Финансы, налоги и налогообложение. Финансовые инструменты у вас на службе.

НССУЗ НП «Региональный финансово-экономический техникум» ФИНАНСЫ, НАЛОГИ И НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ (Третья лекция) ________________________________ http://rfet.ru © РФЭТ © Все права защищены. Никакая часть данной книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме без письменного разрешения владельцев авторских прав. 2 СОДЕРЖАНИЕ РАЗДЕЛ 4. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ У ВАС НА СЛУЖБЕ. 5 Глава 4.1. Откуда берется прибыль?.....................................................5 Глава 4.2. Без надежного фундамента – не построить состояние!.....8 4.2.1. И здесь политика.......................................................................9 4.2.2. Взлет …падение и …опять взлет!...........................................9 4.2.3. Коварные центральные банки................................................10 4.2.4. Индикаторы, индексы, ….......................................................11 4.2.5. Рынком правит …настроение?...............................................13 Глава 4.3. Технический анализ за пять минут....................................14 4.3.1. Граф … график........................................................................15 4.3.2. Мистер … Секонд...................................................................18 4.3.3. Сопротивление и поддержка..................................................19 4.3.4. Идеальная фигура....................................................................21 Глава 4.4. Что такое «Гэпы»?...............................................................22 Глава 4.5. Поторгуем с Аллигатором?!...............................................26 4.5.1. Какой он, Аллигатор?.............................................................26 4.5.2. Аллигатор спит, Аллигатор бодрствует!..............................28 4.5.3. Как использовать Аллигатора?..............................................29 4.5.4. Когда Аллигатор наедается…................................................30 Глава 4.6. Характеристика и основные виды производных финансовых инструментов...................................................................31 Глава 4.7. Вокруг света за пять минут.................................................34 4.7.1. Курс молодого следопыта......................................................34 4.7.2. За морем-океаном....................................................................36 4.7.3. Джоны, Жаки, Гансы и другие...............................................37 4.7.4. Богатыри в пеленках...............................................................38 Глава 4.8. Выбор есть!..........................................................................38 4.8.1. Опционы – фьючерсы – 1:0....................................................38 4.8.2. Наворот первый: «колл» и «пут»...........................................40 4.8.3. Покупка опциона «колл»........................................................41 4.8.4. Покупка опциона «пут»..........................................................42 4.8.5. Продажа опционов..................................................................42 4.8.6. Наворот второй: опционные стратегии.................................43 4.8.7.Кто правит бал..........................................................................44 Глава 4.9. Пять шагов по освоению работы с фьючерсами и опционами..............................................................................................45 3 РАЗДЕЛ 4. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ У ВАС НА СЛУЖБЕ Глава 4.1. Откуда берется прибыль? Чтобы составить себе состояние, в особенности большое, нужен ум особого склада: не сильный, не острый, не обширный, не возвышенный, не свободный, не тонкий; каким он должен быть - я не знаю и жду, чтобы кто-нибудь подсказал мне это. Жан де Лабрюйер Какие чувства вызывают у вас показываемые в новостях или фильмах биржи, которые по накалу эмоций иногда можно сравнить с готовящимся к извержению вулканом? Быть может, ажиотаж, царящий на них, а порой и деланное равнодушие вас нисколько не впечатляет? А может, наоборот, и, читая классику (например, Драйзера «Финансист» или рассказы о Ротшильдах, Соросе и др.), вы с упоением мечтаете о такой же карьере? Если вы уже держите в руках данный курс, то, следовательно, вам будет небезынтересно узнать о тех возможностях, которые сегодня предоставляют мировые торговые площадки различным участникам финансового рынка. Итак, все многообразие финансовых площадок сегодня представлено фондовыми, валютными, товарными, фьючерсными, опционными рынками (биржами либо внебиржевыми торговыми системами). А всех участников торгов независимо от их рыночных предпочтений можно разделить на две группы. К первой группе относятся компании, для которых торговля на биржах предполагает приобретение или поставку реального товара (нефти, пшеницы, акций, валюты) для обеспечения своей повседневной деятельности. Так, производитель бензина может закупать на то4 варной бирже нефть, а компания-импортер на валютном рынке приобретать необходимую для покупки зарубежного товара иностранную валюту. На фондовом же рынке инвесторы приобретают акции с целью получения прибыли (дивидендов) и управления корпорацией. Этих участников привлекает не столько возможность заработать на колебаниях рыночных цен, сколько возможность своевременно купить необходимый им товар. И поэтому они будут присутствовать на рынке независимо от увеличения, или, наоборот, уменьшения цен. Ко второй группе относятся другие профессиональные участники финансовых рынков – спекулянты, которые и зарабатывают деньги на изменении цен во времени. Это могут быть совершенно различные временные интервалы: минуты, часы, дни, месяцы, а порой и годы. Работая исключительно на курсовых колебаниях, спекулянты внимательно отслеживают цены, чтобы совершить сделку по наилучшей цене. Несмотря на то, что и те, и другие участники финансовых рынков преследуют различные цели, все же они используют в своей деятельности один и тот же механизм торгов. А он предполагает покупку товара по текущим ценам, если ожидается в дальнейшем его удорожание либо продажу товара сегодня, если в будущем ожидается снижение цен. Однако, если первые (компании) приобретают или продают сам товар, то со спекулянтами дело обстоит иначе. В торговле для спекулянтов предусмотрено проведение транзакции, которая обязательно состоит из двух противоположных операций – покупки (buy) и продажи (sell) в любой из последовательностей. Поэтому в обиходе у трейдеров имеется всего два вида сделок: 1. buy (покупка) дешево – sell (продажа) дорого. Такая последовательность операций применяется, когда цены на товар растут, и предполагает первоначально покупку дешевого товара, а затем продажу этого же товара, но уже по более высоким ценам. Первая сделанная операция – покупка (buy) – открывает позицию (длинную). И теперь текущий финансовый результат трейдера 5 будет колебаться вместе с колебаниями цены. А когда уже по выбранной цене он продаст товар (sell) или закроет позицию, то зафиксирует конечный результат своей сделки. Таким образом, спекулятивный цикл завершен. 2. sell дорого – buy дешево. Второй механизм торгов используется, когда цены на товар падают. И теперь позиция (короткая) открывается продажей этого товара, а закрывается его покупкой, когда цены на него снизятся. И тут возникает вопрос. А как же можно продать товар, которого нет в наличии? Да очень просто. Так как трейдер сотрудничает с брокерской компанией, и его открытая позиция обязательно предполагает ее закрытие, то брокерская компания просто одалживает товар, который он и сможет первоначально продать. А затем, когда цены понизятся, он выкупит этот товар и вернет его брокерской конторе. Пугаться проблем с товаром не нужно, потому что он, по сути, просто виртуальный. Но есть другая проблема. Так как внутридневное колебание цен не столь велико, то для получения ощутимой прибыли спекулянту нужно оперировать большими объемами. А отвлечение огромного количества средств для спекуляций могут позволить себе немногие. Но вот в перечень современных услуг, предоставляемых финансовыми институтами, в последнее десятилетие вошла маржинальная торговля, и спекуляции стали более доступными. О самих же принципах маржинальной торговли мы поговорим далее. 