Экономическое обоснование отбора лучшего варианта инвестиционных вложений

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования Национальный исследовательский университет «МЭИ» ЛЕКЦИОННЫЙ КУРС «ИНВЕСТИЦИОНЫЙ АНАЛИЗ » 2 СЕМЕСТР Авторский коллектив: К.э.н., доцент кафедры ЭКО _________________ Н. Л. Кетоева Москва 2015 «НИУ «МЭИ» СОДЕРЖАНИЕ ЛЕКЦИЯ 1. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ ОТБОРА ЛУЧШЕГО ВАРИАНТА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ВЛОЖЕНИЙ ......................................................................................... 3 ЛЕКЦИЯ 2. ДОХОД, РЕЗЕРВЫ И ПУТИ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОГО ПРОЕКТА И ИНВЕСТИЦИЙ ............................................ 6 2.1 Определение дохода инвестиционного проекта по временным интервалам его жизненного цикла ....................................................................................................................... 6 2.2 Оценка риска предпринимательского проекта .................................................................. 7 ЛЕКЦИЯ 3. РЕЗЕРВЫ И ПУТИ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТНОГО РЕШЕНИЯ ...................................................................................................................................... 13 3.1. Резервы, факторы и основные направления повышения эффективности проекта ..... 13 3.2 Изменение сроков инвестиционных платежей и дохода производства ........................ 15 3.3 Изменение соотношения инвестиций и дохода производства ....................................... 24 ЛЕКЦИЯ 4. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КРЕДИТЫ И ОЦЕНКА ИХ ЭФФЕКТИВНОСТИ 25 4.1 Возвратность, срочность и платность кредита ................................................................ 25 4.2 Эффективность кредита с позиций предпринимателя .................................................... 26 4.3 Эффективность кредита с позиций кредитора ................................................................. 37 ЛЕКЦИЯ 5. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КРЕДИТЫ И ОЦЕНКА ИХ ЭФФЕКТИВНОСТИ 39 5.1 Противоречия и согласование интересов кредитора и заемщика .................................. 39 5.2 Финансовые потоки и их рационализация с позиций самофинансирования бизнеса 45 ЛЕКЦИЯ 6. РЕГИОНАЛЬНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ ................................... 50 6.1 Инвестиционные вложения в экономику региона и их структура ................................ 50 6.2 Инвестиционная политика администрации региона и ее направленность .................. 51 ЛЕКЦИЯ 7. РЕГИОНАЛЬНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ ................................... 57 7.1 Бюджетно-региональная эффективность инвестиционных вложений .......................... 57 7.2 Критерий регионального отбора инвестиций .................................................................. 62 7.3 Критерий и рейтинг социального уровня региона .......................................................... 64 ЛЕКЦИЯ 8. КОМПЬЮТЕРИЗАЦИЯ ПОИСКА ПЛАНОВО-УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ. КОМПЬЮТЕРНАЯ ТЕХНОЛОГИЯ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА И ОПТИМИЗАЦИИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФИРМЫ...................................................................... 71 ЛЕКЦИЯ 9. КОМПЬЮТЕРИЗАЦИЯ ПОИСКА ПЛАНОВО-УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ. КОМПЬЮТЕРИЗАЦИЯ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ И КРЕДИТА .............................................................. 75 Лекция 1. Экономическое обоснование отбора лучшего варианта инвестиционных вложений В реальной хозяйственной практике зачастую возникает проблема выбора лучшего варианта инвестирования свободных денежных средств. Как правило, эта задача требует решения, когда инвестор располагает достаточными финансовыми ресурсами и широкими возможностями их использования. Решение данной задачи может происходить двумя путями. Первый — это выбор вариантов вложений для достижения одной и той же цели, отличающихся между собой организационными, управленческими, технологическими, экологическими или хозяйственными решениями. Здесь цель одна, а средства для достижения — разные, требующие различных инвестиционных вложений и обеспечивающих разные результаты при функционировании проекта. Второй путь — это выбор вариантов инвестирования для достижения различных целей, у каждой из которых своя потребность в инвестициях и свои возможности получения дивидендов, доходов, прибылей и пр. В методологическом плане оба эти пути практически однозначны с точки зрения отбора лучшего варианта вложений. По своему характеру они сводятся к сравнению экономической эффективности вложений, когда из множества (во всяком случае более двух) вариантов нужно отобрать только один, обладающий наилучшими показателями эффективности с позиций интересов инвестора. Рассмотрим рабочую методику отбора лучшего варианта вложений, в основе которой лежит предварительное определение привлекательности всех рассматриваемых альтернативных вариантов по системе принятых для сравнения международных показателей, к числу которых относятся:  внутренняя норма доходности проекта;  чистый приведенный доход;  рентабельность инвестиций;  срок окупаемости инвестиций. Каждый альтернативный вариант рассматривается на предмет возможного инвестирования и те проекты, которые прошли предварительный отбор по каким-то соображениям инвестора, включаются в конкурс для экономической оценки их привлекательности. Затем по каждому проекту рассчитываются необходимые оценочные показатели. Результаты расчетов сводятся в общую таблицу для обозрения и принятия окончательного решения. Например, имеется 4 варианта вложений. По каждому варианту определены требующиеся международные показатели, которые представлены в табл. 1.1 (цифры условные). Таблица 1.1 Важнейшие показатели эффективности инвестиций по вариантам Варианты 1 2 3 4 инвестирования Внутренняя норма 0,0645 0,0589 0,0621 0,0714 доходности Чистый приведенный 2345 2786 2534 2487 0,731 0,695 0,758 0,710 2,35 2,47 2,93 3,22 доход Рентабельность инвестиций Срок окупаемости инвестиций В представленном примере каждый из вариантов по своему привлекателен для инвестора. По показателю внутренней нормы доходности лучшим будет вариант 4, по чистому приведенному доходу — вариант 2, по рентабельности инвестиций — вариант 3, по сроку окупаемости инвестиций — вариант 1 (лучшие варианты по избранным показателям в таблице выделены). Из приведенного примера вытекает одно важное условие отбора лучшего варианта, которое заключается в том, что инвестор должен предварительно выделить приоритетность рассматриваемых показателей, поскольку в каждом конкретном случае в зависимости от многих факторов (масштабы бизнеса, наличие риска вложений и функционирования бизнеса и т.п.) инвестор может и должен установить показатель, по которому будет приниматься окончательное решение. Другими словами, инвестор должен сформулировать критерий отбора наиболее предпочтительного варианта из числа всей совокупности международных показателей. Если инвестор посчитает для себя определяющим срок окупаемости инвестиций, то общая информационная таблица примет вид: Таблица 1.2 Отбор лучшего варианта инвестирования по сроку окупаемости инвестиций Варианты инвестирования Внутренняя норма доходности Чистый приведенный доход Рентабельность инвестиций Срок окупаемости инвестиций 1 2 3 4 0,0645 0,0589 0,0621 0,0714 2345 2786 2534 2487 0,731 0,695 0,758 0,710 2,35 2,47 2,93 3,22 Из представленной таблицы видно, что по сроку окупаемости инвестиций первый вариант вложений самый предпочтительный; здесь срок окупаемости инвестиций составляет всего 2,35 временных интервала. Выбрав первый вариант, инвестор в наиболее короткий срок вернет свои вложения. Однако по всем другим показателям этот вариант уступает всем другим, и дело инвестора решать, что для него предпочтительнее и на каком варианте ему остановиться. Такой подход к вопросу о принятии управленческого решения в области целесообразности инвестирования на основе экономической привлекательности проектов не исключает применения и других критериев отбора. Здесь необходимо всегда помнить, что первичным является экономика, а все остальное — вторично; не имея экономического базиса никакие другие проблемы решить нельзя. Лекция 2. Доход, резервы и пути повышения эффективности предпринимательского проекта и инвестиций 2.1 Определение дохода инвестиционного проекта по временным интервалам его жизненного цикла В каждом временном интервале предприятие может либо одновременно осуществлять инвестиционные вложения и получать доход от основной производственно-хозяйственной деятельности, либо только производить вложения или только получать доход. Однако независимо от совпадения или несовпадения затрат и результатов действия проекта соизмерять их значения с целью определения эффективности будущего бизнеса все равно необходимо, поскольку без этой расчетной операции невозможно дать объективную оценку тому, насколько данный проект экономически целесообразен. Итак, есть две важнейшие составляющие проекта — это инвестиционные вложения и доход предприятия по временным интервалам жизненного цикла проекта. Именно величина этих параметров представляет основной интерес для предпринимателя при решении сформулированной задачи. Что касается инвестиционных вложений, то их величина однозначно определена самим проектом, включая информацию о сроках вложений и об их суммах согласно смете. Разумеется, при реализации проектного решения могут быть и на самом деле имеются некоторые отклонения от плановых параметров затрат. И эти возможные отклонения лучше всего учитывать при расчете рисков инвестиционных вложений, которые будут возрастать, если отклонения от сметных затрат увеличатся, и сокращаться при их уменьшении. Следовательно, все наше внимание в данном случае, должно быть уделено доходной составляющей проекта, которая рассчитывается по формуле: Дi  J i  (Bi  Ci  Нi ) (2.1) где Дi — величина чистого дохода в i-ом временном интервале; Ji — инфляционный коэффициент в i-ом временном интервале; Bi — выручка предприятия в i-ом временном интервале; Ci — себестоимость производства продукции (без амортизационных отчислений) в i-ом временном интервале; Hi — величина совокупного налога в i-ом временном интервале. При этом величина доходной составляющей по формуле (2.1) должна быть исчислена для каждого временного интервала жизненного цикла проекта. Рассчитаем величину дохода для одного временного интервала исходя из того, что:  величина инфляционного коэффициента J = 1,1;  выручка предприятия В = 1200000 руб.;  себестоимость производства С = 700000 руб.;  величина совокупного налога Н = 300000 руб. Тогда величина чистого дохода за один временной интервал составит: Д  1,1 (1200000  700000  300000)  1,1 200000  220000 рублей Аналогично рассчитывают величину чистого дохода для каждого временного интервала реального проекта. 2.2 Оценка риска предпринимательского проекта Всякое предпринимательское дело сопровождается определенным риском. Иногда незначительным, а иногда и весьма существенным. Чтобы не оказаться банкротом, приступая к новому делу, следует предварительно провести статистическую, а если потребуется, то и экономическую оценку риска реализации будущего бизнеса. В качестве примера определения риска предпринимательского проекта приведем методику оценки показателя внутренней нормы доходности. Предварительный анализ этой оценки сводится к определению необходимой информации о возможном диапазоне фактических результатов и затрат предпринимательского проекта. Отмеченный диапазон устанавливается экспертами отдельно по инвестиционным вложениям и отдельно по доходной составляющей предпринимательского проекта для всех временных интервалов. Зная технологическую структуру вложений и структуру вложений во времени, эксперты с учетом складывающейся рыночной ситуации определяют для каждого временного интервала минимальные и максимальные значения инвестиций: Таблица 2.1 Порядковый номер Минимальное Максимальное временного интервала значение вложений значение вложений Кмин 0 Кмак 0 1 Кмин 1 Кмак 1 2 Кмин 2 Кмак 2 3 Кмин 3 Кмак 3 … … … … … … n Кмин n Кмак n В указанном диапазоне инвестиционные вложения могут принимать значения в реальном бизнесе. В доходной составляющей проекта ее элементы (параметры — J, В, С) также могут изменяться в определенном диапазоне, принимая минимальные и максимальные значения в каждом временном интервале. Однако, налоговая составляющая, которая определяется в соответствии с действующим законодательством и не подлежит изменениям, здесь не рассматривается. Прогнозируя изменения указанных параметров, для каждого временного интервала можно определить минимальное и максимальное значение инфляционного коэффициента — J, минимальное и максимальное значение выручки предприятия — В, минимальное и максимальное значение себестоимости товарной продукции — С. Различные сочетания указанных параметров дают весьма широкий и разнообразный спектр количественных параметров доходной составляющей проекта. При этом всегда будут иметь место минимальные и максимальные ее значения, предопределяя, таким образом, диапазон изменения дохода в каждом временном интервале. Минимальное значение дохода будет при минимальных значениях J и В, и максимальном значении — С; максимальное значение доходной составляющей будет при максимальных значениях J и В, и минимальном значении — С. Таблица 2.2 При минимальном значении дохода — Дi Порядковый номер Максимальное Минимальное значение временного интервала значение параметра параметров Сmax1 Сmax2 Сmax3 Jmin1; Bmin1 Jmin2; Bmin2 Jmin3; Bmin3 1 2 3 … … Т … … СmaxT … … JminT; BminT Таблица 2.3 При максимальном значении дохода — Дi Порядковый номер Максимальное значение Минимальное временного интервала параметра значение параметров Jmax1; Bmax1 Jmax2; Bmax2 Jmax3; Bmax3 Сmin1 Сmin2 Сmin3 1 2 3 … … Т … … JmaxT; BmaxT … … СminT Очевидно, что худший вариант складывается когда все Кi принимают максимальные значения, а все Дi — минимальные. Такое сочетание конечных параметров обусловливает минимальную внутреннюю норму доходности — qmin. Лучшее решение достигается тогда, когда все Кi принимают минимальное значение, а все Дi —максимальное. Данное сочетание параметров обеспечивает максимальную внутреннюю норму доходности — qmax. Построив таблицу, вначале для лучшего решения, а затем и для худшего решения, производят необходимые расчеты и определяют показатели внутренней нормы доходности — qmax и qmin для двух полярных их значений. Для того, чтобы в системном виде обозреть результаты проведенного анализа, представим их в виде таблицы: Таблица 2.4 Конечные Значения параметры параметров Ji Bi Ci max max min min, max min min max max, min Ki, Дi Лучшее решение при qmax Худшее решение при qmin В реальной действительности все решения, которые могут быть реализованы при эксплуатации предпринимательского проекта, находятся внутри диапазона с максимальной и минимальной внутренней нормой доходности. Попадание в любую точку очерченного интервала практически равновероятно, поэтому можно с достаточной точностью установить вероятность попадания в любую из возможных зон, иллюстрация которых представлена на рис. 2.1. Рис. 2.1 Шкала соотношений максимальной и минимальной внутренней нормы доходности проекта На шкале внутренней нормы доходности проекта представлены пять вариантов соотношений максимального и минимального значений названного показателя и нормативной его величины. Здесь следует иметь в виду, что вариант, при котором qmax меньше нормативного значения этого показателя — qн, на графике отсутствует, так как такой проект в принципе изначально должен быть сразу отвергнут как нерентабельный и невыгодный для предпринимателя. Первый возможный вариант каждого проекта (за исключением изначально нерентабельного и отвергнутого) характеризуется тем, что его минимальная норма доходности больше нормативного значения, т.е., qmin > qн, т.е. новое предпринимательское дело весьма надежно. У него практически отсутствует риск попасть в положение, когда показатель внутренней нормы доходности меньше заранее установленного норматива, величина которого признается предпринимателем в качестве нижней границы эффективности проекта. Второй вариант — это частный случай, когда минимальное значение внутренней нормы доходности точно соответствует нормативному значению указанного показателя, т.е., qmin = qн. Здесь также особых проблем не предвидится, и предприниматель практически всегда будет получать доход выше нормативного значения. Третий вариант реализации проектного решения имеет определенные недостатки, которые могут привести к неблагоприятным последствиям. Минимальная норма доходности здесь меньше, чем нормативное ее значение, т.