Управление финансовыми рисками

Курс лекций по дисциплине «Управление финансовыми рисками» Автор: к.э.н., доцент Бородач Ю.В. ПРЕДИСЛОВИЕ 1. Цель курса: Преподавание данной дисциплины имеет основной целью изучение особенностей рисков, а также экономических основ управления различными их видами с целью снижения финансовых потерь и обеспечения условий успешного функционирования компании. 2. Задачи курса: • детально изучить сущность и виды экономических рисков, а также причины их возникновения; • выявить сферы возникновения чистых и спекулятивных, в т.ч. финансовых рисков; • освоить стратегические и тактические приемы управления различными видами рисков, а также возможности их сочетания. 3. Место курса в системе экономического образования: Изучение курса «Управление рисками» предполагает наличие у обучающихся базовых знаний в области экономической теории, теории финансов, теории рынка ценных бумаг, финансовой математики, статистики. 4. Формы контроля знаний: • текущий контроль – выполнение домашней контрольной работы; • итоговый контроль – зачет в форме теста. ТЕМАТИЧЕСКИЙ ПЛАН № Тема Распределение часов аудиторной работы лекции практика 1 Риск как объект управления 1 1 2 Риск-менеджмент: понятие, стратегия и методы 1,5 1 3 Оценка риска 1,5 2 4 Управление инфляционным риском 1 1 5 Управление валютным риском 1,5 1,5 6 Управление кредитным риском 1,5 1,5 7 Управление процентным риском 1,5 1,5 8 Банковские риски 1 1 9 Хеджирование как способ управления рисками 1,5 1,5 Всего 12 12 ЛЕКЦИОННЫЙ МАТЕРИАЛ Тема 1. Риск как объект управления. 1.1. Понятие и признаки риска 1. Под риском в целом понимается возможная опасность потерь, вытекаю­щая из специфики тех или иных явлений природы и видов деятель­ности человека. 2. Риск в любой сфере деятельности — это вероятность неблаго­приятного исхода. 3. Как экономическая категория риск представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возмож­ны три экономических результата: 1) отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); 2) нулевой; 3) положительный (выигрыш, выгода, прибыль). Очевидно, что риск и доход – две взаи­мосвязанные и взаимообусловленные финансовые категории. 4. Под экономическим риском понимается неопределенная возможность возникновения убытка, измеряемого в денежном выражении. Таким образом, можно выделить следующие особенности экономического риска: а. Неопределенная, непредсказуемая, случайная возможность возникновения убытка б. Денежное измерение убытка; в. Нежелательность возникновения убытка г. Наличие возможностей предотвращения убытка или даже самого события д. Количественная оценка риска Предпринимательский риск − это обоснованный образ действий предпринимателя в неясной, неопределенной (рыночной) обстановке, вызванной как объективными, так и субъективными обстоятельствами, предполагающий преобладание успеха над неудачей. Таким образом, риск порождается неопределенностью, неясностью обстановки. При этом необходимость действовать и выбирать в неопределенности − это «драма» предпринимательской деятельности. Причины неопределенности: 1. Незнание − неполнота наших знаний и представлений об окружающем мире, ситуации. Основное направление борьбы человека с этой причиной − стремление хорошо изучить мир, быть в курсе событий, что в итоге приведет к устранению неопределенности незнания. Такая точка зрения − это утопия и наивность, которая сегодня приводит человека к информационной перегрузке. 2. Случайность − это то, что в сходных условиях происходит неодинаково, причем заранее нельзя предугадать, как будет в этот раз. Спланировать каждый случай невозможно. 3. Противодействие − аварии техники, нарушение договорных обязательств поставщиками, трудность сбыта продукции при неопределенном спросе, трудовые конфликты в коллективе, заговоры, рэйдерство и т.п. Многовековой опыт проведения сделок доказывает, что нулевой риск обеспечивает самый низкий доход, а при самом высоком риске прибыль может иметь наибольшее значение. Поэтому аксиомой сегодня является утверждение: «Более высокий риск связан с вероятностью извлечения большего дохода». Функции риска в предпринимательской деятельности: 1. Инновационная функция выражается стимулированием поиска нетрадиционных решений задач, возникающих у предпринимателя. В международной хозяйственной практике накопился значительный положительный опыт рисковых инноваций. Большинство компаний добиваются успеха и становятся конкурентоспособными на основе именно рисковой инновационной экономической деятельности, создающей более эффективное производство, от которого выигрывают предприниматели, потребители и общество в целом. 2. Регулятивная функция Формы регулятивной функции: конструктивная и деструктивная. Риск предпринимателя, как правило, ориентирован на получение значимых результатов нетрадиционными способами. Тем самым он позволяет преодолевать консерватизм, догматизм, косность, психологические барьеры, препятствующие перспективным нововведениям. В этом проявляется конструктивная форма регулятивной функции предпринимательского риска. Способность разумно рисковать — один из путей успешной деятельности предпринимателя. Однако принятая степень риска может стать проявлением авантюризма, субъективизма, если решение выбрано в условиях неполной информации без должного учета закономерностей развития явления. В этом случае риск выступает в качестве дестабилизирующего фактора. Следовательно, не любые решения целесообразно реализовывать на практике, они должны быть обоснованными, иметь взвешенный, разумный характер. 3. Защитная функция проявляется в том, что если для предпринимателя риск — естественное состояние, то нормальным должно быть и терпимое отношение к неудачам. Инициативным и предприимчивым бизнесменам нужны социальная защита, правовые, политические и экономические гарантии, исключающие в случае неудачи наказание и стимулирующие оправданный риск. Предприниматель должен быть уверен, что ошибка не может скомпрометировать его дело и имидж. Вероятность ошибки следует расценивать как неотъемлемый атрибут самостоятельности, а не как следствие профессиональной несостоятельности, если ошибка является следствием не оправдавшего себя, хотя и рассчитанного риска. 4. Аналитическая функция связана с тем, что наличие риска предполагает необходимость выбора одного из возможных решений, из-за чего предпринима­тель вынужден анализировать все варианты, выбирая наиболее рентабельный и наименее рискованный. В зависимости от сложности ситуации риска она разрешается разными способами. В простых ситуациях, например, при заключении договора поставки сырья, предприниматель опирается на интуицию и опыт. При решении сложной задачи, например, о вложении инвестиций, необходимо использовать специальные методы анализа. Уровни субъектов, для которых возникает экономический риск: 1 уровень а) Отдельный человек или группа людей: • болезнь, сопровождающаяся дополнительными расходами на лечение и потерей дохода по месту работы; • риск землетрясения, б) отдельная производственно-хозяйственная единица • поломка оборудования, • пожар здания, • ошибка работника предприятия - (выпуск некачественной продукции, неточная выдача денег кассиром, неправильное оформление документов и т.д.) • риск землетрясения. 2 уровень субъектов • страховая компания • другие субъекты и финансовые институты, принимающие на себя риски, возникающие на первом уровне субъектов: • страховая компания, • субъекты, принимающие на себя ценовый риск на основе используемых финансовых инструментов (фьючерсов, опционов, свопов и т.д.) 3 уровень субъектов • страховая компания, принимающая риск в перестрахование • специализированная перестраховочная компания 1.2. Виды рисков Эффективность организации управления риском во мно­гом определяется классификацией риска. Классификация рисков – это их распределение на отдельные группы по определенным признакам для достижения определенных целей. Научно обоснованная классификация рисков создает возможности для эффективного применения соответствующих методов и приемов управления риском. Каждому риску соответствует свой прием управления риском. По уровню принятия решений в современных условиях выделяют два типа предпринимательского риска: макроэкономический (глобальный) риск и риск на уровне отдельных фирм (локальный). Для первого типа характерно принятие основных решений на уровне властных структур, а для второго — самими предпринимательскими компаниями. Источники риска в бизнесе: сама хозяйственная деятельность, лич­ность бизнесмена, недостаток информации о состоянии внешней среды, оказывающей влияние на результат предпринимательской деятельности. Исходя из этого, различают: • риск, связанный с хозяйственной деятельностью; • риск, связанный с личностью предпринимателя; • риск, связанный с недостатком информации о состоянии внешней среды. На схеме отражается подавляющее большинство рисков, которые на практике очевидны предпринимателям и подвергаются минимизации. Квалификационная система рисков включает в себя категории, группы, виды, подвиды и разновидности рисков (см. рис. 1). Основным признаком, который делит все экономические риски на 2 категории, является возможный результат исхода рискового события. Далее выделяются 2 группы рисков: коммерческие и финансовые. Каждая группа включает различные виды рисков, которые в зависимости от сферы бизнеса и складывающихся внешних условий проявляются по-разному, в связи с чем, и выделяются подвиды рисков. Кроме того, на схеме классификации отражается такой классификационный признак рисков как возможность управления. По данному критерию риски делятся на: 1. систематические (неуправляемые, недиверсифицируемые), т.е. риски которые не могут быть снижены компанией в процессе управления риском. 2. несистематические (управляемые, диверсифицируемые), т.е. риски, которые могут быть снижены в процессе управления. В зависимости от возможного результата рискового события риски можно подразделить на две большие группы: чистые и спе­кулятивные. Чистые риски означают возможность получения отрицательно­го или нулевого результата. Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата. Рис. 1. Классификация рисков В зависимости от основной причины возникновения (базисный или природный признак), риски делятся на следующие категории: 1. Природно-естественные, т.е. риски, связанные с проявлением стихийных сил природы: землетрясение, наводнение, буря, пожар, эпидемия и т. п. 2. Экологические риски — это риски, связанные с загрязнением окружающей среды. Эти риски могут проявляться двояко. Во-первых, виновником причинения ущерба экологии является сам предприниматель, который возможно не несет утрат собственно от причиненного вреда природе, но на основе законодательства должен выплачивать штрафы и вести восстановительные работы. Во-вторых, виновником является третья сторона (резидент или нерезидент). Однако ущерб природе, приводит к убыткам в хозяйственной деятельности предпринимателя. 3. Политический риск — это возможность возникновения убытков или сокращения размеров прибыли, как следствие проводимой государственной политики. Политический риск связан с возможными изменениями в курсе правительства и переменами приоритетов его деятельности. Политические риски возникают при нарушении условий производственно-торгового процесса по причинам, непосредственно не зависящим от хозяйствующего субъекта. Политические риски делят на четыре основных группы: − Риск национализации − Риск трансферта связан с преднамеренно создаваемыми трудностями перевода местной валюты в иностранную, например, в целях ограничения вывоза заработанной прибыли из страны. − Риск разрыва контракта вытекает из ситуации, когда не помогают ни предусмотренные в договоре штрафные санкции, ни арбитраж: контракт разрывается по не зависящим от партнера причинам, например, в связи с принципиальными изменениями национального законодательства. − Риск военных действий и гражданских беспорядков, в результате которых предпринимательские фирмы могут понести большие потери и даже обанкротиться. 4. Транспортные риски — это риски, связанные с перевозками грузов транспортом: автомобильным, морским, речным, железнодорожным, самолетами и т. д. Транспортный риск — чрезвычайно разнообразен в соответствии с возможными договорными условиями проведения сделки. Его классификация впервые была приведена Международной торговой палатой в Париже в 1919 г. и унифицирована в 1936 г. В настоящее время различные транспортные риски классифицируются по степени и по ответственности в четырех группах: Е, F, С, D. Группа Е включает одну ситуацию — когда поставщик (продавец) держит товар на своих собственных складах. Риск принимает на себя поставщик до момента принятия товара покупателем. Риск транспортировки от помещения продавца до конечного пункта уже принимается покупателем. Группа F содержит три конкретные ситуации передачи ответственности и соответственно рисков: ► FCA — риск и ответственность продавца переносятся на покупателя в момент передачи товара в обусловленном месте; ► FAS — ответственность и риск за товар переходят от поставщика к покупателю в определенном договором порту; ► FOB — продавец снимает с себя ответственность после выгрузки товара с борта судна. Группа С отражает ситуации, когда экспортер, продавец заключают с покупателем договор на транспортировку, но не принимают на себя никакого риска. Это следующие конкретные ситуации: ► CFR — продавцом оплачивается транспортировка до порта прибытия, но риск и ответственность за сохранность товара и дополнительные затраты берет на себя покупатель; ► CIF означает, что кроме обязанностей, как в случае CFR, продавец обеспечивает и оплачивает страховку рисков во время транспортировки; ► СРТ означает, что продавец и покупатель делят между собой риски и ответственность. В определенный момент (обычно какой-то промежуточный пункт транспортировки) риски полностью переходят от продавца к покупателю; ► CIP означает, что риски переходят от продавца к покупателю в определенном промежуточном пункте транспортировки, но, кроме этого, продавец обеспечивает и платит стоимость страховки товара. Последняя группа терминов D означает, что все транспортные риски ложатся на продавца. К этой группе относятся следующие конкретные ситуации: ► DAF означает, что продавец принимает на себя риски до определенной государственной границы. Далее риски принимает на себя покупатель; ► DES означает, что передача рисков продавцом покупателю происходит на борту судна; ► DEQ означает, что передача рисков происходит в момент прибытия товара в порт загрузки; ► DDU означает, что продавец принимает на себя транспортные риски до определенного договором места (чаще всего это склад) на территории покупателя; ► DDP означает, что продавец несет ответственность за транспортные риски до определенного места на территории покупателя, но покупатель оплачивает их. 5. Социальные риски − рэкет, коррупция, преступность. 6. Коммерческие риски представляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности. Они означают неопределенность результата от данной коммерческой сделки. Основными причинами коммерческого риска являются: ► снижение объемов реализации в результате падения спроса на товар, вытеснение его конкурирующими товарами, введение властями ограничений на продажу; ► повышение закупочной цены товара в процессе осущест­вления предпринимательского проекта; ► непредвиденное снижение объемов закупок по сравнению с плановым, что увеличивает расходы на единицу объема реализуемого товара (за счет роста условно постоянных затрат); ► утрата товара; ► потери качества товара в процессе обращения (транспортировки и хранения), что приводит к вынужденному снижению его цены; ► повышение издержек обращения в сравнении с намеченными, например, из-за выплаты штрафов, непредвиденных пошлин и отчислений, что приводит к снижению прибыли. По структурному признаку коммерческие риски делятся на имущественные, производственные, торговые, финансовые. Следует обратить внимание на то, что первые три риска являются в зависимости от их проявления либо чистыми, либо спекулятивными. Имущественные риски — это риски, связанные с вероятностью потерь имущества гражданина-предпринимателя по причине кражи, диверсии, халатности, перенапряжения технической и технологической систем и т. п. Производственные риски — это риски, связанные с производством товаров и услуг, с осуществлением любых видов производственной деятельности, в процессе которой предприниматели сталкиваются с проблемами неадекватного использования сырья, роста себестоимости, увеличения потерь рабочего времени, использования новых методов производства. К основным причинам производственного риска относятся: ► снижение намеченных объемов производства и реализации продукции вследствие снижения производительности труда, простоя оборудования, потерь рабочего времени, отсутствия необходимого количества исходных материалов, повышенного процента брака производимой продукции и т. п.; ► снижение цен, по которым планировалось реализовывать продукцию или услугу, в связи с ее низким качеством, неблагоприятным изменением рыночной конъюнктуры, падением спроса; ► увеличение расхода материальных затрат в результате перерасхода материалов, сырья, топлива, энергии, а также за счет увеличения транспортных расходов, торговых издержек, накладных и других побочных расходов; ► рост фонда оплаты труда за счет превышения намеченной численности или завышения выплат отдельным сотрудникам; ► увеличение налоговых платежей и других отчислений в результате изменения ставки налогов в неблагоприятную для предпринимателя сторону; ► низкая дисциплина поставок, перебои с топливом и электроэнергией; ► физический и моральный износ оборудования и т. п. Торговые риски представляют собой риски, связанные с убытком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и т. п. Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов (т. е. денежных средств). Финансовые риски подразделяются на два вида: 1) риски, связанные с покупательной способностью денег; 2) риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски). На практике чаще всего под финансовыми рисками понимают опасность потери ожидаемого дохода или получения убытков. Финансовые риски возникают в процессе отношений предприятия с финансовыми институтами (финансовыми, инвестиционными, страховыми компаниями, банками и биржами). Причины финансового риска чрезвычайно разнообразны, например, инфляционные факторы, рост учетных ставок банка, снижение стоимости ценных бумаг и др. Финансовые риски имеют математически выраженную вероятность наступления, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с высокой точностью. Основные финансовые риски условно можно разделить на четыре группы: рыночные, кредитные, риски ликвидности и операционные. К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся следующие разновидности рисков: инфляционные и дефляционные риски, валютные риски, риск ликвидности. Инфляция означает обесценение денег и, соответственно, рост цен. Дефляция — это процесс, обратный инфляции, он выражается в снижении цен и, соответственно, в увеличении покупательной способности денег. Инфляционный риск — это риск того, что при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери. Дефляционный риск — это риск того, что при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов. Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций. Риски ликвидности — это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости. Инвестиционные риски представляют собой опасность потерь, возникающих при вложении средств в какие-либо активы с целью приращения капитала. Часто в отечественной экономической литературе под инвестиционными понимают риски, связанные с вложением средств в ценные бумаги. Однако это понятие много шире и включает в себя все возможные риски, возникающие при инвестировании денежных средств в любые коммерческие проекты. Если речь идет об инвестировании в венчурный бизнес и инновации, то возникает необходимость говорить об инновационном риске (по сути вариант инвестиционного риска). Инновационный риск — это вероятность потерь, возникающих при вложении фирмой средств в производство новых товаров и услуг, которые могут не найти ожидаемого спроса на рынке. Обычно инвестиционные риски делят на три вида: 1. Риск упущенной выгоды — это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхование, хеджирование, инвестирование т. п.). 2. Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам. Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. 3. Риск прямых финансовых потерь связан с получением убытков непосредственно по проводимой операции (мероприятию). В свою очередь, риск снижения доходности включает в себя следующие разновидности: процентные риски и кредитные риски. К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам. Кредитный риск — опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску относится также риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга. Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь. Риски прямых финансовых потерь включают в себя следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, а также кредитный риск. Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т. п. Селективные риски — это риски неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля. Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора способа вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам. В результате предприниматель становится банкротом. Можно проводить и другие классификации рисков, однако это не даст ответа на основной вопрос — какой подход, какая классификация являются основной, в какой мере она будет способствовать снижению степени риска. Степень риска — это вероятность наступления случая потерь, а также размер возможного ущерба от него. По степени риск может быть: ► допустимым — имеется угроза полной потери прибыли от реализации планируемого проекта; ► критическим — имеется угроза полной потери прибыли и выручки, а покрытие убытков возможно за счет средств предпринимателя; ► катастрофическим — возможны потеря капитала, имущества и банкротство предпринимателя. Тема 2. Риск-менеджмент: понятие, стратегия и методы. 2.1. Риск-менеджмент и управление риском 2.2. Этапы процесса управления рисками 2.3. Методы управления рисками 2.1. Риск-менеджмент и управление риском Риск-менеджмент представляет собой систему управления риском и финансовыми отношениями, возникающими в процессе этого управления. В широком смысле управление риском – есть искусство и наука предупреждения потенциальных экономических потерь, снижения степени и размера возможного ущерба, а также выработка планов по их преодолению. В узком смысле управление риском представляет собой процесс разработки программы уменьшения любых возможных случайно возникающих убытков и ее внедрения. Управление рисками можно определить и как совокупность процессов внутри компании, направленных на ограничение уровней принимаемых рисков в соответствии с интересами собственников организации, так называемый — аппетит на риск. Основной проблемой при управлении рисками является конфликт интересов между собственниками и менеджментом компании. Управление рисками подразумевает, в частности устранение такого конфликта интересов. Риск-менеджмент может осуществляться с различных позиций: − Прямое директивное управление рисками − подход, в рамках которого при проведении отдельной операции оценка предполагаемых рисков доводится до высшего руководства организации, которое принимает окончательное решение о проведения операции. Такой подход эффективен при небольшом количестве проводимых операций, т.е. либо в небольшой организации, либо при проведении крупных операций (например, коммерческое кредитование в банке) в средних и крупных организациях. − Ограничение рисков за счет лимитирования операций — т.е. ограничение количественных характеристик отде­льных групп операций, выделенных или по их типу или по лицам, несущим ответственность за операции. Лимит представляет собой количественное ограничение, накладываемое на некие характеристики операций компании. Лимит необходим в тех случаях, когда при проведении операций в расчет не принимаются характеристики рискованности операций. I − Ограничение рисков за счет механизмов оценки эффективности с учетом риска. Большинство современных финансовых рынков позволяет увеличивать среднюю доходность операций за счет увеличения принимаемых рисков. Например, на рынке акций возможно увеличение доходности с соответствующим ростом риска за счет заключения срочных сделок, формирования «плеча» и т.д. Такая ситуация естественно будет подталкивать сотрудников организации к увеличению доходностей своих операций за счет увеличения рисков, если в организации при оценке их деятельности принимаемые риски будут игнорироваться. Следовательно, для стимулирования сотрудников к осторожному отношению к рискам следует учитывать риски при оценке их деятельности. Риск-менеджмент охватывает стратегию и тактику управления. Стратегия управления − это направление и способ использования средств для достижения поставленной цели. Этому способу соответствует определенный набор правил и ограничений для принятия решения. Стратегия позволяет сконцентрировать усилия на вариантах решения, не противоречащих принятой стратегии, отбросив все другие варианты. Тактика управления — это определенные методы и приемы для достижения поставленной цели в конкретных условиях. Задачей тактики управления является выбор оптимального решения и наиболее приемлемых в данной хозяйственной ситуации методов и приемов управления. Риск-менеджмент как система управления состоит из двух подсистем: управляемой (объекта управления) и управляющей (субъекта управления). Объектом управления в риск-менеджменте являются риск, рисковые вложения капитала и экономические отношения между хозяйствующими субъектами в процессе реализации риска, включая отношения между предпринимателями (партнерами, конкурентами), страхователем и страховщиком, заемщиком и кредитором и т.п. Субъект управления — это специальная группа людей (финансовый менеджер; аквизитор — доверенный агент; актуарий — специалист по статистическим расчетам степеней риска в страховании и размера связанных с ними страховых взносов, также требуемого размера финансовых резервов; андеррайтер — лицо, принимающее на себя страховой риск), которая различными способами управленческого воздействия осуществляет целенаправленное функционирование объекта управления. Процесс воздействия субъекта на объект управления, т.е. сам процесс управления, может осуществляться только при условии систематической циркуляции информации между управляющей и управляемой подсистемами. Процесс управления, независимо от его конкретного содержания, всегда предполагает получение, передачу, переработку и использование информации. Информационное обеспечение риск-менеджмента охватывает сведения различной направленности: статистической, экономической, коммерческой, финансовой и т.п. Эта информация включает, например, условия страхования, величину спроса на товары и капитал, данные о финансовой устойчивости и платежеспособности клиентов, партнеров и конкурентов, динамику цен, тарифов, валютных курсов и банковских процентов, а также многое другое. Аксиома: кто владеет информацией, тот владеет и рынком. Многие виды информации часто составляют предмет коммерческой тайны. Менеджер, обладающий высокой квалификацией, всегда старается получить любую информацию и использовать в свою пользу. Различают два типа функций риск-менеджмента: функции объекта управления и функции субъекта управления. К функциям объекта управления в риск-менеджменте относится организация: 1. разрешения риска; 2. рисковых вложений капитала; 3. работы по снижению величины риска; 4. процесса страхования рисков; 5. экономических отношений и связей между субъектами хозяйственного процесса. К функциям субъекта управления в риск-менеджменте относятся: 1. прогнозирование; 2. организация; 3. регулирование; 4. координация; 5. стимулирование; 6. контроль. Как система управления, риск-менеджмент охватывает процессы определения цели риска и рисковых вложений капитала, вероятности наступления события, выявления степени и величины риска, анализ окружающей обстановки, выбора стратегии управления риском, выбора необходимых для данной стратегии приемов управления риском и способов его снижения, осуществления целенаправленного воздействия на риск. Указанные процессы в совокупности составляют этапы организации и проведения риск-менеджмента. Они компонуют систему мер, направленных на рациональное сочетание всех используемых элементов в единой технологии процесса управления риском. Первым этапом организации риск-менеджмента является определение цели риска и цели рисковых вложений капитала. Цель риска — это результат, который необходимо получить. Им могут быть выигрыш, прибыль, доход и т.п. Любое действие, связанное с риском, всегда целенаправленно, так как отсутствие цели делает решение, связанное с риском, бессмысленным. Цели риска и рисковых вложений должны быть четкими и сопостави­мыми с величиной риска и возможным выигрышем капитала. Для предпринимателя важно знать действительную стоимость риска, которому подвергается его деятельность. Стоимость риска − фактические убытки предпринимателя, затраты на снижение величины этих убытков или затраты по возмещению таких убытков и их последствий. При разработке программы действия по снижению риска необходимо учитывать психологическое восприятие рисковых решений. Неотъемлемым этапом риск-менеджмента является организация мероприятий по выполнению намеченной программы действий. Т.е. определение отдельных видов мероприятий, объемов и источников финансирования этих работ, конкретных исполнителей, сроков выполнения и т.п. Важным этапом риск-менеджмента являются четко организованный контроль над выполнением намеченной программы, анализ и оценка результатов выбранного варианта рискового решения. Организация риск-менеджмента предполагает выделение в компании структурного органа управ­ления риском. Это может быть финансовый или риск-менеджер, а также соответствующий аппарат управления: сектор страховых операций, венчурных инвестиций или отдел рисковых вложений капитала. Обычно такой аппарат структурируется в составе финансовой службы компании. При выборе стратегии и приемов управления риском часто используется какой-то определенный стереотип, который складывается из опыта и знаний финансового менеджера в процессе его работы и служит основой автоматических навыков в работе. Наличие стереотипных действий дает менеджеру возможность в определенных типовых ситуациях действовать оперативно и наиболее оптимальным образом. При отсутствии типовых ситуаций финансовый менеджер должен переходить от стереотипных решений к поискам оптимальных, приемлемых для себя рисковых решений. Подходы к решению управленческих задач весьма разнообразны, и потому риск-менеджмент обладает многовариантностью, которая означает сочетание стандартных решений и неординарности финансовых комбинаций, гибкость и неповторимость тех или иных способов действия в конкретной хозяйственной ситуации. Главное в риск-менеджменте — правильная постановка цели, отвечающая экономическим интересам объекта управления. В риск-менеджменте готовых рецептов нет и быть не может! Он учит тому, как, принципиально зная методы, приемы, спосо­бы решения тех или иных хозяйственных задач, добиться ощутимого успеха в конкретной ситуации, сделав ее для себя более или менее определенной. Особую роль в решении рисковых задач играют такие субъективные проявления как интуиция менеджера и инсайт. Интуиция − это способность непосредственно, как бы внезапно, без логического продумывания находить правиль­ное решение проблемы. Интуитивное решение возникает как внутреннее озарение, просветление мысли, раскрывающее суть изучаемого вопроса. Инсайт — это осознание решения некоторой проблемы. Субъективно инсайт переживают как неожиданное озарение, постижение. В момент самого инсайта решение осознается очень ясно, однако эта ясность часто носит кратковременный характер и нуждается в сознательной фиксации решения. В случаях, когда рассчитать риск невозможно, принятие рисковых решений происходит с помощью эвристики. Эвристика − это совокупность логических приемов и методических правил теоретического исследования и отыскания истины. Иными словами, это правила и приемы решения особо сложных задач. Риск-менеджмент имеет свою систему эвристических правил и приемов для принятия решений в условиях риска: 1. Нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал. 2. Надо думать о последствиях риска. 3. Нельзя рисковать многим ради получения малого. 4. Положительное решение принимается лишь при полном отсутствии сомнения. 5. При наличии сомнений принимаются отрицательные решения. 6. Нельзя думать, что всегда существует только одно решение, возможно, есть и другие. 2.2. Этапы процесса управления рисками Главной целью разработки любой программы управления рисками является обеспечение условий успешного функционирования фирмы в условиях риска, которое должно достигаться за счет выявления возможных экономических рисков и снижения финансовых потерь, связанных с ними. Управление рисками, как и многие другие виды деловой активности, - это процесс, длящийся во времени. Процесс этот начинается до того, как произошли убытки, а завершается после того, как они произойдут. Этап 1 – классификация и выявление потенциальных рисков возникновения убытков Данный этап начинается с выявления рисков возникновения убытков. Для выявления возможных рисков и размеров ущерба по ним менеджер должен проанализировать основные направления деятельности компании. В таблице представлены типовые направления деятельности фирмы, в рамках реализации которых возникают риски. Таблица. Основные направления деятельности фирмы, при реализации которых возникают риски Направления деятельности фирмы, связанные с рисками Примечания Защита недвижимости и имущества При выявлении возможных рисков необходимо различать движимое, недвижимое и арендованное имущество Обеспечение безопасности и здоровья работающих При выявлении возможных рисков необходимо, во-первых, отталкиваться от требований по технике безопасности и, во-вторых, разработать программу предупреждения несчастных случаев на производстве. Работа с персоналом При выявлении возможных рисков надо иметь ввиду, что риски возникают при решении проблемы выплаты пособий работникам фирмы и при потере ключевых специалистов Контроль за выполнением обязательств фирмы При выявлении возможных рисков необходимо различать контроль за общей небрежностью персонала, за автомобильным парком и за качеством выпускаемой продукции Охрана окружающей среды При выявлении возможных рисков необходимо контролировать загрязнение окружающей среды, а также анализировать вопросы создания запасов и переработки вторичного сырья Планирование критических ситуаций При планировании критических ситуаций для фирмы необходимо выделить все риски, которые при этом могут появиться Этап 2 - оценка возможных убытков С понятием "риск" тесно связаны понятия «ущерб», «убытки».  Риск – это только возможное нежелательное явление, а  убыток – это уже фактическое неблагоприятное событие. Все убытки, как и риски, можно классифицировать по различным критериям. По размеру (самый распространенный критерий классификации) все убытки делятся на: • небольшие (малые); • средние; • большие; • катастрофические. По тесноте зависимости с причиной возникновения все убытки можно разделить на прямые и косвенные. К прямым убыткам относятся: • ущерб, нанесенный недвижимости и имуществу; • ущерб, нанесенный здоровью и безопасности рабочих и служащих; • убытки, связанные с ответственностью товаропроизводителя; • убытки, связанные с потерей ключевых специалистов и руководителей. К косвенным убыткам могут быть отнесены убытки, связанные с • потерей доходов (прибыли) вследствие полной или частичной остановки производства (коммерческой деятельности); • дополнительными расходами, которые сопутствуют ущербу; • потерей рыночной доли или ниши; • потерей контактов и деловых связей; • потерянными возможностями; • загрязнением окружающей природной среды (в виде штрафов и увеличения тарифов); • потерей репутации в деловом мире; • потерей конкурентоспособности на рынке и т.д. При оценке масштабов потенциальных убытков менеджер по рискам должен учитывать так называемый "эффект верхушки айсберга". Он состоит в том, что прямые убытки зачастую составляют лишь небольшую часть реального ущерба. Так, например, потеря компьютерной дискеты, стоимость которой невелика, может причинить очень большой ущерб, так как записанная на ней информация может быть очень ценной. Таким образом, важно точно оценить не только прямые, но и косвенные убытки, поскольку это повлияет на выбор метода урегулирования убытков. С целью решения задач управления рисками выделяют 4 основных класса убытков. 1 класс убытков – прямые убытки, связанные с недвижимостью и имуществом 2 класс убытков – косвенные убытки, связанные с потерей доходов и увеличением операционных расходов 3 класс убытков - убытки, связанные с ответственностью 4 класс убытков - убытки, связанные с персоналом – со смертью, нетрудоспособностью, увольнением или выходом на пенсию ключевых специалистов Этап 3 – оценка максимального риска Менеджер должен выявить и тем самым обосновать максимально возможный риск и максимально вероятный риск. Максимально возможный риск – риск, который при наступлении страхового случая может привести к максимальным убыткам, возникшим при условии отсутствия превентивных (предупредительных) и уменьшающих риск мер. Максимально вероятный риск – риск, реализация которого имеет наибольшую вероятность. Менеджеру в общем случае не следует планировать только самые худшие ситуации. Так, очевидно, что трата времени и денег на подготовку к тысячелетней засухе представляет пример нерационального использования ресурсов страховой компании. Этап 4 – разработка и внедрение программы управления рисками Управление рисками является динамичным процессом вследствие того, что постоянно происходящие изменения в законодательстве, налогообложении, экономической и политической ситуации, внутри самой фирмы (в производстве, технологии, кадрах, активах и т.д.) непосредственно влияют на экономические риски. Поэтому разрабатываются: 1) программа первоначального управления рисками (составляется на этапе организации бизнеса), 2) мониторинговая или регулярно пересматриваемая программа управления рисками, которая учитывает и отражает все текущие изменения среды, в которой данная фирма функционирует. Этап 5 – выбор альтернативных методов работы с рисками. Главное правило выбора метода управления рисками: «Данный метод управления рисками может быть принят, если ожидаемая выгода от его использования превосходит издержки по его применению». При этом, если по такой оценке возможно применение нескольких методов управления риском, компания выбирает тот или те из них, которые 1) наилучшим образом отвечают условиям применения самих методов управления рисками, 2) конкретным возможностям компании.  Этап 6 - регулярный пересмотр программ управления рисками. Менеджер по рискам должен регулярно пересматривать программы управления рисками для того, чтобы быть уверенным в том, что они удовлетворяют потребностям текущего момента – с течением времени условия меняются. 2.3. Методы управления рисками Основные методы управления рисками представлены в таблице. Таблица. Метод управления рисками Суть метода Ситуации, в которых оправдано использование метода Примечания Примеры 1. Метод избежания рисков, уклонения от рисков (risk avoidance).  Создание таких производственно-хозяйственных условий, при которых шанс возникновения убытка заранее ликвидирован. Применять метод следует, когда компании предпочитают избегать риск, нежели попытаться получить прибыль. В практике работы компании существуют крупные риски, избежать которые бывает просто невозможно - риск банкротства, риск возникновения обвинения в причинении ущерба, риск преждевременной смерти сотрудников и т.п. Эти риски могут быть уменьшены, но не ликвидированы полностью. Именно поэтому наилучшим методом работы с такими рисками возникновения убытков могут быть попытки вообще избежать всех возможностей возникновения убытков. Уклонение от таких рисков означает, что причины возникновения убытков ликвидированы. Примером использования данного метода управления рисками является прекращение производства определенной продукции, отказ от сферы бизнеса, в которой такие риски присутствуют, и выбор таких сфер бизнеса, в которых данный риск отсутствует. 