Финансовый менеджмент

Конспект лекций по дисциплине «Финансовый менеджмент» Основные темы 1.Вводная лекция Цели изучения дисциплины «Финансовый менеджмент» 2. Теоретические основы финансового менеджмента 2.1. Сущность и цель и задачи финансового менеджмента 2.2. Задачи финансового менеджмента 2.3. Функции финансового менеджмента 3. Основополагающие финансовые концепции 3.1. Концепция изменения стоимости денег во времени 3.2. Концепция альтернативных издержек 3.3. Концепция учета фактора инфляции 3.4. Концепция учета фактора риска 3.5. Концепция учета фактора ликвидности 4. Основные элементы процесса управления 5. Предприятие и его финансы. Финансовое окружение предприятия 6. Основные формы финансовых потоков 7. Анализ финансового состояния предприятия 7.1.Содержание анализа финансового состояния 7.2. Финансовое состояние и информационное обеспечение его анализа 7.3.Использование бухгалтерского баланса при оценке финансового состояния предприятия 7.3.1.Бухгалтерский баланс 7.3.2.Отличие документов финансовой отчетности (Б.Б.) России и в странах Европы от этих документов в США 7.3.3.Оценка надежности бухгалтерской отчетности 7.3.4.Корректировка б.б. 7.3.5.Агрегированная форма б.б. и ее анализ 7.3.6.Сравнительный анализ баланса 7.3.7.Анализ обеспеченности оборотных средств финансированием (агр. Форма баланса и определение ЧОК, ОПОС и ЧПДС) 7.3.8.Анализ структуры финансирования активов 7.4.Отчет о финансовых результатах 7.5.Влияние суммарных затрат предприятия на формирование чистой прибыли 7.6.Место показателей финансовой устойчивости в общей системе показателей финансового состояния 7.7. Роль прибыли и рентабельности в повышении финансовой устойчивости 8. Управление оборотными активами 9. Управление запасами 10. Управление дебиторской задолженностью 11. Управление денежными активами 12. Краткосрочное финансирование 13. Инвестиционная политика предприятия 14. Методы оценки эффективности инвестиций 15. Капитал предприятия 16. Дивидендная и эмиссионная политика предприятия Вводная лекция по дисциплине «Финансовый менеджмент» Чтобы эффективно управлять финансами предприятий и организаций, необходимо усвоить такие понятия, как: общегосударственные финансы; признаки финансов; финансы предприятия; принципы организации финансов предприятия; экономические показатели финансовой деятельности. Также необходимо понимать, как влияет система налогообложения на финансы предприятия. Поэтому первая лекция посвящена рассмотрению этих понятий, а первое практическое занятие посвящено рассмотрению основ налогообложения и видов налоговых систем. 1.Финансы как историческая, экономическая и научная категории Как историческая категория финансы появилась одновременно с возникновением государства при расслоении общества на классы. До возникновения капиталистических формаций большая часть потребностей государства удовлетворялась установлением различных натуральных повинностей и сборов. В те времена денежные хозяйства были наиболее развиты только в армии. Постепенно развиваясь, капитализм, зародившись в недрах феодализма, потребовал замены натуральных повинностей и сборов, доля которых резко сокращалась, на денежные. С этого момента стали приобретать всё большее значение доходы и расходы государства. С разделением собственности государства и монарха (16-17вв) возникли понятия государственных финансов, государственного бюджета и государственного кредита (15в – в Италии). В дальнейшем эти понятия распространились в качестве понятий, связанных с системой денежных отношений между государством, предприятиями. Организациями и населением. Часто понятие «финансы» отождествляют с понятием «деньги». Вспомним крылатое выражение: «Мои финансы поют романсы». Но следует понимать, что деньги являются всеобщим эквивалентом, и в первую очередь они используются для измерения затрат труда. И финансы –это не деньги!!! Финансы это экономический инструмент распределения и перераспределения валового внутреннего продукта. Однако финансы без денег существовать не могут. Деньги являются обязательным условием существования финансов. Поэтому следует помнить о том, что финансы – это всегда денежные отношения. Но не любые денежные отношения можно отнести к финансам. Из всей совокупности денежных отношений финансы выделяются важным признаком: это отношения, не выходящие за рамки распределительного процесса. Термин «finansia» возник в Италии в XIII-XIV веках, обозначая сначала любой денежный платёж. И только со временем он стал употребляться как понятие, связанное с системой денежных отношений между населением и государством по поводу образования государственных фондов денежных средств. В Германии в XI в., в Италии в XV в. впервые появились банки. Государственные займы и банки начали распространяться в VIII веке. В России кредитные отношения начинают развиваться в XI веке (торговля в кредит). Первый государственный бюджет в России был сформирован в 1680 году. Представления о финансах, как об экономической категории, сущности финансовых отношений со временем изменялись. Эти изменения, начиная с конца XII века до конца XIX века, описаны в работе первого министра финансов царской России С.Ю. Витте. Он писал, что «финансы – это совокупность государственного имущества, состояние всего государственного хозяйства, совокупность материальных средств, имеющихся в распоряжении государства. К ним относятся: доходы, расходы, долги, займы». В этом смысле слово «финансы» понимается и сегодня. А науку о финансах С.Ю. Витте определил, как «науку о способах наилучшего удовлетворения материальных потребностей государства». Итак, если раньше понятие «финансы» рассматривалось только в аспекте формирования, то в дальнейшем и в аспекте использования денежных фондов для удовлетворения государственных нужд. Таким образом, возникновение понятия «финансы» в современном его понимании следует отнести к этапу обособления государственной казны и возникновения государственного бюджета. В более поздние периоды эта экономическая категория получила название «публичные финансы». Подводя итоги сказанному, можно сделать следующий вывод: «Финансы (государственные или публичные) выражают экономические денежные отношения, связанные с образованием, распределением и использованием фондов денежных средств в процессе распределения и перераспределения национального дохода (валового внутреннего продукта) в целях выполнения функций и задач государства и обеспечения условий расширенного воспроизводства». Финансы, как научное направление, изучает общественные отношения, возникающие в результате образования, распределения, использования финансовых ресурсов и выявляет закономерности развития финансовых отношений. Понятийный аппарат этой науки постоянно развивается и наполняется новым содержанием. Социально-экономическая сущность финансов – заключается в исследовании и ответе на следующие вопросы: - за счет чего или кого хозяйствующий субъект, государство, орган местного самоуправления, формирует свои финансовые ресурсы; - каким образом и в чьих интересах они используют эти фонды денежных средств. 2.Характерные признаки финансов 2.1.Признаки финансовых отношений Движение денежных средств в финансовых отношениях связано с различными формами кредита, с распределением и перераспределением ВВП между экономическими секторами. К экономическим секторам, являющимся элементами современной взаимосвязанной системы финансов в целом, относятся: государственный (в том числе территориальные и местные сектора), частный предпринимательский (хозяйствующие субъекты), домашних хозяйств и заграничный. Каждый из этих экономических секторов заинтересован в том, чтобы получить определенную долю от сообща произведенного ВВП в соответствии с действующими правовыми нормами и обычаями делового оборота. К признакам финансовых отношений относятся: - распределение и перераспределение уже распределенного ВНП в его денежной форме; - создание различных фондов денежных средств целевого назначения, являющееся частью процесса перераспределения ВВП. Фонды, образуемые на уровне государства и органов местного самоуправления, называются централизованными, а на уровне хозяйствующего субъектов и домохозяйств – децентрализованными; - строго регламентированный характер формирования фондов денежных средств целевого назначения; - формирование и использование доходов и расходов населения. 2.2. Признаки финансов На основании рассмотренного выше определения финансов можно сделать вывод об их характерных признаках. К этим признакам относятся: - движение реальных денег независимо от движения стоимости в товарной форме; - распределительный характер отношений, основанный на правовых нормах, обычаях делового оборота или этике ведения бизнеса; - перераспределение уже распределенного ВВП; - денежные отношения вызваны фактором наличия государства как органа управления; - односторонний (однонаправленный, как правило) характер движения денежных средств; - создание централизованных и децентрализованных целевых фондов денежных средств. 3.Стороны финансовых денежных отношений Денежные отношения, связанные с финансами, возникают: - между хозяйствующими субъектами в процессе реализации продукции и услуг; - внутри хозяйствующих субъектов при формировании и использовании целевых фондов денежных средств; - между хозяйствующими субъектами и вышестоящими организациями в процессе создания и использовании совместных фондов и денежных средств; - между отдельными бюджетами, внебюджетными фондами; - между гражданами, организациями и государством, территориальными и местными органами управления при формировании бюджетов и внебюджетных фондов. 4. Функции финансов - распределительная – создавать целевые фонды денежных средств, осуществлять перераспределение денежных средств, создавать резервы на уровне, осуществлять накопления граждан; - контрольная – отслеживать своевременность и целевую направленность движения финансовых ресурсов; - регулирующая – на уровне государства и хозяйствующих субъектов и в организации финансовой системы. 5.Финансовая система 5.1.Понятие финансовой системы Каждое государство для организации денежных отношений между всеми субъектами воспроизводственного процесса по поводу распределения и перераспределения ВВП формирует свою финансовую систему. Поэтому финансовая система – это совокупность форм и методов организации этих денежных отношений. В результате распределения и перераспределения ВВП у экономических субъектов аккумулируются различные фонды денежных средств (доходов и накоплений). Организация процесса распределения стоимости ВВП представляет собой финансовый механизм, представляющий систему организации, регулирования и планирования обособленных финансовых отношений, способствующих формированию и использованию собственных финансовых ресурсов у экономических субъектов. Финансовая система как форма организации денежных отношений представлена двумя сферами и тремя подсистемами, каждая из подсистем имеет функциональное значение и собственный финансовый механизм. От способов формирования и использования денежных фондов подсистемы подразделяются на отдельные звенья (рис.1). Рис.1.Сферы, подсистемы и звенья финансовой системы 5.2.Состав и признаки централизованных финансов Централизованные (публичные) финансы - это государственные, территориальные (региональные) и местные финансы. Они включают в себя: бюджетную систему, государственные и муниципальные кредиты, фонды страхования. К признакам централизованных финансов относятся: - денежный характер отношений; - безвозмездный и безвозвратный характер платежей хозяйствующие субъектами и населением в государственные местные бюджеты и во внебюджетные фонды; - принудительная со стороны государственных органов и органов местного самоуправления форма денежных отношений с хозяйствующим субъектами и населением. Выражается эта форма системой обязательных платежей и мерами воздействия к субъектам в случае нарушения ими установленного порядка, установленной государством и органами местного самоуправления путем утверждения нормативно - правовых актов. В качестве примеров этих правовых актов можно привести Бюджетный кодекс РФ и Налоговый кодекс РФ. Методы и способы мобилизации, использования и распределения денежных средств претерпевают изменения и совершенствуются в связи с развитием крупномасштабного товарного производства, вызванного образованием национальных и транснациональных корпораций. В этом распределительном процессе особую роль играет движение денежных средств, обособленное от движения товаров. Финансовые ресурсы бюджетной системы находятся в собственности государства, регионов, и органов местного самоуправления. Федеральный бюджет и бюджеты государственных ВБФ разрабатываются и принимаются в форме федеральных законов. В составе бюджетов могут создаваться целевые бюджетные фонды, которые образуются за счет целевых источников средств и используются по отдельной смете. Для целей планирования бюджетных ресурсов составляется консолидированный бюджет (КБ). КБ РФ включает в себя федеральный бюджет и КБ субъектов РФ. КБ субъектов РФ включает в себя бюджет этого субъекта РФ и бюджеты муниципальных образований, находящихся на его территории. Государственные и муниципальные кредиты. Этот вид кредита находится на стыке 2-х видов денежных отношений финансов и кредита, и несет черты этих категорий. Как финансовая категория государственный и муниципальные кредиты обслуживают формирование и использование средств бюджета и внебюджетных фондов, выступают способом финансирования дефицита бюджета и дефицита ВБФ, являются средством покрытия временной недостаточности финансовых ресурсов для исполнения бюджетов ВБФ. Отличие кредита от финансовой категории (см. признаки финансовых отношений) состоит в том, он носит добровольный характер, для него характерны признаки платности, возвратности. Отличие госкредитов от других видов кредита: -в качестве обеспечения банковского кредита выступают конкретные ценности, а госкредитов – все имущество, находящееся в собственности государства; –федеральные заимствования не имеют конкретного целевого характера. В этих экономических отношениях между государством, муниципалитетами, ОМСУ с одной стороны и юридическими, физическими лицами и иностранными государствами с другой стороны государство может выступать в качестве заемщика, кредитора или гаранта. Выдача гарантии (не всегда) приводит к изменению финансовых ресурсов централизованных фондов денежных средств. Выдача гарантий приводит к изменению только в том случае, если заемщик несвоевременно выполнил свои обязательства. А выдача кредита, как и его получение, всегда приводит к изменению финансовых ресурсов централизованных фондов денежных средств 5.3.Децентрализованные финансы Децентрализованные финансы – являются основой финансовой системы, так как в этой сфере формируется преобладающая доля финансовых ресурсов государства. Часть ресурсов децентрализованных финансов (ДФ) распределяется в соответствии с нормами финансового права в доходы бюджетов всех уровней и в доходы внебюджетных фондов. Значительная часть этих средств перераспределяется и направляется на финансирование бюджетных организаций, коммерческих организаций в виде субсидий, возвращаются населению в форме социальных трансфертов (пенсии, пособия, стипендии). Ключевое место в децентрализованных финансах принадлежит финансам коммерческих организаций. Особое значение в системе ДФ и во всей системе финансов стран имеют финансы финансовых посредников. В этом звене финансовой системы сконцентрированы огромные финансовые ресурсы, которые используются на инвестиционные цели. Финансовые посредники покупают и продают финансовые продукты. Финансы домохозяйств участвуют в формировании децентрализованных финансов посредством налоговых платежей, а также в формировании платежеспособного спроса страны. 6.Финансовые ресурсы Финансовые ресурсы - это совокупность денежных средств, находящихся в распоряжении населения, хозяйствующих субъектов, органов местного самоуправления и государства. Источники финансовых ресурсов: 1.На уровне государства и органов местного самоуправления: - налоговые доходы; - доходы от государственных и муниципальных предприятий; - доходы от использования государственного имущества; - доходы от приватизации государственного и муниципального имущества; - от внешней экономической деятельности; - государственный и муниципальные кредиты; - доходы от эмиссии ценных бумаг (акции и облигации); - эмиссия денег. 2.На уровне хозяйствующих субъектов: - прибыль; - амортизация; - доходы от продажи ценных бумаг; - банковские долгосрочные и краткосрочные кредиты; - проценты и дивиденды по ценным бумагам, выпускаемым другими эмитентами (тот, кто выпускает ценные бумаги); - задолженность по зарплате по платежам в бюджетные и внебюджетные фонды, перед поставщиками (кредиторская задолженность). 3.На уровне населения: - зарплата, премии, надбавки, выплаты социального характера; - доходы от предпринимательской деятельности, от операций с личным имуществом, ценными бумагами; - пенсии, стипендии, потребительский кредит. 7. Безналичные расчеты предприятий Причины осуществления безналичных расчетов: все предприятия и организации обязаны хранить свои средства на счетах в банках. Поэтому до государственной регистрации предприятие должно открыть расчётный счет в соответствующем коммерческом банке, заключить с этим банком договор на обслуживание. В кассах предприятий денежные средства хранятся в пределах кассового лимита. Требования платежа за оказанные услуги, проданные товары должны выставляться перед отгрузкой товара либо вслед за ней, чтобы не было задержки платежей. Поставщики, как правило, требуют предоплаты. Платежи со счетов клиентов в коммерческом банке производятся только с их согласия, чтобы коммерческие банки не могли свободно распоряжаться средствами клиентов. Предприятие по своему усмотрению выбирает форму расчетов с контрагентами в соответствии с законодательно установленными формами. Безналичные расчёты осуществляются путем перечисления определенной суммы денежных средств со счета плательщика (должника) на счет кредитора (продавца) в банке или путем зачета требований и обязательств. Они строятся на базе системы межфилиальных оборотов и расчетов по корреспондентским счетам. Договор прекращается по заявлению клиента или по другим основаниям, предусмотренным законодательством. Кроме расчетных счетов предприятия открывают текущие счета (для филиалов, отдельных представительств) и депозитные счета предназначенные для хранения временно свободных денежных средств в течение определенного периода времени. 8.Финансы предприятия Финансы предприятия представляют собой систему денежных отношений, связанных с формированием, распределением, использованием фондов денежных средств у хозяйствующих субъектов для выполнения ими обязательств перед государственным бюджетом, внебюджетными фондами, кредитно финансовой системы, для финансирования затрат, по расширенному производству, социальному обслуживанию, и материальному стимулированию персонала организации. С институциональной точки зрения – это система экономических денежных отношений. С материальной – фонды денежных средств. Эти денежные отношения имеют внутрихозяйственное значение. Они связаны с формированием уставного капитала, формированием прибыли, фондов специального назначения. Эти фонды используются для удовлетворения производственных и социальных потребностей предприятия, стимулирования персонала. 9.Принципы организации финансов предприятия Эти принципы связаны с основами хозяйственной деятельности. К ним относятся:1)хозяйственная самостоятельность = хоз субъекты самостоятельно определяют свои расходы; 2)самофинансирование; 3)материальная заинтересованность; 4)материальная ответственность; 5)финансовые резервы*; 6)распределение средств на собственные и заемные; 7)первоочередность выполнения обязательств перед бюджетом и ВБ-фондами; 8)финансовый контроль деятельности предприятия (контроль рублём). *)величина резервного фонда регламентируется законодательно: его величина должна быть не менее 15% уставного капитала (оплаченного), ежегодно предприятие может направлять в этот фонд не более 50% налогооблагаемой прибыли. 10.Экономические показатели финансовой деятельности Выручка, формирование централизованных и децентрализованных фондов денежных средств. Оплата услуг топлива, света организации, выплата зарплаты работникам, отчисление во внебюджетные фонды, формирование амортизационных фондов, как источника воспроизводства материальных и не материальных активов, на выплату налогов. 1.Выручка от реализации продукции – денежные поступления от реализации продукции в действующих ценах предприятия (без НДС и акцизов, т.е выручка нетто). Обозначим выручку нетто TR! 2.Себестоимость производства и реализации продукции (работ, услуг). Обозначим себестоимость годового выпуска ТС. 3.Прибыль. Характеризует эффективность деятельности предприятия; является источником удовлетворения потребностей предприятия, работников, акционеров, общества в целом. Функции – экономический показатель характеризующий финансовый результат хозяйственной деятельности, стимулирующий фактор, проявляющийся в процессе распределения прибыли и ее использования. Различают следующие понятия прибыли: прибыль от продаж Преал; валовая прибыль Пвал; прибыль до уплаты процентов и налогов Пдо упл%; прибыль налогооблагаемая Пно; чистая прибыль Пч. При распределении прибыли первоочередные платежи – выполнение обязательств перед бюджетом. 4. Стоимость производственных фондов Фпф, вложенного капитала Квл. 5.Рентабельность. Рентабельность – это отношение прибыли к одному из показателей деятельности предприятия. Различают следующие показатели рентабельности: рентабельность производства (или рентабельность изделия) Rизд; рентабельность производственных фондов Rпрф ; рентабельность вложенного капитала Rкап; рентабельность активов Rакт направляется; рентабельность оборота Rобор и др. 1.Цели изучения дисциплины «Основы финансового менеджмента» Основная цель дисциплины заключается в передаче студентам суммы знаний, необходимых для понимания: того, как взаимосвязаны во времени предприятия, источники их финансирования и результаты деятельности; как финансовые потоки, возникающие в результате обмена предприятий с внешней средой, воздействуют на возможности их развития; какие существуют методы и инструменты управления активами и финансовыми потоками предприятия. Основными задачами изучения дисциплины являются: формирование знаний об основных концепциях и методах, лежащих в основе управления финансами предприятий, освоение основных концепций и приемов планирования и управления финансированием предприятия. В результате изучения дисциплины и выполнения курсового проекта Вы сможете получить знания и приобрести навыки (сформировать компетенции) в области: 1) величин основных составляющих системы управления финансами; 2) состава активов предприятия и источников их финансирования; 3) основных экономических показателей финансовой деятельности; 4) состава баланса предприятия; 5) управления активами и пассивами предприятия. В том числе установления нормативных величин ОС и величины кредиторской задолженности предприятия; 6)отчета об источниках и использовании денежных средств предприятия; 7) оценки результатов рационального управления финансами; 8) анализа экономических и финансовых результатов деятельности предприятия (анализа финансового состояния, управления финансовой устойчивостью и ликвидностью); 9) финансового планирования; определения на основе финансового плана потребности в финансовых ресурсах; составления планового (прогнозного) баланса, отчета о прибылях и убытках. Изучение дисциплины позволит сформировать у Вас четкое понимание того, что: 1. Финансовое и производственное планирование взаимосвязаны: невозможно обеспечить прочное финансовое состояние предприятия при произвольном управлении производством, и наоборот. 2. Обеспечение заданного объема производства и реализации услуг требует наличия не только соответствующих основных средств (внеоборотных активов), но и соответствующих по объему оборотных активов, а наращивание производства даже за счет лучшего использования основных средств сопряжено с ростом активов и, следовательно, ростом потребностей в финансировании. 3.Реализация услуг (продукции, работ) в кредит увеличивает дебиторскую задолженность, являющуюся активами предприятия; так же сопряжено с ростом активов и, следовательно, ростом потребностей в финансировании. 4. Своевременное выполнение предприятием обязательств перед поставщиками, работниками предприятия и государством, т.е. доведение кредиторской задолженности до нормативного уровня, при прочих равных условиях требует увеличения доли долгосрочного финансирования. 5. Текущие прибыльность предприятия и ликвидность, т. е. способность своевременно расплачиваться по обязательствам, могут не совпадать. В результате прибыльное предприятие может оказаться не в состоянии погасить текущие долги за счет собственных доходов и вынуждено прибегать, если есть такая возможность, к использованию заемных средств. 6. Кредит является мощным инструментом обеспечения эффективности производства, позволяя предприятиям за счет будущих доходов иметь высокий текущий уровень производства. 2. Теоретические основы финансового менеджмента 2.1. Сущность и цель и задачи финансового менеджмента Финансовый менеджмент представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов предприятия и организацией оборота его денежных средств. Главной целью финансового менеджмента является обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде. Эта цель получает конкретное выражение в обеспечении повышения рыночной стоимости предприятия, что реализует конечные финансовые интересы его владельцев. Следует отметить, что главная цель финансового менеджмента не всегда совпадает с максимизацией прибыли предприятия. Так, получение высокой прибыли в текущем периоде могло быть обеспечено за счет сокращения затрат, необходимых для эффективной работы предприятия в перспективе. Кроме этого, полученная высокая по сумме и уровню прибыль может быть полностью израсходована на цели текущего потребления, в результате чего предприятие будет лишено основного источника формирования собственных финансовых средств для своего развития (для освоения и выпуска новых видов продукции, услуг; изучения рынка; проведения необходимых мероприятий). Неразвивающееся предприятие утрачивает в перспективе достигнутую конкурентную позицию на рынке, сокращает потенциал формирования собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников. Помимо этого, высокий уровень прибыли может достигаться при слишком высоком уровне финансового риска и, соответственно, угрозе банкротства в последующем периоде. Это может обусловить снижение рыночной стоимости предприятия. В качестве акционеров могут быть: крупные потребители услуг предприятия (в чем они заинтересованы?); поставщики (они заинтересованы в чем?); работники предприятия (заинтересованы в росте заработной платы, росте дивидендов, сохранении рабочих мест). Одна часть акционеров заинтересована в инвестировании полученной прибыли, другая – в ее распределении на дивиденды. Поэтому в рыночных условиях максимизация прибыли может выступать как одна из важных задач финансового менеджмента, но не как главная его цель. Только повышение рыночной стоимости может рассматриваться в качестве цели рационального управления финансами предприятия. Прирост рыночной стоимости (рыночной капитализации компании) за отчетный период обеспечивает повышение благосостояния его владельцев (держателей контрольного пакета акций и миноритарных акционеров). 2.2. Задачи финансового менеджмента В процессе реализации своей главной цели финансовый менеджмент решает следующие основные задачи: 1. Обеспечение достаточного объема финансовых ресурсов в соответствии с задачами развития предприятия в предстоящем периоде. Эта задача реализуется путем: определения общей потребности в финансовых ресурсах предприятия на предстоящий период; максимизации объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников: определения целесообразности формирования собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников; управления привлечением заемных средств; оптимизации структуры источников финансовых средств. 