Источники финансирования основного капитала

Тема 5. Источники финансирования основного капитала 1. Инвестиционные ресурсы предприятия 2. Состав и общая характеристика источников финансирования капитальных вложений 3. Стоимость инвестиционных ресурсов 4. Оптимизация формирования инвестиционных ресурсов 5. Иностранные инвестиции 1. Инвестиционные ресурсы предприятия (ИРП) ИРП – часть совокупных финансовых ресурсов предприятия, которые направляются на вложения в реальные и финансовые инвестиции. Свойства инвестиционных ресурсов: 1) Необходимое условие осуществления инвестиционного проекта 2) Предпосылка и следствие накопления капитала 3) Условие нормального прохождения стадий жизненного цикла предприятия 4) Условие нормального прохождения инвестиционного проекта 5) Формирование инвестиционных ресурсов характеризуется непрерывностью и регулированием 6) Источники и объем формирующихся ресурсов связаны с целями и типом инвестиционной политики предприятия 7) Темпы формирования ресурсов зависят от внешней среды и предпочтений собственников 8) Темпы и источники формирования ресурсов зависят от структуры капитала, стоимости привлечения ресурсов Основная цель формирования инвестиционных ресурсов – удовлетворение потребности в получении (приобретении) необходимых инвестиционных активов и оптимизация их структуры с точки зрения обеспечения эффективности результатов инвестиционной деятельности. 2. Общая характеристика источников финансирования капвложений Финансирование капитальных вложений – это расходование денежных средств на приобретение элементов основного капитала (новое строительство, реконструкция, расширение действующего производства, техническое перевооружение, проектно-изыскательские работы, приобретение машин, оборудования, инвентаря), а источники финансирования капитальных вложений – это фонды и потоки денежных средств, которые позволяют осуществить этот процесс. Следует разграничить источники капитальных вложений на уровне макроэкономики и микроэкономики. Макроэкономический уровень. Всю совокупность инвестиций по источникам их образования можно разделить на две группы – внутренние и внешние источники. Внутренние (национальные) источники финансирования капитальных вложений, в свою очередь, можно разделить на централизованные и децентрализованные источники. Централизованные источники:  государственные бюджетные средства (федеральные и субъектов федерации);  муниципальные бюджетные средства;  средства внебюджетных фондов. Государственные бюджетные средства выделяются на финансирование капитальных вложений ежегодно в соответствии с принимаемыми законами о федеральном бюджете, бюджетах субъектов федерации и принимаемыми правовыми актами муниципальных органов управления. Внебюджетные централизованные ассигнования на капитальные вложения осуществляются из бюджетов внебюджетных фондов, функционирующих в соответствии с действующим законодательством. Децентрализованные источники капитальных вложений на макроэкономическом уровне включают в свой состав накопления коммерческих и некоммерческих организаций, частные накопления граждан. Внешние источники финансирования капитальных вложений в национальную экономику включают в свой состав средства, поступающие из-за границы в страну. Их тоже можно классифицировать по двум направлениям. Репатриируемые капиталы – средства резидентов, переводимые из-за границы. Иностранные инвестиции – инвестиции, поступающие в страну из других стран. В качестве иностранных инвестиций могут быть вложения, осуществляемые за счет:  международных организаций;  иностранных государств;  юридических лиц – нерезидентов;  физических лиц – нерезидентов. Формирование источников инвестирования на микроэкономическом уровне предопределяется макроэкономической системой. В процессе перераспределения национального дохода осуществляется формирование государственных и муниципальных финансов, часть которых в форме капитальных вложений идет на финансирование реальных инвестиций. Часть национального дохода остается у предприятий, населения в форме прибыли, доходов от трудовой и предпринимательской деятельности. Эта часть национального дохода также может использоваться на цели инвестирования в основной капитал. В целом состав источников финансирования капитальных вложений на микроуровне можно представить следующим образом: 1. Собственные финансовые средства:  прибыль;  амортизационные отчисления;  суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения за ущерб;  промышленная собственность;  денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц. 2. Заемные средства:  кредиты, предоставленные государством;  кредиты иностранных инвесторов;  кредиты банков и других институциональных инвесторов;  облигационные займы. 