Инфляционное таргетирование

Экономическая политика. Денежно-кредитная политика. Заместитель директора Института экономики РАН, д.э.н. М.Ю. Головнин Лекция 4 Инфляционное таргетирование Режим инфляционного таргетирования Центральный банк следует явно выраженной количественной цели по инфляции. Инфляционное таргетирование включает: выбор и определение цели, приложение усилий по ее достижению, контроль и ответственность за результаты. Теории инфляции Монетарны й подход к явлению инфляции. Наиболее четко выражен М. Фридманом. Получил широкое распространение и признан в долгосрочном периоде. Немонетарны е подходы к инфляции: - инфляция издержек (изменения заработной платы, регулируемых цен, цен на сырье, сельскохозяйственную продукцию); - импортируемая инфляция (изменение валютного курса или цен в стране-партнере); - инфляция как результат борьбы за перераспределение доходов (посткейнсианцы). Немонетарные факторы инфляции Эпизоды высокой инфляции и устойчивость инфляции. Действующие режимы денежно-кредитной политики и валютного курса. Структурные и институциональные переменные (качество институтов, способность правительства собирать налоги, глубина финансового посредничества и т.д.). Циклические переменные (разница между фактическим уровнем выпуска и уровнем выпуска при полной занятости, динамика мировых цен на сырье). Степень открытости национальной экономики (открытость внешней торговли, финансовая открытость и влияние глобализации на внутреннюю инфляцию) (Calderón C., Schmidt-Hebbel K., 2008). Моделирование инфляции Наибольшее распространение получила новая кейнсианская модель общего равновесия (New Keynesian Model – NKM). Ею пользуется большинство центральных банков развитых стран. Модель включает в себя уравнения совокупного спроса и совокупного предложения и правило денежно-кредитной политики (как правило, в форме правила Тейлора). Уравнение совокупного предложения обычно основано на предпосылке о том, что максимизирующие прибыль фирмы устанавливают цены, принимая во внимание текущую разницу между потенциальным и фактическим выпуском (output gap) и ожидаемую в будущем динамику цен. Динамическое уравнение совокупного спроса выводится из межвременной оптимизационной модели потребителя, основанной на функции полезности для каждого периода. Стандартны е модели NKM напрямую не отводят никакой роли денежной массе в определении инфляции . Правило Тейлора it = πt + rt* + a(yt-yt*) + b(πt – πt*) где i – номинальная ставка по федеральным фондам, rt* - предполагаемая равновесная реальная ставка процента, πt – фактический темп инфляции, πt* - желаемый темп инфляции, yt-yt* – отклонение фактического уровня выпуска от потенциального (в %). Правило Тейлора представляет собой одну из возможных стационарных процедур денежно-кредитной политики в рамках режима инфляционного таргетирования. Оно показывает, как инструмент денежно-кредитной политики (процентная ставка) реагирует на изменения темпа инфляции. Это влияние происходит через воздействие процентной ставки на «разрыв» в уровне выпуска. Оптимальный темп инфляции Высокая инфляция сопряжена с потерями для экономического роста, в то же время искусственное снижение темпа инфляции (через ограничение совокупного спроса) также приводит к потерям выпуска. Отсюда – проблема определения оптимального темпа инфляции. Издержки инфляции возрастают по мере увеличения темпа инфляции с увеличивающейся скоростью. Одновременно при низких темпах инфляции наблюдаются связанные с ней выгоды, начинающие снижаться при дальнейшем увеличении темпов роста цен. Выгоды и издержки инфляции: графическая иллюстрация выгоды и издержки потери от инфляции πопт. πкрит. π выгоды от инфляции Теоретические предпосылки для введения режима инфляционного таргетирования Отсутствие шоков, которые вызывают отклонение относительных цен от равновесного уровня. Иначе регулирование общего уровня цен становится неоптимальным. Гибкость заработной платы. Отсутствие рыночной власти и искажающих налогов (Daianu D., Kallai E., 2005). Практические предпосылки для введения режима инфляционного таргетирования отсутствие других номинальных якорей помимо инфляции; отсутствие доминирования бюджетно-налоговой политики над денежно-кредитной; действующий трансмиссионный механизм между инструментами денежно-кредитной политики и инфляцией; наличие развитой финансовой системы; независимость центрального банка и наделение его в явном виде мандатом по поддержанию стабильности цен; достаточно хорошо развитая способность прогнозировать инфляцию; транспарентная и подотчетная денежно-кредитная политика (Jonas J., Mishkin F.S., 2005). Ограничения для введения режима инфляционного таргетирования в развивающихся странах слабые институты бюджетно-налоговой политики; слабые финансовые институты, включая пруденциальное регулирование и надзор со стороны государства; низкое доверие к институтам денежнокредитной политики; замещение валют и долларизация пассивов; уязвимость к внезапным остановкам (притока капитала) (Mishkin F., 2008). Распространение режима инфляционного таргетирования Первой ввела режим инфляционного таргетирования Новая Зеландия (в 1989 г.). Затем он распространился среди развитых стран: Великобритания, Австралия, Канада, Швеция и др. С конца 1990-х гг. режим стал распространяться среди стран с формирующимися рынками. По состоянию на апрель 2016 г. режим инфляционного таргетирования использовали 36 стран. Среди развитых стран этот режим не применяют США и зона евро. Характеристики режима инфляционного таргетирования: выбор цели Кто устанавливает цель (центральный банк или правительство)? «Точечная» цель или диапазон таргетирования? Какой темп инфляции выбрать в качестве целевого? На какой временной горизонт должна устанавливаться цель? Какой индекс цен таргетировать (ИПЦ или «базовая инфляция»)? Концепция базовой инфляции Базовая инфляция – часть инфляции, которая контролируется центральным банком и за которую он несет ответственность. На практике для ее расчета из ИПЦ исключаются цены товаров и услуг, подверженных внешним и сезонным шокам, и регулируемые цены. Характеристика инфляционного таргетирования: развитые страны Инфляционная цель обычно устанавливается в виде симметричного диапазона с узкими границами отклонений. Целевое значение темпа инфляции составляет 1-3%. Из индекса цен обычно исключаются компоненты, на которые денежные власти не оказывают прямого воздействия. Цель по инфляции может объявляться как самостоятельно правительством или центральным банком, так и ими совместно. Обычно отсутствует фиксированный временной горизонт инфляционного таргетирования. Характеристика инфляционного таргетирования: развивающиеся страны Цель обычно представляет собой диапазон значений. Иногда отдельно объявляются краткосрочная или долгосрочная цель. Краткосрочные целевые ориентиры обычно устанавливаются на 1 год (иногда на 2-3 года). Ряд стран корректируют целевой индекс цен. Цель может объявляться как центральным банком, так и правительством (после консультаций с центральным банком). Операционные цели при режиме инфляционного таргетирования Большинство стран в качестве операционных целей в рамках данного режима используют процентные ставки (межбанковского рынка или центрального банка). Отдельные страны (Перу, Колумбия, Филиппины, Турция) применяют денежные индикаторы. Преимущества режима инфляционного таргетирования 1) 2) 3) 4) денежно-кредитная политика может концентрироваться на внутренних экономических проблемах и реагировать как на внутренние, так и на внешние шоки (т.е. сохраняется независимость денежно-кредитной политики); он ставит ясные для экономических агентов цели; увеличивается ответственность центрального банка за выполнение поставленных целей; теоретически нет жесткой привязки к взаимосвязи «денежная масса – инфляция» (Jonas J., Mishkin F.S., 2005). Недостатки режима инфляционного таргетирования Он сдерживает экономический рост (издержки снижения темпа инфляции). Он дает слишком большую свободу действий центральному банку и не позволяет ограничивать ожидания. Возрастает волатильность валютного курса. В развивающихся странах не выполняются предпосылки для введения режима, поэтому он не может быть там эффективно реализован. Инфляция может определяться факторами за пределами влияния центрального банка, следовательно, контроль над ней затруднен (Моисеев, 2011). Литература Основная литература: 1. Моисеев С.Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика. М.: Московская финансово-промышленная академия, 2011. Часть V. Главы 1-3. Дополнительная литература: 1. Jonas J., Mishkin F.S. Inflation Targeting in Transition Economies: Experience and Prospects / In “The Inflation-Targeting Debate” Ed. by B.S. Bernanke, M. Woodford. Chicago and London: The University of Chicago Press, 2005. 2. Daianu D., Kallai E. Disinflation and monetary policy arrangements in Romania / European Economic Integration and South-East Europe: Challenges and Prospects. Ed. by K. Liebscher, J. Christl, P. Mooslechner, D. Ritzberger-Grünwald. Cheltenham, UK; Northampton, MA, USA: Edward Elgar, 2005. 3. Mishkin F. Can Inflation Targeting Work in Emerging Market Countries? / In C. Reinhart, C. Vegh, A. Velasco (eds.) Money, Crisis, and Transition. Essays in Honor of Guillermo A. Calvo. Cambridge, Massachusetts; London, England: The MIT Press, 2008. 4. Головнин М.Ю. Моделирование инфляционных процессов (обзор работ). М.: Институт экономики РАН, 2011 (научный доклад). 5. Calderón C., Schmidt-Hebbel K. What Drives Inflation in the World? // Central Bank of Chile Working Papers. 2008. No. 491. October.