Инвестиционный анализ

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ Лекции для заочников Литература Литература: Кузнецов Б.Т. Инвестиции. - М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2006. - 679 с. Инвестиционный анализ. Практикум: учебно-методическое пособие /В.Д. Сухов, Л.М. Байдина, А.А. Ломов; Яросл. гос. техн. ун-т. - Ярославль, 2014 - 87 с. 1. Основные понятия инвестиционного анализа Экономический анализ как наука представляет собой систему специальных знаний, базирующихся на законах развития и функционирования систем, которые направленны на познание методологии оценки, диагностики и прогнозирования финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Составной частью экономического анализа является инвестиционный анализ. Инвестиционный анализ – это анализ показателей, характеризующих возможные последствия инвестиций, факторов, влияющих на их эффективность, оценку рисков, а также форм, методов и условий финансирования. Инвестиции (англ. investment) означают «капитальные вложения» – это вложения капитала субъекта во что-либо для увеличения в будущем своих доходов. В целом можно сказать что, инвестиции это вложения каких – либо средств или капитала с целью получения дохода (прибыли) в будущем. Инвестиции направлены на замену изношенных основных средств новыми, на создание новых производственных мощностей, на совершенствование старой техники или технологий. Именно это составляет экономический смысл инвестиций. Инвестиции осуществляет тот, кто обладает правом собственности на ресурсы, т.е. инвестор. Инвестор – это собственник финансовых ресурсов, осуществляющий их вложение в форму реальных инвестиций, с целью получения дополнительного дохода или прибыли. Инвесторами могут выступать: 1. физические лица (граждане и их объединения); 2. юридические лица (предприятия, фирмы т.е. субъекты предпринимательской деятельности); 3. государство, выступающее в лице государственных и муниципальных органов управления. Признаками инвестиций являются (их пять): 1. осуществление вложений инвесторами, которые имеют собственные цели; 2. способность инвестиций приносить доход; 3. целенаправленный характер вложения капитала в объекты и инструменты инвестирования; 4. определенный срок вложения средств; 5. использование разных инвестиционных ресурсов, характеризующихся спросом, предложением и ценой. Характеристики инвестиций (их пять): 1. выступают объектом рыночных отношений и управления; 2. являются главным источником получения дополнительного эффекта от предпринимательской деятельности; 3. являются объектом собственности и распоряжения; 4. представляют собой единственно возможную форму доходного использования сбереженных средств; 5. всегда подвержены влиянию фактора времени и факторам риска. Цели инвестирования. Основных целей инвестиций две: 1. сохранение капитала; 2. приумножение капитала. Цели инвестирования рассматриваются в различных экономических условиях: • в период роста стоимости финансового инструмента; • в период падения стоимости. Сроки инвестирования. Разрабатывая стратегию инвестирования необходимо помнить, что Центробанк и Министерство финансов могут периодически менять процентную ставку. (Процентная или ключевая ставка – это ставка, по которой Центробанк кредитует коммерческие банки, сегодня в 2017 году эта ставка равна 9% годовых). Для чего это делается? Дело в том, что рост экономики приводит к инфляции, и чем быстрее экономика растет, тем выше темпы роста инфляции. Чтобы стимулировать рост экономики и сдерживать инфляцию Центробанк увеличивают или уменьшают процентную ставку на инвестиции. Из сказанного становится ясно, что нет смысла инвестировать деньги на очень большие сроки. Оптимальным является вкладывать деньги в краткосрочные проекты. Но это не совсем так. Наилучшей стратегией в данном случае будет диверсификация вложений на разные сроки. Например: вы хотите вложить 3,0 млн. руб. в облигации. Оптимальным в данном случае будет вложить 1,5 млн. руб. в облигации со сроком погашения 6 месяцев, а оставшуюся половину в годовую облигацию. Полученный через 6 месяцев доход можно реинвестировать по более высокой процентной ставке. Выработав оптимальную стратегию инвестирования, вы сможете получить доход значительно больший, чем, если все средства вкладывать только в долгосрочные обязательства. Расчет: 3,0 млн. руб. → 1 год под 10% годовых. Доход составит: 3 х 0,1 = 0,3 млн. руб. Через год сумма будет равна 3,3 млн. руб. Если 3,0 млн. руб. разделить пополам и 1,5 млн. руб. разместить на → 1 год под 10% годовых. Доход первой половины составит: 1,5 х 0,1 = 0,15 млн. руб. Через год сумма будет равна 1,65 млн. руб. Доход второй половины за 6 месяцев составит (1,5 х 0,1)/2 = 0,075 млн. руб. Затем объединив обе части в одну 1,5 + 0,075 = 1,575 млн. руб. и пролонгировать на следующие 6 месяцев получим доход (1,575 х 0,1)/2 = 0,0788 млн. руб. Тогда общий доход составит: 1,65 + 1,5 + 0,0788 = 3,3038 млн. руб., что на 3,8 тыс.руб. (3,3038 – 3,3) = 0,0038 млн. руб. больше. Традиционно выделяется три основных типа инвестиций: 1. капиталообразующие инвестиции, под которыми понимаются инвестиции вложенные в основные фонды (такие инвестиции называются капитальными вложениями) и в первоначальный оборотный капитал. 2. портфельные инвестиции – это инвестиции в ценные бумаги. 3. инвестиции в нематериальные активы – это вложения в приобретение знаний, опыта, а также программных продуктов, лицензий и других активов, не имеющих материально-вещественной формы. 2. Функции инвестиций Инвестиции выполняют ряд функций, без которых невозможно нормальное развитие экономики государства. Роль функций на макроуровне выполняет Государство. Роль функций на микроуровне выполняет предприятие. Они необходимы для обеспечения нормального функционирования предприятия и достижения целей предприятия: Функции инвестиций Макроуровень Микроуровень Инвестиции на макроуровне являются основой для: 1. осуществления политики расширенного воспроизводства; 2. ускорения научно-технического прогресса, улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности продукции; 3. структурой перестройки общественного производства и сбалансированного развития всех отраслей народного хозяйства; 4. создания необходимой сырьевой базы промышленности; 5. гражданского строительства, развития здравоохранения, культуры, образование; 6. смягчения или разрешения проблемы безработицы; 7. охраны природной среды; 8. обеспечения обороноспособности государства и решения многих других проблем. Инвестиции на микроуровне являются основой для: 1. расширения и развития производства; 2. недопущение чрезмерного морального и физического износа основных фондов; 3. повышения технического уровня производства; 4. повышения качества и обеспечения конкурентоспособности продукции; 5. осуществления природоохранных мероприятий; 6. приобретения ценных бумаг и вложения средств в активы других предприятий; 7. обеспечение нормального функционирования предприятия в будущем. Субъект инвестиций - инвестор физическое или юридическое лицо, обладающее инвестиционными ценностями и осуществляющее инвестиционные вложения. Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, поставщики и другие участники инвестиционного процесса. Объектами инвестиционной деятельности – являются вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды, оборотные средства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность. Государственные гарантии прав субъектов инвестиционной деятельности: имеют большое значение для стимулирования развития инв. деятельности и позволяют ее участникам быть уверенными в том, что в условиях кризисных ситуаций вложенный капитал не будет безвозвратно потерян. К государственным гарантиям относят: 1. обеспечение равных прав при осуществлении инв. деятельности; 2. гласность в обсуждении инвестиционных проектов; 3. право обжалования в суде любых действий (бездействий) органов гос. власти и местного самоуправления. 4. защита капвложений. 3. Понятие иностранной инвестиции Под иностранными инвестициями понимаются материальные и нематериальные ценности юридических и физических лиц одного государства, которые вывезены на территорию другого государства с целью извлечения прибыли. Согласно российскому законодательству под иностранными инвестициями понимается вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ. Речь идет о любом виде имущественных ценностей, включая права в отношении движимого и недвижимого имущества, акции и другие формы участия в компаниях. Привлекая иностранные инвестиции, государство меньшее внимание, уделяет возможным отрицательным последствиям. На практике известны случаи, когда установление контроля над отечественным предприятием приводило к перепрофилированию его традиционного производства, вело к прекращению выпуска продукции, конкурирующей с продукцией инвестора. На территории государства-реципиента (Реципие́нт — это объект, получающий что-либо от другого объекта, называемого донором.) создавались филиалы иностранной фирмы или предприятие с участием этой фирмы, которое производило товар, пользующийся повышенным спросом на отечественном рынке, а затем оно самоликвидировалось с целью продвижения на рынок аналогичного товара иностранного происхождения. Для преодоления такого рода негативных последствий имеются правовые ограничения для допуска инвестиций в определенные отрасли, использования положений антимонопольного законодательства. 4. Классификация инвестиций В экономической литературе и на практике наибольшее распространение получила следующая классификация инвестиций: 1. В зависимости от объекта инвестирования: 1.1.Реальные (или капитальные), Это вложения средств в капитал предприятий, например, в создание новых основных фондов, реконструкцию старых фондов или их техническое перевооружение. 1.2.Финансовые (портфельные), Это вложения в покупку акций и других ценных бумаг с целью увеличения финансового капитала инвестора 1.3.Инвестиции в научно-техническую продукцию С целью ее приобретения 1.4.Ннематериальные инвестиции В имущественные права, права на интеллектуальную собственность 2. В зависимости от характера участия в процессе инвестирования 2.1.Прямые При непосредственном участии инвестора в выборе объектов инвестирования 2.2.Непрямые (косвенные) Когда вложение средств опосредствуется другими лицами (инвестиционными фирмами и компаниями, паевыми инвестиционными фондами, другими финансовыми учреждениями). 3. По влиянию на конкурентные позиции 3.1.Пассивные Не влияют на изменение конкурентные позиции организации 3.2.Активные Влияют 4. В зависимости от срока инвестирования 1.Краткосрочные инвестиции - вложения капитала на отрезок времени менее 1 года. 2.Среднесрочные инвестиции - вложения капитала на период от 1 до 5 лет. 3.Долгосрочные инвестиции - вложения капитала на срок свыше 5 лет. 5. В зависимости от формы собственности 5.1.Частные инвестиции - вложения средств, осуществляемые гражданами и частными организациями (фирмами и компаниями). 5.2.Государственные инвестиции - вложения, которые производятся центральными и местными органами власти за счёт бюджетных, внебюджетных. 5.3.Смешанные инвестиции - долевое вложение средств при участии государства, регионов, муниципальных образований, а также юридических и физических лиц. 5.4.Иностранные инвестиции - вложения, осуществляемые иностранными государствами, физическими и юридическими лицами. 5.5.Совместные инвестиции - вложения, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств. 6. По региональному признаку 6.1.Внутренние инвестиции - вложения средств в объекты инвестирования, расположенные в границах той или иной территории (страны). 6.2.Внешние инвестиции - вложения средств в объекты инвестирования за рубежом. 7. По уровню доходности 7.1.Высокодоходные Если уровень чистой прибыли превышает среднюю норму этой прибыли на инвестиционном рынке 7.2.Среднедоходные Обеспечивающие уровень чистой прибыли по инновационным проектам примерно равна средней норме прибыли на инвестиционном рынке 7.3.Низкодоходные Уровень доходности ниже его средней нормы на рынке инвестиций 7.4.Бездоходные Осуществление, которых инвестор связывает не с получением экономической прибыли, а предполагает получить внеэкономические эффекты 8. В зависимости от уровня риска 1. Инвестиции с низким уровнем риска, 2. Со средним уровнем, 3. С высоким уровнем, 4. С очень высоким уровнем риска 5. Понятие инвестиционного проекта. План достижения какой-либо определенной цели называется проектом. Инвестиционным проектом называется план или программа мероприятий, связанных с осуществлением капитальных вложений и их последующим возмещением и получением прибыли. Инвестиционный проект отвечает на вопрос: стоит ли вообще вкладывать деньги в это дело и принесет ли оно доходы, которые окупят все затраты? ИП помогает заранее увидеть будущие проблемы и понять, преодолимы ли они и где надо заранее подстраховаться. Назначение инвестиционного проекта состоит в том, чтобы помочь предпринимателям и экономистам решить четыре основные задачи: 1. изучить емкость и перспективы будущего рынка сбыта; 2. оценить те затраты, которые будут необходимы для изготовления и сбыта продукции, и соизмерить их с теми ценами, по которым можно будет продавать свои товары, чтобы определить потенциальную прибыльность задуманного дела; 3. обнаружить возможные «подводные камни», подстерегающие новое дело; 4. определить те показатели, на основе которых можно будет регулярно оценивать деятельность предприятия. Структура проекта состоит из трех основных элементов: 1. Задача - представляет собой цель проекта. 2. Средства решения включает в себя все имеющиеся возможности достижения цели проекта, которые обычно обозначают термином "ресурсы проекта". 3. Результат - это достигнутое решение поставленной задачи. В идеальном варианте оно должно совпадать с целью проекта. Проект может считаться успешно завершенным даже в случае небольших отклонений фактически достигнутого результата от изначально поставленной цели. Классификация инвестиционных проектов представлена в таблице. Тип проекта Характеристика Пример 1. В зависимости от сферы реализации проекта экологический проект, направленный на защиту окружающей среды строительство очистных сооружений экономический проект, направленный на получение дохода строительство производственного предприятия технический проект, связанный со строительством и эксплуатацией технических объектов строительство ГЭС социальный проект, направленный на улучшение качества жизни населения строительство больницы культурный проект, направленный на сохранение культурного наследия и развитие культурной составляющей общественной жизни создание музея смешанный проект, несущий в себе черты нескольких типов проектов, перечисленных выше • открытие кинотеатра (культурно-экономический проект); • открытие частной стоматологической клиники (социально-экономический проект). 2. По составу и структуре монопроект отдельный проект любого типа проект открытия супермаркета мультипроект комплекс взаимосвязанных монопроектов проект открытия супермаркета + создание производства товаров народного потребления, которые будут продаваться в супермаркете мегапроект целевые программы развития регионов, отраслей приоритетный национальный проект "Доступное и комфортное жилье – гражданам России" 3. По масштабу малые осуществляются на действующем предприятии строительство объектов соцкультбыта среднего масштаба реконструкция или модернизация предприятия; создание нового не очень крупного предприятия открытие магазина, ориентированного на жителей района крупномасштабные создание крупного предприятия, которое будет обеспечивать большой объем производства какой-либо продукции строительство крупного завода строительных материалов 4. По продолжительности краткосрочные продолжительность проекта менее трех лет открытие летнего кафе среднесрочные продолжительность проекта 3-5 лет дополнение выпускаемого ассортимента новым видом продукции, популярным в настоящее время долгосрочные продолжительность проекта более 5 лет создание крупного производства 5. По характеру получаемого эффекта проекты, приносящие экономический эффект проекты, обеспечивающие инвестору прибыль строительство производственного предприятия проекты, приносящие социальный, экологический, культурный эффект проекты, не приносящие прибыли инвестору, но несущие положительные изменения в экологической, социальной, культурной сферах строительство очистных сооружений смешанные экономически эффективные проекты, оказывающие позитивное влияние на экологию, культуру и социум открытие кинотеатра, открытие частной стоматологической клиники 6. По степени взаимного влияния независимые могут быть реализованы независимо друг от друга строительство нового цеха и строительство объекта соцкультбыта альтернативные взаимоисключающие проекты при наличии пустующих производственных площадей: создание нового производства или открытие на этих площадях торгового центра взаимодополняющие реализация одного проекта создает условия для реализации другого проект открытия супермаркета + создание производства товаров народного потребления, которые будут продаваться в супермаркете 7. По степени риска с низким риском вероятность недостижения цели проекта мала обновление ассортимента выпускаемой продукции на имеющихся мощностях умеренно рискованные вероятность недостижения цели проекта умеренная создание производства товара, пользующегося спросом высокорискованные вероятность недостижения цели проекта велика создание производства товара, не представленного на рынке и малоизвестного потребителю 8. По характеру денежного потока проекты с ординарным денежным потоком в начале жизненного цикла проект убыточен для инвестора, но по истечении срока окупаемости проектстановится прибыльным и остается таким до момента его завершения стационарное промышленное производство проекты с неординарным денежным потоком периоды убыточности и прибыльности проекта чередуются производство товаров (услуг), пользующихся исключительно сезонным спросом Участники инвестиционного проекта это субъекты инвестиционной деятельности: 1. Инвестор(ы) – это физические или юридические лица, осуществляющие вложение собственных или привлеченных средств в проект. 2. Заказчик – это физическое или юридическое лицо, уполномоченное инвестором осуществлять инвестиционный проект. В роли заказчика может выступать и сам инвестор. 3. Подрядчик(и) – это физические или юридические лица, которые по договору подряда выполняют работы по проекту (например, проектировщики, строительные управления и т.п.). 4. Инвестиционная инфраструктура – это организации, обслуживающие инвестиционный процесс (банки, страховые компании, риэлтерские фирмы и т.п.). 5. Потребители — это физические или юридические лица, на которых ориентирован проект. 6. Источники инвестиционной деятельности Для предприятий различают источники осуществления инвестиционной деятельности по типу и форме финансирования. Типы источников: 1. собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы, т.е. за счет прибыли, амортизационных отчислений, средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и т.п.; 2. банковский кредит или инвестиционный кредит, бюджетный кредит, и другие средства; 3. средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов юридических лиц и работников фирмы; 4. денежные средства, поступающие из централизованных инвестиционных фондов; 5. инвестиционные ассигнования из государственных бюджетов РФ; 6. средства иностранных инвесторов. Формы финансирования: В зависимости от того, какие источники финансирования привлекает фирма для финансирования своей инвестиционной деятельности, выделяют три основные формы финансирования инвестиций: 1. Самофинансирование — это финансирование инвестиционной деятельности полностью за счет собственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников. Данная форма финансирования обычно используется при реализации краткосрочных инвестиционных проектов с невысокой нормой рентабельности; 2. Кредитное финансирование используется, как правило, в процессе реализации краткосрочных инвестиционных проектов с высокой нормой рентабельности инвестиций. Особенность заемного капитала заключается в том, что его необходимо вернуть на определенных заранее условиях, при этом кредитор не претендует на участие в доходах от реализации инвестиций; 3. Долевое финансирование представляет собой комбинацию нескольких источников финансирования. Это самая распространенная форма финансирования инвестиционной деятельности, она может применяться при реализации разнообразных инвестиционных проектов. При выборе источников финансирования инвестиционной деятельности необходимо учитывать: стоимости привлекаемого капитала, эффективности отдачи от него, соотношения собственного и заемного капитала, риски, а также экономические интересы инвесторов. 