Финансовый менеджмент

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования «Московский государственный университет путей сообщения Императора Николая II» МГУПС (МИИТ) __________________________________________________________________ Институт экономики и финансов Кафедра «Финансы и кредит» А.А. Орлов Финансовый менеджмент конспект лекций Москва – 2016 Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования «Московский государственный университет путей сообщения Императора Николая II» МГУПС (МИИТ) ___________________________________________________________________ Институт экономики и финансов Кафедра «Финансы и кредит» А.А. Орлов Финансовый менеджмент конспект лекций Рекомендовано редакционно-издательским советом университета в качестве лекций для студентов специальности "Экономическая безопасность, анализ и управление рисками", направления "Экономика", "Менеджмент" и других направлений и профилей Москва – 2016 УДК 336.64.072 0-66 Орлов А.А. Финансовый менеджмент: Конспект лекций по дисциплине «Финансовый менеджмент» для студентов специальности "Экономическая безопасность, анализ и управление рисками", направления "Экономика", "Менеджмент" и других направлений и профилей. - М.: МГУПС (МИИТ), 2016. - 113с. © МГУПС (МИИТ), 2016 1. ФИНАНСЫ И ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА 1.1. Сущность финансов Финансы – это система денежных отношений, возникающих в реальном денежном обороте при формировании, распределении и использовании денежных фондов. Финансы отражают процесс движения денег в наличной и безналичной формах, кроме того, движение всех инвестиционных ценностей, заменяющих в какой-то определенный момент времени денежные средства (ценные бумаги, драгоценные металлы и камни, объекты вложения капитала). Денежный оборот составляет материальную основу финансов. Финансы - неотъемлемая часть денежных отношений, но не всякие денежные отношения являются финансовыми. Финансы отличаются от денег как по содержанию, так и по выполняемым функциям. Деньги - это всеобщий эквивалент, с помощью которого прежде всего измеряются затраты труда ассоциированных производителей, а финансы - это экономический инструмент распределения и перераспределения валового внутреннего продукта и национального дохода, орудие (инструмент) контроля за образованием и использованием фондов денежных средств. Процесс воспроизводства представляет собой совокупность непрерывно повторяющихся циклов: ПроизводствоРаспределениеОбменПотребление (производственное и личное)  Производство Каждый последующий цикл воспроизводства возможен лишь после того, как вновь созданная стоимость подвергнется распределению, в результате которого будут созданы целевые денежные фонды, являющиеся основой удовлетворения разнообразных потребностей. Происходит это в обезличенной форме. Реальное движение денежных средств происходит на второй и третьей стадиях воспроизводственного процесса. Но только на второй стадии движение стоимости происходит обособленно от движения товара и характеризуется ее отчуждением (из рук в руки) или целевым обособлением каждой части стоимости (в рамках одного владельца). На этой стадии, стадии возникновения финансовых отношений, происходит распределение стоимости общественного продукта по целевому назначению и субъектам хозяйствования. А однородные экономические отношения, будучи представленными в обобщенном абстрактном виде, образуют экономическую категорию - финансы. Таким образом, критерием отнесения тех или иных отношений к финансовым являются: 1. Реальное движение денежных средств, т.е. переход от одного владельца к другому. 2. Распределительный характер этих отношений. 3. Место возникновения - вторая стадия воспроизводственного процесса. 1.2. Материальная основа финансовых отношений Материальной основой финансовых отношений являются финансовые ресурсы. Финансовые ресурсы - это совокупность доходов и поступлений, находящихся в распоряжении субъекта хозяйствования. Финансовые ресурсы предназначены для: • выполнения финансовых обязательств; • покрытия затрат по расширенному воспроизводству; • материальному поощрению работников. Главным материальным источником денежных фондов выступает национальный доход страны - вновь созданная стоимость. Он распределяется на стоимость необходимого и прибавочного продукта. Необходимый продукт и часть прибавочного - это фонд воспроизводства рабочей силы. Остальное - это фонд накопления. У хозяйствующих субъектов основными денежными фондами являются фонд накопления, фонд потребления и фонд финансовых резервов. Финансовые ресурсы складываются из трех источников: 1) средства, аккумулируемые в государственной бюджетной системе; 2) средства внебюджетных фондов; 3) ресурсы, получаемые самими предприятиями (прибыль, амортизация). Исходя из этого финансы могут быть централизованными (государственными) и децентрализованными (ресурсы хозяйствующих субъектов). В отдельную группу выделяют также финансы домашних хозяйств. Децентрализованные ресурсы можно классифицировать следующим образом: • собственные и привлеченные (прибыль, амортизация, денежные средства в обороте, выручка от продажи имущества, прибыль от выполнения работ и услуг, все виды кредиторской задолженности); • заемные (долгосрочные и краткосрочные кредиты банков, займы, получаемые от различных финансовых структур, средства от эмиссии облигаций; • ресурсы, получаемые в порядке перераспределения (страховые возмещения, субсидии государства, субвенции). 1.3. Функции и роль финансов Выделяют три основные функции финансов – накопительную, распределительную и контрольную. Накопительная функция финансов заключается в создании так называемых основных или первичных доходов путем распределения национального дохода (НД) среди участников материального производства (см. рис. 1.1). Распределительная функция финансов состоит в создании вторичных (производных) доходов путем перераспределения НД между производственной и непроизводственной сферами, отраслями материального производства, регионами страны, формами собственности и социальными группами населения. Контрольная функция финансов состоит в контроле за распределением ВВП по соответствующим фондам и их расходованием по целевому назначению. Финансовый контроль осуществляется в процессе финансового планирования, при использовании доходной и расходной частей бюджетной системы. Помимо накопительной, распределительной и контрольной функций финансы выполняют регулирующую функцию. Эта функция связана с вмешательством государства через государственные расходы, налоги, государственный кредит в процесс воспроизводства. В целях регулирования экономики используются также финансовое и бюджетное планирование, государственное регулирование рынка ценных бумаг. Функции финансов осуществляются: • на всех уровнях управления экономической системой (Федеральном, территориальном, местном); • во всех сферах общественной жизни (материальное производства, сфера обращения, сфера потребления); • на всех уровнях экономической системы (внутрихозяйственном - финансы предприятий, внутриотраслевом - финансы комплексов, межотраслевом и межтерриториальном - госбюджет и внебюджетные фонды). (C+V+M) – совокупный общественный продукт Первичное распределение Вторичное распределение Рис. 1.1. Схема распределения национального дохода 1.4. Финансовая система РФ 1.4.1. Понятие финансовой системы и краткая характеристика ее звеньев Понятие финансовой системы является развитием общего понятия - финансы. Финансовая система - это совокупность органов и учреждений, форм и методов, сфер финансовых отношений, связанных с образованием и использованием централизованных и децентрализованных фондов денежных средств. Финансовая система РФ включает основные звенья финансовых отношений: • государственный бюджет; • внебюджетные фонды; • государственный кредит; • фонды страхования; • фондовый рынок; • финансы предприятий различных форм собственности; • финансы домашних хозяйств. Государственный бюджет – главное звено финансовой системы. Он представляет собой финансовые отношения по поводу образования и использования централизованного фонда денежных средств для обеспечения функций органов государственной власти. Внебюджетные фонды – это средства федерального правительства и местных властей, связанные с финансированием целевых программ (расходов), не включаемых в бюджет. Формирование внебюджетных фондов осуществляется за счет обязательных целевых отчислений, которые для обычного налогоплательщика ничем не отличаются от налогов. Основные суммы отчислений во внебюджетные фонды включаются в состав себестоимости и установлены в процентах к фонду оплаты труда. Организационно внебюджетные фонды отделены от бюджетов и имеют определенную самостоятельность и предназначены для реализации целей, определяемых названием фонда. Государственный кредит — это совокупность экономических отношений между государством в лице его органов власти и управления с одной стороны, и юридическими и физическими лицами, с другой, при которых государство выступает преимущественно в качестве заемщика, а также кредитора и гаранта. Государственный кредит находится на стыке двух видов денежных отношений – финансов и кредита, и имеет черты как тех, так и других. Фонды страхования обеспечивают возмещение возможных убытков при наступлении страховых случаев в результате стихийных бедствий, несчастных случаев, а также используется для их предупреждения. Помимо этого страховые фонды являются крупным резервом инвестиционных затрат. Фондовый рынок представляет собой особый вид финансовых отношений, связанных с куплей-продажей специфических финансовых активов - ценных бумаг. Финансы предприятий различных форм собственности составляют основу финансов РФ. Здесь формируется преобладающая часть финансовых ресурсов. Главным источником производственного и социального развития предприятий становятся прибыль и амортизация - собственные источники средств. Особое значение в системе децентрализованных финансов и во всей финансовой системе развитых стран мира имеют финансы финансовых посредников, под которыми понимаются фирмы, специализирующиеся на организации взаимодействия лиц, имеющих временно свободные денежные средства, с лицами, нуждающимися в денежных средствах (коммерческие банки, сберегательные институты, кредитные союзы, страховые компании, частные пенсионные и государственные фонды, паевые фонды, финансовые компании, федеральные агентства). В этом звене финансовой системы в развитых странах мира сконцентрированы огромные финансовые ресурсы, используемые прежде всего на инвестиционные цели. Финансы домашних хозяйств играют значительную роль как в формировании централизованных финансов посредством налоговых платежей, так и в формировании платежеспособного спроса страны. Централизованные финансы используются для регулирования экономики и социальных отношений на макроуровне, децентрализованные - на микроуровне, а сегодня уже и на макроуровне. 1.4.2. Методы организации финансов Методы организации финансов определяются степенью (силой) государственного вмешательства в экономику, хозяйственную жизнь (см. рис.1.2.). Метод брутто - вся выручка идет в кассу государства. Государство финансирует затраты предприятий в соответствии со сметами затрат. Метод нетто - полностью централизовывалась (изымалась) только прибыль. В плановой экономике применяли хозрасчетный метод, который характеризовался: • оперативной самостоятельностью; • централизованным подчинением; • материальной заинтересованностью; • материальной ответственностью за получаемые результаты. В рыночной экономике применяется коммерческий расчет, который отличается от хозрасчета различной формой собственности. Рис. 1.2. Методы организации финансов 1.5. Финансовая политика и управление финансами 1.5.1. Финансовая политика и ее виды Финансовая политика - это совокупность государственных мероприятий по использованию финансовых отношений для выполнения государством своих функций. Она включает: • разработку общей концепции, основных направлений, определение целей и главных задач; • создание адекватного финансового механизма; • управление финансовой деятельностью государства и его субъектов. Два главных элемента, составляющих финансовую политику: 1) политика в области государственных расходов; 2) фискальная политика. Исходя из поставленных целей финансовая политика подразделяется на: • политику экономического роста; • политику стабилизации; • политику ограничения (сдерживания) деловой активности. Под политикой экономического роста понимают систему финансовых мер, направленных на увеличение фактических объемов валового национального продукта и повышение уровня занятости. Она предполагает: • рост государственных расходов; • снижение налогового бремени. Иначе говоря, стимулирующая финансовая политика должна ориентироваться на дефицит правительственного бюджета, если перед страной ставится задача экономического роста. Если же правительство пытается удержать объем выпуска продукции на его типичном для рассматриваемой страны уровне и поддержать стабильность цен, то считается, что государством проводится политика стабилизации. При этом неверно считать, что политика стабилизации подменяет стимулирующую и сдерживающую финансовую политику в их стремлении к выравниванию экономической ситуации в государстве. Например, политика экономического роста может проводиться государством и в период, когда свойственный стране объем производства уже превышен и производство стремится к его потенциальному уровню, в то время как стабилизационная политика таких целей преследовать не имеет права. В свою очередь, политика ограничения деловой активности, напротив направлена на уменьшение реального объема ВНП по сравнению с его потенциальным уровнем и применяется правительством в период подъема или бума с целью избежания кризиса перепроизводства и инфляции, возникающей вместе с избыточным спросом. Сдерживающая политика подразумевает: - уменьшение правительственных расходов; - увеличение налогов. Иначе говоря, сдерживающая финансовая политика должна ориентироваться на положительное сальдо правительственного бюджета, если перед экономикой стоит задача контроля над инфляцией. Исходя из степени вмешательства в естественный ход развития экономики различают: а) дискреционную политику или политику прямого непосредственно вмешательства правительства; б) недискреционную финансовую политику, то есть регулирование на основе встроенных в экономическую систему страны стабилизаторов: • налоговой системы; • социальных выплат, включая пособия по безработице; • актуальных для развитых капиталистических стран программ помощи фермерам; • эффекта надежности компаний или иллюзии стабильного дохода корпораций, когда акционерные общества сохраняют прежний уровень выплачиваемых дивидендов, даже если их доходы меняются (увеличиваются или уменьшаются ) в течение короткого отрезка времени; • инертности склонности к потреблению. Так, индивид, стремясь поддержать привычный жизненный уровень, медленно приспосабливается к повышению своего дохода. Под дискреционной политикой понимается сознательное манипулирование налогами и правительственными расходами с целью изменения реального объема национального производства и занятости, контроля над инфляцией и ускорения экономического роста. Основными орудиями дискреционной финансовой политики являются: • общественные работы и другие программы, связанные с государственными расходами; • социальные программы; • правительственные закупки; • государственные инвестиции; • изменение расходов трансфертного или перераспределительного типа; • управление налоговым режимом (гнетом) (установление и изменение системы налогообложения, размеров налоговых ставок и их дифференциация, предоставление налоговых льгот). В совокупности критериев классификации выделяют три основных вида финансовой политики: • классическая; • регулирующая; • планово - директивная. Классическая. Основана на трудах классиков политэкономии А.Смита (1723 - 1790) и Д. Рикардо (1772 - 1823). Основное ее направление - невмешательство государства в экономику, сохранение свободной конкуренции, использование рыночного механизма как главного регулятора хозяйственных процессов. Государственные расходы минимизированы. Система налогов строилась на косвенных и имущественных налогах. Органом управления было министерство финансов. Регулирующая. В основу положена экономическая теория Дж. Кейнса (1883 - 1946), обосновывающая необходимость вмешательства и регулирования государством циклического развития экономики. Основными инструментами вмешательства становятся государственные расходы (госзаказ), за счет которых формируется дополнительный спрос и как следствие рост производства, ликвидация безработицы, увеличение национального дохода. Главным механизмом регулирования становится подоходный налог, использующий прогрессивные ставки; государственный кредит, рынок ссудных капиталов. Дефицит бюджета используется для регулирования экономики. Из единого органа управления выделяются отдельные службы, занимающиеся планированием бюджета и бюджетных расходов, их финансированием, контролем за поступлением налогов, управлением государственным долгом. В целом такая политика обеспечила в 30-60гг. стабильный экономический рост, эффективную систему финансирования социальных нужд. В 70-х годах в основу финансовой политики положена неоконсервативная стратегия, ограничивающая вмешательство государства в экономику. Регулирование становится целевым, например: • экономический рост и занятость; • денежное обращение; • валютный курс; • социальные факторы; • структурная перестройка хозяйства. Финансовый механизм исходит из необходимости сокращения объема перераспределения национального дохода через финансовую систему, снижение бюджетного дефицита, стимулирование роста сбережений как источника инвестиций. Стоит задача сокращения числа налогов и прогрессивности их шкалы. Планово - директивная финансовая политика применяется в странах с административно - командной системой. Основана на государственной собственности на средства производства. Целью является концентрация всех не используемых населением, предприятиями и местными органами власти финансовых ресурсов в руках государства и их последующее распределение в соответствии с основными направлениями государственного плана развития. Помимо названных критериев финансовую политику подразделяют на внешнюю и внутреннюю. В целом финансовая политика государства представляет собой совокупность методов и направлений воздействия государства на функционирование финансовой системы. Целью данного воздействия является укрепление экономического, а значит и политического потенциалов страны. Направлениями финансовой политики являются: • аккумуляция финансовых ресурсов и их распределение внутри государства между регионами и отраслями экономики; • оптимизация структуры доходов и расходов РФ, субъектов Федерации и муниципальных образований, находящихся на самоуправлении; • совершенствование федерального и республиканского финансового законодательства. Финансовая политика государства реализуется путем выработки концепций развития финансовой системы государства, составления целевых финансовых программ, определения более эффективных направлений действия финансового механизма в экономической системе государства. Финансовая политика государства включает в себя стратегию и тактику. Финансовая стратегия определяет общее направление и способ использования средств для достижения поставленной цели. Она направлена на выработку финансовых концепций и программ. Финансовая тактика включает в себя конкретные методы (приемы) достижения поставленной цели в конкретных условиях. Она определяет наиболее оптимальные варианты решений в данной хозяйственной ситуации. По длительности действия финансовая политика государства подразделяется на текущую и долговременную. Текущая финансовая политика заключается в оперативном регулировании финансового рынка и его звеньев, в обеспечении нормального функционирования финансового механизма, в поддержании сбалансированного равновесия между звеньями финансовой системы. Долговременная финансовая политика направлена на решение крупномасштабных экономических задач, требующих больших затрат времени и капитала. Она действует продолжительный период времени и обычно ведет к кардинальным изменениям в финансовой системе и в финансовом механизме. Основа современной финансовой политики РФ: • признание свободы предпринимательства; • введение разнообразных форм хозяйствования; • приватизация государственной собственности и переход к смешанной экономике; • отказ государства от директивного управления; • переход отношений предприятий и государства на налоговую основу. 1.5.2. Финансовый механизм Финансовый механизм представляет собой систему установленных государством форм, видов и методов организации финансовых отношений. Финансовый механизм определяет совокупность организационных форм финансовых отношений, порядок формирования и использования централизованных и децентрализованных фондов денежных средств, методы финансового планирования, формы управления финансами и финансовой системой, финансовое законодательство. Финансовый механизм подразделяется на: • финансовый механизм предприятий и организаций; • страховой механизм; • механизм функционирования государственных финансов. В свою очередь каждая из этих сфер включает отдельные структурные звенья. Например, механизм государственных финансов подразделяется на: • бюджетный механизм; • механизм функционирования внебюджетных фондов; • механизм государственных кредитов. В соответствии с территориальным делением можно выделить финансовый механизм Федерации, субъектов Федерации и местных органов власти. В зависимости от степени участия государства в организации финансовых отношений финансовый механизм подразделяется на директивный и регулирующий. Директивный - предусматривает детальную проработку всей системы организации финансовых отношений, в которых участвует государство: налоги, государственный кредит, расходы бюджета, бюджетное финансирование, организация бюджетного устройства и бюджетного процесса, финансовое планирование. Регулирующий финансовый механизм применяется в сегменте финансов, не затрагивающем прямо интересы государства и предусматривает установление только основных правил. Фактически финансовый механизм включает виды, формы и метода организации финансовых отношений и способы их количественного определения. К функциям финансового механизма относятся: • организация финансовых отношений, • управление денежным потоком, движением финансовых ресурсов и соответствующей организацией финансовых отношений. Структуру финансового механизма составляют 5 взаимосвязанных элементов: 1. Финансовые методы. 2. Финансовые рычаги. 3. Правовое обеспечение. 4. Нормативное обеспечение. 5. Информационное обеспечение. 1.5.3. Управление финансами Управление финансами - это деятельность, связанная с проведением общей финансовой политики государства, направленная на сбалансированность всей финансовой системы. Главная цель управления финансами – достижение финансовой устойчивости экономики и финансовой независимости государства. В свою очередь конкретные цели - сбалансированность бюджета, оптимизация государственного долга, устойчивость национальной валюты, гармонизация экономических интересов государства и его граждан. Система управления финансами состоит из взаимодействующих блоков: • финансовое прогнозирование и планирование; • финансовое регулирование; • финансовый контроль; • комплекс правового обеспечения финансовой деятельности; • система методов мобилизации финансовых ресурсов. Процесс управления включает ряд функциональных элементов: прогнозирование, планирование, оперативное управление, регулирование и контроль. В качестве объектов управления финансами выступают различные виды финансовых отношений, а в качестве субъектов управления – специальные службы, называемые финансовым аппаратом. Непосредственное государственное управление финансами осуществляется лишь в отношении государственных финансов. Это управление регулируется финансовым законодательством через высшие законодательные органы. Это относится к утверждению государственного бюджета и отчету о его исполнении, введению или отмене отдельных видов налогов, утверждению предельного размера государственного и т.д. Управление государственными финансами имеет целью обеспечение: относительного баланса экономических институтов государства, юридических и физических лиц; бездефицитного государственного бюджета; устойчивости национальной валюты как основополагающего элемента в финансовых отношениях. В качестве инструментов управления финансами выступают планирование, контроль, организация и информационное обеспечение. Планирование включает различные фазы: определение целей, анализ проблем, прогнозирование, поиск альтернатив, оценка принятых решений. За планированием, как правило, следует контроль исполнения планов, который предполагает установление расхождений между планом и фактом и установление причин этих расхождений. Результаты контроля и анализа дают информацию для последующего процесса планирования. Задача организации состоит в обеспечении оптимального достижения целей посредством использования специальных организационных моделей. Информационное обеспечение, включающее в себя переработку, учет, анализ и прогноз информации, представляет собой связующее звено между планированием, контролем и организацией. Управление финансовой системой страны каждый в сфере своих полномочий осуществляют соответствующие органы. Общее управление финансами возложено на Федеральное Собрание и две его палаты - Государственную Думу и Совет Федерации. В их задачи входит: • рассмотрение и утверждение федерального бюджета России и утверждение отчета о его исполнении; • рассмотрение законов о налогах, сборах и обязательных платежах; • установление предельного размера государственного внутреннего и внешнего долга. Оперативное управление осуществляет финансовый аппарат: • Министерство финансов России; • Федеральное казначейство; • Дирекции внебюджетных фондов; • Территориальные финансовые органы; • Государственная налоговая служба; • Государственный таможенный комитет; • финансовые департаменты и отделы соответствующих министерств и агентств. • финансовые службы и финансовые отделы предприятий. Министерство финансов России (и его органы на местах) организует и обеспечивает: • разработку и реализацию стратегических направлений финансовой политики; • составление проекта и исполнение федерального бюджета; • разработку предложений по совершенствованию налоговой политики и налоговой системы, страховой деятельности, формированию и развитию рынка ценных бумаг; • осуществляет выпуск государственных внутренних и внешних займов; • осуществляет контроль за бюджетными учреждениями; • разрабатывает методологическое обеспечение финансовой отчетности в стране; • финансирует сферы деятельности. Оргструктура Министерства финансов ориентирована на выполнение своих задач: • бюджетный департамент (составляет проект федерального бюджета); • отраслевые департаменты финансирования промышленности, строительства и строительной индустрии, транспортных систем и связи, сельского хозяйства и т.д.; • департамент иностранных кредитов и внешнего долга; • департамент налоговых реформ; • департамент страхового надзора; • департамент государственных ценных бумаг и финансового рынка; • Главное управление федерального казначейства (отвечает за кассовое исполнение бюджета). Система Федерального казначейства во главе с Главным управлением федерального казначейства была создана в 1993 году. Основные задачи органов Казначейства: • организация исполнения и контроль за исполнением федерального бюджета по доходам и расходам; • управление доходами и расходами федерального бюджета на открываемых в банках счетах Казначейства исходя из принципа единства кассы; • регулирование финансовых отношений между федеральным бюджетом и государственными федеральными внебюджетными фондами; • сбор, обработка и анализ информации о состоянии государственных финансов, представление высшим законодательным и исполнительным органом государственной власти РФ отчетности о финансовых операциях; • краткосрочное прогнозирование объемов государственных финансовых ресурсов; • разработка методических и инструктивных материалов по вопросам, относящимся к компетенции Казначейства, обязательных для органов государственной власти, предприятий, организаций и учреждений. Главное управление Федерального казначейства Министерства финансов РФ в соответствии с возложенными на него задачами выполняет следующие основные функции: • организует исполнение федерального бюджета РФ и государственных федеральных внебюджетных фондов; • руководит работой территориальных органов федерального казначейства; доводит до территориальных органов размеры ассигнований из федерального бюджета; • ведет сводный реестр распорядителей средств федерального бюджета, государственных федеральных внебюджетных фондов; • организует распределение доходов между бюджетами различных уровней, передачу в местные бюджеты отчислений от поступлений по государственным налогам и доходам; • осуществляет краткосрочное прогнозирование и кассовое планирование средств централизованных финансовых ресурсов и др.; • осуществляет контроль за использованием средств бюджетополучателями, за уполномоченными банками. Территориальные органы казначейской системы осуществляют на своих территориях аналогичные функции в пределах их компетенции. С целью осуществления контроля за бюджетополучателями развивается система открытия лицевых счетов бюджетных организаций, финансируемых из федерального бюджета, в отделениях федерального казначейства. Обычная схема перечисления денег: Территориальные финансовые органы: Минфины республик, областные, окружные, краевые финансовые управления (финансовые департаменты), районные, городские финансовые департаменты (управления). Они имеют свой счет в уполномоченном банке, куда поступают территориальные налоги, средства из федерального бюджета в порядке помощи. В процессе исполнения бюджета в соответствии с планом денежные средства переводятся на счета бюджетополучателей. Основные функции территориальных финансовых органов: ◦ составление проекта территориального бюджета, а после его принятия непосредственное его исполнение. ◦ разработка проектов территориального финансового законодательства, ◦ управление территориальным государственным и муниципальным долгом, ◦ контроль за использованием средств территориального бюджета. Дирекции внебюджетных фондов осуществляют управление государственными федеральными внебюджетными фондами. В сфере страхования основными хозяйствующими субъектами являются страховые компании, негосударственные пенсионные фонды. Для контроля за их деятельностью существует Департамент страхового надзора (в составе Минфина РФ). Контроль за правильным исчислением, полнотой и своевременностью взносов в бюджет всех обязательных платежей, подготовка предложений по совершенствованию налогового законодательства возложены на Государственную налоговую службу и ее органы на местах - налоговые инспекции. За соблюдением налогового законодательства при пересечении товарами границы РФ, правильностью исчисления и уплаты таможенных пошлин ответственность несет Государственный таможенный комитет РФ и его органы на местах - таможенные посты, таможни. Каждое звено финансовой системы имеет свой аппарат оперативного управления. Управление финансами отраслей экономики производится финансовыми департаментами и отделами соответствующих министерств и агентств. Они формируют и распределяют отраслевые финансовые фонды, управляют финансами отрасли. Финансовые управления министерств и агентств осуществляют распределение бюджетных ассигнований по подведомственным организациям. Управление финансами на предприятиях осуществляют финансовые службы и финансовые отделы предприятий. Они осуществляют: • анализ финансового положения предприятия, поиск путей роста рентабельности, восполнение недостатка оборотных средств, исследование резервов роста прибыли, повышение ликвидности и т.д; • финансовое планирование; • организацию финансирования деятельности (работа с учредителями по получению дополнительных взносов, эмиссия ценных бумаг, работа по получению и погашению банковских кредитов); • разработку предложений по размещению временно свободных финансовых ресурсов; • финансовый контроль; • разработку внутрифирменных нормативных документов по премированию работников и внутрифирменному распределению финансовых ресурсов. На крупных предприятиях появляются финансовые дирекции. Они объединяют все экономические службы предприятия: бухгалтерию, отдел по труду и зарплате, несколько специализированных финансовых отделов. Свою специфику работы имеют финансовые органы некоммерческих бюджетных организаций. Большинство низовых бюджетных организаций не имеют собственных финансовых органов и управление их финансами осуществляется отраслевыми региональными органами. Смету большинства поликлиник, больниц, школ, библиотек, детских дошкольных и других учреждений составляет отраслевая организация территориальной исполнительной власти. Распорядителем этих средств является руководство организации, но определяет величину суммы и осуществляет контроль за использованием выделенных средств соответствующие департаменты, например, Департамент здравоохранения, Департамент образования и т.д. В организациях, выделенных на самостоятельные балансы и имеющих свой счет в банке, то есть обладающих основными признаками юридического лица, создается бухгалтерия, которая составляет сметы, осуществляет управление внебюджетными финансовыми ресурсами. Но это не отменяет управление бюджетными средствами и контроль за их использованием со стороны территориальных органов исполнительной власти. 1.5.4. Методы управления финансами Управление финансами осуществляется экономическими и административными методами. К экономическим методам относятся: • фискальная политика; • финансовое планирование; • координация финансовых ресурсов; • финансовое регулирование. Фискальная политика - это меры со стороны правительственных органов по изменению порядка налогообложения и структуры государственных расходов с целью воздействия на экономику для изменения реального объема национального производства и занятости, контроля над инфляцией и ускорения экономического роста. Объектом финансового планирования является формирование и распределение доходов и накоплений, а также использование различных фондов денежных средств. На общегосударственном и региональном уровне оно реализуется как бюджетное планирование, а на уровне хозяйствующего звена - как финансовый план предприятия. Координация финансовых ресурсов на общегосударственном уровне осуществляется через систему дотаций различным звеньям бюджетной системы и посредством субвенциального финансирования. Финансовое регулирование осуществляется в виде регламентирования использования финансовых ресурсов. К административным методам можно отнести: • систему амортизационных отчислений; • систему финансовых санкций; • финансовый менеджмент. Задачами финансового менеджмента является: • планирование и прогнозирование финансовой стороны деятельности предприятия; • принятие обоснованных решений по инвестированию средств; • координация финансовой деятельности всех подразделений; • проведение операций на финансовом рынке с целью мобилизации финансовых ресурсов. Пример Системы финансового планирования № п.п. Системы фин. планирования Формы реализации результатов Период планирования Œ Прогнозирование финансовой деятельности Разработка финансовой стратегии и финансовой политики по основным направлениям финансовой деятельности (наиболее сложная система) Max до 3-х лет  Текущее планирование Разработка текущих финансовых планов по отдельным аспектам финансовой деятельности 1 год Ž Операционное планирование финансовой деятельности Разработка и доведение до исполнителей операционных плановых заданий по всем вопросам финансовой деятельности (бюджетов, платежных календарей…) 1 кв.- месяц Системы финансового прогнозирования базируются на финансовой идеологии, т.е. основополагающих принципах осуществления финансовой деятельности и финансовом менталитете учредителей и менеджеров. 1) Финансовая стратегия – система долгосрочных целей финансовой деятельности определяющих его финансовую идеологию и наиболее эффективные пути их достижения. Её разработка осуществляется в условии неопределённости. Выделяют 4 уровня неопределённости: • Достаточно ясное будущее (можно легко получить информацию для прогнозирования). • Альтернативное будущее. • Диапазон будущих событий. • Абсолютная независимость. Формируют 3 типа стратегий: • Создание будущего – принятие активных мер по изменению сложившейся стабильности в свою пользу. • Адаптация к будущему – позиционирование своего продукта, технологий заблаговременно до возможного изменения ситуации. • Закрепление права на игру – немедленные, невозвратимые, небольшие или большие инвестиции ради занимаемого среднего положения и получения преимуществ в будущем. Формируют 3 варианта действий • Большие ставки – крупные инвестиции поглощения, отсюда: победа или поражение. • Опцион (цель) – страхование больших ставок или минимизация убытков при неблагоприятном развитии событий. • Беспроигрышные действия – например, закрытие предприятия. 2) Финансовая политика – форма реализации финансовой идеологии и финансовой стратегии в разрезе наиболее важных аспектов финансовой деятельности на отдельных этапах их осуществления. Элементы финансовой политики • Определение центра доходов хозяйствующего субъекта – подразделение, которое приносит предприятию максимальные доходы. • Определение центра расходов хозяйствующего субъекта – подразделение малорентабельное или убыточное, но играющее важную роль в производственно-сбытовом процессе. Для этого используют • Правило Парето. • Правило ABC – анализа. Применителен к продажам: - важнейшая клиентура: A - 15% по численности, её значимость в конкретном результате/доходах/прибыли, составляющих примерно 65%; - важная клиентура: B – 20% по численности и 20% в конкретном результате; - мелкая клиентура: C - ? Текущие финансовые планы по отдельным аспектам финансовой деятельности • План доходов и расходов по операционной деятельности. Цель: определение суммы чистой прибыли от операционной деятельности. • План доходов и расходов по инвестиционной деятельности. Цель: определение объёма потребностей в финансовых ресурсах для реализации намеченных инвестиционных программ, а также возможностей поступления этих ресурсов в процессе осуществления инвестиционной деятельности. • Кассовый план – план поступления и расходования денежных средств. Цель: обеспечение постоянной платёжеспособности предприятия в планируемом периоде. • Балансовый план – прогнозный балансовый отчёт; определяют результаты прогнозирования состава активов и структуры используемых финансовых средств на конец планового периода. Цель: определение необходимого прироста отдельных видов активов, формирование оптимальной структуры капитала, обеспечивающей финансовую устойчивость в планируемом периоде. Исходная информация планирования • Финансовая стратегия • Финансовая политика • Планируемые объёмы производства и реализации продукции • Система норм и нормативов • Система ставок налоговых платежей • Действующая система норм амортизационных отчислений • Результаты за предшествующий период. Планы «можно» разрабатывать в 3-х вариациях • Оптимистический • Пессимистический • Реалистичный. Система оперативного планирования финансовой деятельности – разработка комплекса краткосрочных плановых заданий по финансовому обеспечению направлений деятельности предприятия. Главная форма планового задания: бюджет – операционно-финансовый план краткосрочного периода (квартал/месяцц), отражающий расходы и поступления денежных средств в процессе осуществления деятельности. Он детализирует показатели текущих финансовых планов и является основным документом, доводимым до центров ответственности (доходов/расходов). 2 основные задачи бюджетирования • Определение объёма и состава расходов, связанных с деятельностью структурных подразделений. • Обеспечение покрытие расходов с указанием источников финансовых ресурсов. Процесс бюджетирования носит непрерывный/скользящий характер. Классификация бюджетов 1). По сферам деятельности: • Операционной • Инвестиционной • Финансовой. 2). По видам затрат: • Текущий • Капитальный. 3). По номенклатуре затрат: • Функциональный (по 1-2 статьям) • Комплексный 4). По методам разработки • Стабильный (не изменяется в зависимости от изменения объемов) • Гибкий. 1.6. Финансовый контроль Финансовый контроль - контроль законодательных и исполнительных органов власти всех уровней, а также специально созданных подразделений за финансовой деятельностью всех экономических субъектов с применением особых методов. Финансовый контроль - стоимостной контроль. Имеет место во всех сферах общественного производства, является многоуровневым и всесторонним, сопровождает весь процесс движения денежных фондов и стадию осмысления финансовых результатов. 1.6.1. Содержание, значение и задачи финансового контроля Финансовый контроль является формой реализации контрольной функции финансов. Объектом финансового контроля являются процессы формирования и использования источников финансовых ресурсов в форме фондов денежных средств на всех уровнях и звеньях экономической системы. Финансовый контроль обычно рассматривают в 2-х аспектах: • строго регламентированная деятельность специально созданных контролирующих органов за соблюдением финансового законодательства и финансовой дисциплины всех экономических субъектов; • элемент управления финансами и денежными потоками на макро - и микроуровне с целью обеспечения целесообразности и эффективности финансовых операций. Оба аспекта контроля взаимосвязаны, но различаются по целям, методам, субъектам контроля. В первом случае, преобладает правовая и количественная сторона контроля, во втором - упор делается на аналитическую сторону финансового контроля. Финансовый контроль включает: • проверку соблюдения требований экономических законов в части оптимальности пропорций распределения и перераспределения стоимости совокупного общественного продукта и национального дохода; • проверку правильности составления и исполнения бюджета (бюджетный контроль); • анализ финансового состояния предприятий и эффективного использования трудовых, материальных и финансовых ресурсов предприятий, организаций , учреждения; • налоговый контроль; • другие направления. Перед финансовым контролем стоят следующие задачи: • обеспечение сбалансированности потребностей в финансовых ресурсах с размерами денежных доходов и фондов; • обеспечение своевременности и полноты выполнения финансовых обязательств перед государственным бюджетом; • выявление внутрихозяйственных резервов в целях снижения себестоимости и повышения рентабельности; • содействие рациональному расходованию материальных ценностей и денежных ресурсов; • содействие правильной организации и ведения бухгалтерского учета и отчетности; • обеспечение соблюдения действующего законодательства и нормативных актов. 1.6.2. Классификация видов финансового контроля В экономически развитых странах финансовый контроль осуществляется с двух сторон и подразделяется на государственный и негосударственный финансовый контроль. Государственный финансовый контроль - комплексная и целенаправленная система экономико-правовых действий органов власти и управления, базирующихся на положениях основных законов государства. Определяющую роль в организации финансового контроля играет Конституция страны. Правовой регламент контроля зависит от типа государства, его социально - политической ориентации, уровня экономического развития, соотношения форм собственности. Государственный контроль распространяется на все виды финансовых отношений, связанных с формированием государственных ресурсов, полнотой и своевременностью их поступления и целевым использованием. Государственные контролеры законодательно наделены полномочиями осуществлять ревизии и проверки как в государственном секторе, так и в сфере частного и корпоративного бизнеса. Негосударственный финансовый контроль подразделяется на внутренний (внутрифирменный, корпоративный) и внешний (аудиторский). Системы и методы внутреннего финансового контроля Внутренний финансовый контроль - процесс проверки обеспечения реализации управленческих решений в области финансовой деятельности. Широкое распространение получила система: Контролинг – его концепция разработана в 80-е годы, как средство, предотвращающее кризисные ситуации, приводящие к банкротству. Основной принцип: «Управление по отклонениям» - операционное сравнение основных плановых/нормативных и фактических значений показателей с целью выявления отклонений и воздействия на узловые факторы нормализации деятельности. Основные функции финансового контролинга 1) Наблюдение за ходом реализации финансовых планов. 2) Измерение степени отклонения фактических значений от нормативных/плановых. 3) Диагностирование по размерам отклонений серьёзных изменений в финансовом состоянии предприятия. 4) Разработка оперативных управленческих решений по нормализации состояния предприятия. 5) Корректировка, при необходимости, отдельных целей и показателей. Основные этапы финансового контролинга 1) Определение объекта контролинга (хода реализации финансовых решений). 2) Определение видов (стратегический/текущий/оперативный), сфер (контроль финансовых стратегий/планов/бюджетов) и контрольного периода (для стратегического – квартал/год) контролинга. 3) Формирование системы приоритетов и контрольных показателей 4). Разработка системы количественных стандартов контроля. Ими могут быть: ◦ абсолютные или относительные показатели; ◦ показатели планов или бюджетов. Приоритеты I порядка Приоритеты II порядка Приоритеты III порядка Сумма чистой прибыли Сумма доходов 1. Уровень цен на продукцию 2. Объём продаж продукции 3. Структура продаж Сумма затрат 1. Уровень цен и тарифов на услуги 2. Объём производства продукции 3. Структура производства Сумма налоговых платежей 1. Изменение системы налогов 2. Изменение ставок налогообложения 3. Изменение системы налоговых выплат 5) Построение системы мониторинга показателей: ◦ построение системы информационных единичных отчётных показателей; ◦ разработка системы обобщающих, аналитических показателей; ◦ определение структуры и форм отчётов исполнителей; ◦ определение контрольных периодов; ◦ установление размеров отклонений фактических результатов от установленных стандартов; отклонения могут быть: положительные, отрицательные (отрицательные: допустимые и недопустимые); ◦ выявление основных причин отклонений: в целом и по отдельным подразделениям; 6) Формирование системы алгоритмов действий по устранению отклонений: ◦ ничего не предпринимать; ◦ устранить отклонения; ◦ изменить систему плановых или нормативных показателей. Другие критерии классификации и виды финансового контроля 1. По времени проведения: • предварительный (составление бюджетов, финансовых планов и смет, кредитных и кассовых заявок, договоров); • текущий; • последующий. 2. По субъектам контроля: • президентский; • органов представительной власти и местного самоуправления; • органов исполнительной власти; • финансово - кредитных органов; • ведомственный; • внутрихозяйственный; • аудиторский. 3. По сферам финансовой деятельности: • бюджетный; • налоговый; • валютный; • кредитный; • страховой; • инвестиционный; • контроль за денежной массой. 4. По форме проведения: • обязательный (внешний); • инициативный (внутренний). 5. По методам проведения: • проверки; • обследования; • надзор; • анализ финансовой деятельности; • наблюдение (мониторинг); • ревизии. 1.6.3. Органы государственного финансового контроля Для осуществления финансового контроля создаются особые контрольные органы, права, обязанности и ответственность которых строго регламентирована. При представительных органах власти (Совет Федерации и Государственная Дума) действуют: • комитет по бюджету и налогам; • комитет по финансовому рынку. (Подобные комитеты созданы и субъектами РФ); • Счетная палата РФ. Коллегия Счетной палаты кроме председателя и его заместителей включает 12 аудиторов (по 6 от каждой палаты Федерального собрания). Текущую работу ведут инспектора Счетной палаты. Подобные органы созданы и в субъектах РФ. Сфера полномочий Счетной палаты - контроль за федеральной собственностью, федеральными денежными средствами, государственным внутренним и внешним долгом, деятельностью ЦБ, эффективностью использования иностранных кредитов и займов, а также выдачей государством кредитов и займов. Основные формы контроля - тематические проверки и ревизии. Меры воздействия на нарушителей: • предписание; • предписание, обязательное для исполнения; • приостановление всех операций по счетам. Деятельность Счетной палаты по закону является гласной. Президентский контроль осуществляется путем издания указов, подписания законов, назначения министра финансов РФ, представления Государственной Думе кандидата на должность председателя ЦБ. Определенные функции выполняет Контрольное управление Президента РФ и недавно созданный Общественный Совет. Правительство РФ контролирует процесс разработки и исполнения федерального бюджета, осуществление единой политики в области финансов, денег и кредита, деятельность министерств и агентств. При правительстве действует Контрольно - наблюдательный совет. Министерство финансов и все его структурные подразделения осуществляют финансовый контроль по долгу службы: посредством разработки федерального бюджета, контроля поступления и расходования бюджетных средств и государственных внебюджетных фондов, контроля направлений и использования государственных инвестиций, методического руководства организацией бухучета, проведения аттестаций по аудиту и лицензированию аудиторской деятельности. Оперативный финансовый контроль в рамках Минфина осуществляет Контрольно - ревизионное управление (КРУ) и органы Федерального казначейства. Федеральное казначейство включает Главное управление, казначейства субъектов Федерации, городов (за исключением районного подчинения), районов и районов в городах. На него возложены следующие обязанности: • контроль за доходной и расходной частью ФБ в процессе его исполнения; • контроль за состоянием государственных финансов в целом; • контроль (совместно с ЦБ РФ) за состоянием государственного внутреннего и внешнего долга РФ; • контроль за государственными внебюджетными фондами и отношениями между ними и бюджетом. К специализированным органам государственного финансового контроля относятся: Государственная налоговая служба. Она включает Федеральную налоговую службу и государственные налоговые инспекции в субъектах РФ и органах местного самоуправления (городские и районные налоговые инспекции); Федеральная служба страхового надзора (Росстрахнадзор), состоящая из центрального органа, региональных и кустовых (по группе областей) инспекций Росстрахнадзора; Центральный банк России (ЦБР) и его структурное подразделение Департамент банковского надзора; Структурные подразделения министерств и агентств, осуществляющие ведомственный финансовый контроль. Проверки проводятся один раз в год в коммерческих организациях и один раз в два года в остальных организациях. Негосударственный финансовый контроль включает: • внутрихозяйственный финансовый контроль, который проводится бухгалтерией, финансовым отделом предприятия. Включает оперативный контроль (проводимый главным бухгалтером в процессе повседневной деятельности путем визирования документов) и стратегический; • аудиторский финансовый контроль. Аудиторская проверка может быть инициативной и обязательной, которой подлежат, в частности все банки, страховые организации, биржи, внебюджетные фонды, благотворительные фонды, все АО и предприятия, имеющие в уставном капитале долю иностранного инвестора. 