Финансовые рынки

Курс лекций по дисциплине «Финансовые рынки» 1. Финансовая система, инвестиции и финансовые активы. Определение финансового рынка. Концептуальная модель взаимодействия фондового рынка с реальным сектором экономики. Формирование и функционирование финансовых рынков определяется процессами образования и распределения финансовых ресурсов с помощью специальных институтов. Основу финансовых рынков составляет финансовая система, которая в свою очередь возникает путем выделения финансов в качестве отдельной сферы общественного воспроизводственного процесса. По мере общественного разделения труда, с развитием торговли и функций денег у различных экономических субъектов возникают потребности и стимулы в определенной финансовой системе, включающей разнообразные финансовые активы (или инструменты финансовой деятельности) и институты. Данные потребности проявляются в желании государства, хозяйствующих субъектов и населения получить: - систему надежных и гибких финансовых инструментов в целях ускорения расчетов при росте торговых оборотов; - условия и институты реализации функции накопления по мере роста сбережений у домохозяйств и хозяйствующих субъектов; - совокупность инструментов, с помощью которых можно осуществить заем денежных средств с меньшими издержками; - систему институтов контроля состояния финансовых отношений и функционирования появляющихся особых финансовых рынков. Появление условий для превращения денег в капитал ускоряет формирование финансов в качестве отдельной системы экономических отношений. Финансы представляют собой систему денежных отношений, возникающих между экономическими субъектами в процессе формирования, распределения и использования финансовых активов (инструментов) с использованием специальных институтов и технологий. Финансы формируются путем образования активов (инвестиционных ценностей) у различных экономических субъектов. Финансы отражают процесс движения денежных средств в наличной и безналичной форме, превращение сбережений в инвестиции. Финансовые ресурсы, являющиеся материальными носителями денежных отношений и находящиеся в распоряжении населения, хозяйствующих субъектов и государства, трансформируются в финансовые инструменты, обслуживающих потребности агентов экономической деятельности. Под сбережениями понимается часть дохода домохозяйств после уплаты налогов, которые не расходуются на реализацию потребительских целей. Под инвестициями понимаются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, права на интеллектуальную собственность, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Сбережения трансформируются в инвестиции на основе определенной институциональной среды финансовых отношений. Переход сбережений в инвестиции определяется различными внутренними и внешнеэкономическими факторами: денежной политикой государства, налоговой системой, состоянием инфраструктуры и др. Субъектами финансовых отношений выступают государство, корпорации, население, взаимодействующих между собой по поводу создания и использования финансовых активов. В структуре финансов можно выделить следующие уровни: государственные финансы, муниципальные финансы, финансы хозяйствующих субъектов (корпораций), финансы граждан (частные финансы). Объектом финансовых отношений, возникающих между экономическими субъектами, являются финансовые активы. Финансовый актив – это имущество определенного типа, выступающего в виде права на доход, формирующийся в реальной экономике. Например, такая ценная бумага, как акция, относясь к определенному типу имущества (имущественному праву), представляет по своей природе совокупность прав владельца на доход, информацию, участие в управлении и, в отдельных случаях, часть имущества акционерного общества (при его ликвидации). При этом акция, как совокупность прав, будучи объектом сделок, на рынке получает собственную оценку. Источником финансовых активов выступают реальные активы. Финансовыеактивы, с одной стороны, вторичны, производны от реальных активов, отражают их стоимость. С другой стороны финансовые активы, будучи специфическим правом, а именно правом на доход, создаваемый в реальной экономике, получают самостоятельную ценность, подчиняясь законам рынка и функционируя автономно от реальной экономики. Экономическая сущность финансовых активов заключается в совокупности отношений экономических субъектов по поводу формировании, распределения и использования, прав на доходы и иные полезные эффекты, создаваемые в реальной экономике. К финансовым активам относятся специфические товары (инструменты), которые обращаются на финансовых рынках. Основными видами финансовых активов являются: - деньги в национальной или иностранной валюте; - ценные бумаги; - депозиты; - кредиты; - страховые продукты; - драгоценные металлы. Структура финансовых активов изменяется по мере развития рынков, потребностей государства, корпораций и населения технических и организационных возможностей для создания финансовых инструментов. В частности, корпорации по мере своего развития используют помимо денежных средств векселя, акции, облигации, складские свидетельства, закладные и другие инструменты. Фундаментальной основой динамики структуры финансовых активов являются изменения в структуре и стоимости производимых реальных активов (товаров и услуг). При создании финансовых активов и их продаже экономические субъекты формируют собственные финансовые обязательства. Объем и структура обязательств определяется спецификой и свойствами финансовых активов (инструментов). Цель финансовой системы заключается в организации трансформации сбережений в инвестиции с учетом интересов и потребностей различных групп экономических субъектов. В случае эффективной трансформации сбережений в инвестиции возникает совокупность финансовых активов, адекватных интересам государства, фирм, населения. Финансы выполняют следующие функции: - распределительную; - воспроизводственную; - контрольную; - стимулирующую; - информационную. Распределительная функция реализуется в организации перетока денежных средств из одних сфер (отраслей) в другие сферы (отрасли). Распределительная функция финансов заключается в распределении мобилизованных денежных средств в сферы, обеспечивающие доход от инвестиций. Распределение финансовых ресурсов происходит на основе деятельности финансовых институтов при осуществлении инвестиционной политики, формировании инвестиционных портфелей определенных фондов. Воспроизводственная функция состоит в обеспечении сбалансированности различных сфер и отраслей путем создания необходимых денежных фондов для их воспроизводства и развития. Воспроизводственная функция реализуется путем поддержки платежеспособности корпорации или иного экономического субъекта, путем установления оптимального соответствия между собственным и заемным капиталом с целью экономического развития фирмы, путем создания страховых фондов, инвестирования в финансовые активы с целью получения дополнительных доходов. Контрольная функция финансов заключается в осуществлении финансового контроля на всех уровнях экономической системы за количественными и качественными параметрами использования финансовых активов. Контрольная функция реализуется в государственном, общественном и корпоративном контроле финансовой деятельности органов управления, должностных лиц, уполномоченных распоряжаться и использовать финансовые активы. Информационная функция финансов заключается в оценке с помощью определенных финансовых показателей эффективности деятельности корпораций, иных хозяйствующих субъектов, финансовой деятельности государственных органов. Информационная функция реализуется через систему финансовой информации, финансовых показателей, индексов, показателей капитализации компании, показателей рыночной стоимости ценных бумаг и т.д. Стимулирующая функция финансов заключается в использовании финансовых механизмов в стимулировании развития определенной сферы отраслей, в создании механизма перелива капитала (посредством использования различного рода финансовых активов), стимулирование создания дополнительных рабочих мест, развития отдельных рынков или их сегментов. Наряду с созданием многообразных финансовых институтов и инструментов образуются финансовые рынки, на которых происходит купляпродажа финансовых активов с использованием специальных технологий и с участием институтов, формирующих инфраструктуру финансовых рынков. Под финансовым рынком понимается совокупность форм проявления экономических отношений, складывающихся между различными субъектами по поводу формирования и обмена финансовыми активами с помощью определенной институциональной инфраструктуры. В процессе продажи финансовых активов на финансовом рынке существенно возрастает роль финансовых посредников. Их основная функция заключается в организации взаимодействия инвесторов и эмитентов, в создании условий для трансформации сбережений в инвестиции. Их задачи можно определить следующим образом: - информационного обслуживание контрагентов финансового рынка; - организации заключения сделки (трансакции) с финансовыми активами; - поддержанием ликвидности финансового актива. Интерес финансового посредника заключается в получении дохода в виде процента от стоимости заключаемых сделок или в виде разницы между ценой покупки финансового актива и ценой его перепродажи. В зависимости от специфики деятельности финансового посредника его доход может возникать как в процессе первичного размещения финансовых активов (например, в процессе эмиссий ценных бумаг), так и на вторичном рынке за счет спекулятивных операций с финансовыми активами. Эффективное исполнение задач финансовым посредником в конечном счете снижает затраты, непосредственно связанные с заключением сделок, что приводит к экономии ресурсов для всех субъектов финансовых отношений. В процессе функционирования образуются специфические риски, обусловленные состоянием неопределенности, в котором находятся экономические агенты. Состояние неопределенности, свойственное финансовому рынку, порождает специфические риски, например: риск ликвидности финансового актива, неполучения дохода и т.д. Финансовый риск – деятельность субъекта финансовых отношений, связанная с преодолением неопределенности в условиях выбора при наличии возможности качественного и количественного определения вероятности достижения предполагаемого результата. К основным видам рисков относятся: - риск упущенной финансовой выгоды; - кредитный риск; - процентный риск; - валютный риск; - инвестиционный риск; - налоговый риск; - риск ликвидности. В числе основных функций финансовых рисков выделяют: предупредительную, защитную, регулирующую, контрольную и компенсационную. Система рисков на Финисовых рынках порождает необходимость регулирования деятельности финансовых институтов, в том числе определения правил входа на рынок, порядка заключения сделок с финансовыми активами, способов отчетности перед инвесторами. Регулирования финансовых отношений способствует защите прав инвесторов, эффективности и прозрачности финансового рынка, сокращению системного риска. Реализация этих задач осуществляется с помощью создания специальных, регулирующих финансовые рынки органов, функции и полномочия которых определяются в каждой стране с учетом особенностей структуры экономики, законодательства и традиций. В условиях рыночной экономики перераспределение финансовых ресурсов между сберегателями, имеющими временно свободные средства, и пользователями, испытывающими недостаток в финансовых средствах, обеспечивается при помощи эффективно функционирующей финансовой системы. Финансовая система — это совокупность рынков, институтов и инструментов, которые используются для совершения финансовых операций. Структура и элементы финансовой системы представлены на рис. 1.1. Финансовая система Финансовые рынки Финансовые институты Финансовые инструменты Рис. 1.1. Структура и элементы финансовой системы Движение денежных средств от одного лица к другому осуществляется на финансовых рынках. Финансовый рынок представляет собой систему экономических отношений, возникающих между участниками рынка по поводу предоставления сберегателями временно свободных денежных средств пользователям за плату. Таким образом, товаром на финансовом рынке являются денежные средства, которые одни участники рынка продают другим за определенную плату. В качестве платы выступают проценты, которые выплачиваются по заемным средствам, и дивиденды, которые выплачиваются по акциям. В определенных секторах экономики возникает избыток финансовых средств, в других — недостаток, поэтому идет перелив капитала из одного сектора в другой. Можно сказать, что финансовый рынок является кровеносной системой экономики, по его каналам течет не кровь, а денежные средства. Перемещение денежных средств от продавца к покупателю на финансовых рынках обеспечивается при помощи финансовых институтов, которые или сами покупают денежные средства, или являются посредниками при осуществлении сделки. К финансовым институтам относятся: банки, инвестиционные фонды, страховые компании, брокерские компании и другие организации, оказывающие финансовые услуги. Без этих финансовых институтов рынок не мог бы нормально функционировать. Финансовые инструменты обеспечивают проведение конкретной операции по перемещению денежных средств. Каждая сделка, связанная с привлечением денежных средств физическим лицом или предприятием, осуществляется с применением конкретного финансового инструмента. Например, человек хочет разместить свободные денежные средства на финансовом рынке, чтобы получить соответствующий доход. Он может использовать очень популярный среди населения финансовый инструмент — банковский депозит, по которому банк гарантирует (через определенный срок) возврат вложенных средств и выплату процентов. Недостаток этого финансового инструмента заключается в том, что доходность по депозиту настолько низкая, что она не перекрывает имеющуюся в России инфляцию. Для того чтобы получить более высокую доходность, можно использовать другие финансовые инструменты, в частности купить акции или паи инвестиционного фонда. На рис. 1.2 показана схема движения финансовых потоков в экономике, которые идут от инвесторов к структурам, испытывающим недостаток денежных средств Поставщики финансовых ресурсов: — домохозяйства (население) — предприятия Финансовый рынок Потребители финансовых ресурсов: — население — предприятия — государство Финансовые посредники Рис. 1.2. Финансовые потоки в экономике Основными поставщиками денежных средств на финансовый рынок являются две группы: население и компании (предприятия, организации), у которых имеются свободные денежные средства. Потребители денежных средств — структуры, которые испытывают их недостаток, это могут быть и население, и предприятия, и государство. По экономической системе в целом домохозяйства являются чистыми кредиторами, так как население больше сберегает, чем тратит. По коммерческому сектору, куда попадают предприятия и организации, занимающиеся бизнесом, в большинстве случаев наблюдается примерное равновесие. Есть компании, располагающие свободными денежными средствами, и есть другие категории предприятий, которые нуждаются в деньгах. Поэтому между ними происходит процесс перемещения денежных средств. Особое место на финансовом рынке занимает государство. В подавляющем большинстве стран государства являются крупнейшими заемщиками. Как правило, налоговых поступлений не хватает, чтобы покрыть все государственные расходы, что приводит к дефициту бюджета. Для покрытия дефицита бюджета правительства прибегают к заимствованиям на финансовом рынке, применяя различные способы привлечения денежных средств. Но каким образом инвестор найдет потребителя финансовых ресурсов, чтобы предоставить ему средства? Для решения этой задачи на финансовом рынке существуют специализированные организации, которые обслуживают движение финансовых потоков и обеспечивают наиболее эффективное движение денежных средств от инвесторов к потребителям этих средств. Эти организации называют финансовыми посредниками. К финансовым посредникам относятся банки, инвестиционные компании и фонды, страховые компании, пенсионные фонды и другие структуры, которые привлекают денежные средства, чтобы потом разместить их на финансовом рынке. Финансовые посредники — это организации, которые аккумулируют средства инвесторов и предоставляют их населению и компаниям, нуждающимся в денежных средствах. Классическим финансовым посредником является банк, который, с одной стороны, привлекает финансовые ресурсы в виде депозитных вкладов, а с другой стороны, предоставляет полученные средства предприятиям в виде кредитов. Необходимость финансовых посредников обусловлена тем, что прямая работа предприятия с большим количеством мелких инвесторов является в большинстве случаев неэффективной. Кроме того, имеются существенные различия в интересах инвесторов и компаний, которые они самостоятельно устранить не могут. Но если эти противоречия не устранить, то движения средств от инвесторов в сторону компаний просто не будет. В чем же расходятся интересы инвесторов и компаний? Во-первых, компаниям для реализации инвестиционных проектов требуются финансовые ресурсы в больших размерах и на длительный срок. Частные инвесторы, как правило, владеют небольшими суммами, которые они не готовы инвестировать надолго, предпочитая краткосрочные вложения. Во-вторых, хотя предполагается, что инвестиционные проекты в будущем принесут высокий доход, они содержат в себе и определенные риски, т.