Финансирование бизнеса

Лекция 4. Финансирование бизнеса Вопрос 1. Классификация источников и форм долгосрочного финансирования деятельности предприятий Система финансирования включает источники финансирования и организационные формы финансирования. Классификация источников финансирования разнообразна и может производиться по следующим признакам. • По отношениям собственности выделяют собственные и заемные источники финансирования. • По видам собственности выделяют государственные ресурсы, средства юридических и физических лиц и зарубежные источники. • По временным характеристикам источники финансирования можно разделить на краткосрочные и долгосрочные. Организационные формы финансирования: • Самофинансирование (нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления, резервный капитал, добавочный капитал и др.). • Акционерное или долевое финансирование (участие в уставном капитале, покупка акций и т.д.). • Заемное финансирование (банковские кредиты, размещение облигаций, лизинг и пр.). • Бюджетное финансирование (кредиты на возвратной основе из федерального, региональных и местных бюджетов, ассигнования из бюджетов всех уровней на безвозмездной основе, целевые федеральные инвестиционные программы, государственное заимствование и т.д.). • Особые формы финансирования (проектное финансирование, венчурное финансирование, финансирование путем привлечения иностранного капитала). Первоначальным источником финанси­рования любого предприятия является уставный (складочный) напитал (фонд), который образуется из вкладов учредителей. Конкретные способы образования уставного капитала зависит от организационно-правовой формы предприятия. Минимальная величина уставного капитала на день регистрации общества составляет: • в обществе с ограниченной ответственностью (000) – 100 минимальных размеров оплаты труда (МРОТ); • в закрытом акционерном обществе (ЗАО) - 100 МРОТ; • в открытом акционерном обществе (ОАО) - не менее 1000 МРОТ. Учредители акционерного или иного общества обязаны полностью внести уставный капитал в течение первого года деятельности. Решение об уменьшении уставного капитана принимается 2/3 голосов владельцев голосующих акций и реализуется одним из двух способов: 1. Уменьшением номинальной стоимости акций; 2. Приобретением и погашением части акций (если это предусмотрено уставом организации). Решение об увеличении уставного капитала принимает общее собрание акционеров или Совет Директоров (если такое право ему предоставлено уставом или решением общего собрания). Это происходит либо путем увеличения номинальной стоимости акций, либо размещением дополнительной объявленной эмиссии акций. Однако для развития бизнеса недостаточно обладания первоначальным капиталом, внесенным учредителями (акционерами). Предприятию в процессе своей деятельности необходимо аккумулировать другие доступные источники финансирования. Вопрос 2. Содержание собственных источников финансирования предприятии Нераспределенная прибыль является реинвестированным источником собственных средств для замены оборудования и новых вложений. Прибыль предприятия зависит от соотношения доходов, полученных по итогам деятельности, с расходами, обеспечившими эти доходы. Выделяют валовую прибыль, прибыль от продаж, операционную прибыль, прибыль до налогообложения (по данным бухгалтерского учета), налогооблагаемую прибыль (по данным налогового учета), нераспределенную (чистую) прибыль отчетного периода, реинвестированную (капитализируемую, нераспределенную) прибыль. Прибыль, остающаяся в распоряжении организации - это многоцелевой источник финансирования ее потребностей. Однако, основными направлениями распределения прибыли являются накопление и потребление, пропорции между которыми определяют перспективы развития предприятия. Формирование фондов накопления и потребления, а также других денежных фондов может предусматриваться учредительными документами и принятой учетной политикой предприятия. Тогда их создание обязательно, либо решение на направление прибыли в эти фонды принимается собранием акционеров по представлению       совета директоров (участниками). Наличие нераспределенной прибыли зависит от прибыльности акционерного общества и коэффициента дивидендных выплат. Коэффициент выплаты дивидендов