Финансовый менеджмент

Министерство образования и науки РФ Южно-Уральский государственный университет Факультет «Экономика и Управление» Кафедра «Экономика, управление и инвестиции» К. В. Кардапольцев Финансовый менеджмент Курс лекций Челябинск 2010 1 СОДЕРЖАНИЕ 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА.......... 3 1.1 Понятие, сущность, цели и задачи финансового менеджмента ................ 3 1.2 Информационная основа финансового менеджмента .............................. 10 1.3. Составление аналитической отчетности ................................................... 12 1.4 Основные показатели финансового менеджмента ................................... 23 1.5 Математические основы финансового менеджмента............................... 26 2. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ: СУЩНОСТЬ И КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ............................................................................................................... 39 2.1 Сущность и порядок проведения финансового анализа .......................... 39 2.2 Методика финансового анализа деятельности предприятия ................... 45 3. СУЩНОСТЬ ЛЕВЕРИДЖА В ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ .......... 71 3.1 Эффект финансового левериджа (рычага) ................................................. 74 3.2 Эффект операционного левериджа (рычага). ............................................ 89 3.3 Операционный анализ.................................................................................. 91 3.4 Взаимодействие финансового и операционного левериджа. ................ 109 Совокупный риск предприятия ....................................................................... 109 4. КРАТКОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЕШЕНИЯ ..................................... 115 4.1 Управление запасами ................................................................................. 117 4.2 Управления дебиторской задолженностью ............................................. 127 4.3 Управление денежными средствами ........................................................ 135 4.4 Управление кредиторской задолженностью ........................................... 143 5. ЦЕНОВАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ .................................................. 150 5.1 Оценка рыночных условий и выбор модели ценовой политики предприятия ...................................................................................................... 150 5.2 Методы определения базовой цены в рамках ценовой политики предприятия ...................................................................................................... 156 5.3 Управление ценами на предприятии ........................................................ 161 2 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 1.1 Понятие, сущность, цели и задачи финансового менеджмента В настоящее экономической время в литературе современной предлагается российской и зарубежной несколько определений экономисты определяют финансового менеджмента. Американские и западноевропейские финансовый менеджмент как управление финансами фирмы, имеющее своей главной целевой функцией максимизацию курса акций, чистой прибыли на акцию, уровня дивидендов, имущества акционеров, чистых активов в расчете на акцию, прибыли и т.д. В условиях российского рынка предприятия могут иметь различные интересы в отношении величины и динамики прибыли, ее распределения, а также иных направлений традиционных для финансового менеджмента. Финансовый менеджмент – это наука и искусство управления финансами предприятия, направленная на достижение его стратегических и тактических целей. Финансовый менеджмент дает необходимый набор методов для достижения тех целей, которые ставит перед собой предприятие. Финансовый менеджер должен уметь выбрать методы, соответствующие поставленным целям, и практически их применить. В российской школе финансового менеджмента имеются некоторые специфические черты: 1. Сочетание западноевропейской алгоритмизации и прагматизма в конкретных финансовых вычислениях и американского концептуального подхода к снижению всех видов рисков. 2. Детальное исследование особенностей практического применения методов финансового менеджмента в условиях инфляции, в условиях неритмичного производства, выхода из кризиса, а также при осуществлении процедур банкротства. 3 3. Выявление и разработка частных направлений финансового менеджмента различных субъектов бизнеса: банков, страховых компаний, различных инвестиционных институтов и т.д. Принципы и методы финансового менеджмента носят универсальный характер, однако адаптация к условиям российского рынка является отдельной задачей науки финансового управления. В целом финансовый менеджмент на предприятии представляет собой деятельность, связанную с непрерывным осуществлением комплекса целенаправленных действий для управления финансовыми ресурсами, источниками их формирования, а также возникающими финансовыми отношениями предприятия. Финансовые ресурсы предприятия – это активы предприятия, предназначенные для последующего обращения (не предназначенные для непосредственного направления в производство) и характеризуемые высокой степенью ликвидности. Под ликвидностью в данном случае понимается способность с минимальными потерями относительно балансовой стоимости и в небольшие сроки трансформироваться в другие виды активов предприятия. В составе структуры финансовых ресурсов (с учетом критерия ликвидности и целесообразности) можно выделить следующие элементы:  наличные и безналичные денежные средства;  дебиторская задолженность;  ценные бумаги;  онкольные обязательства банков и банковские векселя;  готовая продукция;  нематериальные активы (в случае возможности их быстрой продажи); Состав финансовых ресурсов для каждой фирмы специфичен и определяется особенностями организации финансов. Значительная часть активов, в связи с этим, может как относится, так и не относится к 4 финансовым ресурсам. Кроме того, в зависимости от различных условий те или иные активы могут являться либо не являться финансовыми ресурсами. Например, основные средства могут служить финансовым ресурсом, если руководство предприятия приняло решение о его продаже, хотя если оно используется в текущей деятельности для производства продукции, и не предназначено для продажи, то в этом случае оно финансовым ресурсом являться не будет. Источниками формирования финансовых ресурсов могут являться любые пассивы предприятия. При этом в основе определения данных источников должен лежать критерий убывания ликвидности: за счет менее ликвидных пассивов финансируются менее ликвидные активы. Иначе говоря, собственные и приравненные к ним средства фирмы, в первую очередь, являются источником формирования иммобилизованных (внеоборотных) активов, затем оборотных активов, имеющих непосредственной целью направление в процесс производства, и только затем оборотных активов, носящих характер финансовых ресурсов. Источники финансовых ресурсов предприятия: Собственные источники: 1. Прибыль; 2. Амортизационные отчисления; 3. Средства, полученные от продажи имущественных ценных бумаг (акций). Внешние источники: 1. Кредиты и займы; 2. Кредиторская задолженность перед поставщиками и подрядчиками, персоналом организации, бюджетом и внебюджетными фондами; 3. средства, полученные от продажи долговых ценных бумаг (облигаций); 4. средства, полученные в счет выданных, но не погашенных векселей; 5 5. другие поступления денежных средств (пожертвования, благотворительные взносы и т. п.). Сущность и значение финансового менеджмента раскрывается через следующие цели и задачи, решаемые финансовым менеджером на предприятии: 1. Финансирование деятельности предприятия:  определение рациональной структуры пассивов предприятия (соотношения между заемным и собственным капиталами) с учетом допустимого уровня финансового риска и, таким образом, обоснование решения об изменении собственного капитала и изменении заимствований;  определение дивидендной политики (расчеты по распределению чистой прибыли на вознаграждение инвесторов, с одной стороны, и самофинансирование развития и наращивания собственных средств, с другой стороны);  формирование рациональной структуры заемного капитала по форме (кредиторская задолженность, кредит, облигационный заем), срокам (краткосрочные, долгосрочные) и стоимости. 2. Определение финансовой стороны эксплуатации активов:  определение основных направлений расходования средств в соответствии со стратегическими и тактическими целями предприятия;  формирование рациональной структуры активов;  регулирование деловой активности и динамики финансовых результатов с учетом приемлемого уровня предпринимательского риска. 3. Осуществление стратегии финансового менеджмента:  проведение инвестиционной политики;  осуществление анализа инвестиционных проектов хозяйственного и финансового характера;  отбор наилучших инвестиционных проектов с последующим финансовым мониторингом их практической реализации. 4. Осуществление тактики финансового менеджмента: 6  осуществление комплексного оперативного управления оборотными активами (денежными средствами, дебиторской задолженностью, запасами сырья и готовой продукции) и краткосрочными обязательствами (кредиторская задолженность и краткосрочные пассивы);  анализ ценовых и прочих маркетинговых решений с точки зрения их влияния на финансовые результаты. 5. Рациональное сочетание стратегии и тактики финансового развития предприятия, менеджмента:  финансовое прогнозирование и планирование;  определение финансовых перспектив выявление и упреждение неблагоприятных тенденций. 6. Осуществление внутреннего финансового контроля:  анализ данных бухгалтерского и оперативного учета, а также отчетности предприятия, пользуясь ими как материалом для оценки результатов деятельности предприятия, всех его подразделений и самого себя, и как информационной базой для принятия финансовых решений. 7. Налоговый менеджмент, направленный на минимизацию и распределение налоговой нагрузки бизнеса по периодам, с учетом элементов налогообложения (объект налогообложения, налоговая база, налоговый период, налоговая ставка, порядок исчисления налога, порядок и сроки уплаты налога) 8. Рациональная политика рисков:  сочетание видов деятельности с различным уровнем риска;  внешнее страхование;  самострахование (создание резервов). Осуществление комплексного финансового управления на предприятии подразумевает принятие решений финансового характера в трех сферах:  операционная деятельность предприятия – получение прибыли от текущей деятельности благодаря эффективному использованию всех 7 ресурсов, а также рациональное и своевременное финансирования текущей деятельности (снабжение, производство, маркетинг, персонал)  финансовая финансированием деятельность бизнеса и предприятия определением связанная оптимальной с структуры источников финансирования (собственных и заемных) при приемлемом уровне финансового риска, выбором наиболее приемлемой налоговой политики, с точки зрения сокращения налоговой нагрузки на бизнес, дивидендная и эмиссионая политика предприятия.  инвестиционная деятельность предприятия – выбор и обоснование наиболее эффективных направлений инвестирования, и формирования сбалансированного инвестиционного портфеля по критериям доходностьриск. Финансовый менеджмент Операционная деятельность Финансовая деятельность Инвестиционная деятельность Взаимосвязь между данными сферами деятельности может быть представлена следующим образом: 1. Осуществление инвестиций на предприятии способно привести к расширению производства, увеличению уровня деловой активности и прибыли. При этом инвестирование должно быть сбалансированным во внеоборотные и оборотные активы, так как в противном случае это может привести к уменьшению платежеспособности, снижению эффективности 8 основной деятельности (сокращению объемов производства, уменьшению обеспеченности производства сырьем и комплектующими, увеличению затрат и т.п.) – взаимодействие операционной и инвестиционной деятельности. 2. Осуществление необходимостью обеспечения финансирования. формирование операционной При этом оптимальной деятельности связано непрерывного одной с рационального из важнейших задач является структуры источников финансирования (собственных и заемных) по критериям стоимости и риска. Привлечение дополнительного финансирования связано с возникновением дополнительных затрат (процентов) за его использование, поэтому принятие решения о привлечении дополнительных средств должно соотноситься с результативностью операционной деятельности и целесообразности того или иного источника (взаимодействие операционной и финансовой деятельности). 3. Расширение основной деятельности и повышение ее эффективности связано с деятельности осуществлением предприятия, инвестиций поэтому в задачей различные направления руководства является формирование оптимального инвестиционного портфеля по критериям доходности и риска, а также обеспечение его финансирования за счет собственных и заемных средств с приемлемым уровнем финансового риска (взаимодействие инвестиционной и финансовой деятельности). Таким образом, комплексное финансовое управление компанией охватывает все сферы его деятельности, и задача руководства заключается в поиске оптимального баланса между основными составляющими (операционной, инвестиционной и финансовой деятельности), направленного на обеспечение стратегического развития бизнеса. 9 1.2 Информационная основа финансового менеджмента Информационное обеспечение процесса управления финансами – совокупность информационных ресурсов и способов их организации, необходимых и пригодных для реализации аналитических процедур, обеспечивающих финансовую сторону деятельности компании. Информационная база финансового менеджмента Сведения регулятивноправового характера Финансовые сведения нормативносправочного характера Бухгалтерская отчетность (финансовая и управленческая) Статистические данные финансового характера Несистемные данные Рисунок 1 – Информационная база финансового менеджмента Сведения регулятивно-правового характера включают в себя законы, постановления и другие нормативные акты, положения и документы, определяющие правовую основу финансовой деятельности организаций, финансовых институтов, рынка ценных бумаг. Сюда относятся, например, Гражданский кодекс, Налоговый кодекс, Федеральные законы «О бухгалтерском учете», «О рынке ценных бумаг», указы Президента по осущ, постановления и распоряжения Правительства РФ. Информацию этого блока необходимо принимать в расчет прежде всего потому, что представленные в нем документы носят обязательный для исполнения характер. Финансовые включают сведения нормативные нормативно-справочного документы государственных характера органов (Министерства финансов РФ, Банка России, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и др.), международных организаций и различных финансовых институтов, содержащие требования, рекомендации и количественные нормативы в области финансов к участникам рынка. В качестве примера можно привести Положение о выплате дивидендов по акциям и процентов по 10 облигациям, сообщения Минфина РФ о различных процентных ставках, о составе отчетности и принципах ее представления и т.п. Третий блок включает бухгалтерскую отчетность, которая в условиях рынка является наиболее информативным и надежным источником, характеризующим имущественное и финансовое положение компании. Как правило, отчетность доступна аналитику не сама по себе, а в составе годового отчета. В настоящее время годовые отчеты хозяйствующих субъектов во многих случаях уже не являются коммерческой тайной и при необходимости с ними можно ознакомиться, обратившись в органы статистики. При этом информационной основой является как публичная бухгалтерская (финансовая) отчетность, так и информация внутреннего управленческого учета. Система подготовки и представления статистических данных в финансовой сфере имеет исключительную важность для становления и развития рыночных отношений. Основу этого блока составляют сведения финансового характера, публикуемые органами государственной статистики, биржами и специализированными информационно-аналитическими агентствами. Данный блок является наиболее существенным для принятия решения в области управления финансами, в частности, информация этого блока особенно важна для юридических и физических лиц, прямо или косвенно занимающихся операциями на рынке ценных бумаг. Несистемные данные включает в себя сведения, либо не имеющие непосредственного отношения к информации финансового характера (официальная статистика, имеющая общеэкономическую направленность, данные аудиторских компаний, внутренняя и внешняя отчетность управленческого аппарата компаний и т. п.), либо формирующаяся вне какой-либо устойчивой информационной системы (данные, публикуемые в различных средствах массовой информации, неофициальные данные, информация, почерпнутая в ходе личных контактов, и т.п.). 11 По своим аналитическим возможностям рассмотренные источники информации можно разделить на две большие группы: 1. источники, характеризующие собственно имущественное и финансовое положение компании; 2. источники, характеризующие окружающую среду (прежде всего правовая среда, рынок ценных бумаг). Основу первой группы составляет бухгалтерская отчетность, основу второй группы – статистическая финансовая информация. Организация информационного обеспечения может быть построена поразному, в зависимости от финансовых, технических и других запросов и возможностей хозяйствующего субъекта. Например, создание и постоянная актуализация собственной информационной базы, использование одной из централизованных баз типа системы «Гарант», сочетание информационных возможностей сторонних организаций и собственных источников данных и др. 1.3. Составление аналитической отчетности Внутренней информационной основой финансового менеджмента являются учет и отчетность, внешней – мониторинг внешней среды. Финансовая отчетность – это совокупность форм отчетности, составленных на основе данных финансового учета с целью предоставления пользователям обобщенной информации о финансовом положении и результатах деятельности предприятия, а также изменениях в его финансовом положении за отчетный период. Финансовый учет, в свою очередь, обобщает данные производственного учета, которые накапливаются и используются предприятием для внутреннего пользования. В условиях рыночной экономики у предприятия, с одной стороны, возникает потребность в наличии своевременной и полной информации для принятия управленческих решений и оценки их результатов. С другой стороны, предприятие должно предоставлять информацию для реальных и 12 потенциальных инвесторов, а также для государства. Соответственно, пользователи финансовой отчетности условно разделяются на две основные категории: внутренние и внешние. К внутренним пользователям относится управленческий персонал предприятия. Среди внешних пользователей выделяется две основные группы: пользователи, предприятия непосредственно и пользователи, заинтересованные опосредованно в деятельности заинтересованные в деятельности предприятия. К первой группе относятся:  нынешние и потенциальные собственники предприятия;  нынешние и потенциальные кредиторы;  поставщики и покупатели;  государство (прежде всего, фискальная система); Ко второй группе относятся:  аудиторские службы;  консультанты по финансовым вопросам;  биржи ценных бумаг;  регистрирующие и другие госорганы;  законодательные органы;  юристы;  пресса и информационные агентства;  профсоюзы и др. Различие между некоторыми внешними пользователями первой группы и внутренними пользователями в ряде случаев несущественно, что приводит, для них, к расширению внешней отчетности и нивелированию ее различий с внутренней. Одной из основных проблем, возникающих у финансовых менеджеров в нашей стране, при внешнем анализе деятельности других предприятий, 13 является проблема недостоверности финансовой отчетности, предоставляемой органам государственной налоговой инспекции. Большинство предприятий принимает те или иные меры по снижению объема налоговых платежей, по обеспечению возможности распоряжения средствами предприятия в обход существующих законодательных нормативов, по достижению тех или иных целей во взаимоотношениях с органами власти и собственными акционерами. Все это приводит к тому, что имеющаяся официальная бухгалтерская отчетность, как правило, не вполне отражает реальное экономическое положение и динамику развития хозяйствующих субъектов. Указанная проблема усугубляется тем, что зачастую предприятия используют несколько юридических лиц для обслуживания своей деятельности. В результате на практике возникает необходимость верификации и корректировки существующей отчетности для обеспечения ее достоверности и адаптации, чтобы иметь возможность корректно и эффективно применять методы финансового менеджмента. Информация включается в отчетность исходя из определенных принципов учета: 1. Принцип двойной записи. Каждая операция записывается дважды: в дебет одного счета и в кредит другого. 2. Принцип экономической единицы учета. Хозяйствующий субъект, идентифицируемый в отчетности, отделяется от его собственников и других субъектов. 3. Принцип периодичности. Предприятие должно периодически отчитываться перед заинтересованными сторонами о результатах своей деятельности. 4. Принцип непрерывности. Предприятие предполагает действовать достаточно долго, в соответствии с целями своей деятельности. 5. Принцип денежной оценки. Денежный измеритель используется в качестве универсального. 14 6. Принцип соответствия доходов отчетного периода расходам отчетного периода. В данном периоде отражаются только те расходы, которые обусловили получение доходов этого отчетного периода. В ходе формирования отчетной информации должны соблюдаться определенные ограничения на информацию: 1. Оптимальное соотношение затрат и выгод. Затраты на составление отчетности должны разумно соотноситься с выгодами, извлекаемыми предприятием от предоставления этих данных. 2. Принцип осторожности. Документы отчетности не должны допускать завышенной оценки активов и прибыли и занижения оценки обязательств. 3. Конфиденциальность. Отчетность не должна содержать данных, которые могут нанести ущерб конкурентным позициям предприятия. Отчетная информация группируется в укрупненные статьи – элементы финансовой отчетности: активы, обязательства, собственный капитал, доходы, расходы, прибыль и убытки. Все элементы отчетности группируются в формы отчетности, основные из которых – «Баланс» и «Отчет о прибылях и убытках». Помимо унифицированной внешней отчетности существуют также разнообразные формы внутренней отчетности, основанные на внутреннем управленческом учете. Построение аналитического баланса Традиционно и в особенности при проведении внешнего анализа в качестве исходной информации используется стандартный бухгалтерский баланс (форма № 1). Однако это не является обязательным условием и, например, в случае недоверия к внешней отчетности предприятия, для этой цели может быть использован любой другой документ управленческого учета. Данные, содержащиеся в бухгалтерском балансе должны соответствовать следующим требованиям: 15 1. Подготовка данных должна вестись на регулярной основе и по единой методике. 2. Данные об имуществе и источниках должны быть сбалансированы между собой. 3. Активы должны быть структурированы по их экономической природе (по принципу отнесения стоимости на производимую продукцию, срокам использования и степени ликвидности). 4. Данные об источниках финансирования должны быть должны быть разделены по принципу собственности и срокам привлечения. Всем перечисленным выше требованиям отвечает аналитический баланс. Одним из способов построения этого документа является преобразование (укрупнение или разукрупнение) и уточнение стандартного бухгалтерского баланса. Процедуры, которые необходимо провести при составлении аналитического баланса: 1. Уменьшить уставный капитал предприятия на величину неоплаченного капитала (задолженности учредителей). 2. Проставить реальную стоимость внеоборотных активов. 3. Скорректировать стоимость оборотных активов (запасы, дебиторская задолженность, свободные денежные средства) и обязательств (кредиторская задолженность, кредиты) на суммы, по какой-либо причине не попавшие в бухгалтерский баланс. 4. Скорректировать возникшую разницу между стоимостью активов и пассивов удобнее всего через специально созданную статью аналитического баланса "Накопленный капитал". Эта аналитическая статья объединяет в себе все виды нераспределенной прибыли, резервов, образованных за счет прибыли, фондов накопления и потребления и других подобных статей баланса. Она показывает, что фактически заработало предприятие за всю 16 историю своего существования (для приватизированных предприятий – с момента акционирования). Отдельные статьи аналитического баланса должны быть скорректированы следующим образом: Внеоборотные активы в составе аналитического баланса 1. 1.1. Основные производственные фонды, реально участвующие в процессе производства могут быть использованы в качестве финансового ресурса в тех случаях, если они: а) временно не участвуют в процессе производства (находятся в резерве и предназначены для замены); б) находятся на консервации (излишние, некомплектные и законсервированные); в) списаны с баланса предприятия (вследствие замены более совершенным и экономичным оборудованием и в иных случаях), но еще пригодны для дальнейшего или вторичного (сырье) использования. 1.2. Основные непроизводственные фонды, реально используемые предприятием по профилю своих бизнес-процессов могут быть использованы в качестве финансовых ресурсов в тех случаях, если они: а) временно или в течение длительного срока не используются предприятием; б) списаны с баланса, но пригодны для дальнейшего использования. 1.3. Долгосрочные финансовые вложения могут быть использованы в качестве финансовых ресурсов в тех случаях, если: а) взамен инвестиций, направленных в другие организации (дочерние, зависимые и др. организации) в качестве вклада в уставный капитал были получены акции данного предприятия-реципиента, которые в соответствии с учредительными документами предприятия-реципиента могут быть проданы или учтены (переданы др. организациям в счет кредиторской задолженности); 17 б) по предоставленным займам начисляются проценты, формирующие специальный фонд; в) долгосрочные финансовые вложения осуществляются в различного рода ценные бумаги и долговые обязательства; г) приобретены акции иной организации с целью получения прибыли в виде начисляемых дивидендов или продажи этих акций. 1.4. Долгосрочные реальные вложения могут быть использованы в качестве финансовых ресурсов в тех случаях, если: а) вложения осуществляются в объекты с правом перепродажи своей доли в них; б) вложения осуществлены в основные фонды, монтаж и наладка которых откладывается на длительный срок; в) имеется в наличие незавершенное строительство, финансирование по которому более не осуществляется; г) приобретены основные средства для сдачи в аренду или лизинг. 1.5. Прочие внеоборотные активы могут использоваться в качестве финансовых ресурсов в тех случаях, если: а) нематериальные активы (патенты, лицензии, товарные знаки, право по использованию природных ресурсов и производственной информацией) приобретены для перепродажи; б) нематериальные активы, приобретенные организацией для непосредственного использования и срок их действия еще не истек. 2. 2.1. Оборотные активы в составе аналитического баланса Сырье, материалы и запасы, используемые в процессе производства могут служить финансовым ресурсом в тех случаях, если: а) количество ТМЦ стабильно превышает потребность в них на протяжении нескольких производственных циклов (запас на ТМЦ 3-5 циклов); б) ТМЦ получены в счет погашения дебиторской задолженности и не используются в процесс производства; 18 в) старые материалы выведены из производства вследствие использования более совершенных, дешевых и экономичных материалов. 2.2. Товары для перепродажи могут быть использованы в качестве финансовых ресурсов в тех случаях, если: а) возник излишек готовой продукции на складе сверх необходимого количества для перепродажи; б) возник излишек товаров, поставка которых по договору должна быть осуществлена не позднее определенного срока (например: 3-х месяцев со дня изготовления); в) возник сверхнормативный запас ТМЦ, которые в данный момент не используются в обслуживании бизнес-процессов; г) товары получены в счет погашения дебиторской задолженности и не используются в процесс производства. 2.3. Дебиторская задолженность (сроком возникновения не более полугода и с договорным сроком погашения не более полугода) и задолженность фискальной системы могут выступать финансовым ресурсом в тех случаях, если: а) в счет дебиторской задолженности выписан вексель (простой или переводной); б) в счет дебиторской задолженности органом фискальной системы выписан документ, удостоверяющий возмещение уплаченных средств. 2.4. Краткосрочные финансовые вложения могут использоваться в качестве финансового ресурса в тех случаях, если: а) у акционеров выкуплены собственные акции для дальнейшего размещения; б) предоставлены займы организациям на срок менее 12 месяцев, по которым начисляются проценты, формирующие специальный фонд; в) осуществлены краткосрочные вложения в ценные бумаги, используемые для различных расчетов (учета). 19 Денежные средства могут быть использованы в качестве 2.5. финансовых ресурсов в тех случаях, если: а) имеются непогашенные банковские векселя до востребования; б) имеются излишки (сверх необходимых оборотных средств) денежных средств на расчетном, валютном счетах или в кассе; в) имеется специально созданный запас денежных средств (страховой запас). Сумма разделов 1 и 2 дает реальную оценку активов предприятия. 