Сущность и содержание финансового менеджмента

Курс «ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ» Раздел 1. Введение Раздел 2. Сущность и содержание финансового менеджмента Раздел 3. Финансовые ресурсы компании. Формирование денежных потоков компании Раздел 4. Логика функционирования финансового механизма. Финансовые рычаги Лекция 1 Кафедра Финансового менеджмента к.э.н., доцент Отвагина Любовь Николаевна Москва 2022 Раздел 1 ВВЕДЕНИЕ Финансы представляют собой совокупность денежных отношений, связанных с формированием, распределением и использованием денежных доходов и накоплений в процессе их кругооборота (Д – Т--- Пр ---- Т' – Д') Другие источники Схема формирования финансов предприятия Собственники Инвесторы Доходы от финансовых активов Кредиторы АКТИВЫ Деньги Операционный денежный поток Производство П р о д у к ц и я Прибыль Амортизационные отчисления Затраты сырья, энергии и др. Инвестиционный денежный поток Денежные потоки Финансовый поток Раздел 2 СУЩНОСТЬ И СОДЕРЖАНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА Финансовый менеджмент – это система управления созданием, формированием и использованием финансовых ресурсов хозяйствующего объекта, направленная на достижение стратегических и текущих целей. Система финансового менеджмента Управляющая подсистема (субъект) Организационная Кадры Финансовые Финансовые Финансовая Правовое и структура финансового методы инструменты информация нормативное финансового управления обеспечение управления Управляемая подсистема (объект) Активы Финансовые Финансовые Финансовые предприятия отношения ресурсы и риски капитал Денежные потоки Кругооборот капитала Цели финансового менеджмента Цели управления финансами в условиях рыночной экономики ориентированы на наиболее эффективное использование финансовых ресурсов в интересах роста доходов собственников. • Рост доходов может осуществляться по двум направлениям: - получение дивидендов от владения акционерным капиталом; - рост стоимости (цены) одной акции. В конечном счете, и то, и другое приведет к увеличению стоимости компании. 9 Цели финансового менеджмента Основной целью финансового менеджмента является максимизация благосостояния собственников капитала, т.е. максимизация стоимости компании (предприятия) • Существует две точки зрения, что следует считать ростом дохода: прибыль или суммарный доход, определяемый денежным потоком Доказано, что максимизация дохода – это долгосрочная цель. Она предпочтительнее, так как учитывает: − благосостояние в долгосрочной перспективе; − риски и неопределенность; − временную стоимость денег; − чистые доходы акционеров. 10 Количественное выражение цели финансового менеджмента: 2.На основе добавленной стоимости: - экономическая добавленная стоимость (ЕVA); - рыночная добавленная стоимость (MVA); - добавленная стоимость для акционеров (SVA). 11 Экономическая добавленная стоимость (EVA) – это повышение стоимости (ценности) компании в результате получения дополнительного дохода, определяемого по разности общего дохода, полученного компанией, и платы за использованные финансовые ресурсы: EVA = Кинв*(Rинв – СВСК), где Кинв – инвестированный капитал; Rинв – рентабельность инвестированного капитала; СВСК – средневзвешенная стоимость капитала; (Rинв – СВСК) – спред доходности. 12 Рыночная добавленная стоимость (МVА) – это дополнительный доход от инвестированного капитала, показывающий ожидания инвесторов относительно доходности конкретной компании. Это превышение рыночной оценки компании над стоимостью собственного капитала акционеров: а) МVА = РСК – БСК, где РСК – рыночная стоимость (капитализация) компании, БСК – балансовая стоимость собственного капитала; б) МVА = [(Rинв – СВСК)*Кинв]/(1+СВСК). 13 14 Виды корпоративного финансирования 1.Корпоративное финансирование 2.Проектное финансирование 3. Венчурное финансирование 1.Создание единой финансовой политики. 2.Формирование корпорацией единого фонда долгосрочного финансирования. 