Макроэкономика

Курс лекций по макроэкономике А.А.Фридман 1 Предисловие Данный курс лекций написан на основе лекций, читаемых в МФТИ студентам всех факультетов. Особенность предлагаемого курса в том, что он соединяет в себе вводный курс и курс промежуточного уровня по степени охвата материала, но при этом представляет этот материал на более высоком техническом уровне, нежели это принято в стандартных курсах макроэкономики подобного уровня. Учитывая небольшую продолжительность курсов экономики в ВУЗах, где данный предмет не является профилирующим, в предложенный курс были включены далеко не все темы, которые изучаются в стандартных курсах. Структура курса следующая: после введения в систему национальных счетов следует блок, посвященный простейшим краткосрочным макроэкономическим моделям (лекции 3-9). Далее следует анализ тех функций, которые были использованы при построении макроэкономических моделей и их микроэкономическое обоснование (лекции 10-13). Затем рассматривается блок долгосрочных макроэкономических моделей, позволяющих рассмотреть вопросы инфляции. Наконец завершается курс исследованием проблемы долгосрочного экономического роста. 2 Лекция 1. Введение в макроэкономику Что изучает макроэкономика? Курс макроэкономики, как правило, читается после изучения базового курса по микроэкономике. В чем же отличие этих двух курсов? Почему недостаточно ограничиться лишь микроэкономическим анализом? Вспомним, какие же вопросы изучались в курсе микроэкономики. Во-первых, это были вопросы, связанные с ценообразованием. В частности, объяснение изменений относительных цен, то есть цен на одни товары по отношению к другим товарам. Однако следует заметить, что мы наблюдаем не только изменение относительных цен (скажем, цен на нефть или цен на кофе), но и изменение общего уровня цен. Изучение этого явления, называемого инфляцией, не входило в задачу микроэкономики, а составляет один из основных вопросов макроэкономики. Другой пример. В микроэкономике мы рассматривали труд как один из основных факторов производства, однако предметом нашего интереса было равновесие на рынках труда разной квалификации, специализации и т.п. Нас не интересовала совокупная величина занятости в экономики или, наоборот, уровень безработицы. Эти вопросы опять же будут пристально изучаться в курсе макроэкономики. Таким образом, предметом макроэкономической теории является изучение макроэкономических явлений, которые не связаны с какой-то одной отраслью экономики, а имеют отношение ко всем отраслям экономики и должны получить общее (макроэкономическое) объяснение. Итак, макроэкономика изучает поведение экономики, рассматриваемой как единое целое: её подъёмы и спады, проблемы инфляции, безработицы. Следует отметить, что некоторые вопросы макроэкономики относятся к экономике страны, а некоторые могут иметь последствия и для целого ряда стран (например, мировые нефтяные или финансовые кризисы). В этом случае мы имеем дело с глобальным макроэкономическим анализом. Макроэкономика рассматривает как изменение объёмов производства и занятости в долгосрочной перспективе (экономический рост), так и их краткосрочные колебания, которые образуют циклы деловой активности. 3 Основная проблема, с которой сталкиваются студенты, изучающие макроэкономику, состоит в том, что она не является сложившейся законченной дисциплиной, а споры по ключевым вопросам макроэкономики продолжаются и сегодня. Это часто вызывает недовольство слушателей, особенно тех, кто хочет увидеть в курсе простые, ясные законченные ответы на основные проблемы современной экономики. Изучая макроэкономику, нужно принимать во внимание то, что по некоторым вопросам существует несколько теорий, которые пытаются с разных точек зрения объяснить то или иное явление. Следует также обращать внимание на предпосылки, на которых базируется та или иная теория, и оценивать адекватность этих предпосылок в каждой конкретной ситуации. Например, сложно ожидать, что модели, созданные для описания развитой рыночной экономики, будут адекватно описывать ситуацию в странах с переходной экономикой. Микроэкономика и макроэкономика Несмотря на существующее разделение вопросов на микро- и макроэкономические, следует принимать во внимание, что эти две составляющие существуют не сами по себе, а тесно связаны между собой. Значительный разрыв между этими двумя науками существовал на заре появления макроэкономики и постепенно все больше сокращается. По сути, все современные макроэкономические концепции имеют микроэкономическое обоснование, то есть в их основе лежат определенные поведенческие микроэкономические модели, результаты которых агрегируются и затем исследуются на макроуровне. Основным проблемным местом остается теория агрегирования, которая также активно развивается. Заметим, что агрегирование необходимо не только в теории, но и на практике (при сборе и обработке статистических данных, которые составляют основу для эмпирического анализа). В макроэкономике рассматривают следующие агрегированные экономические переменные: совокупный выпуск, потребление, инвестиции, экспорт и импорт, уровень цен и так далее. Принято также рассматривать следующие агрегированные рынки: рынок товаров, рынок труда и рынок активов. 4 Краткая история макроэкономики Несмотря на то, что макроэкономические вопросы ставились и изучались еще в XVII-XVIII веках (например, в 1752 году вышла работа Д.Юма, посвященная изучению связей между торговым балансом, предложением денег и уровнем цен), макроэкономика как наука появилась лишь в 30-е-40-е годы двадцатого века. Катализатором для этого послужила великая депрессия 30-х годов, приведшая к огромному спаду производства в большинстве западных стран, породившая тем самым невиданную ранее безработицу, в результате чего значительная часть населения этих стран оказалась на гране нищеты. Демократизация, имевшая место после первой мировой войны, также сыграла немаловажную роль. Демократические правительства были озабочены катастрофическим падением уровня жизни населения, и нуждалось в разработке экономических способов борьбы с депрессией. Появление в 1936 году труда английского экономиста Джона Мейнрада Кейнса «Общая теория занятости, процента и денег» было напрямую продиктовано великой депрессией и положило начало макроэкономики, как самостоятельной экономической науки. Центральная идея Кейнса состоит в том, что рыночные экономики не всегда способны к саморегулированию, как это считали классики, поскольку может иметь место определенная негибкость цен. В этом случае, экономика не может самостоятельно выйти из депрессии за счет механизма цен, а требуется вмешательство государства в виде стимулирования совокупного спроса. Появление кейнсианского подхода впоследствии назвали «кейнсианской революцией» в экономике. Следует также отметить еще одно обстоятельство, способствовавшее становлению макроэкономики. Это появление регулярной статистики по национальным счетам. Наличие данных позволило наблюдать и описывать динамику и взаимосвязь макроэкономических явлений, что является первым необходимым шагом для развития макроэкономической науки. В процессе развития в макроэкономике сложились две основные школы. Классическая школа полагала, что свободные рынки сами приведут экономику к равновесию на рынке труда (то есть, к полной занятости) и эффективному 5 распределению ресурсов и, соответственно, нет необходимости в государственном вмешательстве. Кейнсианская школа исходила из наличия определенной негибкости цен и, следовательно, несостоятельности рыночного механизма с точки зрения достижения макроэкономического равновесия, в частности это относилось к наличию неравновесия на рынке труда, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. В результате подобная несостоятельность рыночного механизма требует вмешательства государства, принимающего форму стабилизационной политики. Мы начнем изучение с кейнсианской экономики, предполагая наличие определенной негибкости цен в краткосрочной перспективе, а затем рассмотрим равновесие при абсолютно гибких ценах (классический подход). Следует отметить, что кейнсианская модель достаточно адекватно описывала экономику и широко использовалась до 70-х годов двадцатого века. В 70-х годах возникла новая проблема: сочетание стагнации с высокой инфляцией. Многие видели правительства причину подобной в экономику. ситуации Произошла в так активном вмешательстве называемая кейнсианская контрреволюция. Ответом явился пересмотр классической парадигмы. Появились неоклассические теории: экономическая теория вернулась к идее о саморегулирующихся рынках, но при несколько иных институциональных предпосылках. Ключевую роль в экономических моделях стал играть вопрос асимметричности информации и концепции ожиданий экономических агентов. Параллельно развивалось и альтернативное неокейнсианское направление, но теперь на основе соответствующих микроэкономических поведенческих моделей, рассматривающих негибкость цен в краткосрочном периоде, как ответ рациональных экономических агентов на некие внешние условия. Изучив простейшую кейнсианскую постановку модели и рассмотрев долгосрочный (классический) подход, мы обсудим современные модификации этих подходов, базирующиеся на основе как неоклассических, так и неокейнсианских идей. Вторая часть курса будет посвящена микроэкономическим основам 6 макроэкономики, а затем мы рассмотрим вопросы долгосрочного экономического роста. 7 Лекция 2. Счета национального дохода Прежде, чем приступить к построению макроэкономических моделей, необходимо ознакомится с основными макроэкономическими показателями, которые используются для измерения различных экономических переменных. Поэтому мы начнем знакомство с макроэкономикой с изучения основных показателей и их отражения в системе национальных счетов. Валовой внутренний продукт (ВВП). Как определить, насколько хорошо функционировала экономика страны в определенный период времени (в определенном году)? В качестве такого показателя в макроэкономике используется валовой внутренний продукт (ВВП). ВВП - рыночная стоимость предназначенных для конечного использования товаров и услуг, произведенных на территории данной страны за определенный период времени. Таким образом, предлагается в качестве основной характеристики деятельности экономики за определенный период использовать совокупный выпуск. Однако невозможно напрямую суммировать выпуск разных видов продукции, поскольку эти величины несопоставимы, поэтому мы суммируем не сам выпуск, а его стоимость. Проиллюстрируем эту идею на простейшем примере. Рассмотрим гипотетическую экономику, в которой производится только два товара: столы и стулья. Выпуск каждого товара и цены за рассматриваемый период приведены в таблице 1. Чтобы найти ВВП этой страны нужно подсчитать стоимость каждого товара и сложить: ВВП= 30*20+40*15=1200 условных единиц. Таблица1. Подсчет ВВП для гипотетической экономики. Выпуск (шт.) Цены (в условных ед.) Столы 30 20 Стулья 40 15 Обсудим основные моменты, фигурирующие в определении ВВП. Во-первых, в определении говорится, что ВВП- стоимость товаров и услуг, предназначенных для 8 конечного использования. Это означает, что мы не должны учитывать промежуточные продукты, например, включая в ВВП стоимость произведенного автомобиля, мы не должны учитывать отдельно стоимость его колес, иначе стоимость колес мы посчитаем дважды. На практике для избежания двойного счета используется метод добавленной стоимости: на каждой стадии производства продукта в качестве части ВВП учитывается только стоимость, добавляемая на данной стадии переработки. В ВВП включаются только товары и услуги, произведенные за рассматриваемый период, то есть мы учитываем только текущий выпуск. Товары, которые были произведены в предыдущем периоде, но продаются в данном периоде, в ВВП данного периода не включаются. Однако услуги по их продаже (так как они произведены в данном периоде) в подсчет ВВП этого года должны быть включены. Например, если автомобиль был произведен в 2001-ом году, а продается в 2002-ом году, то в ВВП 2002-го года мы включим только стоимость услуг автосалона по продаже машины, а стоимость самой машины включать не будем, поскольку она была включена в ВВП 2001-го года. ВВП подсчитывается по рыночным ценам. Рыночные цены многих товаров включают всевозможные налоги и, таким образом, рыночные цены часто отличаются от цен, которые получают производители товаров. При подсчете ВВП учитываются товары и услуги, произведенные на территории данной страны. Это означает, в частности, что в ВВП не включаются товары и услуги, произведенные фирмами данной страны за рубежом. Валовой национальный продукт (ВНП). Существует другая концепция, очень близкая к ВВП, которая позволяет подойти к вопросу совокупного выпуска с несколько иной точки зрения. Валовой национальный продукт (ВНП), в отличие от ВВП, измеряет выпуск товаров и услуг не по территориальному принципу, а в соответствии с принадлежностью данной стране используемых факторов производства. 9 ВНП - рыночная стоимость всех предназначенных для конечного потребления товаров и услуг, произведенных принадлежащими данной стране факторами производства в течение определённого периода времени. При подсчете ВНП учитываются товары и услуги, произведенные факторами производства, принадлежащими данной стране. Это означает, что в ВНП включаются товары и услуги, произведенные фирмами данной стране за рубежом. Например, если профессор МФТИ приглашен на работу в Гарвард по трехлетнему контракту, то его гонорар должен быть учтен при подсчете ВНП России. Таким образом, часть ВНП страны производится за рубежом. С другой стороны не все, что произведено в России, произведено за счет отечественных средств производства. Например, если американская компания построила в России свой завод (и завод полностью принадлежит этой компании), то стоимость произведенной продукции за вычетом зарплаты российских служащих, является составной частью ВНП США. Таким образом, чтобы получить показатель ВВП для нашей страны нужно исключить из ВНП оплату отечественных факторов производства, если товары или услуги производились за рубежом и добавить оплату иностранных факторов производства, если товары или услуги производились на территории нашей страны: ВНПстраны А –доходы жителей + доходы = ВВПА страны А, получ. иностранных за границей граждан, получаемые в стране А Итак, если ВНП превышает ВВП, значит, жители данной страны получают за границей больше, чем иностранцы зарабатывают в данной стране. Следует отметить, что в России рассчитывается лишь показатель ВВП, динамика которого приведена в таблице 2. 10 Таблица 2. ВВП России в текущих ценах, млрд. руб. (данные до 1988 приведены в деноминированных ценах).1 Год 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 ВВП 1428,5 2007,8 2342,5 2629,6 4823,2 7305,6 9039,4 10863,4 Проблемы измерения ВВП. Как мы уже упоминали выше, при подсчете ВВП возникает проблема двойного счета. Для решения этой проблемы для расчета ВВП используют метод добавленной стоимости. Под добавленной стоимостью понимают разницу между выручкой фирмы от продажи своей продукции и стоимостью промежуточных продуктов, приобретенных фирмой. Суть определения в следующем: добавленная стоимость это все, что фирма добавляет к промежуточной продукции за рассматриваемый период, используя свои факторы производства. Таким образом, можно сказать, что ВВП равен сумме добавленной стоимости, взятой по всем фирмам. Для иллюстрации метода добавленной стоимости рассмотрим пример. ПРИМЕР: Фермер произвел 10 кг зерна (для простоты будем считать, что стоимость семян равнялась нулю). Из них 8 кг продал мельнику по 1 руб./кг, а 2 кг оставил на запасы, чтобы посеять в следующем году. Мельник произвел 8 кг муки, из которых 7 кг продал пекарю по 2 руб./кг, а 1 кг оставил себе на запас. Пекарь произвел 7 кг хлеба и продал его по 3 руб./кг. Подсчитаем ВВП методом добавленной стоимости. Стоимость, добавленная фермером, равна 10 рублям, поскольку такова выручка от реализованной продукции, а стоимость используемой промежуточной продукции (семян) предполагалась равной нулю. Далее, стоимость, добавленная мельником, равна 8*2-8*1=8 руб., а стоимость, добавленная пекарем, составляет 7*3-7*2=7 руб. Итого, суммарная добавленная стоимость равна 25 руб. Приведены данные из статистического раздела Экономического журнала ВШЭ, 1998-2002 гг. (Подборка данных Госкомстата России, Банка России, Госналогслужбы России и Минфина России). 1 11 Покажем, что мы получили бы точно такой же ответ, если бы сложили стоимость всей продукции, предназначенной для конечного потребления. Действительно, в данной экономике имеют место 3 вида готовой продукции: хлеб (7кг стоимостью 21 рубль), мука (1 кг стоимостью 2 рубля) и зерно (2 кг стоимостью 2 рубля), что в сумме также дает 25 рублей. Заметим, что изменение запасов готовой продукции за рассматриваемый период включается в ВВП по рыночной цене соответствующей продукции. Другая проблема, связанная с подсчетом ВВП состоит в том, что расчеты осуществляются на основе данных официальной статистики, а значит, теневая экономика не учитывается. Эта проблема особенно актуальная для стран с большой долей теневой экономики, поскольку в этом случае показатель ВВП может быть значительно занижен. Для решения этой проблемы используется дооценка ВВП с учетом доли теневого сектора. Как мы обсуждали выше, ВВП подсчитывается как сумма добавленной стоимости всех фирм. Однако некоторые товары и услуги, производимые и потребляемые в экономике, не поступают на рынок и, следовательно, не могут быть учтены официальной статистикой. К такой продукции относятся товары и услуги, производимые и потребляемые внутри домашних хозяйств. Например, продукция, выращиваемая для собственного потребления на дачах, услуги домохозяек, воспитание детей и т.д. Еще одна проблема связана с изменением качества товаров. Так, например, компьютеры 80-х годов и современные несопоставимы по мощности, однако стоимость современного мощнейшего компьютера значительно ниже, чем его «прародителя» в 80-х годах. В результате данные по ВВП занижают продукт, создаваемый компьютерной индустрией. Реальный и номинальный ВВП Номинальный ВВП измеряет стоимость выпуска в данном периоде по ценам этого периода или, как иногда говорят, в текущих денежных единицах. 12 Номинальный ВВП изменяется от года к году по двум причинам. Вопервых, меняется физический объём выпуска благ, а во-вторых, изменяются рыночные цены. Скажем, если выпуск не изменился, а все цены удвоились, то удвоится и номинальный ВВП, однако это совсем не означает, что экономика функционировала в этом году лучше, чем в предыдущем. Для того чтобы отделить изменения ВВП за счет изменения выпуска, от изменения ВВП за счет изменения цен вводят показатель реального ВВП. Реальный ВВП соизмеряет физический объём выпуска в экономике в различные периоды времени путем оценки всех благ, произведенных в обоих периодах в одних и тех же ценах или, как говорят, в постоянных ценах. Рассмотрим следующий пример. Пусть в некоторой гипотетической экономике производится только два товара: столы и стулья. Рассмотрим два периода времени. Выпуск каждого товара и цены в каждом периоде приведены в таблице 3. Найдем номинальный ВВП этой страны для каждого года, оценив выпуск каждого года в ценах этого же года: Номинальный ВВП2000=10*5+25*2=100 Номинальный ВВП2001=20*6+10*3=150 Таким образом, номинальный ВВП за год увеличился на 50%. Означает ли это, что рост производства составил 50%? Для ответа на этот вопрос найдем реальный ВВП 2001-го года, оценив выпуск 2001-го года в ценах 2000 года: Реальный ВВП2001 в ценах 2000=20*5+10*2=120. Как мы видим, реальный ВВП вырос лишь на 20%, что означает, что оставшиеся 30% приходятся на эффект увеличения цен. Таблица 3. Подсчет номинального и реального ВВП для гипотетической экономики. Выпуск 2000 г. Цены 2000г. Выпуск 2001 г. Цены 2001 г. Столы 10 5 20 6 Стулья 25 2 10 3 13 Следует отметить, что выбор сопоставимых цен существенным образом влияет на показатель реального ВВП. Так, если в рассмотренном нами примере измерить ВВП обоих годов в ценах 2001 года, то мы получим, что ВВП2000 в ценах 2001=10*6+25*3=135. Это означает, что в ценах 2001 года рост выпуска составил меньшую величину 150135=15. Более того, возможно, что при пересчете на один год мы получим рост реального ВВП, а при пересчете на другой год- падение реального ВВП. Тем не менее, показатель реального ВВП остается основным показателем уровня выпуска в экономике. В качестве базового года обычно выбирает некий период в прошлом, характеризующийся относительно стабильной ситуацией в экономике. Для того, чтобы проиллюстрировать роль показателя реального ВВП обратимся к приведенным в таблице 2 данным для номинального ВВП России. Как видно из таблицы, номинальный ВВП в 1999 году вырос более, чем на 80% по сравнению с 1998 годом, однако, как известно в 1999 году наблюдался существенный рост цен, явившийся результатом финансового кризиса августа 1998 г. Для того, чтобы отделить рост производства от роста стоимости произведенных товаров, обратимся к показателям реального ВВП, которые представлены в таблице 4. Как следует из сопоставления реального ВВП для 1999 и 1998 годов рост в 1999 году составил лишь 6%. Таблица 4. Реальный ВВП России в ценах 1995 года, млрд. руб. (данные до 1988 приведены в деноминированных ценах).2 Год 1995 1996 1997 1998 1999 2000 ВВП 1428,5 1377 1396 1321,4 1405,3 1546,5 Индексы цен Существует несколько показателей, отражающих изменение цен. Вопервых, подсчет реального ВВП позволяет нам получить показатель, называемый дефлятором ВВП. Дефлятор ВВП равен отношению номинального ВВП к реальному: Приведены данные из статистического раздела Экономического журнала ВШЭ, 1998-2002 гг. (Подборка данных Госкомстата России, Банка России, Госналогслужбы России и Минфина России). 2 14 P Q i номинальны й ВВП Дефлятор ВВП в периоде t=  реальный ВВП t i t i P Q i i t , i где t-рассматриваемый год, 0-базовый год, Pt i и Qti - цена и выпуск i -го товара в период t. Таким образом, дефлятор ВВП представляет известный из микроэкономики индекс цен Пааше, поскольку в данном случае рассматривается изменение стоимости текущего набора товаров и услуг.. Другим показателем изменения уровня цен служит индекс потребительских цен (ИПЦ), который измеряет затраты на приобретение фиксированного набора товаров и услуг (потребительской корзины): P Q i t ИПЦ= i i P Q i i . i Индекс потребительских цен также представляет известный из микроэкономики индекс, называемый индексом Ласпейраса, поскольку соизмеряет стоимость потребительской корзины базового периода. Обсудим различия этих двух показателей уровня цен. Во-первых, следует отметить, что дефлятор измеряет цены по более широкой группе товаров, поскольку включает все производимые товары, а не только товары потребительского назначения. Во-вторых, ИПЦ базируется на фиксированной корзине товаров, дефлятор ВВП измеряет цены каждый раз по новой корзине товаров. Кроме того, в потребительскую корзину, по которой рассчитывается ИПЦ входят не только товары, произведенные на территории данной страны, но и импортируемые товары. Таким образом, на ИПЦ оказывают непосредственное влияние и цены импортирумых благ. Имеется еще один показатель изменения уровня цен, называемый индексом цен производителей. Он определяется аналогично индексу потребительских цен с той лишь разницей, что в качестве корзины товаров используются товары производственного назначения (то есть, товары на ранних стадиях процесса производства), в результате он включает сырьё и полуфабрикаты. Изменение цен в экономике в первую очередь сказывается на индексе цен производителей и, лишь 15 потом, находит отражение в индексе потребительских цен. Поскольку в корзину производственного назначения также как и в потребительскую корзину входят импортные товары, то на этот индекс оказывают значительное влияние цены на мировых рынках (данное влияние особенно заметно для стран-импортеров сырья). Величины индексов потребительских цен и индексов цен производителей для России за 2001-2001 годы приведены в таблице 5. Таблица 5. Помесячные индексы цен (в процентах к предыдущему месяцу).3 ян- фев- варь раль март апрель май июнь июль август Сен- октябрь ноябрь декабрь 101,1 101,4 101,6 100,4 100,3 100,2 тябрь Индекс потребительских цен 2001 102,8 102,3 101,9 101,8 101,8 101,6 100,5 100,0 100,6 2002 103,1 101,2 101,1 101,2 101,7 100,5 100,7 100,1 100,4 Индекс цен производителей 2001 101,8 101,7 101,1 100,9 100,9 102,0 100,9 100,0 99,9 2002 100,3 99,7 99,9 102,2 102,5 103,1 102,6 101,7 101,2 ВВП и его измерение Метод добавленной стоимости (производственный метод) ВВП  доходов (распределительный метод)  расходов (метод конечного использования) Как мы обсуждали выше, ВВП рассчитывают по методу добавленной стоимости (этот способ подсчета в России называют производственным методом). Однако, это далеко не единственный способ подсчета ВВП. На ВВП можно также посмотреть со стороны доходов, поскольку вырученные от продажи произведенных товаров и услуг средства идут на оплату факторов производства и, соответственно, являются доходом на используемые факторы производства, то есть, подсчитать ВВП с помощью распределительного метода). С другой стороны, Приведены данные из статистического раздела Экономического журнала ВШЭ, 1998-2002 гг. (Подборка данных Госкомстата России, Банка России, Госналогслужбы России и Минфина России). 