Прединвестиционные и инвестиционные исследования. Факторный анализ рисков проекта.

Прединвестиционные и инвестиционные исследования. Факторный анализ рисков проекта. 1. Эффективность инвестиционного проекта: содержание, необходимые исходная информация, показатели. Эффективность инвестиционного проекта — это категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. В связи с этим необходимо оценивать эффективность проекта в целом, а также эффективность участия в проекте каждого из его участников. Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает: • социально-экономическую эффективность проекта; • коммерческую эффективность проекта. Общая схема оценки эффективности Оценка эффективности проекта производится в три этапа. 1. На первом этапе производится экспертная оценка общественной значимости проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. 2. На втором этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа — интегральная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвестора. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их социально-экономическая эффективность. При неудовлетворительной оценке такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их социально-экономическая эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность. 3. Третий этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.). Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта проводят с точки зрения наиболее вероятных затрат и выгод. Экономическую эффективность капитальных вложений определяют путем сопоставления полученного эффекта от их применения с величиной вложений. Однако прямое сравнение величины инвестиций и доходов в условиях рыночной экономики дает несколько искаженные результаты, так как сравниваемые денежные величины разнесены во времени на несколько лет. Например, отдача от капитальных вложений на закладку плодового сада начнет поступать лишь спустя 5-8 лет после осуществления основных расходов на посадку и уход за молодыми насаждениями. Следовательно, эти деньги будут получены в будущем, а капитальные вложения на закладку сада осуществляются в настоящее время. Поэтому величина доходов от инвестиций должна быть оценена на настоящий момент времени — «приведена» к стоимости денег на момент осуществления капитальных вложений. При проектировании необходим обязательный учет влияния фактора времени на изменение стоимости денег и ресурсов. Известно, что деньги имеют способность приносить прибыль и без вложения их в инвестиционную деятельность. Доходы (и вообще любые другие стоимости), которые будут получены в будущем, имеют в настоящий (текущий) момент времени стоимость меньшую, чем их номинальная ожидаемая величина. Причинами такого различия являются: • необходимость получения положительного процента на имеющийся капитал. Даже если деньги не инвестированы в производство, а лежат в банке на депозитном счете, то они со временем возрастают на величину процентной ставки. Уже исходя из этого, доходы надо сравнивать с инвестициями, увеличенными на этот процент; • необходимость учета инфляции, которая приводит к обесцениванию денег с течением времени. При инфляции через год или два на то же самое количество денег можно будет купить меньшее количество товара, чем сегодня; • необходимость учета риска того, что инвестиции принесут доход меньше ожидаемого или не окупятся вообще. Оценку будущих доходов в деньгах настоящего времени называют текущей дисконтированной стоимостью. Зная будущую сумму и ставку процента, можно определить текущую (современную) дисконтированную стоимость любой будущей суммы БС по формуле: ДС =БС/(1+r)n или БС = ДС • (1 + r) n , где БС – будущая стоимость, ДС – дисконтированная стоимость, r – норма дисконта (ссудный процент). Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате называется дисконтированием, а величина ссудного процента — нормой дисконта. При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента за долгосрочный кредит. Множитель 1/(1 + r)n или (1 + r)n , с помощью которого уравниваются настоящие и будущие стоимости, называют коэффициентом дисконтирования. Норма дисконтирования (ставка дисконта) рассматривается в общем случае как норма прибыли на вложенный капитал, т.е. как процент прибыли, который инвестор или предприятие хочет получить в результате реализации проекта. Для всех доходов (Д) за период существования инвестиционного проекта текущую дисконтированную стоимость определяют суммированием дохода за каждый год: ДС(Д)=ДС(Д1)+ДС(Д2) + ...