3. Централизация на уровне материнской компании: ➢ создание стратегии развития; ➢ формирование финансовых ресурсов и их распределение; ➢ эмиссионной политики; ➢ дивидендной политики; ➢ политики заимствования финансовых ресурсов и др. Финансирование под определенный проект, в котором в качестве источника возврата кредитов и процентов по ним используется денежный поток, генерируемый данным проектом. Финансирование высокорисковых проектов. Это долгосрочные (5-7 лет) высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний. Раздел 3 ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ КОМПАНИИ. ФОРМИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ КОМПАНИИ Активы компании (предприятия) Для осуществления производственной деятельности хозяйствующий субъект – компания, дочернее общество, - должен располагать определенным имуществом, принадлежащим ему на правах собственности или владения. Таким имуществом являются активы. АКТИВЫ – это имущество компании (предприятия), принадлежащие ему на правах собственности с целью получения дохода. От структуры активов зависят: - доходность; - платежеспособность; -ликвидность и другие показатели. Факторы, определяющие величину и структуры активов: - капиталоемкость; - материалоемкость: - размер и состав компании; - отраслевая структура; - финансовая политика; - местоположение и другие. Источники средств и методы долгосрочного финансирования Долгосрочным финансированием считается финансирование сроком на 5 и более лет. Оно связано с развитием компании и его бизнес-единиц. Источниками долгосрочного финансирования являются: • собственные средства: акции, реинвестированная прибыль, амортизационные отчисления, имущество и другие; • заемные средства: кредиты, облигационные займы и другие виды заемных средств. • производные финансовые инструменты: опционы, варранты и др. Методы долгосрочного финансирования: • самофинансирование (прямые вложения нераспределенной прибыли и амортизации); • эмиссия акций; • выпуск облигационных займов; • кредитование; • арендное финансирование (лизинг); • использование производных финансовых инструментов (опцион и др.); • контрактные формы финансирования: СРП и другие. 18 Источники финансовых ресурсов Финансовые ресурсы компании Полученные в банковском секторе Российские: Долгосрочные кредиты Краткосрочные кредиты Лизинг Факторинг Прочие Сформированные за счет собственных средств Прибыль от основной деятельности Прибыль от финансовой деятельности Прибыль от других видов деятельности Амортизационные отчисления Международные: Кредиты Лизинг Факторинг Выручка от реализации имущества Выручка от реализации финансовых активов Другие поступления Мобилизуемые на фондовом рынке Внутреннем Продажа собственных акций Поступившие в порядке перераспределения Международном Депозитарные расписки (АДР, ГДР) Эмиссия акций Еврооблигации Выпуск и продажа облигаций Выпуск и продажа векселей Производные финансовые инструменты Целевое финансирование Ресурсы, Формируемые на паевых началах Дивиденды и выплаты по ценным бумагам других эмитентов Страховое возмещение по наступившим рискам Увеличение за счет присоединения и поглощения Кредиторская задолженность 19 Денежный поток и факторы, его определяющие Денежные потоки – это совокупность поступлений и выплат денежных средств от производственно–финансовой деятельности. Отражают реальное движение денег во времени и учитывают не только текущие, но и капитальные затраты, а также операции с финансовыми активами, налоги, штрафы и др. Денежные потоки различаются: •по видам деятельности; •по методу исчисления; •по характеру генерирования денежных средств; •по времени поступления. В зависимости от вида деятельности различают три основных потока: •операционный; •инвестиционный; •финансовый. 20 Денежные потоки предприятия • Операционный поток связан с текущей деятельностью предприятия и компании. • Инвестиционный поток связан с расширением и развитием компании и предприятий. • Финансовый поток связан с привлечением финансовых средств (притоки) и расчетам по ним (оттоки). 