3 16 можно посмотреть на ВВП с точки зрения совокупного спроса, то есть, рассмотрев потребителей произведенной продукции. С этой точки зрения ВВП выступает как сумма расходов на приобретение товаров и услуг, то есть, в данном случае ВВП рассчитывается по методу конечного использования. Таким образом, производственным, ВВП методом может быть формирования рассчитан по тремя источникам методами: доходов (или распределительным методом) и методом использования. Обсудим поочередно последние два способа. Измерение ВВП со стороны доходов ВВП измеряет совокупный выпуск в экономике. Напомним, что от показателя ВВП мы можем перейти к показателю ВНП. Поскольку ВНП отражает стоимость товаров и услуг, произведенных при помощи отечественных факторов производства, то, соответственно, за этим показателем скрываются доходы, получаемые владельцами этих факторов производства. Однако не весь выпуск идет на выплату доходов, поскольку часть ВВП используется на поддержание производственного потенциала экономики и, следовательно, не является чистым доходом. Эта часть называется амортизационными отчислениями. Если из ВНП вычесть расходы на амортизацию, то получится чистый национальный продукт: ВНП-амортизация = чистый национальный продукт. Есть еще одна категория расходов, которая не является доходом. Это косвенные налоги, то есть налоги с продаж, тарифы, налоги на добавленную стоимость. Если мы вычтем из чистого национального продукта косвенные налоги, то получим национальный доход: Национальный доход=чистый национальный продукт - косвенные налоги. Подсчитав национальный доход непосредственно как сумму доходов всех факторов производства, и прибавив амортизацию и косвенные налоги, мы получаем еще один способ подсчета ВНП. Национальный доход делится между факторами производства: трудом, капиталом, землей и предпринимательским талантом. 17 Национальный доход равен тому, что зарабатывают в экономике домохозяйства, но это не совсем то, что остается в распоряжении домохозяйств. Располагаемый доход домохозяйств это национальный доход за вычетом прямых налогов плюс трансферты, которые они получают: Личный располагаемый доход = ВНП - амортизация - налоги + трансферты. На что расходуется личный располагаемый доход? Большая часть идет на потребительские расходы, далее следуют личные сбережения, процентные платежи и трансферты иностранцам. Последние две статьи расходов незначительны и в дальнейшем мы будем считать их равными нулю. Измерение ВВП со стороны расходов Мы рассмотрели ВВП со стороны доходов. Теперь мы поставим другой вопрос: кто приобретает производимые блага? Иначе говоря, мы рассмотрим спрос на производимый продукт и обсудим компоненты совокупного спроса на товары и услуги. Товары и услуги приобретаются для потребления домохозяйствами и правительством, для осуществления инвестиций и для продажи за рубеж (на экспорт). В результате, мы получаем, что ВВП может быть представлен как сумма расходов на конечное потребление (куда входит потребление не только домохозяйств, но и правительства), валовое накопление (накопление основного капитала или инвестиции и изменение запасов) и чистый экспорт. ВВП России за 1995-2002 гг. с точки зрения использования изображен в таблице 6. Таблица 6. Структура использования номинального ВВП России (в %).4 Год 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 Всего 100 100 100 100 100 100 100 100 Расходы на конечное потребление Валовое накопление 71,1 72,9 74,7 76,4 68,2 61,3 65,1 68,1 24,7 23,1 22,6 15,0 14,7 18,6 22,0 21,1 Чистый экспорт= экспорт - импорт 4,2 4,0 2,7 6,6 17,1 20,1 12,9 10,8 Приведены данные из статистического раздела Экономического журнала ВШЭ, 1998-2002 гг. (Подборка данных Госкомстата России, Банка России, Госналогслужбы России и Минфина России). 4 18 Основные тождества национальных счетов Перед тем, как приступить к изучению основных тождеств национальных счетов примем ряд упрощающих предположений. Будем считать, что амортизация равна нулю. Это означает, что нет различия между валовым и чистым национальным продуктом, а также между валовыми и чистыми инвестициями. Вовторых, предположим, что косвенные налоги равны нулю, что вместе с первым предположением означает, что нет различия между национальным продуктом и национальным доходом. Обозначим ВНП через Y и, учитывая, что Y одновременно равен национальному продукту и национальному доходу, в дальнейшем будем называть Y доходом или выпуском. Обозначим потребительские расходы домохозяйств через С, инвестиционные расходы предприятий и домохозяйств через I, правительственные закупки G, а чистый заграничный спрос через NX, мы можем записать следующее выражение для Y: (1) Y= C+I+G+NX. Прокомментируем определение каждой компоненты совокупного спроса. В компоненту С включаются все потребительские расходы домохозяйств на товары и услуги, в том числе расходы на товары длительного пользования (например, автомобили), которые могут рассматриваться скоре как инвестиции, а не как потребление. Под инвестициями I понимаются частные внутренние инвестиции. Инвестиции понимаются как добавление к физическому запасу капитала или изменение товарных запасов фирм. Следуя этому определению, приобретение финансовых бумаг (акций, облигаций) не являются инвестициями. Инвестиции строительство жилья; возведение фабрик, офисов, установка оборудования, приращение товарных запасов фирмы. Термин «внутренние инвестиции» означает, что это инвестиции, производимые жителями данной страны, но при этом это вовсе не обязательно расходы на товары, приобретаемые в данной стране. Это могут быть и расходы на импортные товары. Термин «частные» инвестиции означает, что мы не включаем в I государственные инвестиции. 19 Государственные (правительственные) закупки G включают расходы на национальную оборону, прокладку дорог, зарплату государственных служащих и т.д. Эти расходы частично включают расходы на импортные товары. Заметим, что C, I, G включают расходы на импортные товары, в то время как ВНП представляет сумму всех товаров и услуг, произведенных отечественными факторами производства. Таким образом, все импортные составляющие необходимо вычесть. С другой стороны, часть произведенной продукции идет на экспорт. Разница между этими компонентами, то есть экспорт минус импорт, называется чистым экспортом (NX) и является компонентой совокупного спроса на наши товары. Уравнение (1) является тождеством национальных счетов. Оно не говорит нам как определяется каждая из компонент, но очерчивает возможности экономики. К примеру, если вы хотите увеличить инвестиции, то при данном уровне выпуска это можно сделать лишь за счет сокращения какой-то другой компоненты спроса (за счет сокращения потребления или за счет торгового дефицита). Проиллюстрируем, как можно использовать это тождество (1) на следующем примере. ПРИМЕР: Осенью 1998-го года российский дилер, работающий на рынке автомобилей, закупил в Японии 30 автомобилей Toyota, по цене $20000 за машину. К 31 декабря 1998 года дилер продал в России 20 машин по $24000. Оставшиеся 10 машин были проданы в 1999-м году по $22000. Как эти сделки повлияли на компоненты спроса и ВНП России в целом в 1998 и 1999 годах? 1998 1999 NX -30*20=-600 (C+G) 20*24=480 10*22=220  10*20=200 -10*20=-200 ВНП 80 20 20 Тождества для закрытой экономики без государства Поскольку мы начинаем рассмотрение с закрытой экономики, это означает отсутствие международной торговли, то есть чистый экспорт равен нулю (NX=0). Мы будем рассматривать экономику без государственного сектора, что означает равенство нулю государственных закупок товаров и услуг (G=0). В силу принятых предположений соотношение (1) можно переписать в виде: (2) Y=C+I Тождество (2) говорит, что произведенный продукт тождественно равен реализованному продукту. Рассмотрим Y как доход. Отсутствие государственного сектора означает, что нет налогов и трансфертов, то есть, Y это одновременно располагаемый доход, который может быть израсходован на потребление и накопление: (3) Y=C+S, где S- сбережения домохозяйств. Из (2) и (3) следует, что: C+I=Y=C+S, откуда находим, что в закрытой экономике без государства сбережения всегда равны инвестициям: (4) I=S. Тождество (4) говорит, что в закрытой экономике без государства инвестиции могут осуществляться только за счет собственных сбережений. Тождества для экономики с государством и внешней торговлей Рассмотрим, как изменится тождество (4) для открытой экономики с государственным сектором. Обозначим правительственные закупки товаров и услуг через G, прямые налоги через TA, государственные трансферты частному сектору через TR. Тогда располагаемый доход (YD) можно выразить следующим образом: (5) YD=Y+TR-TA Учитывая, что располагаемый доход идет на потребление и сбережения, мы получаем следующее выражение для дохода: (6) Y=C+S+TA-TR. 21 С другой стороны, Y представляет выпуск и равен сумме всех расходов: (7) Y== C+I+G-NX. Из условий (6) и (7) получаем следующее тождество: (8) S=I+G+TR-TA+NX. Заметим, что в правой части тождества (8) имеется три слагаемых, относящихся к государству. Сумма государственных закупок и государственных трансфертов дает нам расходы государства, а налоговые поступления соответствуют доходам государства. Превышение расходов над доходами называют дефицитом государственного бюджета (BD): BD=G+TR-TA. Таким образом, тождество (8) можно переписать как: (9) S=I+BD+NX. Итак, согласно равенству (9) домохозяйства могут использовать сбережения на инвестиции (т.е. кредитовать фирмы), давать взаймы правительству (финансируя бюджетный дефицит) и давать взаймы иностранцам. Если чистый экспорт положителен, то экспорт превосходит импорт, то есть иностранцы покупают у нас больше, чем мы у них, следовательно, получают от нас сумму, меньшую, чем им нужно для покупки наших товаров, то есть часть экспорта мы им предоставляем в кредит. Равенство (9) можно рассмотреть и с точки зрения источников финансирования инвестиций: (10) I=S-BD-NX или I=S+BS-NX, где BS- профицит бюджета (BS=-BD). Таким образом, инвестиции финансируются за счет сбережений домохозяйств, сбережений правительства (профицита бюджета) и за счет займов за рубежом (дефицита торгового баланса). ВВП (ВНП): фактический и потенциальный. До сих пор мы обсуждали лишь различные концепции совокупного выпуска, имея в виду характеристики фактического уровня выпуска в экономике. Однако имеет смысл обратить внимание на концепцию, характеризующую «потенциальный» выпуск, под которым мы будем понимать выпуск, который бы имел место в экономике при условии полной занятости всех факторов 22 производства. Такой уровень выпуска в дальнейшем будем называть выпуском при полной занятости, и обозначать как Y f .e . . Фактический выпуск может отличаться от выпуска при полной занятости, например, в силу наличия безработицы. Задача макроэкономики состоит в объяснении как отклонений фактического выпуска от потенциального, так и в объяснении долгосрочного тренда, выпуск представляющего динамику потенциального выпуска. фактический ВВП потенциальный ВВП время Рисунок 1. Динамика фактического и потенциального ВВП Первая часть курса будет посвящена анализу бизнес-цикла, то есть объяснению причин отклонений фактического ВВП от потенциального и анализу мер экономической политики, способствующих сокращению разрыва между фактическим и потенциальным ВВП. Затем мы обратимся к исследованию факторов, влияющих на динамику потенциального ВВП, то есть к анализу долгосрочного экономического роста. Литература основная: Р. Дорнбуш, С. Фишер, Макроэкономика, 1997, гл.1,2. Дж. Сакс, Ф. Ларрен, Макроэкономика: глобальный подход, 1995, гл.1,2. М.Бурда, Ч.Виплош, Макроэкономика. Европейский текст, 1998, гл.1. Н.Г.Мэнкью, Макроэкономика, 1994, гл.1,2,3. Литература дополнительная: Статистические данные для экономики России можно найти: 23  в периодических изданиях Центрального Банка: Вестник Банка России и Бюллетень банковской статистики,  в материалах Госкомстата России: Статистический бюллетень и Российский статистический ежегодник,  в Экономическом журнале, издаваемом Высшей школой экономики, в последнем номере за каждый год приводится подборка статистических данных из разных источников. 24 Лекции 3-4. Доходы и расходы: модель Кейнсианского креста Один из центральных вопросов макроэкономики связан с необходимостью объяснения колебаний объема выпуска (фактического ВВП). Мы начинаем анализ этого сложного вопроса с простейшей кейнсианской модели экономического равновесия. Из микроэкономической теории известно, что возможны следующие варианты реакции фирм на увеличение спроса: увеличение выпуска, уменьшение запасов готовой продукции, повышение цены готовой продукции. Модель кейнсианского креста базируется на допущении о том, что уровень цен не чувствителен к изменениям совокупного спроса в коротком периоде. Предпосылка о негибкости цен и как следствие невозможность уравновешивания рынков посредством классического ценового механизма возникла как реакция на ситуацию, сложившуюся в годы великой депрессии (1929-1932 гг.), когда наблюдался глубокий спад производства при одновременном падении цен. Предпосылка о негибкости цен получила и теоретическое объяснение. Одной из причин негибкости цен считают издержки, связанные с изменением цен, так называемые издержки меню (издержки на рекламу, ценники и т.д.). Другой причиной негибкости цен является наличии контрактов, в которых оговорены цены на некий период (например, трудовые контракты). Будем рассматривать ситуацию с негибкими ценами, полагая, что негибкость вызвана спецификой кривой предложения, которая в краткосрочном периоде рявляется горизонтальной при некотором уровне цен (рисунок 1). В дальнейшем мы более подробно остановимся на причинах негибкости цен. Заметим, что негибкость цен не означает, что цены никогда не изменяются: предполагается, что цены являются негибкими лишь в краткосрочном периоде (например, пока не закончится срок действия контрактов), а в долгосрочном периоде цены все же реагируют на изменения спроса и предложения. В силу негибкости цен в рассматриваемой модели в роли инструмента приспособления выступают не цены, а выпуск. В основе модели Кейнсианского креста лежит взаимодействие между объемами производства и расходами: расходы 25 определяют объемы производства, а выпуск и доход, в свою очередь, определяют расходы (так как увеличение дохода приводит к увеличению спроса). P AD AD’ AS Y Рисунок 1. Реакция экономики на увеличение совокупного спроса при абсолютно эластичном совокупном предложении. Рассмотрим сначала упрощенный вариант модели, где нет государства и международной торговли, а затем перейдем к модели экономики с государственным сектором. Модель закрытой экономики без государства. Рассматриваемая модель призвана увязать планируемые расходы с фактическими расходами или выпуском в экономике. Под планируемыми расходами будем понимать сумму, которую домохозяйства, фирмы и правительство рассматриваемой страны планируют потратить на приобретение товаров и услуг (как потребительского, так и инвестиционного характера) при данном уровне доходов. Предположение о закрытости экономики и отсутствии государственного сектора влечет за собой следующие моменты. Отсутствие международной торговли означает, что чистый экспорт равен нулю, а отсутствие государства означает, в частности, что государственные закупки равны нулю. В результате в данной экономике планируемый совокупный спрос является суммой лишь двух компонент: расходов на потребление и инвестиций. Обозначив планируемые совокупные расходы через AE , мы можем записать: (1) AE = C+I 26 Для построения модели нам необходимо задать функцию потребления и функцию инвестиций. Кейнс предложил считать потребление функцией располагаемого дохода. Учитывая, что мы начали рассмотрение с экономики без государственного сектора, мы можем представить потребление как функцию дохода, поскольку при отсутствии налогов и трансфертов и с учетом предположений, сделанных ранее при изучении системы национальных счетов, доход будет совпадать с личным располагаемым доходом ( Y  YD ) . Увеличение дохода должно вести к росту потребления, однако, как отмечал Кейнс, увеличение располагаемого дохода на единицу ведет увеличению потребления менее, чем на единицу. Это означает, что предельная склонность к потреблению (производная от потребления по располагаемому доходу) строго меньше единицы. Обозначив предельную склонность к потреблению через c, запишем следующую функцию потребления: (2) C ( Y )  C  cYD  C  cY , где C - автономное потребление, 0Y1. Избыточный спрос приведет к тому, что фирмы будут распродавать ранее сделанные запасы и наращивать выпуск. Рост выпуска будет сопровождаться ростом доходов, и, соответственно, будет расти и величина совокупного спроса. В результате экономика будет двигаться по направлению к равновесному выпуску Y*. Если же, наоборот, экономика находится в точке, где выпуск превышает равновесный ( Y 2  Y * ), то это означает наличие избыточного предложения ( AE ( Y 2 )  Y * ). Фирмы не могут полностью реализовать продукцию, что приводит к пополнению запасов (растут незапланированные инвестиции) и уменьшению выпуска, что влечет падение доходов и сокращение величины планируемых расходов и экономика движется к Y*. Таким образом, равновесие является устойчивым. AЕ=Y AE AE(Y) избыточный спрос Y1 избыточное предложение Y* Y2 Y Рисунок 3. Установление равновесия в модели Кейнсианского креста Альтернативная формулировка условия равновесия Мы определили равновесие, как уровень дохода, при котором величина планируемых совокупных расходов равна величине выпуска. В условиях экономики без государственного сектора и внешней торговли это условие эквивалентно балансу между сбережениями и инвестициями, то есть равновесием является такой уровень дохода, при котором величина сбережений равна величине инвестиций. Покажем, что это действительно так. Пусть Y* - равновесный доход, следовательно, AЕ(Y*)=Y*. В рассматриваемой модели (без государства) доход 29 совпадает с располагаемым доходом и та часть дохода, которая не потребляется, идет на сбережения: S(Y)=Y-C(Y). Учитывая, что AЕ(Y*)=C(Y*)+I=Y* и, вычитая потребление из обеих частей равенства, получаем: Y * C ( Y *)  I  I или S ( Y *)  I . (5) Заметим, что расстояние по вертикали между кривой потребления и линией в 45 при любом уровне дохода представляет собой величину сбережений (S =Y-C). В точке Y*: S ( Y *)  C  ( 1  c )Y *  I . Равновесие в терминах сбережений и инвестиций можно изобразить графически, нарисовав графики сбережений и инвестиций (см. Рисунок 4). AE AE=Y AE(Y) C(Y) S(Y*)= I I 45 Y Y* S, I S(Y) I Y Y* Рисунок 4. Равновесие сбережений и инвестиций в модели Кейнсианского креста Эффект мультипликатора На основе модели Кейнсианского креста проанализируем, как изменится равновесный выпуск в ответ на увеличение автономных расходов. Поясним, почему нас вслед за автором модели интересует этот вопрос. Предположим, что мы хотим способствовать экономической экспансии, к примеру, чтобы вывести 30 экономику из длительной депрессии (именно задача вывода американской экономики из великой депрессии стояла перед автором идей, лежащих в основе данной модели, Дж.М.Кейнсом в 30-е годы, когда он писал свой основополагающий труд «Общая теория занятости, процента и денег»). Идея Кейнса состояла в том, что для вывода экономики из депрессии нужно стимулировать спрос. Стимулирование спроса в рассматриваемой модели можно моделировать как рост автономных расходов. Предположим, что автономные расходы выросли на единицу, насколько возрастет равновесный доход? На первый взгляд кажется, что, поскольку равновесный доход равен величине совокупного спроса, то увеличение автономных расходов на единицу должно привести к такому же увеличению равновесного дохода. Однако это не так. Почему? Для того чтобы прояснить, что происходит вслед за ростом автономных расходов, рассмотрим процесс приспособления к новому равновесию в динамике. Поскольку модель сама по себе статична, то мы условно разобьем процесс перехода из первоначального состояния равновесия в новое на бесконечное число шагов и подсчитаем совокупное изменение выпуска как сумму изменений, происходящих на каждом шаге. При этом мы будем полагать, что потребление на каждом шаге зависит от дохода, образовавшегося на предыдущем этапе. В результате, рост автономных расходов приведет к росту дохода, что в свою очередь, будет стимулировать потребление и оказывать дальнейшее давление на планируемые расходы. Итак, пусть автономные расходы выросли на 1 млн. руб. Прямое воздействие автономных расходов приведет к тому, что на нулевом шаге выпуск возрастет на 1 млн. руб., чтобы удовлетворить возросший совокупный спрос. Это так называемый прямой эффект роста автономных расходов. В дальнейшем автономные расходы более не изменяются, но приспособление дохода продолжается в силу наличия косвенных эффектов. Опишем косвенный эффект первого порядка. Увеличение выпуска, а следом и дохода на нулевом шаге на 1 млн. рублей ведет к росту потребления на величину, меньшую, чем само увеличение дохода, поскольку предельная склонность к потреблению меньше единицы: C1=cY0<Y0. Для того чтобы удовлетворить спрос выпуск снова 31 должен возрасти, на этот раз на величину cY0, то есть меньше, чем в нулевом периоде. Рост выпуска снова приведет к росту дохода, а это будет снова стимулировать потребление. На втором шаге потребление растет на величину C2=cY1c2Y0, что приводит к соответствующему росту выпуска и так далее. Полученные результаты мы можем представить с помощью таблицы (смотри таблицу 1). Таким образом, просуммировав все изменения в выпуске, получаем: Y = (1+c+c2+c3+…) A0  Учитывая, что предельная склонность к потреблению меньше единицы, находим сумму ряда, который является бесконечно убывающей геометрической прогрессией: Y = (1+c+c2+c3+…) A0 = A0 /(1-c). Таблица 1. Прямой и косвенные эффекты, вызванные изменением автономных расходов. Шаг Прирост Прирост выпуска на Суммарный (накопленный) планируемых данном шаге прирост выпуска расходов Yt  Y t i t ADt A0 A0 A0 1 c A0 c A0 A0 +c A0 = (1+c) A0 2 c2 A0 c2 A0 (1+c+c2) A0 … … … … i 0  Таким образом, выпуск изменится на величину большую, чем исходное изменение автономных расходов. Этот эффект мы будем называть эффектом мультипликатора автономных расходов. Название отражает тот факт, что первоначальное изменение автономных расходов умножается или мультиплицируется в финальном изменении выпуска. Отношение изменения выпуска к изменению автономных расходов даст нам величину мультипликатора, которая в рассматриваемом случае будет равна 1/(1+с). 