Теоретические основы финансового менеджмента. Содержание финансового менеджмента и его место в управлении фирмой

Дисциплина: «Финансовый менеджмент»  Направление: «Менеджмент» Профиль: «Производственный менеджмент» Квалификация: «Бакалавр» Задание на контрольную работу 1. Формирование базы исходных данных. Для выполнения контрольной работы и проведения расчетов необходимы исходные данные по любому предприятию в форме бухгалтерского баланса (форма 1) и отчета о прибылях и убытках (форма 2) за один календарный год, которые должны быть ОБЯЗАТЕЛЬНО приложены к выполненному заданию!  Исходную информацию получить на сайте http://disclosure.skrin.ru/ или официальном сайте компании скачать формы бухгалтерской отчетности. 2. Проведение расчетов и анализа финансовой деятельности компании за отчетный год, по которому студент располагает исходными данными. В заключении расчетов должны быть сделаны соответствующие выводы. Тема: Определение уровня финансовой устойчивости организации системой относительных показателей Формулы 16-24 Результаты выполненной контрольной работы должны включать текст задания, исходные формы бухгалтерской отчетности по выбранному предприятию, подробное описание хода решений и вычислений, результаты расчетов и выводы, а так же ссылки на источники внешней информации, которые были использованы при выполнении заданий. Объем контрольной работы не должен превышать 5 страниц текста (без учета форм бухгалтерской отчетности), подготовленного в формате текстового редактора Word, размером шрифта 14 пунктов. Ниже оставляю лекционный материал с формулами, который, возможно, Вам поможет! Содержание учебных материалов Модуль 1. Теоретические основы финансового менеджмента 2 1.1. Содержание финансового менеджмента и его место в управлении фирмой 2 1.2. Система управления финансами фирмы – основа финансового менеджмента 4 1.3. Информационное обеспечение финансового менеджмента 5 1.4. Функции и задачи финансового менеджера 12 Модуль 2. Анализ и планирование в финансовом менеджменте 17 2.1. Финансовое состояние организации: анализ и определяющие его факторы 17 2.2. Методы, используемые при анализе финансового состояния, информационные источники 18 2.3. Методики анализа финансового состояния организации 21 2.4. Диагностика финансового состояния предприятия. Оценка вероятности банкротства. 34 2.5. Финансовое планирование: сущность, виды и методы 55 Модуль 3. Управление доходами, расходами, прибылью и рентабельностью предприятия 61 3.1. Доходы и расходы: понятие, сущность, виды 61 3.2. Прибыль: сущность, виды 68 3.3. Управление прибыльностью и рентабельностью 70 Модуль 4. Управление оборотными средствами фирмы 83 4.1. Политика фирмы в области оборотного капитала 83 3.2. Управление вложениями в производственные запасы 91 3.3. Управление дебиторской задолженностью 94 3.4. Управление денежными средствами 104 Модуль 5. Управление инвестиционной деятельностью предприятия 112 5.1. Критерии оценки эффективности проектов реальных инвестиций 112 5.2. Оценка инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками 118 5.3. Сравнительный анализ проектов различной продолжительности 120 5.4. Инвестиционная политика фирмы, формирование бюджета инвестиций 122 Модуль 6. Управление источниками финансирования деятельности фирмы 129 6.1. Сущность и классификация источников финансирования деятельности фирмы 129 6.2. Стоимость основных источников финансирования капитала 132 6.3. Управление структурой капитала предприятия 138 Список использованных источников 143 Модуль 1. Теоретические основы финансового менеджмента 1.1. Содержание финансового менеджмента и его место в управлении фирмой В системе управления различными аспектами деятельности любого предприятия в современных условиях наиболее сложным и ответственным звеном является управление финансами. Именно вопросам управления финансовыми ресурсами коммерческих организаций (фирм) и будет посвящен наш курс «Финансовый менеджмент». Существуют различные точки зрения на определение сущности финансового менеджмента, среди которых можно выделить общепризнанные. Финансовый менеджмент представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов предприятия и организации оборота его денежных средств. (Бланк И.А.) Финансовый менеджмент – это наука управления финансами предприятия, направленная на достижение его стратегических и тактических целей. (Стоянова Е.С.) Финансовый менеджмент – это наука и искусство управлять денежными потоками предприятия, привлекая наиболее рациональные источники финансовых ресурсов и используя их с наибольшей эффективностью для достижения стратегических и тактических целей предприятия. (Ковалев В.В.) В любом случае предмет финансового менеджмента – это денежные потоки, отражающие движение капитала. Стратегическая цель финансового менеджмента – это максимальное увеличение благосостояния собственников предприятия, которое выражается в максимизации рыночной стоимости предприятия. Главная задача финансового менеджмента – максимизация прибыли при допустимом уровне финансового риска. Основными задачами финансового менеджмента являются: 1) Обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов в соответствии с потребностями предприятия и его стратегией развития. 2) Обеспечение эффективного использования финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия. 3) Оптимизация денежного оборота и расчетной политики фирмы. 4) Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия. Существуют различные модели представления фирмы, одна из которых - совокупность денежных потоков, нас будет интересовать именно представление фирмы в терминах финансов. Функционирование любой фирмы с неизбежностью предполагает ее взаимодействие с различными рынками, на которых фирмы мобилизуют требуемые ресурсы и продают свою продукцию. В подавляющем большинстве случаев операции фирмы на любом рынке выражаются в терминах финансов; именно этим объясняется важность финансовых решений. На рисунке 1 приведена полная (финансовая) модель организации и поведения фирмы. Несложно заметить, что все элементы этой модели выражаются и интерпретируются в терминах финансов, поэтому без особого преувеличения можно утверждать, что ключевую роль здесь играет финансовая компонента. Рисунок 1 – Полная (финансовая) модель фирмы[1] Фирма, имея определенные производственные мощности, выходит со своей продукцией на рынок. При этом цена (определяется рынком через механизм спроса и предложения) и выпуск (определяется емкостью рынка и масштабами деятельности фирмы), как основные параметры, идентифицированные в теории фирмы, формируют ее общую выручку. После покрытия общих затрат, связанных с производством и продажей продукции, выручка трансформируется в прибыль, часть которой изымается собственниками в виде дивидендов, а оставшаяся часть реинвестируется в деятельность фирмы, то есть происходит наращивание источников средств (фондов). Дивидендная политика является одним из важнейших факторов оценки фирмы на рынке капитала. Имеющиеся в распоряжении фирмы фонды финансовых ресурсов используются ею на вложения в развитие материально-технической базы, исследования и разработки (поиск новых вариантов приложения капитала и совершенствование используемой техники и технологии), приобретение новых производств и бизнесов. Следовательно, финансовый менеджмент изучает управление финансами предприятия как совокупность экономических отношений, возникающих при реальном денежном обороте по поводу формирования производственных фондов, производства и реализации продукции, образования собственных финансовых ресурсов, привлечения внешних источников финансирования, распределения и использования финансовых ресурсов. 1.2. Система управления финансами фирмы – основа финансового менеджмента В основе организации финансов предприятия лежат принципы: 1. Принцип экономической самостоятельности. Организация самостоятельно определяет свои расходы, источники финансирования, направления вложения денежных средств. 2. Принцип самофинансирования. Предполагает окупаемость расходов на производство и реализацию продукции и на развитие за счет собственных или заемных источников финансирования. 3. Принцип материальной заинтересованности. Заключается в достижении одной из основных целей создания организации – получение прибыли. 4. Принцип материальной ответственности. Связан с реализацией регламентирующей роли государства и нарушением договорных отношений с партнерами: уплата штрафов, пеней, неустоек, возможность применения процедуры банкротства. 5. Принцип обеспеченности рисков финансовыми резервами. Направлен на устранение влияния последствий рисков на финансовые результаты деятельности организации. На основе перечисленных принципов строится и функционирует система управления финансами организации. Финансовая система организации – это совокупность двух взаимосвязанных подсистем: управляющей (субъект управления) и управляемой (объект управления). Управляющая подсистема (субъект управления) – это специальная группа людей, которая обеспечивает функционирование управляемой подсистемы (объекта управления) через финансовые рычаги с помощью финансовых методов. Управляемая подсистема (объект управления) – это совокупность условий осуществления: • денежного оборота; • кругооборота капитала; • движения финансовых ресурсов и финансовых отношений. Можно выделить две составляющие объекта управления: финансовые ресурсы (кругооборот) и финансовые отношения. Функционирование финансовой системы осуществляется с помощью финансового механизма организации. Финансовый механизм организации – это система управления финансами организации (система финансового менеджмента) через финансовые рычаги с помощью финансовых методов. Финансовый механизм обеспечивает функционирование финансовой системы и включает следующие основные элементы: 1. Финансовые отношения и денежные фонды; 2. Специальные группы людей; 3. Финансовые рычаги; 4. Финансовые методы; 5. Обеспечивающая система финансового управления. Финансовые отношения и денежные фонды можно рассматривать как объект финансового управления, а специальные группы людей – как субъект финансового управления. Финансовые рычаги – это финансовые показатели, через которые управляющая система может оказывать влияние на управляемую и на хозяйственную деятельность организации: выручка, прибыль, затраты, рентабельность, финансовые санкции, цена, дивиденды, проценты, налоги и другие показатели. Финансовые методы – это: • финансовый и управленческий учет; • финансовый анализ; • финансовое планирование; • финансовое регулирование; • финансовый контроль; • приемы и способы расчета финансовых показателей и принятия финансовых решений. Обеспечивающая система финансового управления – это: • правовое обеспечение; • методическое обеспечение; • информационное обеспечение; • техническое обеспечение; • кадровое обеспечение и т.д. Таким образом, можно сделать вывод о том, что в сис­теме целей деятельности фирмы цели, выражаемые в терминах финансов, несомненно доминируют. Более того, финансовая компонента в явной или завуалированной форме присутствует в управлении любыми элементами хозяйствующих субъектов. 1.3. Информационное обеспечение финансового менеджмента[2] Эффективное решение задач финансового менеджмента требует использования адекватных информационных ресурсов, которые по источникам формирования и отношению к управляемому объекту могут быть разделены на внутренние и внешние. К внутренней относится информация, которая генерируется в процессе функционирования предприятия и формируется специалистами его различных подразделений — бухгалтерии, маркетинга, материально-технического снабжения, сбыта, финансового отдела и т.д. Практический интерес для использования в финансовом менеджменте представляет любая внутренняя информация о хозяйственном объекте. Это прежде всего данные управленческого учета, различные сметы и бюджеты, плановые и оперативные данные о производстве и реализации товаров и услуг, закупках и расходовании сырья и комплектующих, исполнении кассового бюджета, общих и производственных издержках, сведения о незапланированных поступлениях и выбытии средств, о движении трудовых ресурсов, финансовая отчетность и т.п. Поскольку подобная информация производится, циркулирует и потребляется внутри предприятия, она должна быть всегда доступна финансовому менеджеру в полном объеме и с любой степенью детализации. Особую роль при этом играет финансовая отчетность предприятия, характеризующая результаты его хозяйственной деятельности за определенный период времени. Показатели, которые содержатся или могут быть определены из отчетности, являются информационной базой для решения задач анализа, текущего планирования, прогнозирования и контроля финансового состояния предприятия, а также для решения других задач. Содержащаяся в финансовой отчетности предприятия информация представляет значительный интерес и для внешних пользователей: налоговых и контролирующих органов, инвесторов, кредиторов, деловых партнеров, акционеров и т.п. Объемы, формы, степень детализации и периодичность представления информации об имущественном и финансовом состоянии хозяйственного объекта для внешних пользователей в условиях рынка могут определяться соответствующим законодательством, а также внутренними положениями и инструкциями, регламентирующими работу конкретного предприятия. В соответствии с законодательством РФ все отечественные предприятия и организации обязаны предоставлять установленные формы отчетности, в состав которых включаются1: • бухгалтерский баланс (форма №1); • отчет о прибылях и убытках (форма №2); • отчет об изменениях капитала (форма №3); • отчет о движении денежных средств (форма №4); • отчет о целевом использовании полученных средств (форма №6). При безусловной важности внутренней информации для финансового управления хозяйственным объектом успешность и эффективность его функционирования в условиях рынка во многом определяются способностью адаптации к внешней среде. Поэтому основная доля информационных потребностей финансового менеджера приходится на внешнюю по отношению к объекту управления информацию. К внешней относится информации о: других производителях, возможных потребителях продукции, поставщиках сырья и комплектующих, современных технологиях, положении на товарных рынках и рынках капитала, правовых условиях хозяйственной деятельности, общей экономической и политической ситуации не только в собственной стране, но и во всем мире. Подобная информация формируется и может быть получена на информационном рынке. Выделяют следующие основные сектора мирового рынка информации, которые характерны также и для России. 1. Сектор деловой информации, обслуживающий сферу бизнеса. 2. Сектор научной и профессиональной информации в различных сферах человеческой деятельности. 3. Сектор социально-политической и правовой информации, обслуживающий органы государственного управления, социальную сферу и общественные организации. 4. Сектор массовой и потребительской информаций (новости, литература, развлечения, справочники), ориентированной на использование населением в быту. Поскольку для целей финансового управления основной интерес представляет первый из выделенных секторов, в дальнейшем, говоря о внешней информации, используется понятие деловая информация. В ее составе выделяется: - Макроэкономическая информация, характеризующая общее состояние экономики страны в виде различных индикаторов, оценок, прогнозов и предоставляемая специальными государственными или независимыми институтами. - Финансовая информация, характеризующая текущее и перспективное положение фирм, сложившуюся конъюнктуру на рынке капиталов, инвестиции, эмиссии ценных бумаг, формируемая в результате проведения собственных или заказных исследований, а также получаемая из независимых источников (например, консалтинговых, инвестиционных и аудиторских фирм, специализированных агентств, баз данных, периодических изданий и т.д.). - Биржевая информация о котировках ценных бумаг, валютных курсах, учетных и процентных ставках, ценах, индикаторах, предоставляемая банками, биржами, брокерскими фирмами, а также специальными агентствами и службами. - Коммерческая информация, включающая сведения о предприятиях (банках, фирмах, корпорациях), их производственных связях, выпускаемой продукции, сделках, ценах, технологиях, руководителях, акционерах и т.д. - Статистическая информация - экономические, финансовые, биржевые, социальные, демографические и другие данные, представленные в виде динамических рядов. - Деловые новости - текущая информация из различных сфер бизнеса, периодически (ежедневно, еженедельно, ежемесячно и т.д.) предоставляемая информационными агентствами и в публичной печати. Следует отметить, что в связи с глобализацией хозяйственной деятельности часто бывает трудно провести четкую границу между выделенными видами информации. Биржевая и финансовая информация является сравнительно новой для России, поэтому рассмотрим эти виды информации более подробно. Биржевая информация является по своему содержанию текущей, изменяется ежеминутно, отражая события, происходящие на рынке, и включает сведения о видах и котировках ценных бумаг (товаров), реализуемых через биржи и на внебиржевом рынке, процентных и учетных ставках, курсах валют, объемах торгов, сводных индексах и т.д. Биржевая информация в большинстве случаев требуется потребителю в реальном масштабе времени, то есть по возможности одновременно с совершением сделки на рынке или немедленной ее регистрации. Счет здесь может идти на доли секунды, а минутная задержка уже рассматривается как значительная. Сектор биржевой информации, пожалуй, единственный, где особенности предоставляемой информации (высокая цена ошибок, повышенные требования к ее своевременности и качеству) обусловили необходимость и оправданность многократного дублирования и запараллеливания каналов связи. Исторически (с момента изобретения в 1867 году тикера - специального автоматического печатающего аппарата) основным стандартом представления биржевой информации является тикерная строка. Это - бегущая строка на электронном табло и мониторах брокеров в биржевом зале. Она начинается с тикерного символа компании-эмитента ценной бумаги, содержит группы цифр, отделенных друг от друга разделителями, которые показывают: цену товара или курс ценной бумаги на моменты открытия и закрытия биржи, среднюю цену или котировку за прошлый день продаж, максимальную, минимальную и среднюю котировки в день продажи, котировки и цены на момент открытия и закрытия рынка, данные об объемах продаж товаров или ценных бумаг и т.п. Но воспринимать биржевую информацию посредством тикерной строки не просто. В настоящее время основные подходы к представлению биржевой информации базируются на фильтрации и визуализации данных. Фильтрация позволяет пользователю задавать определенные ограничения на данные (например, на пороговые изменения котировок) и получать на свой терминал только информацию, отвечающую этим критериям, причем в виде, пригодном для дальнейшего анализа и моделирования. Визуализация обеспечивает пользователю многооконное представление данных. Поступающая информация различается цветом, шрифтовым оформлением и т.п. Будучи обработанной специальными аналитическими программами, информация представляется также в графической форме, что значительно облегчает ее восприятие. Достаточно перспективным является представление биржевой информации в форматах популярных пакетов прикладных программ. Такой подход уже используется целым рядом ведущих зарубежных и отечественных поставщиков. В качестве примера можно привести специальный продукт агентства Reuters, позволяющий получать биржевую информацию в виде таблицы популярного офисного пакета Microsoft Excel, изменяющейся в реальном масштабе времени. При этом пользователь может вносить свои данные, а также моделировать требуемые изменения. Примерами из отечественной практики могут служить ММВБ и РТС, информация о ходе торгов на которых доступна пользователям в формате другого офисного пакета - СУБД Microsoft Access. В отличие от биржевой финансовая информация гораздо шире как по содержанию, так и по форме представления. Будучи гораздо менее критичной к фактору времени, она является, как правило, аналитической, а не текущей. Спектр охватываемых ею сведений достаточно широк - от ежедневных обзоров текущей конъюнктуры, складывающейся на рынке тех или иных активов (товаров), до перспективных прогнозов будущего состояния как отдельных фирм-эмитентов, так и конкретных секторов финансового рынка в целом. Формы представления финансовой информации достаточно разнообразны - от привычных таблиц, до трехмерных графиков, снабженных динамическими пояснениями (комментариями), гипертекстовыми ссылками, аудио- и видеофрагментами и т.п. Формирование рынка деловой информации в России началось в середине 1990-х годов. Основными поставщиками информационных продуктов и услуг здесь являются: - службы обмена информацией между финансовыми институтами; - специализированные агентства и службы, ориентированные на профессиональных инвесторов; - агентства и службы, ориентированные на потребительский рынок. Предоставляемые ими информационные продукты и услуги доступны в следующих формах: - в реальном масштабе времени; - в виде баз данных на магнитных носителях или с доступом on-line; - как специализированные обзоры в электронном или печатном виде; - материалов периодических деловых изданий. Следует отметить, что на каждом этапе принятия решений используемая информация может быть представлена одновременно в нескольких формах. Деловая информация в реальном масштабе времени по российским и международным рынкам доступна только профессиональным участникам и предоставляется в основном зарубежными поставщиками (Reuters, Dow Jones Telerate, Tenfore, Bloomberg и др.). В финансово-кредитной сфере информационные услуги ведущих мировых поставщиков сочетаются с возможностью проведения электронных сделок. В настоящее время по уровню сервиса и оперативности к ним существенно приблизились ряд известных отечественных компаний (МФД, АК&М, «Прайм», «Интерфакс»), а также служб институтов финансового рынка (ММВБ, РТС, МФБ). Например, компания МФД (Межбанковский финансовый дом) кроме информационного обслуживания предлагает своим клиентам специальное программное обеспечение, автоматизирующее проведение фондовых операций. Особую роль здесь будет играть сеть Интернет, попытки использования которой для оперативного доступа к деловой информации предпринимаются уже сегодня. Следует отметить, что роль Интернет в качестве источника доступа к информации в реальном времени в России значительно выше, чем за рубежом. Целый ряд фирм, например «Финмаркет», RBC, «Сфинкс», уже сегодня предлагают подобные услуги отечественным потребителям. В настоящее время ряд производителей приступили к созданию коммерческих БД, ориентированных на информационную поддержку своих программных продуктов. В качестве примера можно привести программный продукт «Альт-Эксперт» («Альт», Санкт-Петербург), выполненный в виде надстройки к Microsoft Excel и обеспечивающий проведение сравнительного анализа основных финансовых коэффициентов компаний со среднеотраслевыми данными. Используемая при этом БД содержит средние значения финансовых показателей, полученные на основе обработки отчётности отечественных предприятий из регионов РФ. Необходимая информация для создания БД была предоставлена информационным агентством Прайм-Тасс. Использование БД на магнитных носителях значительно увеличивает эффективность финансовых решений, обеспечивая специалисту уникальную возможность дешевого и эффективного доступа к практически неограниченным массивам как оперативной, так и ретроспективной информации непосредственно с рабочего места. Особая ценность таких БД заключается также в том, что информация в них, как правило, представлена уже в готовом для использования виде (в виде таблиц, графиков, прогнозов, форматов данных популярных пакетов прикладных программ и т.д.). Основным поставщиком БД международной и отечественной деловой информации является агентство Reuters. Базы данных Reuters содержат информацию по ценным бумагам, валюте, товарным рынкам, а также общеполитические и деловые новости, материалы других агентств новостей и прессы, международных и правительственных организаций, предоставляемые в режиме реального времени. Отечественных генераторов БД деловой информации можно условно разделить на две группы. Первую составляют специализированные службы финансовых институтов, предоставляющие информацию в режиме on-line и преимущественно для своих клиентов. Доступна также ретроспективная информация. Однако выпуск БД на CD ROM или других носителях информации этими поставщиками пока не практикуется. Вторую группу составляют различные информационные агентства (РИА), которые помимо доступа к БД предлагают другие услуги - тематические обзоры, бюллетени, консультации и т.д. В настоящее время число подобных агентств достаточно велико. Примером может служить РИА RBC (RosBusinessConsulting), предоставляющее тематические БД (итоги торгов, котировки, ставки, финансовые показатели предприятий и т.д.) в формате MS Excel на условиях подписки. Следует также выделить одну из самых известных российских компаний - АК.&М. Основной продукт фирмы — база данных AK&M-List. Структура базы разбита на шесть относительно самостоятельных блоков: брокеры, эмитенты, текущие котировки, информация о выпуске ценных бумаг, финансовая информация, новости. Оперативная информация собирается у различных производителей. БД содержит сведения о более чем 2000 эмитентов, доступны их текущие и ретроспективные балансы. Блок новостей формируется на основе сообщений центральной и региональной прессы. База содержит также различные аналитические обзоры и расчеты популярных отечественных фондовых индексов. Важнейшим источником информации в сфере бизнеса как у нас в стране, так и за рубежом являются деловые периодические издания. Наиболее авторитетными источниками деловой информации в мире являются: ежедневные издания Financial Times, Wall Street Journal, Daily Commerce; еженедельники Economist, Businessweek, The Banker; ежемесячные Financial Executive, Institutional Investor, Stock Market Magazine и др. За короткий срок в России появилось множество различных деловых изданий, отражающих хозяйственную жизнь страны. К распространенным можно отнести: ежедневные - «Деловой мир», «КоммерсантЪ»; еженедельные - «Финансовые известия», «Финансовое дело», «Финансовая газета», «Экономика и жизнь»; ежемесячные - «Коммерсант», «Деньги», «Банковское дело» и т.д. Среди специальных журналов, полезных для финансовых менеджеров, необходимо отметить такие издания, как «Рынок ценных бумаг», «Финансовый рынок», «Рынок капитала», «Финансист» и др. Однако по сравнению с развитыми странами число деловых изданий явно недостаточно. Как следствие публикуемая в них информация часто не всегда объективна. Кроме того, большинство из них доступно только в столице и крупных региональных центрах. Таким образом, отечественный рынок информационных продуктов и услуг в финансово-кредитной сфере в целом соответствует уровню развитых стран. Он имеет определенную специфику, связанную с особенностями развития нашего общества в переходном периоде. Специфика отечественного рынка заключается, прежде всего, в ограниченных возможностях получения и предоставления достоверной информации, что отрицательно влияет на качество информационных продуктов и услуг, а также на информационную прозрачность хозяйственной деятельности в целом. Другой серьезной проблемой является отсутствие стандартизации форматов представления информации и несогласованность технической политики ведущих отечественных поставщиков. 1.4. Функции и задачи финансового менеджера Реалии современного, постоянно усложняющегося бизнеса таковы, что необходимость грамотного ведения внутри - и внефирменной финансовой политики (особенно в крупной фирме) предопределяет обособление относительно новой (в современной ее трактов­ке) профессии финансового менеджера. До настоящего времени не сложилось единого понимания в содержательном наполнении функций специалиста по управлению финансами.[1] Первый подход олицетворяет финансового менеджера как специалиста, осуществляющего связь крупных компаний с рынками капитала. Логика подхода такова. Основной источник финансирования компании - это рынок капитала. Выход компании на этот рынок означает эмиссию ею ценных бумаг и их размещение на рынке. Финансовый менеджер в известном смысле как раз и специализируется на подобном бизнесе. Совместно с финансовым консультантом он определяет целесообразность эмиссии ценных бумаг, их тип, стоимость, условия размещения. Безусловно, компания может иметь в своем штате соответствующую службу (специали­ста), которая самостоятельно, без привлечения внешних консультантов проделает все требуемые операции. Однако учитывая нерегулярный их характер, оказывается выгоднее прибегнуть к услугам профессионалов, специализирующихся именно на этих операциях, имеющих существенную специфику с позиции юридическою, организационного, информационного и других видов обеспечения. Не случайно в экономически развитых странах произошло обособление этого вида бизнеса путем создания сети финансовых компаний, инвестиционных банков и др. Операции на фондовом рынке, где крупная компания может найти источники финансирования, характеризуются с позиции как долгосрочной, так и краткосрочной перспектив. В первом случае речь идет об упомянутых операциях инвестирования-заимствования, во втором - об операциях спекулятивного характера, когда предприятие имеет свободные денеж­ные средства и привлекает специалиста (финансовую компанию), формирующего для него инвестиционный портфель, то есть совокупность ценных бумаг, с целью генерирования дополнительных текущих доходов, создания страхового запаса денежных средств и т. п. Специалист по управлению портфельными инвестициями также может именоваться финансовым менеджером. Таким образом, в приведенной трактовке финансовый менеджмент представ­ляет собой сферу деятельности на рынке капитала, имеющую целью масштабное вложение и (или) заимствование средств; специалист, профессионально органи­зующий подобные операции, и будет олицетворять собой финансового менеджера. В этом случае финансовый менеджер является внешним лицом по отношению к фирме, нанимаемым ею для выполнения специфических операций на рынке капитала. Согласно второму подходу финансовый менеджер является специалистом компании, «ответственным за значимые решения в области инвестирования и финансирования».[1] Поскольку понятия инвестирования и финансирования не сводятся лишь к операциям на фондовых рынках (например, выбор структуры оборотных активов, обоснование системы кредитования клиентов, оценка целесообразности того или иного источника финансирования текущей деятельности), сфера деятельности финансового менеджера в такой трактовке гораздо шире. Он должен иметь представление не только об особенностях функционирования финансовых рынков, но и об особенностях финансовых потоков внутри фирмы и методах их оптимизации. Безусловно, специфика деятельности фирмы, равно как и другие факторы, оказывает влияние на содержание направлений его конкретной работы и применяемые методы. Тем не менее существует определенный их инвариант, приложимый к деятельности такого специалиста в любой компании, независимо от этих факторов. В такой трактовке финансовый менеджмент как практическая сфера деятельности специалиста по управлению внутренними и внешними финансовыми потоками в компании имеет несколько крупных областей: • общий финансовый анализ и планирование, в рамках которых осуществляется формулирование общей финансовой стратегии, конкретизация финансовых вопросов, их формализация и определение способов решения; • текущее управление денежными средствами, в рамках которого осуществляются финансирование текущей деятельности и организация денежных потоков, имеющие целью обеспечение платежеспособности предприятия и ритмичности текущих платежей; • управление финансовой деятельностью, обеспечивающее рентабельную работу в целом; • управление инвестиционной деятельностью, понимаемой в широком смысле как инвестиции в так называемые реальные активы и инвестиции в финансовые активы; • управление источниками финансовых ресурсов как область деятельности управленческого аппарата, имеющая целью обеспечение финансовой устойчивости предприятия. Несложно заметить, что организация финансовой службы предусматривает осуществление мониторинга в рамках обозначенных пяти областей. Действительно, на каждом предприятии регулярно составляются финансовый план и годовой отчет; актив баланса позволяет обосновывать решения инвестиционного характера; пассив баланса дает оценку состояния источников финансирования; отчет о прибылях и убытках, рассматриваемый в динамике, позволяет судить о прибыльности предприятия в среднем; бюджет денежных средств, данные учета и отчетности и отчет о движении денежных средств позволяют давать аналитическую оценку и осуществлять контроль за состоянием платежно-расчетной дисциплины. Более детальное структурирование выполняемых финансовым менеджером функций несложно сделать, имея в виду следующие обстоятельства: во-первых, любое предприятие не является изолированным; оно вынуждено взаимодействовать с окружающей его экономической средой; во-вторых, все основные объекты внимания финансового менеджера в обобщенном представлении систематизированы в бухгалтерской (финансовой) отчетности, особенно в балансе, являющемся наилучшей финансовой моделью предприятия. Первое из обстоятельств предопределяет круг функций, связанных с анализом и планированием финансового положения предприятия, оценкой его текущего и перспективного положений на рынках капитала и продукции оценкой его взаимоотношений с государством, собственниками, контрагентами, работниками. Кроме того, поскольку предприятие не может оказывать решающее влияние на окружающую среду (напротив, оно находится под ее влиянием), а динамика этой среды может характеризоваться периодическими всплесками (изменение законодательства, инфляция. форс-мажорные обстоятельства и др.), очевидно, что круг задач и функций финансового менеджера не ограничивается рутинными, регулярно выполняемыми действиями (управление дебиторами, инвестициями, денежными средствами и др.), но расширяется за счет специфических действий, таких как управление финансами в условиях инфляции, в кризисный период, в условиях существенной реорганизации бизнеса, в условиях ликвидации бизнеса. Второе обстоятельство объясняет конкретизацию задач финансового менеджера по вопросам инвестирования и финансирования. Рассмотрим статическое представление бухгалтерского баланса (таблица 1). Таблица 1 – Бухгалтерский баланс Актив Пассив Раздел 1. Внеоборотные активы Раздел 3. Капитал и резервы Раздел 2. Оборотные активы Раздел 4. Долгосрочные обязательства Раздел 5. Краткосрочные обязательства Можно идентифицировать различные разрезы в балансе, как раз и позволяющие обособить отдельные функции и задачи финансового менеджера. Вертикальный разрез по активу. Условно обособляются разделы 1 и 2: это задачи по управлению активами (ресурсным потенциалом). Сюда относятся следующие задачи: определение общего объема ресурсов, оптимизация их структуры, управление вложениями во внеоборотные активы (в том числе по видам: основные средства, нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения и др.), управление производственными запасами, управление дебиторской задолженностью, управление денежными средствами и др. Вертикальный разрез по пассиву. Условно обособляются разделы 3, 4 и 5: это задачи по управлению источниками финансирования. Сюда относятся следующие задачи: управление собственным капиталом, управление заемным капиталом, управление краткосрочными обязательствами, оптимизация структуры источников финансирования, выбор способов мобилизации капитала, дивидендная политика и др. Финансовые решения долгосрочного характера. Условно обособляются разделы 1, 3 и 4: это задачи по управлению инвестиционными программами, понимаемыми в широком смысле: • каким образом развивать основной компонент ресурсного потенциала предприятия - его материально-техническую базу; • из каких источников (прибыль, дополнительные вложения собственников, привлечение долгосрочных заемных средств и т. п.) может быть профинансировано это развитие. Таким образом, сюда относятся две основные задачи: обоснование инвестиционных проектов и программ и управление капиталом (обеспечение финансовой устойчивости предприятия). Финансовые решения краткосрочного характера. Условно обособляются разделы 2 и 5 и идентифицируются взаимосвязи инвестиционно-финансового характера между статьями этих разделов, то есть формулируются и решаются задачи по управлению текущей финансовой деятельностью, включая управление ликвидностью и платежеспособностью. С позиции кругооборота и трансформации денежных средств текущая деятельность означает поступление производственных запасов с одновременным возникновением (как правило) кредиторской задолженности и последующую трансформацию запасов в незавершенное производство, готовую продукцию, дебиторскую задолженность, денежные средства. Иными словами, сюда относятся задачи по управлению оборотными активами и источниками их финансирования. В рамках изучения нашего курса рассмотрим содержание обозначенных выше задач финансового менеджера, как специалиста осуществляющего управление финансами организации. Вопросы и задания для самоконтроля: 1. Опишите состав и назначение структурных элементов финансовой системы. 