Современные методы управления инвестициями. Принципы организации управления вложением средств в реальные активы

Цель курса – дать слушателям представление о современных методах управления инвестициями, включающих этапы подготовки и оценки эффективности инвестиционных проектов, а также ознакомить их с принципами организации управления вложением средств в реальные активы, инструментами принятия инвестиционных решений. Программа курса Тема 1. Характеристики инвестиционного проекта инвестиции и их виды, сущность инвестиционного проекта и его признаки, методологические принципы разработки проектов, цикл жизни проекта и горизонт его планирования, индикаторы определения горизонта планирования проекта. Разбор конкретных ситуаций Тема 2. Инструментарий принятия инвестиционных решений необходимость учета фактора времени в инвестиционном проекте, способы учета, критерии принятия инвестиционных решений и их анализ, техника расчетов критериев эффективности инвестиционных проектов, финансовый анализ предприятия и проекта, модель финансового экспресс-анализа проекта. Конкретные примеры и задачи Тема 3. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности проектные риски, методика анализа проектных рисков, классификации направлений поиска рисков, качественный и количественный аспекты анализа, управление проектом и его рисками. Примеры, задачи, работа с кейсами Тема 4. Бизнес-план как инструмент принятия инвестиционных решений и управления проектом технико-экономическое обоснование; структура бизнес-плана; функции бизнес-плана как инструмента управления проектом; анализ конкретных примеров, компьютерные технологии в принятии инвестиционных решений, экспертиза бизнес-плана проекта. Работа с кейсами. Рекомендуемая литература: 1. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. М., Поли Принт Сервис, 2015 2. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Учебник для вузов. – М.: Инфра-М, 2011 3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. - М.: Экономика, 2000. 4. Риск-менеджмент инвестиционного проекта. Учебник под общей редакцией М.В.Грачевой. М.: ЮНИТИ-Дана, 2017 Интернет-источник: www.cfin.ru Оценка знаний включает: 1. Командное выполнение и защита заданий (разбор кейсов, решение задач) на 1, 2 и 3 занятиях – до 20 баллов лично каждому присутствующему разработчику 2. Экзамен: Письменная экспертиза бизнес-плана инвестиционного проекта на 4 занятии – до 40 баллов 40-59 баллов = удовлетворительно 60-79 баллов = хорошо 80-100 баллов = отлично Занятие 1 Реальное инвестирование может осуществляется в следующих формах Принятие инвестиционных решений и структура предприятия   ПРИНЦИПЫ РАЗРАБОТКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 1. Альтернативность 2. Многоаспектный подход Аспекты Сущность Технический аспект Технико-технологическое обоснование Коммерческий аспект Маркетинг Логистика (в т.ч снабжение проекта) Институциональный аспект Организационно-управленческое обоснование Нормативно-правовое обоснование Социальный аспект Взаимовлияние проекта и народонаселения Экологический аспект Взаимовлияние проекта и окружающей природной среды Финансовый аспект Финансовая жизнеспособность проекта и реализующего его предприятия Экономический аспект Эффективность проекта для общества 3. Выявление и учет приростных значений проектных затрат и доходов 4. Использование международных критериев оценки эффективности проекта 5. Учет рисков и неопределенностей • Определение чистого денежного потока • Определение инвестиционного проекта • Признаки инвестиционного проекта • Индикаторы определения расчетного срока жизни проекта ЗАДАНИЕ 1 (выполняется в малых группах – до 3 чел.): Работа с кейсами: На основании некоторого проекта (см., например, сайт www.cfin.ru) 1. К какому из семи направлений реального инвестирования относится данный проект? 