Инвестиции как экономическая категория

Инвестиции, как экономическая категория. 1. Цель и задачи курса 2. Инвестиции, как экономическая категория 2.1. Понятие инвестиций 2.2. Экономическая и финансовая сущность инвестиций 2.3. Понятие капитальных вложений 2.4. Функции инвестиций, как экономической категории 3. Понятие инвестирования и базовые принципы инвестирования 1. Цель и задачи курса. Существует ряд причин, обуславливающих необходимость инвестиций: 1) необходимость обновления материально-технической базы; 2) наращивание объемов производства; 3) освоение новых видов деятельности. Целью изучения организации финансирования инвестиций является изучение основных разделов курса и получение научных и практических знаний в области инвестиций. Основными задачами курса являются: 1) изучение современных методов оценки и прогнозирование инвестиционных рынков и отдельных сегментов; 2) изучение подходов к оценке инвестиционной привлекательности отраслей и регионов; 3) обучение методом разработки стратегических направлений деятельности предприятий; 4) обучение стратегии формирования инвестиционных ресурсов предприятия; 5) обучение методом оценки инвестиционной привлекательности реальных и финансовых инвестиций и отбора наиболее эффективных; 6) изучение методики оценки инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов и выбора наиболее эффективных; 7) обучение формированию инвестиционного портфеля и его оценки по критериям доходности, риска и ликвидности; 8) обучение принципам текущего планирования и оперативного управления реализации отдельных инвестиционных проектов; 9) обучение подготовки решений по своевременному выходу из неэффективных инвестиционных проектов и реинвестированию капитала. 2.1. Инвестиции как экономическая категория. Инвестиции – это денежные средства, ценные бумаги и иное имущество, в т.ч. имущественные права и другие права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской или иной деятельности в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта. Под инвестициями в широком смысле слова следует понимать денежные средства, имущественные и интеллектуальные ценности государства, а также физических и юридических лиц, направляемых на создание новых предприятий, реконструкцию и техническое перевооружение действующих, на приобретение акций, облигаций и других ценных бумаг и активов с целью получения прибыли и на приобретение недвижимости. 2.2. Экономическая и финансовая сущность инвестиций. С экономической и финансовой точки зрения инвестирование может быть определено как долгосрочное вложение экономических ресурсов с целью создания и получения чистой прибыли в будущем, превышающую общую начальную величину инвестиций. Принято различать следующие виды инвестиций: 1) финансовые или портфельные инвестиции; 2) реальные инвестиции (инвестиции в материальные активы); 3) инвестиции в нематериальные инвестиции. Финансовые инвестиции – это вложение материальных средств в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные частными и другими корпоративными компаниями, а также государством. При осуществлении портфельных инвестиций инвестор увеличивает свой финансовый капитал, получая доходы на ценные бумаги, т.е. дивиденды. Реальные инвестиции – это вложение средств в основной капитал и прирост материально-производственных запасов. В этом смысле понятие инвестиций применяются в экономическом анализе и, например, используется в национальной системе счетов ООН. Исходя из задач инвестированного проекта реальные инвестиции можно разделить на 4 группы: 1) инвестиции, предназначенные для повышения эффективности производства. Целью этих инвестиций является создание условий для снижения производственных затрат инвестора путем замены оборудования на более производительное; 2) инвестиции в расширенное производство осуществляются с целью увеличения объема производимой продукции для уже освоенных рынков в рамках существующих производств; 3) инвестиции в новое производство и новые технологии осуществляются с целью создания новых предприятий, либо реконструкции существующих, либо для выпуска новых товаров или для освоения новых рынков; 4) инвестиции, обеспечивающие выполнение государственного заказа или заказа крупного заказчика. Инвестиции в НМА предусматривают вложение средств в развитие научных исследований, повышение квалификации работников, приобретение лицензий на использование новых технологий и прав на использование торговых марок известных фирм. В процессе предпринимательской деятельности ее участники осуществляют капиталовложения и при этом термин «инвестиции» имеет финансовое и экономическое определение. Финансовое определение. Инвестиции – это все виды активов (средств), которые используются в хозяйственной деятельности в целях получения доходов. Экономическое определение. Инвестиции – это расходы на создание, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение основного капитала, а также на связанные с этим изменения оборотного капитала. В соответствии с действующим законодательством понятие «инвестиции» охватывает все виды материальных ресурсов и иных ценностей, включая интеллектуальные, вкладываемые в предприятия и предпринимательскую деятельность в целях получения прибыли или достижения социального эффекта. Предприниматели, осуществляя инвестиции, приобретают оборудование или поточные линии, предприятия или магазины. Другие предприниматели, осуществляя инвестиции, покупают пакет акций и другие ценные бумаги с целью повышения своего дохода. Некоторые предприниматели повышают свое культурное или образовательное развитие (приобретение книг, марок, монет). Инвестициями могут быть денежные средства, целевые банковские вклады, акции и другие ценные бумаги, движимое и недвижимое имущество (технологии, машины, оборудование, здания, сооружения), лицензии, в том числе лицензии на товарные знаки, кредиты и любое другое имущество или имущественные права, права пользования землей и другими природными ресурсами, а также интеллектуальные ценности и авторские права. 2.3. Понятие капитальных вложений. Под капитальными вложениями понимаются затраты материальных, трудовых и денежных ресурсов, направляемые на воспроизводство основных фондов, за исключением возмещения частичного их выбытия, которое осуществляется за счет затрат обращаемых на капитальный ремонт. Особенности инвестиций и заемного капитала. Инвестиции Заемный капитал 1 Инвестор получает право на участие в управлении предприятием Кредитор не имеет право участвовать в управлении предприятием 2 Финансовая зависимость от инвестора, как правило, бывает не ограничена во времени Финансовая зависимость от кредитора ограничивается сроком кредита 3 Инвестор получает доход в виде дивидендов, которые выплачиваются из чистой прибыли; возникают дополнительные потери из-за налога Кредитор получает доход в виде процентов, которые как затраты вычитаются из налогооблагаемой базы 4 Объем инвестиций может быть не связан с возможностью их обеспечения залогом или гарантией Объем кредита ограничен объемом предоставленного обеспечения (залогом или гарантией) 5 Объем финансирования ограничен реальными возможностями инвестора Объем финансирования ограничивается кредитной политикой банка 6 Регулярные выплаты процентов не предусматриваются, выплачиваются только дивиденды Предусматриваются регулярная выплата процентов, отсрочка возможна только как исключение 7 В случае неудовлетворительного финансирования дивиденды могут не выплачиваться Отсрочка погашения кредита и выплаты процента не допускаются В Законе РФ об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, говорится что капитальные вложения – это инвестиции в основные средства (основной капитал), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию, техническое перевооружение действующих предприятий, приобретения машин, оборудования, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты. С производственной позиции капитальные вложения – это затраты на строительно-монтажные работы при возведении зданий и сооружений, приобретение, монтаж и наладку машин и оборудования, проектно-изыскательские работы, содержание дирекции строящегося предприятия, подготовку и переподготовку кадров, затраты по отводу земельных участков и переселению в связи со строительством. В статистическом учете и аналитическом анализе капиталообразующие инвестиции называются реальными. Они включают следующие элементы: 1) инвестиции в основной капитал; 2) затраты на капитальный ремонт; 3) инвестиции на приобретение земельных участков и объектов природопользование; 4) инвестиции в НМА; 5) инвестиции в пополнение запасов материальных оборотных средств. Основное место в капиталообразующих инвестициях занимают инвестиции в основной оборотный капитал. В объем инвестиций в основной капитал включается: 1) затраты на новое строительство; 2) затраты на реконструкцию; 3) затраты на расширение; 4) затраты на техническое перевооружение действующих промышленных, сельскохозяйственных, транспортных, торговых и других предприятий; 5) затраты на жилищное и культурно-бытовое строительство. 2.4. Функции инвестиций, как экономической категории. Инвестиции как экономическая категория выполняют ряд важных функций. Инвестиции на макроуровне являются основой: 1) для осуществления политики расширенного воспроизводства; 2) для ускорения научно-технического прогресса (улучшение качества и конкурентоспособности товаров отечественного производства); 3) для структурной перестройки общественного производства и сбалансированного развития всех отраслей народного хозяйства; 4) для создания необходимой базы промышленности; 5) для гражданского строительства, а также развития здравоохранения, культуры и образования; 6) для решения проблем с безработицей; 7) для охраны окружающей среды; 8) для обеспечения обороноспособности государства, конверсии военно-промышленного комплекса. На микроуровне инвестиции необходимы для достижения следующих целей: 1) расширение и развитие производства; 2) недопущение чрезмерного морального и физического износа основных фондов; 3) повышение технического уровня производства; 4) повышение качества и обеспечение конкурентоспособности продукции для конкретного предприятия; 5) осуществление природоохранных мероприятий; 6) приобретение ценных бумаг и вложение средств в активы других предприятий. В конечном итоге, инвестиции необходимы для обеспечения нормального функционирования предприятия, стабильного финансового состояния и максимизации прибыли. 3. Понятие инвестирования и базовые принципы инвестирования. Инвестирование представляет собой акт обмена сегодняшнего удовлетворения определенной потребности на ожидание удовлетворить ее в будущем с помощью инвестиционных благ. Уточнения: 1) Инвестирование, согласно общему определению, означает само решение о вложении средств и процесс его реализации; 2) Субъектами инвестирования могут быть физические или юридические лица. Базовые принципы инвестирования: 1) принцип предельной эффективности инвестиций означает взаимосвязь между процессом вложения капитала и соответствующими показателями эффективности последовательных порций инвестиций. Прибыль каждого последующего вложения снижается, поэтому необходимо найти оптимальный объем инвестирования, после которого дальнейшие инвестиции будут не эффективны; 2) принцип замазки означает, что свобода принятия решений сменяется все большей несвободой в ходе их реализации. Перед началом процесса инвестирования существует наибольшая степень свободы, поэтому необходимо заранее просчитать эффективность инвестиционного проекта до начала его реализации; 3) принцип сочетания материальной и денежной оценки эффективности инвестиций. Существует 3 варианта оценки инвестиций: *сравнение относительных цен затрат и выпуска, то есть это исключительный стоимостной вариант оценки эффективности инвестиций; *сочетание денежных и технических критериев эффективности. Технология, заложенная в инвестиционный проект, задает специфический порядок ввода производственных мощностей и, следовательно, влияет на порядок осуществления инвестиционных целей; *технический подход к оценке эффективности не учитывает рыночную и стоимостную оценку и, следовательно, не применяется в тех случаях, где должна быть применена стоимостная оценка; 4) принцип адаптационных издержек. Адаптационные издержки – это все издержки, связанные с адаптацией к новой инвестиционной среде. Они соответствуют стоимости продукции, которая потеряна от реорганизации производства и переподготовки кадров, а также к стоимости относится переналадка нового, уже установленного оборудования. Потеря времени рассматривается как потеря дохода; 5) принцип мультипликатора (множителя) опирается на взаимосвязанность отраслей. Мультипликатор дает возможность заранее определить время и экономическую силу конкретного воздействия. Инвестиционная деятельность предприятия. 