Финансовый менеджмент

финансовый менеджмент 1. Понятие «финансовый менеджмент». Объекты и субъекты финансового менеджмента. Менеджмент (М) – форма управления социально экономическими процессами, посредством и в рамках предпринимательской деятельности предприятий и коммерческих организаций. Возникло это понятие в 1900г. и было сфокусировано на элементе – люди. С 1950г. фокус сместился на системы, процессы и методы. А в последнее время – на цели деятельности предприятия. В 1980 г. общий менеджмент развился в: финансовый, инновационный, банковский, производственный. Западными специалистами выделяются пять подходов в становлении и развитии финансового менеджмента . Первый подход связан с деятельностью «школы эмпирических прагматиков».(50е года) Ее представители - профессиональные аналитики, которые, работая в области анализа кредитоспособности компаний, пытались обосновать набор относительных показателей, пригодных для такого анализа. Они впервые попытались показать многообразие аналитических коэффициентов, которые могут быть рассчитаны по данным бухгалтерской отчетности и являются полезными для принятия управленческих решений. Второй подход обусловлен деятельностью школы «статистического финансового анализа».(60е года) Основная идея в том, что аналитические коэффициенты, рассчитанные по данным бухгалтерской отчетности, полезны лишь в том случае, если существуют критерии, с пороговыми значениями которых эти коэффициенты можно сравнивать. Третий подход ассоциируется с деятельностью школы «мультивариантных аналитиков» (70е года). Представители этой школы исходят из идеи построения концептуальных основ, базирующихся на существование несомненной связи частных коэффициентов, характеризующих финансовое состояние и эффективность текущей деятельности. Четвертый подход связан с появлением «школы аналитиков, занятых прогнозированием банкротства компаний».(30е года) Представители этой школы делают в анализе упор на финансовую устойчивость компании, предпочитая перспективный анализ ретроспективному. Пятый подход представляет собой самое новое направление (развивается с 60-х годов) – школа «участников фондового рынка». Ценность отчетности состоит в возможности ее использования для прогнозирования уровня эффективности инвестирования в ценные бумаги. Это направление пока больше развивается главным образом учеными и пока не получило признания в практике. Финансовый менеджмент - наука, посвященная методологии и технике управления финансами фирмы. Появление этой науки произошло путем естественного дополнения базовых разделов теории финансов аналитическими разделами бухгалтерского учета и некоторым понятийным аппаратом общей теории управления в начале 60-х гг. 20 века. В России понимание финансового менеджмента именно как науки датируется началом 90-х годов с появлением фундаментальных работ представителей англо-американской финансовой школы Ю. Бригхема, Р. Брейли, У. Шарпа. Признанными российскими специалистами в области финансового менеджмента считаются И.А. Бланк, В.В. Ковалев, Л.П. Павлова, Г.Б. Поляк, Е.С. Стоянова. Финансовый менеджмент (расширенное определение) – форма управления процессами финансирования повседневной предпринимательской деятельности и денежными потоками, наука принимать инвестиционные решения и выбирать источники их финансирования. ФМ как система управления состоит из 2 подсистем: • управляемой подсистемы (объекта управления); • управляющей подсистемы (субъекта управления). 1. Объект ФУ – управляемая подсистема: ◦ финансовые ресурсы; ◦ источники финансирования; ◦ финансовые отношения. 2. Субъект ФУ – управляющая подсистема: • организационная структура ФУ; • кадры финансового подразделения; • финансовые инструменты; • финансовые методы; • информация финансового характера; • технические средства ФУ. Структура и процесс финансового управления на предприятии Поток информации Управляющие решения Объекты Финансового управления. Финансовые ресурсы (ФР) - это материальная основа финансовых отношений. Процесс воспроизводства представляет собой совокупность непрерывно повторяющихся циклов. ПроизводствоРаспределениеОбменПотребление (производственное и личное)  Производство  Каждый последующий цикл воспроизводства возможен лишь после того, как вновь созданная стоимость подвергнется распределению, в результате которого будут созданы целевые денежные фонды, являющиеся основой удовлетворения разнообразных потребностей. Совокупность доходов и поступлений, находящихся в распоряжении субъекта хозяйствования - это ФР. Они предназначены для: выполнения финансовых обязательств; покрытия затрат по расширенному воспроизводству; материальному поощрению работников. Главным материальным источником денежных фондов выступает национальный доход страны - вновь созданная стоимость. Он распределяется на стоимость необходимого и прибавочного продукта. Необходимый продукт и часть прибавочного - это фонд воспроизводства рабочей силы. Остальное - это фонд накопления. У хозяйствующих субъектов основными денежными фондами являются фонд накопления, фонд потребления и фонд финансовых резервов. Финансовые ресурсы складываются из трех источников: 1) средства, аккумулируемые в государственной бюджетной системе; 2) средства внебюджетных фондов; 3) ресурсы, получаемые самими предприятиями (прибыль, амортизация). Исходя из этого финансы могут быть централизованными (государственными) и децентрализованными (ресурсы хозяйствующих субъектов). Децентрализованные ресурсы классифицируются на: • собственные и привлеченные (прибыль, амортизация, денежные средства в обороте, выручка от продажи имущества, прибыль от выполнения работ и услуг, все виды кредиторской задолженности); • заемные (долгосрочные и краткосрочные кредиты банков, средства различных финансовых структур; • ресурсы, получаемые в порядке перераспределения (страховые возмещения, субсидии государства, субвенции). Финансовые отношения На 2-й стадии воспроизводственного процесса в обезличенной форме происходит перераспределение стоимости общественного продукта по целевому назначению и субъектам хозяйствования. Однородные экономические отношения, представленные в обобщенном абстрактном виде, образуют экономическую категорию - финансы. Финансы (Ф) – система денежных отношений, возникающия в реальном денежном обороте (ДО) и связанная с формированием, распределением, перераспределением и использованием централизованных и децентрализованных фондов денежных средств. Критерием отнесения тех или иных отношений к финансовым являются: 1. Реальное движение денежных средств, т.е. переход от одного владельца к другому. 2. Распределительный характер этих отношений. 3. Место возникновения - вторая стадия воспроизводственного процесса. По своему экономическому содержанию всю совокупность финансовых отношений можно систематизировать по следующим направлениям: • связанные с формированием уставного капитала хозяйствующего субъекта (отношения между учредителями; между акционерами и акционерным обществом); • между хозяйствующим субъектом и вышестоящими организациями, союзами, ассоциациями, членами которых они являются при выполнении взаимных финансовых обязательств; • между хозяйствующими субъектами и населением при распределении и использовании доходов, выпуске и размещении акций, облигаций и дивидендов по ним; • отношения между предприятиями и работниками (выплата заработной платы, выдача дивидендов, материальные санкции); • отношения между предприятиями и его филиалами, подразделениями (наделение оборотными средствами, предоставление им ресурсов для обновления МТБ, подготовка и повышение квалификации кадров; • отношения между предприятиями (оплата счетов, выплата авансов, совместное участие в осуществлении инвестиционных проектов, взыскание санкций за нарушение договоров); • отношения между предприятием и государством (платежи налогов, финансирование из бюджета отдельных затрат, предоставление налоговых льгот, применение штрафных санкций;); • отношения между предприятиями и банками (хранение собственных средств предприятий на счетах в банках, депозиты, краткосрочное и долгосрочное кредитование, эмиссия и размещение ценных бумаг, долевое участие в совместных предприятиях); • отношения между государством и населением (уплата налогов и сборов, финансирование государством части социально - культурных потребностей населения, приобретение облигаций государственных займов); • отношения между банками и населением (вклады населения в сбербанк и другие банки, приобретение банковских сертификатов, выплата банками населению дохода по вкладам, сертификатам; • отношения между вышеуказанными и теневой экономикой. Субъекты Финансового управления. Организационная структура системы управления и кадровый состав могут быть построены различным образом в зависимости от размеров предприятия и видов его деятельности. На небольших предприятиях роль финансового управления исполняет главный бухгалтер. На крупных предприятиях создаются соответствующие службы с разделением функций финансового управляющего и главного бухгалтера. При этом Функции финансиста имеют внешний характер – он планирует то, что должно произойти в ближайшем и отдаленном будущем. Функции бухгалтера имеют внутренний характер и заключаются в правильном ведении учетной документации и фиксации результатов финансовой деятельности, фиксации того, что уже произошло. Примерная рганизационная структура ФУ крупных предприятий:  Основные функции планово-экономического отдела: • планирование и контроль производственных программ; • управленческий учёт (издержки, выручка, запасы); • подготовка внутренних отчетов.  Основные функции Финансового отдела: • финансовый анализ и планирование; • учёт и контроль финансовых операций; • финансовые инвестиции и привлечение капитала; • управление денежной наличностью и оборотом капитала; • разработка кредитной политики предприятия; • управление налогами.  Основные функции Бухгалтерии: • финансовый учёт; • управленческий учёт; • составление отчётности; • информационное обеспечение деятельности; • организация внутреннего аудита. Финансовые инструменты. В общем виде финансовые инструменты (ФИ) – это любой контракт, по которому происходит одновременное увеличение финансовых активов одного предприятия и финансовых обязательств другого. ФИ подразделяются на: • первичные (денежные средства, ценные бумаги, дебиторская и кредиторская задолженности); • вторичные (финансовые опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные и валютные свопы). В соответствии с упрощенным пониманием сущности понятия ФИ выделяют три основные категории финансовых инструментов: 1. Денежные средства (средства в кассе, на расчетном и валютном счете; 2. Кредитные инструменты (облигации, форвардные контракты, фьючерсы, опционы, свопы); 3. Способы участия в уставном капитале (акции, паи, доли). Методы управления финансами. Управление финансами осуществляется экономическими и административными методами. Например: 1. Экономические • фискальная политика; • финансовое планирование; • координация финансовых ресурсов; • финансовое регулирование. 2. Административные • система амортизационных отчислений; • система финансовых санкций; • финансовый менеджмент и т.д. Методы финансового управления: • прогнозирование и планирование; • страхование; • самофинансирование; • налогообложение; • кредитование; • система расчетов; • система финансовых санкций; • система амортизационных отчислений; • система стимулирования; • система ценообразования; • трастовые операции; • залоговые, трансфертные операции; • факторинг; • аренда; • лизинг. К специальным приемам финансового управления относятся кредиты, займы, процентные ставки, котировки валютных курсов, амортизация, дисконт. Основа информационного обеспечения: • бухгалтерская отчетность; • информация товарных, валютных и фондовых бирж; • информация финансовых органов и учреждений банковской системы; • указы президента, постановления правительства; • приказы и распоряжения министерств, ведомств; • приказы и распоряжения непосредственного начальника; • любая информация, коррелирующая с финансами. Основа технического обеспечения - современные безбумажные технологии расчетов, основанные на использовании персональных компьютеров и пакетов прикладных программ. 2. Области деятельности Финансового менеджера. Функции и механизм финансового менеджмента. Логика выделения областей деятельности Финансового менеджера тесно связана с балансом. I. Планирование и финансовый анализ Долгосрочные финансовые решения Баланс Перспективная оценка и анализ коммерческой и инвестиционной привлекательности 1. Внеоборотные активы 3. Капитал и резервы 4. Долгосрочные пассивы Краткосрочные финансовые решения 2. Оборотные активы 5. Краткосрочные пассивы (привлечённый капитал) Текущая оценка финансового состояния Вложения средств Источники средств II. Управление активами III. Управление пассивами Функции ФМ можно разделить на 2 группы: - функции ФМ как управляющей системы; - функции ФМ как специальной области управления предприятием. В наиболее общем виде состав основных функций ФМ в разрезе этих групп выглядит следующим образом: Функции ФМ как управляющей системы: • Разработка финансовой стратегии предприятия; • Формирование эффективных инструментов обоснования альтернативных вариантов управленческих решений; • Анализ различных аспектов финансовой деятельности предприятия; • Планирование финансовой деятельности предприятия по ее основным направлениям; • Разработка эффективной системы стимулирования в области финансовой деятельности; • Осуществление эффективного контроля за реализацией управленческих решений в области финансовой деятельности. Функции ФМ как специальной области управления предприятием: • Управление активами; • Управление капиталом; • Управление инвестициями; • Управление денежными потоками; • Управление финансовыми рисками; • Антикризисное финансовое управление при угрозе банкротства Механизм финансового менеджмента Механизм ФМ представляет собой систему основных элементов, регулирующих процесс разработки и реализации управленческих решений в области финансовой деятельности предприятия. В его структуру входят: • Государственно - правовое регулирование финансовой деятельности предприятия. • рыночный механизм регулирования финансовой деятельности предприятия. • внутренний механизм регулирования отдельных аспектов финансовой деятельности. • система конкретных методов и приемов управления 3. Цели финансового менеджмента. Эффективность как главный объект. Показатели эффективности деятельности финансовых менеджеров (в т.ч. ПНИ и ПАК). Главная цель финансового менеджмента – реализация основных функций финансов на уровне финансового менеджера. Функции финансов и механизм их реализации на уровне ФМ: 1. Накопительная – своевременная и достаточная для выполнения поставленных целей мобилизация финансовых ресурсов в определённые фонды денежных средств. Реализуется путём определения источника финансирования и их оптимальной структуры, в выборе эффективных финансовых инструментов и методов, в выработке эффективных финансовых рычагов и стимулов. 2. Распределительная – распределение и перераспределение оптимальным образом всех денежных поступлений. Реализуется путём определения оптимальной величины и оптимальной структуры активов предприятия, позволяющих достичь поставленных целей. 3. Контрольная – определение и анализ финансовых показателей, характеризующих финансовое состояние (в частности, платёжеспособность, финансовую устойчивость), показатели эффективности использования различных групп активов и пассивов. 4. Регулирующая – организация текущего и перспективного управления финансовой деятельности. Функции финансового менеджера: • в области финансово-кредитного планирования: составление проектов, финансовых планов, кредитных заявок и квартально-кассовых планов; определение порядка финансирования капитального ремонта, потребности в собственных оборотных средствах, источников финансирования и утверждение планов капитальных вложений; составление плана распределения балансовой прибыли, оперативных финансовых планов, планов реализации продукции в денежном отношении, графиков отгрузки продукции, осуществление контроля за завозом товарно-материальных ценностей; обеспечение выполнения финансового, кредитного и кассового планов. • В области финансово-оперативной работы: обеспечение платежей в бюджеты, проценты за кредиты, з/плата работникам, оплата счетов поставщикам , обеспечение финансированием затрат, оформление кредитов и обеспечение возврата полученных ссуд, осуществление операций по счетам предприятий в учреждениях банков, ведение ежедневного оперативного учета реализации продукта П от реализации других финансовых показателей, отказов покупателей, от акцепта платежных требований, рассмотрение претензий и санкций, предъявленных покупателями и заказчиками; внедрение наиболее целесообразных форм расчетов с покупателями и поставщиками; получение, хранение, оперативный учет и выдача наличных денег, ценных бумаг и бланков строгой отчетности, осуществление погашения кредиторской задолженности, проведение залоговых, лизинговых и др. операций; обеспечение страхования от финансовых рисков. • В области контрольно-аналитической работы: осуществление контроля за выполнением показателей финансового, кассового, кредитного планов, отгрузки и реализации продукции, за целевым использованием кредитных ресурсов, собственных оборотных средств; за расходованием наличных денег, анализ производственно-финансовой деятельности предприятия. Цели Финансового менеджмента. На определенных этапах жизни предприятия формулируются определенные цели. Например, на бытовом уровне можно сформулировать следующие цели ФУ: • Выживание фирмы в условиях конкурентной борьбы. • Избежание банкротства и финансовых неудач. • Рост объёмов производства и реализации. • Лидерство в борьбе с конкурентами. • Выход на уровень безубыточности производства. • Минимизация издержек • С позиции научного подхода цели финансовой деятельности формулируются следующим образом: 1. Максимизация прибыли. 2. Максимизация акционерной собственности. 3. Максимизация управленческого вознаграждения. 4. Бихевиористические (поведенческие) цели. 5. Социальная ответственность. Конкретные цели формируются исходя из условий окружающей среды, стратегических и тактических целей предприятия. Наибольшее распространение в 20 веке получила 2-ая теория, в основе которой предположение о том, что первичной целью бизнеса является максимизация материального благосостояния акционеров, т.е. максимизация биржевого курса обыкновенных акций фирмы. В 21 веке после череды громких финансовых скандалов актуальной становится (особенно в России) – социальная ответственность. Эффективность как главный объект ФМ. Показатели эффективности деятельности финансовых менеджеров (в т.ч. ПНИ и ПАК). Результирующие финансовые показатели представляют собой и объект, и цель управления. Для оценки эффективности деятельности финансового менеджера используют показатели, которые подразделяются на абсолютные (выражают полученный эффект как разницу между полученным результатом и затратами)и относительные (выражают эффективность как отношение полученного результата (часто прибыли)к затратам). При расчете показателей эффекта и эффективности следует учитывать не только экономический, но и социальный потребительский результат деятельности. Пример. Деятельность предприятий А и Б характеризуется следующими цифрами. I = P*I*n; I = D – P Исходя из современного понимания функций ФМ в понятие эффективности, охватывающей экономический и социальный результат следует включить ещё ряд компонентов: 1. Оптимизация ассортимента производимой продукции (по структуре, ценам и качеству, спросу и потребностям рынка) как в текущем периоде так и на перспективу. 2. Разработка оптимальных путей достижения поставленных целей. 3. Сохранение и улучшение материально-экономической и интеллектуально-психологической среды обитания человека. Наиболее общие показатели эффективности – это показатели рентабельности и интенсивности использования активов(деловой активности)(дать примеры) Базовые показатели рентабельности: - рентабельность инвестиций (капитала); - рентабельность продаж. + Рентабельность инвестиций с позиции всех заинтересованных лиц оценивается коэффициентом генерирования доходов (ВЕР): BEP = EBIT /A ; где EBIT - прибыль до вычета налогов и процентов; A - средняя стоимость совокупных активов. + Рентабельность инвестиций с позиции инвесторов (акционеров и лендеров) оценивается показателями: - рентабельность активов (ROA) ROA = (Pn + In)/ A где Pn - чистая прибыль (прибыль к распределению среди собственников); In – проценты к уплате; - рентабельность инвестированного капитала (ROI) ROI = (Pn + In)/ (Ct – CL) где Ct - средняя стоимость совокупного капитала; CL – краткосрочные пассивы. + Рентабельность инвестиций с позиции предприятия оценивается показателями: - рентабельность активов (ROAat) ROAat =(Pn + In * (1 - T)) / A где Т – ставка налога на прибыль в долях единицы; - рентабельность инвестированного капитала (ROIat), только в посленалоговом исчислении процентов к уплате ROIat) =(Pn + In * (1 - T)) / (Ct – CL) + Рентабельность инвестиций с позиции собственников предприятия оценивается показателями: - рентабельность собственного капитала (ROE) ROE = Pn / E - рентабельность собственного обыкновенного капитала - рентабельность капитала владельцев обыкновенных акций (ROCE) ROCE = (Pn - PD) / (E – PS) где E – собственный капитал; PD - дивиденды по привилегированным акциям; PS - привилегированные акции. + Три показателя характеризуют рентабельность продаж: 1. Норма валовой прибыли или валовая рентабельность реализованной продукции (GPM). GPM = Валовая прибыль (Валовая маржа)/ Выручка от реализации GPM = (S – COGS) / S где S – объем продаж (выручка от реализации); COGS – себестоимость реализованной продукции. Может определяться двумя способами. Первый вариант – амортизационные отчисления привязываются к продукции и рассматриваются как элемент себестоимости. В этом случае в числителе берется значение валовой прибыли (EBIT). Если амортизационные отчисления трактуются как расходы периода, в полном объеме относятся к постоянным операционным расходам (ОЕ) и списываются непосредственно в дебет счета «Прибыли и убытки», то в этом случае в числителе формулы берется валовая маржа (EBITDA). 2. Норма операционной прибыли или операционная рентабельность реализованной продукции (OIM.) OIM = Операционная прибыль / Выручка от реализации OIM = (S – COGS - OE) / S где OE - операционные расходы. 3. Норма чистой прибыли или чистая рентабельность реализованной продукции (NPM). NPM = Чистая прибыль / Выручка от реализации NPM = Pn / S Коэффициенты рентабельность продаж показывают, какую часть в одном рубле выручки составляет соответственно валовая, операционная или чистая прибыль. + К показателям интенсивность использования различных групп активов относятся коэффициенты оборачиваемости, измеряемые количеством оборотов, совершаемых определенными группами активов за отчетный период и периода оборота, измеряемого продолжительностью одного оборота в днях. Универсальная формула для расчета показателей (подробности будут изложены в соответствующих разделах): Коэффициент оборачиваемости актива = выручка от реализации / средняя за период величина актива. Период оборота = Длительность отчетного периода в днях / коэффициент оборачиваемости актива за этот период. Исключение составляет коэффициент оборачиваемости запасов и затрат, который определяется как отношение себестоимости продукции, реализованной в отчетном периоде к средней сумме запасов и затрат. + 2.7. Финансовые рычаги управления эффективностью ___________________________________________________________________ Показатели рентабельности капитала являются наиглавнейшими в системе критериев оценки деятельности предприятия. Поэтому рассмотрим теоретические возможности управлять факторами, влияющими на значение этих показателей. Об одном из наиболее распространенных подходов, реализованном в известной факторной модели фирмы «Дюпон» расскажем подробно. По мнению аналитиков, наиболее значимые в деятельности предприятия показатели: Рентабельность инвестиций с позиции инвесторов (акционеров и лендеров) - рентабельность активов (ROA) ROA = (Pn + In)/ A Рентабельность инвестиций с позиции собственников предприятия- рентабельность собственного капитала (ROE) ROE = Pn / E Пример. Общая сумма активов предприятия (А) = 100000 у.е., в т.ч. собственный капитал (E) = 45000 у.е., чистая прибыль (Pn) = 18000 у.е., выручка (S) = 200000 у.е. Расчеты показали, что рентабельность собственного капитала составила 40%. ROA = (18000 + In) / 100000 * 100% = 18% ROE =(18000 + 0) / 45000) * 100% = 40% + Компания Дюпон Корпорейшн была первой солидной компанией, которая разделила показатели ROA и ROE на составляющие (маржу, оборачиваемость активов и мультипликатор акционерного капитала). 1. Формула Дюпона ROA = (Pn + In)/S * S/A • Pn / S – это рентабельность продаж (маржа). Показывает долю чистой прибыли, которую приносит каждый рубль активов. • S / A - оборачиваемость общей суммы активов. Показывает количество оборотов, которое совершают активы за отчетный период, другими словами - интенсивность их использования. Рентабельность активов (ROA) = рентабельность продаж (маржа) * оборачиваемость общей суммы активов 2. Модифицированная формула Дюпона ROE = Pn / E = Pn / S * S/A * A / E • A / E - мультипликатор акционерного (собственного) капитала. Определяет влияние заёмного капитала на прибыль акционеров. Рентабельность собственного капитала (ROE) = рентабельность продаж (маржа) * оборачиваемость общей суммы активов * мультипликатор акционерного (собственного) капитала + В нашем примере эти составляющие имеют следующие значения: 1. Рентабельность активов (ROA) ROA = (18000 + In) / 200000 * 200000 / 100000 * 100% = 18% ROA = 0,09 * 2 * 100% = 18% 2. Рентабельность собственного капитала (ROE) ROE = (18000/ 200000 * 200000/100000 * 100000/ 45000) * 100% = 40% ROE = (0,09 * 2 * 2,22) *100% = 40 % Таким образом, рентабельность собственного капитала в 40% разложилась на факторы, дающие более подробную характеристику деятельности предприятия: • рентабельность продаж - 9%; • оборачиваемость активов - 2 оборота за отчетный период; • мультипликатор акционерного (собственного) капитала – 2,22. Отметим, что существует множество комбинаций указанных факторов, позволяющих получить одинаковый результат (см. табл.3) Оптимального соотношения маржи, оборачиваемости и мультипликатора не существует. Оно определяется опытным (экспериментальным путем), в том числе с учетом отраслевой специфики. Таблица 3. Комбинации показателей маржи, оборачиваемости и мультипликатора, дающих одинаковые значения рентабельности собственного капитала + Взаимосвязь между финансовой структурой капитала и прибылью компании также продемонстрируем на примере, представленном в табл. 4. Таблица 4. Взаимосвязь между финансовой структурой капитала и прибылью компании Показатели Предприятие Расчёт А Б 1. Активы всего 800000 800000 2. Обязательства всего 400000 3. Собственный капитал 800000 400000 стр.1 – стр.2 4. Операционная прибыль 300000 300000 5. Расходы на выплату процентов по ставке 10% - 40000 стр.2*10% 6. Прибыль до налогообложения 300000 260000 стр.4-стр.5 7. Налог на прибыль (20%) 60000 52000 стр.6*20% 8. Чистая прибыль 240000 208000 стр.6-стр.7 9. Рентабельность инвестированного капитала, % 30 26 стр.8/стр.1 10. Рентабельность собственного капитала, % 30 52 стр.8/стр.3 На основании данных таблицы можно сделать следующий вывод. 100% собственный капитал и отсутствие долговых обязательств у компании А позволило ей получить большую прибыль после налогообложения, чем у компании Б. Но собственники компании Б на свои инвестиции получили значительно более высокую прибыль - 52% (дополнительно 22% пункта) по сравнению с 30 % у компании А. Таким образом, использование заемного капитала, несмотря на его платность принесло собственникам компании Б дополнительную прибыль. 2.8. Основные направления повышения эффективности деятельности компании на основе формул Дюпона __________________________________________________________________ Увеличить рентабельность собственного капитала, как следует из формул Дюпона, можно на основе увеличения каждой составляющей – маржи, оборачиваемости активов и путем использования заемного капитала как по отдельности, так и одновременно. + 1. Увеличить маржу можно, например, за счёт: • сокращения расходов; • увеличения продажных цен; • увеличения объёма продаж темпами, опережающими рост расходов; • снижения себестоимости за счёт использования менее дорогих материалов (субститутов); • автоматизации производственных процессов; • сокращения отдельных программ расходов. + 2. Увеличения показателей оборачиваемости можно достичь в т.ч. за счет: • увеличения продаж при сохранении активов на постоянном уровне; • сокращения общей суммы активов; • списания устаревшего оборудования; • ликвидации избыточных запасов ТМЦ; • ускорения инкассации платежей, связанных с дебиторской задолженностью. + 3. Увеличения мультипликатора можно добиться за счет использования заемного капитала. + 4. Одновременно можно увеличивать маржу и оборачиваемость активов, оборачиваемость активов и мультипликатор, одновременно все три фактора - маржу, оборачиваемость активов и мультипликатор заемного капитала. + Но использование каждой составляющей возможно только по результатам исследований наличных резервов, целесообразности использования каждого инструмента, разработанной стратегии, тактики и целей деятельности. 2.9. Эффект финансового рычага и рациональная политика заимствования ___________________________________________________________________ При одинаковой экономической рентабельности, как видно из предыдущего примера, предприятие, использующее заёмные источники финансирования, имеет более высокую рентабельность собственных средств. Это явление получило название эффекта финансового рычага. Эффект финансового рычага (ЭФР) – это эффект приращения рентабельности собственных средств за счёт использования заёмных средств, несмотря на платность последних. Для расчета показателя используется следующая формула: ЭФР = (1 – Т) * (BEP – WACC) * LTD/ E где (1 – Т) - налоговый корректор; Т – ставка налога на прибыль в долях единицы; (BEP – WACC) - дифференциал рычага; ВЕР - коэффициент генерирования доходов (BEP = EBIT/A); EBIT - прибыль до вычета налогов и процентов; A - средняя стоимость совокупных активов; WACC – средневзвешенная стоимость капитала, полученного из нескольких источников (или СС – стоимость капитала из одного источника); LTD/ E - плечо рычага (уровень финансового левериджа). LTD –долгосрочный заемный капитал; E – собственный капитал Таким образом, эффект финансового рычага – это произведение налогового корректора, дифференциала рычага и плеча рычага. ЭФР возникает из расхождения между показателями BEP и WACC. ЭФР – опасный инструмент повышения рентабельности собственных средств. Попытка бездумного увеличения заемного капитала может привести к тому, что ЭФР начнет действовать с отрицательным знаком. Это произойдет в случае, когда средневзвешенная цена заемных средств - WACC будет выше BEP - коэффициента генерирования доходов или экономической рентабельности, с которой работает предприятие. Как правило, чем больше заемный капитал, тем выше ставка процента и тем выше финансовый риск. Но роль финансового менеджера состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные риски. Его задача состоит в регулировании плеча рычага в зависимости от размера дифференциала. Покажем это на данных предприятий А и Б, приведенных в табл. 5. Таблица 5. Исходные данные для принятия решения по изменению Показатели предприятий Усл. обозн. А Б 1. Коэффициент генерирования доходов (экономическая рентабельность) BEP 17,2% 40% 2.Общая сумма источников средств, млн. руб, в том числе: Ct 20 10,5 2.1.Собственные источники средств E 10 6,8 2.2. Долгосрочный заемный капитал LTD 10 3,7 3.Средняя ставка % по долгосрочным заемным источникам средств WACC 17% 17,5% структуры капитала предприятия Эффект финансового рычага для каждого предприятия: ЭФРА=(1 - 0,20)*(17,2 - 17)*10/10 = 0,16% ЭФРА=(1 - 0,20)* 0,2 * 1 = 0,16% ЭФРБ=(1 - 0,20)*(40 - 17,5)*3,7/6,8 = 9,8% ЭФРБ=(1 - 0,20)* 22,5 * 0,54 = 9,8% + На основании представленных данных сделаем следующий вывод. Для компании А при плече рычага равном 1 (10/10), фирма еще может брать кредиты, но дифференциал рычага минимален – 0,2 (17,2 - 17) и приближается к нулю. Малейшая заминка в производственном процессе, проблемы со сбытом или повышение процентных ставок могут «перевернуть» эффект рычага в отрицательную область значений. Для компании Б при плече рычага равном 0,54 (3,7/6,8), фирма может спокойно привлекать заемный капитал, т.к. дифференциал рычага равен 22,5 (40 - 17,5), то есть непосредственным риском перевертывания эффект финансового рычага в данный момент не угрожает. Положение компании А более уязвимое по сравнению с компанией Б. Многие западные эксперты считают, что эффект финансового рычага оптимально должен составлять от 0,5 до 2/3 уровня экономической рентабельности (50–60%). В этом случае эффект рычага способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам отдачу не ниже экономической рентабельности. Схема влияния факторов на показатели деятельности предприятия х ÷ – х ÷ + ÷ Рис.2 4. Концепции и методический инструментарий финансового менеджмента. 