7. Жизненный цикл инвестиционного проекта Жизненный цикл инвестиционного проекта – это промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации. Стадии жизненного цикла – это состояния, которые проходит проект в своем развитии. Обычно жизненный цикл проекта делят на три стадии: 1. Прединвестиционная (планирования) стадия. 2. Инвестиционная (реализации) стадия. 3. Эксплуатационная стадия. Прединвестиционная стадия жизненного цикла - это промежуток времени между моментом появления первоначального замысла проекта и моментом принятия окончательного решения о его реализации. На прединвестиционной стадии происходит выбор одного проекта из нескольких вариантов инвестирования. Решение о выборе варианта инвестирования принимается исходя из сравнительной эффективности и рискованности каждого проекта, а также исходя из имеющихся ресурсов. Прединвестиционная стадия жизненного цикла включает в себя следующие этапы: 1. Формирование первоначального замысла проекта. Любой проект начинается с возникновения идеи, конкретизации желаемого результата. 2. Маркетинговые исследования (анализ рынка). Оценивается уровень спроса на товары, производство которых предполагается проектом. Определяется целевая аудитория (потребители) продукции. Оценивается конкуренция на рынке данной отрасли и региона. 3. Анализ инвестиционных возможностей реализации проекта. Оценивается потребность в финансовых ресурсах, рассматриваются возможные источники получения этих ресурсов. 4. Наличие необходимых для реализации проекта природных ресурсов; 5. Взаимные связи с другими отраслями и возможность их реализации; 6. Возможность расширения существующих производств; 7. Поиск инвесторов. 8. Наличие и стоимость финансовых и трудовых ресурсов; 9. Выбор местоположения строящегося предприятия (если осуществление инвестиционного проекта предполагает строительство). 10. Воздействие на окружающую среду и возможные методы предотвращения экологических загрязнений; 11. Общий инвестиционный климат. Готовность инвестора к вложению капитала в экономику зависит от существующего в стране инвестиционного климата. Инвестиционный климат определяется политическими, экономическими, юридическими, социальными и другими факторами. Важнейшим фактором, определяющим инвестиционный климат, является величина доходности и степень риска инвестиций. Инвестиции будут достаточными только в том случае, если инвестор будет уверен в получении дохода, способного компенсировать ему отказ от потребления имеющихся средств в настоящее время и риск. Отрицательной стороной широкого привлечения инвестиций является рост инфляции, за счет поступления дополнительных финансовых средств. В настоящее время инвестиционный климат в России является неблагоприятным для широкого привлечения инвестиций. Неблагоприятное состояние инвестиционного климата России вызвано следующими причинами: 1. нестабильность экономической, социальной и правовой ситуации в стране; 2. нестабильность таможенного режима; 3. коррупция и иная преступность; 4. высокие и многочисленные налоги и платежи; 5. высокий уровень инфляции (Инфляция – это обесценивание денег во времени, то есть рубль, полученный сегодня, стоит больше рубля, который будет получен в будущем). Для создания на территории Российской Федерации благоприятного инвестиционного климата необходимо принять ряд мер. К таким мерам относятся: 1. Организация управления инвестициями не только на микроуровне, но и на макроуровне в объеме всей страны. 2. Создание конкурентной структуры рынка в целом и инвестиционного рынка в частности. 3. Снижение степени рисков инвестиций. 4. Разработка качественных бизнес-планов инвестиционных проектов, по которым инвестор сможет принимать ответственные решения о финансировании этих проектов. 5. Доступность информации о характеристиках инвестиционных проектов и ценных бумаг для широкого круга инвесторов. 6. Возможность инвестирования широкими слоями населения, т.е. организация соответствующих пунктов по продаже небольших пакетов акций и выплате дивидендов по ним. Времена Сталина, когда населению продавались облигации. В России существует ряд факторов, которые могут существенно улучшить инвестиционный климат. К числу таких факторов относятся: 1. богатые природные ресурсы (нефть, газ уголь, металлы, алмазы, лес); По самым скромным оценкам у России больше природных ресурсов, чем у Бразилии, Южной Африки, Китая и Индии вместе взятых. Стоимости природных ресурсов некоторых богатых этими ресурсами стран: Россия Бразилия Южная Африка Китай Индия Стоимость природных ресурсов (трлн. долл.) 10,2 3,3 1,1 0,6 0,4 Всего 5,4 Это огромное преимущество России используется очень слабо. На международном рынке торговля отечественными ресурсами занимает главное место. Высокотехнологическая продукция на международном рынке практически отсутствует. 2. оставшиеся квалифицированные кадры; 3. дешевая рабочая сила; 4. огромный внутренний рынок. Анализ показывает, что исследования инвестиционных возможностей носят поверхностный характер и основываются на общих оценках. Данные о затратах обычно берутся из аналогичных существующих проектов. После разработки 11 этапов составляется предварительное технико-экономическое обоснование (ТЭО). ТЭО - это основной документ инвестиционного проекта. Именно в нем, дается окончательная оценка инвестиционных и производственных издержек, расчеты финансовой и экономической прибыльности. Предварительное ТЭО является промежуточной стадией между исследованием возможностей проекта и детальным ТЭО. На этой стадии определяются: 1. выбор сырья, комплектующих материалов; 2. выбор месторасположения инвестиционного объекта; 3. тип издержек и накладных расходов; 4. выбор трудовых ресурсов, управленческих кадров, выбором типа затрат на оплату рабочей силы, выбором типа профессионального обучения; 5. выбор оптимального графика осуществления проекта. На этой стадии принимается решение о жизнеспособности проекта и составляется бизнес-план. Бизнес-план (БП) представляет собой всестороннее описание бизнеса, среды, в которой он действует и системы управления, в которой он нуждается для достижения поставленных целей. Основная цель бизнес-плана — показать привлекательность проекта возможному инвестору. Бизнес-план дает детальные пояснения, как будет происходить управление предприятием, с тем, чтобы обеспечить его прибыльность, а также возвратность инвестиций. На основе БП составляется доклад об инвестиционных возможностях, который показывает, насколько будут оправданы затраты на проект. Принятие решения о проекте начинается с руководителя, который определяет основные положения стратегии и сравнивает свои выводы с факторами изложенными в докладе. На этом этапе полезно участие приглашенных консультантов, которые позволят более грамотно принять верное управленческое решение. После фазы планирования приступают к фазе реализации. Инвестиционная фаза реализации жизненного цикла - это промежуток времени от момента начала проектно-изыскательских работ до выхода предприятия на проектную мощность. Инвестиционная фаза состоит из следующих этапов: 1. Разработка окончательного ТЭО инвестиций. ТЭО инвестиций составляется на основе бизнес-плана, но при этом делается акцент на технологическую сторону проекта (обосновывается целесообразность выбора конкретной технологии производства и оборудования). 2. Разработка проектной документации. Осуществляется организацией-проектировщиком, выбранной на конкурсной основе. 3. Отвод земли под строительство объекта, получение разрешения на строительство (если инвестиционный проект предполагает строительство). 4. Заключение договора подряда на строительство объекта, утверждается смета затрат. 5. Строительство объекта. В процессе строительства подрядчик может привлекать субподрядные организации для возведения инженерно-технических коммуникаций. 6. Монтаж технологического оборудования, пусконаладочные работы. 7. Формирование основного и оборотного капитала предприятия. Приобретаются объекты основного капитала (машины, различный инвентарь) и оборотного капитала. Формируется кадровый состав предприятия (руководители, сотрудники и специалисты, рабочие). 8. Производство опытных образцов продукции и выход на проектную мощность. В большинстве случаев освоение производственных мощностей происходит постепенно и достигает 100% не в год начала производства, а позднее. Фаза 3. Эксплуатационная стадия жизненного цикла - это промежуток времени между выходом предприятия на проектную мощность и завершением проекта, то есть ликвидацией предприятия. Эксплуатационная стадия включает в себя следующие этапы: 1. Производство и реализация продукции. Здесь важное значение, приобретает мониторинг уровня спроса на продукцию и соотнесение объема производства с реальным объемом продаж. 2. Оформление документации, подтверждающей качество производимой продукции. Сертификация продукции. 3. Создание центров ремонта и обслуживания, если при производстве продукции, требующей гарантийного обслуживания и ремонта. 4. Текущий мониторинг экономических показателей (это непрерывной контроль эффективности работы предприятия, своевременное реагирование на изменение рыночной ситуации). 5. Ликвидация проекта. Остановка производства, расформирование и продажа активов. 2.4. Управление инвестиционным проектом Управление инвестиционным проектом – это совокупность действий, направленных на успешное достижение конечной цели проекта. Вся работа по управлению проектом должна строиться в соответствии с тремя основными принципами: 1. Принцип жизненного цикла: все действия по реализации проекта должны быть увязаны во времени. 2. Принцип единой организационной структуры: за реализацию проекта от начала до конца должна отвечать команда проекта, возглавляемая менеджером проекта. В зависимости от специфики проекта команду могут составлять специалисты различного профиля: инженеры, юристы, экономисты и др. 3. Принцип успешности: проект должен быть завершен в срок и обеспечить достижение поставленной цели. Управление инвестиционным проектом определяется функциями управления: 1. Анализ – это оценка текущего состояния объекта (объектов) управления и внешней среды и прогнозирование изменений. 2. Планирование – это выработка таких способов и методов воздействия на объект(ы) управления и внешнюю среду, которые приведут к достижению цели проекта наиболее эффективным и рациональным путем. 3. Организация – это практическая реализация запланированных управляющих воздействий. 4. Контроль – это оценка результатов деятельности по управлению проектом. Управление проектом на каждой стадии жизненного цикла имеет свои особенности. На прединвестиционной и инвестиционной стадиях основная роль принадлежит управлению инвестициями, а на эксплуатационной – управлению капиталом. На каждой стадии присутствуют все функции управления (анализ, планирование, организация, контроль), но конкретное содержание этих функций меняется. Функционально-динамический аспект управления проектом стадия ЖЦ функция управления вид работ по управлению прединвестиционная или планирования анализ • маркетинговые исследования; • анализ целесообразности реализации проекта; • сравнительный анализ всех возможных источников инвестиций и выбор оптимального источника; • сравнительный анализ возможных вариантов территориального размещения объекта; • выбор проектировщика. планирование • разработка схемы финансирования капитальных вложений; • разработка бизнес-плана; • разработка задания на проектирование; организация • заключение необходимых договоров между субъектами инвестиционной деятельности; • проведение конкурса на выполнение проектных работ; • заключение контракта с проектировщиком. контроль • контроль результатов выполнения всех вышеперечисленных работ Инвестиционная или реализации анализ • оперативный анализ текущей ситуации; планирование • планирование производства; • планирование приобретения имущества; • планирование набора персонала и его обучения организация • практические действия по организации проектирования, строительства и запуска производства контроль • контроль за ходом работ по проектированию, строительству и запуску производства; • контроль движения финансовых потоков. эксплуатационная анализ • анализ показателей эффективности работы предприятия; • анализ финансового состояния предприятия; • анализ ситуации на рынке выпускаемой продукции. планирование • планирование производства; • планирование сбытовой политики; • планирование материально-технического снабжения и т.п. организация • практические действия по реализации составленных планов; контроль контроль результатов выполнения планов. Управление рисками присутствует на всех стадиях, но при этом переход от одной стадии к другой перечень рисков меняется. На прединвестиционной стадии основные риски связаны с ошибками при разработке бизнес-плана. Как правило, эти ошибки связаны с неверными прогнозами ожидаемого уровня спроса, занижена ставка дисконтирования. На инвестиционной стадии увеличиваются риски, связанные в основном со строительством (задержка сроков сдачи объекта, проблемы при монтаже технологического оборудования) вследствие этого задержка выхода его на проектную мощность. На эксплуатационной стадии уровень риска в целом снижается, но остаются технологические риски (риск производственных аварий), финансовые (риск потери платежеспособности предприятия). 5.2. Основные принципы оценки эффективности инвестиций Принцип 1. Инвестиции считаются эффективными, если они увеличивают «ценность фирмы» (value of the firm). «Ценность фирмы» (ЦФ) - это то реальное богатство, которым обладают (и которое могут получить в денежной форме, если того пожелают и продадут свою собственность) владельцы фирмы: ЦФ = РСК + РС0 где РСК - рыночная стоимость собственного капитала фирмы; РС0 - рыночная стоимость обязательств фирмы. Главным критерием эффективности инвестиций является - рост (увеличение) «ценности фирмы». Принцип 2. Принцип положительности и максимума эффекта. Инвестиционный проект признается эффективным с точки зрения инвестора, если эффект реализации проекта положителен. При сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение отдается проекту с наибольшим значением эффекта. Принцип 3. Системная оценка эффективности инвестиций, предполагает: 1. сочетание методов расчета коммерческой, бюджетной и общественной эффективности; 2. учет экономического и социального результатов ИП; 3. использование статических и динамических методов оценки эффективности инвестиций; 4. использование в процессе оценки эффективности инвестиций нескольких критериев. Принцип 4. Оценка эффективности инвестиций на основе показателя денежного потока (cash flow). Денежные показатели инвестиционного процесса можно представить в виде последовательностей (рядов) выплат и поступлений. Такой ряд называется потоком платежей (денежным потоком). Составляющие денежного потока (потока платежей) могут быть как положительными, так и отрицательными величинами, могут быть постоянными (аннуитет), изменяться по какому-либо закону (например, с постоянными темпами), произвольными (нерегулярные потоки). Виды денежных потоков следующие: 1. традиционные (ординарные) - потоки, в которых есть один или более периодов расходов, а затем следуют один или более периодов денежных доходов; 2. заемные - при которых сначала в течение одного или нескольких периодов поступают денежные доходы, а затем следуют один или более периодов расходов; 3. нетрадиционные (неординарные) - потоки, в которых знак денежных потоков меняется более одного раза. Принцип 5. Определение экономической эффективности инвестиций путем оценки жизненного цикла, т.е. в пределах расчетного периода, который имеет две характеристики: • горизонт расчета (учета); • шаг расчета. Шаг расчета - единица времени в расчетном периоде. Схема расчетного периода инвестиционного проекта Горизонт учета измеряется числом шагов расчета, в качестве которых может быть месяц, квартал или год (например, горизонт учета 10 лет с разбивкой по годам - 10 шагов расчета; горизонт учета 3 года с разбивкой по кварталам - 12 шагов расчета). Продолжительность (горизонта расчета) расчетного периода определяется следующими обстоятельствами: 1. продолжительность создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта инвестиций (жизненный цикл объекта); 2. целесообразный срок эксплуатации (например, в добывающей промышленности - прогнозируемая степень истощения месторождения); 3. нормативный срок службы основного технологического оборудования (например, котлов на ТЭЦ); 4. достижение заданных характеристик прибыли (массы или нормы прибыли); 5. требования инвестора (степень надежности прогнозов до определенного момента времени). При разбиении горизонта расчетного периода на шаги следует учитывать: 1. цель расчета (оценку эффективности, финансовой реализуемости, мониторинг и т.д.); 2. продолжительность фаз жизненного цикла инвестиционного проекта; 3. неравномерность денежных поступлений и затрат вследствие сезонности производства, колебаний спроса и т.п.; 4. периодичность финансирования проекта. В частности, рекомендуется, чтобы получение и возврат кредитов, выплаты процентов приходились на начало шага расчета; 5. изменение цен в течение шага, которое не должно превышать 5-10%; Принцип 6. Учет фактора времени. При оценке эффективности инвестиционного проекта учитываются следующие фактора времени: 1. динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; 2. разрывы во времени (лаги) между производством продукции и их оплатой; 3. неравноценность затрат и результатов (предпочтительность получения более ранних результатов и более поздних затрат). Принцип 7. Учет динамичности параметров инвестиционного проекта: 1) сценарный подход к оценке инвестиционного проекта. Так как рынок всегда представляет собой неустойчивое равновесие, то при оценке инвестиционного проекта обычно рассчитываются три варианта инвестиционного проекта: пессимистический, оптимистический, наиболее вероятный; 2) анализ чувствительности; 3) применение динамических методов расчета эффективности инвестиций. Принцип 8. Учет, оценка инвестиций и результатов от их реализации не только в рассматриваемом производстве, но и в сопряженных сферах, включая и потребителей (расчет общественной эффективности). Инвестиции в сопряженные сферы могут не только достигать значительной доли инвестиций в данную сферу, но и существенно их превышать. Эти инвестиции учитываются. Если их размер больше 5% основных инвестиций. Принцип 9. Сопоставимость сравниваемых вариантов инвестиционных проектов в соответствии с критериями инвестирования. Принцип 10. Проведение анализа инвестиционных проектов в сопоставимых ценах. Для стоимостной оценки результатов и затрат можно использовать следующие виды цен: 1. базисная Цб - цена на инвестиционные ресурсы, расходуемое сырье, материалы, комплектующие, трудовые ресурсы и т.п., складывающаяся в регионе, где осуществляется инвестиционный проект, на момент времени Тб; 2. прогнозная Цп - сложившаяся в экономике в данном году t с учетом роста цен. Прогнозные цены используются на стадии ТЭО инвестиционного проекта. Цп = Цб х Iц где Iц - индекс изменения цен продукции или ресурса в конце шага t по отношению к начальному моменту расчета, в котором известны цены; в) расчетная Цр - прогнозная цена года t, приведенная к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на индекс инфляции Iи. Это цена, свободная от инфляции. Цр = Цп/ Iи = (Цб х Iц) / Iи г) мировая Цм. Принцип 11. В процессе дисконтирования денежного потока для различных проектов и различных участников инвестиционного проекта необходимо выбирать ставку дисконтирования. Принцип 12. Учет результатов анализа рынков: 1. перспективное изменение спроса на выпускаемую продукцию (конъюнктура рынка) → изменение объемов производства; 2. возможные колебания цен на ресурсы и реализуемую продукцию; 3. перспективы снижения (роста) издержек производства в процессе наращивания объема выпуска; 4. доступность финансовых источников инвестиций. Принцип 13. Учет влияния инфляции. Без учета инфляции конечные результаты денежных потоков весьма условные. Связь индекса цен Iц с темпом инфляции Н описывается формулой: Iц = (1 + Н)n где n – временной период. Темпом прироста инфляции называется относительный прирост цен за определенный период времени. Н = Iц – 1 Пусть месячный темп инфляции составляет 4%. Насколько за один год обесценится сумма равная Р = 10000 руб. Iц = (1 + Н)n = (1 + 0,04)12 = 1,48 Тогда темп прироста инфляции составит Н = Iц – 1 = 1,48 – 1 = 0,48 или 48% Денежная сумма обесценится С = Р/ Iц = 10000/1,48 = 6756 руб. Принцип 14. Учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением инвестиционного проекта. Принцип 15. Зависимость между риском и требуемой ставкой дисконтирования q. «Ценность фирмы» определяется, с одной стороны, будущими доходами и расходами (денежными потоками), а с другой - рискованностью деловых операций (в том числе инвестиционных проектов) фирмы. Инвестор идет на риск, если ожидает дополнительную отдачу от своих инвестиций. Поэтому важной задачей является достижение «оптимального» сочетания между риском и прибыльностью инвестиций, чтобы обеспечить максимизацию прироста «ценности фирмы». 