2. Какие точки зрения на определение финансового менеджмента существуют на сегодняшний день? Охарактеризуйте современный подход к содержанию финансового менеджмента. 3. Охарактеризуйте функционирование системы управления финансами предприятия, как объекта управления финансового менеджмента. 4. Какие источники информационного обеспечения управления финансами фирмы вы знаете? 5. В чем заключаются особенности профессиональной деятельности финансового менеджера на предприятии? Какие функции выполнять и задачи ему приходиться решать? Модуль 2. Анализ и планирование в финансовом менеджменте 2.1. Финансовое состояние организации: анализ и определяющие его факторы Выдвижение на первый план финансовых аспектов деятельности субъектов хозяйствования, возрастание роли финансов - характерная для всех стран тенденция. Профессиональное управление финансами неизбежно требует глубокого анализа, позволяющего более точно оценить неопределен­ность ситуации с помощью современных количественных методов исследования. В связи с этим существенно возрастает приоритетность и роль финансового анализа, то есть комплексного системного изучения финансового состояния предприятия и факторов его форми­рования с целью оценки степени финансовых рисков и прогнозиро­вания уровня доходности капитала.[3] Под финансовым состоянием понимается способность организации финансировать свою деятельность. Финансовое состояние организации характеризуется размещением и использованием средств (активов) и характером источников их формирования (собственного капитала и обязательств, то есть пассивов).[3] В экономической литературе понятие «финансовое состояние предприятия» трактуется по-разному. Это происходит не только из-за того, что каждый автор обладает определённым уровнем подготовки и понимания поставленной задачи, но и из-за того, что каждый из них решает поставленную задачу в контексте своих интересов. Следует отметить, что многие авторы не выделяют цель и не определяют задачи анализа. В тоже время некоторые авторы отмечают, что одной из целей анализа является определение резервов ускорения оборачиваемости капитала предприятия. При анализе финансового состояния требуется решение ряда задач, состав которых авторы определяют по-разному. Многие не отмечают, что при анализе необходимо выявить конкретные причины изменения результативных показателей, измерить степень влияния каждого фактора, выявить наиболее существенных из них, имеющие в каждом конкретном случае большее или меньшее значение. Финансовое состояние может быть устойчивым, неустойчивым и кризисным. Способность организации своевременно производить платежи, финансировать свою деятельность на расширенной основе свидетельствует о его хорошем финансовом состоянии. Финансовое состояние организации зависит от результатов его производственной, коммерческой и финансовой деятельности. Если производственный и финансовый планы успешно выполняются, то это  положительно влияет на финансовое положение организации. И, наоборот, в результате недовыполнения плана по производству и реализации продукции происходит повышение ее себестоимости, уменьшение выручки и суммы прибыли и как следствие — ухудшение финансового состояния организации и его платежеспособности. Устойчивое финансовое положение в свою очередь оказывает положительное влияние на выполнение производственных планов и обеспечение нужд производства необходимыми ресурсами. Поэтому финансовая деятельность как составная часть хозяйственной деятельности направлена на обеспечение планомерного поступления и расходования денежных ресурсов, выполнение расчетной дисциплины, достижение рациональных пропорций собственного и заемного капитала и наиболее эффективного его использования. Главная цель финансовой деятельности - увеличение активов организации. Для этого оно должно постоянно поддерживать платежеспособность и рентабельность, а также оптимальную структуру активов и пассивов баланса. Основными показателями, характеризующими финансовое состояние организации, являются: обеспеченность собственными оборотными средствами и их сохранность; состояние нормируемых запасов материальных ценностей; эффективность использования банковского кредита и его материальное обеспечение; оценка устойчивости платежеспособности организации. 2.2. Методы, используемые при анализе финансового состояния, информационные источники Существуют несколько методов проведения анализа финансового состояния организации: • горизонтальный анализ; • вертикальный анализ; • трендовый анализ; • метод финансовых коэффициентов; • сравнительный анализ; • факторный анализ. Горизонтальный (временной) анализ - сравнение каждой позиции отчетности с предыдущим годом. При горизонтальном анализе абсолютные показатели дополняются относительными, как правило, темпами роста или снижения. На основе горизонтального анализа дается оценка изменений основных показателей бухгалтерской (финансовой) отчетности. Чаще всего горизонтальный анализ применяется при изучении баланса. Недостатком метода является несопоставимость данных в условиях инфляции. Устранить этот недостаток можно путем пересчета данных. Вертикальный (структурный) анализ - определение структуры итоговых финансовых показателей с выявлением влияния каждой позиции отчетности на результат в целом. Данный метод финансового анализа применяется для изучения структуры баланса путем расчета удельного веса отдельных статей баланса в общем итоге или в разрезе основных групп статей. Важным моментом вертикального анализа является представление структуры показателей в динамике, что позволяет отслеживать и прогнозировать структурные изменения в составе активов и пассивов баланса. Трендовый анализ - сравнение каждой позиции отчетности с рядом предшествующих периодов и определение тренда, т.е. основной тенденции динамики показателя, очищенной от случайных влияний и индивидуальных особенностей отдельных периодов. С помощью тренда формируются возможные значения показателей в будущем, а, следовательно, ведется перспективный прогнозный анализ. Трендовый анализ является разновидностью горизонтального анализа, он используется в тех случаях, когда сравнение показателей производится более чем за три года. При этом долгосрочные сравнения обычно проводятся с использованием индексов. Каждая позиция отчетности сравнивается с рядом предыдущих периодов для определения тренда. Тренд – основная тенденция показателя. Расчет серии индексных чисел требует выбора базисного года для всех показателей Сравнительный (пространственный) анализ - это как внутрихозяйственное сравнение по отдельным показателям фирмы, дочерних фирм, подразделений, цехов, так и межхозяйственное сравнение показателей данной фирмы с показателями конкурентов, со среднеотраслевыми и средними общеэкономическими данными. Анализ относительных показателей (коэффициентов) - расчет отношений данных отчетности, определение взаимосвязи показателей. Факторный анализ - это анализ влияния отдельных факторов на результативный показатель с помощью детерминированных или стохастических приемов исследования. Причем факторный анализ может быть как прямым, т.е. заключающимся в раздроблении результативного показателя на составные части, так и обратным, когда отдельные элементы соединяются в общий результативный показатель. Основываясь на данных о прошлой деятельности предприятия, финансовый анализ направлен на снижение неопределённости относительно его будущего состояния. Результаты анализа финансового состояния предприятия имеет первостепенное значение для широкого круга пользователей, как внутренних, так и внешних по отношению к предприятию - менеджеров, партнёров, инвесторов и кредиторов. Для внутренних пользователей, к которым в первую очередь относятся руководители предприятия, результаты финансового анализа необходимы для оценки деятельности предприятия и подготовки решений о корректировке финансовой политики предприятия. Для внешних пользователей - партнеров, инвесторов и кредиторов - информация о предприятии необходима для принятия решений о реализации конкретных планов в отношении данного предприятия (приобретение, инвестирование, заключение длительных контрактов). Между внутренним и внешним анализом существуют определённые отличия. Внешний финансовый анализ ориентирован на открытую финансовую информацию предприятия и предполагает использование типовых методик. При выполнении анализа основной акцент делается на сравнительные методы, так как пользователи внешнего финансового анализа чаще всего находятся в состоянии выбора - с каким из исследуемых предприятий устанавливать или продолжать взаимоотношения и в какой форме это наиболее целесообразно делать. Внутренний финансовый анализ отличается большой требовательностью к исходящей информации. В большинстве случаев для него недостаточно информации, содержащейся в стандартных бухгалтерских отчётах, и возникает необходимость использовать данные внутреннего управленческого учёта. В процессе анализа наибольший акцент делается на понимание причин происходящих изменений финансового состояния предприятия и поиск решений, направленных на улучшение этого состояния. При этом совершенно не важно, достигается ли поставленная цель путём использования стандартных или же оригинальных методик. В отличие от внешнего, внутренний анализ не ограничивается рассмотрением предприятия в целом, а практически всегда спускается до анализа отдельных подразделений и направлений деятельности предприятия, а так же видов продукции. Основными источниками информации для анализа финансового состояния организации являются: • информация о технической подготовке производства; • нормативная информация • плановая информация (бизнес-план); • информация бухгалтерского и статистического учёта; • прочая информация (публикация в прессе, опросы руководителя, экспертная информация) Для анализа финансового состояния используют формы бухгалтерской отчётности, рассмотренные в пункте 1.3 данных учебных материалов. Основным источником информации для проведения анализа финансового состояния является бухгалтерский баланс. В отличие от балансов, используемых в планировании и анализе, бухгалтерский баланс представляет собой систему моментальных данных, характеризующих состояние средств на определённую дату. В бухгалтерском балансе фиксируется стоимость остатков внеоборотных и оборотных активов, капитала, прибыли, кредитования и займов, кредиторской задолженности и прочих пассивов. Он содержит обобщённую информацию о состоянии имущества организации, составляющего актив, и источников их образования, формирующих пассив. Эта информация предоставляется на начало и конец года, что и даёт возможность анализа, сопоставления показателей, выявления их роста или снижения. Однако отражение в балансе остатков не даёт возможности ответить на все вопросы собственников и прочих заинтересованных служб. Нужны дополнительные подробные сведения не только об остатках, но и движении хозяйственных средств и источников. С бухгалтерской точки зрения информация баланса отражает сбалансированность активов и пассивов, определённую последовательность размещения разделов и статей баланса, в основе которой лежит принцип уменьшения продолжительности нахождения в обороте хозяйственных средств и их источников. 2.3. Методики анализа финансового состояния организации Вопросы применения методик финансового анализа в России приобрели особое значение в условиях использования рыночных механизмов саморегулирования. В последние годы появилось достаточно много серьёзных и актуальных публикаций, посвящённых финансовому анализу. Благодаря активному использованию новых методик в стране улучшится способность заинтересованных субъектов адаптироваться к происходящим переменам в части финансового планирования и управления. Оценка финансового состояния – это совокупность методов, позволяющих определить состояние предприятия в ходе изучения результатов его деятельности. Большинство авторов предлагают следующие направления анализа финансового состояния: «чтение» бухгалтерского баланса; оценка динамики состава и структуры актива и пассива баланса; анализ финансовых коэффициентов; анализ ликвидности и платежеспособности; анализ деловой активности. Другие авторы предлагают анализ финансового состояния проводить на основе: рейтинговой оценки; финансовых коэффициентов; оценки платежеспособности; расчётов потребности оборотных активов и источников их формирования. Для оценки финансового состояния организации рассмотрим методику А. Д. Шеремета. Методика охватывает все темы финансового анализа деятельности коммерческой организации, позволяя дать более точную и детализированную оценку финансового состояния для принятия правильных управленческих решений. В соответствии с этой методикой можно выделить следующие этапы: 1. Оценка показателей ликвидности и платёжеспособности. 2. Оценка финансовой устойчивости организации. 3. Оценка деловой активности и рентабельности. 1. Оценка показателей ликвидности и платёжеспособности Первым этапом оценки финансового состояния является оценка платежеспособности и ликвидности. Под платежеспособностью понимается готовность организации погасить все свои платежные обязательства в случае одновременного требования по платежам со стороны всех кредиторов (поставщиков, банков, финансовых органов) используя свои активы. Ликвидность – это способность организации погашать свои обязательства активами, срок превращения которых в денежную форму соответствует сроку погашения обязательств. Таким образом, платежеспособность – более широкое понятие и определяется отношением оборотных активов ко всем обязательствам. Главным критерием оценки являются показатели платежеспособности и степень ликвидности предприятия. Платежеспособность предприятия определяется его возможностью и способностью одновременно и полностью выполнять платежные обязательства, вытекающие из торговых, кредитных и иных операций денежного характера. Ликвидность предприятия определяется наличием у него ликвидных средств, к которым относятся наличные деньги, денежные средства на счетах в банках и легкореализуемые элементы оборотных ресурсов. Ликвидность отражает способность предприятия в любой момент совершать необходимые расходы.[3] Оценка ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности и расположенных по степени убывания ликвидности (различные по содержанию активы организации обладают различной ликвидностью) с обязательствами по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения и расположенными в порядке возрастания сроков. Главная цель анализа движения денежных потоков - оценить способность предприятия генерировать денежные средства в размере и в сроки, необходимые для осуществления планируемых расходов и платежей. Для определения ликвидности баланса следует сопоставить итоги приведенных групп по активу и пассиву. Оптимальное соотношение неравенств задается формулой А1 > П1, А2 > П2, АЗ > ПЗ, А4 < П4 (1) где А1 - наиболее ликвидные активы (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения), тыс.руб.; А2 - быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность сроком погашения в течение 12 месяцев), тыс.руб.; АЗ - медленно реализуемые активы (запасы, НДС, дебиторская задолженность сроком погашения более 12 месяцев и прочие оборотные активы), тыс.руб.; А4 - труднореализуемые активы (внеоборотные активы, просроченная дебиторская задолженность), тыс.р.; П1 - наиболее срочные обязательства (кредиторская задолженность), тыс.руб.; П2 - краткосрочные пассивы (краткосрочные кредиты и займы, задолженность перед учредителями и прочие краткосрочные обязательства), тыс.руб.; ПЗ - долгосрочные пассивы (долгосрочные кредиты и займы, доходы будущих периодов и их резервы), тыс.руб.; П4 - постоянные (устойчивые) пассивы (капитал и резервы), тыс.р. Необходимым условием абсолютной ликвидности баланса является выполнение первых трех неравенств, четвертое неравенство носит так называемый балансирующий характер: его выполнение свидетельствует о наличии у предприятия собственных оборотных средств. Если любое из неравенств имеет знак, противоположный зафиксированному в оптимальном варианте, то ликвидность баланса отличается от абсолютной. При этом недостаток средств по одной группе активов компенсируется избытком по другой, но на практике менее ликвидные средства не могут заменить более ликвидные.[4] Для оценки платежеспособности рассчитывают следующие показатели. Коэффициент текущей ликвидности (К1) — финансовый коэффициент, равный отношению текущих (оборотных) активов к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам). Данный коэффициент дает общую оценку ликвидности активов, показывая, сколько рублей текущих активов организации приходится на один рубль текущих обязательств: К1 = , (2) Нормальным считается значение коэффициента от 1.5 до 2.5, в зависимости от отрасли. Значение ниже 1 говорит о высоком финансовом риске, связанном с тем, что предприятие не в состоянии стабильно оплачивать текущие счета. Значение более 3 может свидетельствовать о нерациональной структуре капитала. Коэффициент быстрой ликвидности (К2) — финансовый коэффициент, равный отношению высоколиквидных текущих активов к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам): К2= , (3) Он помогает оценить возможность погашения фирмой краткосрочных обязательств в случае ее критического положения, когда не будет возможности продать запасы. Этот показатель рекомендуется в пределах от 0,5 до 1, но может быть чрезвычайно высоким из-за неоправданного роста дебиторской задолженности. Коэффициент абсолютной ликвидности (К3) - финансовый коэффициент, равный отношению денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам): К3 = , (4) Считается, что нормальным значение коэффициента должно быть не менее 0,2, т.е. каждый день потенциально могут быть оплачены 20 % срочных обязательств. Он показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в ближайшее время. 2. Оценка финансовой устойчивости организации. Финансовая устойчивость организации – одна из важнейших характеристик её финансовой деятельности. Финансовая устойчивость – это стабильность деятельности организации в долгосрочной перспективе. Задачей анализа финансовой устойчивости является оценка величины и структуры активов и пассивов. Это необходимо для того, чтобы ответить на вопросы: насколько организация независима с финансовой точки зрения, растёт или снижается уровень этой независимости и отвечает ли состояние его активов и пассивов задачам её финансово-хозяйственной деятельности. Финансовая устойчивость организации во многом зависит от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия и в первую очередь от соотношения основных и оборотных средств, а также от уравновешенности активов и пассивов предприятия по функциональному признаку. Показатели финансовой устойчивости позволяют оценить степень защищенности инвесторов и кредиторов, то есть отражают способность предприятия погасить обязательства. Оценка финансовой устойчивости начинается с анализа абсолютных показателей. Абсолютные (количественные) показатели финансовой устойчивости характеризуют степень обеспеченности запасов и затрат собственными источниками их формирования, наличием долгосрочных источников формирования, а также общей величиной основных (нормальных) источников их формирования. В соответствии с обеспеченностью запасов собственными и заемными средствами различают четыре типа финансовой устойчивости: - абсолютная финансовая устойчивость (З0, ФД> О, Ф0>0 (12) Трехкомпонентный показатель равен: S=(1; 1; 1). Нормальная финансовая устойчивость гарантирует платежеспособность предприятия ФС< О, ФД > О, ФО> 0 (13) Трехкомпонентный показатель равен: S=(0; 1; 1). Неустойчивое финансовое состояние, сопряженное с нарушением платежеспособности предприятия. При данном типе финансовой ситуации сохраняется возможность восстановления равновесия за счет пополнения источников собственных средств ФС< О, ФД< О, ФО > 0 (14) Трехкомпонентный показатель равен: S=(0; 0; 1). Кризисное финансовое состояние, при котором предприятие полностью зависит от заемных источников финансирования. Собственного капитала, долго- и краткосрочных кредитов и займов не хватает для финансирования материально-производственных запасов. Пополнение запасов осуществляется за счет средств, образующихся в результате погашения кредиторской задолженности ФС< 0, ФД< О, ФО< 0, (15) Трехкомпонентный показатель равен: S=(0; 0; 0). Рассмотрим оценку финансовой устойчивости с помощью относительных показателей. Для определения уровня финансовой устойчивости организации используют совокупность относительных показателей. С их помощью оценивают динамику финансовой структуры, финансовой устойчивости предприятия. Основными коэффициентами финансовой устойчивости являются. Коэффициент концентрации собственного капитала (К4) - определяет долю средств, инвестированных в деятельность предприятия его владельцами: К4 =, (16) где СК — собственный капитал, ВБ — валюта баланса. Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчиво, стабильно и независимо от внешних кредиторов предприятие. Коэффициент финансовой зависимости (К5) показывает насколько активы предприятия финансируются за счет заемных средств К5 = , (17) где СК — собственный капитал, ВБ — валюта баланса. Слишком большая доля заемных средств снижает платежеспособность предприятия, подрывает его финансовую устойчивость и соответственно снижает доверие к нему контрагентов и уменьшает вероятность получения кредита. Коэффициент маневренности собственного капитала (К6) - характеризует какая доля источников собственных средств находится в мобильной форме К6 = , (18) где СОС — собственные оборотные средства, СК — собственный капитал. Коэффициент равен отношению разности между суммой всех источников собственных средств и стоимостью внеоборотных активов к сумме всех источников собственных средств и долгосрочных кредитов и займов. Нормативное значение от 0,2 до 0,5. Коэффициент концентрации заемного капитала (К7) показывает, сколько заемного капитала приходится на единицу финансовых ресурсов или же, фактически, частицу заемного капитала в общем размере финансовых ресурсов предприятия К7 = , (19) где ЗК- заемный капитал, ВБ — валюта баланса. Коэффициент концентрации заемного капитала положительно оценивается в случае его снижения, а сумма коэффициента концентрации заемного капитала и коэффициента концентрации собственного капитала равняется единице. Коэффициент структуры долгосрочных вложений (К8) - показывает долю, которую составляют долгосрочные обязательства в объеме внеоборотных активов предприятия К8 = , (20) где ДП — долгосрочные пассивы, ВА — внеоборотные активы предприятия. Низкое значение этого коэффициента может свидетельствовать о невозможности привлечения долгосрочных кредитов и займов, а слишком высокое либо о возможности предоставления надежных залогов, либо о сильной зависимости от сторонних инвесторов. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств (К9)- показывает, какая часть в источниках формирования внеоборотных активов на отчетную дату приходится на собственный капитал, а какая на долгосрочные заемные средства. К9 = , (21) где ДП — долгосрочные пассивы, СК — собственный капитал предприятия. Особо высокое значение этого показателя свидетельствует о сильной зависимости от привлеченного капитала, о необходимости выплачивать в перспективе значительные суммы денежных средств в виде процентов за пользование кредитами. Коэффициент структуры заемного капитала (К10) показывает, из каких источников сформирован заемный капитал предприятия К10 = , (22) где ДП — долгосрочные пассивы, ЗК — заемный капитал. В зависимости от источника формирования капитала предприятия можно сделать вывод о том, как сформированы внеоборотные и оборотные активы предприятия, так как долгосрочные заемные средства обычно берутся на приобретение внеоборотных активов, а краткосрочные — на приобретение оборотных активов и осуществление текущей деятельности. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (К11) К11 = , (23) где СК — собственный капитал предприятия, ЗК — заемный капитал. Чем больше коэффициент превышает 1, тем больше зависимость предприятия от заемных средств. Коэффициент обеспеченности собственными средствами (К12) показывает, долю оборотных активов компании, финансируемых за счет собственных средств предприятия. К12 = , (24) где СОС – собственные оборотные средства, ОА – оборотные активы. Нормативное значение равняется 0,5. Существует балльная оценка финансовой устойчивости. Многие аналитики считают, что финансовая устойчивость характеризуется не только структурой капитала, но и ликвидностью и платежеспособностью. Поэтому в состав показателей, применяемых в балльной оценке финансовой устойчивости, включены показатели ликвидности. Алгоритм проведения балльной оценки финансовой устойчивости: - выбор показателей финансовой устойчивости анализируемой организации; - ранжирование показателей в баллах; - оценка этих показателей в зависимости от их фактических значений; - выявление условий снижения или повышения оценки; - расчет общей суммы баллов финансовой устойчивости; - определение класса финансовой устойчивости. Сущность методики заключается в классификации организаций по уровню риска, то есть любая анализируемая организация может быть отнесена к определенному классу в зависимости от «набранного» количества баллов, исходя из фактических значений показателей устойчивости, что приведено в таблицах 3 и 4. Таблица 3 - Оценка показателей финансовой устойчивости организации Показатель финансового состояния Рейтинг показателя, баллы Оценка показателей в зависимости от их фактических значений, баллы Условия изменения оценки Высший Низший Коэффициент абсолютной ликвидности 20 0,5 и выше – 20 баллов Менее 0,1 - 0 баллов За каждые 0,1 пункта по сравнению с 0,5 снимается 4 балла Коэффициент быстрой ликвидности 18 1,5 и выше – 18 баллов Менее 1,0 - баллов За каждые 0,1 пункта по сравнению с 1,5 снимается 3 балла Коэффициент текущей ликвидности 16,5 2,0 и выше – 16 баллов Менее 1,0 - 0 баллов За каждые 0,1 пункта по сравнению с 2,0 снимается 1,5 балла Коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования 15 0,5 и выше – 15 баллов Менее 0,1 - 0 баллов За каждые 0,1 пункта по сравнению с 0,5 снимается 3 балла Коэффициент концентрации собственного капитала 17 0,6 и выше – 17 баллов Менее 0,4 - 0 баллов За каждые 0,01 пункта по сравнению с 0,6 снимается 0,8 балла Коэффициент соотношения заемных и собственных средств 13,5 1,0 и выше – 13,5 баллов Менее 0,5 - 0 баллов За каждые 0,1 пункта по сравнению с 1,0 снимается 2,5 балла Всего 100 100 Таблица 4 – Группировка организаций по классам финансовой устойчивости по сумме баллов Классы финансовой устойчивости Баллы 1 100 - 94 2 93 - 65 3 64 - 52 4 51 - 21 5 20 - 0 Выделяют следующие классы финансовой устойчивости организаций: 1й класс - организация имеет отличное финансовое состояние, характеризуется абсолютной финансовой устойчивостью и платежеспособностью. Практически отсутствует риск взаимоотношений партнеров с данной организацией. 2й класс - организация имеет хорошее финансовое состояние, большинство финансовых показателей близко к оптимальным, в структуре капитала наблюдается увеличение доли заемных средств. Кредиторская задолженность растет более высокими темпами, чем дебиторская. Существует незначительный уровень риска взаимоотношений партнеров с данной организацией. 3й класс - организация имеет удовлетворительное финансовое состояние, характеризующееся, как правило, проблемами с платежеспособностью или финансовой устойчивостью в силу слишком высокой доли заемных средств. Риск взаимоотношений партнеров с данной организацией значителен. 4й класс - организация имеет финансовое состояние, близкое к банкротству. У организации наблюдаются постоянные проблемы с платежеспособностью, структура капитала неудовлетворительна, практически отсутствует возможность привлечения стабилизационного кредита, прибыль минимальна или отсутствует. 5й класс - организация имеет неудовлетворительное финансовое состояние и может быть признана банкротом. Организация неплатежеспособна - убыточна. Взаимоотношения партнеров с данной организацией нецелесообразны. Учитывая многообразие финансовых процессов, множественность показателей финансовой устойчивости, различие в уровне их критических оценок, складывающуюся степень отклонения от них фактических значений коэффициентов и возникающие в связи с этим сложности в общей оценке финансовой устойчивости предприятий, проводится интегральная балльная оценка. 3. Оценка деловой активности и рентабельности. Следующим этапом в проведении оценки финансового состояния предприятия является анализ деловой активности. Деловая активность предприятия в финансовом аспекте проявляется, прежде всего, в скорости оборота его средств. Коэффициент оборачиваемости показывает, сколько раз в году оборачиваются те или иные активы предприятия. Они имеют большое значение для оценки финансового состояния, поскольку скорость оборота средств, то есть превращения их в денежную форму, оказывает непосредственное влияние на платежеспособность организации. Показатели деловой активности включают: - коэффициент оборачиваемости активов; - коэффициент оборачиваемости собственного капитала; - скорость оборота. Наиболее распространенным является коэффициент оборачиваемости активов, который определяется отношением выручки от реализации продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей) к среднегодовой стоимости имущества (активов). Он характеризует эффективность использования организацией всех имеющихся ресурсов независимо от источников их образования, то есть показывает, сколько раз за год совершится полный цикл обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли, или сколько денежных единиц реализованных товаров принесла каждая единица активов. Другими словами, он показывает размер выручки от реализации в расчете на один рубль оборотных средств. Средняя стоимость активов рассчитывается исходя из суммы данных на начало и конец года. Рост коэффициента оборачиваемости активов означает ускорение оборачиваемости средств предприятия. Аналогичным показателем является коэффициент оборачиваемости собственного капитала. Он показывает количество оборотов, совершаемых собственным капиталом за год, и определяется отношением выручки от реализации товаров к среднегодовой стоимости собственного капитала. С финансовой точки зрения он определяет скорость оборота собственного капитала, с экономической - активность денежных средств. Наибольший интерес представляет показатель оборачиваемости товарных запасов, то есть скорость оборота. Скорость оборота определяется делением выручки от реализации товаров на средний запас товаров. Она показывает, сколько раз обновился товарный запас за год. Чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств вкладывается в эту наименее ликвидную статью, тем более ликвидную структуру имеют оборотные средства и тем устойчивее финансовое состояние предприятия. Коэффициент оборачиваемости активов (К13) показывает, сколько раз за период, обычно за год, совершается полный цикл производства и обращения, приносящий эффект в виде прибыли. Характеризует эффективность использования фирмой всех имеющихся ресурсов, независимо от источников их привлечения. Таким образом, коэффициент оборачиваемости активов также показывает сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая денежная единица активов. Чем выше коэффициент, тем быстрее оборачиваются имеющиеся в распоряжении предприятия средства и тем больше выручки приносит каждый рубль активов. Расчет коэффициента осуществляется по формуле K13 =, (25) где В – выручка ВБ – валюта баланса Коэффициент оборачиваемости мобильных средств (К14) показывает, число оборотов, которые оборотные средства совершают за плановый период. Рост коэффициента свидетельствует об увеличении финансовой независимости предприятия, снижении риска финансовых затруднений в будущие периоды, повышает гарантии погашения предприятием своих обязательств. Коэффициент рассчитывается по формуле К14 =, (26) где ССОА - среднегодовая стоимость оборотных активов Фондоотдача - показатель эффективности использования основных средств, который, определяется как отношение выпуска продукции к среднегодовой стоимости основных фондов (основных производственных фондов, фондов с помощью которых произведена эта продукция), который рассчитывается по формуле Ф=, (27) где ССОС- среднегодовая стоимость основных фондов Коэффициент отдачи собственного капитала (К15) показывает, какую прибыль приносит каждая стоимостная единица, вложенная в собственный капитал. Коэффициент отдачи собственного капитала рассчитывается по формуле К15 =, (28) где СССК – среднегодовая стоимость собственного капитала В завершении оценки финансового состояния предприятия рассчитывают и анализирует показатели рентабельности. Показатели оборачиваемости и рентабельности являются основными характеристиками эффективности финансово-хозяйственной деятельности компании. Экономическое содержание показателей рентабельности сводятся к прибыльности деятельности предприятия, насколько эффективно организация использует свои средства в целях получения прибыли. В процессе анализа рентабельности исследуется уровень показателей и динамика, определяется система факторов, влияющих на их изменение, количественно оценивается факторное влияние. Анализ рентабельности заключается в исследовании уровней и динамики коэффициентов рентабельности, которые являются относительными показателями финансовых результатов деятельности компании. Они включают следующие показатели. Рентабельность продукции (Р1) — отношение (чистой) прибыли к полной себестоимости Р1 = 100 %, (29) где ПЧ – чистая прибыль С - себестоимость Рентабельность основных средств — отношение (чистой) прибыли к величине основных средств Р2 = 100 %, (30) где ОС – основные средства Рентабельность продаж (Р3) — отношение прибыли от продаж компании к ее выручке Р3 = 100 %, (31) где Пп – прибыль от продаж Рентабельность продаж— коэффициент рентабельности, который показывает долю прибыли в каждом заработанном рубле. Рентабельность активов (Р4) — отношение чистой прибыли к среднему за период размеру суммарных активов Р4 = 100 %, (32) где А – суммарные активы Рентабельность активов - относительный показатель эффективности деятельности, частное от деления чистой прибыли, полученной за период, на общую величину активов организации за период. Один из финансовых коэффициентов, входит в группу коэффициентов рентабельности. Показывает сколько приходится прибыли на каждый рубль, вложенный в имущество организации. Рентабельность собственного капитала (Р5) — отношение чистой прибыли к среднему за период размеру собственного капитала Р5 = 100 %, (33) Рентабельность собственного капитала - относительный показатель эффективности деятельности, частное от деления чистой прибыли, полученной за период, на собственный капитал организации. Один из финансовых коэффициентов, входит в группу коэффициентов рентабельности. Показывает отдачу на инвестиции акционеров с точки зрения учетной прибыли. Рентабельность инвестированного, перманентного капитала (Р6) - отношение чистой прибыли к среднему за период собственному и долгосрочному заёмному капиталу Р6= 100 %, (34) где ДО- долгосрочные обязательства 2.4. Диагностика финансового состояния предприятия. Оценка вероятности банкротства. В условиях рыночной экономики принцип ответственности предприятий за результаты финансово-хозяйственной деятельности реализуется в случае образования убытков, неспособности предприятия удовлетворять требования кредиторов по оплате товаров (работ, услуг) и обеспечивать финансирование производственного процесса, то есть при наступлении финансовой несостоятельности (банкротства) предприятия. Суть банкротства состоит в отсутствии средств у предприятия для оплаты своих обязательств, это состояние финансовой необеспеченности, то есть абсолютное расстройство производственно-хозяйственной деятельности, являющееся причиной разорения и ликвидации предприятия. Банкротство предопределено самой сущностью рыночных отношений, которые всегда связаны с риском потерь, неопределенностью достижения поставленных целей или возможностью постановки ошибочных целей. Рисковые ситуации могут возникнуть на всех стадиях хозяйственного процесса: от закупки и доставки сырья, материалов, комплектующих изделий до производства и продажи готовой продукции. Их причинами могут быть: неплате­жеспособность потребителей, невыполнение договорных обяза­тельств поставщиками ресурсов, длительные задержки с оплатой счетов за поставленную продукцию, некачественное по различ­ным причинам производство продукции, некомпетентность управ­ленческого персонала и многое другое. Эти потери ведут к уменьшению прибыльности капитала и возникновения финансовых средств, что усугубляется, если кредито­ры не возобновляют финансирование. Тогда предприятие должно выплатить не только проценты, но и сумму основного долга. В ус­ловиях же отсутствия наличных средств появляется проблема ликвидности активов. Это состояние называют технической неплате­жеспособностью. Уже на этой стадии возможно обращение креди­торов в суд о признании предприятия банкротом. Государственное регулирование банкротства осуществляется на базе Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве) предприятий» от 26 октября 2002 г. № 127-ФЗ, согласно которому несостоятельность (банкротство) – это признанная арбитражным судом неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей (налогов, сборов и иных обязательных взносов в бюджет соответствующего уровня и государственные внебюджетные фонды).