Инвестирование

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ 2 1.1. Экономическая сущность инвестиций и инвестиционной деятельности 2 1.2 Классификация инвестиций. 4 1.3 Инвестиционная деятельность предприятия 6 1.4 Роль инвестиций в обеспечении эффективного функционирования предприятия 8 2. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ 9 2.1. Основные понятия и этапы разработки инвестиционного проекта 9 2.2 Классификация инвестиционных проектов 10 3. МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ 12 3.1 Определение и виды эффективности ИП 12 3.2 Основные принципы оценки эффективности 14 3.3 Денежные потоки инвестиционного проекта 17 3.3 Дисконтирование денежных потоков 21 3.4 Показатели оценки эффективности ИП 23 3.5 Методы расчета нормы дисконта 29 3.6 Особенности оценки эффективности инвестиционного проекта на разных стадиях разработки и осуществления 33 4. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ НА ПРЕДПРИЯТИИ 37 4.1 Задачи и функции управления инвестициями на предприятии 37 4.2 Управление реальными инвестициями на предприятии 39 4.3 Управление финансовыми инвестициями на предприятии 40 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ 1.1. Экономическая сущность инвестиций и инвестиционной деятельности В Федеральном законе "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" дается следующее определение понятию инвестиции: Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Инвестиционная деятельность – это вложение инвестиций, или инвестирование, заключающееся в осуществлении практических действий в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта. Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных вложений. Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты Объектами инвестиционной деятельности в РФ являются находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства РФ, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность. Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также другие участники инвестиционного процесса (например, поставщики, банковские организации, фондовые биржи и т.д.). Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государства и международные организации. Субъекты инвестиционной деятельности действуют в инвестиционной сфере, где осуществляется практическая реализация материальных вложений. Инвесторы – это субъекты инвестиционной деятельности, осуществляемые капитальные вложения за счет собственных и (или) привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивающие их целевое использование. В качестве инвесторов могут выступать: • физические лица; • предприятия, предпринимательские объединения и другие юридические лица; • государственные органы, органы местного самоуправления; • иностранные физические и юридические лица, государства и международные организации. Заказчики – уполномоченные на то инвесторами физические и юридические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую и (или) иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договором между ними. Заказчиками могут быть сами инвесторы. Заказчик, не являющийся инвестором, наделяется правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, которые установлены договором и (или) государственным контрактом в соответствии с законодательством Российской Федерации. Подрядчики – физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда и (или) государственному или муниципальному контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации. Подрядчики обязаны иметь лицензию на осуществление ими тех видов деятельности, которые подлежат лицензированию в соответствии с законодательством РФ. Пользователи объектов капитальных вложений – физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты. Пользователями объектов капитальных вложений могут быть инвесторы. В случае, если пользователь объекта инвестиционной деятельности не является инвестором, отношения между ним и инвестором определяются договором (решением) об инвестировании. Субъекты инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух или нескольких участников. 1.2 Классификация инвестиций. Существуют различные виды инвестиций в соответствии с различными классификационными признаками. По характеру инвестиционных ресурсов: • реальные инвестиции – это вложения средств в основной капитал предприятия (в том числе затраты на капитальный ремонт), его нематериальные активы (патенты, лицензии, программные продукты, НИОКР), пополнение запасов материальных оборотных средств, приобретение земельных участков и объектов природопользования, затраты на капитальный ремонт. • финансовые инвестиции это вложения средств предприятия в различные денежные фонды и инструменты (акции, облигации, векселя, облигационные займы и т.д) • интеллектуальные инвестиции, т.е. долгосрочные вложения в поддержание и развитие научного потенциала, в подготовку специалистов и других участников производства, в передачу опыта, в лицензии, ноу-хау, инженерно-консультационные услуги и пр. мероприятия, обеспечивающие инновационное воспроизводство капитала. Интеллектуальные инвестиции имеют ряд особенностей: 1) интеллектуальные услуги материализуются часто в информации: книги, проекты, разработки, патенты и т.д.; 2) интеллектуальные инвестиции имеют рисковый характер, а именно не все разработки, методики, проекты могут обладать высоким качеством, найти спрос у покупателей, быть внедрены в производство; 3) в то же время интеллектуальные инвестиции могут дать наибольший доход и социальный эффект, когда в результате их реализации создаются новые технологии, новый продукт, разрабатываются новые способы организации производства, труда, маркетинговой системы, возникают ноу-хау и т.д. По способу вложения инвестиций в воспроизводство капитала выделяют: ▪ прямые инвестиции – это долгосрочные вложения непосредственно в инвестиционный процесс, воспроизводство капитала, включающие покупку, создание и расширение основных и оборотных фондов фирм, их объединений с целью поддержания или расширения их инвестиционной деятельности. Прямые инвестиции функционируют на первичном инвестиционном рынке; ▪ портфельные инвестиции – это вложение средств в долгосрочные ценные бумаги и различные производные инструменты фондового рынка (акции, облигации, займы, фьючерсы, опционы и т.д.) Портфельные инвестиции функционируют на рынке ценных бумаг (фондовом рынке). Это вторичный инвестиционный рынок; По широте охвата и объема воспроизводства капитала: ▪ валовые инвестиции – это совокупные затраты на покупку машин и оборудования, строительство и прирост запасов. Источником валовых инвестиций являются фонд возмещения и фонд накопления; ▪ чистые инвестиции – это затраты на прирост капитала. Их источниками являются прибыль предприятия, посторонние финансовые ресурсы, направленные в фонд накопления. Основное место в структуре капиталообразующих инвестиций занимают инвестиции в основной капитал, в объем которых включаются затраты на новое строительство, реконструкцию, расширение и техническое перевооружение действующих промышленных, сельскохозяйственных, транспортных, торговых и других предприятий, затраты на жилищное и культурно-бытовое строительство. 