Справочник от Автор24
Поделись лекцией за скидку на Автор24

Значение финансового менеджмента. Финансовый механизм и его основные элементы

  • 👀 3773 просмотра
  • 📌 3752 загрузки
Выбери формат для чтения
Статья: Значение финансового менеджмента. Финансовый механизм и его основные элементы
Найди решение своей задачи среди 1 000 000 ответов
Загружаем конспект в формате doc
Это займет всего пару минут! А пока ты можешь прочитать работу в формате Word 👇
Конспект лекции по дисциплине «Значение финансового менеджмента. Финансовый механизм и его основные элементы» doc
Оглавление ЗНАЧЕНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 2 ФИНАНСОВЫЙ МЕХАНИЗМ И ЕГО ОСНОВНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ 4 ОСНОВНЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 6 БИЗНЕС МОДЕЛЬ ПРЕДПРИЯТИЯ 18 ФИНАНСОВЫЙ ЦИКЛ 19 УПРАВЛЕНИЕ ЗАПАСАМИ 25 УПРАВЛЕНИЕ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ 28 УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ 37 АНАЛИЗ ПОТОКОВ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ 39 КАССОВЫЙ БЮДЖЕТ 52 ДЕФИЦИТ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ 61 КЛАССИФИКАЦИЯ ИЗДЕРЖЕК В ЗАВИСИМОСТИ ОТ ИЗМЕНЕНИЯ ОБЪЕМА ПРОИЗВОДСТВА И БЕЗУБЫТОЧНОСТИ ДЛЯ ОДНОГО ПРОДУКТА 65 ВКЛАД НА ПОКРЫТИЕ, ЗАПАС ФИНАНСОВОЙ ПРОЧНОСТИ, ОПЕРАЦИОННЫЙ РЫЧАГ 69 ПОДХОДЫ К УЧЕТУ ИЗДЕРЖЕК: УПРАВЛЕНЧЕСКИЙ АСПЕКТ 78 УПРАВЛЕНЧЕСКАЯ ФОРМА ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ 81 АНАЛИЗ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ ДЛЯ ГРУППЫ ПРОДУКТОВ 85 ВЫВОДЫ 96 МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ ПО СТРУКТУРЕ И СОДЕРЖАНИЮ КУРСОВЫХ РАБОТ 97 ЗНАЧЕНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА В любой момент фирма может рассматриваться как совокупность капиталов, поступающих из различных источников: от инвесто­ров, вкладывающих свои средства в капитал компании, кредиторов, ссужающих определенные суммы, а также доходов, получен­ных в результате деятельности фирмы. Средства, сформированные за счет всех этих источников, направляются на различные цели. Это и приобретение основных средств, предназначенных для производства товаров и услуг, и создание товарных запасов, служащих необходимыми условиями для производства и продажи, и финансирование дебиторской задолженности. Это также наличные деньги и ликвидные ценные бумаги, используемые как при сделках, так и в ликвидных целях. Взятый на определенный момент общий капитал фирмы стабилен, затем через какое-то время он изменяется. Подобные изменения называют движением капитала. Обычно движение капитала на предприятии происходит постоянно. Термин "финансовый менеджмент" означает, что это движение осуществляется в соответствии с определенным планом. Именно об управлении движением капитала в рамках определенной фирмы и идет речь в настоящей книге. В последние годы роль финансового директора расширена до управления предприятием в целом. Иными словами, управляющие финансами теперь занимаются и общим управлением, тогда как прежде они главным образом занимались приращением денежных средств и движением наличности фирмы. Сочетание таких факторов, как растущая конкуренция между фирмами, технологические усовершенствования, требующие значительных капиталовложений, наличие инфляции, изменение процентных ставок, налогового законодательства, экономической устойчивости в мире, наличие определенных спекулятивных эксцессов, нравственное беспокойство, связанное с ситуацией на финансовых рынках, — все это оказало огромное влияние на то, что фи­нансовый директор выдвинулся на роль генерального управляющего. Более того, для того чтобы справиться с возникающими изменениями, необходим гибкий подход ко всем факторам. Испытанные прежде методы решения проблем попросту неприемлемы в новом мире, где они быстро устаревают. Конкуренция требует постоянного приспособления к изменяющимся условиям. Если вы станете финансовым директором, ваша способность адаптироваться к происходящим переменам, предусматривать не­обходимые суммы для использования в деловых операциях фирмы, контролировать размещение этих сумм и увеличивать капи­тал принесет успех вашей фирме, а также и экономике в целом, ибо неправильное распределение средств тормозит ее развитие. В эпоху неудовлетворенных экономических потребностей и дефицита это может нанести ущерб обществу. Эффективное распределение ресурсов жизненно важно для оптимального развития экономики; это также важно для обеспечения возможности каждому индивидууму достичь высшего уровня удовлетворения своих потребностей. Посредством эффективного наращивания и распределения капитала финансовый директор вносит свой вклад в благосостояние фирмы, в ее жизнеспособность и развитие хозяйства всей страны. Цель деятельности фирмы Эффективное управление движением капитала в рамках фирмы предполагает наличие определенной цели ее развития, что дает возможность оценить эффективность того или иного финансового решения. Во всех случаях решение должно быть принято на основании определенных стандартов. Несмотря на то, что возможно предположить наличие различных целей, мы считаем, что основной задачей фирмы является максимальное увеличение благосостояния ее владельцев. Собственность членов корпорации подтверждается соответ­ствующей долей акционерного капитала. Каждая акция показывает, что ее держателю принадлежит 1/п часть капитала данной компании, где п — общее число выпущенных в обращение акций. В нашей книге благосостояние акционеров ассоциируется с рыночной ценой акций фирмы. Хотя рыночная цепа может быть несовершенной мерой благосостояния акционеров, она является Лучшим из доступных способов его оценки. Если акции фирмы не обращаются на рынке, можно использовать альтернативные цены. Анализируя состояние сходных компаний, акции которых обращаются на рынке, можно примерно определить рыночную стоимость фирмы. ФИНАНСОВЫЙ МЕХАНИЗМ И ЕГО ОСНОВНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ Финансовый менеджмент на предприятии осуществляется с помощью финансового механизма, предоставляющего собой систему взаимодействия централизованно установленных государственных законов и нормативных актов, регулирующих финансы предприятия, образование и использование фондов финансовых ресурсов и других денежных фондов, обеспечивающих активную хозяйственную деятельность предприятия. Финансовый механизм формирует системный подход к оптимизации затрат, выявлению резервов производства и снижению себестоимости продукции, росту прибыли и уровню рентабельности, повышению конкурентной позиции на рынке и т.п. Финансовый механизм — совокупность форм и методов воздействия на субъекты и объекты финансового управления для достижения намеченных стратегиче­ских целей. Он призван содействовать наиболее полной реализации финансами своих функций. Финансовый механизм включает нормативно-правовое регулирование финансов предприятий, внутреннюю систему регулирования, сложившуюся на предприятии, методы финансового управления, финансовые инструменты, рычаги и стимулы, показатели, нормативы, лимиты, информационную базу и другие элементы. Нормативно-правовое регулирование представляет собой регулирующее государственное начало в области финансовой политики и распространяется на налоговые взаимоотношения, инвестиционную деятельность, формы и системы-расчетов, резервные требования и нормативы. Определенный набор требований к организации финансов может содержать устав предприятия. Внутренними регуляторами могут являться установленные лимиты и нормативы, размеры тех или иных резервов и фондов, требования внутреннего контроля, положения учетной, налоговой и амортизационной политики. Б качестве основных финансовых методов выступают финансовое планирование, финансовый и управленческий учет, финансовое регулирование, финансовый анализ и контроль. Перечисленные методы обеспечивают на предприятии образование и использование денежных фондов. Создаваемые фонды в процессе финансово-хозяйственной деятельности совершают непрерывный кругооборот и, принимая самые разнообразные функциональные формы, материализуются во всевозможных активах. Тем самым финансовый механизм обеспечивает многофункциональную систему управления финансами. В качестве одного из элементов финансового механизма выступают финансовые инструменты. По международным стандартам бухгалтерского учета под финансовым инструментом следует понимать любой договор между двумя контрагентами, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одного контрагента и финансовое обязатель­ство долгового или долевого характера (участие в капитале) у другого. Финансовые инструменты делятся на первичные инструменты, включающие дебиторскую и кредиторскую задолженности по текущим операциям, кредиты и займы, акции и облигации, долевые ценные бумага, а также на вторичные или производные инструменты, к которым относятся финан­совые опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные и валют­ные свопы. В основе производных инструментов находится базисный ак­тив в виде товара (акций, облигаций, векселей, валюты и т.п.), а его цена будет зависеть от складывающейся цены базисного актива. Финансовые рычаги и стимулы представляют собой достаточно широкий набор инструментов воздействия как на само предприятие, так и на его контрагентов с целью более эффективного использования имеющихся ресурсов, выполнения требований платежной дисципли­ны. К ним относятся ставки налогов, пени, неустойки нормы амортиза­ции, ставки процентов по кредитам и депозитам и т.п. Финансовые показатели, нормативы, лимиты — элементы финансового механизма, позволяющие использовать те или иные методы, а также организовать хозяйственную деятельность на предприятии со­гласно установленной системе показателей и утвержденной базе. Помимо перечисленных элементов, составляющих финансовый механизм предприятия, в финансовом менеджменте следует также учитывать и такие внешние рыночные регуляторы, как курсы валют, уровень цен, различные индексы, отражающие общее состояние рынка и его конъюнктуру в отдельных сегментах, котировки финансовых инструментов на фондовом рынке и т.п. По мере становления рынка в нашей стране роль названных регуляторов будет возрастать, следовательно, будет возрастать их воздействие на финансовый механизм предприятия. Эффективность финансового механизма обеспечивается только при условии активного использования всех финансовых категорий: выручки, прибыли, амортизации, основных фондов и оборотных средств, кредита, налогов и др. ОСНОВНЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА Концепция стоимости Финансы предприятия – это отношения, складывающиеся у предприятия по поводу денег и других любых ценностей, которые рассматриваются в виде капитала (выражены в деньгах). Финансовый менеджмент – это планирование, организация, контроль и мотивация процессов, основанных на отношениях, складывающихся по поводу денег или любых других ценностей, которые могут быть выражены в деньгах. Основная цель деятельности коммерческого предприятия – это рост благосостояния собственников и других участников бизнеса, которое обеспечивается через рост стоимости бизнеса (компании). Именно наращивание такого показателя, как стоимость для акционеров, сегодня считается целью цивилизованного управленца и критерием успешности действий последнего. Концепция управления стоимостью предполагает, что менеджеры фирмы нацеливаются на действия и управленческие решения, которые не сколько увеличивают текущие либо надежно планируемые на ближайшие периоды прибыли фирмы, сколько создают основу для получения гораздо больших и даже, возможно, четко не прогнозируемых прибылей в более отдаленном будущем, что, однако способно резко повысить текущую или будущую рыночную стоимость компании. Факторы, влияющие на стоимость: • Объем продаж • Прибыль • Налог на прибыль • Размер инвестиции • Цены, эластичность спроса • Издержки • Оборотные средства • Основной капитал • Риски • И др. Концепция управления стоимостью предприятия (Shareholder Value Concept, Value-Based Management) ориентирует менеджмент на рост рыночной стоимости компании или рост стоимости имущественного комплекса, создаваемого в инновационных проектах. Инновационные проекты повышают стоимость компании за счет: -выведение на рынок новых продуктов; -повышение качества выпускаемой продукции; -снижение издержек предприятия. Могут принести фирме огромные убытки из-за: -маркетинговых ошибок; -научно-технических ошибок. Топ-менеджеры должны помнить, что: 1. Рост стоимости бизнеса определяется способностью бизнеса создавать чистые денежные потоки по основному виду деятельности (прибавочную стоимость) в долгосрочной перспективе. 2. Последнее обеспечивается инвестициями в инновационные проекты, обеспечивающие влияние на несколько факторов стоимости (конкурентные преимущества): • В области продаж • В области затрат • В области качества 3. Новая стоимость создается лишь тогда, когда компании получают такую отдачу от инвестиционного капитала, которая превышает затраты на привлеченный капитал. 4. Новая стоимость достаточна лишь тогда, когда она выше или равна добавочной стоимости, которую инвестор (собственник) мог получить по альтернативному проекту (бизнесу). Управление стоимостью – это интегрирующий процесс, направленный на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации за счет концентрации общих усилий на ключевых факторах стоимости. Фактор стоимости – это просто любая переменная, влияющая на стоимость компании. Однако, чтобы факторами стоимости можно было пользоваться, надо установить их соподчиненность, определить, какой из них оказывает наибольшее воздействие на стоимость, и возложить ответственность за этот параметр на конкретных людей, участвующих в достижении целей организации. Таблица 1. Как управление стоимостью влияет на результаты деятельности.* Сфера бизнеса Изменения в деятельности Эффект Розничная торговля бытовыми товарами Переход от программы роста в масштабах всей страны к стратегии укрепления региональных позиций перед дальнейшим ростом Увеличение потенциальной стоимости на 30-40% Страхование Реорганизация портфеля услуг с особым упором на те, что обладают наивысшим потенциалом создания стоимости Увеличение потенциальной стоимости на 25% Нефтедобыча Внедрение новых методов планирования и контроля, способствующих проведению коренных преобразований; значительное улучшение взаимопонимания между корпоративным центром и деловыми единицами Многомиллионное сокращение расходов, связанных с планированием, благодаря рационализации этого процесса. Поглощение, которого скорее всего не произошло бы при иных обстоятельствах. Увольнение отстающих менеджеров. Банковское дело Выбор в пользу стратегии роста перед стратегией «выдаивания», несмотря на одинаковые в обеих стратегиях показатели рентабельности капитала за 5 лет. Увеличение потенциальной стоимости на 124% Телекоммуникации Выявление новых возможностей создания стоимости: - новые услуги Увеличение потенциальной стоимости на 240% в расчете на единицу - надбавки к цене Увеличение потенциальной стоимости на 120% в расчете на единицу *Фрагменты из книги «Стоимость компании» www.manage.ru Концепция денежного потока и основных измерителей эффективности финансового менеджмента 1. Необходимо различать понятия: • стоимость и ценность • стоимость «cost» и стоимость «value» • стоимость капитала и стоимость бизнеса (компании) 2. Есть три подхода к определению стоимости компании: ◦ затратный ◦ сравнительный ◦ доходный Рыночная стоимость maket value определяется: • будущими денежными потоками • распределение денежного потока во времени • рисками Таким образом, используется: 1) Правила построения бюджетов 2) Две концепции теории финансов: • изменение стоимости денег во времени • управление рисками, то есть связь между риском и доходностью. Рассмотрим эволюцию финансовых моделей по оценке стоимости: 1. ROE – рентабельность собственного капитала ROE= NP/E (Чистая прибыль/ср. величина собственного капитала) Оценка достоинств и недостатков показателя Плюсы: Минусы: 1. Понятен для всех участников бизнеса 2. Имеется опыт расчетов и применения 3. Могут отслеживаться на данных бухгалтерского баланса. 4. Простота планирования. 1. Может провоцировать низкоэффективный бизнес на необоснованные риски. 2. Не учитывает стоимости финансирования 3. Не учитывает объем использованного капитала 2. В связи с недостатками показателя ROE возникает необходимость поиска других финансовых результатов, которые бы влияли и отражали изменение стоимости компании. Для собственника более важен показатель денежных потоков, чем прибыли. Это связано с такими факторами стоимости, как платежеспособность покупателя (оценка спроса и выручки не по отгрузке товара или факту выполненных работ, а по своевременной достаточной оплате) и ликвидностью капитала (возможностью осуществлять своевременные платежи по своим обязательствам, возможность инвестировать денежные средства в развитие, изымание чистых денежных потоков в виде дивидендов). Далее см. «Анализ и управление денежными потоками» (стр. 18). Оценка достоинств и недостатков показателя Плюсы: Минусы: 1. Понятен для всех участников бизнеса 2. Имеется опыт расчетов и применения 3. Могут отслеживаться на данных бухгалтерского баланса. 4. Могут отслеживаться на данных одного бюджета – кэш-фло. 1. Не учитывает объем использованного капитала. 2. Сложно планировать. 3. Не учитывает стоимости финансирования. Чистый денежный поток по основному виду деятельности имеет ряд важных недостатков. В первую очередь не учитывается изменение стоимости денег во времени. Следовательно более эффективным в плане оценки и управления стоимостью капитала мог бы быть дисконтированный денежный поток, основанный на модели Уильямса. Общая модель оценки стоимости Уильямс (38 г.): Р Р Модель чистой приведенной стоимости: Модель Гордона: , где – суммы дивидендов, которые будут выплачены в отчетном году - рыночная цена акций на момент расчета q - годовой темп роста дивидендов Также для оценки стоимости: q – темпы роста Оценка достоинств и недостатков показателя Плюсы: Минусы: 1. Понятен для всех участников бизнеса, достаточно популярные модели. 2. Имеется опыт расчетов и применения 3. Могут отслеживаться на данных бухгалтерского баланса. 4. Учитывает объем использованного капитала 5. Учитывает стоимость финансирования. 1. Сложно планировать. Требует расчетных прогнозов денежных потоков на длительный период. 3. На сегодняшний момент модели дисконтированного денежного потока остаются наиболее эффективными. В то же время главных недостаток (сложность прогнозирования) заставляет менеджеров и собственников искать более доступные в планировании показатели. К ним можно отнести различные виды экономической (операционной) прибыли и рентабельности. ROI- рентабельность инвестиций ROI=NP/ОА (Чистая прибыль/ср. величина опер. капитала) ROA- экономическая рентабельность ROA=EBIT/A (Операционная прибыль/ср. стоимость всех активов) EBIT –прибыль до процентов и налоговых выплат EBIAT- прибыль до вычетов процентов, но после налоговых выплат EBITDА – прибыль до вычетов процентов, амортизации и налоговых выплат И др. (см в приложении № 1). Прибыль до налогов, процентов и амортизации (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization; EBITDA) - показатель прибыли компании до вычета налога на прибыль, начисленных процентов по кредитам и амортизации. Показатель EBITDA используется для долгосрочной оценки эффективности операций компании. Он представляет прибыль компании освобожденную от влияния налогового окружения и способов финансирования, а также от влияния организации учета (в части амортизации). Это позволяет успешно сравнивать отчетность различных компаний, а также эффективность работы компании в разные периоды. Несмотря на то, что непосредственно в расчетах финансовых коэффициентов EBITDA используется не часто, в качестве самостоятельного параметра он широко распространен. Оценка достоинств и недостатков показателя Плюсы: Минусы: 1. Простота планирования 2. Может сочетаться с ROE 3. Может использоваться в различных финансовых моделях. 4. Учитывает объем использованного капитала 1. Сложность понимания и опыта применения 2. Не всегда могут отслеживаться на данных бухгалтерского баланса. 2. Не учитывает стоимость финансирования. 5. Именно на базе экономической (операционной прибыли) была разработана модель экономической добавленной стоимости, которая позволяет учитывать стоимость капитала. Модель EVA (англ. Economic Value Added — EVA) – экономическая добавленная стоимость (консалтинговая компания Stern Stewart & Co, основанная Стюартом в 80-х гг., имеющая зарегистрированную торговую марка EVA). Показатель EVA понимается как чистая прибыль от производственной деятельности, уменьшенная на затраты на капитал (собственный и заемный). Основной формулой для расчета показателя EVA является следующая: EVA = EBIT – Taxes – CC CC (Capital Charge) = BC x WACC EBIT- экономическая прибыль (прибыль до выплаты процентов по привлеченному капиталу и налога) СС – средняя стоимость капитала в денежном выражении WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала Оценка достоинств и недостатков показателя Плюсы: Минусы: 1. Меньше сложностей с построением прогнозов 2. Учитывает стоимость финансирования 3. Учитывает объем использованного капитала 1. Сложность понимания и опыта применения 2. Не всегда могут отслеживаться на данных бухгалтерского баланса. Модель EVA используется для: 1. Оценки стоимости бизнеса; 2. Управления стоимостью компании. В рамках управления стоимостью компании модели используется: • при составлении бюджетов, • при оценке эффективности деятельности подразделений или компании в целом, • при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента. Для оценки стоимости и расчета ставки дисконтирования использоваться и другие финансовые модели. Одна из них – Модель средневзвешенной стоимости капитала WACC: • собственный капитал (обыкновенные акции, привил акции, прибыль) • кредиты • облигации • кредиторская задолженность где – доля i-го пассива – доходность (стоимость) i-го пассива Пример: 50% Собственного капитала 20% 30% Долг кредит 15% 10% облигации 10% 10% Товарный кредит 5% Для расчета прогнозного показателя используются прогнозные данные. Модель САРМ (рыночная стоимость активов) где – безрисковая ставка доходности - ожидаемая рыночная доходность (рост портфеля ценных бумаг) - коэффициент, характеризующий систематический риск акций для инвестора При этом может использоваться поправочный коэффициенты – страновой риск, отраслевой риск и т.п. Модель P/E (цена/прибыль): q - среднегодовой темп роста EPS EPS – прибыль на одну акцию Для оценки в структуре капитала заемных средств используют классические (модернизированные, исходя из конкретного вида финансового инструмента) модели их оценки: Привилегированные акции Полная доходность , D - Среднегодовая сумма дивидендов - рыночная цена на момент расчета - изменение рыночной цены за год Облигационный займ (его стоимость для эмитента) , где С- сумма выплат по купонам за год Т- срок до погашения, годы P- цена размещения с учетом затрат на выпуск Банковские кредиты Используется в сравнении IRR и WACC при принятии инвестиционных решений. Концепция риска Как определить оптимальное соотношение использования собственных и заемных средств, чтобы не потерять платежеспособность и не влезть в долги? Как сказывается увеличение объема производства и реализации на структуре затрат и прибыли? На эти вопросы может ответить расчет и анализ предпринимательских рисков компании: финансовый и операционный рычаг (левередж или риск). Данные риски также используются в моделях при: • оценке прогноза банкротства компании; • оценке потенциального роста компании; • факторном анализе прибыльности собственного капитала и т.