[5] Автор учебника «Финансовый менеджмент» Павлова Л.Н. дает аналогичное определение несостоятельности (банкротства): «неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам или исполнить обязанность по уплате обязательных платежей в бюджеты всех уровней и во внебюджетные фонды».[6] Финансовая несостоятельность возникает из-за превышения обязательств над ликвидными активами, то есть из-за неудовлетворительной структуры баланса предприятия. Она выражается в появлении просроченной задолженности перед бюджетом, банками, поставщиками и другими контрагентами. Несостоятельность, или банкротство, предприятий является результатом неудовлетворительной работы финансового менеджера по финансированию и кредитованию. Банкротство – неотъемлемый элемент конкурентной рыночной среды. Без банкротства нет конкуренции. Возможность банкротства заставляет предприятия принимать меры по обеспечению финансовой устойчивости, повышать эффективность и производительность труда.[6] В учебнике «Финансовый анализ» под редакцией Новашиной Т.С. факторы, вызывающие банкротство, подразделены на две группы: внешние факторы и внутренние факторы.[7] К внешним факторам относятся: - экономические факторы (состояние экономики страны и мира, состояние отрасли, инфляция, нестабильность финансовой системы, конъюнктура рынка, финансовое состояние деловых партнеров); - политические факторы (политическая нестабильность, внешнеэкономическая политика государства, условия экспорта и импорта, состояние и особенности законодательства, антимонопольная политика, выполнение государством функции регулятора экономики). К внутренним факторам относят такие факторы как: - неэффективная производственно-коммерческая деятельность; - маркетинговая политика; - неэффективная инвестиционная деятельность; - организация производства, техника и технологии; - неэффективное управление ресурсами. Банкротство – финансовый кризис, то есть неспособность организации выполнять свои текущие обязательства. Помимо этого организация может испытывать экономический кризис (ситуация, когда материальные ресурсы используются неэффективно) и кризис управления (неэффективное использование человеческих ресурсов, что часто означает также низкую компетентность руководства и, следовательно, неадекватность управленческих решений требованиям окружающей среды). Соответственно, различные методики предсказания банкротства, как принято называть их в отечественной практике, на самом деле, предсказывают различные виды кризисов. Именно поэтому оценки, получаемые при их помощи, нередко различаются. В соответствии с российским законодательством о банкротстве предприятий для диагностики их несостоятельности применяется система показателей, в которую входят: коэффициент текущей ликвидности, коэффициент обеспеченности собственными средствами, коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности. Предприятие признается неплатежеспособным при наличии одного из следующих условий: - коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода ниже нормативного значения; - коэффициент обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами на конец отчетного периода ниже нормативного значения; - коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности меньше 1. В международной практике признаки банкротства разделяют на две группы. К первой группе относятся показатели, свидетельствующие о возможных финансовых затруднениях и вероятности банкротства в недалеком будущем: - повторяющиеся существенные потери в основной деятельности, выражающиеся в хроническом спаде производства, сокращении объема продаж и хронической убыточности; - наличие хронически просроченной кредиторской и дебиторской задолженности; - низкие значения коэффициентов ликвидности и тенденция к их снижению; - увеличение до опасных пределов доли заемного капитала в общей его сумме; - дефицит собственного оборотного капитала; - систематическое увеличение продолжительности оборота капитала; - наличие сверхнормативных запасов сырья и готовой продукции; - использование новых источников финансовых ресурсов на невыгодных условиях; - неблагоприятные изменения в портфеле заказов; - падение рыночной стоимости акций предприятия; - снижение производственного капитала. Во вторую группу входят показатели, неблагоприятные значения которых не дают основания рассматривать текущее состояние как критическое, но сигнализируют о возможности резкого его ухудшения в будущем при непринятии действенных мер. К ним относятся: - чрезмерная зависимость предприятия от какого-либо одного конкретного проекта, типа оборудования, вида актива, рынка сырья или сбыта; - потеря ключевых контрагентов; - недооценка обновления техники и технологии; - потеря опытных сотрудников аппарата управления; - вынужденные простои, неритмичная работа; - неэффективные долгосрочные соглашения; - недостаточность капитальных вложений и т.д. К достоинствам рассмотренной системы индикаторов возможного банкротства можно отнести системный и комплексный подходы, а к недостаткам – более высокую степень сложности принятия решения в условиях многокритериальной задачи, информативный характер рассчитанных показателей, субъективность прогнозного решения. Поэтому для диагностики вероятности банкротства часто используются упрощенные подходы, основанные на применении ограниченного круга показателей, интегральных показателей, рейтинговых оценок на базе рыночных критериев финансовой устойчивости предприятий, факторных регрессионных и дискриминантных моделей. Смысл банкрот­ства состоит в том, что из хозяйственного оборота исключаются неплатежеспособные предприятия. Поскольку экономическая несостоятельность одного предприятия сказывается на финансовом положении других субъектов хозяйствования, являющихся его контрагентами, то банкротство позволяет субъектам хозяйствова­ния улучшить свои дела и достичь финансовой стабильности. Без процедуры банкротства экономика не может быть эластич­ной. Именно экономическая ответственность, формой реализации которой выступает банкротство, заставляет хозяйствующих субъ­ектов работать эффективно. В противном случае финансовые, тру­довые и материальные ресурсы через рыночную инфраструктуру переходят от неэффективно работающих предприятий к успешно работающим предприяти­ям. В этом проявляется жесткость рыночных механизмов регулирования экономических процессов. Предприятие, не способное к конкуренции, не нашедшее свое место на рынке товаров и услуг, не имеющее собст­венных сил провести санацию (систему мероприятий, осуществляемых для предотвращения банкротства и финансового оздоровления крупных предприятий, банков с помощью государства или крупнейших банков) и реструктуризацию, должно в кон­це концов прекратить свое существование, чтобы дать возмож­ность на его месте возникнуть другому, более конкурентоспособ­ному предприятию. После того как предприятие оценит создавшееся финансовое положение, оно должно решить, в каком направлении ему надо двигаться. Для этих целей разработана система мер и действий по управлению предприятием в кризисном состоянии. Антикризисное управление организацией состоит из следующих этапов: Способность к нейтрализации угрозы банкротства за счет внутреннего потенциала предприятия диагностируется с помощью двух показателей: коэффициента рентабельности капитала и коэффициента оборачиваемости активов. Первый из них дает представление о том, в какой мере капитал предприятия способен формировать дополнительные денежные потоки для удовлетворения возрастающих платежных обязательств. Второй показывает степень формирования этих дополнительных денежных потоков. Выполнение этого этапа связано также с проведением интегральной оценки угрозы банкротства. При этом используется модель Альтмана. Масштабы кризисного состояния предприятия определяются на основе дифференцированной или интегральной оценки угрозы банкротства с целью выбора соответствующего финансового механизма защиты от нее. Практика финансового менеджмента использует при оценке масштабов кризисного состояния предприятия три принципиальных характеристики: - легкий кризис; - тяжелый кризис; - катастрофа. При необходимости каждая из них может получить более углубленную дифференциацию. В таблице 5 приведены критерии формирования таких характеристик и способы реагирования на них. Таблица 5 – Масштабы кризисного состояния предприятия и возможные пути выхода из него Вероятность банкротства по результатам оценки Масштаб кризисного состояния предприятия Способ реагирования Возможная Легкий кризис Нормализация текущей финансовой деятельности Высокая Тяжелый кризис Полное использование внутренних механизмов финансовой стабилизации Очень высокая Катастрофа Поиск эффективных форм санации (при неудаче – ликвидация) Рассмотрим методики диагностики финансовой несостоятельности организации. Для диагностики финансовой несостоятельности организации существует большое разнообразие методов, представленных на рисунке 2. Рисунок 2 – Методы оценки финансовой несостоятельности организации Оценка финансовой устойчивости организации с помощью методики расчета трехкомпонентного показателя и оценка финансовой несостоятельности организации на основе скорингового анализа были рассмотрены в пункте 2.3 данных учебных материалов. Оценка финансовой несостоятельности организации на основе методических положений по оценке финансового состояния предприятий. Распоряжением ФУДН – федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) предприятий – от 12.08.94 г. № 31-р утверждены «Методические положения по оценке финансового состояния предприятий». Данное распоряжение относилось только к предприятиям, находящимся в государственной собственности. Поскольку для других предприятий не было никаких официальных методических рекомендаций, они также руководствовались этим документом. В 2001 году был издан приказ Федеральной Службы России по финансовому оздоровлению и банкротству «Об утверждении методических указаний по проведению анализа финансового состояния организаций». Однако в этих документах не указаны пределы количественных оценок финансового предкризисного состояния предприятия, поэтому до сих пор некоторые предприятия руководствуются в своей деятельности распоряжением от 12.08.94 г., несмотря на то, что в 2003 г. постановлением Правительства РФ от 15 апреля № 218 оно признано утратившим силу. В данном распоряжении Федеральное управление по делам о несостоятельности ввело в практику оценки финансового состояния предприятия три показателя: 1. Коэффициент текущей ликвидности (Ктл) на конец отчетного периода с нормативным значением не менее 2, определяется как отношение суммы всех оборотных активов к краткосрочной задолженности , (35) где Ктл – коэффициент текущей ликвидности; ОА – оборотные активы; КЗ – краткосрочная задолженность. В связи с тем, что были утверждены новые формы бухгалтерской отчетности приказом Минфина России от 02.07.2010 г. №66н, вступающим в силу начиная с годовой бухгалтерской отчетности за 2011 год, расчет показателей для периода 2008-2010 гг. и 2011 г. будет различаться. Расчет коэффициента текущей ликвидности представлен в таблице 6. Таблица 6 – Расчет коэффициента текущей ликвидности Показатель 2008-2010 гг. 2011 г. Ктл 2. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (Ксос) с нормативным значением не менее 0,1. Этот коэффициент исчисляется по формуле , (36) где Ксос – коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами; КР – капитал и резервы; ВА – внеоборотные активы; ОА – оборотные активы.  Расчет данного показателя представлен в таблице 7. Таблица 7 – Расчет коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами Показатель 2008-2010 гг. 2011 г. Ксос По действующей методике финансовое состояние предприятия признается удовлетворительным лишь тогда, когда оба коэффициента (Ктл и Ксос) имеют значение в пределах норматива. Выход за рамки норматива хотя бы одного коэффициента считается достаточной причиной, чтобы считать предприятие неплатежеспособным и финансово неустойчивым. Достичь нормативного покрытия оборотными активами краткосрочных обязательств можно, лишь обеспечивая собственными средствами половину стоимости оборотных активов (в лучшем случае 0,4, если имеются долгосрочные займы для вложения в оборотные активы на уровне 10% их стоимости). 3. Коэффициент восстановления или утраты платежеспособности с нормативным значением больше 1. Если коэффициент текущей ликвидности ниже норматива, и доля собственного оборотного капитала в формировании текущих активов меньше норматива, но наметилась тенденция роста этих показателей, то определяется коэффициент восстановления платежеспособности (Квп) за период, равный шести месяцам: (37) где Квп – коэффициент восстановления платежеспособности; , – фактическое значение коэффициента текущей ликвидности в конце и в начале отчетного периода соответственно; – нормативное значение коэффициента текущей ликвидности; − отчетный период, в мес. Если коэффициент восстановления платежеспособности больше 1, то у предприятия есть реальная возможность восстановить свою платежеспособность; если же данный коэффициент меньше 1, то у предприятия нет реальной возможности восстановить свою платежеспособность за 6 месяцев. Если фактический уровень коэффициента текущей ликвидности и коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами соответствует нормативным значениям, но наметилась тенденция их снижения, рассчитывают коэффициент утраты платежеспособности (Куп) за период, равный трем месяцам: (38) Если коэффициент утраты платежеспособности больше 1, то предприятие имеет реальную возможность сохранить свою платежеспособность в течение трех месяцев; если коэффициент меньше 1, то предприятие может утратить свою платежеспособность в течение трех месяцев. Выводы о признании структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия неплатежеспособным делаются при отрицательной структуре баланса и отсутствии у предприятия реальной возможности восстановить свою платежеспособность. При неудовлетворительной структуре баланса, то есть если коэффициент текущей ликвидности и коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами ниже нормативных значений, но при наличии реальной возможности восстановить свою платежеспособность в установленные сроки может быть принято решение об отсрочке признания предприятия неплатежеспособным. При отсутствии оснований признания структуры баланса неудовлетворительной, но при значении коэффициента утраты платежеспособности меньше 1 решение о признании предприятия неплатежеспособным не принимается, но ввиду реальной угрозы утраты предприятием платежеспособности оно ставится на соответствующий учет в специальных подразделениях по делам о несостоятельности (банкротстве) предприятий. Если предприятие признается неплатежеспособным, а структура его баланса неудовлетворительной, то прежде чем передать экспертное заключение в суд, у него запрашивается дополнительная информация и проводится углубленный анализ его производственно-финансовой деятельности с целью выбора одного из двух вариантов решений: проведения реорганизационных мероприятий для восстановления платежеспособности или проведения ликвидационных мероприятий в соответствии с действующим законодательством. Система критериев для диагностики банкротства, предложенная ФУДН, является несовершенной. По этой методике можно объявить банкротом даже высокорентабельное предприятие, если оно использует в обороте много заемных средств. Кроме того, нормативное значение принятых критериев не может быть одинаковым для разных отраслей экономики ввиду различной структуры капитала. Они должны быть разработаны отдельно для каждой отрасли и подотрасли. Таким образом, стремление экономистов оценивать финансовое состояние предприятия по широкому кругу показателей, а не ограничиваться названными выше коэффициентами, сфокусированными в одном и том же ракурсе, вполне оправданно. Тем более что некоторые экономисты испытывают серьезные сомнения в абсолютной ценности коэффициентного анализа для отечественных предприятий ввиду инфляции, искажающей данные, а также отсутствия достоверных среднеотраслевых коэффициентов-ориентиров для сравнения с ними коэффициентов, вычисленных по анализируемому предприятию. Оценка финансовой несостоятельности организации на основе методических указаний по проведению анализа финансового состояния организации. В соответствии с методическими указаниями Федеральной службы РФ по финансовому оздоровлению и банкротству, разработанными в 2001 г., для оценки и прогнозирования финансового состояния организаций используется перечень показателей, представленный в таблице 8. Таблица 8 – Показатели для оценки и прогнозирования финансового состояния предприятия Показатель Алгоритм расчета Что характеризует для анализа 2008-2010 гг. для анализа 2011 г. 1 2 3 4 1. Общие показатели Среднемесячная выручка (К1), тыс. руб. Валовая выручка за отчетный период по оплате/количество месяцев в отчетном периоде Масштаб бизнеса Доля денежных средств в выручке (К2) Денежные средства в выручке/валовая выручка по оплате Финансовый ресурс организации Среднесписочная численность персонала (К3), чел. Пояснительная записка Масштаб деятельности предприятия 2. Показатели платежеспособности и финансовой устойчивости Степень платежеспособности общая (К4), мес. (стр.590+стр.690)/К1 (стр.1400+стр.1500)/К1 Сроки возможного погашения всей кредиторской задолженности Коэффициент задолженности по кредитам банков(К5) (стр.590+стр.610)/К1 (стр.1400+стр.1510)/К1 Его уменьшение характеризует перекос структуры долгов в сторону товарных кредитов, неплатежей бюджету Коэффициент задолженности другим организациям (К6) (стр.621+стр.625+стр.626)/К1 (стр.1521+стр.1551)/К1 Повышение его уровня характеризует увеличение удельного веса товарных кредитов в общей сумме долгов Коэффициент задолженности фискальной системе (К7) (стр.623+стр.624)/К1 (стр.1524+стр.1523)/К1 Повышение его уровня характеризует увеличение удельного веса задолженности бюджету Коэффициент внутреннего долга (К8) (стр.622+стр.630+стр.640+стр.650+стр.660)/К1 (стр.1522+стр.1553+стр.1530+стр.1550)/К1 Повышение его уровня характеризует увеличение удельного веса внутреннего долга в общей сумме долгов Степень платежеспособности по текущим обязательствам (К9) стр.690/К1 стр.1500/К1 Сроки возможного погашения текущей задолженности перед кредиторами Коэффициент покрытия текущих обязательств оборотными активами (К10) стр.290/стр.690 стр.1200/стр.1500 Показывает, насколько текущие обязательства покрываются оборотными активами Продолжение таблицы 8 1 2 3 4 Собственный капитал в обороте (К11) стр.490 – стр.190 стр.1300 – стр.1100 Его отсутствие показывает, что все оборотные активы сформированы за счет заемных средств Доля собственного капитала в оборотных активах (К12) (стр.490 – стр.190)/стр.290 (стр.1300 – стр.1100)/стр.1200 Определяет степень обеспеченности организации собственными оборотными средствами Коэффициент финансовой автономии (К13) стр.490/стр. 300 стр.1300/стр.1600 Показывает, какая часть активов сформирована за счет собственных средств организации 3. Показатели деловой активности Коэффициент обеспеченности оборотными средствами (К14) стр.290/К1 стр.1200/К1 Показывает, за сколько месяцев оборачиваются оборотные активы Продолжительность оборота средств в производстве (К15) (стр.210+стр.220–стр.215)/К1 (стр.1210+стр.1220)/К1 Характеризует скорость оборачиваемости капитала в запасах Продолжительность оборота средств в расчетах (К16) (стр.290–стр.210– стр.220+стр.215)/К1 (стр.1200-стр.1210-стр.1220)/К1 Характеризует скорость погашения дебиторской задолженности 4. Показатели рентабельности Рентабельность оборотного капитала (К17) стр.190 Ф.2/ стр.290 Ф.1 стр.2400Ф2/стр.1200Ф1 Характеризует эффективность использования оборотного капитала организации Рентабельность продаж (К18) стр.050 Ф.2/ стр.010 Ф.2 стр.2200 Ф.2/стр.2110 Ф.2 Сколько получено прибыли на 1 рубль выручки 5. Показатели интенсификации процесса производства Среднемесячная выработка на одного работника (К19) К1 / К3 К1 / К3 Характеризует уровень производительности труда работников предприятия Фондоотдача (К20) К1/ стр. 190 Ф. 1 К1 /стр.1100 Ф. 1 Характеризует интенсивность использования основных средств Окончание таблицы 8 1 2 3 4 6. Показатели инвестиционной активности организации Коэффициент инвестиционной активности (К21) (стр.130 + стр.135 + стр.140) / стр.190 Ф.1 (стр.1140+стр.1150)/стр.1100 Ф.1 Характеризует инвестиционную активность организации 7. Показатели исполнения обязательств перед бюджетом и государственными внебюджетными фондами Коэффициенты исполнения текущих обязательств перед федеральным бюджетом (К22), бюджетом субъекта РФ (К23), местным бюджетом (К24), государственными внебюджетными фондами (К25) и Пенсионным фондом РФ (К26) определяются как отношение величины уплаченных налогов (взносов) к величине начисленных налогов (взносов) за тот же отчетный период: Кi = налоги (взносы уплаченные / налоги (взносы) начисленные,  где i = 22, 23, 24, 25, 26. Эти соотношения характеризуют состояние расчетов организации с бюджетами соответствующих уровней и государственными внебюджетными фондами и отражают ее платежную дисциплину. Изучение динамики данных показателей позволяет довольно полно охарактеризовать финансовое состояние предприятия и установить наметившиеся тенденции его изменения. Оценка финансовой несостоятельности организации на основе мультипликативного дискриминантного анализа. Методы мультипликативного дискриминантного анализа для формулировки моделей предсказания банкротства впервые использовались в США в 60-е гг. XX в. Фундаментальное исследование в этом направлении принадлежит Э. Альтману. После этого проводились многочисленные исследования в области оценки финансового состояния на предприятии с точки зрения его жизнеспособности и непрерывности хозяйственной деятельности в краткосрочном периоде. Индекс кредитоспособности, построенный с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа, позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и финансово устойчивых. Индекс кредитоспособности представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. При построении индекса кредитоспособности Э. Альтман обследовал 66 предприятий, половина которых обанкротилась в период между 1946 и 1965 гг., а половина работала успешно, и исследовал 22 аналитических коэффициента, которые могли быть полезны для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобрал наиболее значимые и построил многофакторное регрессионное уравнение , (39) где Z – индекс кредитоспособности; а0 и ai – некоторые параметры (коэффициенты регрессии); f i – факторы, характеризующие финансовое состояние заемщика (например, финансовые коэффициенты). Самой простой из моделей Э. Альтмана является двухфакторная модель. В ее расчете используются два показателя: коэффициент текущей ликвидности и коэффициент концентрации заемного капитала. На основе анализа западной практики были выявлены весовые коэффициенты каждого из этих факторов. Таким образом индекс кредитоспособности рассчитывается следующим образом Z = – 0,3877 – 1,0736 ∙ Ктл + 0,579 ∙ Ккзк , (40) где Ктл – коэффициент текущей ликвидности; Ккзк – коэффициент концентрации заемного капитала. Расчет коэффициентов приведен в таблице 9. Таблица 9 – Алгоритм расчета коэффициентов, используемых в двухфакторной модели Альтмана Показа-тель 2008-2010 гг. 2011 г. Ктл Ккзк Если Z = 0, то вероятность банкротства равна 50%; при вероятность банкротства велика (больше 50%) и возрастает по мере увеличения Z; и при вероятность банкротства мала (меньше 50%) и снижается по мере уменьшения Z. Достоинством модели является ее простота, возможность применения в условиях ограниченного объема информации о фирме. Но данная модель не обеспечивает высокую точность прогнозирования банкротства, так как не учитывает влияния на финансовое состояние предприятия других важных показателей, таких как рентабельность, отдача активов, деловая активность. Пятифакторная модель Э. Альтмана представляет собой функцию от пяти показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. Индекс кредитоспособности в этом случае рассчитывается по формуле Z = 1,2 ∙ К1 + 1,4 ∙ К2 + 3,3 ∙ К3 + 0,6 ∙ К4 + 0,999 ∙ К5 , (41) где ; ; ; ; . Алгоритм расчета данных коэффициентов для 2008-2011 гг. приведен в таблице 10. Таблица 10 – Алгоритм расчета показателей, используемых в пятифакторной модели Альтмана Пока-затель 2008-2010 гг. 2011 г. Отнесение организации к определенному классу надежности производится на основании следующих значений индекса Z: Z < 1,81 – предприятие станет банкротом: через один год с вероятностью 95%, через два года –– с вероятностью 72%, через 3 года –– с вероятностью 48%, через 4 года –– с вероятностью 30%, через 5 лет –– с вероятностью 30%; 1,81 < Z < 2,765 – вероятность банкротства средняя; 2,765 < Z < 2,99 – вероятность банкротства невелика, предприятие отличается исключительной надежностью; Z > 2,99 – вероятность банкротства ничтожно мала, предприятие финансово устойчиво. Факт банкротства на один год можно установить с точностью до 95%, на два года –– 83%. Приведенная модель имеет один серьезный недостаток: ее можно рассматривать лишь в отношении крупнейших компаний, котирующих свои акции на биржах, именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку собственного капитала. Для оценки компаний, акции которых не котируются на рынке ценных бумаг, в 1993 г. Э. Альтман совместно с Хартцелем и Пек предложили модифицированный вариант модели Z = 0,717 ∙ К1 + 0,847 ∙ К2 + 3,107 ∙ К3 + 0,42 ∙ К4 + 0,995 ∙ К5 , (42) при этом показатели К1, К2, К3, К5 рассчитываются аналогично предыдущей модели, а показатель К4 равен отношению балансовой стоимости собственного капитала к заемному капиталу. Формулы расчета показателя К4 для 2008-2011 гг. представлены в таблице 11. Таблица 11 – Алгоритм расчета показателя К4 Пока-затель 2008-2010 гг. 2011 г. В этом случае, если Z меньше 1,23, то вероятность банкротства очень высока; если Z больше 1,23, то предприятие финансово устойчиво и вероятность потери платежеспособности низкая. В 1977 г. Э. Альтман вместе со своими коллегами разработал семифакторную модель, которая позволяет прогнозировать банкротство на горизонте в 5 лет с точностью до 70% и включает следующие показатели: рентабельность активов, изменчивость (динамику) прибыли, коэффициент покрытия процентов по кредитам, кумулятивную прибыльность, коэффициент покрытия (ликвидности), коэффициент автономии, совокупные траты. Однако из-за сложности вычислений практического применения эта модель не получила. В 1972 г. английский экономист Лис разработал дискриминантную модель для предприятий Великобритании: Z = 0,063 ∙ К1 + 0,092 ∙ К2 + 0,057 ∙ К3 + 0,001 ∙ К4 , (43) где ; ; ; . Алгоритм расчета коэффициентов для 2008-2011 гг. приведен в таблице 12. Таблица 12 – Алгоритм расчета показателей, используемых в модели Лиса Показа-тель 2008-2010 гг. 2011 г. Предельное значение данной модели равно 0,037. Следует отметить, что при анализе российских предприятий модель Лиса показывает завышенные оценки, так как значительное влияние на итоговый показатель оказывает прибыль от продаж – без учета результатов финансовой деятельности и налогового режима. В 1997 г. Таффлер предложил свою модель прогнозирования банкротства организации, которая рекомендуется для анализа как учитывающая современные тенденции бизнеса и влияние перспективных технологий на структуру финансовых показателей. При использовании ЭВМ на первой стадии были вычислены 80 отношений по данным обанкротившихся и платежеспособных компаний. Затем с использованием статистического метода множественного дискриминантного анализа были определены следующие частные соотношения и их весовые коэффициенты, которые наилучшим образом выделяют две группы предприятий Z = 0,53 ∙ К1 + 0,13 ∙ К2 + 0,18 ∙ К3 + 0,16 ∙ К4 , (44) где ; ; ; . Алгоритм расчета данных коэффициентов представлен в таблице 13. Таблица 13 – Алгоритм расчета показателей, используемых в модели Таффлера Показа-тель 2008-2010 гг. 2011 г. Если величина Z, рассчитанная согласно модели Таффлера, больше 0,3, это говорит о том, что у фирмы неплохие долгосрочные перспективы, если меньше 0,2 – то банкротство более чем вероятно. [3] Еще одна дискриминантная модель – модель Спрингейта, была разработана Гордоном Л.В. Спрингейтом в университете Симона Фрейзера в Канаде в 1978 г. Следуя предложенному Э. Альтманом подходу с использованием механизма пошагового дискриминантного анализа, Спрингейт исследовал 19 наиболее часто используемых коэффициентов. В окончательном варианте модели осталось только четыре показателя Z = 1,03 ∙ К1 + 3,07 ∙ К2 + 0,66 ∙ К3 + 0,4 ∙ К4 , (45) где ; ; ; . Алгоритм расчета коэффициентов для 2008-2011 гг. представлен в таблице 14. Таблица 14 – Алгоритм расчета показателей в модели Спрингейта Пока-затель 2008-2010 гг. 2011 г. Если величина Z-счета меньше 0,862, предприятие получает оценку «крах». При создании модели Спрингейт использовал данные 40 предприятий и достиг 92,5% точности предсказания неплатежеспособности на год вперед. В дальнейшем модель тестировалась на 50 компаниях со средней величиной совокупных активов 2,5 млн.долл. и показала точность в 88,0%, а также на 24 компаниях со средней валютой баланса 63,4 млн.долл., показав точность предсказания 83,3%. Рассмотренные модели оценки вероятности банкротства и особенно модели Альтмана довольно широко применяются на западе, однако в практике диагностики кризисного состояния российских предприятий часто дают неадекватную оценку. Некоторые российские экономисты считают, что использовать рассмотренные модели для оценки финансовой несостоятельности предприятий в условиях российской экономики нецелесообразно по следующим основаниям: - несопоставимость факторов, генерирующих угрозу банкротства, - различия в учете отдельных показателей, - влияние инфляции на формирование показателей - несоответствие балансовой и рыночной стоимости отдельных активов и др. Учеными Иркутской государственной экономической академии (ИГЭА) предложена своя четырехфакторная модель прогноза риска банкротства предприятий торговли (модель R-счета), аналогичная модели Э.И. Альтмана R = 8,38 ∙ К1 + К2 + 0,054 ∙ К3 + 0,63 ∙ К4, (46) где ; ; ; . Алгоритм расчета коэффициентов приведен в таблице 15. Таблица 15 – Алгоритм расчета показателей, используемых в модели ИГЭА Показа-тель 2008-2010 гг. 2011 г. Для оценки значений модели R-счета используется шкала из 5 интервалов, по которой можно судить об угрозе банкротства: R < 0 – вероятность банкротства максимальная (90 – 100%); 0 < R < 0,18 – вероятность банкротства высокая (60 – 80%); 0,18 < R < 0,32 – вероятность банкротства средняя (35 – 50%); 0,32 < R < 0,42 – вероятность банкротства низкая (15 – 20%); R > 0,42 – вероятность банкротства минимальная (до 10%). Одной из наиболее известных рейтинговых моделей является модель Р.С. Сайфулина и Г.Г.Кадыкова. Российские ученые разработали среднесрочную рейтинговую модель прогнозирования риска банкротства, которая может применяться для любой отрасли и предприятий различного масштаба. Общий вид модели R = 2 ∙ К1 + 0,1 ∙ К2 + 0,08 ∙ К3 + 0,45 ∙ К4 + К5 , (47) где К1 – коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами; К2 – коэффициент текущей ликвидности; К3 – коэффициент оборачиваемости активов; К4 – коммерческая маржа (рентабельность реализации продукции); К5 – рентабельность собственного капитала. Данные коэффициенты рассчитываются по формулам, представленным в таблице 16. Таблица 16 – Алгоритм расчета показателей, используемых в модели Сайфулина и Кадыкова Показатель 2008-2010 гг. 2011 г. При полном соответствии финансовых коэффициентов их минимальным нормативным уровням рейтинговое число будет равно единице и организация имеет удовлетворительное состояние экономики. Финансовое состояние предприятий с рейтинговым числом менее единицы характеризуется как неудовлетворительное. Еще одной отечественной моделью является модель прогнозирования вероятности наступления банкротства О.П. Зайцевой. С помощью корреляционного и многомерного факторного анализа было установлено, что наибольшую роль в изменении финансового положения производственных предприятий играют показатели, которые использованы в данной шестифакторной математической модели R = 0,25∙К1 + 0,∙К2 + 0,2∙К3 + 0,25∙К4 + 0,1∙К5 + 0,1∙К6 , (48) где К1 – коэффициент убыточности предприятия; К2 – коэффициент соотношения кредиторской и дебиторской задолженности; К3 – показатель соотношения краткосрочных обязательств и наиболее ликвидных активов; К4 – убыточность реализации продукции; К5 – коэффициент финансового левериджа (риска); К6 – коэффициент загрузки активов. Алгоритм расчета данных коэффициентов представлен в таблице 17. Таблица 17 – Алгоритм расчета показателей, используемых в модели Зайцевой Пока-затель 2008-2010 гг. 2011 г. Для определения вероятности банкротства необходимо сравнить фактическое значение R с нормативным значением Rn, которое рассчитывается по формуле Rn = 0,25∙0 + 0,1∙1 + 0,2∙7 + 0,25∙0 + 0,1∙0,7 + 0,1∙К6 прошл. г.. (49) Если фактическое значение коэффициента R больше нормативного, то вероятность наступления банкротства предприятия крайне высока, а если меньше – то вероятность банкротства незначительна. 