6 Глава 4.2. Без надежного фундамента – не построить состояние! Увы, но истина – блудница, ни с кем ей долго не лежится И. Губерман Нам следует начать с первоосновы, то есть с анализа причин движения валютных курсов. Это достаточно увлекательное занятие, которое, кроме того, что объяснит вам многие процессы, происходящие в мировой экономике, но и поможет, правильно оценивая происходящие в мире события, прогнозировать движение цен. А это, в свою очередь, повлияет на прибыльность ваших потенциальных сделок. В принципе на курсы валют может влиять все, что угодно: отставка премьер-министра, политические выборы, скандалы, рост инфляции, падение фондовых рынков, забастовки и даже природные катаклизмы… Однако четко определить, что при наступлении какого-либо события курс валюты пойдет вверх, вниз или останется на месте – нельзя. Потому что движение валютных курсов происходит непосредственно из-за постоянной переоценки участниками рынка экономических и инвестиционных перспектив страны. А на них, в свою очередь, влияют различные факторы, подразделяемые на три основные группы. Это политические и экономические факторы, а также настроение рынка, обусловленное ожиданиями каких-либо экономических и политических событий. Изучает эти факторы, их взаимосвязь и влияние на поведение валютных курсов наука, называемая фундаментальным анализом. Фундаментальный анализ – это анализ того, чем «дышит» планета. Он поможет вам разобраться с состоянием экономики стран, объяснит финансовую политику центральных банков, последствия происходящих политических событий. Регулярное проведение такого 7 анализа даст вам возможность изнутри прочувствовать все водовороты валютного рынка. Итак, начнем… 4.2.1. И здесь политика Политические факторы необходимо рассматривать в контексте их влияния на экономику страны. Как правило, такие события, как смена правительства страны, возможные отставки, скандалы, сильно влияют на курс национальной валюты. Так, например, победа на выборах в Англии в 1996 г. партии лейбористов, положительно повлияла на курс фунта стерлингов, который до выборов падал. А нашумевший скандал в Овальном кабинете осенью 1998 г. сильно подорвал репутацию не только американского президента, но и доллара. Вооруженные конфликты негативно отражаются на курсах стран, втянутых в них. Теракты, произошедшие в стране, вызывают мгновенное падение курса валюты. Так, из-за известных событий 11 сентября 2001г. доллар падал по отношению ко всем валютам. Но в то же время, был спрос на швейцарские франки, как на «валюту безопасного убежища», и на японскую йену, т. к. Япония находится далеко от очага конфликта. С другой стороны, успешные, с точки зрения мировой общественности, военные действия только усиливают курс валюты. Например, американский доллар сильно окреп после войны в Югославии. 4.2.2. Взлет …падение и …опять взлет! Экономические факторы по праву считаются самыми главными. Именно состояние экономики страны влияет, в первую очередь, на стоимость национальной валюты. Поэтому очень важно представлять себе текущую ситуацию и ближайшие экономические перспективы страны в целом. Однако анализировать происходящие события необходимо с учетом того, какой экономический цикл «проживает» страна: спад (ре8 цессия), восстановление или рост (развитие). Так, рецессия сопровождается падением объемов производства, снижением деловой активности, уменьшением уровня занятости и доходов. Соответственно, спрос на деньги снижается, и уменьшаются процентные ставки. Следующий этап – восстановление – характеризуется подъемом экономической активности, ростом выпускаемой продукции до прежних уровней вследствие того, что деньги становятся более доступными. И пик экономического цикла – развитие, которое связано с продолжением роста экономики после стадии восстановления. Повышенный спрос на деньги в этом периоде приводит к инфляции и повышению процентных ставок. 4.2.3. Коварные центральные банки Экономическая обстановка в стране напрямую зависит от действий регулирующих органов – правительства и центральных банков. Так их политика (налогово-бюджетная и кредитно-денежная) влияет на деловую активность внутри страны, что непосредственно отражается на таких экономических показателях, как ВВП, инфляция, уровень безработицы. А это, в свою очередь, влияет на экономическую и инвестиционную привлекательность страны и, соответственно, на курс валюты. Одну из ведущих ролей в экономической жизни страны играет центральный банк. С целью поддержания стабильности национальной валюты он использует различные инструменты регулирования количества денежной массы в стране. Так, с целью снижения инфляции, центральный банк может повысить учетные ставки. Их рост отвлекает часть наличных средств из делового оборота, вследствие того, что финансовые вклады становятся более привлекательными, а кредиты – более дорогими. В итоге количество денег, которые могут быть уплачены за выпускаемые товары и услуги, уменьшается, а следовательно, снижаются и темпы роста 9 цен. С другой стороны, происходит и снижение объемов ВВП, что, в свою очередь, может негативно отразиться на уровне безработицы. Регулировать количество денежной массы в обращении центральный банк может также путем увеличения или понижения нормы резервирования или, осуществляя куплю/продажу ценных бумаг. Так увеличение нормы резервирования или продажа ценных бумаг центральным банком приводит к уменьшению денежной массы. Процентные ставки являются важным фактором, определяющим экономические и инвестиционные перспективы страны. Так, если центральный банк понизил учетные ставки, то это предполагает рост экономики и, соответственно, укрепление валюты. С другой стороны, снижение ставок делает эту страну непривлекательной с точки зрения вложения инвестиций и, как следствие, это должно негативно отразиться на курсе валюты. То есть наблюдаем парадокс. Суть экономического анализа и заключается в том, чтобы определять какие именно события окажут решающее влияние на движение валюты. И тут уже немалую роль играет третий фактор – настроения рынка. 4.2.4. Индикаторы, индексы, … Существует большое количество всевозможных индикаторов и индексов, с помощью которых можно оценить «здоровье» экономики. Для валютных рынков одним из главных показателей роста экономики выступает валовой внутренний продукт. Его связь с валютным курсом достаточно очевидна – чем сильнее растет ВВП, тем крепче национальная валюта. Реакция рынка на публикацию этого показателя бывает весьма значительной. Индикаторы производственного сектора характеризуются такими показателями, как объем промышленного производства, использование производственных мощностей, заказы на товары длительного пользования. 10 Основными показателями инфляции являются индекс потребительских цен, индекс цен производителей и дефлятор ВВП. С точки зрения валютного рынка, влияние инфляции воспринимается через ее связь с процентными ставками. Поскольку инфляция изменяет соотношение цен, то она изменяет и действительно получаемые выгоды от доходов, приносимых финансовыми активами. Так рост инфляции уменьшает реальную процентную ставку. Показатели, определяющие характер движения капиталов между странами – это платежный баланс, учитывающий движение денег, международные услуги, межгосударственные расчеты; и торговый баланс, который отражает конкурентоспособность товаров данной страны за рубежом (разница между суммой экспорта и суммой импорта товаров данной страны). Статистика занятости и рынок труда характеризуются показателями относительного и абсолютного уровня безработицы. Индикаторы потребительского спроса (жилищное строительство и рынок жилья, розничная торговля, продажи грузовых и легковых автомобилей, индексы настроения потребителя) характеризуют готовность потребителей тратить деньги на приобретение различных благ. Они имеют большое значение для валютных рынков, так как высокий потребительский спрос стимулирует подъем производства во многих отраслях и может служить основой экономического роста и наоборот. Однако все эти индикаторы отражают лишь прошедшие события. А ведь инвесторов интересует, в первую очередь, то, что может произойти. И вот, в помощь к ним были созданы прогнозные индикаторы – индикаторы делового цикла (опережающий экономический индикатор, индексы деловой активности ISM, PMI, IFO). По своей природе они являются показателями делового оптимизма участников бизнеса и составляются на основе выборочного опроса мнения менеджеров крупных корпораций о происходящих в стране изменениях. Эти инди11 каторы позволяют с достаточной точностью определять будущее состояние экономики, и поэтому они очень популярны. Чтобы не запутаться во всех этих индикаторах и времени их выхода, можно пользоваться существующими календарями выхода экономических и политических данных по странам. На курсы валют оказывает влияние и состояние рынка капиталов. Так, например, если стоимость американских ценных бумаг постоянно растет, то инвесторы других стран для покупки этих ценных бумаг конвертируют значительные суммы в доллары, а это поднимает курс доллара по отношению к другим валютам. Аналогично происходит и в случае с остальными валютами. 