д. Анализ и управление предпринимательскими рисками относится, в первую очередь, к стратегическому управлению. Любое финансовое решение, принимаемое менеджерами компании, зависит от структуры и стоимости капитала компании и требует постоянного контроля за изменением этих показателей и их таргетирования (target – цель), т. е. установления и поддержания наиболее рациональной для компании структуры и стоимости капитала. Структура капитала характеризуется соотношением собственных и заемных средств компании. Стоимость капитала – отношение общей суммы средств, которую компания должна уплатить за использование в течение года всех финансовых ресурсов, к их среднегодовому объему, т. е. к среднегодовой величине пассива баланса. Выражается в процента годовых. Основные показатели структуры капитала выражаются через отношение заемных средств: К величине активов (D/A), К собственным средствам (D/E), причем A = E + D. Показатель, определяющий, какая доля активов профинансирована за счет заемных средств (D/A), характеризует финансовый левередж (гиринг) компании. Операционный левередж определяется долей постоянных издержек в полных издержках компании: чем больше операционный левередж, тем больше среднеквадратическое отклонение показателей прибыли компании (EBIT и EPS) и деловой риск вложений в нее. Типовая структура капитала компаний США Отрасль D,% E,% Розничная торговля 56 44 Авиационная промышленность 66 34 Фармацевтическая промышленность 37 63 Металлургия 46 54 Факторы, влияющие на принятие решения об изменении структуры капитала Факторы Рекомендации Стабильность продаж Чем выше стабильность продаж, тем больше может быть D/A Структура активов Чем больше доля специализированного оборудования или незавершенного производства, тем меньше возможностей увеличения D/A Операционный левередж Чем меньше доля постоянных издержек в полных издержках компании, тем больше возможность увеличения D/A Темпы роста Быстрорастущая компания может больше использовать долговое финансирование Прибыльность Чем больше ROE, ROA, тем больше возможность самофинансирования и меньше необходимость в долговом финансировании Налоги Чем выше ставки налога, тем более эффективно долговое финансирование Контроль за компанией При необходимости жесткого контроля целесообразнее долговое финансирование Состояние финансового рынка Степень развития тех или иных инструментов определяет их стоимость и целесообразность применения Финансовый рычаг характеризует эффективность использования собственного капитала предприятия в зависимости от соотношения собственных и заемных средств, несмотря на платность последних. Увеличение рентабельности собственного капитала за счет привлечения кредитов, несмотря на их платность, называется эффектом финансового рычага. Эффект финансового рычага - это эффект влияния заемных средств на рентабельность собственного капитала. ЭФР = (1 – ставка налога на прибыль ) * (рентабельность капитала– средняя расчетная ставка % по кредиту) * D/E * 100% Первая часть формулы называется дифференциалом: Дифференциал = рентабельность капитала– средняя расчетная ставка % по кредиту  Дифференциал – разница между рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Вторая часть формулы называется плечом рычага: Плечо рычага = заемный капитал / собственный капитал Плечо рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Таким образом, эффект финансового рычага складывается из влияния двух составляющих: дифференциала и плеча рычага. Дифференциал и плечо рычага тесно взаимосвязаны между собой. Если наращивать плечо рычага, увеличивая объем заимствований, то дифференциал начинает уменьшаться за счет роста средней расчетной ставки процента. Отсюда видно, что финансовый рычаг неоднозначно влияет на финансово-экономическое состояние предприятия. Его действие разнонаправлено – рост рентабельности собственного капитала и его темпов, как правило, приводит к потере платежеспособности. Разумный менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо рычага, а будет регулировать плечо рычага в зависимости от дифференциала, то есть привлечение кредитов предприятием положительно сказывается на рентабельности собственного капитала, но до определенного предела. При увеличении ссудной задолженности важно выбрать “золотую” середину, при которой финансовая устойчивость предприятия не нарушается. Операционный рычаг (РС)– сила воздействия производственного (операционного рычага) на прибыль – показывает действие эффекта масштаба. Операционный левередж — это показатель, отвечающий на вопрос, во сколько раз темпы изменения прибыли от продаж превышают темпы изменения выручки от продаж. Иными словами, при планировании прироста или снижения выручки от продаж использование показателя операционного левереджа позволяет одновременно определить прирост или уменьшение прибыли. И наоборот, если в плановом периоде предприятию необходима определенная величина прибыли от продаж, с помощью операционного левереджа можно установить, какая выручка от продаж обеспечит нужную прибыль. Связь финансового и операционного рычага можно также проследить в модели Дюпона, где демонстрируется влияние двух предпринимательских рисков на рентабельность собственного капитала Модель Дюпона: Из модели видно, что рентабельность собственного капитала зависит от трех показателей: - рентабельности продаж (первый множитель) -оборачиваемости активов (второй множитель) - доли собственных средств в активах (третий множитель) При этом первый множитель – косвенное выражение операционного риска компании, третий множитель – финансового риска. Варианты, позволяющие снизить совокупный риск, связанный с предприятием. Таких вариантов три: 1. Высокий эффект финансового рычага и слабый эффект операционного (производственного) рычага. 2. Слабый эффект финансового рычага и сильный эффект производственного рычага. 3. Умеренные финансовый и производственный рычаги. Последний вариант — наиболее труднодостижимый. Критерием же выбора того или иного варианта является максимальная курсовая стоимость акции (вспомним экономический интерес собственника-акционера). Пример 1: Рассмотрим два предприятия А и Б. Уровень прибыльности на вложенный капитал данных предприятий одинаков и составляет (EBIT/A) 20%. Валюта баланса обоих предприятий одинакова и равна 1000 у.е. Пассив предприятия А на 100% представлен собственными средствами (СС) – их величина 1000 у.е. Пассив предприятия В имеет следующий вид: 500 у.е. – собственный капитал, 500 у.е. – заемный капитал (ЗС). Средняя расчетная ставка процентов (СРСП) по кредиту равна 15%. Предприятие А получает прибыль (EBIT) 200 у.е. только благодаря использованию собственного капитала. Таким образом его рентабельность (ROE) равна 20%. Предприятие Б получает ту же самую прибыль, но его собственный капитал равен 500 у.е. Прибыль, получаемая предприятием также равна 200 у.е., но из этой прибыли сперва должны быть выплачены проценты за кредит в сумме 500*0,15=75 у.е. Получаем значение чистой прибыли предприятия (EBIAT) 125 у.е. Рентабельность собственного капитала (ROE) предприятия Б составит: 125:500х100%=25%. Вывод: предприятие Б более эффективно использует собственный капитал за счет привлечения заемного капитала (выигрыш в рентабельности 5%). Приведенный выше пример не учитывает уплату налога на прибыль. Если такой налог уплачивается, то эффект финансового рычага (ЭФР) снижается. Пример 2. Введем в пример 1 налог на прибыль в размере 24% и определим рентабельность собственного капитала для предприятий А и Б. А Б Прибыль до налогообложения (EBIT), у.е. 200 200 – проценты за кредит, у.е. – 75 Налогооблагаемая прибыль (EBIAT), у.е. 200 125 Налог на прибыль, у.е. 48 30 Чистая прибыль, у.е. 152 95 Рентабельность собственного капитала (ROE), % 152/1000*100=15,2 95/500*100=19 У предприятия Б чистая рентабельность собственного капитала на 3,8 процентных пункта выше, чем у предприятия А. Налогообложение “срезало” эффект рычага на 1,2 процентных пункта. Таким образом, прирост эффективности использования собственного капитала за счет привлечения кредитов составил 3,8 процентных пункта. ЭФР в данном случае определяется по формуле: ЭФР = (1-налог)*(рентабельность активов - цена заемного капитала)*соотношение заемных и собственных средств. Пример 3. Предположим, что предприятие Б увеличило плечо рычага до трех, т.е. заемные средства составили 1500 у.е. Банк увеличил процентную ставку, предположим, до 18%. В этом случае эффект финансового рычага будет равен: ЭФР = (1-0,24)*(0,2-0,18)*1500/500 * 100% = 4,56% Видим, что эффект финансового рычага еще подрос, но уже ценой увеличения ссудной задолженности в 3 раза. Теперь посмотрим, что будет с предприятием Б с ЭФР = 4,56% и дифференциалом 2% (20%-18%), если ставка по кредиту увеличится до 19%. Для сохранения эффекта финансового рычага на уровне 4,56% фирме придется доводить плечо рычага до 6: ЭФР = 0,76 * (20%-19%)* 6 = 4,56%, где 6 = ЗС / СС. Для компенсации удорожания кредита всего на один процент, предприятие для сохранения прежнего эффекта финансового рычага вынуждено будет удвоить сумму кредита – при этом снизится его финансовая устойчивость и возрастут финансовые риски. Может случиться так, что дифференциал станет меньше нуля. Тогда эффект рычага будет действовать во вред предприятию. Если, например, при девятикратном соотношении заемных и собственных средств приходится выплачивать среднюю ставку по кредиту 21%, то эффект рычага равен: ЭФР = 0,76 * (20%-21%) * 9 = - 6,84%. Таким образом, рентабельность собственного капитала в этом случае уменьшается на 6,84 процентных пункта. БИЗНЕС МОДЕЛЬ ПРЕДПРИЯТИЯ Формирование позиции к управлению капиталом (фондами) производится на основе оценки инвестиционной привлекательности фондов предприятия. Фонды внеоборотного капитала имеют высокую инвестиционную привлекательность, следовательно, цель управления ими - максимизация их стоимости. Фонды оборотного капитала имеют низкую инвестиционную привлекательность, следовательно, управленческую позицию по отношению к ним можно охарактеризовать как поддержание эффективного объема, повышение скорости и нормы отдачи. ФИНАНСОВЫЙ ЦИКЛ Финансовый и производственный циклы • Производственный цикл - начинается с момента поступления материалов на склад предприятия, заканчивается в момент отгрузки покупателю продукции, которая была изготовлена из данных материалов. • Финансовый цикл - начинается с момента оплаты поставщикам данных материалов (погашение кредиторской задолженности), заканчивается в момент получения денег от покупателей за отгруженную продукцию (погашение дебиторской задолженности). Для оценки длительности циклов используются показатели оборачиваемости (период оборота в днях). Производственный цикл • период оборота запасов сырья • период оборота незавершенного производства • период оборота запасов готовой продукции Финансовый цикл • период оборота кредиторской задолженности • период оборота дебиторской задолженности Производственный цикл Период оборота ТМЗ, незавершенного производства и готовой продукции Период оборота дебиторской задолженности Период оборота кредиторской задолженности Финансовый цикл По оценкам специалистов, занимающихся консультированием в области финансового менеджмента, из общей экономии, которую может получить предприятие при эффективном управлении финансами, 50% может дать эффективное управление товарно-материальными запасами, 40% - управление запасами готовой продукции и дебиторской задолженностью и остальные 10% - управление собственно технологическим циклом. Поэтому целесообразно сосредоточить основное внимание в управлении финансами на 90% из существующих возможностей. Одним из рычагов в управлении является сокращение финансового цикла. Уменьшение длительности финансового цикла (периода оборота собственных оборотных средств) при сохранении определенного баланса между счетами дебиторов и кредиторов может служить одним из критериев управления финансами предприятия. Поскольку продолжительность операционного цикла больше длительности финансово­го цикла на период оборота кредиторской задолженности, то сокращение финансового цикла обычно влечет уменьшение операционного цикла, что оценивается как положительная тенден­ция. Длительность производственного цикла вычисляется как сумма периодов оборота всех нормируемых составляющих оборотных средств. Для иллюстрации можно указать, что производственный цикл начинается в момент поступления или/и начала переработки сырья и материалов и заканчивается после отгрузки готовой продукции. Длительность операционного цикла рассчитывается как сумма длительности производ­ственного цикла и периода оборота дебиторской задолженности. Продолжительность финансового цикла меньше длительности операционного цикла на ве­личину периода оборота кредиторской задолженности или больше на период оборота выданных авансов. На диаграмме ниже показано, что финансовый цикл начинается после окончания периода оборота кредиторской задолженности. Это только графическая иллюстрация, и не следует понимать, что в ряде случаев финансовый цикл начинается позже производственного. В более общем случае предприятие с самого начала операционного цикла вкладывает в производство собственные оборотные средства: период оборота кредиторской задолженности есть длительность обращения суммы средств, равной разности стоимости сырья и мате­риалов, получаемых предприятием в кредит, и суммы выданных им авансов. Пути сокращение финансового цикла Финансовый цикл (Дни)= = Производственный цикл + Период оборота дебиторской задолженности - Период оборота кредиторской задолженности +- Период оборота аванса Сокращение производственного цикла Уменьшение периода оборотов запаса Уменьшение периода оборота незавершенного производства Уменьшение периода оборота готовой продукции Уменьшение периода оборота дебиторской задолженности Период оборота дебиторской задолженности = Средняя дебиторская задолженность Выручка от реализации за период * Число дней в анализируемый период Увеличение периода кредиторской задолженности Период оборота дебиторской задолженности = Средняя кредиторская задолженность Затраты на производство продукции за период * Число дней в анализируемый период Последнее слагаемое в формуле, взятой в рамку, следует понимать следующим образом: • «плюс» берется для авансов выданных; • «минус» для авансов полученных. При стремлении к сокращению финансового цикла предприятие обычно располагает возможностями уменьшения периодов оборота запасов и готовой продукции. В некоторой степени возможности предприятия ограничены при сокращении периода оборота дебиторской задолженности и увеличении периода оборота кредиторской задолженности. Соотношение деятельности производственного и финансового циклов Длительность финансового цикла Длительность производственного цикла Соотношение деятельности производственного и финансового циклов является одним из критериев Эффективности использования оборотных средств предприятия, поскольку длительность указанных циклов связаны с показателями оборачиваемости. Одним из инструментов в управлении оборотными средствами является снижение продолжительности производственного и финансового циклов. В первом случае ограничениями для уменьшения производственного цикла являются длительность технического цикла (период незавершенного производства, эта величина обычно не может быть сокращен без введения изменений в технологический процесс или применения специальных методов управления производством), а также необходимые объемы запасов сырья и готовой продукции на складе, которые следует поддерживать для обеспечения ритмичности производства и продаж. При сокращении продолжительности финансового цикла основным ограничением является период оборота дебиторской задолженности. На слайде показаны различные варианты соотношения производственного и финансового цикла, а авансы полученные укорачивают финансовый цикл. Расчет потребности в оборотных средствах Предприятию необходимо периодически оценивать свои потребности в оборотных средствах и стремиться удерживать их на минимально необходимом уровне. Шаги, необходимые для оценки потребности компании в оборотных средствах: • Шаг 1: оценить объем потенциальных продаж компании; • Шаг 2: составить производственный план для этого уровня продаж; • Шаг 3: оценить капиталовложения в сырье и материалы, необходимые для этого уровня продаж; • Шаг 4: оценить период производства и размер капиталовложений в незавершенное производство, и запасы готовой продукции; • Шаг 5: оценить капиталовложения в дебиторскую задолженность на основе кредитной политики компании; • Шаг 6: оценить условия кредита, выдвигаемые поставщиками сырья и его влияние на потребность в собственный оборотных средствах. Пример АО «Электроинструмент» Годовой объем продаж Электроинструмент 180 тыс.шт. Пневмоинструмент 18 тыс. шт. Рукава 360 тыс. шт. Общая потребность Статьи Цена за шт. Требуется в день Цена за шт. Требуется в день Цена за шт. Требуется в день Требуется в день Период оборота Итого требуется Объем продаж в день, (шт.) 500 50 1,000 Сырье и материалы НЗП Готовая продукция Дебитор.задолженность Предоплата поставщикам 75 90 170 175 - 37,500 45,000 85,000 87,500 - 40 60 150 200 - 2,000 3,000 7,500 10,000 - 25 26 45 52 - 25,000 26,000 45,000 52,000 - 64,500 74,000 137,500 149,500 15 20 6 45 - 967,500 1,480,000 825,000 6,727,500 Потребность в финансиро­вании текущих активов 255,000 22,500 148,000 425,500 10,000,000 Кредитор. Задолженность Предоплата покупателей Итого финансируется за счет текущих обязательств 75 - 37,500 - 37,500 40 - 2,000 - 2,000 25 - 25,000 - 25,000 64,500 - 64,500 40 - 2,580,000 - 2,580,000 Потребность в собственных оборотных средствах 217,500 20,500 123,000 361,000 7,420,0000 Стоимость сырья и покупных материалов на единицу продукции определяется по калькуляции. Стоимость единицы продукции: в незавершенном производстве определяется на основе расчета; в запасах готовой продукции - по себестоимости; в дебиторской задолженности по продажной цене. Анализ управления оборотными средствами (продолжение примера) Статья Требуется Фактически Отклонение по расчету в наличии Сырье и материалы 967,500 703,000 (264,500) НЗП 1,480,000 1,622,000 142,000 Готовая продукция 825,000 759,000 (66,000) Дебиторская задолженность 6,727,500 7,328,000 600,500 Кредиторская задолженность 2,580,000 3,964,000 1,384,000 Чистая потребность в 7,420,000 6,448,000 (972,000) оборотных средствах Имеется недостаток в обеспеченности сырьем и материалами в сумме 264,5 млн.руб. при избытке оборотных средств в незавершенном производстве и дебиторской задолженности в сумме 742,5 млн.руб. Управление оборотными средствами предприятия В данном подзаголовке, являющимся заключительным для двух первых глав раздела, приведены показатели, приведены показатели, с помощью которых проводят анализ и контроль за состоянием оборотных средств предприятия, а также оценку эффективности управления. На всех предприятиях существует доступная первичная информация, которая может быть обработана с помощью представленных выше количественных методик. Применение этих методик позволяет получить данные, необходимые для принятия управленческих решений. Следующие показатели позволяют проводить анализ состояния и следить за эффективностью использования оборотных средств: • величина текущих активов и собственных оборотных средств; • структура оборотных средств; • оборачиваемость отдельных элементов оборотных средств; • рентабельность текущих активов; • длительность финансового цикла. Еще раз подчеркнем, что управление оборотными средствами должно представлять собой непрерывный, оценивающий предыдущие финансовое состояние предприятия и ориентированный на перспективу процесс. УПРАВЛЕНИЕ ЗАПАСАМИ Расчет себестоимости реализованной продукции за некоторый период времени Себестоимость реализованной продукции = Себестоимость товарной продукции + Стоимость остатков на начало – Стоимость остатков на конец периода В условиях высокой инфляции, когда постоянно увеличиваются цены на сырье, очень важно правильно выбрать способ списания материалов в производство. Переход от приема списания по средней цене за некоторый период времени к методу ЛИФО, при котором, в первую очередь, списываются материалы по цене последнего приобретения, позволит повысить себестоимость продукции и снизить налогооблагаемую базу. При этом стоимость ранее приобретенного сырья (по относительно низким ценам) распределяется по запасам ТМЗ, незавершенного производства и готовой продукции и увеличивается себестоимость реализованной продукции. В условиях инфляции увеличивается интерес к методу ЛИФО при списании сырья и материалов на себестоимость продукции. Его преимущество состоит в том, что этот метод «приспосабливает» финансовые отчеты к инфляции и позволяет избавиться от так называемой «инфляционной прибыли». На самом деле метод ЛИФО отдаляет эффект инфляции, хотя такое отдаление может быть длительным, если цены на сырье и материалы продолжают расти. Это метод популярен в основном из-за длительного откладывания выплаты налога на прибыль, что является реальной и довольно ощутимой выгодой. В отличие от метода ФИФО, при котором стоимость сырья и материалов относится на себестоимость реализованной продукции после некоторой отсрочки, равной как минимум периоду оборачиваемости запасов, при использовании метода ЛИФО материалы включаются в себестоимость продукции по текущей стоимости, поскольку последняя закупленная партия сырья и материалов оказывается проданной первой. Таим образом, метод ЛИФО представляет, по крайней мере, временную корректировку искажающего влияния изменяющихся темпов инфляции, если закупки и продажи осуществляются регулярно. Однако в случае, если закупки и продажи не тесно связаны, как это происходит при сезонных закупках, корректирующий эффект использования метода ЛИФО работать не будет. Пример выгоды, полученной при переходе на метод ЛИФО Пример: АО «Фармацея» Сделаем приближенную оценку экономии, которую может получить АО «Фармацея», перейдя с метода списания материалов в производство по средней цене на метод ЛИФО, за счет уменьшения налога на прибыль. Доля сырья и материалов в себестоимости продукции предприятия составляет 47%. Заметим, что до недавнего времени предприятие имело достаточный запас рентабельности, чтобы внедрить предложенный метод управления себестоимостью. При себестоимости товарной продукции в среднем 12,5 млрд. руб. в месяц стоимость сырья будет равна 5,875 млрд. руб. Разовый рост на сырье и материалы на 5 % может привести к увеличению себестоимости реализованной продукции на 293, 75 млн. руб.в месяц (0,05*5875), если использовать метод ЛИФО. При списании на производство по средней цене себестоимость увеличилась на 146,9 млн. руб. Таким образом, экономия по налогу на прибыль при ставке налога на 35% составила бы 51,4 млн. руб. за месяц или 616,8 млн. руб. в год. Следует указать, что многие российские предприятия, осознавая преимущества метода ЛИФО, используют его на практике. Заметим, что приведенные ниже рекомендации по переходу с одного метода списания на другой применимы не для всех предприятий. Ограничения, которые необходимо при этом учитывать, приведены ниже. Сравнение выгод, получаемых при переходе на метод ЛИФО с метода ФИФО и средних цен (продолжение примера) Сопоставим экономию, которую может иметь предприятие при уплате налога на прибыль при переходе в списанье сырья и материалов от метода ФИФО к методу средних цен и методу ЛИФО. Исходным вариантом служит метод ФИФО (списание сырья и материалов на себестоимость товарной продукции по ценам первых поступлений), при котором предприятие не имеет никаких преимуществ. Расчет проводится на 1000 руб. себестоимости товарной продукции. Стоимость сырья и материалов в товарной продукции (доля 47%) 470 руб Рост стоимости сырья и материалов (при инфляции 5%) 0,05*470=24 руб Увеличение себестоимости реализованной продукции при переходе со списания сырья и материалов по методу ФИФО на метод средних цен 24*0,5=12 руб ЛИФО 24 руб Снижение налога на прибыль (при ставке налога на 35%) при переходе со списания сырья и материалов по методу ФИФО на метод средних цен 12 *0,35=4 руб ЛИФО 24*0,35=8 руб Итак, переход при учете списания сырья и материалов в производства с метода ФИФО на метод средних цен при заданной выше доле материальных затрат в себестоимости товарной продукции и предполагаемом уровне инфляции позволяет только на одном налоге на прибыль экономить 4 руб. на 1000 руб. товарной продукции. В наилучшем варианте при переходе в списании сырья и материалов с метода ФИФО на метод ЛИФО экономия по налогу на прибыль составляет 8 руб. на 1 000 руб. товарной продукции. К экономии относится также то, что оценивая остатки товарно-материальных запасов по низким ценам, предприятие уменьшает налогооблагаемую базу для исчисления налога на имущество. Замечания, касающиеся предложения перехода к методу ЛИФО Внедрение этого предложения имеет смысл при следующих условиях: • уровень инфляции значительно выше нормы рентабельности; • в течение длительного периода учетная стоимость остатков готовой продукции на складе на конец месяца значительно ниже себестоимости товарной продукции за этот месяц; • покупка сырья и материалов производиться регулярно с периодом не больше месяца; • У предприятия есть некоторый «запас» рентабельности, и поэтому переход на метод ЛИФО не приведет к убыткам, и, как следствие, к санкциям со стороны налоговых органов. Переход на метод ЛИФО учета затрат Заключительные замечания Если применить переход на метод ЛИФО с метода ФИФО (списание материалов на себестоимость готовой продукции по цене первых по времени закупок), то в этом случае экономия по налогу на прибыль может быть в 2 раза выше, чем в случае перехода с учета издержек по средней цене. Дополнительную экономию при использование метода ЛИФО может дать снижение налога на имущество, поскольку в этом случае остатки сырья и материалов на конец отчетного периода будут оцениваться по наименьшей за весь период цене. УПРАВЛЕНИЕ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ Дебиторская задолженность – суммы, которые покупатели должны предприятию. Эта задолженность образуется во время реализации и превращается в денежные средства по истечении определенного времени. На уровень дебиторской задолженности основное влияние оказывает макроэкономические условия и принятая фирмой политика предоставления кредита и инкассации. Предоставление кредита является одним из многих факторов, под воздействием которых изменяется спрос на продукцию фирмы. Под управлением дебиторской задолженностью понимаются следующие действия: • Определение политики предоставления кредита и инкассации для различных групп покупателей и видов продукции. • Анализ и ранжирование покупателей в зависимости от объемов закупок, истории кредитных отношений и предлагаемых условий оплаты. • Контроль расчетов с дебиторами по отсроченным и просроченным задолженностям. • Определение приемов ускорения востребования долгов и уменьшения безнадежных долгов. • Задание условий продажи, обеспечивающих гарантированное поступление денежных средств. • Прогноз поступлений денежных средств от дебиторов на основе коэффициентов инкассации. Политика предоставления кредита и инкассации включает в себя принятие решений по следующим вопросам: • кому предоставлять кредит при условии допустимого уровня риска; • контроль за балансом дебиторской и кредиторской задолженности; • срок кредитора; • величина предоставляемой скидки; • уровень допустимых расходов при возникновении просроченной и безнадежной дебиторской задолженности, а также при возможном использовании факторинга. Анализ динамики развития, а также реестра старения существующей дебиторской задолженности служит основой для введения поправок в принятую политику кредита и инкассации и, в частности, дает информацию для прогноза поступлений денежных средств в ближайшем будущем. Почему важно управление дебиторской задолженностью? • Получение платежей от дебиторов является одним из основных источников поступление средств на предприятие. • Дефицит денежных средств в экономике заставил компании изменить условия продаж своей продукции, что, в свою очередь, изменило существовавшие ранее отношения с покупателями и практику получения денег и потребовало от предприятий выработки новой политике предоставления кредита и инкассации. • Неоднородное влияние инфляции на различные группы товаров усложнило координацию между политикой в области закупок и политикой продаж, сто придает дополнительное значение внедрению эффективных процедур инкассации. • Учет реальных издержек или выгод от принимаемых кредитных решений может использоваться как инструмент расширения продаж и повышения оборачиваемости текущих активов. Менеджеры многих российских предприятий четко осознают, почему важно управлять дебиторской задолженностью. Однако не на многих из них подобная работа поставлена на должном уровне. К примеру, на одном из предприятий консультанты, анализируя финансовые документы предыдущих периодов, нашли дебиторскую задолженность на значительную сумму, не учтенную в финансовых документах. На другом предприятии, где по мнению сотрудников и руководителей отдела реализации учет дебиторской задолженности проводиться на должном уровне, имеющихся исходных данных было недостаточно, чтобы составить реестр старения дебиторской задолженности. На другом предприятии, где по мнению сотрудников и руководителей отдела реализации учет дебиторской задолженности проводился на должном уровне, имеющихся исходных данных было не достаточно, чтобы составить реестр старения дебиторской задолженности. Приемы управления дебиторской задолженностью • Учет заказов, оформление счетов и установление характера дебиторской задолженно­сти. • Проведение ABC-анализа дебиторов. • Анализ задолженности по видам продукции для определения невыгодных с точки зре­ния инкассации товаров. • Оценка реальной стоимости существующей дебиторской задолженности. • Уменьшение дебиторской задолженности на сумму безнадежных долгов. • Контроль за соотношением дебиторской и кредиторской задолженности. • Определение конкретных размеров скидок при досрочной оплате. • Оценка возможности факторинга - продажи дебиторской задолженности. Контроль и анализ дебиторской задолженности по срокам возникновения Дебиторская задолженность по срокам возникновения 14001 Анализ по срокам возникновения: Позволяет оценить эффективность и сбалансирован­ность политики кредита и предоставления скидок Определяет области, в которых необходимы дополни­тельные усилия по возврату долгов Дает базу для создания резерва по сомнительным дол­гам Позволяет сделать прогноз поступлений средств 0-30 дней 30-60 дней 60-90 дней свыше 90 дней на 01.05. 