Коммерческая эффективность

ЛЕКЦИЯ №3 КОММЕРЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов. При этом в качестве эффекта на t-ом шаге (Эt) выступает поток реальных денег (Cash Flow). При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности:  инвестиционная;  операционная;  финансовая,  ликвидационная деятельность (при необходимости). В рамках каждого вида деятельности происходит движение денежных средств. Назовем его потоком и запишем в виде: , где i =1, 2, 3 – виды деятельности при реализации проекта; Пi(n) - приток денежных средств; Оi(n) - отток денежных средств; Потоком реальных денег ф(n) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета). , где ф1(n) является аналогом - In, а ф2(n) является аналогом Rn (см. Лекцию №2). Сальдо реальных денег b(n) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также на каждом шаге расчета). Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат: №№ строк Наименование показателя Шаг 0 Шаг 1 ....... Шаг Т Ликв-ия 1 Земля З П 2 Здания, сооружения З П 3 Машины и оборудование, передаточные устройства З П 4 Нематериальные активы З П 5 Итого: вложения в основной капитал З П 6 Прирост оборотного капитала З П 7 Всего инвестиций Все показатели распределяются по периодам (шагам) расчета и делятся на затраты (приобретение активов и увеличение оборотного капитала) и поступления (их продажа и уменьшение оборотного капитала. При этом: стр.5 = 1 + 2 + 3 + 4 ф1(t) = стр.7 = 5 + 6 Ликвидация относится к графе “шаг Т”. Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат: №№ строк Наименование показателя Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 ..... Шаг Т 1 Объем продаж 2 Цена 3 Выручка 4 Внереализационные доходы 5 Переменные затраты 6 Постоянные затраты 7 Амортизация зданий 8 Амортизация оборудования 9 Проценты по кредитам 10 Прибыль до вычета налогов 11 Налоги и сборы 12 Проектируемый чистый доход 13 Амортизация 14 Чистый приток от операций Разделение затрат на постоянные и переменные рассматривается ниже. При этом: стр.12 = 10 - 11 стр.13 = 7 + 8 ф2(t) = Ф+(t) = стр.14 = 12 + 13 стр.10 для проекта в целом = 3 + 4 - 5 - 6 - 7 - 8 для реципиента = 3 + 4 - 5 - 6 - 7 - 8 - 9 Поток реальных денег от финансовой деятельности включает в себя следующие виды притока и оттока реальных денег: №№ строк Наименование показателя Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 ..... Шаг Т 1 Собственный капитал (акции, субсидии и др.) 2 Краткосрочные кредиты 3 Долгосрочные кредиты 4 Погашение задолженностей по кредитам 5 Выплата дивидендов 6 Сальдо финансовой деятельности Для проекта в целом ф3(t) = стр.6 = 1 + 2 + 3 - 4 Для свободных средств реципиента ф3(t) = стр.6 = 1 + 2 + 3 - 4 - 5 Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в таблице: №№ строк Наименование Земля Здания и т.д. Машины, оборудование Всего 1 Рыночная стоимость 2 Затраты (табл. 1) 3 Начислено амортизации 4 Балансовая ст-ть на Т-ом шаге 5 Затраты по ликвидации 6 Доход от прироста стоимости капитала нет нет 7 Операционный доход (убытки) нет 8 Налоги 9 Чистая ликвидационная стоимость Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий. Рыночная стоимость элементов объекта оценивается независимо, исходя из тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения. Балансовая стоимость объекта для шага Т определяется как разность между первоначальными затратами (стр. 2) и начисленной амортизацией (стр. 3), т. е. Стр. 4 = стр. 2 - стр. 3. При этом величина амортизации определяется из таблицы 2. Прирост стоимости капитала (стр. 6) относится к земле и определяется как разность рыночной (стр. 1) и балансовой (стр. 4) стоимостью имущества. Операционный доход (убытки), показываемый по стр. 7, относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т. е. стр. 7 = стр. 1 - (стр. 4 + стр. 5). Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества, т. е. стр. 9 = стр. 1 - стр. 8. Следует иметь в виду, что если по стр. 7 показываются убытки, то по стр. 8 налог также показывается со знаком минус, а потому его значение добавляется к рыночной стоимости. Объем чистой ликвидационной стоимости показывается по стр. 9 в графе “Всего”. Он заносится также в табл. 1, стр. 7, графу “ликвидация” со знаком “плюс”, если чистая ликвидационная стоимость положительна (доходы больше затрат), и со знаком “минус”, если она отрицательна. При фактическом использовании формул (3.3) - (3.5а) для определения потока и сальдо реальных денег необходимо определить значения, содержащиеся в соответствующих строках таблиц 1 - 4. В то же время, если в проекте предусмотрены реинвестиции свободных денежных средств (например, помещение их на процентные вклады), значение графы “шаг t” стр. 4 в табл. 2 может зависеть от деятельности не только на t-ом шаге, но и на предыдущих шагах. В этом случае для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег. Сальдо накопленных реальных денег В(t) определяется как t B(t) = b(k). k=0 Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через В(t) по формуле b(t) = B(t) - B(t-1) Поток реальных денег вычисляется по формуле ф(t) = b(t) - ф3(t). Положительное В(t) составляет свободные денежные средства на t-ом шаге. Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-ом шаге необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t-1)-ом шаге, пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных средств (например, выплаты банковского процента по текущим вкладам), прибавить поступления, входящие в П(t), и вычесть все расходы (выплаты) на t-ом шаге, входящие в О(t), т. е. рассчитывается сумма значений в графе t {(стр.7 тбл.1 + [стр.3 + часть стр.4, зависящая от деятельности непосредственно на t-ом шаге] - стр.[5 + 6 + 9 + 11]тбл.2 + стр.6 тбл.3)}. Начальное значение В принимается равным реальному значению текущего счета участника проекта на начальный момент. Практически для определения потока реальных денег целесообразно использовать вычислительные системы. При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципиальное отличие понятий притоков и оттоков реальных денег о понятий доходов и расходов. Существуют определенные номинально денежные расходы, такие как обесценение активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, т.к. номинально денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм. Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег. С другой стороны, не все денежные выплаты (влияющие на поток реальных денег) фиксируются как расходы. Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана с оттоком реальных денег, но не является расходом. Учет инфляции при подсчете ф(t) и b(t) производится путем вычисления входящих в них элементов в прогнозных ценах (рассм. Дальше). Их приведенные значения обозначаются соответственно через фс(t) и bс(t). Условия оценки коммерческой эффективности проекта. С целью обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения надежности расчетной оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется:  определять поток реальных денег в прогнозных ценах с использованием тех денежных единиц (руб., долл. и т.д.), которые фактически будут его образовывать в соответствии с проектом;  вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;  производить расчет при разных вариантах набора значений исходных данных. Минимальный набор исходных данных, подлежащих варьированию, должен включать в себя: 1. цены реализации продукции; 2. издержки производства; 3. общие инвестиционные затраты; 4. нормы запасов и задолженностей; 5. процент за кредит. Пределы варьирования исходных данных определяются на стадии технико-экономического исследования инвестиционных возможностей. Отдельным вопросом является прогноз инфляции по видам затрат и результатов и оценка пределов ее изменения. Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности. Для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и обоснования размеров и форм участия в их реализации рекомендуется использовать критерии ЧДД, ИД и ВНД, в которые в качестве Rt - Зt подставляются значения ф(t), а в качестве Rt - З+t - значения ф+(t). Для дополнительной оценки коммерческой эффективности определяются также:  срок полного погашения задолженности . Определяется только для участников, привлекающих кредитные и заемные средства (например, для финансирования). Проект может рассматриваться как эффективный с точки зрения кредитного учреждения, если срок полного погашения задолженности по кредиту, предоставляемому в рамках данного проекта, отвечает (с учетом риска несвоевременного или неполного погашения задолженности) интересам и политике этого кредитного учреждения. Обоснованность потребности в заемных средствах проверяется при этом по минимальному из годовых значений сальдо накопленных реальных денег, которое должно быть положительным, но не чрезмерно большим;  доля участника в общем объеме инвестиций. Определяется только для участников, предоставляющих свое имущество или денежные средства для финансирования проекта, как отношение интегральных дисконтированных затрат участника на указанные цели (стоимость переданного или вложенного имущества и денежных средств) к интегральному дисконтированному общему объему инвестиций по проекту. Выбор проекта (варианта проекта) и принятие решения об инвестировании должны производиться на основании всех приведенных выше показателей коммерческой эффективности, среди которых есть определенные отношения приоритетности. Помимо этого должна учитываться структура потока и сальдо реальных денег.