Анализ и оценка риска

Анализ и оценка риска В условиях рыночных отношений большинство управленческих решений принимается в условиях риска. Это связано с отсутствием полной информации, наличием противоборствующих тенденций, элементами случайности и т.д. Таким образом, проблема оценки и учета экономического риска приобретает самостоятельное значение как часть теории и практики управления. Бизнес невозможен без риска. Чтобы выжить и развиваться в условиях рыночных отношений, нужно решаться на внедрение технических новшеств, на смелые, неординарные решения, а это усиливает риск. Отсюда следует, что предпринимателю надо не избегать риска, а уметь оценивать степень риска и уметь управлять риском, чтобы уменьшить его. История возникновения понятия «риск» достаточно подробно рассматривалась различными авторами и их выводы, как правило, не всегда совпадают друг с другом. Наиболее широко распространено суждение о риске как о возможности опасности или неудаче. Л.И. Лопатников, например, риск – мера несоответствия между разными возможными результатами принятия определенных решений. Финансовый риск – это вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Функционированию и развитию многих экономических процессов присущи элементы неопределенности. Это обуславливает появление ситуаций, не имеющих однозначного исхода (решения). Неопределенность предполагает наличие факторов, при которых результаты действий не являются детерминированными, а степень их влияния не известна. Факторы подразделяются на внешние законодательство, реакция рынка на выпускаемую продукцию, действия конкурентов и др. и внутренние – компетентность персонала фирмы, ошибочность определения характеристик проекта и др. Если существует возможность качественно и количественно определять степень вероятности того или иного варианта, то это будет ситуация риска. Отсюда следует, что рискованная (рисковая) ситуация связана со статистическими процессами и ей сопутствуют три условия: 1) наличие неопределенности; 2) необходимость выбора альтернативы; 3) возможность оценить вероятность осуществления выбираемых альтернатив. 1 Можно выделить следующие основные черты риска: - противоречивость; - альтернативность; - неопределенность. Противоречивость риска проявляется в том, что, с одной стороны, он обеспечивает осуществление инициатив, новаторских идей, экспериментов, т.е. ускоряет общественный и технический прогресс. С другой стороны, риск ведет к авантюризму, волюнтаризму, торможению социального прогресса в тех случаях, когда альтернатива в условиях риска выбирается без должного учета объективных закономерностей развития явления. Альтернативность связана с необходимостью выбора из нескольких возможных вариантов решения. Там, где нет выбора, не возникает рискованная ситуация, нет и риска. В зависимости от конкретного содержания ситуации риска альтернативность разрешается различными способами. В простых ситуациях выбор осуществляется на основании прошлого опыта и интуиции, в сложных ситуациях необходимо использование специальных методов и методик. Существование риска непосредственно связано с неопределенностью, которая неоднородна по форме проявления и по содержанию. Риск является одним из способов "снятия" неопределенности, которая представляет собой незнание достоверного, отсутствие однозначности. С точки зрения вероятности осуществления событий неопределенность бывает: - полная, близкая к нулю прогнозируемость Pt наступления события lim Pt  0 , где t=время, tk - конечное время прогнозирования события t t k - полная определенность, близкая к 1 прогнозируемость событий lim P t t k t 1 частичная неопределенность отвечает прогнозируемость которых лежит в интервале от 0 до 1 0 таким события, lim P  1 t t t k Для снятия неопределенности необходимо изучать источники риска. Основными источниками неопределенности, а следовательно, и риска являются: 1. Спонтанность природных процессов и явлений, стихийные бедствия. 2. Случайность. Вероятностная сущность многих социальноэкономических и технологических процессов приводит к тому, что в сходных условиях одно и то же событие происходит неодинаково, т.е. имеет место 2 элемент случайности. Это предопределяет невозможность однозначного предвидения наступления предполагаемого результата. 3. Наличие противоборствующих тенденций, столкновение противоречивых интересов. Проявление этого источника риска весьма многообразно: от войн и межнациональных конфликтов до конкуренции и несовпадения интересов. В результате военных действий предприниматель может столкнуться с запретом на экспорт или импорт, конфискацией товаров и предприятий, замораживанием иностранных инвестиций и т.д. В борьбе за покупателя конкуренты могут расширить номенклатуру выпускаемой продукции, уменьшить цену, улучшить качество и т.д. Существует также недобросовестная конкуренция. Все это создает ситуации риска. 4. Вероятностный характер НТП. Общее направление развития науки и техники может быть предсказано с определенной точностью, т.е. технический прогресс неосуществим без риска, что обусловлено его вероятностной природой. 5. Неполнота, недостаточность информации об объеме, процессе, явлении, по отношению к которому принимается решение, ограниченность человека в сборе и переработке информации, ее изменчивость. Процесс принятия решений предполагает наличие информации о наличии и величине спроса на товары и услуги, на капитал; о финансовой устойчивости и платежеспособности клиентов, конкурентов; о ценах, курсах валют и т.д. На практике такая информация часто бывает разнородной, неполной или искаженной. Чем ниже качество информации, используемой при принятии решений, тем выше риск наступления отрицательных последствий такого решения. 6. К источникам риска относятся также: а) ограниченность, недостаточность материальных, финансовых, трудовых и др. ресурсов при принятии и реализации ресурсов; б) невозможность однозначного познания объекта при существующих методах и уровне научного познания; в) относительная ограниченность сознательной деятельности человека; различия в оценках, установках и т.д.; г) несбалансированность основных компонентов хозяйственного механизма планирования, ценообразования, материально-технического снабжения, финансово-кредитных отношений. 3 Особенности проявления риска на практике: 1. Риск сопутствует всем процессам, идущим в компании 2. Риск не существует вне деятельности 3. Каждая компания имеет свой собственный уровень риска 4. Отношение инвестора к уровню доходности и степени риска зависит от его возраста 5. Риски выражают свою сущность в функциях: регулирующая (авантюризм, катализатор решений), защитная (страховка как средство защиты) 6. Анализ факторов риска имеет субъективный характер: чем шире разброс ожидаемых будущих доходов вокруг прогнозной оценки, тем рисковеннее инвестиции 7. Чем выше оценка инвестором уровня риска, тем большую ставку доход он ожидает 8. Объективность присутствия макроэкономических факторов риска для России Классификация рисков Риски Предпринимательские риски Производственные риски Кредитные риски Технологические Процентные риски Кадровые Транспортные Коммерческие риски Торговые Потеря конкурентоспособности Качество продукции Ценовая дискриминация Объем выпуска Структурные Биржевые риски Риск расчетов Финансовые риски Денежные риски Инфляционные Инвестиционные риски Селективные риски Дефляционные Валютные Риск ликвидности Риск неплатежа по коммерческим сделкам Риск неплатежа комиссионного вознаграждения Риск упущенной выгоды Риск снижения доходности Риск прямых финансовых потерь В зависимости от возможного результата (рискового события) риски можно подразделить на две большие группы: чистые и спекулятивные. Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата. К ним относятся риски природно-естественные, экологические, политические, транспортные и часть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые). 4 Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата. К ним относятся финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков. В зависимости от основной причины возникновения (базисный или природный признак), риски делятся на следующие категории: природноестественные, экологические, политические, транспортные и коммерческие. К природно-естественным относятся риски, связанные с проявлением стихийных сил природы: землетрясение, наводнение, буря, пожар, эпидемия и т. п. Экологические риски – это риски, связанные с загрязнением окружающей среды. Политические риски связаны с политической ситуацией в стране и деятельностью государства. Политические риски возникают при нарушении условий производственно-торгового процесса по причинам, непосредственно не зависящим от хозяйствующего субъекта. Транспортные риски — это риски, связанные с перевозками грузов транспортом: автомобильным, морским, речным, железнодорожным, самолетами и т. д. Коммерческие риски представляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности. Они означают неопределенность результата от данной коммерческой сделки. По структурному признаку коммерческие риски делятся на имущественные, производственные, торговые, финансовые. Имущественные риски — это риски, связанные с вероятностью потерь имущества гражданина/предпринимателя по причине кражи, диверсии, халатности, перенапряжения технической и технологической систем и т. п. Производственные риски — это риски, связанные с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных факторов и, прежде всего, с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т. п.), а также риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии. Торговые риски представляют собой риски, связанные с убытком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и т. п. Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов. Финансовые риски подразделяются на два вида: 5 1) риски, связанные с покупательной способностью денег; 2) риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски). К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся следующие разновидности рисков: инфляционные и дефляционные риски, валютные риски, риск ликвидности. Инфляционный риск — это риск того, что при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери. Дефляционный риск — это риск того, что при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов. Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций. Риски ликвидности — это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости. Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков: 1) риск упущенной выгоды; 2) риск снижения доходности; 3) риск прямых финансовых потерь. Риск упущенной выгоды — это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхования, хеджирования, инвестирования и т. п.). Риск снижения доходности включает в себя следующие разновидности: процентные риски и кредитные риски. К процентным рискам относится опасность потерь, которые могут понести коммерческие банки, кредитные учреждения, инвестиционные институты, селинговые компании в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам на рынке ценных бумаг. Этот вид риска при быстром росте процентных ставок в условиях инфляции имеет значение и для краткосрочных бумаг. 6 Кредитный риск — опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску относится также риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга. Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь. Риски прямых финансовых потерь включают в себя следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, а также кредитный риск. Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т. п. Селективные риски (от лат. selectio — выбор, отбор) — это риски неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля. Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора способа вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам. В результате предприниматель становится банкротом. Финансовый риск представляет собой функцию времени. Как правило, степень риска для данного финансового актива или варианта вложения капитала увеличивается во времени. Например, убытки импортера сегодня зависят от времени от момента заключения контракта до срока платежа по сделке, так как курсы иностранной валюты по отношению к российскому рублю продолжают расти. Оценка рисков – процесс определения вероятности возникновения факторов риска, т.е. определенных событий и ситуаций, способных негативно повлиять на развитие и достижение запланированных результатов. – это определение количественным или качественным способом величины рисков. Этапы: 1. Выявление источников и причин риска 2. Идентификация возможных рисков 3. Оценка уровня отдельных рисков и риска бизнеса в целом, определение экономической целесообразности 7 4. Определение допустимого уровня риска 5. Разработка мероприятий по снижению риска Оценка рисков подразделяется на два взаимно дополняющих друг друга направления – качественное исследование (1,2, 5 этапы) и количественный анализ (3,4,5 этапы) Качественный анализ рисков позволяет выявить и идентифицировать возможные виды рисков, свойственных проекту, также определяются и описываются причины и факторы, влияющий на уровень данного вида риска. Кроме того, необходимо описать и дать стоимостную оценку всех возможных последствий гипотетической реализации выявленных рисков и предложить мероприятия по минимизации или компенсации этих последствий, рассчитав стоимостную оценку этих мероприятий. Рассмотрение каждого вида инвестиционного риска можно производить с трех позиций: 1.с точки зрения истоков, причин возникновения данного типа риска; 2.обсуждения гипотетических негативных последствий, вызванных возможной реализацией данного риска; 3.обсуждения конкретных мероприятий, позволяющих минимизировать рассматриваемый риск. Основными результатами качественного анализа рисков являются: -выявление конкретных рисков инвестиционного проекта и порождающих их причин, -анализ и стоимостной эквивалент гипотетических последствий возможной реализации отмеченных рисков, -предложение мероприятий по минимизации ущерба и их стоимостная оценка. Этапы качественного анализа рисков: 1.