4.1. Концепция и методический инструментарий оценки стоимости денег во времени – стоимость денег с течением времени изменяется с учётом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой выступает норма ссудного процента. Это предопределяет необходимость учёта фактора времени при осуществлении любых долгосрочных финансовых операций. Базовые понятия: ◦ Процент - стоимость пользования денежными средствами, выраженная в виде процента от суммы займа за определенный период времени; плата, которую взимает кредитор с заемщика. ◦ Простой процент - сумма подлежащих выплате в виде дохода денежных средств, определяемая обычно как соответствующий процент от основной суммы инвестированных или предоставленных в кредит денежных средств без выполнения дальнейших процентных начислений (наращения процента). ◦ Сложный процент - оценка, которая получается в том случае, если проценты в конце каждого периода начисления не выплачиваются, а присоединяются к основной сумме, и полученная величина становится исходной для начисления процентов в следующем периоде. ◦ Процентная ставка - размер процента, устанавливаемый банками по различным видам проводимых ими операций (краткосрочным и долгосрочным ссудам, срочным вкладам, вкладам до востребования и др.). ◦ Будущая или наращенная стоимость денег - математическая процедура, позволяющая определять окончательную стоимость платежа или ряда платежей при учете всех установленных процентов. ◦ Настоящая (современная/дисконтированная) стоимость денег - операция дисконтирования обратная процессу вычисления сложных процентов ряда будущих потоков наличных денежных средств. ◦ Наращение стоимости ◦ Дисконтирование стоимости ◦ Период начисления – с какого по какое ◦ Интервал начисления – в днях ◦ Предварительный метод начисления процентов (метод пренумерандо) ◦ Последующий метод начисления процентов (постнумерандо) ◦ Дискретный денежный поток ◦ Непрерывный денежный поток ◦ Аннуитет – финансовая рента 4.2. Концепция и методический инструментарий учёта фактора инфляции – необходимость отражения реальной стоимости его активов и денежных потоков и необходимость возмещения потерь доходов, вызываемых инфляционными процессами. Инфляция - с течением времени обесценивает стоимость находящихся в обращении денежных средств и других видов активов. В процессе инфляции происходит: • относительное занижение стоимости материальных активов; • снижение реальной стоимости денежных и других видов финансовых активов (дебиторской и кредиторской задолженности, нераспределённой прибылиь); • занижение себестоимости продукции; • искусственное завышение суммы прибыли и суммы налоговых платежей; • падение реального уровня предстоящих доходов. Базовые понятия: ◦ Инфляция ◦ Темп инфляции ◦ Уровень инфляции ◦ Ожидаемый темп инфляции ◦ Фактический темп инфляции ◦ Реальная сумма денежных средств ◦ Номинальная и реальная процентная ставки ◦ Инфляционная премия 4.3. Концепция и методический инструментарий учёта фактора риска. Получение любого дохода в бизнесе практически всегда сопряжено с риском, и зависимость между ними, как правило, прямо пропорциональная. Поэтому, чем выше уровень доходности финансовых операций, тем объективнее оценка уровня риска и серьезнее система мероприятий, оптимизирующих или минимизирующих его негативные финансовые последствия. Риски – объективный и постоянно действующий фактор. Базовые понятия: ◦ Риск ◦ Финансовый риск ◦ Индивидуальный финансовый риск ◦ Портфельный финансовый риск ◦ Систематический/рыночный риск ◦ Несистематический/специфический риск ◦ Безрисковая норма доходности ◦ Безрисковые финансовые операции ◦ Уровень финансового риска ◦ Вероятность финансового риска ◦ Премия за риск ◦ Соотношение доходности и риска ◦ Линия надёжности рынка 4.4. Концепция и методический инструментарий учёта фактора ликвидности - объективная оценка её уровня по намечаемым объектам инвестирования, с целью обеспечения необходимого уровня доходности по ним, которые возместит возможное замедление денежного оборота при инвестировании капитала. Обычно выделяют следующие понятия ликвидности: • Ликвидность активов и ликвидность предприятия – имеют цель с безальтернативными вариантами объектов ликвидности • Ликвидность объектов инвестирования – связано с выбором альтернативных объектов и оказывает влияние на уровень доходности финансовых операций: чем ниже ликвидность, тем выше должен быть необходимый уровень доходности. Базовые понятия: • Ликвидность • Ликвидность инвестиций • Ликвидность индивидуальных объектов инвестирования • Ликвидность инвестиционного портфеля • Уровень ликвидности инвестиций • Соотношение уровня доходности и ликвидности • Премия за ликвидность 4.5. Концепция цены капитала – цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат, связанных с привлечением финансовых ресурсов из разных источников для получения нулевой рентабельности. Количественная оценка цены капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования предприятия. 4.6.Концепция эффективности рынка капитала. Степень эффективности рынка – цены и объем операций на финансовом рынке зависит от степени соответствия текущих цен внутренней стоимости ценных бумаг, т.е. от степени его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. Достижение информационной эффективности рынка базируется на выполнении следующих условий: • рынку свойственна множественность покупателей и продавцов; • информация доступна всем субъектам рынка одновременно и ее получение не связано с затратами; • отсутствуют транзакционные издержки, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок; • сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен на рынке; • все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду; • сверхдоходы от сделки с ценными бумагами невозможны как равновероятностное прогнозируемое событие для всех участников рынка. 4.7. Концепция ассиметричности информации – напрямую связана с предыдущей концепцией. Ее смысл заключается в следующем: отдельные категории лиц могут владеть информацией, не доступной другим участникам рынка. Использование этой информации может дать положительный и отрицательный эффект. 4.8. Концепция агентских отношений.В сложных организационно-правовых формах присутствует разрыв между функцией владения и функцией управления, то есть владельцы компаний удалены от управления, которым занимаются менеджеры. Для того, чтобы нивелировать противоречия между менеджерами и владельцами, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы вынуждены нести агентские издержки (участие менеджера в прибылях, в предприятии, определенные потери и убытки). 4.9. Концепция альтернативных затрат: любое вложение всегда имеет альтернативу 5. Системы финансового планирования. № п.п. Системы фин. планирования Формы реализации результатов Период планирования Œ Прогнозирование финансовой деятельности Разработка финансовой стратегии и финансовой политики по основным направлениям финансовой деятельности (наиболее сложная система) Max до 3-х лет  Текущее планирование Разработка текущих финансовых планов по отдельным аспектам финансовой деятельности 1 год Ž Операционное планирование финансовой деятельности Разработка и доведение до исполнителей операционных плановых заданий по всем вопросам финансовой деятельности (бюджетов, платежных календарей…) 1 кв.- месяц Системы финансового прогнозирования базируются на финансовой идеологии, т.е. основополагающих принципах осуществления финансовой деятельности и финансовом менталитете учредителей и менеджеров. Œ 1).Финансовая стратегия – система долгосрочных целей финансовой деятельности определяющих его финансовую идеологию и наиболее эффективные пути их достижения. Её разработка осуществляется в условии неопределённости. Выделяют 4 уровня неопределённости: • Достаточно ясное будущее (можно легко получить информацию для прогнозирования) • Альтернативное будущее • Диапазон будущих событий • Абсолютная независимость. Формируют 3 типа стратегий: • Создание будущего – принятие активных мер по изменению сложившейся стабильности в свою пользу. • Адаптация к будущему – позиционирование своего продукта, технологий заблаговременно до возможного изменения ситуации. • Закрепление права на игру – немедленные, невозвратимые, небольшие или большие инвестиции ради занимаемого среднего положения и получения преимуществ в будущем. Формируют 3 варианта действий: • Большие ставки – крупные инвестиции поглощения, отсюда: победа или поражение. • Опцион (цель) – страхование больших ставок или минимизация убытков при неблагоприятном развитии событий. • Беспроигрышные действия – например, закрытие предприятия. 2). Финансовая политика – форма реализации финансовой идеологии и финансовой стратегии в разрезе наиболее важных аспектов финансовой деятельности на отдельных этапах их осуществления. Элементы финансовой политики: • Определение центра доходов хозяйствующего субъекта – подразделение, которое приносит предприятию максимальные доходы. • Определение центра расходов хозяйствующего субъекта – подразделение малорентабельное или убыточное, но играющее важную роль в производственно-сбытовом процессе. Для этого используют: • Правило Парето • Правило ABC – анализа. Применителен к продажам: - важнейшая клиентура: A - 15% по численности, её значимость в конкретном результате/доходах/прибыли, составляющих примерно 65%; - важная клиентура: B – 20% по численности и 20% в конкретном результате; - мелкая клиентура: C - ?  Текущие финансовые планы по отдельным аспектам финансовой деятельности: • План доходов и расходов по операционной деятельности. Цель: определение суммы чистой прибыли от операционной деятельности. • План доходов и расходов по инвестиционной деятельности. Цель: определение объёма потребностей в финансовых ресурсах для реализации намеченных инвестиционных программ, а также возможностей поступления этих ресурсов в процессе осуществления инвестиционной деятельности. • Кассовый план – план поступления и расходования денежных средств. Цель: обеспечение постоянной платёжеспособности предприятия в планируемом периоде. • Балансовый план – прогнозный балансовый отчёт; определяют результаты прогнозирования состава активов и структуры используемых финансовых средств на конец планового периода. Цель: определение необходимого прироста отдельных видов активов, формирование оптимальной структуры капитала, обеспечивающей финансовую устойчивость в планируемом периоде. Исходная информация планирования: • Фин.стратегия • Фин.политика • Планируемые объёмы производства и РП • Система норм и нормативов • Система ставок налоговых платежей • Действующая система норм амортизационных отчислений • Результаты за предшествующий период. Планы «можно» разрабатывать в 3-х вариациях: • Оптимистический • Пессимистический • Реалистичный. Ž Система оперативного планирования финансовой деятельности – разработка комплекса краткосрочных плановых заданий по финансовому обеспечению направлений деятельности предприятия. Главная форма планового задания: бюджет – операционно-финансовый план краткосрочного периода (квартал/месяцц), отражающий расходы и поступления денежных средств в процессе осуществления деятельности. Он детализирует показатели текущих финансовых планов и является основным документом, доводимым до центров ответственности (доходов/расходов). 2 основные задачи бюджетирования: • Определение объёма и состава расходов, связанных с деятельностью структурных подразделений. • Обеспечение покрытие расходов с указанием источников фин.ресурсов. Процесс бюджетирования носит непрерывный/скользящий характер. Классификация бюджетов: 1). По сферам деятельности: • Операционной • Инвестиционной • Финансовой. 2). По видам затрат: • Текущий • Капитальный. 3). По номенклатуре затрат: • Функционированный (по 1-2 статьям) • Комплексный 4). По методам разработки • Стабильный (не изменяется в зависимости от изменения объемов) • Гибкий • 6. Системы и методы внутреннего финансового контроля. Внутренний финансовый контроль - процесс проверки обеспечения реализации управленческих решений в области финансовой деятельности. Широкое распространение получила система: Контролинг – его концепция разработана в 80-е годы, как средство, предотвращающее кризисные ситуации, приводящие к банкротству. Основной принцип: «Управление по отклонениям» - операционное сравнение основных плановых/нормативных и фактических значений показателей с целью выявления отклонений и воздействия на узловые факторы нормализации деятельности. Основные функции фин.контролинга: 1). Наблюдение за ходом реализации финансовых планов. 2). Измерение степени отклонения фактических значений от нормативных/плановых. 3). Диагностирование по размерам отклонений серьёзных изменений в финансовом состоянии предприятия. 4). Разработка оперативных управленческих решений по нормализации состояния предприятия. 5). Корректировка, при необходимости, отдельных целей и показателей. Основные этапы финансового контролинга: 1). Определение объекта контролинга (хода реализации финансовых решений). 2). Определение видов (стратегический/текущий/оперативный), сфер (контроль финансовых стратегий/планов/бюджетов) и контрольного периода (для стратегического – квартал/год) контролинга. 3). Формирование системы приоритетов и контрольных показателей. Приоритеты I порядка Приоритеты II порядка Приоритеты III порядка Сумма чистой прибыли Сумма доходов 1. Уровень цен на продукцию 2. Объём продаж продукции 3. Структура продаж Сумма затрат 1. Уровень цен и тарифов на услуги 2. Объём производства продукции 3. Структура производства Сумма налоговых платежей 1. Изменение системы налогов 2. Изменение ставок налогообложения 3. Изменение системы налоговых выплат 4). Разработка системы количественных стандартов контроля. Стандартом могут быть: ◦ абсолютные или относительные показатели; ◦ показатели планов или бюджетов. 5). Построение системы мониторинга показателей: ◦ построение системы информационных единичных отчётных показателей; ◦ разработка системы обобщающих, аналитических показателей; ◦ определение структуры и форм отчётов исполнителей; ◦ определение контрольных периодов; ◦ установление размеров отклонений фактических результатов от установленных стандартов; отклонения могут быть: положительные, отрицательные (отрицательные: допустимые и недопустимые); ◦ выявление основных причин отклонений: в целом и по отдельным подразделениям; 6). Формирование системы алгоритмов действий по устранению отклонений: ◦ ничего не предпринимать; ◦ устранить отклонения; ◦ изменить систему плановых или нормативных показателей. ◦ 7. Управление активами. 7.1. Общие понятия. Классификация, принципы формирования и цели управления Активы – экономические ресурсы предприятия в форме совокупных имущественных ценностей, используемых в хозяйственной деятельности в целях достижения поставленных целей. Управление активами предусматривает достижение поставленных целей (при создании предприятия, производства или разработке проекта), а в общем виде - получение наибольшего эффекта при наименьших или тех же затратах и наименьшем риске. Классификация активов осуществляется на основе следующих критериев: 1. По форме функционирования активов: • Материальные активы (имеющие вещественную форму) - основные средства, незавершённые капитальные вложения, производственные запасы, запасы готовой продукции, объемы незавершенного производства, оборудование для монтажа,прочие виды материальных активов; • Нематериальные активы (не имеющие вещественной формы) - патентные права на использование изобретений, «ноу-хау» (совокупность знаний, оформленных в виде технической документации, накопленного опыта, являющегося предметом инноваций, но не запатентованных), права на промышленные образцы и модели, бренд (товарный знак (эмблема, рисунок, символ)и (или) торговая марка (право на исключительное использование фирменного наименования), права на использование компьютерных программных продуктов, деловая репутация (гудвилл – ее денежная оценка как разница между рыночной стоимостью предприятия и его балансовой стоимостью, образовавшаяся как следствие более эффективной системы управления, доминирующей позиции на рынке, использования новейших технологий, производства уникальных продуктов). • Финансовые активы - денежные средства, дебиторская задолженность, краткосрочные и долгосрочные финансовые вложения . 2. По характеру участия в хозяйственном процессе скорости оборота: • Внеоборотные активы (см. 1 раздел баланса предприятия); • Оборотные/текущие активы (см. 2 раздел баланса предприятия). 3. По характеру обслуживания отдельных видов деятельности: • Операционные активы – совокупность имущественных ценностей, используемых в целях осуществления операционной деятельности (получения операционной прибыли)-основные средства, оборотные активы за вычетом краткосрочных финансовых вложений, часть нематериальных активов); • Инвестиционные активы – совокупность имущественных ценностей, используемых в инвестиционной деятельности(незавершённые капитальные вложения, оборудование к монтажу, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения). 4. По характеру фин.источников формирования активов: • Валовые активы – совокупность имущественных ценностей, сформированных за счёт собственного и заемного капитала; • Чистые активы - совокупность имущественных ценностей, сформированных за счёт собственного капитала. 1. По характеру владения: • Собственные активы; • Арендуемые (или полученные по договору лизинга) активы. 6. По степени ликвидности: • Абсолютно ликвидные активы(денежные средства); • Высоколиквидные активы (краткосрочные финансовые вложения, краткосрочная дебиторская задолженность; • Среднеликвидные активы (дебиторская задолженность (кроме краткосрочной и безнадежной), запасы готовой продукции); • Слаболиквидные активы (запасы, незавершенное производство, основные средства, долгосрочные финансовые вложения, незавершенные капитальные вложения); • Неликвидные активы (безнадёжная дебиторская задолженность, расходы будущих периодов, продукция не пользующаяся спросом) Этапы формирования активов предприятия: 1. Создание нового предприятия – сфера деятельности определяет вид приобретаемых активов, потребность в стартовом капитале, условия генерирования прибыли, скорость оборота, уровень ликвидности. 2. Расширение, реконструкция и модернизация действующего предприятия осуществляются в соответствии со стратегическими планами развития. 3. Формирование новых структурных единиц действующего предприятия (новое строительство, приватизация, покупка) Основная цель формирования активов – выявление и удовлетворение потребностей в отдельных видах активов для обеспечения непрерывности производственного процесса (осуществления уставных видов деятельности -операционной, инвестиционной и финансовой) и перспективного развития, а также оптимизация их состава с целью повышения эффективности деятельности. Принципы формирования активов: 1. Учёт ближайших перспектив развития операционной деятельности и форм её диверсификации. 2. Обеспечение соответствия объёма и структуры активов объёму и структуре производства и сбыта продукции. 3. Обеспечение оптимального состава активов. 4. Обеспечение условий ускорения оборота активов в процессе их использования. 5. Выбор наиболее прогрессивных видов активов с позиции обеспечения роста рыночной стоимости предприятия. 7.2. Управление внеоборотными активами: Внеоборотные активы (ВНА) – совокупность имущественных ценностей предприятия, многократно участвующих в процессе производства и частями переносящих свою стоимость на производимую продукцию. Классификация ВНА: 1. По функционирующим видам (см. 1 раздел баланса) 2. По характеру обслуживания отдельных видов предприятия: • ВНА, обслуживающие инвестиционную деятельность; • ВНА, обслуживающие операционную деятельность; • ВНА, служащие для удовлетворения социальных потребностей персонала. 3. По характеру владения: • Собственные ВНА; • Арендованные ВНА; • ВНА, переданные во временное пользование. 4. По формам залогового обеспечения кредита и особенностям страхования: • Недвижимые ВНА (земельные участки, здания, сооружения, передаточные устройства); • Движимые ВНА (машины и оборудование, транспортные средства, долгосрочные фондовые инструменты -в процессе залога могут быть изъяты из собственности предприятия). ВНА в процессе полного цикла кругооборота проходят 3 основные стадии: 1. Активы в процессе использования и износа переносят часть своей стоимости в виде амортизационных отчислений на стоимость производимой продукции. Этот процесс продолжается до полного износа. 2. Реализация продукции служит основанием пополнения фонда амортизационных отчислений очередной суммой начисленной амортизации. Средства фонда используются для финансирования оборотных активов. 3. Средства амортизационного фонда направляются на восстановление действующих (текущий и капитальный ремонт) или на приобретение новых ВНА. Период времени, в течение которого совершается полный кругооборот стоимости ВНА характеризует срок их полезного использования, который определяется условиями эксплуатации (окружающей среды и интенсивности использования) и моральным износом в результате развития НТП. Величина, обратная сроку полезного использования - это годовая норма амортизационных отчислений – годовая сумма износа, выраженная в процентах от балансовой стоимости: α% =1/Тпи * 100%. Цель управления ВНА: 1. Обеспечение своевременного обновления; 2. Повышение эффективности использования. Соответственно политика управления ВНА заключается в финансовом обеспечении своевременного обновления и высокой эффективности использования. Политика управления ВНА формируется по следующим этапам: 1. Анализ ВНА в предшествующем периоде; 2. Оптимизация общего объёма и состава; 3. Обеспечение своевременного обновления; 4. Обеспечение эффективного использования» 5. Формирование принципов и оптимизация структуры источников финансирования ВНА. 1. Анализ ВНА в предшествующем периоде – рассмотрим ниже на примере основных средств 2. Оптимизация общего объёма и состава. Осуществляется с учетом вскрытых в процессе анализа резервов повышения эффективности производственного использования ВНА. Источники резервов: • Повышение производительного использования ВНА во времени (за счет увеличения сменности и непрерывности работы; • Повышение производительного использования ВНА по мощности отдельных видов; • Использования современных форм приобретения ВНА (аренда, лизинг, ипотека, франчайзинг, концессии, соглашения о разделе продукции, договора подряда и т. д. • Списание и продажа ненужных и неиспользуемых ВНА. • 3. Обеспечение своевременного обновления производится по следующей схеме: • Определяется необходимый уровень интенсивности обновления отдельных групп ВНА; • Рассчитывается общий объем ВНА, подлежащих обновлению в планируемом периоде; • Определяются наиболее эффективные формы обновления отдельных групп ВНА (покупка, лизинг); • Определяется стоимость обновления отдельных групп ВНА в разрезе его форм. Обновление по мере физического и морального износа может осуществляться на простой основе ( простое воспроизводство) в пределах суммы накопленной амортизации и расширенной основе (расширенное воспроизводство)за счет сумм накопленной амортизации, прибыли, кредитов и финансового лизинга и т.д. Простое воспроизводство может быть в форме текущего и капитального ремонта и приобретения новых видов ВНА. Расширенное воспроизводство –в форме реконструкции, модернизации. Уровень интенсивности обновления отдельных групп ВНА характеризует амортизационную политику и определяется сроком их полезного использования. Амортизационная политика базируется на установленных государством принципах, нормах амортизационных отчислений и методах начисления амортизации. Следует помнить, что использование методов ускоренной амортизации (особенно в условиях инфляции) дает следующий эффект: 1. Способствует ускорению инновационных процессов; 2. Позволяет ускорить процесс формирования собственных источников воспроизводства; 3. Снизить сумму прибыли и налога на прибыль в первые годы эксплуатации оборудования за счет включения большей суммы амортизационных отчислений в себестоимость продукции; 4. Эффективно противодействовать негативному влиянию инфляции на реальную стоимость фонда амортизационных отчислений. 4. Обеспечение эффективного использования заключается в разработке системы мероприятий, обеспечивающих выполнение пункта 2 и направленных на повышение производственной отдачи ВНА. Повышение эффективности позволит сократить общую потребность в ВНА, в объемах финансирования, повысит темпы экономического развития предприятия. 5. Формирование принципов и оптимизация структуры источников финансирования ВНА. Одной из сложных задач является выбор альтернативного варианта – приобретение активов собственность или их аренда. Принципиально обновление и прирост стоимости ВНА по первому варианту могут производиться за счет собственных, долгосрочных заемных, привлеченных источников и смешанного финансирования. Без приобретения в собственность использовать ВНА можно на основе современных форм аренды, лизинга, ипотека, франчайзинга, концессий, соглашений о разделе продукции, договоров подряда и т. д. Выбор вариантов производится на основе сравнения современной стоимости денежных потоков (см. примеры практических занятиях). Результаты разработанной политики управления ВНА находят свое отражение в сводном плановом документе – балансе потребности и финансирования обновления внеоборотных активов. 8. Управление активами. Управление нематериальными активами. На начало 2005г нематериальные активы ОАО «РЖД» составляли около 61 млн. руб. В общей сумме внеоборотных активов их величина составила 0,0036%, а во всех активах - 0,0033%. На 1.01.2012 г. нематериальные активы ОАО «РЖД» составили уже 7041 млн. руб: в общей сумме внеоборотных активов - 0,19%, а во всех активах - 0,17% (состав нематериальных активов ОАО «РЖД» представлен в приложении 1). Отметим, что в балансах крупнейших компаний мира доля нематериальных активов неуклонно растет и, в отдельных случаях, достигает 80%. Как видим, разница очень и очень существенная. 1. Общие понятия и определение С 1 января 2008 года отношения в области интеллектуальной собственности регулируются разделом VII «Права на результаты интеллектуальной деятельности и средства индивидуализации» части IV Гражданского Кодекса РФ. В связи с этим Минфином РФ приказом от 27 декабря 2007 г. № 153н) введено в действие Положение по бухгалтерскому учету 14/2007 "Учет нематериальных активов". В российском законодательстве пунктом 3 статьи 257 Налогового Кодекса РФ определено: в целях налогообложения нематериальными активами признаются приобретенные и (или) созданные налогоплательщиком результаты интеллектуальной деятельности и иные объекты интеллектуальной собственности (исключительные права на них), используемые в производстве продукции (выполнении работ, оказании услуг) или для управленческих нужд организации в течение длительного времени (продолжительностью свыше 12 месяцев). Для признания нематериального актива необходимо наличие способности приносить налогоплательщику экономические выгоды (доход), а также наличие надлежаще оформленных документов, подтверждающих существование самого нематериального актива и (или) исключительного права у налогоплательщика на результаты интеллектуальной деятельности (в том числе патенты, свидетельства, другие охранные документы, договор уступки (приобретения) патента, товарного знака). К нематериальным активам, в частности, отнесены: 1) исключительное право патентообладателя на изобретение, промышленный образец, полезную модель; 2) исключительное право автора и иного правообладателя на использование программы для ЭВМ, базы данных; 3) исключительное право автора или иного правообладателя на использование топологии интегральных микросхем; 4) исключительное право на товарный знак, знак обслуживания, наименование места происхождения товаров и фирменное наименование; 5) исключительное право патентообладателя на селекционные достижения; 6) владение "ноу-хау", секретной формулой или процессом, информацией в отношении промышленного, коммерческого или научного опыта. Нечетко, но нематериальные активы здесь разделены на результаты интеллектуальной деятельности, в том числе секреты производства, и средства индивидуализации. К первым относятся объекты патентного права, например, изобретение, полезная модель, промышленный образец и ноу-хау. В качестве средств индивидуализации выделены фирменное наименование, товарный знак и знак обслуживания, наименование места происхождения товара и коммерческое обозначение. К нематериальным активам НК РФ не относит: 1) не давшие положительного результата научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические работы; 2) интеллектуальные и деловые качества работников организации, их квалификация и способность к труду (они неотделимы от своих носителей и не могут быть использованы без них). В соответствии с требованиями ПБУ 14/2007 "Учет нематериальных активов" для принятия к бухгалтерскому учету объекта в качестве нематериального актива необходимо единовременное выполнение следующих условий: а) объект способен приносить организации экономические выгоды в будущем; б) организация имеет надлежаще оформленные документы, подтверждающие существование самого актива и права данной организации на результат интеллектуальной деятельности или средство индивидуализации, а также имеются ограничения доступа иных лиц к таким экономическим выгодам (далее - контроль над объектом); в) возможность выделения или отделения (идентификации) объекта от других активов; г) объект предназначен для использования в течение длительного времени, т.е. срока полезного использования, продолжительностью свыше 12 месяцев или обычного операционного цикла, если он превышает 12 месяцев; д) организацией не предполагается продажа объекта в течение 12 месяцев или обычного операционного цикла, если он превышает 12 месяцев; е) фактическая (первоначальная) стоимость объекта может быть достоверно определена; ж) отсутствие у объекта материально-вещественной формы. При выполнении этих условий к нематериальным активам относятся, например, произведения науки, литературы и искусства; программы для электронных вычислительных машин; изобретения; полезные модели; селекционные достижения; секреты производства (ноу-хау); товарные знаки и знаки обслуживания, деловая репутация, возникшая в связи с приобретением предприятия как имущественного комплекса (в целом или его части). К нематериальным активам не относятся: расходы, связанные с образованием юридического лица (организационные расходы); интеллектуальные и деловые качества персонала организации, их квалификация и способность к труду. Единицей бухгалтерского учета нематериальных активов является инвентарный объект. Инвентарным объектом нематериальных активов признается совокупность прав, возникающих из одного патента, свидетельства, договора об отчуждении исключительного права на результат интеллектуальной деятельности или на средство индивидуализации либо в ином установленном законом порядке, предназначенных для выполнения определенных самостоятельных функций. В качестве инвентарного объекта нематериальных активов также может признаваться сложный объект, включающий несколько охраняемых результатов интеллектуальной деятельности (кинофильм, иное аудиовизуальное произведение, театрально-зрелищное представление, мультимедийный продукт, единая технология). 2. Стоимость нематериальных активов В соответствии с ПБУ 14/2007 нематериальный актив принимается к бухгалтерскому учету по фактической (первоначальной) стоимости. Фактической (первоначальной) стоимостью нематериального актива признается сумма, уплаченная или начисленная организацией при приобретении, создании актива и обеспечении условий для использования актива в запланированных целях. Под текущей рыночной стоимостью нематериального актива понимается сумма денежных средств, которая могла бы быть получена в результате продажи объекта на дату определения текущей рыночной стоимости. Текущая рыночная стоимость нематериального актива может быть определена на основе экспертной оценки. Фактическая (первоначальная) стоимость нематериального актива, по которой он принят к бухгалтерскому учету, не подлежит изменению, кроме как только в случаях переоценки и обесценения. Коммерческая организация может не чаще одного раза в год (на конец отчетного года) переоценивать группы однородных нематериальных активов по текущей рыночной стоимости, определяемой исключительно по данным активного рынка указанных нематериальных активов. В последующем данные активы должны переоцениваться регулярно, чтобы стоимость, по которой они отражаются в бухгалтерской отчетности, существенно не отличалась от текущей рыночной стоимости. 