Основы оценки инвестиций

МИНИСТЕРСТВО НАУКИ И ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования «Тихоокеанский государственный университет» Кафедра экономической теории и национальной экономики ЛЕКЦИЯ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ Форма обучения: очная Составитель: к.э.н., доцент Меньшикова Е.А. Хабаровск 2020 г. СОДЕРЖАНИЕ 1. Необходимость учета фактора времени при оценке инвестиций 2. Компаунтинг и дисконтирование 3. Оценка эффективности инвестиций 1. Необходимость учета фактора времени при оценке инвестиций При рассмотрении оценки эффективности вложений капитала или инвестиций особое внимание уделяется учету фактора времени. Это связано с тем, что осуществление капитальных вложений и получение доходов от них разорвано во времени. Инвесторы, вкладывая средства в производство, не знают точно будущих доходов. Действительные доходы могут существенно отличаться от ожидаемых доходов. Например, доходы могут быть ниже ожидаемых, если упадет спрос на продукцию, и, следовательно, цены на нее будут ниже ожидаемых цен. Повлиять на падение доходов может также обесценивание денег в условиях инфляции и многие другие факторы. Чтобы учесть фактор времени в анализе инвестиций, например, для сопоставления настоящих расходов и будущих доходов, принято приводить будущую стоимость к настоящей стоимости, т. е. дисконтировать. В ряде случаев необходимо применение компаунтинга, т. е. определение будущей стоимости на основе настоящей стоимости. С помощью дисконтирования и компаунтинга производится учет разной ценности денег во времени. Все современные показатели оценки эффективности капиталовложений основаны на использовании дисконтирования капитала и доходов. К важнейшим показателям оценки эффективности капиталовложений относятся чистая приведенная стоимость, внутренняя норма доходности, индекс рентабельности. Традиционные показатели оценки инвестиций (срок окупаемости и другие) также могут быть скорректированы с учетом фактора времени. При этом необходимо применение техники дисконтирования и компаунтинга. Капитальные вложения, или инвестиции, – это расходы на создание, расширение, реконструкцию и перевооружение основного капитала. Основной капитал – это производственные факторы длительного пользования, которые участвуют в производстве на протяжении многих лет с момента приобретения. При анализе эффективности капиталовложений необходимо учитывать фактор времени. Когда организация принимает решение о строительстве завода или о закупке оборудования, она должна сравнивать капиталовложения, 2 которые ей предстоит сделать в текущем периоде, с прибылью, которую принесет новый капитал в будущем. Большинство решений организаций о капиталовложениях связано с анализом нынешних затрат и прибылей (доходов), которые будут получены в будущем. Организации проводят это сопоставление и определяют, будет ли гарантировано возмещение затрат. Инвестирование в условиях рыночной экономики сопряжено со значительным риском, и этот риск тем выше, чем больше срок окупаемости капиталовложений. Зачастую будущие прибыли от капиталовложений непредсказуемы, они могут оказаться выше или ниже, чем ожидалось. За длительный срок существенно может измениться конъюнктура рынка, в условиях инфляции могут вырасти цены, в результате научно-технического прогресса прежние инвестиции могут быстро обесцениться и т. д. Таким образом, фактор времени при анализе капиталовложений необходимо учитывать по следующим причинам. Во-первых, затраты и доходы возникают в разное время (обычно доходы поступают после осуществления затрат), во-вторых, затраты на осуществление инвестиционных проектов растягиваются во времени, а денежные доходы сильно различаются по годам (обычно вначале они меньше, а затем возрастают). Рассмотрим пример. Пусть существует процесс или продукт, освоение которого требует инвестиций в размере 120 тыс. руб. После завершения работ и начала продажи продукции ежегодные доходы от ее реализации составят 35 