96 г. D на 01.06. 96 г. Анализ изменения во времени реестра старения дебиторской задолженности позволяет вы­делить те временные периоды, в которые были допущены просчеты в управлении счетами Дебиторов. Например, для реестра старения на 1.05 характерно то, что суммы задолженностей убывают с отдалением сроков образования этих задолженностей. Для реестра старения дебитор­ской задолженности на 1.06 подобная монотонность отсутствует: сумма задолженности сро­ком 60-90 дней существенно выше, чем сумма более поздней задолженности сроком возник­новения 30-60 дней. Это указывает, в частности, на ослабленное внимание к группе дебито­ров, за счет задолженности которых сформировалась эта, практически не снизившаяся за месяц сумма долгов. Реестр старения счетов дебиторов Пример: АО «Электроинструмент* Реестр старения счетов дебиторов на 1.01.96 № Наименование дебиторов 0-30 дней 30-60 дней 60-90 дней свыше 90 дней Всего Доля (%) 1 ЗАО «Инструмент», Москва 618 401 - - 1,019 34,6 2 АО «Мехинструмент», Тверь 544 544 18,5 3 АО «Экскаваторный завод», Тверь 512 - - 2 514 17,5 4 МПП «Техника», Омск - - 16 233 249 8,5 5 «Стройинструмент-центр», Химки - - - 244 244 8,3 6 АО «Машзавод», Екатеринбург 102 100 - - 202 6,9 7 АО «Пневмостроймашина», Москва 24 - - 92 116 3,9 8 МТПК Интерсфера, Новгород 103 3 - - 106 3,6 9 АЭС, Удомля 100 - - - 100 3,4 10 Уралэнерго 100 - - - 100 3,4 Прочие дебиторы 577 58 45 87 767 26,1 Итого, млн.руб. 1,517 161 61 1203 2943 100 Доля % 51,5 5,5 2,1 40,9 100 Удельный вес дебиторской задолженности в составе текущих активов изменялся в пределах 53-58 %. На счетах десяти основных дебиторов сконцентрировано около 74 % от всей суммы задолженности и более 92 % от задолженности, просроченной свыше 3-х месяцев. Взвешенное старение счетов дебиторов Пример: АО «Тантал» Ниже приведен пример того, что реальный период оборота дебиторской задолженности отличается от условий кредита, который предоставляет предприятие своим потребителям. Предприятие реализует свою продукцию, предоставляя отсрочку покупателям не более 30 дней. На практике нередки задержки платежей сверх этого срока. Реальное представление о погашение счетов дебиторов дает взвешенное старение дебиторской задолженности. Классификация дебиторов по срокам возникновения Сумма дебиторской задолженности, млн. руб. Удельный вес Взвешенное старение счетов, дни 0-30 дней 1 332 0.440 30-60 514 0.170 5 60-90 819 0.270 16 90-120 122 0.040 4 120-150 99 0.033 4 150-180 74 0.024 4 180-360 45 0.015 3 360-720 22 0.007 3 свыше 720 дней 3 0.001 Итого: 3030 1.000 38 Из данных, приведенных в таблице видно, что средний период оборота дебиторской за­долженности составляет 68 дней (38 дней + 30 дней для дебиторской задолженности, кото­рая не относится к просроченной). Из-за просроченной дебиторской задолженности средний реальный срок оплаты счетов дебиторами больше установленного на 38 дней. Взвешенное старение счетов дебиторов, кроме того, дает информацию, задолженность какого из прошедших периодов дает наиболее весомый вклад в общую продолжительность периода оборота дебиторской задолженности. В приведенном примере сотрудникам службы реализации АО "Тантал" следует обратить особое внимание на задолженность сроком возник­новения 60-90 дней, поскольку эта задолженность дает почти половину срока просроченных счетов дебиторов. Оценка реального состояния дебиторской задолженности Пример: АО «Тантал» • Чтобы иметь более реальную оценку средств, которые в перспективе сможет получить предприятие от дебиторов, нужно попытаться оценить вероятность безнадежных долгов в группах по срокам возникновения задолженности. • Оценку можно сделать на основе экспертных данных, либо используя накопленную статистику. Классификация дебиторов по срокам возникновения Сумма дебиторской задолженности, млн.рубю Удельной вес в общей сумме, % Вероятность безнадежных долгов Сумма безнадежных долгов, млн.руб. Реальная величина задолженности, млн.руб. 0-30 дней 1332 43,96 0,025 33,3 1298,7 30-60 514 19,96 0,050 25,7 488,3 60-90 819 27,03 0,075 61,4 757,6 90-120 122 4,03 0,100 12,2 109,8 120-150 99 3,27 0,150 14,9 84,2 150-180 74 2,44 0,300 22,2 51,8 180-360 45 1,49 0,500 22,5 22,5 360-720 22 0,73 0,750 16,5 5,5 Свыше 720 дней 3 0,10 0,950 2,9 0,2 Итого 3030 100 0,07 211,5 2818,5 Сделанные оценки показывают, что предприятие не получит 211,5 млн. руб. или 7% от общей суммы дебиторской задолженности. На эту сумму должен быть сформирован резерв по сомнительным долгам. Заключение контрактов с покупателями С целью максимизации притока денежных средств предприятию следует разработать системы договоров с гибкими условиями сроков и формы оплаты: • Предоплата. Обычно предполагает наличие скидки. • Частичная предоплата. Сочетает предоплату и продажу в кредит. • Передача на реализацию. Предусматривает, что компания сохраняет права собственности на товары, пока не будет получена оплата за них. • Выставление промежуточного счета. Эффективно при долгосрочных контрактах и обеспечивает регулярный приток денежных средств по мере выполнения отдельных этапов работы. • Банковская гарантия. Предполагает, что банк будет возмещать необходимую сумму в случае неисполнения дебитором своих обязательств. • Гибкое ценообразование. Используется для защиты предприятия от инфляционных убытков. • Гибкие цены могут быть: • привязаны к общему индексу инфляции; • зависеть от индекса инфляции для конкретных продуктов; • учитывать фактический срок оплаты и прибыль от альтернативных вложений денежных средств. Стратегия заключения контрактов Контракты должны быть гибкими: • Если полная предоплата невозможна, то следует попытаться получить частичную предоплату. • Ввести систему скидок, а не несколько разрозненных скидок. • Оценить влияние скидок на финансовые результаты деятельности компании. • Установить целевые ориентиры для различных видов продаж: Например, часть продаж в кредит может быть зарезервирована только для: • перспективных клиентов, которые в данный момент не имеют в наличии денежных средств; • входа на новые важные рынки; • отдельных чрезвычайных случаев. • Установить вознаграждение персонала отдела сбыта в зависимости от эффективности мер по продажам и получению платежей. Скидки в контрактах • Предложение скидок клиентам оправдано, если оно приводит к расширению продаж и более высокой общей прибыли. • Если компания испытывает дефицит денежных средств, то скидки могут быть предос­тавлены с целью увеличения притока денег, даже если в отдаленной перспективе общий финансовый результат от конкретной сделки будет отрицательным. • При прочих равных условиях скидкам за раннюю оплату должно отдаваться предпочте­ние перед штрафами за просроченную оплату. Последнее связано хотя бы с тем, что более высокая прибыль ведет к повышению налогов, в то время как скидки приведут к сниже­нию налогооблагаемой базы. • Скидки обычно более целесообразны: поощрение всегда действует лучше, чем штраф. Влияние инфляция и альтернативных вложений на размер скидки В условиях инфляции любая отсрочка платежа ведет к уменьшению текущей стоимости реа­лизованной продукции. Следует оценить возможность предоставления скидки при досрочной оплате. Предположим, что предприятие вынуждено компенсировать увеличение дебиторской за­долженности за счет краткосрочных кредитов банков. Предоставление скидки Без скидки. Условия оплаты предоплата, скидка 10 % отсрочка 30 дней Индекс цен (при инфляции 5% а месяц) 1.05 * Коэффициент падения покупательской способности денег 0.952 Потери от инфляции с каждой 1000 рублей 1000-1000 х 0.952= 47,6 руб. Потери от предоставления скидки с каждой 1000 рублей 100 руб. - Результат от скидки и потери от инфляции с 1000 руб. 100 руб. 47,6 руб. Оплата процентов банковского кредита (123 % годовых) 1000x1,23/12 =102,5 руб. Доход от альтернативных вложений (при рентабельности 10 % в месяц) с учетом инфляции (900 х 0,1) х 0,952 =85,7 руб. Результат от предоставления скидки, потерь от инфляции и выгоды от альтернативных вложений, с каждой 1000 руб. 100-85,7=14,3 руб. 47,6+102,5=150,1 руб. * Коэффициент падения покупательной способности, величина обратная индексу цен Приведенный расчет показывает, в каком случае предприятие «теряет» больше: при предоп­лате и предоставлении 10% скидки или без скидки, но при отсрочке платежа в 30 дней. В рассмотренном примере предприятие при скидке с учетом альтернативного вложе­ния и инфляции теряет меньше, чем из-за инфляции и необходимости выплаты процентов за пользование кредитом при отсрочке платежа в 30 дней. Подчеркнем, что в большинстве случаев предприятие вынуждено сознательно идти на подобные «потери», поскольку заинтересовано в увеличении объемов продаж. Возможные потери для предприятия, кроме собственно скидки в случае предоплаты, связаны при отсрочке платежа со снижением покупательной способности денег вследствие инфляции и необходимостью использования кредитов банка для покрытия временного дефицита денежных средств, В случае предоплаты предприятие имеет возможность использовать в обороте поступившие средства и получить дополнительный доход. Сравнение для этих вариантов показало, что для рассмотренных условий потери предприятия при отсрочке платежа более чем в 10 раз превышают потери при использовании скидки. Следует отметить, что указанный вывод сделан для принятых здесь условий скидки при предоплате (10%), отсрочке (30 дней), уровне инфляции (5% в месяц), ставке процентов банковского кредита (123% годовых) и доходности от альтернативных вложений (10% в ме­сяц). При иных условиях вывод может быть другим. Пример расчета допустимой скидки при оплате сырья При нахождении равновесия между дебиторской и кредиторской задолженностью необ­ходимо оценивать условия кредита поставщиков сырья и материалов с точки зрения уменьшения издержек или увеличения выгоды, получаемой предприятием. . . - Предоставление скидки 5% Без скидки Момент оплаты при отгрузке сырья через 45 дней Оплата за сырье 950 1 000 Расходы по выплате процентов при ставке 123% 950 х 1.23х(45/360)=146 Итого расход 1096 1000 = = 1000*15 % = 150 руб. на 1000 руб. Приведенный здесь пример показывает один из вариантов оценки возможности использования скидки при покупке сырья. Сравнивая два варианта: отсрочка платежа в 45 дней или 5% скидка при оплате в мо­мент отгрузки сырья, учтем, что в последнем случае по условиям этого примера предприятие вынуждено будет привлечь кредит. Расчет показывает, что при данных условиях предприятие не имеет выгоды от использования скидки. Подчеркнем, что при иных условиях вывод может быть другим. Наименьший допустимый процент скидки, на который может согласиться предприятие при прочих равных условиях, равен 15%. Расчет коэффициентов инкассации на основе реестра старения деби­торской задолженности • Реестр старения дебиторской задолженности содержит исходную информацию для про­гноза поступления средств. • Путем статистической обработки данных о темпах погашения дебиторской задолженно­сти с различными сроками возникновения можно получить средние цифры - доли посту­плений в текущем периоде средств от задолженности определенного срока по отношению к объему реализации периода возникновения задолженности - коэффициенты инкас­сации. • В тех случаях, когда не имеется статистических данных или они имеют значительный раз­брос и поэтому не могут быть подсчитаны достоверные средние значения, можно использо­вать наименьшие значения коэффициентов инкассации для прогноза пессимистическо­го варианта. • На основе данных о погашении дебиторской задолженности можно также определить долю денежных средств в общей сумме поступлений. Темпы инкассации дебиторской задолженности лучше оценивать на основе прошлого опыта с учетом текущих условий. Риск состоит в том, что прошлый опыт может неадекватно отражать современное состояние и, кроме того, изменяющиеся условия не всегда могут быть учтены в прогнозе. Коэффициент инкассации следующего месяца = На схеме представлена методика расчета коэффициентов инкассации, которые пока­зывают доли поступлений средств от задолженности определенного срока в текущем перио­де по отношению к объему реализации в период возникновения задолженности. Например, коэффициент инкассации текущего месяца равен доле поступлений средств в текущем месяце в оплату продукции, отгруженной в этом нее месяце. Для данных, представленных на рисунке, коэффициент инкассации предыдущего месяца (января по отношению к февралю) равен отношению февральских поступлений средств от погашения январской дебиторской задолженности к отгрузке января. Иногда коэффициенты инкассации измеряют в процентах. Обычно это убывающая по величине последовательность цифр, поскольку для российской практики характерна сле­дующая зависимость: чем больше срок дебиторской задолженности, тем меньше вероятность ее погашения. Реестр старения дебиторской задолженности и расчет коэффициентов инкассации Пример: АО «Тантал» В таблице приведен расчет коэффициентов инкассации по данным реестра дебиторской задолженности АО "Тантал" за первое полугодие 1996 года. В общей сумме средств, поступивших в каждый месяц полугодия, выделены суммы, поступившие от погашения дебиторской задолженности предыдущих периодов и, в частности, средства от отгрузки этого месяца. Отношение сумм, поступивших от погашения дебиторской задолженности различных периодов, к величине отгрузки в этот период равны соответствующим коэффициентам инкассации. 1.01.96 г. 1.02.96 г. 1.03.96 г. 1.04.96 г. 1.05.96 г. 1.06.96 г. Отгрузка прошлого месяца, млн.руб. 4020 2738 3776 5522 6176 3022 Поступление ср-ств, млн.руб. 1676 2842 4362 5600 5980 3029 Сумма дебиторской задолжен., млн.руб. 2357 2451 2369 2570 2855 3030 Реестр старения дебиторской задолженности (по данным предприятия) Срок 0-30 дней 975 1009 998 1337 1214 1332 30-60 дней 642 534 467 607 898 514 60-90 дней 454 583 400 346 543 819 Свыше 90 дней 286 325 504 280 200 365 Оплата в текущем месяце 3045 1729 2778 4185 4962 1690 Ср. знач. % Коэф. инкассации текущего мес., % 75,7 63,1 73,6 75,8 80,3 55,9 70,8 Погашение «30-60» 441 542 391 439 700 Коэф. инкассации «30-60»., % 14,61 13,48 14,28 11,63 12,68 13,3 Погашение «60-90» 59 134 121 64 79 Коэф. инкассации «60-90»., % 2,25 4,44 3,01 2,34 2,09 2,8 Погашение «свыше 90» 129 79 120 146 178 Коэф. инкассации «свыше 90»., % 4,0 3,02 3,98 3,63 6,50 4,2 Сумма коэффициентов 84,06 94,51 97,05 97,94 77,19 91,15 • Из примера видно, что существующая на предприятии статистика позволяет определить средние значения коэффициентов инкассации за первое полугодие 1996 года, которые могут быть использованы для прогноза поступлений денежных средств в ближайшем будущем. • То, что сумма всех коэффициентов инкассации не равна 100%, указывает на то, что в силу сложившейся на предприятии кредитной политики объективно существует сомни­тельная дебиторская задолженность. Продажа дебиторской задолженности Факторинг: специальное агентство («фактор») и клиент заключают договор о продаже конкретной дебиторской задолженности. Затем предприятие извещает клиента о том, что фактор купил их долги. После этого фактор осуществляет платежи предприятию на основа­нии договора, причем независимо от того, заплатил покупатель или нет. За предоставление фактором такой услуги клиент получает «на руки» номинальную сумму долга со скидкой. Факторинг может быть использован для расширения продаж: ▪ возможность продавать новым группам покупателей; ▪ более быстрая оборачиваемость капитала. Факторинг имеет ряд недостатков: ▪ чистые убытки из-за получения неполной суммы долга; ▪ потеря контроля над должниками; ▪ потеря информации о должниках, как потенциальных клиентах. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ Три наиболее важных финансовых показателя деятельности любого предприятия: • выручка от реализации • прибыль • поток денежных средств Совокупность значений этих показателей и тенденций их изменения характеризует эффективность работы предприятия и его основные проблемы. Каждый из показателей имеет большое значение, но в условиях хронического кризиса наличности, который существует на подавляющем большинстве российских предприятий, наиболее важным становится поток денежных средств, поступающих на предприятие, так как именно наличие или отсутствие денег, в конечном счете, определяют возможности и направления дальнейшего развития предприятия, его судьбу и вероятность выживания, поскольку при превышении поступлений над платежами и наличии необходимого резерва денежных средств предприятие получает конкурентное преимущество, обеспечивающее возможность дальнейшего развития. Любое предприятие должно учитывать два обстоятельства: с одной стороны, для поддержания текущей платежеспособности необходимо наличие достаточной величины денежных средств, с другой - всегда есть возможность получить дополнительную прибыль от вложения этих средств. В чем отличие потока денежных средств от прибыли: • Выручка - учетный доход от реализации продукции или услуг за данный период, отражающий как денежные, так и неденежные формы дохода. • Прибыль - разность между учетными доходами от реализации и начисленными расходами на реализованную продукцию. • Поток денежных средств - разность между всеми полученными и выплаченными предприятием денежными средствами за определенный период времени. Различие между суммой полученной прибыли и величиной денежных средств: • Прибыль отражает учетные денежные и неденежные доходы в течение определенного периода, что не совпадает с реальным поступлением денежных средств. • Прибыль признается после совершения продажи, а не после поступления денежных средств • При расчете прибыли расходы на производство продукции признаются после ее реализации, а не в момент их оплаты. • Денежный поток отражает движение денежных средств, которые не учитываются при расчете прибыли: амортизацию, капитальные расходы, налоги, штрафы, долговые выплаты и чистую сумму долга, заемные и авансированные средства. При анализе финансового состояния предприятия необходимо четко представлять, что прибыль за отчетный период и денежные средства, полученные предприятием в течение периода, не одно и тоже. Прибыль - это увеличение денежных средств предприятия за период, которое характеризует эффективность управления предприятием. Наличие прибыли не означает наличие у предприятия свободных денежных средств, доступных для использования. При расчете прибыли не все затраты включаются в издержки, учитываемые при расчете прибыли (например, сам налог на прибыль). Денежные средства являются наиболее ограниченным ресурсом при переходе к рыночным методам хозяйствования, и успех предприятия во многом определяется способностью руководителей рационально распределять и использовать деньги. В условиях инфляции и кризиса неплатежей управление денежными потоками является наиболее актуальной задачей в управлении финансами. АНАЛИЗ ПОТОКОВ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ Управление денежными потоками Управление денежными потоками включает: • учет движения денежных средств; • анализ потоков денежных средств; . составление бюджета денежных средств - и охватывает основные аспекты управления деятельности компании. \ Управление денежным потоком особенно важно для предприятия с точки зрения необхо­димости: • управления оборотным капиталом (оценки краткосрочных потребностей в наличных средствах и управления запасами); • планирования временных параметров капитальных затрат; • управления капитальными потребностями (финансирование за счет собственных средств или кредитов банка); • управления затратами и их оптимизации с точки зрения более рационального распределения ресурсов предприятия в процессе производства; • управления экономическим ростом. Со второго квартала 1996 года в российской бухгалтерской отчетности появилась специальная форма для составления Отчета о движении денежных средств. К сожалению, ее формат не соответствует западным стандартам. Проблемы в управлении денежными средствами: менеджеры не имеют полной оперативной информации об источниках денежных поступлений, о суммах и сроках предстоящих платежей; финансовые потоки разрознены и несогласованны по времени; есть случаи утери платежных документов; кассовый план создается "на коленках" из обрывков информации; решение о распределении денежных средств принимается при мощном лоббировании со стороны различных служб; запросы на финансирование часто не соответствуют реальным потребностям; решения о привлечении кредитов принимаются без должной оценки их необ­ходимой величины и сроков погашения. Анализ потоков денежных средств Основная задача анализа денежных потоков заключается в выявлении причин недостатка (избытка) денежных средств, определении источников их поступлений и направлений использования. Для определения потоков денежных средств используются прямой и косвенный метод. Основным документом для анализа денежных потоков является Отчет о движении денежных средств, с помощью которого можно контролировать текущую платежеспособность предприятия, принимать оперативные решения по управлению денежными средства­ми и объяснять расхождение между финансовым результатом и изменением денежных средств. При анализе потоки денежных средств рассматриваются по трем видам деятельности: основная, инвестиционная и финансовая. Схема движения денежных потоков На данной схеме представлен процесс формирования денежного потока в результате осуществления деятельности предприятия. Основная задача анализа денежных потоков заключается в выявлении причин недостатка или избытка денежных средств, определении источников их поступлений и направлений расходования. Совокупный денежный поток должен стремиться к нулю. Основополагающие принципы управления потоком денежных средств: 1. ПРОДАВАТЬ! Как можно больше и по разумным ценам. Цена продажи включает в себя не только реальные денежные затраты, но и амортизацию (некассовую статью), которая на деле увеличивает денежный поток. 2. Как можно больше ускорять оборачиваемость всех видов запасов, избегая их дефицита, который может привести к падению объема продаж: 3. Как можно быстрее собирать деньги у дебиторов, не забывая, что чрезмерное давление на всех без исключения потребителей может привести к снижению объема будущих продаж: Для ускорения получения денег можно использовать разумные скидки на свои товары и услуги. 4. Постараться достичь разумных сроков выплаты кредиторской задолженности без ущерба для дальнейшей деятельности компании; использовать любые преимущества, предоставляемые скидками, существующими у поставщиков. Разделение всей деятельности предприятия на три самостоятельные сферы очень важно в российской практике, поскольку хороший (т.