Оценка эффективности инвестиционных проектов. Критерии принятия инвестиционных решений

Тема 2. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Критерии принятия инвестиционных решений. 1. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов. Эффективность – экономическая категория, в широком смысле характеризующая соотношение результатов и затрат. Применительно к инвестиционным проектам в узком смысле эффективность оценивается путем сопоставления денежного потока (cash flow) и исходных инвестиций. Реализуемость! Задачи оценки эффективности инвестиционных проектов: 1 – оценка реализуемости проекта (с учетом реально существующих ограничений технического, экологического, социального и другого характера – на первой стадии оценки проекта, финансовой реализуемости – на этапе финансового анализа); 2 – оценка целесообразности проекта как такового – абсолютной эффективности, т.е. превышения доходов над затратами; 3 – оценка сравнительной эффективности – насколько этот проект лучше альтернативных проектов. С точки зрения системного анализа, инвестиционный проект как систему необходимо рассматривать с нескольких позиций, в соответствии с этим необходимо оценивать и эффективность проекта. - как самостоятельную систему; коммерческая эффективность проекта - как часть более крупной системы; народнохозяйственная (региональная, отраслевая) эффективность - как совокупность более мелких систем эффективность участия в проекте Эффективность проекта оценивается от верхнего уровня к нижнему, в зависимости от значимости проекта на том или ином уровне. Так, для общественно значимого проекта на верхнем (первом) уровне находится оценка общественной эффективности, при положительной оценке проекта с точки зрения народного хозяйства оценивается коммерческая эффективность проекта в целом, затем эффективность участия в проекте (участниками проекта могут быть предприятия, организации, федеральный и местный бюджеты и пр.). Если же проект не является общественно значимым (как и большинство проектов), оценка эффективности начинается с уровня коммерческой эффективности проекта в целом и продолжается анализом эффективности по участникам. Общественная (народнохозяйственная) эффективность Региональная (отраслевая) эффективность Коммерческая эффективность По участникам 2. Показатели эффективности инвестиционных проектов. Понятие финансового эффекта может быть выражено с помощью двух основных групп показателей. К первой группе относятся измеряемые в абсолютных (денежных) единицах показатели типа “чистые выгоды”, “прибыль”, “прирост чистых выгод”, “чистый дисконтированный доход” (“чистая приведенная ценность”, NPV). Размер финансового эффекта измеряется во всех этих случаях как разность между выгодами и затратами. Превышение выгод над затратами (при условии их сопоставимости) является признаком положительного финансового эффекта: Финансовый эффект = Финансовые выгоды - Финансовые затраты ( д.б. > 0 ) Вторую группу образуют относительные показатели типа “рентабельность”, “индекс доходности”, “соотношение выгод и затрат” (Benefit/Cost Ratio). Смысл большинства этих показателей может быть выражен отношением: Финансовые выгоды Финансовый эффект = -------------------------------------- (д.б. > 1) Финансовые затраты Особую группу образуют такие показатели как “внутренняя норма доходности” (“внутренняя норма рентабельности”, “внутренняя ставка доходности”, IRR), а также “срок окупаемости проекта”. Рассмотрим подробнее эти показатели и применимость их при принятии решения об эффективности инвестиционного проекта. 1. Одним из основных показателей эффективности ИП является Net Present Value -NPV (“чистая приведенная ценность”, “чистая нынешняя стоимость”, “чистый дисконтированный доход”). Рассмотрим алгоритм формирования показателя эффективности проекта: Действие Результат из выгод в ситуации “с проектом” вычесть затраты в ситуации “с проектом” для каждого периода чистые выгоды в ситуации “с проектом” для каждого периода из полученных результатов вычесть чистые выгоды в ситуации “без проекта” (разность между выгодами и затратами в ситуации “без проекта) для каждого периода прирост чистых выгод, полученный вследствие реализации проекта в каждом из периодов результаты каждого из периодов привести к одному моменту времени с помощью метода дисконтирования, т.е. деления на величину сложного процента к данному периоду при определенной (возможно изменяющейся по периодам) ставке дисконта (показатель “нормальной альтернативной скорости роста денег) дисконтированные значения приростов чистых выгод для каждого периода полученные результаты сложить сумма дисконтированных значений приростов чистых выгод, полученных вследствие реализации проекта (NPV) Данный показатель, действительно построен на основе “здравого смысла”: 1) проект характеризует не просто разность между выгодами и затратами по всем периодам (чистые выгоды), а тот прирост чистых выгод, который ожидается получить от реализации проекта (т.