2. Сформулируйте цель этого проекта 3. Схематично представьте этапы развития данного проекта 4. Обоснуйте и кратко раскройте те аспекты, которые необходимо изучать в ходе анализа этого проекта Занятие 2 Инструментарий принятия инвестиционных решений Принимая решение о вложении денег, необходимо учитывать: - возможность альтернативного использования денег - инфляцию - риск/неопределенность. Основные действия теории изменения ценности денег во времени Одна и та же денежная сумма имеет разную ценность во времени по отношению к текущему моменту. Введем условные обозначения: F (t) - будущая ценность денег Р - текущая ценность денег (первоначальная ценность или принципал) r - ставка процента t - продолжительность временного периода. Методика начисления сложных процентов (compounding): 1 (1) Действие сведения будущих денежных сумм к настоящему моменту времени называется дисконтированием (discounting): (2) Множители (1+r)t и [1/(1 + r)t], используемые в формулах (1) и (2), называются соответственно коэффициентами начисления сложных процентов и дисконтирования. Фрагмент Таблицы коэффициентов дисконтирования Число пери­одов 1% 2% 4% 5% 6% 8% 10% 12% 14% 15% 16% 1 2 3 4 5 0.990 0.980 0.971 0.961 0.951 0.980 0.961 0.942 0.924 0.906 0.962 0.925 0.883 0.855 0.822 0.952 0.907 0.863 0.823 0.784 0.943 0.890 0.840 0.792 0.747 0.926 0.857 0.794 0.735 0.681 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 0.893 0.767 0.712 0.636 0.567 0.877 0.769 0.675 0.592 0.519 0.870 0.756 0.658 0.572 0.497 0.862 0.743 0.641 0.552 0.476 6 7 8 9 10 0.942 0.933 0.923 0.914 0.905 0.888 0.871 0.853 0.837 0.820 0.790 0.760 0.731 0.703 0.676 0.746 0.711 0.677 0.645 0.614 0.705 0.665 0.627 0.592 0.558 0.630 0.563 0.540 0.500 0.463 0.564 0.513 0.467 0.424 0.386 0.507 0.452 0.404 0.361 0.322 0.456 0.400 0.351 0.308 0.270 0.432 0.376 0.327 0.284 0.247 0.410 0.354 0.305 0.263 0.227 11 12 13 14 15 0.896 0.887 0.879 0.870 0.861 0.804 0.788 0.773 0.758 0.743 0.650 0.625 0.601 0.577 0.555 0.585 0.557 0.530 0.505 0.481 0.527 0.497 0.469 0.442 0.417 0.429 0.397 0.368 0.340 0.315 0.350 0.319 0.290 0.263 0.239 0.287 0.257 0.229 0.205 0.183 0.237 0.208 0.182 0.160 0.140 0.215 0.187 0.163 0.141 0.123 0.195 0.168 0.145 0.125 0.108 16 17 18 19 20 0.853 0.844 0.836 0.828 0.820 0.728 0.714 0.700 0.686 0.673 0.534 0.513 0.494 0.475 0.456 0.456 0.436 0.416 0.396 0.377 0.394 0.371 0.350 0.331 0.312 0.292 0.270 0.250 0.232 0.215 0.218 0.198 0.180 0.164 0.149 0.163 0.146 0.130 0.116 0.104 0.123 0.108 0.095 0.083 0.073 0.107 0.093 0.081 0.070 0.061 0.093 0.080 0.069 0.060 0.051 21 22 23 24 25 0.811 0.803 0.795 0.788 0.780 0.660 0.647 0.634 0.622 0.610 0.439 0.422 0.406 0.390 0.375 0.359 0.342 0.326 0.310 0.295 0.294 0.278 0.262 0.247 0.233 0.199 0.184 0.170 0.158 0.146 0.135 0.123 0.112 0.102 0.092 0.093 0.083 0.074 0.066 0.059 0.064 0.056 0.049 0.043 0.038 0.053 0.046 0.040 0.035 0.030 0.044 0.038 0.033 0.028 0.024 26 27 28 29 30 0.772 0.764 0.757 0.749 0.742 0.598 0.586 0.574 0.563 0.552 0.361 0.347 0.333 0.321 0.308 0.281 0.268 0.255 0.243 0.231 0.220 0.207 0.196 0.185 0.174 0.135 0.125 0.116 0.107 0.099 0.084 0.076 0.066 0.063 0.057 0.053 0.047 0.042 0.031 0.033 0.033 0.023 0.026 0.022 0.020 0.026 0.023 0.020 0.017 0.015 0.021 0.018 0.016 0.014 0.012 35 40 45 50 60 0.706 0.672 0.839 0.608 0.550 0.500 0.453 0.410 0.372 0.305 0.253 0.208 0.171 0.141 0.095 0.181 0.142 0.111 0.087 3.054 0.130 0.097 0.073 0.054 0.030 0.066 0.046 0.031 0.021 0.010 0.036 0.022 0.014 0.009 0.002 0.019 0.011 0.005 0.003 0.001 0.010 0.005 0.003 0.001 0.008 0.004 0.002 0.001 0.008 0.003 0.001 0.001 Задача Предприниматель разрабатывает проект организации Оздоровительного Центра (ОЦ). Вначале ему предстоит рассчитать затратную часть проекта на пятилетний срок его жизни. Ежегодные эксплуатационные расходы на содержание ОЦ составляют 500 тыс. ден. ед. Ставка сложного процента 10%. На основании имеющейся информации рассчитайте приведенную (дисконтированную) суммарную стоимость затрат по проекту.) Решение Годы Ежегодные затраты (тыс. ден. ед.) Коэффициент дисконтирования Ежегодные дисконтированные затраты 1 2 3 4=2*3 1 500 0,909 454,5 2 500 0,826 413 3 500 0,751 375,5 4 500 0,683 341,5 5 500 0,621 310,5 Итого - 3,790 1895 А = 500 а(10%, 5 лет) = 3,791 Ответ: 500*3,791=1895 Равные денежные суммы, получаемые или выплачиваемые через одинаковые промежутки времени, называются аннуитетом (annuity), т.е. А в наших обозначениях. Формула (3) позволяет находить текущую стоимость, используя аннуитет (3) Восстановление капитала (capital recovery) отражено формулой (4) (4) • Если же норма дисконта различна в разные периоды времени t, т.е. является функцией времени r(t)=(r(1),r(2),…,r(t)), то для расчета коэффициента дисконтирования используется следующая формула, предложенная аналитиками Гарвардского университета: При проведении проектных расчетов ставка дисконта • приравнивается к уровню инфляции; • принимается равной номинальной ставке доходности, т.