1.3 Инвестиционная деятельность предприятия Практическое осуществление инвестиций обеспечивается инвестиционной деятельностью предприятия, которая является одним из самостоятельных видов его хозяйственной деятельности и важнейшей формой реализации его экономических интересов. Инвестиционная деятельность предприятия представляет целенаправленно осуществляемый процесс изыскания инвестиционных ресурсов, выбора эффективных инструментов инвестирования, формирования сбалансированной по избранным параметрам инвестиционной программы (инвестиционного портфеля) и обеспечения ее реализации. Инвестиционная деятельность предприятия характеризуется следующими основными особенностями: 1. Она является главной формой обеспечения роста операционной деятельности предприятия и по отношению к ее задачам носит подчиненный характер. Инвестиционная деятельность предприятия призвана обеспечивать рост его операционной прибыли в перспективе по двум направлениям: путем обеспечения операционных доходов за счет увеличения объемов производственно – сбытовой деятельности; путем обеспечения снижения удельных операционных затрат. 2. Формы и методы инвестиционной деятельности в гораздо меньшей степени зависят от отраслевых особенностей предприятия. Это определяется тем, что инвестиционная деятельность предприятия осуществляется преимущественно в тесной связи с финансовым рынком (рынком капитала и рынком денег), сегментация которого практически отсутствует, в то время как операционная его деятельность осуществляется в рамках конкретных отраслевых сегментов товарного рынка и имеет четко выраженные отраслевые особенности операционного цикла. 3. Объемы инвестиционной деятельности предприятия характеризуются существенной неравномерностью по отдельным периодам. 4. Инвестиционная прибыль предприятия (а также иные формы эффекта инвестиций) в процессе его инвестиционной деятельности формируется обычно со значительным "лагом запаздывания". Это означает, что между затратами инвестиционных ресурсов (инвестиционными затратами) и получением инвестиционной прибыли проходит обычно достаточно большой период времени, что определяет долговременный характер этих затрат. 5. Инвестиционная деятельность формирует особый самостоятельный вид денежных потоков предприятия, которые существенно различаются в отдельные периоды по своей направленности. 6. Инвестиционной деятельности предприятия присущи специфические виды рисков, объединяемые понятием "инвестиционный риск". Уровень инвестиционного риска обычно значительно превышает уровень операционного (коммерческого) риска. 7. Важнейшим измерителем объема инвестиционной деятельности, и характеризующим темпы экономического развития предприятия, выступает показатель его чистых инвестиций. 1.4 Роль инвестиций в обеспечении эффективного функционирования предприятия В системе обеспечения эффективного функционирования предприятия инвестиции играют важную роль. Осуществление инвестиций является важнейшим условием решения практически всех стратегических и текущих задач развития и обеспечения эффективной деятельности предприятия. Таким образом, на предприятии инвестиции являются: 1) главным источником формирования производственного потенциала предприятия; 2) основным механизмом реализации стратегических целей экономического развития; 3) главным механизмом оптимизации структуры активов; 4) основным фактором формирования долгосрочной структуры капитала; 5) важнейшим условием обеспечения роста рыночной стоимости предприятия; 6) основным механизмом обеспечения простого и расширенного воспроизводства основных средств и нематериальных активов; 7) главным инструментом реализации инновационной политики; 8) одним из механизмов решения задач социального развития персонала. 2. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ 2.1. Основные понятия и этапы разработки инвестиционного проекта Понятие инвестиционный проект употребляется в двух смыслах: 1. комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели и требующих для своей реализации осуществления инвестиций. 2. система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия. Инвестиционные проекты условно подразделяются на реальные и финансовые. Реальные проекты предусматривают инвестиции в реальные активы (здания, сооружения, оборудование и т.п.), финансовые — вложения в инструменты финансового рынка (акции, облигации, опционы и т.п.). Под участниками инвестиционного проекта понимаются субъекты, которые должны осуществлять действия, предусмотренные инвестиционным проектом. Одним из участников инвестиционного проекта является инвестор (участников-инвесторов может быть несколько). Кроме того, в необходимых случаях и в зависимости от типа проекта в число участников могут включаться поставщики, подрядчики, кредиторы, а также государство и общество Этапы разработки и реализации инвестиционного проекта: • формирование инвестиционного замысла (идеи); • исследование инвестиционных возможностей; • ТЭО строительства, реконструкции, технического перевооружения объекта; • подготовка контрактной документации; • подготовка проектной документации; • строительно-монтажные работы; • эксплуатация объекта, мониторинг экономических показателей. Под инвестиционной программой понимается совокупность (обычно взаимосвязанных) инвестиционных проектов, ориентированных на достижение заданной общей цели. При оценке эффективности инвестиционная программа может рассматриваться как “большой” инвестиционный проект. Формирование инвестиционного замысла (идеи) предусматривает: • выбор и предварительное обоснование замысла; • инновационный, патентный и экологический анализ технического решения (объекта техники, ресурса, услуги), организация которого предусмотрена намечаемым проектом; • проверка необходимости выполнения сертификационных требований; • предварительные согласования инвестиционного замысла с федеральными, региональными и отраслевыми приоритетами; • предварительный отбор предприятия, организации, способной реализовать проект; • подготовку информационного меморандума реципиента. 