3. Срок полезной службы нематериальных активов В соответствии с ПБУ 14/2007 различают срок полезного использования и неопределенный срок полезного использования нематериального актива. Срок полезного использования нематериального актива определяется исходя из: • срока действия прав организации на результат интеллектуальной деятельности или средство индивидуализации и периода контроля над активом; • ожидаемого срока использования актива, в течение которого организация предполагает получать экономические выгоды (или использовать в деятельности, направленной на достижение целей создания некоммерческой организации). По нематериальным активам с неопределенным сроком полезного использования и нематериальным активам некоммерческих организаций амортизация не начисляется. Определение ежемесячной суммы амортизационных отчислений по нематериальному активу производится одним из следующих способов: • линейный способ; • способ уменьшаемого остатка; • способ списания стоимости пропорционально объему продукции (работ). Выбор способа определения амортизации нематериального актива производится организацией исходя из расчета ожидаемого поступления будущих экономических выгод от использования актива, включая финансовый результат от возможной продажи данного актива. 4. Прекращение признания НМА В соответствии с ПБУ 14/2007 выбытие нематериального актива имеет место в случае: прекращения срока действия права организации на результат интеллектуальной деятельности или средство индивидуализации; передачи по договору об отчуждении исключительного права на результат интеллектуальной деятельности или на средство индивидуализации; перехода исключительного права к другим лицам без договора (в том числе в порядке универсального правопреемства и при обращении взыскания на данный нематериальный актив); прекращения использования вследствие морального износа; передачи в виде вклада в уставный (складочный) капитал (фонд) другой организации, паевой фонд; передачи по договору мены, дарения; внесения в счет вклада по договору о совместной деятельности; выявления недостачи активов при их инвентаризации; в иных случаях. Одновременно со списанием стоимости нематериальных активов подлежит списанию сумма накопленных амортизационных отчислений по этим нематериальным активам. Доходы и расходы от списания нематериальных активов относятся на финансовые результаты организации в качестве прочих доходов и расходов, если иное не установлено нормативными правовыми актами по бухгалтерскому учету. 5. Составные элементы и форма представления деловой репутации компании Деловая репутация, чаще воспринимаемая подсознательно, тем не менее является наиболее важной составляющей НМА. Согласно энциклопедическому словарю слово «репутация» дословно означает «создавшееся общее мнение о качестве, достоинствах и недостатках кого-либо, чего-нибудь». В контексте бизнес-отношений это понятие трансформируется в термин «деловая репутация». Смысл его заключается в том, что субъект (физическое или юридическое лицо), в отношении которого делается суждение о репутации, производит продукт, оказывает услуги и отвечает по своим обязательствам в соответствии с принятыми нормами, причем, чем выше репутация, тем меньше вероятность нарушения принятых обязательств. В соответствии с ПБУ 14/2007 стоимость приобретенной деловой репутации определяется расчетным путем как разница между покупной ценой, уплачиваемой продавцу при приобретении предприятия как имущественного комплекса (в целом или его части), и суммой всех активов и обязательств по бухгалтерскому балансу на дату его покупки (приобретения). Положительная деловая репутация - это надбавка к цене, уплачиваемая покупателем в ожидании будущих экономических выгод в связи с приобретенными неидентифицируемыми активами. Отрицательная деловая репутация – это скидка с цены, предоставляемая покупателю в связи с отсутствием факторов наличия стабильных покупателей, репутации качества, навыков маркетинга и сбыта, деловых связей, опыта управления, уровня квалификации персонала и т.п. Приобретенная деловая репутация амортизируется линейным способом в течение двадцати лет (но не более срока деятельности организации). Отрицательная деловая репутация в полной сумме относится на финансовые результаты организации в качестве прочих доходов. 6. Деловая репутация как нематериальный актив Репутация в общем виде – это принципы и постулаты, этика и политика в отношении объектов внутренней и внешней окружающей среды. Репутация – категория общепринятая, базовая, но неоднозначная. Ее понимание варьируется в зависимости от страны, уровня развития экономики и общества. Воспринимается индивидуумом на уровне шестого чувства. Исследования деловой репутации производятся, как правило, на основе метода экспертных оценок. Деловая репутация субъектов по результатам исследований представляется, как правило, в виде рейтинговых оценок. Методики составления рейтингов и факторы, составляющие деловую репутацию весьма разнообразны. Естественно, что различные методики приводят к разным оценкам и результатам. Например, с 1997 года рейтинги деловой репутации российских компаний регулярно публикует более известный российским читателям журнал «Эксперт». Его методика включает пять составляющих деловой репутации (они представлены в порядке убывания значимости показателя в конечном результате): • этика в отношениях с внешними партнерами (значимость показателя – 0,36). Оценивается: выполнение обязательств, ответственность, кредитная история, порядочность, открытость; • этика в отношениях с внутренними партнерами (корпоративное управление) (значимость – 0,21). Оценивается: ответственность менеджеров перед акционерами, мажоритарных акционеров перед миноритарными, финансовая прозрачность бизнеса; • репутация топ-менеджеров (значимость - 0,18). • эффективность менеджмента (значимость – 0,15). Оценивается: рентабельность, наращивание оборотов, рыночная экспансия, инновации; • качество продукции и услуг (значимость - 0,1); Синтетическая оценка - общий уровень деловой репутации предприятий определяется как средневзвешенная величина оценок с учетом значимости указанных показателей. Отражением и составной частью деловой репутации являются кредитные рейтинги. ОАО «РЖД» еще в 2004 году впервые получило эти рейтинги от ведущих мировых рейтинговых агентств Standard & Poor’s и Moody’s. О росте деловой репутации ОАО «РЖД» свидетельствует положительная динамика периодического пересмотра присвоенных рейтингов. Следует помнить, что с глобализацией мирового финансового рынка не только рейтинги, но и любая информация негативного характера превратились в эффективный и опасный инструмент экспансии и недобросовестной конкурентной борьбы. По меткому замечанию обозревателя New York Times «после окончания холодной войны в мире известны лишь две супердержавы: это США и Moody's. В то время как США могут уничтожить любого врага военным путем, Moody's способно уничтожить государство путем финансовым». Американские рейтинговые агентства смотрят на зарубежные компании глазами своих клиентов как на конкурентов в бизнесе. Так как без рейтинга путь иностранной компании на американский фондовый рынок закрыт, рейтинговые агентства США имеют фактически монопольные позиции в мире и действуют исходя из своих корыстных интересов. Стали понимать этот факт и руководители крупнейших государств, как следствие, стали создаваться национальные рейтинговые агентства. Следует отметить, что и в России рейтинги превращаются в самый востребованный товар, причем не только для отдельных предприятий, но и для целых регионов. Образно говоря, рейтинги как знаки дорожного движения регулируют направление финансовых потоков, в том числе, зарубежных инвесторов. А в России уже сегодня действует более 20 компаний, оказывающих услуги в области рейтингования, многие из них имеют статус рейтинговых агентств. Управление нематериальными активами Отдельные приемы управления нематериальными активами, которые вытекают из основной цели бизнеса, а соответственно и финансового менеджмента в современном мире - рост капитализации фирмы. В современных исследованиях важнейшие факторы, влияющие на стоимость компании, ранжируются. Например, инвестиционные банки выделяют и оценивают влияние 8 факторов, которые ранжируются по 7 балльной шкале (7- наиболее важно, 1- наименее важно): • Осуществление корпоративной стратегии = 6,26 • Доверие к менеджменту = 6,16 • Качество корпоративной стратегии = 5,92 • Способность привлечь и удержать талантливых сотрудников = 5,77 • Инновации в компании = 5,61 • Репутация компании = 5,60 • Доля рынка = 5,60 • Опыт высшего руководства = 5,54 На сегодняшний день специалисты сходятся во мнении, что улучшить вышеозначенные характеристики возможно за счет коммуникаций. Как одно из средств этой коммуникации между компанией и окружающей ее средой может и должен выступать бренд, который существует у данной компании, и в котором материализуется стратегия данной компании на рынке. Бренд – известная и популярная торговая марка, стимулирующая потребление. A. Бренд выделяет из всех характеристик товара те, которые важны для потребителя и облегчает понимание товара, упрощает выбор. B. Бренд позволяет потребителю ориентироваться в товарах при помощи своеобразных этикеток и ярлыков, в ситуации, когда нет времени проводит сложные исследования потребительских свойств товара, разбираться в сложной технике при отсутствии профессиональных знаний или опыта. Выходом из этого положения является позиционирование каждого конкретного товара, привязывание его к определенному сегменту рынка. C. Бренд позволяет производителю продвигать марку товара, не имеющего особенных функциональных характеристик в ряду аналогов за счет воображаемых, психологических параметров. Компания, имеющая в своем продуктовом ряду «brand name», знает о существовании следующих марочных (брендовых) стратегиях: • «Индивидуальная» (однопродуктовая) – товар имеет свою индивидуальную марку. • «Зонтичная» - одно и то же марочное название дается для различных вариантов продуктов. Чем более развитой и глубокой является марка, тем больше она известна, популярна и вызывает лояльность со стороны потребителей, и соответственно, тем выше ее цена. Высокая стоимость торговых марок обеспечивает компании определенные преимущества перед конкурентами: • Уменьшаются затраты на маркетинг, т.к. покупатели доверяют торговой марке, сохраняют высокую степень лояльности к ней. • Компания получает определенный рычаг воздействия на дистрибьюторов и розничных продавцов, поскольку покупатели ждут от них продукцию под конкретными торговыми марками. • Компания может устанавливать более высокие цены по сравнению с конкурентами, т.к. торговая марка- синоним высокого качества. • Компании легче проводить расширение торговой линии, поскольку потребители доверяют торговой марке. • Торговые марки обеспечивают компании определенную защиту в случае жесткой ценовой конкуренции. Но в современном мире во многих товарных категориях количество брендов стало критическим. Отсюда в управлении брендом появляются проблемы: 1. Сложнее стало найти незанятую нишу для позиционирования нового товара. 2. Стремительный рост стоимости рекламы – раскрутка бренда становится дорогим удовольствием. 3. Покупателей, лояльных сильному, все сложнее переключать на новые бренды. 4. Растет конкуренция брендов, запуск новых методом проб и ошибок становится дорогим удовольствием. Учитывая вышеизложенное важно уметь и запускать новые, и управлять старыми брендами. Так исследования McKinsey показывают, что успешная стратегия бренда включает как минимум 4 элемента: 1. Актуальное и неординарное позиционирование (выбор целей аудитории – где конкурировать, как конкурировать). 2. Путь к позиционированию: • управление брендом; • эффективные маркетинговые затраты; • операционная поддержка позиционирования. 3. Условия выхода на рынок – наличие операционных и организационных условий для успешного выхода на рынок (НИОКР – закупки – производство – продажи и дистрибуция – маркетинг). 4. Концепция долгосрочного видения бренда (когда конкурировать): • развитие бренда на различных этапах жизненого цикла; • реакция на изменение конкурентной ситуации; • реакция на изменение потребительских предпочтений. Управлять брендом – это значит находить наиболее эффективный, с точки зрения затрат ресурсов, способ добиться намеченного позиционирования продукта в сознании покупателя. Существуют 2 стадии формирования впечатления потребителя о продукте. До покупки – на основе опыта знакомых и соседей, рекламы и других маркетинговых коммуникаций. Поэтому 1 элементом управления является повышение эффективности (и интенсивности) маркетинговых затрат. Для этого необходимо преодолеть преграды для роста бренда, использовать разнообразный набор средств маркетинговых коммуникаций, делать инвестиции в «зоне максимальной отдачи». После покупки - потребитель сравнивает свои впечатления от процесса покупки, самого продукта и его обслуживания со своими ожиданиями. На этом этапе необходимо усилить и закрепить позиционирование продукта на основе операционной поддержки позиционирования бренда. Барьеры роста бренда на различных этапах: 1 этап. Осведомленность. Барьер роста – низкий уровень рекламной поддержки не позволяет пробиться к сознанию покупателя. 2 этап. Заинтересованность. Барьер роста – продукт недостаточно дифференцирован по функциональным характеристикам или по эмоциональным ассоциациям. 3 этап. Опыт использования. Барьер роста – недостаточная доступность бренда или отсутствие «призыва к действию» 4 этап. Лояльность. Барьер роста – промо-акции, направленные на стимулирование продаж, приучают потребителя к ценовым сравнениям вместо лояльности к бренду. Другие проблемы бренда: • усталость бренда преодолевается с помощью ребрендинга; • отрицательный имидж компаниии и бренда – смена названия и бренда. Формирование рыночной привлекательности фирмы. Другим фактором, который формирует уровень доверия со стороны фактических и потенциальных инвесторов, кредиторов и покупателей продукции является рыночная привлекательность фирмы. Этот термин служит для обозначения инвестиционной и контрагентской привлекательности фирмы. Оценивается по результатам анализа ряда наиболее значимых финансовых индикаторов. К ним относятся следующие. Прибыль (доход) на акцию (EPS) – рассчитывается как отношение чистой прибыли, доступной к распределению среди держателей обыкновенных акций, к средневзвешенному числу этих акций. Его рост свидетельствует о повышении инвестиционной привлекательности фирмы и влияет на рыночную цену акций. В зависимости от алгоритма расчета возможны два варианта прибыли на акцию: базовая и разводненная. Коэффициент котируемости акции (Р/Е) представляет собой один из наиболее известных рыночных индикаторов и рассчитывается по формуле Р/Е = Рm / EPS где Рm - текущая рыночная цена акции (обыкновенной); ЕРS - прибыль на акцию. Коэффициент Р/Е служит индикатором спроса на акции данной компании, поскольку показывает, сколько согласны платить инвесторы в данный момент за единицу прибыли на акцию. Относительно высокий рост этого показателя указывает на то, что инвесторы ожидают более быстрого роста прибыли данной фирмы по сравнению с другими. Этот показатель можно использовать в пространственных (межхозяйственных) сопоставлениях. Для компаний, имеющих относительно высокое значение коэффициента устойчивости экономического роста, характерно, как правило, и высокое значение показателя Р/Е. Дивидендная доходность акции выражается отношением дивиденда, выплачиваемого по акции, к ее рыночной цене. В компаниях, расширяющих свою деятельность путем капитализации большей части прибыли, значение этого показателя относительно невелико. Дивидендная доходность акции характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции фирмы. Это прямой эффект. Есть еще и косвенный (доход или убыток), выражающийся в изменении цены на акции данной фирмы и характеризующийся показателем капитализированной доходности. Дивидендный выход рассчитывается путем деления дивиденда, выплачиваемого по акции, на прибыль на акцию. Наиболее наглядное толкование этого показателя - доля чистой прибыли, выплаченная акционерам в виде дивидендов. Значение коэффициента зависит от инвестиционной политики фирмы. С этим показателем тесно связан коэффициент реинвестирования прибыли, характеризующий ее долю на развитие производственной деятельности. Сумма значений показателя дивидендного выхода и коэффициента реинвестирования прибыли равна 1. Дивидендное покрытие (DC) — это соотношение между прибылью на обыкновенную акцию и дивидендом, по ней выплачиваемым. DC = EPS / DPS где DPS — дивиденд на одну обыкновенную акцию. В динамике показатель дает некоторую оценку способности фирмы выплачивать дивиденды. Чем выше его значение, тем больше гарантия того, что фирма по формальным позициям имеет возможность выплатить дивиденды; по крайней мере, она имеет для этого соответствующий источник. Очевидно, что произведение этого и предыдущего индикаторов равно 1. Коэффициент рыночной оценки акции (MBR, PBR, Р/В Ratio) — это показатель, отражающий рыночную привлекательность акции и исчисляемый как отношение рыночной цены акции к ее книжной (учетной) цене: MBR = Рm /( Ec/Qc) гдеЕс - величина обыкновенного акционерного капитала по балансу (в исторических ценах) (для российского баланса - это итог раздела «Капитал и резервы» за вычетом привилегированных акций); Qc - число обыкновенных акций в обращении. Знаменатель дроби показывает, сколько стоит обыкновенная акция по балансу (это величина стоимостной оценки активов, приходящихся на акцию); в числителе дроби - текущая рыночная цена акции, причем эта оценка сформирована в условиях публичности отчетности, когда баланс фирмы, а значит, и данные о книжной цене ее акций известны. Книжная цена характеризует долю собственного капитала, приходящегося на одну акцию. Очевидно, что она складывается из номинальной стоимости (т. е. стоимости, проставленной на акции, по которой она учтена в акционерном капитале), доли эмиссионной прибыли (накопленной разницы между рыночной ценой проданных акций и их номинальной стоимостью) и доли накопленной и вложенной в развитие фирмы прибыли. Значение коэффициента MBR > 1 означает, что потенциальные акционеры, приобретая акцию, готовы дать за нее цену, превышающую бухгалтерскую оценку реального капитала, приходящегося на эту акцию на данный момент. Коэффициент Тобина (или g-отношение, g -ratio) представляет собой рыночную характеристику инвестиционной привлекательности фирмы. g = MVs /MVna где MVs - совокупная рыночная цена акций фирмы, т.е. ее рыночная капитализация; MVna - величина чистых активов в рыночной оценке. Логически этот индикатор тесно связан с предыдущим коэффициентом. Различие в том, что при расчете коэффициента котировки акции используется отчетный баланс, т. е. учетные цены, тогда как коэффициент Тобина полностью ориентируется на рыночные цены. Этот показатель является основным в арсенале профессиональных рейдеров, выявляющих недооцененные на фондовом рынке фирмы с целью их враждебного поглощения (подробно о слияниях и поглощениях в соответствующей теме). Чем больше значение коэффициента превышает 1, тем более перспективной для рынка и инвестиций является фирма. Иными словами превышение значения g-отношения над 1 и его позитивная динамика в немалой степени могут рассматриваться как своеобразная оценка гудвила. В качестве заключения отметим, наиболее дорогие бренды мира (млрд. долларов по данным 2011г) созданы миллиардами инвесторов и пользователей во всем мире. Самые капитализированные бренды 2011 года Рейтинг «BrandZ Top 100 Most Valuable Global Brands» Рейтинг Бренд Капитализация, млрд долларов Динамика капитализации с 2010 года 1 Apple 153,285 84% 2 Google 111,498 -2% 3 IBM 100,849 17% 4 McDonald’s 81,016 23% 5 Microsoft 78,243 2% 6 Coca-Cola* 73,752 8% 7 at&t 69,916 - 8 Marlboro 67,522 18% 9 China Mobile 57,326 9% 10 GE 50,318 12% * Стоимость бренда Coca-Cola включает в себя также стоимость брендов Lites, Diets и Zero Источник: Millward Brown Optimor С точки зрения географии, исследование BrandZ 2011 года показывает, что 19 из 100 самых дорогих брендов расположены в странах БРИК (в 2006 году их было всего 2). При этом, представительство российских брендов в первой сотне не изменилось. Если год назад это были МТС и Билайн (72 и 92 места, соответственно), то в 2011 году место «Билайн» занял Сбербанк, занявший предпоследнюю, 99 строчку рейтинга. Правда, в «своей категории» - отраслевом рейтинге нефтегазовых компаний – россияне сумели отыграться. Если в 2010 году там был лишь Газпром, занимавший восьмую строчку, то в этом году российская компания поднялась выше – на 7 место ($6,849 млрд), а девятое занял Лукойл ($5,792 млрд). Заметим также, что Газпром стал самой быстрорастущей нефтегазовой компанией (рост составил 24% по отношению к прошлому году), в то время как средний рост стоимости брендов в этой категории составил лишь 1% - самый низкий показатель из всех включенных в исследование товарных категорий. "Наш рейтинг стоимости брендов – это четкий показатель способности организации создавать реальную и долгосрочную рыночную стоимость для акционеров", - сказала Эйлин Кэмпбелл (Eileen Campbell), главный исполнительный директор исследовательской компании Millward Brown. "Бренд-менеджмент – вот та критически важная компетенция, которая необходима лидерам бизнеса для выстраивания долгосрочной рыночной стоимости их компаний", - добавила она. - В среднем, общий рост капитализации мировых компаний в 2010 году составил 13%. При этом наиболее успешные бренды повышали свою стоимость на 30% быстрее». Бренды все больше зависят от использования высоких технологий, необходимых для привлечения и удержания потребителей. Такие бренды, как Burberry, Chanel, Louis Vuitton и Coca-Cola повысили свою стоимость благодаря использованию технологий, например, социальных сетей и приложений. Исследование BrandZ Top 100 Most Valuable Global Brands – это единственный мировой рейтинг стоимости брендов, учитывающий помимо анализа финансовых данных, рыночных оценок, аналитических отчетов и рисков также и отношение потребителей к тем брендам, которые они покупают. Исследование включает в себя рейтинг и анализ 10 самых дорогих брендов ключевых регионов мира в 13 секторах рынка. И любая компания, думающая о своем будущем, дорожит оказанным доверием и своими делами доверие каждого из них постоянно оправдывает и подтверждает. Следует помнить, что создается позитивное мнение годами, а разрушить его можно легко и одномоментно. Анализ структуры, состояния и эффективности использования основных средств предприятия. Примерная методика анализа ВНА (на примере основных средств): Составной частью внеоборотных активов являются основные средства. Основные средства (ОС) представляют собой совокупность материально-вещественных ценностей, используемых в качестве средств труда при производстве продукции, выполнении работ или оказании услуг, либо для управления организацией в течение периода, превышающего 12 месяцев. ОС – это производительная часть капитала в виде земельных участков и объектов природопользования, зданий, сооружений и передаточных устройств, машин и оборудования, которая частями, в течении нормативного срока службы переносит свою стоимость на производимый продукт Задачи анализа основных средств: ◦ оценка текущего состояния дел в области ОС; ◦ разработка предложений по улучшению или изменению негативных тенденций; Анализ ОС ведется по следующим направлениям: 1. Анализ состояния, структуры и динамики. 2. Анализ воспроизводства и оборачиваемости. 3. Анализ эффективности использования. 4. Анализ эффективности затрат по содержанию и эксплуатации. 5. Анализ эффективности инвестиций в основные фонды. Цель анализа основных средств: 1. Своевременное обновление для обеспечения непрерывности производственных процессов; 2. Повышение эффективности инвестиций. Источники информации: 1. «Бухгалтерский баланс» 2. «Приложение к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках », раздел «Основные средства». 1.Анализ состояния, структуры и динамики. Состояние основных .средств оценивают следующими коэффициентами: 1. Коэффициент износа основных средств: 2. Коэффициент годности основных средств: Коэффициент годности рассчитывается как отношение остаточной стоимости ОС к их первоначальной (балансовой) стоимости. С целью углубления анализа значения коэффициентов рассчитываются по отдельным группам и даже объектам ОС. Следует учесть, что на величину коэффициентов оказывает влияние принятая на предприятии система начисления износа (разные методы дают разную сумму амортизационных отчислений и, соответственно, разные значения коэффициентов при одинаковом техническом состоянии основных средств. Структуру и динамику изменения стоимости ОС удобно представить в форме таблицы Состав, структура и динамика изменения стоимости основных средств N/N Группы основных средств Величина, тыс.руб. Удельный вес, % Изменения Н.Г. К.Г. Н.Г. К.Г. По абсолютной величине, тыс.руб. Удельного веса, % пунктов Темп прироста, в % В % к изменению итога 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 Машины и оборудование 2 Транспортные средства 3 Произв.и хоз.. инвентарь 4 Итого активные средства 5 Земельные участки и объекты природопольз. 6 Здания 7 Сооружения 8 Прочие основные средства 9 Итого условно-постоянные средства 10 Всего основные средства в т.ч., производственные непроизводственные Интенсивность движения основных фондов оценивают также с помощью коэффициентов: 1. Коэффициент поступления основных средств (показывает какую часть ОС имеющихся на КГ составляют новые ОС): 2. Коэффициент выбытия ОС (показывает какая часть ОС, с которыми предприятие начинало деятельность выбыло из-за износа или по другим причинам): Если причины поступления и выбытия ОС, сложившиеся в отчётном периоде, сохраняются в будущем, то по формулам: 1/КПОС и 1/КВЫБ, можно рассчитать период оборота основных средств, соответственно, по поступлению и по выбытию (т.е. через сколько лет произойдёт полное обновление или выбытие ОС). Эффективность использования ОС измеряется показателями: 1. Фондоотдача (показывает сколько прибыли приносит предприятию каждый рубль стоимости ОС): 2. Фондоёмкость (стоимость ОС, затраченных на получение 1 рубля прибыли): Использование ОС признаётся эффективным, если темпы роста (прироста) прибыли или объёмов производства превышают темпы роста (прироста) стоимости ОС за анализируемый период. 9. Управление активами. Управление оборотными активами (ОА). Общие понятия. Классификация, принципы формирования активов, модели и цели управления. Активы – экономические ресурсы предприятия в форме совокупных имущественных ценностей, используемых в хозяйственной деятельности для достижения поставленных целей. Активы предприятия – это все виды ресурсов, которые предприятие потенциально может использовать для реализации уставных целей деятельности. По характеру участия в хозяйственном процессе и скорости оборота активы подразделяются на внеоборотные (1 раздел баланса) и оборотные (2 раздел баланса). Оборотные активы – это совокупность имущественных ценностей однократно участвующих в процессе производства, полностью переносящих свою стоимость на себестоимость изготавливаемой продукции. Классификация оборотных активов. Критерии классификации: 1. По характеру финансовых источников формирования: ◦ валовые оборотные активы – это активы, сформированные за счёт собственных и заёмных источников (стр.290 баланса); ◦ чистые оборотные активы - это активы, сформированные за счёт собственных и долгосрочных заёмных источников ( стр.290- ст. 690); ◦ собственные оборотные активы - это активы, сформированные за счёт собственных источников (стр.290 –стр.690 –стр.590 часть, инвестированная в оборотные активы). 2. по характеру участия в операционном цикле: ◦ оборотные активы, обслуживающие производственный цикл (запасы сырья и материалов, незавершенное производство, готовая продукция на складе); ◦ оборотные активы, обслуживающие финансовый (денежный) цикл (готовая продукция отгруженная, дебиторская задолженность). 3. По периоду функционирования: ◦ постоянная часть оборотных активов (системная часть) – неснижаемый минимум ОА); ◦ переменная часть оборотных активов (внесистемная часть) – периодически возникающая потребность. 4. По степени ликвидности вложений: ◦ наиболее ликвидные активы (денежные средства, краткосрочные финансовые вложения (250+260)); ◦ быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность за вычетом сомнительной, товары отгруженные); ◦ медленно реализуемые активы (запасы за вычетом товаров отгруженных, прочие оборотные активы); ◦ трудно реализуемые активы (сомнительная дебиторская задолженность; готовая продукция, не пользующаяся спросом; сверхнормативные запасы незавершённого производства); 5. По видам оборотных активов (см. II раздел баланса) или: ◦ Запасы сырья, материалов и полуфабрикатов; ◦ Запасы готовой продукции; ◦ Дебиторская задолженность; ◦ Денежные активы; ◦ Прочие виды оборотных активов. Модели управления ОА Модели управления ОА – это идеология финансового управления с позиции приемлемого соотношения у ровня доходности и риска финансовой деятельности. Применительно к оборотным активам – это политика формирования источников ОА. Выбор модели сводится к установлению величины долгосрочных пассивов (ДП) и расчёте на этой основе величины чистого оборотного капитала (ЧОК) как разницы между долгосрочными пассивами и внеоборотными активами (ВА): Долгосрочные пассивы=Собственный капитал (СК)+Долгосрочные кредиты и займы (ДКЗ) Исходя из величины чистого оборотного капитала различают 4 модели: Активы Потребность в оборотном капитале 1.Консервативная модель ДП=ВА+СЧОА+ВСЧОА   2.Умеренная модель ДП=ВА+СЧОА+0,5*ВСЧОА Внесистемная часть ОА СЧОА+0,5*ВСЧОА 3.Агрессивная модель ДП=ВА+СЧОА Системная часть ОА СЧОА 4.Идеальная модель ДП=ВА; ЧОК=0 Внеоборотные активы Динамика активов предприятия Чтобы определить вид модели, которую применяет предприятие нужно посчитать ЧОК 1.Консервативная модель ДП=ВА+СЧОА+ВСЧОА ЧОК=ДП-ВА=СЧОА+ВСЧОА 2.Умеренная модель ДП=ВА+СЧОА+0,5*ВСЧОА ЧОК=ДП-ВА=СЧОА+0,5*ВСЧОА 3.Агрессивная модель ДП=ВА+СЧОА ЧОК=ДП-ВА=СЧОА 4.Идеальная модель ДП=ВА; ЧОК=ДП-ВА=0 Пример. Определить вариант стратегии финансирования оборотных активов предприятия исходя из следующих условий. 1. Собственный капитал - 30 у.е. 2. Долгосрочные кредиты и займы - 40 у.е. 3. Внеоборотные активы - 60 у.е. 4. Оборотные активы (см. табл.) Месяц 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Величина 15 14 15 13 11 11 8 10 13 16 14 14 Решение: 1. Долгосрочные пассивы ДП=СК+ДКЗ=30+40=70 у.е. 2. Минимум потребности в оборотных активах (системная часть) –июль –8 у.е. 3. Максимум потребности в оборотных активах – октябрь- 16 у.е. 4. Минимум общей суммы активов – 60+8=68 у.е 5. Максимум общей суммы активов –60+16=76 у.е. 6. Чистый оборотный капитал –ЧОК=ДП-ВА = 70-60=10 у.е. 7. Системная часть ОА =8 у.е, внесистемная = 2 у.е. следовательно предприятие использует агрессивную модель формирования оборотных активов Методы расчёта финансово-эксплуатационной потребности в оборотном капитале: Чистый оборотный капитал определяется также как разность между текущими активами и краткосрочной кредиторской задолженностью. Расчет стоимости текущих активов на планируемый период осуществляется следующими методами: 1. Метод прямого счёта – рассчитывается потребность по каждому элементу оборотных активов: ◦ производственным запасам; ◦ незавершённому производству; ◦ дебиторской задолженности, как правило, путём умножения однодневного расхода на норму запаса в днях. 2. Расчётно-аналитический метод –базовая величина оборотных активов умножается на прогнозируемый индекс их изменения в планируемом периоде. 3. Экономико-математические методы. Стратегия управления оборотными активами базируется на: 1. Обеспечении постоянной платёжеспособности и финансовой устойчивости. 2. Определении оптимального объёма и структуры ОА. 3. Определении оптимальной структуры источников финансирования ОА. Политика управления оборотными активами (этапы): 1. Анализ ОА в предшествующем периоде (анализ состава, структуры, динамики, оборачиваемости, рентабельности). 2. Определение принципиальных подходов формирования ОА (выбор модели формирования ОА – идеальная, консервативная, умеренная, агрессивная). 3. Оптимизация объёма ОА. 4. Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей ОА. 5. Обеспечение необходимой ликвидности ОА. 6. Обеспечение повышения рентабельности. 7. Обеспечение минимизации потерь ОА. 8. Формирование определяющих принципов финансирования отдельных видов ОА. 9. Оптимизация структуры источников финансирования ОА. Политика управления ОА получает своё отражение в системе финансовых нормативов (норматив собственных источников оборотных средств, коэффициенты ликвидности и платёжеспособности, нормативы оборачиваемости ОА и продолжительности операционного цикла, нормативы расходования различных групп Оа, нормы запаса). Риски управления оборотными активами Риск потери ликвидности или снижения эффективности, обусловленных изменениями в текущих активах называется левосторонним. Риск потери ликвидности или снижение эффективности, обусловленных изменениями в обязательствах называется правосторонним. Явления, несущие левосторонний риск: 1. Недостаток (избыток) денежных средств. 2. Недостаточность (избыточность) кредитных возможностей из- за большой ДЗ, представляющей собой иммобилизацию (отвлечение) средств из оборота. 3. Недостаточность (избыточность) производственных запасов, ГП. 4. Излишний объём текущих активов (как следствие низкая рентабельность и оборачиваемость). Явления, несущие правосторонний риск: 1. Высокий уровень кредиторской задолженности (вероятность объявления банкротом). 2. Неоптимальное соотношение между краткосрочными и долгосрочными источниками средств (лучше долгосрочные). 