е. вероятность неполучения ожидаемого результата. Любой инвестиционный проект содержит в себе элементы риска. Нередки случаи, когда проект оказывается неэффективным, и от него приходится отказываться, неся финансовые потери. Частные инвесторы не хотят рисковать своими сбережениями, они хотят гарантированно получить в будущем вложенную сумму с причитающимися процентами. Выступая в качестве финансового посредника, банк выполняет следующие функции: 1) привлекает на депозитные вклады мелкие суммы многочисленных вкладчиков, в результате чего банк становится обладателем значительных по объемам финансовых ресурсов. Следствием этого является преобразование мелких сумм в крупные инвестиционные ресурсы, которые представляют интерес для предприятий; 2) преобразует краткосрочные сбережения в долгосрочные. Это обеспечивается тем, что краткосрочные депозиты объединяются вместе, образуя пул депозитов, который постоянно воспроизводится. Инвесторы, у которых закончился срок депозитных вкладов, забирают свои средства, но им на смену приходят новые вкладчики. Поэтому постоянное замещение выбывающих средств новыми поступлениями превращает краткосрочные вклады в постоянную сумму, которая находится в банке. В результате этого банк может выдавать долгосрочные кредиты, сроки которых значительно превышают средний срок депозитных вкладов; 3) выдавая предприятиям кредиты, банки тщательно анализируют инвестиционные проекты, оценивают риски и ожидаемую доходность по каждому проекту, и только убедившись, что риски минимальны, кредитуют компании. Для того чтобы застраховать себя от невозврата кредита, банки требуют от заемщика залога имущества или поручительства третьих лиц по обязательствам компании. Таким образом снимаются риски неудачи инвестиционных проектов для инвесторов, и банк гарантирует им возврат вкладов с определенными процентами. 2. Сущность, функции и виды финансовых рынков. Инструменты финансовых рынков. С развитием финансовой системы на основе движения реального капитала и по мере институционализации финансовых отношений формируются финансовые рынки. Финансовые рынки являются элементом финансовой системы, включающей, кроме того, систему государственных финансов, финансы предприятий, и совокупность финансовых институтов (коммерческих банков, страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов, инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и др.). Финансовый рынок представляет совокупность форм проявления особых экономических (финансовых) отношений, складывающихся между различными субъектами по поводу формирования и обмена финансовыми активами с помощью определенной институциональной инфраструктуры, включающей специализированные финансовые институты. Сущность финансовых рынков заключается в эффективном распределении накоплений между потребителями финансовых ресурсов посредством механизма обмена финансовыми активами с помощью специальных институтов. Финансовые рынки включают: объекты, субъекты, виды операций, инфраструктуру, органы государственного регулирования, саморегулируемые организации. На финансовых рынках: - формируются финансовые активы; - осуществляется обращение финансовых активов; - происходит переток средств от сберегателей (поставщиков инвестиций) к потребителям инвестиций. Цель финансовых рынков заключается в создании условий для организации обмена финансовыми активами с помощью определенных торговых, платежных, расчетных и иных систем, а также специализированных финансовых институтов. В качестве элементов финансовые рынки включают: - совокупность финансовых активов (инструментов); - систему финансовых институтов; - технологии заключения сделок купли-продажи финансовых активов, совершаемых на фондовых биржах, внебиржевых площадках; - совокупность сделок купли-продажи финансовых активов. Таким образом, финансовые рынки можно представить в виде совокупности сделок купли-продажи финансовых активов с использованием торговых, платежных и иных систем, на основе определенных технологий и финансовых институтов. К объектам финансовых рынков (специфическим товарам) относятся: деньги в национальной валюте; иностранные валюты; ценные бумаги; драгоценные металлы; депозиты; кредиты. Традиционно в структуре финансовых рынков выделяется: - рынок денег, под которым понимается рынок краткосрочных кредитов, краткосрочных долговых инструментов и рынок наличной валюты; - рынок капиталов в виде рынка долевых ценных бумаг (акций), рынка долгосрочных долговых ценных бумаг (облигаций), рынок финансовых деривативов (фьючерсов, опционов), а также рынок капитала виде рынка драгоценных металлов (золота и серебра). В отличие от рынка денег рынок капиталов представляет сделки купли-продажи долгосрочных финансовых активов. Специфика каждого из рынков (денег и капитала) в той или иной стране определяется рядом факторов: состоянием инфраструктуры, реальной экономики, типом законодательства в области финансов, исторически сложившейся моделью финансовой системы, степенью открытости экономической системы. Финансовые рынки в своей динамике и структуре отражают динамику реального сектора экономики. Вместе с тем принципы организации, характер развития и объемы финансовых рынков не всегда отражают потребности промышленного производства, то есть являются продуктом собственного развития финансовых институтов и финансовых инструментов. По мере трансформации сбережений в инвестиции, образующиеся финансовые инструменты, в том числе инвестиционные, попадают на финансовые рынки в качестве специфических товаров и обращаются с учетом специфики функционирования этих рынков. К функциям финансовых рынков относятся: - мобилизации капитала; - сберегательная; - распределения рисков; - страхования финансовых рисков; - перераспределительная; - регулирующая; - контрольная; - информационная; - ценообразования. Функция мобилизации капитала реализуется путем накопления капитала и его аккумулирования с помощью финансовых институтов в интересах участников рынка и национальной экономики в целом. Способность рынков выполнять мобилизационную функцию делает их особо привлекательными для стран с развивающимися экономиками, в которых объем предлагаемого капитала недостаточен. Сберегательная функция реализуется путем покупки финансовых активов (инструментов) с целью получения дохода. С помощью сберегательных институтов появляется возможность сберегателям получать дополнительный доход, а потребителям сбережений определенный объем инвестиций. Функция распределения рисков проявляется в том, что с помощью разнообразных финансовых институтов, финансовой инфраструктуры, риски участников (инвестиционные, процентные, кредитные и т.д.) перераспределяются, создавая возможность более устойчивого и безопасного развития. Функция страхования финансовых рисков (или хеджирования) осуществляется посредством заключения срочных (фьючерсных, опционных, форвардных) контрактов. Перераспределительная функция финансовых рынков проявляется в распределении инвестиций между их конечными потребителями. Данная функция включает в себя механизм перераспределения денежных средств между отраслями и сферами экономики с помощью эмиссий ценных бумаг, поступающих на первичный рынок. Тем самым финансовые рынки дополняют систему бюджетного перераспределения и механизм прямого финансирования. Регулирующая функция заключается в создании стандартных правил и норм для участников финансового рынка, в определении порядка совершения сделок с финансовыми активами на торговых площадках, в определении контрольно-надзорных функций органов регулирования. Контрольная функция заключается в осуществления контроля соблюдения норм законодательства, правил совершения сделок участниками финансового рынка. Информационная функция реализуется путем создания информационных систем, позволяющих доводить информацию до эмитентов, инвесторов, регулирующих органов и других участников финансовых рынков. Объем информации о финансовых инструментах, участниках рынка, состоянии рынков (ценных бумаг, кредитов, страхования), дифференцируется с учетом их специфики. Информационная роль существенна, так как она является основой для принятия инвестиционных решений и эмиссий ценных бумаг. В процессе функционирования финансовых рынков реализуется функция ценообразования на финансовые активы на основе установления и обеспечения движения рыночных курсов финансовых инструментов на основе спроса и предложения. Основными поставщиками капитала на финансовые рынки в современных условиях выступают население и институциональные инвесторы. Среди последних выделяются коллективные инвесторы (разнообразные фонды: инвестиционные, пенсионные), цель которых заключаются в аккумулировании денежных средств мелких инвесторов с последующим превращением в инвестиции. Финансовые рынки можно классифицировать в соответствие с различными критериями: - по видам финансовых активов (рынок ценных бумаг, рынок ссудного капитала, страховой рынок, рынок финансовых деривативов, валютный рынок). В свою очередь в каждом из рынков финансовых активов можно выделить отдельные сегменты. Например, рынок ценных бумаг может быть представлен в виде рынков акций, облигаций, векселей, опционов; - по территориальному признаку (международный, национальный, региональный финансовые рынки); - по степени организованности (организованный рынок, функционирующий по определенным правилам на основе специальных финансовых институтов (бирж, банков), неорганизованный рынок, представленный сферой обращения финансовых активов без соблюдения единых правил для участников финансовых рынков); - по типу организации (биржевой и внебиржевой). Биржевой рынок в свою очередь представлен фондовой, валютной, товарной биржами. Внебиржевой рынок – это организованный рынок на основе внебиржевых систем торговли финансовыми активами с участием брокеров, дилеров и соответствующих технологий их работы; - по способу размещения финансовых активов (первичные и вторичные рынки финансовых инструментов); - по видам сделок (кассовый рынок – рынок с немедленным исполнением сделок в течение не более двух рабочих дней, и срочный рынок с заключением сделок, исполнение которых свыше двух рабочих дней). Финансовые рынки непосредственно связаны с реальной экономикой, отражают ее состояние. Одновременно, промышленный сектор и сфера услуг все более нуждаются и зависят от деятельности финансовых институтов и используемых финансовых инструментов. Основные цели использования финансовых инструментов корпорациями в современных условиях заключаются: - в ускорении и оптимизации расчетов; - в привлечении средств с различных финансовых (в том числе внешних) рынков путем выпуска ценных бумаг; - в снижении трансакционных издержек при совершении финансовых операций; - в капитализации компании. Исторически финансовые рынки сложились в качестве механизма взаимодействия инвесторов (сберегателей) и потребителей капитала с использованием банковской системы. Со временем институциональная структура финансовых рынков меняется, включая новые финансовые институты и инструменты. Эффективность взаимодействия инвесторов и эмитентов зависит, прежде всего, от состояния используемых финансовых институтов и инструментов, организационно-технологических условий, уровня развитости законодательства в финансовой сфере, роли регулирующих органов. Способность финансовых рынков привлекать частный капитал в первую очередь определяется их институциональным устройством. В зависимости от сочетания данных факторов в той или иной стране и сложившейся конфигурации выделяют две основные модели финансовых рынков. Первая модель организации финансовых рынков предполагает широкое участие населения и специальных институтов в качестве инвестора на рынках капитала. Данный подход – «подход с широким участием» - характерен для США и Великобритании. Второй подход к организации финансовых рынков делает акцент на банковскую систему. Данный тип финансового рынка основан на универсальных коммерческих банках, хранящих основную часть сбережений в форме депозитов, и их участии в качестве покупателей акций и облигаций компаний. Данная модель финансового рынка широко распространена в континентальной Европе (в особенности в Германии), а также в Японии. Англо - американская модель функционирования финансового рынка (рынка капитала с «широким участием») характеризуется следующими чертами: - эмиссионной активностью корпораций; - широким кругом инвесторов; - высоким уровнем организации фондового рынка; - разделением банков на коммерческие и инвестиционные. Европейская (или германская) модель организации финансовых рынков характеризуется следующими чертами: - активным участием банков на рынках ценных бумаг; - использованием эмиссий облигаций как основного способа привлечения капитала на рынке ценных бумаг; - в активном контроле банками промышленных компаний через владение акциями. Особенности становления российских финансовых рынков предопределили их смешанную модель. С одной стороны, финансовые рынки базируются на универсальности коммерческих банков, которые являются участниками фондового рынка. С другой - финансовый рынок создавался на основе широкого участия населения в акционерном капитале корпораций. С учетом этого российские финансовые рынки сформировались и функционируют на основе активного участия как банковских, так и небанковских финансовых институтов в качестве профессиональных участников рынка ценных бумаг. Развитие современных финансовых рынков ведется в направлении: - развития процессов взаимозависимости; - глобализации; - стандартизации норм, правил и операции; - транспарентности. Существенный признак современного финансового рынка заключается в актуальности процедур адекватного, точного и своевременного раскрытия информации на основе законодательно установленных процедур, реализации международных принципов раскрытия информации и развивающейся ин- формационной инфраструктуры. Особое внимание к вопросам транспарентности (повышению уровня информационной прозрачности финансовых рынков) и реализации принципа обязательного раскрытия информации обусловлено целями защиты прав и интересов инвесторов и управления финансовыми рисками. Инвестор получает защиту в виде адекватной и точной информации, хотя решение об инвестировании принимает с учетом собственных рисков. Создание систем раскрытия информации, прежде всего, касается отчетности эмитентов перед инвесторами. Внедрение стандартизированных форм отчетности позволяет создать более благоприятные условия для инвесторов и повысить эффективность деятельности регулирующих органов. Особенности современного развития финансовых рынков в России обусловлены как международными причинами (например, тенденциями глобализации), так и национальными особенностями. В числе основных особенностей современного этапа в развитии финансовых рынков в России можно выделить: - концентрацию финансовых рынков и их институтов; - усиление роли государственного регулирования; - усиление требований к раскрытию информации; - стандартизацию сделок и технологий работы; - рост капитализации финансовых институтов. 3. Инфраструктура и регулирование финансовых рынков. Инфраструктура финансовых рынков - совокупность институтов, технологий, норм, правил, обслуживающих обращение финансовых активов, заключение, исполнение и контроль сделок на финансовых рынках. Инфраструктура финансового рынка является главной структурообразующей частью рыночной инфраструктуры. Ее цель заключается в организации взаимодействия финансовых институтов по поводу превращения аккумулированных финансовых ресурсов в реальные инвестиционные потоки с целью наращивания производительного капитала, развития процессов производственного и непроизводственного накопления, обеспечивая снижение степени инвестиционного риска и уменьшение трансакционных издержек. В качестве основных задач, выполняемых инфраструктурой финансовых рынков, можно выделить: - управление рисками; - снижение трансакционных издержек в процессе сделок с финансовыми активами. Исходным основанием участия экономических субъектов в формировании элементов инфраструктуры выступает стремление к экономии издержек. Совершение большого объема сделок (трансакций) на финансовых рынках требует значительных затрат и может сопровождаться серьезными потерями. Институты рыночной инфраструктуры возникают как реакция на присутствие в процессе обмена финансовыми активами трансакционных издержек. Чем сильнее в экономике интенсивность обмена, тем больше потребность в инфраструктуре. Конечно, трансакции могут совершаться и без использования институтов. Российская практика показала, что такое возможно только на начальных стадиях перехода к рынку, когда соответствующий институт еще не сложился. В дальнейшем, по мере развития рыночных отношений, трансакции постепенно организуются и закрепляются в соответствующих институтах. Трансакции исполняются посредством соответствующих институтов инфраструктуры, причем определенным трансакциям свойственна своя сеть институтов. Именно относительными различиями в уровне и структуре издержек трансакции объясняется все многообразие форм институтов рыночной инфраструктуры. Инфраструктура финансовых рынков может быть представлена тремя группами субъектов в соответствии с их целевым назначением: - субъекты инфраструктуры – финансовые посредники разного типа. Сюда относятся: банки, паевые инвестиционные фонды, трастовые компании, кредитные союзы, страховые компании, негосударственные пенсионные фонды и др.; - субъекты инфраструктуры, обслуживающие финансовых посредников (сервисная инфраструктура). В них включаются: фондовые, валютные, фьючерсные биржи, депозитарные и расчетно-клиринговые организации, регистраторы, консалтинговые, аудиторские, информационно-аналитические агентства; - субъекты регулирования инфраструктуры (регулятивная инфраструктура). К ним относятся: органы государственного регулирования, саморегулируемые организации, профессиональные ассоциации. К элементам инфраструктуры финансовых рынков относятся: - финансовые институты; - регулирующие органы; - информационные организации; - законодательные нормы; правила и принципы деятельности участников финансовых рынков; - технологии, используемые при заключении сделок. Инфраструктуру финансовых рынков можно классифицировать в соответствии со следующими основными признаками: - по видам рынков (инфраструктура страхового, ценных бумаг, валютного и других рынков); - по масштабам финансовых рынков (инфраструктура международных, национальных, региональных рынков); - по типам выполняемых функций (учетная, информационная, торговая, рачетно – клиринговая инфраструктура). Инфраструктура выполняет ряд функций, которые можно классифицировать следующим образом: 1. Организационная - формирование финансовых и информационных связей между субъектами финансовых рынков; - обеспечение устойчивых и взаимовыгодных отношений между участниками финансовых рынков; - обеспечение условий свободного движения финансовых активов; - формирование эффективной конкурентной среды на финансовых рынках. 