Управление инвестиционной деятельностью

УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬОСТЬЮ Инвестиционная политика компании предусматривает:  формирование и разработку направлений инвестиционной деятельности;  исследование условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка;  поиск отдельных объектов инвестирования (потенциальных инвестиционных возможностей, источников финансирования инвестиционных объектов) и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности компании;  оценка и отбор привлекательных инвестиционных проектов;  определение необходимого объема и структуры инвестиционных ресурсов;  формирование и оценка инвестиционного портфеля компании, как по финансовым, так и реальным инвестициям с учетом уровня доходности, инвестиционного риска и ликвидности;  разработку системы мониторинга и контроля осуществления инвестиционной деятельности. Особенности формирования портфелей в зависимости от типа инвестиций Портфель инвестиций Особенности портфеля Из реальных 1. Более капиталоемкий с высокой степенью риска, менее ликвидный, инвестиционных более трудоемкий в управлении. проектов 2. Требует большей предварительной подготовки. 3. Создает реальные рабочие места и обеспечивает высокие темпы развития организации. Из финансовых инструментов 1. Имеет высокую степень мобильности и ликвидности. 2. Приносит доход в более короткие сроки. 3. Формируется исключительно за счет средств организации. Типичная модель принятия инвестиционных решений  Возникновение идеи  Исследование (цель проекта, соответствие долгосрочным целям организации, требуемые ресурсы, длительность, альтернативы)  Анализ и принятие (денежные потоки, срок окупаемости и т.д., качественные показатели)  Мониторинг и контроль Релевантные* денежные потоки инвестиционного проекта Притоки Оттоки Операционная деятельность Погашение ДЗ Выплата з/п Финансовая деятельность Получение кредита Погашение облигаций Инвестиционная деятельность Продажа ОС Покупка ОС *Потоки, которые не связаны с проектом, должны игнорироваться Дополнительные элементы денежного потока  Налоги  Выбытие основных средств  Рабочий капитал  Прочие Ден. ед. Денежный поток за период Х Минус увеличение РК (Х) Плюс уменьшение РК Х Скорректированный денежный поток Х Учет денежных потоков во времени  денежные потоки, которые возникают в течение определенного периода времени, учитываются в конце этого периода. Например, предполагается, что доходы, полученные в 1 году, приходятся на конец 1 года.  если в качестве периода возникновения денежных потоков указано начало года, то такие потоки учитываются в предыдущем году. Показатели эффективности инвестиционного проекта  Срок окупаемости (PP) Проект А Проект Б Первоначальные вложения $60 000 $60 000 1 год $20 000 $50 000 2 год $30 000 $20 000 3 год $40 000 $5 000 4 год $50 000 $5 000 5 год $60 000 $5 000 Показатели эффективности инвестиционного проекта  Срок окупаемости (PP) Преимущества Недостатки • Простота расчета и легкость интерпретации. • Может использоваться в качестве первого этапа оценки целесообразности вложений. • Может использоваться для выявления тех проектов, которые быстро генерируют дополнительные денежные потоки для инвестиций. • Не учитывает денежные потоки после срока окупаемости, и, следовательно, общую доходность проекта. • Не учитывает временную стоимость денег. • Чрезмерные инвестиции в краткосрочные проекты. • Учитывает риск, связанный со сроками поступления денежных средств, но не изменчивость этих потоков. Показатели эффективности инвестиционного проекта  ROCE( Return on capital employed) ROCE = Profitav / Invav * 100% Invav = (Вложения + Ст-ть выбытия ОС)/2 Показатели эффективности инвестиционного проекта  ROCE( Return on capital employed). Пример Данные по проекту представлены в таблице. Амортизация начисляется линейным методом (25% в год). Целевое значение для ROCE - 20%. Оценить целесообразность вложений. Вложения Прибыль до амортизации ($) 1 год 2 год 3 год 4 год $80 000 20 000 25 000 35 000 25 000 Показатели эффективности инвестиционного