6. Дисконтирование денежных потоков Одной из существенных проблем при разработке бизнес-плана является определение ставки дисконтирования. Зачастую заказчики бизнес-планов не всегда представляют себе значимость этого параметра для расчетов показателей проекта, а порой даже и не знают, зачем он применяется. Дисконтированием денежных потоков называют перерасчет стоимости денежных потоков в разные моменты времени на конкретный момент времени. Дисконтирование — это определение стоимости денежных потоков, относящихся к будущим периодам (расчет будущих доходов на настоящий момент). Приведение стоимости денежных потоков к единому моменту времени позволяет оценить бизнес в целом или экономическую эффективность инвестиций. Теория дисконтирования денежных потоков основана на том факте, что объем денег, которым располагает предприятие сегодня, в реальном выражении стоит больше, чем равный объем, который поступит на предприятие в будущем. У этого несколько причин: — покупательная способность имеющегося объема средств снизится из-за инфляции; — текущий объем денег может обеспечить дополнительную прибыль, если его поместить на депозит; — в будущем существует риск не дополучения планируемого объема денег. Для дисконтирования денежных потоков используют коэффициент дисконтирования (Kd ), определяемый по формуле: Kd= 1/(1+q)n где: Kd — коэффициент дисконтирования; q — ставка дисконтирования; n — номер периода (шага) дисконтирования. Для вычисления приведенной к текущему моменту (вложения средств в проект) ценности будущих денег пользуются дисконтированием. Формула дисконтирования: PV = FV*1/(1+q)n = FV* Kd где PV – дисконтированный доход, приведенной к настоящему времени; FV – поток платежей или чистый денежный доход; q - ставка дисконтирования в текущем или реальном выражении; n - число лет или срок службы проекта Ставка дисконтирования q - это та норма доходности (в %), которую необходимо получить инвестору на вложенный капитал. Эта величина отражает скорость, с которой меняется стоимость денег во времени; чем выше ставка, тем больше скорость. Ставка дисконтирования включает в себя: 1. минимальный гарантированный уровень доходности; 2. учет темпа инфляции; 3. степень риска конкретного инвестирования. Ставка дисконтирования необходима: • для точного расчета доходности проекта; • для сравнения полученных показателей проекта с минимальной нормой доходности при инвестициях в аналогичный бизнес. Основой для расчета ставки дисконтирования может служить кредитная ставка для конкретного заемщика или уровень доходности облигаций имеющихся на рынке. Ставка дисконтирования должна рассчитываться с учетом трех факторов. Первый фактор - наличие различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. Второй фактор - падение стоимости денег во времени. Третий фактор - риск, связанный с вложением денег в конкретный объект или проект. При условии, что ценность денег может падать в реальном выражении с течением времени в силу инфляции, в бизнес-плане следует пользоваться двумя ставками. Реальная процентная ставка есть ставка дохода на капитал без учета инфляции. Если используются реальные ставки процента, то все цены в бизнес-плане и стоимость капитала должны показываться в постоянных ценах, т.е. инфляция исключается. Текущая (номинальная) ставка процента - это ставка дохода, которая включает инфляцию, то есть текущая ставка есть сумма инфляции и реальной процентной ставки: Текущая ставка процента = Реальная ставка процента + Инфляция Виды ставок дисконтирования Различаются следующие виды ставок дисконтирования: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная. 1. Коммерческая ставка дисконтирования используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала. 2. Ставка дисконтирования участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта. 3. Социальная (общественная) ставка дисконтирования используется при расчете показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она устанавливаться органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозом экономического и социального развития страны. В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может корректироваться органами управления народным хозяйством региона. 4. Бюджетная ставка дисконтирования используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность инвестиционного проекта. Факторы, влияющие на выбор ставки дисконтирования q: 1. представления инвестора; 2. тип инвестиционного проекта (коммерческий, социальный и т.п.); 3. депозитный процент по вкладам, доходность государственных долгосрочных облигаций и т.п. (доходность альтернативных, менее рискованных инвестиций); 4. источники финансирования (собственные, внешние, заемные и т.п.); 5. финансовое состояние участников инвестиционного проекта; 6. цели и условия реализации инвестиционного проекта; 7. экономическая конъюнктура; 8. темп инфляции; 9. уровень риска инвестиционного проекта; 10. уровень ликвидности инвестиционного проекта и др. 7. Методы определения ставки дисконтирования 1. Определение ставки дисконтирования экспертным путем Самый простой путь определения ставки дисконтирования, который используется на практике, — это установление ее экспертным путем или исходя из требований инвестора и всегда согласовывается с инвестиционным банком. При этом в расчетах ориентируются на риски инвестиций в аналогичные компании и рынки. 2. Метод расчета ставки дисконтирования по методике Центрального Банка России Центральный Банк России, в зависимости от направления инвестиций, рекомендует использовать следующие величины ставок дисконтирования при определении эффективности проекта (табл.1.1). Таблица 1.1 - Рекомендуемые ЦБ России ставки дисконтирования Назначение инвестиций Ставка дисконтирования, q Снижение затрат, известная технология 10% Расширение осуществляемого бизнеса 15% Создание новой продукции 20% Венчурные предприятия 30% 3. Метод расчета ставки дисконтирования исходя из уровня риска предполагаемого инвестиционного проекта В практике зарубежных стран, где величину ставки дисконта (норматива приведения по фактору времени) связывают с риском деловых операций, используют дополнительные данные (табл. 1.2). Таблица 1.2 – Связь ставок дисконтирования с риском деловых операций Уровень риска Направление инвестиций Величина q, % Низкий Рефинансирование выпуска облигаций 7 Средний Обычные проекты 16 Высокий Новые проекты на стабильном рынке 20 Очень высокий Новые проекты по новым технологиям 24 4. Метод расчета ставки дисконтирования предлагаемый Постановлением Правительства РФ Методические рекомендации ТПП РФ, предлагаемые Постановлением Правительства РФ №1470 от 22.11 1997 г. рекомендуют расчет коэффициента дисконтирования (Кd) без учета риска проекта рассчитывать по формуле с учетом ставки рефинансирования (R), установленной ЦБ РФ, и объявленного Правительством РФ на текущий год темпа инфляции (H): Кd = (1 + R/100)/(1 + H/100) – 1 или Кd = (R - H )/(100 + H) Величины ставки рефинансирования и темпа инфляции принимаются по таблице 1.3, исходя из года, в котором производится расчет. Таблица 1.3 - Величины ставки рефинансирования и темпа инфляции Год Размер ставки рефинансирования R, % Годовой темп инфляции H, % 2020 4,25 4,05 2019 6,25 4,00 2018 7,5 5,4 2017 8,50 5,38 2016 10,0 5,40 В этом случае поправка на риск проекта может быть принята по данным таблицы 1.4, исходя из цели инвестиционного проекта (см. Постановление Правительства РФ №1470 от 22.11.1997). Таблица 1.4 - Величина поправок на риск к ставке дисконтирования Величина риска Пример цели проекта Р, % Низкий интенсификация производства на базе освоенной техники 3-5 Средний увеличение объема продаж существующей продукции 8-10 Высокий производство и продвижение на рынок нового продукта 13-15 Очень высокий вложения в исследования и инновации 18-20 Определить коэффициент дисконтирования, учитывающий риски при реализации проектов,  можно по формуле: q = Кd + Р/100 5. Метод оценки средневзвешенной стоимости капитала (WACC) Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации. При определении ставки дисконтирования этим методом стоимость капитала определяется как средневзвешенная величина стоимости следующих составляющих: • собственный капитал в виде обыкновенных акций и накопленной прибыли за счет деятельности предприятия, К1, доля которого равна V1; • суммы средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций, К2, доля которого равна V2; • заемный капитал в виде долгосрочного банковского кредита и выпуска облигаций К3, доля которого равна V3. Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле: WACC = q = ∑Кi ∙ (Vi/V) = К1*V1/V + К2*V2/V + К3*V3/V V = V1 + V2 + V3 где: Кi - стоимость i-го источника капитала; Vi/V - доля i-го источника в общем привлеченном капитале. Выделяют существующие недостатки при расчете ставки дисконтирования с помощью данного метода: 1. расчет ставки дисконтирования при помощи данного метода возможен только на действующих предприятиях; 2. с учетом процесса экономического развития предприятия необходимо помнить, что структура капитала изменчива, поэтому WACC постоянно изменяется; 3. проблематичность определения рыночной стоимости капитала для многих предприятий, в то время как балансовая стоимость капитала не всегда может отразить реальную стоимость предприятия. 6. Метод оценки доходности Модель оценки доходности активов (capital asset pricing model - CAPM), теоретическая модель, разработанная американским экономистом У. Шарпом используется для принятия инвестиционных решений в условиях альтернативного выбора с учетом риска и доходности финансовых активов. Многими экономистами отмечается, что данная «модель наиболее эффективна в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия». Согласно модели, величина требуемой нормы доходности для любого вида инвестиций зависит от риска, связанного с этими вложениями и определяется выражением: q = rf + (rm – rf) ∙ β где: rf - доходность безрисковых активов; rm - среднерыночная норма прибыли (средняя доходность всех обращающихся на рынке ценных бумаг); β - коэффициент (измеритель) систематического риска вложений. Практика показывает, что за последние годы средняя величина доходности безрисковых активов лежит в пределах от rf 8,5 до 10,0 %. Величина среднерыночной нормы прибыли зависит от класса инвестиций (табл.1.5). Таблица 1.5 – Характеристика класса инвестиций Класс Назначение Величина средней нормы прибыли, rm % Класс 1 Капиталовложения, которые осуществляются с целью защиты окружающей среды Класс 2 Сохранение позиций на рынке Не менее 6 Класс 3 Обновление основных производственных фондов с целью их рационализации Не менее 12 Класс 4 Снижение издержек производства Не менее 15 Класс 5 Увеличение доходов путем расширения выпуска продукции и увеличение мощностей Не менее 20 Класс 6 Рискованные капиталовложения Не менее 25 Коэффициент β, отражающий чувствительность показателей доходности ценных бумаг конкретной компании к изменению среднерыночной доходности (коэффициент β определяющий изменение цены на акции компании по сравнению с изменением среднерыночной доходности) принимается в зависимости от величины степени риска по таблице 1.6. Таблица 1.6 – Определение коэффициента (измерителя) систематического риска вложений инвестиций Степень риска β Риск отсутствует Риск ниже среднерыночного 0 – 1 Риск на уровне среднего по рынку 1 Выше среднерыночной (высокий) 1 - 2 7. Метод кумулятивных построений Согласно этому подходу в качестве основы дисконта берется доходность безрисковых вложений, затем к этой величине добавляются оценки (выраженные в процентах) всех видов рисков, ассоциируемых с данным проектом, а также процент, соответствующий уровню инфляции. Многие авторы считают, что метод кумулятивного построения ставки дисконта является наиболее подходящим в условиях Россия, так как он позволяет произвести выбор ставки дисконтирования в зависимости от конкретных характеристик инвестиционного объекта и целей оценки. Метод кумулятивного построения ставки дисконта применяется при оценке закрытых компаний, для которых сложно найти сопоставимые открытые компании-аналоги. При использовании кумулятивного метода за основу берется безрисковая ставка, к которой прибавляется премия за риск инвестирования в закрытые компании. Эта премия представляет собой доход, который "требует" инвестор в качестве компенсации за несистематические риски - то есть дополнительные риски, связанные с вложениями в данную компанию, по сравнению с безрисковыми инвестициями. В общем виде модель кумулятивного построения выглядит следующим образом: q = rf + С1 + С2 + … + Сi где r - требуемая инвестором ставка доходности; rf - безрисковая ставка доходности; Сi - дополнительные премии (надбавки) за конкретные риски. Величины дополнительных премий (надбавки) за конкретные риски принимаются по данным таблицы 1.7. Таблица 1.7 - Величины дополнительных премий (надбавки) за конкретные риски Дополнительные премии (надбавки) за конкретные риски Обозначение Назначение премии Величина, % С1 Качество управления 0 - 5 С2 Размер компании 0 - 3 С3 Финансовая структура компании 0 - 5 С4 Производственная и территориальная диверсификация 0 - 3 С5 Диверсификация покупателей продукции компании и поставщиков продукции и услуг 0 - 4 С6 Рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов 0 - 4 С7 Прочие собственные риски 0 - 5 Кумулятивный метод более предпочтителен в случае отсутствия сравнительных данных и при оценке малых и закрытых компаний. 8. Метод реальных опционов Сейчас все чаще предлагается использовать метод реальных опционов, но его применение очень сложно с точки зрения методологии. Чтобы учесть такие факторы риска, как возможность остановки проекта, смены технологии, потери рынка, при оценке проектов практики часто используют сильно завышенные дисконтные ставки — 40—50%. Никаких теоретических обоснований за этими цифрами не стоит. Такие же результаты можно было бы получить путем сложных вычислений, при которых все равно пришлось бы субъективно определять множество прогнозных показателей. 8. Оценка эффективности инвестиционных проектов Оценка эффективности инвестиционных проектов - один из главных элементов инвестиционного анализа. Анализ является основным инструментом правильного выбора из нескольких альтернативных инвестиционных проектов наиболее эффективного с минимизацией рисков. Существуют различные методы оценки инвестиционных проектов, которые различаются по масштабам затрат, срокам их полезного использования, а также по полезным результатам. К мелким инвестиционным проектам, не требующим больших капитальных вложений, не оказывающим существенного влияния на изменение выпуска продукции, имеющие относительно небольшой срок полезного использования, можно применять простейшие способы расчета. Эти методы называют статическими. Реализация более масштабных инвестиционных проектов (новое строительство, реконструкция, освоение принципиально новых видов продукции и т. п.), требующих больших инвестиционных затрат, вызывает необходимость учета большого числа факторов и, как следствие, проведения более сложных расчетов. Методов оценки эффективности инвестиций можно разделить на две основные группы: • методы, не включающие дисконтирование; • методы, включающие дисконтирование. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов методы, не включающие дисконтирование, статистические методы методы, включающие дисконтирование, динамические методы методы абсолютной эффективности инвестиций 1. метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций; 1. метод чистого приведенного дохода, NPV 2. метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал. 2. индекс доходности или индекс рентабельности, PI методы сравнительной эффективности вариантов капитальных вложений 3. метод накопленного сальдо денежного потока (накопленного эффекта); 3. метод внутренней нормы доходности, IRR 4. метод приведенных затрат; 4. срок окупаемости инвестиций, PBP 5. метод сравнения прибыли. 5. метод аннуитета 1. Метод определения, не дисконтированного срока окупаемости инвестиций Этот метод, один из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике. Алгоритм расчета не дисконтированного срока окупаемости инвестиций (Ток) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. • Если годовой доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывают делением единовременных затрат К на величину годового дохода Рi, ими обусловленного. При получении дробного числа – его округляют в сторону увеличения до ближайшего целого. • Если доход распределена неравномерно, то срок окупаемости находят прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным (накопительным) подходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид: Ток = К/ Рi Найти срок окупаемости инвестиций, для проекта с денежным потоком К = 100 (млн.руб.), и значения возврата денежных средств Рi соответственно равны 40, 40, 40, 30, 20, тогда значение показателя Ток равно 3 годам, если расчеты ведутся с точность до целого года; или 2.5 годам – в случае точного расчета. Показатель срока окупаемости инвестиции имеет недостаток - не учитывает влияние доходов последних периодов. 2. Метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал Этот метод известен под названием «прибыль на капитал». Сущность этого метода состоит в определении соотношения между доходом от реализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом. Основная проблема применения данного метода состоит в том, что существует несколько методов определения понятия «доход»: 1. Доход, как сумма прибыли и амортизации; 2. Доход это все, что останется после уплаты налогов и процентов за кредит; 3. За доход принимается чистая прибыль, то есть прибыль после вычета налогов и без учета амортизации; 4. За доход понимается общая масса прибыли. Расчет нормы прибыли на капитал проводится двумя способами: При применении первого способа расчета нормы прибыли на капитал исходят из общей суммы первоначально вложенного капитала. При втором способе – определяется средний размер вложенного капитала в течение всего срока службы инвестиционного проекта. где ARR – норма прибыли на капитал, %; ЧД – сумма годовых доходов за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.; n – срок использования инвестиционного проекта; Ко – первоначальные вложения на реализацию инвестиционного проекта, руб.; Кi – остаточная стоимость вложений, представляющая разницу между первоначальной суммой вложений и суммой износа основных средств за весь срок использования проекта, руб. Принимается тот проект, у которого норма прибыли выше. Недостатки: 1. отсутствие необходимого учета различной стоимости денег в зависимости от времени их получения. Средняя прибыль высчитывается за весь период использования инвестиционного проекта. 2. при использовании второго способа расчета средней нормы прибыли на капитал усредняются показатели первоначальной суммы инвестиций и их остаточной стоимости. Значение средней инвестиционной стоимости будет изменяться в зависимости от нормы ежегодной амортизации. 3. Метод накопленного сальдо денежного потока (накопленного эффекта) Сальдо это разность величины денежных средств между расходом и доходами за определенный промежуток времени. Чистый доход (чистые денежные поступления) является одним из основных показателей, используемых для расчётов эффективности инвестиционного проекта (ИП). Чистыми денежными поступлениями (ЧДП) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчётный период: ЧДП = ∑ (П – Р) где ЧДП - чистые денежные поступления; П - приток денежных средств на m-м шаге; Р - расход денежных средств на m-м шаге. Суммирование распространяется на все шаги расчётного периода. При использовании данного метода используются два понятия - операционная и инвестиционная деятельность. Под операционной деятельностью подразумевается получение чистого дохода от использования ИП. Инвестиционная деятельность – это вложение средств (инвестиций) и осуществление практических действий в целях получения дохода и достижение полезного эффекта. Операционная деятельность включает в себя следующие пункты: 1. выручка от реализации без косвенных налогов; 2. себестоимость продукции за вычетом амортизации; 3. прибыль (п.1 – п.2); 4. налог на прибыль равный 20%; 5. чистая прибыль (п.3 – п.4); 6. амортизация; 7. чистый доход от операционной деятельности (п.5 – п.6). Инвестиционная деятельность включает в себя: 1. инвестиционные затраты; 2. в том числе собственные средства; 3. кредиты; 4. сальдо суммарного потока от инвестиционной деятельности Методика расчета накопленного эффекта за расчетный период использования ИП состоит в следующем. 