2. Обеспечение наиболее эффективного использования финансовых ресурсов. Эта задача реализуется путем: оптимизации распределения ресурсов на производственное и социальное развитие предприятия в определенных пропорциях; выплаты необходимого уровня доходов на инвестированный капитал собственникам предприятия и т.д. 3. Оптимизация денежного оборота. Эта задача решается путем: эффективного управления денежными потоками предприятия в процессе кругооборота его денежных средств: обеспечением синхронизации объемов поступления и расходования денежных средств по отдельным периодам: поддержанием необходимой ликвидности его оборотных активов. Одним из результатов такой оптимизации является минимизация среднего остатка свободных денежных активов, обеспечивающая снижение потерь от их неэффективного использования и инфляции. 4. Обеспечение максимизации прибыли предприятия, при предусматриваемом уровне финансового риска. Эта задача реализуется за счет: эффективного управления активами предприятия: вовлечения в хозяйственный оборот заемных финансовых средств; выбора наиболее эффективных направлений операционной и финансовой деятельности. При этом предприятие должно стремиться максимизировать не балансовую, а чистую прибыль, остающуюся в его распоряжении, что требует осуществления эффективной налоговой, амортизационной и дивидендной политики. Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что максимизация уровня прибыли предприятия достигается. как правило, при существенном возрастании уровня финансовых рисков, так как между этими двумя показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация прибыли должна обеспечиваться в пределах допустимого финансового риска, конкретный уровень которого устанавливается собственниками или менеджерами предприятия с учетом их финансового менталитета (отношения к степени допустимого риска при осуществлении хозяйственной деятельности). 5. Обеспечение минимизации уровня финансового риска при предусматриваемом уровне прибыли предприятия. Если уровень прибыли предприятия спланирован или задан заранее, важной задачей является снижение уровня финансового риска, обеспечивающего получение этой прибыли. Эта задача решается путем: диверсификации видов операционной и финансовой деятельности, а также портфеля финансовых инвестиций; профилактикой и устранением отдельных финансовых рисков; эффективными формами их внутреннего и внешнего страхования. 6. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Эта задача обеспечивается: формированием оптимальной структуры капитала и активов; эффективными пропорциями в объемах финансовых ресурсов из различных источников; достаточным уровнем самофинансирования инвестиционных потребностей. Все задачи финансового менеджмента тесно связаны между собой и должны быть оптимизированы для эффективной реализации его главной цели. 2.3. Функции финансового менеджмента Финансовый менеджмент реализует свою цель и задачи путем осуществления определенных функций. Эти функции подразделяются на две основные группы: 1) функции финансового менеджмента как управляющей системы - состав этих функций характерен для любого вида менеджмента, хотя и должен учитывать его специфику. 2) функции финансового менеджмента как специальной области управления предприятием - состав этих функций определяется конкретным объектом финансового менеджмента. функции финансового менеджмента как управляющей системы 1. Разработка финансовой стратегии предприятия. Финансовая стратегия предприятия рассматривается, как неотъемлемая составная часть обшей стратегии его экономического развития. В процессе реализации этой функции исходя из общей стратегии экономического развития предприятия и прогноза конъюнктуры финансового рынка: формируется система целей и целевых показателей финансовой деятельности на долгосрочный период; определяются приоритетные задачи, решаемые в ближайшей перспективе: разрабатывается политика действий предприятия по основным направлениям его финансового развития. 2. Формирование эффективных информационных систем, обеспечивающих обоснование альтернативных вариантов управленческих решений. В процессе реализации этой функции должны быть: определены объемы и содержание информационных потребностей финансового менеджмента: сформированы внешние и внутренние источники информации, удовлетворяющие эти потребности; организован постоянный мониторинг финансового состояния предприятия и конъюнктуры финансового рынка. 3. Анализ различных аспектов финансовой деятельности предприятия. В процессе реализации этой функции проводятся: экспресс - и углубленный анализ отдельных финансовых операций; анализ результатов финансовой деятельности отдельных дочерних предприятий, филиалов и «центров ответственности»: анализ обобщенных результатов финансовой деятельности предприятия в целом и по отдельным направлениям. 4. Осуществление планирования финансовой деятельности предприятия по основным ее направлениям. Реализация этой функции связана с разработкой системы текущих планов и оперативных бюджетов по основным направлениям финансовой деятельности различным структурным подразделениям и по предприятию в целом. Основой такого планирования является финансовая стратегия предприятия, требующая конкретизации на каждом этапе его развития. 5. Разработка действенной системы стимулирования реализации принятых управленческих решении в области финансовых деятельности. В процессе реализации этой функции формируется система поощрений и санкций для руководителей и менеджеров отдельных структурных подразделений предприятия за выполнение или невыполнение установленных целевых финансовых показателей и плановых заданий. 6. Осуществление эффективного контроля над реализацией принятых управленческих решений в области финансовых деятельности. Реализация этой функции связана с созданием систем внутреннего контроля на предприятии; разделением контрольных обязанностей отдельных служб и финансовых менеджеров; определением системы контролируемых показателей и контрольных периодов; оперативным реагированием на результаты осуществляемого контроля. Функции финансового менеджмента как специальной области управления предприятием: 1. Управление активами: управление оборотными активами; управление внеоборотными активами; оптимизация состава активов. Выявление реальной потребности в отдельных видах активов исходя из предусматриваемых объемов операционной деятельности предприятия и определение их суммы в целом, оптимизация состава активов с позиций эффективности их комплексного использования, обеспечение ликвидности отдельных видов оборотных активов и ускорение их оборота, выбор эффективных форм и источников их финансирования. 2. Управление капиталом: управление собственным капиталом; управление заемным капиталом; оптимизация структуры капитала. В процессе реализации этой функции определяется общая потребность в капитале для финансирования формируемых активов предприятия, оптимизируется структура капитала в целях наиболее эффективного его использования, разрабатывается система мероприятий по рефинансированию капитала в наиболее эффективные виды активов. 3. Управление инвестициями. управление реальными инвестициями управление финансовыми инвестициями. Формирование важнейших направлений инвестиционной деятельности предприятия, оценка инвестиционной привлекательности отдельных проектов и финансовых инструментов и отбор наиболее эффективных из них, формирование инвестиционных программ и портфеля финансовых инвестиций, выбор форм финансирования инвестиций. 4. Управление денежными потоками: управление денежными потоками по операционной деятельности; управление денежными потоками по инвестиционной деятельности; управление денежными потоками по финансовой деятельности. Формирование входящих и выходящих потоков денежных средств предприятия, их синхронизация по объему и во времени по отдельным предстоящим периодам, эффективное использование остатка временно свободных денежных активов. 5. Управление финансовыми рисками: управление составом финансовых рисков; управление профилактикой финансовых рисков; управление страхованием финансовых рисков. В процессе реализации этой функции выявляется состав основных финансовых рисков, присущих хозяйственной деятельности данного предприятия, осуществляется оценка уровня этих рисков и объем связанных с ними возможных финансовых потерь по отдельным операциям и хозяйственной деятельности в целом, формируется система мероприятий по профилактике и минимизации отдельных финансовых рисков, а также их страхованию. 6. Антикризисное финансовое управление при угрозе банкротства: управление устранением неплатежеспособности; управление восстановлением финансовой устойчивости: управление обеспечением финансового равновесия: управление санацией. В процессе реализации этой функции на основе постоянного мониторинга финансового состояния предприятия диагностируется угроза его банкротства, оценивается уровень этой угрозы, используются внутренние механизмы финансовой стабилизации предприятия, а в случае необходимости - обосновываются направления и формы его санации. 3. Основополагающие финансовые концепции 3.1. Концепция изменения стоимости денег во времени Одним из основополагающих принципов финансового менеджмента является признание временной ценности денег, то есть зависимости их реальной стоимости от величины промежутка времени, остающегося до их получения или расходования. В экономической теории данное свойство называется положительным временным предпочтением. Во-первых, инфляционное обесценивание денег. Но наряду с этим существует еще как минимум три важнейшие причины данного экономического феномена. Во-вторых, «сегодняшние» деньги всегда будут ценнее «завтрашних» из-за риска неполучения последних, и этот риск будет тем выше, чем больше промежуток времени, отделяющий получателя денег от этого «завтра». Во-третьих, располагая денежными средствами «сегодня», экономический субъект может вложить их в какое-нибудь доходное предприятие и заработать прибыль, в то время как получатель будущих денег лишен этой возможности. Расставаясь с деньгами «сегодня» на определенный период времени (допустим, давая их взаймы на 1 месяц), владелец не только подвергает себя риску их невозврата, но и несет реальные экономические потери в форме неполученных доходов от инвестирования. Кроме того, снижается платежеспособность лица, вложившего деньги в какой-либо проект, т. к. любые обязательства, получаемые им взамен денег, имеют более низкую ликвидность, чем «живые» деньги. То есть у кредитора или инвестора возрастает риск потери ликвидности, и это четвёртая причина положительного временного предпочтения. Естественно, большинство владельцев денег не согласны бесплатно принимать на себя столь существенные дополнительные риски. Поэтому, предоставляя кредит или вкладывая деньги в какое –либо предприятие (проект), они устанавливают такие условия их возврата, которые, по их мнению, полностью возместят им все моральные и материальные неудобства, возникающие у человека, расстающегося (пусть даже и временно) с денежными знаками. Количественной мерой величины этого возмещения является процентная ставка. С ее помощью может быть определена как будущая стоимость «сегодняшних» денег (например, если их собираются дать в кредит с условием возврата через определённый период времени вместе с процентами), так и настоящая (современная, текущая или приведенная) стоимость «завтрашних» денег. Например, тех, которыми обещают расплатиться через год после поставки товаров или оказания услуг. В первом случае говорят об операции наращения, поэтому будущую стоимость денег часто называют наращенной стоимостью. Во втором случае выполняется операция дисконтирования или приведения будущей стоимости к ее современной величине (текущему моменту) - отсюда термин дисконтированная, приведенная или текущая стоимость. Операции наращения денег по процентной ставке более просты и понятны, так как с ними приходится сталкиваться довольно часто, беря или давая деньги взаймы. Однако для финансового менеджмента более важное значение имеет дисконтирование денежных потоков, приведение их будущей стоимости к текущему моменту времени для обеспечения сопоставимости величины распределенных по времени платежей. В принципе, дисконтирование - это наращение «наоборот», однако для финансовых расчетов важны детали, поэтому необходимо более подробно рассмотреть как прямую, так и обратную задачу процентных вычислений. Прежде чем рассматривать их применительно к денежным потокам, следует усвоить наиболее элементарные операции с единичными суммами (разовыми платежами). Итак, концепция стоимости денег во времени состоит в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно выступает норма ссудного процента (или процента). Иными словами, в соответствии с этой концепцией одна и та же сумма денег в разные периоды времени имеет разную стоимость; эта стоимость в настоящее время всегда выше, чем в любом будущем периоде. Концепция изменения стоимости денег во времени играет основополагающую роль в практике финансовых вычислений. Она предопределяет необходимость учета фактора времени в процессе осуществления любых долгосрочных финансовых операций путем оценки и сравнения стоимости денег при начале финансирования со стоимостью денег при их возврате в виде будущей прибыли, амортизационных отчислений, основной суммы долга и т.д. 3.2. Концепция альтернативных издержек Для финансового менеджмента наибольший интерес представляют данные о будущих денежных потоках предприятия, возникающих в результате принятия того или иного управленческого решения. Для оценки финансово-экономической эффективности принимаемых решений необходимо производить сопоставления будущих денежных притоков с будущими оттоками, обусловленными принятием и реализацией данных решений. В финансовом менеджменте широко используется концепция альтернативных издержек. В экономической теории под альтернативными (вмененными или экономическими) издержками понимается количество (стоимость) других продуктов, от которых следует отказаться или которыми следует пожертвовать, чтобы получить какое-то количество данного продукта. Возвращаясь к нашему примеру, можно утверждать, что материальные затраты по производству новой продукции для предприятия будут равны той сумме, которую оно могло бы выручить, продав запас материалов, так как никакой другой альтернативы, их использования у предприятия нет. Более общее определение экономических издержек трактует их как выплаты, которые фирма обязана сделать, или те доходы, которая фирма обязана обеспечить поставщику ресурсов для того, чтобы отвлечь эти ресурсы от использования в альтернативных производствах. В нашем примере выпуск новой продукции будет целесообразным для предприятия в том случае, если цена, которую предложит за нее покупатель, покроет альтернативные издержки как сырья и материалов, так и всех других ресурсов, затрачиваемых на производство изделия. Ориентация финансового менеджмента на денежные потоки, генерируемые управленческими решениями, позволяет определить альтернативные издержки как величину оттока денежных средств, которая произойдет в результате принятия решения. Решение о запуске в производство нового изделия влечет за собой потерю выручки от реализации имеющихся на предприятии материалов. Стоимость этих материалов по ценам их возможной реализации и составит величину материальных издержек которая должна быть учтена при обосновании соответствующего решения. Различают внутренние и внешние альтернативные издержки. Если бы предприятие не располагало запасами необходимых материалов, оно должно было бы закупить их, понеся при этом прямые денежные расходы. В этом случае говорят о внешних альтернативных издержках. Такие же издержки предприятие должно будет понести, если для производства нового изделия ему понадобится нанять на работу дополнительное число работников соответствующей квалификации. Заработная плата (со всеми начислениями на нее) этих работников представит собой дополнительный денежный отток, величина которого будет характеризовать уровень внешних альтернативных издержек. Если же планируется использование внутреннего ресурса, уже имеющегося на предприятии, и оплаченного ранее, безотносительно к принимаемому решению, то говорят о внутренних издержках. Их величина также определяется размером будущих денежных оттоков, однако природа этих оттоков будет иной. Как правило речь будет идти не о денежных расходах, а о потере дополнительных доходов. В случае с материальными запасами — это цена их возможной реализации. Если вместо найма новых работников предприятие захочет использовать на производстве нового изделия труд уже имеющегося персонала, то величина внутренних альтернативных издержек будет определяться суммой доходов, которые предприятие потеряет в результате отвлечения работников от их прежних занятий. Общие альтернативные издержки любого управленческого решения равняются сумме его внутренних и внешних альтернативных издержек. 3.3. Концепция учета фактора инфляции Влияние инфляции сказывается на многих аспектах финансовой деятельности предприятия. В процессе инфляции происходит относительное занижение стоимости отдельных материальных активов, используемых предприятием (основных средств, запасов товарно-материальных ценностей и т.п.); снижение реальной стоимости денежных и других финансовых его активов (дебиторской задолженности, нераспределенной прибыли, инструментов финансового инвестирования и т.п.); занижение себестоимости производства продукции, вызывающее искусственный рост суммы прибыли и приводящее к росту налого­вых отчислений с нее; падение реального уровня предстоящих доходов предприятия и т.п. Особенно сильно фактор инфляции сказывается на проведении долгосрочных финансовых операций предприятия. Концепция учета влияния фактора инфляции в управлении различными аспектами финансовой деятельности предприятия заключается в необходимости реального отражения стоимости активов и денежных потоков, а также в обеспечении возмещения потерь доходов, вызываемых инфляционными процессами, при осуществлении различных финансовых операций. 3.4. Концепция учета фактора риска Финансовый риск оказывает серьезное влияние на многие аспекты хозяйственной деятельности предприятия, однако наиболее значимое его влияние проявляется в двух направлениях: 1) уровень риска оказывает определяющее воздействие на формирование уровня доходности финансовых операций предприятия - эти два показателя находятся в тесной взаимосвязи и представляют собой единую систему "доходность - риск"; 2) финансовый риск является основной формой генерирования прямой угрозы банкротства предприятия так как финансовые потери, связанные с этим риском, являются над более ощутимыми. Риски, сопровождающие финансовую деятельность, являются объективным, постоянно действующим фактором в функционировании любого предприятия и поэтому требуют серьезного внимания со стороны финансовых менеджеров. Учет фактора риска в процессе управления финансовой деятельностью предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений. Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций; разработки систем мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности предприятия. 3.5. Концепция учета фактора ликвидности Финансовый менеджмент тесно связан с категорией ликвидности, которая применительно к теории управления финансовой деятельностью имеет ряд аспектов. В экономической литературе по проблеме финансового менеджмента выделяют обычно понятия ликвидности предприятия (возможность его быстрой реализации при банкротстве или самоликвидации) ликвидности активов (обеспечивающую текущую платежеспособность предприятия) и ликвидности намечаемых объектов инвестирования (обеспечивающую потенциальную возможность быстрого реинвестирования капитала при изменившейся конъюнктуре финансового рынка). Первые два вида ликвидности имеют дело с безальтернативными вариантами объектов этой ликвидности (уже сформированными целостным имущественным комплексом или отдельными видами активов), в то время как третий вид ликвидности связан с выбором альтернативных объектов, обеспечивающим различный уровень эффективности намечаемых финансовых операций. Эта альтернативность управленческих решений определяет необходимость постоянного учета фактора ликвидности при осуществлении инвестиционных операций. Ликвидность объектов инвестирования оказывает существенное влияние на уровень доходности соответствующих финансовых операций. Чем ниже ликвидность отдельных объектов (инструментов) инвестирования, тем соответственно выше должен быть необходимый уровень доходности по ним, обеспечивающий возмещение финансовых потерь, связанных с предстоящей высокой продолжительностью их реализации при реинвестировании капитала. Взаимосвязь этих показателей носит обратный характер и формирует шкалу ...доходность - ликвидность", определяющую количественные пропорции их уровней в процессе осуществления финансовых операций, связанных с инвестированием капитала. Таким образом, фактор ликвидности является объективным фактором, обусловливающим выбор управленческих решений по формированию уровня доходности соответствующих финансовых операций. Концепция учета фактора ликвидности состоит в объективной оценке ее уровня по намечаемым объектам инвестирования с целью обеспечения необходимого уровня доходности по ним, возмещающего возможное замедление денежного оборота при реинвестировании капитала. 4. Основные элементы процесса управления (предусматривается самостоятельное рассмотрение данного материала) 5. Предприятие и его финансы. Финансовое окружение предприятия (рассмотрено на лекции 04.10.2016) 6. Классификация финансовых потоков При рассмотрении расчетно-денежных потоков, которые принято называть финансовыми, между предприятием и внешней средой следует учитывать, что эти потоки могут быть классифицированы по следующим признакам: -наличием или отсутствием встречных товарных потоков (рис.1 и рис.2); -наличием или отсутствием долговых обязательств, которые позволяют отложить выполнение поставки товаров или денежных средств на определенный период времени (рис.1 и рис 3); -количеством участников финансовых отношений предприятия (рис.1,3,4). К первому признаку финансовых потоков могут быть отнесены товарно-денежные потоки и чисто финансовые потоки. Товарно-денежные потоки предусматривают обязательный обмен ТМЦ на деньги и наоборот. (Поступление денежных средств в обмен на поставленную потребителю продукцию; перечисление денежных средств в обмен на приобретенные ТМЦ и услуги). В этом случае деньги выполняют функцию средства платежа. Чисто финансовые потоки характеризуются тем, что деньги выполняют функцию накопления. Происходит процесс перераспределения ВВП, т.к. потоки денежных средств поступают от предприятия в бюджет и внебюджетные фонды в форме налогов и сборов, или поступают на предприятие из бюджета в виде дотаций, субсидий. Ко второму признаку относятся долговые обязательства в связи с поставкой продукции с отсрочкой платежа (предприятие кредитует покупателя, и покупатель выдает долговое обязательство о перечислении денег), либо приобретением продукции на условиях предоплаты (предприятие кредитует поставщика, получая обязательство о поставке продукции в заранее оговоренный срок). Третий признак финансовых потоков может быть представлен двухсторонними или трехсторонними отношениями. 7. Анализ финансового состояния предприятия 7.1.Содержание анализа финансового состояния Для эффективного использования финансовых ресурсов предприятия необходимо изучение сущности процессов управления финансами. В связи с развитием производственных отношений в рыночных условиях возникла необходимость в эффективном управлении финансами и анализе финансовой устойчивости предприятий. Анализ занимает значительное место в системе управления предприятием и используется для изучения закономерностей его развития, использования источников финансирования. Финансовые ресурсы любого предприятия ограничены. В связи с этим при управлении финансами возникает необходимость в 1) обеспечении предприятия необходимым количеством финансовых ресурсов; 2) распределении этих ресурсов в соответствии с выбранной структурой основных бизнес-линий (организации эффективного их использования). А для этого необходимо изучать, исследовать хозяйственные ситуации на предприятии, оценивать состояние финансов в конкретный момент времени, выявлять причины, влияющие на него. Т.е. необходимо уметь анализировать финансовое состояние и определять направления его улучшения; выбирать из множества альтернативных решений наиболее приемлемые в конкретный момент времени. Для выполнения этих условий необходимо обладать лишь необходимой информацией, позволяющей оценивать вероятные последствия рассматриваемых вариантов. При этом следует понимать, что финансовое состояние в конкретный момент времени является результатом работы предприятия в предшествующие периоды последствием тех решений, которые были в эти периоды приняты. Финансовое состояние характеризуется совокупностью параметров, отражающих потенциал предприятия и результаты его использования. К этим параметрам относятся -размеры активов и их соответствие объемам производства и реализации; -обеспеченность собственным капиталом и зависимость предприятия от заемных источников финансирования; - способность предприятия генерировать прибыль, достаточную для покрытия затрат на поддержание имеющегося потенциала. Эту способность характеризуют: рентабельность активов, оборота и продукции; -соотношение дебиторской и кредиторской задолженности, показатели текущей ликвидности; -отдача активов в целом и их составляющих; -поток наличности, его формирование и использовании и др. Главным элементом управления финансами предприятия и контроля над формированием и рациональным распределением финансовых ресурсов является экономический анализ. Однако с помощью экономического анализа решаются и другие задачи. А именно: • вырабатывается стратегия и тактика развития предприятия; • обосновываются планы и управленческие решения; • осуществляется контроль над их выполнением; • выявляются резервы повышения эффективности производства; • оцениваются результаты деятельности предприятия и др. Повышение самостоятельности предприятий, их экономической и юридической ответственности за результаты деятельности приводит к возрастанию значения их финансовой устойчивости. Все это значительно увеличивает роль экономического анализа, результаты которого нужны, прежде всего, собственникам, а также кредиторам, инвесторам, поставщикам, менеджерам и налоговым службам. Сегодня без экономического анализа предприятие не может эффективно функционировать. Сегодня предприятия проводят анализ: • обоснования и выполнения бизнес-планов; • возможности производства и сбыта; • внутренних и внешних экономических ситуаций, влияющих на производство и сбыт продукции; • соотношения спроса и предложения; • производимых продукции, услуг, работ; • затрат труда; • конечных финансовых результатов производственной, сбытовой, маркетинговой деятельности предприятия; • рисков, сопряженных с деятельностью предприятия. Сущность экономического анализа раскрывается через его предмет, которым являются: • хозяйственные процессы на предприятии; • конечные результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятий; • эффективность предприятия. Задачами анализа финансово-хозяйственной деятельности являются: 1. Оценка: ◦ обоснованности бизнес-планов и нормативов в процессе их разработки; ◦ степени выполнения плана; ◦ динамики производства продукции; ◦ степени финансовых и операционных рисков. 2. Определение: ◦ экономической эффективности использования ресурсов предприятия; ◦ влияния всевозможных факторов на изменение величины показателей эффективности ресурсов предприятия. 3. Выявление внутренних резервов увеличения: ◦ выпуска продукции; ◦ реализации продукции. 4. Разработка мероприятий: ◦ по освоению выявленных внутрихозяйственных резервов увеличения и выпуска, и реализации продукции; ◦ использованию внутренних механизмов управления финансовыми и операционными рисками на предприятии; ◦ улучшению финансово-хозяйственной деятельности предприятия. 