21 Денежные потоки по видам и элементам Потоки денежных средств Притоки Оттоки I. По основной деятельности 1. Выручка от реализации продукции 1. Платежи по счетам поставщиков и подрядчиков 2. Выручка от экспорта продукции 2. Экспортные платежи 3. Погашение дебиторской задолженности 3. Выплаты заработной платы 4. Авансы, полученные от покупателей 4. Административные и коммерческие расходы 5. Реализация материальных ценностей 5. Выплата процентов 6. Другие поступления 6. Платежи в бюджет 7. Авансы выданные 8. Прочие II. По инвестиционной деятельности 1. Продажа основных средств и нематериальных 1. Приобретение основных средств, нематериальных активов активов 2. Дивиденды и аналогичные поступления от 2. Выплаченные проценты по долговым обязательствам долевого участия в других организациях 3. Поступления от погашения займов, 3. Приобретение акций (долей участия), других предоставленных другим организациям финансовых вложений 4. Займы, предоставленные другим организациям III. По финансовой деятельности 1. Поступления от кредитов и займов 1. Погашение кредитов и займов (без процентов) 2. Поступления от эмиссии акций 2. Погашение облигаций 3. Прочие 3. Выкуп собственных акций 4. Уплата дивидендов по распределению прибыли Денежные потоки по методу исчисления различают: Валовый поток – это вся сумма поступлений и оттока денежных средств. Чистый поток – это разность между притоками и оттоками денежных средств. По характеру генерирования денежных средств потоки бывают: ➢положительные; ➢отрицательные. Положительный денежный поток показывает всю сумму денежных поступлений. Отрицательный денежный поток показывает всю сумму выплат (оттоков). Исходя из этого чистый денежный поток также может положительный (избыточный) и отрицательный (дефицитный). быть 23 Для того чтобы образовались свободные денежные активы, необходим положительный денежный поток. Как правило, положительный поток формируется основной (операционной) и финансовой деятельностью. Денежный поток от инвестиционной деятельности (особенно при развитии предприятия) может носить отрицательный характер. ➢ Положительный денежный поток от операционной деятельности – важное условие стабильной работы. Он должен обеспечивать достаточными денежными средствами не только саму текущую деятельность, но и частично финансирование расширения производства. ➢ Отрицательный поток от операционной деятельности свидетельствует о нехватке денежных средств, что приводит к накоплению кредиторской задолженности, а отсюда к потере платежеспособности и финансовой устойчивости. По времени поступления и оттоков денежных средств потоки могут быть: ✓ настоящие; ✓ будущие. 24 Методы расчета денежных потоков: - прямой метод расчета; - косвенный метод расчета. Различают два метода расчета денежных потоков: • Прямой метод расчета денежных потоков осуществляется в разрезе реальных притоков и оттоков по отдельным элементам. • Косвенный метод – формирование денежных потоков по факторам изменения. Значение управления денежными потоками вытекает из: •денежный поток обслуживает все сферы деятельности, его нехватка может привести к остановке производства, снижению инвестиционной деятельности и другим отрицательным последствиям; •постоянное наличие денежных средств (чистого денежного потока) обеспечивает непрерывность производства, ритмичность его работы; •наличие чистого денежного потока во все периоды времени обеспечивает платежеспособность предприятия, снижая риск неплатежей; •эффективное управление денежными потоками способствует росту прибыльности хозяйствующего субъекта. В управление денежными потоками закладываются следующие принципы (принципы формирования): •достаточности денежных потоков для обеспечения деятельности, непрерывного развития предприятия, финансовых задач и обеспечения прибыльности; текущей решения •сбалансированности, так как притоки и оттоки денежных средств происходят неравномерно, особенно в инвестиционной и финансовой деятельности; •эффективности использования денежных средств, т.е. обеспечение роста положительного потока и сокращения, по возможности, отрицательного, а также эффективного использования свободного денежного остатка; •обеспечения ликвидности и платежеспособности с учетом несовпадения поступления и расхода денежных средств, избежание кассовых разрывов. В управление денежными потоками закладываются следующие принципы (принципы формирования): •достаточности денежных потоков для обеспечения деятельности, непрерывного развития предприятия, финансовых задач и обеспечения прибыльности; текущей решения •сбалансированности, так как притоки и оттоки денежных средств происходят неравномерно, особенно в инвестиционной и финансовой деятельности; •эффективности использования денежных средств, т.