Отличительные черты проектного кредитования от других форм кредитования

Лекция «Отличительные черты проектного кредитования от других форм кредитования» План 1. Особенности ПК 2. Отличия ПК от инвестиционного кредитования 3. Отличия ПК от венчурного финансирования 4. Мезонинное финансирование 5. Отличия ПК от проектного финансирования 6. Преимущества/Недостатки ПК 1. Особенности проектного кредитования: 1) Создание проектной компании (SPV) Важнейшая особенность проектного кредитования состоит в том, что для реализации конкретного проекта создается специальная проектная компания (SPV — special purpose vehicle), которая осуществляет реализацию проекта и рассчитывается с кредиторами и инвесторами проекта из денежного потока, генерируемого самим проектом. Проектная компания является основным участником проектного кредитования. Она состоит из руководителя проекта и команды проекта. Команда проекта выполняет функции оперативного управления. Руководитель проекта осуществляет контроль за объемами и сроками работ, которые предусмотрены по плану, определяет сроки начала работ, подбирает специалистов и координирует их деятельность. Так, при проектном кредитовании создается проектная компания. Это предопределяет следующую особенность проектного кредитования. 2) Забалансовый характер проектного кредитования. Привлекательной для учредителей является возможность получения проектного кредита без его отражения на своем балансе, поскольку он относится на баланс специальной компании. В результате получение кредита не ухудшает показателей финансового положения учредителя. Поэтому ущерб балансу и платежеспособности учредителей наносится меньший, чем при обычном кредите, поскольку забалансовое обязательство это обязательство условное (ответственность реально возникает только при наступлении определенного события). Забалансовые счета предназначены для учета наличия и движения средств и их источников, которые не принадлежат данной организации, однако находятся определенное время в ее распоряжении или на ее сохранности. Для контроля за указанными ценностями открываются специальные счета, носящие название забалансовых. Забалансовый учет задолженности предполагает вынос проектных рисков зa пределы бухгалтерского баланса, так что провал проекта не окажет отрицательного влияния на финансовое состояние компании. 3) Обеспечение, которое чаще не покрывает суммы долга по кредиту На начальном этапе инвестиционной стадии чаще всего отсутствует обеспечение для возврата получаемых заемных средств. По мере освоения средств на инвестиционной стадии проекта создаваемые (приобретаемые) активы проектной компании могут оформляться в качестве залогового обеспечения. Обеспечением возврата заемных средств является денежный поток, генерируемый проектом. Именно эта особенность позволяет отнести проектное кредитование к наиболее рискованным формам кредитования проектов. 4) Погашение кредита с помощью денежного потока, генерируемого проектом Денежный поток, или кэшфлоу (Cash Flow) – поток наличных денег, движение денежных средств в реальном времени, разница между притоком и оттоком денежных средств за определенный период. В ходе развития механизма проектного кредитования сложился особый характер движения денежных средств. При проектном кредитовании инициаторы не несут полную ответственность за погашение кредита. Базой выплаты основного долга и процентов являются исключительно доходы самого проекта, оставшиеся после покрытия всех издержек по проекту. При проектном кредитовании обеспечением возврата заемных средств является денежный поток, генерируемый проектом. Обслуживание долга осуществляется только за счет денежного потока, генерируемого проектом. Рис.1: погашение кредита аннуитентными платежами при классическом кредитовании (не зависит от стадии проекта, от финансовых показателей, может быть погашен с помощью ден ср-в любой формы: от текущей деят-ти, от инвестиц деят-ти и т.д.) Рис.2: денежный поток при реализации инвестиционного проекта, генерируемый проектом (погашение проектного кредита может быть начато с началом эксплуатационной фазы проекта, с началом положительных денежных потоков) На практике в российских условиях банки редко предоставляют отсрочку на время инвестиционной стадии проекта, максимум это может быть отсрочка выплаты основного долга на 6 месяцев. Также, без должного обеспечения с помощью активов, поручительства российские банки также не предоставляют проектные кредиты. Это связано с неразвитостью механизма проектного кредитования в России, а также с неразвитостью экономики в целом – банковской системы, страхового рынка, высоких макроэкономических рисков. Движение денежных средств и ответственности по кредиту при проектном кредитовании: Рис. 3. Движение денежных средств от банка к заемщику при проектном кредитовании Рис. 4. Движение денежных средств от банка к заемщику при инвестиционном кредитовании 5) Множество участников при использовании инструмента ПК В проектном кредитовании, помимо инициатора проекта и банка, также принимают участие множество других участники – проектная компания, государство, страховые, лизинговые, оценочные, аудиторские, консалтинговые компании, технические и финансовые консультанты, подрядчик, поставщики, покупатели и т.