3. Забалансовые активы могут быть использованы в качестве финансовых ресурсов, если: а) существует реальная возможность погашения списанной дебиторской задолженности в течение 5 лет (имеется не аннулированный и непогашенный вексель); б) имеются ТМЦ, принятые на ответственное хранение сроком более полугода; в) имеются арендованные основные средства, неиспользуемые в данный момент в производстве. 4. Кредиторская задолженность. В качестве источников финансовых ресурсов могут быть использованы: 4.1. Реальная задолженность перед поставщиком и подрядчиком с учетом реальных к взысканию пеней и штрафов, с учетом ценовых скидок и надбавок в их пользу; 4.2. Реальная задолженность перед персоналом организации; 4.3. 4.3. Реальная задолженность перед фискальной системой, с учетом всех пени и штрафов; 4.4. Прочая реальная к взысканию кредиторская задолженность в тех случаях, когда: а) задолженность не является просроченной (до срока погашения не менее полугода); 20 б) задолженность является просроченной, но временные рамки ее погашения определяются новым установленным сроком. Задолженность по кредитам, ссудам и финансовым векселям. 5. Реальная задолженность перед банками (с накопленными 5.1. процентами в приведении к данному периоду) может использоваться в качестве источника финансовых ресурса в тех случаях, если эта задолженность не является просроченной и до срока ее погашения не менее трех месяцев. Реальная задолженность по векселям может выступать в роли 5.2. финансового ресурса, если: а) в векселе указана определенная дата погашения, но использовать эту задолженность в качестве финансового ресурса можно только в течение срока, оставшегося до погашения; б) вексель является бессрочным, но существует возможность его предъявления до срока предполагаемого погашения. Реальная 5.3. накоплением задолженность процента в перед приведении к прочими заимодавцами данному периоду) (с может использовать как источник финансовых ресурсов в течении срока, оставшегося до ее погашения или до срока предъявления требования заимодавцами. 6. Собственный капитал может быть использован в качестве источника финансовых ресурсов в том случае, если разница между активом и пассивом положительная, с соответствующими направлениями использования того или иного вида капитала. Сумма разделов 3, 4, 5 и 6 дает реальную оценку пассивов предприятия. Построение аналитического отчета о прибылях и убытках В качестве основы для построения аналитического отчета о прибылях и убытках можно использовать бухгалтерский отчет о прибылях и убытках (форма № 2). 21 При этом необходимо выполнить следующие процедуры: 1. Скорректировать выручку от реализации на суммы реализации, по каким-либо причинам не попавшим в бухгалтерский отчет. 2. Скорректировать затраты на реализованную продукцию на суммы затрат, по каким-либо причинам не попавшим в бухгалтерский отчет или же по налоговому законодательству относимые на погашение за счет прибыли. 3. Разделить затраты на реализованную продукцию на переменные и постоянные составляющие по степени их зависимости от изменения объемов производства и реализации. 4. В составе постоянных затрат выделить отдельными позициями статьи "Амортизационные отчисления" и "Проценты за кредиты". 5. Налоги, исчисляемые до налогообложения прибыли, выделить из прочих операционных затрат и включить в состав затрат на реализованную продукцию. 6. Выделить отдельными позициями доходы и расходы, связанные с реализацией внеоборотных активов и прочего имущества предприятия и ценных бумаг, а также курсовые разницы. Главными требованиями, предъявляемым к аналитическому отчета о прибыли и убытках, являются: 1. Регулярность построения. 2. Использования единой методики при формировании отчетов за разные периоды. 3. Обеспечение возможности проведения анализа безубыточности. Исходной информацией для построения аналитического отчета о прибылях и убытках является информация внутреннего управленческого учета, основанной на системе учета директ-костинг, с отражением выручки, затрат, прибылей и убытков по местам их возникновения. 22 Таблица 2. Структура аналитического отчета о прибылях и убытках Показатель За отчетный период За аналогичный период предыдущего года Выручка (нетто) от реализации (без НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей) Переменные затраты Маржинальная прибыль Постоянные затраты, в том числе Амортизационные отчисления Проценты за кредит Прочие постоянные затраты Прибыль от основной деятельности Прибыль (убытки) от прочей реализации Прибыль (убытки) от операций с ценными бумагами Прочие прибыли (убытки) Прибыль до вычета налога Налог на прибыль Чистая прибыль (убыток) отчетного периода Дивиденды (использование прибыли) Нераспределенная прибыль 1.4 Основные показатели финансового менеджмента Основные показатели, используемые в западной и отечественной практике: Экономическая добавленная стоимость (EVA – economic value added) представляет собой прибыль предприятия от обычной деятельности за вычетом налогов, уменьшенная на величину платы за весь инвестированный в предприятие капитал. Данный показатель применяется для оценки эффективности деятельности предприятия с позиции его собственников, которые считают, что деятельность предприятия имеет для них положительный результат в случае, если предприятию удалось заработать больше, чем составляет доходность альтернативных вложений. Этим объясняется тот факт, что при расчете EVA из суммы прибыли вычитается не только плата за пользование заемными средствами, но и собственным капиталом. Можно утверждать, что такой подход в большей степени является экономическим, нежели бухгалтерским. 23 EVA  NOPAT  CE  WACC  NOPAT  EVA    WACC   CE  ROI  WACC   CE  CE  где CE (Capital Employed)– инвестированный в предприятие капитал; ROI (Return Of Investment) – рентабельность капитала, инвестированного в предприятие WACC (weighted average cost of capital)– средневзвешенная стоимость капитала. WACC  re  EС DС ,  (1  t )  rd CE CE где rd – стоимость заемного капитала (проценты); re – стоимость собственного капитала (дивиденды); EС (Equity capital) – размер собственного капитала; DС (Debt capital) – размер заемного капитала; CE (Capital Employed) – инвестированный в предприятие капитал (сумма собственного и заемного капитала); t – ставка налога на прибыль. NOPAT (net operating profit adjusted taxes) – скорректированная чистая операционная прибыль после уплаты налогов, до выплаты процентов. NOPAT  EBT  Int  L  A  T , NOPAT  EBIT  T где EBT (Earnings Before Taxes) – прибыль до налогообложения; Int – проценты к уплате; L – проценты по лизинговым платежам; A – амортизация гудвилла (деловой репутации); T – сумма налога на прибыль. EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) – прибыль до налогообложения и выплаты процентов. EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) – прибыль до уплаты налога на прибыль, процентов и амортизации. Показатель используется при проведении сравнения с отраслевыми аналогами, позволяет определить эффективность деятельности компании независимо от ее задолженности перед различными кредиторами и государством, а также от метода начисления амортизации. Показатель, рассчитанный на основании данных консолидированного отчета (для группы 24 компаний), служит для оценки прибыльности основного вида деятельности группы. Данный показатель широко используется инвестиционными компаниями для расчета инвестиций в бизнес. EBITDA  NP  T  SIT  EI  EEI  IE  EI  IA  RA  A , где NP – (net profit) чистая прибыль; T – (tax) сумма налога на прибыль; SIT – (satisfied income tax) возмещенный налог на прибыль; EI – (extraordinary items) чрезвычайные расходы; EEI – (earning before extraordinary items) чрезвычайные доходы; IE – (interest expenses) проценты уплаченные; EI – (earned interest) проценты полученные; IA – (impairment of assets) сумма обесценения активов; RA – (repricing of assets) сумма переоценки; A – (amortization) амортизационные отчисления от объектов основных средств и нематериальных активов. EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) – прибыль до налогообложения и выплаты процентов. EBIT отражает прибыль до уплаты налога на прибыль, которую компания получила бы при отсутствии задолженности. EBIT часто равна прибыли от основной деятельности (прибыли от продаж) из отчета компании о прибылях и убытках. EBIT  R  CS  DC  SG & A , Где R (revenue) – выручка от реализации; CS (cost of sales) – себестоимость продаж; DC (distribution cost) – коммерческие расходы; SG&A (selling, general and administrative expenses) – расходы на продажу, общие и административные расходы. EBIT  EBITDA  IA  RA  A , где EBITDA – прибыль до уплаты налога на прибыль, процентов и амортизации; IA – сумма обесценения активов; RA – сумма переоценки; 25 A – амортизационные отчисления от объектов основных средств и нематериальных активов. EBT (Earnings Before Taxes) – прибыль до налогообложения (балансовая прибыль). EBT  EBIT  IE где IE (interest expenses) – сумма по выплаченным процентам. ROE (Return on Equity) – рентабельность собственного (акционерного) капитала, отражает отношение чистой прибыли к балансовой стоимости собственного (акционерного) капитала. Акционеры используют ROE в качестве меры эффективности использования компанией их денег, инвестированных в акции эмитента. ROE  NP , EC где NP (Net Profit) – размер чистой прибыли; EС (equity capital) – средняя величина собственного капитала. 1.5 Математические основы финансового менеджмента В основе финансовых вычислений лежит понятие временной ценности денег, которое может быть выражено следующим выражением: «рубль сегодня более ценен, чем в будущем». Данное заключение определяется рядом факторов: во-первых, денежная единица, находящаяся в распоряжении лица может быть использована как в целях потребления, так и в целях преумножения, тогда как денежная единица, которую ожидается получить в будущем лишена возможности получить дополнительный доход сегодня, а также обладает риском неполучения. во-вторых, в условиях инфляционной экономики, деньги имеют объективную особенность обесценения и потери покупательной способности, из чего следует, что на одну и ту же денежную единицу в условиях инфляции сегодня можно купить больше, чем в будущем. 26 В финансовых расчетах временная несопоставимость и плата за отказ от потребления учитываются с помощью операций наращения и дисконтирования. Одним из важнейших определений, лежащих в основе большинства финансовых расчетов, являются процентные деньги. Проценты – это доход от предоставления капитала в долг в различных формах (ссуды, кредиты и т.д.), либо от инвестиций производственного или финансового характера. Процентная ставка – это величина, характеризующая интенсивность начисления процентов. Величина получаемого дохода (процентов) определяется исходя из величины вкладываемого капитала, срока, на который он предоставляется в долг или инвестируется, размера и вида процентной ставки (ставки доходности). Капитализация (наращение) долга – это увеличение суммы долга за счет присоединения начисленных процентов (дохода). Коэффициент капитализации (наращения) – величина, показывающая, во сколько раз вырос первоначальный капитал. Период начисления – период времени, в течение которого начисляются проценты. Период начисления, как правило, совпадает со сроком кредита. Период начисления может разбиваться на интервалы начисления. Интервал начисления – это минимальный период, по прошествии которого происходит начисление процентов. Существуют два способа начисления процентов: 1. Декурсивный способ начисления процентов. Декурсивные проценты (ссудный процент) начисляются в конце каждого интервала начисления исходя из величины предоставляемого капитала. 2. Антисипативный (предварительный) способ начисления процентов. Антисипативные проценты (учетная ставка) начисляются в начале каждого интервала начисления исходя из наращенной суммы. 27 При обоих способах начисления процентов процентные ставки могут быть либо простыми, если применяются в течение всего периода начисления к первоначальной денежной сумме, либо сложными, если по прошествии каждого интервала начисления применяются к наращенной сумме. Простые ставки ссудных процентов обычно применяются в краткосрочных финансовых операциях (не более года), когда интервал начисления совпадает с периодом начисления, либо когда после каждого интервала начисления кредитору выплачиваются проценты. Сложные ставки ссудных процентов применяются как правило в длительных финансовых операциях (более года), когда подразумевается наращение основной суммы. В зависимости от способа определения продолжительности финансовой операции рассчитывается либо точный, либо обыкновенный (коммерческий) процент. В первом случае используется точное число дней ссуды. Во втором случае берется приблизительное число дней ссуды, когда продолжительность месяца принимается равной 30 дней, а продолжительность года принимается 360 дней. Дата выдачи и гашения кредита всегда считается за один день. Простые ставки ссудных процентов Определение величины наращенной суммы за некоторый период времени называется компаундингом (compounding). Формула для определения наращенной суммы: FV  PV  (1  ni) , где S – наращенная сумма; P – величина первоначальной денежной суммы; n – продолжительность периода начисления в годах; i – ставка ссудного процента. Если требуется найти наращенную сумму за период времени не совпадающий с точным количеством лет, то используется модифицированная формула определения наращенной суммы: S  P  (1  l i) , m 28 где l – продолжительность периода начисления в днях, m – продолжительность года в днях. На практике часто возникает обратная задача: узнать величину первоначальной денежной суммы (P), которая в будущем должна составить заданную величину наращенной суммы (S). Определение современной величины наращенной суммы (S) называется дисконтированием (discounting). Формула для определения первоначальной денежной суммы. Для точного числа лет: P S 1  ni Для периода времени, не совпадающим с точным числом лет S P 1 l i m В случае если на разных интервалах начисления применяются разные процентные ставки, то формула для расчета наращенной суммы имеет вид: N S  P  (1   nt it ) t 1 Пример 1 Кредит в размере 10.000.000 руб. выдан 2 марта до 11 декабря под 20% годовых, год високосный. Определить размер наращенной суммы для обыкновенного и точного расчета процентов. Год не високосный. Решение: S  P  (1  l i) m 1 Для обыкновенных процентов l=284, m=360 S = 10.000.000(1+284/360x0,2)=11.577.777,77 2. Для точных процентов l=284, m=365 S = 10.000.000(1+284/365x0,2)=11.556.164,38 29 Пример 2 Кредит в размере 20.000.000 выдается на 3,5 года. Ставка процентов за первый год 30%, а за каждое последующее полугодие она уменьшается на 1%. Определить наращенную сумму. Решение: N S  P  (1   nt it ) t 1 S  20000000  (1  0,3  0,5(0,29  0,28  0,27  0,26  0,25)  39500000 Простые учетные ставки При антисипативном способе начисления процентов сумма получаемого дохода рассчитывается исходя из суммы, получаемой по прошествии интервала начисления (т.е. из наращенной суммы). Эта сумма и считается величиной получаемого кредита (или ссуды). Так как в данном случае проценты начисляются в начале каждого интервала начисления, заемщик получает эту сумму за вычетом процентных денег. Такая операция называется дисконтированием по учетной ставке, а также коммерческим (банковским) учетом. Дисконт – это доход, полученный по учетной ставке, то есть, разница между размером кредита и непосредственно выдаваемой суммой. На практике учетные ставки применяются главным образом при учете (покупке) векселей и других денежных обязательств. Dг  dS , где Dг – сумма процентных денег, выплачиваемая за год (банку); d – годовая учетная ставка; S – сумма, которая должна быть возвращена. D  nDг , где D – общая сумма процентных денег. Сумма, получаемая заемщиком будет определяться: P  S  D  S  (1  nd )  S  (1  l d) , m 30 где P – сумма получаемая заемщиком; l – продолжительность периода начисления в днях, m – продолжительность года в днях. Наращенная сумма (сумма, которая должна быть возвращена) определяется: S P P  1  nd 1  l d m Из формулы можно увидеть, что в отличие от ссудных ставок, учетные ставки не могут принимать любое значение. Необходимо выполнения условия: 1  nd  0 или d  1 n Пример 1 Кредит в размере 40.000.000 выдается по простой учетной ставке 25% годовых. Определить срок, на который представляется кредит, если заемщик желает получить 35.000.000 рублей. Решение: n SP Sd n 40000000  35000000  0,5 года 40000000  0,25 Пример 2 Рассчитать учетную ставку, которая обеспечивает получение 9.000.000 рублей, если сумма в 10.000.000 выдается в ссуду на полгода. Решение: d SP Sn d 10000000  9000000  0,2  20% 10000000  0,5 31 Сложные ставки ссудных процентов Если после очередного интервала начисления доход не выплачивается, а капитализируется, то для определения наращенной суммы применяются формулы сложных процентов. Сложные ссудные проценты достаточно широко применяются на практике. Чем больше период начисления, тем больше разница в величине наращенной суммы при начислении простых и сложных процентов. Формула для расчета сложных процентов имеет вид: S  P  (1  i) n , где S – наращенная сумма; P – величина первоначальной денежной суммы; n – продолжительность периода начисления в годах; i – ставка сложных ссудных процентов; n – количество лет. Если срок ссуды не является целым числом, то формула для расчет наращенной суммы определяется: S  P  (1  i)n (1  nbi) , а где nа – целое число лет; nb – оставшаяся дробная часть года. В случае если уровень сложных процентных ставок различается на разных интервалах начисления, то в конце всего периода начисления наращенная сумма будет определяться: N S N  P   (1  nr ir ) , r 1 где n1, n2,…,nN – продолжительность интервалов начисления в годах; i1, i2,...,iN – годовые ставки процентов, соответствующие данным интервалам; N – количество интервалов начисления сложных процентов. Если все интервалы начисления одинаковы (как обычно бывает на практике) и ставка сложных процентов одна и та же, то наращенная сумма будет определяться: S  P  (1  ni) N Начисление сложных процентов может осуществляться несколько раз в году, в этом случае оговаривается номинальная ставка процентов (j), то есть 32 годовая ставка, по которой определяется величина ставки процентов, применяемая на каждом интервале начисления. При m равных интервалах начисления и номинальной процентной ставке (j), величина номинальной процентной ставки, применяемой на каждом интервале начисления определяется j / m . Если срок ссуды составляет n лет, то наращенная сумма будет определяться: S mn  P  (1  j / m) mn , где j – номинальная ставка сложных ссудных процентов; mn – общее число интервалов начисления за весь срок ссуды. Если общее число интервалов начисления не является целым числом, то наращенная сумма будет определяться: S  P  (1  j / m) mn (1  lj / m) , где l – часть интервала начисления. Пример 1 Первоначальная сумма долга равна 50.000.000 рублей. Определить наращенную сумму через 2,5 года, используя два способа начисления сложных процентов по ставке 20% годовых. Решение: 1 способ начисления. S  P  (1  i)n (1  nbi) а S  50000000  (1  0,2) 2 (1  0,5  0,2)  79200000 руб. 2 способ начисления. S  P  (1  i) n S  50000000  (1  0,2) 2,5  78872048,28 руб. Пример 2 Какова должна быть сложная ставка ссудного процента, чтобы первоначальный капитал утроился за 5 лет? Определить также для случая начисления процентов по полугодиям. 33 1. i  n S 1 P i  5 3  1  0,245 2. Для случая начисления процентов по полугодиям  S  j  m mn  1  P    j  2 10 3  1  0,232 Сложные учетные ставки При антисипативном способе начисления сложных процентов (проценты начисляются в начале каждого интервала), формула наращенной суммы имеет вид: S P , (1  d ) n где S – сумма, которая должна быть возвращена; P – сумма получаемая заемщиком; d – величина сложной учетной ставки; n – количество лет. Для периода начисления, не являющегося целым числом, наращенная сумма будет определяться: S P , (1  d ) (1  nb d ) na где – na – целое число лет; nb – оставшаяся дробная часть года. При учетной ставке, изменяющейся в течение срока ссуды, наращенная сумма определяется: S P , N  (1  n d r 1 r r ) где n1, n2,…,nN – продолжительность интервалов начисления в годах; d1, d2,...,dN – годовые учетные ставки, соответствующие данным интервалам; N – количество интервалов начисления сложных процентов. Если проценты начисляются m раз в году, наращенная сумма определяется: 34 S P , f mn (1  ) m где f – номинальная годовая учетная ставка; mn – общее количество интервалов начисления. Если общее число интервалов начисления не является целым числом, то наращенная сумма будет определяться: S P f f (1  ) mn (1  l ) m m , где mn – целое число интервалов начисления за весь период начисления; l – часть интервала начисления. Пример Определить современное значение суммы в 100.000.000 рублей, которая будет выплачена через 2 года при использовании учетной ставки 20% годовых. Решение P  S  (1  d ) n P  100000000  (1  0,2) 2  64000000 Денежные потоки в виде серии равных платежей (аннуитеты) Поток платежей, все элементы которого распределены во времени так, что интервалы между последовательными платежами постоянны, называют финансовой рентой или аннуитетом (annuity). Теоретически, в зависимости от условий формирования, могут быть получены весьма разнообразные виды аннуитетов: с платежами равной либо произвольной величины; с осуществлением выплат в начале, середине или конце периода и др. [13, 16] В финансовой практике часто встречаются так называемые простые или обыкновенные аннуитеты (ordinary annuity, regular annuity), которые предполагают получение или выплаты одинаковых по величине сумм на 35 протяжении всего срока операции в конце каждого периода (года, полугодия, квартала, месяца и.т.д.). Обыкновенные аннуитеты используются при выплате по облигациям с фиксированной ставкой купона, банковским кредитам, долгосрочной аренде, страховым полисам, также они используются при формировании различных фондов. Согласно определению, простой аннуитет обладает двумя важными свойствами: 1. все его n-элементов равны между собой: CF1 = CF2 ...= CFn = CF ; 2. отрезки времени между выплатой/получением сумм CF одинаковы, т.е. t2 - t1 =…= tn - tn-1 где CF – размер каждого платежа Будущая стоимость простого (обыкновенного) аннуитета Будущая стоимость обыкновенного аннуитета представляет собой сумму всех составляющих его платежей с начисленными процентами на конец срока проведения операции. Для n-периодов: . (1.10) Сумма членов геометрической прогрессии определяется Sn  b1  (q n  1) q 1 где b1 – первый член геометрической прогрессии; q – знаменатель прогрессии; n – количество членов геометрической прогрессии. Выполнив ряд математических преобразований над (1.10), можно получить более компактную запись: FV  CF  (1  i ) n  1 i CF  FV  i (1  i) n  1 36  FV  ln   i  1 CF  n  ln(1  i ) Пример 1.10 Финансовая компания создает фонд для погашения своих облигаций путем ежегодных помещений в банк сумм в 10000 под 10% годовых. Какова будет величина фонда к концу 4-го года? FV4 = 10000(1+0,10)3+10000(1+0,10)2+10000(1+0,10)1+10000 = 46410. В случае осуществления платежей несколько раз в год, формула для расчета будущей стоимости определяется: FV  CF  (1  i / m) mn  1 i/m Пример 1.11 Каждый год ежемесячно в банк помещается сумма в 1000 руб. Ставка равна 12% годовых, начисляемых в конце каждого месяца. Какова будет величина вклада к концу 4-го года ? Общее количество платежей за 4 года равно: 4´ 12 = 48. Ежемесячная процентная ставка составит: 12 / 12 = 1%. Тогда: . Текущая (современная) стоимость простого аннуитета Под текущей величиной (стоимостью) обыкновенного аннуитета понимают сумму всех составляющих его платежей, дисконтированных на момент начала операции (PV). Другими словами под текущей стоимостью денежного потока можно понимать размер кредита, по которому в дальнейшем предполагается получение периодических платежей размером CF. Пример Предположим, что мы хотим получать доход, равный 1000 в год, на протяжении 4-х лет. Какая сумма обеспечит получение такого дохода, если ставка по срочным депозитам равна 10% годовых? 37 PV = 1000/l,10 + 1000/(l,10)2 + 1000/(l,10)3 + 1000/(l,10)4 = 3169,87. Общая формула для определения текущей стоимости денежного потока (аннуитета) определяется: PV  CF  1  (1  i)  n , i где PV – текущая стоимость денежного потока (размер кредита); CF – размер ежемесячного платежа.  PV   ln 1  i CF   n ln(1  i ) В случае если платежи осуществляются несколько раз в год PV  CF  1  (1  i / m)  mn , i/m где m – количество интервалов начисления в год. Размер периодических платежей определяется CF  PV  i/m 1  (1  i / m) mn Пример Определить размер ежемесячного платежа по кредиту размером 1000000 рублей, выдаваемый на 3 года под 12% годовых, при ежемесячном начислении. CF  PV  i/m 1  (1  i / m) mn CF  1000000  0,12 / 12 =33214,31 1  (1  0,12 / 12) 36 38 2. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ: СУЩНОСТЬ И КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ 2.1 Сущность и порядок проведения финансового анализа Финансовый менеджер в своей деятельности сталкивается с необходимостью принятия решений, основанных на анализе финансовохозяйственной деятельности предприятия. Под финансовым анализом (financial analysis) понимается процесс идентификации, систематизации и аналитической обработки доступных сведений финансового характера, результатом которого является предоставление потенциальному пользователю аналитической информации, которая может служить основой для принятия управленческих решений в отношении объекта анализа. В качестве объекта анализа могут выступать как социальноэкономические системы, так и их отдельные элементы, такие как: страны, регионы, рынки, отрасли, фирмы в целом, а также их отдельные структурные подразделения, функциональные области и направления деятельности. Информационной основой для проведения аналитических процедур является как информация финансового характера, так и иная информация, в том числе конфиденциальная, относительно деятельности объекта анализа. Выделяют два вида финансового анализа: внутренний и внешний. Внешний финансовый анализ ориентирован на открытую финансовую информацию предприятия и предполагает использование типовых (стандартизированных) методик. При этом, как правило, используется ограниченное количество базовых показателей. При выполнении анализа основной акцент делается на сравнительные методы, так как пользователи внешнего финансового анализа чаще всего находятся в состоянии выбора – с каким из исследуемых предприятий устанавливать или продолжать взаимоотношения, в какой форме и на каких условиях это наиболее целесообразно делать. В процессе анализа наибольший акцент делается на 39 понимание причин происходящих изменений финансового состояния предприятия и поиск решений, направленных на улучшение этого состояния. При этом совершенно не важно, достигается ли поставленная цель путем использования стандартных или же оригинальных методик. Внутренний финансовый анализ отличается большей требовательностью к исходной информации. В большинстве случаев для него не достаточно информации, содержащейся в стандартных бухгалтерских отчетах, и возникает необходимость использовать данные внутреннего управленческого учета. В отличие от внешнего, внутренний анализ не ограничивается рассмотрением предприятия в целом, а практически всегда спускается до анализа отдельных подразделений и направлений деятельности предприятия, а также видов продукции. Таблица 1. Основные особенности внутреннего и внешнего финансового анализа. Признак классификации Вид анализа Внешний Общая оценка финансового и имущественного состояния Исполнители и Собственники, участники пользователи рынка ценных бумаг, налоговые службы, кредиторы, инвесторы и др. Базовое информационное Бухгалтерская отчетность обеспечение Назначение Характер предоставляемой Общедоступная информации аналитическая информация Степень унификации Стандартная методика методики анализа Временной аспект анализа Объект анализа Ретроспективный и перспективный Предприятие в целом Внутренний Поиск резервов увеличения прибыли и эффективности деятельности Управленческий персонал предприятия (руководители и специалисты) Регламентированные и нерегламентированные источники информации Детализированная аналитическая информация конфиденциального характера Индивидуальные разработки, соответствующие решению поставленных задач Оперативный Предприятие в целом, его структурные подразделения, направления деятельности, виды продукции и т.д. 40 При проведении финансового анализа для более точной интерпретации исходных данных дополнительно может потребоваться следующая информация:  сведения об учетной политике предприятия;  сумма начисленной амортизации основных средств и нематериальных активов;  среднесписочная численность персонала и фонд заработной платы предприятия;  доля просроченной дебиторской и кредиторской задолженности;  доля бартерных (товарных) расчетов в выручке от реализации. Для корректной интерпретации результатов финансового анализа необходимо учитывать порядок отражения информации о возникающих фактах хозяйственной деятельности предприятия, закрепленной в учетной политике организации. Данная информация может существенным образом повлиять на процесс формирования финансового результата и оценку финансово-хозяйственной деятельности предприятия. В учетной политике организации закрепляются способы начисления амортизации основных средств, нематериальных активов, способы оценки производственных запасов, товаров, незавершенного производства и готовой продукции, способы списания производственных запасов на издержки производства, варианты формирования страховых фондов и т.