Классификация производных финансовых инструментов

Классификация производных финансовых инструментов Экзотические производные финансовые инструменты В числе экзотических ПФИ выделяются форварды, опционы и свопы, содержащие отличные от стандартных условия исполнения обязательств сторон или сочетающие свойства нескольких из перечисленных инструментов. Группа экзотических производных инструментов характеризуются большим многообразием видов. Экзотические производные следующие инструменты: включают, но не ограничиваются ими,  Экзотические форварды (Exotic Forwards) – форварды с отличными от традиционных сроками и ценой исполнения или иными базовыми условиями; в том числе:  Гибкие форвардные контракты (Range Forward Contracts, Flexible Forwards) – интервальные форвардные контракты, которые предоставляют возможность ограничения диапазона цены совершения сделки: если цена базового актива на спот рынке в момент исполнения находится в пределах установленного интервала, то поставка осуществляется по цене спот, если выходит за эти пределы, то по цене соответствующего ограничения (максимум или минимум ценового интервала);  Форварды с разрывом (Break Forwards, Boston Options) – форвардные (валютные) контракты с чертами опциона, включающие условие возможности досрочного исполнения с уплатой премии при реализации такого права1;  Экзотические опционы (Exotic Options) – опционы, имеющие более сложную структуру выплат либо отличные от традиционных опционов базовые характеристики контрактов; в том числе:  Нестандартные американские опционы (Nonstandard American Options), в том числе:  Bermudan Options, по которым раннее исполнение ограничено несколькими датами в течение жизни опционов;  Варранты (Warrants) – долгосрочные опционы Call, выпускаемые компанией на собственные акции или облигации, у которых период исполнения может быть ограничен определенным сроком в течение их жизни, а цена исполнения увеличиваться по прошествии времени;  Права подписки (Subscription Rights) – специальный вид опционов Call, которые выпускаются корпорациями на предстоящий выпуск обыкновенных акций и распределяются среди акционеров в соответствии с их долей в акционерном 1 Э. Инглис-Тейлор. Производные финансовые инструменты: Словарь: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2001. – стр. 26-28. капитале. Они гарантируют держателям право приобрести некоторое количество акций нового выпуска по фиксированной цене подписки в течение очень короткого срока (до нескольких недель);  Отложенные опционы (Forward Start Options), которые по истечении своего срока предоставляют владельцу другой опцион, причём в условиях указывается, что в начальный момент опцион находится при деньгах, то есть цена исполнения по нему устанавливается на эту дату в будущем;  Составные опционы (Compound Options), представляющие собой опционы на опционы (Call и Put опционы на Call или Put) и, соответственно, включающие две цены исполнения и два срока опциона;  Исторические, «зависимые от пути» опционы (Path-Dependent, History-Dependent Derivatives), выплаты по которым зависят от пройденной динамики цены базисного актива, и в их числе:  Азиатские опционы (Asian Options), выплаты по которым зависят от средней цены базиса в течение всей либо части жизни опциона: это опционы со средней ценой (Average Price Options), выигрыш по которым определяется как разница между ценой исполнения и средней фактической ценой за установленный период, либо опционы со средней ценой исполнения (Average Strike Options), выигрыш по которым составляет разница между средней базисной ценой за период и ценой спот на момент исполнения;  Lookback Options (дословно опционы «с обратным просмотром»), зависящие от максимальной либо минимальной цены базисного актива, достигнутой за период жизни опциона, в частности: Strike Lookback Options, выигрыш по которым определяется суммой превышения фактической ценой на момент исполнения над минимальной ценой за период жизни для опциона Call либо максимальной ценой за данный период над ценой на момент исполнения для опциона Put; и Price Lookback Options, когда выигрыш составляет разница между максимальной ценой за период и ценой исполнения для Call или между ценой исполнения и минимальной ценой для Put;  Барьерные опционы (Barrier Options) – европейские опционы, которые зависят от того, достигнет ли цена базового актива определенного уровня в течение установленного периода времени. На внебиржевом рынке существует много видов барьерных опционов, которые можно разделить на Knock-out Options, если при достижении базисной ценой барьера опцион прекращает существование, и Knock-in Options, если в указанном случае опцион только начинает действовать, соответствующим образом ограничивающие объём выплат по ним;  Shout Options (дословно опционы «с выкриком») – европейские опционы, позволяющие покупателю досрочно подать заявку на исполнение опциона («произвести выкрик»). В конце срока опциона выигрыш покупателя составит наибольшая величина из внутренних стоимостей опциона на момент выкрика и исполнения;  Бинарные опционы (Binary Options) – опционы с фиксированными либо заранее определенными выплатами. Простейшими