1.7.2. Принципы организации финансов Основными принципами являются: Принцип единства финансов основан на том, что существует единство законодательной и нормативно-правовой базы, денежной, кредитной и налоговой систем, форм финансовой документации и отчетности, порядка отражения финансовых операций в бухгалтерском учете, организации расчетов и платежей, формирования затрат и финансовых результатов, применения санкций за нарушение финансовой, платежно-расчетной и налоговой дисциплины. Принцип сбалансированности означает, что стоимостная оценка имущества хозяйствующих субъектов имеет конкретные источники формирования за счет поступлений доходов, в том числе собственных, заемных средств банков и привлеченных средств коммерческих кредитов. Сбалансированность финансов проявляется в полном и своевременном выполнении денежных обязательств и погашении задолженности. К целевой направленности предпринимательской деятельности относятся: извлечение прибыли, повышение рентабельности производства и производительности труда, обеспечение устойчивого положения на рынке, достаточности материальных, трудовых и финансовых ресурсов. К целям государственных финансов относятся: мобилизация доходов в форме налогов, сборов и неналоговых поступлений, перераспределение ресурсов в соответствии с утвержденными параметрами и направлениями развития социальной сферы, государственного и муниципального секторов экономики, инвестиционными программами и выполнением внутренних и внешних обязательств по заимствованиям. Принцип диверсификации проявляется в: • инвестировании денежных средств из различных источников в разные объекты и имущество; • создании многопрофильных предприятий, занимающихся различными видами предпринимательской и некоммерческой деятельности. Диверсификация обеспечивает общий рост доходов. Она позволяет снизить риск банкротства и повышает конкурентоспособность предприятия. Вместе с тем она сопряжена со значительным отвлечением финансовых ресурсов. Это требует высокой маневренности в их использовании. Наиболее распространена диверсификация вложений в ценные бумаги, сопровождающаяся формированием портфеля ценных бумаг. Принцип стратегической ориентации означает, что для достижения конкретных целей надо выбрать четкую стратегию мобилизации финансовых ресурсов, обеспечивающую оптимальное и эффективное финансирование производства, сферы услуг, включая не только покрытие текущих затрат, но и вложения инвестиционного характера на долгосрочную и среднесрочную перспективу. Принципом финансовой деятельности является ее организация во времени. Этот принцип предполагает, что наряду с текущими задачами субъекты финансовых отношений должны ориентироваться на долгосрочные и среднесрочные перспективы. В ряде случаев текущие выгоды следует приносить в жертву ради достижений более крупных выгод в дальнейшем. 1.7.3. Понятие финансового результата деятельности хозяйствующего субъекта и порядок его определения Финансовым результатом деятельности коммерческой организации может быть либо прибыль, либо убыток. Прибыль (убыток) - это абсолютный показатель эффективности работы фирмы. Расчетно определяется как разница между полученными доходами и понесенными расходами: П = Д - Р Относительным показателем эффективности работы фирмы является рентабельность. Определяется как отношение полученной прибыли к среднегодовой стоимости основных фондов, доходам или расходам предприятия. П Rоф = *100% ОФ П П RД = *100% RР = *100% Д Р R - показывает съем прибыли с 1 рубля соответственно производственных основных фондов, доходов и расходов. В классической теории различают: бухгалтерскую прибыль, которая представляет собой сумму общей выручки производителя за вычетом его внешних издержек. Под внешними издержками понимается величина денежных расходов, осуществляемых производителем с поставщиком. Экономическая прибыль - это бухгалтерская прибыль за вычетом суммы внутренних издержек, то есть произведенных в процессе самостоятельного использования собственных ресурсов. Нераспределенная прибыль по своей природе представляет собой аккумулированный доход, находящийся в обороте. Она является собственным источником финансирования, т.е. может рассматриваться как составная часть капитала организации. Конечным финансовым результатом является чистая прибыль, т. е. бухгалтерская прибыль отчетного периода за вычетом всех причитающихся платежей из нее в соответствии с действующим бухгалтерским и налоговым законодательством. Из этой суммы производят отчисления в фонды предприятия. Консолидированная прибыль - прибыль материнского и дочерних предприятий. Базовая прибыль (убыток) на акцию определяется как отношение базовой прибыли (убытка) отчетного периода к средневзвешенному количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода. Базовая прибыль (убыток) отчетного периода представляет собой величину чистой прибыли, скорректированную на сумму дивидендов по привилегированным акциям. Показатель разводненной прибыли (убытка) на акцию имеет прогнозный характер и показывает максимально возможную степень уменьшения прибыли или увеличения убытка, приходящегося на одну обыкновенную акцию. Под разводнением прибыли понимают ее уменьшение или увеличение убытка в расчете на одну обыкновенную акцию за счет возможного в будущем выпуска дополнительных акций без соответствующего увеличения активов общества. Финансовый результат от реализации продукции, работ и услуг определяется в бухгалтерской отчетности - “Отчет о прибылях и убытках”. Отчет составляется ежеквартально нарастающим итогом. Тема 2. Предмет, цели и задачи курса «Финансовый менеджмент» 2.1. История возникновения Менеджмент (М) – форма управления социально экономическими процессами, посредством и в рамках предпринимательской деятельности предприятий и коммерческих организаций. Возникло это понятие в 1900г. и было сфокусировано на элементе – люди. С 1950г. фокус сместился на системы, процессы и методы. А в последнее время – на цели деятельности предприятия. В 1980г. общий менеджмент развился в финансовый, инновационный, банковский, производственный. Западными специалистами выделяются пять подходов в становлении и развитии финансового менеджмента . Первый подход связан с деятельностью «школы эмпирических прагматиков» (50е годы). Ее представители - профессиональные аналитики, которые, работая в области анализа кредитоспособности компаний, пытались обосновать набор относительных показателей, пригодных для такого анализа. Они впервые попытались показать многообразие аналитических коэффициентов, которые могут быть рассчитаны по данным бухгалтерской отчетности и являются полезными для принятия управленческих решений. Второй подход обусловлен деятельностью школы «статистического финансового анализа» (60-е годы). Основная идея в том, что аналитические коэффициенты, рассчитанные по данным бухгалтерской отчетности, полезны лишь в том случае, если существуют критерии, с пороговыми значениями которых эти коэффициенты можно сравнивать. Третий подход ассоциируется с деятельностью школы «мультивариантных аналитиков» (70-е годы). Представители этой школы исходят из идеи построения концептуальных основ, базирующихся на существование несомненной связи частных коэффициентов, характеризующих финансовое состояние и эффективность текущей деятельности. Четвертый подход связан с появлением «школы аналитиков, занятых прогнозированием банкротства компаний» (80-е годы). Представители этой школы делают в анализе упор на финансовую устойчивость компании, предпочитая перспективный анализ ретроспективному. Пятый подход представляет собой самое новое направление (развивается с 60-х годов) – школа «участников фондового рынка». Ценность отчетности состоит в возможности ее использования для прогнозирования уровня эффективности инвестирования в ценные бумаги. Это направление пока больше развивается главным образом учеными и пока не получило признания в практике. 2.2. Предмет и задачи курса Целями освоения учебной дисциплины «Финансовый менеджмент»являются формирование у обучающегося знаний, умений и навыков необходимых для реализации научно-технической и экономической политики развития страны, согласованной с направлениями реформ, проводимых на федеральном уровне, принятия эффективных стратегических, тактических и оперативных решений в сфере управления финансами компаний. Задачами курса является развитие у студента способностей обосновывать решения в сфере управления основным и оборотным капиталом, выборе источников финансирования, способностей анализировать финансовую отчетность и принимать обоснованные инвестиционные, кредитные и финансовые решения, эффективно использовать основные методы и инструменты финансового менеджмента в оперативной финансовой работе, для стоимостной оценки активов, принятия решений по инвестированию, формированию кредитной и дивидендной политики, структуре капитала; привитие навыков владения техниками финансового планирования и прогнозирования, методами и программными средствами обработки деловой информации, эффективного использования корпоративных информационных систем, понимать роль финансовых рынков и институтов и философию бизнеса. 2.3. Взаимосвязь и взаимодействие дисциплины с другими курсами Учебная дисциплина «Финансовый менеджмент» относится к профессиональному циклу. Для изучения данной дисциплины необходимы знания, умения и навыки, формируемые такими дисциплинами как Статистика, Микроэкономика, Макроэкономика, Экономика предприятия (организации), Финансы, денежное обращение и кредит, Финансы предприятий, Финансовая среда предпринимательства, предпринимательские риски, Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика, Экономический анализ, Экономическая безопасность, Инвестиции, Инвестиционный менеджмент, Бухгалтерский учет и анализ, Менеджмент, Рынок ценных бумаг и биржевое дело и другие, формирующие понимание сути и философию бизнеса 2.4. Проблемы и перспективы развития Тема 3. Финансовый менеджмент на предприятии 3.1. Сущность и принципы финансового менеджмента Финансовый менеджмент (определение) - наука, посвященная методологии и технике управления финансами фирмы. Появление этой науки произошло путем естественного дополнения базовых разделов теории финансов аналитическими разделами бухгалтерского учета и некоторым понятийным аппаратом общей теории управления в начале 60-х гг. 20 века. В России понимание финансового менеджмента именно как науки датируется началом 90-х годов с появлением фундаментальных работ представителей англо-американской финансовой школы Ю. Бригхема, Р. Брейли, У. Шарпа. Признанными российскими специалистами в области финансового менеджмента считаются И.А. Бланк, В.В. Ковалев, Л.П. Павлова, Г.Б. Поляк, Е.С. Стоянова. Финансовый менеджмент (расширенное определение) – • форма управления процессами финансирования повседневной предпринимательской деятельности и денежными потоками; • наука принимать инвестиционные решения, выбирать источники их финансирования; • искусство оптимальным образом увязывать в единое целое оперативные, текущие и стратегические цели и задачи субъектов экономики. Принципы финансового менеджмента: • интегрированность с общей системой управления предприятием; • комплексный характер формирования управленческих решений; • динамизм и неповторимость управленческих решений; • вариативность (альтернативность управленческих решений; • ориентированность на стратегические цели. 3.2. Финансовый менеджмент как система управления. Объекты и субъекты финансового менеджмента ФМ как система управления состоит из 2 подсистем (см. рис.3.1): • управляемой подсистемы (объекта управления); • управляющей подсистемы (субъекта управления). 1. Объект ФУ – управляемая подсистема: ◦ финансовые ресурсы; ◦ источники финансовых ресурсов; ◦ финансовые отношения. 2. Субъект ФУ – управляющая подсистема: ◦ организационная структура; ◦ кадры финансового подразделения; ◦ финансовые инструменты; ◦ финансовые методы; ◦ информация финансового характера; ◦ технические средства ФУ. ◦ Поток информации Управляющие решения Рис.3.1. Структура и процесс финансового управления на предприятии Объекты финансового управления Финансовые ресурсы (ФР) как материальная основа финансовых отношений -это совокупность доходов и поступлений, находящихся в распоряжении субъекта хозяйствования. Они предназначены для: • выполнения финансовых обязательств; • покрытия затрат по расширенному воспроизводству; • материальному поощрению работников. Главным материальным источником денежных фондов выступает национальный доход страны - вновь созданная стоимость. Он распределяется на стоимость необходимого и прибавочного продукта. Необходимый продукт и часть прибавочного - это фонд воспроизводства рабочей силы. Остальное - это фонд накопления. У хозяйствующих субъектов основными денежными фондами являются фонд накопления, фонд потребления и фонд финансовых резервов. Источники финансовых ресурсов (ФР) Три источника ФР 1) средства, аккумулируемые в государственной бюджетной системе; 2) средства внебюджетных фондов; 3) ресурсы, получаемые самими предприятиями (прибыль, амортизация). Исходя из этого финансы могут быть централизованными (государственными) и децентрализованными (ресурсы хозяйствующих субъектов). Децентрализованные ресурсы классифицируются на: • собственные и привлеченные (прибыль, амортизация, денежные средства в обороте, выручка от продажи имущества, прибыль от выполнения работ и услуг, все виды кредиторской задолженности); • заемные (долгосрочные и краткосрочные кредиты банков, средства различных финансовых структур; • ресурсы, получаемые в порядке перераспределения (страховые возмещения, субсидии государства, субвенции). Финансовые отношения По экономическому содержанию всю совокупность финансовых отношений можно систематизировать по следующим направлениям: • связанные с формированием уставного капитала хозяйствующего субъекта (отношения между учредителями; между акционерами и акционерным обществом); • между хозяйствующим субъектом и вышестоящими организациями, союзами, ассоциациями, членами которых они являются при выполнении взаимных финансовых обязательств; • между хозяйствующими субъектами и населением при распределении и использовании доходов, выпуске и размещении акций, облигаций и дивидендов по ним; • отношения между предприятиями и работниками (выплата заработной платы, выдача дивидендов, материальные санкции); • отношения между предприятиями и его филиалами, подразделениями (наделение оборотными средствами, предоставление им ресурсов для обновления МТБ, подготовка и повышение квалификации кадров; • отношения между предприятиями (оплата счетов, выплата авансов, совместное участие в осуществлении инвестиционных проектов, взыскание санкций за нарушение договоров); • отношения между предприятием и государством (платежи налогов, финансирование из бюджета отдельных затрат, предоставление налоговых льгот, применение штрафных санкций;); • отношения между предприятиями и банками (хранение собственных средств предприятий на счетах в банках, депозиты, краткосрочное и долгосрочное кредитование, эмиссия и размещение ценных бумаг, долевое участие в совместных предприятиях); • отношения между государством и населением (уплата налогов и сборов, финансирование государством части социально - культурных потребностей населения, приобретение облигаций государственных займов); • отношения между банками и населением (вклады населения в сбербанк и другие банки, приобретение банковских сертификатов, выплата банками населению дохода по вкладам, сертификатам; • отношения между всеми вышеуказанными и теневой экономикой. Субъекты финансового управления Организационная структура системы управления и кадровый состав могут быть построены различным образом в зависимости от размеров предприятия и видов его деятельности. Финансовые инструменты (ФИ) В общем виде финансовые инструменты– это любой контракт, по которому происходит одновременное увеличение финансовых активов одного предприятия и финансовых обязательств другого. Финансовые инструменты подразделяются на: • первичные (денежные средства, ценные бумаги, дебиторская и кредиторская задолженности); • вторичные (финансовые опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные и валютные свопы). В соответствии с упрощенным пониманием сущности понятия выделяют три основные категории финансовых инструментов: 1. Денежные средства (средства в кассе, на расчетном и валютном счете). 2. Кредитные инструменты (облигации, форвардные контракты, фьючерсы, опционы, свопы). 3. Способы участия в уставном капитале (акции, паи, доли). Методы управления финансами Управление финансами осуществляется общеэкономическими методами и административными , к которым относится и финансовый менеджмент. Общеэкономические методы управления финансами • прогнозирование и планирование; • страхование; • самофинансирование; • налогообложение; • кредитование; • система расчетов; • система финансовых санкций; • система амортизационных отчислений; • система стимулирования; • система ценообразования; • трастовые операции; • залоговые, трансфертные операции; • факторинг; • аренда; • лизинг. Инструментальные (количественные) методы управления финансами • финансовая математика; • факторный анализ; • методы моделирования, прогнозирования и теории принятия решений. Специальные методы управления финансами • дивидендная политика; • финансовая аренда (лизинг); • факторинговые операции; • франчайзинг, фьючерсы, котировки валютных курсов. Основа информационного обеспечения • бухгалтерская и финансовая отчетность; • информация товарных, валютных и фондовых бирж; • информация финансовых органов и учреждений банковской системы; • указы президента, постановления правительства; • приказы и распоряжения министерств, ведомств; • приказы и распоряжения непосредственного начальника; • любая информация, коррелирующая с финансами. Основа технического обеспечения - современные безбумажные технологии расчетов, основанные на использовании персональных компьютеров и пакетов прикладных программ и систем удаленного доступа и обслуживания. 3.3. Структура, задачи и функции финансового подразделения на предприятии Функции ФМ можно разделить на 2 группы: • функции ФМ как управляющей системы; • функции ФМ как специальной области управления предприятием. В наиболее общем виде состав основных функций ФМ в разрезе этих групп выглядит следующим образом: Функции ФМ как управляющей системы • Разработка финансовой стратегии предприятия. • Формирование эффективных инструментов обоснования альтернативных вариантов управленческих решений. • Анализ различных аспектов финансовой деятельности предприятия. • Планирование финансовой деятельности предприятия по ее основным направлениям. • Разработка эффективной системы стимулирования в области финансовой деятельности. • Осуществление эффективного контроля за реализацией управленческих решений в области финансовой деятельности. Функции ФМ как специальной области управления • Управление активами. • Управление капиталом. • Управление инвестициями. • Управление денежными потоками. • Управление финансовыми рисками. • Антикризисное финансовое управление при угрозе банкротства Механизм финансового менеджмента Механизм ФМ представляет собой систему основных элементов, регулирующих процесс разработки и реализации управленческих решений в области финансовой деятельности предприятия. В его структуру входят: • государственно - правовое регулирование финансовой деятельности; • рыночный механизм регулирования финансовой деятельности; • внутренний механизм регулирования отдельных аспектов финансовой деятельности; • система конкретных методов и приемов управления. Финансовое управление на небольших предприятиях исполняет главный бухгалтер. На крупных предприятиях создаются соответствующие службы с разделением функций финансового управляющего и главного бухгалтера. При этом функции финансиста имеют внешний характер – он планирует то, что должно произойти в ближайшем и отдаленном будущем. Функции бухгалтера имеют внутренний характер и заключаются в правильном ведении учетной документации и фиксации результатов финансовой деятельности, фиксации того, что уже произошло. Рис.3.2. Примерная организационная структура ФУ крупных предприятий  Основные функции Планово-экономического отдела • планирование и контроль производственных программ; • управленческий учёт (издержки, выручка, запасы); • подготовка внутренних отчетов.  Основные функции Финансового отдела • финансовый анализ и планирование; • учёт и контроль финансовых операций; • финансовые инвестиции и привлечение капитала; • управление денежной наличностью и оборотом капитала; • разработка кредитной политики предприятия; • управление налогами.  Основные функции Бухгалтерии • финансовый учёт; • управленческий учёт; • составление отчётности; • информационное обеспечение деятельности; • организация внутреннего аудита. 3.4. Финансовый менеджер, области деятельности и функции Области деятельности финансового менеджера тесно связаны с балансом. I. Планирование и финансовый анализ Долгосрочные финансовые решения Баланс Перспективная оценка и анализ коммерческой и инвестиционной привлекательности 1. Внеоборотные активы 3. Капитал и резервы 4. Долгосрочные пассивы Краткосрочные финансовые решения 2. Оборотные активы 5. Краткосрочные пассивы (привлечённый капитал) Текущая оценка финансового состояния Вложения средств Источники средств II. Управление активами III. Управление пассивами IV. Финансовый инжиниринг (проектирование, разработка, внедрение инновационных финансовых инструментов и процессов, творческий поиск новых решений в области финансов) Функции финансового менеджера • В области финансово-кредитного планирования: составление проектов, финансовых планов, кредитных заявок и квартально-кассовых планов; определение порядка финансирования капитального ремонта, потребности в собственных оборотных средствах, источников финансирования и утверждение планов капитальных вложений; составление плана распределения балансовой прибыли, оперативных финансовых планов, планов реализации продукции в денежном отношении, графиков отгрузки продукции, осуществление контроля за завозом товарно-материальных ценностей; обеспечение выполнения финансового, кредитного и кассового планов. • В области финансово-оперативной работы: обеспечение платежей в бюджеты, процентов за кредиты, з/платы работникам, оплата счетов поставщикам, обеспечение финансированием затрат, оформление кредитов и обеспечение возврата полученных ссуд, осуществление операций по счетам предприятий в учреждениях банков, ведение ежедневного оперативного учета реализации, контроль финансовых показателей, отказов покупателей от акцепта платежных требований, рассмотрение претензий и санкций, предъявленных покупателями и заказчиками; внедрение наиболее целесообразных форм расчетов с покупателями и поставщиками; получение, хранение, оперативный учет и выдача наличных денег, ценных бумаг и бланков строгой отчетности, осуществление погашения кредиторской задолженности, проведение залоговых, лизинговых и др. операций; обеспечение страхования от финансовых рисков. • В области контрольно-аналитической работы: осуществление контроля за выполнением показателей финансового, кассового, кредитного планов, отгрузки и реализации продукции, за целевым использованием кредитных ресурсов, собственных оборотных средств; за расходованием наличных денег, анализ производственно-финансовой деятельности предприятия. 3.5. Концепции и методический инструментарий финансового менеджмента Концептуальные основы финансового менеджмента - совокупность теоретических построений, определяющих логику, структуру и принципы функционирования системы управления финансовой деятельностью хозяйствующего субъекта в контексте окружающей политико-экономической среды. В общем виде контекст окружающей политико-экономической среды можно представить в виде модели CFfm = {SI, OT, BC, SC, FP, MM, FM, SS}, где SI - интересы участников; OT - иерархия целей системы управления финансами; BC – система базовых (фундаментальных) концепций; SC – система категорий; FP - финансовые процессы; MM – научно-практический инструментарий (методы, модели, приемы, инструменты); FM – финансовые механизмы; SS – правовое, финансовое, кадровое и т.д. обеспечение системы Фундаментальные концепции - это философия, методологическая основа понимания сути, логики и обоснований принятия управленческих решений финансового характера. 1.Концепция денежного потока предполагает, что с любой финансовой операцией связан денежный поток - приток и отток денежных средств. 2.Концепция и методический инструментарий временной ценности – стоимость денег с течением времени изменяется с учётом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой выступает норма ссудного процента. Этот факт предопределяет необходимость учёта фактора времени при осуществлении любых долгосрочных финансовых операций. Базовые понятия включают: процент, период начисления, интервал начисления, простой процент, сложный процент, процентная ставка, наращение стоимости, будущая или наращенная стоимость денег, дисконтирование стоимости, настоящая (современная/ дисконтированная) стоимость денег, предварительный метод начисления процентов (метод пренумерандо), последующий метод начисления процентов (постнумерандо), дискретный денежный поток, непрерывный денежный поток, аннуитет. 3. Концепция и методический инструментарий учёта фактора инфляции – необходимость отражения реальной стоимости активов и денежных потоков и необходимость возмещения потерь доходов, вызываемых инфляционными процессами. Инфляция с течением времени обесценивает стоимость находящихся в обращении денежных средств и других видов активов. В процессе инфляции происходит: • относительное занижение стоимости материальных активов; • снижение реальной стоимости денежных и других видов финансовых активов (дебиторской и кредиторской задолженности, нераспределённой прибыли); • занижение себестоимости продукции; • искусственное завышение суммы прибыли и суммы налоговых платежей; • падение реального уровня предстоящих доходов. Базовые понятия включают: инфляция, темп инфляции, уровень инфляции, реальная сумма денежных средств, номинальная и реальная процентная ставки, ожидаемый и фактический темп инфляции, инфляционная премия 4. Концепция компромисса между риском и доходностью. Получение любого дохода в бизнесе практически всегда сопряжено с риском, и зависимость между ними, как правило, прямо пропорциональная. Поэтому, чем выше уровень доходности финансовых операций, тем объективнее должна быть оценка уровня риска и серьезнее система мероприятий, оптимизирующих или минимизирующих его негативные финансовые последствия. Риски – объективный и постоянно действующий фактор. 5. Концепция операционного и финансового риска. Операционный (производственный и предпринимательский) риск – риск неполучения валового дохода или возникновения ситуации, когда предприятие не сможет покрыть всех расходов производственного характера и окупить вложения капитала. В основе операционного риска лежит отраслевая специфика бизнеса – структура активов предприятия, вид деятельности, жизненный цикл продукции (отрасли). Например, чем выше уровень условно-постоянных расходов (доля внеоборотных активов), тем выше уровень производственного риска. Финансовый риск – риск, связанный со структурой капитала (источников средств) и проявляющийся недостаточностью средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Базовые понятия двух концепций: риск, операционный и финансовый риск, индивидуальный и портфельный финансовый риск, систематический/рыночный и несистематический/специфический риск, безрисковая норма доходности, безрисковые финансовые операции, уровень и вероятность финансового риска, премия за риск. 6. Концепция и методический инструментарий учёта фактора ликвидности - объективная оценка её уровня по намечаемым объектам инвестирования обеспечит необходимый уровень доходности по ним, который возместит возможное замедление денежного оборота при инвестировании капитала. Обычно выделяют следующие понятия ликвидности: • Ликвидность активов и ликвидность предприятия – имеют цель с безальтернативными вариантами объектов ликвидности • Ликвидность объектов инвестирования – связано с выбором альтернативных объектов и оказывает влияние на уровень доходности финансовых операций: чем ниже ликвидность, тем выше должен быть необходимый уровень доходности. Базовые понятия включают: ликвидность, ликвидность инвестиций, ликвидность индивидуальных объектов инвестирования, ликвидность инвестиционного портфеля, уровень ликвидности инвестиций, соотношение уровня доходности и ликвидности, премия за ликвидность. 7. Концепция цены капитала – не существует бесплатных источников финансирования. Цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат, связанных с привлечением финансовых ресурсов из разных источников для получения нулевой рентабельности. Количественная оценка цены капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования предприятия. 8. Концепция эффективности рынка капитала. Степень эффективности рынка – цены и объем операций на финансовом рынке зависит от степени соответствия текущих цен внутренней стоимости ценных бумаг, т.е. от степени его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. Достижение информационной эффективности рынка базируется на выполнении следующих условий: • рынку свойственна множественность покупателей и продавцов; • информация доступна всем субъектам рынка одновременно и ее получение не связано с затратами; • отсутствуют транзакционные издержки, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок; • сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен на рынке; • все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду; • сверхдоходы от сделки с ценными бумагами невозможны как равновероятностное прогнозируемое событие для всех участников рынка. 9. Концепция асимметричности информации – напрямую связана с предыдущей концепцией. Ее смысл заключается в следующем: отдельные категории лиц могут владеть информацией, не доступной другим участникам рынка. Использование этой информации может дать положительный и отрицательный эффект. 10. Концепция агентских отношений. Существует разрыв между функцией владения и функцией управления, то есть владельцы компаний удалены от управления, которым занимаются менеджеры. Для того, чтобы нивелировать противоречия между менеджерами и владельцами, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы вынуждены нести агентские издержки (участие менеджера в прибылях, в предприятии, определенные потери и убытки). 11. Концепция альтернативных затрат (концепция затрат упущенных возможностей): любое вложение капитала всегда имеет альтернативу. 12. Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта. Инвесторы и кредиторы могут предполагать, что нормальная деятельность компании может быть нарушена только форс-мажорными обстоятельствами. 13. Концепция имущественной и правовой обособленности субъекта хозяйствования. Хозяйствующий субъект представляет собой имущественно-правовой комплекс, обособленный от имущества и обязательств его собственников и других предприятий. 14. (Авторская) Концепция существования циклических закономерностей динамики экономических процессов - существует, подтвержденная исторически, определенная закономерность динамики в процессах экономического развития любой общественной формации 15. (Авторская) Концепция политической целесообразности и ангажированности. В конкурентной рыночной борьбе политическая составляющая зачастую имеет приоритет перед экономической, а они вместе - перед нравственной (морально-этической). 3.6. Цели финансового менеджмента Главная цель финансового менеджмента – реализация основных функций финансов на уровне финансового менеджера. Функции финансов и механизм их реализации на уровне ФМ 1. Накопительная – своевременная и достаточная для выполнения поставленных целей мобилизация финансовых ресурсов в определённые фонды денежных средств. Реализуется путём определения источника финансирования и их оптимальной структуры, в выборе эффективных финансовых инструментов и методов, в выработке эффективных финансовых рычагов и стимулов. 2. Распределительная – распределение и перераспределение оптимальным образом всех денежных поступлений. Реализуется путём определения оптимальной величины и оптимальной структуры активов предприятия, позволяющих достичь поставленных целей. 3. Контрольная – определение и анализ финансовых показателей, характеризующих финансовое состояние (в частности, платёжеспособность, финансовую устойчивость), показатели эффективности использования различных групп активов и пассивов. 4. Регулирующая – организация текущего и перспективного управления финансовой деятельности. Цели финансового менеджмента на определенных этапах жизни предприятия. Например, • Выживание фирмы в условиях конкурентной борьбы. • Избежание банкротства и финансовых неудач. • Рост объёмов производства и реализации. • Лидерство в борьбе с конкурентами. • Выход на уровень безубыточности производства. • Минимизация издержек. Цели финансовой деятельности с позиции научного подхода: 1. Максимизация прибыли. 2. Максимизация акционерной собственности. 3. Максимизация управленческого вознаграждения. 4. Бихевиористические (поведенческие) цели. 5. Социальная ответственность. Конкретные цели формируются исходя из условий окружающей среды, стратегических и тактических целей предприятия. Наибольшее распространение в 20 веке получила 2-ая теория, в основе которой предположение о том, что первичной целью бизнеса является максимизация материального благосостояния акционеров, т.е. максимизация биржевого курса обыкновенных акций фирмы. В 21 веке после череды громких финансовых скандалов, связанных с приписками, мошенничествами, обманом клиентов актуальной для правительств стран становится (особенно в России) – социальная ответственность. 3.7. Эффективность как главный объект ФМ. Показатели эффективности деятельности финансовых менеджеров (в т.ч. ROE и ROA) Результирующие финансовые показатели представляют собой объект и цель управления. Для оценки эффективности деятельности финансового менеджера используют показатели, которые подразделяются на абсолютные (выражают полученный эффект как разницу между полученным результатом и затратами) и относительные (выражают эффективность как отношение полученного результата (часто прибыли) к затратам). Пример. Деятельность предприятий А и Б характеризуется следующими цифрами Как видно из представленных данных масса прибыли предприятия А в 2 раза больше, но эффективность его деятельности на 13,3 % пункта ниже, чем у предприятия Б. При расчете показателей эффекта и эффективности следует учитывать не только экономический, но и социальный потребительский результат деятельности. Дополнительно, исходя из современного понимания функций ФМ, в понятие эффективности следует включить ещё ряд компонентов: 1. Оптимизация ассортимента производимой продукции (по структуре, ценам и качеству, спросу и потребностям рынка) как в текущем периоде так и на перспективу. 2. Разработка оптимальных путей достижения поставленных целей. 3. Сохранение и улучшение материально-экономической и интеллектуально-психологической среды обитания человека. Разновидности показателей эффективности – это показатели рентабельности и интенсивности использования активов (деловой активности) Базовые показатели рентабельности - рентабельность инвестиций (капитала); - рентабельность продаж. Рентабельность инвестиций с позиции всех заинтересованных лиц оценивается коэффициентом генерирования доходов (ВЕР): BEP = EBIT /A ; где EBIT - прибыль до вычета налогов и процентов; A - средняя стоимость совокупных активов. Рентабельность инвестиций с позиции инвесторов (акционеров и лендеров) оценивается показателями: - рентабельность активов (ROA) ROA = (Pn + In)/ A где Pn - чистая прибыль (прибыль к распределению среди собственников); In – проценты к уплате; - рентабельность инвестированного капитала (ROI) ROI = (Pn + In)/ (Ct – CL) где Ct - средняя стоимость совокупного капитала; CL – краткосрочные пассивы. Рентабельность инвестиций с позиции предприятия оценивается показателями: - рентабельность активов (ROAat) ROAat =(Pn + In * (1 - T)) / A где Т – ставка налога на прибыль в долях единицы; - рентабельность инвестированного капитала (ROIat), только в посленалоговом исчислении процентов к уплате ROIat) =(Pn + In * (1 - T)) / (Ct – CL) Рентабельность инвестиций с позиции собственников предприятия оценивается показателями: - рентабельность собственного капитала (ROE) ROE = Pn / E - рентабельность собственного обыкновенного капитала - рентабельность капитала владельцев обыкновенных акций (ROCE) ROCE = (Pn - PD) / (E – PS) где E – собственный капитал; PD - дивиденды по привилегированным акциям; PS - привилегированные акции. Три показателя характеризуют рентабельность продаж 1. Норма валовой прибыли или валовая рентабельность реализованной продукции (GPM). GPM = Валовая прибыль (Валовая маржа)/ Выручка от реализации GPM = (S – COGS) / S где S – объем продаж (выручка от реализации); COGS – себестоимость реализованной продукции. Может определяться двумя способами. Первый вариант – амортизационные отчисления привязываются к продукции и рассматриваются как элемент себестоимости. В этом случае в числителе берется значение валовой прибыли (EBIT). Если амортизационные отчисления трактуются как расходы периода, в полном объеме относятся к постоянным операционным расходам (ОЕ) и списываются непосредственно в дебет счета «Прибыли и убытки», то в этом случае в числителе формулы берется валовая маржа (EBITDA). 2. Норма операционной прибыли или операционная рентабельность реализованной продукции (OIM). OIM = Операционная прибыль / Выручка от реализации OIM = (S – COGS - OE) / S где OE - операционные расходы. 3. Норма чистой прибыли или чистая рентабельность реализованной продукции (NPM). NPM = Чистая прибыль / Выручка от реализации NPM = Pn / S Коэффициенты рентабельность продаж показывают, какую часть в одном рубле выручки составляет соответственно валовая, операционная или чистая прибыль. Показатели интенсивности использования различных групп активов - это коэффициенты оборачиваемости, измеряемые количеством оборотов, совершаемых определенными группами активов за отчетный период и период оборота этих активов за отчетный период, измеряемый продолжительностью одного оборота в днях. Универсальная формула для расчета показателей (подробности будут изложены в соответствующих разделах): Коэффициент оборачиваемости актива = выручка от реализации / средняя за период величина актива. Период оборота = Длительность отчетного периода в днях / коэффициент оборачиваемости актива за этот период. Исключение составляет коэффициент оборачиваемости запасов и затрат, который определяется как отношение себестоимости продукции, реализованной в отчетном периоде к средней сумме запасов и затрат. 3.8. Финансовые рычаги управления эффективностью Рассмотрим теоретические возможности управлять факторами, влияющими на значение показателей эффективности. По мнению аналитиков, наиболее значимые в системе критериев оценки деятельности предприятия показатели: • Рентабельность инвестиций с позиции инвесторов (акционеров и лендеров) - рентабельность активов (ROA) ROA = (Pn + In)/ A • Рентабельность инвестиций с позиции собственников предприятия- рентабельность собственного капитала (ROE) ROE = Pn / E Пример. Общая сумма активов предприятия (А) = 100000 у.е., в т.ч. собственный капитал (E) = 45000 у.е., чистая прибыль (Pn) = 18000 у.е., выручка (S) = 200000 у.е. Расчеты показали, что рентабельность собственного капитала составила 40%. ROA = (18000 + In) / 100000 * 100% = 18% ROE =(18000 + 0) / 45000) * 100% = 40% Компания Дюпон Корпорейшн была первой солидной компанией, которая разделила показатели ROA и ROE на составляющие (маржу, оборачиваемость активов и мультипликатор акционерного капитала) и соответственно новое звучание показателей. 1. Формула Дюпона ROA = (Pn + In)/S * S/A • Pn / S – это рентабельность продаж (маржа). Показывает долю чистой прибыли, которую приносит каждый рубль активов. • S / A - оборачиваемость общей суммы активов. Показывает количество оборотов, которое совершают активы за отчетный период, другими словами - интенсивность их использования. Рентабельность активов (ROA) = рентабельность продаж (маржа) * оборачиваемость общей суммы активов 2. Модифицированная формула Дюпона ROE = Pn / E = Pn / S * S/A * A / E • A / E - мультипликатор акционерного (собственного) капитала. Определяет влияние заёмного капитала на прибыль акционеров. Рентабельность собственного капитала (ROE) = рентабельность продаж (маржа) * оборачиваемость общей суммы активов * мультипликатор акционерного (собственного) капитала В нашем примере эти составляющие имеют следующие значения: 1. Рентабельность активов (ROA) ROA = (18000 + In) / 200000 * 200000 / 100000 * 100% = 18% ROA = 0,09 * 2 * 100% = 18% 2. Рентабельность собственного капитала (ROE) ROE = (18000/ 200000 * 200000/100000 * 100000/ 45000) * 100% = 40% ROE = (0,09 * 2 * 2,22) *100% = 40 % Таким образом, рентабельность собственного капитала в 40% разложилась на факторы, дающие более подробную характеристику деятельности предприятия: • рентабельность продаж - 9%; • оборачиваемость активов - 2 оборота за отчетный период; • мультипликатор акционерного (собственного) капитала – 2,22. Отметим, что существует множество комбинаций указанных факторов, позволяющих получить одинаковый результат (см. табл. 3.1.) Оптимального соотношения маржи, оборачиваемости и мультипликатора не существует. Оно определяется опытным (экспериментальным путем), в том числе с учетом отраслевой специфики. Таблица 3.1. Комбинации показателей маржи, оборачиваемости и мультипликатора, дающих одинаковые значения рентабельности собственного капитала Маржа, % Оборачиваемость, оборотов Мультипликатор, единиц Рентабельность собственного капитала 9 2 2,22 40% 160 0,25 1 1 8 5 Взаимосвязь между финансовой структурой капитала и прибылью компании, т.е. влияние заемного капитала на эффективность деятельности, также продемонстрируем на примере, представленном в табл. 3.2. Таблица 3.2. Взаимосвязь между финансовой структурой капитала и прибылью компании Показатели Предприятие Расчёт А Б 1. Активы всего 800000 800000 2. Обязательства всего 400000 3. Собственный капитал 800000 400000 стр.1 – стр.2 4. Операционная прибыль 300000 300000 5. Расходы на выплату процентов по ставке 10% - 40000 стр.2*10% 6. Прибыль до налогообложения 300000 260000 стр.4-стр.5 7. Налог на прибыль (20%) 60000 52000 стр.6*20% 8. Чистая прибыль 240000 208000 стр.6-стр.7 9. Рентабельность инвестированного капитала, % 30 26 стр.8/стр.1 10. Рентабельность собственного капитала, % 30 52 стр.8/стр.3 На основании данных таблицы можно сделать следующий вывод. 100% собственный капитал и отсутствие долговых обязательств у компании А позволило ей получить большую прибыль после налогообложения, чем у компании Б. Но собственники компании Б на свои инвестиции получили значительно более высокую прибыль - 52% (дополнительно 22% пункта) по сравнению с 30 % у компании А. Таким образом, использование заемного капитала, несмотря на его платность принесло собственникам компании Б дополнительную прибыль. 3.9. Основные направления повышения эффективности деятельности компании на основе формул Дюпона Увеличить рентабельность собственного капитала, как следует из формул Дюпона, можно на основе увеличения каждой составляющей – маржи, оборачиваемости активов и путем использования заемного капитала как по отдельности, так и одновременно. 1. Увеличить маржу можно, например, за счёт: • сокращения расходов; • увеличения продажных цен; • увеличения объёма продаж темпами, опережающими рост расходов; • снижения себестоимости за счёт использования менее дорогих материалов (субститутов); • автоматизации производственных процессов; • сокращения отдельных программ расходов. 2. Увеличения показателей оборачиваемости можно достичь в т.ч. за счет: • увеличения продаж при сохранении активов на постоянном уровне; • сокращения общей суммы активов; • списания устаревшего оборудования; • ликвидации избыточных запасов ТМЦ; • ускорения инкассации платежей, связанных с дебиторской задолженностью. 3. Увеличения мультипликатора можно добиться за счет использования заемного капитала. 4. Одновременно можно увеличивать маржу и оборачиваемость активов, оборачиваемость активов и мультипликатор, одновременно все три фактора - маржу, оборачиваемость активов и мультипликатор заемного капитала. Но использование каждой составляющей возможно только по результатам исследований наличных резервов, целесообразности использования каждого инструмента, разработанной стратегии, тактики и целей деятельности. 3.10. Эффект финансового рычага и рациональная политика заимствования При одинаковой экономической рентабельности, как видно из предыдущего примера, предприятие, использующее заёмные источники финансирования, имеет более высокую рентабельность собственных средств. Это явление получило название эффекта финансового рычага. Эффект финансового рычага (ЭФР) – это эффект приращения рентабельности собственных средств за счёт использования заёмных средств, несмотря на платность последних. Для расчета показателя используется следующая формула: ЭФР = (1 – Т) * (BEP – WACC) * LTD/ E где (1 – Т) - налоговый корректор; Т – ставка налога на прибыль в долях единицы; (BEP – WACC) - дифференциал рычага; ВЕР - коэффициент генерирования доходов (BEP = EBIT/A); EBIT - прибыль до вычета налогов и процентов; A - средняя стоимость совокупных активов; WACC – средневзвешенная стоимость капитала, полученного из нескольких источников (или СС – стоимость капитала из одного источника); LTD/ E - плечо рычага (уровень финансового левериджа). LTD –долгосрочный заемный капитал; E – собственный капитал Таким образом, эффект финансового рычага – это произведение налогового корректора, дифференциала рычага и плеча рычага. ЭФР возникает как разница между показателями BEP и WACC. ЭФР – опасный инструмент повышения рентабельности собственных средств. Попытка бездумного увеличения заемного капитала может привести к тому, что ЭФР начнет действовать с отрицательным знаком. Это произойдет в случае, когда средневзвешенная цена заемных средств - WACC будет выше BEP - коэффициента генерирования доходов или экономической рентабельности, с которой работает предприятие. Как правило, чем больше заемный капитал, тем выше ставка процента и тем выше финансовый риск. Но роль финансового менеджера состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные риски. Его задача состоит в регулировании плеча рычага в зависимости от размера дифференциала. Покажем это на данных предприятий А и Б, приведенных в табл. 3.3. Таблица 3.3. Данные для принятия решения по изменению структуры капитала предприятия Показатели предприятий Усл. обозн. А Б 1. Коэффициент генерирования доходов (экономическая рентабельность) BEP 17,2% 40% 2.Общая сумма источников средств, млн. руб, в том числе: Ct 20 10,5 2.1.Собственные источники средств E 10 6,8 2.2. Долгосрочный заемный капитал LTD 10 3,7 3.Средняя ставка % по долгосрочным заемным источникам средств WACC 17% 17,5% Эффект финансового рычага для каждого предприятия: ЭФРА=(1 - 0,20)*(17,2 - 17)*10/10 = 0,16% ЭФРА=(1 - 0,20)* 0,2 * 1 = 0,16% ЭФРБ=(1 - 0,20)*(40 - 17,5)*3,7/6,8 = 9,8% ЭФРБ=(1 - 0,20)* 22,5 * 0,54 = 9,8% На основании представленных данных сделаем следующий вывод. Для компании А при плече рычага равном 1 (10/10), фирма еще может брать кредиты, но дифференциал рычага минимален – 0,2 (17,2 - 17) и приближается к нулю. Малейшая заминка в производственном процессе, проблемы со сбытом или повышение процентных ставок могут «перевернуть» эффект рычага в отрицательную область значений. Для компании Б при плече рычага равном 0,54 (3,7/6,8), фирма может спокойно привлекать заемный капитал, т.к. дифференциал рычага равен 22,5 (40 - 17,5), то есть непосредственным риском перевертывания эффект финансового рычага в данный момент не угрожает. Положение компании А более уязвимое по сравнению с компанией Б. Многие западные эксперты считают, что эффект финансового рычага оптимально должен составлять от 0,5 до 2/3 уровня экономической рентабельности (50–60%). В этом случае эффект рычага способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам отдачу не ниже экономической рентабельности. Для углубленного анализа эффективности деятельности предприятия и поиска резервов ее повышения предлагается схема взаимосвязи и влияния факторов, представленная на рис.3.3. Схема влияния факторов на показатели деятельности предприятия х ÷ – х ÷ + ÷ Рис.3.3. Тема 4. Анализ финансового состояния предприятия 4.1. Субъекты, объекты, цели, этапы и задачи анализа. Источники информации. 4.2. Группировка статей актива и пассива баланса по экономическому содержанию. 4.3. Общая оценка изменений в балансе предприятия за исследуемый период 4.4. Оценка структуры, динамики и структурной динамики статей бухгалтерского баланса 4.5. Баланс предприятия в агрегированном виде. Основные направления анализа финансовой устойчивости предприятия. 4.6. Анализ структуры имущества предприятия и его источников. 4.7. Анализ ликвидности баланса 4.8. Анализ платежеспособности предприятия. Коэффициенты, характеризующие динамику платежеспособность предприятия. 4.9. Анализ финансовой устойчивости предприятия. Коэффициенты, характеризующие рыночную устойчивость предприятия 4.10. Интегральная оценка финансовой устойчивости предприятия. 4.11. Анализ финансовых коэффициентов 4.12. Анализ финансовых результатов деятельности предприятия. 4.13. Показатели, характеризующие рентабельности деятельности . 4.14. Показатели, характеризующие деловую активность Теоретический материал с примерами расчетов и итоговых аналитических таблиц подробно изложен в Орлов А.А. Анализ финансовой отчетности предприятия: Методические указания к практическим занятиям по дисциплине «Финансовый менеджмент» для студентов направления "Экономика" и "Менеджмент", специальности «Экономическая безопасность, анализ и управление рисками». - М.: МИИТ, 2015. - 51 с. Тема 5. Управление активами 5.1. Общие понятия. Классификация, принципы формирования и цели управления Активы – экономические ресурсы предприятия в форме совокупных имущественных ценностей, используемых в хозяйственной деятельности в целях достижения поставленных целей. Управление активами предусматривает достижение поставленных целей (при создании предприятия, производства или разработке проекта), а в общем виде - получение наибольшего эффекта при наименьших или тех же затратах и наименьшем риске. Классификация активов осуществляется на основе следующих критериев: 1. По форме функционирования активов • Материальные активы (имеющие вещественную форму) - основные средства, незавершённые капитальные вложения, производственные запасы, запасы готовой продукции, объемы незавершенного производства, оборудование для монтажа,прочие виды материальных активов. • Нематериальные активы (не имеющие вещественной формы) - патентные права на использование изобретений, «ноу-хау» (совокупность знаний, оформленных в виде технической документации, накопленного опыта, являющегося предметом инноваций, но не запатентованных), права на промышленные образцы и модели, бренд (товарный знак (эмблема, рисунок, символ)и (или) торговая марка (право на исключительное использование фирменного наименования), права на использование компьютерных программных продуктов, деловая репутация (гудвилл – ее денежная оценка как разница между рыночной стоимостью предприятия и его балансовой стоимостью, образовавшаяся как следствие более эффективной системы управления, доминирующей позиции на рынке, использования новейших технологий, производства уникальных продуктов). • Финансовые активы - денежные средства, дебиторская задолженность, краткосрочные и долгосрочные финансовые вложения. 2. По характеру участия в хозяйственном процессе скорости оборота • Внеоборотные активы (см. 1 раздел баланса предприятия). • Оборотные/текущие активы (см. 2 раздел баланса предприятия). 3. По характеру обслуживания отдельных видов деятельности • Операционные активы – совокупность имущественных ценностей, используемых в целях осуществления операционной деятельности (получения операционной прибыли)-основные средства, оборотные активы за вычетом краткосрочных финансовых вложений, часть нематериальных активов). • Инвестиционные активы – совокупность имущественных ценностей, используемых в инвестиционной деятельности(незавершённые капитальные вложения, оборудование к монтажу, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения). 4. По характеру фин.источников формирования активов • Валовые активы – совокупность имущественных ценностей, сформированных за счёт собственного и заемного капитала. • Чистые активы - совокупность имущественных ценностей, сформированных за счёт собственного капитала. 5. По характеру владения • Собственные активы. • Арендуемые (или полученные по договору лизинга) активы. 6. По степени ликвидности • Абсолютно ликвидные активы(денежные средства). • Высоколиквидные активы (краткосрочные финансовые вложения, краткосрочная дебиторская задолженность. • Среднеликвидные активы (дебиторская задолженность (кроме краткосрочной и безнадежной), запасы готовой продукции); • Слаболиквидные активы (запасы, незавершенное производство, основные средства, долгосрочные финансовые вложения, незавершенные капитальные вложения). • Неликвидные активы (безнадёжная дебиторская задолженность, расходы будущих периодов, продукция не пользующаяся спросом). Этапы формирования активов предприятия 1. Создание нового предприятия – сфера деятельности определяет вид приобретаемых активов, потребность в стартовом капитале, условия генерирования прибыли, скорость оборота, уровень ликвидности. 2. Расширение, реконструкция и модернизация действующего предприятия осуществляются в соответствии со стратегическими планами развития. 3. Формирование новых структурных единиц действующего предприятия (новое строительство, приватизация, покупка) Основная цель формирования активов – выявление и удовлетворение потребностей в отдельных видах активов для обеспечения непрерывности производственного процесса (осуществления уставных видов деятельности -операционной, инвестиционной и финансовой) и перспективного развития, а также оптимизация их состава с целью повышения эффективности деятельности. Принципы формирования активов 1. Учёт ближайших перспектив развития операционной деятельности и форм её диверсификации. 