идентификация (определение) возможных рисков; 2.описание возможных последствий (ущерба) реализации обнаруженных рисков и их стоимостная оценка; 3.описание возможных мероприятий, направленных на уменьшение негативного влияния выявленных рисков, с указанием их стоимости; 4.исследования на качественном уровне возможности управления рисками инвестиционного проекта: - диверсификация риска; - уклонение от рисков; - компенсация рисков; 8 - локализация рисков. Качественный анализ инвестиционных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для начала работы по анализу рисков. Методы экспертных оценки включают комплекс логических и математико-статистических методов и процедур, связанных с деятельностью эксперта по переработке необходимой для анализа и принятия решений информации. Центральной «фигурой» экспертной процедуры является сам эксперт - это специалист, использующий свои способности (знания, умение, опыт, интуицию и т.п.) для нахождения наиболее эффективного решения. Эксперты, привлекаемые для оценки рисков, должны:  иметь доступ ко всей имеющейся в распоряжении разработчика информации о проекте;  обладать достаточным уровнем креативности мышления и необходимыми знаниями в соответствующей предметной области;  быть свободным от личных предпочтений в отношении проекта (не лоббировать его). Можно выделить следующие основные методы экспертных оценок, применяемые для анализа рисков:  Вопросники  SWOT-анализ  Роза и спираль рисков  Оценка риска стадии проекта  Метод Дельфи Методы количественной оценки риска и неопределенности Количественный анализ, позволяющий вычислить размеры отдельных рисков и их влияние на стоимость предприятия, состоит не только в расчете показателей уровня риска (стандартного отклонения, коэффициента вариации, р-коэффициента, уровня чувствительности и пр.). Сопоставляя эти показатели с уровнем эффективности инвестиций, экономический субъект должен принять решение о приемлемости данного варианта инвестирования в соответствии с индивидуальной расположенностью к риску. Ориентиром для него, как правило, является уровень среднерыночной премии за риск, поскольку существование умеренно эффективного фондового рынка вносит элемент эффективности в деятельность всех прямо или косвенно связанных с ним субъектов. 9 С этой целью может быть использовано сочетание показателей эффективности и риска («доходность - риск») или рассчитан единый показатель эффективности инвестиций с поправкой на риск. Количественный подход к анализу проектных рисков базируется на информации, полученной в ходе качественного анализа, и предполагает численное определение отдельных рисков и риска проекта (решения) в целом. На этом этапе определяются численные значения вероятностей наступления рисковых событий и их последствий, осуществляется количественная оценка степени (уровня) риска, определяется допустимый в данной конкретной обстановке уровень риска. В исследованиях, посвященных проблеме риска, встречается много различных методов количественной оценки риска. Наиболее часто встречающиеся методы количественного анализа рисков проекта: • статистические методы оценки (метод оценки вероятности и метод анализа вероятностных распределений потоков платежей); • метод экспертных оценок; • метод аналогий; • группа аналитических методов (анализ чувствительности, метод корректировки нормы дисконта, метод достоверных эквивалентов, метод сценариев). Рассмотрим суть применяемых методов, использующихся при оценке рисков. При оценке рисков в конкретной отрасли промышленности каждый из методов адаптируется к специфике данной отрасли. Статистические методы. К ним относятся метод оценки вероятности и метод анализа вероятностных распределений потоков платежей. Суть статистических методов оценки риска заключается в определении вероятности возникновения потерь на основе статистических данных предшествующего периода и установлении области (зоны) риска, коэффициента риска и т.д. В наиболее простом случае частные риски деятельности количественно оцениваются с использованием показателей дисперсии, среднеквадратического отклонения, коэффициента вариации, а результаты их влияния — на основании средних ожидаемых значений исследуемых показателей. Метод оценки вероятности позволяет дать упрощенную статистическую оценку вероятности исполнений какого-либо решения путем расчета доли выполненных и невыполненных решений в общей сумме принятых решений. Метод анализа вероятностных распределений потоков платежей позволяет при известном распределении вероятностей для каждого элемента потока платежей оценить возможные отклонения стоимостей потоков платежей от ожидаемых. Более корректным способом является исследование закона распределения проявления последствий влияния частного риска и на основании этого закона представление математического описания его воздействия с учетом оценки 10 адекватности модели. В зависимости от глубины анализавозможны исследование и оценка отдельных неблагоприятных событий, но более корректным является представление о неблагоприятном событии как интегральной (многопараметрической) величине, определенной на основе частных рисков. Статистические методы количественной оценки риска являются одними из наиболее распространенных методов. К их преимуществам следует отнести несложность математических расчетов, а к недостаткам — необходимость большого числа наблюдений (чем больше массив данных, тем достовернее оценка рисков). Метод экспертных оценок. Он представляет собой комплекс логических и математико-статистических методов и процедур по обработке результатов опроса группы экспертов, причем результаты опроса являются единственным источником информации. Главное преимущество этого метода заключается в возможности использования опыта экспертов в процессе анализа проекта и учета влияния разнообразных качественных факторов. Формально процедура экспертной оценки чаще всего состоит в следующем. Руководство проекта (фирмы) разрабатывает перечень критериев оценки в виде экспертных (опросных) листов. Для каждого критерия назначаются (реже — исчисляются) соответствующие весовые коэффициенты, которые не сообщаются экспертам. Затем по каждому критерию составляются варианты ответов, веса которых также не известны экспертам. Эксперты, проводя экспертизу, должны обладать полной информацией об оцениваемом проекте, анализировать поставленные вопросы и отмечать выбранный вариант ответа. Далее заполненные экспертные листы обрабатываются соответствующим образом на основании известных статистических (компьютерных) пакетов обработки информации и выдается результат (или результаты) проведенной экспертизы. Рассмотрим результат опроса экспертов, представленный в табл. 2.3, в виде матрицы рисков проекта освоения месторождения. Данная оценка показала относительную важность, с точки зрения экспертов, одного из технологических рисков (увеличение коэффициента вскрыши) и финансовых (рост цен на топливо), а также позволила измерить количественно «ожидания» экспертов относительно реализации идентицифированных рисков. Данные величины могут быть учтены при разработке сценариев реализации проекта. Метод экспертной оценки рисков, описанный выше, может дополнить метод Дельфи, являющийся разновидностью метода экспертной оценки. Он характеризуется строгой процедурой организации проведения оценки рисков, при которой эксперты лишены возможности совместно обсуждать ответы на поставленные вопросы, что позволяет избежать «ловушек» группового принятия решения и доминирования мнения лидера, обеспечить анонимность оценок. Обработанные и обобщенные результаты через управляемую обратную связь сообщаются каждому члену экспертной комиссии. Таким образом, снимается возможность психологического дискомфорта, связанного 11 с персонификацией каждой оценки, после чего оценка может быть повторена. Качество экспертной оценки проектных рисков в большой степени зависит от качества подбора экспертов, поэтому необходимо уделять серьезное внимание выбору экспертов. Метод аналогий. Сущность его состоит в анализе всех собранных данных об уже реализованных инвестиционных проектах, имеющих высокую степень сходства с оцениваемым. Это делается с целью расчета вероятностей возникновения потерь. Наибольшее применение метод аналогий находит при оценке риска часто повторяющихся проектов, например в строительстве. Метод аналогий применяется, как правило, в том случае, если другие методы оценки риска неприемлемы, и связан с использованием базы данных о рисках аналогичных проектов. Важным подспорьем при проведении анализа проектных рисков с помощью метода аналогий является оценка проектов после их завершения, практикуемая рядом известных банков, например Всемирным банком. Полученные в результате таких исследований данные обрабатываются для выявления зависимостей в законченных проектах, это позволяет выявлять потенциальный риск при реализации нового инвестиционного проекта. Аналитические методы. Весь их массив можно разделить на две подгруппы в зависимости от привлечения информации относительно вероятностных распределений: • методы без учета распределений вероятностей; • методы с учетом закона распределения вероятностей. Методы оценки рисков без учета закона распределения вероятностей Методы без учета распределений вероятностей являются относительно старыми способами учета риска и предполагают построение детерминированных и вероятностных аналитических моделей риска (зависимостей уровня риска от параметров проекта и внешней среды). Они представлены следующими основными видами: • анализом чувствительности критериев эффективности проекта; • анализом сценариев; • методом корректировки отдельных параметров проекта; • методом построения «дерева решений» (основанном на использовании теории принятия решений в условиях риска). Анализ чувствительности В ходе анализа чувствительности (уязвимости) происходит последовательноединичное изменение всех проверяемых на рискованность переменных: каждый раз только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов, и на этой основе пересчитывается новая величина принятого критерия. 12 В международной практике широко используется анализ точки безубыточности {breakevenpointanalysis), который является простейшим способом, позволяющим проводить грубую оценку рисков проекта, и одним из элементов финансовой информации, используемой при оценке эффективности инвестиционных проектов. Анализом безубыточности называется исследование взаимосвязи объема производства, себестоимости и прибыли при изменении этих показателей в процессе производства. Цель его — выявление сбалансированного соотношения между издержками, объемом производства и прибылями; в конечном счете — нахождение объема реализации, необходимого для возмещения издержек. Проведение анализа безубыточности представляет собой моделирование реального процесса и базируется на следующих исходных предпосылках: 1) неизменность цен реализации, с одной стороны, и цен на потребляемые производственные ресурсы — с другой; 2) разделение затрат предприятия на постоянные, которые остаются неизменными при незначительных изменениях объема производства, и переменные, изменение которых предполагается пропорциональным объему; 3) пропорциональность поступающей выручки и объема реализации; 4) существование единственной точки критического объема производства (что вытекает из вышеперечисленных условий); 5) равенство объема производства объему реализации; 6) постоянство ассортимента изделий в случае выпусканескольких изделий. Как видно, описанная система предпосылок является весьма жесткой, что, естественно, не может не сказаться на точности результатов работы с моделью. Анализ точки безубыточности может иметь как графическую, так и аналитическую форму. В первом случае — это график взаимосвязи между названными показателями (рис. 2.8), где объем реализации, необходимый для возмещения издержек, характеризуется особой точкой — точкой критического объема производства (точкой безубыточности). При таком объеме выпуска предприятие не получает ни прибыли, ни убытка, т.е. выручка от реализации продукции равна ее полной себестоимости (издержкам). 13 Графический подход к анализу точки безубыточности Аналитический подход предполагает выявление воздействия на прибыль изменений в объеме продаж (Q). Элементами, которые определяют соотношение между этими переменными, являются цена единицы продукции (Р), переменные затраты на единицу продукции (AVC) и постоянные затраты (FC). Общие затраты, равные сумме постоянных и переменных, составляют величину (AVC х Q + FC). Выручка равна величине (PQ). В точке безубыточности (Q*) соблюдается равенство общих затрат и выручки, т.е. PQ* = AVCx Q* + FC. Решая данное уравнение относительно величины объема производства продукции, обеспечивающего это равенство, получим 𝐹𝐶 𝑄= 𝑃 − 𝐴𝑉𝐶 Последовательно варьируя значения переменных в правой части этого выражения, можно проводить простейший анализ чувствительности. Однако, как уже отмечалось, сильная система исходных предпосылок и различные способы расчетов как постоянных, так и переменных затрат (учет или неучет налогов, инфляции И т.д.) оказывают существенное влияние на конечный результат. Пример Определить точку безубыточности проекта, если планируемая цена единицы продукции 8,3 руб., переменные издержки на единицу продукции 7,0 руб., постоянные издержки 237 900 руб. Планируемый объем производства 250 ООО ед. Решение. Безубыточный объем производства составит 237 900 / (8,3 - 7,0) = 183 000 ед. В ходе классического анализа чувствительности (уязвимости), применяемого к проекту, происходит последовательно-единичное изменение каждой переменной: только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное кисло процентов, и на этой основе пересчитывается новая 14 величина используемого критерия (например, NPV или IRR).