2. Метод принятия рисков на себя (risk assumption). Покрытие убытков за счет собственных финансовых возможностей компании. Использование данного метода оправдано в тех случаях, когда: • частота наступления убытков невысокая; • величина потенциальных убытков небольшая, и поэтому они могут быть покрыты за счет текущего потока денежных поступлений. Убытки при данном методе управления рисками могут покрываться либо за счет текущего денежного потока, либо за счет средств резервных фондов, специально создаваемых для этих целей. При определении необходимого размера средств, специально предназначенных для покрытия таких убытков, менеджер должен принимать во внимание следующее – предполагаемые убытки могут произойти в течение короткого периода времени или в течение периода низких доходов компании. Использование данного метода управления рисками – сознательное, умышленное принятие риска на себя или незапланированное принятие риска на себя – обусловлено следующим. Во-первых, многие риски компания вынуждена принимать на себя, потому что последствия убытков по ним не могут быть такими большими, чтобы оправдать применение других методов управления рисками. Так, бизнесмены часто принимают на себя риск потери небольшого количества денег, например, мелочи в ресторане. Во-вторых, компания зачастую заранее может выделить риски, которые она обязательно должна взять на себя. Так, вводимый в условия договора страхования пункт о франшизе предполагает, что при наступлении страхового случая страхователь может (условная франшиза) или обязан (безусловная франшиза) участвовать в возмещении ущерба. В-третьих, существуют примеры незапланированного принятия рисков. Его вряд ли можно рассматривать как метод управления рисками, однако игнорировать такую возможность также неправомерно. То, что мы не знаем заранее о некоторых рисках, т.к. не смогли их выявить заранее, не делает эти риски менее реальными. Данный метод управления рисками используется достаточно часто, потому что во многих ситуациях убытки так незначительны, что компания может покрыть их самостоятельно. Заметим, что в США, как правило, фирма принимает на себя риски, сопровождающиеся следующими возможными видами ущерба: • ущерб, нанесенный зданиям и внутренней обстановке, на сумму, не превышающую $1 миллиона; • ущерб, причиненный автомобильному парку компании; • ущерб, причиненный фирме при перевозке продукции. 3. Метод предотвращения убытков (loss prevention); Предотвращение возможного убытка за счет снижения вероятности его наступления. Частота наступления убытков велика. Использование данного метода управления рисками связано с разработкой и внедрением программы превентивных мероприятий, выполнение которых должно контролироваться и периодически пересматриваться с учетом произошедших изменений. Примерами превентивных мер может служить использование телохранителей, охранников в банках, обучение водителей с учетом требований безопасности, проведение учений, использование плакатов, предупреждающих о химической опасности, и т.д. Успешное предупреждение убытков за счет превентивных мероприятий уменьшает частоту их возникновения. Однако применение превентивных мер обоснованно только до тех пор, пока стоимость их проведения меньше выигрыша от сниженной за счет мероприятий частоты наступления убытков. Однако оценить этот выигрыш порой бывает трудно, поскольку превентивные меры могут оправдать себя лишь спустя несколько лет. 4. Метод уменьшения размера убытков (loss reduction). Проведение мероприятий, направленных на снижение размера возможного убытка. Во-первых, размер потенциальных убытков очень велик, во-вторых, вероятность появления убытков также достаточно велика. Тем не менее этот метод приемлем только в том случае, если эффект от его использования превышает стоимость усилий по его проведению. Использование данного метода оправдано в следующих случаях: Деятельность компании по уменьшению величины убытков направлена на минимизацию отрицательного воздействия, которое оказывают убытки. Среди всех программ по уменьшению величины убытков особого внимания заслуживает метод разделения. Так, при строительстве завода, при определении оптимального размера склада среди всех прочих факторов необходимо, например, учитывать фактор риска пожара – строительство двух небольших складов вместо одного крупного с учетом этого фактора может быть оправданным. В случае, если один из них сгорит, другой склад будет функционировать, а если бы был построен только один склад, пожар сделал бы его функционирование невозможным. 5.Страхование (insurance). Снижение участия самой фирмы в возмещении ущерба за счет передачи ею (фирмой-страхователем) страховщику ответственности по несению риска. Данный метод управления рисками особенно подходит в тех случаях, когда вероятность возникновения убытков невелика, однако размер потенциальных убытков велик. С точки зрения менеджера по рискам  страхование  представляет собой договорную передачу риска, поскольку при этом неопределенность возникновения убытка передается в страховой пул. Однако страхование кроме простой передачи риска обеспечивает уменьшение размера убытка также и за счет того, что в силу закона больших чисел (большое число участников страхования) возможно точное определение вероятности возникновения убытка. После принятия решения о проведении страхования, менеджер по рискам должен предпринять следующие действия: • выбрать страховую компанию, • найти страхового агента или брокера, • отобрать тип страхового полиса. После того, как страховое покрытие уточнено, работа менеджера по рискам не закончена. Менеджер должен быть уверен, что страховая компания не нарушит ни одного условия страхового полиса. Кроме того, менеджер по рискам должен следить за соблюдением условий полиса самой фирмой. Как только произошел страховой случай, он должен сообщить об этом страховщику и выполнить все требования, оговоренные в условиях полиса на случай возникновения убытков. Если же возникнут какие-либо проблемы, менеджер по рискам должен договориться о решении этой проблемы. В практике управления рисками в США к числу рисков, передаваемых на страхование, обычно относят следующие: • риски, которые могут привести к ущербу, нанесенному зданиям и внутренней обстановке, на сумму свыше $1 миллиона; • риски, связанные с ответственностью перед обществом; • риски по выплатам работающим. 6.Самострахование (self-insurance). Создание собственных страховых фондов, предназначенных для покрытия убытков. Самострахование как метод управления рисками позволяет • усилить систему стимулов для проведения превентивных мер; • улучшить процедуру возмещения убытка; • повысить прибыльность компании за счет инвестирования собранных страховых резервов. Тем не менее, при рассмотрении вопроса о применении самострахования следует учитывать и другие факторы. Во-первых, страховые компании часто предлагают своим клиентам ценные услуги по разработке превентивных мер и процедур выплаты страховок. При самостраховании эти услуги необходимо оплачивать дополнительно. Во-вторых, для управления программой самострахования компания должна нанять штат компетентных специалистов. Если же обращаться к страховым компаниям, подобная статья расходов не возникает. В-третьих, часто компании принимают риск на самострахование еще до того, как финансовые механизмы отработаны, страховые фонды сформированы и готовы к работе. Самострахование  отличается от метода принятия рисков тем, что оно работает с большим числом однородных рисков. Также как и при страховании с целью точного предсказания размера убытка этот метод предусматривает возможность концентрации большого числа однородных рисков. Однако в отличие от страхования страховые резервы создаются внутри одной деловой единицы, и передача и перераспределение рисков также осуществляются в ее пределах. Самострахование предполагает создание финансовых механизмов, позволяющих заранее создать фонды для финансирования возникших убытков. Но, несмотря на то, что платежи в систему самострахования научно рассчитаны и осуществляются регулярно, системы самострахования в чистом виде, как правило, не существует. Одним из механизмов проведения самострахования является создание  кэптивной страховой компании. Кэптивные страховые организации – это страховые компании, которые входят в группу нестраховых организаций и страхуют риски головной организации и (или) риски ее филиалов. Кэптивная страховая компания позволяет сохранить прибыль внутри объединенной деловой единицы, получить некоторые льготы по налогообложению (законодательства ряда стран предусматривают такие льготы), избежать бюрократических проволочек при оформлении страховки. Тем не менее этот метод имеет и ряд недостатков – связывание капитала в резервных фондах, поиск и наем квалифицированных специалистов по страхованию (на этапе организации и первоначального функционирования кэптивной компании), а также риск новой деятельности. Некоторые компании предпочитают золотую середину между самострахованием и страхованием. Так, при использовании метода страхования как метода управления рисками, в договор страхования включается пункт об обязательной франшизе, состраховании. Управление оставшимся на собственном удержании фирмы риском (безусловная франшиза) фактически является управлением риском на основе самострахования – компания сама возмещает убытки в размере этой безусловной франшизы. При этом, чем больше величина удержания, тем ниже страховые премии за передаваемый риск. 7. Хеджирование (hedging) Передача рисков посредством операций с производными финансовыми инструментами Ограничивает и прибыли, и убытки, обусловленные изменением на рынках цен товаров, валют и т.д., поэтому необходима уверенность в готовности отказаться от дополнительной прибыли ради ограничения потенциальных убытков. Позволяет в некоторой степени управлять систематическими рисками, чего не может ни один другой метод. Тема 3. Оценка риска. 3.1. Общая характеристика методов оценки риска и выбора приемлемого решения. Процессы, происходящие в реальной экономической системе, не поддаются формализации, и поэтому для множества возникающих в условиях рыночной неопределенности и риска хозяйственных задач классические методы и модели оценки риска оказываются недостаточными или их попросту не существует. Нормативная теория связывает риск преимущественно с колеблемостью результативного показателя относительно его среднего значения в отрицательную и положительную сторону. На практике для менеджеров большее значение имеет не вероятность получения значения показателя, а само значение показателя. Кроме того, риском считается обычно отклонение только в негативную сторону. Все существующие подходы к оценке риска и выбору оптимального решения можно разделить на две группы: 1. Процессо-ориентированные подходы. Лицо, вырабатывающее решение, берет за основу процесс, который будет использован для принятия решения по управлению риском. Когда такой процесс выбран, уже не требуется никакого обоснования правил, по которым происходит процесс принятия решений. 2. Стратегически ориентированные подходы более обоснованы, централизованы и публичны, а также имеют более ясную логику. Баланс «затраты-выгода» можно рассматривать как типичный стратегически ориентированный подход. Конечно, стратегичес­ки ориентированные подходы вписываются в общественные про­цессы и часто определяют стратегию деятельности внутри этих процессов. Подходы, которые объединены общим названием «формальный анализ», исходят из предпосылки, что задача управления риском может быть решена умозрительно с помощью различных формальных математических методов на основе достаточно адекватно сформулированной модели системы. I. Эвристические методы и модели. Особенностью эвристических методов и моделей является отсутствие строгих математических доказательств оптимальности получаемых решений. Однако использование эвристических методов и моделей позволяет сократить просмотр всех возможных вариантов решения задач планирования и управления, уменьшая трудоемкость поиска наилучших решений. Эвристические методы и модели применяются при формировании прогнозов, планов и программ различных объектов. Особенности решения экономических задач эвристическими методами состоят в используемых приемах, логике решения, задаваемых критериях оптимальности и ограничительных условиях, принятой или выбранной приоритетности (правилах предпочтения), оценке приемлемости полученного результата, которые осуществляются экспертными методами. 1) На практике достаточно часто используется коллективное управление риском. Наиболее часто используется метод «брейнсторминга» (мозговой атаки). Мозговая атака — это форма стимулирования творческой активности работников, средство использования интеллектуальных способностей, когда участникам работы предлагается высказать максимум вариантов управленческого решения, из которых отбираются самые удачные для использования на практике. Экспертные методы и модели особенно важны при решении сложных неформализуемых проблемных ситуаций, когда неполнота и недостоверность информации не позволяют применять в чистом виде формальные математические методы и модели для прогнозирования, планирования, контроля, анализа и управления и тем самым провести какие-либо расчеты по обоснованию решений. Общей направленностью этих процедур является использование человека как «измерительного прибора» для получения количественных оценок качественных суждений, не поддающихся непосредственному измерению. Для этого эксперты проводят интуитивно-логический анализ исследуемой ситуации с количественными или порядковыми оценками процессов или явлений и формальной обработкой результатов экспертизы. Получаемое в результате обработки обобщенное мнение экспертов принимается как решение проблемы. 2) Экспертные методы подразделяются на индивидуальные и коллективные. К индивидуальным относятся, например, метод «интервью», аналитические докладные записки, написание сценария. Индивидуальные методы предполагают полностью независимую работу каждого из экспертов над решением поставлен­ной проблемы. В методе «интервью» эксперт опрашивается по специально разработанной программе (опросному листу). Цель задаваемых ему вопросов состоит в выявлении: потенциальных источников опасности и экстремальных условий их функционирования; событий, инициирующих аварии и катастрофы; факторов, способствующих эскалации аварии; факторов безопасности; исходов аварий, катастроф и их последствий. Составление аналитических экспертных записок включает самостоятельную работу эксперта над анализом ситуации. Результатом его работы является докладная записка с обоснованием возможности проявления неблагоприятного события и нанесения ущерба, принимая во внимание отмеченные выше факторы опасности и безопасности и их «вес». Разновидностью экспертного метода является метод Дельфи. Метод Дельфи применим не только при решении проблемы идентификации рисков, но и при определении из количественных характеристик. Он характеризуется анонимностью и управляемой обратной связью. Анонимность членов комиссии обеспечивается путем их физического разделения, что не дает им возможности обсуждать ответы на поставленные вопросы. Цель такого разделения — избежать «ловушек» группового принятия решения, доминирования мнения лидера. После обработки результата через управляемую обратную связь обобщенный результат сообщается каждому члену комиссии. Основная цель такого действия — позволить ознакомиться с оценками других членов комиссии, не подвергаясь давлению из-за знания того, кто конкретно дал ту или иную оценку. Обычно он проводится в несколько туров. На первом эксперты индивидуально пытаются решить поставленную перед ними проблему, отвечая на вопросы, разрабатывая сценарий или другим заранее оговоренным способом. Их ответы обрабатываются, рассчитываются обобщенные характеристики экспертизы (среднее, средние квадратические отклонения между предлагаемыми решениями, крайние мнения), которые сообщаются экспертам перед вторым туром. Во втором туре эксперты решают поставленную перед ними проблему заново, но при этом объясняют, почему они изменили (или оставили без изменения) предыдущее решение. Результаты обработки ответов экспертов во втором туре вместе с их аргументацией, но с сохранением анонимности, снова передаются экспертам. После чего проводится третий тур экспертизы. Последующие туры организуются по той же схеме. Как правило, на практике оказывается достаточно четырех туров опросов, после чего мнения экспертов либо сближаются» либо разделяются на несколько групп при идентификации рисков (обычно на две), характеризующихся принципиальными различиями в предлагаемых решениях. II. Другие альтернативные подходы могут дать количественный ответ без обращения к сложным математическим формулам на основе анализа политики, проводимой в прошлом. Сторонники таких подходов утверждают, что общество достигает разумного баланса между рисками и выгодами только за длительный период времени на основе приобретенного опыта. Уровни безопасности, достигнутые со старыми рисками, обеспечивают наилучшее руководство управлением вновь возникающими рисками. Одно из концептуальных ограничений этих методов связано с тем обстоятельством, что для новых рисков (новых опасностей вредных воздействий) не существует соответствующего опыта. Другой недостаток связан с тем, что эти методы оценивают приемлемость конкретного выбора без рассмотрения альтернативных решений. III. Трудности, возникающие при создании и исследовании экономико-математических моделей, привели к возникновению и развитию имитационных методов и моделей, позволяющих моделировать с использованием ЭВМ систему, связанную с большим числом взаимодействующих подсистем и объектов. В этих ситуациях и системах большую роль играет применение методов неформального системного анализа, которые решаются рабочей экспертной группой, эвристическими методами. Под имитационной моделью принято понимать вычислительную процедуру, формализованно описывающую изучаемый объект и имитирующую его поведение. Как отмечают отечественные ученые, для имитационного моделирования характерна имитация элементарных явлений, составляющих исследуемый процесс, с сохранением логической структуры, последовательности протекания во времени, характера и состава информации о состоянии процесса. Модель по своей форме является логико-математической (алгоритмической). При ее составлении нет необходимости упрощать описание явления, отбрасывая порой даже существенные детали, чтобы втиснуть рассматриваемый объект в рамки модели, удобной для применения тех или иных известных математических методов анализа. Наиболее часто используемые имитационные модели: 1) Модели, основанные на графах являются наиболее приемлемыми имитационными моделями для описания целевых разработок в рамках научно-технического прогресса. 2) Моделирование задачи выбора с помощью «дерева решений». Данный метод предполагает графическое построение вариантов решений, которые могут быть приняты. По ветвям «дерева» соотносят субъективные и объективные оценки возможных событий. Следуя вдоль построенных ветвей и используя специальные методики расчета вероятностей, оценивают каждый путь и затем выбирают менее рискованный. Однако этот метод очень трудоемкий. Кроме того, в «дереве» учитываются только, те действия, которые намерен совершить предприниматель, и только те исходы, которые с его точки зрения могут иметь место. При этом совсем не учитывается влияние внешней среды на деятельность предпринимательской фирмы, а предприниматель не всегда может предвидеть действия партнеров, конкурентов. 3) Метод Монте-Карло. IV. Последовательный анализ или выявление риска при испытаниях. Основан на сборе статистической информации, получаемой в ходе специально инициированных испытаний или в ходе реально проводимых хозяйственных операциях. 3.2. Количественные показатели оценки риска. На этапе количественного анализа риска вычисляются числовые значения величин отдельных рисков и риска объекта в целом. Также выявляется возможный ущерб и дается стоимостная оценка от проявления риска и, наконец, завершающей стадией количественной оценки является выработка системы антирисковых мероприятий и расчет их стоимостного эквивалента. Количественный анализ можно формализовать, для чего используется инструментарий теории вероятностей, математической статистики, теории исследования операций. Наиболее распространенными методами количественного анализа риска являются статистические, аналитические, метод экспертных оценок, метод аналогов. Статистические методы. Суть статистических методов оценки риска заключается в определении вероятности возникновения потерь на основе статистических данных предшествующего периода и установлении области (зоны) риска, коэффициента риска и т.