Эффективность инвестиционных проектов

Лекция 2 ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ И ПОКАЗАТЕЛИ Эффективность Проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников. Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта: • показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников; • показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета; • показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение. Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов рекомендуется обязательно оценивать экономическую эффективность. В процессе разработки проекта производится оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды. Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом: • продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта; • средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования; • достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли и т.д.); • требований инвестора. Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год. Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (Капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительной, функционирования и ликвидационной. Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены. Под базисными понимаются цены, сложившиеся в экономике страны на определенный момент времени t6. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода. Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится как правило на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей. На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Одновременно рекомендуется осуществлять расчеты в других перечисленных выше ценах. Прогнозная цена Ц(t) продукции или ресурса в конце t-oro шага расчета (например, t-oro года) определяется по формуле: где Ц(б) - базисная цена продукции или ресурса; J(t, tn) - коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-oro шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены). По проектам, разрабатываем по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов следует устанавливать в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Минэкономики РФ. Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены получаются путем введения дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции. Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой валюте (доллары США, ЭКЮ и т.п.). При разработке и сравнительной оценке нескольких вариантов инвестиционного проекта необходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов. 2. КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА. В практике принятия инвестиционных решений различают два подхода в определении финансово-экономической оценки эффективности проектов индивидуальных инвестиций - это статический и динамический подходы. Указанные подходы отличаются друг от друга учетом фактора цены денег во времени. Динамический метод по определению использует те критерии и показатели, которые включают в себя временные характеристики инвестиционного процесса. Это осуществляется путем учета временных интервалов между начальными моментами процесса, когда осуществляются первые объемы инвестиций, и последующими периодами времени реализации проекта, в течение которых поступления от вложенных инвестиций подлежат получению или осуществляются выплаты в погашение ранее взятого кредита. Динамические процедуры финансово-экономического анализа предусматривают использование понятий и формул сложного процента, когда все последовательные объемы инвестиций или поступления от инвестиций капитализируются (накапливаются) в начальном периоде, если они наступили до этого периода, или дисконтируются (приводятся), поскольку наступили после этого периода. Статический подход исследования проекта пренебрегает учетом фактора цены денег во времени, но это обстоятельство не делает его менее используемым или малоэффективным при оценке целесообразности реализации инвестиционных проектов. Более того, статический подход может рассматриваться как частный случай динамического подхода при условии, что фактор цены денег во времени равен нулю. Поскольку все процедуры и методы, формирующие динамический подход, учитывают в процессе оценки целесообразности расходов и будущих поступлений от реализованных инвестиций фактор цены денег во времени, динамический подход в практической деятельности бесспорно предпочтительнее, чем статический, так как позволяет получить наиболее реалистические оценки будущих последствий. Наиболее существенное отличие между статическим и динамическим анализом оценки целесообразности инвестиционного проекта обусловлено учетом в процедуре анализа фактора цены денег во времени или его отсутствием. Другими словами, важное значение придается соответствию периодов времени, когда имела место каждая конкретная трансакция или сделка. В этом случае наиболее эффективным способом оценки является сопоставление разновременных затрат и доходов, приведенных на определенную дату, как правило, на дату начала осуществления проекта. 1. Процедура дисконтирования (приведения) потоков кассовой наличности широко применяется в практических расчетах экономической эффективности инвестиционных проектов. Здесь же необходимо отметить, что сопоставляемые потоки поступлений или выплат, которые будут осуществлены в будущем (в некоторых случаях, в прошлом), должны соответствовать друг другу в связи с учетом фактора цены денег во времени. 