Финансовые рынки и институты

. 2.Краткий курс лекций по дисциплине «Финансовые рынки и институты» Тема 1. ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА Под финансовой системой понимают совокупность экономических отношений и институтов, связанных с перемещением денежного капитала. При этом понятие "система" предполагает наличие связей. С функциональной точки зрения финансовая система – это система рыночных отношений, обеспечивающая аккумулирование и перераспределение денежных потоков от экономических субъектов с избытком денежных средств к экономическим субъектам с их недостатком. С институциональной точки зрения финансовая система – это совокупность фондов, банков, бирж и других институтов, через которые осуществляется движение денежных потоков. Финансовая система имеет сложную структуру и выполняет следующие функции: • обеспечивает способы перемещения экономических ресурсов во времени, из одного региона в другой, а также из одних отраслей экономики в другие; • формирует механизм объединения денежных средств для основания крупного предприятия и раздела капитала крупных предприятия на части среди большого количества собственников; • предоставляет информацию о ценах для согласования решений, принимаемых в различных секторах экономики. За последние десятилетия развитие экономики страны в целом и ее отраслей стало в большой степени зависеть от состояния мировых финансовых рынков, интересов их основных игроков, объективного состояния институтов финансовой инфраструктуры. Назначение финансовой системы – это постоянная мобилизация (аккумулирование) временно свободных денежных средств физических и юридических лиц и их распределение на коммерческой основе между различными секторами экономики путем совершения сделок с финансовыми инструментами. Финансовая система ориентирована на мобилизацию капитала, предоставления кредита, осуществление операций по конвертации валют и рациональное размещение денежных средств в товарном производстве. Чем эффективнее финансовая система выполняет свои функции, тем больше возможностей для защиты своих сбережений получает каждый человек, тем выше уровень производства и благосостояния общества в целом. Финансовые институты – это экономические агенты, в том числе хозяйствующие субъекты и индивидуальные предприниматели, оперирующие финансовыми активами и предоставляющие своим клиентам финансовые услуги. Финансовые институты как часть финансовой системы играют ключевую роль в повышении эффективности экономики, осуществляя косвенное финансирование хозяйствующих субъектов. Одна из функций финансовых институтов (например, кредитных учреждений) заключается в аккумулировании денежных средств физических и юридических лиц и последующем предоставлении этих средств заемщикам, в том числе хозяйствующим субъектам. Значительную роль в процессе перераспределения денежных ресурсов играют такие элементы финансовой системы, как кредитный рынок и рынок ценных бумаг. Банковский кредит служит основным источником внешнего финансирования предприятий, банки выступают аккумуляторами денежных ресурсов и источником кредита. Традиционная задача банковского сектора – трансформация денежных сбережений по объектам, срокам и видам рисков. Однако с начала 1980-х гг. на международных финансовых рынках началось постепенное замещение классического банковского кредита кредитованием на основе выпуска ценных бумаг. Наиболее крупные и известные заемщики для привлечения значительных денежных сумм напрямую обращаются к инвесторам, Отформатировано: Цвет шрифта: Авто готовым предоставить заемные средства, минуя банки, играющие роль рыночных посредников. Путем эмиссии ценных бумаг такие заемщики, имеющие безупречную кредитную историю, привлекают денежные ресурсы непосредственно у инвесторов. Инвестор приобретает ценные бумаги у фирмы-эмитента на торговых площадках. В движении денежных потоков могут принимать участие финансовые институты, например инвестиционные банки, оказывающие услуги по первичному размещению ценных бумаг (андеррайтинг). Финансовые институты, кроме банков и бирж, делятся на две группы: инвестиционные и некоммерческие. Инвестиционные институты представляют собой юридические или физические лица, осуществляющие операции с финансовыми активами в целях извлечения прибыли. К инвестиционным институтам относятся: • инвестиционные фонды; • финансовые брокеры; • инвестиционные дилеры (андеррайтеры); • трастовые компании (доверительные управляющие); • инвестиционные консультанты; • инвестиционные компании; • финансовые компании. Инвестиционный фонд – юридическое лицо, созданное в форме акционерного общества, ресурсы которого образуются за счет продажи собственных акций мелким инвесторам с целью привлечения их сбережений. Средства вкладываются в ценные бумаги государства, других компаний, в банковские вклады. Финансовый брокер – зарегистрированный агент по купле-продаже ценных бумаг или валюты на соответствующей бирже. Инвестиционные дилеры – специальные компании, занимающиеся первичной продажей эмитированных акций (облигаций) путем покупки новых их эмиссий и реализацией участникам вторичного фондового рынка мелкими партиями. Трастовые компании – финансовые посредники, осуществляющие доверительное управление портфелями ценных бумаг или денежными средствами, переданными им во владение третьими лицами с целью инвестирования в ценные бумаги. Инвестиционный консультант – лицо, оказывающее соответствующие консалтинговые услуги по поводу оценки финансовых активов, инвестирования в них средств и управления фондовым портфелем. Инвестиционная компания – организация (учреждение), аккумулирующая денежные средства частных инвесторов, привлекаемые посредством продажи им выпускаемых собственных ценных бумаг. Она занимает промежуточное положение между заемщиком и индивидуальным инвестором, но полностью выражает интересы последнего. Инвестиционная компания не выполняет контроль над деятельностью корпораций, а осуществляет портфельное инвестирование в ценные бумаги других эмитентов. Инвестиционные компании представлены холдинговыми компаниями и финансовыми группами. Финансовая компания – учреждение, специализирующееся на кредитовании отдельных отраслей производства или предоставлении определенных видов кредитов, прежде всего потребительского, инвестиционного, коммерческого, ссуд индивидуальным заемщикам. Финансовые компании привлекают с этой целью денежные средства физических и юридических лиц. Финансовые компании, осуществляя ряд функций банков, относятся к категории менее надежных по сравнению с банками финансовых организаций, но способных приносить более высокие проценты по вкладам. Финансовая компания в отличие от холдинговой компании не имеет контрольного пакета акций финансируемых ею корпораций. К финансовым компаниям также относятся страховые, трастовые и лизинговые компании и др. Холдинговая компания представляет собой головную компанию, владеющую контрольным пакетом акций других акционерных обществ, называемых дочерними предприятиями, и специализирующуюся на управлении ими. Финансовая группа – объединение финансовых учреждений одного типа (например, банков) или разных типов (банк и страховая компания). Разновидностью финансовой группы является финансовопромышленная группа (ФПГ). Последняя представляет собой группу хозяйствующих субъектов и банков, объединивших свои капиталы в добровольном порядке или консолидировавших пакеты своих акций для реализации инвестиционных и иных проектов, направленных на повышение конкурентоспособности и расширение рынков сбыта товаров и услуг, повышение эффективности производства, создание новых рабочих мест. Все инвестиционные институты осуществляют свою деятельность как исключительную, т.е. не допускающую совмещение ее с другими видами деятельности. Некоммерческие финансовые институты – это учреждения, не имеющие своей основной целью получение прибыли и не распределяющие эту прибыль между учредителями. Цель функционирования некоммерческих финансовых институтов – предоставление участникам (вкладчикам, членам) некоммерческого финансового процесса различных выгод (пенсия, страховая защита и др.). К некоммерческим финансовым институтам относятся: – негосударственные пенсионные фонды; – кредитные союзы; – саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг; – общества взаимного страхования. Негосударственный пенсионный фонд (НПФ) – организация социального обеспечения участников фонда на основе договора. Участник – гражданин, которому производятся выплаты негосударственных пенсий. Вкладчиком в НПФ может быть сам гражданин или работодатель до достижения гражданином пенсионного возраста. Кредитный союз (КС) – кредитный кооператив граждан, который выдает денежные займы своим членам только под определенный процент. КС специализируются на потребительском кредитовании. Свободные деньги обычно размещаются на депозитных счетах в банках. Высшим органом управления союза является собрание его членов. Саморегулируемые организации (СРО) – некоммерческие, негосударственные организации, создаваемые профессиональными участниками финансового рынка с целью регулирования определенных аспектов рынка. На рынке ценных бумаг (РЦБ) следует выделить: Национальную ассоциацию участников фондового рынка (НАУФОР) и Профессиональную ассоциацию регистраторов, депозитариев и трансфер-агентов (ПАРТАД), Национальную лигу управляющих (НЛУ), на денежном рынке – Национальную ассоциацию профессиональных коллекторских агентств (НАПКА) и Национальную ассоциацию участников электронной торговли (НАУЭТ) и др. Общество взаимного страхования – некоммерческая организация, созданная физическими и юридическими лицами путем объединения денежных средств, необходимых для страхования имущественных интересов своих членов. Россия представляет собой неотъемлемую часть мировой финансовой системы и активно участвует в международных финансовых отношениях. Международные финансовые отношения – совокупность общественных отношений, складывающихся при функционировании валюты, кредитов и других видов финансовых ресурсов в мировом хозяйстве, обслуживающих взаимный обмен результатами деятельности национальных хозяйств (экономик). Динамичное развитие международных финансовых отношений привело к созданию международных финансовых организаций и образованию мировых финансовых центров. Международные финансовые организации – организации, создаваемые на основе межгосударственных (международных) соглашений в сфере международных финансов. Участниками соглашений могут выступать государства и негосударственные институты. Целями международных финансовых организаций могут быть развитие сотрудничества, обеспечение целостности, стабилизация сложных ситуаций, сглаживание противоречий всемирного хозяйства. Поле деятельности международных финансовых организаций: – анализ ситуации, тенденций и факторов развития мировой экономики; – операции на мировом валютном и фондовом рынке с целью регулирования мировой экономики, поддержания и стимулирования международной торговли; – инвестиционная деятельность (кредитование в области международных и внутренних национальных проектов); – кредитование государственных проектов; – финансирование программ международной помощи; финансирование научных исследований; – благотворительная деятельность. В современных условиях наиболее значимыми международными финансовыми организациями признаются Международный валютный фонд (МВФ), Группа Всемирного банка и Всемирная торговая организация (ВТО). Международный валютный фонд – межправительственная организация, предназначенная для регулирования валютно-кредитных отношений между государствами-членами и оказание им валютной помощи при валютных затруднениях, вызванных дефицитом платежного баланса, путем предоставления кредита. МВФ осуществляет кредитные операции только с официальными органами – министерствами финансов (казначействами), центральными банками, стабилизационными фондами. Различают кредиты на покрытие дефицита платежного баланса и на поддержку структурной перестройки экономики стран-членов. Управление МВФ устроено по образцу акционерного общества, т.е. каждая страна-участник имеет соответствующую долю в совокупном капитале фонда. Наибольшим количеством голосов в Совете управляющих МВФ (на 2011 г.) обладают США – 16,41%, Япония – 6,46, Китай – 6,39, Германия – 5,99, Великобритания – 4,95, Франция – 4,95, Саудовская Аравия – 3,22, Россия – 2,74%. Доля стран ЕС – 30,3%. Группу Всемирного банка образуют несколько организаций, выполняющих различные функции: – Международный банк реконструкции и развития (или Всемирный банк) (МБРР); – Международная ассоциация развития (МАР); – Международная финансовая корпорация (МФК); – Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций (МАГИ); – Международный центр по урегулированию инвестиционных споров (МЦУИС). Так, МБРР представляет собой основное кредитное учреждение группы. Членами банка являются 192 страны (2011 г.). Страны, подающие заявку на вступление в члены банка, становятся таковыми, если они признаются членами МВФ. Кредиты развивающимся странам МБРР выдает на 15–20 лет под 6% годовых. Созданная в 1960 г., МАР оказывает помощь наиболее бедным странам, которые не могут себе позволить брать кредиты у МБРР. Ассоциация предоставляет беспроцентные займы на 30–40 лет. Организованная в 1956 г. МФК стимулирует работу частного сектора в развивающихся странах. Процентные ставки зависят от страны и проекта, а погашение займов осуществляется в течение 3–15 лет. Назначение ВТО – регулировать торгово-политические отношения участников организации в сфере международной торговли. Главной задачей ВТО остается либерализация мировой торговли путем ее регулирования преимущественно тарифными методами, а также устранение различных нетарифных барьеров и других препятствий в международном обмене товарами и услугами. Одно из главных условий присоединения новых стран к ВТО – привидение их национального законодательства и практики регулирования внешнеэкономической деятельности в соответствие с требованиями организации. Таким образом, ВТО представляет собой своеобразный многосторонний контракт (пакет соглашений), нормами и правилами которого регулируется свыше 90% всей мировой торговли товарами и услугами. Понятие и характеристика финансового рынка Финансовый рынок – совокупность экономических отношений между участниками сделок (продавцами, покупателями, посредниками) по поводу купли-продажи финансовых активов и финансовых услуг. Финансовый актив – это рыночный товар, отличительная особенность которого – его высокая ликвидность, т.е. его можно приобрести и легко продать. Финансовый рынок представляет собой чрезвычайно сложную систему, в которой денежные средства и другие финансовые активы предприятий и других его участников обращаются самостоятельно, независимо от характера обращения реальных товаров. Этот рынок оперирует многообразными финансовыми инструментами, обслуживается специфическими финансовыми институтами, располагает разветвленной и разнообразной финансовой инфраструктурой. Для нормального развития экономики постоянно требуется мобилизация временно свободных денежных средств физических и юридических лиц и их перераспределение на коммерческой основе между различными секторами экономики. В эффективно функционирующей экономике этот процесс осуществляется на финансовом рынке. Финансовый рынок – специфическая сфера денежных операций, где объектом сделок служат свободные денежные средства населения, субъектов хозяйствования и государственных структур, предоставляемые пользователям в обмен на финансовые активы. Функционирует финансовый рынок лишь в условиях наличия в экономике страны реальных собственников. Возникновение и развитие финансового рынка в современной России имеет свою особенность, в основе которой лежат приватизационные процессы, начавшиеся в начале 1990-х гг. Финансовый рынок призван обеспечить приток капитальных вложений на предприятия реального сектора экономики. Выделяют пять основных функций финансового рынка. Во-первых, возможную мобилизацию временно свободных денежных средств и их эффективное распределение между участниками инвестиционного процесса. Эти временно свободные денежные средства, находящиеся в форме общественных сбережений предприятий, государственных органов, населения, не истраченных на текущее потребление или инвестирование, вовлекаются через механизм финансового рынка для использования в экономике страны. Одновременно финансовый рынок позволяет выявлять спрос на финансовые активы и своевременно его удовлетворять. Во-вторых, финансовый рынок должен формировать рыночные цены на финансовые инструменты и услуги. Обеспечивается это в первую очередь соотношением спроса на инвестиционные ресурсы, который предъявляют потребители капитала, и предложением ресурсов со стороны поставщиков капитала. Цены формируются как результат взаимодействия всех сторон финансовых сделок. В-третьих, финансовый рынок должен осуществлять квалифицированное посредничество между продавцом и покупателем финансовых активов и услуг. Такие финансовые посредники, знакомые с условиями на рынке, могут оперативно обеспечить связь продавцов и покупателей. Финансовое посредничество способствует ускорению не только финансовых, но и товарных потоков, обеспечивает минимизацию связанных с этим общественных затрат. В-четвертых, финансовый рынок должен создавать условия для минимизации рисков продавцов и покупателей финансовых активов и реального товара, связанных с резким изменением цен на них. Для выполнения этой функции выработан особый механизм страхования – диверсификация капитала и формирование портфеля финансовых активов. В-пятых, финансовый рынок должен способствовать активизации экономических процессов в стране. Обеспечивая мобилизацию, распределение и использование свободного капитала, финансовый рынок способствует ускорению оборота этого капитала, каждый цикл которого генерирует дополнительную прибыль и прирост национального дохода страны. Понятие "финансовый рынок" представляет собой сложную структуру, объединяющую различные виды рынков, каждый из которых имеет собственный сегмент. Соответственно его можно классифицировать по определенным признакам. Основным признаком служит вид финансового инструмента как объекта отношений. По этому критерию в составе финансового рынка выделяют: кредитный рынок, рынок ценных бумаг (РЦБ), валютный рынок и рынок драгоценных металлов. Объектом экономических отношений кредитного рынка (или рынка ссудных капиталов) выступают кредитные ресурсы, обращение которых предполагает условия срочности, платности и возвратности. Этот рынок представлен банковским сектором, традиционно мобилизующим свободные денежные ресурсы и осуществляющим кредитные операции. Рынок ценных бумаг (или фондовый) составляет наиболее значительную часть финансового рынка по объему совершаемых сделок. Объектом купли-продажи здесь служат формализованные (стандартизированные) финансовые документы, признанные в качестве ценных бумаг законодательно, эмитированные предприятиями, различными финансовыми институтами и государством. Механизм функционирования этого рынка позволяет осуществлять на нем операции купли-продажи наиболее быстрым способом и по более справедливым ценам, чем на других видах финансовых рынков. Часто его называют фондовым, но кроме фондовых инструментов, обращающихся на этом рынке, можно выделить и денежные инструменты (например, чеки). На валютном рынке совершаются операции с валютой или же с финансовыми инструментами, основу которых составляет валюта. Применительно к России объектами данного рынка выступают национальная денежная единица России (банкноты и монеты Банка России, средства на банковских счетах и в банковских вкладах) и валюта, т.е. денежные знаки, находящиеся в обращении на территории соответствующего иностранного государства или группы иностранных государств. Он позволяет удовлетворить потребности хозяйствующих субъектов в валюте для осуществления внешнеэкономических операций, обеспечить минимизацию связанных с этими операциями валютных рисков, установить реальный валютный курс, т.е. цену денежной единицы одной страны, выраженной в денежной единице другой страны на определенную дату. Рынок драгоценных металлов и драгоценных камней представляет собой экономические отношения по поводу операций с золотом, серебром, палладием, платиной и металлами платиновой группы, а также с алмазами, изумрудами, рубинами и др. Рынок драгоценных металлов чаще всего называют рынком золота, а рынок драгоценных камней – рынком алмазов в силу доминирующего характера указанных активов. На этом рынке кроме операций по резервированию драгоценных металлов для приобретения необходимой валюты в процессе международных расчетов также удовлетворяют потребность в промышленно-бытовом потреблении этих металлов, в частности их тезаврации (накопление частными лицами золота в качестве сокровищ). Еще одним критерием классификации финансовых рынков выступает период обращения финансовых инструментов. По данному признаку выделяют две разновидности финансового рынка: рынок денежных инструментов и рынок капитальных инструментов. На денежном рынке обращаются финансовые инструменты со сроком обращения до одного года. Он позволяет предприятиям решать проблемы как восполнения недостатка денег для обеспечения текущей платежеспособности, так и эффективного использования их временно свободного остатка. Это наиболее ликвидные и наименее рискованные финансовые инструменты. Объектом рынка капитала выступают финансовые инструменты со сроком обращения более года, а также бессрочные финансовые инструменты. Они позволяют решать проблемы формирования инвестиционных ресурсов для осуществления реальных инвестиционных проектов. Их считают менее ликвидными и более рискованными. Чаще всего они представлены ценными бумагами. Следует отмстить, что принятое деление финансового рынка на рынок денег и рынок капиталов носит несколько условный характер. Эта условность определяется тем, что современные рыночные финансовые технологии предусматривают достаточно простой и быстрый способ трансформации отдельных краткосрочных финансовых активов в долгосрочные и наоборот. По форме организации финансового рынка различают биржевой и внебиржевой рынки. Биржевой (организованный) рынок представлен системой фондовых, валютных бирж, биржами драгоценных металлов, а также соответствующими отделами товарных бирж. Этот рынок характеризуется тем, что на нем существуют единые для всех участников правила торговли. Кроме того, его отличают высокая концентрация спроса и предложения в одном месте и в одно время; устанавливается наиболее объективная система цен на торгуемые активы; проводится проверка финансовой состоятельности тех эмитентов, активы которых допускаются к торгам; процедура торгов носит открытый характер; гарантируется исполнение заключенных сделок. В то же время круг финансовых инструментов этого рынка ограничен; рынок более строго регулируется государством, что снижает его гибкость; выполнение всех норм по его функционированию увеличивает затраты на осуществление операций купли-продажи. На внебиржевом (неорганизованном, или "уличном") рынке обращаются финансовые инструменты, не зарегистрированные на бирже. Здесь нет обязательных для всех участников торгов правил, поэтому это более рискованный рынок. Инвесторы на нем менее информированы и имеют более низкий уровень юридической защиты. Однако перечень его финансовых инструментов более широк, чем на биржевом рынке; на нем можно приобрести активы с высоким уровнем риска, а соответственно приносящие более высо операций с ценными бумагами. По срочности реализации сделок, заключенных на финансовом рынке, выделяют рынок с немедленной реализацией условий сделок и рынок с реализацией условий сделок в будущем. Рынок с немедленной реализацией условий сделок (рынок "спот") характеризуется тем, что заключенные на нем сделки осуществляются в строго обусловленный короткий срок (до двух дней). Рынок с реализацией условий сделки в будущем периоде (рынок опционный, фьючерсный и др.) характеризуется тем, что заключенные на нем сделки с фондовыми, валютными, товарными деривативами (производными ценными бумагами) реализуются в срок, превышающий два дня. Рассмотренная классификация финансовых рынков представляет лишь первый уровень разделения на соответствующие сегменты. Классификация может быть продолжена делением каждого из приведенных рынков на еще более мелкие сегменты. Например, фондовый рынок может быть сегментирован на рынок акций, облигаций, векселей, деривативов и др. Каждый из указанных сегментов может быть, в свою очередь, разделен на еще более узкие микросегменты – рынок государственных облигаций, региональных облигаций, корпоративных облигаций и др. На кредитном рынке обычно выделяют рынок краткосрочных кредитов, долгосрочных кредитов, ипотечных кредитов и др. На рынке драгоценных металлов выделяют рынок золота, серебра, платины, палладия и др. В современных условиях расширяется процесс постоянного перелива финансовых ресурсов из одних сегментов рынка в другие – например секьюритизация, т.е. перемещение кредитных операций с кредитного рынка на РЦБ, что обеспечивает снижение затрат по привлечению кредитных ресурсов. Тема 2. Рынок ценных бумаг, его значение, функции, основные понятия Рынок цепных бумаг – совокупность экономических отношений, возникающих между участниками по поводу мобилизации и размещения свободного капитала в процессе выпуска и обращения ценных бумаг. Под обращением ценных бумаг понимаются действия, которые приводят к смене их владельцев и сопровождаются регистрацией перехода прав собственности (купля-продажа, обмен, дарение, наследование и др.). РЦБ (фондовый) – механизм привлечения инвестиций в экономику страны, поэтому развитие фондового рынка, соответствующего мировым стандартам, – необходимое условие построения здоровой экономики. Основное предназначение РЦБ – аккумулирование временно свободных денежных средств и их использование на инвестиционные цели. Особенность мобилизации капитала с помощью ценных бумаг состоит в том, что, как правило, денежные средства могут свободно обращаться на рынке. Поэтому лицо, вложившее собственные средства в какоелибо производство посредством приобретения ценных бумаг, может вернуть их (полностью или частично), продав бумаги. В то же время его действия не затрагивают и не нарушают сам процесс производства, так как денежные средства не изымаются из предприятия, которое продолжает функционировать. Возможность свободной купли-продажи ценных бумаг позволяет вкладчику гибко определять время, на которое он желает разместить свои средства в тот или иной хозяйственный проект. Фондовый рынок – это цивилизованный способ сохранить и приумножить денежные средства. Однако торговля ценными бумагами, как и любая профессия, требует полноценной подготовки и совершенствования навыков. Поэтому постоянное качественное обучение, осуществляемое самостоятельно либо с помощью профессионалов, представляет собой основополагающую составную часть успеха. Основа РЦБ – это товарный рынок и денежный капитал; РЦБ служит надстройкой над товарным рынком. Сущность РЦБ проявляется в его функциях, которые делятся на общерыночные и специфические Препятствие для равнодоступности информации всем участникам рынка создают инсайдеры, лица, обладающие уникальной информацией и имеющие влияние на принятие решений. Участники РЦБ – это физические и юридические лица, которые вступают между собой в экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг. Различают следующие основные группы участников РЦБ: • эмитенты (заемщики) – юридические лица, органы государственной власти и муниципальных образований, эмитирующие (выпускающие) ценные бумаги в обращение и несущие обязательства по ним перед инвесторами; • инвесторы (кредиторы) – юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты, приобретающие ценные бумаги, выпущенные в обращение; Таблица 3.1 Функции рынка ценных бумаг Общерыночные Специфические Функция мобилизации средств вкладчиков для целей организации и Перераспределительн Коммерческая расширения масштабов хозяйственной ая деятельности предприятий и кредитования государства, Обеспечивает перелив денежных средств между отраслями промышленности и возможности получения доходов от операций на данном рынке Ценовая Рынок должен обеспечивать процесс установления рыночных цен, их постоянное движение и т.д. финансирование дефицита бюджета страны Страхование рисков (хеджирование) Осуществляется на основе нового класса производственных ценных бумаг: опционов и фьючерсов Рынок должен организовать равнодоступность информации всем участникам рынка одновременно и без каких-либо затрат, т.е. дать ориентиры для размещения капитала. Раскрытие информации – одно из основных Информацион условий нормального ная функционирования фондового рынка. Отсутствие информационной прозрачности компаний препятствует развитию РЦБ российских предприятий и привлечению инвестиций Рынок должен создавать правила торговли и участия в ней, порядок Регулирующая разрешения споров между участниками и т.д. • фондовые посредники (профессиональные участники РЦБ) – юридические и физические лица, выполняющие функции посредников между эмитентами и инвесторами, предоставляющие услуги на основании соответствующей лицензии. Нормальное функционирование рынка ценных бумаг обеспечивает его инфраструктура, т.