е. ставке, существующей на рынке для инвестиционных решений данного уровня риска; • принимается на уровне доходов, которые могут быть получены в результате практически безрискового вложения капитала; • играет роль фактора, обобщенно характеризующего влияние макроэкономической среды и конъюнктуру финансового рынка; • приравнивается стоимости собственного капитала проекта; • является параметром, позволяющим сравнивать проект с альтернативными возможностями вложения денег. В качестве такой альтернативы обычно рассматриваются банковские депозиты или вложения в государственные ценные бумаги. Кроме того, существует ряд моделей для расчета ставки дисконтирования: Для денежного потока при использовании собственного капитала Для денежного потока для всего инвестированного капитала Модель оценки капитальных активов (CAPM) Модель кумулятивного построения (CCM) Модель средней взвешенной стоимости капитала (WACC) Фрагмент Таблицы коэффициентов аннуитета Число пери­одов 1% 2% 4% 5% 6% 8% 10% 12% 14% 15% 16% 1 2 3 4 5 0.990 1.970 2.941 3.902 4.153 0.980 1.942 2.884 3.808 4.713 0.962 1.886 2.775 3.630 4.452 0.952 1.859 2.722 3.545 4.326 0.943 1.833 2.673 3465 4.212 0.926 1.783 2.577 3.312 3.993 0.909 1.736 2.487 3.170 3.791 0.893 1.690 2.402 3.037 3.605 0.877 1.647 2.322 2.914 3.433 0.870 1.625 2.283 2.855 3.352 0.862 1.605 2.246 2.798 3.274 6 7 8 9 10 5.795 6.728 1.652 8.566 9.471 5.601 6.472 7.325 6.162 8.963 5.242 6.002 6.733 7.435 8.111 5.075 5.786 6.463 7.108 7.722 4.917 5.582 6.210 6.802 7.360 4.623 5.206 5.747 6.247 6.710 4.355 4.868 5.335 5.759 6.145 4.112 4.564 4.968 5.328 5.650 3.989 4.288 4.639 4.946 5.216 3.794 4.160 4.487 4.772 5.019 3.685 4.039 4.344 4.607 4.833 11 12 13 14 15 10.368 10.255 12.134 13.004 13.865 9.787 10.575 11.343 12.106 12.849 8.760 9.385 9.986 10.563 11.118 8.307 8.863 9.393 9.898 10.379 7.887 8.384 8.853 9.295 9.712 7.139 7.536 7.904 8.244 6.559 6.495 6.814 7.103 7.367 7.606 5.937 6.194 6.424 6.628 6.811 5.453 5.660 5.842 6.002 6.142 5.234 5.421 5.583 5.724 5.847 5.029 5.197 5.342 5.468 5.575 16 17 18 19 20 14.718 15.562 16.398 17.226 18.046 13.578 14.282 14.992 15.678 16.351 11.652 12.115 12.659 13.134 13.590 10.838 11.274 11.690 12.086 12.463 10.106 10.477 10.828 11.158 11.470 8.651 9.122 9.372 9.604 9.818 7.824 6.022 8.201 8.365 6.514 6.974 7.120 7.250 7.366 7.469 6.265 6.373 6467 6.550 6.623 5.954 6.047 6.128 6.198 6.259 5.669 5.749 5.818 5.877 5.929 21 22 23 24 25 18.857 18.650 20.456 21.243 22.023 17.011 17.658 18.292 18.914 19.523 14.029 14.451 14.857 15.247 15.622 12.821 13.163 13.489 13.799 14.094 11.764 12.042 12.303 12.550 12.783 10.017 10.201 10.371 10.529 10.675 8.649 8.772 8.883 8.965 9.077 7.562 7.646 7.718 7.764 7.643 6.687 6.743 6.792 6.835 6.873 6.312 6.359 6.399 6.434 8.464 5.973 6011 6.044 6.073 6.097 26 27 28 29 30 22.795 23.560 23.216 25.066 25.808 20.121 20.707 21.281 21.844 22.396 15.933 16.330 16.663 16.964 17.292 14375 14.643 14.898 15.141 15.372 13.003 13.211 13.406 13.591 13.765 10.810 10.935 11.051 11.158 11.258 9.161 9.237 9.307 9.370 9.427 7.896 7.943 7.984 8.022 8.055 6.906 6.935 6.961 6.983 7.003 6.491 6.514 6.534 6.551 6.566 6.116 6.136 6.152 6.166 6.177 35 40 45 50 60 29.408 32.835 36.094 38.196 44.955 24.999 27.355 29.490 31.424 34.761 18.665 19.793 20.720 21.482 22.623 16.374 17.159 17.774 18.256 18.929 14.496 15.046 15.456 15.762 16.161 11.654 11.925 12.108 12.234 12.376 9.664 9.779 9.863 9915 9.967 8.176 8.244 8.283 8.304 8.324 7.070 7.105 7.123 7.133 7.140 6.617 6.642 6.654 6.661 6.665 6.215 6.234 6.242 6.246 6.249 ЗАДАНИЕ 1 (выполняется в малых группах – до 3 чел.): Работа с кейсами: На основании некоторого проекта (см., например, сайт www.cfin.ru) 1. К какому из семи направлений реального инвестирования относится данный проект? 2. Сформулируйте цель этого проекта 3. Схематично представьте этапы развития данного проекта 4. Обоснуйте и кратко раскройте те аспекты, которые необходимо изучать в ходе анализа этого проекта Занятие 2 КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ПРОЕКТНОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ Критерий NPV (Net Present Value) - чистый дисконтированный доход (ЧДД) рассчитывается, как разность между приведенными (дисконтиро­ванными) - как правило, к моменту начала проекта - стоимостями всех денежных доходов и затрат по проекту, которые образуют «денежные потоки» е доходов и расходов (затрат) по проекту. Пусть b(t) - вызванные проектом приросты доходов на t-м шаге расчетного периода, т.е. b(t) = В(t) с – В(t) без c(t) - вызванные проектом приросты расходов на t-м шаге расчетного периода, т.