2. Обеспечение соответствия объёма и структуры активов объёму и структуре производства и сбыта продукции. 3. Обеспечение оптимального состава активов. 4. Обеспечение условий ускорения оборота активов в процессе их использования. 5. Выбор наиболее прогрессивных видов активов с позиции обеспечения роста рыночной стоимости предприятия. 5.2. Управление внеоборотными активами Внеоборотные активы (ВНА) – совокупность имущественных ценностей предприятия, многократно участвующих в процессе производства и частями переносящих свою стоимость на производимую продукцию. Классификация ВНА 1. По функционирующим видам (см. 1 раздел баланса) 2. По характеру обслуживания отдельных видов деятельности предприятия • ВНА, обслуживающие инвестиционную деятельность. • ВНА, обслуживающие операционную деятельность. • ВНА, служащие для удовлетворения социальных потребностей персонала. 3. По характеру владения • Собственные ВНА. • Арендованные ВНА. • ВНА, переданные во временное пользование. 4. По формам залогового обеспечения кредита и особенностям страхования • Недвижимые ВНА (земельные участки, здания, сооружения, передаточные устройства). • Движимые ВНА (машины и оборудование, транспортные средства, долгосрочные фондовые инструменты -в процессе залога могут быть изъяты из собственности предприятия). ВНА в процессе полного цикла кругооборота проходят 3 основные стадии 1. Активы в процессе использования и износа переносят часть своей стоимости в виде амортизационных отчислений на стоимость производимой продукции. Этот процесс продолжается до полного износа. 2. Реализация продукции служит основанием пополнения фонда амортизационных отчислений очередной суммой начисленной амортизации. Средства фонда используются для финансирования оборотных активов. 3. Средства амортизационного фонда направляются на восстановление действующих (текущий и капитальный ремонт) или на приобретение новых ВНА. Период времени, в течение которого совершается полный кругооборот стоимости ВНА характеризует срок полезного использования, который определяется условиями эксплуатации (окружающей среды и интенсивности использования) и моральным износом в результате развития НТП. Величина, обратная сроку полезного использования - это годовая норма амортизационных отчислений – годовая сумма износа, выраженная в процентах от балансовой стоимости: α% =1/Тпи * 100%. Цель управления ВНА 1. Обеспечение своевременного обновления. 2. Повышение эффективности использования. Соответственно политика управления ВНА заключается в финансовом обеспечении своевременного обновления и высокой эффективности использования. Политика управления ВНА формируется по следующим этапам: 1. Анализ ВНА в предшествующем периоде. 2. Оптимизация общего объёма и состава. 3. Обеспечение своевременного обновления. 4. Обеспечение эффективного использования. 5. Формирование принципов и оптимизация структуры источников финансирования ВНА. Подробности этапов политики управления ВНА 1. Анализ ВНА в предшествующем периоде – рассмотрим ниже на примере основных средств. 2. Оптимизация общего объёма и состава. Осуществляется с учетом вскрытых в процессе анализа резервов повышения эффективности производственного использования ВНА. Источники резервов: • Повышение производительного использования ВНА во времени (за счет увеличения сменности и непрерывности работы; • Повышение производительного использования ВНА по мощности отдельных видов; • Использования современных форм приобретения ВНА (аренда, лизинг, ипотека, франчайзинг, концессии, соглашения о разделе продукции, договора подряда и т. д. • Списание и продажа ненужных и неиспользуемых ВНА. 3. Обеспечение своевременного обновления производится по следующей схеме: • Определяется необходимый уровень интенсивности обновления отдельных групп ВНА. • Рассчитывается общий объем ВНА, подлежащих обновлению в планируемом периоде. • Определяются наиболее эффективные формы обновления отдельных групп ВНА (покупка, лизинг). • Определяется стоимость обновления отдельных групп ВНА в разрезе его форм. Обновление по мере физического и морального износа может осуществляться на простой основе ( простое воспроизводство) в пределах суммы накопленной амортизации и расширенной основе (расширенное воспроизводство)за счет сумм накопленной амортизации, прибыли, кредитов и финансового лизинга и т.д. Простое воспроизводство может быть в форме текущего и капитального ремонта и приобретения новых видов ВНА. Расширенное воспроизводство –в форме реконструкции, модернизации. Уровень интенсивности обновления отдельных групп ВНА характеризует амортизационную политику и определяется сроком их полезного использования. Амортизационная политика базируется на установленных государством принципах, нормах амортизационных отчислений и методах начисления амортизации. Следует помнить, что использование методов ускоренной амортизации (особенно в условиях инфляции) дает следующий эффект: • Способствует ускорению инновационных процессов. • Позволяет ускорить процесс формирования собственных источников воспроизводства. • Снизить сумму прибыли и налога на прибыль в первые годы эксплуатации оборудования за счет включения большей суммы амортизационных отчислений в себестоимость продукции. • Эффективно противодействовать негативному влиянию инфляции на реальную стоимость фонда амортизационных отчислений. 4. Обеспечение эффективного использования заключается в разработке системы мероприятий, обеспечивающих выполнение пункта 2 и направленных на повышение производственной отдачи ВНА. Повышение эффективности позволит сократить общую потребность в ВНА, в объемах финансирования, повысит темпы экономического развития предприятия. 5. Формирование принципов и оптимизация структуры источников финансирования ВНА. Одной из сложных задач является выбор альтернативного варианта – приобретение активов собственность или их аренда. Принципиально обновление и прирост стоимости ВНА по первому варианту могут производиться за счет собственных, долгосрочных заемных, привлеченных источников и смешанного финансирования. Без приобретения в собственность использовать ВНА можно на основе современных форм аренды, лизинга, ипотека, франчайзинга, концессий, соглашений о разделе продукции, договоров подряда и т. д. Выбор вариантов производится на основе сравнения современной стоимости денежных потоков (см. примеры оценки инвестиционных проектов). Результаты разработанной политики управления ВНА находят свое отражение в сводном плановом документе – балансе потребности и финансирования обновления внеоборотных активов. Примерная форма такого баланса приведена в табл. 5.1. Таблица 5.1 Примерная форма баланса потребности в обновлении и финансировании внеоборотных активов, млн. руб. (данные условные) Потребность в обновлении внеоборотных активов Источники финансирования обновления внеоборотных активов Формы обновления внеоборотных активов Сумма Группы источников финансирования внеоборотных активов Сумма 1. Текущий ремонт основных средств 2. Капитальный ремонт основных средств 3. Замена внеоборотных активов новыми аналогами 4. Другие формы 2000 16000 250000 4000 1. Издержки обращения 2. Амортизационные отчисления 3. Прибыль 4. Долгосрочные банковские кредиты 5. Аренда (лизинг) 6. Прочие источники – 80000 100000 90000 20000 – Итого 290000 Итого 290000 в том числе - основные средства - нематериальные активы 250000 40000 в том числе: - собственные источники - заемные источники 180000 110000 5.3. Управление нематериальными активами На начало 2005г нематериальные активы ОАО «РЖД» составляли около 61 млн. руб. В общей сумме внеоборотных активов их величина составила 0,0036%, а во всех активах - 0,0033%. На 1.01.2012 г. нематериальные активы ОАО «РЖД» составили уже 7041 млн. руб: в общей сумме внеоборотных активов - 0,19%, а во всех активах - 0,17%. Отметим, что в балансах крупнейших компаний мира доля нематериальных активов неуклонно растет и, в отдельных случаях, достигает 80%. Как видим, разница очень и очень существенная. 5.3.1. Общие понятия и определение С 1 января 2008 года отношения в области интеллектуальной собственности регулируются разделом VII «Права на результаты интеллектуальной деятельности и средства индивидуализации» части IV Гражданского Кодекса РФ. В связи с этим, Минфином РФ приказом от 27 декабря 2007 г. № 153н) введено в действие Положение по бухгалтерскому учету 14/2007 "Учет нематериальных активов". В российском законодательстве пунктом 3 статьи 257 Налогового Кодекса РФ определено: в целях налогообложения нематериальными активами признаются приобретенные и (или) созданные налогоплательщиком результаты интеллектуальной деятельности и иные объекты интеллектуальной собственности (исключительные права на них), используемые в производстве продукции (выполнении работ, оказании услуг) или для управленческих нужд организации в течение длительного времени (продолжительностью свыше 12 месяцев). Для признания актива нематериальным необходимо: - наличие способности приносить налогоплательщику экономические выгоды (доход); - наличие надлежаще оформленных документов, подтверждающих существование самого нематериального актива и (или) исключительного права у налогоплательщика на результаты интеллектуальной деятельности (в том числе патенты, свидетельства, другие охранные документы, договор уступки (приобретения) патента, товарного знака). К нематериальным активам, в частности, отнесены: 1) исключительное право патентообладателя на изобретение, промышленный образец, полезную модель; 2) исключительное право автора и иного правообладателя на использование программы для ЭВМ, базы данных; 3) исключительное право автора или иного правообладателя на использование топологии интегральных микросхем; 4) исключительное право на товарный знак, знак обслуживания, наименование места происхождения товаров и фирменное наименование; 5) исключительное право патентообладателя на селекционные достижения; 6) владение "ноу-хау", секретной формулой или процессом, информацией в отношении промышленного, коммерческого или научного опыта. Нечетко, но нематериальные активы здесь разделены: - на результаты интеллектуальной деятельности, в том числе секреты производства; - средства индивидуализации. К первым относятся объекты патентного права, например, изобретение, полезная модель, промышленный образец и ноу-хау. В качестве средств индивидуализации выделены фирменное наименование, товарный знак и знак обслуживания, наименование места происхождения товара и коммерческое обозначение. К нематериальным активам НК РФ не относит: 1) не давшие положительного результата научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические работы; 2) интеллектуальные и деловые качества работников организации, их квалификация и способность к труду (они неотделимы от своих носителей и не могут быть использованы без них). В соответствии с требованиями ПБУ 14/2007 "Учет нематериальных активов" для принятия к бухгалтерскому учету объекта в качестве нематериального актива необходимо единовременное выполнение следующих условий: а) объект способен приносить организации экономические выгоды в будущем; б) организация имеет надлежаще оформленные документы, подтверждающие существование самого актива и права данной организации на результат интеллектуальной деятельности или средство индивидуализации, а также имеются ограничения доступа иных лиц к таким экономическим выгодам (далее - контроль над объектом); в) возможность выделения или отделения (идентификации) объекта от других активов; г) объект предназначен для использования в течение длительного времени, т.е. срока полезного использования, продолжительностью свыше 12 месяцев или обычного операционного цикла, если он превышает 12 месяцев; д) организацией не предполагается продажа объекта в течение 12 месяцев или обычного операционного цикла, если он превышает 12 месяцев; е) фактическая (первоначальная) стоимость объекта может быть достоверно определена; ж) отсутствие у объекта материально-вещественной формы. При выполнении этих условий к нематериальным активам в соответствии с ПБУ относятся, например, произведения науки, литературы и искусства; программы для электронных вычислительных машин; изобретения; полезные модели; селекционные достижения; секреты производства (ноу-хау); товарные знаки и знаки обслуживания, деловая репутация, возникшая в связи с приобретением предприятия как имущественного комплекса (в целом или его части). К нематериальным активам не относятся: - расходы, связанные с образованием юридического лица (организационные расходы); - интеллектуальные и деловые качества персонала организации, их квалификация и способность к труду. Единицей бухгалтерского учета нематериальных активов является инвентарный объект. Инвентарным объектом нематериальных активов признается совокупность прав, возникающих из одного патента, свидетельства, договора об отчуждении исключительного права на результат интеллектуальной деятельности или на средство индивидуализации либо в ином установленном законом порядке, предназначенных для выполнения определенных самостоятельных функций. В качестве инвентарного объекта нематериальных активов также может признаваться сложный объект, включающий несколько охраняемых результатов интеллектуальной деятельности (кинофильм, иное аудиовизуальное произведение, театрально-зрелищное представление, мультимедийный продукт, единая технология). 5.3.2. Стоимость нематериальных активов В соответствии с ПБУ 14/2007 нематериальный актив принимается к бухгалтерскому учету по фактической (первоначальной) стоимости. Фактической (первоначальной) стоимостью нематериального актива признается сумма, уплаченная или начисленная организацией при приобретении, создании актива и обеспечении условий для использования актива в запланированных целях. Под текущей рыночной стоимостью нематериального актива понимается сумма денежных средств, которая могла бы быть получена в результате продажи объекта на дату определения текущей рыночной стоимости. Текущая рыночная стоимость нематериального актива может быть определена на основе экспертной оценки. Фактическая (первоначальная) стоимость нематериального актива, по которой он принят к бухгалтерскому учету, не подлежит изменению, кроме как только в случаях переоценки и обесценения. Коммерческая организация может не чаще одного раза в год (на конец отчетного года) переоценивать группы однородных нематериальных активов по текущей рыночной стоимости, определяемой исключительно по данным активного рынка указанных нематериальных активов. В последующем данные активы должны переоцениваться регулярно, чтобы стоимость, по которой они отражаются в бухгалтерской отчетности, существенно не отличалась от текущей рыночной стоимости. 5.3.3. Срок полезной службы нематериальных активов В соответствии с ПБУ 14/2007 различают срок полезного использования и неопределенный срок полезного использования нематериального актива. Срок полезного использования нематериального актива определяется исходя из: • срока действия прав организации на результат интеллектуальной деятельности или средство индивидуализации и периода контроля над активом; • ожидаемого срока использования актива, в течение которого организация предполагает получать экономические выгоды (или использовать в деятельности, направленной на достижение целей создания некоммерческой организации). По нематериальным активам с неопределенным сроком полезного использования и нематериальным активам некоммерческих организаций амортизация не начисляется. Определение ежемесячной суммы амортизационных отчислений по нематериальному активу производится одним из следующих способов: • линейный способ; • способ уменьшаемого остатка; • способ списания стоимости пропорционально объему продукции (работ). Выбор способа определения амортизации нематериального актива производится организацией исходя из расчета ожидаемого поступления будущих экономических выгод от использования актива, включая финансовый результат от возможной продажи данного актива. 5.3.4. Прекращение признания НМА В соответствии с ПБУ 14/2007 выбытие нематериального актива имеет место в случае: прекращения срока действия права организации на результат интеллектуальной деятельности или средство индивидуализации; передачи по договору об отчуждении исключительного права на результат интеллектуальной деятельности или на средство индивидуализации; перехода исключительного права к другим лицам без договора (в том числе в порядке универсального правопреемства и при обращении взыскания на данный нематериальный актив); прекращения использования вследствие морального износа; передачи в виде вклада в уставный (складочный) капитал (фонд) другой организации, паевой фонд; передачи по договору мены, дарения; внесения в счет вклада по договору о совместной деятельности; выявления недостачи активов при их инвентаризации; в иных случаях. Одновременно со списанием стоимости нематериальных активов подлежит списанию сумма накопленных амортизационных отчислений по этим нематериальным активам. Доходы и расходы от списания нематериальных активов относятся на финансовые результаты организации в качестве прочих доходов и расходов, если иное не установлено нормативными правовыми актами по бухгалтерскому учету. 5.3.5. Составные элементы и форма представления деловой репутации компании Деловая репутация, чаще воспринимаемая подсознательно, тем не менее является наиболее важной составляющей НМА. Согласно энциклопедическому словарю слово «репутация» дословно означает «создавшееся общее мнение о качестве, достоинствах и недостатках кого-либо, чего-нибудь». В контексте бизнес-отношений это понятие трансформируется в термин «деловая репутация». Смысл его заключается в том, что субъект (физическое или юридическое лицо), в отношении которого делается суждение о репутации, производит продукт, оказывает услуги и отвечает по своим обязательствам в соответствии с принятыми нормами, причем, чем выше репутация, тем меньше вероятность нарушения принятых обязательств. В соответствии с ПБУ 14/2007 стоимость приобретенной деловой репутации определяется расчетным путем как разница между покупной ценой, уплачиваемой продавцу при приобретении предприятия как имущественного комплекса (в целом или его части), и суммой всех активов и обязательств по бухгалтерскому балансу на дату его покупки (приобретения). Положительная деловая репутация - это надбавка к цене, уплачиваемая покупателем в ожидании будущих экономических выгод в связи с приобретенными неидентифицируемыми активами. Отрицательная деловая репутация – это скидка с цены, предоставляемая покупателю в связи с отсутствием факторов наличия стабильных покупателей, репутации качества, навыков маркетинга и сбыта, деловых связей, опыта управления, уровня квалификации персонала и т.п. Приобретенная деловая репутация амортизируется линейным способом в течение двадцати лет (но не более срока деятельности организации). Отрицательная деловая репутация в полной сумме относится на финансовые результаты организации в качестве прочих доходов. 5.3.6. Гудвилл. Составные элементы и его оценка Гудвилл – это совокупность тех активов компании, которые стимулируют клиентов компании пользоваться товарами и услугами именно данной компании. Оценка гудвилла компании является одной из методологических проблем анализа рыночной стоимости бизнеса. Совокупность ресурсов (активов), формирующих гудвилл, условно можно разбить на группы. Группа 1: Нематериальные ресурсы, неотделимые от компании • Наличие обученного персонала. • Система управления компанией. • Наличие постоянной клиентуры. • Положение компании на рынке. • Устойчивая и положительная репутация товаров компании. • Репутация компании, утвердившаяся на основе осведомленности клиентов, поставщиков, общественности о надежности компании, качестве обслуживания, финансовой устойчивости. Группа 2: Нематериальные ресурсы, не отделимые от сотрудника компании • Профессиональные качества и репутация владельцев компании, топ-менеджеров и сотрудников. Группа 3: Нематериальные активы, которые возможно отделить от компании • Наличие торговой марки. • Наличие авторских прав. • Лицензии. • Патенты. • Контракты. • Базы данных клиентов. Созданный гудвилл теоретически можно рассчитать для любой компании, однако более или менее объективный результат может быть получен лишь в отношении компании, чьи ценные бумаги котируются на бирже. Гудвилл, в отношении компании чьи ценные бумаги котируются на бирже, будет равен разнице объема рыночной капитализации фирмы и величины ее чистых активов в рыночной оценке. Подчеркнем, что внутренне созданный гудвилл не может одномоментно возникнуть сам по себе. Он может появиться исключительно в результате купли-продажи компании. В случае приобретения контроля над компанией как единым имущественным комплексом (напомним, что в этом случае формируется так называемая корпоративная группа как совокупность компаний, одна из которых - материнская контролирует деятельность других компаний группы — дочерних) стоимостная оценка приобретенного гудвилла отражается покупателем, причем по - разному, в зависимости от того, какой баланс составляется. Так, в отчетности материнской компании гудвилл «дочек» не выделяется, а входит составной частью в сумму инвестиций в дочерние компании. В консолидированной отчетности упомянутая сумма инвестиций детализируется, а потому гудвилл будет присутствовать отдельной статьей. Приобретенный гудвилл в известном смысле уравнивается в правах с долгосрочными материальными активами, а потому он, как правило, амортизируется в течение срока полезной службы (согласно МСФО 22 «Объединение компаний» в течение не более чем 20 лет). Вспомним, что рыночная капитализация — это совокупная оценка экономической ценности всех акций компании, допущенных к официальной торговле на фондовой бирже. С формальных позиций, ее можно представить как стоимостную оценку трех компонентов: (1) чистых активов фирмы, остающихся в распоряжении ее собственников после удовлетворения требований третьих лиц; (2) внутренне созданного гудвилла; (3) ожиданий перспективности бизнеса. Согласно российскому законодательству для целей налогообложения гудвилл во внимание не принимается. В заключение рассмотрим пример, демонстрирующий логику и последовательность расчета величины гудвилла, а также его влияние на формирование представления об имущественном потенциале фирмы. Мы будем трактовать гудвилл как некий условный актив, который может быть показан в балансе (например, в аналитическом), что имеет место при составлении консолидированной отчетности. Заметим, что в консолидированном балансе показывается лишь приобретенный гудвилл, имеющий отношение к дочерним компаниям, а гудвилл материнской компании, естественно, не приводится. Пример. В табл. 5.2. приведен баланс условной фирмы. Ее уставный капитал разбит на 900 тыс. акций. Рассчитать гудвилл данной фирмы, если ее акции продаются на бирже по ценам: вариант А -250 руб., вариант Б - 310 руб. Таблица 5.2. Баланс, млн руб. Актив Пассив Статья Сумма Статья Сумма I. Внеоборотные активы 120 III. Капитал и резервы 180 Основные средства 95 Уставный капитал 50 Прочие активы 25 Добавочный капитал 6 II. Оборотные активы 150 Нераспределенная прибыль 124 Запасы 90 IV. Долгосрочные обязательства 20 Дебиторская задолженность 60 V. Краткосрочные обязательства 70 Баланс 270 Баланс 270 Решение Расчет делается в три этапа: 1. Пересчет активов фирмы в текущие рыночные цены. 2. Расчет величины чистых активов приобретаемой фирмы. 3. Расчет гудвилла. Этап 1. Активы фирмы пересчитываются в текущие рыночные цены. Пересчет касается, в основном, материальных активов, т. е. основных средств и запасов сырья и материалов. Как правило, в условиях инфляции в результате переоценки их стоимость увеличивается. Предположим, что текущая рыночная стоимость основных средств и производственных запасов составляет, соответственно, 145 и 100 млн. руб. Увеличение стоимости активов отражается в пассивной статье «Добавочный капитал». Баланс с учетом переоценки приведен в табл. 5.3. Таблица 5.3. Баланс, млн руб. Актив Пассив Статья Сумма Статья Сумма I. Внеоборотные активы 170 III. Капитал и резервы 240 Основные средства 145 Уставный капитал 50 Прочие активы 25 Добавочный капитал 66 II. Оборотные активы 160 Нераспределенная прибыль 124 Запасы 100 IV. Долгосрочные обязательства 20 Дебиторская задолженность 60 V. Краткосрочные обязательства 70 Баланс 330 Баланс 330 Этап 2. Рассчитывается величина чистых активов Чистые активы = 330 - 20 - 70 = 240 млн руб. Заметим, что в этой задаче величина чистых активов совпала с итогом раздела «Капитал и резервы». Безусловно, подобное совпадение не является предопределенным, чаще величина чистых активов может не достигать величины уставного капитала. Причинами этого могут быть наличие непокрытого убытка прошлых лет, а также активов, которые не принимаются во внимание при расчете величины чистых активов (это собственные акции, выкупленные у акционеров, и задолженность учредителей по взносам в уставный капитал). Этап 3. Рассчитывается величина гудвилла 1. Если акции продаются по цене 250 руб., это означает, что рынок оценивает компанию в 225 млн руб. (250 руб. • 900000 штук акций). Чистые активы фирмы в рыночной оценке составляют 240 млн руб., а ее капитализация оценивается в 225 млн руб. Отрицательный гудвилл в сумме 15 млн руб. свидетельствует, что фирма недооценена рынком. 2. Если акции продаются по цене 310 руб., то рыночная стоимость фирмы составляет 279 млн руб., а приобретенный покупателем положительный гудвилл равен 39 млн руб. (279-240). Этот факт свидетельствует о наличии положительных перспективных оценок инвесторов в отношении бизнеса фирмы. Баланс приобретенной фирмы будет содержать во внеоборотных активах гудвилл как нематериальный актив и, соответственно, на такую же величину возрастет добавочный капитал. В таком представлении раздел «Капитал и резервы» будет отражать рыночную стоимость фирмы равную 279 млн руб. (см. табл.5.4.). Таблица 5.4. Баланс, млн руб. Актив Пассив Статья Сумма Статья Сумма I. Внеоборотные активы 209 III. Капитал и резервы 279 Основные средства 145 Уставный капитал 50 Прочие активы 25 Добавочный капитал 105 Гудвилл 39 Нераспределенная прибыль 124 II. Оборотные активы 160 IV. Долгосрочные обязательства 20 Запасы 100 V. Краткосрочные обязательства 70 Дебиторская задолженность 60 Баланс 369 Баланс 369 3. На практике возможна и другая ситуация, несколько отличная от предыдущих. Текущая рыночная цена акций (в примере это 250 или 310 руб.) — исключительно волатильная характеристика. Упомянутые значения сложились в условиях равновесного рынка, т. е. в отсутствии массированных операций с акциями. Если предположить, что информация о том, что некий покупатель намеревается скупить акции компании с целью получения безусловного контрольного пакета, становится общедоступной, то держатели акций немедленно изменят запрашиваемую цену; она с очевидностью возрастет. Это означает, что новому покупателю придется заплатить не 310 руб. за акцию; а, допустим, 350 руб. Поэтому общая сумма, уплаченная за фирму, составит в этом случае 315 млн руб., а величина гудвилла увеличится до 75 млн руб. Итоговый баланс будет иметь следующий вид табл.5.5. Таблица 5.5. Баланс, млн. руб Актив Пассив Статья Сумма Статья Сумма I. Внеоборотные активы 245 III. Капитал и резервы 315 Основные средства 145 Уставный капитал 50 Прочие активы 25 Добавочный капитал 141 Гудвилл 75 Нераспределенная прибыль 124 П. Оборотные активы 160 IV.Долгосрочные обязательства 20 Запасы 100 V.Краткосрочные обязательства 70 Дебиторская задолженность 60 Баланс 405 Баланс 405 Пример показал, насколько относительны данные, приводимые в отчетности, как ими можно варьировать, руководствуясь благой (по крайней мере, в плане декларативности) целью — представление более реальной картины об имущественном и финансовом потенциале фирмы. Как полноценный актив приобретенный гудвилл может появиться в результате покупки компании как единого имущественного комплекса. Что касается внутрифирменного гудвилла, то его можно отражать в аналитическом балансе (в примере именно это и показано), обосновывая это желанием продемонстрировать внешним пользователям реальную картину фактической ценности фирмы. На самом деле подобная демонстрация внутрифирменного гудвилла не делается, в частности, по причинам колеблемости текущих цен, сложности и субъективности оценок. 5.4. Методы и приемы управления нематериальными активами Факторами, отражающими уровень доверия со стороны фактических и потенциальных инвесторов, кредиторов и покупателей продукции являются: - деловая репутация; - узнаваемость бренда; - рыночная привлекательность; - капитализация компании 5.4.1. Деловая репутация как нематериальный актив Репутация в общем виде – это принципы и постулаты, этика и политика в отношении объектов внутренней и внешней окружающей среды. Репутация – категория общепринятая, базовая, но неоднозначная. Ее понимание варьируется в зависимости от страны, уровня развития экономики и общества. Воспринимается индивидуумом на уровне шестого чувства. Исследования деловой репутации производятся, как правило, на основе метода экспертных оценок. Деловая репутация субъектов по результатам исследований представляется, как правило, в виде рейтинговых оценок. Методики составления рейтингов и факторы, составляющие деловую репутацию весьма разнообразны. Естественно, что различные методики приводят к разным оценкам и результатам. Например, с 1997 года рейтинги деловой репутации российских компаний регулярно публикует более известный российским читателям журнал «Эксперт». Его методика включает пять составляющих деловой репутации (они представлены в порядке убывания значимости показателя в конечном результате): • этика в отношениях с внешними партнерами (значимость показателя – 0,36). Оценивается: выполнение обязательств, ответственность, кредитная история, порядочность, открытость; • этика в отношениях с внутренними партнерами (корпоративное управление) (значимость – 0,21). Оценивается: ответственность менеджеров перед акционерами, мажоритарных акционеров перед миноритарными, финансовая прозрачность бизнеса; • репутация топ-менеджеров (значимость - 0,18). • эффективность менеджмента (значимость – 0,15). Оценивается: рентабельность, наращивание оборотов, рыночная экспансия, инновации; • качество продукции и услуг (значимость - 0,1); Синтетическая оценка - общий уровень деловой репутации предприятий определяется как средневзвешенная величина оценок с учетом значимости указанных показателей. Отражением и составной частью деловой репутации являются кредитные рейтинги. Но следует помнить, что с глобализацией мирового финансового рынка не только рейтинги, но и любая информация негативного характера превратились в эффективный и опасный инструмент экспансии и недобросовестной конкурентной борьбы. По меткому замечанию обозревателя New York Times «после окончания холодной войны в мире известны лишь две супердержавы: это США и Moody's. В то время как США могут уничтожить любого врага военным путем, Moody's способно уничтожить государство путем финансовым». Американские рейтинговые агентства смотрят на зарубежные компании глазами своих клиентов как на конкурентов в бизнесе. Так как без рейтинга путь иностранной компании на американский фондовый рынок закрыт, рейтинговые агентства США имеют фактически монопольные позиции в мире и действуют исходя из своих корыстных интересов. Стали понимать этот факт и руководители крупнейших государств, как следствие, стали создаваться национальные рейтинговые агентства. Следует отметить, что и в России рейтинги превращаются в самый востребованный товар, причем не только для отдельных предприятий, но и для целых регионов. Образно говоря, рейтинги как знаки дорожного движения регулируют направление финансовых потоков, в том числе, зарубежных инвесторов. А в России уже сегодня действует более 20 компаний, оказывающих услуги в области рейтингования, многие из них имеют статус рейтинговых агентств. 5.4.2. Инструменты формирования деловой репутации • Создание корпоративного имиджа и бренда. • Разработка и реализация программ раскрытия информации. • Перевод бухгалтерской отчетности на международные стандарты. • Выход на открытый рынок капитала (акций и облигаций, российский и зарубежный). • Получение различных рейтингов и мест в списках, публикуемых деловыми журналами. • Благотворительная деятельность. На сегодняшний день специалисты сходятся во мнении, что улучшить деловую репутацию возможно за счет коммуникаций. Как одно из средств этой коммуникации между компанией и окружающей ее средой может и должен выступать бренд, который существует у данной компании, и в котором материализуется стратегия данной компании на рынке. Бренд – известная и популярная торговая марка, стимулирующая потребление. Происходит от латинского brand – клеймо, тавро, или скандинавского brandr - жечь, выжигать. Следует различать бренд и торговую марку. Торговая марка (товарный знак) – буквальный перевод английского слова «trademark» - любой символ, слово, число, изображение или конструкция, используемые производителем или продавцом для идентификации своих товаров и отличия от однородных товаров других юридических и физических лиц. Любой бренд является торговой маркой, но не каждая торговая марка является брендом. A. Бренд выделяет из всех характеристик товара те, которые важны для потребителя и облегчает понимание товара, упрощает выбор. B. Бренд позволяет потребителю ориентироваться в товарах при помощи своеобразных этикеток и ярлыков, в ситуации, когда нет времени проводит сложные исследования потребительских свойств товара, разбираться в сложной технике при отсутствии профессиональных знаний или опыта. C. Бренд позволяет производителю продвигать марку товара, не имеющего особенных функциональных характеристик в ряду аналогов за счет воображаемых, психологических параметров. Компания, имеющая в своем продуктовом ряду «brand name», знает о существовании следующих марочных (брендовых) стратегиях: • «Индивидуальная» (однопродуктовая) – товар имеет свою индивидуальную марку. • «Зонтичная» - одно и то же марочное название дается для различных вариантов продуктов. Чем более развитой и глубокой является марка, тем больше она известна, популярна и вызывает лояльность со стороны потребителей, и соответственно, тем выше ее цена. Высокая стоимость торговых марок обеспечивает компании определенные преимущества перед конкурентами: • Уменьшаются затраты на маркетинг, т.к. покупатели доверяют торговой марке, сохраняют высокую степень лояльности к ней. • Компания получает определенный рычаг воздействия на дистрибьюторов и розничных продавцов, поскольку покупатели ждут от них продукцию под конкретными торговыми марками. • Компания может устанавливать более высокие цены по сравнению с конкурентами, т.к. торговая марка- синоним высокого качества. • Компании легче проводить расширение торговой линии, поскольку потребители доверяют торговой марке. • Торговые марки обеспечивают компании определенную защиту в случае жесткой ценовой конкуренции. Проблемы в управлении брендом 1. Сложнее стало найти незанятую нишу для позиционирования нового товара. 2. Стремительный рост стоимости рекламы – раскрутка бренда становится дорогим удовольствием. 3. Покупателей, лояльных сильному, все сложнее переключать на новые бренды. 4. Растет конкуренция брендов, запуск новых методом проб и ошибок становится дорогим удовольствием. Учитывая вышеизложенное важно уметь и запускать новые, и управлять старыми брендами. Так исследования McKinsey показывают, что успешная стратегия бренда включает как минимум 4 элемента: 1. Актуальное и неординарное позиционирование (выбор целевой аудитории – где конкурировать, как конкурировать). 2. Путь к позиционированию: • управление брендом; • эффективные маркетинговые затраты; • операционная поддержка позиционирования. 3. Условия выхода на рынок – наличие операционных и организационных условий для успешного выхода на рынок (НИОКР – закупки – производство – продажи и дистрибуция – маркетинг). 4. Концепция долгосрочного видения бренда (когда конкурировать): • развитие бренда на различных этапах жизненного цикла; • реакция на изменение конкурентной ситуации; • реакция на изменение потребительских предпочтений. Управлять брендом – это значит находить наиболее эффективный, с точки зрения затрат ресурсов, способ добиться намеченного позиционирования продукта в сознании покупателя. Существуют 2 стадии формирования впечатления потребителя о продукте. До покупки – на основе опыта знакомых и соседей, рекламы и других маркетинговых коммуникаций. Поэтому 1 элементом управления является повышение эффективности (и интенсивности) маркетинговых затрат. Для этого необходимо преодолеть преграды для роста бренда, использовать разнообразный набор средств маркетинговых коммуникаций, делать инвестиции в «зоне максимальной отдачи». После покупки - потребитель сравнивает свои впечатления от процесса покупки, самого продукта и его обслуживания со своими ожиданиями. На этом этапе необходимо усилить и закрепить позиционирование продукта на основе операционной поддержки позиционирования бренда. Барьеры роста бренда на различных этапах, которые необходимо преодолеть для успешного развития бизнеса 1 этап. Осведомленность. Барьер роста – низкий уровень рекламной поддержки не позволяет пробиться к сознанию покупателя. 2 этап. Заинтересованность. Барьер роста – продукт недостаточно дифференцирован по функциональным характеристикам или по эмоциональным ассоциациям. 3 этап. Опыт использования. Барьер роста – недостаточная доступность бренда или отсутствие «призыва к действию» 4 этап. Лояльность. Барьер роста – промо-акции, направленные на стимулирование продаж, приучают потребителя к ценовым сравнениям вместо лояльности к бренду. Другие проблемы бренда: • усталость бренда преодолевается с помощью ребрендинга; • отрицательный имидж компаниии и бренда – смена названия и бренда. В качестве заключения отметим, наиболее дорогие бренды мира (табл.5..6.) созданы миллиардами инвесторов и пользователей во всем мире. Рейтинг «BrandZ Top 100 Most Valuable Global Brands». Самые капитализированные бренды 2011 и 2015 года Бренд 2015г 2011г Место $, млрд место $, млрд Apple 1 145,3 1 153,285 Google 3 65,5 2 111,498 IBM 5 46,8 3 100,849 McDonald’s 6 39,5 4 81,016 Microsoft 2 69,3 5 78,243 Coca-Cola* 4 56,4 6 73,752 at&t 12 29,1 7 69,916 Marlboro 27 19,7 8 67,522 China Mobile ? 9 57,326 GE 9 37,8 10 50,318 Samsung, 7 37,9 Toyota 8 37,8 Facebook 10 36,5 * Стоимость бренда Coca-Cola включает в себя также стоимость брендов Lites, Diets и Zero Источник: Millward Brown Optimor "Наш рейтинг стоимости брендов – это четкий показатель способности организации создавать реальную и долгосрочную рыночную стоимость для акционеров", - сказала Эйлин Кэмпбелл (Eileen Campbell), главный исполнительный директор исследовательской компании Millward Brown. "Бренд-менеджмент – вот та критически важная компетенция, которая необходима лидерам бизнеса для выстраивания долгосрочной рыночной стоимости их компаний", - добавила она. - В среднем, общий рост капитализации мировых компаний в 2010 году составил 13%. При этом наиболее успешные бренды повышали свою стоимость на 30% быстрее». Бренды все больше зависят от использования высоких технологий, необходимых для привлечения и удержания потребителей. Такие бренды, как Burberry, Chanel, Louis Vuitton и Coca-Cola повысили свою стоимость благодаря использованию технологий, например, социальных сетей и приложений. Исследование BrandZ Top 100 Most Valuable Global Brands – это единственный мировой рейтинг стоимости брендов, учитывающий помимо анализа финансовых данных, рыночных оценок, аналитических отчетов и рисков также и отношение потребителей к тем брендам, которые они покупают. Исследование включает в себя рейтинг и анализ 10 самых дорогих брендов ключевых регионов мира в 13 секторах рынка. И любая компания, думающая о своем будущем, дорожит оказанным доверием и своими делами доверие каждого из них постоянно оправдывает и подтверждает. Следует помнить, что создается позитивное мнение годами, а разрушить его можно легко и одномоментно. 5.4.3. Показатели оценки рыночной привлекательности фирмы В мире денег фактором, который формирует уровень доверия со стороны фактических и потенциальных инвесторов, кредиторов и покупателей продукции является рыночная привлекательность фирмы. Этот термин служит для обозначения инвестиционной и контрагентской привлекательности фирмы. Оценивается по результатам анализа ряда наиболее значимых финансовых индикаторов. К ним относятся следующие. Прибыль (доход) на акцию (EPS) – рассчитывается как отношение чистой прибыли, доступной к распределению среди держателей обыкновенных акций, к средневзвешенному числу этих акций. Его рост свидетельствует о повышении инвестиционной привлекательности фирмы и влияет на рыночную цену акций. Коэффициент котируемости акции (Р/Е) представляет собой один из наиболее известных рыночных индикаторов и рассчитывается по формуле Р/Е = Рm / EPS где Рm - текущая рыночная цена акции (обыкновенной); ЕРS - прибыль на акцию. Коэффициент Р/Е служит индикатором спроса на акции данной компании, поскольку показывает, сколько согласны платить инвесторы в данный момент за единицу прибыли на акцию. Относительно высокий рост этого показателя указывает на то, что инвесторы ожидают более быстрого роста прибыли данной фирмы по сравнению с другими. Этот показатель можно использовать в пространственных (межхозяйственных) сопоставлениях. Для компаний, имеющих относительно высокое значение коэффициента устойчивости экономического роста, характерно, как правило, и высокое значение показателя Р/Е. Дивидендная доходность акции выражается отношением дивиденда, выплачиваемого по акции, к ее рыночной цене. В компаниях, расширяющих свою деятельность путем капитализации большей части прибыли, значение этого показателя относительно невелико. Дивидендная доходность акции характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции фирмы. Это прямой эффект. Есть еще и косвенный (доход или убыток), выражающийся в изменении цены на акции данной фирмы и характеризующийся показателем капитализированной доходности. Дивидендный выход рассчитывается путем деления дивиденда, выплачиваемого по акции, на прибыль на акцию. Наиболее наглядное толкование этого показателя - доля чистой прибыли, выплаченная акционерам в виде дивидендов. Значение коэффициента зависит от инвестиционной политики фирмы. С этим показателем тесно связан коэффициент реинвестирования прибыли, характеризующий ее долю на развитие производственной деятельности. Сумма значений показателя дивидендного выхода и коэффициента реинвестирования прибыли равна 1. Дивидендное покрытие (DC) — это соотношение между прибылью на обыкновенную акцию и дивидендом, по ней выплачиваемым. DC = EPS / DPS где DPS — дивиденд на одну обыкновенную акцию. В динамике показатель дает некоторую оценку способности фирмы выплачивать дивиденды. Чем выше его значение, тем больше гарантия того, что фирма по формальным позициям имеет возможность выплатить дивиденды; по крайней мере, она имеет для этого соответствующий источник. Очевидно, что произведение этого и предыдущего индикаторов равно 1. Коэффициент рыночной оценки акции (MBR, PBR, Р/В Ratio) — это показатель, отражающий рыночную привлекательность акции и исчисляемый как отношение рыночной цены акции к ее книжной (учетной) цене: MBR = Рm /( Ec/Qc) где Ес - величина обыкновенного акционерного капитала по балансу (в исторических ценах) (для российского баланса - это итог раздела «Капитал и резервы» за вычетом привилегированных акций); Qc - число обыкновенных акций в обращении. Знаменатель дроби показывает, сколько стоит обыкновенная акция по балансу (это величина стоимостной оценки активов, приходящихся на акцию); в числителе дроби - текущая рыночная цена акции, причем эта оценка сформирована в условиях публичности отчетности, когда баланс фирмы, а значит, и данные о книжной цене ее акций известны. Книжная цена характеризует долю собственного капитала, приходящегося на одну акцию. Очевидно, что она складывается из номинальной стоимости (т. е. стоимости, проставленной на акции, по которой она учтена в акционерном капитале), доли эмиссионной прибыли (накопленной разницы между рыночной ценой проданных акций и их номинальной стоимостью) и доли накопленной и вложенной в развитие фирмы прибыли. Значение коэффициента MBR > 1 означает, что потенциальные акционеры, приобретая акцию, готовы дать за нее цену, превышающую бухгалтерскую оценку реального капитала, приходящегося на эту акцию на данный момент. Коэффициент Тобина (или g-отношение, g -ratio) представляет собой рыночную характеристику инвестиционной привлекательности фирмы. g = MVs /MVna где MVs - совокупная рыночная цена акций фирмы, т.е. ее рыночная капитализация; MVna - величина чистых активов в рыночной оценке. Логически этот индикатор тесно связан с предыдущим коэффициентом. Различие в том, что при расчете коэффициента котировки акции используется отчетный баланс, т. е. учетные цены, тогда как коэффициент Тобина полностью ориентируется на рыночные цены. Этот показатель является основным в арсенале профессиональных рейдеров, выявляющих недооцененные на фондовом рынке фирмы с целью их враждебного поглощения (подробно о слияниях и поглощениях в соответствующей теме). Чем больше значение коэффициента превышает 1, тем более перспективной для рынка и инвестиций является фирма. Иными словами превышение значения g-отношения над 1 и его позитивная динамика в немалой степени могут рассматриваться как своеобразная оценка гудвила. В качестве заключения представим список самых дорогих компаний мира (табл.5.7.) Таблица 5.7. Из списка Топ-100 самых дорогих публичных компаний мира по рыночной капитализации 2015г (часть) Место Компания Капитализация, млрд., $ Страна Отрасль 1 Apple 748,7 США Технологии 2 Microsoft 380,7 США Технологии 3 Google 367,9 США Технологии 4 Exxon Mobil 356,0 США Нефть и газ 5 Berkshire Hathaway 351,2 США Финансы 6 Wells Fargo 289,3 США Финансы 7 ICBC 278,3 Китай Финансы 8 Johnson & Johnson 277,3 США Фармацевтика 9 General Electric 275,4 США Энергетика 10 China Mobile 271,5 Китай Телекоммуникации 11 Novartis 249,2 Швейцария Фармацевтика 12 Nestle 247,3 Швейцария Потреб. сектор 13 JPMorgan Chase 245,0 США Финансы 14 PetroChina 242,6 Китай Нефть и газ 15 Wal-Mart 240,4 США Потреб. сектор 16 Hoffmann–La Roche 234,3 Швейцария Фармацевтика 17 Alibaba Group 225,9 Китай Производство 18 Facebook 225,7 США Технологии 19 Toyota Motor 214,9 Япония Автомобилестроение 20 The Procter & Gamble 213,1 США Фармацевтика 21 China Construction Bank 212,9 Китай Финансы 22 Pfizer 212,4 США Фармацевтика 23 Amazon.com 200,7 США Технологии 5.5. Примерная методика анализа ВНА (на примере основных средств) Составной частью внеоборотных активов являются основные средства. Основные средства (ОС) представляют собой совокупность материально-вещественных ценностей, используемых в качестве средств труда при производстве продукции, выполнении работ или оказании услуг, либо для управления организацией в течение периода, превышающего 12 месяцев. ОС – это производительная часть капитала в виде земельных участков и объектов природопользования, зданий, сооружений и передаточных устройств, машин и оборудования, которая частями, в течении нормативного срока службы переносит свою стоимость на производимый продукт Задачи анализа основных средств ◦ оценка текущего состояния дел в области ОС; ◦ разработка предложений по улучшению или изменению негативных тенденций; Анализ ОС ведется по следующим направлениям: 1. Анализ состояния, структуры и динамики. 2. Анализ воспроизводства и оборачиваемости. 3. Анализ эффективности использования. 4. Анализ эффективности затрат по содержанию и эксплуатации. 5. Анализ эффективности инвестиций в основные фонды. Цель анализа основных средств 1. Своевременное обновление для обеспечения непрерывности производственных процессов. 2. Повышение эффективности инвестиций. Источники информации 1. «Бухгалтерский баланс» 2. «Пояснения к бухгалтерскому балансу и отчету о финансовых результатах», раздел «Основные средства». 1. Анализ состава, структуры, состояния, интенсивности обновления, эффективности и интенсивности использования основных средств предприятия Состояние основных средств оценивают коэффициентами износа и годности. 1. Коэффициент износа основных средств: 2. Коэффициент годности основных средств: Коэффициент годности рассчитывается как отношение остаточной стоимости ОС к их первоначальной (балансовой) стоимости. С целью углубления анализа значения коэффициентов рассчитываются по отдельным группам и даже объектам ОС. Следует учесть, что на величину коэффициентов оказывает влияние принятая на предприятии система начисления износа (разные методы дают разную сумму амортизационных отчислений и, соответственно, разные значения коэффициентов при одинаковом техническом состоянии основных средств. Интенсивность обновления основных средств оценивают с помощью коэффициентов 1. Коэффициент поступления основных средств (показывает какую часть ОС имеющихся на конец года составляют новые ОС): 2. Коэффициент выбытия основных средств (показывает какая часть ОС, с которыми предприятие начинало деятельность выбыло из-за износа или по другим причинам): Если причины поступления и выбытия ОС, сложившиеся в отчётном периоде, сохраняются в будущем, то по формулам: 1/КПОС и 1/КВЫБ, можно рассчитать период оборота основных средств, соответственно, по поступлению и по выбытию (т.е. через сколько лет произойдёт полное обновление или выбытие ОС). Период оборота основных средств на основе сложившейся интенсивности поступления и выбытия 1. Период оборота основных средств по поступлению. Характеризует средний период полного обновления основных средств, при условии сохранения сложившихся темпов их поступления. Тпост. = 1/ kp , где Тпост. – период полного обновления основных средств, лет; kp – коэффициент поступления основных средств в отчетном году (или в среднем за ряд последних лет). 2. Период оборота основных средств по выбытию. Характеризует средний период полного выбытия основных средств, при условии сохранения сложившихся темпов их выбытия. Твыб. = 1/ kv , где Твыб.– период полного выбытия основных средств, лет; kv – коэффициент выбытия основных средств в отчетном году (или в среднем за ряд последних лет). Показатели, характеризующие состав, структуру и динамику изменения стоимости основных средств удобно представить в форме табл. 5.8. Эффективность использования ОС измеряется показателями фондоотдачи и фондоемкости 1. Фондоотдача (показывает сколько прибыли приносит предприятию каждый рубль стоимости ОС): 2. Фондоёмкость (стоимость ОС, затраченных на получение 1 рубля прибыли): Использование ОС признаётся эффективным, если темпы роста (прироста) прибыли или объёмов производства превышают темпы роста (прироста) стоимости ОС за анализируемый период. Интенсивность использования ОС - это коэффициенты оборачиваемости, измеряемые количеством оборотов, совершаемых определенными группами основных средств за отчетный период и период оборота этих активов за отчетный период, измеряемый продолжительностью одного оборота в днях. Универсальная формула для расчета показателей: Коэффициент оборачиваемости ОС = выручка от реализации / средняя за период величина основных средств. Период оборота ОС = Длительность отчетного периода в днях / коэффициент оборачиваемости основных средств за этот период. Таблица 5.8. Анализ состава, структуры и динамики обновления основных средств (ОС) № п/п Группы ОС Наличие ОС (тыс. руб.) Движение ОС (тыс. руб.) Структура ОС, % Темп роста, % Коэффициенты Период оборота, лет начало года конец года поступило выбыло начало года конец года изме-нение поступления выбытия по поступлению по выбытию 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 1 Машины и оборудование 205302 226065 21407 644 67,44 66,11 -1,33 110,11 0,09 0,00 10,56 318,79 2 Транспортные средства 9645 11533 2570 682 3,17 3,37 +0,20 119,57 0,22 0,07 4,49 14,14 3 Производственный и хозяйственный инвентарь 381 460 334 255 0,13 0,13 +0,01 120,73 0,73 0,67 1,38 1,49 4 Итого активные средства 215328 238058 24311 1581 70,74 69,62 -1,11 110,56 0,10 0,01 9,79 136,20 5 Сооружения 27475 33935 6460 9,03 9,92 +0,90 123,51 0,19 0,00 5,25 0,00 6 Здания 61068 68390 7322 20,06 20,00 -0,06 111,99 0,11 0,00 9,34 0,00 7 Земельные участки 4 4 0,00 0,00 -0,00 100,00 0,00 0,00 0,00 0,00 8 Остальные ОС 537 1544 1181 174 0,18 0,45 +0,28 287,52 0,76 0,32 1,31 3,09 9 Итого условно-постоянные средства 89084 103873 14963 174 29,26 30,38 +1,11 116,60 0,14 0,00 6,94 511,98 10 Всего ОС 304412 341931 39274 1755 100,00 100,00 - 112,33 0,11 0,01 8,71 173,45 Таблица 5.9. Оценка состояния основных средств предприятия № п/п Показатели Ед. измер. Алгоритм расчёта Прошлый год Отчетный год Изменение Начало года Конец года 1 2 3 4 5 6 7 8 1 ОС по первоначальной стоимости тыс. руб. п.2+п.3 274445 304412 341931 +37519 2 Износ ОС тыс. руб. Пояснения к бух. балансу 85864 103210 122073 +18863 3 Остаточная стоимость ОС тыс. руб. 1130 188581 201202 219858 +18656 4 Коэффициент износа % п.2/п.1 *100% 31,29 33,90 35,70 +1,80 5 Коэффициент годности % 100%- п.4 68,71 66,10 64,30 -1,80 6 Реальные активы (мощность предприятия) тыс. руб. стр.