е. близкий к нулю) совокупный поток может быть получен за счет элиминирования или компенсации отрицательного денежного потока по основной деятельности притоком средств от продажи активов (инвестиционная деятельность) или привлечением кредитов банка (финансовая деятельность). В этом случае величи­на совокупного потока маскирует реальную убыточность предприятия. Потоки денежных средств по основной деятельности Основная деятельность включает поступление и использование денежных средств, обеспечивающих выполнение основных производственно-коммерческих функций. «притоки» «оттоки» Поскольку основная деятельность компании является главным, источником прибыли, она должна являться и основным, источником денежных средств. Специфические статьи, отсутствующие в западной практике анализа потока денежных средств от основной деятельности, - это доходы от перепродажи бартера и отчисления на социальную сферу. Последние являются завуалированной формой выплаты заработной пла­ты персоналу предприятия, который, как правило, пользуется социальными объектами либо бесплатно, либо по льготным ценам. Потоки денежных средств по инвестиционной деятельности Инвестиционная деятельность включает поступление и использование денежных средств, связанные с приобретением, продажей долгосрочных активов, и доходы от инве­стиций. Источниками денежных средств для инвестиционной деятельности компании могут быть: поступления от основной деятельности (амортизация и нераспределенная прибыль); поступления от самой инвестиционной деятельности или поступления за счет привлечения источников долгосрочного финансирования (акционерный капитал и долгосрочные кредиты и займы). «притоки» «оттоки» Поскольку при благополучном, ведении дел компания стремится к расширению и модернизации производственных мощностей, инвестиционная деятельность в целом приводит к временному оттоку денежных средств. Потоки денежных средств по финансовой деятельности Финансовая деятельность включает поступление денежных средств в результате полу­чения кредитов или эмиссии акций, а также оттоки, связанные с погашением задолженно­сти по ранее полученным кредитам, и выплату дивидендов. «притоки» «оттоки» Финансовая деятельность призвана увеличивать денежные средства в распо­ряжении компании для финансового обеспечения основной и инвестиционной дея­тельности. Специфический источник притока денежных средств - целевое финансирование: бюд­жетное финансирование, внешние инвестиции, субсидии, гранты и т.п. Новый вид оттока денежных средств - погашение обязательств по векселям, закладным и т.п. Эта сфера обращения в России только начинает развиваться, но предприятия поти­хоньку вовлекаются в эти новые для них отношения и приобретают соответствующий опыт (положительный или отрицательный - это отдельный разговор). Связь между основной, инвестиционной и финансовой деятельностью предприятия Денежные средства, используемые на приобретение долгосрочных активов Денежные средства, ис­пользуемые на приобре­тение долгосрочных активов Денежные средства, используемые на выпла­ту основной суммы дол­га и дивидендов Основная деятельность Денежные потоки тесно связывают все три сферы деятельности предприятия. Денежный поток, создаваемый основной деятельностью компании, "перетекает" в сферу инвестиционной деятельности, где может использоваться для модернизации производства или других инвестиций, приносящих компании доход. Но этот же поток может "перетечь" и в сферу финансовой деятельности, где будет использован, например, для выплаты дивидендов акционерам. Представленное на схеме направление движения денежных потоков характерно для предприятия с устойчивым финансовым положением. В российской практике, к сожале­нию, часто движение денежных потоков имеет обратную направленность: происходит "подпитка" основной деятельности за счет инвестиционной и финансовой. Методы расчета потока денежных средств Для того, чтобы эффективно управлять потоком денежных средств, необходимо знать, какова его величина за тот или иной период времени, каковы его основные элементы и какие виды деятельности предприятия их формируют. Двумя основными методами расчета величины денежного потока являются косвенный и прямой. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по счетам предприятия. • Позволяет показать основные источники притока и направления оттока денежных средств. • Дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам. • Устанавливает взаимосвязь между реализацией и денежной выручкой за отчетный период. Косвенный метод основан на анализе статей баланса и отчета о финансовых результатах. • Позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности предприятия. • Устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия за отчетный период. Надо сказать, что в литературе встречается два понятия "прямого метода" - один из них описывает прямой метод как метод, основанный на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода или по бухгалтерским проводкам. Он характеризует процесс возникновения прибыли компании. Этот метод можно условно назвать "бухгалтерским". Вторая трактовка термина "прямой метод" понимает его как основанный на анализе процесса формирования денежного потока и чистой прибыли компании на базе отчета о прибылях и убытках (в российском формате - ф. № 2). Причем анализ этого отчета проводится сверху вниз, поэтому иногда этот метод еще называют "верхним". Косвенный метод основан на анализе движения денежных средств по направлениям деятельности, он показывает, где конкретно овеществлена прибыль компании или куда инвестированы "живые" деньги. Этот метод базируется на анализе ф. № 2 снизу вверх (поэтому его иногда называют "нижним"). Косвенный метод базируется на отличии величины потока денежных средств от размера чистой прибыли. При расчете мы будем корректировать чистую прибыль от основной деятельности на величину изменений, неучтенных в ней. Основными документами при использовании "верхнего" и "нижнего" методов являются баланс и отчет о финансовых результатах (форма 2). Все методы расчета величины денежного потока используются как для целей оперативного управления, так и для выявления тенденций развития компании. В оперативном управлении прямой метод может использоваться для контроля за процессом формирования прибыли и выводов относительно достаточности средств для платежей по текущим обяза­тельствам. Недостатком этого метода является то, что он не раскрывает взаимосвязи полу­ченного финансового результата и изменения абсолютного размера денежных средств предприятия. В долгосрочной перспективе прямой метод расчета величины денежного потока дает возможность оценить ликвидность предприятия, поскольку детально раскрывает движение денежных средств на счетах, а также показывает степень покрытия инвестиционных и финансовых потребностей предприятия имеющимися у него денежными ресурсами. Преимуществом косвенного метода при использовании в оперативном управлении явля­ется то, что он позволяет установить соответствие между финансовым результатом и собст­венными оборотными средствами. В долгосрочной перспективе косвенный метод позволяет выявить наиболее проблемные "места скопления" замороженных денежных средств и, исхо­дя из этого, разработать пути выхода из сложившейся ситуации. Отчет о движении денежных средств (прямой метод) Пример расчета величины денежного потока "бухгалтерским" прямым методом. Необхо­димо помнить, что совокупный денежный поток должен быть равен разности начального и конечного сальдо денежных средств за период. Наименование операции по счетам 50 51 52 Проч. Всего Остаток денежных средств на начало периода Поток денежных средств по основной деятельности Поступления Расход -поступления от реализации продукции, работ, услуг (62) -авансы, полученные от покупателей (64) -расчеты с подотчетными лицами (71) -прочие поступления (67,68,69,70,80,81) -оплата за сырье и материалы (60) -заработная плата рабочих и служащих (70) -отчисление в бюджет и внебюджетные фонды (67,68) -прочие расходы (20,23,25,26,71,80,81) Поток денежных средств по инвестиционной деятельности Поступления Расход -реализация долгосрочных активов (08,47,48) -долгосрочные вложения и инвестиции (04,06,08,58) Поток денежных средств по финансовой деятельности Поступления Расход -поступление кредитов и займов (90,92,94,95) -эмиссия акций (75) -возврат кредитов и займов (90,92,94,95) -выкуп акций (75) Совокупный денежный поток по всем видам деятельности Остаток денежных средств на конец периода Составление отчета о движении денежных средств (прямой метод) Пример: АО "Электроинструмент" Отчет о движении денежных средств за 2 квартал 1995 г. (млн. руб) Остаток на начало периода 2 Основная деятельность 742 652 2118 240 Поступления Реализация текущего периода Авансы, полученные от покупателей Поступления от продажи бартера Возврат дебиторской задолженности Прочие поступления Итого поступлений 3 752 Расход Оплата за сырье и материалы Заработная плата рабочим и служащим Отчисление в бюджет и внебюдж. фонды Прочие накладные расходы Прочие расходы (содержание соц. сферы) (2011) (655) (230) (250) (561) Итого расход Итого по основной деятельности (3 707) 45 300 (346) Инвестиционная деятельность Реализация долгосрочных активов Долгосрочные финансовые вложения Итого по инвестиционной деятельности (46) Финансовая деятельность Поступление кредитов Возврат кредитов Итого по Финансовой деятельности Итоговый денежный поток (1) 1 Остаток на конец периода Выводы: Основными источниками притока де­нежных средств являются: поступления от дебиторов 2118 млн. руб. (56% от общей суммы поступлений); выручка от продаж текущего периода 742 млн. руб. (20%); продажа товаров, полученных по бартеру 652 млн. руб.(17%). Основные оттоки денежных средств связаны с оплатой за сырье и материа­лы 2011 млн. руб. (54% от общей суммы выплат по основной деятельности), выплата зарплаты 655 млн. руб. (18%), расходы на содержание социальной сфе­ры составляют 561 млн.руб. (15%). Потока денежных средств по основ­ной деятельности не достаточно для покрытия текущих обязательств перед бюджетом и персоналом. Отчет о движении денежных средств Пример: АО «Кварц» Отчет о движении денежных средств (млн. руб) Бизнес-единица Бизнес-единица Итого 1 2 Остаток на начало периода ОСНОВНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ Поступления Поступления от реализации текущего месяца Авансы, полученные от покупателей Возврат дебиторской задолженности Прочие поступления 2 441 600 626 210 103 184 3 067 600 210 103 Итого поступлений 3 041 939 3 980 Расход Оплата за сырье и материалы Заработная плата рабочим и служащий Отчисление в бюджет и внебюджетные фонды Прочие накладные расходы Прочие расходы 1 693 472  128 183  321 520 220 99 67 56 2 213 692 227 250 377 Итого расход 2 797 962 3 759 Итого по основной деятельности 244 -23 221 ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ Поступление кредитов Возврат кредитов 125 95 220 Итого по финансовой деятельности 125 -95 -220 Совокупный денежный поток 119 - 118 1 Остаток на конец периода 185 185 . Отчет о движении денежных средств может быть использован при анализе вклада каж­дой из бизнес-единиц в совокупный доход предприятия. Подобная оценка при условии ее корректности может быть важна при принятии реше­ния о ликвидации или выделении подразделения предприятия в самостоятельную бизнес-единицу в случае проведения комплексной реструктуризации компании. Денежный поток, генерируемый каждой из бизнес-единиц, может также стать основой ры­ночной оценки стоимости этих подразделений в случае принятия решения об их отчуждении. Отчет о движении денежных средств (косвенный метод) Основная деятельность - Прибыль(за вычетом налогов) Использование прибыли (соц. сфера) Чистая прибыль = Прибыль отчетного года за вычетом налога на прибыль + Амортизационные отчисления Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли т.к. они не вызвали оттока денежных средств - Изменение суммы текущих активов Дебиторская задолженность Запасы Прочие текущие активы Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства уменьшаются за счет роста запасов и дебиторской задолженности + Изменение суммы текущих обязательств (за исключением банковских кредитов) Кредиторская задолженность Прочие текущие обязательства Увеличение текущих обязательств вызывает увеличение денежных за счет предоставления отсрочки оплаты от кредиторов, получение авансов от покупателей Инвестиционная деятельность - Изменение суммы долгосрочных активов Основные средства Незавершенные капитальные вложения Долгосрочные финансовые вложения Прочие внеоборотные активы Увеличение суммы долгосрочных активов, означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования Реализация долгосрочных активов увеличивает денежные средства Финансовая деятельность + Изменение суммы задолженности Краткосрочных кредитов и займов Долгосрочных кредитов и займов Уменьшение (увеличение) задолженности указывает на увеличение (уменьшение) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредитов + Изменение величины собственных средств Уставного капитала Целевых поступлений Увеличение собственного капитала за счет размещения дополнительных акций означает увеличение денежных средств Выкуп акций и выплата дивидендов приводят к их уменьшению = Суммарное изменение денежных средств Сальдо должно быть равным увеличению (уменьшению) остатка денежных средств между двумя отчетными периодами. Составление отчета о движении денежных средств (косвенный метод) Пример: АО "Электроинструмент" Подготовка отчета о движении денежных средств на основе косвенного метода проходит в несколько этапов: • расчет изменений по статьям баланса и определение факторов, влияющих на увеличе­ние или уменьшение денежных средств предприятия; *- „ • анализ ф. № 2 и классификация источников поступления денежных средств и на­ правлений использования; • объединение полученных данных в отчете о движении денежных средств. Поскольку в новом формате баланса не предусмотрена статья "Амортизация", то ее вели­чина определяется как разность между остаточной стоимостью внеоборотных активов (ос­новных средств и нематериальных активов) на начало и конец периода. БАЛАНС Статья 1 КВ. 2 кв. АКТИВЫ Текущие активы Денежные средства 2 1 Краткосрочные финанс. вложения 150 150 Дебиторская задолженность 4 423 5 430 Запасы 1 708 3 285 Прочие текущие активы 34 34 Постоянные активы Нематериальные активы 2 1 Основные средства 77 488 76 864 Незавершенные капит. вложения 1 175 1 207 Долгосрочные финанс. вложения 486 500 Прочие внеоборотные активы 7 7 Итого активов 85 475 87 479 ПАССИВЫ Текущие обязательства Краткосрочные кредиты и займы 200 200 Кредиторская задолженность 6 876 9 277 Прочие текущие пассивы 1 207 1 207 Долгосрочные обязательства Собственные средства Уставный капитал 61 61 Накопленный капитал 78 043 78 043 Целевые поступления 51 51 Реинвестированная прибыль <963> (1 360) Итого пассивов 85 475 87 479 Изменения в основных средствах и нематериальных активах связаны только с амортизационными отчислениями ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ (млн. руб) Статья 2кв. Выручка от реализации Операционные затраты Операционная прибыль Внеоперационные доходы Внеоперационные расходы Прибыль до вычета процентов и налогов Проценты за кредиты Прибыль до вычета налогов Налоги 7 110 (5 434) 1 676 1 289 (1 304) 1 661 1 661 (1 496) Чистая прибыль 165 Дивиденды Прочее использование прибыли (562) Реинвестированная прибыль (397) Справочно Амортизационные отчисления (625) ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ (млн. руб) Чистая прибыль - Использ. прибыли + Амортизация - Изменение текущих активов + Изменение кредит, задолженности - Изменение постоянных активов + Изменение обязательств + Изменение собстаенных средств = Изменение денежных средств - Денежные потоки за 1 кв. за 2 кв. ОСНОВНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 315 45 Чистая прибыль минус Использование прибыли плюс Амортизационные отчисления минус Изменение суммы текущих активов Краткосрочные финансовые вложения Дебиторская задолженность Запасы плюс Изменение суммы текущ. обязательств Кредиторская задолженность 399 (648) 624 (1,559) 502 997 164 (561) 625 (1,007) (1,577) 2,401 ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ (284) (46) минус Изменение суммы долгосрочн.активов Нематериальные активы Основные средства Незавершенные капитальные вложения Долгосрочные финансовые вложения (1) (135) (133) (15) (32) (14) ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ (30) плюс Изменение суммы задолженности Краткосрочные кредиты и займы Долгосрочные кредиты и займы плюс Изменение суммы собствен, средств Уставный капитал Накопленный капитал (30) Суммарное изменение денежных средств 1 (1) плюс Денежные средства на начало периода Денежные средства на конец периода 1 2 2 1 2 квартал : Предприятие получило 164 млн. руб. чистой прибыли, амор­тизация составила 625 млн. руб. На содержание социальной сфе­ры потрачено 561 млн. руб. (вся прибыль и 397 млн. руб. из обо­ротных средств). Долгосрочные вложения де­нежных средств составили 46 млн. руб. Дебиторская задолженность и запасы увеличились на 2 584 млн. руб. денежных средств. В результате предприятие не имеет денежных средств для своевременной выплаты зарпла­ты и налогов, что определило увеличение кредиторской задол­женности на 2 401 млн. руб. Схема движения денежных средств В отчетном периоде денежные средства предприятия сформировались за счет двух источников: чистой прибыли и амортизации. Основными направлениями оттока денежных средств были: увеличение дебиторской задолженности и запасов, отчисления на социальную сферу и приобретение долгосрочных ак­тивов. Большая часть денежных средств была, по существу, "заморожена", что для предприятия означает упущенную выгоду от инвестирования этих средств. Превышение расходов над доходами привело к необходимости увеличения кредиторской задолженности за счет задержки выплаты заработной платы персоналу и отсрочки налого­вых платежей. С одной стороны, это означало использование кредиторской задолженности как скрытого источника финансирования основной деятельности предприятия, а с другой, свидетельствовало о дальнейшем ухудшении финансового состояния компании, поскольку возникала реальная угроза штрафных санкций со стороны налоговых органов и обострения социальной напряженности на предприятии. Ликвидный денежный поток Ликвидный денежный поток является одним из показателей, оценивающим финансовое положение предприятия. Ликвидный денежный поток характеризует изменение в чистой кредитной позиции предприятия в течение периода. Чистая кредитная позиция - это разность между суммой кредитов, полученных предприятием, и величиной денежных средств. При решении вопроса о возможности выдачи краткосрочных кредитов банк интересует ликвидность активов предприятия и его способность генерировать денежные средства, необходимые для платежей по кредитам. Ликвидный денежный поток тесно связан с показателем финансового рычага, характеризующим предел, до которого деятельность предприятия может быть улучшена за счет кредитов банка. Кроме косвенного и прямого методов определения величины денежного потока существует еще и так называемый метод ликвидного денежного потока, который позволяет очень быстро просчитать денежный поток данного предприятия и может быть использован для экспресс диагностики финансового состояния. Ликвидный денежный поток (или изменение в чистой кредитной позиции) является показателем дефицитного или избыточного сальдо денежных средств предприятия, возникающего в случае полного покрытия всех его дол­говых обязательств по заемным средствам. Расчет ликвидного денежного потока Формула для расчета ликвидного денежного потока: ЛДП= - ((ДКк + ККк - ДСк) - (ДКн + ККн- ДСн)), где: ЛДП - ликвидный денежный поток; ДК - долгосрочные кредиты; КК - краткосрочные кредиты; ДС - денежные средства; (к и н) - конец и начало периода. Отличие показателя ликвидного денежного потока от других коэффициентов ликвидно­сти, рассмотренных в разделе "Диагностика состояния предприятия" (глава "Финансовый анализ предприятия"), состоит в том, что полная, абсолютная и быстрая ликвидность ха­рактеризуют способность компании погашать свои обязательства, то есть, является в боль­шей степени важным для внешних заинтересованных лиц (в основном кредиторов). А лик­видный денежный поток характеризует абсолютную величину денежных средств, получае­мых от собственной деятельности компании (основной и инвестиционной), и потому являет­ся более "внутренним", тесно связанным с эффективностью функционирования компании и, следовательно, более важным для менеджеров и владельцев компании (хотя нельзя отри­цать его значимость, например, для потенциального инвестора). Кроме того, этот показатель включает в себя объем всех заемных средств компании и поэтому: • показывает влияние займов и кредитов на эффективность деятельности компании с точки зрения генерирования денежного потока; • к сожалению, пока практически не используется для оценки собственной деятельности компании, единственным его "пользователем" являются некоторые банки, прибегающие к нему при принятии решения о кредитовании предприятий, поскольку ликвидный денежный поток служит для них одной из характеристик платежеспособности компании. Что показывает анализ денежных потоков По результатам анализа денежных потоков можно сделать заключения по сле­дующим вопросам: • В каком объеме и из каких источников получены денежные средства и каковы основ­ные направления их расходования. • Способно ли предприятие в результате своей текущей деятельности обеспечить превышение поступлений денежных средств над платежами и насколько стабильно такое пре­вышение. • В состоянии ли предприятие расплатиться по своим текущим обязательствам. • Достаточно ли полученной предприятием прибыли для удовлетворения его текущей потребности в деньгах. • Достаточно ли собственных средств предприятия для инвестиционной деятельности. • Чем объясняется разница между величиной полученной прибыли и объемом денежных средств. Более эффективное управление денежным потоком повышает степень финансовой и производственной гибкости компании, так как приводит к: • улучшению оперативного управления, особенно с точки зрения сбалансированности поступлений и расходования денежных средств; • росту продаж и оптимизации затрат за счет больших возможностей маневрирования ресурсами компании; • улучшению управления долговыми обязательствами; • сокращению расходов на проценты по обязательствам; повышению ликвидности компании; • возможности высвобождения средств для инвестирования в "зоны роста" при относительно небольших затратах ("эффект рычага"); • улучшению условий переговоров с кредиторами и поставщиками; • большей вероятности получения кредитов или инвестиций от потенциальных зару­бежных партнеров; • большему количеству альтернатив финансовой реструктуризации; • созданию надежной базы для оценки эффективности работы каждого из подразделений компании, а также и ее финансового состояния в целом (особенно при анализе денежных потоков по сферам деятельности); • возможности быстрого реагирования на изменения в рыночной среде. Для правительства: денежный поток характеризует вероятность получения доходов от налогов на прибыль и подоходных налогов от работников компании. КАССОВЫЙ БЮДЖЕТ Цель Бюджетирования денежных средств состоит в расчете необходимого их объема и определении моментов времени, когда у компании ожидается недостаток или избыток денежных средств для того, чтобы избежать кризисных явлений и рационально использовать денежные средства предприятия. Кассовый бюджет - это подробная смета ожидаемых поступлений и выплат денежных средств за определенный период, включающая как конкретные статьи поступлений и выплат, так и их временные параметры. Кассовый бюджет является составной частью Основного бюджета предприятия и ис­пользует данные бюджетов продаж, закупок, затрат на оплату труда и др. (см. раздел "Бюджетирование") . Для более точного расчета объема денежных средств менеджерам предприятия необходимо знать конкретные статьи поступлений и расходов денег, а также временные параметры этих процессов. Для решения этой задачи используется бюджетирование денежных средств. В то же время бюджет денежных средств, как и все прочие бюджеты, во многом зависит от субъективных оценок и прогнозов (например, прогноза продаж, оценки периодов погашения дебиторской задолженности и т.п.), следовательно, в силу его интегрального характера общая ошибка расчетов (возможные отклонения) ведет к значительному искажению конечных результатов и может послужить основой для принятия неправильного управленческого решения. Разработка бюджета денежных средств, как и других бюджетов, является результатом тесного сотрудничества всех отделов и служб предприятия и должна быть регу­лярной, поскольку разовые бюджеты на основе единичных оценок могут приводить к большим отклонениям и неправильным управленческим решениям. Регулярность разработки бюджета также позволяет менеджерам определить, какие факторы оказывают самое боль­шое воздействие на величину денежного потока, и направить основные усилия на более точную оценку этих факторов. Бюджетирование денежных средств Кассовый бюджет позволяет: • Получить целостное представление о совокупной потребности в денежных средствах. • Принимать управленческие решения о более рациональном использовании ресурсов. • Анализировать значительные отклонения по статьям бюджета и оценивать их влияние на финансовые показатели предприятия. • Своевременно определять потребность в объеме и сроках привлечения заемных средств. Основная цель составления бюджетов - определение моментов времени, в которые у компании будет недостаток или избыток денежных средств для того, чтобы разумно избежать кризисных явлений или смягчить их и рационально использовать временно свободные средства. Для составления бюджета необходимо большое количество первичной информации, которая, как правило, существует лишь в разрозненном виде в различных подразделениях предприятия. Также, как правило, на предприятиях не существует единой службы, которая занималась бы сведением этой информации воедино для составления бюджетов. Эти функции "растащены" по разным службам, и нет возможности оперативного отслеживания и корректировок движения денежных средств. Кроме того, иногда происходит сознательное завышение показателей в разрозненных финансовых планах в надежде на то, что "денег дадут больше". Составление единого бюджета позволяет избежать подобных явлений и по­лучить более объективную картину потребности в деньгах. Составление кассового бюджета Кассовый бюджет должен включать все денежные поступления и выплаты, которые удобно группировать по видам деятельности - основная, инвестиционная и финансовая. На первом этапе необходимо определить поступления и расход денежных средств по основной деятельности компании, т.