2.5. Финансовое планирование: сущность, виды и методы Финансовое планирование формулирует пути и способы достижения финансовых целей предприятия. В целом, финансовый план представляет собой программу того, что должно быть сделано в будущем. Цели финансового планирования предприятия зависят от выбранных критериев принятия финансовых решений, к которым относятся: • максимизация продаж, • максимизация прибыли, • максимизация собственности владельцев компании. Важной частью рыночной активности предприятия являются первых два критерия. Однако, главная цель, которая упорядочивает соотношение других целей и гарантирует обеспечение капиталом в длительной перспективе, - максимизация будущей выгоды владельцев компании. Финансовое планирование решает следующие задачи: • Проверяет согласованность поставленных целей и их осуществимость. • Обеспечивает взаимодействие различных подразделений предприятия. • Анализирует различные сценарии развития предприятия и, соответственно, объемы инвестиций и способы их финансирования. • Определяет программу мероприятий и поведения в случае наступления неблагоприятных событий. • Осуществляет контроль за финансовым состоянием предприятия. Выделяют четыре этапа процесса финансового планирования: 1. Анализ инвестиционных возможностей и возможностей финансирования, которыми располагает предприятия. 2. Прогнозирование последствий текущих решений, чтобы избежать неожиданностей и понять связь между текущими и будущими решениями. 3. Обоснование выбранного варианта из ряда возможных решений (этот вариант и будет представлен в окончательной редакции плана). 4. Оценка результатов, достигнутых предприятием, в сравнении с целями, установленными в финансовом плане. В практике финансового планирования применяются следующие методы: экономического анализа; коэффициентный; нормативный; балансовый; дисконтированных денежных потоков; многовариантности (сценариев); экономико-математическое моделирование. Финансовые планы классифицируются по срокам действия: • Стратегическое планирование. • Перспективное финансовое планирование. • Бизнес-планирование. • Текущее финансовое планирование (бюджетирование). • Оперативное финансовое планирование. Стратегическое планирование связано с принятием основополагающих финансовых решений, например, реорганизации бизнеса (приобретение еще одного предприятия, закрытие предприятия и т.д.) и инвестиционных решений. Степень детализации в таких планах довольно невысока. Количество, содержание этапов составления и форма стратегического плана могут существенно отличаться и зависят от многих факторов, например формы собственности, отраслевой принадлежности и размеров организации. В процессе перспективного финансового планирования установки, сделанные в стратегическом планировании, получают экономическое обоснование и уточнение. Перспективный финансовый план (составляется на три года и более) определяет важнейшие показатели, пропорции и темпы расширенного воспроизводства, он связан с постановкой целей и задач предприятия, а также с поддержанием взаимоотношений с внешним окружением. Перспективный финансовый план содержит прогнозную отчетность: прогнозный баланс, план прибылей и убытков, план движения денежных средств. Прогнозная отчетность является удобным способом обобщения различных хозяйственных событий, возникновение которых ожидается в будущем. Она служит необходимым минимумом информации для принятия управленческих решений и базой для разработки более детализированных планов (бюджетов) предприятия. Бизнес-планирование объединяет в единую систему перспективное и текущее планирование. Бизнес-план – это документ, представляющий собой результат исследования основных сторон деятельности предприятия и позволяющий его руководству определить целесообразность дальнейшего развития бизнеса. Бизнес-план можно трактовать как: • инструмент стратегического планирования (формирования концепции развития бизнеса), • отдельный элемент инвестиционного проекта предприятия, • инструмент оперативного управления бизнесом. Бизнес-план имеет четко очерченный горизонт планирования - временной интервал, в пределах которого должны быть решены определенные задачи бизнес-плана. Как правило, бизнес-план (как инструмент формирования концепции развития бизнеса) составляется на период от 3 до 5 лет, с детальной проработкой первого года и укрупненным прогнозом на последующие периоды. Текущее финансовое планирование (бюджетирование) осуществляется на основе показателей долгосрочного плана. В бюджетировании применяются более точные по сравнению с перспективным финансовым планированием методы расчетов. В бюджетах определяются конкретные цифровые показатели финансово-хозяйственной деятельности предприятия, последовательности и сроки совершения операций на бюджетный период (как правило, год). Основными бюджетами являются прогноз баланса, бюджет доходов и расходов, бюджет движения денежных средств. Оперативное финансовое планирование заключается: • в разработке и доведения до исполнителей бюджетов, платежного календаря и других форм оперативных плановых заданий по всем основным вопросам финансовой деятельности, • в умении эффективного управления оборотным капиталом (денежными средствами, ликвидными ценными бумагами, дебиторской задолженностью) и кредиторской задолженностью. Инфраструктура процесса финансового планирования предприятия включает четыре обязательных условия (компоненты), которые представлены на рисунке 3. Рисунок 3 – Инфраструктура финансового планирования предприятия Основой финансового планирования на предприятии является составление финансовых прогнозов. Прогнозирование всегда предшествует планированию и бюджетированию и имеет своей целью снижение риска при принятии решений. В отличие от планирования финансовое прогнозирование не ставит задачу непосредственно осуществить на практике разработанные прогнозы. Методы прогнозирования делятся на две большие группы: 1. Качественные методы: • Метод Делфи (метод экспертных оценок). • Мнения специалистов. • Голосование (упорядоченный опрос). • Изучение покупателей. 2. Количественные методы: • Прогнозирование на основе данных прошлых периодов: • скользящее среднее, • классическая декомпозиция, • анализ трендов, • анализ временных рядов, • экспоненциальное сглаживание. • Причинно-следственное прогнозирование (регрессионный анализ): • простая регрессия, • множественная регрессия, • эконометрическое моделирование. Процесс финансового планирования основывается на определенных методах и моделях, к которым относятся: • Аналитические (метод процентных изменений); • Эконометрические (корреляционный и регрессионный анализ, прогнозирование временных рядов и др.); • Математические (различные модели и методы оптимизации). Модели могут сильно отличаться по сложности, но почти все из них будут включать следующие элементы: • Прогноз объема продаж; • Прогнозные отчеты; • Планирование активов; • Планирование источников финансирования; • Регулирующий элемент (переменная) – «пробка»; • Предположения об экономической среде. Наибольшее распространение получили аналитические методы планирования, основанные на процентных зависимостях. Сущность таких моделей заключается в анализе взаимосвязей между ожидаемым объемом продаж, а также активами и финансированием, необходимыми для его реализации. В результате такой модели разрабатывается прогнозный баланс, план прибылей и убытков и план движения денежных средств. Важным моментом данного метода является использование компенсирующей переменной – «клапана» («пробки»). Под ней понимается определенный источник или источник внешнего финансирования, к которым можно прибегнуть в случае недостатка финансовых ресурсов, либо направления использования средств в случае их избытка. Например, предприятие с большим количеством инвестиционных возможностей и ограниченными денежными потоками может попытаться получить дополнительный собственный или заемный капитал. Другие предприятия с небольшими возможностями роста и значительными притоками денежных средств могут получить излишек и, например, выплатить дополнительные дивиденды. В первом случае компенсирующей переменной является внешнее финансирование, а во втором - дивидендные выплаты. Любой финансовый план предприятия, какими бы методами он не составлялся, должен всегда учитывать состояние и прогноз внешней экономической среды для выбранного временного горизонта. Вопросы и задания для самоконтроля: 1. Объясните необходимость и содержание анализа финансового состояния предприятия. 2. Какие основные методы используются при анализе финансового состояния компании? 3. Поясните содержание существующих методик анализа финансового состояния компании. 4. Какие вы знаете основные зарубежные методики диагностики финансовой несостоятельности (банкротства) предприятия? 5. Какие вы знаете основные отечественные методики диагностики финансовой несостоятельности (банкротства) предприятия? 6. Поясните сущность и необходимость финансового планирования на предприятии. 7. Какие виды финансового планирования вы знаете? 8. Какие модели используются при осуществлении финансового планирования? Модуль 3. Управление доходами, расходами, прибылью и рентабельностью предприятия 3.1. Доходы и расходы: понятие, сущность, виды Эффективно ли функционирует предприятие и какие меры финансового характера способствуют повышению эффективности? Этот вопрос должен постоянно возникать в деятельности финансового менеджера. Речь идет об оценке эффективности ресурсного потенциала предприятия и рентабельности его работы, проявляющихся в устойчивом (в среднем) генерировании прибыли как индикаторе, во-первых, эффективности функционирования управленческого персонала и, во-вторых, правильности выбора инвесторами объекта инвестирования. Прибыль представляет собой весьма неоднозначную в трактовке категорию, а потому адекватность ее восприятия зависит от глубины понимания базовых алгоритмов ее формирования в системе финансового менеджмента. В системе целеполагания прибыль занимает особое место. Любая коммерческая организация строит свою деятельность, исходя из перспективы устойчивого генерирования прибыли. Поскольку в мире бизнеса и конкурентной борьбы никто не застрахован от собственных ошибок и появления более умелых и удачливых конкурентов, нельзя заранее предсказать, какова будет прибыль в будущем, хватит ли доходов предприятию для расчетов со своими контрагентами, будут ли удовлетворены собственники уровнем рентабельности и др. Именно поэтому эффективность текущего управления финансами определяется не столько значимостью полученных доходов (убытков) в отдельные годы, сколько устойчивостью генерирования прибыли в среднем.[1] Если предприятие постоянно имеет прибыль (возможно, и не супербольшую, но устраивающую инвесторов), обремененную, естественно, приемлемым уровнем риска, становится возможным принятие стратегических финансовых решений, особенно в отношении привлечения дополнительных источников финансирования. Иными словами, не только текущее финансовое состояние, но и решения стратегического характера в значительной степени зависят от эффективности текущей деятельности. Устойчивая текущая прибыль служит индикатором правильности выбранного курса, стратегическая цель которого - повышение благосостояния собственников предприятия. В наиболее общем виде прибыль (Р) может быть представлена как функция двух параметров - доходов (R) и расходов (Ех) (50) где Rj – j-й вид доходов фирмы, i = 1, 2, ..., n; EXk - k-й вид расходов (затрат), k = 1, 2, …, m. Понятия доходов и расходов неоднозначны. Наиболее четкие определения можно найти в положениях по бухгалтерскому учету. Данные регулятивы последовательно реализуют финансовую концепцию капитала, с которым увязано определение доходов и расходов. Доходы (Revenue, Income), с позиции теории, — это увеличение экономических выгод предприятия в результате поступления активов (денежных средств, иного имущества) и (или) погашения обязательств в ходе обычной деятельности, приводящее к увеличению капитала собственников этого предприятия, за исключением их вкладов.[1] С позиции практики, данный термин обозначает валовые поступления экономических выгод в ходе деятельности предприятия, состоящие из двух частей: выручки и прочих поступлений.[1] Основа доходов — выручка (revenue, sales) в виде доходов от обычных видов деятельности (продажа продукции и оказание услуг, предусмотренных уставными документами). Выручка является частью совокупных доходов, которые, помимо поступлений от обычной деятельности, могут включать прочие поступления — операционные и внереализационные доходы (полученные штрафы, доход от продажи оборудования, поступления от сдачи активов в аренду и др.). На практике широкое распространение получил показатель «чистая выручка» (net sales), то есть выручка от продаж, за вычетом косвенных налогов (налог на добавленную стоимость, акцизы, аналогичные обязательные платежи), сборов и скидок по отдельным сделкам (синонимы: чистая продажа, нетто-продажа, нетто-выручка). Показатель чистой выручки выполняет две ключевые функции. Во-первых, он дает реальную оценку деятельности фирмы. Дело в том, что, например, акцизами облагаются специальные группы товаров, продажа которых не поощряется (например, алкоголь) или ресурсозатраты на производство которых несоразмерно малы с потенциально получаемой высокой выручкой (например, ювелирные изделия). Отсюда видно, что производство и продажа подакцизных товаров дает аномально высокие валовые доходы, не отражающие собственно эффективность работы фирмы. Устанавливая высокую ставку акциза, государство отбирает часть валовой выручки для последующего использования на общегосударственные и социальные цели. Во-вторых, в рыночной экономике, как правило, фирмы предлагают клиентам разного рода скидки — за ускоренную оплату, за покупку крупной партии, за регулярность покупок и др. Сознательно уменьшая потенциальную выручку, фирма выигрывает на другом — ускорении оборачиваемости, стабильности продаж и др. В данном случае показатель чистой выручки показывает фактический валовой доход фирмы, в отличие от потенциально возможного валового дохода, который мог бы иметь место, если бы подобные скидки не предоставлялись. Не относятся к доходам, а, следовательно, не приводят к увеличению капитала суммы налога на добавленную стоимость, акцизов, налога с продаж, экспортных пошлин и других аналогичных обязательных сумм, подлежащих перечислению в бюджет; поступления по договорам комиссии; суммы, полученные предприятием в виде авансов в счет оплаты продукции, товаров, работ, услуг; суммы полученных задатков и залогов; суммы, полученные в погашение кредита (займа), предоставленного ранее заемщику. По своей структуре и видам доходы довольно разнообразны. Порядок их признания, учета и отражения в отчетности регулируется бухгалтерскими регулятивами. Расходами (Cost) организации признается уменьшение экономических выгод в результате выбытия активов (денежных средств, иного имущества) и (или) возникновения обязательств, приводящих к уменьшению капитала этой организации, за исключением уменьшения вкладов по решению участников (собственников имущества).[1] Не признается расходами и потому не влияет на величину капитала выбытие активов в связи: с приобретением (созданием) внеоборотных активов; вкладами в уставные (складочные) капиталы других организаций и приобретением акций и иных ценных бумаг не с целью перепродажи; перечислением средств в рамках благотворительной деятельности, организации отдыха, мероприятий спортивного и культурно-просветительского характера; договорами комиссии; перечислением авансов и задатков; погашением полученных ранее кредитов и займов. Доходы и расходы несут важную информационную нагрузку, а потому в типовую отчетность фирмы входит форма «Отчет о прибылях и убытках». В ней доходы и расходы могут быть представлены разными способами и в зависимости от их характера, условий осуществления и направлений деятельности организации подразделяются на несколько видов[1]: Рисунок 4 – Классификация доходов и расходов Доходами от обычных видов деятельности являются выручка от продажи продукции и товаров, а также поступления, связанные с выполнением работ и оказанием услуг. Выручка отражается в системе учета в сумме, исчисленной в денежном выражении, равной величине поступления денежных средств и иного имущества и (или) величине дебиторской задолженности. К расходам по обычным видам деятельности относятся расходы, связанные с изготовлением (или приобретением) и продажей продукции, а также возмещение стоимости амортизируемых активов (например, основных средств и нематериальных активов) в виде амортизационных отчислений. Расходы отражаются в системе учета в сумме, исчисленной в денежном выражении, равной величине оплаты и (или) величине кредиторской задолженности. В целях калькулирования себестоимости продукции и выявления эффективности работы основных, вспомогательных и обслуживающих подразделений, а также коммерческой службы и аппарата управления расходы по обычным видам деятельности детализируются.[1] Делается это в системе управленческого учета. В частности, расходы подразделяются на связанные с приобретением сырья, материалов, товаров и иных материально-производственных запасов и на возникающие в процессе переработки (доработки) материально-производственных запасов, включая управленческие и коммерческие расходы. Предусматривается также группировка расходов на материальные затраты, затраты на оплату труда, страховые взносы, амортизацию, прочие затраты. К операционным доходом (расходам) относятся, в частности: • доходы (расходы), связанные с предоставлением за плату во временное пользование (временное владение и пользование) активов организации; • доходы (расходы), связанные с предоставлением за плату прав, возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности; • доходы (расходы) от продажи основных средств и иных активов, отличных от денежных средств (кроме иностранной валюты), продукции, товаров; • результаты переоценки имущества и обязательств, стоимость которых выражена в иностранной валюте; • проценты, полученные (уплаченные) по предоставленным (полученным) кредитам и займам. К группе внереализационных доходов (расходов) относят: • штрафы, пени, неустойки, начисленные за нарушение условий договоров; • доходы и расходы от безвозмездной передачи либо получения активов; • поступления и перечисления в возмещение причиненных организации убытков; • убытки и прибыль прошлых лет, выявленные в отчетном году; • суммы кредиторской и дебиторской задолженности, по которым истек срок исковой давности; • суммы уценки и дооценки активов (за исключением внеоборотных активов); • иные доходы и расходы, непосредственно не связанные с реализацией продукции, работ, услуг. К чрезвычайным доходам (расходам) относятся доходы и расходы, возникающие как последствия чрезвычайных обстоятельств хозяйственной деятельности (стихийного бедствия, пожара, аварии и т. п.). К чрезвычайным доходам, в частности, относятся: страховое возмещение, стоимость материальных ценностей, остающихся от списания непригодных к восстановлению и дальнейшему использованию активов, и т. п. Чрезвычайные доходы (расходы) не принимаются во внимание при исчислении налога на прибыль, а их сальдо (то есть разность между доходами и расходами) просто прибавляется к прибыли после вычета налогов и других обязательных платежей. Безусловно, доминирующими по значимости являются доходы (расходы) от обычных видов деятельности — именно они дают основной вклад в формирование конечного финансового результата. В экономической литературе существует ряд терминов, синонимичных (расходы, затраты, издержки), близких по смысловой нагрузке к перечисленным (например, потери, убытки) или имеющих непосредственное отношение к ним (различные виды себестоимости). Периодически предпринимаются попытки «развести» их. Рассмотрим краткие определения, оставляя возможность самостоятельно проинтерпретировать их и сравнить между собой. Затраты (Expenses, Expenditure) — выраженные в денежной оценке некапитализируемые и декапитализируемые расходы и начисления, относимые к отчетному периоду при исчислении финансового результата за этот период. Затраты представляют собой либо часть ранее сделанных, то есть капитализированных, расходов, либо расходы и начисления, признаваемые затратами в момент их производства. Начисления обусловлены привлеченными ресурсами (например, начислением заработной платы наемным работникам), то есть затраты олицетворяются с платностью за мобилизованные ресурсы. Именно затраты важны для определения финансового результата, поскольку последний рассчитывается сопоставлением доходов с расходами (или их частью), этот доход обусловившими. Таким образом, затраты возникают только тогда, когда проводится сопоставление соответствующих расходов и начислений, с одной стороны, с доходами, с другой стороны; во-вторых, они всегда привязаны к тому периоду, за который исчисляется финансовый результат. Признание затрат автоматически означает сокращение потенциальных экономических выгод, приводящее к уменьшению капитала собственников. Начисления и последующие расходы ресурсов, связанные с уменьшением капитала собственников по их решению, как затраты не трактуются. Затраты являются ключевым элементом управленческого учета в целом и систем калькулирования себестоимости, в частности. Принято выделять различные их виды, что позволяет рассчитать себестоимость продукции, организовать учет по центрам ответственности, рассчитать показатели прибыли и рентабельности. Классификации затрат весьма многообразны и имеют специфику, обусловленную национальными особенностями организации и ведения бухгалтерского и налогового учета. Издержки (Cost, Expenses) в узком смысле — синоним затрат (именно в таком контексте этот термин используется, например, в торговле). С определенной долей условности можно утверждать, что издержки — более широкое понятие: помимо затрат, имеющих стоимостную оценку, издержки включают негативные последствия, стоимостная оценка которых может отсутствовать вообще или быть исключительно субъективной (например, понижение кредитного рейтинга, уход ведущих сотрудников, потеря знаковых клиентов как результат полосы финансовых затруднений). Расходы (Cost) — «жертвование» некоторого ресурса, то есть его уменьшение (использование) для достижения целей. В деятельности фирмы расходы могут рассматриваться в контексте либо физического движения ценностей, либо кругооборота капитала. В первом случае речь идет о банальном уменьшении физического объема актива; во втором случае — о целесообразных трансформациях ресурсов, имеющих целью генерирование доходов (конечный элемент трансформационной цепочки — денежные активы, появляющиеся в балансе фирмы в сумме, превышающей величину понесенных затрат). Как элемент трансформационного процесса, расходы совершаются в том случае, если они потенциально обещают доходы или являются составной частью ранее совершенных потенциально обещавших доход операций. Расходы либо капитализируются, то есть отражаются в балансе как актив и постепенно переносятся в затраты в будущие периоды, либо немедленно относятся на затраты отчетного периода. Таким образом, по отношению к затратам расходы могут выступать в качестве их причины или следствия. Примером первой ситуации может служить покупка основного средства за наличные, сопровождающаяся расходом денежных средств. В этом случае и сами основные средства трактуются как понесенные расходы ради будущих доходов. В дальнейшем эти расходы будут декапитализироваться, то есть трансформироваться в затраты в соответствии с выбранной системой амортизационных отчислений. Примером второй ситуации выступает фактическая выплата денежных средств в виде заработной платы, осуществляемая после ее начисления, то есть признания в виде затрат. Расходование какого-либо ресурса не затрагивает валюты баланса (трансформация одного актива в другой) либо уменьшает ее (выплата заработной платы). Потери (Abnormal Spoilage, Shrinkage, Waste) — уменьшение ресурсов в результате аномальных фактов хозяйственной жизни, то есть фактов, не относящихся, как правило, к нормальному течению финансово-хозяйственной деятельности (катастрофы, кражи, фальсификации, усушки, утруски и т. п.) либо нерациональной организации деятельности. Потери — это событие, а не действие. Убытки (Loss) — это расходы, не приведшие к появлению дохода: превышение затрат над доходами при расчете финансового результата за период. Убытки — это, как правило, результат некоторого действия или бездействия, причинами которых могут быть непрофессионализм, умышленность, ошибочно принятое решение и др. Себестоимость проданных товаров (Cost of Goods Sold) — стоимостная оценка расхода или оплаты ресурсов, использованных или привлеченных предприятием для производства товаров. Себестоимость проданных товаров отличается от себестоимости производства (или произведенных товаров) на величину изменения в запасах готовой продукции, имевшего место в отчетном периоде. Себестоимость производства (Cost of Goods Manufactured) — стоимостная оценка расхода или оплаты ресурсов, использованных или привлеченных предприятием для производства или приобретения оцениваемого объекта. Понятие себестоимости имеет важное значение для расчета прибыли отчетного периода, а также для оценки ресурсного потенциала фирмы. Себестоимость складывается из трех видов затрат (расходов): затраты сырья и материалов, затраты труда, накладные производственные расходы (затраты). Объединяет их то, что они непосредственно связаны с производством продукции, то есть без каждого из этих видов затрат невозможно производство продукции. Часть произведенных товаров по истечении отчетного периода может быть продана, а оставшаяся их часть будет находиться в ожидании продажи. Этим объясняется различие между себестоимостью произведенных и реализованных товаров. В отечественных нормативных документах и в специальной литературе понятия «затраты», «издержки» и «расходы» чаще всего рассматриваются как синонимы, поэтому в дальнейшем и в нашем курсе не будем делать различия между ними. 3.2. Прибыль: сущность, виды Представляя собой конечный финансовый результат, прибыль является основным показателем в системе текущих целей предприятия. Очевидная значимость показателя прибыли проявляется в том, что это понятие введено в ряд законодательных актов, являющихся ключевыми для ведения бизнеса. Так, в законе «Об акционерных обществах» говорится о возможности выплаты обществом дивидендов из чистой прибыли, в законе «О несостоятельности (банкротстве)» упоминается о том, что «органы управления должника не вправе принимать решения о выплате дивидендов или распределении прибыли должника между его учредителями (участниками)». Термин «прибыль» (с некоторыми уточнениями, например, «чистая», «маржинальная», «остающаяся в распоряжении предприятия» и др.) используется и в регулятивах более низкого уровня (например, в положениях по бухгалтерскому учету). Что касается монографической и учебной литературы, то в ней эта категория представлена исключительно широко. Понятие прибыли весьма неопределенно как в сущностном плане, так и в плане алгоритмическом. Существует мнение американских специалистов в области финансового менеджмента С. Росса, Р. Уэстерфилда и Дж. Яффе, которые полагают, что «одним из наиболее сложных атрибутов фирмы в плане концептуализации и измерения является прибыльность».[1] Еще более определенно высказался известный теоретик Ф. Найт: «Никогда не может быть объективно и точно определена величина прибыли в доходе...».[1] Фразы «предприятие работает прибыльно» или «рентабельность предприятия «А» составляет k%» не говорят по сути ничего, поскольку, во-первых, показателей прибыли много, во-вторых, в зависимости от выбранного алгоритма исчисления, значение того или иного показателя прибыли может исключительно значимо варьировать. Прибыль лежит в основе реализации основных целей управления финансами. Она характеризует эффект, полученный в результате финансово-хозяйственной деятельности компании; является основным внутренним источником формирования собственного капитала; при сопоставлении с ценой капитала в относительном выражении характеризует изменение стоимости компании. Прирост собственного капитала определяется процессом капитализации прибыли компании. Элементом собственного капитала прибыль становится после того, как пройдет стадию формирования в операционной, инвестиционной и финансовой сферах деятельности компании, стадию использования для покрытия обязательных выплат по обслуживанию долга и фискальных выплат, стадию распределения на формирование резервного капитала и выплату дивидендов, то есть приобретет форму нераспределенной прибыли. Формирование нераспределенной прибыли является связующим звеном всего процесса управления. Распределение прибыли определяется целями и задачами развития компании, является одним из основных инструментов воздействия на рост ее рыночной стоимости. Формирование показателей прибыли представлено таблице 18.[8] Таблица 18 – Формирование прибыли компании Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг - НДС, акцизы, экспортные пошлины и т. п. - Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг = Валовая прибыль - Коммерческие расходы - Управленческие расходы - Прибыль (убыток) от продаж ± Проценты к получению (+), проценты к уплате (-) + Доходы от участия в других организациях + Прочие доходы - Прочие расходы = Прибыль (убыток) до налогообложения ± Отложенные налоговые обязательства (±), отложенные налоговые активы (±) - Текущий налог на прибыль = Чистая прибыль (убыток) - Дивиденды и аналогичные отчисления = Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток отчетного года) Что касается западной практики, то термин «Retained Earnings» («нераспределенная прибыль») относится ко всей прибыли, оставшейся после начисления дивидендов. Формирование фондов и резервов рассматривается как внутреннее дело фирмы, не обязательно афишируемое в публичной отчетности. Если подобные фонды за счет прибыли создаются, то они могут демонстрироваться в аналитических расшифровках и примечаниях к основным отчетным формам. Рассматривая данный показатель прибыли, следует также дать характеристику часто встречающемуся в экономической литературе термину «прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия». Это устаревший термин, по инерции перешедший в рыночную экономику. Дело в том, что чистая прибыль зарабатывается предприятием, но право ее распределения (распоряжения) принадлежит собственнику, это его суверенное право. Отсюда следует с очевидностью, что в современной экономико-правовой среде само понятие экономической категории «прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия» весьма двусмысленно. В принципе, оно верно лишь в том смысле, что собственники могут оставить неизъятой на собственные нужды часть прибыли отчетного года в виде так называемой нераспределенной прибыли и созданных за счет прибыли фондов и резервов, которые являются целевыми (в случае создания фонда) или обезличенными (в случае нераспределенной прибыли) источниками покрытия (т.е. финансирования) тех или иных активов предприятия. В этом случае право распоряжения неизъятой прибылью со стороны предприятия можно видеть лишь в том, что состав активов, условно финансируемых за счет нераспределенной прибыли, определяется руководством предприятия исходя из производственно-коммерческой целесообразности. Поэтому, строго говоря, воплощение в жизнь права распоряжаться прибылью, которое подразумевается в понятии «прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия», относится не к пассивной стороне, а исключительно к активной стороне баланса. В частности, руководство предприятия не имеет права «раскассировать» источник «нераспределенная прибыль» на ряд других источников, равно как и использовать созданные за счет прибыли фонды и резервы на непредусмотренные цели. 3.3. Управление прибыльностью и рентабельностью Прибыльность понимается как возможность и способность бизнеса «делать прибыль».[1] Поскольку показателей прибыли много, рассуждения ведутся прежде всего с позиции собственников фирмы, играющих ключевую роль в судьбе бизнеса. Для них базовой результатной характеристикой является чистая прибыль; именно этот показатель рассматривается ими как один из основных критериев успешности функционирования фирмы. Чистая прибыль — это разность доходов и расходов, понимаемых в обобщенном смысле. Отсюда с очевидностью следует, что соответствующий комплекс процедур оценки и управления прибыльностью подразумевает такие воздействия на факторы финансово-хозяйственной деятельности, которые способствовали бы повышению доходов и снижению расходов. В рамках повышения доходов должны проводиться оценка, анализ и планирование выполнения плановых заданий и динамики продаж в различных разрезах, ритмичности производства и продаж, достаточности и эффективности диверсификации производственной деятельности, эффективности ценовой политики, влияния различных факторов (фондовооруженности, загруженности производственных мощностей, сменности, ценовой политики, кадрового состава и др.) на изменение величины продаж, сезонности производства и продаж, критического объема производства (продаж) по видам продукции и подразделениям и т. п. Результаты планово-аналитических расчетов обычно оформляются в виде таблиц, содержащих плановые (базисные) и фактические (ожидаемые) значения объемов производства и продаж и отклонения от них в натуральных и стоимостных показателях, а также в процентах. Поиск и мобилизация факторов повышения доходов находятся в компетенции высшего руководства компании, а также ее маркетинговой службы. Роль финансовой службы сводится, в основном, к обоснованию разумной ценовой политики, оценке целесообразности и экономической эффективности нового источника доходов, контролю за соблюдением внутренних ориентиров по показателям рентабельности в отношении действующих и новых производств. Вторая задача — снижение расходов (затрат) — подразумевает оценку, анализ, планирование и контроль за исполнением плановых заданий по месту возникновения и виду расходов (затрат), а также поиск резервов обоснованного снижения себестоимости продукции. Общеизвестен тезис: «Затраты никогда нельзя оставлять без присмотра, иначе они имеют тенденцию к необоснованному росту». Управление расходами (затратами) в контексте идеологии центров ответственности. Плановые задания в отношении затрат могут устанавливаться в различных разрезах. Один из наиболее важных — контроль затрат как элемент системы управления по центрам ответственности. Под центром ответственности (Responsibility Center) понимается подразделение хозяйствующего субъекта, руководство которого наделено определенными ресурсами и полномочиями, достаточными для выполнения установленных плановых заданий. При этом: • вышестоящим руководством определяются один или несколько базовых (системообразующих) критериев и устанавливаются их плановые значения; • суждение об эффективности работы центра ответственности делается на основании выполнения плановых заданий по системообразующим критериям; • руководство подразделения наделяется ресурсами в согласованных объемах; • ограничения по ресурсам носят общий характер, т. е. руководство центра ответственности обладает полной свободой действий в отношении структуры ресурсов, организации производственно-технологического процесса, систем снабжения и сбыта и т. п. Смысл выделения центров ответственности — в поощрении инициативы у руководителей среднего звена, повышении эффективности работы подразделений, получении относительной экономии издержек производства и обращения. В зависимости от того, какой критерий — затраты, доходы, прибыль или инвестиции — определяется как системообразующий, принято выделять следующие центры ответственности (русскоязычные названия даны условно). Затратообразующий центр (Cost Center) — подразделение, работающее по утвержденной смете расходов. Трудно оценить доходы, поэтому внимание концентрируется на затратах. В качестве примера можно привести университетскую кафедру; ее руководство имеет полное право определять направления использования централизованно выделяемых средств (покупка компьютера, приглашение известного профессора для чтения краткого курса, направление сотрудников на научные конференции и т. п.). Еще один пример — бухгалтерия предприятия; трудно оценить, какая часть прибыли предприятия обусловлена работой бухгалтеров, однако можно установить плановые ориентиры по затратам. Доходообразующий центр (Revenue Center) — подразделение, руководство которого несет ответственность за генерирование доходов; примеры — отдел сбыта крупного предприятия, региональный центр продаж. В данном случае руководитель не несет ответственности за основные затраты хозяйствующего субъекта. Например, при продаже продукции завода руководитель коммерческой службы не несет ответственности за ее себестоимость, так как главная его задача — организация торговли, работа с клиентами, варьирование скидками в рамках установленной ценовой политики и т. п. Безусловно, в этом случае возникают затраты, но не они являются объектом контроля со стороны вышестоящего руководства. Прибылеобразующий центр (Profit Center) — подразделение, в котором в качестве основного критерия выступает прибыль или рентабельность продаж. Чаще всего в их роли выступают самостоятельные подразделения крупной фирмы; дочерние и зависимые компании, дивизиональные подразделения с замкнутым производственным циклом, технологически самостоятельные производства, обособляемые в рамках диверсификации производственной деятельности, и т.