1. Основные особенности инвестиционной деятельности. 2. Субъекты и объекты инвестиционной деятельности. 3. Государственное регулирование инвестиционной деятельности. 4. Факторы, влияющие на инвестиционную деятельность. 1. Основные особенности инвестиционной деятельности. Процесс осуществления инвестиций представляет собой инвестиционную деятельность, которая является одним из основных объектов финансового управления. Инвестиционная деятельность характеризует процесс обоснования и реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленного на расширение экономического потенциала предприятия. Инвестиционная деятельность характеризуется следующими особенностями: 1) Инвестиционная деятельность является главной формой реализации экономической стратегии предприятия и обеспечения роста его операционной деятельности. Вес задачи экономического развития предприятия требуют расширения объема или обновления состава его операционных активов. Это обновление состава и прироста активов осуществляется в процессе различных форм инвестиционной деятельности. Инвестиционная политика также является неотъемлемой частью общей стратегии экономического развития. 2) Объемы инвестиционной деятельности являются главными измерителями темпов экономического развития предприятия. Для характеристики этих объемов используются два показателя: сумма валовых инвестиций и сумма чистых инвестиций предприятия. • Валовые инвестиции представляют собой общий объем инвестиционных средств в определенном периоде, направленных на расширение или обновление основных производственных фондов, а также прирост материальных активов, запасов сырья и других товароматериальных ценностей. • Чистые инвестиции представляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на амортизационные отчисления в определенный период. ЧИ = ВИ - АО Динамика показателей чистых инвестиций отражает характер экономического развития предприятия и потенциал формирования его прибыли. a) Если сумма чистых инвестиций составляет отрицательную величину, такая ситуация свидетельствует о снижении производственной базы предприятия. b) Если сумма чистых инвестиций равна нулю, это означает отсутствие экономического роста и базы возрастания его прибыли. Производственный потенциал предприятия остается неизменным. c) Если сумма чистых инвестиций составляет положительную величину, это означает, что обеспечивается расширенное воспроизводство внеоборотных активов предприятия и экономической базы формирования его прибыли. При этом ВИ>АО, предприятие растущее. 3) Инвестиционная деятельность носит подчинительный характер по отношению к целям и задачам операционной деятельности предприятия. Главная стратегическая задача предприятия – это развитие операционной деятельности, а также обеспечение возрастающей операционной прибыли. Инвестиционная деятельность обеспечивает рост формирования операционной прибыли предприятия по двум направлениям: • путем возрастания операционных доходов за счет увеличения объема производственно-коммерческой деятельности; • путем снижения удельных операционных затрат за счет своевременной замены устаревшего оборудования, материалов и НМА. 4) Объемы инвестиционной деятельности характеризуются существенной неравномерностью по отдельным периодам. Цикличность масштабов этой деятельности определяется рядом условий: • необходимостью предварительного накопления финансовых средств для начала реализации отдельных крупных инвестиционных проектов; • использование благоприятных внешних условий осуществления инвестиционной деятельности; • постепенность формирования внутренних условий для существенных инвестиционных рынков. 5) Формы и методы инвестиционной деятельности в меньшей степени зависят от отраслевых особенностей предприятия, чем его операционная деятельность. Механизм этой деятельности является практически идентичным на предприятиях любой отраслевой направленности. Это определяется тем, что инвестиционная деятельность предприятия осуществляется в тесной связи с финансовым рынком. Операционная деятельность осуществляется преимущественно в конкретных сегментах товарного рынка. 6) Инвестиционной деятельности предприятия присущи свои специфические виды рисков, которые объединяются понятием инвестиционных рисков. Уровень инвестиционного риска обычно значительно превышает уровень операционного риска. Это связано с тем, что в процессе инвестиционной деятельности потери капитала, то есть катастрофический риск, имеет большую вероятность возникновения, чем в процессе операционной деятельности и в связи с этим, механизм формирования инвестиционных доходов строится в тесной связи с уровнем инвестиционного риска. 7) Инвестиционная прибыль предприятия в процессе его инвестиционной деятельности формируется обычно со значительным лагом (периодом) запаздывания. Это означает, что между затратами инвестиционных ресурсов и получением инвестиционной прибыли проходит большой период времени, что определяет долговременный характер затрат. 8) В процессе инвестиционной деятельности денежные потоки существенно различаются в отдельные периоды по своей направленности. На протяжении отдельных периодов сумма отрицательного денежного потока может превышать сумму положительного денежного потока. Кроме того, сумма инвестиционного дохода может иметь большие колебания по отдельным периодам. 2. Субъекты и объекты инвестиционной деятельности. В инвестиционной деятельности четко разделяются две основные группы: объекты и субъекты. Инвестор – это юридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиции, вкладывая собственные, заемные или иные привлеченные средства в инвестиционные проекты и обеспечивающие их целевое использование. Инвесторами могут быть: 1) органы, уполномоченные управлять государственным и муниципальным имуществом или имущественными правами; 2) граждане, в том числе и иностранные лица; 3) предприятия, предпринимательские объединения и другие юридические лица, в т. ч. иностранные юридические лица, а также государство и международные организации. Инвесторы могут выступать в роли вкладчиков, заказчиков, кредиторов и покупателей, то есть они могут выполнять функции любого участника инвестиционной деятельности. Заказчиком могут быть инвесторы, а также любые иные юридические и физические лица, уполномоченные инвестором осуществлять реализацию инвестиционного проекта. Заказчик не должен вмешиваться в предпринимательскую деятельность других участников инвестиционного процесса, если иное не предусмотрено договором. Если заказчик не является инвестором, то он наделяется правами владения, пользования и распоряжения инвестициями на период или в пределах полномочий, которые устанавливаются действующим законодательством. Пользователи объектов инвестиционной деятельности. Ими могут быть инвесторы, а также другие юридические и физические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект инвестиционной деятельности. Субъекты инвестиционной деятельности могут совмещать функции двух или более участников инвестиционного процесса. Права и обязанности инвестора и кредитора. Инвестор Кредитор 1 Находится на положении компаньона предприятия Находится на положении заемщика предприятия 2 Имеет право на руководство предприятием Не имеет ни каких прав на руководство 3 Участвует в распределении прибыли предприятия. Получает доход в виде дивиденда Не участвует в распределении прибыли предприятия. Получает только проценты по кредиту и сумму кредита 4 Несет обязательства по убыткам и долгам Не несет обязательств по убыткам и долгам 5 Имеет долю в имуществе. Это позволяет рассчитать на доход от продажи этой доли третьему лицу Не имеет доли в имуществе 6 Несет больший риск в случае банкротства Несет меньший риск в случае банкротства, то есть он имеет при распределении имущества преимущественные права Объекты инвестиционной деятельности: 1) вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства; 2) ценные бумаги; 3) целевые денежные вклады; 4) научно-техническая продукция; 5) имущественные права на интеллектуальную собственность; 6) другие виды объектов собственности. Инвестирование в объекты, создание которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других норм, установленных законодательством, или наносит ущерб правам и интересам граждан, должно быть запрещено. Субъекты инвестиционной деятельности 1) инвесторы; 2) заказчики; 3) пользователи; 4) исполнители работ; 5) поставщики; 6) местные административные органы; 7) посредники; 8) кредитные организации; 9) другие. 3. Государственное регулирование инвестиционной деятельности. Состояние инвестиционной деятельности характеризует следующие показатели: 1) динамика общего объема инвестиций; 2) динамика доли инвестиций в ВВП; 3) динамика доли инвестиций (реальных) в общем объеме инвестиций; 4) динамика общего объема реальных инвестиций; 5) доля реальных инвестиций, направленных в основной капитал. Косвенно состояние инвестиционной деятельности характеризуют темпы роста основных макроэкономических показателей: национальный доход, ВВП, ВНП, объем промышленного производства, объем сельскохозяйственного производства, производительность общественного труда, выпуск отдельных видов важнейшей промышленной продукции. Государство для регулирования инвестиционной деятельности использует экономические (косвенные) и административные (прямые) методы воздействия на инвестиционную деятельность. Экономические методы, в большей степени, регулируют инвестиционную деятельность, чем административные. Административные методы, то есть методы прямого воздействия, используются государством в том случае, если экономические методы недостаточно эффективны или не приемлемы. Основные экономические методы: 1) налоги; 2) перераспределение доходов и расходов; 3) создание свободных экономических зон; 4) ценообразование; 5) кредитно-финансовый механизм; 6) создание благоприятных условий для иностранного инвестирования. Инвестиционная деятельность зависит от степени совершенства нормативно-законодательной базы. Для инвестиционной деятельности особое значение имеет Закон об инвестиционной деятельности РФ от 25.02.99г. В законе инвестиционная деятельность трактуется следующим образом: это вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта. Кроме этого в законе перечислены формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности. Формы и методы: 1) государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, ведется органами государственной власти РФ и органами государственной власти субъектов РФ; 2) государственное регулирование инвестиционной деятельности предусматривает создание благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений: • совершенствование системы налогов, механизма начисления амортизации и использование амортизационных отчислений; • установление объектам инвестиционной деятельности специальных налоговых режимов; • предоставление на конкурсной основе государственных гарантий по инвестиционным проектам за счет федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ; • размещение на конкурсной основе средств государственного бюджета для финансирования инвестиционных проектов; • проведение экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законодательством РФ; • защита российских организаций от поставок морально устаревших и материалоемких, энергоемких и не наукоемких технологий, оборудования, материалов; • защита интересов инвесторов; • разработка и утверждение стандартов и контроль за их соблюдением; • выпуск облигационных займов, гарантированных целевых займов, вовлечение временно остановленных и законсервированных строек объектов, находящихся в государственной собственности; 3) государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, может осуществляться с использованием иных форм и методов в соответствии с законодательством. 