2. Коммуникационная: - обеспечение эффективной циркуляции финансовых потоков. 3. Регулирующая: - поддержание сбалансированности спроса и предложения на финансовых рынках; - поддержание ликвидности финансовых инструментов; - обеспечение ускорения времени оборота финансовых активов. В структуре финансовых рынков выделяются две основных группы финансовых институтов: - депозитные; - недепозитные. К типу депозитных институтов относятся: - коммерческие банки; - сберегательные институты; - кредитные союзы. Помимо коммерческих банков, которые были исторически первыми институтами, созданными для перераспределения денежных ресурсов, в настоящее время получают развития кредитные небанковские организации, в том числе кредитные союзы, сберегательные ассоциации, дающие возможность на основе принципов самоуправления объединять лиц в целях создания коллективных денежных фондов для аккумулирования денежных средств и использования их для кредитования потребительских нужд или страхования своих членов. В качестве недепозитных институтов выделяются: - негосударственные пенсионные фонды; - паевые инвестиционные фонды; - акционерные инвестиционные фонды; - страховые компании; - инвестиционные компании; - ипотечные фонды. Возникновение недепозитных институтов происходит по мере развития системы перераспределения денежных ресурсов в качестве альтернативной системы финансированию через коммерческие банки. Недепозитные финансовые институты являются конкурентами коммерческим банкам в сфере предоставления денежных средств корпорациям и частным лицам. Финансовые институты небанковского типа разрабатывают такие формы финансовых активов, которые позволяют организациям, их предоставляющим, и лицам, их использующим, контролировать риски и ликвидность финансовых инструментов. Институты недепозитного типа выступают в качестве финансовых посредников, но предлагают более разнообразные условия инвестирования по сравнению с коммерческими банками. В основе функционирования таких небанковских финансовых институтов, как разного рода фонды (пенсионные, инвестиционные и т.д.) являются следующие принципы: - принцип контроля портфеля инвестиций со стороны участников фонда; - принцип регулярной отчетности фондов о направлениях вложений денежных средств участников. Среди недепозитных институтов в последние годы в зарубежной и российской практике получили особое распространение и активно развиваются негосударственные пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды, акционерные инвестиционные фонды, выступающие в роли коллективных инвесторов. Негосударственные пенсионные фонды представляют собой организационноправовую форму некоммерческой организации социального обеспечения, исключительным видом деятельности которой является негосударственное пенсионное обеспечение участников фонда на основе договоров о негосударственном обеспечении населения с вкладчиками фонда в пользу участников фонда. Паевые инвестиционные фонды представляют обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом других учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой (инвестиционный пай), выдаваемой управляющей компанией. Функционируют три типа паевых инвестиционных фондов: - открытые; - интервальные; - закрытые. Акционерные инвестиционные фонды представляют открытые акционерные общества, исключительным предметом деятельности которых является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты. Стремление обеспечить эффективное функционирование финансовых рынков требует развития способов его регулирования, в том числе регулирования деятельности участников рынка, процедур совершения исполнения сделок с финансовыми активами, степени его открытости. Основной целью регулирования финансовых рынков является защита интересов инвесторов, а также создание конкурентных рынков капитала. Нарушения прав инвесторов особенно характерно для стран с формирующимися финансовыми рынками, для которых характерны слабый уровень правового обеспечения, технической базы и регулирующих органов. К основным причинам, требующим усиления регулирования можно отнести растущую емкость финансовых рынков, глобальный характер финансовых рынков, рост количества эмиссий ценных бумаг, в том числе размещаемых на международных рынках. Реализация целей регулирования требует создания адекватной состоянию финансовых рынков регулятивной инфраструктуры. Ее основными задачами являются: - создание эффективных конкурентных финансовых рынков; - формирование систем защиты прав и интересов инвесторов; - создание прозрачных и эффективных правил функционирования участников финансовых рынков; - установление стандартов допуска участников на финансовые рынки; - формирование систем информационного обеспечения финансовых рынков, в том числе стандартов раскрытия информации. Регулятивная инфраструктура финансовых рынков присуща как национальным финансовым рынкам, так и международным. В России к основным регуляторам финансовых рынков относятся Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР РФ), Центральный банк РФ, Министерство финансов РФ. В последние годы в России обсуждается концепция мегарегулятора национальных финансовых рынков. Цель возможного создания мегарегулятора заключается в преодолении недостаточной координации деятельности существующих регуляторов, распыленности регулирующих функций между различными государственными органами. Помимо государственных органов регулирования финансовых рынков получают развитие саморегулируемые организации. В частности в системе регулирования российских рынков представлены такие ассоциативные организации участников различных финансовых рынков, как Ассоциация российских банков, Национальная ассоциация участников фондового рынка, Национальная фондовая ассоциация, Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев. Принцип саморегулирования позволяет перераспределить функции регулирования между государ- ственными органами и общественными организациями с целью более полного учета интересов всех групп участников финансовых рынков. На международном уровне регулирование финансовых рынков представлено рядом крупных международных организаций и ассоциаций, объединяющих государственные органы различных стран и профессиональных участников финансовых рынков. Их основной задачей является выработка стандартов и рекомендаций, на которые ориентируются национальные регуляторы. К данным организациям относятся Мировой банк, Международная финансовая корпорация, Международный валютный фонд, Международная организация комиссий по ценным бумагам, Всемирная федерация бирж. 4. Источники информации на финансовом рынке. Источниками информации на финансовом рынке служат биржи и торговые системы, информационные и рейтинговые агентства, информационноаналитические службы банков и крупных финансовых компаний, а также СМИ. Технология обработки информации СМИ Если вы не работаете профессионально на финансовом рынке, то наиболее часто информацию о нем получаете из печатных и других СМИ. Как относиться к получаемой таким образом информации? Для того чтобы лучше это понять, давайте посмотрим на ежедневную газету глазами хозяина, т. е. того, кто получает доход от ее деятельности. Понятно, что хозяин будет стремиться снизить затраты и увеличить доходы. Доходы в основном получаются от размещения рекламы, однако часть полос должна быть заполнена аналитическими материалами, согласно рос- омскому законодательству — не менее 60%. Иначе издание попадает в разряд рекламных с менее выгодным налогообложением. Одна из основных статей снижения затрат — это уменьшение заработной платы сотрудникам. И топ-менеджеры, действительно, используют эту возможность в полной мере. Вы можете провести простой эксперимент: зайти на сайт www.job.ru и поискать работу для журналиста с окладом в 700 евро в месяц, а потом — финансиста с окладом в два-три раза выше. Во втором случае вы получите объявлений в десятки раз больше. Очень буду рада, если ситуация изменится, но в конце 2005 г. рынок труда не располагал даже среднеоплачиваемыми вакансиями для журналистов. А излюбленной тактикой ряда российских редакторов вообще является использование труда студентов. Таким образом они добиваются минимальной оплаты, а иногда и просто бесплатной работы. Еще одно наблюдение: в российской практике далеко не все журналисты, пишущие на финансовую тематику, имеют финансовое образование. И уж совсем единицы имеют успешный опыт практиков. Причем регулирующие финансовый рынок службы не требуют наличия у журналистов специальных аттестатов, подтверждающих их знания но данной тематике. То есть для того, чтобы менеджер инвестиционной компании мог проконсультировать одного клиента, он должен иметь квалификационный аттестат установленного образца. Журналист, который дает информацию как этому же одному инвестору, гак и тысячам других, аттестат иметь не должен. А часто и знаний о предмете тоже. Однако все пишущие журналисты знают стандарты, по которым редактор — как правило, тоже не имеющий ни финансового образования, ни опыта работы на финансовом рынке, — их оценит В результате мы получаем публикации, соответствующие установленным стандартам издания. Несмотря на небольшие отклонения по форме подачи от издания к изданию, это всегда должна быть аппетитно приготовленная новость. Правильно построенный заголовок, завораживающая первая фраза (лид) и — неважно какими средствами, но внимание читателя должно удерживаться. Заметьте, никто не ставит задачу дать объективную оценку и информацию. Если журналисту не удается представить материал в интригующей форме, то редактор, выполняя свою работу, постарается помочь парой бойких фраз и заголовком. Стоит ли после этого мечтать, чтобы в статье остался первоначальный с мыс т и не сместились акценты, даже если они были? Технология написания статьи может выглядеть примерно так: к 11 часам журналист приходит в редакцию, просматривает ленты новостей, идущие от информационных агентств, и старается выделить наиболее существенное. Иногда редактор ему конкретно указывает, что писать. Далее журналист делает звонки, используя редакционную базу данных, и запрашивает, как пра- вило, три комментария о событии, которое он собирается освещать. Затем присланные мнения специалистов журналист перемежает «литературными» связками и верстает в один материал. Два-четыре материала в день для журналиста, работающего в ежедневной газете, — это обычная практика. Чем сложнее тематика, тем смешнее будет читать подготовленный вышеописанным способом материал специалисту. Для инвестора не слишком продвинутого такие материалы могут быть реально опасными. Неправильно используемые термины, советы по вложениям в опасные активы, отсутствие достоверной оценки — вот лишь небольшая часть проблем, адресуемых такими статьями инвесторам. Как это ни прискорбно, но материалы крупных западных изданий отличаются, причем меньше по форме, но разительно — по сути. Люди пишущие, как правило, разбираются в предмете. А редакторы, похоже, советуются с ними, внося свои корректировки. Иначе как объяснить тот факт, что в материалах крупных западных изданий находишь больше логики, смысла и стройности изложения, даже когда их читаешь на иностранных языках. Конечно, недобросовестность и непрофессионализм могут встречаться в любых сферах человеческой деятельности. Просто в журналистике они слишком на виду. Хочется надеяться, что по мере развития российского финансового рынка изменятся и стандарты подготовки материалов отечественными СМИ, касающимися финансовой тематики. Отметим также, что причинами для изменения цен на финансовых рынках являются текушие новости глобального характера: политические перевороты, стихийные бедствия (наводнения, ураганы и пр.), результаты выборов правительств, войны и др. Понятно, что подобного рода новости могут вызвать существенные движения в курсах валют, ставок финансирования, котировок акций и цен на конкретные виды сырья и товаров. Обычно наиболее оперативными источниками таких новостей являются интернет-сайты, крупные информационные агентства и новостийные программы телевидения. Теперь об информационных агентствах. Именно от них информация поступает в СМИ (см. интеллектуальную карту 2 (рис. 2)). Приправленные комментариями и журналистскими «находками», они попадают к нам на стол в виде газет. Как правило, СМИ платят агентствам за информацию. Некоторые новости идут в газетах не в виде статей, а в виде блоков со ссылкой на информационное агентство. В свою очередь агентства платят непосредственным источникам ценовой информации — биржам и торговым системам. И вот здесь возникает интересная для инвестора ситуация. Как правило, нельзя получить бесплатно полную информацию от информационного агентства; но ее можно получить от первоисточника, т. е. биржи — напри- мер, на сайте этой биржи. Достаточно акцептовать соглашение о том, что вы не будете использовать полученную информацию в целях массового распространения. Таким образом, вы можете получить совершенно бесплатно информацию с сайта биржи и использовать ее в своих личных целях. Но за дальнейшее распространение информации, полученной от биржи, необходимо платить. То есть рынок предоставляет инвестору самую первичную и объективную информацию бесплатно (все возможности получения информации инвестором обозначены стрелками на интеллектуальной карте 2 (рис. 2)). Информационные агентства, как правило, дают небольшую часть информации в свободном доступе и более полную — в платном. Надо здесь также отметить, что западные биржи и торговые системы, помимо предоставления оперативной информации, уделяют много внимания образованию частных инвесторов. Придя на сайт одной из бирж или торговых систем, вы за несколько часов получите все необходимые для работы на данном рынке знания, как по основам функционирования рынка, так и по работе его инфраструктуры (ссылки можно найти в приложении 3 «Полезные ссылки»). Например, на сайте NASDAQ (www.nasdaq.com) вы найдете подборки информации о текущей динамике цен, о деривативах, а также рекомендации по обращению с деньгами, калькуляторы (например, калькулятор, подсчитывающий, через какое количество времени вы станете миллионером при заданных ежемесячных взносах и ставке вложений). Материалы, размещаемые на крупнейших мировых биржах, обычно отличаются добротностью, а также одновременно тщательностью и легкостью изложения. В общем, всем тем, что отличает текст, написанный хорошо оплачиваемым профессионалом. Поэтому сайты западных бирж могут стать источниками не только торговой информации, но и получения знаний о финансовом рынке в приятной форме. Последние годы широкий набор материалов стали представлять и сайты российских финансовых институтов. Клиентский менеджер, т. е. сотрудник, через которого осуществляется ваше общение с финансовой компанией, обслуживающей вас на рынке, и брокер, исполняющий ваши приказы на покупку и продажу, тоже являются источниками информации. Однако не всегда адекватными. Об этом мы подробно поговорим во второй части книги. Ссылки на сайты следующих источников информации: • биржи; • информационные агентства; • СМИ; • финансовые компании и пр. Первичные источники ценовой информации: • Биржи и торговые системы • Новости глобального и локального характера, влияющие на состояние финансовых рынков Информационные агентства Информационные агентства СМИ 5. Рынок ценных бумаг. Индексы фондовых рынков. Понятия «фондовый рынок» и «рынок ценных бумаг» трактуются как тождественные. Так в известной работе Миркина Я.