примерами таких опционов являются опционы Cash-or-Nothing и Asset-or-Nothing, по которым выплаты осуществляются соответственно в фиксированной сумме либо в размере цены актива в случае, если цена актива закрывается выше (Call) или ниже (Put) цены исполнения;  Chooser Options (дословно опционы «с выбором»), дающие держателю опциона право по истечении установленного периода времени определить вид опциона (Call или Put);  Опционы, связанные с группой активов, в том числе:  Опционы, включающие несколько активов (Options involving several assets, [Best of] Rainbow Options), по которым сторона в короткой позиции на момент исполнения выбирает поставляемый актив из нескольких возможных;  Корзинные опционы (Basket Options), по которым выплаты зависят от портфеля активов;  Гибкие опционы (FLEX [Flexible Exchange] Options) – биржевые опционы, обладающие отличными от стандартных биржевых опционов характеристиками: объёмом контракта, ценой и стилем исполнения, в том числе европейские, американские и барьерные, а также сроком окончания обращения, – выбираемыми участниками торгов, тем самым предоставляющие инвесторам большие возможности для хеджирования;  Другие экзотические опционы;  Экзотические свопы (Exotic Swaps) – в основном свопы опционного характера2:  Процентные [Interest Rate] Caps, Floors, Collars – специальные виды свопов, предлагаемые финансовым институтам на внебиржевом рынке. Cap – инструмент, обеспечивающий защиту от роста процентной ставки по базисному обязательству с плавающей процентной ставкой выше определенного уровня (ставки Cap). При росте ставки выше данного уровня производятся выплаты защищаемой по Cap стороне на разницу ставок. Floor – аналогичный инструмент, предоставляющий защиту от падения 2 В ряде источников относятся к экзотическим опционам. плавающей ставки ниже обусловленного уровня. Collar представляет собой комбинацию первых двух соглашений, гарантируя ставку по базисному обязательству в интервале между двумя уровнями;  Свопционы (European Swap Options, Swaptions) – опционы на процентный своп, дающие право войти в определенный процентный своп на конкретную дату в будущем. Являются альтернативой Forward Swaps (или Deferred Swaps), которые не несут каких-либо первоначальных затрат (как свопционы), но обязывают стороны войти в соглашение свопа;  Накопительные свопы (Accrual Swaps) – свопы, по которым потоки процентных платежей у одной из сторон появляются, только когда соответствующая плавающая процентная ставка находится в установленном интервале, который может быть фиксированным или периодически пересматриваться;  Прочие экзотические свопы. Базовые активы производных финансовых инструментов Производные финансовые инструменты в зависимости от базисных активов подразделяются на:  товарные (Commodity Derivatives) – ПФИ на сельскохозяйственную и лесную продукцию, электричество, нефть и нефтепродукты, натуральный газ, продукты химического производства, цветные, черные и драгоценные металлы и другие товарные активы, а также на индексы товарных корзин;  фондовые (Equity Derivatives) – ПФИ на акции, другие долевые ценные бумаги, а также на фондовые индексы;  валютные (Foreign Exchange Derivatives) – ПФИ на иностранные валюты и индексы валютных корзин;  процентные (Interest Rate Derivatives) – ПФИ, имеющие в своей основе процентные ставки по корпоративным или государственным долговым обязательствам (long-term interest rate derivatives / bond-related interest rate derivatives), депозитам, векселям и межбанковским кредитам (short-term interest rate derivatives / money market interest rate derivatives);  прочие инструменты, которые в чистом виде сложно отнести к выше перечисленным группам, а именно:  кредитные производные (Credit Derivatives) – производные инструменты, предназначенные для управления кредитными рисками, выплаты по которым зависят от возникновения определенных кредитных событий;  страховые производные (Insurance Derivatives) – также новый вид производных инструментов, выплаты по которым зависят от суммы страховых требований определенного типа за установленный период времени;  погодные производные (Weather Derivatives), в частности производные инструменты на температуру, выплаты по которым осуществляются в зависимости от средней температуры в конкретном месяце на заданной территории; либо инструменты, зависящие от иных погодных условий;  прочие инструменты с экзотическими основаниями. Кредитные деривативы Основные группы кредитных производных финансовых инструментов следующие:  Кредитные [дефолтные] свопы (Credit Default Products / Swaps) – наиболее распространенная и широкая группа кредитных деривативов, это контракты, по которым одна сторона имеет право продать обязательство другой стороне сделки в случае дефолта эмитентом по данному обязательству. За это право первая сторона обязана производить периодические платежи (премии). В качестве базового актива может выступать как долговое обязательство отдельного эмитента (государства либо компании), так и портфель обязательств, например различного рода ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS, asset backed securities), а также обязательства группы эмитентов (в случае индексных CDS). В соответствии с этим выделяются следующие основные разновидности кредитных свопов:  Single-name Credit Default Swap – кредитный своп, привязанный к долговым ценным бумагам (облигация, вексель) или иным долговым обязательствам (кредитный договор, банковский акцепт, проч.), выпущенным или гарантированным одним эмитентом. Покупатель защиты по нему получает выплату от продавца защиты в случае наступления обусловленного кредитного события.  