Управление инвестициями

Лекция 3. Управление инвестициями 1. Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов 2. Формирование бюджета капиталовложений 3. Инвестиционная стратегия 4. Управление источниками долгосрочного финансирования 5. Методы долгосрочного финансирования Цель лекции: изучить основные виды оценок инвестиционного проекта, рассмотреть методические подходы к формированию бюджета капиталовложений, ознакомиться с порядком формирования инвестиционной стратегии, рассмотреть преимущества и недостатки основных способов финансирования, используя новые и традиционные методы. Основные понятия: оценка риска инвестиционных проектов, бюджет капиталовложений, инвестиционная стратегия, управление источниками долгосрочного инвестирования, методы долгосрочного финансирования хозяйственной деятельности. 1. Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов С инвестиционной деятельностью в той или иной степени связаны все предприятия. Инвестиции требуются для расширения производства, обновления основного капитала, освоения нового товара и нового рынка (табл. 1). Инвестиции – вложения хозяйствующего субъекта во всех формах в различные объекты хозяйственной деятельности с целью получения прибыли или достижения иного экономического эффекта. Инвестиционный проект — планируемая и осуществляемая система мероприятий по вложению капитала в создаваемые или модернизируемые материальные объекты, технологические процессы, а также в различные виды предпринимательской деятельности в целях ее сохранения и расширения (табл. 2). Таблица 1. – Сущностные характеристики инвестиций 1. Объект экономического управления Осуществление инвестирования в реальные активы обеспечивается инвестиционной деятельностью предприятия, которая является одним их самостоятельных видов его хозяйственной деятельности и важнейшей формой реализации его экономических интересов. Под инвестиционной деятельностью предприятия понимается целенаправленный процесс изыскания необходимых инвестиционных ресурсов, выбора эффективных объектов (инструментов) инвестирования, формирования сбалансированной по избранным параметрам инвестиционной программы (инвестиционного портфеля) и обеспечения ее реализации 2. Активная форма вовлечения накопленного капитала в экономический процесс Капитализация финансового результата – элемент инвестиционной деятельности хозяйствующего субъекта 3. Возможность использования накопленного капитала в альтернативных формах Инвестиции характеризуют реализованные (а не накопленные) сбережения. Возможность инвестирования рассматривается как стимул процесса накопления капитала. 4. Инвестиции как альтернативная возможность вложения капитала в любые объекты хозяйственной деятельности Форма преобразования части накопленного капитала в приоритетные формы имущественных ценностей – активы. 5. Инвестиции как источник генерирования эффекта предпринимательской деятельности Возможность генерировать доход, в условиях эффективного выбора инвестиционных объектов (инструментов). 6. Инвестиции как объект рыночных отношений Формируют инвестиционный рынок, ценой инвестиционных ресурсов выступает ставка процента, которая формируется на рынке капитала. 7.Инвестици как объект временного предпочтения Инвестиции рассматриваются как запас ранее накопленной экономической ценности с целью возможного ее приумножения в процессе инвестиционной деятельности, с другой стороны- это ресурс, способный увеличить объем производства и благ для владельцев инвестируемого капитала. 8. Инвестиции как носитель фактора риска Риск выступает характеристикой инвестиционной деятельности, уровень риска находиться в прямой зависимости от уровня дохода инвестиций. 9. Инвестиции как носитель фактора ликвидности Все формы и виды инвестиций характеризуются определенным уровнем ликвидности, поскольку могут быть реализованы при необходимости по реальной рыночной стоимости. 10. Инвестиции как объект собственности и распоряжения Инвестиционные возможности не всегда дают право собственности на инвестируемый капитала, поэтому инвестиции рассматриваются как совокупность прав собственности так и распоряжения капиталом как инвестиционным ресурсом. Таблица 2. – Классификация инвестиций Критерий Формы 1. Объект вложения капитала Реальные инвестиции Финансовые инвестиции 2. Характер участия в инвестиционном процессе Прямые инвестиции Непрямые инвестиции 3. Воспроизводственная направленность Валовые инвестиции Реновационные инвестиции Чистые инвестиции 4. Степень зависимости от доходов Производные инвестиции Автономные инвестиции 5. Отношение к инвестору Внутренние инвестиции Внешние инвестиции 6. Период осуществления Краткосрочные инвестиции Долгосрочные инвестиции 7. Совместимость Независимые инвестиции Взаимозависимые инвестиции Взаимоисключающие инвестиции 8. Уровень доходности Высокодоходные инвестиции Среднедоходные инвестиции Низкодоходные инвестиции Бездоходовые инвестиции 9. Уровень инвестиционного риска Безрисковые инвестиции Низкорисковые инвестиции Среднерисковые инвестиции Высокорисковые инвестиции 10. Уровень ликвидности Высоколиквидные инвестиции Среднеликвидные инвестиции Низколиквидные инвестиции Неликвидные инвестиции 11.