4. Факторы, влияющие на инвестиционную деятельность. Все факторы, влияющие на инвестиционную деятельность в зависимости от их уровня, делят на две группы: 1) факторы, влияющие на инвестиционную деятельность на макро уровне и все внешние факторы по отношению к предприятию: • степень совершенствования налоговой системы; • нормативно-правовое обеспечение инвестиционной деятельности; • степень участия государства; • уровень инфляции; • дефицит бюджета; • состояние и динамика развития экономики страны; • степень совершенствования финансово-кредитной политики; • экономическая (в том числе инвестиционная) политика государства; • социальное и политическое положение; • степень совершенствования рыночных отношений; • наличие свободных экономических зон; • создание условий для привлечения иностранных инвестиций; • степень риска вложения инвестиций; • поддержка государством малого и среднего бизнеса; 2) факторы, влияющие на инвестиционную деятельность на микро уровне, те есть внутренние факторы: • размеры (масштабы) предприятия; • финансовое состояние предприятия; • применяемые формы начисления амортизационных отчислений; • научно-техническая политика фирмы; • инвестиционная политика предприятия; • организационно-хозяйственная форма управления. Инвестиционная политика государства. 1) Понятие инвестиционной политики. 2) Этапы формирования инвестиционной политики. 1. Понятие инвестиционной политики. Основной целью инвестиционной деятельности является обеспечение реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на развитие экономического потенциала предприятия. С учетом этого формируется инвестиционная политика предприятия. Инвестиционная политика предприятия представляет собой часть общей финансовой стратегии, заключающейся в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых инвестиций с целью обеспечения высоких темпов развития предприятия. Под инвестиционной политикой предприятия понимают комплекс целенаправленных мероприятий, проводимых государством, по созданию благоприятных условий для всех субъектов хозяйствования с целью оживления инвестиционной деятельности, а также подъема экономики, повышения эффективности производства и решение социальных проблем. Государство влияет на инвестиционную активность при помощи следующих рычагов: 1) кредитно-финансовой и налоговой политики; 2) предоставление льгот предприятиям, которые вкладывают средства в реконструкцию и техническое перевооружение; 3) амортизационная политика; 4) создание условий для иностранных инвестиций; 5) научно-техническая политика. Амортизационная политика тесно связана с научно-технической и инвестиционной политикой. Принципы, которых придерживается государство при формировании амортизационной политики: 1) своевременная и правильная переоценка основных фондов; 2) дифференцирование нормы амортизации в зависимости от функционального назначения основных фондов; 3) нормы амортизации должны способствовать расширенному воспроизводству; 4) амортизационные отчисления должны быть использованы по функциональному назначению; 5) возможность осуществления ускоренной амортизации; 6) амортизационная политика должна способствовать обновлению основных фондов; 7) предоставление больших прав предприятиям, осуществляющим амортизационную политику. Под единой научно-технической политикой понимается система целенаправленных мер, обеспечивающих комплексное развитие науки и техники, и внедрение их результатов в народное хозяйство. Основные направления развития науки и техники в настоящее время: 1) комплексная автоматизация производства (хозяйства); 2) электризация хозяйства; 3) разработка новых материалов и технологий их производства, биотехнологий и атомная электроэнергетика. Единая научно-техническая политика, инвестиционная политика и амортизационная политика являются составными частями экономической политики государства. Цель инвестиционной политики – реализация стратегического плана экономического и социального развития страны. Конечная цель инвестиционной политики – оживление инвестиционной деятельности, направленная на повышение эффективности производства. Задачи инвестиционной политики: 1) выбор и поддержка развития отдельных отраслей; 2) реализация программы развития военно-промышленного комплекса; 3) обеспечение конкурентоспособности отечественной продукции; 4) поддержка развития малого и среднего бизнеса; 5) поддержка развития экспортных производств; 6) поддержка сбалансированности развития всех отраслей; 7) реструктуризация угольной промышленности; 8) реализация программы жилищного строительства. Механизм реализации инвестиционной политики: 1) выбор наиболее надежных источников и методов финансирования; 2) выбор сроков и органов, которые ответственны за реализацию инвестиционной политики; 3) создание нормативно-правовых документов для обеспечения функционирования рынка инвестиций; 4) создание благоприятных условий для привлечения инвестиций. Кроме государственной инвестиционной политики различают отраслевую, региональную и инвестиционную политику отдельных субъектов хозяйствования. Под региональной инвестиционной политикой понимается система мер, проводимых на уровне региона, способствующих мобилизации инвестиционных ресурсов и определению направлений их наиболее эффективного и рационального использования. Инвестиционная политика в каждом регионе имеет свои особенности. Они обуславливаются следующими факторами: 1) экономическая и социальная политика в регионе; 2) имеющийся производственный потенциал; 3) географическое место положения; 4) природно-климатические условия; 5) привлекательность для иностранных инвесторов. Задачи системы управления инвестиционной деятельностью в регионе: 1) создание инфраструктуры инвестиционного рынка; 2) определение приоритетных направлений вложений; 3) создание условий для привлечения внебюджетных источников (средств населения); 4) обеспечение интеграции регионального инвестиционного рынка с международным рынком инвестиционных ресурсов. Под отраслевой инвестиционной политикой понимается выбор и инвестиционная поддержка приоритетных отраслей, развитие которых обеспечивает экономическую и оборонную безопасность страны, развитие НТП и экспорт ГП. Под политикой отдельных субъектов хозяйствования понимается комплекс мероприятий, обеспечивающих выгодное вложение собственных, заемных и других средств в инвестиции с целью обеспечения стабильной и финансово устойчивой работы предприятия. Инвестиционная политика на предприятии должна вытекать из стратегического бизнес-плана. При разработке инвестиционной политики на предприятии используют следующие принципы: 1) нацеленность инвестиционной политики на достижение стратегических планов и его финансовую устойчивость; 2) учет инфляции и факторы риска; 3) экономическое обоснование инвестиций; 4) формирование оптимальной структуры портфельных и реальных инвестиций; 5) ранжирование инвестиций и проектов исходя из имеющихся ресурсов; 6) выбор надежных и наиболее дешевых источников финансирования инвестиций. 2. Этапы формирования инвестиционной политики. 1) формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и социального развития; 2) исследование и учет условий внешних инвестиционных факторов и конъюнктуры инвестиционного рынка (законы); 3) поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности предприятия (изучая существующие инвестиционные проекты и отбирая лучшие); 4) обеспечение высокой эффективности инвестиций; 5) обеспечение минимизации уровня риска, связанного с инвестиционной деятельностью; 6) обеспечение ликвидности; 7) определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников; 8) формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия; 9) обеспечение путем ускорения реализации инвестиционных программ. Инвестиции как денежные потоки. 1) Классификация инвестиций. 2) Понятие денежных потоков. 3) Амортизация и способы ее начисления. 1. Классификация инвестиций. Классификация инвестиций проводится по нескольким признакам: 1) по объектам вложения: a) реальные инвестиции – это вложение в материальные и нематериальные активы. Реальные инвестиции делятся на: • инвестиции, предназначенные для повышения эффективности собственного производства; • инвестиции в расширение собственного производства; • инвестиции в создании нового собственного производства; • инвестиции приобретения новых технологий; • инвестиции в несобственное производство (участие в проекте); b) финансовые инвестиции – это вложение в различные финансовые активы; 2) по характеру участия в инвестировании: • прямые: вкладываются непосредственно в материальный объект; инвестор выбирает объект инвестирования; • не прямые: предполагают наличие посредника (инвестиционного фонда); 3) по периоду инвестирования: • краткосрочные: до 1 года (оборотные средства); • долгосрочные: свыше 1 года (капитальные вложения); 4) по форме собственности: • частные: любые не государственные вложения; • государственные: осуществляют унитарные предприятия и органы власти за счет бюджетных и не бюджетных средств; • иностранные: осуществляют не резиденты РФ; • совместные: в зависимости от преобладающей доли; 5) по величине требуемых инвестиций: • мелкие (до 500$); • средние (от 500 до 50000$); • крупные( свыше 50000$); 6) по снижению предполагаемых затрат: • для сокращения затрат; • для расширения традиционного производства; • для внедрения новой сферы деятельности; • для выхода на новые рынки сбыта; • для снижения риска производства и сбыта; 7) по способу влияния других возможных инвестиций на доходы данного инвестиционного проекта: • независимые инвестиции. Два проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из этих проектов не влияет на решение о принятии другого. Для этого должны быть выполнены следующие условия: *должна быть техническая возможность для осуществления первого проекта вне зависимости от того будет ли осуществлен второй проект; *денежные потоки, ожидаемые от первого проекта, должны быть неизменными от того будет ли осуществлен второй проект; • зависимые инвестиции. Они могут быть с отношениями: * комплиментарности. Это означает, что принятие одного проекта увеличит ожидаемые доходы от второго, либо уменьшит затраты на второй проект без изменения дохода; * замещения. Это означает, что принятие одного проекта приведет к уменьшению доходов второго проекта, либо к увеличению затрат на второй проект без увеличения дохода; *взаимоисключающие или альтернативные. Это означает, что 2 проекта не могут быть реализованы одновременно и принятие одного из них автоматически исключает принятие второго; 8) по отношению к риску: • безрисковые (государственные ценные бумаги); • рисковые; 9) по виду денежного потока: • инвестиции с ординарным денежным потоком, то есть сначала осуществляются инвестиции, а потом в течении рада лет идет поступление; • инвестиции с неординарным денежным потоком. В этом случае притоки и оттоки денежных средств чередуются в любой последовательности; 10) по организационным формам: • инвестиционный проект предполагает определенный законченный объект инвестиционной деятельности и реализацию одной формы инвестиции; • инвестиционный портфель хозяйствующего субъекта включает различные формы инвестиций одного инвестора. Классификация инвестиций на предприятии. Универсальной формой представления инвестиционных проектов является бизнес-план. Целью разработки бизнес-плана является планирование деятельности фирмы на ближайшую перспективу в соответствии с потребностями рынка, возможностями фирмы и для получения дохода. Бизнес-план разрабатывают, когда необходимо получить кредит, при открытии нового дела или при переходе на выпуск новой продукции или при переходе на новый вид деятельности. Основные разделы бизнес-плана: 1) резюме (возможности фирмы); 2) виды товаров и услуг; 3) рынки сбыта товаров; 4) конкуренция на рынке сбыта; 5) план маркетинга; 6) план производства; 7) организационный план; 8) правовое обеспечение; 9) оценка риска и страхование; 10) финансовый план; 11) стратегия финансирования. 