д. Достоинствами статистических методов является возможность анализировать и оценивать различные варианты развития событий и учитывать разные факторы рисков в рамках одного подхода. Основным недостатком этих методов считается необходимость использования в них вероятностных характеристик. Возможно применение следующих статистических методов: оценка вероятности исполнения, анализ вероятного распределения потока платежей, деревья решений, имитационное моделирование рисков, коэффициент бета. Величина риска (степень риска) измеряется двумя критериями: 1) среднее ожидаемое значение; 2) колеблемость (изменчивость) возможного результата. Среднее ожидаемое значение — это то значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией. Среднее ожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения. Среднее ожидаемое значение измеряет результат, который мы ожидаем в среднем. Т. Е. если известно, что при вложении капитала в мероприятие А из 120 случаев прибыль 250 тыс. руб. была получена в 48 случаях (вероятность 0,4), прибыль 200 тыс. руб. была получена в 36 случаях (вероятность 0,3) и прибыль 300 тыс. руб. была получена в 36 случаях (вероятность 0,3), то среднее ожидаемое значение составит (250 х 0,4 + 200 х 0,3 + 300 х 0,3) = 250 тыс. руб. Аналогично находим, что при вложении капитала в мероприятие Б средняя прибыль составила (400x0,3 + 300x0,5 + + 150 х 0,2) = 300 тыс. руб. Среднее ожидаемое значение определяется по формуле: r – произвольное мероприятие, которое может иметь n возможных исходов ri, а каждый исход имеет вероятность pi. Средняя величина представляет собой обобщенную количественную характеристику и не позволяет принять решения в пользу какого-либо варианта вложения капитала. Для окончательного принятия решения необходимо измерить колеблемость показателей, т. е. определить меру колеблемости возможного результата. Колеблемость возможного результата представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. Для этого на практике обычно применяются два близко связанных критерия: дисперсия и среднее квадратическое отклонение. Дисперсия представляет собой средневзвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых. ; где σ2 —дисперсия; σ – среднее квадратичное отклонение ri – ожидаемое значение для каждого случая наблюдения; – среднее ожидаемое значение; п – число случаев наблюдения (частота). Среднее квадратическое отклонение является именованной величиной и указывается в тех же единицах, в каких измеряется варьирующий признак. Дисперсия и среднее квадратическое отклонение являются мерами абсолютной колеблемости. Ковариация – показатель сближения любой пары произвольных переменных. Например, при неожиданном росте процентных ставок фондовый индекс имеет тенденцию к понижению. Это пример двух переменных с отрицательной ковариацией. r и х – случайные величины n – количество возможных общих исходов для r и х pi – вероятность наступления i-того исхода. Недостатки показателя ковариации: 1. ковариация не имеет пределов и может оказаться любым числом, большим или малым. 2. числовое значение ковариации зависит от единиц измерения, применяемых в отношении случайных величин. Например, числовое значение ковариации между ростом и весом человека зависит от того, измеряются ли эти величины в дюймах и футах, или сантиметрах и килограммах. Поэтому трудно проводить сравнение различных значений ковариации. Задачу сравнения степени связи между различными парами случайных величин можно более эффективно решить при помощи коэффициента корреляции, который колеблется в диапазоне от -1 до +1. Для анализа риска обычно используют коэффициент вариации. Он представляет собой отношение среднего квадратического отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений. где V —коэффициент вариации, %; Вариация – это особый случай ковариации актива с самим собой. Коэффициент вариации — относительная величина. Поэтому на размер этого коэффициента не оказывают влияние абсолютные значения изучаемого показателя. С его помощью можно сравнивать даже колеблемость признаков, выраженных в разных единицах измерения. Коэффициент вариации стандартизирует среднее квадратическое отклонение и позволяет рассчитать риск, приходящийся на единицу доходности. Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100%. Чем больше коэффициент, тем сильнее колеблемость. Установлена следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации: до 10% — слабая колеблемость; 10-25% — умеренная колеблемость; свыше 25% — высокая колеблемость. «Дерево» вероятностей. Финансовый риск представляет собой функцию времени. Как правило, степень риска для данного финансового актива или варианта вложения капитала увеличивается во времени. Например, убытки импортера сегодня зависят от времени от момента заключения контракта до срока платежа по сделке, так как курсы иностранной валюты по отношению к российскому рублю продолжают расти. Метод дерева вероятностей распространен в зарубежной практике. Он позволяет точно определить вероятные будущие денежные потоки инвестиционного проекта в их связи с результатами предыдущих периодов времени. Если проект вложения капитала приемлем в первом периоде времени, то он может быть также приемлем и в последующих периодах времени. Если же предполагается, что денежные потоки в разных периодах времени являются независимыми друг от друга, тогда необходимо определить вероятное распределение результатов денежных потоков для каждого периода времени. В случае, когда связь между денежными потоками в разных периодах времени существует, необходимо принять данную зависимость и на ее основе представить будущие события так, как они могут произойти. В качестве примера произведем дерево вероятностей для трех периодов времени (рис.). Дерево вероятностей показывает, что если в периоде 1 результатом будет верхняя ветвь, то она приведет в периоде 2 к другому множеству возможных результатов, чем это было бы, если бы результат в периоде 1 выражался нижней ветвью. Аналогичная картина наблюдается и при переходе от периода времени 2 к периоду 3. Для каждой из ветвей денежные потоки привязаны к вероятности. В периоде 1 результат денежного потока не зависит от того, что было прежде. Поэтому вероятности, связанные с двумя ветвями, называются исходными вероятностями. Для всех последующих периодов (т. е. периодов 2, 3 и т. Д.) результаты денежных потоков зависят от предыдущих результатов. Поэтому вероятности этих периодов называются условными. Кроме того, существует совместная вероятность, которая представляет собой вероятность по­явления определенной последовательности денежных потоков. Совместная вероятность равна произведению исходной и услов­ной вероятностей. Рассмотрим пример. Фирма оценивает возможность производства нового товара А со сроком использования два года. Стоимость товара 1000 тыс. руб. Величина денежного потока зависит от спроса на данный товар. Дерево вероятностей возможных будущих денежных потоков, связанных с новым товаром, имеет вид (см. табл.): Таблица. Иллюстрация дерева вероятностей денежных потоков при производстве и реализации нового товара А 1-й год 2-й год Ветвь Исходная вероятность Денежный поток (прогноз), тыс. руб. Условная вероятность Денежный поток (прогноз), тыс. руб. № ветви Совместная вероятность 0,4 300 0,3 200 1 0,4*0,3 = 0,12 0,7 400 2 0,4*0,7 = 0,28 0,6 600 0,4 600 3 0,6*0,4 = 0,24 0,6 1000 4 0,6*0,6 = 0,36 Итого: 1,0 Таким образом, риск имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой степенью точности. Для количественной оценки риска необходимо знать все возможные последствия отдельного действия и вероятность их возникновения. Аналитические методы. Позволяют определить вероятность возникновения потерь на основе математических моделей и используются в основном для анализа риска инвестиционных проектов. Возможно использование таких методов, как анализ чувствительности, метод корректировки нормы дисконта с учетом риска, метод эквивалентов, метод сценариев. Анализ чувствительности сводится к исследованию зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений показателей, участвующих в его определении. Другими словами, этот метод позволяет получить ответы на вопросы вида: что будет с результирующей величиной, если изменится значение некоторой исходной величины? Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска является наиболее простым и вследствие этого наиболее применяемым на практике. Основная его идея заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой. Корректировка осуществляется путем прибавления величины требуемой премии за риск. С помощью метода достоверных эквивалентов осуществляется корректировка ожидаемых значений потока платежей путем введения специальных понижающих коэффициентов с целью приведения ожидаемых поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений и значения которых могут быть достоверно определены. Метод сценариев позволяет совместить исследование чувствительности результирующего показателя с анализом вероятностных оценок его отклонений. С помощью этого метода можно получить достаточно наглядную картину для различных вариантов событий. Он представляет собой развитие методики анализа чувствительности, так как включает одновременное изменение нескольких факторов. Метод экспертных оценок (см. п. 3.1). Тема 4. Управление инфляционным риском. Инфляционный риск является внешним по отношению к компании и относится к числу систематических рисков. По этой причине возможностей влияния на этот риск очень мало. Обычно для управления используют методы 2, 3 и 4. В редких случаях целесообразным является хеджирование, которое косвенно защищает от инфляционного риска. На практике методы 2, 3 и 4 реализуются в отношении инфляционного риска посредством товарно-ценовых оговорок, «подушек», инфляционных надбавок к размеру процентной ставки. Товарно-ценовая оговорка – условие, включаемое в экономические соглашения с целью страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска. К таким оговоркам относятся: 1. оговорки о скользящей цене, повышающейся в зависимости от ценообразующих факторов 2. индексация, основанная на включении в соглашение особой индексной оговорки о пересчете суммы платежа пропорционально изменению индекса цен за период с даты подписания до момента исполнения обязательства. Мало применяются в международных расчетах в связи с трудностями выбора и пересмотра индексов, реально отражающих рост цен на товары. Заемщики возражают против ухудшения условий кредитования при применении индексной оговорки. «Подушки» предполагают наличие надбавок в отпускной цене товаров, которые позволят предпринимателю сохранить рентабельность бизнеса при всеобщем росте уровня цен. Достоинство метода − простота применения. Главный недостаток метода − сокращение объемов сбыта товаров. Надбавки к процентным ставкам. Инфляция − повышение общего уровня цен. Уровень цен выражается в виде индекса цен. I= индекс цен за период = темп роста цен за период = индекс инфляции = = τ = темп прироста цен за период = темп инфляции за период = уровень инфляции за период I=τ+1 Sτ − наращенная сумма денег к концу некоторого периода; S − реальное значение наращенной суммы с учетом ее обесценения. Наиболее распространенным методом компенсации потерь от снижения покупательной способности денег является индексация процентной ставки, по которой производится наращение. Обычно этот процесс сводится к увеличению процентной ставки на величину инфляционной премии. Процентную ставку с поправкой на инфляцию, как правило, называют брутто-ставкой (r). Брутто-ставка рассчитывается по формуле: r = τ + i + τ*i, где τ − годовой уровень инфляции, i − ставка процентов без учета инфляции. Пример. Банк выдает кредит в размере 1 млн. руб. сроком на 2 года. Темп инфляции постоянен и равен 12% в год. Определить ставку по кредиту, которая обеспечит реальную доходность операции на уровне 11% годовых. Вычислить погашаемую сумму и ее реальную покупательную способность, а также проценты по кредиту. Дано: Решение: Р = 1000000 руб. r = τ + i + τ*i = 0,12+0,11+0,12*0,11=0,2432 (24,32%) n= 2 года τ = 12% i = 11% r − ? проценты = Sτ – P = 545546 руб. Sτ − ? S − ? Проценты − ? Тема 5. Управление валютным риском. 5.1. Виды валютного риска Риск потенциальных убытков от изменения обменных курсов подразделяют на операционный, трансляционный и экономический. Операционный валютный риск — это риск потери части ожидаемых денежных средств в результате колебаний курса валюты. Экспортер опасается снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной, а импортер, наоборот, повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной. Моментом возникновения операционного валютного риска считается дата объявления компанией цены на товар (например, дата публикации прейскуранта). Трансляционный валютный риск, называемый еще расчетным, или балансовым, имеет своим источником возможность несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран. Компания, имеющая активы в иностранной валюте, подвергается риску в случае ее обесценения. И наоборот, компания с чистыми пассивами в иностран­ной валюте будет подвержена риску при повышении ее курса. Если в долгосрочной перспективе трансля­ционный валютный риск можно в ряде случаев игнорировать, то для активов краткосрочного характера защита от него необходима. Экономический валютный риск можно определить как вероятность воздействия колебаний валютного курса на экономическое положение компании. Этот риск может возникать в результате обострения конкурентной борьбы на рынке и действий правительства после изменения обменного курса. В наименьшей степени этому риску подвержены мелкие фирмы, производящие товары для внутреннего рынка и конкурирующие с аналогичными небольшими компаниями (или вообще не испытывающие конкуренции). В долгосрочной перспективе на валютный курс влияют два основных фактора: 1. Темп инфляции, наблюдаемой закономерностью которого является то, что в стране с более высокими темпами инфляции понижается курс национальной валюты по отношению к валютам стран с более низким темпом инфляции. 2. Спекуляция на финансовых рынках способствует изменениям курсов валют. 5.2. Методы управления валютными рисками Метод управления валютным риском зависит от его вида. Управление трансляционным риском. Можно считать, что материнская компания подвержена риску потерь от изменения курса валюты, в которой работает ее филиал, на всю сумму чистых активов филиала. Иначе говоря, считается, что балансовый риск возникает, когда существует дисбаланс между активами и пассивами, выраженными в иностранной валюте. Материнская компания подвержена риску в той степени, в которой чистые активы филиала не сбалансированы пассивами, например, кредитами в той же иностранной валюте, что и активы. Избежать трансляционного риска возможно путем применения соответствующего способа бухгалтерского учета. Операционный и экономический валютные риски снижают посредством одних и тех же методов. Необходимо отметить, что методы управления валютным риском в банке и на предприятии несколько различаются. Однако некоторые методы могут быть использованы и теми и другими. Основные методы управления рисками на предприятиях: 1. Установление лимитов на валютные операции (применяется преимущественно банками). 2. Метод правильного выбора валюты цены 3. Метод регулирования валютной позиции 4. Защитные оговорки 5. Структурная балансировка 6. Изменение срока платежа 7. Параллельные ссуды 8. Форфейтирование 9. Самострахование 10. Страхование 11. Хеджирование 12. «Подушки» 13. Метод «мэтчинга» 14. Метод «неттинга» 15. Непрерывный анализ валютных рынков Последние три метода − банковские и инвестиционных компаний. Метод правильного выбора валюты цены внешнеэкономического контракта заключается в установлении цены в контракте в такой валюте, изменение курса которой выгодно для данной организации. Для экспортера такой валютой будет «сильная» валюта, т.е. такой курс который повышается в течении срока действия контракта. Для импортера выгодна «слабая» валюта, курс которой снижается. Следует, однако, иметь ввиду, что прогноз движения курса валют в самом лучшем случае возможен с вероятностью не более 70 %. Кроме того, при заключении контракта не всегда есть возможность выбрать валюту, так как интересы партнеров в этом вопросе могут быть противоположны, и, следовательно, выбирая благоприятную валюту придется уступить по какому-либо иному пункту договора (цена, кредит, обеспечение и т.п.), а это не всегда возможно и выгодно. Метод регулирования валютной позиции или компенсация по заключаемым внешнеэкономическим контрактам может использоваться хозяйствующими субъектами, заключающими большое количество внешнеэкономических сделок с партнерами из различных государств. Содержание метода заключается в обеспечении сбалансированности структуры денежных требований и обязательств по заключенным контрактам, что может быть достигнуто двумя способами: − При одновременном подписании контрактов на экспорт и импорт следует следить, чтобы эти контракты заключались в одной валюте и сроки платежей примерно совпадали, в этом случае убытки от изменения курса валют по экспорту компенсируются прибылью по импорту и наоборот. − Если же хозяйствующий субъект специализируется только на одном виде внешнеэкономической деятельности, то целесообразна диверсификация валютной структуры, т.е. заключение контрактов с применением различных валют, имеющих тенденции к противоположному изменению курсов. Защитные оговорки – договорные условия, включаемые в соглашения и контракты, предусматривающие возможность пересмотра последних в процессе исполнения в целях страхования риска. Виды защитных оговорок: 1. Золотая оговорка – разновидность защитной оговорки, основанная на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату заключения контракта и пересчете суммы платежа пропорционально изменению этого золотого содержания на дату исполнения. А) прямая золотая оговорка: сумма обязательства приравнивается к весовому количеству золота (например, 1 тонна пшеницы к 70 кг чистого золота). Б) косвенная золотая оговорка: сумма обязательства, выраженная в валюте пересчитывается: сумма платежа повышается пропорционально уменьшению золотого содержания этой валюты (обычно доллара) или снижается при его повышении. 2. Валютная оговорка представляют собой специально включаемые в текст контракта условие, в соответствии с которым сумма платежа должна быть пересмотрена в той же пропорции, в которой произойдет изменение курса валюты платежа по отношению к валюте оговорки. Валютные оговорки увязывают размеры причитающихся платежей с изменениями на валютных и товарных рынках. Это наиболее распространенный метод снижения валютных рисков. Валюта и сумма платежа ставятся в зависимость от более устойчивой валюты оговорки. Наиболее распространена защита в форме несовпадения валюты цены (займа) и валюты платежа, т.