е. c(t) = C(t) с – C(t) без r – ставка дисконтирования, отражающая изменение стоимости денег во времени; t = номер шага расчётного периода T. Тогда чистый дисконтированный доход (ЧДД) проекта может быть выражен Критерий NPV демонстрирует результативность проекта в генерировании потоков наличности, следовательно, к дальнейшему рассмотрению допускаются только проекты с NPV больше нуля. Критерий “Внутренняя норма рентабельности (доходности, прибыльности)” - IRR – это норма дисконта, при которой приведенная стоимость планируемых проектных денежных поступлений равна приведенной стоимости связанных с проектом затрат. На следующем графике, отражающем зависимость NPV от изменений ставки процента (полагая экономически невозможным существование отрицательных значений r) рассмотрим ставку процента r*, при которой значение критерия NPV становится равным 0. График, иллюстрирующий нахождение IRR В соответствии с приведенным выше определением внутренней нормы доходности значение IRR= r*. Таким образом, IRR=r*:{NPV(r*)=0} и его величина рассчитывается из уравнения: Внутренняя Норма Доходности (ВНД, Внутренняя Норма Рентабельности, Internal Rate of Return, IRR) определяется как такое положительное число Eв, если оно существует, что при ставке дисконта E = Eв чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех значениях Е Eв — он отрицателен, а при всех значениях Е Eв — положителен. Для некоторых проектов такие условия не выполняются ни при каких Eв, и в этом случае считается, что ВНД не существует. Значение ВНД обычно выражается в долях единицы или в процентах годовых. Для оценки эффективности проекта значение ВНД необходимо сопоставлять со ставкой дисконта Е. Проекты, у которых ВНД Е, имеют неотрицательный ЧДД и поэтому — эффективны. Проекты, у которых ВНД<Е, имеют отрицательный ЧДД и потому — неэффективны». Т.е. оценки по NPV (ЧДД) и по IRR (ВНД) никогда не противоречат друг другу при классическом профиле чистого денежного потока Срок (период) окупаемости (возврата, возмещения) - DPP (Discounted Payback Period) - срок окупаемости проекта, определяется как период, требуемый для возмещения начального капитала посредством накопленных чистых потоков реальных денег, генерированных проектом. Аналитически DPP = t*:{NPV(t*)=0}. На следующем рисунке условно изображена временная зависимость NPV. Как видно из этого рисунка по мере “расцвета” проекта наступает такой момент времени t*, когда дисконтированный поток (сумма) затрат полностью покрывается дисконтированным потоком доходов. Это и есть период окупаемости проекта PBP. Временная зависимость NPV Срок окупаемости с учетом дисконтирования (discounted payback period) определяется как продолжительность периода до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого накопленный чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Проект считается эффективным, если срок окупаемости с учетом дисконтирования существует и находится в пределах жизненного цикла проекта (расчетного периода(горизонта планирования)) Индексы Доходности характеризуют (относительную) “отдачу проекта” на вложенные в него средства. При оценке эффективности часто используются: • Индекс Доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ) - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к абсолютной величине суммы дисконтированных денежных оттоков. . • Индекс Доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) — увеличенное на 1 отношение ЧДД к сумме дисконтированных объемов инвестиций. Обычно используются три разновидности ИДД, при определении которых в состав учитываемых инвестиций включаются соответственно: • взятые с обратным знаком чистые денежные притоки по инвестиционной деятельности (т.е. инвестиционные расходы за вычетом доходов от инвестиционной деятельности); • все капитальные вложения в основные средства за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных средств; • только первоначальные инвестиции, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (об использовании соответствующего индекса доходности первоначальных инвестиций см. п. 11.3). Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока положителен ЧДД. Задача В следующей таблице представлены приростные значения доходов и затрат некоторого пятилетнего проекта на конец каждого периода. Оцените эффективность данного проекта, если норма дисконта равна 10%. Решение Го-ды Прирост доходов (тыс. ден. ед.) Прирост затрат (тыс. ден. ед.) Чистый денежный доход (тыс. ден. ед.) Коэф. диск. 10% Дисконтир чистый денежный поток (тыс. ден. ед.) Коэф. диск. 50% Диск. чист. денежный поток (тыс. ден. ед.) Дискон. доходы Дискон. затраты 1 2 3 4=2-3 5 6=4*5 7 8=4*7 9=2*5 10=3*5 1 - 5000 -5000 0,909 -4545 0,667 -3335 - 4545 2 1000 1000 0,826 0,444 826 826 3 5000 500 4500 0,751 3379,5 0,296 1332 3755 375,5 4 5000 500 4500 0,683 3073,5 0,198 891 3415 341,5 5 5000 500 4500 0,621 2794,5 0,132 594 3105 310,5 Итого 16000 7500 8500 - 4702,5 - -518 11101 6398,5 1) NPV (тыс. ден. ед.) = 4702,5 > 0 2) IRRприбл.(%) = 10 + {(50-10)*4702,5 : [(4702,5 – (-518)]} = 10 + [(40)*4702,5 : (5220,5)] = = 10 + (188100: 5220,5) = 10 + 36,031 = 46,031% > 10% 3) DPPприбл.(врем. ед.): 1. - 4545 – к концу первого года проект не окупается 2. - 4545 + 0 = - 4545, т.е. к концу второго года проект не окупается 3. - 4545 + 3379,5 = - 1165,5, т.е. к концу третьего года проект не окупается 4. - 1165,5 + 3073,5 = 1908 , т.о. DPP < четырех лет. 4) PI = 11101 : 6398,5 = 1, 73 > 1 Ответ: проект эффективен по всем критериям эффективности Критерии NPV, IRR и PI являются фактически разными версиями одной и той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом. Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта, имеющего классический (типичный или стандартный) профиль чистого денежного потока: Если NPV > 0, то PI > 1 и IRR > r Если NPV < 0, то PI < 1 и IRR < r Если NPV = 0, то PI = 1 и IRR = r где r - требуемая норма доходности (альтернативная стоимость капитала). Агрегированная схема денежного потока проекта №№ п/п Элементы денежного потока проекта 1 год 2 год ... t год 1 Проектный приток         2 Проектный отток         3=1-2 Результат до налогообложения         4 Налогообложение         5=3-4 Результат после налогообложения         6 Финансирование         7=5-6 Чистый денежный поток проекта         Комплексный финансовый анализ инвестиционного проекта - это сово­купность приемов и методов оценки его эффективности за весь срок жизни проекта во взаимосвязи с финансово-хозяйственной деятельностью реализующего его предприятия • ВАЖНО! Финансовая реализуемость инвестиционного проекта характеризуется положительным накопленным сальдо денежных потоков на каждом шаге реализации данного проекта. ЗАДАНИЕ 2 (выполняется в малых группах – до 3 чел.): Задача 1. При рассмотрении инвестиционного проекта величина ставки дисконта для каждого из трех лет составила: 1 год – 15%, 2 год - 20%, 3 год - 25%. Рассчитайте коэффициент дисконтирования третьего года. Задача 2. Для поездки в Монте-Карло вы заняли у Вашего приятеля 56 тыс. долл. на три года под 100% годовых (сложные %). Возвратить долг необходимо путем одинаковых выплат (включающих часть основной суммы долга и процент на его остаток) в конце каждого из трех лет, начиная с данного года. Сколько придется выплачивать ежегодно? Задача 3. Какой из вариантов проекта (К, L или М) и почему на основании следующей информации является возможным (кредит взят под 10% годовых, срок жизни проекта - 14 месяцев)? Критерии / Проекты K L M Чистый дисконтированный доход 150000 160000 140000 Внутренняя норма доходности 9% 14% 11% Срок окупаемости 13 мес. 14,5 мес. 14,1 мес. Индекс доходности 1,3 1,6 1,2 Работа с кейсами: По информации, содержащейся в тексте и расчетах бизнес-плана выбранного вами проекта (см. Задание 1), ответьте на следующие вопросы: 1. Какие действия теории изменения ценности изменения ценности денег во времени были в нем задействованы? 2. Для чего использовались эти действия? 3. Если действия теории изменения ценности денег во времени не были применены в бизнес-плане, то где и какие из них вы бы включили в расчеты? 4. Представлена ли таблица денежных потоков проекта? 5. Есть ли расчет критериев проектной эффективности? Каких? 6. О чем говорят полученные результаты расчетов? 7. Приведен ли финансовый анализ предприятия, реализующего проект, если – да, то в чем он состоит? 8. Является ли проект финансово реализуемым (обоснуйте ваш ответ)? Занятие 3 АНАЛИЗ ПРОЕКТНЫХ РИСКОВ Неопределенность - это неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе, связанных с ними затратах и результатах Характеристики: объективность, «качественность» Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска Риск в проектном подходе – возможность недостижения запланированного результата проектом в целом и каждым из участников проекта Характеристики: субъективность, количественная измеримость Управление рисками – совокупность практических мер, позволяющих снизить неопределен­ность результатов реализации стратегии, повысить ее результативность, снизить цену достижения стратегической цели Успех процесса управления рисками зависит от правильности их выявления и определения, то есть базируется на классификации рисков. Примеры направлений поиска рисков Классификация 1. • риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвести­рования и использования прибыли; • внешнеэкономический риск (возможность вве­дения ограничений на торговлю и поставки, закрытие границ и т.