2.2 Классификация инвестиционных проектов Проекты можно дифференцировать по ряду классификационных признаков, к числу которых можно отнести: ▪ масштаб (размеры) проекта; ▪ сроки реализации проекта; ▪ качество исполнения проекта; ▪ ограниченность используемых ресурсов; ▪ по масштабу реализации. По масштабам проекта различают: 1) малые проекты (невелики по масштабу, просты и ограничены объемами); 2) мегапроекты (целевые программы, содержащие множество взаимосвязанных проектов, объединенных общей целью, выделенными ресурсами и отпущенным временем реализации). По срокам реализации проекты бывают: 1) краткосрочные – проекты, в рамках которых заказчик и исполнитель проекта идут на увеличение фактической его стоимости по сравнению с аналогичными проектами, выполняемых в нормальном временном режиме; 2) прочие проекты. По качеству проекта выделяются: 1) бездефектные проекты (доминирующим фактором является его повышенное качество); 2) прочие проекты. По степени ограниченности ресурсов выделяют проекты, по которым заранее: • не устанавливаются ограничения по ресурсам (проекты стратегического характера); • устанавливаются ограничения по некоторым ресурсам (по времени исполнения проекта); • устанавливаются ограничения по многим ресурсам (по времени, стоимости проекта, его трудоемкости и др.). В практике встречаются также: 1) мультипроекты (несколько взаимосвязанных проектов, выполняемых разными подрядчиками для одной производственной фирмы); 2) монопроекты (выполнение отдельных проектов в рамках одной проектной команды фирмы). Особой специфичностью обладают международные проекты. Это сложные, как правило, дорогостоящие проекты, которым отводится важная роль в экономике и политике тех стран, для которых они разрабатываются. Для реализации таких проектов зачастую создаются совместные предприятия, объединяющие двух или более партнеров, имеющих отношение к данному проекту. По масштабу реализации различают проекты: ▪ глобальный; ▪ крупномасштабный; ▪ региональный; ▪ отраслевой; ▪ городской; ▪ локальный. 3. МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ 3.1 Понятие и виды эффективности ИП Эффективность инвестиционного проекта – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников и выражаемая соответствующей системой показателей. Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности: • общественную эффективность проекта; • коммерческую эффективность участия в проекте. Общественная эффективность проекта оценивается с целью выявления соответствия проекта целям социально-экономического развития общества. Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе – как непосредственные результаты и затраты проекта, так и “внешние”: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. “Внешние” эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если “внешние” эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности. Показатели общественной эффективности проекта характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения. Коммерческая эффективность участия в проекте оценивается с целью выявления соответствия проекта коммерческим целям и интересам его участников. Коммерческая эффективность участия в проекте включает: • коммерческую эффективность участия предприятий в проекте (эффективность проекта для предприятий-участников); • коммерческую эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий-участников проекта); • коммерческую эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам проекта, в том числе: 1) региональную и народнохозяйственную эффективность — для отдельных регионов и народного хозяйства РФ, 2) отраслевую эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур; • бюджетную эффективность проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней). 3.2 Основные принципы оценки эффективности В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей: • рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода), вплоть до прекращения проекта; • учет наличия разных участников проекта, имеющих не совпадающие интересы; • системность, т.е. учет всей системы взаимоотношений между участниками проекта и их экономическим окружением, важнейших факторов, влияющих на затраты и результаты каждого участника, а также внутренних, внешних и синергических эффектов. Для такого учета описание проекта должно включать описание механизма взаимодействия всех участников проекта (организационно-экономического механизма реализации проекта); • учет всех наиболее существенных последствий проекта. При оценке эффективности должны учитываться все существенные последствия реализации проекта, как непосредственно экономические, так и внеэкономические. В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно; • сравнение “с проектом” и “без проекта”. Оценка эффективности проекта должна производиться сопоставлением ситуаций не “до проекта” и “после проекта”, а “без проекта” и “с проектом”. В некоторых случаях проект обязательно должен быть реализован в том или ином варианте. Тогда оценка эффективности производится путем сравнения ситуаций “с проектом”, отвечающих разным вариантам; • моделирование денежных потоков. Оценка эффективности проекта для каждого участника производится по результатам моделирования денежных потоков этого участника. Эти потоки отражают (в форме денежных поступлений и расходов) изменение всех результатов и затрат участника за расчетный период ”c проектом” по сравнению с ситуацией ”без проекта” (или — в ситуации ”c одним вариантом проекта” по сравнению с ситуацией ”c другим вариантом проекта”); • максимизация эффекта. Для оценки проекта каждый участник может использовать различные характеристики, однако обобщающая оценка эффективности проекта и отбор лучшего из нескольких альтернативных проектов или вариантов проекта должны производиться им по одному, основному (критериальному) количественному показателю интегрального эффекта. Величина эффекта при этом отражает изменение денежного потока данного участника в ситуации ”c проектом” по сравнению с ситуацией ”без проекта”. При этом предпочтение должно отдаваться проекту или варианту проекта с наибольшим значением эффекта. В частности, проект должен оцениваться как эффективный, если он обеспечивает неотрицательный эффект; • учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе: динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой. Особо должна учитываться неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат, временнáя ценность денег). В этих целях используются ставки дисконта, отражающие затраты на капитал. Эти ставки могут быть разными для разных участников проекта и могут меняться во времени; • учет только предстоящих затрат и результатов. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и результаты, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового).; • сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта). В частности, при сравнении вариантов одного и того же проекта следует использовать одну и ту же систему цен, налогов и иных параметров экономического окружения. Если при оценке эффективнссти одного варианта проекта учитывался какой-либо существенный фактор, его влияние должно быть проанализировано и, при необходимости, учтено и при оценке остальных вариантов; • субоптимизация. Оценка эффективности проекта должна производиться при оптимальных значениях его параметров (имеются в виду те параметры проекта, которыми можно варьировать в процессе его разработки и реализации). Иногда эти значения могут выбираться с целью максимизации эффекта проекта для одного из участников, в общем случае они должны обеспечивать выгодность проекта для каждого из участников. Данный принцип особенно важен при сравнении проектов (вариантов проекта): приняв “хорошие” значения параметров для одного проекта и “плохие” — для другого, можно сделать неправильный выбор; • многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки; • учет влияния на эффективность проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов; • учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют; • учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта. 3.3 Денежные потоки инвестиционного проекта Эффективность проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода рекомендуется определять в задании на расчет эффективности проекта, например, как дату начала вложения средств в проектно‑изыскательские работы. Момент прекращения реализации проекта может быть следствием: • исчерпания сырьевых запасов и других ресурсов; • прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве; • прекращения потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности; • износа основной (определяющей) части производственных фондов; • других причин, установленных в задании на разработку проекта. При необходимости в конце расчетного периода предусматривается ликвидация сооруженных объектов (с ней связаны расходы по ликвидации и доходы от утилизации выбывающего имущества). В отдельных случаях целесообразно сопоставлять варианты реализации проекта с разными моментами его начала и/или прекращения и выбирать лучший из них. Расчетный период разбивается на шаги — отрезки времени, для которых далее определяются основные технические и экономические показатели проекта. Шаги определяются их номерами (0, 1, ...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента (обычно, но не всегда, в качестве начала отсчета времени принимается момент начала или конца нулевого шага). При разбиении расчетного периода на шаги следует учитывать: • цель расчета (оценка различных видов эффективности, оценка реализуемости, мониторинг проекта с целью осуществления финансового управления и т.д.); • продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта. В частности, целесообразно, чтобы завершение строительства объектов или основных этапов строительства, завершение освоения вводимых производственных мощностей, переход к производству новых видов продукции, замена основных средств и т.п. приходилось на начало соответствующего шага. Это позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации; • неравномерность денежных поступлений и затрат Например, для сезонных производств длительность шага следует принимать меньшей года; • периодичность финансирования проекта. Шаг расчетного периода рекомендуется выбирать таким, чтобы взятие и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на его начало или конец; • характер инфляции. Отрезки времени, где прогнозируются высокие темпы инфляции, рекомендуется разбивать на более мелкие шаги; • оценку степени неопределенностей и риска, их влияние; • условия финансирования (соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредиты и лизинг). В частности, моменты получения разных траншей кредита, выплат основного долга и процентов по нему желательно совмещать с концами шагов; • “обозримость” выходных таблиц, удобство оценки человеком выходной информации; • изменение цен в течение шага вследствие инфляции и других причин. Желательно, чтобы на протяжении шага цены изменялись не больше, чем на (510)%. При сравнении нескольких проектов начало отсчета времени для них рекомендуется выбирать одним и тем же. Продолжительность разных шагов может быть различной. Финансовые операции, осуществляемые при реализации проекта, порождают денежные потоки (потоки реальных денег). Денежный поток проекта – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей, связанных с реализацией проекта, определяемая для всего расчетного периода. Значение денежного потока обозначается через  (t), если оно относится к моменту времени t, или через Ф (m), если оно относится к m-му шагу. В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами. На каждом шаге денежный поток характеризуется: • притоком, равным суммарному объему денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге; • оттоком, равным суммарному объему платежей на этом шаге; • чистым притоком (сальдо, эффектом), равным разности между притоком и оттоком. Денежный поток Ф (t) обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности: • денежного потока от инвестиционной деятельности Фи(t); • денежного потока от операционной деятельности Фо(t); • денежного потока от финансовой деятельности Фф(t). Для денежного потока от инвестиционной деятельности: • к оттокам относятся вложения средств в разного рода активы, в том числе: капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, увеличение оборотного капитала, а также увеличение оборотного капитала и др.; • к притокам – поступления средств при продаже или ликвидации имущества, уменьшение оборотного капитала и др. Для денежного потока от операционной деятельности: • к притокам относятся выручка от реализации продукции, прочие и внереализационные доходы и др.; • к оттокам — производственные издержки, налоги и т.п. К финансовой деятельности относятся операции со средствами, “внешними по отношению к проекту”, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств. Для денежного потока от финансовой деятельности: • к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе, и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг; • к оттокам – затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме, независимо от того были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости — на выплату дивидендов по акциям предприятия. Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только при оценке эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта. Денежные потоки могут выражаться в фиксированных, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки. Фиксированными ценами называются цены, действовавшие в некоторый определенный момент времени. Обычно в качестве фиксированных цен принимаются цены, действовавшие на момент проведения расчетов эффективности. При расчете в фиксированных ценах предполагается, что на каждом шаге расчетного периода будут действовать одни и те же фиксированные цены. Прогнозными ценами называются цены, которые, как предполагается, будут действовать на соответствующих шагах расчетного периода. В этих ценах учитываются предполагаемые (прогнозируемые) темпы инфляции. Дефлированными ценами называются прогнозные цены, приведенные к уровню фиксированных цен путем деления на общий базисный индекс инфляции. На начальных стадиях разработки проекта можно проводить расчеты в фиксированных ценах. При разработке схемы финансирования и оценке эффективности участия в проекте рекомендуется использовать только прогнозные цены. Для расчета интегральных показателей эффективности денежные потоки, определенные в прогнозных ценах, должны пересчитываться в дефлированные цены. 3.3 Дисконтирование денежных потоков Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчетного периода) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения. Момент приведения t0 может не совпадать с началом отсчета времени (т.