Риск-менеджмент

Курс лекций по дисциплине «Риск-менеджмент» 1. Определение риска. Сущность риска. Цели и задачи рискменеджмента. Регуляторы рисков. В современной экономике сфера предпринимательских рисков является относительно новой и практически неизученной. Это обстоятельство объясняет наличие множества различных, зачастую противоречащих друг другу подходов к определению понятия "риск". Для того чтобы разработать наиболее полное и правильное понятие этого термина, целесообразно рассмотреть основные из вышеупомянутых подходов. Профессор И.А. Бланк под риском предприятия понимает вероятность возникновения неблагоприятных последствий в форме потери дохода или капитала в ситуации неопределенности условий осуществления его финансово-хозяйственной деятельности. Профессор И.Т. Балабанов в наиболее общем виде определяет риск как возможную опасность потерь, вытекающую из специфики тех или иных явлений природы и видов деятельности человека. В то же время он подчеркивает, что с экономической точки зрения риск представляет собой возможность совершения события, которое может повлечь за собой три основных экономических результата: отрицательный (убыток), нулевой (отсутствие предполагаемой прибыли) или положительный (прибыль). Обобщая содержание приведенных выше определений, можно сформулировать основные отличительные черты понятия "риск". К ним относятся: ♦ экономическая сущность категории "риск"; ♦ зависимость риска от социальных, политических и правовых факторов; ♦ наличие неопределенности в финансово-хозяйственной деятельности организации или индивидуального предпринимателя; ♦ отсутствие или наличие неполной либо недостоверной информации о текущем состоянии самого хозяйствующего субъекта и его внешней среды; ♦ невозможность с абсолютной точностью прогнозировать основные тенденции развития конъюнктуры рынка; ♦ вероятность получения прямых убытков в результате проведения конкретной коммерческой операции; ♦ возможность получения нулевого результата коммерческой деятельности, т.е. отсутствие прибыли; ♦ наличие реального, но не безусловного шанса получения положительного результата, т.е. прибыли; ♦ отсутствие возможности точно определить предполагаемый экономический результат планируемой коммерческой операции. На основе вышеизложенного можно утверждать, что с точки зрения современного бизнеса риск представляет собой потенциально существующую вероятность потери ресурсов или неполучения доходов. Риск непосредственным образом связан с управлением и находится в прямой зависимости от эффективности и обоснованности принимаемых управленческих решений. Ни один руководитель в процессе своей деятельности не в состоянии полностью устранить риск. Это происходит потому, что реальная ситуация практически никогда полностью не соответствует запланированным или заданным параметрам. Поэтому любой менеджер или предприниматель всегда вынужден идти на определенный риск, начиная то или иное дело. Еще И. Тургенев отмечал, что "если ждать минуты, когда все, решительно все будет готово, никогда не придется начинать". Однако посредством выявления сфер повышенного риска, его количественного измерения и осуществления регулярного контроля можно в ограниченной степени управлять рисками либо осуществлять их профилактику. Это позволяет в значительной степени снизить уровень риска и минимизировать его негативные последствия. В то же время не следует забывать, что риск играет в бизнесе не только отрицательную, но и положительную роль. Общеизвестно, что чем выше уровень риска готовящегося к реализации инновационного проекта, тем выше закладываемый уровень рентабельности привлекаемых инвестиций. Иными словами, вкладывая деньги в рискованные предприятия, бизнесмены могут рассчитывать на более высокий уровень прибыли и рентабельности своих капиталовложений. Кроме того, стремление минимизировать негативные последствия предпринимательских рисков создает объективные предпосылки для возникновения и развития специфических и принципиально новых сфер предпринимательской деятельности, таких как страхование, обеспечение экономической безопасности и т.п. В современном бизнесе риск выполняет такие основные функции, как инновационная, регулятивная, защитная и аналитическая. Инновационную функцию предпринимательский риск выполняет, стимулируя поиск нетрадиционных решений проблем, стоящих перед предпринимателем. Анализ зарубежной литературы показывает, что в международной хозяйственной практике накопился положительный опыт инновационного рискового хозяйствования. Большое количество фирм, компаний добиваются успеха, становятся конкурентоспособными на основе инновационной экономической деятельности, связанной с риском. Рисковые решения приводят к более эффективному производству, от которого выигрывают и предприниматели, и потребители, и общество в целом. Регулятивная функция имеет противоречивый характер и выступает в двух формах: конструктивной и деструктивной. Риск предпринимателя, как правило, ориентирован на получение значимых результатов нетрадиционными способами. Тем самым он позволяет преодолевать консерватизм, догматизм, косность, психологические барьеры, препятствующие перспективным нововведениям. В этом проявляется конструктивная форма регулятивной функции предпринимательского риска. Конструктивная форма регулятивной функции риска заключается и в том, что способность рисковать — один из путей успешной деятельности предпринимателя. Однако риск может стать проявлением авантюризма, субъективизма, если решение принимается в условиях неполной информации, без должного учета закономерностей развития явления. В этом случае риск выступает в качестве дестабилизирующего фактора. Следовательно, хотя риск и "благородное дело", но не любые решения целесообразно реализовывать на практике, они должны быть обоснованными, иметь взвешенный, разумный характер. В связи с вышеизложенным возникает вопрос: что такое "разумный риск"? Наиболее удачным является определение К. Татеиси. В работе "Вечный дух предпринимательства" он пишет: "Когда дело доходило до принятия решений, то я лично всегда придерживался "правила 70/30". Скажем, вносится предложение о создании новой отрасли производства: если я на 70% уверен в успехе дела, то даю свое согласие. Оставшиеся 30% сомнений станут стимулятором для рассмотрения мер, которые следует принять в случае неудачи. Это и называется "разумным риском". Однако К. Татеиси считает, что в некоторых случаях "правило 70/30" ограничивает свободу действия предпринимателей и иногда разумнее использовать "правило 30/70". Защитная функция риска проявляется в том, что если для предпринимателя риск — естественное состояние, то нормальным должно быть и терпимое отношение к неудачам. Инициативным, предприимчивым хозяйственникам нужна социальная защита, правовые, политические и экономические гарантии, исключающие в случае неудачи наказание и стимулирующие оправданный риск. Чтобы решиться на риск, предприниматель должен быть уверен, что возможная ошибка не может скомпрометировать ни его дело, ни его имидж. Вероятность ошибки следует расценивать как неотъемлемый атрибут самостоятельности, а не как следствие профессиональной несостоятельности. Имеется в виду ошибка, которая оказывается таковой вследствие не оправдавшего себя, хотя и рассчитанного риска. Следует выделить еще аналитическую функцию предпринимательского риска, которая связана с тем, что наличие риска предполагает необходимость выбора одного из возможных вариантов решений, в связи с чем предприниматель в процессе принятия решения анализирует все возможные альтернативы, выбирая наиболее рентабельные и наименее рисковые. В зависимости от конкретного содержания ситуации риска альтернативность обладает различной степенью сложности и разрешается различными способами. В простых ситуациях, например, при заключении договора поставки сырья, предприниматель опирается, как правило, на интуицию и прошлый опыт. Но при оптимальном решении той или иной сложной производственной задачи, например, принятии решения о вложении инвестиций, необходимо использовать специальные методы анализа. Рассматривая функции предпринимательского риска, следует еще раз подчеркнуть, что, несмотря на значительный потенциал потерь, который несет в себе риск, он является и источником возможной прибыли. Поэтому основная задача предпринимателя — не отказ от риска вообще, а выборы решений, связанных с риском на основе объективных критериев, а именно: до каких пределов может действовать предприниматель, идя на риск. Обобщая вышеизложенное, предпринимательский риск с одной можно утверждать, что стороны представляет собой объективный и неизбежный фактор, всегда сопровождающий любые виды предпринимательской деятельности, а с другой стороны — он может играть не только отрицательную, но и положительную роль, принося дополнительную прибыль и стимулируя развитие принципиально новых сфер бизнеса. Основную обеспечение цель риск-менеджмента максимальной хозяйственной организации. эффективности можно определить управления как рисками Как известно, эффективность любой деятельности определяется как отношение эффекта, полученного в результате указанной деятельности, к затратам, понесенным в процессе ее осуществления. Поскольку риск-менеджмент затрагивает самые разнообразные сферы деятельности организации, то все используемые в расчетах показатели целесообразно приводить в стоимостном выражении. Это позволит унифицировать исходную фактологическую базу и избежать путаницы. Для достижения поставленной цели в рамках риск-менеджмента решаются следующие основные задачи: ♦ профилактика возникновения рисков; ♦ минимизация ущерба, причиненного рисками; ♦ максимизация дополнительной прибыли, получаемой в результате управления рисками. Первая задача решается посредством прогнозирования рисков и их своевременной нейтрализации. В рамках решения второй задачи осуществляется создание внешних и внутренних страховых и резервных фондов, за счет средств которых можно частично или полностью компенсировать негативные последствия рисков. Выполнение третьей задачи обеспечивается путем рационального использования ситуаций риска с целью максимизации получаемой фирмой прибыли. 2. Классификация и виды рисков. Для того чтобы охарактеризовать существующее положение и снизить процент неопределенности, необходимо классифицировать риски по их функциональной направленности. Риски Чистые риски Спекулятивные риски Природноестественные риски Финансовые риски Транспортные риски Риски рентабельности Экологические риски Риски, связанные с покупательной способностью денег Политические риски Инфляционные и дефляционные риски Валютные риски Риски ликвидности Риски упущенной выгоды Инвестиционные риски Риски снижения доходности Имущественные риски Производственные риски Процентные риски Риски прямых финансовых потерь Коммерческие риски Кредитные риски Биржевые риски Риски банкротства Торговые риски Селективные риски Рис. 2.1. Классификация рисков. По характеру последствий риски подразделяют на чистые и спекулятивные. Особенность чистых рисков (статистических или простых) заключается в том, что они практически всегда несут в себе предпринимательской деятельности. Причины возникновения подобных рисков:  стихийные бедствия;  несчастные случаи;  недееспособность руководящих сотрудников и т.