+ДС(Дn) = ∑ДС(Д1...n), где ДС(Д1), ДС(Д2), ...,ДС(Дn)—текущая дисконтированная стоимость дохода, получаемого через 1, 2,…n лет. Если инвестиции (И) также распределены во времени, то есть осуществляются в течение нескольких лет, то необходимо дисконтировать и их величину: ДС(И) = ДС(И1)+ ДС(И2) + ... + ДС(Иn) = ДС(И1...n) Основные показатели оценки экономической эффективности инвестиций строятся на базе текущей дисконтированной стоимости. Таким образом, для оценки экономической эффективности инвестиций используются следующие основные показатели: 1. Чистая дисконтированная стоимость (ЧДС или NPV) определяется путём сопоставления величины исходных инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных поступлений от них. Использование в практике оценки инвестиционных проектов величины чистого дисконтированного дохода как производного от рассмотренного выше показателя чистого дохода вызвано очевидной неравноценностью для инвестора сегодняшних и будущих доходов. Иными словами, доходы инвестора, полученные в результате реализации проекта, подлежат корректировке на величину упущенной выгоды в связи с «замораживанием» денежных средств, отказом от их использования в других сферах применения капитала. ЧДС рассчитывается по формуле: ЧДС = ДС – И, где И – первоначальные инвестиции; ДС – общий дисконтированный доход. ДС =  Дn , (1 + r) n где r – норма дисконта; n – количество лет; Д – годовые доходы, т.е. в течение n лет годовые доходы в размере Д1, Д2, …, Дn. Если ЧДС>0, то инвестиции принесут экономический эффект, а при ЧДС≤0 положительного эффекта не будет. При сравнении различных вариантов инвестиций более эффективен вариант с большей ЧДС. 2. Внутренняя норма рентабельности или доходности (ВНР или IRR) математически это расчётная норма дисконта, при которой получаемые от проекта доходы становятся равными затратам на проект. В простейшем случае её можно определить как ставку процента, при которой чистая дисконтированная стоимость равна нулю: ВНР=r (%), при котором ЧДС=0. ВНР показывает максимально допустимый уровень расходов на привлечение финансовых ресурсов, которые могут быть использованы в инвестиционном проекте. Вручную рассчитать показатель внутренней нормы доходности довольно сложно, поэтому обычно с этой целью используют специализированные финансовые калькуляторы или компьютер. Для быстрой предварительной оценки применяется метод последовательных итераций. 3. Индекс рентабельности (доходности) инвестиций (ИР или PI) определяется как соотношение между всеми дисконтированными доходами от проекта и всеми дисконтированными расходами на него. Если Р>1, то инвестиции в будущем окупятся, а если Р<1, то вложение средств в проект неэффективно. 4. Срок окупаемости инвестиций (СОК) рассчитывается в зависимости от равномерности распределения прогнозируемых доходов. Если этот доход распределён во времени равномерно, то срок окупаемости рассчитывается путём деления единовременных капитальных вложений на величину годового дохода. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости находят прямым подсчётом числа лет, в течение которых сумма получаемых доходов превысит исходные капитальные вложения. Управление инвестиционными процессами, связанными с вложениями денежных средств в долгосрочные материальные и финансовые активы, представляет собой наиболее важный и сложный раздел финансового менеджмента. В качестве инструментального средства автоматизации инвестиционных вычислений можно использовать пакет прикладных программ (ППП) EXCEL 2017. Данный пакет программ имеет специальные инструменты и функции, предназначенные для моделирования количественного и графического анализа финансовых операций, а также автоматизации сопутствующих вычислений. 2. Риски и неопределенности при оценке эффективности проекта В расчетах эффективности проекта следует учитывать неопределенность и риск. Процессы принятия решений в управлении проектами происходят, как правило, в условиях наличия той или иной меры неопределенности, определяемой следующими факторами: • неполным знанием всех параметров, обстоятельств, ситуации для выбора оптимального решения, а также невозможностью адекватного и точного учета всей даже доступной информации и наличием вероятностных характеристик поведения среды; • наличием фактора случайности, т.