32 Заметим, что величину мультипликатора мы могли бы получить непосредственно из выражения для равновесного дохода (4). Действительно, рассмотрев приращения, находим, что:   Y * 1   A 1c Итак, мультипликатор автономных расходов показывает, на какую величину изменится равновесный объем выпуска при увеличении автономного спроса на единицу. Заметим, что чем больше предельная склонность к потреблению, тем больше величина мультипликатора. Это объясняется тем, что при прежней величине прямого эффекта, мы будем наблюдать большие косвенные эффекты (рост дохода на единицу приведет к большему увеличению потребления и, соответственно, большему изменению выпуска). Экономика с государственным сектором После построения базовой модели, мы рассмотрим модель экономики с государственным сектором. Наличие государственного сектора повлечет два важных изменения. Во-первых, следует принять во внимание, что государственные закупки являются компонентой планируемых расходов: AЕ = C+I+G. Во-вторых, появляется различие между доходом и личным располагаемым доходом, поскольку государство собирает налоги и осуществляет трансфертные платежи. В результате располагаемый доход будет равен: YD = Y+TR-TA. Соответственно, потребление можно записать как функцию располагаемого дохода: C ( Y )  C  cYD  C  c( Y  TA  TR ) . Нам необходимо задать параметры фискальной политики государства, то есть политики государства в отношении уровня государственных закупок, величины трансфертных платежей и структуры налогов. Предположим, что госзакупки и государственные трансфертные платежи задаются экзогенно G  G и TR  T R . В дальнейшем мы будем рассматривать два вида налогов: паушальные, то есть, фиксированные налоги, не зависящие от уровня дохода ( TA  T A ) и пропорциональные доходу налоги со ставкой подоходного налога t ( TA  tY , где 33 0t<1). Рассмотрим обобщенный случай, когда одновременно существую паушальные и пропорциональные налоги, то есть TA  T A  tY . При этих предположениях функция потребления имеет вид: C ( Y )  C  c( Y  T R  T A  tY )  ( C  c( T R  T A ))  c( 1  t )Y . Тогда функция совокупных планируемых расходов может быть записана как: AE ( Y )  C  c( T R  T A )  I  G  c( 1  t )Y . Обозначив, как и ранее сумму всех автономных компонент планируемых расходов через A , получим следующее выражение для функции совокупных планируемых расходов: AE ( Y )  A  c( 1  t )Y (7) Таким образом, кривая совокупного спроса будет более пологой, чем в случае экономики без государства, то есть при t=0 (смотри рисунок 5). AЕ AE   A  c( 1  t )Y AE  A  cY c(1-t) c Y Рисунок 5. Совокупные планируемые расходы для экономики с государственным сектором при наличии пропорциональных налогов в сравнении с экономикой без государственного сектора. Найдем равновесие в модели с государством, приравняв совокупные планируемые расходы к выпуску: AE ( Y *)  A  c( 1  t )Y *  Y * . Таким образом, получаем, что (7) Y*  1 A. 1  c( 1  t ) Соответственно мультипликатор в модели с государством равен: 34   Y * 1   A 1  c( 1  t ) Как мы можем заключить на основании формулы (8), рост подоходного налога ведет к уменьшению мультипликатора. Заметим, что из соотношения (8) можно получить величину мультипликатора для закрытой экономики, положив ставку подоходного налога равной нулю. Это означает, в частности, что мультипликатор в экономике без государства был больше, чем в экономике с государством, где действуют налоги, пропорциональные доходу. Как объяснить тот факт, что наличие подоходного налога, приводит к уменьшению эффекта мультипликатора. Ответ кроется в величине косвенных эффектов. Действительно прямой эффект не зависит от налогов: увеличение автономных расходов на единицу ведет при неизменном доходе к такому же росту совокупных планируемых расходов и требует адекватного увеличения выпуска. Однако когда выпуск растет на единицу, то при наличии пропорциональных налогов это означает, что располагаемый доход увеличится лишь на (1-t), то есть, меньше, чем на единицу, а значит, и изменения в спросе и выпуске будут также меньше. Итак, тот факт, что часть дохода на каждом шаге уходит от потребителя к государству и не оказывает дальнейшего влияния на выпуск, приводит к снижению величины мультипликатора. Таким образом, пропорциональные налоги выполняют роль автоматического стабилизатора экономики. Под автоматическим стабилизатором понимается механизм, который ослабляет реакцию выпуска на изменения в автономных расходах. При наличии подоходного налога, как мы видели выше, уменьшается величина мультипликатора автономных расходов, и потому, следует ожидать меньшего роста/падения выпуска в ответ на такое же увеличение/падение автономных расходов. Влияние фискальной политики на равновесие Построенная модель позволяет нам получить первые выводы относительно эффективности политики, осуществляемой правительством, а именно, данная модель поможет нам проанализировать последствия политики в области 35 государственных закупок, государственных трансфертов и налогов. Подобная политика носит название фискальной политики. Рассмотрим последовательно три базовых варианта фискальной политики: изменение величины государственных закупок, изменение трансфертов и изменение ставки подоходного налога, а затем обратимся к комбинациям этих политик. Увеличение государственных закупок на величину G ведет к такому же росту автономных пропорционально расходов, а значит, мультипликатору: Y *  в результате выпуск 1 G . 1  c( 1  t ) изменится Графически рост государственных закупок сдвигает вверх кривую совокупного спроса на величину G , в результате при прежнем уровне выпуска мы наблюдаем избыточный спрос, что ведет к росту выпуска (рисунок 6). AE AЕ=Y AЕ’(Y) AЕ(Y) G 45 Y Y’ Y* Рисунок 6. Влияние роста государственных закупок на равновесный доход Теперь рассмотрим, как отразится на равновесии увеличение государственных трансфертных платежей. Заметим, что увеличение трансфертов на единицу влечет увеличение автономных расходов лишь на величину предельной склонности к потреблению c, которая меньше единицы. Это объясняется тем, что трансферты влияют на планируемые расходы не непосредственно, как государственные закупки, а опосредованно через потребление. В результате эффект от увеличения государственных закупок на единицу будет в 1/c раз меньше, чем от повышения государственных закупок на такую же величину: 36 Y *  c T R . 1  c( 1  t ) Заметим, что увеличение паушальных налогов эквивалентно снижению государственных трансфертов, поэтому мы не будем анализировать эту ситуацию отдельно, а заключим, что рост паушальных налогов ведет к сокращению выпуска. Обратимся к анализу влияния ставки подоходного налога на равновесный выпуск. Ставка подоходного налога не оказывает влияния на автономные расходы, а изменяет величину мультипликатора. Как мы обсуждали ранее, рост ставки подоходного налога ведет к уменьшению мультипликатора и, следовательно, к снижению равновесного выпуска. Геометрически увеличение ставки подоходного налога влечет уменьшение угла наклона кривой совокупного спроса. В результате при прежней величине дохода в экономике наблюдается избыточное предложение, что стимулирует фирмы к снижению выпуска (рисунок 7). AЕ AЕ=Y AE(t) AE(t’>t) 45 Y’ Y Y* Рисунок 7. Влияние роста ставки подоходного налога на равновесный доход Подведем итог проведенному нами анализу различных вариантов фискальной политики. Как было показано, фискальная политика может использоваться для стабилизации экономики. В частности, когда наблюдается спад производства, то следует уменьшать ставку подоходного налога или увеличивать государственные расходы, причем эффект от увеличения государственных закупок будет выше, чем при таком же увеличении государственных трансфертов. В случае, когда, напротив, наблюдается “перегрев” экономики (экономика на подъеме), то, 37 повышая налоги или сокращая государственные расходы, мы можем вернуть экономику в состояние полной занятости. Влияние фискальной политики на профицит государственного бюджета Мы анализировали различные варианты фискальной политики, не рассматривая при этом, в какую сумму та или иная политика обойдется государству. Теперь мы займемся непосредственно вопросом доходов и расходов государства. К доходам государства мы относим налоговые поступления, а к расходам – государственные трансферты и государственные закупки товаров и услуг. Превышение расходов над доходами называют бюджетным дефицитом (BD). При принятых выше предположениях относительно фискальной политики выражение для бюджетного дефицита принимает следующий вид: BD  tY  T A  T R  G . (9) Превышение доходов бюджета над его расходами или отрицательный бюджетный дефицит называют профицитом бюджета (BS): BS  -BD. Проанализируем, сказываются на как величине различные профицита варианты бюджета. фискальной Начнем с политики увеличения государственных закупок. С одной стороны, государственные закупки являются расходной статьей государственного бюджета и, следовательно, увеличение государственных закупок должно вести к сокращению профицита бюджета. С другой стороны, имеет место косвенный эффект воздействия государственных закупок на бюджет, поскольку увеличение государственных закупок положительно влияет на равновесный доход и, значит, увеличатся налоговые поступления, что вызовет обратную тенденцию (увеличение профицита). Вопрос в том, какой из двух эффектов будет доминировать. Несложно убедиться в том, что профицит все же сократится. Изменение профицита госбюджета можно представить как:   t t  1  c( 1  t ) ( c  1 )( 1  t ) BS  tY *  G    1  G  G  G , 1  c( 1  t ) 1  c( 1  t )  1  c( 1  t )  откуда находим, что BS ( c  1 )( 1  t )   0 , поскольку c>1. Итак, прямой эффект Y * 1  c( 1  t ) от повышения государственных закупок является доминирующим. 38 Аналогично, увеличение государственных трансфертов также приведет к сокращению профицита госбюджета, причем снижение профицита будет большим, чем в результате повышения государственных закупок на такую же величину. Это объясняется тем, что прямое воздействие от увеличения трансфертов в точности совпадает с прямым эффектом от роста государственных закупок. Однако косвенный эффект, связанный с ростом налоговых поступлений, будет меньшим, поскольку равновесный доход увеличится не так сильно, как при аналогичном изменении государственных закупок. Наконец, проанализируем, как отразится на профиците бюджета повышение ставки подоходного налога. Как и в предыдущих случаях, мы наблюдаем две противоположные тенденции. Прямой эффект состоит в том, что в результате повышения ставки подоходного налога растут налоговые поступления для данного уровня выпуска, что положительно влияет на профицит бюджета. Однако имеет место и косвенный эффект, связанный с тем, что рост ставки подоходного налога ведет к падению равновесного дохода, что сокращает налоговую базу, что при неизменной ставке ведет к уменьшению профицита. Покажем, что все-таки доминирующим будет прямой эффект, что приведет к росту профицита бюджета:   BS ( tY ) c tc    Y *  tA  Y *  1  2 t t Y Y * 1  c( 1  t )  ( 1  c( 1  t ))  Y* 1  c( 1  t )  tc 1 c Y*  0. 1  c( 1  t ) 1  c( 1  t ) Из проведенного анализа мы можем сделать следующие выводы. Как увеличение государственных закупок, так и снижение налогов (как паушальных, так и пропорциональных) ведет к снижению профицита государственного бюджета. Заметим, что все вышеперечисленные меры относятся к стимулирующей фискальной политике, то есть, политике, направленной на рост выпуска. Таким образом, стимулирующая фискальная политика или, как ее называют фискальная экспансия, негативно влияет на профицит бюджета. И, наоборот, фискальная политика, направленная на снижение выпуска (жесткая фискальная политика) ведет к росту профицита бюджета. 39 Мультипликатор сбалансированного бюджета Все рассмотренные выше варианты экономической политики, как мы видели, не являются нейтральными по отношению к государственному бюджету. Предположим, что мы хотим, чтобы воздействие на выпуск не изменяло бы сальдо госбюджета или иными словами было бы нейтральный к государственному бюджету. Рассмотрим, к примеру, увеличение государственных закупок, финансируемое за счет роста налоговых поступлений. При этом будем считать, что в экономике действуют лишь паушальные налоги. Рассмотрим такое изменение паушальных налогов, которое нейтрализует влияние роста государственных закупок на профицит бюджета, то есть государственные закупки и налоги изменяются таким образом, чтобы при прежнем уровне дохода госбюджет оставался бы сбалансирован: BS  G  T A  0 . Как в этом случае изменится равновесный выпуск? Напомним, что рост государственных закупок приводит к увеличению равновесного выпуска, а снижение паушальных налогов – к уменьшению равновесного дохода. Какой же эффект будет доминирующим? Заметим, что увеличение государственных закупок на единицу ведет к такому же увеличению совокупных планируемых расходов, а снижение паушальных налогов на единицу приведет к сокращению планируемых расходов лишь на с, поскольку налоги влияют на планируемые расходы опосредованно через потребление. Таким образом, величина совокупных планируемых расходов при каждом уровне дохода увеличится на величину, равную cG , поскольку AE ( Y )  C  G   cT A  G  ( 1  c )G . В результате кривая совокупных планируемых расходов сдвинется вверх и равновесный выпуск увеличится. Интересно было бы подсчитать величину мультипликатора при сбалансированном увеличении государственных расходов. Поскольку в равновесии величина планируемых расходов должна быть равна выпуску, то мы можем записать выражение для приращения равновесного выпуска: G  cY * cT A  Y *  40 откуда, с учетом сбалансированности бюджета, находим: Y * 1  c   1 . Итак, G 1c мультипликатор сбалансированного бюджета равен единице, то есть рост государственных закупок на единицу (при одновременном повышении налогов) ведет к увеличению равновесного выпуска ровно на такую же величину. Итак, мультипликатор сбалансированного бюджета меньше обычного мультипликатора, поскольку рост налогов ведет к уменьшению располагаемого дохода и, следовательно, к уменьшению потребления и совокупных планируемых расходов, что имеет воздействие, противоположное росту государственных расходов, но полностью эффект от роста государственных расходов не подавляет, так как рост налогов воздействует на планируемые расходы опосредованно. Профицит бюджета при полной занятости Мы показали, что фискальная экспансия приводит к сокращению профицита государственного бюджета, а жесткая фискальная политика, напротив, – к увеличению профицита бюджета. Таким образом, профицит бюджета мог бы служить простым и удобным показателем проводимой фискальной политики: рост дефицита госбюджета давал бы основание оценивать фискальную политику как стимулирующую, нацеленную на рост выпуска. Однако этот индикатор проводимой государством фискальной политики страдает серьезным недостатком. Профицит бюджета может измениться в результате колебаний автономных расходов, не связанных с проводимой экономической политикой. Так, например, увеличение автономного потребления ведет к росту выпуска и налоговых поступлений, то есть, положительно влияет на профицит бюджета. Более того, известно, что экономика подвержена циклическим изменениям выпуска. Если экономика вступает в период спада, то налоговые поступления уменьшаются и, как следствие, сокращается профицит бюджета и, наоборот, при подъеме экономики профицит бюджета растет, хотя при этом может не происходить никаких изменений в фискальной политике. 41 Итак, для оценки фискальной политики нам нужен индикатор, не зависящий от стадии экономического цикла, на которой находится экономика (спад или подъем). Таким индикатором может служить профицит бюджета при постоянном уровне выпуска. В качестве неизменного уровня выпуска выберем уровень выпуска при полной занятости (то есть, в условиях максимального потенциального выпуска). Этот показатель будем называть профицитом госбюджета при полной занятости. Обозначив величину профицита при полной занятости через BSf.e, запишем: BS f .e .  T A  tY f .e .  G  TR . Литература основная: Р. Дорнбуш, С. Фишер, Макроэкономика, 1997, гл.3. Дж. Сакс, Ф. Ларрен, Макроэкономика: глобальный подход, 1995, гл.12.1. М.Бурда, Ч.Виплош, Макроэкономика. Европейский текст, 1998, гл.10.2. Н.Г.Мэнкью, Макроэкономика, 1994, гл.9-1. Литература дополнительная: Оригинальная работа Дж.М.Кейнса, но в этой работе нет самой модели, поскольку формализованы идеи Кейнса были позднее (см. статью Хикса): J.M.Keynes, The General Theory of Employment, Interest and Money, New York:Macmillan, 1936 (русский перевод: Общая теория занятости, процента и денег) Классическая статья, где представлена модель IS-LM: J.Hickes, «Mr.Keynes and the Classics: A Suggested Interpretation», Econometrica, April 1937, pp.147-159. 42 Лекция 5. Модель IS-LM В модели Кейнсианского креста (т.е. в модели доходов и расходов) мы исключили из рассмотрения вопросы, связанные с денежной массой и процентными ставками, которые играют важную роль в определении уровня дохода и занятости. Теперь мы рассмотрим более сложную модель, которая описывает взаимодействие товарных и финансовых рынков. Эта модель позволит нам определить не только равновесный доход, но и процентную ставку, и даст возможность исследовать влияние как фискальной, так и монетарной (кредитноденежной) политики, на равновесие в экономике. Рынок товаров и кривая IS Для моделирования рынка товаров мы будем по-прежнему использовать модель Кейнсианского креста, но внесём в нее ряд изменений. Если ранее мы предполагали, что инвестиции являются постоянными, то теперь мы рассмотрим инвестиции, как величину эндогенную. Для построения соответствующей функции инвестиций необходимо выделить ключевые параметры, определяющие спрос на инвестиции. Сначала вспомним определение инвестиций. Под инвестициями мы понимаем расходы, направленные на увеличение и поддержание запаса капитала, а также изменение запасов. Для чего фирмы осуществляют инвестиции? Для увеличения прибыли. Предположим, что фирмы занимают средства для покупки капитальных благ. Тогда чем выше процентная ставка, тем больше процентные платежи, которые фирмы должны осуществить и, следовательно, тем меньше прибыли остается у фирмы после выплаты процентов и, следовательно, тем меньше стимулов для инвестирования. Итак, инвестиции являются убывающей функцией ставки процента. В рассматриваемой модели цены предполагаются фиксированными, а потому не имеет значение будем ли мы рассматривать реальную ставку процента или номинальную, однако впоследствии мы опусти предпосылку о неизменности цен и тогда этот вопрос станет принципиальным. Итак, какая же ставка процента являются определяющей при принятии решения об инвестициях: реальная ( r ) или номинальная ( i ) ? Заметим, что инвестор сопоставляет дополнительный выпуск, который получает с помощью инвестиций с 43 реальными затратами на эти инвестиции. Однако, поскольку уровень цен инвестору заранее не известен, то вместо реальной ставки процента он ориентируется на ожидаемую ставку ( r exp ), которая при небольшом темпе инфляции может быть получена из номинальной ставки процента как: r exp  i   exp , где  exp - ожидаемый темп роста цен или темп инфляции. Условимся действие всех параметров, за исключением ставки процента, учитывать в величине автономных инвестиций. Изменение величины автономных инвестиций будет приводить к сдвигу кривой инвестиций, нарисованной в осях величина инвестиций- ставка процента: i I2 I1 I Рис.1 Сдвиг кривой инвестиций от I1 к I2, вызванный ростом автономных инвестиций. Функция совокупного спроса при этих предположениях примет вид: AE ( i ,Y )  C  I  G  C( C ,YD) I( I , i )  G  C ( C ,Y ( 1  t )  T R  T A )  I ( I ,i )  G   -  В равновесии величина совокупных планируемых расходов должна быть равна величине выпуска. Таким образом, приравнивая эти величины, мы получаем неявную зависимость между выпуском и ставкой процента. Совокупность всех комбинаций ставки процента и выпуска, при которых рынок товаров уравновешен, дает нам кривую, которую мы будем называть кривой IS. Кривая IS имеет отрицательный наклон, то есть выпуск, уравновешивающий рынок товаров, падает с ростом ставки процента. Действительно, если мы выпишем выражение, определяющее наклон кривой IS, то, в силу принятых гипотез 44 относительно поведения функции инвестиций с учетом того, что предельная склонность к потреблению меньше единицы, соответствующая производная будет имеет отрицательный знак: ( 1  t )C Y  1 di  0. dY I i Отрицательный наклон кривой IS можно объяснить следующим образом. Рост ставки процента при прежнем уровне выпуска ведет к падению инвестиций и к уменьшению совокупных расходов, что при неизменном выпуске ведет к избыточному предложению и, в итоге, к сокращению выпуска. Рассмотрим для упрощения линейную функцию совокупных расходов и проиллюстрируем на этом примере графический вывод кривой IS из диаграммы Кейнсианского креста. Итак, пусть AE ( i ,Y )  C  c( ( 1  t )Y  T R  T A )  I  bi  G  A  c( 1  t)Y  bi , где с- предельная склонность к потреблению (0<с<1), t- ставка подоходного налога (00), A - автономные расходы ( A  C  c( T R  T A )  I  G ). Зафиксировав ставку процента на уровне i1, мы изображаем кривую совокупных расходов на диаграмме Кейнсианского креста и получаем соответствующий равновесный доход Y1. Предположим, ставка процента упала до уровня i2M/P), то отсюда можно заключить, что на другом рынке (рынке облигаций) имеет место избыточное предложение. Таким образом, нет необходимости рассматривать оба рынка (денег 49 и облигаций), а достаточно сконцентрировать внимание на одном рынке. Поэтому в дальнейшем мы будем рассматривать только рынок денег. Спрос на деньги Напомним, что спрос на деньги (L)- спрос на реальные балансы, поскольку индивидуумы заинтересованы лишь в покупательной способности денег, а не в самих деньгах. Если все цены удвоятся, то людям нужно иметь в 2 раза больше денег в номинальном выражении, чтобы приобрести тот же набор товаров, но реальное количество денег не изменится. Чем же определяется спрос на деньги? Здесь можно выделить два основных фактора. Во-первых, уровень реальных доходов. Люди держат деньги, чтобы финансировать свои расходы, которые в свою очередь зависят от доходов. Таким образом, рост реальных доходов ведет к повышению спроса на реальные денежные балансы. Возникает вопрос, почему не все финансовое богатство имеет форму денег или, иными словами, что ограничивает спрос на деньги? Таким фактором является номинальная ставка процента, которая отражает издержки, связанные с тем, что человек держит свои финансовые ресурсы в виде денег. Альтернативой деньгам в нашей модели являются облигации, по которым можно получить доход в виде процентных платежей. Если номинальная ставка процента растет, то индивидуум несет большие издержки, храня финансовые ресурсы в виде денег и, в результате, спрос на деньги падает. Итак, спрос на деньги может быть представлен следующей функцией: L  L( L ,Y , i ) ,    где i -номинальная ставка процента, L обозначает автономный спрос на деньги, то есть включает другие факторы, помимо ставки процента и дохода, влияющие на спрос на реальные денежные балансы. Предложение денег Будем считать, что номинальное количество денег (М) полностью контролируется Центральным банком, и потому будем рассматривать номинальное предложение денег как экзогенно заданную величину M . Напомним, что мы 50 рассматриваем экономику с горизонтальной кривой предложения, в результате уровень цен P является заданным и предложение денег (в реальном выражении) является константой, равной M / P . Равновесие на рынке денег Приравнивая величину спроса на реальные денежные балансы к величине предложения денег (в реальном исчислении), мы получаем условие равновесия: на денежном рынке L( L ,Y ,i )  M / P . Это условие определяет такие комбинации ставки процента и дохода, при которых рынок денег уравновешен. Совокупность комбинаций ставки процента и дохода, уравновешивающих рынок денег, образует кривую, которая называется кривой LM. Заметим, что эта кривая характеризуется положительной зависимостью между ставкой процента и доходом, что непосредственно вытекает из принятых предположений относительно функций спроса и предложения денег: L di  Y 0. dY Li Положительный наклон кривой LM можно объяснить следующим образом. Рассмотрим повышение дохода при неизменной ставке процента. Это ведет к увеличению спроса на деньги и, при неизменном предложении денег, влечет избыточный спрос на деньги. Таким образом, мы имеем избыточное предложение облигаций, что приводит к падению цен облигаций, а последнее влечет увеличение ставки процента, что влечет падение спрос на деньги и рынок денег приходит в равновесие. Проясним причину обратной зависимости между ценами облигаций и ставкой процента на простом примере. Рассмотрим годичную облигацию, за которую ее обладателю через год выплатят X рублей. За какую минимальную цену владелец облигации согласится продать ее сегодня? Отвечая на этот вопрос, индивидуум сопоставляет два варианта: 1) продать облигацию сегодня по некой цене pB и вырученные деньги положить в банк под ставку процента i или 2) не продавать облигацию и через год получить ее номинальную стоимость X рублей. 