2. Понятие денежных потоков. Денежные притоки фирмы связаны с тем, что: 1) фирма продает свои товары за наличные, получает от дебиторов платежи по товарам, проданным в кредит; 2) получает доходы от инвестирования в ценные бумаги или операции своих филиалов в стране и за рубежом; 3) продает свои эмитированные ценные бумаги различных типов; 4) избавляется от ненужных или лишних активов; 5) привлекает кредиты. Денежные оттоки фирмы связаны с тем, что: 1) фирма приобретает сырье и материалы для своей деятельности; 2) выплачивает заработную плату; 3) поддерживает в работоспособном состоянии свой основной капитал и осуществляет новые инвестиции; 4) выплачивает дивиденды и проценты по кредитам; 5) погашает основную сумму задолженности по облигациям и кредитам. Притоки и оттоки денежных средств. Денежные притоки Денежные оттоки По основной деятельности 1. Продажа за наличные деньги 2. Поступление по дебиторской задолженности 1. Платежи за сырье и материалы 2. Заработная плата 3. Рентные и страховые платежи 4. Налоги По инвестициям 1. Доходы от инвестиций в ценные бумаги 2. Поступление от филиалов или из-за рубежа 3. Продажа активов 1. Приобретение основного капитала 2. Расходы по бюджету инвестиционного финансирования По финансовым операциям 1. Продажа ценных бумаг 2. Займы 1. Выплата процентов и дивидендов 2. Погашение обязательств по ссудам и облигациям Два вида средств, которые используются фирмой в качестве конечного результата для принятия инвестиционного решения: 1) амортизация; 2) начисленные, но не выплаченные налоговые исчисления. Амортизация по своей экономической природе является целевым отчислением, которое необходимо для накопления средств для компенсации износа основного капитала, который используется фирмой для своей деятельности. Величина амортизации зависит от 3 факторов: 1) балансовая стоимость оборудования, которое входит в состав основного капитала; 2) предполагаемый срок службы до момента списания оборудования; 3) избранный фирмой метод начисления амортизации. Амортизация является основным источником формирования денежного фонда специального назначения. При этом она не перестает быть собственностью фирмы, но вычитается из прибыли, также как издержки и налоги. Формирование амортизационного фонда выступает как накопление инвестиционных резервов фирмы. Поэтому начисленную амортизацию включают в сумму денежных средств для дальнейшего развития, которую фирма может рассматривать как результат своей коммерческой деятельности, то есть включать амортизацию в денежные поступления. ДП = В - (З-А) - % - Ну ДП – денежные поступления; В – выручка; З – совокупные затраты; А – амортизационные отчисления; % – проценты; Ну – уплаченные налоги. В финансовом менеджменте притоки и оттоки денежных средств в течение некоторого периода времени принято выражать в виде положительной и отрицательной величины. Денежные потоки называются ординарными, если они состоят из исходной инвестиции, вложенной единовременно или в течение нескольких последующих периодов, и последующих потоков денежных средств. Денежные потоки называются неординарными, если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками. Если фирма не уплачивает налоги, то в этом случае денежные потоки используются для обозначения притоков капитала, полученных в результате инвестиционного проекта, то есть все доходы немедленно сопровождаются поступлением: ДП = В – З – А –%. Если фирма платит налог на прибыль: ДП = В – З – А – % – Нп. Расчет самого налога на прибыль производится по формуле: Нп = Ст (В – З – А – %), Ст – ставка налога. То есть, чем больше амортизация, которая указывается в налоговой декларации, тем меньше налогооблагаемая база при расчете налога на прибыль, тем выше денежные поступления. С учетом налога на прибыль формула денежных поступлений выглядит следующим образом: ДПпн=((1-Ст)*(В-З-А))+А => ЧП+А. ДПпн=(1-Ст)*(В-(З-А))+Ст*А ДПпн – денежные поступления после налоговые; ЧП – чистая прибыль. Последняя формула подчеркивает, что денежные поступления за период увеличиваются на величину амортизационных отчислений, умноженную на ставку налога. То есть можно рассчитать текущую стоимость налоговой экономии, умножив амортизацию на ожидаемую ставку налога и продисконтировав эту величину. То есть значение амортизации заключается в том, что каждый доллар амортизационных отчислений, определенных для целей налогообложения, защищает каждый доллар дохода от обложения налогом. При осуществлении амортизационных отчислений деньги не покидают компанию, и предприятие может использовать эти средства. 3. Амортизация и методы начисления амортизации. В основе расчета амортизационных отчислений лежит принцип возмещения организацией первоначальной стоимости объектов основных средств в целях накопления средств, необходимых для выбывающих из эксплуатации основных средств. Существуют следующие способы начисления амортизации: 1) линейный метод заключается в равномерном распределении амортизационных отчислений по периодам эксплуатации объектов основных средств. Сумма месячного отчисления определяется делением стоимости объекта на число месяцев его эксплуатации; 2) метод уменьшения остатка. В его основе лежит подход ускоренной амортизации, то есть использование в первые годы эксплуатации объекта увеличенных норм амортизации. Этот подход оправдан наличием снижения месячного амортизационного отчисления по удельному весу отчислений для расчетного периода. Например, если расчетный период – 1год, то амортизация начисляется по следующей формуле: , где // - второй метод, М – ежемесячная сумма амортизационных отчислений, N – количество месяцев, Со – первоначальная стоимость, Уn – удельный вес амортизационных отчислений в долях единицы; 3) снижения стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования. Сумма амортизации определяется через частное от деления числа лет, оставшихся до конца срока эксплуатации оборудования, на сумму чисел лет срока его полезного использования. Для второго года использования оборудования; 4) списание стоимости пропорционально объему продукции, а также работ или услуг. Ежемесячная амортизация определяется по формуле , где к – конкретный месяц, для которого используется амортизация; ВN – планируемый объем продукции (планируемая выработка объекта за весь срок службы в физических единицах или по стоимости в рублях), QК – объем выпуска продукции в расчетном месяце в физических единицах или по стоимости в рублях. Доходы, расходы и потери от списания или продажи объектов основных средств зачисляются в прибыль или убыток предприятия. Эти положения не распространяются на следующие виды объектов основных средств: 1) машины, оборудование, которое числится как готовые изделия на складе; 2) предметы, сданные в монтаж; 3) капитальные и финансовые вложения; 4) другие долгосрочные инвестиции. Инвестиционный налоговый кредит представляет собой сумму налогов, подлежащих к внесению в государственный бюджет, но после завершения срока инвестиционной деятельности, под который предоставляется данный кредит, то есть, как и амортизация, такие отсроченные налоговые платежи остаются в обороте фирмы и поступают как дополнительный источник инвестиционных ресурсов. В части 1 НК РФ предприятия для финансирования инвестиционной деятельности могут использовать инвестиционный налоговый кредит, который представляет собой отсрочку уплаты налогов. Это кредит предоставляется на условиях возвратности и платности. Срок предоставления от 1 до 2 лет. Проценты за использование кредита устанавливается по ставке не менее 50% и не более 75% от ставки рефинансирования ЦБ. Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль, а также по региональным и местным налогам. Решение о предоставлении кредита по налогу на прибыль, если прибыль поступает в федеральный бюджет, принимается федеральными органами исполнительной власти. Если налог поступает в бюджет субъекта РФ, то – финансовым органом субъекта РФ. Инвестиционный налоговый кредит предоставляют предприятию для следующих направлений: 1) на проведение научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы или техническое перевооружение собственного производства. В этом случае кредит предоставляется в размере 30% от стоимости приобретенного оборудования; 2) на осуществление организацией внедренческой и инновационной деятельности; 3) на выполнение организацией особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление особо важных услуг населению. Во втором и третьем случае размер кредита определяется по согласованию между организацией и уполномоченным органом. Организация может заключить несколько соглашений об инвестиционном налоговом кредите по различным основаниям. Организация, которая получила инвестиционный налоговый кредит, уменьшает свои налоговые платежи в течение срока действия договора об инвестиционном налоговом кредите по каждому платежу за каждый отчетный период. Уплаченные проценты и основная сумма долга по кредиту освобождается от уплаты налога, поэтому сумма уплаченного процента, умноженная на ставку налога, представляет налоговую экономию за счет уплаты процента. В нашей стране имеет место два варианта: 1) когда сумма процентов по кредиту включается в себестоимость продукции. Проценты по кредиту по законодательству включаются в себестоимость продукции в размере ставки рефинансирования; 2) сумма процентов по кредиту не включается в себестоимость, тогда налог на прибыль по данному источнику взимается. Временная стоимость денег и ее использование при оценке и анализе инвестиционных проектов. 1) Будущая стоимость денег и операции по наращению. 2) Текущая стоимость денег и операции дисконтирования. 3) Текущая стоимость аннуитета. 4) Годовые эквивалентные суммы и номинальные и эффективные годовые процентные ставки. 1. Будущая стоимость денег и операции по наращению. Стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на денежном рынке, в качестве которого выступает норма ссудного процента. В данном случае под процентом понимается сумма дохода от использования денег на денежном рынке. В инвестиционной практике сравнивают стоимость денег при начале их инвестирования со стоимостью денег при их возврате в виде будущей прибыли или в виде амортизационных отчислений. Будущая стоимость денег представляет собой сумму инвестиционных в настоящий момент средств, в которые они превратятся через определенный промежуток времени с учетом определенной ставки процента. Определение будущей стоимости денег связано с процессом наращения этой стоимости, которая представляет собой поэтапное увеличение суммы вклада путем присоединения к первоначальному его размеру суммы процента (процентных платежей). FV – будущая стоимость денежных потоков в конце периода n; Ct – денежный поток в конце периода t; t – индекс периода времени; n – продолжительность проекта; r – годовая процентная ставка P – первоначальная сумма инвестиций; - множитель наращения по сложным процентам или коэффициент аккумулирования. Пример. Чему равна стоимость $100 через 5 лет при росте по сложной ставке 10% годовых. FV=100(1+0,1)5=161,05 2. Текущая стоимость денег и операции дисконтирования. Текущая стоимость (настоящая, современная) представляет собой сумму будущих денежных поступлений, приведенных с учетом определенной ставки процента (ставки дисконтирования) к настоящему периоду времени. Определение настоящей стоимости связано с процессом дисконтирования этой стоимости, который представляет собой операцию обратной операции наращения при обусловленном конечном размере денежных средств. Такая ситуация возникает, когда необходимо определить сколько средств необходимо инвестировать в настоящий момент, чтобы через определенный период времени получить заранее обусловленную сумму. Дисконтирование может осуществляться по простым и сложным процентам. Обычно используют формулу сложного процента: PV – текущая стоимость; Cn – денежный поток в конце периода; - множитель дисконтирования или коэффициент текущей стоимости. Пример. Сумма $100 выплачивается через 5 лет. Необходимо определить ее современную стоимость по ставке сложных процентов 10% годовых. PV=100(1+0,1) 5=162,9 ($). С помощью коэффициента дисконтирования можно подсчитать стоимость любого единичного денежного платежа. В большинстве случаев вычисляют дисконтированную стоимость последовательности денежных потоков. Общие правила для вычисления текущей стоимости денежных потоков: 1) правило сложения текущих стоимостей. Текущая стоимость любого набора денежных потоков равна сумме текущих стоимостей каждого из денежных потоков в наборе. С помощью формулы текущей стоимости будущего денежного потока и правила сложения текущих стоимостей можно вычислить текущую стоимость любого возможного денежного потока; 2) правило