е. комплекс структурных подразделений, способствующих заключению и исполнению сделок, а также выполняющих функцию информационной поддержки участников РЦБ. К инфраструктуре РЦБ относятся: • организаторы торговли – биржи и торговые системы, организующие проведение регулярных торгов по ценным бумагам; • система расчетов и учета прав на ценные бумаги – регистраторы, депозитарии, клиринговые системы; • информационно-аналитические системы поддержки инвестиций – информационные, рейтинговые и консалтинговые агентства, аналитически-исследовательские и экспертные центры, предоставляющие инвесторам полную информацию о состоянии эмитентов. Рынок ценных бумаг представляет собой сложное сочетание различных относительно самостоятельных составных частей или видов рынков, из которых он состоит. Виды РЦБ могут быть классифицированы по следующим признакам. 1. В зависимости от стадии кругооборота ценной бумаги различают первичный и вторичный рынки. Первичный РЦБ – экономические отношения между эмитентом и первым покупателем по поводу размещения ценных бумаг с целью привлечения инвестиционных ресурсов. Это размещение обычно организует андеррайтер, который приобретает весь (или основной) объем эмитированных акций или облигаций с целью последующей их перепродажи инвесторам. Вторичный РЦБ – совокупность экономических отношений по поводу обращения ранее выпущенных (эмитированных) ценных бумаг или прекращения их существования (гашения). Важной задачей этого рынка остается предоставление инвестору возможности возврата вложенных в ценные бумаги денежных средств путем их продажи без существенной потери в цене. Без развитого вторичного рынка, обеспечивающего постоянную ликвидность и распределение фондовых рисков, не может эффективно существовать первичный рынок ценных бумаг. Одна из главных функций вторичного рынка – установление реальной рыночной цены отдельных ценных бумаг. 2. По типу эмитента различают рынок государственных (федеральных) ценных бумаг, РЦБ субъектов РФ, рынок муниципальных и рынок корпоративных ценных бумаг. Государственные (федеральные) ценные бумаги – это ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации, форма существования государственного долга. Эмитентами государственных ценных бумаг выступают Министерство финансов РФ и Центральный банк РФ (Банк России). Министерство финансов РФ (Минфин России) от лица Российской Федерации выступает заемщиком. Эмиссия государственных ценных бумаг осуществляется в пределах лимита государственного внутреннего долга, установленного федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год. Заемщик обязан своевременно и в полном объеме осуществлять свои платежные обязательства. Исполнение обязательств эмитента по государственным (федеральным) ценным бумагам осуществляется за счет средств РФ. Инвесторами на рынке государственных ценных бумаг, эмитируемых Минфином России, могут быть любое юридическое или физическое лицо, резиденты или нерезиденты РФ. Банк России эмитирует ценные бумаги для регулирования денежной массы в экономике страны, что служит одним из элементов денежно-кредитной политики в Российской Федерации. Эмитируя свои ценные бумаги, Банк России добивается уменьшения денежной массы на рынке на сумму эмиссии. Инвесторами этих ценных бумаг могут быть только кредитные организации. Государственные ценные бумаги имеют два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами. Во-первых, это наиболее высокий уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Во-вторых, наиболее льготное налогообложение доходов по ним или их полное отсутствие по сравнению с другими ценными бумагами. Ценными бумагами субъектов РФ признаются ценные бумаги, выпущенные исполнительными органами власти регионов РФ (в настоящее время на территории страны – 83 региона, это республики в составе РФ, края, области и др.). Региональные органы власти могут привлекать дополнительные денежные средства для следующих целей: • на покрытие дефицита регионального бюджета; • финансирование бесприбыльных объектов, требующих крупных единовременных средств, которым и не располагает бюджет региона. Это строительство, реконструкция и ремонт объектов социального назначения (школ, детских садов, больниц, музеев, библиотек и др.) и объектов местной инфраструктуры (дорог, мостов, обновление общественного транспорта, водосетей, электросетей и др.); • финансирование прибыльных объектов, вложение в которые окупятся в течение нескольких лет за счет получаемой ими прибыли; • финансирование строительства, ремонта и реконструкции жилья. К основным покупателям ценных бумаг субъектов Федерации относятся население, коммерческие банки, страховые и пенсионные фонды, другие предприятия и организации. Муниципальные ценные бумаги – это ценные бумаги, выпущенные исполнительными органами местного самоуправления. Муниципальные образования могут быть самых разных видов, в том числе городские, районные, поселковые, сельские, волостные, станичные. Всего в России в настоящее время существует около 14 тыс. муниципальных образований. Каждое муниципальное образование имеет собственный бюджет, и при наличии его дефицита возникает необходимость в эмиссии ценных бумаг. Выпуск муниципальных ценных бумаг может осуществляться и для финансирования строительства, ремонта и реконструкции объектов муниципальной собственности. Основными покупателями муниципальных ценных бумаг обычно выступают местные жители, банки, пенсионные и страховые фонды, другие организации и предприятия. Корпоративные ценные бумаги – это ценные бумаги, эмитентами которых выступают коммерческие организации различных форм собственности (ОАО, ЗАО, ООО и др.). Они эмитируются для привлечения капитала в различные фонды компании (уставный, резервный, инвестиционный, оплаты труда и др.). Главными покупателями корпоративных ценных бумаг считаются любые юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты РФ. 3. По видам ценных бумаг выделяют относительно самостоятельные рынки значимых ценных бумаг: рынок акций (долевой рынок), облигаций (долговой рынок), векселей и т.д. В свою очередь, каждый из этих рынков может подразделяться на еще более мелкие рынки. Например, рынок облигаций подразделяется на рынок государственных, региональных и корпоративных облигаций и др. 4. По уровню организованности РЦБ делится на организованный н неорганизованный. Организованный рынок – это любая торговая среда (в том числе биржа), действующая по заранее установленным единым правилам. Неорганизованный рынок – любая торговая среда, действующая не по единым, а по частным правилам. 5. По степени концентрации отношений эмитентов и инвесторов с точки зрения места, времени, процессов и т.п. РЦБ делится на биржевой и внебиржевой. Биржевой рынок – это торговля ценными бумагами на фондовых биржах. Основная его функция – формирование объективных цен и трансформация сбережений в инвестиции. Это всегда организованный рынок. Внебиржевой рынок – это торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу. Он может быть организованным (дилерский рынок, российская торговая система – РТС) и неорганизованным. Организованный внебиржевой рынок – любая торговая среда, живущая по заранее установленным единым правилам. 6. По способу заключения сделок РЦБ делится на традиционный и компьютеризированный. Традиционный рынок характеризуется наличием физического места, где встречаются продавцы и покупатели ценных бумаг. Компьютеризированный рынок определяются тем, что торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие участников в единый рынок, к характерным чертам которого относятся: • отсутствие физического места, где встречаются продавцы и покупатели, и, следовательно, прямого контакта между ними; • полная автоматизация процесса торговли и его обслуживания. Роль участников рынка сводится только к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бумаг в систему торгов. 7. По виду заключаемых сделок РЦБ подразделяется на кассовый и срочный. Кассовый рынок ("спот"-рынок) – это рынок с немедленным исполнением сделок в течение одного-двух рабочих дней. Срочный рынок – это рынок, на котором заключаются сделки со сроком исполнения, превышающим два рабочих дня. Регулирование РЦБ – это упорядочение деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных на эти действия. Цель регулирования РЦБ состоит в увеличении притока капитала в экономику страны. А средствами, которые позволят добиться этой цели, служат создание и поддержание его эффективного функционирования, обеспечение равных возможностей для всех участников рынка, недопущение ущемления интересов одних участников рынка за счет других и др. Регулирование рынка может быть внешним и внутренним. Внешнее регулирование – это подчиненность деятельности данной организации нормативным актам государства, международным соглашениям. Внутреннее регулирование – это подчиненность деятельности данной организации ее собственным нормативным документам (уставу, правилам и др.). Процесс регулирования РЦБ включает: • создание органа регулирования рынка; • создание и постоянное совершенствование нормативной базы функционирования рынка, т.е. разработку законов, постановлений, инструкций, правил и т.п., которые ставят функционирование рынка на общепризнанную и всеми соблюдаемую основу; • контроль над соблюдением и исполнением всеми участниками рынка норм и правил; • разработку системы санкций за отклонение от установленных на рынке норм и правил (от устного предупреждения до уголовного наказания); • организацию отбора и допуска юридических и физических лиц в качестве участников рынка по знанию, опыту, капиталу и др.; • создание органа по разрешению споров между участниками рынка. Государственное регулирование РЦБ – это регулирование со стороны органов государственной власти. Регулирование может быть прямым и косвенным. Прямое (административное) осуществляется путем: регулирование основано на юридических нормах, праве. Оно • установления обязательных требований ко всем участникам РЦБ с помощью нормативнозаконодательной деятельности; • регистрации участников рынка и ценных бумаг, эмитируемых ими; • разрешительной деятельности (лицензирования профессиональной деятельности, аттестации); • обеспечения гласности и равной информированности всех участников рынка. Косвенное (,экономическое) регулирование основано на использовании экономических инструментов самого рынка в качестве рычагов регулирования. Оно содержит: • систему налогообложения (ставки налога, льготы и освобождение от налога); • денежную политику (процентные ставки, минимальный размер заработной платы и др.); • политику формирования государственных доходов и направления использования государственных расходов (государственный бюджет и другие фонды: внебюджетные, стабилизационный, инвестиционный и др.); • политику управления государственной собственностью, в том числе управление имеющимися у государства пакетами акций приватизированных предприятий и др. Объектами государственного регулирования (саморегулирования) на РЦБ могут быть участники рынка, его инструменты и совершаемые с ними разнообразные операции, в частности: 1) ценная бумага с позиции: – юридического статуса, – эмиссии (выпуска), – обращения, – использования в качестве основы для производных ценных бумаг и др.; 2) участники рынка в отношении их: – отбора для работы на рынке в любом качестве, – возможного участия в работе других рынков, – защиты инвесторов от мошенничества, – налогообложения и др.; 3) операции с ценными бумагами с позиции: – разрешенных видов рыночных операций, – совмещения разных видов операций с ценными бумагами, – разрешения имущественных споров, – налогообложения и т.п. Законодательно отношения на российском РЦБ регулируют Гражданский и Налоговый кодексы РФ, федеральные законы от 22.04.1996 № 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг", от 26.12.1995 № 208-ФЗ "Об акционерных обществах", от 05.03.1999 № 46-ФЗ "О защите нрав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг", документы Федеральной службы по финансовым рынкам, других государственных органов, имеющих отношение к регулированию РЦБ. К органам, осуществляющим регулирования российского РЦБ, относятся: • государственные органы законодательной и исполнительной власти; • саморегулируемые организации профессиональных участников РЦБ; • общественные организации, защищающие интересы владельцев ценных бумаг. Государственные органы, регулирующие РЦБ, имеют следующую структуру: • Государственная Дума, которая издает законы, регулирующие РЦБ; • президент страны, издающий указы; • правительство, издающее постановления, как правило, в развитие указов президента; • Министерство финансов РФ; • Банк России и др. Государственная Дума занимает первое место в этой иерархии потому, что она издает нормативные документы самого высокого уровня (кодексы, законы). Процесс принятия этих нормативных документов не бывает очень быстрым, так как не только сами законы, но и любые поправки к ним требуют обсуждений в профильных комитетах, а затем три слушания в Думе. Подготовка и подписание указов президента проходят значительно быстрее. Поэтому пока в Думе рассматриваются соответствующие поправки в законы, рынок может регулироваться указами президента. Но как только эти поправки к закону будут утверждены, указы президента перестают действовать. Министерство финансов РФ – регулятор рынка ценных бумаг не в полном объеме. Его полномочия распространяются только на эмиссию долговых обязательств федерального правительства и ценных бумаг субъектов Федерации. Оно не просто регулирует, но и управляет рынком государственных ценных бумаг, поскольку в его лице совмещаются функции как регулятора рынка, так и эмитента государственных ценных бумаг. Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) – федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Она выполняет следующие функции – функции ФСФР перешли к Центральному Банку РФ: • разрабатывает основные направления развития РЦБ; • координирует деятельность всех других федеральных органов власти по вопросам регулирования данного рынка; • утверждает стандарты эмиссии (корпоративных) ценных бумаг, проспектов ценных бумаг; • устанавливает единые требования к правилам осуществления профессиональной деятельности с ценными бумагами и лицензирует различные виды профессиональной деятельности на РЦБ; • устанавливает порядок, осуществляет лицензирование и ведет реестр саморегулируемых организаций профессиональных участников РЦБ; • определяет стандарты деятельности инвестиционных, негосударственных пенсионных, страховых фондов и их управляющих компаний, а также страховых компаний на РЦБ; • устанавливает обязательные требования к порядку ведения реестра, к операциям с ценными бумагами, нормы допуска ценных бумаг к их публичному размещению; • разрабатывает проекты законодательных и иных нормативных актов, связанных с вопросами регулирования РЦБ, и осуществляет контроль над их соблюдением всеми участниками рынка. Банк России выполняет отдельные функции по регулированию деятельности коммерческих банков на фондовом рынке и для банков: • разрабатывает правила учета и отчетности по сделкам с цепными бумагами; • осуществляет регулирование и контроль операций банков с ценными бумагами; • регистрирует выпуски ценных бумаг банков; • контролирует приобретение и продажу крупных пакетов акций и др. Система регулирования фондового рынка со стороны государства дополняется регулированием со стороны СРО. Саморегулируемой организацией профессиональных участников РЦБ в России согласно законодательству признается добровольное объединение профессиональных участников фондового рынка, действующее в соответствии с федеральным законом и функционирующее на принципах некоммерческой организации. Наиболее важные функции СРО: • защита интересов профессиональных участников в государственных органах регулирования; • обеспечение благоприятных условий профессиональной деятельности на рынке; • защита интересов клиентов профессиональных участников; • соблюдение стандартов профессиональной этики на рынке; • установление правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами, которые отсутствуют в государственных нормах, и контроль над их выполнением. Основные права СРО: • разрабатывать правила и стандарты осуществления профессиональной деятельности и операций с ценными бумагами; • осуществлять контроль над соблюдением своими членами вышеназванных правил, стандартов и операций; • разрабатывать учебные планы и программы, осуществлять профессиональную подготовку сотрудников для работы на рынке ценных бумаг; • выдавать квалификационные аттестаты. К законодательным актам, на основании которых осуществляется регулирование РЦБ со стороны государства, относятся: – Гражданский кодекс РФ; – Федеральный закон "Об акционерных обществах" (далее – Закон об акционерных обществах); – Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" (далее – Закон о рынке ценных бумаг); Федеральный закон от 11.03.1997 № 48-ФЗ "О переводном и простом векселе"; – Федеральный закон от 29.07.1998 № 136-ФЗ "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг"; – Федеральный закон от 16.07.1998 № 102-ФЗ "Об ипотеке (залоге недвижимости)" (далее – Закон об ипотеке); Федеральный закон 05.03.1999 № 46-ФЗ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг"; – Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ "Об инвестиционных фондах" (далее – Закон об инвестиционных фондах); – Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах" (далее – Закон об ипотечных ценных бумагах). Кроме указанных нормативных документов издано большое количество указов, постановлений и стандартов, развивающих положения указанных федеральных законов. Структура Закона об акционерных обществах включает в себя следующие основные разделы: • общие положения об акционерных обществах и их видах; • порядок учреждения, реорганизации и ликвидации акционерных обществ; • порядок формирования и изменения уставного капитала путем выпуска акций, права акционеров в зависимости от вида акций, порядок размещения облигаций; • способы размещения акций и облигаций и установления цены их размещения; • дивиденды, выплачиваемые акционерным обществом; • управление акционерным обществом (реестр акционеров, органы управления); • права общества в отношении размещенных им акций (временное приобретение, выкуп); • регулирование совершения акционерным обществом крупных сделок и сделок, в совершении которых имеется заинтересованность; • контроль над деятельностью акционерного общества, организация учета и отчетности в нем и информации о нем. Закон о рынке ценных бумаг содержит следующие принципиальные разделы и нормы, регулирующие: • виды профессиональной деятельности на РЦБ, в том числе особо выделяется профессиональная деятельность по организации торговли в форме фондовой биржи; • эмиссию ценных бумаг, в том числе порядок выпуска (эмиссии) именных и предъявительских корпоративных ценных бумаг в документарной и бездокументарной формах; • обращение эмиссионных ценных бумаг и связанные с ним вопросы раскрытия информации о ценных бумагах; • государственное управление РЦБ через федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг и самоуправление на РЦБ посредством саморегулируемых организаций профессиональных участников данного рынка. Ценная бумага – это документ, содержащий имущественные права, дающий право на получение определенной части дохода [1]. Кроме документарной формы удостоверения прав по ценной бумаге закон предусматривает и бездокументарную форму закрепления прав в специальном реестре (обычном или компьютеризированном). В этом случае ценная бумага будет называться бездокументарной или электронной. Интенсивное развитие рын эмиссию, и, кроме того, бумажная форма стала сдерживающим фактором для процесса ее обращения. В ст. 128 ГК РФ устанавливается, что "к объектам гражданских прав относятся вещи, включая деньги и ценные бумаги...". Так, ценная бумага есть вещь, но не обычная материальная, а юридическая (абстрактная) вещь. Между деньгами и ценными бумагами есть следующие отличия: • в юридическом смысле деньги – законное платежное средство, а ценные бумаги – по определению имущественное право; • деньги эмитируются только государством (Банком России), а ценные бумаги могут выпускаться как органами власти, так и компаниями; • деньги есть более "первичная" вещь по сравнению с ценной бумагой, так как их, как правило, ничто не может заменить, а ценная бумага может быть заменена другим активом. Таким образом, можно сказать, что ценная бумага есть имущественное право как вещь, или вещь, но лишь в качестве имущественного права (согласно ст. 130 ГК РФ ценная бумага признается движимым имуществом). Ценная бумага есть фиктивный товар, так как обращается на рынке точно так же, как и любой действительный (вещественный) товар, но при этом сама ценная бумага от этого не становится товаром по своей сущности. Следовательно, независимо от того, существует ценная бумага в виде документа или в виде записей на счетах, она есть невещь (имущественное право) в исходном эмиссионном отношении, но она принимает форму вещи (товара), когда обращается на рынке. Товарная форма существования ценной бумаги означает, что она получает рыночную цену, но рыночная цена всегда – действительная, а не фикция. Рыночная цена ценной бумаги – это теоретическая цена (т.е. денежная оценка фиктивной стоимости ценной бумаги), скорректированная на соотношение между спросом и предложением ценной бумаги на рынке. Полезность ценной бумаги как товара – это выполнение функций, присущих действительным товарам, денежным средствам или капиталам. Товарная ценная бумага – это ценная бумага как заместитель товара в виде свидетельства собственности на временно отчужденную (т.е. переданную в собственность другому лицу) вещь, которое может обращаться на рынке вместо самой этой вещи. Ее юридическими видами являются складские свидетельства и коносаменты. Товарная форма ценной бумаги позволяет обособленно обращаться стоимости товара в виде ценной бумаги без физического перемещения самого товара между участниками рынка. Денежная ценная бумага – это ценная бумага как свидетельство собственности на определенное количество временно отчужденных денежных средств, которое может выполнять платежную функцию денег. Ее юридическими видами являются векселя и чеки. Денежная ценная бумага представляет собой разновидность кредитных денег. Денежная ценная бумага отличается от товарной ценной бумаги следующим: • продажа денежной ценной бумаги на вторичном рынке (т.е. до даты ее погашения) всегда совершается по цене, меньшей, чем возвращаемая по ней сумма денег. Продажа товарной ценной бумаги на вторичном рынке совершается в соответствии с текущей рыночной ценой представляемого сю товара; • возврат эмитентом денежных средств при гашении денежной ценной бумаги внешне ничем не отличается от ее купли-продажи. При гашении товарной ценной бумаги возвращается сам товар (в обмен на ценную бумагу), т.е. купля-продажа бумаги отсутствует. Инвестиционная ценная бумага – это ценная бумага как свидетельство собственности на временно отчужденный капитал, который обращается на рынке вместо самого капитала. Инвестиционные ценные бумаги еще называют доходными ценными бумагами. Ее юридическими видами являются акции, облигации, инвестиционные паи. Сущность инвестиционной ценной бумаги состоит в раздвоении собственности на отчужденный капитал и чистый доход от него. Эмитент ценной бумаги получает в собственность сам капитал, и потому ему принадлежит часть чистого дохода от него. Инвестор в форме ценной бумаги получает собственность на отчужденный капитал, но только в его фиктивной форме (поскольку действительный капитал находится у эмитента), а также на другую часть чистого дохода от капитала. Таким образом, инвестиционная ценная бумага есть форма существования чистого дохода на капитал, так как в продаже ценной бумаги скрывается продажа приносимого чистого дохода. Не ценная бумага продается как товар – это лишь видимость, продастся как товар сам приносимый ею в будущем чистый доход. Инвестиционная ценная бумага замещает инвестору отчужденный им капитал таким образом, что он как бы и не лишается этого капитала, поскольку инвестор: • продолжает получать доход; • может свободно реализовать свой капитал на рынке, продав ценную бумагу; • может отдать в долг ценную бумагу; • может подарить ценную бумагу и т.д. Ценная бумага имеет целый ряд реквизитов, или разнообразных характеристик, многие из которых обязательны для соответствующего вида ценных бумаг и задаются законом. Эти характеристики обычно имеют попарно-противоположный смысл (например, документарная или бездокументарная форма существования ценой бумаги), а потому ценные бумаги классифицируются в зависимости от тех признаков, которым они соответствуют. Совокупность всех этих признаков, собственно, и есть то, что отличает один вид ценной бумаги от другой. , пространственные, рыночные. характеристики ценной бумаги – это характеристики, измеряемые временем. К ним относят сроки: • обращения ценной бумаги; • выплаты дохода по ней; • действия некоторых прав по ценной бумаге. Пространственные характеристики ценной бумаги – это формы ее существования как рыночного товара, обособленного от любого участника рынка. Они включают: • внешнюю форму существования ценной бумаги (документарная или бездокументарная); • национальную принадлежность ценной бумаги (национальная или иностранная); • вид рынка, на котором обращается ценная бумага (биржевая или внебиржевая ценная бумага). Рыночные характеристики ценной бумаги – это ее характеристики, связанные с эмитентом или владельцем. Они включают: • форму выпуска (эмиссионная или неэмиссионная, регистрируемая или нерегистрируемая); • вид эмитента (государственная или корпоративная); • вид капитала (собственный или заемный); • наличие фиксации владельца ценной бумаги (именная или предъявительская); • степень обращаемости (рыночная или нерыночная); • уровень риска (высокорискованные или низкорискованные); • наличие дохода (доходные или бездоходные). , так как речь идет о различиях не только между видами ценных бумаг, но и между ценными бумагами одного и того же вида, выпускаемыми разными эмитентами. Для инвестора ключевое различие ценных бумаг, выступающих на рынке в качестве капитала, естественно, коренится в условиях и размерах выплаты дохода по ним. К обращению на рынке допущены следующие виды цепных бумаг: акции, облигации, векселя, банковские сертификаты, варранты, складские свидетельства, коносаменты, депозитарные расписки, кредитные ноты, инвестиционные паи ПИФов, опционы, фьючерсы, чеки, закладные и др. АКЦИЯ В соответствии с российским законодательством капитал каждого акционерного общества разделен на некое число частей – акций. Владелец каждой из них – совладелец этой компании, ему принадлежит доля во всем его имуществе. Акция – это эмиссионная долевая ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на участие в управлении акционерным обществом, на часть прибыли общества в виде дивидендов и на часть имущества, оставшегося после ликвидации акционерного общества. Главное право акционера – право на участие в управлении обществом, на общем собрании акционеров они голосуют пропорционально количеству имеющихся у них бумаг (1 акция = 1 голос). Специфика управленческой функции акционера состоит в том, что он управляет своим капиталом не непосредственно, а лишь опосредованно – через выборы менеджмента акционерного общества. Акционер имеет собственность лишь на принадлежащие ему акции. Собственником всего акционерного капитала, или всего его имущества и всех его имущественных прав, является само акционерное общество. Собственность на акции отделена от собственности на имущество акционерного общества. Конкретно это проявляется в следующем: • акционер не отвечает по любым обязательствам акционерного общества (и наоборот); • акционер не вправе требовать выкупа акционерным обществом имеющихся у него акций, он может вернуть свой капитал только путем продажи бумаг на вторичном рынке; • выплата дивидендов по акциям не гарантирована. Размер дивидендов фактически устанавливается советом директоров акционерного общества, а собрание акционеров как высший орган управления компанией не может его повысить, а может только утвердить предлагаемый размер либо уменьшить. Акция имеет следующие основные характеристики. 1. Бессрочность. Акция не имеет ограничений по сроку своего существования, которые были бы заложены в условиях ее выпуска (эмиссии), т.е. акция существует все время, пока существует акционерное общество. Акция может прекратить свое существование, когда: – акционерное общество перестает существовать (по решению акционеров или в результате банкротства); – происходит процесс обмена акций на акции другого акционерного общества (в случае слияния, поглощения). 2. Эмиссионность. Каждый выпуск акций должен быть зарегистрирован по определенным правилам соответствующим государственным органом. 3. Бездокументарностъ. Форма выпуска акций регламентируется Законом о рынке ценных бумаг, в котором установлено, что именные ценные бумаги могут выпускаться только в бездокументарной (электронной) форме. 4. Именная принадлежность. По закону все акции в Российской Федерации выпускаются исключительно в именной форме, предъявительские акции отсутствуют. 5. Обязательные реквизиты акций. Согласно Закону о рынке ценных бумаг любая акция должна иметь обязательные реквизиты: – наименование – "акция"; – наименование акционерного общества и его юридический адрес; – вид акции; – номинальную стоимость; – размер уставного капитала акционерного общества; – количество выпускаемых акций (в данной эмиссии); – сведения о дивидендах (сроки выплаты, способы выплаты и др.); – сведения о порядке регистрации и др. Перед тем как выпустить акции на первичный рынок, будущий эмитент должен получить соответствующий юридический статус, т.