е., qmin < qн. Для такого случая можно рассчитать риск попадания в неблагоприятную зону, т.е. в ту часть шкалы, которая ограничена нормативным значением и минимальной величиной внутренней нормы доходности. Величину риска в этом случае можно подсчитать по формуле: Pp3  qн  qmin qmax  qmin (2.2) где Рр3 — вероятность (величина риска) попадания в зону внутренней нормы доходности меньше нормативного значения этого показателя. Представим конкретный расчет риска попасть в зону ниже нормативного значения нормы доходности на следующем условном примере. Пусть предприниматель установил для себя норматив внутренней нормы доходности на уровне — qн = 0,15. Проведенные расчеты по лучшему и худшему вариантам дали следующие результаты: qmax = 0,25; qmin = 0,135. Налицо выдерживание условий третьего варианта и поэтому можно воспользоваться формулой (2.2) для расчета риска попадания в неблагоприятную зону. Тогда получим: Pp 3  0,15  0,135 0,015   0,1304 0,25  0,135 0,115 Полученный результат говорит о том, что риск попасть в неблагоприятную зону, когда внутренняя норма доходности может оказаться меньше норматива этого показателя, составляет чуть больше 13%. Такой риск можно признать как не существенный, тем более, что средняя величина внутренней нормы доходности равна: 0,25  0,135  0,1925 , т.е. 2 значительно выше, чем норматив внутренней нормы доходности. Поэтому предприниматель может пойти на реализацию такого проекта, если, разумеется, у него нет на примете более выгодного проектного решения. Четвертый возможный вариант соотношения норматива и минимального значения внутренней нормы доходности фактически тоже является частным случаем. Как видно из рисунка (2.1), минимальная норма — qmin совпадает с нулевым значением этого параметра. При таком стечении обстоятельств вероятность попадания в зону, когда внутренняя норма доходности окажется меньше установленного норматива, может быть рассчитана по формуле: Pp 4  qн qmax (2.3) где Рр4 — вероятность (риск) попадания в неблагоприятную зону, когда внутренняя норма доходности окажется меньше нормативного значения этого показателя. Если использовать условия рассмотренного примера для третьего варианта, то искомая величина указанного риска составит: Pp 4  0,15  0,6 0,25 Вычисленная величина риска получения дохода меньше установленной нормы весьма значительна и надо полагать, что ни один предприниматель не пойдет на реализацию такого проектного решения, тем более, что средняя величина внутренней нормы доходности в данном конкретном случае будет составлять — q max 0,25   0,125 . А это уже меньше 2 2 норматива данного показателя. И, наконец, последний — пятый вариант соотношения минимального значения внутренней нормы доходности с его нормативным значением представляет наихудший из возможных вариантов, когда минимальная величина показателя является отрицательной, т.е., ниже нуля. У такого проекта шансов быть реализованным, нет. В этом легко убедиться, если подсчитать величину риска получения решения с внутренней нормой доходности меньше нормативного значения. Проверим это утверждение на рассмотренном примере, дополнительно приняв величину — qmin = - 0,05. Искомую величину риска рассчитаем по формуле: Pp5  qн  qmin qmax  qmin (2.4) Подставим исходные данные в формулу (2.4) и определим величину риска попадания в неблагоприятную зону. Pp 5  0,15  0,05 0,2   0,667 0,25  0,05 0,3 Таким образом, рассмотренный вариант является самым рискованным; вероятность попадания в неблагоприятную зону достигает 67%. Это явно недопустимый риск. И такой проект должен быть отвергнут. Лекция 3. Резервы и пути повышения эффективности проектного решения 3.1. Резервы, факторы и основные направления повышения эффективности проекта Как видно из таблицы 3.1, реализация резервов возможна за счет использования огромного количества разнообразных мероприятий, а здесь приведены только некоторые из них. Таблица 3.1 Резервы, факторы и основные направления повышения эффективности проекта 2 3 4 5 3 1.1. Производство высококачественной продукции. 1.2. Использование прогрессивной технологии, техники и материалов. 1.3. Повышение конкурентоспособности продукции 1.4. Создание прогрессивного проектного решения, минимизирующего капиталовложения и т.д. 2.1. Совершенствование освоения нового дела 2.2. Построение сетевого графика выполнения строительно-монтажных работ 2.3. Своевременное создание материальных запасов и т.д. 3.1. Согласование и координация работ в области создания и освоения нового дела 3.2. Разработка оптимальной маркетинговой стратегии 3.3. Выбор нового прогрессивного дела в условиях инфляции и т.д. 4.1. Стимулирование ускорения строительства и освоения нового дела 4.2. Совершенствование оплаты труда в процессе эксплуатации нового дела и т.д. 5.1. Обоснование и выбор прогрессивных управленческих решений 5.2. Обеспечение и контроль трудовой, производственной и технологической дисциплины и т.д. Организационные Управленческие Социальноэкономические Административные 4 5 6 7 + + + + + + + + + + + + + + + Минимизация вложений 2 Материальнотехнический Максимизация дохода Пути повышения Оптимизация сроков вложений 1 1 Факторы Увеличить срок эксплуатации проекта № п.п . Выигрыш денежных средств Ускорить начало эксплуатации проекта Резервы Выигрыш времени 8 + + + + + + + + + + + + + + + + Примечание: так «+» означает возможность использования данного фактора и направления для реализации конкретного резерва повышения эффективности инвестиций. 3.2 Изменение сроков инвестиционных платежей и дохода производства Запишем суммарную величину инвестиционных платежей за период — tи. Это будут затраты, которые можно представить в следующем виде. tи К Кi (1  q) i (3.1) где Кi — величина вложений в проект в i-ом временном интервале; q — внутренняя норма доходности проекта; tи — период от начала инвестирования до конца инвестиционного периода. Допустим, что все Кi равны между собой. Тогда их можно вынести за знак суммы: tb К  Кi   1 (1  q)i (3.2) Полученное выражение можно представить как сумму убывающей геометрической прогрессии, величину которой можно определить по формуле: (1  q) eb 1  1 К  Кi  q  (1  q) eи (3.3) В том случае, когда вложения по временным интервалам не равны между собой, как это часто бывает на практике, следует поступить следующим образом. Вместо величины — Кi можно всегда подобрать такое число, которое обеспечит тот же результат расчета, который можно получить с помощью одинаковых вложений по тем же временным интервалам и при одинаковой норме доходности. Обозначим такую величину вложений через — Кэ. Она будет означать вложения в инвестиционный проект, эквивалентные реальным. По своей величине эквивалентные вложения будут отличаться от фактических вложений, но их сумма точно совпадает с суммарной величиной фактических вложений. И это позволяет сделать следующий шаг на пути к анализу резервов повышения эффективности инвестиционных вложений. Запишем теперь формулу суммарных вложений с применением эквивалентных вложений: (1  q)tи 1  1 К  Кэ  q  (1  q)tb (3.4) Проведем проверочный расчет суммарных вложений при условии, что вложения по временным интервалам составляют — К0 = 8 ед., К1 = 10 ед., К2 = 12 ед., К3 = 14 ед., а внутренняя норма доходности — q = 0,1. Рассчитаем дисконтированные инвестиционные вложения: К 8 10 12 14  1  2  3  8  9,091  9,917  9,562  36,57 1,1 1,1 1,1 1,1 Полученную сумму приравняем к последней формуле (3.4) и затем определим величину эквивалентных вложений. Эта расчетная операция обеспечит следующий результат 1,14  1 36,57  К э  0,1 1,13 Тогда эквивалентные вложения составят: Кэ  36,57  10,488 ед. 3,487 Эта величина вложений в каждом временном интервале, обеспечит тот же суммарный результат, который получается при различных вложениях в те же временные интервалы. Таким образом, удается получить точную сумму дисконтирования различных во времени вложений, но только заменив их постоянными вложениями по тем же интервалам времени. Теперь проведем аналогичную операцию с доходной составляющей проекта, которая возникает с началом его эксплуатации, т.е. по истечении времени — tн и продолжается в течение времени — tэ. Следовательно, доход за период эксплуатации проекта надо дисконтировать к начальному моменту его функционирования. Эту операцию можно представить в следующем виде: Д tн tэ Дi  i t н 1 (1  q ) (3.5) где Д — суммарная величина дохода за весь срок эксплуатации проекта; Дi — доход предприятия в i-ом временном интервале. Теперь заменим всю совокупность различных значений дохода по временным интервалам эквивалентным доходом, который будет одинаковым для всех интервалов: Д  Дэ tн tэ  t н 1 1 (1  q)i (3.6) где Дэ — эквивалентный доход, одинаковый во всех временных интервалах. Выражение, стоящее под знаком суммы, представляет собой сумму членов геометрической прогрессии, величину которой можно рассчитать по следующей формуле: (1  q)t э  1 Д  Дэ  q  (1  q)t н  t э (3.7) Для определения величины внутренней нормы доходности необходимо приравнять между собой формулы (3.4) и (3.7): (1  q)t э  1 (1  q)t и 1  1 Дэ   Кэ  tн tэ q  (1  q) q  (1  q)tb 1 (3.8) В результате преобразований полученное выражение будет иметь следующий вид: Д э (1  q)t н  t э 1  (1  q)t н  t э t и V  Кэ (1  q)t э  1 (3.9) где V — коэффициент отношения эквивалентных значений дохода и инвестиционных вложений, взятых за один временной интервал. Как вытекает из формулы (3.9), фиксированный коэффициент V при заранее установленных временных параметрах (tи, tн, tэ) позволяет не только определить величину внутренней нормы доходности (q), но и прогнозировать, как она изменится в процессе варьирования величинами отдельных временных характеристик. Прежде, чем перейти непосредственно к анализу существующих резервов повышения эффективности инвестиций, произведем проверку полученной формулы (3.9). Пусть инвестиционный проект имеет следующие временные характеристики:  инвестиционный период — tи = 2 временных интервала;  период от начала инвестирования до начала эксплуатации — tн = 2;  эксплуатационный период — tэ = 3 временных интервала. Кроме того примем:  величина инвестиционных вложений в каждом временном интервале составляет — Кэ = 1000 ден. ед.;  величина дохода в каждом временном интервале — Дэ = 1331 ден. ед. Подставим зафиксированные исходные данные в формулу (3.9) 1331 (1  q) 6  (1  q)3 V   1,331 1000 (1  q)3  1 Если разрешить полученное выражение относительно неизвестного значения внутренней нормы доходности q, то получим — q = 0,1. Действительно, V  1,16  1,13  1,331 1,13  1 Таким образом, полученный результат идентичен коэффициенту — V, т.е. формула (3.9) точно отражает экономическую сущность происходящих процессов и явлений в инвестировании и ею, поэтому, можно воспользоваться для обоснования резервов повышения эффективности инвестиций. Первый временной параметр, который подлежит исследованию — это инвестиционный период — tи. Предположим, что: tи = 4; tн = 3; tэ = 7; Дэ = 1250 ден. ед.; Кэ = 1000 ден. ед. Произведем расчет внутренней нормы доходности и сведем полученные результаты в таблицу. Исходя из полученных результатов, можно сделать ряд интересных выводов. Вопервых, изменения продолжительности инвестиционного периода, реализуемые через параметр — tн, рассматриваются здесь при сохранении всех прочих параметров, за исключением коэффициента — V. Таблица 3.2 Значения показателя внутренней нормы доходности при различном инвестиционном периоде Период — tи 4 3 2 1 5 6 7 1 2 3 4 5 6 7 8 9 V = 1,25 0,121 0,159 0,207 0,276 0,407 0,088 0,057 V = 1,0 0,07 V = 0,75 0,01 0,051 V = 0,5 -0,06 0,11 0,158 0,227 0,354 0,035 0,025 0,0 -0,03 0,29 -0,02 -0,06 — -0,02 0,026 0,092 0,208 — — — — — — 0,1 0,168 V = 0,25 — — -0,08 V = l,5 — — — — — 0,135 0,106 0,079 V = 1,75 — — — — — 0,175 0,126 V=2 — — — — — 0,212 0,189 -0,168 -0,01 0,085 0,15 Во-вторых, существует строгая закономерность, в соответствии с которой, чем меньше инвестиционный период при сохранении сметной стоимости создаваемого нового дела, тем выше вложения в каждом временном интервале. Происходит интенсификация работ по созданию бизнеса. Но это сопровождается одновременным увеличением эквивалентных инвестиций в создаваемое дело и уменьшением коэффициента — V. Эту закономерность можно отразить как: Кэ  К Д э  (t и  1) ;V  tи  1 К (3.10) где К — суммарные инвестиции в соответствии со сметой затрат в проект. По этим формулам рассчитаны значения коэффициента V, и приведенные в графе 1 рассматриваемой таблицы. Как видно из таблицы, чем меньше инвестиционный период — tИ по сравнению с исходными данными, тем меньше будет и коэффициент V. Уменьшение инвестиционного периода и интенсификация работ по вводу в эксплуатацию нового дела приводит к снижению внутренней нормы доходности и, следовательно, к падению эффективности всего проекта. Дело в том, что срок начала эксплуатации нового дела остается на прежнем уровне по условию поставленной задачи (tн = 3). Следовательно, интенсификация инвестиционных вложений, если она не сопровождается одновременным сокращением времени начала эксплуатации проекта, приводит к омертвлению денежных средств и ухудшению показателей эффективности нового дела, что соответствует логике экономических процессов и явлений. И, наконец, в-третьих, если удастся растянуть инвестиционный процесс во времени, сделав его за 5, 6 или 7 временных интервалов, то можно повысить эффективность инвестиций, сделать проект более рентабельным, о чем свидетельствует возрастание показателя внутренней нормы доходности. Итак, первое правило повышения эффективности инвестиций и всего предпринимательского дела формулируется следующим образом: если невозможно ускорить начало эксплуатации проекта и оно остается неизменным, то надо стремиться растянуть во времени инвестиционные вложения в создаваемое дело! Перейдем к рассмотрению следующего резерва — срока начала эксплуатации проекта, если все остальные параметры остаются без изменения. Используя исходные данные вышеприведенного примера, установим, как изменится показатель внутренней нормы доходности проекта, если изменяться будет только один параметр — срок начала эксплуатации — tн. Напомним, что в примере этот параметр принимался на уровне 3. Все расчеты будем производить по формуле (3.9), имея в виду, что соотношение, определяющее величину коэффициента V, остается постоянным как 1250  1,25 , записывая 1000 полученные данные в таблицу. Таблица 3.3 Значения показателя внутренней нормы доходности при изменении срока начала эксплуатации проекта Значение tн Значение q 1 2 3 4 5 6 7 0,392 0,22 0,156 0,1213 0,099 0,084 0,073 0,064 Как видно из таблицы, значение показателя внутренней нормы доходности обратно пропорционально сроку начала эксплуатации проекта, т.