3. Высокая доля заёмного капитала. Методы воздействия на уровень риска 1. Минимизация текущей кредиторской задолженности (увеличение доли долгосрочных заемных источников). 2. Минимизация совокупных издержек финансирования. 3. Максимизации полной стоимости фирмы 10. Производственный, финансовый и операционный циклы. Общие понятия и пути сокращения. Оборотные активы обеспечивают непрерывность процесса производства. Кругооборот оборотных активов можно представить в виде схемы. По оценкам специалистов из общего эффекта, который предприятие может получить при эффективном управлении финансами: • 50% может дать эффективное управление товарно-материальными запасами; • 40% - управление запасами ГП и дебиторской задолженностью; • 10% - управление собственно технологическими циклами. В процессе кругооборота оборотных активов происходит постоянная смена формы стоимости: денежная – товарная – производственная – товарная –денежная и т.д. Поэтому важнейшей целью в управлении активами является сокращение длительности периода оборота оборотных активов. Период оборота всех оборотных активов (см. схему ниже): – это операционный цикл (ОЦ). Он начинается с момента поступления материалов на склад предприятия и заканчивается в момент поступления денежных средств от покупателя на расчетный счет предприятия. Если его условно представить в виде нескольких самостоятельных циклов (производственного цикла, периода оборота дебиторской и кредиторской задолженности, периода оборота авансов выданных и полученных, финансового цикла), то длительность операционного цикла равна сумме производственного цикла и периода оборота ДЗ. Производственный цикл (ПЦ). Начинается с момента поступления материалов на склад предприятия и заканчивается в момент отгрузки произведенной продукции покупателю. Его длительность условно равна сумме периодов оборота всех нормируемых оборотных средств: товарно-материальных запасов (ТМЗ), незавершенного производства (НЗП), готовой продукции (ГП). Финансовый цикл (ФЦ)– начинается с момента оплаты полученного сырья (погашения кредиторской задолженности) и заканчивается в момент получения денег от покупателей за отгруженную продукцию (погашения дебиторской задолженности). Авансы выданные - удлиняют ФЦ, а авансы полученные – укорачивают ФЦ. С учетом авансов ФЦ определится по формуле Схема циклов Период оборота ТМЗ, незавершённого производства, ГП Период оборота ДЗ Производственный цикл (ПЦ) Период оборота КЗ Финансовый цикл (ФЦ) Операционный цикл (ОЦ) Из формулы видны основные направления сокращения длительности финансовых циклов: 1. Сокращение ПЦ за счёт уменьшения периода оборота объектов НЗП, ГП и ТМЗ. ФЦ ТМЗ НЗП ГП КЗ   Авансы пол. 2. Сокращение оборота ДЗ: 2.1. Коэффициент оборачиваемости ДЗ: (кол-во оборотов) 2.2. Период оборота ДЗ: (дни) 3. Увеличение периода оборота КЗ: 2.1. Коэффициент оборачиваемости КЗ: (кол-во оборотов) 2.2. Период оборота КЗ: (дни) 4. Увеличение числа авансов полученных и уменьшение числа авансов выданных. Результаты управления можно продемонстрировать на примере двух циклов: Все составляющие масштабированы однодневной выручкой. Нормативы составляющих даны в таблице. 1-й цикл до реструктуризации, 2-й после реструктуризации денежных потоков. 1 цикл ТМЗ=30 дней ГП=30 дней ДЗ=40 дней ДС=10 дней Общая потребность =110 дней КЗ= 30 дней Требуется дополнительный оборотный капитал =80дней 2 цикл ТМЗ=15 дней ГП=15 дней ДЗ=30 дней ДС=0 дней Общая потребность= 60 дней КЗ= 40 дней Требуется дополнительный оборотный капитал = 20 дней Анализ оборотных активов Анализируется состав, структура, динамика и структурная динамика оборотных активов, показатели рентабельности и оборачиваемости, определяется экономический эффект от изменения стоимости ОА. Анализ состава вложений в оборотные активы, структуру, динамику и структурную динамику рекомендуется выполнять в разрезе заявленных критериев классификации (см. критерии выше). Расчеты можно выполнить в представленной ниже таблице. Состав, структура и динамика изменения стоимости оборотных активов Наименование статьи оборотных активов Код строки Величина, тыс.руб. Удельный вес, % Изменения Н.Г. К.Г. Н.Г. К.Г. По абсолютной величине, тыс.руб. Удельного веса, % пунктов Темп прироста, в % В % к изменению итога Запасы и затраты 12100 3 4 5 6 7 8 9 10 1. Сырье, материалы и другие ценности 211 Затраты в незавершенном производстве 214 Готовая продукция и товары для перепродажи 215 Товары отгруженные 216 Расходы будущих периодов 217 Прочие запасы и затраты 219 2. НДС по приобретенным ценностям 12200 3. Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения 250+260 4. Итого оборотные средства в распоряжении предприятия п.1+п.2+п.3 5. Средства в расчетах 230+240 6. Прочие оборотные активы 270 7. Итого отвлеченных средств п.5+п.6 Всего вложений в оборотные активы п.4+п.7 Анализ оборотных активов можно выполнить, например, исходя из степени ликвидности вложений: ◦ наиболее ликвидные активы (денежные средства, краткосрочные финансовые вложения ) ◦ быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность за вычетом сомнительной, товары отгруженные); ◦ медленно реализуемые активы (запасы за вычетом товаров отгруженных, прочие оборотные активы); ◦ трудно реализуемые активы (сомнительная дебиторская задолженность; готовая продукция, не пользующаяся спросом; сверхнормативные запасы незавершённого производства); Далее производится анализ источников формирования ОА. 11. Анализ источников формирования оборотных средств.(Смотри новую нумерацию строк баланса !!!!! Источники формирования ОА можно разбить на 4 группы: 1. Собственные (стр.490 баланса). 2. Долгосрочные заёмные (стр.590 баланса) 3. Краткосрочные заёмные (стр.610 баланса) 4. Привлечённые источники: ◦ кредиторская задолженность (стр. 620); ◦ задолженность участникам по выплате доходов (стр.630); ◦ доходы будущих периодов (стр.640); ◦ резервы предстоящих расходов и платежей (стр.650); ◦ прочие краткосрочные обязательства (стр.660); ◦ фонды потребления. Анализ источников формирования оборотных средств удобно выполнить в таблице Расчет величины собственных и заёмных источников оборотных средств Показатели Порядок расчёта Величина пок-ля Темп роста, % Н.Г К.Г. 1. Собственные и приравненные к ним источники средств стр. (490+590) – ПКБиЗ (ф.5.стр.(111+121)) + стр.(640+650) 2. Внеоборотные активы стр.190 3. Собственные и приравненные к ним источники ОС п.1 – п.2 4. Заёмные источники ОС ф.5.стр.(111+121+131+141) + ф.5.стр.(130-131)+ ф.5.стр.(140-141)+стр.(620+630+660) 5. Всего источников ОС п.3+п.4 Структура источников оборотных средств Показатели Порядок расчёта Величина показателя Изменение, % пунктов Н.Г К.Г. 1. Удельный вес собственных и приравненных к ним источников оборотных средств, % 1.1.в валюте баланса (п.3 / Итог баланса)*100% 1.2. в общей сумме источников ОС (п.3 / п.5) * 100% 2. Удельный вес источников ОС в валюте баланса (п.5 / Итог баланса)*100% 3. Соотношение собственных и приравненных к ним источников ОбС с величиной вложений средств в запасы и затраты. п.3/величина запасов и затрат Выводы: • Признаком улучшения финансового состояния предприятия считают более высокие темпы роста: собственных и приравненных к ним источников в сравнении с общей величиной заёмных источников средств. • Улучшение структуры источников ОбС характеризует увеличение удельного веса собственных и приравненных к ним источников оборотных средств в общей величине источников ОбС. Чем выше доля текущих активов, сформированных за счет собственных и приравненных к ним источников, тем устойчивее финансовое состояние. • Хорошо, когда растёт коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными источниками ОбС, Он характеризует соотношение собственных и приравненных к ним источников ОбС с величиной вложений средств в запасы и затраты. 70-80% это нормальное значение показателя. • Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными источниками ОбС. Оборотные активы не меньше, чем на 10% должно обеспечиваться за счёт собственных источников ОбС: Показатели оборачиваемости оборотных активов. Оборачиваемость оборотных средств – это прохождение ими всех стадий производства и обращения, начиная с поступления запасов до поступления денег на расчетный счет предприятия. 1. Коэффициент оборачиваемости оборотных активов определяется делением выручки от реализации продукцию работ, услуг на среднюю сумму оборотных активов (причем без учета банковских активов (стр.250+стр260). Показывает количество оборотов, которые совершают ОА за отчётный период. Для нормируемых оборотных средств (сырья, материалов, незавершенного производства вместо выручки берется себестоимость, а в знаменателе средняя сумма оборотного актива. 2. Продолжительность, длительность одного оборота оборотных активов в днях определяется как отношение средней суммы оборотных средств к однодневной выручке от реализации продукции, работ и услуг. , дни Другая формула - как отношение длительности отчетного периода к коэффициенту оборачиваемости. Эффект от ускорения оборачиваемости оборотных активов. Экономия может быть абсолютной и относительной. 3.1. Абсолютной экономия может быть при снижении суммы оборотных активов против базового периода: ; 3.2. Относительная экономия получается при ускорении оборачиваемости оборотных активов против базового уровня. Определяется методом разниц: Основными факторами, влияющими на величину и скорость оборота ОА являются: ◦ масштабы деятельности (малый, средний или крупный бизнес); ◦ отраслевая принадлежность ( торговля, строительство, промышленность и т.д.); ◦ длительность производственного цикла; ◦ количество и разнообразие потребляемых ресурсов; ◦ география поставщиков и потребителей; ◦ система расчетов за сырье, товары и услуги; ◦ платежеспособность клиентов; учетная политика предприятия и т.д. Рентабельность использования оборотных активов. Определяют как отношение операционной прибыли к средней сумме оборотных активов. Показывает величину операционной прибыли, приходящуюся на 1 руб вложений в оборотные активы , (или как произведение коэффициента оборачиваемости оборотных активов на рентабельность продаж). Эффективность использования оборотных активов заключается не только в ускорении их оборачиваемости, но и в снижении себестоимости продукции за счёт экономии натурально-вещественных оборотных средств и издержек обращения. Основные направления экономии: 1. Внедрение ресурсосберегающих технологий и технических средств. 2. Налаживание системы материально-технического снабжения, обеспечивающей оптимальные партии и периодичность поставок. 3. Сокращение длительности циклов производства и реализации продукции. 4. Обеспечение контроля за формированием и движением оборотных средств. 12. Управление наиболее ликвидными активами предприятия. Определение экономического эффекта от увеличения скорости оборота денежной наличности. Под наиболее ликвидными активами понимают: 1. Денежные средства ( касса, расчетный счет) 2. Финансовые вложения - вложения в ЦБ (акции, облигации, векселя) и вложения в краткосрочные денежные документы (открытие депозитных счетов). Причины хранения денежной наличности (Джон Кейнс): ◦ Рутинность – деньги постоянно нужны для выполнения текущих операций. ◦ Предосторожность – деньги нужны для выполнения непредвиденных платежей. ◦ Спекулятивность – деньги нужны для осуществления выгодных инвестиций. Классификация остатков денежных средств. 1. По причинам хранения: ◦ Операционный (трансакционный) остаток (в соответствии с рутинностью. Формируется с целью осуществления текущих платежей, связанных с производственно-коммерческой деятельностью). Является основным в составе денежных активов. ◦ Страховой (резервный) остаток денежных средств (в соответствии с предосторожностью). Формируется для страхования риска несвоевременного поступления денежных средств от операционной деятельности в связи с проблемами сбыта продукции, замедлением платежного оборота и т.д. Страховой запас обусловлен необходимость поддержания постоянной платежеспособности предприятия. ◦ Инвестиционный (спекулятивный) остаток денежных средств(в соответствии со спекулятивностью). Формируется с целью осуществления эффективных краткосрочных финансовых вложений при благоприятной конъюнктуре финансовых рынков. ◦ Компенсационный остаток денежных средств. Это неснижаемый остаток денежных средств, которую предприятие в соответствии с условиями соглашения о банковском обслуживании должно постоянно хранить на р/счете. Его использование служит банку платой за расчетно-кассовое обслуживание. 2. С позиции форм накопления денежных активов и управления платёжеспособностью: • денежные активы в национальной валюте (касса, р/счет., спец. счет, денежные средства в пути); • денежные активы в иностранной валюте (касса, р/счет, денежные средства в пути); • резервные денежные активы (в форме высоколиквидных краткосрочных финансовых вложений (краткосрочных денежных инструментов (депозитов, сертификатов) и краткосрочных фондовых инструментов (ценных бумаг)). Цель управления –оптимизация среднего остатка денежных активов Основные задачи ФМ в процессе управления денежными активами: 1. Обеспечение постоянной платёжеспособности предприятия. Это предполагает максимизацию среднего остатка денежных средств (чем больше свободный остаток, тем выше платежеспособность). Но деньги теряют свою стоимость в результате действия инфляции, или колебания валютных курсов. 2. Получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств, т.е. обеспечение эффективного использования свободного остатка. Это предполагает минимизацию среднего остатка денежных средств. Противоречивые требования говорят об оптимизационном характере управления денежными средствами. Политика управления денежными активами включает следующие этапы. 1. Анализ денежных активов в предшествующем периоде. 2. Оптимизация среднего остатка денежных активов. 3. Дифференциация среднего остатка денежных актив в разрезе национальной и иностранной валют. 4. Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка. 5. Обеспечение рентабельного использования свободного остатка денежных активов. 6. Построение эффективных систем контроля за денежными активами. Анализ и контроль денежных активов Контроль за состоянием и эффективностью использования денежных активов осуществляется на основе коэффициентов: 1. Коэффициент мобильности оборотных активов. Показывает удельный вес наличных денег в оборотных активах. Законодательно установленных лимитов в отношении пропорции наличности не установлено: . 2. Коэффициент оборачиваемости в количестве оборотов среднего остатка денежных активов: . 3. Средний период оборота денежных средств: . 4. Коэффициент платёжеспособности: . 5. Коэффициент мобильности денежных активов. Показывает удельный вес наличных в общей сумме денежных активов: . 6. Рентабельность краткосрочных финансовых вложений: 7. Коэффициент инкассации (текущего или следующего месяца)определяется как отношение суммы оплаты наличными в отчетном периоде к сумме реализации отчетного периода. 8. Денежный поток (чистая прибыль + амортизация) Причину недостатка денежных средств можно рассмотреть по следующим аналитическим цепочкам: Проблема Причина Индикатор Параметры Управляющие воздействия Недостаток денежных средств Низкие доходы Рентабельность продаж Объём продаж Оптимизация ассортимента, маркетинг Цена Маркетинг, ценообразование Высокие расходы Производственные расходы Управление издержками Непроизводственные расходы Нерациональное использование денежных средств Денежный поток Рост запасов Управление товарно-материальными запасами, запасами готовой продукции, дебиторской и кредиторской задолженностью Рост дебиторской задолженности Снижение кредиторской задолженности Недостатки планирования Повторяющиеся ошибки и просчеты Низкая квалификация персонала Подбор персонала, повышение квалификации, обучение персонала, материальное и моральное стимулирование, налоговое планирование Условия окружающей среды Инфляция, неплатежи, конкуренция Страхование рисков и ответственности, дебиторской задолженности, диверсификация деятельности Увеличение скорости оборота денежной наличности позволяет расширять производство и увеличить объём продаж без увеличения объёма капитала. Это снижает издержки обращения и увеличивает прибыль. Пример. Объём продаж за год (выручка) составляет (S) = 1млн.850тыс.р.; Оборотные активы (Оа) = 322617р.; Денежная наличность (d) = 16523руб. Предприятие планирует увеличить объём продаж до уровня S/ = 2700000р. Решение. 1. Коэффициент мобильности оборотных активов Оа Км = 16523 / 322617 = 0,05  5% 2. Коэффициент оборачиваемости денежных активов d Ко = 1850000 / 16523 = 112 оборотов; 3. Средний период оборота денежных активов Т = 360 / 112=3,2 дня 4. Если бы оборачиваемость сохранилась на прежнем уровне (112 оборотов), то предприятию потребовалось бы увеличить запасы денежной наличности до уровня d _S__ _S__ Кo = d ср. ; d ср. = Кo d = 2700000 / 112 = 24107р. 5. Если же сохранить денежную наличность на старом уровне, то необходимо увеличить оборачиваемость до уровня: d Ко = 2700000 / 16523 = 163 оборота; 6. Разница в потребности денег составляет Δd = d/ - d о = 24107 – 16523 = 7584 руб. 7. Выгода от неполучения нового кредита составит сумму не выплаченных процентов. Например, если кредит в сумме 7584 руб не взят под 12% годовых на 1 месяц, то сумма не уплаченных процентов составит: I = 7584 * 0,12 * 1/12 = 75,84 руб. 13. Методы оптимизации и регулирования объёмов денежной наличности. Графически задачу оптимизации можно представить следующим образом. Потери при пополнении остатка ДС Потери альтернативного дохода при хранении ДС на р.счете Совокупные потери при формировании остатка ДС Расходы по обслуживанию операций пополнения остатка ДС Q* Сумма остатка ДС Решение задачи управления предполагает: • Определение оптимальной суммы денежных активов. • Определение пропорций наличных денег и краткосрочных ценных бумаг (оптимальной структуры денежных активов) ( • Определение сроков и объёмов взаимной трансформации. В западной практике наибольшее распространение получили 2 модели: 1. Модель Вильяма Баумола (1952г) 2. Модель Миллера и Орра (1966г) Модель предполагает (см. рис): • постоянство потока расходования денежных средств; • изменение остатка денежных средств от max до min;. • хранение всех резервов денежных активов в форме краткосрочных финансовых вложений. Модель (см. рис) используется в условиях, когда невозможно предсказать ежедневный приток и отток денежных средств. Она предусматривает: • min предел на уровне страхового запаса; • max предел на уровне 3-х кратного страхового остатка. Qmax ДС 28 800 16 300 Qmin 10 000 Страховой запас Qmin Модель Вильяма Баумола 1. Оптимальная сумма одного займа: , где Т –планируемая потребность в ДС; F – фиксированные затраты по одной сделке (расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги; i – процентная ставка рыночных ценных бумаг за период (или приемлемый для предприятия % доход по вложениям в ценные бумаги) (jмес=i), . 1. Количество займов: . 2. Средний остаток ДС: . n=2 Пример Потребность предприятия в денежных средствах составляет 4 млн.руб. в месяц. Эта потребность может покрываться краткосрочными займами равномерно в течение месяца. Определить оптимальную сумму одного займа, их количество в месяц, если расходы по оформлению каждой сделки составляет 100руб. Номинальная ставка 6% годовых. Решение Оптимальная сумма 1 займа определяется по формуле: F – общая потребность в денежных средствах за период; T - расходы по оформлению одной сделки i - процентная ставка за период iмес.= iгод / m =6% / 12= 0.5% _____________________ Q* =√ (2×4×106 ×100) / 0.0005 =400000 руб Количество займов в течение месяца: К=F/Q =10 займов Средний остаток денежных средств: Q= Q* / 2 =200 000руб. Модель Миллера-Орра Реализация модели осуществляется в несколько этапов: 1. Экспертно определяется минимальная величина ДС на р/с (Qmin). 2. На основе статистических данных определяется вариация ежедневного поступления ДС на р/с (σ2) (σ-среднеквадратичное отклонение). 3. Определяются потери («упущенная выгода»), связанные с хранением денежных средств на р/счете - (j). Обычно в размере ежедневной ставки % по краткосрочным ценным бумагам. 4. Определяются расходы по конвертации денег в ценные бумаги (и наоборот). Расходы принимают в размере ставки комиссионных (F). 5. Определяют размах вариации остатка денежных средств на р/счете (Z): . 6. Рассчитывают верхнюю границу остатка денежных средств на р/счете: . 7. Определяется точка возврата (Qтв), т.е. величина среднего остатка денежных средств : . Если страховой запас равен нулю, то точка возврата определяется: . Когда остаток денежных средств достигает max значения (верхней границы), излишние денежные средства (по отношению к точке возврата) инвестируются в краткосрочные финансовые инструменты. При достижении min значения (нижней границы), пополнение денежных средств до уровня точки возврата осуществляется за счёт продажи части краткосрочных финансовых инструментов. Пример. Определить параметры модели Миллера-Орра оптимизирующие остаток свободных денежных средств предприятия исходя из следующих данных. Определяем параметры модели Миллера-Орра. 1. Принимаем экспертно заданную, исходя из сложившейся практики, величину остатка денежных средств на р/счете Qmin =10 000 $. 2. Среднеквадратичное отклонение потока денежных средств σ=2 000$. Следовательно - вариация ежедневного потока денежных средств δ2 = 2 0002 = 4×106 $ 3. Годовая ставка доходности по ценным бумагам iгод = 11.6% Необходимо определить ставку процентов за установленный период - 1 день j  (1+ j)365 =1.116 ,  j = 365√ 1.116 -1 = 0.0003 ,  j = 0.03% 4. Расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги (и обратно) составляют фиксированную величину f = 25$ 5. Определяем размах вариации остатка денежных средств на р/счете Z = 3 3√3×25×4×106/4×0,0003 =18900$ 6. Определяем верхнюю границу остатка денежных средств Qmax =10000 + 18900 = 28900 $ 7. Определяем точку возврата, т.е. величину среднего остатка денежных средств . Qтв = 10000 + 18900×1/3 =16300 $ Пояснения. Модель работает следующим образом. При достижении уровня 28900$ - верхней границы остатка денежных средств на сумму 12600$ (28900 – 16300) покупаем ценные бумаги, при этом остаток денежных средств на расчетном счете составит 16300$ - уровень точки возврата. . При достижении уровня 10000$ - нижней границы остатка на сумму 6 300$ (16300 – 10000) продаем ценные бумаги, при этом остаток денежных средств на р/счете снова достигнет уровня точки возврата - 16 300$. Инструменты регулирования свободного остатка денежных средств. Оптимальный остаток денежных средств обеспечивает: 1. Постоянную (стабильную) платёжеспособность предприятия. 2. Снижение потребности в заёмных источниках денежных средств. 3. Дополнительную прибыль от вложения (использования) свободного остатка денег. Инструменты регулирования свободного остатка денежных средств. Регулирование остатка осуществляется: 1. При помощи механизма инвестирования в ценные бумаги: ◦ приобретение ценных бумаг - при избытке наличных денег; ◦ продажа ценных бумаг – при недостатке наличных денег. 2. Путем повышения качества прогнозов поступления и расходования ДС. 3. Путем синхронизации сроков поступления и расходования ДС. 4. Путем ускорения притока денежных средств, за счёт: ◦ обслуживания в банке с использованием современных средств коммуникаций; ◦ заблаговременной, до момента отгрузки продукции, выписки счёта на оплату продукции; ◦ сокращения расчётов наличными деньгами за счет использования клиринга, бартера, чеков, использования овердрафта по пластиковой карте; ◦ ускорения инкассации дебиторской задолженности, в т.ч. на основе современных инструментов её рефинансирования (учёта векселей, факторинга, форфейтинга); ◦ открытия кредитной линии; ◦ получения авансов, частичной предоплаты и поэтапной оплаты длительных долгосрочных контрактов; ◦ изменения кредитной политики; ◦ повышения квалификации персонала и стимулирования его работы; 5. Замедление оттока ДС за счёт: ◦ простой задержки выплат (чревата последствиями); ◦ использования переводных векселей; ◦ задержки денежных выплат рабочим, выплаты з/платы не деньгами, а продукцией предприятия; ◦ нулевого балансового счёта для всех расходных операций; ◦ заказа наличных денег в банке на выплату з/платы с учётом депонентов; ◦ налогового планирования. Вывод: Избыток наличных ДС говорит о неэффективном финансовом менеджменте, о том, что предприятие реально терпит убытки, связанные с: • упущенной выгодой от прибыльного размещения свободных денег; • инфляцией и обесцениванием ДС. Свободные ДС можно вложить в: • ценные бумаги; • депозитные вклады; • совместные предприятия; • запасы товарно-материальных средств; • недвижимость; • производство. Решение о целесообразности каждого вида вложений принимается с учетом безопасности, ликвидности, прибыльности вложений. 15. Управление дебиторской задолженностью (ДЗ). Дебиторская задолженность –это элемент оборотного капитала, сумма долгов, причитающихся организации от юридических и физических лиц Классификация ДЗ 1. По срокам уплаты: • Краткосрочная - ДЗ, платежи по которой осуществляются в течение 12 месяцев после отчётной даты. • Долгосрочная - ДЗ, платежи по которой ожидаются более, чем через 12 месяцев. • Просроченная к взысканию ДЗ. 2. По статьям бухгалтерского баланса: • Покупатели и заказчики. • Векселя к получению. • Задолженность дочерних и зависимых обществ. • Авансы выданные. • Прочие дебиторы 3. По причине возникновения: • Оправданная (нормальная) , возникающая в результате применения на предприятии порядка форм расчётов). • Неоправданная, возникающая в результате злоупотреблений, растрат, хищений, ошибок в оформлении расчетных документов. 4. По возможности взыскания: • ДЗ реальная к взысканию. • ДЗ нереальная к взысканию. 5. По форме реализации продукции в кредит: • Товарный (коммерческий) кредит представляет собой форму оптовой реализации продукции на условиях отсрочки платежа, если такая отсрочка превышает обычные сроки банковских расчетов. Обычно товарный (коммерческий) кредит предоставляется оптовому покупателю продукции на срок от одного до шести месяцев. • Потребительский кредит (в товарной форме) представляет собой форму розничной реализации товаров покупателям (физическим лицам) с отсрочкой платежа. Он предоставляется обычно на срок от шести месяцев до двух лет. Выбор форм реализации продукций в кредит определяется отраслевой принадлежностью предприятия и характером реализуемой продукции (товаров, услуг). Сумма ДЗ определяется объемом продаж в кредит, периодом оборота, другими внутренними и внешними факторами: Внешние факторы: - состояние экономики страны; - организация расчетов в стране; - эффективность денежно-кредитной политики ЦБ; - уровень инфляции; - вид производимой продукции, емкость рынка. Внутренние факторы: - кредитная политика; - формы расчетов; - уровень профессионализма финансового менеджера Политика управления дебиторской задолженностью представляет собой часть общей политики управления оборотным активами и капиталом и маркетинговой политики предприятия. Цель - расширение объема реализации продукции путём предоставления коммерческого кредита. Задачи управления ДЗ: 1. Увеличение притока денежных средств за счёт увеличения объемовпродаж. 2. Оптимизация общего объема (размера) дебиторской задолженности; 3. Обеспечение своевременной инкассации дебиторской задолженности 4. .Повышение конкурентоспособности продукции предприятия за счёт предоставления скидок и отсрочек платежей. 5. Снижение степени риска неплатёжеспособности покупателей. 6. Расчет прогнозного размера резерва по сомнительным долгам. 7. Предоставление рекомендаций по работе с фактически или потенциально неплатёжеспособными покупателями. Процесс управления ДЗ можно представить в виде алгоритма: 1. Финансовый анализ деятельности своего предприятия. 2. Разработка кредитной политики. 3. Анализ кредитоспособности покупателей. 4. Собственно процедура предоставления кредита: 4.1. Принятие решения о предоставление коммерческого кредита; 4.2. Согласование условий кредита; 4.3. Страхование ДЗ. 5. Контроль по моменту образования ДЗ: 5.1. Контроль даты отгрузки; 5.2. Контроль времени выписки счёта; 5.3. Контроль даты отправки счёта; 5.4. Составление картотеки на каждого дебитора. 6. Текущий контроль: 6.1. Контроль финансового положения дебитора; 6.2. Напоминание об оплате, взаимовыверка сумм и сроков оплаты; 6.3. Контроль поступления средств от должника на расчетный счёт; 6.4. Отметка о поступлении средств. 7. Действия в случае невыполнения обязательств должников - связь с дебитором; 7.1. Дебитор признаёт долг, но расплатиться не может - совместная разработка нового графика выплат с учётом пени за просрочку; 7.2. Дебитор признаёт долг и может выплатить, то возвращаемся к пункту 6.3; 7.3. Дебитор не признаёт долг, то: 7.3.1. Обращение в арбитражный суд ▪ если суд взыскал, то возвращаемся к пункту 6.3, ▪ если суд не взыскал, то списываем, как безнадёжные/сомнительные долги, и компенсируем убытки из фонда по сомнительным долгам; 7.3.2. Продажа долгов (факторинг); 7.3.3. Обращение в страховую компанию Анализ состава, структуры, динамики и состояния дебиторской задолженности. На основании журнала-ордера или ведомости учёта расчётов с покупателями и заказчиками выполняют ранжирование ДЗ по срокам оплаты счетов. Основная цель ранжирования – выявление основных дебиторов, на работе с которыми следует сосредоточить свои усилия. Анализ состояния дебиторской задолженности. Статьи дебиторской задолженности Всего В том числе по срокам оплаты тыс. руб % Срок не наступил Просрочка в днях До 30 30-60 61-90 91-120 121-130 1. Покупатели и заказчики 2. Социальное страхование и обеспечение 3. Налоги и сборы 4. Авансы выданные 5.Прочая задолженность 6. Итого в т.ч. просроченная в тыс.руб. в % к итогу из нее нереальная к взысканию тыс.руб. в % к итогу Ранжирование ДЗ можно выполнить и в разрезе должников. На основе АВС –анализа можно выявить важнейшие, важные и не очень важные группы должников. Наличие сомнительной дебиторской задолженности свидетельствует о необходимости корректировки кредитной политики предприятия. Необходимо проверить наличие актов сверки расчетов или писем, в которых дебиторы признают свою задолженность, проверить не пропущены ли сроки исковой давности. При наличии оправдательных документов безнадежные долги погашаются путем списания их на убытки предприятия как дебиторскую задолженность по которой истек срок исковой давности. Показатели, используемые для анализа дебиторской задолженности (здесь и далее вместо Ф5 новые разделы Приложения к бухгалтерскому балансу 1. Темп роста задолженности: 2. Коэффициент увеличения задолженности: 3. Коэффициент погашения задолженности: 4. Однодневная сумма погашения: 5. Задолженность (в днях её погашения) на начало или конец периода: 6. Сумма дополнительно отвлеченных в ДЗ (высвобожденных для использования) средств: “+” – дополнительно отвлечено средств в ДЗ из оборота предприятия; “-” – высвобождение денежных средств для использования в обороте предприятия. 7. Коэффициент оборачиваемости ДЗ: 8. Период оборота ДЗ (дней): 9. Доля ДЗ в оборотных активах: 10. Доля сомнительной ДЗ: 11. Коэффициент инкассации: - коэффициент инкассации текущего месяца Реальное состояние ДЗ следует оценивать с учётом вероятности безнадёжных долгов. Использование на предприятии современных форм страхования, рефинансирования дебиторской задолженности и прекращения обязательств 1. Страхование дебиторской задолженности Цель – предоставление кредиторам гарантий погашения кредитов в установленные сроки в случае неплатежеспособности должника. Страхование может осуществляться: • путем страхования имущества, выступающего обеспечением возврата выданного кредита (страхование залога) и страхования рисков непогашения кредитов; • применения законодательных мер ответственности заемщика за исполнение обязательств (неустойка, залог, удержание имущества должника, поручительство, банковская гарантия, задаток); • ответственности за нарушение обязательств (возмещение убытков). * 2. Рефинансирование дебиторской задолженности Инструменты рефинансирования - это инструменты ускоренного перевода задолженности в другие формы высоколиквидных активов предприятия (денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги). Рефинансирование может осуществляться с использованием: - форфейтинга; - факторинга; - цессии; - учета векселей. * 3. Прекращение обязательств Прекращение обязательств может осуществляться: - уплатой отступного; - зачетом встречного требования; - бартером; - новацией долга в заемное обязательство; - прощением долга; - невозможностью исполнения на основании акта государственного органа или в связи с ликвидацией юридического лица. Страхование кредитов. Основной вид страхования – страхование имущества, выступающего обеспечением возврата выданного кредита (страхование залога).Заложенное имущество страхуется от рисков утраты или повреждения на сумму не ниже обеспечиваемого залогом требования. Страхователь – либо кредитор, либо заемщик. Страхование рисков непогашения кредитов – объект страхования – ответственность заемщика за полное и своевременное погашение кредита и выплату процентов по нему. Страхователи – лица, получившие кредит. Предел ответственности страховщика от до50 до 90 процентов непогашенного кредита, т.