е. обеспечение роста положительного потока и сокращения, по возможности, отрицательного, а также эффективного использования свободного денежного остатка; •обеспечения ликвидности и платежеспособности с учетом несовпадения поступления и расхода денежных средств, избежание кассовых разрывов. Эффективное управление денежными потоками обеспечивает: высокую доходность; финансовую устойчивость; высокую ликвидность; снижает потребность в заемном капитале; снижает риск неплатежеспособности. 29 Раздел 4 ЛОГИКА ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО МЕХАНИЗМА. ФИНАНСОВЫЕ РЫЧАГИ Финансовый леверидж Структура капитала оказывает существенное влияние на эффективность работы компании и предприятия В значительной мере от нее зависят показатели: - рентабельность собственного капитала; - рыночная стоимость предприятия и компании; - стоимость капитала; - финансовый леверидж; - коэффициенты ликвидности, платежеспособности, кредитоспособности и финансовой устойчивости; - устойчивые темпы роста компании (предприятия); - предельная цена капитала и возможности инвестирования. 31 Факторы образования эффекта финансового рычага: выплаты процентов ставка процентов включаются в по заемным затраты, отсюда средствам ниже, снижается чем экономическая налогооблагаемая рентабельность; прибыль; ➢ ➢ ➢ образуется так называемый «налоговый щит» от снижения налога на прибыль. ЭФР зависит от трех факторов: разницы экономической рентабельности и платы за кредит (в %%); структуры пассива, т.е. соотношения заемных и собственных средств; ставки налога на прибыль. 32 Финансовый леверидж Одна из главных задач финансового менеджмента – максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска – реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является «финансовый леверидж» Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий получить дополнительную прибыль на собственный капитал Эффект финансового рычага (ЭФР) – это приращение рентабельности собственного капитала, получаемое в результате использования заемных средств. В американской литературе понятие ЭФР трактуется как приращение чистой прибыли на одну акцию при привлечении заемных средств. 33 Финансовый леверидж * Эффект образуется пока дифференциал положителен (ЭРСтКр). Чем больше дифференциал, тем больше заемных средств можно привлечь. Плечо рычага играет роль мультипликатора: при положительном дифференциале усиливает эффект. Но чем больше заемных средств, тем большая вероятность потери кредитоспособности, отсюда - увеличение процентных ставок по кредитам и, следовательно, снижается дифференциал и величина ЭФР. 34 Экономическая рентабельность (ЭР) для этих целей определяется делением операционной прибыли, т.е. прибыли до выплаты процентов и налогов, по активам за минусом кредиторской задолженности. ЭР=Ппр/(А-КЗ) Ппр – прибыль от основной деятельности; А- величина активов; КЗ – кредиторская задолженность. Сила воздействия финансового рычага (СВФР) характеризует степень изменения прибыли после выплаты процентов по заемным средствам и налога на прибыль по сравнению с изменением прибыли от продаж при использовании заемных средств. Способы расчета СВФР: 1.СВФР = ΔJПчп,% / ΔJПпр,% , где ΔJПпр - индекс прироста прибыли от продаж при использовании заемных средств; ΔJПчп - индекс прироста прибыли после выплаты процентов по заемным средствам и налога на прибыль. 2.СВФР = 1+ПлКр/Пчп . Экономическое содержание расчетов определяется зависимостью от величины заемных средств. 36 Механизм действия финансового рычага I.Эффект финансового рычага 1.Привлечение заемных средств, оплата за которые ниже экономической рентабельности, снижает налогооблагаемую прибыль и величину необходимого собственного капитала. Отсюда - рост рентабельности собственного капитала. 2.Повышение доходности для акционеров (возможный рост дивидендов). 3.Снижение налога на прибыль, отсюда образование «налогового щита». 4.Возникает возможность дополнительного инвестирования. II.Риски увеличения доли заемных средств 1.При прочих равных условиях снижается общая величина прибыли (рост затрат). 2.