1. Выбирается несколько вариантов накопления сальдо денежного потока. 2. Рассчитывается денежный поток от операционной деятельности по годам использования ИП. Чистый доход включает сумму чистой прибыли и амортизации по годам использования ИП. 3. Рассчитывается суммарное сальдо денежного потока по инвестиционной и операционной деятельности по каждому году использования ИП. 4. Рассчитывается сальдо инвестиционной деятельности предприятия, как алгебраическая сумма притоков и оттоков денежных средств, обусловленных реализацией ИП. Если одним из источников финансирования ИП является кредит, то следует провести расчет процентов по нему в зависимости от процентной ставки, суммы кредита и сроков его погашения. 5. Перед расчетом денежного потока от операционной деятельности предварительно необходимо рассчитать базу налогообложения и налоговые вычеты по ИП. 6. Рассчитывается сальдо накопленного денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности нарастающим итогом, начиная с нулевого периода, когда были произведены единовременные инвестиционные затраты и, заканчивая последним годом использования инвестиционного проекта. Управленческое решение о целесообразности реализации варианта капитальных вложений принимается по тому варианту, который обеспечивает получение максимальной суммы накопленного эффекта за весь срок использования ИП. Ограничения метода: относительно небольшой срок использования проекта (до 5 лет). 4. Метод приведенных затрат Этот метод используется при выборе наиболее эффективного варианта капитальных вложений из нескольких доступных вариантов. При сравнении альтернативных вариантов сопоставляются следующие параметры: • по проектной мощности; • по сроку действия объекта; • по качеству производимой продукции (работ или услуг); • по уровню риска; • по финансовым показателям (уровню цен, процентных ставок и т.п.). Методика сравнительной экономической эффективности капитальных вложений оперирует тремя показателями эффективности: • приведенными затратами Пi; • коэффициентом сравнительной эффективности капитальных вложений Ес; • не дисконтированный сроком окупаемости дополнительных капитальных вложений. Показатель годовых приведенных затрат рассчитывается по формулам: Пi = Сi + Ен *Кi    →  min, ,                                                 где Пi – годовые приведенные затраты по і – му варианту; Сi  - себестоимость продукции по і – му варианту; Ен - нормативный коэффициент эффективности дополнительных капиталовложений; Кi  - капитальные вложения в і – ый вариант; Пi  →  min – означает, что из множества сравниваемых вариантов n, обеспечивающих одинаковый экономический результат по показателю годовой выручки (валового дохода), в качестве эффективного (по данному критерию) выбирается вариант, обеспечивающий наименьшее значение приведенных затрат. Однако не всегда сравниваемые варианты имеют одинаковый годовой результат по объему производства и реализации продукции. В этом случае следует рассчитывать приведенные затраты на единицу продукции: пi = сi + Ен  *ki    →  min, ,                 пi = ki + Тн * ci  →  min                                        где пi  - приведенные затраты на единицу продукции по і – му варианту; сi  - себестоимость единицы продукции по і – му варианту; ki  - удельные капитальные вложения в расчете на единицу годового объема производства, т.е.                                                   ki = Кi / Ni                                  Тн – нормативный срок окупаемости. Ni – годовой натуральный объем производства; Кi – капитальные вложения в і – й вариант; n  - число сравниваемых вариантов. Для обеспечения единого подхода к оценке эффективности используется единый нормативный коэффициент капитальных вложений – 0,15., т.е. на каждый рубль дополнительных капитальных вложений должно нормативно приходиться не менее 15 копеек прибыли от снижения себестоимости. В рыночных условиях в качестве показателя Ен = 0,15 можно использовать показатель и показатель рентабельности. Разновидностью метода приведенных затрат является метод попарного сравнения. При использовании этого метода необходимо сравнивать между собой несколько пар. При определении сравнительной эффективности капитальных вложений часто используют коэффициент сравнительной эффективности дополнительных капитальных вложений: или                                                 где С1, С2 – себестоимость годового объема производства продукции по двум сравниваемым вариантам; К1, К2 – капитальные вложения по двум сравниваемым проектам; Eс – коэффициент сравнительной эффективности дополнительных капитальных вложений. Расчетное значение Ес сравнивается с нормативным значением Ен (в рыночных условиях с нормой рентабельности). Если Ес > Ен, то внедряется наиболее капиталоемкий вариант; если Ес < Ен, то внедряется менее капиталоемкий проект; Ес = Ен , то рассматриваемый более капиталоемкий вариант является ни прибыльный, ни убыточный по сравнению с анализируемым вариантом. Использование критерия Ес требует попарного сравнения рассматриваемых вариантов. Показатель срока не дисконтированного окупаемости представляет собой обратную величину показателя Ес (коэффициент сравнения). Он рассчитывается по формуле:  ,                                                                                  ,                                                                                              где Т = Тс – срок окупаемости лет; Ес – коэффициент сравнительной эффективности дополнительных капитальных вложений; К1, К2 – капитальные вложения в сравниваемые варианты; С1, С2 – себестоимость годового объема производства в сравниваемых вариантах. Величина Т сравнивается с нормативными сроками окупаемости Тн. Если Тс > Тн, то лучше вариант с меньшими капиталовложениями; если Тс < Тн, то приемлем более капиталоемкий вариант; если Тс = Тн, то сравниваемые варианты равноценны. Другой разновидностью метода приведенных затрат является метод, при котором сравниваются варианты отличающиеся объемом производств, себестоимостью и ценой реализации продукции, то выбор вариантов проводят с помощью критерия приведенного эффекта или экономической выгоды: Э i = Эч = Ni*     →    mах            где  Э i – экономическая выгода; N i – ежегодный объем производства в натуральном выражении; цi – цена реализации ед. продукции по варианту; сi- себестоимость ед. продукции по варианту; ki  - удельные капитальные вложения; Ен – нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений. 5. Метод сравнения прибыли Этот метод целесообразно применять в тех случаях, когда сравниваемые инвестиционные проекты различаются не только размером текущих и единовременных затрат на единицу продукции, но и величиной прибыли, объемом выпуска продукции. В этом случае следует от метода сравнения приведенных затрат необходимо перейти к сравнению получаемой прибыли. Более выгодным и целесообразным к внедрению признается тот вариант, который обеспечивает получение большей массы чистой прибыли за весь срок использования инвестиционного проекта. Расчет общей массы чистой прибыли в этом случае ведется по формуле: где Пс - сумма чистой прибыли за весь срок использования инвестиционного проекта; Пi - масса чистой прибыли, полученная в i-м году от реализации инвестиционного проекта; n - срок полезного использования инвестиционного проекта, который изменяется от 1 до t лет. Необходимо проводить сравнение анализируемого и базового вариантов. Расчет чистой прибыли за расчётный год использования инвестиционного проекта может быть произведен по формуле: П = N(Ц-С) – К*Ен где Ц - цена конкретного вида продукции (работ, услуг) по новому и базовому варианту; N - выпуск конкретных видов продукции в i-м году, шт.; С - себестоимость единицы конкретного вида продукции в i-м году; К - капитальные вложения на реализацию i-го варианта инвестиционного проекта, руб.; Ен -норматив эффективности капитальных вложений, устанавливаемый инвестором. Частным случаем метода сравнения прибыли является - Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли. Этот метод базируется на расчете отношения средней за период жизни проекта чистой бухгалтерской прибыли и средней величины инвестиций (затраты основных и оборотных средств) в проект. Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли. Метод используется для грубой и быстрой отбраковки инвестиционных проектов на первых стадиях рассмотрения. Сущность метода выражается формулой Э = ЧПср/К →    mах где ЧПср - средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль; К - общая сумма инвестиций в проект; Э – коэффициент эффективности. Для практических расчетов используются следующие формулы доходности инвестиций (Ди): Ди = Д*(1 – Н)/0,5*(Ан +Ак) где Д – дополнительный доход до процентных и налоговых платежей; Ан, Ак - стоимость активов на начало и конец реализации проекта; Н - ставка налогообложения. Достоинства Недостатки Простота понимания Не учитывает возможность реинвестирования получаемых доходов Несложные вычисления (расчеты) Не учитывает различия в сроках реализации инвестиционных проектов Расчет по данным бухгал­терской отчетности Сложно выбрать год (период), наиболее характерный для проекта Оценка прибыльности проекта Учитывается, как правило, чистая прибыль, а не денежный поток II. Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании: 1. Метод чистого приведенного дохода - NPV; 2. индекс рентабельность проекта -PI; 3. Метод внутренней нормы доходности (прибыли) - IRR; 4. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - PBP; 5. Метод аннуитета. 1. Метод чистого приведенного дохода Кроме этого названия имеются другие - Чистая текущая стоимость проекта, Чистый дисконтированный доход ЧДД, Метод чистой приведенной стоимости, Метод чистой дисконтированной стоимости Чистый приведенный доход (NPV) это разность между приведенными к настоящей стоимости суммой денежного притока и суммой инвестируемых в его реализацию средств. Можно сказать по другому - это разность между текущей стоимостью денежных поступлений по проекту и текущей стоимостью денежных выплат на получение инвестиций. NPV характеризует общий абсолютный результат инвестиционного проекта в текущих ценах. Это величина, на которую может измениться «ценность фирмы» в результате реализации данного инвестиционного проекта. Расчет чистого приведенного дохода при единовременном инвестировании без учета инфляции рассчитывается по формуле: где IC – сумма первоначальных инвестиций; CFi – ежегодные поступления средств с 1-го по n-й год; q – ставка дисконтирования; n - время действия инвестиции. Чистый приведенный доход с учетом инфляции: где Н – темп инфляции. Если капитальные вложения осуществляют в несколько этапов, то расчет показателя NPV производят по следующей формуле: Использование данного метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования и не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Если значение показателя: NPV > 0 – проект принесет прибыль инвесторам, причем, чем больше NPV, тем лучше. NPV < 0 – проект принесет убытки инвесторам; NPV = 0 – увеличение объемов производства не повлияет на получение прибыли инвесторами. Особенности показателя чистого приведенного дохода: 1. является абсолютным показателем эффективности инвестиционного проекта и непосредственно зависит от его размера. 2. зависит от структуры распределения совокупного объема инвестиционных издержек по отдельным периодам времени проектного цикла. Чем большая доля таких затрат осуществляется в будущих периодах проектного цикла, тем меньшей будет сумма планируемого чистого приведенного дохода по нему. 3. на численное значение NPV существенное влияние оказывает время начала эксплуатационной стадии. Чем продолжительней временной интервал между началом проектного цикла и началом эксплуатационной стадии, тем меньшим будет размер NPV. 4. численное значение NPV сильно колеблется в зависимости от уровня дисконтной. Условия сравнения: для корректного сравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый размер инвестиционных затрат. Достоинства Недостатки 1. Отражает доходы от инвестиций, т.е. превышение поступлений над начальными выплатами 2. Учитывает срок жизни инвестиционного проекта, и распределение во времени денежных потоков 3. Выражается в единицах текущей стоимости, т.е. учитывает фактор времени 4. Отражает прогнозную оценку изменения потенциала предприятия, т.е. изменение «ценности фирмы» 5. Соответствует главному критерию эффективности инвестиций 1. NPV - показатель абсолютный, т.е. он не учитывает размера альтернативных инвестиционных проектов 2. Не показывает прибыльности проекта 3. Зависит от величины ставки дисконтирования 4. Ставка дисконтирования обычно принимается неизменной для всего горизонта учета. Однако в будущем она может изменяться в связи с изменением экономических условий 5. Требует детальных долгосрочных прогнозов 6. Не учитывает размер и уровень реинвестиций инвестиций Несмотря на недостатки, показатель NPV признан в зарубежной практике наиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиций. 2. Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI) Кроме этого названия имеется другое – индекс прибыльности. Показатель PI показывает отношение отдачи капитала к размеру вложенного капитала. Показатель PI показывает относительную прибыльность проекта в расчете на единицу вложений. Расчет индекса рентабельности при единовременном инвестировании без учета инфляции рассчитывается по формуле: где IC – сумма первоначальных инвестиций; CFi – ежегодные поступления средств с 1-го по n-й год; q – ставка дисконтирования; n - время действия инвестиции. Индекса рентабельности с учетом инфляции: где Н – темп инфляции. Если капитальные вложения осуществляют в несколько этапов, то расчет показателя PI производят по следующей формуле: Параметр PI может быть использован для исключения неэффективных инвестиционных проектов на предварительной стадии их рассмотрения. Если значение индекса: • РI > 1,0 – инвестиции рентабельны и приемлемы в соответствии с выбранной ставкой дисконтирования; • РI < 1,0 – инвестиции не способны генерировать требуемую ставку отдачи и неприемлемы; • РI = 1,0 – рассматриваемое направление инвестиций в точности удовлетворяет выбранной ставке отдачи, которая равна IRR. Проекты с высокими значениями PI более устойчивы. Индекс рентабельности характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Рассматривая показатель «индекс рентабельности», необходимо принять во внимание то, что данный показатель является относительным, описывающим не абсолютный размер чистого денежного потока, а его уровень по отношению к инвестиционных затратам. Преимущество индекса рентабельности инвестиций: 1. позволяет использовать его в процессе сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, различающихся по объему инвестиционных затрат. 2. из содержания индекса рентабельности можно получить информацию в сравнении с показателем чистой приведенной стоимости. 3. индекс рентабельности позволяет дать качественную характеристику эффективности инвестиционного проекта. 3. Внутренняя норма доходности (IRR) или внутренняя норма прибыли рассчитывается на базе показателя NPV (чистый приведенный доход). Данный коэффициент показывает максимальную стоимость инвестиций, указывает на максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. где IC – сумма первоначальных инвестиций; CFi – ежегодные поступления средств с 1-го по n-й год; q – ставка дисконтирования; n - время действия инвестиции. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконтирования, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (цена привлеченных инвестиционных ресурсов – CC (Cost of Capital)). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова: • если IRR > СС, то проект следует принять; • если IRR < СС, то проект следует отвергнуть; • если IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Еще один вариант интерпретации состоит в трактовке внутренней нормы доходности как возможной нормы ставки дисконтирования, при которой проект еще выгоден по критерию NPV. При этом, чем выше значения внутренней нормы доходности и больше разница между ее значением и выбранной ставкой дисконта (IRR - q), тем больший запас прочности имеет проект. Чтобы найти величину IRR, при условии, что уравнение должно быть равно нулю, существует много математических способов. Однако наиболее простым будет метод подбора. Сущность данного метода состоит в том, необходимо задаваться значениями IRR и рассчитывать NPV. Так, задается величиной IRR1 и по уравнению находим NPV1. Аналогично выполняются другие расчеты. В результате имеем следующие данные: IRR NPV IRR1 NPV1 IRR2 NPV2 IRR3 NPV3 IRR4 NPV4 На основании полученных данных строится график NPV=f(IRR), который представлен на рисунке. Зависимость IRR от NPV В месте пересечения кривой с осью IRR находится искомое значение IRR. Модифицированная внутренняя норма доходности рассчитывается по формуле: где CF – ежегодные поступления средств с 1-го по n-й год; q – ставка дисконтирования; n - время действия инвестиции; IC – сумма первоначальных инвестиций; t – величина равная от 1 до n Если MIRR ˃ q, то проект принимается для реализации. Методика MIRR не имеет проблемы с множественностью определения внутренней нормы доходности как у метода IRR. На практике показатель MIRR используется редко, что нельзя считать оправданным. 4. Дисконтированный срок окупаемости Срок окупаемости РВР (англ. Pay-Back Period) - период времени, необходимый для того, чтобы доходы, генерируемые инвестициями, покрыли затраты на инвестиции.  Период окупаемости определяется как ожидаемое число лет, необходимое для полного возмещения инвестиционных затрат. Период окупаемости, РВР рассчитывается следующим образом: где IC – сумма первоначальных инвестиций; CFi – ежегодные поступления средств с 1-го по n-й год; q – ставка дисконтирования; n - время действия инвестиции. Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т. е. всегда PВP > РР. При использовании критерия РВР в оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий: 1. проект принимается, если окупаемость имеет место; 2. проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного для конкретной компании предельного срока. Схема расчета срока окупаемости. 1. Рассчитать дисконтированный денежный поток доходов по проекту, исходя из ставки дисконта и периода возникновения доходов. 2. Рассчитать накопленный дисконтированный денежный поток как алгебраическую сумму затрат и потока доходов по проекту. 3. Накопленный дисконтированный денежный поток рассчитывается до получения первой положительной величины. 