4.2.5. Рынком правит …настроение? То, что на курсы валют влияет настроение рынка, обусловленное предполагаемым развитием событий, – неоспоримый факт! Большинство участников рынка на основе существующей истории, прогнозов и слухов создают свое мнение об ожидаемых событиях (значения индикаторов, исход выборов и др.). И дальше уже это мнение большинства движет рынком. Когда же происходит опубликование данных, рынок не реагирует, так как в текущий курс валюты уже была заложена эта новость. Если же прогноз не оправдался, то рынок может отреагировать весьма резко. Такое заблаговременное движение рынка перед событием приводит к неадекватности влияния различных новостей на валютные курсы. И получается, что на одно и то же известие рынок может реагировать по-разному: в одном случае известие проходит незамеченным, в другом – сильное движение курсов. Особой реакции валютных курсов на опубликованные данные может и не быть вообще, а иногда мнение рынка не совпадает с официальными прогнозами. Однако существуют еще и неожиданные новости, такие как террористические акции, заявления высокопоставленных лиц, интервен12 ции центральных банков. Рынок на эти события реагирует достаточно сильными скачками котировок. Успешность сделок в этом случае зависит от умения правильно оценивать, какие именно факторы являются определяющими настроение рынка на данный момент. Используя фундаментальный анализ, вы столкнетесь с необходимостью постоянно отслеживать большое количество экономических и политических новостей: состояние на валютном и фондовом рынках, прогнозы экономических показателей, календари публикуемых экономических данных и политических мероприятий, информацию о сырьевых и сельскохозяйственных рынках. Черпать эти данные можно в Интернете и, используя спутниковые системы, позволяющие принимать новости в режиме реального времени, которые распространяются специализированными агентствами. Также можно воспользоваться аналитическими обзорами, публикуемыми в Интернете и в СМИ, чтобы составить общую картину состояния экономики того или иного региона. Можно ли обойтись без фундаментального анализа? Конечно, можно. Многие так и делают, используя в своей работе только технический и компьютерный анализы. Однако настоящие акулы валютного рынка обязательно отслеживают все происходящие в мире события с учетом их влияния на валютные курсы. Несмотря на то, что фундаментальный анализ достаточно сложен, знание этих основ поможет вам уверенней чувствовать себя на «волнах» валютного рынка. Глава 4.3. Технический анализ за пять минут Есть ли альтернатива фундаментальному анализу при работе на финансовых рынках? Лет сто-двести назад ваш вопрос вообще не поняли бы. Ничего другого и не существовало. Люди во всем полагались на информированность, смекалку да крепкие нервы. Да и откуда взяться альтернативе? Что же, прикажете искать закономерности движения цен в них самих? 13 И, действительно, смешна даже такая мысль. Представьте, что котировка (значение цены) валюты меняется пятнадцать раз в минуту. В час это уже 900, а за 8 часов – 7200 раз. Для того чтобы торговец валютами отслеживал ситуацию на рынке, он должен неустанно следить за изменением данных да еще и как-то увязывать их в голове. Но оказалось, что и самые невероятные вещи могут происходить наяву. Биржевикам было просто невозможно держать такое количество информации в уме. И в то же время она нужна. Поэтому самые ленивые из трейдеров решили наносить все значения цен на график. По оси Х отложили время, а по оси У – котировки в виде точек. Забегая вперед, скажем, что такой подход не только облегчил жизнь. Выяснилось, что, работая с графиками, можно улавливать закономерности движения цен. Так и родился технический анализ, позволяющий прогнозировать будущее движение цен лишь на основе обработки анализа котировок прошлых периодов. Основным «сырьем» для работы стали графики цен. Причем, неважно, движение цен на какой товар вы анализируете. Технический анализ универсален, ведь важны только цены. Биржевые графики кому-то могут показаться сложными, но это далеко не так. Никого же не пугает кривая PH во рту, которую мы видим в рекламе. Так и здесь – дело привычки. 4.3.1. Граф … график Рисунок 1. График баров 14 Понятно, что работать с набором точек очень неудобно. Поэтому нашли способ сделать график красивее. Появилась идея обобщать данные за определенные периоды. Скажем, набор точек за минуту сжимался в один символ, который показывал, как цена изменялась за это время. Так родилось семейство биржевых графиков. Самой первой их разновидностью стали бары (bar). Бар – это вертикальный отрезок с двумя перпендикулярными линиями на нем. В один бар можно «ужать» любое количество значений цены на товар за какой-угодно период: месяц, неделю, день, час, пять минут или любой другой. Чаще всего, временной промежуток обозначается латинским символом: месяц – M, неделя – W, день – D, 5 минут – M5 и т. д. На этом временном промежутке бар фиксирует четыре значения цены: наибольшее (high), наименьшее (low), а также первая и последняя цена. В биржевом деле две последние цены называются ценами «открытия» (open) и «закрытия» (close). Бар напоминает деревце с двумя ветками: слева (отметка цены открытия) и справа (отметка цены закрытия). Последовательно идущие бары образуют график. Смысл прост. За данный период цены колебались от верхней границы до нижней границы бара, а их первое и последнее значения показаны перпендикулярными штрихами. А вот японцы, привыкшие к наглядности и красоте, представили эти же параметры в виде «японских свечей» (candle). Это те же бары, только внешний вид их другой. Японская свеча состоит из прямоугольника, называемого «телом», а также двух отрезков сверху и снизу, называемых «тенями». Тени обозначают уровни high и low, а тело – уровни open и close. Если цена открытия ниже цены закрытия, тело свечи белое, если выше – черное. Аналогично барам, колебания цен за период отражены высотой свечи. Для тех, кому важна не детальность, а общая картина, существует линейный (line) график. Его рисуют обычно по уровням close. 15 Рисунок 2. График Candle Четвертый вид графиков – «крестики-нолики» (point and figure). Это уже профессиональное изобретение. Он строится не по времени и не по указанным выше отметкам. Крестик и нолик рисуются, если цена выросла или снизилась на определенный уровень. Такой график позволяет отслеживать периоды повышения и понижения цен. Вот как он выглядит. Рисунок 3. График «крестики-нолики» 16 4.3.2. Мистер … Секонд Повозившись с графиками, биржевики подметили, что можно провести условные прямые линии, вдоль которых происходит движение цен. В полученных изображениях научились искать закономерности и на их основе строить предположения о будущем развитии ситуации. Неизвестно, кто был первым. Но вот имя второго вошло в анналы истории. Чарльз Доу работал над биржевыми индексами и по работе сталкивался с новыми методами анализа цен. Он обобщил опыт многих и в начале 20 века опубликовал в «Уолл-Стрит Джорнэл» свои наблюдения, которые позже составили так называемую «теорию Доу». Первоначально относившаяся к индексам, теория была применена к ценам на биржевые товары. Тезисы автора преобразовали в три постулата современного технического анализа: 1. Цена учитывает все. 2. Цена имеет направленность. 3. История повторяется. Новое направление биржевой науки назвали «техническим анализом». Техническим потому, что его механизм не предполагает работы с тем обилием информации, которое встречается в анализе фундаментальном. Все просто: есть график цены, и его вполне достаточно. Откуда такая уверенность? Рынок – это бесконечное множество торговцев, и вполне резонно, что им уже известна любая информация, влияющая на цену товара. Они реагируют на нее соответствующим образом. В итоге, цена, действительно, учитывает все. Поскольку на цены товаров влияет бесконечное множество факторов, они постоянно изменяются. На графике это отображается колебаниями вверх-вниз. Даже в определенном направлении движение цен напоминает «шаг назад – два вперед». 17 Колебания цен натолкнули биржевиков на мысль провести две линии, ограничивающие график одна – сверху, другая – снизу. Назвали их… 4.3.3. Сопротивление и поддержка В верхнюю график цены как бы упирается. Линия «сопротивляется» его дальнейшему движению в эту сторону. Линия поддержки, в свою очередь, «поддерживает» снизу график цены. Эти прямые совершенно условны и могут рисоваться не только горизонтально, но и под углом. Линии сопротивления и поддержки отражают важные уровни, выше (ниже) которых цены за данный период не захотели или не смогли продвинуться. Если линии проведены правильно, то график напоминает змею, ползущую вдоль канала с прямыми стенками. При этом она извивается и упирается то в одну, то в другую стенку. Рисунок 4. График «Сопротивление и поддержка» У двух разных людей линии сопротивления и поддержки будут разными. Каждый видит рынок по-своему. Но чем большее число трейдеров видит такие уровни в похожих местах, тем «реальнее» будут эти линии. Теперь, если цена подходит к верхней границе, то вы- 18 сок шанс, что она не пойдет выше этой линии. То же самое – с линией поддержки. Линии сопротивления и поддержки не являются чем-то незыблемым. Периодически происходит смена направления движения цен. Соответственно, сдвигаются и они. Мы помним, что цена имеет направленность, согласно второму постулату теории Доу. В одни периоды цены растут, в другие – падают. Линии показывают нам это направление движения