характеризует принятую организацией дивидендную политику. Прибыль выступает также основным источником формирования резервного капитала (фонда). Резервный напитал - часть собственного капитала, выделяемого из прибыли для покрытия возможных убытков. Источником формирования резервного капитала является чистая прибыль, то есть прибыль, оставшаяся в распоряжении организации. В обязательном порядке резервный фонд создают только акционерные общества. Минимальный размер резервного фонда составляет 5% уставного капитала. При этом размер ежегодных обязательных отчислений в резервный фонд не может быть менее 5% от чистой прибыли до достижения размера, установленного уставом общества. Средства    резервного    фонда    общества используются: • для покрытия убытков общества; • погашения облигаций, • выкупа акций акционерного общества в случае отсутствия других денежных средств. Резервный капитал не может быть использован для других целей. В добровольном порядке резервные фонды могут создавать все предприятия. Размер и порядок формирования фондов устанавливаются в учредительных документах. Амортизационные отчисления Амортизация - способ возмещения капитала, затраченного на создание и приобретение амортизируемых активов путем постепенного перенесения стоимости основных средств и нематериальных активов на производимую продукцию. Функции амортизации разделены на экономическую и налоговую. Налоговая амортизация         определяется      согласно Налоговому кодексу РФ и ее роль заключается в уменьшении налогооблагаемой прибыли. Бухгалтерская амортизация может быть больше налоговой амортизации в зависимости от принятого способа ее определения согласно действующим стандартам бухгалтерского учета. Амортизационные отчисления основных средств включаются в состав себестоимости продукции по установленным нормам к. балансовой стоимости основных средств. Основные средства группируются в зависимости от срока их полезного использования, а нормы амортизационных отчислений применяются к стоимости каждой группы. Для целей бухгалтерского учета существует четыре способа начисления амортизации основных средств: 1. линейный; 2. уменьшаемого остатка, 3. списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования; 4. списания стоимости пропорционально объему продукции. Выбранный   способ начисления амортизации фиксируется в учетной   политике организации и применяется в течение всего срока эксплуатации объекта основных средств. Для целей налогового учета начисление амортизации на объекты основных средств осуществляется с применением линейного или нелинейного (ускоренного) методов в зависимости от срока полезного использования объекта - принадлежности к определенной амортизационной группе. Посредством амортизации также погашается стоимость  нематериальных активов. Для целей бухгалтерского учета амортизация   нематериальных      активов начисляется одним из следующих способов: 1. линейным; 2. уменьшаемого остатка; 3. пропорционально объему продукции. Для целей налогообложения существует два метода начисления амортизации: линейный и нелинейный. Дополнительная эмиссия акций ведет к уменьшению собственности уже существующих акционеров, и поэтому может совершаться только с их согласия на общем собрании. Если при учреждении общества допускается оплата акций в размере 50% к моменту регистрации, а в остальной сумме - в течение года, то при выпуске дополнительных акций оплачивается не менее 25% номинала их приобретения, а в остальной сумме - не позднее года с момента их размещения.  В         соответствии с законодательством РФ номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества. Размещение ценных бумаг (акций, облигаций) на первичном рынке ценных бумаг осуществляется в двух формах: • через посредника, • путем прямого обращения к инвесторам, т.