4. Определить срок окупаемости. Показатель «период окупаемости» целесообразно рассчитывать по проектам, финансируемым за счет долгосрочных обязательств. Срок окупаемости по проекту должен быть короче периода пользования заемными средствами, устанавливаемого кредитором. Показатель является приоритетным в том случае, если для инвестора главным является максимально быстрый возврат инвестиций. Особенностями данного показателя являются. Во-первых, в расчетах игнорируются доходы, получаемые после предлагаемого срока окупаемости проекта. Следовательно, при отборе альтернативных проектов можно допустить серьезные просчеты, если ограничиваться применением только данного показателя. Второй особенностью показателя является то, что на его формирование существенно влияет период времени между началом проектного цикла и началом фазы эксплуатации проекта. Чем большим является этот период, тем соответственно выше и размер показателя периода окупаемости проекта. Третьей особенностью является значительный диапазон его колебания под влиянием изменения уровня принимаемой дисконтной ставки. Чем выше уровень дисконтной ставки, тем в большей степени возрастает ее значение и наоборот. РВР может быть использован как один из вспомогательных показателей на стадии отбора инвестиционных. Достоинства Недостатки 1. Не зависит от величины горизонта расчета 2. Позволяет давать оценки (хотя и грубые) о ликвидности и рискованности инвестиционного проекта 1. Не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет отдача, лежащая за пределами периода окупаемости 2. Не обладает свойством аддитивности 3. Не оценивает прибыльность инвестиций Аддитивность инвестиций означает, что инвестиции целой величины равны сумме ее составляющих частей. Последнее время высказывается мнение о том, что период окупаемости с дисконтированием должен не служить критерием выбора, а использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения. 5. Метод аннуитетов Аннуитет – это способ погашения инвестиций равными по величине периодическими платежами (месячными или годовыми). С помощью метода аннуитетов можно установить размер средних ежегодных нетто-платежей CFi, связанных с инвестиционным проектом на весь срок его действия. В основе метода аннуитетов лежат средние ежегодные доходы и расходы, которые характеризуются коэффициентом окупаемости капитала k или аннуитетом. Коэффициент включает в себя сумму ежегодных амортизационных отчислений и процентов при капиталовложении. Коэффициент окупаемости капитала или коэффициент аннуитетов рассчитывается: k = [(1 + p)n * p] / [(1 + p)n - 1] где n - срок действия инвестиционного проекта; p - норма отчислений в долях. Аннуитет представляет собой ежегодный обратный приток вложенного капитала, CFi = IC x k. Понижение показателя p ведет к увеличению срока окупаемости капитала. Влияние инфляции на инвестиционные проекты Для проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании должны использоваться прогнозные цены. При этом рекомендуется корректировать процентную ставку по кредитам по формуле Фишера 1 + а = (1 + q) х (1 + H) а - барьерная ставка, долей ед.; q - требуемая норма прибыли, долей ед., коэффициент дисконтирования; H - индекс инфляции, долей ед. Барьерная ставка а – ставка доходности – устанавливается менеджером компании, как минимальная в оценке эффективности инвестиционного проекта. Инвестиционный проект считается эффективным, если внутренняя норма доходности больше или равна барьерной ставке. Виды влияния инфляции. Первый вид - влияние на ценовые показатели зависит от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты. Второй вид - влияние на потребность в финансировании зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция, а затем она падает. Третий вид - влияние на потребность в оборотном капитале зависит как от ее неоднородности, так и от ее уровня. Анализ чувствительности (sensitivity analysis) Проводится с целью учета и прогноза влияния изменения входных параметров инвестиционного проекта на результирующие показатели. Наиболее удобный вариант - это относительное изменение одного из входных параметров (пример - все притоки денежных средств минус 5%) и анализ произошедших изменений в результирующих показателях. Для анализа чувствительности главное - это оценить степень влияния изменения каждого из входных параметров, чтобы предусмотреть наихудшее развитие ситуации в инвестиционном проекте. При прочих равных условиях выбирается инвестиционный проект наименее чувствительный к ухудшению входных параметров. В анализе чувствительности речь идет не о том, чтобы уменьшить риск инвестирования, а о том, чтобы показать последствия неправильной оценки некоторых величин. Анализ чувствительности сам по себе не изменяет факторы риска. Формула для расчета чувствительности: А = (Аач – Аисх)/ Аисх * 100% где А - изменение величины в %; Аисх - исходное (начальное) значение параметра А; Аач - параметры рассчитанные по данным анализа чувствительности (конечное значение А). Оценка риска инвестиционных проектов Под риском понимают вероятность потери предприятием части доходов в результате осуществления определенной деятельности. Для принятия инвестиционного решения необходимо дать ответ на три вопроса: 1) Какова величина ожидаемого дохода? 2) Каков предполагаемый риск? 3) Компенсирует ли и насколько ожидаемый доход предполагаемый риск? В оценке инвестиционных рисков применяется вероятностный подход, предполагающий прогнозирование возможных последствий. Для этого вычисляется математическое ожидание: Е = ∑ CFi *Pi →max где – CFi чистые денежные потоки; Рi – вероятность. Выбор более предпочтительного проекта из нескольких с одинаковой прогнозируемой суммой требуемых инвестиций осуществляется по максимуму математического ожидания. При оценке рисков как правило сравнивают два проекта между собой. Часто для этого используется имитационная модель учета риска. Сущность данного метода состоит в следующем: • по каждому из проектов строят три сценария: пессимистический (П), наиболее реальный (Р) и оптимистический (О); • по каждому варианту рассчитывают величину чистого приведенного дохода NPVп, NPVр, NPVо; • для каждого проекта рассчитывают вариацию R = NPVо - NPVп, и среднее квадратичное отклонение ϭ. Из двух проектов тот считается наиболее рискованным у которого R и ϭ наибольшие. Сначала рассчитывают среднее значение по каждому проекту: NPV1ср = Pi * ∑NPVi , а величина P = Pп + Pр + Pо ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ Каждому студенту в срок до 26 марта 2021 г. включительно, необходимо составить отчет по изучению данной темы курса и отправить отчет на проверку по адресу: [email protected] 1. Для этого необходимо самостоятельно изучить тему лекции, используя конспект лекционного материала и рекомендуемую литературу (список литературы и текст лекции прилагается). 2. Каждому студенту необходимо письменно ответить на 15 тестовых вопросов и выполнить лабораторный практикум (для каждого студента предлагается отвечать только на свой вариант вопросов). Внимание! При ответе на тест его необходимо точно скопировать и дать свой правильный ответ (ответов в тесте может быть один или несколько). СПИСОК тестовых вопросов 1. Экономический анализ – это, 1. наука, которая представляет собой систему специальных знаний, базирующихся на законах развития, диагностики и прогнозирования финансово-хозяйственной деятельности предприятия. 2. анализ показателей, характеризующих возможные последствия инвестиций, факторов, влияющих на их эффективность, оценку рисков. 3. вложения капитала субъекта во что-либо для увеличения в будущем своих доходов. ___________________ 2. Инвестиции (англ. investment) – это; 1. наука, которая представляет собой систему специальных знаний, базирующихся на законах развития, диагностики и прогнозирования финансово-хозяйственной деятельности предприятия. 2. анализ показателей, характеризующих возможные последствия инвестиций, факторов, влияющих на их эффективность, оценку рисков. 3. вложения капитала субъекта во что-либо для увеличения в будущем своих доходов. ___________________ 3. Инвестиционный анализ – это: 1. наука, которая представляет собой систему специальных знаний, базирующихся на законах развития, диагностики и прогнозирования финансово-хозяйственной деятельности предприятия. 2. анализ показателей, характеризующих возможные последствия инвестиций, факторов, влияющих на их эффективность, оценку рисков. 3. вложения капитала субъекта во что-либо для увеличения в будущем своих доходов. ___________________ 4. Инвестиции могут быть направлены 1. на замену изношенных основных средств новыми, 2. на создание новых производственных мощностей, 3. на совершенствование старой техники или технологий; ___________________ 5. Инвестор – это: 1. собственник финансовых ресурсов. 2. собственник финансовых ресурсов, осуществляющий их вложение в форму реальных инвестиций, с целью получения дополнительного дохода или прибыли. 3. получатель финансовых ресурсов. ___________________ 6. Инвесторами могут выступать 1. физические лица (граждане и их объединения); 2. юридические лица (предприятия, фирмы); 3. государство и муниципальные органы управления; 7. Выберите признак инвестиций, 1. способность инвестиций приносить доход; 2. выступают объектом рыночных отношений и управления; 3. представляют собой единственно возможную форму доходного использования сбереженных средств; ___________________ 8. Выберите признак инвестиций; 1. являются объектом собственности и распоряжения; 2. представляют собой единственно возможную форму доходного использования сбереженных средств; 3. целенаправленный характер вложения капитала в объекты и инструменты инвестирования; ___________________ 9. Выберите характеристику инвестиций, 1. выступает объектом рыночных отношений и управления; 2. осуществляет вложение инвесторами, которые имеют собственные цели; 3. обладает способностью инвестиций приносить доход; ___________________ 10. Выберите характеристику инвестиций - это; 1. целенаправленный характер вложения капитала в объекты и инструменты инвестирования; 2. определенный срок вложения средств; 3. объект собственности и распоряжения; 11. Выберите функцию инвестиции на макроуровне: 1. повышение качества и обеспечение конкурентоспособности продукции предприятия; 2. структурная перестройка общественного производства и сбалансированное развитие всех отраслей народного хозяйства; 3. повышение технического уровня производства на предприятии; ___________________ 12. Выберите функцию инвестиции на макроуровне; 1. расширения и развития производства; 2. недопущение чрезмерного морального и физического износа основных фондов; 3. создания необходимой сырьевой базы промышленности; ___________________ 13. Выберите функцию инвестиции на микроуровне; 1. охраны природной среды; 2. конверсии военно-промышленного комплекса; 3. повышения технического уровня производства; ___________________ 14. Выберите функцию инвестиции на микроуровне, 1. обеспечение нормального функционирования предприятия в будущем. 2. смягчения или разрешения проблемы безработицы; 3. охраны природной среды; ___________________ 15. Ускорение научно-технического прогресса, улучшение качества и обеспечение конкурентоспособности продукции - это функция: 1. на микроуровне; 2. на макроуровне. ___________________ 16. Повышение технического уровня производства на предприятии - это функция, 1. на микроуровне; 2. на макроуровне. ___________________ 17. Субъект инвестиций – это, 1. инвестор физическое или юридическое лицо, обладающее инвестиционными ценностями и осуществляющее инвестиционные вложения; 2. вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды, оборотные средства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция. ___________________ 18. Объект инвестиционной деятельности – это: 1. инвестор физическое или юридическое лицо, обладающее инвестиционными ценностями и осуществляющее инвестиционные вложения; 2. вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды, оборотные средства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция. ___________________ 19. Что относится к государственным гарантиям прав субъектов инвестиционной деятельности 1. обеспечение равных прав при осуществлении инвестиционной деятельности; 2. гласность в обсуждении инвестиционных проектов; 3. право обжалования в суде любых действий (бездействий) органов государственной власти и местного самоуправления. 4. защита капвложений. 20. Выберите основные цели инвестирования, 3. сохранение капитала; 4. повышение квалификации администрации управления; 5. расширение маркетинговых услуг. ___________________ 21. Выберите основные цели инвестирования; 1. повышение квалификации администрации управления; 2. расширение маркетинговых услуг; 3. приумножение капитала. ___________________ 22. Рост экономики в стране приводит ли к изменению темпа инфляции, 1. да; 2. нет. ___________________ 23. Оптимальным считается вкладывать финансовые средства в, 1. краткосрочные проекты; 2. среднесрочные проекты; 3. долгосрочные проекты. ___________________ 24. Под иностранными инвестициями понимается вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности другого государства, 1. да; 2. нет; 3. возможно. __________________ 25. Инвестиционным проектом называется; 1. анализ показателей, характеризующих возможные последствия инвестиций, факторов, влияющих на их эффективность, оценку рисков. 2. вложения капитала субъекта во что-либо для увеличения в будущем своих доходов. 3. план или программа мероприятий, связанных с осуществлением капитальных вложений и их последующим возмещением и получением прибыли. ___________________ 26. Инвестиционный проект отвечает на вопрос: 1. необходимо ли проводить анализ показателей, характеризующих возможные последствия инвестиций, факторов, влияющих на их эффективность, оценку рисков. 2. стоит ли вкладывать деньги в дело и принесет ли оно доходы, которые окупят все затраты; 3. чем быстрее растет экономика, тем выше темпы роста инфляции. ___________________ 27. Выберите один из типов основных инвестиций; 1. сохранение капитала; 2. повышение квалификации администрации управления; 3. капиталообразующие инвестиции, ___________________ 28. Выберите один из типов основных инвестиций; 1. сохранение капитала; 2. расширение маркетинговых услуг. 3. портфельные инвестиции, ___________________ 29. Выберите один тип основных инвестиций; 1. смягчения или разрешения проблемы безработицы; 2. охраны природной среды; 3. инвестиции в нематериальные активы. ___________________ 30. Если инвестиции вкладываются в объекты капитала (основные фонды и в оборотный капитал), то такие инвестиции называются, 1. капиталообразующие инвестиции; 2. портфельные инвестиции; 3. инвестиции в нематериальные активы. 31. Если инвестиции вкладываются в ценные бумаги, то такие инвестиции называются: 1. капиталообразующие инвестиции; 2. портфельные инвестиции; 3. инвестиции в нематериальные активы. ___________________ 32. Если инвестиции вкладываются в приобретение знаний, опыта, программные продукты, лицензии и другие активы, то такие инвестиции называются; 1. капиталообразующие инвестиции; 2. портфельные инвестиции; 3. инвестиции в нематериальные активы. ___________________ 33. Участниками инвестиционного проекта это: 1. объекты инвестиционной деятельности; 2. субъекты инвестиционной деятельности; 3. оба ответа верные. ___________________ 34. Выберите участника инвестиционного проекта – это: 1. конкурент; 2. инвестор(ы); 3. контактные аудитории. ___________________ 35. Выберите участника инвестиционного проекта – это: 1. конкурент; 2. заказчик; 3. контактные аудитории. ___________________ 36. Инвестиционная инфраструктура – это 1. организации, обслуживающие инвестиционный процесс; 2. банки; 3. страховые компании; 4. риэлтерские фирмы; ___________________ 37. Для предприятия источниками осуществления инвестиционной деятельности могут служить: 1. финансовые средства на материальное поощрение работников; 2. собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы; 3. финансовые средства на оплату труда рабочих; ___________________ 38. Для предприятия источниками осуществления инвестиционной деятельности могут служить: 1. финансовые средства на материальное поощрение работников; 2. денежные средства, поступающие из централизованных инвестиционных фондов; 3. финансовые средства на оплату труда рабочих; ___________________ 39. Для предприятия источниками осуществления инвестиционной деятельности могут служить: 1. финансовые средства на материальное поощрение работников; 2. средства иностранных инвесторов. 3. финансовые средства на оплату труда рабочих; 40. Выберите основные формы финансирования инвестиций 1. самофинансирование; 2. кредитное финансирование; 3. долевое финансирование; ___________________ 41. Особенность заемного капитала заключается в том, что его: 1. необходимо вернуть; 2. необходимо вернуть на определенных заранее условиях; 3. можно не возвращать; 42. Выберите самую распространенную формы финансирования инвестиционной деятельности; 1. самофинансирование; 2. кредитное финансирование; 3. долевое финансирование; ___________________ 43. Участником инвестиционного проекта является; 1. лицо (физическое или юридическое), заинтересованное в выполнении исполнителем работ, оказании им услуг или приобретении у продавца какого-либо продукта; 2. лицо (предприятие, организация, фирма, частное лицо), выполняющее работу или оказывающее услуги по заказу; 3. физическое или юридическое лицо, осуществляющие вложение собственных или привлеченных средств в проект. ___________________ 44. Выберите источники инвестиционной деятельности 1. собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы, т.е. за счет прибыли, амортизационных отчислений, средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и т.п.; 2. банковский кредит, инвестиционный налоговый кредит, бюджетный кредит, и другие средства; 3. средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов юридических лиц и работников фирмы; ___________________ 45. Выберите источники инвестиционной деятельности 1. денежные средства, поступающие из централизованных инвестиционных фондов; 2. инвестиционные ассигнования из государственных бюджетов РФ; 3. средства иностранных инвесторов. ___________________ 46. Выберите формы финансирования инвестиций 1. самофинансирование; 2. кредитное финансирование; 3. долевое финансирование; 4. правильных ответов нет; ___________________ 47. Жизненный цикл инвестиционного проекта – это: 1. промежуток времени между моментом появления идеи и моментом появления проекта; 2. промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации; 3. определенный промежуток времени. ___________________ 48. Жизненный цикл инвестиционного проекта обычно делят: 1. на две стадии или фазы; 2. на три стадии или фазы; 3. на четыре стадии или фазы, ___________________ 49. Прединвестиционная стадия жизненного цикла — это промежуток времени, 1. между моментом появления первоначального замысла проекта и моментом принятия окончательного решения о его реализации; 2. от момента начала проектно-изыскательских работ до выхода предприятия на проектную мощность; 3. между выходом предприятия на проектную мощность и завершением проекта, то есть ликвидацией предприятия. ___________________ 50. Инвестиционная (реализации) стадия жизненного цикла - это промежуток времени: 1. между моментом появления первоначального замысла проекта и моментом принятия окончательного решения о его реализации; 2. от момента начала проектно-изыскательских работ до выхода предприятия на проектную мощность; 3. между выходом предприятия на проектную мощность и завершением проекта, то есть ликвидацией предприятия. ___________________ 51. Эксплуатационная стадия жизненного цикла — это промежуток времени; 1. между моментом появления первоначального замысла проекта и моментом принятия окончательного решения о его реализации; 2. от момента начала проектно-изыскательских работ до выхода предприятия на проектную мощность; 3. между выходом предприятия на проектную мощность и завершением проекта, то есть ликвидацией предприятия. ___________________ 52. На прединвестиционной стадии происходит; 1. разработка проектной документации; 2. отвод земли под строительство объекта инвестирования; 3. выбор одного проекта из нескольких вариантов инвестирования. ___________________ 53. Прединвестиционная стадия жизненного цикла включает в себя этап; 1. отвод земли под строительство объекта инвестирования; 2. отвод земли под строительство объекта инвестирования; 3. маркетинговые исследования и анализ рынка. ___________________ 54. Прединвестиционная стадия жизненного цикла включает в себя этап, 1. анализ инвестиционных возможностей реализации проекта; 2. строительство объекта; 3. монтаж технологического оборудования, пусконаладочные работы. ___________________ 55. Прединвестиционная стадия жизненного цикла включает в себя этап; 1. строительство объекта; 2. монтаж технологического оборудования, пусконаладочные работы; 3. наличие и стоимость финансовых и трудовых ресурсов. ___________________ 56. Готовность инвестора к вложению капитала в экономику зависит от: 1. существующего в стране политического климата; 2. существующего в стране инвестиционного климата; 3. существующего в стране инновационного климата. ___________________ 57. Отрицательной стороной широкого привлечения инвестиций является, 1. рост инфляции; 2. падение инфляции; 3. ухудшение инвестиционного климата. _______________ 58. Неблагоприятное состояние инвестиционного климата России вызвано следующими причинами 1. нестабильность экономической, социальной и правовой ситуации в стране; 2. нестабильность таможенного режима; 3. высокий уровень инфляции. 59. Неблагоприятное состояние инвестиционного климата России вызвано следующими причинами 1. коррупция и иная преступность; 2. высокие и многочисленные налоги и платежи; 3. высокий уровень инфляции. ___________________ 60. Для создания на территории РФ благоприятного инвестиционного климата необходимо, 1. создание конкурентной структуры инвестиционного рынка; 2. наличие и стоимость финансовых и трудовых ресурсов; 3. средства иностранных инвесторов. ___________________ 61. Для создания на территории РФ благоприятного инвестиционного климата необходимо, 1. организация управления инвестициями на микроуровне и на макроуровне 2. наличие и стоимость финансовых и трудовых ресурсов; 3. средства иностранных инвесторов. 62. Для создания на территории РФ благоприятного инвестиционного климата необходимо: 1. средства иностранных инвесторов. 