е. превратиться в акционерное общество (корпорацию). Проведение необходимых для этого преобразований представляет собой процесс акционирования, т.е. регистрацию нового юридического лица в форме акционерного общества или преобразования уже существующей частной или государственной фирмы в акционерное общество (приватизация). Акционерное общество – это коммерческая организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательные права акционеров по отношению к этому обществу. Вместе с тем законодательно установлено, что акционеры не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью акционерного общества только в пределах стоимости принадлежащих им акций. Акционеры вправе продавать принадлежащие им акции без согласия других акционеров. Акционерные общества бывают открытые (ОАО) и закрытые (ЗАО). Открытое АО может осуществлять свободную продажу акций на РЦБ. Число акционеров такого общества не ограниченно. В случае, когда акционерное общество распределяет свои акции только среди его учредителей или иного заранее определенного круга лиц, такое общество признается закрытым, число его акционеров не должно превышать 50 человек. Акционеры ЗАО пользуются преимущественным правом приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого общества. Если число акционеров ЗАО превысит установленный предел, общество в течение одного года должно преобразоваться в ОАО. Уставом общества могут быть установлены ограничения количества акций, принадлежащих одному акционеру, а также максимальное число голосов, предоставляемых одному акционеру. После государственной регистрации общество считается организованным и правомочно осуществлять действия в соответствии с уставом. Уставный капитал акционерного общества представляет собой произведение числа эмитированных акций на их номинальную стоимость. При неизменной величине уставного капитала количество акций акционерного общества может меняться только при изменении их номинала. Если необходимо сократить число акций, для этого следует увеличить их номинал. Такой процесс называется консолидацией акций. Консолидация акций – это сокращение числа акций, сопровождаемое пропорциональным увеличением их номинальной стоимости. Если требуется увеличить количество акций при данном размере уставного капитала, то приходится уменьшать поминал акций. Этот процесс называется расщеплением (сплитом) акций. Расщепление (сплит) акций – это увеличение числа акций, сопровождаемое пропорциональным уменьшением их поминальной стоимости. Уставный капитал АО определяет минимальный размер его имущества, гарантирующего интересы кредиторов. Минимальный уставный капитал ОАО должен составлять не менее 1000-кратной суммы минимального размера оплаты труда (МРОТ), установленного федеральным законом на дату регистрации общества, а ЗАО – не менее 100-кратной суммы МРОТ. Потенциального инвестора в акциях привлекают следующие их свойства: • право голоса в обмен на вложенный в акции капитал. Акционер получает возможность принимать участие в работе общего собрания, а через это имеет возможность участвовать и в выборе состава всех его органов управления; • право на доход (дивиденд). Акционер имеет право на получение части чистой прибыли от деятельности акционерного общества в расчете на каждую акцию. Чистая прибыль – это валовая прибыль акционерного общества за минусом налогов, уплачиваемых государству; • право на прирост капитала, связанный с возможным ростом цены акций на рынке. Этим правом пользуются, например, спекулянты на фондовых биржах. Покупая акции в расчете на предполагаемый рост их цены и возможность заработать, спекулянты продают акции по более высокой цене; • право на дополнительные льготы. Акционерное общество может предоставить своим акционерам определенные скидки на продукцию (услуги), производимую этим обществом. В первую очередь речь идет о продукции потребительского назначения; • право на преимущественное приобретения новых выпусков акций. В случае новой (дополнительной) эмиссии акционер обладает правом приобрести их пропорционально имеющемуся у него числу акций. Это право весьма важно для акционеров, владеющих крупными пакетами акций (мажоритарных акционеров). В случае отказа акционера от своего права акции могут быть проданы всем желающим; • право свободного распоряжения. Акция может свободно отчуждаться, т.е. менять своего владельца. Ее можно приобрести, продать, подарить, завещать, отдавать в залог, обменивать на другие ценные бумаги или вещи и т.п. У акций ЗАО есть ограничение на свободную куплю-продажу, состоящее в том, что первоочередное право на их покупку имеют другие его акционеры. И только в случае их отказа акции могут быть проданы любому инвестору; • право на часть имущества акционерного общества. Речь идет не об действующем имуществе (капитале) акционерного общества, а об имуществе, остающемся в случае прекращения его деятельности (банкротстве). Только это имущество (вернее, денежные средства, полученные в результате распродажи такого имущества) возвращается акционерам пропорционально имеющемуся у них числу акций. Акционерное общество вправе размещать обыкновенные и привилегированные акции (рис. 3.1). При этом номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала общества. Рис. 3.1.Виды акций Размещенными считаются акции, приобретенные акционерами общества, а акции, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям, называются объявленными. Акции могут быть как полные, так и дробные. Дробная акция предоставляет акционеру права в объеме, соответствующем части целой акции, которую она составляет. Дробные акции обращаются наравне с целыми. Нельзя считать, что создание собственного капитала подчинено интересам только эмитентов. Реально капитал возникает только тогда, когда выпущенные акции будут куплены инвестором. А инвестор вложит свои средства в обмен на те права, которые он получит, став акционером. Вопрос о правах акционеров – это исходный вопрос выбора вида эмитируемых акций. Владельцы простых акций имеют следующие права: – право голоса или право участия в управлении акционерным обществом; – право на доходы (дивиденды); – преимущественное право на приобретение новых акций этого общества прежде, чем они будут предложены другим инвесторам. Право голоса – основополагающее преимущество простых акций. Однако при покупке акций иностранных компаний следует иметь в виду, что эмитент может выпускать простые акции, ограничивающие или вообще лишающие инвестора права голоса (ограниченные акции). В отдельных случаях могут выпускаться и многоголосые акции, обеспечивающие право нескольких голосов владельцу одной акции. Привилегированные акции (префы, или префакции) – это акции, владелец которых не имеет права голоса на общем собрании акционеров (кроме особых случаев, установленных законом), но обладает некоторыми преимуществами перед владельцами простых акций: – определенными (зафиксированными) размерами дивидендов; – первоочередным правом на получение дивидендов; – первоочередным правом на удовлетворение претензий по ценным бумагам в случае прекращения деятельности (банкротства) акционерного общества. Акционерное общество выпускает привилегированные акции в тех случаях, когда желает увеличить свой уставный капитал, но без расширения круга акционеров, влияющих на процесс принятия управленческих решений. Право голоса по привилегированным акциям возникает в следующих случаях: – решается вопрос о реорганизации или ликвидации акционерного общества; – на собрании рассматривается изменение устава акционерного общества в вопросах ограничения или изменения прав владельцев префакций; – не выплачиваются дивиденды. Дивиденды по обычным акциям выплачиваются лишь после того, как будут проведены все расчеты с владельцами привилегированных акций. Если прибыли компании недостаточно, то дивиденды могут быть выплачены только владельцам префакций. Претензии владельцев префакций удовлетворяются раньше, чем претензии держателей обычных акций, но после удовлетворения претензий кредиторов и владельцев облигаций. По условиям выплаты дивидендов различают кумулятивные и некумулятивные префакций. Кумулятивными считаются такиепрефакций, по которым не выплаченный или не полностью выплаченный дивиденд накапливается и выплачивается впоследствии. Неуплата очередных дивидендов по таким акциям не является нарушением обязательств со стороны эмитентов. По некумулятивнымпрефакциям необъявленные дивиденды не начисляются и не выплачиваются. Конвертируемыепрефакций – это акции, которые должны быть обменены на установленное количество простых акций или префакций иных типов этого же общества по заранее определенным ставкам и в конкретный период времени. Достоинство этих акций состоит в том, что они имеют более высокую доходность, чем простые акции; но ним можно реализовать выгоды роста капитала, если рыночная цена обычных акций становится высокой. Особенностью возвратных (отзывных) акций признается то, что они должны быть погашены (отозваны) по инициативе эмитента и тем самым повышена стоимость оставшейся части акций. Префакций с плавающим курсом – акции, дивиденд по которым изменяется в зависимости от ссудного процента или ставки рефинансирования Банка России. Условное право голоса реализуется держателем префакций в случае невыплаты дивидендов. Дивиденд (лат. dividendus – подлежащий разделу) – часть чистой прибыли акционерного общества, ежегодно распределяемой между акционерами в соответствии с количеством и видом акций, находящихся в их владении. Право на дивиденд имеют акционеры, внесенные в реестр данного общества в установленном порядке. Акционерное общество по своему усмотрению вправе решать вопрос о выплате дивидендов, т.е. закон не обязывает общество выплачивать дивиденды в обязательном порядке. Действующее законодательство обязывает данное общество, имеющие привилегированные акции, направлять на дивиденды по ним 10% чистой прибыли при условии, что на "префы" приходится 25% уставного капитала эмитента. По усмотрению акционерного общества дивиденд может выплачиваться: • денежными средствами; • готовой продукцией акционерного общества; • собственными акциями. Если дивиденд выплачивается собственными акциями, то это называется капитализацией дохода или реинвестированием. Сроки выплаты дивидендов могут быть годовыми или промежуточными (полугодовыми, квартальными). Годовые дивиденды выплачиваются но каждой категории акций на основе решения общего собрания акционеров по рекомендации совета директоров. Решение о выплате промежуточных дивидендов принимается советом директоров самостоятельно. Дивиденды не начисляются на акции, выкупленные у акционеров или не размещенные и находящиеся на балансе акционерного общества. У акций есть несколько цен. Три из них (поминальная, эмиссионная и рыночная) служат предметом соглашения на фондовом рынке. Остальные (балансовая, инвестиционная, расчетная, ликвидационная) носят исключительно расчетный характер и не признаются предметом соглашения между участниками рынка. Номинальная (нарицательная) цена – это оценка акций при определении величины уставного капитала акционерного общества в момент его создания. Распределение акций среди его учредителей осуществляется только по их номинальной стоимости. Также она необходима для расчета дивидендов. Эмиссионная цена – это цена, по которой акция продается сторонним инвесторам на первичном рынке. Она не может быть меньше номинальной. Рыночная цена, или курс акций, – это цена, по которой она обращается на вторичном рынке. Она всегда есть результат соглашения между продавцами и покупателями на фондовом рынке. Капитализация компании – это ее стоимость, рассчитываемая как произведение рыночной цены на число выпущенных акций. При последующей (дополнительной) эмиссии акций (т.е. когда уже имеется рыночная цена акций, которая, как правило, существенно превышает ее номинальную стоимость) продажа акций эмитентом проводится только по рыночной цене. Если покупателем акций является акционер данного акционерного общества, реализующий свое преимущественное право на приобретение этих акций, то для него цена будет ниже рыночной на величину скидки, которая не может превышать 10%. Определение стоимости акций для иных целей требует других видов оценки и не служит предметом соглашения сторон. Балансовая (бухгалтерская) цена – цена, рассчитываемая вычитанием суммы обязательств компании и капитала, внесенного владельцами привилегированных акций, из общей суммы активов компании. Инвестиционная цена – это цена, по которой, с точки зрения инвестора, должна продаваться акция на фондовом рынке в соответствии с ее характеристиками. Расчетная цена – цена акции, определяемая по результатам технического анализа и моделирования ее курсовой стоимости; используется для принятия инвестиционного решения в отношении той или иной акции. Ликвидационная цена – это стоимость акций, которая может быть получена при реализации активов компании и погашения за счет полученных средств обязательств и выплат по привилегированным акциям. Акции – это ценные бумаги, пользующиеся наибольшим спросом у покупателей. Чтобы инвесторы могли лучше ориентироваться в многообразии представленных на рынке акций, их классифицируют в зависимости от состояния дел в компании-эмитенте. Например, инвесткомпанияFIM Securities разделила российские акции на четыре класса от "голубых фишек" до "неинвестиционных" бумаг. Критериями методики стали капитализация компании, их выручка, стоимость акций в свободном обращении, ликвидность, а также отчетность по Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) и качество корпоративного управления. "Голубые фишки" – это акции компаний с капитализацией и выручкой выше 2,5 млрд долл. США. Стоимость их freefloat (доля акций, которая находится в свободном обращении на организованном рынке) должна быть не ниже 500 млн долл., разница между котировками покупки и продажи (спред) менее 2,5%. У эмитентов должны быть ADR [1], финансовая отчетность по международным стандартам, независимые директора и налаженные отношения с инвесторами. Термин "голубые фишки" появился в США на заре прошлого века, когда ведущий индекс фондового рынка Доу-Джонс (DawJones) целиком состоял из акций производственных компаний, в которых трудилось очень много рабочих. Из политкорректности их называли "голубыми воротничками", а не пролетариями. Плюс сюда добавилась ассоциация с казино, где с голубыми фишками сталкивался каждый, там побывавший. Теперь "голубыми фишками" называют акции крупных компаний, финансовое самочувствие которых не вызывает опасений в определенной перспективе. В России к "голубым фишкам" относят "Газпром", "Лукойл", "Сургутнефтегаз", "Норильский никель", ОАО "Сбербанк России", ОАО "АК “Транснефть”", ОАО "Ростелеком" и др. Ко второму эшелону аналитики относят акции эмитентов с капитализацией и выручкой от 500 млн до 2,5 млрд долл., стоимостью freefloat – 100–500 млн долл. и спредами покупки-продажи 2,5–10%. Компании должны вести отчетность по МСФО, желательно, чтобы у них были независимые директора и программы депозитарных расписок. У акций второго эшелона есть три основные проблемы. Первая – ликвидность. Так, по некоторым бумагам сделки не заключаются месяцами. Вторая проблема – большие спреды. Они могут достигать десятков процентов. Третья проблема рынка акций второго эшелона – его нестабильность. Котировки таких акций могут "топтаться на месте" месяцами, а потом за пару дней неожиданно поменяться в разы. Для акций третьего эшелона капитализация и выручка компаний составляют 100–500 млн долл., стоимость freefloat – 25–100 млн долл., а спреды – 10–25%. Эти компании могут не составлять отчетность по западным стандартам и следить за своей прозрачностью. Для акций четвертого эшелона капитализация и выручка ниже 100 млн долл., стоимость акций в свободном обращении менее 25 млн долл., а спреды выше 25%. Эти акции называют "неинвестиционными". ОБЛИГАЦИЯ Облигация – это эмиссионная долговая ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и эмитентом (заемщиком), т.е. облигация – это обязательство эмитента выплатить облигационеру (кредитору) по окончании заранее установленного срока ее номинальную стоимость и периодически выплачивать определенные проценты (производить купонные выплаты). Существуют также облигации, не предусматривающие купонных выплат. Это бескупонные облигации, которые также называются дисконтными или облигациями с нулевым купоном, их владельцы получают доход за счет приобретения облигаций по цене ниже номинала и погашения по номинальной стоимости. Иных выплат этот вид облигаций не предусматривает. Доходом по облигации признается процент или дисконт. Целью выпуска облигаций, как, впрочем, и акций, остается привлечение инвестиционного капитала. Облигации присущи такие характеристики, как: • срочность. Облигации имеют ограничения по срокам своего существования, которые должны быть заложены в условиях их выпуска (эмиссии). Максимальный срок существования облигации не может превышать 30 лет; • эмиссионность. Каждый выпуск облигаций должен быть зарегистрирован по определенным правилам, соответствующим органом государственной регистрации; • документарность или бездокументарность. Форма выпуска облигации законом не регламентируется и выбирается эмитентом. Облигация – не является ордерной ценной бумагой, а бывает предъявительской или именной. Между облигацией и акцией имеются существенные различия: – облигация – это инструмент привлечения заемного капитала, а акции – собственного. Другими словами, облигационер – это кредитор эмитента, акционер – один из собственников акционерного общества (эмитента); – эмитентами облигаций могут выступать любые коммерческие организации, а также органы власти (федерального, регионального, муниципального уровней), а акция – это ценная бумага, которая эмитируется только акционерными обществами; – облигация – срочная ценная бумага, акция – бессрочная; – при погашении (выкупе) облигаций в обязательном порядке предусматривается выплата ее номинальной стоимости, а по акциям никакого возврата номинала не предусмотрено, возможна лишь выплата ликвидационной стоимости в случае банкротства компании-эмитента; – приоритетность выплат по облигациям перед акциями. При ликвидации акционерного общества имущественные права владельцев облигаций удовлетворяются в первую очередь по сравнению с имущественными правами акционеров. В случае неисполнения эмитентом обязательств по облигациям, например невыплате процентного дохода, облигационер может требовать банкротства компании, т.е. распродажи ее имущества и возврата номинальной стоимости облигации и дохода по ней. Акционер при невыплате дивидендов этого сделать не может. В отличие от акций, обращение облигаций не характеризуется такой же активностью. Основной оборот облигаций осуществляется на внебиржевом рынке. Это связано с тем, что любая эмиссия облигаций различна по своим условиям: срокам, процентным ставкам, встроенным опционам (правам) и т.д. Поэтому конкретная облигация не представляет всеобщего интереса на фондовой бирже. Немаловажным считается и тот факт, что все выплаты по облигациям относятся к внереализационным расходам и тем самым уменьшают налогооблагаемую базу компании-эмитента. Дивиденды же выплачиваются из чистой прибыли. Выпуск облигаций имеет определенные ограничения. Во-первых, сумма эмиссии не может превышать размера уставного капитала акционерного общества или величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами на эти цели. Во-вторых, размещение облигаций разрешается только после полной оплаты уставного капитала акционерного общества. В-третьих, если акционерное общество выпускает облигации без обеспечения, то оно может это сделать не раньше, чем через два полных финансовых года после начала его существования. Облигации классифицируются по следующим признакам: эмитенту, сроку существования, именной принадлежности, методу погашения номинала, обеспеченности, доходности, периодичности выплаты дохода По эмитенту облигации делятся на государственные (федеральные), региональные (субфедеральные), муниципальные и корпоративные. Выпуск государственных облигаций позволяет решить следующие задачи: – финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе; – финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и др.; – регулирование экономической активности: денежной массы в обращении, воздействие на цены и инфляцию, на расходы и направления инвестирования, экономический рост, платежный баланс и т.п. Государственные облигации имеют два крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами: наиболее высокий уровень надежности (минимальный риск) для вложенных средств и льготное налогообложение. Часто на эти бумаги вообще отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы. Данный порядок применяется государством для того, чтобы в экономике всегда имелся спрос на его облигации и в необходимый момент не возникало бы проблем с продажей необходимого их количества частным инвесторам. Таблица 3.2 Классификация облигаций по признакам Признак Вид облигации Содержание Форма существования государственного внутреннего долга; Государственные долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство в лице Минфина России и Банка России Региональные Эмитент Срок существования Муниципальные Выпускаются от имени муниципального органа управления Корпоративные Выпускаются коммерческими организациями различных форм собственности. Размещать их можно только после полной оплаты уставного капитала. При отсутствии обеспечения облигационного займа со стороны третьих лиц размещение разрешается не ранее третьего года существования компании при условии наличия двух утвержденных годовых балансов. Компания также не может размещать облигации на сумму, превышающую размер уставного капитала или величину обеспечения со стороны третьих лиц Краткосрочные Срок существования до года Среднесрочные От 1 года до 5 лет Долгосрочные От 5 до 30 лет Именные Именная принадлежность Метод погашения номинала Обязательная фиксация факта перехода прав собственности на нее в виде соответствующей записи в реестре Фиксацию не предполагает. Собственником считается всякий, На предъявителя предъявивший ее для проведения любой операции: продажи, выплаты дохода, гашения и др. Облигации Амортизационны е Гашение осуществляется разовым платежом Гашение частями, одновременно с обозначенными купонными выплатами Закладные (обеспеченные) Имеют какой-либо залог. В качестве залога могут выступать физические (например, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства) и финансовые (как правило, ценные бумаги другой компании – не эмитента) активы. В случае невыполнения эмитентом своих долговых обязательств залог продается на рынке, а вырученные средства идут на погашение долгов перед владельцами данного вида облигаций Незакладные (необеспеченные) Не имеют материального или финансового обеспечения, нематериальная гарантия для них – общий высокий кредитный рейтинг эмитента и его имидж как компании, которая всегда полностью выполняет свои рыночные обязательства Бездоходные (целевые) Доход не выплачивается, владелец такой облигации получает право на первоочередное приобретение указанного товара или услуги Обеспеченность Доходность Способ привлечения денежных ресурсов региональными органами власти (например, республики, края, области в составе РФ) в случае дефицита регионального бюджета или на инвестиционные цели Доходные Дисконтные Периодичность (бескупонные) выплаты дохода Купонные Предполагается выплачивать доход в виде купонных выплат или дисконта Доход но ним определяется в виде разницы между номинальной стоимостью облигации и ценой ее приобретения владельцем, которая всегда меньше номинала. Это, как правило, короткие облигации Доход по ним выплачивается неоднократно в соответствии с количеством купонов Купон – это часть облигационного сертификата, дающая право на получение регулярно выплачиваемого (один раз в квартал, полугодие или год) дохода (процента). По способам выплаты купонного дохода облигации различают: – с фиксированной купонной ставкой, т.е. размер дохода по купонам устанавливается эмитентом заранее и не может меняться в течение всего срока ее существования; – плавающей купонной ставкой (т.е. по закрепленной формуле расчета), когда купонный доход зависит от уровня ссудного процента или ставки рефинансирования Банка России. Для длинных облигаций, выпускаемых на 10–30 лет, бывает невозможно обозначить эффективную ставку дохода по всем купонам облигации, а эмитент это обязан сделать. Приходится предлагать инвесторам не фиксированную ставку дохода, а рассчитываемую по определенной формуле. В этом случае доход становится известен только на дату его выплаты. Например, эмитент объявляет доход по любому купону облигации, равный ставке рефинансирования +2%, следовательно, если сегодня начинаются выплаты по купону и ставка рефинансирования равна 7%, то доход составит 9% в годовом исчислении. Если ставка рефинансирования к следующей дате выплаты изменится, то и доход по купону изменится; – офертой, т.е. с обязательством эмитента по выкупу облигации в определенное время по заранее заданной цене при желании на то инвестора. Оферта объявляется эмитентом по облигациям, когда он не может зафиксировать ставки дохода по купонам на весь период существования ценной бумаги. В этом случае эмитент фиксирует доход по купонам на некоторый обозримый период времени (например, на 3–4 года) и объявляет оферту. За 2–3 недели до даты гашения последнего из купонов, по которым доход зафиксирован, эмитент объявляет доход по купонам на следующие 3–4 года. Если облигационера этот будущий доход не устраивает, то он пользуется правилом оферты, т.е. получает доход по последнему купону и гасит облигацию у эмитента по номиналу. Если его будущий доход по купонам устраивает, то облигационер получает купонный доход и продолжает владеть облигацией. Облигации имеют цены: номинальную (нарицательную), рыночную и цену отсечения. Номинальная стоимость облигации печатается на бланке облигации и обозначает сумму, подлежащую возврату по окончании срока облигационного займа. Облигационный и купонный доход устанавливается к номинальной цене. Именно по номиналу облигация будет гаситься по окончании срока ее обращения. В процессе обращения облигации продаются (приобретаются) по рыночной цене. Бескупонные облигации продаются по цене ниже номинала, т.е. со скидкой (дисконтом), например, облигация номиналом 1000 руб. продается за 920 руб., размер дисконта 80 руб. Дисконт – разница между рыночной и номинальной ценой для бескупонных облигаций. Купонные облигации продаются (покупаются) по цене выше номинала, т.е. с премией. Премия (накопленный купонный доход) – разница между рыночной и номинальной ценой для купонных облигаций. Цена отсечения – цена первой продажи облигаций. Она бывает обязательно ниже номинальной цены для бескупонных облигаций, а для купонных облигаций может быть как выше, так и ниже номинала в зависимости от спроса на нее при первичном размещении. Корпоративные облигации могут иметь широкий набор разных видов облигаций (рис. 3.2). По методу обеспечения корпоративные облигации подразделяются на закладные и беззакладные. Закладные облигации обеспечиваются физическими или финансовыми активами эмитента. Облигации под первый заклад называются старшими ценными бумагами фирмы. Это старшинство связано с тем, что они образуют такую имущественную претензию к эмитенту, которая должна удовлетворяться в первоочередном порядке. Это наиболее надежные облигации. Облигации под второй заклад (общезакладные) стоят на втором месте по старшинству после первозакладных. Общезакладные облигации считаются более рискованными и, как правило, приносят более высокий доход. Рис. 3.2.Виды корпоративных облигаций Облигации под заклад финансовых активов обеспечиваются не имуществом, а прочими активами или долговыми обязательствами других компаний перед эмитентом. Беззакладные облигации не обеспечиваются какими-либо материальными или финансовыми активами. Они подкрепляются лишь надежностью и добросовестностью эмитента, т.е. его обещаниями вернуть всю сумму долга и оплатить проценты в установленный срок. В случае неплатежеспособности эмитента (его банкротства) держатель такой облигации не может претендовать на часть активов эмитента. К выпуску беззакладных облигаций приступают тогда, когда активы для заклада отсутствуют или они уже заложены и новый выпуск закладных облигаций невозможен. ВЕКСЕЛЬ Вексель (в соответствии со ст. 815 ГК РФ) – это ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить понаступлении предусмотренного векселем срока полученные взаймы денежные суммы. Вексель – это письменное обязательство должника без всяких условий уплатить держателю векселя обозначенную в нем денежную сумму и в установленный в ней срок. Вексель – это первая и наиболее ранняя из известных в товарном мире форма ценной бумаги, существовавшая еще до эпохи капитализма, из идеи которой произошли все другие виды ценных бумаг. В свою очередь, сам вексель ведет свое происхождение из простой долговой расписки. Расписка превратилась в вексель в силу, по крайней мере, двух важных для рынка обстоятельств: – реквизиты документа стали стандартизированными и обязательными; – стандартизация позволила сделать вексель обращаемым среди участников рынка. Долг стал товаром на рынке. В наше время вексель активно используется на рынке в качестве долговой ценной бумаги, но занимает достаточно скромное место по сравнению с такими массовыми видами ценных бумаг, как акции и облигации. В основе вексельных отношений всегда лежит сумма денежных средств, которая отдается в долг, поэтому и сам вексель (подобно чеку) обращается на рынке в качестве средства платежа для ее владельца, т.