3. Привлеченные средства:  средства от размещения ценных бумаг (акций);  средства от размещения паевых и иных взносов;  средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми, акционерными компаниями, финансово-промышленными группами;  благотворительные и иные взносы. 4. Ассигнования из федерального, регионального и местного бюджетов, а также фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе. 5. Иностранные инвестиции:  участие в уставных капиталах совместных предприятий;  прямые вложения в денежной форме международных организаций и финансовых институтов, государств, иностранных юридических и физических лиц. Собственные источники инвестиций характеризуют общую величину средств предприятия, которые обеспечивают его инвестиционную деятельность и принадлежат ему на праве собственности. Источники собственных средств инвестора представляют собой наиболее надежный способ финансирования инвестиционной деятельности. Базируются на прибыли и амортизационных отчислениях. Прибыль – главная роль в собственных источниках. Именно прибыль как источник формирования инвестиционных ресурсов обеспечивает возрастание рыночной стоимости предприятия; такие ресурсы имеют универсальный характер использования, т.к. могут быть направлены на любые инвестиционные потребности предприятия. Принятие решения об использовании прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, зависит от его организационно-правовой формы:  акционерное общество – на основании решения общего собрания акционеров по рекомендации совета директоров;  общество с ограниченной ответственностью – на основании решения общего собрания участников;  государственное унитарное предприятие – на основании решения соответствующего государственного органа исполнительной власти,  муниципальное унитарное предприятие - на основании решения соответствующего муниципального органа власти. Чистая прибыль, направляемая на финансирование капитальных вложений, может аккумулироваться в фонде накопления или иных фондах аналогичного назначения. Величина прибыли, а значит, и инвестиционные возможности предприятия зависят от многих факторов. С одной стороны, государство регулирует данный источник путем определения порядка налогообложения. В настоящее время этот порядок регулируется 25 главой Налогового кодекса. Есть регулирующие возможности и у предприятия, все, что связано с формированием доходов и затрат: 1. дивидендная политика 2. выбор метода начисления амортизации; 3. определение срока службы основных средств; 4. порядок оценки и амортизации нематериальных активов; Амортизационные отчисления на предприятии непосредственно предназначены для осуществления финансирования простого воспроизводства (на реновацию). Но при определенных условиях может стать фактором расширенного воспроизводства. Величина амортизационного фонда зависит от ряда основных факторов: 1. балансовая стоимость основных фондов предприятия; 2. переоценка основных фондов; 3. срок службы основных фондов; 4. используемого метода начисления амортизации; 5. ускорение НТП. Кроме прибыли и амортизационных отчислений источниками финансирования капитальных вложений за счет собственных средств являются:  реинвестируемая путем продажи часть основных фондов;  иммобилизуемая часть оборотных активов;  страховые возмещения убытков, вызванных потерей имущества. Дополнительные объемы собственных средств для финансирования капитальных вложений могут быть изысканы в процессе повышения эффективности хозяйствования за счет:  возвратных сумм;  выручки от реализации попутной продукции;  экономии от снижения себестоимости производимых работ;  экономии оборотных средств и иных ресурсов, мобилизуемых внутри капитального строительства; Не требует никаких сложных решений и его можно быстро принять Ничего не платим за ресурсы Снижение риска утраты платежеспособности Заемные средства. • Средства в виде банковского кредита • Средства за счет размещения облигационных займов Выполняет роль налогового щита Относительно низкая стоимость