е. реализации факторов, которые невозможно предусмотреть и спрогнозировать даже в вероятностной реализации; • наличием субъективных факторов противодействия, когда принятие решений идет в ситуации игры партнеров с противоположными или несовпадающими интересами. Таким образом, реализация проекта идет в условиях неопределенности и рисков и эти две категории взаимосвязаны. Неопределенность в широком смысле — это неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе связанных с ними затратах и результатах. Риск — потенциальная, численно измеримая возможность неблагоприятных ситуаций и связанных с ними последствий в виде потерь, ущерба, убытков, например — ожидаемой прибыли, дохода или имущества, денежных средств в связи с неопределенностью, т.е. со случайным изменением условий экономической деятельности, неблагоприятными, в том числе форс-мажорными, обстоятельствами, общим падением цен на рынке; возможность получения непредсказуемого результата в зависимости от принятого хозяйственного решения, действия. Остановимся подробнее на понятии "вероятность рисков" — вероятность того, что в результате принятия решения произойдут потери для предпринимательской фирмы, т.е. вероятность нежелательного исхода. Существуют два метода определения вероятности нежелательных событий: объективный и субъективный. Объективный метод основан на вычислении частоты, с которой тот или иной результат был получен в аналогичных условиях. Субъективная вероятность является предположением относительно определенного результата. Этот метод определения вероятности нежелательного исхода основан на суждении и личном опыте предпринимателя. В данном случае в соответствии с прошлым опытом и интуицией предпринимателю необходимо сделать цифровое предположение о вероятности событий. Измерение рисков — определение вероятности наступления рискового события. Оценивая риски, которые в состоянии принять на себя команда проекта и инвестор проекта при его реализации, исходят прежде всего из специфики и важности проекта, из наличия необходимых ресурсов для его реализации и возможностей финансирования вероятных последствий рисков. Степень допустимых рисков, как правило, определяется с учетом таких параметров, как размер и надежность инвестиций в проект, запланированного уровня рентабельности и др. В количественном отношении неопределенность подразумевает возможность отклонения результата от ожидаемого (или среднего) значения как в меньшую, так и в большую сторону. Соответственно можно уточнить понятие риска — это вероятность потери части ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов и (или) обратное — возможность получения значительной выгоды (дохода) в результате осуществления определенной целенаправленной деятельности. Поэтому эти две категории, влияющие на реализацию инвестиционного проекта, должны анализироваться и оцениваться совместно. Таким образом, риск представляет собой событие, которое может произойти в условиях неопределенности с некоторой вероятностью, при этом возможны три экономических результата (оцениваемых в экономических, чаще всего финансовых показателях): • отрицательный, т.е. ущерб, убыток, проигрыш; • положительный, т.е. выгода, прибыль, выигрыш; • нулевой (ни ущерба, ни выгоды). Природа неопределенности, рисков и потерь при реализации проектов связана в первую очередь с возможностью понесения финансовых потерь вследствие прогнозного, вероятностного характера будущих денежных потоков и реализации вероятностных аспектов проекта и его многочисленных участников, ресурсов, внешних и внутренних обстоятельств. Таким образом, имеется четкая взаимосвязь основных категорий, представленная на рис. 2. Неопределенность Неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта Риски Возможность, вероятность потери в связи с неопределенностью Потеря Ущерб, убыток в связи с наступлением рискового события в условиях неопределенности, например потери фондов рабочего времени, недополучение прибыли, рост затрат, ущерб окружающей среде и пр Рис. 2 Взаимосвязь категорий «неопределенность» -«риск» «потери» В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности и риска возможно четыре метода (каждый следующий в списке метод является более точным, хотя и более трудоемким, поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих): 1) укрупненную оценку устойчивости; • 2) расчет уровней безубыточности; 3) метод вариации параметров; 4) оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности. Укрупненная оценка устойчивости проекта При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется: • использовать умеренно пессимистические прогнозы техникоэкономических параметров проекта, цен, ставок налога, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и пр.; • предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и пр.; • увеличивать норму дисконта на величину поправки на риск. Размер премии за риск устанавливается экспертно. В качестве аналога возможно использование зарубежных рекомендаций, приведенных в табл. Рекомендуемый размер премии за риск Группа инвестиций Замещающие инвестиции — категория I (новые машины и оборудование, транспортные средства и т.