е. косвенная валютная оговорка. Виды валютных оговорок: А) Прямая валютная оговорка применяется, когда валюта платежа и валюта цены совпадают, но величина суммы платежа, обусловленной в контракте, ставится в зависимость от изменения курса валюты платежей по отношению к другой, более стабильной валюте, так называемой валюте оговорки. Прямая валютная оговорка направлена на сохранение покупательной способности валюты на прежнем уровне. Формулировка такой оговорки может быть примерно следующая: «Цена товара и платеж в долларах США. Если на день платежа курс к японской иене на валютном рынке в Нью-Йорке будет ниже его курса на день заключения контракта, то цена товара и сумма платежа в долларах соответственно повышаются». Б) Косвенная валютная оговорка применяется в тех случаях, когда цена товара зафиксирована в одной из наиболее распространенных в международных расчетах валют (доллар США, японская иена и др.), а платеж предусматривается в другой денежной единице, обычно национальной валюте. Текст такой оговорки может быть примерно следующим: «Цена в долларах США, платеж в японской иене. Если курс доллара к иене накануне дня платежа изменится по сравнению с курсом на день заключения контракта, то соответственно изменяются и цена товара и сумма платежа». В) Многовалютные оговорки – это оговорки, действие которых основано на коррекции суммы платежа пропорционально изменению курса валюты платежа, но не к одной, а к специально подобранному набору валют (валютная корзина), курс которых рассчитываются как их средняя величина по определенной методике. В зависимости от количества валют в корзине и методики усреднения их курсов различают несколько видов мультивалютных оговорок (валютных «коктейлей»): 1. симметричная корзина – валюты наделены одинаковыми удельными весами 2. асимметричная – валюты наделены разными удельными весами 3. регулируемая корзина – набор валют и их удельные веса меняются в зависимости от рыночных факторов. При использовании многовалютной оговорки для защиты от валютных рисков применяется принцип сравнения курса валюты цены по отношению к валютной корзине на момент платежа и курса на день подписания контракта. Подобная оговорка может быть сформулирована примерно следующим образом: «Цена контракта установлена исходя из того, что стоимость валютной корзины на день подписания соглашения составляет столько-то единиц валюты цены. В случае если на день платежа стоимость валютной корзины изменится, то очередной платеж будет изменен в той же пропорции». Преимущества многовалютной оговорки по сравнению с одновалютной оговоркой: • валютная корзина как метод измерения средневзвешенного курса валюты платежа снижает вероятность резкого изменения суммы платежа. • Многовалютная оговорка в наибольшей степени обеспечивает интересы обоих контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, т.к. включает валюты, имеющие разную степень стабильности. Распространенным способом устранения валютного риска являются «подушки». Экспортер, выписывающий счета в иностранной валюте, может добавить маржу к цене, допуская возможность девальвации этой валюты. Величина этой «подушки» будет зависеть от уровня неустойчивости соответствующего обменного курса. Импортер, получающий счета в иностранной валюте, может добавить маржу к продажным ценам при реализации импортной продукции на внутреннем рынке с целью защитить себя от возможности повышения стоимости иностранной валюты по отношению к национальной валюте. Проблема, связанная с использованием ценообразования для защиты от курсового риска: возможность снижения объема продаж. Сходным с «подушками» является самострахование, которое заключается в том, что величина возможного убытка от изменения валютного курса заранее включается в цену (если конъюнктура рынка позволяет это сделать) и используется для образования страхового фонда. Структурная балансировка заключается в стремлении поддержать такую структуру активов и пассивов, которая позволит убытки от изменении валютного курса прибылью, полученной от этого изменения по другим позициям банка. При этом используется способ приведения в соответствие валютных потоков, отражающих доходы и расходы. Иными словами, каждый раз, заключая контракт, предусматривающий получение либо выплату иностранной валюты, предприятие или банк должны стремиться выбрать ту валюту, которая поможет ему закрыть полностью или частично уже имеющиеся «открытые» валютные позиции (открытая валютная позиция − это несовпадение требований и обязательств банка в процессе совершения им сделок с иностранной валютой). Изменение срока платежа представляет собой манипулирование сроками осуществления расчетов, применяемое в ожидании резких изменений курсов валюты цены или валюты платежа. К числу наиболее употребляемых способов подобной тактике относятся: досрочная оплата товаров и услуг (при ожидаемом повышении курса валюты и платежа), и наоборот, задержка платежа (при ожидании падения курса), ускорение или замедление репатриации прибылей, погашение основной суммы кредитов и выплаты процентов и дивидендов. Регулирование получателем инвалютных средств сроков конверсии выручки в национальную валюту и т.д. . Параллельные ссуды представляют собой взаимное кредитование в национальной валюте предприятиями и банками, расположенных в разных странах. Обе ссуды выдаются на один и тот же срок. Параллельный заем осуществляется следующим образом. Материнская компания в стране А предоставляет ссуду филиалу другой компании, расположенному в стране А. Материнская компания этого филиала, находящаяся в стране Б, дает ссуду филиалу компании страны А, работающему в стране Б. (см. рис.). Все процентные платежи и возмещение основной суммы обуславливаются, таким образом, получением эквивалентных сумм от контрагента. В ходе такой операции ликвидировались банковские спрэды, т.к. роль банков свелась к простому посредничеству, вознаграждаемому небольшой комиссией. Страна А Страна Б Ссуда в валюте страны А ссуда в валюте страны Б Тема 6. Управление кредитным риском. 6.1. Виды кредитного риска Кредитному риску подвержены все хозяйствующие субъекты, но максимального уровня этот риск достигает в банковских операциях. На рисунке представлена одна из возможных (обусловлено развитием общества, генерирующего кредитные риски) структур кредитного риска. Наиболее сложным по своей структуре и факторам, оказывающим на него влияние, является риск, связанный со ссудозаемщиком. Выделяют следующие основные составляющие (первопричины) данного риска: 1. Риск злоупотреблений имеет несколько проявлений. Во-первых, нежелание производить расчеты по принятым обязательствам. Во-вторых, выдача «дружеских» кредитов родственникам, партнерам без должного обеспечения и оформления. 2. Риски кредиторов и дебиторов заемщика − ссудополучатель несет потери по вине поставщиков или покупателей продукции и не может рассчитаться по кредиту. 3. Ценовые риски − финансовые потери возникают в результате снижения цен на продукцию заемщика или повышения цен на сырье. 4. Производственные риски, т.е. риски сбоя в самом производственном процессе могут потребовать значительных дополнительных затрат, привести к невыполнению договорных обязательств; 5. Риски неликвидности обеспечения. Если в случае непогашения кредита возникает необходимость продать обеспечение, существует риск, что залог окажется неликвидным, либо продажа его затянется, либо цена продажи окажется ниже. Во всех этих случаях возможны потери для банка; 6. Риски недостаточности обеспечения для покрытия суммы долга, процентов, пени и судебных издержек; 7. Риски неправильного оформления залога. В этом случае заемщик может препятствовать продаже залога и погашению кредита вырученными средствами, могут выявиться другие залогодержатели, которые будут оспаривать наши права. 8. Увеличение риска при увеличении срока ссуды. 9. Курсовой риск. Если предприятие работает в рублях, но берет валютный кредит, то при росте курса возможны финансовые проблемы. Структура кредитного риска, связанного с заемщиком неоднородна и представлена в таблице. Таблица. Состав кредитных рисков Риск Характеристика риска Риск кредитования или риск выплаты Заключается в возможности не возвращения контрагента контрагентом банку основной суммы долга по истечении срока кредита, векселя, поручительства Расчетный риск Возникает в случаях, когда осуществляется передача определенных инструментов (например, денежных средств или финансовых инструментов) на условиях предоплаты, либо предпоставки с нашей стороны. Риск заключается в том, что встречной поставки со стороны контрагента не происходит. Предрасчетный риск Риск того, что контрагент не выполнит своих обязательств по сделке до расчетов и банку придется заменить данный контракт сделкой с другим контрагентом по существующей ( и возможно неблагоприятной) рыночной цене. Эти разновидности кредитного риска влияют на его количественную оценку. Первые два предполагают подверженность риску 100 % активов, причем первый вид риска увеличивается в связи с длительным сроком операции. Предрасчетный риск соответствует размеру издержек на замещение сделки на рынке в случае невыполнения обязательств со стороны контрагента. В одной операций может быть несколько объектов и видов кредитного риска. Ниже приведена таблица объектов кредитного риска в различных операциях: Вид операции Объекты кредитного риска Виды кредитного риска Кредитование Ссудозаемщик Риск кредитования Дилинг Контрагент Расчетный риск, Предрасчетный риск Покупка векселей Эмитент векселя, посредник Риск кредитования, Расчетный или предрасчетный риски Выдача поручительства Объект поручительства Риск кредитования Кредитование под поручительство Поручитель Риск кредитования Межбанковское кредитование Контрагент-получатель МБК Риск кредитования Операции на фондовом рынке Продавцы ценных бумаг, работающие по предоплате, покупатели ценных бумаг, работающие по предпоставке Расчетный риск, Предрасчетный риск Депонирование средств для операций на бирже и покупка инструментов на бирже Биржа Расчетный риск, Предрасчетный риск Факторы, повышающие кредитный риск: − значительный объем сумм, выданных узкому кругу заемщиков или отраслей, т.е. концентрация кредитной деятельности в какой-либо сфере, чувствительной к изменениям в экономике; − большой удельный вес кредитов и других банковских контрактов, приходящихся на клиентов, испытывающих определенные финансовые трудности; − концентрация деятельности банка в малоизученных, новых, нетради­ционных сферах; − внесение частых или существенных изменений в политику банка по предоставлению кредитов; − удельный вес новых и недавно привлеченных клиентов, о которых банк располагает недостаточной информацией; − либеральная кредитная политика (предоставление кредитов без наличия необходимой информации и анализа финансового положения клиента); − неспособность получить соответствующее обеспечение для кредита или принятие в качестве такового ценностей, труднореализуемых на рынке или подверженных быстрому обесцениванию; − значительные суммы, выданные заемщикам, связанным между собой; − нестабильная экономическая и политическая ситуация. 6.2. Методы управления кредитным риском Комплексные программы управления кредитными рисками имеют место в основном в банках. Для управления кредитным риском используются все методы управления рисками, которые для данного риска реализуются в следующих основных формах: 1. Анализ кредитоспособности заемщика 2. Факторинг 3. Учет векселей 4. Гарантии и поручительства 5. Страхование 6. Хеджирование 7. Создание резервов по выданным ссудам 8. Диверсификация кредитного портфеля В целях защиты от кредитных рисков применяются: 1. гарантии правительства или первоклассного банка 2. страхование международных кредитов. Это разновидность имущественного страхования, направленного на уменьшение или устранение кредитного риска. Сущность такого страхования состоит в том, что страховщик обязуется за определенную плату возмещать убытки страхователей – кредиторов. На наиболее рискованные операции распространено государственное страхование, что максимально освобождает частных предпринимателей от рисков. Насчитывается до 50 видов страхования кредитов, т.ч. экспортных кредитов, – на случай банкротства, отказа от платежа, принятия товара, войны, национализации, конфискации и т.п. Кредитному риску подвержены держатели ценных бумаг, банки, выдающие кредиты. Чтобы снизить степень кредитного риска необходимо проводить анализ кредитоспособности заемщика и эмитента. Для этого анализа на практике широко используется система коэффициентов. Существует множество методик анализа финансового положения потенциального заемщика с точки зрения своевременного погашения долга. В США банки применяют для этих целей «правило пяти си», названное в соответствии с начальными буквами основных критериев отбора клиентов: − character (характер заемщика, кредитная история); − capacity (финансовые возможности); − capital (капитал, имущество); − collaterial (обеспечение); − conditions (общие экономические условия). В нашей стране банки разрабатывают собственные методики анализа кредитоспособности заемщика или пользуются классическими. Предприятия, как правило, анализом не занимаются. Комплексная экспресс-диагностика финансового состояния потенциального заемщика, являющегося юридическим лицом, проводимая на основе данных форм 1 и 2 бухгалтерской отчетности: 1. Горизонтальный, вертикальный и трендовый анализ форм 1 и 2. Возможно прогнозирование показателей на следующий за отчетным период. 2. Анализ имущественного положения предприятия. 3. Анализ абсолютных и относительных показателей финансовой устойчивости. 4. Анализ показателей ликвидности и платежеспособности. Анализ кредитоспособности. 5. Анализ деловой и рыночной активности. 6. Анализ прибыли и рентабельности. 7. Анализ финансового левериджа. 8. Анализ вероятности банкротства. Оценка кредитного риска может осуществляться путем выставления кредитного рейтинга. Кредитный рейтинг предприятии можно получить из данных независимых рейтинговых агентств. Однако такие данные есть только по рыночным предприятиям. Независимым рейтингом, как правило, пользуются участники фондового рынка, определяя надежность ценных бумаг. Рейтинг  мнение эксперта об объективных показателях рынка, относительно вероятности оплаты основной суммы долга и процентов по нему, о качестве фондовой ценности. Рейтинг появился в америке более 70 лет назад, а в Европу он пришел только лет 15 назад. Различают рейтинг спроса и предложения. Более реальным считается оценка, когда рейтинг осуществляется под давлением инвестора (рейтинг спроса). Однако чаще инициаторами оценок являются эмитенты. По направлениям рейтинг подразделяется на независимый (присвоение рейтинга странам), рейтинг финансовых институтов и промышленных компаний. Такие известные рейтинговые агентства как S&P, Moody’s Investors Service проводят агрессивный рейтинг, т.е. не запрашивая официального разрешения компаний. S&P MIS Характеристика инвестиционных качеств ценных бумаг ААА Ааа Высшая категория АА Аа Высококачественные А А Высшие среднекачественные ВВВ Ввв Низшие среди среднекачественных Спекулятивные ВВ Вв Временная неплатежеспособность В В Принципиально погашаемые ССС Ссс Ненадежные СС Сс Высокоспекулятивные С С Менее обеспеченные, чем СС или Сс Р Р Непогашаемая задолженность Кроме того, может присваиваться рейтинг, например, типа ВВ+, что чуть лучше ВВ. Тема 7. Управление процентным риском. 7.1. Виды процентных рисков Процентному риску подвержены все, кто оперирует с такими финансовыми показателями как процентные ставки. Всех субъектов, подвергающихся процентному риску можно разделить на две большие группы: 1. Инвесторы (вкладчики, кредиторы) 2. Заемщики Процентный риск подразделяется на три вида: риск потерь от изменения потоков денежных средств, портфельный риск и экономический риск. Под риском потерь от изменения потоков денеж­ных средств понимается следующее: компании-заем­щику при повышении процентной ставки потребуют­ся дополнительные денежные средства для обслужи­вания долга, и, наоборот, в случае падения процент­ной ставки компания-кредитор не получит денежную сумму в том объеме, в котором ожидала. Портфельный риск возникает ввиду наличия об­ратной связи между процентными ставками и цена­ми на финансовые активы (особенно долгосрочного характера). Держатель портфеля долгосрочных госу­дарственных облигаций подвергается риску убытков от повышения процентных ставок по ценным бума­гам, так как в этом случае уменьшается стоимость его портфеля. Экономический процентный риск аналогичен эко­номическому валютному риску, т.е. это риск опосре­дованного воздействия процентных ставок на эконо­мическое окружение компании. Компания, реализу­ющая свои товары в кредит, опасается столкнуться с падением спроса в результате роста процентных ста­вок. Или если конкуренты компании в большом объе­ме используют заемные средства, то в результате падения процентных ставок они получат преимуще­ства, и конкуренция обострится. 7.2. Методы управления процентным риском В зависимости от специфики сфер основной деятельности хозяйствующего субъекта доступность и целесообразность применения методов управления процентным риском будет различной. Для предприятий в общем случае пригодными для управления процентным риском являются следующие методы, техники и подходы: 1. Метод длительности 2. Нейтрализация требований и обязательств 3. Метод эффективной границы 4. Пассивные стратегии управления портфелем ценных бумаг (в первую очередь иммунизация) 5. Хеджирование В банках в дополнение к названным методам ведущую роль в управлении процентным риском играет анализ и контроль чистой стоимости или иначе управление ГЭПом. Метод длительности. Идея данного метода заключается в сопоставлении твердых процентных ставок активной и пассивной частей баланса и в расчете на базе расхождений между ними соответствующих колебаний процентных ставок. Анализ длительности показывает, что процентный риск ставки тогда, когда сроки притока денежных средств не совпадают со сроками их оттока. В то время как хеджирование через чистую стоимость банка пытается приблизительно совместить движения денежных средств, создавая отсеки краткосрочных погашений, хеджирование через длительность устанавливает портфели активов и пассивов, которые одинаково меняются по стоимости с изменением процентной ставки. Сроки и величина общих движений денежных средств по активам совпадают с общими движениями денежных средств по пассивам, поэтому при точном хеджировании рыночная стоимость акционерного капитала остается неизменной. Банк озабочен общим риском от всех активов и пассивов. Когда к нему поступают денежные средства от активов до обязательной выплаты по пассивам, он подвергается риску, поскольку, возможно, ему придется реинвестировать полученные средства по сниженным ставкам. Когда он производит выплаты по задолженностям до получения платежей, то он подвергается риску того, что стоимость заимствования может возрасти. Анализ временного промежутка требует, чтобы банк определил цель результатов деятельности − рыночную стоимость капитала − и управлял разницей между средней длительностью суммарных активов и средней длительностью суммарных пассивов. О процентном риске свидетельствуют несовпадения средних длительностей активов и пассивов. Когда процентные ставки меняются, в разной мере изменяется стоимость активов и пассиков. Привлекательность анализа длительности заключается в том, что позволяет всесторонне измерить процентный риск для всего портфеля. У анализа длительности есть также слабые стороны. Прежде всего, трудно точно рассчитать длительность, поскольку для этого требуется множество субъективных данных. Нейтрализация требований и обязательств Наиболее простым способом контроля риска является максимальное его исключение. Максимальное исключение риска − основа метода нейтрализации требований и обязательств. Данный метод предполагает формирование требований и обязательств банка синхронно в одном и том же размере, на одних и тех же условиях, за исключением процентной ставки: процентная ставка по требованиям превышает процентную ставку по обязательствам на определенную фиксированную маржу, покрывающую кредитный риск банка и целевую прибыль. Трудно представить себе коммерческий банк, применяющий такой метод в отношении всех своих активов и пассивов. Широкое использование тотальной нейтрализации, очевидно, снизило бы конкурентоспособность банка до неприемлемого уровня. Вдобавок ко всему, такая нейтрализация все равно не дает стопроцентной защиты − банк останется под воздействием экономической составляющей процентного риска. Впрочем, сказанное выше не исключает применение этого метода в отношении отдельных крупных активов и пассивов. Метод эффективной границы. Данный метод основан на приложении модели определения цен основных активов САРМ (Capital Asset Pricing Model) к задаче анализа процентного риска. Другое название этого метода - метод выборки среднего и отклонения. В рамках метода рассматривается эффективность стратегии в зависимости от связанного с ней риска. Под стратегией в данном случае следует понимать будущий денежный поток, порождаемый текущей структурой требований и обязательств и возможным изменением этой структуры. В качестве показателя эффективности стратегии берется математическое ожидание текущей или будущей стоимости денежных потоков либо другого финансового показателя, связанного с прибылью и собственным