п. потери для Спекулятивные риски (динамические или коммерческие) – несут в себе либо потери, либо дополнительную прибыль для предпринимателя. Причины возникновения спекулятивных рисков:  изменение курсов валют;  изменение конъюнктуры рынка;  изменение условий инвестиций;  изменение условий поставки и др. По сфере возникновения (отрасли деятельности) различают следующие виды рисков. Производственный риск (риск невыполнение своих обязательств и нормативных планов по производству товаров, работ, услуг в результате воздействия как внешней среды, так и внутренних факторов; Коммерческий риск (риск потерь в процессе финансово – хозяйственной деятельности). Причины возникновения коммерческого риска:  снижение объемов реализации;  непредвиденное снижение объемов закупок;  повышение закупочных цен товара;  повышение издержек обращения;  потеря товара в процессе обращения. Финансовый риск (риск невыполнения фирмой своих финансовых обязательств). Причины возникновения финансовых рисков:  неосуществление платежей от дебиторов;  инфляция и дефляция;  изменение валютных курсов. В зависимости от основной причины возникновения рисков они подразделяются на следующие категории:  природно – естественные риски (риски проявления стихийных сил природы);  экологические риски (риски наступления гражданской ответственности за нанесение ущерба окружающей среде);  политические риски (риски возникновения убытков, сокращения размеров прибыли по причине изменения государственной политики);  транспортные риски (риски перевозки грузов различными видами транспорта);  имущественные риски (риски потри имущества предпринимателя по независящим от него причинам);  торговые риски (риски убытков задержки платежей, отказа от платежа, не поставки товара); Риски, связанные с покупательной способностью денег:  инфляционные риски (риски обесценивания реальной покупательной способности денег, вследствие чего предприниматель несет существенные убытки);  дефляционный риск (риск падения уровня цен и снижения доходов);  валютные риски (риски изменения валютных курсов). Относятся к спекулятивным т.к. при потерях одной стороны – другая сторона получает прибыль или наоборот.  риск ликвидности (риск потерь при операциях с ценными бумагами или другими активами, качество которых может измениться и вследствие чего снизится возможность их реализации в конечный промежуток времени). Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды:  риск упущенной выгоды (риск финансового ущерба в результате неосуществления определенного финансового мероприятия);  риск снижения доходности (риск уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям). Данный риск, в свою очередь подразделяется на следующие:  риск превышения процентных ставок, выплачиваемых по привлеченным средствам над ставками по предоставленным кредитам; Коммерческий риск – это риск, возникающий в процессе реализации товаров и услуг, произведенных или купленных предпринимателем. Коммерческий риск включает в себя риски, связанные:  с реализацией товара (услуг) на рынке;  с транспортировкой товара (транспортный);  с приемкой товара (услуг) покупателем;  с платежеспособностью покупателя;  с форс – мажорными обстоятельствами. Инвестиционные риски. Группа инвестиционных рисков включает в себя следующие риски. Инфляционный риск – риск того, что полученные доходы в результате высокой инфляции обесцениваются быстрее, чем растут ( с точки зрения покупательной способности). Системный риск – риск ухудшения конъюнктуры (падения) какоголибо рынка в целом. Он не связан с конкретным объектом инвестиций и представляет собой общий риск на все вложения на данном рынке (фондовом, валютном, недвижимости и т.д.). Данный риск заключается в том, что инвестор не сможет вернуть вложения, не понеся существенных потерь. Анализ системного риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с данным видом активов, например акциями, и не лучше ли вложить средства в иные виды имущества, например в недвижимость. Селективный риск – это риск потерь или упущенной выгоды из-за неправильного выбора объекта инвестирования на определенном рынке, например неправильного выбора ценной бумаги из имеющихся на фондовом рынке при формировании портфеля ценных бумаг. Риск ликвидности – риск, связанный с возможностью потерь при реализации объекта инвестирования из-за изменения оценки его качества, например какого-либо товара, недвижимости (земля, строение), ценной бумаги и т.д. Риск ликвидности появляется когда: все участники предпринимают одинаковые действия в одном секторе рынка, возникает новый вид риска – риск ликвидности. Риск в данном случае проявляется в том, что невозможно быстро закрыть позицию, существенно не изменив цену актива. Кредитный (деловой) риск – риск того, что заемщик (должник) окажется не в состоянии выполнить свои обязательства. В качестве примера этого вида риска можно привести отсрочку погашения кредита или замораживание выплат по облигациям. 3. Характеристика рисков предприятий и предпринимательской деятельности. 4. Методы оценки рисков При построении оценки риска необходимо 1.учитывать обстоятельства связанные с получением необходимой информации для принятия соответствующих решений. В зависимости от полноты информации имеющиеся у субьекта предпринимательства, методы оценки риска можно условно объединить в 3 группы с учетом следующих условий: А)В условиях определенности - когда информация о рисковой ситуации достаточно полно раскрыта. Например бухгалтерская отчетность. Б) В условиях частичной определенности когда информация о рисковой ситуации существует в виде частот появления рисковых событий. В) В условиях полной неопределенности, когда информация о рисковой ситуации полностью отсутствует, но есть возможность привлечения специалистов и экспертов для частичного снятия неопределенности. 7.Рыночный риск. Методы расчёта Value-at-Risk. Одной из основных задач финансовых институтов является оценка рыночных рисков, которые возникают вследствие флуктуации (благоприятном событии) цен акций, сырьевых товаров, обменных курсов, процентных ставок и т.д. Простейшей мерой зависимости инвестора от рыночных рисков является величина изменения капитала портфеля, т.е. прибыли или убытки, возникающие вследствие движения цен активов. Наиболее распространенной на сегодняшний момент методологией оценивания рыночных рисков является Стоимость Риска (Value – at – Risk, VAR). VAR является суммарной мерой риска, способной производить сравнение риска по различным портфелям (например, по портфелям из акций и облигаций) и по различным финансовым инструментам (например, форварды и опционы). Показатель рисковой стоимости был разработан в конце 1980 – х гг. Для определения величины рисковой стоимости необходимо знать зависимость между размерами прибылей и убытков и вероятностями их появления, т.е. распределение вероятностей прибылей и убытков в течении выбранного интервала времени. В этом случае по заданному значению вероятности потерь можно однозначно определить размер соответствующего убытка. Типичным приемом является использование нормального распределения вероятностей. Ключевые параметры при определении рисковой стоимости – доверительный интервал и временной горизонт. Поскольку убытки являются следствием колебаний цен на рынке, доверительный интервал служит той границей, которая, по мнению управляющего портфелем, отделяет «нормальные» колебания рынка от экстремальных ценовых всплесков по частоте их проявления. Помимо субъективной оценки, доверительный интервал может быть установлен и объективным методом. Для этого строят график реально наблюдаемого (эмпирического) распределения вероятностей прибылей и убытков и совмещают его с графиком плотности нормального распределения. Точки пересечения «хвостов»эмпирического и нормального распределения и будут задавать искомый доверительный интервал. Следует учитывать, что с увеличением доверительного интервала показатель рисковой стоимости будет возрастать. Р иско вая сто имость (VaR ) До вер ительны й интер вал 1% ; 2,5% ; 5% О бъективный метод (по стр оение графика) а) р еально наблюдаемо го р аспр еделения веро ятно сти приб ылей и убы тко в. б) пло тность нор мально го р аспр еделения. Вр еменной горизонт Часто та сдело к Л иквидность сделок Р ис. 3.17. К лючевые пар аметр ы о пр еделения рисковой стоимости (VAR ). P Объем инвестиций доверительный интервал Реально наблюдаемое (эмпирическое) распределение вероятности прибылей и убытков Плотность нормального распределения вероятности Временной горизонт Время (t) Рис. 3.18. Объективный метод установления доверительного интервала и временного горизонта. Выбор временного горизонта зависит от того, насколько часто производятся сделки с данными активами, а также от их ликвидности. Для финансовых институтов, ведущих активные операции на рынках капитала, типичным периодом расчета является 1 день, в то время как стратегические инвесторы и нефинансовые компании могут использовать и большие периоды времени. Кроме того, при установлении временного горизонта следует учитывать наличие статистики по распределению прибылей и убытков для желаемого интервала времени. Вместе с удлинением временного горизонта возрастает и показатель рисковой стоимости. Значение рисковой стоимости определяется на основе свойств нормального распределения. Так, если доверительный интервал задан на уровне 95%, то величина рисковой стоимости равна 1,65 стандартного отклонения портфеля. 10. Теория формирования инвестиционного портфеля. Портфельный риск. Портфель инвестора – совокупность ценных бумаг, приобретенный предприятием, организацией, частным лицом. Он может включать в себя акции и облигации промышленных компаний (корпоративные ценные бумаги), государственные ценные бумаги, депозитные сертификаты коммерческих банков и другое. Владея портфелем, инвестор (коллективный или индивидуальный) в большей степени заинтересован в в оценке риска и доходности портфеля, чем отклонений фактических значений доходности отдельных ценных бумаг от ожидаемой доходности. Риск и доходность отдельной ценной бумаги входящей в портфель, в этом случае должен оцениваться по тому эффекту, который оказывает их включение в набор активов на риск и доходность портфеля в целом. Доходность портфеля (kp), состоящего из т ценных бумаг есть средневзвешенная доходность по включаемым ценным бумагам: m kp   X  k , i i i 1 X - доля (вес) инвестирования в i-ю ценную бумагу. i Пример. Пусть 60 % денежных средств предприятия инвестированы в акции компании А, а 40 % в акции компании Б. Ожидается, чт в будущем году акции компании А обеспечат владельцам доходность 15 %, а Б – 21 %. Ожидаемая доходность портфеля составит 0,6 15%  0,4  21%  17,4% . Так как ценные бумаги могут рассматриваться как рисковые, то в расчете доходности портфеля фигурируют ожидаемые значения доходности по ценным бумагам портфеля. Риск портфеля не может рассматриваться как средневзвешенная величина. Стандартное отклонение портфеля может быть меньше, чем средневзвешенное значение отклонений. Риск портфеля зависит от: - риска отдельных входящих в него ценных бумаг (  i ), - корреляции ценных бумаг (синхронности изменения доходности), - доли инвестирования в каждую ценную бумагу (Хi) Xi  Ii I Ii - денежные средства, инвестированные в ценную бумагу I - денежные средства, инвестированные в портфель, I   I i В случае, когда цены на акции портфеля изменяются не синхронно, то стандартное отклонение портфеля нельзя определять как средневзвешенную величину. В этом случае применяют коэффициенты, устанавливающие тесноту связи доходности акций и степени риска их приобретения: - показатель ковариации (Сov) - коэффициент корреляции (  ij ). Оценка ковариации осуществляется по следующей формуле: Cov  n  p (q i iA i 1  q )(q q Б ) , A iБ п – число ценных бумаг в портфеле. 