2. возможность инвестирования широкими слоями населения 3. наличие и стоимость финансовых и трудовых ресурсов; ___________________ 63. Выберите факторы, которые могут существенно улучшить инвестиционный климат в России 1. богатые природные ресурсы (нефть, газ уголь, металлы, алмазы, лес); 2. оставшиеся квалифицированные кадры; 3. дешевая рабочая сила; 4. огромный внутренний рынок; ___________________ 64. Технико-экономическое обоснование это: 1. носитель с зафиксированной на нём информации в виде текста 2. документ, в котором представлена информация, из которой делается вывод о целесообразности или нецелесообразность создания продукта; 3. документ, программа осуществления бизнес-операций действий фирмы, организации операций и их эффективности; ___________________ 65. Бизнес-план это, 1. документ, программа осуществления бизнес-операций, действий фирмы, организации операций и их эффективности; 2. носитель с зафиксированной на нём информации в виде текста 3. документ, в котором представлена информация, из которой делается вывод о целесообразности или нецелесообразность создания продукта; ___________________ 66. Инвестиционная стадия проекта состоит из; 1. производства и реализация продукции; 2. сертификации продукции. 3. разработки ТЭО инвестиций; ___________________ 67. Инвестиционная стадия проекта состоит из; 1. производства и реализация продукции; 2. сертификации продукции; 3. отвод земли под строительство объекта; ___________________ 69. Инвестиционная стадия проекта состоит из; 1. производства и реализация продукции; 2. сертификации продукции; 3. производство опытных образцов продукции и выход на проектную мощность 68. Эксплуатационная стадия инвестиционного проекта включает: 1. производство опытных образцов продукции и выход на проектную мощность 2. производство и реализация продукции; 3. разработки ТЭО инвестиций; ___________________ 70. Эксплуатационная стадия инвестиционного проекта включает, 1. сертификация продукции; 2. производство опытных образцов продукции и выход на проектную мощность 3. разработки ТЭО инвестиций; ___________________ 71. Эксплуатационная стадия инвестиционного проекта включает; 1. производство опытных образцов продукции и выход на проектную мощность 2. разработки ТЭО инвестиций; 3. ликвидация проекта; ___________________ 72. Управление инвестиционным проектом – это: 1. совокупность взаимосвязанных, целенаправленных и логически последовательных управленческих действий, которые обеспечивают реализацию управленческих задач; 2. совокупность действий, направленных на успешное достижение конечной цели проекта. 3. процесс планирования, организации, мотивации и контроля, необходимый для того, чтобы сформулировать и достичь целей предприятия; ___________________ 73. Выберите основные функции управления 1. Анализ 2. Планирование 3. Организация 4. Контроль ___________________ 74. Анализ – это, 1. оценка текущего состояния объекта управления и внешней среды и прогнозирование изменений. 2. выработка способов и методов воздействия на объект управления и внешнюю среду, которые приведут к достижению цели проекта наиболее эффективным и рациональным путем. 3. практическая реализация запланированных управляющих воздействий. ___________________ 75. Планирование – это: 1. оценка текущего состояния объекта управления и внешней среды и прогнозирование изменений. 2. выработка способов и методов воздействия на объект управления и внешнюю среду, которые приведут к достижению цели проекта наиболее эффективным и рациональным путем. 3. практическая реализация запланированных управляющих воздействий. ___________________ 76. Организация – это, 1. оценка текущего состояния объекта управления и внешней среды и прогнозирование изменений. 2. выработка способов и методов воздействия на объект управления и внешнюю среду, которые приведут к достижению цели проекта наиболее эффективным и рациональным путем. 3. практическая реализация запланированных управляющих воздействий. ___________________ 77. Контроль – это: 1. практическая реализация запланированных управляющих воздействий. 2. оценка результатов деятельности по управлению проектом. 3. оценка текущего состояния объекта управления и внешней среды и прогнозирование изменений. ___________________ 78. На каждой стадии жизненного цикла проекта управление имеет свои особенности. На прединвестиционной это, 1. управление инвестициями; 2. управление капиталом; ___________________ 79. На каждой стадии жизненного цикла проекта управление имеет свои особенности. На инвестиционной это, 1. управление инвестициями; 2. управление капиталом; ___________________ 80. На каждой стадии жизненного цикла проекта управление имеет свои особенности. На эксплуатационной это: 1. управление инвестициями; 2. управление капиталом; ___________________ 81. Инвестиции считаются эффективными, если они, 1. увеличивают «ценность фирмы»; 2. уменьшают «ценность фирмы»; 3. не оказывают влияния на «ценность фирмы»; __________________ 83. «Ценность фирмы» - это то, 1. реальное богатство, которым обладают владельцы муниципалитета; 2. реальное богатство, которым обладают владельцы государства; 3. реальное богатство, которым обладают владельцы фирмы; ___________________ 84. Главным критерием эффективности инвестиций является: 1. уменьшение «ценности фирмы»; 2. рост (увеличение) «ценности фирмы»; ___________________ 84. Инвестиционный проект признается эффективным с точки зрения инвестора, если, 1. эффект реализации проекта положителен; 2. эффект реализации проекта отрицателен; 3. эффект реализации проекта нулевой; ___________________ 85. При сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение отдается проекту: 1. с наименьшим значением эффекта. 2. с наибольшим значением эффекта. 3. с нулевым значением эффекта. ___________________ 86. Системная оценка эффективности инвестиций, предполагает 1. сочетание методов расчета коммерческой, бюджетной и общественной эффективности; 2. учет экономического и социального результатов; ___________________ 87. Системная оценка эффективности инвестиций, предполагает 1. использование статических и динамических методов оценки эффективности инвестиций; 2. использование в процессе оценки эффективности инвестиций нескольких критериев. ___________________ 88. Выберите определение чистого приведенного дохода (NPV), 1. это разность между приведенными к настоящей стоимости суммой денежного притока и суммой инвестируемых в его реализацию средств; 2. это отношение отдачи капитала к размеру вложенного капитала; 3. это максимальная стоимость инвестиций, которая указывает на максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. ________________________ 89. Выберите определение индекса рентабельности (PI): 1. это разность между приведенными к настоящей стоимости суммой денежного притока и суммой инвестируемых в его реализацию средств; 2. это отношение отдачи капитала к размеру вложенного капитала; 3. это максимальная стоимость инвестиций, которая указывает на максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. ________________________ 90. Выберите определение внутренней нормы доходности (IRR); 1. это разность между приведенными к настоящей стоимости суммой денежного притока и суммой инвестируемых в его реализацию средств; 2. это отношение отдачи капитала к размеру вложенного капитала; 3. это максимальная стоимость инвестиций, которая указывает на максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. ________________________ 91. Даны три формулы. Выберите формулу расчета чистого приведенного дохода при единовременном инвестировании без учета инфляции, 1. 2. 3. ________________________ 92. Даны три формулы. Выберите формулу расчета чистого приведенного дохода при единовременном инвестировании с учетом инфляции: 1. 2. 3. ________________________ 93. Даны три формулы. Выберите формулу расчета чистого приведенного дохода при инвестировании в несколько этапов без учета инфляции; 1. 2. 3. ________________________ 94. Каким должно быть значение чистого приведенного дохода, чтобы проект принес прибыль инвестору, 1. NPV > 0; 2. NPV < 0; 3. NPV = 0. ________________________ 95. Каким должно быть значение чистого приведенного дохода, чтобы проект принес убытки инвестору: 1. NPV > 1; 2. NPV < 0; 3. NPV = 0. ________________________ 96. Каким должно быть значение чистого приведенного дохода, чтобы проект не принес ни прибыли, ни убытков инвестору; 1. NPV > 1; 2. NPV < 0; 3. NPV = 0. ________________________ 97. У какого из трех инвестиционных проектов эффективность будет самая высокая; 1. NPV = 20; 2. NPV = 10; 3. NPV = 30. ________________________ 98. У какого из трех инвестиционного проекта эффективность будет самая малая: 1. NPV = 20; 2. NPV = 10; 3. NPV = 30; 99. Признан показатель NPV практике наиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиций, 1. Да; 2. Нет. ________________________ 100. Даны три формулы. Выберите формулу расчета индекса рентабельности при единовременном инвестировании без учета инфляции, ________________________ 101. Даны три формулы. Выберите формулу расчета индекса рентабельности при единовременном инвестировании с учетом инфляции: ________________________ 102. Даны три формулы. Выберите формулу расчета индекса рентабельности при инвестировании в несколько этапов без учета инфляции; 103. У какого из трех инвестиционного проекта эффективность будет самая высокая, 1. РI > 1,0; 2. РI < 1,0; 3. РI = 1,0. ________________________ 104. Каким должно быть значение индекса эффективности, чтобы проект принес убытки инвестору: 1. РI > 1,0; 2. РI < 1,0; 3. РI = 1,0. ________________________ 105. Каким должно быть значение индекса эффективности, чтобы проект не принес ни прибыли, ни убытков инвестору; 1. РI > 1,0; 2. РI < 1,0; 3. РI = 1,0. ________________________ 106. У какого из трех инвестиционного проекта эффективность будет самая высокая, 1. РI > 0; 2. РI < 0; 3. РI = 0; 4. Правильных ответов нет. ________________________ 107. Выберите самый устойчивый инвестиционный проект; 1. РI = 1; 2. РI = 5; 3. РI = 10; 4. Правильных ответов нет. ________________________ 108. Можно ли использовать индекс эффективности в процессе сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, различающихся по объему инвестиционных затрат, 1. Да; 2. Нет. ________________________ 109. Из двух формул выберите формулу для расчета внутренней нормы доходности: ________________________ 110. Определяет ли внутренняя норма доходности максимально приемлемую ставку дисконтирования, 1. Да; 2. Нет. ________________________ 111. Верное ли записано выражение: IRR = q, 1. Да; 2. Нет. ________________________ 112. Выберите, в каком случае инвестиционный проект следует принять, 1. если IRR > СС; 2. если IRR < СС; 3. если IRR = СС. ________________________ 113. Выберите, в каком случае инвестиционный проект следует отклонить: 1. если IRR > СС; 2. если IRR < СС; 3. если IRR = СС. ________________________ 114. Выберите, в каком случае инвестиционный проект ни прибыльный, ни убыточный; 1. если IRR > СС; 2. если IRR < СС; 3. если IRR = СС. ________________________ 115. Чем больше разница между значением внутренней нормы доходности и выбранной ставкой дисконтирования (IRR - q), тем запас прочности проекта, 1. Больше; 2. Меньше. ________________________ 116. Если в инвестиционный проект вкладываются финансовые средства инвестора и собственные средства (реинвестирования), то необходимо использовать: 1. Ставку дисконтирования; 2. Модифицированную внутреннюю норму доходности; 3. Внутреннюю норму доходности. ________________________ 117. На практике показатель MIRR используется, 1. Редко; 2. Вообще не используется; 3. Часто. ________________________ 118. Срок окупаемости РВР (англ. Pay-Back Period); 1. это разность между приведенными к настоящей стоимости суммой денежного притока и суммой инвестируемых в его реализацию средств; 2. это максимальная стоимость инвестиций, которая указывает на максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. 3. это период времени, необходимый для того, чтобы доходы, генерируемые инвестициями, покрыли затраты на инвестирование. _______________________ 119. По трем критериям выберите эффективный инвестиционный проект: 1. NPV = -1, РI = 1, IRR = 1; 2. NPV = 1, РI = 1, IRR = 1; 3. NPV = 1, РI = -1, IRR = 1; ________________________ 120. С помощью какого метода можно установить размер средних ежегодных нетто-платежей CFi, связанных с инвестиционным проектом на весь срок его действия; 1. Метода попарного сравнения прибыли; 2. Метода инфляции; 3. Метода аннуитетов. ________________________ 121. Коэффициент окупаемости капитала ……….. коэффициента аннуитетов; 1. Больше; 2. Меньше; 3. Равен. ______________________ 122. Выберите формулу для расчета коэффициент окупаемости капитала: 1. k = [(1 + p)n * p] - [(1 + p)n - 1] 2. k = [(1 + p)n * p] / [(1 + p)n - 1] 3. k = [(1 + p)n * p] + [(1 + p)n - 1] ________________________ 123. Инвестиционный проект считается эффективным, если внутренняя норма доходности ……… барьерной ставке, 1. Больше; 2. Меньше. ______________________ 124. Для каких целей используется имитационная модель; 1. учета инфляции; 2. учета прибыли; 3. учета риска; 125. Выберите формулу для расчета вариации: 1. R = NPVо + NPVп 2. R = NPVо - NPVп 3. R = NPVо / NPVп ________________________ 126. Среднее квадратичное отклонение ϭ можно рассчитать по формуле; 2. ________________________ 127. Из двух проектов тот считается наиболее рискованным, у которого: 1. R и ϭ наименьшие. 2. R и ϭ наибольшие. 3. R = ϭ. ________________________ 128. Дано три значения ставки дисконтирования. Выберите верное значение ставки дисконтирования, 1. q ˂ 1 2. q = 1 3. q ˃ 1 ________________________ 129. Имеется 3 проекта А, Б и В с одинаковыми капитальными затратами 10 млн. руб., но различными прогнозируемыми годовыми доходами. Выбрать более выгодный проект с применением статического метода срока окупаемости: 1. Проект А млн.руб., доходы по годам 3,8; 3,8; 3,8; 2. Проект Б млн.руб., соответственно 4,2; 4,2; 4,2. 3. Проект В млн.руб., соответственно 2,2; 2,2; 2,2. ________________________ 130. Имеется 3 проекта А, Б и В с одинаковыми капитальными затратами 12 млн. руб., но различными прогнозируемыми годовыми доходами. Выбрать более выгодный проект с применением статического метода срока окупаемости; 1. Проект А млн.руб., доходы по годам 3; 4; 4; 4; 2; 2. Проект Б млн.руб., соответственно 4; 4; 3; 3; 2. 3. Проект В млн.руб., соответственно 3; 5; 4; 2; 4. ________________________ 131.Определить срок возврата инвестиций в размере 100 руб., если доход по инвестиционному проекту составляет в 1-й год – 20 руб.; 2-й год – 30 руб.; 3-й год - 50 руб.; 4-й год - 30 руб.; 1. 1 год 2. 2 года 3. 3 года 4. 4 года ________________________ 132. Выберите формулу запаса прочности инвестиционного проекта: 1. (IRR + q) 2. (IRR - q) 3. (IRR * q) 4. (IRR / q) 133. Используя метод приведенных затрат попарного сравнения выбрать наиболее эффективный вариант инвестиционного проекта, если Ес > Ен, то внедряется: 1. никакой; 2. наиболее капиталоемкий вариант; 3. менее капиталоемкий проект. ________________________ 134. Используя метод приведенных затрат попарного сравнения выбрать наиболее эффективный вариант инвестиционного проекта, если Ес < Ен, то внедряется; 1. никакой; 2. наиболее капиталоемкий вариант; 3. менее капиталоемкий проект. ________________________ 135. Используя метод приведенных затрат попарного сравнения выбрать наиболее эффективный вариант инвестиционного проекта, если Ес = Ен, то внедряется, 1. никакой; 2. наиболее капиталоемкий вариант; 3. менее капиталоемкий проект. ________________________ 136. Используя метод приведенных затрат попарного сравнения выбрать наиболее эффективный вариант инвестиционного проекта, если Т > Тн, то внедряется; 1. никакой; 2. наиболее капиталоемкий вариант; 3. менее капиталоемкий проект. ________________________ 137. Используя метод приведенных затрат попарное сравнение выбрать наиболее эффективный вариант инвестиционного проекта, если Т < Тн, то внедряется: 1. никакой; 2. наиболее капиталоемкий вариант; 3. менее капиталоемкий проект. ________________________ 138. Используя метод приведенных затрат попарное сравнение выбрать наиболее эффективный вариант инвестиционного проекта, если Т = Тн, то внедряется, 1. никакой; 2. наиболее капиталоемкий вариант; 3. менее капиталоемкий проект. _______________________ 139. Используя метод приведенных затрат, сравнивая величину экономической выгоды выбрать наиболее эффективный вариант инвестиционного проекта; 1. Э1 = 1,51 млн. руб.; 2. Э2 = 1,25 млн. руб.; 3. Э1 = 1,55 млн. руб.; Вариант Номера тестов для самостоятельных ответов по своему варианту 1 1 49 96 109 31 79 133 91 43 105 129 65 17 125 122 2 110 2 50 30 78 32 80 44 90 42 66 18 64 16 114 3 115 111 3 51 97 92 33 81 134 67 19 104 121 63 15 4 123 29 77 4 52 45 98 34 68 20 89 41 103 14 62 5 28 76 116 93 5 53 128 69 21 82 120 88 13 61 130 6 75 27 94 46 106 6 54 22 99 35 83 12 60 40 102 7 126 74 26 107 117 70 7 55 119 100 11 59 131 87 39 8 95 47 73 25 71 23 112 8 56 10 58 36 84 38 86 9 48 108 127 72 24 124 118 113 9 57 132 101 37 85 135 Лабораторный практикум ЗАДАНИЕ №1. Методы расчета ставки дисконтирования Для модернизации производства предприятию необходимы денежные средства, которые оно намерено получить от инвестора, путем заключения инвестиционного договора. Предполагается, что уровень риска такого инвестиционного проекта - средний. Ставка налога на прибыль равна 20%. Требуется рассчитать ставку дисконтирования следующими методами: • Метод расчета ставки дисконтирования по методике Центрального Банка России. • Метод расчета ставки дисконтирования исходя из уровня риска предполагаемого инвестиционного проекта. • Метод расчета ставки дисконтирования предлагаемый Постановлением Правительства РФ. • Метод оценки средневзвешенной стоимости капитала (WACC). • Метод оценки доходности. • Метод кумулятивных построений. Провести анализ полученных значений и выбрать величину ставки дисконтирования согласно своему индивидуальному варианту. Варианты для самостоятельного выполнения лабораторной работы каждым студентом приведены в Приложении Б. ВЫПОЛНЕНИЕ РАБОТЫ Одной из самых сложных и, в то же время, крайне актуальных задач, которую необходимо решать в процессе выполнения работ по обоснованию и оценке инвестиционных проектов, является задача определения ставки дисконтирования для выполнения соответствующих финансово-экономических расчетов. Корректный выбор ставки дисконтирования позволяет повысить точность показателей экономической эффективности оцениваемого инвестиционного проекта, и обеспечить адекватность выполняемых расчетов экономическим условиям той рыночной среды, в которой планируется реализация проекта. В настоящее время экономистами редко уделяется серьезное внимание обоснованию выбранной ими ставке дисконтирования. Очень часто ставку дисконтирования принимают согласно западным методикам расчета или определяются равным доходности одного из наиболее популярных рыночных инструментов (доходности по банковским депозитам или ставке по банковским кредитам). Естественно, что столь “приближенное” значение выбранного коэффициента приводит к финансово-экономическим показателям соответствующей точности, а чувствительность расчетов к этой величине достаточно велика. Ставка дисконтирования q - это та норма доходности (в %), которую необходимо получить инвестору на вложенный капитал. Проект является привлекательным для инвестора, если его норма доходности превышает ставку дисконтирования для любого другого способа вложения капитала с аналогичным риском. Ставка дисконтирования отражает стоимость денег с учетом временного фактора и рисков, так как деньги, полученные в настоящий момент, более предпочтительны, чем деньги, которые будут получены в будущем. Ставка дисконтирования включает в себя: • минимальный гарантированный уровень доходности; • темп инфляции; • коэффициент, учитывающий степень риска конкретного инвестирования. Основой для расчета ставки дисконтирования может служить кредитная ставка для конкретного заемщика или уровень доходности облигаций имеющихся на рынке. Эти показатели нуждаются в существенной корректировке на риски инвестиций в аналогичный бизнес. На практике часто используют определение ставки дисконтирования экспертным путем с учетом требований инвестора и инвестиционного банка, который привлекает средства для реализации проекта. В соответствии с теорией оценочной деятельности ставка дисконта должна рассчитываться с учетом как минимум трех факторов. Первый фактор - наличие различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. Второй фактор - рост стоимости денег во времени. Третий фактор - риск, связанный с вложением денег в конкретный объект или проект. Ставка дисконтирования необходима: • для более точного расчета доходности проекта; • для сравнения полученных показателей проекта с минимальной нормой доходности при инвестициях в аналогичный бизнес. 1. Метод расчета ставки дисконтирования по методике Центрального Банка России Центральный Банк России, в зависимости от типа инвестиций, рекомендует использовать следующие величины ставок дисконтирования при определении эффективности проекта (табл.1.1). Таблица 1.1 - Рекомендуемые ЦБ России ставки дисконтирования Тип инвестиций Ставка дисконтирования, q Снижение затрат, известная технология 10% Расширение осуществляемого бизнеса 15% Создание новой продукции 20% Венчурные предприятия 30% В соответствии с данными таблицы 1.1 выбираем значение величины ставки дисконтирования равной q = 15%, поскольку в задание рассматривается модернизация производства. 