Рост величины заемных средств увеличивает плату за них, отсюда растут финансовые риски. 3.Порождает возможность невыплат дивидендов. 4.Увеличивается возможность банкротства. 5.Увеличиваются агентские конфликты. III.Задачи финансовых менеджеров 1.Определение ЭФР, СВФР, условий образования и «налогового щита». 2.Определение предельной величины привлечения заемных средств. 3.Обеспечение сбалансированности доходности и риска при привлечении заемных средств. 37 Дополнительные возможности финансового менеджера Благоприятная ситуация Неблагоприятная ситуация 1.Возможность привлечения необходимой (максимальной) суммы финансовых средств. 2.Привлечение более дешевых финансовых средств. 3.Долговое финансирование, отсутствие потери управляемости. 4.Снижение налогооблагаемой прибыли и налогов на прибыль. 5.Образование «налогового щита». 1.Рост финансовых рисков. 2.Снижение кредитоспособности. 3.Рост стоимости заемных средств и стоимости капитала. 4.Риск банкротства. 5.Порождает возможность невыплат дивидендов. 38 Налоговый щит Налоговый щит - это метод, позволяющий в рамках действующего законодательства снизить величину причитающихся налогов (путем увеличения амортизационных отчислений, отнесения процентов по заемным средствам на расходы Для применения налогового щита (НЩ) должны выполняться три условия: 1. Налоговое законодательство должно допускать уменьшение налогооблагаемой базы на величину процентных платежей. 2. Компания должна иметь операционную прибыль, т.е. работать без убытков. 3. Эффективная ставка налога на прибыль не должна быть нулевой (компания не относится к неплательщикам налога на прибыль). 39 «Налоговый щит» (НЩ) - это экономия на налогах при использовании заемных средств: НЩ = КЗС х СтКр х СтН, где КЗС - величина заемных средств. Расчет прибыли после выплаты по заемным средствам, налога на прибыль и «налогового щита», млн.руб. 40 Знание эффекта финансового рычага и силы его воздействия позволяет ответить на следующие вопросы: − стоит ли дальше наращивать заемные средства и при каких условиях? − какая величина риска может быть при изменении ставок за кредит, ставки налога, снижении величины экономической рентабельности? − каков риск падения дивидендов и курса акций при изменении соотношения собственных и заемных средств? − какая минимальная величина дохода до выплат по заемным средствам должна быть для выполнения условий кредитования? 41 Эффект операционного рычага Принятие финансовых решений осуществляется с учетом логики функционирования финансового механизма, основанного на понятии левериджа (эффекта), образующегося в определенных условиях. Одной из таких закономерностей является эффект операционного рычага. Эффектом операционного рычага (ЭОР) является более быстрое изменение прибыли при изменении объема производства. Это вызвано тем, что постоянные расходы при изменении объема производства (в определенных пределах) остаются неизменными. Следовательно, зная рост объема производства в натуральном и стоимостном выражении, изменение цен, величину и соотношение переменных и постоянных затрат, можно прогнозировать изменение прибыли и влиять на ее динамику. Эффект операционного рычага Эффект операционного рычага (ЭОР) - это более быстрый рост прибыли (Под) при росте объема производства (РП): ΔПод ΔРП. Эффект вызван тем, что при росте объема производства пропорционально увеличиваются переменные затраты, постоянные остаются неизменными (в определенном диапазоне). Образуется экономия на постоянных расходах. Чем больше постоянных расходов, тем выше эффект. Поэтому он выше в капиталоемких отраслях с более высокой добавленной стоимостью. Поэтому в финансовом менеджменте вводится понятие силы воздействия операционного рычага (СВОР). 43 Сила воздействия операционного рычага (СВОР) 44 Задачи финансовых менеджеров в области управления операционным рычагом: 1.Определение эффекта операционного рычага, силы воздействия операционного рычага, пороговой величины производства и запаса прочности, знание точки безубыточной работы. 2.Знание, до какого предела может сокращаться объем производства. 3.Знание зоны прибыльной работы. 4.Оценка состояния и динамики факторов, определяющих эффект операционного рычага: объема производства, величины и структуры затрат. 45