капиталом. За показатель риска, связанного с заданной стратегией, принимается стандартное отклонение ожидаемой эффективности. При анализе процентного риска в качестве случайного фактора, вызывающего разброс эффективности каждой стратегии, рассматривают движение кривой доходности. Если на множестве всех возможных стратегий построить кривую зависимости ожидаемой эффективности от стандартного отклонения, то получится график, имеющий характерную форму. При фиксированном значении стандартного отклонения (риска) существуют стратегии, дающие различную эффективность. Те из них, которые дают большую эффективность, формируют так называемую эффективную границу. Задача определения наилучшей стратегии решается; при двух ограничениях: • ограничение "эффективность не менее заданной"; • ограничение "риск не выше заданного". Метод чистой стоимости (управление ГЭПом). Процентный риск измеряется по данному методу за различные промежутки времени, при этом сопоставляются активная (будущие поступления средств) и пассивная (будущие расходы) части банковского баланса. Чистая стоимость банка определяется как сумма чувствительных к изменению процента активов на определенную дату за вычетом сумма чувствительных к изменению процента пассивов на ту же дату. Поскольку показатели стоимости зависят от рыночной процентной ставки, то они меняются пропорционально ее колебаниям. Таблица. Состав операций и услуг по чувствительным активам и пассивам банка Услуги и операции по активу Услуги и операции по пассиву Выданные кредиты банковской клиентуре Привлеченные депозиты банковской клиентуры Приобретенные банком ценные бумаги и долговые обязательства Эмиссия собственных ценных бумаг и долговых обязательств для обращения на рынке Выданные межбанковские кредиты Привлеченные межбанковские кредиты Покупка банком производных финансовых инструментов (процентные фьючерсы, опционы, контракты своп, репо и т. п.) Продажа банком производных финансовых инструментов (процентные фьючерсы, опционы, контракты своп, репо и т. п.) Данный метод может применяться для управления рисками, поскольку с учетом продолжительности использования собственного капитала у банка появляется возможность фиксации четких пределов процентного риска и контроля за их соблюдением. Согласно данному методу банк, предпочитающий не спекулировать на будущих процентных ставках, может снизить риск, связанный с процентной ставкой, достижением нулевого значения чистой стоимости банка. Такой вариант управления избирают банки, применяющие стратегию минимизации риска. Независимо от изменений ставки чистый доход в виде процентов не меняется, поскольку банк полностью хеджируется. Вместе с тем он может предпочесть спекуляцию на будущих процентных ставках и активно управлять чистой стоимостью. Банк способен систематически увеличивать чистый доход в виде процентов, если сможет точно спрогнозировать ставки и соответствующим образом изменить чистую стоимость банка. Если руководство банка ожидает роста ставок, то оно должно увеличить чистую стоимость. Если руководство предполагает, что ставки снизятся, то оно должно уменьшить чистую стоимость банка. К сожалению, трудно активно изменять чистую стоимость банка и последовательно выигрывать. Во-первых, прогнозирование процентных ставок зачастую неверно. Чтобы надежно изменить чистую стоимость банка и увеличить чистый доход с процента, руководство должно предвосхитить согласованные прогнозы рынка по будущим процентным ставкам. Многие банки пытаются обойти эту трудность, приспосабливаясь к изменению чистой стоимости банка только на короткие промежутки времени. Во-вторых, даже когда прогноз изменения ставок оказывается верным, банкам недостает гибкости в управлении чистой стоимостью банка. Заемщики ссуд и вкладчики выбирают условия из тех, что предложены банком. У банков есть возможность только частичного контроля за переоценкой и погашением. В то время как банк, желающий увеличить чувствительные к процентной ставке активы, стремится предоставлять ссуды только с переменной (плавающей) ставкой, его клиенты стараются получить ссуды с фиксированной ставкой, поскольку они тоже ожидают повышения ставок. Банк должен вводить важный стимул — ссуды со значительно более низкими переменными ставками, чтобы заполучить активы, чувствительные к процентной ставке. Это позволит снизить процентный спрэд и компенсировать часть прибыли от увеличения чистой стоимости банка. Если бы банк предлагал только ссуды с плавающими ставками, то он не был бы конкурентоспособным. Регулируя сроки погашения и ценообразование, банк будет вынужден идти на уступки по доходам или допускать процентный риск. Активные корректировки чистой стоимости банка являются, таким образом, спекулятивными. Интересно отметить, что, когда банк успешно структурирует свою чистую стоимость, чтобы воспользоваться преимуществами изменения процентной ставки, его заемщики и вкладчики, которые не хеджировались, терпят убытки, поскольку просчитались в изменении ставок. Несмотря на широкое распространение данного метода, все исследователи и финансисты считают, что он дает лишь грубую оценку процентного риска. Иммунизация − это метод устранения процентного риска, основанный на точной балансировке ценового риска и риска реинвестирования. Модель иммунизации Самуэльсона-Редингтона позволяет обеспечить защиту от риска, которому параллельные сдвиги горизонтальной временной структуры процентных ставок подвергают рыночную стоимость капитала финансового института. Согласно теореме Самуэльсона (теореме об иммунизации) риск портфеля облигаций, связанный с ростом процентных ставок, можно снизить до нуля путем выравнивания дюрации активов и задолженностей. Тема 8. Банковские риски 8.1. Классификация рисков банковской деятельности В зависимости от сферы влияния или возникновения риска выделяют: внешние и внутренние риски. К внешним относятся риски, не связанные с деятельностью банка или его конкретного клиента, политические, экономические и др. Внутренние риски в свою очередь делятся на потери по основой и по вспомогательной деятельности банка. Первые представляют самую распространённую группу рисков: кредитный, процентный, валютный и рыночный риски. Вторые включают потери по формированию депозитов, риски по новым видам деятельности, риски банковских злоупотреблений. По характеру учёта банковские риски делятся на риски по балансовым и по забалансовым операциям. По возможностям и методам регулирования риски бывают открытые и за­крытые. Открытые риски не подлежат регулированию. Закрытые риски регу­лируются путём проведения политики диверсификации, введения депозитных сертификатов; страхования кредитов и депозитов и др. По методам расчёта риски могут носить комплексный (общий) и частный характер. Комплексный риск включает оценку и прогнозирование величины риска банка от его дохода. Частный риск основывается на создании шкалы ко­эффициентов риска по отдельной банковской операции или их группам. Внешние риски, оказывающие наибольшее влияние на банковскую деятельность: 1. Страновой риск связан с интернационализацией деятельности банков, которые зависят от политико-экономической ситуации в стране контрагента, клиента. Этот риск находит свое проявление в основном в ошибочной оценке финансовой устойчивости иностранного контрагента. Существует несколько устоявшихся методик анализа данного риска: − анализ динамики индекса БЕРИ (по названию немецкой фирмы, его публикующей). Индекс БЕРИ выводится на основе результатов деятельности группы экспертов, которая 4 раза в год анализирует экономическую и политическую ситуацию в различных странах путем опроса респондентов по 15 оценочным критериям. Затем набранные по каждому критерию баллы суммируются для каждой страны. Чем больше баллов, тем ниже страновой риск. − иные методики бальной оценки риска на базе оценки частных показателей. − Схема факторов риска Швейцарской банковской корпорации. 2. Валютный риск, тесно связанный с инфляционным. 3. Риски стихийных бедствий (форс-мажорных обстоятельств). Внутренние риски могут быть связаны с видом банка, со спецификой банковских клиентов, с характером банковских операций. Банки могут универсальными, отраслевыми и специализирующимися на определенном виде деятельности. У каждого вида банков свой набор рисков. Риски, связанные со спецификой клиентов зависят от отраслевой принадлежности клиента, от его размера, от вида собственности. Виды рисков, возникающих при активных и пассивных банковских операциях: 1. Процентный риск возникает в случаях, когда не совпадают сроки возврата предоставленных привлеченных средств или когда ставки по активным и пассивным операциям устанавливаются различными способами (фиксированные ставки против переменных и наоборот). В последнем случае примером может служить ситуация, когда средства заимствуются на короткий срок по переменным ставкам, а кредиты выдаются на длительный срок по фиксированным ставкам в расчете на то, что переменные ставки не превысят ожидаемый уровень. Процентному риску наиболее подвержены те банки, которые регулярно практикуют игру на процентных ставках с целью извлечения спекулятивной прибыли, а также те, которые не уделяют достаточного внимания прогнозированию изменений ставок процента. 2. Валютный риск. 3. Рыночный риск тесно связан с процентным, валютным рисками. Рыночный риск означает возможные потери, непредвиденные расходы от изменения рыночной стоимости активов или пассивов, изменения степени их ликвидности. Особо подвержены такого рода риску вложения в ценные бумаги. Принципы международного бухгалтерского учета учитывают фактор изменения рыночной стоимости путем соблюдения принципа осторожности. Практически это выражается в ежедневной переоценке вложений в ценные бумаги в зависимости от их котировок на бирже. Особенно важно учитывать рыночный риск при принятии обеспечения по кредитным операциям, так как изменения котировок ценных бумаг или ухудшение положения на рынке недвижимости может привести к потерям при взыскании. 4. Риск по формированию депозитов (ресурсной базы) тесно связан с рыночным, процентным и валютным рисками. При формировании ресурсной базы банк должен учитывать вероятность увеличения расходов по привлечению ресурсов в случае изменения ситуации на финансовом рынке. Депозитная политика банка имеет цель обеспечить банк ресурсами на определенное время по определенной цене для осуществления определенных активных операций. Ее осуществление означает решение двух противоположных задач: стабильность ресурсной базы и минимизация расходов по ее формированию. Идеальный вариант − долгосрочные вложения должны быть сбалансированы долгосрочными депозитами. В противном случае по завершении срока депозита банк может оказаться перед проблемой удорожания ресурсов и понести потери от долгосрочного вложения средств. Особое внимание на это должны обращать небольшие банки, которые обслуживают небольшое количество клиентов, где платежи десятка клиентов определяют состояние корсчета. Более крупные банки могут позволить себе меньший процент соответствия по срокам активных и пассивных операций из-за большей стабильности средних остатков по счетам и возможности быстрого выхода на внешний рынок заимствования ресурсов. Другая форма проявления риска формирования депозитной базы − это убытки в виде недополученных доходов из-за необходимости держать определенный процент от объема ресурсной базы в виде наличных для осуществления расчетно-кассового обслуживания. Для банка это активы, не приносящие доход. Их размер зависит от внешних обстоятельств (степень доверия к банку, государству) и от структуры клиентуры банка (например: высокий процент торговых организаций означает большой объем инкассации наличности, следовательно, необходимость в специальном резервировании наличности для обеспечения обязательств по возврату наличными депозитов населения отпадает). Немаловажен и учет сезонных, месячных колебаний потоков наличности. Следует обратить внимание и на фактор размещения ресурсной базы. Считается, что при вложении в кредитные операции 85% и более суммы депозитов банк проводит рисковую депозитную политику. Это объясняется тем, что кредитные операции обладают гораздо меньшей эластичностью на предмет своевременного и, тем более, досрочного изъятия, чем ресурсная база. Частично это компенсируется более высокой процентной ставкой, часть которой − риск на потери, частично − размещением в более ликвидные, хотя и менее доходные активы. 5. Риск структуры капитала. Собственный капитал банка рассчитывается следующим образом: суммируются фонды; прибыль; фонд переоценки основных средств; нереализованные курсовые разницы, за исключением валюты, внесенной в уставный фонд. Полученная величина уменьшается на сумму иммобилизации, износа основных средств, долгосрочных вложений капитала, сумму недоначисленного резерва на возможные потери по сомнительным долгам и акций, выкупленных у своих акционеров. Риск структуры капитала состоит в том, что при структуре капитала с большим удельным весом статей переоценки основных средств банк, вложивший значительные средства клиентов в кредитные операции со сроком погашения, превышающим сроки привлечения ресурсов при изменении ситуации на рынке может понести как дополнительные расходы (в случае удорожания ресурсов), так и оказаться банкротом из-за признания неплатежеспособным (критическое состояние на рынке ресурсов - массовое изъятие). Это конкретный пример риска структуры капитала. Количество вариантов ограничивается лишь числом комбинаций составляющих структуры собственного капитала банка. 6. Риск несбалансированной ликвидности − опасность потерь в случае неспособности банка покрыть свои обязательства по пассивам баланса требованиями по активам. Минимизация этого риска достигается путем умения прогнозировать возможность отлива вкладов «до востребования», а также «ненадежных» срочных вкладов; увеличение спроса на кредит со стороны клиентуры; изменение экономической конъюнктуры и так далее. При этом следует различать внутреннюю и внешнюю ликвидность. Внутренняя ликвидность воплощена в определенных видах быстрореализуемых активов, для которых имеется устойчивый рынок и которые являются надежным объектом помещения денег в глазах инвестора. Примером могут служить краткосрочные государственные ценные бумаги, которые легко реализуются на денежном рынке. Управление данным риском осуществляется путем соблюдения установленных Национальным Банком обязательных норм ликвидности, представляющих соотношение различных статей актива и пассива баланса банка, а также путем согласования сроков возврата размещенных активов и привлеченных банком пассивов. В качестве способов обеспечения необходимого уровня ликвидности можно привести следующие: • отзыв или конверсия кредитов; • распределение активов и пассивов путем составления таблицы всех счетов пассивов в целях выявления, какую часть каждого вида пассивов следует разместить в ликвидные статьи активов для поддержания определенных коэффициентов ликвидности; • расширение масштабов пассивных операций по привлечению средств клиентов. Внешняя ликвидность может быть обеспечена путем приобретения банком на рынке таких обязательств, которые увеличат его запас ликвидных средств. При этом банк, проводя политику «управления обязательствами», не только повышает свою ликвидность, но и может обеспечить себе дополнительный доход, с выгодой используя полученные средства. Крупные учреждения в финансовых центрах проводят агрессивную политику управления пассивами и не стремятся «складировать» ликвидность в активе баланса. В силу своей высокой репутации и солидного положения последние используют механизм финансовых рынков для покупки ликвидности в нужный момент с помощью разного рода соглашений и операций. Пример: • Продажа ценных бумаг с обратным выкупом; • Выпуск на рынки коммерческих бумаг; • Получение займов и др. 7. Риск банковских злоупотреблений вызван недостаточной квалифика­цией банковского персонала, корыстными целями, преследуемыми сотрудниками банка. 8. Кредитный риск. 8.2. Управление банковскими рисками Ряд методов управления банковскими рисками был рассмотрен в предыдущих темах. Способы управления процентным риском: 1. Выдача кредитов с плавающей процентной ставкой. Такие меры позволяют банку вносить соответствующие изменения в размер процентной ставки по вы­данному кредиту в соответствии с колебаниями рыночных процентных ставок. В результате банк получает возможность избежать вероятных потерь в случае по­вышения рыночной нормы ссудного процента. 2. Согласование активов и пассивов по срокам их возврата. 3. Процентные деривативы в целях хеджирования. 4. Страхование процентного риска. Оно предполагает полную передачу соответствующего риска страховой организации. 5. Иммунизация 6. Диверсификация Способы управления валютным риском: 1. Выдача ссуд в одной валюте с условием ее погашения в другой с учетом форвардного курса, зафиксированного в кредитном договоре. Такие меры по­зволяют банку застраховаться от возможного падения курса валюты кредита. Предположим, что банк выдает ссуду в размере 100000 франков. При этом, рассчитывая на ослабление франка по отношению к фунту стерлингов, банк по согласованию с клиентом может зафиксировать в кредитном договоре в качестве условия погашения кредита в фунтах по форвардному курсу 10 франков за I фунт (то есть для погашения кредита заемщику потребуется 10000 фунтов). В данном случае возможны три варианта развития событий: а) если на момент погашения задолженности по ссуде обменный курс составит 10 франков за 1 фунт, то банк получит свои 10000 фунтов, и ни одна из сторон не понесет убытков; б) если на момент погашения кредита обменный курс будет равен 12 франков за 1 фунт, то банк получит опять же 10000 фунтов, в то время как в случае возврата кредита во франках он бы имел 100000, что составило бы только 8333,33 фунта (100000/12); в) если к моменту погашения ссуды обменный курс составит 9 франков за 1 фунт, банк окажется в убытке, поскольку получит назад опять таки 10000 фунтов, в то время как при погашении кредита во франках он имел бы 100.000 франков или 11111,11 фунта. 2. Ипользование производных финансовых инструментов на валюту в целях хеджирования. Это основной метод снижения валютного риска. Особенно валютные форварды. 3. Ускорение или задержка платежей. При этом банк в соответствии со своими ожиданиями будущих изменений валютных курсов может потребовать от своих дебиторов ускорения или задержки расчетов. Этим приемом пользуются для защиты от валютного риска или получения выигрыша от колебаний валютных курсов. Однако риск потерь по-прежнему присутствует, поскольку вполне вероятно неправильное предсказание направления изменения валютного курса. 4. Диверсификация валютных средств банка в иностранной валюте. Этот метод снижения валютного риска предполагает постоянное наблюдение за колебанием курсов иностранных валют. А поскольку предугадать вероятные направления таких колебаний чрезвычайно сложно, то банки с целью уменьшения риска проиграть в результате невыгодного изменения курсов валют прибегают к диверсификации активов, номинированных в иностранной валюте. 5. Страхование валютного риска в страховых компаниях. Методы снижения рыночного риска: 1. Фьючерсные контракты на куплю-продажу ценных бумаг. 2. Фондовые (биржевые) опционы. Фондовый опцион - это право купить или продать акции (или другие ценные бумаги обращающиеся на фондовой бирже) в течение ого­воренного срока. 3. Диверсификация инвестиционного портфеля. Методы снижения кредитного риска: 1. Оценка кредитоспособности. 2. Диверсификация кредитного риска предполагает рассредоточение имеющихся у банка возможностей по кредитованию и инвестированию. 3. Уменьшение размера выдаваемых кредитов одному заемщику. Этот способ применяется, когда банк не полностью уверен в достаточной кредитоспособности клиента. Уменьшенный размер кредита позволяет сократить величину потерь в случае его невозврата. 4. Страхование кредитов. Страхование кредита предполагает полную передачу риска его невозврата организации, занимающейся страхованием. Существует много различных вариантов страхования кредитов, но все расходы, связанные с их осуществлением, как правило, относятся на ссудополучателей. 5. Привлечение достаточного и ликвидного обеспечения. 