51 В первом случае у рассматриваемого индивида через год будет сумма, равная (1+i)pB. Если окажется, что эта величина больше X, то он продаст облигацию сегодня; если меньше X, то выгоднее подождать погашения облигации; в случае равенства – безразлично, какой вариант выбирать. Учитывая, что все индивидуумы в экономике руководствуются аналогичным принципом и, при этом в экономике одновременно имеет место купля/ продажа облигаций и приток/отток депозитов, мы можем заключить, что цены облигаций устанавливаются на таком уровне, при котором оба рассматриваемых варианта приносят одинаковую доходность. Итак, в нашем примере (1+i)pB=X или pB =X/(1+i). Таким образом, мы видим, что существует обратная зависимость между ставкой процента и ценой облигаций: рост ставки процента ведет к падению цен на облигации и наоборот. Мы рассмотрели простейший пример с годичной облигацией, однако полученный нами качественный результат об обратной зависимости между ценами облигаций и процентной ставкой будет иметь место и для облигаций с большими сроками погашения. Так же, как и в случае с кривой IS, на графике будем изображать кривую LM прямой линией. Для этого запишем линейную функцию спроса на деньги следующего вида: L  L  kY  hi , где k - отражает чувствительность спроса на деньги к доходу (k>0), а h - чувствительность к ставке процента (h>0). Тогда уравнение кривой LM примет следующий вид: i 1 ( L  kY  M / P ) . h Для линейной кривой спроса проиллюстрируем равновесие на рынке денег и графический вывод кривой LM. Зафиксировав доход, нарисуем спрос на реальные денежные балансы как убывающую функцию ставки процента. Кривая предложения денег выглядит, как вертикальная линия, соответствующая заданному реальному количеству денег в экономике. Пересечение кривой спроса с кривой предложения денег дает нам ставку процента i1, которая уравновешивает рынок денег при данном уровне дохода Y1. Если доход увеличится до уровня Y1, то кривая спроса на деньги сдвинется вправо, и мы получим, что более высокому уровню доходов соответствует более высокая равновесная ставка процента i2. 52 Совокупность всех пар (Y,i), которые уравновешивают рынок денег, даст нам кривую LM. i M/p LM LM i2 i2 i1 i1 L(Y 2) L(Y 1) Y1 Y2 Y Рис.4 Геометрический вывод кривой LM Свойства кривой LM: 1) Кривая LM имеет положительный наклон. 2) Угол наклона кривой LM определяется двумя факторами: чувствительностью спроса на деньги к изменению дохода и чувствительностью к изменению ставки процента. i LM(k2) LM(k1) k2 > k1 Y Рис.5 Влияние чувствительности спроса на деньги к доходу на кривую LM. Проанализируем роль первого фактора. Если чувствительность спроса на деньги к доходу выше, то одинаковое повышение дохода влечет больший сдвиг кривой спроса на деньги (на рис. 3 кривая спроса сильнее сдвигается вправо), т.е. порождает больший избыточный спрос на деньги, что приводит к большему 53 изменению ставки процента. Таким образом, чем больше чувствительность спроса на деньги к доходу k, тем более крутая будет кривая LM. Посмотрим, как отразится на наклоне LM изменение чувствительности к ставке процента. Рост дохода в этом случае ведет к одинаковому избыточному спросу на деньги. Однако при большей чувствительности спроса к ставке процента даже небольшое повышение ставки процента приводит к существенному падению спроса на деньги, а потому рынок возвращается в равновесие при меньшем изменении процентной ставки. Итак, чем больше чувствительность спроса на деньги к процентной ставке, тем более пологой будет кривая LM, как это показано на рис.6. i LM(h1) LM(h2) h 2 > h1 Y Рис.6 Влияние чувствительности спроса на деньги к ставке процента на кривую LM. Не смотря на то, что влияние чувствительности спроса на деньги на наклон LM было проанализировано для линейного случая, полученные результаты будут верны и в общем случае при малом изменении параметров чувствительности. Действительно, наклон кривой LM в общем виде равен L di  Y , откуда следует, dY  Li что с ростом чувствительности к доходу (которая стоит в числителе) наклон LM растет, а с ростом чувствительности к ставке процента (которая стоит в знаменателе) наклон LM уменьшается. 3) Изменение реального предложения денег ведет к сдвигу кривой LM. Рассмотрим рост номинального предложения денег при заданном уровне цен. При прежнем доходе Y и прежней ставке процента возникнет избыточное предложение на рынке денег, которое вызывает падение ставки процента (при каждом уровне дохода) и в результате кривая LM сдвинется вниз, как это показано на рис.7. 54 i M 1/P M 2/P LM(M 1/P) i2 i1 i2 L(Y 2) LM(M 2/P) i1 L(Y1) L, M/p Y1 Y2 Y Рис.7 Влияние увеличения предложения денег на кривую LM. 4) Области избыточного спроса и избыточного предложения. Если кривая LM отражает равновесие на рынке денег, то, что происходит вне этой кривой? Для того чтобы ответить на этот вопрос обратимся еще раз к графическому выводу кривой LM. Рассмотрим точку B с координатами (Y1,i2) лежащую сверху (слева) от LM и определим ее местоположение на диаграмме, описывающей рынок денег. Как мы видим, в этой точке имеет место избыточное предложение денег (L(Y1,i2)Y0) M 0/P0 L, M/P i LM Y0 Y Рис.6 Классическая кривая LM. Как мы видели, при стандартных наклонах кривых IS и LM, как кредитноденежная, так и фискальная политика эффективно воздействовали на уровень выпуска в экономике. В случае классической кривой LM. Кредитно-денежная политика будет, по-прежнему, высоко эффективна (по отношению к изменению выпуска). Рост денежной массы вызывает сдвиг кривой LM вправо, что ведет к росту выпуска. Фискальная политика в классическом случае, наоборот, абсолютно неэффективна, поскольку она ведет лишь к росту ставки процента и полному вытеснению инвестиций, выпуск же остается прежним. Действительно, поскольку выпуск определяется местоположение кривой LM (то есть всецело зависит от ситуации на рынке денег), то сдвиг кривой IS не может изменить выпуск, а влияет лишь на его структуру. Так, к примеру, увеличение государственных закупок, приводит лишь к падению инвестиций, не меняя при этом потребление: Y=C+G+I. Поскольку Y=0, то и C=0, следовательно, G+I=0 или I=-G. Итак, в экономике с вертикальной кривой LM количество денег является параметром, определяющим равновесие. 2) Ликвидная ловушка (горизонтальная кривая LM). Ситуация ликвидной ловушки возникает в том случае, если при некоторой (достаточно низкой) ставке процента население готово всё своё богатство держать в форме денег. Если ставка процента очень низка, то издержки, связанные с 71 упущенными процентными платежами выглядят ничтожными, и никто не хочет держать свои активы в виде облигаций. i i M/P L(Y) M 0/P0 LM Y L, M/P Рис.7 Кривая LM в случае ликвидной ловушки. В результате кривая спроса на деньги выглядит, как горизонтальная линия при некой близкой к нулю процентной ставке и изменение дохода не влечет за собой изменение ставки, уравновешивающей рынок денег. Таким образом, мы получаем горизонтальную кривую LM. В случае ликвидной ловушки кредитно – денежная политика абсолютно неэффективна, поскольку увеличение денежной массы не приводит к сдвигу LM и, следовательно, не отражается на равновесном доходе. Фискальная политика, наоборот, очень эффективна, поскольку в этом случае не изменяется ставка процента и значит эффект вытеснения отсутствует. i i IS2 IS IS1 LM 1=LM 2 LM Y Кредитно-денежная политика Y Фискальная экспансия Рис.8 Экономическая политика в случае ликвидной ловушки. 72 Смешанная политика Как мы видим, для влияния на выпуск мы можем использовать как фискальную, так и кредитно-денежную политику. Однако эти политики по-разному воздействуют на ставку процента:  фискальная экспансия ведет к росту ставки процента и падению инвестиций (за исключением случая инвестиционного налогового кредита, когда ставка процента падает, но инвестиции растут)  кредитно-денежная экспансия ведет к падению ставки процента и росту инвестиций. Вопросы выбора макроэкономической политики решаются обычно на основе политических предпочтений. Однако важно отметить, что, используя комбинацию фискальной и кредитно-денежной политик можно сочетать экспансию с заданным воздействием на ставку процента, например можно добиться роста выпуска при неизменной процентной ставке, как это показано на рисунке 9, где точки Е1 и Е2 представляют последствия фискальной и кредитно-денежной экспансии, соответственно, а смешанная политика позволяет достичь, к примеру, точки Е 3, где больший по сравнению с Е0 выпуск сочетается с неизменной ставкой процента. LM i E0 E1 (фиск. эксп.) E3 (смешанная) E2 (кред.-ден. эксп.) IS Y0 Y’ Y Рис.9 Эффект от использования смешанной экономической политики Комбинируя фискальную и денежно-кредитную политику, мы можем добиваться решения более сложных задач, чем простое регулирование выпуска. Так, например, мы можем, не изменяя выпуск, изменить его структуру. Подобная задача может быть весьма актуальна, если экономика находится в ситуации полной занятости и, 73 следовательно, изменение выпуска нежелательно, однако его структура может требовать изменения. Литература основная: Р. Дорнбуш, С. Фишер, Макроэкономика, 1997, гл.5. Дж. Сакс, Ф. Ларрен, Макроэкономика: глобальный подход, 1995, гл.12. М.Бурда, Ч.Виплош, Макроэкономика. Европейский текст, 1998, гл.10. Н.Г.Мэнкью, Макроэкономика, 1994, гл.10. 74 Лекция 7. Открытая экономика: механизмы обменного курса и платежный баланс. Платежный баланс. Связь национальной экономики с остальным миром осуществляется через два канала: торговлю товарами и услугами и торговлю финансовыми активами. Международная торговля товарами и услугами означает, что часть производимой в стране продукции экспортируется в другие страны и, с другой стороны, часть потребляемых и инвестируемых в стране благ производится за рубежом (и импортируется). Аналогичные взаимосвязи существуют и в сфере финансов: население страны может приобретать ценные бумаги, выпущенные за рубежом и, наоборот иностранцы могут приобретать наши финансовые активы. Все сделки резидентов данной страны с остальным миром фиксируются в платежном балансе. В него входят два основных раздела: счет текущих операций и счет движения финансового капитала (счет операций с капиталом и финансовыми инструментами). В счете текущих операций отражается торговля товарами и услугами (оплата лицензий, процентные платежи, чистый доход на инвестиции, импорт-экспорт товаров) и трансфертные платежи (денежные переводы населения). В дальнейшем мы будем считать, что трансфертные платежи отсутствуют. Следовательно, сальдо текущих операций положительно, если экспорт товаров и услуг превышает их импорт, то есть, если чистый экспорт положителен. Счет движения капитала отражает покупку и продажу финансовых активов. Счет движения капитала имеет положительное сальдо, когда поступления от продажи отечественных активов иностранцам превосходят наши платежи за приобретение зарубежных активов. Такая ситуация называется притоком капитала. Для того чтобы понять как та или иная операция влияет на платежный баланс страны, нужно посмотреть, как эта операция отражается на денежных потоках. Если в результате деньги уходят из страны, то эта операция будет фигурировать в платежном балансе со знаком минус, если же, наоборот, деньги приходят в страну, то операция будет отражена в платежном балансе с 75 положительным знаком. Чтобы избежать ошибок, нужно разделять потоки финансовые и потоки товарные. Так, например, при импорте товаров, деньги уходят из страны и, поэтому, данная операция отражается с отрицательным знаком. В таблице 1 представлен (в агрегированном виде) платежный баланс России за 1997-2002 гг. Таблица 1. Платежный баланс России, млн. долл. США 5 1997 1998 1999 2000 2001 2002 1. Торговый баланс 14913 16429 36014 60172 48121 46281 2. Сальдо по услугам -5945 -4083 -4284 -6665 -8444 -9070 -8692 -11790 -7716 -6736 -3959 -4072 -356 -337 601 69 -759 -333 -80 219 24616 46839 34959 32807 -797 -382 -328 10955 -9356 -12388 11621 4676 -13952 -32628 -7165 -1523 10825 4293 -14280 -21673 -16521 -13911 9. Чистые ошибки и пропуски -8808 -9817 -8558 -9156 -10226 -7522 10. Изменение валютных резервов -1936 5305 -1778 -16010 -8212 -11375 3. Баланс оплаты труда и инвестиционных доходов 4. Баланс трансфертов 5. Сальдо счета текущих операций=1+2+3+4 6. Сальдо счета капиталом операций с (капитальные трансферты) 7. Сальдо финансового счета (сальдо прямых, портфельных и прочих инвестиций) 8. Сальдо капиталом счета и операций с финансовыми инструментами =6+7 Помимо частного сектора активное участие в операциях покупки/продажи иностранных финансовых активов принимает Центральный банк страны, покупая или продавая иностранную валюту. Эти операции находят отражение в изменении валютных резервов страны. С учетом возможных ошибок и пропусков сумма Приведены данные из статистического раздела Экономического журнала ВШЭ, 1998-2002 гг. (Подборка данных Госкомстата России, Банка России, Госналогслужбы России и Минфина России). 5 76 сальдо счета текущих операций, счета операций с капиталом и финансовыми инструментами и изменения валютных резервов должна равняться нулю. Рассмотрим сальдо платежного баланса без учета изменения международных резервов (обозначим это сальдо через BP). Введем также обозначение для сальдо счета движения финансового капитала (CF) и, отождествляя баланс текущих операций с чистым экспортом, мы можем записать: BP=NX+CF. Большинство стран имеют собственные валюты и при взаимных расчетах необходимо конвертировать валюту одной страны в валюту другой страны. Механизмы конвертации валют различны и оказывают существенное влияние на экономику. Далее рассмотрим два принципиально различных механизма конвертации валют: фиксированный и плавающий обменные курсы. Терминология. Договоримся под обменным курсом иностранной валюты понимать стоимость иностранной валюты, выраженной в единицах внутренней валюты. Будем обозначать обменный курс через e, и измерять в единицах национальной валюты за единицу иностранной валюты.Изменение обменного курса при режиме фиксированного обменного курса называется девальвацией внутренней валюты, если цена иностранной валюты растет (обменный курс растет), и называется ревальвацией внутренней валюты, если цена иностранной валюты падает, а внутренняя валюта дорожает (обменный курс падает). Изменение цены иностранной валюты при гибком обменном курсе называется обесценением / удорожанием. Рубль обесценивается, если его цена, выраженная в иностранной валюте, снижается. Таким образом, если мы рассматриваем цену рубля по отношению к американскому доллару, то, если е растет, то это означает, что рубль обесценивается. И, наоборот, падение е означает удорожание рубля. Номинальный и реальный обменный курс Для того чтобы определить, как соотносятся цены в двух странах, используется показатель реального обменного курса. Под реальным обменным 77 курсом ( R ) понимают соотношение покупательной способности валют, а именно отношение уровня цен за рубежом к внутренним ценам, измеряемым в единых единицах: R=е*Pf/P, где Pf - уровень цен за рубежом. Рост реального обменного курса (или реальное обесценивание), означает, что наши товары стали относительно дешевле и, следовательно, более конкурентоспособными и, наоборот, падение реального обменного курса (реальное удорожание) означает потерю конкурентоспособности наших товаров. Механизмы обменных курсов 1.Фиксированный обменный курс. При этой системе Центральный Банк устанавливает номинальный обменный курс и берет на себя обязательство по поддержанию курса на заданном уровне. (Эта система появилась после Второй мировой войны и существовала в большинстве развитых стран до 1973г). При фиксированном обменном курсе, Центральный Банк должен обеспечивать баланс платежей путем покупки излишней валюты или продажи недостающей валюты. Для поддержания баланса платежей Центральному Банку необходимо иметь запасы иностранной валюты. Эти запасы называются резервами иностранной валюты. Покупка или продажа Центральным Банком иностранной валюты называется интервенцией. Итак, если в стране дефицит платежного баланса (т.е., мы должны заплатить иностранцам больше, чем получаем от них), то Центральный Банк должен осуществить интервенцию, продавая недостающую иностранной валюты, чтобы поддержать обменный курс. В результате резервы Центрального Банка сокращаются. Однако если страна систематически имеет дефицит платежного баланса, то резервы Центрального Банка могут истощиться и он будет не в состоянии покрыть дефицит бюджета при существующем фиксированном курсе. Обычно Центральный Банк не доводит ситуацию до крайности и после значительного уменьшения резервов проводит девальвацию (т.е., обесценивает внутреннюю валюту, тем 78 самым, делая иностранную валюту более дорогой, например, обесценивая рубль с 28 руб. за 1$ до 30 руб. за 1$). 2.Плавающий или гибкий обменный курс. При гибком обменном курсе Центральный Банк не вмешивается в деятельность рынка иностранной валюты, позволяя обменным курсам свободно устанавливаться, уравновешивая спрос и предложения. Таким образом, в условиях чистого плавания сальдо платежного баланса равно нулю, поскольку обменный курс меняется таким образом, что в результате спрос на иностранную валюту равен предложению. На практике режим гибких валютных курсов не бывает идеальным: Центральный Банк периодически вмешивается в деятельность рынка иностранной валюты (т.е. имеет место система регулируемого плавания). Кривая IS в открытой экономике. В открытой экономике нужно проводить различие между совокупными расходами на товары внутреннего производства и внутренними расходами резидентов страны, иначе называемыми абсорбцией. В абсорбцию включаются все товары и услуги, приобретаемые внутри страны, независимо от того, кто является производителем этих товаров. Однако нас интересует лишь выпуск отечественных товаров и, соответственно, мы должны смотреть на совокупный спрос на товары внутреннего производства. Для того чтобы получить планируемые расходы на товары внутреннего производства нужно из совокупных внутренних расходов или абсорбции вычесть импортные товары и добавить стоимость экспортных товаров: (1) AЕ на товары внутр. пр-ва = C + I + G + (Ex – Im) = A(Y+,i-) + NX, где A=C+I+G – внутренние расходы резидентов (или абсорбция). Итак, для моделирования рынка товаров в открытой экономике нам нужна функция чистого экспорта. Какие же факторы влияют на чистый экспорт? Во первых, внутренний выпуск или доход. Чем выше доход страны, тем больше будет потребление товаров, в том числе и товаров импортного производства и, следовательно, меньше будет величина чистого экспорта. Другим фактором, 79 влияющим на сальдо торгового баланса, является доход за рубежом, который мы будем обозначать через Yf. Чем выше доход в других странах, тем больше за границей будут потреблять товаров, в том числе возрастет и спрос на товары, выпускаемые нашей страной и, значит, увеличится наш экспорт, что положительно скажется на нашем сальдо торгового баланса. Еще один фактор, который следует принять во внимание при построении функции чистого экспорта, это – реальный обменный курс. Повышение реального обменного курса: 1) делает отечественные товары относительно более дешевыми в иностранной валюте и, следовательно, более конкурентоспособными, что приводит к росту величины экспорта и сокращению величины импорта, то есть улучшает наш торговый баланс; 2) обменный курс используется для соизмерения стоимости экспорта и импорта: NX  EX ( Y f , R )  R  Qim ( Y , R ) . При повышении реального обменного курса растет стоимость импорта, и это оказывает противоположное воздействие на сальдо торгового баланса. Мы будем считать, что выполнено условие Маршалла-Лернера, согласно которому эффект роста объема чистого экспорта при повышении реального обменного курса доминирует над эффектом роста стоимости импорта. В результате, мы будем считать, что рост реального обменного курса приводит к росту чистого экспорта. Все остальные факторы, влияющие на сальдо торгового баланса, будем считать фиксированными и опишем с помощью автономной величины чистого экспорта, которую обозначим через N X . Итак, чистый экспорт является убывающей функцией внутреннего дохода и возрастающей функцией дохода за рубежом, f реального обменного курса и автономного чистого экспорта: NX ( Y ,Y , R , N X ).     В открытой экономике условие равновесия на рынке товаров примет вид: (2) AE  A( Y , i )  NX ( Y ,Y , R , N X )  Y       f Уравнение (2) дает нам в неявном виде описание кривой IS для открытой экономики. Покажем, что кривая IS, по-прежнему, сохранит отрицательный наклон. Действительно, из(2) находим, что наклон кривой IS задается как: 80 (3) Заметим, ( A  1 )  N X Y ( C   1 )  N X Y di  Y  Y 0. dY Ai I i что выражение   ( YD / Y )  1 . C Y  C YD в скобках отрицательно, поскольку Это следует из того, что первый сомножитель представляет предельную склонность к потреблению, которая по предположению строго меньше единицы, а второй сомножитель в силу определения располагаемого дохода не превосходит единицы. С учетом отрицательной зависимости чистого экспорта от внутреннего дохода и инвестиций от ставки процента, получаем, что наклон кривой IS, найденный в (3), отрицателен. Теперь обратимся к графическому анализу кривой планируемых расходов на товары внутреннего производства ( AE ) . Кривая абсорбции или внутренних расходов положительно зависит от дохода, однако другая компонента- чистый экспорт- отрицательно зависит от дохода. Будем считать, что предельная склонность к потреблению больше, чем предельная склонность к импорту и, таким образом, кривая планируемых расходов на товары внутреннего производства имеет положительный наклон, однако этот наклон будем тем меньше, чем наклон кривой абсорбции (см. рис. 1). 