п. Таблица 2 Элементы финансовой отчетности, оказывающие наибольшее влияние на формирование показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия Элементы учетной политики Способ амортизации основных средств Альтернативные варианты - линейный способ; - способ уменьшаемого остатка; - способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования; - способ списания стоимости пропорционально объему продукции (работ) 41 Способ амортизации нематериальных активов Способ оценки МПЗ при отпуске в производства и при ином выбытии (кроме товаров, учитываемых по продажной стоимости) Порядок учета затрат на производство и калькулирование себестоимости продукции (работ, услуг) Способ оценки финансовых вложений при их выбытии Порядок оценки финансовых вложений, по которым можно определить текущую рыночную стоимость Таким образом, - линейный способ; - способ уменьшаемого остатка; - способ списания стоимости пропорционально объему продукции (работ) - по себестоимости каждой единицы; - по средней себестоимости; - по себестоимости первых по времени приобретения МПЗ (способ ФИФО) - выбор способа учета общепроизводственных, общехозяйственных расходов, затрат на ремонт основных средств, незавершенного производства осуществляется в рамках действующих отраслевых инструкций (указаний) с учетом требований национальных стандартов финансовой отчетности - по первоначальной стоимости каждой единицы; - по средней первоначальной стоимости; - по первоначальной стоимости первых по времени приобретения финансовых вложений (способ ФИФО) - ежеквартальная корректировка стоимости; - ежемесячная корректировка стоимости изменения учетной политики могут оказать существенное влияние на оценку финансового положения, движения денежных средств или финансовых результатов деятельности организации. Целесообразно просчитать варианты тех или иных положений учетной политики, поскольку от принятых в этой области решений напрямую зависят структура баланса, значения ряда ключевых финансово-экономических показателей. С точки зрения масштабов проведения и состава аналитических процедур, финансовый анализ зависит от конкретно поставленной цели и исследуемой области. Определение целей анализа является его начальным этапом, от которого во многом зависит состав и полнота аналитических процедур, а также рассчитываемые показатели. Целью финансового анализа может быть как комплексный анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия в целом, так и отдельных его элементов (рентабельности, платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности и 42 имущественного состояния) с точки зрения обеспечения потребностей в аналитической информации ее пользователей. При использовании бухгалтерской (финансовой) отчетности в качестве информационной основы для финансового анализа, необходимо учитывать принципы ее составления. Так бухгалтерский баланс, в котором отражается имущественное и финансовое состояние предприятия, составляется на отчетную дату, а отчет о прибылях и убытках, отражающий финансовые результаты отчетного деятельности периода. предприятия, Поэтому при составляется расчете по результатам финансовых показателей, необходимо приводить сведения, содержащиеся в финансовой отчетности к единой временной базе. Для этого определяются средние значения остатков по счетам бухгалтерского баланса. Ср. остатки  Остатки на начало периода  Остатки на конец периода 2 Для интерпретации показателей финансовой отчетности используют общепринятые приемы:  чтение отчетности;  вертикальный анализ;  горизонтальный анализ;  трендовый анализ;  расчет финансовых показателей. Чтение отчетности – информационное ознакомление с финансовым положением субъекта анализа по данным баланса, приложений к нему и отчета о прибылях и убытках. Чтение отчетности является начальным этапом, в ходе которого пользователь предварительно знакомится с предприятием. По данным бухгалтерской отчетности пользователь судит об имущественном положении предприятия, характере его деятельности, соотношении средств по их видам в составе активов, величине собственных и заемных средств и т.п. 43 Для проведения анализа на основании бухгалтерской (финансовой) отчетности с помощью других приемов составляются специальные аналитические таблицы. В эти таблицы заносятся данные, исчисленные по исходной отчетности (с укрупненными или преобразованными показателями) и представленные в виде процентов или коэффициентов. При определенной взаимосвязи между двумя показателями, по относительным величинам этих показателей проводится сравнительный анализ. Дескриптивные модели являются основными при оценке финансового состояния предприятия. Это модели описательного характера, базирующиеся на данных бухгалтерской отчетности. Такие модели включает вертикальный, горизонтальный и трендовый анализы. Вертикальный анализ – представление финансового отчета в виде относительных показателей. Вертикальный анализ баланса заключается в определении удельного веса каждой статьи баланса в его общем итоге. Вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках заключается в соотношении статей, связанных с основной деятельностью предприятия (себестоимость проданных товаров, валовая прибыль, коммерческие расходы, управленческие расходы, прибыль от продаж), с величиной выручки от продаж, что позволяет определить какие показатели растут быстрее выручки предприятия. Горизонтальный анализ – это оценка темпов роста (снижения показателей) бухгалтерской отчетности за рассматриваемый период. Он помогает оценить темпы роста или снижения каждой из групп операций за рассматриваемый период. Горизонтальный и вертикальный анализ взаимно дополняют друг друга. Поэтому на практике нередко строят аналитические таблицы, характеризующие как структуру отчетной бухгалтерской формы, так и динамику отдельных ее показателей (структурно-динамический анализ). 44 Трендовый анализ позволяет произвести расчет относительных отклонений какой-либо статьи отчетности за ряд лет от уровня базового года, для которого значения всех статей принимаются за 100%. Предикативные модели – это модели-прогнозы финансового состояния предприятия и результатов его деятельности, построенные на данных динамического анализа (жестко детерминированные факторные и регрессионные модели) или исходя из экспертных прогнозных оценок будущего финансового развития предприятия (используются например, при разработке финансовой стратегии предприятия). Анализ с помощью финансовых показателей позволяет изучить взаимосвязи между различными элементами отчетности (активы, обязательства, собственный капитал, доходы и расходы). Представляя собой относительные величины, финансовые коэффициенты позволяют оценить показатели в динамике и сопоставить результаты деятельности предприятия с отраслевыми и результатами предприятий-конкурентов, а также сравнить их со стандартами. Использование коэффициентов дает возможность достаточно быстро оценить финансовое состояние предприятия. Однако интерпретация финансовых коэффициентов должна быть основана на системном подходе и рассматривать факторы, обусловившие полученные результаты. При формировании комплексного мнения относительно отдельных областей оценки, необходимо принимать во внимание показатели смежных областей. Завершающим этапом финансового анализа является интерпретация полученных данных и показателей, которая послужит базой для принятия тех или иных управленческих решений, а также явиться основой планирования будущих финансовых операций, ориентированных на повышение общей эффективности деятельности предприятия. 2.2 Методика финансового анализа деятельности предприятия Анализ имущественного положения 45 Сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжении предприятия. Этот показатель дает обобщенную стоимостную оценку активов, числящихся на балансе предприятия. Это учетная оценка, не совпадающая с суммарной рыночной оценкой активов предприятия. Рост этого показателя свидетельствует о наращивании имущества предприятия. Расчет: итог баланса-нетто (ф № 1) стр.300. В оценке имущественного положения предприятия используется ряд показателей, рассчитываемых по данным бухгалтерской отчетности. Наиболее информативными являются следующие показатели. Сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжении предприятия. Этот показатель дает обобщенную стоимостную оценку активов, числящихся на балансе предприятия и представляет собой итог баланса-нетто. Это учетная оценка, не совпадающая с суммарной рыночной оценкой активов предприятия. Рост этого показателя свидетельствует о наращивании имущества предприятия. Доля активной показывающий, части какую непосредственно основных часть средств. основных участвующие в средств Этот коэффициент, составляют активы, производственно-технологическом процессе. Под активной частью понимаются машины, оборудование, транспортные средства. Рост этого показателя свидетельствует о благоприятной тенденции. Доляа.ч  Стоимость активной части основных средств Стоимость основных средств Коэффициент износа характеризует долю стоимости основных средств, списанную на затраты в предшествующих периодах, в первоначальной стоимости. Дополнение этого показателя до 1 является коэффициент годности. Коэффициент износа рассчитывается по следующей формуле (2): Кизн  Сумма амортиации Первоначал ьная стоимость основных средств 46 Коэффициент обновления показывает, какую часть от имеющихся на конец отчетного периода основных средств составляют новые основные средства, и рассчитывается по формуле (3): Коб  Стоимость поступивших за период основных средств Стоимость основных средств на конец периода Коэффициент выбытия показывает, какая часть основных средств, с которыми предприятия начало деятельность в отчетном периоде, выбыла изза ветхости и по другим периодам, рассчитывается по формуле (4): Кв  Стоимость выбывших за период основных средств Стоимость основных средств на начало периода Показатели имущественного положения предприятия рассчитываются на основании информации, отраженной в Приложении к бухгалтерскому балансу. При рассмотрении показателей имущественного положения предприятия необходимо комплексно учитывать факторы, определяющие отдельные элементы расчетных показателей с учетом технологических особенностей производства, а также способов начисления амортизации по отдельным группам объектов основных средств. 47 Структурно-динамический анализ баланса Вертикальный анализ Горизонтальный анализ На 1 января 2008 года с№ стр. Активы 1 2 На 1 января 2009 года Изменения ст-ть, ден. ед. уд. вес актива в общей величине актива % ст-ть, ден. ед. уд. вес актива в общей величине актива % абсолютная, ден. ед. 3 4 5 6 2 0,009 2 относительная, % уд. вес актива, % актив к изменению общей величины активов, % 7=5-3 8=(5-3)/3*100% 9=6-4 10=7/7*100% 0,008 0,000 -0,001 0,000 I. Внеоборотные активы 110 Нематериальные активы 120 Основные средства 3534 16,204 5164 21,389 1630 46,123 5,185 69,837 130 Незавершенное строительство 662 3,035 6 0,025 -656 -99,094 -3,011 -28,106 190 Итого по разделу I 4198 19,249 5172 21,422 974 23,202 2,173 41,731 II. Оборотные активы 210 Запасы 7266 33,317 10908 45,181 3642 50,124 11,864 156,041 211 в том числе: сырьё, матриалы и другие аналогичные ценности 2354 10,794 3115 12,902 761 32,328 2,109 32,605 213 затраты в незавершенном производстве 125 0,573 111 0,460 -14 -11,200 -0,113 -0,600 214 готовая продукция и товары для перепродажи 4607 21,124 6528 27,039 1921 41,697 5,915 82,305 216 расходы будущих периодов 180 0,825 1154 4,780 974 541,111 3,955 41,731 48 Вертикальный анализ На 1 января 2004 года № стр. Активы Горизонтальный анализ На 1 января 2005 года Изменения ст-ть, ден. ед. уд. вес актива в общей величине актива % ст-ть, ден. ед. уд. вес актива в общей величине актива % абсолютная, ден. ед. относительная, % уд. вес актива, % актив к изменению общей величины активов, % 220 НДС по приобретённым ценностям 468 2,146 1091 4,519 623 133,120 2,373 26,692 240 Дебиторская задолженность (сроком до 12 мес.). В том числе: 9458 43,367 6552 27,138 -2906 -30,725 -16,229 -124,507 241 покупатели и заказчики 4794 21,982 2414 9,999 -2380 -49,645 -11,983 -101,971 250 Краткосрочные финансовые вложения 390 1,788 264 1,093 -126 -32,308 -0,695 -5,398 260 Денежные средства 29 0,133 156 0,646 127 437,931 0,513 5,441 290 Итого по разделу II 17611 80,751 18971 78,578 1360 7,722 -2,173 58,269 300 Баланс 21809 100 24143 100 2334 10,702 - 100 49 Вертикальный анализ На 1 января 2004 года № стр. Пассивы ст-ть, ден. ед. уд. вес пассива в общей величине пассива % 11 Горизонтальный анализ На 1 января 2004 года Изменения ст-ть, ден. ед. уд. вес пассива в общей величине пассива % относительная, % уд. вес пассива, % пассив к изменению общей величины пассивов, % абсолютная, ден. ед. 0,050 11 0,046 0,000 -0,005 0,000 III. Капитал и резервы 410 УК 420 Добавочный капитал 1178 5,401 1178 4,879 0,000 -0,522 0,000 470 Нераспределённая прибыль прошлых лет 2973 13,632 0,000 -2973 -100,000 -13,632 -127,378 490 Итого по разделу III 4162 19,084 1189 4,925 -2973 -71,432 -14,159 -127,378 IV. Долгосрочные обязательства 515 Отложенные налоговые обязательства 440 2,018 808 3,347 368 83,636 1,329 15,767 590 Итого по разделу IV 440 2,018 808 3,347 368 83,636 1,329 15,767 V. Краткосрочные обязательства 620 Кредиторская задолженность 17207 78,899 22146 91,728 4939 28,703 12,830 211,611 621 в том числе: поставщики и подрядчики 2438 11,179 7823 32,403 5385 220,878 21,224 230,720 50 Вертикальный анализ На 1 января 2004 года № стр. Пассивы ст-ть, ден. ед. уд. вес пассива в общей величине пассива % Горизонтальный анализ На 1 января 2004 года Изменения ст-ть, ден. ед. уд. вес пассива в общей величине пассива % абсолютная, ден. ед. относительная, % уд. вес пассива, % пассив к изменению общей величины пассивов, % 622 задолженность перед персоналом организации 8498 38,966 2440 10,106 -6058 -71,287 -28,859 -259,554 623 задолженность перед государственными внебюджетными фондами 838 3,842 887 3,674 49 5,847 -0,169 2,099 624 задолженность по налогам и сборам 2479 11,367 1099 4,552 -1380 -55,668 -6,815 -59,126 625 прочие кредиторы 2954 13,545 9897 40,993 6943 235,037 27,448 297,472 690 Итого по разделу V 17207 78,899 22146 91,728 4939 28,703 12,830 211,611 21809 100 24143 100 2334 10,702 - 100 700 Баланс 51 Анализ платежеспособности предприятия Финансовое состояние предприятия с позиции краткосрочной перспективы оценивается показателями ликвидности и платежеспособности, в наиболее общем виде характеризующими, может ли оно своевременно и в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным обязательствам перед контрагентами. Под ликвидностью какого-либо актива понимают способность его трансформироваться в денежные средства, а степень ликвидности определяется продолжительностью временного периода, в течение которого эта трансформация может быть осуществлена. Платежеспособность означает наличие у предприятия денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей платежеспособности немедленного предприятия погашения. используют Для показатели анализа текущей ликвидности, абсолютной ликвидности, ликвидности при мобилизации средств и срочной ликвидности. Коэффициент текущей ликвидности дает общую оценку ликвидности предприятия, показывая, сколько рублей оборотных средств (текущих активов) приходится на один рубль текущей краткосрочной задолженности. Рост показателя рассматривается как положительная тенденция. Значение показателя может варьироваться по отраслям. К т.л  ОА КО ; где Кт.л – коэффициент текущей ликвидности; ОА – оборотные активы; КО – краткосрочные обязательства Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности) является наиболее жестким критерием платежеспособности предприятия. Показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть, при необходимости, погашена немедленно за счет денежных средств, а также наиболее ликвидных краткосрочных финансовых вложений. Кал  ДС  КФ ; КО где Ка.л.- коэффициент абсолютной ликвидности; ДС – денежные средства; КФ – ликвидные краткосрочные финансовые вложения; КО – краткосрочные обязательства Коэффициент ликвидности при мобилизации средств показывает какую часть краткосрочных обязательств предприятие может погасить за счет единовременной реализации всех своих запасов (готовой продукции, незавершенного производства, сырья и материалов). Следует заметить, что показатель является условным в силу того, что необходимость единовременной продажи всех запасов, как правило, влечет за собой уменьшение их стоимости. Поэтому для более точной оценки необходимо проводить переоценку запасов с учетом требований возможной немедленной продажи. Км.л  З  РБ КО где Км.л – коэффициент ликвидности при мобилизации средств; З – запасы; РБ – расходы будущих периодов; КО – краткосрочные обязательства Коэффициент срочной ликвидности раскрывает отношение наиболее ликвидной части оборотных средств (денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности) к краткосрочным обязательствам, то есть показывает какая часть краткосрочных обязательств может быть покрыта за счет наиболее ликвидных активов. Кс.л  ДС  КФ  ДЗ ; КО где Кс.л – коэффициент срочной ликвидности; ДС – денежные средства; КФ – краткосрочные финансовые вложения; ДЗ – дебиторская задолженность 53 Коэффициент маневренности функционирующего капитала показывает, какая часть функционирующего капитала обездвижена в производственных запасах и долгосрочной дебиторской задолженности. Уменьшение показателя в динамике – положительный факт. Нормативное значение зависит от специфики предприятия. Км.сос.  Запасы  НДС  Долгосрочная дебиторска я задолженность Оборотные активы - Краткосрочные обязательс тва Другим способом анализа платежеспособности является сравнение средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности и расположенных в порядке убывания ликвидности, с обязательствами по пассиву, сгруппированных по срокам их погашения и расположенных в порядке возрастания сроков. В зависимости от степени ликвидности, то есть скорости превращения в денежные средства, активы предприятия разделяются на следующие группы. Наиболее ликвидные активы (А1) – к ним относятся все статьи денежных средств предприятия и ликвидные краткосрочные финансовые вложения. Быстро реализуемые активы (А2) – дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты. Медленно реализуемые активы (А3) – статьи раздела II актива баланса, включающие запасы, налог на добавленную стоимость, дебиторскую задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) и прочие оборотные активы. Трудно реализуемые активы (А4) – внеоборотные активы и расходы будущих периодов. Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты. Наиболее срочные обязательства (П1) – к ним относится кредиторская задолженность. Краткосрочные пассивы (П2) – это краткосрочные заемные средства, задолженность участникам по выплате доходов, прочие краткосрочные пассивы. Долгосрочные пассивы (П3) – это долгосрочные кредиты и заемные средства. Постоянные пассивы (П4) – это статьи раздела 54 III баланса “Капитал и резервы”, а также доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов и платежей. На начало 2007 г. АКТИВ Наиболее ликвидные активы Быстрореализуемые активы Медленно реализуемые активы Труднореализуемые активы БАЛАНС На конец 2007 г. ПАССИВ Наиболее срочные обязательства Краткосрочные пассивы На начало 2004 г. На конец 2004 г. 17207 Платежный излишек или недостаток (+,-) На начало 2007 г На конец 2007 г 22146 -16788 -21726 9458 6552 419 420 9458 6552 7554 10845 Долгосрочные пассивы 440 808 7114 10037 4378 6326 Постоянные пассивы 4162 1189 216 5137 21809 24143 БАЛАНС 21809 24143 - - При сопоставлении итогов приведенных групп по активу и пассиву, можно сделать вывод о том, что предприятие не способно погасить наиболее срочные обязательства за счет наиболее ликвидных активов. Кроме того, величина платежного недостатка при сравнении наиболее ликвидных активов и наиболее срочных обязательств позволяет сделать вывод о том, что в ближайшее время организации не удастся поправить свою платежеспособность При рассмотрении показателей платежеспособности предприятия, определяемых как способность предприятия рассчитываться по текущим обязательствам за счет наиболее ликвидных активов, необходимо принимать во внимание, что в целях эффективного финансового менеджмента платежеспособность должна сочетаться с высокой деловой активностью, рентабельностью и финансовой устойчивостью предприятия. Поэтому при планировании текущей потребности в ликвидных финансовых активах необходимо исходить не только из необходимости обеспечения платежеспособности предприятия, но и возможности извлечения из них дополнительного дохода. Высокие показатели ликвидности не всегда свидетельствуют об эффективном финансовом менеджменте на предприятии, 55 так как в этом случае возможна ситуация при которой значительная часть ликвидных активов предприятия иммобилизована и не связаны с получением дохода. Анализ деловой активности Текущая деятельность любой коммерческой организации может быть охарактеризована с различных сторон. В нашей стране основными оценочными показателями традиционно считаются объем реализации и прибыль. Анализ деловой активности заключается в исследовании уровней и динамики разнообразных финансовых коэффициентов – показателей оборачиваемости. Они очень важны для организации потому что, во-первых, от скорости оборота зависит размер годового оборота. Во-вторых, с размерами оборота, а, следовательно, и с оборачиваемостью связана относительная величина условно-постоянных расходов: чем быстрее оборот, тем меньше на каждый оборот приходится этих расходов. В-третьих, ускорение оборота на той или иной стадии кругооборота средств влечет за собой ускорение оборота и на других стадиях. Финансовое положение организации, ее платежеспособность зависят от того, насколько быстро средства, вложенные в активы, превращаются в реальные деньги. На длительность нахождения средств в обороте оказывают влияние различные внешние и внутренние факторы. К внешним факторам относятся: отраслевая принадлежность, сфера деятельности организации, масштаб деятельности организации, влияние инфляционных процессов, характер хозяйственных связей с партнерами. К внутренним факторам относятся: эффективность стратегии управления активами, ценовая политика организации, методика оценки товарно-материальных ценностей и запасов. Обобщающими показателями оценки эффективности использования ресурсов предприятия и динамичности его развития являются ресурсоотдача и коэффициент устойчивости экономического роста. 56 Ресурсоотдача (коэффициент оборачиваемости авансированного капитала). Характеризует объём реализованной продукции, приходящейся на 1 рубль средств, вложенных в деятельность предприятия. Характеризует эффективность использования фирмой всех имеющихся ресурсов, независимо от источников их привлечения, то есть показывает, сколько раз за год (или другой отчетный период) совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли, или сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая денежная единица активов. Рост показателя – благоприятная тенденция. Ро  Выручка от реализации Средняя стоимость активов Коэффициент устойчивости экономического роста. Показывает, какими в среднем темпами может развиваться предприятие в дальнейшем, не меняя уже сложившееся финансирования, производства, соотношение между оборачиваемостью дивидендной политикой различными активов, и т.п. источниками рентабельностью Связь между этими показателями описывается жестко детерминированной факторной моделью. К у.эк.р  чистая прибыль  дивиденды, выплаченны е акционерам собственный капитал Коэффициент показатель оборачиваемости характеризует различные собственного аспекты капитала. Этот деятельности: с коммерческой точки зрения он отражает либо излишек продаж, либо их недостаточность; с финансовой – скорость оборота вложенного капитала; с экономической – активность денежных средств, которыми рискует вкладчик. Рост показателей в динамике является положительной тенденцией, но следует заметить, что если коэффициент оборачиваемости собственного капитала слишком высок (что означает значительное превышение уровня реализации над вложенным капиталом), это может быть вызвано также высокой долей заемных средств, что является 57 негативным фактором с точки зрения финансовой устойчивости предприятия. КО с. к  выручка от реализации средняя величина СК Коэффициенты оборачиваемости можно рассчитывать как в количестве оборотов за период, так и в днях. Для этого необходимо количество дней в периоде разделить на рассматриваемые показатели оборачиваемости. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (средств в расчетах) показывает сколько раз в среднем дебиторская задолженности (или только счета покупателей) превращалась в денежные средства в течение отчетного периода. Данный коэффициент полезно сравнивать с коэффициентом оборачиваемости кредиторской задолженности. Такой подход позволяет сопоставить условия коммерческого кредитования, которыми предприятие пользуется у других компаний, с теми условиями кредитования, которые предприятие предоставляет другим предприятиям. КОоб  д.з. Выручка от реализации Среднегодо вая величина дебиторско й задолженности КО дни  д.з Кол  во дней в периоде КО об д.з. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности показывает, сколько компании требуется оборотов (дней) для оплаты выставленных ей счетов. КОоб  к.з Себестоимо сть реализованной продукции Среднегодо вая величина кредиторск ой задолженности дни КО к.з  Кол  во дней в периоде КО об к.з. Коэффициент запасов отражает оборачиваемости скорость материально-производственных производственного цикла предприятия, 58 связанного с производством и реализацией готовой продукции. В целом, чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой наименее ликвидной статье оборотных средств, тем более ликвидную структуру имеют оборотные средства и тем устойчивее финансовое положение предприятия (при прочих равных условиях). Следует отметить, что в некоторых случаях увеличение оборачиваемости запасов отражает негативные явления в деятельности компании, например, в случае повышения объема реализации за счет реализации товаров с минимальной прибылью или вообще без прибыли. Значение показателя оборачиваемости МПЗ различается в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия, а также технологических особенностей производства. КОоб  з Себестоимо сть реализованной продукции Среднегодо вая стоимость запасов КО дни  з Кол  во дней в периоде КО об з Фондоотдача (коэффициент оборачиваемости основных средств) показывает, сколько рублей выручки от реализации приходится на один рубль вложений в основные средства. Повышение фондоотдачи, помимо увеличения объема реализованной продукции, может быть достигнуто как за счет относительно невысокого удельного веса основных средств, так и за счет их более высокого технического уровня. Чем выше фондоотдача, тем ниже издержки отчетного периода. Низкий уровень фондоотдачи свидетельствует либо о недостаточном объеме реализации, либо о слишком высоком уровне вложений в эти виды активов. Фо  Выручка от реализации Среднегодо вая стоимость основных средств Продолжительность операционного цикла показывает, сколько дней в среднем требуется для производства, продажи и оплаты продукции предприятия. Операционный цикл характеризует время, в течение которого финансовые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности. 59 ПОЦ  КОздни  КО дни д.з Продолжительность финансового цикла показывает время, в течение которого денежные средства предприятия отвлечены из оборота. Финансовый цикл начинается с момента оплаты поставщикам данных материалов (погашение кредиторской задолженности), заканчивается в момент получения денег от покупателей за отгруженную продукцию. Т.к. предприятие оплачивает счета поставщиков с временным лагом, то время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, т.е. финансовый цикл меньше операционного цикла на среднее время обращения кредиторской задолженности. дни ПФЦ  ПОЦ  КОк.з При исследовании показателей деловой активности предприятия (оборачиваемости), определяющих продолжительность производственнокоммерческих циклов предприятия, необходимо их рассматривать совместно с показателями рентабельности, платежеспособности и финансовой устойчивости. При этом ускорение оборачиваемости рассматривается как положительная тенденция, однако для обеспечения текущей платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия, необходимо, чтобы скорость оборачиваемости активов превышала скорость оборачиваемость внешних обязательств. Другими словами, периодичность поступления оплаты от должников предприятия должна быть быстрее чем потребность оплаты по обязательствам. Кроме того, увеличение скорости оборачиваемости запасов оказывает положительное влияние на увеличение чистой прибыли предприятия и связанных с ней показателей рентабельности. 60 Анализ финансовой устойчивости Ключевым понятием при оценке финансового состояния предприятия является величина собственных оборотных средств (СОС). Величина собственных оборотных средств характеризует ту часть собственного капитала предприятия, которая является источником покрытия текущих активов, т.