Управление структурой капитала предприятия

Общие принципы управления структурой капитала предприятия

Когда руководство компании принимает решение о том, что в деятельности предприятия будет использоваться тот или иной ресурс, важным моментом является расчет стоимости привлечения этого ресурса. Такую оценку производят и для финансовых ресурсов. У отдельных компонентов финансовых ресурсов стоимость различается, поскольку для их привлечения используются разные рынки:

• товарный,
• фондовый,
• денежный.

Оценку компонентов финансовых ресурсов производят по структуре источников финансирования.

У отдельных элементов капитала стоимость различна. Ее выражают в виде годовой процентной ставки (относительная величина). Стоимость капитала вычисляется как отношение выплат, осуществляемых владельцу капитала на протяжении года, к объему привлеченного от этого владельца капитала.

На величину стоимости капитала влияет доходность, которая требуется владельцу капитала. Определяющим фактором для стоимости служит не столько источник капитала, сколько рискованность получения отдачи от активов и самих активов. Чем выше риск деятельности предприятия, тем более высокая доходность требуется владельцам капитала для того, чтобы вложение стало привлекательным, и тем дороже, соответственно, обходится капитал компании. У владельцев капитала, если рассматривать конкурентный рынок капиталов в целом, есть возможность соотнесения риска и доходности для разных инвестиционных вариантов. Стоимость капитала будет устанавливаться исходя из текущей безрисковой доходности инвестиций за аналогичный временной период, платы за риск и ожидаемой инфляции.

Владельцы капитала рассматривают разные варианты вложения доступных средств исходя из соотношения риска и предлагаемой доходности. Если корпорация способна обеспечивать желаемую доходность для владельцев капитала, ее рыночная оценка не будет снижаться. В ходе принятия финансовых решений менеджеры должны оценивать каждый элемент капитала и их различные комбинации в рамках общей стоимости капитала фирмы. Эта совокупная стоимости капитала компании позволяет оценивать капитал на текущий момент (подобно ставке дисконтирования при приведении к текущему моменту будущих денежных потоков).

Проведя оценку и сравнение стоимости по разным элементам капитала, менеджер может выбрать самый дешевый из способов длительного финансирования – то есть задать целевую структуру капитала предприятия. Пусть, к примеру, ставка по банковским ссудам на десять лет составляет 25% годовых, по облигационным займам – 30%, по собственному капиталу – 28%. В таком варианте банковская ссуда – это самый дешевый вариант.

Важно понимать, что с течением времени стоимость одного и того же элемента меняется. Она зависит от изменений рыночной доходности и оценки риска. К примеру, когда меняется ключевая ставка Центрального банка, вслед за ней меняется и стоимость банковских кредитов.

Преимущества и недостатки заемного капитала

Как правило, стоимость заемного капитала ниже, чем собственного. Это важное преимущество, обусловленное следующими причинами:

• для заемного капитала требуются более низкие издержки по привлечению и техническому обслуживанию по сравнению с акционерным (к примеру, не требуется привлечение специалистов-андеррайтеров, функции регистратора),
• по заемному капиталу устанавливается более низкая доналоговая ставка процента, чем запрашиваемая доходность акционерного капитала. Это обусловлено более низким риском. Если предприятие потерпит финансовые неудачи или обанкротится, то требования кредиторов будут иметь приоритет перед требованиями владельцев – акционеров. Часто заемный капитал предоставляют под обеспечение реальными активами или гарантии, что повышает надежность возврата средств,
• плата за заемный капитал вычитается из налогооблагаемой базы. За счет использования заемного капитала компания получает экономию на налоговых платежах. Это явление получило название налогового щита,
• у владельцев заемного капитала нет права вмешиваться в управление компанией, решать судьбу руководителей. Если же осуществляется дополнительная эмиссия акций, потенциально выпуск может скупить сторонний инвестор, который изменит политику фирмы – в том числе заменит руководителей на «своих».

К выгодам заемного капитала относят:

• увеличение доходности по собственному капиталу (если доходность активов выше, чем процентная ставка по займам),
• возможность диверсифицировать собственный капитал,
• эффект налогового щита,
• возможность сохранить контроль.

Однако заемный капитал не лишен и недостатков. В частности, он порождает дополнительный риск для владельцев собственного капитала компании. При наличии заемного капитала в структуре капитала акционеры имеют не только коммерческий риск, но и финансовый. Таким образом, их общий риск складывается из двух видов рисков. В результате они начинают запрашивать дополнительную компенсацию за повышение риска. За счет этого возрастает стоимость собственного капитала, что уменьшает выгоду от привлечения дешевого заемного капитала.

Еще один недостаток привлечения заемного капитала – необходимость концентрировать денежные средства к конкретной дате (момент погашения ссуды или займа). Поскольку срок возврата кредитов четко оговаривается, руководству компании приходится разрабатывать специальные схемы погашения (формировать накопительный фонд, привлекать новые займы и т.д.).

Если доля заемного капитала достигает некоего критического уровня, менеджеры сталкиваются с приобретением кредиторами возможности контроля над функционированием компании.