е. риск делится между страховой компанией и кредитором. Форфейтинг (от франц. a forfait – целиком, общая сумма) представляет собой специфическую форму кредитования экспортеров путем покупки у них коммерческих векселей, акцептованных импортером (или иных долговых требований по внешнеторговым сделкам), без права регрессивного требования к продавцу в случае неуплаты по векселю. Форфейтирование применяется главным образом как способ рефинансирования коммерческого кредита во внешнеэкономическом обороте, оно является формой трансформации коммерческого кредита в банковский. Факторинг – покупка финансовой компанией (чаще всего банком) денежных требований поставщика к покупателю (дебиторской задолженности) и их последующая инкассация. Факторинговая компания сразу оплачивается 70 – 90 процентов суммы счета. Остальная сумма, за вычетом комиссионных и процентов за кредит, возвращается осле полной оплаты счета покупателем. Существуют два вида факторинга: Скрытый: Открытый: Поставщик заключает с банком договор факторинга, не информируя покупателя. Поставщик информирует покупателя о договоре в момент выписки счета. Стоимость открытого выше скрытого Преимущество факторинга для поставщика: • гарантия оплаты счетов; • сокращение срока погашения дебиторской задолженности; • отсутствие необходимости изучения финансовых документов покупателя; • относительная экономия оборотных средств с учетом фактора времени Цессия – уступка права требования исполнения обязательств другому лицу. Сторона, передающая право требования – цедент. Сторона, приобретающая право требования – цессионарий. Уступка права требования может быть в виде продажи дебиторской задолженности (в этом случае заключается договор купли – продажи иногда с правом обратного выкупа); либо путем получения кредита под залог этой задолженности. В этом случае дополнительную потребность поставщика в оборотных средствах покрывает банк ссудой под отгруженную готовую продукцию. Поставщик получает ссуду в банке и одновременно оформляется договор цессии, по которому к банку переходит право получения выручки от реализации продукции. Банк может воспользоваться выручкой только для погашения кредита и уплаты процентов по нему. Чаще всего применяется открытая цессия. Учет векселей. Если выдача кредита оформлена векселем, то в качестве инструмента страхования можно использовать учет векселей. Учет векселя означает его продажу, например, банку. В этом случае поставщик избегает риска неплатежа, но несет дополнительные расходы в виде процентов, удерживаемых банком. Применение на практике законодательных мер ответственности заемщика. Согласно статье 393 ГК кредитор может требовать от должника возврата основного долга и возмещения убытков, возникших вследствие неисполнения обязательств. Под убытками понимают произведенные расходы и неполученные доходы. Залог. Предметом залога может быть имущество (объекты недвижимости, товары в обороте, ценные бумаги), а также права (НМА, дебиторская задолженность) Если предмет залога – имущество, то его стоимость можно оценить с помощью эксперта. Договор требует нотариального заверения, регистрации в БТИ и т.д. Заложенное имущество изымается только по решению суда. Товары, отпущенные в кредит находятся в залоге у продавца с момента их отгрузки до момента оплаты (Ст. 488 ГК РФ). Поручительство –поручитель и должник отвечают за исполнение обязательств солидарно в полном объеме, включая уплату процентов и других убытков кредитора. Гарантия – самая выгодная - банковская, т.к. у банка больше возможностей проверить финансовое состояние организации. Задаток – денежная сумма, выдаваемая одной из сторон в счет платежей другой стороне в доказательство намерений заключения договора и в обеспечение его исполнения (Ст. 380-381 ГК РФ). Новация долга в заемное обязательство – долг можно заменить заемным обязательством. В этом случае заключается договор займа, в соответствии с которым заимодавец (кредитор) с момента заключения договора до момента возврата займа получает от заемщика проценты. Товарообменные операции (бартер) – по своей сути это договор мены, согласно которому каждая сторона обязуется передать другой стороне в собственность один товар в обмен на другой. Товары должны быть равноценными. Взаимозачет. Под взаимозачетной операцией понимается полное или частичное прекращение обязательства зачетом встречного однородного требования, срок которого наступил, либо срок которого не указан или определен моментом востребования (СТ. 410 ГК РФ) Предоплата – полная или частичная. Рекомендуется выставление промежуточного счета. Эта мера эффективна при долгосрочных контрактах, т.к. обеспечивает приток ДС по мере выполнения отдельных этапов и сдачи их по акту. При заключении контракта рекомендуется гибкое ценообразование, учитывающее фактор времени, инфляцию и ликвидность активов. 16.Управление кредитной политикой. Общие понятия, цели и задачи, политика управления Кредит, предоставляемый в товарной форме продавцами покупателям в виде отсрочки платежа за проданные товары называется коммерческим. Он предоставляется под обязательства должника (покупателя) погасить в определенный срок сумму основного долга и начисляемые проценты. Особая политика управления коммерческим кредитом, который в балансе продавца отражается в активах как дебиторская задолженность представляет собой кредитную политику поставщика по отношению к покупателям продукции. Политика управления кредитной политикой (читай дебиторской задолженностью) представляет собой часть общей политики управления оборотным активами и капиталом и маркетинговой политики предприятия. Цель - расширение объема реализации продукции. Задачи управления: ◦ оптимизация общего объема (размера) дебиторской задолженности; ◦ обеспечение своевременной инкассации дебиторской задолженности. Политика управления коммерческим кредитом включает следующие основные этапы: 1. Анализ дебиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде. Выделяют несколько основных этапов анализа: • оценивается структура, динамика и структурная динамика дебиторской задолженности предприятия; • определяется средний период инкассации дебиторской задолженности, количество ее оборотов, период одного оборота; • оценивается состав дебиторской задолженности предприятия по отдельным ее “возрастным группам”, т.е. по предусмотренным срокам инкассации; • подробно рассматривается состав просроченной дебиторской задолженности, выделяются сомнительная и безнадежная задолженность; • определяется эффект (убытки), полученный в результате отвлечения оборотного капитала в дебиторскую задолженность. 2. Формирование принципов кредитной политики по отношению к покупателям продукции. Принципы кредитной политики отражают условия осуществления кредитной практики и направлены на повышение эффективности операционной и финансовой деятельности предприятия. На этом этапе решаются два основных вопроса: 1) В каких формах осуществлять реализацию продукции в кредит; 2) Какой тип кредитной политики следует избрать предприятию. Формы реализации продукции в кредит имеют две разновидности — товарный (коммерческий) кредит и потребительский кредит. • Товарный (коммерческий) кредит представляет собой форму оптовой реализации продукции на условиях отсрочки платежа, если такая отсрочка превышает обычные сроки банковских расчетов. Обычно товарный (коммерческий) кредит предоставляется оптовому покупателю продукции на срок от одного до шести месяцев. • Потребительский кредит (в товарной форме) представляет собой форму розничной реализации товаров покупателям (физическим лицам) с отсрочкой платежа. Он предоставляется обычно на срок от шести месяцев до двух лет. Выбор форм реализации продукций в кредит определяется отраслевой принадлежностью предприятия и характером реализуемой продукции (товаров, услуг). Тип кредитной политики характеризует принципиальные подходы к ее осуществлению с позиции соотношения уровней доходности и риска кредитной деятельности предприятия. Различают три принципиальных типа кредитной политики предприятия по отношению к покупателям продукции — консервативный, умеренный и агрессивный. Консервативный (или жесткий) тип кредитной политики предприятия направлен на минимизацию кредитного риска. Предприятие не стремится к получению высокой дополнительной прибыли за счет расширения объема реализации продукции. Механизм реализации этого типа кредитной политики: - существенное сокращение круга покупателей продукции в кредит за счет групп повышенного риска; - минимизация сроков предоставления кредита и его размера; - ужесточение условий предоставления кредита и повышение его стоимости; - использование жестких процедур инкассации дебиторской задолженности. Умеренный тип кредитной политики предприятия характеризует типичные условия ее осуществления и ориентируется на средний уровень кредитного риска при продаже продукции с отсрочкой платежа. Агрессивный (или мягкий) тип кредитной политики ставит приоритетной целью максимизацию дополнительной прибыли за счет расширения объема реализации продукции в кредит, не считаясь с высоким уровнем кредитного риска, сопровождающим эти операции. Механизм реализации: • распространение кредита на более рискованные группы покупателей продукции; • увеличение периода предоставления кредита и его размера; • снижение стоимости кредита до минимально допустимых размеров; • предоставление покупателям возможности пролонгировать кредит. В процессе выбора типа кредитной политики должны учитываться следующие условия: • современная коммерческая и финансовая практика осуществления торговых операций; • общее состояние экономики, определяющее финансовые возможности покупателей, уровень их платежеспособности; сложившаяся конъюнктура товарного рынка, состояние спроса на продукцию предприятия; • потенциальная способность предприятия наращивать объем производства продукции при расширении возможностей ее реализации за счет предоставления кредита; • правовые условия обеспечения взыскания дебиторской задолженности; • финансовые возможности предприятия в части отвлечения оборотного капитала в дебиторскую задолженность; • финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия, их отношение к уровню допустимого риска в процессе осуществления хозяйственной деятельности. Определяя тип кредитной политики, следует иметь в виду: • жесткий (консервативный) вариант отрицательно влияет на рост объема операционной деятельности предприятия и формирование устойчивых коммерческих связей; • мягкий (агрессивный) вариант может вызвать чрезмерное отвлечение финансовых средств, снизить уровень платежеспособности предприятия, вызвать впоследствии значительные расходы по взысканию долгов, а в конечном итоге снизить рентабельность используемых оборотных активов и капитала. 3. Определение инвестиций в дебиторскую задолженность по товарному (коммерческому) и потребительскому кредиту. (Примеры расчета см. ниже)При расчете необходимо учитывать: • планируемые объемы реализации продукции в кредит; • средний срок кредита по отдельным формам кредита; • средний период просрочки платежей исходя из сложившейся хозяйственной практики (определяется по результатам анализа дебиторской задолженности в предшествующем периоде); • коэффициент соотношения себестоимости и цены реализуемой в кредит продукции. 4. Формирование системы кредитных условий. В состав этих условий входят следующие элементы: • срок предоставления кредита (кредитный период); • размер предоставляемого кредита (кредитный лимит); • стоимость предоставления кредита (размер и система ценовых скидок при осуществлении немедленных расчетов за приобретенную продукцию); • система штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств покупателями. 5. Формирование стандартов кредитоспособности покупателей и дифференциация условий предоставления кредита. (Например, см. методику Сбербанка). 6. Формирование процедуры инкассации дебиторской задолженности. Разрабатываются: • формы предварительного и последующего напоминаний покупателям о дате платежей; • возможности и условия пролонгации долга по представленному кредиту; • условия возбуждения дела о банкротстве несостоятельных дебиторов. 7. Обеспечение использования на предприятии современных форм страхования и рефинансирования дебиторской задолженности. Страхование может осуществляться путем страхования кредитов и рисков непогашения кредитов, применения законодательных мер ответственности заемщика за неисполнение обязательств, залога, поручительства, гарантии, задатка, новации долга в заемное обязательство. Инструменты рефинансирования - это инструменты ускоренного перевода задолженности в другие формы высоколиквидных активов предприятия (денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги). Рефинансирование дебиторской задолженности может осуществляться в форме форфейтинга, факторинга, цессии, учета векселей. (См. подробно ниже). Разработка кредитной политики предприятия Основными элементами кредитной политики являются следующие показатели: • Срок предоставления кредита; • Стандарты кредитоспособности; • Политика сбора платежей; • Скидки за оплату счетов в более ранние сроки. Срок предоставления кредита теоретически можно принять равным среднему сроку погашения кредиторской задолженности в днях. Средний срок погашения дебиторской задолженности = средняя сумма дебиторской задолженности / однодневная выручка от реализации продукции в кредит. Пример. Небольшая фирма планирует выручку от реализации услуг по месяцам в следующих размерах (см. таблицу). По фактическим данным коэффициент инкассации текущего месяца составляет 20%, следующего месяца 30%, следующего за следующим (2 за текущим) – 50 %.Требуется определить прогнозируемую величину дебиторской задолженности на 1 апреля Прогнозируемые суммы дебиторской задолженности Показатели Месяцы 1 2 3 4 1. Объем реализации в кредит, тыс. руб 50 100 120 130 2. Оплата в течение текущего месяца (20%) 10 20 24 26 3. Оплата в течение следующего месяца (30%) - 15 30 36 39 4. Оплата в течение 2-го месяца, следующего за текущим. 25 50 60 Итого оплачено 10 35 79 112 Не оплачено 40 65 41 18 Дебиторская задолженность 40 105 146 164 Однодневная выручка от реализации товаров и услуг в первом квартале составляет: 50 + 100 +120 = 3тыс.руб 90 Средний срок погашения дебиторской задолженности = 146/3 = 48,7 дней. Теоретически средний срок кредита можно принять равным 50 дням. Структура дебиторской задолженности (по данным предыдущей таблицы) Удельный вес ДЗ по срокам возникновения задолженности Срок возникновения 0 – 30 дней 40 тыс. 27,4 % Срок возникновения 31 – 60 дней 65 тыс. 44,5 % Срок возникновения 61 – 90 дней 41 тыс. 28,1 % 146 тыс. Стандарты кредитоспособности. Определять кредитоспособность можно как с позиции заемщика, так с позиции кредитора: - с позиции заемщика - это наличие предпосылок получения кредита, способность возвратить его и уплатить проценты за пользование; - с позиции кредитора - это правильное определение размера кредита. Для оценки кредитоспособности заемщика можно воспользоваться известными методикой Сбербанка, интегральной (балльной) оценки и другими формализованными и неформализованными методами. ОЦЕНКА КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ЗАЕМЩИКА на основе методики Сбербанка. Наименование коэффициента, включенного в методику Порядок расчета Величина Категория заемщика Значимость № 1 № 2 № 3 1. Коэффициент абсолютной ликвидности К1 = А1/(П1 + П2) К1 =стр.260+253(ЦБ)/ стр.(690-640-650) 0,2 и 0,15–0,2 0,15 0,11 2. Коэффициент критической ликвидности К2 =(А1+А2)/(П1+П2) К2 =стр.(260+250+240)/ стр.(690-640-650) 0,8 и 0,5–0,8  0,5 0,05 3. Коэффициент текущей ликвидности К3 =(А1+А2+А3)/(П1+П2) К3= стр.290/ стр.(690-640-650) 2 и  1,0–2,0 1,0 0,42 4. Коэффициент соотношения собств. и заемных источников К4 – отдельно для торговли К4 = стр.490/(стр.590+ стр.(690-640-650)) 1 и 0,6 0,7–1 0,6- 0,4 0,7 0,4 0,21 0,21 5. Рентабельность продаж, % К5 = Прибыль от реализации/Выручка К5 =форма №2 стр.050/ форма №2 стр.010 15% 15% Не рент. 0,21 В зависимости от величины показателя мы определяем категорию заемщика. Рейтинг заемщика определяется по формуле: Nк1к3 – номер категории заемщика по коэффициенту К1 и т.д. По величине рейтинга заемщика определяем его класс: I класс RLS = 1 или 1,05 II класс 1  RLS  2,42 III класс RLS  2,42 I класс – кредитование заемщиков не вызывает сомнений. II класс – кредитование требует взвешенного анализа. III класс – кредитование связано с повышенным риском.  Оценить кредитоспособность (платежеспособность) заемщика можно на основе коэффициента Бивера: КБ = Приток ДС за период / Общая сумма обязательств к погашению за период = (Пчист + Амортизация) / (долгосрочные и краткосрочные обязательства) КБ  0,45 – предприятие высоко платежеспособно. 0,17  КБ  0,45 – предприятие платежеспособно. КБ  0,17 – у предприятия существует риск потери платежеспособности в течение 1 – 2 лет.  Оценка кредитоспособности с позиции кредитора. Кредит мелким заемщикам, как правило, предоставляется автоматически на небольшую сумму. В этом случае может также использоваться политика превышения суммы прибыли первого года над суммой под риском. Пример: Организация – кредитор получает выручку от реализации в размере V = 700000 рублей, себестоимость реализуемой продукции с/с = 595000 рублей. Прибыль от реализации в размере 105 000 рублей или 15 % от выручки. Клиент обращается с просьбой отпустить товар в кредит на сумму 100000 рублей. Предполагаемая прибыль в виде процентов за кредит на сумму 15000 рублей. Решение. Сумма под риском определяется как кредитный лимит – Прибыль от этой операции. 100000 – 15000 = 85000 руб – эта сумма меньше суммы прибыли предприятия кредитора (105 000), следовательно, кредит возможен. В случае кредитования крупных заемщиков устанавливается, как правило, абсолютный размер кредита независимо от кредитоспособности заемщика или лимит кредитования в процентах к уставному или чистому рабочему капиталу. Чистый рабочий капитал = Оборотные активы – краткосрочные обязательства. Политика сбора платежей. Это перечень конкретных мероприятий, которые планирует провести поставщик в отношении покупателей, несвоевременно оплачивающих счета с указанием расходов на их проведение. Например, задержка отгрузки очередной партии товара до момента оплаты предыдущей партии, отключение от тепла, электричества, установление пониженного лимита отгрузки и т.д.. С целью максимизации притока денежных средств разрабатывают систему договоров с гибкими условиями сроков и формы оплаты (предоплата, передача на реализацию, выставление промежуточного счета, банковская гарантия, гибкое ценообразование и т.д.). Определение инвестиций в дебиторскую задолженность, политика скидок, изменение кредитной политики. 1. Определение инвестиций в ДЗ осуществляется на основе формул: 1.1. Коэффициент оборачиваемости ДЗ: 1.2. Период оборота ДЗ (в днях): 1.3. Средняя сумма ДЗ (в руб): 1.4.Удельный вес себестоимости в цене: 1.5. Инвестиции в ДЗ: ЗАДАЧА: Компания продает на условиях нетто/30 (необходимо осуществить платежи в течение 30 дней). Счета компании в среднем просрочены на 20 дней. Ежегодные продажи в кредит составляют $ 600000. Определить среднюю сумму дебиторской задолженности. Решение. Средняя сумма ДЗ = 600000 / (360/(30+20)) = $83333 где (30+20)=50 дней - период оборота ДЗ; 360/50 = 7,2 оборота - коэффициент оборачиваемости ДЗ. Капиталовложения (инвестиции)в дебиторскую задолженность меньше средней суммы дебиторской задолженности условно на сумму добавленных к себестоимости налогов и прибыли. Среднюю сумму инвестиций в ДЗ можно определить как произведение средней суммы дебиторской задолженности на удельный вес себестоимости в цене: Задача. Себестоимость продукции – 30 процентов от продажной цены. В среднем счета оплачиваются через четыре месяца после продажи. Средние продажи - $ 70000 в месяц. Определить капиталовложения в дебиторскую задолженность. Решение. Средняя сумма ДЗ = 70 000 * 4 = $ 280000. Капиталовложения в ДЗ = 280 000 * 0,3 = $84000. Задача. Продажа в кредит осуществляемые компанией, составляют $120000. Период поступления платежей равен 60 дням. Себестоимость составляет 80 % от продажной цены. Определить среднюю сумму инвестиций в ДЗ. Решение. Оборачиваемость ДЗ (число оборотов) =360/60=6 Средняя ДЗ = 120 000 / (360/60) = $20000 Средние капиталовложения в ДЗ = 20 000 * 0,80 = $16000 Политика скидок. Для того, чтобы определить стоит ли давать скидки покупателям, следует сопоставить доход от денежных средств, получаемых в результате ускорения платежей с суммой общих потерь от предоставления скидки. Предоставление скидок оправдано: 1. Если оно ведёт к расширению продаж. 2. Если компания испытывает дефицит денежных средств, то скидки можно предоставлять с целью увеличения притока денег, даже, если в отдалённой перспективе общий результат оказывается отрицательным. 3. При прочих равных условиях скидка имеет преимущество перед штрафами и пени. Задача. Текущий годовой объем продаж в кредит 14000 тыс. руб. Компания продает на условиях нетто/30. Период оборота ДЗ составляет 3 месяца. Минимальная норма прибыли 15%. Компания разрабатывает предложение 3/10, нетто/30 со скидкой (т.е., если оплата произведена в течение 10 дней. То скидка составит 3%, оплата без скидки в течение 30 дней) Компания прогнозирует, что 25% покупателей воспользуются предоставленной скидкой, в результате чего время сбора платежей сократится с трех до двух месяцев. Решение. 1. Средняя сумма ДЗ (в руб): 2. Коэффициент оборачиваемости ДЗ: (или длительность отчетного периода/период одного оборота) 3. Период оборота ДЗ: 1. Определяем среднюю сумму ДЗ До изменения кредитной политики: Коэффициент оборачиваемости ДЗ = 12/3=4 оборота Средняя сумма ДЗ = 14000/4=3500 тыс.руб После изменения Коэффициент оборачиваемости ДЗ = 12/2=6 оборотов Средняя сумма ДЗ = 14000/6=2333 тыс.руб 2. Определяем изменение среднего остатка дебиторской задолженности 3500-2333=1167 тыс.руб 3.При норме прибыли 15% уменьшение среднего остатка может принести 1167*0,15=175 тыс. руб 4.Недостаток скидки (уменьшение выручки на сумму скидки) 14000* 25%*3%=105 тыс. руб 5.Общий итог 175-105=70 тыс.руб Предоставление скидки себя оправдывает. Изменение кредитной политики. Для того чтобы решить: следует ли давать кредит малоэффективным покупателям, надо сравнить доход от дополнительных продаж с дополнительными издержками, связанными с ДЗ. Если у компании есть резервы производственной мощности, дополнительный доход является маржинальной прибылью с новых продаж. Т.к. постоянные затраты в этом случае не меняются, себестоимость производства снижается. Дополнительные расходы связаны с увеличением безнадёжных долгов и вложением денежных средств в дебиторскую задолженность на более длительный срок. Методика расчетов. Предварительно определяем: ◦ Текущий объём продаж: (ед.) ◦ Прирост объёма продаж: , где mQ – увеличение объёма продаж в долях к Q0. ◦ Новый объём продаж: 1. В результате либерализации кредитной политики, изменение маржинальной прибыли: , где d- единичный маржинальный доход. 2. Увеличение безнадёжного долга в результате либерализации: 3. В результате увеличения объёма производства изменится с/с единицы продукции ◦ Текущая с/стоимость: ◦ Текущие затраты: ◦ Дополнительные затраты: ◦ Общая сумма новых издержек: ◦ Новая себестоимость: 4. Альтернативная стоимость капитала, помещённого в ДЗ: ▪ До изменения кредитной политики: , где ▪ После изменения кредитной политики: 5. Изменение инвестиций в ДЗ: 6. При минимальной рентабельности 16% «упущенная выгода»: 7. Общий результат: 8. Вывод: если «+», то изменять кредитную политику стоит. ЗАДАЧА. Цена реализации единицы продукции составляет 120 руб, переменные затраты на единицу 80 руб, постоянные затраты 15 руб. Годовой объем продаж в кредит = 600000 руб. Сбор денежных платежей происходит в среднем за 1 месяц, минимальная рентабельность 16 %. Предприятие предполагает либерализовать кредитную политику, т.е. распространить ее на более рискованную группу покупателей. Прогнозируется, что в результате либерализации кредитной политики объем продаж увеличится на 40%. Период сбора ДС возрастет до 2-х месяцев. Безнадежные долги на увеличенной продаже составят 5%. Стоит ли изменять кредитную политику? Дано Р = 120р; Сv = 80р; Сс = 15р; С = Сv + Сс = 95р. S0 = 600000р. . mQ = 40%; = 2 месяца; безнадёжные долги БД∆Q = 5% Решение: 1.Текущее количество продаж = объем продаж / цена 2. Дополнительная прибыль от увеличения объема продаж = Изменение объема продаж * маржинальный доход на одно изделие. Маржинальный доход на одно изделие = цена – переменные расходы на единицу. 3.В результате изменения кредитной политики вырастут безнадёжные долги: 4.В результате увеличения объёмов производства снижается себестоимость продукции, т.к. постоянные расходы не меняются, а меняются только переменные. Новая себестоимость единицы составит: 5. Рассчитаем альтернативную стоимость капитала, помещённого в ДЗ: 6. Альтернативная стоимость вложений в ДЗ: 7. Финансовый результат: ФР = 80000-12000-10599 = 57401р. ВЫВОД: кредитную политику, при условии, что оправдаются все прогнозы .либерализовать стоит. . ЗАДАЧА: Решить, стоит ли предоставлять полный кредит покупателям, пользующимся в настоящее время ограниченным кредитом или покупателям, не пользующимся кредитом. Исходные данные – в таблице: Категория покупателя % безнадежного долга Период сбора денежных платежей, дней Кредитная политика Прогноз прироста продаж в результате ослабления кредитной политики, руб X 2 30 Неограниченный кредит 80 000 Y 5 40 Ограниченный кредит 600 000 Z 30 80 Кредит не предоставляется 850 000 Валовая прибыль - 25 % от продаж, минимальный доход от инвестиции – 12 % Расчеты Показатели и порядок их расчета Результат расчета Y, руб Результат расчета Z, руб 1. Прирост валовой прибыли = прирост продаж * норму валовой прибыли 600 000 * 0,25= 150 000 850 000 * 0,25= 212 500 2. Безнадежные долги = прирост объемов продаж * % безнадежного долга 600 000 * 0,05= 30 000 850 000 * 0,3= 255 000 3. Увеличение инвестиции в ДЗ = прирост объемов продаж (V) / оборачиваемость ДЗ (оборот) * удельный вес себестоимости в цене 600 000 / (360 / 40) * 0,75 = 50 000 850 000 / (360 / 80) * 0,75 =141 667 4. Альтернативная стоимость дополнительных вложений в ДЗ = изменение средней инвестиции * минимальный доход от инвестиций в ДЗ 50 000 * 0,12 = 6 000 141 667 * 0,12 = 17 000 5. - Результат (чистая прибыль или убыток)= п.1-п.2-п.3 114 000 - 59 500 Вывод: Кредит следует распространить только на категорию покупателей Y. 17.Методы контроля и управления товарно-материальными запасами (ТМЗ). Запасы – товары, приобретённые для перепродажи или используемые для производства других товаров с целью их дальнейшей перепродажи. Классификация запасов. В соответствии с «Бухгалтерским балансом» термин «Запасы» (стр.12100) включал: Стр.211 «Сырье, материалы и другие аналогичные ценности»; Стр.212 «Животные на выращивании и откорме»; Стр.213 «Затраты в незавершенном производстве»; Стр.214 «Готовая продукция и товары для перепродажи»; Стр.215 «Товары отгруженные»; Стр.216 «Расходы будущих периодов» Стр.217 «Прочие запасы и затраты» Стр.220 «Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям» Следует помнить, что: ◦ Чем больше объём запасов, тем больше вложений в них, тем больше расходы по их хранению, страхованию и налогам. ◦ Чем больше объём запаса, тем меньше риск остановки производства из-за их нехватки, тем больше скидка за объём закупок, тем меньше расходы, связанные с размещением заказов. Издержки по хранению ТМЗ Ущерб, вызванный недостатком ТМЗ Эффективность управления ТМЗ позволяет: • уменьшить производственные потери из-за дефицита материалов; • ускорить оборачиваемость ОА; • снизить затраты на хранение; • уменьшить излишки неиспользуемых ТМЦ, «замораживающих» оборотный капитал; • снизить риск старения и порчи ТМЦ. Основная цель системы управления ТМЗ – обеспечение бесперебойности процесса производства и реализации продукции. Задачи: • оптимизация общего объёма и структуры ТМЗ; • минимизация времени выполнения заказа по поставкам ТМЗ; • минимизация затрат по хранению ТМЗ; • вовлечение в оборот сверхнормативных запасов; • обеспечение эффективного контроля за сохранностью и движением ТМЦ. Управление ТМЗ включает ряд этапов: 1.Анализ запасов (состав, структура, динамика и структурная динамика, эффективность использования и т.д. –см. методику выше); 2. Определение целей формирования запасов (текущие или сезонные потребности, стратегический или спекулятивный запас); 3. Оптимизация размера основных групп текущих запасов (модель EOQ см. ниже); 4. Оптимизация общей суммы запасов ТМЦ; 5. Построение эффективных систем контроля за движением запасов ТМЦ; 6. Реальное отражение в финансовом учете стоимости запасов ТМЦ в условиях инфляции. Оптимизация размера текущих запасов ТМЦ. Наибольшее распространение получила EOQ-model «Модель экономически обоснованного размера заказа». Механизм модели основан на минимизации совокупных операционных затрат, которые состоят из: • Затрат по размещению заказов: , где NS – общее потребление ТМЦ за период; Q – размер одной поставки, NS/Q – количество поставок за период, СРЗ – стоимость размещения одного заказа. • Затрат по хранению ТМЦ: , где Q/2 – средний размер одной поставки; СХР – расходы по хранению единицы товара (складирование + обработка + страхование + налоги). Общие затраты по содержанию ТМЦ: Z Оптимальный размер одной партии: Zхр , где Zобщ ЭОО – экономически обоснованный объём поставки Zрз Q* Q Чем больше объем поставки, тем больше затраты по содержанию запасов и тем меньше затраты по размещению заказов. Пример: Потребность предприятия 500ед. товара в месяц. Расходы по хранению 1 ед. 4 руб. Расходы по размещению заказа 40 руб. Определить оптимальный объем поставки. Решение. Q* = √ (2×500×40)/4 = 100 ед. Кзаказов =500/100 = 5 заказов С целью снижения риска остановки производства из-за непредвиденных сбоев в снабжении на предприятиях создается страховой (резервный) запас. Страховой запас – неснижаемый запас ТМЦ на складе. Уровень запаса, при достижении которого должен быть размещён повторный заказ называется точкой повторного заказа. Пример: Компании требуется 6400 единиц товара равномерно в течение года. Время выполнения заказа составляет 1 неделю. Определить, когда следует делать повторный заказ. Решение. Точка повторного заказа (ТПЗтмц) – это индикатор, который показывает уровень запаса, при котором должен быть размещён новый запас. Определяем расход товара за неделю. S=6400ед. 6400/50 = 128 единиц Если страховой запас принять в размере 36 единиц, то точка повторного заказа будет равна ТПЗтмц = 128 + 36 = 164 единицы Основы построения систем контроля за ТМЦ Задача – своевременное размещение заказов на пополнение запасов и вовлечение в хозяйственный оборот излишне сформированных запасов. 1. Наиболее распространена система АВС-анализа, при котором происходит деление всех видов запасов на 3 группы: А – наиболее важные; B – менее важные; С – не важные. Деление происходит с учетом разных критериев: стоимость ТМЦ, частота использования, размер последствий из-за их отсутствия. Из практики использования АВС метода, например, по критерию стоимость ТМЦ • группа А (наиболее дорогие) составляет примерно 80% общей стоимости ТМЦ и около 20% от общего количества номенклатурных позиций; • группа В (дорогие) составляет примерно 15% по стоимости и 30% по количеству; • группа С (дешевые) составляет примерно 5% и 50% соответственно. Предлагаемые пропорции могут быть другими: А-65 и 15, В-20 и 20, С-15% и 65%. Классификация на основе АВС метода позволяет сосредоточиться на контроле групп А и В, которые составляют 95% по стоимости и менее 50% по количеству номенклатурных позиций. Для категорий А и В рекомендуется определить оптимальный размер поставки и страховой запас. Товары группы А как наиболее важные рекомендуется покупать на основе авансовых платежей, а товары группы В и С – за наличные деньги. 2. ТМЦ в учётных регистрах отражаются по ценам приобретения. Цены приобретения в условиях инфляции постоянно растут. Есть три метода учёта: • ФИФО – по цене 1-го приобретения. • Средняя цена – по средней цене приобретения. • ЛИФО – по цене последнего приобретения. Использование метода ЛИФО позволяет получить реальную оценку в условиях инфляции, исключить получение виртуальной прибыли за счет занижения себестоимости и уплаты завышенного налога на прибыль. Недостаток – приходится платить больший налог на имущество по сравнению с методом ФИФО. 18.Управление запасами готовой продукции. Готовая продукция – один из элементов запасов, следовательно в управлении запасами готовой продукции используются те же методы, что и в управлении запасами ТМЦ. Для запасов ГП задача минимизации операционных затрат состоит в определении оптимального размера партии производимой продукции. Если производить определенный товар мелкими партиями, то операционные затраты по его хранению будут минимальными, но операционные затраты по переналадке оборудования, подготовке производства возрастут. Преобразовав EOQ-model в «Модель экономически обоснованного размера производства» можно определять оптимальный размер партии производимой продукции ее запас на складе. Дополнительно, предлагается частный приём управления себестоимостью производимой продукции на основе одного из 3-х методов списания материалов на себестоимость: • ФИФО – по цене 1-го приобретения. • Средней цены – по средней цене приобретения. • ЛИФО – по цене последнего приобретения. Использование метода ЛИФО позволяет получить реальную оценку в условиях инфляции, исключить получение виртуальной прибыли за счет занижения себестоимости и уплаты завышенного налога на прибыль. Недостаток – приходится платить больший налог на имущество по сравнению с методом ФИФО. Выбор метода списания позволяет управлять себестоимостью продукции: метод ФИФО – занижает себестоимость конечного продукта, ведёт к получению виртуальной прибыли и уплате реального налога на несуществующую прибыль; метод ЛИФО – наоборот. Рассчитаем выгоды получаемые при переходе от базового варианта метода ФИФО к методу средней цены и ЛИФО (расчёт проводится на 1000 руб запасов товарной продукции. Показатели Величина 1. Себестоимость товарной продукции 1000 руб. 2. Доля сырья и материалов в с/с ТП 60% 3. Стоимость сырья и материалов 600 руб. 4. Уровень инфляции за год 12% 5. Рост стоимости сырья и материалов за год (600*0,12) 72 руб 6. Увеличение себестоимости продукции, в т.