тыс. руб. Вернуть деньги, полученные в банке в кредит для реализации этого проекта, необходимо через четыре года. Необходимо определить, удовлетворяет ли проект этому требованию. Для ответа на этот вопрос необходимо рассчитать срок окупаемости инвестиций. Для расчета срока окупаемости инвестиций может быть использована следующая формула: Срок окупаемости = = Первоначальные инвестиции⁄Ежегодные денежные доходы. В соответствии с приведенной формулой, срок окупаемости в рассматриваемом примере равен 120000/35000 = 3,4 (г.). Рассчитанный срок окупаемости меньше, чем четыре года, следовательно, данный вариант инвестирования приемлем. Несколько усложним рассматриваемый пример. Пусть сумма инвестиций будет прежней и равна 120 тыс. руб., но денежные доходы от реализации продукции сильно различаются по годам. В первый год доход самый низкий и составит 25 тыс. руб. В последующие годы доходы возрастают. Во второй год доход составит 35 тыс. руб., в третий год – 48 тыс. руб., в четвертый год – 54 3 тыс. руб. Требуется определить, позволит ли реализация этого проекта вернуть деньги, полученные в кредит, через четыре года. В данном случае расчет срока окупаемости инвестиций несколько усложняется. Нетрудно подсчитать, что суммарные доходы возместят инвестиции на четвертый год. Просуммируем доходы за первые три года, получим 108 тыс. руб. Значит, в течение четвертого года надо возместить еще 12 тыс. руб. для полной окупаемости всей суммы инвестиций. Определим, за какой период будет получена недостающая сумма. Для этого поделим сумму инвестиций, которые надо возместить в течение четвертого года, на предполагаемые доходы четвертого года и получим: 12000/54000 = 0,22 (г.). Итак, срок окупаемости данного инвестиционного проекта в целом составит 3,22 г. Рассчитанный срок окупаемости меньше, чем четыре года, следовательно, данный вариант инвестирования приемлем. Примененный в данном примере метод анализа инвестиций несложен и удобен, если оценивать окупаемость инвестиций в предельно допустимые сроки. Он позволяет получить наглядное представление о рискованности капиталовложений. Однако такой метод имеет ряд недостатков, в числе которых недоучет изменчивой ценности денег во времени. Необходимость учета изменчивой ценности денег во времени связана с тем, что ценность денежных единиц в текущем периоде выше, чем в будущем периоде (например, рубль, истраченный в настоящем времени, ценится больше, чем рубль, полученный через год). Различная ценность денег во времени объясняется следующими причинами. Во-первых, в условиях инфляции денежные средства в данный момент времени и через определенный промежуток времени при равной номинальной стоимости могут иметь разную покупательную способность. Так, при годовом уровне инфляции 60 % деньги с номинальной стоимостью 1 000 руб. через год будут иметь покупательную способность всего лишь 400 руб. Другими словами, через год на 1 000 руб. можно будет купить набор товаров, который стоит в настоящее время 400 руб. Во-вторых, причиной изменчивой ценности денег во времени является риск. Всегда есть опасность, что тот, кто должен выплатить деньги по долговому обязательству (например, через один год), имеет не слишком высокую репутацию и откажется это сделать, умрет, обанкротится или же попросит отсрочку. В результате, долговое обязательство может быть не погашено. В-третьих, причиной различной ценности денег во времени является обращение денежных средств как капитала и получение доходов от этого оборота. Речь идет о том, что в мире бизнеса деньги должны приносить доход, поэтому каждый рубль, вложенный в дело в текущем периоде, будет равен 4 сумме рубля и дохода, который он принесет в будущем периоде. Следовательно, чем выше норма доходности рубля, тем выше стоимость рубля в будущем периоде по сравнению с текущим периодом. Рассмотрим пример. Пусть имеются два варианта вложения денег в дело. В первом случае каждый рубль, вложенный в дело в текущем периоде, в последующие периоды будет приносить