11.Риск и доходность. Кривая Марковица. Систематический и несистематический риски. Систематический и несистематический риск Мы говорили о том, что сочетание ценных бумаг, для которых корреляция не является полностью положительной, помогает снизить риск всего портфеля. Но насколько же может уменьшиться риск на практике? Какое количество различных ценных бумаг следует иметь в одном портфеле? Рис. 5.3 поможет ответить на эти вопросы. В ходе исследований мы пытались понять, что же происходит с риском портфеля при добавлении в него выбранных случайным образом ценных бумаг. Портфель формируется таким образом, что весовые коэффициенты его составляющих одинаковы. Пока у нас есть акции только одной компании, риск портфеля представляет собой стандартное отклонение доходности этих акций. При добавлении случайно выбранных акций риск портфеля в целом снижается. Однако скорость такого снижения постепенно уменьшается. Поэтому значительного сокращения риска портфеля удается достигнуть при весьма умеренной диверсификации, скажем, с 15-20 произвольно выбранными акциями, которым соответствуют равные суммы инвестиций. Схематически это отображено на рис. 5.3. Как видно из рисунка, риск портфеля имеет две составляющие. Систематический риск Общий риск = (недиверсифицируемый или неизбежный) Несистематический риск (диверсифцируемый или такой, которого можно избежать) (5.7) Первая часть — систематический риск (systematic risk) — обусловлена факторами, влияющими на весь рынок в целом, такими как изменения в национальной экономике, проводимая Конгрессом США налоговая реформа или изменение ситуации в энергетической отрасли в мире. Эти риски влияют на все ценные бумаги, поэтому их нельзя преодолеть диверсификацией. Другими словами, такому типу риска будет подвержен даже инвестор, располагающий хорошо диверсифицированным портфелем. Систематический риск (systematic risk) Изменчивость доходности акций или инвестиционных портфелей, связанная с изменением доходности рынка в целом. Второй компонент — несистематический риск (unsystematic risk) — характерен для конкретной отрасли или компании; он не зависит от экономических, политических и других факторов, оказывающих систематическое влияние на все ценные бумаги. Стихийная забастовка может затронуть лишь одну компанию, новый конкурент может начать выпускать, по сути, такой же товар, как уже предлагается, а технологический прорыв — сделать существующий продукт бесполезным. Для большинства акций несистематический риск составляет около 50% общего риска, или стандартного отклонения доходности. Однако эффективная диверсификация портфеля может снизить или даже устранить эту часть риска. Следовательно, значимым является не весь риск, связанный с владением акциями, поскольку его часть устранима путем диверсификации. Важной составляющей риска акции выступает неизбежный, или систематический, риск. Инвесторы вправе ожидать компенсации за принятие систематического риска. Однако им не следует думать, что рынок предложит какую-либо дополнительную компенсацию за принятие риска, которого можно было бы избежать. Эта идея лежит в основе ценовой модели рынка капитала (capital-asset pricing model). Несистематический риск (unsystematic risk) Рис. 5.3. Соотношение между общим, систематическим, несистематическим рисками и размером портфеля ценных бумаг 12. Модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model – CAPM). Модель оценки капитальных активов (САРМ) – основана на анализе массивов информации фондового рынка и конкретно – изменений доходности свободно обращающихся акций. Основная посылка модели заключается в том, что инвестор не приемлет риска и готов идти на него только в том случае, если это сулит дополнительную выгоду, т. е. повышенную норму отдачи на вложенный капитал по сравнению с безрисковым вложением. В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле (21) где r – ставка дисконта (дохода на собственный капитал); Rf – норма дохода по безрисковым вложениям;  – коэффициент бета (мера систематического риска, т. е. риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); Rm – общая доходность рынка в целом;S1 – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски); S2 – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию; C – дополнительная норма дохода, учитывающая уровень странового риска. Безрисковое вложение средств подразумевает, что инвестор независимо ни от чего получит на вложенный капитал именно тот доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования средств. В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигации или векселя); считается, что государство является самым надёжным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается) [16]. Однако, как показывает практика, государственные ценные бумаги в условиях России психологически не воспринимаются как безрисковые. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надёжных банках). Можно также основываться на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление странового риска с целью учёта реальных условий инвестирования, существующих в России. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчёта, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода. Коэффициент  – показатель систематического риска, отражающий изменчивость цен на акции отдельной компании (отрасли) по сравнению с изменением цен всех акций, обращающихся на фондовом рынке. Если  > 1, значит акции фирмы более чувствительны к систематическому риску, чем фондовый рынок в среднем. Следовательно, в это предприятие более рискованно вкладывать средства, чем в среднее предприятие, действующее на рынке. Если же  < 1, то акции менее чувствительны к общерыночным факторам и риск инвестирования меньше, чем риск, характерный в среднем для данного рынка. Существуют два способа расчёта коэффициента : статистический и фундаментальный. Первый опирается на информацию о динамике акций на фондовом рынке, второй – на мнение оценщика о состоянии отрасли и экономики в целом, об особенностях оцениваемого предприятия. В мировой практике коэффициент  рассчитывается путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициенте  публикуются в ряде финансовых источников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. Профессиональные оценщики, как правило, не занимаются расчётами коэффициентов . 13. Метод кумулятивного построения ставки доходности. Метод кумулятивного построения основан на суммировании безрисковой ставки дохода и надбавок за риск инвестирования в оцениваемое предприятие. Метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанных как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия [16]. Расчёты производят по формуле (22) где r – ставка дисконтирования; rб – базовая (безрисковая или наименее рискованная) ставка; Ri – премия за i-вид риска; n – количество премий за риск. В условиях развитого рынка, для которого характерна осведомлённость экспертов о рынке недвижимости, метод кумулятивного построения даёт достаточно хорошие результаты. Пример. Загородный коттедж оценён в 100 тыс. ден. ед. Известно, что на момент оценки ставка Сбербанка по валютным вкладам составляет 10 %годовых. По мнению оценщика, типичный инвестор потребует, как минимум, 7 % годовых в валюте за риск капиталовложений в недвижимость. Экспертный анализ свидетельствует о том, что типичные ставки за компенсацию инвестиционного менеджмента и низкую ликвидность составляют по 1,5 %. Инвестор желает возвратить вложенный капитал в течение 20 лет, следовательно, ежегодный возврат по прямолинейному методу составит 5 %. Определим ставку дисконтирования (табл. 12) [8]. Таблица 12 Определение ставки дисконтирования, % Безрисковая процентная ставка 10 Компенсация за риск 7 Инвестиционный менеджмент 1,5 Низкая ликвидность 1,5 Суммарная процентная ставка 20 Возврат капитала 5 Ставка дисконтирования 25 В российской оценочной практике экспертная оценка премий за риск обычно представляется в виде табл. 13 [16]. Таблица 13 Премии за риск для отдельной компании Премия Фактор риска за риск, % Руководящий состав: качество руководства 0–5 Размер компании 0–5 Финансовая структура (источники финансирования 0–5 предприятия) 0–5 Диверсификация производственная и территориальная 0–5 Диверсификация клиентуры 0–5 Доходы: рентабельность и прогнозируемость 0–5 Прочие особенные риски Ставка дисконтирования определяется суммированием безрисковой ставки и перечисленных выше премий за риск. В табл. 14 приведён пример расчёта ставки дисконтирования методом кумулятивного построения. Таблица 14 Расчёт ставки дисконтирования для предприятия методом кумулятивного построения Вероятный Вид риска интервал значений, % Безрисковая ставка дохода (без учёта инфляции) 5,7 Руководящий состав: качество руководства 2 Размер компании 4 Финансовая структура (источники финансирования) 1 Диверсификация производственная и 2 территориальная Диверсификация клиентуры 1 Доходы: рентабельность и прогнозируемость 4 Прочие особенные риски 2 ИТОГО ставка дисконтирования 21,7 При использовании метода кумулятивного построения следует учитывать его кажущуюся простоту, которая становится причиной поверхностного отношения к модели и ведёт к субъективизму, особенно в России. Поскольку культура оценки в России ещё не сложилась и специалистов, способных подвергнуть анализу отчёт об оценке, практически нет, то оценщику достаточно сослаться на свое экспертное мнение, чтобы любой уровень риска был принят за верный. Тем не менее при более углублённом рассмотрении модели становится очевидным, что её применение требует большего труда и знаний, чем модель САРМ, основанная на статистическом бетакоэффициенте. 14. Модель расчёта средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC). Под средневзвешенной стоимостью капитала понимаются расходы, связанные с привлечением собственного и заёмного капиталов. Средневзвешенная стоимость капитала будет зависеть как от расходов на единицу привлеченных собственных и заёмных средств, так и от долей этих средств в капитале компании. WACC рассчитывается по следующей формуле: , (23) где Wзк, Wск – доли соответственно заёмного и собственного капитала в структуре капитала предприятия; Езк – ставка дохода на заёмный капитал: , (24) где kзк – стоимость привлечения заёмного капитала (процент за кредит); tc – ставка налога на прибыль предприятия (налог на прибыль); Еск – ставка дохода на собственный капитал, может быть рассчитана методом САРМ или кумулятивного построения: , (25) где kp, ks – стоимость привлечения акционерного капитала соответственно по привилегированным и обыкновенным акциям; Wр, Ws – доля акций в структуре капитала предприятия соответственно привилегированных и обыкновенных. Из формул (23)–(25) следует, что . (26) 15. Кредитный риск. Управление кредитным риском – это процесс. Начинается он с определения рынков кредитования, которые часто называются «целевыми рынками», продолжается в форме последовательности стадий погашения долгового обязательства. После идентификации потенциального заемщика сотрудник кредитного отдела начинает процесс принятия решения посредством получения информации у данного заемщика с тем, чтобы решить, совместима ли его просьба о предоставлении кредита с текущей политикой банка. Далее сотрудник должен определить, для чего заемщику нужны дополнительные средства. Узнав настоящую причину, сотрудник банка сможет определить соответствующую структуру кредита по срокам, составить график его погашения и найти подходящий для этого вид кредита (например, инвестиционный кредит, кредитование оборотного капитала и ипотечный). Важным шагом процесса предоставления кредита является посещение потенциального заемщика, которое позволит сделать правильную оценку кредита. После того как сотрудник банка понял сущность заявки клиента, установил, разумна ли она и соответствует ли реалиям деятельности банка, необходимо провести анализ источников погашения кредита. Этот анализ, выявляющий первичные и вторичные источники погашения, поможет определить, следует ли принять или отклонить заявку клиента на получение кредита. Для того чтобы определить вероятность погашения кредита, нужно исследовать слабые и сильные стороны клиента, оценить заявку клиента с точки зрения его финансовой отчетности, движения наличности, деловой стратегии клиента, рынка его деятельности, квалификации руководства, информации о нем и опыта работы. Анализ источников погашения кредита неодинаков для различных видов кредита. Долгосрочная прибыльность компании более важна для долгосрочных кредитов, потому что источником погашения здесь служат поступления от инвестиций. В случае же с краткосрочными кредитами необходимо провести детальный анализ торгового цикла или цикла оборота активов – товарных запасов в дебиторскую задолженность и наличность с тем, чтобы определить, какие статьи баланса могут быть превращены в наличность для погашения кредита. Этапы процесса анализа кредита. 