Валютные риски; хеджирование

Валютные риски Хеджирование Валютный риск возникает в случае, если компания приобретает требование в иностранной валюте, либо обязательство в иностранной валюте. Когда у компании возникает непокрытое требование/обязательство, она имеет открытую валютную позицию. Если же компания закрывает требование/обязательство в иностранной валюте встречным обязательством/требованием в такой же иностранной валюте, то она имеет закрытую валютную позицию, а значит, освобождается от валютных рисков. Так если у компании есть требование в иностранной валюте, то ее открытая позиция характеризуется как Длинная, и компания несет валютный риск в случае снижения курса иностранной валют в отношении курса отечественной. Например, американская компания продала самолет за 15 млн фунтов стерлингов, и ожидает платеж через 30 дней. Если курс доллара повысится относительно фунта с 1.8 до 1.7 то компания недополучит в долларах 1.7*15 млн-1.8*15 млн = 1,5 млн долларов США. Если компания приобретает обязательство в иностранной валюте, то ее валютную позицию называют короткой, и компания несет убытки в случае девальвации отечественной валюты. Например, американский банк выдал российской компании кредит на 1 млн долл со сроком погашения через год под 10% годовых, тогда если курс не изменится и останется на уровне 27 рублей, компания должна будет выплатить 1,1*27 = 29.7 млн рублей. А если курс рубля снизиться и составит 29 рублей за 1 доллар, тогда 1,1*29=31,9 млн, что на 2.2 млн рублей дороже. 29,7-26*1,1=29,7-28,6=1,1 (экономия) Транзакционный операционный (контрактный) риск возникает в случае разовой сделки (например разовый экспорт/импорт с некоторой пролангацией платежа и оплатой в иностранной валюте ведет к возникновению валютного риска). Валютно-экономический риск возникает, если компания имеет периодические платежи или поступления в иностранной валюте. Следовательно, для компании, осуществляющей долгосрочные операции в иностранной валюте, в случае значительного изменения курса возникает риск будущих потерь либо сверх прибылей. Например, компания McDonalds понесла бы высокие операционные риски после кризиса августа 1998 г в России, когда курс доллара увеличился сразу в 3 раза. Так как ранее компания закупала все ингредиенты за рубежом, то новый курс привел к резкому удорожанию себестоимости и цены продукции. Компания могла бы потерять конкурентное преимущество на российском рынке вследствие значительного удорожания продукции, однако, она решила переориентироваться на местных поставщиков сырья, и тем самым снизила себестоимость и цену продукции до приемлемой конкурентной цены. Трансляционный риск – риск возникающий при составление консолидированной отчетности ТНК, когда локальным компаниям приходится переводить балансовые статьи по курсам на разные даты составления отчетности. Например все российские подразделения Cоса-cola в совокупности на начало отчетного периода имели активов на сумму 500 млн долларов США или по курсу на начало периода (500*26 USD/RUR=13 млрд рублей) тогда если курс рубля упадет до 30 рублей, то в конце отчетного период даже при росте активов скажем на 10% (13000*1,1/30 = 476 млн $ итого активов в долларах США, что на 4.7% ниже чем на начало периода). Хеджирование (управление) валютным риском Хеджирование заключается не в полном устранении будущих потерь от негативного изменения валютного курса, а в планировании будущих платежей / поступлений в иностранной валюте выраженных в отечественной валюте по курсу зафиксированному в настоящий момент времени. Таким образом хеджирование является средством планирования будущих денежных потоков в отечественной валюте. Хеджирование валютного операционного (транзакционного) риска: • С помощью инструментов срочного и денежного рынков (форвардных, фьючерсных, опционных контрактов на покупку либо продажу иностранной валюты, займов и депозитов на кредитных рынках в иностранной валюте) • С помощью контрактных мер (перенос риска на контрагента, валютные оговорки) • С помощью управления денежными потоками (неттинг (netting, net) открытых валютных позиций) Инструменты срочного рынка. Допустим экспортер продал товаров на сумму 1 млн долларов США, по контракту оплата товаров поступит через год в долларах США. Тогда Для экспортера возникает валютный риск связанный с ревальвацией отечественной валюты. Допустим на начало периода курс 27 рублей, тогда если на конец периода курс изменится до 26 рублей, то экспортер понесет убытки в размере 1 млн рублей (27-26*1 млн долл = 1 млн руб). Если же курс доллара