Затем оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на 1% (так называемая эластичность изменения показателя), таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных. Следующий шаг — используя результаты проведенных расчетов, проводится экспертное ранжирование переменных по степени важности (например, очень высокая, средняя, невысокая) и дается экспертная оценка прогнозируемости (предсказуемости) значений переменных (например, высокая, средняя, низкая). Далее эксперт может построить так называемую матрицу чувствительности, позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта переменные (показатели). Анализ чувствительности имеет широкое распространение благодаря своей простоте и способности концентрировать внимание на конкретных оценках. Он может идентифицировать ключевые факторы, оказывающие наибольшее влияние на рентабельность проекта. Однако этот метод не позволяет оценивать риск; руководитель, принимающий решение, должен по-прежнему определять вероятность возникновения подобных отклонений параметров от значений их математического ожидания. Одним из недостатков данного метода является и то, что он рассматривает влияние каждого из факторных показателей на эффективность проекта изолированно друг от друга, тогда как на практике они взаимодействуют комплексно, частично взаимно погашая или усиливая степень этого влияния. Анализ сценариев Следующий метод, применяемый при количественной оценке риска, — анализ сценариев — позволяет отчасти исправить недостаток предыдущего метода: он включает одновременное (параллельное) изменение факторов проекта, проверяемых на риск. По существу, анализ сценариев представляет собой развитие методики анализа чувствительности — одновременному непротиворечивому (реалистическому) изменению подвергается вся группа переменных проекта, проверяемых на риск. В результате определяется воздействие одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки, на критерии проектной эффективности. Важным преимуществом этого метода является тот факт, что отклонения параметров рассчитываются с учетом их взаимозависимостей (корреляции). В качестве возможных вариантов целесообразно построить как минимум три сценария: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный (реалистический, или средний). Построение пессимистического сценария связано с ухудшением значений переменных параметров до определенного разумного уровня по сравнению с 15 базовым (реалистическим). На основании полученных значений факторов (например, цен на продукцию, объемов производства, капитальных вложений, текущих издержек, налоговых платежей и т.д.) рассчитываются значения критериев эффективности проекта (NPV, IRR и др.). Полученные значения критериев эффективности сравниваются с их базисными значениями, формулируются необходимые рекомендации. В основе рекомендаций лежит обязательное условие: даже в оптимистическом варианте нет возможности оставить проект для дальнейшего рассмотрения, если рассчитанное значение находится за пределами эффективности проекта (например, NPV проекта отрицательно), и, наоборот, при пессимистическом сценарии получение, например, положительного значения NPV позволяет говорить о приемлемости данного проекта. На основе возможных колебаний показателей эффективности проекта при различных сценариях его реализации определяются среднеквадратическое (стандартное) отклонение и коэффициент вариации, которые выражают степень проектного риска. Чем выше значение этих показателей, тем выше уровень проектного риска. Продолжим пример, приведенный нами в анализе чувствительности. Используем значения переменных для некоего среднего состояния (табл.), для наихудшего и наилучшего состояний. Под сценарием наихудшего состояния понимается набор переменных по наихудшим возможным значениям, под сценарием наилучшего состояния — набор переменных по наилучшим возможным значениям. Полагаем, что наихудший вариант — это ухудшение всех показателей на 10%, наилучший — улучшение на 10% (табл.). Возможные варианты дохода от реализации проекта и вероятность развития сценариев Сценарий Наихудший Основной Наилучший Вероятность результата 0,25 0,5 0,25 NPV -684 1242 3594 Ожидаемое NPV рассчитывается таким образом: 0,25 х (-684) + 0,5 х 1242 + 0,25 х 3594 = 1349 ден. ед. Если значение NPV отрицательное, то проект должен быть сразу отвергнут. Среднее квадратическое отклонение — средневзвешенное по вероятности отклонение от ожидаемой величины — рассчитывается следующим образом: 𝜎 = √0,25(−684 − 1349)2 + 0,5(1242 − 1349)2 + 0,25(3594 − 1349)2 = 1516. 16 Коэффициент вариации (так называемый показатель риска на единицу дохода) равен 1516/1349 = 1,12. Следующий этап — сравнение коэффициента разброса данного проекта фирмы с соответствующим коэффициентом среднего проекта. Например, если у среднего проекта разброс равен 1,3, то рассматриваемый проект будет менее рискован (на 16%). Наилучший сценарий Наихудший сценарий Таким образом, можно считать, что сценарный анализ позволяет более полно учесть риск отдельного проекта, так как наряду с анализом чувствительности учитывает вероятность наступления событий. Однако он имеет следующие Недостатки: • определение вероятности наступления событий в экономике производится экспертным путем, т.е. степень субъективизма может быть велика. Поэтому часто считается, что •тот метод не имеет особых преимуществ перед анализом чувствительности, а лишь усложняет анализ без существеннoгo улучшения его надежности и достоверности; • при анализе риска этим методом рассматриваются лишь несколько дискретных случаев (сценариев), хотя их существует огромное множество. Итак, анализ чувствительности и сценарный анализ является последовательными шагами в количественном анализе pисков, при этом сценарный анализ позволяет избавиться отнекоторых недостатков метода 17 анализа чувствительности. Однако следует отметить, что метод сценариев наиболее эффективен в случае, когда количество возможных значений NPV конечно. Однако, как правило, при проведении анализа рисков инвестиционного проекта эксперт сталкивается с неограниченным количеством различных вариантов развития событий. Проведение анализа рисков проекта требует использования компьютерной техники и программных продуктов, реализация и построение моделей сценарного подхода возможны, например, на основе электронных таблиц типа Excel, PRO, Lotus-123, что помогает значительно упростить работу. Метод ставки процента с поправкой на риск Чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он обычно предъявляет к его доходности. Это может быть отражено в расчетах путем соответствующего увеличения нормы дисконта — включения в нее премии за риск. Существует две группы методов — агрегированные пофакторные (кумулятивные), учитывающие соответственно риск сразу целиком и каждый вид риска в отдельности. Агрегированные методы Метод β-коэффициента (концепция β-коэффициента) для расчета нормы дисконта использует модель оценки капитальных активов САРМ (Capital Assets Prices Model): 𝑅 = 𝑅𝑓 + 𝛽(𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 ) где R— требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал); Rf— безрисковая ставка дохода; β — коэффициент бета; Rm — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг). Данная модель основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно — изменений доходности свободно обращающихся акций. Модель САРМ была разработана в 1960-х гг. на основе работ Уильяма Шарпа, Джона Линтнера и Джека Тейнора (У. Шарп получил за разработку модели Нобелевскую премию по экономике в 1990 г.). Модель предлагает определенную логику расчета величины ожидаемой доходности инвестиций и ее зависимости от таких факторов, как рис и доходность рыночного портфеля активов. В основе моде лежит ряд предположений, в том числе предположений о наличии совершенного рынка капиталов. 1.Все инвесторы максимизируют ожидаемую полезность распределенного во времени богатства в течение одного периода. Они делают выбор среди альтернативных портфелей на основе информации об их риске и доходности. 18 2.Все инвесторы могут занимать и давать взаймы неограниченные суммы по экзогенно заданной свободной от риска ставке процента. Ограничений на продажу любого актива не существует. 3.Все инвесторы имеют однородные ожидания изменений доходностей. 4.Все активы абсолютно делимы, совершенно ликвидны. Трансакционных издержек не существует. 5.Нет никаких налогов. 6. Все инвесторы не сами устанавливают или влияют на цены, а принимают их как должное (цены экзогенно заданы). 7. Количества всех активов заданы. В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам; считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается). Для США, например, это доходность облигаций Казначейства (Treasurybills) — наиболее надежного актива с гарантированным фиксированным доходом. Однако, как показывает практика, государственные ценные бумаги в России не воспринимаются как безрисковые. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках). Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода. Так, инвестиции в ГКО-ОФЗ являются безрисковыми только в том смысле, что их номинальная доходность не изменяется в течение данного периода времени. В то же время их реальная доходность содержит определенную долю риска, так как зависит от фактических темпов роста инфляции в течение периода владения данной ценной бумагой. Более того, ГКО могут представлять проблему для инвестора, который обладает портфелем ценных бумаг с целью получения непрерывного дохода: когда истекает срок платежа по ГКО-ОФЗ, необходимо осуществить реинвестирование денежных средств, и если процентные ставки снижаются, доход портфеля также уменьшится. Уравнение (2.2) можно разбить на две части: Rf — норма доходности безрискового актива и 𝜷(𝑹𝒎 − 𝑹𝒇 ) — премия за риск. Величина (𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 )называется премией за рыночный риск. Она является той частью общей премии за риск, которую инвестор должен получить за то, что взял на себя риск вложений в рыночный портфель активов. Пример Предположим, американская корпорация желает определить ожидаемую доходность актива «Х»(обыкновенная акция другой корпорации). На основе уравнения регрессии было найдено значение β-коэффициента +1,5 (фирмы 19 редко считают р самостоятельно, чаще для расчетов используются средние р для данной отрасли или группы активов, публикуемые специальными информационными или консультационными агентствами). Норма доходности безрискового актива равна 8% (процент, который выплачивает Казначейство США по краткосрочным облигациям). Доходность рыночной портфеля обыкновенных акций равна 12% (доходность портфеля акций наиболее представительною рынка - Нью-Йоркской фондовой биржи). Тогда ожидаемая доходность актива «X» равна: R = 8% + 1,5 х (12% - 8%) = 14%. Среднерыночная доходность должна рассматриваться как известная абстракция, поскольку полная информация о доходности всех обращающихся на рынке акций обычно отсутствует. На практике этот показатель рассчитывая по ограниченному числу представительных ценных бумаг, например по акциям «голубых фишек». Коэффициент βпредставляет собой меру риска. На фондовом рынке выделяются два вида риска: специфически для конкретной компании, называемыйнесистематическим(определяется микроэкономическими факторами), и общерыночный, характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении, называемый также систематическим (вызван макроэкономическими и политическими при чинами). В традиционной модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента β определяется величии систематического риска. В настоящее время для определения величины коэффициента β используют два метода. Первый метод основывается на анализе коэффициентов β действующих предприятий-аналогов. Такой расчет проводится в два этапа. На первом этапе выбирается анализируемый период и собираются необходимые данные о доходности акции предприятия и о среднерыночной доходности на отдельные даты в этом периоде. Для m-го наблюдения обозначим указанные показатели через dmи Rm. При увеличении объема такой информации расчеты становятся более точными, однако если при этом анализируемый период «расширяется в прошлое», то получаемые значения β с меньшей долей уверенности можно будет распространив на перспективу. ∑𝒎(𝒅𝒎 − 𝒅ср )(𝑹𝒎 − 𝑹ср ) 𝜷= ∑𝒎(𝑹𝒎 − 𝑹ср )𝟐 Ha втором этапе по отдельным конкретным величинам dmиRтвначале рассчитываются средние за период значения доходности dcpи Rcp, а затем вычисляется β. Коэффициенты β для различных предприятий и групп предприятий рассчитываются многими специалистами и агентствами и часто публикуются в прессе. В пашей стране первой стала публиковать данные о коэффициентах β известная консалтинговая фирма АК&М. 20 Второй подход для определения коэффициента β опирается на анализ показателей и характеристик деятельности компании, которые предположительно влияют на степень инвестиционного риска. Подобный коэффициент называется «фундаментальным». Определение «фундаментального бета» основано на исследовании, которое показывает тесную корреляцию между коэффициентом βи показателями риска предприятия. Показатели риска включают: - финансовые риски, которые рассчитываются на основе финансовой отчетности компании и включают анализ тенденций и сравнительный анализ финансовых коэффициентов; - отраслевые риски; - влияние изменений общеэкономической ситуации на деятельность компании. В табл 2.16 содержится анализ 21 финансового, отраслевого и общеэкономического фактора риска. В качестве примера отражено мнение эксперта относительно влияния каждого фактора на риск инвестирования в некий проект. Таблица 2.16 Экспертный анализ факторов риска Фактор риска Факторы финансового риска Ликвидность Стабильность дохода Прибыльность Долгосрочная задолженность Текущая задолженность Ожидаемый рост доходов/денежногопотока Доля на рынке Диверсификация клиентуры Диверсификация продукции Территориальная диверсификация Качество управления Качество и доступность финансовой информации Низкий риск 0,5 0,63 0,75 Средний риск 0,88 1,00 1,25 Высокий риск 1,50 1,75 2,00 X X X X X X X X X X 21 Отраслевые факторы