1. Определение цели финансирования. 2. Определение источника погашения кредита (например, если кредит идет на покупку товаров, то источником погашения является выручка от продажи товаров). 3. Оценка рисков, присущих данной компании, которые могут затруднить процесс погашения кредита (качественный анализ). 4. Финансовый анализ. Анализ должен быть проведен так, чтобы определить способность получить и обслуживать кредит. Сотрудник банка должен определить возможные условия кредита: процентную ставку, обеспечение, гарантии и особые статьи, которые будут отражать присущий кредиту риск. Структура кредита должна быть тесно связана с ожидаемыми источниками и сроками погашения кредита. После того как кредит был выдан, банк должен предпринимать меры по обеспечению его возврата. Управление кредитами является одной из главных задач сотрудников кредитного отдела банка. Для контроля за заемщиком сотрудники отдела пользуются информацией, имеющейся у самого банка, полученной у поставщиков заемщика, у других финансовых институтов и у самого заемщика. Сам по себе анализ финансовой информации дает лишь приоритетную оценку заемщика. Ответы на вопросы, появившиеся в результате анализа цифр, могут быть получены только в результате беседы с самим заемщиком. Более того, балансовые отчеты и отчеты о доходах не дают полного представления о планах руководства. Для получения же полной картины состояния и планов заемщика сотрудники кредитного отдела должны совершать достаточно частые посещения заемщика, во время которых они могут проверить наличие и физическое состояние оборудования заемщика, а также любых активов, выступающих обеспечением. Данные, собранные во время этих посещений, могут использоваться для проверки качества и точности финансового анализа. Другим аспектом деятельности заемщика является соблюдение им условий кредитного договора. Кроме обязательства заемщика погасить кредит, договор может включать в себя другие условия, такие как обязательства поддерживать минимальный уровень оборотного капитала и левереджа. Невыполнение заемщиком этих условий может привести к необходимости применения к нему различных санкций, таких как, например, повышение процентной ставки либо же в крайних случаях аннулирование договора и ускорение процесса погашения кредита. Для наблюдения за выполнением заемщиком условий кредитного договора банки должны периодически составлять и анализировать специальные обзоры. Картотека кредитной информации содержит очень важную с точки зрения наблюдения за кредитом информацию, которая может быть использована как внутренними и внешними аудиторами, так и регулирующими органами. Один из основных способов снижения риска неплатежа по ссуде – тщательный отбор потенциальных заемщиков. Банк в рамках кредитной политики должен разработать методы оценки качества потенциальных заемщиков с помощью разного рода методик анализа финансового положения клиентов и статистических моделей. Примером такой «классификационной модели» может служить «модель Зета» (Zeta model), разработанная группой американских экономистов и применяемая банками в кредитном анализе. Модель предназначена для оценки вероятности банкротства фирмы. Значение ключевого параметра «Z» определяется с помощью уравнения, переменные которого отражают некоторые ключевые характеристики анализируемой фирмы – ее ликвидность, скорость оборота капитала и т.д. Если для данной фирмы коэффициент превышает определенную пороговую величину, то фирма зачисляется в разряд надежных, если же полученный коэффициент ниже критической величины, то согласно модели финансовое положение такого предприятия внушает опасения и выдавать кредит ей не рекомендуется. Пользуясь указанным подходом, американский экономист Альтман предложил уравнение для оценки вероятности банкротства предприятия, обращающегося в банк за кредитом. Он использовал пять переменных: X1 – отношение оборотного капитала к сумме активов фирмы; X2 – отношение нераспределенного дохода к сумме активов; X3 – отношение операционных доходов (до вычета процентов и налогов) к сумме активов; X4 – отношение рыночной стоимости акций фирмы к общей сумме долга; X5 – отношение суммы продаж к сумме активов. Линейная модель Альтмана, или уравнение Z-оценки, выглядит следующим образом: Z = 1,2 X1 + 1,4 X2 + 3,3 X3 + 0,6 X4 + 1,0 X5 . Для расчета числовых параметров модели Альтман применил метод множественного дискриминантного анализа. Классификационное «правило», полученное на основе уравнения, гласит: - если значение Z меньше 2,675, то фирму следует отнести к группе потенциальных банкротов; - если значение Z больше 2,675, фирме в ближайшей перспективе банкротство не угрожает. При значении Z от 1,81 до 2,99 модель не работает, этот интервал – «область неведения». Модель оценки коммерческой ссуды, предложенная американским экономистом Чессером, прогнозирует случаи невыполнения клиентом условий договора о кредите. При этом под «невыполнением условий» подразумевается не только непогашение ссуды, но и любые другие отклонения, делающие ссуду менее выгодной для кредитора, чем было предусмотрено первоначально. Модель включает шесть переменных: X1 – отношение кассовой наличности и рыночных ценных бумаг к сумме активов; X2 – отношение чистой суммы продаж к сумме кассовой наличности и рыночных ценных бумаг; X3 – доход до вычета процентов и налогов к сумме активов; X4 – общая задолженность к сумме активов; X5 – основной капитал к акционерному капиталу; X6 – оборотный капитал к чистой сумме продаж. Оценочные показатели модели следующие: Y = -2,0434 – 5,24X1 + 0,0053X2 – 6,6507X3 + 4,4009X4 – 0,0791X5 – 0,1020X6. Переменная Y, которая представляет собой линейную комбинацию независимых переменных, используется в следующей формуле для оценки вероятности невыполнения условий договора Р: Р = 1 / (1 + е – Y), где е = 2,71828. В модели Чессера для оценки вероятности невыполнения договора используются следующие критерии: - если Р > 0,50, следует относить заемщика к группе, которая не выполнит условий договора; - если Р < 0,50, следует относить заемщика к группе надежных. Так же можно использовать метод кредитного скоринга (credit scoring). Скоринговая модель может использоваться как для оценки уже предоставленного кредита (то есть степени вероятности нарушения фирмой условий кредитного договора), так и для отбора потенциальных заемщиков. Скоринг может быть применен как к коммерческим предприятиям, так и к индивидуальным заемщикам. 17. Методы управления рисками. Финансовый риск – это риск, возникший при осуществлении финансовой опрации. Управление финансовыми рисками – это деятельность, направленная на предупреждение и предотвращение рисковой ситуации. Поэтому основная задача финансового менеджера состоит в том, чтобы, зная природу финансовых рисков и условия их возникновения, разработать комплекс мер по недопущению ситуации, когда ее исправление приводит к значительным финансовым потерям. Так в крупных зарубежных компаниях финансовый менеджер затрачивает до 45 % рабочего времени для изучения и управления финансовыми и иными рисками. Возможны три подхода по принятию решения предупреждения и минимизации потерь, связанных с рисками: - активный подход – означает минимальное использования средств управления рисками для минимизации их влияния на финансовое состояние предприятия; при этом подходе все хозяйственные операции осуществляются только после изучения их на возможность возникновения риска; - адаптивный подход – учет в процессов производства сложившихся ситуаций и осуществляется условий в ходе хозяйствования, производства; управление при этом рисками невозможно предотвратить весь ущерб от риска, однако применение тех или иных мер по его управлению позволит минимизировать потери; - консервативный подход – при котором воздействие на рсик осуществляется уже после наступления рисковой ситуации, когда ущерб уже имеет место; в этом случае управление риском сводится к локализации его воздействия и недопущения того, чтобы эта ситуация охватила все сферы деятельность предприятия. Процесс управления рисками осуществляется в несколько этапов: - 1 этап – определение видов рисков, с которыми может столкнуться предприятие, осуществляя свою деятельность в тех или иных направлениях; - 2 этап – анализ и количественная оценка степени риска и степени его влияния на финансовую ситуацию отдельных подразделений и всего предприятия в целом; - 3 этап – обоснование и выбор методов управления рисками; - 4 этап – непосредственное осуществление мер по нейтрализации рисков, сужение сфер и степени их влияния. Методы анализа финансовых рисков: - качественный, количественный, комплексный. Качественный анализ предполагает определение возможных видов риска, факторов, влияющих на его уровень, потенциальные области воздействия на финансовую ситуацию предприятия. Все факторы риска по степени их воздействия на финансовое состояние предприятия представлены внешними и внутренними факторами. Внешние факторы возникновение связаны риск-ситуации, с воздействием внутренние внешней факторы среды на определяются качественным уровнем управления предприятием. В соответствии с зонами риска и степенью влияния внешних и внутренних факторов выбираются методы воздействия на риск. Методы качественного анализа: 1. Метод использования аналогов предусматривает поиск и и использование сходства, подобия между явлениями, предметами, системами. Его применяют, если использовать другие методы оценки риска не представляются возможными. Недостаток метода: субъективизм, так как большое значение имеют особенности деятельности той или иной компании, а также профессионализм аналитика –эксперта. 