е. непосредственная продажа ценных бумаг предприятия инвестиционным фондам (фирмам) и частным лицам. В мировой практике и России наиболее распространен андеррайтинг - способ размещения ценных бумаг на рынке капитала через посредника. Суть его в том, что весь объем выпущенных ценных бумаг продается посреднику, в качестве которого выступает инвестиционный банк (андеррайтер) по оговоренной между   банком    и    предприятием цене. Банк полностью или частично принимает на себя риски и реализует акции (облигации) на рынке ценных бумаг по более высокой цене. За операцию андеррайтинга банк получает компенсацию   в   виде   разницы   между   ценой приобретения      банком      ценных     бумаг     у предприятия и ценой их реализации на фондовом рынке. Помимо оплаты банку за операцию андеррайтинга эмиссия новых акций влечет за собой и иные административные издержки: оплата регистрационного сбора за эмиссионный приспект, затраты на печать, уплата налога на операции с ценными бумагами (0,8% от номинала вновь выпускаемых акций) и другие расходы. Большинство западных компаний крайне неохотно прибегает к выпуску дополнительных акций как постоянной составной части финансовой политики. Недостатки акционерного финанси­рования: • дополнительная эмиссия акций – весьма дорогостоящий и протяженный по времени процесс; • эмиссия может сопровождаться спадом рыночной цены акций компании - эмитента; • отсутствует налоговый щит. Величина   рыночной    стоимости    акций определяет        капитализацию        предприятия.   Капитализация      -      рыночная       стоимость предприятия, акции которого имеют хождение на бирже, т.е. рыночная цена акций, умноженная на  число   акций   (чаще   всего   привилегированные акции    не   учитываются    при   расчете    этого показателя). Эмиссия депозитарных расписок. Депозитарные расписка - это свободно обращающаяся на фондовом рынке производная (вторичная)      ценная      бумага      на      акции иностранной     компании,    депонированные     в крупном депозитарном банке, который выпустил расписки    в    форме    сертификатов    или    в бездокументарной   форме.   ADR   -   рыночные ценные бумаги, обращающиеся на биржевом и внебиржевом   рынках   США,   представляющие определенное количество лежащих в их основе : акций   (т.е.   отдельные   ценные   бумаги   они представляют     очень     редко).      Глобальные   депозитарные        расписки        (GDR)        могут продаваться   за    пределами    США   в   других странах. Существует ряд ограничений на выпуск американских депозитарных расписок. Цели размещения российскими компаниями депозитарных расписок: 1. привлечение дополнительных денежных средств и повышение капитализации на международном рынке; 2. обеспечение продаваемых ценных бумаг листингом на ведущих биржах всего мира; 3. косвенное привлечение внимания всего мира к продукции или услугам, предлагаемым компанией-эмитентом; 4. рост цены своих ценных бумаг на российском фондовом рынке, повышение их ликвидности. Для   того   чтобы   продать   собственные депозитарные  расписки,   российская  компания должна: • найти зарубежный банк-партнер, способный найти покупателей и помочь документально оформить продажу расписок; • иметь хорошую отчетность; • быть совершенно прозрачной компанией; • отразить данные (в соответствии с международными стандартами) о владельцах компании, ее финансовом состоянии за последние несколько лет, структуре активов и долговых обязательств. Причем под любые долговые обязательства и риски компании должны формировать отдельные резервы. Добавочный   капитал  является специфическим собственным источником финансирования предприятия организации. В отличие от уставного капитала, он не делится на доли (акции) и показывает общую собственность всех участников (акционеров). Формирование и увеличение добавочного капитала могут производиться в следующих случаях: 1. При получении эмиссионного дохода. 2. При переоценке объектов основных средств. 3. При возникновении курсовых разниц в результате формирования уставного капитала, выраженного в иностранной валюте. 