Форма собственности инвестируемого капитала Частные инвестиции Государственные инвестиции Смешанные инвестиции 12. Характер использования капитала в инвестиционном процессе Первичные инвестиции Реинвестиции Дезинвестиции 13. Региональный источник привлечения капитала Отечественные инвестиции Иностранные инвестиции 14. Отрасль инвестирования По отраслям хозяйственной деятельности инвестиции Межотраслевые инвестиции 15. Величина привлекаемых инвестиционных средств Крупные инвестиции Средние инвестиции Типичные инвестиции Мелкие инвестиции 16 . Тип эффекта Сокращенные затраты Наличие социального эффекта Повышение конкурентоспособности Начальный оборотный капитал так же формирует сумму инвестиций хозяйствующего субъекта. При этом в капитальные затраты не входят расходы, осуществленные инвестором, но не относящиеся напрямую к проекту (например исследование), но используемое в процессе реализации инвестиционного проекта. Характеристикой инвестиций являются текущие затраты, отражающие сумму затрат на производство продукции выпускаемой в процессе реализации инвестиционного проекта. Другим важным параметром являются доходы от проекта – сумма выручки, полученная от продажи продукции, оказания услуг, выполнения работ в результате реализации инвестиционного проекта. К доходам также относят суммы средств полученные в процессе продажи техники и оборудования в процессе замены на новое, стоимость возвратных отходов и др. Оценка инвестиционного проекта осуществляется по основным экономическим показателям, приведенным на рисунке 1. Рис. 1 Система основных показателей, используемых в процессе оценки эффективности реальных инвестиционных проектов В процессе роста доходов по инвестиционному проекту, улучшаются показатели оборачиваемости материальных запасов, дебиторской задолженности, что в свою очередь положительно сказывается на уменьшении срока оборота и потребности в финансовых ресурсах. При оценке эффективности проекта, как и других форм инвестирования капитала, надо исходить из того, что будущий капитал всегда дешевле сегодняшнего, поэтому основным методологическим приемом оценки инвестиций является учет фактора времени. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев в принципе достаточно очевидна: необходимо некоторым образом сравнить величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравнивае­мые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Принятие решения о реализации инвестиционного проекта предполагает: а) прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большая часть проектов связана с дополнительным выпуском продукции); б) расчет притока денежных средств по годам в соответствии с прогнозируемыми объемами реализации; в) оценку доступности и цены источников финансирования; г) определение приемлемого значения цены капитала, используемого в том числе и в качестве коэффициента дисконтирования (цена капитала, под которой понимается относительный уровень затрат при использовании того или иного источника финансирования). Технически, коммерчески и финансово жизнеспособный проект должен удовлетворять ряду требований. Процедура оценки инвестиционного проекта базируется на следующих положениях: • процесс реализации инвестиционного проекта отображается в виде денежного потока D={Dt}, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств; под чистым оттоком денежных средств в t-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток); в отдельных случаях анализируется поток (последовательность прогнозных значений) чистой годовой прибыли, генерируемой проектом; • денежный поток распределяется по равным периодам любой продолжительности – месяц, квартал, год, пятилетие (чаще всего анализ ведется по годам), при этом необходимо помнить об увязке величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода; • инвестиции также могут быть распределены во времени (в течение ряда последовательных периодов), либо предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств; • приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного периода (подобная логика вполне понятна и оправданна, поскольку именно так считается, например, прибыль — нарастающим итогом на конец отчетного периода), т. е. анализируется поток постнумерандо; • коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов при помощи методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, когда «расстояние» между элементами денежного потока — год). Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, подразделяются на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр (табл. 3). Таблица 3. - Критерии, используемые при анализе инвестиционной деятельности Группа Критерий Формула расчета Основанные на учетных (номинальных) оценках Срок окупаемости инвестиций – Payback Period (РР) PP = K / Dср (3.1.) РР = min m, при котором .(3.2) Коэффициент эффективности инвестиций – Accounting Rate of Return (ARR) (3.3) Основанные на дисконтированных оценках Общий дисконтированный доход – Present Value (РV) Чистый дисконтированный доход (чистый приведенный эффект, чистый приведенный доход, чистая современная стоимость) – Net Present Value (NРV) (3.4) Ct = Dt – Kt) (3.5) (3.6) Индекс доходности (рентабельности) инвестиции – Profitability Index (РI) (3.7) Внутренняя норма доходности (прибыльности, рентабельности) – Internal Rate of Return (IRR) (3.8) (3.9) Модифицированная внутренняя норма доходности – Modified Internal Rate of Return (MIRR) (3.10) Дисконтированный срок окупаемости инвестиции – Discounted Payback Period (DРР) DРР = min m, при котором (3.11) Пояснения: PV – общий дисконтированный доход; Dt – доход (приток) в t-ом периоде (в конце периода); r – коэффициент дисконтирования (ожидаемая норма доходности); n – срок эксплуатации проекта Если PV больше первоначальных инвестиций (К), то проект принимается, если меньше – отвергается. РI – показатель относительной доходности инвестиций, K0 - инвестиции, приведенные к начальному моменту времени, инвестиционный проект выгоден при РI>1,0 и тем выгоднее, чем больше рентабельность инвестиций. IRR можно использовать для оценки риска инвестирования. Чем больше разность (IRR –r (кред)), тем менее рискован проект, больше запас его эффективности. Следует заметить, что есть проекты, для которых NVP > 0 при любых r > 0. Для них IRR вообще не существует. Ct – отток денежных средств в t–ом периоде, руб.; Dt – приток денежных средств в t–ом периоде, руб.; r – стоимость источника финансирования проекта, %; n – продолжительность проекта, периодов; MIRR – модифицированная внутренняя норма доходности, %. Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и потому может применяться вместо критерия IRR для неординарных потоков. Проект принимается, если MIRR больше стоимости источника финансирования проекта. Всегда DРР > РР, т.е. приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DРР. Особое внимание уделяют оценке риска инвестиционного проекта. Один из методов оценки риска инвестиционных проектов — учет вероятности каждого из предполагаемых результатов проекта. Можно получить средний результат проекта, взвешивая каждый из предполагаемых результатов по степени его вероятности: (3.12) где Dср – средний ожидаемый доход от внедрения проекта; Di – i-й возможный вариант дохода; m – число возможных вариантов дохода; pi – вероятность i-го варианта дохода. Если все варианты равновероятны, то рассчитывается средняя арифметическая всех вариантов дохода. Далее степень риска оценивается как возможное среднеквадратическое отклонение  ожидаемых результатов (размеров дохода) по отношению к рассчитанному среднему значению (3.13) Далее среднеквадратическое отклонение оценивается в процентах по отношению к среднему) – коэффициент вариации (CV). СV=/Dср (3.14) Уровень риска должен учитываться в ставке дисконтирования: ставка определяется с учетом надбавки (премии) за риск. Такая надбавка, как правило, оценивается с большой долей субъективности. Принятие или отклонение проекта зависит от масштабов деятельности предприятия, от того, насколько большой урон его финансовому состоянию нанесет возможный убыток. Выбор инвестиционного проекта неизбежно связан с риском. Расчет максимально возможного снижения дохода от проекта по сравнению с предполагаемым базируется на следующих положениях. Предполагается, что проект окупается к конце периода эксплуатации, что позволяет рассчитать минимально необходимый средний размер дохода за период: (3.15) где К0 – объем инвестиций, осуществленный в нулевой период (до начала функционирования проекта); n – срок эксплуатации проекта (РР). Распределение затрат по периодам делает проект менее рискованным: допустима большая мера отклонений от проектной прибыли и необходима меньшая сумма ежегодного денежного потока по сравнению с результатами при единовременном вложении средств. В случае распределения дохода неравномерно по периодам определение меры риска по среднегодовым данным так, как это делалось в предыдущих вариантах, становится невозможным. Ее надо рассчитывать в целом за период действия проекта. Увеличение доходов в последние периоды, по сравнению с первыми ведет к увеличению риска, и наоборот, концентрация доходов в первые годы эксплуатации проекта уменьшает риск. Увеличение ставки дисконтирования может привести к неокупаемости проекта в обусловленные сроки. Таким образом, степень риска при принятии проектного решения зависит от многих факторов: соотношения проектируемых затрат и доходов, распределения их по периодам, ставки дисконтирования, ставки налога на прибыль, срока службы проекта. В каждом отдельном случае расчет должен быть сделан прямым методом, исходя из конкретных данных проекта. Идентификация, характеристика и оценка риска - это элементы управления риском, однако главная роль отводится методам противодействия риску, снижения его уровня. Существует четыре варианты поведения в потенциально рисковых ситуация: игнорирование самого факта возможности риска; избегание риска; хеджирование риска; передача риска. Таким образом, бизнес и риск не разделимы, поэтому можно говорить только о большей или меньшей степени управления риском. 2. Формирование бюджета капиталовложений Бюджетирование – это технология финансового планирования, учета и контроля доходов, расходов и финансовых результатов, получаемых организацией. Цель бюджетирования – повышение эффективности финансовой деятельности организации. Задачи бюджетирования: расчет соответствующих плановых показателей бюджетов; анализ и сравнение плановых и фактических показателей; контроль финансового состояния организации; анализ эффективности работы различных структурных подразделений, определение лимитов статей расходов; выбор наиболее перспективных сфер вложения инвестиций и прогнозирование развития организации; укрепление финансовой дисциплины. Основной бюджетирования является регулярное составление бюджетов. Бюджетирование как процесс представляет собой формирование финансовых планов (смет) с целью финансового обоснования использования ресурсов и возможностей хозяйствующего субъекта, по повышению эффективности используемых ресурсов и оценки привлечения средств по планируемым направлениям инвестирования. Таким образом, принимаемые управленческие решения в системе бюджетирования отличаются высоким уровнем экономического обоснования. При составлении бюджетов хозяйствующий субъект использует технологию управления финансово-хозяйственной деятельности: планирует доходную и расходные части бюджета, осуществляет оценку и выбор оптимальных соотношений источников финансирования, потребности в ресурсах, производит альтернативный выбор на основе данных бухгалтерского (финансового и управленческого) учета, нормативного регулирования, системы контроля, налогообложения, анализа текущих данных и прогнозных значений. Важная задача бюджетирования – обеспечение контроля за всеми видами затрат, за которые может нести ответственность конкретный руководитель. Все необходимые ограничения отслеживаются и обеспечиваются самими исполнителями, которые в случае необходимости должны изыскать «внутренние резервы» чтобы не превысить установленные лимиты и нормативы затрат. Бюджетирование решает задачу выбора наиболее