п. К прибылеобразующим могут относиться и внутренние подразделения компании, если ею используется политика трансфертных цен, когда продукция, находящаяся на разных стадиях обработки, не передается от одного подразделения другому, а «продается» по внутренним ценам. Инвестиционно-развивающий центр (Investment Center) — подразделение, руководство которого не только отвечает за организацию рентабельной работы, но и наделено полномочиями осуществлять инвестиции в соответствии с установленными критериями (например, если ожидаемая норма прибыли не ниже установленной границы). В качестве системообразующего критерия здесь чаще всего выступает показатель рентабельности инвестиций; кроме того, могут накладываться ограничения сверху на объем допустимых капиталовложений (решение по инвестиции, не превышающей заданную величину, является исключительной компетенцией руководителя этого центра ответственности; превышение границы требует обоснования и согласования с вышестоящим руководством). Центр ответственности данного типа — наиболее общее по функциональным возможностям подразделение; здесь больше и число субкритериев — это затраты, доходы, прибыль. объем разрешенных инвестиций, показатели рентабельности и др. Управление затратами (издержками) по видам. Классификация издержек по видам может быть выполнена разными способами, в частности: (1) материальные издержки производства, (2) издержки производства на энергоносители, (3) трудовые издержки производства, (4) накладные издержки производства, (5) выполнение публичных обязательств, (6) издержки производства на сообщение, транспорт и прочие расходы, (7) калькулируемые издержки производства. Учет, контроль, агрегирование и анализ издержек осуществляются в рамках управленческого учета. Основная цель — выявление видов издержек, поддающихся обоснованному снижению их величины, и поиск путей этого снижения. Управление себестоимостью. Себестоимость продукции (работ, услуг) представляет собой стоимостную оценку ресурсов предприятия, использованных при производстве и реализации данной продукции. Когда речь идет об осуществлении конкретного производственного процесса, относительно большую значимость имеют отдельные виды активов, средств, расходов. Так, для изготовления некоторого вида продукции можно использовать ту или иную материально-техническую базу, различные виды сырья, материалов и полуфабрикатов, разнообразные технологии производства, схемы снабжения и сбыта и т.п. Поэтому очевидно, что в зависимости от выбранной концепции организации и реализации производственного процесса уровень себестоимости может ощутимо варьировать и оказывать влияние на прибыль предприятия. Именно этим определяется значимость методик анализа и управления себестоимостью как в системе управленческого учета, так и с позиции управления деятельностью предприятия в целом. Управление себестоимостью продукции представляет собой повторяющийся процесс, в ходе которого постоянно пытаются изыскать возможности обоснованного сокращения расходов и затрат. В рамках одного производственного цикла и в наиболее общем виде этот процесс может быть представлен в виде следующих процедур: • прогнозирование и планирование затрат (определяются долго- и краткосрочные тенденции изменения отдельных видов затрат, задаются их ориентиры, обеспечивающие выход на определенные показатели прибыли и рентабельности); • нормирование затрат (устанавливаются технически обоснованные нормативы в натуральных и стоимостных оценках по отдельным видам затрат, технологическим процессам, центрам ответственности); • учет затрат в заданной номенклатуре статей; • калькулирование себестоимости (распределяются фактические расходы и затраты на объекты калькулирования себестоимости); • анализ затрат и себестоимости (анализируются фактические затраты в сравнении с плановыми заданиями и нормативами, выявляются факторы, повлекшие значимые отклонения, определяются резервы снижения себестоимости); • контроль и регулирование управления затратами (вносятся текущие изменения в управление затратами в случае отклонения от запланированной динамики затрат, уточняются системы планирования и нормирования). При анализе и планировании затрат и себестоимости продукции наибольшее распространение получили два классификационных признака: экономический элемент и статья калькуляции. Под экономическим элементом понимается экономически однородный вид затрат на производство и реализацию продукции, который на уровне данного предприятия не представляется целесообразным подвергать более дробной детализации. Например, элемент «Амортизация основных средств» обобщает все амортизационные отчисления, независимо от того, для каких целей — производственных, социальных, управленческих — использовалось то или иное основное средство; стоимость покупного полуфабриката нельзя разложить на затраты живого и овеществленного труда и т. п. Безусловно, затраты, которые предприятие вынуждено нести, объективны, и предприятие само определяет себестоимость продукции. Вместе с тем государство регулирует этот процесс путем нормирования затрат, относимых на себестоимость и принимаемых во внимание при исчислении налогооблагаемой прибыли. Данное регулирование осуществляется с помощью Налогового кодекса РФ, в котором приведена единая для предприятий номенклатура экономических элементов затрат: • материальные расходы (за вычетом стоимости возвратных отходов), • расходы на оплату труда, • суммы начисленной амортизации, • прочие расходы. Учет и анализ затрат по элементам позволяет рассчитывать и оптимизировать плановые и фактические затраты по предприятию в целом по таким крупным позициям, как оплата труда, покупные материалы, полуфабрикаты, топливо и энергия. Под калькуляционной статьей понимается определенный вид затрат, образующих себестоимость продукции в целом или ее отдельного вида. Обособление таких видов затрат основано на возможности и целесообразности их идентификации, оценки и включения (прямого или косвенного, то есть путем распределения в соответствии с некоторой базой) в себестоимость конкретного вида продукции. Если группировка затрат по экономическим элементам позволяет выявить отдельные виды затрат за отчетный период безотносительно к тому, закончено производство продукции или нет, то группировка по калькуляционным статьям дает возможность определить себестоимость продукции, полностью прошедшей производственный цикл и готовой к реализации или реализованной. Состав калькуляционных статей варьирует в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия; в частности, для промышленного предприятия возможный вариант типовой номенклатуры статей: (1) сырье и материалы; (2) возвратные отходы (вычитаются); (3) покупные изделия, полуфабрикаты и услуги производственного характера сторонних предприятий и организаций; (4) топливо и энергия на технологические цели; (5) заработная плата производственных рабочих; (6) страховые выплаты; (7) расходы на освоение и подготовку производства; (8) общепроизводственные расходы; (9) общехозяйственные расходы; (10) потери от брака; (11) прочие производственные расходы; (12) коммерческие расходы. Первые 11 статей составляют так называемую производственную себестоимость; с добавлением коммерческих расходов, то есть расходов, связанных со сбытом продукции, образуется полная себестоимость производства и реализации. В системе управления затратами важную роль играет их подразделение на прямые и косвенные. К прямым относятся расходы, которые в момент их возникновения можно непосредственно отнести на объект калькулирования на основе первичных документов; к косвенным - расходы, которые в момент возникновения не могут быть отнесены на конкретный объект калькулирования. Чтобы попасть в его себестоимость, они должны быть предварительно аккумулированы на определенном счете и в дальнейшем распределены между всеми объектами пропорционально некоторой базе. Примерами прямых расходов являются затраты сырья и материалов, полуфабрикаты, заработная плата работников, занятых производством данного вида продукции, и др. К косвенным относятся расходы на подготовку и освоение производства, общепроизводственные расходы, общехозяйственные расходы и др. Базой для распределения могут служить прямые затраты, заработная плата производственных рабочих, объем выработанной продукции и т. п. Отметим, что подразделение расходов на прямые и косвенные, равно как и выбор базы для распределения последних с целью включения их в себестоимость, всегда имеют определенную долю субъективизма. Фактическая себестоимость продукции формируется из принципа экономической целесообразности тех или иных расходов и затрат. Увеличение себестоимости, являясь негативным фактом, приводящим к уменьшению прибыли, имеет и некоторый позитивный момент — снижение налога на прибыль. Поэтому в целях противодействия фактам необоснованного занижения налогооблагаемой прибыли некоторые виды расходов регулируются централизованно путем установления лимитов, норм и нормативов. Роль финансовой службы в управлении расходами уже гораздо более значима, чем управление доходами. Если уровень доходов в значительной степени определяется конъюнктурой рынка, то видами и уровнем расходов можно управлять путем установления более или менее жестких внутренних нормативов по отдельным статьям расходов. Именно это реализуется в ходе формирования плановой себестоимости, расчета фактической себестоимости, анализа отклонений фактических данных от плановых значений, выявления причин произошедших отклонений и разработки мероприятий по устранению причин, обусловивших появление необоснованных расходов. Управление рентабельностью. Управление факторами прибыльной работы осуществляется не только с помощью натурально-стоимостных индикаторов (имеются в виду прежде всего показатели доходов и расходов), но и путем регулярного исчисления показателей рентабельности. Как известно, прибыль — это абсолютный показатель, мало пригодный для пространственно-временных сопоставлений. Поэтому в аналитике принято сопоставлять его с некоторыми базами, получая тем самым упомянутые показатели рентабельности. Управление рентабельностью включает два компонента: управление прибылью (числитель показателя рентабельности) и управление базой формирования прибыли (знаменатель показателя рентабельности). Управление рентабельностью означает обеспечение желаемой динамики коэффициентов рентабельности. Поскольку при расчете коэффициентов рентабельности используются различные базы, управление рентабельностью предусматривает не только воздействие на факторы формирования прибыли (то есть отдельные виды доходов и расходов), но и выбор структуры активов, источников финансирования, видов производственной деятельности. В частности, меняя целевую структуру капитала, можно влиять на показатели рентабельности инвестиций, меняя структуру производства, можно воздействовать на рентабельность продаж. В любом случае эффективность и целесообразность принимаемых решений будет оцениваться комплексно — показателями прибыли и коэффициентами рентабельности, кроме того, должны учитываться субъективные моменты, факторы и результаты. Показатели рентабельности капитала являются главнейшими в системе критериев оценки деятельности фирмы. Поэтому понятно стремление управлять базовыми факторами, влияющими на значения этих индикаторов. Поскольку существует множество показателей эффективности, по мнению аналитиков, наиболее значимый — рентабельность собственного капитала (ROE). Рентабельность собственного капитала зависит от трех факторов: рентабельности продаж, ресурсоотдачи и структуры источников средств, авансированных в данное предприятие. Значимость выделенных факторов с позиции текущего управления объясняется тем, что они обобщают все стороны финансово-хозяйственной деятельности предприятия, его статику и динамику и, в частности, бухгалтерскую отчетность (первый фактор обобщает "Отчет о прибылях и убытках", второй — актив баланса, третий — пассив баланса). Этим факторам и по уровню значимости, и по тенденциям изменения присуща отраслевая специфика, о которой необходимо знать аналитику. Анализируя рентабельность собственного капитала в пространственно-временном аспекте, необходимо принимать во внимание три ключевые особенности этого показателя, существенные для формулирования обоснованных выводов. Первая связана с временным аспектом деятельности коммерческой организации. Коэффициент рентабельности продаж определяется результативностью работы отчетного периода; вероятный и планируемый эффект долгосрочных инвестиций он не отражает. Когда коммерческая организация делает переход на новые перспективные технологии или виды продукции, требующие больших инвестиций, показатели рентабельности могут временно снижаться. Однако если стратегия перестройки была выбрана верно, понесенные затраты в дальнейшем окупятся, то есть снижение рентабельности в отчетном периоде нельзя рассматривать как негативную характеристику текущей деятельности. Вторая особенность определяется проблемой риска. Многие управленческие решения связаны с дилеммой: «хорошо кушать или спокойно спать?». Если выбирают первый вариант, то принимают решения, ориентированные на получение высокой прибыли, хотя бы и ценой большего риска. При втором варианте — наоборот. Одним из показателей рисковости бизнеса является коэффициент финансовой зависимости: чем выше его значение, тем более рисковой, с позиции акционеров, инвесторов и кредиторов, является коммерческая организация. Третья особенность связана с проблемой оценки. Числитель и знаменатель показателя рентабельности собственного капитала выражены в денежных единицах разной покупательной способности. Числитель показателя, то есть прибыль, динамичен, он отражает результаты деятельности и сложившийся уровень цен на товары и услуги за истекший период. Знаменатель показателя, то есть собственный капитал, складывался в течение ряда лет. Он выражен в книжной (учетной) оценке, которая может весьма существенно отличаться от текущей оценки. Кроме того, книжная оценка собственного капитала не имеет отношения к будущим доходам коммерческой организации. Действительно, далеко не все может быть отражено в балансе. Например, престиж фирмы, торговая марка, суперсовременные технологии, классный управленческий персонал не имеют денежной оценки (речь идет не о продаже фирмы в целом) в отчетности. Поэтому рыночная цена акций может значительно превышать учетную стоимость. Таким образом, высокое значение коэффициента рентабельности собственного капитала не эквивалентно высокой отдаче на инвестируемый в фирму капитал. При выборе решений финансового характера необходимо принимать во внимание рыночную стоимость фирмы. Обзор показателей прибыли целесообразно завершить тезисами, которые, могут быть весьма полезны для «небухгалтеров», то есть финансовых менеджеров. Прибыль можно определить как некий доход от операции, требовавшей изначально определенной инвестиции и (или) расхода, проявляющийся в увеличении совокупного экономического потенциала инвестора по окончании (фактическом или условном) данной операции. Прибыль множественна по своему представлению и методам измерения и идентифицируется только тогда, когда четко определены понятия, во-первых, доходов и расходов (затрат) или капитала и, во-вторых, способов их оценки и увязки в едином счетном алгоритме. Иными словами, прибыль — это расчетный и потому условный показатель; в зависимости от набора включенных факторов и их количественной оценки могут исчисляться различные показатели прибыли. Следовательно, дефинитивная, оценочная и алгоритмическая многозначность понятия «прибыль» естественным образом предопределяет неоднозначность как его трактовки, так и количественной оценки, а потому любые суждения в терминах «прибыль», «прибыльность» и др. предполагают необходимость строгой идентификации факторов формирования прибыли, их оценки и возможных ограничений на способ признания и принимаемую к учету оценку того или иного фактора, включенного в общий алгоритм расчета. А потому, оперируя понятиями «прибыль» и «рентабельность» в аналитических обзорах, пояснительных записках, дискуссиях и др., необходимо уточнять, что имеется в виду. На формирование прибыли оказывают влияние лица, имеющие прямое или косвенное отношение к деятельности хозяйствующего субъекта. Для этих лиц имеют неодинаковое значение показатели прибыли как индикаторы успешности работы фирмы, обоснованности участия в ней капиталом и целесообразности установления с ней контрагентских отношений. Ключевая роль принадлежит триаде собственник — государство — менеджмент. Отсюда возникает три вида учета (финансовый, налоговый и управленческий), в рамках которых исчисляются те или иные показатели прибыли, представляющие приоритетный интерес именно для данной группы пользователей. С определенной долей условности можно обособить базовые подходы к идентификации и определению прибыли: академический, предпринимательский и бухгалтерский (названия условные), в рамках которых определяются соответственно: (а) прибыль экономическая, исчисляемая как разность доходов фирмы и ее экономических издержек, предусматривающих учет затрат отвергнутых возможностей (альтернативных затрат); (б) прибыль предпринимательская, понимаемая как изменение рыночной капитализации фирмы; (в) прибыль бухгалтерская, понимаемая как разность доходов, и затрат (расходов) фирмы, относимых к отчетному периоду; именно последний подход доминирует в бизнес-практике. Первые два подхода полезны для понимания экономической сущности прибыли, тогда как третий — для понимания логики и порядка ее практического исчисления. Признание прибыли в рамках упомянутых подходов возможно в контексте одной из двух концепций поддержания капитала: физической (ориентация на индексы изменения цен на отдельные активы) и финансовой (ориентация на индекс цен). Конечным финансовым результатом, представляющим наибольший интерес для собственников фирмы, является чистая прибыль как прибыль, остающаяся в их распоряжении после расчетов с бюджетом по налогам и обязательным платежам. Суверенное право распоряжения чистой прибылью имеют собственники хозяйствующего субъекта (отсюда следует очевидный вывод о том, что такой показатель, как «прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия», потерял свой изначальный смысл); это право реализуется ими в ходе распределения прибыли на формирование резервного капитала (делается в обязательном порядке при акционерной форме собственности), начисление дивидендов, формирование других фондов и резервов в соответствии с уставными документами и учетной политикой, оставление нераспределенного остатка в виде обезличенного источника финансирования. Топ-менеджеры фирмы могут предлагать акционерам свой вариант распределения прибыли и обосновывать его целесообразность, однако последнее слово остается за собственниками. Заметим, что государство оказывает некоторое влияние даже на распределение чистой прибыли: так, для АО обязательны регулярные отчисления в резервный капитал. Строго говоря, собственники распоряжаются не чистой прибылью отчетного периода (обычно года), но общей суммой нераспределенной прибыли, включающей нераспределенную прибыль прошлых лет и чистую прибыль отчетного периода. Благодаря этому становится возможной ситуация, когда дивиденды начисляются при наличии текущего убытка. Из множества подходов к определению прибыли, с практической точки зрения, наиболее реалистичен бухгалтерский подход, согласно которому прибыль исчисляется как разность совокупных доходов и расходов (затрат) фирмы, признанных и отнесенных к отчетному периоду. Бухгалтерский подход имеет две разновидности, реализуемые соответственно в рамках бухгалтерских регулятивов и налогового законодательства. В частности, в рамках последнего вводятся некоторые ограничения на состав и величину затрат, принимаемых во внимание при определении налогооблагаемых баз. Определенные нестыковки между бухгалтерскими и налоговыми регулятивами имеют место практически во всех странах и являются причиной появления профессии «налоговый консультант». Во многих странах, в том числе в России, существуют возможности объединения преимуществ, предоставляемых регулятивами в части расчета прибыли. Манипулируя составом и оценками компонентов прибыли, можно управлять ее величиной; реализуется это путем разработки надлежащей учетной политики и внедрения системы налогового планирования. Выбор того или иного варианта списания единовременных расходов на затраты смежных периодов предопределяет вариабельность прибыли во временном аспекте. Прибыль, показанная в балансе, является частью собственного капитала. Ее можно регулярно «уничтожать», вуалировать, присоединяя к уставному капиталу. (На практике этого не делается, в частности, потому, что любое изменение уставного капитала требует перерегистрации фирмы.) В соответствии с действующими российскими бухгалтерскими регулятивами в балансе отражается лишь нераспределенная прибыль, т. е. прибыль, оставшаяся формально не раскассированной на дивиденды, фонды и резервы, причем в одноименной пассивной статье баланса отражается нераспределенная прибыль накопительным итогом, т. е. за истекшие годы и отчетный год. Иными словами, в балансе нет чистой прибыли отчетного периода. Отсюда следует два вывода: (а) термин «балансовая прибыль», которым традиционно характеризуют прибыль отчетного периода, потерял свой смысл и назначение; (б) чистую прибыль можно видеть только в отчете о прибылях и убытках, что предопределяет самостоятельную значимость данной формы отчетности. Прибыль ни в коем случае не следует олицетворять с денежными средствами, а потому выражение «купить станок за счет прибыли» нельзя понимать буквально, так как в рыночной экономике любая покупка осуществляется за счет денежных средств. Этот и предыдущий тезисы демонстрируют виртуальность покупательной способности прибыли. Прибыль виртуальна, а потому непосредственно может быть использована, образно говоря, лишь для приобретения такого же виртуального актива — например, дырки от бублика. Иными словами, демонстрация большой прибыли в отчетности вовсе не говорит о том, что у фирмы появились дополнительные возможности для немедленного приобретения ценностей. В этом смысле прямолинейная трактовка высказываний типа «давайте инвестируем полученную прибыль в новый проект АА», «давайте используем прибыль для поощрения работников» равносильна олицетворению прибыли с мешком денег. По сути прибыль всегда инвестирована. Она распылена в активах фирмы. Существует еще одно распространенное заблуждение среди финансовых менеджеров, согласно которому прибыль трактуется как наиболее желаемый, дешевый и быстро мобилизуемый источник финансирования новых инвестиционных проектов по сравнению, например, с заемным капиталом. Сказанное верно, но лишь отчасти. В основе этого заблуждения — вновь олицетворение прибыли и денежных средств. Выведение значительной суммы прибыли по данным учета вовсе не означает автоматического появления свободных денежных средств, доступных для финансирования инвестиций. Если фирма решила для реализации проекта прибегнуть к долгосрочному кредиту, то здесь действительно появляются денежные средства (правда, одновременно меняется и структура пассивов баланса в сторону увеличения финансового левериджа и повышения финансового риска, олицетворяемого с фирмой), которые можно использовать на инвестиционные цели. Иными словами, инвестиционные возможности прибыли весьма преувеличены, по крайней мере в контексте текущего управления финансами. Вопросы и задания для самоконтроля: 1. Поясните суть понятия «доходы», какие виды доходов существуют. 2. Поясните суть понятия «расходы», какие виды расходов существуют. 3. Поясните разницу между понятиями «затраты», «расходы» и «издержки». 4. Какие существуют подходы к определению прибыли компании? 5. Поясните процесс формирования прибыли. 6. Какие существуют подходы к управлению прибыльностью предприятия? 7. Какие существуют подходы к управлению рентабельностью предприятия? Модуль 4. Управление оборотными средствами фирмы 4.1. Политика фирмы в области оборотного капитала Денежные средства, вложенные в приобретение ресурсов, необходимых для производства, называются капиталом предприятия, который в процессе своего использования приносит доход. Капитал подразделяется на основной и оборотный в зависимости от участия в производственном процессе. Основной капитал (основные средства) представляет собой денежную оценку таких ресурсов, как оборудование, здания и сооружения, транспортные средства и т.д., они увеличивают доход предприятия, используются длительное время, переносят свою стоимость на стоимость готовой продукции частями по мере износа. Оборотный капитал (оборотные средства, оборотные активы) обеспечивает непрерывность работы предприятия и направляется на текущее обеспечение его жизнедеятельности, приобретение сырья, материалов, топлива, электроэнергии, наем рабочей силы и реализацию готовой продукции. Он возмещается в полном объеме каждый раз после реализации продукции. Управление оборотным капиталом занимает существенную часть финансового менеджмента в организации. Это объясняется большим количеством элементов внутреннего материально-вещественного и финансового состава оборотного капитала, требующих индивидуального управления; высокой динамикой трансформации видов оборотных активов; приоритетной ролью в обеспечении платежеспособности, рентабельности и других целевых результатов операционной деятельности предприятия. Целенаправленное управление оборотным капиталом предприятия определяет необходимость первоначальной его классификации. С позиций финансового менеджмента классификация представлена в таблице 19.[5] Валовые оборотные активы (или оборотные средства в целом) характеризуют общий их объем, сформированный за счет как собственного, так и заемного капитала. Чистые оборотные активы (или чистый рабочий капитал) - характеризуют ту часть их объема, которая сформирована за счет собственного и долгосрочного заемного капитала. Собственные оборотные активы (или собственные оборотные средства) - характеризуют ту их часть, которая сформирована за счет собственного капитала организации. Если организация не использует долгосрочный заемный капитал для финансирования оборотных средств, то суммы собственных и чистых оборотных средств совпадают. Таблица 19 – Классификация оборотных активов Классификация оборотного капитала 1 По характеру финансовых источников формирования Валовые оборотные активы Чистые оборотные активы Собственные оборотные активы 2 По видам оборотных активов Запасы сырья, материалов и полуфабрикатов Запасы готовой продукции Дебиторская задолженность Денежные активы 3 По характеру участия в операционном процессе Обслуживающие производственный цикл организации Обслуживающие финансовый (денежный) цикл 4 По периоду функционирования оборотного капитала Постоянная часть оборотных активов Переменная часть оборотных активов Запасы сырья, материалов и полуфабрикатов характеризуют объем входящих материальных потоков в форме запасов, обеспечивающих производственную деятельность организации. Запасы готовой продукции характеризуют объем выходящих материальных потоков в форме запасов произведенной продукции, предназначенной к реализации. В практике к этому виду оборотных средств добавляют обычно объем незавершенного производства (с оценкой коэффициента его завершенности по отдельным видам продукции в целом). При значительном объеме и продолжительности цикла незавершенного производства его выделяют в процессе финансового менеджмента в отдельный вид оборотных средств. Дебиторская задолженность характеризует сумму задолженности в пользу организации, представленную финансовыми обязательствами юридических и физических лиц по расчетам за товары, работы, услуги, выданные авансы и т.п. К денежным активам относят не только остатки денежных средств в национальной и иностранной валюте, но и сумму краткосрочных финансовых вложений, которые рассматриваются как форма инвестиционного использования временно свободного остатка денежного оборотного капитала (так называемый спекулятивный остаток денежных средств). Выделяют прочие виды оборотных активов, к которым относятся оборотные активы, не включенные в состав вышерассмотренных, если они отражаются в общей их сумме (например, расходы будущих периодов). К оборотным активам обслуживающим производственный цикл организации относятся: запасы сырья, материалов и полуфабрикатов; объем незавершенного производства; запасы готовой продукции. Оборотные активы, обслуживающие финансовый (денежный) цикл организации, включают, например, дебиторскую задолженность и др. Постоянная часть оборотных активов представляет собой неизменную их часть, которая не зависит от сезонных и других колебаний операционной деятельности организации и не связана с формированием запасов товарно-материальных ценностей сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Переменная часть оборотных активов представляет собой варьирующую их часть, которая связана с сезонным возрастанием объема производства и реализации продукции, необходимостью формирования в отдельные периоды хозяйственной деятельности организации запасов товарно-материальных ценностей сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. В составе этого вида оборотных средств обычно выделяют максимальную и среднюю их части. Управление использованием оборотного капитала организации связано с конкретными особенностями формирования его операционного цикла. Оборотный капитал — это капитал организации, вложенный в оборотные активы (оборотные средства), возобновляемые с определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности. Оборотный капитал как минимум однократно оборачивается в течение года или одного производственного цикла, если последний превышает год. Под оборачиваемостью капитала в данном случае подразумевается трансформация финансовых ресурсов, происходящая в организации циклически. Операционный цикл представляет собой период полного оборота всей суммы оборотных средств, в процессе которого происходит смена отдельных их видов. Он характеризует промежуток времени между приобретением производственных запасов и получением денежных средств от реализации произведенной из них продукции. Постоянный процесс кругооборота рассматриваемых активов представлен на рисунке 5.[5] Как видно из рисунка 5 движение оборотных средств организации в процессе операционного цикла проходит четыре основные стадии, последовательно меняя свои формы. На первой стадии денежные средства (включая их эквиваленты в форме краткосрочных финансовых инвестиций) используются для приобретения сырья и материалов, то есть входящих запасов материальных оборотных средств, На второй стадии входящие запасы материальных оборотных средств в результате непосредственной производственной деятельности превращаются в запасы готовой продукции. На третьей стадии запасы готовой продукции реализуются потребителям и до наступления их оплаты преобразуются в текущую дебиторскую задолженность. На четвертой стадии инкассированная, то есть оплаченная, дебиторская задолженность вновь преобразуется в денежные средства, часть которых до их производственного востребования может храниться и в виде высоколиквидных краткосрочных финансовых вложений. Рисунок 5 – Характеристика движения оборотных активов в процессе их кругооборота Важнейшей характеристикой операционного цикла, существенно влияющей на объем, структуру и эффективность использования оборотного капитала, является его продолжительность, Она включает период времени от момента расходования организацией денежных средств на приобретение входящих запасов материального оборотного капитала до поступления денег от дебиторов за реализованную им продукцию. Принципиальная формула, по которой рассчитывается продолжительность операционного цикла организации, имеет вид (51) где ПОЦ - продолжительность операционного цикла организации, в днях; ПОМЗ - продолжительность оборота запасов сырья, материалов и других материальных факторов производства в составе оборотного капитала, в днях; ПОГП - продолжительность оборота запасов готовой продукции, в днях; ПОДЗ - продолжительность инкассации текущей дебиторской задолженности в днях. В процессе управления оборотным капиталом в рамках операционного цикла выделяют две основные составляющие: 1) производственный цикл организации; 2) финансовый цикл (или цикл денежного оборота) организации. Производственный цикл организации характеризует период полного оборота материальных элементов оборотных средств, используемых для обслуживания производственного процесса, начиная с момента поступления сырья, материалов и полуфабрикатов в организацию и заканчивая моментом отгрузки изготовленной из них готовой продукции покупателям. Продолжительность производственного цикла организации определяется по следующей формуле (52) где ППЦ - продолжительность производственного цикла организации в днях; ПОСМ - период оборота среднего запаса сырья, материалов и полуфабрикатов, в днях; ПОНЗ - период оборота среднего объема незавершенного производства в днях; ПОГП - период оборота среднего запаса готовой продукции, в днях. Финансовый цикл (цикл денежного оборота) организации представляет собой период времени между началом оплаты поставщикам полученных от них сырья и материалов (погашением кредиторской задолженности) и началом поступления денежных средств от покупателей за поставленную им продукцию (погашением дебиторской задолженности). Продолжительность финансового цикла (или цикла денежного оборота) организации определяется по следующей формуле (53) где ПФЦ - продолжительность финансового цикла, в днях; ППЦ - продолжительность производственного цикла организации, в днях; ПОДЗ - средний период оборота дебиторской задолженности, в днях; ПОКЗ - средний период оборота кредиторской задолженности, в днях. Между продолжительностью производственного и финансового циклов предприятия существует тесная взаимосвязь, представленная на рисунке 6. Рисунок 6 – Схема взаимосвязи производственного и финансового циклов Значительный объем финансовых ресурсов, инвестируемых в оборотные активы, многообразие их видов и конкретных разновидностей, определяющая роль в ускорении оборота капитала и обеспечении постоянной платежеспособности, а также ряд других условий, определяют сложность задач финансового менеджмента, связанных с управлением оборотными активами. Комплекс этих задач и механизмы их реализации получают отражением в последовательном управлении оборотными активами предприятия. Главная задача этого управления состоит в формировании необходимого объема, оптимизации состава и обеспечении эффективного использования оборотных активов предприятия. Политика управления оборотными активами предприятия разрабатывается по следующим основным этапам. 