ч.: a. Метод ФИФО b. Средняя цена c. Метод ЛИФО (72 / 2) 36 руб 72 руб 7. Снижение налога на прибыль (ставке 20%), в т.ч.: a. Метод ФИФО b. Средняя цена c. Метод ЛИФО (36*0,2) 7,2 руб (72*0,2) 14,4 руб 8. Экономия на налоге на прибыль (в %), в т.ч.: a. Метод ФИФО b. Средняя цена c. Метод ЛИФО ((7,2/1000)*100%)=0,72% ((14,4/1000)*100%)=1,44% К экономии также относится – уменьшение налогооблагаемой базы по налогу на имущество (ставка 2,2%). 19\Управление издержками. Три основные функции финансов (накопительная, распределительная и контрольная) на уровне финансового менеджера реализуются в деятельности: • по формированию доходов; • по осуществлению расходов; • по контролю за эффективностью Себестоимость продукции (работ, услуг) (с/с) – сумма фактически понесённых затрат на осуществление производственной деятельности, управление производством, хранение и реализацию продукции (работ, услуг)(валовая с/с). С другой стороны С/с в обыденном понимании это скалькулированная по определённым методикам внутренняя цена единицы готовой продукции. Следует отметить, что она является, в большинстве случаев, условной величиной, полученной за уже прошедший период и зависит от точного (нельзя сказать правильного)определения состава затрат, величины затрат (норм и нормативов), разграничения затрат по отчетным периодам, объема незавершенного производства, объекта калькуляции (например, что считать товарной продукцией животноводства – молоко, приплод, мясо или навоз), наличия сопряженных расходов, выбора базы распределения накладных (косвенных) расходов. Таким образом, определение с/с - это больше искусство, чем статистика. Внутренняя цена предприятия является основой конкурентоспособности продукции на рынке. И следует знать. Что существует 2 основных подхода к снижению цены - повышению конкурентоспособности: 1. Снижение издержек (путем абсолютной экономии расходов); 2. Инновационный (относительное снижение издержек за счет увеличения масштабов производства, внедрения новой техники, новой продукции, маркетинга, т.е., за счет увеличения расходов). Значимость 1 пути подтверждает следующий пример. Увеличение объёма прибыли на предприятии можно получить: 1. За счёт сокращения затрат на производство при неизменном объёме продаж. 2. За счёт увеличения объёма продаж при неизменной рентабельности. Исходный вариант: Выручка 1000 руб, затраты 850 руб, прибыль150 руб, рентабельности - 15%. Требуется увеличить сумму прибыли на 50 руб. Базовый 1 вариант 2 вариант 1 вариант. Увеличиваем прибыль на 50 руб за счет сокращения затрат на 50 руб. В % уменьшение затрат составит 50/858*100=5,9% 2 вариант. Увеличиваем объемы продаж при заданной прибыли 200 руб и рентабельности 15%. Новые объемы продаж (выручка) и темпы прироста определяем следующим образом: Таким образом: 1. Одинакового увеличения прибыли в абсолютном выражении можно достичь за счёт сокращения затрат на 5,9% или увеличения объёма продаж на 33,3%. 2. Однозначно, что увеличение объёмов продаж потребует дополнительных затрат на производство и реализацию продукции. 3. 1 путь преследует тактические цели- снижение себестоимости – это цель. 2 путь - стратегические цели - увеличение доли рынка, а снижение себестоимости - попутный эффект. Вывод. Инновационный путь снижения себестоимости желательно реализовывать исчерпав большинство резервов 1 пути. Управление издержками включает: a. Знание того: где, когда и в каких объёмах расходуются ресурсы предприятия. b. Прогноз того: где, для чего и в каких объёмах необходимы дополнительные финансовые ресурсы. c. Умение обеспечить максимально высокий уровень отдачи от использования материальных ресурсов. Наличие объективной информации позволяет: • получить условную информацию о себестоимости в целом по предприятию, отдельным производственным подразделениям, отдельным видам продукции; • разработать реальную программу экономии расходов; • гибко реагировать на изменение конъюнктуры рынка; • принять обоснованные управленческие решения в области производства, сбыта и финансов. Управление с/с – это управление процессом формирования затрат. Классификация затрат на производство. 1. По экономическому содержанию: ▪ основные затраты; ▪ общехозяйственные затраты. 2. По целевому назначению: ▪ расходы на реализацию продукции; ▪ операционные расходы; ▪ внереализационные расходы; ▪ чрезвычайные расходы. 3. По способу детализации: ▪ статьи расходов; ▪ элементы затрат. 4. По периодичности осуществления: ▪ текущие затраты; ▪ единовременные затраты. 5. По способу включения в себестоимость: ▪ прямые затраты; ▪ косвенные затраты. 6. По характеру зависимости от объёма работ: ▪ условно-постоянные затраты; ▪ условно-переменные затраты. Пример: Постоянные затраты Переменные затраты Прямые затраты • Амортизация станка • Комиссионные торговых агентов • Транспортные расходы • Сырье и материалы • З/плата производственного персонала • Косвенные затраты • З/плата управленческого персонала • З/плата торговых агентов, работающих без комиссии • Электроэнергия станков для вспомогательного производства Системы учета издержек производства и методы калькулирования себестоимости продукции Важнейшее значение в процессе принятия решений, планирования, контроля и регулирования имеет рациональная организация учёта издержек производства. Известны следующие системы учёта: 1. Standart cost. 2. Нормативный. 3. Direct cost. 4. Absorption cost. »Стандарт-кост». Создатель системы американский экономист Чартер Гаррисон (30-е годы прошлого столетия). В основе лежит предварительное нормирование затрат по статьям расходов: основные материалы, оплата труда, производственные накладные расходы, коммерческие расходы. Нормы расхода материалов и производственной з/платы устанавливаются обычно в расчёте на одно изделие. Для контроля за накладными расходами разрабатываются сметные ставки (нормы) исходя из намеченного объёма продукции. Сметы накладных расходов носят постоянный характер. Однако при колебаниях объемов производства создаются переменные стандарты и скользящие сметы, в которых затраты, в зависимости от объема, делятся на постоянные, переменные и полупеременные. Учёт отклонений фактических расходов от стандартных норм ведут на отдельных счетах (отклонения расходования материалов, отклонения по з/плате, отклонения по накладным расходам, отклонения по стандартной коммерческой себестоимости) и по окончании отчетного периода списываются на финансовые результаты. Нормативный метод. Основан на принципах системы «Standart cost, но имеет некоторые отличия: отклонения от норм по статьям затрат на отдельных счетах не учитываются, а отражаются в оборотных ведомостях затрат и выпуска из производства по отдельным видам изделий и калькуляциях фактической себестоимости изделий; накопленные отклонения от норм ежемесячно списываются на себестоимость продукции, включая незавершенное производство. Фактическая себестоимость исчисляется путём алгебраического суммирования нормативной себестоимости и выявленных за отчётный период изменений норм и отклонений от норм. Директ-кост. В основе системы «Директ-кост» лежит деление затрат по отношению к объёму производства на постоянные и переменные. Производственная себестоимость выпущенной и реализованной продукции формируется только из переменных производственных затрат. По переменным расходам оцениваются остатки готовой продукции на складе на начало и конец отчетного периода, а также незавершённое производство. Постоянные расходы не включают в производственную себестоимость, они собираются на отдельном счёте и по истечении отчётного периода полностью, без распределения по видам продукции, списываются на уменьшение доходов отчётного периода – маржинального дохода. Маржинальный доход представляет собой разницу между выручкой от продаж и переменной себестоимостью. Абзорпшен-кост. Метод основан на разделении затрат на прямые и косвенные. Калькулирование себестоимости продукции предполагает распределение всех затрат между реализованной продукцией и продукцией на складе, т.е. продукция на складе, в отличие от «Директ-кост» учитывается по полной себестоимости. Распределение накладных (косвенных) расходов по видам продукции производится пропорционально каким-либо измерителям: ▪ Заработной плате производственных рабочих. ▪ Отработанному времени. ▪ По удельному весу объёмов продаж и т.д. Методы учета затрат на производство Попроцессный (простой) метод применяется, когда отсутствует незавершенное производство (добыча угля, производство электроэнергии). Все затраты, собранные на счете 20 «Основное производство» составляют фактическую себестоимость выпущенной продукции. Позаказный ) метод. Объектом учета затрат и калькулирования себестоимости является отдельный заказ. Попередельный метод применяется, когда производство разбито на ряд последовательных производственных этапов переработки сырья в готовую продукцию (переделов). Объектом учета затрат является каждый передел. При попередельном бесполуфабрикатном методе стоимость исходного сырья включается в себестоимость продукции только первого передела. Себестоимость готовой продукции включает в себя сумму затрат всех переделов. При попередельном полуфабрикатном методе определяется себестоимость не только конечного продукта, но и продукции каждого передела в отдельности. Себестоимость готовой продукции складывается из затрат последнего передела и себестоимости полуфабрикатов предшествующих переделов, т.е., одни и те же затраты повторяются в себестоимости несколько раз. Наслоение затрат, называемое в учете внутризаводским оборотом исключается при суммировании затрат по предприятию в целом Основные методы повышения эффективности управления себестоимостью: Отметим, что: 1. Различные методики дают разную себестоимость одного и того же продукта, разные оценки рентабельности производства как видов продукции так и деятельности отдельных производственных подразделений. 2. Чем выше доля накладных расходов, тем больших изменений в оценке можно ожидать в результате применения разных методик. 3. Не существует идеальной базы в распределении накладных расходов, но существует более корректная база распределения для каждого предприятия. Выбор определяется спецификой предприятия (отраслевыми особенностями, соотношением отдельных статей затрат в общих затратах). Потенциальные выгоды от подробного распределения накладных расходов должны превосходить связанные с этим затраты. Отметим, что некорректное распределение накладных расходов по видам продукции и подразделениям может привести к: ▪ необоснованному снижению или увеличению объёмов производства отдельных видов продукции; ▪ неверной оценке деятельности подразделений; ▪ неправильному установлению цены; ▪ неконкурентоспособности продукции. Поэтому основные методы повышения эффективности управления себестоимостью можно сформулировать как: 1. Повышение объективности и обоснованности методики распределения накладных расходов по видам продукции. 2. Автоматизация управленческого учета для целей повышения его достоверности, возможностей оперативного углубленного анализа и принятия обоснованных управленческих решений. 3. Разработка стратегии, тактики и постоянно действующей программы мероприятий по снижению себестоимости. Анализ структуры, динамики и структурной динамики затрат предприятия Анализ затрат предприятия ведется по следующей схеме: 1. Определяется вид и объем расходов (см. критерии классификации выше); 2. По данным за ряд лет составляется диаграмма издержек; 3. Определяется тренд изменения абсолютного значения и удельного веса отдельных групп; 4. Определяются важные и контролируемые статьи (важные – по удельному весу на основе АВС-анализа или правила «Парето»; контролируемые – по возможности воздействия на их размер на основе экспертных оценок. 5. Подробно изучают каждую статью расходов. Определяют: ◦ причины резких колебаний; ◦ факторы, влияющие на величину; ◦ возможность устранения негативных изменений и общего сокращения. Исходные данные для анализа структуры, динамики и структурной динамики затрат предприятия (например, по элементам затрат) можно представить в форме таблицы: Состав, структура и динамика затрат предприятия № п/п Наименование статьи расходов Величина, тыс.руб. Удельный вес, % Изменения Н.Г. К.Г. Н.Г. К.Г. По абсолютной величине, тыс.руб. Удельного веса, % пунктов Темп прироста, в % В % к изменению итога 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1. Материальные затраты 2. Затраты на оплату труда 3. Отчисления на социальные нужды 4. Амортизация 5. Прочие затраты Всего Анализ издержек на основе системы «Директ-костинг». Широкое распространение в зарубежной практике получила система учета издержек «Директ-костинг». Применение системы позволяет: • проводить анализ безубыточности деятельности; • проводить ассортиментный анализ производимой продукции; • оценивать уровень предпринимательского риска; • оптимизировать объем производства , прибыль и издержки с учетом спроса на продукцию; • анализировать изменение рентабельности, риска при изменении структуры издержек и других условий производства. Особенности системы “Директ-костинг»: 1. Разделение общей суммы затрат (Z)на постоянные(ZC) и переменные(ZV). Переменные затраты изменяются пропорционально изменению объёма производства (сырьё, материалы, электроэнергия, заработная плата производственных рабочих). Постоянные затраты не зависят от изменения объёма производства и сбыта продукции. К постоянным затратам можно отнести амортизационные отчисления, зарплату работников управленческого звена, частично налоги, пошлины, включаемые в себестоимость продукции и другие общехозяйственные затраты. Постоянные затраты Условно постоянные Zc Zc Q Q Переменные затраты Zv прогрессивные пропорциональные дегрессивные Q Степень реагирования издержек производства на изменение объема производства оценивается с помощью так называемого коэффициента реагирования затрат (коэффициента эластичности) KQZ=mZ%/mQ% где mZ% - темп прироста затрат, % mQ% - темп прироста объемов производства, % Значение коэффициента реагирования затрат Характер поведения затрат KQZ =0 Постоянные затраты 0 1 Прогрессивные 2. Соединение производственного и финансового учёта. Модель отчёта для анализа прибыли: Показатели Порядок расчёта Величина показателя 1. Выручка от реализации продукции S=р*Q 1 500 2. Переменные затраты ZV=CV*Q 1 000 3. Маржинальный доход Md=S-ZV; Md=ZC+R 500 4. Постоянные затраты ZC 300 5. Прибыль R=Md-ZC 200 3. Многостадийность составления отчёта о доходах. Модель отчёта для анализа прибыли (переменные затраты делим на производственные и непроизводственные) Показатели Порядок расчёта Величина показателя 1. Выручка от реализации продукции S=р*Q 1 500 2. Производственные затраты ZVпр 900 3. Производственный маржинальный доход Mdп=S-ZVпр 600 4. Переменные непроизводственные затраты ZVнпр 1 000 5. Маржинальный доход Md=Mdп-ZVнпр 500 6. Постоянные затраты ZC 300 7. Прибыль R=Md-ZC 200 4. Наличие методики экономическо-математического и графического предоставления анализа расходов, прибыли и объёма производства. Методы построения уравнения затрат в системе «Директ–костинг» В зарубежной практике для повышения эффективности распределения затрат на постоянные и переменные и построения уравнения затрат предложены ряд эффективных методов: a. Метод высшей и низшей точки объёма производства за период; b. Графический метод; c. Экономико-математическое моделирование. 1.Метод высшей и низшей точки объёма производства за период. Исходные данные для анализа Месяц года Объём производства, шт. Затраты на производство, тыс.руб. min 1 100 70 2 120 85 3 110 80 4 130 90 5 …… …… …… …… …… max 11 170 98 12 138 93 Общие затраты на производство состоят из 2-х частей: , Для построения уравнения общих затрат и разделения их на постоянные и переменные части по методу высшей и низшей точки объёма производства за период, используют следующий алгоритм: 1. Среди данных об объёме производства и затратах выбирают максимальные и минимальные значения объёма и затрат (1 и 11 месяцы). 2. Находят разности в уровнях объёма и затрат: 3. Определяют переменные расходы на 1 изделие: 4. Определяют общую сумму переменных расходов на максимуме или минимуме объёма производства: 5. Определяют общую величину постоянных расходов: 6. Составляют уравнение совокупных затрат, отражающее зависимость общих затрат от изменения объёма производства: 2.Графический метод. Зависимость общих затрат от изменения объёма производства отображается прямой линией, проходящей через три точки. Z 98 70 30 100 170 Q(шт) 3.Экономико-математическое моделирование. Уравнение совокупных затрат, отражающее зависимость общих затрат от изменения объёма производства выводится на основе обработки статистических данных с использование экономико-математических методов 2. Анализ безубыточности деятельности. Денежная точка равновесия, вклад на покрытие, запас финансовой прочности, операционный рычаг. Управленческое решение основано на установлении математической зависимости между себестоимостью, объёмом производства и прибылью. Общие затраты на производство () состоят из двух частей: постоянной () и переменной (). или , где – постоянные затраты в расчете на единицу изделия; – переменные затраты на единицу изделия; - объем производства продукции, единиц. Выручка от реализации продукции в рублях () определяется по формуле:, где p - цена единицы продукции. Выручка связана с затратами на производство продукции () и прибылью от реализации () следующим соотношением:. Если предприятие работает прибыльно, то , если убыточно, то . В точке безубыточности нет ни прибыли, ни убытков – . Точка безубыточности или точка критического объёма производства – это объем продаж (), при котором выручка равна расходам, а прибыль равна нулю, или объём производства при достижении которого общая сумма маржинального дохода возмещает общую сумму постоянных затрат. Определение точки безубыточности производится графическим или алгебраическим методом. 1. Графический метод заключается в построении графика изменения выручки и общей суммы затрат в зависимости от изменения объема производства и реализации продукции (в шт.) и определении точки их пересечения, в которой выручка будет равна сумме затрат. Определения точки критического объёма производства продукции графическим методом. Z,S Зона убытков Зона прибыли S=p*Q Z=ZC+ZV ZV S* ZC Q*ден Q* Q 2. Алгебраический (расчетный) метод. Выручка в точке безубыточности равна затратам, а прибыль равна 0: ; ; , Путем математических преобразований определяем: 1. Объём продаж в точке безубыточности: , где d – единичный маржинальный доход d=p-CV. 2. Выручку в точке безубыточности: S*=pQ*. 3. Денежную точку безубыточности. Не все постоянные эксплуатационные затраты влекут за собой денежные платежи (например, амортизационные отчисления). Поэтому, если из суммы постоянных затрат вычесть неденежные затраты, то определим денежную точку равновесия. Денежная точка равновесия – это объём продаж, обеспечивающий безубыточность денежного потока. Она находится ниже объёма продаж в точке равновесия, и определяется следующим образом: , где АО – амортизационные отчисления. 4. Уравнение для определения критического уровня постоянных затрат: 5. Критическая цена реализации продукции: . 6. Плановый объём производства для получения заданной плановой суммы прибыли: . Используя формулы: Md=ZC+R; Q*d=ZC+R; S=Z+R=ZC+ZV+R; S-Z=ZC+R, можно вывести формулы, позволяющие выполнить расчёты и ответить на следующие вопросы: 1). Какой будет прибыль при увеличении объёма продажна заданный процент? Md=ZC+R; R=Md-ZC; R0=Q*d-ZC; R1=Q0*(1+m*Q)*d-ZС; 2). Какой будет прибыль при возможном увеличении постоянных затрат на заданный процент? Md=ZC+R; R=Md-ZC; R1=Md-ZC0*(1+m*ZС). 3). Сколько единиц продукции нужно продать, чтобы получить заданную прибыль? Md=ZC+R; . 4). Какой должна быть цена, чтобы продав заданное количество изделий, получить заданную прибыль? S=ZC+ZV+R p*Q=ZC+CV*Q+R . 5). Сколько единиц продукции нужно продать, чтобы достичь уровня безубыточности? Md=ZC+R; Q*d=ZC; . Для дальнейшего использования введем еще несколько показателей. 1. Коэффициент вклада на покрытие – показывает какую долю в объёме продаж составляют постоянные издержки и прибыль: . 2. Запас финансовой прочности – показывает, в процентах, дополнительный, сверх уровня безубыточности, объём продаж,т.е., на сколько процентов может снизиться выручка, прежде будет достигнут уровень безубыточности: . Стратегия предприятия при достаточном ЗФП – инвестирование средств в производство, кадры, освоение новых рынков, видов продукции, ценных бумаг. Стратегия предприятия при недостаточном ЗФП – жёсткий контроль за затратами и оптимизация всей деятельности. 3. Операционный рычаг – показывает: на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на 1%. Характеризует уровень предпринимательского риска: . При высоком уровне операционного рычага – следует увеличить объёмы продаж и строго их контролировать, т.к. прибыль может резко увеличиться или сократиться при изменении выручки. Значение показателя определяется отраслевой принадлежностью. Высокий уровень показателя соответствует фондоёмким отраслям (транспорт, машиностроение, судостроение). Анализ влияния структуры затрат на финансовые показатели деятельности в системе «Директ-костинг» Перераспределение затрат внутри неизменной общей суммы издержек отражается на финансовых показателях деятельности предприятия. С целью воздействия на финансовые показатели можно изменить структуру издержек. Например, часть переменных издержек (10%) перенесём в разряд постоянных. Оценим как это отражается на финансовых показателях: Показатели Условное обозначение Базовый вариант Изменение Новый вариант изменение показателей 1. Выручка, тыс. руб S 3 000 3 000 2. Затраты всего, тыс. руб в т.ч.: переменные постоянные Z ZV ZC 2 796 1 920 876 -192 +192 2 796 1 728 1 068 -10% +21,9% 3. Маржинальный доход, тыс.руб Md 1 080 1 272 +17% 4. Прибыль, тыс.руб R 204 204 5. Объём продаж в точке безубыточности, штук (СV=160 руб, p=250 руб) Q* 9 733,3 11866,6 +21,9% 6. Выручка в точке безубыточности, тыс.руб S* 2 433 2 518 +3,5% 7. Уровень операционного рычага OR 5,29% 6,24% +17,8% 8. Запас финансовой прочности ЗФП 18,9 % 16 % -15,3% Вывод: Уменьшение переменных затрат на 10% привело к росту точки безубыточности на 3,5%, к росту уровня операционного рычага на 17,8% (к росту уровня риска) и к уменьшению запаса финансовой прочности на 15,3%. Ассортиментный анализ для группы продуктов Выполняется на основе показателей, представленных в таблице. Цель: обоснование kомплексных решений по корректировке планов производства отдельных видов продуктов Наимено вание продуктов Переменные затраты, руб. Постоянные затраты, руб. Выручка, руб. Балансовая прибыль, руб. Рентабель-ность затрат, % Вклад на покрытие, руб. К-т вклада на покрытие Объём продаж в точке безубы-точности, ед. Выручка в точке безубыточ-ности, руб. Запас финансовой прочности, % Операци-онный рычаг Zv Zc S=Q*p R=S-Z Rz=(R/Z)*100 Md=S-Zv KMd=Md/S Q*=Zc/ (p-Cv) Cv=Zv/Q S*=Q*x p ЗПФ = (Sф-S*)/Sф QR=Md/R A 378 148 710 184 34,9 332 0,467 318 55,08 1,82 B 120 203 255 -68 -21 135 0,529 388 - -1,99 C 254 203 262 -195 -42,72 8 0,031 6 673 - -0,04 D 2 945 3 890 6 300 -535 7,83 3 355 0,533 7 307 - -6,27 И т.д.… … … … … … … … … … … Итого: 41253 23387 76515 11875 18,37 35261 0,461 50748 33,67 2,97 Примерная методика анализа: 1. По удельному весу (доле) данных продуктов в общем объёме выручки (прибыли или затратах) определяются продукты – лидеры (по продажам, прибыли, затратам). 2. По графе «Балансовая прибыль» определяем убыточные продукты (продукты B, C, D). В том числе, имеющие высокие значения коэффициента вклада на покрытие. В нашем случае, это продукты B и D. По продуктам B и D было- бы разумным увеличить объёмы продаж, даже при некотором снижении цены. Чем выше значение вклада на покрытие, тем привлекательнее производство этих продуктов. Они должны, по возможности, производиться в максимально возможных объёмах. 3. Чем выше значение вклада на покрытие, тем привлекательнее производство этих продуктов. Они должны, по возможности, производиться в максимально возможных объёмах (продукты А, B, D). 4. Продукты, выручка от продажи которых незначительно перекрывает переменные затраты), а коэффициент вклада на покрытие близок к нулю (продукт С, производить не следует, если у предприятия нет возможности существенно увеличить объёмы их выпуска и реализации. 5. Наиболее рискованными для производства и реализации являются продукты, имеющие высокие значения операционного рычага (продукт D). Увеличение выручки на 1% дает прирост прибыли на 6,27%. Отдел сбыта должен обратить особое внимание на их производство и реализацию. 6. Чем больше запас финансовой прочности (продукт А), тем больше возможностей ценовой конкуренции, в том числе с целью проникновения на какой-либо рынок. 7. Средневзвешенный коэффициент вклада на покрытие можно использовать для прогноза изменения прибыли при изменении объёма продаж. Приёмы управления себестоимостью. Управление себестоимостью – это управление процессом формирования себестоимости (затрат) и внутренней цены предприятия. Различают: Œ Управление затратами внутри предприятия.  Управление затратами во внешней среде. Наиболее известный профессионал по управлению себестоимостью Карлос Гон (по прозвищу «убийца расходов». Составные части системы управления себестоимостью по Гону представлена на рис. Схема управления себестоимостью - в этой сфере (выделено цветом) Карлос Гон сделал «упор» для снижения затрат, когда в 1999г он возглавил Nissan, деятельность которого с 1996г была убыточной. В течение 2001/2002гг предполагалось закрыть 5 заводов Nissan. Из 130 тыс работающих было уволено 30 тыс. человек. Для тех кто остался рабочий день был увеличен с 3600 до 4400 час в год. Число поставщиков было сокращено с 1145 до 600. Была распродана дилерская сеть. Приемы управления закупками: ▪ Сравнение условий поставщиков (цена, качество) с целью выбора оптимального решения. ▪ 100% входной контроль качества поставок. ▪ Пересмотр условий контрактов в свою пользу. ▪ Переход на местное сырье. ▪ Оптимизация поставок (централизация или децентрализация). ▪ Для получения скидки: объединиться с другими закупщиками. ▪ Усиление контроля за заключением контрактов с целью ликвидации мошенничества со стороны персонала. Управление сбытом: ▪ На основе правила «Парето» (80% продаж дают 20% клиентов) или ABC-анализа проводится деление на крупных и мелких покупателей. Ведется индивидуальная работа с крупными, составляющими «ядро» покупателей ▪ Контроль за сбытом и продажами с целью ликвидации мошенничества и воровства со стороны персонала. Управление ресурсами. ▪ На основе правила «Парето» и ABC-анализа выделяют центры затрат и самые затратные статьи. ▪ Определяют зоны ответственности (где, кто и сколько тратит). ▪ Разрабатывают нормативы. ▪ Налаживают учёт и контроль на всех стадиях движения ресурсов внутренних ресурсосберегающих технологий. ▪ Повышение эффективности использования рабочего времени персонала за счёт оптимизации загрузки (совмещение профессий, контроль качества и загрузки, разработка должностных инструкций). Вместо увольнения можно сократить рабочую неделю, вместо штатных работников можно принять временных, в том числе, на испытательный срок. ▪ Перенос производств в страны с льготным налогообложением и дешевой рабочей силой. ▪ Повышение профессионализма и квалификации работников путем организации учебы, стажировок, материального и морального стимулирования и т.д.. ▪ Внедрение автоматизированных систем учёта. ▪ Миссию, цели и стратегии предприятия должен знать каждый сотрудник компании. Управление капиталом. Общие положения Капитал (первоначально – главное имущество). Капитал как экономическая категория – это стоимость, приносящая его владельцу прибавочную стоимость. Или капитал – это самовозрастающая стоимость Экономическая категория капитализма. Возникает на определенной стадии развития товарного производства, когда рабочая сила становится товаром. Наиболее последовательно и системно сущность капитала впервые была проанализирована К. Марксом Формула Д - Т- Д| названа Марксом всеобщей формулой капитала где Д - исходная сумма денег; Т - символизирует товары; Д│ = Д + (ΔД) - возросшая на величину (ΔД) исходная сумма денег. Приращение денег (ΔД) Маркс назвал прибавочной стоимостью, а самовозрастающие деньги – капиталом. В настоящее время в мировой экономической науке нет однозначного понимания Капитала. В самом общем виде смысловое содержание рассматриваемого понятия сводится к толкованию капитала как блага вообще, использование которого позволяет увеличить будущие блага. Капитал выступает при этом не обязательно в форме денег. Главный его признак – приносить доход своему владельцу Существенное место в современных определениях понятия капитала отводится характеристике его как главного элемента производства, выступающего в многообразных формах Более узкий, как бы бухгалтерский подход, определяет капитал как все активы (средства) фирмы. Но активы предприятия – это нематериальные активы, здания, сооружения, незавершенное производство, запасы сырья и материалов, наконец, денежные средства. Поэтому даже это определение следует уточнить:- капитал предприятия – это общая стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов. Но в этом определении нет главного – возможности приносить доход владельцу. Таким образом, собственное более конкретное определение понятия капитала может быть следующим: Капитал – это определенный вид ресурсов в денежной или любой другой форме, который приносит доход своему владельцу в виде прибыли (промышленной, торговой, процента, ренты) путем самовозрастания своей стоимости в процессе использования. Р.S.Официальное определение понятия «капитала организации», дано только в Концепции бухгалтерского учета в рыночной экономике России, где указывалось, что «Капитал представляет собой вложения собственников и прибыль, накопленную за все время деятельности организации». Характеризуя капитал следует отметить следующее. 1. Капитал объединяет три основных фактора производства (капитал, земля и природные ресурсы, трудовые ресурсы). 2. Название капитала (например, промышленный, торговый, ссудный капитал и рента) характеризует сферу приложения капитала. 3. Капитал является главным источником благосостояния собственников, обеспечивая их текущие и перспективные потребности. 4. Размер капитал является главным измерителем рыночной стоимости предприятия. 5. Динамика роста капитала характеризует эффективность его использования Классификация видов капитала Многообразие видов капитала характеризуют классификационные критерии. 1.По сфере использования различают промышленный, торговый, ссудный капитал и ренту. Внутри каждого вида капитал периодически изменяет свою форму существования. Различают капитал в денежной, производительной, товарной форме и торговую прибыль. Промышленный капитал связан с получением дохода на основе использования наемной рабочей силы в процессе производства и реализации товаров. Кругооборот промышленного капитала можно записать следующим образом: Д – Т - < СП / РС … П … Т| - Д| Движение капитала в рамках кругооборота распадается на три стадии. На первой стадии капитал выступает в денежной форме и используется для приобретения на рынке необходимых средств производства и рабочей силы. На второй стадии осуществляется процесс производства и создания прибавочной стоимости в форме товара, а капитал представлен производительной формой. На третьей стадии, где возросший капитал выступает в товарной форме, происходит реализация произведенных товаров и присвоение прибавочной стоимости. По завершении кругооборота, капитал вновь приобретает денежную форму. Для того чтобы процесс производства был непрерывным, каждый индивидуальный капитал должен одновременно находиться во всех трех формах, причем в определенной количественной пропорции. Капитал, проходящий в своем движении три стадии, последовательно принимая соответствующие функциональные формы (денежную, производительную, товарную), Маркс назвал промышленным капиталом. Последний приносит своему владельцу доход в виде прибыли, которую К. Маркс трактовал как форму прибавочной стоимости. Торговый капитал - это обособившаяся часть промышленного капитала, которая обслуживает процесс реализации товаров. Движение торгового капитала может быть представлено формулой Д - Т- Д|, которая выражает процесс купли товаров с целью их перепродажи для получения прибыли. Торговый капитал, как и всякий другой капитал, приносит его владельцу определенный доход, называемый торговой прибылью. Её источником служит прибавочная стоимость, созданная в сфере производства. Следовательно, торговая прибыль – это часть прибавочной стоимости, которую промышленник уступает продавцу за услуги по реализации товаров. Ссудный капитал – это денежный капитал, который собственник отдает заемщику на определенный срок за известную плату, называемую ссудным процентом (или просто процентом). Движение ссудного капитала может быть выражено формулой Д - Д│, где Д│ = Д + (ΔД). Источники формирования ссудного капитала: - временно свободные денежные средства промышленных капиталистов (фонд амортизации, фонд заработной платы, накапливаемая для расширения производства и находящаяся в обороте часть прибыли); - денежные накопления государства, доходы и сбережений граждан; - денежные средства так называемых институциональных инвесторов – дилеров, брокеров, финансовых и страховых компаний, пенсионных фондов, профессиональных союзов, благотворительных фондов и других. Арендный (рентный) капитал. Рента – особый вид дохода, представляющий собой вознаграждение за использование имущества, не являющегося собственностью пользователя (земля, жилые здания, складские помещения, ирригационные сооружения, недра, нематериальные активы (имя -брэнд, деловая репутация, технология) и т.