4. При получении целевых инвестиционных средств из бюджета на финансирование капитальных вложений (для некоммерческих организаций). К источникам финансовых ресурсов, приравненным к Собственным, относятся денежные средства, поступающие в порядке перераспределения: страховые возмещения по наступившим случаям, средства внебюджетных фондов (на оплату больничных листов, путевок в санатории и др.) и прочие поступления. Вопрос 3. Заемные источники финансирования предприятий Российские банковские кредиты. Кредит может быть предоставлен в денежной или товарной форме на условиях срочности, платности, возвратности и материальной обеспеченности. Основная сумма долга по полученному займу    или     кредиту учитывается организацией-заемщиком в соответствии с условиями договора займа (или кредитного договора) в сумме фактически поступивших денежных средств или в стоимостной оценке других вещей, предусмотренных договором. Рассматривая вариант привлечения средств с помощью долгосрочного кредита, предприятие выбирает банк, предлагающий меньшую процентную ставку при прочих равных условиях. Условия кредитного договора являются оптимальными для двух сторон, если в основу сделки заложен рыночный уровень процентной ставки, который позволяет уравнять рыночную стоимость капитала, полученного в обмен на задолженность, и нынешнюю стоимость платежей по ней, предстоящих в будущем. Процент по кредиту определяется путем  начисления надбавки к базовой ставке. Базовая ставка устанавливается каждым банком -индивидуально,  исходя  из учетной ставки Центрального Банка России. Надбавка зависит : от срока ссуды, качества обеспечения и степени кредитного  риска, связанного с ее предоставлением. В качестве обеспечения кредита принимаются:  • залог имущества, • поручительство,     • банковская гарантия, • государственная и муниципальные гарантии,   • переуступка (цессия) в пользу банка требований и счетов заемщика третьему лицу и др. Несмотря на ряд недостатков для предприятия (с одной стороны - ухудшение структуры      пассивов        организации, необходимость временных  и  финансовых затрат    на     подготовку    квалифицированного  бизнес-плана, на проработку кредитной заявки в коммерческом банке), банковское долгосрочное кредитование   по-прежнему является одним из наиболее эффективных путей финансирования. Для предприятия наличие в составе источников его имущества долгосрочных заемных средств является положительным моментом, поскольку это    позволяет    располагать    привлеченными средствами длительное время. Долгосрочные кредиты российскими предприятиями могут быть получены как в российских банках, так и зарубежных. Российские    предприятия остро нуждаются именно в долгосрочных  вливаниях, направленных на восстановление и модернизацию основных фондов, что предполагает расширение долгосрочного кредитования реального сектора экономики и введение более «благоприятных» ставок по подобным кредитам. Однако, по данным статистики наибольший удельный объем в кредитных портфелях российских коммерческих банках составляют кредиты предприятиям со сроком погашения от 6 месяцев до 1 года. Такая ситуация обусловлена нежеланием банков принимать на себя непрогнозируемые кредитные риски системного характера, которые связаны с непредсказуемостью макроэкономической ситуации в России. Зарубежные  банковские    кредиты (еврокредиты). Стоимость еврокредитов включает в себя комиссионные (управляющему банку за управление, членам банковского синдиката), банковскую маржу и процентные ставки по кредитам.     Процентные ставки пересматриваются каждые 6 месяцев в соответствие с действующими или базовыми ставками. Обычно за основу берется ставка UBOR. Могут использоваться и другие учетные ставки: ставка prime rate США - самая низкая ставка, устанавливаемая для наиболее надежных заемщиков, PIBОR (Paris interbank offered rate) и др. В России практически отсутствуют финансовые институты, способные выдавать кредиты в сотни миллионов долларов на сроки более одного - двух лет. Поэтому для проектного и торгового финансирования крупные отечественные компании привлекают средства в зарубежных банках. Стало возможным получение кредитов от нерезидентов без соответствующего получения разрешения Центрального Банка РФ на осуществление операций, связанных с движением       капитала. Поэтому крупные российские компании часто делают выбор в пользу кредитования за рубежом, даже несмотря на сложность документального оформления кредита западного банка или внешнего займа. Имеются определенные достоинства и недостатки получения зарубежных банковских кредитов. Облигации, эмитированные в РФ.  Корпоративная облигация - это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком). В качестве последнего выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности. Корпоративные облигации классифи­цируют: 1. По срокам погашения: ◦ Облигации с фиксированной датой срока погашения: краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. ◦ Облигации без фиксированного срока погашения: отзывные облигации, ◦ Облигации с правом погашения, продлеваемые облигации. 