е. не обязательно t0=0). Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в фиксированных или дефлированных ценах и в единой валюте. Дефлированные цены – это прогнозные цены, приведенные к уровню фиксированных цен путем деления на общий базисный индекс инфляции. Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является ставка дисконта Е (норма дисконта), выражаемая в долях единицы или в процентах в год. Дисконтирование притока, оттока или чистого притока денежных средств в момент времени t осуществляется путем умножения его значения Ф (t) на коэффициент дисконтирования (t), рассчитываемый по формуле: Ставка дисконта (Е) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности проекта. В общем случае она отражает доходность альтернативных и доступных для субъекта направлений инвестирования и темп падения ценности денег на рассматриваемом шаге. В отдельных случаях значение ставки дисконта может выбираться различным для разных шагов расчетного периода (переменная ставка дисконта). Различаются следующие ставки дисконта: участника проекта, социальная и бюджетная. Ставка дисконта участника проекта отражает максимальную доходность альтернативных и доступных для данного участника направлений инвестирования его свободных денежных средств. При этом под направлениями инвестирования понимаются тиражируемые инвестиционные проекты, т.е. проекты, в которые можно вкладывать любую (в определенных пределах) сумму денежных средств (примерами направлений инвестирования являются вложения на депозит или покупка акций). Ставка дисконта выбирается самим участником. Социальная (общественная) ставка дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности инвестиций. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны. В расчетах региональной эффективности социальная ставка дисконта может корректироваться органами управления народным хозяйством региона. Бюджетная ставка дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность проекта. С течением времени ставки дисконта могут меняться. Поэтому при оценке проектов, рассчитанных на длительную перспективу, целесообразно использовать переменные во времени ставки дисконта. 3.4 Показатели оценки эффективности ИП В настоящее время, для оценки эффективности инвестиционных проектов используют динамические методы, учитывающие временную стоимость денег, ожидаемую доходность инвесторов, а также риски по инвестиционным проектам. В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов, рекомендуются : • чистый дисконтированный доход; • внутренняя норма доходности; • индексы доходности затрат и инвестиций. Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (ЧДД, интегральный эффект, чистый дисконтированный приток денежных средств, чистая современная стоимость, Net Present Value, NPV) — накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле: ЧДД = где Фm — чистый денежный приток на m-м шаге, αm — коэффициент дисконтирования денежных потоков шага m, а суммирование распространяется на все шаги расчетного периода. Значение ЧДД выражается, прежде всего, в фиксированных или дефлированных ценах. ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта с учетом неравноценности затрат и результатов, относящихся к различным моментам времени. Проект признается эффективным с точки зрения участника проекта (инвестора), если и только если он имеет неотрицательный ЧДД. При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с бóльшим значением ЧДД. . В условиях инфляции доходов и затрат, формула ЧДД может быть модифицирована где t – ставка налога на прибыль; Дi – величина доходов в i-ом периоде; Зi – величина текущих затрат в i-ом периоде; inдi – уровень инфляции доходов в i-ом периоде; inзi – уровень инфляции затрат в i-ом периоде; Аi – размер амортизационных отчислений по объекту инвестирования в i-ом периоде; r – норма дисконта по инвестиционному проекту; n – срок реализации инвестиционного проекта. Если инвестиции осуществляются в течение нескольких периодов, то формула для расчета ЧДД имеет вид: где t – ставка налога на прибыль; Дi – величина доходов в i-ом периоде в ценах базового периода; Зi – величина текущих затрат в i-ом периоде в ценах базового периода; inдi – уровень инфляции доходов в i-ом периоде; inзi – уровень инфляции затрат в i-ом периоде; inкi – уровень инфляции капитальных затрат в i-ом периоде; Аi – размер амортизационных отчислений по объекту инвестирования в i-ом периоде; r – норма дисконта по инвестиционному проекту; n – срок реализации инвестиционного проекта; T – продолжительность инвестиционных вложений. Если ЧДД больше 0, проект следует принять. Если ЧДД меньше 0, проект следует отвергнуть. Если ЧДД равно 0, проект ни прибыльный, ни убыточный. Внутренняя Норма Доходности (ВНД, Внутренняя Норма Рентабельности, Internal Rate of Return, IRR) определяется как такое положительное число Eв, если оно существует, что при ставке дисконта E = Eв чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех значениях Е Eв — он отрицателен, а при всех значениях Е Eв — положителен. Для некоторых проектов такие условия не выполняются ни при каких Eв, и в этом случае считается, что ВНД не существует. Значение ВНД обычно выражается в долях единицы или в процентах годовых. Для оценки эффективности проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с ставкой дисконта Е. Проекты, у которых ВНД Е, имеют неотрицательный ЧДД и поэтому — эффективны. Проекты, у которых ВНД<Е, имеют отрицательный ЧДД и потому — неэффективны. ВНД = r, при котором ЧДД=f (r)=0. Практически этот метод применять сложно без специального финансового калькулятора. В этом случае пользуются табличными значениями дисконтирующих множителей. Для этого расчитывается 2 значения коэффициента дисконтирования r1 меньше r2 таким образом, чтобы в интервале (r1;r2) функция NRV = f (r) меняла свое значение с «+» на «–» или с «–» на «+». Левая граница r1 оценивается по следующей формуле: где FVi – поступление чистого дохода в i-м периоде; IC – величина инвестиций. Правая граница r2 оценивается по следующей формуле: где FVi – поступление чистого