к. результаты планирования денежного потока по основной деятельности могут использоваться при планировании инвестиций и определении источников финансирования. Планирование денежных расходов по инвестиционной деятельности выполняется на ос­нове инвестиционных проектов и программы развития производства, с учетом поступления денежных средств от основной деятельности или от иных источников финансирования; приток денежных средств по инвестиционной деятельности определяется ее доходами от продажи основных фондов и прочих долгосрочных вложений. Планирование денежных потоков по финансовой деятельности осуществляется в целях обеспечения источников финансирования для основной и инвестиционной деятельности предприятия. Основные документы, необходимые для составления кассового бюджета ОСНОВНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ Бюджет продаж ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ Прогноз поступлений от инвестиций ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ Бюджет закупок материалов Бюджет расходов на оплату труда Бюджет общепроизв. расходов Бюджет коммерчески* расходов Бюджет управленческ. расходов Смета налоговых отчислений Бюджет капитальных затрат Кредитный договор Факторы, учитываемые при подготовке кассового бюджета • Анализ движения денежных средств •Анализ инкассации дебиторской задолженности • Анализ кредиторской задолженности • Налоги, законы • Инфляция • Кредитная ставка • Дивидендная политика Прогноз поступлений денежных средств от продаж Пример: АО «Электроинструмент» Наименование 1 2 3 4 5 6 За 6 мес. Запланированные продажи, млн.руб. -электроинструмент 1700 1557 2112 2700 2944 3008 14021 -пневмоинструмент 125 510 260 398 405 413 2111 -рукава 900 867 676 530 540 550 4063 Всего продажи, млн.руб. 2725 2934 3048 3628 3889 3971 20195 Поступление от продаж каждого месяца, млн.руб. 1 818 1363 409 2950 2 880 1467 440 2787 3 914 1814 583 3311 4 1088 1814 544 3446 5 1167 1945 3112 6 1191 1191 Сумма задолженности прошлого года к погашению в текущем периоде, млн.руб. 2300 700 Всего поступлений, млн.руб. 3118 2943 2790 3342 3564 3680 19437 Для расчета ожидаемых поступлений необходимо иметь данные о притоке денежных средств от продаж за наличные и о погашении дебиторской задолженности. На основе этих данных, базирующихся на бюджете продаж, составляется график ожидаемой инкассации наличности. Более подробно техника расчета и анализа коэффициентов инкассации рассматривалась в разделе "Управление оборотными средствами", поэтому мы только обратим внимание на то, что коэффициенты инкассации являются самым важным показателем для прогноза поступлений денежных средств. 5% дебиторской задолженности, которые вероятнее всего не будут погашены в течение трех месяцев, образуют сомнительные или "безнадежные" долги, под которые согласно рос­сийскому законодательству можно создавать резерв по сомнительным долгам за счет отчис­лений из прибыли компании. Также законодательство предусматривает возможность списа­ния этих долгов с общей суммы дебиторской задолженности, что приводит к уменьшению текущих активов компании. Необходимо отметить, что западные методики анализа активов компании предусматривают обязательную оценку размера "безнадежной" дебиторской за­долженности для получения более достоверных представлений о финансовой ситуации в компании. Однако это не означает, что не надо работать с дебиторами, попадающими в ка­тегорию "безнадежных". Всегда существует некоторая вероятность того, что хотя бы часть этих долгов может быть возвращена. Инкассация наличности Инкассация наличности - процесс получения денежных средств за реализованную про­дукцию. Коэффициенты инкассации позволяют определить, когда и в какой сумме ожидается поступление денежных средств от продаж соответствующего периода. Определить значение коэффициентов инкассации можно на основе анализа денеж­ных поступлений (погашения дебиторской задолженности) прошлых периодов. На основе ожидаемого объема продаж и рассчитанных коэффициентов инкассации со­ставляется График ожидаемых поступлений денежных средств от продаж. Расчет коэффициентов инкассирования Пример: АО "Электроинструмент" Коэффициенты инкассирования выражают процент ожидаемых денежных поступлений от продаж в соответствующем интервале времени от момента реализации. Ki = Изменение дебиторской задолженности в интервале i / Продажи месяца j Где j – январь (месяц отгрузки) i – январь, февраль, март и т.д. Ниже приведен пример расчета коэффициентов инкассирования на основе реестра старе­ния дебиторской задолженности для реального предприятия, на котором работали наши кон­сультанты. Наименование статьи расчета 1 2 3 4 5 6 Ср.знач. % Отгрузка текущего месяца, млн.руб. 2042 2559 2189 2158 2562 2738 Поступление денег в текущем месяце 2141 2043 1724 2193 2501 2608 Реестр старения дебиторской задолженности Остаток дебиторской задолженности на конец текущего месяца, млн.руб. 2630 3146 3611 3567 3637 3767 3395 В т.ч. от 0 до 30 дней От 30 до 60 дней От 60 до 90 дней Свыше 90 дней 1485 307 186 652 1615 394 206 931 1699 617 184 1111 1636 571 128 1241 1801 489 68 1279 1804 643 121 1199 1673 504 149 1069 Расчет коэффициентов инкассирования Оплачено в текущем месяце 557 944 490 522 761 934 4208 % 27,3% 36,9% 22,4% 24,2% 29,7% 34,1% 29,1% Оплачено в течение 30 дней 1091 998 1128 1147 1158 1404 6926 % 53,4% 39,0% 51,5% 53,2% 45,2% 51,3% 48,9% Оплачено в течение 60 дней 210 489 503 368 243 210 2023 % 10,3% 19,1% 23,0% 17,1% 9,5%7,7% 7,7% 14,5% Остаток, неоплаченный в течение 60 дней 184 128 68 121 400 190 1091 % 9,0% 5,0% 3,1% 5,6% 15,6% 6,9% 7,5% Самым важным документом для расчета коэффициентов инкассирования является РЕЕСТР СТАРЕНИЯ СЧЕТОВ ДЕБИТОРОВ, о котором также подробно говорилось в разделе "Управление оборотными средствами". Реестр старения составляется на основе данных бухгалтерских проводок. Результаты анализа реестра старения дают те самые доли совокупного объема дебиторской задолженности, в соответствии с которыми будет происходить реальное поступление денежных средств от продаж в кредит. Реальная картина, полученная в результате анализа реестра старения дебиторской задолженности, дает представление о состоянии расчетов предприятия со своими потребите­лями и позволяет выявлять просроченную задолженность. Для того, чтобы получить еще бо­лее точную информацию о состоянии дебиторской задолженности и, соответственно, о тен­денциях поступлений денежных средств, можно составить подобный реестр по конкретным потребителям или по конкретным видам продукции. Для более точного определения коэффициентов инкассации можно использовать реестр взвешенного старения дебиторской задолженности. Прогноз расходования денежных средств Пример: АО «Электроинструмент» Наименование 1 2 3 4 5 6 За 6 мес. Сумма затрат на закупку материалов, млн.руб. 1260 1304 1450 1614 1706 1827 9161 Выплаты по закупкам каждого месяца, млн.руб. 1 630 630 1260 2 652 652 1304 3 725 725 1450 4 807 807 1614 5 853 853 1706 6 914 914 Сумма задолженности прошлого года к погашению в текущем периоде, млн.руб. 700 Итого выплаты за материалы, млн.руб. 1330 1282 1377 1532 1660 1767 8948 Сумма затрат на оплату труда, млн.руб. 232 250 296 370 398 413 1959 Выплаты зарплаты каждого месяца, млн.руб. 1 116 116 232 2 125 125 250 3 148 148 296 4 185 185 370 5 199 199 398 6 207 207 Сумма задолженности прошлого года к погашению в текущем периоде, млн.руб. 200 Итого выплат по зарплате, млн.руб. 316 241 273 333 384 406 1953 Помимо прогнозирования поступлений денежных средств необходимо определить и величину ожидаемых выплат, т.е. погашения обязательств перед поставщиками по поставкам сырья и материалов, перед персоналом по заработной плате, перед бюджетом и внебюджетными фондами и т.п. (Более подробно о прогнозе оттоков денежных средств из компании будет рассказано в разделе "Бюджетирование"). Выше приведен пример расчета потребности в денежных средствах для оплаты сырья и погашения обязательств перед персоналом. Все остальные виды выплат рассчитываются по аналогичному принципу. График выплат за сырье и материалы зависит, во-первых, от условий контрактов на поставку, во-вторых, от реальных темпов погашения кредиторской задолженности. Реальные темпы погашения определяются аналогично темпам погашения дебиторской задолженности на основе реестра старения кредиторской задолженности. Он имеет такую же форму, как и реестр старения ДЗ, и в аналитических целях может составляться для отдельных кредиторов или отдельных видов сырья. Прогноз движения денежных средств (по основной деятельности) Пример: АО "Электроинструмент Наименование 1 2 3 4 5 6 За 6 мес. Остаток денежных средств на начало периода 3 16 16 22 5 26 26 Поступление денежных средств от основной деятельности, млн.руб. Выручка от реализации товаров, работ и услуг 3118 2943 2790 3342 3564 3680 19437 В т.ч. –от реализации текущего периода 818 880 914 1088 1167 1191 6058 - от реализации предыдущих периодов 2300 2063 1876 2254 2397 2489 13379 Авансы полученные от покупателей и заказчиков Итого поступило денежных средств 3118 2943 2790 3342 3564 3680 19437 Итого в наличии денежных средств 3121 2959 2806 3364 3569 3706 19463 Выплаты денежных средств по основной деятельности, млн.руб. Сырье и материалы 1330 1282 1377 1532 1660 1767 8948 Оплата труда 316 241 273 333 384 406 1953 Общепроизводственные накладные 755 721 741 638 642 651 4148 Коммерческие 69 73 75 85 89 92 483 Управленческие 285 291 298 313 313 315 1815 Налоги и отчисления 25 138 175 171 509 Прочие выплаты 350 350 200 200 200 200 1500 Итого выплаты денежных средств 3105 2983 2964 3239 3463 3602 19356 Излишек (дефицит) денежных средств по основной деятельности, млн.руб. 16 (24) (158) 125 106 107 107 Дефицит денежных средств отражает потребность в краткосрочном финансировании основной деятельности, которую предполагается покрыть за счет при­влечения краткосрочного кредита (финансовая деятельность). В случае значительного дефицита бюджета денежных средств необходимо проанализировать возможные варианты его уменьшения или ликвидации. Для этого необходимо преж­де всего составить несколько вариантов бюджета с разным конечным результатом и вы­брать тот, который при наименьшем дефиците более всего удовлетворяет потребностям компании. Затем необходимо рассмотреть несколько альтернативных решений проблемы дефицита или найти их комбинацию. Существуют следующие альтернативы (по нисходящей очередности рассмотрения): • улучшить управление дебиторской и кредиторской задолженностью; • отложить или заморозить инвестиции в основные средства и собственность; • рассмотреть возможность предоставления покупателям скидок в случае ранней предоплаты; • рассмотреть возможность использования бартерных сделок; • увеличить продажные цены на свою продукцию; попытаться сократить продажи в кредит; • постараться получить лучшие условия кредитов у поставщиков; • постараться использовать скидки, предоставляемые поставщиками; • проанализировать возможность привлечения кредитов и займов для покрытия дефи­цита; • рассмотреть возможность применения разовых мер привлечения денежных средств на предприятие. Однако большинство руководителей сразу начинают с привлечения кредитов банка, поскольку, как правило, на предприятиях отсутствуют прогнозирование потребности в денежных средствах и отработанные приемы управления собственными оборотными средствами. Поэтому в случае возникновения дефицита денежных средств времени у руководства остается только на то, чтобы обратиться в банк за очередным кредитом. Рассмотрим, каким образом такой подход к решению проблемы отражается на дальнейшей деятельности компании. Прогноз движения денежных средств(по финансовой деятельности) Пример: АО «Электроинструмент» Наименование 1 2 3 4 5 6 За 6 мес. Излишек (дефицит) денежных средств по тек. деятельности 16 (24) (158) 125 106 104 107 Увеличение (уменьшение) денежных средств от инвестиционной деятельности Поступление денежных средств от финансовой деятельности Получение краткосрочных кредитов и займов 40 220 100 20 380 Получение долгосрочных кредитов и займов Размещение дополнительных акций Прочие поступления Итого поступило денежных средств 40 220 100 20 380 Выплаты денежных средств по фин. деятельности 2 11 5 1 19 Погашение кредитов и займов Выплаты процентов за кредит Краткосрочные финансовые вложения Выплаты дивидендов Прочие выплаты Итого выплаты денежных средств 40 220 100 20 380 Увеличение(уменьшение) денежных средств от финансовой деятельности 40 180 (120) (80) (20) Остаток денежных средств на конец периода 16 16 22 5 26 84 84 *Недостаток финансирования покрывается краткосрочными кредитами (на месяц). ** Выплата процентов за кредиты производится по ставке 5% в месяц и входит в денеж­ный поток от основной деятельности. На примере произведенного расчета видно, что хотя привлечение краткосрочных месяч­ных кредитов поможет на время ликвидировать дефицит денежных средств у АО "Электроинструмент", но в то же время оно повлечет за собой увеличение оттока денег из компании за счет выплаты процентов по этим кредитам. Общая сумма этих выплат соста­вит 19 млн. руб., и на эту сумму будет увеличена себестоимость реализованной продукции за полугодие. (Выплаты по процентам относятся к основной деятельности и помещены здесь исключительно для наглядности демонстрации последствий принятия такого управленческо­го решения). Учитывая, что условия конкуренции на рынке ограничивают предприятие в свободе манипулирования ценами в сторону их увеличения, это означает снижение прибыли. С одной стороны, это может дать экономию на налоге на прибыль, с другой - выплата процентов должна все равно производиться "живыми" деньгами, и, скорее всего, эта сумма превысит возможную экономию. Тем не менее нельзя не сказать, что подобное решение может быть вполне обоснованным в случае проведения компанией агрессивной финансовой политики, которая основана на том, что предприятие старается финансировать свои краткосрочные потребности за счет кредитов банка. Однако необходимо отметить, что подобная политика может быть оправда­на в случае, если продукция компании, во-первых, будет продана на рынке, во-вторых, принесет достаточное количество прибыли, в-третьих, эта прибыль будет иметь достаточное денежное наполнение для погашения процентных обязательств, в-четвертых, после этого у предприятия останутся деньги на выплату заработной платы и налогов. Денежный поток и управление оборотными средствами Пример: АО «Электроинструмент» Кассовый бюджет (денежный поток от основной деятельности) (млн.руб.) январь февраль март апрель май июнь Исходный вариант 16 (24) (158) 125 106 104 Уменьшение дебиторской задолженности на 5% 152 122 (6) 278 272 274 Увеличение кредиторской задолженности на 5% 79 43 (84) 207 193 198 Уменьшение запасов материалов на 5% 16 (21) (147) 144 129 133 Уменьшить потребность в краткосрочном финансировании можно за счет оптималь­ного управления оборотными средствами, например, совершенствуя управление дебитор­ской и кредиторской задолженностью. Платежный календарь Пример: АО «Электроинструмент» Наименование операции 1 2 …… 30 31 Итого за месяц Откл. % Остаток денежных средств на начало В т.ч. – на расчетном счете в кассе Поступление денежных средств - от реализации текущего месяца -от реализации предыдущих периодов - предоплата от покупателей -……. Кредиты банков Итого поступления Выплаты денежных средств - материалы для производства -зарплата персонала -платежи в бюджет и внебюджет. фонды -…. Погашение кредитов Проценты за кредиты Итого выплаты Поступления с нарастающим итогом Выплаты с нарастающим итогом Платежный календарь является частью сис­темы управленческой отчетности. По этой форме пред­ставляются итоги ра­боты за прошедший месяц и плановые по­казатели на предстоя­щий период. Ведение платежного календаря позволяет синхронизировать поступления и выплаты денежных средств и обеспечить соблюде­ние приоритетности платежей. ДЕФИЦИТ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ Последствия дефицита денежных средств: • Задержки в выплате заработной платы. • Рост кредиторской задолженности перед поставщиками и бюджетом. • Рост доли просроченной задолженности по кредитам банков. • Снижение ликвидности активов компании. • Увеличение длительности производственного цикла из-за несвоевременной поставки сырья и комплектующих. Первое, на что необходимо обратить внимание при решении вопроса о ликвидации дефици­та бюджета - это улучшение управления дебиторской и кредиторской задолженностью. Управление дебиторской задолженностью означает ускорение оборачиваемости и относительное снижение темпов роста ДЗ за счет: • контроля состояния расчетов с покупателями по отсроченным или просроченным задолженностям; • проведения анализа задолженности по дебиторам (ABC анализ) с целью выявления "злостных неплательщиков" или хронических должников; • усиления работы с должниками компании; • пересмотра соотношения продаж в кредит и по предоплате в зависимости от крединой истории потребителя; • проведения анализа ДЗ по видам продукции с целью выявления наиболее невыгодных с точки зрения инкассации товаров; • уменьшения дебиторской задолженности на сумму безнадежных долгов; • ориентации на возможно большее число покупателей для уменьшения риска неуплаты одним или несколькими крупными покупателями; • ускорения средней оборачиваемости задолженностей индивидуальных дебиторов (сумма поставки, умноженная на количество дней с момента получения продукции потребителем до момента инкассации поступивших денежных средств); • контроля за соотношением дебиторской и кредиторской задолженности и сбалансированности тенденций их изменений; • предоставления скидок при досрочной оплате с целью повышения коэффициента инкассации; • рассмотрения возможностей продажи дебиторской задолженности (факторинга). Результатом ускорения оборачиваемости ДЗ является экономия на потребности в оборотном капитале. Управление кредиторской задолженностью также должно быть направлено в сторону ускорения оборачиваемости КЗ. Несмотря на большую важность положительного денежного потока для деятельности предприятий, многие из них в настоящее время переживают жесточайший кризис наличности. Первыми признаками этого кризиса служат: • отрицательный оборотный капитал; • отрицательный денежный поток. Последствия дефицита денежных средств приведены выше. Причины дефицита денежных средств ВНУТРЕННИЕ Падение объема продаж: • Потеря одного или более крупных потребителей. • Недостатки в управлении ассортиментом продукции. Недостатки в системе управления финансами: • Слабое финансовое планирование. • Отсутствие оптимальной оргструктуры финансовых служб. • Отсутствие управленческого учета. • Потеря контроля над затратами. • Низкая квалификация кадров. ВНЕШНИЕ • Кризис неплатежей. • Неденежные формы расчетов. • Конкуренция со стороны других товаро­производителей . • Рост цен на энергоносители. • Потери от экспорта из-за заниженного обменного курса. • Давление налогового законодательства. Высокая стоимость заемных средств. Давление инфляции. Меры по увеличению потока денежных средств Краткосрочные меры Долгосрочные меры Увеличение притока денежных средств Уменьшение оттока денежных средств • Продажа или сдача в аренду внеоборотных активов • Рационализация ассортимента про­дукции • Реструктуризация дебиторской за­долженности в финансовые инстру­менты. • Использование частичной предоплаты • Привлечение внешних источников краткосрочного финансирования • Разработка системы скидок для по­купателей • Сокращение затрат • Отсрочка платежей по обя­зательствам • Использование скидок по­ставщиков • Пересмотр программы инве­стиций • Налоговое планирование • Вексельные расчеты и взаи­мозачеты • Дополнительная эмиссия акций и облигаций • Реструктуризация компании - лик­видация или выделение в бизнес-единицы . • Поиск стратегических партнеров . Поиск потенциального инвестора • Долгосрочные контракты, предусматривающие скидки или отсрочки платежей. • Налоговое планирование. Скидки при более ранней оплате покупателем приобретенной продукции позволяют производителю высвободить денежные средства для нового операционного цикла или инвести­ровать их до начала нового цикла. При разработке системы скидок необходимо помнить, что размер предоставляемой скид­ки не должен превышать ставку процента по банковским кредитам на аналогичный период времени. Частичная предоплата покрывает переменные издержки производителя (расходы на сы­рье и заработную плату). Полная предоплата включает в себя покрытие некассовых статей расходов (например, амортизации), а также НДС и прибыль, которую производитель ожида­ет получить в результате продажи своей продукции. Но для того, чтобы начать операцион­ный цикл по выполнению заказа, производителю необходимы только денежные средства на покрытие переменных издержек, а не вся сумма. Поэтому частичная предоплата дает достаточно средств для начала работ, позволяет клиенту получить некоторую отсрочку оконча­тельного платежа, а кроме того увеличивает число потенциальных покупателей за счет более льготных условий. С точки зрения притока дополнительных денежных средств на предприятие управление ассортиментом выпускаемой продукции означает рационализацию ассортимента с целью увеличения объемов продаж либо продукции, приносящей наибольший вклад на покрытие, либо продукции с наилучшими показателями инкассации. (Более подробно об этом см. в главе " Управление затратами" раздела "Оптимизация структуры выпускаемой продукции"). Трансфертные цены - это цены, устанавливаемые при передаче/продаже изделий одного подразделения компании другому. Этот подход полезен при существовании группы компаний, терпящих убытки. Потери при уплате налогов обычно компенсируются в течение 5 лет. ТЦ сокращают потери подразделений группы, терпящих убытки, и сокращают прибы­ли прибыльных подразделений. Однако, следует иметь в виду, что налоговые органы могут не принять такой схемы и считать за налогооблагаемую прибыль, исчисленную на основе рыночных цен. Налоговые скидки - например, сумма капитальных затрат обычно вычитается из сум­мы дохода с сокращением до 50% базы налога на прибыль, если эти затраты относятся к производству. Страхование имущества дает возможность вычитать сумму страховки из налогооблагаемой прибыли в пределах, равных определенному проценту от оборота. Резервный фонд в определенных размерах также уменьшает сумму налогооблагаемой прибыли. Переоценка основных средств - более высокая стоимость активов ведет к увеличению амортизационных отчислений, снижению налогооблагаемой прибыли и увеличению потока денежных средств, но увеличивает налог на имущество и соответственный отток денежных средств. Более высокая стоимость активов более выгодна при коротком сроке их службы. Чтобы иметь выгоду от такой ситуации, компания должна иметь достаточно большой запас рентабельности. Оплата труда - возможность перестройки системы компенсаций таким образом, чтобы выплаты вычитались из налогооблагаемого дохода. Выбор решения: продать иди сдать в аренду АРЕНДА • оценить условия сдачи в аренду и доход в реальном выражении • оценить затраты на сдачу активов в аренду и связанные с ней риски • рассмотреть налоговые аспекты арендных отношений Продажа дает одномоментный приток денежных средств, а сдача в аренду обеспечивает регулярный приток денег в течение периода аренды. Прежде всего необходимо определить, какие активы, принадлежащие компании, явля­ются потенциальным источником притока денег в компанию. Для этого необходимо провес­ти инвентаризацию всего имущества и собственности предприятия. Проведение инвентаризации необходимо еще и потому, что данные, содержащиеся в бухгалтерской документации, относятся к прошедшим периодам времени и не отражают текущей ситуации, техническая же информация не содержит стоимостных характеристик, необходимых для принятия решения о временном или постоянном отчуждении. В ходе дальнейшего анализа, который необходимо проводить не только в критические моменты острой нехватки средств, важно определить рациональное для компании соотношение между всеми видами ресурсов. Результаты анализа помогут также реально оценить существующую струк­туру организации работ, выявить слабые места и возможности для усовершенствования, критически оценить требования к составу и количеству основных средств на основе факти­ческих показателей продаж и планов производства, рассмотреть варианты отчуждения по­врежденных, недоиспользуемых или неиспользующихся активов. Особое внимание следует уделить состоянию и объему товарно-материальных запасов. Часто менеджеры предприятий придерживаются в управлении оборотными средствами политики наращивания объема ТМЗ "на черный день", полагая, что это наилучший способ вложения денег для защиты их от инфляции. Иными словами, при принятии решения об отчуждении тех или иных видов активов (ресурсов) компании необходимо учесть ВСЕ издержки обладания ими и соотнести их с потен­циальной прибылью от отчуждения. Обычно при принятии решения об отчуждении активов компания должна сделать выбор между окончательным или временным отчуждением или между ПРОДАЖЕЙ и СДАЧЕЙ В АРЕНДУ. Решение о продаже дает одномоментный приток денежных средств в компанию, а решение о сдаче в аренду означает регулярный приток наличности в течение определенного периода времени. При принятии решения о способе отчуждения активов необходимо учитывать следующие категории затрат и связанных с ними оттоков денежных средств: • затраты, которые устранятся в любом случае (например, стоимость обслуживания оборудования); • затраты, которые остаются в любом случае (например, заработная плата персонала); • затраты, связанные с конкретными действиями по распоряжению активами (напри­ мер, страхование активов, сдаваемых в аренду). Стимулирование притока денежных средств ВНЕШНИЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ: • Торговые кредиты • Толлинг (давальческое сырье) • Кредиты банков • Ценные бумаги и векселя • Факторинг (продажа дебиторской задолженности) • Краткосрочная аренда Основанием для принятия решения о выборе источника финансирования должна быть альтернативная стоимость привлекаемых средств. Однако необходимо твердо пом­нить, что САМЫМ ДЕШЕВЫМ И ДОСТУПНЫМ ИСТОЧНИКОМ ФИНАНСИРОВАНИЯ ЯВЛЯ­ЕТСЯ ВНУТРЕННЕЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ЗА СЧЕТ СОБСТВЕННЫХ РЕСУРСОВ КОМПАНИИ! Оно достигается за счет разумного баланса начисленных расходов и ожидаемых плате­жей и образуется в результате временного лага между моментом, когда деньги генерируют­ся, и моментом выплаты зарплаты, налогов и т.