М. «Ценные бумаги и фондовый рынок» эти понятия по смысловой нагрузке совпадают. В сложившейся практике употребления терминов преимущественно различий не проводится. Обычно речь идет и в том и в другом случаях обо всей совокупности ценных бумаг. В общем смысле рынок ценных бумаг можно определить как систему отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг, складывающуюся между его различными участниками: эмитентами, инвесторами, профессиональными участниками, государственными органами. В отличие от других на этом рынке формируется и обращается особый товар – ценные бумаги. Юридически понятие ценной бумаги в России введено статьей 142 Гражданского кодекса Российской Федерации: «ценной бумагой является документ, удовлетоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении». Таким образом, ценная бумага – это документ, удостоверяющий право его владельца требовать исполнения определенных обязательств со стороны лица, выпустившего бумагу. Специфика этого товара порождает особенности рынка ценных бумаг: бумаги могут быть одновременно титулом собственности, долговым обязательством, правом на получение дохода и объектом имущественных прав, но как товар ценные бумаги ценности не имеют, а выражают определенную величину реального капитала, вложенного в производство. В этом смысле ценная бумага является «фиктивным капиталом», цена которого определяется соотношением спроса и предложения на капитал и величиной капитализированного дохода по ценным бумагам. С учетом вышесказанного рынок ценных бумаг можно определить как систему институтов, обеспечивающих взаимодействие между продавцами и покупателями в процессе движения особого товара – ценной бумаги. В таком определении при рассмотрении рынка акцент ставится на анализе его институциональной инфраструктуры: организации выпуска и обращения бумаг, взаимодействии между его участниками, регулировании их деятельности. Цель рынка ценных бумаг состоит в аккумулировании денежных средств с последующим их перераспределением между различными участниками рынка на основе совершения различных операций с ценными бумагами. Основной задачей рынка ценных бумаг является обеспечение эффективной и быстрой трансформации сбережений в инвестиции на условиях, устраивающих продавцов и покупателей. Предложение ценных бумаг обеспечивается корпорациями и государством, спрос формируется коллективными (институциональными) инвесторами и населением, которые, в конечном счете, выступают основными поставщиками денежных средств на фондовый рынок. Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка, охватывая часть денежного рынка и рынка капиталов. Часть инструментов денежного рынка (долговые обязательства со сроком погашения менее года) и рынка капиталов (ценные бумаги и финансовые деривативы) образуют инструменты фондового рынка. На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных (до года) накоплений, на рынке капиталов – средне- и долгосрочных ресурсов. Таблица № 1 Место рынка ценных бумаг в структуре финансовых рынков Основные финансовые рынки Рынок денег Рынок капиталов Страховой рынок Рынок банковских ссуд Рынок ценных бумаг Сфера денежных распределительных отношений, которые обусловлены наличием страхового риска и представленных в виде обращения страховых продуктов. Сфера кредитных отношений не связанных с оформлением специальных документов, имеющих собственную стоимость (цену) и самостоятельно обращающихся Сфера отношений займа и отношений совладения, выражающиеся через выпуск специальных документов, имеющих собственную стоимость (цену) и самостоятельно обращающихся. Обслуживая движение капитала и создавая условия его воспроизводства, выпуск и обращение ценных бумаг вместе с финансовыми институтами образуют рынок ценных бумаг, который выполняет ряд специфических функций, каждая из которых реализуется в зависимости от потребностей экономического развития: - инвестиционная – экономически самая важная, с помощью выпуска и обращения ценных бумаг мобилизуется денежный капитал с целью организации и расширения производства; - перераспределительная – ценные бумаги являются тем средством, с помощью которого работает механизм перелива капитала между отраслями и сферами экономики, а также перевод сбережений населения в инвестиции; - функция передела собственности – с помощью операций с выпущенными ценными бумагами контролируется деятельность корпораций; - информационная – через текущее состояние рынка ценных бумаг доводится информация об объектах торговли, состоянии эмитентов, профессиональных участниках рынка и т.д. - поддержание ликвидности государственного долга – оформление государственного долга ценными бумагами (секьюритизация); - финансирование дефицита государственного бюджета без дополнительного выпуска денежных средств; - регулирующая функция – определение правил торговли бумагами, принципы взаимодействия и другие организационные условия участников рынка. Эффективность реализации функций рынка ценных бумаг определяется как внешними, так и внутренними политическими и экономическими факторами, характерными для данной страны. В странах со сложившейся инфраструктурой и востребованностью рынка ценных бумаг и развитой системой фондовых инструментов реализация всех функций, и в первую очередь инвестиционной, происходит максимально эффективно. Рынок ценных бумаг можно подразделить на первичный и вторичный. Первичным называется рынок первого и последующих выпусков бумаг компании, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов, в результате которого эмитент получает необходимые финансовые ресурсы, а бумаги поступают в руки первоначальных покупателей. Вслед за этим по завершении регистрации выпуска бумаг инвестор вправе перепродать эти ценные бумаги другим лицам, а те, в свою очередь, свободны продавать их последующим держателям. Первая и все последующие перепродажи образуют вторичный рынок, на котором обращаются ранее выпущенные бумаги. В результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает необходимые ему финансовые средства, а бумаги поступают в руки первоначальных покупателей. Вслед за этим первоначальный инвестор вправе перепродать эти бумаги другим лицам, а те, в свою очередь, свободны продавать их следующим инвесторам. Первая и последующие перепродажи ценных бумаг образуют вторичный рынок — это рынок, на котором обращаются ранее эмитированные на первичном рынке ценные бумаги. На вторичном рынке уже не происходит аккумулирования новых финансовых средств для эмитента, а имеет место только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Без полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном функционировании первичного рынка. Создавая механизм немедленной перепродажи бумаг, вторичной рынок усиливает к ним доверие со стороны вкладчиков, стимулирует их желание покупать новые фондовые ценности и тем самым способствует более полному аккумулированию ресурсов общества в интересах производства. При отсутствии вторичного рынка последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части бумаг. Создавая возможность немедленной перепродажи ценных бумаг, вторичный рынок поддерживает ликвидность этого финансового инструмента, а, следовательно, увеличивает доверие к нему со стороны вкладчиков, стимулирует их желание работать с фондовыми ценностями, чем способствует эмиссионной активности корпораций, более полному аккумулированию ресурсов общества в интересах экономического развития. При отсутствии вторичного рынка последующая перепродажа бумаг была бы затруднена или невозможна, что оттолкнуло бы потенциальных инвесторов от этого инструмента. Важная черта первичного рынка – раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценных бумаг для вложения средств. Раскрытию информации способствует система выпуска бумаг на первичный рынок: подготовка проспекта эмиссии, регистрация и контроль со стороны государственных органов, публикация проспекта, итогов подписки и т.д. Важнейшая черта вторичного рынка — его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию. Сам механизм торговли на вторичном рынке настроен на поддержание стабильного рынка, на ограничение спекуляции. В структуре рынка ценных бумаг выделяют биржевой и внебиржевой оборот. Термин «биржевой оборот» означает куплю-продажу бумаг на бирже, т.е. биржевой рынок исчерпывается понятием фондовой биржи как особого, институционального организованного рынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества, и операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг. На биржу допускаются бумаги не всех компаний, а только тех из них, которые отвечают установленным на бирже правилам. Тот факт, что бумаги какой-либо фирмы контролируются (т.е. продаются и покупаются) на бирже, являются для нее престижным моментом. Одновременно биржа следит за своим реноме и не допускает к биржевому обороту бумаги второразрядным компаний. Первая волна биржевого движения в России — 1991 год. Более 100 биржевых структур заявили о своих намерениях вести операции с ценными бумагами. В начале 1993 г. только в Москве существовало 12 биржевых об- разований, работающих на фондовом рынке. В середине 90–х годов XX столетия активно работали более 60 фондовых и товарно-фондовых бирж. В 2007 году в России по мере централизации и концентрации биржевого дела функционирует менее 10 биржевых фондовых площадок, в том числе биржи РТС, ММВБ, «Санкт-Петербург». Фондовая биржа обеспечивает ликвидность и регулирование рынка, определение цен, учет рыночной конъюнктуры. В конечном итоге фондовая биржа выступает в качестве элемента торговой, технологической и регулятивной инфраструктуры. Внебиржевой рынок охватывает рынок операций с ценными бумагами, совершаемых вне фондовой биржи, посредством прямого согласования условий сделки между продавцом и покупателем. В зарубежной практике через этот рынок проходит большинство первичных размещений, а также торговля ценными бумагами, имеющими более низкие оценки по шкале качества (в сравнении с зарегистрированными на бирже). В то же время бумаги некоторых фирм могут одновременно обращаться как в биржевом, так и во внебиржевом обороте. Рынок ценных бумаг может быть классифицирован и в соответствии с другими критериями. В частности, могут быть выделены сегменты рынка в зависимости от: - видов ценных бумаг (эмиссионных, неэмиссионных, акций, облигаций, векселей); - сроков обращения (краткосрочный и долгосрочный сегменты); - типа эмитента (рынок государственных или муниципальных бумаг, рынок корпоративных ценных бумаг); - территориального принципа (региональные, национальные, международные). Классификация рынков ценных бумаг важна с точки зрения различных его участников, в целях обеспечения адресности работы на нем, снижения издержек за счет специализации, внедрения современных систем торговли и учета ценных бумаг. Рынок ценных бумаг – регулятор многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов, к которым относится и процесс инвестирования капитала. На современном рынке капиталов обычным явлением стал недостаток средств у одних лиц: предпринимателей, коммерческих организаций, муниципалитетов, государства – и наличие свободных средств у населения, банков, страховых организаций, пенсионных фондов и т.д. Инвестирование является одним из основных способов устранения дисбаланса денежных средств между указанными группами лиц. Понятие рынка ценных бумаг Финансовый рынок любой страны состоит из денежного рынка и рынка капиталов. Разделение финансового рынка на две части определяется особым характером обращения финансовых ресурсов, обслуживающих оборотный и основной капитал. На денежном рынке обращаются средства, которые обеспечивают движение краткосрочных ссуд (до одного года). На рынке капиталов осуществляется движение долгосрочных накоплений со сроком более одного года. Рынок ценных бумаг обслуживает как денежный рынок, так и рынок капиталов. Следует подчеркнуть, что ценные бумаги обслуживают только часть движения финансовых ресурсов. Помимо ценных бумаг имеют место прямые банковские ссуды, внутрифирменные кредиты и др. На рис. 1.4 представлены структура финансового рынка и место, которое занимает на нем рынок ценных бумаг. Денежный рынок Рынок капиталов Рынок ценных бумаг Рис. 1.4. Место рынка ценных бумаг на финансовом рынке На рис. 1.4 финансовый рынок представлен площадью большого круга, который разделен на две части: рынок капиталов и денежный рынок. Внутри финансового рынка функционирует фондовый рынок (на рисунке это малый круг), который является частью денежного рынка и рынка капиталов. В экономической науке и практике термин «фондовый рынок» используется как синоним рынка ценных бумаг. В дальнейшем мы будем применять оба эти термина как равнозначные. Рынок ценных бумаг — это рынок, на котором торгуют специфическим товаром — ценными бумагами. Сами по себе эти бумаги практически ничего не стоят, однако они являются титулами собственности, за ними стоят реальные активы, которые в основном и опреде- ляют стоимость конкретных ценных бумаг. Движение средств может быть опосредовано через финансовые институты, а может осуществляться напрямую, от инвестора к потребителю финансовых ресурсов. В связи с этим различают прямое и косвенное инвестирование (рис. 1.5). Обычно считается, что финансовые посредники способствуют более эффективному движению капитала. Однако данное утверждение неоднозначно. Иногда посредники увеличивают затраты, связанные с привлечением капитала. Если у заемщика имеется Прямое инвестирование Косвенное инвестирование Население Страховые компаПенсионные фонды Банки Финансовый рынок Государство Область, города Предприятия Инвестиционный Рис. 1.5. Прямое и косвенное инвестирование возможность напрямую обратиться к заимодавцу, избежав посредничества, то это удешевляет стоимость привлекаемых ресурсов. Этому же способствует секьюритизация финансовых рынков (об этом читайте в гл. 2). Роль и значение рынка ценных бумаг в системе рыночных отношений определяются следующими факторами привлечение свободных 1) средств в виде инвестиций для развития производства; 2) обеспечение перелива капитала из депрессивных отраслей в быстро прогрессирующие; 3) привлечение средств для покрытия дефицита федерального и местного бюджетов; 4) возможность оценить состояние экономики по индикаторам фондового рынка; 5) влияние на изменение темпов инфляции. Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой сложную организационно-правовую систему с определенной технологией проведения операций. Схематично организацию рынка ценных бумаг можно представить в виде следующих взаимосвязанных элементов (рис. 1.6). В настоящее время в России сформирован полноценный рынок ценных бумаг, который является важнейшим механизмом, обеспечивающим эффективное функционирование всей экономики. С учетом особого характера деятельности на рынке ценных бумаг во всех странах введена жесткая система допуска организаций к работе на этом рынке. Для того чтобы осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, организация должна получить лицензию на право работы с ценными бумагами. Рынок ценных бумаг Предмет торговли: ценные бумаги и их производные Профессиональные участники Система регулирования Рис. 1.6. Структура рынка ценных бумаг Лицензирование деятельности на фондовом рынке в России осуществляется с 1992 г. Первоначально эта функция была возложена на Минфин России, выдававший лицензии инвестиционным институтам, которые могли работать на фондовом рынке в качестве: 1) посредника (финансового брокера); 2) инвестиционного консультанта; 3) инвестиционной компании; 4) инвестиционного фонда. Одновременно Минфин России осуществлял лицензирование деятельности фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж. По мере развития фондового рынка и расширения масштабов его деятельности возникла необходимость в специальном государственном органе, который бы осуществлял функции регулирования фондового рынка. В ноябре 1994 г. была создана Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ (ФКЦБ России), которая обладала широкими полномочиями по регулированию фондового рынка и лицензированию деятельности на нем. Впоследствии ФКЦБ России была преобразована в Федеральную службу по финансовым рынкам (ФСФР России). В соответствии с действующим порядком ФСФР России осуществляет лицензирование следующих видов деятельности: • брокерской и дилерской; • по доверительному управлению ценными бумагами; • специализированных регистраторов, осуществляющих ведение реестров акционеров; • • • • депозитарной; клиринговой; по организации торговли ценными бумагами; управляющих компаний паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов. Кроме профессиональных участников рынка ценных бумаг на данном рынке работает большое число институциональных инвесторов, в частности: 1) банки; 2) негосударственные пенсионные фонды; 3) страховые компании. Данные организации обладают значительными финансовыми ресурсами, которые попадают на фондовый рынок и во многом определяют складывающуюся на нем ситуацию. Классификация рынка ценных бумаг Рынок ценных бумаг можно классифицировать по различным признакам. Ниже мы охарактеризуем четыре основные классификационные категории. I. По стадиям выпуска и обращения ценных бумаг различают первичный и вторичный рынок (рис. 1.7). Эмитент Размещение (первичный рынок) Эмиссия ценных бумаг .…… Инвесторы Обращение ценных бумаг (вторичный рынок) Рис. 1.7. Выпуск и обращение ценных бумаг Первичный рынок — это рынок, на котором предприятие продает ценные бумаги первым владельцам (этот вид деятельности называется размещением ценных бумаг). За счет этого предприятие привлекает финансовые ресурсы для целей своего развития. Вторичный рынок — это рынок, на котором происходит обращение ценных бумаг, т.