д. 6) Распределение ответственности и рисков между участниками Значительное число участников проекта позволяет учредителям переносить часть своих рисков на других участников. Например, участники несут риски: кредитор: риск недофинансирования, залоговый риск, риск команды проекта; государство: административные, инфраструктурные риски; страховщик: строительные риски; генподрядчик: риск завершения проекта, технологический, строительный риски; поставщик: технологический риск. Разделение ответственности и рисков повышает вероятность успеха проекта. Все участники заинтересованы в успехе проекта, и предпочтут решение проблем закрытию проекта. 2. Отличия проектного кредитования от инвестиционного кредитования Инвестиционное кредитование – это целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта, источником погашения предоставленного кредита являются денежные потоки от текущей хозяйственной деятельности заемщика, а также денежные потоки от реализации проекта. При этом проектная компания не создается. Отличия ПК от ИК: 1) оценка объекта процесса: ПК: оценка инвестиционного проекта, анализ технических и экономических характеристик проекта; ИК: оценка хозяйственной деятельности инициатора проекта, анализ финансового положения, его репутации и кредитоспособности. 2) субъекты процесса: ИК: банк, предприятие-инициатор; ПК: банк, инициатор, проектная компания. При ПК создается проектная компания. При ИК проектная компания не создается. 3) обеспечение: ИК: обязательно наличие залогового обеспечения; все объекты залогового обеспечения требуют полной оценки его стоимости; необходимость передачи в залог внеоборотных активов заемщика до момента введения в эксплуатацию инвестиционного проекта. ПК: обеспечение обязательств по кредиту – активы, создаваемые в ходе реализации инвестиционного проекта; активы проектной компании могут служить обеспечением по кредиту только частично. 4) распределение рисков между участниками: ПК: распределение рисков между всеми участниками проекта; ИК: нет разделения рисков по проекту между кредитором и заемщиком; предприятие-инициатор несет ответственность по всем рискам проекта. 5) доступ кредитора к проекту: при ПК: имеется. Кредитор контролирует и участвует в реализации проекта. при ИК: доступа к проекту у кредитора нет. 6) Отражение задолженности: ПК: на балансе проектной компании; ИК: на балансе предприятия-инициатора проекта. 7) источник погашения задолженности: при ПК: исключительно денежные потоки от реализации инвестиционного проекта. при ИК: денежные потоки от текущей деятельности и от реализации проекта. 8) Риски и стоимость кредита: при ПК: риски выше, чем при ИК, стоимость кредита дороже. при ИК: риски ниже, стоимость кредита дешевле. 3. Отличия проектного кредитования от венчурного финансирования Венчурное финансирование – это инвестирование частного капитала в рисковые проекты без достаточных гарантий их успешной реализации. Венчурный капитал – рисковый капитал, инвестируемый в акции новых и быстро растущих компаний с целью получения высокой прибыли после регистрации акций компаний на фондовой бирже. Проекты при венчурном финансировании отличаются более высокой степенью неопределенности результатов. Венчурное финансирование сопровождается большими рисками из-за разработки и внедрения новых технологий и новых продуктов. Проектное кредитование обычно имеет дело с более или менее известными технологиями, а проекты чаще всего ориентированы на выпуск традиционных товаров и услуг. Реализация таких проектов более предсказуема, чем реализация инновационных проектов. Венчурному финансированию так же, как и проектному кредитованию, присуще разделение и распределение рисков между участниками проекта. При венчурном финансировании основным участником является венчурный инвестор, который организует фонды рискового капитала. Венчурные инвесторы вкладывают средства в проекты и получают право в случае успешной реализации проекта реализовать принадлежащие им доли в уставном капитале на открытом рынке. За счет такой продажи формируется прибыль фонда рискового капитала, которая вкладывается в новые проекты либо распределяется между инвесторами. В случае неудачи все убытки покрываются за счет фонда рискового капитала. Венчурное финансирование характеризуется тем, что с самого начала допускается возможность потери вложенных средств, если финансируемый проект не принесет после своей реализации ожидаемых результатов. При венчурном финансировании допускаются определенные нормы убытков, которые для участников проектного кредитования являются неприемлемыми. Отличия ПК от ВФ: 1) объект процесса: ПК: инвестиционный проект; ВФ: инвестиционный проект инновационного характера; 2) субъекты процесса: ПК: банк, инициатор, проектная компания; ВФ: венчурный инвестор, предприниматель; 3) создание специальной структуры: ПК: создание проектной компании; ВФ: создается фонд рискового капитала. 