е., чем больше параметр tн, тем меньше параметр — q и наоборот. Таким образом, если удастся сократить начало эксплуатации проекта с 3 временных интервалов до 2, 1 или еще лучше до 0, то внутренняя норма доходности будет неуклонно возрастать, а эффективность проекта — расти. В случае, как начало эксплуатации будет оттягиваться, эффективность инвестиций и проекта резко упадет. Так, при увеличении срока начала эксплуатации проекта с 3 до 7 временных интервалов, внутренняя норма доходности, как это следует из таблицы, снижается практически вдвое, а при снижении указанного периода до 0, внутренняя норма доходности увеличивается более чем в 3 раза. Отсюда можно сформулировать второе правило повышения эффективности инвестиций: чтобы повысить эффективность инвестиционного проекта, надо стремиться приблизить срок начала его эксплуатации к исходному моменту, сократив по возможности период получения первого дохода производства. Порознь действие этих временных параметров исследовано выше. Теперь предстоит рассмотреть их совместное влияние на показатель внутренней нормы доходности. Проследим это на том же сквозном примере, исходные данные которого неизменны за исключением двух указанных временных параметров. Используя формулу (3.9), рассчитаем значения внутренней нормы доходности проекта для условий сквозного примера, с различными соотношениями исследуемых временных параметров (см. табл. 3.4). Таблица 3.4 Значения показателя внутренней нормы доходности при различных соотношениях инвестиционного и начала эксплуатации периодов 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Значение tи 1 2 3 4 5 6 7 Значения tн 0 1 1 2 3 4 5 6 7 1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 1 2 3 4 0,099 0,09 2 3 Значения q 0,163 0,14 0,123 0,11 0,083 0,076 0,192 0,16 0,138 0,121 0,108 0,097 0,089 0,234 0,186 0,156 0,134 0,118 0,105 0,296 0,22 0,178 0,15 0,13 В полученной таблице во многих ячейках указанные показатели выше, чем в примере с исходными условиями. Зная об этой особенности инвестиционных проектов, предприниматель может использовать полученную информацию с большей пользой для себя. Особенно наглядно это обстоятельство представлено на рис. 3.1, где прочерчены кривые, отражающие разницу между двумя временными параметрами — tи и tн, которая составляет числовой ряд от 0 до 3. На графике выделена точка, соответствующая исходным данным рассматриваемого примера; через эту точку проведена прямая, которая разделила информационную часть графика на две части: левая — варианты заведомо худшие по сравнению с исходным условием, у которых показатель внутренней нормы доходности ниже, чем у выделенной точки; правая — координаты вариантов, у которых внутренняя норма доходности выше, чем у исходной точки. Рис. 3.1 Влияние временных параметров длительности инвестиционного периода tи и начала эксплуатации проекта tН на показатель его внутренней нормы доходности q Анализ кривых позволяет сделать вывод о том, что чем больше разница между двумя указанными временными параметрами, тем выше вероятность повышения эффективности инвестиций и предпринимательского проекта в целом. Кроме того эффект от такой увеличенной разницы существенно повышается, если уменьшается инвестиционный период. И это вполне экономически объяснимо, так как в таком варианте начало эксплуатации проекта существенно сдвигается к исходному моменту, а, следовательно, быстрее начинается отдача и доход от использования нового предпринимательского дела. В результате проведенного анализа можно сформулировать третье важное правило повышения эффективности инвестиций: интенсификация инвестиционного периода и сокращение срока ввода проекта в эксплуатацию может дать существенный эффект, если при этом одновременно сократится период от начала инвестирования до начала эксплуатации проекта, который обеспечит более быстрое получение запланированного дохода. При этом для каждого проекта можно точно подсчитать как изменится эффективность инвестиций и в каких пределах можно использовать с положительным результатом сдвиги во времени ввода и начала эксплуатации проекта, если воспользоваться формулой (3.9). Рассмотрим еще один резерв повышения эффективности инвестиций, который связан с выигрышем во времени, т.е. когда имеет место увеличение времени эксплуатации проекта при прочих равных и постоянных условиях, с использованием все того же сквозного примера и проследим, как изменится показатель внутренней нормы доходности, если время эксплуатации будет численно изменяться. Напомним, что в проведенных выше исследованиях время эксплуатации проекта равнялось 7 временным интервалам. Тогда, используя формулу (3.9), можно определить показатель внутренней нормы доходности при различных значениях срока эксплуатации проекта (см. табл. 3.5). Как видно из таблицы, чем меньше срок эксплуатации проекта, тем меньше показатель внутренней нормы доходности и при переходе определенной границы этот показатель может стать отрицательным. Так, при сроке эксплуатации меньше 4 временных интервалов внутренняя норма доходности становится меньше нуля. С уменьшением срока эксплуатации проекта внутренняя норма доходности быстро сокращается, а с увеличением срока эксплуатации — хоть и медленно, но растет. Причем, чем дальше от исходного момента, тем темпы роста доходности проекта ниже. Таблица 3.5 Значения внутренней нормы доходности при разной величине срока эксплуатации проекта Значения tэ Значения q 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -0,79 -0,26 -0,09 0,0 0,057 0,095 0,121 0,14 0,153 0,163 Итак, в заключительной части данного раздела, можно сформулировать еще одно, четвертое правило повышения эффективности проекта: с увеличением срока эксплуатации проекта (при прочих неизменных условиях и при отсутствии негативных проявлений действия этого фактора) показатель внутренней нормы доходности будет неуклонно возрастать, но все более замедленными темпами, что является следствием действия фактора времени и все большей отдаленностью последствий с позиций текущего момента. 3.3 Изменение соотношения инвестиций и дохода производства В оценке эффективности инвестиций огромную роль играют не только сроки, но и объемы денежных средств вкладываемых в дело, а также суммы дохода, который они приносят в результате своего функционирования. Соизмеряя эти две величины в каждом временном интервале, можно ответить на вопрос о том, какова эффективность предпринимательского проекта. Для этого по формуле (3.9) надо определить коэффициент V, представляющий собой соотношение эквивалентных значений дохода производства ( Дэ) и инвестиционных вложений (Кэ). Причем эффективность проекта будет тем выше, чем больше окажется его доходная составляющая и меньше расходная, т.е. инвестиционная; чем большее значение примет коэффициент V, тем больше окажется показатель внутренней нормы доходности при равных временных параметрах. Приведенное рассуждение легко подтвердить не только математически, проведя соответствующий анализ изменения показателя внутренней нормы доходности при увеличении коэффициента V, но и практически, если увеличивать указанный коэффициент, оставляя постоянными все временные параметры. Такая расчетная операция обязательно закончится ростом внутренней нормы доходности. Это утверждение легко проверить, произведя соответствующие расчеты с использованием исходных данных сквозного примера: tи = 4; tн = 3; tэ = 7; Дэ = 1250; Кэ = 1000. При таком соотношении между доходной и инвестиционной составляющими коэффициент V = 1,25. Рассчитаем показатель внутренней нормы доходности при других значениях указанного коэффициента (см. табл. 3.6). Таблица 3.6 Значения внутренней нормы доходности проекта при изменении соотношений между доходом и инвестициями Значение коэффициента V 0,75 Значение q 1,0 1,25 1,5 1,75 2,0 2,25 2,5 0,01 0,07 0,121 0,165 0,204 0,24 0,272 0,302 Представленные в таблице расчетные результаты свидетельствуют о том, что с увеличением коэффициента V неуклонно возрастает и показатель внутренней нормы доходности, а, следовательно, и эффективность данного проектного решения. Причем, с увеличением указанного коэффициента на одну и ту же величину (в данном случае на 0,25), рост внутренней нормы доходности постепенно замедляется. Повышение коэффициента V может возрастать: • когда при сохранении инвестиционных платежей как по величине, так и по времени, возрастает доходная составляющая проекта; • если при сохранении доходной составляющей, сокращаются инвестиционные платежи; • когда и доход производства и инвестиции возрастают, но так, что рост платежей отстает от роста доходной составляющей проекта. Таким образом, в целях повышения эффективности проекта необходимо всячески наращивать доход и сокращать инвестиционные вложения в него. Лекция 4. Инвестиционные кредиты и оценка их эффективности 4.1 Возвратность, срочность и платность кредита Суть принципа возвратности кредита состоит в том, что заемные денежные средства, которые банк выдал предпринимателю в качестве кредита, должны быть обязательно возвращены. На этом принципе зиждется не просто благополучие банка, но его кредитоспособность, простое воспроизводство его кредитных ресурсов, обеспеченность его уставного капитала. Нарушение его может привести к постепенному понижению кредитного потенциала банка, а затем и к полному разорению. Вот почему банк тщательно проверяет кредитоспособность заемщика, т.е. оценивает его возможности вернуть кредит. Следующий принцип — срочность кредита — предполагает возврат кредитованных денежных средств в заранее оговоренные, зафиксированные в кредитном договоре сроки. Нарушение условия срока возврата заемных средств может привести банк к безденежью на какой-то период. Банк потеряет возможность осуществлять свои обязательства перед клиентами со всеми вытекающими отсюда последствиями, вплоть до разорения. Суть принципа платности кредита состоит в том, что предприниматель, купив на время денежные ресурсы, должен за этот своеобразный товар заплатить определенную сумму. Тогда на вырученные деньги банк сможет оплатить труд своих сотрудников, уплатить налоги в местный и федеральный бюджет, выплатить дивиденды своим акционерам, а также часть средств из своей прибыли направить на социальное и производственное развитие. Таким образом, средства платы за кредит служат источником покрытия затрат живого труда банковских служащих, источником разви тия банка, источником платежей в бюджет. Без указанных средств банк существовать не сможет. Наконец, последний из названных принципов — материальное обеспечение кредита. Дело в том, что никакие документы, которые предприниматель предъявляет банку в обоснование своей кредитоспособности, не могут гарантировать кредитору возврат кредита в полной мере, сроки возврата и плату за кредит. Любые документы как показывает многочисленный и многолетний опыт, можно фальсифицировать. Как показывает опыт, в переходный период невозврат кредитов по некоторым банкам составил около 10%. Поэтому очень важно поставить дело так, чтобы либо полностью исключить случаи невозвращения кредитов, либо компенсировать этот невозврат за счет других источников. Вот почему, руководствуясь этим принципом, банки теперь выдают кредиты, как правило, под залог товарно-материальных ценностей. К последним относят различные высоко ликвидные товары, материалы, основные фонды, дебиторские счета, ценные бумаги, депозиты, иногда — имущественные и неимущественные права и другие нематериальные активы. Наиболее надежным видом залога считается заклад. Заложенное имущество передается на хранение банку. Особенно распространенным закладом являются ценные бумаги, предметы искусства, драгоценности и пр. Окончательное решение о выдаче кредита предпринимателю принимается банком при рассмотрении инвестиционного проекта и его экономического обоснования. При этом особое внимание уделяется показателям прибыли, рентабельности и срока окупаемости нового предпринимательского дела. Учитываются также принятые в международной практике показатели внутренней нормы доходности, чистого приведенного дохода, рентабельности инвестиций. Только с учетом положительной оценки всех рассматриваемых показателей и реквизитов банк может выдать заемщику ссуду. 4.2 Эффективность кредита с позиций предпринимателя Вопрос об эффективности кредита с позиций интересов предпринимателя на первый взгляд может показаться несколько надуманным, так как без кредита в сложившихся условиях, когда для реализации бизнеса у предпринимателя не хватает денежных средств, вообще ничего сделать не удастся. Такая постановка вопроса отчасти справедлива, но только отчасти. Существует экономическая граница предпринимательского кредита, выход за которую делает его нерентабельным с позиций интересов будущего нового дела. Прежде всего, рассмотрим, как могут различаться кредиты и платежи за него во взаимоотношениях между кредитором и заемщиком: Таблица 4.1 Виды кредитов Разнообразие кредита Разовый платеж Платежи в рассрочку Кредит разовый 1.1 1.2 Кредит многократный 2.1 2.2 Под номером 1.1 представлен разовый кредит, за который заемщик расплачивается со своим кредитором всей долговой суммой (погашение кредита плюс проценты за него) в конце срока, отраженного условиями договора. Это наиболее распространенный и наиболее простой кредит; здесь все однозначно. Он устраивает обе договаривающиеся стороны, так как в нем очевидна причинно-следственная связь между кредитной суммой, временем возврата долгов и величиной платежной суммы. Вторая и тоже довольно распространенная форма кредита (1.2) — разовый кредит с рассрочкой платежей за него. При такой форме кредита появляются возможности варьирования платежами за использование денежных средств, что обеспечивает некоторую гибкость в работе заемщика и повышает возможности предпринимателей в использовании заемных средств. Правда, в этом случае несколько усложняются расчеты за пользование кредитами, но не настолько, чтобы отказаться от них. Третья форма кредита (2.1) — многократный кредит, который осуществляется с определенными временными интервалами. Расчеты за него носят разовый характер, т.е., с каждой кредитной суммы наступает срок платежа в полном объеме. Это довольно гибкая система кредита, которая позволяет обеспечить некоторую вариативность и разнообразие. Наконец, наиболее прогрессивная форма кредита — многократный кредит с рассрочкой платежей за каждого из них (2.2). Эта самая гибкая и самая вариативная форма, наиболее привлекательная для бизнеса. Следует отметить, что кредиторы неохотно идут на такие формы кредита, при которых гибкость платежей возрастает. Однако по мере стабилизации экономики и увеличения количества активно действующих банков, между которыми будет постоянно усиливаться конкуренция, удельный вес гибких форм кредитов будет расти. Банки будут стараться удержать и привлечь клиентов, удовлетворить их запросы и индивидуальные пожелания, если при этом их экономические интересы не будут ущемлены. Все рассмотренные формы кредита (кроме номера 1.1) есть не что иное, как простейшая форма кредитования, реструктуризированная либо по количеству кредитов, либо по количеству платежей. Эта реструктуризация — очень часто большое благо для предпринимателя, обеспечивающее ему выбор оптимального варианта структуры кредитов и платежей. Разовый кредит с разовым платежом — самая простая и наиболее распространенная форма кредита в условиях нестабильной экономики и высокой инфляции. При такой форме обе договаривающиеся стороны (кредитор и заемщик) определяют сумму заемных средств, срок их возврата и размер платежей за пользование денежными средствами. Все перечисленные параметры отражаются в кредитном договоре. Величину платы за пользование кредитом исчисляют по следующей формуле: F   V  t кр (4.1) 36500 где F — плата за кредит в абсолютном выражении; V — величина денежных средств, взятых предпринимателем в кредит в абсолютном выражении; tкр — период времени, на который взят кредит, дней; β — установленная банком плата за кредит в процентах годовых от кредитной суммы. Допустим, предприниматель берет в банке кредит на сумму 100000 руб. (V = 100000). Плата за кредит установлена из расчета 40% годовых (β = 40). Кредит берется на срок 90 дней (tкр = 90). По истечении установленного срока заемщик должен вернуть банку занятую сумму и внести плату за пользование кредитом в размере: F  40  10000  90  9863 руб. 36500 Таким образом, заемщик по истечении срока предоставления кредита должен вернуть банку общую сумму в размере — 109863 руб. Для определения насколько выгоден кредит и какова его эффективность, величину платежа за пользование кредитом необходимо соизмерить с тем доходом, который может быть получен от эксплуатации предпринимательского проекта. Если доход от данного бизнеса окажется весьма значителен, то можно и нужно брать кредит. Однако ответить на этот вопрос не так просто, как это может показаться на первый взгляд. Дело в том, что окончательный результат в виде дохода от данного бизнеса складывается за весь срок эксплуатации предпринимательского проекта. И именно его надо соизмерять с суммой заемных средств, которая привлекается предпринимателем. Однако и это еще не все. Кредитная сумма может оказаться только частью инвестиционных в проект вложений, а конечный использованными для результат реализации обусловлен проектного всеми решения. денежными Поэтому средствами, точный расчет эффективности инвестиций даже при такой простой их форме не столь очевиден. Чтобы подойти к этому расчету, вначале определим эффективность только для краткосрочного кредита и бизнеса, функционирующего в пределах одного года. Именно для этого случая оценку эффективности кредита можно произвести по показателю срока его окупаемости. В первом приближении (более точно см. лекции 3, 4) показатель срока окупаемости исчисляется по формуле: Т кр  V t V  П  (1  f с ) z  П  (1  f с ) (4.2) где Ткр — срок окупаемости кредита в годах; t — длительность одного оборота оборотных средств в процессе нормального функционирования нового дела и полного освоения его производственной мощности, годы; П — балансовая прибыль предприятия за один оборот оборотных средств; fc — совокупные платежи за банковский кредит и налоговые платежи в долях от дохода предприятия; fс  fк  fн (4.3) где fк — доля платежа за банковский кредит из дохода предприятия за один оборот оборотных средств: fк   t V  100 П (4.4) где fн — доля налоговых платежей из дохода предприятия за один оборот оборотных средств fн  t  Нс П (4.5) где Нс — совокупные налоговые платежи предприятия за год его деятельности. Определим срок окупаемости кредита при следующих исходных V = 100000 руб.; t = 0,5 года; П = 200000 руб.; β = 40%; Нс = 50000 руб. Вначале рассчитаем совокупные платежи по формулам (6.3, 6.4 и 6.5): fк  40  0,5 100000   0,1 100 200000 fн  0,5  50000  0,125 20000 данных: f с  0,1  0,125  0,225 Тогда срок окупаемости кредита составит: Т кр  100000  0,5  0,3226 года 200000  (1  0,225) И только теперь, когда известно, что срок окупаемости кредита составит около 0,3 года, предприниматель может ответить на вопрос о том, выгоден ли ему данный кредит. Если абстрагироваться от конкретики, то можно констатировать, что такой кредит на фиксированных выше условиях очень выгоден, так как срок его окупаемости слишком незначителен для реального бизнеса. Различные формы реструктуризации кредита. На практике применяются различные реструктурированные варианты рассмотренной формы, сочетающие в себе различные комбинации структуры самих инвестиций, структуры их погашения заемщиком и структуры платежей за пользование кредитными ресурсами. Все варианты реструктуризации могут быть рассмотрены по самой сложной схеме, в которой каждый из возможных вариантов будет представлять ее частный случай. В случае, если будет произведена оценка эффективности кредита по сложнейшей схеме, эта задача будет решена для всех возможных вариантов. Прежде всего, рассмотрим вопрос о необходимом информационном обеспечении выполнения всех расчетных операций. С этой целью представим макет информационной таблицы, служащей основой для начала определения эффективности кредита. Таблица 4.2 Информационная таблица Порядковый номер Инвестиции Доход временного интервала Общая Собственные потребность вложения 1 2 Кредиты 3 4 Выручка Затраты Налоги 5 6 7 Платежи за кредит 8 Итого 9 Прежде всего, рассмотрим вопрос о заполнении граф, относящихся к инвестициям. В первой графе проставляется общая сумма инвестиционных платежей по всем временным интервалам. Например, всего требуется на реализацию проекта 100 тыс. руб.; из них в нулевой момент надо вложить 35 тыс. руб., в первый момент — 40 тыс. руб., во второй — 15 тыс. руб. и в последний, четвертый, момент — 10 тыс. руб. Затем по временным интервалам заполняются графы, в которые заносятся собственные вложения предприятия. Например, из существующей потребности в инвестициях собственные вложения предприятия составят — 18, 24, 9 и 7 тыс. руб. по соответствующим временным интервалам. Всего, таким образом, собственные вложения предприятия в проект составят 58 тыс. руб. из общей потребной суммы в 100 тыс. рублей. Остальные деньги покрываются за счет кредита. По временным интервалам это составят соответственно — 17, 16, 6 и 3 тыс. рублей, т.