умножения. Коэффициент дисконтирования за n лет равен произведению коэффициента дисконтирования за t лет и коэффициента дисконтирования за n-t лет. 3. Текущая стоимость аннуитета. Отдельные виды денежных потоков, оцениваемых во времени, осуществляются последовательно через равные промежутки времени и в равных размерах. Последовательность из n денежных потоков по одному в каждом периоде называется аннуитетом (финансовая рента). Если платежи осуществляются в конце периода, то такие ренты называются постнумеранда (обычный аннуитет). Текущая стоимость аннуитета определяется по следующей формуле: PV=C[(1-(1+r)-n)/r] PV=C an.r PV – текущая стоимость аннуитета; r – процентная ставка в долях единицы; n – число периодов; C – сумма аннуитетного платежа; an.r – коэффициент дисконтирования аннуитета; an.r=(1-(1+r)-n)/r Если платежи происходят в начале каждого периода, то такой аннуитет называется авансовым (пронумеранда). Авансовый аннуитет на n периодов представляет собой обыкновенный аннуитет на n-1 период плюс первоначальные вложения. Текущая стоимость авансового аннуитета определяется по формуле: PV=Can-1,r+С PV=Can,r(1+r). Перпетуитет – это аннуитет, который никогда не кончается, то есть это ряд платежей, количество которых неограниченно (бесконечная или вечная рента). Текущая стоимость перпетуитета определяется по формуле: PV=C/r. 4. Годовые эквивалентные суммы и номинальные и эффективные годовые процентные ставки. Во многих случаях желательно определить годовой эквивалент определенной суммы. Ежегодный денежный поток находиться по формуле: C=PV/an,r Погашение кредита начинается с момента, когда задолженность фирмы равна всей первоначальной сумме кредита. Остаток текущей задолженности (конечная сумма) равна начальной сумме плюс проценты за период и минус выплаты по кредитам за период. Тогда эффективная годовая ставка дисконтирования определяется по формуле: r=(1+j/m)m-1 j – номинальная годовая ставка; m – число начислений процентов в год; r – эффективная ставка дисконтирования в долях единицы. Инвестиционный проект. 1) Понятие инвестиционного проекта. 2) Классификация инвестиционных проектов. 3) Оценка коммерческой состоятельности инвестиционного проекта. 1. Понятие инвестиционного проекта. Проект представляет собой целостный объект, сущность которого заключается: 1) от момента зарождения идеи до стадии материализации проекта, то есть требуется определенное время; 2) прежде чем вкладывать деньги необходимо провести комплексную экспертизу; 3) необходимо оценить эффективность в финансовых и экономических аспектах. В самом общем смысле инвестиционным проектом называется план или программа вложений капитала с целью последующего получения прибыли. Признаки инвестиционных проектов: 1) изменение основного содержание проекта; 2) временная ограниченность продолжительности проекта; 3) ограниченность требуемых ресурсов; 4) новизна. На практике понятие «инвестиционный проект» может употребляться: 1) как совокупность работ или деятельность по разработке новых или модернизации существующих изделий; 2) как система организационно-правовых, аналитических, инженерно-технических, экономических и расчетно-финансовых документов, необходимых для обоснования и проведения реализации соответствующих работ. Сущности проекта отвечает его трактовка как комплекса мероприятий, предназначенных для достижения в течении ограниченного периода времени и при установленном бюджете поставленных целей. Условно можно выделить внешнее окружение проекта и факторы, воздействующие на него и внутреннее окружение с его факторами. 2. Классификация инвестиционных проектов. Выделяют следующие основания классификации инвестиционных проектов: 1) класс проекта, то есть проект классифицируется по составу и структуре и его предметной деятельности; 2) тип проекта, то есть проект классифицируется по основным сферам деятельности, в которых осуществляется проект; 3) масштаб проекта, то есть проект классифицируется по размеру, количеству участников, степени влияния проекта; 4) длительность проекта, то есть проект классифицируется по периоду осуществления проекта; 5) сложность проекта; 6) вид проекта, то есть проект классифицируется по характеру предметной области. Монопроекты – это отдельные проекты различного типа, вида и масштаба. Мультипроекты – это комплексный проект, который состоит из нескольких монопроектов и который требует применение многопроектного управления. Мегапроекты – это целевые программы развития регионов и отраслей, в состав которых входят моно- и мультипроекты. Большинство проектов носят инвестиционный характер. Размер инвестиций, необходимых для осуществления проекта, прежде всего, зависит от масштаба, длительности и сложности. К инвестиционным проектам относят проекты, главная цель которых создание или реновация основных фондов, требующих вложение инвестиций. С точки зрения управления инвестиционным процессом используется классификация по минимальной норме прибыли. Тип инвестиций Минимальная норма прибыли, % 1 Инвестиции, осуществляемые с целью повышения надежности производства и сохранения окружающей среды - 2 Инвестиции, осуществляемые с целью сохранения позиций на рынке 6 3 Инвестиции, осуществляемые с целью обновления основных фондов 12 4 Инвестиции, осуществляемые с целью экономии текущих затрат 15 5 Инвестиции, осуществляемые с целью увеличения доходов 20 6 Рисковые инвестиции 25 По степени обязательности инвестиционные проекты классифицируются на: 1) обязательные инвестиции, которые требуются для выполнения правил и норм. К этому типу относятся контрактные инвестиционные проекты (инвестиционный проект по охране окружающей среды); 2) необязательные инвестиции (замена вышедшего из строя оборудования). По срочности инвестиционные проекты бывают: 1) неотложные инвестиции, которые невозможны в будущем (трудно выполнимы) или непривлекательны; 2) откладываемые – проекты, привлекательность которых изменяется незначительно. По степени связанности инвестиционные проекты делятся на: 1) альтернативные; 2) независимые; 3) взаимосвязанные. Инвестиционный проект осуществляется в течении инвестиционного цикла. При этом следует различать инвестиционный цикл и жизненный цикл инвестиционного проекта. Под инвестиционным циклом понимается процесс, охватывающий ряд стадий, связанных с зарождением замысла, его реализацией и достижением заданных показателей. Инвестиционный цикл начинается задолго до начала строительства и заканчивается на много позже после его завершения. При использовании в России западной терминологии в инвестиционном цикле выделяют следующие фазы: 1) прединвестиционная; 2) инвестиционная; 3) эксплуатационная: • оперативная; • ликвидационная. Суммарная продолжительность всех фаз составляет срок жизни проекта. Прединвестиционная фаза. На этом этапе проект разрабатывается, готовится его технико-экономическое обоснование, проводятся маркетинговые исследования, осуществляется выбор поставщиков сырья и оборудования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами, осуществляется юридическое оформление проекта, проводится эмиссия акций и других ценных бумаг. В конце этой фазы должен быть получен развернутый бизнес-план инвестиционного проекта. Все затраты, связанные с этой фазой, относятся на себестоимость продукции. Инвестиционная фаза. На этой фазе осуществляется инвестирование проекта. Развитие этой фазы начинается с предпринимательской деятельности, требующей гораздо больших затрат и все предпринятые действия носят необратимый характер. В этой фазе проект не в состоянии обеспечить свое развитие за счет собственных средств. На этой стадии проекта формируются постоянные активы предприятия. Эксплуатационная фаза характеризуется началом производства продукции или оказания услуг и соответствующими поступлениями и текущими издержками. На общий характер проекта оказывает влияние продолжительность эксплуатационной фазы. 3. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционного проекта (комплексная оценка). Комплексная оценка инвестиционного проекта имеет две составляющие: 1) объективная оценка; 2) субъективная оценка. Объективная оценка содержит совокупность показателей, которые в свою очередь делятся на две группы: a) по целевой направленности проект состоит из следующих показателей: • целевые показатели количественной и качественной формы характеризуют степени удовлетворения той или иной общественной потребности, в выпуске продукции, в решении научных или технических проблем в результате реализации данного проекта. Целевые показатели могут быть заданы для разных вариантов проекта и не влияют на оценку одного из них и могут отличаться в силу отличий в методах решения поставленной задачи; • показатели эффективности характеризуют результативность средств, которые привлекаются на разработку и реализацию проекта (это показатели экономической эффективности) и отражают экономическую состоятельность проекта в данной экономической среде; • показатели ограничений дают оценку соответствия проекта установленной системе ограничений (экономической, социальной, экологической, научно-технической); b) по сфере действия на проект; Существуют единые требования ко всем проектам, то есть соблюдение действующих норм и стандартов. Комплексная оценка инвестиционного проекта может быть представлена в следующем виде: В группе показателей эффективности можно выделить 4 типа критериев: 1) экономические; 2) экологические; 3) социальные; 4) научно-технические. Каждый из этих критериев может выступать в виде целевых показателей, показателей эффективности или показателей ограничений. Главной оценкой эффективности является экономическая оценка. Экономическая оценка – это оценка эффективности использования планируемых инвестиций (затрат). Экологическая оценка: ее задачей является установить потенциальный ущерб окружающей среде во время осуществления проекта и определить меры по предотвращению или смягчению негативных последствий. В мировой практике принят подход, согласно которому для экологической приемлемости проекта, он должен соответствовать минимальным нормам безопасности в отношении жизни, здоровья и сохранения окружающей среды. Все экологические последствия должны быть раскрыты на прединвестиционной фазе. На этой же фазе должны быть определены меры нейтрализации этих последствий. Экологическая оценка проводится в 3 этапа: 1) Выполняется оценка воздействия объекта на окружающую среду. Оценка проводится в сравнении с ПДК (предельно допустимая концентрация) вредных веществ и ПДУ (предельно допустимый уровень) воздействия на окружающую среду. Кроме этого используются показатели и оценки, по которым устанавливаются предельные нормативные значения. Оценка производится по видам ресурсов и по степени воздействия на них. 2) На втором этапе оценивается экологичность предлагаемой перерабатывающей технологии. Оценка производится по критерию безотходности. Этому критерию соответствуют замкнутый технологический цикл переработки и переработка образовавшихся отходов. По этому критерию фиксируются полностью и частично безотходные технологии. 