и так до бесконечности. Направление движения цен на рынке называется тенденцией, или «трендом». Тренды «живут» от нескольких секунд до многих лет. При этом, в рамках существующей годы тенденции могут существовать более короткие, противоположные. Такая типичная ситуация показана на графике. Здесь, в рамках двухлетнего движения цены вверх, мы наблюдаем среднесрочное понижение. А уже в рамках этого среднесрочного движения – рост цен. Рисунок 5. График «Среднесрочное движение цены» Вы, вероятно, слышали, как биржевики оперируют загадочными словами: «бык», «медведь». Биржевики считают, что бык бьет рогами снизу вверх. Медведь же – лапой сверху вниз. Соответственно, 19 трейдеров, толкающих цены вверх, называют «быками», вниз – «медведями». Любое движение цены – результат столкновения двух армий: быков и медведей. Война эта бескровная, и нормальна ситуация, когда быки и медведи перебегают из одного лагеря в другой по несколько раз на день. Отдельные периоды доминирования быков или медведей вызывают определенное движение цен. Но может сложиться неопределенная ситуация, когда цены четко не идут ни вверх, ни вниз. Такая ситуация называется «боковым» трендом. Теперь, когда известно, что такое тренд, мы можем предсказывать движение цен. На основе теории Доу, цена, скорее, будет продолжать двигаться в уже существующем направлении. Так родилась брокерская истина: не торговать против тренда, потому что тренд сильнее тебя. Главное для торговца – в ином: уловить направление движения цен и сделать на этом деньги. Вот здесь и помогает понимание механизма трендов. А еще – знание фигур. 4.3.4. Идеальная фигура Однажды кто-то подметил, что в разное время и в разных местах движения цен очень похожи. Толпа торгующих действует слаженно и, сама не зная того, заставляет цены изменяться в определенной последовательности. Например, после сильного колебания шло более слабое, затем еще более слабое, а затем, чаще всего, сильное. Биржевики включили воображение и постарались очертить график движения цен линиями. К их восторгу, они увидели различные геометрические фигуры: треугольники, флажки, ромбы. Были и более вычурные. Например, одна из них напоминала голову, шею и два плеча. Ее так и назвали: «голова-и-плечи». В общем, несколько десятков конструкций обобщили термином «фигура» (pattern). 20 Наличие фигур удачно вписалось в третий постулат технического анализа: движение цен повторяется. Его основа – допущение, что в схожих ситуациях рынок будет реагировать похоже. Когда аналитик видит, что график цены движется определенным образом, он может предположить, что дальше цена «нарисует фигуру». Конечно, она может и «не сложиться». Тогда возможен любой вариант движения цен, возможно, уже в рамках другой фигуры. Рисунок 6. График «Фигура голова-и-плечи» Искусство аналитика заключается в том, чтобы суметь разгадать в будущем движении цен верную тенденцию и не упустить свою фигуру при удобном случае. В своих исследованиях он не остается один на один с графиками и линейкой в руках. Развитие технологий, и особенно компьютерной техники, породило к жизни новую мощную ветвь исследовательских инструментов – компьютерный анализ. Глава 4.4. Что такое «Гэпы»? Сообщение от 15 августа 2003 года: «Вчера Wall Street не успела отреагировать на аварию в энергосистеме США и Канады, которая произошла сразу же после закрытия Нью-Йоркской фондовой биржи. Однако аналитики прогнозируют значительный гэп вниз при открытии фондовых площадок сегодня». Как его понимать? 21 Рисунок 7. Гэп Гэп – это разрыв в котировках, который возникает, когда происходит их резкое мгновенное изменение. Практически он выглядит как резкий скачок цены на графике, в результате которого образуется большой зазор между уровнями закрытия одного периода и открытия следующего. Самая простая причина появления гэпов – так называемые «дыры» в потоке данных. Эта исключительно техническая проблема преследует трейдеров по всему миру. Понятно, что это ничего не должно означать, и единственной разумной реакцией трейдера на возникновение такого гэпа будет «заткнуть» информационную «дыру». Второй случай, естественный, – более важен. Когда разрыв возникает в непрерывном потоке котировок, это является сигналом резкого изменения состояния рынка. Если открытие нового периода состоялось гораздо выше закрытия предыдущего, гэп отображает склонность котировок к быстрому росту. После разрыва вверх обычно происходит ощутимый рост цен. Если открытие нового периода состоялось существенно ниже закрытия предыдущего, то это указывает на склонность котировок к снижению. После разрыва вниз стандартно идет падение цен. Слово «период» не случайно фигурирует в определении разрыва. Обычно гэпы возникают на стыке двух разных дней (если торговая сессия происходит только часть суток), или двух последовательных 22 недель, или реже сессий (если дело касается круглосуточного рынка). Пример первого случая – товарные рынки, которые работают только на протяжении нескольких торговых часов. Именно для них разрывы стали массовым явлением. Пример второго – FOREX, на котором 24 часа происходит непрерывная торговля валютами с перетекающими друг в друга азиатской, европейской и американской сессиями. Иногда разрыв приходится на праздничный день, что подходит для обоих вариантов. Исключением является вариант гэпа, при котором открытие новой сессии происходит за пределами рейнджа (коридора изменения котировок) предыдущей, то есть либо выше хая, либо ниже лоу. Такие гэпы – исключительная редкость на FOREX и даже на товарных рынках. Откровенной случайностью может быть гэп, который возникает на протяжении одной торговой сессии на стыке двух периодов: часа, получаса и так далее. Теоретически разрыв возможен на минутном графике из-за того, что котировки повышаются или понижаются участниками рынка не плавно, а резко. Иногда – перескакивая несколько пунктов. С такой точки зрения, так называемый «тиковый» график (на котором отображается каждая отдельная котировка) является чистым набором гэпов. Однако с формальной точки зрения, этот разрыв не является полноценным. Скорее, дело здесь в другом – в банальных технических проблемах, из-за которых произошло выпадение куска информации. Хотя, по словам некоторых трейдеров, «гэпы на Форексе чаще бывают по кросс-курсам», один из самых больших был во время движения по GBP/JPY – около четырех фигур. Причиной гэпа является какое-либо из ряда вон выходящее событие, которое является существенным для финансового рынка. Следует уточнить: редко это происшествие является настолько значимым, чтобы котировки далеко отошли от места разрыва. Проще говоря, должны взорваться Белый дом и конгресс США, чтобы произошло радикальное изменение состояния рынка. Для всех остальных случаев 23 существует почти народная примета: на «живом» ликвидном рынке гэпы закрываются. Это означает, что рано или поздно котировки возвращаются к уровню закрытия, предшествующему разрыву. Вот что пишет один из участников рынка об этой примете. «На каждом рынке есть маркет-мейкеры, которые всегда в сговоре между собой против толпы. Они всегда держат довольно большие позиции по или против движения, в зависимости от того, что более вероятно: продолжение или разворот. Когда рынок открывается с отрывом цены от вчерашнего закрытия, маркет-мейкеры, как вы сами понимаете, могут оказаться сразу в довольно большом проигрыше, но не забывайте: это же не простые игроки, а дирижеры рынка, которые довольно долго могут в буквальном смысле идти против тенденции. Что же они делают? Да очень просто. Задирают (или опускают) цену до вчерашнего закрытия и там «переворачиваются» по тенденции – выскакивают из поезда и пересаживаются во встречный. Кому же они отдают свою проигранную позицию? Как правило – людям, которые перестаивают движение против их позиции. Им кажется, что все их беды закончились, значит, пора добавить к позиции, тогда еще небольшой рывок, и они уже будут в плюсе. Вот чем опасно перестаивание движений: у такого стояльца в голове все движения цены начинают интерпретироваться под углом зрения его позиции и убытков, чем и пользуются ловкие маркет-мейкеры, закрывая гэпы. Из этого следует один практический совет: если хотите определить тех людей, которые «рисуют» рынок, просто посмотрите, кто закрывает гэпы». Безусловно, все сказанное выше не касается рынка регулируемого. В случае же со свободным рынком открытие с разрывом вверх говорит о склонности котировок к росту, с разрывом вниз – о склонности к снижению. И в обоих случаях – с последующим возвратом к исходным позициям. 