повысится до 28, то экспортер получит дополнительные прибыли в размере 1 млн рублей. В настоящий момент времени экспортер может хеджировать валютный риск, купив форвардный/фьючерсный контракт на продажу 1 млн долл США через год. Если по форвардному/фьючерсному контракту доллар США будет продаваться за 26.7 руб через год, тогда экспортер зафиксирует в настоящий момент времени свои будущие денежные потоки в размере 26.7 млн рублей, что на 0.3 млн рублей меньше, чем в случае если бы курс доллара не изменился. Если к моменту осуществления форвардных обязательств спот курс доллара снизится до 26 рублей, то экспортер сэкономит 0.7 млн рублей. Если же курс доллара повысится до, скажем 28 рублей, тогда экспортер потеряет 1.3 млн рублей. Хеджирование фьючерсами и форвардными контрактами выгодно лишь в тех случаях, когда компания уверена в своих собственных прогнозах изменения валютных курсов. Например, если компания уверена, что через год курс доллара понизится, то выгодно заключить сейчас срочный контракт на продажу по более высокой форвардной цене. Если компания не уверена в стабильности тренда курса валют, то выгоднее использовать опцион. Например, пусть компания-экспортер с большей долей вероятности предполагает что через год курс доллара снизиться, тогда она может хеджировать валютный риск через годовой пут-опцион, по которому цена продажи 1 млн доллара составит 26.7 руб. Тогда если прогноз осуществиться и через год спот- курс снизиться до, скажем, 26.3 рублей за доллар, компания продаст по пут опциону 1 млн долларов за 26.7 руб, уплатит премию опциона (скажем в размере 0.15 млн рублей), и получит 26.55 млн рублей вместо 26.3 млн в случае если бы компания не хеджировала риск (выигрыш составит 0.25 млн рублей). Если же прогноз не оправдается и курс доллара вырастет до 27.5 руб, тогда компания откажется от исполнения опциона (ее убытки составят опционную премию в размере 0.15 млн руб) и продаст 1 млн долларов на спот рынке за 27.5 руб. Итого получит 27.35 млн рублей Денежно-кредитный хеджинг Базовое условие: фирма-экспортер получит через 1 год 1 млн$ в счеты оплаты поставки своих товаров. Условия на денежно-кредитном рынке: Пусть ставки на кредитном рынке на момент заключения сделки составят: ставка по кредиту в долларах на 1 год 10%, ставка по депозиту в рублях 10%. 1. Фирма экспортер займет 909.09 тыс $ (909090.9$*(1+0,1)=999999$ (то есть почти 1 млн$), 2. фирма обменяет 909,09 тыс $ на форексном рынке по спот курсу 27 руб за доллар получит 24.545430 млн. рублей (909090*27), 3. фирма положит 24,545430 млн руб в банк под депозит 10% годовых. 4. Тогда через год компания экспортер получит долларовую выручку в размере 1 млн $ и оплатит кредит (909090*1,1) банку. Получит свои деньги по депозиту плюс проценты 24.545430*1,1 = 26,999973 млн рублей. Таким образом, с помощью выгодных кредитных условий и денежно-кредитного хеджинга компания получит 27 млн рублей выручку и будет захеджирована от снижения курса доллара. Перенос риска на контрагента Фирма-экспортер освободиться от валютного риска, если оплата товаров будет производиться в отечественной валюте. В контракте должна быть зафиксирована валюта цены и валюта платежа. Однако, прежде чем устанавливать выгодные для себя условия контракта компания должна ответить на следующие вопросы: 1) какой тип рынка продукции, являющейся предметом контракта. Это рынок продавца или рынок покупателя? Если это рынок покупателя, то компании-экспортеру вряд ли удастся договориться о выгодных для себя условиях. Например, рынки продуктов питания, товаров массового потребления являются рынками покупателя, в то время как рынки сложно оборудования, строительства, уникальной техники являются рынками продавца 2) Имеются ли у сторон обязательства или требования противоположные тем, что возникают при заключении данного контракта. Например, у экспортера уже имеются обязательства в долларах США, тогда ему будет выгодно получать платеж не в отечественной валюте, а в долларах, чтобы сразу осуществить погашение своих обязательств. 3) Каков статус валюты в стране покупателя и стране продавца – свободно конвертируемая, ограниченно конвертируемая, неконвертируемая? 4) Существует ли валютный контроль в странах-контрагентах? 