2. Метод экспертных оценок – обработка мнений опытных предпринимателей и специалистов, выступающих в качестве экспертов. Экспертная оценка состоит в следующем: производится отбор наиболее профессиональных работников в области управления компаниями в условиях рисковых ситуаций (это как правило компании, имеющие историю развития в условиях рынка, и осуществляющие свою деятельность по нескольким направлениям предпринимательской деятельности), каждому из них предоставляется перечень рисков и предлагается оценить вероятность их возникновения и степень воздействия на финансовое состояние предприятия того или иного профиля. Результаты оценок представляют собой своего рода анкету, которая впоследствии обрабатывается путем анализ на противоречия в оценках, отбрасываются наиболее противоречивые оценки, а по оставшимся результатам выводится средняя оценочная величина вероятности возникновения риска и степени его воздействия. Максимально допустимая разница между оценками двух экспертов не должна превышать 50 %. Качественный анализ характеризуется установлением различного рода градаций, установления приоритетов того или иного риска и т.д. Количественный анализ предполагает определение количественной характеристики риска с использованием математико-статистических методов: - оценка вероятности ожидаемого ущерба; - минимизация потерь; - использование дерева решений; - анализ финансовых показателей деятельности предприятия. Статистический метод изучает статистику потерь и прибыли на предприятии за определенный промежуток времени, устанавливает величину и частоту возникновения явления (рисковой ситуации), на основе чего осуществляется прогнозирование возникновения рисковых ситуаций. Оценочными показателями статистического метода являются: степень риска, определяемая как стандартное отклонение, характеризующее меру риска, коэффициент вариации, который характеризует изменение количественной оценки признака при переходе от одного варианта к другому. Эти показатели позволяют воздействии оценить степень ущерба или возможной прибыли при различных рисковых ситуаций, а также установить их интегральную величину. Преимуществами статистического метода является его точность и возможность использовать для проведения оценки данных о работе других предприятий в аналогичной ситуации. Применение методов управления рисками опирается на следующие возможные способы: - принятие риска на себя; - использование путей уклонения от факторов риска и исключение рисковых решений; - применение средств передачи риска тем или иным третьим лицам; - использование приемов снижения риска, включая диверсификацию и снижение вероятности наступления рисковой ситуации или нежелательного влияния факторов риска на финансовое состояние предприятия. Сохранение полностью или частично рисков у себя. Метод, не требующий дополнительных затрат. При этом сохранять имеет смысл те риски, которые предполагают колебания будущих полезных результатов как в сторону улучшения, так и в сторону ухудшения. Этот прием эффективен в том случае, когда лицо, принимающее решение. Согласно рисковать и при этом ожидает исключительно благоприятного для себя воздействия факторов таких рисков. Например, рост доходности акций или облигаций, повышения уровня цен реализации. Снижения цен на потребляемые в процессе производства материально-технические и людские ресурсы. Такие риски оправданы, когда они приносят те или иные полезные результаты. Здесь сохранение рисков у себя зависит от допустимого для данного лица соотношения между рисками и расходами. Которые могут быть связаны с применением различных форм передачи рисков. То есть на взгляд лица, принимающего решение, расходы на передачу риска больше, чем предполагаемые доходы. Динамическое развитие предприятия связано с необходимостью принимать на себя в той или иной мере риски, так как при снижении рисков, как правило, падает доходность предприятия. Методы уклонения от рисков связаны либо со снижением числа принимаемых рисковых решений, либо вообще исключение их из практики конкретного бизнеса, либо заведомым выбором решений, характеризующихся относительно малым уровнем риски. Избежать риска можно исключая те сферы предпринимательской деятельности, риск по которым либо минимален, либо отсутствует. Например: включение в банк капиталов на относительно короткий срок снижает риск их потери, но и снижает доход в качестве банковских процентов по вкладам в зависимости от их срочности. Передача (трансфер) риска состоит в том, что предприятие – трансфер путем заключения договора передает риск предприятию (трансфери), принимающему его на себя. При этом цена сделки должна быть приемлемой для обеих сторон. Трансфери за определенную плату принимает на себя обязательства по эффективной минимизации риска трансфера, имея для этого соответствующие возможности и полномочия например, в виде гос.лиценции). Средством передачи (трансфера) рисков может быть прямая передача их лицу, например, страхование компании на условиях заключения договора. Это те риски, которые подлежат страхованию: риски утраты движимого или недвижимого имущества. Здесь возможно два решения проблемы минимизации риска потери: либо оставит их у себя, вложив определенные средства для недопущения таких потерь, либо передать их другому лицу, заплатив определенную суммы страховых взносов (разовых либо долговременных). При этом, чем больше объем риска, тем выше плата за его перевод. Поэтому основной задачей при решении о переводе или оставлении у себя риска является установление экономической или иной целесообразности оставления риска у себя. Как правило, выплаты по договорам страхования таких рисков осуществляются только при наступлении риск-ситуации. Заключение контрактов между трансфером и трансфери осуществляется по следующим типовым характеристикам: - строительные контракты, когда все риски , связанные со строительством берет на себя строительная фирма; - аренда, когда при заключении договора значительная часть риска передается арендатору, однако часть рисков остается на собственнике; - контракты на хранение и перевозку грузов, когда транспортная компания принимает на себя риски по сохранности доставляемых грузов и по срокам исполнения контракта; - договоры фактиринга (финансирование под уступку денежного требования) когда паредается крединый риск предприятия; Минимизация и концентрация рисков производится путем установления определенных нормативов в процессе управления предприятием. Система финансовых нормативов может включать такие показатели, ка предельный размер кредита для одного клиента, максимальный удельный вес заемных средств, используемых в хозяйственной деятельности, максимально допустимый размер вклада в одном банке, максимально допустимый расход ресурса определенного вида, максимальный период обращений дебиторской задолженности и т.д. Важной формой передачи риска является использование безусловных (фьючерсных) срочных конрактов. Фьючерс предполагает обязательное использование условий срочного кнтракта, например хеджирования. Хеджирование – операция по купле –продаже биржевых контрактов на поставку товаров, с целью страхования от возможного неблагоприятного для продавца или покупателя изменения цен в период между заключением сделки и поставкой товара. Суть его состоит в том, что наряду с заключением фьючерсные сделки на поставку товара заключается контракт на его покупку, и наоборот. Это дает возможность в случае изменения цены на рынке на данный товар ограничить вероятность получения убытков только по одному контракту для каждой из сторон. Хеджирование осуществляется предприятиями, работающими в сфере предпринимательской деятельности, где доля товаров, приобретаемы на рынке формирует основную часть себестоимости, а также предприниматели, занимающиеся торгово-посреднической деятельностью. Таким образом, хеджирование (дословно ограждение от потерь) представляет собой механизм уменьшения риска финансовых потерь, основанные на использовании производных ценных бумаг, таких как форвардные (сделка за наличный расчет, в соответствии с которой продавец поставляет товар покупателю в будущем, однако цена товара устанавливается в момент заключения сделки) и фьючерсные контракты (вид сделки на фондовой или товарной бирже, предполагающая передачу товара или ценных бумаг с уплатой денежной суммы через определенный срок после заключения сделки по цене, указанной в контракте), опционы и свопы. Используют два основных вида хеджирования: - долинный хедж, когда фьючерсный контракт покупают в ожидании роста цен; - короткий хежд, когда фьючесрный контракт продают для защиты от снижения цен. Суть механизма хеджирования и использования фьючерсных контрактов заключается в том, что если предприятие несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец реального актива или ценных бумаг, то оно выиграет в том же объеме, как покупатель фьючерсных контрактов на то же самое количество активов и наоборот. Но предприятие может отказаться от контракта, если будет иметь более выгодные условия с другим поставщиком. При использовании опционов в основе сделки лежит премия, которую предприятие уплачивает за право продать или купить в течение предусмотренного срока ценные бумаги, валюту и т.д. в определенном количестве и по фиксированной цене. Опцион дает право продать или купить актив, но владелец опциона не обязан завершать сделку - покупать или продавать соответствующий актив по определенной в контракте цене в конце установленного периода (европейский опцион) или в течение этого периода (американский опцион), при наступлении такой ситуации на рынке, когда исполнение условий опциона ведет к его убыткам. Потери его в данном случае совпадают с ценой опциона, которую за него надо платить. В сою очередь подписавший опцион при любых колебаниях цен имеет доход, равный цене опциона, и, тем самым, не несет риска изменения цен соответствующего актива. Это риск несет владелец опциона, причем убытки при любом падении цен ниже контрактной равны цене опциона, а при возрастании цены актива выше цены, установленной в опционе, его доходы, начиная с некоторого уровня, соответственно возрастают. В настоящее время предметом сделки в форме опциона могут быть: обыкновенные акции, значения фондовых или биржевых индексов, фьючерсные контракты на казначейские облигации и векселя, конкретные стандартизированные товары – золото, пшеница, металл, конвертируемая валюта –доллары и др. Управление рисками изменения цен состоит в том, чтобы определить те товары и продукты из перечисленных, риски изменения цен которых следует сохранить у себя, и те, по которым риски риски изменения цен следует передать в форме опциона. В основе свопов лежит обмен финансовыми активами с целью снижения возможных потерь. Своп – это обмен обязательствами по платежам, в котором обе стороны договора обмениваются предпочтительными для них видами платежных средств или порядком проведения платежей, Своп происходит потому, что партнеры выбирают условия другого контракта, более выгодного для них, например, обменивают фиксированные ставки ссудного процента на плавающие или платежи в валюте одной страны на платежи в валюте другой, или сроки наступления платежей. Важным методом снижения рисков в бизнесе является диверсификация деятельности фирмы или предприятия. В современных условиях она связана с тем, что направления деятельности крупных предприятий, например, транснациональных компаний, не замыкаются в какой-то одной отрасли и сфере, а осуществляются сразу в нескольких из них, вплоть до создания отдельных самостоятельных подразделений, имеющих отдельные направления бизнеса или конкурирующие друг с другом. Диверсификация деятельности повышает устойчивость фирмы и снижает риски в бизнесе. Большую роль диверсификация играет в снижении риска портфеля, когда в процессе управления портфелем осуществляется подбор таких ценных бумаг, совокупность которых дает наименьший риск для его держателя. Учитывая то, что при снижении риска портфеля как правило снижается его доходность, для институциональных инвесторов (страховые компании, пенсионные фонды, взаимные фонды и т.