24 Глава 4.5. Поторгуем с Аллигатором?! Умение вовремя находить сигналы зарождающегося тренда – желание любого трейдера. Ведь это дает возможность более эффективно управлять капиталом. Чаще всего тренд можно определить в середине его «жизни», используя банальные уровни поддержки и сопротивления. А оценивая перспективы уже найденного тренда, порой можно убедиться, что он вот-вот должен закончиться и смысла открывать сделки уже нет. Возможность «открыть» новый тренд и выдержать его по максимуму оказывается доступной, если в торговле использовать индикатор, предложенный Биллом Вильямсом, – «Аллигатор» совместно с фракталами. Такое хищное название этот индикатор получил не зря: повадки индикатора весьма схожи с поведением его «природного» сородича. Когда Аллигатор сыт, он спокоен и спит, в противном случае Аллигатор начинает ловить добычу (в качестве которой в нашем случае выступает цена), широко разевая пасть. Использование этого достаточно простого индикатора совместно с фракталами мы и рассмотрим. 4.5.1. Какой он, Аллигатор? Аллигатор – это комбинация трех сглаженных скользящих средних (линий Баланса) с периодами 13, 8 и 5. При этом каждая скользящая средняя имеет свое смещение и свое «крокодиловое» прозвище. Так линия Баланса с периодом 13 имеет смещение на 8 баров в будущее и называется «Челюсть Аллигатора». Она показывает тот уровень цен, который установился бы на рынке при отсутствии новой информации. По расположению цены относительно линии Баланса можно определить ожидания рынка: если цена находится выше этой скользящей средней – ожидания носят позитивный характер, и рынок, скорее всего, будет двигаться наверх. Если же, наоборот, линия Баланса ока- 25 зывается выше текущей цены валюты, то вновь поступающая информация негативна, а значит, ожидается снижение котировок. Рисунок 8. Аллигатор Вторая скользящая средняя с периодом 8 смещена на 5 баров в будущее и называется «Зубы Аллигатора». Она позволяет оценивать дневные графики точно так же, как если бы одновременно анализировался часовой график. Скользящая средняя с периодом 5 имеет сдвиг в будущее на 3 бара и получила название «Губы Аллигатора». Эта средняя позволяет видеть на том же дневном графике еще и 12-минутную тенденцию. Таким образом, эти скользящие средние создают три разные временные структуры линий Баланса на одном и том же графике, что позволяет оценивать ситуацию с точки зрения трех временных масштабов: дневного, часового и 12-минутного, если анализировать ситуацию по дневным графикам. Если же рассматривать недельные графики, то скользящие средние дают возможность оценить недельную, дневную и часовую тенденцию. 26 4.5.2. Аллигатор спит, Аллигатор бодрствует! Компьютерный Аллигатор, как и настоящий, когда сыт – спокоен. В таком «уравновешенном» состоянии Аллигатор находится в боковом тренде, когда нет направленного движения. Тогда все линии скользящих средних переплетаются в области цен. В этом случае рекомендуется воздержаться от сделок. Совсем другая ситуация складывается на рынке, когда Аллигатор уже проголодался. Он начинает раскрывать свою пасть, обнажая «Челюсти», «Зубы» и оставляя «Губы» ближе всего к ценовым барам. И тогда мы можем наблюдать классическое поведение скользящих средних: линия Баланса с периодом 13 находится в наибольшем удалении от ценовых баров, 8-периодная средняя расположена между 13и 5-периодной, а последняя из них размещена на самом близком расстоянии к барам. И по мере того, как тренд усиливается, эти линии удаляются друг от друга. Таким образом, Аллигатор раскрывает свою пасть в поисках добычи. Рисунок 9. График eur/usd, дневной О завершении тренда можно судить тогда, когда «Челюсти» начинают смыкаться. В этом случае скользящие средние попадают в область цен и начинают пересекаться между собой. Такое намерение Аллигатора прекратить охоту иногда означает только временную пере27 дышку: в любой момент Аллигатор может снова проснуться с прекрасным аппетитом. 4.5.3. Как использовать Аллигатора? Как обнаружить наличие тренда с помощью Аллигатора? Можно воспользоваться базовой стратегией, которая предполагает использование фракталов для подтверждения тренда. Когда Аллигатор просыпается, он начинает зевать и принюхиваться к добыче в каком-то определенном направлении. Именно в том, в котором начинают свое движение цены. Когда цена находится выше пасти Аллигатора, мы ищем сигналы на покупку и наоборот. Наличие нового движения подтверждает фрактал, сформировавшийся на покупку или на продажу. При этом он должен сформироваться вне пасти Аллигатора (за пределами скользящих средних). Рисунок 10. Поведение аллигатора 28 Решение о заключении сделки принимается после того, как другой фрактал в том же направлении преодолеет уже сформировавшийся. При этом можно воспользоваться рыночными ордерами, размещая их выше (ниже) уровня предыдущего фрактала. Устойчивость тренда подтверждается, если фракталы на покупку (продажу) появляются с регулярной частотой. Это дает хорошую возможность для добавления позиции на каждом новом фрактале. 4.5.4. Когда Аллигатор наедается… Где же закрывать сделку? Уровней, на которых предпочтительно закрывать позиции может быть несколько, в зависимости от того, какие риски готов нести трейдер. В принципе все три скользящие средние этого индикатора по своей природе являются уровнями поддержки или же сопротивления. Поэтому решение о закрытии позиции принимается, когда цена пробивает какую-то из этих линий. Очень часто пробитие ценой средней с 5-м периодом («Губы Аллигатора») не подтверждает окончания тренда. Дойдя до следующей средней («Зубов Аллигатора»), рынок, как правило, разворачивается и вновь идет в выбранном ранее направлении. Если же дожидаться пробития ценами скользящей средней с 13-м периодом («Челюсти Аллигатора»), то велика вероятность больших потерь. Наиболее оптимальным является закрытие сделок при пробитии ценами 8-периодной скользящей средней («Зубы Аллигатора»). При этом решение о закрытии сделки принимается тогда, когда цены закрываются ниже этой линии. Если торговля происходит по дневным графикам, то следует дождаться закрытия дня. Итак, если вам удалось «поймать» тренд, то добавляйтесь на каждом новом фрактале, подтверждающем направление движения цены, и передвигайте стоп-лосс (ограничение убытков) за 8-периодную среднюю по мере продвижения цен по тренду. И не забудьте поблагодарить Аллигатора, который помог вам попасть достаточно быстро в реальный тренд. 29 Глава 4.6. Характеристика и основные виды производных финансовых инструментов Прежде всего, следует отметить, что на сегодняшний день, как ни странно, отсутствует четкое определение понятия производных инструментов (derivatives). Так какой же инструмент называют производным? Вообще-то, он называется производным, если стоимость его зависит от цены некоего базисного актива (товара, валюты, акции, облигации), процентной ставки, фондового индекса, температуры или другого количественного показателя, который, обобщая, называют базисом (underlying). Стоимость же производного инструмента не определяется ценой базисного актива однозначно. Она зависит также от ряда других факторов. Но влияние цены базисного актива – наибольшее. При этом очевидна функциональная взаимосвязь базисного актива и производного инструмента. Производные инструменты не могут существовать при отсутствии базиса. Более того, если по каким-либо причинам базисный актив перестает существовать, то это автоматически делает невозможным и обращение производного инструмента, фиксирующего права и обязанности сторон в связи с базисом. Характер этих прав и обязанностей для разных инструментов может отличаться. Базисных активов у сложных производных инструментов может быть несколько. И производный инструмент, в свою очередь, тоже может выступать в роли базисного актива – для другого производного инструмента. То есть из наиболее простых производных инструментов формируются более сложные. Финансовый производный инструмент в качестве базисного актива может иметь акцию, облигацию, валюту, фондовый индекс, другой производный инструмент или портфель ценных бумаг. Если базисным активом является какой-то товар (например, нефть или драго30 ценные металлы), то такой производный инструмент называется товарным. Обращаются производные инструменты на биржевом и внебиржевом рынках. Сегодня рынок производных инструментов – это важная и активно развивающаяся часть мирового финансового рынка. В этой области происходит наибольшее число инноваций, к которым применимо понятие финансовой инженерии. Вместо термина «рынок производных инструментов» иногда используются термины «срочный рынок» или «рынок стандартных контрактов». Но это не совсем точно. Ведь срочный рынок – это рынок производных инструментов, предполагающих не немедленную поставку базисного актива, а поставку базисного актива и его оплату в будущем. А рынок стандартных контрактов – это биржевой рынок производных инструментов, отличающийся тем, что все основные характеристики контрактов являются стандартизованными и устанавливаются биржей. Поэтому термины, употребляемые как синонимы, в действительности имеют более узкий смысл. Другой ошибкой является замена термина «производные инструменты» термином «производные ценные бумаги». Это не одно и то же. Большинство производных финансовых инструментов, в соответствии с законодательными актами многих стран, не являются ценными бумагами. Можно выделить такие основные виды производных инструментов: • форварды (forwards); • фьючерсы (futures); • опционы (options); • варранты (warrants); • конвертируемые облигации (convertible bonds); • депозитарные расписки (depositary receipts); 31 • свопы (swaps); • соглашения о agreements); будущей процентной ставке (future rate • кредитные производные (credit derivatives); • структурированные продукты (structured products) и др. Если о фьючерсах, опционах и форвардах мы будем подробно говорить позднее, то сейчас дадим краткую характеристику некоторых из упомянутых видов производных. Так, варрант – это производный инструмент, дающий право его держателю на покупку ценных бумаг, выпускаемых эмитентом по установленной цене («цене подписки»), в определенные сроки до даты экспирации (expiration date) или в эту дату. Базовыми активами варранта могут быть акции и облигации. При этом эмитентом варрантов является эмитент базовых ценных бумаг. Варранты выпускаются эмитентом при условии достаточности размещенного к выпуску капитала для обеспечения будущей эмиссии базовых ценных бумаг. В этом заключается основное отличие варрантов от опционов. А конвертируемая облигация – это облигация, которая дает инвестору право выбора: рассматривать данную ценную бумагу как чистую облигацию с заложенной в ее условиях доходностью или, по достижении оговоренного срока, конвертировать ее в определенное число базовых ценных бумаг. Конвертируемую облигацию инвестор приобретает тогда, когда не желает подвергать себя более высокому риску, связанному с владением базового актива (как правило, это обыкновенные акции). И в то же время он хочет получить потенциальную выгоду, возникающую в результате успешной работы компании или инфляционных процессов. Право конверсии, повышающее облигационный рейтинг подобной облигации, компенсируется ее эмитентом в форме более низкого процента (или купонной ставки). 32 Депозитарная расписка – это документ, удостоверяющий, что ценные бумаги помещены на хранение в банке-кастодиане (custody) в стране эмитента акций на имя банка-депозитария, дающего право его владельцу пользоваться выгодами от этих ценных бумаг. За исключением разницы из-за изменения курса валюты, цена на эти расписки меняется пункт в пункт с изменением цены на базовые ценные бумаги. Кроме тех случаев, когда на местном рынке ограничено участие зарубежных инвесторов. Своп – это соглашение об обмене активов и пассивов на аналогичные активы или пассивы с целью продления или сокращения сроков погашения. Или с целью повышения или снижения процентной ставки с тем, чтобы максимально увеличить доходы или минимизировать издержки финансирования. Соглашение о будущей процентной ставке – это производный инструмент, согласно которому одна сторона условно занимает у второй стороны сумму под определенную процентную ставку на оговоренный срок. Участники соглашения обязуются провести на дату исполнения (settlement day) компенсационные выплаты в случае отличия текущего значения от заранее оговоренной процентной ставки, то есть от указанной при заключении сделки. Конечно, этим списком производные инструменты не исчерпываются, поэтому переходим к следующей главе. Глава 4.7. Вокруг света за пять минут Так уже сложилось, что сухопутная часть Земли поделена на континенты. Биржевой торговле ничего не оставалось делать, кроме как точно так же рассредоточиться по частям света. 4.7.1. Курс молодого следопыта Фьючерсы и опционы, а также многие другие финансовые инструменты являются модными атрибутами современной цивилизации. Трудно представить себе развитый биржевой рынок, скажем, в 33 Ботсване. Поэтому закономерно, что самое развитое находится на территории самых развитых. Фьючерсами и опционами обычно торгуют в одних и тех же местах. Основная причина – их родственность, взаимосвязанность. Одним из самых распространенных типов базового актива для опциона является фьючерсный контракт. Кроме того, вы уже знаете, что также опционы могут быть на акции и рыночные индексы. Экзотику, а-ля опционы на погоду и права, мы пока опустим. Кроме того, сами фьючерсы – это всего лишь инструменты. С их помощью происходит торговля товарами, валютами, теми же индексами. Отсюда вывод, где следует искать фьючерсы и опционы. Именно в тех местах, где торгуют товарами, акциями, индексами. Там, где вращается большой капитал, который нуждается в инструментах страхования. Итак, что мы имеем? Во-первых, современные товарные биржи, которые уже давно перешли на использование фьючерсов и опционов со стандартными характеристиками. Времена, когда через биржи сбывались товары напрямую, уходят в небытие. Во-вторых, фондовые биржи, а также связанные с ними структуры. Уже давно фондовые биржи предлагают торгующим на них большой набор инструментов снижения рисков. Более того, зачастую они связаны в единые сети торговли такими бумагами. Так, в США торговля одинаковыми опционами на акции производится на фондовых биржах Нью-Йорка, Филадельфии, Сан-Франциско. Конечно же, в этих местах интерес к производным бумагам достаточно однобокий, в приложении к акциям. Хотя бывают исключения. Например, на фондовой бирже Санкт-Петербурга торгуют фьючерсами на нефть. В-третьих, конечно, это специализированные биржи деривативов. Возможны другие варианты: фьючерсная, опционная, фьючерсно-опционная биржи. 34 4.7.2. За морем-океаном Интереснее всего работать с фьючерсами и опционами именно в США. Отлаженные механизмы, разнообразие инструментов и доступность привлекают многих. Товарные биржи, которые активно используют фьючерсы и опционы, представлены огромными структурами: • в Нью-Йорке: Хлопковая биржа (NYCE), Товарная биржа (NYMEX) с зависимыми Коммерческой биржей (COMEX) и Биржей кофе и какао (CSCE); • в Чикаго: Товарная биржа (CME), Торговый совет (CBOT); • в остальных городах: сельскохозяйственные биржи (например, MIDAM). NYMEX, например, является крупнейшей товарной биржей мира. Здесь формируются цены на металлы, сельскохозяйственную продукцию (особенно пшеницу, кофе арабику, сахар и какао), нефтепродукты, лес, газ. Недостаточное разнообразие инструментов с лихвой перекрывается огромными оборотами. Но зато на примере этой биржи очень удобно учиться работе современных товарных рынков. В Чикаго торговля деривативами стала местной гордостью. На товарных биржах города, помимо традиционных товаров, обращаются валютные, индексные, процентные инструменты. Так, на CBOT ведется торговля фьючерсами на сельскохозяйственную продукцию, металлы, долговые бумаги государства и муниципальных сластей, на базовые процентные ставки и фондовые индексы США. На некоторые из них торгуются опционы. Однако признанным лидером в США по набору финансовых инструментов является Товарная биржа (CME). Оценить его вы можете, посетив сайт биржи в Интернете: www.cme.com. Но есть на счету CME еще одна заслуга: она организовала две всемирные биржевые площадки: IMM и GLOBEX. Первая позволяет проводить круглосуточные операции со всеми ведущими валютами мира. Вторая специ35 ально организована для электронной торговли производными биржевыми бумагами. Наконец, именно в Чикаго находится организованная CBOT в 1973 г. биржа торговли опционами (CBOE). Это самая крупная в мире структура по торговле опционами. В день здесь обращается более миллиона контрактов. Если вы хотите больше узнать о торговле опционами, вам дорога именно сюда. Кстати, более 65% операций биржи проводятся именно индивидуальными инвесторами, с небольшим объемом средств. Вся торговля опционами в США ведется через Опционную клиринговую корпорацию (OCC). Она является гарантом надежности операций. Фактически каждый торговец в отдельности проводит свои операции именно с OCC. 4.7.3. Джоны, Жаки, Гансы и другие В Европе двумя основными силами в биржевой сфере являются организации Euronext и Deutche Borse. Первая приобрела Лондонскую биржу финансовых фьючерсов (LIFFE). Набор торгуемых здесь инструментов очень велик. Единственная структура, которой удалось вырвать мировой лидерство на рынке производных инструментов, – это немецкая Deutche Borse. А точнее, ее подразделение, Eurex – крупнейший специализированный рынок деривативов. Эта система органично сплетена с остальными структурами родительской организации. Через последнюю – торговцы во всем мире имеют доступ к Eurex. Обе структуры обслуживают, в основном, европейские рынки ценных бумаг, но все же на них представлены инструменты на акции крупных американских и азиатских предприятий, а также зарубежные фондовые индексы. 36 4.7.4. Богатыри в пеленках Россия начала ведение торговли производными инструментами еще в начале 90-х годов 20 века. В электронной торговой системе РТС обращаются фьючерсные и опционные контракты на акции, нефть и газовый конденсат. А в сентябре 2001г., РТС и Фондовая биржа «Санкт-Петербург» создали срочный рынок FORTS (Фьючерсы и Опционы в РТС) – крупнейший в России интегрированный рынок по торговле срочными контрактами на фондовые активы и индексы. Его работы предполагает наличие современных механизмов ведения финансовых операций: маржевая торговля, электронные системы купли-продажи и клиринга. Глава 4.8. Выбор есть! Использовать фьючерсы для страхования от убытков очень удобно. Купив фьючерс, например, на валюту, вы можете быть уверены, что через некоторое время купите валюту по необходимому курсу. Но хорошо, если курс изменялся в худшую для вас сторону. А если иначе? Есть ли альтернатива? 