81 АЕ A(i0)-внутр.расходы AЕ(i0, Y f0, R 0) Y NX Y NX(Y f0, R 0) Рис.1. Планируемые расходы на товары внутреннего производства в открытой экономике Все прежние свойства кривой IS сохраняются и в открытой экономике, однако появляется ряд дополнительных факторов, влияющих на положение кривой IS. К этим факторам относятся реальный обменный курс и выпуск за рубежом. Увеличение любого из них влечет рост чистого экспорта и, следовательно, рост планируемых расходов на товары внутреннего производства, что приводит к сдвигу кривой IS вправо. Итак, мы рассмотрели, как изменяется условие равновесия на товарном рынке при переходе к открытой экономике, и модифицировали наше представление о кривой IS, теперь пришло время обратить внимание на финансовые рынки. Прежде всего, стоит отметить, что к рынку национальной валюты теперь прибавился рынок иностранной валюты. Таким образом, модель ISLM должна быть дополнена условием равновесия на рынке иностранной валюты. Равновесие платежного баланса Как уже говорилось ранее, все международные платежи отражаются в платежном балансе страны. Таким образом, для достижения внешнего равновесия 82 (то есть, уравновешенности потоков международных платежей) требуется нулевое сальдо платежного баланса. Положительное сальдо платежного баланса (профицит платежного баланса) означает, что имеет место избыточное предложение иностранной валюты, поскольку в страну поступает больше валюты, чем требуется для осуществления международных платежей и, наоборот, отрицательное сальдо платежного баланса (дефицит платежного баланса) означает, что имеет место избыточный спрос на иностранную валюту. Платежный баланс, как уже говорилось выше, состоит из двух счетов: счета текущих операций и счета движения финансового капитала. Счет текущих операций и основные факторы, влияющие на его сальдо, были обсуждены выше, теперь обратимся к анализу движения финансового капитала. Одной из важнейших характеристик мировой экономики является высокая степень интеграции между финансовыми рынками. Какие же параметры влияют на сальдо счета движения капиталов? К таким параметрам следует отнести относительную доходностью доходность аналогичных внутренних активов за активов страны по сравнению рубежом. При прочих с равных, руководствуясь стремлением к максимизации дохода, экономические агенты предпочтут активы с большей доходностью, и мы будем наблюдать приток финансовых капиталов в страну, где имеет место более высокая доходность. Итак, первый фактор, определяющий направление движение капиталов – это разница между внутренней ставкой процента (i) и мировой процентной ставкой (if). Однако, помимо относительной доходности активов существенен фактор риска, который мы сейчас моделировать не будем, а предположим, что ставки процента, скорректированы с учетом риска. Кроме того, поскольку вложения в иностранные активы требуют конвертации национальной валюты в иностранную, то немаловажную роль будет играть ожидаемое изменение обменного курса. В целях упрощения последующего анализа будем считать, что агенты полагают, что в рассматриваемом временном интервале обменный курс останется неизменным. Другим важным обстоятельством, зачастую определяющим перетоки финансового капитала, является степень регулируемости данного рынка. В 83 большинстве развитых стран не существует ограничений на владение зарубежными активами. При этом условии стремление к максимизации дохода будет вести к выравниванию доходности активов в разных странах, поскольку все стараются вкладывать средства в наиболее прибыльные активы. Если посмотреть на развивающиеся страны или страны с переходной экономикой, то в них, как правило, этот рынок регулируется. Так, например, в России физическим лицам запрещено открывать счета за рубежом. Вариантов регулирования множество: от полного государственного контроля за рынком капитала (в этом случае капитал абсолютно немобилен) до косвенного регулирования через соответствующие сборы (в этом случае мы можем говорить о несовершенной мобильности капитала). Правительство может также устанавливать ограничения на движения капиталов, которые начинают действовать лишь после некой критической отметки (скажем, ограничение на вывоз валюты сверх установленного норматива). В этом случае мы также имеем дело с несовершенной мобильностью капитала. Итак, сальдо платежного баланса можно записать, как: (4) BP  NX ( Y ,Y , R , N X )  CF ( i  i ) , f   f    где CF – сальдо счета движения капитала. Говорят, что платежный баланс находится в равновесии, если BP = 0. Точки равновесия платежного баланса можно изобразить в осях доход-ставка процента, и мы получим кривую равновесия платежного баланса при заданных величинах дохода за рубежом, реального обменного курса и мировой ставки процента. Эту кривую в дальнейшем будем называть кривой BP. Чем же определяется наклон этой кривой? Как следует из формулы (5) C Fi di  dY N X Y Таким образом, при наличии абсолютной мобильности капитала мы имеем горизонтальную линию платежного баланса, поскольку в этом случае имеет место бесконечно большая чувствительность перетоков капитала к процентной ставке. При отсутствии мобильности капитала изменение ставки процента не оказывает никакого влияния на движение финансового капитала, поскольку движение капитала полностью контролируется государством и кривая платежного баланса в 84 этом случае вертикальна. При несовершенной мобильности капитала (когда перетоки капитала не контролируются административно, но связаны с определенными трансакционными издержками) рост внутренней ставки процента положительно воздействует на сальдо счета движения капиталов (причем производная конечна) и мы имеем кривую платежного баланса с положительным наклоном. Итак, в условиях совершенного финансового рынка (т.е., при абсолютной мобильности капитала и отсутствии политических рисков) процентные ставки в разных странах должны выравниваться. Как же это происходит? Если мы рассмотрим страну, которая не имеет существенного влияния на мировую ставку процента (так называемую малую открытую экономику), то для нее мировая ставка процента выступает как заданная экзогенная величина и внутренняя ставка приспосабливается к мировой. Так, если мировая ставка процента (if) меньше, чем внутренняя ставка некой малой открытой экономики А (if < i), то активы страны А более прибыльны и иностранцы захотят приобрести ценные бумаги этой страны (т.е., произойдет приток капиталов). Причем предположение о совершенстве рынков означает, что все захотят вложить средства в активы страны А и, следовательно, приток капиталов будет велик даже при незначительной разнице в ставках процента. В обратном случае, если if > i, произойдет стремительный отток капиталов из страны А. Таким образом, при абсолютной мобильности кривая BP – горизонтальная линия, соответствующая мировой ставке процента, как изображено на Рис.2а. Случаи несовершенной мобильности и отсутствия мобильности финансового капитала изображены на Рис. 2б и 2в, соответственно. Теперь проанализируем, как экзогенные факторы влияют на положение кривой BP. В случае малой открытой экономики при совершенной мобильности каптала положение кривой BP задается мировой процентной ставкой. Таким образом, лишь при изменении мировой ставки процента кривая BP изменит свое положение, а именно, повышение мировой ставки процента приведет к сдвигу кривой BP вверх. 85 i i i BP i f BP BP Y а) совершенная мобильность капитала Y б) несовершенная мобильность капитала Y в) отсутствие мобильности капитала Рис.2. Кривая платежного баланса при разных режимах мобильности финансового капитала При несовершенной мобильности капитала на положение кривой BP влияют несколько параметров: 1) Повышение реального обменного курса вызывает улучшение торгового баланса и, при прежнем доходе и ставке процента, профицит платежного баланса. Для восстановления равновесия ставка процента должна упасть при каждом уровне дохода, что вызовет ухудшения сальдо счета движения капитала и в результате восстановится равновесие платежного баланса. Итак, реальное обесценение национальной валюты сдвигает кривую BP вниз. 2) Рост автономного чистого экспорта также как и рост доходов за рубежом сдвигают кривую равновесия платежного баланса вниз. Логика рассуждений в точности повторяет случай с реальным обменным курсом, разобранный выше. 3) Изменение мировой ставки процента оказывает такое же воздействие на кривую BP, как и в случае совершенной мобильности капитала: повышение ставки процента за рубежом вызывает сдвиг кривой BP вверх. При отсутствии мобильности капитала изменение мировой ставки процента не оказывает никакого влияния на равновесие платежного баланса. Рост реального обменного курса, повышение выпуска за рубежом или увеличение автономного чистого экспорта ведет к улучшению торгового баланса и профициту бюджета. Равновесие в данном случае не может восстанавливаться за счет изменения ставки 86 процента, а ключевую роль при отсутствии мобильности капитала играет выпуск. Если при каждой ставке процента выпуск возрастет, это вызовет рост импорта и падение чистого экспорта, что приведет к восстановлению равновесия платежного баланса. Итак, при отсутствии мобильности капитала рост вышеуказанных экзогенных параметров вызывает сдвиг кривой BP вправо. Рассмотрев по отдельности товарные и финансовые рынки, теперь мы можем исследовать, как достигается равновесие в модели IS-LM в случае открытой экономики. Учитывая, что для равновесия теперь требуется три условия: баланс на товарном рынке, баланс на рынке национальной валюты и баланс на рынке иностранной валюты, которые отражаются соответственно кривыми IS, LM и BP, в дальнейшем будем именовать эту модель – моделью IS-LM-BP. Обратимся сначала к случаю малой открытой экономики, то есть такой экономики, которая не оказывает существенного влияния на мировые рынки финансовых активов и потому для такой экономики мировую ставку процента можно рассматривать как экзогенную величину, считая, что изменения внутренней процентной ставке не оказывают влияния на мировую процентную ставку. Литература основная: Р. Дорнбуш, С. Фишер, Макроэкономика, 1997, гл.6. Дж. Сакс, Ф. Ларрен, Макроэкономика: глобальный подход, 1995, гл.13,14. М.Бурда, Ч.Виплош, Макроэкономика. Европейский текст, 1998, гл.11. Н.Г.Мэнкью, Макроэкономика, 1994, гл.13. 87 Лекция 8. Модель IS-LM для открытой экономики при абсолютной мобильности капитала Случай фиксированного обменного курса Рассмотрим, как устанавливается равновесие платежного баланса при фиксированном обменном курсе. Предположим, что в стране имеет место дефицит платежного баланса. Это означает, что в экономике избыточный спрос на иностранную валюту. Для поддержания обменного курса в этой ситуации Центральный банк вынужден вмешаться и продать необходимое количество иностранной валюты. В результате у Центрального Банка сократятся резервы иностранной валюты, а в экономике уменьшится количество национальной валюты. Аналогично в случае профицита платежного баланса в целях поддержания обменного курса Центральный Банк покупает иностранную валюту, пополняя тем самым свои резервы иностранной валюты, и в результате увеличивается количество денег в экономике. Теперь мы можем приступить к анализу последствий экономической политики при фиксированном обменном курсе. Кредитно – денежная политика Рассмотрим кредитно-денежную экспансию. Рост денежной массы сдвигает кривую LM вправо, что вызывает тенденцию к снижению внутренней процентной ставки. Поскольку мы по предположению имеем дело с малой экономикой, то изменение ставки процента внутри страны не оказывает влияния на мировую ставку процента. Возникший разрыв между внутренней процентной ставкой и мировой влечет мгновенный отток капитала, и сальдо платежного баланса становится отрицательным. Дефицит платежного баланса порождает избыточный спрос на иностранную валюту. Чтобы не допустить обесценение внутренней валюты Центральный иностранную валюту. Банк В вынужден результате, осуществить с одной интервенцию, стороны, продав сокращаются золотовалютные резервы ЦБ, с другой стороны, уменьшается предложение денег, и кривая LM возвращается обратно, как это показано на рисунке 1. 88 i LM i LM’ BP f E IS Y Рис.1. Последствия денежно-кредитной экспансии при фиксированном обменном курсе и совершенной мобильности капитала. Как мы видим, единственным следствием денежно-кредитной экспансии стала потеря части золотовалютных резервов Центрального Банка. Итак, в условиях фиксированного обменного курса и абсолютной мобильности капитала страна не может проводить независимую кредитно-денежную политику. Это связано с тем, что Центральный Банк, зафиксировав курс, взял на себя обязательства по обеспечению необходимого количества иностранной валюты и вынужден вмешиваться всякий раз, когда имеет место дисбаланс на рынке иностранной валюты. В результате автоматически изменяется и предложение денег. Таким образом, Центральный Банк может контролировать только один параметр: либо денежную массу, либо обменный курс. Фискальная политика Рассмотрим фискальную экспансию, проводимую за счет увеличения государственных закупок. Рост совокупного спроса приводит к сдвигу кривой IS вправо, что вызывает тенденцию к повышению внутренней ставки процента. В результате мы получаем приток активов, вызванный превышением внутренней ставки над мировой, и платежный баланс становится положительным. Профицит платежного баланса означает избыточное предложение иностранной валюты, что 89 требует вмешательства со стороны Центрального Банка. Центральный Банк покупает избыток иностранной валюты, что приводит к росту резервов и увеличению количества денег в экономике и сдвигу кривой LM вправо. Заметим, что новое равновесие будет достигнуто лишь тогда, когда кривая LM сдвинется настолько, что внутренняя ставка процента вновь сравняется с мировой (см. рис. 2) Сравнивая новое равновесие Е’ с первоначальным Е, мы видим, что фискальная политика оказалась очень эффективна: выпуск изменился на полную величину кейнсианского мультипликатора автономных расходов, в то время как в закрытой экономике выпуск изменялся меньше. Причина высокой эффективности фискальной политики кроется в неизменной ставке процента. В закрытой экономике фискальная экспансия приводила к росту процентной ставки и вытеснению инвестиций, при неизменной ставке эффект вытеснения инвестиций отсутствует. i LM i LM’ BP f E E’ IS’ IS Y Рис.2. Последствия фискальной экспансии при фиксированном обменном курсе и совершенной мобильности капитала. Девальвация национальной валюты Если в течение ряда периодов экономика с фиксированным обменным курсом имеет дефицит платежного баланса, то Центральный Банк может принять решение (не дожидаясь полного истощения резервов иностранной валюты) изменить обменный курс в сторону повышения, то есть провести девальвацию 90 (обесценение) национальной валюты. Какие последствия данная политика будет иметь для рассматриваемой страны и для ее торговых партнеров? Поскольку уровень цен как внутри страны, так и за рубежом предполагается фиксированным, то девальвация означает повышение не только номинального, но и реального обменного курса, что делает отечественные товары более конкурентоспособными и ведет к росту чистого экспорта. В результате кривая IS сдвигается вправо и имеет место тенденция к росту ставки процента. Это приводит мгновенному притоку капитала и профициту платежного баланса. Возникшее избыточное предложение иностранной валюты требует вмешательства Центрального Банка, который вынужден купить излишек иностранной валюты, что увеличивает предложение национальной валюты и вызывает сдвиг кривой LM вправо. В результате экономика переходит из точки Е в новое равновесие E’, которое характеризуется большим выпуском (см. рис. 3). Таким образом, в краткосрочном периоде девальвация способствует росту экономической активности. i LM E i LM’ E’ BP f IS’ IS Y Рис.3. Последствия девальвации при совершенной мобильности капитала. Положительное влияние девальвации на уровень выпуска мы имели возможность наблюдать на примере России 1998-1999 гг. После августовского кризиса 1998 г. рубль обесценился по отношению к доллару в несколько раз, что 91 дало отечественным производителям значительное преимущество перед иностранцами. Однако, такая ситуация не может продолжаться бесконечно, поскольку вслед за девальвацией начинается рост цен, и постепенно цены отечественных и импортных товаров снова выравниваются. Этот долгосрочный эффект мы сейчас не рассматриваем, поскольку мы договорились сконцентрироваться на краткосрочных эффектах экономической политики и считаем цены фиксированными. Посмотрим, как девальвация отразится на положении торговых партнеров. Относительное удешевление отечественных товаров делает их более привлекательными, в том числе и для иностранцев, что вызывает увеличение потока товаров, импортируемых из нашей страны, и ведет к ухудшению торгового баланса в странах- торговых партнерах. Сокращение чистого экспорта в этих странах в результате ведет к падению выпуска, то есть для стран-партнеров все изменения являются зеркальным отражением того, что происходит в нашей стране. Именно поэтому подобная политика получила название политики “разорения соседа”. C ее помощью можно временно улучшить ситуацию в одной стране, но это негативно отразится на положении других стран. Случай гибкого обменного курса Проанализируем процесс уравновешивания платежного баланса при гибком обменном курсе. Если имеет место дефицит платежного баланса и, соответственно, избыточный спрос на иностранную валюту, то никакого вмешательство со стороны Центрального Банка в данном случае не требуется. Рынок иностранной валюты будет реагировать на дисбаланс спроса и предложения так же, как и любой другой рынок: избыточный спрос будет вызывать удорожание товара, то есть повышение обменного курса или обесценение национальной валюты, а избыточное предложение будет приводить к удешевлению товара, то есть к падению обменного курса или удорожанию национальной валюты. 92 Фискальная экспансия Рассмотрим случай увеличения государственных закупок. В результате стимулирования совокупного спроса кривая IS сдвинется вправо, что вызовет тенденцию к повышению внутренней процентной ставки. В ответ последует приток капиталов и возникнет избыточное предложение иностранной валюты, в результате чего номинальный обменный курс упадет (то есть, национальная валюта подорожает) и, с учетом предположения о постоянстве цен упадет и реальный обменный курс, что вызовет ухудшение торгового баланса, и кривая IS сдвинется в обратном направлении. Таким образом, экономика вернется в первоначальное состояние, как это показано на рисунке 4. i LM i BP f E IS’ IS Y Рис.4. Последствия фискальной экспансии при гибком обменном курсе и совершенной мобильности капитала. Итак, фискальная политика абсолютно неэффективна при гибком обменном курсе и абсолютной мобильности капитала. Причина неэффективности кроется в эффекте вытеснения, однако теперь – это вытеснение чистого экспорта. Действительно, выпуск не изменился, но структура совокупного спроса претерпела изменения. Потребление и инвестиции не изменились, государственные закупки возросли, а чистый экспорт сократился в результате удорожания национальной валюты. Более того, чистый экспорт упал ровно настолько, насколько возросли госзакупки, то есть, мы имеем дело с полным вытеснением чистого экспорта: 93 0=Y = C + I + G + NX, причем C=I=0, откуда получаем NX=-G. Кредитно – денежная политика Рост денежной массы вызывает сдвиг кривой LM вправо и тенденция к снижению внутренней ставки процента вызывает огромный отток капиталов, что приводит к дефициту платежного баланса и избыточному спросу на иностранную валюту. В результате обесценивается, что обменный положительно курс растет сказывается и на национальная валюта конкурентоспособности отечественных товаров, и мы наблюдаем рост чистого экспорта. В итоге кривая IS сдвигается вправо. Этот процесс будет продолжаться до тех пор, пока внутренняя ставка не станет вновь равной мировой, то есть пока экономика не достигнет нового равновесия E’ (см. рис.5). i LM LM’ i BP f E E’ IS’ IS Y Рис.5 Кредитно-денежная экспансия при гибком обменном курсе и совершенной мобильности капитала. Подводя итоги анализа экономической политики при гибком обменном курсе и совершенной мобильности капитала, мы можем сказать, что, в отличие от ситуации с фиксированным курсом, фискальная политика оказалась абсолютно неэффективной, а денежно-кредитная, напротив, высоко эффективной в отношении воздействия на выпуск в экономике. 94 Литература основная: Р. Дорнбуш, С. Фишер, Макроэкономика, 1997, гл.6. Дж. Сакс, Ф. Ларрен, Макроэкономика: глобальный подход, 1995, гл.13,14. М.Бурда, Ч.Виплош, Макроэкономика. Европейский текст, 1998, гл.11. Н.Г.Мэнкью, Макроэкономика, 1994, гл.13. Литература дополнительная: R. Mundell, Capital Mobility and Stabilization Under Fixed and Flexible Exchange Rates, Canadian Journal of Economics and Political Science, November 1963. J.Flemming, Domestic Financial Policies Under Fixed and Under Floating Exchange Rates, IMF Staff Papers, November 1962. Современный взгляд на открытую экономику: D.MacDonald and M. Taylor, Exchange Rate Economics: A Survey, IMF Staff Papers, 1992. Эффект перепрыгивания или скачка валютного курса: R.Dornbusch, Expectations and Exchange Rate Dynamics, Journal of Political Economy, December 1976. 95 Лекция 9. Модель IS-LM для открытой экономики при несовершенной мобильности капитала Обратимся к анализу экономической политики при более реалистичных предпосылках относительно мобильности капитала. В реальности движение финансовых активов связано с определенными издержками и ограничениями даже, если нет запретов на движение финансового капитала. Например, могут существовать ограничения на вывоз валюты сверх какого-то норматива. Таким образом, модель с совершенной мобильностью капитала представляет упрощенную идеализированную картину реальной экономики. Эта модель послужила лишь начальным шагом в рассмотрении процессов, происходящих в открытой экономике. Посмотрим, какие из полученных результатов останутся в силе, а какие изменятся, если мы примем во внимание наличие трансакционных издержек и ограничений, связанных с международным движением капитала и, таким образом, обратимся к ситуации несовершенной мобильности капитала. Анализ одновременного сдвига IS и BP Для дальнейшего анализа нам понадобится следующее вспомогательное замечание. Утверждение. Если одна и та же причина привела к сдвигу кривых IS и BP, то при каждой данной ставке процента кривая BP будет сдвигаться вправо (влево) сильнее, чем IS. Доказательство. Для определенности предположим, что сдвиг кривых вызван ростом реального обменного курса с уровня R0 до уровня R1. Обозначим координаты исходной точки пересечения кривых IS и BP через (Y0, i0). Кривая BP сдвигается вправо и старой процентной ставке i0 соответствует новый уровень выпуска Y1> Y0 (смотри рисунок 1). 96 i IS(R0) IS(R1) BP(R0) BP(R1) i0 Y Y0 Y2 Y1 Рис.1 Сдвиг кривых IS и BP в результате роста реального обменного курса. Поскольку точка с координатами (Y0, i0) лежит на кривой BP(R0), то мы имеем: (1) NX(R0, Y0)+CF(i0- i f)=0. Аналогично точка с координатами (Y1, i0) лежит на кривой BP(R1), и для нее мы получаем: (2) NX(R1, Y1)+CF(i0- i f)=0. Итак, из соотношений (1) и (2) находим: (3) NX(R0, Y0)= NX(R1, Y1). Теперь обратимся к кривой IS. Пусть на новой кривой IS ставке процента i 0 соответствует выпуск Y2. Нам нужно показать, что Y2 Y1), то он проигрывает от повышения процентной ставки, так как увеличиваются проценты выплаты по кредиту, который он взял в первом периоде и, следовательно, его доходы уменьшаются, что и ведет к сокращению текущего потребления. В случае с чистым кредитором (то есть, с потребителем, который в первый период потребляет не весь свой доход, а остаток сберегает) ситуация выглядит иначе. Он выигрывает от повышения процентной ставки, так как ему возвращают долг с более высокими процентами, в результате его доходы возрастают, и увеличивается текущее потребление. Рассмотренные выше рассуждения можно получить формально из уравнения Слуцкого для случая натурального дохода: C 1 C 1компенс . C 1компенс . , где I -доход в виде денег.   ( Y1  C 1 ) r r I Первое слагаемое в правой части отражает эффект замещения и является отрицательным, а второе слагаемое соответствует эффекту дохода и, как, следует из уравнения знак этого слагаемого зависит от соотношения между текущим потреблением и доходом, то есть, от того является ли потребитель заемщиком или же кредитором. 112 Итак, мы можем заключить, что для заемщика рост ставки процента отрицательно влияет на текущее потребление, поскольку эффект замещения и эффект дохода действуют в одном направлении. В случае чистого кредитора влияние ставки процента на потребление в первом периоде неоднозначно: потребление падает, если доминирует эффект замещения, и растет, если доминирует эффект дохода. Что же можно заключить о влиянии ставки процента на совокупное потребление? Если предположить, что в процессе агрегирования эффекты дохода для кредиторов и заемщиков уничтожаются, то останутся лишь эффекты замещения, которые ведут к падению текущего потребления в результате роста процентной ставки. Теория жизненного цикла Согласно теории жизненного цикла жизнь можно разделить на несколько периодов, которые характеризуются разными уровнями доходов. Для того чтобы можно было использовать двухпериодную модель потребления, рассмотренную выше, условно разделим жизнь на два периода: первый период будет соответствовать тому времени, когда человек работает и получает высокий доход, а второй период- время, когда человек на пенсии и имеет низкий доход. Накопленные активы Y C Расходование сбережений сбережения время, t работа пенсия Рис 2. Графическое представление теории жизненного цикла 113 Потребление базируется на ожидаемом жизненном доходе (богатстве). Учитывая стремление людей поддерживать неизменный уровень потребления, они сберегают в молодости (когда имеют высокий уровень дохода) и тратят эти сбережения в старости, как это показано на рисунке 2. Соответственно, накопленные активы достигают максимальной величины перед выходом на пенсию и затем равномерно тратятся до конца жизни. В терминах двухпериодной модели потребления, если потребитель начинает свою жизнь без каких-либо первоначальных активов, то богатство, подсчитанное в период 1 (W1), доходов: W1  Y1  представляет собой приведенную стоимость Y2 . Если первоначальные активы присутствуют, то они (1 r ) также учитываются при подсчете богатства, с поправкой на накопленные проценты. Учитывая стремление потребителя сглаживать траекторию потребления (то есть поддерживать одинаковый уровень потребления при изменяющемся доходе) мы находим, что в двухпериодной модели имеет место следующая зависимость между потреблением и богатством: C1  C 2  Y  1 r 1 r    Y1  2    W1 , 2r  1 r  2  r то есть каждый период мы потребляем некоторую долю от совокупного богатства, причем эта доля зависит от ставки процента. В модели с большим количеством периодов этот коэффициент меньше, поскольку богатство должно быть распределено на большее число лет. Таким образом, чем больше лет надеется еще прожить данный человек, тем меньшую долю богатства он будет потреблять каждый год. Отсюда мы получаем, что предельная склонность к потреблению у молодых должна быть ниже, чем у старших поколений. Теория перманентного (или постоянного) дохода Согласно этой теории потребление определяется не текущим, а неким усредненным доходом, который М.Фридман назвал перманентным доходом. В соответствии с современным представлением теории перманентного дохода можно 114 дать следующее определение концепции перманентного дохода в рамках многопериодной модели потребления. Перманентным доходом для данного фактического потока доходов Y1, Y2, . . . ,YT называется постоянный доход YP, приведенная величина которого равна приведенной величине фактического потока доходов Y1, Y2, . . . ,YT: YP  Y YT YP YP   Y1  2    T 1 1 r 1 r (1 r ) ( 1  r )T  1 В частности, для двухпериодной модели мы получаем, что перманентный доход равен: YP  Y  1 r   Y1  2  . 2r 1 r  Итак, вернемся к задаче максимизации полезности для репрезентативного потребителя. Рассмотрим аддитивно сепарабельную функцию полезности: (7) U(C 1 , C 2 , . . . , C T )  u(C 1 )  u( C 2 ) u( C T ) ...  1  ( 1   )T  1 Максимизируя (7) при многопериодном бюджетном ограничении: (8) C1  C2 CT Y YT   Y1  2    , T 1 1 r 1 r (1 r ) ( 1  r )T  1 получаем, (9) u ( C t  1 )  1  u ( C t ) . 1 r Если ставка процента равна норме межвременных предпочтений (r=), то предельные полезности в разные периоды времени должны быть равны: u ( C t 1 )  u ( C t ) , откуда в силу строгой вогнутости u( ) следует равенство потребления в разные периоды времени: C t  1  C t , то есть потребитель выбирает сглаженное потребление. Принимая во внимание бюджетное ограничение и определение перманентного дохода, получаем: C t  1  C t  YP . Потребление в условиях неопределенности. Однако рассмотренная выше модель игнорирует проблему неопределенности. Мы не знаем в точности, каковы наши будущие доходы, в связи 115 с этим имеет смысл обратиться к задаче максимизации ожидаемой полезности, предполагая, что потребитель имеет рациональные ожидания. Гипотеза рациональных ожиданий означает, что потребитель базирует свои представления о будущем на определенной модели поведения (в нашем случае модели многопериодного выбора), принимая во внимание всю имеющуюся на данный момент информацию. Таким образом, перманентный доход может быть изменен только, если поступит какая-то новая информация, неизвестная ранее. Для задачи максимизации ожидаемой полезности соотношение (9) при условии, что r= примет вид: (10) Eu ( C t 1 )  u ( C t ) , где E- математическое ожидание. Рассмотрим квадратичную функцию полезности u( C t )  aC t  bC t2 , a ,b  0 . Тогда из условия (10) получаем: (11) EC t 1  C t . Полученное соотношение говорит, что будущее потребление будет совпадать с сегодняшним, если не происходит ничего неожиданного. Иначе говоря, будущее потребление можно представить в следующем виде: (12) C t 1  C t   t 1 , где  t  1 -случайная ошибка с математическим ожиданием, равным нулю, которая отражает новую информацию. Парадокс Кузнеца в свете современных теорий потребления Посмотрим, как современные теории потребления позволяют объяснить различие в краткосрочной и долгосрочной динамике потребления. С точки зрения теории перманентного дохода, потребление определяется не текущим, а усредненным жизненным доходом, который называют перманентным доходом. Более строго, в рамках двухпериодной модели потребление может быть выражено следующей формулой: (13) C 1  C 2  YP  Y  1 r   Y1  2  , 2r 1 r  откуда мы видим, что предельная склонность к потреблению в долгосрочном периоде равна единице ( C / YP  1 ), что превышает предельную склонность к 116 потреблению в краткосрочном периоде ( C1 / Y1  ( 1  r ) /( 2  r )  1 ). Средняя склонность к потреблению в долгосрочном периоде постоянна и равна единице (C/YP=1), а в краткосрочном периоде средняя склонность к потреблению падает с ростом дохода. Действительно, краткосрочная средняя склонность к потреблению равна C1 1  r Y2   Y1 2  r ( 1  r )Y1 и при данной величине будущего дохода средняя склонность является убывающей функцией текущего дохода Y1. Проблема заключается в том, что люди не знают в точности, какой у них будет доход в будущем, и потому не могут точно подсчитать величину своего перманентного дохода. Каждый раз, когда наш доход изменяется, мы должны для себя решить, как это изменение отразится на нашей величине перманентного дохода, то есть, является ли данное повышение дохода временным явлением или постоянным. В ответ на временные колебания дохода люди практически не изменяют своё потребление. Если же растёт перманентный доход, то и потребители соответственно увеличивают своё потребление. Теория потребления и эмпирические исследования После появления теории жизненного цикла и теории перманентного дохода многие исследователи пытались эмпирически проверить их основные постулаты. Классическими работами в этой области можно назвать исследования Р.Холла, М.Флэйвин. Так, в частности, Холл9, предположил наличие двух групп потребителей: одна группа- потребители с кейнсианской функцией потребления (в силу наличия ограничения ликвидности) и другая группа- потребители, ведущие себя согласно теории перманентного дохода. Потребители первой группы (их доля равна ) потребляют свой текущий доход: ct1  y t , а потребление агентов второй группы определяется согласно правилу (12): ct2  ct21   t . Холл нашел, что  близко к единице при R2 также близком к единице. Он также отверг гипотезу о влиянии доходов предыдущих периодов на текущее потребление. Таким образом, полученные результаты полностью поддерживали теорию перманентного дохода. 117 Более поздние работы выявили ряд противоречий между теорией и действительностью. В частности эмпирические исследования, проведенные Флэйвин10 выявили наличие слишком сильной реакции потребления на прошлые (то есть известные) изменения дохода. Этот результат получил название избыточной чувствительности потребления. Одно из возможных объяснений этого результата связано с наличием ограничения ликвидности. Если некоторая часть потребителей не имеет доступа к кредитам, то они не могут в достаточной степени сглаживать свое потребление. Скажем, если эти потребители ожидают рост доходов, то они не могут моментально увеличить свое потребление, а среагируют лишь тогда, когда этот доход будет в действительности получен. Другой эмпирический результат, который также плохо согласуется с теорией перманентного дохода, связан с слишком слабой реакцией потребления на неожиданные изменения дохода. Этот результат получил название избыточной сглаженности потребления. Подобное поведение потребления может быть частично объяснено неопределенностью относительно того, является ли данное неожиданное изменение дохода временным или же его следует рассматривать как перманентное изменение. Подобная неопределенность стимулирует потребителя сберегать часть полученного прироста и, в результате, потребление растет меньше, чем изменяется перманентный доход. Функция потребления и модель IS-LM В свете современных теорий потребления мы можем записать обобщённую функцию потребления, как функцию не только текущего, но и ожидаемого будущего располагаемого дохода. Кроме того, следует учесть и зависимость потребления от ставки процента. Как эти новые представления о функции потребления отразились бы на модели IS-LM? 9 R. Hall, Stochastic Implications of the Life Cycle-Permanent Income Hypothesis: Theory and Evidence, Journal of Political Economy, December,1978. 10 M.Flavin, Excess Sensitivity of Consumption to Current Income: Liquidity Constraints or Myopia?, Canadian Journal of Economics, February 1985. 118 Во-первых, зависимость потребления от ставки процента (которую мы договорились считать отрицательной) отразится на наклоне кривой IS. В результате кривая IS будет более чувствительна к изменению ставки процента ( то есть более пологой). Кроме того, согласно теории перманентного дохода сдвиг функции потребления, а соответственно и кривой IS, может быть вызван изменением ожиданий относительно будущих располагаемых доходов. Другой важный момент состоит в том, что различие между краткосрочной и долгосрочной предельной нормой потребления отразится и на величине мультипликатора расходов. Напомним, что рост предельной склонности к потреблению вел к увеличению кейнсианского мультипликатора. Отсюда можно заключить, что в краткосрочном периоде эффект мультипликатора будет меньше, чем в долгосрочном. Согласно теории жизненного цикла потребление зависит не только от текущего располагаемого дохода, но и от уровня богатства. В результате изменение реальных денежных балансов оказывает влияние на потребление и, следовательно, на кривую IS. Действительно, рост реальных денежных балансов означает рост реального богатства, что ведет к росту потребления и вызывает сдвиг кривой IS вправо. Этот эффект называют эффектом реального богатства или эффектом реальных денежных балансов. Однако обычно при анализе модели IS-LM этот эффект не учитывают, поскольку в реальности лишь очень небольшая часть богатства принимает денежную форму. Заметим, что этот эффект дает дополнительное объяснение отрицательного наклона кривой совокупного спроса. Повышение уровня цен ведет к падению реальных денежных балансов, что приводит к падению потребления, а вслед за ним и к сокращению совокупного спроса. Литература основная: Р. Дорнбуш, С. Фишер, Макроэкономика, 1997, гл.8. Дж. Сакс, Ф. Ларрен, Макроэкономика: глобальный подход, 1995, гл.4. М.Бурда, Ч.Виплош, Макроэкономика. Европейский текст, 1998, гл.3,4. 119 Н.Г.Мэнкью, Макроэкономика, 1994, гл.15. Литература дополнительная: Работа Кузнеца, где приведены результаты его эмпирических исследований: S.Kuznets, National Income, a Summary of Findings, National Bureau of Economic Research, New York, 1946. Оригинальные работы по  теории жизненного цикла: Ando A. and F.Modigliani, The ‘Life Cycle’ Hypothesis of Savings: Aggregate Implications and Tests, American Economic Review, March 1963.  перманентного дохода: M. Friedman, A Theory of the Consumption Function, Princeton University Press, Princeton, 1957, New Jersey. Эффект богатства обсуждается в работах: Pigou A.C., The Classical Stationary State, Economic Journal, Vol.LIII, pp.343351, 1943. D.Patinkin, Money ,Interest and Prices, Harper and Row, New York, 1965. Эмпирические исследования теории потребления:  тестирование современных теорий потребления: R. Hall, Stochastic Implications of the Life Cycle-Permanent Income Hypothesis: Theory and Evidence, Journal of Political Economy, December,1978.  проблема избыточной чувствительности: M.Flavin, Excess Sensitivity of Consumption to Current Income: Liquidity Constraints or Myopia?, Canadian Journal of Economics, February 1985.  зависимость сбережений от ставки процента: M.Boskin, Taxation, Saving and the Rate of Interest, Journal of Political Economy, April,1978. Обзор основных результатов в области теории потребления и эмпирической проверки гипотез приведен в книге: A. Deaton, Understanding Consumption, Clarendon Press, 1992. 120 Лекция 11. Инвестиционные расходы Инвестиции являются одним из основных факторов, определяющих рост экономики в долгосрочной перспективе. Инвестиции: определение и классификация Вспомним, что же мы понимаем под инвестициями в макроэкономике? Инвестиции – это расходы, направляемые на увеличение и сохранение основного капитала. Основной капитал состоит из зданий, оборудования, сооружений и др. элементов с длительным сроком службы, используемых в процессе производства. Следует отметить, что к инвестициям не относят следующие операции: покупку уже существующих инвестиционных благ, приобретение акций, облигаций и других ценных бумаг. Различают валовые и чистые инвестиции. Валовые инвестиции представляют собой совокупность всех инвестиционных расходов, в то время как чистые инвестиции равны чистому приросту основного капитала. Таким образом, в чистые инвестиции не включают амортизационные расходы, то есть расходы, связанные с возмещением физически изношенного или морально устаревшего капитала. Считая, что амортизация пропорциональна имеющемуся на данный момент запасу капитала и, обозначив норму амортизации через d, получим следующее соотношение между чистыми It и валовыми I tg инвестициями периода t: I tg  I t  dK t  K t 1  K t  dK t  K t 1  ( 1  d )K t . Все инвестиционные расходы подразделяются на 3 категории: 1) инвестиции в основной капитал (расходы на покупку машин, оборудования, строительство заводов, фабрик, офисов) 2) инвестиции в жилищное строительство (строительство и текущие расходы по поддержанию жилого фонда) 3) инвестиции в товарно-материальные запасы Мы сконцентрируем наше внимание лишь на первой категории. Рассматривая современные теории потребления, мы пришли к выводу , что потребители предпочитают сглаженное потребление, но в отношении инвестиций дело обстоит иначе. Инвестиционные расходы обладают большой изменчивостью. 121 Еще Кейнс отметил, что именно изменения в уровне инвестиций являются движущей силой цикла деловой активности. Следует отметить, что подсчет инвестиционных расходов, используемый в системе национальных счетов не совсем корректен. Так, например, расходы домохозяйств на товары длительного пользования (машины, холодильники и т.п.) включают в потребление, несмотря на то, что эти товары, будучи однажды приобретенными, создают услуги в течение ряда последующих лет и, следовательно, их следовало бы отнести к инвестиционным расходам. Кроме того, в системе национальных счетов под инвестициями понимается лишь изменение физического капитала, в то время как изменение человеческого капитала в результате роста уровня образования и накопления знаний на сегодняшний день в инвестиционных расходах не учитывается. Например, расходы на образование, как и расходы на приобретение товаров длительного пользования, в системе национальных счетов принято относить к потреблению. В результате уровень инвестиционных расходов сильно недооценивается. Разделение решения об инвестициях и решения о потреблении (теорема отделимости) Рассмотрим двухпериодную модель для домохозяйства, как мы это делали при выборе решения о потреблении, однако введем дополнительные возможности для перераспределения ресурсов между периодами. Предположим, что часть ресурсов (I1) в первом периоде можно направить на инвестиции, которые позволят увеличить выпуск во втором периоде на величину F(K), где F(K)-производственная функция и K=K0+I1. Считая, что капитал полностью изнашивается за один период, получаем следующее бюджетное ограничение: (1) C1  C2 Y  F( K ) .  ( Y1  I 1 )  2 1 r 1 r Задача потребителя заключается в оптимальном выборе потребления в каждом периоде и объема инвестиций, то есть потребитель максимизирует функцию полезности при ограничении (1): 122 (2) max u( C 1 ,C 2 ) C Y  F( K ) C 1  2  ( Y1  I 1 )  2 1 r 1 r K  K0  I1 Будем считать, что первоначальный запас капитала равен нулю ( K 0  0 ) и изобразим решение задачи (2) графически (смотри рис.1). Первоначальный запас потребителя представлен на рисунке точкой A. Если бы не было возможностей для инвестирования, то потребитель выбирал бы оптимальное потребление на бюджетной линии, проходящей через точку А с наклоном, равным –(1+r), где rреальная ставка процента. Возможность инвестирования позволяет потребителю расширить бюджетное множество. Эти возможности отражены на рисунке с помощью производственной функции F(K), которая наложена на рисунок в зеркальном отражении с началом координат в точке А. Таким образом, путем инвестирования потребитель может изменить доставшийся ему первоначальный запас, сдвинувшись вдоль кривой, отражающей производственные возможности, в любую точку левее точки А, например, в точку Е. В силу того, что ставка процента по кредитам совпадает со ставкой процента по депозитам, наклон бюджетного ограничения будет одинаков слева и справа от точки производства Соответственно в этом случае бюджетное ограничение потребителя будет представлено прямой с наклоном –(1+r), проходящей через выбранную точку (например, Е). Как видно из рисунка 1, решение о производстве непосредственно отразится на бюджетном множестве потребителя: изменяя наше решение об инвестициях мы можем расширить бюджетное множество. Так, перейдя из исходной точки А в Е мы добились сдвига бюджетного ограничения вправо-ввверх, что увеличило количество доступных потребителю наборов. Однако данный уровень инвестиций не является наилучшим, поскольку мы могли бы немного уменьшив инвестиции, перейти в точку В, что позволило бы нам включить в бюджетное множество целую область ранее не доступных потребителю наборов. Заметим, что сдвинувшись из точки В влево или вправо мы лишь потеряем ряд потребительских наборов, но ничего не приобретем взамен, таким образом точка В дает максимально большое бюджетное множество. Таким образом, выбрав уровень инвестиций, соответствующий точке В, мы получим все возможные потребительские наборы, 123 которые были бы доступны потребителю при любых других инвестиционных решениях. Это означает, что в данном множестве заведомо содержится оптмимальный набор каковы бы ни были предпочтения данного потребителя. Итак, как мы показали, решение о производстве не зависит от вида кривых безразличия, поскольку главная задача при выборе уровня инвестиционных расходов заключается в том, чтобы максимально расширить бюджетное множество потребителя. Для этого индивидууму следует выбрать максимальный уровень богатства (W), которое в данном случае может быть представлено следующим Y   F( K )   образом: W1   Y1  2     I1  . 1 r   1 r   период 2 D C 2* Е Y2+F(K) B A Y2 C 1* Y1-I Y1 наклон -(1+r) период 1 F(K) K Рис. 1. Разделение решений о производстве и потреблении в двухпериодной модели. Для максимизации богатства необходимо найти такую точку на границе множества производственных возможностей, в которой наклон равен -(1+r). Действительно из условия первого порядка для задачи (2) имеем: (3) 1 FK  0 или FK  1  r . 1 r 124 В результате получаем, что производить нужно в точке В, а оптимальное потребление будет в точке D. Итак, задача домохозяйства разбивается на две самостоятельные задачи. На первом шаге осуществляется выбор оптимального уровня инвестиций путем решения задачи максимизации богатства, а на втором шаге решается стандартная задача выбора оптимального потребления при заданном уровне богатства. Заметим, что подобное разбиение возможно только при условии совершенства финансового рынка, то есть, требуется совпадение ставок процента по кредитам и депозитам. Этот результат имеет важное значение, поскольку позволяет делегировать решение о выборе инвестиций другому агенту (например, менеджеру), поставив перед ним задачу максимизации богатства, при этом разница в предпочтениях этих агентов не оказывает влияния на оптимальность принимаемого решения. Полученный нами вывод о возможности разделения решения о потреблении и решения о производстве носит название теоремы отделимости. Инвестиции в основной капитал : неоклассический подход Теорема об отделимости позволяет нам рассматривать решение о производстве отдельно от решения о потреблении. Уточним, каким же критерием следует руководствоваться менеджерам при выборе оптимального уровня инвестиций. Как показывает теория решение должно приниматься, исходя из критерия максимизации богатства. Учитывая, что потребители могут владеть лишь долей в некоторой фирме или же владеть долями в нескольких фирмах, максимизации богатства каждого из владельцев эквивалентна максимизации рыночной стоимости каждой фирмы, которая равна приведенной стоимости потока дивидендов (напомним, что дивиденды платятся из прибыли фирмы). Рассмотрим фирму, которая производит продукцию, используя два фактора производства труд (L) и капитал (K). Технология описывается производственной функцией F(K,L). Будем считать, что функция возрастает по каждому аргументу и строго вогнута по совокупности аргументов так, что в результате предельный продукт каждого фактора положителен и убывает с ростом данного фактора ( MPL  FL  0 , MPK  FK  0 , MPL / L  FL  0 , MPK / K  FK  0 ). Пусть p- 125 цена готовой продукции, pK- цена единицы инвестиционных благ, w- ставка заработной платы. Будем считать, что норма амортизации постоянна и равна d. Пусть инвестиционный лаг равняется одному периоду, то есть, инвестиции, осуществленные в период t, трансформируются в капитал и могут быть использованы в процессе производства в следующем периоде t+1. При этих условиях прибыль фирмы (до выплаты дивидендов) в период t (t) равна: (4)  t  pt F ( K t , Lt )  wt Lt  ptK I t , где I t  K t 1  ( 1  d )K t . Менеджер выбирает оптимальный уровень инвестиций, решая задачу максимизации рыночной стоимости фирмы (V), равной приведенному потоку прибыли фирмы: t  (5) max  (1 r ) t 0 t . Выпишем условия первого порядка для этой задачи: (6) t  V  F  1   p t  wt   0  t  Lt  Lt  (1 r ) .   