риска Нормативноправовая база Конкуренция Рост спроса Капиталоемкость Общеэкономические факторы Уровень инфляции Ставки процента Темпы экономического роста Обменный курс Изменение государственной политики Количество наблюдений Взвешенный итог Итого Количество факторов Итоговыйкоэф. бета X X X X X X х X X 1 1 4 3 5 3 2 2 0,5 0,63 3,0 2,64 5,0 23,77 0,0 4,5 3,5 4 21 1,13 Обычно коэффициент β лежит в пределах от 0 до 2. Коэффициент β для рынка в целом равен 1. Если у какой-либо компании колебания акций коррелируют с колебаниями доходности рынка в целом, то ее систематический риск равен среднерыночному. Общая доходность компании, у которой коэффициент β равен 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка. Например, если среднерыночная доходность акций снизится на 10%, то общая доходность данной компании упадет на 15%. Следует отметить ряд важных особенностей β-метода, которые необходимо учитывать при попытках его применения. Во-первых, термином «риск» охватываются любые положительные или отрицательные отклонения доходности проекта от средней. Таким образом, если оценивать эффективность проекта, ориентируясь только на базовый сценарий его реализации (а именно для этой ситуации обычно и применяется β-метод), то в этом сценарии должны быть предусмотрены средние, а не умеренно пессимистические значения всех показателей. Поэтому при применении р-метода все технико-экономические параметры проекта должны быть скорректированы в сторону улучшения. Во-вторых, как бы ни была похожа продукция предприятия-аналога и проектируемого, цена акций первого определяется не только этим, но и другими факторами (например, структурой капитала, дивидендной 22 политикой и степенью диверсификации производства). Играет роль и то обстоятельство, что взаимоотношения с государством у них могут 1 быть различными. Поэтому некритическое распространение I значения р на другие предприятия неправильно. В-третьих, в «чистом виде» β-метод учитывает только один тип рисков — систематический. Этот недостаток можно устранить путем внесения дополнительных поправок на другие виды рисков. Для выравнивания результатов «чистого» β-метода до β-«фундаментального» перечень несистематических рисков следует как минимум соотнести со списком факторов финансового риска (см. табл. 2.16). При этом должны быть учтены такие специфические для компании риски, как: • риск за закрытость компании. Ясно, что инвестирование средств в ЗАО из-за его относительно меньшей транспарентности является заведомо более рисковым по сравнению с действительно открытой компанией, акции которой котируются на организованном рынке ценных бумаг (по закону такая компания должна предоставлять публике информацию о своей деятельности); • риск, связанный с инвестированием в небольшие компании. Пример Предположим, что ставка, свободная от риска (Rf), составляет 4%, к рыночная премия риска 8,6% и конкретный вид акций имеет β = 1,31 Основываясь на модели САРМ, определите ожидаемую доходность акций. Какой была бы ожидаемая доходность, если бы β удвоилась? Решение. Приβ премия за риск составила бы 1,3 х 8,6, т.е. 11,18%. Так как безрисковая ставка составляет 4%, то ожидаемая доходность равна 11,18 + 4 = 15,18%. Если же β = 2,6, то премия за риск составила бы 22,36%, а ожидаемая доходность увеличилась бы до 26,36%. На рис. 2.9 показана графическая зависимость ожидаемой доходности от коэффициента р. Она имеет линейный характер. Угол наклона данной прямой есть отношение премии риска актива А 𝐸(𝑅𝐴 ) − 𝑅𝑓 к 𝛽 𝐸(𝑅𝐴 ) = 20% Угол наклона 𝐸(𝑅𝐴 − 𝑅𝑓 ) 20% − 8% = = 7,5% 𝛽𝐴 1,6 𝐸(𝑅𝐴 − 𝑅𝑓 ) = 7,5% 𝛽𝐴 Данный показатель говорит о том, что актив А предлагает нам коэффициент награды за риск 7,5%. 23 В реальности премии за риск конкретных активовмогут отклоняться от расчетных премий за систематический риск этих активов, и величина этих отклонений может быть охарактеризована как несистематический (специфический) риск активов. В табл. 2.17 представлены средние значения β-коэффициентов и средние ставки доходности капитала по западноевропейским странам. Средние значения р-коэффициента и средние ставки доходности по западноевропейским странам Страна Австрия Бельгия Дания Rm 10,30 8,90 8,90 Rf 3,90 4,00 4,20 Rm -Rf 6,40 4,90 4,70 β 1,35 0,99 1,04 Β(Rm -Rf) 8,60 4,90 4,90 R 12,50 8,90 9,10 Финляндия 9,70 4,00 5,70 1,00 5,70 9,70 Франция 9,10 3,90 5,20 1,00 5,20 9,10 Германия 9,00 3,80 5,30 0,97 5,10 8,90 Ирландия 10,00 4,00 6,00 1,20 7,20 11,20 Италия 11,20 4,20 6,90 1,20 8,30 12,50 Нидерланды 9,10 3,90 5,20 0,80 4,20 8,10 Норвегия 11,50 4,80 6,70 1,05 7,00 11,80 Португалия 10,80 4,30 6,50 1,20 7,80 12,10 Испания 9,20 4,00 5,20 1,07 5,60 9,60 Швеция 9,90 4,10 5,80 0,98 5,60 9,70 Швейцария 9,00 2,50 6,50 0,87 5,70 8,20 Великобритания 10,50 4,20 6,20 0,72 4,50 8,70 Среднее значение 9,81 3,99 5,81 1,03 6,02 10,01 В России первой стала публиковать данные о коэффициенте β известная консалтинговая фирма АК&М. На 06.11.2009 коэффициент р по некоторым российским компаниям составлял : Газпром - 1,005022; Лукойл - 0,967602; Сбербанк -1,250282; Роснефть - 0,931805; ГМКНорНик - 1,123174; МТС 0,700280; ПолюсЗолот - 0,944592. Метод средневзвешенной стоимости капитала, WACC (Weighted Average Cost of Capital). Необходимо отметить, что метод β-коэффициента используется для установления нормы дисконта для денежного потока только собственного капитала. Если необходимо установить норму дисконта для денежного потока всего инвестированного капитала, используют метод средневзвешенной стоимости капитала: 𝑅𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑅𝑐 𝑔𝑐 + 𝑅з 𝑔з где Rc — стоимость собственного капитала (требуемая отдача на акции); R3 — стоимость заемного капитала (ставка процента по займу); 24 gc, g3 — доли собственного и заемного капитала в общем капитале проекта. В наиболее простом случае, когда в структуре инвестированного капитала вычленяются только собственные и заемные средства (без их дальнейшего подразделения), расчетная формула для нормы дисконта имеет вид (2.4). Например, предприятие использует для финансирования своей деятельности собственный капитал (обыкновенные акции) и заемный капитал (кредит банка). Стоимость кредита — 15% годовых, стоимость собственного капитала — 20% годовых (доходность альтернативных вложений). Определим средневзвешенную стоимость капитала, если удельный вес заемных источников составляет 30%: WACC = 20 х 0,7 + 15 х 0,3 = 5,9%. В литературе часто встречается модификация указанной формулы. По существующему западному законодательству проценты по займу исключаются при налогообложении прибыли, так что, используя кредиты, фирма получает налоговую льготу, что эквивалентно для нее выплате процентов в меньшем размере. В результате формула для расчета нормы дисконта принимает следующий вид: 𝑅𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑅𝑐 𝑔𝑐 + 𝑅з 𝑔з (1 − 𝑡) где t — ставка налога на прибыль предприятия. Оценим данный метод с точки зрения возможностей практического использования. Метод WACC применим к небольшим проектам, реализуемым на действующих предприятиях. Все входящие в формулу параметры должны задаваться в исходной информации о фирме, причем, обычно берутся последние фактические данные о фирме, а получаемая норма дисконта распространяется на весь период осуществления проекта. Однако в типичных для современной России условиях, когда ставки процента за кредит имеют явную тенденцию к снижению, закладывать в расчет на длительную перспективу нынешние значения было бы ошибочно. А поэтому, применяя данный метод, необходимо прогнозировать входящие в формулу параметры на перспективу и устанавливать норму дисконта переменной во времени. Неоднозначно решается вопрос и о том, как устанавливать доли собственного и заемного капитала. Применительно к сравнительно крупным проектам, реализуемым на действующих предприятиях, есть два варианта. Первый вариант предусматривает, что вес gc и g3 устанавливается по фирме в целом. При этом очевидно, что в норме дисконта отражается риск, связанный с деятельностью фирмы в целом, а не риск, относящийся к данному проекту. Это может рассматриваться как недостаток метода WACC. Но такой подход позволяет учесть то обстоятельство, что, реализуя разные проекты, фирма старается поддерживать определенную структуру своего капитала и тем самым как бы устраняет их риски. В этом варианте норма дисконта на протяжении всего расчетного периода оказывается стабильной. 25 При втором варианте в формулу включается структура капитала, относящаяся не к фирме, а к рассматриваемому проекту. Это мотивируется тем, что данный вариант в отличие от первого приводит к переменной по шагам норме дисконта, что несколько усложняет оценку эффективности. Но как именно будет меняться норма дисконта во времени? Если на начальном этапе предусматривается получение большого займа, то в процессе реализации проекта и погашения долга доля собственного капитала, а значит, и норма дисконта будут возрастать. Между тем совершенно очевидно, что для самой фирмы, ее акционеров и кредитора риск проекта должен уменьшаться по мере того, как проект осуществляется, а займ погашается. Таким образом, динамику нормы дисконта второй вариант метода отражает неадекватно. Пример Для финансирования инвестиционных проектов предприятие привлекает денежные средства из следующих источников: • нераспределенная прибыль на сумму 120 000 руб.; • кредит банка на сумму 200 000 руб., выдаваемый под ставку 17% (дополнительных расходов, связанных с получением кредита, у предприятия нет); • эмиссия обыкновенных акций на сумму 450 000 руб. стоимостью 26% (предполагаемый ежегодный рост дивидендов — 2%, расходы на эмиссию — 8% от стоимости акции). Определим минимально приемлемую доходность инвестируемого капитала. Данные по структуре капитала предприятия приведены в табл. 2.18. Структура капитала предприятия Вид источника финансирования Нераспределенная прибыль Кредит банка Обыкновенные акции Итого Сумма (руб.) Цена (стоимость) Удельный вес источника финан- источника финансирования (%) сирования 120 000 28 0,16 200 000 14,01 0,26 450 000 30,26 0,58 770 000 Стоимость банковского кредита, несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Другими словами, если заемщик не несет дополнительных расходов, связанных с получением кредита, стоимость его не зависит от способа погашения и совпадает с процентной ставкой по кредиту с учетом эффекта налогового щита. При наличии дополнительных издержек стоимость заемных средств хоть и изменяется при различных вариантах погашения кредита, но на практике не учитывается при выборе способа погашения задолженности. 26 Стоимость кредита банка с эффектом налогового щита определяется по формуле С = (rх 1,1)(1 -0,24) + (i – rх 1,1). Пусть ставка рефинансирования r - 11%, тогда коэффициент составит 0,121 (11% х 1,1): С= 0,121 (1 - 0,24) + (0,17 - 0,121) = 0,140,1, или 14,01%. Стоимость привлечения обыкновенных акций для предприятия при использовании модели Гордона будет рассчитываться по формуле 𝐷1 𝐶𝑠 = 𝑃𝑚 (1 − 𝐿) + 𝑔 где D1 — дивиденд, выплачиваемый в первый год; Рm — рыночная цена одной акции (цена размещения); L — ставка, характеризующая расходы на эмиссию (в относительной величине); g — ставка роста дивиденда: Cs = (0,26 / 1 х (1 - 0,08)) + 0,02 = 0,3026, или 30,26%. Расчет стоимости собственного капитала в части нераспределенной прибыли по модели Гордона будет осуществляться по следующей формуле: 𝐷 𝐶𝑝 = 1 = (0,26 / 1) + 0,02 = 0,28, или 28%; 𝑃𝑚 +𝑔 WACC =28 х 0,16 + 14,01 х 0,26 + 30,26 х 0,58 = 25,67%. Таким образом, минимально приемлемая доходность инвестированного капитала составляет 25,67%. Кумулятивный метод Данный метод исходит из определенной классификации факторов риска и оценок каждого из них. За базу расчетов берется безрисковая ставка. Принимается, что каждый фактор увеличивает данную ставку на определенную величину, и общая премия получается путем сложения «вкладов» отдельных факторов. Классификация факторов и размеры их «вкладов» могут быть различными. Вот одна из возможных таблиц для такого расчета (табл.), в ее основе материалы Мирового банка и аудиторской фирмы «Большой пятерки» — Deloitte&Touche (1994) . Таблица - Показатели (факторы) оценки премий за риск кумулятивным методом Риски Ключевая фигура в руководстве; качество руководства Размер компании Финансовая структура Диверсификация производственная и территориальная Диверсификация клиентуры Доходы: рентабельность и предсказуемость Вероятность банкротства Премия (%) 0-5 0-5 0-5 0-5 0-5 0-5 0-5 27 Прочие риски 0-5 В российской оценочной практике экспертная оценка премий за риск обычно представляется в следующем виде (табл.). Характеристика премий за риск, связанный с инвестированием в конкретное предприятие Вероятный интервал значений(%) Параметры риска 0-5 Независимость (зависимость) от одной ключевой фигуры; наличие (отсутствие) управленческого резерва 0-5 Крупное (среднее, мелкое) предприятие, монополистическая или конкурентная форма рынка, на котором действует предприятие с позиции предложения 0-5 Соответствующая нормам (например, среднеотраслевым) или завышенная доля заемных источников в совокупном капитале предприятия 0-5 Широкий (узкий) ассортимент продукции; территориальные границы рынка сбыта: внешний, региональный, местный рынок 0-5 Форма рынка, на котором действует компания с позиции спроса: много или несколько потребителей; незначительная (значительная) доля в объеме продаж, приходящаяся на одного или нескольких покупателей 6. Уровень и прогнозируемость прибылей 0-5 Стабильность (нестабильность) уровня дохода, рентабельность; наличие (отсутствие) необходимой для прогнозирования информации за последние три-пять лет о деятельности предприятия 7. Прочие риски 0—5 и более Специфические риски, присущие оцениваемому предприятию, и глобальные риски Вид риска 1. Руководящий состав: ключевая фигура, качество управления 2. Размер предприятия 3. Финансовая структура (источники финансирования предприятия) 4. Товарная и территориальная диверсификация 5. Диверсифицируемость клиентуры Разберем факторы риска более подробно. 