перспективных сфер приложения инвестиций, позволяет сделать организацию «прозрачной», а потому более привлекательной для инвесторов, определить неработающие, неэффективные активы. Бюджетирование позволяет инвесторам и кредиторам получить практически всю необходимую информацию о финансово-экономическом состоянии организации, причем как в фактическом, так и плановом. Формирование бюджета капиталовложений связано с решением следующих вопросов: 1) каков объем планируемых инвестиций? (зависит от объема планируемых инвестиций: а) объем возможных инвестиционных вложений известен (ограничен сверху), б) объем инвестиционных вложений определяется параллельно с выбором проектов для реализации (не ограничен сверху) но определяется ценой источников финансирования, которая должна быть ниже доходности инвестиционных проектов); 2) какие проекты из имеющихся следует реализовать? (можно включать в бюджет все проекты, для которых NPV > 0. Выбираются проекты c наибольшим значением индекса рентабельности инвестиций PI); 3) какова очередность реализации проектов? (необходимо определиться как будут реализованы инвестиционные проекты, одновременно или последовательно, полностью или частично, а какой проект следует реализовать в первую очередь, а какой можно отложить). Базовыми критериями при формировании бюджета капиталовложений выступают чистый дисконтированный доход – NPV (NPV > 0), индекс рентабельности инвестиций – PI (PI > 1), и внутренняя норма доходности – IRR (IRR больше цены привлекаемого капитала). Формирование бюджета капиталовложений осуществляется при следующих ограничениях (табл. 4). Таблица 4. – Критерии формирования бюджета капиталовложений при инвестировании Критерий Характеристика Расчет показателя Пояснения 1. Форми-рование бюджета на основе суммарного чистого дисконтированного дохода а) устанавливается ставка дисконтирования (индивидуальная по проектам или общая); б) рассчитывается NPV для каждого проекта; отбираются проекты, для которых NPV > 0; в) отбирается один проект среди альтернативных: если имеются равномасштабные альтернативные проекты, то среди них выбираются проекты с максимальным значением NPV; если альтернативные проекты требуют разных по масштабам вложений, то для них рассчитываются индексы рентабельности инвестиций (PI) и выбирается проект с максимальным значением этого индекса; г) для отобранных проектов рассчитывается индекс рентабельности инвестиций – PI; д) отобранные проекты упорядочиваются в порядке убывания PI; е) отбирается максимальное количество (m) первых проектов, которые могут быть полностью профинансированы, т.е. для которых выполняется; з) расчет общей суммы ожидаемого чистого дисконтированного дохода (3.16) где m – максимальное число отобранных, полностью реализуемых проектов для включения в бюджет; i – номер проекта в упорядочении по убыванию PI; Ki – сумма вложений, необходимая для реализации i-го проекта; К – общая сумма планируемых инвестиционных вложений; ж) определяется процент (доля) реализации (m+1)-го проекта: (3.17) где – доля реализации (m+1)-го проекта; i – номер проекта в упорядочении по убыванию PI; Ki – сумма вложений, необходимая для реализации i-го проекта; К – общая сумма планируемых инвестиционных вложений; – сумма вложений, необходимая для реализации (m+1)-го проекта. (3.18) NPVi – ожидаемый чистый дисконтированный доход от реализации i–го проекта; – доля реализации (m+1)-го проекта; NPV – максимальный суммарный ожидаемый чистый дисконтированный доход. 2. Формирование бюджета капиталовложений с учетом цены капитала а) рассчитывается IRR для каждого проекта; б) среди альтернативных выбираются проекты с максимальной IRR; в) отобранные проекты упорядочиваются по убыванию IRR; доступные источники средств упорядочиваются по возрастанию их цены; г) выбирается проект с максимальной IRR и наиболее дешевый источник с ценой С, которая должна быть меньше IRR (если это не так, то ни один проект не принимается к реализации); д) если (необходимый объем капиталовложений по первому проекту меньше объема первого источника средств), то первый проект включается в бюджет с необходимым объемом финансирования; если объем первого источника не позволяет профинансировать первый проект полностью, то привлекается второй источник при условии, что ; е) если , то первый проект включается в бюджет с необходимым объемом финансирования; и) рассматривается с максимальной (кроме первого) IRR; если, при условии, что, то второй проект включается в бюджет, если средств из двух источников недостаточно, то рассматривается возможность привлечения третьего источника и т.д. Отбор проектов начинается с проекта с максимальной IRR. Пополнение инвестиционного портфеля и бюджета осуществляется до тех пор, пока внутренняя норма доходности очередного проекта больше стоимости очередного привлекаемого источника средств. Если IRR очередного проекта меньше стоимости привлекаемого источника капитала, то его включение в портфель становится нецелесообразным. 3. Распределение бюджета капиталовложений во времени Основан на учете времени начала реализации проектов. Возможна ситуация, когда имеющиеся проекты не могут быть реализованы в планируемом году, в силу ограниченности финансовых ресурсов, но могут быть реализованы в последующие периоды, в связи с планируемыми поступлениями средств. Здесь возникает задача определения очередности реализации проектов. (3.19) Если проект откладывается, то соответственно NPV уменьшается. Рассчитывается индекс потерь, который равен отношению величины, на которую уменьшается NPV, к величине отложенных инвестиций. Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены. Более подробно этот вопрос освещен в хрестоматии (3.2.5) 3. Инвестиционная стратегия При осуществлении инвестиционной деятельности важное значение имеет разработка плана мероприятий долгосрочного характера – инвестиционной стратегии, которая позволит предусмотреть порядок формирования оборотных средств, структуру источников финансирования хозяйственной деятельности; обновление материально-технической базы, проведение реновации или ремонта, освоение новых видов деятельности, вложения средств в новые финансовые инструменты, использование в процессе деятельности традиционных и современных методов финансирования; улучшение финансового результата, снижения налоговой нагрузки, роста выручки, движение денежных потоков и их оценку. В качестве основных направлений реального инвестирования выделяют: техническое перевооружение; освоение новых видов услуг, выполнения новых видов работ, выпуск новых видов продукции; повышение качества оказываемых услуг, выполняемых работ, выпускаемой продукции; расширение производства; реконструкция; новое строительство; внедрение новых производственных стандартов (в области экологии, безопасности и др.). При формировании инвестиционной стратегии планируют реальные инвестиции. С этой целью разрабатывается и утверждается программа реальных инвестиций, основанная на следующих принципах: закрепление порядка отбора инвестиционных проектов на основе ранжирования по главным критериям (в качество которых могут быть приняты цели развития компании, объемы инвестиций, направления деятельности и др.); дифференциация критериев отбора по видам инвестиционных проектов с учетом форм реального инвестирования (независимые, взаимозависимые, взаимоисключающими объекты инвестирования); учет объективных ограничений инвестиционной деятельности хозяйствующего субъекта (объемы инвестирования, формы отраслевой и региональной диверсификации хозяйственной деятельности; возможности привлечения заемного каптала и пр.); обеспечение связи инвестиционной программы с производственной и финансовой программой хозяйствующего субъекта (оценка денежных потоков по видам деятельности, по времени, по направлениям); обеспечение сбалансированности инвестиционной программы за счет использования показателей доходности, риска, и ликвидности. Кроме реальных инвестиций, уделяется внимание планированию финансовых (портфельных) инвестиций, т.е. вложений в покупку акций, ценных бумаг и использование иных финансовых инструментов в целях увеличения финансового капитала инвестора (табл. 5). Таблица 5. – Типизация инвестиционных портфелей хозяйствующего субъекта Критерий Тип 1. Цель формирования инвестиционного дохода Портфель роста Портфель дохода 2. Уровень принимаемых рисков Агрессивный (спекулятивный) портфель Умеренный (компромиссный) портфель Консервативный портфель 3. Уровень ликвидности Высоколиквидный портфель Среднеликвидный портфель Низколиквидный портфель 4. Инвестиционный период Краткосрочный портфель Долгосрочный портфель 5. Условия налогообложения Налогооблагаемый портфель Освобожденный от налогово портфель 6. Стабильность структуры финансовых инструментов Фиксированная структура активов Гибкая структура активов 7. Специализация по видам финансовых инструментов Портфель акций Портфель облигаций Портфель векселей Портфель международных инвестиций Портфель депозитных вкладов Портфель иных финансовых активов 8. Первичность формирования Стартовый портфель Реструктурированный портфель Финансовые инвестиции сначала анализируются за предшествующий период, по объему направленных средств и сформированных активов; затем по составу финансовых инструментов, по формам финансового инвестирования и оценке достижения целей инвестирования в эти периоды; оценке уровня риска финансовых инструментов, доходности и ликвидности. При осуществлении финансовых инвестиций менеджер оценивает инвестиционные качества финансовых инструментов (табл. 6). Таблица 6. –Классификация финансовых инструментов по специфике инвестиционных качеств Классификационный признак Вид финансового актива 1. Степень предсказуемости финансового дохода Долговые ценные бумаги Долевые ценные бумаги 2. Уровень риска, связанного с характером эмитента Государственные ценные бумаги Ценные бумаги муниципальных органов Ценные бумаги, эмитированные банками Ценные бумаги предприятий Ценные бумаги прочих эмитентов 3. Уровень риска и ликвидности по отношению к периоду обращения Краткосрочные ценные бумаги Долгосрочные ценные бумаги 4.Уровень ликвидности, в зависимости от характера и выпуска обращения Именные ценные бумаги Ценные бумаги на предъявителя Процесс управления инвестиционной деятельностью предприятия включает: • выработку и реализацию долгосрочной инвестиционной стратегии; • среднесрочное тактическое управление инвестиционной деятельностью в рамках стратегических решений и текущих финансовых возможностей и потребностей предприятия, заключающееся в формировании, мониторинге и корректировке инвестиционного портфеля; • оперативное управление инвестиционной деятельностью в рамках инвестиционного портфеля предприятия, заключающееся в управлении реализацией конкретных инвестиционных программ и проектов, а также подготовке решений по «выходу» из убыточных или рискованных программ и проектов. Под инвестиционной стратегией предприятия следует понимать процесс формирования системы долгосрочных целей инвестиционной деятельности и выбор наиболее эффективных путей их достижения на базе прогнозирования условий осуществления этой деятельности (инвестиционного климата), конъюнктуры инвестиционного рынка как в целом, так и на отдельных его сегментах. Быстро меняющиеся рыночные условия, несовершенство и изменчивость законодательной базы, инфляционные процессы, продолжающийся кризис неплатежей требуют гибкого подхода к инвестиционной стратегии. Формирование инвестиционной стратегии включает ряд этапов, общих для всех предприятий. 