е. выполняет платежную функцию, замещая деньги. Вексель имеет следующие основные характеристики: – документ стандартной формы; отсутствие хотя бы одного обязательного реквизита в нем превращает вексель в простую долговую расписку; – обязательство уплатить по нему без каких-либо предварительных условий. Так, отсутствие денежных средств у должника не служит основанием для неуплаты по векселю; – сочетает в себе свойства ценной бумаги и денежных средств, т.е. он может самостоятельно обращаться на фондовом рынке и использоваться на денежном рынке вместо денег. Векселя могут быть простыми и переводными. Простой вексель (или соло-вексель) возникает, как правило, в результате товарной сделки, когда покупатель товара в момент расчета, не имея требуемой суммы средств, выписывает вексель, по которому обязуется заплатить продавцу стоимость приобретенного товара через какой-то промежуток времени в будущем. По окончании этого времени последний векселедержатель (простой вексель может быть многократно передан от одного участника рынка к другому) предъявляет вексель векселедателю, т.е. должнику по данному векселю, который обязан его оплатить и получить обратно свой вексель. Эта процедура называется гашением векселя. Переводной вексель связан не с возможностью его перевода другому участнику рынка, а с "переводом" долга. Нередко тот, кто выписывает переводной вексель (векселедатель, т.е. должник), является одновременно кредитором другого лица. Векселедатель обязывает своего должника не возвращать долг ему, а заплатить прописанную в векселе денежную сумму своему собственному кредитору. В результате происходят ускорение рыночного оборота денежных средств и их экономия. Переводной вексель (тратта) – это безусловный приказ векселедателя своему должнику (плательщику) уплатить указанную в векселе денежную сумму третьему лицу (векселедержателю). Векселедатель в тратте называется трассант, плательщик – трассат, а получатель платежа по векселю – ремитент. Трассат становится должником по векселю только после того, как акцептует вексель. Акцептом называется согласие плательщика по векселю на оплату по нему. В переводном векселе векселедатель его выписывает, а плательщиком по нему является другое лицо, поэтому без согласия на оплату последнего вексель не может быть принят векселедержателем. Акцепт может полным или частичным, т.е. когда плательщик в силу каких-то обстоятельств соглашается на уплату лишь части денежной суммы, указанной в векселе. Кроме простого и переводного векселей в рыночной практике встречаются векселя, которые выдаются без какого-либо материального основания, а потому законом признаются как недействительные. Они получили название дружественного и бронзового векселей. Такие векселя выписываются под несуществующую (фиктивную) сделку с целью дальнейшей их продажи и получения реальных денежных средств. Дружественный вексель имеет место, котла один участник рынка желает помочь другому преодолеть временные денежные затруднения. Так, нуждающийся в деньгах участник рынка становится векселедержателем по мнимому долгу. Поскольку должнику все равно придется платить по проданному кредитором векселю, постольку к моменту этой оплаты кредитор должен восстановить свое финансовое положение и погасить долг перед плательщиком по векселю. Выписка дружественного векселя может происходить только при условии полного доверия между сторонами. Бронзовый вексель – это вексель, в котором одна из сторон является вымышленной (фиктивной). Например, соло-вексель выписывается векселедержателем на несуществующего плательщика или просто налицо, которое не является должником по данному векселю. Выписка бронзового векселя признается мошенничеством или обманом на рынке и потому преследуется в уголовном порядке. В практике могут использоваться следующие виды векселей: – товарный (коммерческий) – вексель, фиксирующий долговые отношения, возникающие из сделки купли-продажи любого рыночного актива, в котором передача товара покупателю по времени отделена от уплаты денег. В данном случае вексель служит заместителем денежных средств; – финансовый (банковский) – , чем он передал в банк (увеличенную на сумму накопленного процентного дохода по депозиту); – налоговый, который оформляет обязательство плательщика рассчитаться в определенный срок по отсроченной уплате налогового платежа. Вексель – это доходная ценная бумага. При совершении операций с ним на кредитном рынке доход может быть получен в виде: • процентов, размер которых согласован сторонами вексельной сделки и которые начисляются к номинальной сумме долга; • дисконта, когда вексель продается по цене ниже номинала. Доход по нему составляет разницу между его номинальной стоимостью и ценой приобретения. Вексель может содержать гарантию платежа по нему со стороны какого-то участника рынка, называемого авалистом (как правило, это банк), тогда он называется авалированным векселем. По вексельному праву аваль – это вексельное поручительство. Потребность в авале возникает, если кредитор не доверяет своему должнику, но в то же время и не отказывает ему, например в поставке товара, поскольку сам заинтересован в этом. Аваль может потребоваться как на простом, так и на переводном векселе. Он может быть полным или частичным. Простой вексель должен иметь следующие обязательные реквизиты: – наименование "простой вексель"; – ничем не обусловленное обязательство оплатить вексельную сумму. Простой вексель выписывает должник, следовательно, он и обязуется уплатить вексельную сумму. Вексельная сумма – это денежные средства, которые обязан уплатить плательщик по векселю векселедержателю при наступлении срока платежа. Как правило, указывается и цифрами, и прописью. Не допускается разбивка суммы платежа векселя по срокам и по частям; – срок платежа. Вексельным законодательством разрешаются следующие сроки платежа по векселю: • "по предъявлению" – такая запись означает, что платеж должен быть произведен по предъявлению ценной бумаги. Вексель должен быть предъявлен к платежу в течение не более одного года со дня его составления, но векселедатель может оговорить сроки предъявления к оплате, например... по предъявлении, но не ранее 25 октября... года. В случае просрочки вексель теряет свою вексельную силу, • "во столько-то времени от предъявления" – данная запись означает, что оплата осуществляется через определенный период времени после даты предъявления векселя, • "во столько-то времени от составления" – такая запись означает, что оплата совершается через определенное число дней от даты составления векселя, • "на определенный день" – в этом случае оплата происходит в день, установленный в векселе. При определении срока погашения векселя не учитывается день, в который он выписан. Плательщик должен осуществить платеж немедленно по предъявлении векселя, если это предъявление произведено в установленный векселем срок. В случае, когда срок погашения приходится на нерабочий день, вексель должен быть погашен в ближайший рабочий день. Отсрочка платежа по векселю допускается только в случае возникновения обстоятельств непреодолимой силы. Если срок платежа в векселе не указан, то это означает, что он подлежит оплате по предъявлении в течение года с момента выставления векселя; – место платежа. Когда плательщик – юридическое лицо, то указывается его юридический адрес и полное наименование. Если плательщик – физическое лицо, то указываются его фамилия, имя, отчество, место жительства и паспортные данные. Если место платежа в векселе не указано, то им будет считаться местонахождение плательщика. При одновременном отсутствии в векселе места платежа и местонахождения плательщика вексель считается недействительным. Но вексель также будет считаться недействительным, если в нем одновременно указано сразу несколько мест платежа; – наименование и адрес получателя платежа, которому он должен быть совершен; – место и дата составления векселя; – подпись векселедателя. Переводной вексель должен иметь следующие обязательные реквизиты: – наименование "переводной вексель"; – безусловное требование уплатить по векселю вексельную сумму. Переводной вексель выписывает кредитор на своего должника, но не для того, чтобы последний уплатил ему самому, а чтобы должник уплатил другому лицу – кредитору векселедателя. Поэтому в переводном векселе содержится не обязательство, а лишь требование уплатить по нему; – срок платежа; – место платежа; – наименование и адрес получателя платежа; – место и дата составления; – подпись векселедателя; – наименование и местонахождение плательщика. Вексель как классическая ценная бумага может свободно передаваться рыночным путем от одного лица к другому. Это связано с тем, что вексель есть право на получение определенной суммы денег без каких-либо условий со стороны плательщика по нему. Следовательно, это право может легко передаваться. Данная передача (вексельное обращение) производится чаще всего путем приказа (индоссамента) владельца векселя (векселедержателя) без согласия плательщика по векселю. Вексельное обращение – это передача простого или переводного векселя от одного его держателя к другому. Индоссамент – это передаточная надпись на векселе, означающая безусловный приказ его прежнего владельца (векселедержателя) о передаче всех прав по нему новому владельцу. Обычно запись по нему имеет форму: "Платить приказу..." или "Уплатите в пользу...". Лицо, в пользу которого передается вексель, называется индоссатом, а лицо, передающее вексель – индоссантом. Поскольку долговое обязательство о платеже, имеющимся в векселе, является ничем не обусловленным, то и индоссамент может быть только таким же. Запрещен частичный индоссамент, т.е. передача части суммы векселя. Векселедержатель может совсем исключить возможность дальнейшей передачи векселя. В этом случае вексель может быть передан только путем договора его купли-продажи. Законодательством разрешаются следующие виды индоссаментов: • именной – содержит наименование индоссата, подпись и печать индоссанта и четко фиксирует, кому переходит право собственности на вексель; • бланковый – не содержит наименование индоссата, и такой вексель признается предъявительским. Индоссат имеет возможность самостоятельно вписать наименование следующего векселедержателя или передать вексель, не делая больше никаких записей. Бланковый индоссамент превращается в именной в случае записи в текст индоссамента наименования векселедержателя, что обязательно делается при наступлении срока платежа; • инкассовый – это передаточная надпись в пользу определенного банка, уполномочивающая последний получить платеж по векселю. Такой индоссамент имеет вид "на инкассо" и дает банку право предъявить вексель к акцепту или платежу; • залоговый – делается в том случае, когда векселедержатель передает кредитору вексель в залог выданного кредита. Как правило, такой вексель сопровождается оговоркой "валюта в залог" либо другой равнозначной фразой. Уступка требования – это сделка, в соответствии с которой осуществляется передача прав (требований) от кредитора к другому лицу. Ценная бумага есть форма существования долговых отношений между кредитором (инвестором) и должником (эмитентом), а потому уступка прав кредитора по ней есть но определению уступка требований. Уступка требования может осуществляться в виде односторонней (индоссамент) или двусторонней (цессия) сделки. Индоссамент – это наиболее распространенный вариант уступки требований, однако передача прав по векселю путем цессии приводит к очень важному последствию. В этом случае продавец векселя отвечает только за действительность имущественных прав, но не будет отвечать за их осуществимость, т.е. если плательщик не выполнит свое обязательство платежа, претензии покупателя векселя не могут быть предъявлены продавцу векселя. В случае уступки требования путем индоссамента лицо, передающее вексель, отвечает как за действительность имущественных прав, например, если вексель окажется поддельным, так и за их осуществимость, т.е. в случае, если плательщик не заплатит по векселю, оплачивать его придется предыдущему держателю (точнее – каждому из предыдущих держателей, включая и векселедателя). Если у держателя векселя возникает потребность в денежных средствах, и он не может воспользоваться векселем в качестве средства платежа, а срок получения денег по векселю еще не наступил, то он может это вексель продать (учесть). Учет векселя – передача (продажа) векселя банку по индоссаменту до наступления срока платежа по нему и получение за это вексельной суммы за вычетом определенного процента данной суммы, называемого учетным процентом или дисконтом банка. Размер учетного процента устанавливается самим банком в зависимости от платежеспособности векселедержателя, представившего вексель к учету, и рассчитывается но формуле Д = (N • t • r)/( 100 • T), где Д – дисконт; N – номинал векселя; t – время, оставшееся до погашения векселя; r – учетная процентная ставка; T – годовой период (360 дней). Банк как покупатель векселя – всегда кредитор векселедержателя, после наступления срока платежа возвращает этот кредит с процентом от плательщика но векселю. Продавец векселя, который получает деньги за него от банка, на самом деле не продает его, а лишь возвращает ту ссуду, которую он дал эмитенту векселя за вычетом учетного процента. Продажа ранее купленного банком векселя либо другому банку, либо центральному банку страны, называется переучетом веселя. Такого рода операции имеют место в случае, когда у самого банка возникает потребность в дополнительных денежных средствах. Переучет векселя происходит в том же порядке, как и учет векселя. Основное отличие векселя от акций и облигаций следующее: • вексельное право имеет международный характер, а законодательство по акциям и облигациям – национальный; • вексель – это неэмиссионная ценная бумага, а акции и облигации – эмиссионные; • вексель выпускается только в документарной форме, акции – только в бездокументарной, облигации – в любой; • вексель передается преимущественно по индоссаменту, а акции и облигации – только путем цессии (договора); • эмитентом векселя могут быть как юридические, так и физические лица, а эмитентом акций и облигаций – только юридические лица; • вексель можно использовать как платежно-расчетное средство, а расчеты с помощью акций и облигаций не разрешаются. Вексель имеет многовековую историю, но и в настоящее время он продолжает оставаться востребованным промышленными компаниями. Так, подготовка и реализация вексельных программ более проста, чем при выпуске облигаций, и размер вексельного займа может составлять от 50 млн руб., что экономически невыгодно при выпуске облигаций (эффективным считается облигационный займ объемом не менее 300–500 млн руб.). Альтернативой вексельному займу может служить банковский кредит, но по нему необходимо предоставить залоговое обеспечение. Доходность первых, дебютных вексельных займов сопоставима с процентами за кредит в коммерческом банке. Однако по мере накопления положительной кредитной истории ставки по привлеченным вексельным займам становятся ниже ставок по банковским кредитам. Вексельный рынок – это отношения по поводу выпуска, обращения и погашения векселей. Другие ценные бумаги Банковский сертификат – ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенную в банк, и право вкладчика (держателя сертификата) на получение по завершении срока договора суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавших сертификат, или в любом филиале этого банка. Их следует отличать от банковских вкладов. Банковский сертификат выпускается только в рублях, тогда как вклады можно открыть и в валюте. Доходность по банковским сертификатам, как правило, выше, чем по банковским вкладам. Владельцы банковских сертификатов имеют право досрочно требовать свои средства без предварительной договоренности с банком путем продажи сертификата, при этом, не забирая средства с вклада. Банковские сертификаты бывают сберегательными и депозитными. Сберегательный сертификат – это банковский сертификат, вкладчиком по которому является физическое лицо (гражданин). Депозитный сертификат – это банковский сертификат, вкладчиком но которому является юридическое лицо. Как ценная бумага банковский сертификат бывает следующих типов: • срочный. Депозитные сертификаты могут выпускаться на срок до одного года, а сберегательные – на срок до трех лет; • документарный; • предъявительский (передается путем вручения) или именной (передается при оформлении цессии на оборотной стороне сертификата). Вклады "на предъявителя" не попадают под государственные гарантии Отформатировано: Шрифт: не полужирный возврата вклада в случае банкротства банка, но без проблем могут обращаться на рынке. Если вклады именные, то вкладчик защищен, но инфраструктура для обращения таких сертификатов еще не создана. Однако у депозитных сертификатов имеются и недостатки: они оформляются на фиксированную сумму и не могут пополняться; • неэмиссионный; • доходный. Банковский сертификат должен иметь следующие обязательные реквизиты: – наименование – депозитный или сберегательный сертификат; – причину выдачи сертификата – внесение депозита или сберегательного вклада; – дату внесения депозита или сберегательного вклада; – размер депозита или сберегательного вклада, оформленного сертификатом (прописью и цифрами); – безусловное обязательство банка вернуть сумму, внесенную в депозит или во вклад; – дату востребования вкладчиком суммы по сертификату; – ставку процента за пользование депозитом или вкладом; – сумму причитающихся процентов; – наименование и адреса банка-эмитента и для именного сертификата – вкладчика; – подпись двух лиц, уполномоченных банком на подписание такого рода обязательств, скрепленных печатью банка. Банковский сертификат относится к единственному виду ценной бумаги, выпускать которую может исключительно банк. Расчеты по депозитным сертификатам осуществляются только в безналичном порядке, а но сберегательным – как в наличном, так и в безналичном. Купля-продажа банковских сертификатов осуществляется по рыночной цене, в основе которой лежит следующий расчет: Ц = N[(1+ r(T-t)/365)], где Ц – текущая цена банковского сертификата; N – сумма вклада (номинал сертификата); г – процентная ставка по сертификату, доли; Т – число дней, на которое выпущен сертификат; t – количество дней, остающееся до погашения сертификата. Варрант – это ценная бумага, предоставляющая ее владельцу право на приобретение определенного числа акций (облигаций) какой-либо компании в течение установленного периода времени по фиксированной цене (цене исполнения). Как правило, срок существования варранта составляет несколько лет или вообще не ограничен. Цена исполнения фиксируется на уровне, превышающем курс акции компании на 15–20%, чтобы владелец варранта не мог им воспользоваться сразу же. Уровень данного превышения зависит от того, как эмитент оценивает перспективы роста курса своих акций. Цена исполнения может быть неизменной в течение всего срока его существования, может периодически повышаться, например каждые 4 года на заданный процент, или фиксироваться любым другим способом. Варрант продается и приобретается на фондовом рынке так же, как и любая другая эмиссионная ценная бумага. Если акции компании обращаются на фондовой бирже, то и ее варранты на акции тоже обращаются на бирже. Текущая рыночная цена варранта зависит, с одной стороны, от существующей на каждый момент времени разницы между рыночной ценой акции и ценой, зафиксированной в варранте, а с другой – от перспектив и ожиданий относительно динамики рыночной цены акции в будущем. Интерес варранта для инвестора (его владельца) состоит в следующих возможностях: – приобрести в будущем акцию данного эмитента по более низкой цене, чем будет цена на рынке; – получить доход в виде разницы между будущей рыночной ценой акции и ее ценой, зафиксированной в варранте, т.е. владелец варранта покупает установленное в нем количество акций по фиксированной цене и продаст по более высокой рыночной цене; – продать варрант (до окончания срока его действия) на фондовом рынке по устраивающей владельца цене. Иногда компании выпускают варранты в качестве бесплатного приложения при продаже своих облигаций или привилегированных акций, что делает варранты более привлекательными для рынка, чем их самостоятельный выпуск. Динамика цены варранта полностью зависит от изменения цены акций, поэтому стоимость варранта со временем будет расти, если на рынке происходит рост цен акций данной компании. Поэтому спекулятивный доход может иметь место не только в случае перепродажи самой акции, по и перепродажи варранта. Складское свидетельство (в соответствии со ст. 912 ГК РФ) – это ценная бумага, удостоверяющая принятие товара на хранение по договору складского хранения. За хранение товара его собственник сам доплачивает владельцу склада, а не получает от него процентный доход, как в случае с облигацией. Складское свидетельство есть ценная бумага: • долговая; • неэмиссионная; • бездоходная; • документарная; • срочная – срок ее существования зависит от срока хранения товара на складе; • предъявительская или именная в зависимости от вида складского свидетельства; • номинированная – в качестве ее номинала выступает не денежная сумма, а количество определенного товара, принятого на хранение, т.е. товар рассматривается с количественной стороны его потребительской стоимости. Складские свидетельства могут существовать в двух разных видах: • простое – складское свидетельство, выдаваемое на предъявителя; • двойное – складское свидетельство, состоящее из двух обособленных частей: складского и залогового свидетельств (варранта). В двойном складском свидетельстве каждая его часть представляет собой самостоятельную ценную бумагу. Складское свидетельство как часть двойного свидетельства – это ценная бумага, которая дает право своему владельцу распоряжаться товаром, но он не может забрать товар со склада без одновременного предъявления залогового свидетельства. Залоговое свидетельство (варрант) – это ценная бумага, которая предоставляет другому ее владельцу, а не держателю складского свидетельства, право залога на товар в размере выданного по этому залоговому свидетельству кредита и процентов по нему. При залоге товара делается соответствующая отметка и на складском свидетельстве. Складское свидетельство того или иного вида выдается товарным складом по требованию товаровладельца. Простое складское свидетельство удобно для товаровладельца, когда он собирается продать свой товар, хранимый на складе. Также он может использовать его в качестве залога при иных рыночных операциях. Двойное складское свидетельство необходимо в том случае, когда владелец товара собирается систематически его использовать в качестве залога для каких-то рыночных операций и в то же время ему требуется выполнять с товаром какие-то действия, пока он хранится на складе. Складское свидетельство имеет следующие обязательные реквизиты: – наименование и место нахождения склада; – номер по реестру склада; – наименование и место нахождение товаровладельца (только для двойного складского свидетельства); – наименование и количество хранимого товара; – срок хранения или указание на хранение товара до востребования; – размер и порядок оплаты за хранение; – дата выдачи; – подписи, печати склада. Складское свидетельство, в котором какой-то реквизит отсутствует, перестает быть ценной бумагой и превращается в обычную складскую расписку. Простое складское свидетельство обращается путем вручения его новому владельцу хранящегося на складе товара. Обращение обеих частей двойного складского свидетельства может осуществляться: – посредством индоссамента; – вместе или порознь. Коносамент (в соответствии со ст. 785 ГК РФ) – это ценная бумага, удостоверяющая заключение договора перевозки груза. Коносамент выдается грузоперевозчиком. Он активно используется при перевозке грузов в международном сообщении и представляет собой ценную бумагу, которая удовлетворяет его погрузку, перевозку и право на получение, т.е. в конечном счете право владения перевозимым грузом. При перевозке товара, так же как и в процессе его хранения, имеет место временное отчуждение товара от его владельца, что означает наличие ссудного отношения, но не в форме отношения кредитования. Поэтому характеристики коносамента аналогичны характеристикам складского свидетельства и соответственно отличны от характеристик доходных долговых ценных бумаг. Коносамент есть ценная бумага: • долговая; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • неэмиссионная; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • бездоходная; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • документарная; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • срочная – срок существования данной ценной бумаги зависит от времени транспортировки груза; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • предъявительская или именная в зависимости от вида складского транспортного свидетельства, или ордерная; • номинированная – в качестве номинала коносамента, как и складского свидетельства, выступает не денежная сумма, а только натуральное количество перевозимого груза. К коносаменту обязательно прилагается страховой полис на перевозимый товар. Кроме того, выдача коносамента может сопровождаться выпиской каких-то дополнительных документов, связанных с перевозкой груза, его хранением, а также необходимых для прохождения таможенных процедур и др. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Коносамент представляет собой документом, в котором невозможны никакие изменения. Обычные реквизиты коносамента (для водного транспорта): – наименование судна; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – наименование фирмы-перевозчика; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – место приема груза; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – наименование отправителя груза; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – наименование получателя груза; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – наименование груза и его главные характеристики; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – время и место выдачи коносамента; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – подпись капитана судна. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Коносамент может свободно передаваться между заинтересованными участниками рынка, поскольку он обслуживает обращение товара во время его транспортировки. Как и в случае со складским свидетельством, цена коносамента полностью определяется стоимостью перевозимого груза и затратами, связанными с его перевозкой. Депозитарная расписка – документ, удостоверяющий, что ценные бумаги помещены на хранение в банке – кастодиане (англ. custodianbank – хранение ценных бумаг и иных финансовых активов клиентов, а также управление ими) в стране эмитента акций на имя банка – депозитария. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman По законодательству многих стран акции национальных компаний не могут покидать страну, где эти компании зарегистрированы, т.е. обращение "национальных" акций за рубежом не допускается. Иными словами, иностранные инвесторы их приобретать могут, но вывозить акции из страны, где они были куплены, права не имеют. Однако есть способ опосредованного их приобретения на национальных торговых Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman площадках с помощью организации выпуска и обращения ценных бумаг-посредников, т.е. депозитарных расписок на акции. Депозитарные расписки выпускаются на основе специального законодательства. Такое законодательство может быть в любой заинтересованной в этой бумаге стране. Если депозитарные расписки выпускаются на основе законодательства США, то они называются американскими депозитарными расписками (ADR). Кроме американских, известны европейские (EDR), глобальные (GDR) и российские (RDR) депозитарные расписки. Американская депозитарная расписка – это американская ценная бумага, свидетельствующая о владении определенным количеством акций иностранной компании, депонированных (зарезервированных в кастодиальном депозитарии – кастодиане) в стране нахождения этой компании, выпуск которой осуществляется в США, а обращение – как в США, так и в других странах. Американская депозитарная расписка есть форма непрямого (опосредованного) владения акциями иностранной (для американских инвесторов) компании. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Американская депозитарная расписка по своим характеристикам фактически копирует характеристики акции, поскольку основывается на ней. ADR относится к классу вспомогательных ценных бумаг (деривативов) и является: • бессрочной; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • именной; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • как правило, документарной; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • эмиссионной; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • долевой; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • доходной. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman В качестве ее номинала принимается, как правило, номинал акций, на которые они выпускаются. В зависимости от инициатора выпуска ADR подразделяются: • на неспонсируемые – депозитарные расписки, которые выпускаются по инициативе отдельных акционеров компании. Эти акционеры несут все расходы, связанные с их выпуском. Расписки этого вида имеют облегченную процедуру регистрации (выпуска), но не имеют права обращаться на американских биржах. Это делает их менее привлекательными для участников рынка; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • спонсируемые – депозитарные расписки, которые выпускаются по инициативе самой компании. Эта компания имеет право заключить договор на их выпуск лишь с одним американским банком (из числа тех, кому такое право предоставлено), и все затраты, возникающие в этом случае, несет сама компания согласно заключенному договору. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Спонсируемые ADR в зависимости от вида акций, на которые они выпускаются, могут делиться на две группы: на ранее выпущенные или вновь выпускаемые акции. Каждая из указанных групп, в свою очередь, делится на два подвида расписок в зависимости от формы их размещения – частное или публичное. Частное размещение – это право торговли только на неорганизованном рынке, публичное – это право торговли на организованном фондовом рынке США. Чтобы получить право торговли на организованном (биржевом) рынке США, компания-эмитент обязана привести свою бухгалтерскую отчетность в соответствии с требованиями американских бухгалтерских стандартов, что означает полную "прозрачность" компании для американского рынка. Все ADR, EDR и GDR продаются (покупаются) только на иностранных торговых площадках (биржах). Кастодиан не является владельцем акций, он – номинальный держатель. Владельцем депозитарных расписок Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman остается их эмитент (например, в США – это TheBankofNewYork или J. P. MorganChase). Трансформация депозитарных расписок в акции и обратно – сравнительно дорогостоящая и длительная операция. Владельцам депозитарных расписок дивиденды причитаются в том же объеме, как и акционерам. Квота на выпуск депозитарных расписок в России – до 35% размера эмиссии. Российская депозитарная расписка – именная ценная бумага, удостоверяющая право собственности на определенное количество акций иностранного эмитента и закрепляющая право ее владельца требовать от эмитента обмена RDR на исходные ценные бумаги и оказание услуг по ним. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Она приобретается (продается) на российских биржах. Кредитные ноты, или CLN (CreditLinkedNotes), – это ценные бумаги, которые банк-эмитент выпускает параллельно с выдачей кредита своему заемщику. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Сама кредитная организация не несет ответственности по этому займу – по всем обязательствам отвечает компания, взявшая ссуду в банке. Эмитент расплачивается по кредитным нотам в той степени, в которой заемщик погашает кредит. По нотам могут предусматриваться дополнительные гарантии или поручительства третьих лиц. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Преимущества нот перед облигациями: – более короткие сроки подготовки займа; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – меньшие накладные расходы; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – отсутствие обеспечения (залога или поручительства); Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – менее жесткие требования к представляемой информации; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – эффективнее для небольших сумм займов (выпуск еврооблигаций возможен лишь при объеме от 100 млн долл. США). Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Доходность по нотам выше, чем но облигациям. Немаловажным признается тот факт, что компания, начавшая выпуск CLN, тем самым начинает формировать свою кредитную историю на международном уровне. Наличие кредитной истории облегчает следующий шаг – размещение на европейских рынках еврооблигаций (евробондов). Чтобы приступить к выпуску евробондов, компания-эмитент должна удовлетворять требованиям той биржи, на которой будет проводиться размещение и обращение новых ценных бумаг. Важнейший параметр – наличие у компании-эмитента международного кредитного рейтинга. В процессе подготовки к выпуску евробондов компания должна пройти довольно сложный путь по подготовке объемного пакета документов, в который входит в том числе доверительный договор между заемщиком и попечителем займа, представляющим интересы инвесторов; получено подтверждение аудитора; зарегистрирован проспект эмиссии, адресованный потенциальным инвесторам, и многое другое. Инвестиционные паи (в соответствии с Законом об инвестиционных фондах) – это именная ценная бумага, удостоверяющая долю ее владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд (ПИФ), право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления ПИФом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления ПИФом со всеми владельцами инвестиционных паев этого инвестиционного фонда (прекращение ПИФа). Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Кроме перечисленных выше прав владелец инвестиционного пая имеет дополнительное право в зависимости от типа ПИФа: – в открытом – право требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты, в связи с этим денежной компенсации, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, составляющее данный ПИФ в любой будний день; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – интервальном – аналогичное право требовать погашения пая, но не реже одного раза в год в течение срока, определенного правилами доверительного управления этим ПИФом; – закрытом – аналогичное право требования погашения пая остается лишь в случаях, установленных законом, а в общем случае данное право требования заменяется на право участвовать в общем собрании владельцев ПИФа (аналогичном общему собранию акционеров в акционерном обществе) и право на получение дохода от доверительного управления в соответствии с условиями доверительного управления (права владельцев закрытого ПИФа, по сути, аналогичны правам владельцев акций). Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Инвестиционный пай ПИФа есть ценная бумага: • именная; • доверительная. Инвестиционный пай не связан с формированием уставного капитала эмитента. Тем не менее он – доля в объединенном особым способом имуществе, которое в лице ПИФа не образует юридического лица. Инвестиционный пай представляет собой внешне "долевую" ценную бумагу, поскольку он – доля в имуществе ПИФа, но в отличии от акции, которая признается долей в уставном капитале компании, здесь отсутствует опосредованное участие инвестора в управлении своим капиталом, что характерно для акции. Остается лишь управление своим паем. Исключение составляет закрытая форма ПИФа, владельцы паев которого уподобляются акционерам по набору своих прав, т.е. они избирают доверительного управляющего; • бездокументарная; • неэмиссионная, но при этом количество находящихся в обращении инвестиционных паев законодательно не ограничивается (за исключением закрытых ПИФов, количество паев которых обязательно фиксируется в соответствующем нормативном документе – проспекте ценных бумаг); • безноминальная; • доходная. Доход выражается разницей между ценой погашения пая и стоимости его покупки. В закрытомПИФе возможна выплата дохода в форме, аналогичной дивидендному доходу по акциям; • срочная. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Опцион – контракт, дающий покупателю право, но не обязывающий его приобрести или продать актив по установленной цене на определенную дату в будущем. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Продавец опционного контракта обязан совершить сделку по требованию покупателя. Покупатель опциона получает перед продавцом определенное преимущество, которое необходимо компенсировать. Для этого существует премия (рыночная цена опциона) – конкретная сумма, выплачиваемая покупателем контракта продавцу, как правило, в момент заключения сделки. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Опционы делятся на две группы: call – опционы, дающие право приобрести актив в определенный момент в будущем по заранее оговоренной цене; put – опционы, предоставляющие право продать актив в определенный момент в будущем по заранее оговоренной цене. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Биржевой опцион – это стандартизированное биржей право купить или продать фондовый актив по заранее установленной цене (цене подписки) или отказаться от данного права в течение установленного срока. Цена опциона называется премией. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman В Законе о рынке ценных бумаг дана характеристика такой ценной бумаги, как опцион эмитента на акции. Понятие "опцион" означает наличие права его владельца на покупку акции на заранее установленных условиях, оно характеризуется возможностью выбора выгодного для него момента реализации такого права. В этом смысле название "опцион эмитента" совершенно не логично, так как название "опцион эмитента" дословно означает право выбора у эмитента, а вовсе не у инвестора. Право выбора по эмиссионному опциону имеет его владелец, т.е. инвестор, а не сам эмитент. Думается, что точнее было бы именовать данную ценную бумагу без упоминания эмитента, например просто "эмиссионным опционом" [1]. Опцион эмитента представляет собой ценную бумагу: Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Код поля изменен Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • эмиссионную; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • именную; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • бездокументарную; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • срочную или без установленного срока обращения; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • вспомогательную. Все права данной ценной бумаги сводятся к правам ее владельца на акции. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Опцион эмитента не имеет собственного номинала, так как не представляет собой отчужденный капитал. По российскому законодательству эта ценная бумага может быть выпущена в количестве не более чем на 5% общего размера выпущенных эмитентом акций. Цена размещения опционов эмитента не может быть меньше номинальной стоимости акций, в которые они конвертируются. Фьючерс – договор купли-продажи определенного актива через установленный срок в будущем но цене, согласованной в момент заключения сделки. Таким образом, фьючерс отличается от опциона тем, что представляет собой обязанность совершить реальную операцию, тогда как опцион – это право на совершение сделки, но не обязанность. Фьючерсный контракт (биржевой) – это стандартный биржевой договор купли-продажи фондового актива через определенный период в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Свои обязательства по фьючерсному контракту можно досрочно ликвидировать только при заключении обратной сделки, т.е. заключить новый аналогичный фьючерсный контракт с противоположной позицией. Основные виды фьючерсных контрактов: на акции, облигации, фондовые индексы. Чек (см. ст. 877 ГК РФ) – ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы денежных средств чекополучателю. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Владелец банковского счета может получить в этом банке чек или чековую книжку на несколько чеков. С помощью чека владелец банковского счета может расплачиваться за товары, работы, услуги. Чек может быть: • срочным; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • документарным; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • неэмиссионным; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • именным (без права перевода и индоссамента), предъявительским (не требует передаточной надписи при его передаче другому владельцу) или ордерным (переводной чек, передаваемый другому владельцу с помощью передаточной надписи – индоссамента); • долговым; • бездоходным. Указание в чеке о начислении процентов на сумму платежа считается ненаписанным, т.е. недействительным. К обязательным реквизитам чека относятся: Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – наименование; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – поручение банку (плательщику) выплатить определенную сумму; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – наименование плательщика и реквизиты счета, с которого должен быть произведен платеж; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – валюта платежа; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – дата и место составления чека; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – подпись чекодателя. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Чеки бывают банковские (коммерческие) и дорожные. Банковские чеки делятся на расчетные и денежные. Расчетный чек не допускает его оплаты наличными средствами. Он служит только для безналичных перечислений средств с одного счета на другой. Расчетные чеки предназначены для хранения средств во время деловых поездок и путешествий по России. Денежный чек предназначен только для получения наличных средств в банке. Чеки имели широкое хождение в разных странах, но сейчас они во многом вытеснены из расчетов разнообразными электронными средствами платежа – банковскими карточками. Дорожные чеки эмитируются не банками. Номинал дорожных чеков бывает 20 долл. США, 50 долл., 50 евро, 100 долл., 100 евро, 200 евро, 500 долл., 500 евро, 1000 долл. Такие чеки предназначены, прежде всего, для путешественников, которые в целях безопасности предпочитают не возить с собой много наличных средств. Дорожные чеки не имеют срока действия. При обналичивании чеков в банке деньги выдаются немедленно (комиссия 0,5–2% номинала). Закладная (согласно Закону об ипотеке) – это именная ценная бумага, которая удовлетворяет права ее владельца в соответствии с договором об ипотеке (залоге недвижимого имущества) на получение денежного обязательства или указанного в нем имущества. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Закладная представляет собой особым образом оформленный договор займа, обеспеченного залогом недвижимости. Закладная имеет следующие характеристики: • долговая; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • документарная; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • срочная, выпускаемая на срок, на который заключается договор об ипотеке; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • именная; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • неэмиссионная; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • доходная. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman К обязательным реквизитам закладной относятся: – наименование; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – имя залогодателя и его адрес; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – имя первоначального залогодержателя и его адрес; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – название денежного обязательства, обеспечиваемого ипотекой; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – имя должника (если он не залогодатель) и его адрес; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – размер суммы обязательства (включая проценты) или порядок ее определения; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – сроки уплаты суммы обязательства; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – описание имущества, передаваемого в залог, его местонахождение и денежная оценка; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – наименование права, в силу которого имущество, передаваемое в залог, принадлежит залогодателю, и органа регистрации этого права с указанием реквизитов регистрации и сроков его действия; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – наличие прав третьих лиц на закладываемое имущество; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – подписи залогодателя и должника; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – время и место нотариального удостоверения договора об ипотеке и сведения о его государственной регистрации. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Выпуск закладной подразумевает ряд последовательных действий: – заключение договора об ипотеке; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – оформление (составление) закладной лицом (залогодателем), которое передает свое имущество в залог по обязательству другому лицу; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – передачу закладной первоначальному залогодержателю. Выдача закладной осуществляется органом государственной регистрации договора об ипотеке, но только после государственной регистрации самого договора. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Обращение закладной осуществляется в том же порядке, что и по векселю, т.е. путем совершения по ней (или на добавочном листе к ней) передаточной надписи (индоссамента) и передачи ее новому владельцу. Ограничений по обращению закладной нет, т.е. она может передаваться в залог, служить объектом куплипродажи, дарения, переходить по наследству и т.д. В случае, если новый законный владелец закладной обнаружит несоответствие последней обязательству, которое обеспечивается закладной, он может потребовать от ее составителя устранения выявленного несоответствия путем аннулирования существующей закладной и выдачи ему новой. В Российской Федерации существует понятие "облигация с ипотечным покрытием" (см. Закон об ипотечных ценных бумагах). Облигации с ипотечным покрытием относится к одной из разновидностей облигаций с обеспечением. В качестве обеспечения по облигациям могут выступать залог, поручительство, банковская гарантия и др. Облигации с обеспечением в виде залога называются облигациями с залоговым обеспечением. Когда в качестве залогового обеспечения выступает недвижимое имущество, возникают облигации с ипотечным покрытием. Таким образом, облигации с ипотечным покрытием – это облигации, исполнение обязательств по которым обеспечивается залогом недвижимого имущества. Наличие или отсутствие того или иного вида обеспечения облигации не оказывает влияния на ее сущность как облигации вообще. Обеспечение имеет значение для увеличения надежности, гарантирования исполнения обязательств по облигации, отражается на ее рыночной цене, уровне доходности. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Основные характеристики облигации с ипотечным покрытием те же самые, что и у любой облигации. Это ценная бумага: • долговая; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • эмиссионная; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • доходная; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • документарная или бездокументарная; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • срочная. Ипотечная облигация не может выпускаться на срок, превышающий длительность исходного договора ипотеки (не менее одного года и более 40 лет); Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • именная или предъявительская; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • номинированная. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Эмиссия облигаций с ипотечным покрытием может осуществляться не любым участником рынка, а только кредитной организацией или ипотечным агентством. Ипотечный агент – это профессиональный участник рынка ценных бумаг, исключительным предметом деятельности которого остается приобретение требований по кредитам (займам), обеспеченных ипотекой, и (или) закладных. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Эмиссия облигаций данною вида осуществляется в порядке, общем для всех облигаций. Облигация с ипотечным покрытием имеет свободное обращение на вторичном рынке до момента своего погашения. Владелец данной облигации вправе требовать ее досрочного погашения эмитентом в случаях, если: – размер ипотечного покрытия окажется меньше, чем размер обязательств по облигации; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – нарушен порядок замены имущества, составляющего ипотечное покрытие; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – существуют другие нарушения со стороны эмитента по сравнению с теми правилами, которые установлены по закону или в решении о выпуске данной облигации. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Классификация ценных бумаг Цель классификации состоит в том, что с ее помощью можно выявить взаимосвязи, отметить общие и отличительные особенности ценных бумаг различных видов. Изучение ценных бумаг предполагает их классификацию по различным признакам: по экономической сущности, сроку существования, типу пользования, владению, юридической форме (табл. 3.3). Ценные бумаги отличаются друг от друга порядком передачи прав по ним. Наиболее просто передаются права по предъявительской ценной бумаге. Для этого достаточно просто вручить ценную бумагу новому владельцу. Передача прав по именной ценной бумаге предполагает заключение договора цессии. Права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на самой бумаге передаточной надписи, называемой индоссаментом. Цессия и индоссамент – это две формы уступки прав владельца ценной бумаги. Их основное различие состоит в следующем. Цессия – это двусторонняя сделка, или договор, между старым и новым собственником ценной бумаги. Таблица 33 Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Классификация ценных бумаг Признак Вид Содержание Акции, облигации Основные Экономическа (эмиссионные) я сущность Вспомогательные (деривативы) Срочные (облигации, векселя, опционы и др.): Срок существования Тип пользования Эмиссионной называют ценную бумагу, решение о выпуске которой принимается в соответствии с законодательством Российской Федерации Депозитные сертификаты, векселя, коносаменты, варранты, депозитарные расписки, опционы, фьючерсы, чеки и др. Срок существования ограничен во времени по условиям их выпуска краткосрочные Срок обращения до 1 года среднесрочные Срок обращения от 1 года до 5 лет долгосрочные Срок обращения от 5 до 30 лет Бессрочные (акции, депозитарные расписки) Срок существования не ограничен во времени по условиям их выпуска Инвестиционные (акции, облигации, векселя и др.) Объект для вложения капитала, т.е. приносят ее владельцу инвестиционный доход Неинвестиционные (коносамент, чек) Не приносят дохода их владельцам, а обслуживают денежные расчеты на товарных рынках Именные (например, акция) Владение Предъявительские (например, государственные облигации на предъявителя) Имя владельца зафиксировано в реестре эмитента. Всегда известен ее владелец; доступность для налогообложения всех операций с ценной бумагой Имя владельца нигде не зафиксировано Имя владельца зафиксировано на ее бланке Ордерные (например, вексель) Юридическая форма Документарные, или "бумажные" (векселя, чеки, коносаменты, складские свидетельства и др.) Выпускаются только в бумажной форме Бездокументарные, или безбумажные, или электронные (акции, некоторые облигации) Существуют в виде записей на компьютерных, электронных носителях В случае, когда уступка прав осуществляется за деньги, договор цессии имеет форму договора куплипродажи. Индоссамент – это односторонняя сделка, при которой прежний владелец своим распоряжением (приказом) назначает нового ее владельца. Тема 3. Участники рынка ценных бумаг Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Среди участников РЦБ выделяют участников межрыночных и внутрирыночных. Межрыночные участники – это лица, которые принимают участие в работе или обслуживают работу сразу нескольких рынков, включая и РЦБ. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman К таким лицам, как правило, относят различные группы инвесторов, которые одновременно вкладывают свои средства не только в ценные бумаги, но и в другие доходные активы: валюту, драгоценные металлы, недвижимость и др. Кроме инвесторов, это могут быть информационные, рейтинговые, консалтинговые агентства и др., оказывающие необходимые услуги участникам сразу нескольких рынков. Внутрирыночные участники это лица, которые работают исключительно на РЦБ. Их принято делить на непрофессиональных и профессиональных участников. Непрофессиональные участники рынка – это эмитенты и любые инвесторы, работающие на РЦБ. Профессиональные участники – это лица, которые осуществляют профессиональные виды деятельности на РЦБ. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Профессиональными участниками могут называться лишь те участники рынка, которые имеют специальную лицензию (разрешение) на осуществление определенного вида профессиональных услуг на данном рынке. Профессиональные участники РЦБ могут быть поделены на две следующие группы: профессиональных торговцев и организации инфраструктуры. К профессиональным торговцам относят: • брокеров – это физические и юридические лица, которые осуществляют сделки купли-продажи ценных бумаг для своих клиентов и за счет самих клиентов; • дилеров – это юридические лица, которые продают и покупают ценные бумаги от своего имени и за свой счет по ими же установленным ценам; • доверительных управляющих – это организации, осуществляющие доверительное управление портфелем ценных бумаг и вкладыванием в них денежных средств клиентов. К организациям инфраструктуры относятся: • организаторы торгов, в то числе фондовые биржи – это организации, которые создают необходимые условия для заключения сделок между участниками РЦБ; • регистраторы – это организации, которые ведут реестр (список) владельцев ценных бумаг; • депозитарии – это организации, которые осуществляют хранение электронных ценных бумаг участников рынка; • клиринговые организации – это организации, осуществляющие расчетное обслуживание участников РЦБ на фондовой бирже. Инвесторы Инвесторы представляют тех участников фондового рынка, которые служат источником инвестиционных средств. Однако они придут на РЦБ только в том случае, если будут уверены, что правила игры на нем едины для всех и честно соблюдаются. Инвесторы отличаются стратегией и тактикой действий (концепцией управления) на РЦБ. По стратегии действий инвесторы делятся на стратегических, институциональных (портфельных) инвесторов и спекулянтов. Концепция управления может быть: агрессивная (рискованная), умеренная (сбалансированная) и консервативная. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Стратегические инвесторы ставят своей целью не получение дивидендов от владения акциями, а получение возможности воздействия на функционирование компании-эмитента. Степень влияния на деятельность акционерного общества зависит от количества акций, принадлежащих инвестору (табл. 3.4). Права, предоставляемые инвестору, владеющему определенным количеством акций, в зависимости от его вклада в оплаченный уставный капитал Вклад в уставный капитал Право инвестора на: 1% ознакомление с информацией, содержащейся в реестре акционерного общества, обращение в суд с иском к члену совета директоров общества 2% два предложения в повестку дня общего собрания акционеров, выдвижение кандидата в совет директоров и ревизионную комиссию общества 10% требование созыва внеочередного общего собрания акционеров, ознакомление со списком участников общего собрания акционеров, требование проверки финансовохозяйственной деятельности общества 25% + 1 акция блокирование решения общего собрания акционеров по вопросам изменения (блокирующий пакет) устава, реорганизации и ликвидации общества, заключение крупных сделок 30% + 1 акция проведение нового общего собрания акционеров, созванного взамен несостоявшегося 50% + 1 акция проведение общего собрания акционеров, принятие необходимых решений на общем собрании акционеров (за исключением вопросов, связанных с изменением устава общества, Cio реорганизацией и т.д.) 75% + 1 акция полный контроль над акционерным обществом, т.е. возможность принимать решения об изменении устава, реорганизации и ликвидации общества, заключении крупных сделок Из табл. видно, что стратегические инвесторы заинтересованы в приобретении достаточно большого пакета акций (минимум 25%), чтобы успешно воздействовать на стратегически важные решения, хотя основная задача состоит в получении полного контроля над акционерным обществом. После достижения контроля основной целью инвестора становится увеличение прибыли. Прибыль может быть увеличена за счет: – повышения эффективности управления, модернизации его технологического процесса и выпуска конкурентоспособной продукции; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – повышения инвестиционной привлекательности ценных бумаг компании. Начало реализации перспективных инвестиционных проектов приводит к росту курсовой стоимости ценных бумаг, что дает возможность владельцу акций продать их но более высокой цене; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – дробления приобретенного акционерного общества на мелкие компании, выделения экономически убыточных компаний и осуществления их банкротства. Сосредоточив основные усилия на прибыльных компаниях и улучшив их финансово-экономическое положение, стратегический инвестор повышает курсовую стоимость акций этих компаний и может продать их по более высокой цене. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Портфельные (институциональные) инвесторы – это инвесторы, которые формируют портфель ценных бумаг, основываясь на фундаментальном прогнозе поведения их котировок в среднесрочном и краткосрочном планах, а затем управляют этим портфелем (продают и покупают ценные бумаги). Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Портфелем цепных бумаг называют совокупность ценных бумаг, находящихся в собственности у конкретного инвестора. Задача портфельного инвестирования состоит в диверсификации, т.