2. Метод расчета ставки дисконтирования исходя из уровня риска предполагаемого инвестиционного проекта В практике зарубежных стран, где величину q (норматива приведения по фактору времени) связывают с риском деловых операций, используют дополнительные данные (табл. 1.2). Приведение по фактору времени (дисконтирование) используется только в расчетах оценки эффективности вариантов инвестирования, но не учитывается при определении плановых и фактических показателей эффективности систем (прироста прибыли, снижения себестоимости и т. п.). В соответствии с данными таблицы 1.2 выбираем значение величины ставки дисконтирования равной q = 16%, поскольку в задании предполагается средний уровень риска инвестиционного проекта. Таблица 1.2 – Связь ставок дисконтирования с риском деловых операций Уровень риска Направление инвестиций Величина ставки дисконтирования, % Низкий Рефинансирование выпуска облигаций 7 Средний Обычные проекты 16 Высокий Новые проекты на стабильном рынке 20 Очень высокий Новая технология 24 3. Метод расчета ставки дисконтирования предлагаемый Постановлением Правительства РФ Методические рекомендации ТПП РФ, предлагаемые Постановлением Правительства РФ рекомендуют расчет коэффициента дисконтирования (Кi) без учета риска проекта рассчитывать по формуле с учетом ставки рефинансирования (R), установленной ЦБ РФ, и объявленного Правительством РФ на текущий год темпа инфляции (H): Кi = (1 + R/100)/(1 + H/100) – 1 или Кi = (R - H )/(100 + H) Величины ставки рефинансирования и темпа инфляции принимаются по таблице 1.3, исходя из года, в котором производится расчет. Таблица 1.3 - Величины ставки рефинансирования и темпа инфляции Год Размер ставки рефинансирования R, % Годовой темп инфляции H, % 2019 6,25 4,00 2018 7,5 5,4 2017 8,50 5,38 2016 10,0 5,40 В этом случае поправка на риск проекта может быть принята по данным таблицы 1.4, исходя из цели инвестиционного проекта (см. Постановление Правительства РФ). Таблица 1.4 - Величина поправок на риск к ставке дисконтирования Величина риска Пример цели проекта Р, % Низкий вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники 3-5 Средний увеличение объема продаж существующей продукции 8-10 Высокий производство и продвижение на рынок нового продукта 13-15 Очень высокий вложения в исследования и инновации 18-20 Определить коэффициент дисконтирования, учитывающий риски при реализации проектов,  можно по формуле: q = Кi + Р/100 Если принять величины R = 8,25%, Н = 6,45% (2013 год) и для среднего риска Р = 8%, то Кi = 0,017, q = 0,097 или 9,7% 4. Метод оценки средневзвешенной стоимости капитала (WACC) • При определении ставки дисконтирования методом средневзвешенной стоимости капитала стоимость капитала определяется как средневзвешенная величина стоимости следующих составляющих: собственный капитал в виде обыкновенных акций и накопленной прибыли за счет деятельности предприятия; • суммы средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций; • заемный капитал в виде долгосрочного банковского кредита и выпуска облигаций. Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации. Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле: WACC = ∑Кi ∙ (Vi/V) где: Кi - стоимость i-го источника капитала; Vi/V - доля i-го источника в общем привлеченном капитале. В методе расчета средневзвешенной стоимости капитала используется ставка доходности собственного капитала, которая отражает рискованность данного бизнеса или инвестиционного проекта. Именно этот показатель отражает риски, связанные с конкретным бизнесом или конкретным инвестиционным проектом. В этом случае средневзвешенная стоимость капитала (WACС), рассчитывается по формуле: WACC= q = rс ∙ dс + rз ∙ dз ∙ (1 - rпр) при этом dс + dз = 1 где dс - доля собственного капитала в общей сумме капитала; dз - доля заемного капитала в общей сумме капитала; rс - ставка доходности собственного капитала, рассчитанная с использованием модели САРМ или кумулятивным методом; rз - ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала); rпр - ставка налога на прибыль. Следует отметить, что формулы расчета WACC с учетом налогового щита, для предприятий государственной формы собственности и предприятий, ценные бумаги которых не котируются на фондовом рынке, а также с учетом риска при реализации проекта. Многие исследователи данной проблемы выделяют существующие недостатки при расчете ставки дисконтирования с помощью данного метода: 1. расчет ставки дисконтирования при помощи данного метода возможен только на действующих предприятиях; 2. с учетом процесса экономического развития предприятия необходимо помнить, что структура капитала изменчива, поэтому WACC постоянно изменяется; 3. проблематичность определения рыночной стоимости капитала для многих предприятий, в то время как балансовая стоимость капитала не всегда может отразить реальную стоимость предприятия. 5. Метод оценки доходности Модель оценки доходности активов (capital asset pricing model - CAPM), теоретическая модель, разработанная американским экономистом У. Шарпом для принятия инвестиционных решений в условиях альтернативного выбора с учетом риска и доходности финансовых активов. Многими экономистами отмечается, что данная «модель наиболее эффективна в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия». Согласно модели, величина требуемой нормы доходности для любого вида инвестиций зависит от риска, связанного с этими вложениями и определяется выражением: r = q = rf + (rm – rf) ∙ β где: rf - доходность безрисковых активов; rm - среднерыночная норма прибыли (средняя доходность всех обращающихся на рынке ценных бумаг); β - коэффициент (измеритель) систематического риска вложений. Практика показывает, что за последние годы средняя величина доходности безрисковых активов лежит в пределах от 8,5 до 10,0 %. Величина среднерыночной нормы прибыли зависит от класса инвестиций (табл.1.5). Таблица 1.5 – Характеристика класса инвестиций Класс Назначение Величина средней нормы прибыли, % Класс 1 Капиталовложения, которые осуществляются с целью защиты окружающей среды Класс 2 Сохранение позиций на рынке Не менее 6 Класс 3 Обновление основных производственных функций, особенно оборудования, с целью рационализации Не менее 12 Класс 4 Снижение издержек производства Не менее 15 Класс 5 Увеличение доходов путем расширения выпуска продукции и увеличение мощностей Не менее 20 Класс 6 Рискованные капиталовложения Не менее 25 Коэффициент β, отражающий чувствительность показателей доходности ценных бумаг конкретной компании к изменению среднерыночной доходности (коэффициент β определяющий изменение цены на акции компании по сравнению с изменением среднерыночной доходности) принимается в зависимости от величины степени риска по таблице 1.6. Таблица 1.6 – Определение коэффициента (измерителя) систематического риска вложений инвестиций Степень риска β Риск отсутствует Риск ниже среднерыночного 0 – 1 Риск на уровне среднего по рынку 1 Выше среднерыночной (высокий) 1 - 2 Средние годовые ставки по депозитам в Сбербанке РФ составляют 9,5% годовых в рублях и 7,5% в долларах США. Найти норму доходности, если принять инвестиционный проект по обновлению основных производственных фондов. Принимаем доходность безрисковых активов по депозитам за 2012 год равными 9,5% годовых в рублях; третий класс инвестиций rm = 12%; риск на уровне среднего по рынку β = 1. Тогда r = rf + (rm – rf) ∙ β = 9,5 + (12 – 9,5) ∙ 1 = 12% 6. Метод кумулятивных построений Согласно этому подходу в качестве основы дисконта берется доходность безрисковых вложений, затем к этой величине добавляются оценки (выраженные в %) всех видов рисков, ассоциируемых с данным проектом, а также процент, соответствующий уровню инфляции: r = rf + ri + Δr где: rf - доходность безрисковых активов; ri - уровень инфляции; Δr - страховая премия за риски, оказывающие влияние на доходность проекта. Многие авторы считают, что метод кумулятивного построения ставки дисконта является наиболее подходящим в условиях Россия, так как он позволяет произвести выбор ставки дисконтирования в зависимости от конкретных характеристик инвестиционного объекта и целей оценки. Метод кумулятивного построения ставки дисконта для собственного капитала применяется при оценке закрытых компаний, для которых сложно найти сопоставимые открытые компании-аналоги. При использовании кумулятивного метода за основу берется безрисковая ставка, к которой прибавляется премия за риск инвестирования в закрытые компании. Эта премия представляет собой доход, который "требует" инвестор в качестве компенсации за несистематические риски - то есть дополнительные риски, связанные с вложениями в данную компанию, по сравнению с безрисковыми инвестициями. В общем виде модель кумулятивного построения выглядит следующим образом: r = q = rf + С1 + С2 + … + Сi где r - требуемая инвестором ставка доходности; rf - безрисковая ставка доходности; Сi - дополнительные премии (надбавки) за конкретные риски. Величины дополнительных премий (надбавки) за конкретные риски принимаются по данным таблицы 1.7. Таблица 1.7 - Величины дополнительных премий (надбавки) за конкретные риски Дополнительные премии (надбавки) за конкретные риски Обозначение Назначение премии Величина, % С1 Качество управления 0 - 5 С2 Размер компании 0 - 3 С3 Финансовая структура компании 0 - 5 С4 Производственная и территориальная диверсификация 0 - 3 С5 Диверсификация покупателей продукции компании и поставщиков продукции и услуг 0 - 4 С6 Рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов 0 - 4 С7 Прочие собственные риски 0 - 5 Кумулятивный метод более предпочтителен в случае отсутствия сравнительных данных и при оценке малых и закрытых компаний. Факторы риска, исследуемые в рамках модели кумулятивного построения, во-первых, практически идентичны факторам финансового риска, анализируемым при расчете бета в модели САРМ; во-вторых, представляют собой факторы несистематического риска, учитываемые в ставке дисконта в качестве одного из слагаемых. Каждый метод расчета ставки дисконтирования применяется в различных случаях, и имеет как собственные недостатки, так и положительные стороны. Пример выполнения расчетного задания 1. Направление использования инвестиций – модернизация производства. Уровень риска – средний. Расчетный год – 2014. (при расчете необходимо использовать 2019 год). Величина собственного капитала Vc - 10 млн. руб. Величина заемного капитала Vз - 100 млн. руб. Ставка доходности собственного капитала rс - 19 %. Ставка доходности заемного капитала rз - 14 %. Ставка налога на прибыль, rпр - 20 %. Класс инвестиций – 3. Решение 1. По методике Центрального Банка России ставка дисконтирования согласно данным таблицы 1.1 равна q = 15%. 2. По методу расчета, исходя из уровня риска предполагаемого инвестиционного проекта, ставка дисконтирования согласно данным таблицы 1.2 равна q = 16%. 3. Согласно методическим рекомендации ТПП РФ нахождение ставки дисконтирования начинается с расчета коэффициента дисконтирования (Кi): Кi = (r - H )/(100 + H) Величина ставки рефинансирования (табл.1.3) в 2014 году составляет r = 8,25%, темп инфляции H = 5,25%. Кi = (8,25 – 5,25 )/(100 + 5,25) = 0,0285 или 2,85%. Тогда ставка дисконтирования, учитывающая риски при реализации проектов равна (Р =10%, найденного по таблице 1.4). q = Кi + Р/100 = 2,85 + 10 = 12,85% 4. По методу оценки средневзвешенной стоимости капитала величина WACC, равная ставке дисконтирования рассчитывается следующим образом. WACC= q = rс ∙ dс + rз ∙ dз ∙ (1 - rпр) при этом dс + dз = 1 Доля собственного капитала в общей сумме капитала V = Vc + Vз определяется по формуле dс = Vc/V, а доля заемного капитала в общей сумме капитала dз = Vз/V. dс =10/(10 + 100) = 0,09 dз =100/(10 + 100) = 0,91, тогда 0,09 + 0,91 = 1,0 Тогда q = WACC = 14% ∙ 0,09 + 19% ∙ 0,91 ∙ (1 – 0,2) = 15,1 Здесь ставка налога на прибыль равна 20% или 0,2. 5. По методу оценки доходности величина ставки доходности равная ставке дисконтирования рассчитывается следующим образом. r = rf + (rm – rf) ∙ β Величина доходности безрисковых активов может быть принята rf = 9,5%. Величина среднерыночной нормы прибыли, в соответствии с данными таблицы 1.5 к относится к 3 классу инвестиций. Следовательно, находится в пределах от 12 до 15%. Принимаем rm = 14%. Коэффициент систематического риска вложений в соответствии с данными таблицы 1.6 принимается равным β = 1. Тогда q = r = 9,5 + (14 – 9,5) ∙ 1 = 14% 6. По методу кумулятивных построений ставки доходности равная ставке дисконтирования рассчитывается следующим образом. r = q = rf + С1 + С2 + … + Сi Величина доходности безрисковых активов может быть принята, как и в предыдущем методе равной rf = 9,5%. Дополнительные премии (надбавки) за конкретные риски Сi принимаются экспертами по данным таблицы 1.7. Принимаем премию за качество управления С1 = 2,0; премию за размер компании С2 = 1,0; премию за финансовую структуру компании С3 = 2,0; премию за производственную и территориальную диверсификацию С4 = 1,0; премию за диверсификацию покупателей продукции компании и поставщиков продукции и услуг С5 = 2,0; премию за рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов С6 = 2,0; премию за прочие собственные риски С7 = 2,0. Тогда q = r = 9,5 + 2,5 + 1,5 + 2,5 + 1,5 + 2,0 + 2,0 + 2,5 = 21,5% Таким образом, среднее значение ставки дисконтирования, найденное разными методами равно: qср = (15 + 16 + 12,85 + 15,1 + 14 + 21,5)/6 = 15,7% Следовательно, для дальнейших расчетов принимаем величину ставки дисконтирования равную q = 15,7%. Необходимые данные для выполнения лабораторной работы №1 Вариант Направление использования инвестиций Уровень риска Расчетный год Величина капитала, млн.руб. Ставка доходности, % Класс инвестиций Собственный Vc Заемный Vз Собственный rс Заемный rз 1 2 3 4 5 6 7 8 10 1 Модернизация Средний 2018 10 100 19 14 3 2 Новая продукция Средний 2019 20 110 20 13 3 3 Модернизация Высокий 2020 30 120 21 15 4 4 Новая продукция Высокий 2018 10 130 19 14 5 5 Модернизация Средний 2019 20 140 20 13 4 6 Новая продукция Средний 2020 30 150 21 15 3 7 Модернизация Высокий 2018 10 160 19 14 4 8 Новая продукция Высокий 2019 20 170 20 13 5 9 Модернизация Средний 2020 30 180 21 15 3 ЗАДАНИЕ №2 Методы расчета эффективности инвестиционных проектов Пример выполнения задания Для модернизации производства предприятию необходимы денежные средства в объеме К = 118 млн.руб. для этого ряд инвесторов предлагают заключить инвестиционные договоры на следующих условиях. Заключение инвестиционного договора. Имеются три инвестора, которые готовы заключить инвестиционный договор на следующих условиях. • Инвестор 1 (проект 1) предлагает инвестиционный проект на n = 3 года под i = 12,0% годовых. • Инвестор 2 (проект 2) предлагает инвестиционный проект на n = 4 года под i = 9,5% годовых. • Инвестор 3 (проект 3) предлагает инвестиционный проект на n = 5 года под i = 9,0% годовых. Необходимо сравнить три проекта, используя ставку дисконтирования q принять рассчитанную в задание №1 и выбрать оптимальный проект инвестирования. ВЫПОЛНЕНИЕ РАБОТЫ Отбор наилучших инвестиционных проектов рекомендуется осуществлять по параметрам экономической и социальной целесообразности. Следует отметить, что вопрос сравнения различных проектов неизбежно встает при выборе из нескольких альтернативных вариантов вложения финансовых средств перед любым инвестором, будь то коммерческая организация, государство или частное лицо. Качественно проведенный инвестиционный анализ позволяет принимать оптимальные решения в условиях многовариантности использования ограниченных ресурсов для получения наилучших финансовых результатов. Для оценки эффективности инвестиционных проектов ведущими западными и российскими экономистами, традиционно являются классические «динамические» методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. В основе расчетов по этим методам лежит посылка о различной стоимости денег во времени. Денежные средства, которые получит инвестор за время реализации инвестиционного договора, рассчитываются по формуле: Ij = К  n  i Тогда эта величина для каждого проекта будет, соответственно равна: Проект 1. I1 = К  n  i = 118  3  0,12 = 42,48 млн.руб. Проект 2. I2 = К  n  i = 118  4  0,095 = 44,84 млн.руб. Проект 3. I3 = К  n  i = 118  5  0,09 = 53,10 млн.руб. Наращенная сумма по проекту, рассчитываются по формуле: Sj = К + Ij Наращенная сумма по каждому проекту составит: Проект 1. S1 = К + I1 = 118 + 42,5 = 160,48 млн.руб. Проект 2. S2 = К + I2 = 118 + 47 = 162,84 млн.руб. Проект 3. S3 = К + I3 = 118 + 53,1 = 171,10 млн.руб. В результате переговоров стороны инвестиционного договора (инвестор и предприятия) согласовывают величины денежных средств, которые предприятия возвращают ежегодно инвесторы. В результате переговоров стороны пришли к следующему соглашению (таблица 2.1). Таблица 2.1 – Величины денежных средств, возвращающие предприятием инвестору Вариант проекта Объем проекта, S, млн.руб. Выплаты инвестору по годам, млн. руб. 1 2 3 4 5 Проект 1 160,48 20,48 40 100 Проект 2 162,84 32,84 40 40 50 Проект 3 171,10 35 35 35 35 31,1 По полученным данным осуществляется оценка эффективности инвестиционных проектов – это один из главных элементов инвестиционного анализа. Анализ является основным инструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного с минимальными рисками. Анализ проводится по следующим показателям: 1. Чистый приведенный доход - NPV; 2. Индекс доходности или рентабельность проекта -PI; 3. Внутренняя норма доходности (прибыли) - IRR; 4. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - PBP; 5. Метод аннуитета. 1. Чистый приведенный доход (NPV, ЧДД) - это разность между текущей стоимостью денежных поступлений по проекту и текущей стоимостью денежных выплат на получение инвестиций. Это разница между приведенными к настоящей стоимости суммой денежного притока и суммой инвестируемых в его реализацию средств. NPV характеризует общий абсолютный результат инвестиционного проекта в текущих ценах. Это величина, на которую может измениться «ценность предприятия» в результате реализации данного инвестиционного проекта. Расчет показателя NPV производят по следующей формуле: где NPV - чистая текущая стоимость; CFt - приток денежных средств в период t; It - сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде; q - ставка дисконтирования; n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 1, 2, ..., n (или время действия инвестиции). Тогда для исследуемых инвестиционных проектов чистый приведенный доход соответственно равен: Если значение показателя: NPV > 0 – проект принесет прибыль инвесторам; NPV = 0 – увеличение объемов производства не повлияет на получение прибыли инвесторами; NPV < 0 – проект принесет убытки инвесторам. Как видно из представленных расчетов величина чистого приведенного дохода во всех случаях отрицательная, т.е. проект принесет убытки инвесторам и их следует отклонить. В таком случае, следует изменить величины денежных средств, которые предприятия возвращают ежегодно инвесторы на более выгодные инвестору и менее выгодные предприятию. В таблице 2.2 приведены новые варианты возврата инвестору денежных средств. Таблица 2.2 – Величины денежных средств, возвращающие предприятием инвестору Вариант проекта Объем проекта, S, млн.руб. Выплаты инвестору по годам, млн. руб. 1 2 3 4 5 Проект 1 160,48 60,48 58 42 Проект 2 162,84 57,84 50 45 10 Проект 3 171,10 50 40 40 30 11,1 Для данных величин выплат денежных средств инвестору (расчеты проведены аналогично) чистый приведенный доход соответственно равен: NPV1 = 2,19 NPV2 = 1,40 NPV3 = 0,23 В этом случае все величины NPV > 0, что указывает на то, что все исследуемые проекты принесут прибыль инвесторам. Сравнивая значения NPV между собой, можно сделать вывод, что большую прибыль принесет проект номер один, так как величина чистого приведенного дохода у этого проекта максимальна. Особенности показателя чистого приведенного дохода. 