1. Руководящий состав: ключевая фигура, качество управления. Учитываются такие факторы: • наличие (отсутствие) квалифицированного управленческого резерва; • независимость (зависимость) от одной ключевой фигуры; 28 • характеристика ключевой фигуры — первого лица, его квалифицированность, непредсказуемость, неподконтрольность, некомпетентность, возраст. Большим вкладом ключевой фигуры в бизнес является привлечение клиентов, многие из которых могут отказаться от товаров и услуг предприятия при смене ключевой фигуры. Однако к оценке данного вида риска следует подходить осторожно, так как «независимых людей не бывает». Качество управления напрямую отражается на состоянии предприятия: процветает оно или находится в кризисном состоянии. И даже если управляющие на предприятии новые, скорее всего они не смогут (или не станут) резко повлиять на состояние предприятия, поэтому при оценке качества управления предприятием, наряду с квалификацией новой команды управляющих, нужно учитывать уже сложившуюся практику управления. Возможные выводы оценщика: 1) предприятие не зависит от одной ключевой фигуры, но управленческий резерв отсутствует, поэтому премия за риск, связанный с руководящим составом, — 2%; 2) директор предприятия имеет соответствующее образование в области менеджмента, экономики, маркетинга, управления персоналом и применяет его на практике (организована эффективная рекламная компания, разработаны и реализуются стратегии развития предприятия и системы мотивирования и обеспечения персонала), качество управления хорошее, однако предприятие зависит от одной ключевой фигуры — директора, а управленческий резерв практически отсутствует. Премия за риск — 3%. 2. Размер предприятия. Анализируется размер: крупное, среднее или мелкое. Чем меньше предприятие, тем больше поправка на риск. С размером предприятия связана форма рынка, на котором действует предприятие с позиции предложения: монополистическая или конкурентная. Возможный вывод оценщика: данное предприятие - мелкое, с позиции предложения оно не является монополистом ни в одном сегменте рынка, поэтому величина премии за риск составляет 4%. 3. Финансовая структура (источники финансирования предприятия). Финансовая структура представляет собой соотношение собственных и заемных средств. Премия за риск, связанный с финансовой структурой, определяется по результатам финансовой отчетности и финансовых коэффициентов, при этом учитываются следующие факторы: • соответствует нормам (например, среднеотраслевым) или завышена доля заемных источников в совокупном капитале предприятия; • узость источников финансирования предприятия: недостаточное использование привлеченных заемных средств и других источников финансирования (дополнительная эмиссия ценных бумаг и др.), игнорирование прогрессивных схем инвестирования (финансового лизинга и др.); 29 • финансовая неустойчивость предприятия: недостаток обеспечения собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие задолженности ликвидными активами и пр. Основные финансовые коэффициенты, учитываемые при оценке премии за риск, связанный с финансовой структурой: • соотношение заемных и собственных средств; • соотношение дебиторской и кредиторской задолженности; • коэффициенты текущей и абсолютной ликвидности. Часто в структуре средств предприятия отсутствуют долгосрочные кредиты или их величина небольшая, при этом кредитная задолженность велика: долги перед бюджетом и внебюджетными фондами, задолженность по заработной плате, перед поставщиками. Поэтому задача оценщика состоит в определении как структуры капитала, так и затрат, связанных с обслуживанием долгов (например, оплата высоких процентов по кредиту). Чем больше доля долгосрочной задолженности в пассиве, тем хуже, соответственно тем больше премия за риск. Возможный вывод оценщика: предприятие имеет благоприятное соотношение собственных средств и задолженностей, не имеет долгосрочной задолженности, вследствие чего премия за финансовую структуру оценивается в 1%-ный пункт риска. 4. Товарная и территориальная диверсификация. Предприятие считается товарно-диверсифицированным только в том случае, если доходы, получаемые от различных товаров (продуктов, сфер деятельности), сопоставимы по величине. Тогда предприятие меньше зависит от успеха или неудачи в определенной сфере бизнеса. Предприятие с широким ассортиментом продукции еще более устойчиво, если наблюдается территориальная диверсификация, т.е. компания производит и реализует свою продукцию на различных с географической точки зрения рынках. При определении границ рынка рекомендуется учитывать следующие факторы: доступность транспортных средств для перемещения покупателя к продавцу; незначительность (обычно в пределах 5% от стоимости товара) транспортных расходов на перемещение покупаемой и продаваемой им продукции; сохранность уровня качества и потребительских свойств товара в процессе транспортировки; отсутствие на данной территории административных ограничений на ввоз и вывоз товара и пр.; сопоставимый уровень цен на соответствующие товары внутри границ этого рынка. Если, например, предприятие изготавливает украшенные кремом бисквитные торты в конкретном населенном пункте, то даже при наличии производственных мощностей придется ориентироваться только на местный рынок, так как срок хранения такой продукции небольшой, а транспортировка требует времени, к тому же велика вероятность потери внешнего вида продукции во время транспортировки. 30 Для предприятий-монополистов премия за рассматриваемый вид риска равна нулю, так как им нет необходимости диверсифицироваться из-за наличия постоянного спроса и отсутствия конкурентной среды. В целом величина премии за риск, связанный с товарной и территориальной диверсификацией, зависит от диверсификации: • продукции (широкий или узкий ассортимент продукции); • рынков сбыта (по территориальным границам рынок сбыта делится на внешний, региональный и местный рынок); • источников приобретения сырья и других факторов производства (включая трудовые ресурсы). Возможный вывод оценщика: премия за риск товарной и территориальной диверсификации равна 2%, так как ассортимент продукции предприятия небольшой, но продукция реализуется и на внутреннем, и на внешнем рынках. 5. Диверсифицированность клиентуры. Учитывается форма рынка, на котором действует компания с позиции спроса: много или несколько потребителей; незначительная (значительная) доля в объеме продаж, приходящаяся на одного или нескольких потребителей. Чем больше у фирмы потребителей, тем (при прочих равных условиях) более устойчив бизнес. Следовательно, чем выше степень диверсифицированности клиентуры и больше постоянных клиентов, тем меньше риск инвестиций в данное предприятие. Однако уровень диверсификации наряду с количеством клиентов определяется и долей сбыта, приходящейся на каждого из них. Чем меньше доли продаж, приходящиеся на конкретных клиентов, тем меньше предприятие зависит от конкретных потребителей. Возможные выводы оценщика: 1) диверсифицированность клиентуры высокая, ни на одного клиента не приходится более 10% продаж, количество постоянных клиентов растет. Риск может быть оценен в 1%; 2) степень диверсификации клиентуры оценивается как средняя, так как услугами данного предприятия может воспользоваться широкий круг лиц. Премия за риск составляет 2%. 6. Уровень прогнозируемости прибылей. Анализируются следующие факторы, влияющие на точность прогнозов доходов предприятия: • стабильность (нестабильность) уровня дохода: чем стабильнее доход последних лет, тем ниже поправка на риск; • рентабельность: для низкорентабельных предприятий прогнозировать ее сложнее из-за большой вероятности возникновения в будущем убытков; • наличие (отсутствие) необходимой для прогнозирования информации за последние три-пять лет о деятельности предприятия (чем меньше анализируемый ретроспективный период, тем выше поправка на риск); • природа прибыли последних лет: от основной деятельности или нет, перспективы получения прибыли из источников последних лет. 31 Если оценщику известны планы руководства по поводу изменения будущих доходов, нужно их сопоставить с фактической ситуацией на предприятии и оценить обоснованность этих планов, например, сопоставить с наличием или перспективами приобретения производственных мощностей и др. Если у руководства нет определенных планов, следует выявить тенденции развития предприятия и сопоставить данные с динамикой развития отрасли. Возможный вывод оценщика: предприятие за анализируемый период демонстрировало стабильную прибыльную работу, однако оценщиком использовалась информация только за два последних года, чего недостаточно для составления достоверного прогноза (необходима, как правило, надежная информация за последние три-пять лет). Заключение: премия за этот вид риска — 4%. 7. Прочие риски. Специфические риски, присущие оцениваемому предприятию, и глобальный риск (учитывается в случае необходимости), например специфические риски, характерные для конкретного предприятия (ненадежные поставщики, нахождение основного имущества не в собственности, а в аренде и т.п.); отраслевые риски (риски фондового рынка, отсутствие государственной поддержки, нестабильность в отрасли, сфере деятельности предприятия); страновой риск — риск потерь в силу финансовых, социальных и экономических событий, случавшихся в данной стране (добавляется, если использовалась норма дохода для фирм, действовавших в более стабильном экономическом климате, эти нормы являются общими для всей страны, поэтому, как правило, учитываются уже в безрисковой ставке для данной страны). Возможные выводы оценщика: 1) прочий риск связан с отсутствием у туристского предприятия права собственности на офисное помещение, в котором оно расположено. Имеется договор аренды только на два года, и нельзя исключать возможность того, что арендодатель не продлит этот договор в дальнейшем. Заключение: 2%-ный риск; 2) премия за отраслевой риск — 3%. Отраслевым риском можно считать нестабильность в легкой промышленности и отсутствие государственной программы по ее развитию. В настоящее время ситуация в легкой промышленности характеризуется спадом производства. ЗАО «Тос» в значительной степени зависит от изменения цен на услуги энергетических монополий, которые ежегодно имеют право повышать новые цены на энергоносители на 15% (правительственное решение; 3) имидж компании был подорван в связи с громкими скандалами, вызванными профессиональной некомпетентностью сотрудников, что привело к снижению объемов выручки. При сохраняющемся руководстве возможен вариант повторения событий. Премия за прочий риск — 3%. Пример С целью оценки стоимости производственного предприятия был использован метод кумулятивного построения. За безрисковую ставку доходности принята средняя доходность к погашению российских еврооблигаций со сроком погашения в 2010 г. — 7%. Обоснуем выбор премии за риск. 32 Ставки премий за риск по видам рисков развития предприятия Риск Инвестирование в предприятие Финансовая структура Производственная и территориальная диверсификация Диверсификация клиентуры Рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов Качество управления Прочие Итого Ставка премии (%) Оптимистиче- Пессимистический сценарий ский сценарий развития развития Реальный сценарий развития 2 3 2,5 2,5 3 2,5 2,5 3 3 2 3 2,5 2 2 2 3 3 3 3 3 3 17 20 18,5 Премия за риск инвестирования в предприятие. В ближайшие годы прогнозируется увеличение спроса на продукцию предприятия в связи со значительным износом оборудования и строительством новых генерирующих мощностей. Поэтому, с одной стороны, предприятие обладает неплохим потенциалом развития, а с другой — объем продаж ограничивается высокой конкуренцией. Премия за риск вложений в предприятие оценена в 2% для оптимистического сценария, 3% — для пессимистического и 2,5% — для реального. Финансовая структура. В результате оценки деловой активности был сделан вывод, что она находится на довольно высоком уровне. Можно предположить, что она будет и в дальнейшем расти, премию за риск можно взять в размере 2,5% для оптимистического и реального сценариев. Делая прогноз для пессимистического сценария, можно отметить, что квалификация и корпоративная культура работников финансовой службы находятся на недостаточном уровне, поэтому премию за риск берем в размере 3%. Производственная и территориальная диверсификация. У предприятия несколько сфер бизнеса. Поскольку один из них убыточный, а в другом наблюдается усиление конкуренции, надбавка за риск в пессимистическом и реальном сценариях взята в размере 3%. Предполагается, что еще одно бизнес-направление предприятия будет генерировать значительные денежные потоки. Это снизит общий уровень риска, поэтому в оптимистическом сценарии премия за риск — 2,5%. Диверсификация клиентуры. Предприятие имеет достаточно широкий круг заказчиков, число которых постоянно растет, премию за риск примем в размере 2% для оптимистического и 2,5% для реального сценариев. Поскольку в последнее время наблюдается усиление позиции иностранных конкурентов, премию за риск в пессимистическом сценарии возьмем 3%. 33 Рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов. Ставка премии за риск рентабельности во всех вариантах принимается на уровне 2%, так как выявлена тенденция ее последующего роста. Качество управления. Управление на предприятии осуществляется посредством реакции на происходящие события, план стратегического развития на перспективу не разрабатывается, хотя предприятие имеет положительную динамику прибыли, показателей рентабельности. Управленческий учет поставлен не на должном уровне, что затрудняет проведение оперативного анализа и принятие решений оперативного характера. Премия за риск определена в размере 3% для всех сценариев развития. Прочие риски во всех вариантах сценария оценены в 3%. При расчете ставки дисконтирования (%) для различных вариантов сценария суммируется безрисковая ставка доходности и итоговая ставка премий за риски Вид ставки Безрисковая ставка доходности Итоговая ставка премии за риск Ставка дисконтирования оптимистический Сценарий развития пессимистический реальный 7 7 7 17 20 18,5 24 27 25,5 Метод «дерева решений» Рассмотрим более сложные решения в условиях риска. Если имеют место два или более последовательных множества решений, причем последующие решения основываются на результатах предыдущих, и (или) два или более множества состояний среды (т.