дохода в i-м периоде; IC – величина инвестиций. Далее применяют формулу , где r1 – минимальное значение ставки дисконтирования, при котором ЧДД > 0; r2 – минимальное значение ставки дисконтирования, при котором ЧДД < 0 Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1; r2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям изменения знака функции с «+» на «–». Более высокую точность обеспечивает метод последовательных итераций ставки дисконтирования в расчете ЧДД, который может быть реализован в частности в среде MS Excel. Индексы Доходности характеризуют (относительную) “отдачу проекта” на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются: • Индекс Доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ) — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к абсолютной величине суммы дисконтированных денежных оттоков. • Индекс Доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) — увеличенное на 1 отношение ЧДД к сумме дисконтированных объемов инвестиций. Обычно используются три разновидности ИДД, при определении которых в состав учитываемых инвестиций включаются соответственно: • взятые с обратным знаком чистые денежные притоки по инвестиционной деятельности (т.е. инвестиционные расходы за вычетом доходов от инвестиционной деятельности); • все капитальные вложения в основные средства за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных средств; • только первоначальные инвестиции, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию. . Если ИД больше 1, проект следует принять. Если ИД меньше 1, отвергнуть. Если ИД = 1, проект ни прибыльный, ни убыточный. Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока положителен ЧДД. Наряду с указанными выше, по требованию заказчиков могут определяться и некоторые другие показатели их эффективности. Чистый недисконтированный доход (ЧНД) характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта. Определяется по формуле: ЧНД = , где Фm — чистый денежный приток на m-м шаге, а суммирование распространяется на все шаги расчетного периода. Накопленный чистый недисконтированный доход характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами за первые k шагов расчетного периода. Определяется по формуле: ЧНД(k) =. Накопленный чистый дисконтированный доход (накопленный дисконтированный чистый приток за первые k шагов расчетного периода) ЧДД(k) =. Текущая внутренняя норма доходности (текущая ВНД), определяемая на шаге k как такое число ВНД(k), что при ставке дисконта E = ВНД(k) величина ЧДД(k) обращается в 0, при всех бóльших значениях Е — она отрицательна, при всех меньших значениях Е — она положительна. Для отдельных проектов и значений k текущая ВНД может не существовать. При анализе расчетов эффективности и в процессе мониторинга проекта приходится решать вопрос: насколько целесообразным будет продолжать реализацию проекта на данном шаге k. В этих целях удобно использовать показатели чистого дисконтированного дохода проекта за “оставшийся” период. При этом чистые денежные притоки проекта за этот период дисконтируются не к началу проекта, а к началу шага k. Это приводит к показателю чистого дисконтированного дохода продолжения проекта: ЧДДПП(k) =. Желательно, чтобы на каждом шаге расчетного периода чистый дисконтированный доход продолжения проекта был неотрицательным. В противном случае более эффективным окажется прекратить проект, а не продолжать его реализовывать, и для продолжения проекта необходимо изменять организационно-экономический механизм его реализации. Срок окупаемости ("простой" срок окупаемости, payback period). Определяется как продолжительность периода до момента окупаемости. Срок окупаемости отсчитывается от момента, указанного в задании на проектирование (обычно — от начала проекта (начала нулевого шага) или от начала операционной деятельности). Момент окупаемости определяется как наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого накопленный чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Срок окупаемости с учетом дисконтирования (discounted payback period). Определяется как продолжительность периода до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого накопленный чистый дисконтированный доход ЧДД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Проект считается эффективным, если срок окупаемости с учетом дисконтирования существует и находится в пределах жизненного цикла проекта (расчетного периода). Если момент окупаемости проекта лежит внутри какого-либо шага (то есть ЧДДi-1<0<ЧДДi), то для уточнения положения момента окупаемости обычно принимается, что в пределах одного шага (в данном случае — шага i) сальдо накопленного потока меняется линейно. Тогда время x от начала шага до момента окупаемости (выраженное в долях шага) определится по формуле: При оценке эффективности проектов, особенно при сравнении их альтернативных вариантов срок окупаемости (как с учетом дисконтирования, так и без его учета), как правило, целесообразно использовать лишь в качестве ограничения. Потребность в дополнительном финансировании (ПФ, капитал риска) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного чистого притока от инвестиционной и операционной деятельности (см. ниже). Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ и как правило превышает его за счет необходимости обслуживания долга (см. раздел П6.2 в Приложении 6). Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного чистого притока от инвестиционной и операционной деятельности (см. ниже). Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Примечание. Объемы и условия внешнего финансирования отражаются в денежном потоке от финансовой деятельности. При этом отрицательный чистый приток от всех видов деятельности показывает потребность в финансировании проекта за счет собственных средств участника. 3.5 Методы расчета нормы дисконта С математической точки зрения ставка дисконта (дисконтирования) – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков денежных доходов в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для сопоставления разновременных денежных потоков и приведения их к текущей оценке. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. В рамках оценки эффективности инвестиционных проектов используется дисконтирование к началу инвестиций (нулевой или первый шаг инвестиционного проекта). В настоящее время норму дисконта подразделяют на различные виды: 1. коммерческая норма дисконта; 2. норма дисконта участника; 3. социальная норма дисконта; 4. бюджетная норма дисконта. Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта и определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Норма дисконта участника устанавливается самим инвестором индивидуально. В случае если норму дисконта участника сложно определить, то она может быть заменена на коммерческую норму дисконта. Социальная норма дисконта применяется при расчетах показателей общественной эффективности. Она характеризует минимальные требования общества к эффективности проекта. В Российской Федерации она устанавливается Правительством РФ в зависимости от выбранной экономической политики. На региональном уровне может быть дифференцирована органами власти субъектов РФ. Бюджетная норма дисконта ориентирована на государственный бюджет, бюджет субъекта РФ, муниципальный бюджет. Зависит от установок и требований федеральных и региональных органов власти. На сегодняшний день в мировой практике основными методами расчета нормы дисконта являются следующие: 1. метод оценки доходности активов (Capital Asset Pricing Model – CAPM); 2. метод оценки средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC); 3. метод кумулятивного построения. Метод CAPM основан на теоретической модели У.Шарпа. Норма дисконта в соответствии с данной моделью определяется следующим образом: r = Rf + b(Rm – Rf), где r – норма дисконта; Rf – норма дохода по безрисковым вложениям; Rm – среднерыночная норма доходности; b – коэффициент бета (измеритель систематического риска). При использовании данного способа трудности возникают с определением коэффициента бета. Рассчитанный статистическим методом, данный коэффициент оценивает изменение доходности акций отдельных компаний в сопоставлении с изменением доходности фондового индекса. При этом необходимо рассматривать его устойчивость во времени. К тому же в настоящее время нет единого мнения по поводу того, что корректнее выбирать в качестве того или иного элемента модели. Данный метод применим к тем странам, где достаточно развит фондовый рынок, поэтому в российских условиях данных способ может быть применим с большими ограничениями. Расчет ставки дисконтирования с помощью модели WACC (средневзвешенной стоимости капитала) определяется по следующей формуле: WACC (r) = kpwp + ksws + (1-tc) kd Wd, где kp – стоимость (процент по дивидендам) привилегированных акций; wp – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия; ks – стоимость (процент по дивидендам) обыкновенных акций; ws – доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия; kd – стоимость (средневзвешенная ставка процента) привлеченного заемного капитала; Wd – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия; tc – ставка налога на прибыль. Для проектов, выходящих за рамки обычной деятельности организации может быть использована следующая формула: r=WACCфирмы + ∆r, где ∆r – рисковая премия, соответствующая повышению уровня риска данного проекта над обычным уровнем риска. Применение модели WACC осложняется тем, что цена собственного капитала (дивиденды акционеров) не соответствуют рыночному уровню доходности (отсутствуют котировки акций на открытом рынке). Цена заемного капитала (в тех редких случаях, когда он используется) часто искажена ввиду льготного характера предоставляемых кредитов, запутанности схем кредитования или наличия просроченной задолженности. Для реальной оценки текущей стоимости будущих денежных доходов необходимо учитывать действительное финансовое состояние предприятия, качество управления, состояние его активов, внешние факторы, влияющие на эффективность реализации инвестиционного проекта. Это в большей своей степени приводит оценщиков к расчету нормы дисконта на основе метода кумулятивного построения. Данный метод основан на экспертной оценке рисков, связанных с осуществлением инвестиционного проекта. Норма дисконта рассчитывается путем сложения всех выявленных рисков и прибавления к безрисковой ставке дохода. r = Rf +ri + ∆r, где Rf – норма дохода по безрисковым вложениям; ri – уровень инфляции; ∆r – суммарный риск, связанный с воплощением в жизнь проекта. В качестве показателя инфляции и суммарного риска используются прогнозные, а также экспертные оценки. Данный метод является универсальным, способным учитывать различные пожелания инвесторов, а также все возможные факторы, которые могут оказать влияние на результат инвестиционного проекта. 3.6 Особенности оценки эффективности инвестиционного проекта на разных стадиях разработки и осуществления Оценка эффективности ИП должна осуществляться на стадиях: - разработки инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс - оценка инвестиционного предложения); - разработки "Обоснования инвестиций"; - разработки ТЭО (проекта); - осуществления ИП (экономический мониторинг). Принципы оценки эффективности ИП одинаковы на всех стадиях. Оценка может различаться по видам рассматриваемой эффективности, а также по набору исходных данных и степени подробности их описания. На стадии разработки инвестиционного предложения во многих случаях можно ограничиться оценкой эффективности ИП в целом. Схема финансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок). При разработке Обоснования инвестиций и ТЭО (проекта) должны оцениваться все приведенные выше виды эффективности. При этом: - на стадии разработки обоснования инвестиций схема финансирования может быть ориентировочной; - на стадии разработки ТЭО (проекта) должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования. В процессе экономического мониторинга ИП рекомендуется оценивать и сопоставлять с исходным расчетом только показатели эффективности участия предприятий в проекте. Если при этом обнаруживается, что показатели эффективности, полученные при исходном расчете, не достигаются, рекомендуется на основании расчета эффективности инвестиций для участников ИП с учетом только предстоящих затрат и результатов рассмотреть вопрос о целесообразности продолжения проекта, введения в него изменений и т.д., после чего пересчитать эффективность участия предприятия - проектоустроителя и эффективность инвестирования в акции других участников (в частности, для оценки степени привлекательности проекта для акционеров). 4. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ НА ПРЕДПРИЯТИИ 4.1 Задачи и функции управления инвестициями на предприятии Управление инвестициями представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с осуществлением различных аспектов инвестиционной деятельности предприятия. Результатом инвестиционной деятельности предприятия являются: ▪ возрастание суммы чистой прибыли; ▪ прирост собственного капитала; ▪ обеспечение эффекта синергизма; ▪ повышение имиджа предприятия; ▪ рост рыночной стоимости предприятия. Основные задачи управления инвестиционной деятельностью предприятия: 1. Обеспечение достаточной инвестиционной поддержки высоких темпов развития операционной деятельности. 2. Обеспечение максимальной доходности (прибыльности) отдельных реальных и финансовых инвестиций и инвестиционной деятельности предприятия в целом при предусматриваемом уровне инвестиционного риска. 