1. Показатель является абсолютным показателем эффективности инвестиционного проекта и непосредственно зависит от его размера. Чем большим является размер инвестиционных затрат по проекту, тем более высоким (при прочих равных условиях) будет абсолютная сумма NPV. 2. Зависит от структуры распределения совокупного объема инвестиционных издержек по отдельным периодам времени проектного цикла. Чем большая доля таких затрат осуществляется в будущих периодах проектного цикла, тем меньшей будет сумма планируемого чистого приведенного дохода по нему. 3. На численное значение NPV существенное влияние оказывает время начала эксплуатационной стадии. Чем продолжительней временной интервал между началом проектного цикла и началом эксплуатационной стадии, тем меньшим будет размер NPV. 4. Численное значение NPV сильно колеблется в зависимости от уровня дисконтной составляющей. Следует добавить, что использование данного метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования и не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. В таблице 2.3 приведены достоинства и недостатки метода чистого приведенного дохода. Таблица 2.3 - Достоинства и недостатки метода чистого приведенного дохода. Достоинства Недостатки Отражает доходы от инвестиций (превышение поступлений над начальными выплатами). NPV - показатель абсолютный (эффект), т.е. он не учитывает размера альтернативных инвестиционных проектов. Учитывает срок жизни инвестиционного проекта и распределение во времени денежных потоков. Не показывает прибыльности (эффективности) проекта, так как показатель абсолютный. Выражается в стоимостных единицах текущей стоимости, т.е. учитывает фактор времени. Зависит от величины нормы дисконта. Отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия инвестиционного проекта, т.е. изменение «ценности фирмы». Ставка дисконта обычно принимается неизменной для всего горизонта учета. Однако в будущем она может изменяться в связи с изменением экономических условий. Соответствует главному критерию эффективности инвестиций. Требует детальных долгосрочных прогнозов. Не учитывает размер инвестиции, не учитывается уровень реинвестиций. Несмотря на недостатки, показатель NPV признан в зарубежной практике наиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиций. 2. Индекс прибыльности инвестиций или индекс рентабельности (PI) показывает отношение отдачи капитала к размеру вложенного капитала. Показатель PI показывает относительную прибыльность проекта или дисконтируемую стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Индекс прибыльности рассчитывается по формуле: Расчет проводится согласно данным представленным в таблице 2.2. Если значение индекса: • РI > 1,0 – инвестиции рентабельны и приемлемы в соответствии с выбранной ставкой дисконтирования; • РI < 1,0 – инвестиции не способны генерировать требуемую ставку отдачи и неприемлемы; • РI = 1,0 – рассматриваемое направление инвестиций в точности удовлетворяет выбранной ставке отдачи, которая равна IRR. Проекты с высокими значениями PI более устойчивы. Сравнивая значения индексов РI между собой, можно сделать вывод, что проект номер один самый рентабельный и приемлемый для практического применения, так как величина индекса рентабельности у этого проекта максимальна. Рассматривая показатель индекс доходности, необходимо принять во внимание то, что данный показатель является относительным, описывающим не абсолютный размер чистого денежного потока, а его уровень по отношению к инвестиционным затратам. 3. Внутренняя норма доходности (IRR) или внутренняя норма прибыли рассчитывается на базе показателя NPV (чистый приведенный доход). Данный коэффициент показывает максимальную стоимость инвестиций, указывает на максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконта, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника. IRR = q, при котором NPV = f(q) = 0, Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (цена привлеченных инвестиционных ресурсов – CC (Cost of Capital)). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова: • если IRR > СС, то проект следует принять; • если IRR < СС, то проект следует отвергнуть; • если IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Еще один вариант интерпретации состоит в трактовке внутренней нормы прибыли как возможной нормы дисконта, при которой проект еще выгоден по критерию NPV. Решение принимается на основе сравнения IRR с нормативной рентабельностью; при этом, чем выше значения внутренней нормы рентабельности и больше разница между ее значением и выбранной ставкой дисконта, тем больший запас прочности имеет проект. Расчет величины IRR осуществляется согласно данным, приведенным в таблице 2.2. Для проекта 1 расчет производится по уравнению: Чтобы найти величину IRR, при условии, что уравнение должно быть равно нулю, существует много математических способов. Однако наиболее простым будет метод подбора. Сущность данного метода состоит в том, необходимо задаваться значениями IRR и рассчитывать NPV. Так, задается величиной IRR = 0,10 и по уравнению находим NPV11, которое равно 16,471. Аналогично выполняются другие расчеты. В результате имеем следующие данные: IRR NPV IRR11 0,10 NPV11 16,471 IRR12 0,15 NPV12 6,063 IRR13 0,20 NPV13 -3,017 IRR14 0,25 NPV14 -10,992 На основании полученных данных строится график NPV=f(IRR), который представлен на рис 2.1. Рис. 2.1 - Зависимость IRR от NPV В месте пересечения кривой с осью IRR находится искомое значение IRR = 0,182 или 18,2%. Аналогично осуществляется расчет IRR для второго и третьего проектов. Проект 2. В этом случае: IRR NPV IRR21 0,10 NPV21 16,543 IRR22 0,15 NPV22 5,041 IRR23 0,20 NPV23 -4,214 IRR24 0,25 NPV24 -12,592 В месте пересечения кривой с осью IRR находится искомое значение IRR = 0,175 или 17,5%. Проект 3. Рис. 2.2 - Зависимость IRR от NPV Далее аналогично рассчитываются необходимые данные, на основе которых строится график (рис. 2.3). В месте пересечения кривой с осью IRR находится искомое значение IRR = 0,17 или 17%. Сравнивая значения величин внутренней нормы доходности между собой, можно сделать вывод, что проект номер один определяет максимально приемлемую ставку дисконта 18,2%, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника. Следовательно, проект номер один может быть приемлемый для практического применения, так как величина IRR у этого проекта максимальна. Рис. 2.3 - Зависимость IRR от NPV В таблице 2.4 приведены достоинства и недостатки внутренней нормы доходности. Таблица 2.4 - Достоинства и недостатки показателя внутренней нормы доходности Достоинства Недостатки Позволяет сравнить проекты разного масштаба и различной длительности. Показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым инвестиционным проектом. Показатель относительный. Не аддитивен, характеризует только конкретный проект, сложно использовать для оценки инвестиционного портфеля. Не зависит от нормы дисконта. Для нетрадиционных денежных потоков может иметь несколько значений. Нацелен на увеличение доходов инвесторов. Поскольку показатель относительный, он не позволяет определить «вклад» проекта в изменение капитала предприятия. Расчет IRR исходит из предположения, что свободные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной IRR. Предполагается, что положительные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной внутренней норме доходности. Нет возможности определить, сколько принесет денег инвестиция в абсолютных значениях (рублях, долларах). Сложность расчетов. 4. Срок окупаемости проекта (PBP). Под сроком окупаемости с дисконтированием понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме наращенных инвестиций. Дисконтированный срок окупаемости не что иное, как «точка безубыточности инвестиционного проекта». Если инвестиционный проект генерирует положительные денежные потоки после этой «точки окупаемости», чистый дисконтированный доход проекта положителен. Дисконтированный период окупаемости можно использовать для принятия или отклонения решений по независимым инвестициям, так как любой инвестиционный проект с жизненным циклом не меньше дисконтированного периода окупаемости, по крайней мере, обеспечивает окупаемость инвестиций. Дисконтированный период окупаемости является дополнительным показателем к тем, которые были рассмотрены выше. По этому показателю инвестор видит, за какой срок он может получить назад капитал, включая проценты. Последнее время высказывается мнение о том, что период окупаемости с дисконтированием должен не служить критерием выбора, а использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения. Если срок окупаемости проектов больше, чем принятое ограничение, то они исключаются из списка возможных инвестиционных проектов. Ситуации, при которых применение периода окупаемости целесообразно когда: • инвестору важнее ликвидность, а не прибыльность проекта (главное, чтобы инвестиции окупились, и как можно скорее); • инвестиции сопряжены с высокой степенью рискованно­сти, а чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект (например, в производствах с быстрыми технологическими изменениями). Срок окупаемости отражает скорее ликвидность, чем возрастание «ценности фирмы». Использование этого показателя обеспечивает отбор менее рискованных проектов, но не отражает всех видов рисков. При разных значениях нормы дисконта срок окупаемости будет различным. Если при определении срока окупаемости ставку дисконтирования принимают равной нулю, то говорят о сроке окупаемости без дисконта. Расчет величины PBP осуществляется согласно данным, приведенным в таблице 2.2. Алгоритм расчета срока окупаемости инвестиций зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. • Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывают делением единовременных затрат на величину годового дохода, ими обусловленного. При получении дробного числа – его округляют в сторону увеличения до ближайшего целого. • Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости находят прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным (накопительным) подходом. Общая формула расчета показателя РВР имеет вид: Период окупаемости определяется как ожидаемое число лет, необходимое для полного возмещения инвестиционных затрат. Общая формула расчета показателя РВР имеет вид: где CFi – ежегодные поступления средств с 1-го по n-й год; It – величина инвестиций. Для проекта 1 расчет производится по уравнению: Если It > PBP11 (118 > 52,27), то необходимо найти величину PBP22 и т.д. Так как PBP13 ˃118, то это означает, что проект номер один окупится за два целых года и еще часть года. Находим недостающую часть года по формуле. По соотношению находим, сколько будет 0,916 года в днях, т.е. 365 х 0,916 = 334 дня. Таким образом, проект номер один окупится за 2 года и 334 дня. Для проекта 2 расчет производится аналогично первому проекту. Так как PBP24 ˃118, то это означает, что проект номер два окупится за три целых года и еще часть года. Находим недостающую часть года по формуле. По соотношению находим, сколько будет 0,740 года в днях, т.е. 365 х 0,740 = 270 дня. Таким образом, проект номер два окупится за 3 года и 270 дней. Для проекта 3 расчет производится аналогично первому и второму проектам. Так как PBP35 ˃118, то это означает, что проект номер три окупится за четыре целых года и еще часть года. Находим недостающую часть года по формуле. По соотношению находим, сколько будет 0,956 года в днях, т.е. 365 х 0,956 = 349 дней. Таким образом, проект номер три окупится за 4 года и 349 дней. 5. Денежная окупаемость инвестиций. Метод аннуитетов С помощью метода аннуитетов можно установить размер средних ежегодных нетто-платежей, связанных с инвестиционным проектом на весь срок его действия. В основе метода аннуитетов лежат средние ежегодные доходы и расходы. Метод расчета: Аннуитет инвестиционного проекта рассчитывается путем умножения стоимости капитала на коэффициент окупаемости капитала или на коэффициент аннуитетов. Коэффициент окупаемости капитала k включает в себя сумму ежегодных амортизационных отчислений и процентов при капиталовложении в размере 1 руб. на n лет. Коэффициент окупаемости капитала: k = [(1 + p)n * p] / [(1 + p)n - 1] Коэффициент аннуитетов i = [qn (q - 1)] / [qn - 1], где q = 1 + [p/100], p - норма отчислений. Понижение показателя p ведет к увеличению срока окупаемости капитала. Коэффициент окупаемости капитала и коэффициент аннуитетов рассчитывается, например, при следующих показателях: n (срок действия инвестиционного проекта) равный 5 лет и p (норма отчислений) = 10%: i = k =[(1+0,1)5 * 0,1] / [(1+0,1)5-1]; i = k = 0,2637975 Аннуитет представляет собой ежегодный обратный приток вложенного капитала. При инвестиции аннуитет рассчитывается путем умножения стоимости капитала K0 на коэффициент окупаемости капитала k или на коэффициент аннуитетов i: r = K0 * k или r = K0 * i i - коэффициент аннуитетов, r - аннуитет = ежегодная норма процента и ежегодный процент погашения долга. Если бы в нашем примере при n = 5 лет и p = 10% размер капиталовложения составил 700 000 руб., то величина аннуитета рассчитана следующим образом: r = 700 000 * 0,2637975 = 184 658, 25 руб. срок окупаемости составит: 700 000 : 184 658,25 = 3,79. Пример расчета по методу аннуитета: Каковы были бы размеры коэффициента окупаемости капитала и ежегодного аннуитета, каков был бы срок окупаемости капитала, если бы в предыдущем примере p равнялось бы не 10%, а всего лишь 6%? Коэффициент окупаемости капитала или коэффициент аннуитетов: k = [(1 + 0,06)5 * 0,06] / [(1 + 0,06)5 - 1] = [1,338225 * 0,06] / [1,338225 - 1] = 0,0802936 / 0,338225 = 0,2373967; r = аннуитет = 700 000 * 0,2373967 = 166 177,69 руб.; Срок окупаемости капитала: 700 000 : 166 177,69 = 4,21. Капиталовложение в сумме 700 000,00 руб. окупилось бы, таким образом, лишь через 4,21 года. Варианты для самостоятельного выполнения задания №2 Вари- ант Объем инвестиций, млн.руб. Проект 1 Проект 2 Проект 3 n, года i,% n, года i,% n, года i,% 1 70 3 12 3 10,5 5 8 2 80 4 11 3 9,5 5 8 3 90 5 10 4 8,5 5 8 4 100 3 12 4 10,5 4 9 5 110 4 11 5 9,5 4 9 6 120 5 10 5 8,5 4 9 7 130 3 12 3 10,5 3 10 8 140 4 11 3 9,5 3 10 9 150 5 10 4 8,5 3 10 ЗАДАНИЕ 3 Расчет коэффициента инвестиционного риска Для найденных в лабораторных работах 1 и 2 значений коэффициентов, характеризующих три вышерассмотренных инвестиционных проектов, рассчитать коэффициент инвестиционного риска. ВЫПОЛНЕНИЕ РАБОТЫ Любая инвестиционная деятельность всегда неразрывно связана с риском. Риск – это деятельность, связанная с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора, в процессе при котором имеется возможность количественно и качественно оценить вероятность достижения предполагаемого результата, неудачи и отклонения от цели. Риск – это сложное явление, характеристиками которого является: 1. неопределенность будущих результатов, 2. вероятность отрицательных результатов деятельности, 3. величина возможных отрицательных результатов, 4. значимость, для принимающего решение. На основании полученных результатом для выбора оптимального варианта одного из предлагаемых проектов, необходимо рассчитать величину инвестиционного риска. Инвестиционный риск - это риск, связанный с добровольным вложением капитала в создание и реализацию новых продуктов, новых технологий в надежде на получение прибыли в установленный срок при реализации выпускаемой продукции. Инвестиционный риск в значительной степени зависит от продолжительности времени между затратами капитала и возможными понесенными убытками от неправильного выбора вложения капитала. Величина риска может характеризоваться коэффициентом риска (Кр), который имеет следующий вид: Кр = (CF x Аi)/(n х Ii) где CF – возможный убыток от не оправдавшей себя инновации, руб. (не полученная плата за инвестиции); Аi – период времени, потраченной на инвестицию, мес, год. (срок окупаемости); Ii – величина капитала вложенного в инвестиции, руб., в нашем примере 118 млн.руб.; n – длительность инвестиционного договора. Для проекта 1. Кр = (42,48 x 2,916)/(3 х 118) = 0,35 Для проекта 2. Кр = (44,84 x 3,2)/(4 х 118) = 0,36 Для проекта 3. Кр = (53,1 x 4,976)/(5 х 118) = 0,45 Предельная сумма возможного убытка равна сумме капитала, вложенного в инвестицию, и не может превышать ее. Поэтому предельная величина коэффициента риска равна 1. Исследования рисковых мероприятий позволяют дать следующую характеристику коэффициенту инвестиционного риска: Кр – 0,3 и менее - оптимальный риск; Кр – 0,31 – 0,69 - напряженный риск; Кр – 0,7 и более - рисковый. Коэффициент риска, равный 0,7 и более, является критическим и, как правило, ведет к полной потере капитала, вложенного в данный проект. В нашем случае все три проекта относятся к напряженному инвестированию, что в будущем потребует проведения дополнительного расчета величины возможного риска. Следовательно, необходимо величину риска рассчитать более строго для принятия окончательного решения о вложении капитала. Таким образом, полученные результаты лабораторных работ 1, 2 и 3 можно объединить в таблицу 3.1: Таблица 3.1 – Величины, характеризующие состояния исследуемых инвестиционных проектов Вариант проекта Инвестиции, млн.руб. NPV чистый приведенный доход, млн.руб. PI рентабельность или индекс прибыльности IRR внутренняя норма доходности PBP окупится через, год Кр Проект 1 118 2,19 1,019 18,2% 2,916 0,35 Проект 2 118 1,40 1,012 17,5% 3,20 0,36 Проект 3 118 0,23 1,002 17,0% 4,976 0,45 Как видно из полученных данных по всем показателям первый проект лучше второго и третьего проектов. Если в результате расчета получены противоречивые результаты, то выбор оптимального проекта осуществляется по величине внутренней нормы доходности. Этот показатель является основным критерием отбора. 4. Отчет в срок 26 марта 2021 года необходимо оформить лично каждому студенту в следующем виде: Пример оформления отчета по теме: Министерство науки и высшего образования Российской Федерации Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования «Ярославский государственный технический университет» Кафедра «Управление предприятием» Контрольная работа курс «Инвестиционный анализ» Вариант задания ______ (обязательно для проверки) студента группы _______ ФИО ________________ Контрольную работу проверил с оценкой______________ Преподаватель ___________В.Д. Сухов «____» ______ 2021 Ответы на задания по лекциям. Ответы на задания по лекционному материалу. Изучили ли Вы теоретический материал по изучаемым темам (необходимо ответить да или нет): 1. Да 2. Нет, назвать причину ____________________________ Ответы на задание по тестам. Письменные ответы на тесты. Пример оформления ответов на тесты (строго, обязательно): Тест 10. Элементами комплекса маркетинга(«4Р») являются: 1. макромаркетинговая среда, посредники, рынок, реклама 2. товар, цена, сбыт, продвижение – правильный ответ 3. микромаркетинговая среда, потребитель, конкуренты, посредники 4. персонал, потребители, конкуренты, посредники Задание по лабораторному практикуму. Оформление лабораторной работы Лабораторная работа должна включать в себя следующие разделы: Введение; В данном разделе должно быть приведено обоснование актуальности работы. Актуальность работы – это степень ее важности на данный момент и в данной ситуации для решения определенной проблемы или задачи. Обоснование актуальности лабораторной работы – это объяснение необходимости изучения данной темы и проведения исследования данного вопроса. Актуальность можно выразить словами: Особое значение приобретает вопрос … Социальная значимость темы определяется … В связи с … большое значение приобрела проблема … Интерес к проблеме … обусловлен … Основная часть работы Практическая часть лабораторной работы заключается в применении и закреплении полученных знаний в ходе изучения теоретического материала. В данном разделе подробно описывается (как в прмере) ход действий, выполненных в ходе лабораторной работы и полученный результат. Заключение Суть данного раздела состоит в подведении итогов работы. Приводятся выводы, полученные в ходе выполнения лабораторной работы. Оформление лабораторной работы Оформление текста. Текст работы располагается на одной стороне листа белой бумаги формата А4, гарнитура используемого шрифта Times New Roman размер 12 или 14. Весь текст работы располагается через один интервал, отступ первой строки равен от 0,75 до 1,5, выравнивание текста по ширине. Поля документа должны соответствовать следующим значениям: правое – 15 мм, левое – 30 мм, верхнее – 20 мм, нижнее – 20 мм. Если текст работы подразделяется на пункты, то они нумеруются порядковыми номерами. Пункты могут быть разделены на подпункты, которые имеют порядковую нумерацию в пределах пункта. Каждый новый раздел работы начинается с нового листа. Заголовки. Наименование структурных элементов отчета Введение, Заключение, Реферат, Определения, Список использованных источников служат заголовками. Нумерация страниц. Страницы следует нумеровать арабскими цифрами соблюдая сквозную нумерацию по всей работе. Номер страницы проставляется в центре нижней части листа без точки. Титульный лист включается в нумерацию страниц, но при этом на нем номер страницы не ставиться. Примечание: 1. Отчет набирается на компьютере. Шрифт 12, выравнивание по ширине, одинарный интервал. 2. Оценка за отчет, представленный не в установленные сроки (после 26 марта) будет снижена. Рассылка задания осуществляется через старосту группы. Консультации осуществляются по электронной почте : [email protected] 2021 год