е. активов, имеющих срок оборачиваемости не более 1 года. Она является расчетным показателем, зависящим как от структуры активов, так и от структуры источников средств. Показатель является абсолютным. Его увеличение в динамике – положительная тенденция. Доля СОС в активах предприятия должна быть не менее 30 процентов, доля СОС в товарных запасах не менее 50 процентов. Основным источником увеличения собственных оборотных средств является прибыль. Не стоит смешивать понятия “оборотные средства” и “Собственные оборотные средства”. Первый показатель характеризует активы предприятия, а второй – источники покрытия активов. Модель показателя в данном случае будет следующей: СОС = СК + ДО – ВОА; СОС = стр. 490 + 590 – стр. 190 – стр. 230 где СОС – собственные оборотные средства; СК – собственный капитал; ВОА – внеоборотные активы. Экономическая трактовка индикатора СОС может быть и такой: он показывает, какая сумма оборотных средств останется в распоряжении предприятия после расчетов по краткосрочным обязательствам. Модель показателя в данном случае будет следующей: СОС = ОА – КО; СОС = стр.290  стр.230  стр.690 . где СОС – собственные оборотные средства; ОА – оборотные активы; КО –краткосрочные обязательства Помимо характеристики показателя финансового собственных состояния оборотных предприятия средств, для используется показатель общей величины источников для формирования запасов. Данный 61 показатель отличается от предыдущего на величину краткосрочных ссуд и займов, а также кредиторской задолженности по товарным операциям. Модель показателя: ИФЗ  СОС  КРЗ  КЗ ; ИФЗ = стр. 490 + стр. 590 – стр. 190 – стр. 230 + стр. 610 + стр. 621 где ИФЗ – общая величина источников для формирования запасов; СОС – собственные оборотные средства; КРЗ – кредиты и займы для приобретения запасов; КЗ – кредиторская задолженность В зависимости от соотношения показателей СОС, ИФЗ и производственных запасов (ПЗ) условно выделяют следующие типы финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта. Абсолютная финансовая устойчивость, ПЗ<СОС. Все запасы полностью покрываются СОС. Такая ситуация крайне редко встречается. Нормальная финансовая устойчивость, СОС<ПЗ<ИФЗ. В этом случае предприятие не способно самостоятельно покрыть величину запасов, но у него достаточно средств, которые можно направить для данной цели. Неустойчивое финансовое положение, ПЗ>ИФЗ. В этом случае предприятие покрывает часть своих запасов дополнительными источниками, не являющимися “нормальными”, т.е. обоснованными. Критическое финансовое положение характеризуется ситуацией, когда в дополнение к предыдущему неравенству предприятие имеет кредиты и займы, не погашенные в срок, просроченную кредиторскую и дебиторскую задолженности. При хроническом повторении такой ситуации предприятие может быть объявлено банкротом. Задачей анализа финансовой устойчивости является оценка степени независимости от заемных источников финансирования. Это необходимо, чтобы ответить на вопросы: насколько организация независима с финансовой точки зрения, растет или снижается уровень этой независимости и отвечает ли состояние его активов и пассивов задачам ее финансово-хозяйственной деятельности. 62 Уровень коэффициентом общей финансовой автономии, то есть независимости определяется характеризуется удельным весом собственного капитала организации в общей его величине и отражает степень независимости организации от заемных источников. В большинстве стран принято считать финансово независимой фирму с удельным весом собственного капитала в общей его величине от 0,3 (критическая точка) до 0,7. Ка  Коэффициент Собственны й капитал Валюта баланса соотношения заемных и собственных средств (финансовой активности) дает общую оценку финансовой устойчивости предприятия. Например, его значение равное 0,3 означает, что на каждый рубль собственных средств, вложенных в активы приходится 30 коп. заемных средств. Рост показателя свидетельствует об усилении зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов, т.е. о падение финансовой устойчивости и наоборот. Кзс  Заемные средства Собственны е средства Коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных средств показывает сколько рублей оборотных активов приходится на 1 рубль внеоборотных активов предприятия. Значение коэффициента варьируется в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия и особенностей производства. Кми  Оборотные активы Внеоборотн ые активы Коэффициент маневренности собственного капитала показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, а какая часть капитализирована. Значение этого показателя может варьироваться в зависимости от структуры и отраслевой принадлежности предприятия. 63 Кмск  Собственны й капитал Оборотные активы Коэффициент структуры долгосрочных вложений показывает, какая часть основных средств профинансирована заемными средствами. Основные средства и капитальные вложения должны приобретаться за счет долгосрочных займов. Кдв  Коэффициент Долгосрочные обязательс тва Заемный капитал долгосрочного привлечения заемных средств характеризует структуру капитала. Рост показателя – негативная тенденция, означает, что с точки зрения долгосрочных перспектив предприятие всё сильнее и сильнее зависит от внешних инвесторов. Кдпз  Долгосрочные обязательс тва Собственны й капитал  Долгосрочные обзательства Индекс постоянного актива показывает долю внеоборотных активов в источниках собственных средств. Кпа  Внеоборотн ые активы Собственны й капитал Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами показывает, какая часть оборотных активов финансируется за счет собственных средств предприятия. Рекомендуемая нижняя граница этого показателя для российских предприятий составляет 0,1. Кс  Собственны е оборотные средства Оборотные активы Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами характеризует ту часть стоимости запасов, которая покрывается собственными оборотными средствами. Рекомендуемая нижняя граница 64 показателя – 0,5. Экономическая интерпретация этого лимита достаточная очевидна: по текущим операциям банки могут предоставлять льготное кредитование предприятиям, в которых не менее половины стоимости запасов и вложений в незавершенное производство покрывается собственными оборотными средствами. Коз  Собственны е оборотные средства Запасы и затраты Коэффициент имущества производственного назначения показывает целесообразность или нецелесообразность привлечения долгосрочных заемных средств для увеличения имущества производственного назначения. Кпи  НА  ОС  М  НП  ГП Валюта баланса где НА - нематериальные активы; ОС – основные средства; М – материалы; НП – незавершенное производство; ГП – готовая продукция Коэффициент финансовой устойчивости (капитализации) показывает, какая часть общей стоимости активов предприятия сформирована за счет наиболее надежных источников финансирования, т.е. не зависит от краткосрочных заемных средств. По существу, это уточненный коэффициент автономии. Для рассматриваемого предприятия нормальное значение показателя принято в размере более 0,35. Кфу  Показатели финансовой Собственны й капитал  Долгосрочные обязательс тва Валюта баланса финансовой независимости устойчивости предприятия финансирования. Обеспечение финансовой характеризуют от степень внешних источников устойчивости предприятия связано с минимизацией рисков неплатежей по внешним обязательствам, а также с финансовой гибкостью при принятии управленческих решений в краткосрочном и долгосрочном периодах. Финансовая устойчивость 65 определяется структурой капитала предприятия, и доли в нем заемных средств. При этом с точки зрения эффективного финансового управления, необходимо рассматривать варианты повышения рентабельности собственного капитала, в том числе за счет привлечения дополнительного внешнего финансирования. подразумевает, что рентабельности если собственных Рациональное существует финансовое возможность средств за счет управление приращения привлечения внешних заимствований, то такое наращение возможно, но в рамках соблюдения необходимого уровня финансовой устойчивости предприятия. Анализ рентабельности Коэффициенты рентабельности показывают, насколько прибыльна деятельность предприятия. Эти коэффициенты рассчитываются как отношение полученной прибыли к затраченным средствам, либо как отношение полученной прибыли к объему реализованной продукции. Наиболее часто используемыми показателями являются коэффициенты рентабельности всех активов предприятия, рентабельности реализации, рентабельности собственного капитала. Коэффициент рентабельности реализации (рентабельность продаж) показывает, сколько денежных единиц прибыли принесла каждая денежная единица реализованной продукции. Rр  Коэффициент (рентабельность Прибыль от продаж Выручка от реализации рентабельности активов) показывает, всех активов сколько предприятия денежных единиц потребовалось фирме для получения одной денежной единицы прибыли, независимо от источника привлечения этих средств. Этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности предприятия. Rакт  Прибыль от продаж Среднегодо вая стоимость активов 66 Коэффициент рентабельности собственного капитала (рентабельность собственного капитала) позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая денежная единица, вложенная собственниками предприятия. Rск  Чистая прибыль Среднегодо вая стоимость собственного капитала Коэффициент рентабельности основной деятельности (рентабельность основной деятельности) показывает, сколько предприятие имеет прибыли с каждого рубля, затраченного на производство и реализацию продукции. Этот показатель может рассчитываться как в целом по предприятию, так и по его отдельным подразделениям или видам продукции. Этот показатель свидетельствует об эффективности не только хозяйственной деятельности предприятия, но и процессов ценообразования. Rо.д  Показатели показатели, Прибыль от продаж Себестоимо сть реализованной продукции рентабельности выражающиеся в представляют сопоставлении собой прибыли относительные с ресурсами, связанными с ее получением, либо с совокупным доходом в виде выручки предприятия. При интерпретации показателей рентабельности интерес вызывает их взаимосвязь с группами показателей деловой активности, выводов относительно платежеспособности и финансовой устойчивости. В целях формулирования комплексных эффективности предприятия в целом, необходимо оценивать рентабельность бизнеса совместно с показателями платежеспособности и финансовой устойчивости. В первом случае предполагается мониторинг движения денежных средств, связанного с основной и прочей деятельностью, так как увеличение рентабельности может быть достигнуто, в том числе, за счет предоставление более льготных условий по оплате покупателям, что может 67 негативным образом отразиться на платежеспособности предприятия. При рассмотрении показателей рентабельности во взаимодействии с показателями финансовой устойчивости необходимо определить, не было ли увеличение рентабельности обусловлено чрезмерно высокими привлечениями внешних заимствований, которые могут оказать негативное влияние на финансовую устойчивость бизнеса. Многофакторная модель Du Pont эффективности деятельности предприятия Система финансового анализа Дюпон (The DuPont System of Analysis) исследует способность предприятия эффективно генерировать прибыль, реинвестировать её, увеличивать масштабы своей деятельности, а также увеличивать привлекательность бизнеса для собственников (акционеров). Основная идея заключается в том, чтобы представить ключевые показатели деятельности предприятия в форме факторной модели, с целью выявления основных причин, повлиявших на изменение того или иного показателя, определить темпы экономического роста компании, а также выявить ключевые направления управленческих воздействия для повышения эффективности бизнеса. Влияние различных факторов на величину рентабельности собственного капитала может быть представлено посредством 2-х, 3-х и 5-ти факторных моделей Дюпона. Двухфакторная модель Дюпона: RСК  Чистая прибыль Выручка  Выручка Средняя величина СК Коммерческая маржа Таким образом Коэффициент трансформации двухфакторная модель Дюпона отражает, что увеличение рентабельности собственного капитала может быть обеспечено с одной стороны за счет увеличения рентабельности продаж (например, счет увеличения разницы между ценой и затратами на единицу), а с другой стороны за счет увеличения оборачиваемости активов (в том числе, за счет 68 увеличения величины выручки в случае снижения цен, при условии эластичного ненасыщенного спроса). Трехфакторная модель Дюпона RСК  Чистая прибыль Ср. вел  на Активов Выручка   Выручка Ср. вел  на Активов Ср вел  на СК Данная модель дает возможность оценить также влияние структуры капитала компании на рентабельность собственного капитала. При этом можно заметить, что рентабельность собственного капитала тем выше, чем ниже величина собственного капитала в структуре пассивов компании. В данном случае задачей финансового менеджера является оптимальный баланс между требуемым уровнем рентабельности и уровнем финансового риска, связанного с нарушением финансовой устойчивости компании. Пятифакторная модель Дюпона RСК  Чистая прибыль Прибыль до н.о. Прибыль до н.о. и выплат %   Прибыль до н.о. Прибыль до н.о. и выплат % Выручка Ср. вел  на Активов Выручка   Ср. вел  на Активов Ср. вел  на СК Где Чистая прибыль Прибыль до н.о. – показатель налогового , бремени; Прибыль до н.о. – показатель процентного бремени. Прибыль до н.о. и выплат % Данная модель характеризует зависимость показателя рентабельности собственного капитала от эффективности операционной и финансовой деятельности компании. В частности, показатель налогового бремени характеризует налоговую нагрузку по налогу на прибыль. Увеличение данного показателя возможно за счёт сокращения налоговых обязательств посредством использования различных схем налоговой минимизации. Показатель процентного бремени отражает относительную стоимость привлечения заемных средств. Увеличение данного показателя возможно за счет формирования кредитного портфеля с минимально возможной средней процентной ставкой. 69 Таким образом, использование 2-х, 3-х и 5-ти факторных моделей Du Pont дает финансовому менеджеру инструмент обоснования принимаемых решений, направленных на улучшение результатов финансово-хозяйственной деятельности компании. Подобный подход помогает выявить ключевые факторы на которые руководству компании следует оказать первоочередное воздействие с целью повышения общей эффективности бизнеса. 70 3. СУЩНОСТЬ ЛЕВЕРИДЖА В ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ Создание и функционирование любого предприятия упрощенно можно представить как процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли, характеризуется в финансовом менеджменте категорией леверидж. В приложении к экономике леверидж рассматривается как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей. В финансово-хозяйственной деятельности предприятия можно выделить три вида левериджа, определяемые путем перекомпоновки и детализации статей отчета о прибылях и убытках (рис. 1). EBIT Рис. 1. Взаимосвязь доходов и левериджа Логика такой перегруппировки заключается в следующем. Чистая прибыль представляет собой разницу между доходами и расходами двух типов (производственного и финансового характера). Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять. Подобное понимание факторной структуры 71 прибыли является исключительно важным в условиях рыночной экономики вариабельности в финансировании предприятия с помощью кредитов коммерческих банков, значительно различающихся по предлагаемым ими процентным ставкам. Величина чистой прибыли зависит от многих факторов. С позиции финансового управления деятельностью предприятия на нее оказывают влияние: 1. насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы; 2. структура источников средств. Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, а соотношение между ними может быть различным и определяется технической и технологической особенностью производства, а также технико-технологической политикой, выбранной на предприятии. При этом изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере теоретически, уменьшением переменных расходов за счет применения более современных технологий. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного (операционного) левериджа. Его уровень тем выше, чем выше доля постоянных расходов. Таким образом производственный (операционный) леверидж — это потенциальная возможность влиять на прибыль до выплаты налогов и процентов (EBIT) предприятия путем изменения структуры себестоимости и объема реализации продукции. 72 Производственный (операционный) леверидж представляет собой взаимосвязь между совокупной выручкой предприятия, его прибылью до налогообложения и выплаты процентов (EBIT), а также расходами производственного характера. Второй момент находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников финансирования, а также целесообразности и эффективности использования авансированных средств предприятия. При этом использование заемных определенными, порой средств значительными связано для предприятия с издержками. Эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа. Финансовый леверидж — потенциальная возможность влиять на чистую прибыль и рентабельность собственного капитала предприятия путем изменения объема и структуры пассивов. Финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между чистой прибылью и величиной доходов до выплаты процентов и налогов (EBIT). Обобщающей категорией является операционно-финансовый леверидж, для которого характерна взаимосвязь трех показателей:  выручка;  расходы производственного и финансового характера;  чистая прибыль. 73 3.1 Эффект финансового левериджа (рычага) В том случае, если предприятие поддерживает экономическую рентабельность, превышающую размер стоимости заемных средств, ему удается фактически увеличивать рентабельность собственного капитала за счет эксплуатации заемных средств. Возникает эффект финансового левериджа (рычага). Финансовый леверидж (рычаг) показывает, на сколько процентов изменяется чистая прибыль при изменении прибыли до налогообложения и выплаты процентов на 1%. DFL  NP(%)  NP(%) EBIT (%) NP1  NP0 EBIT1  EBIT0 ; EBIT (%)  NP0 EBIT0 NP  (1  t )  ( EBIT  WACC  DC) NP1  NP0 (1  t )  ( EBIT1  EBIT0 ) NP0 (1  t )  ( EBIT0  WACC  DC)  EBIT1  EBIT0 EBIT1  EBIT0 EBIT0 EBIT0 DFL  EBIT0 EBIT  EBIT0  WACC  DC EBT DFL  1 WACC  DC 1 EBIT где DFL (degree of financial leverage) – эффект финансового левериджа (рычага). С учетом налогового законодательства РФ в части статьи 269 НК, формула для расчета финансового левериджа будет иметь вид: DFL  (1  t )  EBIT0 (1  t )  ( EBIT0  RR  Ref  DC)  (WACC  RR  Ref )  DC , где RR – нормируемый коэффициент признания процентов в составе расходов в соответствии со ст. 269 НК РФ (с 1 января 2011 = 1,8) Концепция финансового левериджа может также использоваться для решения вопросов формирования оптимальной структуры капитала бизнеса. 74 Эффект финансового левериджа (рычага) – это приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое за счет более доходного использования заемных средств по сравнению с их стоимостью. В условиях существующего налогообложения прибыли предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность: ROE  (1  t )  ROA , где ROE – рентабельность собственных средств; t – ставка налога на прибыль; ROA – рентабельность активов. Предприятие, использующее кредит, увеличивает, либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. В случае использования заемных средств предприятия, формула для расчета рентабельности собственных средств, может быть представлена: ROE  (1  t )  ( EBIT  WACC  DC) EC EBIT  ROA  ( EC  DC) ROE  (1  t )  ( ROA  EC  DC  ( ROA  WACC )) EC ROE  (1  t )  ROA  (1  t )  ( ROA  WACC )  DC , EC Эффект финансового левериджа определяется: DFL  (1  t )  ( ROA  WACC )  DC EC где EBIT – прибыль до налогообложения и выплаты процентов; RA – рентабельность активов; WACC – средневзвешенная ставка процентов; EC – величина собственного капитала; DC – величина заемного капитала. Таким образом, рентабельность собственного капитала определяется: ROE  (1  t )  ROA  DFL где DFL (degree of financial leverage) – эффект финансового левериджа (рычага). 75 Показатели Собственный капитал, ден. ед. Заемный капитал, ден. ед. Операционная прибыль (EBIT), ден. ед. Ставка процента по заемному капиталу, % Сумма процентов по заемному капиталу, ден. ед. Ставка налога на прибыль, % Налогооблагаемая прибыль, ден. ед. Сумма налога на прибыль, ден. ед. Чистая прибыль, ден. ед. Чистая рентабельность собственного капитала, % Эффект финансового рычага, % Варианты структуры капитала Вариант 1 Вариант 2 2000 1000 — 1000 800 800 — 20 — 200 (1000*20%) 20 20 800 600 (800 – 200) 160 120 640 480 (800 – 160) (600 – 120) 32% 48% (640/2000*100%) (480 /1000*100%) — 16% (48% – 32%) Таким образом, привлечение дополнительного финансирования за счет внешних заимствований, увеличило рентабельность собственных средств на 16%, что свидетельствует о том, что собственники получат на каждый вложенный рубль, дополнительно 16 копеек чистой прибыли. Для первичной оценки эффекта финансового рычага составляется аналитический баланс, в котором: 3. Берется средняя величина источников собственных средств (I раздел пассива баланса + резервы – убытки – расчеты с учредителями в активе баланса); 4. Из Приложения к балансу берется вся сумма заемных средств, которой располагало предприятие в данном периоде (без кредиторской задолженности); 5. Актив принимается равным сумме собственных и заемных средств. Главная цель – определить все заимствования предприятия, не только проходящие через итог баланса на отчетную дату. Для экспресс-анализа также достаточно взять средние величины собственных и заемных средств «от баланса до баланса». 76 Рассмотрим механизм действия финансового рычага. Выделим две составляющие эффекта финансового рычага: дифференциал и плечо финансового рычага. Дифференциал финансового рычага – разница между рентабельностью активов предприятия (ROA) и средневзвешенной ставкой процента по заемным средствам (WACC). Дифференциал отражает потенциал финансового рычага, отражает объективную основу для эффективного привлечения заемных средств. Плечо финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага и определяется соотношением между заемным (DC) и собственным капиталами (EC). Следует отметить некоторое противоречие между дифференциалом и плечом финансового рычага: рост плеча финансового рычага приводит к увеличению издержек и, зачастую, к росту WACC и уменьшению дифференциала. Кроме того, рост плеча финансового рычага увеличивает риск кредитора и нестабильность заемщика. Соответственно, необходимо достижение некоторых рациональных для данного предприятия сочетаний дифференциала и плеча финансового рычага. Данная модель расчета эффекта финансового рычага является наиболее распространенной в мировой практике финансового менеджмента, однако она не учитывает российскую практику налогообложения прибыли. Одной из основных составляющих формулы выступает так называемый дифференциал финансового рычага (ROA – WACC) или разница между рентабельностью активов организации и средневзвешенной ставкой процента по заемному капиталу. Согласно ст. 269 Налогового кодекса Российской Федерации на уменьшение налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,8 (с 1 января 2011). Вся остальная сумма процентов по банковским кредитам, превышающая ставку рефинансирования ЦБ (с 26 декабря 2011 – 8%), 77 увеличенную на данный коэффициент относится организацией на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков). Такая особенность налогообложения прибыли организации в части отнесения сумм процентов по заемному капиталу вносит определенные коррективы в расчет эффекта финансового рычага. Показатели Собственный капитал, ден. ед. Заемный капитал, ден. ед. Операционная прибыль (EBIT), ден. ед. Ставка процента по заемному капиталу, % Ставка рефинансирования ЦБ, увеличенная на коэффициент 1,1, % Сумма процентов по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, ден. ед. Ставка налога на прибыль, % Налогооблагаемая прибыль, ден. ед. Сумма налога на прибыль, ден. ед. Ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, % Сумма процентов по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, ден. ед. Чистая прибыль, ден. ед. Чистая рентабельность собственного капитала, % Эффект финансового рычага, % Варианты структуры капитала Вариант 1 Вариант 2 2000 1000 — 1000 800 800 — 20 — 8,525 (7,75% х 1,5) — 85,25 20 800 160 — 20 714,75 (800 – 85,25) 142,95 11,475% (20% – 8,525%) — 114,75 640 (800 – 160) 457,05 (714,75 – 142,95– 114,75) 45,705% 13,705% (45,705% – 32%) 32% — Таким образом российские особенности налогообложения прибыли в части отнесения процентов по банковским кредитам уменьшают эффект финансового рычага на 2,295 %. В этом случае собственники на каждый рубль вложенных в деятельность организации собственных средств получат уже не 16 копеек, а 13,705 копейки дополнительной чистой прибыли. На первый взгляд, такая разница представляется незначительной. Но чем выше процент кредитования организации, тем ниже будет эффект финансового рычага, получаемый ею посредством привлечения заемных средств. С учетом российской особенности налогообложения прибыли, эффект финансового рычага определяется: 78 DFL  ((1  t )  ( ROA  RR  Ref )  (WACC  RR  Ref ))  DC , EC где RR – нормируемый коэффициент признания процентов в составе расходов в соответствии со ст. 269 НК РФ (с 1 января 2011 = 1,8), Ref – средняя ставка рефинансирования ЦБ за рассматриваемый период. n Ref   Ref i 1  Ti i , n T i 1 i где Ref i – значение ставки рефинансирования ЦБ в i-м периоде, Ti – продолжительность i-го периода (в днях). Помимо процентов рефинансирования, по банковским увеличенной на кредитам нормируемый свыше ставки коэффициент к обязательным платежам, относимым организацией на уменьшение прибыли после налогообложения, относятся:  дивиденды по привилегированным акциям и проценты по облигациям;  налоговые платежи, уплачиваемые за счет прибыли после налогообложения (плата за сверхнормативные выбросы отходов и т.д.);  штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и внебюджетные фонды и понесенные за нарушение исполнения договоров и т.д. Учет этих платежей также необходим при расчете эффекта финансового левериджа. При анализе эффекта финансового левериджа желательно произвести дополнительный расчет, используя данные аналитического баланса, не исключающего кредиторскую задолженность. При этом, как правило, возникает одновременное увеличение и дифференциала, и плеча финансового рычага. Однако при принятии управленческих решений по поводу политики заимствования ориентироваться нужно, прежде всего, на аналитический баланс, исключающий кредиторскую задолженность. Тем не менее, достаточно полезно сопоставить результаты расчетов и выявит риск, лежащий на переменной части пассива – кредиторской задолженности. 79 Вторая концепция эффекта финансового рычага. Финансовый риск. Эффект финансового рычага можно также трактовать как возможное изменение чистой рентабельности собственного капитала организации вследствие изменения операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Такая интерпретация финансового рычага характерна в основном для американской школы финансового менеджмента ROE (%) EBIT или DFL  , EBIT  WACC  DC EBIT (%) где ROE – рентабельность собственного капитала; EBIT – прибыль до DFL  налогообложения и выплаты процентов; WACC – средневзвешенная ставка процентов; DC – величина заемного капитала. С помощью этого получается ответ на вопрос, на сколько процентов изменится рентабельность собственных средств (чистая прибыль на акцию) при изменении EBIT на 1 % (при условии, что размер и структура капитала останется неизменной). Российские особенности налогообложения прибыли вносят свои коррективы и в данный способ расчета эффекта финансового рычага, следующим образом преобразуя формулу (1  t )  EBIT , (1  t )  EBT  EP платежи, относимые на DFL  где EP – обязательные прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков). Преобразование формулы приводит к следующему: DFL  (1  t )  EBIT (1  t )  ( EBT  WACC  DC)  (1  t )  ( EBIT  WACC  DC)  EP (1  t )  EBT  EP EP  (1  t )  WACC  DC DFL  1  (1  t )  EBT  EP В общем виде (в случае отсутствия платежей, относимых на прибыль после налогообложения) эффект финансового левериджа определяется следующим образом: 80 DFL  1  WACC  DC , EBT где EBT – прибыль до налогообложения (балансовая прибыль); WACC – средневзвешенная ставка процентов; DC – величина заемного капитала. Таким образом, чем больше проценты по заемному капиталу и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага (левериджа) и тем выше финансовый риск. Соответственно, чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием: 1. Возрастает риск не возврата кредита и процентов по нему. 2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора. Вторая концепция финансового рычага (в отличие от первой) не отвечает на вопрос о безопасной величине и условиях формирования рациональной структуры собственных и заемных средств предприятия. Следует отметить, что в современных российских условиях при рассмотрении размера и порядка выплаты дивидендов следует понимать более широкий круг вопросов, связанных с выплатой дохода собственникам бизнеса на принадлежащий им капитал. В силу особенностей налогообложения, выплата указанного дохода может принимать различные формы, что, однако не изменяет ее экономической сущности. Аналогичное замечание можно сделать и в отношении курсовой стоимости акций. Рациональная структура источников средств предприятия Одна из важнейших проблем финансового менеджмента является формирование рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровня доходов. Определение рациональной структуры источников средств и разработка рациональной дивидендной политики в значительной степени зависят от чистой рентабельности собственных средств предприятия и нормы распределения прибыли на дивиденды. Выделяют два источника финансирования текущей деятельности: 81 1. внешнее (за счет заимствований и дополнительный эмиссии акций); 2. внутреннее (за счет вкладов собственников на увеличение уставного капитала, нераспределенной прибыли и амортизационного фонда). Внешнее и внутреннее способы финансирование тесно взаимосвязаны, однако, внешнее долговое финансирование не должно подменять привлечение и использование собственных средств, поскольку именно собственные средства способствуют развитию предприятия, обеспечивают необходимый уровень самостоятельности и финансовой устойчивости, а также обеспечивают стабильность взаимоотношений предприятия со всеми субъектами рынка, включая кредиторов. Следует иметь в виду, что неоднородность структуры источников средств предприятия формирование в значительной конфликтных ситуаций, степени диктует конфликтов объективное интересов. Так, традиционно можно выделить группы интересов руководства предприятия, его собственников и кредиторов, несовпадающие между собой. Рассмотрим основные группы конфликтов интересов через призму интересов акционеров (собственников) бизнеса. Конфликт интересов руководителей и акционеров:  руководители склонны к наращиванию своей доли в доходе предприятия (высокие зарплаты, представительские расходы и т.