е. 42 тыс. руб. Вся кредитная сумма в размере 42 тыс. руб. может быть взята в кредит сразу, в нулевой момент времени. Однако предприниматель идет иным путем. Он реструктуризирует кредитные средства по временным интервалам и заключает договор на кредиты в те моменты, когда по проекту ему потребуются соответствующие денежные ресурсы, стремясь тем самым более рационально брать кредиты во времени. На этом он может выиграть, так как тогда не придется платить излишние средства за пользование кредитом, когда у него нет в нем потребности. В этом видятся существенные резервы повышения эффективности кредита. Остановимся теперь на доходной составляющей проекта. Сами доходы могут появиться, начиная с первого временного интервала, а могут и значительно позже. Все зависит от самого бизнеса, технологии и плана его создания, а также периода освоения производственной мощности. Чем быстрее начнет приносить доход новое дело, тем эффективнее при прочих равных условиях оно окажется. Правая сторона макета таблицы заполняется путем расчета чистой прибыли или чистого валового дохода по каждому временному интервалу за весь жизненный цикл проекта. Такой расчет производится с учетом инфляции по следующей формуле: ЧП  В  З  Н  Пл (4.6) где ЧП – чистая прибыль, В – выручка, З – затраты, Н – налоги, Пл – платежи за кредит. Результат проставляется в итоговую графу. И так поступают для каждого временного интервала. Первое, что необходимо сделать, так это рассчитать эффективность предпринимательского проекта. Допустим, жизненный цикл проекта составляет 27 кварталов, из них на эксплуатационную часть приходится 24 квартала или шесть лет. Эксплуатация проекта начинается с 3-го временного интервала, а первый доходный результат в размере 7000 руб. появится к началу четвертого квартала. Эта и аналогичная ей доходная составляющая по другим временным интервалам будет получаться как разность между выручкой предприятия и затратами, а также налогами (см. формулу 4.6 без платежей за кредиты). Таблица 4.3 Исходные данные для расчета эффективности проекта Потребность в инвестициях Порядковый номер квартала Доход по кварталам 35000 40000 15000 10000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 … … 25 26 27 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 14000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 … … 15000 15000 15000 Теперь наступает самая ответственная часть работы в процессе оформления кредитных взаимоотношений между банком и предпринимателем. Речь идет о том, что договор между кредитором и заемщиком должен предусматривать все возможные последствия и удовлетворять обе стороны. Для этого предприниматель в рамках интересов банка должен в максимально возможной степени реструктурировать платежи в счет погашения кредита и платежи за пользование кредитом, только тогда можно рассчитывать на благоприятный результат от привлечения заемных средств. При этом следует помнить о том, что негативные результаты можно существенно смягчить, отнеся платежи как по времени, так и по величине на более поздние сроки. В нашем примере оформления кредитных ресурсов и платежей за них использованы данные, отражающие потребность в инвестициях и их долю, которая покрывалась за счет кредита в приведенном ранее макете таблицы (см. табл. 4.4). Таблица 4.4 1 1 2 3500 4000 1500 1000 3 1700 1600 Погашение кредита предприятием % руб. Итого Кредиты Номер временного интервала Инвестиции Кредиты и их погашение предприятием во времени 4 5 6 7 8 6000 25 4250 3000 20 3200 4 20 3400 15 900 4300 5 25 4000 10 300 4300 6 20 3400 20 1200 4600 7 30 4800 20 600 5400 8 35 5950 25 1500 7450 25 4000 25 750 4750 40 2400 2400 45 1350 1350 2 3 9 10 11 4250 3200 Каждый временной интервал в таблице соответствует одному кварталу. Поскольку в таблице 11 интервалов, весь период погашения кредитов составит 2 ¾ года. Всего в проект инвестируется 100 тыс. руб. (сумма по графе 2); при этом за счет кредита — 42 тыс. руб. (сумма по графе 3), и 58 тыс. руб. — собственные средства предприятия. В графах 4, 5, 6 и 7 проставлены проценты погашения кредита в соответствующем временном интервале (числитель) и их денежное выражение (знаменатель). Причем в четвертой графе — погашение первой кредитной суммы (17000), в пятой — второй кредитной суммы (16000), в шестой — третьей (6000) и в седьмой — четвертой кредитной суммы. Все проставленные цифры — договорные параметры кредита между банком и предпринимателем; каждая кредитная величина полностью погашается за два года (8 временных интервалов); погашение, как и кредиты, реструктурированы по абсолютной величине и по процентам, погашение кредита осуществляется частями каждое полугодие. Процентные платежи переводятся в денежное выражение, а их совокупность по каждой строке данного периода составляет платежи в каждом временном интервале. Так, в четвертой строке проставлены две денежные суммы. Это, во-первых, 20% от 17000 (т.е. 3400 руб.) и, во-вторых, 15% от 6000 (т.е. 900 руб.). Итого, стало быть, предпринимателю к концу третьего квартала или к началу четвертого нужно будет уплатить 4300 руб. в счет погашения задолженности по кредиту. Аналогично определяются все платежи по погашению кредита в каждом временном интервале. Если просуммировать данные восьмой графы (т.е., 4250 + + 3200 + 4300 +...+ 2400 + 1350), то получим общую величину погашаемых кредитных средств в размере — 42 тыс. руб. Таким образом, вместо того, чтобы за три временных интервала внести в реализацию проекта указанную сумму, кредит позволяет предпринимателю эту же сумму оплатить за 11 временных интервалов, что дает предпринимателю значительный выигрыш на платежах во времени, а следовательно, и выигрыш в валюте. За него, конечно, надо платить. И предприниматель за пользование заемными средствами платит банку определенный процент от привлеченной суммы. Определение целесообразности кредита, таким образом, сводится к тому, чтобы соизмерить доход от кредита с затратами на его погашение. Рассчитаем величину платежей за пользование кредитом, исходя из того, что величина процентов в счет оплаты за кредит устанавливается в кредитном договоре между банком и предпринимателем (см. табл. 4.5). Таблица 4.5 Проценты и платежи за пользование кредитом Временной интервал Проценты, остаточная сумма и платежи за кредит Суммарные платежи 10 1 11 2 12 3 13 4 14 5 15 6 16 7 17 8 17000 1700 17000 1870 12750 1530 12750 1657 9350 1309 9350 1402 5950 952 5950 1011 1700 10 12 14 16 18 20 20 20 9 16000 1600 16000 1920 12800 1792 12800 2048 8800 1585 8800 1762 4000 800 4000 800 3470 10 12 14 16 16 16 16 16 10 6000 600 6000 720 5100 714 5100 816 3900 624 3900 624 2400 384 2400 384 4050 16 16 16 18 18 18 20 20 11 3000 480 3000 480 2700 432 2700 486 2100 378 2100 378 1350 270 1350 270 4649 4551 4234 3822 2813 1562 654 270 В левом верхнем углу каждой клетки таблицы указаны проценты платежей за пользование кредитом. Например, в восьмой строке последовательно по клеткам указаны платежи за кредит в размере 17%, 20, 16 и 18% от денежной суммы, которая указана в той же строке клетки. Так, 17% от 5950 руб. составит 1011 руб. и эта величина проставляется в нижней строке в той же клетке. В следующей клетке плата за кредит — 20% от 4000 руб. т.е. 800 руб. В двух последующих клетках восьмой строки платежи составят 624 и 378 руб. соответственно. Тогда к началу восьмого временного интервала предприниматель должен будет выплатить банку суммарную величину платежей за используемый реструктурированный кредит в размере 17000, 16000, 6000 и 3000 руб., что составит 2813 руб. (1011 + 800 + + 624 + 378). Аналогично рассчитываются платежи для каждого временного интервала. Вопрос о том, как определяется денежная сумма, с которой берутся проценты платежей за пользование кредитом, рассмотрим на примере платежей с кредита в 17000 руб. Информация об этих платежах представлена во второй графе таблицы. Итак, в начале первого квартала предприниматель платит 10% от 17000 руб., а в начале второго — 11% от той же суммы. Однако уже к началу третьего квартала оплата составляет 12%, но уже от суммы 12750 руб., так как в конце первого полугодия предприниматель погасил долг в размере 4250 руб. (см. табл. 4.4 строка 2) сумма долга, с которой он будет платить проценты, соответственно, уменьшилась. Далее, с суммы 12750 руб. предприниматель заплатит еще один раз в конце третьего квартала, а по прошествии одного года, т.е. к началу пятого квартала, проценты будут исчисляться уже с суммы 9350 руб., так как кварталом ранее была погашена сумма в 3400 руб. (см. табл. 4.4 строка 4). Таким образом, платежи за пользование реструктурированным кредитом осуществляются в рассрочку с остаточной суммы долга, что значительно облегчает бремя платежей за пользование заемными средствами. Теперь, когда получена вся необходимая информация для расчета эффективности кредита (платежи погашения кредита и платежи за пользование кредитом по временным интервалам), можно составить информационную таблицу для определения показателя внутренней нормы доходности (см. табл. 4.6). Первая графа данной таблицы заполнена на основе информации о собственных инвестициях предпринимателя и последней графы табл.4.4, в которой приведены сведения о погашении кредитного долга. Сумма этих двух значений по строкам дает возможность получить информацию о финансовых инвестиционных потоках. Последняя графа рассматриваемой таблицы — это разность между доходной составляющей проекта (см. третью графу табл. 4.3) и платежами за пользование кредитом (см. последнюю графу табл. 4.5). Таким образом, вся необходимая информация подготовлена и можно приступить к расчету результата. Таблица 4.6 Исходные данные для определения эффективности проекта с учетом кредита Инвестиции с учетом кредита 18000 24000 13250 10200 4300 4300 4600 5400 7450 4750 2400 1350 Временной интервал 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 26 27 Доход - 1700 - 3470 - 4050 2351 3449 4766 6178 8187 10438 12346 13730 15000 15000 15000 15000 Расчет показал, что искомая величина внутренней нормы доходности q составляет — 0,0812. Полученный результат несколько меньше аналогичного показателя без кредита (см. комментарий к табл. 4.3). Это обусловлено тем, что за кредит приходится платить немалые деньги, хотя и бывают случаи, когда показатель внутренней нормы доходности с кредитом выше, чем без кредита. Такое возможно, когда проценты платежей за пользование кредитом не превышают 15—20% годовых. 4.3 Эффективность кредита с позиций кредитора В предыдущем параграфе была оценена эффективность кредита с позиций заемщика. Теперь для полноты информации аналогичную работу необходимо произвести и с позиций кредитора, воспользовавшись имеющейся информацией (см. табл. 4.7). Таблица 4.7 Исходные данные для расчета эффективности кредита с позиций интересов банка Инвестиции банка 17000 16000 6000 3000 Номер временного интервала 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Доход банка 1700 7720 7250 8949 8851 8834 9222 10263 6312 3054 1620 В первой графе проставлены по временным интервалам (кварталам) кредитные суммы, выданные банком предпринимателю. Эти деньги есть не что иное, как инвестиции банка, эффективность которых нужно оценить; они зафиксированы в предыдущих таблицах (например, графе три табл. 4.4). В третьей графе проставлены доходы банка. Они складываются из той суммы, которую предприниматель погашает в данном временном интервале, плюс проценты за пользование кредитом в том же временном интервале. Таким образом, банк возвращает себе долг предпринимателя и плюс заработанные средства от продажи на время определенной денежной суммы. Так, в 11 временном интервале доход банка составил 1620 руб. Эта сумма сложилась из погашаемой суммы в 1350 руб. (см. строка 11, табл. 4.4) и процентов за кредит в размере 270 руб. (см. строка 11, табл. 4.5). Таким образом, доход банка и есть 1620 руб., которые проставлены в табл. 4.7. Теперь по результатам, зафиксированным в табл. 4.7, остается определить для банка показатель внутренней нормы доходности. Расчеты, проведенные на компьютере, показали, что эффективность кредита для заемщика обеспечивает ему внутреннюю норму доходности q в размере 0,1326. Этот достаточно высокий результат, однако, не дает ответа на вопрос о том, насколько высока эффективность кредита с позиций интересов кредитора. В одних случаях он может быть приемлемым для банка, в других нет. Чтобы окончательно решить этот вопрос, необходимо провести дополнительные исследования. О них речь пойдет в следующем параграфе, где полученные для кредитора и заемщика результаты будут подвергнуты тщательному анализу. Лекция 5. Инвестиционные кредиты и оценка их эффективности 5.1 Противоречия и согласование интересов кредитора и заемщика Кредитная сделка может состояться, только в том случае, если она удовлетворит обе договаривающиеся стороны, позволит им соблюсти их экономические интересы. Рассмотрим основные варианты возможных сочетаний интересов участвующих в сделке партнеров. Таблица 5.1 Возможные сочетания интересов партнеров Выгодность сделки для: кредитора заемщика 1-ый вариант невыгодно невыгодно 2-ой вариант выгодно 3-ий вариант невыгодно выгодно 4-ый вариант выгодно невыгодно выгодно Первый вариант представляет собой случай, когда кредитная сделка по своим экономическим условиям невыгодна для обоих ее участников; сделка не состоится и заемщик будет искать другой банк, у которого требования по платежам будут существенно мягче для предпринимателя и окажутся приемлемыми для обоих партнеров. Здесь, правда, возможен и поиск компромисса, когда оба партнера, идя навстречу интересам друг друга, в результате торга несколько преуменьшат аппетиты и смягчат требования. Во втором варианте, когда сделка выгодна банку и невыгодна предпринимателю, есть предмет для некоторого торга. И если банк пойдет навстречу интересам заемщика, боясь потерять партнера, который может уйти от него и подыскать для себя более сговорчивый банк, и понизит цену денежного товара, сделка может состояться. Она перейдет в разряд, когда окажется выгодной для обоих партнеров. В третьем варианте имеет место невыгодность сделки для банка и выгодность ее для кредитора. В этом случае банк откажет в кредите, если предприниматель не снизит свои требования по оформлению сделки и не позволит заемщику войти в коридор таких ее условий, при которых наступит обеспечение необходимой рентабельности его деятельности. Здесь со стороны предпринимателя возможны два варианта решения: в первом — он соглашается с требованием банка и тогда начинается поиск компромиссного решения, которое удовлетворит обоих партнеров; во втором — предприниматель займется поиском нового партнера-заемщика. Наконец, в четвертом варианте принципиальных проблем по оформлению сделки между партнерами не существует, так как сделка выгодна для обоих ее участников. Это, однако, не означает, что стороны полностью во всем согласны; кое-какие вопросы они могут уточнить, несколько видоизменить условия сделки, привести их к варианту более приемлемому для одной из сторон. Все изменения будут происходить в рамках выгодности кредита как для банка, так и для предпринимателя. Проведенный анализ свидетельствует о том, что безвыходных ситуаций в части оформления кредита практически и при наличии доброй воли обоих партнеров, за малым исключением, не бывает. Разумеется, это утверждение справедливо для нормально функционирующей экономики. Когда в стране бушует инфляция, если кредиты стоят бешенных денег, порядка 100% годовых и более, то рассчитывать на всеобъемлющие кредитные отношения трудно. Кредитные сделки в таких условиях смогут оформить только те предприниматели, у которых длительность одного оборота оборотных средств очень незначительна (в пределах месяца), а получаемая прибыль в процессе реализации проекта довольно высока. В результате банки имеют значительные свободные денежные средства, которые не используются для кредитных отношений, а применяются в других сферах приложения капитала. Итак, при оформлении кредитных сделок, несмотря на противоречивость интересов партнеров, можно найти компромиссное решение, которое заключается в согласовании приемлемого для обеих участвующих в сделке сторон решения, т.