5. Контроль: ◦ над выполнением планов; ◦ эффективности и правильности управленческих решений. • Задачи экономического анализа могут меняться в соответствии с изменениями требований и подходов к нему. Метод анализа – это исследование влияний фактров на финансово-хозяйственную деятельность предприятия, количественная характеристика и группировка влияний этих факторов, через обработку системы показателей, используемых в экономическом анализе. Цель анализа достигается при помощи применения совокупности определенных способов и приемов изучения экономических процессов, т.е. методики анализа. Элементами методики анализа являются 1. Этапы анализа: ◦ определение цели, задач и плана анализа; ◦ разработка показателей, характеризующих объект анализа; ◦ подготовка информационной базы анализа; ◦ сравнительный анализ результатов хозяйственной деятельности предприятия – сравнение данных анализируемого периода с данными прошлых лет, с прогнозными, нормативными данными и т.д.; ◦ факторный анализ – выявление и оценка факторов, повлиявших на результаты хозяйственной деятельности предприятия; ◦ выявление внутренних резервов повышения эффективности деятельности предприятия; разработка практических рекомендаций и мероприятий по использованию выявленных резервов. 2. Приемы и способы анализа: ◦ методы оптимизационного решения экономических задач (исследование операций, теория игр, линейное и нелинейное программирование и т.д.); ◦ способы детерминированного факторного анализа (абсолютных и относительных разниц, цепной подстановки, индексный и т.д.); ◦ способы стохастического факторного анализа (корреляционный, компонентный, дисперсионный и т.д. анализы); ◦ логические способы обработки информации (сравнение, группировка, эвристические и другие). Специальные способы и приемы, применяющиеся в процессе экономического анализа, можно условно подразделить на две группы: • традиционные; • математические. К традиционным относятся: • использование абсолютных, относительных и средних величин; • прием сравнения, сводки и группировки; • прием цепных подстановок. Прием сравнения заключается в составлении финансовых показателей отчетного периода с их плановыми значениями и с показателями предшествующего периода. Прием сводки и группировки заключается в объединении информационных материалов в аналитические таблицы. Прием цепных подстановок применяется для расчетов величины факторов в общем комплексе их воздействия на уровень совокупного финансового показателя, характеризующего финансовую устойчивость. Сущность этого приема заключается в том, что при последовательном изменении каждого отчетного показателя базисным, все остальные показатели рассматриваются неизменными. Такая замена позволяет определить степень влияния каждого фактора на совокупный исследуемый финансовый показатель. Под факторами подразумеваются показатели (причины), которые воздействуют на результативный показатель. Основные методы анализа финансовой отчетности, применяющиеся на практике: • горизонтальный анализ – это сравнение каждой позиции с предыдущим периодом; • вертикальный анализ – это определение структуры итоговых финансовых показателей с выявлением влияния каждой позиции отчетности на результат в целом; • трендовый анализ – сравнение каждой позиции отчетности с рядом предшествующих периодов и определение тренда. С помощью тренда формируется возможные значения показателей в будущем, а следовательно, ведется перспективный анализ; • метод финансовых коэффициентов – это расчет отношений между отдельными позициями отчета или позициями разных форм отчетности, определение взаимосвязи показателей; • сравнительный анализ – это и внутрихозяйственный анализ сводных показателей подразделений, цехов и т.п., а также межхозяйственный анализ предприятия в сравнении с данными конкурентов, со среднеотраслевыми и средними общеэкономическими данными; • факторный анализ – это анализ отдельных факторов (причин) на результативный показатель с помощью детерминированных и стохастических приемов исследования. Факторный анализ может быть как прямым, так и обратным, то есть представляет собой синтез (соединение отдельных элементов в общий результативный показатель). В экономическом анализе также применяются: • математические методы (корреляционный анализ, регрессивный анализ и др.); • методы экономической кибернетики; • экономические методы; • методы исследования операций и теории принятия решения. Все методы анализа относятся к формализованным методам анализа. Существуют и неформализованные методы, основанные на описании аналитических процедур на логическом уровне, такие как: • экспертных оценок; • сценариев; • психологические; • морфологические и другие. Для того чтобы выяснить причины анализируемых процессов и явлений экономической деятельности предприятия, а также оценить место и роль каждого фактора в формировании результативного показателя, факторы систематизируются и группируются. Все эти вопросы были рассмотрены Вами в дисциплине Анализ ФХД предприятия. Для эффективной и результативной хозяйственной деятельности предприятия очень важно своевременно выявить ведущее звено в повышении эффективности производства и употребить резервы роста производства. Резервы – это неиспользованные возможности роста производства и снижения затрат, а также повышения эффективности производства. Резервные запасы – это резервы, которые обеспечивают бесперебойную работу предприятия. 7.2. Финансовое состояние и информационное обеспечение его анализа 7.2.1 Финансовое состояние. Финансовое состояние предприятия – это обобщающая характеристика соответствия деятельности предприятия внешним условиям, которые постоянно меняются и отклоняются относительно ожиданий предприятия (налоговое законодательство, цены поставщиков, цены на производимую продукцию, ставки по кредитам, сроки кредитов и т.д.). Единого показателя, по которому можно было бы судить о степени финансового благополучия, на сегодня не существует: зачастую используемые показатели противоречат друг другу, когда увеличение одного из них ведет к снижению другого. Хотя есть методы, позволяющие упростить процедуру оценки финансового состояния. Например, сегодня используется система контроллинга, основанная на управленческом учете; система сбалансированных показателей и др. Однако следует помнить, что устойчивое финансовое состояние – это компромисс между различными показателями, при котором ликвидность, рентабельность, оборачиваемость и финансовая устойчивость находятся в разумных пределах. Поэтому анализ финансового состояния нацелен на поиск этих пределов; выяснение того, насколько далеки угрозы финансового неблагополучия или банкротства, какие финансовые последствия могут возникнуть в результате тех или иных хозяйственных решений. Параллельно ведется оценка эффективности управления предприятием в прошедшем периоде. Для проведения анализа финансового состояния предприятия используется большой объем экономической информации. 7.2.2.Пользователи финансовой отчетности. В первую очередь – это внешние пользователи: 1)не участвующие в непосредственном управлении владельцы (акционеры); 2)потенциальные инвесторы и кредиторы, в т.ч поставщики, предоставляющие товарный кредит;3) заказчики; 4)государство (налоговые и статистические органы; 5)общественность в лице органов местного самоуправления, экологических и социальных организаций, профессиональные союзы. Внутренние пользователи: руководители предприятия и его подразделений, работники предприятия. Каждый из перечисленных пользователей преследует свои цели при изучении информации, позволяющей им принимать соответствующие решения. Эти цели могут быть индивидуальными и общими. В соответствии с законодательством все организации, за исключением бюджетных, предоставляют годовую бухгалтерскую отчетность в соответствии с учредительными документами учредителям, участникам организации или собственникам ее имущества, территориальным органа государственной статистики по месту регистрации. Государственные и муниципальные унитарные предприятия предоставляют Б.О.органам, уполномоченным управлять госимуществом. Другим органам власти, а также банкам и иным пользователям БО предоставляется в соответствии с ФЗ №129-ФЗ от 21.111996 г.»О бухгалтерском учете». 7.2.3.Основными источниками информации для анализа финансового состояния предприятия является: • информация о технической подготовке производства; - нормативная и инструктивная информация. Нормативная и инструктивная: Гражданский кодекс РФ, Налоговый кодекс РФ, Федеральные законы, указы президента, постановления и распоряжения Правительств РФ; нормативные документы государственных органов (Минфина России, Центрального банка России, Министерства экономики России, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и другие); -планово-прогнозная информация (бизнес-план). Планово-прогнозная: проекты бюджетов; курсы СКВ; ценных бумаг; информация о конъюнктуре рынка; бизнес-справки и заключения аудиторских фирм; справки и прогнозные модели трастовых и инвестиционных компаний; собственные расчеты предприятий для планирования инвестиций; перспективные и бизнес-планы, расчеты эффективности инвестиционных проектов; соответствующие формы отчетной и статистической информации; • данные хозяйственного (экономического), оперативного, бухгалтерского и статистический учета; • данные отчетности (публичной финансовой отчетности (годовой), квартальной отчетности (непубличная, представляющая собой коммерческую тайну), выборочная статистическая и финансовая отчетность (коммерческая отчетность, производимая по специальным указаниям), обязательная статистическая отчетность); • прочая информация: публикации в прессе, опросы руководителя, экспертная информация). В составе годового бухгалтерского отчета предприятия представляют следующие формы: • Форма №1 «Бухгалтерский баланс». В нем фиксируется стоимость (денежное выражение) остатков внеоборотных и оборотных активов капитала, фондов, прибыли, кредитов и займов, кредиторской задолженности и прочих пассивов. Баланс содержит обобщенную информацию о состоянии хозяйственных средств предприятия, входящих в актив, и источников их образования, составляющих пассив. Эта информация представляется «на начало периода» и «на конец периода», что и дает возможность анализа, сопоставления показателей, выявления их роста или снижения. Однако отражение в балансе только остатков не дает возможности ответить на все вопросы собственников и прочих заинтересованных служб. Нужны дополнительные подробные сведения не только об остатках, но и о движении хозяйственных средств и их источников; • Форма № 2 «Отчет о прибылях и убытках» (Отчет о финансовых результатах); • Форма № 3 «Отчет о движении капитала»; • Форма № 4 «Отчет о движении денежных средств»; • Форма № 5 «Приложение к бухгалтерскому балансу»; «Пояснительная записка» с изложением основных факторов, повлиявших в отчетном году на итоговые результаты деятельности предприятия, с оценкой его финансового состояния. Практически все пользователи финансовой отчетности предприятий (кто относится к пользователям?) используют методы финансового анализа для оценки наличия, размещения и использования денежных средств и принятия решений по оптимизации своих интересов. 7.2.4. Оформление результатов анализа. Любые результаты аналитического исследования деятельности предприятия должны быть оформлены в виде документов. Это может быть аналитический отчет, справка, заключение. Содержание аналитического отчета должно быть достаточно полным. Кроме выводов о результатах хозяйственной деятельности и предложений по их улучшению, он должен содержать общие вопросы – экономический уровень развития предприятия, условия хозяйствования. Аналитическая часть отчета должна быть обоснованной, конкретной по стилю. Справки и заключения, то их содержание в отличие от пояснительной записки может быть более конкретным, акцентированным на отражение недостатков или достижений, выявленных резервов. На практике наиболее существенные результаты анализа могут, заносится, в специально предусмотренные для этого разделы экономического паспорта предприятия. Наличие таких данных за несколько лет позволяет рассматривать результаты хозяйственной деятельности в динамике. 7.2.5. АИС для анализа финансового состояния. Значительно сократить объем необходимых натурных измерений позволяет математическое моделирование реальности с использованием соответствующего программного обеспечения для персональных компьютеров. Если модель адекватно отражает информационные потребности пользователей к состоянию и динамике реальности, то многие необходимые сведения можно получать с помощью такой модели, избегая тем самым натурных измерений, с существенно меньшими затратами времени, а возможно, и при более низкой стоимости. Для поддержки таких моделей служит специальный класс систем обработки данных ─ автоматизированные информационные системы (АИС). АИС - это комплекс, включающий вычислительное и коммуникационное оборудование, программное обеспечение, лингвистические средства и информационные ресурсы, а также системный персонал. Для АИС характерна высокая производительность, надежность, простота эксплуатации, умеренная цена. Использование АИС позволяет упростить обработку всех экономических данных целиком и осуществлять ее на более высоком уровне. 7.3.Использование бухгалтерского баланса при оценке финансового состояния предприятия 7.3.1.Бухгалтерский баланс. Б.Б. является важнейшим источником информации о текущем финансовом состоянии предприятия и его динамике, а также об имущественном положении. По сути – это отчет о финансовом и имущественном положении предприятия. Но он м.б. не только отчетным, но и плановым (прогнозным), в котором показывается, как должны измениться активы предприятия и его капитал в результате осуществления хозяйственных операций в планируемом периоде. Составление баланса и его структура регламентированы (стандартами финансовой отчетности).Это сделано как для удобства пользователей, так и для уменьшения произвола при составлении отчетной документации. Стандартную форму бланка ББ Вы изучали в двух дисциплинах. Что показывают актив и пассив баланса мы с Вами вспоминали на прошлой лекции. Так как Б.б. отражает изменения отдельных разделов за отчетный пе6риод, он позволяет руководителю контролировать и оценивать результаты управленческой деятельности, определять, как управленческие решения повлияли на эти изменения, а также на финансовое состояние предприятия в целом. 7.3.2.В чем отличие документов финансовой отчетности (Б.Б.) России и в странах Европы от этих документов в США? В России в верхней части актива баланса указываются данные о наименее ликвидной части имущества – внеоборотных активах, большую часть которых составляют основные средства. Их материально-вещественное содержание зависит от принадлежности предприятия к отрасли. В средней и нижней актива баланса расположены в порядке возрастания ликвидности элементы оборотных средств. В верхней части пассива баланса указываются источники долгосрочного капитала, а в нижней – краткосрочного капитала (предоставленного на короткий срок). В США и странах, использующих американские формы отчетности, группы имущества в активе и источники капитала в пассиве размещаются в противоположной от российской документации последовательности. В верхней части актива – наиболее ликвидное имущество, пассива – наиболее срочные обязательства; в нижней части актива – наименее ликвидное (наименее мобильное) имущество, пассива – наименее мобильные (долгосрочные) части капитала. 7.3.3.Оценка надежности бухгалтерской отчетности Удовлетворительна ли надежность бухгалтерской отчетности для оценки текущего финансового состояния? Нет, не всегда. Основная причина – особенность Б.У. Отчетность составляется после завершения отчетного периода и характеризует ситуацию на момент его окончания. Оперативно изменить, в случае необходимости, сложившуюся ситуацию с финансовым состоянием по данным Б.У. невозможно. Другие причины: - основные средства в балансе отражаются по остаточной стоимости (первоначальная стоимость за минусом нормативного износа), а не по их текущей рыночной цене. А эти стоимости, как правило, не совпадают. Например, Кост полностью амортизированного здания равна нулю, а его рыночная цена может быть высокой; -стоимость запасов, отраженная в балансе по затратам на приобретение, не соответствует их реальной рыночной стоимости, особенно в условиях высоких темпов инфляции; -составление баланса предполагает, что все дебиторы во время и полностью оплатят свои счета. На практике это происходит не всегда. Нарушение сроков оплаты счетов дебиторами искажает истинное финансовое состояние предприятия. В связи с этим возникает необходимость в корректировке Б.Б. 7.3.4.Корректировка б.б. В целях финансового анализа Б.Б. целесообразно корректировать как минимум по трем направлениям. Первое направление. Чтобы судить о существующей структуре задолженности предприятия , ту часть долгосрочных займов, которая должна быть погашена в ближайшие 12 месяцев. Следует рассматривать как краткосрочную. Второе направление. Стоимость основных средств следует скорректировать на величину учитываемого на забалансовом счете имущества, взятого в лизинг. Это необходимо для более точного отражения в балансе фактической величины используемых активов. В пассиве при этом следует увеличить размер долгосрочной задолженности. Третье направление. При анализе баланса, проводимом до распределения прибыли, полученной в текущем году, необходимо распределить прибыль, а затем определять размер собственного капитала и величину кредиторской задолженности (в части выплат дивидендов акционерам). Кроме этого следует регулярно проводить переоценку основных средств, чтобы приводить в соответствие их остаточную стоимость с рыночной ценой. В противном случае (при значительном отклонении Рр от Кост) показатели рентабельности активов и собственного капитала будут искаженными, не соответствующими действительному положению дел. 7.3.5.Агрегированная форма б.б. и ее анализ -по данным раздаточного материала. Цель анализа баланса – оценить финансовое состояние предприятия и произошедшие в нем изменения. 7.3.6.Сравнительный анализ баланса Задачи - выявление и оценка изменений, произошедших в имущественном состоянии и источниках финансирования. На основе этого выявляются отклонения ожидаемых руководством изменений от фактических, устанавливаются причины этих отклонений. Порядок проведения сравнительного анализа баланса: -определение абсолютных величин изменений (величина прироста или снижения) по каждой статье баланса и в целом по активу и пассиву; -определение темпа изменений каждой статьи по отношению к показателям базового периода; -определение удельного веса отдельных статей в активе и пассиве соответственно, т.е. выявление структуры активов и пассивов; - определение величины процентных пунктов и направления изменения удельных весов отдельных составляющих актива и пассива баланса; сравнение структуры базового и отчетного периодов; -определение темпов изменения удельного веса отдельных статей баланса; -выявление причин отклонений и в случае необходимости принятие соответствующих управленческих решений. 7.3.7.Анализ обеспеченности оборотных средств финансированием (агр. Форма баланса и определение ЧОК, ОПОС и ЧПДС) 7.3.8.Анализ структуры финансирования активов 7.6.Место показателей финансовой устойчивости в общей системе показателей финансового состояния Показатели финансовой устойчивости изучаются наряду с показателями оценки имущественного положения предприятия, оценки ликвидности и платежеспособности, оценки деловой активности. К показателям оценки имущественного положения предприятия относятся: 1. «Сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжении предприятий» - это показатель обобщенной стоимости оценки активов, числящихся на балансе предприятия. 2. «Доля активной части основных средств» Согласно нормативным документам под активной частью основных средств понимаются машины, оборудование и транспортные средства. 3. «Коэффициент износа» - обычно используется в анализе как характеристика состояния основных фондов. Дополнением этого показателя до 100% (или единицы) является «коэффициент годности». 4. «Коэффициент обновления» - показывает, какую часть от имеющихся на конец отчетного периода основных средств составляют новые основные средства. 5. «Коэффициент выбытия» - показывает, какая часть основных средств выбыла из-за ветхости и по другим причинам. Для оценки ликвидности и платежеспособности изучают динамику следующих показателей: 1. «Величина собственных оборотных средств» - характеризует ту часть собственного капитала предприятия, которая является источником покрытия текущих активов. Величина собственных оборотных средств численно равна превышению текущих активов над текущими обязательствами. 2. Маневренность функционирующего капитала» - характеризует ту часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств. Для нормального функционирования предприятия этот показатель меняется от 0 до 1. 3. «Коэффициент покрытия» (общий) – дает общую оценку ликвидности активов, показывая, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на один рубль текущих обязательств, это рассматривается как успешно функционирующее. 4. «Коэффициент быстрой ликвидности» - по смыслу аналогичен «коэффициенту покрытия», однако из расчета исключены производственные запасы. Он принимается ниже 1, но это условно. 5. Коэффициент абсолютной ликвидности» (платежеспособности) – показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно. В практике считается, что значение его должно быть больше или равным 0,2 – 0,25. 6. «Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов» - характеризует ту часть стоимости запасов, которая покрывается собственными оборотными средствами, рекомендуется нижняя граница 50% 7. Коэффициент покрытия запасов» - рассчитывается соотношением величин «нормальных» источников покрытия запасов и суммы запасов. Если значение показателя меньше единицы, то текущее финансовое состояние неустойчивое. Оценка финансовой устойчивости производится на основе изучения динамики следующих показателей: 1. Коэффициент собственного капитала - характеризует долю владельцев предприятия в общей сумме средств, авансированных в его деятельность. Чем выше значение этого коэффициента, тем в большей степени за счет собственного капитала профинансированы активы предприятия, тем меньше риск предоставления заемного капитала. Соответственно – тем выше финансовая устойчивость предприятия. 2. Коэффициент общей задолженности – отражает удельный вес имущества предприятия, профинансированного за счет заемного капитала. Он показывает отношение суммарной задолженности предприятия к активу баланса. 3. Коэффициент отношения заемного капитала к собственному - дает общую оценку финансовой устойчивости предприятия. Рост показателя свидетельствует об усилении зависимости от внешних инвесторов. Чем меньше значения показателей 2 и 3, тем выше защищенность предоставляемого предприятию займа. 4. Коэффициент обеспеченности процентов по кредитам – показывает отношение прибыли до уплаты процентов и налога к сумме процентов по всем кредитам. Для финансово устойчивого предприятия этот коэффициент должен быть не менее 4. Т.е прибыль до уплаты процентов и налога должна быть как минимум в четыре раза больше, чем сумма процентов по всем кредитам. 5. Коэффициент обеспеченности процентов денежными средствами- показывает отношение прибыли до уплаты процентов и налога, сложенной с амортизацией, к сумме процентов по всем кредитам. Он должен быть больше коэффициента обеспеченности процентов по кредитам, т.к. учитывает не только прибыль, но и амортизацию. Есть и другие показатели финансовой устойчивости. Это: 6. Коэффициент маневренности собственного капитала - показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, то есть, вложена в оборотные средства. 7. Коэффициент структуры долгосрочных вложений - коэффициент показывает, какая часть основных средств и прочих внеоборотных активов профинансирована внешними инвесторами. 8. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств - характеризует структуру капитала. Чем выше показатель в динамике, тем сильнее предприятие зависит от внешних инвесторов. Оценка деловой активности производится при помощи следующих показателей: качественными критериями здесь являются широта рынков сбыта продукции, репутация предприятия и т.п. Количественная оценка дается по двум направлениям: • степень выполнения плана по основным показателям, обеспечение заданных темпов их роста; • уровень эффективности использования ресурсов предприятия. В частности, оптимально следующее соотношение: Тфп > Т вр > Так > 100%, где Тфп, Твр, Так – соответственно темп изменения финансовой прибыли, выручки от реализации, авансированного капитала. Эта зависимость означает, что: • экономический потенциал возрастает; • объем реализации возрастает более высокими темпами; • прибыль возрастает опережающими темпами. Для реализации второго направления могут быть рассчитаны: выработка, фондоотдача, оборачиваемость производственных запасов, продолжительность операционного цикла, оценка авансированного капитала. 7.7. Роль прибыли и рентабельности в повышении финансовой устойчивости По абсолютной сумме прибыли не всегда можно судить об уровне доходности предприятия, так как на ее размер влияет не только качество работы, но и масштабы деятельности. Поэтому для характеристики эффективности работы предприятия наряду с абсолютной суммой прибыли используют относительный показатель – уровень рентабельности. Показатели рентабельности характеризуют относительную прибыльность различных направлений деятельности предприятия. Они более полно, чем прибыль, отражают окончательные результаты хозяйствования, так как их величина показывает соотношение эффекта с наличными или использованными ресурсами. Рентабельность может быть представлена как величина безразмерная или в процентном выражении. Показатели рентабельности можно объединить в несколько групп: 1) показатели, характеризующие окупаемость издержек производства и инвестиционных проектов; 2) показатели, характеризующие рентабельность хозяйственной деятельности; 3) показатели, характеризующие прибыльность капитала и его частей. Рассмотрим рентабельность хозяйственной деятельности предприятия, которая выражается следующими показателями: • общая рентабельность (рентабельность оборота) (Rоб) показывает, какую часть прибыль до налогообложения занимает в выручке от продажи товаров и рассчитывается как отношение прибыли до налогообложения к выручке от продажи товаров (реализации услуг). Этот показатель характеризует долю прибыли в рыночной цене (сколько прибыли имеет предприятие с рубля продаж). Чем он выше, тем лучше результат от основной деятельности организации; • норма прибыли (НПР) показывает, сколько чистой прибыли приходится на один рубль выручки от продаж и рассчитывается как отношение чистой прибыли к сумме выручки от реализации. • рентабельность основной деятельности (рентабельность издержек, изделия, продукции, услуги) (Rизд) показывает величину прибыли, приходящейся на каждый рубль себестоимости реализованных услуг и рассчитывается как отношение валовой прибыли к себестоимости реализованных услуг; • рентабельность производственных фондов (Rпр.ф) показывает величину прибыли, приходящейся на каждый рубль производственных фондов (основных фондов и нормируемых оборотных средств); • рентабельность основных фондов (Rоф) показывает эффективность использования основных средств и рассчитывается как отношение прибыли до налогообложения к стоимости основных фондов; • рентабельность внеоборотных активов (Rвн.