годовой доход в размере 6 %, во втором случае – годовой доход в размере 8 %. Необходимо определить будущую стоимость рубля через пять лет в каждом варианте. Для расчета будущей стоимости рубля в первом варианте к стоимости рубля в предыдущем периоде следует прибавлять доход в размере 6 %. Тогда будущая стоимость рубля в первом периоде (1,06 руб.) будет равна настоящей стоимости рубля в нулевом периоде (1,0 руб.). Будущая стоимость рубля во втором периоде (1,124 руб.) будет равна стоимости рубля в первом периоде (1,06 руб.). Аналогичные расчеты следует произвести для последующих периодов, включая пятый период. Результаты расчетов показаны в табл. 1. Здесь представлены показатели временной стоимости денег в каждом периоде времени, настоящая стоимость денег показана на начало первого года (t0), будущая стоимость денег – на конец первого года (t1), на конец второго года (t2) и т. д. Таблица 1 Временная стоимость денег Период времени Стоимость денег, руб. t0 t1 t2 t3 t4 t5 1,0 1,06 1,124 1,191 1,262 1,338 На основании данных показателей может быть построена линия временной стоимости денег (или линия времени) для первого варианта вложения денег, предполагающего получение годового дохода в размере 6 %. Для второго варианта в рассматриваемом примере для расчета будущей стоимости рубля следует к стоимости рубля в предыдущем периоде прибавлять доход в размере 8 %. Результаты расчетов будущей стоимости денег на основе настоящей целесообразно также свести в таблицу, по данным которой может быть построена линия временной стоимости денег. 5 2. Компаунтинг и дисконтирование Описанный выше процесс начисления сложного процента, т. е. процесс роста основной суммы вклада за счет накопления процентов, является достаточно трудоемким. При начислении сложного процента будущая стоимость может быть сразу рассчитана путем умножения настоящей стоимости на сумму единицы и ставки процента столько раз, на сколько лет делается расчет. Формально расчет будущей стоимости на основе настоящей, т. е. компаунтинг, может быть представлен следующим образом: (1 + ) , = где FV – будущая стоимость суммы вклада по истечении периода, на который осуществляется расчет; PV – текущая стоимость или первоначальная сумма вклада; r – ставка дисконта; n – число периодов времени, за которое производится суммирование дохода. В рассматриваемом примере при ставке процента, равной 6 %, будущая стоимость рубля через пять лет составит: FV = 1(1+ 0, 06)5 = 1, 34 (руб.) При ставке процента, равной 8 %, будущая стоимость рубля через пять лет составит: FV = 1(1+ 0, 08)5 = 1, 47 (руб.) Будущая стоимость рубля во втором варианте выше, чем в первом. Таким образом, чем выше ставка процента и чем отдаленнее срок получения дохода, тем выше будущая стоимость денежной суммы. Процесс, обратный начислению сложного процента, называется дисконтированием. Дисконтирование – это технический прием в финансовом и экономическом анализе, применяемый для нахождения текущей стоимости путем деления будущей стоимости на (1 + r)ⁿ. Таким образом, текущая стоимость = /(1 + ) , где FV – будущая стоимость денежной суммы; r – ставка дисконта; n – число периодов времени. Дисконтирование применяется в том случае, когда ставится обратная задача: определить, сколько надо было бы вложить в дело в текущем периоде, чтобы в будущем периоде получить необходимую денежную сумму. Если, например, через пять лет требуется получить один рубль, то для расчета размера первоначального вклада осуществим дисконтирование следующим образом. При годовой ставке процента, равной 6 %, текущая стоимость рубля составит: 1/1,34= 0,75 (руб.). Если же ставка процента равна 8 % в год, то текущая стоимость рубля составит: 1/1,47= 0,68 (руб.). Во втором случае текущая стоимость ниже, следовательно, сумма начального вклада должна быть 6 меньше. Таким образом, текущая стоимость денежной суммы тем ниже, чем выше норма доходности или ставка процента и чем отдаленнее срок получения дохода. Величина (1 + r)ⁿ – это