3) На третьем этапе выполняется экологическая оценка по критерию формирования среды обитания с заданными свойствами. На всех этапах экологической оценки образуется совокупность показателей, из которых выбираются от 4 до 6, которые включаются в экологическую оценку решения. Социальная оценка показывает какое влияние реализация данного инвестиционного проекта окажет на социальную среду. Социальные показатели и их характеристики определяются путем их расчета оценки авторами и оценками специалистов-экспертов. Научно-технические оценки проводятся в случаях, когда инвестиционные решения имеют крупномасштабный характер и требуют значительных объемов технических решений. В каждом случае научно-технические показатели сводятся к нескольким существенным показателям, остальные классифицируются как ограничения. Субъективная оценка. Цель субъективной оценки состоит в дополнении объективной и выявлении недостатков определенных показателей. Проблемы субъективной оценки относятся к числу наименее разработанных в теории оценки эффективности инвестиционных проектов. Основу субъективной оценки составляют: 1) оценки целевого образа; 2) оценки основных показателей и характеристик инвестиционного решения; 3) оценки частных и локальных показателей. Критериями экономической состоятельности проекта являются: 1) финансовая оценка; 2) экономическая оценка (эффективность инвестиций). Наиболее полная оценка состоятельности инвестиционного проекта возможна при глубоком и тщательном анализе данных двух критериев в совокупности. В первом случае анализируется ликвидность или платежеспособность проекта. Во втором, акцент ставится на анализе потенциальной способности проекта сохранять покупательную ценность вложенных средств и обеспечить допустимый темп их прироста. При анализе коммерческой состоятельности проекта имеется ряд специфических особенностей. *Финансовая оценка дает возможность получить общий прогноз финансового состояния проекта и общий обзор отдельных аспектов проекта в рамках каждой базовой формы. Информация, которая представляется в базовых формах (отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, баланс) носит абсолютный характер и поэтому не может быть использована при сопоставлении с альтернативными вариантами. Для сопоставления различных вариантов тестирования служит второй уровень оценки финансовой состоятельности (то есть это анализ финансовых коэффициентов). Эти показатели носят относительный характер и имеют диапазон предельно низких и предельно высоких значений. *Оценка эффективности инвестиций (экономическая оценка) имеет значение для потенциального инвестора. Смысл коммерческой оценки инвестиционного проекта заключается в представлении информации в таком виде, который позволит лицу, принимающему решение, сделать заключение о целесообразности осуществления инвестиций. Коммерческую оценку можно представить в виде схемы: Из этой схемы видно, что необходимо применять стандартизированные методы оценки. Это позволит уменьшить влияние уровня компетенции экспертов и обеспечит сопоставимость показателей. Эффективность инвестиций. Эффективность инвестиций определяется результатами и затратами на их достижение. Для оценки эффективности хозяйственной деятельности предприятия, как результата инвестиционного проекта, применяется показатель разницы между доходами и издержками. Кроме этого используются показатели «экономические издержки» и «экономическая прибыль». Эффективность следует понимать как соотношение двух факторов, то есть эффективность – это отношение результата к затратам для достижения этого результата. Е=Р/З – формула эффективности, Р – результаты, З – затраты; Э=Р-З – формула эффекта Следует различать сравнительную и абсолютную эффективность и абсолютный и сравнительный эффект. Приведенные выше формулы показывают абсолютную эффективность и абсолютный эффект. Показатели сравнительной эффективности и сравнительного эффекта рассчитываются при помощи дополнительных затрат и дополнительных результатов. Е=Р/З Э=Р-З Методы оценки эффективности инвестиций. 1) Простые методы. 2) Описательно-оценочные методы. 3) Интегральные методы. 1. Простые методы. Методы определения денежных поступлений. В доходы включаются: 1) выручка от продажи продукции, товаров, услуг; 2) средства от реализации активов предприятия; 3) внепроизводственные доходы. В расходы включаются: 1) текущие эксплуатационные расходы (без амортизационных отчислений); 2) налоги; 3) дивиденды; 4) выплаты или возврат кредита и процента по кредиту; 5) прирост оборотного капитала; 6) все остальные издержки. Денежные поступления не равны чистой прибыли предприятия. Они отличаются на величину амортизационных отчислений. Метод определения срока окупаемости инвестиций. Он основан на определении периода времени, который потребуется для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Существует два подхода: 1) статистический срок окупаемости; 2) дисконтированный (динамический) срок окупаемости. Алгоритм расчета статистического метода зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от вложенного капитала. Если ежегодное движение денежных средств постоянно и поступления исчисляются равными суммами, срок окупаемости определяется по формуле: , где Тр – срок окупаемости, Кинв – первоначальный денежный капитал, П – денежные поступления от инвестиций. Расчетный срок окупаемости не должен превышать срока действия инвестиционного проекта. Если прибыль распределяется по годам неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течении которых вложенный капитал будет возмещен суммарным доходом. В этом случае срок окупаемости будет равен периоду, когда нарастающая сумма денежных поступлений превысит сумму вложенных средств, то есть: , при котором (годы). При этих расчетах период исчисляется в годах. Основной “+” – простота использования метода; Есть несколько “-” – не учитывается стоимость денег во времени, не учитывается влияние доходов последующих периодов. Данный метод может быть эффективен, когда фирма при использовании инвестиций ставит целью не общую прибыльность проекта, а возможно быстрый вариант возврата затраченных средств на проект. Это важно для рисковых инвестиционных проектов. Срок окупаемости выступает показателем степени рискованности инвестиционного проекта, то есть чем меньше срок окупаемости, тем меньше риск. Необходимо соблюдать несколько условий при использовании данного метода: 1) все сопоставляемые инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни; 2) все проекты предполагают разовые вложения первоначальных инвестиций; 3) после завершения вложения средств инвестор получает примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни. При несоблюдении этих условий данный метод должен быть использован совместно с другими, в виде ограничения при принятии решений. Метод расчетной ставки рентабельности. Он основан на определении ARR (расчетная ставка рентабельности) или коэффициента прибыльности. Данный показатель называют: 1) простая рентабельность; 2) бухгалтерская рентабельность; 3) расчетная норма прибыли. Коэффициент рентабельности инвестиций рассчитывается делением средне годового дохода фирмы на среднюю величину инвестиций и выражается в процентах. , где Дгодовой – среднегодовой доход (доходность); Кинв – инвестированный капитал; Кост – остаточная стоимость активов. Расчетная величина сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала. Коэффициент рентабельности авансированного капитала равен отношению общей чистой прибыли к общей сумме средств, авансируемых в деятельность предприятия. Рассматриваемый проект расценивается как приемлемый, если рассчитанная ставка рентабельности (ARR) превышает величину рентабельности, требуемую инвестором. Средняя величина доходности (Дгод) может быть рассчитана двумя способами. 1)Расчет на основе дохода до уплаты процентов и налога. 2), где Дгод – средняя величина доходности; Ддо%н – доходы до уплаты процентов и налогов; Н – ставка налогообложения. Метод расчетной ставки рентабельности имеет “-”: 1) не учитывается изменение стоимости денег во времени; 2) не учитывается различие прибыли разных лет; 3) не учитывается срок жизни инвестиций; 4) не учитывается изменение в оборотном капитале; 5) не учитывается возможность использования чистой прибыли для финансирования замены отработавшего оборудования. Метод применяется в сфере финансов, банков. Метод расчета предельно полного возврата банковских кредитов и процентов по ним. Он не используется в государствах со стабильной рыночной экономикой. Он нужен для определения срока возврата кредита банку. Этот срок характеризует период, в течении которого фирма за счет реализации продукции полностью выплачивает банковские ссуды и проценты. Необходимое условие возврата кредита – это требование, чтобы Чистая годовая прибыль + амортизационные отчисления > Суммы долга + проценты за кредит. Срок предельного полного возврата банковских кредитов определяется по следующей формуле: , где t – год, для которого производится вычисления; Kkpt – величина заемных средств без процентов за данный год П – прибыль; А – амортизация. Если рассчитывать с процентами за кредит, то в правую часть добавляют финансовые издержки. 2. Описательно-оценочные методы. 1) Метод перечня критериев. 2) Метод бальных оценок. Метод перечни критериев. Суть: рассматривается соответствие проекта каждому из установленных критериев и по каждому критерию дается оценка. Основные критерии: 1 группа: здесь рассматривается цели фирмы, стратегия, политика и ценности (10 шт.); 2 группа: финансовые критерии (размер инвестиций, фондоотдача и т.п.; 15 шт.); 3 группа: НТ критерии используются для проектов НИОКР; 4 группа: производственные критерии; 5 группа: внешние экологические факторы. Метод бальных оценок является логическим продолжением предыдущего метода, только используется мнение экспертов. Здесь выделяются наиболее важные критерии, которые определяют привлекательность проекта. В зависимости от важности критерию присваивается вес. Оценки: очень хорошо, хорошо, удовлетворительно. Если в основную схему бальной оценки вводится элемент случайности, то добиваются более точных результатов, то есть кроме всего прочего учитывается и риск. Общая оценка получается перемножением количественной оценки критерия на вес данного критерия, и далее все эти произведения суммируются. 3. Интегральные методы. Принципы оценки эффективности инвестиций: 1) Оценка возврата инвестиционного капитала на основе показателя денежного потока, который формируется за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений; 2) Обязательное приведение к текущей стоимости инвестиционного капитала и сумм денежного потока; 3) Выбор дифференцированной ставки процента в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода формируется с учетом следующих 4-х факторов: • средняя реальная депозитная ставка; • темп инфляции; • уровень риска; • уровень ликвидности. При сравнении проектов с различными уровнями риска при дисконтировании применяются различные процентные ставки. 4) Вариация форм использования ставки процента для дисконтирования в зависимости от целей оценки. В качестве ставки дисконтирования могут быть использованы следующие показатели: • средняя депозитная (кредитная) ставка; • норма доходности по текущей хозяйственной деятельности; • норма доходности с учетом уровня инфляции (уровня риска, ликвидности). В процессе принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит методика, которая позволяет выбрать наилучшие предложения по вложению денег. Эта методика включает следующие показатели: • чистая текущая стоимость; • индекс рентабельности инвестиций; • дисконтированный срок окупаемости; • внутренняя норма прибыли. Оценка производится в следующей последовательности: • рассчитываются исходные показатели по годам; • рассчитываются аналитические показатели; • производится анализ показателей. Чистая текущая стоимость (NPV). Под NPV понимается разность между приведенными к настоящей стоимости суммой денежных поступлений за период эксплуатации проекта и суммой инвестированных в реализацию проекта средств. Метод основан на сопоставлении величины исходных инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных поступлений. Приток денежных средств распределен во времени, и он дисконтируется с помощью ставки дисконтирования, которая устанавливается исходя из ежегодного процента возврата инвестиционного капитала. Чистая текущая стоимость и общая величина дисконтированных поступлений рассчитываются по следующим формулам: (1) (2) PV – величина дисконтированных поступлений; NPV – чистая текущая стоимость; Pt – поступления денежных средств в конце периода; T – срок жизни проекта; IC – инвестируемый капитал; r – ставка процента. Если NPV > 0, то проект следует принять. Если NPV < 0, то проект следует отвергнуть. Если NPV = 0, то проект ни прибылен, ни убыточен. Финансовая интерпретация трактовки критерия NPV с точки зрения владельцев фирмы. Если NPV < 0, то в случае принятия проекта владельцы фирмы понесут убытки. Если NPV = 0, то благосостояние владельцев фирмы останется на прежнем уровне. Если NPV > 0, то благосостояние увеличится, а, следовательно, увеличится стоимость фирмы. При прогнозировании доходов по годам необходимо учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые ассоциируются с данным проектом. Если по окончанию периода реализации проекта планируются поступления средств в виде ликвидационной стоимости или высвобождении части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов. Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течении ряда лет, то в этом случае формулы для расчета будут выглядеть следующим образом: (3) в некоторых случаях вместо t используется i; (1+i)t– прогнозируемый средний уровень инфляции Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Показатель NPV аддитивен во временном аспекте, то есть можно суммировать NPV. Это свойство позволяет использовать этот показатель в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля. Индекс рентабельности инвестиций (PI). PI в методическом отношении напоминает оценку по используемому ранее показателю коэффициента эффективности капитальных вложений. По экономическому содержанию PI является совершенно иным показателем, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не чистая прибыль, а денежный поток. Кроме того, предстоящий доход от инвестиций в процессе оценки приводится к текущей стоимости (то есть дисконтируется). (4) Если PI > 1, проект следует принять. Если PI < 1, проект следует отвергнуть. Если PI = 1, проект ни прибылен, ни убыточен. В отличие от NPV, PI – относительный показатель. Он характеризует уровень дохода на единицу затрат. То есть эффективность вложений: чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Этот критерий PI очень удобен при анализе альтернативных проектов, когда проекты имеют приблизительно одинаковые значения NPV. Сравнивая PI и NPV, необходимо обратить внимание на то, что результаты оценки находятся в прямой зависимости, то есть с ростом абсолютного значения NPV возрастает значение PI. При NPV = 0, PI всегда = 1. Это значит, что как критериальный показатель целесообразности реализации проекта может быть использован один из этих двух показателей. Если проводится сравнительная оценка, то в этом случае рассматриваются оба показателя. Дисконтированный срок окупаемости (DPP). Метод определения дисконтированного срока окупаемости предполагает временную упорядоченность денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости представляет собой подсчет числа лет, в течении которых сумма инвестированных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта, будет погашена кумулятивным дисконтированным денежным потоком. DPP = min n, при котором (5) n – дисконтированный срок окупаемости (срок жизни). Метод имеет ряд недостатков: • не учитывает влияние денежных потоков, которые формируются после периода окупаемости; • метод не обладает свойством аддитивности. Ситуации, когда необходимо использовать этот метод: • руководство предприятия в большей степени озабочено проблемой ликвидности, а не прибыльности проекта (тот есть скорость окупаемости); • инвестиции сопряжены с высокой степенью риска (чем короче срок окупаемости, тем менее рискованный проект). Внутренняя норма прибыли инвестиции (IRR). Внутренняя норма прибыли инвестиции (внутренняя доходность или норма окупаемости) характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выраженный ставкой дисконтирования, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестиционных средств. То есть внутренней нормой прибыли инвестиций является ставка дисконтирования, при которой эффект от инвестиций = 0. IRR = r, при которой NPV=f(r)=0 (6) Если обозначить IC=CF0, где CF0 – инвестиционный капитал, то (7) y = f(r) = (8) Эта функция (8) обладает рядом свойств: 1) в некотором случае составляющие этой функции носят абсолютный характер, то есть не зависят от денежного потока. 2) в определенных ситуациях проявляются определенные свойства, которые характерны для специфических потоков. При r = 0 выражение этой функции преобразуется в сумму элементов исходного денежного потока. График пересекает ось ординат в точке, равной сумме элементов недисконтированного денежного потока, включая величину и исходных инвестиций. Из последней формулы (8) видно, что для проекта, денежный поток которого можно назвать классическим или ординарным в том смысле, что отток сменяется притоками в сумме, превосходящей этот отток, и соответствующая функция f(r) является убывающей. То есть с ростом значения ставки r график функции стремится к оси абсцисс и пересекается в точке IRR. Ввиду нелинейности функции, а также возможных различных комбинаций знаков элементов денежного потока, функция может иметь несколько пересечений. Так как функция нелинейная, то критерий IRR не обладает свойством аддитивности. Смысл расчета IRR при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: показатель IRR показывает ожидаемую доходность проекта и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень доходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную деятельность, и в качестве платы за пользование авансированными финансовыми ресурсами предприятие выплачивает проценты, дивиденды и т.п., то есть несет обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов в отношении долгосрочных источников средств, можно назвать средневзвешенной ценой капитала WACC. WACC отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал. WACC рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной. Экономический смысл IRR заключается в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены капитала. Под показателем цены капитала понимается либо средневзвешенная цена капитала, если источник средств полностью не идентифицирован, либо цена целевого источника, если такой имеется. Именно с этим показателем, с ценой капитала, сравнивается IRR, который рассчитывается для конкретного проекта. При этом могут быть 3 ситуации: 1) если IRR цены капитала, проект нужно принять 2) если IRR  цены капитала, проект нужно отвергнуть 3) если IRR = цене капитала, проект не прибыльный, не убыточный. В случае, когда IRR = цене капитала (СС) возможны следующие ситуации: 1. если фирма занимает определенную сумму в банке под процент, который = IRR, и вкладывает в проект на n лет, то по окончании этого периода фирма выплатит основную сумму долга и процент по кредиту, но при этом фирма не заработает дополнительные средства. 2. если фирма вкладывает собственные средства, то через n лет она получит такой же объем денежных средств, какой получила бы, просто вложив деньги в банк по ставке процента = IRR. 3. если фирма использует свои собственные средства и заемный капитал и при этом IRR = WACC, то в конце периода n она останется при прежней сумме капитала, выплатив основную сумму долга и процент за кредит + дивиденды по акциям. Независимо от того с чем сравнивается IRR, проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины. Всегда выбирается проект с большим IRR (при прочих равных условиях). На практике применяется метод последовательных итераций (или операций) с использованием табулированных значений коэффициентов дисконтирования. Для этого с помощью таблиц, в которых есть ставки дисконтирования, выбирается 2 значения ставки дисконтирования r1 и r2, таким образом, чтобы в интервале от r1 до r2 функция NPV = f(r) меняла свое значение с «+» на « - » или наоборот. Далее применяется формула: IRR = + (9), где r1 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)0 или f(r)  0 r2 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)0 или f(r2)0 Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1, r2). Наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается, когда длина интервала минимальна, то есть когда r1 и r2 ближайшие друг к другу коэффициенты, которые удовлетворяют условиям: 1. r1 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение NPV, то есть f(r1) = min {f(r1)0} 2. r2 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение NPV, то есть f(r2) = max {f(r2)0} Путем взаимной замены коэффициентов r1 и r2 аналогичные условия записываются для ситуации, когда функция меняет знак с «+» на «-». Для определения IRR графическим методом необходимы 3 условия: • задать некоторую ставку дисконтирования и определить NPV проекта, после этого отметить соответствующую точку на графике; • задать гораздо большую ставку дисконтирования, в этом случае NPV резко уменьшается. Вычислить NPV и отметить соответствующую точку на графике; • соединить полученные две точки и если необходимо продлить график до пересечения с осью х. В точке пересечения кривой с осью х чистая настоящая стоимость проекта = 0. Значение ставки r в этой точке равно значению IRR. Цена капитала и ее роль в оценке инвестиционных проектов. 1. Цена источника капитала фирмы. 2. Средневзвешенная стоимость капитала фирмы. 3. Барьерная ставка для инвестиций и виды страховых премий, которые берут инвесторы в качестве платы за финансирование. 1. Цена источника капитала фирмы. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выражается в процентах к общему объему и называется ценой капитала. В концепции теории цены капитала предполагается не только исчисление относительной величины денежных средств, которую можно перечислить владельцам этих ресурсов, но также характеризуется тот уровень рентабельности инвестированного капитала, который должен обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Следует различать два понятия: 1. цена капитала данной компании 2. оценка капитала Цена капитала предприятия количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходов по обслуживанию задолженности перед собственниками и инвесторами, то есть цена капитала предприятия – относительный показатель. Оценка капитала может характеризоваться различными показателями, например, величиной СК, стоимостью фирмы, то есть – это абсолютный показатель. Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются внутренние источники, заемные средства и временно привлеченные средства . Структура источников средств компании. Показатель цены капитала характеризует деятельность коммерческой организации с позиции долгосрочной перспективы. Цена собственного капитала компании показывает ее привлекательность для потенциальных инвесторов. Цена заемных источников характеризует возможности компании по привлечению долгосрочного капитала. Средневзвешенная цена является одним из ключевых показателей при составлении бюджета (баланса) капиталовложений. Цена каждого из приведенных источников различна, поэтому цену капитала компании находят по формуле средней арифметической взвешенной. Показатель исчисляется в процентах и по годовым данным. Экономическая интерпретация показателя «цена капитала»: Этот показатель характеризует какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Особенностью категории цены капитала является то, что в отношении некоторых источников средств правило равенства цены с позиции покупателя и продавца, в определенном смысле, нарушается. Это различие происходит из-за влияния налогооблагаемой прибыли, то есть %-ты за кредит разрешено относить на себестоимость. Финансовый менеджер должен знать цену капитала своей фирмы: • цена СК – это отдача на вложенные инвесторами ресурсы и может быть использована для рыночной оценки СК; • цена ЗС ассоциируется с уплаченными процентами, поэтому надо выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения капитала; • мaксимизация рыночной стоимости фирмы; • цена капитала является одним из ключевым понятий (факторов) при анализе инвестиционных проектов. Из схемы структуры капитала можно выделить 5 основных источника капитала: • банковские ссуды и займы • облигационные займы • привилегированные акции • обыкновенные акции • нераспределенная прибыль • цена банковского кредита. Для компании необходимо определить цену каждого источника средств. Она может определяться из графика «спрос – предложение». Чем больше предложение, тем меньше цена. Точка пересечения – это уровень цены капитала, который характеризует оптимальное значение. Банковские ссуды и облигации – цена банковского кредита. Согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы такого источника меньше чем уплачиваемый банку процент. Цена источника банковского кредита Цбк = Ir *(1-T) T- ставка налога на прибыль Ir - процентная ставка за кредит. Займы, полученные предприятием от хозяйствующих субъектов. Они существенно отличаются от банковского кредита в плане обслуживания долга и согласно положению о составе затрат проценты, уплачиваемые за пользование такими займами, не могут относиться на себестоимость. Поэтому цена такого займа = %-ой ставке. Цхоз.