е. пропорциональном распределении денежных средств между различными объектами инвестирования с целью снижения риска возможных потерь капитала или доходов от него. Как правило, в качестве портфельных инвесторов выступают: – коммерческие банки; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – инвестиционные фонды и инвестиционные компании; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – НПФ; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – страховые компании; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – ПИФы; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – физические лица. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Портфельные инвесторы, управляя инвестиционным портфелем, получают доход от роста курсовой стоимости ценных бумаг и процентного дохода по выплатам от ценных бумаг. Спекулянтов также называют инвесторами. Однако их деятельность на РЦБ настолько специфична (краткосрочные операции купли-продажи), что ее следует характеризовать как деятельность профессиональных участников РЦБ. При выборе тактики инвестирования (концепции управления) портфелем ценных бумаг необходимо ориентироваться на доходность и степень риска вложения в тот или иной фондовый инструмент. Наиболее безопасная тактика – консервативная. Чем больше в портфеле ценных бумаг инструментов с фиксированной доходностью (облигаций), тем меньше риск и доход. Консервативные инвесторы стремятся сохранить свои деньги от обесценивания инфляцией, не преследуя цели получить значительную прибыль с помощью инструментов фондового рынка. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Агрессивная тактика – самая доходная, но и наиболее рискованная. Наиболее подходящим фондовым инструментом для реализации данной тактики служат акции. Характерной особенностью этой концепции управления считается возможность временной потери ликвидности фондовых инструментов. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman В структуре сбалансированного портфеля до 50% могут составлять наиболее рискованные инструменты (акции). Умеренная тактика занимает промежуточное положение между агрессивной и консервативной по риску и доходности. Эмитенты Эмитенты представляют тех участников РЦБ, которые заинтересованы в привлечении инвестиционных средств. Механизм этого привлечения может быть разным: прямое кредитование, эмиссия акций, эмиссия облигаций. Каждый из них имеет свои недостатки и преимущества. У каждого инвестора есть выбор направлений собственных вложений. Поэтому эмитенту необходимо формировать свой положительный облик и соответственно качество эмитируемых ценных бумаг с использованием возможностей фондового рынка. Создание положительного имиджа эмитента на фондовом рынке предполагает решение следующих проблем: – создание ликвидного рынка ценных бумаг эмитента; повышение капитализации компании; – прохождение процедуры листинга ценных бумаг эмитента на фондовой бирже для повышения инвестиционной привлекательности ценных бумаг; – организация маркетинговой деятельности с посредниками и инвесторами. Эмитенты потребляют инвестиционные ресурсы для реализации конкретных инвестиционных проектов. Если инвестиционные проекты оказываются удачными и их реализация приносит прибыль, то часть прибыли возвращается инвесторам либо в виде процентных выплат по облигациям, либо в виде гашения облигаций, либо в дивидендах по акциям, либо в виде роста курсовой стоимости выпущенных ценных бумаг. Таким образом, с одной стороны, эмитенты являются потребителями инвестиционных ресурсов, а с другой – источником денежных ресурсов, возвращаемых инвесторам. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Классификация эмитентов по признакам Признак Вид Государство Содержание Крупнейший должник, осуществляющий заимствования как на внутреннем, так и на внешнем рынке. Однако вследствие высокой надежности государственные фондовые инструменты характеризуются минимальной доходностью. Ценные бумаги других эмитентов считаются более рискованными, но и более доходными Могут выступать эмитентами ценных бумаг. Эмиссия им необходима, прежде всего, для пополнения доходной части соответствующего бюджета. В качестве гарантии своих долговых обязательств указанные органы власти могут предложить следующие виды обеспечения: Виды эмитентов как форма государственноОрганы исполнительной правового образования власти субъектов РФ и органы местного самоуправления Хозяйствующие субъекты Юридические лица: Организационноправовая форма -коммерческие общее обязательство погасить задолженность и выплатить проценты. Такие обязательства выпускались для покрытия переходящего из года в год дефицита соответствующего бюджета. В этом случае гарантией покрытия долга является общая способность органа власти взимать налоги без закрепления определенных видов налоговых поступлений и сборов; – покрытие долга из конкретных налоговых поступлений. При этом выполнение обязательств покрывалось не из общей стоимости взимаемых налогов, а конкретным налоговым источником; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – покрытие задолженности по целевым займам за счет доходов из конкретных инвестиционных проектов Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Доходность и риски по этим бумагам выше, чем по государственным Отличаются друг от друга организационно-правовой формой Имеют в собственности обособленное имущество; отвечают по своим обязательствам этим имуществом Могут от своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личные имущественные права Несут обязанности, могут быть истцами и ответчиками в суде Основная цель – получение прибыли. Созданы в виде: Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – хозяйственных товариществ. Они могут быть представлены в форме полного товарищества и товарищества на вере (коммандитного товарищества); Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – хозяйственных обществ. Они могут быть представлены акционерными обществами (открытого и закрытого типа), обществами с ограниченной Отформатировано: Шрифт: Times New Roman и с дополнительной ответственностью; – производственных кооперативов; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – государственных и муниципальных унитарных Отформатировано: Шрифт: Times New Roman предприятий Полученную прибыль не распределяют между учредителями, а направляют только на реализацию уставных целей организации. Создаются в форме: – потребительских кооперативов; – некоммерческие – общественных и религиозных организаций (объединений); – учреждений; – ассоциаций и союзов (объединений юридических лиц); – благотворительных и других фондов Коммерческие банки Направление профессиональной деятельности Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Промышленные и торговые компании Инвестиционные компании и инвестиционные фонды Страховые компании, пенсионные фонды "Голубые фишки" Ценные бумаги наиболее мощных и крупных компаний, которые котируются на фондовых биржах Акции быстрорастущих компаний, но пока еще не Акции второго эшелона соответствующие требованиям фондовых бирж. Пользуются меньшим доверием у инвесторов Инвестиционная привлекательность "Центровые" Проводимая политика на фондовом рынке Акции эмитентов, которые занимают лидирующие позиции в конкретной отрасли и оказывают влияние на курсовую стоимость акций остальных эмитентов этой отрасли. В секторе финансовых рынков – это акции Сбербанка России, газовой отрасли – акции Газпрома, акции Ростелекома – в телекоммуникационной отрасли и т.д. Активная Эмитент выходит на организованные торговые площадки, инициирует процедуру листинга своих ценных бумаг и поддерживает их котировку Пассивная Эмитент всячески стремится ограничить обращение своих ценных бумаг на фондовом рынке Безразличная Эмитент не обращает внимания на положение своих ценных бумаг на рынке Для ограниченного круга стратегических инвесторов Круг инвесторов, Для ограниченного для которых круга институциональных предназначена эмиссия инвесторов Для неограниченного круга потенциальных инвесторов Акции могут распространяться по закрытой подписке Акции распространяются по открытой подписке Акции находятся в свободной продаже Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Основной эмитент на фондовом рынке – акционерное общество. Оно вправе размещать акции и облигации, а также некоторые другие ценные бумаги. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Банки используют в своей деятельности более широкий перечень фондовых инструментов, чем другие эмитенты. Кроме обычных видов ценных бумаг (акции, облигации, векселя) банки имеют право выпускать депозитные и сберегательные сертификаты, чеки и др. Акционерные промышленные и торговые компании – большая и достаточно разнородная группа эмитентов. Среди них выделяются ведущие предприятия, имеющие наибольшую инвестиционную привлекательность. К ним относят предприятии нефтегазового и добывающего комплексов, черную и цветную металлургию, электроэнергетику, телекоммуникации и др. Это так называемые "голубые фишки". Инвестиционную привлекательность они имеют для стратегических инвесторов, заинтересованных в контроле над данными предприятиями, и для институциональных инвесторов, рассматривающих их как объекты портфельного инвестирования. В последние годы в фавориты рынка выходят отрасли несырьевого сектора, в первую очередь компании финансового рынка (среди лидеров – банки), розничная торговля, фармацевтика. Ожидается повышение привлекательности лесопереработки и деревообработки. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Инвестиционный фонд (компания) – это, с одной стороны, институт финансово-кредитного рынка, с другой – юридическое лицо, продающее свои акции и инвестирующее средства в ценные бумаги и (или) недвижимое имущество. Необходимое и обязательное условие их функционирования – наличие инвестиционной декларации и договоров с независимым оценщиком, аудитором, специализированным депозитарием, регистратором и управляющим. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – в зависимости от политики, проводимой эмитентом на фондовом рынке; – в зависимости от круга инвесторов, для которых предназначена эмиссия. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ ФОНДОВОГО РЫНКА Посредники (профессиональные участники) на РЦБ – это юридические и физические лица, которые осуществляют виды деятельности в соответствии с Законом о рынке ценных бумаг. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Профессиональная деятельность на РЦБ – оказание услуг эмитентам и инвесторам на компетентной и коммерческой основах только при наличии разрешения (лицензии) на это со стороны государства в лице ФСФР. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Лицензия выдается сроком на 3 года, лицензия на организацию торговли ценными бумагами и фондовой биржи – на 10 лет. По истечении указанных сроков лицензия может быть продлена. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Виды профессиональной деятельности: • брокерская. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий этот вид деятельности, называется брокером; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • дилерская. Профессиональный участник рынка, осуществляющий указанный вид деятельности, называется дилером; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • по управлению ценными бумагами. Профессиональный участник рынка, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, называется управляющим (доверительным управляющим); Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • по определению и зачету взаимных обязательств. Профессиональный участник рынка, осуществляющий указанную деятельность, называется клиринговой организацией; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • депозитарная. Профессиональный участник рынка, осуществляющий указанную деятельность, называется депозитарием; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • по ведению реестров владельцев именных ценных бумаг. Профессиональный участник рынка, осуществляющий указанную деятельность, называется регистратором (или реестродержателем); Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • по организации торговли на РЦБ. Торговля может быть организована на фондовых биржах и на внебиржевых площадках. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Посредники по формам профессиональной ориентации делятся на следующие группы. 1. Торговые агенты фондового рынка: брокеры, дилеры, управляющие. 2. Торговые площадки: биржевые, внебиржевые. 3. Организации, входящие в инфраструктуру РЦБ: депозитарии, регистраторы (реестродержатели), клиринговые организации. В инфраструктуре выделяют учетную систему рынка, которая состоит из депозитариев и регистраторов. Виды профессиональной деятельности на РЦБ могут совмещаться в деятельности одного и того же участника рынка, но только в разрешенных сочетаниях. К группам таких допустимых сочетаний можно отнести следующие: – деятельность по ведению реестров владельцев именных ценных бумаг не может сочетаться ни с какими другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – брокерская, дилерская, депозитарная и деятельность управляющего ценными бумагами могут совмещаться между собой в различных сочетаниях; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – деятельность по организации торговли может совмещаться с депозитарной и клиринговой деятельностью в различных сочетаниях. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Брокеры – юридические и физические лица, действующие на основе лицензии и выступающие на РЦБ в качестве поверенных (на основе договоров поручения, комиссии, агентского) от лица продавца или покупателя. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Брокерская деятельность (согласно Закону о рынке ценных бумаг) – это деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом. Иными словами, брокерская деятельность представляет собой услуги но совершению сделок купли-продажи ценных бумаг по поручению клиента. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Брокерская деятельность на РЦБ может совмещаться с другими видами профессиональной деятельности (дилерской, доверительного управления, депозитарной), но не может совмещаться с деятельностью на иных рынках, кроме РЦБ. Предметом договора поручения служит совершение сделок купли-продажи ценных бумаг, стороной которых становится клиент, а не брокер, так как брокер совершает сделки от имени клиента. При этом он обязан заранее проинформировать об этом контрагентов. Важно отметить, что в результате заключения такой сделки права и обязанности по сделке, совершенной брокером, возникают непосредственно у клиента, т.е. брокер не становится участником сделки, совершенной с третьим лицом от имени и в интересах своего клиента. Все взаимоотношения между брокером и клиентом по договору поручения строятся на доверии, так как клиент не имеет возможности постоянно контролировать действия брокера, но по закону становится стороной заключенных им сделок. Договор поручения используется при брокерском обслуживании клиентов на внебиржевом рынке и дает клиентам полную свободу в выборе способов расчетов по заключенным сделкам. Например, расчеты могут проводиться как на территории России, так и за рубежом (в том числе в офшорных зонах) в валюте. По договору комиссии брокер обязуется по поручению клиента за вознаграждение совершить сделку купли-продажи ценных бумаг от своего имени, но за счет клиента. Договор комиссии, как правило, используется для урегулирования взаимоотношений брокера и клиента при совершении сделок купли-продажи ценных бумаг на фондовой бирже. Это связано с тем, что участником торгов на бирже может быть только профессиональный участник РЦБ, имеющий соответствующую лицензию. По сделкам, совершаемым с третьим лицом, приобретает права и становится обязанным брокер, хотя клиент и был назван в сделке или вступил в непосредственные отношения с третьим лицом по исполнению сделки. В целом договор комиссии довольно близок к договору поручения. Общим для них является то, что и внервом, и во втором случае брокер выполняет юридические действия за счет и в интересах клиента. Вместе с тем между ними имеются существенные различия. Главное отличие состоит в том, что если по договору поручения брокер совершает юридические действия от имени клиента, то по договору комиссии, совершая сделки, он действует от своего имени. Несмотря на то что договоры поручения и комиссии достаточно универсальны, они ориентированы, прежде всего, на совершение одного или нескольких конкретных действий и недостаточно приспособлены для регулирования долговременных отношений, какими, как правило, остаются отношения по поводу оказания брокерских услуг на РЦБ. Часто брокер и клиент нуждаются в комплексном урегулировании отношений, сочетающем как различные элементы поручения и комиссии, так и выходящем за рамки и того и другого вариантов договора. В этих случаях используют агентский договор, поскольку содержание такого договора может быть значительно шире. По агентскому договору одна сторона (агент) обязуется за вознаграждение совершать по поручению другой стороны (принципала) юридические и иные действия от своего имени, но за счет принципала либо от имени и за счет принципала. Отличительный признак агентского договора – агент совершает сделки как от имени и за счет принципала, так и от имени агента, но за счет принципала. Также по сравнению с договорами поручения и комиссии отношения по агентскому договору всегда имеют длящийся характер. Он заключается на определенный срок или без указания срока его действия. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Основной доход брокера составляют комиссионные (процентные) выплаты от суммы сделки. Дилеры – лица, которые совершают сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет. Дилерская деятельность согласно Закону о рынке ценных бумаг – это совершение сделок куплипродажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи конкретных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Из определения следует, что на дилере лежит ответственность за принятие инвестиционных решений, а значит, и все риски, связанные с этим. Кроме того, дилер обязан публично объявить цены покупки/продажи ценных бумаг и заключать сделки по указанным ценам. Именно здесь кроется отличие дилера от обычного инвестора. Так, дилер, объявляя цены публично, принимает на себя обязательство заключить сделку именно но этим ценам с любым желающим, и он не вправе отказывать данному лицу в заключение сделки или устанавливать какие-нибудь ценовые предпочтения для различных контрагентов. Инвестор, в отличие от дилера, полностью свободен в выборе контрагентов, и условия заключения сделок являются договорными. Публичное объявление цен на рынке ценных бумаг принято называть котировкой. Дилер указывает две цены: на покупку и продажу. Разница между ними называется спредом. Спред отражает степень ликвидности ценной бумаги, т.е. чем меньше спред, тем ликвиднее ценная бумага. Следует различать дилерскую деятельность: – как профессиональную деятельность на РЦБ (маркетмейкер); Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – торговую деятельность, осуществляемую на собственные средства. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Маркет-мейкер – это дилер, который как бы отвечает за рынок определенной ценной бумаги, поддерживает ее ликвидность (торгуемость), назначает текущие цены на конкретную ценную бумагу в зависимости от складывающегося спроса и предложения на нее. Как правило, дилер специализируется на каких-либо видах или группах ценных бумаг, поскольку: Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – общее их число огромно и не может быть охвачено никаким отдельным участником РЦБ; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – дилер выступает как специалист рынка данной ценной бумаги, и поэтому он лучше всех других участников рынка может отслеживать динамику ее рыночной цены. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Ликвидность – это одна из важнейших характеристик ценной бумаги. На практике ценные бумаги условно делятся но степени ликвидности на эшелоны. Бумаги первого эшелона, так называемые "голубые фишки" (bluechips), считаются лидерами по объемам торгов на рынке. Большое количество участников торгов поддерживают по ним постоянные котировки на покупку и продажу. Все остальные ценные бумаги характеризуются меньшей ликвидностью и относятся к бумагам второго, третьего и других эшелонов. Эти ценные бумаги могут даже присутствовать на биржах, но сделки с ними заключаются от случая к случаю. Контрагента для заключения сделки с низколиквидными ценными бумагами найти трудно, и, следовательно, возникает проблема с определением цены, так как если нет сделок, то нет и котировок. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman На этой базе возникает потребность в институте маркет-мейкеров, которые берут на себя официальные обязательства поддерживать ликвидность по определенным ценным бумагам. Данное обязательство обычно фиксируется в трехстороннем договоре, заключаемом между дилером, фондовой биржей и эмитентом. В соответствии с договором маркет-мейкеры обязаны выставлять и постоянно поддерживать в системе торгов котировки на покупку и продажу ценных бумаг, по которым они получили статус маркет-мейкера. Любой инвестор может быть уверен, что, обратившись к маркет-мейкеру по интересующим его ценным бумагам, он сможет их купить или продать по установленным ценам. Маркет-мейкинг – занятие затратное и достаточно рискованное, а при сильных движениях котировок риски возрастают еще более. Далеко не каждый профессиональный участник рынка готов держать на счетах денежные средства и ценные бумаги, по которым обеспечивает ликвидность. Ведь заявка на покупку или продажу может поступить в любой момент. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Торговая деятельность, осуществляемая на собственные денежные средства, – это основное содержание дилерской деятельности. Она включает следующие действия на рынке: Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – объявление цен покупки и продажи ценной бумаги в соответствующей торговой системе; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – обязательства по покупке и продаже ценной бумаги но цене, объявленной на момент поступления приказа; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – установление минимального и максимального количества ценных бумаг, которые могут быть приобретены или проданы по объявленным ценам; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – установление в некоторых случаях сроков, в течение которых действуют объявленные цены. Главное отличие торгового специалиста от маркет-мейкера состоит в том, что специалист обладает исключительными правами на выставление котировок – как собственных, так и клиентских. Остальные участники могут заключать сделки только по ценам, заявленным профессиональным участником с таким статусом. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Торговый специалист обладает совершенно неоспоримыми преимуществами как перед любыми другими участниками рынка, так и перед всеми его клиентами. В связи с этим к специалисту предъявляются требования, которые он должен неукоснительно выполнять, а именно: – всегда действовать в интересах своего клиента; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – в первоочередном порядке исполнять приказы клиентов по отношению к своим собственным; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – обеспечивать клиентам наилучшие условия по уровню цен, срокам исполнения и размерам сделок; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – своевременно доводить до участников рынка информацию по курируемым ценным бумагам и не искажать эту информацию; – не понуждать клиентов к совершению сделок; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – не манипулировать ценами и т.д. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Доход от осуществления дилерской деятельности – это доход от перепродажи ценных бумаг. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Дилер стремится купить ценные бумаги как можно дешевле, чтобы затем продать их по более высокой цене. Управляющие (доверительные управляющие) – это лица, осуществляющие от своего имени в течение определенного срока управления переданными во владение ценными бумагами и денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Деятельность по управлению ценными бумагами (согласно Закону о рынке ценных бумаг) – это осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданным ему во владение и принадлежащим другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц имуществом. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Управляющий вправе принимать в доверительное управление и осуществлять доверительное управление следующими объектами: • любыми ценными бумагами (как эмиссионными, так и неэмиссионными), в том числе полученными управляющим в процессе деятельности по управлению ценными бумагами. Если управляющий принимает в управление ценные бумаги в документарной форме, он обязан осуществить все необходимые меры по проверки их подлинности, а также обязан обеспечить сохранность таких ценных бумаг; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • денежными средствами (включая валюту), предназначенными для инвестирования в ценные бумаги; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • ценными бумагами иностранных эмитентов, если бумаги допущены к обращению на территории России или они прошли процедуру листинга на фондовых биржах и права управляющего на эти бумаги учитываются в российских депозитариях. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman В процессе доверительного управления управляющий вправе: заключать на фондовых биржах срочные контракты (опционы, фьючерсы), базовым активом которых служат фондовые индексы, ценные бумаги или другие срочные контракты, а также внебиржевые срочные контракты (опционы, свопы); размещать денежные средства на счетах и во вкладах в кредитных организациях. Такой широкий набор объектов инвестирования дает возможность управляющим формировать для клиентов довольно сложные инвестиционные стратегии, в том числе с использованием структурных продуктов. Структурный продукт – это особый вид финансовых инструментов, созданных путем уникальной комбинации активов с разной степенью риска и доходности. Популярность структурных продуктов базируется на возможности более эффективно регулировать как рыночные, так и кредитные риски. Передача имущества в доверительное управление не влечет перехода права собственности на него к управляющему. Лицо, которому имущество, передаваемое в управление, принадлежит на нраве собственности, называется учредителем управления. Управление, как правило, осуществляется в интересах учредителя управления. Однако управление может учреждаться в пользу третьего лица, которое не принимает участия в заключении договора, но становится стороной возникшего из данного договора обязательства. Управляющий не может быть назначен выгодоприобретателем по договору управления имуществом. Идея услуги по доверительному управлению заключается в том, что управляющий должен совершать с имуществом те же действия, что совершил бы и сам собственник, действуя разумно и добросовестно. Эти Отформатировано: Шрифт: Times New Roman действия имеют своей целью как минимум сохранение имущества, а также приумножение его стоимости или извлечение дохода. Доверительное управление дает следующие преимущества: – реализуется индивидуальный подход к решению задач каждого конкретного учредителя управления (инвестора). Профессиональный управляющий формирует уникальную инвестиционную стратегию, подходящую данному инвестору; – инвестор может оказывать непосредственное влияние на выбор объектов и структуры инвестиций. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Риск от инвестирования, хотя инвестиционное решение и принимается управляющим, ложится, прежде всего, на собственника. Управляющий рискует только частью вознаграждения, которое ему причитается за оказание услуги. Привлекая управляющего, собственник получает возможность приумножить свои средства с минимальными затратами времени и собственных сил. Но речь идет только о возможностях, а не о гарантиях. Даже самый опытный, квалифицированный управляющий, глубоко знающий рынок, его инвестиционные возможности, адекватно оценивающий риски, не застрахован от неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры или обычных ошибок. Критерием выбора управляющего служат его прошлые достижения как профессионального участника по сравнению со среднерыночной доходностью. Следует отметить, что воспользоваться услугой доверительного управляющего может не каждый желающий. Так, управляющие устанавливают минимальную сумму средств для передачи в управление в размере нескольких миллионов рублей. Если сумма будет меньше, то вознаграждение управляющему будет ничтожно мало и полностью утрачивается стимул к оказанию подобных услуг. Принятие в управление значительных сумм, как правило, обеспечивает следующие преимущества: – более высокую доходность от инвестируемых средств; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – более низкие затраты, связанные с проведением операций на РЦБ; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – более низкие риски всевозможных потерь от изменения конъюнктуры на рынке. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Управляющий имеет право на вознаграждение, размер которого устанавливается в договоре доверительного управления, а также на возмещение необходимых расходов, произведенных им при управлении имуществом, за счет доходов от использования данного имущества. Вознаграждение управляющего, как правило, складывается из двух частей: – процента объема средств в управлении или платы за управление (от 0,5 до 3% стоимости активов); – процента прибыли, полученной в результате управления (около 15–20% прибыли или прироста стоимости имущества). Договор доверительного управления заключается на срок, не превышающий пять лет. При отсутствии заявления одной из сторон о прекращении договора по окончании срока его действия он считается продленным тот же срок и на тех же условиях, какие были предусмотрены договором. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Важным документом при осуществлении деятельности по доверительному управлению признается инвестиционная декларация, определяющая направление вложения средств и структуру активов, которая может быть включена непосредственно в текст договора доверительного управления. В инвестиционной декларации должны быть письменно согласованы следующие условия: – перечень объектов доверительного управления, передаваемый управляющему инвестором; – перечень объектов доверительного управления (виды ценных бумаг, перечень эмитентов, чьи ценные бумаги могут являться объектами управления, и др.), которые вправе приобретать управляющий при осуществлении своей деятельности; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – структура объектов доверительного управления (т.е. соотношение между ценными бумагами различных видов или различных эмитентов), которую обязан поддерживать управляющий в течение всего срока действия договора; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – виды сделок, которые управляющий вправе заключать с принадлежащими клиенту активами, а также ограничения на совершение отдельных видов сделок; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – методика оценки стоимости объектов доверительного управления при приеме их от собственника, а также при указании их оценочной стоимости в отчете о деятельности управляющего. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отчетность управляющего о результатах его деятельности предоставляется по запросу учредителя управления, а в случае отсутствия запроса – ежеквартально. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Роль управляющего на РЦБ в основном играют коммерческие банки, инвестиционные компании и специально создаваемые для этих целей управляющие компании. В доверительном управлении выделяют коллективное и индивидуальное управление. Для массового инвестора создаются специальные институты коллективного инвестирования, которые по своей сути относятся к сфере коллективного управления. Для этого собирается пул инвесторов, физических и юридических лиц, средства которых управляются в рамках единого портфеля. В итоге каждый вкладчик владеет определенной долей общего портфеля, получает свою часть дохода, но, как правило, не может повлиять на сам процесс управления. Учитывая, что институты коллективного инвестирования работают со средствами большого количества физических лиц, а инвестирование на РЦБ всегда связано с риском, государство берет данные институты под более жесткий контроль. Это выразилось в том, что для институтов коллективного инвестирования разработан Закон об инвестиционных фондах. Наиболее популярные формы коллективного инвестирования сегодня – это паевые инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды и общие фонды банковского управления. Такая форма инвестирования доступна широкому кругу инвесторов. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Управление средствами инвестиционных фондов осуществляет управляющая компания, имеющая специальную лицензию на управление средствами инвестиционных фондов, в частности, эта лицензия не дает права быть участником торгов на фондовой бирже. Официально такая управляющая компания не является профессиональным участником РЦБ. При индивидуальном управлении доверительный управляющий формирует инвестиционный портфель под индивидуальные предпочтения инвестора. Ранее уже было отмечено, что индивидуальное управление носит эксклюзивный характер, и, как следствие, требует значительных разовых сумм инвестирования (несколько миллионов рублей) и предполагает высокую стоимость данных услуг. Эти обстоятельства не позволяют сделать услугу индивидуального доверительного управления массовой, доступной для большинства потенциальных инвесторов. Основным мотивом для передачи своих средств в доверительное управление остается, с одной стороны, нехватка времени для осуществления операций с ними, а с другой – отсутствие необходимых навыков для эффективного вложения средств. Здесь важно наличие опыта управления, необходимо иметь оперативный доступ к самой последней информации и аналитическим исследованиям, уметь прогнозировать и рассчитывать риски. Профессиональный управляющий обладает всеми этими возможностями в полной мере, а значит, сможет максимально эффективно распорядиться активами. Деятельность по организации торговли (согласно Закону о рынке ценных бумаг, приказу ФСФР от 28.12.2010 № 10-78/пз-н "Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг") – это предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданскоправовых сделок с ценными бумагами на фондовом рынке. Профессиональный участник РЦБ, выполняющий эти функции, называется организатором торгов. Деятельность по организации торговли могут осуществлять только юридические лица, имеющие лицензию профессионального участника РЦБ на деятельность по организации торговли и (или) лицензию на Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman деятельность в качестве фондовой биржи. Организаторы торговли на РЦБ могут создаваться в форме биржевых и внебиржевых (организованных и неорганизованных) структур. Организатор торговли получает лицензию сроком на 10 лет. Лицензии выдаются раздельно для организации торговли на внебиржевом рынке и торговли в качестве фондовой биржи. В свою очередь, эти лицензии существуют в двух подвидах: для организации рынка государственных и корпоративных ценных бумаг. К основным организаторам торговли на РЦБ относятся фондовые биржи, организующие торговлю фондовыми инструментами путем предоставления места, на котором проводятся операции по продаже и покупке ценных бумаг, а также контроль над тем, чтобы сделки соответствовали правилам, принятым на данной бирже. Правила ведения торговли на фондовой бирже содержат пакет документов, регламентирующий торговлю и взаимоотношения участников торговли. Это: – правила допуска участников рынка к торгам; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – правила допуска ценных бумаг к торгам; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – правила заключения и сверки сделок на рынке; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – правила регистрации сделок; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – порядок исполнения сделок; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – правила, позволяющие ограничивать манипулирование ценами на рынке; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – расписание предоставления услуг организатором торговли; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – регламент внесения изменений и дополнений в нормативные документы; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – список ценных бумаг, допущенных к торгам. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Биржа должна предоставлять информацию по каждой заключенной на рынке сделке любому заинтересованному лицу. Информация должна включать: – дату и время заключения сделки; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – наименование ценной бумаги; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – государственный номер ее регистрации; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – рыночную цену (за единицу); Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – количество приобретенных/проданных ценных бумаг по сделке. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Биржевые торговые площадки представляют собой ценообразующий инструмент фондового рынка. Это обусловлено гласностью совершаемых сделок и доступностью информации. Биржевые торговые площадки (фондовые биржи, фондовые отделы товарных и валютных бирж) ориентированы на обслуживание вторичного рынка, на котором ценные бумаги перераспределяются от их первых покупателей последующим владельцам. Внебиржевые торговые площадки служат для проведения адресных сделок по крупным пакетам ценных бумаг либо представляют форму связи частных инвесторов с крупными инвестиционными компаниями (организованные внебиржевые системы торговли ценными бумагами). Адресные сделки характерны для первичного рынка, на котором происходит первая сделка купли-продажи выпущенных ценных бумаг между эмитентом и инвестором. Движение права собственности на продаваемые ценные бумаги и учет взаимных обязательств – неотъемлемая часть сделки купли-продажи ценных бумаг. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman С развитием компьютерной техники и технологии появилась возможность торговли ценными бумагами с применением интернет-технологий, что не только ускоряет и упрощает процесс совершения сделок по покупке и продаже фондовых активов, но и значительно снижает издержки по их проведению. Правоотношения, в которые вступают участники РЦБ при совершении сделок с ценными бумагами, подтверждаются учетной системой рынка. Учетная система – совокупность институтов, призванных учитывать и подтверждать права владельцев ценных бумаг. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Главная задача учетной системы – подтверждать наличие и характер правоотношений, в которые вступают участники рынка при совершении сделок с ценными бумагами (речь идет как об отношениях, связанных с правами, закрепленных ценными бумагами, так и с правами на ценные бумаги как имущество). В ст. 29 Закона о рынке ценных бумаг указывается, что право собственности на ценные бумаги возникает у покупателя с момента регистрации ценных бумаг в учетной системе: Отформатировано: Шрифт: Times New Roman "...Право на именную бездокументарную ценную бумагу переходит к приобретателю: – в случае учета прав на ценные бумаги в депозитарии – с момента внесения приходной записи по счету депо приобретателя; – в случае учета прав на ценные бумаги в системе ведения реестра – с момента внесения приходной записи по лицевому счету приобретателя". Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman К институтам учетной системы РЦБ относятся: Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – депозитарии; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – регистраторы; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – эмитенты, имеющие право самостоятельно вести реестр. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Депозитарии и регистраторы признаются профессиональными участниками РЦБ и для ведения своей деятельности им необходима лицензия. Акционерное общество вправе самостоятельно вести реестр именных ценных бумаг, если число акционеров не превышает 50. В этом случае они не становятся профессиональными участниками рынка и соответственно могут не получать лицензию на ведение реестра. Учетные системы в странах с развитыми фондовыми рынками имеют структуру, основанную на центральных депозитариях. Основная задача последних – объединять все учетные институты страны в единую депозитарно-расчетную систему. Это позволяет повысить качество инфраструктуры и соответственно эффективность функционирования всего РЦБ. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman В России РЦБ продолжает совершенствоваться, но пока учетная система Российской Федерации не является единой, она состоит из ряда депозитарных систем и нескольких десятков независимых регистраторов. Существует Федеральный закон от 07.12.2011 № 414-ФЗ "О Центральном депозитарии" (далее – Закон о ЦД), существенно повысивший эффективность деятельности расчетной системы и всего российского РЦБ. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman В соответствии с Законом о рынке ценных бумаг депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету перехода прав на ценные бумаги. Развитие РЦБ, при котором доля документарных ценных бумаг постоянно снижается в пользу бездокументарных, приводит к тому, что первая часть данного определения становится все менее актуальной, а вторая – выражает главную современную функцию депозитария. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Хранение сертификатов ценных бумаг, или ценных бумаг в документарной форме, как самостоятельный вид деятельности не является профессиональной деятельностью на РЦБ и может осуществляться другими его участниками. Исторически и терминологически понятие "депозитарий" действительно отождествлялось с хранилищем. Это был сейф, куда сдавались на хранение ценности, в частности ценные бумаги, которые до недавнего времени существовали исключительно в документарной форме, снабженные определенными степенями защиты от подделок. Иными словами, объективное развитие РЦБ приводит к тому, что депозитарий из хранилища ценностей (сертификатов ценных бумаг) превращается в институт, фиксирующий и подтверждающий права на бездокументарные (электронные) ценные бумаги. Депозитарий – это организация, ведущая счета, на которых учитываются электронные ценные бумаги, переданные клиентом на хранение. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Ценные бумаги хранятся на индивидуальных счетах-депо инвесторов. Документальным подтверждением прав на ценные бумаги служит выписка со счета депо. Для владельца ценных бумаг в любой момент должен существовать единственный депозитарий, подтверждающий его право собственности. Кроме указанных к базовым услугам депозитариев также относятся: – получение доходов по ценным бумагам (дивидендов, процентов); Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – корпоративные действия (дробление, консолидация, конвертация и др.); Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – голосование по доверенности клиента на общем собрании акционеров; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – предоставление отчетности клиентам о совершенных операциях и состоянии портфеля ценных бумаг; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – обеспечение расчетов по ценным бумагам в форме "поставка/получение против платежа" и "поставка/получение, свободные от платежа". Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Между владельцем ценных бумаг и депозитарием должен быть заключен депозитарный договор (договором о счете депо), регулирующий их отношения в процессе депозитарной деятельности. Лицо, заключившее депозитарный договор с депозитарием, т.е. владелец ценных бумаг, носит название депонент. В депозитарном договоре указываются: – предмет договора (учет прав на ценные бумаги); Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – стандартные условия осуществления депозитарной деятельности; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – срок действия договора; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – порядок передачи информации, касающейся распоряжения ценными бумагами, депозитарию со стороны депонента; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – порядок оплаты услуг депозитария; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – порядок передачи информации и доходов от эмитента ценной бумаги к депоненту; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – порядок осуществления прав депонента на участие в управлении акционерным обществом (в случае акций) или их делегирование. Объектом депозитарной деятельности выступают, прежде всего, эмиссионные ценные бумаги, выпущенные резидентами Российской Федерации. Ценные бумаги нерезидентов, а также неэмиссионные ценные бумаги могут подлежать депозитарному учету, но с соблюдением определенных условий. После принятия ценной бумаги к депозитарному учету право собственности на бумаги не переходит к депозитарию, а остается у владельца. Депонентом депозитария может быть физическое или юридическое лицо, которому ценные бумаги принадлежат на правах собственности или ином вещном праве (например, залогодержатели ценных бумаг, доверительные управляющие ценными бумагами, эмитенты, а также другой депозитарий, выступающий в Отформатировано: Шрифт: Times New Roman качестве номинального держателя ценных бумаг своих клиентов). Таким образом, депонент далеко не всегда собственник ценных бумаг. Номинальный держатель ценных бумаг – лицо, зарегистрированное в системе веления реестра, в том числе являющееся депонентом депозитария и не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг (доверительный управляющий). Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Номинальный держатель ценных бумаг может осуществлять права, закрепленные ценной бумагой, только в случае получения соответствующих полномочий от владельца. На основании российского и международного опыта выделяют специализации депозитариев двух типов (по типам клиентов и выполняемым функциям): кастодиальные (клиентские) и расчетные. Кастодиальный (клиентский) депозитарий – это депозитарий, депонентами которого, как правило, выступают непрофессиональные участники РЦБ. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman В мировой практике деятельность кастодиальных депозитариев, по сути, сливается с деятельностью регистраторов, но в России эти виды услуг не совмещаются. Кастодиальный депозитарий, как правило, совмещает депозитарную деятельность с другими разрешенными для совмещения видами профессиональной деятельности, а именно: с брокерской, дилерской и деятельностью по доверительному управлению. Теоретически возможно, что кастодиальные депозитарии осуществляют депозитарную деятельность как исключительную, но на практике происходит совмещение изза низкой рентабельности депозитарного бизнеса. К специфическим функциям кастодиального депозитария относятся: – учет и хранение ценных бумаг клиентов; – участие в расчетах по сделкам с точки зрения поставки или принятия ценных бумаг клиентов и их зачисление на соответствующие счета депо; – выплата клиентам доходов (дивидендов, процентов) по ценным бумагам; – управление налоговыми платежами клиентов, связанными с ценными бумагами, т.е. отслеживание правильности и своевременности их уплаты клиентами; – ведение инвестиционного портфеля клиента; – оказание всевозможных информационных услуг клиентам, касающихся ценных бумаг, например, об эмитентах и его действиях, изменениях на РЦБ, изменениях в порядке учета и отчетности по сделкам с ценными бумагами и др. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Таким образом, кастодиальный (клиентский) депозитарий играет роль связующего звена, посредника, облегчающего процесс взаимодействия эмитента и владельцев ценных бумаг (акционеров, облигационеров и др.). Среди кастодиальных депозитариев выделяют специализированные депозитарии инвестиционных фондов. Учет и хранение имущества инвестиционного фонда согласно Закону об инвестиционных фондах должно осуществляться в специализированном депозитарии. Этот вид деятельности может осуществляться только при наличии отдельной лицензии. Дело в том, что помимо собственно депозитарной деятельности специализированный депозитарий осуществляет ряд дополнительных, несвойственных обычному депозитарию контрольных функций, а именно – контроль над соблюдением управляющей компанией положений: – инвестиционной декларации фонда; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – условий договора доверительного управления фондом; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Специализированный депозитарий дает управляющей компании согласие на распоряжение активами фонда. Для этого специализированный депозитарий подписывает платежные документы. Специализированный депозитарий осуществляет контроль за определением стоимости чистых активов фондов, а также расчетной стоимости инвестиционного пая, количества выдаваемых инвестиционных паев и размер денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев. Еще одна обязанность специализированного депозитария – направлять в ФСФР уведомления о выявленных им в ходе осуществления контроля нарушениях не позднее трех рабочих дней со дня выявления указанных нарушений. Расчетный депозитарий – это депозитарий, который обслуживает профессиональных участников организованного фондового рынка. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Осуществляет свою деятельность в неразрывном единстве с торговыми системами. Для этого депозитарий должен иметь с ними договор на обслуживание. Деятельность расчетного депозитария может совмещаться, кроме упомянутой деятельности по организации торгов, только с клиринговой деятельностью. Специфические функции расчетного депозитария: – обеспечение расчетов и поставки ценных бумаг по сделкам, заключенным через организаторов торговли и на внебиржевом рынке; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – взаимодействие с клиринговыми и торговыми системами с целью обеспечения расчетов по сделкам с цепными бумагами. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Сегодня в России имеются несколько депозитариев, которые входят в биржевую инфраструктуру. Так, расчетным депозитарием фондовой биржи ММВБ является ЗАО "Национальный расчетный центр", а для фондовой биржи РТС – ЗАО "Депозитарно-клиринговая компания". В недалекой перспективе все они должны быть объединены между собой в единое информационно-технологическое пространство для оперативного перевода ценных бумаг. Для клиента одного из депозитариев не должно быть препятствий для участия в торгах на фондовых биржах, обслуживаемых другими расчетными депозитариями. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Депозитарный договор между депозитарием и депонентом служит причиной для оказания услуги. В договоре должны содержаться следующие сведения: – перечень операций, выполняемых депозитарием; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – порядок действий депонента и персонала депозитария при выполнении операций; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – основания для проведения операций; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – образцы документов, которые должны заполнять депоненты; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – образцы документов, которые депоненты должны получать на руки; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – сроки выполнения операций; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – тарифы на услуги депозитария; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – процедура приема на обслуживание и прекращения обслуживания выпуска ценных бумаг депозитарием; – порядок предоставления депонентам выписок с их счетов; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – порядок и сроки предоставления депонентам отчетов о проведенных операциях, а также порядок и сроки предоставления депонентам документов, удостоверяющих права на ценные бумаги. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Перечисленные условия осуществления депозитарной деятельности носят открытый характер и должны предоставляться по запросам любых заинтересованных лиц. Депонент может давать поручения на совершение депозитарных операций самостоятельно или через назначенного им представителя, именуемого попечителем счета. Наличие попечителя счета депо должно быть указано в депозитарном договоре. В этом случае депонент лишается возможности отдавать депозитарные поручения, а все полномочия переходят к попечителю счета. Так, попечитель счета, действуя на основании зарегистрированного в депозитарии своего договора с депонентом, может от лица последнего на основании его поручения осуществлять операции по депозитарному счету. Вторым элементом учетной системы РЦБ является регистратор. Регистратор (реестродержатель) – это профессиональный участник РЦБ, осуществляющий деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Деятельность по ведению реестра согласно Закону о рынке ценных бумаг – это сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев цепных бумаг. Данный вид профессиональной деятельности на РЦБ признается исключительным, т.е. не может совмещаться ни с каким другим видом профессиональной деятельности на этом рынке. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Деятельность по ведению реестра объединяет различные направления такие, как: – ведение лицевых счетов зарегистрированных в реестре лиц; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – ведение учета ценных бумаг эмитента на его лицевых счетах; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – ведение регистрационного журнала по каждому эмитенту (уставный капитал, выпуски ценных бумаг, дивиденды и др.); Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – хранение и учет документов, служащих основанием для внесения записей в систему ведения учета; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – учет начисленных доходов по ценным бумагам эмитентов и др. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman В целом в системе ведения реестра должна содержаться информация об эмитенте, его ценных бумагах, зарегистрированных владельцах этих ценных бумаг, видах и количестве принадлежащих им бумаг и т.п. Изменения в систему ведения реестра вносятся на основании установленного перечня документов, в частности распоряжения владельца или номинального держателя о передаче ценной бумаги (передаточное распоряжение), а также иных документов, подтверждающих переход права собственности на цепную бумагу (решение суда, договор дарения, свидетельство о наследстве и др.). Для учета ценных бумаг, принадлежащих зарегистрированным лицам, регистратор открывает в системе ведения реестра лицевые счета. Лицевой счет – это совокупность данных в реестре о зарегистрированном лице, виде, количестве, категории (типе), государственном регистрационном номере выпуска, номинальной стоимости ценных бумаг, номерах сертификатов и количестве ценных бумаг, удостоверенных ими (если ценные бумаги выпущены в документарной форме), обременении ценных бумаг обязательствами и (или) блокировании операций. Различают эмиссионный неустановленного лица. и лицевой счета Регистратор осуществляет следующие операции: эмитента, лицевые счета зарегистрированного и Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • открытие лицевого счета. Открывается физическим или юридическим лицам перед зачислением на него ценных бумаг. Помимо стандартных документов (паспорт, устав и т.п.) предоставляется подробная анкета зарегистрированного лица, что позволяет регистратору осуществлять операции по лицевому счету при условии однозначной идентификации владельца; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • внесение в реестр записей о переходе прав собственности на ценные бумаги. Запись в реестр вносится при предоставлении передаточного распоряжения зарегистрированным лицом, передающим ценные бумаги, или лицом, на лицевой счет которого должны быть зачислены ценные бумаги; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • операции по поручению эмитента. При осуществлении первичной (дополнительной) эмиссии регистратор открывает эмиссионный счет эмитента, чтобы зачислить на него ценные бумаги в количестве указанных в проспекте ценных бумаг. Именно эта операция может считаться моментом появления новых бездокументарных ценных бумаг. Размещение ценных бумаг сопровождается списыванием их с эмиссионного счета и зачислением бумаг на лицевые счета покупателей на основании передаточных распоряжений. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman При принятии решения о проведении очередного общего собрания акционеров и выплате доходов эмитент обязан направить регистратору распоряжение о закрытии реестра, т.е. о прекращении куплипродажи ценных бумаг и подготовке списка акционеров, имеющих право на участие в этом собрании и на получение доходов на дату, указанную в распоряжении. Реестр открывается после проведения собрания акционеров; • предоставление информации из реестра. Регистратор является хранителем массивов чрезвычайно важной информации, представляющей большой интерес для потенциальных рейдеров. Поэтому получить информацию из реестра могут только эмитент, зарегистрированное лицо (только о своем лицевом счете и эмитенте) и уполномоченный представитель государственных органов; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • предоставление выписок из реестра. Регистратор обязан предоставлять зарегистрированному лицу: выписку из реестра и справку об операциях по лицевому счету за любой указанный период времени. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимается совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и (или) с использованием электронной базы данных, обеспечивающая идентификацию зарегистрированных в системе ведения реестра номинальных держателей и владельцев ценных бумаг и учета их прав в отношении ценных бумаг, зарегистрированных на их имя, позволяющая получать и направлять информацию указанным лицам и составлять реестр владельцев ценных бумаг. Реестр владельцев ценных бумаг – это часть системы ведения реестра, представляющая собой список зарегистрированных владельцев с указанием количества и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составляемый на определенную дату. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Реестр позволяет идентифицировать этих владельцев, а также количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг. Держателем реестра называют юридическое лицо, оказывающее услуги по ведению реестра владельцев ценных бумаг. Держателем реестра может быть сам эмитент ценной бумаги, если владельцев акций менее 50 лиц, а если более 50 лиц, то это должен быть обязательно регистратор, т.