е. инвесторы продают ценные бумаги друг другу. На вторичном рынке происходит не аккумуляция денежных средств для предприятий, а перераспределение средств между инвесторами. Вторичный рынок очень важен для эффективного функционирования финансовой системы. Роль и значение вторичного рынка для предприятия определяются двумя основными факторами: 1) здесь устанавливаются стоимостные параметры ценных бумаг эмитентов. При росте цен последующие выпуски ценных бумаг эмитент будет размещать по более высоким ценам; 2) инвесторы будут приобретать ценные бумаги у эмитента в процессе размещения, если у них есть уверенность в том, что впоследствии они смогут продать эти ценные бумаги на вторичном рынке. II. По организации торговли ценными бумагами различают биржевой и внебиржевой рынки (рис. 1.8). Фондовый ранок Биржевой Электронные торговые системы Внебиржевой «Уличный» рынок Рис. 1.8. Классификация рынка по организации торговли ценными бумагами Биржевой рынок — это организованный рынок ценных бумаг, операции по купле-продаже которых осуществляются на бирже в строгом соответствии с установленными правилами. На биржевом рынке ведется торговля ценными бумагами наиболее надежных эмитентов, которые допускаются на биржу только после прохождения определенной процедуры отбора. За деятельностью эмитентов осуществляется постоянный контроль со стороны биржи. Биржевая торговля проводится в специально оборудованном помещении (бирже) по строгому графику в течение биржевых (торговых сессий и по установленным биржей жестким правилам, которые обязательны для исполнения участниками торгов. Внебиржевой рынок — это рынок, на котором операции купли продажи ценных бумаг совершаются вне помещения биржи. В зависимости от наличия установленных правил торговли различают организованный и неорганизованный внебиржевые рынки. Организованный внебиржевой рынок — это рынок, основанный на современных компьютерных системах связи, которые обеспечивают совершение операций по купле-продаже ценных бумаг по жестко формализованным нормам, обязательным для участников данного рынка. Организованный внебиржевой рынок развивается под влиянием двух противоположных факторов. С одной стороны, его возникновению способствовало стремление участников фондового рынка создать систему, являющуюся альтернативой биржевой торговле, так как многие компании были не удовлетворены правилами работы биржи, обусловливающими высокие комиссионные платежи, жесткие ограничения по допуску на биржу ценных бумаг, монопольное положение членов биржи и т.д. Поэтому параллельно биржевому рынку в странах с развитым фондовом рынком начали создаваться внебиржевые организованные рынки ценных бумаг. С другой стороны, формированию внебиржевого рынка способствовали сами фондовые биржи, которые начали создавать альтернативные торговые площадки. Неорганизованный (уличный) рынок — это всегда внебиржевой рынок, который характеризуется отсутствием строгих правил совершения операций с ценными бумагами, высокой степенью риска, большим числом мошеннических операций. III. По принципу возвратности денежных средств инвестору различают рынок долговых финансовых инструментов и рынок прав собственности (рынок долевых ценных бумаг). На рынке долговых финансовых инструментов обращаются временно свободные финансовые ресурсы, т.е. предприятия получают денежные средства на определенный срок, по истечении которого они подлежат возврату. Долговой финансовый рынок представлен рынком облигаций и векселей. Детально вопросы, связанные с облигациями и векселями, будут освещены в последующих главах. На рынке прав собственности обращаются долевые ценные бумаги, которые представлены различными видами акций, выпускаемых акционерными компаниями (корпорациями). Термин «долевая ценная бумага» означает, что капитал компании поделен на определенные доли, каждая из которых соответствует одной акции. Покупая акцию, инвестор приобретает одну долю в капитале компании и становится акционером — совладельцем компании наряду с другими акционерами. Деньги, уплаченные за акции, становятся собственностью компании, которая не обязана их возвращать инвесторам. Эти средства используются для развития компании, приобретения машин, оборудования и т.п., а акционеры как собственники получают права на уча- стие в управлении компанией и на получение части прибыли в виде дивидендов. Подробно механизм действия акций будет рассмотрен далее. На фондовом рынке представлены акции самых различных компаний: крупных, средних, небольших, известных и малоизвестных. IV. В зависимости от размера и известности компаний, а также количества находящихся в свободном обращении акций и уровня их ликвидности на фондовом рынке выделяют несколько групп предприятий. Эти группы принято называть эшелонами. Акции компаний первого эшелона получили название «голубые фишки». К ним относятся крупные известные стабильно работающие компании. В России эти компании знает даже рядовой обыватель, далекий от рынка ценных бумаг. Достаточно назвать только некоторые из них: «Газпром», «Сбербанк», «Роснефть», «ЛУКОЙЛ», ГМК «Норильский никель» и др. Название «голубые фишки» происходит от американских казино, где самые дорогие фишки были голубого цвета. Действительно, акции компаний первого эшелона ценятся на рынке очень дорого, но они того и стоят. Акции данных компаний являются низкорискованными и высоколиквидными. Низкий риск в деятельности данных компаний обусловлен тем, что они производят продукцию и оказывают услуги, которые жизненно необходимы. Возьмем, например, компанию «Газпром» —громадный холдинг, объединяющий предприятия по добыче, транспортировке и переработке газа. Газ является основным видом топлива, которое используется как в домашнем хозяйстве, так и на промышленных предприятиях. На сегодняшний день без газа не может существовать ни одна страна. Поэтому продукция «Газпрома» является востребованной как в России, так и за рубежом. Что бы ни происходило в мире — войны, революции, природные катаклизмы, — домохозяйства и предприятия газ потребляли и будут потреблять. А следовательно, они будут оплачивать продукцию «Газпрома», в результате чего денежные потоки стабильно идут в компанию, что обеспечивает ее развитие. В этой связи можно уверенно утверждать, что «Газпром» обладает такими ресурсами, которые востребованы рынком, так что компания вряд ли в обо зримом будущем станет банкротом и прекратит свое существование. Поэтому акции «голубых фишек» считаются надежными инвестициями. Безусловно, цены акций будут колебаться, расти, снижаться, но они всегда будут иметь какую-то стоимость. Поэтому полностью потерять свои инвестиции на компаниях первого эшелона практически невозможно. Термин «ликвидность» означает, что акции компаний первого эшелона можно легко купить и продать. Ликвидность обеспечивается за счет следующих факторов: 1) на рынке в обращении находится достаточно большое количество акций, а чем больше акций находится в свободном обращении, тем легче их купить и продать; 2) на рынке присутствует большое количество продавцов и покупателей. Акции «голубых фишек» весьма привлекательны для ин весторов, по- этому они пользуются повышенным спросом, и сделкикупли-продажи с этими акциями совершаются регулярно; 3) разница между ценой покупки и ценой продажи составляет небольшую величину. В результате этого спред, т.е. разница между ценой покупки и продажи, является минимальным. Например, по акциям «Сбербанка» цена в заявке на покупку указана в размере 92,35 руб., а в заявке на продажу — 92,39 руб. Таким образом,разница в ценах составляет всего 4 коп. Вы понимаете, что кто-нибудь из участников рынка — или продавец, или покупатель — уступит, и сделка состоится.В связи с тем что эти акции весьма популярны, цены на них в течение нескольких лет росли очень высокими темпами. На сегодняшний день российские акции компаний первого эшелона оценены рынком достаточно высоко, они сопоставимы с ценами акций лучших зарубежных фирм. Но именно поэтому потенциал роста стоимости акций у данных компаний ограничен. Сверхвысокого дохода получить по данным акциям не удастся, но, напомним, и вероятность потери капитала при инвестировании в «голубые фишки» невелика. Данные акции используются для проведения спекулятивных операций за счет колебаний цены акций около ее среднего значения. В течение одного дня разница между максимальным и минимальным значением цены в условиях стабильного развития рынка составляет 1,5—2%, а в моменты нестабильности достигает 5—7%. Такой разброс цен создает условия для спекулятивной игры и извлечения прибыли на кратко- и среднесрочных колебаниях. Например, 31 июля 2009 г. на бирже минимальная цена акций «Газпрома» составляла 157,6 руб., а максимальная — 164,67 руб., так что спред по акциям составил 7,07 руб. или 4,5%. Представьте себе, что если инвестор в день получает хотя бы 2%, то за год его доход составит около 500% (в году примерно 250 рабочих дней, когда функционирует биржа). Цифры, конечно, завораживают, но для того, чтобы добиться таких результатов, необходимо обладать специальными знаниями, участвовать в семинарах, которые проводят инвестиционные компании, изучать литературу по фондовому рынку, читать статьи в Интернете. В принципе, ничего сложного в этом нет. Главная проблема для человека, который инвестирует средства на фондовом рынке, — это время, необходимое для постоянного наблюдения за происходящими на финансовом рынке процессами. Отдельную группу составляют компании средней капитализации, которые образуют второй эшелон. Это хорошие, но менее известные компании, количество находящихся в обращении акций этих компаний меньше, чем у «голубых фишек», интересуется этими акциями меньшее число инвесторов. Поэтому сделки по приобретению и продаже данных акций проходят с меньшей активностью. Если по таким «голубым фишкам», как «Сбербанк», дневной оборот торгов на ММВБ осенью 2012 г. составлял 10—15 млрд руб., то по акциям компаний второго эшелона (например, таким, как «МТС», «Мечел», «Татнефть») — 200—300 млн руб. Спрэд по этим акциям достаточно большой. Рассмотрим ситуацию с продажей акций компании второго эшелона «Дальневосточное морское пароходство». Цена лучшей заявки на покупку акций данной компании — 11,01 руб., в лучшей заявке на продажу инвестор поставил цену 11,2 руб. Обратите внимание на величину спрэда (11,2— 11,01), который равен 0,19 руб. или 1,73%. Совершить сделку при таком спреде очень сложно, ни покупатель, ни продавец не хотят уступать, поэтому заявки могут стоять очень долго. Чаще всего продавец идет на уступку и совершает сделку на условиях покупателя. Это обусловлено тем, что инвестор продает акции, так как нуждается в деньгах. Чтобы получить деньги, ему ничего не остается делать, как продать акции по цене, предложенной покупателем. Привлекательность данного сегмента рынка обусловлена тем, что у этих акций есть существенный потенциал роста. К компаниям третьего эшелона относятся средние и мелкие предприятия, которых называют компаниями малой капитализации. Эти компании сравнительно недавно вышли на рынок, количество их акций, находящихся в свободной торговле, невелико. Такие акции являются низколиквидными. Спрэд по данным акциям составляет 20—50%, в течение дня по ним совершается 3—7 сделок, а в отдельные дни сделок вообще не бывает. Эти акции очень сложно продать. Чем же привлекают инвесторов данные акции? Привлекательность данных акций заключается в том, что они существенно недооценены, а значит, у них есть значительный потенциал роста. Однако инвестору, который решил приобрести данные акции, придется набраться терпения. Цены на акции в течение года-двух могут находиться на одном уровне, а потом вдруг взлететь. Не у каждого инвестора хватает выдержки и терпения смотреть на то, как рынок в целом растет, а приобретенные им акции третьего эшелона стоят на месте. Не выдержав такого «безобразия», он продает акции, но через два-три месяца после продажи цены, как правило, резко растут. Поэтому для инвестора, приобретающего низколиквидные акции, очень важны психологическая устойчивость и уверенность в том, что выбор сделан правильно. Выбрать недооцененные акции среди громадного числа обращающихся на рынке ценных бумаг инвестору помогает фундаментальный анализ. В процессе анализа изучается финансовое состояние компании, проверяются денежные потоки компании, оцениваются перспективы развития данного бизнеса и конечном счете определяется, сколько должна стоить одна акция. Если текущие рыночные цены акций существенно ниже, чем расчетная цена, то принимается решение о приобретении акций. Методика проведения фундаментального анализа раскрывается в последующих главах. Таким образом, рынок ценных бумаг возникает тогда, когда появляется необходимость привлечения дополнительных финансовых ресурсов для предприятия, корпорации, государства и есть юридические и физические лица, обладающие свободными денежными средствами. Именно на рынке ценных бумаг находят друг друга продавцы и покупатели финансовых средств. 6. Акции, их виды и оценка. Инструменты финансового рынка Заем или «в долю» Для своего развития компания нуждается в средствах. Компания может пробовать развиваться на свои средства, но это будет медленнее. Поэтому фирмы, рассчитывающие на быстрый рост и занятие ниш на рынке, идут на сотрудничество и отдают часть своей доли в бизнесе в обмен на деньга. Существуют два принципиально различных способа привлечь средства — через заем и через участие. В первом случае (заем) компания получает кредит либо выпускает в обращение долговые бумаги (облигации).1 Значение терминов, вводимых по ходу объяснений, поясняется в основном тексте книги, а в сносках приводятся определения. При использовании ключевых терминов, например, «акции», «облигации» и т. п., определение дается в том виде, который фигурирует в Законе РФ «О рынке ценных бумаг». Такие определения имеют юридически выверенные формулировки, которые могут затруднять восприятие смысла терминов, особенно при первом прочтении. Поэтому при ознакомительном чтении (если понимание термина в тексте не вызывает затруднений) определения в сносках можно пропустить без всякого ущерба для знаний. Вообще, рекомендуется следовать тексту книги — и при этом как можно чаще обращаться для сверки к интеллектуальной карте 1 (рис. 1). Такой подход будет помогать быстро накапливать знания с одновременной их структуризацией. 1 Здесь и далее приводимые определения взяты из Федерального закона РФ «О рынке ценных бумаг». Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право се владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право се владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом но облигации являются процент и/или дисконт. Эмиссионная ценная бумага — любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками: - закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка; Компания заранее оговаривает условия займа и должна будет вернуть взятые в долг деньги в соответствии с начальными договоренностями. Причем возвращать она должна будет не только занятые деньги, но и плату за их использование — проценты по кредитам или по облигациям. Если компания не сможет ни вернуть деньги в срок, ни договориться об отсрочке платежей, то ее объявят банкротом. Кредиторы выстроятся в очередь за получением долгов. Второй вариант: компания не берет на себя жестких обязательств по поводу возврата средств и процентов. Она лишь предлагает вступить с ней в долю. Свидетельством этой договоренности станут купленные доли в компании, или акции.' Инвестор, приобретая на фондовом рынке акции, становится совладельцем компании, или акционером. Путем приобретения акций инвестор получает право на часть прибыли, которая получается за счет роста активов компании в ходе ее успешной деятельности. Часть этой прибыли выплачивается в виде дивидендов (периодических выплат). Однако, в отличие от владельца процентных бумаг, держатель долевых бумаг не имеет гарантий выплат ни в части дивидендов, ни за счет роста активов компании, а следовательно, и высокой стоимости акций на фондовом рынке.2 1 Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой. Именные эмиссионные ценные бумаги — ценные бумаги, информация о владельцах которых должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца. Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя — ценные бумаги, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав не требуют идентификации владельца. Документарная форма эмиссионных ценных бумаг — форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанав швается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такового, на основании записи по счету депо. Сертификат эмиссионной ценной бумаги — документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг. Владелец ценных бумаг имеет право требовать от эмитента исполнения его обязательств на основании такого сертификата. Бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг — форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо. При хороших раскладах держатель процентных бумаг (или облигаций) получает фиксированный доход, а владелец акций — дивиденды плюс потенциальный доход от роста курсовой стоимости акций. Продавая свои акции на фондовом рынке, инвестор реализует свой доход. При плохих раскладах держатели акций и облигаций теряют средства, вложенные в ценные бумаги (акции и облигации). Это происходит, если эмитент3 объявит себя банкротом. В списке кредиторов компании до владельцев облигаций очередь еще не дойдет, когда средства для выплат уже закончатся. Если компания, выпустившая акции, не показывает блестящих результатов, но продолжает работать, то инвестор сам решает, как ему поступить. Он может счесть дальнейшее владение бумагами неперспективным и продать их на рынке, фиксируя доход либо убыток — в зависимости от рыночной ситуации. Либо инвестор может терпеливо ждать лучших времен. Обычно так 3 Эмитент — юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими. поступают инвесторы, которые видят перспективу роста у данных акции. Еще об инструментах финансового рынка Современный финансовый рынок предостав тяет инвестору множество инструментов. Акции, облигации, вексечя, деривативы, различные структурные продукты... Обсудим, каким образом они позволяют инвестору преумножить свои средства. Облигации — это ценные бумаги, позволяющие получать фиксированный доход. Доход по облигациям складывается из процентов, начисляемых на сумму займа, и дисконта. Для получения дисконтного дохода бумаги должны продаваться на рынке с разницей (дисконтом) от номинала. Дисконтным доходом инвестора и будет являться эта разница. Пример 1 Инвестор купил на рынке облигацию стоимостью 950 руб., номинальной стоимостью 1000 руб. и купонным доходом (процентными выплатами) в 10% один раз в год. Срок до погашения облигации — 5 лет. Это значит, что суммарный доход инвестора по этой бумаге, если он будет держать ее до момента погашения (выплаты номинальной стоимости), составит. 