д., которые будут выполнять в основном те же функции, что и старое оборудование, которое заменяется) Замещающие инвестиции — категория II (новые машины и оборудование, которые заменяют старое оборудование, но являются технологически более совершенными, требуют более высокой квалификации работников, других производственных подходов и т.п.) Замещающие инвестиции — категория III (новые мощности, которые замещают старые мощности, новые заводы на том же или другом месте) Новые инвестиции — категория I (новые мощности или связанное оборудование, с помощью которого будут производиться или продаваться те продукты, которые уже производились) Новые инвестиции — категория II (новые мощности, или машины для производства или продажи производственных линий, которые тесно связаны с существующими производственными линиями) Новые инвестиции — категория III (новые мощности, или машины или поглощение (приобретение) других форм для производства или продажи производственных линий, которые не связаны с первоначальной деятельностью компании) Инвестиции в НИР — категория I (прикладные НИР, направленные на определенные специфические цели) Инвестиции в НИР — категория II (фундаментальные исследования, цели, которых могут быть пока точно не определены и результат точно не известен) Поправка на риск 0,03 0,06 0,05 0,08 0,15 0,10 0,20 Таким образом, норма дисконта с учетом риска будет представлять собой: Ер = Е + ПР. Расчет границ безубыточности Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объемы производства, цены производимой продукции и пр. Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6-0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Метод вариации параметров (или анализ чувствительности) заключается в исследовании изменений интегральных показателей эффективности проекта в зависимости от изменения отдельных параметров, таких, как: • инвестиционные затраты; • объем производства; • издержки производства; • процент за кредит; • индексы цен или индексы инфляции; • задержки платежей; • длительность расчетного периода и пр. Оценка устойчивости может производиться путем определения предельных значений параметров проекта, т.е. таких, при которых интегральный коммерческий эффект становится равным нулю. Для оценки предельных значений параметров, меняющихся по шагам расчета (цены продукции, основного технологического оборудования, объемы производства, объемы кредитных ресурсов, ставки наиболее существенных налогов и пр.), рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчета) к значениям этих параметров, при применении которых ЧДД проекта (или участника) становится нулевым. Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности При вероятностной неопределенности по каждому сценарию считается известной (заданной) вероятность его реализации. Вероятностное описание условий реализации проекта оправданно и применимо, когда эффективность проекта обусловлена прежде всего неопределенностью природно-климатических условий или процессов эксплуатации и износа основных средств. С определенной долей условности колебания цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы могут описываться также в вероятностных терминах. В случае когда имеется конечное количество сценариев и вероятности их заданы, ожидаемый интегральный эффект проекта рассчитывается по формуле математического ожидания: Эож =  Эk Pk k где Эож — ожидаемый интегральный эффект проекта; Эk — интегральный эффект (ЧДД) при k-ом сценарии; Pk —вероятность реализации этого сценария. При этом риск неэффективности проекта Р э и средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности У э определяются по формулам: Pэ =  Рk ; У э = k Э k Pk k Pэ где суммирование ведется только по тем сценариям k, для которых интегральные эффекты (ЧДД) Эk отрицательны. Интервальная неопределенность оценивается в случае, когда какаялибо информация о вероятностях сценариев отсутствует (известно, что они положительны и в сумме составляют 1), расчет ожидаемого интегрального эффекта производится по формуле Эож =   Эmax + (1 −  )  Эmin где Эmах и Эmin - наибольший и наименьший интегральный эффект (ЧДД) по рассмотренным сценариям; — специальный норматив для учета неопределенностей эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности.