Инвестиции и инвестиционный менеджмент

Уральский социально-экономический институт (филиал) ОУП ВО «Академия труда и социальных отношений» Кафедра менеджмента и управления персоналом ИНВЕСТИЦИИ И ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Составитель Кулакова Ю.Н. к.э.н., доцент Челябинск 2020 1 Факторы, влияющие на инвестиционную деятельность предприятия, виды и результаты инвестиционной деятельности Этап жизненного цикла предприятия Корпоративная стратегия предприятия Состояние рынка инвестиционных ресурсов Инвестиционная привлекательность предприятия Инвестиционная деятельность предприятия Инвестиционная бездеятельность Пассивное Активное инвестирование инвестирование Умирание Опережающее инвестирование Выживание 2 доходность Опережающая Среднеотраслевая Пассивная Бездеятельность Активная Время Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта (ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» №39-ФЗ). Классификация инвестиций ПРИЗНАК ВИДЫ ИНВЕСТИЦИЙ 1. Объект а) реальные – в реальны активы (основные средства и вложения материальные оборотные средства); б) финансовые – в ценные бумаги и банковские вклады; в) нематериальные - в нематериальные активы. 2. Характер а) прямые – непосредственное участие инвестора в выборе участия в объекта средств и вложении средств; инвестиционном б) косвенные – через посредников, аккумулирующих и процессе размещающих средства по своему усмотрению. 3. Срок а) бессрочные; инвестирования б) срочные, в том числе краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (3…5 лет), долгосрочные (более 10 лет). 4. Направленность а) инвестиции на основание проекта (начальные, неттодействия инвестиции) – при основании или покупке предприятия; б) на расширение проекта (на увеличение производственного потенциала); в) реинвестиции (связывание свободных инвестиционных средств приобретением или изготовлением новых средств производства): - на замену; - на рационализацию; - на изменение пропорций в программе выпуска; - на диверсификацию; - на обеспечение перспективы. г) брутто-инвестиции = нетто-инвестиции + реинвестиции 5. Уровень риска а) безрисковые; б) рисковые: - с допустимым риском (потеря расчетной прибыли); - с критическим риском (потеря валового дохода); - с катастрофическим риском (потеря активов и банкротство) 3 В соответствии с Федеральным законом от 25.02.1999 №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»: Инвестиционная деятельность – вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектноизыскательские работы и другие затраты. Объекты инвестирования – находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности различные виды вновь создаваемого и (или) модернизируемого имущества, за изъятиями, устанавливаемыми федеральными законами. Субъекты инвестирования – инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица. Инвесторы – осуществляют капитальные вложения на территории Российской Федерации с использованием собственных и (или) привлеченных средств в соответствии с законодательством Российской Федерации. Заказчики – уполномоченные на то инвесторами физические и юридические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов. Подрядчики – физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда и (или) государственному или муниципальному контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации. Пользователи объектов капитальных вложений – физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты. Инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). 4 Классификация инвестиционных проектов Способы финансирования инвестиционных проектов Достоинства Недостатки 1. Собственные средства (чистая прибыль и амортизация) Отсутствие разбавления акционерного капитала; возможность использования налоговых льгот по налогу на прибыль при условии полного использования амортизации. Может возникнуть конфликт с собственниками. 2. Привлечение кредитов 2.1. Рублевые банковские кредиты Отсутствие разбавления акционерного капитала; проценты частично относятся на себестоимость продукции, то есть играют роль налогового щита; гибкость в заимствовании и погашении кредита. Рублевый кредит является дорогим; предоставляется лишь в форме краткосрочного кредита, как правило, возобновляемого; требование залогового обеспечения; может стать препятствием для получения других форм финансирования либо повысить его стоимость. 