суб = Ir Облигационные займы. Аналогично займам хозяйственных субъектов. • не каждая компания может выпустить облигации и разместить их на рынке, не опасаясь, что облигации не будут востребованы. • цена этого источника более стахостична по сравнению с ценой банковского кредита • так как размещение облигационного займа осуществляется с привлечением посредников (брокерские компании), то цена такого источника зависит от дополнительного параметра , то есть это затраты на размещения. Согласно нормативным документам суммы причитающихся к уплате %-в по облигациям рассчитывается на после налоговой основе. И цена капитала источника облигационного займа равна процентной ставке, но более точно может быть найдена по формулам оценки облигаций: Цоз = rоз С позиции расчета цены капитала выделяют 3 источника СС: • привлеченные акции • обыкновенные акции • нераспределенная прибыль Привилегированные акции. Так как по привлеченным акциям выплачивается фиксированный процент от номинала, то есть известная величина дивиденда, то цена рассчитывается следующим образом: Цпа = Д / Рт Д – ожидаемые дивиденды Рт – текущая рыночная цена акции Обыкновенные акции. Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не известен и зависит от эффективности работы коммерческой организации. Существуют различные методы оценки: • модель оценки доходности финансовых активов • модель Гордона Применение модели Гордона имеет ряд « - »: • алгоритм расчета может быть реализован компанией, которая выплачивает дивиденды • показатель ожидаемой общей доходности, который и является ценой капитала с позиции компании, очень чувствителен к изменению темпа прироста дивидендов • не учитывается фактор риска. Цена источника обыкновенных акций рассчитывается одним из 3 способов 1. через прогнозный уровень прибыли на 1 акцию: Цоа = EPS / Ра = чистая прибыль на 1 акцию/цена акции 2. через прогнозируемые темпы роста Цоа = (Д / Ра ) + Тр = дивиденды будущего года/ текущая цена акции + темп роста Тр = (1 - %) * ROE ROE – прибыльность (рентабельность) акционерного капитала ROE = ЧП / акционерный капитал 3. через β коэффициент, то есть модель капитализирования активов. Нераспределенная прибыль. Реинвестированная прибыль, чаще всего является основным источником пополнения средств компании, так как ▪ эти средства мобилизуются максимально быстро ▪ не требуют специального механизма (как в случае с эмиссией акций) ▪ источник обходится дешевле других, так как нет эмиссионных расходов ▪ безопасен в смысле отсутствия влияния информации о новой эмиссии. Реинвестированная прибыль равносильно приобретению новых акций своей фирмы. Поэтому цена источника средств нераспределенной прибыли = цене источника средств обыкновенных акций. Цнп ≥ Цоа Нераспределенная прибыль других форм хозяйствования (используется только в России) Цена СС = все издержки производства и обращения / общая сумма авансированного капитала. На практике любая коммерческая фирма использует разные источники финансирования. Ц бк ≤ Ц хс ≤ Ц оз ≤ Ц па ≤ Ц оа ≤ Ц нп ≤ Ц сс Эта цепочка является верной только в теоретическом смысле, в реальной жизни возможны отклонения, связанные с конъюнктурой и эффективностью деятельности компании. 2. Средневзвешенная стоимость капитала. Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры источников, характеризует цену капитала, авансируемого в деятельность компании, и носит название средней взвешенной цены капитала. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной. WACC=, где n – число видов источников финансирования Цi – цена i-го источника Di – удельный вес i-го источника средств в их общей сумме. Обоснованность применения этого показателя возможна с определенными оговорками: 1. при анализе инвестиционных проектов использование WACC в качестве коэффициента дисконтирования возможно только в том случае, если имеются основания полагать, что новые и существующие инвестиции имеют одинаковую степень риска и финансируются из различных источников, которые являются типовыми. 2. привлечение дополнительных источников для финансирования новых проектов приводит к изменению финансового риска всего предприятия в целом, т.е. к изменению WACC. 3. на значение этого показателя оказывают действие не только внутренние условия деятельности, но и внешняя конъюнктура финансового рынка. При расчетеWACC есть определенные особенности, которые связаны с российским законодательством: 1. часть средств, которыми располагает фирма, являются бесплатными (дотации, кредиторская задолженность и полученные авансы). Если по кредитной задолженности нет штрафных санкций, то стоимость этих средств при расчете WACC не учитывается. Если они есть, то в качестве цены источника кредиторской задолженности берется процент, выплачиваемый в качестве штрафа. 2. ненадежность определения ожидаемой доходности акций, связанная с неэффективностью российского фондового рынка. 3. особенности бухгалтерского учета и налогообложения в РФ. По этим особенностям по банковским кредитам предполагается, что либо часть процентов, либо все проценты по кредиту выплачиваются из чистой прибыли, поэтому для расчета цены банковского кредита необходимо учитывать ставку рефинансирования. 3. Барьерная ставка для инвестиций. Страховые премии. Эта ставка рассчитывается на основе средневзвешенной цены капитала в зависимости от категории инвестиций. Барьерная ставка равна цене капитала для инвестора в случае, если соблюдаются следующие условия: 1. степень риска по проекту является обычной для инвестора 2. расчет производится в постоянных или расчетных ценах. Если риск реализации рассматриваемого проекта отличается от типичных проектов инвестора, необходимо в норму дисконта включить премию за риск. Размер премии устанавливается экспертами. Категории инвестиций Барьерная ставка 1.Обязательные инвестиции, осуществляющиеся с целью увеличения надежности производства и техники безопасности или если эти инвестиции направлены на выполнение требований охраны окружающей среды. Барьерная ставка не считается, то есть +0 2.Вложения с целью сохранения позиций на рынке или поддержание стабильного уровня продаж. =WACC 3.Вложения в обновление основных производственных фондов или поддержание непрерывности производства. =WACC+2% 4.Вложения с целью экономии текущих затрат или уменьшения себестоимости. =WACC+5% 5.Вложения в расширение деятельности или увеличение производственной мощности. =WACC+10% 6.Вложения в производство новых товаров. =WACC+15% 7.Вложения в научные разработки =WACC+20,25% 4. Модифицированная внутренняя норма прибыли. Основной недостаток, присущий критерию IRR, относится к оценке инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками. Соответствующий аналогIRR, который может применяться для любых проектов, называется модифицированной внутренней нормой прибыли (MIRR). Алгоритм расчета. Прежде всего рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков и суммарная наращенная стоимость всех притоков. И дисконтирование, и наращение осуществляется по цене источника финансирования проекта. Наращенная стоимость притоков называется терминальной стоимостью. Затем определяется коэффициент дисконтирования, который уравнивает суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость. Этот коэффициент и представляет собой MIRR. , где r – цена источника финансирования n – продолжительность проекта IF – приток денежных средств в i-ом периоде OF – отток денежных средств в i-ом периоде. Эта формула имеет смысл, если терминальная стоимость превышает сумму дисконтированных оттоков. Критерий MIRR всегда имеет единственное значение. Проект принимается в том случае, если MIRR больше цены источника финансирования проекта. Логика критерия: • если MIRR больше WACC, то проект прибыльный и обеспечит доходность, равную MIRR – WACC • если MIRR меньше WACC, то проект убыточный • если MIRR больше WACC, то решение о принятии проекта на рассмотрение менеджера. Источники финансирования инвестиций. Достоинства и недостатки. Все источники финансирования можно разделить на следующие виды: 1. Собственные: ◦ часть чистой прибыли, направляемой на производственное развитие ◦ амортизационные отчисления ◦ страховая сумма возмещения убытков, вызванная потерей имущества ◦ ранее осуществленное долгосрочное вложение, срок погашения которого истекает в текущем периоде ◦ реинвестированная путем продажи часть основных фондов ◦ иммобилизируемая в инвестиции часть излишних оборотных активов. Достоинства этих источников: 1)простота и быстрота привлечения 2)высокая отдача по критерию нормы прибыльности инвестируемого капитала 3)не требуется уплаты ссудного процента 4)существенное уменьшение риска неплатежеспособности и банкротства предприятия 5)полное сохранение управления в руках первоначальных учредителей. Недостатки: 1)ограниченный объем привлечения 2)ограниченность внешнего контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов и возможность неквалифицированного управления. 2.Привлеченные: • эмиссия акций фирмы • эмиссия инвестиционных сертификатов, инвестиционных фондов фирмы • взнос сторонних отечественных и зарубежных инвесторов в уставной капитал • безвозмездно предоставляемые государством и коммерческими структурами средства на целевое финансирование. 3.Заемные: • долгосрочные кредиты банков и других кредитных организаций • эмиссия облигаций фирмы • целевой государственный кредит, который направлен на конкретный вид инвестирования • налоговый инвестиционный кредит • инвестиционный лизинг • инвестиционный селинг. Привлеченные и заемные виды источников финансирования (внешние) имеют следующие достоинства: 1)высокий объем возможного привлечения 2)более высокий уровень внешнего контроля за эффективностью деятельности и использованием ресурсов. Недостатки: 1)сложность привлечения и оформления 2)более продолжительный период привлечения 3)необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества 4)повышение риска неплатежеспособности и банкротства в связи с несвоевременным погашением ссуды 5)потеря части ссуды в связи с необходимостью выплаты процентов 6)частичная потеря управления деятельностью фирмы (больше относится к привлеченным) Критерии оптимизации соотношения внутренних и внешних источников финансирования. При выборе вариантов финансирования рассматривается 2 основных критерия: 1)максимальная устойчивость фирмы 2)максимизация суммы прибыли от инвестиционной деятельности, остающейся у первоначальных учредителей фирмы, то есть норма прибыльности собственного капитала. По первому критерию рассматривается необходимость обеспечения высокой финансовой устойчивости предприятия и рассчитываются 4 коэффициента: • Коэффициент автономии (СК/ЗК). Чем больше, тем лучше. • Коэффициент соотношения заемных и собственных средств. Чем меньше, тем лучше. • Коэффициент долгосрочной задолженности (долгосрочная задолженность/сумма активов). Чем больше, тем лучше. • Коэффициент самофинансирования: Чем больше, тем лучше. По второму критерию по каждому варианту рассчитывается норма прибыли на собственный капитал и выбирается вариант с максимальной нормой прибыли. При этом срабатывает эффект финансового рычага, то есть это означает, что привлечение заемных средств увеличивает рентабельность собственного капитала, несмотря на выплату процентов. Показатели Проект А Проект В 1.Общая сумма инвестированных ресурсов, в тот числе СС ЗС 1000 1000 1000 500 500 2.Норма прибыли на инвестируемый капитал 25% 25% 3.Ставка процента за кредит 12% 4.Ставка налога на прибыль 35% 35% 5.Воловая прибыль 250 250 6.Сумма налога на прибыль 87,5 87,5 7.Сумма процентов за кредит 60 8.Чистая прибыль 162,5 102,5 9.Норма прибыльности на собственный капитал 0,1625 0,205 Второй проект более устойчив. Взаимосвязь между критериями оценки инвестиционных решений. Между критериями NPV и PI, IRR и WACC имеются следующие взаимосвязи: • Если NPV>0, то одновременно IRR>WACC и PI>1. • Если NPV<0, то одновременно IRRWACC, то затраты оправданы и возможно принять проект с большими капиталовложениями. Наиболее предпочтительным является критерий NPV. В практике принятия управленческих решений наибольшее распространение получили NPV и IRR. При анализе альтернативных проектов критерии NPV и IRR иногда противоречат друг другу. Особенности критерия IRR позволяют сделать вывод о возможности его использования совместно с критерием NPV: 1.покказатель IRR является относительным 2.для классических инвестиционных проектов IRR показывает только максимальный уровень затрат, поэтому необходимо рассчитать дополнительные критерии 3.критерий IRR не обладает свойством аддитивности 4.IRR и PI дают информацию о резерве безопасности.