п.) управляющих привлечением капитала своих клиентов или обеспечение гарантий вкладчиков, более важным является возвратности капитала и выполнение перед ними обязательств по выплате дивидендов. Поэтому при расчете и обосновании норматива риска для таких портфелей необходимо обоснование нормы риска, которая обеспечит сохранность как основного капитала, так и дивидендов. Разновидностью страхования является самострахование, когда само предприятие выступает в роли страховщика путем создания на предприятии страхового (резервного) фонда, который может представлять собой как денежные запасы, так и запасы товарно-материальных ценностей, основных фондов, не используемых в основном производстве. Недостатком этого является снижение эффективности использования собственного капитала. Важным условием снижения предпринимательского риска является минимизация рисков при разработке договоров. Это обеспечивается закреплением в пунктах договора прав и ответственности участников договора по выполнению ими своих обязательств. Штрафные санкции к сторонам договора должны отражать возможность погашения убытков или недополученной прибыли каждой из сторон. Размер этих санкций определяется в соответствии с рисками снижения доходности из-за невыполнения тех или иных пунктов договора одной из сторон. Ответственность сторон может быть обеспечена активами сторон договора. Важное значение имеет повышение ответственности за принятие решений руководителей разного уровня. Это связано с тем, что, если рассматривать систему управления рисками как некое дерево решений, ветви которого образуют различные события, а узлы (вершины) – состояния в которых возникает необходимость выбора, то, как правило, принятие неверного решения может повлечь целый комплекс неверных шагов, исправление которых связано не только с трудностями управленческого плана, но и может привести к значительным финансовым потерям. 18. Форварды, фьючерсы, опционы. Деривативы – (производные инструменты от базовых) — финансовые инструменты, цены или условия которых базируются на соответствующих параметрах других (базовых) финансовых инструментов. Обычно, целью покупки дериватива является не получение базового актива (напр. нефти или акций), а получение прибыли от изменения его цены. К фондовым деривативам относят опционы, фьючерсы (фьючерские контракты), фондовые варанты, депозитарные свидетельства. Легче понять суть этих терминов, если их перевести на русских язык. Фьючерс Термин "фьючерс" происходит от английского слова future - "будущее". Смысл этого дериватива – трейдинг (торговля) будущими поставками товаров по будущим ценам, которые установятся к тому времени на фьючерсном рынке. Американские фермеры в середине 19-го века получили право в начале сезона заключать на сырьевых биржах контракты на продажу своей продукции в конце сезона. Контракт содержал обязательство фермера поставить сельхозпродукцию определенного качества и в определенном объеме, а также к определенному сроку, а биржа со своей стороны обязалась купить эту продукцию по определенной цене. С тех пор контракт на будущую поставку до наших дней называется фьючерсом. Форвард Термин "форвард" произошел от английского слова forward - "вперед". Смысловое значение перевода близко к значению термина на финансовом рынке. Фьючерсы и форварды различаются тем, что первые обращаются на биржах, а вторые на межбанковском рынке. Отличие в том, что контракты на биржах стандартизированы по условиями и срокам поставок, тогда как на межбанковском рынке эти параметры могут быть произвольными. Тем не менее фьючерсы и форварды имеют большое сходство по целям которым они служат и по принципам ценообразования. Хотя термин "форвард" вошел в обращение сравнительно недавно, тем не менее сам принцип форвардного контракта существовал еще на заре экономической деятельности человечества, т.к. перекупщики скупали сельхозпродукцию по ценам, которые определялись в начале сезона. Форвардный контракт играет существенную роль на валютных рынках, т. к. позволяет отдельным лицам и фирмам обезопасить себя от риска изменения валютного курса. Предположим, что компания собирается закупить электронные компоненты у немецкого производителя в течение трех месяцев по цене, выраженной в евро. Если компания ожидает истечения трех месяцев, чтобы приобрести сумму в евро, которая ей будет необходима, то она берет на себя риск изменения валютного курса: цена евро может повыситься, что приведет к росту цены электронных компонентов. Для того чтобы не брать на себя этот риск, компания сегодня приобретает форвардный контракт на поставку евро через три месяца. В этом случае, даже если цена евро повысится, компания гарантировала себе закупку электронных компонентов по той цене, которую она готова платить. Форвардный контракт практически аналогичен фьючерсному контракту, хотя между ними имеются два существенных отличия. Во-первых, форвардный контракт заключаются между двумя сторонами таким образом, чтобы они могли отразить индивидуализированные условия. Фьючерсными контрактами торгуют на бирже. Именно биржа устанавливает все условия контракта, за исключением цены, включая объем контракта, дату поставки, сорт товара и т.д. Во-вторых, форвардный контракт каждый день не переоценивается в соответствии с текущими рыночными ценами, как это происходит в случае с фьючерсными контрактами. В результате прибыль и убытки по форвардному контракту выявляются лишь в момент реализации контракта, в то время как владельцы фьючерсных контрактов должны учитывать рост и снижение стоимости своих контрактов, т. к. они переоцениваются по текущим рыночным ценам на бирже. Опцион Термин "опцион" произошел от английского "option" - "выбор". Отличие опциона от фьючерсов, форвардов и свопов в том, что покупатель опциона имеет выбор: реализовать опцион или нет по цене исполнения, тогда как покупатель фьючерса это сделать обязан, при том, что продавец опциона обязан выполнить свои обязательства. В этом смысле опцион очень сходен со страховкой. Например, вы вложили деньги в производство нефти и цены на нефть упали, но у вас есть страховка, т.е. опцион, дающий право на продажу нефти по определенной цене в будущем. Вы можете не воспользоваться опционом, если не выгодно, или реализовать свое право, если цены действительно упали, а цена продажи по опциону оказалась выше рыночной. О том, что опционы были известны еще в древности, свидетельствует тот факт, что о них упоминал Аристотель, кроме того записи об опционах найдены в дневниках фландрских купцов XII века. Варрант Варрант (warrant — полномочие, доверенность) - ценная бумага, дающая ее владельцу право на покупку некоторого количества акций на определенную будущую дату по определенной цене. Обычно варранты используются при новой эмиссии ценных бумаг. Варрант торгуется как ценная бумага, цена которой отражает стоимость лежащих в его основе ценных бумаг. Варранты приобрели популярность среди биржевых спекулянтов, потому что курс варранта на покупку акции, по которому он котируется на бирже, существенно ниже курса самой акции, поэтому для сохранения заданной позиции нужно меньше денег. Срок действия варрантов достаточно велик, возможен выпуск бессрочного варранта. Своп Термин "своп" происходит от английского слова swap - "обмен". Смысл данного дериватива в обмене финансовыми обязательствами. В качестве примера можно привести обмен настоящих финансовых обязательств на будущие. Пример с фермером можно дополнить следующим условием, в дополнение к фьючерсу на продажу зерна в будущем, он взял продукт на бирже в долг с обязательством вернуть в будущем. Полученную кукурузу фермер засеял и с наступлением срока, оговоренного в договоре займа, он должен вернуть зерно в определенном объеме по определенной цене, таким образом доход или убыток фермера определяется соотношением настоящих и будущих цен. Взаиморасчеты будут проведены по соотношению цен проданной и купленной части контрактов. Своп, появившийся в последней трети 20-го века считается новейшим финансовым инструментом, в то время как другие производные финансовые инструменты существовали веками. Возможности использования Задачи, для решения которых управляющие могут включать в портфели производные инструменты, тоже могут быть разными. Это может быть получение сверхдоходности (ценой сверхриска) или, наоборот, дополнительный контроль и снижение рисков. В классических паевых фондах производные разрешено использовать только для снижения риска, и это разумно. Агрессивные стратегии в данном случае неоправданно опасны, поскольку ошибка управляющего обошлась бы пайщикам очень дорого. Как бы ни были заинтересованы инвесторы в активном управлении портфелем и значительном «обыгрывании» рынка, нельзя забывать, что результаты фонда будут сравниваться с широким рынком, и вы никогда не сможете объяснить пайщикам, почему при росте рынка, скажем, на 30% ваш фонд показал только 5%. Здесь возникает вопрос — станут ли пайщики жертвовать доходностью ради снижения рисков, при том, что 80% денег, вложенных в открытые фонды, находятся в фондах акций и смешанных фондах? Кажется, нет. Соответственно, и не стоит ждать какого-то серьезного «прорыва» после того, как ПИФы смогут покупать производные. Если говорить о рискованных деривативных стратегиях, ими могли бы заинтересоваться состоятельные инвесторы, ориентированные на доходность значительно выше рынка и осознанно готовые принять высокий риск. Для них должны существовать соответствующие инструменты, скорее всего стратегии ДУ, в том числе с использованием сырьевых производных, экзотических опционов, спрэдов и их сочетаний. На начальном этапе объем таких денег не будет значимым для рынка, так как они уже пользуются услугами оффшорных хедж-фондов (хедж-фонд это частный, не ограниченный нормативным регулированием, либо подверженный более слабому регулированию инвестиционный фонд, недоступный широкому кругу лиц и управляемый профессиональным инвестиционным управляющим). Интересными операции с деривативами могут быть и для хеджирования рыночных и валютных рисков. В последнее время все больше инвесторов начинают задумываться о валютном риске и валютной диверсификации, о стратегиях с защитой или гарантией капитала, и здесь можно реализовать возможности производных инструментов. 19. Хеджирование валютных рисков. Хеджированием называется практика заключения на фьючерсной или опционной бирже срочных сделок на продажу или покупку валюты или ценных бумаг для страхования от предполагаемых в будущем колебаний цен или процентных ставок. Сущность хеджирования заключается в покупке или продаже фьючерсных или опционных контрактов одновременно с продажей или покупкой базисного актива с тем же сроком поставки, а затем проведения обратной операции с наступлением дня поставки. Хеджирование способно оградить хеджера от больших потерь, но в то же время либо полностью лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием коньюктуры, либо снижает его прибыль. Хеджирование бывает полным или частичным. Полное хеджирование полностью исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страховку только в определенных пределах. Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить размер возможных расходов и необходимое число контрактов, которое требуется купить или продать. Так как хеджирование является делом дорогим и сложным, то требуется проведение большого объема вычислений при оценке полных расходов на хеджирование и при сравнении альтернативных способов хеджирования. Хеджирование фьючерсным контрактом заключается в открытии временной позиции на фьючерсном рынке, которая близка по параметрам и противоположна по сути позиции инвестора на наличном рынке и защищает его от рыночного риска. Хеджирование основывается на предположении о близком к параллельному движениям наличной цены базисного актива и фьючерсной цены. Любая попытка уменьшить риск потерь с помощью хеджирования фьючерсными контрактами должна принимать во внимание отношение наличной цены базисного актива к фьючерсной цене, определяющее прибыль или убытки от хеджа. Финансовые фьючерсы служат удобным инструментом страхования для банков, пенсионных фондов и других финансовых институтов по сравнению с альтернативными способами хеджирования. В настоящее время существует возможность открытия и закрытия фьючерсных позиций на биржах разных стран мира. Этот "взаимный зачет" очень привлекателен для многих многонациональных организаций, которые используют фьючерсные сделки для ограничения риска на всемирной основе. Выигрыши/потери инвестора при хеджировании фьючерсным контрактом характеризуются базисным риском, то есть риском, связанным с разницей между наличной ценой базисного актива и фьючерсной ценой в момент окончания хеджирования. Традиционно имеются два существенных соображения при решении вопроса о том, какой фьючерсный контракт лучше всего подходит для хеджирования в конкретной ситуации - это соотношение между базисным риском и ликвидностью. Пользование контрактами, предлагающими достаточную ликвидность, может приводить к недопустимому базисному риску и наоборот. К хеджированию продажей фьючерсного контракта инвестор прибегает, если в будущем планирует продать некоторый актив, которым он владеет в настоящее время или собирается его вскоре получить и хеджирование защищает от возможного падения цены актива. Если инвестор собирается в будущем приобрести какой-либо актив, он использует хеджирование покупкой фьючерсного контракта и хеджирование защищает от роста цены актива. Обычно открытые фьючерсные позиции закрываются путем оффсетной сделки до даты поставки, так как большинство страхующихся при приближении этой даты теряет необходимость в страховании, а торговля их базисными активами производится на спотовом (наличном) рынке. На практике хеджирование посредством фьючерсного контракта из-за его сильной стандартизации не всегда может полностью исключить риск потерь, так как актив, торгуемый на спотовом рынке, может несколько отличаться от предмета фьючерсного контракта и сроки фьючерсного контракта могут не полностью соответствовать срокам купли-продажи актива на спотовом рынке. Общее правило выбора фьючерсного контракта по времени его истечения: инвестор должен свести к минимуму время между окончанием хеджа и поставкой по фьючерсному контракту. Месяц поставки должен располагаться позже окончания хеджирования. Распорядитель портфеля, имеющего большое количество акций в различных компаниях, подвержен риску, что рынок в целом упадет (в смысле цен). Он в состоянии снизить этот риск, продав фьючерсные контракты на индекс акций, равные по стоимости наличной стоимости его портфеля. Если рынок упадет, стоимость портфеля будет защищена, поскольку убытки будут компенсированы прибылью на фьючерсном рынке. Аналогичным образом, если рынок поднимется, то на фьючерсном рынке будут убытки, но они будут компенсированы соответствующей прибылью в стоимости акций. Для организации хеджирования с помощью индексного фьючерса необходимо предварительно определить часть стоимости портфеля, для которой желательно хеджирование, и рассчитать коэффициент портфеля, т.е. меру ожидаемого изменения в стоимости портфеля в ответ на любые изменения индекса. Основной довод для существования и роста рынка процентных фьючерсов заключается в необходимости защиты займа от неблагоприятного движения банковских процентных ставок. Сильная изменчивость процентных ставок увеличивает финансовый риск бизнесменов. Держатель государственных облигаций, ожидающий рост банковских процентных ставок или будущую распродажу облигаций по сниженным ценам может продать фьючерсы на государственные облигации, чтобы защитить себя от падения стоимости облигаций. Торговый агент по денежному рынку, который намерен внести через некоторое время определенное количество облигаций в качестве уплаты долга, может купить облигационные фьючерсы для того, чтобы защитить себя от риска снижения процентных ставок на оставшееся время до покупки облигаций. Хеджирование с помощью валютных фьючерсов предназначено для уменьшения риска потерь от неблагоприятного движения курсов валют. Необходимость хеджирования от валютного риска в последнее время связана с включением в многие портфели иностранных ценных бумаг. Хеджирование валютными фьючерсами часто используется для страхования процентного арбитража от валютного риска. Покрытие валютного риска для процентных арбитражных операций считается делом сложным и дорогостоящим и заключается в обратном обмене валюты по фиксированному форвардному курсу, например, посредством валютного фьючерса. Расчеты в покрытом процентном арбитраже заключаются в определении по двум переменным третьей, где переменными являются две безрисковые процентные ставки на каждую валюту, а также соотношение между двумя валютными курсами, по одному на каждый срок поставки. Процентный арбитраж с фьючерсным покрытием в рамках двух валют включает в себя следующие операции:  перевод первой валюты во вторую по спот-курсу 1/S0:  продажа Kf валютных фьючерсных контрактов размера Mf по цене STf;  хранение второй валюты на депозите:  получение арбитражером второй валюты по окончании срока депозита;  закрытие фьючерсных позиций при расчетной цене ST;  продажа второй валюты за первую по курсу ST: Здесь предполагается, что срок депозита и срок до поставки фьючерсного контракта совпадают. На практике очень сложно полностью закрыть арбитраж с использованием фьючерсных контрактов из-за их высокой стандартизации. По большому счету арбитражисты не заинтерисованы в физической поставке и будут стремиться закрыть позиции оффсетными сделками по мере того, как рыночная ситуация позволит им реализовать свою прибыль подобным путем. Закрытие фьючерсной позиции должно сопровождаться новыми компенсирующими сделками на рынке наличности, чтобы сохранить прибыль от арбитража до наступления срока расчетов по первоначальным сделкам, что опять потребует расходов. Прибыли/убытки, полученные арбитражером по окончании хеджируемой финансовой операции, вычисляются по формуле Допустим, инвестор планирует в будущий момент времени продать некоторый актив и хочет застраховаться от падения его цены, продав соответствующее число фьючерсных контрактов на этот базисный актив по текущей фьючерсной цене. Начальные убытки инвестора составляют только комиссионные брокеру за продажу фьючерсных контрактов, а наличный базисный актив может использоваться в качестве маржи. В этом хедже прибыли/убытки инвестора определяются по формуле: где  St - текущая цена единицы актива;  Ft - текущая фьючерсная цена;  Ts - срок продажи актива на спот-рынке;  Ms - размер актива;  Mf - размер фьючерсного контракта;  Kf - число проданных фьючерсных контрактов. Формула включает в себя базисный риск и риск, связанный с неполным покрытием хеджированием всей стоимости актива. Если инвестор желает хеджировать с помощью опционного контракта актив от падения цены, ему следует купить опцион продажи или продать опцион купли. Если наличная позиция страхуется от повышения цены, то продается опцион продажи или покупается опцион купли. Принимая решение о хеджировании наличной позиции с помощью той или иной опционной стратегии, в случае альтернативных вариантов инвестор должен подсчитать затраты, связанные с каждой стратегией и выбрать наиболее дешевую из них. При определении стоимости хеджирования следует учитывать комиссионные за покупку-продажу опциона и актива, а также возможность разместить полученные средства при подписке опциона под безрисковый процент на требуемый срок, неполученный безрисковый процент на сумму премии при покупке опциона и неполученные дивиденды при продаже акций. Если управляющий портфелем акций хочет хеджировать стоимость портфеля от риска падения рынка, но надеется оставить возможность участия в прибыли при движении рынка вверх, он может открыть длинную позицию в опционе продажи "при деньгах" на индексный фьючерсный контракт. Если по окончании хеджа фьючерсная цена не изменится или возрастет, то опцион истекает ничего не стоящим и полная премия является расходом на страхование. Если же фьючерсная цена упадет на несколько пунктов, то опцион истекает "в деньгах" и рост опционной премии покрывает часть убытков в стоимости портфеля. Если инвестор ожидает повышения долгосрочных банковских процентных ставок, то для возмещения возможного снижения стоимости своего портфеля долгосрочных государственных облигаций он может купить опционы купли на 30-летние облигации. Напомним, что премии опционов, основанных на процентной ставке, двигаются в одном направлении с процентными ставками, в то время как цены базисных векселей и облигаций - в противоположном. При покупке опционов купли, основанных на доходности, инвестиции будут защищены от больших потерь, не исключая роста стоимости портфеля при снижении процентных ставок. Прибыли/убытки от полного хеджирования портфеля облигаций рассчитываются по формуле где St - текущая цена облигации с номинальным значением FV=100, rt текущая доходность к погашению. Валютный опцион является формой страхования валютных рисков, защищающей покупателя от риска неблагоприятного изменения обменного курса сверх оговоренной цены исполнения опциона и дающей ему возможность получить доход в случае, если обменный курс меняется в благоприятном для него направлении относительно цены исполнения. Начальное развитие рынка валютных опционов было в основном связано с потребностью валютных хеджеров в новом инструменте управления обменным курсом. Опционы предоставили эту возможность управления изменениями курса с правом перевода курсового риска, когда это необходимо. Если валютная позиция не хеджирована, то стоимость соответствующего актива будет колебаться вместе с изменениями спот-курса. Фьючерсное хеджирование зафиксирует твердый курс, что защитит стоимость активов от неблагоприятных изменений обменного курса, но в то же время исключит возможность выигрыша от благоприятных изменений обменного курса. Опционное хеджирование зафиксирует курс и в то же время в обмен на премию оставит возможность выигрыша от благоприятного движения курса. Одним из способов страхования при короткой продаже акций служит покупка опциона купли. При этом хеджируется только рост курса акций, но нет защиты от дополнительных требований маржи. Соответственно, прибыль от короткой продажи уменьшается на премию опциона. Прибыли/убытки от полного хеджирования короткой продажи рассчитываются по формуле а максимально возможные убытки по формуле При хеджировании длинной позиции владельца акций покупкой опциона продажи прибыли/убытки от полного хеджирования рассчитываются по формуле 20. Психологические аспекты управления рисками. Прежде всего, несколько