5) Существуют ли устоявшиеся обычаи осуществления платежей на мировых рынках? Валютная оговорка Валютная оговорка – это дополнительное условие в контракте, позволяющее разделить риск изменения курса валют между контрагентами сделки. Например стороны договариваются, что допустимое колебание курса возможно в пределах +-2% от базового курса (в нашем случае базовый курс на момент заключения контракта составил 27 рублей за доллар). Тогда если курс измениться до 26,46 рублей или 27,54 рублей, то компания-экспортер получит -0,54 млн руб убытки или 0,54 млн рублей дополнительной прибыли от изменения курса. Если же изменение курса превысит оговоренный диапазон, то цена будет скорректирована таким образом, чтобы сверх прибыли или сверх убытки разделить пополам между контрагентами. Так если к примеру курс снизиться до 26 рублей, тогда сверх убытки составят совокупно 0.46 млн рублей. Компания-экспортер согласна будет закрыть лишь половину или 0.23 млн рублей. Компания импортер заплатит 1008846 долларов США вместо 1 млн долларов, тогда конвертировав по спот курсу 1008846*26 =26,23 млн рублей компания-экспортер получит 26.23 млн рублей вместо 26 млн рублей. Если курс доллара изменится до 28 рублей, тогда компания импортер заплатит 991785 долл США, а компания-экспортер получит 991785*28=27,77 млн рублей, что будет на 0.23 млн рублей меньше чем в случае отсутствия валютной оговорки. Неттинг валютного риска Транснациональные компании постоянно практикуют многовалютный неттинг валютного риска (взаимоисключение риска), который возникает в случае встречных потоков в разных валютах. Итак, неттинг осуществляется следующим образом: 1) фирма покрывает длинную позицию в одной валюте, короткой позицией в той же самой валюте. 2) Фирма покрывает короткую позицию одной валюты, длинной позицией другой валюты, если курсы этих валют меняются с положительной корреляцией 3) Фирма покрывает короткую позицию в одной валюте короткой позицией в другой валюте, если курсы этих валют меняются с отрицательной корреляцией NB! Сильная валюта – это валюта, курс которой имеет тенденцию к повышению, слабая – к понижению Управление трансляционным риском Прямые методы коррекции валютных потоков: ◦ Установление цен на экспортную продукцию в сильных валютах, на импортную продукцию в слабых валютах ◦ Инвестирование в ценные бумаги и другие активы, выраженные в сильных валютах ◦ Заимствования и создания других типов обязательств в слабых валютах Косвенные методы корректировки валютных потоков • Изменение трансфертных цен по внутрифирменным продажам/покупкам • Ускорение или замедление внутрифирменных платежей, дивидендов, комиссионных, роялти • Предоставление внутрифирменных торговых кредитов, внутрифирменных займов (техника лидз-энд-легз) на выгодных условиях с учетом изменения курсов валют Например, при ожидании девальвации иностранной валюты против отечественной (отчетной) фирма будет: • Заключать форвард контракт на продажу слабой валюты • Снижать остатки денежных средств и ценных бумаг на счетах в слабой валюте • Уменьшать и ускорять счета к получению в слабой валюте • Задерживать счета к платежу в сильной валюте • Увеличивать заимствования в слабой валюте Управление валютно-экономическим риском • Изменение цен (повышение) в стране со слабой валютой • Снижение цен в стране с сильной валютой – что приведет к росту доли локального рынка • Перевод производства в страну базирования филиала со слабой валютой с целью снижения издержек на производство, и тем самым поддержания определенного уровня доходов • В случае если девальвация операционной валюты (валюты страны базирования филиала) все-таки приведет к значительному снижению доходов компании, необходима оценка курса по паритету покупательной способности. Если курс по PPP снизился незначительно имеет смысл вкладывать полученные хоть и меньшие доходы в дальнейшее развитие внутри страны с целью завоевания стратегического лидерства на локальном рынке. Вложение локальных доходов в прочий, в том числе, непрофильный бизнес внутри страны. • Уход с рынка (так, например, после кризиса 1998 года с российского рынка ушли сеть fast food Carrols. Новые закусочные, открывались в центральной части города, к 1999 году планировалось, что в Петербурге будет функционировать 20 Carrols. Финская марка долго лидировала в петербургском быстром общепите. Местной сетью владело ЗАО "Сентра Фэйрфилд", 100% акций которого принадлежали финской компании Sentra Fairfield Oy. Впоследствии управление ресторанами перешло к ООО "Кивасет". По мнению руководства фирмы, добил Carrols кризис 1998 года. Использование импортного сырья стало весьма отрицательно сказываться на рентабельности, переход на отечественные продукты оказался неудачным, да и выплата франшизы владельцу марки - фирме KESKO - становилась все более обременительной. В результате к концу 2000 года Carrols полностью покинул петербургский рынок.)