п.); • риск неблагоприятных социально-полити­ческих изменений в стране и регионе, вызываемый неопределенностью политической ситуации; • риск неполноты или неточности информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии; • риски, связанные с колебаниями рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.; • риски, вызываемые неопределенностью природно-климатических условий, возмож­ностью стихийных бедствий; • производственно-технологич.риск (аварии и отказы оборудов., производственный брак и т.п.); • риски, связанные с неопределенностью целей, интересов и поведения участников; • риски, вызванные неполнотой или неточнос­тью информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств). Классификация 2. • Строительный риск • Технический риск • Маркетинговый риск • Экологический риск • Риск участников проекта • Социальный риск • Организационно-управленческий риск • Финансовый риск • Юридическо-правовой риск • Риск форс-мажор • Военно-политический риск • Специфический риск Все методы, применяемые для оценки рисков проекта и управления ими, можно условно разделить на качественный и количественный подходы. Процесс проведения качественного анализа проектных рисков начинается с идентификации рисков, включающей классификацию рисков (выявление конкретных рисков данного проекта), а также исследование возможных причин их возникновения. Затем проводится стоимостная оценка как возможных последствий ущерба от реализации выявленных рисков, так и всех разработанных мероприятий по борьбе с рисками. Результаты качественного анализа удобно представлять в таблице следующего вида №№ Идентификация Последствия проявления и величина ущерба Антирисковые мероприятия и их стоимостная оценка Название риска Причины появления рисков 1. 2. … ВЫВОДЫ: Количественный анализ рисков предполагает численное определение величин отдельных рисков и риска проекта в целом. Проведение количественного анализа проектных рисков является продолжением качественного исследования и опирается на следующие положения: • наличие проведенного базисного варианта расчета проекта • проведение полноценного качественного анализа. Основная задача количественного анализа состоит в численном измерении влияния изменений рискованных факторов проекта, проверяемых на риск, на поведение критериев эффективности проекта. Результирующими показателями реализации проекта могут выступать • критерии проектной эффективности (ЧДД, ВНД, ДСО, ИП, МВНД); • ежегодные показатели результативности (балансовая прибыль, чистая прибыль, сальдо накопленных реальных денег). Методы количественного риск-анализа: • анализ чувствительности • сценарный подход • имитационное моделирование Анализ чувствительности связан с выявлением зависимости, насколько сильно изменится эффективность проекта при заданном изменении одного из исходных параметров проекта. Основной инструмент – ранжирование рисков с помощью расчета эластичностей • Абсолютный анализ чувствительности (другое название - анализ «Что, если...?») • Относительный (или полный) анализ чувствительности Схема проведения анализа чувствительности №№ Фак-торы риска % измен. фактора риска Новое значение критерия эффективности % изменений критерия Эластич-ности Рейтинг факторов риска Критические значения факторов риска 1 2 3 4 5 6=5:3 7 8 1 А +1% Новое значение 3% 3 1 Расчетное знач. 2 В +3% Новое значение 3% 1 4 Расчетное знач. 3 С -2% Новое значение 4% 2 2 Расчетное знач. 4 Д +4% Новое значение 6% 1,5 3 Расчетное знач. … … … … … … … … Анализ сценариев - это способ количественного анализа риска, рассматриваю­щий наряду с базовым набором исходных данных проекта ряд других наборов данных, которые, по мнению разработчиков проекта, могут иметь место в процессе реализации. Важным преимуществом метода является тот факт, что отклонения параметров рассчитываются с учетом их взаимозависимостей (корреляции). Инструмент - расчет величины ожидаемой эффективности проекта, равной сумме произведений эффекта каждого сценария на