е. появляется целая цепочка решений, вытекающих одно из другого, которые соответствуют событиям, происходящим с некоторой известной или заданной вероятностью), используется «дерево решений». С его помощью часто оценивают риск по проектам, при реализации которых инвестирование средств происходит в течение длительного периода времени. «Дерево решений» — это графическое изображение последовательности решений и состояний окружающей среды с указанием соответствующих вероятностей и выигрышей для любых комбинаций альтернатив и состояний сред (рис.). 34 Формальная структура «дерева решений» Аналитик проекта, осуществляющий построение «дерева решений», для формулирования различных сценариев развития проекта должен обладать необходимой и достоверной информацией с учетом вероятности и времени их наступления. Можно предложить следующую последовательность сбора данных для построения «дерева решений»: • определение состава и продолжительности фаз жизненного цикла проекта; • определение ключевых событий, которые могут повлиять на дальнейшее развитие проекта; • определение времени наступления ключевых событий; • формулировка всех возможных решений, которые могут быть приняты в результате наступления каждого ключевого события; • определение вероятности принятия каждого решения; • определение стоимости каждого этапа осуществления проекта (стоимости работ между ключевыми события в текущих ценах. На основании полученных данных строится «дерево решений», структура которого содержит узлы, представляющие собой ключевые события (точки принятия решен и ветви, соединяющие узлы, — работы по реализации проекта. В результате построения «дерева решений» рассчитываются вероятность каждого сценария развития проекта, 35 Методы оценки рисков с учетом закона распределения вероятностей. Анализируя и сравнивая варианты инвестиционных проектов, инвесторы и менеджеры часто действуют в рамках теории принятия решений (ТПР). Вероятностный инструментарий позволяет достаточно четко разграничить понятия риска и неопределенности. В соответствии с этим, в ТПР выделяются два типа моделей: 1) принятие решений в условиях риска, когда лицо, принимающее решение, знает вероятности наступления исходов или последствий для каждого решения; 2) принятие решения в условиях неопределенности, когда лицо, принимающее решение, не знает вероятности наступления исходов или последствий для каждого решения. Исходная информация для принятия решения в ситуациях как неопределенности, так и риска обычно представляется с помощью таблицы выплат. В самом общем виде в ситуации риска данная таблица будет выглядеть так. Выбор варианта решения А1 А2 … Аi Состояния «среды» (S) и их вероятности (р) S1(p1) S2(p2) Sj(pj) Х11 Х12 Х1j Х21 Х22 Х2j … … … Хi1 Хi2 Хij В таблице Xij обозначает выплату, которую можно получить от i-го решения в j-м состоянии «среды». Таблицу можно свернуть в матрицу выплат |Xij|, где i — номер строки матрицы выплат, т.е. варианта решения, jномер столбца матрицы, т.е. состояния «среды». В ситуации неопределенности табл. будет иметь несколько иной вид: в ней будут отсутствовать вероятности наступления последствий принимаемых решений. Критерии принятия решений в условиях риска Под ситуацией риска, как уже отмечалось, в теории принятия решений понимается такая ситуация, когда можно п 11. не только возможные последствия каждого варианта принимаемого решения, но и вероятности их появления, выбора оптимального решения в данном случае предназначены критерий математического ожидания и критерий Лапласа. Критерий математического ожидания является основным для принятия решения в ситуации риска. Ему соответствует формула К = max 𝑀 𝑖 36 𝑀 = ∑ 𝑋𝑖𝑗 × 𝑝𝑗 Xij - выплата, которую можно получить в i-м состоянии «среды»; pj— вероятность j-го состояния среды. Таким образом, лучшей стратегией будет та, которая обеспечит инвестору (менеджеру) максимальный средний выигрыш. Воспользуемся данными нашего примера для иллюстрации критерия, добавив вероятности наступления возможных событий Иллюстрация критерия математического ожидания Вариант решения о Размер выплат (млн. у.е.) при возможных сроках наступления массового спроса и их вероятностях переходе к массовому производству немедленно (0,2) через 1 год (0,5) через 2 года (0,3) Перейти немедленно 16 6 -6 Перейти через 1 год 5 12 2 Перейти через 2 года 2 6 Для каждой строки, т.е. для каждого варианта решения находим математическое ожидание выплаты: M1 = 16 х 0,2 + 6 х 0,5 - 6 х 0,3 = 4,4; М2 = 5 х 0,2 + 12 х 0,5 + 2 х 0,3 = 7,6; М3 = 0 + 2 х 0,5 + 6 х 0,3 = 2,8. Максимальным из них является математическое ожидание второй строки, что соответствует решению начать массовый выпуск новой продукции через год. Критерий Лапласа. Если ни одно из возможных последствий принимаемых решений нельзя назвать более вероятным, чем другие, т.е. если они являются приблизительно равновероятными, то решение можно принимать с помощью критерия Лапласа следующего вида: 𝐿 = max ∑ 𝑥𝑖𝑗 𝑖 𝑗 На основании приведенной формулы оптимальным надо считать то решение, которому соответствует наибольшая сумма выплат. Суммы выплат для отдельных вариантов решений в нашем примере составят ∑ 𝑥1𝑗 = 16 𝑗 ∑ 𝑥2𝑗 = 19 𝑗 37 ∑ 𝑥3𝑗 = 8 𝑗 Наибольшей является сумма выплат второй строки. Значит, в качестве оптимального решения надо принять переход на массовый выпуск продукции через год, т.е. то же решение, что было признано оптимальным и с помощью критерия математического ожидания. Когда два разных критерия предписывают принять одно и то же решение, то это лишний раз подтверждает его оптимальность. Если же критерии указывают на разные решения, то предпочтение в ситуации риска надо отдать тому из них, на которое указывает критерий математического ожидания. Именно он является основным для данной ситуации, однако существуют и другие. Критерии принятия решений в условиях неопределенности Представим ситуацию, когда фирма готова перейти к массовому выпуску нового вида продукции, но не знает, когда лучше это сделать: немедленно, через год или же через два года. Дело в том, что новая продукция из-за своей дороговизны, очевидно, не сразу найдет массового покупателя. А излишняя торопливость может привести к тому, что оборотные средства фирмы окажутся надолго иммобилизованными в осевшей на складах готовой продукции, что грозит убытками. Но медлить тоже нельзя: конкуренты перехватят инициативу, и значительная часть ожидаемой прибыли будет упущена. Фирма не смогла даже приблизительно оцепить вероятности для разных сроков появления массового спроса. Поэтому налицо ситуация неопределенности. Возможные последствия принимаемых решений в условиях разной реакции рынка на новую продукцию представлены в таблице выплат (табл.) Выплаты Вариант решения о Размер выплат (млн. у.е.) при условии, что переходе к массовому массовый спрос возникнет производству немедленно через 1 год через 2 года Перейти немедленно 16 6 -6 Перейти через 1 год 5 12 2 Перейти через 2 года 2 6 Как видно из табл., немедленный переход к массовому выпуску нового вида продукции может дать наибольшую прибыль, но в случае неудачи грозит и большими убытками. Другие варианты выбора срока перехода к массовому производству данного вида продукции исключают возможность возникновения убытков, но и прибыль даю меньшую. Выбор оптимального решения здесь затруднен отсутствием сведений о вероятностях той или иной реакции рынка. 38 Для выбора эффективной стратегии в ситуации неопределенности используются следующие критерии. Критерий MAXIMAX. Он определяет альтернативу, максимизирующую максимальный результат для каждого состояния возможной действительности. Это критерий крайнего оптимизма. Наилучшим признается решение, при котором достигается максимальный выигрыш, равный М = max(max 𝑋𝑖𝑗 ) Запись вида 𝑖 𝑗 max 𝑖 означает поиск максимума перебором столбцов, а запись вида max 𝑗 — поиск максимума перебором строк в матрице выплат. Нетрудно увидеть, что для нашей ситуации наилучшим; решением будет 16, т.е. немедленный переход к новому выпуску продукции. Следует заметить, что обстоятельства, требующие применения такого критерия, в общем нередки, и пользуются им не только безоглядные оптимисты, но и игроки, вынужденные руководствоваться принципом «или пан, или пропал». Максиминный критерий Вальда. Его называют еще критерием пессимиста, поскольку при его использовании как бы предполагается, что от любого решения надо ожидать самых худших последствий. 𝑊 = max(min 𝑋𝑖𝑗 ) 𝑖 𝑗 Расчет максимина в соответствии с приведенной выше формулой состоит из двух шагов. Находим худший результат каждого варианта решения, т.е. величину min Xij и строим таблицу Расчет максимина (первый шаг) Вариант решения о переходе к массовому производству Перейти немедленно Перейти через 1 год Перейти через 2 года Столбец минимумов -6 2 Из худших результатов, представленных в столбце минимумов, выбираем лучший. Он стоит во второй строке таблицы, что предписывает приступить к массовому выпуску новой продукции через год. Это перестраховочная позиция крайнего пессимиста. Такая стратегия приемлема, когда инвестор не столько заинтересован в крупной удаче, 39 сколько хочет застраховать себя от неожиданных проигрышей. Выбор такой стратегии определяется отношением принимающего решения лица к риску. Критерий MINIMAX, или критерий Сэвиджа. В отличие от предыдущего критерия он ориентирован не столько на минимизацию потерь, сколько на минимизацию сожалений по поводу упущенной прибыли. Он допускает разумный риск ради получения дополнительной прибыли. Пользоваться этим критерием для выбора стратегии поведения в ситуации неопределенности можно лишь тогда, когда есть уверенность в том, что случайный убыток не приведет фирму (проект) к полному краху. 𝑆 = min (max(max 𝑋𝑖𝑗 − 𝑋𝑖𝑗 )) 𝑖 𝑗 𝑖 Расчет данного критерия включает в себя четыре шага. 1. Находим лучшие результаты каждого в отдельности столбца, т.е. max Хij. Таковыми в нашем примере будут для первого столбца 16, для второго - 12 и третьего - 5. Это те максимумы, которые можно было бы получить, если бы удалось точно угадать возможные реакции рынка. 2. Определяем отклонения от лучших результатов в пределах каждого отдельного столбца, т.е. max Хij- - Хij. Получаем матрицу отклонений, которую можно назвать матрицей сожалений, ибо ее элементы — это недополученная прибыль от неудачно принятых решений из-за ошибочной оценки возможной реакции рынка. Матрицу сожалений можно оформить в виде таблицы Матрица сожалений Вариант решения Возможные размеры упущенной прибыли в о переходе к условиях, когда массовый спрос возникнет массовому немедленно через 1 год через 2 года производству Перейти 6 12 немедленно Перейти через 1 11 4 год Перейти через 2 16 10 года Судя по приведенной матрице, не придется ни о чем жалеть, если фирма немедленно перейдет к массовому выпуску новой продукции, и рынок сразу же отреагирует на это массовым спросом. Однако если массовый спрос возникнет только через два года, то придется пожалеть о потерянных вследствие такой поспешности 12 млн. у.е. 3. Для каждого варианта решения, т.е. для каждой строки матрицы сожалений, находим наибольшую величину. Получаем столбец максимумов сожалений 40 Максимальные сожаления Вариант решения о переходе к массовому производству Перейти немедленно Перейти через 1 год Перейти через 2 года Столбец максимальных сожалений 12 11 16 4. Выбираем решение, при котором максимальное сожаление будет меньше других. В приведенном столбце максимальных сожалений оно стоит во второй строке, что предписывает перейти к массовому выпуску через год. Критерий пессимизма-оптимизма Гурвица. При выборе решения он рекомендует руководствоваться некоторым средним результатом, характеризующим состояние между крайним пессимизмом и безудержным оптимизмом, т.е. критерий выбирает альтернативу с максимальным средним результатом (при этом действует негласное предположение, что каждое из возможных состояний среды может наступить с равной вероятностью). Формально данный критерий выглядит так: 𝐻 = max (𝑘 min 𝑋𝑖𝑗 + (1 − 𝑘) max 𝑋𝑖𝑗 ) 𝑖 𝑗 где k - коэффициент пессимизма, который принадлежит промежутку от 0 до 1 в зависимости от того, как принимающий решение оценивает ситуацию. Если он подходит к ней оптимистически, то эта величина должна быть больше 0,5. При пессимистической оценке он должен взять упомянутую величину меньше 0,5. При k = 0 критерий Гурвица совпадает с максимаксным критерием, а при k = 1 — с критерием Вальда. Рассчитаем критерий Гурвица для условий нашего примера, придав упомянутому параметру значение на уровне 0,6: H1= 16 х 0,6 + (-6) х 0,4 = 7,2; Н2= 12x0,6 +2x0,4 = 8; Н3 = 6 х 0,6 + 0 х 0,4 = 3,6. По максимуму значения данного критерия надо принять решение о переходе к массовому выпуску новой продукции через год. В нашем примере стратегия А2 фигурирует в качестве оптимальной по трем критериям выбора из четырех испытанных, степень ее надежности можно признать достаточно высокой для того, чтобы рекомендовать эту стратегию к практическому применению. Действительно, при таком решении не придется особенно сожалеть об упущенной прибыли и не придется ожидать больших убытков, т.е. сразу минимизируются и сожаления об упущенной прибыли, и возможные убытки. 