5 х 100 (пять раз по 10% от 1000 руб.) + 50 (1000 — 950) = 550 руб. Понятие и фундаментальные свойства акций Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Выпускать в обращение акции имеют право предприятия, созданные в форме акционерных обществ. Особенностью акционерных обществ является то, что их уставный капитал разделен на части так, что одна акция соответствует одной части уставного капитала. Количество акций, которыми владеет инвестор, характеризует его вклад в уставный капитал и показывает его долю в имуществе компании. Приобретая акции, инвестор становится совладельцем предприятия, разделяет с ним успехи роста и несет риски в случае неудовлетворительной работы компании. Это принципиально отличает акцию от облигации. Выпустив облигации, предприятие получает заемные средства на определенный период времени, по истечении которого деньги должны быть возвращены инвесторам. При эмиссии акций компания получает денежные средства в свою собственность навсегда. Соответственно между компанией и инвесторами складываются различные юридические и имущественные взаимоотношения. Инвестор, приобретая облигацию, становится кредитором предприятия, а последнее — заемщиком. При покупке акций инвестор становится акционером, т.е. одним из совладельцев компании, и получает определенные права на управление компанией. За счет эмиссии акций формируется уставный капитал компании. При учреждении акционерного общества определяются величина уставного капитала, количество выпускаемых акций и их номинальная стоимость. В нашей стране законодательство определяет уставный капитал акционерного общества как сумму номинальных стоимостей размещенных акций, т.е. акций, приобретенных акционерами. Учитывая, что согласно российскому законодательству в акционерном обществе все обыкновенные акции должны иметь одинаковый номинал, а привилегированные акции могут выпускаться различных номиналов, уставный капитал (УК) определяется следующим образом: УК  Ho No HiNi , где Hо — номинал обыкновенных акций; Nо — число размещенных обыкновенных акций; Hi — номинал i-го типа привилегированных акций; Ni — число размещенных привилегированных акций i-го типа. В отличие от облигаций акции, как уже говорилось, являются титулами собственности и дают их владельцам права, связанные с управлением собственностью. Это право акционеры реализуют через систему голосования на собрании акционеров, где принимаются важнейшие решения по развитию компании, формированию органов управления, начислению дивидендов и др. Получая право на управление компанией, акционеры одновременно берут на себя и ответственность за результаты ее деятельности. Это проявляется в том, что размер выплат акционерам определяется конечными результатами деятельности акционерного общества. Во-первых, дивиденды выплачиваются за счет чистой прибыли компании, т.е. предприятие, получив средства от реализации продукции, должно покрыть все свои затраты, включая и выплаты процентов по облигациям, заплатить налоги и только после этого выплачивать дивиденды. Таким образом, размер оставшейся прибыли во многом определяет величину дивидендов. Во-вторых, при ликвидации компании продаются все ее активы (здания, машины, оборудование и др.), а полученные средства направляются на выплаты кредиторам и акционерам. При этом первоначально рассчитываются со всеми кредиторами, акционеры получают только ту часть имущества, которая осталась после удовлетворения требований кредиторов. В зависимости от стадии выпуска акций в обращение и их оплаты различают следующие виды акций: объявленные, размещенные, полностью оплаченные. Объявленные акции — это предельное число акций соответствующего типа, которые могут быть выпущены компанией дополнительно к уже размещенным акциям. Количество объявленных акций принимается решением общего собрания акционеров квалифицированным большинством голосов (3/4 от числа присутствующих по количеству акций). На практике акционерное общество может никогда не выпустить в обращение такого числа акций, которое объявлено в уставе. Количество объ- явленных акций никак не связано с размером уставного капитала и может быть больше или меньше его величины. Размещенные акции — это акции, которые приобретены акционерами. В момент учреждения акционерного общества все акции должны быть размещены между учредителями, т.е. в этот период не может осуществляться открытая продажа акций. При последующих эмиссиях размещенными считаются акции, которые реализованы акционерам. Только когда акции приобретены акционерами, они попадают в категорию размещенных и учитываются в составе уставного капитала. Полностью оплаченные акции — это размещенные акции, по которым их владелец произвел 100%-ную оплату и средства зачислены на счета акционерного общества. Не все размещенные акции являются полностью оплаченными, так как может быть предусмотрена оплата акций в рассрочку. В частности, учредители при создании акционерного общества могут оплачивать акции в рассрочку. Таким образом, акции могут быть размещены, приобретены учредителями, но полностью не оплачены. При этом может возникнуть ситуация, когда один из учредителей полностью оплатил принадлежащие ему акции, а другой не внес ни копейки. В этом случае учредители находятся в экономически неравных условиях с точки зрения вложенных средств. Законодательство требует, чтобы в течение трех месяцев со дня регистрации было оплачено не менее 50% акций, распределенных среди учредителей, т.е. каждый из учредителей должен оплатить не менее 50% акций, полученных при распределении в момент создания АО. Полная оплата акций должна быть произведена в течение года со дня регистрации. Предоставление права на рассрочку в оплате акций является существенной льготой. Учредитель, который свои акции оплатил не полностью, оставляет в своем распоряжении средства в части неоплаченных акций и может их использовать на финансовом рынке, извлекая дополнительный доход. Он находится в более выгодном положении по сравнению с другим учредителем, ко- торый полностью оплатил принадлежащие ему акции. Поэтому установлены ограничения на права владельцев не полностью оплаченных акций. В уставе АО может быть предусмотрено, что акция, принадлежащая учредителю общества, не предоставляет ему права голоса до момента ее полной оплаты. Следует учитывать и тот факт, что акционер до момента полной оплаты акций не может их продать. В случае неполной оплаты акций в течение установленного срока право собственности на акции в части неуплаченной суммы переходит к компании. Дополнительно к этому в учредительном договоре о создании акционерного общества могут быть предусмотрены штрафные санкции к лицу, не выполнившему свои обязательства по оплате акций. Общество вправе держать эти акции на балансе не более года со дня их изъятия у акционера. В этот период времени данные акции не дают право голоса на собрании акционеров и по ним не начисляются дивиденды. По истечении года компания обязана эти акции реализовать по цене не ниже их номинальной стоимости. В противном случае акционерное общество обязано принять решение об уменьшении уставного капитала путем ликвидации неоплаченных акций. В категориями акций являются обыкновенные (common, ordinary stocks — по терминологии, принятой в США, ordinary shares — по терминологии, принятой в Великобритании) и привилегированные (preference stocks —СШАакционерном обществе могут выпускаться различные виды и типы акций. Наиболее распространенными, preference shares — Великобритания). В учредительных документах и проспектах эмиссий ценных бумаг указываются свойства каждой категории акций права и обязанности владельцев акций различных категорий. Обыкновенные акции Свойства обыкновенных акций Владельцы обыкновенных акций имеют следующие права и преимущества: право на участие в управлении АО через голосование на собраниях акционеров; право на получение дивиденда. Размер годовых дивидендов по обыкновенным акциям определяет совет директоров (наблюдательный совет) АО, который выносит этот вопрос на общее собрание акционеров. Собрание может согласится с рекомендациями наблюдательного совета по величине дивиденда или понизить его; возможность быстро нарастить вложенный капитал, увеличение которого идет за счет двух факторов: во-первых, за счет начисления дивидендов, вовторых, за счет роста курсовой стоимости акций. Следует отметить, что котировки обыкновенных акций растут более высокими темпами, чем цены по привилегированным акциям. Если сравнить цены обыкновенных и привилегированных акций, то цены последних ниже на 40—50%. Например, в сентябре 2012 г. обыкновенные акции АО Сургутнеф тегаз котировались на ММВБ по цене 28—29 руб., а привилегированные — по 20—21 руб., обыкновенные акции Сбербанка — по цене 91—94 руб., а привилегированные — 65—67 руб.; возможность достаточно легко продать или купить акции, так как обыкновенные акции по сравнению с привилегирован-ными обладают более высокой рыночностью: это обусловлено тем, что по количеству обыкновенных акций выпускается значительно больше, чем привилегированных. Соответственно обыкновенных акций обращается на рынке больше и их легче продать или купить; право на получение части имущества АО при его ликвидации после удовлетворения требований кредиторов и владельцев привилегированных акций. Приобретая обыкновенную акцию, инвестор делает бессрочный взнос в уставный капитал компании. Именно это позволяет АО свободно распоряжаться своим капиталом, не опасаясь, что часть его придется вернуть акционерам по их запросу. Обыкновенная акция — это бессрочная ценная бумага, она не выпускается на какой-то оговоренный период. Жизнь акции прекращается лишь с прекращением существования АО. Это может произойти при добровольной ликвидации предприятия, поглощении его дру гой фирмой или слиянии с ней, а также принудительной ликвидации по решению суда, если предприятие признано банкротом. Важнейшее свойство обыкновенных акций — это право голоса при принятии решений на собраниях акционеров. По российскому законодательству обыкновенная акция предоставляет каждому акционеру одинаковый объем прав, в том числе и право голоса. Голосование на собрании акционеров осуществляется именными бюллетенями. По многим вопросам решения принимаются простым большинством голосов от числа присутствующих на собрании. Однако по важнейшим вопросам для принятия решения требуется, чтобы за него проголосовало не менее 3/4 голосов от числа присутствующих. К таким вопросам относятся: внесение изменений и дополнений в устав или принятие устава в новой редакции; реорганизация акционерного общества; ликвидация общества; определение количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями; приобретение обществом размещенных акций; размещение обыкновенных акций и ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенные акции посредством открытой подписки, если объем эмиссии составляет более 25% ранее размещенных обыкновенных акций; размещение акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции посредством закрытой подписки. Голосование на собрании акционеров производится по принципу одна акция — один голос. Чтобы решение было принято, необходимо набрать простое (50% плюс один голос) или по указанным выше вопросам квалифицированное (3/4 голосов от числа присутствующих) большинство голосов. Свои особенности имеет процедура голосования при выборах совета директоров. В практической деятельности используется две системы подсчета голосов при выборах совета директоров: простая и кумулятивная. В простой (некумулятивной) системе голосования акционер голосует по каждому вакантному месту числом голосов, равным количеству акций, которыми он владеет. При такой системе голосования мелким акционерам (миноритариям) трудно провести своего представителя в совет директоров. Если кто-либо владеет более чем 50% числа голосующих акций, то он может единолично избрать весь совет директоров. Число голосов, которыми обладает акционер при кумулятивной системе голосования, определяется по формуле Nr = NaK где Nr — число голосов; Na — число акций; K — число вакантных мест в совете директоров. Если акционер владеет 100 акциями и в совет директоров необходимо избрать семь человек, то данный акционер имеет 700 (100 ・ 7) голосов. Эти голоса акционер может распределить между кандидатами в любой пропорции или отдать все 700 голосов за одну канДидатуру. Данная система голосов позволяет меньшинству провести в совет директоров своего представителя. Минимальное количество акций, необходимых для избрания определенного числа директоров (Nmin), определяется по следующей формуле Nmin=(Nра+Dи/Dобщ+1)+1 где Nра — общее количество размещенных акций; Dи — число директоров, которых акционер (группа мелких акционеров) хочет избрать в совет директоров; Dобщ — общее число вакантных мест в совете директоров. Например, в совет директоров необходимо избрать 11 человек на вакантные места. В обращении находится 300 000 акций, а группа акционеров, которая представляет меньшинство, хочет в совет директоров провести двух своих представителей. Для того чтобы реализовать эту идею, им потребуется как минимум следующее число акций: Nmin=(300000*2/11+1)=50001  Таким образом, обладая только 16,6% акций, эти акционеры, сконцентрировав свои голоса, могут избрать в совет директоров двух своих представителей, несмотря на то, что у кого-то на руках может находиться 51% акций. Такая система голосования является более демократичной, так как защищает права мелких акционеров. Поэтому в большинстве стран законодательство предусматривает проведение кумулятивного голосования по выборам совета директоров АО. Однако владельцам контрольного пакета данная система зачастую не нравится и они принимают меры, ограничивающие возможности мелких акционеров. Во-первых, может быть уменьшено общее число членов совета директоров. Если в нашем примере количество мест в совете уменьшить до семи человек, то акционеры, обладающие 16,7% акций, смогут провести только одного кандидата. Если же они хотят видеть в совете директоров двух своих представителей, то для этого им необходимо иметь пакет акций, равный 25%. Nmin=(300000*0,2/7+1)+1=75001 Во-вторых, процедура выбора совета директоров может быть построена по ротационному принципу. Такой принцип формирования совета директоров допускается законодательством ряда стран. Например, из 11 членов совета директоров каждый год избираются только три человека, а остальные сохраняют свои посты, благодаря чему обеспечивается преемственность в работе совета. В этом случае мелким акционерам очень трудно будет провести в совет директоров своего представителя. Если избирается только три человека, то в нашем примере для гарантированного избрания в совет хотя бы одного представителя мелкие акционеры в совокупности должны обладать 75 001 акций. В целях защиты прав и интересов миноритариев российское законодательство не предусматривает ротационной процедуры избрания совета директоров, а также ограничивает минимальный численный состав совета директоров. Если в акционерном обществе число акционеров — владельцев голосу- ющих акций составляет более 1000, то совет директоров не может быть менее семи человек, а если число акционеров более 10 000, то — не менее девяти человек. Ограниченные обыкновенные акции В последнее время в странах с развитой инфраструктурой фондового рынка появляются различные типы обыкновенных акций, ограничивающие права акционеров. Эмитент, чтобы не допустить скупки контрольного пакета, выпускает разновидности обыкновенных акций с ограничением права голоса. Эти акции иногда называют ограниченными. В зависимости от наличия права голоса можно выделить следующие типы ограниченных обыкновенных акций: неголосующие, подчиненные, с ограниченным правом голоса. Неголосующие акции вообще не дают права голоса на собрании акционеров. С точки зрения права голоса данный тип акций приравнен к привилегированным акциям (они тоже не голосуют), а с точки зрения получения дивидендов и имущества при ликвидации АО — к обыкновенным (дивиденд не фиксирован и акционер получает свою долю в имуществе ликвидированного АО в последнюю очередь). Однако данные акции пользуются популярностью у тех инвесторов, которые не претендуют на участие в управлении предприятием, но рассчитывают на получение стабильного и более высокого дохода на вложенный капитал, так как дивиденд по всем видам обыкновенных акций выплачивается в одинаковом размере, а рыночная стоимость неголосующих акций ниже, чем у обыкновенных акций с правом голоса. К выпуску неголосующих акций могут прибегать компании, которые имеют хорошую историю развития и регулярно выплачивают дивиденды по обыкновенным акциям. Так, компания Форд в 1980-х гг. выпустила два типа акций, один из которых ограничивал право голоса. В результате размещения семья Фордов и директора компании получили 9% выпущенных акций, однако эти акции обеспечивают им 40% голосов. Подчиненные акции дают право голоса, но в меньшей степени, чем обыкновенные акции другого типа, выпущенные данным АО. Например, в США компании иногда выпускают обыкновенные акции типа А и типа В. В условиях выпуска компания может указать, что акции типа А дают один голос на одну акцию на собрании акционеров, а акции типа В — один голос на 10 акций. Все другие условия, касающиеся начисления дивидендов, участия в управлении и т.