2.2. Валютные кредиты Отсутствие разбавления акционерного капитала; проценты частично относятся на себестоимость продукции; гибкость в заимствовании и погашении кредита. Необходимость получения доходов в валюте займа, иначе возможен рост валютного риска; требование залогового обеспечения; может стать препятствием для получения других форм финансирования либо повысить его стоимость. 5 3. Частное размещение акций Не меняется размер долга; выплата дивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства; позволяет привлечь дополнительное финансирование в дальнейшем. Ведет к разбавлению акционерного капитала; размещение эмиссии часто сопряжено с рестрикционными условиями (представительство в совете директоров и т.д.) 4. Публичное размещение акций Выплата дивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства; повышение ликвидности акций; повышение престижа, рейтинга предприятия; облегчает привлечение значительных инвестиций. Ведет к разбавлению акционерного капитала; высокие трансакционные издержки размещения эмиссии; высокие требования по предоставлению информации потенциальным инвесторам; настороженное отношение граждан как потенциальных инвесторов к публичным эмиссиям; необходима исходная распыленность капитала (отсутствие контрольного пакета в одних руках). 5. Выпуск облигаций Отсутствие разбавления акционерного капитала; возможность привлечения денежных средств мелких инвесторов. Отсутствие ликвидного вторичного рынка; рыночная ставка процента слишком высока; выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества. 6. Выпуск векселей Отсутствует разбавление акционерного капитала; проценты выплачиваются из налогооблагаемой прибыли; простая процедура выпуска; возможность использования как средства платежа и залога для получения кредита. Выступает формой краткосрочного финансирования; ограниченные возможности по привлечению значительных сумм; невысокая ликвидность. 7. Лизинг Отсутствие разбавления акционерного капитала; оплата имущества в рассрочку; лизинговые платежи относятся на себестоимость продукции; лизинговое оборудование одновременно служит залоговым обеспечением сделки; процентная ставки по лизинговым платежам, ниже, чем при получении кредита; невыплата лизинговых платежей не приводит к банкротству; платежи малых предприятий – лизингополучателей по лизинговым сделкам освобождены от НДС; возможность проверить качество оборудования до выплаты всей его стоимости. Амортизация оборудования у лизингополучателя не включается в себестоимость продукции; под неликвидное оборудование требуется дополнительное обеспечение; договор лизинга часто содержит рестрикционные условия (безакцептное списание со счетов и др.) 8. Стратегические инвестиции Стратегический инвестор предоставляет не только финансовые средства, но и техническую, управленческую помощь; значительно легче привлечь крупномасштабные инвестиции. Важные рестрикционные ограничения: места в совете директоров, уступка крупного, возможно и контрольного, пакета акций. 6 Жизненный цикл инвестиционного проекта Чистый доход, ден. ед. 0 I II III n Время I – Предынвестиционная (подготовка бизнес-плана, юридическое оформление проекта, проведение переговоров с потенциальными поставщиками и покупателями и т.д.). II – Инвестиционная (строительство, приобретение основных средств, доставка, установка, наладка, выпуск пробной партии). III – Эксплуатационная (начинается с ввода в эксплуатацию основного оборудования, характеризуется выпуском и реализацией продукции). Наращение – расчет будущей стоимости денег FV, если известна их настоящая стоимость PV, процентная ставка и период времени (n). Наращение по ставке сложных ссудных процентов ic проводится по формуле FV  PV (1  ic ) n . Дисконтирование – операция, обратная наращению, то есть расчет настоящей стоимости денег PV, если известна их будущая стоимость FV, процентная ставка (ставка дисконтирования) и период времени (n). Дисконтирование по ставке сложных ссудных процентов ic проводится по формуле PV  FV (1  ic ) n . Средневзвешенная цена капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средняя из стоимостей источников финансирования проекта с учетом доли каждого источника в совокупном капитале. 𝑊𝐴𝐶𝐶 = ∑𝐾 𝑘=1 Цена источника капитала 𝑘 × Доля источника капитала 𝑘 ∑𝐾 𝑘=1 Доля источника капитала 𝑘 7 ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ 1. Принцип временной стоимости денег. Поскольку инвестиционный процесс распределен во времени, все связанные с ним денежные выплаты и поступления должны быть приведены к единой точке отсчета (как правило, на момент принятия решений), то есть дисконтированы с учетом стоимости необходимого капитала, факторов времени, риска, ликвидности, требуемой нормы доходности и т.д. 2. Принцип автономности (приростных денежных потоков) При экономическом обосновании инвестиций учитываются дополнительные или приростные денежные потоки, возникающие непосредственно в связи с осуществлением конкретного проекта. Эти потоки представляют собой чистые изменения в общем денежном потоке предприятия, вызванные принятыми инвестиционными решениями. Любые статьи доходов и затрат, не приводящие к изменениям денежных потоков предприятия в результате реализации проекта, несущественны для целей анализа. 3. Принцип учета альтернативных (вмененных) издержек Под альтернативными издержками понимают возможную упущенную выгоду от использования активов или ресурсов в других целях. Например, земельный участок, планируемый под размещение производства, имеет определенную стоимость и может быть продан, сдан в аренду, заложен и т.д. Продажа любых высвобождаемых активов ведет к сокращению амортизационных отчислений и, соответственно, к росту налоговых платежей. В общем случае, если ресурс ограничен и может свободно продаваться либо использоваться для осуществления других целей или проектов, любые потенциальные выгоды от его возможного применения должны учитываться как альтернативные издержки. 4. Принцип исключения необратимых издержек Инвестиционные решения всегда обращены в будущее, поэтому они не должны учитывать последствия прошлых решений. Таким образом, понесенные в прошлом затраты, даже если они както связаны с текущими проектами, являются необратимыми и не должны влиять на принятие инвестиционных решений. 5. Принцип адекватного распределения накладных расходов При оценке инвестиционного проекта необходимо учитывать только дополнительные (приростные) накладные расходы, которые могут возникнуть в процессе его реализации. 6. Принцип последовательности при учете инфляции Инфляционные процессы сказываются на фактической эффективности инвестиций, поэтому фактор инфляции обязательно следует учитывать при анализе и выборе проектов капиталовложений. Расчет доходов и расходов по проекту может осуществляться в постоянных либо текущих (прогнозных) ценах. При использовании постоянных цен для дисконтирования денежных потоков следует применять реальную ставку процента. Если денежные потоки рассчитаны в текущих ценах, для их дисконтирования необходимо использовать номинальную процентную ставку. Допущения, принятые в анализе инвестиций: 1. С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств. Под чистым оттоком понимается превышение текущих денежных выплат по проекту над текущими денежными поступлениями. При обратном соотношении имеет место чистый приток. 2. Чаще всего анализ ведется по годам, хотя анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал) необходимо лишь помнить об увязке величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины этого периода. 3. Предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств, хотя инвестиции могут делаться и в следующие годы. 4. Приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного расчетного периода, то есть рассчитывается нарастающим итогом. 5. Коэффициент дисконтирования должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (если год, то годовая ставка, если месяц, то месячная ставка). 6. Для анализа используется бюджет движения денежных средств (аналог формы 4 отчетности). Причем на первом этапе оценивается потоки по операционной и инвестиционной деятельности, а на втором этапе подбирается финансирование. 8 Показатели оценки экономической эффективности инвестиций в условиях определенности (PP, DPP, NPV, IRR, PI) Срок окупаемости (PBP) – срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение; или минимальное время, за которое сумма денежных поступлений по проекту сравняется с начальной инвестицией; или время, за которое накопленный денежный поток по проекту станет и останется неотрицательным. Дисконтированный срок окупаемости (DPP) – минимальное время, за которое сумма дисконтированных денежных поступлений по проекту сравняется с начальной инвестицией; или время, за которое накопленный дисконтированный денежный поток по проекту станет и останется неотрицательным. Чистая текущая стоимость проекта (NPV) – разница между суммой дисконтированных денежных поступлений по проекту и начальной инвестицией; или накопленный дисконтированный денежный поток. Индекс прибыльности (PI) – отношение суммы дисконтированных денежных поступлений по проекту к начальной инвестиции. Внутренняя норма доходности (IRR) – ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость проекта (NPV) равна нулю. Зависимость чистой текущей стоимости (NPV) от ставки дисконтирования Чистая текущая стоимость (NPV), ден. ед. NPV = 0 Ставка дисконтирования, % Ставка = IRR 9 Задача 1 Выбрать лучший инвестиционный проект из двух альтернативных. Ставка дисконтирования 12%. ПРОЕКТ А Тыс. руб. Показатели 1. Поступления 2. Выплаты 900 1 2 3 4 5 6 100 200 300 300 400 500 - - 200 - - - Итого 3. Денежный поток 4. Денежный поток нарастающим итогом 5.Дисконтированный денежный поток 6.Дисконтированный денежный поток нарастающим итогом ПРОЕКТ В Поступления идут в обратном порядке. Капитальные вложения больше, чем в первом проекте. Тыс. руб. Показатели 1. Поступления 2. Выплаты 1200 1 2 3 4 5 6 500 400 300 300 200 100 - - - - - - Итого 3. Денежный поток 4. Денежный поток нарастающим итогом 5.Дисконтированный денежный поток 6.Дисконтированный денежный поток нарастающим итогом Показатели эффективности проектов Проект PP, лет DPP (при 12%), лет NPV, тыс. руб. при 0% при 12% PI (при 12%) IRR,% А В 10 Зависимость NPV проектов от ставки дисконтирования NPV, тыс. руб. Ставка дисконтирования, % А: ( ), ( ), ( ). В: ( ), ( ), ( ). Жизненные циклы проектов NPV, тыс. руб. Годы 11 Точка Фишера (ставка Фишера) – это ставка дисконтирования, при которой NPV альтернативных проектов совпадают. Определяется как IRR приростного потока. Определение ставки Фишера Денежный поток 1 2 3 4 5 6 тыс. руб. IRR, % А-В В-А Выводы. Обычно считают, что предпочтительнее критерий NPV, поскольку: а) NPV дает оценку прироста стоимости компании в случае принятия проекта, что соответствует цели бизнеса – наращение потенциала; б) NPV обладает свойством аддитивности, что позволяет их складывать и таким образом оптимизировать портфель. Тем не менее, на практике IRR предпочитают 75% менеджеров против 25%, отдающих предпочтение NPV. Это связано с тем, что это относительный показатель, и он дает информацию о резерве безопасности проекта, то есть чем дальше IRR от WACC, тем больше резерв безопасности. 12 Задача 2. Предприятие рассматривает инвестиционный проект, предусматривающий выпуск нового продукта. Проведенные ранее маркетинговые исследования показали хорошие перспективы сбыта продукта и обошлись предприятию в 5 тыс.руб. Для реализации проекта требуется закупить необходимое оборудование стоимостью 50 тыс.руб. Доставка и установка оборудования потребует дополнительных затрат в размере 10 тыс.руб. Осуществление проекта предполагает создание начального запаса сырья и материалов общей стоимостью 40 тыс.руб. Жизненный цикл проекта предполагается равным 5 годам. В течение этого срока стоимость оборудования будет амортизироваться по линейному методу. Предполагается, что к концу срока реализации проекта оборудование может быть продано за 12 тыс.руб., что выше его остаточной стоимости, равной 10 тыс.руб., а затраты на дополнительный оборотный капитал будут полностью восстановлены. По данным отдела сбыта ежегодная выручка от реализации продукта составит 95 тыс.руб. Переменные затраты для каждого периода определены в размере 40 тыс.руб., а постоянные затраты 12 тыс.руб. Ставка налога на прибыль 20%. Финансирование проекта на 60% будет осуществляться за счет собственного капитала, стоимость которого равна 30%. Недостающая часть средств будет получена в виде долгосрочного кредита под (10+Номер студента по списку) % годовых, выплачиваемых в течение жизненного цикла проекта. Решение. Начальные инвестиции включают затраты на покупку, доставку и установку оборудования, а также стоимость дополнительного оборотного капитала. CF0 = Стоимость проведенных маркетинговых исследований в данном случае является понесенными ранее безвозвратными затратами, величина которых не может измениться в связи с принятием или отклонением проекта. Поэтому она не учитывается при оценке денежного потока. Ежегодные амортизационные отчисления учитывают стоимость покупки, доставки и установки оборудования за минусом его ликвидационной стоимости и равны Посленалоговый денежный поток составит сумму чистой прибыли