2. По порядку впадения. ◦ Именные. ◦ На предъявителя. 3. По цепям облигационного займа: ◦ Обычные. ◦ Целевые. 4. По форме выплаты купонного дохода: ◦ Купонные. ◦ Дисконтные (бескупонные). ◦ Облигации с оплатой по выбору. 5. В зависимости от обеспечения: ◦ Обеспеченные залогом. ◦ Необеспеченные залогом. 6. По характеру обращения: ◦ Конвертируемые. ◦ Неконвертируемые. Балансовая стоимость облигационное займа, как правили, не совпадает с его рыночной стоимостью. Оценка рыночной стоимости облигаций строится на основе ряда данных указываемых на ней самой: официальная дата выпуска, номинальная стоимость, срок погашения, объявленная ставка процента, дата выплаты процентов.  Предприятия,     выпускающие     займы, стремятся      максимально  приблизить объявленную ставку процента по облигации к рыночной ставке, действующей на момент возмещения займа. Изменения рыночной ставки Процента и рыночной стоимости займа компании-эмитента находятся в обратной зависимости. Если рыночная ставка процента превышает объявленную, то размещаемые облигации продаются со скидкой (дисконтом), а в противоположной ситуации - к их стоимости добавляется премия. Выпускать облигации разрешено акционерным обществам и обществам с ограниченной ответственностью.   По российскому законодательству существует ряд ограничений на выпуск облигаций. В зависимости от объема выпуска и подготовленности предприятия  к осуществлению  эмиссии возможно  применение различных методик размещения облигаций. Корпоративные еврооблигации. Различают следующие виды еврооблигаций: 1. еврооблигации с фиксированной ставкой: ◦ обычные облигации с фиксированной ставкой («straight bonds»); ◦ облигации, конвертируемые в акции ("equity-linked"); ◦ облигации с варрантом или сертификатом на подписку; ◦ многовалютные облигации; 2. еврооблигации с плавающей ставкой: ◦ облигации «мини-макс», ◦ облигации FLIP-FLOP, ◦ облигации с регулируемыми ставками (mismatch"), ◦ облигации с фиксированным верхним пределом (capped issues'"}, ◦ облигации с валютным опционом, 3. другие виды облигаций, существующие на международных рынках. Еврооблигационный заем осуществля­ется в долларах или евро. Ставка еврозайма (может быть фиксированной или плавающей) рассчитывается по формуле: ставка LIBOR (или процентная ставка Центрального банка любой страны ЕС либо Федеральной Резервной Системы США) плюс несколько процентных пунктов. Однако, имеются некоторые особенности установления купонных ставок по еврооблигациям российских нефтяных компаний. Имеются достоинства и недостатки еврооблигационного займа: Лизинг - это расширенное соглашение об аренде. Собственник оборудования (арендодатель) предоставляет пользователю (арендатору) возможность эксплуатировать оборудование в обмен на регулярные арендные платежи. Лизинговые отношения выступают, по существу, как кредитные сделки, поскольку арендатор получает во временное пользование стоимость, воплощенную в машинах и оборудовании, на условиях возвратности и платности. Субъектами   лизинга являются лизингодатель, лизингополучатель и продавец (поставщик). Любой из участников лизинговой сделки может быть как резидентом РФ, так и  резидентом РФ. Взаимоотношения сторон лизинговой сделки следующие: будущий лизингополучатель подбирает поставщика и в силу отсутствия достаточных средств для приобретения имущества обращается к будущему лизингодателю с просьбой о его участии в сделке. Лизингодатель за счет собственных или заемных средств осуществляет закупку данного имущества и, сохраняя    право    собственности   на   предмет лизинговой   сделки,   передает   его   лизингопо­лучателю.     