мультиплицирующий множитель. Иногда его называют множителем наращения или фактором сложного процента. Обратная ему величина 1/(1 + r)ⁿ – это дисконтирующий или дисконтный множитель. Для облегчения расчетов при начислении сложного процента и дисконтировании могут быть использованы специальные финансовые таблицы, в которых для каждого года и для каждой ставки процента показаны величины мультиплицирующего и дисконтирующего множителей. Рассмотрим пример учета различной ценности денег в текущем и будущем периодах. Пусть первоначальные инвестиции составили 120 тыс. руб. Ожидаемые доходы в 1-й год составят 25 тыс. руб. Доходы во 2-м году – 35 тыс. руб. Доходы 3-го и 4-го года – 48 и 54 тыс. руб. соответственно. Вернуть деньги, полученные в кредит для реализации инвестиционного проекта, необходимо через четыре года. Данный пример аналогичен предыдущему примеру, но здесь срок окупаемости инвестиций необходимо рассчитать с учетом изменчивой ценности денег во времени. Для этого следует, прежде всего, оценить будущие денежные доходы с позиции текущего момента, т. е. определить текущую стоимость будущих доходов или произвести дисконтирование доходов. Чтобы привести будущие доходы каждого года к моменту начала инвестиций, умножим каждый из них на дисконтирующий множитель. Формула расчета дисконтированного дохода, то есть дохода, приведенного к исходному периоду осуществления инвестиций, выглядит следующим образом: = /(1 + ) , где В – текущая оценка дохода или выгоды; – размер дохода к концу периода времени с момента вклада первоначальной суммы; n – период времени; r – ставка процента. Примем ставку дисконта 10 %. Дисконтированный доход к концу каждого из четырех рассматриваемых периодов рассчитывается следующим образом: В1 = 25 000 · 0,909 1 = 22 728 руб., В2 = 35 000 · 0,826 4 = 28 924 руб., В3 = 48 000 · 0,751 3 = 36 063 руб., В4 = 54 000 · 0,683 0 = 36 900 руб. Общая сумма доходов за первые три года составит 87 715 руб. Для возмещения всей суммы инвестиций не хватает 32 285 руб. Разделив сумму, недостающую для возмещения инвестиций, на дисконтированный доход четвертого года, получим: 32 285/36 900 = 0,88 (г.). Это срок, за который в четвертом 7 году будет получен недостающий доход. Таким образом, общий срок окупаемости первоначальных инвестиций составит 3,88 г. При такой окупаемости проекта инвестор с трудом может уложиться в отведенные рамки – четыре года. Если же вырастет банковская процентная ставка, то приемлемость данного инвестиционного проекта становится сомнительной. Принято дисконтировать не только доходы, но и капиталовложения. Особенно необходимо это делать, когда капиталовложения распределены по годам. Для расчета дисконтированных капиталовложений можно применять следующую формулу = /(1 + ) , где К – текущая оценка капиталовложений; – капиталовложения к концу периода времени с момента начала инвестиций; n – число периодов времени; r – ставка процента. При решении обратной задачи рассчитывается будущая стоимость капиталовложений как произведение текущей стоимости капиталовложений и мультиплицирующего множителя. Рассмотрим пример оценки наращенного капитала. Пусть имеются два варианта капиталовложений. Необходимо оценить, какой вариант капиталовложений выгоднее. Известны следующие показатели. В первом варианте начальные капиталовложения равны 10 тыс. руб. Они принесут доход через год в размере 10 тыс. руб. при годовой ставке процента 100 %. Во втором варианте начальные капиталовложения также равны 10 тыс. руб. Они принесут доход через три месяца в размере 2,5 тыс. руб. при ставке процента за квартал 25 %. Рассчитаем будущую стоимость капиталовложений к концу первого года в каждом варианте. В первом варианте Кn = 10 (1+1) = 20 (тыс. руб.). Во втором варианте Кn = 10 (1+0,25)4 = 24,41 (тыс. руб.). Расчеты показали, что второй вариант вложения капитала более выгоден, т. к. капитал в данном случае принесет через год дополнительный доход 14,41 тыс. руб. против 10 тыс. руб. в первом