41 УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ Общие принципы управления рисками Управление риском можно охарактеризовать как совокупность методов, приемов и мероприятий, позволяющих в определенной степени прогнозировать наступление рисковых событий и принимать меры к исключению или снижению отрицательных последствий наступления таких событий. Управление рисками представляет собой специфическую сферу экономической деятельности, требующую глубоких знаний в области хозяйственной деятельности, методов оптимизации хозяйственных решений, страхового дела, психологии и др. Основная задача предпринимателя в сфере управления риском — найти вариант действий, обеспечивающий оптимальное для данного проекта сочетание риска и дохода, учитывая при этом, что чем прибыльнее проект, тем выше степень риска при его реализации. Управление риском — это вид деятельности профессиональных институтов, страховых компаний, а также менеджеров по риску, специалистов по страхованию. В их задачи входит обнаружение зон (областей) повышенного риска; оценка степени риска; анализ приемлемости данного уровня риска для организации; разработка мер по предупреждению или снижению риска, если рискованное событие уже произошло — принятие мер к максимально возможному возмещению причиненного ущерба. Система управления риском представлена на рис. 1. Среди основных принципов управления риском можно выделить следующие: 1) нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал; 2) необходимо думать о последствиях риска; 3) нельзя рисковать многим ради малого. 42 Первый принцип требует, чтобы предприниматель определил максимально возможный объем убытка в случае наступления рискового события, и оценил, не приведут ли убытки к банкротству предприятия. Второй принцип предполагает, что предприниматель, зная максимально возможную величину убытка, принимает решение о принятии риска на свою ответственность, передаче риска на ответственность другому лицу (случай страхования риска) или об отказе от риска (т.е. от мероприятия). Третий принцип требует соизмерения ожидаемого результата (прибыли) с возможными потерями в случае наступления рискового события. 2.Методы управления рисками Целенаправленные действия по ограничению риска в системе бизнеса носят название риск-менеджмент. Применение риск-менеджмента в современной хозяйственной деятельности включает три основные позиции: 1) выявление последствий деятельности экономических субъектов в ситуации риска; 2) умение реагировать на возможные отрицательные последствия этой деятельности; 3) разработка и осуществление мер, при помощи которых могут быть нейтрализованы или компенсированы вероятные негативные результаты предпринимаемых действий. Содержательная сторона риск-менеджмента включает подготовительный этап управления риском, который предполагает сравнение характеристик и вероятностей риска, полученных в результате анализа и оценки риска; выбор конкретных мер, способствующих устранению или минимизации возможных отрицательных последствий риска. Одним из способов, позволяющих своевременно реагировать на отрицательные последствия деятельности в ситуации риска, служит специально разработанный ситуационный план, в котором содержатся предписания по поводу реализаций рисков решений в той или иной ситуации и каких последствий следует ожидать. Тем самым ситуационные планы являются средством уменьшения неопределенности и оказывают положительное воздействие на деятельность субъектов в условиях рынка. Система риск-менеджмента состоит из следующих основных элементов: • выявление расхождений в альтернативах риска; 43 • разработка планов, позволяющих оптимальным образом действовать в ситуациях, связанных с риском; • разработка конкретных рекомендаций, ориентированных на устранение или минимизацию возможных негативных последствий; • подготовка к принятию подзаконных и нормативных актов, касающихся рисковой деятельности; • учет и анализ психологического восприятия рисковых решений и программ. Управление рисками на предприятии не может быть совокупностью моментных действий. В любом случае это целый процесс направленных действий. Более того, риск-менеджмент должен быть частью общего процесса управления бизнесом для достижения результата. Как таковой процесс управления рисками включает в себя определенный набор этапов? Следует учесть, что в практике эти этапы реализуются не обязательно в строгой последовательности, а могут выполняться и параллельно. Общая схема риск-менеджмента представлена на рис. Этапы процесса управления риском Существует общая последовательность действий, отражающая логику процесса управления риском (на рисунке — жирные стрелки). Кроме этого, есть обратные связи между этапами, т.е. на любом из них можно вернуться на предыдущий. На последнем этапе, как мы далее увидим, производится общая оценка и анализ произведенного процесса. Результаты этого этапа будут учтены при дальнейшей реализации каждого этапа процесса рискменеджмента. Это показывают стрелки справа. 44 На третьем этапе принимаются решения об используемых методах управления рисками, что может затребовать уточнения информации о рисках (первый этап) или определить схему процесса мониторинга (пятый этап). Такова логика последовательности реализации этапов управления риском на предприятии. Теперь рассмотрим каждый из этих этапов несколько подробнее. Этап первый. Идентификация и анализ риска. Под идентификацией рисков понимают выявление рисков, их специфику, обусловленную природой и другими характерными чертами рисков, выделение особенностей их реализации, включая изучение размера экономического ущерба, а также изменение рисков во времени, степень взаимосвязи между ними и изучение факторов, влияющих на них. Этот процесс подразумевает определение следующих моментов: • источники неопределенности и риска; • последствия реализации риска; • источники информации; • численное определение риска; • взаимное влияние рисков друг на друга. На данном этапе прежде всего создается информационная база для реализации дальнейшего процесса управления рисками: сведения о риске и его последствиях, величине экономического ущерба, количественная оценка параметров риска и т.д. Дополнительно следует отметить, что идентификация и анализ риска не являются единовременно выполняемым комплексом действий. Скорее это непрерывный процесс, осуществляемый на протяжении всего алгоритма риск-менеджмента. Этап второй. Анализ альтернативных методов управления риском. Существует целый набор разнообразных методов, позволяющих снизить степень риска и величину ущерба. На данном этапе эти методы рассматриваются и анализируются применительно к конкретной ситуации, т.е. менеджер решает, как можно снизить риск, потери в случае наступления рисковой ситуации, ищет источники покрытия этого ущерба. Сами по себе методы риск-менеджмента достаточно разнообразны. Это связано с неоднозначностью понятия риска и наличием большого числа критериев их классификации. В следующем разделе данной главы мы более подробно рассмотрим основные методы, а здесь ограничимся лишь кратким их обзором. Все подходы к управлению рисками можно сгруппировать как методы минимизации негативного влияния неблагоприятных событий следующим образом. 45 • Дособытийные методы управления рисками — осуществляемые заблаговременно мероприятия, направленные на изменение существенных параметров риска (вероятность наступления, размеры ущерба). Сюда можно отнести методы трансформации рисков (Risk control, Risk control to stop losses), которые связаны в основном с препятствованием реализации риска. Обычно эти методы ассоциируются с проведением превентивных мероприятий. • Послесобытийные методы управления рисками — осуществляемые после наступления ущерба и направленные На ликвидацию последствий. С их помощью происходит формирование финансовых источников, используемых для покрытия ущерба. В основном это методы финансирования риска (Risk financing, Risk financing to pay for losses). Послесобытийные и дособытийные методы объединяются в общем направлении методов компенсации. Классификация методов управления рисками Методы управления рисками можно разделить на четыре группы: • методы уклонения от риска; • методы локализации риска; • методы диссипации риска; • методы компенсации риска. 2.1. Методы уклонения от риска Методы уклонения от риска предполагают: • исключение рисковых ситуаций из бизнеса; • избегание сделок с ненадежными партнерами, клиентами; • отказ от услуг неизвестных или сомнительных фирм; 46 • отказ от инновационных или инвестиционных проектов, если те вызывают хоть малейшую неуверенность в успешной реализации. Если руководство решает использовать в качестве «уклонения» страхование, то необходима разработка комплексной программы защиты, а не единичные обращения в страховую фирму. Если у предприятия не хватает средств для комплексной страховой защиты, следует выделить те риски, реализации которых связана с наибольшими потерями и застрахован, именно их. 2.2. Методы локализации и диссипации риска Метод локализации риска применяется только, когда можно четко идентифицировать источники риска. Наиболее опасные участки производственного процесса локализуются, и над ними устанавливается контроль, снижается уровень финансового риска. Подобный метод используют крупные компании для внедрения инновационных проектов, освоения новых видов продукции и т.д. В самых простых случаях для локализации риска создается специализированное подразделение в структуре компании, которого осуществляет реализацию проекта. Методы диссипации (рассеивания) риска представляют собой более гибкие инструменты управления. Один из них связан с распределением риска между стратегическими партнерами. В качестве партнеров могут выступать как другие предприятия, так и физические лица. Могут создаваться акционерные общества, финансово-промышленные группы; предприятия могут вступать в консорциумы, ассоциации, концерны. Объединение нескольких предприятий в одно либо в группу называется интеграцией. Выделяют четыре вида интеграции риска: • обратная интеграция — объединение с поставщиками; • прямая интеграция — объединение с посредниками, образующими дистрибьюторскую сеть по сбыту продукции предприятия; • горизонтальная интеграция — объединение с конку-рентами (обычно такие ассоциации создаются с целью согласования ценовой политики, разграничения зон хозяйствовании, каких-либо совместных действий); • вертикальная интеграция — объединение организаций, осуществляющих разные виды деятельности для достижения совместных стратегических целей. 47 Другая разновидность методов диссипации риска — это диверсификация, которая подразумевает увеличение разнообразия видов деятельности, рынков сбыта или каналов Поставок. Диверсификация закупок — это увеличение количества поставщиков, что позволяет ослабить зависимость предприятия от конкретного поставщика (нарушение графика, форс- мажор, банкротство и др.). Диверсификация рынка сбыта (развитие рынка) предполагает распределение готовой продукции предприятия между несколькими рынками или контрагентами. В этом случае провал на одном рынке будет компенсирован успехами на других. Диверсификация видов хозяйственной деятельности подразумевает расширение ассортимента выпускаемой продукции, оказываемых услуг, спектра используемых технологий. При возникновении проблем с реализацией одного вида продукции организация сможет компенсировать потери при помощи других сфер хозяйствования либо вообще перейти в другую отрасль. Диссипация риска при формировании инвестиционного портфеля предполагает реализацию одновременно нескольких проектов, характеризующихся небольшой капиталоемкостью. Это можно назвать диверсификацией инвестиций. Рассмотрим, например, диверсификацию рисков в сфере бизнеса. Предположим, что мы склоняемся к тому, чтобы вложить 100 000 у. е. в биотехнологии, поскольку считаем, что появление новых препаратов, основанных на генной инженерии, связано с возможностью получить большой доход в течение ближайших нескольких лет. Если мы вложим 100 000 у. е. исключительно в одну из компаний, которая разрабатывает новый препарат, то наши инвестиции в биотехнологии концентрируются, а не диверсифицируются. Диверсификация вложений может быть выполнена индивидуальным инвестором как на фондовом рынке (самостоятельно или с помощью финансовых посредников), так и путем прямых инвестиций. Вот как мы можем диверсифицировать свои инвестиции в биотехнологии: • инвестировать в несколько компаний, каждая из которых производит только один новый препарат; • инвестировать в одну компанию, которая производит много различных препаратов; • инвестировать во взаимный фонд, который владеет акциями многих компаний, выпускающих новые препараты. 48 Теперь проиллюстрируем, как диверсификация уменьшает наш риск. Для этого сравним две ситуации: в первой мы вложили 100 000 у.е. в разработку одного нового препарата, во второй — по 50 000 у.е. в разработку двух разных препаратов. Предположим, что в обеих ситуациях в случае успеха мы получаем в четыре раза больше, чем вложили, а в случае неудачи теряем всю инвестированную сумму. Тогда, вложив 100 000 у.е. в разработку единственного препарата, мы получим либо 400 000 у.е., либо вообще ничего. Если мы диверсифицировали свои вложения, инвестировав по 50 000 у.е. в два препарата, то результат, в принципе, не отличается от первой ситуации: либо мы получаем 400 000 у.е., либо ничего (если неудача постигнет разработчиков обоих препаратов). Однако здесь существует определенная, допустим, средняя, вероятность того, что неудачным будет один препарат, а второй все же добьется успеха. При таком исходе событий мы получим 200 000 у.е. (другими словами, сумма в 50 000 у.е., которую мы вложим в успешный препарат, увеличится в четыре раза, а деньги, инвестированные во второй препарат, будут потеряны). Диверсификация не уменьшает нашего риска, если оба препарата, в которые мы вложили деньги, либо вместе достигнут успеха, либо вместе потерпят неудачу. Другими словами, если в ситуации с двумя препаратами нет никаких шансов, что один препарат будет удачным, а второй нет, то для нас с точки зрения риска не будет никакой разницы, вложить все 100 000 у.е. в один препарат или распределить эту сумму между двумя. Тогда имеется лишь два возможных исхода событий: либо мы получаем 400 000 у.