проекта  ROCE Преимущества • Простота расчета и легкость интерпретации. • Учитывает весь срок проекта Недостатки • не учитывает сроки получения прибыли от инвестиций. • основан на бухгалтерской прибыли. • не учитывает временную стоимость денег. Показатели эффективности инвестиционного проекта  DCF (Дисконтированный денежный поток) DCF = ∑CFk / ( 1 + i*)k *Проценты не учитываются при расчете денежного потока. Они учитываются при расчете ставки дисконтирования. Показатели эффективности инвестиционного проекта  NPV (Чистый приведенный доход) NPV = ∑ FCFk / ( 1 + i )k - INV К недостаткам NPV как критерия сравнения различных проектов относятся:  игнорирование им структуры денежного потока, т.е. распределения доходов на протяжении срока реализации проекта;  возможная сильная зависимость от выбранной ставки дисконтирования Эквивалентные годовые затраты (доходы) • Этап 1 – расчёт чистой приведенной стоимости (NPV) затрат для каждого возможного цикла замещения активов. • Этап 2 – расчёт эквивалентных годовых затрат для каждого возможного цикла замещения активов. EAC = NPV /А А – коэффициент приведения аннуитета. А = (1-(1+r)-n ) / r  Этап 3 – Принятие решения – по итогам этих расчётов разумно выбрать цикл замещения активов с наиболее низким уровнем эквивалентных годовых затрат. Показатели эффективности инвестиционного проекта  IRR (Внутренняя норма доходности) ∑ FCFk / ( 1 + IRR )k = INV IRR = i1 + NPV1 (i2 – i1) / (NPV1 - NPV2) Критерием целесообразности реализации инвестиционного проекта является превышение показателя IRR над выбранной ставкой дисконтирования: IRR > i Показатели эффективности инвестиционного проекта  IRR - NPV INV FCF1 FCF2 FCF3 NPV Стоимость капитала IRR Проекта А ($) 10 200 6 000 5 000 3 000 610 Проект Б ($) 35 250 18 000 15 000 15 000 1 026 6% 20% 6% 18% Показатели эффективности инвестиционного проекта  DPP (дисконтированный срок окупаемости) Потоки ($) DCF ($) Кумулятивный NPV ($) (100 000) (100 000) (100 000) 1 год 30 000 27 270 (72 730) 2 год 50 000 41 300 (31 430) 3 год 40 000 30 040 (1 390) 4 год 30 000 20 490 19 100 5 год 20 000 12 420 31 520 NPV DPP = 3+1390/20490 = 3,067г. = 3г. 1 мес 31 520 Учет инфляции в расчетах (1 + i) = (1 + r)(1 + h) h – уровень инфляции r – реальная ставка i – номинальная ставка CF Реальная ставка Инфляция Номинальная ставка Ставка дисконтирования DCF Без инфляции С инфляцией $1 000 10% 0% 10% $1 020 10% 2% 12,2% 1,1 $909,09 1,122 $909,09 Если при расчете денежных потоков учитывается инфляция, то ставку дисконтирования нужно рассчитывать с учетом инфляции Амортизация и налогообложение Амортизацию необходимо учитывать посредством экономии на налогах Пример. Стоимость оборудования – $80 000, амортизация начисляется методом уменьшаемого остатка (25%), ставка налога на прибыль – 30%. Остаточная стоимость ($) 1 год 2 год 3 год 4 год Амортизация ($) Экономия на налогах ($) 80 000 20 000 6 000 60 000 15 000 4 500 45 000 11 250 3 375 33 750 33 750 10 125 Если налог текущего периода уплачивается в следующем году, то экономия переносится на следующий год. Амортизация и налогообложение Амортизацию необходимо учитывать посредством экономии на налогах Поток до амортизации Амортизация Поток после амортизации $10 000 $2 000 Амортизация $2 000 $8 000 Поток до амортизации $10 000 $1 600 $2 000 $8 400 Налог (20%) Возврат Амортизации $2 000 Налог (20%) Экономия на налогах (20%*Ам) Чистый поток $8 400 Чистый поток $4 00 Матрица для расчета DCF (срок проекта 3 года) 1 год 2 год 3 год Поступления Х Х Х Расходы Доходы минус расходы (Х) (Х) (Х) Х Х Х (Х) (Х) Налоги Вложения 4 год (Х) (Х) Х Выбытие ОС Экономия Х Х Х Рабочий капитал (Х) (Х) (Х) Х Чистый поток Ставка дисконтирования (Х) Х Х Х Х (Х) Х Х Х Х Х DCF (Х) Х Х Х Х (Х) Анализ чувствительности NPV  Объем продаж Sv = NPV / ΣDGM (discounted gross margin)  Цена Sp = NPV / ΣDR (discounted revenue)  Переменные издержки Svc = NPV / ΣDVC (discounted variable costs) Чем ниже значение показателя, тем сильнее зависимость NPV от переменной Анализ чувствительности NPV 1 год 2 год 