4.8.1. Опционы – фьючерсы – 1:0 Действительно, представьте, что вы – импортер и покупаете фьючерс на покупку 125 тыс. дол. по курсу 25 руб. Срок исполнения фьючерса – два месяца. А через два месяца курс доллара реально снижается до 24 руб. Получается, что вы обязаны купить валюту по невыгодному курсу и теряете на ровном месте. В таких ситуациях гораздо выгоднее использовать другой «модный» финансовый инструмент – опцион. Покупая его, вы получаете право, а не обязанность, в течение определенного времени купить (продать) оговоренный товар по указанной цене. Купите опцион на покупку товара – у вас есть возможность купить, купите бумагу на продажу – продать. 37 Опционы бывают биржевыми и небиржевыми. Во втором случае договаривающиеся стороны имеют возможность оговорить все интересующие их условия. В условия такого контракта могут включаться специфичные активы, особые оговорки. Однако, эти опционы настолько индивидуальны, что и речи быть не может об их широком использовании. Поэтому, впредь речь пойдет сугубо о стандартизированных биржевых контрактах. Анатомические подробности Опционы характеризуются следующими основными параметрами: • премия; • базовый актив; • срок действия и дата истечения; • цена исполнения. За возможность выбора покупатель опциона платит продавцу небольшую сумму денег, называемую премией. Премия является вознаграждением продавцу за предоставление такой возможности. Кстати, в переводе слово «опцион» означает «выбор». В финансах товар, обозначенный в опционе, называется «базовый актив», или просто «актив». В роли базового актива могут выступать акции, фьючерсные контракты или индексы. Мало, казалось бы. Но нужно учесть, что на бирже торговля производится не самими товарами, а фьючерсными контрактами на них. Соответственно, существуют опционы на металлы, пшеницу, сахар, молочные и мясные продукты. Просто вы имеете право купить или продать фьючерсный контракт на товар по цене, оговоренной в этом контракте. В примере, показанном выше, импортер мог бы приобрести опцион, дающий право купить фьючерсный контракт на приобретение долларов, следовательно через два месяца он мог бы купить валюту по более выгодному курсу и просто не использовать опцион. При этом потери импортера ограничивались бы размером уплаченной премии. 38 Бывают более сложные, и даже изощренные, виды опционов. Например, опционы на погоду, на право первоочередного приобретения актива. Опцион действителен в течение определенного времени. Дата истечения срока действия контракта является последним днем, когда вы можете воспользоваться своим правом по купленному контракту. В этой связи различают европейский и американский стиль опционов. По европейскому, вы можете использовать свое право лишь в последний день действия опциона. Проще говоря, вы купили такую бумагу сроком действия 2 месяца, а ровно через два месяца решаете, использовать ли данное вам право. По американскому опциону, вы можете купить или продать актив в любой день до срока окончания действия опциона. Обычно, для одного и того же актива выпускаются опционы с разными сроками действия. Например, в феврале вы можете купить опционы со сроками истечения в апреле, июле и октябре. Примечательная деталь: опционы на один и тот же актив, с одинаковым сроком исполнения выпускаются с разными ценами исполнения. Например, текущая цена акции Barclays PLC составляет 356,5 пенсов. Вы можете приобрести опционы «колл» и «пут» на 1000 акций со сроком истечения через месяц с ценой исполнения 240, 260, 280, 300, 330, 360, 390, 420, 460, 500, 550, 600, 650 пенсов за акцию. В каждом случае вы должны будете уплатить премию. Причем, чем выгоднее для вас сделка, тем больше премия. 4.8.2. Наворот первый: «колл» и «пут» Как и во всякой сделке купли-продажи, в операциях с опционами есть две стороны: продавец и покупатель. Покупатель, как мы уже указали, может купить опцион на покупку или на продажу актива. Продавец также может продать опцион на покупку или продажу. В случае с опционами, эти две стороны называются «держатель» и «надписатель». 39 Также, чтобы не говорить «на покупку» или «на продажу», в финансах используют специальные названия опционов: «колл» и «пут». Эти аббревиатуры происходят от английских «call» и «put». В дословном переводе, это «призвать» и «положить». Существуют четыре варианта использования опционов. Держатель может приобрести контракты «колл» и «пут», их же одновременно продает какой-то надписатель. 4.8.3. Покупка опциона «колл» Для примера возьмем предприятие, занимающееся изготовлением алюминиевых конструкций. Оно регулярно производит закупки металла для своей деятельности. Текущая цена алюминия составляет 1340 дол. за тонну. У производителя есть основания утверждать, что через полгода цена составит 1420 дол. С одной стороны, он может купить фьючерс на поставку алюминия через шесть месяцев по цене 1340 дол. за тонну. С другой стороны, если цена упадет, то убытки производителя будут существенны, ведь ему придется покупать металл по более высокой цене. Соответственно, возрастет и себестоимость продукции. Хорошим вариантом будет покупка «колл»-опциона на покупку аналогичного фьючерса по цене алюминия 1340 дол. за тонну. Срок действия опциона возьмем равным шести месяцам. В итоге, если опасения производителя справедливы, он сможет исполнить опцион и приобрести фьючерсный контракт, а затем и алюминий по нему. Если цена останется на том же уровне или упадет, то он сможет купить металл просто на рынке, а опцион останется неисполненным. Производитель страхует себя от убытков в случае роста цен на актив, а прибыль от опциона увеличивается с ростом цен. При этом его возможный убыток ограничен величиной премии. 40 4.8.4. Покупка опциона «пут» Теперь представим, что американский фермер выращивает пшеницу и очень озабочен возможным падением цен на нее. Текущая цена пшеницы – 322 цента за бушель. Если она подешевеет через два месяца до 300 центов, то на каждом бушеле он недоберет почти четверть доллара. Опять-таки, можно продать фьючерсный контракт на пшеницу с ценой 322 цента за бушель и сроком исполнения через два месяца. Но в случае, если цены вырастут, скажем, до 380, этот же фермер будет кусать себе локти. Альтернативой является покупка «пут»-опциона на указанный или другой фьючерсный контракт с одинаковым сроком исполнения. Так, можно приобрести контракт на продажу фьючерса по цене 340 или даже 400 центов за бушель. Единственный сдерживающий фактор здесь – величина премии. Она будет никак не меньше, чем разница цены исполнения фьючерса и текущей цены. Опцион на продажу фьючерса по цене 380 фермеру продадут не меньше, чем за 380322=58 центов за бушель. Максимальный убыток покупателя снова равен величине премии, а прибыль, в случае роста цены пшеницы, неограниченна. Если пшеница будет дешеветь, фермер просто продает фьючерс по выгодной цене. В случае же ее удорожания, опцион можно не исполнять. Доход составит сумму прироста цены, уменьшенную на уплаченную премию. 4.8.5. Продажа опционов Условия работы продавца не столь безопасны, как у покупателя. По правилам, если инвестор, купивший у вас какой-либо из этих опционов, захочет совершить свою сделку, вы будете обязаны продать ему оговоренный актив или купить его у инвестора по цене, указанной в опционе. Избежать осуществления сделки почти невозможно. 41 Продавец вносит на биржу залог. Кроме того, санкции за неисполнение самые жестокие. Покупателю, в любом случае, ничего не грозит. Все сделки проходят через Клиринговую палату биржи, и держатель с надписателем не знают друг друга. Непосредственно куплю-продажу опционов торговцы также осуществляют с биржей. Последняя обязуется собственным имуществом, что любая сделка будет исполнена при желании клиента. Какой же смысл продавать опционы, спросите вы? Ведь единственное, что получает продавец контракта, – это премия. А убытки, напротив, неограниченны. Но в этом все и дело! Надписатель рассчитывает, что за срок действия опциона цены не изменятся намного. И премия, таким образом, будет больше, чем доход покупателя от изменения цен. Продажа опционов требует огромного опыта работы, аналитических способностей, расчета и хладнокровия. Продажа опционов – дело профессионалов. Если вы – начинающий, или вам необходимо всего лишь страховать себя от финансовых рисков, тогда это не для вас. Лишь позже, поработав достаточно в качестве покупателя опционов, можно выступить в качестве надписателя. 4.8.6. Наворот второй: опционные стратегии Простой покупкой и продажей опционов не ограничены варианты их использования. Существуют еще так называемые опционные стратегии. Суть состоит в подборе оптимального набора финансовых инструментов (чаще сочетание двух опционов), а также комбинирования операций их купли и /или продажи. Главное в стратегии – совокупная стоимость вашего набора. При любом предусмотренном колебании цены убыток по одному инструменту должен перекрываться доходом по другому. В итоге получаются дополнительная прибыль и гарантии безопасности. 