Управление инвестиционными проектами

Управление инвестиционными проектами Харин Александр Александрович, д.э.н., доцент, профессор кафедры МЭП ПОКАЗАТЕЛИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ 2 3 4 Кумулятивный метод оценки премии за риск Одним из наиболее распространенных на практике способов определения ставки дисконтирования является кумулятивный метод оценки премии за риск. В основе этого метода лежат предположения о том, что:  если бы инвестиции были безрисковыми, то инвесторы требовали бы безрисковую доходность на свой капитал (то есть норму доходности, соответствующую норме доходности вложений в безрисковые активы);  чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он предъявляет к его доходности. 5 ПРЕМИЯ ЗА РИСК Исходя из этих предположений при расчете ставки дисконтирования необходимо учесть так называемую «премию за риск». Соответственно формула расчета ставки дисконтирования будет выглядеть следующим образом:  r = rf + r1 + ... + rn,  где r — ставка дисконтирования;  rf — безрисковая ставка дохода;  r1 + ... + rn — рисковые премии по различным факторам риска. 6 ТИПЫ РИСКОВ Наличие того или иного фактора риска и значение каждой рисковой премии на практике определяются экспертным путем. К недостаткам данного метода можно отнести его субъективность (зависимость от экспертных оценок рисков). Кроме того, он значительно менее точен, чем метод расчета ставки дисконтирования WACC на основе САРМ. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Утверждены Минэкономики России, Минфином России, Госстроем России) рекомендуют учитывать три типа риска при использовании кумулятивного метода:  r1 - страновой риск (может быть взят показатель инфляции);  r2 - риск ненадежности участников проекта (не более 5 %);  r3 - риск неполучения предусмотренных проектом доходов. 7 Поправка на риск неполучения предусмотренных проектом доходов 8 Безрисковая ставка и ключевая ставка  В качестве активов, отражающих безрисковую ставку дохода, можно рассматривать российские облигации федерального займа (ОФЗ) выпуска № 52003RMFS на аукционе 18 ноября 2020 г. с датой погашения 17 июля 2030 г. По данным Министерства финансов РФ ставка доходности по этим бумагам составляет 2,7% годовых [Минфин РФ // Дата обращения 24.11.2020 // https://www.minfin.ru/], т.е. rf = 8,4%.  Банк России поддерживает инфляцию вблизи целевого уровня — 4%. Такая политика называется таргетированием инфляции (от англ. target — «цель»). Основной инструмент денежно-кредитной политики — это ключевая ставка. Ключевая ставка — это процент, под который центральный банк выдает кредиты коммерческим банкам и принимает от них деньги на депозиты, на 27.07.2020. Изменение ключевой ставки влияет на спрос через ставки в экономике и в конечном итоге — на инфляцию. При этом центральный банк опирается на макроэкономический прогноз и учитывает ситуацию в экономике и на финансовых рынках. 9 Инфляция и расчет ставки дисконтирования  Показатель инфляции в 2020 году запланирован на уровне 4% [Сайт Центробанка РФ http://www.cbr.ru/], риск ненадёжности участников минимален, о чем позволяет судить имеющийся опыт их совместной работы, значит предусмотрим соответствующий риск на уровне 1%. Риск неполучения предусмотренных проектом доходов для нового продукта, в соответствии с таблицей 1, находится обычно на уровне 13-15% [Журнал «Финансовый директор» № 4 апрель 2003 | Финансы: стратегия и тактика. Расчёт ставки дисконтирования Вячеслав Синадский, директор по корпоративным финансам компании «Делойт и Туш СНГ»], возьмем максимальное значение – 15%.  Проведём соответствующие расчёты и получим ставку дисконтирования равной: r =2,7% + 4% + 1% + 15% = 22,7 %. 10 Пересчитанный дисконт Если периоды дисконтирования составляют менее года, ставку дисконта следует перевести в соответствующие единицы: из процентов годовых в проценты в месяц (квартал, полугодие).  rk – пересчитанный дисконт;  r – исходный дисконт, % годовых;  k – количество периодов пересчета в году (k = 12 для периода, равного 1 месяцу, k = 4 для периода, равного 1 кварталу, k = 2 для периода, равного 1 полугодию). 11 NPV и CF Чистая текущая стоимость (Net Present Value (NPV)) рассчитывается как разность накопленного дисконтированного притока денежных средств от реализации проекта и накопленного дисконтированного оттока денежных средств: CFi (cash flow) – денежный поток i-го периода;  n – количество периодов реализации проекта;  r – ставка дисконтирования. CF = I - O ,где  I (inflow) – притоки;  O (outflow) – оттоки. 12 13 Для упрощения расчётов вводится коэффициент дисконтирования K:  Тогда формула NPV приобретает вид:  NB! Критерием экономической эффективности инновационного проекта является положительное значение NPV. 14 СРОК ОКУПАЕМОСТИ  Срок окупаемости (pay-back period (PBP)) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого прибыль становится и в дальнейшем остается неотрицательной, т.е. становится устойчиво положительной (рисунок 1).  Дисконтированный срок окупаемости (discounted pay-back period (DPBP)) представляет собой период времени, необходимый для того, чтобы значение NPV стало устойчиво положительным. 15 16 Однако на практике применяют метод приблизительной оценки дисконтированного срока окупаемости (DPBPок): DPBPок = t- - (NPV (t-) / NPV (t+) - NPV (t-) );  t- – последний период реализации проекта, при котором NPV принимает отрицательное значение;  t+ – первый период реализации проекта после t- , при котором NPV принимает положительное значение;  NPV (t-) – последнее отрицательное значение NPV;  NPV (t+) – первое положительное значение NPV. NB! Критерием экономической эффективности инновационного проекта является значение срока окупаемости, не превышающее срок реализации проекта. 