ак) показывает эффективность использования внеоборотных активов и рассчитывается как отношение прибыли до налогообложения к стоимости внеоборотных активов. Показатели рентабельности использования капитала рассчитываются следующим образом: • экономическая рентабельность - рентабельность капитала (Rк) показывает, какую прибыль получает предприятие с каждого рубля, вложенного капитала, и определяется как отношение прибыли до налогообложения к величине (пассивов) активов; • финансовая рентабельность –рентабельность собственного капитала (RСК) позволяет установить зависимость между величиной инвестируемых собственных ресурсов и размером прибыли, полученной от ее использования, то есть какую величину прибыли предприятие получило на 1 руб. собственного капитала и рассчитывается как отношение чистой прибыли к собственному капиталу; • рентабельность долгосрочного капитала (RДК) показывает зависимость между величиной инвестируемого в активы предприятия собственного капитала и долгосрочных заимствований и размером прибыли и рассчитывается как отношение прибыли до налогообложения к долгосрочному капиталу. Для оценки коммерческой эффективности предприятия рассчитываются следующие показатели: • коэффициент покрытия текущих затрат (уровень самоокупаемости) (КСАМ) представляет собой показатель характеризующий, на сколько себестоимость реализованных услуг покрывается выручкой от реализации и рассчитывается как отношение выручки от реализации к себестоимости проданных услуг; • коэффициент коммерческой платежеспособности (ККП) показывает, во сколько раз организация может уменьшить величину прибыли и быть в состоянии обслуживать свои долги (осуществлять процентные выплаты), то есть быть платежеспособным и рассчитывается как отношение чистой прибыли к сумме финансовых издержек по обслуживанию долга; • рентабельность совокупных вложений (RСВ) позволяет оценить, какую прибыль получает предприятие на каждый рубль вложенных собственных и заемных средств и рассчитывается как отношение чистой прибыли и процентных выплат к совокупному капиталу. Таким образом, расчет и анализ рассмотренных показателей позволяет оценить уровень финансовой устойчивости и выявлять резервы ее улучшения. Лекция Влияние стоимости ВНОА и ОбА на себестоимость и прибыль предприятия 5.1.Последовательность определения прибыли Для того, чтобы определить влияние на прибыль предприятия различных управленческих решений по вложению капитала во внеоборотные и оборотные активы, необходимо уметь оценивать изменение себестоимости продукции при изменении различных факторов производства, в том числе при изменении стоимости ВНоА и ОбА. Для решения конкретных управленческих задач используется система учёта "Директ-костинг", которая позволяет выявить поведение затрат в процессе функционирования организации. На прошлых занятиях мы уточнили, что в самом общем виде прибыль представляет собой выраженную в денежной форме разницу между совокупным доходом и совокупными затратами предприятия. Различают валовую прибыль, прибыль от продаж (от реализации), прибыль до уплаты процентов и налога, налогооблагаемую прибыль, чистую прибыль. Прибыль от продаж определяется в 2 этапа. Вначале рассчитывается валовая прибыль Пвал как разница между выручкой от продаж продукции без НДС, акцизов и др. аналогичных обязательных платежей и себестоимостью проданных товаров без периодических затрат (коммерческих и управленческих). После вычитания из валовой прибыли коммерческих и управленческих затрат определяется показатель прибыли от продаж Преал. Прибыль от продаж Преал является основной составляющей балансовой прибыли предприятия, поскольку отражает результат от регулярно осуществляемой деятельности по производству и реализации изделии (оказанию услуг). Преал = TR' - TC, где TR' - выручка от продажи продукции без НДС(работ, услуг); TС – полная себестоимость годового объема реализованной продукции (работ, услуг), включая коммерческие и управленческие затраты. Прибыль до налогообложения определяется вычитанием из прибыли от реализации процентов за кредит к уплате Пкр Пно= Преал- Пкр Чистую прибыль Пч находят как Пч= Пно- Нпр, где Нпр- налог на прибыль. Мы видим, что на все показатели прибыли влияют величина выручки и себестоимость годового выпуска. Итак, чистую прибыль Пч находят как Пч= TR' - TC - Пкр -Нпр = Преал - Пкр - Нпр =Пно - Нпр Система "Директ-костинг" помогает рассмотреть как стоимость ВНоА и ОбА влияет на себестоимость, но для этого требуют изучения подходы к классификации затрат. 5.2.Подходы к классификации затрат Различают несколько подходов к классификации затрат организации на производство и реализацию продукции 1)по экономическим элементам (экономическому содержанию); 2) по статьям калькуляции; 3) по месту возникновения; 4) по методу расчёта (способу включения в себестоимость); 5) по экономической роли в отношении основного производства; 6) по зависимости от объёма производства; 7) по времени возникновения и отнесения их на себестоимость и др. Например, по влиянию на процесс управленческих решений; для контроля, учета затрат и регулирования их уровня; по видам затрат. 5.2.1. Классификация затрат по экономическим элементам Экономическим элементом принято называть первичный, однородный вид затрат на производство и реализацию продукции, который невозможно разложить на составные части. К этим элементам относят: материальные затраты; затраты на оплату труда; отчисления на социальные нужды (во ГВБФ); топливо и энергия со стороны; амортизация основных фондов и нематериальных активов; прочие затраты. Поэлементная группировка затрат позволяет определить затраты, связанные в целом с деятельностью организации за определённый период времени, независимо от того, где эти затраты возникли и на производство какого конкретного вида продукции были использованы. Эта классификация не позволяет определить себестоимость конкретного вида продукции, установить размер затрат конкретных подразделений организации. Для этих целей используют классификацию затрат по статьям калькуляции. 5.2.2 Классификация затрат по статьям калькуляции Для исчисления себестоимости отдельных видов про­дукции производственные предприятия используют группировку затрат по статьям калькуляции. Номенклатуру статей каждое предприятие может устанавливать самосто­ятельно с учетом своих специфических потребностей. Их примерный перечень установлен отраслевыми инструкция­ми по учету и калькулированию себестоимости продукции. В общем виде номенклатура статей калькуляции выглядит следующим образом: 1) сырье и основные материалы, покупные полуфабрикаты и комплектующие изделия; 2) полуфабрикаты собственного производства; 3)возвратные отходы (вычитаются); 4)вспомогательные материалы; 5)топливо и энергия на технологические цели; 6)затраты на оплату труда производственных рабочих; 7)отчисления на социальные нужды; 8)расходы на подготовку и освоение производства; 9)затраты по ремонту и эксплуатации производственных машин и оборудования; 10)цеховые затраты; 11)общепроизводственные затраты; 12)потери от брака; 13)прочие производственные затраты; 14)коммерческие расходы. Совокупность первых 13 статей образует производствен­ную себестоимость, а совокупность всех 14 статей — полную себестоимость продукции. Кроме того, при классифицировании затрат по кальку­ляционным статьям последние разделяют на одноэлементные и комплексные. 5.2.3 Классификация затрат по месту возникновения По месту возникновения затраты группируются и учитываются по производствам, цехам, участкам, отделам и другим структурным подразделениям предприятия, т.е. по центрам ответственности. Такая группировка затрат позволяет организовать внутренний учёт, устанавливать внутренние цены (трансфертные) и определить производственную себестоимость продукции. Это позволяет оперативно контролировать затраты и результаты деятельности каждого подразделения и каждого менеджера. Учет по центрам ответственности «привязывает» учет затрат к структуре управления организации. 5.2.4. Классификация затрат по методу расчёта По методу расчёта затраты организации в системе учёта "Директ-костинг" подразделяются на прямые и косвенные. Прямыми являются затраты по производству конкретного вида продукции. Поэтому они могут быть отнесены на объекты калькуляции в момент их совершения или начисления прямо на основании данных первичных документов (т.е. могут быть рассчитаны для каждого вида продукции прямым путем). К ним относятся: затраты на основные материалы и полуфабрикаты; на заработную плату производственных рабочих с отчислениями; на энергоресурсы технологические и др. Косвенные затраты связаны с выпуском нескольких видов продукции, например, затраты по управлению и обслуживанию производства (они являются и накладными затратами). Косвенные затраты сначала собираются на соответствующих собирательно-распределительных счетах, а затем включаются в себестоимость конкретных изделий с помощью специальных расчетов распределения. Выбор базы распределения обуславливается особенностями организации и технологии производства и устанавливается отраслевыми инструкциями по планированию, учету и калькулированию себестоимости продукции. Деление затрат на прямые и косвенные имеет условный характер. Так, в добывающих производствах, где, как правило, добывается один вид продукции, все затраты прямые. В комплексных производствах, в которых из одних и тех же видов сырья и материалов изготавливаются несколько видов изделий, основные затраты являются косвенными. Расширение удельного веса прямых затрат способствует более точному определению себестоимости продукции. 5.2.5. Классификация затрат по экономической роли По экономической роли в процессе производства и целевому назначению затраты организации подразделяются на основные и накладные. Данное деление используется при планировании, учёте, контроле, анализе и регулировании производственной деятельности как организации в целом, так и отдельных её подразделений. Основными называются затраты, непосредственно связанные с технологическим процессом изготовления продукции. К ним относятся затраты, входящие в состав цеховой производственной себестоимости изделий (стоимость сырья, материалов и полуфабрикатов, вещественно входящих в продукт; стоимость топлива и энергии, израсходованных на технологические цели; расходы на оплату труда производственных рабочих и отчисления на социальные нужды; расходы по ремонту и эксплуатации производственных машин и оборудования и др.). Накладные расходы образуются в связи с организацией, обслуживанием производства, реализацией продукции и управлением. Они состоят из комплексных общехозяйственных и коммерческих расходов. Их величина зависит от организации производственно-коммерческой деятельности, деловой политики администрации, продолжительности отчетного периода и других факторов. Основные затраты часто выступают в виде прямых затрат, а накладные – косвенных. Однако они не являются тождественными. Разделение затрат на основные и накладные основано на том, что в себестоимость продукции должны включаться только производственные затраты. Они, как необходимые элементы, формируют производственную себестоимость изделия и используются для расчета себестоимости единицы продукции. Накладные расходы используются для обеспечения процесса реализации продукции и функционирования предприятия как хозяйственной единицы, в связи с чем должны списываться на уменьшение прибыли от реализации продукции. В международной практике основные затраты выступают в виде производственных, а накладные — периодических затрат. Такая группировка давно и широко применяется в странах с развитой рыночной экономикой, использующих систему учета "Директ-костинг". В этом случае получаемая учетная информация более адекватно отражает процесс рыночного ценообразования и позволяет всесторонне анализировать и планировать соотношение объемов производства, цен и себестоимости продукции. 5.2.6. Классификация затрат в зависимости от объема производства По отношению к объему производства затраты подразделяются на постоянные и переменные. Переменными называются затраты, величина которых изменяется вместе с изменением объема производства. К ним относят расход сырья и материалов, топлива и энергии на технологические цели, заработную плату производственных рабочих и др. К постоянным относят затраты, величина которых не изменяется или слабо изменяется при изменении объема производства. К ним можно отнести общехозяйственные расходы и др. Некоторые затраты называются смешанными, так как имеют одновременно переменные и постоянные компоненты. Их иногда называют полупеременными и полупостоянными затратами. Все прямые расходы являются переменными затратами, а в составе общепроизводственных, общехозяйственных и коммерческих расходов есть как переменные, так и постоянные составляющие затрат. Например, месячная плата за телефон включает постоянную сумму абонентской платы и переменную часть, которая зависит от количества и длительности междугородних и международных телефонных разговоров. Поэтому при учете затрат их необходимо четко разграничить между постоянными и переменными затратами. Разделение затрат на постоянные и переменные имеет большое значение для планирования, учета и анализа себестоимости продукции. Постоянные расходы, оставаясь относительно неизменными по абсолютной величине, при росте производства становятся важным фактором снижения себестоимости продукции, так как их величина при этом уменьшается в расчете на единицу продукции. Переменные же расходы возрастают в прямой зависимости от роста производства продукции, но рассчитанные на единицу продукции представляют собой постоянную величину. Экономия по этим расходам может быть достигнута за счет осуществления организационно-технических мероприятий, обеспечивающих снижение их в расчете на единицу выпускаемой продукции. Кроме того, данную группировку затрат можно использовать при анализе и прогнозировании безубыточности производства и, в конечном счете, при выборе экономической политики предприятия. 5.2.7. Классификация затрат по времени возникновения и отнесения их на себестоимость. В зависимости от времени их возникновения и отнесения на себестоимость продукции. По данному признаку затраты подразделяются на текущие, будущего отчетного периода и предстоящие. К текущим относятся расходы по производству и реализации продукции данного периода. Они принесли доход в настоящем и потеряли способность приносить доход в будущем. Расходы будущего периода — это затраты, произведенные в текущем отчетном периоде, но подлежащие включению в себестоимость продукции, которая будет выпускаться в последующие отчетные периоды (например, расходы на освоение вводимых в эксплуатацию цехов, производств, на подготовку и освоение новых видов продукции на действующих предприятиях). Такие затраты должны принести доход в будущем. К предстоящим относят затраты, которые в данном отчетном периоде еще не произведены, но для правильного отражения фактической себестоимости подлежат включению в затраты производства за данный отчетный период в плановом размере (расходы на оплату отпусков рабочих, выплату единовременного вознаграждения за выслугу лет и другие затраты, имеющие периодический характер). 5.3 .Методика определения полной себестоимости при классификации затрат относительно объёма приозводства Полная себестоимость (средняя) — совокупность текущих затрат организации на производство и реализацию продукции (с включением коммерческих и управленческих затрат). Важное значение при планировании себестоимости и прибыли играет структура себестоимости. Под структурой себестоимости понимается доля элементов или отдельных статей затрат в полной себестоимости. Рассмотрим, как определяется себестоимость единицы продукции и годового выпуска при разделении затрат в зависимости от объёма производства на переменные и условно-постоянные, а также затратный подход к определению минимально-возможной цены продажи. Методика расчёта себестоимости 5.3.1. Себестоимость годового объема производства Себестоимость годового объема производства определяется по формуле TC = TVC + TFC, где TVC – годовые переменные затраты (руб./год), зависящие от объема производства. Они определяются как TVC = AVC · q, где AVC – переменные затраты на единицу продукции; q – годовой объем выполняемых работ, единиц; TFC – годовые постоянные затраты, определяемые из расчета объема производства, равного производственной мощности предприятия, руб./год. В переменные затраты на единицу продукции включают: • затраты на основную заработную плату производственных рабочих AVCото; • затраты на дополнительную заработную плату производственных рабочих AVCотд; • социальные отчисления (отчисления в ГВБФ) от заработной платы производственных рабочих AVCвбф; • затраты на основные материалы и быстроизнашивающиеся предметы AVCм; • затраты на комплектующие изделия AVCки ; • затраты на энергоресурсы (электроэнергия, вода, сжатый воздух) технологические AVCэр; • затраты на содержание и ремонт оборудования без амортизационных отчислений AVCр. об. Годовые постоянные затраты, не зависящие от объема производства в краткосрочном периоде (при неизменной стоимости ВНОА и численности управленческого и вспомогательного персонала), включают: • амортизацию оборудования, инструмента, зданий, помещений и нематериальных активов TFCaм; • затраты по содержанию и текущему ремонту основных средств, кроме рабочих машин и оборудования, т.е. зданий, сооружений, передаточных устройств (включая затраты на оплату труда ремонтных рабочих и материальные затраты) TFCпом; - затраты на оплату труда административно-управленческого персонала (АУП и ВОП) с социальными отчислениями TFCауп; - затраты на сертификацию продукции и работ, на рекламу, доставку продукции и др. коммерческие расходы предприятия. Обозначим их как TFCрек; - прочие косвенные затраты TFCпр.косв.: амортизацию непроизводственных основных фондов; затраты по выплате процентов; некоторые виды налогов, включаемых в себестоимость оказания услуги (налоги на имущество организации, транспортный, земельный и др.); прочие расходы. 5.3.2. Себестоимость единицы продукции Себестоимость единицы продукции определяется по формуле АTC = АVC + TFC/ q. 5. 3.2.1. Переменные затраты на единицу продукции Переменные затраты на единицу продукции АVC определяют следующим образом АVC = AVCот+ AVCм+ AVCки + AVCэр+ AVCр.об Составляющие переменных затрат на единицу продукции АVC рассчитывают по следующим формулам. Затраты на оплату труда производственных рабочих AVCот состоят из AVCото+ AVCотд+ AVCвбф - затрат на основную AVCото и дополнительную заработную плату AVCотд производственных рабочих AVCото= lr х t AVCотд = kд х lr х t, - отчислений в ГВБФ от заработной платы производственных рабочих AVCвбф=0.30*(AVCото+ AVCотд), где kд - коэффициент дополнительной заработной платы; lr - средняя часовая ставка производственных рабочих, руб.; t- трудоемкость изготовления единицы продукции , н–ч; 0,3 – норма социальных отчислений; Затраты на основные материалы и быстроизнашивающиеся предметы AVCм определяют AVCм = ՇΣ Mi · Р !мi, где Мi – норма расходов i-го материала, нат. ед. (кг, т, м2 или л); Р !мi – цена единицы i-го материала без НДС, руб./ед Շ- коэффициент транспортно-заготовительных (логистических) затрат. Затраты на комплектующие изделия и полуфабрикаты AVCки рассчитывают по формуле AVCки = ՇΣ КИi · Р!киi, где КИi – норма расходов комплектующего изделия i-го наименования; Р!киi – цена единицы комплектующего изделия i-го наименования без НДС, руб. Затраты на энергоресурсы технологические определяют по формуле AVCэр AVCэр = ΣНэрj *t или (ΣWэрj · Р! эрj )/ q, где Нэрj – норма затрат технологических энергоресурсов на один н-ч трудоёмкости, руб./н-ч; Wэрj – годовой расход j-го вида энергоресурса. Определяется в соответствии с расчётом годовых затрат энергоресурсов по данным предприятия; Р! эрj – тариф на j–вид ресурса без НДС. Берутся тарифы, фактически сложившиеся на момент расчета; Затраты на ремонт и содержание оборудования (без амортизации) AVCр.об AVCр.об = TVC р.об / q, где TVC р.об – годовые затраты на ремонт и содержание оборудования, руб. определяют путем составления соответствующих смет. Однако AVCр.об можно определить и по упрощённой формуле AVCр.об = Нр.об.* t, где Нр.об- норма затрат на содержание и ремонт оборудования, приходящихся на один н-ч трудоёмкости, руб./н-ч. 5.3.2.2. Годовые постоянные затраты организации Составляющие годовых постоянных затрат на предприятиях определяют путём составления смет косвенных (накладных) расходов. Рассмотрим, как определяются отдельные составляющие этих смет. Амортизационные отчисления по оборудованию, инструменту, помещениям и проекту (проекту по реализации Управленческих Решений, нововведений) при линейном методе начисления амортизации можно рассчитать следующим образом: TFCaм = (Ha1 · FCоб. + Ha2 · FCинстр +Ha3 · FC пр.п.ом + Ha4* Цпр.) : 100, где Ha1,2,3,4 – годовые нормы полезного использования оборудования.; инструмента; помещений; проекта, % FCоб, FCинстр, FC пр.п.ом, Цпр - первоначальные цены: оборудования, инструмента, производственных помещений, проекта, соответственно, руб. Затраты на содержание и ремонт помещений: TFCпом = Уз · S, где Уз – удельные затраты на ремонт и содержание 1 м2 площадей предприятия, руб./год; S – площадь предприятия. Годовые затраты на заработную плату административно-управленческого (АУП), вспомогательного и обслуживающего персонала (ВОП) с отчислениями. Эти затраты рассчитывают в соответствии со штатным расписанием и должностными окладами АУП и ВОП. При приближённых расчётах эти затраты можно принять в долях от годовых затрат на оплату труда производственных рабочих. В этом случае их определяют по формуле: TFCауп = Науп · AVCот · q, где Науп – норма затрат на оплату труда АУП и ВОП от годовых затрат на оплату труда производственных рабочих, доли единицы Затраты на сертификацию и рекламу TFCрек могут быть приняты в фиксированном размере по фактическим или плановым данным предприятия. Прочие косвенные затраты К прочим косвенным затратам отнесём только налог на имущество (для упрощения расчётов) TFCпр.косв. = TFCим TFCим =(СтН им*FCим): 100, где Ст н им – ставка налога на имущество, %; FCим – среднегодовая балансовая стоимость имущества (основных средств), руб. Суммарные годовые постоянные затраты Суммарные годовые постоянные затраты равны сумме всех перечисленных выше составляющих постоянных затрат TFC =TFCaм +TFCпом +TFCауп +TFCрек +TFCим 5.3.3. Себестоимость годового выпуска и единицы продукции Себестоимость годового выпуска будет равна TC == AVC · q+ TFC Себестоимость единицы продукции АТС= AVC + TFC / q Вывод. Из рассмотренных формул видно, что на себестоимость продукции оказывают влияние цена и нормы расхода материальных ресурсов, трудоёмкость и средняя тарифная ставка производственных рабочих, балансовая стоимость основных средств и нематериальных активов. Поскольку чистую прибыль Пч находят как Пч= Пно - Нпр = Преал - Пкр - Нпр = TR' - TC - Пкр -Нпр, можно проанализировать, как стоимость внеоборотных и оборотных активов влияет на себестоимость, а следовательно, и на чистую прибыль организации, где Пно – налогооблагаемая прибыль; Нпр – налог на прибыль; Преал- прибыль от продаж; Пкр - проценты за кредит к уплате; TR' - выручка от продажи продукции без НДС(работ, услуг); TС – полная себестоимость годового объема реализованной продукции (работ, услуг), включая коммерческие и управленческие затраты; 8. Управление оборотными активами 8.1. Классификация оборотных активов С позиций финансового менеджмента классификация оборотных активов строится по следующим основным признакам. 1. По характеру финансовых источников формирования выделяют валовые, чистые и собственные оборотные активы. а) Валовые оборотные активы (или оборотные средства в целом) характеризуют общий их объем, сформированный за счет как собственного, так и заемного капитала. В составе отчетного баланса предприятия они отражаются как сумма второго и третьего разделов его актива. б) Чистые оборотные активы (или чистый оборотный рабочий капитал) характеризует ту часть их объема, которая сформирована за счет собственного и долгосрочного заемного капитала. Сумму чистых оборотных активов рассчитывают по следующей формуле: ЧОК = ОА - КФО, (пли Долгосрочный капитал « минус« Внеоборотные активы) где ЧОК - чистый оборотный капитал или сумма чистых оборотных активов предприятия: ОА - сумма валовых оборотных активов предприятия: КФО - краткосрочные (текущие) финансовые обязательства предприятия. в) Собственные оборотные средства) характеризуют ту их часть, которая сформирована за счет собственного капитала предприятия. Сумму собственных оборотных средств предприятия рассчитывают по формуле: СОС = О А - ДЗК - КФО , (или ЧОК - ДЗК, а также можно использовать формулу СОС= Собственный капитал «минус» внеоборотные активы) где СОС - сумма собственных оборотных средств предприятия; ДЗК - долгосрочные заимствования; Если предприятие не использует долгосрочный заемный капитал для финансирования оборотных средств, то суммы собственных и чистых оборотных активов совпадают. 2. Виды оборотных активов. По этому признаку они классифицируются в практике финансового менеджмента следующим образом: а) Запасы сырья, материалов и полуфабрикатов. Этот вид оборотных активов характеризует объем входящих материальных их потоков в форме запасов, обеспечивающих производственную деятельность предприятия. б) Запасы готовой продукции. Этот вид оборотных активов характеризует текущий объем выходящих материальных их потоков в форме запасов произведенной продукции, предназначенной к реализации. В практике финансового менеджмента к этому виду оборотных активов добавляют обычно объем незавершенного производства (с оценкой коэффициента его завершенности по отдельным видам продукции в целом). При значительном объеме и продолжительности цикла незавершенного производства его выделяют в процессе финансового менеджмента в отдельный вид оборотных активов. в) Дебиторская задолженность. Она характеризует сумму задолженности в пользу предприятия, представленную финансовыми обязательствами юридических и физических лиц по расчетам за товары, работы, услуги, выданные авансы и т.п. г) Денежные активы. В практике финансового менеджмента к ним относят не только остатки денежных средств в национальной и иностранной валюте (во всех их формах), но и сумму краткосрочных финансовых вложений, которые рассматриваются как форма инвес­тиционного использования временно свободного остатка денежных активов (так называемый „спекулятивный остаток денежных средств"). д) Прочие виды оборотных активов. К ним относятся оборотные активы, не включенные в состав вышерассмотренных их видов, если они отражаются в общей их сумме (расходы будущих периодов и т. п..). 3. Характер участия в операционном процессе. В соответствии с этим признаком оборотные активы дифференцируются следующим образом: а) Оборотные активы, обслуживающие производственный цикл предприятия (запасы сырья, материалов и полуфабрикатов; объем незавершенного производства, запасы готовой продукции): б) Оборотные активы, обслуживающие финансовый (денежный) цикл предприятия (дебиторская задолженность и др.). 4. Период функционирования оборотных активов. По этому признаку выделяют следующие их виды: а) Постоянная чисть оборотных активов. Она представляет собой неизменную часть их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний операционной деятельности предприятия и не связана с формированием запасов товарно-материальных ценностей сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Иными словами, она рассматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприятию для осуществления операционной деятельности. б) Переменная часть оборотных активов. Она представляет собой варьирующую их часть, которая связана с сезонным возрастанием объема производства и реализации продукции, необходимостью формирования в отдельные периоды хозяйственной деятельности предприятия запасов товарно-материальных ценностей сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. В составе этого вида оборотных активов выделяют обычно максимальную и среднюю их часть. 