F 1 1  V K  K    K   p t  K  ( 1  d ) p t   ( 1  r ) t  p t  1  ( 1  r ) t  1  0 t   t  Из первого условия получаем, что предельный продукт труда должен быть равен реальной заработной плате: MPL t  w F  t . Нас больше интересует второе Lt pt условие, поскольку оно связано с выбором оптимального уровня капитала. После преобразований получаем: MPK t  (7) ( 1  r ) p tK1  ( 1  d ) p tK F   K t pt   p tK p tK1     ( 1  r ) K  ( 1  d )    t pt pt   pt , где t – издержки на единицу капитала Йоргенсона. Преобразуем выражение для издержек капитала, обозначив через  темп удорожания единицы капитальных благ ( то есть ptK / ptK1  1   t ), тогда (8)  1 r   t    ( 1  d )   p tK  1  r   t  ( 1  d ) p tK  r   t  d  p tK .  1  t  126 Таким образом, (9) MPK t  t pt  ( r  d   t ) p tK pt . Итак, что же скрывается за издержками на единицу капитальных благ  t ? Еще ранее при построении функции инвестиций мы отмечали, что ставка процента является ключевым параметров, влияющим на инвестиции. Теперь мы видим, что нужно принимать во внимание тот факт, что капитал изнашивается в процессе производства, а потому норма амортизации также влияет на издержки капитала. Кроме того, если мы рассматриваем многопродуктовую модель, то следует учитывать, что стоимость капитальных благ также может изменяться по отношению к стоимости выпускаемой продукции. Удорожание капитальных благ означает, что купленную ранее единицу капитального блага теперь мы можем продать дороже и, соответственно, издержки на единицу капитальных благ снижаются на величину выигрыша от удорожания. Обсудим, почему условие, определяющее оптимальный уровень капитала (9) отличается от условия, полученного ранее для двух двухпериодной модели ( MPK  FK  1  r ) ? Вспомним основные предпосылки этой модели. Во-первых, мы рассматривали однопродуктовую экономику, то есть цена капитала совпадала с ценой производимой продукции ( ptK  pt ) , более того, мы считали, что инфляция отсутствует, и цены не меняются со временем, то есть =0. Помимо этого, мы предполагали, что капитал полностью изнашивается за один период, то есть d=1. Нетрудно увидеть, что при этих предположениях выражение (9) в точности совпадает с полученным ранее условием (3). Проанализируем условие (9). Будем считать, что капитал предыдущего периода и занятость в текущем периоде заданы ( K t 1  K , Lt  L ), тогда увеличение капитала в период t означает увеличение инвестиций. Учитывая предположение об убывании предельного продукта капитала, мы можем представить оптимальный уровень капитала K* в период t графически (смотри рисунок 2). Для простоты будем считать, что имеем дело с однопродуктовой моделью так, что условие (9) принимает вид MPK=. Что произойдет с оптимальным уровнем капитала, если 127 издержки капитала () возрастут? Как видно из графика, рост издержек приведет к падению оптимального уровня капитала, то есть, к сокращению инвестиций. Повышение  приводит к тому, что отдача от дополнительной единицы капитала (MPK) не покрывает издержек , что влечет сокращение запаса капитала. Итак, повышение реальной процентной ставки, увеличение нормы амортизации и снижение темпа роста цен капитальных благ ведут к росту , а значит, к сокращению капитала и падению чистых инвестиций. ’  MPK ( L ) L) K’ K* * 0)=F k ’ L Kt Рис. 2. Влияние издержек капитала на выбор оптимальной величины капитала. Следует отметить еще один важный момент. Как мы видели, инвестиции отрицательно зависят от реальной ставки процента r. Однако в реальности никто не знает, каково же будет значение реальной процентной ставки, поскольку никто не может точно определить величину инфляции. Принимая решения, менеджеры ориентируются на ожидаемую реальную ставку процента (rexp), которая получается из номинальной процентной ставки (i) с поправкой на ожидаемую инфляцию (exp): (10) При небольшом 1i  1  r exp . exp 1  уровне инфляции можно использовать приблизительное соотношение: (11) r exp  i   exp . Заметим, что предельный продукт капитала на рисунке 2 изображен при данном уровне занятости. Если занятость изменится, то сдвинется и кривая 128 предельного продукта капитала, что отразится на оптимальной величине капитала и инвестициях. Будем считать, что труд и капитал являются факторами комплиментарными, то есть с увеличением одного из факторов предельный продукт другого фактора возрастает. Это означает, что рост занятости (вызванный, например, падением реальной заработной платы) приведет к сдвигу вверх кривой предельного продукта капитала, что вызовет рост оптимальной величины капитала и увеличение инвестиций. Итак, поскольку в рассматриваемой модели инвестиции были равны изменению запаса капитала, то на основе полученные выводов о параметрах, влияющих на величину оптимального запаса капитала можно сделать следующие заключения относительно изменения инвестиций. Увеличение ожидаемой реальной процентной ставки, увеличение нормы амортизации и ожидаемое (в будущем) относительное удешевление капитальных благ влечет рост издержек капитала, что приводит к падению оптимальной величины капитала и, соответственно, (при заданном первоначальном запасе капитала) к снижению инвестиций. Ожидаемый рост занятости (в силу ожидаемого роста продаж), как мы видели, положительно влияет на оптимальный запас капитала и, соответственно, стимулирует инвестиции. Дискретный случай: метод приведенной стоимости Выбирая уровень инвестиций, мы не всегда можем следовать подходу, описанному выше, поскольку зачастую нам приходится выбирать из весьма ограниченного набора инвестиционных проектов. Каким же критерием следует руководствоваться, осуществляя выбор? Ответ на этот вопрос напрямую следует из теоремы отделимости. Напомним, что агент, которому делегировано право выбора оптимального уровня инвестиций, должен максимизировать богатство собственника, то есть выбирать проекты, максимизирующие приведенный поток дивидендов. Для этого нужно подсчитать приведенную стоимость прибыли для каждого из проектов и выбрать проект, который дает максимальную приведенную стоимость. Поясним, что это означает на следующем примере. Предположим, что инвестиционный проект может быть описан соответствующим потоком платежей (чистых доходов в каждый момент времени). 129 Рассмотрим некоторый инвестиционный проект, для реализации которого нужно осуществить вложения сегодня, (Q00) и затем вы сможете получать чистый доход Qt в течение последующих T периодов . Стоит ли инвестировать в этот проект? Для ответа на этот вопрос нужно суммировать сегодняшние затраты и последующую отдачу. Следует принять во внимание, что даже в отсутствии инфляции нельзя прямолинейно суммировать отдачу разных периодов: 1 руб. сегодня лучше, чем 1 рубль через месяц, поскольку, положив сегодня 1 руб. на депозит, через месяц вы сможете получить больше: (1+r), где r – ставка банковского процента. Следовательно, сегодняшняя (приведенная) стоимость вашей стипендии в 1000 рублей, которую вы получите лишь в следующем месяце, равна 1000/(1+r). Таким образом, приведенная (дисконтированная) стоимость (PV) инвестиционного проекта равна: (12) PV=Q0+Q1/(1+r) +Q2/(1+r)2+…+QT/(1+r)T. Если это единственно доступный инвестиционный проект, то в него стоит инвестировать, если приведенная стоимость неотрицательна. Если же имеется несколько альтернативных проектов, то нужно подсчитать приведенную стоимость каждого проекта и выбрать проект с максимальной приведенной стоимостью (если она при этом неотрицательна). Заметим, что и в дискретном случае прослеживается отрицательная зависимость между уровнем инвестиций и ставкой процента. Действительно, если ставка процента повышается, то это, согласно формуле (12) снижает приведенную стоимость всех инвестиционных проектов. Это означает, что количество прибыльных проектов (с неотрицательной приведенной стоимостью) сократится, и уровень инвестиций упадет. Эмпирические исследования инвестиционных расходов. Рассмотренные выше теоретические модели позволили нам выделить ряд параметров, влияющих на динамику инвестиций. В частности, мы убедились в существовании отрицательной зависимости между инвестиционными расходами и ставкой процента. Однако этого недостаточно, чтобы объяснить некоторые особенности в поведении инвестиционных расходов. Теперь мы обратимся к 130 простейшим эмпирическим моделям инвестиций, каждая из которых обладает рядом достоинства и недостатков. Модель простого акселератора Эмпирические исследования выявляют тесную связь между динамикой инвестиций и выпуска. Это наблюдение легло в основу модели простого акселератора. Эта модель предполагает, что оптимальный размер капитала пропорционален выпуску: (13) K*=Y. Подобная зависимость не следует напрямую из рассмотренной нами теоретической модели, однако можно провести аналогию между выпуском и занятостью. Напомним, что мы показали, что рост занятости приводит к увеличению оптимального размера капитала. Для некоторых производственных функций, например, для функции Кобба-Дугласа, занятость, а, следовательно, и капитал действительно пропорциональны выпуску. Следует заметить, что коэффициент пропорциональности  будет постоянен только при условии, что не изменяются издержки капитала, о которых мы говорили выше. Записав соотношение (13) для двух разных моментов времени, находим, что чистые инвестиции пропорциональны изменению выпуска: (14) Таким образом, I t  K t*1  K t*  ( Yt 1  Yt ) . согласно теории простого акселератора, инвестиции пропорциональны изменению выпуска. Несмотря на то, что эта модель довольно хорошо описывает циклическое поведение инвестиций, в ней игнорируется ряд важных моментов. Во-первых, как мы уже говорили, предполагается неизменность издержек капитала, что не соответствует действительности. Во вторых, текущий уровень капитала связывается с текущим уровнем выпуска. Подобная зависимость проблематична, поскольку уровень выпуска не известен заранее. В соотношении (13) следует использовать ожидаемый выпуск, а не реальный. Модель также не принимает во внимание наличие лагов в инвестиционном процессе, связанных с производством и установкой капитальных благ. 131 Модель гибкого акселератора Модель гибкого акселератора базируется на предположении о постепенной корректировке величины капитала, причем, чем больше разрыв между существующей и оптимальной величинами основного капитала, тем быстрее идет процесс инвестирования Kt = Kt-1 +(K* - Kt-1 ), где 0 1 (15) Коэффициент  показывает, какая доля разрыва между оптимальной и действительной величинами капитала будет ликвидирована в текущем периоде. Таким образом, чистые инвестиции равны: It=Kt- Kt-1 =(K*-Kt-1) (16) Заметим, что если запас капитала равен оптимальной величине капитала (Кt-1=К*), то чистые инвестиции равны нулю, однако это не означает, что инвестиции отсутствуют. Валовые инвестиции все равно будут положительны, поскольку нужно покрывать амортизационные расходы. Проиллюстрируем процесс приспособления к оптимальному уровню капитала, описываемый соотношениями (15) и (16) на примере (смотри рисунок 3). Мы выбрали коэффициент приспособления =0.5 и изобразили динамику капитала на левом рисунке и динамику чистых инвестиций – на правом рисунке. K K I * K4 K3 K1 I1 I2 K2 I3 период, t период, t Рисунок 3. Динамика капитала и инвестиций в модели гибкого акселератора. 132 Теория инвестиций q- Тобина Джеймс Тобин предложил оценивать разрыв между существующей и оптимальной величинами основного капитала на основе информации, которую дает фондовый рынок. Для этого используется переменная q, которая равна отношению рыночной стоимости фирмы (согласно оценке фондового рынка) к стоимости капитала фирмы. Тобин показал, что q является хорошим индикатором функционирования фирмы и прибыльности инвестиций. Если q высок (больше единицы), то это означает, что оптимальный уровень капитала превышает существующий и, следовательно, инвестиции должны быть также велики. Обозначим через K существующий уровень капитала фирмы, а через V – рыночную стоимость фирмы, которая равна приведенному потоку дивидендов, тогда коэффициент q можно записать, как q=V/K (будем рассматривать однопродуктовую экономику, а потому цены не фигурируют в выражении для q). Как показал Хаяши11 (Hayashi, 1982), если производственная функция обладает постоянной отдачей от масштаба, то q также может быть подсчитано, как изменение стоимости фирмы в результате увеличения запаса капитала на единицу (то есть, среднее q равно предельному q). Учитывая это, рассмотрим предельное q, которое можно представить следующим образом. Предположим, что запас капитала постоянен, а, значит, предельный продукт капитала также постоянен. Тогда дополнительная единица капитала увеличивает прибыль (до выплаты дивидендов) на величину, равную MPK-d, где d-норма амортизации. Приведенная стоимость потока дополнительных дивидендов равна предельному q: (17) q MPK  d MPK  d MPK  d MPK  d     . 2 3 1 r r (1 r ) (1 r ) Из соотношения (17) находим, что, если q больше единицы, то MPK>r+d, откуда следует, что капитал нужно увеличивать и наоборот, если q меньше единицы, то MPK0. P Скорость обращения денег и количественная теория денег. Определим скорость обращения денег (V) как отношение совокупных расходов к реальным денежным балансам: V  (10) Y . M /P Учитывая, что спрос на деньги является функцией дохода и ставки процента, получаем: V  Y . Таким образом, скорость обращения денег положительно L( i ,Y ) зависит от номинальной ставки процента. Влияние реального дохода на скорость обращения денег зависит от эластичности спроса на деньги по доходу. Если бы эта эластичность равнялась единице, то спрос на деньги был бы пропорционален доходу и не влиял бы на скорость обращения денег. При эластичности, меньшей единицы (которую мы получили в модели Баумоля-Тобина) спрос на деньги изменяется в меньшей степени, чем доход и мы получаем положительную зависимость между скоростью обращения денег и доходом. Соотношение (10) можно переписать следующим образом: (11) M V  P  Y . Уравнение (11), связывающее уровень цен, выпуск, скорость обращения и денежную массу, называют уравнением количественной теории денег. Рассмотрим важное следствие из этого соотношения. Предположим, что скорость обращения денег постоянна и экономика находится в состоянии полной занятости, то есть выпуск также неизменен и равен выпуску при полной занятости, тогда согласно уравнению (11) уровень цен в экономике пропорционален денежной массе. 152 Прямым следствием из уравнения количественной теории денег является постулат о нейтральности денег. Действительно при постоянстве скорости обращения и полной занятости кредитно-денежная политика является нейтральной по отношению ко всем реальным переменным (занятость, доход, реальные денежные балансы), воздействуя только на номинальные переменные (уровень цен). Современные монетаристы признают влияние денежной массы на реальные переменные в краткосрочном периоде, но по-прежнему отвергают возможность использования кредитно-денежной политики в стабилизационных целях, ссылаясь на длительные временные лаги этой политики. Итак, руководствуясь зависимостью между денежной массой и уровнем цен, вытекающей из уравнения (11), монетаристы выступают за жесткий контроль за денежной массой, то есть, за поддержание постоянного низкого темпа роста денежной массы. Литература основная: Р. Дорнбуш, С. Фишер, Макроэкономика, 1997, гл.10. Дж. Сакс, Ф. Ларрен, Макроэкономика: глобальный подход, 1995, гл.8. М.Бурда, Ч.Виплош, Макроэкономика. Европейский текст, 1998, гл.8. Н.Г.Мэнкью, Макроэкономика, 1994, гл.18. Литература дополнительная: Классические работы по  трансакционному спросу на деньги: W.Baumol, The Transaction Demand for Cash: An Inventory Theoretic Approach, Quarterly Journal of Economics, November 1952 и J.Tobin, The Interest Elasticity of Transactions Demand for Cash, Review of Economics and Statistics, August 1956,  спросу на деньги из предосторожности: E.H.Whalen, A Rationalization of the Precautionary Demand for Cash, Quarterly Journal of Economics, May 1966,  спекулятивному спросу на деньги: J.Tobin, Liquidity Preferences as Behavior Towards Risk, Review of Economic Studies, February 1958 и 153  M Friedman, The Quantity Theory of Money-a Restatement, in Friedman (ed.) Studies in the Quantity Theory of Money, Chicago, 1956. Обзор результатов эмпирических исследований спроса на деньги: D. Laidler, The Demand for Money: Theories, Evidence and Problems, 3d ed., New York: HarperCollins,1990. Спрос на деньги в условиях гиперинфляции: P. Cagan, The Monetary Dynamics of Hyperinflation, in M.Friedman (ed.), Studies in the Quantity Theory of Money, Chicago, University of Chicago Press, 1956. 154 Лекция 13. Предложение денег В большинстве стран институтом, отвечающим за выпуск денег, является Центральный Банк. Обычно он отвечает за выпуск денег, регулирование банковской системы и за политику в области обменного курса. В развитых странах председатель Центрального Банка не выбирается, а назначается выборным органом (парламентом). Подобная практика имеет место и в России: кандидатура председателя Банка России утверждается Государственной Думой. Степень независимости Центрального Банка сильно меняется от страны к стране. Обычно в развитых странах стремление разделить кредитно-денежную и фискальную политику приводит к значительной самостоятельности Центрального Банка, а в развивающихся странах Центральный Банк испытывает значительное давление со стороны правительства и президента. В России, как и в большинстве стран, действует двухуровневая банковкая система: Центральный банк на первом уровне и коммерческие банки на втором. Коммерческие банки являются финансовыми посредниками между вкладчиками, приносящими в банк свои сбережения, и инвесторами. Центральный банк, в отличии от коммерческих банков не привлекает сбережения и не выдает кредиты для инвестиций. Центральный банк выступает в качестве регулятора банковской системы, эмиссионного центра и института, ответственного за кредитно-денежную политику. Функции Центрального Банка Основная функция Центрального Банка связана с выпуском денег. обязательств. Сумму наличных деньги (банкнот и монет), находящихся в обращении и резервов коммерческих банков называют денежной базой. Под предложением денег (денежной массой) мы будем понимать сумму наличности и депозитов, при этом мы не будем проводить различия между разными видами депозитов, чтобы упростить анализ. Другой функцией Центрального Банка является контроль за деятельностью банковской системы. Центральный Банк выдает (и отзывает) лицензии на 155 банковскую деятельность и наблюдает за тем, чтобы банки в своей деятельности не отклонялись от норм, установленных банковским законодательством. В частности Центральный Банк устанавливает для всех банков нормы обязательного резервирования (определенную долю депозитов банки обязаны держать на своих счетах в Центральном Банке). Помимо этого, Центральный Банк предоставляет банкам кредиты. Ставка процента, по которой банки могут взять кредит у Центрального Банка называется ставкой рефинансирования и является еще одним инструментом контроля. И, наконец, Центральный Банк ответственен за регулирование обменного курса. Обычно правительство выбирает режим обменного курса (фиксированный или плавающий), а обязательства по реализации этого решения принимает на себя Центральный Банк. При фиксированном обменном курсе Центральный Банк осуществляет интервенции на рынке иностранной валюты, покупая национальную валюту при избыточном предложении национальной валюты и продавая национальную валюту в противном случае. Для осуществления подобной политики Центральный Банк должен иметь запасы (резервы) иностранной валюты. При плавающем обменном курсе Центральный Банк не должен вмешиваться в функционирование рынка иностранной валюты, однако при резких изменениях обменного курса Центральный Банк зачастую осуществляет интервенции и в этом случае. Принципиальным вопросом при изучении деятельности Центрального Банка является вопрос о том, что Банк может контролировать. Основным ограничением выступает наличие лишь одного инструмента, каковым является количество денег в экономике (то есть, за пределами Центрального Банка). Обладая лишь одним инструментом, Центральный банк может контролировать лишь одну переменную. В результате при фиксированном обменном курсе (когда Банк берет на себя обязательства по поддержанию обменного курса на определенном уровне), Банк не может контролировать какие-либо другие переменные, например ставку процента или предложение денег. 156 Денежная база и денежный мультипликатор. Денежная база (H) равна сумме наличности(CU) и совокупных резервов коммерческих банков (R): H = CU + R. Резервы состоят из обязательных резервов и избыточных резервов. Величина обязательных резервов определяется Центральным Банком посредством установления нормы обязательного резервирования, как определенного процента от величины депозитов. Помимо обязательных резервов, банки обычно держат избыточные резервы, чтобы удовлетворить требования клиентов и не занимать деньги у других банков или у Центрального Банка. Обозначим отношение совокупных резервов к депозитам через rd (rd=R/D). Объем денежной массы M равен сумме наличности (CU) и депозитов (D): M = CU + D. Отношение наличности к депозитам определяется поведением населения, которое решает, какую часть денег держать в виде наличности. Обозначим это отношение через cd (сd=CU/D). Теперь мы можем представить соотношение между денежной массой и денежной базой следующим образом: (1) CU 1 c 1 M CU  D D mm     d H CU  R CU R c d  rd  D D Отношение денежной массы к денежной базе (mm) называют денежным мультипликатором. Мультипликатор отражает тот факт, что каждый рубль денежный базы превращается в mm рублей денежной массы, причем mm>1 (поскольку rd <1). Для того, чтобы понять, как банки создают деньги рассмотрим следующий пример. Предположим, что денежная база увеличилась на 1 млн. рублей. Это приводит к непосредственному увеличению денежной массы на 1 млн. рублей и вызывает целый ряд косвенных эффектов, влияющих на денежную массу. Разобьем процесс создания денег на ряд шагов и проанализируем, какое максимальное количество денег могли бы создать банки. 157 1-ый шаг. а) Как мы обсуждали выше, денежная масса состоит из наличности и депозитов. Дополнительный 1 млн. рублей будет также поделен на две части: одну часть CU население оставит в виде наличных, а другую часть разместит на банковском депозите D, причем, как мы помним отношение наличности к депозитам должно быть равно cd. В результате на депозите окажется 1/(1+ cd) млн. рублей (смотри рисунок 1). б) Банки определенную долю депозитов (rd) поместят в резервы, а оставшиеся средства, величиной (1-rd)/(1-сd) пойдут на выдачу кредитов. 