п., у этих акций такие же, как для всех других обыкновенных акций. Акции с ограниченным правом голоса дают владельцу право голоса только при наличии у него определенного числа акций. Например, акционер получает право голоса, если он владеет не менее 200 акций и т.п. Ограниченные акции вызывают недовольство инвесторов, так как рядовому акционеру трудно разобраться во всех тонкостях прав и полномочий, которые дают различные типы обыкновенных акций. В этой связи важная роль в разъяснении особенностей действия акций различных типов принадлежит средствам массовой информации. Фондовые биржи и государственные органы регулирования фондового рынка требуют от эмитентов, чтобы они обеспечивали добросовестный выпуск ограниченных акций: обыкновенные ограниченные акции должны быть обозначены особым кодом или термином (например, акции типа В); при публикации проспекта эмиссии должны быть описаны все свойства ограниченных акций; держатели ограниченных акций должны получать все документы, которые рассылаются владельцам голосующих акций; владельцы ограниченных акций должны получать приглашения на собрания акционеров, иметь свободный доступ на эти собрания и право высказывать свое мнение на собраниях. В Российской Федерации выпуск обыкновенных с ограниченным правом голоса акций фактически запрещен, так как законодательство предусматривает, что все владельцы обыкновенных акций имеют равные права. В России в процессе приватизации государственных предприятий были выпущены «золотые акции», которые закреплялись в государственной собственности. Владелец «золотой акции» по всем вопросам повестки дня на собрании акционеров имеет один голос. Однако по принципиальным вопросам (внесение изменений и дополнений в устав, реорганизация и ликвидация общества, совершение крупных сделок, связанных с отчуждением или приобретением имущества) владелец золотой акции имеет возможность наложить вето на принятие решений. Если решения приняты, а владелец золотой акции с ними не согласен, то он, пользуясь правом вето, может приостановить введение в действие этих решений на срок до шести месяцев. Если в те- чение этого срока не будет найдено решение, устраивающее акционеров и владельца золотой акции, то вопрос передается на рассмотрение Росимущества или Правительства РФ. Привилегированные акции Основные свойства привилегированных акций Выпуская привилегированные акции, компания преследует цель привлечения дополнительного капитала, который в учете отражается как собственный капитал. Привилегированные акции в соот ветствии с российским законодательством наряду с обыкновенными акциями образуют уставный капитал акционерного общества. Особенностью привилегированных акций является то, что эти ценные бумаги одновременно имеют черты, присущие и облигациям, и акциям. Владелец привилегированных акций так же, как и держатель облигаций, имеет право на приоритетное получение дохода по сравнению с лицами, обладающими обыкновенными акциями. Порядок выплаты дивидендов по привилегированным акциям определяется уставом АО и предусматривает определенные гарантии в получении дохода, что делает привилегированную акцию похожей на облигацию. Кроме того, владельцы привилегированных акций, как правило, не имеют голоса на собрании акционеров. В этом тоже проявляется сходство данного типа акций с облигациями. Несмотря на некоторое сходство с облигациями, привилегированные акции имеют принципиальные отличия от них. Владелец привилегированной акции — это совладелец предприятия, в то время как собственник облигации — это кредитор. Обязательство АО выплачивать дивиденды не является безусловным, и в случае неплатежеспособности АО владельцы привилегированных акций не могут взыскать свои дивиденды через суд. Владельцы же облигаций, не получив процентных платежей, могут обратиться в суд и ходатайствовать о возбуждении дела о несостоятельности (банкротстве) предприятия. В то же время привилегированная акция — это долевая ценная бумага, которая имеет черты, присущие обыкновенной акции. В частности, владельцы привилегированных акций, как и обычные акционеры, имеют свою долю в уставном капитале, имеют право участвовать в общем собрании акционеров, получают долю имущества при ликвидации фирмы пропорционально имеющимся у них акциям и др. Владельцы привилегированных акций являются акционерами компании, но имеют несколько иные права, чем владельцы обыкновенных акций. Принципиальное отличие привилегированных акций от обыкновенных заключается в том, что в обмен на большие гарантии в получении дивидендов владельцы привилегированных акций, как правило, не имеют права голоса на собрании акционеров. Имущественные интересы владельцев привилегированных акций защищены в большей степени, чем владельцев обыкновенных акций. В чем проявляется эта защита? Во-первых, в уставе должен быть определен размер дивиденда по привилегированным акциям. Размер дивиденда может быть определен в твердой сумме на одну акцию (фиксированный дивиденд), в процентах к номинальной стоимости акции или дана методика расчета суммы дивиденда. Таким образом, инвестор припокупке акций уже знает или размер будущего дивиденда, или порядок его определения. Однако дивиденды не гарантированы, так как решение о начислении дивидендов принимает общее собрание акционеров. Владельцы привилегированных акций, тем не менее, имеют большие гарантии в получении дивиденда, чем обыкновенные акции. Для того чтобы обезопасить владельцев привилегированных акций, в большинстве стран предусматриваются отдельные защитительные статьи, гарантирующие приоритет владельцев привилегированных акций в получении дивидендных выплат. Так, по российскому законодательству компания не вправе принимать решения о выплате дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда которых определен уставом акционерного общества. Во-вторых, в уставе акционерного общества указывается ликвидационная стоимость привилегированных акций, т.е. сумма, которую получают их владельцы при ликвидации компании. Допускается в уставе показывать не фиксированную сумму, а методику расчета ликвидационной стоимости. Если предприятие будет ликвидироваться, то после удовлетворения требований всех кредиторов производятся выплаты владельцам привилегированных акций, а затем рассчитываются с собственниками обыкновенных акций. Акционерное общество имеет право выпускать несколько типов привилегированных акций, которые могут различаться номинальной стоимостью, доходностью, сроками выплаты дивидендов и др. Если эмитируются различные типы привилегированных акций, то в учредительных документах должна быть установлена очередность выплаты дивидендов по каждому виду акций и оговорены права владельцев каждого типа акций. Привилегированные акции, как уже говорилось, не дают права голоса на собрании акционеров за исключением принципиальных вопросов, которые выносятся на общее собрание акционеров. Таких вопросов немного: 1) ликвидация акционерного общества; 2) реорганизация акционерного общества. Как только один из этих вопросов попадает в повестку дня, то по нему голосуют и владельцы обыкновенных акций, и владельцы привилегированных акций. Эти вопросы действительно являются принципиальными для акционерного общества, поэтому вполне логично, чтобы по данным вопросам высказали свое мнение все собственники компании, включая и владельцев привилегированных акций. Кроме того, право голоса получают владельцы привилегированных акций определенного типа, если на собрании рассматривается вопрос об ограничении их прав, проявляющемся в уменьшении размера выплачиваемых дивидендов или ликвидационной стоимости акций, а также изменение очередности в выплате дивидендов. Права акционеров привилегированных акций конкретного типа считаются ущемленными и в том случае, если в устав вносятся изменения относительно порядка определения или увеличения дивидендов и ликвидационной стоимости привилегированных акций предыдущей очереди. Для принятия решения по этим вопросам необходимо, чтобы за них было отдано не менее 3/4 голосов акционеров — владельцев голосующих акций, принимающих участие в собрании, и 3/4 голосов всех акционеров — владельцев привилегированных акций того типа, права по которым ограничиваются. По всем другим вопросам владельцы привилегированных акций при условии регулярных выплат дивидендов не голосуют. Существенным фактором, побуждающим компанию в ряде случаев отдавать предпочтение эмиссии привилегированных акций, а не облигаций, состоит в стремлении поддержать на приемлемом уровне соотношение между заемным и собственным капиталом, не увеличивая при этом число акционеров, обладающих правом голоса по всем вопросам повестки дня на собрании акционеров. Если совет директоров принимает решение не выплачивать дивиденды ни по привилегированным, ни по обыкновенным акциям, то владельцы привилегированных акций попадают в наихудшие условия. При отсутствии права голоса эти акционеры не могут воздействовать на органы управления АО, избирать членов совета директоров, определять стратегию фирмы. Поэтому законом предусмотрено, что держатели привилегированных акций не голосуют до тех пор, пока им выплачивают дивиденды. Если АО не выполняет своих обязательств по выплате дивидендов, то собственники привилегированных акций получают право голоса по всем вопросам повестки дня, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием, на котором было принято решение о невыплате или неполной выплате дивидендов. Исключение составляют куму- лятивные привилегированные акции, по которым невыплаченные дивиденды накапливаются и выплачиваются в последующие годы. В период накопления дивидендов эти акции не голосуют на собрании акционеров. Только после истечения срока накопления, если дивиденды не выплачены или выплачены не в полном объеме, владельцы кумулятивных акций получают право голоса. В большинстве государств оговаривается предельный процент привилегированных акций в общем объеме эмиссии долевых ценных бумаг. Российское законодательство также ограничивает предельное число привилегированных акций, которое может выпустить акционерное общество. Доля привилегированных акций по их номинальной стоимости не может превышать 25% уставного капитала. При этом следует обратить внимание на то, что доля привилегированных акций считается по их суммарной номинальной стоимости в уставном капитале компании, а не по числу привилегированных акций в общем количестве размещенных акций. В связи с тем что номинальная стоимость привилегированных акций может отличаться от номинальной стоимости обыкновенных акций, доля привилегированных акций в стоимостном выражении может не совпадать с долей акций, измеренной по количеству акций. Вопрос о доле привилегированных акций имеет сугубо практическое значение, так как он напрямую связан с проблемами определения числа голосов по акциям. Как указывалось выше, при определенных условиях владельцы привилегированных акций получают право голоса. Если номинал привилегированных акций отличается от номинала обыкновенных, то сколько голосов дает одна привилегированнаяакция? В практической деятельности встречается два подхода к решению этого вопроса. Первый подход предусматривает соблюдение принципа одна акция — один голос. В этом случае в рассматриваемом варианте В владельцы привилегированных акций, оплатившие 25% уставного капитала, имеют всего 6,25% голосов. При таком подходе их голоса не имеют никакого существенного значения при решении вопросов на общем собрании акционеров. Владельцы обыкновенных акций, которым принадлежит 93,75% голосов, могут принимать любые решения, ущемляющие интересы привилегированных акционеров. Второй подход заключается в том, что число голосов по привилегированным акциям зависит от соотношения номиналов привилегированных и обыкновенных акций. В этом случае количество голосов по одной привилегированной акции (Чг) определяется по формуле: Чг=Номинальная стоимость привилегированных акций /Номинальная стоимость обыкновенных акций При таком подходе в варианте А, где номинал привилегированных и обыкновенных акций одинаков, одна привилегированная акция будет иметь один голос. В варианте В, при котором номинал привилегированных акций в пять раз превышает номинальную стоимость обыкновенных акций, одна привилегированная акция будет иметь пять голосов. В итоге при варианте В доля голосов всех владельцев привилегированных акций составит 25% общего числа голосов. Типы привилегированных акций Выпускаются привилегированные акции различных типов, классифицируемые по разным признакам. По возможности накопления невыплаченных дивидендов различают кумулятивные и некумулятивные привилегированные акции. Кумулятивные (cumulative) привилегированные акции предполагают, что если в силу тяжелого финансового положения или каких-либо других факторов дивиденды не выплачены в текущем году, то они накапливаются, и компания обязуется их выплатить в последующие годы. Как правило, срок накопления дивидендов не превышает двух-трех лет. Если по истечении кумулятивного периода акционерное общество не выплатило всю сумму накопленных дивидендов, то владельцы привилегированных акций получают право голоса по всем вопросам повестки дня общего собрания акционеров. Все накопленные по привилегированным акциям дивиденды должны быть выплачены до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям. В силу того что выплата дивидендов не относится к жестким обязательствам АО, владельцы привилегированных акций могут вообще не получить дивидендов, если фирма не собирается выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям. Если по невыплаченным дивидендам накопилась значительная сумма и компания не в состоянии их погасить, то она может предложить владельцам привилегированных акций обменять их на обыкновенные. В случае невыплаты дивидендов за текущий год по некумулятивным (noncumulative) привилегированным акциям накопление дивидендов не производится и держатели этих акций не могут рассчитывать на их получение в последующие годы. Если на собрании акционеров принято решение о невыплате или неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям, то владельцы этих акций получают право голоса, начиная со следующего собрания. Компания может в течение нескольких лет не выплачивать дивиденды, и все это время привилегированные акционеры будут голосовать. Как только компания заплатит дивиденды за очередной год, право голоса у владельцев привилегированных акций пропадает. Для инвестора некумулятивные привиле- гированные акции менее интересны, чем кумулятивные. Данный тип привилегированных акций чем-то напоминает доходные облигации, по которым проценты выплачиваются только при наличии прибыли. Фактически доходные облигации менее рискованны, так как проценты по ним выплачиваются до выплаты дивидендов по привилегированным акциям, и владельцы облигаций имеют приоритетное право на удовлетворение своих требований при ликвидации предприятия. В этой связи зарубежные компании очень редко выпускают некумулятивные привилегированные акции. В российской практике, наоборот, компании предпочитают выпускать некумулятивные привилегированные акции. По стабильности выплачиваемых дивидендов различают акции с фиксированным дивидендом и акции с переменным дивидендом. По привилегированным акциям с фиксированным дивидендом при выпуске устанавливается размер дивиденда, который остается неизменным в течение всего периода. Фиксированный размер дивиденда указывается в уставе акционерного общества в виде абсолютной суммы на одну привилегированную акцию или фиксированного процента к номинальной стоимости акции. Акция является бессрочной ценной бумагой. В этой связи фиксированный дивиденд приобретает свойство бессрочной ренты. Фиксированный дивиденд роднит привилегированные акции с облигациями, по которым выплачивается постоянный купон. Однако между ними имеется и существенное отличие по условиям выплат. Выплаты по купону относятся на затраты предприятия, а дивиденды выплачиваются за счет чистой прибыли. Поэтому для компании риск невозможности выплаты дивидендов значительно выше, так как прибыль не является стабильным и устойчивым источником осуществления платежей. Чтобы снять с себя риск невыплаты или неполной выплаты дивидендов в связи с недостатком прибыли, компании выпускают привилегированные акции с переменным дивидендом, привязывая его размер к величине прибыли. Методы установления переменных дивидендов весьма разнообразны. Рассмотрим основные из них. Для того чтобы уменьшить процентный риск, выпускаются привилегированные акции с корректируемой ставкой дивиденда. Впервые эти акции появились в 1982 г. в США. Размер квартального дивиденда, выплачиваемого по привилегированным акциям, привязывается к уровню доходности по государственным ценным бумагам. Величина дивиденда ежеквартально меняется, отражая изменение доходности на рынке государственных ценных бумаг. Следует отметить, что дивиденд не равен среднему уровню доходности, так как существуют два ограничения. Во-первых, для инвестора устанавливается коридор доходности, т.