6. Выдача дисконтных ссуд. Дисконтные ссуды лишь в небольшой степени позволяют снизить кредитный риск. Такой способ предоставления кредитов гарантирует, как минимум, получение платы за кредит, а вопрос о ее возврате остается открытым, если не используются другие методы защиты от кредитного риска. 7. Оценка стоимости выдаваемых кредитов и последующее их сопровождение выражается в классификации кредитов по группам риска и созданием резерва по сомнительным долгам в зависимости от группы риска. А так как резерв создается за счет отчислений, относимых на расходы банка, то это и составляет часть понятия стоимости кредита для банка. 8. Кредитные деривативы. Тема 9. Хеджирование как способ управления рисками. 9.1. Инструменты хеджирования 9.2. Понятие и суть операций хеджирования 9.3.Техника хеджирования форвардом (фьючерсом) 9.4. Техника хеджирования опционом 9.5. Хеджирование различных видов рисков 9.1. Инструменты хеджирования Горизонтальный срез современной рыночной экономики представлен производством и сферой обращения, а вертикальный – спотовым и срочным рынками. Срочный рынок (рынок срочных контрактов или рынок производных финансовых инструментов) – это часть фондового рынка, где особенность заключаемых сделок состоит в наличии временного разрыва между моментом заключения сделки и моментом расчетов по ней, продолжительность которого определяется сторонами сделки. На срочном рынке обращаются срочные контракты или производные финансовые инструменты, которые представляют собой договор на покупку (продажу) какого-либо актива в установленный срок по цене, зафиксированной в момент заключения контракта. Участники срочного рынка: Хеджер  лицо, страхующее на срочном рынке свои позиции, открытые на спотовом или срочном рынках. Основной целью его операций на срочном рынке является минимизация или полная ликвидация риска. Для достижения этой цели он готов понести дополнительные затраты, связанные с проведением операций хеджирования. Спекулянт  это лицо, стремящееся получить прибыль за счет изменения цен на срочном рынке. Основной целью спекулянта является покупка (продажа) срочных контрактов и продажа (покупка) их в будущем по более благоприятной цене. В отличие от хеджера спекулянт готов принять на себя дополнительный риск ради получения материальной выгоды. В отсутствие спекулянтов срочный рынок существовать не может, поскольку именно они принимают на себя риски хеджеров, а также повышают ликвидность рынка. Арбитражер  это лицо, извлекающее прибыль за счет открытия противоположных позиций на различных сегментах рынков. Позиции открываются арбитражерами в различных комбинациях на одном рынке, на территориально удаленных рынках одного актива или на рынках взаимосвязанных активов, в одно время или в различные временные периоды, на спотовом и на срочном рынке одного актива и т.п. Проведение К производным финансовым инструментам относятся фьючерсы, опционы, форварды, свопы, основанные на товарных и финансовых активах, то есть на товарах, валюте, процентных ставках, акциях, облигациях, индексах и др. К ним же относятся и производные финансовые инструменты второго и более поряд­ков: опционы на фьючерсы, опционы на свопы, различные слож­ные контракты. В настоящее время происходит постоянное усложнение производных финансовых инструментов (свопционы, индекс-амортизируемые ноты, контракты на еще не выпущенные ценные бумаги, опционы «с оглядкой», азиатские опционы и др.) с параллельным ростом спроса на них, поскольку сложные инструменты позволяют получить прибыль от относительно большой разницы процентных ставок в разных странах и для различных групп инвесторов. В законодательном порядке производный финансовый инструмент может быть признан ценной бумагой. Основой срочного контракта теоретически может быть какой угодно товар или инструмент, поддающийся количественному исчислению. Актив, лежащий в основе срочного контракта, называют базовым или базисным активом. В зависимости от вида базового актива срочные контракты делятся на две большие группы: 1. товарные контракты, т.е. предметом договора является какой-либо товар (сельскохозяйственная продукция – т.н. «мягкий товар»; металлы; энергоносители); 2. финансовые контракты, т.е. предметом контракта являются ценные бумаги, валюта, фондовые индексы, процентные ставки, производные финансовые инструменты. Базовым активом финансовых деривативов могут выступать и достаточно экзотические инструменты. Например, на Чикагской товарной бирже торгуются фьючерсы и опционы на индекс погодных условий на территории среднего запада. Цены на актив в срочных сделках называются ценами срочного рынка. Во всех срочных сделках участвуют как минимум две стороны: продавец и покупатель. Если лицо приобретает срочный контракт, то говорят, что он открывает или занимает длинную позицию. Если же участник срочного рынка продает контракт, то он открывает короткую позицию. Ликвидировать открытую ранее позицию можно посредством заключения офсетной сделки, т.е. сделки полностью противоположной по отношению к первоначальной, но с точно такими же параметрами. Процесс закрытия открытых ранее позиций называется урегулированием позиций. На основе изложенного выше можно выделить следующие основные параметры срочного контракта: 1. Стороны соглашения: покупатель и продавец срочного контракта 2. Базисный актив, его количество и качество 3. Цена поставки базисного актива – цена, которая зафиксирована в срочном контракте в момент заключения и по которой будет поставляться базовый актив в момент расчетов. 4. Срок исполнения срочного контракта или дата экспирации – дата расчетов по срочному контракту. Форвардный контракт или форвард – это внебиржевой двустороннеобязывающий договор о покупке (продаже) в установленный срок в будущем определенного количества какого-либо актива по цене, согласованной в момент заключения контракта. Как правило, исполнение форвардного контракта предполагает поставку базового актива продавцом покупателю, и соответствующую оплату актива последним. Таким образом, большинство форвардов являются поставочными контрактами. Однако существуют активы, физическую поставку которых осуществить не представляется возможным. К таким активам относятся, например, фондовые индексы. В этом случае инвестор будет иметь дело с расчетным форвардом – форвардным контрактом, при исполнении которого осуществляются взаиморасчеты по разнице цен между контрагентами сделки. Лицо, открывающее длинную позицию по форвардному контракту, прогнозирует повышение спотовой цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, предполагает, что спотовый курс актива понизится. Функция доходов владельцев длинных и коротких позиций по форвардным контрактам в момент их исполнения представляет собой прямую, наклоненную к оси ОХ под углом 45° (см. рис. а, б). Доход/убытки ЦП 0 спотовый курс актива Рис. а. Функция дохода покупателя форвардного контракта в момент его исполнения (ЦП – цена поставки базового актива). Доход/убытки ЦП 0 спотовый курс актива Рис. б. Функция дохода продавца форвардного контракта в момент его исполнения (ЦП – цена поставки базового актива). Инвестор А купил форвардный контракт на поставку 1000 долл. США по форвардному курсу 28,5 рублей через месяц у инвестора В. Таким образом, инвестор А обязан будет по истечении месяца купить у инвестора В 1000 долл. по 28,5 рублей за доллар, заплатив всего 28500 рублей. В свою очередь инвестор В обязан через месяц продать инвестору А 100ð долл. за 285ðð рублей независимо от того, какова будет рыночная конъюнктура. Допустим, через месяц (к дате исполнения форвардного контракта) спотовый курс доллара равен 29 рублей. Инвестор А купит 1000 долл. по 28,5 рублей за доллар по форвардному контракту и тут же продаст их на спотовом рынке по 29 рублей за доллар. Таким образом, инвестор А получит доход 500 рублей (0,5 руб. с каждого контрактного доллара). Как правило, при продаже срочных контрактов (в т.ч. и форвардных) участники рынка не имеют в наличии базового актива. В такой ситуации, чтобы исполнить обязательства по форвардному контракту, инвестор В купит 1000 долл. на спотовом рынке по 29 руб. за долл. и тут же поставит их инвестору А по 28,5 руб. за долл. Таким образом, инвестор В получит убыток 0,5 руб. с каждого контрактного доллара или всего 500 рублей с контракта. Возможно и другое развитие ситуации на спотовом рынке. Допустим, через месяц спотовый курс доллара снизился до 28 рублей. Инвестор А вынужден будет во исполнение форвардного контракта приобрести доллары по 28,5 рублей, в то время как на спотовом рынке он мог бы купить по 28 рублей. Таким образом, инвестор А несет убытки в размере 0,5 рублей с каждого долл. Напротив, инвестор В в такой ситуации получает доход по контракту в размере 500 рублей. На рисунке 3 представлена зависимость доходов и потерь инвесторов А и В по валютному форварду от спотового курса доллара в момент исполнения договора. Доход/убытки 0,5 28 29 0 спотовый курс доллара 28,5 -0,5 Рис. 3. Доход/убытки инвесторов А и В в момент исполнения форвардного контракта на доллар США Фьючерсный контракт – это биржевое соглашение на покупку или продажу определенного количества актива по установленной цене в указанное время и в указанном месте. Поскольку фьючерсные контракты являются только биржевыми инструментами, условия фьючерсов относительно качества и количества базового актива, даты или периода поставки, а также места поставки стандартизированы. Все параметры фьючерса отражаются в спецификации. Спецификация фьючерсного контракта может быть полной и краткой. Краткая спецификация представляет собой перечень условий обращения фьючерсного контракта, характеристик базового актива, а также сроков и механизмов его поставки. Полная спецификация – документ, который превращается в договор купли-продажи базового актива в момент инициации процедуры поставки. Таблица . Спецификации фьючерсных контрактов на валюту Фьючерсный контракт на английский фунт стерлингов (LIFFE) Фьючерсный контракт на доллар США (ММВБ) Фьючерсный контракт на доллар США (РТС) Количество актива 25000 ф.ст. 1000 долл. США 1000 долл. США Курс валюты в долл. США за 1 ф.ст. в российских рублях за 1 долл. в российских рублях за 1 контракт (за 1000 долл.) Минимальный шаг цены 0,01 цента за 1 ф.ст., или 2,5 долл. за контракт 0,0001 руб. за 1 долл., или 0,1 руб. за контракт 1 руб. (за контракт) Срок обращения контракта 12 месяцев – – Месяцы поставки март, июнь, сентябрь, декабрь любой календарный месяц года – Последний день торговли рабочий день перед днем поставки рабочий день, предшествующий дню исполнения фьючерса рабочий день, предшествующий 15-му числу месяца исполнения День поставки (исполнения) третья среда месяца поставки 15-е число месяца исполнения, являющееся рабочим днем (если 15-е число выходной день, то следующий за ним рабочий день) биржевой день, следующий за последним днем обращения контракта Таблица. Спецификации фьючерсных контрактов на акции РАО «ЕЭС России» ММВБ Фондовая биржа «РТС» Объем контракта 100 акций 1000 акций Форма цены Количество рублей за одну акцию с точностью до 0,001 рубля Количество рублей за 1000 акций (за 1 контракт) Минимальное изменение (шаг) цены 0,001 рубля 1 рубль за 1000 акций (за контракт) Стоимостная оценка минимального изменения цены 0,1 рубля 1 рубль Продолжительность контракта (глубина) Устанавливается биржей1 Месяцы поставки (исполнения) Любой календарный месяц2 Последний день торгов День исполнения фьючерса Рабочий день, предшествующий 15-му числу месяца поставки, в который ОАО «Фондовая биржа РТС» проводит торги акциями РАО «ЕЭС России» День исполнения (поставки) 15-е число месяца поставки или следующий рабочий день, если 15-е число не является рабочим днем биржи Первый торговый день ОАО «Фондовая биржа РТС» после последнего дня обращения фьючерса Способ исполнения Урегулирование разницы в ценах Физическая поставка акций Опционный контракт  это договор, дающий право, но не обязывающий лицо, открывающее длинную позицию, купить или продать в определенные сроки и по оговоренной цене некоторый актив. Покупатель опциона (лицо, открывающее длинную позицию) приобретает право выбора при принятии решения об исполнении (неисполнении) контракта; продавец (надписатель) опциона (лицо, открывающее короткую позицию) берет на себя обязательство действовать в соответствии с выбором покупателя. За право выбора исполнять или не исполнять опцион покупатель платит продавцу вознаграждение называемое опционной премией. Премия является стоимостью или ценой опционного контракта. Помимо базового актива и премии каждый опцион характеризуется такими обязательными параметрами как страйк и дата исполнения. Страйк или цена исполнения – это цена, зафиксированная в опционном контракте, по которой будет приобретаться базовый актив в случае исполнения опциона. Дата исполнения или дата экспирации – это установленная дата, до которой или по наступлении которой покупатель может исполнить опционный контракт. Права и обязательства по опционному контракту ограничиваются сроком действия контракта, временем до истечения срока действия или сроком жизни опциона. В зависимости от условий исполнения опциона различают два типа опционных контрактов: европейский и американский. Европейский опцион (опцион европейского стиля) может быть исполнен только в день истечения срока контракта. Хотя на практике зачастую устанавливаются несколько более широкие границы для исполнения, иногда выходящие за рамки одного торгового дня. Американский опцион (опцион американского стиля) может быть исполнен в любой день до срока истечения контракта или в этот день. Вместе с тем, следует учитывать, что на практике существуют некоторые ограничения по досрочной реализации опционного права, например, по количеству исполняемых в день контрактов. Большинство торгуемых во всем мире опционных контрактов являются американскими. Эти опционы более рискованны для продавца, но более привлекательны для покупателя, поэтому опционная премия по ним выше, чем по аналогичным европейским опционам. В отношении опционных контрактов такие понятия как «покупатель (продавец) опциона» и «покупатель (продавец) базового актива» совпадают не всегда. В этой связи выделяют два вида опционов: опцион колл и опцион пут. Опцион колл (опцион на покупку)  это контракт, дающий его приобретателю право купить в установленные сроки по оговоренной цене некоторый базовый актив. Опцион пут (опцион на продажу)  это контракт, дающий его держателю право продать базовый актив по оговоренной цене в определенные сроки. Доход/ длинный колл доход/ короткий колл убытки убытки S Р S+P S+P рыночная цена S рыночная цена -Р актива актива Рис. Функция дохода по опциону колл (Р  премия; S  страйк) Доход/ длинный пут доход/ короткий пут убытки убытки P S S-P S-P рыночная цена S рыночная цена -P актива актива Рис. Функция дохода по опциону пут Максимальный риск покупателя опциона ограничивается размером уплаченной премии; потенциальный риск продавца может быть бесконечно большим. Вместе с тем, максимальный доход продавца ограничивается размером полученной премии, а доход покупателя теоретически может быть бесконечно велик. Все сказанное выше наглядно демонстрируют функции дохода покупателя и продавца опциона (см. рисунки выше). Таким образом, возникает иллюзия абсолютной невыгодности открытия коротких опционных позиций. На самом деле это не так, поскольку длинные позиции как по колл, так и по пут опционам выгодно открывать лишь в случае ожидания сильных колебаний цены базового актива, что происходит не слишком часто. Напротив, короткие позиции следует открывать в ожидании небольших колебаний спотовой цены. Пример хеджа, спотовая цена акций РАО «ЕЭС» составляет 4,5 рубля за акцию. В этот момент на рынке торгуются опционы на акции РАО «ЕЭС» со страйком 5 рублей за акцию и премией 40 копеек. Если инвестор хочет купить акции через месяц, но ожидает повышения цен на акции, то он должен открыть длинную колл опционную позицию. Однако таким образом следует поступить в случае ожидания сильного повышения цены акций (свыше 5,4 рубля за акцию). Если ожидается незначительное повышение цены, скажем до 4,9 рубля за акцию, то инвестору лучше открыть короткую колл опционную позицию по опциону с тем же страйком. Важнейшее предназначение процентных деривативов (и процентных опционов в частности)  хеджирование процентного риска. Опционы на краткосрочные процентные ставки получили широкое распространение, но также как и валютные опционы они в большинстве своем обращаются на внебиржевом рынке. Эти опционы предлагаются банками и другими финансовыми институтами своим клиентам, и учитывают индивидуальные потребности покупателя. К таким опционам относят опционы заемщиков и кредиторов, кэпы, флоры, коллары и так называемые смешанные опционы. Опционы заемщика и кредитора являются обыкновенными внебиржевыми колл и пут опционами на процентные ставки. Опцион заемщика  опцион, который дает его держателю право взять взаймы условную сумму на определенный срок под указанный процент (т.е. это процентный колл опцион). Опцион кредитора  опцион, который дает его держателю право депонировать определенную условную сумму средств на установленный срок и под оговоренный процент (т.е. это процентный опцион пут). Кэпы, флоры и коллары  многопериодные опционы. Кэп представляет собой серию опционов заемщика, которые устанавливают максимальную процентную ставку на среднесрочный заем с плавающей ставкой. В момент пересмотра ставки процента истекает соответствующий индивидуальный кэп, который называют кэплет (caplet). На практике, как правило, не требуется никаких формальных уведомлений о выполнении опциона заемщика (в отличие от опциона кредитора). Если в назначенный день рыночная процентная ставка-ориентир превышает цену исполнения кэпа, то автоматически производится расчет наличными деньгами. Сумма компенсационного платежа рассчитывается по формуле: , где L  значение ставки-ориентира; R  цена исполнения; Р  Условная основная сумма займа (принципал); D – продолжительность периода между пересмотрами процентной ставки; 360 (или 365)  количество дней в финансовом году, принятое для расчетов в той или иной стране. «Своп» – это общий термин самоликвидирующихся сделок между двумя организациями, в рамках которых каждая из сторон обязана произвести серии платежей в адрес другой в течение согласованного периода времени, определяемых вначале для того, чтобы располагать стоимостью, эквивалентной дисконту по заимствованным на первичном финансовом рынке ресурсам. Естественно, что сделка имеет смысл в том случае, если серии будущих платежей компании не идентичны суммам, которые должны быть получены. Существует множество различных видов свопов, но базовое деление их можно произвести следующим образом: - валютные свопы; - процентные свопы; - товарные свопы; - свопы активов. Процентный своп – соглашение между сторонами о взаимных периодических платежах, определяемых на основе оговоренных процентных ставок и взаимно согласованной контрактной суммы. 9.2. Понятие и суть операций хеджирования С экономической точки зрения хеджирование − это перенесение риска от данного участника рынка (хеджера) на другого участника рынка. На практике под хеджем понимают срочную сделку, заключенную для защиты от возможного неблагоприятного изменения стоимости актива, находящегося в основе сделки. Для продавца неблагоприятным будет падение рыночной стоимости актива, а для покупателя − рост стоимости актива. Цель хеджирования − заранее установить (понеся дополнительные денежные расходы) особую цену актива (уровень ставки, валютного курса и т.п.), чтобы обеспечить защиту от еще больших расходов при неблагоприятном изменении цены актива и увеличить вероятность успеха хозяйственных операций, подверженных воздействию изменений цены этого актива. Суть операции хеджирования: покупка (продажа) какого-либо актива с одновременной продажей (покупкой) срочных контрактов на этот актив, с намерением в будущем прекратить обязательства на срочной бирже путем обратной операции одновременно с завершением сделки с реальным товаром. Т.е. это одновременность сделок на срочной бирже и рынке реального товара и их противоположная направленность. Хеджирование бывает длинным и коротким. Механизм реализации длинного и короткого хеджирования различен для фьючерсного и опционного рынков. Но цель инвестора для каждого вида хеджа одинакова независимо от используемого инструмента. В общем виде длинное хеджирование – это страхование риска путем открытия длинной позиции на срочном рынке, а короткое хеджирование – это страхование риска путем открытия короткой позиции на срочном рынке. Это определение четко отражает суть короткого и длинного хеджирования фьючерсными и форвардными контрактами. Однако не совсем корректно с точки зрения цели хеджирования для опционов, т.