2. Учет фактора цены денег во времени в процедуре оценки инвестиционного проекта необходим потому, что существует временное запаздывание между моментом осуществления капитальных затрат и их отдачей, а также для устранения временной несопоставимости разновременных экономических показателей затрат и поступлений. 3. Процедура дисконтирования потоков финансовых затрат и поступлений необходима также при сопоставлении альтернативных проектов, в которых предусматривается реализация инвестиций не только в различных объемах, но и, главным образом, в различные сроки. 4. При определении эффективности инвестиций учитываются потоки затрат и поступлений за весь период осуществления инвестиционного проекта, который включает в себя рассмотренные этапы инвестиционного цикла: организационно-техническая разработка проекта (осуществление предварительных инвестиций), строительство и монтаж оборудования (инвестиции в основной и рабочий (оборотный) капитал, а также в строительно-монтажные работы), функционирование предприятия (текущие инвестиции, затраты на производство и поступления от реализации продукции или услуг). Поскольку эти поступления и затраты приходятся на различные годы осуществления проекта, они не могут сопоставляться (сравниваться) непосредственно. Тем более эти потоки некорректно просто суммировать за весь период функционирования проекта. В качестве показателей или критериев финансово-экономического анализа проекта в практической деятельности чаще всего используются следующие показатели: 1. Некоторые расчетные показатели, не принимающие во внимание фактор цены денег во времени и отражающие состояние проекта на конкретный момент времени (статические критерии), например, простая норма прибыли (SRR - Simple Rate of Return), срок окупаемости (РВР - Pay-Back Period) и др. 2. Расчетные показатели, получаемые на основе исследования дисконтированного (приведенного) потока наличности (или итогового результата потоков фондов за весь период реализации проекта), представленного в таблице "Источники и распределение фондов", для расчета следующих показателей: а) внутренняя норма рентабельности или доходности (IRR - Internal Rate of Return) - критерий, отражающий индивидуальную доходность (выгодность) инвестиционного проекта; б) чистая текущая стоимость (NPV - Net Present Value), показатель, указывающий на условную доходность проекта по отношению к избранному нормативу доходности; в) комплекс расчетных показателей, соответствующих природе и характеру проекта, среди которых можно выделить такие, как: период окупаемости начальных инвестиций (РВР - Pay-Back Period), показатели финансовой устойчивости, ликвидности и доходности предприятия. 3. Группы расчетных финансовых показателей, характеризующих инвестиционный проект с точки зрения его финансовой устойчивости и способности выполнять свои обязательства. Цели финансово-экономической оценки инвестиционного проекта: • показать его устойчивость при заданных условиях финансирования и состояния рыночной конъюнктуры; • определить нижний и верхний пределы возможных изменений исходных условий, в границах которых сохраняется устойчивость конкретного инвестиционного проекта; • выявление тех исходных параметров, которые оказывают наиболее сильное (как положительное, так и отрицательное) воздействие на финансовую устойчивость проекта в плановой перспективе. Финансово-экономическая оценка целесообразности реализации конкретного инвестиционного проекта всегда должна быть последним, заключительным этапом исследования. Результаты оценки, изложенные в Документе проекта, представляют собой базу для принятия окончательного решения субъектом управления. 2.1. Статические методы и критерии 2.1.1. Простая норма прибыли Прибыльность или рентабельность является важнейшим показателем хозяйственной деятельности любого предприятия вне зависимости от формы собственности (индивидуальная, частная или государственная). В самом общем виде под рентабельностью предприятия понимается его способность к приращению вложенного капитала. Статический критерий рентабельности или прибыльности определяется без учета фактора времени, то есть на конкретный момент, который называют обычным, нормальным (характерным) годом эксплуатации. Обычно показатель рентабельности SSR относят к числу важнейших критериев эффективности инвестиций, хотя, как будет показано ниже, он характеризуется целым рядом недостатков. В самом общем виде, простая норма рентабельности или прибыли (Simple Rate of Return - SRR) определяется, как правило, отношением между чистой (нераспределенной, после налогообложения) прибылью одного нормального года эксплуатации и первоначальными инвестициями. В качестве варианта можно рассматривать и другие показатели доходности, например: валовая прибыль, прибыль до налогообложения, кэш-флоу и др. Одновременно, этот показатель можно рассчитывать по отношению как к общей величине инвестиций, так и по отношению к акционерному или собственному капиталу в зависимости от поставленной цели. Другими словами, выбор конкретных показателей обуславливается целями, которые ставит