вероятность его реализации. Позволяет рассчитать ряд показателей риска. Имитационное моделирование - серия численных экспериментов с использованием модели при заданных значениях детерминированных составляющих входных переменных и случайных реализациях случайных величин или функций, входящих в состав модели. Результат проведения вычислений - эмпирические распределения выходных переменных и показателей качества функционирования системы. В качестве меры риска в инвестиционном проектировании, вычисляемой на основе метода Монте-Карло, целесообразно использовать вероятность получения отрицатель­ного значения NPV. ЗАДАНИЕ 3 (Выполняется в малых группах до 3-х чел.) Задача 4 «Проект строительства многоквартирного дома» Рассмотрим проект строительства многоквартирного дома с последующей продажей квартир на рынке жилья. В реализации этого проекта задействовано два участника: 1. Компания, имеющая земельный участок и права на его застройку. 2. Строительная фирма "Под Ключ", рассматривающая возможность заключения контракта с Компанией на строительство. Условия контракта предусматривают, что Компания предоставит земельный участок, всю необходимую проектную документацию, а также понесет все расходы, связанные с оформлением необходимых документов. Кроме того, Компания отвечает за организацию и проведение рекламы. Строительная фирма принимает на себя все расходы, связанные со строительством жилого дома. Доходы от продажи квартир распределены следующим образом: 20 % квартир безвозмездно передается муниципалитету города, а по 40% получает каждый участник проекта. Необходимая информация приведена в следующей таблице: Показатели Вариант А Вариант В Общая площадь квартир 1000 кв. м 1000 кв. м Рыночная стоимость 1 кв. м. 1200 евро 1000 евро Оценочная стоимость земельного участка 200000 евро 200000 евро Организационные расходы компании 10000 евро 15000 евро Реклама 20000 евро 30000 евро Проектная документация 50000 евро 70000 евро Стоимость строительства 1 кв. м. 300 евро 450 евро Вопросы: 1. Какой из вариантов вы выбираете и почему? 2. Каковы Ваши предложения, если будет обнаружено, что в ходе реализации проекта резко упадет цена на квартиры? 3. Что Вы предпримите, если выявите, что в ходе строительства цена на строительные материалы возрастет? Задача 5 На основании расчетов четырех независимых проектов А, В, С и D были получены следующие значения критериев их эффективности Проект А: NPV= 3900 ден. ед.; Проект В: IRR=30%; Проект С: DPP=4,5 года; Проект D: PI= 2,3. Выберите один из проектов и проведите полный анализ чувствительности по соответствующему критерию, учитывая следующие дополнительные данные из таблицы: Переменные % изменения переменной Новое значение NPV проекта А Новое значение IRR проекта В Новое значение DPP проекта С Новое значение PI проекта D Ставка % +10% 3500 25 4,7 0,6 Постоянные издержки +8% 3850 21 4,9 0,9 Переменные издержки +4% 3400 23 5,1 0,8 Объем реализации -6% 3100 26 4,6 0,65 Цена реализации -7% 2600 22 5,2 0,5 Работа с кейсами: На основе проекта, рассмотренного вами на Занятиях 1 и 2, проведите качественный анализ его рисков и результаты отразите в таблице следующего вида: №№ Название риска Причины появления рисков Последствия проявления Антирисковые мероприятия 1. 2. … Занятие 4 Бизнес-план инвестиционного проекта Бизнес-план – основная форма плана, разрабатываемая коммерческими организациями в условиях рыночной экономики. Его возможная структура: • введение; • описание фирмы, организации; • описание продукции (работ, услуг); • анализ рынка и конкурентов; • маркетинговый план; • план производства; • организационный план; • финансовый план; • инвестиционный план; • приложения. В Приложениях к бизнес-плану приводятся документы юридическо-правового характера (учредительные документы, права на владение или пользование ресурсами и т.д.). Бизнес-план инвестиционного проекта – комплексный систематизированный набор материалов, документов и расчетных таблиц, обосновывающих его привлекательность и доказывающих эффективность для всех участников проекта. Условно бизнес-план компонуют аналитическая и расчетная части. Главное предназначение бизнес-плана - обоснование долгосрочных инвестиционных решений, связанных с привлечением внешних источников финансирования с целью осуществления выпуска новой продукции - через создание новых производственных мощностей или увеличение ее производства на основе модернизации производства, его реконструкции, технического перевооружения. Следовательно, в бизнес-плане во всех таких случаях подразумеваются долгосрочные инвестиции в реальные активы - здания, сооружения, машины, оборудование и т.