Способны генерировать прирост рентабельности собственного капитала Риск снижения финансовой устойчивости Высокий процент уплаты Сильная зависимость от конъюнктуры рынка капитала Привлеченные средства – те, которые изначально не имеют титула собственности организации, но впоследствии становятся собственными:  Эмиссия акций  Размещение долей и паев Целесообразность эмиссии ПА: 1) Нет возможности выпустить долговые обязательства 2) Высокая ставка процента на рынке 3) Нежелание делиться контролем над предприятием Характеристики для привлеченных источников: 1) чаще всего данный источник используется акционерными обществами; 2) имеет значение тип акционерного общества (способы размещения акций); 3) относительно высокая стоимость источника; 4) происходит рост финансового потенциала. Проблемы использования данного источника: 1) высокие требования к инвестиционным проектам; 2) при определенном способе размещения возможна утрата контроля за предприятием; 3) при выпуске привилегированных акций возникают обязательства по выплате дивидендов; 4) существенная зависимость от рыночной конъюнктуры (организованный рынок), что влияет на эмиссионный доход; 5) достаточно сложная процедура эмиссии – от принятия решения до собственно размещения; 6) высокие требования к финансовому состоянию эмитента. 3. Стоимость инвестиционных ресурсов: Общая величина средств, выплачиваемых за использование финансовых ресурсов, называется ценой капитала (выражается в %). CCR = ∑ Сid i = средняя стоимость капитала C i – цена отдельного источника d i – удельный вес отдельного источника С (1 − С Н ) C БК = % 1 − СР В соответствии с российским законодательством, при определении расходов учитывается размер процентов, уплачиваемых по обязательствам разных видов, при условии, что размер процентов существенно не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по аналогичным обязательствам, выданным в том же периоде. Существенным отклонением считается более 20 % как в сторону уменьшения, так и в сторону увеличения от среднего уровня. Если нет возможности сопоставления, то предельная величина процентов, признаваемых расходов, определяется как ставка рефинансирования ЦБ РФ, увеличенная на 10 % (1,1), если обязательства определены в рублях, и 15 %, если обязательства номинированы в валюте иностранной. Были поправки на период антикризисных мер, до 31.12.2009 г.: ставка рефинансирования, увеличенная в1,5 раза (рубли) и на 22 % (иностранная валюта). Облигационный заем: Соз = Соз = С %(1 − С к ) 1− Ср З ном С % З ном − З разм ( З ном + З разм ) 2 n (1 − С n ) (1 − C p ) Привилегированные акции: Д ПА С ПА = Ц ПА (1 − С р ) Несколько моделей определения стоимости данного источника для обыкновенных акций: Модель роста дивидендов: Д1 C ОА = + ТП Д - должен быть стабильный рост дивидендов. Ц РЫН (1 − С р ) Модель доходности по чистой прибыли: ЧП ОА - предполагается, что вся чистая прибыль, которая остается у Ц РЫН (1 − С р ) предприятия, распределяется в виде дивидендов. C ОА = Модель цены капитальных активов: C ОА = r f + (rm − r f ) β Бета – отражает степень систематического риска – насколько колеблемость бумаги отличается или не отличается для рынка. Меньше 1 – риск меньше, больше 1 – риск большой. Для расчета коэффициента β нужны статистические массивы данных: β= ∑ (r − r )( R − R) ∑ ( R − R) i i 2 i 4. Оптимизация источников финансирования капитальных вложений Оптимизацию можно определить как согласование факторов:  Объем инвестиций  Объем источников формирования  Время поступления и платежей  Стоимость планируемых инвестиционных ресурсов Минимальный объем инвестиционных ресурсов – поддержка операционной деятельности на существующем уровне – только осуществляется реновация оборотных фондов. И, если ресурсы формируем ниже границы, то ухудшаем положение организации. Максимальная граница ИР – характеризует объем инвестиционных ресурсов, который отвечает инвестиционным потребностям организации. Консервативная политика: использование собственных средств, частично привлекаются заемные средства Умеренная инвестиционная политика: собственные и увеличивается доля привлеченных источников. Агрессивная политика: соответствие инвестиционных ресурсов инвестиционным потребностям Основные факторы, которые определяют выбор источника финансирования: Отраслевые особенности Величина предприятия Стоимость капитала Доступность