е. профессиональный участник РЦБ. Регистратор может вести реестры владельцев ценных бумаг неограниченного числа эмитентов. В свою очередь, эмитент вправе выбрать и передать функции по ведению реестра только одному регистратору Номинальный держатель – это лицо, зарегистрированное в системе веления реестра, в том числе являющееся депонентом депозитария и не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Номинальный держатель необходим в целях обеспечения: – секретности, т.е. для сокрытия действительного собственника ценной бумаги в тех случаях, когда это ему необходимо; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – возможности централизованных расчетов на РЦБ. Создается уникальная возможность бесконечного процесса совершения сделок между участниками рынка без перерегистрации прав собственности на ценную бумагу в системе ведения реестра ее владельцев. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Номинальный держатель может осуществлять права, закрепленные ценной бумагой, например право участия в собрании акционеров, только при наличии полномочий на это от непосредственного владельца ценной бумаги. Основные функции номинального держателя в отношении владельцев ценных бумаг: обеспечение получения всех выплат, которые причитаются владельцу ценной бумаги; – осуществление сделок с ценными бумагами по поручению их владельца; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – обеспечение наличия ценных бумаг в количестве, достаточном для удовлетворения требований владельца; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – внесение в систему ведения реестра записи о передаче ценной бумаги на имя ее владельца по его требованию. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Выписки из системы ведения реестра, оформленные при размещении ценных бумаг, выдаются владельцам бесплатно. Главные источники дохода регистраторов: – оплата услуг регистратора эмитентом согласно заключенному между ними договору; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – оплата услуг регистратора со стороны владельцев лицевых счетов. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Регистратор самостоятельно устанавливает плату за свои услуги, по ее максимальный размер в случае оказания услуг владельцам лицевых счетов ограничивается нормами, установленными федеральным органом исполнительной власти по РЦБ. Реестр необходим эмитенту для исполнения собственных обязательств перед владельцами выпущенных ценных бумаг (перевод дивидендов, рассылка приглашений на собрание акционеров, выполнение функций счетной комиссии, сопровождение корпоративных мероприятий, участие в процедурах реорганизации компаний, профессиональный консалтинг по этим вопросам). Осуществление деятельности но ведению реестра не допускает ее совмещение с иными видами профессиональной деятельности на РЦБ. Как уже было сказано, учетная система РЦБ состоит из депозитариев и регистраторов. Важно понять грань, отличающую эти похожие виды деятельности. И депозитарий, и регистратор занимаются примерно одним и тем же, т.е. подтверждают права на ценные бумаги, но подходят они к этому с разных сторон. Депозитарий – со стороны владельца, а регистратор – со стороны эмитента. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Депозитарий должен в любой момент ответить депоненту, сколько и какие у него ценные бумаги на счете депо (в портфеле) и подтвердить право собственности на эти ценные бумаги путем предоставления выписки. Клиентом депозитария признается владелец ценных бумаг, соответственно и основной доход депозитарий получает в виде платы за оказание услуг владельцу. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Задача регистратора – заключить договор о ведении реестра с эмитентом, следовательно, именно эмитент является его клиентом. Регистратор должен в любой момент ответить эмитенту, кому принадлежат выпущенные им ценные бумаги (например, для проведения собрания акционеров, выплаты дивидендов и др.). Следовательно, основной свой доход регистратор получает от эмитента в виде платы за ведение реестра. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Таким образом, в нашей стране сложилась двухуровневая учетная система: регистратор и депозитарий. Но во многих странах эти виды деятельности вообще не разделяются. Регистраторскую деятельность рассматривают как частный случай депозитарной деятельности, и функцию регистратора выполняют центральные депозитарии. Учетная система в США состоит из трех уровней: регистратор, центральный депозитарий и депозитарий. Клиринговая деятельность согласно Закону о рынке ценных бумаг – это деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Клиринговая деятельность может осуществляться только юридическими лицами согласно лицензии. Организация, специализирующаяся на клиринге между участниками соответствующего рынка, может называться: клиринговая организация, клиринговая палата, клиринговый центр, расчетная палата. Исторически возникновение клиринговой деятельности на РЦБ тесно связано с функционированием фондовой биржи. Сделки на биржевых торгах совершались до недавнего времени "с голоса" (электронная торговля появилась в конце XX в.). Поэтому перед осуществлением расчетов по сделкам возникала объективная необходимость в такой операции, как сверка, чтобы выявить и устранить практически неизбежные расхождения и ошибки. Особенность биржевой торговли состоит в том, что на бирже продается не всякий товар, а обязательно стандартизированный, что и определяет его высокую ликвидность. Большое количество сделок, постоянная перепродажа ценных бумаг вызывают потребность в зачете встречных обязательств как по ценным бумагам, так и по денежным расчетам, что и является одной из функций клиринга. Биржевая инфраструктура должна работать надежно, а это невозможно, если допускаются случаи неисполнения контрагентами своих обязательств (независимо от объективности причин). Поэтому такая функция клиринга, как гарантирование исполнения обязательств по всем совершенным сделкам, возникла и функционирует именно на биржах. Факт купли-продажи ценных бумаг в операционном зале биржи должен быть зарегистрирован и исполнен, т.е. приобретенные ценные бумаги должны оказаться на счетах депо покупателей, а денежные средства за них – на банковских счетах продавцов. Если бы каждая сделка оформлялась отдельным комплектом документов, то на биржах потребовалось бы ежедневно проводить десятки тысяч перемещений ценных бумаг от продавцов к покупателям и аналогичное перемещение средств в обратном направлении, и биржам было бы трудно справиться с такой лавиной документооборота. Например, количество сделок на ММВБ в октябре 2009 г. составило 12,3 млн шт., т.е. около 400 тыс. сделок в день, более 830 сделок в минуту. Поэтому биржи применяют систему зачета взаимных требований и обязательств. Эта процедура называется клирингом, а организации, специализирующиеся на клиринге, – клиринговыми организациями (клиринговыми палатами). Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Согласно Федеральному закону от 07.02.2011 № 7-ФЗ "О клиринге и клиринговой деятельности" (далее – Закон о клиринге) клиринг – это определение подлежащих исполнению обязательств, возникающих из договоров, в том числе в результате осуществлении неттинга обязательств, и подготовка документов (информации), служащих основанием прекращения и (или) исполнения таких обязательств. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Неттинг – процедура взаимозачета встречных однородных требований и обязательств по ценным бумагам участников клиринга. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Клиринговая деятельность значима тем, что обеспечивает не только расчеты между участниками операций, но и содержит в себе механизм гарантии выполнения обязательств сторон на биржевом рынке, тем самым улучшает качество рынка, повышает его ликвидность и уменьшает затраты на совершение сделок. Клиринговая деятельность состоит из трех этапов: • сбор исходной информации, ее сверка и корректировка в случае расхождений информации, полученной от противоположных сторон сделки; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • подготовка бухгалтерских документов на основе исходной информации о сделках; такая информация необходима для проведения соответствующих перечислений денежных средств по банковским счетам участников рынка и перерегистрации прав собственности на ценные бумаги; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman • проведение зачета взаимных требований участников сделок друг перед другом по денежным платежам и поставкам каждой ценной бумаги; процедура зачета позволяет резко сократить потоки денежных средств и перемещения ценных бумаг, поскольку в этом случае осуществляется лишь движение итоговых денежных сумм и сальдированное перемещение ценных бумаг. Например, в течение торговой сессии 500 акций компании "Икс" прошли последовательно через руки брокеров А, Б, В и Г. Клиринговая организация "очищает" счет брокера Б и брокера В и дает указание депозитарию перевести 500 акций компании "Икс" со счета депо брокера А на счет депо брокеру Д. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Клиринговая организация обязана возмещать потери от операционных рисков своим клиентам за счет собственных ресурсов. Клиринг на фондовой бирже имеет специфику, связанную с типом самой биржи и проводимыми на ней операциями. Существует несколько разновидностей клиринга: • непрерывный – осуществляется в режиме реального времени, т.е. каждая заключенная на бирже сделка немедленно поступает в обработку. Эта система применяется при относительно невысоких объемах сделок; • периодический – проводится регулярно с определенной периодичностью (ежечасно, ежедневно или еженедельно). К моменту учета накапливается информация обо всех сделках, заключенных на бирже в течение соответственного периода, а затем обрабатываются все сделки разом. На практике периодический клиринг организуется в конце каждой торговой сессии. По способу зачета и исполнения обязательств по сделкам выделяют простой, двусторонний (неттинг), многосторонний и централизованный клиринг. Простой клиринг предполагает, что определение обязательств и расчеты по ценным бумагам и денежным средствам осуществляются по каждой совершаемой сделке самими участниками, минуя какуюлибо специализированную организацию. Эта процедура, оставаясь достаточно сложной и трудоемкой, генерирует большие операционные риски. В результате взаимозачета требования и обязательства по указанным сделкам прекращаются, а в части, в которой они не были зачтены, определяются как нетто-обязательства или нетто-требования но денежным средствам и цепным бумагам. Неттинг уменьшает общее количество финансовых обязательств, требующих осуществления расчетов, а также ускоряет процесс исполнения сделок. В отдельные торговые дни неттинг позволяет снизить трудоемкость расчетных операций более чем на 95%. Двусторонний зачет организуется следующим образом. Если две стороны совершили в течение одного рабочего дня несколько сделок по одному виду ценных бумаг, система определит одно итоговое число подлежащих поставке ценных бумаг. Если сторона А приобрела 100 акций некоторого ОАО у стороны Б, а затем продала стороне Б 90 акций этой же компании, то итоговым результатом будет поставка стороной Б 10 акций ОАО и получение ею от А итоговой зачтенной суммы средств. Если в течение торговой сессии двумя сторонами друг другу было продано одно и то же число ценных бумаг, то поставки ценных бумаг вообще не будут проводиться, а состоится только выплата сумм денежных средств, покрывающих разницу между ценами по этим сделкам. При многостороннем клиринге операции по сделкам клирингового пула организуются по итогам неттинга по всем совершенным, подтвержденным и обеспеченным необходимым количеством ценных бумаг и денежных средств сделкам. При этом под клиринговым пулом понимается совокупность сделок с ценными бумагами, совершенных участниками клиринга, по которым на данный день наступил срок исполнения обязательств. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Многосторонний зачет – шаг на пути к более эффективным методам клиринга. Участник торгов может заключить за день много сделок купли-продажи по данному виду ценных бумаг со многими контрагентами. Основной элемент этого метода – подсчет всех сделок участника торгов по одному виду ценных бумаг за день и определение нетто-требования или нетто-обязательства. Таким образом, по итогам торгов у каждого участника клиринга окажется единственное обязательство/требование либо перед одним, либо перед несколькими контрагентами. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Риски исполнения расчетов для участников торгов в таких условиях существенно возрастают. Их можно снизить, если противоположная сторона по нетто-требованию или нетто-обязательству – центральный контрагент. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Центральный контрагент – клиринговая организация, которая является не только одной из сторон всех договоров, но и формирует систему гарантий по поставкам/оплате. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Такой вид клиринга именуется централизованным. Расчеты проводятся по итогам неттинга между участниками клиринга и клиринговой организацией через счета клиринговой организации в расчетном депозитарии и расчетной организации. Клиринговый счет депо и денежный клиринговый счет вместе называются клиринговыми счетами. Клиринговые счета используются для учета в расчетных депозитариях и расчетных организациях расчетов по обязательствам и требованиям участников клиринга по итогам клиринга. Зачисление ценных бумаг и денежных средств на клиринговые счета не влечет за собой переход их в собственность клиринговой организации. Как уже отмечалось, деятельность клиринговой организации подвержена рискам, связанным с неисполнением и ненадлежащим исполнением обязательств контрагентов. Эти риски в основном обусловлены принятием клиринговой организацией на себя рисков участников и носят финансовый характер (кредитные риски). Главная функция клиринговой организации – гарантия исполнения сделок. Естественно, такие гарантии не могут осуществляться только за счет собственных средств. Формирование системы управления рисками в клиринговой организации идет по пути создания финансовых источников для покрытия возможных убытков. Для этого формируются два вида обеспечения: индивидуальное и коллективное. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Индивидуальное клиринговое обеспечение устанавливается для каждого конкретного участника клиринга. В качестве такого обеспечения могут выступать денежные средства, ценные бумаги, а также иное имущество, если это допускается инструкциями ФСФР. Коллективное клиринговое обеспечение представляет собой гарантийный фонд, формируемый за счет обязательных взносов участников клиринга. Распоряжается этим фондом клиринговая организация, однако средства, составляющие гарантийный фонд, должны быть обособлены от имущества клиринговой организации. Размер взноса в гарантийный фонд устанавливаются соглашением о коллективном клиринговом обеспечении ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК Валютный рынок – это сфера экономических отношений, проявляющихся при осуществлении операций по купле-продаже валюты и ценных бумаг, номинированных в валюте, а также операций по инвестированию валютного капитала. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Валютой называют (с точки зрения какой-либо отдельно взятой страны) денежную единицу иностранного государства, которая используется для обслуживания международных расчетов. Валюты, которым отдают предпочтение при международных расчетах, называют резервными. К ним относят доллар США, евро и некоторые другие. Они составляют основу золотовалютных резервов (международных резервов) любой страны, накапливаемых центральными банками. Стране – эмитенту резервной валюты открывается возможность собственные долги перед другими странами оплачивать не золотом или вывозом других товаров, а собственной валютой, которую можно эмитировать без ограничений. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Тема 4. Золотовалютные (международные) резервы России Государственные резервы – это созданные, пополняемые и сохраняемые запасы сырья, материалов, топлива, зерна и других продовольственных и промышленных товаров, необходимых для бесперебойного функционирования экономики на случай экстремальных обстоятельств. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Важнейшую часть государственных резервов составляют золотовалютные резервы, состоящие из валюты и официальных государственных запасов золота. Государственные золотовалютные резервы Российской Федерации складываются из двух частей, первая из которых находится в управлении Министерства финансов РФ, вторая – в управлении Банка России. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Первая часть образуется от поступлений валюты в результате централизованного экспорта, таможенных пошлин в валюте, а также от продажи золота за рубеж. Министерство финансов РФ пополняет резервы также путем покупки валюты на рынке за счет бюджетных средств для оплаты внешних долгов или централизованного импорта при недостатке наличной валюты. Однако в последние годы наблюдается другая тенденция, т.е. Министерство финансов РФ не покупает валюту, а выступает в роли ее продавца. Вторая часть валютного резерва Российской Федерации, которая находится в распоряжении Байка России, формируется за счет продажи части валютной выручки экспортеров на ММВБ. Кроме того, Банк России приобретает валюту у Министерства финансов РФ, которую Россия получает от МВФ, МБРР и других международных организаций и правительств иностранных государств. Также резервы Банка России пополняются за счет прибыли, полученной от продажи золота, и доходов от размещения валютных резервов за рубежом. Основная часть валютных резервов, находящихся в распоряжении Банка России, представлена в виде долларов США и евро. Они помещены в кратко- и среднесрочные ценные бумаги правительств США и Германии. Это позволяет получить доход в размере до 5% годовых. В то же время такие ценные бумаги обладают высокой ликвидностью, т.е. их можно легко продать и через день-два уже воспользоваться вырученной валютой. Резервы, не размещенные в ценные бумаги, хранятся на счетах Банка России, которые открыты в первоклассных зарубежных коммерческих банках. Согласно международной практике достаточность золотовалютных резервов определяется по сравнению с суммой импорта. Для этого рассчитывается коэффициент достаточности международных резервов. Принято считать, что этот коэффициент должен быть не ниже 3, т.е. резервов должно хватить, чтобы оплачивать импорт в течение 3 месяцев. КРЕДИТНЫЙ РЫНОК Кредитный рынок – это сфера экономических отношений между физическими и юридическими лицами, нуждающимися в денежных средствах, и физическими и юридическими лицами, которые их могут предоставить на определенных условиях. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Кредит – экономические отношения между кредитором и заемщиком по поводу передачи временно свободной денежной суммы (стоимости) на принципах возвратности, срочности, платности. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman При его помощи свободные денежные капиталы и доходы юридических и физических лиц аккумулируются, превращаются в ссудный капитал, который передается за плату во временное пользование. В кредит может предоставляться стоимость как в денежной, так и в товарной форме. Срочность, возвратность, платность, обеспеченность – основные принципы кредитования. Принцип срочности заключается в том, что кредит должен быть возвращен в строго определенные сроки. Соблюдение этого принципа – важное условие функционирования банков и самой кредитной системы. Возвратность означает, что кредит должен быть возвращен. Принцип платности состоит в том, что за взятые в кредит средства необходимо платить процент. Платность заставляет заемщика эффективнее Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman использовать заемные средства. Принцип обеспеченности подразумевает, что кредит должен быть обеспечен залогом (имуществом, ценными бумагами, драгоценными металлами и др.), обязательствами третьих лиц. Кредитование предприятий, организаций и населения осуществляется при строгом соблюдении перечисленных принципов. К принципами кредитования относится также принцип дифференцированности при кредитных отношениях. Дифференцированный подход к кредитованию означает, что банки (кредитные учреждения) неодинаково подходят к разным клиентам и решению вопроса о кредитовании. Прежде чем предоставить кредит, тщательно изучается финансовое состояние заемщика с тем, чтобы убедиться в его способности вернуть кредит в установленные сроки. Кредитные отношения – это обособленная часть экономических отношений, связанная предоставлением стоимости (средств) в ссуду и возвратом ее вместе с определенным процентом. с Кредитные отношения возникают и действуют между двумя субъектами: кредитором, предоставляющим ссуду, и заемщиком, получающим заем. Движущим мотивом предоставления кредита во временное пользование служит получение дохода в форме процента. Цель кредитора – получение прибыли (процента); цель заемщика – удовлетворение временной потребности в дополнительных денежных ресурсах. Со стороны кредитора заем представляет собой акт коммерческой продажи денежных средств на определенный срок. К группе кредиторов относят, прежде всего, кредитные учреждения, среди которых главное место занимают банки. Сущность кредита как экономической категории проявляется в его функциях, раскрытие которых позволяет установить связь данной категории с системой экономических отношений. Кредит выполняет следующие основные функции: 1) распределительную; 2) замещающую (например, денег в обращении); 3) стимулирующую; 4) контрольную. Функции кредита тесно связаны между собой, определяя в своей совокупности конкретную экономическую роль кредитных отношений. Распределительная функция кредита следует из самой сущности и роли кредитных отношений. Вследствие кредитного перераспределения ускоряется привлечение новых денежных средств в сферу производства. При реализации этой функции кредита перераспределяются как денежные средства, так и товарные ресурсы. Функция замещения денежных средств кредитными инструментами связана с тем, что кредитные ресурсы формируются до наступления срока их фактического использования в процессе воспроизводства. Средства кредита (например, векселя, чеки, кредитные карты) начинают заменять реальные деньги в сфере обращения. Кредит содействует экономии издержек обращения путем замещения части денежного оборота кредитными средствами обращения. Стимулирующая функция кредита состоит в следующем. По своей экономической сущности процесс кредитования не может не стимулировать эффективное использование займа со стороны заемщика. Сам смысл кредитования побуждает к эффективному использованию полученной ссуды, чтобы на заработанные средства не просто вернуть кредит, но и получить прибыль. Контрольная функция кредита заключается в том, что в процессе кредитования осуществляется взаимный контроль (как кредитора, так и заемщика) за использованием и возвратом займа. В процессе исторического развития кредит приобрел многообразные формы. В современных условиях основными формами кредита признаются: коммерческий, банковский, потребительский, ипотечный, государственный и международный (табл. 5.1). Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Таблица 5.1 Основные формы кредита Коммерческий Банковский Потребительск ий Ипотечный Государствен Международн ный ый 1. Представляет собой продажу товаров с отсрочкой платежа. Как правило, бывает краткосрочным – на срок не более года. 2. Инструментом служит вексель. Предприятиепоставщик предоставляет отсрочку платежа за свой товар, а предприятиепокупатель передает свой вексель как долговое свидетельство и обязательство платежа 1. Представляет 1. Предоставляетс собой продажу торговыми я в денежной форме банками предприятиями предприятиям, потребительских организациям, товаров с рассрочкой населению платежа (потребительски и й кредит государству. 1. Одним из субъектов (должником или кредитором) является государство. 2. Инструментами выступают 1. Форма государственные кредита, в ценные бумаги. котором участвуют субъекты разных Продавая в товарной 2. Благодаря ценные бумаги стран. форме). универсальност 1. Выдается физическим и Участниками и служит на подобных юридическим 2. основной приобретение отношений лицам, Предоставление формой жилья, земли, могут быть государство банками кредита. или другого отдельные получает в свое денежных ссуд недвижимого юридические распоряжение населению для 3. имущества, а дополнительные лица, приобретения Предоставляетс также под залог денежные правительства и товаров я после недвижимого центральные и ресурсы, длительного заключения имущества. с процентом. коммерческие которые пользования, кредитного Предприятиебанки используются медицинского поставщик может договора. В соответствующи 2. для обслуживания, использовать этот кредитном Предоставляетс финансирования х государств, а обучения. договоре вексель для также я на дефицита указываются платежей. длительный государственног международные 3. Благодаря назначение финансовосрок (10-30 лет) о бюджета. потребительском кредитные 3. Взаимосвязан кредита, его у кредитованию размер, институты с банковским В отдельных население процентная (МВФ, Мировой кредитом. случаях больше ставка, сроки банк, государство приобретает погашения Европейский может 4. Может товаров кредита и банк и др.) выступать как осуществляться длительного процентов, кредитор (при учет векселей и пользования. формы предоставлении предоставление обеспечения кредитов ссуд под залог кредита, 4. Является государственны векселей. взаимная весьма доходным м банкам или ответственность для предоставляя При учете сторон и т.д. коммерческих отсрочки по векселей банк банков налоговым уплачивает выплатам) держателю векселя сумму, указанную на векселе, за минусом процентов по Отформатировано: Шрифт: Times New Roman действующей учетной ставке. В случае предоставления кредита под залог векселей ссуда предоставляется под товарноматериальные ценности, обеспеченные векселем. 5. Способствует перераспределени ю капитала, расширяет и облегчает реализацию товаров, ускоряет оборачиваемость капитала Как было сказано, кредит – объективно необходимый источник формирования основных и оборотных средств хозяйствующих субъектов, т.е. использование кредита наряду с собственными средствами – нормальный момент в деятельности предприятий. Благодаря кредитным отношениям нет необходимости накапливать собственные средства в объемах, покрывающих все колебания величины основного и оборотного капиталов во время их кругооборота; происходит более быстрое вовлечение ресурсов в хозяйственный оборот за счет экономии времени при закупке сырья, материалов и т.п. Таким образом, способствуя непрерывности воспроизводственного процесса, кредит вместе с тем служит фактором его ускорения. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Влияние кредита на предложение товаров заключается в том, что реализация кредитных ресурсов в общественном хозяйстве с соблюдением всех принципов кредитования ведет к увеличению производства товаров. Весьма важно, что в конкурентных условиях и при коммерческой направленности деятельности банков ссуды выдаются предприятиям, у которых производство организовано более эффективно и чьи товары пользуются спросом. Тем самым кредит стимулирует расширение производства товаров, в которых нуждается общество, т.е. способствует расширению емкости рынка с позиций предложения. С развитием фондового рынка создаются условия для более полной реализации регулирующей роли государственного кредита. Совершая операции с государственными ценными бумагами, центральный банк воздействует на ресурсные возможности коммерческих банков, регулируя тем самым объем кредитных вложений и совокупную денежную массу в обращении. Следует отметить, что, варьируя на уровень денежного предложения, государство оказывает при этом определенное влияние и на конъюнктуру финансовых рынков. Реализация роли кредитных отношений на уровне хозяйствующих субъектов заключается в том, что кредит: – стимулирует повышение эффективности производства на предприятиях; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – выступает источником формирования основных и оборотных средств хозяйствующих субъектов; Отформатировано: Шрифт: Times New Roman – служит источником роста собственных средств предприятий. Отформатировано: Шрифт: Times New Roman Недостаток кредитных вложений вызывает снижение платежеспособного спроса, замедление темпов развития воспроизводства. Избыточное предоставление кредита приводит к росту денежной массы, нарушению товарно-денежной сбалансированности экономики и возрастанию неустойчивости денежного обращения. Уменьшается стимулирующая роль кредита в интенсификации и повышении эффективности производства. Следует отмстить, что чрезмерное кредитование экономики за счет эмиссионных ресурсов может обеспечить ускорение темпов экономического роста в краткосрочной перспективе. Однако мировой опыт показывает, что это ускорение обеспечивается за счет усиления инфляции: поддержание достигнутых темпов роста требует все льших и объемов кредитования. Высокая инфляция приводит к обесценению денежных доходов домашних хозяйств и соответственно к снижению совокупного внутреннего спроса. Когда негативные последствия инфляции начинают серьезно влиять на воспроизводство, как правило, прибегают к ужесточению кредитной политики. В результате темпы развития экономики резко падают.