е. (от разработки удачного препарата), либо теряем всю вложенную сумму (поскольку оба препарата окажутся неудачными). В этом случае говорят, что риски коммерческого успеха для каждого из препаратов абсолютно коррелируют друг с другом. Для того чтобы диверсификация уменьшила наш риск, эти два риска не должны полностью коррелировать Друг с другом. Применение фирмой диверсифицированного портфельного подхода на рынке ценных бумаг позволяет максимально снизить вероятность недополучения дохода. Например, приобретение инвестором акций пяти разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в пять раз и соответственно в пять раз снижает степень риска. 2.3. Методы компенсации риска Данная группа методов относится к упреждающим методам управления (управление по изменениям). 49 Стратегическое планирование особенно эффективно, (юли разработка стратегии проходит через все сферы внутри предприятия. Разработка комплекса компенсирующих мероприятий, создания и использования резервов. Прогнозирование внешней экономической обстановки. Заключается в периодической разработке сценариев развития внешней среды предприятия, в прогнозировании поведения возможных партнеров или действий конкурентов, изменений в секторах и сегментах рынка. Активный целенаправленный маркетинг. Он подразумевает использование маркетинговых инструментов для интенсивного формирования спроса на продукцию предприятия (рекламные акции, позиционирование товара, дифференциация продукции, фокусирование на определенные группы потребителей). Мониторинг социально-экономической и нормативно-правовой среды — интенсивное формирование спроса на свою продукцию. Используются следующие методы: • сегментация рынка и оценка его емкости; • организация рекламной компании; • анализ поведения конкурентов; • выработка конкурентных стратегий. Создание системы резервов. При использовании этого метода на предприятии создаются страховые запасы сырья, материалов, денежных средств; разрабатываются планы их мобилизации в условиях кризиса. В некоторых случаях создание резервных фондов является обязательным. Привлечение внешних ресурсов. Когда фирма не в состоянии покрыть все потери внутренних ресурсов, часть из них можно покрыть с использованием кредитных ресурсов. Однако в данном случае доступность кредитных ресурсов имеет существенные ограничения. И главное из них — перспектива будущей прибыльности. Для снижения внутренних предпринимательских рисков предприятие должно проверять потенциальных партнеров по бизнесу и тщательно подбирать кадры. Американские предприниматели часто практикуют правило пяти «С» — модели для проверки кредитоспособности партнера: 1) личность заемщика (character) — его репутацию, сте¬пень ответственности; 2) финансовые возможности (capacity) — способность погасить взятую ссуду за счет текущих поступлений или средств от реализации активов; 50 3) имущество (capital) — величина и структура акционер¬ного капитала; 4) обеспечение (collateral) — вид и стоимость активов, предлагаемых в качестве залога; 5) общие условия (conditions) — общее экономическое состояние и другие факторы. 2.4. Методы распределения рисков Метод распределения рисков основан на частичной его передаче партнерам по отдельным финансовым операциям. При этом хозяйствующим партнерам передается та часть финансовых рисков предприятия, по которой они имеют больше возможностей нейтрализации их негативных последствий и располагают более эффективными способами внутренней страховой защиты. В современной практике риск-менеджмента получили широкое распространение следующие основные направления распределения финансовых рисков. Распределение риска между участниками инвестиционного проекта. В процессе такого распределения предприятие может осуществить передачу своим подрядчикам финансовых рисков, связанных с невыполнением календарных планов строительно-монтажных работ, низким качеством этих работ, хищением переданных им стройматериалов и т.д. Для предприятия, осуществляющего передачу таких рисков, их нейтрализация заключается в переделке работ за счет подрядчика, выплаты им сумм неустоек и штрафов и в других формах возмещения понесенных потерь. Распределение риска между предприятием и поставщиками сырья и материалов. Предметом такого распределения являются прежде всего финансовые риски, связанные г потерей (порчей) имущества (активов) в процессе транспортирования и осуществления погрузо-разгрузочных работ. Формы такого распределения рисков регулируются соответствующими международными правилами. Распределение риска между участниками лизинговой операции. При оперативном лизинге предприятие передает арендодателю риск функционального устаревания используемого (лизингового) актива, риск потери им технической производительности (при соблюдении установленных правил эксплуатации) и ряд других видов рисков, предусматриваемых соответствующими специальными оговорками в заключаемом контракте. 51 Распределение риска между участниками факторинговой (форфейтинговой) операции. Предметом такого распределения является прежде всего кредитный риск предприятия, который в преимущественной его доле передается соответствующему финансовому институту — коммерческому банку или факторинговой компании. Эта форма распределения риска носит для предприятия платный характер, однако позволяет в существенной степени нейтрализовать негативные финансовые последствия его кредитного риска. 2.5. Ограничение рисков В управлении рисками предприятий следует различать два относительно автономных блока действий — организация борьбы непосредственно с опасностями (рисками) и организация борьбы с экономическими последствиями реализации этих опасностей (рисков). Борьба с опасностями с технической точки зрения может носить характер предупреждения (превенции) и пресечения (репрессии). Поскольку превентивная деятельность позволяет не допустить реализацию риска (а значит, избежать финансовых потерь), она должна иметь приоритет перед репрессивной деятельностью. На предупреждение опасностей направлены такие действия, как приобретение (сбор) и анализ необходимой информации о риске, прогнозирование развития внешней среды, активный маркетинг и стратегическое планирование деятельности предприятия, обучение персонала и его инструктирование, осуществление противоаварийных, противопожарных и других предупредительных мероприятий. Пресечение уже возникших опасностей реализуется через расторжение договоров с ненадежными партнерами, сокращение численности персонала, ликвидацию убыточных филиалов, проведение спасательных работ и т.д. Но даже при самой эффективной организации превентивной и репрессивной деятельности полностью избежать ущерба от рисков невозможно. Защитить свое предприятие от возможного ущерба любой предприниматель пытается прежде всего путем самострахования, когда фирма на случай потерь создает специальный резервный фонд, предназначенный для их возмещения. Очевидно, что случайный характер рисковых событий делает самострахование недостаточным, поэтому возникает необходимость организации страхования, связанная с многообразием форм проявления риска, частотой и тяжестью последствий его проявления, невозможностью абсолютного устранения его вероятности. Страхование производственных рисков. В рыночной экономике оно является механизмом защиты бизнеса от различных непредвиденных 52 ситуаций, наносящих ущерб имущественным интересам предпринимателей. Страхование рисков — это защита имущественных интересов предприятия при наступлении страхового события (страхового случая) специальными страховыми компаниями (страховщиками). Страхование происходит за счет денежных фондов, формируемых ими путем получения от страхователей страховых премий (страховых взносов). Суть страхования состоит во временной и пространственной раскладке ущерба на всех участников страхования в рамках созданной ими перераспределительной системы. Роль страхования проявляется прежде всего на микро-экономическом уровне. Однако при масштабных техногенных или природных катастрофах, охватывающих целые регионы и нарушающих производство многих десятков и сотен предприятий, компенсация ущерба через систему страхования приобретает макроэкономические последствия. Существующие в настоящее время ветви страхования, будь то личное, имущественное или страхование ответственности, имеют в той или иной мере отношение к страхованию производственных рисков, если рассматривать его в широком плане — как страхование рисков, связанных с деятельностью предприятия. В зарубежной практике страхования к широко распространенному понятию «промышленные риски» относят неблагоприятные события, которым может быть подвержено промышленное предприятие (его основные и оборот-ные средства) и в результате которых может быть причинен прямой, а также косвенный ущерб. В мировой практике существует достаточно большое число видов страхования, обеспечивающих страховой защитой имущественные интересы предпринимателей. Они подразделяются, как правило, по объектам страхования и страховым рискам. С учетом выделения трех стадий кругооборота средств в процессе товарного производства — денежной, производственной и товарной — все виды страхования, связанные со страховой защитой предпринимателей, можно объединить в соответствующие этим стадиям группы. Денежная стадия связана с вложением капитала и приобретением необходимых средств производства. Страховое обеспечение вложенного капитала осуществляется с помощью страхования инвестиций и финансовых гарантий. На производственной стадии создается новая стоимость путем переноса стоимости основных фондов, рабочей силы, потребляемых сырья, материалов, топлива и полуфабрикатов на готовый продукт. Страховая 53 защита на этой стадии кругооборота может быть создана различными видами страхования имущества, обеспечивающими компенсацию ущерба от стихийных бедствий, катастроф, неправомерных действий Третьих лиц и т.д., а также страхования гражданской ответственности, возмещающего потери предпринимателя в связи с необходимостью покрывать вред, причиненный деятельностью предприятия третьим лицам. Кроме того, здесь производится страхование на случай перерывов в хозяйственной деятельности, вызванных пожарами, авариями и другими Неблагоприятными событиями, которое обеспечивает защиту от косвенных потерь, связанных с прекращением выпуска продукции, дополнительными затратами по возобновлению производства и др. На товарной стадии кругооборота средств осуществляется реализация готовой продукции и ее оплата. Здесь проводится страхование риска неплатежа, экспортных кредитов и т.п. Как показывает опыт, при любом самом осторожном управлении и надлежащей профилактической работе по предупреждению опасностей все же аварии на предприятиях случаются. Практически ни одно предприятие не может самостоятельно полностью обеспечить себя необходимыми средствами на случай крупных убытков, поэтому обычно делается экономически обоснованный выбор в пользу приобретения страховой защиты «на стороне» у специализированных страховых организаций. Следует отметить, что данный вид минимизации риска имеет ряд ограничений. В первую очередь это цена. Иногда премия, запрашиваемая страховщиком за принятие на себя риска, превышает ту цену, которую потенциальный страхователь полагает разумной за трансферт данного риска. Другим ограничением является невозможность застраховать некоторые виды рисков, поскольку они не принимаются к страхованию. Так, если вероятность наступления страхового события очень велика, то страховые фирмы либо не берутся страховать данный вид риска, либо вводят непомерно высокие платежи. Цена и ограниченность страхования прямо связаны между собой, так как страхователь принимает на себя тот риск, потери от которого он может оценить. Обязательное страхование. Большая часть договоров страхования на страховом рынке заключается на основе свободного волеизъявления сторон: страхователь не обязан заключать договор страхования, так же как страховщик вправе отказаться от принятия на себя рисков страхователя. Однако в отдельных случаях, когда компенсация ущерба и участие в этом страховой организации представляют общественный интерес и 54 необходимость, степень свободы сторон договора страхования существенно ограничивается. При этом вместо права на заключение договора у страхователя появляется обязанность заключить договор страхования, а у страховщика — принять риск на страхование. Появление такого рода обязанностей возможно только в случаях, предусмотренных специальными законами, в России — федеральными законами, устанавливающими порядок и условия проведения обязательного страхования. Международное право и право зарубежных стран связывают обязательное страхование прежде всего с необходимостью защиты интересов третьих лиц в случае причинения им ущерба. Исключение составляют лишь требования, предъявляемые к международным перевозкам грузов и обязывающие застраховать интересы, связанные с перевозимым грузом. Эти обязанности грузоотправителя (или грузополучателя — в зависимости от условий договора купли-продажи или поставки) и перевозчика предусмотрены и в Российском кодексе торгового мореплавания в отношении грузов, перевозимых морскими судами. В такой же мере участие России в международных соглашениях обязывает российских авиационных и автомобильных перевозчиков заключать договоры страхования ответственности при совершении международных перевозок. Наиболее распространенными являются виды обязательного страхования, связанные с источниками повышенной опасности. Самым массовым среди видов обязательного страхования является страхование гражданской ответственности автовладельцев. Многие виды производственной деятельности связаны со значительными рисками, угрозой безопасности и здоровью граждан, возможностью нанесения ущерба третьим лицам. Это обстоятельство явилось существенным аргументом в пользу введения в России обязательного страхования ответственности за причинение вреда при эксплуатации опасных производственных объектов, условия проведения которого определены Федеральным законом «О промышленной безопасности опасных производственных объектов» (1997 г., ред. от 04.03.2013). 55