(1100+1211) 239688 269724 319419 +49695 7 Коэффициент реальной мощности предприятия % п.6/стр.1600* 100% 65,61 65,08 66,97 +1,88 8 Процент амортизации за отчётный период % - 5,7 -  5,52 - Таблица 5.10. Эффективность использования основных средств предприятия № п/п Показатели Алгоритм расчёта Величина показателя, тыс. руб. Изменение за год Прошлый год Отчетный год 1 2 3 4 5 6 Среднегодовая стоимость ОС, тыс. руб.       1 первоначальная табл. 5.9. п.1 289429 323172 +33742,5 2 остаточная табл. 5.9. п.3 194892 210530 +15638,0 3 Прибыль до налогообложения, тыс. руб. Отчет о прибылях и убытках 56421 48623 -7798,0 4 Фондоотдача, % п.3/п.1 19,49 15,05 -4,45 PS. Методы начисления амортизации, аренда, лизинг и ипотека как перспективная форма приобретения имущества и организации производства, инструменты управления себестоимостью, величиной налога на имущество и прибылью предприятия смотреть в Орлов А.А. Финансовые инструменты и методы: Методические указания к практическим занятиям по дисциплине «Финансовый менеджмент» для студентов 4 курса специальности «Финансы и кредит». - М.: МИИТ, 2012. - 60 с. Тема 6. Управление оборотными активами (ОА) 6.1. Общие понятия. Классификация, принципы формирования активов, модели и цели управления Активы – экономические ресурсы предприятия в форме совокупных имущественных ценностей, используемых в хозяйственной деятельности для достижения поставленных целей. Активы предприятия – это все виды ресурсов, которые предприятие потенциально может использовать для реализации уставных целей деятельности. По характеру участия в хозяйственном процессе и скорости оборота активы подразделяются на внеоборотные (1 раздел баланса) и оборотные (2 раздел баланса). Оборотные активы – это совокупность имущественных ценностей однократно участвующих в процессе производства, полностью переносящих свою стоимость на себестоимость изготавливаемой продукции. Классификация оборотных активов 1. По характеру финансовых источников формирования ◦ валовые оборотные активы – это активы, сформированные за счёт собственных и заёмных источников (стр.1200 баланса); ◦ чистые оборотные активы - это активы, сформированные за счёт собственных и долгосрочных заёмных источников ( стр.1200-стр.1500); ◦ собственные оборотные активы - это активы, сформированные за счёт собственных источников (стр.1200–стр.1500–стр.1400 часть, инвестированная в оборотные активы). 2. По характеру участия в операционном цикле: ◦ оборотные активы, обслуживающие производственный цикл (запасы сырья и материалов, незавершенное производство, готовая продукция на складе); ◦ оборотные активы, обслуживающие финансовый (денежный) цикл (готовая продукция отгруженная, дебиторская задолженность). 3. По периоду функционирования: ◦ постоянная часть оборотных активов (системная часть) – неснижаемый минимум ОА); ◦ переменная часть оборотных активов (внесистемная часть) – периодически возникающая потребность. 4. По степени ликвидности вложений: ◦ наиболее ликвидные активы (денежные средства, краткосрочные финансовые вложения); ◦ быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность за вычетом сомнительной, товары отгруженные); ◦ медленно реализуемые активы (запасы за вычетом товаров отгруженных, прочие оборотные активы); ◦ трудно реализуемые активы (сомнительная дебиторская задолженность; готовая продукция, не пользующаяся спросом; сверхнормативные запасы незавершённого производства); 5. По видам оборотных активов (см. II раздел баланса) или: ◦ запасы (сырья, материалов и полуфабрикатов, готовой продукции); ◦ НДС; ◦ дебиторская задолженность(краткосрочная и долгосрочная); ◦ финансовые вложения; ◦ денежные средства и денежные эквиваленты; ◦ прочие виды оборотных активов. 6.2. Модели управления ОА Модели управления ОА – это идеология финансового управления с позиции приемлемого соотношения у ровня доходности и риска финансовой деятельности. Применительно к оборотным активам – это политика формирования источников ОА. Выбор модели сводится к установлению величины долгосрочных пассивов (ДП) и расчёте на этой основе величины чистого оборотного капитала (ЧОК) как разницы между долгосрочными пассивами и внеоборотными активами (ВА): Долгосрочные пассивы = Собственный капитал (СК)+Долгосрочные кредиты и займы (ДКЗ) Исходя из величины чистого оборотного капитала различают 4 модели управления ОА: Активы Потребность в оборотном капитале 1. Консервативная модель ДП=ВА+СЧОА+ВСЧОА   2.Умеренная модель ДП=ВА+СЧОА+0,5*ВСЧОА Внесистемная часть ОА СЧОА+0,5*ВСЧОА 3.Агрессивная модель ДП=ВА+СЧОА Системная часть ОА С СЧОА 4.Идеальная модель ДП=ВА; ЧОК=0 Внеоборотные активы Рис.6.1.Модели управления ОА Динамика активов предприятия Чтобы определить вид модели, которую применяет предприятие нужно посчитать ЧОК 1. Консервативная модель ДП=ВА+СЧОА+ВСЧОА ЧОК=ДП-ВА =СЧОА+ВСЧОА 2. Умеренная модель ДП=ВА+СЧОА+0,5*ВСЧОА ЧОК=ДП-ВА=СЧОА+0,5*ВСЧОА 3. Агрессивная модель ДП=ВА+СЧОА ЧОК=ДП-ВА=СЧОА 4. Идеальная модель ДП=ВА; ЧОК=ДП-ВА=0 Пример. Определить вариант стратегии финансирования оборотных активов предприятия исходя из следующих условий. 1. Собственный капитал - 30 у.е. 2. Долгосрочные кредиты и займы - 40 у.е. 3. Внеоборотные активы - 60 у.е. 4. Оборотные активы (см. табл.) Месяц 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Величина 15 14 15 13 11 11 8 10 13 16 14 14 Решение: 1. Долгосрочные пассивы ДП=СК+ДКЗ=30+40=70 у.е. 2. Минимум потребности в оборотных активах (системная часть) –июль –8 у.е. 3. Максимум потребности в оборотных активах – октябрь- 16 у.е. 4. Минимум общей суммы активов – 60+8=68 у.е 5. Максимум общей суммы активов –60+16=76 у.е. 6. Чистый оборотный капитал –ЧОК=ДП-ВА = 70-60=10 у.е. 7. Системная часть ОА =8 у.е, внесистемная = 2 у.е. следовательно предприятие использует агрессивную модель формирования оборотных активов 6.3. Методы расчёта финансово-эксплуатационной потребности в оборотном капитале Чистый оборотный капитал определяется также как разность между текущими активами и краткосрочной кредиторской задолженностью. Расчет стоимости текущих активов на планируемый период осуществляется следующими методами: 1. Метод прямого счёта – рассчитывается потребность по каждому элементу оборотных активов: ◦ производственным запасам; ◦ незавершённому производству; ◦ дебиторской задолженности, как правило, путём умножения однодневного расхода на норму запаса в днях. 2. Расчётно-аналитический метод –базовая величина оборотных активов умножается на прогнозируемый индекс их изменения в планируемом периоде. 3. Экономико-математические методы. 6.4. Политика управления оборотными активами Стратегия управления ОА базируется на: • обеспечении постоянной платёжеспособности и финансовой устойчивости; • Определении оптимального объёма и структуры ОА; • Определении оптимальной структуры источников финансирования ОА;. Политика управления оборотными активами включает ряд этапов. 1. Анализ ОА в предшествующем периоде (анализ состава, структуры, динамики, оборачиваемости, рентабельности, интенсивности использования). 2. Определение принципиальных подходов формирования ОА (выбор модели формирования ОА – идеальная, консервативная, умеренная, агрессивная). 3. Оптимизация объёма вложений в ОА. 4. Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей ОА. 5. Обеспечение необходимой ликвидности ОА. 6. Обеспечение повышения рентабельности и интенсивности использования. 7. Обеспечение минимизации потерь ОА. 8. Формулирование принципов финансирования отдельных видов ОА. 9. Оптимизация структуры источников финансирования ОА. Политика управления ОА получает своё отражение в системе финансовых нормативов (норматив собственных источников оборотных средств, коэффициенты ликвидности и платёжеспособности, нормативы оборачиваемости ОА и продолжительности операционного цикла, нормативы расходования различных групп ОА, нормы запаса). Риски управления оборотными активами Риск потери ликвидности или снижения эффективности, обусловленных изменениями в текущих активах называется левосторонним. Риск потери ликвидности или снижение эффективности, обусловленных изменениями в обязательствах называется правосторонним. Факторы, несущие левосторонний риск 1. Недостаток (избыток) денежных средств. 2. Недостаточность (избыточность) кредитных возможностей из- за большой ДЗ, представляющей собой иммобилизацию (отвлечение) средств из оборота. 3. Недостаточность (избыточность) производственных запасов, ГП. 4. Излишний объём текущих активов (как следствие низкая рентабельность и оборачиваемость). Явления, несущие правосторонний риск 1. Высокий уровень кредиторской задолженности (вероятность объявления банкротом). 2. Неоптимальное соотношение между краткосрочными и долгосрочными источниками средств (лучше долгосрочные). 3. Высокая доля заёмного капитала. Методы воздействия на этот уровень риска 1. Минимизация текущей кредиторской задолженности (увеличение доли долгосрочных заемных источников). 2. Минимизация совокупных издержек финансирования. 3. Максимизации полной стоимости фирмы 6.5. Производственный, финансовый и операционный циклы. Общие понятия и пути сокращения. Оборотные активы обеспечивают непрерывность процесса производства. Кругооборот оборотных активов можно представить в виде схемы. По оценкам специалистов из общего эффекта, который предприятие может получить при эффективном управлении финансами: • 50% может дать эффективное управление товарно-материальными запасами; • 40% - управление запасами ГП и дебиторской задолженностью; • 10% - управление собственно технологическими циклами. В процессе кругооборота оборотных активов происходит постоянная смена формы стоимости: денежная – товарная – производственная – товарная –денежная и т.д. Поэтому важнейшей целью в управлении активами является сокращение длительности периода оборота оборотных активов. Период оборота всех оборотных активов (см. рис. 6.2.): – это операционный цикл (ОЦ). Он начинается с момента поступления материалов на склад предприятия и заканчивается в момент поступления денежных средств от покупателя на расчетный счет предприятия. Если его условно представить в виде нескольких самостоятельных циклов (производственного цикла, периода оборота дебиторской и кредиторской задолженности, периода оборота авансов выданных и полученных, финансового цикла), то длительность операционного цикла равна сумме производственного цикла и периода оборота ДЗ. Производственный цикл (ПЦ). Начинается с момента поступления материалов на склад предприятия и заканчивается в момент отгрузки произведенной продукции покупателю. Его длительность условно равна сумме периодов оборота всех нормируемых оборотных средств: товарно-материальных запасов (ТМЗ), незавершенного производства (НЗП), готовой продукции (ГП). Финансовый цикл (ФЦ)– начинается с момента оплаты полученного сырья (погашения кредиторской задолженности) и заканчивается в момент получения денег от покупателей за отгруженную продукцию (погашения дебиторской задолженности). Авансы выданные - удлиняют ФЦ, а авансы полученные – укорачивают ФЦ. С учетом авансов ФЦ определится по формуле Схема циклов Период оборота ТМЗ, незавершённого производства, ГП Период оборота ДЗ Производственный цикл (ПЦ) Период оборота КЗ Финансовый цикл (ФЦ) Операционный цикл (ОЦ) Рис.6.2. Из формулы ФЦ видны основные направления сокращения длительности финансовых циклов. 1. Сокращение ПЦ за счёт уменьшения периода оборота объектов НЗП, ГП и ТМЗ. ФЦ ТМЗ НЗП ГП КЗ   Авансы пол. 2. Сокращение оборота ДЗ 2.1. Коэффициент оборачиваемости ДЗ: (кол-во оборотов) 2.2. Период оборота ДЗ: (дни) 3. Увеличение периода оборота КЗ: 3.1. Коэффициент оборачиваемости КЗ: (кол-во оборотов) 3.2. Период оборота КЗ: (дни) 4. Увеличение числа авансов полученных и уменьшение числа авансов выданных. Результаты управления можно продемонстрировать на примере двух циклов: Все составляющие масштабированы однодневной выручкой. Нормативы составляющих даны в таблице: 1-й цикл до реструктуризации, 2-й после реструктуризации денежных потоков. 1 цикл ТМЗ=30 дней ГП=30 дней ДЗ=40 дней ДС=10 дней Общая потребность =110 дней КЗ= 30 дней Требуется дополнительный оборотный капитал =80дней 2 цикл ТМЗ=15 дней ГП=15 дней ДЗ=30 дней ДС=0 дней Общая потребность= 60 дней КЗ= 40 дней Требуется дополнительный оборотный капитал = 20 дней 6.6. Анализ оборотных активов Анализируется состав, структура, динамика и структурная динамика оборотных активов, показатели рентабельности и оборачиваемости, определяется экономический эффект от изменения стоимости ОА. Анализ состава вложений в оборотные активы, структуру, динамику и структурную динамику рекомендуется выполнять в разрезе заявленных критериев классификации (см. критерии выше). Расчеты можно выполнить в представленных ниже таблицах. Таблица 6.1. Состав и структура вложений в оборотные активы № п/п Показатели Порядок расчёта (код стр. по балансу) Начало года Конец года Темп роста, % Изменение удельного веса, % пункт тыс. руб. % к итогу тыс. руб. % к итогу 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 Запасы и затраты 1210+1220 79189 45,65 77960 42,01 98,45 -3,63 сырье, материалы и прочие аналогичные ценности 1211 28776 16,59 27999 15,09 97,30 -1,50 затраты в незавершенном производстве 1213 10598 6,11 8709 4,69 82,18 -1,42 готовая продукция 1214 23513 13,55 18020 9,71 76,64 -3,84 расходы будущих периодов 1216 3304 1,90 4423 2,38 133,87 +0,48 НДС 1220 12998 7,49 18809 10,14 144,71 +2,64 2 Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения 1250+1260 17996 10,37 14097 7,60 78,33 -2,78 3 Итого оборотных средств в распоряжении предприятия п.1+п.2 97185 56,02 92057 49,61 94,72 -6,41 4 Средства в расчётах 1230+1240 76290 43,98 93496 50,39 122,55 +6,41 5 Прочие оборотные активы 1270 0,00 0,00 0,00 +0,00 6 Итого отвлеченных средств п.4+п.5 76290 43,98 93496 50,39 122,55 +6,41 7 Всего вложений в оборотные средства п.3+п.6 173475 100,00 185553 100,00 106,96 +0,00   Коб - коэффициент оборачиваемости Выручка/ средняя сумма ОБС 4,46 3,72 Кз - коэффициент закрепления ОБС Средняя сумма ОБС/выручка 0,22 0,27 Ко- коэффициент обеспеченности собственными источниками ОБС (П4-А4)/(А1+А2+А3) 0,68 0,52 Показатели оборачиваемости оборотных активов Оборачиваемость оборотных средств – это прохождение ими всех стадий производства и обращения, начиная с поступления запасов до поступления денег на расчетный счет предприятия. 1. Коэффициент оборачиваемости оборотных активов определяется делением выручки от реализации продукцию работ, услуг на среднюю сумму оборотных активов (причем без учета банковских активов. Показывает количество оборотов, которые совершают ОА за отчётный период. Для нормируемых оборотных средств (сырья, материалов, незавершенного производства вместо выручки берется себестоимость, а в знаменателе средняя сумма оборотного актива. 2. Продолжительность, длительность одного оборота оборотных активов в днях определяется как отношение средней суммы оборотных средств к однодневной выручке от реализации продукции, работ и услуг. , дни Другая формула - как отношение длительности отчетного периода к коэффициенту оборачиваемости. Эффект от ускорения оборачиваемости оборотных активов Экономия может быть абсолютной и относительной. 3.1. Абсолютной экономия может быть при снижении суммы оборотных активов против базового периода: ; 3.2. Относительная экономия получается при ускорении оборачиваемости оборотных активов против базового уровня. Определяется методом разниц: Основными факторами, влияющими на величину и скорость оборота ОА являются: ◦ масштабы деятельности (малый, средний или крупный бизнес); ◦ отраслевая принадлежность ( торговля, строительство, промышленность и т.д.); ◦ длительность производственного цикла; ◦ количество и разнообразие потребляемых ресурсов; ◦ география поставщиков и потребителей; ◦ система расчетов за сырье, товары и услуги; ◦ платежеспособность клиентов; учетная политика предприятия и т.д. Рентабельность использования оборотных активов Определяют как отношение операционной прибыли к средней сумме оборотных активов. Показывает величину операционной прибыли, приходящуюся на 1 руб вложений в оборотные активы , (или как произведение коэффициента оборачиваемости оборотных активов на рентабельность продаж). Эффективность использования оборотных активов заключается не только в ускорении их оборачиваемости, но и в снижении себестоимости продукции за счёт экономии натурально-вещественных оборотных средств и издержек обращения. Основные направления экономии: ◦ Внедрение ресурсосберегающих технологий и технических средств. ◦ Налаживание системы материально-технического снабжения, обеспечивающей оптимальные партии и периодичность поставок. ◦ Сокращение длительности циклов производства и реализации продукции. ◦ Обеспечение контроля за формированием и движением оборотных средств. Таблица 6.2. Состав, структура, динамика и структурная динамика запасов и затрат Запасы и затраты Величина, тыс. руб. Удельный вес, % Изменения начало года конец года начало года конец года абсолютной величины, тыс. руб. удельного веса, % пунктов в % к величине на начало года в % к изменению общего итога 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Сырье, материалы и другие аналогичные ценности 28776 27999 43,47 47,33 -777 +3,86 -2,70 -11,04 Незавершенное производство 10598 8709 16,01 14,72 -1889 -1,29 -17,82 -26,83 Готовая продукция и товары для перепродажи 23513 18020 35,52 30,46 -5493 -5,06 -23,36 -78,03 Расходы будущих периодов 3304 4423 4,99 7,48 +1119 +2,49 +33,87 +15,89 Прочие запасы и затраты 0,00 0,00 +0 +0,00 +0,00 +0,00 ИТОГО 66191 59151 100,00 100,00 -7040 +0,00 -10,64 -100,00 Таблица 6.3. Анализ эффективности использования оборотных средств Статьи баланса и показатели Порядок расчета Величина, тыс. руб. Изменение за год Темп роста, % Позапрошлый год Прошлый год Отчетный год 1 2 3 4 5 6 7 1. Выручка от реализации продукции, работ, услуг, тыс. руб. стр.2110 481558 597382 668438 71 056 111,89 2. Выручка от реализации продукции, работ, услуг за день, тыс. руб. п.1/365 1319,34 1636,66 1831,34 195 111,89 3. Средняя сумма оборотных средств, тыс. руб. расчет 133911 163819 179514 15 695 109,58 3.1.Сырье, материалы и др. аналогичные ценности - 23644 28641 28388 -254 99,11 3.2.Готовая продукция - 22477 21624 20767 -858 96,03 3.3.Дебиторская задолженность за товары, работы, услуги - 59237 71959 84893 12 934 117,97 4. Оборачиваемость оборотных средств, дни п.3/п.2 101,5 100,09 98,02 -2,07 97,93 4.1.Сырье, материалы и др. аналогичные ценности 17,92 17,50 15,50 -2,00 88,58 4.2.Готовая продукция 17,04 13,21 11,34 -1,87 85,83 4.3.Дебиторская задолженность за товары, работы и услуги 44,90 43,97 46,36 2,39 105,43 5. Эффект от изменения оборачиваемости оборотных средств, тыс. руб. п.4 гр.6.* п.2 гр.5 5936 -2301 -3791 -1490 164,75  Дополнительно анализ оборотных активов можно выполнить, например, группируя активы по степени ликвидности вложений: ◦ наиболее ликвидные активы (денежные средства, краткосрочные финансовые вложения ) ◦ быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность за вычетом сомнительной, товары отгруженные); ◦ медленно реализуемые активы (запасы за вычетом товаров отгруженных, прочие оборотные активы); ◦ трудно реализуемые активы (сомнительная дебиторская задолженность; готовая продукция, не пользующаяся спросом; сверхнормативные запасы незавершённого производства). 6.7. Анализ источников формирования оборотных средств Источники формирования ОА можно разбить на 4 группы: 1. Собственные (стр.1300 баланса). 2. Долгосрочные заёмные (стр.1400 баланса) 3. Краткосрочные заёмные (стр.1500 баланса) 4. Привлечённые источники: ◦ кредиторская задолженность (стр. 1520); ◦ задолженность участникам по выплате доходов (стр.1529); ◦ доходы будущих периодов (стр.1530); ◦ оценочные обязательства (стр.1540); ◦ прочие краткосрочные обязательства (стр.1550); ◦ фонды потребления. Показатели для анализа источников формирования оборотных средств удобно представить в форме таблиц. Таблица 6.4.. Анализ структуры источников формирования имущества ПАССИВ Код стр. Величина на начало отчетного периода Величина на конец отчетного периода Темп роста,% тыс. руб. % к валюте % к итогу по группе тыс. руб. % к валюте к итогу по группе 1 2 3 4 5 6 7 9 1. ИСТОЧНИКИ СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ 1300 359333 86,71 100,00 387677 81,28 100,00 107,89 1.1. Уставный капитал 1310 85301 20,58 23,74 85301 17,88 22,00 100,00 1.2. Добавочный капитал 1350 95189 22,97 26,49 95189 19,96 24,55 100,00 1.3. Резервный капитал 1360 4265 1,03 1,19 4265 0,89 1,10 100,00 1.4. Фонд социальной сферы 1363 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 1.5.Нераспределенная прибыль прошлых лет 1371 174578 42,13 48,58 168222 35,27 43,39 96,36 1.6.Нераспределенная прибыль отчетного года 1372 0,00 0,00 34700 7,28 8,95 #ДЕЛ/0! ПРИРАВНЕННЫЕ К СОБСТВЕННЫМ ИСТОЧНИКИ СРЕДСТВ   3886 0,94 100,00 5833 1,22 100,00 150,10 2.1. Долгосрочные обязательства 1400 3607 0,87 92,82 5529 1,16 94,79 153,29 2.2. Доходы будущих периодов 1530 279 0,07 7,18 304 0,06 5,21 108,96 ИТОГО СОБСТВЕННЫХ И ПРИРАВНЕННЫХ К СОБСТВЕННЫМ ИСТОЧНИКОВ СРЕДСТВ   363219 87,64 - 393510 82,50 - 108,34 3. Краткосрочные заемные источники средств (текущие пассивы)   51204 12,36 100,00 83463 17,50 100,00 163,00 3.1 Просроченные кредиты банков и займов Пояснения к бух. балансу 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 3.2 Краткосрочные кредиты банков и займы без учета просроченных 1510 - п.3.1 18444 4,45 36,02 46878 9,83 56,17 254,16 3.3 Кредиторская задолженность 1520 32760 7,90 63,98 36585 7,67 43,83 111,68 3.4 Остальные пассивы 1540+1550 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Б А Л А Н С 1700 414423 100,00 - 476973 100,00 - 115,09 Таблица 6.5. Расчетные величины собственных и заемных источников оборотных средств п/п Показатели Порядок расчета Прошлый год Отчетный год, тыс. руб. Темп роста, % начало года конец года 1 2 3 4 5 6 7 1 Собственные и приравненные к ним источники средств стр. (1300+1400+1530) 322998 363219 393510 108,34 2 ОС и прочие внеоборотные активы стр. 1100 211183 240948 291420 120,95 3 Собственные и приравненные к ним источники оборотных средств п.1-п.2 111815 122271 102090 83,49 4 Заемные источники оборотных средств стр. (1510+ 1520+1540+ 1550) 42347 51204 83463 163,00 5 Всего источников оборотных средств п.3+п.4 154162 173475 185553 106,96 Таблица 6.6. Структура источников оборотных средств предприятия № п/п Показатели Порядок расчета Прошлый год Отчетный год Изменение, % пунктов начало конец 1 2 3 4 5 6 7 1 Удельный вес собственных и приравненных к ним источников оборотных средств, %       1.1 в валюте баланса табл.6.4 п.3 / стр.1700 *100% 30,61 29,50 21,40 -8,10 1.2 в общей сумме источников оборотных средств табл.6.4. п.3 / п.5 *100% 72,53 70,48 55,02 -15,46 2 Удельный вес источников оборотных средств в валюте баланса табл.6.4. п.5 / стр.1700 *100% 42,20 41,86 38,90 -2,96 3 Соотношение собственных и приравненных к ним источников оборотных средств с величиной вложений в запасы и затраты (Z) табл.6.4. п.3 /Z 1,72 1,54 1,31 -0,23 Выводы: • Признаком улучшения финансового состояния предприятия считают более высокие темпы роста: собственных и приравненных к ним источников в сравнении с общей величиной заёмных источников средств. • Улучшение структуры источников ОбС характеризует увеличение удельного веса собственных и приравненных к ним источников оборотных средств в общей величине источников ОбС. Чем выше доля текущих активов, сформированных за счет собственных и приравненных к ним источников, тем устойчивее финансовое состояние. • Хорошо, когда растёт коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными источниками ОбС, Он характеризует соотношение собственных и приравненных к ним источников ОбС с величиной вложений средств в запасы и затраты. 70-80% это нормальное значение показателя. • Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными источниками ОбС. Оборотные активы не меньше, чем на 10% должно обеспечиваться за счёт собственных источников ОбС: 7. Управление наиболее ликвидными активами предприятия 7.1. Наличные деньги и ценные бумаги. Причины хранения, классификация и контроль за наличием Под наиболее ликвидными активами понимают: 1. Денежные средства (касса, расчетный счет) 2. Краткосрочные финансовые вложения - вложения в ЦБ (акции, облигации, векселя) и краткосрочные денежные документы (открытие депозитных счетов). Причины хранения денежной наличности (Джон Кейнс) ◦ Рутинность – деньги постоянно нужны для выполнения текущих операций. ◦ Предосторожность – деньги нужны для выполнения непредвиденных платежей. ◦ Спекулятивность – деньги нужны для осуществления выгодных инвестиций. Классификация остатков денежных средств 1. По причинам хранения ◦ Операционный (трансакционный) остаток (в соответствии с рутинностью. Формируется с целью осуществления текущих платежей, связанных с производственно-коммерческой деятельностью). Является основным в составе денежных активов. ◦ Страховой (резервный) остаток денежных средств (в соответствии с предосторожностью). Формируется для страхования риска несвоевременного поступления денежных средств от операционной деятельности в связи с проблемами сбыта продукции, замедлением платежного оборота и т.д. Страховой запас обусловлен необходимость поддержания постоянной платежеспособности предприятия. ◦ Инвестиционный (спекулятивный) остаток денежных средств(в соответствии со спекулятивностью). Формируется с целью осуществления эффективных краткосрочных финансовых вложений при благоприятной конъюнктуре финансовых рынков. ◦ Компенсационный остаток денежных средств. Это неснижаемый остаток денежных средств, которую предприятие в соответствии с условиями соглашения о банковском обслуживании должно постоянно хранить на р/счете. Его использование служит банку платой за расчетно-кассовое обслуживание. 2. С позиции форм накопления денежных активов и управления платёжеспособностью • денежные активы в национальной валюте (касса, р/счет., спец. счет, денежные средства в пути); • денежные активы в иностранной валюте (касса, р/счет, денежные средства в пути); • резервные денежные активы (в форме высоколиквидных краткосрочных финансовых вложений (краткосрочных денежных инструментов (депозитов, сертификатов) и краткосрочных фондовых инструментов (ценных бумаг)). Цель управления –оптимизация среднего остатка денежных активов Основные задачи ФМ в процессе управления денежными активами 1. Обеспечение постоянной платёжеспособности предприятия. Это предполагает максимизацию среднего остатка денежных средств (чем больше свободный остаток, тем выше платежеспособность). Но деньги теряют свою стоимость в результате действия инфляции, или колебания валютных курсов. 2. Получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств, т.е. обеспечение эффективного использования свободного остатка. Это предполагает минимизацию среднего остатка денежных средств. Противоречивые требования говорят об оптимизационном характере управления денежными средствами. Политика управления денежными активами включает следующие этапы 1. Анализ денежных активов в предшествующем периоде. 2. Оптимизация среднего остатка денежных активов. 3. Дифференциация среднего остатка денежных актив в разрезе национальной и иностранной валют. 4. Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка. 5. Обеспечение рентабельного использования свободного остатка денежных активов. 6. Построение эффективных систем контроля за денежными активами. 7.2. Анализ и контроль денежных активов Контроль за состоянием и эффективностью использования денежных активов осуществляется на основе коэффициентов 1. Коэффициент мобильности оборотных активов. Показывает удельный вес наличных денег в оборотных активах. Законодательно установленных лимитов в отношении пропорции наличности не установлено: . 2. Коэффициент оборачиваемости денежных активов. Измеряется количеством оборотов среднего остатка денежных активов: . 3. Средний период оборота денежных активов, дней: . 4. Коэффициент платёжеспособности 5. Коэффициент мобильности денежных активов. Показывает удельный вес наличных в общей сумме денежных активов: . 6. Рентабельность краткосрочных финансовых вложений 7. Коэффициент инкассации (текущего или следующего месяца) определяется как отношение суммы оплаты наличными в отчетном периоде к сумме реализации отчетного периода. 8. Денежный поток (чистая прибыль + амортизация) Проблему недостатка денежных средств можно анализировать по аналитическим цепочкам, представленным на рис. 7.1. Проблема Причина Индикатор Параметры Управляющие воздействия Недостаток денежных средств Низкие доходы Рентабельность продаж Объём продаж Оптимизация ассортимента, маркетинг Цена Маркетинг, ценообразование Высокие расходы Производственные расходы Управление издержками Непроизводственные расходы Нерациональное использование денежных средств Денежный поток Рост запасов Управление товарно-материальными запасами, запасами готовой продукции, дебиторской и кредиторской задолженностью Рост дебиторской задолженности Снижение кредиторской задолженности Недостатки планирования Повторяющиеся ошибки и просчеты Низкая квалификация персонала Подбор персонала, повышение квалификации, обучение персонала, материальное и моральное стимулирование, налоговое планирование Условия окружающей среды Инфляция, неплатежи, конкуренция Страхование рисков и ответственности, дебиторской задолженности, диверсификация деятельности Рис.7.1. Аналитические цепочки устранения проблем недостатка денежных средств 7.3. Расчет экономического эффекта от увеличения (замедления) скорости оборота денежной наличности Увеличение скорости оборота денежной наличности позволяет расширять производство и увеличить объём продаж без увеличения объёма капитала. Это снижает издержки обращения и увеличивает прибыль. Пример. Объём продаж за год (выручка) составляет (S) = 1850 тыс. руб Оборотные активы (Оа) = 322617 руб Денежная наличность (d) = 16523 руб Предприятие планирует увеличить объём продаж до уровня S/ = 2700 тыс. руб. Решение. 1. Коэффициент мобильности оборотных активов Оа Км = 16523 / 322617 = 0,05  5% 2. Коэффициент оборачиваемости денежных активов d Ко = 1850000 / 16523 = 112 оборотов; 3. Средний период оборота денежных активов Т = 360 / 112=3,2 дня 4. Если бы оборачиваемость сохранилась на прежнем уровне (112 оборотов), то предприятию потребовалось бы увеличить запасы денежной наличности до уровня d _S__ _S__ Кo = d ср. ; d ср. = Кo d = 2700000 / 112 = 24107 руб. 5. Если же сохранить денежную наличность на старом уровне, то необходимо увеличить оборачиваемость до уровня: d Ко = 2700000 / 16523 = 163 оборота; 6. Разница в потребности денег составляет Δd = d/ - d о = 24107 – 16523 = 7584 руб. 7. Выгода от неполучения нового кредита составит сумму не выплаченных процентов. Например, если кредит в сумме 7584 руб не взят под 12% годовых на 1 месяц, то сумма не уплаченных процентов составит: I = 7584 * 0,12 * 1/12 = 75,84 руб. 7.4. Стратегии краткосрочного финансирования. Методы оптимизации и регулирования объемов денежной наличности, устранения дефицита денежных средств 7.4.1. Методы оптимизации и регулирования объёмов денежной наличности Графически задачу оптимизации можно представить следующим образом. Потери при пополнении остатка ДС Потери альтернативного дохода при хранении ДС на р.счете Совокупные потери при формировании остатка ДС Расходы по обслуживанию операций пополнения остатка ДС Q* Сумма остатка ДС Рис.7.1. Графическое решение задачи оптимизации остатка денежных активов Решение задачи управления предполагает: • Определение оптимальной суммы денежных активов. • Определение пропорций наличных денег и краткосрочных ценных бумаг (оптимальной структуры денежных активов) • Определение сроков и объёмов взаимной трансформации. В западной практике управления денежных активов наибольшее распространение получили 2 модели 1. Модель Вильяма Баумола (1952г) 2. Модель Миллера и Орра (1966г) Модель предполагает (см. рис): • постоянство потока расходования денежных средств; • изменение остатка денежных средств от max до min; • хранение всех резервов денежных активов в форме краткосрочных финансовых вложений. Модель (см. рис) используется в условиях, когда невозможно предсказать ежедневный приток и отток денежных средств. Она предусматривает: • min предел на уровне страхового запаса; • max предел на уровне 3-х кратного страхового остатка. Qmax ДС 28 800 =16 300 Z Qmin 10 000 Страховой запас 10000 Qmin время Рис.7.2. Графическое представление моделей Вильяма Баумола и Миллера и Орра Алгебраическое решение модели Вильяма Баумола 1. Оптимальная сумма одного займа: , где Т –планируемая потребность в ДС; F – фиксированные затраты по одной сделке (расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги; i – процентная ставка рыночных ценных бумаг за период (или приемлемый для предприятия % доход по вложениям в ценные бумаги) . 2. Количество займов: . 3. Средний остаток ДС: . n=2 Пример Потребность предприятия в денежных средствах составляет 4 млн руб в месяц. Эта потребность может покрываться краткосрочными займами равномерно в течение месяца. Определить оптимальную сумму одного займа, их количество в месяц, если расходы по оформлению каждой сделки составляет 100 руб. Номинальная ставка 6% годовых. Решение Оптимальная сумма 1 займа определяется по формуле: F – общая потребность в денежных средствах за период; T - расходы по оформлению одной сделки jмес - процентная ставка за период (месяц) jмес.= i / m =6% / 12= 0,5% _____________________ Q* =√ (2×4×106 ×100) / 0.0005 =400000 руб Количество займов в течение месяца: К=F/Q =10 займов Средний остаток денежных средств: Q= Q* / 2 =200000 руб. Алгебраическое решение модели Миллера-Орра Реализация модели осуществляется в несколько этапов: 1. Экспертно определяется минимальная величина ДС на р/с (Qmin). 2. На основе статистических данных определяется вариация ежедневного поступления ДС на р/с (σ2) (σ-среднеквадратичное отклонение). 3. Определяются потери («упущенная выгода»), связанные с хранением денежных средств на р/счете - (j). Обычно в размере ежедневной ставки % по краткосрочным ценным бумагам. 4. Определяются расходы по конвертации денег в ценные бумаги (и наоборот). Расходы принимают в размере ставки комиссионных (f). 5. Определяют размах вариации остатка денежных средств на р/счете (Z): . 6. Рассчитывают верхнюю границу остатка денежных средств на р/счете: . 7. Определяется точка возврата (Qтв), т.е. величина среднего остатка денежных средств : . Если страховой запас равен нулю, то точка возврата определяется: . Когда остаток денежных средств достигает max значения (верхней границы), излишние денежные средства (по отношению к точке возврата) инвестируются в краткосрочные финансовые инструменты. При достижении min значения (нижней границы), пополнение денежных средств до уровня точки возврата осуществляется за счёт продажи части краткосрочных финансовых инструментов. Пример. Определить параметры модели Миллера-Орра оптимизирующие остаток свободных денежных средств предприятия исходя из следующих данных. Параметры модели Миллера-Орра. 1. Принимаем экспертно заданную, исходя из сложившейся практики, величину остатка денежных средств на р/счете Qmin =10 000 $. 2. Среднеквадратичное отклонение потока денежных средств σ=2000$. Следовательно - вариация ежедневного потока денежных средств δ2 = 20002 = 4×106 $ 3. Годовая ставка доходности по ценным бумагам iгод = 11,6% Необходимо определить ставку процентов за установленный период - 1 день j  (1+ j)365 =1,116 ,  j = 365√ 1,116 -1 = 0,0003  j = 0,03% 4. Расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги (и обратно) составляют фиксированную величину f = 25$ 5. Определяем размах вариации остатка денежных средств на р/счете Z = 3 3√3×25×4×106/4×0,0003 =18900$ 6. Определяем верхнюю границу остатка денежных средств Qmax =10000 + 18900 = 28900 $ 7. Определяем точку возврата, т.е. величину среднего остатка денежных средств . Qтв = 10000 + 18900×1/3 =16300 $ Пояснения. Модель работает следующим образом. При достижении уровня 28900$ - верхней границы остатка денежных средств на сумму 12600$ (28900 – 16300) покупаем ценные бумаги, при этом остаток денежных средств на расчетном счете составит 16300$ - уровень точки возврата. . При достижении уровня 10000$ - нижней границы остатка на сумму 6 300$ (16300 – 10000) продаем ценные бумаги, при этом остаток денежных средств на р/счете снова достигнет уровня точки возврата - 16 300$. 7.4.2. Методы регулирования свободного остатка денежных средств Оптимальный остаток денежных средств обеспечивает: 1. Постоянную (стабильную) платёжеспособность предприятия. 2. Снижение потребности в заёмных источниках денежных средств. 3. Дополнительную прибыль от вложения (использования) свободного остатка денег. Инструменты регулирования свободного остатка денежных средств Регулирование остатка осуществляется: 1. При помощи механизма инвестирования в ценные бумаги: ◦ приобретение ценных бумаг - при избытке наличных денег; ◦ продажа ценных бумаг – при недостатке наличных денег. 2. Путем повышения качества прогнозов поступления и расходования ДС. 3. Путем синхронизации сроков поступления и расходования ДС. 4. Путем ускорения притока денежных средств, за счёт: ◦ обслуживания в банке с использованием современных средств коммуникаций; ◦ заблаговременной, до момента отгрузки продукции, выписки счёта на оплату продукции; ◦ сокращения расчётов наличными деньгами за счет использования клиринга, бартера, чеков, использования овердрафта по пластиковой карте; ◦ ускорения инкассации дебиторской задолженности, в т.ч. на основе современных инструментов её рефинансирования (учёта векселей, факторинга, форфейтинга); ◦ открытия кредитной линии; ◦ получения авансов, частичной предоплаты и поэтапной оплаты длительных долгосрочных контрактов; ◦ изменения кредитной политики; ◦ повышения квалификации персонала и стимулирования его работы; 5. Замедление оттока ДС за счёт: ◦ простой задержки выплат (чревата последствиями); ◦ использования переводных векселей; ◦ задержки денежных выплат рабочим, выплаты з/платы не деньгами, а продукцией предприятия; ◦ нулевого балансового счёта для всех расходных операций; ◦ заказа наличных денег в банке на выплату з/платы с учётом депонентов; ◦ налогового планирования. Вывод: Избыток наличных ДС говорит о неэффективном финансовом менеджменте, о том, что предприятие реально терпит убытки, связанные с: • упущенной выгодой от прибыльного размещения свободных денег; • инфляцией и обесцениванием ДС. Свободные ДС можно вложить в: • ценные бумаги; • депозитные вклады; • совместные предприятия; • запасы товарно-материальных средств; • недвижимость; • производство. Решение о целесообразности каждого вида вложений принимается с учетом безопасности, ликвидности, прибыльности вложений. Тема 8. Управление дебиторской задолженностью 8.1. Общие понятия и классификация дебиторской задолженности Дебиторская задолженность (ДЗ) – это права требования, принадлежащие продавцу (поставщику) как кредитору по неисполненным денежным обязательствам покупателя (получателя) по оплате фактически поставленных по договору товаров, выполненных работ или оказанных услуг. Упрощенно: дебиторская задолженность – это сумма долгов, причитающихся организации от юридических и физических лиц. Место дебиторской задолженности В бухгалтерском балансе все активы подразделяются: - внеоборотные (1 раздел баланса); - оборотные (2 раздел баланса). Оборотные активы различают по видам: • запасы сырья, материалов и полуфабрикатов; • готовая продукция; • дебиторская задолженность; • денежные активы и денежные эквиваленты; • финансовые вложения • прочие виды оборотных активов. В плане доступности к использованию все оборотные активы условно можно разделить: • активы, находящиеся в распоряжении предприятия (запасы сырья, материалов и полуфабрикатов, готовая продукция на складе, денежные активы, часть прочих видов оборотных активов); • активы, отвлеченные из оборота предприятия (дебиторская задолженность, часть прочих видов оборотных активов). Классификация ДЗ По срокам уплаты • Краткосрочная - ДЗ, платежи по которой осуществляются в течение 12 месяцев после отчётной даты. • Долгосрочная - ДЗ, платежи по которой ожидаются более, чем через 12 месяцев. • Просроченная к взысканию -ДЗ у которой истек срок исковой давности. По статьям бухгалтерского баланса • Покупатели и заказчики. • Векселя к получению. • Задолженность дочерних и зависимых обществ. • Авансы выданные. • Прочие дебиторы По причине возникновения: • Оправданная (нормальная) , возникающая в результате применения на предприятии порядка форм расчётов). • Неоправданная, возникающая в результате злоупотреблений, растрат, хищений, ошибок в оформлении расчетных документов. По возможности взыскания • Реальная к взысканию - ДЗ, у которой не просрочены сроки исковой давности или дебиторы финансово состоятельны. • Сомнительная – ДЗ, которая не погашена в сроки, установленные договором и не имеет соответствующего обеспечения (залога, поручительства, банковской гарантии). • Нереальная к взысканию (безнадежная) - ДЗ, у которой истек срок исковой давности или обязательство прекращено вследствие невозможности его исполнения, на основании акта государственного органа или ликвидации организации (ст. 266 НК). По форме реализации продукции в кредит: • Товарный (коммерческий) кредит представляет собой форму оптовой реализации продукции на условиях отсрочки платежа, если такая отсрочка превышает обычные сроки банковских расчетов. Обычно товарный (коммерческий) кредит предоставляется оптовому покупателю продукции на срок от одного до шести месяцев. • Потребительский кредит (в товарной форме) представляет собой форму розничной реализации товаров покупателям (физическим лицам) с отсрочкой платежа. Он предоставляется обычно на срок от шести месяцев до двух лет. Выбор форм реализации продукций в кредит определяется отраслевой принадлежностью предприятия и характером реализуемой продукции (товаров, услуг). Сумма ДЗ определяется объемом продаж в кредит, периодом своего оборота, другими внутренними и внешними факторами. Внешние факторы - состояние экономики страны; - организация расчетов в стране; - эффективность денежно-кредитной политики ЦБ; - уровень инфляции; - вид производимой продукции, емкость рынка. Внутренние факторы - кредитная политика; - формы расчетов; - уровень профессионализма финансового менеджмента. 8.2. Политика управления дебиторской задолженностью Политика управления дебиторской задолженностью представляет собой часть общей политики управления оборотным активами и капиталом и маркетинговой политики предприятия. Цель - расширение объема реализации продукции путём предоставления коммерческого кредита. Задачи управления ДЗ 1. Увеличение притока денежных средств за счёт увеличения объемов продаж. 2. Оптимизация общего объема (размера) дебиторской задолженности; 3. Обеспечение своевременной инкассации дебиторской задолженности 4. Повышение конкурентоспособности продукции предприятия за счёт предоставления скидок и отсрочек платежей. 5. Снижение степени риска неплатёжеспособности покупателей. 6. Расчет прогнозного размера резерва по сомнительным долгам. 7. Предоставление рекомендаций по работе с фактически или потенциально неплатёжеспособными покупателями. Алгоритм управления ДЗ 1. Финансовый анализ деятельности своего предприятия. 2. Разработка кредитной политики. 3. Анализ кредитоспособности покупателей. 4. Собственно процедура предоставления кредита 4.1. Принятие решения о предоставление коммерческого кредита. 4.2. Согласование условий кредита 4.3. Страхование ДЗ. 5. Контроль по моменту образования ДЗ 5.1. Контроль даты отгрузки. 5.2. Контроль времени выписки счёта. 5.3. Контроль даты отправки счёта. 5.4. Составление картотеки на каждого дебитора. 6. Текущий контроль 6.1. Контроль финансового положения дебитора; 6.2. Напоминание об оплате, взаимовыверка сумм и сроков оплаты; 6.3. Контроль поступления средств от должника на расчетный счёт; 6.4. Отметка о поступлении средств. 7. Действия в случае невыполнения обязательств должников 7.1. Связываемся с дебитором; 7.2. Дебитор признаёт долг, но расплатиться не может - совместная разработка нового графика выплат с учётом пени за просрочку; 7.3. Дебитор признаёт долг и может выплатить, то возвращаемся к пункту 6.3; 7.4. Дебитор не признаёт долг, то: 7.4.1. Обращение в арбитражный суд: ▪ если суд взыскал, то возвращаемся к пункту 6.3, ▪ если суд не взыскал, то списываем, как безнадёжные/сомнительные долги, и компенсируем убытки из фонда по сомнительным долгам; 7.4.2. Продажа долгов (факторинг); 7.4.3. Обращение в страховую компанию 8.3. Анализ состава, структуры, и динамики дебиторской задолженности На основании журнала-ордера или ведомости учёта расчётов с покупателями и заказчиками выполняют ранжирование ДЗ по срокам оплаты счетов. Основная цель ранжирования – выявление основных дебиторов, на работе с которыми следует сосредоточить свои усилия. Таблица 8.1. Анализ состояния дебиторской задолженности Статьи дебиторской задолженности Всего В том числе по срокам оплаты тыс. руб % Срок не наступил Просрочка в днях До 30 30-60 61-90 91-120 121-130 1. Покупатели и заказчики 2. Задолженность дочерних и зависимых обществ 3. Векселя к получению 4. Авансы выданные 5.Прочие дебиторы 6. Итого в т.ч. просроченная в тыс.руб. в % к итогу из нее нереальная к взысканию тыс.руб. в % к итогу Ранжирование ДЗ можно выполнить и в разрезе должников. На основе АВС –анализа можно выявить важнейшие, важные и не очень важные группы должников. Наличие сомнительной дебиторской задолженности свидетельствует о необходимости корректировки кредитной политики предприятия. Необходимо проверить наличие актов сверки расчетов или писем, в которых дебиторы признают свою задолженность, проверить не пропущены ли сроки исковой давности. При наличии оправдательных документов безнадежные долги погашаются путем списания их на убытки предприятия как дебиторскую задолженность по которой истек срок исковой давности. Таблица 8.2. Анализ дебиторской и кредиторской задолженности Виды дебиторской и кредиторской задолженности Темп роста задолженности, % Коэффициенты Однодневная сумма погашения зад-ти тыс.руб. Задолженность в днях ее погашения Вовлечение (+), высво-бождение (-) средств Увеличения зад-ти Погашения зад-ти В предотч. периоде В отч. периоде Начало периода Конец периода 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Дебиторская задолженность, всего в т.ч. краткосрочная краткосрочная просроченная краткосрочная просроченная на срок свыше трех месяцев долгосрочная долгосрочная просроченная долгосрочная просроченная на срок свыше трех месяцев долгосрочная, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты Кредиторская задолженность, всего в т.ч. краткосрочная краткосрочная просроченная краткосрочная просроченная на срок свыше трех месяцев долгосрочная долгосрочная просроченная долгосрочная просроченная на срок свыше трех месяцев долгосрочная, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты Показатели, используемые для анализа дебиторской задолженности 1. Темп роста задолженности 2. Коэффициент увеличения задолженности 3. Коэффициент погашения задолженности 4. Однодневная сумма погашения 5. Задолженность (в днях её погашения) на начало или конец периода 6. Сумма дополнительно отвлеченных в ДЗ (высвобожденных для использования) средств “+” – дополнительно отвлечено средств в ДЗ из оборота предприятия; “-” – высвобождение денежных средств для использования в обороте предприятия. 7. Коэффициент оборачиваемости ДЗ (выручка/ средняя сумма ДЗ) 8. Период оборота ДЗ (дней) 9. Доля ДЗ в оборотных активах: 10. Доля сомнительной ДЗ: 11. Коэффициент инкассации: - коэффициент инкассации текущего месяца Реальное состояние ДЗ следует оценивать с учётом вероятности безнадёжных долгов. 8.4. Управление кредитной политикой 8.4.1. Общие понятия, цели и задачи, политика управления Кредит, предоставляемый в товарной форме продавцами покупателям в виде отсрочки платежа за проданные товары называется коммерческим. Он предоставляется под обязательства должника (покупателя) погасить в определенный срок сумму основного долга и начисляемые проценты. Формы реализации продукции в кредит имеют две разновидности — товарный (коммерческий) кредит и потребительский кредит. • Товарный (коммерческий) кредит представляет собой форму оптовой реализации продукции на условиях отсрочки платежа, если такая отсрочка превышает обычные сроки банковских расчетов. Обычно товарный (коммерческий) кредит предоставляется оптовому покупателю продукции на срок от одного до шести месяцев. • Потребительский кредит (в товарной форме) представляет собой форму розничной реализации товаров покупателям (физическим лицам) с отсрочкой платежа. Он предоставляется обычно на срок от шести месяцев до двух лет. Выбор форм реализации продукций в кредит определяется отраслевой принадлежностью предприятия и характером реализуемой продукции (товаров, услуг). Особая политика управления кредитом, который в балансе продавца отражается в активах как дебиторская задолженность представляет собой кредитную политику поставщика по отношению к покупателям продукции. Тип кредитной политики характеризует принципиальные подходы к ее осуществлению с позиции соотношения уровней доходности и риска кредитной деятельности предприятия. Различают три принципиальных типа кредитной политики предприятия по отношению к покупателям продукции — консервативный, умеренный и агрессивный. Консервативный (или жесткий) тип кредитной политики предприятия направлен на минимизацию кредитного риска. Предприятие не стремится к получению высокой дополнительной прибыли за счет расширения объема реализации продукции. Механизм реализации этого типа кредитной политики: • существенное сокращение круга покупателей продукции в кредит за счет групп повышенного риска; • минимизация сроков предоставления кредита и его размера; • ужесточение условий предоставления кредита и повышение его стоимости; • использование жестких процедур инкассации дебиторской задолженности. Умеренный тип кредитной политики предприятия характеризует типичные условия ее осуществления и ориентируется на средний уровень кредитного риска при продаже продукции с отсрочкой платежа. Агрессивный (или мягкий) тип кредитной политики ставит приоритетной целью максимизацию дополнительной прибыли за счет расширения объема реализации продукции в кредит, не считаясь с высоким уровнем кредитного риска, сопровождающим эти операции. Механизм реализации: • распространение кредита на более рискованные группы покупателей продукции; • увеличение периода предоставления кредита и его размера; • снижение стоимости кредита до минимально допустимых размеров; • предоставление покупателям возможности пролонгировать кредит. В процессе выбора типа кредитной политики должны учитываться следующие условия: • современная коммерческая и финансовая практика осуществления торговых операций; • общее состояние экономики, определяющее финансовые возможности покупателей, уровень их платежеспособности; сложившаяся конъюнктура товарного рынка, состояние спроса на продукцию предприятия; • потенциальная способность предприятия наращивать объем производства продукции при расширении возможностей ее реализации за счет предоставления кредита; • правовые условия обеспечения взыскания дебиторской задолженности; • финансовые возможности предприятия в части отвлечения оборотного капитала в дебиторскую задолженность; • финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия, их отношение к уровню допустимого риска в процессе осуществления хозяйственной деятельности. Определяя тип кредитной политики, следует иметь в виду: • жесткий (консервативный) вариант отрицательно влияет на рост объема операционной деятельности предприятия и формирование устойчивых коммерческих связей; • мягкий (агрессивный) вариант может вызвать чрезмерное отвлечение финансовых средств, снизить уровень платежеспособности предприятия, вызвать впоследствии значительные расходы по взысканию долгов, а в конечном итоге снизить рентабельность используемых оборотных активов и капитала. Политика управления кредитной политикой (коммерческим кредитом -дебиторской задолженностью) представляет собой часть общей политики управления оборотным активами и капиталом и маркетинговой политики предприятия. Цель - расширение объема реализации продукции. Задачи управления: ◦ оптимизация общего объема (размера) дебиторской задолженности; ◦ обеспечение своевременной инкассации дебиторской задолженности. Основные этапы политики управления коммерческим кредитом 1. Анализ дебиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде. Выделяют несколько основных этапов анализа: • оценивается структура, динамика и структурная динамика дебиторской задолженности предприятия; • определяется средний период инкассации дебиторской задолженности, количество ее оборотов, период одного оборота; • оценивается состав дебиторской задолженности предприятия по отдельным ее “возрастным группам”, т.