д. Таким образом, предоставление другим во временное пользование имеющегося имущества приводит к самовозрастанию богатства его владельца. 2. По объекту инвестирования (длительности участия в процессе оборота капитала)- основной и оборотный, постоянный и переменный капитал. Кругооборот капитала, рассматриваемый не как единичный акт, а как постоянно повторяющийся процесс, представляет собой оборот капитала. В процессе оборота функционирующий в производстве капитал распадается на основной и оборотный. Основной капитал – это та часть производительного капитала, которая участвует в производстве производства в течение длительного срока, переносит свою стоимость на готовую продукцию постепенно и возвращается к собственнику в денежной форме по частям в виде амортизационных отчислений. К основному капиталу относятся средства труда – заводские здания, машины, оборудование и т.п. Свою стоимость они переносят на созданный продукт по мере использования и износа в виде амортизационных отчислений. Оборотный капитал – это часть производительного капитала, вложенная, прежде всего в предметы труда и рабочую силу, которая участвует в процессе производства однократно и полностью переносит свою стоимость на создаваемый продукт. Постоянный капитал и переменный капитал Та часть капитала, которая воплощена в средствах производства, называется постоянным капиталом и обозначается буквой С. Другая часть капитала, затрачиваемая на покупку рабочей силы, изменяет свою величину, поскольку наемные рабочие создают новую стоимость, большую, чем стоимость, затраченная на покупку рабочей силы. Эта часть капитала (V) называется переменным капиталом. Созданная прибавочная стоимость обозначается буквой m. Отношение величины прибавочной стоимости к переменному капиталу (в %) называется нормой прибавочной стоимости. м % = m / v * 100 % Масса прибавочной стоимости зависит от нормы прибавочной стоимости, от стоимости единицы рабочей силы и числа эксплуатируемых рабочих. М = m / v * V, где V – общие затраты на покупку рабочей силы. 3. По организационно-правовой форме – индивидуальный капитал, паевой, акционерный, монополистический и финансовый капитал Индивидуальный капитал – капитал индивидуальных предпринимателей. Паевой капитал – уставный капитал в виде паевых взносов участников партнерских предприятия (обществ с ограниченной ответственностью, коммандитных обществ, кооперативов). Акционерный капитал - объединенный капитал учредителей АО, который составляет акционерную (коллективную собственность). Акционерный капитал - действительный капитал (функционирует в производстве). Монополистический капитал - объединенный капитал крупных корпораций, связанных между собой соглашением о разделе рынков сырья, ресурсов и о квоте на производимую продукцию. Финансовый капитал - объединенный монополистический промышленный капитал и монополистический банковский капитал. 4. По источникам и принадлежности предприятию – различают капитал собственный (принадлежащий на правах собственности), привлеченный (взносы участников, дополнительная эмиссия акций), заемный (привлекаемый на условиях платности, срочности и возвратности), поступающий в порядке перераспределения (страховые возмещения, поступления из бюджетов различных уровней или от вышестоящей (материнской) организации). 5. По характеру участия в производственном процессе различают работающий и неработающий («мертвый») капитал. 6. По соответствию правовым нормам регулирования – легальный и теневой капитал. 7. По национальной принадлежности (резидентам) различают отечественный, иностранный и смешанный (совместный)капитал. 8. По форме инвестирования в формирование уставного фонда предприятия различают капитал в денежной, материальной и нематериальной форме. 9. По реальности существования – действительный и фиктивный Действительный капитал - это общая стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, фактически инвестированных в формирование его активов, приносящих прибавочную стоимость. Фиктивный капитал – это ожидаемая, теоретически возможная будущая стоимость вложений. К ним можно отнести вложения в ценные бумаги (акции, облигации, векселя, сертификаты и т.д.) дающие собственнику право на получение потенциальной прибыли за счет роста курсовой стоимости. Эти вложения представляют собой капитал, потому что они теоретически должны принести доход. Но они являются фиктивным капиталом, потому что, с одной стороны, одни ценные бумаги являются только представителями действительного капитала, а другие вообще не представляет никакого функционирующего капитала, а с другой, курсовая стоимость с течением времени может стать не только выше цены приобретения, но даже равной нулю. В реальный, капитал фиктивный, превращается в случае продажи или погашения ценной бумаги. Рынки капиталов – совокупность нескольких взаимосвязанных рынков, на которых можно приобрести соответствующий вид капитала: • Рынок промышленного капитала. • Рынок торгового капитала. • Рынок ссудных капиталов. Его можно разделить на 4 сегмента: 1. Денежный рынок — совокупность краткосрочных кредитных операций, обслуживающих движение оборотных средств. 2. Рынок инвестиций — совокупность средне- и долгосрочных операций, обслуживающих движение, прежде всего, основных средств. 3. Фондовый рынок — совокупность кредитных операций, обслуживающих рынок ценных бумаг. 4. Ипотечный рынок — совокупность кредитных операций, обслуживающих рынок недвижимости. Принципы формирования капитала Основной целью формирования капитала является: 1. Удовлетворение потребностей в приобретении необходимых активов исходя из поставленных целей; 2. Оптимизация структуры капитала с позиций обеспечения условий эффективного использования; В основе управления капиталом лежат принципы его формирования: ◦ учет перспектив развития хозяйственной деятельности; ◦ обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов; ◦ обеспечение оптимальности структуры капитала с позиций его эффективного использования (см. критерии классификации выше – например, деления на основной и оборотный, постоянный и переменный). ◦ оптимизация структуры источников капитала с позиции минимизации цены источника и финансового риска (например, собственные и заемные, в т.ч. долгосрочные, средне и краткосрочные источники); ◦ обеспечение высокоэффективного использования капитала в части высокой рентабельности, социального эффекта и минимизации предпринимательского (производственного) риска. Цена капитала Капитал имеет определенную стоимость, которая определяет Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в % к этому объему называется ценой капитала. Другими словами – это цена, которую следует уплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Цена капитала определяет возможность его использования на данном предприятии и уровень операционных и инвестиционных затрат Цена капитала: ◦ служит мерой прибыльности операционной деятельности, обеспечивающей привлечение капитала из данного источника; ◦ служит мерой прибыльности при осуществлении финансовых инвестиций; ◦ используется как оценочный критерий при оптимизации структуры капитала, в анализе инвестиционных проектов и выборе вариантов приобретения имущества в собственность; ◦ определяет политику формирования активов предприятия. Капитал по видам источников подразделяется на собственный, привлеченный, заемный и поступающий в порядке перераспределения. Каждый источник средств имеет свою цену. Цена собственного источника капитала. В целом (ЦИКс) определяется как отношение суммы чистой прибыли (ЧПс), выплаченной собственникам предприятия к средней сумме функционирующего собственного капитала (СКср). ЦИКс = ЧПс/СКср*100% Цена капитала, привлеченного за счет эмиссии привилегированных акций (ЦИКпа) примерно равна ставке дивидендов по привилегированным акциям(Сдпа), увеличенной на сумму затрат на осуществлении этой эмиссии (в долях единицы) (Зэпа) ЦИКпа = Сдпа/(1 – Зэпа) Цена капитала, привлеченного за счет эмиссии обыкновенных акций (ЦИКоа), определяется как отношение суммы чистой прибыли, выплаченной владельцам обыкновенных акций (Чпоа), к сумме привлеченного капитала (СКоа), уменьшенного на сумму затрат на осуществление данной эмиссии. ЦИКоа = ЧПоа/(Скоа *(1-Зэоа) Цена заемного капитала в форме банковского кредита (ЦИКбк) примерно равна ставке банковского процента за кредит (СПбк) уменьшенной на сумму налога на прибыль (Снп - ставка налога на прибыль в долях единицы) и увеличенной на сумму затрат на привлечение данного кредита (Збк - затраты на привлечение данного кредита в долях единицы) ЦИКбк = СПбк * (1 - Снп)/(1 - Збк) Цена заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций примерно равна ставке уплачиваемого по облигациям процента, уменьшенной на сумму налога на прибыль и увеличенной на сумму затрат на организацию эмиссии облигаций (Зобз - затраты на организацию эмиссии в долях единицы) ЦИКэоб = СПоб * (1 - Снп)/(1 - Зобз) Цена финансового лизинга ЦИКфл определяется как разность годовой лизинговой ставки (в %) и годовой нормы амортизации оборудования, полученного по лизингу (в %), уменьшенной на сумму налога на прибыль и увеличенной на сумму затрат по организации лизинговой сделки (Зфл - затраты на организацию лизинговой сделки в долях единицы) ЦИКфл = (Сфл – Нао) * (1 - Снп)/(1 - Зфл) Средневзвешенная цена капитала (СС) – это цена, которую следует уплатить за привлечение единицы капитала с учетом доли всех источников. Она показывает средний уровень затрат (в процентах), необходимый для поддержания экономического потенциала предприятия при сложившихся структуре источников, дивидендной политике, требованиях инвесторов и кредиторов. Определяется по формуле средней арифметической взвешенной , где φi – удельный вес i-го источника капитала в общей сумме привлеченного капитала в долях единицы, а Цi – цена i-го источника финансирования в %. Значение СС можно использовать для примерной оценки цены предприятия. Расчет выполняется по формуле: Цена предприятия = Чистая прибыль/ Средневзвешенная цена капитала Значение СС служит ориентиром при оценке инвестиционных проектов. С ним сравнивают значение показателя внутренняя норма прибыли - IRR. Если: IRR > CC – инвестиционный проект принимаем; IRR < CC – проект отвергаем. Пример. Предприятие генерирует 2000 тыс. руб валового дохода. Источники финансирования деятельности представлены в таблице. Определить средневзвешенную цену источников и примерную цену предприятия Источники средств Учётная оценка, тыс. руб Цена источника, % Удельный вес источника (φi, в долях единицы)* 1. Заёмные, в т.ч - краткосрочные* - долгосрочные 6 000 2 000 8,5 5,2 Не учитывается 2000/11000=0,182 2. Обыкновенные акции 7 000 16,5 7000/11000=0,636 3.Привилегированные акции 1 500 12,4 1500/11000=0,136 4.Нераспределённая прибыль 500 15,2 500/11000 =0,046 ИТОГО Принимаем к расчету СС без учета краткосрочных источников 17 000 11 000 1,0 При расчёте средневзвешенной цены капитала краткосрочные источники финансирования не учитываются. СС =5,2*0,182+16,5*0,636+12,4*0,136++15,2*0,046 =13,8% Вывод: Предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже 13,8%. Цена предприятия = 2000*(1-0,24)/0,138 = 11014,5 тыс. руб Предельная цена капитала – это цена капитала, рассчитанная на основе прогнозных значений расходов, которые компания будет нести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях фондового рынка. Производственный, финансовый и операционный леверидж Процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли, характеризуется в финансовом менеджменте категорией леверидж. Леверидж – в буквальном понимании некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативного показателя. Различают 3 вида левериджа производственный, финансовый и общий (производственно-финансовый) леверидж. 1. Производственный леверидж – оценивает потенциальную возможность влиять на валовой доход путём изменения структуры затрат (себестоимости) и объёма продаж. Уровень производственного левериджа определяется по формулам: где m - относительное изменение соответственно валового дохода и объемов продаж. Например, . Производственный леверидж показывает степень чувствительности валового дохода к изменению объёма продаж. Из формулы видно, что чем выше уровень условно-постоянных расходов, тем выше уровень производственного левериджа. Предприятие, повышающее свой производственный потенциал с целью снижения уровня удельных переменных издержек одновременно увеличивает уровень производственного левериджа. С уровнем ПЛ связано понятие производственный риск – риск неполучения валового дохода или возникновения ситуации, когда предприятия не сможет покрыть всех расходов производственного характера. Пример. Проанализировать уровень производственного левериджа предприятия при увеличении объема производства с 80 до 88 тыс.единиц по следующим данным: ◦ цена единицы продукции - 3 тыс. руб; ◦ удельные переменные расходы – 2 тыс. руб; ◦ условно-постоянные расходы на весь выпуск – 30 млн. руб. Решение. Объем производства, ед. Выручка от продаж, тыс. руб Полные издержки, тыс. руб Валовой доход, тыс. руб Q V= p*Q Z=Zc+Cv*Q Wd=V-Z 80000 240000 190000 50000 88000 264000 206000 58000 Упл =mWd / mQ Упл = ((58000-50000)/50000)/((88000-80000)/80000)= 1,6 Экономический смысл показателя – при увеличении объемов продаж на 1%, валовой доход предприятия вырастет на 1,6%. Если, например, объемы продаж на 5%, то валовой доход вырастет на 8%. Аналогично при снижении объемов. 2. Финансовый леверидж – оценивает потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путём изменения объёма и структуры долгосрочных пассивов (источников средств). Уровень финансового левериджа определяется по формулам: . где m - относительное изменение чистой прибыли; I% - сумма процентов по ссудам и займам. Финансовый леверидж показывает, во сколько раз валовой доход превосходит налогооблагаемую прибыль. Чем больше привлечённых предприятием заёмных средств, тем больше процент по ссудам и займам (I%), тем больше уровень финансового левериджа. С понятием финансовый левериджа связано понятие финансового риска. Финансовый риск – риск, связанный с недостаточностью средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. 3. Производственно-финансовый леверидж – обобщающий показатель, оценивающий потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объемов продаж, структуры затрат, объема и структуры долгосрочных пассивов. Уровень производственно-финансового левериджа определяется по формуле: . Производственный и финансовый риски обобщаются понятием общего риска. Общий риск – риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств. Эффект финансового рычага (ЭФР). Рациональная политика заимствования ЭФР – это приращение рентабельности собственных средств за счёт использования заёмных источников средств, несмотря на платность последних.   RЭ – рентабельность экономическая  ЭФР ПБ – прибыль балансовая; А – средняя сумма активов; СНП – ставка налога на прибыль в долях единицы (0,24); ЗК – заёмный капитал; АК – акционерный (собственный) капитал; – средняя ставка процента за использование заёмных средств ФФИпоВКзаАП – фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период ОСЗСИвАП – общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде (1-Снп) – налоговый корректор;  - дифференциал рычага (ДФР);  - плечо рычага (ПЛР). ЭФР возникает из расхождения между RЭ и . ЭФР – опасный инструмент повышения рентабельности собственных средств (эффективности). Бездумное увеличение ЗК может привести к тому, что ЭФР будет действовать с отрицательным знаком, т.к. чем больше ЗК, тем выше финансовый риск, тем выше . Задача финансового менеджера: регулировать плечо рычага, в зависимости от дифференциала. Т.е. не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные риски, риски в пределах дифференциала. ЭФРА=(1-0,24)*(17,2-17)*10/10=0,152% ЭФРБ=(1-0,24)*(40-17,5)*3,7/6,8=9,3% Вывод: Для фирмы А при ПЛР=1 (10/10), фирма может брать кредиты, но ДФР приблизится к 0,2. Малейшая заминка в производственном процессе или повышение производственных ставок могут «перевернуть» эффект рычага. Для фирмы Б при ПЛР=0,54, фирма может привлекать ЗК, т.к. ДФР=22,5, то непосредственным риском ЭФР в данный момент не угрожает. Положение предприятия А более уязвимое по сравнению с предприятием Б. Многие западные эксперты считают, что ЭФР оптимально должен быть равен 0,5 – 2/3 уровням экономической рентабельности, примерно 8,6 к 12%. Формирование оптимальной структуры капитала Строение капитала определяется тем отношением, в котором капитал делится: - на постоянный или переменный капитал; - на средства производства и рабочую силу. - на основные виды; - на источники финансирования. В общем виде различают техническое, стоимостное и органическое строение капитала. Техническое строение капитала означает отношение массы средств производства к количеству рабочей силы, необходимой для приведения в действие этих средств (например, фондовооруженость). Стоимостное строение есть соотношение стоимости применяемых средств производства к стоимости рабочей силы (C / V). Под органическим строением капитала понимается его стоимостное строение (C/V), определяемое техническим строением капитала. Формирование оптимальной структуры капитала в части установления наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой "королевскую проблему" (das Konigsproblem) финансового менеджмента. Существует 2 подхода к решению возможности и целесообразности управления структурой капитала: 1. Традиционный; 2. Теория Модильяни-Миллера. Сторонники 1 подхода считают, что цена капитала зависит от его структуры и существует «оптимальная структура капитала». Сторонники 2 подхода, авторитетные ученые-финансисты, - лауреаты Нобелевской премии Мертон Миллер и Франко Модильяни считают, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам, структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования, увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предприятия. Соответственно растет цена его капитала и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю. Реальные экономические условия далеки от тех идеальных предпосылок, которые были заложены Модильяни и Миллером в основу своих доказательств, поэтому выработка целевой структуры капитала, наиболее выгодной для данного предприятия, является одной из важнейших задач финансового менеджмента. Процесс оптимизации структуры капитала включает следующие этапы: 1. Анализ капитала предприятия. 2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала. 3. Собственно оптимизация структуры капитала: ◦ по критерию максимизации уровня рентабельности собственного капитала; ◦ по критерию минимизации уровня финансового риска; ◦ по критерию минимизации стоимости капитала. 4. Формирование показателя целевой структуры капитала. Анализ капитала предприятия. Цель – выявление долгосрочных тенденций изменения структуры капитала, их влияния на финансовую устойчивость и эффективность вложений. Анализ включает: ◦ Анализ состава, структуры, динамики и структурной динамики капитала (собственного и заемного, краткосрочных и долгосрочных источников). ◦ Сопоставление динамики изменения капитала с динамикой роста объемов производства и прибыли («золотое правило экономики предприятия»). ◦ Расчет коэффициентов: ◦ финансовой устойчивости, автономии, соотношения заемных и собственных средств, долгосрочного привлечения заемного капитала; ◦ период оборота капитала, рентабельность всего и собственного капитала, капиталоемкость продукции. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала. На структуру капитала влияют объективные и субъективные факторы: ◦ отраслевая особенность операционной деятельности; ◦ стадия жизненного цикла; ◦ конъюнктура товарного рынка; ◦ конъюнктура финансового рынка; ◦ уровень рентабельности операционной деятельности; ◦ деловая репутация предприятия и его менеджмента; ◦ финансовый менталитет собственников и менеджмента; ◦ участие предприятия в судебных процессах; ◦ задаваемый уровень концентрации собственного капитала с целью сохранения контроля на предприятием и т.д. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня рентабельности собственного капитала. Схему многовариантных оптимизационных расчетов представим в форме таблицы. №п/п Показатели Варианты расчетов 1 2 3 1 Собственный капитал 60 60 60 2 Заемный капитал - 60 120 3 Общая сумма капитала 60 120 180 4 Плечо финансового рычага (п.2/п.1) - 1,0 2,0 5 Рентабельность активов по валовой прибыли,% 10,0 10,0 10,0 6 Безрисковая ставка % 8,0 8,0 8,0 7 Премия за риск,% - 1,0 2,0 8 Ставка % с учетом премии за риск,% 8,0 9,0 10,0 9 Сумма валовой прибыли 6,0 12,00 18,0 10 Сумма уплаченных % - 5,4 12,0 11 Сумма валовой прибыли за вычетом уплаченных % 6,0 6,6 6,0 12 Ставка налога на прибыль в долях ед. 0,20 0,20 0,20 13 Сумма налога на прибыль 1,2 1,32 1,2 14 Сумма чистой прибыли 4,8 5,28 4,8 15 Рентабельность собственного капитала, % 8,0 8,8 8,0 Из данных таблицы следует, что максимальный уровень рентабельности собственного капитала обеспечивает соотношение 50% собственного и 50% заемного капитала. При этом в 3 варианте дифференциал рычага равен 0, поэтому использование заемного капитала не дает никакого эффекта. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансового риска заключается в выборе стратегии финансирования различных групп активов: внеоборотных (ВА), постоянной (системной) части оборотных (СЧОА), переменной (внесистемной) части оборотных (ВСЧОА). Источники финансирования представлены: • краткосрочным заемным капиталом (КЗК); • долгосрочным заемным капиталом (ДЗК); • собственным капиталом (СК). При этом долгосрочные пассивы (ДП) =СК + ДЗК В зависимости от доли источников различают 4 модели: 1. Консервативная модель предполагает, что ДП = СК + ДЗК = ВА + СЧОА + 0,5*ВСЧОА КЗК = 0,5*ВСЧОА 2. Умеренная модель ДП== СК + ДЗК = ВА+СЧОА КЗК = ВСЧОА 3. Агрессивная модель ДП== СК + ДЗК = ВА+ 0,5*СЧОА КЗК = 0,5*СЧОА + ВСЧОА 4. Идеальная модель ДП=ВА КЗК = СЧОА + ВСЧОА Пример. Среднегодовая стоимость внеоборотных активов – 120 тыс.у.е. Постоянная (системная) часть оборотных активов – 80 тыс.у.е. Максимальная переменная (внесистемная) часть оборотных активов – 100 тыс. у.е. Долгосрочный заемный капитал равен нулю Внеоборотные активы полностью формируются за счет собственных источников. Решение. 1.Если предприятие выбирает консервативную модель финансирования (100% безрисковую –авт.), то величина долгосрочных пассивов составит ДП=ВА+СЧОА+0,5*ВСЧОА ДП = 120 + 80 + 100/2 = 250 тыс.у.е. КЗК = 0,5*ВСЧОА КЗК = 0,5* 100 = 50 тыс.у.е. Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе - собственный капитал составляет 250 тыс.у.е – 83% - заемный капитал – 50 тыс.у.е. – 17% 2. Если предприятие выбирает умеренную модель финансирования (25% риска – авт.), то величина долгосрочных пассивов составит ДП== ВА+СЧОА ДП = 120 + 80 = 200 тыс. у.е. КЗК = ВСЧОА КЗК = 100 тыс.у.е. Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе - собственный капитал составляет 200 тыс.у.е – 67% - заемный капитал – 50 тыс.у.е. – 33% 3. Если предприятие выбирает агрессивную модель (50% риска – авт.), то величина долгосрочных пассивов составит ДП== СК + ДЗК = ВА+ 0,5*СЧОА ДП = 120 +80/2 = 160 тыс.у.е. КЗК = 0,5*СЧОА + ВСЧОА КЗК = 80/2 + 100 = 140 тыс.у.е. Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе - собственный капитал составляет 160 тыс.у.е – 53% - заемный капитал – 140 тыс.у.е. – 47% 4. Если предприятие выбирает идеальная модель (75% риска – авт.), то величина долгосрочных пассивов составит ДП=ВА ДП = 120 тыс.у.е. КЗК = СЧОА + ВСЧОА КЗК = 80 +100 = 180 тыс.у.е. Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе - собственный капитал составляет 120 тыс.у.е – 40% - заемный капитал – 180 тыс.у.е. – 60% Отметим, что общую потребность в заемном капитале, в нашем примере, краткосрочных заемных источниках средств можно уменьшить на сумму постоянной части кредиторской задолженности. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Многовариантные расчеты средневзвешенной стоимости капитала представим в таблице. № п/п Показатели Вариант 1 2 3 1 Общая потребность в капитале 100 100 100 2 Варианты структуры капитала, % а)собственный капитал в)заемный капитал 25 75 50 50 100 - 3 Ставка предполагаемых дивидендов, % 7,0 8,0 10,0 4 Ставка % за кредит с учетом риска, % 11,0 9,5 - 5 Ставка налога на прибыль, в долях ед. 0,2 0,2 0,2 6 Налоговый корректор (1-п.5.) 0,8 0,8 0,8 7 Ставка % за кредит с учетом налогового корректора, % (п.4*п.6) 8,8 7,6 - 8 Стоимость составных элементов капитала, % ◦ собственный капитал (п.2а*п.3/100) ◦ заемный капитал (п.2в*п.7/100) 1,75 6,6 4,0 3,8 10 - 9 Средневзвешенная стоимость капитала, % 5,39 3,9 10 Минимальное значение средневзвешенной стоимости капитала из заданных соотношений собственного и заемного капитала достигается в пропорции 50%:50%. Формирование конкретных значений целевой структуры капитала осуществляется после задания предельных границ максимальной рентабельности и минимально рискованной структуры капитала. Управление инвестициями (принятие решений по инвестиционным проектам) Экономическая сущность и классификация инвестиций Инвестиции – это вложения капитала во всех его формах с целью обеспечения его роста в перспективе, получения текущего дохода или решения некоммерческих (социальных) задач. Классификация инвестиций. По объектам вложения капитала инвестиции подразделяются на: 1) реальные - производственные (новое строительство, реконструкция, модернизация, строительство объектов социального назначения). Производственные капитальные вложения называют вложениями в основной капитал; 2) финансовые, в том числе прямые и портфельные. Прямые - это вложения средств в другие предприятия, при этом не обязательно с образованием юридического лица. Портфельные - это вложения в ценные бумаги. По сроку инвестирования инвестиции подразделяются на: • краткосрочные (до года); • долгосрочные (более года). По уровню инвестиционного риска инвестиции подразделяются на: • безрисковые; • низкорисковые (ниже среднерыночного); • среднерисковые (равен среднерыночному); • высокорисковые (выше среднерыночного).; По форме собственности инвестируемого капитала различают частные и государственные инвестиции. По государственной принадлежности инвесторов различают национальные и иностранные инвестиции. По источникам долгосрочные инвестиции можно представить как: • собственные средства хозяйствующего субъекта; • привлеченные средства; • заемные средства; • поступающие в порядке перераспределения. К собственным относятся: • уставный капитал (т.е. взносы учредителей); • резервные фонды; • фонды накопления, созданные в т. ч., за счет амортизационных отчислений; • прибыль, в т.ч., от основной деятельности. Привлеченные средства - это : • целевые взносы юридических и физических лиц; • денежные средства, полученные от размещения акций (на безвозвратной основе). Заемные средства : • долгосрочные кредиты банков; • займы (например, путем размещения облигаций); • приобретение ОФ на основе финансового лизинга; • факторинг; • инвестиционный налоговый кредит. Поступающие в порядке перераспределения: • поступление страховых возмещений при наступлении страховых случаев; • поступающие от вышестоящих организаций; • средства Федерального бюджета и бюджетов субъектов Федерации, имеющие целевое назначение и предоставляемые на возвратной или безвозвратной основе. Одной из форм простого воспроизводства ОФ является капитальный ремонт, с помощью которого частично возмещается физический износ ОФ. Финансирование капитального ремонта осуществляется на основе плана капитального ремонта с отнесением затрат на себестоимость продукции. Существуют три варианта отнесения на себестоимость продукции затрат на ремонт: • отнесение фактических затрат на проведение капитального ремонта непосредственно после его осуществления по элементам затрат; • создание ремонтного фонда за счет себестоимости продукции и его учет в составе прочих затрат; • отнесение фактических затрат на расходы будущих периодов с последующим их ежемесячным списанием на производственные затраты. (ОФ - ОФз) * Nрф РФn = 100 Причины, обуславливающие необходимость инвестиций: 1. Необходимость обновления материально-технической базы. 2. Наращивание объёмов производства. 3. Освоение новых видов деятельности (продуктов). Инвестиционная политика Цель - обоснование необходимости и реализация наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия. Этапы формирования инвестиционной политики 1. Разработка отдельных направлений инвестиционной деятельности в соответствии со стратегией экономического и финансового развития предприятия. 2. Исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и инвестиционной конъюнктуры. 3. Поиск объектов инвестирования в соответствии с направлениями инвестиционной деятельности предприятия. 4. Обеспечение высокой эффективности инвестиций. 5. Обеспечение минимизации уровня рисков. 6. Обеспечение ликвидности инвестиций 7. Определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников. 8. Формирование и оценка инвестиционного портфеля. 9. Обеспечение путей ускорения реализации инвестиционных программ. Классификация инвестиционных проектов 1. По размеру инвестиций: • крупные; • средние; • мелкие. 2. по типу предполагаемых доходов: • сокращение затрат; • дополнительные доходы от расширения производства и новых технологий; • экспансия (выход) на новые рынки сбыта; • выход на рынок с новыми продуктами; • снижение риска производства и сбыта; • социальный эффект. 3. По отношению к взаимозависимости: • взаимоисключающие инвестиционные проекты; • отношения комплементарности – принятия нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким старым проектам; • отношения замещения – принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким старым проектам; • отношения экономической независимости. 4. По типу денежного потока: • проекты с ординарным денежным потоком – проекты, предполагающие исходные инвестиции, сделанные единовременно или в течение нескольких базовых периодов и последующий приток денежных средств. • проекты с неординарным денежным потоком – притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками (инвестициями). 5. По критерию отношения к риску: • рисковые; • безрисковые. • Основные показатели, служащие для анализа и оценки инвестиционных проектов: 1. Показатели, основанные на дисконтированных оценках: • Чистая текущая стоимость (NPV); • Чистая терминальная стоимость (NTV); • Рентабельность инвестиций(PI); • Внутренняя норма доходности (IRR); • Дисконтированный срок окупаемости (DPP). 2. Показатели, основанные на учётных оценках: • Доход; • Прибыль/убыток; • Доходность; • Рентабельность; • Эффективная ставка процента. Принятие решений по инвестиционным проектам Анализ альтернативных проектов Исходные условия: 1. Рассчитаны показатели, служащие для оценки инвестиционных проектов. 2. Анализ показал соответствие всех показателей установленным нормативам. Исследования, проведённые в области финансового анализа показали, что наиболее предпочтительными для анализа показателями являются NPV и IRR, причем более предпочтительным является NPV. Показатель NPV – даёт вероятностную оценку прироста капитала. Данный показатель отвечает основной цели деятельности управленческого персонала, которой является наращивание экономического потенциала предприятия. Он обладает свойством аддитивности, то есть значения показателя по разным проектам можно суммировать. Например, NPV(А+В)= NPV(а)+ NPV(В). Чтобы сделать окончательный выбор из нескольких возможных для реализации инвестиционных проектов, которые проходят по всем оцениваемым параметрам, нужны дополнительные формальные и неформальные критерии, задаваемые высшим руководством предприятия (например, срок окупаемости, рентабельность и т.