1. Определение периода формирования инвестиционной стратегии. В условиях нестабильного развития экономики этот период не превышает 3-5 лет (в развитых странах 10-15 лет). 2. Выработка системы целей инвестиционной деятельности. Система целей исходит из общей стратегии экономического и производственного развития предприятия и этапа жизненного цикла предприятия (табл.7). Таблица 7. -Взаимосвязь целей экономической стратегии, инвестиционной стратегии и текущей хозяйственной деятельности Стадия жизненного цикла Стратегия экономического развития Инвестиционная стратегия Текущая производственно-хозяйственная деятельность Рождение Проникновение на рынок Обеспечение достаточного объема основного капитала и начальных инвестиций в форме капитальных вложений Обеспечение выживания Детство Закрепление на рынке Завершение формирования капитала и капитальных вложений Обеспечение безубыточной деятельности Юность Существенное расширение своего сегмента на рынке Расширение деятельности за счет разнообразия инвестиционного портфеля Обеспечение роста рентабельности Ранняя зрелость Расширение сегмента и региональная диверсификация Существенное расширение инвестиционного портфеля Обеспечение оптимального уровня рентабельности Окончательная зрелость Отраслевая диверсификация Расширение финансового инвестирования Обеспечение стабильного уровня рентабельности Старение Обеспечение стабильного объема деятельности Обеспечение инвестиционного портфеля, необходимого для сохранения необходимого объема деятельности Обеспечение устойчивости и платежеспособности предприятия Возрождение Существенное обновление форм и направлений деятельности Диверсификация инвестиционного портфеля Обеспечение условий для высоких темпов роста прибыли 3. Разработка эффективных путей реализации целей инвестиционной стратегии, которая включает: • разработку стратегических направлений деятельности предприятия; • разработку стратегии формирования инвестиционных ресурсов. 4. Конкретизация инвестиционной стратегии по периодам ее реализации предусматривает установление последовательности и сроков достижения отдельных целей и решения задач. При этом: • внешняя синхронизация предусматривает согласование во времени инвестиционной стратегии, стратегии развития предприятия и конъюнктуры инвестиционного рынка; • внутренняя синхронизация предусматривает согласование во времени реализации отдельных направлений инвестирования между собой и с инвестиционными ресурсами. 5. Оценка разработанной инвестиционной стратегии осуществляется на основе системы критериев: согласованность инвестиционной стратегии с общей стратегией экономического развития предприятия; внутренняя сбалансированность инвестиционной стратегии; согласованность инвестиционной стратегии с внешней средой; реализуемость инвестиционной стратегии с учетом имеющегося ресурсного потенциала; приемлемость уровня риска, связанного с инвестиционной стратегией; результативность инвестиционной стратегии Важнейшим направлением формирования инвестиционной стратегии предприятия является формирование инвестиционных ресурсов, которые представляют собой все виды денежных и иных активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестиций. 3.4. Управление источниками долгосрочного инвестирования Проблема формирования и управление источниками долгосрочного финансирования, является важнейшей в финансовом менеджменте при формировании инвестиционной стратегии. Задача менеджера определить какой должна быть рациональная структура источников хозяйственных средств предприятия, в каких объёмах хозяйствующий субъект нуждается в привлеченном и заемном капитала и какова максимально допустимая цена такого капитала. Существуют разные классификации источников финансирования, в рамках изучаемой темы, будем рассматривать возможность финансирования за счет собственных средств и привлеченных (в том числе заемных) средств (рис. 2), основе группировки представленной в основной форме бухгалтерской финансовой отчетности - Бухгалтерском балансе. Возможность финансирования за счет собственных источников зависит от наличия накопленного положительного результата (нераспределенной прибыли), части капитализированной прибыли (чистая прибыль, направленная на развитие хозяйствующего субъекта, а не на выплату дивидендов собственникам); суммы уставного капитала и возможностей эмиссии собственных акций и размещения их выпуска среди акционеров; а также размера добавочного капитала. Наличие подобных ресурсов возможно в условиях высокого уровня рентабельности собственных средств и отсутствия высокой потребности во внешнем финансировании. Рассматривая возможность привлечения заемных средств нужно учитывать, повышение риска финансовой несостоятельности (риска банкротства). В формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей. В целом источники средств, представляющие собой капитал общества, мобилизуемый на финансовых рынках, и являющиеся в отли­чие от прибыли внешними источниками финансирования, могут быть подразделены на две группы: рост акционерного капитала и долговое финансирование. Рост акционерного капитала может осуществляться путем закрытой подписки или открытой продажи. Долговое финансирование включает облигационные займы и банковские кредиты. Процесс формирования источников долгосрочного инвестирования базируется на следующих принципах. Первый принцип — достижение соответствия между объемами привлекаемого капитала и формируемыми активами корпорации. Общую потребность в долгосрочном капитале для реализации инвестиционного проекта подразделяют на две группы: Рис.2– Состав источников средств компании 1) предпроектные расходы, не предусмотренные в сводном сметном расчете стоимости инвестиционного проекта. Эти расходы необходимы для разработки технико-экономических обоснований (ТЭО), бизнес-плана и финансирования