е. по предусмотренным срокам инкассации; • подробно рассматривается состав просроченной дебиторской задолженности, выделяются сомнительная и безнадежная задолженность; • определяется эффект (убытки), полученный в результате отвлечения оборотного капитала в дебиторскую задолженность. 2. Формирование принципов кредитной политики по отношению к покупателям продукции. Принципы кредитной политики отражают условия осуществления кредитной практики и направлены на повышение эффективности операционной и финансовой деятельности предприятия. На этом этапе решаются два основных вопроса: 1) В каких формах осуществлять реализацию продукции в кредит. 2) Какой тип кредитной политики следует избрать предприятию. 3. Определение инвестиций в дебиторскую задолженность по товарному (коммерческому) и потребительскому кредиту. (Примеры расчета см. ниже)При расчете необходимо учитывать: • планируемые объемы реализации продукции в кредит; • средний срок кредита по отдельным формам кредита; • средний период просрочки платежей исходя из сложившейся хозяйственной практики (определяется по результатам анализа дебиторской задолженности в предшествующем периоде); • коэффициент соотношения себестоимости и цены реализуемой в кредит продукции. 4. Формирование системы кредитных условий. В состав этих условий входят следующие элементы: • срок предоставления кредита (кредитный период); • размер предоставляемого кредита (кредитный лимит); • стоимость предоставления кредита (размер и система ценовых скидок при осуществлении немедленных расчетов за приобретенную продукцию); • система штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств покупателями. 5. Формирование стандартов кредитоспособности покупателей и дифференциация условий предоставления кредита. (Например, см. методику Сбербанка). 6. Формирование процедуры инкассации дебиторской задолженности. Разрабатываются: • формы предварительного и последующего напоминаний покупателям о дате платежей; • возможности и условия пролонгации долга по представленному кредиту; • условия возбуждения дела о банкротстве несостоятельных дебиторов. 7. Обеспечение использования на предприятии современных форм страхования и рефинансирования дебиторской задолженности. Страхование может осуществляться путем страхования кредитов и рисков непогашения кредитов, применения законодательных мер ответственности заемщика за неисполнение обязательств, залога, поручительства, гарантии, задатка, новации долга в заемное обязательство. Инструменты рефинансирования - это инструменты ускоренного перевода задолженности в другие формы высоколиквидных активов предприятия (денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги). Рефинансирование дебиторской задолженности может осуществляться в форме форфейтинга, факторинга, цессии, учета векселей. (См. подробно ниже). 8.4.2. Разработка кредитной политики предприятия (примеры расчетов) Основными элементами кредитной политики являются следующие показатели: • Срок предоставления кредита. • Стандарты кредитоспособности. • Политика сбора платежей. • Скидки за оплату счетов в более ранние сроки. Срок предоставления кредита теоретически можно принять равным среднему сроку погашения кредиторской задолженности в днях. Средний срок погашения дебиторской задолженности = средняя сумма дебиторской задолженности / однодневная выручка от реализации продукции в кредит. Пример. Небольшая фирма планирует выручку от реализации услуг по месяцам в следующих размерах (см. таблицу). По фактическим данным коэффициент инкассации текущего месяца составляет 20%, следующего месяца 30%, следующего за следующим (2-го за текущим) – 50 %. Требуется определить прогнозируемую величину дебиторской задолженности на 1 апреля Таблица 8.3. Прогнозируемые суммы дебиторской задолженности Показатели Месяцы 1 2 3 4 1. Объем реализации в кредит, тыс. руб 50 100 120 130 2. Оплата в течение текущего месяца (20%) 10 20 24 26 3. Оплата в течение следующего месяца (30%) - 15 30 36 39 4. Оплата в течение 2-го месяца, следующего за текущим. 25 50 60 Итого оплачено 10 35 79 112 Не оплачено 40 65 41 18 Дебиторская задолженность 40 105 146 164 Однодневная выручка от реализации товаров и услуг в первом квартале составляет: 50 + 100 +120 = 3 тыс.руб 90 Средний срок погашения дебиторской задолженности = 146/3 = 48,7 дней. Теоретически средний срок кредита можно принять равным 50 дням. Структура дебиторской задолженности (по данным табл. 8.3.) Удельный вес ДЗ по срокам возникновения задолженности Срок возникновения 0 – 30 дней 40 тыс.руб 27,4 % Срок возникновения 31 – 60 дней 65 тыс.руб 44,5 % Срок возникновения 61 – 90 дней 41 тыс.руб 28,1 % 146 тыс. Стандарты кредитоспособности Определять кредитоспособность можно как с позиции заемщика, так с позиции кредитора: - с позиции заемщика - это наличие предпосылок получения кредита, способность возвратить его и уплатить проценты за пользование; - с позиции кредитора - это правильное определение размера кредита. Для оценки кредитоспособности заемщика можно воспользоваться известными методикой Сбербанка (табл.8.4.), интегральной (балльной) оценки и другими формализованными и неформализованными методами. Таблица 8.4. Оценка кредитоспособности заемщика на основе методики Сбербанка Наименование коэффициента, включенного в методику Порядок расчета Величина Категория заемщика Значимость №1 №2 №3 1. Коэффициент абсолютной ликвидности К1 = А1/(П1 + П2) К1 =стр.1260+1253(ЦБ)/ стр.(1500-1529-1530) 0,169 0,2 и  0,15–0,2  0,15 0,11 2. Коэффициент критической ликвидности К2 =(А1+А2)/(П1+П2) К2 =стр.(1260+1250+1240)/ стр.(1500-1529-1530) 1,289 0,8 и  0,5–0,8  0,5 0,05 3. Коэффициент текущей ликвидности К3 =(А1+А2+А3)/(П1+П2) К3= стр.1200/ стр.(1500-1529-1530) 2,223 2 и  1,0–2,0  1,0 0,42 4. Коэффициент соотношения собств. и заемных источников К4 – отдельно для торговли К4 = стр.1300/(стр.1400+ стр.(1500-1529-1530) 4,35 1 и   0,6 0,7–1 0,6- 0,4  0,7  0,4 0,21 0,21 5. Рентабельность продаж, % К5 = Прибыль от реализации/Выручка 9,98  15%  15% Не рент. 0,21 В зависимости от величины мы определяем категорию каждого показателя. Рейтинг заемщика определяется по формуле: Nк1к3 – номер категории заемщика по коэффициенту К1 и т.д. Категории заемщика: 2, 1, 1, 1, 2. Рейтинг заемщика 1,32 По величине рейтинга заемщика определяем его класс: I класс RLS = 1 или 1,05 II класс 1  RLS  2,42 III класс RLS  2,42 I класс – кредитование заемщиков не вызывает сомнений. II класс – кредитование требует взвешенного анализа. III класс – кредитование связано с повышенным риском. Класс заемщика - 2-й. Кредитование заемщика требует взвешенного анализа Оценка кредитоспособности с позиции кредитора Кредит мелким заемщикам, как правило, предоставляется автоматически на небольшую сумму. В этом случае может также использоваться политика превышения суммы прибыли первого года над суммой под риском. Пример. Организация – кредитор получает выручку от реализации в размере S = 700000 руб, себестоимость реализуемой продукции с/с = 595000 руб. Прибыль от реализации в размере 105000 руб или 15 % от выручки. Клиент обращается с просьбой отпустить товар в кредит на сумму 100000 руб. Предполагаемая прибыль в виде процентов за кредит на сумму 15000 руб. Решение. Сумма под риском определяется как кредитный лимит минус прибыль от этой операции. 100000 – 15000 = 85000 руб – эта сумма меньше суммы прибыли предприятия кредитора (105000), следовательно, кредит возможен. В случае кредитования крупных заемщиков устанавливается, как правило, абсолютный размер кредита независимо от кредитоспособности заемщика или лимит кредитования в процентах к уставному или чистому рабочему капиталу. Чистый рабочий капитал = Оборотные активы – краткосрочные обязательства. Политика сбора платежей Это перечень конкретных мероприятий, которые планирует провести поставщик в отношении покупателей, несвоевременно оплачивающих счета с указанием расходов на их проведение. Например, задержка отгрузки очередной партии товара до момента оплаты предыдущей партии, отключение от тепла, электричества, установление пониженного лимита отгрузки и т.д.. С целью максимизации притока денежных средств разрабатывают систему договоров с гибкими условиями сроков и формы оплаты (предоплата, передача на реализацию, выставление промежуточного счета, банковская гарантия, гибкое ценообразование и т.д.). Определение инвестиций в дебиторскую задолженность, политика скидок, изменение кредитной политики 1. Определение инвестиций в ДЗ осуществляется на основе формул: 1.1. Коэффициент оборачиваемости ДЗ: 1.2. Период оборота ДЗ (в днях): 1.3. Средняя сумма ДЗ (в руб): 1.4.Удельный вес себестоимости в цене: 1.5. Инвестиции в ДЗ: Задача. Компания продает на условиях нетто/30 (необходимо осуществить платежи в течение 30 дней). Счета компании в среднем просрочены на 20 дней. Ежегодные продажи в кредит составляют $ 600000. Определить среднюю сумму дебиторской задолженности. Решение. Средняя сумма ДЗ = 600000 / (360/(30+20)) = $83333 где (30+20)=50 дней - период оборота ДЗ; 360/50 = 7,2 оборота - коэффициент оборачиваемости ДЗ. Капиталовложения (инвестиции) в дебиторскую задолженность меньше средней суммы дебиторской задолженности условно на сумму добавленных к себестоимости налогов и прибыли. Среднюю сумму инвестиций в ДЗ можно определить как произведение средней суммы дебиторской задолженности на удельный вес себестоимости в цене: Задача. Себестоимость продукции – 30 процентов от продажной цены. В среднем счета оплачиваются через четыре месяца после продажи. Средние продажи - $ 70000 в месяц. Определить капиталовложения в дебиторскую задолженность. Решение. Средняя сумма ДЗ = 70 000 * 4 = $ 280000. Капиталовложения в ДЗ = 280 000 * 0,3 = $84000. Задача. Продажи в кредит, осуществляемые компанией, составляют $120000. Период поступления платежей равен 60 дням. Себестоимость составляет 80 % от продажной цены. Определить среднюю сумму инвестиций в ДЗ. Решение. Оборачиваемость ДЗ (число оборотов) =360/60=6 Средняя ДЗ = 120 000 / (360/60) = $20000 Средние капиталовложения в ДЗ = 20 000 * 0,80 = $16000 8.4.3. Определение экономического эффекта от предоставления скидок, изменения условий продаж и кредитной политики Для того, чтобы определить стоит ли давать скидки покупателям, следует сопоставить доход от денежных средств, получаемых в результате ускорения платежей с суммой общих потерь от предоставления скидки. Предоставление скидок оправдано: 1. Если оно ведёт к расширению продаж. 2. Если компания испытывает дефицит денежных средств, то скидки можно предоставлять с целью увеличения притока денег, даже, если в отдалённой перспективе общий результат оказывается отрицательным. 3. При прочих равных условиях скидка имеет преимущество перед штрафами и пени. Задача. Текущий годовой объем продаж в кредит 14000 тыс. руб. Компания продает на условиях нетто/30. Период оборота ДЗ составляет 3 месяца. Минимальная норма прибыли 15%. Компания разрабатывает предложение 3/10, нетто/30 со скидкой (т.е., если оплата произведена в течение 10 дней. То скидка составит 3%, оплата без скидки в течение 30 дней) Компания прогнозирует, что 25% покупателей воспользуются предоставленной скидкой, в результате чего время сбора платежей сократится с трех до двух месяцев. Решение. 1. Средняя сумма ДЗ (в руб): 2. Коэффициент оборачиваемости ДЗ: (или длительность отчетного периода/период одного оборота) 3. Период оборота ДЗ: Определяем среднюю сумму ДЗ До изменения кредитной политики: Коэффициент оборачиваемости ДЗ = 12/3 = 4 оборота Средняя сумма ДЗ = 14000/4=3500 тыс.руб После изменения Коэффициент оборачиваемости ДЗ = 12/2 = 6 оборотов Средняя сумма ДЗ = 14000/6 = 2333 тыс.руб 4. Определяем изменение среднего остатка дебиторской задолженности 3500 - 2333 = 1167 тыс.руб 5.При норме прибыли 15% уменьшение среднего остатка может принести 1167*0,15 = 175 тыс. руб 6.Недостаток скидки (уменьшение выручки на сумму скидки) 14000* 25%*3%=105 тыс. руб 7.Общий итог 175-105 = 70 тыс. руб Предоставление скидки себя оправдывает. Изменение кредитной политики. Для того чтобы решить: следует ли давать кредит малоэффективным покупателям, надо сравнить доход от дополнительных продаж с дополнительными издержками, связанными с ДЗ. Если у компании есть резервы производственной мощности, дополнительный доход является маржинальной прибылью с новых продаж. Т.к. постоянные затраты в этом случае не меняются, себестоимость производства снижается. Дополнительные расходы связаны с увеличением безнадёжных долгов и вложением денежных средств в дебиторскую задолженность на более длительный срок. Методика расчетов. Предварительно определяем: ◦ Текущий объём продаж: (ед.) ◦ Прирост объёма продаж: , где mQ – увеличение объёма продаж в долях к Q0. ◦ Новый объём продаж: 1. В результате либерализации кредитной политики произойдет изменение маржинальной прибыли: , где d- единичный маржинальный доход. 2. Увеличение безнадёжного долга в результате либерализации: 3. В результате увеличения объёма производства изменится с/с единицы продукции ◦ Текущая с/стоимость: ◦ Текущие затраты: ◦ Дополнительные затраты: ◦ Общая сумма новых издержек: ◦ Новая себестоимость: 4. Альтернативная стоимость капитала, помещённого в ДЗ: До изменения кредитной политики: , где После изменения кредитной политики: 5. Изменение инвестиций в ДЗ: 6. При минимальной рентабельности 16% «упущенная выгода»: 7. Общий результат: 8. Вывод: если «+», то изменять кредитную политику стоит. Задача. Цена реализации единицы продукции составляет 120 руб, переменные затраты на единицу 80 руб, постоянные затраты 15 руб. Годовой объем продаж в кредит = 600000 руб. Сбор денежных платежей происходит в среднем за 1 месяц, минимальная рентабельность 16%. Предприятие предполагает либерализовать кредитную политику, т.е. распространить ее на более рискованную группу покупателей. Прогнозируется, что в результате либерализации кредитной политики объем продаж увеличится на 40%. Период сбора ДС возрастет до 2-х месяцев. Безнадежные долги на увеличенной продаже составят 5%. Стоит ли изменять кредитную политику? Дано Цена единицы продукции - р = 120 руб; себестоимость единицы в части переменных издержек - Сv = 80 руб; то же в части постоянных издержек - Сс = 15 руб; полная себестоимость - С = Сv + Сс = 95 руб. Выручка базового периода - S0 = 600000 руб. Период оборота ДЗ базовый - Минимальная рентабельность - . Темп прироста объемов продаж - mQ = 40%; Период оборота ДЗ - = 2 месяца; безнадёжные долги от прироста продаж - БД∆Q = 5% Решение 1.Текущее количество продаж = объем продаж / цена 2. Дополнительная прибыль от увеличения объема продаж = Изменение объема продаж * маржинальный доход на одно изделие. Маржинальный доход на одно изделие = цена – переменные расходы на единицу. 3.В результате изменения кредитной политики вырастут безнадёжные долги: 4.В результате увеличения объёмов производства снижается себестоимость продукции, т.к. постоянные расходы не меняются, а меняются только переменные. Новая себестоимость единицы составит: 5. Рассчитаем альтернативную стоимость капитала, помещённого в ДЗ: 6. Альтернативная стоимость вложений в ДЗ: 7. Финансовый результат: ФР = 80000-12000-10599 = 57401руб. Вывод: кредитную политику, при условии, что оправдаются все прогнозы, либерализовать стоит. . Задача. Решить, стоит ли предоставлять полный кредит покупателям, пользующимся в настоящее время ограниченным кредитом или покупателям, не пользующимся кредитом. Исходные данные Категория покупателя % безнадежного долга Период сбора денежных платежей, дней Кредитная политика Прогноз прироста продаж в результате ослабления кредитной политики, руб X 2 30 Неограниченный кредит 80 000 Y 5 40 Ограниченный кредит 600 000 Z 30 80 Кредит не предоставляется 850 000 Валовая прибыль - 25 % от продаж, минимальный доход от инвестиций – 12 % Расчеты Показатели и порядок их расчета Результат расчета Y, руб Результат расчета Z, руб 1. Прирост валовой прибыли = прирост продаж * норму валовой прибыли 600 000 * 0,25= 150 000 850 000 * 0,25=212 500 2. Безнадежные долги = прирост объемов продаж * % безнадежного долга 600 000 * 0,05= 30 000 850 000 * 0,3= 255 000 3. Увеличение инвестиций в ДЗ = прирост объемов продаж (S) / оборачиваемость ДЗ (оборот) * удельный вес себестоимости в цене 600 000 / (360 / 40) *0,75 =50 000 850 000 / (360 / 80) * 0,75 =141 667 4. Альтернативная стоимость дополнительных вложений в ДЗ = изменение средней инвестиции * минимальный доход от инвестиций в ДЗ 50 000 * 0,12 = 6 000 141 667 * 0,12 = 17 000 5. Результат (чистая прибыль или убыток) = п.1-п.2-п.3 114 000 - 59 500 Вывод: Кредит следует распространить только на категорию покупателей Y. 8.5. Современные формы страхования, рефинансирования дебиторской задолженности и прекращения обязательств 1. Страхование дебиторской задолженности Цель – предоставление кредиторам гарантий погашения кредитов в установленные сроки в случае неплатежеспособности должника. Страхование может осуществляться: • путем страхования имущества, выступающего обеспечением возврата выданного кредита (страхование залога) и страхования рисков непогашения кредитов; • применения законодательных мер ответственности заемщика за исполнение обязательств (неустойка, залог, удержание имущества должника, поручительство, банковская гарантия, задаток); • ответственности за нарушение обязательств (возмещение убытков). 2. Рефинансирование дебиторской задолженности Инструменты рефинансирования - это инструменты ускоренного перевода задолженности в другие формы высоколиквидных активов предприятия (денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги). Рефинансирование может осуществляться с использованием: - форфейтинга; - факторинга; - цессии; - учета векселей. 3. Прекращение обязательств Прекращение обязательств может осуществляться: - уплатой отступного; - зачетом встречного требования; - бартером; - новацией долга в заемное обязательство; - прощением долга; - невозможностью исполнения на основании акта государственного органа или в связи с ликвидацией юридического лица. Основные инструменты страхования Основной вид страхования – страхование имущества, выступающего обеспечением возврата выданного кредита (страхование залога).Заложенное имущество страхуется от рисков утраты или повреждения на сумму не ниже обеспечиваемого залогом требования. Страхователь – либо кредитор, либо заемщик. Страхование рисков непогашения кредитов – объект страхования – ответственность заемщика за полное и своевременное погашение кредита и выплату процентов по нему. Страхователи – лица, получившие кредит. Предел ответственности страховщика от 50 до 90 процентов непогашенного кредита, т.е. риск делится между страховой компанией и кредитором. Форфейтинг (от франц. a forfait – целиком, общая сумма) представляет собой специфическую форму кредитования экспортеров путем покупки у них коммерческих векселей, акцептованных импортером (или иных долговых требований по внешнеторговым сделкам), без права регрессивного требования к продавцу в случае неуплаты по векселю. Форфейтирование применяется главным образом как способ рефинансирования коммерческого кредита во внешнеэкономическом обороте, оно является формой трансформации коммерческого кредита в банковский. Факторинг – покупка финансовой компанией (чаще всего банком) денежных требований поставщика к покупателю (дебиторской задолженности) и их последующая инкассация. Факторинговая компания сразу оплачивается 70 – 90 процентов суммы счета. Остальная сумма, за вычетом комиссионных и процентов за кредит, возвращается после полной оплаты счета покупателем. Существуют два вида факторинга: Скрытый: Открытый: Поставщик заключает с банком договор факторинга, не информируя покупателя. Поставщик информирует покупателя о договоре в момент выписки счета. Стоимость открытого выше скрытого Преимущество факторинга для поставщика: • гарантия оплаты счетов; • сокращение срока погашения дебиторской задолженности; • отсутствие необходимости изучения финансовых документов покупателя; • относительная экономия оборотных средств с учетом фактора времени Цессия – уступка права требования исполнения обязательств другому лицу. Сторона, передающая право требования – цедент. Сторона, приобретающая право требования – цессионарий. Уступка права требования может быть в виде продажи дебиторской задолженности (в этом случае заключается договор купли – продажи иногда с правом обратного выкупа); либо путем получения кредита под залог этой задолженности. В этом случае дополнительную потребность поставщика в оборотных средствах покрывает банк ссудой под отгруженную готовую продукцию. Поставщик получает ссуду в банке и одновременно оформляется договор цессии, по которому к банку переходит право получения выручки от реализации продукции. Банк может воспользоваться выручкой только для погашения кредита и уплаты процентов по нему. Чаще всего применяется открытая цессия. Учет векселей. Если выдача кредита оформлена векселем, то в качестве инструмента страхования можно использовать учет векселей. Учет векселя означает его продажу, например, банку. В этом случае поставщик избегает риска неплатежа, но несет дополнительные расходы в виде процентов, удерживаемых банком. Применение законодательных мер ответственности заемщика. Согласно статье 393 ГК кредитор может требовать от должника возврата основного долга и возмещения убытков, возникших вследствие неисполнения обязательств. Под убытками понимают произведенные расходы и неполученные доходы. Залог. Предметом залога может быть имущество (объекты недвижимости, товары в обороте, ценные бумаги), а также права требования (НМА, дебиторская задолженность) Если предмет залога – имущество, то его стоимость можно оценить с помощью эксперта. Договор требует нотариального заверения, регистрации в БТИ и т.д. Заложенное имущество изымается только по решению суда. Товары, отпущенные в кредит находятся в залоге у продавца с момента их отгрузки до момента оплаты (ст. 488 ГК РФ). Поручительство – поручитель и должник отвечают за исполнение обязательств солидарно в полном объеме, включая уплату процентов и других убытков кредитора. Гарантия – самая выгодная - банковская, т.к. у банка больше возможностей проверить финансовое состояние организации. Задаток – денежная сумма, выдаваемая одной из сторон в счет платежей другой стороне в доказательство намерений заключения договора и в обеспечение его исполнения (Ст. 380-381 ГК РФ). Новация долга в заемное обязательство – долг можно заменить заемным обязательством. В этом случае заключается договор займа, в соответствии с которым заимодавец (кредитор) с момента заключения договора до момента возврата займа получает от заемщика проценты. Товарообменные операции (бартер) – по своей сути это договор мены, согласно которому каждая сторона обязуется передать другой стороне в собственность один товар в обмен на другой. Товары должны быть равноценными. Взаимозачет. Под взаимозачетной операцией понимается полное или частичное прекращение обязательства зачетом встречного однородного требования, срок которого наступил, либо срок которого не указан или определен моментом востребования (СТ. 410 ГК РФ) Предоплата – полная или частичная. Рекомендуется выставление промежуточного счета. Эта мера эффективна при долгосрочных контрактах, т.к. обеспечивает приток ДС по мере выполнения отдельных этапов и сдачи их по акту. При заключении контракта рекомендуется гибкое ценообразование, учитывающее фактор времени, инфляцию и ликвидность активов. Тема 9. Управление товарно-материальными запасами и запасами готовой продукции 9.1. Анализ и управление товарно-материальными запасами Запасы – товары, приобретённые для перепродажи или используемые для производства других товаров с целью их дальнейшей перепродажи. Классификация запасов. В соответствии с «Бухгалтерским балансом» термин «Запасы» (строка 1210) включал: • стр.1211 «Сырье, материалы и другие аналогичные ценности»; • стр.1213 «Затраты в незавершенном производстве»; • стр.1214 «Готовая продукция и товары для перепродажи»; • стр.1215 «Товары отгруженные»; • стр.1216 «Расходы будущих периодов» • стр.1217 «Прочие запасы и затраты» Стр.1220 «Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям» Следует помнить, что: ◦ Чем больше объём запасов, тем больше вложений в них, тем больше расходы по их хранению, страхованию и налогам. ◦ Чем больше объём запаса, тем меньше риск остановки производства из-за их нехватки, тем больше скидка за объём закупок, тем меньше расходы, связанные с размещением заказов. Издержки по хранению ТМЗ Z Ущерб, вызванный недостатком ТМЗ Q Эффективное управление ТМЗ позволяет: • уменьшить производственные потери из-за дефицита материалов; • ускорить оборачиваемость ОА; • снизить затраты на хранение; • уменьшить излишки неиспользуемых ТМЦ, «замораживающих» оборотный капитал; • снизить риск старения и порчи ТМЦ. Основная цель системы управления ТМЗ – обеспечение бесперебойности процесса производства и реализации продукции. Задачи: • оптимизация общего объёма и структуры ТМЗ; • минимизация времени выполнения заказа по поставкам ТМЗ; • минимизация затрат по хранению ТМЗ; • вовлечение в оборот сверхнормативных запасов; • обеспечение эффективного контроля за сохранностью и движением ТМЦ. Этапы управления ТМЗ 1. Анализ запасов (состав, структура, динамика и структурная динамика, эффективность использования и т.д. –см. методику выше и табл. 6.2, 6.3, 6.4.). 2. Определение целей формирования запасов (текущие или сезонные потребности, стратегический или спекулятивный запас). 3. Оптимизация размера основных групп текущих запасов (модель EOQ см. ниже). 4. Оптимизация общей суммы запасов ТМЦ. 5. Построение эффективных систем контроля за движением запасов ТМЦ. 6. Реальное отражение в финансовом учете стоимости запасов ТМЦ в условиях инфляции. Оптимизация размера текущих запасов ТМЦ Наибольшее распространение получила EOQ-model «Модель экономически обоснованного размера заказа». Механизм модели основан на минимизации совокупных операционных затрат, которые состоят из: • Затрат по размещению заказов: , где NS – общее потребление ТМЦ за период; Q – размер одной поставки; NS/Q – количество поставок за период; СРЗ – стоимость размещения одного заказа. • Затрат по хранению ТМЦ: , где Q/2 – средний размер одной поставки; СХР – расходы по хранению единицы товара (складирование + обработка + страхование + налоги). Общие затраты по содержанию ТМЦ: Оптимальный размер одной партии: Z Zобщ Zхр , где ЭОО – экономически обоснованный объём Zрз поставки Q* Q Чем больше объем поставки, тем больше затраты по содержанию запасов и тем меньше затраты по размещению заказов. Пример. Потребность предприятия 500 ед. товара в месяц. Расходы по хранению 1 ед. 4 руб. Расходы по размещению заказа 40 руб. Определить оптимальный объем поставки. Решение. Q* = √ (2×500×40)/4 = 100 ед. Кзаказов =500/100 = 5 заказов С целью снижения риска остановки производства из-за непредвиденных сбоев в снабжении на предприятиях создается страховой (резервный) запас. Страховой запас – неснижаемый запас ТМЦ на складе. Уровень запаса, при достижении которого должен быть размещён повторный заказ называется точкой повторного заказа. Пример. Компании требуется 6400 единиц товара равномерно в течение года. Время выполнения заказа составляет 1 неделю. Определить, когда следует делать повторный заказ. Решение. Точка повторного заказа (ТПЗтмц) – это индикатор, который показывает уровень запаса, при котором должен быть размещён новый запас. Определяем расход товара за неделю. Q = 6400 ед. 6400/50 = 128 ед. Если страховой запас принять в размере 36 ед., то точка повторного заказа будет равна ТПЗтмц = 128 + 36 = 164 единицы Основы построения систем контроля за ТМЦ Задача – своевременное размещение заказов на пополнение запасов и вовлечение в хозяйственный оборот излишне сформированных запасов. 1. Наиболее распространена система АВС-анализа, при котором происходит деление всех видов запасов на 3 группы: А – наиболее важные; B – менее важные; С – не важные. Деление происходит с учетом разных критериев: стоимость ТМЦ, частота использования, размер последствий из-за их отсутствия. Из практики использования АВС метода, например, по критерию стоимость ТМЦ • группа А (наиболее дорогие) составляет примерно 80% общей стоимости ТМЦ и около 20% от общего количества номенклатурных позиций; • группа В (дорогие) составляет примерно 15% по стоимости и 30% по количеству; • группа С (дешевые) составляет примерно 5% и 50% соответственно. Предлагаемые пропорции могут быть другими: А-65 и 15, В-20 и 20, С-15% и 65%. Классификация на основе АВС метода позволяет сосредоточиться на контроле групп А и В, которые составляют 95% по стоимости и менее 50% по количеству номенклатурных позиций. Для категорий А и В рекомендуется определить оптимальный размер поставки и страховой запас. Товары группы А как наиболее важные рекомендуется покупать на основе авансовых платежей, а товары группы В и С – за наличные деньги. 2. ТМЦ в учётных регистрах отражаются по ценам приобретения. Цены приобретения в условиях инфляции постоянно растут. Есть три метода учёта: • ФИФО – по цене 1-го приобретения. • Средняя цена – по средней цене приобретения. • ЛИФО – по цене последнего приобретения. Использование метода ЛИФО позволяет получить реальную оценку в условиях инфляции, исключить получение виртуальной прибыли за счет занижения себестоимости и уплаты завышенного налога на прибыль. Недостаток – приходится платить больший налог на имущество по сравнению с методом ФИФО. 9.2. Анализ и управление запасами готовой продукции Готовая продукция (ГП) - один из элементов запасов, следовательно в управлении запасами готовой продукции используются те же методы, что и в управлении запасами ТМЦ. Для запасов ГП задача минимизации операционных затрат состоит в определении оптимального размера партии производимой продукции. Если производить определенный товар мелкими партиями, то операционные затраты по его хранению будут минимальными, но операционные затраты по переналадке оборудования, подготовке производства возрастут. Преобразовав EOQ-model в «Модель экономически обоснованного размера производства» можно определять оптимальный размер партии производимой продукции ее запас на складе. Дополнительно, предлагается частный приём управления себестоимостью производимой продукции на основе одного из 3-х методов списания материалов на себестоимость: • ФИФО – по цене 1-го приобретения. • Средней цены – по средней цене приобретения. • ЛИФО – по цене последнего приобретения. Использование метода ЛИФО позволяет получить реальную оценку в условиях инфляции, исключить получение виртуальной прибыли за счет занижения себестоимости и уплаты завышенного налога на прибыль. Недостаток – приходится платить больший налог на имущество по сравнению с методом ФИФО. Выбор метода списания позволяет управлять себестоимостью продукции: метод ФИФО – занижает себестоимость конечного продукта, ведёт к получению виртуальной прибыли и уплате реального налога на несуществующую прибыль; метод ЛИФО – наоборот. Рассчитаем выгоды (см. табл. 9.1.) получаемые при переходе от базового варианта метода ФИФО к методу средней цены и ЛИФО (расчёт проводится на условные 1000 руб запасов товарной продукции. Таблица 9.1. Экономические выгоды методов списания затрат на производство продукции Показатели Величина 1. Себестоимость товарной продукции 1000 руб. 2. Доля сырья и материалов в с/с ТП 60% 3. Стоимость сырья и материалов 600 руб. 4. Уровень инфляции за год 12% 5. Рост стоимости сырья и материалов за год (600*0,12) 72 руб 6. Увеличение себестоимости продукции, в т.ч.: • метод ФИФО • средних цен • метод ЛИФО (72 / 2) 36 руб 72 руб 7. Снижение налога на прибыль (ставке 20%), в т.ч.: • метод ФИФО • средних цен • метод ЛИФО (36*0,2) 7,2 руб (72*0,2) 14,4 руб 8. Экономия на налоге на прибыль (в %), в т.ч.: • метод ФИФО • средних цен • метод ЛИФО ((7,2/1000)*100%)=0,72% ((14,4/1000)*100%)=1,44% К экономии также относится – уменьшение налогооблагаемой базы по налогу на имущество (ставка 2,2%). Тема 10. Управление издержками предприятия 10.1. Общие понятия и классификация затрат Три основные функции финансов (накопительная, распределительная и контрольная) на уровне финансового менеджера реализуются в деятельности: • по формированию доходов; • по осуществлению расходов; • по контролю за эффективностью Себестоимость продукции (работ, услуг) (с/с) – сумма фактически понесённых затрат на осуществление производственной деятельности, управление производством, хранение и реализацию продукции (работ, услуг)(валовая с/с). С другой стороны с/с в обыденном понимании - это скалькулированная по определённым методикам внутренняя цена единицы готовой продукции. Следует отметить, что она является, в большинстве случаев, условной величиной, полученной за уже прошедший период и зависит от точного (нельзя сказать правильного)определения состава затрат, величины затрат (норм и нормативов), разграничения затрат по отчетным периодам, объема незавершенного производства, объекта калькуляции (например, что считать товарной продукцией животноводства – молоко, приплод, мясо или навоз), наличия сопряженных расходов, выбора базы распределения накладных (косвенных) расходов. Таким образом, определение с/с - это больше искусство, чем статистика. Внутренняя цена предприятия является основой конкурентоспособности продукции на рынке. И следует знать, что существует 2 основных подхода к снижению цены - повышению конкурентоспособности: 1. Снижение издержек (путем абсолютной экономии расходов). 2. Инновационный (относительное снижение издержек за счет увеличения масштабов производства, внедрения новой техники, новой продукции, маркетинга, т.е., за счет увеличения расходов). Значимость 1 пути подтверждает следующий пример. Увеличение объёма прибыли на предприятии можно получить: 1. За счёт сокращения затрат на производство при неизменном объёме продаж. 2. За счёт увеличения объёма продаж при неизменной рентабельности. Исходный вариант: Выручка 1000 руб, затраты 850 руб, прибыль 150 руб, рентабельности - 15%. Требуется увеличить сумму прибыли на 50 руб. Базовый 1 вариант 2 вариант 1 вариант. Увеличиваем прибыль на 50 руб за счет сокращения затрат на 50 руб. В процентах уменьшение затрат составит 50/858*100=5,9% 2 вариант. Увеличиваем объемы продаж при заданной прибыли 200 руб и рентабельности 15%. Новые объемы продаж (выручка) и темпы прироста определяем следующим образом: Таким образом: 1. Одинакового увеличения прибыли в абсолютном выражении можно достичь за счёт сокращения затрат на 5,9% или увеличения объёма продаж на 33,3%. 2. Однозначно, что увеличение объёмов продаж потребует дополнительных затрат на производство и реализацию продукции. 3. 1 путь преследует тактические цели- снижение себестоимости – это цель. 2 путь - стратегические цели - увеличение доли рынка, а снижение себестоимости - попутный эффект. Вывод. Инновационный путь снижения себестоимости желательно реализовывать исчерпав большинство резервов 1 пути. Управление издержками включает: • Знание того: где, когда и в каких объёмах расходуются ресурсы предприятия. • Прогноз того: где, для чего и в каких объёмах необходимы дополнительные финансовые ресурсы. • Умение обеспечить максимально высокий уровень отдачи от использования материальных ресурсов. Наличие объективной информации позволяет: • получить условную информацию о себестоимости в целом по предприятию, отдельным производственным подразделениям, отдельным видам продукции; • разработать реальную программу экономии расходов; • гибко реагировать на изменение конъюнктуры рынка; • принять обоснованные управленческие решения в области производства, сбыта и финансов. Управление с/с – это управление процессом формирования затрат. Классификация затрат на производство 1. По экономическому содержанию: • основные затраты; • общехозяйственные затраты. 2. По целевому назначению: • расходы на реализацию продукции; • операционные расходы; • внереализационные расходы; • чрезвычайные расходы. 3. По способу детализации: • статьи расходов; ▪ элементы затрат. 4. По периодичности осуществления: ▪ текущие затраты; ▪ единовременные затраты. 5. По способу включения в себестоимость: • прямые затраты; ▪ косвенные затраты. 6. По характеру зависимости от объёма работ: • условно-постоянные затраты; • условно-переменные затраты. • Пример отнесения затрат Постоянные затраты Переменные затраты Прямые затраты • Амортизация станка • З/плата производственного персонала • Комиссионные торговых агентов • Транспортные расходы • Сырье и материалы Косвенные затраты • З/плата управленческого персонала • З/плата торговых агентов, работающих без комиссии • Электроэнергия станков для вспомогательного производства 10.2. Системы учета издержек производства и методы калькулирования себестоимости продукции Важнейшее значение в процессе принятия решений, планирования, контроля и регулирования имеет рациональная организация учёта издержек производства. Известны следующие системы учёта издержек: ◦ Standart cost. ◦ Нормативный. ◦ Direct cost. ◦ Absorption cost. Стандарт-кост. Создатель системы американский экономист Чартер Гаррисон (30-е годы прошлого столетия). В основе лежит предварительное нормирование затрат по статьям расходов: основные материалы, оплата труда, производственные накладные расходы, коммерческие расходы. Нормы расхода материалов и производственной з/платы устанавливаются обычно в расчёте на одно изделие. Для контроля за накладными расходами разрабатываются сметные ставки (нормы) исходя из намеченного объёма продукции. Сметы накладных расходов носят постоянный характер. Однако при колебаниях объемов производства создаются переменные стандарты и скользящие сметы, в которых затраты, в зависимости от объема, делятся на постоянные, переменные и полупеременные. Учёт отклонений фактических расходов от стандартных норм ведут на отдельных счетах (отклонения расходования материалов, отклонения по з/плате, отклонения по накладным расходам, отклонения по стандартной коммерческой себестоимости) и по окончании отчетного периода списываются на финансовые результаты. Нормативный метод. Основан на принципах системы «Standart cost, но имеет некоторые отличия: отклонения от норм по статьям затрат на отдельных счетах не учитываются, а отражаются в оборотных ведомостях затрат и выпуска из производства по отдельным видам изделий и калькуляциях фактической себестоимости изделий; накопленные отклонения от норм ежемесячно списываются на себестоимость продукции, включая незавершенное производство. Фактическая себестоимость исчисляется путём алгебраического суммирования нормативной себестоимости и выявленных за отчётный период изменений норм и отклонений от норм. Директ-кост. В основе системы «Директ-кост» лежит деление затрат по отношению к объёму производства на постоянные и переменные. Производственная себестоимость выпущенной и реализованной продукции формируется только из переменных производственных затрат. По переменным расходам оцениваются остатки готовой продукции на складе на начало и конец отчетного периода, а также незавершённое производство. Постоянные расходы не включают в производственную себестоимость, они собираются на отдельном счёте и по истечении отчётного периода полностью, без распределения по видам продукции, списываются на уменьшение доходов отчётного периода – маржинального дохода. Маржинальный доход представляет собой разницу между выручкой от продаж и переменной себестоимостью. Абзорпшен-кост. Метод основан на разделении затрат на прямые и косвенные. Калькулирование себестоимости продукции предполагает распределение всех затрат между реализованной продукцией и продукцией на складе, т.е. продукция на складе, в отличие от «Директ-кост» учитывается по полной себестоимости. Распределение накладных (косвенных) расходов по видам продукции производится пропорционально каким-либо измерителям: ▪ Заработной плате производственных рабочих. ▪ Отработанному времени. ▪ По удельному весу объёмов продаж и т.д. Методы учета затрат на производство Попроцессный (простой) метод применяется, когда отсутствует незавершенное производство (добыча угля, производство электроэнергии). Все затраты, собранные на счете 20 «Основное производство» составляют фактическую себестоимость выпущенной продукции. Позаказный ) метод. Объектом учета затрат и калькулирования себестоимости является отдельный заказ. Попередельный метод применяется, когда производство разбито на ряд последовательных производственных этапов переработки сырья в готовую продукцию (переделов). Объектом учета затрат является каждый передел. При попередельном бесполуфабрикатном методе стоимость исходного сырья включается в себестоимость продукции только первого передела. Себестоимость готовой продукции включает в себя сумму затрат всех переделов. При попередельном полуфабрикатном методе определяется себестоимость не только конечного продукта, но и продукции каждого передела в отдельности. Себестоимость готовой продукции складывается из затрат последнего передела и себестоимости полуфабрикатов предшествующих переделов, т.е., одни и те же затраты повторяются в себестоимости несколько раз. Наслоение затрат, называемое в учете внутризаводским оборотом исключается при суммировании затрат по предприятию в целом Основные направления повышения эффективности управления себестоимостью Отметим следующее: 1. Различные методики дают разную себестоимость одного и того же продукта, разные оценки рентабельности производства как видов продукции так и деятельности отдельных производственных подразделений. 2. Чем выше доля накладных расходов, тем больших изменений в оценке можно ожидать в результате применения разных методик. 3. Не существует идеальной базы в распределении накладных расходов, но существует более корректная база распределения для каждого предприятия. Выбор определяется спецификой предприятия (отраслевыми особенностями, соотношением отдельных статей затрат в общих затратах). Потенциальные выгоды от подробного распределения накладных расходов должны превосходить связанные с этим затраты. Отметим, что некорректное распределение накладных расходов по видам продукции и подразделениям может привести к: ▪ необоснованному снижению или увеличению объёмов производства отдельных видов продукции; ▪ неверной оценке деятельности подразделений; ▪ неправильному установлению цены; ▪ неконкурентоспособности продукции. Поэтому основные методы повышения эффективности управления себестоимостью можно сформулировать как: 1. Повышение объективности и обоснованности методики распределения накладных расходов по видам продукции. 2. Автоматизация управленческого учета для целей повышения его достоверности, возможностей оперативного углубленного анализа и принятия обоснованных управленческих решений. 3. Разработка стратегии, тактики и постоянно действующей программы мероприятий по снижению себестоимости. 10.3. Анализ структуры, динамики и структурной динамики затрат предприятия Анализ затрат предприятия ведется по следующей схеме: 1. Определяется вид и объем расходов (см. критерии классификации выше). 2. По данным за ряд лет составляется диаграмма издержек. 3. Определяется тренд изменения абсолютного значения и удельного веса отдельных групп. 4. Определяются важные и контролируемые статьи (важные – по удельному весу на основе АВС-анализа или правила «Парето»; контролируемые – по возможности воздействия на их размер на основе экспертных оценок. 5. Подробно изучают каждую статью расходов. Определяют: ◦ причины резких колебаний; ◦ факторы, влияющие на величину;возможность устранения негативных изменений и общего сокращения. Исходные данные для анализа структуры, динамики и структурной динамики затрат предприятия (например, по элементам затрат) можно представить в форме табл. 10.1 Таблица 10.1. Состав, структура и динамика затрат предприятия № п/п Наименование статьи расходов Величина, тыс.руб. Удельный вес, % Изменения Н.Г. К.Г. Н.Г. К.Г. по абс. величине, тыс.руб. удельного веса, % пунктов темп прироста, в % в % к изменению итога 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1. Материальные затраты 2. Затраты на оплату труда 3. Отчисления на социальные нужды 4. Амортизация 5. Прочие затраты Всего 10.4. Анализ издержек на основе системы «Директ-костинг» Широкое распространение в зарубежной практике получила система учета издержек «Директ-костинг». Применение системы позволяет: • проводить анализ безубыточности деятельности; • проводить ассортиментный анализ производимой продукции; • оценивать уровень предпринимательского риска; • оптимизировать объем производства , прибыль и издержки с учетом спроса на продукцию; • анализировать изменение рентабельности, риска при изменении структуры издержек и других условий производства. 10.4.1. Особенности системы “Директ-костинг»: 1. Разделение общей суммы затрат (Z) на постоянные (ZC) и переменные (ZV). Переменные затраты изменяются пропорционально изменению объёма производства (сырьё, материалы, электроэнергия, заработная плата производственных рабочих). Постоянные затраты не зависят от изменения объёма производства и сбыта продукции. К постоянным затратам можно отнести амортизационные отчисления, зарплату работников управленческого звена, частично налоги, пошлины, включаемые в себестоимость продукции и другие общехозяйственные затраты. Постоянные затраты Условно постоянные Zc Zc Q Q Переменные затраты Zv прогрессивные пропорциональные дегрессивные Q Степень реагирования издержек производства на изменение объема производства оценивается с помощью так называемого коэффициента реагирования затрат (коэффициента эластичности) KQZ=mZ%/mQ% где mZ% - темп прироста затрат, % mQ% - темп прироста объемов производства, % Значение коэффициента реагирования затрат Значение коэффициента Характер поведения затрат KQZ =0 Постоянные затраты 0 1 Прогрессивные 2. Соединение производственного и финансового учёта. Модель отчёта для анализа прибыли Показатели Порядок расчёта Величина 1. Выручка от реализации продукции S=р*Q 1 500 2. Переменные затраты ZV=CV*Q 1 000 3. Маржинальный доход Md=S-ZV; Md=ZC+R 500 4. Постоянные затраты ZC 300 5. Прибыль R=Md-ZC 200 3. Многостадийность составления отчёта о доходах. Модель отчёта для анализа прибыли (переменные затраты делим на производственные и непроизводственные) Показатели Порядок расчёта Величина 1. Выручка от реализации продукции S=р*Q 1 500 2. Производственные затраты ZVпр 900 3. Производственный маржинальный доход Mdп=S-ZVпр 600 4. Переменные непроизводственные затраты ZVнпр 1 000 5. Маржинальный доход Md=Mdп-ZVнпр 500 6. Постоянные затраты ZC 300 7. Прибыль R=Md-ZC 200 4. Наличие методики экономическо-математического и графического предоставления анализа расходов, прибыли и объёма производства. 10.4.2. Методы построения уравнения затрат в системе «Директ–костинг» В зарубежной практике для повышения эффективности распределения затрат на постоянные и переменные и построения уравнения затрат предложены ряд эффективных методов: • Метод высшей и низшей точки объёма производства за период. • Графический метод. • Экономико-математическое моделирование. 1. Метод высшей и низшей точки объёма производства за период. Исходные данные для расчетов Значения Месяц года Объём производства, шт. Затраты на производство, тыс.руб. min 1 100 70 2 120 85 3 110 80 4 130 90 5 …… …… …… …… …… max 11 170 98 12 138 93 Общие затраты на производство состоят из 2-х частей: , Для построения уравнения общих затрат и разделения их на постоянные и переменные части по методу высшей и низшей точки объёма производства за период, используют следующий алгоритм: 1. Среди данных об объёме производства и затратах выбирают максимальные и минимальные значения объёма и затрат (1 и 11 месяцы). 2. Находят разности в уровнях объёма и затрат: 3. Определяют переменные расходы на 1 изделие: 4. Определяют общую сумму переменных расходов на максимуме или минимуме объёма производства: 5. Определяют общую величину постоянных расходов: 6. Составляют уравнение совокупных затрат, отражающее зависимость общих затрат от изменения объёма производства: 2. Графический метод. Зависимость общих затрат от изменения объёма производства отображается прямой линией, проходящей через три точки. Z 98 70 30 100 170 Q (шт) 3.Экономико-математическое моделирование. Уравнение совокупных затрат, отражающее зависимость общих затрат от изменения объёма производства выводится на основе обработки статистических данных с использование экономико-математических методов. 10.4.3. Анализ безубыточности деятельности. Денежная точка равновесия, вклад на покрытие, запас финансовой прочности, операционный рычаг Управленческое решение основано на установлении математической зависимости между себестоимостью, объёмом производства и прибылью. Общие затраты на производство () состоят из двух частей: постоянной () и переменной (). или , где: – постоянные затраты в расчете на единицу изделия; – переменные затраты на единицу изделия; - объем производства продукции, единиц. Выручка от реализации продукции в рублях () определяется по формуле:, где p - цена единицы продукции. Выручка связана с затратами на производство продукции () и прибылью от реализации () следующим соотношением:. Если предприятие работает прибыльно, то , если убыточно, то . В точке безубыточности нет ни прибыли, ни убытков – . Точка безубыточности или точка критического объёма производства – это объем продаж (), при котором выручка равна расходам, а прибыль равна нулю, или объём производства при достижении которого общая сумма маржинального дохода возмещает общую сумму постоянных затрат. Определяется - графическим или алгебраическим методом. 1. Графический метод заключается в построении графика изменения выручки и общей суммы затрат в зависимости от изменения объема производства и реализации продукции (в шт.) и определении точки их пересечения, в которой выручка будет равна сумме затрат. Определения точки критического объёма производства продукции графическим методом. Z,S Зона убытков Зона прибыли S=p*Q Z=ZC+ZV ZV S* ZC Q*ден Q* Q 2. Алгебраический (расчетный) метод. Выручка в точке безубыточности равна затратам, а прибыль равна 0: ; ; , Путем математических преобразований определяем: 1. Объём продаж в точке безубыточности: , где d – единичный маржинальный доход d=p-CV. 2. Выручку в точке безубыточности: S*=pQ*. 3. Денежную точку безубыточности. Если из суммы постоянных затрат вычесть неденежные затраты (например, амортизационные отчисления), то определим денежную точку равновесия - это объём продаж, обеспечивающий безубыточность денежного потока. Она находится ниже объёма продаж в точке равновесия, и определяется следующим образом: , где АО – амортизационные отчисления. 4. Уравнение для определения критического уровня постоянных затрат: 5. Критическая цена реализации продукции: . 6. Плановый объём производства для получения заданной плановой суммы прибыли: . Используя формулы: Md = ZC+R; Q*d = ZC + R; S = Z + R = ZC + ZV + R; S - Z = ZC + R, можно вывести формулы, позволяющие выполнить расчёты и ответить на следующие вопросы: 1). Размер прибыли при увеличении объёма продаж на заданный процент mQ? Md = ZC + R; R = Md - ZC; R0 = Q*d - ZC; R1 = Q0*(1+mQ)*d - ZС; 2). Какой будет прибыль при возможном увеличении постоянных затрат на заданный процент mZС? Md = ZC + R; R = Md - ZC; R1 = Md - ZC0*(1+mZС). 3). Сколько единиц продукции нужно продать, чтобы получить заданную прибыль R? Md = ZC + R; . 4). Какой должна быть цена, чтобы продав заданное количество изделий, получить заданную прибыль? S = ZC + ZV + R p*Q = ZC + CV*Q + R . 5). Сколько единиц продукции нужно продать, чтобы достичь уровня безубыточности? Md = ZC + R; Q*d = ZC; . Для дальнейшего использования введем еще несколько показателей. 1. Коэффициент вклада на покрытие – показывает какую долю в объёме продаж составляют в сумме постоянные издержки и прибыль: . 2. Запас финансовой прочности – показывает, на сколько процентов может снизиться выручка, прежде будет достигнут уровень безубыточности: . Стратегия предприятия при достаточном ЗФП – инвестирование средств в производство, кадры, освоение новых рынков, видов продукции, ценных бумаг. Стратегия предприятия при недостаточном ЗФП – жёсткий контроль за затратами и оптимизация всей деятельности. 3. Операционный рычаг – показывает, на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на 1%. Характеризует уровень предпринимательского риска: . При высоком уровне операционного рычага – следует увеличить объёмы продаж и строго их контролировать, т.к. прибыль может резко увеличиться или сократиться при изменении выручки. Значение показателя определяется отраслевой принадлежностью. Высокий уровень показателя соответствует фондоёмким отраслям (транспорт, машиностроение, судостроение). 10.4.4. Анализ влияния структуры затрат на финансовые показатели деятельности в системе «Директ-костинг» Перераспределение затрат внутри общей суммы издержек отражается на финансовых показателях деятельности предприятия. Изменение структуры издержек влияет на финансовые показатели. Пример. Часть переменных издержек, а именно, 10% перенесём в разряд постоянных. Таблица 10.1. Оценка влияния структуры издержек на финансовые показатели Показатели Усл. обозначение Базовый вариант Изменение Новый вариант Изменение показателей 1. Выручка, тыс. руб S 3 000 3 000 2. Затраты всего, тыс. руб в т.