д.). В зависимости от заданного критерия возможна различная упорядоченность (приоритетный список) проектов. Пример: Необходимо проанализировать целесообразность реализации инвестиционных проектов: А, Б, В, при условии, что продукты Б и В – взаимоисключающие, а проект А – независимый. Исходные данные проектов представлены в таблице Проект Инвестиции, млн. руб (IC) Денежный пото, млн. руб Внутренняя норма доходности, % (IRR) Чистая текущая стоимость, млн. руб (NPV) 1 год 2 год А 50 100 20 118,3 57,4 Б 50 20 120 76,2 67,4 В 50 90 15 95,4 44,2 А+Б 100 120 140 97,2 124,8 А+В 100 190 35 106,9 101,6 Все три проекта приемлемы, но с учётом того , что проекты Б и В взаимоисключающие, мы должны проанализировать комбинации проектов А+Б и А+В. Вывод. Если критерием является NPV, то предпочтительнее комбинация проектов А+Б. Если критерием является IRR, то предпочтительнее комбинация проектов А+В. Сравнительный анализ проектов различной продолжительности Необходимо сравнить проекты разной продолжительности и выбрать наиболее предпочтительный: Проект А – рассчитан на n-лет; Проект Б – рассчитан на k-лет. Для анализа применяем следующий алгоритм: 1. Находим наименьшее общее кратное (НОК) сроков действия проектов: . 2. Рассматривая каждый проект как повторяющийся, рассчитываем суммарный NPV проектов А и Б, реализуемых необходимое число раз в течение периода Z. 3. Из двух проектов выбирается тот, у которого суммарный NPV имеет наибольшее значение: . Пример Решение. 1). Наименьшее общее кратное проектов Z=НОК=6 лет 2). Проект А за 6 лет сможет реализоваться 3 раза. Суммарный NPV проекта составит . млн. руб 3). Проект Б за 6 лет сможет реализоваться 2 раза. . млн.руб 4). Проект В за 6 лет сможет реализоваться 3 раза. .= 12,45 млн.руб 5). Для реализации выбираем проект В, имеющий наибольший NPV суммарного потока. Указанные расчеты можно упростить в вычислительном плане, если предположить, что каждый из проектов может реализоваться неограниченное число раз и для расчетов использовать формулу: Например, суммарный NPV проекта А в случае его повторения неограниченное число раз составит млн. руб, а проекта Б млн. руб, проекта В – 28,58 млн. руб. Прект В предпочтительнее, так как его суммарный NPV больше. Анализ инвестиционных проектов в условии инфляции и риска. 1. Анализ проектов в условиях инфляции. Для анализа проектов в условиях инфляции наиболее корректной, но трудоёмкой является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки проектов. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов. Наиболее простая методика – методика корректировки ставки дисконтирования на действие инфляции. Корректировка может выполняться: • приближённо; при этом ставка дисконтирования брутто, учитывающая инфляцию, определится по формуле: , где τ - уровень инфляции; • точно; при этом ставка дисконтирования брутто определится по формуле: . 2. Анализ проектов в условиях риска. 1). Имитационная модель оценки риска. Методика предполагает следующее: ▪ по каждому проекту строят три возможных варианта развития событий (соответственно, три варианта денежных потоков): пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический; ▪ по каждому проекту и для каждого варианта (пессимистического, наиболее вероятного и оптимистического) рассчитывают чистую текущую стоимость (NPV): NPVП, NPVНВ и NPVО; ▪ для каждого проекта рассчитывают размах вариации NPV: R(NPV)=NPVО-NPVП; ▪ из двух проектов тот считается наиболее рискованным, у которого размах вариации больше. ▪ выбирается наименее рискованный проект. 2). Методика изменения денежного потока – основана на попытке оценить вероятность появления заданной величины денежного потока для каждого года и для каждого проекта. На основе откорректированных, с помощью понижающих коэффициентов, денежных потоков рассчитывают NPV проектов. Понижающий коэффициент представляет собой вероятность получения заданной в расчетах величины денежного потока. Проект, у которого NPV больше – предпочтительнее. Пример. На основе методики изменения денежного потока из двух взаимоисключающих проектов А и Б выбрать наиболее предпочтительный. Год Проект А Проект Б Денежный поток Понижающий коэффициент Скорректированный денежный поток Денежный поток Понижающий коэффициент Скорректированный денежный поток Инвестиции 42,0 35,0 1 20,0 0,90 18,00 15,0 0,90 13,5 2 20,0 0,90 18,00 20,0 0,75 15,0 3 15,0 0,80 12,00 20,0 0,75 15,0 4 15,0 0,75 11,25 10,0 0,60 6,0 NPV 20,5 10,50 22,9 9,4 Цена капитала=10% Понижающие коэффициенты по годам реализации и проектам определяются экспертным путём. Для реализации принимается проект А. NPV проекта А наибольший и равный 10,5 млн. руб. 3). Методика поправки на риск коэффициента дисконтирования: ▪ устанавливается исходная цена капитала -СС; ▪ определяется экспертным путём риск, ассоциированный с каждым проектом (проект А – Ра, проект Б – Рб); ▪ рассчитывается NPV проектов с ставкой дисконтирования, соответственно, проект А – СС+Ра, проект Б - СС+Рб. Оптимизация распределения инвестиций по нескольким проектам. 1. Пространственная оптимизация. Исходные условия: - общая сумма финансовых ресурсов на период ограничена сверху; - имеется несколько взаимно независимых проектов с суммарным объёмом инвестиций, превышающим имеющиеся у предприятия финансовые ресурсы. Требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала. Варианты пространственной оптимизации: 1.1. Рассматриваемые проекты поддаются дроблению, т.е. проект можно реализовать или целиком или какую-то его часть. Методика анализа: • Для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности (PI). • Проекты распределяются по убыванию показателя PI. • В инвестиционный портфель включают первые k-проектов, которые в сумме могут быть профинансированы в полном объёме. • Очередной проект (k+1) берётся лишь в той части, в которой он может быть профинансирован. Пример. Предприятие имеет возможность инвестировать до 55 млн.рублей. Из проектов, представленных в таблице требуется составить оптимальный инвестиционный портфель: Проект IC, млн. руб Денежные потоки (ДП)по годам, млн. руб) NPV, млн.руб PI,% Очерёдность включения в портфель Процент финансирования проекта, % 1 2 3 4 А 30 6 11 13 12 2,51 1,084 4 Не финансируем Б 20 4 8 12 5 2,68 1,134 1 100% С 40 12 15 15 15 4,82 1,121 2 ((55-20)/40)* 100%= 87,5% Д 15 4 5 6 6 1,37 1,091 3 Не финансируем Итого: 105 NPVПОРТФЕЛЯ = 2,68 + 4,82 * 87,5% = 6,8975 млн.руб 1.2. Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению – оптимальную комбинацию находят последовательным просмотром всех возможных вариантов сочетания проектов и расчетом NPV для каждого варианта. Пример: см. условие предыдущей задачи, за исключением возможности дробления проектов Варианты Сумма IC Сумма NPV Выбор оптимального портфеля А+Б 50 5,19 А+Д 45 3,88 Б+Д 35 4,88 С+Д 55 4,05 Оптимальный портфель 2. Временная оптимизация Исходные условия: - общая сумма финансовых ресурсов на период ограничена сверху; - имеется несколько доступных проектов, которые не могут быть реализованы одновременно, но в следующем за планируемым году оставшиеся проекты или их части могут быть реализованы Требуется оптимально распределить проекты по годам реализации Методика составления оптимального портфеля: 2.1. По каждому проекту рассчитывается индекс, характеризующий относительную потерю NPV в случае, если проект будет отложен к исполнению на 1 год. 2.2. Проекты располагаются в порядке убывания этого индекса. 2.3. В инвестиционный портфель, в первую очередь, включают проекты, имеющие максимальное значение индекса потерь. Пример. Объем инвестиций на планируемый год 70 млн.руб. См. другие исходные данные предыдущей задачи за исключением цели анализа - требуется оптимально распределить проекты по годам реализации. См. решение в таблице. Проект Инвестиции, тыс.руб (IC) NPV0 проекта в случае реализации в планируемом году, млн.руб Дисконтный множи тель Vin NPV1 в случае отклонения его реализации на 1 год (NPV0*Vin) NPV потери IC Индекс потерь (NPV  IC) Ранг проекта для реализации А 30 2,51 0,9091 2,28 0,23 30 0,0077 4 Б 20 2,68 0,9091 2,44 0,24 20 0,012 1 С 40 4,82 0,9091 4,38 0,44 40 0,011 2 Д 15 1,37 0,9091 1,25 0,12 15 0,008 3 Итого: 105 В инвестиционный портфель 1 года включаем проект Б, проект С. Они будут профинансированы на 100%. Проект Д будет профинансирован на 67% в сумме 10 млн.руб. Суммарный NPV портфеля проектов, реализация которых начнется в 1 году составит 2,68+4,82+1,37*67%=8,42 млн. руб. антикризисное финансовое управление при угрозе несостоятельности (банкротства) 1. Экономическая сущность, виды и процедуры банкротства Закон о несостоятельности 1800 года гласил: «Банкрот есть тот, который не может сполна оплатить своих долгов». В соответствии с этим законом банкроты подразделялись на три рода: • от несчастья; • от небрежения и своих пороков; • от подлога. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» 30.12.2008 N 296-ФЗ определяет: несостоятельность (банкротство) (далее также - банкротство) - признанная арбитражным судом неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей; Статья 3. Признаки банкротства   Индивидуальный предприниматель, к которому имеется не удовлетворенное в течение трех месяцев требование (совокупность требований) на общую сумму не менее десяти тысяч рублей, может быть признан банкротом вне зависимости от того, превышает ли сумма его обязательств стоимость принадлежащего ему имущества (Постановление Пленума ВАС РФ от 30.06.2011 N 51). 1. Гражданин считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанность не исполнены им в течение трех месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены, и если сумма его обязательств превышает стоимость принадлежащего ему имущества. 2. Юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанность не исполнены им в течение трех месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены. Дело о банкротстве может быть возбуждено арбитражным судом при условии, что кроме этих признаков банкротства требования к должнику - юридическому лицу в совокупности составляют не менее ста тысяч рублей, к должнику - гражданину - не менее десяти тысяч рублей.???? Тем не менее, механизм банкротства предприятий следует рассматривать как цивилизованную форму перераспределения общественного капитала с целью более эффективного его использования. Понятие банкротства характеризуется различными его видами. В законодательной и финансовой практике выделяют следующие виды банкротства предприятий. 1. Реальное банкротство. Оно характеризует полную неспособность предприятия восстановить в предстоящем периоде свою финансовую устойчивость и платежеспособность в силу реальных потерь используемого капитала. Катастрофический уровень потерь капитала не позволяет такому предприятию осуществлять эффективную хозяйственную деятельность в предстоящем периоде, вследствие чего оно объявляется банкротом юридически. 2. Техническое банкротство. Используемый термин характеризует состояние неплатежеспособности предприятия, вызванное существенной просрочкой его дебиторской задолженности. При этом размер дебиторской задолженности превышает размер кредиторской задолженности предприятия, а сумма его активов значительно превосходит объем его финансовых обязательств. Техническое банкротство при эффективном антикризисном управлении, включая санирование предприятия, обычно не приводит к юридическому банкротству. 3. Умышленное банкротство. Оно характеризует преднамеренное создание (или увеличение) руководителем или собственником предприятия его неплатежеспособности; нанесение ими экономического ущерба предприятию в личных интересах или в интересах иных лиц; заведомо некомпетентное финансовое управление. Выявленные факты умышленного банкротства преследуются в уголовном порядке. 4. Фиктивное банкротство. Оно характеризует заведомо ложное объявление предприятием о своей несостоятельности с целью введения в заблуждение кредиторов для получения от них отсрочки (рассрочки) выполнения своих кредитных обязательств или скидки с суммы кредитной задолженности. Такие действия также преследуются в уголовном порядке. Условия и порядок признания предприятия банкротом основываются на определенных законодательных процедурах. В наиболее общем они включают следующие этапы. 1. Предупреждение банкротства и досудебная санация. 2. Подача заявления в арбитражный суд о возбуждении судебного производства по делу о несостоятельности (банкротстве) предприятия и досудебная подготовка. 2. Судебное разбирательство по делу о несостоятельности (банкротстве) предприятия. • 3. Принятие арбитражным судом решения по делу о несостоятельности (банкротстве) предприятия. 4. Реализация судебных актов. Состав основных функций финансового менеджмента в процессе осуществления ликвидационных процедур представлен на рис.1. Рис. 1. 2. Принципы антикризисного финансового управления предприятием Основой системы антикризисного финансового управления в условиях рыночной экономика должна стать система внутренней безопасности и финансового контроллинга, направленные на предупреждение самой возможности возникновения кризисной ситуации и ее раннюю диагностику. Эта система базируется на определенных принципах, частично представленных на рис. 2. Рис. 2. 3. ПОЛИТИКА АНТИКРИЗИСНОГО ФИНАНСОВОГО УПРАВЛЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЕМ ПРИ УГРОЗЕ БАНКРОТСТВА Политика антикризисного финансового управления представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в разработке системы методов предупреждения, предварительной диагностики угрозы банкротства и «включении» механизмов финансового оздоровления предприятия, обеспечивающих его выход из кризисного состояния (рис. 3.) Рис. 3. Цели антикризисного финансового управления конкретизируются в соответствии с масштабами кризисного состояния предприятия. Они должны учитывать также прогноз развития основных факторов, определяющих угрозу банкротства предприятия. С учетом этих условий финансовый менеджмент может быть направлен: • на реорганизацию или ликвидацию предприятия; • на устранение неплатежеспособности предприятия; • на восстановление финансовой устойчивости предприятия (обеспечение его финансового равновесия в краткосрочной перспективе); • на изменение финансовой стратегии с целью обеспечения устойчивого экономического роста предприятия (достижение его финансового равновесия в долгосрочной перспективе). 4. ДИАГНОСТИКА БАНКРОТСТВА Диагностика банкротства представляет собой систему целевого финансового анализа, направленного на выявление параметров кризисного развития предприятия, генерирующих угрозу его банкротства в предстоящем периоде. В зависимости от целей и методов осуществления, диагностика банкротства предприятия подразделяется на две основные системы: 1) систему экспресс-диагностики банкротства; 2) систему фундаментальной диагностики банкротства. 4.1. Система экспресс-диагностики банкротства Экспресс-диагностика банкротства характеризует систему регулярной оценки кризисных параметров финансового развития предприятия, осуществляемой на базе данных его финансового учета по стандартным алгоритмам анализа. Основной целью экспресс-диагностики банкротства является раннее обнаружение признаков кризисного развития предприятия и предварительная оценка масштабов кризисного его состояния. Основные этапы экспресс-диагностики банкротства представлены на рис. 4. Рис. 4. Наиболее существенные объекты системы наблюдения «кризисного поля» предприятия представлен на рис. 5. Рис. 5. При оценке масштабов кризисного финансового состояния предприятия используют принципиальные характеристики: • легкий финансовый кризис; • глубокий финансовый кризис, • финансовая катастрофа. При необходимости каждая из этих характеристик может получить более углубленную дифференциацию. Отметим, что проведение финансового анализа в судебных процедурах банкротства регламентировано постановлением Правительства Российской Федерации от 25.07.2003 № 367 «Об утверждении Правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа». 4.2. Система фундаментальной диагностики банкротства Фундаментальная диагностика банкротства характеризует систему оценки параметров кризисного финансового развития предприятия, осуществляемой на основе методов факторного анализа и прогнозирования. Фундаментальная диагностика банкротства осуществляется поэтапно (см. рис. 3): Рис. 6. В процессе систематизации, изучения и оценки все факторы подразделяются на две основные группы: 1) не зависящие от деятельности предприятия (внешние или экзогенные); 2) зависящие от деятельности предприятия (внутренние или эндогенные факторы). Анализ, как правило, ведется с использованием экономико-математических методов (регрессионный и корреляционный анализ), разработанных математических моделей (Z- счет Альтмана, системы показателей потенциального банкротства У. Бивера, индекса Коннана – Гольдера и других). Отдельной строкой можно выделить пока еще не нашедший широкого применения СВОТ — анализ [SWOT-analysis]. Название этого метода представляет аббревиатуру начальных букв терминов, характеризующих объекты этого анализа: S - Strength (сильные стороны предприятия); W- Weakness (слабые стороны предприятия); О - Opportunity (возможности развития предприятия); Т - Treat (угрозы развитию предприятия). Основным содержание СВОТ-анализа является исследование характера сильных и слабых сторон предприятия в разрезе отдельных внутренних (эндогенных) факторов, а также позитивного или негативного влияния отдельных внешних (экзогенных) факторов, обуславливающих кризисное финансовое развитие предприятия. Обобщающую оценку способности предприятия к нейтрализации угрозы банкротства в краткосрочном перспективном периоде позволяет получить прогнозируемый в динамике коэффициент возможной нейтрализации текущей угрозы банкротства, который рассчитывается по следующей формуле: КНуб = ЧДП / ФО где КНуб - коэффициент возможной нейтрализации угрозы банкротства в краткосрочном перспективном периоде; ЧДП — ожидаемая сумма чистого денежного потока; ФО — средняя сумма финансовых обязательств. Исходя из аналитических и прогнозных результатов фундаментальной диагностики банкротства определяют масштабы кризисного финансового состояния и возможные направления восстановления финансового равновесия. 5. МЕХАНИЗМЫ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЯ ПРИ УГРОЗЕ БАНКРОТСТВА 5.1. Внутренние механизмы финансовой стабилизации Успешное применение внутренних механизмов финансовой стабилизации позволяет не только снять финансовый стресс угрозы банкротства, но и в значительной мере избавить предприятие от зависимости использования заемного капитала, ускорить темпы его экономического развития. Основные этапы финансовой стабилизации предприятия представлены на рис. 9. Рис.9. Каждому этапу соответствуют определенные внутренние механизмы, которые носят «защитный» или «наступательный» характер: • оперативный механизм финансовой стабилизации, основанный на принципе «отсечения лишнего», представляет собой защитную реакцию предприятия на неблагоприятное финансовое развитие и лишен каких-либо наступательных управленческих решений; • тактический механизм финансовой стабилизации, используя отдельные защитные мероприятия, в преимущественном виде представляет собой наступательную тактику, направленную на перелом неблагоприятных тенденций финансового развития и выход на рубеж финансового равновесия предприятия; • стратегический механизм финансовой стабилизации представляет собой исключительно наступательную стратегию финансового развития, обеспечивающую оптимизацию необходимых финансовых параметров, подчиненную целям ускорения всего экономического роста предприятия. Оперативный механизм финансовой стабилизации представляет собой систему мер, направленную, с одной стороны, на уменьшение размера текущих внешних и внутренних финансовых обязательств предприятия в краткосрочном периоде, а с другой стороны, - на увеличение суммы денежных активов, обеспечивающих срочное погашение этих обязательств. Принцип «отсечения лишнего», лежащий в основе этого механизма, определяет необходимость сокращения размеров как текущих потребностей (вызывающих соответствующие финансовые обязательства), так и отдельных видов ликвидных активов (с целью их срочной конвертации в денежную форму). Основным содержанием оперативного механизма финансовой стабилизации является обеспечение сбалансированности денежных активов и краткосрочных финансовых обязательств предприятия, достигаемое различными методами в зависимости от конкретных условий финансового состояния предприятия. Рост положительного денежного потока в краткосрочном периоде достигается за счет следующих мероприятий: • ликвидации портфеля краткосрочных финансовых вложений; • ускорения инкассации дебиторской задолженности; • снижения периода предоставления товарного (коммерческого) кредита; • увеличения размера ценовой скидки при осуществлении наличных расчетов за реализуемую продукцию; • снижения размера страховых запасов товарно-материальных ценностей; • уценки труднореализуемых запасов товарно-материальных ценностей до уровня цены спроса с последующей их реализацией; • реализации высоколиквидной части долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля; • проведение операций возвратного лизинга, в процессе которых ранее приобретенные в собственность основные средства продаются лизингодателю с одновременным оформлением договора их финансового лизинга; • ускоренной продажи неиспользуемого оборудования по ценам спроса на соответствующем рынке; • аренды оборудования, ранее намечаемого к приобретению в процессе обновления основных средств, и других. Ускоренное сокращение размера краткосрочных финансовых обязательств, обеспечивающее снижение объема отрицательного денежного потока в краткосрочном периоде, достигается за счет следующих основных мероприятий: • пролонгации краткосрочных финансовых кредитов; • реструктуризации портфеля краткосрочных финансовых кредитов с переводом отдельных из них в долгосрочные; • увеличения периода предоставляемого поставщиками товарного (коммерческого) кредита; • отсрочки расчетов по отдельным формам внутренней кредиторской задолженности предприятия и других. Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если устранена текущая неплатежеспособность предприятия, т.е. объем поступления денежных средств превысил объем неотложных финансовых обязательств в краткосрочном периоде. Это означает, что угроза банкротства предприятия в текущем отрезке времени ликвидирована, хотя и носит, как правило, отложенный характер. Тактический механизм финансовой стабилизации представляет собой систему мер, направленных на достижение точки финансового равновесия предприятия в предстоящем периоде. Принципиальная модель финансового равновесия предприятия может быть представлена в следующем виде: ЧПо+АО+ АК+ СФРп= Иск+ДФ+ПУП+СП+ РФ, где ЧПо - чистая операционная прибыль предприятия; АО - сумма амортизационных отчислений; АК - сумма прироста акционерного (паевого) капитала при дополнительной эмиссии акций (увеличении размеров паевых взносов в уставный фонд); СФРп - прирост собственных финансовых ресурсов за счет прочих источников; Иск - прирост объема инвестиций, финансируемых за счет собственных источников; ДФ - сумма дивидендного фонда (фонда выплат дивидендов на вложенный капитал собственникам предприятия); ПУП — объем программы участия наемных работников в прибыли (выплат за счет прибыли); СП — объем социальных, экологических и других внешних программ предприятия, финансируемых за счет прибыли; РФ — прирост суммы резервного (страхового) фонда предприятия. Левую часть формулы составляют источники формирования собственных финансовых ресурсов предприятия, а правую - направления использования этих ресурсов. Увеличение объема генерирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающее рост левой части неравенства, достигается за счет следующих основных мероприятий: • оптимизации ценовой политики предприятия, обеспечивающей дополнительный прирост операционного дохода; • сокращения суммы постоянных издержек (включая сокращение управленческого персонала, расходов на текущий ремонт и т.п.); • снижения уровня переменных издержек (включая сокращение производственного персонала основных и вспомогательных подразделений; повышение производительности труда и т.п.); • осуществления эффективной налоговой политики, обеспечивающей минимизацию налоговых платежей по отношению к сумме дохода и прибыли предприятия (направленной на возрастание суммы чистой прибыли предприятия); • проведения ускоренной амортизации активной части основных средств с целью возрастания суммы амортизационных отчислений; • своевременной реализации изношенного или неиспользуемого имущества; • осуществления эффективной эмиссионной политики за счет дополнительной эмиссии акций (или привлечения дополнительного паевого капитала) и других. Так как на практике возможности существенного увеличения объема генерирования собственных финансовых ресурсов (левой части неравенства) в условиях кризисного развития ограничены, поэтому основным направлением обеспечения достижения точки финансового равновесия предприятием в кризисных условиях является сокращение объема потребления собственных финансовых ресурсов (правой части неравенства). Такое сокращение связано с уменьшением объема как операционной, так и инвестиционной деятельности предприятия и поэтому характеризуется термином «сжатие предприятия». Сокращение объема потребления собственных финансовых ресурсов достигается за счет следующих основных мероприятий: • снижения инвестиционной активности предприятия во всех основных ее формах; • обеспечения обновления операционных внеоборотных активов преимущественно за счет их аренды (лизинга); • прекращения выплат дивидендов с целью увеличения чистой прибыли, направляемой на производственное развитие; • сокращения программ участия наемных работников в прибыли (в период кризисного развития должны быть существенно снижены суммы премиальных выплат за счет этого источника); • отказа от финансирования внешних социальных и других программ предприятия; • снижения размеров отчислений в резервный и другие страховые фонды, осуществляемых за счет прибыли, и другие. Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если предприятие вышло на рубеж финансового равновесия, предусматриваемый целевыми показателями финансовой структуры капитала и обеспечивающий достаточную его финансовую устойчивость. Стратегический механизм финансовой стабилизации представляет собой систему мер, направленных на поддержание достигнутого финансового равновесия предприятия в длительном периоде и базируется на модели устойчивого экономического роста предприятия. Модель устойчивого экономического роста позволяет рассмотреть различные варианты финансовой стратегии предприятия. Собственно факторную модель, порядок расчета показателей и примеры ее использования см. в лекции А.А. Орлова «Методические основы управления капиталом корпорации». В части финансовой стратегии можно сделать следующие основные выводы 1. Устойчивый экономический рост предприятия обеспечивается следующими основными факторами его финансового развития: • рентабельностью реализации продукции (отражаемой коэффициентом рентабельности реализации); • политикой распределения прибыли (отражаемой коэффициентом капитализации чистой прибыли); • политикой формирования структуры капитала (отражаемой коэффициентом финансового левериджа); • политикой формирования и использования активов (отражаемой коэффициентом оборачиваемости активов). 2. Максимальный период бескризисного развития при достигнутом равновесном финансовом состоянии предприятия определяется периодом соответствия темпов прироста объема реализации продукции их значениям, рассчитанным по модели устойчивого экономического роста. Любое отклонение от расчетных значений этого показателя приводит к потере предприятием состояния финансового равновесия. Изменяя параметры финансовой стратегии предприятия можно добиться приемлемых темпов его экономического развития в условиях финансового равновесия. 3. Параметры модели устойчивого экономического роста в целях обеспечения финансового равновесия предприятия должны периодически корректироваться с учетом внутренних условий его развития, изменения конъюнктуры финансового и товарного рынков и других факторов внешней среды. Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если в результате ускорения темпов устойчивого экономического роста предприятия обеспечивается соответствующий рост его рыночной стоимости в долгосрочной перспективе. 5.2. Формы санации предприятия как внешний механизм финансовой стабилизации Санация представляет собой систему мероприятий по финансовому оздоровлению предприятия, реализуемых с помощью сторонних юридических или физических лиц и направленных на предотвращение объявления предприятия-должника банкротом и его ликвидацию. Целесообразность проведения санации обуславливается тем, что использование внутренних механизмов финансовой стабилизации предприятия не достигло своих целей и кризисное финансовое состояние предприятия продолжает углубляться. В условиях рыночной экономики санация предприятий является важным инструментом регулирования структурных изменений и входит в систему наиболее действенных механизмов финансовой стабилизации предприятий. В зависимости от принципиального подхода различают оборонительную и наступательную концепции осуществления санации предприятия. Оборонительная концепция санации направлена на сокращение объемов операционной и инвестиционной деятельности предприятия, обеспечивающее сбалансированность денежных потоков на более низком объемном их уровне. Эта концепция предполагает привлечение внешней финансовой помощи для соответствующей реструктуризации предприятия, в процессе которой оно избавляется от ряда производственных структурных подразделений, незавершенных реальных инвестиций и других видов активов в целях финансовой стабилизации. Наступательная концепция санации направлена на диверсификацию операционной и инвестиционной деятельности предприятия, обеспечивающую увеличение размера чистого денежного потока в предстоящем периоде за счет роста эффективности хозяйственной деятельности. В этом случае внешняя финансовая помощь и другие реорганизационные мероприятия, осуществляемые в процессе санации, используются в целях расширения ассортимента конкурентоспособной продукции, выхода на другие региональные рынки, быстрого завершения начатых реальных инвестиционных проектов. Наступательная концепция санации не противоречит основным параметрам общей стратегии экономического развития предприятия. Различают два основных направления осуществления санации: Санация предприятия, направленная на рефинансирование его долга. Такая санация осуществляется обычно для помощи предприятию в устранении его неплатежеспособности, если его кризисное состояние идентифицировано как временное и не носящее катастрофического характера. Это направление санации не меняет статуса юридического лица санируемого предприятия. Санация предприятия, направленная на его реструктуризацию (реорганизацию). Такая санация осуществляется при более глубоких масштабах кризисного финансового состояния предприятия и требует осуществления ряда реорганизационных процедур, обеспечивающих более эффективные организационные формы его хозяйственной деятельности. Как правило, этот вид санации связан с изменением статуса юридического лица санируемого предприятия. Санация предприятия, направленная на рефинансирование его долга, может носить основные формы, представленные на рис. 11. Рис. 11. Санация предприятия, направленная на его реструктуризацию (реорганизацию), может иметь основные формы, представленные на рис. 12.: Рис. 12. Основным документом, определяющим цели и процесс осуществления санации предприятия-должника является бизнес-план санации. В нем содержатся следующие основные разделы, представленные на рис. 13. Рис. 13. Результаты санации (хотя и направлены на устранение неплатежеспособности и восстановление финансовой устойчивости предприятия) в конечном итоге могут быть оценены размером дополнительной прибыли (разницей между ее суммой после и до осуществления санации). Дополнительная прибыль в этом случае получается за счет нормализации хозяйственной деятельности предприятия при соответствующей финансовой поддержке (в сравнении с суммой прибыли, получаемой в условиях кризисного его развития). В процессе расчета эффективности санации сумма дополнительной прибыли предприятия приводится к настоящей стоимости. Затраты на осуществление санации определяются путем разработки специального бюджета (бюджета санации). Принципиально эти затраты могут рассматриваться как инвестиции санатора в санируемое предприятие с целью получения прибыли (в прямой или косвенной форме) в предстоящем периоде. Такой подход позволяет применять для оценки эффективности санации те же методы, которые используются при оценке эффективности реальных инвестиций. Цель санации считается достигнутой, если удалось за счет внешней финансовой помощи или реорганизационных мероприятий нормализовать хозяйственную деятельность и избежать решения арбитражного суда о признании должника банкротом, открытии конкурсного производства и ликвидации предприятия. СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 1. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» №127-ФЗ от 26 октября 2002 года 2. Бланк И.А. Управление активами и капиталом предприятия.– К.: Ника-центр, Эвита 2003.– 448, с. 3. Бланк И.А. Финансовый менеджмент.–К.: Ника-центр, 1999.– 528 с. 4. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика.- М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006.- 1016 с.