6 500 6 500 (2 000) (2 000) 4 500 4 500 Ставка дисконтирования (8%) 1,08 1,1664 DR 6 019 5 571 11 590 DVC (1 852) (1 714) (3 566) DCF 4 167 3 857 8 024 Выручка Переменные издержки Чистый поток Вложения NPV Итого (7 000) 1 024 Чувствительность к вложениям Чувствительность к объему продаж Чувствительность к цене Чувствительность к переменным издержкам Чувствительность к стоимости капитала 1024/7000*100% 14,60% 1024/(11590-3566)*100% 12,80% 1024/11590*100% 8,80% 1024/3566*100% 28,70% 132% Пример кейса Первоначальные вложения в проект составляют $1 млн, цена единицы продукта в текущих ценах $15, переменные затраты на единицу (в текущих ценах) $7, постоянные затраты $150 000 в год (в текущих ценах), инфляция – 4% в год. По оценкам отдела маркетинга ежегодный спрос на товар составит: 1год 2 год 3 год 50 000 60 000 65 000 По истечению срока реализации проекта оборудование будет иметь нулевую остаточную стоимость. Компания применяет амортизацию уменьшаемого остатка (норма – 20%). Ставка налога на прибыль - 30%. Налог текущего периода уплачивается в следующем году. Номинальная ставка дисконта – 10% . Оценить целесообразность вложений. Управление рисками (Risk management) Финансовый риск - вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода (капитала) в ситуации неопределенности Признаки и критерии финансовых рисков 1. По источникам возникновения 1. Систематический (рыночный) 2. Несистематический (специфический) 2. По совокупности исследуемых инструментов 1. Индивидуальный 2. Портфельный 3. По комплексности исследования 1. Простой 2. Сложный 4. По финансовым последствиям 1. Экономические потери 2. Упущенная выгода 5. По характеру проявления во времени 1. Постоянный 2. Временный 6. По уровню финансовых потерь 1. Допустимый 2. Критический 3. Катастрофический 7. По возможности предвидения 1. Прогнозируемый 2. Непрогнозируемый 8. По возможности страхования 1. Страхуемый 2. Нестрахуемый КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ Модели оценки финансовых рисков Виды риска Существующие модели оценки Кредитный риск Модели оценки вероятности банкротства: Э. Альтмана, Р. Таффлера, Р. Лиса, У. Бивера. Бальные методы оценки А.Д. Шеремета. Методы оценки рейтинговых агентств НРА, Эксперт-РА, Moody’s, Standard&Poor’s, Fitch Валютный риск Метод VaR, фундаментальный, технический анализ Рыночный риск Модель Value at Risk, Shortfall, Модель У. Шарпа, Е. Фамы и К. Френча, С. Росса, Ф.Блека и М.Шоулза. Риск ликвидности Анализ коэффициентов ликвидности и платежеспособности Процентный риск Модели оценки макроэкономических факторов Методы управления финансовыми рисками  Диверсификация  Разделение риска  Лимитирование  Страхование  Хеджирование Форвардный валютный контракт Контракт определяющий дату, сумму продажи/покупки валюты в будущем и Компания выплачивает $10 000 через месяц. Форвардный курс $/руб.: покупка 70: продажа 73  Сколько рублей нужно иметь компании? курс Форвардный валютный контракт Контракт определяющий дату, сумму продажи/покупки валюты в будущем и курс Компания выплачивает $10 000 через месяц. Форвардный курс $/руб.: покупка 70: продажа 73  Если ожидается спот курс продажи 71, то нужно ли осуществлять сделку ? Хеджирование на денежном рынке (Алгоритм действий) 1. Получить кредит в собственной валюте. 2. Конвертировать кредит в валюту контрагента. 3. Открыть валютный депозит. 4. Оплатить услуги контрагента. 5. Выплатить кредит. Хеджирование на денежном рынке (пример) Компания, национальная валюта которой является доллар, взяла банковский кредит в песо с фиксированной процентной ставкой несколько лет назад, когда процентные ставки в песо были относительно низкими по сравнению с долларовыми процентными ставками. Через шесть месяцев компания должна выплатить проценты в размере 5 000 000 песо. Имеется следующая информация: песо за $1 Спотовая ставка: 12.500 – 12.582 6-ти мес. форвардная ставка: 12.805 – 12.889 Годовые процентные ставки в песо: Годовые процентные ставки в долларах: Какой способ хеджирования выбрать? Кредит 10.0% 4.5% Депозит 7.5% 3.5%