перед собой аналитик: определяется ли рентабельность общих инвестиций (акционерного капитала и займов) или рентабельности только акционерного капитала. На практике активы любого предприятия финансируются в большинстве случаев за счет собственного и/или заемного капитала. Поэтому значение прибыли, которое должно оцениваться по отношению к величине активов, должно включать как прирост заемного капитала (процентные начисления), так и прирост собственного капитала (прибыль после платежей по процентам). В то же время оценка показателя простой нормы прибыли на акционерный капитал не включает в себя поступления и платежи, связанные с заемными средствами. Таким образом, можно представить простую норму прибыли одной из следующих формул: • на вложенный капитал (собственный и заемный): (4.1) где: SRR простая норма прибыли общих инвестиций; Р чистая прибыль нормального года; R годовые проценты нормального года; I общие инвестиции; • на акционерный капитал: (4.2) где: SRRe - простая норма прибыли на акционерный капитал; Q - акционерный капитал. Как уже отмечалось, на практике используют различные приемы и методики для определения величины прибыли и в конечном итоге показателей эффективности инвестиций. В зависимости от методов расчета различают валовую прибыль, чистую прибыль за вычетом амортизационных отчислений, чистую прибыль после уплаты налогов, нераспределенную прибыль, кэш-флоу. Но при анализе, который здесь проводится, мы не останавливаемся на особенностях расчета каждой из них в отдельности, так как это не является принципиальным для овладения техникой расчета. Полученную норму рентабельности сравнивают с заранее заданной величиной (ставкой помещения, нормативом доходности), например, со среднеотраслевой рентабельностью данного вида производства или величиной процентной ставки на ссудный капитал. Если нормы рентабельности (SRR или SRRe) выше данной величины, то инвестиционный проект считается выгодным. Нужно отметить, что метод простой нормы прибыли имеет свои преимущества и недостатки. Среди преимуществ можно выделить следующее: 1. простота расчетов и понимания критерия; 2. полезный инструмент для оценки рентабельности инвестиционного проекта, который имеет короткий срок службы; 3. использование для оценки проектов в случае, когда отсутствуют достаточные данные для полного анализа, т. е. на стадии предварительной оценки или прикидки доходности проекта. Но в то же время в качестве основного аргумента для принятия окончательного решения об инвестировании простая норма прибыли не может быть рекомендована к использованию. Недостатки метода простой нормы прибыли во многом связаны с неоднозначным пониманием показателей, на основе которых осуществляется расчет критерия: 1. Как было отмечено, показатель простой нормы прибыли рассчитывается для обычного года функционирования проекта, то есть для любого года после набора проектной мощности (если это касается производственного предприятия). В связи с этим встает вопрос об определении "обычного или нормального года функционирования", так как выбор какого-либо конкретного года в качестве "нормального" в течении срока службы инвестиционного проекта предопределит оценку величины критерия простой нормы прибыли. В наиболее общем виде в качестве обычного года может быть выбран наиболее характерный или типичный год срока службы проекта, в течение которого предприятие достигает максимальной мощности, а возвращение начальных кредитов продолжается. Таким образом, в течение срока функционирования проекта можно определить множество нормальных лет. В этом случае перед аналитиком стоит задача выбора из этого множества наиболее характерного с точки зрения величины чистой прибыли и выплачиваемых процентов. 2. С другой стороны, при расчете критерия простой нормы прибыли принимается во внимание значение поступлений и расходов, осуществленных в один конкретный год, который до начала расчетов был принят как обычный год функционирования проекта. Таким образом, не принимается во внимание разница в величине прибыли, полученной в различные годы функционирования проекта. Очевидно, что указанные недостатки не имеют большого значения в расчетах эффективности при условии одинаковой планируемой величины прибыли в течение срока функционирования проекта. 3. И последнее, критерий простой нормы прибыли не позволяет из нескольких проектов выбрать лучший, если срок службы проектов различен и поток прибылей неодинаков по годам. 2.1.2. Срок окупаемости Данный критерий широко используется в практике определения эффективности инвестиционного проекта. Срок окупаемости инвестиций (РВР - Pay-Back Period) представляет собой период времени, в течение которого первоначально инвестированные затраты окупаются за счет получаемой прибыли. Иными словами, это временной период (количество лет, месяцев), который требуется для того, что сумма дохода от продаж за вычетом операционных издержек, получаемых от осуществления проекта, возместила величину инвестиций. Согласно вышеприведенному определению, срок окупаемости можно определить из следующего соотношения: (4.3) или, что одно и то же: (4.3a) где: I- общие инвестиции; N - срок окупаемости (РВР); Рn - чистая прибыль в году n; Dn - амортизационные отчисления в году