к. покупка (продажа) опционов колл и пут приводит к различным результатам. Таким образом, для опционного рынка длинным будет хеджирование, направленное на минимизацию риска по короткой позиции на спотовом рынке (при этом можно купить колл, а продать пут). Коротким опционным хеджированием следует считать хеджирование, направленное на минимизацию риска по длинной позиции на спотовом рынке (при этом можно купить пут, а продать колл). Данное определении хеджирования не будет противоречить и операциям проводимым на рынке фьючерсов для достижения одноименных целей. Длинный и короткий хедж может осуществляться посредством срочного контракта с тем же базовым активом, что и хеджируемый актив. В этом случае осуществляется прямое хеджирование. Если базовым активом срочного контракта и хеджируемым активом выступают разные товары или финансовые инструменты, то имеем дело с перекрестным хеджированием. Хеджирование также бывает полное, т.е. все возможные убытки устраняются при проведении операции на срочном рынке, а также неполное, т.е. риск получения убытков частично сохраняется. 9.3.Техника хеджирования форвардом (фьючерсом) Хеджирование фьючерсными контрактами – разновидность хеджирования, при котором в качестве инструментов управления риском используются фьючерсные контракты на различные виды активов. С целью хеджирования кассовой позиции участник фондового рынка открывает противоположную позицию на фьючерсном рынке. Техника прямого хеджирования покупкой и продажей фьючерсного контракта. Короткий хедж. Допустим, инвестор имеет 1000 акций компании XYZ, спотовая цена каждой из этих акций 10 рублей. Инвестор опасается падения рыночного курса акций и в целях страхования открывает короткую позицию по фьючерсному контракту на индекс акций компании XYZ (фьючерсный контракт выписывается на 1000 акций) с исполнением через 1 месяц по цене 10 рублей. Поскольку фьючерсный контракт расчетный, инвестор принимает на себя обязательство по условной поставке через месяц пакета акций компании XYZ на сумму 10000 рублей (10 руб.*1000 акций). Далее рассмотрим два возможных варианта развития событий незадолго до момента исполнения фьючерсного контракта. Первый: рыночная цена акций снизилась до 9 рублей, т.е. на 10%. Фьючерсная цена также снизилась на 10%, т.е. до 9 рублей. Второй: цена акций выросла до 11 рублей, т.е. на 10%. Фьючерсная цена стала также равна 11 рублей. Перед исполнением фьючерсного контракта инвестор закрывает свою позицию путем открытия длинной позиции по этому же фьючерсу. Финансовый результат действий инвестора на фьючерсном и спотовом рынках. При первом варианте развития событий, т.е. прогноз относительно снижения курсовой стоимости акций оказался верен, инвестор получит убытки на спотовом рынке в размере 1000 рублей ((9-10)*1000), т.к. его портфель акций подешевел на эту сумму. На фьючерсном рынке инвестор получит доход в размере 1000 рублей ((10-9)*1000), т.к. он купит фьючерс по более низкой цене, чем продал. Таким образом, потери инвестора на спотовом рынке полностью компенсируются его доходами от операций на фьючерсном рынке. При втором варианте развития событий, т.е. прогноз относительно падения курсов акции оказался ошибочным, инвестор получит на спотовом рынке прибыль в размере 1000 рублей ((11-10)*1000) за счет подорожания его портфеля акций. Однако он понесет убытки по операциям с фьючерсным контрактом в размере 1000 рублей ((10-11)*1000), т.к. при открытии длинной позиции цена будет выше, чем при открытии короткой. Доход и убыток на спотовом и срочном рынках сбалансируют друг друга. Таким образом, при хеджировании фьючерсным контрактом инвестор застрахован от риска неблагоприятного изменения курсовой стоимости акции, но в то же время упускает возможность получения дополнительной прибыли в случае благоприятной конъюнктуры. На рисунке показаны функции дохода инвестора в случае проведения операции хеджирования и отсутствия хеджа. доход/ доход/ убыток убыток 10 0 курс 0 10 курс акции акции а) хеджирование отсутствует б) хеджирование коротким фьючерсом Рис. Короткий хедж Длинный хедж. Инвестор ожидает через 1 месяц поступления 100000 рублей на счет. На эти средства он планирует купить акции компании XYZ. Рыночная стоимость этих акций в настоящий момент равна 20 рублей за акцию, а, значит, инвестор мог бы купить 5000 акций. Однако инвестор опасается повышения курса акций, в результате которого инвестор сможет купить меньшее количество акций компании на сумму 100000 руб. Для страхования от роста курса акций инвестор покупает 5 фьючерсных контрактов на акции компании XYZ по цене 20 рублей за акцию. Через месяц спотовая и фьючерсная цены акций изменились. Рассмотрим три варианта соотношения фьючерсной и спотовой цен. Первый: курс акций вырос до 24 рублей за акцию, т.е. на 20%. Фьючерсная цена также выросла на 20% и стала равна 24 рубля за акцию. Второй: курс акций снизился до 18 рублей, т.е. на 10%. Фьючерсная цена также стала равна 18 рублей. Третий: курс акций вырос до 24 рублей, а фьючерсная цена – 23 рубля. По истечении месяца с начала операций инвестор получает 100000 рублей, продает фьючерсные контракты и покупает на спотовом рынке по сложившейся цене акции. Рассмотрим каков будет финансовый результат действий инвестора во всех трех случаях. Первый случай. Инвестор закрывает фьючерсные позиции, продав контракты по 24 рубля. Он получает прибыль на срочном рынке в размере 20000 рублей ((24-20)*1000*5). На спотовом рынке стоимость акций выросла на 4 рубля, поэтому для покупки запланированного количества акций (5000 акций) ему необходимо дополнительно к полученным 100000 рублей еще 20000 рублей (4*5000), т.е. 20000 рублей – это убыток инвестора на спотовом рынке. Этот убыток полностью компенсируется прибылью, полученной на фьючерсном рынке и позволяет инвестору приобрести запланированный пакет акций компании XYZ, который будет стоить 120000 рублей (24*5000). Второй случай. На фьючерсном рынке инвестор получает убыток в размере 10000 рублей ((18-20)*1000*5). Таким образом, на покупку акций инвестор может потратить только 90000 рублей (100000-10000). На спотовом рынке инвестор покупает акции по 18 рублей, всего 5000 акций (90000:18), т.е. как и планировал изначально. Однако он мог бы купить 5555 акций на 100000 рублей, т.к. его прибыль на спотовом рынке составила 10000 рублей в результате снижения курса акций. Таким образом, инвестор полностью застрахован от неблагоприятного изменения курсовой стоимости акций, но и лишен возможности получить какую бы то ни было прибыль в случае ошибочного прогноза. На рис. представлены функции дохода инвестора для обоих случаев. Третий случай. От операций на фьючерсном рынке инвестор получает прибыль в размере 15000 рублей ((23-20)*1000*5). Для покупки 5000 акций на спотовом рынке ему необходимо 120000 рублей. Убыток инвестора на спотовом рынке от повышения курсов акций составляет 20000 рублей. Этот убыток частично компенсируется прибылью, полученной на фьючерсном рынке. Для полной компенсации убытка не хватает 5000 рублей (20000-15000). Таким образом, инвестор сможет приобрести только 4791 акцию (115000:24). В рассмотренном случае хеджирование риска оказалось неполным. доход/ доход/ убыток убыток 20 0 курс 0 20 курс акции акции а) хеджирование отсутствует б) хеджирование длинным фьючерсом Рис. Длинный хедж Тренинг. Разработать операции хеджирования для предложенных случаев. 9.4. Техника хеджирования опционом Длинный хедж на опционном рынке направлен на снижение убытков инвестора в случае роста цены базового актива, т.е. страхуют короткую позицию инвестора. В этом случае также снимается риск участника торгов в ожидании покупки. Самыми простыми и доступными для реализации опционными стратегиями являются синтетическая покупка опциона пут и синтетическая продажа опциона колл. Короткий хедж защищает от убытков длинную позицию инвестора, т.е. нивелирует риск падения цены актива. Кроме того, страхуются будущие продажи актива. Короткий хедж можно реализовать, формируя синтетический короткий пут и синтетический длинный колл. Техника страхования рисков снижения цены актива. Вариант 1. Инвестор владеет акцией, текущая рыночная цена которой 60 д.е. Ранее инвестор приобрел акцию за 35 д.е. Однако теперь инвестор прогнозирует вновь снижение курса акции вплоть до 30 д.е., но не полностью уверен в таком сценарии развития рыночной ситуации. По этой причине инвестор открывает длинную позицию по пут опциону на эту акцию со страйком 50 д.е., заплатив премию 5 д.е. В случае снижения стоимости акции на спотовом рынке инвестор получит гарантированную компенсацию убытков за счет опционной позиции. Размер дохода инвестора в данном случае будет равен 10 д.е. независимо от того, насколько снизится цена акции. В случае ошибочности прогноза инвестора (т.е. курс акции будет расти), опцион пут не будет им исполнен, а доход от владения акцией будет зависеть от интенсивности роста ее цены. Функция дохода хеджера для данного примера представлена на рисунке. Рис. Хеджирование длинным опционом пут Вариант 2. Инвестор приобрел акцию по цене 25 д.е. и планирует ее продать через некоторое время по цене 30 д.е. Однако по его прогнозам курс акций может не только не вырасти до 30 д.е., но и, напротив, может немного снизится. Инвестор решает захеджировать свою спотовую позицию открыв короткую позицию по колл опциону со страйком 30 д.е. и премией 5 д.е. Функция дохода по позициям инвестора на спотовом и срочном рынках представлена на рисунке. Если курс акции снизится не более, чем до 25 д.е., то хеджер получит компенсацию от опционной премии. Если курс акции значительно снизится, то инвестор получит убыток от владения акцией, который на 5 д.е. компенсируется опционной позицией. Если курс акции установится на уровне выше 30 д.е., то опцион колл будет исполнен и хеджер продаст акцию по 30 д.е. как и планировал. Однако его доход будет постоянным на уровне 5 д.е. независимо от интенсивности роста курса акции. Доход/ убытки 5 25 30 Курс акции Рис. Хеджирование коротким опционом колл Техника страхования рисков повышения цены актива. Варианты 1 и 2. Инвестор имеет короткую позицию на спотовом рынке (т.е. он либо планирует купить акции при поступлении денежных средств на его счет, либо совершил короткую продажу). В настоящее время курс акции 30 д.е. Инвестор опасается, что к моменту совершения им покупки акции цены на акции вырастут до 50 д.е. у него есть возможность сформировать две стратегии хеджирования. Первая состоит в покупке колл опциона со страйком 40 д.е. и премией 5 д.е. Вторая стратегия предполагает продажу пут опциона со страйком 30 д.е. и премией 10 д.е. Функции дохода хеджера по обоим стратегиям представлены на рисунках. Доход/ убытки 50 40 Курс акции -5 Рис. Хеджирование длинным опционом колл Доход/ убытки 10 40 50 30 Курс акции Рис. Хеджирование коротким опционом пут Очевидно, что при покупке опциона колл инвестор получает возможность компенсировать убытки, которые возникают при росте курса акций (каким бы сильным этот рост ни был), и одновременно не лишается возможности получить более высокий доход при снижении курса акций. Хеджирование коротким опционом пут оказывается успешным только при росте цены акций до 40 д.е. Потенциально возможная прибыль при благоприятном для инвестора снижении курса акций ограничивается размером полученной премии, т.е. 10 д.е. На основании изложенного выше можно вывести простое правило хеджирования опционными контрактами: в ожидании значительных изменений цены базового актива в целях хеджирования следует открывать длинные позиции по колл и пут опционам, и, наоборот, при прогнозах слабого роста или снижения спотовой цены базового актива следует открывать короткие позиции по пут и колл опционам. При этом необходимо учитывать основной принцип хеджирования посредством опционных контрактов: следует открывать опционные позиции, которые приносят доход при неблагоприятном изменении спотового курса базового актива, и не исполняются при благоприятной для инвестора рыночной конъюнктуре. 9.5. Хеджирование различных видов рисков Переструктуризация валютного долга посредством форвардных контрактов на валюту.− операция хеджирования валютного риска. Подобные операции интересны при экспортно-импортных операциях с кредитом. Допустим, что российская компания закупила оборудование у немецкой фирмы на 6 млн. евро с оплатой в рассрочку. 2 млн. евро были уплачены в момент покупки оборудования, а 4 млн. евро российская компания будет выплачивать равномерно через один и два года. Кредит предоставлен под 5% годовых. Это означает, что через год российская компания должна будет выплатить 2,1 млн. евро, а через два года – 2,205 млн. евро (с учетом начисления сложных процентов). Спотовый курс евро равен 35,5 рублей за один евро. Следовательно, долг российской компании в рублях при покупке оборудования равен 142 млн. рублей (4 млн.*35,5). Очевидно, что при повышении курса евро долг российской компании в рублях увеличится. Уменьшить валютный риск компания может посредством заключения форвардных контрактов, обеспечивающих фиксацию обменного курса. Положим, что компания заключила следующие форвардные контракты: 1) форвард на покупку 2,1 млн. евро за рубли через 1 год по курсу 36 рублей за 1 евро; 2) форвард на покупку 2,205 млн. евро за рубли через 2 года по курсу 37 рублей за 1 евро. Таким образом, по первому форварду российская компания должна будет поставить 75,6 млн. рублей через год, а по второму форварду – 81,585 млн. рублей через 2 года. Всего за два года российская компания выплатит немецкой фирме 4,305 млн. евро или 157,185 млн. рублей. Получается, что компания, имея первоначально рублевый долг 142 млн., выплатила 157,185 млн. рублей, т.е. компания «брала» кредит в рублях сроком на два года под 5,2% годовых. Путем операций на форвардном рынке российская компания транслировала свою валютную задолженность под 5% годовых в рублевую задолженность под 5,2% годовых. Схема простого процентного свопа, заключенного с целью минимизации процентного риска, при посредничестве банка изображена на рисунке. Фиксировано 12% годовых 11% годовых LIBOR+1,5% LIBOR+1% LIBOR+1,5% 11% Рис. Механизм простого процентного свопа. Заемщик А берет кредит для строительства жилого дома в размере 2 миллиона долларов под плавающую ставку LIBOR+1,5% сроком на 2 года с квартальным пересмотром ставки. Если процентные ставки сильно возрастут, то компания не получит прибыли. С целью хеджирования риска заемщик А заключает своп с банком (как правило не с тем, у которого взял кредит) на обмен обязательств с плавающей ставкой на обязательства с фиксированной ставкой 12% годовых с пересмотром ставок каждые полгода. Поток денежных средств, который устанавливается между компанией и банком, отражает разницу между двумя ставками. Процентные платежи по кредиту на базе плавающей ставки устанавливаются в начале каждого квартала, а подлежат выплате в конце квартала. Результирующие потоки средств сведены в таблицу. Заемщик Б выпускает еврооблигации на сумму 2 миллиона долларов с фиксированной процентной ставкой 11% годовых и сроком обращения 2 года. Проценты по бумагам выплачиваются раз в полгода. Если процентные ставки упадут, то обслуживание долга по облигациям будет стоить очень дорого. Заемщик Б устраняет этот риск путем свопа с банком. Он обменивает свои обязательства с фиксированной ставкой на обязательства под ставку LIBOR+1%. Таблица . LIBOR Фиксированные платежи по ставке 11% (банк платит заемщику Б) Фиксированные платежи по ставке 12% (заемщик А платит банку) Платежи по ставке LIBOR+1% (заемщик Б платит банку) Платежи по ставке LIBOR+1,5% (банк платит заемщику А) Поток денежных средств от заемщика А к банку Поток денежных средств от заемщика Б к банку 1 10,25% 107100 116600 109500 114200 2400 2400 2 11% 107100 116600 116600 121300 -4700 9500 3 10,75% 107100 116600 114200 118960 -2360 7100 4 11,5% 107100 116600 121300 126000 -9400 14200 -14060 33200 (эффективная ставка, указанная в таблице переводится в номинальную по формулам финансовой математики) Таблица наглядно показывает, что хеджер может как выиграть, так и проиграть от использования свопа. Самое важное в хеджировании – прибыль (убытки) от операции хеджирования должна возмещать убытки (прибыль) по позиции, которая хеджируется. Если заемщик Б смог получить более высокие прибыли по другим активам за счет роста ставок, то потери по свопу ему не страшны. КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА ПО КУРСУ Студенты выполняют контрольную работу на тему: «Программа управления рисками на (название предприятия или организации, в которой работает студент)». Контрольная работа должна включать следующие вопросы: 1. Краткая характеристика организации (предприятия) и ее продукции (работ, услуг). 2. Выявление всех рисков, которым подвержена организация. Приводятся примеры ситуаций, в которых может реализоваться каждый вид риска. 3. Указать стратегические и тактические приемы управления каждым видом риска, которые применяются в организации или студент рекомендует применять, если риском не управляют. Привести примеры, как необходимо поступать риск-менеджеру. РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА Основная литература: 1. Абчук В.А. Риски в бизнесе, менеджменте и маркетинге. СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2006. − 480 с. 2. Макаревич Л.М. Управление предпринимательскими рисками. − М.: Изд-во «Дело и Сервис», 2006. − 448 с. 3. Шапкин А.С., Шапкин В.А. Теория риска и моделирование рисковых ситуаций: Учебник. − М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2005. − 880 с. Дополнительная литература: 1. Гражданский Кодекс Российской Федерации 2. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» 3. Федеральный закон «О банках и банковской деятельности» 4. Инструкция № 1 Банка России «О порядке регулирования деятельности кредитных организаций» от 1.10.1997 г. с изменениями и дополнениями 5. Инструкция № 62а Банка России «О порядке формирования и использования резерва на возможные потери по ссудам» от 30 июня 1997 г. с изменениями и дополнениями 6. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. – СПб.: Экономическая школа, 1997. 7. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. - М.: Научно-техническое общество им. Академика С.И.Вавилова, 2008. - 512 с. 8. Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. - М.: Научно-техническое общество им. Академика С.И.Вавилова, 2005. - 454 с. 9. Вейсвейллер Р. Арбитраж. Возможности и техника - операций на финансовых и товарных рынках: Пер. с англ. - М.: Церих-ПЭЛ, 1993. - 206 с. 10. Де Ковни Ш., Такки К. Стратегии хеджирования: Пер. с англ. - М.: Инфра-М, 1996. - 288 с. 11. Колб Р.В, Родригес Р.Дж. Финансовый менеджмент: Учебник / Пер. 2-го англ. Издания. – М.: Изд-во «Финпресс», 2001. – 496 с. 12. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками: Пер. с англ. - М.: Инфра-М, 1996. - 208 с. 13. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1996. 14. Банковское дело/Под ред. Колесникова В.И., Кроливецкой Л.П. – М.: Финансы и статистика, 2000. 15. Банковское дело: стратегическое руководство/Под ред. Платонова В., Хиггинса М. – М.: Консалтбанкир, –1998. 16. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/Под ред. Е.С.Стояновой. – М.: Изд-во «Перспектива», 1999. – 656 с. 17. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. – М.: ИНФРА-М, 1996. – 288 с. 18. Кандинская О.А. Управление финансовыми рисками: поиск оптимальной стратегии. – М.: Издательство АО «Консалтбанкир», 2000. – 272 с. 19. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения/Под ред. Л.Н.Красавиной. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 608 с. 20. Банки и банковские операции/Под ред. Е.Ф.Жукова. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. – 471 с. 21. Журнал «Рынок ценных бумаг» 22. Журнал «Деньги и кредит» 23. Журнал «Банковские технологии» 24. Журнал «Риск» 25. www.finrisk.ru 26. www.consulting.ru 27. www.cfin.ru 28. www.icsmir.ru 29. www.projectmanagement.ru