First to Default Credit Default Swap (или Single-Payout Basket CDS) – кредитный своп, привязанный к корзине долговых обязательств различных эмитентов, выплата по которому производится только один раз – при наступлении первого кредитного события по любому из обязательств корзины.  Portfolio Credit Default Swap (или Multiple-Payout Basket CDS) – кредитный своп, привязанный к корзине долговых обязательств различных эмитентов, выплаты по которому производятся при наступлении кредитных событий по указанным обязательствам, входящим в корзину.  Secured Loan Credit Default Swap – кредитный своп, привязанный к синдицированному обеспеченному кредиту.  Credit Default Swap on Asset Backed Securities – кредитный своп, привязанный к ценным бумагам, обеспеченным активами.  CDS Index Swap – своп, привязанный к тому или иному индексу, базирующемуся на портфеле из определенного числа CDS. Расчет индексов CDS предусматривает исключение из базы расчета кредитного свопа, по которому произошел кредитный случай и были осуществлены выплаты, и замену его другим кредитным свопом с соответствующими характеристиками. При этом кредитное событие (credit event) является более общим понятием, чем дефолт, – это изменение кредитоспособности заемщика или кредитного качества финансового инструмента. В качестве кредитных определяются следующие события:  признание эмитента (bankruptcy risk); долгового обязательства банкротом  отказ или невозможность осуществления платежа эмитентом по одному конкретному (failure to pay risk) или по любому (obligation default risk) из своих долговых обязательств;  досрочное наступление срока исполнения обязательства (obligation acceleration risk), которое означает объявление дефолта (отличного от невыплаты причитающейся суммы) по любому другому аналогичному обязательству данного заемщика и вступление в силу оговорки о досрочном наступлении срока исполнения данного обязательства;  наложение моратория на долговые обязательства данного эмитента самим эмитентом либо со стороны государства (repudiation / moratorium risk);  реструктуризация долгового обязательства (restructuring risk). В случае реализации кредитного события возможно два варианта исполнения обязательств продавцом защиты по CDS:  физический расчет (physical settlement), когда продавец защиты по CDS принимает от покупателя защиты базовое долговое обязательство и выплачивает последнему номинальную стоимость этого долгового обязательства;  денежный расчет (cash settlement), когда продавец защиты по CDS выплачивает покупателю защиты разницу между номинальной стоимостью базового долгового обязательства и его рыночной стоимостью;  Свопы на совокупный доход (Total Return Swaps) – инструменты, по условиям которых покупатель контракта за некоторую плату пользуется активом, находящимся во владении другой стороны, не желая по различным причинам финансировать покупку актива, при этом неся на себе все доходы и расходы (риски), связанные с владением актива. Вторая же сторона приобретает актив для хеджирования своих позиций. Возможен синтетический вариант этого инструмента с двусторонним обменом доходами и рисками;  Кредитные [спрэдовые] форварды или опционы (Credit Spread Products / Forwards or Options), опционы на спрэд между доходами, получаемыми по двум активам, с выплатами при превышении спрэдом уровня исполнения;  Прочие кредитные деривативы. Факторы появления новых видов производных инструментов Расширение числа разновидностей финансовых деривативов в мировой практике обусловлено множеством практических потребностей участников рынка (Табл. 1). Таблица 1. Основные факторы, стимулировавшие появление финансовых инноваций на рынке производных финансовых инструментов. Фьючерсы на иностранную валюту (foreign currency futures) Фьючерсы на фондовый индекс (stock index futures) Процентные фьючерсы (interest rate futures) Опционы, торгуемые на биржах (exchange-traded options) Опционы на фьючерсные контракты (options on futures contract) Варранты на покупку облигаций (warrants to purchase bonds) Валютные свопы (currency swaps) Свопы акции – долг (stock-for-debt swaps) Процентные свопы (interest rate swaps) Процентные кэпы, флоры и коллары (interest rate caps, floors, collars) Форвардное соглашение о процентной ставке (forward rate agreement) Обмены долга на долг (debt-for-debt exchanges) выгоды за счет улучшения финансовой отчетности уровень цен и их изменчивость уровень процентных ставок и их изменчивость факторы, связанные с регулированием и законодательством перераспределение рисков Финансовые инновации налоговые преимущества Основные факторы, стимулировавшие появление каждой инновации 1 2 3 4 5 6 2 2 5 2 4 2 2 4 2 4 2 3 1 4 2 1 3 7 4 2 4 2 4 4 7