варианте. Это объясняется тем, что доход, получаемый через каждые три месяца, может быть пущен в оборот и принесет дополнительный доход. Начисление сложного процента и дисконтирование базируются на использовании ставки процента или ставки дисконта. В экономическом анализе ее определяют, как уровень доходности, который можно получить по разным инвестициям. Например, есть следующие альтернативы вложения денег. Де8 нежные средства могут быть вложены в государственные казначейские облигации под 60 % в год, в банк – под 70 % в год, в акции надежных компаний – под 80 % в год. В этом случае для экономического анализа ставкой дисконта будет максимальный годовой процент, равный 80 %. На практике в финансовом анализе обычно берут рыночную процентную ставку, то есть типичный процент, под который организация может занять деньги. 3. Оценка эффективности инвестиций В настоящее время для оценки эффективности инвестиций (капиталовложений, инвестиционных проектов) применяются как традиционные, так и современные методы. Известно, что первые оценки инвестиционных проектов были осуществлены в 1840 г. К традиционным показателям, применяемым для оценки инвестиционных проектов, относятся показатель наименьших затрат, норма прибыли и срок окупаемости. Традиционные методы оценки капиталовложений не всегда позволяют сделать правильный выбор, т. к. не учитывают различную ценность денег во времени. Показатель наименьших затрат – это величина расходов на проект по наименее дорогостоящему варианту. Прием «наименьшие затраты» используется, когда выгоды заданы заранее, но их трудно оценить в денежном выражении. Например, руководство крупной организации, действующей в одном городе, поставило цель: обеспечить за счет организации содержание детей сотрудников в детских садах. Для достижения этой цели и получения тем самым выгоды, которую очень трудно перевести в рубли, нужно разработать несколько альтернативных проектов. Организация может построить и содержать один крупный детский сад, содержать в разных районах города несколько небольших детских садов, оплачивать сотрудникам содержание их детей в других детских садах города. Таким образом, выгода у всех альтернативных проектов одна и та же (считая, что качество обслуживания одинаково), а затраты различны, но соизмеримы в денежном выражении. Остается выбрать наименее дорогостоящий проект. Норма прибыли – это соотношение прибыли за весь срок существования проекта и инвестиций, выраженное в процентах. Проект прибыльный, если это соотношение больше 1. Например, строительство дома обойдется в 350 тыс. р. Дом можно продать за 400 тыс. руб. Рассчитаем норму прибыли по формуле: Прибыль 400 − 350 Норма прибыли = 100 % = 100 % = 14,3 %. Капитал 350 Это означает, что с каждого рубля капиталовложений будет получено прибыли 14,3 коп. Следовательно, строительство дома выгодно. Этот метод 9 позволяет очень быстро производить расчеты, однако ограничен в применении на практике. В советской экономике он не применялся. Срок окупаемости использовался на практике в странах запада до 60-х гг. XX в., а в России – до начала 1990-х гг. Срок окупаемости показывает, за какой период времени окупается проект. Рассчитывается обычно на базе недисконтированных доходов следующим образом: Срок окупаемости = Год перед полным возвратом инвестиций + + Непокрытые издержки⁄Поток наличности в течение года. Срок окупаемости полезен для быстрой оценки при выборе альтернативных проектов, но не учитывает фактор времени. Например, проект с затратами в 100 млн р., приносящий ежегодно доходы по 20 млн р., имеет пятилетний срок окупаемости. Такой же срок окупаемости имеет и проект с затратами в 100 млн р., который принесет доход в 1 млн р. в первый год и 99 млн р. в 5 год. Данный пример показывает, что традиционные методы оценки капиталовложений не всегда позволяют сделать правильный выбор, т. к. не учитывают различную ценность денег во времени. Следовательно, необходимы более точные методы оценки эффективности капиталовложений. К