слов о том, что же такое стресс. Проводя теоретические и практические занятия по управлению стрессами, часто приходится слышать высказывания типа: "Вы еще не видели настоящих стрессов", "мы Вам продемонстрируем, какие бывают стрессы" и т. п. Сам смысл подобных выражений свидетельствует о том, что их авторы абсолютно не понимают смысл такого простого психологического понятия, как стресс. Дело в том, что стресс сам по себе представляет явление исключительно виртуальное, которое нельзя ни увидеть, ни продемонстрировать. Чтобы понять это, достаточно привести определение стресса. Стресс — это состояние напряженности, возникающее у человека под влиянием внешних воздействий. Из приведенного выше определения следует, что стресс представляет собой термин, определяющий одно из двух радикальных состояний человеческого организма, а именно — максимальное напряжение. Состояние организма, противоположное стрессу, — это релаксация, т. е. полное расслабление. Таким образом, стресс, так же как и релаксация, — понятие качественное, не поддающееся визуальному наблюдению. Увидеть и оценить можно не сам стресс, а только его последствия: изменения в мышцах, составе крови, характере реакций и т. д. В отличие от конфликтов и сбоев, представляющих собой хотя и объективные, но не вполне желательные элементы трудовой деятельности, стрессы исключительно полезны. Подобное утверждение может выглядеть парадоксально, однако его справедливость можно легко доказать, приведя простой пример. Допустим, человек переходит проезжую часть. И вдруг из-за угла появляется автомобиль, несущийся на большой скорости. Человек резко отскакивает в сторону, благодаря чему остается невредимым. Очевидно, что в данной ситуации человек испытал стресс, который позволил ему уцелеть, а быть может, и спас ему жизнь. Таким образом, можно утверждать, что стресс является неотъемлемым и очень важным элементом механизма выживания человека. Он был сформирован в процессе эволюции как инструмент, обеспечивающий сохранение биологического вида в жестокой конкурентной борьбе. Стресс позволяет человеку в кратчайший срок мобилизовать ресурсы организма и использовать их с максимальной отдачей. Рациональное отношение к стрессу может позволить руководителю использовать его преимущества для повышения производительности и качества труда в случаях, когда это необходимо. Основная причина негативного отношения к стрессам в настоящее время заключается в следующем. С развитием общества существенно изменились и условия жизнедеятельности отдельного человека. Если в первобытных условиях механизм стресса действовал безотказно и в полной мере, то современная жизнь накладывает на него серьезные ограничения. Например, когда первобытный человек замечал движущегося в его сторону хищника (т.е. испытывал внешнее воздействие), то его организм автоматически приходил в состояние повышенного тонуса (т.е. стресса). После этого человек либо сам нападал на хищника, либо убегал от него (т.е. совершал какие-либо активные действия, направленные на сохранение собственной жизни). Если человеку удавалось спастись, и он понимал, что опасность миновала, то его организм естественным образом расслаблялся (т.е. входил в состояние релаксации). Таким образом, в структуре механизма нормального стресса присутствуют четыре основных элемента (см. рис. 8.2), а именно: ♦ внешнее воздействие, которое может быть как отрицательным, так и положительным; ♦ состояние напряженности, возникающее в организме человека под влиянием внешнего воздействия; ♦ активное действие, т.е. реакция на внешнее воздействие; ♦ расслабление (или релаксация). Рис. 8.2. Механизм стресса В зависимости от причины возникновения выделяют два вида стресса: физиологический и психологический. Физиологический стресс возникает вследствие накопления критической массы усталости или иных физических воздействий на организм человека (отравление алкоголем, вредные излучения, громкие звуки и т. п.). Психологический стресс в свою очередь делится на эмоциональный и информационный. Причиной эмоционального стресса могут послужить яркие переживания человека, а информационный стресс имеет место в случае перегрузки мозга различного рода информацией. В условиях современного общества человек далеко не всегда имеет возможность полностью реализовать механизм стресса. К примеру, если вы пришли домой после ночной смены и решили немного вздремнуть, и вашим соседям непременно в это время взбрело в голову включить музыкальный центр на полную мощность. У вас наверняка возникает вполне справедливое желание разбить этот музыкальный центр о голову соседа или, по крайней мере, высказать ему все, что вы о нем сейчас думаете. Однако на практике это желание может реализовать далеко не каждый. Поэтому, как правило, вы себя сдерживаете и просто терпите это неудобство, либо идете и вежливо попросите соседа убавить громкость. Таким образом, в данном случае мы имеем первый элемент стресса, т.е. внешнее воздействие, и второй элемент — состояние напряжения. Третий и четвертый элементы блокируются в силу необходимости соблюдения человеком установленных в обществе норм поведения. Не совершая активных действий, человек лишает себя возможности быстро расслабиться. В случае, когда отрицательные внешние воздействия имеют место в жизни человека в течение длительного промежутка времени, то в организме возникает хроническое состояние напряжения, т.е. дистресс (см. рис. 8.3). Рис. 8.3. Механизм возникновения дистресса В отличие от стресса дистресс вреден, и даже опасен для человека. Он чреват такими негативными последствиями, как различного рода заболевания, замедленная реакция организма на воздействие факторов внешней среды, нарушение нормального ритма мыслительных и нервных процессов, происходящих в организме и т.п. В рамках хозяйственной организации нейтрализовать дистрессы и их негативные последствия можно двумя основными способами: 1. Внести изменения в систему управления, чтобы ликвидировать базу стрессов и минимизировать их количество. 2. Принимать конкретные меры индивидуального характера для нейтрализации негативных последствий возникающих стрессов. Профилактика стрессов должна осуществляться по самым разнообразным направлениям: начиная с образа жизни каждого отдельно взятого работника и заканчивая глобальными проблемами организации управленческих и производственных процессов на предприятии. Образ жизни — это повседневная жизнь человека с раннего утра до позднего вечера, каждую неделю, каждый месяц, каждый год. Составными частями активного и релаксационного образа жизни являются и начало трудового дня, и режим питания, и двигательная активность, и качество отдыха и сна, и взаимоотношения с окружающими, и реакция на стресс, и многое другое. Именно от этих факторов зависит, каким будет образ жизни каждого работника организации — здоровым, активным или же нездоровым, пассивным. Немаловажную роль в этом играет отношение руководства к организации досуга работников фирмы. Если менеджеру удастся положительно повлиять на основные жизненные принципы своих подчиненных, добиться того, чтобы релаксация и концентрация стали составной частью их образа жизни, то его работники станут более уравновешенными и будут более спокойно реагировать на стрессогенные факторы. Любой работник должен знать, что он в состоянии сознательно воздействовать на те или иные процессы, происходящие в организме, т.е. обладает способностью ауторегуляции. В рамках организации в целом предотвратить возникновение стрессов возможно за счет более рациональной и эффективной организации труда. Чем меньше на предприятии будет возникать нестандартных внеплановых ситуаций, тем ниже будет уровень стрессов. Существуют различные подходы и к нейтрализации негативных последствий дистресса. Прежде всего — это меры индивидуального характера. Бывший психоаналитик Альберт Эллис создал рационально-эмотивную терапию, согласно которой причины психологических расстройств — это иррациональные убеждения, или убежденные иррациональные высказывания. К таким можно отнести следующие высказывания: "что я должен делать", "как я должен себя вести", "я не могу ничего с собой поделать", и т.д. Альберт Эллис полагает, что выход из дистресса возможен с помощью логики, аргументации, убеждения, насмешки и юмора. Арон Бек — бывший психоаналитик, как и Альберт Эллис, был разочарован в психоаналитических методах и предложил когнитивный подход к психотерапии. Предложенная им терапия получила достаточную известность в связи с лечением дистресса. Арон Бек считает, что психологические проблемы связаны с возникновением у индивида автоматически появляющихся мыслей и негативными рассуждениями его о самом себе. Когнитивная терапия Арона Бека направлена на идентифицирование и скорректирование искаженных концептуальных схем и дисфункциональных убеждений. Терапия состоит из 15-25 занятий, имеющих недельный интервал. Данный подход заключается в том, чтобы научить индивида, находящегося в состоянии дистресса отслеживать негативные автоматизированные мысли, распознать как эти мысли приводят к проблемам в чувствах и поведении, исследовать факты, свидетельствующие "за" и "против" этих мыслей, и замещать эти искаженные когниции более специализированного реалистическими обучения интерпретациями. индивид должен В понять, процессе что его интерпретации событий ведут к хроническому напряжению организма. Это позволит человеку самостоятельно нейтрализовать стрессы, возникающие в его жизни. Существует и множество других методик нейтрализации негативных последствий дистрессов, однако все они имеют одну общую черту: в основе любой из них лежит процесс релаксации. Релаксация — это метод, с помощью которого можно частично или полностью избавляться от физического или психического напряжения. Релаксация является очень полезным методом, поскольку овладеть ею довольно легко — для этого не требуется специального образования и даже природного дара. Но есть одно непременное условие — мотивация, т. е. каждому необходимо знать, для чего он хочет освоить релаксацию. Методы релаксации нужно осваивать заранее, чтобы в критический момент можно было запросто противостоять раздражению и психической усталости. При регулярности занятий релаксационные упражнения постепенно станут привычкой, будут ассоциироваться с приятными впечатлениями, хотя для того чтобы их освоить, необходимо упорство и терпение. Большинство людей настолько привыкло к душевному и мышечному напряжению, что воспринимают его как естественное состояние, даже не осознавая, насколько это вредно. Следует четко уяснить, что, освоив релаксацию, можно научиться это напряжение регулировать, приостанавливать и расслабляться по собственной воле, по своему желанию. Выполнять упражнения релаксационной гимнастики желательно в отдельном помещении, без посторонних глаз. Для этого на предприятиях обычно создаются комнаты психологической разгрузки. Целью упражнений является полное расслабление мышц. Полная мышечная релаксация оказывает положительное влияние на психику и снижает душевное равновесие. Психическая ауторелаксация может вызвать состояние "идейной пустоты". Это означает минутное нарушение психических и мыслительных связей с окружающим миром, которое дает необходимый отдых мозгу. Здесь надо проявлять осторожность и не переусердствовать с отрешением от мира. Именно поэтому многие фирмы имеют в своем штате профессиональных психологов, которые в состоянии сделать процесс индивидуальной релаксации работников управляемым и более эффективным.