д. Бизнес-план должен периодически пересматриваться в связи с изменяющимися условиями внешней среды и корректироваться. Это вытекает из предназначения бизнес-плана проекта как инструмента управления бизнесом. Таким образом, бизнес-план не только отражает статичную картину состояния объекта и служит тактическим целям, но и позволяет учитывать динамику его развития. Не рекомендуется составлять бизнес-план большого объема и перегружать его излишней информацией. Исходная информация для разработки бизнес-плана проекта должна включать: • развернутую по шагам планирования производственную программу; • цены на продукцию; • прямые производственные издержки (зависящие от масштаба производства); • накладные расходы и другие платежи (в том числе, не зависящие от масштаба производства); • развернутый по шагам планирования процесс финансирования; • структуру инвестиционных затрат; • источники поступления инвестиционных ресурсов. Некоторые «классические» ошибки при написании бизнес-плана: • Неправильный выбор деятельности, выпускаемой продукции, партнеров, местоположения, источников финансирования, структуры бизнес-плана, используемых программных продуктов; • Некорректный учет будущих затрат и доходов; • Ошибки в проведении финансовых расчетов, в разработке основных финансовых документов; • Недостоверная оценка риска и неопределенности и неправильный выбор способов борьбы с ними Процесс разработки бизнес-плана может ориентироваться на наиболее целесообразный из имеющихся форматов, а может быть задан организацией, принимающей инвестиционное решение. В любом бизнес-плане должны быть ясно представлены стратегические цели и вытекающие из этого задачи, объективно оценены внешние и внутренние условия их реализации, определены ресурсы, необходимые для их достижения, проведены расчеты финансовой эффективности, идентифицированы и проанализированы риски и всем этим доказана приемлемость выбранной стратегии не только для предприятия, но и для вовлеченных в данную хозяйственную деятельность участников Наиболее известные отечественные программные пакеты по бизнес-планированию Производитель Город Продукт Компания «Альт-Инвест» Москва, Санкт- Петербург Альт-Инвест, Альт-Финансы, Альт-Прогноз и др. Компания Эксперт-Системс Москва Project Expert, FinModel Expert, Audit Expert, Prime Expert и др. Группа ИНЭК Москва Программный комплекс «ИНЭК Аналитик» и др. Характерные общие черты пакетов, используемых для проведения расчетов бизнес-планов инвестиционных проектов: ◦ основа всех расчетов - денежный поток проекта ◦ на выходе большинства пакетов чаще всего формируются расчетные таблицы о реализующем проект предприятии в виде отчетов о ◦ прибылях и убытках, ◦ движении денежных средств, ◦ прогнозных балансов, ◦ таблиц финансовых коэффициентов и ◦ таблиц критериальных показателей эффективности проекта ◦ существует возможность графической иллюстрации ряда выполненных расчетов ◦ количественный анализ рисков чаще всего, если и присутствует, то в форме простейшего анализа чувствительности ЗАДАНИЕ 4 (выполняется командой из 2-х участников и ответ высылается по эл. адресу [email protected]) Работа с кейсами: А. Выберите новый бизнес-план (т.е. не совпадающий с анализируемым вами в заданиях 1-3) из имеющихся на сайте www.cfin.ru . Б. Проведите экспертизу бизнес-плана этого инвестиционного проекта и ее результаты представьте в таблице следующего вида Фамилии слушателей: № Вопрос Краткий ответ 1. Название проекта 2. Сформулируйте цель проекта 3. Перечислите его основных участников 4. Оцените содержательность раскрытия классических аспектов анализа проекта (коммерческий, технический, институциональный, социальный, экологический, финансовый, экономический) 5. Есть ли расчет критериев проектной эффективности? Каковы результаты расчетов критериев? 6. Приведен ли финансовый анализ предприятия, реализующего проект, если – да, то в чем он состоит? 7. Является ли проект финансово реализуемым? Обоснуйте ваш ответ 8. Проведен ли качественный анализ рисков и в какой форме? 9. Выполнен ли количественный анализ рисков проекта и каким методом? 10. Применены ли программные продукты для расчетов бизнес-плана, если – да, то какие? 11. Перечислите основные выявленные вами ошибки при разработке бизнес-плана 12. Ваши результирующие выводы о качестве разработки бизнес-плана и рекомендации