е. чистые выгоды по проекту за вычетом тех чистых выгод, которые можно было бы получить и без проекта); 2) деньги, относящиеся к разным моментам времени нельзя складывать без предварительного приведения к одному моменту времени; прием дисконтирования позволяет учесть разницу между ценностью денег, предназначаемых для инвестиций, связанную с возможностью “пустить их в рост” под определенный процент; 3) сумма дисконтированных значений приростов чистых выгод характеризует общий эффект от проекта: если сумма дисконтированных приростов выгод больше (меньше) суммы дисконтированных приростов затрат, то проект приносит положительный (отрицательный) финансовый эффект по сравнению с альтернативой - отказаться от его реализации, а освободившиеся деньги “пустить в рост” под процент, равный ставке дисконта; эффект от проекта измерен в “нынешних деньгах”, “деньгах текущего момента”. Для признания проекта эффективным (с точки зрения инвестора) необходимо, чтобы значение NPV было положительно. При сравнении альтернативных проектов предпочтителен проект с большим положительным значением NPV. Широкая распространенность метода оценки приемлемости инвестиций на основе NPV обусловлена тем, что он: - построен на основании «здравого смысла», т.е. достаточно наглядно иллюстрирует результаты деятельности проекта; - достаточно устойчив – не теряет экономического смысла при любых комбинациях исходных данных. (Однако положительное значение этого показателя свидетельствует о том, что происходит увеличение средств инвестора, но не характеризует скорость этого роста.) Обратившись к формуле расчета NPV видим, что, помимо потоков выгод и затрат, этот показатель в значительной мере зависит и от альтернативных возможностей предприятия (ставки дисконта). Зависимость эта может иметь различную форму, одна из характерных следующая: Таким образом, в данном случае при ставке дисконта<22 NPV>0, а при r>22 NPV становится отрицательным. Точка, в которой NPV = 0, является следующим показателем эффективности и называется внутренняя норма доходности (ВНД, внутренняя норма дисконта, IRR – Internal Rate of Return) – такое положительное значение нормы дисконта, при котором ЧДД=0. 1 пункт определения IRR: rate, при которой NPV=0 Возможны и другие варианты поведения функции NPV от rate, например, такой, когда NPV уже при rate=0 имеет отрицательное значение: В этом случае значение rate, при котором NPV=0 теряет экономический смысл. Отсюда получаем следующий пункт определения IRR: 2 пункт определения IRR: положительное значение rate. 3 пункт определения IRR: функция NPV имеет корень. 4 пункт определения IRR: корень NPV единственный. При оценке эффективности IRR сопоставляется с нормой дисконта. Проекты с IRR большей нормы дисконта имеют положительный NPV и, следовательно, эффективны. Однако применять этот критерий при анализе проектов следует с осторожностью. Как уже было отмечено, этот критерий неприменим, если функция NPV имеет больше одного положительного корня или не имеет корней (рис.). В связи с этим рекомендуется использовать следующее определение ВНД: ВНД – это положительное число, равная которому ставка дисконта обращает NPV в ноль, при этом при всех значениях ставки дисконта>ВНД NPV отрицателен, при всех значениях ставки дисконта<ВНД NPV положителен. Индекс доходности PI (Profitability Index)– отношение прироста сальдо от операционной и финансовой деятельности к приросту сальдо инвестиционной деятельности. Очевидно, что если NPV положительно, то PI больше 1 и наоборот. Таким образом, если PI>1, то проект по этому критерию приемлем. С другой стороны, PI характеризует и относительную величину доходов от проекта, т.е. является показателем рентабельности инвестиций. Кроме того, PI характеризует в какой-то мере устойчивость проекта: значение PI показывает, во сколько раз должны уменьшиться выгоды проекта (увеличиться затраты), чтобы проект потерял привлекательность, т.е. показывает «запас прочности» проекта. Срок окупаемости (payback period) - продолжительность наименьшего периода, в течение которого ЧДД становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Срок окупаемости проекта (Tокуп) характеризует момент, когда сумма дисконтированных приростов чистых выгод за ряд периодов становится (и в дальнейшем остается) положительной. Другими словами - когда сумма дисконтированных приростов выгод становится равной сумме дисконтированных приростов затрат, т.е. когда увеличение затрат, вызванное реализацией проекта “окупается” приростом выгод. При оценке эффективности рекомендуется, как правило, только в качестве ограничения. Может служить лишь при первой грубой оценке, на первом этапе отбора проектов. Расчетное значение не должно превышать срока жизни данного проекта. Однако этот критерий является одним из самых используемых практиками всего мира, что само по себе свидетельствует о возможной недостоверности оценки проектов. Необходимые условия эффективности инвестиционных проектов: 1. NPV>0 2. IRR>=rate (если IRR существует) 3. PI>=1 4. Tокуп