3. Обеспечение минимизации инвестиционного риска отдельных реальных и финансовых инвестиций и инвестиционной деятельности предприятия в целом при предусматриваемом уровне их прибыльности (доходности). 4. Обеспечение максимальной ликвидности инвестиций и возможностей быстрого реинвестирования капитала при изменении внешних и внутренних условий осуществления инвестиционной деятельности. 5. Обеспечение формирования достаточного объема инвестиционных ресурсов в соответствии с прогнозируемыми объемами инвестиционной деятельности. 6. Поиск путей ускорения реализации действующей инвестиционной программы. 7. Обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Реализация основных задач управления инвестиционной деятельностью предприятия связано с конкретизацией функций этого управления в общей системе функций финансового менеджмента. К числу основных функций управления следует отнести: 1.Управление формированием инвестиционных ресурсов: ▪ определение объема и оптимизация структуры инвестируемого капитала; ▪ управление формированием собственных инвестиционных ресурсов; ▪ управление формированием заемных инвестиционных ресурсов. 2. Управление реальными инвестициями • определение форм и объемов реального инвестирования; • управление разработкой реальных инвестиционных проектов; • управление формированием инвестиционной программы предприятия; • управление реализацией инвестиционных проектов. 3. Управление финансовыми инвестициями • определение форм и объемов финансового инвестирования; • оценка и отбор отдельных финансовых инструментов; • управление формированием портфеля финансовых инвестиций; • управление реструктуризацией портфеля. 4. Управление инвестиционными потоками денежных средств • прогнозирование объемов расходования и поступления денежных средств по инвестиционной деятельности; • сбалансирование объемов отдельных видов инвестиционных денежных потоков; • синхронизация инвестиционных денежных потоков во времени. 4.2 Управление реальными инвестициями на предприятии Управление реальными инвестициями предприятия в современных условиях базируется на методологии системы «Управления проектами» (Project Management) в новом научном направлении, получившем широкое распространение в странах с развитой рыночной экономикой. С учетом методологии Управления проектами строится общий процесс управления реальными инвестициями предприятия. Этот процесс осуществляется по следующим восьми этапам: 1. Анализ состояния реального инвестирования в предшествующем периоде. 2. Определение общего объема реального инвестирования в предстоящем периоде. 3. Определение форм реального инвестирования. 4. Разработка (подбор) инвестиционных проектов, соответствующих целям и формам реального инвестирования. 5. Оценка эффективности отдельных инвестиционных проектов с учетом фактора риска. 6. Формирование программы реальных инвестиций предприятия. 7. Обеспечение реализации отдельных инвестиционных проектов и инвестиционной программы в целом. 8. Обеспечение постоянного мониторинга и контроля реализации инвестиционных проектов и инвестиционной программы. 4.3 Управление финансовыми инвестициями на предприятии Финансовые инвестиции рассматриваются в Управлении проектами как активная форма эффективного использования временно свободного капитала или как инструмент реализации стратегических целей, связанных с диверсификацией операционной деятельности предприятия. Финансовые инвестиции характеризуются следующими основными особенностями: 1. Финансовые инвестиции являются независимым видом хозяйственной деятельности для предприятий реального сектора экономики. Эта независимость проявляется как по отношению к операционной деятельности таких предприятий, так и по отношению к процессу их реального инвестирования. Стратегические операционные задачи развития предприятий финансовые инвестиции решают лишь в ограниченных формах (путем вложения капитала в уставные фонды и приобретения контрольных пакетов акций других предприятий). 2. Финансовые инвестиции являются основным средством осуществления предприятием внешнего инвестирования. 3. В системе совокупных инвестиционных потребностей предприятий реального сектора экономики финансовые инвестиции формируют инвестиционные потребности второго уровня (второй очереди – «ранняя зрелость»). 4. Стратегические финансовые инвестиции предприятия позволяют ему реализовать отдельные стратегические цели своего развития более быстрым и дешевым путем.). В процессе стратегического финансового инвестирования предприятия обычно не преследуют цели максимизации текущего инвестиционного дохода; более того, отдельные стратегические финансовые инвестиции могут осуществляться предприятием и при отрицательном значении текущего инвестиционного дохода в расчете на обеспечение долговременного прироста капитала. 5. Портфельные финансовые инвестиций используются предприятиями реального сектора экономики в основном в двух целях: для получения дополнительного инвестиционного дохода в процессе использования свободных денежных активов и их противоинфляционной защиты. 6. Финансовые инвестиции предоставляют предприятию наиболее широкий диапазон выбора инструментов инвестирования по шкале "доходность – риск". В сравнении с реальным инвестированием эта шкала значительно шире – она включает группу как безрисковые, так и высокорисковые спекулятивные) инструменты инвестирования, позволяя инвестору осуществлять свою инвестиционную политику в широком диапазоне: от крайне консервативной до крайне агрессивной. 7. Финансовые инвестиции предоставляют предприятию достаточно широкий диапазон выбора инструментов инвестирования и по шкале "доходность–ликвидность". 8. Процесс обоснования управленческих решений, связанных с осуществлением финансовых инвестиций, является более простым и менее трудоемким. 9. Высокая колеблемость конъюнктуры финансового рынка в сравнении с товарным определяет необходимость осуществления более активного мониторинга в процессе финансового инвестирования. Финансовое инвестирование осуществляется предприятием в следующих формах: вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий; вложение капитала в доходные виды финансовых инструментов; вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов. Управление финансовыми инвестициями предприятия представляет собой систему принципов и методов обеспечения выбора наиболее эффективных финансовых инструментов вложения капитала и своевременного его инвестирования. Основные этапы управления финансовыми инвестициями на предприятии: 1) анализ состояния финансового инвестирования в предшествующем периоде; 2) определение объема финансового инвестирования в предстоящем периоде; 3) выбор форм финансового инвестирования; 4) оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов; 5) формирование портфеля финансовых инвестиций; 6) обеспечение эффективного оперативного управления портфелем финансовых инвестиций.