и амортизации Выплаты процентов за кредит не учитываются при расчете величины операционного посленалогового денежного потока. Они включены в среднюю цену капитала для предприятия, которая будет использоваться ниже при расчете критериев экономической эффективности проекта. Заключительным элементом общего денежного потока по проекту является ликвидационный поток, образующийся за счет продажи оборудования и возврата оборотного капитал к прежнему уровню. Поскольку актив будет продан по цене, превышающей его остаточную балансовую стоимость, величина ликвидационного потока с учетом налогов составит Прогноз денежных потоков по периодам приведен в таблице 1. 13 Таблица 1 Денежные потоки по инвестиционному проекту (задача 2), тыс. руб. Показатели 1 2 3 4 1. Закупка и установка оборудования 5 2. Увеличение оборотных средств 3. Выручка от реализации 4. Переменные затраты 5. Постоянные затраты 6. Амортизация 7. Прибыль до налогообложения 8. Налог на прибыль 9. Чистая прибыль 10. Ликвидационная стоимость оборудования 11. Высвобождение оборотного капитала Денежный поток 12. Начальные капиталовложения ( ) 13. Денежный поток от операционной деятельности ( ) 14. Поток от завершения проекта ( ) 15. Чистый денежный поток Анализ проекта За ставку дисконтирования принята средневзвешенная стоимость капитала. WACC = Показатели 16. Чистый денежный поток нарастающим итогом 17. Дисконтированный денежный поток 18. Дисконтированный денежный поток нарастающим итогом 1 2 3 4 5 Показатели эффективности проекта PP, лет DPP, лет NPV, тыс.руб. При 0% При ___% PI IRR, % 14 Задача 3. Предприятие рассматривает инвестиционный проект, связанный с заменой старого оборудования на современное. Балансовая стоимость старого оборудования, которое может еще эксплуатироваться 5 лет, на момент рассмотрения проекта равна 90 000 руб. В настоящее время оно может быть реализовано по балансовой стоимости. Стоимость нового оборудования с доставкой и установкой равна 350 000 руб. Предполагается, что оно будет эксплуатироваться в течение 5 лет, после чего будет реализовано по остаточной стоимости, равной 50 000 руб. Ожидается, что его внедрение приведет к ежегодному росту выпуска продукции и, соответственно, выручки на 25 000 руб. и ежегодной экономии на переменных затратах в 100 000 руб. Имущество амортизируется по ускоренному методу суммы чисел лет. Ставка дисконтирования принята в размере (10+Номер студента по списку)%. Решение. Начальные инвестиции равны стоимости нового оборудования и частично могут быть покрыты за счет реализации высвобождаемых активов. Поскольку имущество продается по балансовой остаточной стоимости, никакого дохода от реализации и соответствующих налоговых платежей не возникает. CF0 = Дополнительный денежный поток от операционной деятельности создается из увеличения выручки, снижения переменных затрат и амортизационных отчислений. Последние в данном случае будут состоять из амортизационных отчислений на восстановление стоимости нового оборудования за вычетом недополученных средств от списания стоимости проданных активов, которые согласно принципу альтернативных издержек должны быть обязательно учтены. Для определения величины амортизации в каждом периоде необходимо разработать план амортизации новых и старых активов. За первый год амортизация нового оборудования составит За второй год Для старого оборудования амортизация в первый год Прогноз денежных потоков по периодам приведен в таблице 2. 15 Таблица 2 Денежные потоки по инвестиционному проекту (задача 3), тыс. руб. Показатели 1 2 3 4 5 1. Реализация старого оборудования 2. Покупка нового оборудования 3. Изменение выручки от реализации 4. Изменение переменных затрат 5. Амортизация нового оборудования 6. Амортизация старого оборудования 7. Изменение амортизационных платежей (5-6) 8. Изменение налогооблагаемой прибыли (3+4-7) 9. Изменение налоговых платежей (20% от стр.8) 10. Изменение чистой прибыли (8-9) 11. Ликвидационная стоимость оборудования Денежный поток 12. Начальные капиталовложения (2-1) 13. Денежный поток от операционной деятельности (7+10) 14. Поток от завершения проекта (11) 15. Чистый денежный поток (13+14-12) Анализ проекта Показатели 1 2 3 4 5 16. Чистый денежный поток нарастающим итогом 17. Дисконтированный денежный поток 18. Дисконтированный денежный поток нарастающим итогом Показатели эффективности проекта PBP, лет DPP, лет NPV, руб. PI IRR, % при 0% при ___% 16 17 18