современным методам оценки инвестиционных проектов относятся методы, предполагающие использование показателей чистой приведенной стоимости, внутренней нормы доходности, коэффициента прибыльности. Эти показатели рассчитываются с использованием приемов дисконтирования и компаунтинга. Чистая приведенная стоимость характеризует абсолютный результат инвестиционного проекта, т. е. дисконтированные чистые доходы. Чистая приведенная стоимость − =∑ , (1 + ) где Bn – доход от проекта в году n; Сn – затраты на проект в году n (сумма капиталовложений и эксплуатационных расходов); r – ставка дисконта; n – число лет цикла жизни проекта. Чистая приведенная стоимость – это разница между текущей приведенной стоимостью потока будущих доходов и текущей приведенной стоимостью потока будущих затрат на реализацию и функционирование проекта во время всего цикла его жизни. Достоинство этого показателя заключается в том, что он позволяет сводить доходы и затраты разных временных периодов к одному периоду. Такой метод позволяет в одних временных границах видеть и затраты, и доходы. Если доходы больше затрат, то чистая приведенная стоимость положительна, а инвестиционный проект целесообразен для исполнения. Если чистая приведенная стоимость отрицательна, то проект следует отвергнуть. При 10 рассмотрении нескольких инвестиционных проектов наиболее выгодным будет тот проект, который принесет большую чистую приведенную стоимость. Рассмотрим пример расчета чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта с начальными затратами 1 000 тыс. руб. при ставке дисконтирования 10 %. Известно, что проект принесет доходы через 1 год – 500 тыс. руб., через 2 года – 400 тыс. руб., через 3 года – 600 тыс. руб., через 4 года – 300 тыс. руб., через 5 лет – 200 тыс. руб. Эти данные представим в табл. 2. Таблица 2 Доходы и затраты Показатель 0-й 1 000 Затраты, тыс. руб. Доходы, тыс. руб. Период времени 2-й 3-й 400 600 1-й 500 4-й 300 5-й 200 В нашем случае в начальном периоде нет доходов, есть только затраты. В следующих периодах нет затрат, но есть доходы. Тогда можно использовать следующую формулу расчета чистой приведенной стоимости: = + +⋯+ − , (1 + ) (1 + ) (1 + ) где Вn – доход в рассматриваемом периоде; – затраты в начальном периоде; r – ставка дисконта. Рассчитаем дисконтированные доходы в каждом периоде, приводя их к начальному периоду осуществления инвестиций. Для этого доходы в конце каждого периода умножим на дисконтирующий множитель. В1 = 500 · 0,9091 = 454,55 (тыс. руб.). В2 = 400 · 0,8264 = 330,56 (тыс. руб.). В3 = 600 · 0,7513 = 450,78 (тыс. руб.). В4 = 300 · 0,6830 = 204,90 (тыс. руб.). В5 = 200 · 0,6209 = 124,18 (тыс. руб.). Общая сумма дисконтированных доходов за пять лет составит 1 564,97 тыс. руб. Рассчитаем чистую приведенную стоимость как разницу общей величины дисконтированных доходов и начальных затрат: NPV = 1564,97 – 1000 = 564,97 тыс. руб. Проект экономически целесообразен, т. к. чистая приведенная стоимость положительна. Внутренняя норма доходности – расчетная ставка процента, при которой получаемые доходы от инвестиционного проекта становятся равными за11 тратам на проект. Обозначается этот показатель как IRR, измеряется в процентах. Внутреннюю норму доходности можно определить, как расчетную ставку процента, или внутреннюю норму прибыли проекта, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю. Символически это записывается таким образом: IRR = r, при которой NPV = 0. Внутренняя норма доходности – это тот максимальный процент, который может быть заплачен для мобилизации капиталовложений проекта. Из всех возможных проектов выбирается тот, который дает наибольший показатель внутренней нормы доходности. Если, например, внутренняя норма доходности проекта А равна 18 %, а все другие проекты имеют внутреннюю норму доходности менее 18 %, то проект А наиболее выгодный. Инвестиционный проект приемлем, если внутренняя норма доходности больше цены заемного капитала (ставки процента). Инвестиционный