ч.: переменные постоянные Z ZV ZC 2 796 1 920 876 -192 +192 2 796 1 728 1 068 -10% +21,9% 3. Маржинальный доход, тыс.руб Md 1 080 1 272 +17% 4. Прибыль, тыс.руб R 204 204 5. Объём продаж в точке безубыточности, штук (СV=160 руб, p=250 руб) Q* 9 733,3 11866,6 +21,9% 6. Выручка в точке безубыточности, тыс.руб S* 2 433 2 518 +3,5% 7. Уровень операционного рычага OR 5,29% 6,24% +17,8% 8. Запас финансовой прочности ЗФП 18,9 % 16 % -15,3% Вывод: Уменьшение переменных затрат на 10% привело к росту точки безубыточности на 3,5%, к росту уровня операционного рычага на 17,8% (к росту уровня риска) и к уменьшению запаса финансовой прочности на 15,3%. Оценки других вариантов изменения структуры издержек выполняются аналогично. 10.4.5. Ассортиментный анализ для группы продуктов Выполняется по данным расчетов. представленных в табл. 10.2.. Цель: обоснование kомплексных решений по корректировке планов производства отдельных видов продуктов Таблица 10.2. Ассортиментный анализ для группы продуктов Наимено вание продуктов Переменные затраты, руб. Постоянные затраты, руб. Выручка, руб. Балансовая прибыль, руб. Рентабель-ность затрат, % Вклад на покрытие, руб. К-т вклада на покрытие Объём продаж в точке безубы-точности, ед. Выручка в точке безубыточ-ности, руб. Запас финансовой прочности, % Операци-онный рычаг Zv=р*Cv Zc S=Q*p R=S-Z Rz=(R/Z)*100 Md=S-Zv KMd=Md/S Q*=Zc/ (p-Cv) Cv=Zv/Q S*=Q*x p ЗПФ = (Sф-S*)/Sф QR=Md/R A 378 148 710 184 34,9 332 0,467 318 55,08 1,82 B 120 203 255 -68 -21 135 0,529 388 - -1,99 C 254 203 262 -195 -42,72 8 0,031 6 673 - -0,04 D 2 945 3 890 6 300 -535 7,83 3 355 0,533 7 307 - -6,27 И т.д.… … … … … … … … … … … Итого: 41253 23387 76515 11875 18,37 35261 0,461 50748 33,67 2,97 Примерная методика формулирования выводов 1. По удельному весу (доле) данных продуктов в общем объёме выручки (прибыли или затратах) определяются продукты – лидеры (по продажам, прибыли, затратам). 2. По графе «Балансовая прибыль» определяем убыточные продукты (продукты B, C, D). В том числе, имеющие высокие значения коэффициента вклада на покрытие. В нашем случае, это продукты B и D. По продуктам B и D было- бы разумным увеличить объёмы продаж, даже при некотором снижении цены. Чем выше значение вклада на покрытие, тем привлекательнее производство этих продуктов. Они должны, по возможности, производиться в максимально возможных объёмах. 3. Чем выше значение вклада на покрытие, тем привлекательнее производство этих продуктов. Они должны, по возможности, производиться в максимально возможных объёмах (продукты А, B, D). 4. Продукты, выручка от продажи которых незначительно перекрывает переменные затраты), а коэффициент вклада на покрытие близок к нулю (продукт С, производить не следует, если у предприятия нет возможности существенно увеличить объёмы их выпуска и реализации. 5. Наиболее рискованными для производства и реализации являются продукты, имеющие высокие значения операционного рычага (продукт D). Увеличение выручки на 1% дает прирост прибыли на 6,27%. Отдел сбыта должен обратить особое внимание на их производство и реализацию. 6. Чем больше запас финансовой прочности (продукт А), тем больше возможностей ценовой конкуренции, в том числе с целью проникновения на какой-либо рынок. 7. Средневзвешенный коэффициент вклада на покрытие используют для прогноза прибыли при изменении объёма продаж. 10.4.6. Приёмы управления себестоимостью Управление себестоимостью – это управление процессом формирования себестоимости (затрат) и внутренней цены предприятия. Различают: Œ Управление затратами внутри предприятия.  Управление затратами во внешней среде. Наиболее известный профессионал по управлению себестоимостью Карлос Гон (по прозвищу «убийца расходов». Составные части системы управления себестоимостью по Гону представлена на рис. 10.1. Рис.10.1. Схема управления себестоимостью - в этой сфере (выделено цветом) Карлос Гон сделал «упор» для снижения затрат, когда в 1999г он возглавил Nissan, деятельность которого с 1996г была убыточной. В течение 2001/2002гг предполагалось закрыть 5 заводов Nissan. Из 130 тыс. работающих было уволено 30 тыс. человек. Для тех кто остался рабочий день был увеличен с 3600 до 4400 час в год. Число поставщиков было сокращено с 1145 до 600. Была распродана дилерская сеть. Приемы управления закупками ▪ Сравнение условий поставщиков (цена, качество) с целью выбора оптимального решения. ▪ 100% входной контроль качества поставок. ▪ Пересмотр условий контрактов в свою пользу. ▪ Переход на местное сырье. ▪ Оптимизация поставок (централизация или децентрализация). ▪ Для получения скидки за объем закупок следует объединиться с другими закупщиками. ▪ Усиление контроля за заключением контрактов с целью ликвидации мошенничества со стороны персонала. Управление сбытом ▪ На основе правила «Парето» (80% продаж дают 20% клиентов) или ABC-анализа проводится деление на крупных и мелких покупателей. Ведется индивидуальная работа с крупными, составляющими «ядро» покупателей ▪ Контроль за сбытом и продажами с целью ликвидации мошенничества и воровства со стороны персонала. Управление ресурсами ▪ На основе правила «Парето» и ABC-анализа выделяют центры затрат и самые затратные статьи. ▪ Определяют зоны ответственности (где, кто и сколько тратит). ▪ Разрабатывают нормативы. ▪ Налаживают учёт и контроль на всех стадиях движения ресурсов внутренних ресурсосберегающих технологий. ▪ Повышение эффективности использования рабочего времени персонала за счёт оптимизации загрузки (совмещение профессий, контроль качества и загрузки, разработка должностных инструкций). Вместо увольнения можно сократить рабочую неделю, вместо штатных работников можно принять временных, в том числе, на испытательный срок. ▪ Перенос производств в страны с льготным налогообложением и дешевой рабочей силой. ▪ Повышение профессионализма и квалификации работников путем организации учебы, стажировок, материального и морального стимулирования и т.д.. ▪ Внедрение автоматизированных систем учёта. ▪ Миссию, цели и стратегии предприятия должен знать каждый сотрудник компании. Тема 11. Управление капиталом предприятия 11.1. Общие понятия и классификация видов капитала Капитал (первоначально – главное имущество). Капитал как экономическая категория – это стоимость, приносящая его владельцу прибавочную стоимость. Или капитал – это самовозрастающая стоимость. Экономическая категория капитализма. Возникает на определенной стадии развития товарного производства, когда рабочая сила становится товаром. Наиболее последовательно и системно сущность капитала впервые была проанализирована К. Марксом Формула Д - Т- Д| названа Марксом всеобщей формулой капитала где Д - исходная сумма денег; Т - символизирует товары; Д│ = Д + (ΔД) - возросшая на величину (ΔД) исходная сумма денег. Приращение денег (ΔД) Маркс назвал прибавочной стоимостью, а самовозрастающие деньги – капиталом. В настоящее время в мировой экономической науке нет однозначного понимания Капитала. В самом общем виде смысловое содержание рассматриваемого понятия сводится к толкованию капитала как блага вообще, использование которого позволяет увеличить будущие блага. Капитал выступает при этом не обязательно в форме денег. Главный его признак – приносить доход своему владельцу Существенное место в современных определениях понятия капитала отводится характеристике его как главного элемента производства, выступающего в многообразных формах. Более узкий, как бы бухгалтерский подход, определяет капитал как все активы (средства) фирмы. Но активы предприятия – это нематериальные активы, здания, сооружения, незавершенное производство, запасы сырья и материалов, наконец, денежные средства. Поэтому даже это определение следует уточнить:- капитал предприятия – это общая стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов. Но в этом определении нет главного – возможности приносить доход владельцу. Авторское определение понятия капитала: Капитал – это определенный вид ресурсов в денежной или любой другой форме, который приносит доход своему владельцу в виде прибыли (промышленной, торговой, процента, ренты) путем самовоспроизводства своей стоимости в процессе использования. Р.S.Официальное определение понятия «капитала организации», дано только в Концепции бухгалтерского учета в рыночной экономике России, где указывалось, что «Капитал представляет собой вложения собственников и прибыль, накопленную за все время деятельности организации». Характеризуя капитал следует отметить следующее. 1. Капитал объединяет три основных фактора производства (капитал, земля и природные ресурсы, трудовые ресурсы). 2. Название капитала (например, промышленный, торговый, ссудный капитал и рента) характеризует сферу приложения капитала. 3. Капитал является главным источником благосостояния собственников, обеспечивая их текущие и перспективные потребности. 4. Размер капитал является главным измерителем рыночной стоимости предприятия. 5. Динамика роста капитала характеризует эффективность его использования Классификация видов капитала Многообразие видов капитала характеризуют классификационные критерии. 1. По сфере использования различают промышленный, торговый, ссудный капитал и ренту. Внутри каждого вида капитал периодически изменяет свою форму существования. Различают капитал в денежной, производительной, товарной форме и торговую прибыль. Промышленный капитал связан с получением дохода на основе использования наемной рабочей силы в процессе производства и реализации товаров. Кругооборот промышленного капитала можно записать следующим образом: Д – Т - < СП / РС … П … Т| - Д| Движение капитала в рамках кругооборота распадается на три стадии. На первой стадии капитал выступает в денежной форме и используется для приобретения на рынке необходимых средств производства и рабочей силы. На второй стадии осуществляется процесс производства и создания прибавочной стоимости в форме товара, а капитал представлен производительной формой. На третьей стадии, где возросший капитал выступает в товарной форме, происходит реализация произведенных товаров и присвоение прибавочной стоимости. По завершении кругооборота, капитал вновь приобретает денежную форму. Для того чтобы процесс производства был непрерывным, каждый индивидуальный капитал должен одновременно находиться во всех трех формах, причем в определенной количественной пропорции. Капитал, проходящий в своем движении три стадии, последовательно принимая соответствующие функциональные формы (денежную, производительную, товарную), Маркс назвал промышленным капиталом. Последний приносит своему владельцу доход в виде прибыли, которую К. Маркс трактовал как форму прибавочной стоимости. Торговый капитал - это обособившаяся часть промышленного капитала, которая обслуживает процесс реализации товаров. Движение торгового капитала может быть представлено формулой Д - Т- Д|, которая выражает процесс купли товаров с целью их перепродажи для получения прибыли. Торговый капитал, как и всякий другой капитал, приносит его владельцу определенный доход, называемый торговой прибылью. Её источником служит прибавочная стоимость, созданная в сфере производства. Следовательно, торговая прибыль – это часть прибавочной стоимости, которую промышленник уступает продавцу за услуги по реализации товаров. Ссудный капитал – это денежный капитал, который собственник отдает заемщику на определенный срок за известную плату, называемую ссудным процентом (или просто процентом). Движение ссудного капитала может быть выражено формулой Д - Д│, где Д│ = Д + (ΔД). Источники формирования ссудного капитала: - временно свободные денежные средства промышленных капиталистов (фонд амортизации, фонд заработной платы, накапливаемая для расширения производства и находящаяся в обороте часть прибыли); - денежные накопления государства, доходы и сбережений граждан; - денежные средства так называемых институциональных инвесторов – дилеров, брокеров, финансовых и страховых компаний, пенсионных фондов, профессиональных союзов, благотворительных фондов и других. Арендный (рентный) капитал. Рента – особый вид дохода, представляющий собой вознаграждение за использование имущества, не являющегося собственностью пользователя (земля, жилые здания, складские помещения, ирригационные сооружения, недра, нематериальные активы (имя -брэнд, деловая репутация, технология) и т.д. Таким образом, предоставление другим во временное пользование имеющегося имущества приводит к самовозрастанию богатства его владельца. 2. По объекту инвестирования (длительности участия в процессе оборота капитала)- основной и оборотный, постоянный и переменный капитал. Кругооборот капитала, рассматриваемый не как единичный акт, а как постоянно повторяющийся процесс, представляет собой оборот капитала. В процессе оборота функционирующий в производстве капитал распадается на основной и оборотный. Основной капитал – это та часть производительного капитала, которая участвует в производстве производства в течение длительного срока, переносит свою стоимость на готовую продукцию постепенно и возвращается к собственнику в денежной форме по частям в виде амортизационных отчислений. К основному капиталу относятся средства труда – заводские здания, машины, оборудование и т.п. Свою стоимость они переносят на созданный продукт по мере использования и износа в виде амортизационных отчислений. Оборотный капитал – это часть производительного капитала, вложенная, прежде всего в предметы труда и рабочую силу, которая участвует в процессе производства однократно и полностью переносит свою стоимость на создаваемый продукт. Постоянный капитал и переменный капитал Та часть капитала, которая воплощена в средствах производства, называется постоянным капиталом и обозначается буквой С. Другая часть капитала, затрачиваемая на покупку рабочей силы, изменяет свою величину, поскольку наемные рабочие создают новую стоимость, большую, чем стоимость, затраченная на покупку рабочей силы. Эта часть капитала (V) называется переменным капиталом. Созданная прибавочная стоимость обозначается буквой m. Отношение величины прибавочной стоимости к переменному капиталу (в %) называется нормой прибавочной стоимости. м % = m / v * 100 % Масса прибавочной стоимости зависит от нормы прибавочной стоимости, от стоимости единицы рабочей силы и числа эксплуатируемых рабочих. М = m / v * V, где V – общие затраты на покупку рабочей силы. 3. По организационно-правовой форме – индивидуальный капитал, паевой, акционерный, монополистический и финансовый капитал Индивидуальный капитал – капитал индивидуальных предпринимателей. Паевой капитал – уставный капитал в виде паевых взносов участников партнерских предприятия (обществ с ограниченной ответственностью, коммандитных обществ, кооперативов). Акционерный капитал - объединенный капитал учредителей АО, который составляет акционерную (коллективную собственность). Акционерный капитал - действительный капитал (функционирует в производстве). Монополистический капитал - объединенный капитал крупных корпораций, связанных между собой соглашением о разделе рынков сырья, ресурсов и о квоте на производимую продукцию. Финансовый капитал - объединенный монополистический промышленный капитал и монополистический банковский капитал. 4. По источникам и принадлежности предприятию – различают капитал собственный (принадлежащий на правах собственности), привлеченный (взносы участников, дополнительная эмиссия акций), заемный (привлекаемый на условиях платности, срочности и возвратности), поступающий в порядке перераспределения (страховые возмещения, поступления из бюджетов различных уровней или от вышестоящей (материнской) организации). 5. По характеру участия в производственном процессе различают работающий и неработающий («мертвый») капитал. 6. По соответствию правовым нормам регулирования – легальный и теневой капитал. 7. По национальной принадлежности (резидентам) различают отечественный, иностранный и смешанный (совместный)капитал. 8. По форме инвестирования в формирование уставного фонда предприятия различают капитал в денежной, материальной и нематериальной форме. 9. По реальности существования – действительный и фиктивный Действительный капитал - это общая стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, фактически инвестированных в формирование его активов, приносящих прибавочную стоимость. Фиктивный капитал – это ожидаемая, теоретически возможная будущая стоимость вложений. К ним можно отнести вложения в ценные бумаги (акции, облигации, векселя, сертификаты и т.д.) дающие собственнику право на получение потенциальной прибыли за счет роста курсовой стоимости. Эти вложения представляют собой капитал, потому что они теоретически должны принести доход. Но они являются фиктивным капиталом, потому что, с одной стороны, одни ценные бумаги являются только представителями действительного капитала, а другие вообще не представляет никакого функционирующего капитала, а с другой, курсовая стоимость с течением времени может стать не только выше цены приобретения, но даже равной нулю. В реальный, капитал фиктивный, превращается в случае продажи или погашения ценной бумаги. Рынки капиталов – совокупность нескольких взаимосвязанных рынков, на которых можно приобрести соответствующий вид капитала: • Рынок промышленного капитала. • Рынок торгового капитала. • Рынок ссудных капиталов. Его можно разделить на 4 сегмента: 1. Денежный рынок — совокупность краткосрочных кредитных операций, обслуживающих движение оборотных средств. 2. Рынок инвестиций — совокупность средне- и долгосрочных операций, обслуживающих движение, прежде всего, основных средств. 3. Фондовый рынок — совокупность кредитных операций, обслуживающих рынок ценных бумаг. 4. Ипотечный рынок — совокупность кредитных операций, обслуживающих рынок недвижимости. Принципы формирования капитала Основной целью формирования капитала является: 1. Удовлетворение потребностей в приобретении необходимых активов исходя из поставленных целей; 2. Оптимизация структуры капитала с позиций обеспечения условий эффективного использования; В основе управления капиталом лежат принципы его формирования: ◦ учет перспектив развития хозяйственной деятельности; ◦ обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов; ◦ обеспечение оптимальности структуры капитала с позиций его эффективного использования (см. критерии классификации выше – например, деления на основной и оборотный, постоянный и переменный). ◦ оптимизация структуры источников капитала с позиции минимизации цены источника и финансового риска (например, собственные и заемные, в т.ч. долгосрочные, средне и краткосрочные источники); ◦ обеспечение высокоэффективного использования капитала в части высокой рентабельности, социального эффекта и минимизации предпринимательского (производственного) риска. 11.2. Стоимость источника финансирования и стоимость капитала В основе системы финансирования предприятий в условиях рыночной экономики лежат пять системообразующих элементов: • самофинансирование; • прямое финансирование через механизмы рынка капитала; • банковское кредитование; • бюджетное финансирование; • взаимное финансирование хозяйствующих субъектов. В этих условиях основная задача финансового менеджера – формирование оптимальной структуры источников. Капитал имеет определенную стоимость, которая определяет общую сумму средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов. Эта сумма, выраженная в % к этому объему называется ценой капитала. Другими словами – цена капитала - это %, который следует уплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Экономическая рентабельность предприятия определяет цена капитала, возможность его использования на данном предприятии и уровень операционных и инвестиционных затрат. Цена капитала: ◦ служит мерой прибыльности операционной деятельности, обеспечивающей привлечение капитала из данного источника; ◦ служит мерой прибыльности при осуществлении финансовых инвестиций; ◦ используется как оценочный критерий при оптимизации структуры капитала, в анализе инвестиционных проектов и выборе вариантов приобретения имущества в собственность; ◦ определяет политику формирования активов предприятия. Цена капитала определяется в зависимости от вида источника капитала: собственный (долевой в виде обыкновенных акций, долевой в виде привилегированных акций, реинвестированная прибыль), привлеченный, заемный и поступающий в порядке перераспределения. Цена собственных источников капитала Стоимость источника «Долевой капитал в виде привилегированных акций» определяется как отношение ожидаемого дивиденда по привилегированной акции к рыночной цене акции на момент оценки ССps = Dps / Pm В случае нескольких выпусков акций с разной ставкой дивидендов по формуле средней арифметической взвешенной рассчитывается средняя цена источника. Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то стоимость такого источника можно рассчитать по формуле: ССps = Dps / NPps где: NPps – прогнозная чистая выручка от продажи (за вычетом затрат на размещение) в расчете на 1 акцию. Цена капитала, привлеченного за счет эмиссии привилегированных акций (ССps), также примерно равна ставке дивидендов по привилегированным акциям в % (dps), увеличенной на сумму затрат на осуществлении этой эмиссии (rps) в долях единицы. ССps = dps / (1- rps) * Стоимость источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций» Так как размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы предприятия, то и его цена рассчитывается с большей условностью. По факту цена капитала, привлеченного за счет дополнительной эмиссии обыкновенных акций (ССcs) определяется как отношение суммы чистой прибыли, выплаченной владельцам обыкновенных акций - сумме дивидендов (Dсs), к сумме привлеченного капитала, уменьшенного на сумму затрат на осуществление данной эмиссии, т.е. к сумме чистой выручки от продажи обыкновенных акций (за вычетом затрат на их размещение) NPсs ССсs = Dсs / NPсs Цена собственных источников капитала может определяться по формулам «Рентабельность собственного капитала» (ROE) и «Рентабельность собственного обыкновенного капитала» - рентабельность капитала владельцев обыкновенных акций (ROCE), характеризующих рентабельность вложений собственников предприятия: ROE = Pn / E ROCE = (Pn - PD) / (E – PS) где Pn – чистая прибыль (прибыль к распределению между собственниками предприятия); E – собственный капитал; PD - дивиденды по привилегированным акциям; PS - привилегированные акции. Стоимость источника «Реинвестированная прибыль» (ССrp) примерно равна стоимости источника средств «Долевой капитал в виде обыкновенных акций» (ССсs). Цена заемных источников капитала Цена заемного капитала в форме банковского кредита (ССbc) примерно равна ставке банковского процента за кредит (rbc) уменьшенной на сумму налога на прибыль (rt - ставка налога на прибыль в долях единицы) и увеличенной на сумму затрат на привлечение данного кредита (rrbc - затраты на привлечение данного кредита в долях единицы) ССbc = rbc * (1 - rt )/(1 – rrbc) Цена заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций (ССob) примерно равна ставке уплачиваемого по облигациям процента (rob), уменьшенной на сумму налога на прибыль и увеличенной на сумму затрат на организацию эмиссии облигаций (rrob - затраты на организацию эмиссии в долях единицы) ССob = rob * (1 - rt )/(1 – rrob) При расчете стоимости облигационного займа следует учитывать, что нередко облигации продаются с дисконтом. Порядок расчетов, с целью исключения сложных пояснений, рассмотрим на следующем примере. Фирма планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 1000 руб со сроком погашения 20 лет и ставкой 9%. Расходы по реализации облигаций составят примерно 3% нарицательной стоимости. Для повышения привлекательности облигаций они продаются на условиях дисконта в размере 2% нарицательной стоимости. Налог на прибыль и прочие обязательные отчисления составляют 20%. Требуется рассчитать стоимость этого источника средств. Решение ССob = ((1000*0,09 + 1000* (0,02+0,03)/ 20)/(1000* (1 + 0,95) / 2) * (1 –0,2) = 0,0759 или 7,59% Сократив 1000 руб в числителе и знаменателе решение можно упростить: ССob = (0,09 + (0,02 + 0,03)/20) / ((1 + 0,95) / 2) * (1 –0,2) = 0,0759 или 7,59% Стоимость облигационного займа как источника средств составляет 7,59%. Цена финансового лизинга. Цена финансового лизинга как источника средств (CCfl) определяется как разность годовой лизинговой ставки (сfl, в %) и годовой нормы амортизации оборудования, полученного по лизингу (Na, в %), уменьшенной на сумму налога на прибыль и увеличенной на сумму затрат по организации лизинговой сделки (rrfl - в долях единицы) ССfl= (сfl - Na)* (1 - rt )/(1 – rrfl) * Средневзвешенная стоимость капитала, полученного из нескольких источников Средневзвешенная стоимость капитала, полученного из нескольких источников (WAСС) – это цена, которую следует уплатить за привлечение единицы капитала с учетом доли всех источников. Она показывает средний уровень затрат (в процентах), необходимый для поддержания экономического потенциала предприятия при сложившихся структуре источников, дивидендной политике, требованиях инвесторов и кредиторов. Определяется по формуле средней арифметической взвешенной , где φi – удельный вес i-го источника капитала в общей сумме привлеченного капитала в долях единицы, ССi – цена i-го источника финансирования в %. Значение WAСС (в формуле в долях единицы) можно использовать для примерной оценки цены предприятия (Vt). Расчет выполняется по формуле: Vt = (EBITT – T) / WACC где – EBITT – прибыль до вычета процентов и налогов (операционная прибыль); Т – сумма налога на прибыль и другие обязательные платежи. Т.е. Цена предприятия = Чистая прибыль / Средневзвешенная цена капитала Формула дает наглядное представление о ключевых факторах, определяющих рыночную стоимость компании: операционную прибыль, средневзвешенную стоимость капитала и уровень налогов. Пример 1. Предприятие генерирует 2000 тыс. руб валового дохода. Источники финансирования деятельности представлены в табл. Определить средневзвешенную цену капитала и примерную цену предприятия. Таблица 11.1. Структура источников средств предприятия Источники средств Учётная оценка, тыс. руб Цена источника, % Удельный вес источника (φi, в долях единицы)* 1. Заёмные, в т.ч - краткосрочные* - долгосрочные** 6000 2000 8,5 5,5 Не учитывается 2000/11000=0,182 2. Обыкновенные акции 7000 16,5 7000/11000=0,636 3.Привилегированные акции 1500 12,4 1500/11000=0,136 4.Нераспределённая прибыль 500 15,2 500/11000 =0,046 ИТОГО Сумма к расчету WAСС без учета краткосрочных источников 17000 11000 1,0 * - при расчёте средневзвешенной цены капитала краткосрочные источники финансирования не учитываются; ** - реальная стоимость источника «Заемные средства» определяется с учетом ставки по налогообложению ССbc = 5,5% * (1 – 0,2) = 4,4% WAСС =4,4*0,182+16,5*0,636+12,4*0,136+15,2*0,046 =13,68% Вывод: Предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже 13,68%. Цена предприятия = 2000*(1-0,2)/0,1368 = 11696 тыс. руб Значение WAСС служит также ориентиром при оценке инвестиционных проектов. С ним сравнивают значение показателя внутренняя норма прибыли (IRR). Если: IRR > WAСС – инвестиционный проект принимаем к реализации; IRR < WAСС – инвестиционный проект отвергаем. Предельная (маржинальная) стоимость капитала (МСС) – это стоимость капитала, рассчитанная на основе прогнозных значений расходов, которые компания будет вынуждена понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка. Предельная стоимость капитала является функцией объема привлекаемых финансовых ресурсов. Она характеризует стоимость каждой новой единицы капитала, привлекаемой предприятием. Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемой нормой прибыли по отдельным проектам, можно определить меру эффективности и целесообразности их осуществления. Оценка стоимости капитала завершается выработкой критериального показателя эффективности его дополнительного привлечения. Таким показателем является предельная эффективность капитала. Он определяется как отношение прироста уровня рентабельности капитала к приросту средневзвешенной стоимости капитала. 11.3. Производственный, финансовый и производственно-финансовый леверидж Процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли, характеризуется в финансовом менеджменте категорией леверидж. Леверидж – в буквальном понимании некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативного показателя. Различают 3 вида левериджа: производственный, финансовый и общий (производственно-финансовый) леверидж. 1. Производственный леверидж (ПЛ) – оценивает потенциальную возможность влиять на валовой доход путём изменения структуры затрат (себестоимости) и объёма продаж. Уровень производственного левериджа определяется по формулам: где m - относительное изменение соответственно валового дохода и объемов продаж. Например, . Производственный леверидж показывает степень чувствительности валового дохода к изменению объёма продаж. Из формулы видно, что чем выше уровень условно-постоянных расходов, тем выше уровень производственного левериджа. Предприятие, повышающее свой производственный потенциал с целью снижения уровня удельных переменных издержек одновременно увеличивает уровень производственного левериджа. С уровнем ПЛ связано понятие производственный риск – риск неполучения валового дохода или возникновения ситуации, когда предприятия не сможет покрыть всех расходов производственного характера. Пример. Проанализировать уровень производственного левериджа предприятия при увеличении объема производства с 80 до 88 тыс.единиц по следующим данным: ◦ цена единицы продукции - 3 тыс. руб; ◦ удельные переменные расходы – 2 тыс. руб; ◦ условно-постоянные расходы на весь выпуск – 30 млн. руб. Решение. Объем производства, ед. Выручка от продаж, тыс. руб Полные издержки, тыс. руб Валовой доход, тыс. руб Q V= p*Q Z=Zc+Cv*Q Wd=V-Z 80000 240000 190000 50000 88000 264000 206000 58000 Упл =mWd / mQ Упл = ((58000-50000)/50000)/((88000-80000)/80000)= 1,6 Экономический смысл показателя – при увеличении объемов продаж на 1%, валовой доход предприятия вырастет на 1,6%. Если, например, объемы продаж на 5%, то валовой доход вырастет на 8%. Аналогично при снижении объемов. 2. Финансовый леверидж (ФЛ) – оценивает потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путём изменения объёма и структуры долгосрочных пассивов (источников средств). Уровень финансового левериджа определяется по формулам: . где mЧП - относительное изменение чистой прибыли; I% - сумма процентов по ссудам и займам. Финансовый леверидж показывает, во сколько раз валовой доход превосходит налогооблагаемую прибыль. Чем больше привлечённых предприятием заёмных средств, тем больше процент по ссудам и займам (I%), тем больше уровень финансового левериджа. С понятием финансовый левериджа связано понятие финансового риска. Финансовый риск – риск, связанный с недостаточностью средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. 3. Производственно-финансовый леверидж (ПФЛ) – обобщающий показатель, оценивающий потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объемов продаж, структуры затрат, объема и структуры долгосрочных пассивов. Уровень производственно-финансового левериджа определяется по формуле: . Производственный и финансовый риски обобщаются понятием общего риска. Общий риск – риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств. 11.5. Формирование оптимальной структуры капитала Строение капитала определяется тем отношением, в котором капитал делится: • на постоянный или переменный капитал; • на средства производства и рабочую силу; • на основные виды; • на источники финансирования. В общем виде различают техническое, стоимостное и органическое строение капитала. Техническое строение капитала означает отношение массы средств производства к количеству рабочей силы, необходимой для приведения в действие этих средств (например, фондовооруженость). Стоимостное строение есть соотношение стоимости применяемых средств производства к стоимости рабочей силы (C / V). Под органическим строением капитала понимается его стоимостное строение (C/V), определяемое техническим строением капитала. Формирование оптимальной структуры капитала в части установления наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой "королевскую проблему" (das Konigsproblem) финансового менеджмента. Существует 2 подхода к решению возможности и целесообразности управления структурой капитала: 1. Традиционный; 2. Теория Модильяни-Миллера. Сторонники 1 подхода считают, что цена капитала зависит от его структуры и существует «оптимальная структура капитала». Сторонники 2 подхода, авторитетные ученые-финансисты, - лауреаты Нобелевской премии Мертон Миллер и Франко Модильяни считают, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам, структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования, увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предприятия. Соответственно растет цена его капитала и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю. Реальные экономические условия далеки от тех идеальных предпосылок, которые были заложены Модильяни и Миллером в основу своих доказательств, поэтому выработка целевой структуры капитала, наиболее выгодной для данного предприятия, является одной из важнейших задач финансового менеджмента. Процесс оптимизации структуры капитала включает следующие этапы: 1. Анализ капитала предприятия. 2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала. 3. Собственно оптимизация структуры капитала: ◦ по критерию максимизации уровня рентабельности собственного капитала; ◦ по критерию минимизации уровня финансового риска; ◦ по критерию минимизации стоимости капитала. 4. Формирование показателя целевой структуры капитала. Анализ капитала предприятия. Цель – выявление долгосрочных тенденций изменения структуры капитала, их влияния на финансовую устойчивость и эффективность вложений. Анализ включает: ◦ Анализ состава, структуры, динамики и структурной динамики капитала (собственного и заемного, краткосрочных и долгосрочных источников). ◦ Сопоставление динамики изменения капитала с динамикой роста объемов производства и прибыли («золотое правило экономики предприятия»). ◦ Расчет коэффициентов: ◦ финансовой устойчивости, автономии, соотношения заемных и собственных средств, долгосрочного привлечения заемного капитала; ◦ период оборота капитала, рентабельность всего и собственного капитала, капиталоемкость продукции. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала. На структуру капитала влияют объективные и субъективные факторы: ◦ отраслевая особенность операционной деятельности; ◦ стадия жизненного цикла; ◦ конъюнктура товарного рынка; ◦ конъюнктура финансового рынка; ◦ уровень рентабельности операционной деятельности; ◦ деловая репутация предприятия и его менеджмента; ◦ финансовый менталитет собственников и менеджмента; ◦ участие предприятия в судебных процессах; ◦ задаваемый уровень концентрации собственного капитала с целью сохранения контроля на предприятием и т.д. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня рентабельности собственного капитала. Схему многовариантных оптимизационных расчетов представим в табл.11.1 Таблица 11.1 Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня рентабельности собственного капитала №п/п Показатели Варианты расчетов 1 2 3 1 Собственный капитал 60 60 60 2 Заемный капитал - 60 120 3 Общая сумма капитала 60 120 180 4 Плечо финансового рычага (п.2/п.1) - 1,0 2,0 5 Рентабельность активов по валовой прибыли,% 10,0 10,0 10,0 6 Безрисковая ставка % 8,0 8,0 8,0 7 Премия за риск,% - 1,0 2,0 8 Ставка % с учетом премии за риск,% 8,0 9,0 10,0 9 Сумма валовой прибыли 6,0 12,00 18,0 10 Сумма уплаченных % - 5,4 12,0 11 Сумма валовой прибыли за вычетом уплаченных % 6,0 6,6 6,0 12 Ставка налога на прибыль в долях ед. 0,20 0,20 0,20 13 Сумма налога на прибыль 1,2 1,32 1,2 14 Сумма чистой прибыли 4,8 5,28 4,8 15 Рентабельность собственного капитала, % 8,0 8,8 8,0 Из данных табл. 11.1 следует, что максимальный уровень рентабельности собственного капитала обеспечивает соотношение 50% собственного и 50% заемного капитала. При этом в 3 варианте дифференциал рычага равен 0, поэтому использование заемного капитала не дает никакого эффекта. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансового риска заключается в выборе стратегии финансирования различных групп активов: внеоборотных (ВА), постоянной (системной) части оборотных (СЧОА), переменной (внесистемной) части оборотных (ВСЧОА). Источники финансирования представлены: • краткосрочным заемным капиталом (КЗК); • долгосрочным заемным капиталом (ДЗК); • собственным капиталом (СК). При этом долгосрочные пассивы (ДП) =СК + ДЗК В зависимости от доли источников различают 4 модели: 1. Консервативная модель предполагает, что ДП = СК + ДЗК = ВА + СЧОА + 0,5*ВСЧОА КЗК = 0,5*ВСЧОА 2. Умеренная модель ДП== СК + ДЗК = ВА+СЧОА КЗК = ВСЧОА 3. Агрессивная модель ДП== СК + ДЗК = ВА+ 0,5*СЧОА КЗК = 0,5*СЧОА + ВСЧОА 4. Идеальная модель ДП=ВА КЗК = СЧОА + ВСЧОА Пример. Среднегодовая стоимость внеоборотных активов – 120 тыс.у.е. Постоянная (системная) часть оборотных активов – 80 тыс.у.е. Максимальная переменная (внесистемная) часть оборотных активов – 100 тыс. у.е. Долгосрочный заемный капитал равен нулю Внеоборотные активы полностью формируются за счет собственных источников. Решение. 1. Если предприятие выбирает консервативную модель финансирования (100% безрисковую –авт.), то величина долгосрочных пассивов составит ДП=ВА+СЧОА+0,5*ВСЧОА ДП = 120 + 80 + 100/2 = 250 тыс.у.е. КЗК = 0,5*ВСЧОА КЗК = 0,5* 100 = 50 тыс.у.е. Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе - собственный капитал составляет 250 тыс.у.е – 83% - заемный капитал – 50 тыс.у.е. – 17% 2. Если предприятие выбирает умеренную модель финансирования (25% риска – авт.), то величина долгосрочных пассивов составит ДП== ВА+СЧОА ДП = 120 + 80 = 200 тыс. у.е. КЗК = ВСЧОА КЗК = 100 тыс.у.е. Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе - собственный капитал составляет 200 тыс.у.е – 67% - заемный капитал – 50 тыс.у.е. – 33% 3. Если предприятие выбирает агрессивную модель (50% риска – авт.), то величина долгосрочных пассивов составит ДП== СК + ДЗК = ВА+ 0,5*СЧОА ДП = 120 +80/2 = 160 тыс.у.е. КЗК = 0,5*СЧОА + ВСЧОА КЗК = 80/2 + 100 = 140 тыс.у.е. Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе - собственный капитал составляет 160 тыс.у.е – 53% - заемный капитал – 140 тыс.у.е. – 47% 4. Если предприятие выбирает идеальную модель (75% риска – авт.), то величина долгосрочных пассивов составит ДП=ВА ДП = 120 тыс.у.е. КЗК = СЧОА + ВСЧОА КЗК = 80 +100 = 180 тыс.у.е. Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе - собственный капитал составляет 120 тыс.у.е – 40% - заемный капитал – 180 тыс.у.е. – 60% Отметим, что общую потребность в заемном капитале, в нашем примере, краткосрочных заемных источниках средств можно уменьшить на сумму постоянной части кредиторской задолженности. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Многовариантные расчеты средневзвешенной стоимости капитала представим в табл.11.2. Таблица 11.2. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости № п/п Показатели Вариант 1 2 3 1 Общая потребность в капитале 100 100 100 2 Варианты структуры капитала, % а)собственный капитал в)заемный капитал 25 75 50 50 100 - 3 Ставка предполагаемых дивидендов, % 7,0 8,0 10,0 4 Ставка % за кредит с учетом риска, % 11,0 9,5 - 5 Ставка налога на прибыль, в долях ед. 0,2 0,2 0,2 6 Налоговый корректор (1-п.5.) 0,8 0,8 0,8 7 Ставка % за кредит с учетом налогового корректора, % (п.4*п.6) 8,8 7,6 - 8 Стоимость составных элементов капитала, % ◦ собственный капитал (п.2а*п.3/100) ◦ заемный капитал (п.2в*п.7/100) 1,75 6,6 4,0 3,8 10 - 9 Средневзвешенная стоимость капитала, % 5,39 3,9 10 Минимальное значение средневзвешенной стоимости капитала из заданных соотношений собственного и заемного капитала достигается в пропорции 50%:50%. Формирование конкретных значений целевой структуры капитала осуществляется после задания предельных границ максимальной рентабельности и минимально рискованной структуры капитала. 11.6. Балансовые модели управления источниками финансирования Стратегия финансовой политики предприятия является узловым моментом в оценке допустимых, желаемых или прогнозируемых темпов наращивания его экономического потенциала. В определенной степени она может быть охарактеризована в ходе оценки пассива баланса. Баланс как отчетная форма может быть описан балансовыми уравнениями, отражающими взаимосвязь между активами (А), собственным капиталом (Е) и задолженностью сторонним контрагентам (L). А = Е + L Левая часть уравнения отражает ресурсный потенциал предприятия (точнее, материальные и финансовые ресурсы) как материальную основу хозяйственной деятельности, правая часть - источники их образования. Изменение показателя Е может осуществляться за счет двух факторов - изменения дивидендной политики (соотношение между выплачиваемыми дивидендами и реинвестируемой прибылью (РR) или увеличения акционерного капитала, т. е. модель трансформируется следующим образом: А = Е + РR + L Таким образом, из модели видно, что для финансирования своей деятельности предприятие может использовать три основных источника средств: увеличение уставного капитала (дополнительная эмиссия акций), результаты собственной финансово-хозяйственной деятельности (реинвестирование прибыли) и привлечение средств сторонних физических и юридических лиц (выпуск облигаций, получение банковских ссуд и т. п.). Безусловно, второй источник является приоритетным. В этом случае вся заработанная прибыль, а также прибыль потенциальная принадлежит фактическим собственникам предприятия. В случае привлечения первого и третьего источников частью прибыли придется пожертвовать. Практика крупных западных фирм показывает, что большинство из них крайне неохотно прибегают к выпуску дополнительных акций как постоянной составной части своей финансовой политики. Они предпочитают рассчитывать на собственные возможности, т.е. на развитие предприятия, главным образом, за счет реинвестирования прибыли. Причин тому несколько. Во-первых, дополнительная эмиссия акций является весьма дорогостоящим и протяженным во времени процессом. По оценке западных экспертов, расходы могут составлять 5-10% номинала общей суммы выпущенных ценных бумаг. Во-вторых, эмиссия может сопровождаться спадом рыночной цены акций фирмы-эмитента. Исследование, проведенное американскими специалистами, показало, что для 80% фирм из сделанной в процессе обследования выборки дополнительная эмиссия акций сопровождалась падением их рыночной цены, причем совокупные потери были велики - до 30% общей цены акций, объявленных к выпуску. В-третьих, многие топ-менеджеры и инвесторы весьма скептически относятся к адекватности рыночных оценок ценных бумаг; более того, говорят о возникновении некоего синдрома, выражаемого тезисом «рынок нас недооценивает». Проведенный американскими специалистами опрос топ-менеджеров 600 фирм в отношении объективности рыночных цен в отношении акций их фирм показал, что менее одной трети полагали, что текущие рыночные цены были корректными, т.е. адекватно отражали теоретическую стоимость акций, менее 2% считали свои акции переоцененными и более 60% были уверены в том, что их акции недооценены. Подобное устойчивое мнение, естественно, не способствует активизации усилий по расширению объемов финансирования за счет дополнительных эмиссий акций. Что касается соотношения между собственными и привлеченными источниками средств, то оно определяется национальными традициями финансирования, отраслевой принадлежностью, размерами предприятия и другими факторами. В настоящее время в экономически развитых странах все большее распространение получают формализованные модели управления финансами. Степень формализации находится в прямой зависимости от размеров предприятия: чем крупнее фирма, тем больше ее руководство может и должно использовать формализованные подходы в финансовой политике. Около 50% крупных фирм и около 18% мелких и средних фирм предпочитают ориентироваться на формализованные подходы в управлении финансовыми ресурсами. Исходным элементом моделирования является построение прогнозной бухгалтерской отчетности. Для этого применяются обычно два основных приема: прогнозирование отдельных статей отчетности исходя из динамики одного показателя, наиболее полно характеризующего деятельность предприятия; прогнозирование отдельных статей отчетности исходя из индивидуальной их динамики и взаимосвязей между ними. Для моделирования и анализа предлагается использовать жестко детерминированную факторную модель (без подробностей ее выведения), устанавливающую зависимость между темпом прироста экономического потенциала предприятия, выражающегося в наращивании объемов производства, и основными факторами, его определяющими: kr* P * RO * FD g = 1- kr * P * RO * FD где g - темп прироста реализованной продукции (желаемый или прогнозируемый); kr - коэффициент реинвестирования прибыли: kr = PR/PN; РR - реинвестированная прибыль отчетного периода; РN - чистая прибыль отчетного периода (прибыль после выплаты налогов); P - коэффициент рентабельности продукции: P = PN/S ; S - объем продаж произведенной продукции; RО - ресурсоотдача (показывает, сколько рублей реализованной продукции приходится на один рубль средств, инвестированных в деятельность предприятия): RO = S/A; FD - коэффициент финансовой зависимости (показывает, сколько рублей капитала, авансированного в деятельность предприятия, приходится на один рубль собственного капитала): FD = A/E Эти факторы дают обобщенную характеристику финансово-хозяйственной деятельности предприятия: производственную (ресурсоотдача), финансовую (структура источников средств), взаимоотношений владельцев и управленческого персонала (дивидендная политика), положение предприятия на рынке (рентабельность продукции). Любое устойчиво функционирующее предприятие имеет сложившиеся значения выделенных факторов, а также тенденции их изменения. Если не менять сложившейся структуры активов, источников средств, использования прибыли, то темп прироста объемов производства предопределен (с известной степенью точности) и может быть рассчитан по приведенной выше формуле. Если же владельцы и руководство предприятия намерены наращивать свой потенциал более высокими темпами, они могут сделать это за счет изменения дивидендной политики (уменьшения доли чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов), финансовой политики (повышения доли привлеченных средств в общей сумме авансированного капитала), повышения оборачиваемости активов предприятия (роста ресурсоотдачи, в, частности, за счет интенсификации производственной деятельности), увеличения рентабельности продукции за счет относительного сокращения издержек производства и обращения. Пример 1. Реализацию счетных процедур аналитических сценариев развития на основе описанных моделей рассмотрим с использованием данных бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках условного предприятия. Отчет о прибылях и убытках (млн. руб) Показатели Сумма Выручка от реализации продукции 12,0 Затраты (75% выручки) 9,0 Налогооблагаемая прибыль 3,0 Налог на прибыль (20%) 0,6 Чистая прибыль 2,4 Выплаченные дивиденды (40%) 0,96 Реинвестированная прибыль (60%) 1,44 Отчетный баланс (млн. руб) Актив Сумма Пассив Сумма Оборотные активы 13,0 Расчеты с кредиторами 6,5 Основные средства 8,0 Ссуды банка 4,0 Акционерный капитал 3,0 Нераспределенная прибыль 7,5 Баланс 21,0 Баланс 21,0 Решение. Формулируем различные сценарии развития предприятия: 1. Сохранить сложившуюся динамику развития. 2. Увеличить темпы роста. 3. Обеспечить определенную загрузку производственных мощностей. Сценарий 1. Рассчитаем возможные темпы прироста при условии сохранения сложившихся пропорций финансовых показателей. По формулам определяем значения аналитических коэффициентов: kr = 0,6; P = 20%; RО = 0,57; FD = 2; RОЕ= 22,9%. Затем на их основе рассчитываем прогнозируемый темп прироста реализованной продукции (g). Он составляет 15,8%. Это означает, что предприятие может наращивать объемы производства и свой экономический потенциал из расчета 15,8%. в год, не привлекая дополнительных источников средств. Сценарий 2. Например, ставится задача увеличения объемов производства на 20% при условии, что ресурсы предприятия используются полностью (на 100%). Исходя из этих данных, прогнозная бухгалтерская отчетность будет иметь следующий вид. Прогнозный отчет о прибылях и убытках (млн. руб) Показатели Сумма Выручка от реализации продукции 14,4 Затраты (75% выручки) 10,8 Налогооблагаемая прибыль 3,6 Налог (20%) 0,72 Чистая прибыль 2,88 Выплаченные дивиденды (40%) 1,15 Реинвестированная прибыль (60%) 1,73 Прогнозный баланс (млн. руб) Актив Прогноз Изм Пассив Прогноз Изм Оборотные активы 15,6 2,6 Кредиторская задолженность 7,8 1,3 Основные средства 9,6 1,6 Ссуды банка 4,0 Акционерный капитал 3,0 Нераспределенная прибыль 9,23 1,73 Итого 24,03 3,03 EFN 1,17 1,17 Баланс 25,2 4,2 Баланс 25,2 4.2 Примечания: 1. Кредиторская задолженность увеличена пропорционально изменению оборотных активов. 2. Нераспределенная прибыль увеличена за счет реинвестированной прибыли. 3. Значение ЕFN рассчитано как разность прогнозной величины активов и величины источников средств, имевшихся на начало расчета либо откорректированных на темп роста активов. На основании этих данных делается вывод, что для обеспечения заданного темпа роста объемов производства предприятию необходимо изыскать внешние источники финансирования в размере 1,17 млн. руб (например, ссуды банка или дополнительную эмиссию акций). Сценарий 3. Предположим, что материально-техническая база предприятия используется: (а) на 75%, (б) на 90%. Нужны ли и в каком размере дополнительные источники финансирования для обеспечения 20%-ного прироста объемов производства? а) Основные средства предприятия рассчитаны на объем производства 16 млн. руб. (12 млн. руб/0,75), что превышает исходный объем на 33,3%. Таким образом, для обеспечения 20%-ного прироста не требуется дополнительных капитальных вложений в основные средства, т.е. величину показателя ЕFN необходимо уменьшить на прогнозную величину дополнительных вложений в основные средства (1,6 млн. руб.). Поскольку ЕFN =1,17, что меньше 1,6, то дополнительных источников средств вообще не требуется. Более того, имеется небольшой резерв собственных источников средств. б) Основные средства в этом случае рассчитаны на объем производства 13,3 млн. руб (12 млн. руб/0,9) , а фондоотдача при их оптимальной загрузке должна была бы составить 1,66 руб/руб (13,3 /8,0). При такой фондоотдаче для производства 14,4 млн. руб. требуется основных средств на сумму 8,56 млн. руб. (14,4 млн. руб/ 1,66). Следовательно, величину показателя ЕFN необходимо уменьшить на 1,04 млн. руб (см. прогнозный баланс 1,6 - 0,56), т. е. прогнозируемая величина дополнительных источников средств в этом случае составит 0,13 млн. руб. Отметим, что пример довольно типичен и может быть распространен на ситуацию, когда для расширения производственной деятельности не требуется пропорционального увеличения материально-технической базы; например, не требуется дополнительных капитальных вложений в строительство новых производственных площадей. Тема 12. Оценка и управление эффективностью операций на финансовом рынке 12.1. Ценные бумаги, участники рынка ценных бумаг, цели функционирования рынка ценных бумаг 12..2. Акции. Доход, доходность, курсовая стоимость 12.3. Облигации. Доход, доходность, курсовая стоимость 12.4. Векселя, доход, доходность, учетные операции 12.5.Сертификаты. Доход, доходность, курсовая стоимость 12.6. Рентные платежи 12.7. Оптимизация способа погашения кредитов и займов 12.8. Покупка, аренда и лизинг оборудования. Методы сравнения и оценки эффективности 12.9. Факторинг, форфейтинг и другие современные финансовые инструменты 12.10. Анализ и сравнение условий коммерческих контрактов 12.11. Изменение условий коммерческих сделок. Консолидация платежей на основе простых, сложных процентных и учетных ставок 12.12. Изменение условий ренты. Консолидация рент 12.13. Конверсия и консолидация займов Теоретический материал подробно изложен в Орлов А.А. Финансовые инструменты и методы: Методические указания к практическим занятиям по дисциплине «Финансовый менеджмент» для студентов 4 курса специальности «Финансы и кредит». - М.: МИИТ, 2012. - 60 с. Примеры методических решений изложены в Орлов А.А. Методология финансовых вычислений: Методические указания к практическим занятиям по дисциплине «Финансовый менеджмент» для студентов направлений "Экономика", "Менеджмент" и др. - М.: МИИТ, 2015. - 40 с. 13. Управление инвестициями (принятие решений по инвестиционным проектам) 13.1. Экономическая сущность, классификация инвестиций и инвестиционных проектов Инвестиции – это вложения капитала во всех его формах с целью обеспечения его роста в перспективе, получения текущего дохода или решения некоммерческих (социальных) задач. Классификация инвестиций 1. По объектам вложения капитала инвестиции подразделяются на: • реальные - производственные (новое строительство, реконструкция, модернизация, строительство объектов социального назначения). Производственные капитальные вложения называют вложениями в основной капитал; • финансовые, в том числе прямые и портфельные. Прямые - это вложения средств в другие предприятия, при этом не обязательно с образованием юридического лица. Портфельные - это вложения в ценные бумаги. 