4) обеспечение: ПК: имущество, создаваемое в ходе реализации проекта; ВФ: средства могут предоставляться под перспективную идею без гарантированного обеспечения активами, единственный залог – специально оговариваемая доля акций фирмы. 5) распределение рисков между участниками: ПК: распределение рисков между всеми участниками проекта; ВФ: инвесторы венчурного капитала идут на разделение ответственности и финансового риска вместе с предпринимателем. 6) Характер риска: при ПК: прогнозируемый; при ВФ: непрогнозируемый. 7) доступ кредитора к проекту: при ПК: имеется. при ВФ: имеется. 4. Мезонинное финансирование Мезонинное финансирование – это способ финансирования проектов, когда инвестор не входит в капитал компании, а представляет ресурсы для ее развития через долговые обязательства с одновременным приобретением опциона с правом приобретения акций заемщика в будущем по определенной заранее цене. Мезонинное финансирование называют гибридом между долговым финансированием и прямыми инвестициями. При мезонинном финансировании инвестор выступает в роли и кредитора и инвестора (акционера). Мезонинный инвестор обычно ориентирован на инвестиции со средним уровнем риска: выше, чем у обычного долгового финансирования, но ниже, чем при инвестировании в акционерный капитал. Соответственно также варьируется и стоимость мезонинного финансирования. Данный способ финансирования способен снизить риски обеих сторон: долговые обязательства имеют более высокий приоритет в конкурсной очереди, что выгодно венчурному финансисту, а опционное соглашение позволяет заемщику в будущем рассчитаться с кредитором в удобной для него форме - выплата прибыли держателю опциона или размещение в его пользу акций. Опцион — договор, по которому покупатель опциона получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем. Отличия ВФ от МФ: 1) специфика процесса: ВФ: инвестиции; МФ: долговое финансирование+инвестиции. 2) роль инвестора: при ВФ – инвестор; при МФ: инвестор+кредитор; 3) риск проекта: ВФ: высокий; МФ; ниже, чем при ВФ. 5. Отличия проектного кредитования от проектного финансирования Проектное финансирование – это форма финансирования инвестиционного проекта, представляющая собой сочетание кредитования и инвестиций, при которой создается специальная проектная компания, обеспечением по кредиту являются активы, приобретенные в ходе реализации проекта, обслуживание долга происходит с помощью денежного потока, генерируемого проектом, а также различные финансовые инструменты (долевых, долговых, производных) и разнообразные типы договоров. Отличия ПК от ПФ 1) специфика процесса: ПК: кредитная операция; ПФ: синтетическая операция, сочетающая в себе элементы кредитования и инвестиций. 2) субъекты процесса: ПК: банк, инициатор, проектная компания. ПФ: банки, инвестиционные фонды, инвестиционные компании, лизинговые компании, инициатор проекта. 3) источники финансирования: ПК: собственный капитал, банковский кредит. ПФ: собственный капитал, банковский кредит, средства инвесторов, привлеченные средства по ценным бумагам (акции, облигации), гос. кредиты, субсидии. 6. Преимущества и недостатки ПК по сравнению с классическим кредитованием Преимущества и недостатки проектного кредитования по сравнению с классическим кредитованием Преимущества Недостатки 1 2 1. Финансирование без права регресса/с ограниченным правом регресса: обязательства по погашению кредитной задолженности не накладываются на спонсора проекта. 2. Внебалансовый учет задолженности – проектные риски выносятся зa пределы бухгалтерского баланса, так что провал проекта не окажет отрицательного влияния на финансовое состояние компании. 3. Использование компании специального назначения при реализации проектов позволяет обособить проектные риски и застраховать проект. 4. Разделение рисков – позволяет разделить риски между всеми участниками проекта, что повышает вероятность его успеха. 5. Кредиторы предпочитают варианты решения проблем закрытию проекта: кредитор предпочтет сотрудничество в разработке варианта разрешения проблем с целью минимизации возможных убытков. 1. Сложность распределения риска. 2. Более высокий риск кредитора. 3. Более высокие процентные ставки и комиссии: проектное кредитование обходится дороже «классического» кредитования. 4. Надзор со стороны кредиторов: анализ и мониторинг реализации проекта. 5. Более высокое страховое покрытие. 6. Транзакционные издержки могут превысить выгоды.