8.2. Принципы формирования оборотных активов предприятия Принципы формирования оборотных активов предприятия отражают общую идеологию финансового управления предприятием с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности. Применительно к оборотным активам они определяют выбор определенного типа политики их формирования. Теория финансового менеджмента рассматривает три принципиальных подхода к формированию оборотных активов предприятия - консервативный, умеренный и агрессивный. Консервативный подход к формированию оборотных активов предусматривает не только полное удовлетворение текущей потребности во всех их видах, обеспечивающее нормальный ход операционной деятельности, но и создание высоких размеров их резервов на случай непредвиденных сложностей в обеспечении предприятия сырьем и материалами, ухудшения внутренних условий производства продукции, задержки инкассации дебиторской задолженности, активизации спроса покупателей и т. п. Такой подход гарантирует мини-­ мизацию операционных и финансовых рисков, но отрицательно сказывается на эффективности использования оборотных активов - их оборачиваемости и уровне рентабельности. Умеренный подход к формированию оборотных активов направлен на обеспечение полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов и создание нормальных страховых их размеров на случай наиболее типичных сбоев в ходе операционной деятельности предприятия. При таком подходе обеспечивается среднее для реальных хозяйственных условий соотношение между уровнем риска и уровнем эффективности использования финансовых ресурсов. Агрессивный подход к формированию оборотных активов заключается в минимизации всех форм страховых резервов по отдельным видам этих активов. При отсутствии сбоев в ходе операционной деятельности такой подход к формированию оборотных активов обеспечивает наиболее высокий уровень эффективности их использования. Однако любые сбои в осуществлении нормального хода операционной деятельности, вызванные действием внутренних или внешних факторов, приводят к существенным финансовым потерям из-за сокращения объема производства и реализации продукции. Общий объем оборотных активов предприятия на предстоящий период определяется по формуле: ОА=М+ГП+ДЗ+ДА+П где ОА - общий объем оборотных активов предприятия на конец рассматриваемого предстоящего периода: М - сумма запасов сырья и материалов на конец предстоящего периода: ГП - сумма запасов готовой продукции на конец предстоящего периода (с включением в нее пересчитанного объема незавершенного производства); ДЗ - сумма дебиторской задолженности на конец предстоящего периода; ДА - сумма денежных активов на конец предстоящего периода; П - сумма прочих видов оборотных активов на конец предстоящего периода. Цели и характер использования отдельных видов оборотных активов имеют существенные отличительные особенности. Поэтому на предприятиях с большим объемом используемых оборотных активов разрабатывается самостоятельная политика управления отдельными их видами: 1) запасами товарно-материальных ценностей (они включают запасы сырья, материалов и готовой продукции): 2) дебиторской задолженностью; 3) денежными активами (к ним приравниваются и краткосрочные финансовые вложения, которые рассматриваются как форма временного использования свободного остатка денежных активов). В разрезе этих групп оборотных активов конкретизируется политика управления ими, которая подчинена обшей политике управления оборотными активами предприятия. 9. Управление запасами Управление запасами представляет собой сложный комплекс мероприятий, в котором задачи финансового менеджмента тесным образом переплетаются с задачами производственного менеджмента и маркетинга. Все эти задачи подчинены единой цели -обеспечению бесперебойного процесса производства и реализации продукции при минимизации текущих затрат по обслуживанию запасов. Эффективное управление запасами позволяет снизить продолжительность производственного и всего операционного цикла, уменьшить текущие затраты на их хранение, высвободить из текущего хозяйственного оборота часть финансовых средств, реинвестируя их в другие активы. Обеспечение этой эффективности достигается за счет разработки и реализации специальной финансовой политики управления запасами. Есть несколько преимуществ поддержания повышенного объема запасов. Запасы на любой стадии (незавершенное производство, сырье, готовая продукция, товары в пути) позволяют фирме поддерживать эластичность, ликвидировать задержки и простои в производстве и реализации продукции. Если продукции определенного вида временно нет в запасе. то можно потерять нынешние, а также и будущие продажи этому покупателю. Часто можно добиться значительной скидки для большого заказа сырья, и это также служит побудительным мотивом для создания больших запасов. Очевидный ущерб - общие затраты по содержанию запасов, включая затраты на перевозку и хранение и требуемую прибыль на капитал, вложенный в запасы. Дополнительный ущерб - угроза устаревания. Таким образом, финансовому директору приходится удерживаться от чрезмерных запасов. Запасы должны увеличиваться до тех пор. пока получаемая экономия превышает общие затраты по содержанию дополнительных запасов. Окончательная величина остатков зависит от оценки фактической экономии, затрат по содержанию дополнительных запасов и эффективного контроля над запасами. Величина этих остатков должна быть согласована с производственной, маркетинговой и финансовой службами. Таким образом, политика управления запасами представляет собой часть общей политики управления оборотными активами предприятия, заключающейся в оптимизации общего размера и структуры запасов товарно-материальных ценностей, минимизации затрат по их обслуживанию и обеспечении эффективного контроля за их движением. 9.1. Оптимизация размера основных групп текущих запасов Такая оптимизация связана с предварительным разделением всей совокупности запасов товарно-материальных ценностей на два основных вида - производственные запасы (запасы сырья, материалов и полуфабрикатов) и запасы готовой продукции. В разрезе каждого из этих видов выделяются запасы текущего хранения — постоянно обновляемая часть запасов, формируемых на регулярной основе и равномерно потребляемых в процессе производства продукции или ее реализации покупателям. Для оптимизации размера текущих запасов товарно-материальных ценностей используется ряд моделей, среди которых наибольшее распространение получила «Мдель экономически обоснованного размера заказа»[Есопотic оrdering quantity- ЕОQтоdе1]. Она может быть использована для оптимизации размера как производственных запасов, так и запасов готовой продукции. Расчетный механизм модели ЕОQ основан на минимизации совокупных операционных затрат по закупке и хранению запасов на предприятии. Эти операционные затраты предварительно разделяются на две группы: а) сумма затрат по размещению заказов (включающих расходы по транспортированию и приемке товаров); б) сумма затрат по хранению товаров на складе. 10. Управление дебиторской задолженностью Дебиторская задолженность - это суммы, которые покупатели должны фирме. Относятся к текущим активам. Наибольший объем дебиторской задолженности предприятий приходится на задолженность покупателей за отгруженную. В общей сумме дебиторской задолженности на расчеты с покупателями приходится 80-90%, Поэтому управление дебиторской задолженностью на предприятии связано в первую очередь с оптимизацией размера и обеспечением инкассации задолженности покупателей по расчетам за реализованную продукцию. В целях эффективного управления этой дебиторской задолженностью на предприятиях должна разрабатываться и осуществляться особая финансовая политика управления дебиторской задолженностью (или его кредитная политика по отношению к покупателям продукции). Политика управления дебиторской задолженностью представляет собой часть общей политики управления оборотными активами и маркетинговой политики предприятия, направленной на расширение объема реализации продукции и заключающейся в оптимизации общего размера этой задолженности и обеспечении своевременной ее инкассации. Формирование политики управления дебиторской задолженностью предприятия (или его кредитной политики по отношению к покупателям продукции) осуществляется по следующим основным этапам: 1. Анализ дебиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде. Основной задачей этого анализа является оценка уровня и состава дебиторской задолженности предприятия, а также эффективности инвестированных в нее финансовых средств. Анализ дебиторской задолженности по расчетам с покупателями проводится в раз­резе товарного (коммерческого) и потребительского кредита. На первом этапе анализа оценивается уровень дебиторской задолженности предприятия и его динамика в предшествующем периоде. Оценка этого уровня существляется на основе определения коэффициента отвлечения оборотных активов в дебиторскую задолженность, который рассчитывается по следующей формуле: КОАдз =ДЗ/ ОА , где КОАдз — коэффициент отвлечения оборотных активов в дебиторскую задолженность: ДЗ -, общая сумма дебиторской задолженности предприятия (или сумма задолженности отдельно по товарному и. потребительскому кредиту); ОА ОА - общая сумма оборотных активов предприятия. На втором этапе анализа определяются средний период инкассации дебиторской задолженности и количество ее оборотов в рассматриваемом периоде. Средний период инкассации дебиторской задолженности характеризует ее роль в фактической продолжительности финансового и общего операционного цикла предприятия. Этот показатель рассчитывается по следующей формуле: ПИдз = ДЗср / Оо , где ПИдз - средний период инкассации дебиторской задолженности предприятия; ДЗср - средний остаток дебиторской задолженности предприятия (в целом или отдельных ее видов) в рассматриваемом периоде: Оо - сумма однодневного оборота по реализации продукции в рассматриваемом периоде. Количество оборотов дебиторской задолженности характеризует скорость обращения инвестированных в нее средств в течение определенного периода. Этот показатель рассчитывается по следующей формуле: КОдз = ОР / ДЗср , где КОдз - количество оборотов дебиторской задолженности предприятия в рассматриваемом периоде: ОР - общая сумма оборота по реализации продукции в рассматриваемом периоде; ДЗср - средний остаток дебиторской задолженности предприятия (в целом или отдельных ее видов) в рассматриваемом периоде. На третьем этапе анализа оценивается состав дебиторской задолженности предприятия по отдельным ее «возрастным группам», т.е. по предусмотренным срокам ее инкассации. Ни четвертом этапе анализа подробно рассматривается состав просроченной дебиторской задолженности, выделяются сомнительная и безнадежная задолженность. В процессе этого анализа используются следующие показатели: коэффициент просроченности дебиторской задолженности и средний "возраст" просроченной (сомнительной, безнадежной) дебиторской задолженности. Коэффициент просроченности дебиторской задолженности рассчитывается по следующей формуле: КПдз = ДЗпр / ДЗ , где КПдз- коэффициент просроченности дебиторской задолженности: ДЗпр - сумма дебиторской задолженности, неоплаченной в предусмотренные сроки: ДЗ - общая сумма дебиторской задолженности предприятия. Средний "возраст" просроченной (сомнительной, безнадежной) дебиторской задолженности определяется по следующей формуле: ВПдз = ДЗпр(ср)/Оо , где ВПдз - средний..возраст" просроченной (сомнительной, безнадежной) дебиторской задолженности; ДЗпр(ср) - средний остаток дебиторской задолженности, неоплаченной в срок (сомнительной, безнадежной), в рассматриваемом периоде: Оо — сумма однодневного оборота по реализации в рассматриваемом периоде. На пятом этапе анализа определяют сумму эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность. В этих целях сумму дополнительной прибыли, полученной от увеличения объема реализации продукции за счет предоставления кредита, сопоставляют с суммой дополнительных затрат по оформлению кредита и инкассации долга, а также прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателями (безнадежная дебиторская задолженность, списанная в связи с неплатежеспособностью покупателей и истечением сроков исковой давности). Расчет этого эффекта осуществляется по следующей формуле: Эдз - Пдз - ТЗдз - ФПдз , где Эдз - сумма эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями; Пдз - дополнительная прибыль предприятия, полученная от увеличения объема реализации продукции за счет предоставления кредита; ТЗдз - текущие затраты предприятия, связанные с организацией кредитования покупателей и инкассацией долга: ФПдз - сумма прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателями. Наряду с абсолютной суммой эффекта в процессе этого этапа анализа может быть определен и относительный показатель - коэффициент эффективности инвестирования средств в дебиторскую задолженность. Он рассчитывается по следующей формуле: КЭдз = Эдз / ДЗрп(ср), где КЭдз - коэффициент эффективности инвестирования средств, в дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями: Эдз - сумма эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями в определенном периоде; ДЗрп(ср) — средний остаток дебиторской задолженности по расчетам с покупателями в рассматриваемом периоде. Результаты анализа используются в процессе последующей разработки отдельных параметров кредитной политики предприятия. 2. Формирование принципов кредитной политики по отношению к покупателям продукции. В современной коммерческой и финансовой практике реализация продукции в кредит (с отсрочкой платежа за нее) получила широкое распространение как в нашей стране, так и в странах с развитой рыночной экономикой. Формирование принципов кредитной политики отражает условия этой практики и направлено на повышение эффективности операционной и финансовой деятельности предприятия. В процессе формирования принципов кредитной политики по отношению к покупателям продукции решаются два основных вопроса: а) в каких формах осуществлять реализацию продукции в кредит: б) какой тип кредитной политики следует избрать предприятию. Формы реализации продукции в кредит имеют две разновидности — товарный (коммерческий) кредит и потребительский кредит. Товарный (коммерческий кредит) представляет собой форму оптовой реализации продукции ее продавцом на условиях отсрочки платежа, если такая отсрочка превышает обычные сроки банковских расчетов.. Обычно товарный (коммерческий) кредит предоставляется оптовому покупателю продукции на срок от одного до шести месяцев. Потребительский кредит (в товарной форме) представляет собой форму розничной реализации товаров покупателям (физическим лицам) с отсрочкой платежа. Он предоставляется обычно на срок от шести месяцев до двух лет. Выбор форм реализации продукции в кредит определяется отраслевой принадлежностью предприятия и характером реализуемой продукции (товаров, услуг). Тип кредитной политики характеризует принципиальные подходы к ее осуществлению с позиции соотношения уровней доходности и риска кредитной деятельности предприятия. Различают три принципиальных типа кредитной политики предприятия по отношению к покупателям продукции - жесткий, умеренный и мягкий. Жесткий тип кредитной политики предприятия направлен на минимизацию кредитного риска. Такая минимизация рассматривается как приоритетная цель в осуществлении его кредитной деятельности. Осуществляя этот тип кредитной политики предприятие не стремится к получению высокой дополнительной прибыли за счет расширения объема реализации продукции. Механизмом реализации политики такого типа является существенное сокращение круга покупателей продукции в кредит за счет групп повышенного риска: минимизация сроков предоставления кредита и его размера; ужесточение условий предоставления кредита и повышение его стоимости: использование жестких процедур инкассации дебиторской задолженности. Умеренный тип кредитной политики предприятия характеризует типичные условия ее осуществления в соответствии с принятой коммерческой и финансовой практикой и ориентируется на средний уровень кредитного риска при продаже продукции с отсрочкой платежа. Мягкий тип кредитной политики предприятия приоритетной целью кредитной деятельности ставит максимизацию дополнительной прибыли за счет расширения объема реализации продукции в кредит, не считаясь с высоким уровнем кредитного риска, который сопровождает эти операции. Механизмом реализации политики такого типа является -распространение кредита на более рискованные группы покупателей продукции, увеличение периода предоставления кредита и его размера: снижение стоимости кредита до минимально допустимых размеров; предоставление покупателям возможности пролонгирования кредита. Определяя тип кредитной политики, следует иметь в виду, что жесткий ее вариант отрицательно влияет на рост объема операционной деятельности предприятия и формирование устойчивых коммерческих связей, в то время как мягкий ее вариант может вызвать чрезмерное отвлечение финансовых средств, снизить уровень платежеспособности предприятия, вызвать впоследствии значительные расходы по взысканию долгов, а в ко­нечном итоге снизить рентабельность оборотных активов и используемого капитала. 3. Определение возможной суммы финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность по товарному (коммерческому) и потребительскому кредиту. При расчете этой суммы необходимо учитывать планируемые объемы реализации продукции в кредит: средний- период предоставления отсрочки платежа по отдельным формам кредита: средний период просрочки платежей исходя из сложившейся хозяйственной практики (он определяется по результатам анализа дебиторской задолженности в предшествующем периоде): коэффициент соотношения себестоимости и цены реализуемой в кредит продукции. Расчет необходимой суммы финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность, осуществляется по следующей формуле: Идз =ОРк • Кс/ц * (ППКср + ПРср) / 360 , где Идз - необходимая сумма финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность: ОРк - планируемый объем реализации продукции в кредит: Кс/ц - коэффициент соотношения себестоимости и цены продукции, выраженный десятичной дробью: ППКср - средний период предоставления кредита покупателям, в днях: ПРср - средний период просрочки платежей по предоставленному кредиту, в днях. Если финансовые возможности предприятия не позволяют инвестировать расчетную сумму средств в полном объеме, то при неизменности условий кредитования должен быть соответственно скорректирован планируемый объем реализации продукции в кредит. 4. Формирование системы кредитных условий. В состав этих условий входят следующие элементы: • срок предоставления кредита (кредитный период); • размер предоставляемого кредита (кредитный лимит): • стоимость предоставления кредита (система ценовых скидок при осуществлении немедленных расчетов за приобретенную продукцию): • система штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств покупателями. 5. Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация условий предоставления кредита. В основе установления таких стандартов оценки покупателей лежит их кредитоспособность. Кредитоспособность покупателя характеризует систему условий, определяющих его способность привлекать кредит в разных формах и в полном объеме в предусмотренные сроки выполнять все связанные с ним финансовые обязательства. Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация кредитных условий осуществляются раздельно по различным формам кредита - товарному и потребительскому. 6. Формирование процедуры инкассации дебиторской задолженности. В составе этой процедуры должны быть предусмотрены: сроки и формы предварительного и последующего напоминаний покупателям о дате платежей: возможности и условия пролонгирования долга по предоставленному кредиту; условия возбуждения дела о банкротстве несостоятельных дебиторов. 7. Обеспечение использования на предприятии современных форм рефинансирования дебиторской задолженности. Развитие рыночных отношений и инфраструктуры финансового рынка позволяют использовать в практике финансового менеджмента ряд новых форм управления дебиторской задолженностью - ее рефинансиро­вание, т.е. ускоренный перевод в другие формы оборотных активов предприятия: денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги. Основными формами рефинансирования дебиторской задолженности, используемыми в настоящее время, являются: • факторинг; • учет векселей, выданных покупателями продукции; • форфейтинг. Факторинг представляет собой финансовую операцию, заключающуюся в уступке предприятием-продавцом права получения денежных средств платежным документам за поставленную продукцию в пользу банка или специализированной компании - ...фактор- компании", которые принимают на себя все кредитные риски по инкассации долга. За осуществление такой операции банк (фактор-компания) взимают с предприятия-продавца определенную комиссионную плату в процентах к сумме платежа. Ставки комиссионной платы дифференцируются с учетом уровня платежеспособности покупателя и предусмотренных сроков ее оплаты. Кроме того, при проведении такой операции банк (фактор-компания) в срок до трех дней осуществляет кредитование предприятия-продавца по форме предварительной оплаты долговых требований по платежным документам (обычно в размере от 70 до 90% суммы долга в зависимости от фактора риска). Остальные 10-30% суммы долга временно депонируются банком в форме страхового резерва при его непогашении покупателем, (эта депонированная часть долга возвращается предприятию-продавцу после полного погашения суммы долга покупателем). Факторинговая операция позволяет предприятию-продавцу рефинансировать преимущественную часть дебиторской задолженности по предоставленному покупателю кредиту в короткие сроки, сократив тем самым период финансового и операционного цикла. К недостаткам факторинговой операции можно отнести лишь дополнительные расходы продавца, связанные с продажей продукции, а также утрату прямых контактов (и соответствующей информации) с покупателем в процессе осуществления им платежей. Эффективность факторинговой операции для предприятия-продавца определяется путем сравнения уровня расходов по этой операции со средним уровнем процентной ставки по краткосрочному банковскому кредитованию. Учет векселей, выданных покупателями продукции, представляет собой финансовую операцию по их продаже банку (или другому финансовому институту, другому хозяйствующему субъекту) по определенной (дисконтной) цене, устанавливаемой в зависимости от их номинала, срока погашения и учетной вексельной ставки. Учетная вексельная ставка состоит из средней депозитной ставки, ставки комиссионного вознаграждения, а также уровня премии за риск при сомнительной платежеспособности векселедателя. Указанная операция может быть осуществлена только с переводным векселем. Учетная (дисконтная) цена векселя определяется по следующей формуле: УЦв = НС - НС • Д *УСв / 360 - 100 , где УЦв - учетная (дисконтная) цена векселя на момент его продажи (учета банком); НС - номинальная сумма векселя, подлежащая погашению векселедателем в предусмотренный в нем срок; Д - количество дней от момента продажи (учета) векселя до момента его погашения векселедателем; УСв - годовая учетная вексельная ставка, по которой осуществляется дисконтирование суммы векселя. %. Форфейтинг представляет собой финансовую операцию по рефинансированию дебиторской задолженности по экспортному товарному (коммерческому) кредиту путем передачи (индоссамента) переводного векселя в пользу банка (факторинговой компании) с уплатой последнему комиссионного вознаграждения. Банк (факторинговая компания) берет на себя обязательство по финансированию экспортной операции путем выплаты по учтенному векселю, который гарантируется предоставлением аваля банка страны импортера. В результате форфетирования задолженность покупателя по товарному (коммерческому) кредиту трансформируется в задолженность финансовую (в пользу банка). По своей сути форфейтинг соединяет в себе элементы факторинга (к которому предприятия-экспортеры прибегают в случае высокого кредитного риска) и учета векселей (с их индоссаментом только в пользу банка). Форфейтинг используется при осуществлении долгосрочных (многолетних) экспортных поставок и позволяет экспортеру немедленно получать денежные средства путем учета векселей. Однако его недостатком является высокая стоимость, поэтому предприятию-экспортеру следует проконсультироваться с банком (факторинговой компанией) еще до начала переговоров с иностранным импортером продукции, чтобы иметь возможность включить расходы по форфейтинговой операции в стоимость контракта. 8. Построение эффективных систем контроля за движением и своевременной инкассацией дебиторской задолженности. Такой контроль организуется в рамках построения общей системы финансового контроля на предприятии как самостоятельный его блок. Одним из видов таких систем является «Система ABC» применительно к портфелю дебиторской задолженности предприятия. В категорию «А» включаются при этом наиболее крупные и сомнительные виды дебиторской задолженности (так называемые „проблемные кредиты"): в категорию «В» - кредиты средних размеров; в категорию «С» - остальные виды дебиторской задолженности, не оказывающие серьезного влияния на результаты финансовой деятельности предприятия. 11. Управление денежными активами Управление денежными активами или остатком денежных средств, постоянно находящимся в распоряжении предприятия, составляет неотъемлемую часть функций общего управления оборотными активами. Размер остатка денежных активов, которым оперирует предприятие в процессе хозяйственной деятельности, определяет уровень его абсолютной платежеспособности (готовность предприятия немедленно рассчитаться по всем своим неотложным финансовым обязательствам), влияет на продолжительность операционного цикла (а следовательно и на размер финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы), а также характеризует в определенной мере его инвестиционные возможности (инвестиционный потенциал осуществления предприятием краткосрочных финансовых вложений). Формирование предприятием денежных авуаров вызывается рядом причин, которые положены в основу соответствующей классификации остатков его денежных средств: Операционный (или трансакционный) остаток денежных активов формируется с целью обеспечения текущих платежей, связанных с производственно-коммерческой (операционной) деятельностью предприятия: по закупке сырья, материалов и полуфабрикатов: оплате труда: уплате налогов; оплате услуг сторонних организаций и т.п. Этот вид остатка денежных средств является основным в составе совокупных денежных активов предприятия. Страховой (или резервный) остаток денежных активов формируется для страхования риска несвоевременного поступления денежных средств от операционной деятельности в связи с ухудшением конъюнктуры на рынке готовой продукции, замедлением платежного оборота и по другим причинам. Необходимость формирования этого вида остатка обусловлена требованиями поддержания постоянной платежеспособности предприятия по неотложным финансовым обязательствам. На размер этого вида остатка денежных активов в значительной мере влияет доступность получения предприятием кратко­срочных финансовых кредитов. Инвестиционный (или спекулятивный) остаток денежных активов формируется с целью осуществления эффективных краткосрочных финансовых вложений при благоприятной конъюнктуре в отдельных сегментах рынка денег. Этот вид остатка может целенаправленно формироваться только в том случае, если полностью удовлетворена потребность в формировании денежных авуаров других видов. На современном этапе экономического развития страны подавляющее число предприятий не имеет возможности формировать этот вид денежных активов. Компенсационный остаток денежных активов формируется в основном по требованию банка, осуществляющего расчетное обслуживание предприятия и оказывающего ему другие виды финансовых услуг. Он представляет собой неснижаемую сумму денежных активов, которую предприятие в соответствии с условиями соглашения о банковском обслуживании должно постоянно хранить на своем расчетном счете, формирование такого остатка денежных активов является одним из условий выдачи предприятию бланкового (необеспеченного) кредита и предоставления ему широкого спектра банковских услуг. Рассмотренные виды остатков денежных активов характеризуют лишь экономические мотивы формирования предприятием своих денежных авуаров, однако четкое их разграничение в практических условиях является довольно проблематичным. Так, страховой остаток денежных активов в период его невостребованности может использоваться в инвестиционных целях или рассматриваться параллельно как компенсационный остаток предприятия. Аналогичным образом инвестиционный остаток денежных активов в период его невостребованности представляет собой страховой или компенсационный остаток этих активов. Однако при формировании размера совокупного остатка денежных активов должен быть учтен каждый из перечисленных мотивов. Основной целью финансового менеджмента в процессе управления денежными активами является обеспечение постоянной платежеспособности предприятия. В этом получает свою реализацию функция денежных активов как средства платежа, обеспечивающая реализацию целей формирования их операционного, страхового и ком­пенсационного остатков. Приоритетность этой цели определяется тем, что ни большой размер оборотных активов и собственного капитала, ни высокий уровень рентабельности хозяйственной деятельности не могут застраховать предприятие от возбуждения против него иска о банкротстве, если в предусмотренные сроки из-за нехватки денежных активов оно не может рассчитаться по своим неотложным финансовым обязательствам. Поэтому в практике финансового менеджмента управление денежными активами часто отождествляется с управлением платежеспособностью (или управлением ликвидностью). Наряду с этой основной целью важной задачей финансового менеджмента в процессе управления денежными активами является обеспечение эффективного использования временно свободных денежных средств, а также сформированного инвестиционного их ос­татка. Характеризуя состав денежных активов предприятия с позиций финансового менеджмента, следует отметить, что здесь их трактовка шире, чем в бухгалтерском учете, где краткосрочные финансовые вложения рассматриваются как самостоятельный объект учета и отчетности в составе оборотных активов. Финансовый менеджмент рассматривает краткосрочные финансовые вложения как форму резервного размещения свободного остатка денежных активов, которые в любой момент могут быть востребованы для обеспечения неотложных финансовых обязательств предприятия. С учетом основной цели финансового менеджмента в процессе осуществления управления денежными активами формируется соответствующая политика этого управления. В процессе формирования этой политики следует учесть, что требования обеспечения постоянной платежеспособности предприятия определяют необходимость создания высокого размера денежных активов, т.