Затратный подход к оценке бизнеса. Особая роль метода ликвидационной стоимости

Оценка бизнеса Для магистрантов Часть 4 Октябрь 2019 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------© Темкин Валерий Соломонович, к.т.н. Тема 4 Затратный подход к оценке бизнеса Основные вопросы темы 4 • Определение и сущность затратного подхода к оценке • Область применения • Основные методы и процедуры • Этапы оценки • Внесение итоговых поправок • Резюме по применению подходов к оценке бизнеса Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 3 Затратный подход к оценке (ФСО-1) Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устаревания. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки. Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 4 Методы затратного подхода к оценке бизнеса Затратный подход (имущественный, по активам) основан на анализе активов и обязательств компании и использует следующие основные методы: • скорректированной балансовой стоимости; • чистых активов (NAV) (не в бухгалтерском понимании); • ликвидационной стоимости (LV); • стоимости замещения (воспроизводства). Все методы затратного подхода имеют общую идею накопления (перебора, ревизии) активов и определяют стоимость собственного капитала компании как разность между переоцененными по рынку стоимостями активов и обязательств компании. Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 5 Затратный подход к оценке Область применения Затратный подход применяется, когда существует возможность заменить объект оценки другим объектом, который либо является точной копией объекта оценки, либо имеет аналогичные полезные свойства. Если объекту оценки свойственно уменьшение стоимости в связи с физическим состоянием, функциональным или экономическим устареванием, при применении затратного подхода необходимо учитывать износ и все виды устареваний. Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 6 Две предпосылки при оценке бизнеса 1. Предпосылка действующего бизнеса: • предполагает, что бизнес не имеет намерения и не видит необходимости в ликвидации или в существенном сокращении масштабов деятельности • основана на допущении о непрерывности деятельности в обозримом будущем 2. Предпосылка ликвидации бизнеса является прямой противоположностью предпосылки действующего бизнеса. В рамках предпосылки ликвидации следует четко различать плановую и вынужденную ликвидацию. Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 7 Сфера применения метода чистых активов (NAV) Метод чистых активов применяется для расчета стоимости нормально функционирующих компаний, когда имеется возможность раздельной оценки активов, включая нематериальные, и в частности для оценки: • холдинговых или инвестиционных компаний (которые сами не создают массу чистого дохода) • новых компаний, не имеющих ретроспективных данных • компаний, зависимых от контрактов, например, строительных • компаний, активы которых в значительной части являются финансовыми (денежными средствами, дебиторской задолженностью, ценными бумагами). Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 8 Особенности методов NAV и LV Разница между методами NAV и LV заключается в процедурах учета и оценки отдельных активов в рамках предпосылок действующего и ликвидируемого бизнеса. Кроме того, в рамках предпосылки ликвидации бизнеса возникают расходы на реализацию активов и полностью утрачивают ценность многие нематериальные активы: • • • • • • клиентская база квалифицированный персонал отлаженные бизнес-процессы связи с партнерами и органами власти синергия использования совокупности активов лицензии и разрешения Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 9 Затратный подход. Процедуры NAV   VAi  VD j  G LV   VAi  VD j  CL NAV - оценка методом чистых активов LV - оценка методом ликвидационной VAi VD j G CL стоимости - оценка i-того актива - оценка j-того обязательства - оценка гудвилла - расходы на ликвидацию Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 10 Сравнение методов NAV и LV Метод Предпосылка База оценки Оценка ликвидности NAV LV Действующий бизнес Ликвидация Рыночная стоимость Рыночная стоимость Не требуется Требуется текущее НЭИ избыточных НЭИ НЭИ непрофильных НЭИ НЭИ Доходы Не учитываются От продажи Расходы Не учитываются На продажу и ликвидацию Использование активов: производственных Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 11 Внимание к терминам! Исторически установившееся название «Метод ликвидационной стоимости (LV)» не очень удачно для отдельных активов. Этим методом в большинстве случаев оценивают не ликвидационную, а рыночную стоимость активов, если предполагается плановая ликвидация бизнеса с распродажей активов при типичном для них времени экспозиции. Метод соответствует своему названию только при определении ликвидационной стоимости активов при вынужденной ликвидации. Для постановки вопроса об определении ликвидационной стоимости активов важна не столько предпосылка ликвидации бизнеса, сколько сокращение времени нормальной экспозиции при вынужденной продаже активов. Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 12 Затратный подход. Этапы Последовательно производится оценка рыночной стоимости на дату оценки всех активов компании: • Недвижимого имущества • Машин и оборудования • Нематериальных активов • Запасов • Дебиторской задолженности • Финансовых вложений и других активов (в рамках затратного подхода к оценке всего бизнеса оценка отдельных активов может производиться любыми соответствующими этой задаче подходами, то есть доходным, сравнительным и затратным). Последовательно производится аналогичная оценка всех обязательств компании и гудвилла Производится определение соответствующего вида стоимости компании Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 13 Оценка гудвилла методом избыточных доходов В основе метода избыточных доходов лежит предпосылка о том, что ценность гудвилла определяется положительной разностью между рентабельностью собственного капитала компании и средней рентабельностью по соответствующей отрасли. Эта разность ∆ROE порождает превышение среднеотраслевого дохода (избыточный доход) ∆NI=∆ROE х E. Если избыточные доходы носят стабильный характер, их можно капитализировать по соответствующей ставке, что и даст ценность гудвилла. Например, при неограниченном времени существования избыточных доходов G = ∆NI / k. Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 14 Особая роль метода ликвидационной стоимости Метод LV рекомендуется применять всегда, в том числе, в рамках предпосылки действующего бизнеса, поскольку он является индикатором целесообразности продолжения деятельности в текущем формате, показывая нижнюю границу стоимости бизнеса. Если оценка рыночной стоимости бизнеса методом ликвидационной стоимости превышает оценки другими методами, такой бизнес не создает, а разрушает ценность. В этой ситуации рациональными действиями являются либо реструктуризация бизнеса, либо его прекращение с распродажей активов. Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 15 Метод LV, как индикатор целесообразности продолжения бизнеса Нормальная деятельность Методы доходного и сравнит. подходов Метод NAV Метод LV Стоимость Деятельность, разрушающая ценность бизнеса Метод NAV Метод LV Методы доходного и сравнит. подходов Стоимость Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 16 Резюме по применению подходов к оценке бизнеса Жизненный цикл компании Выручка, прибыль Выручка Прибыль, убыток Время Посев -ная Старт -ап Ранний рост Расширение Устойчивый рост Зрелость Спад Стадии Любая оценка должна производиться с учетом стадии жизненного цикла, которую переживает компания на дату оценки. Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 18 Области предпочтительного применения подходов к оценке бизнеса Оцениваемые компании Предпочтительные подходы Зрелые коммерческие компании Доходный, сравнительный Начинающие коммерческие компании в традиционных сферах Начинающие венчурные компании Доходный, затратный Уникальные коммерческие компании, не имеющие торгуемых аналогов Некоммерческие компании Доходный Доходный, затратный Затратный Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 19 Специфика доходного подхода к оценке бизнеса Предоставляемые возможности Ограничения применимости 1. Отражает логику большинства 1. Высокий уровень умозрительности принимаемых в бизнесе решений. (анализа и абстракции) . 2. Учитывает доходный потенциал компании. 3. Учитывает временной фактор. 4. Учитывает риски, связанные как с отраслью, так и с оцениваемой компанией. 5. Наилучший способ измерения совокупного износа и устареваний. 6. В силу своей специфики полностью учитывает экономическое устаревание. Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 20 Специфика сравнительного подхода к оценке бизнеса Предоставляемые возможности 1. Наиболее надежный индикатор рынка. 2. Отражает общий взгляд финансовых инвесторов на отрасль в кратко- и среднесрочной перспективе Ограничения применимости 1. Требует наличия активного рынка для отбора необходимого количества аналогов. 2. Имеет ограниченное применение в условиях низкой ликвидности фондового рынка в целом. 3. Возможны недостаток или отсутствие доступной информации по сделкам. 4. Данные по сопоставимым сделкам быстро устаревают. Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 21 Специфика затратного подхода к оценке бизнеса Предоставляемые возможности Ограничения применимости 1. Дает возможность идентификации 1. Значительно зависит от учетной конкретных активов, находящихся в политики компании и оценки собственности компании. долгосрочных активов. 2. Дает возможность выделения 2. Не учитывает доходный потенциал конкретных элементов компании. износа и устареваний. 3. Не способен полностью 3. Учитывает текущую и учесть все аспекты экономического долгосрочную задолженность. устаревания. 4. Можно использовать для оценки объектов, не имеющих аналогов, и объектов, не создающих потока доходов. 5. Позволяет оценить ликвидационную стоимость компании. Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 22 Мифы теории оценки по А. Дамодарану • Миф 1. Оценка объективна, поскольку для ее проведения используются количественные модели • Миф 2. Хорошо обоснованная и тщательно проведенная оценка останется верной всегда • Миф 3. Качественно проведенная оценка позволяет точно определить ценность • Миф 4. Чем более «количественной» будет модель, тем точнее оценка • Миф 5. Чтобы зарабатывать, полагаясь на оценку, необходимо допустить существование неэффективности рынка • Миф 6. Важен лишь результат, а не процесс оценки Валерий Темкин, ВШФМ РАНХиГС 23