Лизингополучатель      получает     в пользование    приобретенное   имущество   и   в течение срока лизинга выплачивает лизинговые платежи в порядке, сроки, форме и на условиях  лизингового договора. В   качестве  основных   форм  лизинга   в  России  выступают   оперативный   лизинг   и финансовый. Выбор наиболее эффективного способа приобретения имущества - с помощью кредита или через лизинговые схемы - решается только при помощи финансово-экономического анализа. Финансовая оценка операций по лизингу включает расчет платежей и сравнение полученных результатов с возможностями покупки оборудования за счет собственных инвестиционных ресурсов или банковского кредита. Сравнение налоговых последствий при альтернативных вариантах финансирования одного и того же проекта также очень важно при определении способа приобретения имущества. Бюджетные кредиты. В качестве долгосрочного заемного источника финансирования предприятия могут быть привлечены бюджетные кредиты. Конкурентоспособные предприятия, осуществляющие обновление основных фондов, могут получить предоставленные государством кредиты или правительственные гарантии      для       привлечения      финансовых ресурсов   прочих   кредитных   организаций,    а также   путем  предоставления   инвестиционных налоговых льгот. Поощрение инвестиционной деятель­ности со стороны государства целесообразно лишь для ограниченного круга объектов и сфер деятельности, что вполне соответствует мировой практике. Ипотечное кредитование. Под ипотекой понимается залог земельных участков, предприятий, зданий, сооружений, нежилых помещений, квартир и иного недвижимого имущества. Не допускается ипотека участков недр, особо охраняемых природных территорий, иного имущества, изъятого из оборота, имущества, на которое в соответствии с федеральным законом не может быть обращено взыскание, многоквартирных и индивидуальных жилых домов и квартир, находящихся в государственной или муниципальной собственности, а также имущества, в отношении которого в установленном федеральном законе      порядке приватизация запрещена. Существует множество схем ипотечного кредитования, которые отличаются в основном по условиям получения кредитов, схемам процентных платежей и амортизации основной суммы долга. Наиболее распространенными являются: кредит с шаровым платежом, само амортизирующийся кредит, кредит с переменной ставкой процента, канадский ролл - овер. Договор об ипотеке считается заключенным и вступает в силу с момента его государственной регистрации. В мировой практике четыре модели организации ипотечного кредитования: 1. Модель сберегательного банка. 2. Контрактно-сберегательная (немецкая) модель. 3. Модель ипотечного банка (одноуровневая модель). 4. Двухуровневая модель (американская). В России институт ипотеки еще только начинает формироваться, поэтому у нас отсут­ствует та сложная и разветвленная инфраструк­тура ипотечного рынка, которая есть в развитых странах, а также - четкая   система     правового обеспечения         и         процедурооформления. Практически не развит вторичный рынок закладных. По сути, за исключением так называемых кваз и ипотечных схем, предложение на российском рынке ипотек создают лишь банки. В настоящее время на российском рынке действует несколько схем. 1. За счет иностранных инвесторов. 2. За счет бюджетных средств. 3. За счет секьюритизации. Форфейтинг (англ. forfeiting, фр. а fortrait - целиком) - это покупка обязательств, погашение которых  происходит на определенный период в будущем без права регресса (оборота) на любого предыдущего должника. Форфейтинг представляет собой финансовую операцию по рефинансированию дебиторской задолженности по экспортному товарному кредиту путем передачи (индоссамента) переводного векселя в пользу банка (форфейтинговой компании) с уплатой последнему комиссионного вознаграждения. Банк-форфейтор берет на себя обязательство по финансировании экспортной операции путем выплаты по учтенному векселю (простому или  - переводному),           который         гарантируется предоставлением       аваля       банка       страны импортера.    В    результате    форфейтирования задолженность   покупателя   по   коммерческому кредиту  трансформируется   в   задолженность  финансовую (в пользу банка). Покупка векселей оформляется    стандартным    договором, где содержатся   точное   описание   сделки,   сроки, издержки , гарантии и пр. Форфейтинг соединяет  элементы учета векселей (с их индоссаментом только в пользу банка)        и        факторинга        (к       которому  предприятия-экспортеры   прибегают   в   случае высокого кредитного риска). Учетные ставки по  форфейтинговым    операциям    выше,    чем    по другим формам кредитования.