е. преследуют цели максимизации их среднего остатке в рамках финансовых возможностей предприятия. С другой стороны, следует учесть, что денежные активы предприятия в национальной валюте при их хранении в зна­чительной степени подвержены потере реальной стоимости от инфляции; кроме того, денежные активы в национальной и иностранной валюте при хранении теряют свою стоимость во времени, что определяет необходимость минимизации их среднего остатка. Эти противоречивые требования должны быть учтены при разработке политики управления денежными активами, которая в связи с этим приобретает оптимизационный характер. Политика управления денежными активами представляет собой часть общей политики управления оборотными активами предприятия, заключающуюся в оптимизации совокупного размера их остатка с целью обеспечения постоянной платежеспособности и эффективного использования в процессе хранения. 12. Краткосрочное финансирование Краткосрочное финансирование можно классифицировать в зависимости от того, спонтанно оно или нет. Кредиторские счета и счета начислений, включаемые в краткосрочные обязательства предприятия считаются спонтанным финансированием, так как их объем представляет собой функцию от масштаба деятельности предприятия. По мере расширения деятельности пассивы предприятия увеличиваются, и за счет этого частично финансируются его активы. Хотя счета начислений и кредиторской задолженности подчиняются этой закономерности, предприятие все же обладает определенной свободой действий в плане определения их объемов, что и будет рассмотрено ниже. Другой вид краткосрочного финансирования - это внешнее неспонтанное краткосрочное финансирование. К нему относятся обеспеченный и необеспеченный банковский кредит, краткосрочные ссуды. Перед тем, как перейти к рассмотрению видов краткосрочного финансирования предприятия, необходимо исследовать способы финансирования краткосрочных и долгосрочных потребностей предприятия. Хеджирование. Если предприятие принимает хеджированный подход к финансированию, то каждая категория активов должна компенсировать обязательства какого-нибудь вида, при условии, что они имеют примерно равный срок погашения. Краткосрочная или сезонная потребность в средствах должна финансироваться за счет краткосрочных займов, а постоянные составляющие оборотных средств - за счет долгосрочных кредитов или выпуска обыкновенных акций. Если средства, необходимые предприятию, распределены во времени так, как показано, то за счет краткосрочных займов будут финансироваться только потребности, подверженные краткосрочным колебаниям, показанные в верхней части рисунка. При хеджированном подходе к финансированию график поступлений и выплат средств для краткосрочного финансирования должен быть составлен так. чтобы он соответствовал ожидающимся резким колебаниям объема оборотных средств, меньшим, чем для спонтанного финансирования. (Надо заметить, что часть оборотных средств финансируется путем платежей и начислений, и мы проводим такое спонтанное финансирование до достижения верхней линии на рисунке.) Основные средства и постоянные составляющие оборотных средств следует финансировать за счет долгосрочных кредитов, собственных средств и постоянных составляющих краткосрочной кредиторской задолженности. Хеджированный подход к финансированию предполагает, что у предприятия кроме текущих очередных выплат па долгосрочной задолженности нет текущих займов в те моменты, которые соответствуют низшей точке сезонных колебаний на рисунке 1. Выплаты по краткосрочным займам в этот период будут осуществляться за счет излишка денежных средств. В периоды сезонных увеличений потребностей предприятия в капитале оно может удовлетворять их при помощи краткосрочных займов, выплачивая их тогда, когда появляются излишки денежных средств. В этом случае финансирование будет проводиться только в случае возникновения необходимости в нем. Постоянные потребности в капитале будут удовлетворяться за счет долгосрочных кредитов и выпуска акций. В ситуации, когда предприятие растет, постоянное финансирование должно увеличиваться для того, чтобы согласовываться с увеличением денежных средств. Другими словами, предприятие осуществляет финансирование по принципу самостоятельного покрытия дефицита. Консервативная финансовая политика характеризуется следующим соотношением между краткосрочным и долгосрочным финансированием Если прогноз о поступлении чистых собственных средств окажется точным, то предприятие будет вынуждено платить проценты по задолженности во время сезонных минимумов, когда нет необходимости в капитале. В максимальной точке потребности в капитале могли бы финансироваться полностью за счет долгосрочных кредитов, как было бы в случае, если бы мы провели линию долгосрочного финансирования через сезонные пики наверху. Чем выше находится линия долгосрочного финансирования, тем более консервативной является финансовая политика предприятия и тем выше издержки. Так же бывает при трудностях маленьких фирм, связанных с долгосрочным финансированием в достаточных размерах. Агрессивная финансовая политика характеризуется следующим соотношением между краткосрочным и долгосрочным финансированием. Мы видим, что существует «отрицательная» степень обеспеченности ссуд. Предприятие финансировало часть своих постоянных оборотных средств за счет краткосрочной ссуды. В результате оно должно рефинансировать свои потребности в капитале по истечении срока ссуды, а в этом есть элемент риска. Чем больше доля финансируемого за счет краткосрочных ссуд постоянно необходимого капитала, тем более агрессивна финансовая политика. Поэтому ожидаемая степень обеспеченности ссуд, связанная с финансовой политикой, может быть или положительной, или отрицательной, или нулевой (при хеджировании). Степенью обеспеченности ссуды, гарантированной предприятием, может считаться разница между ожидаемыми предприятием поступлениями чистых собственных средств и договорными платежами за свою задолженность. Эта степень обеспеченности зависит от рисковых предпочтений в управлении. В свою очередь, решения о сроках оплаты задолженности предприятия определяют долю оборотных средств, финансируемую при помощи краткосрочных ссуд и на долгосрочной основе. 12.1. Спонтанное финансирование Одним из видов спонтанного финансирования является финансирование за счет коммерческого кредита. Товарный (коммерческий) кредит представляет собой форму оптовой реализации продукции ее продавцом на условиях отсрочки платежа, если такая отсрочка превышает обычные сроки банковских расчетов. Обычно товарный (коммерческий) кредит предоставляется оптовому покупателю продукции на срок от одного до шести месяцев, (см. секцию 5) Коммерческий кредит есть форма краткосрочного финансирования, применяемая почти во всех сферах бизнеса. Фактически это основной источник краткосрочных средств для большей части предприятий. В промышленно развитых странах большинство покупателей может не оплачивать стоимость товара при его доставке, им предоставляется небольшая отсрочка, ограниченная крайним сроком платежа. На период отсрочки продавец предоставляет покупателю кредит. Так как обычно поставщики товара относятся к предоставлению кредита более либерально, чем финансовые институты, малые предприятия широко используют в своей деятельности коммерческий кредит. Таким образом, коммерческий кредит - это источник средств. Если предприятие автоматически оплачивает свои векселя через определенное количество дней после выписки накладной, то коммерческий кредит становится «встроенным» источником финансирования, интенсивность использования которого изменяется вместе с производственным циклом. В данных условиях коммерческий кредит не является контролируемым источником финансирования. Его объем целиком зависит от плана закупок предприятия, который, в свою очередь, зависит от производственного цикла. Рассмотрим теперь стоимость коммерческого кредита в зависимости от использования скидки. Если скидка не предоставляется, то издержки использования кредита на протяжении «чистого периода» отсутствуют. Аналогично, если скидка используется, то на протяжении периода скидки нет издержек пользования кредитом. Однако, если скидка предоставляется, но не используется, то имеют место т.н. издержки упущенных возможностей. При условии «2/10. чистые 30». если предприятие отказывается от скидки, то оно использует средства дополнительные 20 дней. Для накладной на сумму 100 рублей оно имеет возможность использовать 98 руб. на протяжении 20 дней. Примерные годовые процентные издержки составляют: (2 / 98) (360 / 20) = 36,7 % Таким образом, коммерческий кредит может оказаться очень «дорогой» формой краткосрочного финансирования, если скидка предоставлена, но не использована. Стоимость коммерческого кредита уменьшается по мере того, как увеличивается срок кредита по сравнению со сроком действия скидки. Если бы в нашем примере условие было «2/10. чистые 60», то годовой процент составил бы: (2 / 98) (360 / 50) = 14,7 % Стоимость кредита уменьшается по мере увеличения его срока. Таким образом, если предприятие не использует скидку, стоимость коммерческого кредита уменьшается с увеличением длительности периода, на который предприятие может отсрочить платеж. Вторым видом спонтанного финансирования являются счета начислений. Это еще не выплаченная задолженность, начисленная по заработной плате, налогам, процентам и дивидендам. Суммы по счетам начислений имеют тенденцию к увеличению с расширением масштабов деятельности предприятия. Поскольку оплата этих счетов происходит в установленный срок (например, выплата зарплаты - один-два раза в месяц), а начисления на них - постоянно, то счета начислений представляют собой «бесплатное» (беспроцентное) финансирование. Однако, отсрочить выплаты на долгий срок по счетам начислений невозможно без последствий (задержка оплаты налогов ведет к штрафам, зарплаты - к забастовкам и т.д.). В большинстве компаний максимальный платежный период (временной период между последним рабочим днем периода, за который выплачиваются суммы по счетам начислений, и днем непосредственной выплаты) не превышает 1 месяца. 12.2. Краткосрочные ссуды Для наглядности удобно разделить коммерческие ссуды на две категории: обеспеченные и необеспеченные. Краткосрочные необеспеченные банковские кредиты обычно определяются как "самоликвидирующиеся" в том смысле, что покупаемые на эти средства активы и выручка, которую они приносят, генерируют поток денежных средств, необходимых для выплаты займа. Такие кредиты особенно популярны при сезонном финансировании. дебиторской задолженности и запасов. Их виды: Кредитная линия. Это соглашение между банком и его клиентом, определяющее максимальный объем кредита, которым банк разрешает пользоваться предприятию на протяжении некоторого времени. Обычно договор заключается на 1 год и через год подлежит обновлению. Объем кредита базируется на оценке банком кредитоспособности заемщика и его потребности в средствах. Кредитная линия не является формальным обязательством банка, и если кредитоспособность заемщика ухудшилась в течение года, банк может отказаться от предоставления кредита. Револьверный кредит. Это юридическое обязательство банка предоставлять кредит в пределах установленного объема на протяжении установленного времени. Пока обязательство сохраняет силу, банк должен предоставить кредит, когда- бы заемщик не пожелал, при условии, что общая его сумма не превысит определенной величины. Например, если объем револьверного кредита 1млн. руб. и 700 тыс. руб. уже предоставлено, то заемщик может в любое время взять ссуду на 300 тыс. руб. За эту привилегию заемщик обычно платит комиссионные по неиспользованной части кредита. Довольно часто револьверный кредитный договор заключается на срок более года (т.е. он может быть и среднесрочным кредитом). ссуды на проведение отдельных сделок. Необходимы, когда предприятие нуждается в краткосрочных средствах для единственной цели. Например, для исполнения контракта: когда предприятие получает деньги по контракту, оно погашает ссуду. При таком кредитовании банк оценивает каждый запрос заемщика как отдельную сделку. Обеспеченный кредит. Многие предприятия не могут получить необеспеченную ссуду либо потому, что они еще не доказали свою надежность, либо потому, что банк невысоко оценивает способность предприятия выплатить долг.. В обмен на предоставление ссуды кредиторы требуют обеспечение в виде ценных бумаг, которое сократит риск потери их средств. Различают два основных вида обеспеченного кредита: ссуды под обеспечение запасами и ссуды под дебиторскую задолженность. 13. Инвестиционная политика предприятия 13.1.Управление инвестиционной деятельностью Процесс осуществления инвестиций представляет собой инвестиционную деятельность предприятия, которая является одним из важных объектов финансового управления. Инвестиционная деятельность характеризует процесс обоснования и реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия. 13.2. Особенности ИД Инвестиционная деятельность предприятия характеризуется следующими основными особенностями: 1. Она является главной формой реализации финансовой стратегии предприятия, обеспечения роста его операционной деятельности. Практически все задачи экономического развития предприятия требуют расширения объема или обновления состава его активов. Этот прирост активов и их обновление осуществляются в процессе различных форм инвестиционной деятельности предприятия. Инвестиционная политика предприятия является неотъемлемой составной частью общей стратегии его экономического развития. 2. Объемы инвестиционной деятельности предприятия является главным измерителем темпов экономического его развития. Для характеристики этих объемов используются два показателя: 1) сумма валовых инвестиций; 2) сумма чистых инвестиций предприятия. Валовые инвестиции представляют собой общий объем инвестированных средств в определенном периоде, направленных на расширение или обновление производственных основных фондов, приобретение нематериальных активов или ценных бумаг, прирост запасов сырья и других товарно-материальных ценностей. Чистые инвестиции представляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму амортизационных отчислений в определенном периоде: Ч И = В И – Ам, где ЧИ — сумма чистых инвестиций предприятия в определенном периоде; ВИ — сумма валовых инвестиций предприятия в рассматриваемом периоде: Ам — сумма амортизационных отчислений предприятия в рассматриваемом периоде. Динамика показателя чистых инвестиций отражает характер экономического развития предприятия, потенциал формирования его прибыли. Если сумма чистых инвестиций предприятия составляет отрицательную величину (т.е. если объем валовых инвестиций меньше суммы амортизационных отчислений), это свидетельствует о снижении его производственного потенциала и экономической базы формирования прибыли (такая ситуация характеризует предприятие "проедающее свой капитал"). Если сумма чистых инвестиций равна пулю (т.е. если объем валовых инвестиций равен сумме амортизационных отчислений), это означает отсутствие экономического роста предприятия и базы возрастания его прибыли, так как его производственный потенциал остается при этом неизменным (такая ситуация характеризует предприятие, „топчущееся на месте"). Если сумма чистых инвестиций составляет положительную величину (т.е. объем валовых инвестиций превышает сумму амортизационных отчислений), это означает, что обеспечивается расширенное воспроизводство внеоборотных и оборотных активов предприятия и возрастание эконо­мической базы формирования его прибыли (такая ситуация характеризует «растущее предприятие"). 3. Инвестиционная деятельность носит подчиненный характер по отношению к целям и задачам операционной деятельности предприятия. Несмотря на то, что отдельные формы инвестиций предприятия могут генерировать на отдельных этапах его развития большую прибыль, чем операционная деятельность, главной стратегической задачей предприятия является развитие операционной деятельности и обеспечение условий возрастания формируемой им операционной прибыли. Инвестиционная деятельность предприятия призвана обеспечивать рост формирования его операционной прибыли в перспективном периоде по двум направлениям: 1) путем обеспечения возрастания операционных доходов за счет увеличения объема производственно-коммерческой деятельности (строительства новых филиалов. расширения объема реализации продукции за счет инвестирования в новые производства и т.п.); 2) путем обеспечения снижения удельных операционных затрат (своевременной замены физически изношенного оборудования; обновления морально устаревших видов производственных основных средств и нематериальных активов и т.п.). 4. Объемы инвестиционной деятельности предприятия характеризуются существенной неравномерностью но отдельным периодам. Цикличность масштабов этой деятельности определяется рядом условий — необходимостью предварительного накопления финансовых средств (инвестиционных ресурсов) для начала реализации отдельных крупных инвестиционных проектов: использованием благоприятных внешних условий осуществления инвестиционной деятельности (на отдельных этапах экономического развития страны ...инвестиционный климат" резко снижает эффективность этой деятельности); постепенностью формирования внутренних условий для существенных «инвестиционных рывков" (сформированный предприятием потенциал внеоборотных операционных активов имеет обычно достаточный «запас прочности", т.е. обладает резервами повышения его производственного использования до определенных пределов: лишь при достижении таких пределов прирост объемов операционной деятельности вызывает необходимость возрастания этих активов). 5. Формы и методы инвестиционной деятельности в гораздо меньшей степени зависят от отраслевых особенностей предприятия, чем операционная его деятельность. Эта связь опосредствуется только объектами инвестирования. Механизм же этой деятельности практически идентичен на предприятиях любой отраслевой направленности. Это определяется тем, что инвестиционная деятельность предприятия осуществляется преимущественно в тесной связи с финансовым рынком (рынком капитала и рынком денег). в то время как операционная деятельность осуществляется преимущественно в конкретных сегментах товарного рынка. 6. Инвестиционной деятельности предприятия присущи свои специфические виды рисков, объединяемые понятием „инвестиционный риск". Уровень инвестиционного риска обычно значительно превышает уровень операционного риска. Это связано с тем, что в процессе инвестиционной деятельности риск потери капитала (т.е. «катастрофический риск") имеет большую вероятность возникновения, чем в процессе операционной деятельности. Механизм формирования уровня инвестиционного дохода строится в тесной связи с уровнем инвестиционного риска. 7. Инвестиционная прибыль предприятия в процессе его инвестиционной деятельности формируется обычно со значительным „лагом запаздывания". Это означает, что между затратами инвестиционных ресурсов (инвестиционными затратами) и получением инвестиционной прибыли проходит обычно достаточно большой период времени, что определяет долговременный характер этих затрат. Дифференциация размера „лага запаздывания" зависит от форм протекания инвестиционного процесса. 8. В процессе инвестиционной деятельности денежные потоки существенно различаются в отдельные периоды по своей направленности. Принципиальная схема формирования денежных потоков в процессе инвестиционной деятельности представлена на рисунке: 13.3. Цель и содержание инвестиционной политики предприятия Основной целью инвестиционной деятельности является обеспечение реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия. С учетом этой цели формируется содержание инвестиционной политики предприятия. Инвестиционная политика представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых его инвестиций с целью обеспечения высоких темпов его развития и расширения экономического потенциала хозяйственной деятельности. Разработка инвестиционной политики предприятия охватывает следующие этапы. 1. Формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и финансового развития. Разработка этих направлений призвана решать следующие задачи: определение соотношения основных форм инвестирования на отдельных этапах перспективного периода;, определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности (для предприятий, осуществляющих многоотраслевую хозяйственную деятельность): определение региональной направленности инвестиционной деятельности, формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и финансового развития позволяет определить приоритетные цели и задачи этой деятельности по отдельным этапам предстоящего периода. 2. Исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка. В процессе такого исследования изучаются правовые условия инвестиционной деятельности в целом и в разрезе отдельных форм инвестирования („инвес­тиционный климат"): анализируются текущая конъюнктура инвестиционного рынка и факторы ее определяющие: прогнозируется ближайшая конъюнктура инвестиционного рынка в разрезе отдельных его сегментов, связанных с деятельностью предприятия. 3. Поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности предприятия. В процессе реализации этого направления инвестиционной политики изучается текущее предложение на инвестиционном рынке: отбираются для изучения отдельные реальные инвестиционные проекты и финансовые инструменты. наиболее полно соответствующие направлениям инвестиционной деятельности предприятия (ее отраслевой и региональной диверсификации); рассматриваются возможности и условия приобретения отдельных активов (техники, технологий и т.п.) для обновления состава действующих их видов: проводится тщательная экспертиза отобранных объектов инвестирования. 4. Обеспечение высокой эффективности инвестиций. Отобранные на предварительном этапе объекты инвестирования анализируются с позиции их экономической эффективности. При этом для каждого объекта инвестирования используется конкретная методика оценки эффективности. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования по критерию их эффективности (доходности). При прочих равных условиях отбираются для реализации те объекты инвестирования, которые обеспечивают наибольшую доходность. 5. Обеспечение минимизации уровня рисков, связанных с инвестиционной деятельностью. В процессе реализации этого направления инвестиционной политики должны быть в первую очередь идентифицированы и оценены риски, присущие каждому конкретному объекту инвестирования. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных объектов инвестирования по уровню их рисков и отбираются для реализации те из них. которые при прочих равных условиях обеспечивают минимизацию инвестиционных рисков. Наряду с рисками отдельных объектов инвестирования оцениваются финансовые риски, связанные с инвестиционной деятельностью в целом.. Эта деятельность связана с отвлечением финансовых средств в больших размерах и, как правило, на длительный период, что может привести к снижению уровня платежеспособности предприятия по текущим обязательствам. Кроме того, финансирование отдельных инвестиционных проектов осуществляется часто за счет привлечения значительного объема заемного капитала, что может привести к снижению уровня финансовой устойчивости предприятия в долгосрочном периоде. Поэтому в процессе формирования инвестиционной политики следует заранее прогнозировать. какое влияние инвестиционные риски окажут на доходность, платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия. 6. Обеспечение ликвидности инвестиций. Осуществляя инвестиционную деятельность следует предусматривать, что в силу существенных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры инвестиционного рынка или стратегии развития предприятия в пред­стоящем периоде по отдельным объектам инвестирования может резко снизиться ожидаемая доходность, повыситься уровень рисков, снизиться значение других показателей инвестиционной привлекательности для предприятия. Это потребует принятия решения о своевременном выходе из отдельных инвестиционных программ (путем продажи отдельных объектов инвестирования) и реинвестирования капитала. С этой целью по каждому объекту инвестирования должна быть оценена степень ликвидности инвестиций. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных реальных инвестиционных проектов и финан­совых инструментов инвестирования по критерию их ликвидности. При прочих равных условиях отбираются для реализации те из них. которые имеют наибольший потенциальный уровень ликвидности. 7. Определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников. В процессе реализации этого направления инвестиционной политики предприятия прогнозируется общая потребность в инвестиционных ресурсах, необходимых для осуществления инвестиционной деятельности в предусмотренных объемах (по отдельным этапам ее осуществления); определяется возможность формирования этих ресурсов за счет собственных финансовых источников; исходя из ситуации на рынке капитала (или на рынке денег) определяется целесообразность привлечения для инвестиционной деятельности заемных финансовых средств. В процессе оптимизации структуры источников формирования инвестиционных ресурсов обеспечивается рациональное соотношение собственных и заемных источников финансирования по отдельным проектам и в целом по инвестиционной программе с целью предотвращения снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия в предстоящем периоде. 8. Формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия. С учетом возможного привлечения объема инвестиционных ресурсов, а также оценки инвестиционной привлекательности (инвестиционных качеств) отдельных объектов инвестирования производится формирование совокупного инвестиционного портфеля предприятия (портфеля реальных или финансовых инвестиций). При этом определяются принципы его формирования с учетом менталитета финансовых менеджеров (их отношения к уровню допустимых финансовых рисков), а затем совокупный инвестиционный портфель оценивается в целом по уровню доходности, риска и ликвидности. Сформированный инвестиционный портфель предприятия рассматривается как совокупность его инвестиционных программ, реализуемых в предстоящем периоде. 9. Обеспечение путей ускорения реализации инвестиционных программ. Намеченные к реализации инвестиционные программы должны быть выполнены как можно быстрее исходя из следующих соображений: прежде всего, высокие темпы реализации каждой инвестиционной программы способствуют ускорению экономического развития предприятия в целом: кроме того, чем быстрее реализуется инвестиционная программа, тем быстрее начинает формироваться дополнительный чистый денежный поток в виде прибыли и амортизационных отчислений; ускорение реализации инвестиционных программ сокращает сроки использования заемного капитала (в частности по тем реальным инвестиционным проектам, которые финансируются с привлечением заемных средств); наконец, быстрая реализация инвестиционных программ способствует снижению уровня систематического инвестиционного риска, связанного с неблагоприятным изменением конъюнктуры инвестиционного рынка, ухудшением внешней инвестиционной среды. Специфика осуществления реальных, и финансовых инвестиций определяет особенности управления ими, которые требуют специального рассмотрения. 13.4. Формы реальных инвестиций Основу инвестиционной деятельности предприятия составляет реальное инвестирование. На большинстве предприятий это инвестирование является в современных условиях единственным направлением их инвестиционной деятельности. Это определяет высокую роль управления реальными инвестициями в системе инвестиционной деятельности предприятия. Реальные инвестиции осуществляются предприятиями в разнообразных формах, основными из которых являются: 1. Приобретение целостных имущественных комплексов. Оно представляет собой инвестиционную операцию крупных предприятий, обеспечивающую отраслевую, товарную или региональную диверсификацию их деятельности. Эта форма реальных инвестиций обеспечивает обычно «эффект синергизма", который заключается в возрастании совокупной рыночной стоимости активов предприятий (в сравнении с их балансовой стоимостью) за счет возможностей более эффективного использования их общего финансового потенциала, взаимодополнения технологий и номенклатуры выпускаемой продукции, возможностей снижения уровня операционных затрат, совместного использования сбытовой сети на различных региональных рынках и других аналогичных факторов. 2. Новое строительство. Оно представляет собой инвестиционную операцию, связанную со строительством нового объекта с законченным технологическим циклом по индивидуально разработанному или типовому проекту на специально отводимых территориях. К новому строительству предприятие прибегает при кардинальном увеличении объемов своей операционной деятельности в предстоящем периоде, ее отраслевой, товарной или региональной диверсификации (создании филиалов, дочерних предприятий и т.п.). 3. Реконструкция. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с существенным преобразованием всего производственного процесса на основе современных научно-технических достижений. Ее осуществляют в соответствии с комплексным планом реконструкции предприятия в целях радикального увеличения его производственного потенциала, существенного повышения качества выпускаемой продукции, внедрения ресурсосберегающих технологий и т.п. В процессе реконструкции может осуществляться расширение отдельных производственных зданий и помещений (если новое технологическое оборудование не может быть размешено в действующих помещениях); строительство новых зданий и сооружений того же назначения вместо ликвидируемых на территории действующего предприятия, дальнейшая эксплуатация которых по технологическим или экономическим причинам признана нецелесообразной. 4. Модернизация. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с совершенствованием и приведением активной части производственных основных средств в состояние, соответствующее современному уровню осуществления технологических процессов, путем конструктивных изменений основного парка машин, механизмов и оборудования, используемых предприятием в процессе операционной деятельности. 5. Обновление отдельных видов оборудования. Оно представляет собой инвестиционную операцию, связанную с заменой (в связи с физическим износом) или дополнением (в связи с ростом объемов деятельности или необходимостью повышения производительности труда) имеющегося парка оборудования отдельными новыми их видами, не меняющими общей схемы осуществления технологического процесса. Обновление отдельных видов оборудования характеризует в основном процесс простого воспроизводства активной части производственных основных средств. 6. Инновационное инвестирование в нематериальные активы. Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на использование в операционной и других видах деятельности предприятия новых научных и технологических знаний в целях достижения коммерческого успеха. Инновационные инвестиции в нематериальные активы осуществляются в двух основных формах: a) путем приобретения готовой научно-технической продукции и других прав (приобретение патентов на научные открытия, изобретения, промышленные образцы и товарные знаки: приобретение ноу-хау; приобре­тение лицензий на франчайзинг и т.п.): б) путем разработки новой научно-технической продукции (как в рамках самого предприятия, так и по его заказу соответствующими инжиниринговыми фирмами). Осуществление инновационного инвестирования в нематериальные активы позволяет существенно повысить технологический потенциал предприятия во всех сферах его хозяйственной деятельности. 7. Инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов. Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на расширение объема используемых операционных оборотных активов предприятия, обеспечивающую тем самым необходимую пропорциональность (сбалансированность) в развитии внеоборотных и оборотных операционных активов в результате осуществления инвестиционной деятельности. Необходимость этой формы инвестирования связана с тем.. что любое расширение производственного потенциала, обеспечиваемое ранее рассмотренными формами реального инвестирования, определяет возможность выпуска дополнительного объема продукции. Однако эта возможность может быть реализована только при соответствующем расширении объема использования материальных оборотных активов отдельных видов (запасов сырья, материалов, полуфабрикатов, малоценных и быстроиз­-нашивающихся предметов и т.п.). Все перечисленные формы реального инвестирования могут быть сведены к трем основным его направлениям: капитальному инвестированию или капитальным вложениям (первые пять форм): инновационному инвестированию (шестая форма) и инвестированию прироста оборотных активов (седьмая форма). Выбор конкретных форм реального инвестирования предприятия определяется задачами отраслевой, товарной и региональной диверсификации его деятельности (направленными на расширение объема операционного дохода), возможностями внедрения новых ресурсе- и трудосберегающих технологий (направленными на снижение уровня операционных затрат), а также потенциалом формирования инвестиционных ресурсов (денежных и иных активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты реального инвестирования). Специфический характер реального инвестирования и его форм предопределяет определенные особенности его осуществления на предприятии. При высокой инвестиционной активности предприятия с целью повышения эффективности управления реальными инвестициями разрабатывается специальная политика такого управления. Политика управления реальными инвестициями представляет собой часть обшей инвестиционной политики предприятия, обеспечивающая подготовку, опенку и реализацию наиболее эффективных реальных инвестиционных проектов. 14. Оценка эффективности реальных инвестиций 1.Методы оценки эффективности реальных инвестиций Способность предприятия оставаться конкурентоспособным зависит от постоянного притока новых идей, в том числе и в сфере инвестирования. Поэтому одним из аспектов правильного управления предприятием является создание системы, стимулирующей выдвижение идей по инвестированию и обеспечивающей отбор наиболее перспективных и эффективных. От объема и структуры инвестиций (капиталовложений) зависят перспективы предприятия, его возможности удержаться на рынке. Объемы капиталовложений зависят не только от суммы средств, которыми располагает предприятие, но, прежде всего, от наличия у него перспективных экономически выгодных проектов для инвестирования. Появление таких проектов обычно является результатом повседневной деятельности руководителей производственных подразделений предприятия, предлагающих, как правило, проекты замены старого оборудования новым, снижающим производственные затраты иди увеличивающим объем выпуска. Такого рода проекты чаще всего реализуются в рамках ранее выбранной стратегии развития предприятия. Другая часть проектов является результатом прогностической деятельности на предприятии, направленной на адаптацию к изменяющимся внешним условиям, поиск новых видов продукции, необходимой потребителям, и новых, кажущихся наиболее многообещающими, сфер деятельности. При этом должна учитываться специфика предприятия, его относительные (по сравнению с другими хозяйствующими субъектами) преимущества, а также вновь возникающие возможности. Выбор сфер деятельности и производимых продуктов относится к задачам стратегического планирования. Например, своевременная переориентация АТП с местных перевозок на дальние, международные, с чисто перевозной деятельности на сочетание перевозной и складской - результат эффективного стратегического планирования. Вместе с тем и правильно выбранная стратегия может осуществляться по-разному, через реализацию разных проектов. Выбор неэффективных проектов может загубить любую самую правильную стратегию. Поэтому очень важно владеть методами анализа и оценки проектов, позволяющих отобрать для реализации наиболее эффективные. Под инвестиционным проектом понимаются мероприятия, требующие капиталовложений в основные средства и обеспечивающие получение удовлетворительной прибыли в долгосрочном периоде. Следовательно, выбирая тот или иной проект, нельзя руководствоваться сиюминутными интересами, а нужно заботиться о создании возможностей для постоянного и достаточно длительного получения прибыли. Реализуемые на предприятиях инвестиционные проекты в основном обеспечивают: простое воспроизводство мощностей (замена основных фондов с целью поддержания сложившегося производства - расходы на замещение изношенного или вышедшего из строя оборудования); расширенное воспроизводство мощностей (замена основных фондов с целью снижения производственных затрат или для увеличения выпуска продукции на тех же производственных площадях); создание новых производственных мощностей для увеличения выпуска ранее производимой или новой продукции. Эффективность реализации реального инвестиционного проекта оценивается с помощью статических и динамических подходов. При статическом подходе не учитывается фактор времени. Показатели оценки: -простой срок окупаемости; -чистый доход; - средняя рентабельность инвестиций (инвестиций в проект); -годовой экономический эффект и годовая экономия. Однако в последние годы предприятия используют при оценке коммерческой эффективности современные подходы, учитывающие фактор времени, в том числе срок жизни проекта, сроки осуществления инвестиций и сроки получения результатов. При этом используются следующие основные показатели: чистую приведенную стоимость (чистый дисконтированный доход); срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования; внутреннюю ставку доходности (внутреннюю норму прибыли); индексы: затрат, инвестиций, дисконтированных затрат, дисконтированных инвестиций. При оценке этих показателей обязательным условием является прогнозирование денежных потоков от трёх видов деятельности: инвестиционной, операционной (производственной) и финансовой; а также установление желаемой ставки доходности, которая учитывается при расчёте коэффициента дисконтирования. Важными моментами при оценке коммерческой эффективности являются: оценка финансовой реализуемости проекта; оценка группы показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия – участника проекта. 2.Виды эффективности проекта, источники финансирования В связи с тем, что осуществление эффективных проектов должно увеличивать внутренний валовой продукт (ВВП), который поступает в распоряжение общества и распределяется между участвующими в проекте субъектами (акционерами и работниками организаций, коммерческими банками, бюджетами разных уровней и др.), а затраты и поступления этих субъектов влияют на вид оцениваемой эффективности, различают следующие виды эффективности: -эффективность проекта в целом; -эффективность участия в проекте. Эффективность проекта в целом оценивается с целью выявления потенциальной привлекательности проекта для участников и поиска источников финансирования и характеризует с экономической точки зрения технические, организационные и технологические решения этого проекта. Она включает в себя общественную (социально-экономическую) эффективность проекта и коммерческую эффективность проекта. Общественную эффективность проекта определяют показатели, учитывающие социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом. При этом учитываются непосредственные результаты и затраты по проекту, а также затраты и результаты в смежных отраслях экономики, экологические, социальные и внеэкономические эффекты. Эти эффекты можно учитывать как в количественной, так и в качественной оценке. Для количественной оценки используются соответствующие нормативные, отчетные и методические материалы. Если таковые получить невозможно, допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Коммерческую эффективность проекта оценивают показателями, характеризующими финансовые последствия осуществления проекта для участника, его реализующего (при условии, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами). Эффективность участия в проекте оценивается для проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Она включает: эффективность проекта для предприятий-участников; эффективность для акционеров-участников; эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам (в том числе: региональную и народнохозяйственную, отраслевую эффективности); бюджетную эффективность, оценивающую эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней. Основными источниками финансирования инвестиций являются сбережения населения и временно свободные денежные средства предприятий, организаций и государства. Финансирование инвестиций осуществляется путем вложений на безвозвратной основе в расчете с определенной степенью риска на получение части прибыли (такой процесс называют инвестированием) или вложением средств на возвратной и компенсационной основе (такой процесс называют кредитованием). Для финансирования инвестиционных проектов предприятия могут использовать как внешние по отношению к проекту средства, так и средства, образующиеся в ходе осуществления проекта (когда инвестирование продолжается после ввода проекта в действие). Средства, образующиеся в ходе осуществления проекта, включают прибыль и амортизацию основных производственных фондов. Их использование называется самофинансированием проекта. К внешним по отношению к проекту средствам относятся: 1.средства инвесторов (они образуют акционерный капитал). Привлечение акционерного капитала предполагает продажу акций предприятия на рынке ценных бумаг; 2.субсидии – средства, предоставляемые на безвозмездной основе (ассигнования из бюджетов различных уровней, из фондов поддержки предпринимательства, благотворительные и иные взносы организаций всех форм собственности и физических лиц, включая международные организации и финансовые институты); 3.денежные заёмные средства (кредиты в банках, займы), подлежащие возврату на заранее определённых условиях (график погашения, процентная ставка);4. средства в виде имущества, предоставляемого в аренду или лизинг (условия возврата этих средств определяются договором аренды, лизинга). 3.Принципы и показатели оценки эффективности проекта Оценка эффективности проекта опирается на следующие основные принципы, которые применимы к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых и региональных особенностей. 1.Рассмотрение проекта на протяжении всего расчетного периода (жизненного цикла проекта) – от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта. Начало расчетного периода рекомендуется определять как дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Момент прекращения реализации проекта может быть выбран вследствие: исчерпания ресурсов; прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к продукции, технологии или условиям труда на производстве; прекращения потребности рынка в продукции или услуге; износа основной части производственных фондов; других причин. Например, вследствие стабильности основных денежных потоков в последующих годах расчетного периода. Расчетный период разбивается на шаги - отрезки. Шаги определяются их номерами (0,1,…,m). Время измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента, обозначаемого через t0 и принимаемого за базовый (нулевой шаг расчётного периода). Точкой отсчёта является момент начала или момент окончания нулевого шага. Если базовым является начало нулевого шага, то через tm обозначается начало шага с номером m; если же базовым моментом является конец нулевого шага, то через tm обозначается конец шага с номером m. 2.Моделирование денежных потоков, порождаемых проектом, за весь расчетный период. Денежные потоки – это зависимые от времени все денежные поступления и расходы, связанные с разработкой, осуществлением и функционированием проекта, возникающие за расчетный период. Значение денежного потока на каждом шаге характеризуется: притоком, оттоком и сальдо. К притокам относят денежные поступления или стоимостные результаты, полученные на этом шаге. К оттокам - платежи или затраты на этом шаге. К сальдо потока (активному балансу, эффекту) - разность между притоком и оттоком. Значение сальдо денежного потока обозначается через Фt , если оно относится к моменту времени (t), или через Фm , если оно относится к m-му шагу. Если речь идет о нескольких потоках, то указанные обозначения дополняются необходимыми индексами. Обычно сальдо денежного потока Фt представляет собой сумму сальдо потоков от отдельных видов деятельности: сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности Фut , сальдо денежного потока от основной деятельности Фot , сальдо денежного потока от финансовой деятельности Ффt , и называется суммарным сальдо. При подсчете сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности Фut к оттокам относятся: капитальные вложения, затраты на проектно-изыскательские и пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды (на депозит, в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов) и предназначенные для финансирования данного проекта. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок для строительства в ходе реализации проекта, лицензионный сбор, расходы по строительству внешней инфраструктуры и др.). К притокам относятся: доходы от продажи выбывающих в течение или по окончании инвестиционного проекта активов, поступления за счет уменьшения оборотного капитала. Для подсчета сальдо денежного потока от основной деятельности Фot к притокам относятся доходы от реализации продукции и внереализационные доходы (доходы от предоставления собственного имущества в аренду, доходы от вложений на депозит, доходы по ценным бумагам других хозяйствующих объектов). К оттокам – издержки, связанные с производством и реализацией продукции, налоги. Финансовая деятельность предприятия представляет собой операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, то есть поступающими не за счет осуществления проекта. К ним относятся собственный (акционерный) капитал предприятия и привлеченные средства. Для подсчета сальдо денежного потока от финансовой деятельности Ффt к притокам относят: вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств. Привлеченные средства – это субсидии, дотации, заемные средства, в том числе и за счет выпуска собственных долговых ценных бумаг. К оттокам – затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных долговых ценных бумаг, а также при необходимости - на выплату дивидендов по акциям предприятия. Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются их притоки и оттоки. Текущие – это те цены, которые заложены в проект без учета инфляции. Дефлированные – это прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. Денежные потоки рекомендуется учитывать в тех валютах, в которых производятся поступления и платежи; если эти валюты разные, то их следует приводить к единой, итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующей этой валюте. Итоговой валютой в расчетах, представляемых в Государственные органы, считается валюта РФ. При оценке инвестиционного проекта используется также накопленный денежный поток. Характеристиками этого потока являются: накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо. Эти характеристики определяются на каждом шаге расчетного периода и представляют собой сумму соответствующих характеристик денежного потока за все предшествующие шаги и за рассматриваемый шаг. 3.Принцип сопоставимости условий сравнения различных вариантов проекта (по объемам производства, срокам службы, показателям качества). 4.Принцип положительности и максимума эффекта. Для признания проекта эффективным необходимо, чтобы показатель эффективности инвестиций на его реализацию был положительным. При сравнении альтернативных проектов предпочтение отдается тому проекту, который обеспечивает максимальное значение показателя эффективности. 5.Учет фактора времени. В частности: изменения во времени параметров проекта и его экономического окружения; разрывов во времени между расходами и получением доходов; неравноценности разновременных затрат и результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат, разновременные затраты и результаты приводятся к одному моменту времени). 6.Учет только предстоящих затрат и поступлений, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта. Ранее созданные ресурсы оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (вменённой стоимостью), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным (вне данного проекта) использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных доходов в перспективе, в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют. 7.Использование при сопоставлении ситуаций терминов "с проектом" и "без проекта", вместо традиционно принятых при сравнении терминов "до проекта" и "после проекта". 8.Учет всех наиболее существенных последствий проекта, как непосредственно экономических, так и внеэкономических. Последствия оценивают путем расчета количественных, либо оценок качественных характеристик, определяемых экспертно. 9.Учет в количественной форме влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих осуществление инвестиционного проекта; 10.Учет влияния потребности в оборотном капитале на эффективность инвестиционного проекта. Могут применяться и другие принципы оценки эффективности проектов. Например, такие, как учет наличия разных участников проекта, многоэтапность оценки, а также учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют. Большое значение при оценке эффективности имеет выбор схемы финансирования. При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. Схема финансирования подбирается в прогнозных ценах. Целью ее подбора является обеспечение финансовой реализуемости проекта. Без учета неопределенности и риска достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является положительное значение на каждом шаге m величины накопленного сальдо потоков SФm: SФm = Ф0 + Ф1 + … Фi + Фm-1 + Фm ³ 0 , (3.1) где Фi (i = 0,1,…,m) – суммарное сальдо от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на i-м шаге расчётного периода. При оценке эффективности проекта следует иметь в виду, что часть положительного суммарного сальдо на i-м шаге может быть вложена на депозиты или в долговые ценные бумаги, если это предусматривает проект. Такое вложение называют включением в дополнительные фонды. В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли. Приведение будущих денежных потоков t-го года расчетного периода (Фt) к текущему моменту, то есть к моменту приведения называется дисконтированием денежных потоков. Текущий момент обозначается через t0. Дисконтирование сальдо денежного потока t-го года осуществляется путем умножения его значения Фt на коэффициент дисконтирования at, рассчитываемый по формуле: at = 1 / (1 + E)t , (3.2) где E - норма дисконта, выраженная в долях единицы; t - текущий момент расчетного периода, год. Приведение же текущих денежных потоков к некоторому моменту в будущем называется наращением денежных потоков. Множитель (1+E)t называют коэффициентом наращения. Наращение осуществляется путем умножения сальдо денежного потока 0-го года на коэффициент наращения . Норма дисконта может иметь постоянное или переменное значение. Применение переменной нормы дисконта целесообразно в случаях переменного во времени риска и переменной во времени структуры капитала. В расчетах эффективности используют следующие нормы дисконта: коммерческую, участника проекта, социальную и бюджетную. Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала; может включать или не включать поправку на риск. Безрисковая коммерческая норма дисконта может определяться в зависимости от депозитных ставок банков, от ставки рефинансирования Центрального банка России, от ставки, принятой на Лондонском рынке, по годовым еврокредитам. Наибольшее распространение в расчетах эффективности на российских предприятиях получила ставка рефинансирования ЦБ. Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте других участников. Она выбирается самими участниками. Как правило, они используют коммерческую норму дисконта. Социальная (общественная) норма дисконта используется для расчетов общественной эффективности и отражает минимальные требования общества к общественной эффективности проекта. Социальная норма дисконта пока еще централизованно не установлена, поэтому в качестве нее может выступать коммерческая норма дисконта. Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Основными показателями эффективности инвестиционного проекта являются: • чистый доход; • чистый дисконтированный доход; • внутренняя ставка доходности; • срок окупаемости («простой» и с учетом дисконтирования); • потребность в дополнительном финансировании; • индексы доходности затрат и инвестиций; • группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия – участника проекта. Чистым доходом называется накопленное сальдо денежных потоков за расчетный период: tm ЧД= S Фt . (3.3) t=0 Чистый дисконтированный доход – это накопленное дисконтированное сальдо за расчетный период, рассчитываемое по формуле: tm ЧДД = S (Фt-Ксt) х at , (3.4) t=0 где Ксt – величина собственного капитала, участвующего в финансировании инвестиционного проекта в году t. Положительное значение ЧД является достаточным условием финансовой реализуемости проекта. Проект считается эффективным с точки зрения инвестора, если ЧДД > 0. При сравнении альтернативных проектов лучшим считается проект с большим значением ЧДД. Разность ЧД-ЧДД нередко называют дисконтом проекта. Иногда оценку эффективности инвестиционного проекта осуществляют не за весь расчётный период, а только за первые k лет этого периода. В этом случае используют показатели: • текущий чистый доход k ЧД k = S (Фt -Ксt); (3.5) t=0 • текущий чистый дисконтированный доход (накопленное дисконтированное сальдо) k ЧДД k = S (Фt -Ксt) х at . (3.6) t=0 Внутренней ставкой доходности (Евн) называется такое положительное число Евн, подставив которое в формулу (4.4) вместо нормы Е, получим значение ЧДД, равное 0. При всех значениях ЕВ, больших, чем Е, (Евн >Е), получается положительное значение ЧДД; при всех значениях ЕВ, меньших, чем Е, – отрицательное значение ЧДД. Из этого определения следует, что инвестиции в проекты, у которых Евн >Е, эффективны. Проекты, у которых Евн < Е, неэффективны. «Простым» сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД (k) становится и в дальнейшем остается положительным. Этот показатель при оценке эффективности выступает, как правило, только в качестве ограничения. Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом дисконтирования». Он показывает тот наиболее ранний порядковый номер года расчетного периода, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД(k) становится и в дальнейшем остается положительным. Потребность в дополнительном финансировании определяется максимальным значением абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности. Эта величина показывает минимальный размер внешнего финансирования проекта, необходимый для его финансовой реализуемости. Данный показатель называют капиталом риска. Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта – это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности. Это значение показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта. Индексы доходности оценивают относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. При оценке эффективности рассчитывают: индекс доходности затрат, индекс доходности дисконтированных затрат, индекс доходности инвестиций и индекс доходности дисконтированных инвестиций. Индекс доходности затрат показывает отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (к накопленным платежам). Индекс доходности дисконтированных затрат характеризует отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков. Индекс доходности инвестиций (ИД) – это отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) является отношением суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Оценка группы показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия, осуществляется в тех случаях, когда необходимо отразить устойчивое финансовое положение участника инвестиционного проекта и его способность выполнить принимаемые финансовые обязательства, или когда необходимо убедиться, что реализация проекта на действующем предприятии улучшает (не ухудшает) финансовое положение этого предприятия. Оценка основывается на данных отчетных балансов и другой отчетной технико-экономической документации. Обобщающие финансовые показатели разбиты на четыре группы: 1.показатели финансовой устойчивости; 2.показатели платежеспособности, оценивающие способность предприятия выполнять свои долгосрочные обязательства; 3.показатели деловой активности. Они применяются для оценки эффективности операционной деятельности и политики в области сбыта, закупок и цен; 4.показатели рентабельности, используемые для оценки текущей прибыльности предприятия. Значения показателей анализируются в динамике и сопоставляются с показателями аналогичных предприятий или с предельными (или с нормативными) значениями этих показателей. При принятии управленческих решений предприятия постоянно находятся перед выбором эффективного варианта из существующих альтернативных вариантов проектов. Правильный выбор объёма и качественных характеристик выпускаемой в будущем продукции, уровня цены на эту продукцию, величины инвестиций на осуществление проекта и способов их финансирования влияют на финансовую устойчивость предприятия. Самые удачные проекты не могут быть эффективными и способствовать сохранению финансовой устойчивости, если они не соответствуют стратегии и целям предприятия. Формулировка стратегических и текущих целей предприятия, выбор конкретных проектов его развития, расчёт прогнозных значений технико-экономических показателей деятельности невозможно без планирования. Осуществление инвестиций на конкретном предприятии также невозможно без планирования. Оценка предполагаемых притоков и оттоков денежных средств, связанных с функционированием инвестиционного проекта, может быть правильно осуществлена на основе использования результатов маркетинговых исследований. Проведение маркетинговых исследований также требует планирования. Планирование осуществляется на корпоративном и оперативном уровнях. Вопросы для самостоятельной работы Дайте определение следующим понятиям: инвестиции; реальные и финансовые инвестиции; инвестиционный процесс; инвестиционный проект; длительность расчетного периода; денежный поток; дисконтирование; наращение; норма дисконта; чистый дисконтированный доход; срок окупаемости; внутренняя ставка доходности; неопределенность; риск; факторы риска. Контрольные задания для обсуждения 1.Зачем необходимо дисконтировать денежные потоки? 2.Какое условие эффективности инвестиций в проект должно соблюдаться? 3.Для каких целей оценивается финансовая реализуемость проекта? 4.Почему при подсчете ЧДД необходимо вычитать Кс? 5.Как определяется сальдо от инвестиционной, основной и финансовой деятельности? 6.В чем особенность определения срока окупаемости с учетом дисконтирования? Расчёт ЧДД заключается в прогнозировании денежных потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности предприятия, расчёте сальдо от всех видов деятельности по годам расчётного периода, расчёте суммарного сальдо от всех видов деятельности, расчёте коэффициентов дисконтирования для каждого года расчётного периода и расчёте дисконтированных суммарных сальдо. Полученные значения должны быть просуммированы. 15. Капитал предприятия 15.1. Принципы формирования капитала предприятия Уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия во многом определяется целенаправленным формированием его капитала. Основной целью формирования капитала предприятия является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий эффективного его использования. С учетом этой цели процесс формирования капитала предприятия строится на основе следующих принципов. 1. Учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия. Процесс формирования объема и структуры капитала подчинен задачам обеспечения его хозяйственной деятельности не только на начальной стадии функционирования предприятия, но и в ближайшей перспективе. Обеспечение этой перспективности форми­рования капитала предприятия достигается путем включения всех расчетов, связанных с его формированием, в бизнес-план проекта создания нового предприятия. 2. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия. Общая потребность в капитале предприятия основывается на его потребности в оборотных и внеоборотных активах. Эта общая потребность в капитале, необходимом для создания нового предприятия, включает две группы предстоящих расходов; 1) предстартовые расходы: 2) стартовый капитал. Предстартовые расходы по созданию нового предприятия представляют собой относительно небольшие суммы финансовых средств, необходимые для разработки бизнес-плана и финансирования связанных с этим исследований. Эти расходы носят разовый характер и хотя требуют определенных затрат капитала, в составе общей потребности в нем обычно занимают незначительную долю. Стартовый капитал предназначен для непосредственного формирования активов нового предприятия с целью начала его хозяйственной деятельности (последующее наращение капитала рассматривается как форма расширения деятельности предприятия и связано с формированием дополнительных финансовых ресурсов). При определении общей потребности в капитале вновь создаваемого предприятия используются обычно два основных метода: Прямой метод расчета общей потребности в капитале основывается на определении необходимой суммы активов, позволяющих новому предприятию начать хозяйственную деятельность. Этот метод расчета исходит из алгоритма; общая сумма активов равна обшей сумме инвестируемого капитали. Поэтому расчет общей потребности в активах позволяет получить представление об общей потребности в капитале для создания нового предприятия. Так как расчет потребности в активах создаваемого предприятия осуществляется в трех вариантах (минимально необходимая сумма активов; необходимая сумма активов, обеспечивающая достаточные размеры страховых запасов по отдельным их видам; максимально необходимая сумма активов), он позволяет дифференцировать и общую потребность в капитале нового предприятия в границах от минимальной до максимальной. Косвенный метод расчета общей потребности в капитале основывается на использовании показателя ., капиталоемкость продукции". Этот показатель дает представление о том. какой размер капитала используется в расчете на единицу произведенной (или реализованной) продукции. Он рассчитывается в разрезе отраслей и подотраслей экономики путем деления общей суммы используемого капитала (собственного и заемного) на общий объем произведение (реализованной) продукции. При этом общая сумма используемого капитала определяется как средняя в рассматриваемом периоде. Использование косвенного метода расчета общей потребности в капитале для создания нового предприятия осуществляется лишь на предварительных этапах до разработки бизнес-плана. Этот метод дает лишь приблизительную оценку потребности в капитале, так как показатель среднеотраслевой капиталоемкости продукции существенно колеблется в разрезе предприятий под влиянием отдельных факторов. Основными из таких факторов являются: а) размер предприятия: б) стадия жизненного цикла предприятия; в) прогрессивность используемой технологии: г) прогрессивность используемого оборудования: д) степень физического износа оборудования; е) уровень использования производственной мощности предприятия и ряд других. Поэтому более точную оценку потребности в капитале для создания нового предприятия при использовании этого метода расчета можно получить в том случае, если для вычисления будет применен показатель капиталоемкости продукции на действующих предпритиях-аналогах (с учетом вышеперечис­ленных факторов). 3. Обеспечение оптимальности структуры капитала с позиций эффективного его функционирования. Условия формирования высоких конечных результатов деятельности предприятия в значительной степени зависят от структуры используемого капитала. Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности. Структура капитала, используемого предприятием, определяв многие аспекты не только финансовой, но также операционной и инвестиционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечные результаты этой деятельности. Она влияет на коэффициент рентабельности активов и собственного капитала (т.е. на уровень экономической и финансовой рентабельности предприятия), определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности (т.е. уровень основных финансовых рисков) и в конечном счете формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия. Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями: 1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов. 2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах. 3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства. Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки: 1. Ограниченность объема привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка и на отдельных этапах его жизненного цикла. 2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала. 3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности Деятельности предприятия над экономической. Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необ­ходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал. Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями: 1. Широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя. 2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности. 3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль). 4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала). В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки: 1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия - риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала. 2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (.при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.). 3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов. 4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных средств зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе). Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала). 4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников. Такая минимизация осуществляется в процессе управления стоимостью капитала, механизм которого подробно рассматривается в следующем разделе. 5. Обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе его хозяйственной деятельности. Реализация этого принципа обеспечивается путем максимизации показателя рентабельности собственного капитала при приемлемом для предприятия уровне финансового риска. 15.2. Цена капитала и принципы ее оценки Цена капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его привлечение из различных источников. Концепция такой оценки исходит из того, что капитал, как один из важных факторов производства, имеет как и другие его факторы, определенную стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат предприятия. Эта концепция является одной из базовых в системе управления финансовой деятельностью предприятия. При этом она не сводится только к определению цены привлечения капитала, а определяет целый ряд направлений хозяйственной деятельности предприятия в целом. Рассмотрим основные сферы использования показателя стоимости капитала в деятельности предприятия. 1. Цена капитала предприятия служит мерой прибыльности операционной деятельности. Так как стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров. 2. Показатель цены капитала используется как критерий в процессе осуществления реального инвестирования. Прежде всего, уровень стоимости капитала конкретного предприятия выступает как дисконтная ставка, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов. Кроме того, он служит базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту - если она ниже, чем показатель стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект должен быть отвергнут. 3. Цена капитала предприятия служит базовым показателем формирования эффективности финансового инвестирования. Так как критерий этой эффективности задается самим предприятием, то при оценке прибыльности отдельных финансовых инст­рументов базой сравнения выступает показатель стоимости капитала. Этот показатель позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость или доходность отдельных инструментов финансового инвестирования, но и сформировать наиболее эффективные направления и виды этого инвестирования на предварительной стадии формирования инвестиционного портфеля. И естественно, этот показатель служит мерой оценки прибыльности сформированного инвестиционного портфеля в целом. 4. Показатель цены капитала предприятия выступает критерием принятия •управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) или приобретения в собственность производственных основных средств. Если стоимость использования (обслуживания) финансового лизинга превышает стоимость капитала предприятия, применение этого направления формирования производственных основных средств для предприятия невыгодно. 5. Показатель цены капитала в разрезе отдельных его элементов используется в процессе управления структурой этого капитала на основе механизма финансового левериджа. Искусство использования финансового левериджа заключается в формировании наивысшего его дифференциала, одной из составляющих которого является стоимость заемного капитала. Минимизация этой составляющей обеспечивается в процессе оценки стоимости капитала, привлекаемого из разных заемных источников, и формирования соот­ветствующей структуры источников его использования предприятием. 6. Уровень цены капитала предприятия является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого предприятия. Снижение уровня стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот. Особенно оперативно эта зависимость реально отражается на деятельности акционерных компаний открытого типа, цена на акции которых поднимается или падает при соответственно снижении или росте стоимости их капитала. Следовательно управление стоимостью капитала является одним из самостоятельных направлений повышения рыночной стоимости предприятия. 7. Показатель цены капитала является критерием оценки и формирования соответствующего типа политики финансирования предприятием своих активов (в первую очередь - оборотных). Исходя из реальной стоимости используемого капитала и оценки предстоящего ее изменения предприятие формирует агрессивный. умеренный (компромиссный) или консервативный тип политики финансирования активов. Важность оценки стоимости капитала при управлении его формированием определяет необходимость корректного расчета этого показателя на всех этапах развития предприятия. Процесс оценки стоимости капитала базируется наследующих основных принципах: 1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Так как используемый капитал предприятия состоит из неоднородных элементов (прежде всего - собственного и заемного их видов, а внутри них - по источникам формирования), в процессе оценки его необходимо разложить на отдельные составляющие элементы, каждый из которых должен быть объектом осуществления оценочных расчетов. 2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала. Поэлементная оценка стоимости капитала служит предпосылкой для обобщающего расчета этого показателя. Таким обобщающим показателем является средневзвешенная стоимость капитала: Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателем оценки, о которой шла ранее речь. 3. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала. В процессе оценки стоимости капитала следует иметь в виду, что суммы используемого собственного и заемного капитала, отражаемые в пассиве баланса предприятия, имеют несопоставимое количественное значение. Если предоставленный в использование предприятию заемный капитал в денежной или товарной форме оценен по сумме в ценах приближенных к рыночным, то собственный капитал, отражаемый балансом, по отношению к текущей рыночной стоимости, как правило, существенно занижен. В связи с заниженной оценкой суммы используемого собственного капитала его стоимость в процессе расчетов искусственно завышается. Кроме того, по этой же причине оказывается заниженным его реальный удельный вес в обшей сумме используемого предприятием капитала, что приводит к некорректности показателя средневзвешенной его стоимости. Для обеспечения сопоставимости и корректности расчетов средневзвешенной стоимости капитала, сумма собственной его части должна быть выражена в текущей рыночной оценке. 4. Принцип динамической оценки стоимости капитала. Факторы, влияющие на показатель средневзвешенной стоимости капитала, весьма динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзвешенное его значение. Кроме того, принцип динамичности оценки предполагает, что она может осуществляться как по уже сформированному, так и по планируемому к формированию (привлечению) капиталу. В процессе оценки стоимости сформированного капитала используются фактические (отчетные) показатели, связанные с оценкой отдельных его элементов. Оценка стоимости планируемого к привлечению капитала (а соответственно и средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде) в определенной мере носит вероятностный характер, связанный с прогнозом изменения конъюнктуры финансового рынка, динамики уровня собственной кредитоспособности, меры риска и других факторов. 5. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средневзвешенной стоимости капитали предприятия. Такая взаимосвязь обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитала. Он характеризует уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.. Привлечение дополнительного капитала предприятия как за счет собственных, так и за счет заемных источников имеет на каждом этапе развития предприятия свои экономические пределы и, как правило, связано с возрастанием средневзвешенной его стоимости. Так. привлечение собственного капитала за счет прибыли ограничено общими ее размерами: увеличение объема эмиссии акций и облигаций сверх точки насыщения рынка возможно лишь при более высоком размере выплачиваемых дивидендов или купонного дохода: привлечение дополнительного банковского кредита в связи с ростом финансового риска для кредиторов (из-за снижения уровня финансовой устойчивости предприятия) может осуществляться лишь на условиях возрастания ставки процента за кредит и т.п. Такая динамика показателя предельной стоимости капитала должна быть обязательно учтена в процессе управления финансовой деятельностью предприятия. Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемой нормой прибыли по отдельным хозяйственным операциям, для которых требуется дополнительное привлечение капитала, можно в каждом конкретном случае определить меру эффективности и целесообразности осуществления таких операций. В первую очередь это относится к принимаемым инвестиционным решениям. 6. Принцип определения границы эффективного использования дополнительно привлекаемого капитала. Оценка стоимости капитала должна быть завершена выработкой критериального показателя эффективности его дополнительного привлечения. Таким критериальным показателем является предельная эффективность капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала. 15.3. Финансовый леверидж Одна из главных задач финансового менеджмента - максимизация уровня рентабельности собственного капитала при. заданном уровне финансового риска -реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является «финансовый леверидж». Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, — возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал. (Дополнительная прибыль на собственный капитал, то есть на обыкновенные акции, ведет к повышению рыночной цены предприятия. С другой стороны, увеличение левериджа ведет к повышению риска по доходам держателей обыкновенных акций. Таким образом, задача заключается в определении наилучшего соотношения между риском и ожидаемым доходом с целью максимизации рыночной цены акций предприятия.) Показатель. отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли собственным капиталом при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается так: ЭФЛ = (RВРа - ПКр ) ( Ккз / Ккс ) (1 - Снп ) , где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %: Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КВРа- коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; ПКр - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала. %; Ккз - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала; Ккс - средняя сумма собственного капитала предприятия, р.. 16. Дивидендная и эмиссионная политика предприятия 16.1. Дивидендная политика предприятия Термин "дивидендная политика" связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако рассматриваемые в этом разделе принципы и методы распределения прибыли применимы не только к акционерным обществам, но и к предприятиям любой иной организационно-правовой формы деятельности (в этом случае меняться будет только терминология - вместо терминов акция и дивиденд будут использоваться термины пай. вклад и прибыль на вклад: механизм же выплаты доходов собственникам останется таким же). Распределение прибыли в акционерном обществе представляет собой наиболее сложный его вариант и поэтому избран для рассмотрения всех аспектов этого механизма. В принципе, в более широком толковании, под термином "дивидендная политика" можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие. Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика представляет собой составную часть обшей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. Существует три основных подхода к формированию дивидендной политики -"консервативный", "умеренный" ("компромиссный") и "агрессивный". Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики. Основные типы дивидендной политики акционерного общества Определяющий подход к формированию дивидендной политики Варианты используемых типов дивидендной политики 1. Консервативный подход 1. Остаточная политика дивидендных выплат 2. Политика стабильного размера дивидендных выплат II. Умеренный (компромиссный) подход 3. Политика минимального стабильного размера дивиден­дов с надбавкой в отдельные периоды ill. Агрессивный подход 4. Политика стабильного уровня дивидендов 5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов I. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.. Если по имеющимся ин­вестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности. 2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала. 3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика « экстра - дивиденда") по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том. что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость. 4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она сигнализирует о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли су­щественно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства. 5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом – «никогда не снижай годовой дивиденд") предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование по­ложительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), го инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании - если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству. 16.2. Эмиссионная политика предприятия С позиции финансового менеджмента основной целью эмиссионной политики является привлечение на фондовом рынке необходимого объема собственных финансовых средств в минимально возможные сроки. С учетом сформулированной цели эмиссионная политика предприятия представляет собой часть общей политики формирования собственных финансовых ресурсов, заключающейся в обеспечении привлечения необходимого их объема за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных акций. Разработка эффективной эмиссионной политики предприятия охватывает этапы: 1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акции. Решение о предполагаемой первичной (при преобразовании предприятия в акционерное общество) или дополнительной (если предприятие уже создано в форме акцио­нерного общества и нуждается в дополнительном притоке собственного капитала) эмиссии акций можно принять лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих акций. Анализ конъюнктуры фондового рынки (биржевого и внебиржевого) включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведения такого анализа является определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии и оценка его потенциала поглощения эмитируемых объемов акций. Оценки инвестиционной привлекательности своих акций проводится с позиции учета перспективности развития отрасли (в сравнении с другими отраслями"), конкурентоспособности производимой продукции, а также уровня показателей своего финансового состояния (в сравнении со среднеотраслевыми показателями). В процессе оценки определяется возможная степень инвестиционной предпочтительности акций своей компании в сравнении с обращающимися акциями других компаний. 2. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития предприятия и возможностей существенного повышения его рыночной стоимости в предстоящем периоде, 3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников. 4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категории предстоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы на их приобретение институциональными инвесторами, а наименьшие - на приобретение населением). В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесообразность выпуска привилегированных акций: если такой выпуск признан целесообразным, то устанавливается соотношение простых и привилегированных акций (при этом следует иметь в виду, что в соответствии с действующим законодательством доля привилегированных акций не может превышать 10% общего объема эмиссии). Количество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций). 5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам: а) предполагаемому уровню дивидендов (он определяется исходя из избранного типа дивидендной политики): б) затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднегодовому размеру). Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций. 6. Определение эффективных форм андеррайтинга. Для того, чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмитируемого объема акций, необходимо определить состав андеррайтеров, согласовать с ними цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения, обеспечить регулирование объемов продажи акций в соответствии с потребностями в потоке поступления финансовых средств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размешенных акций на первоначальном этапе их обращения. С учетом возросшего объема собственного капитала предприятие имеет возможность используя неизменный коэффициент финансового левериджа соответственно увеличить объем привлекаемых заемных средств, а следовательно и повысить рентабельность соб­ственного капитала.