проект следует отвергнуть, если внутренняя норма доходности ниже цены заемного капитала. Преимущество рассматриваемого метода оценки инвестиций заключается в том, что он позволяет определять процентную ставку дохода по каждому инвестиционному проекту. На этой основе можно сравнивать различные проекты. Недостаток метода заключается в том, что внутреннюю норму доходности приходится определять методом итераций, т. е. методом проб и ошибок. Также недостатком метода внутренней ставки доходности является то, что он не всегда применим к инвестиционным проектам. Показатель внутренней ставки доходности нельзя применять, когда вместо прибыли в каком-либо периоде имеются убытки. Такая ситуация может сложиться, если, к примеру, через три года в проект осуществляется вложение нового капитала, перекрывающего доходы четвертого года. К числу современных показателей оценки эффективности инвестиций относится коэффициент прибыльности. Если упрощенно, то коэффициент прибыльности равен соотношению приведенных доходов и приведенных расходов. Приведенные доходы – это дисконтированные будущие доходы или прибыли от реализации инвестиционного проекта. Приведенные расходы – это дисконтированные затраты на осуществление инвестиционного проекта. При решении задач обычно все затраты и доходы принято приводить к моменту начала инвестиций. При оценке инвестиционных проектов применяется следующее правило: можно браться за реализацию только тех проектов, для которых коэффициент прибыльности больше или, по крайней мере, равен 1. Если коэффи12 циент прибыльности меньше 1, то проект следует отвергнуть. Если коэффициент строго равен 1, это означает, что доходы покрывают все затраты, тогда возможно любое решение. Инвестиционный проект тем выгоднее, чем выше коэффициент прибыльности. Этот показатель используется, когда предварительные расчеты показывают принципиальную приемлемость нескольких вариантов вложения денежных средств, но средств на все эти проекты не хватает. В таком случае решение о выборе проектов принять сложно. В условиях ограниченности денежных средств рекомендуется проводить ранжирование всех имеющихся вариантов инвестиций в порядке убывания коэффициента прибыльности. Ранг – это степень значимости проекта. Самый высокий ранг присваивается проекту с наиболее высоким показателем коэффициента прибыльности. После проведения ранжирования можно выбирать проекты, в которые следует инвестировать имеющиеся денежные средства, и проекты, которые следует отвергнуть. Рассмотрим пример оценки инвестиций на основе коэффициента прибыльности. Пусть имеется пять инвестиционных проектов: А, Б, В, Г, Д. Известны величины необходимых инвестиций и денежных доходов по каждому проекту. На инвестиционные цели организация может направить 2,5 млн руб. Этой суммы для реализации всех проектов не хватает, хотя предварительные расчеты чистой приведенной стоимости показывают принципиальную приемлемость всех проектов. Необходимо выбрать те инвестиционные проекты, которые могут быть реализованы, предварительно ранжировав их по величине коэффициента прибыльности. Исходные данные представлены в табл. 3. Здесь для каждого из пяти проектов заданы суммарные начальные инвестиции и суммарные денежные доходы, приведенные к моменту начала инвестиций. Кроме того, здесь показаны результаты расчетов коэффициентов прибыльности каждого инвестиционного проекта и определенные на их основе ранги проектов. Таблица 3 Ранжирование инвестиционных проектов Проект А Б В Г Д Сумма необходимых инвестиций, тыс. руб. 1 200 900 300 600 700 Приведенные денежные доходы, тыс. руб. 1 260 1 305 390 840 770 13 Коэффициент прибыльности Ранг проекта 1,05 1,45 1,30 1,40 1,10 5 1 3 2 4 В данном примере наивысший ранг – первый, самый низкий ранг – пятый. Результаты расчетов показывают, что инвестиционные проекты следует ранжировать в порядке убывания коэффициента прибыльности следующим образом: Б, Г, В, Д, А. Если на реализацию проектов отведено 2,5 млн р., то их следует