2-ой шаг. Кредиты идут на оплату товаров и услуг и, в результате, эти деньги окажутся на руках у домохозяйств, которые вновь поделят их на наличные и депозиты. В результате весь процесс, описанный выше, повторится по отношению к сумме в (1-rd)/(1-сd) млн. рублей и так далее. Совокупное изменение предложения денег, полученное как сумма прямого эффекта и всех косвенных эффектов (после бесконечного числа шагов), будет равно:  c 1 M  1   d   1  cd 1  cd  1  rd 1  1  1   1  cd  1  cd 1  rd  c ( 1  rd ) ( 1  rd )    1   d  ( 1  c )2  ( 1  c )2  d d  2   c ( 1  rd ) 2 ( 1  rd ) 2    1 d    ( 1  c )3  ( 1  c )3     d d    t    1  rd     1    t 0  1  c d   1   1   1  mm ( млн . руб ) 1  ( 1  r ) /( 1  c ) d d  Аналогично для произвольного изменения денежной базы на величину H мы получим, что максимальное изменение денежного предложения в экономике составит: 2 t   1  rd   1  rd      H     M  H  H   H   1  cd t 0  1  c d   1  cd  1  cd 1  cd 1  H  H H  mm H 1  ( 1  rd ) /( 1  c d ) 1  c d  ( 1  rd ) c d  rd ) 1  rd Таким образом, изменение денежной базы на 1 приводит к изменению денежной массы более чем на 1 (mm>1), то есть имеет место эффект 158 мультипликатора. Это объясняется тем, что банки выдают кредиты и, тем самым, создают деньги. 1 млн. руб Наличные Депозиты cd/(1+cd) 1/(1+cd) Кредиты Резервы (1-rd)/(1+cd) rd/(1+cd) Наличные Депозиты cd(1-rd)/(1+cd) 2 (1-rd)/(1+cd) Кредиты 2 (1-rd) /(1+cd) 2 Резервы 2 rd(1-rd)/(1+cd) 2 и т.д. Рисунок 1. Процесс создания денег банковской системой Как мы видели, величина денежного мультипликатора зависит от отношения резервов к депозитам (rd) и от отношения наличности к депозитам (сd). Рассмотрим каждый из этих факторов в отдельности. Отношение резервов к депозитам Увеличение отношения резервов к депозитам уменьшает возможности банков по созданию денег, поскольку ведет к сокращению средств, направляемых на выдачу кредитов и, в результате, меньше средств возвращается в экономику, а значит сократится и приток новых депозитов в банки, что приведет к сокращению денежного мультипликатора. Рассмотрим гипотетическую ситуацию, когда банки все депозиты направляют в резервы, тогда банки лишились бы возможности 159 приумножения денежной массы, поскольку не было бы средств для выдачи кредитов и, следовательно, не было бы притока дополнительных депозитов и косвенные эффекты были бы равны нулю, а денежный мультипликатор был бы равен единице. Напомним, что резервы состоят из обязательных резервов и избыточных резервов. Первые полностью определяются нормой обязательных резервов (rr), устанавливаемой Центральным Банком. Обязательные резервы в настоящее время служат некой страховкой: в случае банкротства банка эти средства будут использованы для частичного возмещения средств вкладчиков банка. Кроме того, норма обязательных резервов используется Центральным Банком для регулирования количества денег в экономике. Величина избыточных резервов выбирается самими банками. В таблице 1 приведен упрощенный баланс коммерческого банка, где в левой колонке перечислено все те средства, которыми банк обладает (активы банка),а в правой колонке обязательства банка (или пассивы). Таблица 1. Баланс коммерческого банка Активы Пассивы (обязательства) Резервы (обязательные и Депозиты избыточные) Кредиты Задолженность Центральному Банку Прочие активы Прочие пассивы Банки предпочитают держать определенные средства в виде наличных сверх обязательных резервов для того, чтобы в экстренном случае (большие неожиданные снятия со счетов) удовлетворить потребности вкладчиков и избежать необходимости заимствовать средства на межбанковском рынке или же обращаться за займом к Центральному Банку. Принимая решение о том, сколько средств держать в виде избыточных резервов, банки сравнивают потери и выгоды от дополнительной единицы избыточных резервов. С одной стороны, наличие 160 избыточных резервов связано с издержками, поскольку эти средства могли бы пойти на кредиты и принести доход в виде процентных платежей. Таким образом, рост ставки процента (i) отрицательно воздействует на величину избыточных резервов. С другой стороны, при необходимости удовлетворить неожиданные требования вкладчиков об изъятии большой суммы и отсутствии необходимых средств, банку придется либо взять кредит у других коммерческих банков по межбанковской процентной ставке (ib), либо попросить взаймы у Центрального Банка (по ставке рефинансирования ir). В итоге повышение межбанковской ставки или ставки рефинансирования ведет к удорожанию заимствования и стимулирует банки увеличивать избыточные резервы. Суммируя все вышесказанное, мы можем записать следующую функцию для отношения резервов к депозитам:     rd  rd ( rr , i ,ib ,i r ) . (2) В таблице 2 приведены показатели различных процентных ставок, действовавших в России в 2002 году. Таблица 2. Процентные ставки (% годовых), действовавшие в России в 2002 г.16 январ февр мар апрел ма июн июл авгус сентяб октябр ноябр декабр ь аль т ь й ь ь т рь ь ь ь Ставка 25 рефинансиров ания Межбанковск 10,7 ая ставка Ставка по депозитам в рублях 15,4 25 25 23 23 23 23 21 21 21 21 21 13,3 12, 6 9,7 5, 2 6,4 13, 4 4,9 6,1 6,8 15,1 15,2 7,5 15 ,4 8 15, 2 7,6 15, 6 7,9 14,9 в долларах 7,8 Ставка по кредитам в рублях 19,3 15, 4 7,4 21, 21,3 21 20, 20, 6 ,4 7 4 в долларах 11,8 12,1 12, 12,5 13 11, 12, 7 8 9 Нормативы обязательного резервирования по депозитам в рублях 7 7 7 7 7 7 7 в долларах 10 10 10 10 10 10 10 20,6 7 10 7 10 7 10 7 10 18,5 7,6 7,4 12,3 7 10 Приведены данные из статистического раздела Экономического журнала ВШЭ, 1998-2002 гг. (Подборка данных Госкомстата России, Банка России, Госналогслужбы России и Минфина России). 16 161 Отношение наличности к депозитам Рост отношения наличности к депозитам уменьшает денежный мультипликатор и приводит к сокращению предложения денег. Эту отрицательную зависимость между отношением наличности к депозитам и величиной мультипликатора можно объяснить следующим образом. Если домохозяйства увеличивают долю средств, которую они держат в виде наличных, то это означает, что меньше средств будет привлечено на депозиты, а, следовательно, банки меньше выдадут кредитов и, соответственно, меньшее количество средств поступит на депозиты и в дальнейшем. На отношение наличности к депозита влияют факторы, которые определяют спрос на деньги. Например, рост процентной ставки означает сокращение спроса на наличные деньги и переключение на активы, приносящие процент (депозиты), что ведет к уменьшению отношения наличности к депозитам. На величину сd влияет также доверие банковской системе. Потеря доверия банковской системе может привести к тому, что вкладчики начнут в массовом порядке изымать свои вклады (ситуация, получившая название набегов на банки или банковской паники). Поскольку резервы банков значительно меньше объема депозитов, то даже кредитоспособный банк будет не в силах противостоять подобному наплыву вкладчиков, досрочно снимающих свои вклады, что приведет к банковскому кризису. Чтобы противостоять подобным внезапным наплывам банковских требований, вызванным сомнениями в кредитоспособности банков, во многих странах ввели систему страхования вкладов. Мы имели возможность наблюдать банковскую панику в России, когда в августе 1998 года произошел финансовый кризис. Итак, мы рассмотрели основные факторы, влияющие на отношение наличности к депозитам и отношение резервов к депозитам. Подводя итог, мы можем представить денежный мультипликатор, как функцию от экзогенных параметров, где с помощью знаков «+» и «-» укажем направление воздействия каждого из параметров:  (3)     mm  mm( rr , i ,ib ,i r , c d ) . 162 Таким образом, предложение денег можно записать, как функцию от денежной базы и параметров, влияющих на мультипликатор:      M  mm( rr , i ,ib ,i r , c d )  H . (4) Инструменты денежного контроля ЦБ может непосредственно контролировать денежную базу, но имеет лишь ограниченное воздействие на предложение денег в целом. Причина – в ограниченном влиянии Центрального банка на мультипликатор: под его контролем находится лишь норма обязательных резервов и посредством ставки рефинансирования он имеет косвенное влияние на величину избыточных резервов. Таким образом, помимо Центрального банка на величину денежной массы влияют коммерческие банки (путем выбора величины избыточных резервов) и население, от предпочтений которого зависит отношение наличности к депозитам. Рассмотрим операции, с помощью которых Центральный Банк изменяет денежную базу. К этим операция относят операции на открытом рынке, операции на рынке иностранной валюты и изменение ставки рефинансирования. Рассмотрим каждую из этих мер в отдельности. Операции на открытом рынке К операциям на открытом рынке относят покупку/продажу государственных облигаций. Когда Центральный Банк покупает облигации, то он расплачивается за них национальной валютой, которая в результате попадает в обращение, что означает рост денежной базы. Продажа государственных облигаций Центральным Банком, наоборот, означает, что деньги, заплаченные за них, уходят из обращения, что влечет сокращение денежной базы. Можно проследить, как операции на открытом рынке отразятся на балансе Центрального Банка. Баланс Центрального Банка, как и любой другой, организации состоит из активов и пассивов (обязательств) (смотри таблицу 3). К активам Центрального Банка относят золотовалютные резервы, активы, кредиты, выдаваемые Центральным Банком коммерческим банкам, а также имеющиеся у Банка государственные ценные бумаги. К пассивам относят наличные деньги в 163 обращении, депозиты коммерческих банков и правительства на счету в Центральном Банке, собственный капитал банка. Заметим, что как сумма всех активов, так и сумма всех пассивов должны давать одну и ту же величину, которую мы называем денежной базой. Таблица 3. Баланс Центрального Банка Активы Золотовалютные резервы Кредиты коммерческим банкам Пассивы (обязательства) Наличные деньги в обращении Депозиты коммерческих банков в ЦБ Ценные бумаги Прочие активы Депозиты правительства Собственный капитал Прочие пассивы Сумма активов (денежная база) Сумма пассивов (денежная база) В таблице 4 приведен баланс Банка России на 1 декабря 2002 года. Таблица 4. Баланс России на 1 декабря 2002 года (млн. руб.) Активы 1.Драгоценные металлы 2.Средства и ценные бумаги в иностранной валюте, размещенные у нерезидентов Пассивы (обязательства) 55730 1402933 1. Наличные деньги в обращении 2. Средства на счетах в Банке России 3. Кредиты и депозиты 219958 3. Средства в расчетах 4. Ценные бумаги 378796 4. Прочие пассивы 5. Прочие активы Итого по активу 69300 5. Капитал 2163273 Итого по пассиву 733772 914951 28022 244559 241969 2163273 Рассмотрим, как покупка государственных облигаций на сумму, равную 100 млн. рублей отразится на балансе Центрального Банка. Предположим, что покупка облигаций производится непосредственно у домохозяйств. В результате этой операции активы Центрального Банка в форме государственных ценных бумаг увеличиваются на 100 млн. рублей (см. Таблицу 5). 164 Таблица 5. Отражение покупки государственных облигаций на балансе Центрального Банка Активы (изменение) Пассивы (изменение) Ценные бумаги Наличные деньги в обращении -100 млн.руб. +100 млн.руб. Другие активы Сумма активов (денежная база) Другие пассивы Сумма пассивов (денежная база) +100 млн.руб. +100 млн.руб. С другой стороны, количество денег у домохозяйств выросло также на 100 млн. рублей, то есть пассивы Центрального Банка увеличились на такую же величину. Следует отметить, что покупка государственных облигаций Центральным Банком влияет не только на денежную базу, но и на ставку процента. Действительно, покупка облигаций означает рост спроса на государственные облигации, что приводит к повышению их цены и, следовательно, к падению ставки процента. Операции на рынке иностранной валюты Другим видом операций, с помощью которых Центральный банк может изменять денежную базу, является покупка/ продажа иностранной валюты или активов, номинированных в иностранной валюте. Как и в случае с ценными бумагами, эти операции оказывают непосредственное влияние на денежную базу. Рассмотрим, к примеру, как отразится на денежной базе покупка иностранной валюты на сумму, равную 100 млн. рублей. С одной стороны, активы Центрального Банка в части золото-валютных резервов возрастут на 100 млн. рублей, как это показано в таблице 6. С другой стороны, покупая иностранную валюту, Центральный Банк расплачивается национальной валютой, что отражается на пассивах: наличность в обращении увеличивается на сумму покупки. Таким образом, денежная база возрастет на 100 млн. рублей. 165 Таблица 6. Отражение покупки иностранной валюты на балансе Центрального Банка Активы (изменение) Пассивы (изменение) Золотовалютные резервы Наличные деньги в обращении -100 млн.руб. +100 млн.руб. Другие активы Другие пассивы Сумма активов (денежная база) Сумма пассивов (денежная база) +100 млн.руб. +100 млн.руб. Следует отметить, что, если Центральный Банк считает необходимым провести интервенцию на рынке иностранной валюты, но при этом не хочет влиять на денежную базу, то может одновременно нейтрализовать последствия своей интервенции посредством операций на открытом рынке. Подобная политика носит название стерилизации. Рассмотрим эту политику на следующем примере. Пусть Центральный Банк приобрел иностранную валюту на сумму в 100 млн. рублей. В результате денежная база возрастет. Для того, чтобы нейтрализовать влияние на денежную базу, Центральный Банк осуществляет стерилизацию, продавая государственные облигации на такую же сумму. Возможность использовать интервенции на рынке иностранной валюты для влияния на денежную базу зависит от режима обменного курса. Так, при фиксированном обменном курсе денежно-кредитная политика становится эндогенной, поскольку необходимость поддерживать обменный курс требует вмешательства Центрального Банка всякий раз, когда имеет место дефицит или профицит платежного баланса. Таким образом, в этом случае предложение денег изменяется автоматически, как следствие неравновесия платежного баланса. Изменение ставки рефинансирования Еще одним способом воздействия на денежную базу является изменение ставки рефинансирования, то есть изменения цены заимствования для коммерческих банков. Если кредит, который можно взять у Центрального Банка становится дешевле, то банки будут больше брать взаймы и, следовательно, будут 166 иметь большие возможности для выдачи кредитов, что, в свою очередь, породит новый приток депозитов в банки и тем самым будет способствовать росту денежной массы. Справедливости ради следует заметить, что далеко не все просьбы со стороны коммерческих банков о предоставлении кредитов удовлетворяются Центральным Банком. Более того, даже, если ставка рефинансирования будет ниже, чем, скажем, ставка по межбанковскому кредиту, то вовсе не обязательно коммерческий банк обратится за кредитом именно к Центральному Банку. Дело в том, что частые обращения со стороны определенного банка могут быть восприняты Центральным Банком как сигнал о наличии проблем у этого банка. Рассмотрим последствия снижения ставки рефинансирования. Удешевление кредита приведет к росту спроса на заимствования со стороны коммерческих банков и, в результате, величина кредитов, выданных Центральным Банком коммерческим возрастет, и именно на эту величину возрастет и денежная база. На балансе Центрального Банка это отразится следующим образом. Пусть объем заимствований по ставке рефинансирования вырос на 100 млн. рублей, тогда активы ЦБ в части кредитов коммерческим банкам возрастут ровно на эту сумму (таблица 7). Одновременно это отразится на балансе коммерческих банков, как рост задолженности Центральному Банку, то есть увеличение пассивов на 100 млн. рублей. Коммерческие банки занимали у Центрального Банка для того, чтобы выгодно использовать эти средства, сыграв на разнице между своей ставкой по кредитам и ставкой рефинансирования. В результате занятые у Центрального Банка средства пойдут на выдачу кредитов, то есть количество наличных денег возрастет. Это отразится на активах коммерческих банков в графе кредиты и на пассивах Центрального банка в графе наличные деньги в обращении. Изменение ставки рефинансирования является важным инструментом воздействия на денежную базу, но, в отличие от операций на открытом рынке и на рынке иностранной валюты, в данном случае мы не можем точно оценить, как сильно изменится денежная база. 167 Таблица 7. Влияние ставки рефинансирования на денежную базу. Баланс Центрального Банка Баланс коммерческого банка Активы Пассивы Активы Пассивы Кредиты коммерческим банкам +100 млн.руб. Другие активы 0 Наличные деньги в обращении +100 млн.руб. Кредиты +100 млн.руб. Задолженность Центральному Банку +100 млн.руб. Другие активы 0 Другие пассивы Сумма активов +100 млн.руб. Сумма пассивов +100 млн.руб. Другие пассивы Сумма активов Сумма пассивов (денежная база) (денежная база) +100 млн.руб. +100 млн.руб. Просуммируем полученные результаты. Как мы показали, денежная база растет, когда Центральный Банк покупает государственные облигации, или, если Центральный Банк продает иностранную валюту или же в результате снижения ставки рефинансирования и увеличения кредитов, предоставляемых Центральным Банком коммерческим банкам. Обозначив стоимость государственных облигаций, которыми обладает Центральный Банк через DCB, величину резервов иностранной валюты через FR, а объем кредитов, предоставляемых коммерческим банкам по ставке рефинансирования через LCB, мы можем записать соотношение для изменения денежной базы: (5) H  D CB  eFR  LCB , где e –номинальный обменный курс. Дефицит государственного бюджета и предложение денег. Если совокупные расходы государства превосходят его доходы, то образуется бюджетный дефицит. Для покрытия дефицита государство выпускает и продает государственные облигации. В зависимости от того, кто является покупателем этих облигаций, подобная политика может оказывать или не оказывать воздействие на денежную массу. Рассмотрим потенциальных покупателей государственных облигаций. Облигации могут быть проданы Центральному Банку, населению данной страны или же они могут быть проданы за рубежом (покупателями в этом случае могут выступать как правительства иностранных государств, так и домохозяйства). 168 Рассмотрим ситуацию, когда государственные облигации покупает Центральный Банк. Такие действия Центрального Банка называют монетизацией бюджетного дефицита, поскольку в этом случае государственный долг покрывается за счет денежной эмиссии (Центральный Банк расплачивается вновь напечатанными деньгами, которые правительство тут же тратит, то есть эти деньги напрямую попадают в экономику). Последствием продажи государственных облигаций Центральному Банку может стать не рост денежной базы, а сокращение золотовалютных резервов Центрального Банка. Это происходит в том случае, если для предотвращения роста денежной массы Центральный Банк продаст иностранную валюту на сумму, равную стоимости приобретенных государственных облигаций. Другим способом финансирования дефицита является продажа облигаций населению. Этот способ, в отличие от предыдущего, нейтрален по отношению к денежной базе. Это объясняется тем, что население платит за облигации из своего кармана (а не печатая деньги, как поступает Центральный Банк). В результате денежная база сокращается, но деньги, вырученные правительством за государственные облигации, немедленно снова попадают в обращение, поскольку ими правительство расплачивается за товары и услуги. В итоги денежная база возвращается на исходный уровень. Формально изменение номинальной величины государственного долга (D) равно сумме номинальной величины бюджетного дефицита и процентных платежей по долгу предыдущего периода: (6) Dt  Dt 1  ( G t  TAt  TR t )Pt  iDt 1 Изменение государственного долга или бюджетный дефицит, как мы говорили, будет покрыт за счет выпуска государственных облигаций. Государственные облигации могут быть проданы Центральному Банку и населению. Обозначим количество государственных облигаций, которыми владеет население через DP, тогда изменение этой величины и покажет, сколько государственных облигаций было куплено/продано населением. Таким образом, изменение государственного долга равно: (7) D  D CB  D P . 169 Подставляя выражение для DCB из условия (7) в выражение (5) для изменения денежной базы, получаем: (8) H  D  D P  eFR  LCB . Таким образом, если долг государства увеличился на единицу D=1 и дефицит финансируется лишь за счет продажи государственных облигаций населению, то DP=1 и, в результате, H=0. Равновесие на рынке денег После того, как мы получили функции спроса и предложения на деньги, мы можем приступить к анализу равновесия на рынке денег. На данном этапе нас будет интересовать исключительно рынок денег, а не общее равновесие в экономике, поэтому уровень цен и уровень дохода будем считать фиксированными ( P  P , Y  Y ). При этих условиях мы можем изобразить спрос и предложение денег, как функции от ставки процента. Заметим, что спрос на деньги, как и в модели IS-LM, будет отрицательно зависеть от процентной ставки, но и предложение денег более не будет абсолютно неэластичным по ставке процента, как мы считали ранее, выводя уравнение кривой LM. Зависимость предложения денег от ставки процента обусловлена тем, что повышение ставки процента при прочих равных условиях влечет сокращение избыточных резервов и тем самым увеличивает денежный мультипликатор, а, значит, растет и предложение. Зависимость не только спроса, но и предложения денег от ставки процента означает, что кривая LM будет более чувствительна к изменению процентной ставки. В случае постоянного наклона это означает, что LM будет более пологой, что отражено на рисунке 2. Кривая предложения MS1 соответствует предположению о независимости предложения денег от ставки процента и порождает стандартную кривую LM1. Кривая предложения денег MS2 отражает положительную связь между ставкой процента и денежным предложением, что приводит к более пологой кривой равновесия денежного рынка LM2. 170 s i M1 i LM 1 s M2 LM 2 L(Y1) L(Y0) M/P Y0 Y1 Y Рисунок 2. Влияние зависимости предложения денег от ставки процента на наклон кривой LM. Проанализируем влияние операций на открытом рынке на равновесие на рынке денег. Рассмотрим ситуацию, когда Центральный банк покупает государственные облигации. Как мы знаем, в результате денежная база растет и кривая предложения денег сдвигается вправо (смотри рисунок 3). Более того, величина горизонтального сдвига равна:  MS  mm( i )H . Поскольку величина P денежного мультипликатора не является постоянной, а растет с увеличением ставки процента, то при больших значениях i предложение денег изменится сильнее. В результате новая кривая денежного предложения будет более пологой, чем первоначальная. Следствием роста денежной базы, как мы видим из рисунка 3, будет снижение процентной ставки и увеличение денежной массы. Соответственно эти изменения отразятся и на кривой LM, которая станет более пологой. 171 M i S M S 1 i0 i1 L M 0/P M 1/P M/P Рисунок 3. Влияние операций на открытом рынке на равновесие на рынке денег. Аналогичным образом можно проанализировать влияние других, не учитывавшихся в модели IS-LM факторов, например ставки рефинансирования, которая непосредственно влияет на денежное предложение или трансакционных издержек, которые влияют на реальный спрос на деньги. Литература основная: Р. Дорнбуш, С. Фишер, Макроэкономика, 1997, гл.11. Дж. Сакс, Ф. Ларрен, Макроэкономика: глобальный подход, 1995, гл.9,10. М.Бурда, Ч.Виплош, Макроэкономика. Европейский текст, 1998, гл.9. Н.Г.Мэнкью, Макроэкономика, 1994, гл.18. Литература дополнительная: B.Friedman, Targets and Indicators of Monetary Policy, in B.Friedman and F Hahn (eds.), Handbook of Monetary Economics, Amsterdam: North-Holland, 1991. F. Mishkin, The Economics of Money, Banking and Financial Markets, 1998 172