2. По сроку инвестирования инвестиции подразделяются на: • краткосрочные (до года); • долгосрочные (более года). 3. По уровню инвестиционного риска инвестиции подразделяются на: • безрисковые; • низкорисковые (ниже среднерыночного); • среднерисковые (равен среднерыночному); • высокорисковые (выше среднерыночного).; 4. По форме собственности инвестируемого капитала различают частные и государственные инвестиции. 5. По государственной принадлежности инвесторов различают национальные и иностранные инвестиции. 6. По источникам долгосрочные инвестиции можно представить как: • собственные средства хозяйствующего субъекта; • привлеченные средства; • заемные средства; • поступающие в порядке перераспределения. К собственным относятся: • уставный капитал (т.е. взносы учредителей); • резервные фонды; • фонды накопления, созданные в т. ч., за счет амортизационных отчислений; • прибыль, в т.ч., от основной деятельности. Привлеченные средства - это : • целевые взносы юридических и физических лиц; • денежные средства, полученные от размещения акций (на безвозвратной основе). Заемные средства : • долгосрочные кредиты банков; • займы (например, путем размещения облигаций); • приобретение ОФ на основе финансового лизинга; • факторинг; • инвестиционный налоговый кредит. Поступающие в порядке перераспределения: • поступление страховых возмещений при наступлении страховых случаев; • поступающие от вышестоящих организаций; • средства Федерального бюджета и бюджетов субъектов Федерации, имеющие целевое назначение и предоставляемые на возвратной или безвозвратной основе. Одной из форм простого воспроизводства ОФ является капитальный ремонт, с помощью которого частично возмещается физический износ ОФ. Финансирование капитального ремонта осуществляется на основе плана капитального ремонта с отнесением затрат на себестоимость продукции. Существуют три варианта отнесения на себестоимость продукции затрат на ремонт: - отнесение фактических затрат на проведение капитального ремонта непосредственно после его осуществления по элементам затрат; - создание ремонтного фонда за счет себестоимости продукции и его учет в составе прочих затрат; - отнесение фактических затрат на расходы будущих периодов с последующим их ежемесячным списанием на производственные затраты. Причины, обуславливающие необходимость инвестиций 1. Необходимость обновления материально-технической базы. 2. Наращивание объёмов производства. 3. Освоение новых видов деятельности (продуктов). Инвестиционная политика Цель - обоснование необходимости и реализация наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия. Этапы формирования инвестиционной политики 1. Разработка отдельных направлений инвестиционной деятельности в соответствии со стратегией экономического и финансового развития предприятия. 2. Исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и инвестиционной конъюнктуры. 3. Поиск объектов инвестирования в соответствии с направлениями инвестиционной деятельности предприятия. 4. Обеспечение высокой эффективности инвестиций. 5. Обеспечение минимизации уровня рисков. 6. Обеспечение ликвидности инвестиций 7. Определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников. 8. Формирование и оценка инвестиционного портфеля. 9. Обеспечение путей ускорения реализации инвестиционных программ. Классификация инвестиционных проектов 1. По размеру инвестиций: • крупные; • средние; • мелкие. 2. по типу предполагаемых доходов: • сокращение затрат; • дополнительные доходы от расширения производства и новых технологий; • экспансия (выход) на новые рынки сбыта; • выход на рынок с новыми продуктами; • снижение риска производства и сбыта; • социальный эффект. 3. По отношению к взаимозависимости: • взаимоисключающие инвестиционные проекты; • отношения комплементарности – принятия нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким старым проектам; • отношения замещения – принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким старым проектам; • отношения экономической независимости. 4. По типу денежного потока: • проекты с ординарным денежным потоком – проекты, предполагающие исходные инвестиции, сделанные единовременно или в течение нескольких базовых периодов и последующий приток денежных средств. • проекты с неординарным денежным потоком – притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками (инвестициями). 5. По критерию отношения к риску: • рисковые; • безрисковые. Основные показатели, служащие для анализа и оценки инвестиционных проектов 1. Показатели, основанные на дисконтированных оценках • Чистая текущая стоимость (NPV). • Чистая терминальная стоимость (NTV). • Рентабельность инвестиций(PI). • Внутренняя норма доходности (IRR). • Дисконтированный срок окупаемости (DPP). 2. Показатели, основанные на учётных оценках: • Доход • Прибыль/убыток • Доходность • Рентабельность • Эффективная ставка процента. 13.2. Принятие решений по инвестиционным проектам Анализ альтернативных проектов Исходные условия: 1. Рассчитаны показатели, служащие для оценки инвестиционных проектов. 2. Анализ показал соответствие всех показателей установленным нормативам. 3. Стоит задача выбора одного из нескольких альтернативных проектов Исследования, проведённые в области финансового анализа показали, что наиболее предпочтительными для анализа показателями являются NPV и IRR, причем более предпочтительным является NPV. Показатель NPV – даёт вероятностную оценку прироста капитала. Данный показатель отвечает основной цели деятельности управленческого персонала, которой является наращивание экономического потенциала предприятия. Он обладает свойством аддитивности, то есть значения показателя по разным проектам можно суммировать. Например, NPV(А+В)= NPV(а)+ NPV(В). Решение Чтобы сделать окончательный выбор из нескольких возможных для реализации инвестиционных проектов, которые проходят по всем оцениваемым параметрам, нужны дополнительные формальные и неформальные критерии, задаваемые высшим руководством предприятия (например, срок окупаемости, рентабельность и т.д.). В зависимости от заданного критерия возможна различная упорядоченность (приоритетный список) проектов. Пример Необходимо проанализировать целесообразность реализации инвестиционных проектов: А, Б, В, при условии, что продукты Б и В – взаимоисключающие, а проект А – независимый. Исходные данные проектов Проект Инвестиции, млн. руб (IC) Денежный поток, млн. руб Внутренняя норма доходности, % (IRR) Чистая текущая стоимость, млн. руб (NPV) 1 год 2 год А 50 100 20 118,3 57,4 Б 50 20 120 76,2 67,4 В 50 90 15 95,4 44,2 А+Б 100 120 140 97,2 124,8 А+В 100 190 35 106,9 101,6 Все три проекта приемлемы, но с учётом того, что проекты Б и В взаимоисключающие, мы должны проанализировать комбинации проектов А+Б и А+В. Вывод. Если заданным критерием является NPV, то предпочтительнее комбинация проектов А+Б. Если заданным критерием является IRR, то предпочтительнее комбинация проектов А+В. Сравнительный анализ проектов различной продолжительности Необходимо сравнить проекты разной продолжительности и выбрать наиболее предпочтительный: Проект А – рассчитан на n-лет; Проект Б – рассчитан на k-лет. Для анализа применяем следующий алгоритм: 1. Находим наименьшее общее кратное (НОК) сроков действия проектов: . 2. Рассматривая каждый проект как повторяющийся, рассчитываем суммарный NPV проектов А и Б, реализуемых необходимое число раз в течение периода Z. 3. Из двух проектов выбирается тот, у которого суммарный NPV имеет наибольшее значение: . Пример Исходные данные проектов Решение 1). Наименьшее общее кратное проектов Z=НОК=6 лет 2). Проект А за 6 лет сможет реализоваться 3 раза. Суммарный NPV проекта составит . млн. руб 3). Проект Б за 6 лет сможет реализоваться 2 раза. . млн.руб 4). Проект В за 6 лет сможет реализоваться 3 раза. .= 12,45 млн.руб 5). Для реализации выбираем проект В, имеющий наибольший NPV суммарного потока. Указанные расчеты можно упростить в вычислительном плане, если предположить, что каждый из проектов может реализоваться неограниченное число раз и для расчетов использовать формулу: Например: - суммарный NPV проекта А в случае его повторения неограниченное число раз составит млн. руб, - проекта Б млн. руб, - проекта В – 28,58 млн. руб. Вывод, проект В предпочтительнее, так как его суммарный NPV больше. Анализ инвестиционных проектов в условии инфляции и риска 1. Анализ проектов в условиях инфляции. Для анализа проектов в условиях инфляции наиболее корректной, но трудоёмкой является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки проектов. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов. Наиболее простая методика – методика корректировки ставки дисконтирования на действие инфляции. Корректировка может выполняться: • приближённо; при этом ставка дисконтирования брутто, учитывающая инфляцию, определится по формуле: , где τ - уровень инфляции; • точно; при этом ставка дисконтирования брутто определится по формуле: . 2. Анализ проектов в условиях риска. 1). Имитационная модель оценки риска. Методика предполагает следующее: ▪ по каждому проекту строят три возможных варианта развития событий (соответственно, три варианта денежных потоков): пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический; ▪ по каждому проекту и для каждого варианта (пессимистического, наиболее вероятного и оптимистического) рассчитывают чистую текущую стоимость (NPV): NPVП, NPVНВ и NPVО; ▪ для каждого проекта рассчитывают размах вариации NPV: R(NPV)=NPVО-NPVП; ▪ из двух проектов тот считается наиболее рискованным, у которого размах вариации больше. ▪ выбирается наименее рискованный проект. 2). Методика изменения денежного потока – основана на попытке оценить вероятность появления заданной величины денежного потока для каждого года и для каждого проекта. На основе откорректированных, с помощью понижающих коэффициентов, денежных потоков рассчитывают NPV проектов. Понижающий коэффициент представляет собой вероятность получения заданной в расчетах величины денежного потока. Проект, у которого NPV больше – предпочтительнее. Пример На основе методики изменения денежного потока из двух взаимоисключающих проектов А и Б выбрать наиболее предпочтительный. Исходные данные проектов Год Проект А Проект Б Денежный поток Понижающий коэффициент Скорректированный денежный поток Денежный поток Понижающий коэффициент Скорректированный денежный поток Инвестиции 42,0 35,0 1 20,0 0,90 18,00 15,0 0,90 13,5 2 20,0 0,90 18,00 20,0 0,75 15,0 3 15,0 0,80 12,00 20,0 0,75 15,0 4 15,0 0,75 11,25 10,0 0,60 6,0 NPV проектов 20,5 10,50 22,9 9,4 Цена капитала=10% Понижающие коэффициенты по годам реализации и проектам определяются экспертным путём. Для реализации принимается проект А. NPV проекта А наибольший и равный 10,5 млн. руб. 3). Методика поправки на риск коэффициента дисконтирования: ▪ устанавливается исходная цена капитала - СС; ▪ определяется экспертным путём риск, ассоциированный с каждым проектом (проект А – риск в размере Ра, проект Б – риск в размере Рб); ▪ рассчитывается NPV проектов с ставкой дисконтирования, учитывающей риск: соответственно, проект А – ставка (СС+Ра), проект Б - (СС+Рб). Оптимизация распределения инвестиций по нескольким проектам 1. Пространственная оптимизация Исходные условия: - общая сумма финансовых ресурсов на период ограничена сверху; - имеется несколько взаимно независимых проектов с суммарным объёмом инвестиций, превышающим имеющиеся у предприятия финансовые ресурсы. Требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала. Варианты пространственной оптимизации 1.1. Рассматриваемые проекты поддаются дроблению, т.е. проект можно реализовать или целиком или какую-то его часть. Методика анализа: • Для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности (PI). • Проекты распределяются по убыванию показателя PI. • В инвестиционный портфель включают первые k-проектов, которые в сумме могут быть профинансированы в полном объёме. • Очередной проект (k+1) берётся лишь в той части, в которой он может быть профинансирован. Пример Предприятие имеет возможность инвестировать до 55 млн. рублей. Из представленных проектов требуется составить оптимальный инвестиционный портфель. Исходные данные проектов и решение задачи Проект IC, млн. руб Денежные потоки по годам, млн. руб) NPV, млн.руб PI,% Очерёдность включения в портфель Процент финансирования проекта, % 1 2 3 4 А 30 6 11 13 12 2,51 1,084 4 Не финансируем Б 20 4 8 12 5 2,68 1,134 1 100% С 40 12 15 15 15 4,82 1,121 2 ((55-20)/40)* 100%= 87,5% Д 15 4 5 6 6 1,37 1,091 3 Не финансируем Итого: 105 NPVПОРТФЕЛЯ = 2,68 + 4,82 * 87,5% = 6,8975 млн. руб 1.2. Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению – оптимальную комбинацию находят последовательным просмотром всех возможных вариантов сочетания проектов и расчетом NPV для каждого варианта. Пример: см. условие предыдущей задачи, за исключением возможности дробления проектов Исходные данные проектов и решение задачи Варианты Сумма IC Сумма NPV Выбор оптимального портфеля А+Б 50 5,19 А+Д 45 3,88 Б+Д 35 4,88 С+Д 55 4,05 Оптимальный портфель 2. Временная оптимизация Исходные условия: - общая сумма финансовых ресурсов на период ограничена сверху; - имеется несколько доступных проектов, которые не могут быть реализованы одновременно, но в следующем за планируемым году оставшиеся проекты или их части могут быть реализованы; - требуется оптимально распределить проекты по годам реализации Методика составления оптимального портфеля • По каждому проекту рассчитывается индекс, характеризующий относительную потерю NPV в случае, если проект будет отложен к исполнению на 1 год. • Проекты располагаются в порядке убывания этого индекса. • В инвестиционный портфель, в первую очередь, включают проекты, имеющие максимальное значение индекса потерь. Пример Объем инвестиций на планируемый год 70 млн.руб. См. другие исходные данные предыдущей задачи за исключением цели анализа - требуется оптимально распределить проекты по годам реализации. Исходные данные проектов и решение задачи Проект Инвестиции, тыс.руб (IC) NPV0 проекта в случае реализации в планируемом году, млн.руб Дисконтный множи тель Vin NPV1 в случае реализации в следующем году (NPV0*Vin) NPV потери IC Индекс потерь (NPV  IC) Ранг проекта для реализации А 30 2,51 0,9091 2,28 0,23 30 0,0077 4 Б 20 2,68 0,9091 2,44 0,24 20 0,012 1 С 40 4,82 0,9091 4,38 0,44 40 0,011 2 Д 15 1,37 0,9091 1,25 0,12 15 0,008 3 Итого 105 В инвестиционный портфель 1 года включаем проект Б, проект С. Они будут профинансированы на 100%. Проект Д будет профинансирован на 67% в сумме 10 млн.руб. Суммарный NPV портфеля проектов, реализация которых начнется в 1 году составит 2,68+4,82+1,37*67%=8,42 млн. руб. Тема 14. Антикризисное финансовое управление при угрозе несостоятельности (банкротства) 14.1. Экономическая сущность, виды и процедуры банкротства Закон о несостоятельности 1800 года гласил: «Банкрот есть тот, который не может сполна оплатить своих долгов». В соответствии с этим законом банкроты подразделялись на три рода: • от несчастья; • от небрежения и своих пороков; • от подлога. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» старый от 30.12.2008 № 296-ФЗ; новый от 26.10.2002 № 127-ФЗ (принят ГД ФС РФ 27.09.2002) (действующая редакция от 29.12.2014) - несостоятельность (банкротство) (далее также - банкротство) - признанная арбитражным судом неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей; - должник - гражданин, в том числе индивидуальный предприниматель, или юридическое лицо, оказавшиеся неспособными удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей в течение срока, установленного настоящим Федеральным законом; Статья 3. Признаки банкротства 1. Гражданин считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанность не исполнены им в течение трех месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены, и если сумма его обязательств превышает стоимость принадлежащего ему имущества (с 1.10.2015г сумма обязательств не менее 500 тыс. руб). 2. Юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанность не исполнены им в течение трех месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены. Индивидуальный предприниматель, к которому имеется не удовлетворенное в течение трех месяцев требование (совокупность требований) на общую сумму не менее десяти тысяч рублей, может быть признан банкротом вне зависимости от того, превышает ли сумма его обязательств стоимость принадлежащего ему имущества (Постановление Пленума ВАС РФ от 30.06.2011 № 51). Механизм банкротства предприятий следует рассматривать как цивилизованную форму перераспределения общественного капитала с целью более эффективного его использования. Понятие банкротства характеризуется различными его видами. В законодательной и финансовой практике выделяют следующие виды банкротства предприятий. 1. Реальное банкротство. Оно характеризует полную неспособность предприятия восстановить в предстоящем периоде свою финансовую устойчивость и платежеспособность в силу реальных потерь используемого капитала. Катастрофический уровень потерь капитала не позволяет такому предприятию осуществлять эффективную хозяйственную деятельность в предстоящем периоде, вследствие чего оно объявляется банкротом юридически. 2. Техническое банкротство. Используемый термин характеризует состояние неплатежеспособности предприятия, вызванное существенной просрочкой его дебиторской задолженности. При этом размер дебиторской задолженности превышает размер кредиторской задолженности предприятия, а сумма его активов значительно превосходит объем его финансовых обязательств. Техническое банкротство при эффективном антикризисном управлении, включая санирование предприятия, обычно не приводит к юридическому банкротству. 3. Умышленное банкротство. Оно характеризует преднамеренное создание (или увеличение) руководителем или собственником предприятия его неплатежеспособности; нанесение ими экономического ущерба предприятию в личных интересах или в интересах иных лиц; заведомо некомпетентное финансовое управление. Выявленные факты умышленного банкротства преследуются в уголовном порядке. 4. Фиктивное банкротство. Оно характеризует заведомо ложное объявление предприятием о своей несостоятельности с целью введения в заблуждение кредиторов для получения от них отсрочки (рассрочки) выполнения своих кредитных обязательств или скидки с суммы кредитной задолженности. Такие действия также преследуются в уголовном порядке. Условия и порядок признания предприятия банкротом основываются на определенных законодательных процедурах. В наиболее общем они включают следующие этапы. 1. Предупреждение банкротства и досудебная санация. 2. Подача заявления в арбитражный суд о возбуждении судебного производства по делу о несостоятельности (банкротстве) предприятия и досудебная подготовка. 3. Судебное разбирательство по делу о несостоятельности (банкротстве) предприятия. 4. Принятие арбитражным судом решения по делу о несостоятельности (банкротстве) предприятия. 5. Реализация судебных актов. Состав основных функций финансового менеджмента в процессе осуществления ликвидационных процедур представлен на рис.14.1. Рис. 14.1. 14.2. Принципы антикризисного финансового управления предприятием Основой системы антикризисного финансового управления в условиях рыночной экономика должна стать система внутренней безопасности и финансового контроллинга, направленные на предупреждение самой возможности возникновения кризисной ситуации и ее раннюю диагностику. Эта система базируется на определенных принципах, частично представленных на рис. 14.2. Рис. 14.2. 14.3. Политика антикризисного финансового управления предприятием при угрозе банкротства Политика антикризисного финансового управления представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в разработке системы методов предупреждения, предварительной диагностики угрозы банкротства и «включении» механизмов финансового оздоровления предприятия, обеспечивающих его выход из кризисного состояния (рис. 14.3.) Рис. 14.3. Цели антикризисного финансового управления конкретизируются в соответствии с масштабами кризисного состояния предприятия. Они должны учитывать также прогноз развития основных факторов, определяющих угрозу банкротства предприятия. С учетом этих условий финансовый менеджмент может быть направлен: • на реорганизацию или ликвидацию предприятия; • на устранение неплатежеспособности предприятия; • на восстановление финансовой устойчивости предприятия (обеспечение его финансового равновесия в краткосрочной перспективе); • на изменение финансовой стратегии с целью обеспечения устойчивого экономического роста предприятия (достижение его финансового равновесия в долгосрочной перспективе). 14.4. Диагностика банкротства Диагностика банкротства представляет собой систему целевого финансового анализа, направленного на выявление параметров кризисного развития предприятия, генерирующих угрозу его банкротства в предстоящем периоде. В зависимости от целей и методов осуществления, диагностика банкротства предприятия подразделяется на две основные системы: 1) систему экспресс-диагностики банкротства; 2) систему фундаментальной диагностики банкротства. 1. Система экспресс-диагностики банкротства Экспресс-диагностика банкротства характеризует систему регулярной оценки кризисных параметров финансового развития предприятия, осуществляемой на базе данных его финансового учета по стандартным алгоритмам анализа. Основной целью экспресс-диагностики банкротства является раннее обнаружение признаков кризисного развития предприятия и предварительная оценка масштабов кризисного его состояния. Основные этапы экспресс-диагностики банкротства представлены на рис. 14.4. Рис. 14.4. Наиболее существенные объекты системы наблюдения «кризисного поля» предприятия представлен на рис. 14.5. Рис. 14.5. При оценке масштабов кризисного финансового состояния предприятия используют принципиальные характеристики: • легкий финансовый кризис; • глубокий финансовый кризис, • финансовая катастрофа. При необходимости каждая из этих характеристик может получить более углубленную дифференциацию. Отметим, что проведение финансового анализа в судебных процедурах банкротства регламентировано постановлением Правительства Российской Федерации от 25.07.2003 № 367 «Об утверждении Правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа». 2. Система фундаментальной диагностики банкротства Фундаментальная диагностика банкротства характеризует систему оценки параметров кризисного финансового развития предприятия, осуществляемой на основе методов факторного анализа и прогнозирования. Фундаментальная диагностика банкротства осуществляется поэтапно (см. рис. 14.6): Рис. 6. В процессе систематизации, изучения и оценки все факторы подразделяются на две основные группы: 1) не зависящие от деятельности предприятия (внешние или экзогенные); 2) зависящие от деятельности предприятия (внутренние или эндогенные факторы). Анализ, как правило, ведется с использованием экономико-математических методов (регрессионный и корреляционный анализ), разработанных математических моделей (Z- счет Альтмана, системы показателей потенциального банкротства У. Бивера, индекса Коннана – Гольдера и других). Отдельной строкой можно выделить пока еще не нашедший широкого применения СВОТ — анализ [SWOT-analysis]. Название этого метода представляет аббревиатуру начальных букв терминов, характеризующих объекты этого анализа: S - Strength (сильные стороны предприятия); W- Weakness (слабые стороны предприятия); О - Opportunity (возможности развития предприятия); Т - Treat (угрозы развитию предприятия). Основным содержание СВОТ-анализа является исследование характера сильных и слабых сторон предприятия в разрезе отдельных внутренних (эндогенных) факторов, а также позитивного или негативного влияния отдельных внешних (экзогенных) факторов, обуславливающих кризисное финансовое развитие предприятия. Обобщающую оценку способности предприятия к нейтрализации угрозы банкротства в краткосрочном перспективном периоде позволяет получить прогнозируемый в динамике коэффициент возможной нейтрализации текущей угрозы банкротства, который рассчитывается по следующей формуле: КНуб = ЧДП / ФО где КНуб - коэффициент возможной нейтрализации угрозы банкротства в краткосрочном перспективном периоде; ЧДП — ожидаемая сумма чистого денежного потока; ФО — средняя сумма финансовых обязательств. Исходя из аналитических и прогнозных результатов фундаментальной диагностики банкротства определяют масштабы кризисного финансового состояния и возможные направления восстановления финансового равновесия. 14.5. Механизмы финансовой стабилизации при угрозе банкротства 14.5.1. Внутренние механизмы финансовой стабилизации Успешное применение внутренних механизмов финансовой стабилизации позволяет не только снять финансовый стресс угрозы банкротства, но и в значительной мере избавить предприятие от зависимости использования заемного капитала, ускорить темпы его экономического развития. Основные этапы финансовой стабилизации предприятия представлены на рис. 14.7. Рис.14.7. Каждому этапу соответствуют определенные внутренние механизмы, которые носят «защитный» или «наступательный» характер: • оперативный механизм финансовой стабилизации, основанный на принципе «отсечения лишнего», представляет собой защитную реакцию предприятия на неблагоприятное финансовое развитие и лишен каких-либо наступательных управленческих решений; • тактический механизм финансовой стабилизации, используя отдельные защитные мероприятия, в преимущественном виде представляет собой наступательную тактику, направленную на перелом неблагоприятных тенденций финансового развития и выход на рубеж финансового равновесия предприятия; • стратегический механизм финансовой стабилизации представляет собой исключительно наступательную стратегию финансового развития, обеспечивающую оптимизацию необходимых финансовых параметров, подчиненную целям ускорения всего экономического роста предприятия. Оперативный механизм финансовой стабилизации представляет собой систему мер, направленную, с одной стороны, на уменьшение размера текущих внешних и внутренних финансовых обязательств предприятия в краткосрочном периоде, а с другой стороны, - на увеличение суммы денежных активов, обеспечивающих срочное погашение этих обязательств. Принцип «отсечения лишнего», лежащий в основе этого механизма, определяет необходимость сокращения размеров как текущих потребностей (вызывающих соответствующие финансовые обязательства), так и отдельных видов ликвидных активов (с целью их срочной конвертации в денежную форму). Основным содержанием оперативного механизма финансовой стабилизации является обеспечение сбалансированности денежных активов и краткосрочных финансовых обязательств предприятия, достигаемое различными методами в зависимости от конкретных условий финансового состояния предприятия. Рост положительного денежного потока в краткосрочном периоде достигается за счет следующих мероприятий: • ликвидации портфеля краткосрочных финансовых вложений; • ускорения инкассации дебиторской задолженности; • снижения периода предоставления товарного (коммерческого) кредита; • увеличения размера ценовой скидки при осуществлении наличных расчетов за реализуемую продукцию; • снижения размера страховых запасов товарно-материальных ценностей; • уценки труднореализуемых запасов товарно-материальных ценностей до уровня цены спроса с последующей их реализацией; • реализации высоколиквидной части долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля; • проведение операций возвратного лизинга, в процессе которых ранее приобретенные в собственность основные средства продаются лизингодателю с одновременным оформлением договора их финансового лизинга; • ускоренной продажи неиспользуемого оборудования по ценам спроса на соответствующем рынке; • аренды оборудования, ранее намечаемого к приобретению в процессе обновления основных средств, и других. Ускоренное сокращение размера краткосрочных финансовых обязательств, обеспечивающее снижение объема отрицательного денежного потока в краткосрочном периоде, достигается за счет следующих основных мероприятий: • пролонгации краткосрочных финансовых кредитов; • реструктуризации портфеля краткосрочных финансовых кредитов с переводом отдельных из них в долгосрочные; • увеличения периода предоставляемого поставщиками товарного (коммерческого) кредита; • отсрочки расчетов по отдельным формам внутренней кредиторской задолженности предприятия и других. Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если устранена текущая неплатежеспособность предприятия, т.е. объем поступления денежных средств превысил объем неотложных финансовых обязательств в краткосрочном периоде. Это означает, что угроза банкротства предприятия в текущем отрезке времени ликвидирована, хотя и носит, как правило, отложенный характер. Тактический механизм финансовой стабилизации представляет собой систему мер, направленных на достижение точки финансового равновесия предприятия в предстоящем периоде. Принципиальная модель финансового равновесия предприятия может быть представлена в следующем виде: ЧПо +АО+ АК+ СФРп= Иск+ДФ+ПУП+СП+ РФ, где ЧПо - чистая операционная прибыль предприятия; АО - сумма амортизационных отчислений; АК - сумма прироста акционерного (паевого) капитала при дополнительной эмиссии акций (увеличении размеров паевых взносов в уставный фонд); СФРп - прирост собственных финансовых ресурсов за счет прочих источников; Иск - прирост объема инвестиций, финансируемых за счет собственных источников; ДФ - сумма дивидендного фонда (фонда выплат дивидендов на вложенный капитал собственникам предприятия); ПУП — объем программы участия наемных работников в прибыли (выплат за счет прибыли); СП — объем социальных, экологических и других внешних программ предприятия, финансируемых за счет прибыли; РФ — прирост суммы резервного (страхового) фонда предприятия. Левую часть формулы составляют источники формирования собственных финансовых ресурсов предприятия, а правую - направления использования этих ресурсов. Увеличение объема генерирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающее рост левой части неравенства, достигается за счет следующих основных мероприятий: • оптимизации ценовой политики предприятия, обеспечивающей дополнительный прирост операционного дохода; • сокращения суммы постоянных издержек (включая сокращение управленческого персонала, расходов на текущий ремонт и т.п.); • снижения уровня переменных издержек (включая сокращение производственного персонала основных и вспомогательных подразделений; повышение производительности труда и т.п.); • осуществления эффективной налоговой политики, обеспечивающей минимизацию налоговых платежей по отношению к сумме дохода и прибыли предприятия (направленной на возрастание суммы чистой прибыли предприятия); • проведения ускоренной амортизации активной части основных средств с целью возрастания суммы амортизационных отчислений; • своевременной реализации изношенного или неиспользуемого имущества; • осуществления эффективной эмиссионной политики за счет дополнительной эмиссии акций (или привлечения дополнительного паевого капитала) и других. Так как на практике возможности существенного увеличения объема генерирования собственных финансовых ресурсов (левой части неравенства) в условиях кризисного развития ограничены, поэтому основным направлением обеспечения достижения точки финансового равновесия предприятием в кризисных условиях является сокращение объема потребления собственных финансовых ресурсов (правой части неравенства). Такое сокращение связано с уменьшением объема как операционной, так и инвестиционной деятельности предприятия и поэтому характеризуется термином «сжатие предприятия». Сокращение объема потребления собственных финансовых ресурсов достигается за счет следующих основных мероприятий: • снижения инвестиционной активности предприятия во всех основных ее формах; • обеспечения обновления операционных внеоборотных активов преимущественно за счет их аренды (лизинга); • прекращения выплат дивидендов с целью увеличения чистой прибыли, направляемой на производственное развитие; • сокращения программ участия наемных работников в прибыли (в период кризисного развития должны быть существенно снижены суммы премиальных выплат за счет этого источника); • отказа от финансирования внешних социальных и других программ предприятия; • снижения размеров отчислений в резервный и другие страховые фонды, осуществляемых за счет прибыли, и другие. Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если предприятие вышло на рубеж финансового равновесия, предусматриваемый целевыми показателями финансовой структуры капитала и обеспечивающий достаточную его финансовую устойчивость. Стратегический механизм финансовой стабилизации представляет собой систему мер, направленных на поддержание достигнутого финансового равновесия предприятия в длительном периоде и базируется на модели устойчивого экономического роста предприятия. Модель устойчивого экономического роста позволяет рассмотреть различные варианты финансовой стратегии предприятия. Собственно факторную модель, порядок расчета показателей и примеры ее использования см. в теме 11.6. Балансовые модели управления источниками финансирования. В части финансовой стратегии можно сделать следующие основные выводы. 1. Устойчивый экономический рост предприятия обеспечивается следующими основными факторами его финансового развития: • рентабельностью реализации продукции (отражаемой коэффициентом рентабельности реализации); • политикой распределения прибыли (отражаемой коэффициентом капитализации чистой прибыли); • политикой формирования структуры капитала (отражаемой коэффициентом финансового левериджа); • политикой формирования и использования активов (отражаемой коэффициентом оборачиваемости активов). 2. Максимальный период бескризисного развития при достигнутом равновесном финансовом состоянии предприятия определяется периодом соответствия темпов прироста объема реализации продукции их значениям, рассчитанным по модели устойчивого экономического роста. Любое отклонение от расчетных значений этого показателя приводит к потере предприятием состояния финансового равновесия. Изменяя параметры финансовой стратегии предприятия можно добиться приемлемых темпов его экономического развития в условиях финансового равновесия. 3. Параметры модели устойчивого экономического роста в целях обеспечения финансового равновесия предприятия должны периодически корректироваться с учетом внутренних условий его развития, изменения конъюнктуры финансового и товарного рынков и других факторов внешней среды. Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если в результате ускорения темпов устойчивого экономического роста предприятия обеспечивается соответствующий рост его рыночной стоимости в долгосрочной перспективе. 14.5.2. Формы санации предприятия как внешний механизм финансовой стабилизации Санация представляет собой систему мероприятий по финансовому оздоровлению предприятия, реализуемых с помощью сторонних юридических или физических лиц и направленных на предотвращение объявления предприятия-должника банкротом и его ликвидацию. Целесообразность проведения санации обуславливается тем, что использование внутренних механизмов финансовой стабилизации предприятия не достигло своих целей и кризисное финансовое состояние предприятия продолжает углубляться. В условиях рыночной экономики санация предприятий является важным инструментом регулирования структурных изменений и входит в систему наиболее действенных механизмов финансовой стабилизации предприятий. В зависимости от принципиального подхода различают оборонительную и наступательную концепции осуществления санации предприятия. Оборонительная концепция санации направлена на сокращение объемов операционной и инвестиционной деятельности предприятия, обеспечивающее сбалансированность денежных потоков на более низком объемном их уровне. Эта концепция предполагает привлечение внешней финансовой помощи для соответствующей реструктуризации предприятия, в процессе которой оно избавляется от ряда производственных структурных подразделений, незавершенных реальных инвестиций и других видов активов в целях финансовой стабилизации. Наступательная концепция санации направлена на диверсификацию операционной и инвестиционной деятельности предприятия, обеспечивающую увеличение размера чистого денежного потока в предстоящем периоде за счет роста эффективности хозяйственной деятельности. В этом случае внешняя финансовая помощь и другие реорганизационные мероприятия, осуществляемые в процессе санации, используются в целях расширения ассортимента конкурентоспособной продукции, выхода на другие региональные рынки, быстрого завершения начатых реальных инвестиционных проектов. Наступательная концепция санации не противоречит основным параметрам общей стратегии экономического развития предприятия. Различают два основных направления осуществления санации: Санация предприятия, направленная на рефинансирование его долга. Такая санация осуществляется обычно для помощи предприятию в устранении его неплатежеспособности, если его кризисное состояние идентифицировано как временное и не носящее катастрофического характера. Это направление санации не меняет статуса юридического лица санируемого предприятия. Санация предприятия, направленная на его реструктуризацию (реорганизацию). Такая санация осуществляется при более глубоких масштабах кризисного финансового состояния предприятия и требует осуществления ряда реорганизационных процедур, обеспечивающих более эффективные организационные формы его хозяйственной деятельности. Как правило, этот вид санации связан с изменением статуса юридического лица санируемого предприятия. Санация предприятия, направленная на рефинансирование его долга, может носить основные формы, представленные на рис. 14.8. Рис. 14.8. Санация предприятия, направленная на его реструктуризацию (реорганизацию), может иметь формы, представленные на рис. 14.9. Рис. 14.9. Основным документом, определяющим цели и процесс осуществления санации предприятия-должника является бизнес-план санации. В нем содержатся следующие основные разделы, представленные на рис. 14.10. Рис. 14.10. Результаты санации (хотя и направлены на устранение неплатежеспособности и восстановление финансовой устойчивости предприятия) в конечном итоге могут быть оценены размером дополнительной прибыли (разницей между ее суммой после и до осуществления санации). Дополнительная прибыль в этом случае получается за счет нормализации хозяйственной деятельности предприятия при соответствующей финансовой поддержке (в сравнении с суммой прибыли, получаемой в условиях кризисного его развития). В процессе расчета эффективности санации сумма дополнительной прибыли предприятия приводится к настоящей стоимости. Затраты на осуществление санации определяются путем разработки специального бюджета (бюджета санации). Принципиально эти затраты могут рассматриваться как инвестиции санатора в санируемое предприятие с целью получения прибыли (в прямой или косвенной форме) в предстоящем периоде. Такой подход позволяет применять для оценки эффективности санации те же методы, которые используются при оценке эффективности реальных инвестиций. Цель санации считается достигнутой, если удалось за счет внешней финансовой помощи или реорганизационных мероприятий нормализовать хозяйственную деятельность и избежать решения арбитражного суда о признании должника банкротом, открытии конкурсного производства и ликвидации предприятия. Тема 15. Бизнес - планы инвестиционных проектов 14.1. Характеристика бизнес-плана, его разделы и их содержание 14.2. Характеристика инвестиционного проекта 14.3. Характеристика продукта 14.4. Размещение объекта 14.5. Анализ рынка 14.6. Планирование объемов и структуры производства 14.7. Стратегия маркетинга 14.8. Финансовый план 14.9. Стратегия финансирования инвестиционного проекта Тема 16. Разработка бюджетов предприятия 16.1. Цели, задачи и методы планирования финансов. 16.2. Виды бюджетов. Основные этапы подготовки бюджета. 16.3. Примеры разработки планов и бюджетов 16.4. Оперативное финансовое планирование. Кассовый план и платежный календарь. 16.5. Прогнозный отчет о прибылях и убытках. План денежных потоков. Показатель “кэш -флоу” 16.6. Системы и методы внутреннего финансового контроля Тема 17. Управление финансовыми рисками Риск – это определенная вероятность угрозы потери части имеющихся ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления конкретной деятельности. 17.1. Экономическая сущность и классификация финансовых рисков предприятия Под финансовым риском предприятия понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода или капитала в ситуации неопределенности условий осуществления его финансовой деятельности. Финансовому риску как одной из наиболее сложных категорий присущи следующие основные характеристики. 1. Экономическая природа. Финансовый риск прямо связан с формированием доходов предприятия и характеризуется возможными экономическими его потерями в процессе осуществления финансовой деятельности. 2. Объективность проявления. Финансовый риск является объективным явлением; он сопровождает практически все виды финансовых операций и все направления его финансовой деятельности. Ряд параметров финансового риска зависят от субъективных управленческих решений, но в целом объективная природа его проявления остается неизменной. 3 Вероятность реализации. Рисковое событие может произойти, а может и не произойти в процессе осуществления финансовой деятельности предприятия. Степень вероятности его реализации определяется множеством объективных и субъективных факторов, однако вероятностная природа финансового риска является постоянной его характеристикой. 4. Неопределенность последствий. Ожидаемый уровень результативности финансовых операций может колебаться в зависимости от вида и уровня риска в довольно значительном диапазоне. 5. Ожидаемая неблагоприятность последствий. Кроме негативных (убытки) и позитивных (прибыль) показателей результативности финансовой деятельности финансовый риск измеряется уровнем возможных неблагоприятных последствий, под которыми понимают потерю не только дохода, но и капитала предприятия, что может привести к его банкротству (т.е. к необратимым негативным последствиям). 6. Вариабельность уровня. Уровень финансового риска, присущий определенной финансовой операции или определенному виду финансовой деятельности предприятия, не является неизменным. Он существенно варьирует во времени и в пространстве под воздействием многочисленных объективных и субъективных факторов. 7. Субъективность оценки. Субъективность оценки, т.е. неравнозначность оценки данного объективного явления, определяется уровнем квалификации финансовых менеджеров, полноты и достоверности информации для оценки. Классификация финансовых рисков Финансовые риски предприятия классифицируются по основным признакам, представленным на рис.17.1. Критерий классификации Виды финансовых рисков По совокупности исследуемых инструментов Индивидуальный финансовый риск Портфельный финансовый риск По источникам возникновения Внешний или систематический риск Внутренний или несистематический риск По финансовым последствиям Риск, влекущий только экономические потери Риск, влекущий упущенную выгоду Риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы По комплексности исследования Простой финансовый риск Сложный финансовый риск По характеру проявления во времени Постоянный финансовый риск Временный финансовый риск По уровню финансовых потерь Допустимый финансовый риск Критический финансовый риск Катастрофический финансовый риск По возможности предвидения Прогнозируемый финансовый риск Непрогнозируемый финансовый риск По возможности страхования Страхуемый финансовый риск Не страхуемый финансовый риск Рис. 17.1. Классификация финансовых рисков 1. По видам. Характеристика конкретного вида риска одновременно дает представление о генерирующем его факторе, что позволяет «привязать» оценку степени вероятности возникновения и размера возможных финансовых потерь к динамике соответствующего фактора. Видовое разнообразие финансовых рисков в их классификационной системе представлено на рис. 17.2. Следует отметить, что новые финансовые технологии и финансовые инструменты будут порождать новые виды финансовых рисков. Рис. 17.2. Характеристика основных видов финансовых рисков Риск снижения финансовой устойчивости (или риск нарушения равновесия финансового развития) предприятия. Этот риск генерируется несовершенством структуры капитала (чрезмерной долей заемных средств), порождающим несбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия по объемам. Природа и уровень этого риска определяются действием механизма финансового левериджа. В составе финансовых рисков по степени опасности (генерирования угрозы банкротства предприятия) этот вид риска играет ведущую роль. Риск неплатежеспособности (или риск несбалансированной ликвидности) предприятия. Этот риск генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия во времени. По своим финансовым последствиям этот вид риска также относится к числу наиболее опасных. Инвестиционный риск. Он характеризует возможность возникновения финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятия. В соответствии с видами этой деятельности разделяются и виды инвестиционного риска — риск реального инвестирования и риск финансового инвестирования. Эти виды риска относятся к так называемым «сложным рискам», подразделяющимся в свою очередь на отдельные их подвиды. Так, например, в составе риска реального инвестирования могут быть выделены риски несвоевременной подготовки инвестиционного проекта; несвоевременного завершения проектно-конструкторских работ; несвоевременного окончания строительно-монтажных работ; несвоевременного открытия финансирования по инвестиционному проекту; потери инвестиционной привлекательности проекта в связи с возможным снижением его эффективности и т.п. Так как все подвиды инвестиционных рисков связаны с возможной потерей капитала предприятия, они также включаются в группу наиболее опасных финансовых рисков. Инфляционный риск. В условиях инфляционной экономики он выделяется в самостоятельный вид финансовых рисков. Этот вид риска характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала (в форме финансовых активов предприятия), а также ожидаемых доходов от осуществления финансовых операций в условиях инфляции. Так как этот вид риска в современных условиях носит постоянный характер и сопровождает практически все финансовые операции предприятия, в финансовом менеджменте ему уделяется постоянное внимание. Процентный риск. Он состоит в непредвиденном изменении процентной ставки на финансовом рынке (как депозитной, так и кредитной). Причиной возникновения данного вида финансового риска являются изменение конъюнктуры финансового рынка под воздействием государственного регулирования, рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов и другие факторы. Отрицательные финансовые последствия этого вида риска проявляются в эмиссионной деятельности предприятия (при эмиссии как акций, так и облигаций), в его дивидендной политике, в краткосрочных финансовых вложениях и некоторых других финансовых операциях. Валютный риск. Этот вид риска проявляется в недополучении предусмотренных доходов в результате изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономических операциях предприятия, на ожидаемые денежные потоки от этих операций. Депозитный риск. Этот риск отражает вероятность невозврата депозитных вкладов (непогашения депозитных сертификатов). Он связан с неправильной оценкой и неудачным выбором коммерческого банка для осуществления депозитных операций предприятия. Кредитный риск. Имеет место в случае предоставления предприятием товарного (коммерческого) или потребительского кредита покупателям. Формой его проявления является риск неплатежа или несвоевременных расчетов за отпущенную предприятием в кредит готовую продукцию, а также превышения размера расчетного бюджета по инкассированию долга. Налоговый риск. Этот вид финансового риска связан с введением новых видов налогов и сборов, изменением уровня ставок, сроков и условий уплаты налогов и сборов, отменой действующих налоговых льгот. Структурный риск. Этот вид риска генерируется неэффективной структурой текущих затрат предприятия, обусловленный высоким удельным весом постоянных издержек в общей их сумме. При неблагоприятных изменениях конъюнктуры товарного рынка и снижении валового объема производства в этом случае наблюдаются значительно более высокие темпы снижения суммы чистого денежного потока по виду деятельности. Криминогенный риск. Проявляется в форме объявления контрагентами предприятия фиктивного банкротства; подделки документов, обеспечивающих незаконное присвоение сторонними лицами или персоналом денежных активов, акций, основных фондов. Прочие виды рисков. К этой довольно обширной, но с низкой вероятностью возникновения, относятся риски стихийных бедствий и другие „форс-мажорные риски", риск несвоевременного осуществления расчетно-кассовых операций (связанный с неудачным выбором обслуживающего коммерческого банка) и другие. 2. По характеризуемому объекту выделяют следующие группы финансовых рисков: • риск отдельной финансовой операции. Он характеризует комплексно весь спектр видов финансовых рисков, присущих определенной финансовой операции (например, риск приобретения акции конкретного предприятия); • риск различных видов финансовой деятельности (например, риск инвестиционной или кредитной деятельности предприятия); • риск финансовой деятельности предприятия в целом. Это комплекс различных видов рисков, присущих финансовой деятельности предприятия. Определяется спецификой организационно-правовой формы его деятельности, структурой капитала, составом активов, соотношением постоянных и переменных издержек и т.п. 3. По совокупности исследуемых инструментов финансовые риски подразделяются на следующие группы: • индивидуальный финансовый риск. Характеризует совокупный риск, присущий отдельным финансовым инструментам; • портфельный финансовый риск. Характеризует совокупный риск, присущий комплексу однофункциональных финансовых инструментов, объединенных в портфель (например, риск кредитного портфеля предприятия, риск его инвестиционного портфеля и т.п.). 4. По комплексности исследования выделяют следующие группы рисков: • простой финансовый риск. Характеризует вид финансового риска, который не расчленяется на отдельные его подвиды. Примером простого финансового риска является риск инфляционный; • сложный финансовый риск. Характеризует вид финансового риска, который состоит из комплекса рассматриваемых его подвидов. Примером сложного финансового риска является риск инвестиционный (например, риск инвестиционного проекта). 5. По источникам возникновения выделяют следующие группы финансовых рисков: • внешний, систематический или рыночный риск (все термины определяют этот риск как независящий от деятельности предприятия). Он характерен для всех участников финансовой деятельности и всех видов финансовых операций. К этой группе рисков могут быть отнесены инфляционный риск, процентный риск, валютный риск, налоговый риск и частично инвестиционный риск (при изменении макроэкономических условий инвестирования); • внутренний, несистематический или специфический риск (все термины определяют этот финансовый риск как зависящий от деятельности конкретного предприятия). Он может быть связан с неквалифицированным финансовым менеджментом, неэффективной структурой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым (агрессивным) финансовым операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и переоценкой собственных возможностей и аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет повышения эффективности управления финансовыми рисками. Деление финансовых рисков на систематический и несистематический является одной из важных исходных предпосылок теории управления рисками. 6. По финансовым последствиям все риски подразделяются на такие группы: • риск, влекущий только экономические потери. При этом финансовые последствия могут быть только отрицательными (потеря дохода или капитала); • риск, влекущий упущенную выгоду. Характеризует ситуацию, когда в силу сложившихся объективных и субъективных причин предприятие не может осуществить запланированную финансовую операцию (например, снижение кредитного рейтинга не позволяет получить кредит и использовать положительный эффект финансового левериджа); • риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы. Этот вид финансового риска часто называется «спекулятивным финансовым риском», так как он связывается с осуществлением спекулятивных (агрессивных) финансовых операций. Однако он присущ и реальным инвестиционным проектам, доходность которых в эксплуатационной стадии может быть ниже или выше расчетного уровня. 