д.), что противоречит интересам акционеров;  вкладывая в предприятие свой человеческий капитал, руководители становятся более чувствительными к изменчивости доходов и рисков предприятия, чем акционеры и, особенно, кредиторы, более легко диверсифицирующие свои активы. Соответственно, менеджеры обычно склонны к выбору менее рискованных для них проектов, что может не совпадать с интересами акционеров; 82  руководство предприятием, в силу специфики своей работы, чаще сориентировано на краткосрочную перспективу и текущие задачи, в ущерб долгосрочной стратегии предприятия;  руководство предприятия стремится максимально замкнуть на себя управление предприятием, в том числе в части, относящейся к компетенции акционеров (собственников). Указанные противоречия сглаживаются и нейтрализуются через:  систему контроля (система бухгалтерского учета, отчетности и аудита);  участие акционеров в управлении;  участие руководства предприятия в собственности;  конкуренцию на рынке труда. Конфликт интересов акционеров (собственников) и кредиторов.  дивидендная политика. Увеличение дивидендов при уменьшении нераспределенной прибыли ведет к относительному снижению собственных средств предприятия по сравнению с заемными. К этому же результату ведет привлечение дополнительных заимствований и выпуск привилегированных акций. В результате интерес акционеров, связанный с увеличением получаемого ими дохода (в виде дивидендов), ростом финансового рычага и снижении риска на акционерный капитал приходит в противоречие с интересами кредиторов: хорошем обеспечении заимствований собственным капиталом и текущей прибылью, остающейся в распоряжении предприятия.  политика заимствований. При накоплении внешней задолженности более определенного предела (объективного и субъективного) акционеры склонны к ведению более рискованной политики управления проектами с целью максимизации прибыли, увеличивая финансовый рычаг и снижая относительный риск на акционерный капитал. Кроме того, акционеры и руководители получают возможность давления на кредиторов, фактически устанавливая очередность погашения ограниченной платежеспособности задолженности предприятия. В в данной условиях ситуации 83 интересы акционеров и руководства могут совпадать или нет, но интересы кредиторов определенно ущемляются. Однако, данная ситуация определяется повышенным риском банкротства, в случае которого акционеры и руководство практически наверняка теряют все, а кредиторы – часть своих активов, вложенных в данное предприятие. В случае процедуры банкротства в выигрыше остаются стороны (руководители, собственники, кредиторы), которые инициировали и контролируют процедуру банкротства. Дополнительным конфликтным аспектом также является различная политика заимствования, формирующая различную рыночную стоимость одних и тех же сумм задолженности. Традиционный пример: выпуск новой эмиссии облигаций на более льготных условиях, чем предыдущая, приводит к снижению курсовой стоимости облигаций предыдущей эмиссии. Пример из современной российской действительности: при определении ликвидности и стоимости долгов практически любого металлургического или машиностроительного предприятия важнейший вопрос – их происхождение. «Энергетические» или «ресурсные» долги стоят, например, как правило, существенно выше, чем долги по осуществленным подрядным работам, полученной продукции не основного профиля или бюджетные долги. Указанные противоречия могут быть сглажены посредством:  выпуск облигаций финансовых стать активов, акционерами, то которые есть позволяют держателям собственниками (облигации, конвертируемые в акции, облигации с подписными купонами и т.п.).  ограничение прав акционеров в области инвестиций, финансирования и распределения, фиксируемое в Уставе и в Учредительном договоре.  проведение политики постоянного возобновления заемных средств, привлекаемых на краткосрочной основе для целей рефинансирования текущей задолженности. Условия и возможности заимствования могут быть ограничены законодательством, нормативными актами (например, для банков), а также 84 собственными учредительными документами субъекта предпринимательской деятельности. Предприятие вне экстремальных условий не должно полностью исчерпывать свою заемную способность. Всегда должен оставаться резерв потенциала заимствования для покрытия возможных чрезвычайных расходов без превращения дифференциала финансового рычага в отрицательную величину и без снижения уровня финансовой устойчивости предприятия до критического уровня. В российских условиях эффективная политика заимствований обусловлена рядом специфических факторов, определяющих рациональную структуру капитала, стоимость и сроки заимствований. Для давно и стабильно работающих компаний новая эмиссия акций обычно расценивается как негативный сигнал, а привлечение заемных средств – как относительно нейтральный или благоприятный, в зависимости от того, насколько исчерпан запас заемной способности предприятия. Выделяется четыре основных способа внешнего финансирования: 1. Закрытая подписка на акции (если она проводится между прежними акционерами, то, как правило, по заниженной по сравнению с рыночным курсом цене; при этом предприятие теряет возможный эмиссионный доход). Вариант закрытой подписки – капитализация выплачиваемых дивидендов в новые акции. Этот вариант характерен для нашей страны). 2. Открытая подписка на акции. 3. Привлечение заемных средств в форме кредита, займов, эмиссии облигаций, векселей и др. 4. Комбинация первых трех способов. Если первый вариант неприемлем из-за недостатка средств у акционеров или их неготовности к его осуществлению, критерием выбора между вторым и третьим вариантом является сведение к минимуму риска утраты контроля над предприятием. 85 При этом следует всегда учитывать следующие правила, несоблюдение которых может привести к потере независимости предприятия, либо к его фактическому и юридическому банкротству: 1. При незначительном EBIT (прибыли до налогообложения и выплаты процентов) в расчете на акцию (пай, либо в % к капиталу собственников), дифференциал финансового рычага обычно отрицательный и пониженная чистая рентабельность собственных средств. В этом случае выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций. Привлечение заемных средств дороже привлечения собственных. Однако возможны трудности с первичным размещением акций. 2. При значительном EBIT в расчете на акцию (пай, либо в % к капиталу собственников), дифференциал финансового рычага положительный и повышенная чистой рентабельностью собственных средств. В этом случае выгоднее и дешевле брать кредиты, чем наращивать собственные средства. В случае же принятия решения о привлечении по каким-либо причинам собственных средств, следует извлекать эмиссионный доход (от продажи акций по цене выше номинала). При выборе конкретных вариантов финансирования необходимо производить сравнительный анализ ROE (рентабельности собственных средств) при тех или иных вариантах структуры предприятия, а также определять пороговое (критическое) значение EBIT (прибыли до налогообложения и выплаты процентов), Пороговое (критическое) значение EBIT – это такое значение, при котором ROE одинакова как для варианта с привлечением собственных средств, так и с привлечением заемных средств. То есть, уровень эффекта финансового рычага равен нулю, что возможно либо за счет нулевого значения дифференциала (ROA=WACC), либо за счет нулевого плеча рычага в случае отсутствия внешних заимствований. 86 Пороговому значению EBIT соответствует пороговая (критическая) средневзвешенная ставка процента (WACC), совпадающая с уровнем рентабельности активов. Наиболее общие факторы, существенно влияющие на формирования рациональной структуры средств предприятия: 1. Темпы наращивания оборота предприятия. Повышенные темпы роста оборота требуют повышенного финансирования, в составе которого, как правило выгоднее использовать внешние источники с акцентом на заемные средства. 2. Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может себе позволить относительно большой удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы. 3. Уровень и динамика рентабельности. Наиболее рентабельные предприятия имеют наибольший потенциал для самофинансирования и наибольший потенциал определяется избираемой заимствования. стратегией Выбор роста и вариантов для приемлемым них уровнем финансового риска. 4. Структура активов. Если предприятие располагает значительным количеством активов общего назначения, хорошо используемых в качестве обеспечения заимствований, ему проще использовать их повышенный объем и увеличивать эффект финансового рычага, чем предприятиям узкой специализации и не имеющих ликвидных реальных активов. 5. Тяжесть налогообложения и особенности налоговой политики предприятия. Чем выше уровень налоговой нагрузки и чем меньше возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более привлекательным для предприятия становится внешнее финансирование изза отнесения части процента за кредит на себестоимость. Кроме того, в этом случае у предприятия острее встает вопрос о недостатке средств и оно вынуждено обращаться к кредиту. 87 6. Отношение кредиторов к предприятию. В том числе сложившаяся конъюнктура финансового рынка (соотношение спроса и предложения, уровень цен на финансовые активы, степень конкуренции на финансовом рынке). 7. Рейтинги предприятия, его кредитная история и имидж. 8. Приемлемая степень риска для руководителей предприятия. 9. Стратегические целевые установки предприятия в контексте его реально достигнутого финансово-хозяйственного положения. 10. Состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов. При неблагоприятной конъюнктуре на рынке денег и капиталов зачастую приходится подчиняться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств. 11. Финансовая гибкость предприятия, определяющая его способность к быстрому реагированию на изменяющиеся внешние условия, направленная на формирование размещение оптимальной финансовых структуры активов для капитала обеспечения и эффективное максимальной рентабельности. В итоге, рациональная структура пассивов предприятия – это такое соотношение собственных и заемных средств, достигнутое и поддерживаемое в динамике в течение достаточно длительного периода с учетом всех релевантных факторов, которое позволяет получать наибольшую чистую рентабельность собственных средств при приемлемой степени совокупного риска. 88 3.2 Эффект операционного левериджа (рычага). Менеджмент современных организаций нуждается в достоверном информационном обеспечении для разработки сценариев будущего экономического развития. При этом, разрабатывая собственную стратегию, любая организация стремится к минимизации рисков будущей предпринимательской деятельности. Операционный леверидж (рычаг) связан с уровнем предпринимательского риска, связанным с вероятностью неполучения прибыли за счет нерациональной структуры затрат предприятия, а именно соотношения переменных и постоянных затрат. Операционный леверидж (рычаг) позволяет оценить степень влияния изменения объемов продаж на размер будущей операционной прибыли организации (EBIT). Необходимым условием получения прибыли является определенный уровень функционирования предприятия, обеспечивающий превышение выручки от реализации продукции над затратами (издержками) по ее производству и реализации. Главная факторная цепочка, формирующая операционную прибыль предприятия, может быть представлена схемой: Затраты объем реализации прибыль. Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага (левериджа) проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Таким образом операционный (производственный) леверидж — это потенциальная возможность влиять на прибыль до выплаты налогов и процентов (EBIT) предприятия путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции. Операционный (производственный) леверидж представляет собой взаимосвязь между совокупной выручкой предприятия, его прибылью до 89 налогообложения и выплаты процентов (EBIT), а также расходами производственного характера. Эффект операционного левериджа (рычага) показывает насколько процентов изменится операционная прибыль предприятия, в случае изменении величины выручки (без НДС) на 1%. DOL  EBIT (%) , TR(%) где DOL (degree of operating leverage) – эффект операционного левериджа, EBIT– прибыль до налогообложения и выплаты процентов (операционная прибыль), TR (total revenue) – общий доход (выручка). Более быстрый прирост операционной прибыли по сравнению с приростом выручки достигается за счет того, что при росте объема реализации в пределах релевантного периода, пропорционально растут только переменные расходы. Поэтому более значительный рост прибыли достигает за счет уменьшения в составе реализации доли постоянных расходов. DOL  EBIT (%)  EBIT (%) TR(%) EBIT1  EBIT0 TR  TR0 , TR(%)  1 EBIT0 TR0 EBIT  MP  FC EBIT1  EBIT0  (MP1  FC )  (MP0  FC )  MP1  MP0  Q  ( P  VC ед ) TR1  TR0  Q  P DOL  Q  ( P  VC ед ) P  Q0 Q0  ( P  VC ед ) MP0    Q  P Q0  ( P  VC ед )  FC Q0  ( P  VC el )  FC EBIT0 где EBIT (earning before interest and taxes)– прибыль до налогообложения и выплаты процентов (операционная прибыль); TR (total revenue) – общий доход (выручка); MP (marginal profit) – маржинальная прибыль; Q (quantity) – количество (объем) реализации; P (price) – цена реализации (без НДС); FC (fixed costs) – постоянные затраты; VCед (variable costs) – переменные затраты на единицу 90 Эффект операционного левериджа определяется: DOL  MP , EBIT где DOL (degree of operating leverage) – эффект операционного левериджа; MP (marginal profit) – маржинальная прибыль; EBIT– прибыль до налогообложения и выплаты процентов (операционная прибыль). Следует отметить, что сила воздействия операционного рычага всегда рассчитывается для определенного объема продаж, для данной выручки от реализации. Изменение выручки от реализации влечет за собой изменение силы воздействия операционного рычага. Сила операционного левериджа зависит от относительного уровня постоянных затрат и во многом обусловлена отраслевой спецификой, в том числе среднеотраслевым уровнем фондоемкости: чем больше стоимость основных фондов, тем выше постоянные затраты. С другой стороны, чем больше постоянные затраты и ниже операционная прибыль, тем сильнее воздействие операционного рычага. DOL  MP EBIT  FC FC  1 , EBIT EBIT EBIT где DOL– эффект операционного левериджа; MP– маржинальная прибыль; EBIT– прибыль до налогообложения и выплаты процентов (операционная прибыль); FC (fixed costs) – суммарные постоянные затраты 3.3 Операционный анализ Ключевыми элементами операционного анализа являются операционный леверидж, порог рентабельности (точка безубыточности) и запас финансовой прочности предприятия. В отличие от внешнего финансового анализа, результаты операционного анализа могут составлять коммерческую тайну предприятия и существенно отличаться от официальных данных, базируясь на реальном оперативном учете. 91 Операционный анализ основан на следующих допущениях: 1. Все затраты могут быть рассмотрены либо как постоянные, либо как переменные; 2. Поведение общих затрат и выручки жестко определено и линейно в пределах области планирования; 3. Постоянные затраты не изменяются вместе с изменениями объема производства в пределах области релевантности; 4. Переменные затраты прямо пропорциональны объему в пределах области релевантности; 5. Переменные затраты на единицу продукции (удельные переменные затраты) являются неизменными; 6. Цена реализации единицы продукции не меняется; 7. Цены на ресурсы, используемые в производстве, не меняются; 8. Производительность труда не меняется; 9. Отсутствуют структурные сдвиги в экономике; 10.Объем производства является единственным фактором, влияющим на изменения затрат и доходов предприятия; 11.Объем продаж приблизительно равен объему производства (т.е. в течение рассматриваемого периода изменений в уровнях запасов не происходит); 12.Ассортимент продукции на предприятии, где производится ряд различных товаров или оказывается несколько видов услуг, является неизменным. 13.Переменные затраты и продажная цена на единицу продукции, используемые показатель при затрат анализе, на представляют различные единицы собой средневзвешенный продукции и цен на соответствующие товары и услуги. В целях изучения зависимости между изменениями объёма продаж, расходов и чистой прибыли проводят анализ безубыточности, что трактуется иногда как анализ критической точки (точки безубыточности или порога 92 рентабельности). Критической считается такая величина объёма продаж, при которой предприятие имеет затраты, равные выручке от реализации всей продукции, то есть еще не имеет прибыли, но уже не имеет убытка. Таким образом, точка безубыточности (порог рентабельности) – это минимальный объем реализации, при котором у предприятия нет убытков. Выручка  Затраты  0 Выручка  ( Переменные затраты  Постоянные затраты)  0 Q * ( Цена  Переменные затраты на ед.)  Постоянные затраты  0 Qбезубыточный  Постоянные затраты Цена  Переменные затраты на ед. Выручкабезубыточная  Цена  Q безубыточный Постоянные затраты  Переменные затраты на ед. 1 Цена Графически, точку безубыточности можно представить следующим Выручка, расходы руб. образом: Выручка от реализации Точка безубыточности Общие расходы Переменные расходы Постоянные расходы Объем реализации, шт. Объем реализации продукции, который бы обеспечивал получение целевой величины прибыли, можно рассчитать по формуле: Целевой объем продаж  Выручкас целевой прибылью  Постоянные затраты  Целевая прибыль Цена  Переменные затраты на ед. Постоянные затраты  Целевая прибыль Переменные затраты на ед. 1 Цена 93 В случае если предприятие производит большую номенклатуру продукции, то безубыточный объем реализации каждого вида номенклатуры продукции определяется: Q р ( безубыточный)  Постоянные расходы, связанные с данным товаром Цена  Переменные расходы на ед. товара В общем случае, безубыточный объем реализации для каждой номенклатуры товара может быть определен: Q р ( безубыточный)  Пост. расходы  Уд. вес. товара в выручке Цена  Переменные расходы на ед. товара Выручка безубыточная  Пост. расходы  Уд. вес. товара в выручке Переменные расходы на ед. товара 1 Цена В случае планирования целевой прибыли предприятия, требуемый объем продаж каждой номенклатуры продукции, может быть определен следующим образом: Q р ( прибыль)  ( Пост. расходы  EBIT )  Уд. вес. товара в выручке Цена  Переменные расходы на ед. товара Выручка прибыль  Другой ( Пост. расходы  EBIT )  Уд. вес. товара в выручке Переменные расходы на ед. товара 1 Цена способ предприятия, расчета производящей порога рентабельности многономенклатурную деятельности продукцию, подразумевает решение оптимизационной задачи: n V  Q i 1 i i  FC  min ; n n i 1 i 1  Vi  Qi  FC   Pi  Qi ; Qi   i i  1...n  ; Qi  i i  1...n  ; Qi   i i  1...n  ; …. Qi  0 94 где Pi – стоимость i-й услуги; Vi – переменные расходы, связанные с оказанием i-й услуги; Qi – объем оказываемой i-й услуги; αi, βi, γi, … – ограничения по количеству оказания i-й услуги. Определение требуемого объема реализации для получения целевой операционной прибыли предприятия, производящей многономенклатурную продукцию, может быть также представлено посредством решения следующей оптимизационной задачи: n V  Q i 1 i i  FC  min ; n n i 1 i 1 Vi  Qi  FC  EBIT   Pi  Qi ; Qi   i i  1...n  ; Qi  i i  1...n  ; Qi   i i  1...n  ; …. Qi  0 где Pi – стоимость i-й услуги; Vi – переменные расходы, связанные с оказанием i-й услуги; Qi – объем оказываемой i-й услуги; αi, βi, γi, … – ограничения по количеству оказания i-й услуги, EBIT – прибыль до налогообложения и выплаты процентов (операционная прибыль). Решение подобных оптимизационных задач может быть получено посредством использования в среде MS Excel функции «Поиск решений». Таким образом, при определении порога рентабельности менеджмент предприятия получает следующую информацию:  возмещаются ли постоянные затраты;  о величине маржинальной прибыли от каждого вида продукции и вида деятельности;  об эффективности отдельных структурных производственных подразделений и т.д. 95 Для определения объема многономенклатурного производства, необходимо учитывать переменные параметры как внутренней, так и внешней среды предприятия, определяющие размер выручки предприятия от основной деятельности. В частности, должны быть учтены такие внешние факторы, как:  величина спроса на каждый вид продукции и динамика его изменения;  изменение предпочтений потребителей, относительно структуры текущих расходов;  эластичность спроса на каждый вид продукции;  стоимости сырья и материалов;  возможности поставщиков обеспечить сырьем и материалами;  изменение процентных ставок;  изменение уровня налогообложения;  требования к сертификации продукции и т.д. К внутренним переменным параметрам, которые должны быть учтены в ходе определения требуемого объема производства (реализации) многономенклатурной продукции относятся:  ограничение производственных мощностей для производства конкретного вида продукции;  ограничение трудовых ресурсов для производства каждого вида продукции;  ограничение финансовых ресурсов для обеспечения хозяйственной деятельности предприятия и т.д. Необходимо отметить, что наибольший предпринимательский риск, связанный с вероятностью неполучения требуемого объема реализации, необходимого для покрытия как переменных, так и постоянных затрат, наиболее высок в районе точки безубыточности. О сокращении риска предпринимательской деятельности по мере удаления от точки безубыточности свидетельствует и динамика запаса финансовой прочности – 96 показателя, характеризующего возможность снижения продаж до начала получения предприятием убытков. На небольшом удалении от порога рентабельности (точки самоокупаемости затрат) сила воздействия операционного рычага будет максимальной, а затем вновь убывает, вплоть до нового скачка постоянных затрат (новый релевантный период) с преодолением нового порога рентабельности. Все это полезно при:  планировании платежей по налогу на прибыль, в частности, авансовых;  выработке деталей коммерческой политики предприятия: при пессимистических прогнозах динамики выручки от реализации нельзя увеличивать постоянные затраты, поскольку потеря прибыли от каждого процента потери выручки будет значительно большей из-за сильного эффекта операционного рычага. Наоборот, при ожидании роста объема реализации можно позволить разумный рост постоянных расходов, поскольку это может стимулировать прирост прибыли. Минимизации предпринимательских рисков может способствовать перевод части постоянных расходов в разряд переменных:  взамен повременной оплаты труда основных рабочих введение сдельной формы;  заработную плату работников коммерческого отдела поставить в зависимость от объемов продаж (взамен системы окладов);  установить нормативы накладных расходов в зависимости от объемов производства и реализации продукции и т.п. Зависимости необходимо учитывать при разработке стратегии организации с целью минимизации производственных рисков: 1. При пессимистических прогнозах динамики выручки от продаж следует заблаговременно позаботиться о снижении постоянных расходов. 2. При появлении уверенности в долгосрочной перспективе повышения спроса на продукцию (работы, услуги), производимую предприятием, 97 например при заключении долгосрочных контрактов, позволяющих значительно повысить нынешние объемы продаж, можно не опасаться некоторого прироста постоянных расходов как фактора, повышающего риск предпринимательской деятельности. Запас финансовой прочности представляет собой показатель, характеризующий превышение фактической выручки от реализации над выручкой при безубыточном объеме продаж. ЗФП  Выручкафакт  Выручкабезубыт Данная формула может быть представлена в следующем виде:  ЗФП  Цена *  Qфакт    Постоянные затраты  Цена  Переменные затраты на ед.   Маржинальн ая прибыль  Постоянные затраты   ЗФП  Цена* Цена  Переменные затраты на ед.     EBIT  ЗФП  Цена *   Цена  Переменные затраты на ед.   EBIT  ЗФП  Выручка *    МP  ЗФП  Выручка * 1 DOL Таким образом, запас финансовой прочности тем выше, чем ниже сила операционного рычага. Достаточно полезно рассматривать также запас финансовой прочности в процентах от выручки от реализации. ЗФП (%)  Выручка факт  Выручка безубыт Выручка бузубыт  100% Постоянные затраты Цена  Переменные затраты на ед.  100% Постоянные затраты Цена  Переменные затраты на ед. Qфакт  ЗФП (%)  ЗФП (%)  EBITфакт Постоянные затраты  100% Постоянные затраты  MPфакт  EBITфакт 98 ЗФП (%)  ЗФП (%)  EBITфакт MPфакт  EBITфакт EBITфакт : EBITфакт MPфакт  EBITфакт EBITфакт ЗФП (%)   100%  100%  1  100% DOL  1 1  100% DOL  1 Помимо выручки от реализации, в российских условиях корректно рассматривать в составе приведенных формул также показатель консолидированного дохода, объединяющего как реализационные, так и внереализационные источники дохода предприятия. Анализ чувствительности Одним из элементов операционного анализа является анализ чувствительности прибыли к изменению различных параметров. Анализ чувствительности показывает степень влияния основных элементов стоимости (постоянных и переменных затрат, а также цены) на прибыль. В основе анализа чувствительности лежат два условия: 1. Изменение элементов стоимости должны быть пропорциональными, то есть они должны изменяться на один и тот же процент; 2. Эти изменения должны быть параллельными, а не последовательными. Например, проанализировав изменение цены на 10%, необходимо вернуться в исходное положение и провести анализ 10%-ого изменения переменных затрат и т.д. Условие параллельности обеспечивает построение рейтинга степени влияния элементов стоимости на прибыль. При определении уровня чувствительности прибыли к изменению различных параметров, необходимо использовать следующие формулы вычисления объема реализации, обеспечивающие постоянный результат при изменении одного из элементов операционного левериджа (рычага). 1. Если изменяется цена реализации: Q0  MP0 , k mp1  Ц 1 99 где MP0 – исходная величина маржинальной прибыли; kmp1 – новый коэффициент валовой маржи; Ц1 – новая цена реализации. Коэффициент валовой маржи определяется: К mp  MP , Выручка где MP – величина маржинальной прибыли 2. Если изменяются постоянные расходы: Q0  MP1 , k mp 0  Ц 0 где MP1 – новая величина маржинальной прибыли; kmp0 – исходный коэффициент валовой маржи; Ц0 – исходная цена реализации. 3. Если изменяются переменные расходы: Q0  MP0 , k mp1  Ц 0 где MP0 – исходная величина маржинальной прибыли; kmp1 – новый коэффициент валовой маржи; Ц0 – исходная цена реализации. На основании анализа чувствительности можно сделать выводы относительно степени влияния отдельных параметров на операционную прибыль предприятия и уровень его рентабельности. Дифференциация затрат Основной сложностью при проведении операционного анализа и расчета уровня операционного левериджа является дифференциация общих затрат предприятия и выделения из них переменной и постоянной частей. Существует три основных метода дифференциации затрат: 1. Метод максимальной и минимальной точки. 2. Графический метод. 3. Метод наименьших квадратов. Дифференциация затрат методом максимальной и минимальной точки проводится в 3 этапа: 1. Из всей совокупности данных выбираются два периода с наибольшим и наименьшим объемом производства. 100 2. Определяются переменные затраты на единицу – это средние переменные расходы в себестоимости единицы продукции. Перем. затр. на ед.  Общие затратыmax  Общие затратыmin , Qmax  Qmin где Qmax; Qmin – максимальный и минимальный объем производства, шт. 3. Определяется общая сумма постоянных затрат. Пост. затраты  Max общая сумма затраты  Перем. затр. на ед.  Qmax Дифференциация затрат графическим методом Линию общих затрат можно представить следующим уравнением: Y = a + b*X, где Y – общие затраты, а – уровень постоянных затрат, b – ставка переменных затрат, X – объем производства (физических единиц) На график наносятся все данные о совокупных затрат фирмы. «На глазок» проводится линия общих затрат: точка пересечения с осью затрат показывает уровень постоянных затрат. Переменные затраты на единицу определяются: Перем. затр. на ед.  средние общие затраты  постоянные затраты средний объем производства Общие Издержки . . . Постоянные затраты Объем производства Дифференциация затрат методом наименьших квадратов Данный метод является наиболее точным, так как в нем используются все данные о совокупных затрат и определяются переменные затраты на единицу. 101 Строится аналитическая таблица Месяц Объем производства (Х) Х – ср.Х Суммарные издержки (Y) Y – ср. Y (Х – ср.Х)^2 (Х – ср.Х) x (Y – ср. Y) 1 ….. n итого среднее Переменные затраты на ед.   (X - ср.X) x (Y  ср.X)  ( X  ср.X )^2 Переменные затраты в исследуемом периоде определяются: Переменные затратыi  X i  Переменные затраты на ед. Постоянные затраты в исследуемом периоде определяются: Постоянные затратыi  Общие затратыi  Переменные затратыi 102 Пример 1 Менеджер компании рассматривает проблему производства нового вида продукции. Ожидается, что она будет иметь большой спрос. Переменные расходы на производство единицы продукции будут следующими: прямые материальные затраты – 28,50 руб., прямые трудовые затраты – 5,25 руб., вспомогательные материалы – 7,17 руб., коммерческие расходы – 4,25 руб., прочие расходы – 1,95 руб. Постоянные расходы за год: амортизация зданий и оборудования – 72000 руб., расходы на рекламу – 41500 руб., прочие – 12300 руб. Компания планирует продавать продукцию по цене 80 рублей. Используя маржинальный подход, рассчитать объем продукции, который должна продать компания, чтобы: 1. достичь порога рентабельности (безубыточной работы) 2. получить операционную прибыть 30000 руб. Решение: ТБ  1. Постоянные затраты Цена  Переменные затраты на ед. Итого переменные затраты на единицу = 28,50+5,25+7,17+4,25+1,95 = 47,12 Постоянные затраты = 72000+41500+12300 =125800 ТБ  2. 125800  3826 ед. 80  47,12 Целевой объем продаж  Целевой объем продаж  Постоянные затраты  Целевая прибыль Цена  Переменные затраты на ед. 125800  30000  4739 ед. 80  47,12 103 Пример 2 Предприятие производит и реализует продукцию четырех наименований: П1, П2, П3, П4. Цены соответственно составляют: П1=38,13 руб.; П2=25,58 руб.; П3=45,11 руб. П4=57,50 руб. Данные об издержках предприятия, руб. Расходы Виды продукции П1 Прямые (переменные) расходы на единицу продукции по видам всего В том числе: основные материалы заработная плата основных производственных рабочих с социальными начислениями транспортные расходы погрузочно-разгрузочные работы и экспедирование налоги прочие предполагаемой реализации П3 П4 35,70 23,95 42,20 54,96 11,00 8,55 25,50 30,80 8,70 6,00 4,50 3,55 1,95 Косвенные (постоянные) расходы на весь объем реализации - всего в том числе: заработная плата ИТР командировочные расходы проценты по кредиту прочие общехозяйственные расходы Структура П2 6,45 4,25 3,00 1,20 0,50 7,60 4,40 2,50 1,40 0,80 8,00 4,00 6,70 3,25 2,21 178 670 125 000 30 000 20 300 3 370 продукции на основе исследования конъюнктуры рынка: П1 - 42%; П3 - 20%; П2 - 13%; П4 - 25% в общем объеме продаж. Предприятие ставит перед собой задачу получить в предстоящем месяце операционную прибыль в размере 73300 руб. Необходимо определить, сколько единиц продукции каждого вида необходимо продать, чтобы получить эту прибыль. 104 Решение Обозначим уровень продаж П2 за Х. Исходя из структуры продаж, реализация составит: П1 - 3,231Х; П3 - 1,54Х; П4 - 1,923Х. Выручка от реализации: П1 - 38,13*3,231Х = 123,198Х П2 - 25,58Х; П3 - 69,469Х; П4 - 110,57Х Совокупные переменные затраты, связанные с реализацией продукции составят: П1 - 35,70*3,231Х = 115,35Х; П2 - 23,95Х; П3 - 64,99Х; П4 - 105,68Х. Выручка от реализации - Совокупные переменные затраты - Постоянные затраты = Прибыль. 123,198Х + 25,58Х + 69,469Х + 110,57Х - (115,35Х + 23,95Х + 64,99Х + 105,68Х) - 178 670 = 73 300 Х = 13 370. Таким образом, для получения запланированной прибыли предприятию необходимо реализовать: П2 - 13 370 шт.; П1 - 13 370*3,231 = 43 198 шт.; П3 - 20 589 шт.; П4 - 25 710 шт. Расчет ожидаемой прибыли предприятия № строки Показатели П1 П2 П3 П4 Всего 1 Объем реализации, ед. 43 198 13 370 20 589 25 710 102 867 2 Цена единицы, руб. 38,13 25,58 45,11 57,50 - 3 Переменные расходы на единицу продукции, руб. 35,70 23,95 42,20 54,96 - 4 Маржинальный доход на единицу продукции (стр.2-стр.3), руб. 2,43 1,63 2,91 2,54 - 5 Совокупный маржинальный доход (стр.4 стр.1), тыс. руб. 104,97 21,79 59,91 65,30 251,97 6 Постоянные затраты, тыс. руб. - - - - 178,67 7 Операционная прибыль (стр.5-стр.6), тыс. руб. - - - - 73,30 105 Пример 3 Фирма выпускает металлоконструкции. Анализируя данные по затратам производства, она столкнулась с проблемой их дифференциации. Особенно трудно оказалось выделить сумму переменных и постоянных затрат на электроэнергию. Месяц Январь Февраль Март Апрель Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь Итого в среднем за месяц Объем производства 10000 8000 10000 11000 12000 9000 7000 7500 8000 10000 12000 13000 9800 Расходы на электроэнергию, тыс. руб. 3750 3500 3700 3750 3800 3430 3350 3350 3420 3700 3800 3860 3617,5 Существует три основных метода дифференциации затрат: 1. Метод максимальной и минимальной точки. 2. Графический метод. 3. Метод наименьших квадратов. Дифференциация затрат методом максимальной и минимальной точки Из всей совокупности данных выбираются два периода с наибольшим и наименьшим объемом производства. В нашем примере это декабрь и июль. 1. Определяются переменные затраты на единицу: Перем. затр. на ед.  Общие затратыmax  Общие затратыmin , Qmax  Qmin где Qmax; Qmin – максимальный и минимальный объем производства, шт. Перем. затр. на ед.  3860  3350  0,085 руб. / шт. 13000  7000 2. Определяется общая сумма постоянных издержек. Пост. затраты  Max общая сумма затраты  Перем. затр. на ед.  Qmax Постоянные издержки = 3860 – 0,085x13000 = 2755 тыс. руб. Дифференциация затрат графическим методом Линию общих издержек можно представить следующим уравнением: 106 Y = a + b*X, где Y – общие издержки, а – уровень постоянных издержек, b – ставка переменных издержек, X – объем производства (физических единиц) На график наносятся все данные о совокупных издержках фирмы. «На глазок» проводится линия общих затрат: точка пересечения с осью затрат показывает уровень постоянных затрат: 2800 тыс. руб. Тогда переменные затраты на единицу составляет Перем. затр. на ед.  средние общие затраты  постоянные затраты средний объем производства Перем. затр. на ед.  3617,5  2800  83,4 руб. / шт. 9,8 Общие Издержки . . . Объем производства 107 Дифференциация затрат методом наименьших квадратов Данный метод является наиболее точным, так как в нем используются все данные о совокупных издержках и определяется коэффициент переменных затрат. Строится аналитическая таблица Месяц 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 итого среднее Объем производства (Х) 10000 8000 10000 11000 12000 9000 7000 7500 8000 10000 12000 13000 117500 9800 Х – ср.Х Суммарные издержки (Y) Y – ср. Y (Х – ср.Х)^2 (Х – ср.Х) x (Y – ср. Y) 200 -1800 200 1200 2200 -800 -2800 -2300 -1800 200 2200 3200 3750 3500 3700 3750 3800 3430 3350 3350 3420 3700 3800 3860 43410 3617,5 132,5 -117,5 82,5 132,5 182,5 -187,5 -267,5 -267,5 -197,5 82,5 182,5 242,5 40000 3240000 40000 1440000 4840000 640000 7840000 5290000 3240000 40000 4840000 10240000 41730000 26500 211500 16500 159000 401500 150000 749000 615250 355500 16500 401500 776000 3878750 Переменные затраты на ед.  Перем.затраты на ед.   (X - ср.X) x (Y  ср.X)  ( X  ср.X )^2 3878750  0,093 41730000 Для оценки затрат за год: Переменные затратыгод  117500  0,093  10927,5 руб. Постоянные затратыгод  43410  10927,5  32482,5 руб. 108 3.4 Взаимодействие финансового и операционного левериджа. Совокупный риск предприятия Операционный леверидж отражает изменения прибыли до налогообложения и выплаты процентов (EBIT) в зависимости от изменения объема продаж; финансовый леверидж характеризует изменение чистой (рентабельности собственного капитала) прибыли в зависимости от изменения прибыли до налогообложения и выплаты процентов (EBIT). В совокупности операционный операционно-финансовый и финансовый (комбинированный) леверидж леверидж, составляют отражающий изменение чистой прибыли (рентабельности собственного капитала) в зависимости от изменения объема продаж. DTL  Этот тезис выражается NP(%) TR(%) в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов: DTL  DFL  DOL DFL  EBIT MP ; DOL  , EBIT EBIT  WACC  DC MP DTL  EBIT  WACC  DC Эффект операционно-финансового (комбинированного) левериджа показывает на сколько процентов изменится чистая прибыль предприятия при изменении выручки на 1 %. Операционный леверидж воздействует своей силой на прибыль до налогообложения и выплаты процентов (EBIT), а финансовый леверидж – на сумму чистой прибыли предприятия, а также уровень чистой рентабельности его собственного капитала. Возрастание процентов за кредит при наращивании эффекта финансового левериджа утяжеляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышательное воздействие на силу операционного левериджа. Чем больше сила воздействия операционного левериджа (или чем больше постоянные затраты), тем более чувствителен EBIT к изменениям объема продаж 109 и выручки от реализации. Чем выше уровень эффекта финансового левериджа, тем более чувствительна чистая прибыль в расчете на 1 рубль собственного капитала к изменениям EBIT. Поэтому по мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового левериджа все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят к все более и более масштабным изменениям чистой прибыли. Связанные с предприятием риски имеют два основных источника: 1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, цены на сырье и материалы, не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную норму прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия – все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише. 2. Неустойчивость финансовых условий кредитования, выражающаяся в колебаниях процентных ставок и порядка расчетов по заемным средствам, что сказывается на показателях чистой прибыли и рентабельности собственного капитала предприятия. Изменение данных показателей связанно с необходимостью обслуживания внешних заимствований. Все это генерирует финансовый риск. Результаты вычисления формуле совокупного левериджа указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменяется чистая прибыль на 1 рубль собственного капитала, при изменении объема продаж (выручки от реализации) на один процент. Очень важно заметить, что сочетание мощного операционного левериджа с мощным финансовым левериджем может оказать отрицательное воздействие на предприятие, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. 110 Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину прибыли до налогообложения и выплаты процентов, а также чистой прибыли. Таким образом, задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов: 1. Высокий уровень эффекта финансового левериджа в сочетании со слабой силой воздействия операционного левериджа. 2. Низкий уровень эффекта финансового левериджа в сочетании с сильным операционным левериджем. 3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов – и этого варианта часто бывает труднее всего добиться. В самом общем случае критерием выбора того или иного варианта служит максимум чистой прибыли, приходящихся на каждый вложенный рубль в бизнес, обеспечивающих интересы собственников и внешних инвесторов. Оптимальная структура капитала – всегда результат компромисса между риском и доходностью. Пример. Компания имеет следующие показатели деятельности: выручка от реализации (без НДС) 1.500.000 руб., переменные затраты (без НДС) 700.000 руб., постоянные производственные затраты (без НДС) 300.000 руб. Структура капитала: собственный капитал 300.000 руб., заемный капитал 100.000 руб., средневзвешенная ставка по заемному капиталу 17% годовых. Определить операционный, финансовый и совокупный леверидж предприятия. Решение 1. Операционный леверидж рассчитывается как DOL  DOL  MP EBIT 1500000  700000  1,6 1500000  700000  300000 111 Таким образом, в случае изменения выручки на 1%, прибыль до налогообложения и выплаты процентов (EBIT) изменится на 1,6%. 2. Финансовый леверидж рассчитывается как DFL  DFL  EBIT EBIT  WACC  DC 500000  1,035 500000  0,17  100000 Таким образом, в случае изменения EBIT на 1%, чистая прибыль изменится на 1,6%. 3. Совокупный леверидж рассчитывается как DTL  DOL  DFL DTL  1,6  1,035  1,656 Таким образом, в случае изменения выручки на 1%, чистая прибыль изменится на 1,656%. Показатель внутреннего темпа роста (ВТР) компании Для характеристики общей скорости роста объемов деятельности компании применяется показатель достижимого уровня роста (SGR), равный отношению приращения выручки (оборота) за период к величине выручки за предыдущий период. SGR  Выручка Выручка в предыдущем периоде Показатель экономического роста компании (SG) характеризуется величиной прибыли, которую реинвестирует предприятие в течении периода в текущую деятельность, и определяется как процент к собственному капиталу, который был у предприятия на начало года. SG  Реинвестир ованная прибыль отчетного периода Собственный капитал на начало периода Показатель внутреннего темпа роста (ISG) компании отражает темп увеличения собственного капитала при увеличении выручки в предстоящем периоде. ISG  DTL  SGR  K реинвест  ROE 112 где DTL – эффект комбинированного левереджа; SGR – достижимый уровень роста; Креинвест – коэффициент реинвестирования прибыли; – ROE рентабельность собственного капитала. K реинвест  Совокупный Реинвестир ованная прибыль отчетного периода Чистая прибыль отчетного года риск предприятия может быть представлен как вероятность наступления каких-либо событий, приводящих к негативным отклонениям от ожидаемых результатов. Совокупный риск может быть представлен как взаимодействие частных рисков, возникающих в разрезе операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Операционные риски возникают в результате осуществления текущей операционной деятельности предприятия, характеристикой которых является вероятность неполучения ожидаемой прибыли. Инвестиционные риски связаны с инвестиционной деятельностью предприятия, характеристикой которых является вероятность не достижения окупаемости инвестиций и ожидаемого уровня доходности. Финансовые риски возникают в результате осуществления финансовой деятельности предприятия, характеристикой которых является неспособность предприятия обслуживать свои обязательства, а также неспособность обеспечить текущую потребность в финансировании. Текущая потребность в финансировании определяется необходимостью привлечения дополнительных финансовых ресурсов необходимых для финансирования текущей деятельности. Текущая потребность в финансировании может быть определена как: ∆Текущая потребность в финансировании = ∆Запасы + ∆Дебиторская задолженность – ∆Кредиторская задолженность Факторы, влияющие на текущую потребность в финансировании: – продолжительность производственного и операционного цикла; 113 – темпы роста производства (чем больше производство, тем больше требуются средства на пополнение запасов, а также технического обеспечения процесса производства); – условия оплаты дебиторов и кредиторов; – сезонность делового цикла (снабжения, производства и реализации); – состояние конъюнктуры рынка (спроса, предложения, уровень цен); – удельная добавленная стоимость в цене готовой продукции и т.п. Источники финансирования текущей финансовой потребности: – собственные средства – заемные средства. К собственным источникам относятся: – вклады собственников в уставный капитал; – дополнительная эмиссия акций; – чистая прибыль предприятия; – амортизационный фонд; – различные виды резервов предприятия К заемным средствам относятся: – кредиты привлекаемые у коммерческих банков; – займы (привлекаемые у других участников рынка, не относящиеся к кредитным организациям); – кредиторская задолженность (перед поставщиками, персоналом организации по выплате заработной платы, перед бюджетом и внебюджетными фондами); – выпуск векселей; – факторинг (переуступка права требования дебиторской задолженности специализированным факторинговым компаниям на платной основе). 114 4. КРАТКОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЕШЕНИЯ Основной задачей принятия краткосрочных финансовых решений является обеспечение бесперебойного финансирования текущей деятельности предприятия. В этой связи основными являются мероприятия, обеспечивающие требуемый уровень платежеспособности, деловой активности, рентабельности и финансовой устойчивости предприятия. Мероприятия по реализации краткосрочных финансовых решений предприятия охватывают такие области как:  управление денежными средствами;  управление краткосрочными финансовыми вложениями;  управление дебиторской задолженности;  управление запасами;  управление затратами;  управление источниками текущего финансирования (собственные средства, кредиты и займы, кредиторская задолженность) В рамках краткосрочной финансовой политики можно выделить уровни финансового менеджмента по степени конкретизации ее объектов и характеру решаемых задач (таблица 5). 115 Таблица 5 Объекты и задачи финансового менеджмента в рамках реализации краткосрочной финансовой политики Уровень финансового менеджмента Краткосрочная финансовая политика Стратегия текущего финансирования Объект финансового менеджмента Решаемые задачи Выработка общей линии поведения в отношении направлений и источников финансирования текущей деятельности организации Выбор модели управления оборотным капиталом. Определение размера участия заемного капитала в допустимой зависимости от кредиторов. Определение круга стратегических кредиторов. Определение форм заимствований с учетом особенностей операционного и финансового циклов предприятия, цены заемных средств и налогового аспекта заимствований Подготовка условий для оперативного размещения временно свободных средств, налаживание контактов с финансовыми посредниками Создание внутренних оценочных резервов (резервы предстоящих расходов и платежей, резервы по сомнительным долгам, резерв под обесценение ценных бумаг) Рациональное распределение долговой нагрузки организации в соответствии с особенностями его операционного и финансового циклов Увеличение или уменьшение объемов заимствований в соответствии с изменяющимися потребностями предприятия Переключение на альтернативные источники заимствований по мере возникновения необходимости Контроль за своевременным погашением дебиторской и кредиторской задолженностей, кредитов, займов и выплат процентов по ним Текущее поддержание баланса между требованиями и обязательствами по суммам и срокам Выбор конкретных форм краткосрочных финансовых вложений по критерию соотношения доходности и риска, диверсификации портфеля вложений Создание условий для гибкого текущего финансирования Поддержание оптимального уровня ликвидности и степени риска заемщика Тактические задачи Оперативное обеспечение гибкости текущего финансирования 116 Разработка финансовых решений базируется на комплексной диагностике текущего финансово-экономического состояния организации, а также выявление существенных параметров действующей финансовой политики предприятия в части, охватывающих оперативные финансовые решения. Подобное исследование позволяет выявить сильные и слабые стороны финансовой деятельности предприятия, а также определить возможные резервы ее улучшения. Анализ должен опираться на показатели финансовой отчетности, данные управленческого учёта, а также информацию, содержащуюся во внутренних документах, отражающих отдельные составляющие финансовой политики предприятия. 4.1 Управление запасами Определение необходимого объема финансовых средств для формирования запасов товарно-материальных ценностей осуществляется путем выявления потребности в них, для чего их предварительно группируют как:  производственные запасы (запасы сырья и материалов);  запасы готовой продукции. Потребность запасов каждого вида определяется раздельно:  текущего хранения (постоянно обновляемая часть запасов, равномерно потребляемых в производстве);  сезонного хранения (в связи с сезонными особенностями производства и закупки сырья, а также потребления готовой продукции);  целевого назначения (определены специфическими целями деятельности предприятия). Основное внимание уделяется определению потребности в запасах текущего хранения, так как на большинстве предприятий они представляют единственный вид запасов товарно-материальных ценностей. 117 Необходимый объем финансовых средств, авансируемых на формирование запасов товарно-материальных ценностей, определяется по формуле ФСЗ  СР  Н З  КЗ где ФС3 – объем финансовых средств, авансируемых в запасы; СР – среднедневной объем расхода запасов в сумме; НЗ – норматив хранения запасов в днях (при отсутствии нормативов может быть использован показатель средней продолжительности оборачиваемости запасов в днях); КЗ – средняя сумма кредиторской задолженности за приобретенные товарноматериальные ценности (включается в расчет только по производственным запасам). Расчет ведется по каждому из видов запасов. Суммирование результатов расчетов позволяет получить показатель общей потребности в финансовых ресурсах, авансируемых на формирование запасов, т.е. определить размер оборотных активов, обслуживающих эту стадию производственно-коммерческого цикла. Минимизация текущих затрат по обслуживанию запасов представляет собой оптимизационную задачу, решаемую в процессе их нормирования. Для производственных запасов она состоит в определении оптимального размера партии поставляемого сырья и материалов. Чем выше размер партии, тем ниже размер текущих затрат по размещению заказа, доставке товаров и их приемке. Однако высокий размер партии поставки определяет высокий средний размер запаса: если закупать сырье один раз в два месяца, то средний размер запаса составит 30 дней, а если размер партии сократить вдвое, т.е. закупать сырье один раз в месяц, то средний размер запаса составит 15 дней. В этих условиях снизится размер текущих затрат по хранению запасов. Расчет оптимального размера партии поставки, при котором минимизируются совокупные текущие затраты по обслуживанию запасов, осуществляется по модели Уилсона. 118 Рисунок 2 - График циклов изменения запасов Оптимальный размер партии поставки определяется с учетом текущей потребности в запасах, а также минимума затрат на доставку и хранение. В данном случае может быть использована модель Уилсона для определения оптимальной партии поставки запасов. Совокупные затраты на хранение определяются: З хр  З хред  Qопт 2 Совокупные затраты по размещению и доставке заказа определяются: З рз  З рз  Q Qопт Таким образом, совокупные затраты, связанные с управлением запасами определяются ед З уз  З хр  З рз  З хр  Q Q  З рз   min 2 Qопт Условие минимизации затрат на управление запасами имеет вид: '  ед Qопт Q   З хр    З рз  0 2 Q опт  Qооп  З хред 2  З рз  Q  0, 2 Qопт 119 откуда Qопт  2  З рз  Q З хред , где Qоптим – оптимальный размер партии поставки; Q – необходимый объем закупки товаров (сырья, материалов) за период (месяц, квартал, год); Зрз – затраты по размещению заказа, доставке товаров и их приемке в расчете на одну партию; З хред – затраты на хранение единицы запасов. Периодичность размещения заказа определяется:  Qоптим , Q где τ – периодичность размещения заказа за рассматриваемый период; Qоптим – оптимальный размер партии поставки; Q – необходимый объем закупки товаров (сырья, материалов) за период (месяц, квартал, год) Точка заказа, то есть размер остатков запасов на складе, при которых необходимо подавать заказ на доставку очередной партии определяется: H 0  Q  tд , где Н0 – размер остатков запасов на складе, при которых необходимо подавать заказ на доставку очередной партии; Q – необходимый объем закупки товаров (сырья, материалов) за период (месяц, квартал, год); tд – продолжительность выполнения заказа. Наиболее вероятный минимальный уровень запасов (страховой запас) М  Н 0  Qср  t д , uде М – вероятный минимальный уровень запасов (страховой запас); Qср – средняя дневная потребность в товаре (сырье, материалах) за период (месяц, квартал, год); tд – продолжительность выполнения заказа. Общие затраты на управление запасами за период определяется: L  З рз  Q Qоптим  З хред  Qоптим , 2 где L – общие затраты на управление запасами за период (месяц, квартал, год); Qоптим – оптимальный размер партии поставки; Q – необходимый объем закупки товаров (сырья, материалов) за период (месяц, квартал, год); Зрз 120 – затраты по размещению заказа, доставке товаров и их приемке в расчете на одну партию; З хред – затраты на хранение единицы запасов. Пример. Годовая потребность сырья, обуславливающая объем его закупок в год составляет 5000 единиц. Затраты на размещение, доставку и приемке партии составляют 3000 руб. Время доставки заказа от поставщика составляет 12 рабочих дней. По оценкам специалистов, издержки хранения в год составляют 40 руб. за единицу. Предприятие работает 365 дней в году. Необходимо определить: оптимальный размер партии доставки; частоту заказов; точку заказа и затраты на управление запасами за год. Решение: 1. Оптимальный размер партии доставки: 2  З рз  Q Qоптим  З Qоптим  ед хр 2  3000  5000  866 единиц 40 2. Частота заказов: t Qоптим Q t 866  0,1732 года t  0,1732  365  63 дня 5000 3. Минимальные остатки сырья на складе, при которых необходимо делать очередной заказ: H 0  Q  t д H 0  5000  12  164 единицы 365 4. Затраты на управление запасами в год: L  З рз  Q Qоптим L  3000   З хред  Qоптим 2 5000 866  40   34641 руб. 866 2 Модель Уилсона, используемую для моделирования процессов закупки продукции у внешнего поставщика, можно модифицировать и применять в случае собственного рассматривается два производства продукции. производственных процесса, В этом случае характеризуемых интенсивностью производства в единицу времени: 121  производство цехом №1 деталей и комплектующих с интенсивностью λ;  производство цехом №2 готовой продукции из деталей и комплектующих цеха №1 с интенсивностью потребления деталей и комплектующих ν. Изменение уровня запасов происходит следующим образом:  в течение времени t1 работают оба станка, т.е. продукция производится и потребляется одновременно, вследствие чего запасы накапливаются с интенсивностью.( λ – ν);  в течение времени t2 работает только второй станок, потребляя накопившийся запас с интенсивностью ν. Рисунок 2 – График циклов изменения запасов в модели планирования размера партии 122 Оптимальный размер партии определяется: Qоптим  2  Зоз    или Qоптим  З хред      2  Зоз    З хред  1     где Qоптим – оптимальный размер партии поставки; ν – интенсивность потребления комплектующий (деталей, сырья, материалов) за период (месяц, квартал, год) цехом №2; λ – интенсивность производства комплектующих (деталей, сырья, материалов) цехом №1; Зоз – затраты на осуществление заказа, включающие подготовку (переналадку) цеха №1 для производства продукции, потребляемой в цехе №2 в расчете на одну партию; З хред – затраты на хранение единицы запасов. Периодичность размещения заказа определяется:  Qоптим  , где τ – периодичность размещения заказа за рассматриваемый период; Qоптим – оптимальный размер партии поставки; ν – интенсивность потребления комплектующий (деталей, сырья, материалов) за период (месяц, квартал, год) цехом №2 Точка заказа, то есть размер остатков запасов на складе, при которых необходимо подавать заказ на доставку очередной партии определяется: H 0    tд , где Н0 – размер остатков запасов на складе, при которых необходимо подавать заказ на доставку очередной партии; ν – интенсивность потребления комплектующий (деталей, сырья, материалов) за период (месяц, квартал, год) цехом №2; tд – время доставки товара. Максимальный уровень запасов за период определяется: H Qоптим       или H  Qоптим  1   ,   где H – максимальный уровень запасов за период (месяц, квартал, год); Qоптим – оптимальный размер партии поставки; λ – интенсивность производства комплектующих (деталей, сырья, материалов) цехом №1; ν – 123 интенсивность потребления комплектующий (деталей, сырья, материалов) за период (месяц, квартал, год) цехом №2. Общие затраты на управление запасами за период определяется: L  Зоз   Qоптим  З хред  Qоптим      2   Qоптим  1      или L  Зоз   З хред  Qоптим 2 где L – общие затраты на управление запасами за период (месяц, квартал, год); Зоз – затраты на осуществление заказа, включающие подготовку (переналадку) цеха №1 для производства продукции, потребляемой в цехе №2 в расчете на одну партию; Qоптим – оптимальный размер партии поставки; ν – интенсивность потребления комплектующий (деталей, сырья, материалов) за период (месяц, квартал, год) цехом №2; λ – интенсивность производства комплектующих (деталей, сырья, материалов) цехом №1; З хред – затраты на хранение единицы запасов. Пример На некотором станке производятся детали в количестве 2000 штук в месяц. Эти детали используются для производства продукции на другом станке с интенсивностью 1500 шт. в месяц. По оценкам специалистов компании, издержки хранения составляют 200 руб. в год за одну деталь. Стоимость на подготовку производства составляет 10000 руб. Необходимо определить каким должен быть размер партии деталей, производимой на первом станке, с какой частотой следует запускать производство этих партий, а также затраты управление запасами в год. Решение: Интенсивность производства деталей в год   2000 12  24000 шт. Интенсивность потребление деталей в год   1500 12  18000 шт. 124 1. Оптимальный размер партии: Qоптим  2  Зоз    З хред      Qоптим  2  10000  24000  18000  2683 шт. 200  24000  18000 2. Частота запуска деталей в производство:  Qоптим  2683  0,149 года t  0,149  365  54 дня 18000  3. Затраты на управление запасами в год: L  Зоз   Qоптим L  10000   З хред  Qоптим      2 18000 2683  24000  18000  200   134164 руб. 2683 2  24000 Для финансового менеджера огромную роль играет знание анализа вложений в производственные запасы, в частности понимание методов представления запасов в отчетности. В зависимости от того, какие методы учета запасов (или себестоимости продукции) определены учетной политикой предприятия, возможна разная оценка средств вложенных в запасы, а следовательно, и разные значения параметров, участвующих в определении оптимальной политики управления запасами. Важнейшим элементом анализа запасов является оценка их оборачиваемости. Время обращения запасов в днях определяется: ОЗдн  СЗ , ЗД где ОЗдн – время обращения запасов в днях; СЗ – средний остаток запасов за период; ЗД – величина потребления запасов за один день. Ускорение оборачиваемости сопровождается дополнительным вовлечением средств в оборот, а замедление – отвлечением средств из хозяйственного оборота, их относительно более длительным омертвлением в 125 запасах (иммобилизация собственных оборотных средств). Сумма средств, дополнительно вовлеченных в оборот (или отвлеченных из оборота), рассчитывается следующим образом. Фв  ОЗдн 1  ОЗОдн 0  ЗД1 , где Фв – сумма средств, дополнительно вовлеченных в оборот (отвлеченных из оборота); ОЗдн1 – оборачиваемость запасов в днях в отчетном периоде; ОЗдн0 – оборачиваемость запасов в днях в базовом периоде; ЗД1 – величина потребления запасов за один день в отчетном периоде. Потребность в текущих запасах существенно сокращается при четкой организации взаимодействия с поставщиками, например в режиме just in time. Особому контролю и ревизии должны подвергаться залежалые и неходовые товары, представляющие собой один из основных элементов иммобилизованных оборотных активов. При анализе недостач и потерь от порчи товарно-материальных ценностей, не списанных с баланса в установленном порядке, необходимо изучить их состав и причины образования, постараться установить конкретных виновников для взыскания с них причиненного ущерба. Требуется также проверить условия хранения ценностей, обеспечение их сохранности по количеству и качеству, квалификацию материально ответственных лиц, запущен ли учет товарно-материальных ценностей, соблюдаются ли правила проведения инвентаризаций и выявления их результатов. Состав и структура запасов отражает также отраслевую специфику, так наибольший удельный вес запасов в составе оборотных активов наблюдается в сельском хозяйстве, на втором месте – промышленность, доля запасов в оборотных активах торговых предприятий значительно ниже. 126 4.2 Управления дебиторской задолженностью Под дебиторской задолженностью понимаются обязательства клиентов (дебиторов) перед предприятием по оплате за отгруженные товаров, выполненные работы или оказанные услуги. Уровень дебиторской задолженности предприятия определяется радом факторов, такими как:  вид продукции,  емкость рынка,  степень насыщенности рынка данной продукцией,  условия договора с покупателями,  принятая на предприятии система расчетов и др. Управление дебиторской задолженностью предполагает прежде всего контроль за оборачиваемостью средств в расчетах. Ускорение оборачиваемости в динамике рассматривается как положительная тенденция. Большое значение имеет отбор потенциальных покупателей и определение условий оплаты товаров, предусматриваемых в контрактах. Вырабатывая политику кредитования покупателей своей продукции, предприятие должно определиться по следующим ключевым вопросам. 