связанных с этим исследовании. Эти расходы носят разовый характер и обычно невелики по объему; 2) проектные расходы, связанные с приобретением оборудования, транспортных средств, вычислительной техники. Второй принцип — это обеспечение оптимальной структуры капитала. Оптимальная структура капитала представляет собой соотношение между собственными и заемными средствами, используемыми в производственно-коммерческой деятельности. Структура капитала оказывает существенное влияние на результаты текущей, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия, а также на общую рентабельность активов и рентабельность собственного капитала. Анализ достоинств и недостатков различных видов финансирования позволяет сформулировать правила: 1. Если рентабельность собственного капитала невелика, то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем брать кредит: привлечение заемных средств может обойтись предприятию дороже привлечения собственных средств. Однако возможны трудности в процессе первичного размещения акций. 2. Если рентабельность собственного капитала значительна, то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства: привлечение заемных средств может обойтись предприятию дешевле привлечения собственных средств. Дополнительным аргументом в пользу кредита является то, что при выпуске акций у инвесторов может создаться ложное впечатление о неблагоприятном фина­нсовом положении предприятия, что может сказаться на понижении курса акций. Третий принцип — обеспечение минимизации затрат на формирование средств для инвестирования из различных источников, что достигается в процессе управления его стоимостью и структурой. Минимизируется средняя взвешенная стоимость привлеченных источников. Четвертый принцип — сравнение ожидаемой нормы прибыли не со средней ценой капитала, а с предельной ценой. Правило здесь следующее: ожидаемая норма прибыли должна быть выше предельной цены капитала. Пятый принцип — обеспечение рационального использования капитала в процессе реализации инвестиционного проекта, что путем максимизации доходности инвестиционного проекта при минимизации финансовых рисков. Шестой принцип — определение границы эффективности использования дополнительно привлекаемого капитала. Таким критериальным параметром является предельная эффективность капитала (ПЭК): ПЭК =  Рк / ССК (3.20) где  Рк — прирост уровня рентабельности капитала, %; ССК — прирост средневзвешенной стоимости капитала, %. Обоснование схемы и источников финансирования инвестиционного проекта строится на следующих этапах (табл. 8). Таблица 8 .- Система основных методов оценки предприятия как целостного имущественного комплекса Метод Характеристика 1. Балансовой оценки Оценка по фактически отражаемой совокупной стоимости активов Оценка по восстановительной стоимости Оценка по стоимости производительных активов 2. Оценка стоимости замещения Оценка по фактическому комплексу активов Оценка с учетом гудвилла 3. Оценка рыночной стоимости Оценка по котируемой стоимости Оценка по аналоговой стоимости 4. Оценка предстоящего чистого денежного потока Оценка при неизменном объеме чистого денежного дохода Оценка при колеблющемся во времени объеме чистого денежного потока 5. Метод оценки на основе регрессивного моделирования Оценка на основе внутренних факторов Оценка с учетом внешних факторов 6. Экспертный метод оценки Проводиться привлекаемым профессиональным экспертом (организацией) 3.5. Методы долгосрочного финансирования Средством реализации инвестиционной стратегии являются инвестиционные программы, для реализации которых предприятия должны изыскать материальные и финансовые ресурсы. Стратегия формирования источников финансирования капитальных вложений отражается в инвестиционном (капитальном) бюджет предприятия. Разработка инвестиционного бюджета включает: 1) оценку возможности внутреннего самофинансирования; 2) оценку возможности привлечения денежных ресурсов посредством эмиссии акций, взносов юридических и физических лиц в уставный капитал и т. д.; 3) оценку доступности заемных средств (банковских кредитов, облигационных займов и др.); 4) приемлемость комбинированного (смешанного) финансирования. Таблица 9.- Методы финансирования инвестиций Метод Характеристика Традиционные методы финансирования инвестиций Самофинансирование за счет прибыли, амортизации За счет прибыли и других собственных средств предприятие возмещает затраты по расширенному воспроизводству и реализует социальные программы. Государственные инвестиции Бюджетные средства, предоставляемые на безвозмездной и возвратной основе (в форме бюджетных кредитов). Увеличение уставного капитала Увеличение номинальной стоимости акций или выпуска дополнительных акций за счет: а) дополнительных взносов средств акционерами (здесь происходит возрастание валюты баланса), б) за счет использование одного из ранее созданных источников — добавочного капитала или нераспределенной прибыли прошлых лет (здесь валюта баланса не меняется). Облигационные займы Форма кредитования, при которой заемщик эмитирует облигации и распространяет их Банковский кредит Единовременное представление средств с погашением либо в конце оговоренного срока, либо в соответствии с графиком поэтапного погашения. Новые методы финансирования Право на льготную покупку акций Ценная бумага позволяет приобрести количество акций (или часть акции), по фиксированной цене — цене подписки Варрант Ценная бумага, дает право купить или продать фиксированную сумму финансовых инструментов в течение определенного периода. Финансовый инструмент, который способствует наращиванию долгосрочных источников финансирования. Залог Способ обеспечения обязательства, при котором кредитор-залогодержатель приобретает право в случае неисполнения должником обязательства получить