n. Наиболее простой способ определения срока окупаемости проекта (аналитический) может быть использован в случае, если прибыль одинакова в течение всего срока службы проекта или если ее величину можно свести к среднегодовой. Срок окупаемости в этом случае определяется путем деления объема первоначальных инвестиций на размер среднегодовой прибыли: (4.4) где: РВР - срок окупаемости инвестиций; I - объем первоначальных инвестиций; Указанный способ определения срока окупаемости инвестиционного проекта очень прост и не требует больших затрат времени. Но при этом необходимо иметь в виду, что в действительности проекты, характеризующиеся одинаковой величиной прибыли в течение всего срока функционирования, являются скорее исключением, чем правилом. На первоначальных стадиях оценки, когда идея проекта анализируется с использованием достаточно приблизительных значений исходных параметров, эта формула вполне может быть использована. Практически все инвестиционные проекты предполагают неодинаковую величину прибыли по годам в связи с различными причинами: погашение кредитов, льготные периоды налогообложения и т.п. В этом случае срок окупаемости проекта для любых рядов распределения прибыли может быть определен путем последовательного вычитания из объема первоначальных инвестиций сумм ежегодной прибыли до получения положительного значения. Этот метод называется способом "кумулятивной (накопленной) стоимости" и является более корректным методом расчета срока окупаемости, хотя и требует немногим больше времени. Срок окупаемости инвестиционного проекта определяется номером года (месяца), в котором накопленная величина будет иметь последнее отрицательное значение накопленной суммы. Кроме аналитического и табличного способов определения срока окупаемости инвестиций может быть использован и графический способ, который менее точен и более трудоемок, но может служить в качестве наглядной иллюстрации величины этого критерия. Особый интерес вызывает использование этого способа в различных компьютерных системах оценки инвестиционных проектов, в которых он может эффективно применяться в графических приложениях. Отбор инвестиционных проектов согласно критерия срока окупаемости позволяет в некоторой степени уменьшить степень риска, связанного с инвестированием. Объясняется это достаточно просто: чем больше срок окупаемости проекта, тем выше риск предпринимательской деятельности, так как известно, чем больше временной период, тем выше степень неопределенности в получении предполагаемого результата. Исходя из этих соображений, можно прийти к выводу, что в общем случае лучшими считаются инвестиционные проекты с наименьшими сроками окупаемости. Таким образом показатель срока окупаемости используется для сравнения и отбора наивыгоднейших проектов. При принятии решения о целесообразности осуществления анализируемого проекта, найденный срок возврата инвестиций сравнивают с нормативным сроком, который обычно определяется в зависимости от накопленного опыта администратора и других возможностей инвестирования. Если срок окупаемости инвестиций в анализируемом проекте не превышает величины нормативного срока, то проект может быть принят и включен в инвестиционную программу. В случае рассмотрения альтернативных вариантов инвестирования анализируемые проекты принято ранжировать по убывающей величине срока окупаемости. В этом случае положение того или иного проекта в данном списке определяет его сравнительную выгодность. Одновременно, критерий срока окупаемости имеет и существенные недостатки: 1. При сравнении двух инвестиционных проектов, у которых одинаковая первоначальная стоимость инвестиций, но различаются сроки их службы, критерий срока окупаемости не может быть использован. 2. Этот критерий также имеет ограниченное использование при сопоставлении проектов, характеризующихся сильно различающейся динамикой денежных потоков (см. пример 4.3.). Рассчитанные сроки окупаемости проектов А и Б не учитывают прибыль, полученную за пределами срока окупаемости. В то же время можно заметить, что проект Б характеризуется более высоким объемом прибыли, полученной в течение срока функционирования проекта. 2.2. Динамические методы и критерии. 2.2.1. Чистая текущая стоимость (NPV) Одним из наиболее используемых показателей в практике оценки эффективности инвестиционных проектов является критерий Чистой текущей стоимости (Net Present Value - NPV - англ.). В экономической литературе можно встретить и другие наименования данного критерия, как, например: чистая дисконтированная стоимость, или чистая приведенная стоимость, или чистая актуализированная стоимость. Определение "чистая" стоимость указывает на вполне определенное экономическое содержание этого показателя, который представляет собой оценку сальдо доходов и расходов инвестиционного проекта, приведенных к моменту начала его осуществления. Наиболее общая формула определения чистой текущей стоимости предполагает, что в практике хозяйственной деятельности чаще всего величина поступлений от реализации продукции и услуг, а также объем затрат на производство и инвестиций различаются по отдельным годам функционирования проекта. В связи с этим, определение чистой текущей стоимости предполагает суммирование дисконтированных показателей ежегодной прибыли (убытка). При этом соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде (n=0). Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (i), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на n-ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования n, определяемый для постоянной нормы дисконта i как: Если мы обозначим: NPV - чистая текущая стоимость инвестиционного проекта; Rn - доход (убыток) от реализации продукции или услуг в период n; In - инвестиционные затраты в период n; i - норма дисконтирования (ставка помещения); n - период оценки (функционирования проекта) (n = 1, 2, 3...N); Ln - ликвидационная стоимость в конце службы проекта; то чистая текущая стоимость проекта в этом случае определяется по формуле: (5.1) Итак, чистый дисконтированный доход (ЧДД, ЧПС, NPV) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Вышеприведенная формула существенно упрощается для случая, когда весь объем инвестиционных затрат реализуется в начальный период времени или эти затраты могут быть приведены к начальному году производства (п = 0), а величина получаемых доходов непостоянна в течение всего периода функционирования проекта (п = 1,...N). В этом случае формула чистой текущей стоимости принимает следующий вид: (5.2) Один из основных вопросов, который должен решить аналитик, приступая к расчету показателя чистой текущей стоимости проекта, состоит в определении нормы дисконта i или, как еще называют этот показатель, ставки помещения. Как правило, при расчете критериев эффективности для частных инвестиций минимальная норма дисконта может быть выбрана с учетом: • среднеотраслевой нормы доходности данного вида деятельности, • средней ставки по банковским депозитам; • средней нормы доходности у конкурентов; для заемных средств с учетом: • рыночной ставки процента по долгосрочным кредитам; • ставки рефинансирования Центрального Банка; но необязательно равняется этим ставкам. Но при этом, особенно для начальных прикидок уровня эффективности инвестиционного проекта для частного предприятия, эти или подобные ставки помещения могут быть с успехом использованы для определения показателя чистой текущей стоимости проекта. Показатель чистой текущей стоимости отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия анализируемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, то есть показатели чистой текущей стоимости различных проектов можно суммировать при условии равенства ставки помещения (i), использованной в каждом случае (i1 = i2 = i3 = ... = in). Это очень важное свойство критерия чистой текущей стоимости, позволяющее использовать его в качестве основного при анализе эффективности инвестиционного портфеля предприятия или фирмы. Чистая текущая стоимость является своего рода отражением изменения в стоимости употребляемых капитальных средств, которые можно ожидать в течение всего срока функционирования инвестиционного проекта, и тесно связана с принятой (прогнозной) нормой дисконтирования i. Чем выше принятый норматив доходности при прочих равных условиях, тем ниже показатель чистой текущей стоимости. При использовании критерия чистой текущей стоимости планируемые инвестиции могут считаться минимально выгодными только в том случае, когда показатель NPV проекта, рассчитанный на весь период его функционирования, равняется нулю (NPVo/on = 0). В случае, когда NPV%,n > 0, можно утверждать, что ожидаемая норма доходности на использованный капитал больше, чем принятая норма для расчета эффективности данного инвестиционного проекта. И, наоборот, при значении NPV%,n < 0 прогнозный показатель эффективности данного проекта ниже нормы дисконтирования, принятой для расчетов. Отсюда становится очевидно, что в случае, когда в распоряжении администратора имеется несколько инвестиционных альтернативных планов, то есть при сравнении разных инвестиционных проектов, естественно выбираются те или тот из них, у которых более высокий положительный показатель чистой текущей стоимости. Метод чистой текущей стоимости позволяет измерить величину доходов, получаемых как от отдельного проекта, так и от портфеля инвестиционных проектов. 2.2.2. Индекс рентабельности (доходности) (PI) Разновидностью или дополнением метода чистой текущей стоимости, углубляющим финансово-экономический анализ проекта, можно считать соотношение между чистой текущей стоимостью доходов и совокупностью инвестиций, необходимых для получения этих доходов. Это соотношение является важным показателем для сравнения разных проектов, требующих больших объемов инвестирования на длительном временном интервале. В таких случаях не нужно ограничивать анализ рентабельности расчетом чистой текущей стоимости. Интерес при анализе рентабельности инвестиций представляет соотношение величины чистой текущей стоимости доходов и дисконтированных совокупных инвестиций проекта, которое указывает на величину условной выгоды (потери) на единицу инвестиций. В отличие от показателя чистой текущей стоимости индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, а также при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV. Если обозначить это соотношение через PI, то: (5.5) Числитель - текущая стоимость доходов без учета инвестиций; Знаменатель - текущая стоимость инвестиций. Совершенно очевидно, что оценка целесообразности инвестиционного проекта или группы проектов основывается на следующих соотношениях: 1. PI > 1 проект следует принять; 2. PI < 1 проект следует отвергнуть; 3. PI = 1 проект безубыточен, но прибыли не приносит. 