7. По характеру проявления во времени выделяют две группы: • постоянный финансовый риск. Характерен для всего периода осуществления финансовой операции и связан с действием постоянных факторов. Примером такого финансового риска является процентный риск, валютный риск и т.п. • временный финансовый риск. Характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий на отдельных этапах осуществления финансовой операции. Примером такого вида финансового риска является риск неплатежеспособности функционирующего предприятия. 8. По уровню финансовых потерь риски подразделяются на следующие группы: • допустимый финансовый риск. Характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемой финансовой операции; • критический финансовый риск. Характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемой финансовой операции; • катастрофический финансовый риск. Характеризует риск, финансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровождаться утратой и заемного капитала). 9. По возможности предвидения финансовые риски подразделяются на следующие две группы: • прогнозируемый финансовый риск. Характеризует те виды рисков, которые связаны с циклическим развитием экономики и конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п. Предсказуемость финансовых рисков носит относительный характер, так как прогнозирование со 100%-ным результатом надежности исключает рассматриваемое явление из категории рисков. • непрогнозируемый финансовый риск. Характеризует виды финансовых рисков, отличающихся полной непредсказуемостью проявления. Примером таких рисков выступают риски форс-мажорной группы, налоговый риск и некоторые другие. Соответственно этому классификационному признаку финансовые риски подразделяются также на управляемые и неуправляемые в масштабах предприятия. 10. По возможности страхования финансовые риски подразделяются также на две группы. • страхуемый финансовый риск. К ним относятся риски, которые могут быть переданы, в порядке внешнего страхования, соответствующим страховым организациям (в соответствии с номенклатурой финансовых рисков, принимаемых ими к страхованию); • не страхуемый финансовый риск. Это риски, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых продуктов на финансовом рынке. Состав рисков этих двух групп очень подвижен и связан не только с возможностью их прогнозирования, но и с эффективностью осуществления отдельных видов страховых операций в конкретных экономических условиях при сложившихся формах государственного регулирования страховой деятельности. Учитывая современное состояние экономики, рост конкуренции и агрессивный менталитет руководителей предприятий и финансовых менеджеров, можно констатировать, что принимаемые ими финансовые риски отличаются большим разнообразием и достаточно высокой вероятностью реализации. 17.2. Принципы управления финансовыми рисками Управление финансовыми рисками предприятия представляет собой процесс предвидения и нейтрализации их негативных финансовых последствий, связанный с их идентификацией, оценкой, профилактикой и страхованием. Управление финансовыми рисками предприятия основывается на определенных принципах, представленных на рис. 17.3. Рис. 17.3. Основные принципы управления финансовыми рисками предприятия 1. Осознанность принятия рисков. Финансовый менеджер должен сознательно идти на риск, если он надеется получить соответствующий доход от осуществления финансовой операции. Естественно, по отдельным операциям после оценки уровня риска можно принять тактику «избегания риска», однако полностью исключить риск финансовой деятельности невозможно, так как финансовый риск - объективное явление, присущее большинству хозяйственных операций. Осознанность принятия тех или иных видов финансовых рисков является важнейшим условием нейтрализации их негативных последствий в процессе управления. 2. Управляемость принимаемыми рисками. В состав портфеля финансовых рисков должны включаться преимущественно те из них, которые поддаются нейтрализации в процессе управления независимо от их объективной или субъективной природы. Риски неуправляемые, например, риски форс-мажорной группы, можно только передать внешнему страховщику. 3. Независимость управления отдельными рисками. Один из важнейших постулатов теории риск-менеджмента гласит, что риски независимы друг от друга и финансовые потери по одному из рисков портфеля необязательно увеличивают вероятность наступления рискового события по другим финансовым рискам. Иными словами, финансовые потери по различным видам рисков независимы друг от друга и в процессе управления ими должны нейтрализоваться индивидуально. 4. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с уровнем доходности финансовых операций. Этот принцип является основополагающим в теории риск-менеджмента. Он заключается в том, что принимать в процессе осуществления финансовой деятельности можно только те виды финансовых рисков, уровень которых не превышает соответствующего уровня доходности по шкале «доходность—риск». Любой вид риска, по которому уровень риска выше уровня ожидаемой доходности (с включенной в нее премией за риск) должен быть отвергнут. 5. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с финансовыми возможностями предприятия. Ожидаемый размер финансовых потерь, соответствующий определенному уровню финансового риска, должен соответствовать той доле капитала, которая обеспечивает внутреннее страхование рисков. В противном варианте наступление рискового случая повлечет за собой потерю определенной части активов, обеспечивающих операционную или инвестиционную деятельность предприятия, т.е. снизит его потенциал формирования прибыли и темпы предстоящего развития. Размер рискового капитала, включающего соответствующие внутренние страховые фонды, должен служить критерием принятия тех видов финансовых рисков, которые не могут быть переданы партнеру по операции или внешнему страховщику. 6. Экономичность управления рисками. Затраты предприятия по нейтрализации соответствующего финансового риска не должны превышать суммы возможных финансовых потерь по нему даже при самой высокой степени вероятности наступления рискового случая. Критерий экономичности управления рисками должен соблюдаться при осуществлении как внутреннего, так и внешнего страхования финансовых рисков. 7. Учет временного фактора в управлении рисками. При необходимости осуществления продолжительных по времени финансовых операций предприятие должно обеспечить получение дополнительного уровня доходности по ним не только за счет премии за риск, но и премии за ликвидность (так как период осуществления финансовой операции представляет собой период „замороженной ликвидности" вложенного в нее капитала). 8. Учет финансовой стратегии предприятия в процессе управления рисками. Система управления финансовыми рисками должна базироваться на общих критериях финансовой стратегии (отражающей его финансовую идеологию по отношению к уровню допустимых рисков), а также финансовой политики по отдельным направлениям финансовой деятельности, включающих как обязательный элемент уровень допустимого риска. 9. Учет возможности передачи рисков. Осуществление определенной финансовой операции, финансовые риски которой несопоставимы с финансовыми возможностями предприятия по нейтрализации их негативных последствий при вероятном наступлении рискового события, может диктоваться требованиями стратегии и тактики финансовой деятельности. Включение таких рисков в портфель совокупных финансовых рисков допустимо лишь в случае их частичной или даже полной передачи партнерам по финансовой операции или внешнему страховщику. Критерий внешней страхуемости рисков (по соответствующим видам наиболее рисковых финансовых операций) должен быть обязательно учтен при формировании портфеля финансовых рисков предприятия. С учетом рассмотренных принципов на предприятии формируется специальная политика управления финансовыми рисками. 17.3. Политика управления финансовыми рисками Политика управления финансовыми рисками представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в разработке системы мероприятий по нейтрализации возможных негативных финансовых последствий рисков, связанных с осуществлением различных аспектов финансовой деятельности. Формирование и реализация политики управления финансовыми рисками предусматривает осуществление основных мероприятий, представленных на рис.17.4. 1. Идентификация отдельных видов рисков, связанных с финансовой деятельностью предприятия. Процесс идентификации отдельных видов финансовых рисков осуществляется по следующим трем этапам: На первом этапе в разрезе каждого направления финансовой деятельности (отдельных видов финансовых операций) определяются присущие им внешние или систематические виды финансовых рисков. С учетом специфики финансовой деятельности отдельные виды систематических финансовых рисков из формируемого перечня исключаются (например, валютный риск, если предприятие не осуществляет внешнеэкономической деятельности; процентный риск, если предприятие не осуществляет депозитных операций и т.п.). На втором этапе определяется перечень внутренних или несистематических (специфических) финансовых рисков, присущих отдельным видам финансовой деятельности или намечаемых финансовых операций предприятия (риск снижения финансовой устойчивости, риск неплатежеспособности, структурный риск, кредитный риск и т.п.). На третьем этапе формируется общий портфель идентифицированных финансовых рисков, связанных с финансовой деятельностью предприятия в планируемом периоде (включающий возможные систематические и несистематические финансовые риски). Рис. 17.4. Основное содержание политики управления финансовыми рисками предприятия 2. Оценка широты и достоверности информации, необходимой для определения уровня финансовых рисков. Выбор методов оценки уровня финансовых рисков, а также надежность их результатов определяются используемой информационной базой: ее полнотой для характеристики отдельных видов рисков, возможностью аналитических построений рядов динамики (для оценки уровня рисков, проявляемых в динамике - инфляционного, валютного, процентного и т.п.) и требуемых группировок (при оценке статических видов рисков - кредитного, криминогенного и т.п.), надежностью источников информации (собственная информационная база, публикуемые статистические данные и т.п.). Недостаточная или некачественная информационная база, используемая в процессе оценки уровня финансовых рисков, усиливает субъективизм оценок и снижает эффективность всего дальнейшего процесса риск-менеджмента. 3. Выбор и использование соответствующих методов оценки вероятности наступления рискового события по отдельным видам финансовых рисков. Выбор конкретных методов оценки из существующего их арсенала определяется следующими основными факторами: • видом финансового риска; • полнотой и достоверностью информационной базы; • уровнем квалификации финансовых менеджеров (риск-менеджеров); • наличия технического и программного обеспечения, современных компьютерных технологий проведения такой оценки; • возможностью привлечения к оценке сложных финансовых рисков квалифицированных экспертов. 4. Определение размера возможных финансовых потерь при наступлении рискового события по отдельным видам финансовых рисков. В финансовом менеджменте используется следующая группировка финансовых операций по зонам риска с позиций возможных финансовых потерь при наступлении рискового события : а) безрисковая зона. В связи с безрисковым характером осуществляемых в ней операций возможные финансовые потери по ним не прогнозируются. К таким финансовым операциям могут быть отнесены хеджирование, инвестирование средств в государственные краткосрочные облигации (при низких темпах инфляции в стране) и другие; б) зона допустимого риска. Критерием допустимого уровня финансовых рисков является возможность потерь по рассматриваемой финансовой операции в размере расчетной суммы прибыли; в) зона критического риска. Критерием критического уровня финансовых рисков является возможность потерь по рассматриваемой финансовой операции в размере расчетной суммы дохода. В этом случае убыток предприятия будет исчисляться суммой понесенных затрат (издержек); г) зона катастрофического риска. Критерием катастрофического уровня финансовых рисков является возможность потерь в размере всего собственного капитала или существенной его части. Такие финансовые операции при неудачном их исходе приводят обычно предприятие к банкротству. Результаты проведенной группировки позволяют оценить уровень концентрации финансовых операций в различных зонах риска по размеру возможных финансовых потерь. 5. Исследование факторов, влияющих на уровень финансовых рисков предприятия. Цель - выявление уровня управляемости отдельных видов финансовых рисков, а также определение путей возможной нейтрализации их негативных последствий. В процессе исследования факторы, влияющие на уровень финансовых рисков, подразделяются на объективные (факторы внешнего характера) и субъективные (факторы внутреннего характера). Рис. 17.5. Основные факторы, влияющие на уровень финансовых рисков Одновременно, в процессе исследования определяется чувствительность реагирования уровня финансового риска на изменение отдельных факторов. 6. Установление предельно допустимого уровня финансовых рисков по отдельным финансовым операциям и видам финансовой деятельности. Уровень устанавливается в разрезе отдельных видов финансовых операций с учетом финансового менталитета руководителей и финансовых менеджеров предприятия (их приверженности к осуществлению консервативной, умеренной или агрессивной финансовой политики по отдельным видам финансовой деятельности). При осуществлении умеренной финансовой политики предельными значениями уровня рисков отдельных финансовых операций, по оценке специалистов, являются: • по финансовым операциям с допустимым размером потерь - 0,1; • по финансовым операциям с критическим размером потерь - 0,01; • по финансовым операциям с катастрофическим размером потерь – 0,001. Это означает, что намечаемая финансовая операция с нестрахуемыми рисками по ней должна быть отклонена, если в одном случае из 10 может быть потеряна вся расчетная сумма прибыли, в одном случае из 100 - потеряна сумма расчетного валового дохода, в одном случае из 1000 - потерян весь собственный капитал в результате банкротства. 8. Выбор и использование внутренних механизмов нейтрализации негативных последствий отдельных видов финансовых рисков. Система внутренних механизмов включает различные методы их профилактики, мероприятия по самострахованию отдельных видов финансовых рисков и др. Подробно система внутренних механизмов нейтрализации негативных последствий отдельных финансовых рисков рассматривается в специальном разделе ниже. 9. Выбор форм и видов страхования («передачи») отдельных финансовых рисков предприятия. В процессе такого страхования, осуществляемого специальными страховыми компаниями, риски с существенными размерами возможных финансовых потерь «передаются» частично или полностью другим субъектам хозяйствования. Формы и виды страхования финансовых рисков, а также механизм его осуществления рассматриваются в специальном разделе ниже. 10. Оценка результативности нейтрализации и организация мониторинга финансовых рисков. Система показателей включает уровень нейтрализации возможных финансовых потерь, экономичность нейтрализации (соотнесение затрат на ее осуществление с размером возможных потерь), оценку совокупного риска финансовой деятельности предприятия с учетом мероприятий по его нейтрализации и другие. Текущее наблюдение за финансовыми рисками включается в общую систему мониторинга финансовой деятельности предприятия. 17.4. Механизмы нейтрализации финансовых рисков 17.4.1. Внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков Внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков представляют собой систему методов минимизации их негативных последствий, избираемых и осуществляемых в рамках самого предприятия. Основным объектом использования внутренних механизмов нейтрализации являются, как правило, все виды допустимых финансовых рисков, значительная часть рисков критической группы, а также не страхуемые катастрофические риски, если они принимаются предприятием в силу объективной необходимости. Система внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков предусматривает использование основных методов, представленных на рис. 17.6. Рис. 17.6 Система внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков предприятия 1. Избежание риска. Наиболее радикальное направление нейтрализации финансовых рисков. Заключается в разработке мероприятий внутреннего характера, полностью исключающих конкретный вид финансового риска. К их числу относятся: • отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым чрезмерно высок. Несмотря на высокую эффективность этой меры, ее использование носит ограниченный характер, так как большинство финансовых операций связано с необходимостью осуществления производственно-коммерческой деятельности предприятия; • • отказ от привлечения заемного капитала в больших объемах. Снижение доли заемных средств позволяет избежать одного из наиболее существенных финансовых рисков - риска потери финансовой устойчивости. Одновременно снижает эффект финансового левериджа, т.е. возможность получения дополнительной прибыли за счет использования заемного капитала; • отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низколиквидных формах. Повышение общего уровня ликвидности оборотных активов позволяет избежать риска неплатежеспособности предприятия. Однако это снижает сумму дополнительных доходов от расширения объемов продаж продукции в кредит и частично порождает новые риски, связанные с нарушением ритмичности операционного процесса из-за снижения размера страховых запасов сырья, материалов, готовой продукции; • отказ от вложения временно свободных денежных средств в краткосрочные финансовые активы. Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного риска, однако порождает потери от инфляционного риска и упущенную выгоду. Формы избежания финансового риска, несмотря на свой радикализм, лишают предприятие дополнительных источников формирования прибыли, отрицательно влияют на темпы его экономического развития, снижают эффективность использования собственного капитала. Поэтому механизмы избежания рисков должны осуществляться очень взвешенно при соблюдении следующих условий: • если отказ от одного вида финансового риска не влечет возникновения другого риска более высокого или однозначного уровня; • если уровень риска несопоставимо выше уровня доходности финансовой операции по шкале «доходность—риск»; • если финансовые потери превышают возможности их возмещения за счет собственных источников; • если размер дохода от операции, генерирующей определенные виды риска, несущественен, т.е. занимает незначительный удельный вес в положительном денежном потоке предприятия; • если планируемые финансовые операции не характерны для предприятия, носят инновационный характер и по ним отсутствует информационная база, необходимая для определения уровня финансовых рисков и принятия соответствующих управленческих решений. 2. Лимитирование концентрации риска. Используется обычно по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Лимитирование реализуется путем установления на предприятии соответствующих внутренних финансовых нормативов в процессе разработки политики осуществления различных аспектов финансовой деятельности. Система финансовых нормативов, обеспечивающих лимитирование концентрации рисков, может включать: • предельный размер (удельный вес) заемных средств, используемых в хозяйственной деятельности. Этот лимит устанавливается отдельно для операционной и инвестиционной деятельности предприятия, а в ряде случаев - и для отдельных финансовых операций, например, финансирования реального инвестиционного проекта, финансирования формирования оборотных активов и т.п.; • минимальный размер (удельный вес) активов в высоколиквидной форме. Этот лимит обеспечивает резервирование высоколиквидных активов (деньги, краткосрочные финансовые вложения, частично краткосрочные формы дебиторской задолженности) для погашения неотложных финансовых обязательств предприятия. • максимальный размер товарного (коммерческого) или потребительского кредита, предоставляемого одному покупателю. Размер кредитного лимита, направленный на снижение концентрации кредитного риска, устанавливается при формировании кредитной политики предприятия; • максимальный размер депозитного вклада, размещаемого в одном банке. Такое лимитирование концентрации депозитного риска осуществляется в процессе инвестирования капитала предприятия; • максимальный размер вложений в ценные бумаги одного эмитента. Эта форма лимитирования направлена на снижение концентрации несистематического (специфического) финансового риска при формировании портфеля ценных бумаг. Для ряда институциональных инвесторов этот лимит устанавливается системой обязательных нормативов государственного регулирования их деятельности.; • максимальный период отвлечение средств в дебиторскую задолженность. Установление норматива обеспечивает лимитирование риска неплатежеспособности, инфляционного риска, а также кредитного риска. Лимитирование концентрации финансовых рисков не требует больших затрат и является одним из наиболее распространенных внутренних механизмов риск-менеджмента, реализующих финансовую идеологию предприятия в части принятия рисков. 3. Хеджирование. В узком значении термин «хеджирование» характеризует внутренний механизм нейтрализации финансовых рисков, основанный на использовании производных ценных бумаг - деривативов. Хеджирование признается высокоэффективным механизмом уменьшения финансовых рисков. Несмотря на то, что требует определенных затрат на выплату комиссионного вознаграждения брокерам, премий по опционам и т.п., уровень этих затрат значительно ниже, чем по внешнему страхованию финансовых рисков. В зависимости от вида используемых производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджирования финансовых рисков: • хеджирование с использованием фьючерсных контрактов. Это механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям на товарной или фондовой биржах. Операция хеджирования с использованием фьючерсных контрактов требует совершения трех видов биржевых сделок: 1) покупку (или продажу) реального актива или ценных бумаг с поставкой в будущем (форвардная биржевая сделка); 2) продажу (или покупку) фьючерсных контрактов на аналогичное количество активов или ценных бумаг (открытие позиции по фьючерсным контрактам); 3) ликвидацию позиции по фьючерсным контрактам в момент поставки реального актива или ценных бумаг путем совершения обратной (офсетной) сделки с ними. Механизм хеджирования с использованием фьючерсных контрактов основан на том, что если на момент поставки предприятие, как продавец реального актива или ценных бумаг, несет финансовые потери из-за изменения цен, то оно выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество активов или ценных бумаг и наоборот. Соответственно, различают два вида операций с использованием фьючерсных контрактов - хеджирование покупкой и хеджирование продажей этих контрактов; • хеджирование с использованием опционов. Это механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям с ценными бумагами, валютой и реальными активами. В основе этой формы хеджирования лежит сделка с премией (опционом), уплачиваемой за право (но не обязательство) продать или купить в течение предусмотренного опционным контрактом срока ценную бумагу, валюту или реальный актив в обусловленном количестве и по заранее оговоренной цене. Цена опциона по существу является уплачиваемой страховой премией. Различают хеджирование на основе опциона на покупку (предоставляющего право покупки по оговоренной цене); опциона на продажу (предоставляющего право продажи по оговоренной цене); двойного опциона или «стеллажа» (предоставляющего одновременно право покупки или продажи соответствующего финансового или реального актива по согласованной цене); • хеджирование с использованием операции «своп». Это механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям с валютой, ценными бумагами, долговыми финансовыми обязательствами предприятия. В основе операции «своп» лежит обмен (покупка - продажа) соответствующими финансовыми активами или финансовыми обязательствами с целью улучшения их структуры и снижения возможных потерь. Различают операции валютного свопа (обмен обязательств в одной валюте на соответствующие обязательства в другой валюте), фондового свопа (обязательство обменять один вид ценных бумаг на другой, например, облигации предприятия в эмитируемые им же акции), процентного свопа (обмен долговых обязательств с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой или наоборот). 4. Диверсификация. Это механизм нейтрализации, в основном, негативных финансовых последствий несистематических (специфических) видов рисков. В первую очередь он позволяет минимизировать портфельные риски. Механизм диверсификации основан на разделении рисков, препятствующем их концентрации. Основные формы диверсификации финансовых рисков: • диверсификация видов финансовой деятельности. Предусматривает многообразие альтернативных возможностей получения дохода от финансовых операций - краткосрочные финансовые вложения, формирование кредитного портфеля, осуществление реального инвестирования, формирование портфеля долгосрочных финансовых вложений и т.п.; • диверсификация валютного портфеля (« валютной корзины») предприятия. С целью снижения финансовых потерь по валютному риску одной валюты валютный портфель предусматривает несколько видов валют. • диверсификация депозитного портфеля. Предусматривает дробление крупных сумм временно свободных денежных средств и их размещение в нескольких банках, что обеспечивает снижение уровня риска депозитного портфеля практически без изменения уровня его доходности; • диверсификация кредитного портфеля. Предусматривает расширение круга покупателей продукции предприятия с отсрочкой платежа и направлена на уменьшение его кредитного риска. Обычно диверсификация кредитного портфеля осуществляется одновременно с лимитированием концентрации кредитных операций путем установления дифференцированного по группам покупателей кредитного лимита; • диверсификация портфеля ценных бумаг. Предусматривает многообразие эмитентов и видов ценных бумаг, что позволяет снижать уровень несистематического риска портфеля ценных бумаг, практически не уменьшая уровня его доходности; • диверсификация программы реального инвестирования. Предусматривает многообразие инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональной направленностью, сроками реализации и т.п., что позволяет снизить общий инвестиционный риск программы. Следует отметить, что механизм диверсификации обеспечивает несомненный эффект в нейтрализации комплексных, портфельных финансовых рисков несистематической (специфической) группы, но не дает эффекта в нейтрализации подавляющей части систематических рисков — инфляционного, налогового и других. 5. Распределение рисков. Механизм основан на частичном трансферте (передаче) партнерам рисков по отдельным финансовым операциям. При этом передается та часть финансовых рисков предприятия, по которой они имеют больше возможностей нейтрализации их негативных последствий и располагают более эффективными способами внутренней страховой защиты. Основными направлениями распределения рисков: • распределение риска между участниками инвестиционного проекта. Предприятие может осуществить трансферт подрядчикам финансовых рисков, связанных с невыполнением календарного плана строительно-монтажных работ, низким качеством работ, хищением переданных им строительных материалов и некоторых других. Для предприятия нейтрализация рисков заключается в переделке работ за счет подрядчика, выплаты им сумм неустоек и штрафов и в других формах возмещения понесенных потерь; • распределение риска между предприятием и поставщиками сырья и материалов. Это, прежде всего, финансовые риски, связанные с потерей (порчей) имущества (активов) в процессе их транспортировки и осуществления погрузо-разгрузочных работ; • распределение риска между участниками лизинговой операции. Например, в оперативном лизинге риск морального устаревания используемого актива по факту передается арендодателю, распределение других видов рисков регулируется специальными оговорками в заключаемом контракте; • распределение риска между участниками факторинговой (форфейтинговой) операции. Несмотря на платный характер, продажа дебиторской задолженности передает преимущественную долю кредитного риска коммерческому банку или факторинговой компании Степень распределения рисков и уровень нейтрализации их негативных финансовых последствий являются предметом переговоров бизнес-партнеров, юридически отражаемых в условиях соответствующих контрактов. 6. Самострахование (внутреннее страхование). Механизм основан на резервировании определенного объема финансовых ресурсов, покрывающих негативные финансовые последствия по операциям, риски которых не связаны с действиями контр-агентов. Основными формами этого направления являются: • формирование резервного (страхового) фонда предприятия. Он создается в соответствии с требованиями законодательства и устава предприятия; • формирование целевых резервных фондов. Источники формирования и размеры отчислений в целевые фонды определяются уставом предприятия и другими внутренними документами и нормативами. Примерами могут служить фонд страхования ценового риска (на период временного ухудшения конъюнктуры рынка); фонд уценки товаров на предприятиях торговли, фонд погашения безнадежной дебиторской задолженности и т.п.; • формирование резервных сумм финансовых ресурсов в системе бюджетов, доводимых различным центрам ответственности. Такие резервы предусматриваются обычно во всех видах капитальных бюджетов и в ряде гибких текущих бюджетов; • формирование системы страховых запасов материальных и финансовых ресурсов по отдельным элементам оборотных активов предприятия. Такие страховые запасы создаются по денежным активам, сырью, материалам, готовой продукции. Размер потребности в страховых запасах по отдельным элементам оборотных активов устанавливается в процессе их нормирования; • нераспределенный остаток прибыли, полученной в отчетном периоде. До его распределения он может рассматриваться как резерв финансовых ресурсов, направляемых, в необходимом случае, на ликвидацию негативных последствий отдельных финансовых рисков. Необходимо иметь в виду, что страховые резервы, хотя и позволяют быстро возместить понесенные предприятием финансовые потери, «замораживают» достаточно ощутимые суммы финансовых средств. В результате снижается эффективность использования собственного капитала, возрастает зависимость предприятия от внешних источников финансирования. Поэтому для оптимизации сумм резервируемых финансовых средств их рекомендуется использовать для нейтрализации не страхуемых видов финансовых рисков: • финансовых рисков допустимого и критического уровня с невысокой вероятностью возникновения; • большинство финансовых рисков допустимого уровня, расчетная стоимость предполагаемого ущерба по которым невысока. 7. Прочие методы внутренней нейтрализации финансовых рисков. К числу таких методов относятся следующие: • востребование с контрагента по финансовой операции повышенного уровня премии за риск - если уровень риска по ней превышает расчетный уровень дохода (по шкале «доходность-риск» или отказ от ее проведения; • получение от контрагентов определенных (дополнительных) гарантий, связанных с нейтрализацией негативных финансовых последствий при наступлении рискового события. К ним относятся различные формы поручительства, гарантийные письма третьих лиц, страховые полисы в пользу предприятия со стороны его контрагентов по высокорисковым финансовым операциям; • сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами. В современной отечественной хозяйственной практике этот перечень необоснованно расширен (против общепринятых международных коммерческих и финансовых правил), что позволяет, в ряде случаев, избегать финансовой ответственности за невыполнение своих контрактных обязательств; • обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по рискам за счет предусматриваемой системы штрафных санкций. Это направление нейтрализации финансовых рисков предусматривает расчет и включение в условия контрактов штрафов, пени, неустоек и других форм финансовых санкций в случае нарушения обязательств. Уровень штрафных санкций должен компенсировать финансовые потери предприятия в связи с неполучением расчетного дохода, прямыми убытками, инфляцией и т.п. Рассмотренные внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков могут быть существенно дополнены с учетом специфики финансовой деятельности предприятия и конкретного состава портфеля его финансовых рисков. 17.4.2. Формы и виды страхования финансовых рисков Наиболее сложные и опасные по своим финансовым последствиям риски, не поддающиеся нейтрализации за счет внутренних ее механизмов, подлежат страхованию. Страхование финансовых рисков представляет собой защиту имущественных интересов предприятия при наступлении страхового события страховыми компаниями (страховщиками) за счет денежных фондов, формируемых ими путем получения от страхователей страховых премий (страховых взносов). Застрахованным обеспечивается страховая защита по всем предусмотренным договором систематическим и несистематическим финансовым рискам. Объем возмещения негативных последствий финансовых рисков страховщиками не ограничивается - он определяется реальной стоимостью объекта страхования (размерами страховой его оценки), страховой суммой и размером уплачиваемой страховой премии. Состав таких финансовых рисков (объектов страхования), по которым предприятие намерено обеспечить внешнюю страховую защиту, определяется рядом условий, основные из которых представлены на рис. 17.7. Рис. 17.7. Основные условия выбора объекта страхования финансовых рисков Предлагаемые на рынке страховые услуги, обеспечивающие страхование финансовых рисков предприятия, классифицируются по признакам, представленным на рис. 17.8. Критерий классификации Страховые услуги По формам страхования Обязательное страхование Добровольное страхование По объектам страхования Имущественное страхование Страхование ответственности Страхование персонала По объемам страхования Полное страхование Частичное страхование По используемым системам страхования Страхование по действительной стоимости имущества Страхование по системе пропорциональной ответственности Страхование по системе первого риска Страхование с использованием безусловной франшизы Страхование с использованием условной франшизы По видам страхования Страхование имущества (активов) Страхование кредитных рисков Страхование депозитных рисков Страхование инвестиционных рисков Страхование косвенных финансовых рисков Страхование финансовых гарантий Прочие виды страхования финансовых рисков Рис. 17.8 1. По формам страхования ◦ Обязательное страхование. Это форма страхования базируется на законодательно оформленной его обязательности как для страхователя, так и для страховщика: ст. 935 ГК РФ, п. 4 ст. 418 Таможенного кодекса РФ, ст. 98 Кодекса внутреннего водного транспорта РФ, п. 2 ст. 60, 323, 334 Кодекса торгового мореплавания РФ, ст. 131 Воздушного кодекса РФ, в части обязательного личного страхования пассажиров указе Президента РФ от 07.07.1992 № 750. Законом на указанных в нем лиц возложена обязанность страховать: ◦ жизнь, здоровье или имущество других определенных в законе лиц на случай причинения вреда их жизни, здоровью или имуществу; ◦ риск своей гражданской ответственности, которая может наступить вследствие причинения вреда жизни, здоровью или имуществу других лиц или нарушения договоров с другими лицами. Основным объектом обязательного страхования являются активы (имущество) предприятия, которые страхуются в обязательном порядке в пределах их балансовой стоимости (в случае изменения их балансовой стоимости условия обязательного страхования подлежат автоматическому пересмотру). Максимальные размеры страховых тарифов и минимальные размеры страховых сумм для каждого объекта страхования определяются с учетом уровня риска и утверждаются правительством. При этом минимальная страховая сумма устанавливается на уровне остаточной стоимости объектов страхования. • Добровольное страхование. Это форма страхования, основанная на принципе добровольности и страховом интересе страхователя и страховщика. 2. По объектам страхования выделяют следующие его группы: • Имущественное страхование. В соответствии с ст. 929 ГК РФ по договору имущественного страхования одна сторона (страховщик) обязуется за обусловленную договором плату (страховую премию) при наступлении предусмотренного в договоре события (страхового случая) возместить другой стороне (страхователю) или иному лицу, в пользу которого заключен договор (выгодоприобретателю), причиненные вследствие этого события убытки в застрахованном имуществе либо убытки в связи с иными имущественными интересами страхователя (выплатить страховое возмещение) в пределах определенной договором суммы (страховой суммы), в частности: 1) риск утраты (гибели), недостачи или повреждения определенного имущества (ст. 930); 2) риск ответственности по обязательствам, возникающим вследствие причинения вреда жизни, здоровью или имуществу других лиц, а в случаях, предусмотренных законом, также ответственности по договорам - риск гражданской ответственности (ст. 931 и 932); 3) риск убытков от предпринимательской деятельности из-за нарушения своих обязательств контрагентами предпринимателя или изменения условий этой деятельности по не зависящим от предпринимателя обстоятельствам, в том числе риск неполучения ожидаемых доходов - предпринимательский риск (ст. 933). В роли страхователя при имущественном страховании могут выступать не только владельцы соответствующих активов, но и юридические лица, заинтересованные в их сохранности (например, арендаторы помещений, лизингополучатели оборудования, комиссионные магазины и т.п.). • Страхование ответственности. В ГК предусмотрены ст. 931 «Страхование ответственности за причинение вреда», ст. 932 «Страхование ответственности по договору», ст. 933 «Страхование предпринимательского риска». Объектом страхования является ответственность предприятия и его персонала перед третьими лицами как физическими, так и юридическими в связи с причиненным им ущербом в результате какого-либо действия или бездеятельности страхователя. Отношения сторон при страховании ответственности определяются следующими взаимными обязательствами: страхователь обязан уплачивать необходимые страховые взносы, (страховую премию), а страховщик обязан возместить страхователю сумму денежных средств, подлежащую уплате им третьим лицам за причиненный ущерб. Страхование ответственности обеспечивает предприятию страховую защиту по значительному числу видов его финансовых рисков. • Страхование персонала. Оно охватывает страхование предприятием жизни своих сотрудников, а также возможные случаи потери ими трудоспособности, наступления инвалидности и другие. Конкретные виды этого страхования осуществляются предприятием в добровольном порядке за счет его прибыли в соответствии с коллективным трудовым договором и индивидуальными трудовыми контрактами. 3. По объемам страхования выделяют следующие его группы: • Полное страхование. Оно обеспечивает страховую защиту предприятия от негативных последствий финансовых рисков в полном их объеме при наступлении страхового события. • Частичное страхование. Оно ограничивает страховую защиту предприятия от негативных последствий финансовых рисков, как определенными страховыми суммами, так и системой конкретных условий наступления страхового события. 4. По используемым системам страхования выделяют: • Страхование по действительной стоимости имущества. Обеспечивает страховую защиту в полном объеме финансового ущерба, нанесенного застрахованным видам активов предприятия (в размере страховой суммы по договору, соответствующей размеру страховой оценки имущества). • Страхование по системе пропорциональной ответственности. Обеспечивает лишь частичную страховую защиту и страховое возмещение суммы понесенного финансового ущерба пропорционально коэффициенту страхования (соотношение страховой суммы, определенной договором страхования, и размера страховой оценки объекта страхования): ПСсв = ФУ * ССдпо / ССо где ПСсв - предельная сумма страхового возмещения, выплачиваемого предприятию при страховании по системе пропорциональной ответственности; ФУ - сумма финансового ущерба, понесенного предприятием в результате наступления страхового события; ССдпо- страховая сумма, определенная договором страхования по системе пропорциональной ответственности; ССо - размер страховой оценки объекта страхования, определяемый при заключении договора. • Страхование по системе первого риска. Под «первым риском» понимается финансовый ущерб, понесенный страхователем при наступлении страхового события, заранее оцененный при составлении договора страхования как размер указанной в нем страховой суммы. Если фактический финансовый ущерб превысил предусмотренную страховую сумму (застрахованный первый риск), он возмещается при этой системе страхования только в пределах согласованной ранее сторонами страховой суммы. • Страхование с использованием безусловной франшизы. Франшиза представляет собой минимальную некомпенсируемую страховщиком часть ущерба, понесенного страхователем. При страховании с использованием безусловной франшизы страховщик во всех страховых случаях выплачивает страхователю сумму страхового возмещения за минусом размера франшизы, оставляя ее у себя. При этой системе страхования сумма страхового возмещения определяется по следующей формуле: СВбф = ФУ - Фр, где СВбф - сумма выплачиваемого страхового возмещения по системе страхования с использованием безусловной франшизы; ФУ - сумма понесенного финансового ущерба в результате наступления страхового события; Фр - размер франшизы, согласованной сторонами. • Страхование с использованием условной франшизы. При этой системе страхования страховщик не несет ответственности за финансовый ущерб, если его размер не превышает размера согласованной франшизы. Если же сумма финансового ущерба превысила размер франшизы, то она возмещается предприятию полностью (без вычета) в составе выплачиваемого ему страхового возмещения. 5. По видам страхования выделяют: • Страхование имущества (активов). Возможности обязательного имущественного страхования могут быть существенно расширены за счет добровольного страхования материальных и нематериальных (интеллектуальной собственности) активов предприятия: а) страхованием может быть охвачен весь комплекс материальных и нематериальных активов предприятия, а не только его производственные основные средства; б) страхование может быть осуществлено в размере их реальной рыночной стоимости (т.е. по их восстановительной, а не балансовой оценке) при наличии соответствующей экспертной оценки; в) страхование может быть осуществлено у нескольких страховщиков, что гарантирует более прочную степень надежности страховой защиты, в частности, при банкротстве самих страховщиков (такое страхование является для предприятия одним из направлений диверсификации финансовых рисков); г) в процессе страхования может быть учтен инфляционный риск перспективного периода. • Страхование кредитных рисков (или риска расчетов). Объектом страхования является риск неплатежа (несвоевременного платежа) со стороны покупателей продукции при предоставлении им товарного (коммерческого) кредита или поставке продукции на условиях последующей оплаты. Это страхование осуществляет, как правило, само предприятие, относя расходы по нему на дебитора. Кредитный риск предприятия может быть застрахован и самим покупателем продукции (в форме его финансовой ответственности) с передачей страхового полиса предприятию-продавцу. Такой вид страхования может быть распространен и на финансовые риски по потребительскому кредиту и ипотеке. • Страхование депозитных рисков. Объектом страхования является финансовый риск невозврата банком суммы основного долга и процентов по депозитным вкладам и депозитным сертификатам в случае его банкротства. • Страхование инвестиционных рисков. Объектом страхования являются, как правило, многочисленные простые риски реального инвестирования: риски несвоевременного завершения проектно-конструкторских работ, несвоевременного завершения строительно-монтажных работ, невыхода на запланированную проектную производственную мощность и другие. В зарубежной практике распространено страхование и финансовых инвестиций, однако в России этот вид финансового риска относится к нестрахуемым в связи с высокой вероятностью наступления страхового события (при таких условиях размер страховой премии может превышать размер прогнозируемого инвестиционного дохода). • Страхование косвенных финансовых рисков. Разновидностями этого вида страхования является страхование расчетной прибыли, упущенной выгоды, превышения установленного бюджета капитальных или текущих затрат, страхование лизинговых платежей и другие. • Страхование финансовых гарантий. Объектом страхования является финансовый риск невозврата (несвоевременного возврата) суммы основного долга и установленной суммы процентов. • Прочие виды страхования финансовых рисков. Объектом страхования являются все виды финансовых рисков, не вошедшие в состав рассмотренных традиционных видов страхования. При взаимном удовлетворении страховых интересов сторон состав прочих видов страхования может иметь широкий диапазон (за счет любых нестрахуемых рисков, инновационных страховых продуктов и т.п.). Взаимоотношения предприятия со страховой компанией строятся на основе договора страхования — соглашения между страхователем и страховщиком, регламентирующего их взаимные права и обязанности по условиям страхования отдельных видов финансовых рисков. Основу этого договора, определяющую надежность страховой защиты и ее эффективность, составляют условия страхования. Важнейшие из этих условий представлены на рис. 17.9. Рис. 17.9. Основные условия страхования финансовых рисков 1. Объем страховой ответственности страховщика. Этот элемент характеризует перечень рисков, принимаемых страховщиком по данному объекту страхования. В этом перечне рисков оговариваются возможные варианты наступления страхового события, вследствие которого страховщик обязуется выплатить страхователю сумму страхового возмещения. Объем страховой ответственности страховщика определяет полный или частичный уровень страховой защиты, предоставляемой им предприятию по конкретным видам его финансовых рисков. 2. Размер страховой оценки имущества страхователя. Этот элемент включается в условия имущественного страхования. Он характеризует метод осуществления оценки соответствующих активов (по балансовой стоимости, по реальной рыночной стоимости и т.п.) и ее результаты. К осуществлению такой оценки, в необходимых случаях, привлекаются сторонние эксперты — «оценщики имущества». Размер страховой оценки имущества страхователя является базой установления страховой суммы при использовании систем страхования по действительной стоимости, пропорциональной ответственности и других. 3. Размер страховой суммы. Страховая сумма характеризует объем денежных средств, в пределах которого страховщик несет ответственность по договору страхования. Каков бы ни был фактический размер ущерба, понесенного предприятием при наступлении страхового события, он не может быть возмещен страхователем в размерах, превышающих страховую сумму. По своему экономическому содержанию страховая сумма представляет собой максимальный объем страховой защиты предприятия по конкретным видам страхуемых им финансовых рисков. 4. Размер страхового тарифа (тарифной ставки). Характеризует удельную стоимость страховой услуги по отношению к страховой сумме или удельную цену страхования соответствующего вида риска. Действующие методики расчетов тарифных ставок (актуарных расчетов) предусматривают вариативность подходов к установлению их уровня — на основе математического определения вероятности наступления страхового события, экспертных оценок, использования метода аналогий и других. Тарифная ставка (или брутто-ставка) в общем виде рассчитывается страховщиком как сумма нетто-ставки по конкретному виду страхования и размера нагрузки: СТ = НС + Нстр где СТ — страховой тариф (брутто-ставка) по конкретному виду страхования; НС — нетто-ставка по данному виду риска; Нстр — нагрузка страховщика по данному виду риска. Нетто-ставка обеспечивает страховщику формирование фонда выплат страхового возмещения с учетом вероятности наступления страхового события по данному виду риска. Нагрузка включает удельные расходы страховщика по осуществлению страховых операций, формированию резервного фонда, нормативный уровень его рентабельности и некоторые другие элементы. Страховой тариф (или брутто-ставка) по конкретному виду страхования устанавливается в двух вариантах— в процентах к страховой сумме или в абсолютном выражении на сто денежных единиц валюты страховой суммы. 5. Размер страховой премии (платежа, взноса). Страховая премия (платеж, взнос) характеризует полную денежную сумму, которую страхователь должен выплатить страховщику по условиям договора страхования. По своему экономическому содержанию размер страховой премии определяет полную цену страхования предприятием соответствующего финансового риска или определенного их комплекса. В основе расчета размера страховой премии лежат предусматриваемые договором страховая сумма, срок страхования и размер страхового тарифа (тарифной ставки). 6. Порядок уплаты страховой премии. В соответствии с действующей практикой используется два принципиальных подхода к уплате страховой премии: • одноразовый платеж (одноразовая премия). Он носит, как правило, авансовый характер, т.е. выплачивается страховщику сразу же после подписания договора страхования. Такая форма уплаты применяется по краткосрочным видам страхования финансовых рисков или при долгосрочном их страховании с невысоким размером страховой премии; • текущий платеж (текущая премия). Распределяется по конкретным временным интервалам общего срока действия договора страхования — годам (если срок договора установлен в несколько лет), полугодиям, кварталам, месяцам. Сумма каждого текущего платежа, в этом случае, определяется путем деления полной страховой премии на количество временных интервалов (или в иных размерах по согласованию сторон). С позиций предприятия более выгодным является выплата страховой премии в порядке текущих платежей. 7. Размер и характер страховой франшизы. Этот элемент включается в условия страхования при его осуществлении с использованием безусловной или условной франшизы. В целях усиления внешней страховой защиты предприятие должно стремиться к минимизации размера франшизы и отдавать предпочтение условному ее виду (из рассматриваемых двух альтернативных систем страхования финансовых рисков). 8. Порядок определения размера страхового ущерба. Страховой ущерб характеризует стоимость уничтоженных или частично утраченных активов предприятия, а также денежную оценку финансовых потерь страхователя или третьих лиц, в пользу которых заключен договор страхования. Страховой ущерб может определяться условиями страхования в бесспорном порядке (при возможности однозначного установления его суммы) или по согласованию сторон. Условиями страхования может быть предусмотрено привлечение к оценке размера финансовых потерь страхователя специальных экспертов — «аварийных комиссаров», призванных выяснять причины наступления страхового события и определять размер ущерба. 9. Порядок выплаты страхового возмещения. Под страховым возмещением понимается сумма, выплачиваемая страховщиком для покрытия финансового ущерба страхователя при наступлении страхового события. Порядок его выплаты устанавливает предельный срок расчетов, их форму (вид платежа), возможность удержания из него невыплаченного размера страховой премии. Этот элемент определяет также условия, при которых страховое возмещение не выплачивается (при умышленном преступлении и т.п.). С учетом предложенных к согласованию условий страхования отдельных видов финансовых рисков предприятие определяет его эффективность. Основными параметрами оценки эффективности страхования финансовых рисков являются: • вероятность наступления страхового события по данному виду финансового риска; • степень страховой защиты по риску, определяемая коэффициентом страхования (отношением страховой суммы к размеру страховой оценки имущества); • размер страхового тарифа в сопоставлении со средним его размером на страховом рынке по данному виду страхования; • размер страховой премии и порядок ее уплаты в течение страхового срока; • размер франшизы - условной или безусловной (при использовании соответствующих систем страхования). Определенная с учетом этих параметров эффективность страхования отдельных видов финансовых рисков предприятия является основой принятия управленческих решений по этому вопросу.