1. Анализ оборотных активов предприятия в предшествующем периоде. На первом этапе анализа рассматривается динамика общего объема оборотных активов, используемых предприятием - темпы изменения средней их суммы в сопоставлении с темпами изменения объема реализации продукции и средней суммы всех активов; динамика удельного веса оборотных активов в общей сумме активов предприятия. На втором этапе анализа рассматривается динамика состава оборотных активов предприятия в разрезе основных их видов: запасов сырья, материалов и полуфабрикатов; запасов готовой продукции; дебиторской задолженности; остатков денежных активов. На третьем этапе анализа изучается оборачиваемость отдельных видов оборотных активов и общей их суммы. Этот анализ проводится с использованием показателей - коэффициента оборачиваемости и периода оборота оборотных активов. В процессе анализа устанав­ливается общая продолжительность и структура операционного, производственного и финансового циклов предприятия; исследуются основные факторы, определяющие продолжительность этих циклов. На четвертом этапе анализа определяется рентабельность оборотных активов, исследуются определяющие ее факторы. На пятом этапе анализа рассматривается состав основных источников финансирования оборотных активов: динамика их суммы и удельного веса в общем объеме финансовых средств, инвестированных в эти активы; определяется уровень финансового риска, генерируемого сложившейся структурой источников финансирования оборотных активов. Результаты проведенного анализа позволяют определить общий уровень эффективности управления оборотными активами на предприятии и выявить основные направления его повышения в предстоящем периоде. 2. Выбор политики формирования оборотных активов предприятия. Теория финансового менеджмента рассматривает три принципиальных подхода к формированию оборотных активов предприятия - консервативный, умеренный и агрессивный. Консервативный подход к формированию оборотных активов предусматривает не только полное удовлетворение текущей потребности во всех их видах, обеспечивающей нормальный ход операционной деятельности, но и создание высоких размеров их резервов на случай непредвиденных сложностей в обеспечении предприятия сырьем и материалами, ухудшения внутренних условий производства продукции, задержки инкассации дебиторской задолженности, активизации спроса покупателей и т. п. Такой подход гарантирует минимизацию операционных и финансовых рисков, но отрицательно сказывается на эффективности использования оборотных активов - их оборачиваемости и уровне рентабельности. Умеренный подход к формированию оборотных активов направлен на обеспечение полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов и создание нормальных страховых их размеров на случай наиболее типичных сбоев в ходе операционной де­ятельности предприятия. При таком подходе обеспечивается среднее для реальных хозяйственных условий соотношение между уровнем риска и уровнем эффективности использования финансовых ресурсов. Агрессивный подход к формированию оборотных активов заключается в минимизации всех форм страховых резервов по отдельным видам этих активов. При отсутствии сбоев в ходе операционной деятельности такой подход к формированию оборотных активов обеспечивает наиболее высокий уровень эффективности их использования. Однако любые сбои в осуществлении нормального хода операционной деятельности, вызванные действием внутренних или внешних факторов, приводят к существенным финансовым потерям из-за сокращения объема производства и реализации продукции. Таким образом, избранные принципиальные подходы к формированию оборотных активов предприятия (или тип политики их формирования), отражая различные соотношения уровня эффективности их использования и риска, в конечном счете, определяют сумму этих активов и их уровень по отношению к объему операционной деятельности. 3. Оптимизация объема оборотных активов. Такая оптимизация должна исходить из избранного типа политики формирования оборотных активов, обеспечивая заданный уровень соотношения эффективности их использования и риска. Процесс оптимизации объема оборотных активов на этой стадии формирования политики управления ими состоит из трех основных этапов. На первом этапе с учетом результатов анализа оборотных активов в предшествующем периоде определяется система мероприятий по реализации резервов, направленных на сокращение продолжительности операционного, а в его рамках - производственного и финансового цик­лов предприятия. При этом сокращение продолжительности отдельных циклов не должно приводить к снижению объёмов производства и реализации продукции. На втором этапе на основе избранного типа политики формирования оборотных активов, планируемого объема производства и реализации отдельных видов продукции и вскрытых резервов сокращения продолжительности операционного цикла (в разрезе отдельных его стадий) оптимизируется объем и уровень отдельных видов этих активов. Средством такой оптимизации выступает нормирование периода их оборота и суммы. На третьем этапе определяется общий объем оборотных активов предприятия на предстоящий период. 4. Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов. Потребность в отдельных видах оборотных активов и их сумма в целом существенно колеблется в зависимости от сезонных особенностей осуществления операционной деятельности. Так, на предприятиях ряда отраслей агропромышленного комплекса закупки сырья осуществляются в течение лишь определенных сезонов, что определяет повышенную потребность в оборотных активах в этот период в форме запасов этого сырья. На предприятиях отдельных отраслей имеется возможность переработки сырья лишь в течение «сезона переработки» с последующей равномерной реализацией продукции, что определяет в такие периоды повышенную потребность в оборотных активах в форме запасов готовой продукции. Колебания в размерах потребности в отдельных видах оборотных активов могут вызываться и сезонными особенностями спроса на продукцию предприятия. Поэтому в процессе управления оборотными активами следует определять их сезонную (или иную циклическую) составляющую, которая представляет собой разницу между максимальной и минимальной потребностью в них на протяжении года. Процесс оптимизации соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов осуществляется по следующим этапам. На первом этапе по результатам анализа помесячной динамики уровня оборотных активов в днях оборота или в сумме за ряд предшествующих лет строится график их средней «сезонной волны». На втором этапе по результатам графика «сезонной волны» рассчитываются коэффициенты неравномерности (минимального и максимального уровней) оборотных активов по отношению к среднему их уровню. На третьем этапе определяется сумма постоянной части оборотных активов. На четвертом этапе определяется максимальная и средняя сумма переменной части оборотных активов в предстоящем периоде. 5. Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов. Определение доли оборотных активов в форме денежных средств, высоко- и среднеликвидных активов. 6. Обеспечение необходимой рентабельности оборотных активов. Как и любой вид активов, оборотные активы должны генерировать определенную прибыль при их использовании в производственно-сбытовой деятельности предприятия. Вместе с тем, отдельные виды оборотных активов способны приносить предприятию прямой доход в процессе финансовой деятельности в форме процентов и дивидендов (краткосрочные финансовые вложения). Поэтому составной частью разрабатываемой политики является обеспечение использования временно свободных денежных активов для формирования эффективного портфеля краткосрочных финансовых вложений. 7. Выбор форм и источников финансирования оборотных активов. Исходя из общих принципов финансирования активов, определяющих формирование структуры и стоимости капитала, должны быть конкретизированы принципы финансирования отдельных видов и составных частей оборотных активов. В зависимости от финансового менталитета менеджеров, сформированные принципы могут определять широкий диапазон подходов к финансированию оборотных активов. В соответствии с принципами финансирования в процессе разработки политики управления оборотными активами формируются подходы к выбору конкретной структуры источников финансирования их прироста с учетом продолжительности отдельных стадий финансового цикла и оценки стоимости привлечения отдельных видов капитала. Далее рассмотрим особенности управления отдельными видами оборотных активов предприятия. 3.2. Управление вложениями в производственные запасы В качестве одного из важнейших направлений финансового менеджмента выступает управление запасами. Это является следствием того, что достижение максимальной рентабельности собственного капитала возможно в основном двумя способами: повышением эффективности (рентабельности) производственной деятельности и повышением оборачиваемости активов. Действительно, капитал, замороженный в виде запасов, не только не приносит «процентов» на вложенный капитал, но и требует затрат по хранению. Поэтому современные компании стараются минимизировать уровень запасов. С другой стороны, нехватка запасов также приводит к потерям как материальным - затраты на срочную покупку и доставку, так и не выражающихся непосредственно в денежном виде - потеря доверия клиентов. Таким образом, необходимо построение такой системы управления запасами, которая бы минимизировала издержки по владению запасами. Управление запасами, включающими сырье и материалы, незавершенное производство и готовую продукцию на складе, означает, прежде всего, определение потребности в этих запасах, обеспечивающих бесперебойный процесс производства и реализации.2 Политика управления запасами представляет собой часть общей политики управления оборотными активами предприятия, заключающейся в оптимизации общего размера и структуры запасов, минимизации затрат по их обслуживанию и обеспечению эффективного контроля за их движением. Разработка политики управления запасами охватывает ряд последовательно выполняемых этапов работ, основными из которых являются: 1. Анализ запасов в предшествующем периоде с целью выявления уровня обеспеченности производства и реализации продукции соответствующими запасами в предшествующем периоде и оценки эффективности их использования. Анализ проводится в разрезе основных видов запасов. 2. Определение целей формирования запасов, примерами которых могут быть: - обеспечение текущей производственной деятельности (текущие запасы сырья и материалов); - обеспечение текущей сбытовой деятельности (текущие запасы готовой продукции); - накопление сезонных запасов, обеспечивающих хозяйственный процесс в предстоящем периоде и др. 3. Оптимизация размера основных групп текущих запасов, которая проводится на основе ряда моделей. Среди них наибольшее распространение получила основная модель управления запасами3, которая может быть использована как для оптимизации размера производственных запасов, так и запасов готовой продукции. Давайте познакомимся с данной моделью. Под оптимальным размером заказа будем понимать такой объем регулярных поставок, при котором обеспечивается необходимое предприятию количество запасов и минимизируются совокупные затраты по закупке и хранению запасов на складе. Таким образом, расчетный механизм этой модели основан на оптимизации совокупных операционных затрат по закупке и хранению запасов на предприятии. Эти операционные затраты предварительно разделяются на две группы: а) сумма затрат по размещению заказов (включающих расходы по транспортированию и приемке запасов); б) сумма затрат по хранению запасов на складе. Обозначим основные предпосылки и условия модели: • Рассматриваемый период времени – 1 год. • Рассматривается одиночный склад с запасами однотипных изделий. • Закупки производятся равномерно, время поставки постоянно. • Отсутствие запасов недопустимо. • Спрос на товар, производимый предприятием равномерный и постоянный – D. Он отражает объем потребления товара предприятия покупателями, а, соответственно, и объем производственного потребления изделий (сырья и материалов, из которых товар производится). • Каждый раз заказывается постоянное количество – оптимальный размер заказа - Q (объем изделий в одном заказе). • Товарно-материальные запасы расходуются равномерно, следовательно, средний объем запасов на складе - Q/2. Сумма затрат по размещению заказов, транспортировке и приемке запасов будет определяться по формуле (54) где СО1 – расходы, связанные с осуществлением одного заказа (размещение, транспортировка, приемка). Очевидно, что количество заказов за период (год) будет определяться по формуле (55) И, соответственно, можно найти продолжительность цикла заказов (через сколько дней осуществляется новый заказ изделий) (56) где ТРД – количество рабочих дней в году. Сумма затрат по хранению запасов на складе (Ch) будет определяться исходя из стоимости хранения единицы запасов (Ch1) и того, что средний объем запасов на складе - Q/2, так как они расходуются равномерно (57) Тогда совокупные затраты по закупке и хранению запасов (ТС) на предприятии будут определяться как (58) Оптимальный размер заказа (Q) – это такой объем покупки изделий (заказа), при котором данные суммарные затраты на хранение и выполнение заказов минимальны. Чтобы его определить, необходимо найти минимум функции ТС: найти ее производную (по Q) и приравнять ее нулю. Решением этой оптимизационной задачи будет являться оптимальный размер заказа (59) Зная данную величину предприятие в состоянии спрогнозировать и оптимизировать свои затраты на управление запасами сырья и материалов, а так же незавершенного производства и готовой продукции, так как расчеты для последних видов товарно-материальных запасов проводятся аналогично. 3.3. Управление дебиторской задолженностью В отличие от производственных запасов, которые достаточно статичны, не могут быть резко изменены, поскольку в значительной степени определяются сутью технологического процесса, дебиторская задолженность представляет собой весьма динамичный элемент оборотных средств, существенно зависящий от принятой в организации политики в отношении покупателей продукции. Поскольку дебиторская задолженность представляет собой иммобилизацию собственных оборотных средств, то есть в принципе она не выгодна организации, то с очевидностью напрашивается вывод о ее максимально возможном сокращении. Теоретически дебиторская задолженность может быть сведена до минимума, тем не менее, этого не происходит по многим причинам, в том числе и по причине конкуренции. В современной хозяйственной практике дебиторская задолженность классифицируется по следующим видам: 1) за товары, услуги, работы, срок оплаты которых не наступил; 2) за товары, услуги, работы, не оплаченные в срок; 3) по векселям полученным; 4) по расчётам с бюджетом; 5) по расчётам с персоналом; 6) прочие виды. Среди, перечисленных видов наибольший объем дебиторской задолженности предприятий приходится на задолженность покупателей за отгруженную продукцию. В общей сумме дебиторской задолженности на расчёты с покупателями приходится 80-90%. Поэтому управление дебиторской задолженностью на предприятии связано в первую очередь с оптимизацией размера и обеспечением инкассации задолженности покупателей по расчётам за реализованную продукцию. В целях эффективного управления дебиторской задолженностью на предприятиях должна разрабатываться и осуществляться особая финансовая политика управления дебиторской задолженностью, которая по своей сути является кредитной политикой по отношению к покупателям продукции. Формирование политики управления дебиторской задолженностью (ДЗ) предприятия осуществляется по следующим основным этапам: 1. Анализ ДЗ предприятия в предшествующем периоде. 2. Формирование принципов кредитной политики по отношению к покупателям. 3. Определение возможной суммы финансовых средств, инвестируемых в ДЗ по товарному и потребительскому кредиту. 4. Формирование системы кредитных условий. 5. Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация условий предоставления кредита. 6. Формирование процедуры инкассации ДЗ. 7. Обеспечение использования на предприятии современных форм рефинансирования ДЗ. 8. Построение эффективных систем контроля за движением и своевременной инкассацией ДЗ. Рассмотрим данные этапы более подробно. 1 этап. Анализ дебиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде. Основной задачей этого анализа является оценка уровня и состава дебиторской задолженности предприятия, а также эффективности инвестированных в неё финансовых средств. Анализ дебиторской задолженности по расчетам с покупателями проводится в разрезе товарного (коммерческого) кредита и потребительского кредита. На первом этапе анализа оценивается уровень дебиторской задолженности предприятия и его динамика в предшествующем периоде. Оценка этого уровня осуществляется на основе определения коэффициента отвлечения оборотных активов в дебиторскую задолженность, определяемого по следующей формуле (60) где КОАДЗ – коэффициент отвлечения оборотных активов в дебиторскую задолженность; ДЗ – общая сумма дебиторской задолженности предприятия (или сумма задолженности отдельно по товарному и потребительскому кредиту); ОА – общая сумма оборотных активов предприятия. На втором этапе анализа определяются средний период инкассации дебиторской задолженности и количество ее оборотов в рассматриваемом периоде. Средний период инкассации дебиторской задолжен­ности характеризует ее роль в фактической продолжи­тельности финансового и общего операционного цикла предприятия. Этот показатель рассчитывается по следу­ющей формуле (61) где ПИДЗ – средний период инкассации дебиторской задолженности предприятия; – средний остаток дебиторской задолженности предприятия (в целом или отдельных ее видов) в рассматриваемом периоде; О0 – сумма однодневного оборота по реализации продукции в рассматриваемом периоде. Количество оборотов дебиторской задолженности характеризует скорость обращения инвестированных в нее средств в течение определенного периода. Этот показатель рассчитывается по формуле (62) где КОДЗ – количество оборотов дебиторской задолженности предприятия в рассматриваемом периоде; ОР – общая сумма оборота по реализации продукции в рассматриваемом периоде. На третьем этапе анализа оценивается структурный состав дебиторской задолженности предприятия по отдельным её «возрастным группам», то есть по предусмотренным срокам её инкассации. На четвертом этапе анализа подробно рассматривается состав просроченной дебиторской задолженности, выделяются сомнительная и безнадежная задолженность. В процессе этого анализа используются следующие показатели: Коэффициент просроченности дебиторской задолженности (КПДЗ) и средний "возраст" просроченной (сомнительной, безнадежной) дебиторской задолженности (ВПДЗ) (63) (64) где ДЗПР - сумма дебиторской задолженности, неоплаченной в предусмотренные сроки (просроченной); ДЗ - общая сумма дебиторской задолженности предприятия. - средний остаток дебиторской задолженности, неоплаченной в срок (сомнительной, безнадежной), в рассматриваемом периоде.. На пятом этапе анализа определяют сумму эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность. В этих целях сумму дополнительной прибыли, полученной от увеличения объема реализации продукции за счет предоставления кредита, сопоставляют с суммой дополнительных затрат по оформлению кредита и инкассации долга, а также прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателями (безнадежная дебиторская задолженность, списанная в связи с неплатежеспособностью покупателей и истечением сроков исковой давности). Расчет этого эффекта осуществляется по следующей формуле (65) где ЭДЗ - сумма эффекта полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями; ПДЗ - дополнительная прибыль предприятия, полученная от увеличения объема реализации продукции за счет предоставления кредита; ТЗДЗ - текущие затраты предприятия, связанные с организацией кредитования покупателей и инкассацией долга; ФПДЗ - сумма прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателями. Наряду с абсолютной суммой эффекта в процессе этого этапа анализа может быть определен и относительный показатель - коэффициент эффективности инвестирования средств в дебиторскую задолженность, определяемый как (66) где - средний остаток дебиторской задолженности по расчетам с покупателями в рассматриваемом периоде. Результаты анализа используются в процессе последующей разработки отдельных параметров кредитной политики предприятия. 2 этап. Формирование принципов кредитной политики по отношению к покупателям. В современной коммерческой и финансовой практике реализация продукции в кредит (с отсрочкой платежа за нее) получила широкое распространение. Формирование принципов кредитной политики отражает условия этой практики и направлено на повышение эффективности операционной и финансовой деятельности предприятия. В процессе формирования принципов кредитной политики по отношению к покупателям продукции решаются два основных вопроса: 1) в каких формах осуществлять реализацию продукции в кредит; 2) какой тип кредитной политики следует избрать предприятию. Формы реализации продукции в кредит имеют две разновидности - товарный (коммерческий) кредит и потребительский кредит. Товарный (коммерческий) кредит представляет собой форму оптовой реализации продукции ее продавцом на условиях отсрочки платежа, если такая отсрочка превышает обычные сроки банковских расчетов. Обычно товарный (коммерческий) кредит предоставляется оптовому покупателю продукции на срок от одного до шести месяцев. Потребительский кредит (в товарной форме) представляет собой форму розничной реализации товаров покупателям (физическим лицам) с отсрочкой платежа. Он предоставляется обычно на срок от шести месяцев до двух лет. Выбор форм реализации продукции в кредит определяется отраслевой принадлежностью предприятия и характером реализуемой продукции (товаров, услуг). Тип кредитной политики характеризует принципиальные подходы к ее осуществлению с позиции соотношения уровней доходности и риска кредитной деятельности предприятия. Различают три принципиальных типа кредитной политики предприятия по отношению к покупателям продукции - консервативный, умеренный и агрессивный. Консервативный (или жесткий) тип кредитной политики предприятия направлен на минимизацию кредитного риска. Такая минимизация рассматривается как приоритетная цель в осуществлении его кредитной деятельности. Осуществляя этот тип кредитной политики предприятие не стремится к получению высокой дополнительной прибыли за счет расширения объема реализации продукции. Механизмом реализации политики такого типа является существенное сокращение круга покупателей продукции в кредит за счет групп повышенного риска; минимизация сроков предоставления кредита и его размера; ужесточение условий предоставления кредита и повышение его стоимости; использование жестких процедур инкассации дебиторской задолженности. Умеренный тип кредитной политики предприятия характеризует типичные условия ее осуществления в соответствии с принятой коммерческой и финансовой практикой и ориентируется на средний уровень кредитного риска при продаже продукции с отсрочкой платежа. Агрессивный (или мягкий) тип кредитной политики предприятия приоритетной целью кредитной деятельности ставит максимизацию дополнительной прибыли за счет расширения объема реализации продукции в кредит, не считаясь с высоким уровнем кредитного риска, который сопровождает эти операции. Механизмом реализации политики такого типа является распространение кредита на более рискованные группы покупателей продукции; увеличение периода предоставления кредита и его размера; снижение стоимости кредита до минимально допустимых размеров; предоставление покупателям возможности пролонгирования кредита. В процессе выбора типа кредитной политики должны учитываться следующие факторы: - современная коммерческая и финансовая практика осуществления торговых операций; - общее состояние экономики, определяющее финансовые возможности покупателей, уровень их платежеспособности; - сложившаяся конъюнктура товарного рынка, состояние спроса на продукцию предприятия; - потенциальная способность предприятия наращивать объем производства продукции при расширении возможностей ее реализации за счет предоставлении кредита; - правовые условия обеспечения взыскания дебиторской задолженности; - финансовые возможности предприятия в части отвлечения средств в дебиторскую задолженность; - финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия, их отношение к уровню допустимого риска в процессе осуществления хозяйственной деятельности. 3 этап. Определение возможной суммы финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность по товарному и потребительскому кредиту. При расчете этой суммы необходимо учитывать планируемые объемы реализации продукции в кредит; средний период представления отсрочки платежа, по отдельным формам кредита; средний период просрочки платежей исходя из сложившейся хозяйственной практики (он определяется по результатам анализа дебиторской задолженности в предшествующем периоде); коэффициент соотношения себестоимости и цены реализуемой в кредит продукции. Расчет необходимой суммы финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность осуществляется по следующей формуле (67) где ИДЗ - необходимая сумма финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность; ОРК - планируемый объем реализации продукции в кредит; КС/Ц - коэффициент соотношения себестоимости и цены продукции, выраженный десятичной дробью; - средний период предоставления кредита покупателям, в днях; - средний период просрочки платежей по предоставленному кредиту, в днях. Если финансовые возможности предприятия не позволяют инвестировать расчетную сумму средств в полном объеме, то при неизменности условий кредитования должен быть соответственно скорректирован планируемый объем реализации продукции в кредит. 4 этап. Формирование системы кредитных условий. В состав этих условий входят следующие элементы: 1) срок предоставления кредита (кредитный период); 2) размер предоставляемого кредита (кредитный лимит); 3) стоимость предоставления кредита (система ценовых скидок при осуществлении немедленных расчетов за приобретенную продукцию); 4) система штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств покупателями. Срок предоставления кредита (кредитный период) характеризует предельный период, на который покупателю предоставляется отсрочка платежа за реализованную продукцию. Увеличение срока предоставления кредита стимулирует объем реализации продукции (при прочих равных условиях), однако приводит в то же время к увеличению суммы финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность и увеличению продолжительности финансового и всего операционного цикла предприятия. Поэтому, устанавливая размер кредитного периода необходимо оценивать его влияние на результаты хозяйственной деятельности предприятия в комплексе. Размер предоставляемого кредита (кредитный лимит) характеризует максимальный предел суммы задолженности покупателя по предоставляемому товарному (коммерческому) или потребительскому кредиту. Его размер устанавливается с учетом типа осуществляемой кредитной политики (уровня приемлемого риска), планируемого объема реализации продукции на условиях отсрочки платежей, среднего объема сделок по реализации готовой продукции (при потребительском кредите - средней стоимости реализуемых в кредит товаров), финансового состояния предприятия - кредитора и других факторов. Кредитный лимит дифференцируется по формам предоставляемого кредита и видам реализуемой продукции. Стоимость предоставления кредита характеризуется системой ценовых скидок при осуществлении немедленных расчетов за приобретенную продукцию. В сочетании со сроком предоставления кредита такая ценовая скидка характеризует норму процентной ставки за предоставляемый кредит, рассчитываемой для сопоставления в годовом сочетании. Устанавливая стоимость товарного (коммерческого) или потребительского кредита, необходимо иметь в виду, что её размер не должен превышать уровень процентной ставки по краткосрочному финансовому (банковскому) кредиту. В противном случае он не будет стимулировать реализацию продукции в кредит, так как покупателю будет выгодней взять краткосрочный кредит в банке (на срок, равный кредитному периоду, установленному продавцом) и рассчитаться за приобретенную продукцию при ее покупке. Система штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств покупателями, формируемая в процессе разработки кредитных условий, должна предусматривать пени, штрафы и неустойки. Размеры этих штрафных санкций должны полностью возмещать все финансовые потери предприятия-кредитора (потерю дохода, инфляционные потери, возмещение риска, снижение уровня платежеспособности и другие). 5 этап. Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация условий предоставления кредита. В основе установления таких стандартов оценки покупателей лежит их кредитоспособность. Кредитоспособность покупателя характеризует систему условий, определяющих его способность привлекать кредит в разных формах и в полном объеме в предусмотренные сроки выполнять все связанные с ним финансовые обязательства. Формирование стандартов оценки покупателей, дифференциация кредитных условий осуществляются раздельно по различным формам кредита – товарному и потребительскому. Формирование системы стандартов оценки покупателей включает следующие основные элементы. 1. Система характеристик, оценивающих кредитоспособность отдельных групп покупателей. По товарному (коммерческому) кредиту такая оценка осуществляется обычно по следующим критериям: 1) объем хозяйственных операций с покупателем и стабильность их осуществления; 2) репутация покупателя в деловом мире; 3) платежеспособность покупателя; 4) результативность хозяйственной деятельности покупателя; 5) состояние конъюнктуры товарного рынка, на котором покупатель осуществляет свою операционную деятельность; 6) объем и состав чистых активов, которые могут составлять обеспечение кредита при неплатежеспособности покупателя и возбуждения дела о его банкротстве. По потребительскому кредиту оценка осуществляется обычно по таким критериям: 1) дееспособность покупателя; 2) уровень доходов покупателя и регулярность их формирования; 3) состав личного имущества покупателя, которое может составить обеспечение кредита при взыскании суммы долга в судебном порядке. 2. Формирование и экспертиза информационной базы. Проведение оценки кредитоспособности покупателей имеет целью обеспечить достоверность проведения такой оценки. Информационная база, используемая для этих целей, состоит из сведений, предоставляемых непосредственно покупателем (их перечень дифференцируется в разрезе форм кредита); данных формируемых из внутренних источников (если сделки с покупателем носят постоянный характер); информации, формируемой из внешних источников (коммерческого банка, обслуживающего покупателя; других его партнеров по сделкам и т.п.). Экспертиза полученной информации осуществляются путем логической ее проверки; в процессе ведения коммерческих переговоров с покупателями; путем непосредственного посещения клиента (по потребительскому кредиту) с целью проверки состояния его имущества и других формах в соответствии с объемами кредитования. 3. Выбор методов оценки отдельных характеристик кредитоспособности покупателей определяется содержанием оцениваемых характеристик. В этих целях при оценке отдельных характеристик кредитоспособности покупателей, рассмотренных ранее, могут быть использованы статистический, нормативный, экспертный, балльный и другие методы. 4. Группировка покупателей продукции по уровню кредитоспособности основывается на результатах ее оценки и предусматривает обычно выделение следующих их категорий: 1) покупатели, которым кредит может быть предоставлен в максимальном объеме, на уровне установленного кредитного лимита (группа «первоклассных заемщиков»); 2) покупатели, которым кредит может быть предоставлен в ограниченном объеме, определяемом уровнем допустимого риска невозврата долга; 3) покупатели, которым кредит не предоставляется (при недопустимом уровне риска невозврата долга, он определяемом типом избранной кредитной политики). 5. Дифференциация кредитных условий в соответствии с уровнем кредитоспособности покупателей, наряду с размером кредитного лимита, может осуществляться по таким параметрам, как срок предоставления кредита. Необходимость страхования кредита за счет покупателей; форм штрафных санкций и т.п. 6 этап. Формирование процедуры инкассации дебиторской задолженности. В составе этой процедуры должны быть предусмотрены: сроки и формы предварительного и последующего напоминаний покупателям о дате платежей, возможности и условия пролонгирования долга по предоставленному кредиту; условия возбуждения дела о банкротстве несостоятельных дебиторов. 7 этап. Обеспечение использования на предприятии современных форм рефинансирования дебиторской задолженности. Развитие рыночных отношений и инфраструктур финансового рынка позволяют использовать в практике финансового менеджмента ряд новых форм управления дебиторской задолженностью - ее рефинансирование, то есть ускоренный перевод в другие формы оборотных активов предприятия: денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги. Основными формами рефинансирования дебиторской задолженности, используемыми в настоящее время являются следующие. Факторинг представляет собой финансовую операцию, заключающуюся в уступке предприятием-продавцом права получения денежных средств по платежным документам за поставленную продукцию в пользу банка или специализированной компании, которые принимают на себя все кредитные риски по инкассации долга. За осуществление такой операции банк или компания взимают с предприятия-продавца определенную комиссионную плату в процентах к сумме платежа. Ставки комиссионной платы дифференцируются с учетом уровня платежеспособности покупателя продукции и предусмотренных сроков ее оплаты. Факторинговая операция позволяет предприятию-продавцу рефинансировать преимущественную часть дебиторской задолженности по предоставленному покупателю кредиту в короткие сроки, сократив тем самым период финансового и операционного цикла. К недостаткам факторинговой операции можно отнести лишь дополнительные расходы продавца, связанные с продажей продукции, а также утрату прямых контактов (и соответствующей информации) с покупателем в процессе осуществления им платежей. Эффективность факторинговй операции для предприятия-продавца определяется путем сравнения уровня расходов по этой операции со средним уровнем процентной ставки по краткосрочному банковскому кредитованию. Учет векселей, выданных покупателями продукции представляет собой финансовую операцию по их продаже банку (или другому финансовому институту, другому хозяйствующему субъекту) по определенной (дисконтной) цене, установленной в зависимости от их номинала, срока погашения и учетной вексельной ставки. Учетная вексельная ставка состоит из средней депозитной ставки, ставки комиссионного вознаграждения, а также уровня премии за риск при сомнительной платежеспособности векселедателя. Указанная операция может быть осуществлена только с переводным векселем. 8 этап. Построение эффективных систем контроля за движением и своевременной инкассацией дебиторской задолженности. Такой контроль организуется в рамках построения общей системы финансового контроля на предприятии как самостоятельный его блок. Одним из видов таких систем является "система АВС" применительно к портфелю дебиторской задолженности предприятия. В категорию "А" включаются при этом наиболее крупные и сомнительные виды дебиторской задолженности (так называемые "проблемные кредиты"); в категорию "В" - кредиты средних размеров; в категорию "С" - остальные виды дебиторской задолженности, не оказывающие серьезного влияния на результаты финансовой деятельности предприятия. Критерием оптимальности разработанной и осуществляемой кредитной политики любого типа и по любым формам предоставляемого кредита, а соответственно и среднего размера дебиторской задолженности по расчетам с покупателями за реализуемую им продукцию, выступает следующее условие (68) где ДЗO - оптимальный размер дебиторской задолженности предприятия при нормальном его финансовом состоянии; ОПКР - дополнительная операционная прибыль, получаемая предприятием от увеличения продажи продукции в кредит; ОЗДЗ - дополнительные операционные затраты предприятия по обслуживанию дебиторской задолженности; ПСДЗ - размер потерь средств, инвестированных в дебиторскую задолженность из-за недобросовестности (неплатежеспособности) покупателей. Кроме рассмотренных этапов формирования политики управления дебиторской задолженностью, следует также отметить, что необходимо постоянно отслеживать уровень кредиторской задолженности предприятия, анализировать уровень средств, привлекаемых от поставщиков производственных ресурсов. 