вложить в проекты Б, Г, В, Д. При этом вся сумма имеющихся средств будет израсходована. От проекта А, имеющего самый низкий ранг, следует отказаться, т. к. средств на него не хватит. Применение коэффициента прибыльности в сочетании с другими показателями позволяет принимать достаточно обоснованные решения при выборе инвестиционных проектов. Этот метод крайне удобен своей простотой. Единственная сложность – дисконтирование затрат и доходов. Оценка эффективности инвестиций на основе дисконтирования существенно зависит от ставки дисконта. Выбор ставки дисконта должен быть обоснованным. Формирование ставки дисконта желательно выполнять поэлементно. Ставка дисконта рассчитывается как сумма, каждое слагаемое которой учитывает отдельные составляющие дисконта. В эту сумму, как правило, включаются безрисковая ставка дисконта, инфляционная премия, премия за риск, премия за низкую ликвидность и др. В качестве безрисковой ставки дисконта может быть принята реальная величина ставки рефинансирования Центрального Банка России, средняя депозитная или кредитная ставка, индивидуальная норма доходности инвестиций, альтернативная норма доходности по другим видам инвестиций, реальная ставка по валютному вкладу до востребования и т. п. Включение поправки на риск обычно учитывает страновой риск, риск ненадежности участников проекта, а также риск недополучения доходов, предусмотренных проектами. Таким образом, капитальные вложения осуществляются организацией для реализации ее капитальных (инвестиционных) проектов, т. е. проектов создания, расширения, реконструкции и технического перевооружения основного капитала. Процесс анализа эффективности капитального проекта – это сложный и длительный процесс, ставший концепцией, которая кладется в основу инвестиционных проектов в странах с рыночной экономикой. Анализируя доходность инвестиционного проекта, целесообразно сравнивать две будущие альтернативные ситуации: а) организация осуществила свой проект; б) организация не осуществила свой проект. Подобный прием часто называют «с проектом – без проекта». В ряде случаев при оценке эффективности инвестиций применяются традиционные показатели, такие как наименьшие затраты, срок окупаемости, 14 норма прибыли. Однако иногда, например, в условиях несбалансированной инфляции, в анализе принципиально важно учитывать фактор времени или различную стоимость денег во времени. В экономическом и финансовом анализе используют специальную технику для измерения текущей и будущей стоимости денежных единиц. К специальным техническим приемам относятся дисконтирование и компаунтинг, позволяющие сопоставлять (приводить) разновременные денежные величины. В современных условиях главными показателями эффективности инвестиционных проектов являются чистая приведенная стоимость и внутренняя норма доходности. В большинстве случаев у лучшего проекта обычно и максимальна положительная чистая приведенная стоимость, и одновременно его внутренняя норма доходности выше, чем у альтернативных проектов. Но нередки и противоположные ситуации. В таких случаях рекомендуется ориентироваться, прежде всего, на чистую приведенную стоимость, так как этот показатель дает возможность наиболее объективно подойти к выбору проекта с точки зрения максимизации выгоды. Однако если у организации ограничен собственный капитал, и она не имеет широкого доступа к ссудному капиталу, тогда главная цель организации – получение наибольшего прироста на ее ограниченный капитал. В этом случае для организации внутренняя норма доходности будет главным показателем доходности проектов. При ограниченных денежных средствах, выделенных на инвестиции, целесообразно также дополнительно проводить расчет коэффициентов прибыльности инвестиционных проектов и осуществлять их ранжирование. Применение современных показателей оценки эффективности инвестиций в сочетании с традиционными показателями позволяет принимать достаточно обоснованные экономические решения при выборе проектов капиталовложений. 15