е. в поиске выхода на четвертый вариант отношений, когда сделка окажется выгодной обоим партнерам. При этом выгодность или, наоборот, невыгодность кредитной сделки сторонами определяется относительно просто. Каждая из сторон устанавливает по имеющейся информации внутреннюю норму доходности проекта. Банк рассчитывает ее для своего проекта, как это было сделано в предшествующем параграфе (см. табл. 6.6), устанавливая внутреннюю норму доходности кредита с позиций своих интересов, в нашем примере этот показатель q оказался равным 0,1326, Предприниматель также определяет его для своего проекта с позиций своих интересов (см. табл. 6.5); в нашем примере q для предпринимателя составляет 0,0812. Затем оба рассчитанных показателя сравниваются с заранее установленными каждой из сторон нормативами внутренней нормы доходности. Если окажется, что внутренняя норма доходности проекта будет больше принятого для своей деятельности норматива, вариант кредитной сделки признается выгодным; если меньше — то сделка считается невыгодной. Допустим, банк установил для себя норматив годовой внутренней нормы доходности — qH в размере 0,48, т.е. банк готов выдать кредит, если он будет приносить ему доход в 48% годовых и выше, или 12% за квартал. Сравнивая расчетную квартальную норму доходности кредитного проекта с нормативом, можно констатировать, что банку выдача кредита на таких условиях чрезвычайно выгодна. Она обеспечивает ему за квартал 13,26%, что значительно больше установленного банком норматива в 12%. Следовательно, если банк на таких условиях заключит кредитный договор с предпринимателем, то он будет получать доход выше, чем он для себя установил как нижнюю границу приемлемости сделки. Таким образом, при данных условиях со стороны банка для оформления кредитной сделки препятствий не предвидится. Но в сделке участвуют две стороны. И предприниматель также сравнит внутреннюю норму доходности q равную 0,0812 со своим нормативом этого показателя — qн равную 0,0825. Таким образом, проект с кредитом для предпринимателя невыгоден, так как 0,0812 < 0,0825. Одновременно вспомним, что сам проект для предпринимателя выгоден, так как обеспечивал ему показатель внутренней нормы доходности q на уровне 0,0892 (см. табл. 6.2). Следовательно, кредитная сделка может состояться, если банк пойдет на изменение условий договора в пользу предпринимателя и смягчит платежи за банковский кредит или отнесет на более позднее время погашение заемных средств, либо в определенной пропорции изменит условия договора одновременно по обоим указанным направлениям. Будем считать, что банк, исходя из интересов партнера и не желая уступать его другим банкам- конкурентам, а также учитывая наличие некоторого резерва эффективности в смысле превышения внутренней нормы доходности кредита по сравнению со своим нормативом, пойдет навстречу заемщику и снизит свои кредитные требования в пользу предпринимателя. Представим новые, несколько измененные условия кредитной сделки, которые устраивают уже обоих партнеров, в следующем виде (см. табл. 5.2). Таблица 5.2 Реструктуризация погашения кредитов и платы за пользование кредитными ресурсами Временной интервал Кредиты Погашение кредитов Итого Проценты за кредит Итого 17000 1 16000 2 6000 22 3 3000 17 4 21 12 5 26 6 21 7 8 9 8 1360 3740 10 8 2720 11 11 8 4290 12 13 11 14 4397 7 4370 13 15 13 15 4387 21 4830 14 17 15 15 4116 31 21 5590 15 19 15 17 3727 36 26 7680 16 19 15 17 2739 26 26 4940 19 15 17 1526 41 2460 15 19 631 46 1380 19 262 10 11 2980 3698 Проведенная реструктуризация платежей изменила их абсолютные значения, о чем можно судить, сравнив итоговые цифры табл. 5.2 с последними графами табл. 4.4 и 4.5. Реструктуризация изменила результаты, как банковской доходности кредита, так и кредита заемщика (см. табл. 5.3 и табл. 5.4). Из таблицы видно, что банк несколько потерял в доходах за весь период действия договора при тех же самых инвестициях, в результате показатель внутренней нормы доходности несколько снизился по сравнению с первоначальными наметками. Так, банк планировал получить по первоначальному плану внутреннюю норму доходности q — 0,1326, а по новому плану получит только 0,1211. Однако этот результат находится в границах выгодности кредита с позиций интересов банка, ибо, как было заранее условлено, норматив внутренней нормы доходности qн составляет 0,12. Следовательно, даже несколько изменив исходные условия в пользу заемщика, банк все равно имеет доход выше установленного норматива. Таблица 5.3 Структура инвестиций и дохода банка по временным интервалам кредитного периода Инвестиции Временной интервал Доход 17000 16000 1 1360 6000 2 6720 3000 3 6418 4 8687 5 8757 6 8946 7 9317 8 10419 9 6466 10 3091 11 1642 О том, что дает изменение условий предпринимателю, можно будет судить по данным табл. 5.4. Таблица 5.4 Структура инвестиций и дохода предпринимателя в результате изменений исходных условий кредитного договора Инвестиции Временной Доход интервал 18000 24000 1 -1360 12740 2 -2980 9720 3 -3698 4290 4 2603 4370 5 3613 4830 6 4884 5590 7 6273 7680 8 8261 4940 9 10474 2460 10 12369 1380 11 13738 12 15000 13 15000 14 15000 … … … … 26 15000 27 15000 Если произвести расчет показателя внутренней нормы доходности по цифровым данным представленной таблицы, то окажется, что искомая величина указанного показателя q составит — 0,0831. А этот результат также как и результат по банку, превышает установленный предпринимателем для себя норматив внутренней нормы доходности, принятого на уровне qн = 0,0825. Следовательно, и для заемщика удалось найти приемлемое и согласованное с банком решение по поводу содержания конкретного кредитного договора. Теперь сведем полученные результаты реструктуризации инвестиций, платежей по погашению кредита и платежей за пользование кредитами в специальную таблицу для наглядности и лучшего обозрения всей информации. Таблица 5.5 Сводная таблица Субъект кредитных отношений кредитор заемщик 0,12 0,0825 0,1211 0,0831 решение решение приемлемо приемлемо Норматив внутренней нормы доходности по субъектам, qн Фактический показатель внутренней нормы доходности, q Вывод о приемлемости кредитного договора для субъектов Таким образом, что при желании и, идя, навстречу интересам друг друга, очень часто можно так отрегулировать взаимоотношения между кредитором и заемщиком, что для обоих заинтересованных субъектов кредит может оказаться выгодным. Правда, для этого надо, чтобы рыночные отношения достигли цивилизованного уровня, чтобы конкурентная банковская среда была весьма разветвленной, и чтобы каждый потенциальный кредитор стремился не упустить своего клиента и пойти на нестандартные решения, учитывая не только свои интересы, но и предпринимателя. 5.2 Финансовые потоки и их рационализация с позиций самофинансирования бизнеса Общеизвестно, если предприниматель берет кредит на реализацию своего проекта, то обеспеченность проекта финансовыми ресурсами слаба, а у предпринимателя собственных денежных средств в инвестиционном периоде недостаточно. Поэтому очень важно, чтобы до начала стабильного функционирования производства и появления гарантированного дохода от бизнеса предпринимателю не потребовались дополнительные денежные средства, получить которые практически не представляется возможным, кроме как снова брать в долг. Одним словом, если появятся перспективы дополнительной потребности в деньгах, то следует незамедлительно предпринять определенные предупредительные меры, которые позволят так реструктурировать долговые финансовые потоки в счет погашения взятого кредита и платежей за его использование, чтобы предприниматель смог бы расплатиться с долгами за счет получаемого дохода от функционирующего бизнеса. Другими словами, задача заключается в изменении условий кредитного договора с таким расчетом, чтобы у предпринимателя не возникала потребность вновь где-то занимать денежные средства, влезая в новые долги, чтобы расплатиться со старыми. О том, что такие проблемы могут и очень часто возникают в практическом бизнесе, можно судить на основе кредитного договора, условия которого представлены в табл. 6.9. В соответствии с этим договором предприниматель уже по истечении 1-го временного интервала должен выплатить банку 1360 руб., через два временных интервала еще 2980 руб. и, наконец, через три интервала заключительные 3698 руб., т.е. примерно 8 тыс. руб. Спрашивается, стоило ли брать кредиты, чтобы уже через квартал наступил срок его погашения? Может, стоит подумать о том, как реструктурировать финансовые долговые обязательства, чтобы погашать ссуды только из своих собственных доходов. Разумеется, такое возможно в случае полного согласования изменений всех платежей как по величине, так и по времени с кредитором, полностью при этом соблюдая его экономические интересы и выдерживая показатель внутренней нормы доходности не ниже нормативного его значения. Если кредитор согласится с такой финансовой операцией, то можно приступить к обоснованию нового кредитного договора, который будет учитывать дополнительные пожелания заемщика. Как определить платежи банку со стороны предпринимателя чтобы последнему не пришлось изыскивать дополнительные денежные ресурсы? Решить эту задачу можно довольно просто: надо платежи, начиная с 1-го временного интервала, перенести на более поздний срок, например, на три или четыре временных интервала. Так, платеж в 1360 руб. первого квартала надо осуществить в четвертом или более позднем квартале, платеж в 2980 руб. — в пятом или шестом квартале, а платеж в 3698 руб. — в шестом или седьмом квартале. Естественно, эти перемещенные во времени платежи будут осуществляться предпринимателем за счет будущих доходов от функционирующего бизнеса и тогда дополнительные платежи (с отрицательным знаком) в инвестиционный период полностью исчезнут. Это, конечно, для предпринимателя очень выгодно. Но, чтобы эта операция была выгодна и банку, необходимо произвести реструктуризацию платежей за пользование кредитом с расчетом на соблюдение экономических интересов кредитора. С этой целью обратимся к табл. 5.2, где дается информация о процентах платежей за пользование кредитом и произведем необходимые изменения, чтобы отрицательные платежи предпринимателя в инвестиционный период полностью исчезли. Путь к решению этой задачи лежит в снятии процентов платежей в первом, втором и третьем кварталах. Тогда только дополнительные (с отрицательным знаком) платежи перестанут существовать. Для предпринимателя это чрезвычайно выгодно, но необходимо подумать о кредиторе; снятые платежи необходимо компенсировать банку, переместив их по величине и во времени на будущий период с таким расчетом, чтобы соблюсти интересы последнего в полной мере. В противном случае банк не пойдет на реструктуризацию долгов предпринимателя. Предлагаемый вариант новой структуры платежей представлен в табл. 5.6, которую рекомендуется сравнить с таблицей 5.2, чтобы сделать соответствующие выводы. Из данных этой таблицы видно, что значительно возросли проценты платежей за кредит в оставшееся время на погашение долгов; этим высоким процентам соответствует значительное увеличение долговых платежей в абсолютном выражении (цифры последней графы). И это вполне понятно, поскольку, чем позже выплачивается долг, тем он должен быть значительнее. Таблица 5.6 Реструктуризация процентов платежей за пользование кредитом и финансовых потоков в счет оплаты долгов Кредиты Временной интервал Процент платежей за кредит Платежи 17000 16000 1 6000 2 3000 3 4 17 17 17 17 6041 5 20 25 20 20 6914 6 25 25 25 20 6580 7 30 30 25 20 6135 8 30 30 25 20 4521 30 30 20 2418 30 30 1152 30 414 9 10 11 Полученная информация должна быть перенесена в основные таблицы, где будет подведен окончательный итог об эффективности кредита с позиций интересов кредитора и заемщика. Так, данные о величине кредитов и платежей за него со стороны предпринимателя приводятся в табл. 5.7, которую рекомендуется сравнить с табл. 5.3. Таблица 5.7 Информация о кредитах и платежей за них с учетом интересов банка после реструктуризации долгов Величина кредитов 17000 16000 6000 3000 Временной интервал Доход 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 3740 2720 10331 11284 11410 11725 12201 7358 3612 1794 Полученная информация о платежах предпринимателем за кредиты позволяет рассчитать с помощью компьютера показатель внутренней нормы доходности q, который равен 0,1201. Это чуть больше норматива, следовательно, интересы банка полностью соблюдены. Аналогичным образом произведены расчеты по платежам предпринимателя банку, которые дают возможность, затем определить показатель внутренней нормы доходности проекта с учетом кредита и произведенной затем реструктуризации долгов. Такая информация подготовлена и представлена в табл. 5.8. Таблица 5.8 Реструктурированные финансовые потоки предпринимателя в счет погашения и оплаты кредита Инвестиции в проект Временной Доход интервал 18000 24000 12740 9720 4290 4370 4830 5590 7680 4940 2460 1380 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 … 959 1086 2420 3865 6479 9582 11848 13586 15000 … 26 27 15000 15000 Исходя из полученной информации, которая представлена в табл. 5.8, можно с помощью компьютерной программы рассчитать величину показателя внутренней нормы доходности реализации предпринимательского проекта с учетом использования кредитных ресурсов банка: q = 0,0823. Полученный результат несколько меньше предпринимательского норматива внутренней нормы доходности (всего на две десятитысячных), однако проект можно признать вполне удовлетворительным, так как он полностью устраняет платежи заемщика в инвестиционный период за пользование кредитными ресурсами, осуществляет их из собственного дохода и практически обеспечивает выход на нормативы внутренней нормы доходности, как со стороны банка, так и со стороны предпринимателя. Кроме того, как видно из последней графы табл. 5.8, финансовый поток дохода в результате проведенной реструктуризации долгов по всем временным интервалам полностью положительный, т.