п. Однако эта мера наиболее эффективна в короткие временные периоды. Толлинг - это получение платы за услуги, при которой переработчик получает сырье бесплатно для обработки и последующего возврата владельцу в виде готовой продукции. Владелец оплачивает переработчику работу. Толлинг дает источник сырья предприятиям, у кото­рых нет средств на его приобретение, позволяет увеличить коэффициент использования мощностей, распределяя постоянные издержки между толлинговыми и нетоллинговыми опе­рациями, делая нетоллинговые операции более выгодными. В первую очередь экономиче­ские выгоды накапливаются у владельца материалов, который продает готовую продукцию конечному потребителю; переработчику выплачивается только плата за переработку. Тол­линг в некоторых случаях подпадает под государственные квоты. Факторинг - это продажа дебиторской задолженности компании (обычно со скидкой) специальному агенту - фактору. Продавец задолженности получает от фактора "живые" де­нежные средства в размере 60-90% от величины дебиторской задолженности. Повышается ликвидность компании. Появляется возможность продавать новым клиентам. Ускоряется оборачиваемость капитала. Обычно предоставляется только клиентам данного банка. Применение в России ограничено из-за быстрого обесценения долгов в результате инфляции. Продавец задолженности теряет контроль над должниками и утрачивает информацию о них. КЛАССИФИКАЦИЯ ИЗДЕРЖЕК В ЗАВИСИМОСТИ ОТ ИЗМЕНЕНИЯ ОБЪЕМА ПРОИЗВОДСТВА И БЕЗУБЫТОЧНОСТИ ДЛЯ ОДНОГО ПРОДУКТА Постоянные издержки ПОСТОЯННЫЕ ИЗДЕРЖКИ не зависят от изменения объемов производства. Примеры: • Административные и управленческие расходы • Амортизационные отчисления • Арендная плата • Налог на имущество Часть затрат, носящих постоянный характер, предприятие вынуждено нести независимо от того, производит оно продукцию или нет (управленческие расходы). Часть затрат, носящих постоянный характер, предприятие вынуждено нести сразу же в самом начале производства независимо от того, выпускает оно 5 единиц продукции или 50 (общепроизводственные накладные расходы). Переменные издержки ПЕРЕМЕННЫЕ ИЗДЕРЖКИ зависят от изменения объемов производства. Примеры: • Прямые материальные затраты • Заработная плата основного производственного персонала • Топливо и энергия на технологические нужды Переменные издержки считают пропорциональными изменению объемов производства Часть затрат, носящих переменный характер, являются прямыми, т.е. непосредственно относящимися на себестоимость единицы продукции. Часть затрат, носящих переменный характер, непосредственно не относятся на себе­стоимость единицы продукции, т.е. являются косвенными. Переменные издержки могут возникать как в процессе производства, так и непосредст­венно при реализации продукции (большая часть коммерческих расходов: упаковка партии продукции, транспортные расходы и т.д.). Деление затрат на постоянные и переменные несколько условно Многие издержки могут быть условнопостоянными (условнопеременными). Примеры: • Расходы на содержание и эксплуатацию оборудования могут включать в себя расходы на плановый ремонт, производимый вне зависимости от объемов производства. • Заработная плата некоторых категорий рабочих, которая может включать гарантированный минимум. Постоянные затраты могут считаться таковыми до некоторого объема производства; увеличение его влечет и увеличение этих затрат. Пример: • Расходы на содержание аппарата управления можно считать неизменными до определенного уровня производства; рост объемов и усложнение произ­водства неизбежно влечет за собой увеличение, к примеру, числа экономи­стов и общей суммы затрат на содержание аппарата управления. Очень важный момент: мы рассматриваем постоянные затраты как релевантные, т.е. не меняющие свое поведение при определенном объеме продаж. ! Под условно-постоянными затратами мы, как правило, понимаем стоимость услуг вспо­могательных цехов, т.к. это большая часть условно-постоянных затрат. Условнопостоянные издержки УСЛОВНОПОСТОЯННЫЕ ИЗДЕРЖКИ зависят от произведенного количества, но меняются ступенчато с изменением объемов производства Пример: Расходы по хранению материалов и готовой продукции с ростом объемов про­изводства могут изменяться скачком. Например, до определенного уровня производства достаточно арендовать один склад. При дальнейшем росте объе­мов производства необходимо арендовать два склада. При этом арендная пла­та увеличивается. В зависимости от рассматриваемого объема производства для расчета точки безубыточ ности мы относим условнопостоянные затраты или к постоянным, или к переменным. Основные предположения при анализе безубыточности • Переменные и постоянные издержки должны быть определены с большой аккуратностью. • Предполагается, что не происходит изменений цен на сырье и продукцию за период, на который осуществляется планирование. • Постоянные издержки остаются неизменными в ограниченном диапазоне объема продаж. • Переменные издержки на единицу продукции не изменяются при изменении объема продаж. • Продажи осуществляются достаточно равномерно. Являясь мощным инструментом управленческого учета для планирования и оценки пре­дыдущей деятельности, анализ безубыточности требует определенных допущений. Анализ безубыточности - это простой и эффективный способ моделирования ситуации с оп­ределенными допущениями. Применение классификации издержек: расчет точки безубыточности для одного продукта Недостатки «условности» разделения затрат многократно перекрываются аналитиче­скими преимуществами, которые дает анализ безубыточности. Точка безубыточности - это величина объема продаж, при которой предприятие будет в состоянии покрыть все свои издержки (постоянные и переменные), не получая прибыли. Объем продаж в точке безубыточности (Tmin) в стоимостном выражении равен: Tmin = Споет + Сперем, где Споет - постоянные затраты; Сперем - переменные затраты в точке безубыточности. В стоимостном выражении уровень безубыточности продаж полезен для того, чтобы знать, какая сумма нам потребуется для покрытия затрат. В натуральном выражении уровень безубыточности продаж полезен для того, чтобы знать, сколько штук продукции нам необходимо продать, чтобы покрыть затраты. Формула для расчета точки безубыточности В стоимостном выражении уровень безубыточности определяется по следующей форму­ле: Tmin = Споет/ (1 - Сперем /V), где V - объем продаж в стоимостном выражении; Споет - постоянные затраты; Сперем - переменные затраты. В натуральном выражении количество единиц проданных товаров в точке безубыточности равно: Qmin = Tmin / Цена единицы продукции Использование классификации издержек Точка безубыточности позволяет определить, за каким уровнем продаж; обеспечивается рентабельность продаж. Для анализа аппроксимируем кривую поведения суммарных затрат. В результате она бу­дет представлять собой прямую. График безубыточности составляется в основном для наглядности. На нем прекрасно видно положение точки безубыточности относительно существующего уровня продаж. Классификации издержек для отдельного продукта Пример: АО «Ударник» Количество единиц продукции, шт. На единицу продукции, тыс.руб. Итого, тыс.руб. Продажи 12,000 250 3,000,000 Затраты Переменные затраты Сырье и материалы 12,000 95 1,140,000 Электроэнергия 12,000 45 540,000 Зарплата основных рабочих 12,000 20 240,000 Всего переменных затрат 12,000 160 1,920,000 Постоянные затраты Общецеховые затраты 445,000 Общезаводские затраты 431,000 Всего постоянные затраты 876,000 Суммарные затраты 2,796,000 Прибыль 12,000 17 204,000 • Переменные затраты на единицу продукции величина постоянная. • Постоянные издержки на единицу продукции уменьшаются с увеличением объема производства. Выше приведен пример распределения затрат на постоянные и переменные. Для удобст­ва вычислений все общецеховые и общезаводские расходы отнесены к постоянным затра­там. Видим, что если переменные затраты мы можем определить на единицу, то постоянные определяются на объем. И если объем продаж увеличится, то сумма переменных затрат воз­растет пропорционально этому объему, а постоянные затраты останутся на прежнем уровне. Применение классификации издержек Расчет точки безубыточности Рассчитаем объем продаж в точке безубыточности в стоимостном и натуральном выражении. Сколько единиц продукции необходимо продать АО «Ударник», чтобы покрыть все затраты? Необходимый объем продаж: Tmin = 876 000/ (1-160 000/ 250 000) = 2 433 333,3 тыс. руб. Минимальное количество пневмоинструмента, которое нужно продать, чтобы покрыть все затраты, равно: Qmin = Tmin / Цена единицы продукции = 2 433 333,3/ 250 = 9 734 штуки Только продажа каждой дополнительной единицы пневмоинструмента сверх уровня (точки) безубыточности будет приносить предприятию прибыль. ! Очень важно отметить, что здесь мы говорим об экономической прибыли, а не о бухгалтерской. Основная цель бизнеса - получение прибыли. Задача же бухгалтерского учета (от­ражение хозяйственных операций и налогового планирования в составе бухгалтерского уче­та) - уменьшение налогооблагаемой прибыли. ВКЛАД НА ПОКРЫТИЕ, ЗАПАС ФИНАНСОВОЙ ПРОЧНОСТИ, ОПЕРАЦИОННЫЙ РЫЧАГ Вклад на покрытие: два подхода к учету издержек Ниже отражены два подхода к учету издержек при ценообразовании. Первый отражает традиционный, т.е. затратный подход, когда к суммарным затратам прибавляется заданный процент рентабельности. Второй подход - рыночный, когда цена определяется рынком, а затраты предприятия должны окупаться не за счет прибавления к ним определенной нормы прибыли, а за счет улучшения качества продукции, увеличения объема продаж, снижения издержек, т.е. за счет интенсификации деятельности предприятия. Разница в этих двух подходах - учет рыночного фактора, учет требований покупателей. Из разницы в подходах к ценообразованию вытекает и разница в подходах к учету издер­жек на единицу продукции и различная классификация издержек. Если в первом случае это классификация на прямые и косвенные и распределение всех затрат предприятия на еди­ницу продукции, то во втором случае это классификация на постоянные и переменные и возможность учета только переменных затрат предприятия при формировании себестоимости единицы продукции. Традиционный метод суммарных издержек Метод на основе вклада на покрытие Вклад на покрытие Основные определения Вклад на покрытие постоянных затрат и формирование прибыли - это разность вы­ручки от реализации продукции и переменных затрат на производство этой продукции. Вклад на покрытие = V - Спер Для плановых данных АО «Ударник» по выпуску пневмоинструмента вклад на покрытие равен 1 080 млн. руб. ( 3 000 - 1 920 ) млн. руб., а вклад на покрытие для единицы продукции равен 90 тыс. руб. ( 250 - 160 ) тыс. руб. При принятии решений, нацеленных на увеличение прибыли, необходимо стремиться к максимальному увеличению вклада на покрытие. В этом разделе мы продолжаем использовать пример АО «Ударник». ! Любое увеличение вклада на покрытие выгодно предприятию. Дополнительная единица проданной продукции (по цене 250 тыс.руб.) увеличит пере­менные издержки на 160 тыс. руб. Разность этих значений, которую мы назвали вкладом на покрытие для единицы продукции, равная 90 тыс. руб., будем называть чистым до­ходом от продажи дополнительной единицы. Формулы для вычисления вклада на покрытие Из определения вклада на покрытие следует: Вклад на покрытие = Постоянные затраты + Прибыль 1080 млн. руб. = 876 млн. руб. + 204 млн. руб. или Количество единиц х Вклад на покрытие для единицы продукции = = Постоянные затраты + Прибыль 12 000 ед. х 90 тыс. руб. = 876 000 тыс. руб. + 204 000 тыс.руб. Эти формулы облегчают расчеты, связанные с возможными изменениями объема про­даж, цены, издержек и прибыли. Какой будет прибыль при увеличении объема продаж на 10%? Вклад на покрытие = Постоянные затраты + Прибыль X = 12000 х (1+ 0,1) х 90 - 876000 = 312 000 13 200 ед. х 90 тыс. руб. = 876 000 тыс. руб. + 312 000 тыс. руб. При увеличении объема продаж на 10 % прибыль увеличится на 52,9 %. Важный момент этого примера - это опережающий рост прибыли по отношению к росту затрат. Это происходит из-за того, что при увеличении объема продаж растут только переменные затраты, а постоянные остаются на прежнем уровне. Постоянные затраты могут расти, но в условиях инфляции обычно этот рост не связан с объемом продаж. Далее представлены пять примеров расчета планируемой прибыли при увеличении объе­ма продаж:, уровня постоянных затрат, расчета необходимого объема продаж для достиже­ния уровня безубыточности, а также пример расчета необходимой цены. Какой будет прибыль при возможном увеличении постоянных затрат на 10%? Вклад на покрытие = Постоянные затраты + Прибыль X = 12000 х 90 000 - 876 000 х (1+ 0,1) = 116 400 12000 ед. х 90 тыс. руб. = 963 600 тыс. руб. + 116 400 тыс. руб. При увеличении постоянных издержек на 10 % прибыль уменьшится на 42,9 %. Теперь мы можем проследить, как изменится прибыль, если увеличатся постоянные за­траты. Это особенно важно в нынешней ситуации, когда у многих предприятий постоянные затраты сильно влияют на прибыль. Сколько единиц продукции нужно продать, чтобы получить прибыль 250 000 тыс. руб.? Вклад на покрытие = Постоянные затраты + Прибыль Х= 12 512 ед. х 90 тыс. руб. = 876 000 тыс. руб. + 250 000 тыс. руб. Чтобы получить прибыль 250 000 тыс. руб., нужно продать 12 512 штук. С помощью использования классификации издержек на постоянные и переменные мы также можем определить необходимый объем продаж: в натуральном выражении для полу­чения определенной величины прибыли. Какой должна быть цена, чтобы, продав 12000 штук, получить при­быль 250 000 тыс. руб.? Выручка = Переменные затраты + Постоянные затраты + Прибыль X = 1 920 000 + 876 000 + 250 000 = 253 833 12 000 12000 ед. х 253,9 тыс. руб.= 1 920 000 + 876 000 + 250 000 тыс. руб. Чтобы получить прибыль 250 000 тыс. руб., нужно продать по цене 253,9 тыс. руб. за штуку 12 000 единиц продукции. Очень важный и насущный вопрос заключается в определении цены на продукцию при фиксированной прибыли и объеме продаж. Это важно при ограниченных производственных возможностях или ограниченной емкости рынка. (Но в данном случае важно, чтобы полу­ченная расчетная цена не превышала рыночную.) Сколько единиц нужно продать, чтобы достигнуть уровня безубыточности? Вклад на покрытие = Постоянные затраты Х==9734 единицы 9 734 ед. х 90 тыс. руб. = 876 000 тыс. руб. + 0 Уровень безубыточности будет достигнут, если предприятие продаст 9 734 единиц пневмоинструмента. В сегодняшней ситуации, когда объем продаж некоторых предприятий находится ниже уровня безубыточности, расчет объема продаж в натуральном выражении достаточно актуа­лен. По крайней мере, предприятие может определить для себя, сколько продукции необхо­димо продать для достижения уровня хотя бы покрытия всех своих затрат. Вклад на покрытие и точка безубыточности В точке безубыточности: Вклад на покрытие = Постоянные затраты Тmin - Сперем = Спост или Tmin - С х Tmin = Спост , где С - доля переменных затрат в цене единицы продукции. Tmin = Споет / (1- С). Величина (1- С) называется коэффициентом вклада на покрытие и показывает, какая доля в объеме продаж: может быть использована для покрытия постоянных издержек и фор­мирования прибыли. Коэффициент вклада на покрытие =Вклад на покрытие / Объем продаж В точке безубыточности вклад на покрытие равен постоянным затратам. Здесь же, в связи с рассмотрением вклада на покрытие, мы вводим понятие коэффици­ента вклада на покрытие. Использоваться этот коэффициент будет в дальнейшем при ассор­тиментном анализе для сравнения прибыльности отдельных видов продукции между собой. Но важно подчеркнуть необходимость доминирующего положения этого показателя при анализе, т.к. он отражает не только производственный аспект (производственная рентабель­ность), но и рыночный (вклад на покрытие). График для точки безубыточности Пример: АО «Ударник» Для наглядности результаты вычислений по нашему примеру пред­ставлены на графике. Точка безубыточности и прибыль Иллюстрации Начиная с продажи 9735-ой штуки пневмоинструмента, АО «Ударник» покроет все свои по­стоянные затраты и начнет получать прибыль от продажи этой и каждой следующей единицы товара. Используемое здесь понятие прибыли отличается от принятого для целей учета в российской бухгалтерии: в отличие от рассмотренного подхода, следуя традиционному отечественному учету, «учетную» прибыль дает продажа уже первой единицы товара. Акцент в этом примере делается на том, что сначала предприятию необходимо покрыть все свои затраты, а только потом оно сможет получать прибыль от продажи каждой единицы, следующей за объемом продаж в точке безубыточности. Запас финансовой прочности - предел безопасности Это оценка дополнительного, то есть сверх уровня безубыточности, объема продаж: Запас финансовой прочности = Для плановых данных АО «Ударник» запас финансовой прочности равен 18,9 % [( 3 000 - 2 433,3)/ 3 000] х 100%. Это означает, что объемы производства и продаж пневмоинструмента могут снизиться на 18,9 % прежде, чем будет достигнута точка безубыточности. Запас финансовой прочности - один из показателей, которые предприятие должно учи­тывать при формировании своей стратегии. Если предприятие имеет «достаточный» запас финансовой прочности, то его стратегия может заключаться в инвестировании средств в производство, в кадры, в освоение новых рынков и новых видов продукции, в другие виды деятельности, ценные бумаги и т.д. Если предприятие имеет очень небольшой запас финансовой прочности, то его стратегия будет заключаться в жестком контроле за затратами и оптимизацией всей деятельности. Для такого предприятия не желательно заниматься инвестиционными проектами, но, если это необходимо, нужно тщательно оценивать последние с точки зрения окупаемости (положи­тельности денежного потока), т.к. в этом случае предприятие идет на определенный риск (объем продаж слишком близок к уровню безубыточности). Влияние структуры издержек на прибыль Количественная оценка изменения прибыли в зависимости от изменения объема реализации Операционный рычаг = Вклад на покрытие / Прибыль • Операционный рычаг показывает, на сколько процентов изменится прибыль при измене­ нии выручки на 1%. • Операционный рычаг для АО «Ударник» равен 5,29 (1080 / 204), то есть при увеличении объема продаж выше точки безубыточности пневмоинструмента на 1%, прибыль увели­ чится на 5,29%, и наоборот, при снижении объема продаж прибыль уменьшится в той же пропорции. • Операционный рычаг связан с уровнем предпринимательского риска: чем он выше, тем выше риск. • Чем выше риск, тем больше возможное вознаграждение. Уровень операционного рычага также зависит от отраслевой принадлежности предпри­ятия. Высокий уровень рычага соответствует фондоемким отраслям - машиностроению, судостроению и т.п. Низкий - пищевой и легкой промышленности, торговле и т.д. Высокий уровень операционного рычага Высокий уровень постоянных издержек при низком уровне переменных затрат на еди­ницу продукции. Низкий уровень операционного рычага Относительно низкий уровень постоянных издержек, высокий уровень переменных затрат на единицу продукции. При сравнении двух разных значений операционного рычага, представленных на графиках, молено сделать вывод, что в первом случае (высокие постоянные и более низкие пе­ременные затраты) прибыль выше, чем во втором (более низкие постоянные и более высокие переменные затраты). Использование понятия операционного рычага для сравнения вариан­тов распределения затрат Иногда есть возможность перенести часть переменных издержек в разряд постоянных, и наоборот (например, когда менеджерам по продажам устанавливаются фиксированные оклады вместо уплаты комиссионных от объемов продаж). Оценим на примере АО «Ударник», как отразится перераспределение затрат внутри неизменной суммы общих издержек на финансовых показателях, в частности, на величине операционного рычага. Последнее важно, поскольку значение операционного рычага для данного уровня продаж во многом определяет стратегию предприятия. тыс. руб. Первый вариант Второй вариант Отклонение, % Продажи 3 000 000 3 000 000 Затраты Переменные затраты 1 920 000 1 728 000 -10,0 Вклад на покрытие 1 080 000 1 272 000 17,8 Постоянные затраты 876 000 1 068 000 21,9 Суммарные затраты 2 796 000 2 796 000 0,0 Прибыль 204 000 204 000 0,0 Точка безубыточности 2 433 333 2 518 868 3,5 Уровень операционного рычага 5,29 6,24 17,8 Запас финансовой прочности, % 18,9 16,0 -15,1 Сравнение точек безубыточности для двух вариантов Прямые суммарных затрат каждого варианта пересекаются друг с другом в точке объема продаж, соответствующего сегодняшнему уровню продаж. Разное соотношение в структуре затрат постоянной и переменной части сильно влияют на положение точки безубыточности. Поэтому очень важно управлять отдельно постоянными и отдельно переменными издержками. Выводы из сравнения различных вариантов распределения общей суммы затрат Для рассмотренных вариантов объем продаж, общие затраты, а значит, и прибыль одинако­вы. Уменьшение переменных затрат на 10% при фиксированной величине суммарных из­держек привело в данном примере к увеличению уровня безубыточности на 3,5%. Это же изменение дает увеличение уровня операционного рычага на 17,8%, то есть ощутимый рост производственного риска. Последнее определяет необходимость четкого определения стратегии предприятия в из­менившихся условиях, так как в новом варианте прибыль, которую получает АО «Ударник», становится более чувствительной к изменению объемов производства и продаж. С увеличением доли постоянных затрат даже при снижении переменных издержек во втором варианте очень значимым становится контроль объемов реализации: возможное снижение продаж может привести к большему уменьшению прибыли, чем в первом вариан­те, и наоборот. Рост доли постоянных затрат даже при снижении переменных издержек на единицу продукции всегда ведет к необходимости выбора стратегии, нацеленной на рост объемов реализации. Важно подчеркнуть, что распределение затрат на постоянные и переменные не является постоянным для всех будущих периодов, с течением времени структура может меняться. Поэтому необходимо отслеживать изменения в структуре затрат (постоянную и переменную части) и своевременно вносить изменения в свои планы. Операционный рычаг Заключительные замечания • При одинаковых суммарных затратах операционный рычаг тем больше, чем меньше доля переменных затрат, или чем больше доля постоянных затрат в общей сумме издержек. • Операционный рычаг тем выше, чем ближе к точке безубыточности «расположен» объем продаж, с чем и связан высокий риск. • Для продукта с высоким значением операционного рычага положение ниже точки безубыточности сопряжено с большими убытками; достижение уровня безубыточности вознаграждается прибылью, быстро растущей с увеличением продаж. • Ситуация с низким операционным рычагом сопряжена с меньшим риском, но также и с меньшим вознаграждением в форме прибыли. Выше приведены заключительные выводы об операционном рычаге. Самым важным здесь является следующее: • необходимо стремиться к увеличению объема продаж,, если продукт имеет высокий уровень операционного рычага и если имеются рыночные возможности для увеличения объема продаж; • при высоком уровне операционного рычага необходимо помнить, что это положение достаточно неустойчивое и рискованное, поскольку колебание объема продаж может привести как к увеличению прибыли, так и к убыткам. • ПОДХОДЫ К УЧЕТУ ИЗДЕРЖЕК: УПРАВЛЕНЧЕСКИЙ АСПЕКТ Принятие решений: производить или покупать? Факторы, влияющие на принятие решений: • наличие необходимых ресурсов (в т.ч. обученного персонала); • наличие нескольких поставщиков; • возможность использования в производстве материалов-заменителей; • заинтересованность работающих в стабильности предприятия и влияние принятого решения на эту стабильность; • заинтересованность в развитии НИОКР; • необходимость охраны секретов фирмы; • возможность финансирования разработки новых продуктов; • необходимость контроля времени выполнения заказа на поставку сырья и материалов; • воздействие на степень гибкости производства; • необходимость контроля качества и надежности продукта; • гудвилл и его влияние на покупателей. Решения, касающиеся выбора между собственным производством полуфабрикатов или их покупкой на стороне, зависят как от экономических, так и неэкономических факторов. С экономической точки зрения предприятию выгодно выпускать полуфабрикаты собственного производства, если оно имеет достаточные производственные мощности для выпуска этих полуфабрикатов и если рыночная стоимость выпускаемых полуфабрикатов выше перемен­ных затрат на их выпуск, а появляющиеся в связи с их выпуском постоянные затраты неве­лики. При небольших объемах использования полуфабрикатов предприятию выгоднее поку­пать их, т.