42 Так, классическим считается сочетание покупки акций и одновременной покупки опциона «пут» на них же. Чаще всего цена исполнения опциона при этом либо равна цене покупки акций, либо чуть больше, чтобы не платить слишком высокую премию. Главной проблемой может быть ограниченный срок действия опционов, когда акции покупаются надолго, а также несовпадение количества купленных акций с величиной опционного контракта. Также удачно работает смежное хеджирование. Движение цен по одному активу страхуется опционом на другой, подобный. Так, покупку акций можно хеджировать покупкой «пут»-опциона на фондовый индекс. Или, как бывает на рынке зерновых, продажу фьючерсных контрактов на пшеницу – покупкой «колл»-опциона на фьючерс на кукурузу с тем же сроком истечения. 4.8.7.Кто правит бал Кто же использует опционы? На бирже торгующие ими представлены традиционными группами: спекулянты и хеджеры. Цель спекулянта – получение прибыли от изменения цен на опционы. Он никогда не доводит опцион до исполнения. Обычно он приобретает опцион, дожидается роста доходности актива, а за ним и роста величины премии, а затем продает этот же опцион по более высокой цене. Доход спекулянта составляет разница между ценой покупки (премией) и ценой продажи. Тот же спекулянт может выступать в роли продавца. Также в ходу у спекулянтов использование сложных стратегий. Изобретено их великое множество. В работе им помогают (а иногда и мешают) сложные компьютерные программы, а также обилие информации. О возможных прибылях спекулянтов можно судить по изменчивости цен на опционы. Это товарные рынки не особенно малоподвижны. А вот в случае с акциями нередки случаи, когда за день величина премии может изменяться на 200%. 43 Главная цель хеджера – застраховать себя от убытков. Слово происходит от английского «hedge», что значит «ограждать». А использование опционов в этом деле – надежной средство устранения элемента неожиданности из ведения бизнеса. Глава 4.9. Пять шагов по освоению работы с фьючерсами и опционами Шаг первый. Определитесь, что и от чего вы хотите застраховать. Для торговцев ценными бумагами, естественно, ближе всего фьючерсы и опционы на конкретные ценные бумаги, пакеты акций или фондовые индексы. Если же вы занимаетесь выращиванием пшеницы, тогда вам нет нужды в опционах на металлы. Шаг второй – поиск информации об интересующих вас бумагах. Самый оптимальный путь – чтение специализированной литературы, например наших курсов. Для более глубокого изучения вам потребуется выход в Интернет. А там, для каждой конкретной бумаги полезнее всего будет посетить сайты крупнейших мировых бирж, занимающихся торговлей данными бумагами. Для поиска фьючерсов и опционов на сельскохозяйственную продукцию (зерновые, соя, сахар, масла, кофе и какао, скот и мясопродукты, апельсиновый сок) посетите сайты чикагских CBOT (www.cbot.com) и CME (www.cme.com), а также нью-йоркских Биржи кофе и какао CSCE (www.csce.com) NYBOT (www.nybot.com) и хлопковой биржи NYCE (www.nyce.com). Посетите также сайт биржи LIFFE (www.euronext.com, а оттуда по ссылке), чтобы увидеть европейский подход к торговле. Финансовые, индексные и прочие инструменты ищутся по той же схеме. Данные по сырьевым ресурсам (нефть и нефтепродукты, газ, металлы, лес) вы найдете на сайтах лидера индустрии NYMEX/COMEX 44 (www.nymex.com), а также других организаций: уже названных CME, LIFFE, CBOT, а также лондонских бирж нефтепродуктов IPE (www.ipe.com) и металлов LME (www.lme.com). И, наконец, самая многочисленная группа опционов, на акции компаний, а также на фондовые и прочие индексы, «обитает» на таких сайтах, как www.liffe.com, www.cboe.com, www.cme.com, www.deutche-boerse.com. Хорошую службу сослужат поисковые системы: Yahoo (www.yahoo.com), Lycos (www.lycos.com), Google (www.google.com) и другие. Поскольку почти все доступные ресурсы находятся за рубежом, русские поисковики просто распишутся в своей беспомощности. Забейте в окошко поиска ключевые слова, например, «options futures exchange», вы получите почти бесконечный список ссылок на лучшие источники. Можно искать и по товарам: «futures options on aluminium». Чрезвычайно полезны странички зарубежных компаний, ориентированных на предоставление информации о рынках деривативов и привлечении клиентов для работы с ними. Показательный пример – сайт www.futuresource.com, на котором вы найдете массу структурированной информации о том, где, чем и как происходит торговля в мире. Шаг третий. Предположим, вы вышли на сайт одной из бирж. Как же найти информацию по интересующему вас инструменту? Первым делом найдите ссылку «Products». Обычно она присутствует на каждом таком сайте. Перейдя по ней, вы обнаружите список торгуемых на бирже инструментов. Обычно на каждый вид производной бумаги, обращающейся на бирже, существует так называемая спецификация. В этой бумаге указывается основная необходимая стандартная информация по каждой из них. Например, для опциона вы найдете в спецификации данные по следующим параметрам: 45 • тип контракта («колл» или «пут»), стиль (американский или европейский); • базовый актив и его характеристики; • часы торговли; • дата истечения срока действия, последний день торговли; • цены исполнения; • премии; • максимальное допустимое изменение цены за одну торговую сессию; • исполнение контракта, поставка; • символическое обозначение бумаги. Не стоит бояться такого нагромождения фактов. Именно такое подробное описание каждого дериватива придает надежность и однозначность процедуре торгов. Шаг четвертый. Как же все это понять? Если вы хотите разобраться, что такое фьючерсы и опционы, вам не избежать серьезной работы по анализу массы специальной информации. Отдельно хочется поговорить о маркировке фьючерсов и опционов. В биржевой практике абсолютно все товары имеют свой символ. Сделано это для удобства и стандартизации. Хотя до единства взглядов еще далеко. Так, одна и та же пшеница, торгуемая в Лондоне и Чикаго, будет иметь разные маркировки. Так, на NYMEX фьючерсы на алюминий стандартно обозначаются AL. К символу фьючерса добавляют обычно код месяца исполнения. В таблице вы можете видеть соответствие символов месяцам. Месяц Январь Февраль Март Апрель Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь Код F G H J K M N Q U V X Z 46 После символа месяца проставляются две цифры года исполнения контракта. Так, фьючерс на алюминий сроком исполнения в марте 2004 г. будет обозначен ALH04. Опционы также имеют маркировки. Здесь возможны два случая. Первый – опционы на товарные фьючерсы. Обычно в сводках могут указывать таблицу, в которой указывается тип опциона «колл» или «пут», маркировка соответствующего фьючерса, а также цена опциона. Причем, сам опцион может иметь другую маркировку. Чтобы не ошибиться, рекомендуется читать спецификацию на каждый контракт. Второй случай – опционы на акции. Им присваивается маркировка из пяти букв. Первые три буквы обозначают актив, на который выписан опцион. В случае с акциями это может быть биржевой символ компании. Но может быть и иначе: акциям Adobe Systems с символом ADBE соответствует опцион с маркировкой AEQ. Четвертый символ обозначает код даты истечения срока действия опциона. Чтобы не писать громоздкие даты (например, july 2003), месяцам исполнения присвоены буквенные коды. Причем, для опционов «колл» и «пут» они разные. Последний, пятый символ обозначает цену исполнения опциона (strike). Перевод цен из чисел в буквы сделан по той же причине – удобство. Существует таблица, в которой для всех типов опционов определенной цене исполнения соответствует буква. Например, цене исполнения 150 соответствует символ J. В итоге, например, опцион «call» на 100 акций Adobe с ценой 65, истекающий в июне, будет иметь маркировку AEQFM. Символы месяцев, которые используются для составления маркировок, вы можете видеть в следующей таблице. 47 Месяц Январь Февраль Март Апрель Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь «Колл» A B C D E F G H I J K L «Пут» M N O P Q R S T U V W Z Шаг пятый. Работа с данными и графиками. После того, как вы ознакомитесь с основной информацией по бумагам, можете приступать к анализу цен на них. Для этого, на сайте каждой биржи вы найдете ссылку «Quotes», «Information» или «Data». Далее можно запросить информацию о торгах данным инструментом. Кроме того, опять же обратитесь к специализированным сайтам. Обычно на них сведена воедино информация с разных бирж. К ней в довесок предлагается набор аналитических инструментов, который может быть необходим вам для лучшего понимания данных. Таковы пять базовых шагов по освоению работы с фьючерсами и опционами. Мы уверены, что, следуя им, вы сможете открыть для себя много нового. Конец третьей лекции Все замечания и предложения отсылайте по адресу: feedback@rfet.ru 48