3.4. Управление денежными средствами Управление денежными средствами имеет такое же значение, как и управление запасами и дебиторской задолженностью. Искусство управления денежными средствами и их эквивалентами состоит в том, чтобы держать на счетах минимально необходимую сумму денежных средств, которые нужны для текущей оперативной деятельности. Сумма денежных средств, которая необходима эффективно управляемому предприятию, – это, по сути дела, страховой запас, предназначенный для покрытия кратковременной несбалансированности денежных потоков; его должно хватить для производства всех первоочередных платежей. Поскольку денежные средства, находясь в кассе или на счетах в банке, не приносят дохода, а их эквиваленты - краткосрочные финансовые вложения - имеют невысокую доходность, их нужно иметь в наличии на уровне безопасного минимума. В условиях рыночной экономики значимость денежных средств и их эквивалентов определяется следующими причинами: рутинностью (необходимостью денежного обеспечения текущих .операций), предосторожностью (необходимостью погашения непредвиденных платежей), спекулятивностью (возможностью участия в заранее непредусмотренном выгодном проекте). Система эффективного управления денежными средствами подразумевает выделение четырех крупных блоков процедур, требующих определенного внимания финансового менеджмента: 1) Расчет финансового цикла. Финансовый цикл (цикл денежного оборота или цикл обращения денежной наличности) представляет собой время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота. Операционный цикл характеризует общее время, в течение которого финансовые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности. Поскольку предприятие оплачивает счета поставщиков с временным лагом, время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, то есть финансовый цикл, меньше на среднее время обращения кредиторской задолженности. Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция. Если сокращение операционного цикла может быть сделано за счёт ускорения производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности, то финансовый цикл может быть сокращён как за счёт данных факторов, так и за счёт некоторого некритического замедления оборачиваемости кредиторской задолженности. Продолжительность финансового цикла в днях оборота рассчитывается по формуле 53, рассмотренной в пункте 4.1 нашего учебного материала. Основные составляющие определения финансового цикла рассчитываются по формулам (69) (70) (71) Информационное обеспечение расчёта финансового цикла – это бухгалтерская отчётность и данные управленческого учета. 2) Анализ движения денежных средств. Смысловая нагрузка этого блока определяется прежде всего тем обстоятельством, что с позиции контроля и оценки эффективности функционирования организации необходимо иметь представление о том, какие виды деятельности генерируют основной объем денежных поступлений и оттоков. Анализ движения денежных средств позволяет определить сальдо денежного потока в результате текущей, инвестиционной и финансовой деятельности. Наиболее распространен в анализе так называемый прямой метод, предполагающий идентификацию всех операций, затрагивающих дебет (приток денежных средств) и кредит денежных счетов (отток денежных средств). Идентификация соответствующих проводок в системе бухгалтерского учета обеспечивает помимо прочего группировку оттоков и притоков денежных средств по важнейшим видам деятельности (текущая, инвестиционная, финансовая). 3) Прогнозирование денежных потоков. Смысловая нагрузка этого блока определяется тем обстоятельством, что многие решения финансового характера, например инвестиции и выплата дивидендов, нередко предполагают единовременные оттоки крупных объемов денежных средств, которые должны быть своевременно накоплены. Прогнозирование денежных потоков является непременным атрибутом финансового менеджмента и вообще взаимоотношений с потенциальным и (или) стратегическим инвестором. Стандартная последовательность процедур методики прогнозирования денежных потоков в определенном периоде выглядит следующим образом: прогнозирование денежных поступлений, прогнозирование оттоков денежных средств, расчет чистого денежного потока излишек/недостаток, определение совокупной потребности в долгосрочном (краткосрочном) финансировании. 4) Определение оптимального уровня денежных средств. Смысловая нагрузка последнего блока определяется необходимостью нахождения компромисса между, с одной стороны, желанием обезопасить себя в ситуаций хронической нехватки денежных средств и, с другой стороны, желанием вложить свободные денежные средства в какое-то дело с целью получения дополнительного дохода. В мировой практике разработаны методы оптимизации остатка денежных средств, в основе которых заложены те же идеи, что и в методах оптимизации производственных запасов. Наибольшую известность получили модели Баумоля и Миллера–Орра. Суть данных моделей состоит в том, чтобы дать рекомендации о коридоре варьирования остатка денежных средств, выход за пределы которого предполагает либо конвертацию денежных средств в ликвидные ценные бумаги, либо обратную процедуру. Вообще под термином «эквиваленты денежных средств» описываются ликвидные рыночные ценные бумаги, которые с минимальным временным лагом могут быть трансформированы в денежные средства. «Живые» деньги нужны любой организации; вместе с тем, поскольку перечисленные выше модели оптимизации остатка денежных средств весьма теоретизированы, на практике обычно руководствуются здравым смыслом, выбирая, какую часть мобильных активов держать на расчетном счете, а какую временно разместить в ценных бумагах. В результате такой политики у организации на балансе формируются краткосрочные финансовые вложения. Денежные средства предприятия включают в себя деньги в кассе и на расчётном счёте в коммерческих банках. Возникает вопрос: почему эти наличные средства остаются свободными, а не используются, например, для покупки ценных бумаг, приносящих доход в виде процента? Ответ заключается в том, что денежные средства более ликвидны, чем ценные бумаги. В частности, облигацией невозможно расплатиться в магазине, такси и т.п. Различные виды текущих активов обладают различной ликвидностью, под которой понимают временный период, необходимый для конвертации данного актива в денежные средства, и расходы по обеспечению этой конвертации. Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность. Для того чтобы вовремя оплачивать счета поставщиков, предприятие должно обладать определённым уровнем абсолютной ликвидности. Его поддержание связано с некоторыми расходами, точный расчёт которых в принципе невозможен. Поэтому принято в качестве цены за поддержание необходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные бумаги. Основанием для такого решения является предпосылка, что государственные ценные бумаги безрисковые, точнее степенью риска, связанного с ними можно пренебречь. Таким образом, деньги и подобные ценные бумаги относятся к классу активов с одинаковой степенью риска, следовательно, доход (издержки) по ним является сопоставимым. Однако вышеизложенное не означает, что запас денежных средств не имеет верхнего предела. Дело в том, что цена ликвидности увеличивается по мере того, как возрастает запас наличных денег. Если доля денежных средств в активах предприятия невысокая, небольшой дополнительный приток их может быть крайне полезен, в обратном случае наоборот. Перед финансовым менеджером стоит задача определить размер запаса денежных средств исходя их того, чтобы цена ликвидности не превысила маржинального процентного дохода по государственным ценным бумагам. С позиции теории инвестирования денежные средства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные ценности. Поэтому к ним применимы общие требования. Во-первых, необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчётов. Во-вторых, необходимы определённые денежные средства для покрытия непредвиденных расходов. В-третьих, целесообразно иметь определённую величину свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозируемого расширения деятельности. Таким образом, к денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. Речь идёт о том, чтобы оценить: 1. Общий объём денежных средств и их эквивалентов; 2. Какую их долю следует держать на расчётном счёте, а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг; 3. Когда и в каком объёме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых активов. В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумоля (1952 год) и модель Миллера-Орра (1966 год). Непосредственное применение этих моделей в отечественную практику пока затруднено ввиду значительной инфляции, неразвитости рынка ценных бумаг и поэтому рассмотрим теоретическое описание данных моделей. Модель Баумоля. Впервые модель для планирования остатка денежных средств была трансформирована из модели экономически обоснованного размера заказа (EOQ). Исходными положениями модели Баумоля является постоянство потока расходования денежных средств, хранение всех резервов денежных активов в форме краткосрочных финансовых инвестиций и изменение остатка денежных средств от их максимума до минимума, равного нулю. То есть предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, то есть становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продаёт часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Математический алгоритм расчета суммы пополнения остатка денежных средств (Q) таков (72) где V - прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц); с - расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги; r - приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям, например, в государственные ценные бумаги. Таким образом, средний запас денежных средств () предприятия составляет (73) Общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (k) равно (74) Общие расходы (TC) по реализации такой политики управления денежными средствами составят (75) Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе - упущенная выгода от хранения средств на расчётном счёте вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги. Модель Баумола проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко; остаток средств на расчётном счёте изменяется случайным образом, причём возможны значительные колебания. Модель Миллера-Орра Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между простотой и реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств. Миллер и Орр используют при построении модели процесс Бернулли - стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями. Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчётном счёте представлена на рисунке 7 и заключается в следующем. Остаток средств на счёте хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продаёт свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела. Рисунок 7 - Модель Миллера-Орра При решении вопроса о размахе вариации S (разность между верхним и нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующей политики: если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей ценных бумаг высоки, то предприятию следует увеличить размах вариации и наоборот. Также рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам. Реализация модели осуществляется в несколько этапов: 1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (QН), которую целесообразно постоянно иметь на расчётном счёте (она определяется экспертным путём исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможных требований банка и др. 2. По статическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчётный счёт (V). 3. Определяются расходы (РХ) по хранению средств на расчётном счёте (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы (РТ) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (эта величина предполагается постоянной; аналогом такого вида расходов, имеющим место в отечественной практике, являются, например, комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты). 4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на расчётном счёте (S) по формуле (76) 5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчётном счёте (Qб), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги (77) 6. Определяют точку возврата (ТВ) - величину остатка денежных средств на расчётном счёте, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчётном счёте выходит за границы интервала (QН, Qб) (78) Рассмотренные модели позволяют формировать оптимальный остаток денежных средств на расчетном счете, что, в свою очередь, является ключевым показателем для расчета денежного потока. Вопросы и задания для самоконтроля: 1. Поясните важность разработки политики управления оборотным капиталом предприятия. 2. В чем заключается суть и взаимосвязь операционного, производственного и финансового циклов? 3. Как определяется оптимальный размер заказа в основной модели управления запасами фирмы? 4. В чем заключается содержание основных этапов политики управления дебиторской задолженностью на предприятии? 5. Опишите суть модели Баумоля, ее преимущества и недостатки. 6. Опишите суть модели Миллера-Орра, ее преимущества и недостатки. Модуль 5. Управление инвестиционной деятельностью предприятия 5.1. Критерии оценки эффективности проектов реальных инвестиций В теории финансового менеджмента эффективность инвестиционных проектов подразумевает под собой соответствие проекта целям и интересам его участников (как правило, инвесторов). Эффективное осуществление проектов увеличивает поступающие в полное распоряжение предприятия чистые денежные доходы. Выделяют два вида эффективности: • эффективность проекта в целом; • эффективность участия в проекте. Эффективность проекта в целом оценивается для определения возможной привлекательности проекта для будущих участников и для поиска источников финансирования. Она включает в себя общественную (социально-экономическую) и коммерческую эффективность проекта. Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия создания инвестиционного проекта для всего общества. Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, который реализует инвестиционный проект. Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия в проекте включает: • эффективность для предприятий–участников; • эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров); • эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам: - региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и народного хозяйства РФ; - отраслевую эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово–промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур; - бюджетную эффективность (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней). В нашем курсе будет рассмотрена оценка коммерческой эффективности локальных инвестиционных проектов в целом, а также проверка реализуемости инвестиционного проекта и оценка эффективности участия предприятий в проекте. Итак, основным является экономический (финансовый) подход к оценке эффективности инвестиционного проекта, который ориентирован главным образом на максимизацию благосостояния предприятия и его собственников. Поскольку капитальные вложения связаны с эффективным распределением ресурсов, то удачными проектами являются те, которые приносят доход и предприятию и его собственникам. Подобно цене акций, отражающей благосостояние акционера и представляющей текущую (дисконтированная) стоимость будущих доходов, стоимость капитальных вложений определяется как превышение будущих доходов над текущими и будущими расходами. Инвестиционный проект считается приемлемым, если ожидаемая прибыль превышает ожидаемые затраты. Сочетание стремлений инвесторов максимизировать благосостояние и снизить инвестиционный риск привело к появлению в финансовом менеджменте динамических методов, основанных на дисконтировании денежных потоков, которые и будут рассмотрены в нашем курсе. 1. Метод чистой приведенной стоимости NPV (Net Present Value). Важнейшим показателем эффективности инвестиционного проекта является чистая приведенная стоимость4 - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. Метод чистой приведенной стоимости (NPV) основан на сопоставлении первоначально вложенных инвестиций с общей суммой дисконтированных будущих доходов от этих вложений (79) где n – шаг реализации инвестиционного проекта (месяц, квартал, год); N – длительность реализации инвестиционного проекта (общее количество месяцев, кварталов, лет); CFn - денежный поток (Cash Flow) инвестиционного проекта, который определяется как разница между денежными поступлениями (притоками) и платежами (оттоками) при реализации проекта на шаге n; E – норма дисконта (ставка дисконтирования), необходимая для приведения разновременных затрат, результатов и эффекта и равная приемлемой для инвестора норме дохода на вложенный капитал; I0 – величина первоначальных инвестиций в проект. Если проект предполагает не разовые инвестиции, а последовательное инвестирование различных финансовых ресурсов (In) в течение M лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом (80) Критерий принятия решений методом NPV одинаков для любых видов инвестиций и предприятий. Если NPV > 0, то инвестиционный проект следует принять, так как он увеличивает ценность предприятия и благосостояние его владельцев. Если NPV < 0, то проект следует отвергнуть, так как он уменьшает благосостояние инвесторов и ценность предприятия. Если NPV = 0, то проект вряд ли будет привлекательным, поскольку благосостояние владельцев останется на прежнем уровне, что является недостаточным вознаграждением за участие в проекте. Вместе с тем при реализации проекта с нулевым значением NPV возрастают объемы производства и предприятие увеличивается в масштабах, что можно рассматривать как положительную тенденцию. Метод анализа NPV требует информации: о первоначальных затратах на инвестиции; о будущих денежных потоках; об ожидаемом сроке службы инвестиций; о требуемой норме прибыли (ставке дисконтирования). Наибольшую трудность при этом представляет оценка требуемой нормы прибыли. Выбор нормы дисконта определяет относительную ценность денежных потоков, приходящихся на разные периоды времени, и поэтому является ключевым моментом при расчете NPV. Ставка, используемая при оценке NPV, должна отражать степень риска инвестиционного проекта и учитывать уровень инфляции. Одним из наиболее распространенных на практике способов определения ставки дисконтирования является кумулятивный метод. Данный метод предполагает учет не только инфляции, но и поправки на риск (премии за риск). Расчет нормы дисконта осуществляется по формуле (81) где rd – норма доходности, которая учитывает альтернативность дохода, минимальная норма доходности по безрисковым вложениям, на которую согласен инвестор, %; rπ – темп инфляции за один шаг реализации проекта, %; rf – рисковая премия, предъявляемая в требованиях инвестора,%. 2. Метод расчета индекса доходности (рентабельности) (РI). Использует ту же информацию о дисконтированных денежных потоках, что и метод NPV. Однако PI является относительным показателем и определяет соотношение первоначально вложенных инвестиций и текущей стоимости будущих доходов, соответственно (82) (83) Очевидно, что если PI = 1, то будущие доходы будут равны вложенным средствам, то есть предприятие ничего не выигрывает от анализируемого проекта (эквивалентно NPV = 0). Если PI > 1, то проект следует принять, а если PI < 1 - отвергнуть. Поскольку метод PI характеризует уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений, он широко используется в качестве критериального. Во-первых, критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. Например, если два проекта имеют примерно одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что более выгоден проект, обеспечивающий большую эффективность вложений. Во-вторых, критерий PI играет ключевую роль при формировании портфеля реальных инвестиционных проектов с целью максимизации суммарного значения NPV. В-третьих, критерий имеет преимущества над NPV, когда предприятие проводит политику нормирования капитала (капитальных вложений). 3. Метод внутренней нормы прибыли (доходности) (IRR). Основывается на определении значения коэффициента дисконтирования, при котором NPV = 0. Критерий IRR - это норма прибыли, полученная в результате осуществления проекта, при равенстве текущей стоимости будущих доходов и первоначальных затрат. Критерий IRR находят из уравнения (84) или (85) Нахождение IRR проекта на практике требует сложных вычислений. Самый простой способ — решить уравнение относительно IRR. Метод IRR представляет процентный доход от инвестиций, а не оценку вклада проекта в благосостояние предприятия. Критерий принятия решений основывается на превышении IRR проекта над требуемой нормой прибыли. Экономический смысл критерия IRR для предприятия состоит в возможности принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены капитала. Под ценой капитала понимается либо средневзвешенная цена капитала WACC, отражающая сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал и рассчитывающаяся по средней арифметической взвешенной, либо цена целевого источника капитала. WACC используется обычно в тех случаях, когда деятельность предприятия (в том числе инвестиционная) финансируется из различных источников. Если же, например, проект финансируется полностью за счет кредита коммерческого банка, то это целевой источник капитала. В этом случае значение IRR показывает верхнюю границу процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным. Именно с показателем цены целевого источника капитала СС сравнивается критерий IRR: если IRR > СС, то проект следует принять; если IRR < СС, то отвергнуть; при IRR = СС проект является не прибыльным, не убыточным. Критерий IRR популярен на практике, однако имеет ряд особенностей, которые осложняют его применение, а иногда делают это просто невозможным. Разберем ситуацию подробнее. Взаимосвязи между критериями, основанными на экономическом (финансовом) подходе к анализу и оценке капитальных вложений, намного сложнее. Если в портфеле объединены независимые проекты, то противоречий между критериями NPV, PI и IRR, как правило, не возникает. Все критерии дают одинаковые результаты относительно принятия инвестиционного решения. Взаимосвязь между критериями очевидна: если NPV > 0, то одновременно IRR > СС и PI > 1; если NPV < 0, то одновременно IRR < СС и PI < 1; если NPV = 0, то одновременно IRR = СС и PI = 1. 4. Определения срока окупаемости. Срок окупаемости инвестиций - это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления. Данный метод является одним из наиболее существенных и широко распространенных. Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием накопленного (кумулятивного) денежного потока. Это поток, накопленное сальдо (накопленный эффект) которого, определяется на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги. Как только накопленный денежный поток становится положительным – инвестиционный проект окупается, а данный шаг расчета и будет показывать срок окупаемости инвестиций. Рассмотрим применение основных методов на конкретном примере. Пример 1. Определите показатели эффективности инвестиционного проекта: величину интегрального эффекта (чистого дисконтированного дохода), индекс доходности инвестиционного проекта и срок окупаемости по данным таблицы 20. Таблица 20 – Показатели реализации инвестиционного проекта Показатели Шаги расчета, годы 1 2 3 4 Чистая прибыль, тыс. руб. 800 2100 3500 3500 Амортизация, тыс. руб. 200 400 400 400 Капиталовложения, тыс. руб. 5000 1000 - - Норма дисконта 0,2 0,2 0,2 0,2 Решение. 1. Определим денежный поток для каждого шага расчета как сумму чистой прибыли и амортизации (так как это собственные средства предприятия): CF1=800+200=1000 тыс. руб. CF2=2100+400=2500 тыс. руб. CF3=3500+400=3900 тыс. руб. CF4=3500+400=3900 тыс. руб. 2. Интегральный эффект будет определяться: 3. Индекс доходности PI определяем: Таким образом, проект эффективен и его стоит реализовать, поскольку NPV > 0 и PI > 1. 4. Определение срока окупаемости. Потребуется расчет накопительного денежного потока по шагам реализации проекта, что всего удобнее сделать в форме таблицы 21. Таблица 21 – Определение срока окупаемости проекта Шаг расчета, год Приток денежных средств, тыс.руб. Отток денежных средств, тыс.руб Денежный поток накопительным итогом (кумулятивный), тыс. руб. 1 + 833,3 - 4166,67 + 833,3 - 4166,67 = -3333,37 2 + 1736,11 - 694,44 -3333,37 + 1736,11- 694,44= -2291,7 3 + 2256,94 - -2291,7+ 2256,94 = -34,76 4 + 1880,78 - -34,76 + 1880,78 = 1846,02 Кумулятивный денежный поток меняет знак с минуса на плюс между третьим и четвертым годом реализации проекта, именно на четвертом году проект становится окупаемым. 5.2. Оценка инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками Наиболее простые, типичные проекты характеризуются стандартными денежными потоками, то есть сначала инвестиции (отток капитала, в расчетах со знаком «минус»), а затем поступления (приток капитала, в расчетах со знаком «плюс»). Однако на практике возможны неординарные ситуации, когда отток и приток капитала чередуются или проект завершается оттоком капитала (необходимость демонтажа оборудования, дополнительные затраты на восстановление окружающей среды и т.п.). В этом случае некоторые из рассмотренных аналитических показателей с изменением исходных параметров могут меняться в неожиданном направлении, то есть выводы, сделанные на их основе, могут быть не всегда корректными. Если вспомнить, что IRR является корнем (решением) уравнения NPV=0, а функция NPV=f(r) представляет собой алгебраическое уравнение k-й степени, где k — число лет реализации проекта, то в зависимости от сочетания знаков и абсолютных значений коэффициентов число положительных решений уравнения может колебаться от 0 до k. Иными словами, если значения денежного потока чередуются по знаку, возможно несколько значений критерия IRR. Если рассмотреть график функции NPV=f(r, CFk), то возможно различное его представление в зависимости от значений ставки дисконтирования и знаков денежных потоков («+» или «-»). Можно выделить две принципиально различающиеся ситуации: Рисунок 8 – Возможные графики NPV Приведенные графики функции NPV соответствуют следующим ситуациям: вариант 1 - имеет место первоначальное вложение капитала с последующими поступлениями денежных средств; вариант 2 - имеет место первоначальное вложение капитала, в последующие годы притоки и оттоки капитала чередуются. Во втором варианте возникает проблема множественности значений IRR и выбора критерия. Данный недостаток, присущий IRR в отношении оценки проектов с неординарными денежными потоками, не является критическим. Аналогом IRR, который может применяться при анализе любых проектов, является модифицированная внутренняя норма прибыли (доходности) - MIRR. Для ее определения сначала рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков денежных средств OF, а затем суммарная наращенная стоимость всех притоков денежных средств IF, причем и дисконтирование и наращение осуществляются по цене источника финансирования проекта. Далее определяется коэффициент дисконтирования MIRR, уравнивающий суммарную приведенную стоимость оттоков и наращенную стоимость притоков: (86) где OFn - отток денежных средств на шаге n; IFn - приток денежных средств на шаге n; i - цена источника финансирования проекта; N - продолжительность проекта. Критерий MIRR всегда имеет единственное значение. Проект принимается, если MIRR больше цены источника финансирования проекта, то есть MIRR > СС. Пример 2. Проект имеет следующий денежный поток (млн. руб.), с шага 0: -10, -15, 7, 11, 8, 12. Рассчитать значения критерия MIRR, если стоимость источника финансирования данного проекта равна 12%. Находим MIRR из уравнения, составленного на основе формулы 86: MIRR=13,8%. Итак, критерий MIRR в полной мере согласуется с критерием NPV и потому может быть использован для оценки независимых проектов. Что касается альтернативных проектов, то противоречия между критериями NPV и MIRR могут возникать, если проекты существенно разнятся по масштабу, то есть значения элементов у одного потока значительно больше по абсолютной величине, чем у другого, либо проекты имеют разную продолжительность. В этом случае вновь рекомендуется применять критерий NPV, не забывая одновременно об учете рисковости денежного потока. 5.3. Сравнительный анализ проектов различной продолжительности В практике вполне вероятна ситуация, когда необходимо сравнивать проекты разной продолжительности. Речь может идти как о независимых, так и об альтернативных проектах. В частности, сравнение независимых проектов может иметь место, когда заранее не известен объем доступных источников финансирования. В этом случае проводится ранжирование проектов по их приоритетности, то есть по мере появления финансовых возможностей проекты последовательно принимаются к внедрению. Рассмотрим следующую ситуацию. Пример 3. Имеется два независимых проекта со следующими характеристиками (млн. руб.): проект A: 0 шаг: -100, 1 шаг: 120; проект В: 0 шаг: -50, 1 шаг: 30, 2 шаг: 40, 3 шаг: 15. Требуется ранжировать их по степени приоритетности, если стоимость капитала 10%. Рассчитаем показатели: На первый взгляд, по всем параметрам проект B более предпочтителен. Однако насколько правомочен такой вывод? Сразу же бросается в глаза временная несопоставимость проектов: первый рассчитан на один год, второй — на 3 года. Сравнивая проекты по критерию NPV, мы как бы выравниваем их по продолжительности, неявно предполагая, что притоки денежных средств по проекту A во втором и третьем годах равны нулю. В принципе, такое предположение нельзя считать неправомочным, однако возможна и другая последовательность рассуждений. Попробуем устранить временную несопоставимость проектов путем повтора реализации более короткого из них. Предположим, что проект A может быть реализован последовательно несколько раз, то есть как только заканчивается k-я реализация проекта, вводится в действие (k+1)-я реализация. Каждая реализация обеспечит свой доход, а их сумма (в данном случае за три реализации) с учетом фактора времени, характеризующая изменение благосостояния владельцев вследствие принятия проекта, уже сопоставима с NPV проекта B. Такая логика представляется вполне разумной, поскольку позволяет устранить негативное влияние временного фактора ввиду разной продолжительности проектов. Следуя данной логике, мы переходим от проекта A к некоторому условному проекту A’ продолжающемуся 3 года и имеющему следующий вид: Рисунок 9 – Изменение денежного потока проекта А Тогда По критерию NPV проект А уже предпочтительнее проекта В, поэтому выбор между исходными проектами А и B в пользу последнего уже не представляется бесспорным. Поскольку на практике необходимость сравнения проектов разной продолжительности возникает постоянно, разработаны методы, позволяющие устранить влияние временного фактора. Это методы цепного повтора в рамках общего срока действия проектов и эквивалентного аннуитета. Рассмотрим логику процедур каждого метода. Метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов. Этот метод по сути был продемонстрирован в начале пункта 5.3. В общем случае продолжительность действия одного проекта может не быть кратной продолжительности другого. В этом случае рекомендуется находить наименьший общий срок действия проектов, в котором каждый из них может быть повторен целое число раз. Длина конечного общего срока находится с помощью наименьшего общего кратного (НОК). Последовательность действий при этом такова. Пусть проекты A и B рассчитаны соответственно на i и j лет. В этом случае рекомендуется: ◦ найти НОК сроков действия проектов N=HOK(i, j); ◦ рассматривая каждый из проектов как повторяющийся, рассчитать с учетом фактора времени суммарное значение NPV проектов A и B, реализуемых необходимое число раз в течение периода N; ◦ выбрать тот проект из исходных, для которого суммарное значение NPV повторяющегося потока имеет наибольшее значение. Суммарное значение NPV повторяющегося потока находится по формуле (86) где NPV(i) — чистая дисконтированная стоимость исходного проекта; i — продолжительность этого проекта; r — ставка дисконтирования (в долях единицы); N - НОК; n — число повторений исходного проекта (характеризует число слагаемых в скобках). Метод эквивалентного аннуитета. Этот метод в известной степени похож с методом бесконечного цепного повтора. Логика и последовательность вычислительных процедур таковы. 1. Рассчитывают NPV однократной реализации каждого проекта. 2. Для каждого проекта находят эквивалентный срочный аннуитет, дисконтированная стоимость которого в точности равна NPV проекта; иными словами, рассчитывают величину аннуитетного платежа (ЕАА) с помощью формулы (87) Методам, основанным на повторе исходных проектов, присуща определенная условность, заключающаяся в молчаливом распространении исходных условий на будущее, что не всегда корректно. Во-первых, далеко не всегда можно сделать точную оценку продолжительности исходного проекта; во-вторых, не очевидно, что проект будет повторяться n раз, особенно если он сам по себе продолжителен; в-третьих, условия его реализации в случае повтора могут измениться (это касается как размера инвестиций, так и величины прогнозируемых чистых доходов); в-четвертых, расчеты во всех рассмотренных методах абсолютно формализованы, при этом не учитываются факторы, которые являются либо неформализуемыми, либо имеют общеэкономическую природу (инфляция, научно-технический прогресс, изменение технологий, заложенных в основу исходного проекта, и др.) и т.п. Поэтому к применению этих методов надо подходить осознанно: если исходным параметрам сравниваемых проектов свойственна неопределенность, можно не принимать во внимание различие в продолжительности их действия и ограничиться расчетом стандартных критериев. 5.4. Инвестиционная политика фирмы, формирование бюджета инвестиций Любые инвестиции связаны с инвестиционной деятельностью предприятия, которая представляет собой процесс обоснования и реализации наиболее эффективных форм вложений капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия. Для осуществления инвестиционной деятельности предприятие вырабатывает инвестиционную политику. Эта политика является частью стратегии развития предприятия и общей политики управления прибылью. Она заключается в выборе и реализации наиболее эффективных форм вложения капитала с целью расширения объема операционной деятельности и формирования инвестиционной прибыли. В своей инвестиционной политике предприятие может выбирать различные ее виды. Консервативная инвестиционная политика - вариант политики инвестиционной деятельности предприятия, приоритетной целью которой является минимизация уровня инвестиционного риска. При осуществлении такой политики инвестор не стремится ни к максимизации уровня текущей прибыльности инвестиций, ни к максимизации темпов роста капитала. Компромиссная (умеренная) инвестиционная политика - вариант политики осуществления инвестиционной деятельности предприятия, направленной на выбор таких объектов инвестирования, по которым уровни прибыльности и риска в наибольшей степени приближены к среднерыночным. Агрессивная инвестиционная политика - вариант политики осуществления инвестиционной деятельности предприятия, направленной на выбор таких объектов инвестирования, по которым уровни прибыльности и риска значительно выше среднерыночных. Процесс управления инвестициями предприятия можно представить в виде рисунка 10. Рисунок 10 – Процесс управления инвестициями Инвестиционная политика организации разрабатывается на 1 этапе и включает следующие основные элементы: 1. Формирование направлений инвестиционной деятельности организации в соответствии со стратегией ее экономического и финансового развития. 