различных источников Конъюнктура рынка капиталов Уровень налогообложения прибыли Уровень принимаемого риска Критерии (оптимизации) максимизации прибыли:  Эффективное использование ресурсов  Эффективное управление 5. Иностранные инвестиции Это вложение иностранного капитала в объекты предпринимательской деятельности на территории РФ, виде объектов ГП, принадлежащих иностранному инвестору. Федеральный закон от 09.07.99 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях»: Иностранные инвестиции – вложение иностранного капитала в объекты предпринимательской деятельности на территории Российской Федерации в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору, если такие объекты гражданских прав не изъяты из оборота или не ограничены в обороте в соответствии с федеральными законами, в том числе денег, ценных бумаг (в иностранной валюте и валюте Российской Федерации), иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку, исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности (собственности), а также услуг и информации. Виды: Прямые иностранные инвестиции – вложения иностранных инвесторов, дающие им право контроля и участия в управлении предприятием на территории другого государства. К прямым иностранным инвестициям относятся:  Учреждение новой компании  Приобретение пакета акций (10% УК)  Реинвестирование прибыли  Внутрифирменное предоставление кредита Портфельные инвестиции – вложения иностранных инвесторов, осуществляемые с целью получения определенного дохода, но не права контроля. Формы портфельных инвестиций:  Приобретение пакета акций (менее 10% УК)  Приобретение облигаций и векселей  Вложение в международные инвестиционные фонды  Приобретение государственных и муниципальных ценных бумаг Инвестиции, которые не подпадают под определение прямых и портфельных относятся к прочим инвестициям:  Торговые кредиты  Кредиты международных финансовых организаций  Кредиты правительств иностранных государств  Банковские вклады Существует понятие накопленных иностранных инвестиций – сумма положительного сальдо инвестиций за предшествующий период, инвестиций, поступивших за отчетный период за минусом инвестиций, подлежащих возврату в отчетном периоде. В соответствии с законодательством субъектами иностранного инвестирования являются:  иностранные юридические лица,  иностранные организации, не являющиеся юридическими лицами,  иностранные граждане,  международные организации,  иностранные государства,  лицо без гражданства, постоянно проживающее за пределами РФ, гражданская правоспособность и дееспособность которого определяется в соответствии с правилами страны-проживания. Регулирование иностранных инвестиций осуществляется на национальном и международном уровне. Основа регулирования на международном уровне – международные инвестиционные соглашения, которые могут быть как двусторонними, так и многосторонними. В этой группе: 1. Международные двусторонние соглашения о поощрении и взаимной защите инвестиций – рассматриваются как дополнительные гарантии к национальному законодательству. 2. Международные двусторонние соглашения об избежании двойного налогообложения – что в стране, являющейся источником дохода облагается без ограничения, что облагается с ограничениями, какие доходы полностью освобождаются от налогов. 3. Многосторонние конвенции – связаны с системой гарантий инвестиций. В экономически развитых странах по отношению к иностранным инвестициям используется национальный режим, означающий, что привлечение иностранных инвестиций и деятельность компаний с иностранным капиталом регулируется национальным законодательством. Причем национальное законодательство не содержит различий в регламентации хозяйственной деятельности национальных и зарубежных инвесторов. Это касается доступа к ресурсам, возможности создавать предприятия в любой законодательно установленной организационно-правовой форме, пользоваться льготами. Такое положение закреплено документами МВФ, МБРР, ОЭСР, Международной торговой палате. В 2008 г. был принят закон № 57-ФЗ от 29.04.2008 г. «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства». Закон устанавливает ограничения для иностранных инвесторов или группы лиц, в число которых входит иностранный инвестор, на совершение сделок с акциями стратегических предприятий, в результате которых такой инвестор приобретает контроль над предприятием.