е. достигнут результат, к которому стремился предприниматель и с которым согласен кредитор. Окончательные итоги можно представить в виде следующей таблицы. Таблица 5.9 Итоговая таблица Субъекты кредитных отношений кредитор заемщик 0,12 0,0825 0,1201 0,0823 решение решение приемлемо приемлемо Норматив внутренней нормы доходности за квартал Фактическая величина показателя внутренней нормы доходности Резюме о выгодности проекта Лекция 6. Региональный инвестиционный анализ 6.1 Инвестиционные вложения в экономику региона и их структура Важнейшим направлением использования инвестиций является конкретный проект и конкретное предприятие. И в этом смысле их приоритетность в распределении инвестиций, которыми располагает общество в целом в данную единицу времени, остается вне конкуренции. Не подлежит также сомнению вопрос о том, что регионы, в которых размещены данные конкретные предприятия и в которых реализуются те или иные проекты, должны развиваться, что необходимо расширение, развитие и совершенствование их инфраструктуры, обеспечение пропорциональности между отраслями производства, улучшения социального положения населения и трудовых коллективов. И все это нуждается в серьезной реорганизации а, следовательно, в весьма значительных инвестициях. Но, чтобы инвестиции обладали высокой информативностью и служили отправным источником анализа, их необходимо сгруппировать особым образом. Для каждого конкретного региона можно предложить свой перечень таких аналитических групп информации, которые позволят более четко представить положение дел с инвестициями, например:  инвестиции в основной капитал в абсолютном выражении и их структура по отношению к собственным средствам предприятий;  структура инвестиций в основной капитал по отраслям экономики региона;  соотношение инвестиций в основной капитал производственной и непроизводственной сферы;  индексы инвестиций в основной капитал в период реформирования экономики;  инвестиции в основной капитал предприятий по формам собственности;  удельный вес государственного сектора экономики в сфере инвестиционной деятельности;  инвестиции иностранных инвесторов в абсолютном выражении;  инвестиции иностранных инвесторов по отраслям экономики;  структура внебюджетных источников финансирования инвестиций;  распределение капитальных вложений по источникам финансирования. Инвестиционная политика администрации региона и ее 6.2 направленность Развитие регионов в огромной степени связано с деятельностью трудовых коллективов, предпринимателей, с управленческими структурами и принимаемыми ими решениями. Кроме того, это развитие всецело зависит от наличия производственных и финансовых ресурсов, от умелого их использования и от той перспективной инвестиционной политики. Вот почему выработка наиболее целесообразной инвестиционной политики — одна из ключевых задач, которая должна постоянно решаться в регионе, а затем и претворяться в жизнь. Под инвестиционной политикой региона следует понимать систему поведения администрации региона в области распределения имеющихся инвестиционных ресурсов с целью максимально возможного достижения заранее установленных приоритетов. Инвестиционная политика в регионе может быть реализована непосредственно, если речь идет о распределении бюджетных средств, находящихся под контролем и в распоряжении администрации, и опосредовано, когда нужно направить в определенное русло внебюджетные инвестиции, которые администрация не контролирует, но может с помощью особых приемов и действий добиться желаемого их использования. Схематически инвестиционную политику можно представить как некую совокупность реализуемых возможностей и их последующих результатов (см. рис. 6.1). Согласно представленной схеме инвестиции, т.е. имеющиеся возможности инвестирования и последующие инвестиционные потоки в целом складываются из:  бюджетных средств;  внебюджетных средств — o собственный капитал; o привлеченный (заемный) капитал; o иностранный капитал; o спонсорские пожертвования. Каждый инвестиционный поток переходит в инвестиционный процесс, реализующийся по заранее установленным направлениям, которые определяются исходя из разработанной концепции развития региона, учитывающей необходимую перспективу формирования его производственной структуры и инфраструктуры, а также возможный идеал житейского состояния, к которому следует стремиться. Направление использования инвестиций Инвестиционные потоки Бюджетные средства:  Ассигнования из федерального бюджета;  Ассигнования из бюджетов субъектов федерации;  Ассигнования из местных бюджетов. По отраслям экономики Экономический эффект По производственным результатам вход Внебюджетные средства:  Собственный капитал;  прибыль;  амортизационные отчисления;  страховые выплаты;  эмиссия ценных бумаг.  Привлеченный капитал;  Иностранный капитал. Эффективность инвестиций: По типам воспроизводства:  Новое строительство;  Расширение производства;  Реконструкция производства;  Техническое перевооружение. Социальный эффект выход По районным административным единицам По срокам окупаемости инвестиций:  Краткосрочное;  Среднесрочное;  Долгосрочное. Обратная связь Рис.6.1 Системный подход при формировании инвестиционной политики региона Бюджетный эффект В соответствии с принятой концепцией развития региона инвестиции могут использоваться по:  отраслям экономики, которые предпочтительно развивать;  типам воспроизводства предприятий;  районам и административным единицам, отстающих в своем развитии;  производственным результатам (научные исследования, освоение производства новых моделей продукции, повышение ее качества, экономия производственных ресурсов, повышение производительности труда и пр.);  срокам окупаемости и уровню эффективности инвестиций (окупаемость краткосрочная, среднесрочная и долгосрочная). Выбор направления использования инвестиций и их реализация завершается определением эффективности этих инвестиций. Она рассматривается с позиций получения конкретного экономического эффекта, социального эффекта, являющегося следствием эффекта экономического и составляющего его определенную долю, и бюджетного эффекта. Все три составляющие общего эффекта создают конкретные условия для развития региона и посредством обратной связи повышают на новом временном и производственном витке его инвестиционные возможности. Если с инвестиционными потоками (источниками финансирования инвестиций) и самой эффективностью инвестиций все достаточно ясно, то вопрос о том, в каком направлении использовать инвестиции целиком и полностью должен решаться на основе принятой концепции развития региона. Что при этом будет признано в этой концепции наиболее приоритетным? Как осуществлять инвестирование: по отраслям экономики, по районам или административным единицам, По типам воспроизводства, по производственным результатам, По срокам окупаемости затрат? От ответа на эти вопросы зависят темпы развития региона, положение работающих, занятость населения и его жизненный уровень. Безусловно, к реализации должны приниматься проекты, обладающие наивысшей эффективностью. Это значит, что отбор проектов для инвестирования должен быть ориентирован на достижение лучших производственных (включая, разумеется, экономику и финансы) результатов; окончательный отбор из выделенных лучших проектов по данному признаку ведется по показателю срока окупаемости затрат. И такой подход должен быть возведен в ранг принципа регионального инвестирования. Реализовать этот принцип на практике можно только через распределение свободных инвестиционных ресурсов на основе конкурсного отбора проектов, предназначенных для реализации в рамках данного региона. Администрация региона может воздействовать на предпринимательские структуры с целью развития регионов в заданном направлении, используя достаточно большой арсенал различных средств, рычагов и инструментов, не прибегая к командно-административным мерам воздействия. Их перечень и структура представлены на рис. (см. рис. 6.2). Администрация области Областное законодательное собрание Рычаги и инструменты регулирования инвестиционной деятельности Непосредственного действия:  Региональный заказ;  Льготное налогообложение;  Льготное кредитование;  Гарантии администрации;  Дотации и беспроцентные ссуды;  Компенсации;  Ускоренная амортизация;  Экспертиза и лицензирование;  Льготное региональное законодательство;  Антимонопольная политика;  Лизинговая политика;  Обучение и консалтинговые услуги;  Конкурсы и торги;  Реструктуризация долгов и платежей;  Процедура банкротства. Опосредованного действия:  Ценовое ограничение;  Таможенные тарифы;  Лоббирование интересов региона;  Федеральные инвестиции и лизинг;  Государственный заказ;  Бюджетная политика. Инвесторы Рис. 6.2 Рычаги и инструменты воздействия и регулирования инвестиционной деятельности в регионе Весь арсенал рычагов и инструментов управления можно условно разделить на две части — непосредственного действия и опосредованного действия, через Федеральные службы. К инструментам непосредственного действия относятся:  региональный (республиканский, краевой, областной или муниципальный) заказ на производство нужной продукции;  льготное налогообложение производства нужной региону продукции;  льготное кредитование и беспроцентные ссуды для производителей нужной региону продукции;  гарантии администрации региона кредитным организациям по поводу возврата выданных инвесторам кредитов;  дотации инвесторам в связи с временной невыгодностью производства нужной региону продукции;  ценовые компенсации на продукцию инвестора, в которой нуждается администрация региона;  ускоренная амортизация основных производственных фондов, обеспечивающая инвестору снижение налогов на балансовую прибыль;  экспертиза и лицензирование деятельности инвестора, в которой заинтересована администрация региона;  проведение конкурсов проектов и торгов за право производить нужную для региона продукцию;  антимонопольная политика, позволяющая развивать производство нужной региону продукции, сдерживать аппетиты монополистов и создавать благоприятное предпринимательское поле;  расширение лизинговой деятельности, создающей благоприятные условия для инвестирования производства технически сложной продукции;  реструктуризация долгов и платежей, позволяющая предприятиям продолжать свою деятельность и производить нужную для региона продукцию, экономить инвестиции и направлять их в создание новых рабочих мест;  развитие и расширение консалтинговой деятельности и обучение работников предприятий с целью повышения их квалификации и рационального использования инвестиционных ресурсов;  разумное проведение и использование процедуры банкротства для оздоровления деятельности предприятий и включения их в общественное производство;  льготное региональное законодательство, которое создает благоприятное правовое поле для инвестирования и производства нужной региону продукции. Помимо непосредственных инструментов регулирования инвестиционной деятельности, можно и нужно использовать рычаги и инструменты опосредованного действия, к числу которых относятся:  ценовые ограничения на отдельные виды продукции;  таможенные тарифы на экспортно-импортную продукцию;  лоббирование интересов региона в Государственной Думе;  государственные инвестиции и лизинговые платежи;  государственная бюджетная политика. Использование отдельных инструментов, а также их разумное сочетание позволит направить инвестиционную деятельность в нужное для региона русло. Лекция 7. Региональный инвестиционный анализ 7.1 Бюджетно-региональная эффективность инвестиционных вложений Каждый предприниматель, вкладывая свои свободные денежные средства в какое-то конкретное дело, преследует вполне определенную цель — получить на вложенный капитал как можно больший доход или прибыль. И он добьется намеченной цели, если, его вложения будут тщательно обоснованы. Кроме предпринимателя, в широком использовании инвестиционных вложений заинтересован также бюджет — муниципальный, региональный, федеральный, которые представлены соответствующими органами самоуправления. Расширение вложений в экономику конкретного региона повышает его производственно-хозяйственный потенциал, увеличивает деловую активность в рамках этого субъекта федерации, способствует росту собираемых налогов, позволяет увеличить количество рабочих мест, обеспечивает повышение занятости населения, сокращает социальную напряженность в регионе, позволяет поддерживать на более высоком уровне социальную сферу — своевременно и на более высоком уровне выплачивать заработную плату рабочим и служащим предприятий и работникам бюджетной сферы, выплачивать пенсии, оказывать материальную поддержку инвалидам, малообеспеченным семьям и т.д. Таким образом, от развития и расширения инвестиций в производственную сферу выигрывают все. Но сами вложения и управление процессами инвестирования осуществляются непосредственно на местах, в регионах, и чем более обоснованными и более эффективными будут эти процессы, тем выше окажется отдача от произведенных вложений, тем скорее произойдут положительные сдвиги в развитии экономики региона, тем ощутимее окажутся результаты этих сдвигов. Вот почему процессом инвестирования в рамках региона необходимо управлять и управлять со знанием дела, высокопрофессионально и эффективно, а для этого необходимо располагать системой оценочных показателей результатов управления региональной инвестиционной политикой, также критерием принятия решения в области приоритетного инвестирования деловой активности. Возникает вопрос: а для чего это нужно? Ведь известно, что вложения делают частные инвесторы и только они решают — вкладывать деньги в конкретное дело или нет; администрация региона при этом как бы ни при чем. Однако такая точка зрения будет необъективной, так как администрация региона создает те или иные условия для инвестирования, устанавливая определенные льготы для конкретных инвесторов, решающих? нужные для региона задачи. Обеспечивая приоритеты в кредитовании предпринимателей, администрация может опосредовано и достаточно эффективно управлять потоком инвестиционных вложений. Кроме того, у администрации региона имеются, хоть и не значительные, инвестиционные возможности, которые складываются из спонсорских пожертвований, помощи зарубежных партнеров, части отчислений из собранных налогов, резервных страховых фондов, выпускаемых региональных займов, муниципальной производственнокоммерческой деятельности предприятий и т.п. Поэтому успешная инвестиционная деятельность в регионе в достаточной степени зависит от его администрации и, следовательно, должна отслеживаться, оцениваться и анализироваться с целью более эффективного управления конечными ее результатами. Первый и наиважнейший вопрос, который при этом надо решить — вопрос о критерии принятия управленческих решений по каждому конкретному предпринимательскому делу и по всей их совокупности в данную единицу времени (как правило, за год) в данном конкретном регионе в целом. На первый взгляд в качестве такого критерия напрашивается показатель собираемости налогов в регионе (и надо признать, что такие предложения со стороны некоторых ученых и хозяйственных работников поступали). Чем больше собираются налоги в регионе, тем, следовательно, лучше работает его администрация. Надо признать, что такой взгляд не лишен определенной аргументации и логики. Однако он будет ошибочным и вот почему. Собираемость налогов может расти даже при ухудшении деловой инвестиционной активности, когда изменяется налоговое законодательство в сторону усиления фискальной политики. Но это, однако, не главное, так как всегда можно скорректировать расчеты, чтобы учесть прирост собираемых налогов за счет этого фактора. Главное здесь в возможности наращивания сбора налогов за счет развития антисоциальной деловой активности. Например, за счет развития производства алкогольных напитков, легализации деятельности наркотических криминальных структур, расширения и легализации проституции, увеличения игорного бизнеса и т.д. Приведенные примеры свидетельствуют о том, что к обоснованию критерия принятия решений надо подходить очень строго и ответственно; иначе можно получить совсем нежелательный результат. Итак, величина собираемости налогов не может быть принята в качестве критерия оценки эффективности инвестиционной деятельности в масштабе региона. Единственно правильным может быть такой критерий, который будет производным от критерия принятия решений системы более высокого иерархического уровня. Такой системой является национальная экономика, а ее критерием развития — показатель валового внутреннего продукта. Следовательно, для обеспечения необходимой преемственности при переходе от высшего к низшему звену управления, для обеспечения сквозного и адекватного принятия управленческого решения в регионах необходимо на этом уровне иметь производный критерий от валового внутреннего продукта национальной экономики. Таким критерием может быть максимум валового внутреннего продукта региона (республики, края, области, города, района). Еще лучше, если в качестве искомого критерия будет принят максимум валового внутреннего продукта, приходящегося на душу населения данного региона: Ф  max У (7.1) где Ф — валовой региональный продукт в единицу времени, год; У — среднегодовая численность населения в регионе. Кроме указанного критерия, для более эффективного управления и целенаправленного принятия решения, учитывающего местные особенности и отраженные в местном законодательстве, должны быть сформулированы ограничения по различным ресурсам и получаемым результатам. Одним из важнейших ограничений принятия решения служит отношение прироста валового регионального продукта за год к вызвавшим его инвестиционным вложениям, т.