2. Анализ условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка. 3. Определение объектов инвестирования. 4. Определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников. 5. Расчет эффективности инвестиций. 6. Идентификация, оценка и разработка механизмов управления рисками с целью их минимизации. 7. Формирование и реализация инвестиционной стратегии. 8. Формирование и управление инвестиционным портфелем организации. 9. Обеспечение ускоренной реализации инвестиционных проектов и программ: ◦ сокращает сроки использования заемного капитала (в частности по тем реальным инвестиционным проектам, которые финансируются с привлечением заемных средств); ◦ способствует ускоренному формированию дополнительного чистого денежного потока в виде прибыли и амортизационных отчислений; ◦ способствует снижению уровня систематического инвестиционного риска, связанного с неблагоприятным изменением конъюнктуры инвестиционного рынка, ухудшением внешней инвестиционной среды. На следующем этапе осуществляется формирование и реализация инвестиционной стратегии. Инвестиционная стратегия формируется на основе приемлемого для организации уровня риска и определяет требования к выбираемым инвестиционным инструментам. Реализация инвестиционной стратегии состоит, прежде всего, в формировании инвестиционного портфеля из допустимой совокупности инвестиционных инструментов. Третий этап предусматривает формирование инвестиционного портфеля. В состав инвестиционного портфеля организации входят реальные и финансовые инвестиции. Формирование портфеля происходит в соответствии с выбранной инвестиционной стратегией. При этом подбор финансовых инструментов осуществляется с учетом приемлемого (допустимого) для организации уровня риска. Существенным элементом диверсификации инвестиционного портфеля является включение в его состав реальных активов. Заключительный этап управления инвестициями предприятия заключается в управлении инвестиционным портфелем. Управление портфелем может осуществляться как менеджментом организации, так и в рамках доверительного управления профессиональными участниками финансового рынка на основе инвестиционной стратегии организации. Для реализации инвестиционной политики предприятиями разрабатывается инвестиционная программа, которая представляет собой совокупность инвестиционных проектов, сгруппированных по отраслевым, региональным и привлекательным для инвестиций (инвестиционная привлекательность) признакам. Программа представляет собой единый объект управления. Сформировав инвестиционную программу и определившись с объектами инвестирования предприятие, может приступить к формированию портфеля инвестиционных проектов. На практике используют два основных подхода к формированию портфеля капитальных вложений. Первый основан на принципе целесообразности и заключается в формировании портфеля на основе критериев IRR или NPV. При этом предприятие обладает достаточным капиталом, чтобы инвестировать в любой проект, никаких ограничений на объем капитальных вложений не накладывается. Формирование портфеля на основе критерия IRR предполагает включение в портфель инвестиционных проектов с доходностью (с учетом риска), превышающей цену капитала, и ранжирование проектов. Строится график инвестиционных возможностей (IOS) предприятия, характеризующий рассматриваемые проекты в порядке снижения IRR. На график IOS накладывается график предельной цены капитала (МСС) предприятия, представляющий собой динамику средневзвешенной цены капитала, как функции объема необходимых финансовых ресурсов. При этом график IOS является убывающим, а график МСС – возрастающим, что наглядно представлено на рисунке 11. Рисунок 11 – Формирование портфеля инвестиций на основе бюджетных ограничений Цена капитала принимается постоянной, то есть подразумевается, что именно по этой цене могут быть привлечены требуемые финансовые ресурсы. Предприятие включает в портфель независимые проекты, IRR которых превышает цену капитала и NPV которых больше нуля, и отвергает проекты, IRR которых меньше цены капитала с отрицательным значением NPV. Поскольку включение в портфель новых проектов требует привлечения дополнительных источников финансирования, а возможности предприятий по мобилизации собственных ресурсов ограничены, расширение портфеля приводит к необходимости привлечения внешних источников капитальных вложений, а значит, к изменению структуры источников в сторону повышения доли заемного капитала. Возрастание финансового риска предприятия в свою очередь приводит к увеличению цены капитала. Таким образом, по мере наращивания портфеля капитальных вложений IRR проектов убывает, а цена капитала возрастает. Наступает момент, когда IRR очередного проекта будет меньше цены капитала, то есть его включение в портфель становится нецелесообразным. Весьма примечательной является точка пересечения графиков IOS и МСС - она называется предельной ценой капитала предприятия. Если использовать эту точку в качестве ориентира при оценке капитальных вложений в проекты средней степени риска, решения о целесообразности принятия того или иного проекта будут корректными, а финансовая и инвестиционная политика - оптимальными. При применении любой другой нормы бюджет капитальных вложений предприятия не будет оптимальным. Исключением из этого правила является ситуация, когда большой проект является предельным и требует привлечения капитала по разным ставкам. Таким образом, только после формирования портфеля на основе критерия IRR с одновременным исчислением предельной цены капитала можно рассчитать суммарный NPV портфеля. Формирование портфеля на основе критерия NPV предполагает включение в него всех независимых инвестиционных проектов с NPV>0. При этом NPV проектов исчисляется с использованием предельной цены капитала (либо общей для всех проектов, либо индивидуальной в зависимости от структуры капитала и степени риска проекта). В портфель также включаются те из альтернативных (взаимоисключающих) проектов, которые имеют наиболее высокие положительные значения NPV с учетом риска. Такой подход максимизирует ценность предприятия и совокупное достояние его акционеров. Другой подход у предприятий, ограничивающих свой бюджет капитальных вложений. Бюджетные ограничения могут определяться как внешними, так и внутренними факторами. Внешние факторы (жесткое нормирование) связаны с недостатком денежных ресурсов, высокой стоимостью привлечения средств и т.п. Внутренние ограничения (мягкое нормирование капитала) связаны с ограниченностью управленческих ресурсов. В связи с бюджетными ограничениями не все проекты, удовлетворяющие критериям NPV и IRR, могут быть безоговорочно приняты. Отбор проектов в портфель при этом связан с процедурой оптимизации бюджета капитальных вложений. Если предприятие следует политике оптимизации бюджета, оно осознанно отказывается от возможности максимально наращивать свой капитал путем доступной инвестиционной деятельности. Избегая привлечения внешнего финансирования (облигационных займов, эмиссии акций, кредитов банков), опасаясь потери контроля в управлении, высокой доли заемных средств в структуре капитала, предприятия ограничивают темпы расширения своей деятельности, что не может не отразиться на росте благосостояния предприятия и его акционеров. Целью финансового менеджера, формирующего портфель в условиях ограниченного бюджета капитальных вложений, является отбор проектов, обеспечивающих максимизацию суммарного NPV. При этом пользуются методами линейного программирования, с помощью которых можно вычислить оптимальные решения, когда цель (максимизация NPV) должна быть достигнута при соблюдении определенных условий (например, условия нормирования капитала). Если в отборе участвует не слишком много проектов, финансовый менеджер может просто рассмотреть все возможные совокупности проектов, которые удовлетворяют наложенному на бюджет ограничению, а затем выбрать совокупность с наибольшим суммарным NPV. В реальной ситуации отбор проектов в портфель осложняется рядом факторов. Во-первых, фактором риска. При принятии решения следует делать допущение о том, что все проекты являются одинаково рисковыми и, следовательно, имеют одинаковую цену капитала. Если отказаться от этого условия, причем число проектов настолько велико, что невозможно провести отбор вручную, достичь оптимального решения практически невозможно, так как в настоящее время нет компьютерных программ эффективной работы с проектами различной степени риска. Во вторых, временной оптимизацией. Оптимизация бюджета достигается сравнительно легко, если ограничение в капитале распространяется на один период (например, год). Однако на практике ограничения распространяются обычно на несколько лет, а финансовые источники, которые будут использованы в дальнейшем, частично формируются за счет поступлений от ранее сделанных инвестиций. Таким образом, ограничения по объему капитальных вложений в следующем году зависят от инвестиций, сделанных в предыдущем году, и т.д. Для решения многопериодной проблемы необходима информация об инвестиционных возможностях и о доступности финансовых средств не только в текущем году, но и в будущих периодах. Кроме того, подлежащий максимизации NPV совокупности проектов в этом случае является суммой дисконтированных значений NPV каждого года в пределах анализируемого временного горизонта. После того как портфель сформирован и оптимизирован по основным параметрам, предприятие приступает к реализации отдельных проектов, которая предусматривает конкретные действия финансового менеджера в зависимости от условий того или иного проекта. Вопросы и задания для самоконтроля: 1. Перечислите основные методы, используемые при оценке эффективности инвестиционных проектов. 2. Поясните суть оценки проектов с неординарными денежными потоками. 3. В чем заключается суть метода цепного повтора при оценке инвестиционных проектов? 4. В чем заключается суть метода бессрочного аннуитета при оценке инвестиционных проектов? 5. Каким образом формируется инвестиционный бюджет на реализацию инвестиционной политики предприятия? Модуль 6. Управление источниками финансирования деятельности фирмы 6.1. Сущность и классификация источников финансирования деятельности фирмы Нормальное функционирование предприятия, работающего в условиях рыночной экономики невозможно без грамотного использования финансовых ресурсов. Это подразумевает оценку имеющихся финансовых ресурсов, потребности в финансовых ресурсах и знание путей привлечения ресурсов. Финансовый менеджмент реализуется в рамках отдельно взятой организации; которая является самоокупаемой и самофинансируемой системой, стремящейся работать рентабельно. В связи с этим особое значение приобретают источники и способы финансирования деятельности предприятия. В финансовом менеджменте источники финансирования деятельности фирмы делятся на внутренние и внешние, под которыми понимают, соответственно, собственные и привлеченные (заемные) средства. Известны различные классификации источников средств, одна из возможных и наиболее общих группировок подразумевает деление на две группы - в зависимости от субъектов собственности капитала его делят на собственный и заемный. Рассмотрим сущность элементов данной классификации. Собственный капитал – общая стоимость средств организации, принадлежащих ей на правах собственности и используемых для формирования определенной части активов. Заемный капитал – характеризует привлекаемые для финансирования организации на возвратной основе денежные средства и другие имущественные ценности. Таким образом, принципиальное различие между источниками собственных и заемных средств кроется в юридической причине — в случае ликвидации предприятия его владельцы имеют право на ту часть имущества предприятия, которая останется после расчетов с третьими лицами. Собственный капитал – основа финансирования деятельности организации. Управление собственным капиталом связано не только с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие организации. В процессе управления формированием собственных финансовых ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования. Состав основных источников формирования собственных финансовых ресурсов организации можно представить в виде рисунка 12.[9] Рисунок 12 – Источники собственного капитала фирмы В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении организации, – она формирует основную часть его собственных финансовых ресурсов, обеспечивая прирост собственного капитала, а соответственно и рост рыночной стоимости организации. Определенную роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно организациях с высокой стоимостью используемых собственных основных средств и нематериальных активов; однако сумму собственного капитала организации они не увеличивают, а лишь являются средством его реинвестирования. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов организации. В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит привлечению организацией дополнительного капитала путем дополнительной эмиссии и реализации акций или путем дополнительных взносов средств в уставный фонд. Для отдельных организаций одним из внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемая им безвозмездная финансовая помощь. В число прочих внешних источников входят бесплатно переда­ваемые организации материальные и нематериальные активы, включаемые в состав его баланса. Эффективная финансовая и инвестиционная деятельность организации невозможна без привлечения заемных средств. Использование заемного капитала позволяет не только существенно расширить объем хозяйственной деятельности и достичь более эф­фективного использования собственного капитала, но и ускорить реализацию крупных инвестиционных проектов, обеспечить постоянное совершенствование и обновление действующих основных средств, а, в конечном счете, – повысить рыночную стоимость организации. Заемный капитал, используемый организацией, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга). В хозяйственной практике эти финансовые обязательств дифференцируются на долгосрочные и краткосрочные финансовые обязательства, представленные на рисунке 11.[9] Рисунок 11 – Источники заемного капитала фирмы Особо важно в ходе работы фирмы определить цель и задачи управления капиталом. Цель управления капиталом – обеспечение устойчивого и эффективного развития бизнеса организации. Задачами управления капиталом являются: • Определение общей потребности в капитале для финансирования деятельности организации и обеспечения необходимых темпов ее экономического развития. • Определение наиболее эффективных источников привлечения капитала. • Оптимизация структуры капитала организации адекватно целям и задачам ее развития. Ранжирование задач управления капиталом производится с учетом конкретных условий развития организации и реализации интересов ее собственников. Кроме собственного и заемного капитала объектами управления являются стоимость капитала и структура капитала, речь о которых пойдет в следующем вопросе. 6.2. Стоимость основных источников финансирования капитала Как уже известно, капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы. Концепция стоимости капитала является одной из базовых в финансовом менеджменте. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности (со стороны инвесторов и уровень затрат со стороны предприятия использующего финансовые средства) инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом. В финансовом менеджменте не может быть принято ни одного принципиального решения «где и сколько лучше взять и куда и сколько лучше вложить» без цены капитала. Принятие многих решений в финансовом менеджменте (формирование политики финансирования оборотных активов, решение об использовании лизинга, планирование операционной прибыли предприятия и др.) базируется на анализе цены капитала фирмы. Цена (стоимость) капитала – общая сумма средств, которую необходимо уплатить предприятию за использование финансовых ресурсов из различных источников, выраженная в процентах к этому объему.[10] Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются: • общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков; • средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке; • доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий; • уровень концентрации собственного капитала; • соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности; • степень риска осуществляемых операций; • отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов, и др. Определение стоимости капитала предприятия проводится в несколько этапов. На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором - рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем - определяется средневзвешенная цена капитала на основании (учета) удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. На четвертом - разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры. Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются: 1. собственные источники - уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль; 2. заемные средства - ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы; 3. временные привлеченные средства - кредиторская задолженность. Краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов в расчете не участвует, так как предприятие не платит за нее проценты и она является следствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится на год для принятия долгосрочного финансового решения. Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привлекаются для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому они также не учитываются при расчете цены капитала. Таким образом, для определения цены капитала наиболее важными являются следующие его источники: • заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы; • собственные средства, которые включают обыкновенные и привилегированные акции и нераспределенную прибыль. Важным моментом при определении цены капитала фирмы является вопрос, на какой базе следует производить все расчеты - доналоговой или посленалоговой. Так как целью управления предприятием является максимизация чистой прибыли, при анализе приходится учитывать влияние налогов. Не менее важно, какую цену источника средств следует брать в расчет - историческую (на момент привлечения источника) или новую (маржинальную, характеризующую предельные затраты по привлечению новых источников финансирования). Очевидно, что только маржинальные затраты могут дать реальную оценку перспективных затрат предприятия, необходимых для составления его инвестиционного бюджета. Основными элементами заемного капитала предприятия являются долгосрочные ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием. В результате увеличивается чистая прибыль предприятия. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка (K1) будет меньше, чем размер процентов, уплачиваемых предприятием банку (88) где Р - процентная ставка по долгосрочной ссуде банка; Т - ставка налога на прибыль. Другим элементом заемного капитала являются облигации. Цена такого источника средств приблизительно равна величине уплачиваемого процента. Однако, при расчете стоимости источника капитала с использованием облигаций необходимо учитывать следующее: • нередко предприятие продает акции с дисконтом; • расходы по выпуску облигаций; • влияние налогов. Проценты, уплачиваемые по облигациям, разрешено относить на прибыль до налогообложения, поэтому цена данного источника ложна быть скорректирована на налоговую составляющую. Таким образом, стоимость облигационного займа (К2) купонной облигации без права досрочного погашения (или доходности к погашению) рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней цене ее приобретения (89) где D - купонный (годовой) процентный доход, который определяется как номинальная стоимость облигации (М) умноженная на проценты по облигации (Р2), то есть D=M·Р2; М - номинальная или нарицательная стоимость облигации; Р – реализационная текущая (рыночная) цена облигации; n - срок облигационного займа (количество лет); Т - ставка налога на прибыль. Основными элементами собственных средств являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль. Стоимость привилегированных акций (К3) определяют по уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам, так как процент, выплачиваемый по таким акциям фиксированный (90) где Д – размер годового дивиденда по акциям (в денежном выражении); Р - текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение), то есть чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи одной привилегированной акции (в денежных единицах). Поскольку дивиденды по акциям облагаются налогом - корректировка по ним не производится. Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета обычно используют два метода: 1. оценки доходности финансовых активов (САРМ); 2. дисконтированного денежного потока (модель Гордона); Все они не исключают ошибок и неточностей в расчете показателей, поэтому ни один из них нельзя выделить в качестве предпочтительного. На практике рекомендуется применять все методы одновременно, а затем выбрать наиболее достоверный. Если результаты их применения сильно различаются, необходимо провести дополнительный анализ. Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала (К4) равна безрисковой доходности плюс премия за риск (91) где rf - доходность безрисковых вложений; rm - требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный доход (средняя ставка доходности, сложившаяся на рынке ценных бумаг);  – коэффициент, рассчитываемый для каждой акции фирмы. В качестве безрисковой доходности в мировой практике рекомендуют использовать процент по долгосрочным государственным обязательствам (облигациям или векселям), так как считается, что государство – самый надежный гарант по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключена). Однако, как показывает практика, государственные ценные бумаги в России не воспринимают как безрисковые. Для определения безрисковой ставки может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (например, ставка по валютным вкладам в Сберегательном банке России). Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (rm-rf). Произведение -коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения конкретной акцией. -коэффициент является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска5, он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг принимает значения: 0 - доход от ценной бумаги не зависит от риска (безрисковая ценная бумага); 0,5 - ценная бумага реагирует в половину стоимости на изменение риска ценных бумаг (низкий риск); 1,0 - ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск); 2,0 - ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка ценных бумаг (высокий риск). Вторым методом определения цены обыкновенных акций является расчет дисконтированного денежного потока, основанный на модели Гордона. Рыночная цена акции устанавливается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов (92) где Ро – текущая (рыночная) стоимость обыкновенной акции; Дt – прогнозная величина ожидаемых дивидендов на ближайший период; rt - требуемая норма доходности; n - количество лет. Если доходность акции будет расти в постоянном темпе, для оценки ожидаемой доходности можно использовать следующую формулу (93) где До - последние выплаченные дивиденды; r - требуемая норма доходности акции, учитывающая риск; g – прогнозируемый темп прироста дивидендов (принимается постоянным); Д1 – прогнозное значение ожидаемых дивидендов очередного периода. Преобразовав эту формулу, получим формулу, упрощенную для расчета цены обыкновенных акций (К4) (94) Стоимость новой обыкновенной акции превышает стоимость функционирующих акций на величину затрат на эмиссию и размещение выпуска, включающего расходы на печать, комиссионные сборы и др. Если выражать стоимость размещения займа в процентах (f), то формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет иметь следующий вид (95) Модель Гордона имеет ограничения в применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе достаточно сложно. Другим источником собственного капитала является нераспределенная прибыль - это чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по заемным средствам. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть использована на реинвестирование в развитие производства или выплату дивидендов акционерам. Голосуя за реинвестирование, акционеры считают наиболее выгодным вложение прибыли в рыночные активы, что равносильно приобретению новых акций предприятия. При этом ожидаемые доходы акционеров не должны быть ниже доходов от аналогичных инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска. Таким образом, цена нераспределенной прибыли представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций. Рассмотрев поэлементную оценку стоимости капитала, вычисляют общую средневзвешенную стоимость (цену) капитала (WACC – Weighted Average Cost of Capital), которая представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме. Для определения общей цены капитала необходимо умножить взвешенные значения структуры капитала на величину общей суммы расходов по обслуживанию всех источников капитала: (96) где Кi - стоимость (цена) i-го источника средств; di - удельный вес i -го источника средств в общей их сумме. Средневзвешенная цена капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в деятельность капитал или его рентабельность. Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала. Однако главная цель расчета средней цены капитала заключается не только в оценке фактически сложившегося положения, но и в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы с последующим использованием ее значения в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Для этого проводят взвешивание по рыночной стоимости источников капитала: рыночную стоимость каждого источника делят на общую рыночную стоимость всех источников. Этот метод является более точным по сравнению с предыдущим, так как учитывает реальную конъюнктуру фондового рынка и другие факторы. 6.3. Управление структурой капитала предприятия Цена отдельных источников формирования капитала и его структура постоянно меняются под воздействием внутренних и внешних факторов деятельности предприятия. Одним из внутренних факторов является расширение объема новых инвестиций за счет собственных или привлеченных средств. Первый источник более дешевый, но ограничен в размерах, второй - не ограничен, но его цена зависит от структуры авансированного капитала. Изменение процентных ставок на финансовом рынке приводит к изменению цены отдельных источников. Кроме стоимости капитала финансовый менеджмент рассматривает в качестве объекта управления структуру капитала. Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Структура капитала определяет многие аспекты деятельности предприятия и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты. Поэтому управление структурой капитала является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Оно заключается в создании смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия. Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования обусловливает возникновение финансового риска. Финансовый риск при использовании заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового риска указывает сила финансового рычага. Действие финансового рычага характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятельности. Использование заемных средств связано со значительными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как оно повлияет на прибыль? Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств. Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. По расчетам европейских экономистов, эффект финансового рычага определяется как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита (97) где ЭФР - сила воздействия финансового рычага (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала), %; Т - ставка налога на прибыль; RА - экономическая рентабельность активов, определяется как прибыль до уплаты налогов поделенная на активы (собственный и заемный капитал), %; р - средняя расчетная процентная ставка за кредит; ЗК - заемный капитал; СК - собственный капитал предприятия. Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента, а также облегчает налоговое бремя. Кредит будет выгодным для предприятия, если он увеличит эффект финансового рычага. В формуле 97 можно выделить три основные составляющие: 1) налоговый корректор (1-Т) показывает влияние налогообложения на эффект финансового рычага; 2) дифференциал финансового рычага (RA - р) характеризует разницу между коэффициентом экономической рентабельности активов и средней расчетной ставкой за кредит; 3) коэффициент финансового рычага (ЗК / СК) характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, приходящуюся на единицу собственного капитала. Главным среди них является дифференциал финансового рычага, который характеризуется высоким динамизмом. Эффект финансового рычага проявляется в том случае, если он является положительной величиной; чем выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект финансового рычага. Коэффициент финансового рычага мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала. При неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска потери этой прибыли. При неизменном коэффициенте финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска ее потери. Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и степень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия. Чем больше финансовый рычаг, тем выше финансовый риск и стоимость капитала предприятия, так как увеличивается сумма процентов, выплачиваемая по заемным средствам. В результате изменения структуры капитала и привлечения заемных средств может возрасти рентабельность акционерного капитала. Проблемы возможности и целесообразности управления структурой капитала всегда находились в центре внимания экономистов. Основной вопрос сводился к следующему: существует ли оптимальная структура капитала и как она влияет на стоимость (цену) капитала и рыночную стоимость самого предприятия? Решение этого вопроса предлагалось в традиционном подходе и в теории Ф. Модильяни и М. Миллера. В соответствии с традиционным подходом оптимальная структура капитала существует и цена капитала зависит от его структуры. Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющих. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется. Небольшое увеличение доли заемного капитала в общем объеме источников не оказывает существенного влияния на рост цены собственных источников. С ростом доли заемных средств цена собственного капитала начинает увеличиваться, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Так как цена заемного капитала в среднем ниже цены собственного капитала, существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, и, значит, цена предприятия будет максимальной, то есть цена капитала прямо влияет на рыночную стоимость компании. Ф. Модильяни и М. Миллер заложили основы теории структуры капитала в 1958 г. Для проведения анализа были взяты две фирмы: использующая заемный капитал и являющаяся финансово зависимой, и финансово независимая фирма, не привлекающая заемные источники. В результате построения модели они пришли к выводу, что при отсутствии налогов цена капитала, а также стоимость самой фирмы не зависят от структуры источников капитала. В качестве доказательства правомерности своей модели они воспользовались практикой арбитражных операций (операций по одновременной покупке и продаже одинаковых активов по разным ценам), состоящей в том, что инвесторы будут продавать акции дорогой фирмы и покупать акции дешевой фирмы, в результате чего произойдет выравнивание рыночной стоимости этих фирм за счет роста цен на акции одной фирмы в результате увеличения на них спроса и снижения цен на акции другой фирмы в результате падения спроса на них. В 1963 г. появилась новая работа Модильяни - Миллера, в которой было учтено влияние налога на прибыль на стоимость капитала фирмы. Авторами был сделан вывод о том, что использование заемных источников увеличивает стоимость фирмы, так как проценты по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли, в результате чего увеличивается величина операционной прибыли. Основные положения теории Модильяни-Миллера подвергаются критике многих экономистов. Главным ее недостатком является несоответствие большинства теоретических допущений реальной ситуации, складывающейся на рынках. В ее моделях не учитываются брокерские затраты, а также затраты, связанные с финансовыми затруднениями, агентские издержки и др. Вызывает сомнение и вывод о стопроцентном использовании заемного капитала с целью максимизации стоимости фирмы, которое вряд ли может быть осуществлено в действительности. Структура капитала оказывает прямое воздействие на рыночную стоимость предприятия. Рыночная стоимость действующего предприятия определяется путем оценки его будущих денежных потоков. Рыночная стоимость предприятия зависит от влияния двух факторов: величины чистой прибыли и средневзвешенной цены капитала: чтобы рыночная стоимость предприятия была максимальной, величина чистой прибыли должна быть наибольшей, а средневзвешенная цена капитала - наименьшей. Минимизация средневзвешенной цены капитала достигается путем оптимизации структуры источников его формирования на базе использования различных моделей, при этом учитывается эффект финансового рычага, определяющий уровень допустимого финансового риска для предприятия. Главной целью формирования рациональной структуры источников средств предприятия является установление такого соотношения между собственными и заемными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наибольшей. Этого можно достичь при достаточно высоком уровне финансового рычага. При этом размер задолженности характеризует финансовую устойчивость предприятия для его акционеров и потенциальных инвесторов. Если удельный вес заемных средств в структуре капитала велик, увеличивается и степень финансового риска. Если предприятие пользуется только собственными средствами, уровень их рентабельности не позволяет выплачивать акционерам высокие дивиденды, что снижает цену акций и рыночную стоимость самого предприятия. Вопросы и задания для самоконтроля: 1. Какие источники формирования собственного и заемного капитала фирмы вы знаете? 2. Из каких составляющих складывается средневзвешенная цена капитала предприятия? 3. Как определяется эффект финансового рычага и какое значение он имеет при принятии решений в финансовом менеджменте? Список использованных источников 1. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. - 1024 с. 2. Информационные системы в экономике: учебник для студентов / Под ред. Г.А. Титоренко. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАТА, 2008. – 463 с. 3. Васильева Л.С., Петровская М.В. Финансовый анализ: учебник. - 3-е изд., стер. - М.: КНОРУС, 2008. – 816 с. 4. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. – 2-е изд., перераб. и доп. - К.: Эльга, Ника-Центр, 2004. – 656 с. 5. Федеральный закон РФ «О несостоятельности (банкротстве)» от 26 октября 2002 г. №127-ФЗ. 6. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент: учебник для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. – 269 с. 7. Финансовый анализ: учебник/Под ред. Т.С. Новашиной. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2005. – 192 с. 8. Корпоративные финансы/Под ред. М.В. Романовского, А.И.Вострокнутовой. – СПб.: Питер, 2011. – 592 с. 9. Новашина Т.С., Карпунин В.И., Волнин В.А. Финансовый менеджмент./Под ред. доц. Т.С. Новашиной. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2005 – 255 c. 10. Лихачева О.Н., Щуров С.А. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: Учеб. пособие/Под ред. И.Я. Лукасевича. – М.: Вузовский учебник, 2009. – 288 с.