17 ИНДЕКСЫ ДОХОДНОСТИ Индексы доходности (Profitability index (PI), Index of rentability (IR)) характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.  Индекс доходности показывает относительную прибыльность проекта или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений.  PI = DI/DO , где  DI – дисконтированные притоки;  DO – дисконтированные оттоки.  NB! Критерием экономической эффективности инновационного проекта является индекс доходности, равный или превышающий 1. 18 ROI Рентабельность проекта (Return On Investment (ROI)) (среднегодовая рентабельность инвестиций) является разновидностью индекса доходности, соотнесенного со сроком реализации проекта. Этот показатель показывает, какой доход приносит каждый вложенный в проект рубль инвестиций, его удобно использовать при сравнении альтернатив инвестиций.  n - количество лет реализации проекта. NB! Критерием экономической эффективности инновационного проекта является положительная рентабельность проекта. 19 IRR Внутренняя норма доходности (Internal Return Rate (IRR)) – это такое значение дисконта, при котором NPV принимает значение, равное 0. Математически внутренняя норма доходности находится при решении логарифмического уравнения расчета NPV с неизвестным дисконтом (IRR), при этом значение NPV принимается равным 0: NB! Критерием экономической эффективности инновационного проекта является значение внутренней нормы доходности, превышающее значение дисконта, принятого при обосновании эффективности проекта. 20 IRR Однако на практике применяют метод приблизительной оценки внутренней нормы доходности (ВНД). Для этого проводится ряд вычислений NPV с постепенным увеличением дисконта по тех пор, пока NPV не станет отрицательным. И затем рассчитывается приближенное значение ВНД по формуле: IRR (ВНД) = r+ + (NPV (t-) / (NPV (t+) - NPV (t-)) )*( r- - r+ );  r+ – максимальное значение ставки дисконтирования (из ряда проведенных расчетов), при котором NPV принимал положительное значение;  r- – минимальное значение ставки дисконтирования (из ряда проведенных расчетов), при котором NPV принимал отрицательное значение;  NPV (r-); NPV (r+) – соответственно, значения NPV при ставках дисконтирования, равных r- и r+. 21 22 BEP Определение точки безубыточности (Break-even point (BEP)) служит для подтверждения правильности расчётного объёма реализации. Точка безубыточности – это минимально допустимый объём продаж, который покрывает все затраты на изготовление продукции, не принося при этом ни прибыли, ни убытков.  BEP (Тб) = Постоянные затраты / (Выручка от реализации 1 ед. продукции – Переменные затраты на 1 ед. продукции) 23 FC – fixed costs. VC – variable costs. TC – total costs. TR (R) – total revenue. TC = FC + VC . 24 УСТОЙЧИВОСТЬ И ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТЬ  Под устойчивостью понимается предельное негативное значение анализируемого показателя, при котором сохраняется экономическая целесообразность реализации проекта. Устойчивость проекта к изменению анализируемого показателя (x) рассчитывается исходя из приравнивания к 0 уравнения для расчета ЧДД.  Чувствительность проекта к изменению показателя определяется также с помощью пофактораного анализа, когда анализируемый показатель изменяется на 10% в сторону негативного отклонения. Если после этого ЧДД проекта остается положительным, то проект считается нечувствительным к изменению данного фактора. Если ЧДД принимает отрицательное значение, проект имеет чувствительность менее 10-процентного уровня, и проект признается рискованным по данному фактору. 25 PERT  Program (Project) Evaluation and Review Technique (сокращённо PERT) — метод оценки и анализа проектов, который используется в управлении проектами.  PERT предназначен для очень масштабных, единовременных, сложных, нерутинных проектов. Метод подразумевает наличие неопределённости, давая возможность разработать рабочий график проекта без точного знания деталей и необходимого времени для всех его составляющих.  PERT был разработан главным образом для упрощения планирования на бумаге и составления графиков больших и сложных проектов. Метод в особенности нацелен на анализ времени, которое требуется для выполнения каждой отдельной задачи, а также определение минимального необходимого времени для выполнения всего проекта.  Самой популярной частью PERT является метод критического пути, опирающийся на построение сетевого графика (сетевой диаграммы PERT). 26  Самая известная часть PERT — это диаграммы взаимосвязей работ и событий. Предлагает использовать диаграммы-графы с работами на узлах, с работами на стрелках (сетевые графики), а также диаграммы Гантта.  Диаграмма PERT с работами на стрелках представляет собой множество точек-вершин (события) вместе с соединяющими их ориентированными дугами (работы). Всякой дуге, рассматриваемой в качестве какой-то работы из числа нужных для осуществления проекта, приписываются определённые количественные характеристики. Это — объёмы выделяемых на данную работу ресурсов и, соответственно, её ожидаемая продолжительность (длина дуги). Любая вершина интерпретируется как событие завершения работ, представленных дугами, которые входят в неё, и одновременно начала работ, отображаемых дугами, исходящими оттуда. Таким образом, отражается тот факт, что ни к одной из работ нельзя приступить прежде, чем будут выполнены все работы, предшествующие ей согласно технологии реализации проекта. Начало этого процесса — вершина без входящих, а окончание — вершина без исходящих дуг. Остальные вершины должны иметь и те, и другие дуги. 27 Спасибо за внимание! Остались вопросы? Звоните/пишите в Whatsapp: +79099655136 Почта: kharinaa@mpei.ru Харин Александр Александрович 28