к. постоянные затраты, связанные с их покупкой, невелики или вообще отсутст­вуют. Пример: АО "Электроинструмент" 1-й шаг Определим наиболее вероятный объем продаж на ближайший период времени (в данном случае - месяц). Для этого используем данные, полученные на основе прошлых продаж: и экспертных оценок. Объем продаж Вероятность Предполагаемый объем продаж 10,000 0.10 1,000 20,000 0.20 4,000 30.000 0.35 10,500 40,000 0.20 8.Q00 50,000 0.10 5,000 60,000 0.05 3,000 31,500 Наиболее вероятным для предприятия будет объем продаж в 31,500 штук. Для этой величины объема продаж переменные затраты составят 2,942,100,000 руб. (на единицу продукции - 93,400 руб.), постоянные - 837,900,000 руб. Для расчета наиболее вероятного объема продаж использовалось допущение о нормальном распределении. 2-й шаг Распределим затраты на постоянные и переменные. Вычислим общую величину переменных затрат для полученной предполагаемой величины объема продаж (величина пере­менных затрат на единицу продукции - 93,400 руб.), постоянные затраты - 837,900,000 руб. Определим, какие затраты связаны с производством продукции, а какие останутся независимо от того, будет производиться эта продукция (в данном случае - двигатели) или нет. Определим, по какой себестоимости данный продукт идет в производство. Т.е. из полной себестоимости вычтем постоянные общехозяйственные расходы, т.к. они останутся независимо от того, будут производиться двигатели или нет. И уже эта «неполная» себестоимость будет базой для сравнения с ценой покупных двигателей. В итоге для данных расчетов ве­личина постоянных расходов будет равна 448,875,000 руб. Примечание. Для более точного сравнения на предприятии будет необходимо учесть тот факт, что при принятии решения о покупке двигателей часть постоянных расходов, которая относилась на двигатели, будет или перераспределяться на другие виды продукции, что уменьшит их рентабельность; или полностью относиться на общехозяйственные расходы (это в случае, если двигатели производились в отдельном цехе), тем самым увеличивая величину постоянных расходов. Затраты на единицу Постоянные затраты Переменные затраты Материалы 50,000 50,000 Зарплата 18,000 18,000 Электроэнергия 20,000 20,000 Общепроизводственные расходы *: 19,000 14,250 4,750 Общехозяйственные расходы 13,000 12350 650 Полная себестоимость 120,000 26,600 93,400 Цена покупного двигателя = 110,000 руб. Что выгоднее для предприятия? Произвести двигатель или его купить? 3-й шаг Определим, по какой себестоимости данный продукт идет в производство. Т.е. из полной себестоимости продукта вычтем постоянные общехозяйственные расходы, т.к. они останут­ся независимо от того, будут производиться двигатели или нет ( = 107,650 руб.) 4-й шаг Рассчитаем ожидаемые общие затраты при производстве и при покупке двигателей: Ожидаемые затраты при производстве составят: 448,875,000 + 93,400 х 31,500 = 3,390,975,000. Ожидаемые затраты при покупке составят: 110,000 х 31,500 = 3,465,000,000. 5-й шаг - Рассчитаем значение объема продаж, при котором ожидаемые общие затраты при произ­водстве и при покупке двигателей будут равны. Уравняем ожидаемые общие затраты при производстве и при покупке двигателей. Затраты при производстве = Затраты при покупке Пост, затраты + Перем. затраты на един, х Предполагаемый объем продаж = = Цена покупного двигателя х Предполагаемый объем продаж Предполагаемый объем продаж = Пост, затраты / (Цена - Перем. затраты на един.) Объем продаж будет равен 27,041 штукам. При объеме продаж ниже 27,041 штук и данном уровне затрат с экономической точки зрения предприятию будет выгоднее покупать двигатели, чем их производить. УПРАВЛЕНЧЕСКАЯ ФОРМА ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ Пример: АО «Пульс» (млн. руб) 1 полугодие II полугодие Рост за полугодие Реализация отчетного периода 2 247 4 489 199.8% Переменные затраты 1 070 2 160 202.0% Вклад на покрытие 1 178 2 328 197.7% Постоянные затраты 721 1 985 275.2% Себестоимость товарной продукции 1 791 4 145 231.5% Изменение остатков на складе 518 120 23.1% Себестоимость реализованной продукции 1 272 4 025 316.4% Операционная прибыль 975 463 47.5% Налог на прибыль ( 35%) 341 162 47.5% Расходы, выплачиваемые из прибыли, включая соц. сферу 178 202 113.4% Чистая прибыль 633 301 47.5% Точка безубыточности |_ 1 376 3 827 278.0% Запас финансовой прочности 38.7% 14.7% 38.1% Эффект операционного рычага 1.21 5.03 416.0% • Сравнение отчетов о финансовых результатах показывает, что переменные затраты вы­ росли пропорционально изменению объемов реализации (отклонение составляет 2 %). • Постоянные затраты за II полугодие превышают соответствующие за предыдущий период в 2,75 раза. Причины этого в росте общего объема производства почти на 200 % и ин­ тенсивном росте отдельных статей затрат. В постоянных затратах учтены затраты на выплату налогов, относимых на балансовую прибыль. Их также необходимо учитывать, т.к. эти затраты предприятие несет постоянно, а база их начисления - прибыль до налогообложения. В данный формат отчета о прибылях и убытках включены три показателя (точка безубы­точности, запас финансовой прочности и операционный рычаг), анализ динамики которых может помочь увидеть проблемы, возникшие за исследуемый период. Соотношение выручки, затрат и уровня безубыточности (продолжение примера) Первая диаграмма наглядно показывает, что и выручка от реализации, и затраты вырос­ли, но, во-первых, снизилась прибыль, а, во-вторых, темпы роста затрат выше, чем темпы роста прибыли, что является негативной тенденцией для предприятия. Вторая диаграмма показывает, что темпы роста постоянных затрат выше, чем темпы роста выручки от реализации. Выручка, уровень безубыточности и доля постоянных затрат (%) Операционный рычаг и запас финансовой прочности На первой диаграмме показана взаимосвязь между вкладом на покрытие, операционной прибылью и операционным рычагом. Видно, что при увеличении вклада прибыль снижает­ся, что говорит о росте части постоянных затрат в составе вклада на покрытие. С этим свя­зан и рост предпринимательского риска. Вторая диаграмма связывает величину выручки от реализации, уровень безубыточности и показатель финансовой прочности. Значение показателя финансовой прочности ухудшилось. В результате краткого анализа можно сделать вывод, что появилась негативная тенден­ция - рост постоянных затрат. Причем в худшую сторону изменились все исследуемые пока­затели деятельности предприятия. Поэтому сосредоточим наше внимание на анализе дина­мики основных статей постоянных затрат. Анализ структуры постоянных затрат Рассмотрим структуру постоянных расходов. 1 полуг. 2 полуг. отклонение Цеховые расходы 176 426 242% -зарплата цеховая 18 27 150% -амортизация зданий, сооружений осн. и вспом. цехов 34 34 100% -содержание вспом. оборудования 60 262 437% -содержаний зданий и сооружений 52 105 202% -прочие 12 25 208% Общезаводские расходы 474 711 150% -зарплата заводская 81 122 151% -содержание, ремонт зданий, сооружений 209 396 189% -амортизация осн. средств 170 180 100% -прочие 14 23 164% Налоговые платежи, относимые на балансовую прибыль (Д80) 70 123 176% Итого постоянных затрат 720 1,260 175% На приведенной таблице видна динамика изменения основных статей постоянных затрат. Особое внимания следует уделить самым весомым и самым быстрорастущим статьям издержек. Это цеховые и общезаводские расходы. Изменение статей постоянных затрат 1 - зарплата цехового АУЛ с начислениями 2 - амортизация зданий, сооружений основных и вспомогательных цехов 3 - содержание вспомогательного оборудования 4 - содержание цеховых зданий и сооружений 5 - зарплата заводского АУЛ с начислениями 6 - содержание, ремонт административных зданий, сооружений 7 - амортизация основных средств Общезаводские расходы составляют большую часть постоянных расходов. Поэтому необходимо рассмотреть самые весомые и быстрорастущие статьи этой части затрат. Основной прирост общезаводских расходов получен за счет расходов на содержание и текущий ремонт административных зданий и сооружений. Это связано с затратами на капитальный ремонт котельной и увеличением цен на теплоэнергию. На приведенной диаграмме видно, что цеховые расходы растут в 1,5 раза быстрее, чем общезаводские. Из этого можно сделать вывод, что рост постоянных расходов связан также с ростом цеховых расходов. Из цеховых расходов основной прирост дали расходы на содержание вспомогательного оборудования. Эти затраты связаны с установкой новой линии упаковки продукции. АНАЛИЗ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ ДЛЯ ГРУППЫ ПРОДУКТОВ Пример: АО "Фармацея" Убыточные продукты, но имеющие относительно высокий коэффициент вклада на покрытие Наименование про­дукции Перемен­ные затраты Постоянные затраты Объем реализации Балансовая прибыль Рента­бель­ность, % Вклад на покрытие Коэф. вклада на покрытие Точка без­убыточности Tmin Запас финанс. прочно-сти,% Опера­ционный рычаг Ампициллин 3 983 338 905903 7 700 000 2 810 759 57,49 3 716б!52 0,483 1 876 805 75,63 1,32 Пенициллин 28 735147 15 033 276 52 080 000 8 311577 18,99 23344 893 6,448 33 537 713 35,60 2,81 Гемодез (400 мл) 2446 446 936 304 4 200 000 817 250 24,16 1 753 554 0418 2242 576 46,61 2,15 Гемодез (200 мл) 378 295 148 989 710000 182 715 34,65 331 705 0,476 318 905 55,08 1,82 Гемодез (400 мл) 120942 203 801 255000 -69 743 -21,48 134 058 0,526 387663 -1,92 Глюкоза (400 мл) 254 484 203801 262 500 -195 785 -42,72 8016 0,031 6 673 788 -0,04 Дисоль (400 мл) 322 704 232 994 700 000 144 302 25,97 377 296 0539 432 276 38,25 2,61 Изот. р-р, 9% (400 мл) 161 954 116 350 350000 71697 25,76 188 046 110,537 216 555 38,13 2,62 Изот. р-р, 9% (200 мл) 120100 203 801 255000 -68 901 -21,27 134 900 0,529 385 242 -1,96 Реополиглюкин (400 мл) 2 945600 3 890 952 6 300 000 -536 552 -7,85 3 354 400 0532 7 307 715 -6,25 Стрептомицин 1 598 021 1 364 733 3 500 000 537 247 18,13 1 901 979 0,543 2 511365 28,25 3,54 Цитролюкофосфат (50 мл) 186 059 146 561 202 500 -130120 -39,12 16 441 0,081 1 805164 -0,13 Итого, тыс. руб. 41253090 23 387465 76 515 000 11874445 18,37 35 261 0,461 50 748 581 33,67 2,97 Эта таблица представляет собой пример ассортиментного анализа АО «Фармацея», кото­рое производит медицинские препараты. Анализ данных необходим для оценки сложившегося положения и введения корректировок в планы В целом объем продаж АО «Фармацея» находится выше уровня безубыточности, хотя продажа отдельных медицинских препаратов приносит убытки. Особое внимание следует обратить на выпуск двух продуктов -глюкозы и цитпроглюко-фосфата, имеющих коэффициенты вклада на покрытие близкие к нулю, то есть выручка от их реализации едва покрывает переменные затраты. • Если у предприятия нет возможности существенно увеличить объем выпуска и реализации этих препаратов, то следует рассмотреть, как вариант, возможность отказа от их производства. Для других убыточных продуктов (гемодез (200 мл.), изотонический раствор (200 мл.) и реополиглюкин), имеющих относительно высокие значения коэффициента вклада на покрытие (0,526-0,532), значительно большие, чем средневзвешенный коэффициент по предприятию (0,461), разумным является увеличение объемов продаж даже, если это необходимо, при снижении цены. Анализ прибыли и затрат Относительно низкий уровень постоянных затрат в целом по АО «Фармацея» (36% от со­вокупных затрат) и достаточный запас финансовой прочности определяют среднее для предприятия значение операционного рычага (2,97). Это означает, что увеличение выручки на 1% при сложившейся структуре продаж даст АО «Фармацея» около 3% увеличения балан­совой прибыли. При достаточно высокой рентабельности снижение затрат только на 5% приводит к уве­личению балансовой прибыли з целом по предприятию на 21%. Продуктом- «лидером» для предприятия за анализируемый период является пенициллин, продажа которого дает 68% выручки и 70% прибыли. Увеличение объема продаж только этого препарата на 1% дает рост балансовой прибыли в целом по предприятию на 2 %. Оценка предпринимательского риска, прибыли и убытков Пример для одного продукта Наиболее рискованным является производство и реализация при сложившемся ассор­тименте препарата реополиглюкина (операционный рычаг равен 6,25). • Снижение продаж реополиглюкина всего на 1% увеличит приносимые им убытки, которые составляют более 0,5 млрд. руб., на 6,25 %; и наоборот, возможное увеличение выручки до точки безубыточности уменьшает сумму убытка в этой пропорции; выше Tminприбыль будет расти также интенсивно. . Возможность избежать убытка в 0,5 млрд. руб. дает увеличение выручки от реализации реополиглюкина до точки безубыточности (на 1 млрд. руб.), в то время как увеличение на эту же величину выручки в целом по предприятию даст дополнительную прибыль только 29,7 млн. руб. • Следует стремиться к увеличению объемов продаж продуктов, имеющих относительно высокий коэффициент вклада на покрытие. Изменение средневзвешенного коэффициента вклада на покрытие при изменении ассортимента продаж Рассмотрим средневзвешенный коэффициент вклада на покрытие. Это очень удобный показатель для сравнения его с коэффициентами вклада на покрытие отдельных изделий. Средневзвешенный коэффициент вклада на покрытие может быть использован для прогноза изменения прибыли при изменении объема продаж, если структура выпускаемой продукции останется неизменной во времени и если нет отклонений от плановых показателей. Рассмотрим изменение плановой прибыли АО «Фармацея» вследствие изменений в структуре продаж на примере трех препаратов, наиболее значимых для предприятия с точки зрения объемов продаж. Плановые данные о продажах приведены в следующей таблице. Наименование продукции Переменные затраты Постоянные затраты Объем реализации Балансовая прибыль Коэф. вклада на покрытие Операционный рычаг Ампициллин 3983338 905903 7700000 2810759 0.483 1.32 Пенициллин 28735147 15033276 52080000 8311577 0.448 2.81 Гемодез 2446446 936304 4200000 817250 0.418 2.15 Всего, тыс. руб. 35164932 16875482 63980000 11939586 0.450 2.41 Коэффициент вклада на покрытие для отдельных продуктов зависит от условий продаж Рассмотрим влияние на средневзвешенный коэффициент вклада на покрытие условий сбыта трех наименований продукции. • Поскольку цены реализации определяются рынком, то реальная выручка от продаж каждого продукта будет отличаться от плановой. • Учтем, что часть продукции каждого вида продается как напрямую, так и через дилерскую сеть. • Допустим, что при продажах через дилеров последним предоставляется скидка в размере 10%. • АО «Фармацея», следуя давней традиции, не учитывало возможных отклонений в своих планах. Данные о возможных продажах приведены в таблице Наименование продукции Прямые продажи, % Через дилерскую сеть, % Объем реализации Балансовая прибыль Коэф. вклада на покрытие Операцион­ный рычаг Ампициллин 50 50 7315000 2425759 0.455 1.37 Пенициллин 40 60 48955200 5186777 0.413 3.90 Гемодез 80 20 4116000 733250 0.406 2.28 Итого 8345786 0.418 3.02 Сравнение плановых показателей и данных о продажах в условиях, близких к реальным Из-за того, что продукция в действительности может продаваться по двум различным каналам распределения, плановые показатели прибыли могут существенно отличаться от реальных. • При 10 %-х скидках на часть продукции средневзвешенный коэффициент вклада на покрытие уменьшится на 7,3 %. Балансовая прибыль может снизиться из-за этого на 30,1 %. • Операционный рычаг, а значит и уровень предпринимательского риска увеличится на 25 %. • Единственная причина этих неблагоприятных изменений заключается в некотором отклонении в значениях цен от плановых значений. Неизбежное отклонение от плановых показателей, на первый взгляд даже незначитель­ное, может привести к существенному изменению прибыли. Учет ограничивающего фактора Вклад на единицу мощности Предположим, что один станок (учитывая время простоя, обслуживания, уборки и т.д.) обеспечивает 2 000 часов продуктивной работы в год. Этот же станок может использоваться для производства двух существующих видов продукции. Тогда: • Для производства единицы продукта А требуется 10 часов работы станка. • Вклад на покрытие единицы продукта равен 1,5 млн. руб. . Следовательно, вклад на единицу мощности этого продукта равен 150 тыс. руб. Максимальный вклад, который можно получить для продукта А на этом станке за один год, составит 300 млн. руб. Для производства единицы продукта В требуется 4 часа работы станка. • Вклад на покрытие единицы составляет 1 млн. руб. • Следовательно, для продукта В вклад на единицу мощности равен 250 тыс. руб. или за год на этом станке можно получить максимальный вклад в сумме 500 млн. руб. Очень важным моментом при принятии решения о выборе того или иного ассортимента продукции является учет ограничивающего фактора. Что нее такое «ограничивающий фактор»? Это ограничение, связанное с недостатком на предприятии определенного ресур­са, которое влияет на значение вклада на покрытие. Существуют различные ограничивающие факторы: производственные мощности, обо­ротные и денежные средства, каналы сбыта и т.д. У разных предприятий могут быть разные ограничивающие факторы. Главное, чтобы предприятие определило для себя самые важные, самые значимые из них и учитывало при ассортиментном анализе. Тогда и решения, приня­тые на основе результатов анализа, будут эффективными. Рассмотрим пример ограничивающего фактора - производственную мощность станка. Использование мощности станка продуктами А и В Оценка прибыльности отдельных продуктов с учетом ограничиваю­щего фактора Судя по вкладу на единицу мощности или по максимальному вкладу, который мож­но получить на одном станке за год, продукт В является более прибыльным, чем продукт А, несмотря на то, что у него более низкий вклад на покрытие. Определяющим условием является то, что мощность станка ограничена, но оба продукта используют один и тот лее станок. В этой ситуации наиболее выгодным является продукт, имеющий не наибольший вклад на покрытие, а самый высокий показатель вклада на единицу мощности оборудования (в час). Машино-часы - одно из возможных ограничений; подобными ограничивающими факторами также могут выступать материальные затраты на сырье или потребности в оборот­ных средствах. Игнорирование существующих ограничивающих факторов может приводить к неверным управленческим решениям. Основным показателем, на который необходимо обратить внимание при принятии реше­ния об увеличении продаж, уменьшении выпуска продукции или снятии с производства того или иного ее вида, должен быть показатель коэффициента вклада на покрытие на единицу ограничивающего фактора. Определение рационального сочетания продукции единого технологического цикла Постановка задачи Во многих случаях, даже когда производство группы товаров в целом находится выше уров­ня безубыточности, общие экономические показатели могут быть улучшены за счет оптимального перераспределения удельного веса отдельных продуктов в программе выпуска. Это особенно актуально, когда у предприятия есть ограничения по производственным мощностям и ресурсам. Решение такой задачи состоит в увеличении доли продуктов, способных приносить наибольшую прибыль При этом рентабельность отдельного продукта не может служить единственным критерием для увеличения удельного веса этого продукта в программе выпуска, поскольку отражает сложившуюся структуру производства. Примером неприемлемости использования показателей рентабельности при ассортиментном анализе является следующее: нельзя считать целесообразным увеличение удельного веса нерентабельного продукта при снижении доли рентабельного в общей программе вы­пуска при совершенствовании структуры выпускаемой продукции с позиций рентабельно­сти. Ни лее будет приведен пример, в котором будет обоснована такая рекомендация. В отдельных случаях при выборе рационального ассортимента выпускаемой продукции оправдана традиционная ориентация планово-экономических служб на показатели рентабельности. Например, когда стоит задача сравнительной оценки отдельных производственных подразделений. Рентабельность каждого продукта существенно зависит от принятой на предприятии системы распределения накладных расходов и поэтому редко отражает реальные затраты, связанные с производством этого продукта. Подробнее о методиках распределения накладных расходов и проблемах, связанных с этим, говорилось выше. Обратите особое внимание на вклад на покрытие для каждого продукта Увеличение объемов выпуска продукта или группы продуктов должно быть согласовано с потребностью рынка (возможностью продать планируемое количество по определенным ценам). Надежную информацию для принятия решения об увеличении удельного веса отдельного вида продукции дает коэффициент вклада на покрытие для данного продукта. Коэффициент вклада на покрытие - это отношение вклада на покрытие постоянных затрат к выручке от реализации. Он показывает, какая доля выручки от реализации может использоваться на покрытие постоянных затрат и формирование прибыли. Чем выше этот показатель, тем привлекательнее с финансовой точки зрения производство данного вида продукции. Коэффициент вклада на покрытие с учетом ограничивающего фактора может дать дополнительную информацию в зависимости от специфики предприятия и сложившихся условий реализации отдельных товаров. Например, вклад на единицу мощности или ком­плексный показатель, учитывающий показатель оборачиваемости: произведение вклада на покрытие для отдельного продукта на оборачиваемость той части текущих активов, которая связана с производством и реализацией данного продукта. Любые комплексные показатели, связанные с коэффициентом вклада на покрытие, удобнее конструировать, ориентируясь на следующий принцип: чем выше этот показатель, тем привлекательнее с финансовой точки зрения должно быть производство данного вида продукции. Определение рационального сочетания отдельных видов продукции Пример АО «Фармацея» Задача состоит в том, чтобы увеличить общую производственную рентабельность це­ха, исключив выпуск нерентабельного препарата, но сохраняя общий объем производства (в натуральных показателях - 950 тыс. флаконов). Последнее ограничение связано с нехваткой оборотных средств у АО «Фармацея». Использование кредитов не рассматривается, потому что рентабельность производства относительно невысока. Также необходимо снизить уро­вень предпринимательского риска за счет увеличения запаса финансовой прочности. Одна из важнейших задач, решаемых в этом примере, состоит в следующем: как с наи­большей выгодой (максимальной прибылью) использовать имеющиеся ресурсы. Подчеркнем, что одной из целей этого примера является стремление к тому, чтобы при­быль предприятия была ассоциирована с потоком денежных средств от основной дея­тельности, то есть объемы выпуска отдельных видов товаров должны быть согласованы с рыночным спросом. Основными ограничивающими факторами в этой задаче являются: • недостаток оборотных средств, который выражен в ограничении на число флаконов, которое может изготовить цех за квартал; • спрос на солевые растворы, который будет указан ниже; • существующий уровень затрат для отдельных продуктов, выражающийся в значениях коэффициентов вклада на покрытие. Дополнительно в качестве ограничений могут быть заданы: желаемый запас финансо­вой прочности и предельно допустимый уровень операционного рычага (предпринима­тельского риска). Плановые показатели цеха солевых растворов на квартал Наименование продукции Объем выпуска, тыс. флак. Цена, тыс. руб. Переменные затраты, тыс.руб. Постоянные затраты, тыс.руб. Операционная прибыль, тыс.руб. Рентабель- ность, % Коэффициент вклада на покрытие Гемодез (400 мл) 400 10500 2446446 936304 817250 24,2 0,418 Гемодез (200 мл) 100 7100 378295 148989 182715 34,7 0,467 Дисоль 100 7000 322704 232994 144302 26,0 0,539 Изотонический р-р 50 7000 161954 116350 71697 25,8 0,537 Реполиглюкин 300 21000 2945600 3890952 536552 -7,8 0,532 ИТОГО 950 6281674 5352858 625468 5,4 0,488 • Точка безубыточности для этого варианта на 10% ниже планового объема производства, то есть запас финансовой прочности составляет всего 10 %. • Уровень операционного рычага равен 9,6. Это означает, что снижение объемов реализации на 1 % приведет к уменьшению балансовой прибыли на 9,6 %. И наоборот, повышение объема продаж повлечет рост прибыли в той нее пропорции. Это достаточно высокий уровень производственного риска. (Определение используемых здесь понятий дано в разделе «Управление издержками предприятия».) При формировании данного плана предполагалось следующее: все, что производится, будет продано. Плановый объем реализации для цеха солевых растворов может быть подсчитан как произведение объема выпуска продукции в натуральном измерении {тыс. флак.) и цены (тыс. руб./тыс флак.). Постоянные затраты включают в себя общецеховые и общезаводские накладные расходы, которые распределялись на отдельные виды продукции согласно заработной плате основных производственных рабочих. Можно считать, что принятие такой базы достаточно корректно, так как доля зарплаты в себестоимости составляет примерно 10 %, а накладные расходы не превышают 25 %. Переменные затраты включают затраты на сырье и материалы, заработную плату основных производственных рабочих (плюс отчисления во внебюджетные фонды), энергозатраты, из общей суммы которых выделена постоянная часть, транспортно-заготовительные, а также переменную часть коммерческих расходов. Операционная прибыль равна разности планового объема реализации и суммы постоянных и переменных затрат. Рентабельность {производственная рентабельность) есть отношение операционной прибыли к себестоимости, взятое в процентах. Сопоставление операционной прибыли и коэффициента вклада на по­крытие для варианта плана Коэффициент вклада на покрытие Рассматриваемый план производства не является оптимальным с точки зрения получения максимальной прибыли, поскольку продукт, имеющий наименьший коэффициент вклада на покрытие {гежодез, расфасованный в 400 мл. флаконы), дает наибольшую долю в прибыли, а продукт, выпускаемый тоже в значительных объемах и имеющий высокое значение коэффициента вклада на покрытие {реополиглюкин), дает убыток, сопоставимый с суммой общей прибыли. Очень важно также отметить, что запланированные объемы производства не увязаны со спросом. Для получения максимальной прибыли производство продуктов, имеющих наибольший вклад на покрытие, должно быть запланировано в максимально возможных объемах производства, если это подразумевает полную реализацию. Поэтому мы рассмотрим возможность увеличения продаж препаратов дисоль (коэффициент вклада 0,539), изотонический рас­твор (0,537) и реополиглюкин (0,532). При увеличении выпуска одних препаратов нужно будет запланировать снижение выпуска других, так как общий объем производства в нату­ральных показателях должен остаться неизменным. Поскольку по данным отдела реализации у АО «Фармацея» нет возможности увеличить объемы продаж дисоли, займемся анализом возможности увеличения реализации остальных препаратов. Обратите внимание на продукты, имеющие наибольшие значения коэффициента вклада на покрытие Чтобы усовершенствовать план производства, используем для его разработки коэффициент вклада на покрытие. Возможность улучшения плана существует, в частности, потому, что выпуск препарата реополиглюкин - продукта, имеющего высокий коэффициент вклада на покрытие (0,532) -запланирован ниже уровня безубыточности, с убытком более 500 млн. руб. за квартал. План выпуска реополиглюкина не согласован с возможностью продажи; по оценкам отдела маркетинга АО «Фармацея» при сложившемся уровне цен предприятие сможет прода­вать 380 тыс. флаконов препарата в квартал, что на 27 % выше плана выпуска. Аналогично, объем продаж изотонического раствора, имеющего также высокий коэффициент вклада на покрытие (0,537), может превысить плановые показатели в 1,6 раза (до 80 тыс. флаконов). Ограничения, диктуемые спросом, в данном примере задаются в простейшей форме: по данным специалистов отдела маркетинга и региональных дилеров АО «Фармацея» известны максимально возможные объемы продаж по заданным (плановым) ценам, указанным в таблице на стр. 172. Подчеркнем, что при изменении удельного соотношения отдельных видов выпускаемой продукции в общем объеме производства показатель рентабельности меняется, а значение коэффициента вклада на покрытие остается постоянным. В этом заключается одно из существенных преимуществ коэффициента вклада на покрытие. Конечно, при изменении ассортимента выпускаемой продукции меняются все показате­ли, связанные с безубыточностью: точка безубыточности, запас финансовой прочности, уровень эффекта операционного рычага, поэтому в некоторых случаях предельно допустимые значения этих показателей могут служить в качестве ограничений. Наилучшее решение: продукты, имеющие наибольший коэффициент вклада на покрытие, производятся в максимальных объемах, опреде­ляемых спросом Оптимальные плановые показатели для цеха солевых растворов Наименование продукции Объем выпуска, тыс. флак. Цена, тыс.