1. Срок предоставления кредита. Чаще всего применяются стандартизованные по условиям оплаты, в том числе продолжительности кредитования, договоры. Тем не менее возможны отклонения от данной политики. Определяя договором максимально допустимый срок оплаты поставленной продукции, следует принимать во внимание как правовые аспекты заключения договоров поставки, так и экономические последствия того или иного варианта (в частности, влияние инфляции). 2. Стандарты кредитоспособности. Заключая договор на поставку продукции и определяя в нем условия оплаты, предприятие может придерживаться установленных им критериев финансовой устойчивости в отношении покупателей. В зависимости от того, насколько кредитоспособен и надежен покупатель, условия договора, в том числе в отношении 127 предоставляемой скидки, размера партии продукции, форм оплаты и др., могут меняться. 3. Система создания резервов по сомнительным долгам. При заключении договоров предприятие, естественно, рассчитывает на своевременное поступление платежей. Однако не исключены варианты с появлением неспособности просроченной дебиторской задолженности покупателя рассчитаться по своим и полной обязательствам. Возникают понятия сомнительного и безнадежного долга. Так, в ст. 314 ГК РФ указано, что обязательство должно быть исполнено в пределах предусмотренного договором периода времени либо в разумный срок, если этот период не оговорен. Обязательство, не исполненное в разумный срок, а равно обязательство, срок исполнения которого определен моментом востребования, должник обязан исполнить в 7-дневный срок со дня предъявления кредитором требования о его исполнении. Под сомнительным долгом (doubtful debt) понимается любая задолженность перед налогоплательщиком, которая не погашена в сроки, установленные договором, и не имеет соответствующего обеспечения (залог, поручительство, банковская гарантия) (ст. 266 Налогового кодекса РФ). Исходя из принципа осмотрительности (осторожности), для подобной задолженности создают резерв за счет прибыли до налогообложения и в балансе показывают дебиторскую задолженность за вычетом резерва. Согласно отечественным бухгалтерским регулятивам резерв по сомнительным долгам создается по результатам инвентаризации на последний день отчетного периода, т. е. по факту. В международной практике, помимо прямого списания просроченного долга на результаты отчетного периода (в течение отчетного периода подобные долги обособляются, накапливаются на отдельном счете и на дату составления отчета списываются), предусматриваются и другие варианты расчетов с дебиторами, а именно формирование резерва по сомнительным долгам в 128 процентах от объема реализации или дебиторской задолженности (иными словами, акцент делается не на ретроспективу, а на перспективу). В резерв по сомнительным долгам включаются: 1. сомнительная задолженность со сроком возникновения свыше 90 дней – в полной сумме; 2. сомнительная задолженность со сроком возникновения от 45 до 90 дней – в размере 50%; 3. сомнительная задолженность со сроком возникновения до 45 дней – не увеличивает сумму создаваемого резерва. При этом общая сумма резерва по сомнительным долгам не может превышать 10% от выручки отчетного (налогового) периода. Процедура создания резерва по сомнительным долгам в учете имеет следующий экономический смысл: в резерв перебрасывается часть прибыли до налогообложения, за счет которой и можно будет в дальнейшем списать сомнительный долг в случае его трансформации в безнадежный. Резерв может быть использован исключительно на покрытие убытков от долгов, признанных безнадежными. Безнадежный долг (bad debt) – это долг, невозможный к взысканию, т.е. долг перед налогоплательщиком, по которому истек установленный срок исковой давности, а также долг, по которому обязательство прекращено вследствие невозможности его исполнения, на основании акта государственного органа или ликвидации организации. 4. Система сбора платежей. Этот раздел работы с дебиторами предполагает разработку:  процедуры взаимодействия с дебиторами в случае нарушения условий оплаты;  критериальных значений показателей, свидетельствующих о существенности нарушений;  системы наказания недобросовестных контрагентов. 129 5. Система предоставляемых скидок. В экономически развитых странах одной из наиболее распространенных является схема типа «d/k чисто n» (d/k net n), означающая, что: а) покупатель получает скидку в размере d% в случае оплаты полученного товара в течение k дней с начала периода кредитования (например, с момента получения или отгрузки товара); б) покупатель оплачивает полную стоимость товара, если оплата совершается в период с (k+1)-го по n-ый день кредитного периода, установленный договором; в) в случае неуплаты в течение n дней покупатель будет вынужден заплатить штраф, величина которого может изменяться в зависимости от момента оплаты. Предоставление скидки выгодно как покупателю, так и продавцу. Покупатель имеет прямую выгоду от снижения затрат на покупку товаров, продавец получает косвенную выгоду в связи с ускорением оборачиваемости средств, вложенных в дебиторскую задолженность, которая (как и производственные запасы) представляет собой по сути иммобилизацию денежных средств. На уровень дебиторской задолженности влияют следующие факторы:  оценка и классификация клиентов в зависимости от вида продукции, объема закупок, платежеспособности, истории кредитных отношений и условий оплаты;  контроль расчетов с дебиторами, оценка реального состояния дебиторской задолженности;  анализ и планирование денежных потоков с учетом коэффициентов инкассации. Управление дебиторской задолженностью основано на двух подходах: 1. сравнение дополнительной прибыли, связанной со схемой спонтанного финансирования, с затратами и потерями, возникающими при изменении политики реализации продукции; 130 2. сравнение и оптимизация величины и сроков дебиторской и кредиторской задолженностей по уровню кредитоспособности, времени отсрочки платежа, стратегии скидок, доходам и расходам по инкассации. Оценка реального состояния дебиторской задолженности, т.е. оценка вероятности безнадежных долгов, – один из важнейших вопросов управления оборотным капиталом. Эта оценка ведется отдельно по группам дебиторской задолженности с различными сроками возникновения. Вероятность безнадежных долгов определяется при помощи статистических и экспертных методов. Чтобы провести такую оценку финансовый менеджер должен использовать накопленную на предприятии статистику, а также при необходимости прибегнуть к услугам экспертов-консультантов. В таблице 4 представлен пример оценки реального состояния дебиторской задолженности. Таблица 4 Оценка реального состояния дебиторской задолженности Классификация дебиторов по срокам возникновения задолженности, дн. 0-30 30-60 60-90 90-120 120-150 150-180 180-360 Свыше 360 Итого Сумма дебиторской задолженности , тыс. руб. Удельный вес в общей сумме, % Вероятность безнадежных долгов, % Сумма безнадежных долгов, тыс. руб. Реальная величина задолженности , тыс. руб. 1000 600 500 100 50 20 10 2 2282 43,82 26,29 21,91 4,38 2,19 0,88 0,44 0,09 100 2 4 7 15 25 50 75 95 5,52 20 24 35 15 12,5 10 7,5 1,9 125,9 980 576 465 85 37,5 10 2,5 0,1 2156,1 Как видно из данных табл. 10, предприятие не получит 125,9 тыс. руб. дебиторской задолженности (5,52% от общей ее суммы). Именно на эту сумму целесообразно сформировать резерв по сомнительным долгам. Одним из важных моментов в управлении оборотным капиталом является определение оптимального соотношения между дебиторской и кредиторской задолженностями. При этом необходимо оценивать не только условия своего кредитования покупателей, но и условия кредита 131 поставщиков сырья и материалов с точки зрения уменьшения затрат или увеличения дополнительного дохода, получаемого предприятием. Если в прогнозном периоде известна величина предполагаемого объема продаж и размер скидок, предоставляемых поставщиками, то можно определить размер скидок, предоставляемых покупателям. Максимальный размер скидки, при котором предприятие будет безубыточным определяется: Сб  1  (1  К )  З , В где Сб – размер скидки, для обеспечения безубыточной работы; К – средневзвешенный размер скидки, предоставляемый поставщиками и подрядчиками за отгруженную продукцию; З – величина суммарных затрат (переменных и постоянных) в прогнозном периоде; В – величина неттовыручки (без НДС) в прогнозном периоде. На практике, как правило, возникает необходимость определения размера скидок покупателям для обеспечения прибыли, которую необходимо получить в прогнозном периоде. Размер скидки для получения планируемой прибыли определяется: Сп  1  (1  К )  З  В NP 1 t , где Сп – размер скидки, для обеспечения прибыльной работы; К – средневзвешенный размер скидки, предоставляемый поставщиками за отгруженную продукцию; З – величина суммарных затрат (переменных и постоянных) в прогнозном периоде; В – величина нетто-выручки (без НДС) в прогнозном периоде; NP – чистая прибыль предприятия после налогообложения; t – ставка налога на прибыль. При формировании кредитной политики нужно определить максимально допустимый размер дебиторской задолженности как в целом для предприятия, так и по каждому контрагенту (кредитный лимит). Рассчитывая эти показатели, предприятие в первую очередь ориентируется 132 на свою стратегию (увеличение доли рынка требует большего кредитного лимита, чем удержание своей рыночной доли и аккумулирование свободных денежных средств). При этом нужно поддерживать достаточную ликвидность компании и учитывать кредитный риск Возможный объем денежных средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность (ИДЗ) определяется: ИДЗ  ОРК  КСЦ  ППК  ПР 365 где ИДЗ – возможный объем денежных средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность; ОРК — планируемый объем реализации продукции в кредит; КСЦ — коэффициент соотношения себестоимости и цены продукции; ППК — средний период предоставления кредита покупателям (в днях); ПР — средний период просрочки платежей по предоставленному кредиту (в днях). Пример. Торговая компания покупает товар по цене 3500 рублей за единицу, несет затраты на перевозку и хранение этого товара в размере 500 рублей за единицу и перепродает товар по цене 4600 рублей за единицу. Среднегодовой объем реализации 100000 единиц товара, длительность отсрочки платежа покупателей 40 дней, средний период просрочки платежей 2 дня. Определить допустимый объем дебиторской задолженности. Решение. ИДЗ  ОРК  КСЦ  ИДЗ  100000  ППК  ПР 365 4000 40  2   10000 руб. 4600 365 Представленные выше ситуации характерны в случаях заключения долгосрочных контрактов с покупателями, при неизменном уровне цен на входящие материалы и услуги, а также готовую продукцию. Однако для разработки политики скидок, необходимо учитывать факторы изменения уровня цен на сырье, материалы, услуги сторонних организаций, изменения 133 заработной платы работников предприятия, а также эластичность спроса по цене. Для того чтобы повысить эффективность работы с дебиторами, многие крупные компании создают самостоятельные подразделения или дочерние компании. Узкая специализация этих подразделений позволяет им не только пользоваться традиционными приемами работы с дебиторами, но и применять современные методы, такие как факторинг и секьюритизация . Факторинг (от англ. factor – посредник) – это операция, в результате которой специализированная компания (факторинговая фирма) приобретает у фирмы-поставщика дебиторскую задолженность, т. е. право на получение платежа от покупателя продукции. Тем самым поставщик не только получает денежные средства в оплату проданной продукции, но и освобождается от риска кредитования своего клиента, связанного с возможной неуплатой долга. Большую часть суммы (60—90%) за поставленную продукцию поставщик получает от фактора сразу же после отгрузки товара. Оставшаяся часть придерживается для покрытия риска неоплаты. После поступления платежа блокированная сумма за вычетом процентов и комиссионных факторинговыми фирмы, выплачивается поставщику в срок, определяемый договором факторинга, причем независимо от текущего финансового положения покупателя. Эта операция – достаточно дорогая для предприятия (в западной практике нередки случаи, когда потери составляют до 50% суммы дебиторской задолженности), а потому она применяется лишь в исключительных случаях. Секьюритизация представляет собой эмиссию ценных бумаг, обеспеченных залогом. Смысл этой операции заключается в том, что некоторое кредитное учреждение собирает в пул предоставленные им кредиты, обеспеченные относительно однородным имуществом (например, дебиторская задолженность, индивидуальные жилищные закладные), и выпускает ценные бумаги под общее обеспечение. Ценность отдельного актива может быть невысокой, однако, будучи собранными вместе, активы 134 представляют значимую величину. Нередко в процессе секьюритизации участвуют несколько финансовых институтов, каждый из которых выполняет свои функции: выдачу кредитов, составление пула, проведение эмиссии, страхование, инвестирование в новые ценные бумаги. 4.3 Управление денежными средствами Политика управление денежными средствами является основой эффективного финансового менеджмента. Современные методы планирования, учета и контроля движения денежных средств позволяют руководителю определить: 1. какие из подразделений и бизнес-линий предприятия генерируют наибольшие денежные потоки; 2. в какие сроки и по какой цене наиболее целесообразно привлекать финансовые ресурсы для обеспечения требуемой рентабельности деятельности с соблюдением условий финансовой устойчивости предприятия; 3. какой постоянный остаток денежных средств необходимо иметь для обеспечения платежеспособности по текущим операциям; 4. во что эффективно инвестировать свободные денежные средства. Основными задачами анализа денежных средств являются: 1. оперативный, повседневный контроль за сохранностью наличных денежных средств и ценных бумаг в кассе предприятия; 2. контроль за использованием денежных средств строго по целевому назначению; 3. контроль за балансом денежных поступлений и выплат с целью недопущения кассовых разрывов (недостатка денежных средств для расчета по текущим обязательствам); 4. контроль за правильными и своевременными расчетами с бюджетом, банками, персоналом; 5. контроль за соблюдением форм расчетов, установленных в договорах с покупателями и поставщиками; 135 своевременная выверка расчетов с дебиторами и кредиторами для 6. исключения просроченной задолженности; диагностика 7. состояния абсолютной платежеспособности предприятия; прогнозирование способности предприятия погасить возникшие 8. обязательства в установленные сроки; способствование грамотному управлению денежными потоками 9. предприятия. В контексте финансового менеджмента денежные средства обычно рассматриваются совместно с так называемыми денежными эквивалентами. Эквивалент денежных средств (cash equivalent) – это условный термин в анализе и финансовом менеджменте, относящийся к высоколиквидным рыночным ценным бумагам, находящимся на балансе предприятия и приобретенным им с целью формирования страхового запаса денежных средств, в которые эти бумаги при необходимости могут быть трансформированы в минимальные сроки и с минимальными потерями в балансовой стоимости. Денежные средства сами по себе, т.е. не инвестированные, не могут принести доход; с другой стороны, предприятие всегда должно иметь определенную сумму свободных денежных средств для расчета по текущим операциям. Система эффективного управления денежными средствами включает четыре блока процедур, требующих внимания финансового менеджера: 1. Расчет операционного и финансового циклов. Продолжительность операционного цикла – это период времени, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота в связи с производством, реализацией готовой продукции и поступлением Продолжительность оплаты операционного за отгруженную цикла продукцию. определяется продолжительностью периода оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности в днях. Продолжительность финансового цикла – это 136 период времени, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота в связи с осуществлением текущей производственной деятельности. Финансовый цикл характеризует производственно-коммерческий процесс, в начале которого денежные средства уходят на оплату поставщикам за купленные у них сырье и материалы и в конце которого денежные средства поступают в качестве оплаты за отгруженную продукцию покупателям. Продолжительность финансового цикла определяется продолжительностью операционного цикла за вычетом периодом оборачиваемости кредиторской задолженности за приобретенные сырье и материалы в днях. 2. Анализ движения денежных средств. Данный блок позволяет определить сальдо денежного потока в результате текущей, инвестиционной и финансовой деятельности с целью выявления всех операций, затрагивающих движение денежных средств. 3. Прогнозирование прогнозирования денежных денежных потоков потоков. обусловлено Необходимость потребностью в планировании денежных потоков в будущем от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности. Результатом прогнозирования денежных потоков является составленный Бюджет движения денежных средств (БДДС). 4. Определение оптимального уровня денежных средств. Назначение данного блока определяется необходимостью нахождения компромисса между сохранения ликвидности и желанием разместить свободные денежные средства с целью получения дополнительного дохода. При определении оптимального уровня денежных средств используют различные оптимизационные модели, при этом в большей степени руководствуются статистикой и неформализованными методами обоснования финансовых решений. Данный блок имеют ориентацию на систему внутрифирменного анализа и управлениям финансами. Определение минимально необходимой потребности в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности направлено на установление нижнего предела остатка необходимых денежных средств в 137 национальной и иностранной валютах (в процессе расчетов иностранная валюта пересчитывается по установленному курсу в национальную). Расчет минимально необходимой суммы денежных активов (без учета их резерва в форме краткосрочных финансовых вложений) основывается на планируемом денежном потоке по текущим хозяйственным операциям, в частности, на объеме их расходования в предстоящем периоде. Минимально необходимая потребность в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности может быть определена: ДСmin  ПРдс , Одс где ДАmin – минимально необходимая потребность в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности в предстоящем периоде; ПРдc – предполагаемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде (в соответствии с БДДС); Одс – оборачиваемость денежных средств (в разах) в аналогичном по сроку отчетном периоде (она может быть скорректирована с учетом планируемых мероприятий по ускорению оборота денежных активов). С учетом остатка денежных средств на начало планируемого периода, минимально необходимая потребность в денежных активах рассчитывается: ДСmin  ДСн  ПРдс  ФР да , Одс где ДCmin – минимально необходимая потребность в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности в предстоящем периоде; ДСн – остаток денежных средств на начало планируемого периода; ПРдc – предполагаемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде (в соответствии с БДДС); ФРдc – фактический объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в отчетном периоде; Одс – оборачиваемость денежных средств (в разах) в аналогичном по сроку отчетном периоде. 138 Показатель оборачиваемость денежных средств показывает, сколько раз за рассматриваемый период денежные средства проходят цикл от поступления на расчетный счет до выбытия в виде оплаты контрагентам. Одс  Сумма денежных выплат за период Средний остаток денежных средств за период Период оборачиваемости денежных средств показывает средний срок от поступления денежных средств на расчетный счет до момента их выбытия. ПОдс  Продолжительность рассматриваемого периода дни  , Одс где Одс – оборачиваемость денежных средств (раз) Пример. В соответствии с бюджетом движения денежных средств (БДДС) на предстоящий год, объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям предусмотрен в размере 30.000.000 руб. В отчетном году сумма денежных выплат составила 25.000.000 руб., средние остатки денежных средств за периоде 1.000.000 руб. Остаток денежных средств на начала прогнозного периода составил 1.100.000 руб. Фактический объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям составил в отчетном году 26.200.000 руб. Определить минимально необходимый остаток денежных средств в предстоящем периоде. Решение. ДСmin  ДСн  ПРдс  ФР дс Одс Одс  Сумма денежных выплат за период Средний остаток денежных средств за период Одс  25000000  25 раз 1000000 ДСmin  1100000  30000000  26200000  1252000 руб. 25 Таким образом, минимально необходимый остаток денежных средств на расчетном счете составляет 1.252.000 руб. 139 Предприятиям, осуществляющим свои расчеты в иностранной валюте необходимо решать вопросы о дифференциации минимально необходимой потребности в денежных средствах по основным видам текущих хозяйственных операций. Цель такой дифференциации заключается в том, чтобы из общей минимальной потребности в денежных активах выделить валютную часть для формирования необходимых предприятию валютных фондов. Основой такой дифференциации является планируемый объем расходования денежных активов по внутренним и внешнеэкономическим операциям. Основой осуществления такой дифференциации является планируемый объем расходования денежных средств по операциям в национальной и иностранной валютах. В современной практике финансового менеджмента выделяют 4 метода определения оптимального остатка денежных средств:  модель Баумоля  модель Миллера-Орра  модель Стоуна  имитационное моделирование В соответствии с моделью Баумоля остатки денежных средств на предстоящий период определяются в следующих размерах:  минимальный остаток денежных средств принимается равный нулю;  средний остаток денежных средств рассматривается как половина оптимального (максимального) остатка;  оптимальный (он же максимальный) остаток денежных средств рассчитывается по формуле: ДСопт  2  Рк  Одс , СП кфв где ДСопт – оптимальный остаток денежных средств в планируемом периоде; Рк – средняя сумма расходов по обслуживанию одной операции с краткосрочными финансовыми вложениями; Одс – общий расход денежных 140 средств предстоящем периоде; СПкфв – ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям (банковский процент) в рассматриваемом периоде. Пример Планируемый уровень расходов в предстоящем году составляет 3.500.000 руб., средняя банковская комиссия по обслуживанию одной операции по расчетному счету 150 руб., банковская ставка по вкладам 15%. Определить оптимальный остаток денежных средств. Решение ДСопт  2  Рк  Одс СП кфв ДСопт  2  150  3500000  83666 руб. 0,15 В соответствии с моделью Миллера-Орра определяются:  минимальный остаток денежных средств в размере минимального резерва в отчетом периоде (должен быть выше нуля);  оптимальный остаток денежных средств определяется по формуле: ДСопт 3  Рк  ОТ дс2  3  ДС мин , 4  СП кфв где ДСопт – оптимальный остаток денежных средств в планируемом периоде; Рк – средняя сумма расходов по обслуживанию одной операции с краткосрочными финансовыми вложениями; ОТдс – дисперсия отклонения остатка денежных средств от среднего в отчетном периоде; СПкфв – ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям (банковский процент) в рассматриваемом периоде; ДСмин – требуемый минимальный остаток денежных средств.  средний остаток денежных средств определяется ДСср 4  ДСопт  ДС мин , 3 где ДСопт – оптимальный остаток денежных средств в планируемом периоде; ДСмин – требуемый минимальный остаток денежных средств. 141 Модель Стоуна уделяет внимание управлению целевым остатком денежных средств (требуемым постоянным уровнем денежных средств на расчетном счете предприятия). Основной особенностью модели Стоуна является то, что действия фирмы в текущий момент определяются прогнозом на ближайшее будущее. Данная модель может учитывать множественные параметры, в том числе сезонные колебания, так как менеджер, делая прогноз, оценивает особенности производства в различных периодах и условиях. Имитационное моделирование прогнозирования требуемого остатка денежных средств основывается на методе Монте-Карло, учитывающей вероятность наступления возможных событий, а, следовательно, вероятность различных размеров денежных потоков. На основании вычисленных вероятных денежных потоков определяется требуемый размер остатка денежных средств. Инструментом текущего управления денежными средствами предприятия и прогнозирования его денежного потока является платежный календарь. ожидаемых Платежный денежных календарь представляет поступлений и собой платежей в сопоставление предстоящем краткосрочном периоде (квартал, месяц, неделя), составляемый на основании плана продаж продукции с учетом порядка и сроков поступления средств от покупателей и прочих поступлений, а также с учетом предстоящих платежей по обязательствам. Наименование 1 2 Дата 3 … n Итого 1. Денежные поступления, в т.ч.: 1.1. 1.2. 1.3. … 1.n. ИТОГО ДП 2. Денежные выплаты, в т.ч. 2.1. 142 2.2. 2.3. … 2.n. ИТОГО ДВ 3. Баланс ДП и ДВ (1-2) 4. Остаток денежных средств начальный конечный Остаток на начало рассматриваемого периода формируется на основании текущего остатка денежных средств на счетах и в кассе организации. Остаток на конец дня формируется как сумма остатка денежных средств на начало дня и баланса денежных поступлений и выплат за день. Платежный календарь позволяет исследовать текущий денежный поток предприятия и выявить «проблемные» даты, когда возможен кассовый разрыв (отрицательный остаток денежных средств). Наличие кассового разрыва свидетельствует о том, что на предстоящую дату у предприятия возможно возникновение непогашенного обязательства. В данном случае руководитель предприятия заблаговременно получает информацию о возможной проблеме и получает время на ее решение. В частности, задачей является компенсация разрыва путем оказания комплекса воздействий на величину денежных поступлений и выплат. Такими мероприятиями могут быть: 1. стимулирование продаж; 2. ускорение погашения дебиторской и (или) замедление погашения кредиторской задолженности; 3. личные контакты с кредиторами и их заблаговременное оповещение о возможном нарушении оплаты и предоставления отсрочки; 4. привлечение краткосрочных кредитов (например, овердрафт); 5. иные мероприятия. 4.4 Управление кредиторской задолженностью Процесс управления оборотными активами предприятия предполагает комплексные воздействия, как на отдельные элементы оборотных активов, 143 так и на источники их формирования. Одним из основных источников формирования оборотных активов является кредиторская задолженность предприятия. Основной задачей управления кредиторской задолженности предприятия является формирования рациональной структуры внешних источников формирования оборотных активов с точки зрения обеспечения максимальной рентабельности, с учетом сохранения платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия. Управление кредиторской задолженностью производится по следующим этапам. 