удовлетворение за счет заложенного имущества Ипотека Залог предприятия, строения, здания, сооружения, иного объекта, непосредственно связанного с землей, вместе с земельным участком или правом пользования им. Залог является рискованной операцией для залогодателя, тем не менее для многих предприятий он нередко является практически единственным способом получить долгосрочную ссуду в банке. Оперативный лизинг (аренда) Хозяйственная операция, предусматривающая передачу арендатору права пользования основными средствами, принадлежащими арендодателю, на срок, не превышающий их полной амортизации, с обязательным их возвратом владельцу после окончания срока действия договора. Переданные в оперативный лизинг основные средства остаются на балансе арендодателя. Финансовый лизинг (аренда) Хозяйственная операция, предусматривающая приобретение арендодателем по заказу арендатора основных средств с дальнейшей передачей их в пользование арендатора на срок, не превышающий периода полной их амортизации, с обязательной последующей передачей права собственности на эти основные средства арендатору. Основные средства, переданные в финансовый лизинг, включаются в состав основных средств арендатора Возвратный лизинг (аренда) Хозяйственная операция предприятия, предусматривающая продажу основных средств финансовому институту (банку, страховой компании и т.п.) с одновременным обратным получением этих основных средств предприятием в оперативный или финансовый лизинг. В результате этой операции предприятие получает финансовые средства, которые оно может использовать на другие цели. Коммерческая концессия (франчайзинг) Предусматривает предоставление компанией физическому или юридическому лицу за вознаграждение на срок или без указания срока права использовать в своей предпринимательской деятельности комплекс исключительных прав принадлежащих этой компании как правообладателю Проектное финансирование Метод мобилизации денежных ресурсов когда в реализации крупномасштабного проекта участвуют финансово-кредитные организации, а инвестиционные затраты возмещаются за счет будущих доходов вновь создаваемого предприятия (объекта) Вопросы для самоконтроля 1. 1. Как определяется инвестиционный проект? 2. По каким признакам классифицируются инвестиционные проекты? 3. Какие виды затрат выделяются в инвестиционном проекте? 4. Каково содержание коэффициента (ставки) дисконтирования при оценке инвестиционных проектов? 5. Какие две группы критериев используются при оценке инвестиционных проектов? 6. Из каких потоков складывается совокупный дисконтированный доход? 7. Как рассчитывается срок окупаемости инвестиций? 8. Срок окупаемости, рассчитанный на основе учетных оценок больше или меньше срока окупаемости, рассчитанного на основе дисконтированных оценок? 9. Когда необходимо использование модифицированной внутренней нормы доходности? 10. Как рассчитывается среднегодовая стоимость эксплуатируемых инвестиций? 11. Если IRR проекта А выше, чем IRR проекта Б, то какой проект более выгоден? 12. При расчете индекса рентабельности инвестиций, какой параметр соотносится с суммой капиталовложений? 13. Какой критерий следует использовать при необходимости учитывать цену источников финансирования капиталовложений? 14. Что такое инвестиции и какова их классификация? 15. Что такое инвестиционная стратегия? 16. Охарактеризуйте основные методы финансирования инвестиций. 17. Назовите принципы формирования источников долгосрочного инвестирования. 18. Охарактеризуйте методы финансирования инвестиций. 19. Какие используются методы для оценки предприятия как целостного имущественного комплекса. 20. Какие этапы включает формирование инвестиционной стратегии? 21. Каковы особенности проектного финансирования?? Рекомендуемый материал для изучения по теме лекции 1. Акулов, В.Б. Финансовый менеджмент: учебное пособие / В.Б. Акулов. - 5-е изд. - Москва: Издательство «Флинта», 2016. - 262 с. - (Экономика и управление). - Библиогр.: с. 213. - ISBN 978-5-9765-0039-6; То же [Электронный ресурс]. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page= book&id=83534 (дата обращения 04.12.2018) (11. Инвестиционная политика фирмы. Выбор инвестиционного проекта с. 133-146) 2. Никулина, Н.Н. Финансовый менеджмент организации. Теория и практика: учебное пособие / Н.Н. Никулина, Д.В. Суходоев, Н.Д. Эриашвили. - Москва: Юнити-Дана, 2015. - 511 с. - ISBN 978-5-238-01547-7 ; То же [Электронный ресурс]. - URL: http://biblioclub.ru/ index.php?page=book&id =118153 (дата обращения 04.12.2018) (Глава 7. Управление инвестиционной политикой организации с. 240-279) 3. Турманидзе, Т.У. Финансовый менеджмент: учебник / Т.У. Турманидзе, Н.Д. Эриашвили. - Москва: Юнити-Дана, 2015. - 247 с. : схем., табл. - Библиогр. в кн. - ISBN 978-5-238-02696-1 ; То же [Электронный ресурс]. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=447718 (дата обращения 04.12.2018). (Глава 4. Управление реальными и финансовыми инвестициями с. 79-112) 4. Финансовый менеджмент: основные понятия, тесты, задачи, ситуации, кейсы : учебное пособие / авт.-сост. С.И. Бабина ; Министерство образования и науки РФ, Кемеровский государственный университет. - Кемерово : Кемеровский государственный университет, 2015. - 300 с. : табл. - ISBN 978-5-8353-1855-1; То же [Электронный ресурс]. - URL: http://biblioclub.ru/ index.php?page=book&id=481508 (дата обращения 04.12.2018) (Тема 7. Методы обоснования реальных инвестиций с. 93-124) 5. Черутова, М.И. Финансовый менеджмент : учебное пособие / М.И. Черутова. - 4-е изд., стер. - Москва : Издательство «Флинта», 2016. - 53 с. - ISBN 978-5-9765-0140-9; То же [Электронный ресурс]. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=93656 (дата обращения 04.12.2018) (1.4. Регулирование экономической рентабельности с. 18- 21)