руб. Переменные затраты, тыс.руб. Постоянные затраты, тыс.руб. Балансовая прибыль, тыс.руб. Рентабель­ность, % Коэф. вклада на покрытие Гемодез (400 мл) 290 10500 1773674 936304 335022 12.36 0.418 Гемодез (200 мл) 100 7100 378295 148989 182715 34.65 0.467 Дисоль 100 7000 322704 232994 144302 25.97 0.539 Изотонический р-р, 9% 80 7000 " 259126 116350 184524 49.14 0.537 Реополиглюкин 380 21000 3731094 3890952 357955 4.70 0.532 Итого: 950 6 464 892 5 325 589 1 204 518 10.22 0.503 • Этот вариант предполагает выпуск всех видов продукции выше уровня безубыточности. • В обоих из рассмотренных случаях общий объем производства, выраженный в натуральных показателях, сохраняется на прежнем уровне. Сравнивая данные, приведенные в настоящей таблице, с данными планового варианта, отметим, что постоянные затраты незначительно уменьшились (всего на 0,5 %), а общая сумма переменных затрат увеличилась на 2,9 %. Подчеркнем, что решение даже такой элементарной задачи оптимизации структуры вы­пускаемой продукции требует ведения на предприятии учета издержек, в частности, необ­ходимо деление затрат на постоянные и переменные. Сопоставление рентабельности и доли в общей сумме прибыли для оптимального варианта плана Рентабельность • Наименее рентабельный продукт - реополиглюкин - при таком ассортименте дает око­ло 30 % всей суммы прибыли. • Выпуск этого препарата имеет наибольший уровень операционного рычага: рост объ­ема реализации реополиглюкина на 1 % сверх оптимального уровня увеличивает приносимую им прибыль на 12 %. В новом варианте плана выпуск медицинских препаратов дисолъ и гемодез (200 мл) оставлен на прежнем уровне, а выпуск препаратов изотонический раствор и реополиглюкин увеличен до пределов, которые диктует оценка рыночного спроса. Вследствие этого выпуск препарата гемодез (400мл), имеющего наименьший коэффициент вклада на покрытие, должен быть запланирован в меньшем объеме. Такое перераспределение удельного веса каждого продукта в общем объеме выпуска противоречит традиционному взгляду специалистов предприятий, ориентированных на показатели рентабельности. Оптимальное решение получено за счет увеличения производства прежде убыточного продукта (реополиглюкина), а производство продукта с рентабельностью 24,2 % предлагается снижать. Приведенное соображение говорит о том, что показателя рентабельности недостаточно для выбора оптимального ассортимента. Надежную информацию для этого дает коэффициент вклада на покрытие. Заметим также, что в данном оптимальном варианте наибольший вклад в сумму общей прибыли дает наименее рентабельный продукт: реополиглюкин (4,7%). Сравнение исходной плановой и оптимальной программ производства • За счет оптимального ассортимента продукции операционная прибыль увеличилась почти в 2 раза. • Уровень предпринимательского риска снизился до значения 5,4, против 9,6 в первом случае. • Выпуск продукции, выраженный в натуральных показателях не изменился и составил 950 тыс. флаконов. • В стоимостном выражении объем товарной продукции для оптимального варианта получился лишь на 6 % выше планового; при этом суммарные затраты увеличились менее, чем на 2 %. • Запас финансовой прочности заметно увеличился и составил 18,5 %. Необходимо отметить, что представленная методика определения оптимального объема выпускаемой продукции применима не во всех практических случаях. Иногда, кроме коэффициента вклада на покрытие, необходимо привлечь показатели, связанные с оборачиваемостью текущих активов. Ясно, что чем короче период оборота продукции, тем привлекательней выпуск этой продукции с финансовой точки зрения. В настоящем примере не проводилось сравнение показателей оборачиваемости по отдельным продуктам, поскольку из-за отсутствия данных считалось, что оборачиваемость всех продуктов одинакова. Укажем, что плановый выпуск реополиглюкина имеет наибольшее (среди других продуктов) значение уровня операционного рычага (11,9), которое следует признать критиче­ским с точки зрения предпринимательского риска. В целом уровень операционного рычага для оптимальной программы, представленной выше, равен 5,4, что в 2,2 раза ниже, чем указанное значение для реополиглюкина. Одна из рекомендаций консультантов, предложивших оптимальную программу для цеха солевых растворов, состояла в снижении цен на реополиглюкин, во-первых, для того, чтобы снизить уровень предпринимательского риска, во-вторых, чтобы повысить вероятность реализации плановых объемов произведенной продукции из-за вероятной эластичности спроса. Чтобы выбрать наилучшую структуру продукции следует: • Учесть ограничения, связанные с производственными мощностями, имеющимися оборотными средствами, а также потребностью рынка в каждом товаре, и произвести коррекцию ранее запланированных объемов производства. • Оценить, какие последствия для рынка может иметь увеличение объемов выпуска одних продуктов и снижение других. • Сделать прогноз, как могут реагировать конкретные потребители на изменения в ассортименте выпускаемой вами продукции. • Оценить возможность снижения цен на отдельные виды продукции для того, чтобы, понизив цены, увеличить объемы продаж этих видов продукции. • Для продуктов, имеющих наибольший коэффициент вклада на покрытие, запланировать максимально возможные объемы производства, учитывая указанные ограничения. • Здесь представлен алгоритм решения задач, подобных рассмотренной выше. Следует подчеркнуть, что на первом месте стоит тезис о том, что объем производства должен быть ориентирован в первую очередь на рыночный спрос. Не менее важный вопрос, ответ на который должен найти каждый принимающий решение об изменении ассортимента (увеличения выпуска продукции одного вида и уменьшения другого), состоит в следующем: к какой реакции потребителей и конкурентов может привести это решение. ВЫВОДЫ Разделение затрат на прямые и косвенные показывает связь конкретных видов издержек с отдельными видами продукции или структурными подразделениями. Распределение накладных расходов по видам продукции и по месту возникновения дает объективную информацию о рентабельности отдельных продуктов и структурных подразделений и потому необходимо для углубленного анализа и путей поиска снижения издержек. Классификация затрат на постоянные и переменные дает возможность проводить анализ безубыточности как для отдельных продуктов, так и для всего ассортимента, выпускаемого предприятием. Дополнительные аналитические возможности для оценки влияния объема продаж, цены и структуры затрат на прибыль предоставляет использование понятия вклада на покрытие постоянных затрат и формирование прибыли. Для сравнительной оценки отдельных продуктов используется коэффициент вклада на покрытие. Главное для предприятия - стремиться к достижению наибольших объемов продаж продуктов с относительно высокими значениями коэффициента вклада на покрытие. Для более точной оценки выручки от реализации следует учитывать наиболее вероятные отклонения от плана. А для сравнения "выгодности" с точки зрения получения прибыли от отдельных продуктов необходимо, по возможности, учитывать ограничивающие факторы. Наиболее "выгодными" являются продукты, имеющие максимальные значения коэффициента вклада на покрытие на единицу ограничивающего фактора. МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ ПО СТРУКТУРЕ И СОДЕРЖАНИЮ КУРСОВЫХ РАБОТ 1.1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ Курсовая работа завершает изучение дисциплины «Финансовый менеджмент» и является важным промежуточным этапом перед подготовкой выпускной квалификационной работы. Целью выполнения курсовой работы является систематизация и углубление полученных знаний, а также приобретение практических навыков самостоятельного решения конкретных задач. В процессе выполнения курсовой работы студент должен показать высокий уровень теоретической подготовки, проявить способности к проведению исследований и решению прикладных проблем, выдвигаемых хозяйственной практикой. * Ключевым требованием при подготовке курсовой работы выступает творческий подход, умение обрабатывать и анализировать информацию, делать самостоятельные выводы, обосновывать целесообразность и эффективность предлагаемых решений, четко и логично излагать свои мысли. Тематика, сроки выполнения, порядок защиты и критерии оценки курсовой работы устанавливаются кафедрой «Управление финансами». 1.2. ВЫБОР ТЕМЫ КУРСОВОЙ РАБОТЫ Работа начинается с выбора предполагаемой темы исследования. Выбранная тема согласовывается с научным руководителем—преподавателем кафедры «Управление финансами». Студентам предоставляется право свободного выбора темы работы из предложенного перечня направлений. Выбор и формулировку темы следует осуществлять с учетом настоящей или будущей профессиональной деятельности студента, реальных задач и проблем по месту работы, а также предполагаемой темы выпускной работы. Приведенный ниже перечень направлений является примерными формулировками тем. По согласованию с научным руководителем студент может предложить свою тему курсовой работы при условии обоснования ее целесообразности или актуальности для конкретного хозяйственного объекта. После выбора и утверждения темы разрабатывается и согласовывается с руководителем план будущей работы. Рекомендуемые направления тематики курсовых работ по дисциплине «Финансовый менеджмент» 1. Финансовая политика организации. 2. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности компании. 3. Разработка политики управления оборотным капиталом. 4. Оценка инвестиционной привлекательности предприятия. 5. Финансовый мониторинг стратегического развития предприятия. 6. Стратегия и тактика антикризисного финансового управления 7. Убавление собственным капиталом предприятия. 8. Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов 9. Политика управления финансовыми рисками. 10. Лизинговые операции в финансовом менеджменте. 11. Управление оборотными активами и стратегия их финансирования. 12. Управление акционерной стоимостью компании. 13. Финансовый анализ как основа для прогнозирования. 14. Диагностика банкротства и механизм финансовой стабилизации. 15. Разработка бизнес-плана финансового оздоровления организации. 16. Бюджетирование как инструмент операционного финансового менеджмента. 17. Управление дебиторской и кредиторской задолженностью как основа обеспечения финансовой устойчивости предприятия 18. Управление и прогнозирование денежных потоков организации 19. Анализ цены и структуры капитала АО. 20. Планирование инвестиций в рыночных условиях хозяйствования. 21. Управление прибылью на примере деятельности АО. 22. Обоснование и выбор дивидендной политики компании 23. Стоимостные методы оценки эффективности финансового менеджмента компании 24. Планирование прибыли как источника самофинансирования предприятия 25. Финансовое управление на основе бюджетирования. 26. Управление финансовыми результатами деятельности предприятия на основе маржинального подхода 27. Финансирование инвестиций в оборотный капитал предприятия. 28. Методы и механизмы обеспечения финансовой устойчивости предприятий 29. Ценовая политика предприятия, ее влияние на финансовой результат. 30. Стоимостные подходы к управлению имуществом как способ привлечения инвестиций 1.3. СТРУКТУРА И СОДЕРЖАНИЕ КУРСОВОЙ РАБОТЫ Курсовая работа состоит из следующих обязательных разделов: 1. Титульный лист. 2. Содержание. 3. Введение. 4. Теоретическая часть. 5. Аналитическая (практическая) часть. 6. Рекомендательная часть 7. Заключение. 8. Приложения. 9. Список использованной литературы и других информационных источников. Титульный лист является первой страницей и оформляется по стандартному образцу (приложение 1).. Содержание (план) курсовой работы включает названия глав с указанием страниц, с которых они начинаются. Разделы содержания (плана) должны полностью соответствовать заголовкам глав в тексте работы. Сокращенная редакция не допускается. Пример содержания (плана) курсовой работы приведен в приложении 2. Курсовая работа должна состоять из введения, двух или трех глав и заключения. Объем работы не должен превышать 25-30 страниц печатного текста. Рекомендуется следующее распределение текста по разделам: введение – не более двух страниц, главы - не более 10—13, заключение— не более трех страниц. Во введении следует раскрыть значение избранной темы, обосновать ее актуальность, указать цель и задачи, которые будут решены в ходе выполнения работы. В конце введения могут быть очерчены границы исследования. Первая глава содержит постановку проблемы и основные пути ее решения, характеристику используемых при этом подходов, методов, моделей, финансовых инструментов. Она носит общетеоретический характер. При наличии различных подходов к решению проблемы, содержащихся в литературных источниках или нормативно-правовых документах, следует давать их критический анализ. Критический анализ теории вопроса служит основанием для выработки собственного мнения, которое необходимо аргументировать. Во второй главе дается характеристика объекта исследования или предприятия, по материалам которого выполняется работа, проводится анализ финансовой информации о состоянии предмета исследования на конкретном предприятии, излагается существующая практика решения рассматриваемой проблемы, раскрывается сущность конкретного подхода (метода, модели, инструмента и т.п.). При этом следует широко использовать статистическую, биржевую, финансовую и другую информацию, аналитические материалы специальных агентств (Росбизнесконсалтинг, Финмаркет, АК&М и т.д.), данные анализа финансового состояния конкретного предприятия. Если работа посвящена теоретическим вопросам, то больший акцент делается на освещение современных подходов к решению проблемы. В третьей главе на базе исследования, проведенного в первых двух главах, разрабатываются методические и организационные предложения по решению проблемы. Предлагаемые решения должны базироваться на конкретном материале, сопровождаться применением аналитических таблиц, расчетов, графиков, диаграмм. Особое внимание следует уделить применению современных информационных технологий и пакетов прикладных программ (MS EXCEL, Audit Expert, Project Expert, Альт-Финансы, Альт-Инвест, Альт-Прогноз и др.). Положительным моментом является попытка применения рассмотренных и предложенных подходов к решению проблемы на практике по месту настоящей или будущей деятельности студента. Заключение содержит краткое изложение основных результатов исследования и предложения по организации их практического применения. На последней странице заключения студент проставляет дату окончания работы и подпись. Приложения содержат вспомогательный материал, не включенный в основную часть курсовой работы (исходная информация, таблицы, схемы, графики, распечатки ПЭВМ и т.д.). Список использованной литературы должен быть оформлен в соответствии с общепринятыми стандартами. Он должен содержать не менее 20 источников, изданных в последние 5 лет, на которые имеются ссылки в теоретической части работы. Текстовая часть курсовой работы должна быть представлена в печатном виде, шрифтом Times New Roman, 14 пт, с интервалом - 1,5 на одной стороне листа белой бумага формата А4 (210 х 297 мм). Ссылки оформляются в квадратных скобках [ ], в которых указывается номер источника в списке использованной литературы. Особое внимание следует уделить иллюстрациям, графикам, диаграммам и приложениям. Их количество и качество свидетельствует о глубине изученности теоретического и практического материала, показывает тщательность его проработки, служит подтверждением обоснованности выводов и предложений, В тексте курсовой работы должны содержаться ссылки на диаграммы и таблицы, а также анализ каждой из них. Все расчеты должны сопровождаться формулами (методиками) с обязательной расшифровкой обозначений всех показателей, присутствующих в математическом выражении. Все формулы должны иметь сквозную нумерацию и ссылки на них в тексте курсовой работы За содержание работы, достоверность приведенных данных несет ответственность ее автор. 1.4. ПОДГОТОВКА К ЗАЩИТЕ Готовая курсовая работа, оформленная надлежащим образом, представляется на кафедру «Управления финансами» методисту-куратору потока. После регистрации работы методистом она поступает руководителю и для проверки рецензирования. Проверенная работа выдается студенту вместе с рецензией. При положительной рецензии студент допускается к защите, В случае нарушения студентом при написании работы требований руководителя, а также при обнаружении заимствований из работ, защищенных ранее, курсовая работа не допускается к защите и подлежит повторному выполнению со сменой темы. 1,5. ЗАЩИТА КУРСОВОЙ РАБОТЫ Для успешной защиты курсовой работы студент должен свободно ориентироваться в представленном материале, внимательно ознакомиться с рецензией и тщательно проработать указанные в ней замечания и отмеченные недостатки. Защита курсовой работы осуществляется в установленные кафедрой сроки путем собеседования с руководителем по исследованной проблематике. В процессе защиты студент должен кратко обосновать актуальность темы, раскрыть цель и основное содержание работы. Особое внимание необходимо уделить сделанным выводам и предложенным в работе рекомендациям. Использование текста работы в процессе защиты не допускается. Ответы на вопросы и критические замечания должны быть краткими и касаться только существа дела. В ответах и выводах следует оперировать фактами и практическими результатами, полученными в ходе выполнения работы. По результатам защиты руководителем определяется общая оценка работы по четырехбалльной системе («отлично», «хорошо», «удовлетворительно», «неудовлетворительно»). В случае неудовлетворительной оценки работа подлежит повторному выполнению с обязательной сменой темы. 2. ВОПРОСЫ ДЛЯ ПОДГОТОВКИ К ЭКЗАМЕНУ Перечень вопросов к экзамену: 1. Банкротство и финансовая реструктуризация. 2. Бухгалтерская отчетность - информационная база финансового менеджмента. 3. Бюджет денежных средств и его роль в планировании денежных потоков. 4. Денежный поток го видам деятельности. 5. Диверсификация и риск портфеля ценных бумаг. 6. Информационное обеспечение деятельности финансового менеджера. 7. Источники финансирования оборотного капитала. 8. Источники финансирования предприятий. 9. Количественные методы в оценке финансовых рисков. 10. Международные аспекты финансового менеджмента 11. Методы анализа финансово-хозяйственной деятельности. 12. Операционный и денежный цикл предприятия. 13. 0рганизационно-правовые формы ведения бизнеса. 14. Основные методы и правила управления финансовыми рисками 15. 0ценка эффекта операционного левериджа. 16. Показатели деловой активности предприятия. 17. Показатели рентабельности предприятия. 18. Показатели финансовой устойчивости предприятия. 19. Показатель рентабельности собственного капитала и его роль в регулировании заемной политики предприятия. 20. Политика ликвидности предприятия. 21. Политика формирования источников финансирования оборотного капитала. 22. Политика формирования финансовой структура капитала. 23. Понятие и основные элементы оборотного капитала. 24. Понятие и эффект финансового рычага. Заемная политика фирмы. 25. Принципы разработки бюджета капиталовложений. 26. Способы снижения финансового риска. 27. Сущность и организация финансового менеджмента на предприятии. 28. Сущность финансового планирования на предприятии 29. Управление дебиторской задолженностью. 30. Управление денежными средствами и ликвидностью. 31. Управление оборотным капиталом. 32. Управление товарными запасами. 33. Финансовая политикан рост фирмы. 34. Финансовые риски. Виды, сущность и способы снижения. 35. Финансовый менеджмент как научная дисциплина. 36. Формула Дюпона и особенности ее использования в финансовом анализе. 37. Функции и задачи финансового менеджмента. 38. Дели финансового менеджмента. Пример экзаменационного билета • Дивидендная политика и факторы, определяющие ее. • Задача: Составить отчет о движении денежных средств и рассчитать сальдо денежного потока, если за отчетный период предприятие осуществило перечисленные ниже операции: 1 Получило в банке кредит в размере 12 000 тыс. руб. 2. Погасило заем 4 000 тыс. руб. 3. Произведена дополнительная эмиссия акций 1 500 тыс. руб. 4. Начислена амортизация 470 тыс. руб. 5. Куплены основные средства 6 450 тыс. руб. б.Выплачены дивиденды 860 тыс. руб. 7.Сделаны отчисления в резервный капитал 120 тыс. руб. 8. Частый приток денежных средств от текущих операций 1 500 тыс. руб. 3. РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА 1. Балдин К В.,Быстров О. Ф., Гапоненко Н. П., Зверев В. С. Антикризисное управление финансами предприятия. Серия: Библиотека менеджера —-М.: МПСИ, 2009 .—336 стр. 2. Бочаров В.В., Леонтьев В.Б. Корпоративные финансы. — СПб.: Питер, 2004. - 592 с. 3. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ.—М: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. —1008 с. 4. Бригхем Ю., Гапенски Л Финансовый менеджмент: полный курс: В 2 т. /Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева.— СПб.: Экономическая школа, 2004. 5. Ван Хорн, Джеймс К Вахович. Основы финансового менеджмента: Пер. с англ. — 11-е изд.—М.: Изд. дом «Вильяме», 2010. -1232 с. 6. Галицкая С. В. Финансовый менеджмент. Финансовый анализ. Финансы предприятий. Серия: Высшее экономическое образование. —Издательство: Эксмо. 2008. —656 стр. 7. Иванов И.B., Баранов ВВ. Финансовый менеджмент. Стоимостной подход. Учеб. пособие.—М: Альпина бизнес бук, 2008. - 504 с. 8. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент.—М: Финансы и статистика, 2007. — 768 с. 9. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия, проблемы, концепции, методы: Учеб. пособие/Пер, с фр. под ред. ЯВ. Соколова —М: Финансы: ЮНИТИ 2001. - 576 с. 10. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. Учеб. пособие. — М: Дело и сервис, 2001. — 304 с. 11. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. Серия: Новое экономическое образование. - М.:Эксмо, 2010. - 768 с. 12. Пайк, Р. Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование. Серия: Академия финансов. — Издательство: Питер, 2006.—784 стр. 13. Станиславчик Е. Н. Анализ финансового состояния неплатежеспособных предприятий. Издательство: Ось-89,2009. —176 стр. 14. Тихомиров е. Ф. Финансовый менеджмент. Управление финансами предприятия: Учебник для вузов. — М: Академия, 2010. - 384 с. 15. Финансовый менеджмент: Теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой.—6-е изд. — М.: Перспектива, 2008.—655 с. 16. Финансовый менеджмент: учебник / / кол. авторов ; под ред.проф. Е.И. Шохина.—2-е изд., стер. — М.: КНОРУС, 2010.—480 с. 17. Хелферт Э.Техника финансового анализа. Серия: Академия финансов — СПб.: Питер, 2003.—640 стр.
«Значение финансового менеджмента. Финансовый механизм и его основные элементы» 👇
Готовые курсовые работы и рефераты
Купить от 250 ₽
Решение задач от ИИ за 2 минуты
Решить задачу
Найди решение своей задачи среди 1 000 000 ответов
Найти
Найди решение своей задачи среди 1 000 000 ответов
Крупнейшая русскоязычная библиотека студенческих решенных задач

Тебе могут подойти лекции

Смотреть все 205 лекций
Все самое важное и интересное в Telegram

Все сервисы Справочника в твоем телефоне! Просто напиши Боту, что ты ищешь и он быстро найдет нужную статью, лекцию или пособие для тебя!

Перейти в Telegram Bot