1 этап. Анализ динамики и структуры кредиторской задолженности. На первом этапе исследуется динамика общей суммы кредиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде, ее структуры с точки зрения отдельных видов, изменение ее удельного веса в общем объеме привлекаемого заемного капитала. Оценивается уровень кредиторской задолженности и ее динамика в предшествующем периоде. Оценка уровня кредиторской задолженности осуществляется на основе определения доли оборотных активов, сформированных за счет кредиторской задолженности: К оакз  КЗ , ОА где КЗ – кредиторская задолженность; ОА – оборотные активы. Также на данном этапе изучается состав кредиторской задолженности по отдельным ее видам, выявляется динамика удельного веса отдельных ее видов в общей сумме кредиторской задолженности, проверяется своевременность начисления и выплат средств по отдельным счетам. По каждому виду кредиторской задолженности устанавливается средний период начисления средств от момента начала этих начислений до осуществления их выплат. Качество кредиторской задолженности может быть оценено также удельным весом в ней расчетов по векселям. Доля кредиторской 144 задолженности, обеспеченная выданными векселями, в общей сумме показывает ту часть долговых обязательств, несвоевременное погашение которых приведет к протесту по векселям, выданных предприятием, а следовательно, к дополнительным расходам и утрате деловой репутации. Коэффициент оборачиваемости векселей (Kоб.в.): К обв  Вп , Вв где Вп - сумма погашенных обязательств по выданным векселям; Вв – среднее сальдо по счету векселя выданные Продолжительность долга по выданным векселям (Пв.д.): П дв  Т , К обв где Кобв – коэффициент оборачиваемости векселей; Т – продолжительность периода (в днях). Фактическое значение продолжительности вексельного долга сравнивают со средними сроками платежей, оговоренных в векселях, и выясняют причины просрочки платежей по векселям, а также сумму дополнительно уплаченных санкций. 2. этап. Анализ оборачиваемости кредиторской задолженности На этом этапе рассматривается оборачиваемость кредиторской задолженности предприятия, сопоставляется со значениями оборачиваемости дебиторской задолженности, и выявляется ее роль в формировании финансового цикла. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности: К обкз  Дт КЗ , Ср. ост. КЗ Дт Кз – дебетовый оборот кредиторской задолженности; Ср.ост. КЗ – средние остатки кредиторской задолженности. 145 Средняя продолжительность использования кредиторской задолженности в обороте предприятия (Пкз) рассчитывается следующим образом: П кз  Т , К обкз Кобкз – коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности, Т – продолжительность периода (в днях). Комплекс мер по формированию и контролю состояния кредиторской задолженности направлен на увеличение объема производства продукции и услуг в условиях минимизации расходов на осуществление процесса их производства. При этом более быстрый прирост кредиторской задолженности по сравнению к темпам увеличения объемов производства, свидетельствует об увеличение доли кредиторской задолженности в формировании оборотных активов, что может рассматриваться как источник приращения рентабельности бизнеса. Однако если этот прирост обусловлен нарушением платежной дисциплины, то это может рассматриваться как негативная тенденция, способная повлиять как на платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия, так и на его деловую репутацию. 3 этап. Прогнозирование средней суммы по отдельным видам кредиторской задолженности. К числу статей, формирующих наибольший отток денежных средств, как правило, относятся расчеты с поставщиками и подрядчиками. Рассмотрим расчеты с кредиторами, которые связаны с формированием запасов материальных ценностей. Необходимо оценить ожидаемый дебетовый оборот счета «Расчеты с поставщиками и подрядчиками» на предстоящий период (месяц). При этом будем оперировать следующей зависимостью: СП=НС+НЗ-КС где СП – сумма платежей; НС – начальное сальдо; НЗ – начисленная задолженности; КС – конечное сальдо 146 Увеличение задолженности поставщикам определяется объемом поступления материальных ценностей и оказанных предприятию услуг. Таким образом, для определения кредиторской задолженности поставщикам необходимо рассчитать ожидаемый объем поступлений материальных ценностей. Прогнозирование средней суммы начисляемых платежей по видам кредиторской задолженности можно рассмотреть по модели И.А. Бланка Такое прогнозирование осуществляется двумя основными методами: 1) методом прямого счета. Этот метод используется в тех случаях, когда по видам кредиторской задолженности заранее известны сроки и суммы выплат. В этом случае расчет осуществляется по следующей формуле: С вкз  Сп м , 2  Кп где Свкз – прогнозируемая средняя сумма кредиторской задолженности конкретного периода; Спм – месячная сумма платежей по конкретному виду начислений; Кп – предусмотренное количество выплат по конкретному виду начислений. 2) статистическим методом на основе коэффициента эластичности. Этот метод используется в тех случаях, когда сумма выплат по конкретному виду кредиторской задолженности заранее четко не определена. В этом случае расчет осуществляется по следующей формуле: Свкз  Кз ( t 1)  Т р   кзр Свкз – прогнозируемая средняя сумма кредиторской задолженности конкретного периода, Тр – прогнозируемый темп прироста объемов реализации,  кзр - эластичность кредиторской задолженности к изменению объемов реализации.  кзр  К з (%) , Q р (%) где ΔКз (%) – процент изменения величины кредиторской задолженности; ΔQр (%) – процент изменения объема реализации 147 4 этап. Прогнозирование средней суммы и размера прироста кредиторской задолженности по предприятию в целом. Средняя сумма кредиторской задолженности по предприятию в целом определяется путем суммирования прогнозируемого среднего размера по отдельным видам этой задолженности: n Кз   Кз i i 1 где Кз – прогнозируемая средняя сумма кредиторской задолженности по предприятию в целом; Кзi – прогнозируемая средняя сумма кредиторской задолженности по конкретным ее видам. Прирост кредиторской задолженности в предстоящем периоде по предприятию в целом определяется по следующей формуле: Кз  Кз1  Кз 0 где ΔКз – прогнозируемый прирост средней суммы кредиторской задолженности по предприятию в целом в предстоящем периоде; Кз1 – прогнозируемая средняя сумма кредиторской задолженности по предприятию в целом в предстоящем периоде; Кз0 – средняя сумма кредиторской задолженности предприятия в аналогичном предшествующем периоде. 5 этап. Оценка эффекта прироста кредиторской задолженности по расчетам предприятия в предстоящем периоде. Данный эффект может рассматриваться как сокращение потребности предприятия в привлечении кредита и расходов, связанных с его обслуживанием. Расчет этого эффекта осуществляется по следующей формуле: Эп кз  Кз  Ск где Эпкз – эффект от прироста средней суммы кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде; ΔКз – прогнозируемый прирост 148 средней суммы кредиторской задолженности по предприятию в целом; Ск – рыночная ставка процента по краткосрочным кредитам. К достоинствам метода прогнозирования относят: возможность предпринять заранее неблагоприятных необходимые последствий; меры контроль в за целях предотвращения качеством кредиторской задолженности. 6 этап. Обеспечение контроля за своевременностью начисления и выплаты средств в разрезе отдельных видов кредиторской задолженности. Начисление кредиторской задолженности контролирует бухгалтерия по результатам осуществления отдельных хозяйственных операций предприятия. Выплата этих средств, включается в разрабатываемый платежный календарь и контролируется в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности предприятия. Использование средств аккумулированных за счет кредиторской задолженности рассматривается как источник текущего финансирования деятельности предприятия, направленный на максимизацию рентабельности его деятельности. Однако использование кредиторской задолженности подразумевает издержки, связанные с ее обслуживанием, такие как уменьшение размера предоставляемых скидок поставщиками, штрафы за не оплаченную вовремя задолженность, последующие условия поставок продукции от поставщиков и т.п. Поэтому процесс управления кредиторской задолженностью должен быть основан на оперативном мониторинге ее состояния, анализе и прогнозировании будущего изменения кредиторской задолженности и связанных с этим риском неплатежеспособности. 149 5. ЦЕНОВАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ 5.1 Оценка рыночных условий и выбор модели ценовой политики предприятия Для принятия ценовых и прочих финансовых решений предприятию необходима в первую очередь информация о спросе на его товар (услуги). Убедиться в эффективности этой информации можно, сопоставляя различные варианты предположительной дополнительной выручки от наращивания производства и сбыта с дополнительными затратами на маркетинг. Важнейшими инструментами маркетинговых исследований являются кривые спроса и предложения товара. Оптимальный вариант – равенство величин спроса и предложения, а они равны в точке пересечения этих кривых. Цена в данной точке называется равновесной (РЦ):  равновесная цена рационализируют спрос покупателя, передавая ему информацию о том, на какой объем потребления данного товара он может рассчитывать;  равновесная цена подсказывает производителю (продавцу), какое количество товара ему следует изготовить и доставить на рынок;  равновесная цена несет в себе всю информацию, необходимую производителям и потребителям: изменение равновесной цены является для них сигналом к увеличению (уменьшению) производства (потребления), стимулом к поиску новых технологий. Таким образом, равновесная цена вполне успешно служит для автоматического регулирования производства. Принимая свои решения, покупатели действует таким образом, чтобы удовлетворить свои потребности, при этом с точки зрения экономической науки, покупатели руководствуются следующим: 1. Потребитель стремится получить на свой ограниченный доход наибольшее, со своей точки зрения, удовлетворение – максимальную субъективную полезность. 150 2. Субъективная полезность, которую приносит потребителю каждая последующая купленная единица данного товара, меньше субъективной полезности, приносимой каждой предыдущей единицей товара. При этом суммарная, общая полезность увеличивается все медленнее. Прирост суммарной субъективной полезности при потреблении каждой новой единицы товара называется предельной полезностью. Соглашаясь платить за товар, покупатель признает его субъективно полезным лично для себя. Таким образом, кривая предельной полезности обычно совпадает с кривой спроса. Потребительский выбор всегда ограничен бюджетом и ценами. Условие потребительского равновесия, т.е. равный эффект для потребителя, выражается следующим соотношением: MPА MPБ MPn   ... PА PБ Pn Потребитель максимизирует полезность, приобретая такой набор благ, для которого отношение предельной полезности (МP) к цене (P) одинаково. Качество – это совокупность свойств продукции, обуславливающая ее способность удовлетворять определенные личные и производственные потребности в соответствии с ее назначением. Маркетинговыми исследованиями установлено, что для покупателей существуют верхние и нижние пределы, в рамках которых их восприятие качества товара находится в прямой зависимости от цены. Цена ниже нижнего предела представляется чрезмерно заниженной, а цена выше верхнего предела – слишком завышенной. На практике соотношение полезности и цены учитывается с помощью следующих параметрических методов ценообразования. 1. Метод удельной цены. Заключается в определении цены на основе расчета стоимости единицы основного параметра качества (мощность, производительность и т.п.). Расчет производится по следующим формулам: ЦН ЦБ  ПН ПБ 151 ЦН  ЦБ  ПН ЦБ или Ц Н  П Н  ПБ ПБ где Цб – цена базовой продукции, Цн – цена новой продукции, Пб – значение основного параметра базового изделия, Пн – значение основного параметра нового изделия, ЦБ – удельная цена единицы основного параметра качества. ПБ 2. Балльный метод. Основан на экспертных оценках значимости определенной совокупности параметров качества изделий для потребителей. К параметрам качества относятся как технико-экономические параметры, так и эстетические, органолептические свойства, соответствие моде и т.п. Для расчета используются формула: ЦН  ЦБ  БН ББ где Бб и Бн – суммы баллов базовой и новой продукции соответственно, ЦБ ББ средняя оценка одного балла параметра продукции. 3. Метод, основанный на регрессионном анализе. В рамках данного метода определяются формулы (регрессионных уравнений) зависимости цен от изменения параметров качества. С помощью параметрических методов можно определять не только уровень цены на новую продукцию, но и оценивать конкурентоспособность изделий. Во всех расчетах необходимо использовать сопоставимые цены: кривая предельной полезности совпадает с кривой спроса, когда полезность денежной единицы постоянна. В условиях инфляционного роста цен полезность денежной единицы падает, поэтому кривые совпадут и будут практически применимыми, только если все расчеты производятся в сопоставимых ценах: либо в текущих, либо в ценах базового периода. Производитель стремится максимизировать получаемую им прибыль, т.е. разницу между выручкой от реализации продукции и затратами на ее производство и реализацию. Это означает, что, принимая решение об объеме 152 производства, производитель должен всякий раз выбирать именно такой объем, который обеспечит наибольшую прибыль. Выпуск дополнительной единицы продукции вызывает увеличение общей выручки на некоторую величину – предельную выручку, и одновременно увеличение суммарных издержек на величину предельных издержек. Если выпуск дополнительной единицы продукции прибавляет к общей выручке больше, чем добавляется за счет выпуска этой единицы продукции к суммарным издержкам, т.е. предельная выручка больше предельных издержек, то прибыль производителя увеличивается. И наоборот, если предельная выручка меньше предельных издержек, прибыль уменьшается. Наибольшую прибыль можно получить в случае равенства или хотя бы максимального сближения предельной выручки с предельными издержками. Именно это равенство определяет равновесную цену и оптимальный объем производства, обеспечивающие максимальную прибыль. Эластичность показывает степень реакции одной величины на изменение другой, например, изменение объема спроса в связи с изменением цены. Такая реакция может быть сильной или слабой, и соответственно будут менять форму и наши кривые спроса и предложения. Выделим основные факторы, определяющие уровень эластичности спроса:  чем больше на рынке товаров-заменителей, тем выше эластичность спроса. При повышении цен на один товар спрос на него резко падает, так как есть возможность приобрести другой, аналогичный продукт;  высокой эластичностью обладают предметы роскоши, низкой – товары первой необходимости;  чем выше доля бюджета, который приходится на приобретение данного товара, тем выше эластичность (это касается всех товаров, кроме предметов первой необходимости);  эластичность спроса уменьшается с ростом денежного дохода; 153  стабильность потребительского поведения способствует снижению эластичности;  чем в меньшей мере удовлетворены потребности в данном товаре, тем выше эластичность. В ассортиментной политике необходимо учитывать следующие важнейшие обстоятельства: 1. Различная эластичность спроса предопределяет различные типы поведения покупателей при изменении цены на товар. Поэтому динамика выручки от реализации тоже зависит от уровня эластичности спроса (принципы принятия ценовых решений изложены далее). 2. Финансовые цели предприятия на различных этапах жизненного цикла товара различны. На этапе разработки товара предприятие должно стремиться к поддержанию своей безубыточности в целом; затраты на разработку покрываются прибылью от продажи более зрелых товаров. На этапах выведения товаров на рынок и роста объема продаж главной финансовой целью предприятия становится неуклонное увеличение прибыли; при этом необходимо учитывать, что на этих этапах, особенно на стадии роста, максимизация прибыли обеспечивается максимизацией суммы налога на прибыль стремительных темпах (после перехода наращивания порога прибыли рентабельности опасно велика при сила воздействия операционного рычага); много хлопот может доставить разбухание дебиторской задолженности. На этапе зрелости товара предприятие поддерживает достаточную массу прибыли за счет сокращения затрат, причем, в основном постоянных; сила воздействия операционного рычага, как правило, снижается. На этапе насыщения рынка и упадка спроса для поддерживания прибыльности требуется еще более значительное сокращение затрат – теперь уже, главным образом, переменных, но это не означает появления возможности ослабить контроль над постоянными затратами. 154 3. Определяя ассортиментную структуру производства, не следует, как говорят американцы, «класть все яйца в одну корзину». Лучше составлять набор товаров, услуг, видов деятельности, доходы от которых находятся в отрицательной корреляции между собой, т.е. имеют разнонаправленную динамику. Тогда капризы спроса в наименьшей степени отражаются на совокупном денежном потоке доходов. Это не относится, разумеется, к случаю, когда предприятие сознательно выбирает для производства ассортимент однородных взаимозаменяемых товаров. 4. Если уж исключать какие-либо товары из ассортимента, то, по всей видимости, именно те, что приносят малую долю выручки предприятия, а при попытке увеличения этой доли дадут превышение прироста затрат над приростом выручки от реализации. В ассортиментной матрице Бостонской консалтинговой группы такие товары названы «собаками на сене». Высокие Высокие Темпы роста продаж Фаза 2 Товары «Звезды» Крупные денежные поступления Значительные затраты Отрицательный денежный поток Фаза 1 Товары «Под вопросом» Незначительные денежные поступления Незначительные затраты Отрицательный денежный поток Фаза 3 Товары «Дойные коровы» Крупные денежные поступления Незначительные затраты Положительный денежный поток Фаза 4 Товары «Собаки на сене» Незначительные денежные поступления Незначительные затраты Отрицательный денежный поток Высокая 16. Относительная доля рынка 17. Потребность в дополнительном финансировании Низкая Низкие Низкие Высокая 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. Рентабельность продаж и наличие денежных средств Низкая Рисунок 15 – Матрица видов товаров Возможности и проблемы ценовой политики зависят от типа того рынка, на котором действует предприятие. Выделяется четыре основных типов рынков: 1. Чистая конкуренция: продавец конкурирует с множеством себе подобных; все торгуют одинаковыми товарами; проблема заключается в том, 155 чтобы уложиться со своими издержками в установившуюся рыночную цену продукта. 2. Чистая монополия: конкуренция отсутствует; единственный продавец на рынке назначает любую цену, какую только могут выдержать покупатели. 3. Монополистическая конкуренция: множество продавцов предлагают покупателям различные варианты товаров; купля-продажа осуществляется не по единой рыночной цене, а в широком ценовом диапазоне. 4. Олигополистическая конкуренция: доступ новых продавцов на рынок затруднен; немногочисленные продавцы схожих либо несхожих товаров чутко реагируют на изменения цен и маркетинговых стратегий конкурентов. 5.2 Методы определения базовой цены в рамках ценовой политики предприятия Специалисты по финансовому менеджменту склонны выделять два основных этапа процесса ценообразования на предприятии: 1. Определение базовой цены, т.е. цены без скидок, наценок, транспортных, страховых, сервисных компонентов и др. 2. Определение цены с учетом вышеуказанных компонентов, скидок, наценок и прочего. Существует пять основных методов определения базовой цены, которые можно использовать изолированно, либо в различных комбинациях друг с другом: 1. Метод полных издержек (Full Cost Pricing, Target Pricing, Cost Plus Pricing); 2. Метод стоимости изготовления (переработки) – Conversion Cost Pricing; 156 3. Методы определения цены не базе сокращенных затрат: метод прямых затрат – Direct Costing System, и метод маржинальных (предельных) издержек – Marginal Cost Pricing; 4. Метод рентабельности (доходности) инвестиций – Return on Investment Pricing; 5. Семейство методов маркетинговых или рыночных оценок – Pricing based on Market Considerations. Применяя надбавку, исчисленную любым методом, нельзя забывать о главном: надбавка должна быть достаточной для того, чтобы обеспечить удовлетворительную отдачу за используемые активы в длительной перспективе. Именно поэтому, опытные менеджеры, выбирая надбавку для назначаемой цены, предпочитают ориентировать ее на рентабельность всех активов. 157 Таблица 5 Методы определения базовой цены Название метода Содержание метода Метод полных К полной сумме затрат (постоянных и переменных) издержек добавляют определенную сумму, соответствующую норме прибыли. Если за основу берется производственная себестоимость, то надбавка должна покрыть затраты по реализации и обеспечить прибыль. В любом случае в надбавку включаются перекладываемые на покупателя косвенные налоги и таможенные пошлины. Метод стоимости К полной сумме затрат (на единицу товара) на покупное изготовления сырье, материалы, узлы, полуфабрикаты добавляют сумму (процент, норму прибыли), соответствующую собственному вкладу предприятия в формирование стоимости изделия Преимущества метода Обеспечивает полное покрытие всех затрат и получение планируемой прибыли Недостатки метода Игнорируется эластичность спроса. Снижаются конкурентные стимулы к минимизации издержек. Цена не может быть установлена до тех пор, пока не определена доля постоянных затрат в общей их сумме и не определен уровень спроса, а уровень спроса не может быть выявлен без установления цены. Учитывается собственный Метод не применим для вклад предприятия в новых решений на наращивание стоимости длительную товара перспективу; не заменяет, а дополняет метод полных издержек Сфера применения метода Наиболее распространенный метод. Применяется на предприятиях с четко выраженной товарной дифференциацией для расчета цен по традиционным товарам, а также для установления цен на совершенно новые товары, не имеющие ценовых прецедентов. Метод наиболее эффективен при расчете цен на товары пониженной конкурентоспособности. Применяется в специфических условиях и в особых случаях: 1.При принятии решений о наращивании массы прибыли за счет наращивания объема производства; об отказе или продолжении конкурентной борьбы; 2.При принятии решений об изменении ассортиментной структуры производства (определении наиболее и наименее рентабельных изделий, изменении структуры продаж); 3.При принятии решений по одноразовым (индивидуальным) заказам. Название метода Метод маржинальных издержек Содержание метода К переменным затратам на единицу продукции добавляется сумма (процент), покрывающая затраты и обеспечивающая достаточную норму прибыли Преимущества метода Обеспечиваются более широкие возможности ценообразования: полное покрытие постоянных затрат и максимизация прибыли. Внедрение метода облегчается официальным внедрением в учетную практику и отчетность классификации затрат на условно-переменные и условно-постоянные Недостатки метода Сфера применения метода Метод основан на Метод применим практически немарксистской теории для любых предприятий стоимости и пока недостаточно известен в России; его внедрение наталкивается на неприятие частью хозяйственников «импортных» приемов ведения дел Метод рентабельности инвестиций Метод основан на том, что проект должен обеспечивать рентабельность не ниже стоимости заемных средств. К суммарным затратам на единицу продукции добавляется сумма процентов за кредит Единственный метод, учитывающий платность финансовых ресурсов, необходимых для производства и реализации товара Высокий уровень ставок процентов за кредит и их неопределенность во времени в условиях инфляции Отлично подходит для предприятий с широким ассортиментом изделий, каждое из которых требует своих переменных затрат. Годится как для традиционно производимых товаров с устоявшейся рыночной ценой, так и для новых изделий. Применяется успешно при принятии решений о величине – объема производства нового для предприятия товара с известной рыночной ценой 159 Название метода Методы маркетинговых оценок Содержание метода Преимущества метода -метод оценки Продавец старается выяснить реакции покупателя цену, по которой покупатель определенно берет товар -метод сходной цены Цены ориентированы на повышение конкурентоспособности товара, а не на удовлетворение потребности предприятия в финансовых ресурсах для покрытия затрат -метод Покупатели анонимно Обеспечивается «предложения участвуют в конкурсе равноправие покупателей втемную», или предложения (тендере). тендерный метод Выигрывает тот, чья цена предложения обеспечивает максимальную прибыль Недостатки метода Эта группа методов страдает неопределенностью количественных оценок. Часто цены устанавливаются практически произвольно. Сфера применения метода В странах развитой рыночной экономики применяется при размещении государственных заказов и подрядов 160 5.3 Управление ценами на предприятии Управление ценами на предприятии связано с расчетом базовых цен, а также цен, применяемых в отношениях между оптовыми и розничными покупателями. При этом используют два способа исчисления наценок (надбавок): 1. Процент наценки на себестоимость Процент наценки на себестоимость  Сумма наценки, руб.  100% Себестоимость продукции, руб. 2. Процент наценки на основе цены реализации Процент наценки от цены реализации  Сумма наценки, руб.  100% Цена реализации , руб. В розничной торговле, как правило, применяется второй способ. Цена реализации рассчитывается при этом как частное от деления суммы наценки на процент наценки. Вместе с тем, при известной себестоимости (закупочной цене) можно вычислить цену реализацию, установив процент наценки на основе цены реализации: Цена реализации  Себестоимость ед. продукции, руб. 100%  Процент наценки на основе цены реализации , % Процент наценки на основе цены реализации можно пересчитать в процент наценки на основе себестоимости. Возможна и обратная операция. Процент наценки от цены реализации  Процент наценки на себестоимость  Средний процент скидки  в цене реализации % наценки на себестоимость 100%  % наценки на себестоимость % наценки цену реализации 100%  % наценки на цену реализации Сумма скидок, руб.  100% Общая выручка от реализации , руб. 161 Средний процент скидки  Сумма скидок, руб.  100% Полная потенциальная Сумма выручка от реализации  скидок, руб. без скидок, руб. Для уже сформировавшегося рынка сбыта и реализуемых на нем относительно продолжительное время товаров и услуг можно выделить восемь основных видов цен, применение которых обеспечивает повышение конкурентоспособности продукции предприятия: 1. Скользящая падающая цена на изделия и услуги, которая устанавливается в зависимости от соотношения спроса и предложения и постепенно снижается по мере насыщения рынка. 2. Долговременная цена, слабо подверженная изменениям на протяжении длительного периода времени. 3. Цена потребительского сегмента рынка, т.е. цена на примерно одни и те же виды изделий и услуг, реализуемые разным группам потребителей (в зависимости от сегментации конкурентного рынка по потребителям). 4. Эластичная (гибкая) цена, быстро реагирующая на изменение соотношения спроса и предложения на рынке (как в сторону снижения, так и в сторону повышения в зависимости от конъюнктуры рынка). 5. Преимущественная понижение цен на цена, свои изделия предусматривающая предприятием, определенное которое занимает доминирующие позиции на рынке и может обеспечить значительное снижение издержек производства за счет увеличения объемов сбыта и экономии на расходах по реализации продукции. 6. Цена на изделие, уже снятое с производства, выпуск которого прекращен. 7. Цена, устанавливаемая ниже, чем у большинства фирм на рынке. 8. Договорная цена, устанавливаемая на специально выделенные виды продукции или группы продукции одной или нескольких фирм и гарантирующая значительную скидку по сравнению с обычной ценой на ту же самую продукцию при выполнении потребителем ряда условий при покупке. 162 Для успешного продвижения новых товаров и услуг на рынке выделяют шесть основных видов цен: 1. «Снятие сливок» на рынке, т.е. установление с самого начала продвижения на рынке нового или усовершенствованного продукта высокой цены на него в расчете на потребителей, готовых купить продукт по высокой цене. 2. Цена за внедрение продукта на рынок, т.е. установление значительно более низкой цены, чем имеется на рынке на аналогичные товары. 3. «Психологическая» цена, которая устанавливается чуть ниже какойнибудь круглой суммы (например, 99 руб., 199 тыс. руб.) и создает у потребителя чисто психологическое впечатление более низкой цены. 4. Цена лидера на рынке или в отрасли, которая устанавливается в соответствии с ценой, предлагаемой главным конкурентом на рынке – обычно ведущей фирмой отрасли. 5. Цена с возмещением издержек производства, т.е. определение цен на свою новую продукцию с учетом фактических издержек ее производства и средней нормы прибыли на рынке или в отрасли. 6. Престижная цена, т.е. цена на изделия очень высокого качества, обладающая какими-либо особыми, непревзойденными свойствами. При помощи маркетинга руководству предприятия предстоит сделать выбор, какому из этих видов цен на новые продукты и соответствующим им подходам к ценообразованию отдать предпочтение. Выбор зависит от многих факторов, среди которых можно отметить долю рынка сбыта, контролируемую данным предприятием, скорость внедрения на рынок нового изделия, период окупаемости капитальных вложений, жесткость конкуренции на рынке и т.п. 163