е.: Ф  Фн И (7.2) где ∆Ф — годовой прирост валового регионального продукта; ∑И — совокупные инвестиционные вложения в экономику региона в этом же году; Фн — принятый в регионе норматив эффективности инвестиционных вложений. Кроме того, необходимо знать показатель социально-экономической эффективности инвестиций в рамках данного конкретного региона, который рассчитывается по формуле: Э р  Ф  Ф н   И  0 (7.3) где Эр — годовой социально-экономический эффект от реализации всех инвестиционных проектов в регионе, который должен быть больше нуля. Рассматривая всю совокупность проектов, которые могут быть реализованы в регионе в рамках конкретного временного интервала, необходимо выработать определенную стратегию инвестирования. Нет сомнения, что в условиях переходного периода надо как можно эффективнее использовать каждый рубль денежных средств и в своей инвестиционной политике администрация региона должна решительно переходить от командно-административных к экономическим, рыночным методам управления инвестиционными потоками. Конкурсы проектов по сути и есть реальный переход именно к рыночному распределению инвестиций. Отбор проектов должен осуществляться не просто по экономическим показателям, а по вполне определенной управленческой технологии, суть которой сводится к следующему. Выделяется определенный стратегический период времени, например, 7—10 лет. В рамках этого периода необходимо проводить ежегодные конкурсы инвестиционных проектов, при которых последние будут отбираться по лучшим экономическим результатам. Но результат результату рознь. Есть проекты, у которых вложения очень быстро окупаются, но большого эффекта они за свой жизненный цикл не дают. Есть проекты, которые на свое освоение требуют больших временных затрат, но после начала эксплуатации очень быстро приносят огромный экономический эффект. Отбор проектов для реализации должен строиться на основе постоянного и ежегодно возобновляющегося саморазвития, расширения инвестиционного потенциала в каждом временном интервале. Если этот принцип превратить в реальность, то ежегодно надо выдерживать определенную пропорцию между проектами, у которых низкий срок окупаемости инвестиций, и проектами, у которых этот срок, хоть и довольно значителен (например, 5-6 лет), но показатель внутренней нормы доходности самый высокий, обеспечивающий очень большой экономический эффект в будущем. Идея этого подхода к инвестиционной стратегии развития в регионе проиллюстрирована на рис. 7.1. В течение выделенного стратегического периода (на графике он составляет 14 лет) удельный вес быстроокупаемых проектов будет сокращаться, удельный вес высокоэффективных проектов возрастать. Так, на графике в начальный год отбора проектов на долю первых будет приходиться 90% инвестиций, а вторых — 10%. С каждым годом под влиянием расширения инвестиционного регионального потенциала структура инвестиционных проектов будет меняться в пользу вторых проектов за счет сокращения первых. К концу периода на долю вторых будет приходиться уже 90% всех инвестиций, а на долю первых только 10%. Рис. 7.1 Структура проектов, принимаемых к реализации в регионе в течение стратегического периода 1—1 → по удельному весу проектов, отбираемых по сроку окупаемости; 2—2 → по удельному весу проектов, отбираемых по внутренней норме доходности. Если придерживаться описанной технологии инвестиционной стратегии, можно будет за счет внутренних источников саморазвития (при этом другие возможности вовсе не исключаются) добиться высоких экономических и социальных результатов в регионе в течение выделенного стратегического периода. В динамике администрация региона должна постоянно и ежегодно отслеживать изменения важнейших социальных показателей развития населения:  занятость трудоспособного населения;  средний совокупный душевой доход;  средняя общая и жилая площадь на душу населения;  среднегодовая младенческая смертность;  средняя продолжительность жизни мужчин и женщин;  индекс цен на потребительскую корзину;  количество действующих телефонов на семью;  удельный вес расходов на питание в общих доходах населения;  количество введенных в действие рабочих мест;  рост официально зафиксированных денежных сбережений на душу населения;  рост товарооборота на душу населения;  изменения в уровне жизни населения;  изменения в системе экологических показателей. Существуют десятки и даже сотни различных социальных показателей развития населения, которые администрация региона должна постоянно определять и отслеживать, создавая благоприятную среду для более эффективного управления инвестициями. Только в этом случае можно будет говорить о высокой и действенной политике администрации, направленной на существенное улучшение уровня жизни населения; только тогда результаты принимаемых решений станут осязаемы и измерены количественно. 7.2 Критерий регионального отбора инвестиций В каждом регионе ежегодно реализуются множество различных инвестиционных программ. Их совокупность после начала эксплуатации должна принести какой-то определенный экономический и социальный эффект. При этом возникает целый ряд управленческих вопросов, к числу которых можно отнести следующие:  почему были выбраны для внедрения данные, программы, а не какие-то другие, которые также могли принести пользу региону;  что послужило критерием отбора вариантов программ для реализации их в рамках региона;  кто конкретно несет ответственность за отбор программ;  как осуществляется экспертиза эффективности реализуемых проектов;  как оценить эффективность использования инвестиций в регионе и как можно ее рассчитать, обеспечивая единообразие и полную сопоставимость результатов расчетов по всем программам. Для того, чтобы ответить на них и принять правильное решение, администрация должна располагать объективным критерием отбора лучших проектных программ, которым затем будет оказана максимальная поддержка и установлены стимулирующие льготы по преодолению возникающих трудностей. В принципе такой критерий уже существует, представлен в формулах (7.2 и 7.3) и получил наименование регионального норматива эффективности инвестиционных вложений — Фн. По сути дела этот норматив представляет собой, как бы, норматив внутренней годовой нормы доходности, распространяемый на все проекты региона и всю совокупность потребных инвестиций, реализуемых в данном конкретном году, по тем проектам, которые отбираются на конкурсе по показателю внутренней нормы доходности. Его не следует отождествлять и путать с нормативом внутренней нормы доходности конкретного проекта (qн), так как последний каждой фирмой устанавливается для себя самостоятельно, независимо от действующего регионального норматива, и устанавливается при этом на избранный предпринимателем временной интервал. Экономический смысл норматива ФН заключается в том, чтобы допускать к реализации только те инвестиционные программы в регионе, которые будут обладать эффективностью выше установленного его уровня. Тогда и только тогда можно обеспечить строгий отбор лучших проектов, реализация которых позволит получить максимальный экономический, а значит — и максимальный социальный эффект. Причем такой отбор будет действительно объективным, обеспечивающим необходимое единообразие отбора, полностью устраняющим какие-либо двусмысленности и злоупотребления. Знать о необходимости наличия регионального норматива эффективности инвестиционных вложений очень важно, но недостаточно. Еще следует установить с научно обоснованных позиций его величину с тем, чтобы им можно было пользоваться при планировании поддержки региональных инвестиционных проектов. Чтобы определить величину этого норматива, прежде всего, следует знать, от чего она зависит. Для этого вначале остановимся на самом важном факторе — инвестиционном потенциале региона. При прочих равных условиях, величина устанавливаемого норматива должна быть как можно меньше, если регион располагает значительными инвестиционными ресурсами с тем, чтобы полностью можно было их использовать. Если в регионе свободных инвестиционных ресурсов мало, то устанавливаемый норматив должен быть как можно весомее и значительнее, чтобы иметь возможность использовать их наиболее эффективно, получить как можно более весомую отдачу. Следующий фактор — региональный портфель готовых проектов, у которых полностью подготовлена вся необходимая документация, включая тщательно разработанный бизнес-план, экономическое обоснование проекта и смету потребных инвестиционных вложений. Чем больше подготовленных проектов, тем жестче должен быть их конкурс, тем выше должна быть планка уровня регионального норматива эффективности инвестиций. И, наоборот, меньше проектов — меньше и величина устанавливаемого норматива; если проектов мало, то надо все их запустить в работу и, следовательно, несколько снизить требования к нормативу эффективности. Еще один фактор, от которого зависит величина норматива эффективности инвестиционных вложений, — уровень потенциальной эффективности предлагаемых проектов. Если проекты по своему потенциалу обладают высокой эффективностью, то и норматив ее должен быть весомым и как можно более значительным. В противном случае, когда эффективность проектов невысока, следует понижать норматив с таким расчетом, чтобы можно было полностью использовать имеющейся их потенциал и реализовать все проектные решения. 7.3 Критерий и рейтинг социального уровня региона Множество дифференцированных показателей, которые рекомендуется отслеживать администрации региона для понимания происходящих социальных процессов совсем не исключают наличие критерия социального развития данной территории. Этот критерий позволяет знать, к каким синтетическим социальным результатам приводят принятые администрацией меры и какие последствия будут иметь место при реализации инвестиционной политики в данном административном районе. Ученые-социологи много лет вели поиск такого синтетического показателя, который бы отражал уровень социального развития региона. В результате таких исследований был предложен показатель, который способен достаточно точно оценить искомый уровень одной из важнейших сторон жизни людей — уровень социального развития региона. Тогда и только тогда появится объективная возможность отслеживать изменения в этой сфере по одному и тому же региону, но в разные временные периоды, а также сравнивать между собой уровень социального развития различных регионов в одни и те же временные периоды, а следовательно, делать выводы о том, что же происходит в регионе и что надо сделать, чтобы населению жилось лучше. Наиболее полно социальный уровень жизни в регионе отражает рейтинг качества жизни. Этот показатель впервые был рассчитан на основе статистического обзора жизни в 100 крупнейших городах планеты. Исследование было завершено в конце 1990 г. и, в отличие от предыдущих исследований подобного рода, здесь впервые были учтены такие факторы, как состояние жилого фонда, просвещения, общественной безопасности, уровень городского шума. Авторы обзора, проработавшие над ним более двух лет, — эксперты независимой экологической организации вашингтонского «Комитета по кризису населения». При составлении обзора использовались данные ООН и ВОЗ. Основные статистические данные этого обзора представлены в табл. 7.1. Таблица 7.1 Лондон Лос-Анджелес Буэнос-Айрес Калькутта Бомбей Москва Сеул Осака Сан-Паулу Нью-Йорк Мехико 12 крупнейших городов мира (с пригородами) Токио Социальные характеристики крупнейших городов мира и рейтинг качества жизни в этих городах Население 28,7 19,4 17,4 17,2 16,8 15,8 13,2 12,9 12,8 12,4 11,5 11 (миллионы) X1 Число убийств на 1,4 27,8 12,8 26,0 1,7 1,2 7,0 3,2 1,1 7,6 12,4 11,0 100000 жителей Х2 Процент дохода, 18 41 16 50 18 34 33 57 60 40 12 24 идущий на питание Х3 Число жильцов на 0,9 одну комнату Х4 Процент домов с 100 водопроводом и электричеством X5 Число телефонов 44 на 100 жителей Х6 Процент детей, 97 учащихся в среднем школе Х7 Детская 5 смертность на 1000 новорожденных Х8 Уровень шумового 4 фона Х9 Скорость 28,0 транспорта в часы пик (мили в час) 1,9 0,5 0,8 0,6 2,0 1,3 4,2 3,0 1,3 0,5 0,6 94 49 100 98 100 100 85 57 86 94 100 6 56 15 42 22 39 5 2 14' 35 50 62 95 67 97 90 100 49 49 51 90 58 36 10 37 5 12 20 59 46 21 9 10 6 8 6 4 7 6 5 4 3 6 8 8,0 8,7 38 70 15,0 22,4 13,8 31,5 10,4 13,3 29,8 19,0 10,4 Х10 Рейтинг качества жизни Y 81 50 81 58 64 35 34 55 69 69 Статистическая обработка представленной в таблице информации с помощью американского программного продукта «Микростат» позволила получить таблицу коэффициентов парной корреляции между всеми факторами, отражающими рейтинг качества жизни (см. табл. 7.2). Как видно из приведенных данных независимая переменная — Y (а в данном случае это показатель рейтинга качества жизни) в огромной степени зависит от трех важнейших факторов — от 3-го, 6-го и 8-го. Коэффициенты парной корреляции от этих факторов самые высокие и больше 0,9. Так, коэффициент корреляции между рейтингом качества жизни и процентом дохода, идущего на питание, составляет (- 0,91). Это значит, что чем больше указанный процент, тем меньше окажется искомый рейтинг. Здесь связь между отмеченными показателями обратная и очень близка к функциональной. Связь между результирующим показателем и числом телефонов на 100 жителей (6-ой из факторов таблицы) тоже близка к функциональной, но прямой, а не обратной, т.е. чем больше количество установленных телефонов на 100 жителей региона, тем выше рейтинг качества жизни. Наконец, 3-ий фактор — детская смертность на 1000 новорожденных — тоже имеет очень весомое значение. Коэффициент парной корреляции с результирующим показателем у него составляет (- 0,93); это значит, что чем выше детская смертность в регионе, тем ниже рейтинг качества жизни. Остальные факторы имеют значительно меньшее влияние на результирующий показатель. Их коэффициенты парной корреляции колеблются между 0,12 до 0,77. Однако прежде чем сделать окончательный вывод, все-таки необходимо выяснить их влияние на величину результирующего фактора. С этой целью, используя указанный выше программный продукт «Микростат», проведем регрессионный анализ действия всех факторов на величину показателя рейтинга качества жизни. Формула, по которой можно рассчитать величину результирующего показателя, имеет вид: Y  a  a1  X 1  a2  X 2  a3  X 3  a4  X 4  a5  X 5   a6  X 6  a7  X 7  a8  X 8  a9  X 9  a10  X 10 где Y — рейтинг качества жизни в регионе, баллы; а — постоянный коэффициент, учитывающий действие всех прочих неучтенных факторов; a1 … а10 — коэффициенты регрессии, учитывающие действие учтенных факторов от 1-го до 10-го; X1… X10 — количественная величина фактора для исследуемого объекта (конкретного региона). Таблица 7.2 Коэффициенты парной корреляции между факторами рейтинга жизни X1 X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 Y X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 Y 1,0 0,116 1,0 -0,25 0,127 1,0 -0,2 -0,21 0,79 1,0 0,323 0,231 -0,64 -0,62 1,0 0,193 -0,24 -0.88 -0,76 0,63 1,0 0,412 -0,11 -0,76 -0,58 0,622 0,712 1,0 -0,25 0,237 0,924 0,835 -0,61 -0,84 -0,74 1,0 -0,17 0,243 -0,29 -0,17 0,48 0,44 0,226 -0,22 1,0 0,156 -0,29 -0,24 -0,29 0,141 0,204 0,378. -0,38 -0,58 1,0 0,323 -0,30 -0,91 -0,8 0,64 0,905 0,775 -0,93 0,12 0,456 - 1,0 Проведенные расчеты с помощью компьютера с использованием указанного программного продукта дали следующие результаты: а = 50,844; а1 = 0,217; а2 = - 0,911; а3 = - 0,378; а4 = - 10,209; а5 = 0,371; а6 = 0,051; а7 = 0,12; а8 = 0,375; а9 = - 1,93; а10 = - 0,14. Подставив значения полученных коэффициентов в вышеприведенную формулу, получим: Y  50,844  0,217  X 1  0,911  X 2  0,378  X 3  10,209  X 4  0,371  X 5   0,051  X 6  0,12  X 7  0,375  X 8  1,93  X 9  0,14  X 10 (7.5) Произведем оценку точности данного уравнения и величины погрешности, которая будет иметь место при расчетах рейтинга качества жизни в регионах. Таблица 7.3 Оценка точности и величины погрешности Города Экспертная Расчетная Абсолютная Ошибка, оценка оценка погрешность % 1. Токио 81,0 80,985 0,015 0,012 2. Мехико 38,0 38,193 -0,193 -0,508 3. Нью-Йорк 70,0 69,805 0,195 0,278 4. Сан-Паулу 50,0 49,913 0,087 0,174 5. Осака 81,0 81,135 -0,135 -0,167 6. Сеул 58,0 57,923 0,077 0,133 7. Москва 64,0 64,129 -0,129 -0,201 8. Бомбей 35,0 34,928 0,072 0,206 9. Калькутта 34,0 34,054 -0,054 -0,159 10. Буэнос-Айрес 55,0 54,845 0,155 0,282 11. Лос-Анджелес 69,0 68,947 0,053 0,077 69,0 69,014 -0,014 -0,02 12. Лондон Полученные результаты свидетельствуют, что точность расчетов весьма высока и поэтому можно рекомендовать использовать данное уравнение для синтетической оценки изменений в социальном положении населения региона в результате осуществляемых инвестиций. К сожалению, в регионах России статистические службы не собирают и поэтому не имеют информацию по всем показателям. Поэтому путем регрессионного анализа получена упрощенная формула для решения той же задачи, но с применением меньшего объема информации: Y  a  a1  X 1  a2  X 2  a3  X 3  a4  X 4  a5  X 5  a6  X 6 (7.6) где Y — рейтинг качества жизни региона в баллах (по 100 балльной системе счисления); a — постоянный коэффициент, отражающий действие всех прочих факторов, неучтенных в остальной части уравнения; a1 — коэффициент, учитывающий число убийств на 100000 жителей; a2 — коэффициент, учитывающий процент дохода, идущий на питание; a3 — коэффициент, учитывающий процент домов с водопроводом и электричеством; a4 — коэффициент, учитывающий число телефонов на 100 жителей; a5 — коэффициент, учитывающий процент детей, учащихся в средней школе; a6 — коэффициент, учитывающий детскую смертность на 1000 жителей. В результате расчетной операции были получены искомые коэффициенты регрессии. После решения задачи с помощью компьютера все указанные коэффициенты получили следующие значения: а = 48,594; а1 = - 0,2413; а2 = - 0,1433; а3 = 0,1402; а4 = 0,2483; а5 = 0,0732; а6 = - 0,3723 Если подставить полученные коэффициенты в формулу (7.6), то получим следующее уравнение: Y  48,594  0,2413  X 1  0,1433  X 2  0,1402  X 3   0,2483  X 4  0,0732  X 5  0,3723  X 6 (7.7) Произведем проверку точности полученного уравнения. Для этого сравним известный рейтинг качества жизни для городов из таблицы (7.1) и расчетные значения этого показателя, которые определены по формуле (7.7). Разница между этими величинами покажет абсолютную ошибку в рейтинге, а затем можно будет подсчитать и относительную ошибку (см. табл. 7.4). Как видно из таблицы, некоторая погрешность имеется, но она в общем-то незначительная. В большинстве случаев искомая погрешность не превышает 10%, что вполне достаточно для практических расчетов. Следовательно, используя полученное уравнение регрессии, можно рассчитать рейтинг качества жизни по конкретному региону, например, по Ростовской области на конкретную календарную дату. Например, на 1996 г. или 1997 г. Но для этого надо, разумеется, располагать информацией по всем показателям, отражающим действие каждого из шести включенных в модель факторов. Таблица 7.4 Погрешность в расчетах рейтинга качества жизни Города Рейтинг Расчетный рейтинг Абсолютная ошибка Относительная ошибка, % Токио Мехико Нью-Йорк Сан-Паулу Осака Сеул Москва Бомбей Калькутта БуэносАйрес ЛосАнджелес Лондон 81 3.8 70 50 81 58 64 35 34 55 75,86 41,81 74,22 44,27 75 65,03 65,75 34,43 34,67 52,47 5,14 - 3,81 - 4,22 5,75 6,0 -7,03 -1,75 0,57 -0,67 2,53 6,3 -10 -6,0 11,5 7,4 -12,1 -2,7 1,6 -1,97 4,6 69 68,98 0,02 0,0 69 71,5 -2,5 -1,45 Наконец, установлен критерий социального уровня развития населения региона в виде показателя, получившего в мировой научной практике название рейтинга качества жизни. Опираясь на статистические социальные показатели региона, можно сделать вывод о его достижениях в части улучшения качества жизни населения на основе всесторонней деятельности администрации, включая, разумеется, планируемые и реализуемые инвестиции. Это позволит на региональном уровне проводить социально направленную деятельность, развивая экономику региона с таким расчетом, чтобы жители региона могли не на словах, а на деле ощутить на себе, как работает администрация региона, каковы ее успехи в обеспечении социального климата, как выполняются обязательства перед избирателями со стороны избранных депутатов и губернатора. Лекция 8. Компьютеризация поиска планово- управленческих решений. Компьютерная технология оценки бизнеса и оптимизации деятельности фирмы Многофункциональное использование моделей в каждом конкретном случае позволяет ручным счетом с помощью калькулятора найти один, два, максимум пять различных вариантов планово-управленческих решений. Их реализация позволит предпринимателю выйти на тот или иной уровень показателя эффективности. При этом много очень важной информации останется как бы за кадром, будет потерянной. Действительно, некоторое ограниченное количество рассмотренных вариантов, взятых наугад, бессистемно, во-первых, ничтожно мало по сравнению с бесчисленным множеством реально возможных вариантов решений, а, во-вторых, не дает никаких гарантий, что среди них будут наиболее благоприятные варианты. Кроме того, остается неизвестным, как изменится возможный вариант решения, если несколько изменить комбинацию используемых параметров и их количественных значений, неясна тенденция и закономерности формирования величины затрат и результатов производства осуществляемых инвестиций, скрыты границы перехода от одного качественного состояния производства к другому, степень влияния на эти границы используемых параметров и многое другое. Кроме того, в большинстве случаев предприниматели при принятии тех или иных планово-управленческих решений поступают интуитивно, не проводя никаких экономических расчетов. Это, если и не приводит к подлинному банкротству, то усиливает потери, усугубляет потерянную выгоду. В связи с этим становится очевидным необходимость применения компьютеризации расчетов вариантов решений. Только компьютер способен в кратчайшие сроки дать ответ практически на все поставленные вопросы, указать весь массив возможных вариантов решений и представить всю их совокупность на экране дисплея в виде зрительного образа, либо в виде информационных таблиц. При создании нового предпринимательского дела, особенно когда цена на товар формируется под влиянием его спроса и предложения, прогнозирование будущих производственных результатов и затрат весьма затруднено без применения компьютерной технологии обработки информации (см. рис. 8.1). Рис. 8.1 Прогнозирование производственной программы предприятия и ее оптимизация при оценке инвестиционного проекта Из графика видно, что в условиях рыночного ценообразования, результат реализации товаров в виде выручки предприятия будет выглядеть как параболическая функция в зависимости от величины производственной программы. При этом максимум балансовой прибыли совсем необязательно будет иметь место при полном использовании производственной мощности предприятии. Очень часто (и рыночная практика деятельности многочисленных предприятий за рубежом это подтверждает) выгодно иметь не только свободную неиспользуемую мощность предприятия в качестве резерва, но и вся производственная мощность порой используется в рынке на 60—70% или того меньше. И при этом достигается максимум балансовой прибыли. Естественно, что такие расчеты, связанные с подлинно научным моделированием всех рыночных параметров, часто меняющихся и часто независимых от самого предприятия с целью получения оптимизированного решения поведения предприятия, без компьютера произвести просто невозможно. Предприниматель, введя в компьютер исходные данные, получает решение с множеством вариантов, из которых он может выбрать наилучший план действий. Затем он может несколько видоизменить исходные данные и вновь прорешать всю задачу; из полученных результатов опять выбрать наилучший. И так поступать многократно. В конечном счете из всей совокупности отобранных решений предприниматель выберет лучшее из них, которое позволит ему получить с наименьшим риском желаемый результат. Не меньшее значение имеет компьютеризация принимаемых планово-управленческих решений для действующих предприятий, которые также сталкиваются с массой информационных проблем в условиях рынка. И без компьютера им тоже сложно обойтись, если, конечно, они стремятся выжить и процветать в конкурентной борьбе. Смысл этой задачи, которая наступает на следующем этапе после инвестирования, сводится к следующему (см. рис. 8.2). Рис. 8.2 Область планово-управленческих решений и оптимизация деятельности фирмы Предприниматель составляет прогноз изменения производственных и рыночных параметров в анализируемом периоде, устанавливая по каждому из них три оценки — минимальное значение, наиболее вероятное и максимальное. К числу таких параметров относятся:  зарплата переменная и постоянная;  сырье, материалы и комплектующие переменные и постоянные;  топливо и энергия переменные и постоянные;  амортизация основных производственных фондов;  прочие затраты;  эластичность спроса товара по цене;  эластичность спроса товара по доходу потребителей;  доход потребителей;  эластичность спроса товара по качеству;  уровень качества производимой продукции;  перекрестная эластичность спроса товара;  цены на взаимозаменяемые и взаимодополняемые товары;  рыночная доля фирмы в базовом периоде;  поставка товаров на рынок всеми конкурентами данной фирмы. Кроме того, должен быть установлен критерий оптимизации деятельности предприятия (это может быть максимум балансовой прибыли, максимум валового дохода, максимум чистой прибыли, максимум рентабельности производства, максимум выручки и некоторые другие альтернативные критерии), установлены возможные ограничения по ресурсному обеспечению производства, по изменяющемуся спросу на данный товар, сезонные ограничения, ограничения по денежным ресурсам и т. п. Это тот минимум информации, который необходим для выработки оптимального планово-управленческого решения. Оно будет реализовываться в анализируемом периоде. Если всю эту информацию ввести в многопараметрическую математическую модель и попытаться решить ее в полном объеме, то потребуется с помощью ручного счета затратить десятки часов кропотливого труда. Причем не исключаются возможные погрешности, так как для получения полной прогнозной информации понадобится провести вычисления по многим сотням различных вариантов. Использование же компьютерной технологии для решения этой важной для каждого предприятия задачи позволит получить ответ в считанные доли минуты с представлением графического изображения всех возможных вариантов поведения фирмы. Один из таких графиков в порядке иллюстрации и представлен на рис. 8.2. В системе координат — «цена товара d, индекс прибыли I» — выделены три зоны: убыточная зона (при I < 0,0), зона падения прибыли (при 0< I <1,0) и зона повышения прибыли (при I > 1,0). Все возможные координаты поведения фирмы расположены внутри параболических контуров для худших и лучших решений, формирующих область альтернативных решений. Принимая то или иное значение объема производства продукции, предприниматель может найти такую величину цены товара, при которой прибыль максимизируется. Пусть в нашем примере это будет при объеме производства b = 1,12, тогда цена товара окажется меньше единицы (d < 1,0), а прибыль может изменяться в связи с неопределенностью будущей рыночной ситуации в довольно широком пределе, характеризующимся прямоугольной полосой внутри области решений. Компьютер укажет лучшее решение по избранному критерию оптимизации (это не обязательно должна быть прибыль предприятия, может быть и валовой доход, минимум издержек и т.п.), определит координату наиболее вероятного решения (они располагаются на штриховой траектории внутри области в виде точек) и подсчитает вероятность попадания в соответствующие зоны. Вообще говоря, экономическая теория фирмы в силу неопределенности рыночной ситуации, должна строиться как теория попадания в определенные, заранее выделенные зоны, тогда она будет четко представлять, что в принципе ее может ожидать на рынке и готовиться к возможному попаданию в неблагоприятную ситуацию. Таким образом, будет получена полная информация о системе поведения фирмы, о важнейших параметрах принимаемого решения (цена товара, объем производства, прибыль, выручка, рентабельность) и о риске попадания в убыточную зону или зону падения прибыли. И все это разворачивается перед пользователем в весьма сжатые сроки, что дает огромные возможности для каждой фирмы в процессе определения системы своего поведения в условиях рынка. Лекция 9. управленческих Компьютеризация решений. поиска планово- Компьютеризация оценки экономической эффективности инвестиций и кредита Определение эффективности инвестиций в предпринимательский проект и оценка эффективности кредита с возможной реструктуризацией долговых платежей и расчетов с банком — важная сторона деятельности любого предпринимателя. Структура алгоритма таких довольно сложных и трудоемких расчетов представлена на рис. 9.1 Практически с помощью компьютера можно решать весьма разнообразные задачи, а точнее — практически весь необходимый их спектр. Но главное, конечно — определение показателей эффективности инвестиционных вложений. Как видно из рисунка, пользователь для решения именно этой задачи направляет поведение компьютера по левому пути. Здесь, прежде всего, для проведения расчетов необходимо задать исходную информацию, достаточную и обязательную:  выбор единицы времени, день, неделя, месяц, квартал, год и т.д.;  продолжительность инвестиционного периода;  период от начала инвестирования до начала эксплуатации проекта;  эксплуатационный период предпринимательского проекта;  продолжительность общего периода;  норматив рентабельности проекта. Оценка экономической эффективности Инвестиций Базовая информация Выбор временной единицы Выбор оценки: - абсолютная; - абсолютносравнительная; Кредита эффективности Основные временные параметры проекта Информационное обеспечение расчетов - сравнительная Выбор оценки: - абсолютная; - абсолютносравнительная; - сравнительная Проведение расчетов исследовательского характера Рис. 9.1 Логическая блок-схема алгоритма определения эффективности инвестиций и кредита с помощью компьютерной технологии Следующий блок исходной информации связан с тем, что пользователь сообщает на запрос компьютера — является ли рассматриваемый вариант инвестиций единственным или есть и другие инвестиционные возможности. В том случае, когда вариант не имеет альтернативы, вводится информация об инвестиционных вложениях по временным интервалам и о размерах дохода до конца эксплуатационного периода. После ввода информации наступает расчетный блок программы. Компьютер последовательно осуществляет абсолютную оценку проекта (при этом определяются показатели внутренней нормы доходности и срок окупаемости) и абсолютно-сравнительную оценку проекта (рассчитываются показатели чистого приведенного дохода и рентабельности инвестиций). Если полученные результаты расчетов пользователя удовлетворяют, то на этом расчет эффективности проекта заканчивается и проект принимается к реализации; если не удовлетворяют, то проект рационализируется и многократно может пересчитываться до тех пор, пока не будет получен нужный результат. Вернемся, однако, к случаю, когда имеется несколько вариантов инвестиционных вложений. Тогда компьютер запрашивает всю полноту информации по каждому варианту вложений и полностью рассчитывает все необходимые показатели эффективности каждого проекта. Затем наступает очередь отбора лучшего варианта вложений; это делается в рамках сравнительной эффективности проектных вариантов. Пользователь рассматривает информацию об эффективности вариантов по всей совокупности рассчитанных показателей и выбирает лучший из них. На этом заканчиваются расчеты эффективности проекта и инвестиций по системе принятых в международной практике показателей (левая часть рассматриваемого рисунка). Если предпринимателя интересуют кредиты, то он идет по программе в правую сторону. При этом все необходимые показатели эффективности проекта уже определены и зафиксированы в памяти компьютера. Но для проведения необходимых расчетов по кредитам этой информации недостаточно. В компьютер вводится дополнительная информация по условиям кредитного договора:  норматив рентабельности коммерческого банка;  величина кредита или величина заемных средств при реструктуризации кредита;  сроки и суммы погашения кредита;  сроки и проценты платежей за кредит. Вначале производится абсолютная и абсолютно-сравнительная оценки эффективности кредита с позиций интересов кредитора. Рассчитываются все необходимые показатели (внутренняя норма доходности, чистый приведенный доход, рентабельность инвестиций и срок окупаемости вложений). Затем проверяется, выгодно ли банку на расчетных условиях выдать кредит предпринимателю. Если в этом плане все в порядке банк дает свое согласие на выдачу кредита. Если банку будет невыгодно выдавать кредит, то он либо откажет предпринимателю, либо будет искать с последним компромиссное решение по условиям кредита. Разумеется, на всю эту процедуру не требуется сколь-нибудь значительных затрат времени, так как компьютер в состоянии дать в считанные минуты десятки различных вариантов. Итак, будем считать, что совместные усилия кредитора и заемщика принесли свои плоды и найден вариант, который устраивает обе договаривающиеся стороны. Теперь наступает время оценить, что несет кредит предпринимателю. Для этого производится сравнительная оценка эффективности кредита: рассматриваются два варианта эффективности проекта — без кредита и с кредитом. И устанавливается приемлемость смещения величины показателей проекта, для принятых условий кредитного договора и делается окончательный вывод о взятии кредита предпринимателем. Одновременно производится рационализация платежей за счет их реструктуризации и оптимизации финансовых потоков. На этом работа с компьютером заканчивается. Договор согласовывается и заключается. Начинается работа по принятому документу в строгом соответствии с его условиями.