2.2.3. Внутренняя норма рентабельности (IRR) Показатель внутренней нормы рентабельности (доходности, возврата) (Internal Rate of Return - IRR, Tasa Interna de Retorno - TIR) является одним из наиболее употребляемых критериев при оценке эффективности инвестиций. Этот критерий используется в обязательном порядке для всех инвестиционных проектов, хотя дискуссии о его содержании между экономистами различных направлений не прекращаются до сих пор/ Внутренняя норма рентабельности представляет собой: • такую ставку процента или норму дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость конкретного инвестиционного проекта равна нулю; • ставка помещения, при которой весь объем дисконтированных инвестиционных и функциональных затрат проекта равен дисконтированной величине поступлений от реализации продукции или услуг; • норма дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Итак, если: I0 - начальные инвестиции; Rn - ежегодный доход; IRR - внутрення норма рентабельности; LN - ликвидационная стоимость n - период оценки (n = 1, 2, 3...N), то уравнение определения внутренней нормы рентабельности может быть записано в следующем виде: (5.6) При использовании метода или критерия внутренней нормы рентабельности полученный показатель IRR сравнивается с принятой ставкой помещения или, в общем случае, с рыночной ставкой процента. Считается наиболее выгодным тот проект инвестиций, показатель IRR которого больше или, в крайнем случае, равен норме ставке помещения и больше или равен аналогичному показателю альтернативного инвестиционного проекта. При отсутствии известной ставки помещения для разных альтернатив, предпочтение отдается инвестиционным проектам, имеющим наибольшую внутреннюю норму рентабельности. Другими словами, если обозначим через i* рыночную ставку сравнения, а через i' принятую ставку помещения, то приемлемость инвестиционного проекта по критерию внутренней нормы рентабельности выражается следующим соотношением: Можно отметить, что эта процедура, как и любая другая подобного рода, является весьма приблизительной. Например, если IRR = 30% для одного проекта, а рекомендуемый минимум, допустим составляет 8%, то это может означать, что предлагаемый проект может быть реализован как индивидуальный инвестиционный проект. Но, если в распоряжении аналитика или плановика имеется альтернативный проект инвестиций с показателем, например 28%, то нельзя однозначно утверждать, что первый проект должен быть реализован, так как показатель IRR первого проекта только на 2% выше аналогичного показатели второго. В этом случае необходимо провести ряд дополнительных исследований по этим альтернативным проектам, чтобы преимущество одного перед другим стало более очевидным. Поскольку проект считается приемлемым, когда полученная внутренняя норма рентабельности превышает установленную ставку помещения, то в условиях, когда процентная ставка на ссудный капитал уменьшается, становится возможным осуществить многие другие альтернативные проекты, которые ранее были отвергнуты на основе проверки по критерию IRR. Другими словами, в этом случае внутренняя норма рентабельности таких проектов начинает превышать процентную ставку на капитал и эти инвестиционные проекты уже могут рассматриваться как приемлемые. Некоторые экономисты подразумевают под внутренней нормой рентабельности максимально возможную величину процентной ставки за ссудный капитал, необходимый для финансирования инвестиционных проектов. Если же займы берутся под более высокий процент, чем величина внутренней нормы рентабельности одного проекта, то такой проект считается нерентабельным. Следовательно, чем больше величина внутренней нормы рентабельности, тем рентабельнее вариант капитальных вложений. В процессе сравнения альтернативных проектов, проект, который имеет высокую внутреннюю норму рентабельности, не обязательно тот, который имеет более высокую чистую текущую стоимость, и тогда он не обязательно самый выгодный проект. Внутренняя норма рентабельности может также послужить неверной основой при сравнении инвестиционных проектов, имеющих разные сроки службы, в связи с тем, что чистый доход проекта, имеющего краткий срок службы, может быть реинвестирован и послужить источником нового дохода в течение срока службы другого проекта. В практике капитального строительства, особенно крупных промышленных объектов, инвестиции осуществляются не только во время строительства, но и в течение функционирования предприятия. Это может быть связано с этапностью ввода в действие производственных мощностей, с необходимостью замены изношенного оборудования и т.д. 2.2.4. Срок окупаемости. Срок окупаемости при использовании динамического метода можно определить как минимальный временной интервал от начала осуществления проекта, за пределами которого интегральный эффект становится равным нулю и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления. инвестиционный проект будет принят.