е. нижняя и верх няя границы доходно- сти. Конкретный размер дивиденда определяется в заданном интервале. Так, нижняя граница доходности может быть установлена в размере 4%, а верхняя — 10%. Дивиденд может составлять 5, 6, …, 10% в зависимости от доходности по трехмесячным казначейским векселям, 10- и 20-летним государственным ценным бумагам. Во-вторых, при установлении дивиденда делается скидка от доходности по государственным облигациям. Это обусловлено тем, что доходность по акциям состоит из двух компонентов: дивиденда и прироста курсовой стоимости. Поэтому при установлении дивиденда по привилегированным акциям делается скидка обычно в размере 0,5—1,5% уровня доходности по государственным бумагам. Данный подход к расчету дивиденда по привилегированным акциям в определенной мере снижает степень риска, но полностью его избежать не удается. Если доходность по государственным цен ным бумагам превысит установленный верхний предел дивиденда, то эмитент выплатит инвестору дивиденд только в пределах установленного коридора доходности. В 1985 г. в США были выпущены привилегированные акции с аукционной ставкой дивиденда. Технология определения величины такого дивиденда заключается в следующем. Банк или финансовая компания, занимающиеся размещением привилегированных акций фирмы, каждые 49 дней проводят аукционы купли-продажи акций. Желающие приобрести привилегированные акции подают заявки с указанием числа покупаемых акций и ожида емого дивиденда. Получив заявки, организатор аукциона обобщает их и определяет приемлемый уровень доходности. Заявки, в которых желаемый дивиденд указан ниже, чем установил банк, удовлетворяются, и заявители приобретают необходимое число акций. Заявки с уровнем дивиденда, превышающим величину, установленную банком, удовлетворению не подлежат. Аукцион проводится по голландской системе, т.е. все победители аукциона получают привилегированные акции с одинаковым уровнем дивиденда. Аукционный метод определения размера дивиденда позволяет привязать доходность привилегированных акций к реально складывающейся на рынке ситуации. В результате привилегированные акции с аукционной ставкой доходности намного популярнее, чем акции с корректируемой ставкой. Инвесторы предпочитают приобретать именно данный тип акций. Однако в ряде случаев они сталкиваются с проблемой ликвидности. Акции легко продать, если в аукционе участвует достаточно много покупателей. Если число покупателей невелико с точки зрения поданных заявок, уровень доходности по которым удовлетворяет организатора аукциона, то продать акции достаточно трудно. В российской практике широко применяется выпуск привилегированных акций, размер дивидендов по которым не фиксирован. В частности, при прива- тизации государственных и муниципальных предприятий путем их преобразования в акционерные общества выпускались привилегированные акции типа А. Размер дивиденда по этим акциям не фиксирован, а определяется по следующей формуле: Da=(10П/25УК)*100 где Da — дивиденд по акциям типа А (в процентах к номинальной стоимости акций); П — чистая прибыль акционерного общества; УК — уставный капитал акционерного общества. В последнее время в практике стали применяться привилегированные акции с правом на получение дополнительного дивиденда, которые иногда называют акции с участием (participating). По таким акциям устанавливается нижняя граница дивиденда, который компания обязуется выплачивать регулярно, и оговариваются условия выплаты дополнительных дивидендов. В качестве таких условий может быть предусмотрено, что если дивиденд по обыкновенным акциям выше, чем по привилегированным, то по по следним выплачивается дополнительный дивиденд до уровня обыкновенных. Например, нижняя граница дивиденда на привилегированную акцию установлена в размере 5 руб., а по обыкновенным акциям принято решение выплачивать дивиденд в размере 7 руб. В этом случае по привилегированным акциям будет выплачен дополнительный дивиденд, равный 2 руб. Российский рынок привилегированных акций На начало 2012 г. на различных торговых площадках России прошли листинг привилегированные акции более 100 эмитентов, что составляет примерно 20% общего количества ценных бумаг, прошедших листинг на российских биржах. Однако по объему торгов доля привилегированных акций составляет только 5—7% общего оборота фондовых бирж. Следует отметить, что большую часть оборота торговли привилегированными акциями составляют акции четырех эмитентов: «Сургутнефтегаза», «Сбербанка», «Ростелекома» и «Транснефти». Акции этих эмитентов абсолютно ликвидны. В связи с тем что по своему внутреннему содержанию обыкновенные и привилегированные акции существенно различаются, это проявляется в ценах, по которым акции обращаются на рынке. Более низкая стоимость привилегированных акций по сравнению с обыкновенными главным образом обусловлена тем, что данные акции, как правило, не являются голосующими. Разница в цене данных акций указывает приблизительную оценку права голоса. В мировой практике эксперты оценивают это право примерно в 15—20% рыночной стоимости обыкновенных акций. Исследования, проведенные в Высшей школе бизнеса Чикагского университета, показывают, что во всех станах существует премия за право голоса. По данным крупнейших российских компаний разница в ценах привилегированных и обыкновенных акций составляет от 15 до 62%. Кроме права голоса на стоимостную оценку привилегированных акций влияют и другие факторы. Среди них в первую очередь необходимо отметить культуру корпоративного управления в АО. Зачастую топ-менеджеры и владельцы контрольного пакета акций игнорируют права мелких акционеров, в категорию которых попадают собственники привилегированных акций, так как их доля по российскому законодательству не может превышать 25% уставного капитала. Соответственно большую часть акционеров составляют владельцы обыкновенных акций, в число которых входят и акционеры, обладающие контрольным пакетом. Достаточно часто принимаемые в АО решения ущемляют права владельцев привилегированных акций. Это касается, прежде всего, выплаты по дивидендов по итогам года. При рыночной оценке акций нельзя не учитывать и такой фактор, как более высокая надежность привилегированных акций, проявляющаяся в первоочередности выплаты дивидендов и части имущества при ликвидации акционерного общества по сравнению с владельцами обыкновенных акций. Повышение надежности всегда компенсируется снижением доходности. Акционеры получают доход за счет двух составляющих: дивидендных выплат и прироста курсовой стоимости акций. Если дивидендная доходность по привилегированным акциям выше, чем по обыкновенным, то прирост курсовой стоимости должен быть ниже. В результате этого темпы роста курсовой стоимости привилегированных акций ниже, что проявляется и в их более низкой цене. Все перечисленные факторы действуют в совокупности и в комплексе влияют на рыночные котировки. В разных компаниях отдельные факторы оказывают большее влияние, другие — меньше. Поэтому разброс в соотношении цен обыкновенных и привилегированных акций по отдельным компаниям имеет существенные различия. Оценка акций Для принятия инвестиционных решений в процессе анализа рынка ценных бумаг используются различные виды стоимостных оценок акций: номинальная стоимость; эмиссионная стоимость (цена размещения); рыночная (курсовая) стоимость; ликвидационная стоимость привилегированных акций; бухгалтерская (балансовая, книжная) стоимость. Номинальная стоимость акции определяется учредителями при создании акционерного общества и фиксируется в уставе АО. Номинал акции определяется путем деления суммы уставного капитала на количество выпускаемых акций. Средства уставного капитала используются учредителями для того, чтобы начать производственную деятельность (приобрести машины, оборудование, материалы и т.п.). Показатель номинальной стоимости акций не имеет содержательного экономического смысла. Он нужен только для того, чтобы учредители компании оплатили акции по какой-то фиксированной для всех цене. После того как акционерное общество будет создано и начнет функционировать, выявляется рыночная стоимость акций, на которую влияют как результаты деятельности компании, так и рыночные факторы. Привилегированные акции могут иметь номинальную стоимость, которая отличается от номинала обыкновенных акций. Эмиссионная стоимость (цена размещения) акции — цена, по которой реализуются акции нового выпуска. В процессе своего развития компании периодически прибегают к дополнительной эмиссии акций с целью привлечения дополнительного капитала. Принимая решение о выпуске дополнительных акций, компания определяет параметры эмиссии, в том числе цену, по которой новые акции будут предлагаться инвесторам. По российскому законодательству размещение акций должно осуществляться по рыночной цене, которая может быть выше номинальной стоимости. Если в процессе обращния на вторичном рынке цена сделки по купле-продаже акций может быть выше или ниже их номинальной стоимости, то при эмиссии цена размещения не может быть ниже номинала. Например, акции имеют номинальную стоимость 1 руб. Если акции на рынке стоят 10 руб., то эмитент установит цену размещения, равную рыночной стоимости акций, т.е. 10 руб. Если же акции будут иметь рыночную стоимость 80 коп., то цена размещения должна быть равной 1 руб. В случае продажи акций по цене размещения, превышающей номинальную стоимость, образуется эмиссионный доход предприятия. Рассмотрим пример увеличения уставного капитала предприятия за счет дополнительной эмиссии акций. Если до проведения эмиссии в обращение было выпущено 5 млн акций, которые были проданы по номиналу 20 руб., то уставный капитал составлял: 20 * 5 млн = 100 млн руб. Компания решила привлечь в качестве собственного капитала еще 100 млн руб. путем эмиссии акций. Акции компании на рынке котируются по 80 руб. Сколько же акций необходимо выпустить предприятию, чтобы получить необходимые 100 млн руб.? Если продавать акции по рыночным ценам, то дополнительно в обращение необходимо выпустить: 100 млн : 80 = 1 250 000 акций. При этом следует учитывать, что каждые 80 руб. полученные в оплату одной акции, распределяются следующим образом: 20 руб. (номинальная стоимость) идут в оплату уставного капитала, а все превышение над номиналом отражается в балансе как эмиссионный доход (добавочный капитал). В табл. 4.5 приведены данные по собственному капиталу до и после эмиссии акций. № 1 2 3 4 5 Показатели Номинальная стоимость акции, руб. Количество выпущенных акций, шт Уставный капитал (п. 1 × п. 2), млн руб Эмиссионный доход ((80 – 20) × 1250000), млн руб Собственный капитал(п.3+п.4) До эмиссии После эмиссии 20 20 5 000 000 6 250 000 100 125 - 75 100 200 Из приведенной таблицы очевидно, что компания удвоила собственный капитал со 100 млн до 200 млн руб. при увеличении количества акций только на 25%. Это обусловлено тем, что цена размещения акций была установлена выше, чем номинальная стоимость акций. Компания, определяя цену размещения, ориентируется на рыночные котировки акций, так как эмиссия состоится только в том случае, если инвесторы сочтут цену размещения справедливой и купят выпущенные акции. Предприятия заинтересованы в повышении формируемых на рынке цен на свои акции. Рыночная стоимость акции — это цена, по которой продаются акции на вторичном рынке. Эта цена формируется под влиянием рыночной конъюнктуры и определяется спросом и предложением, уровнем доходности на смежных сегментах финансового рынка, инфляционными ожиданиями, прогнозируемым ростом компании-эмитента, ее будущей доходностью и многими другими факторами. Рост рыночных котировок выгоден для компании, так как при дополнительной эмиссии ей придется выпустить в обращение меньшее число акций. В предыдущем примере если бы акции на рынке стоили не 80 руб., а торговались по номиналу (20 руб.), то для привлечения 100 млн руб. компании пришлось бы выпустить не 1,25 млн, а 5 млн акций, т.е. в четыре раза больше. Это означает, что у компании появится больше новых акционеров, которые будут вмешиваться в управление компанией, контролировать деятельность менеджеров и т.п. Рыночная стоимость акций является основой для исчисления капитализации компаний, которая определяется умножением числа акций, находящихся в обращении, на их рыночную стоимость. В настоящее время показатель капитализации является основным измерителем ценности компании на рынке. Ликвидационная стоимость акций показывает величину денежных средств в расчете на одну акцию, которую получит владелец привилегированных акций в случае ликвидации компании. В соответствии с российским законодательством в уставе АО должна быть указана ликвидационная стоимость привилегированной акции или дана методика определения этой стоимости. Таким образом, инвестор, приобретая привилегированную акцию, заранее знает, какую сумму он получит в случае ликвидации предприятия. По обыкновенным акциям ликвидационная стоимость не указывается. Владельцы обыкновен-ных акций получают остаточную стоимость компании после расчетов с кредиторами и владельцами привилегированных акций. Бухгалтерская (балансовая) стоимость обыкновенных акций. В результате хозяйственной деятельности предприятия стоимость его имущества изменяется под действием разнообразных факторов: прирост стоимости имущества за счет того, что заработанную прибыль предприятие не полностью распределяет между акционерами в виде дивидендов, а частично направляет на новое строительство, закупку оборудования для расширения масштабов деятельности и т.п.; в связи с инфляцией предприятия периодически производят переоценку основных фондов, что увеличивает стоимость имущества; предприятие может при дополнительной эмиссии акций продать их по цене, более высокой, чем номинальная стоимость, что способствует росту стоимостной оценки предприятия. Таким образом, с течением времени реальная стоимость имущества акционерной компании будет отличаться от величины уставного капитала. В этой связи возникает необходимость определить бухгалтерскую (балансовую) стоимость, которая рассчитывается по формуле: Sб=Sча - Sл / Nоа где Sб — балансовая стоимость обыкновенной акции; Sча — стоимость чистых активов компании; Sл — ликвидационная стоимость привилегированных акций; Nоа — число размещенных обыкновенных акций. Чистые активы представляют собой стоимостную оценку всего имущества предприятия за вычетом обязательств, которые предприятие имеет перед кредиторами. Если предприятие погасит все свои долги (перед бюджетом, рабочими, банками и др.), то оставшаяся часть имущества и будет представлять собой чистые активы, которые могут быть распределены между акционерами. Однако сначала рассчитаются с привилегированными акционерами, выплатив им ликвидационную стоимость акций, а оставшаяся часть будет распределена между владельцами обыкновенных акций. Доходность акций Приобретая акции того или иного эмитента, инвестор предполагает получить доход от своих вложений, который имеет две формы: 1) дивиденды; 2) прирост курсовой стоимости акций. При расчете доходности акций необходимо различать текущую (дивидендную) доходность и полную доходность. Текущая (дивидендная) доходность характеризуется размером годовых дивидендных выплат, отнесенных к цене акции. Например, инвестор приобрел акцию по цене 10 руб., по итогам года на каждую акцию были выплачены дивиденды в размере 1 руб. Это означает, что дивидендная доходность составила 10%. Дивидендная доходность является одним из показателей, характеризующим финансовые результаты деятельности компании, который учитывают инвесторы при принятии решения о покупке акций. Приобретая акции, инвестор на основе данных о выплате дивидендов за предыдущие годы и анализа текущего финансового состояния оценивает возможные дивидендные выплаты текущего года и рассчитывает ожидаемую дивидендную доходность. Однако ожидания инвестора могут не оправдаться. Реальный размер дивидендов определяет общее собрание акционеров. В этом случае можно рассчитать фактическую дивидендную доходность путем сопоставления размера объявленных дивидендов с ценой акций на дату составления списка акционеров, имеющих право на получение дивидендов. Как мы выяснили ранее, получаемые дивиденды — это только часть дохода от владения акциями, причем зачастую не самая большая. Бо льшую часть дохода составляет прирост курсовой стоимости акций. В отличие от облигаций за акциями стоят реальные активы фирмы, что отражается на их рыночной цене. В случае успешного развития предприятия увеличиваются его активы и растет стоимость акций. Поэтому инвестор, вкладывая свои средства в акции, рассчитывает не столько на получение текущего дохода, сколько на получение совокупного дохода, учитывающего рост курсовой стоимости акций. Полная доходность характеризуется размером выплачиваемых дивидендов и приростом цены акций по отношению к вложенному капиталу. Если текущая цена акции составляет Р0, а ожидаемая цена через год — Р1, причем за этот год будут выплачены дивиденды (d1), то полную годовую доходность (rn) можно определить по формуле: rn =d1+( P 1–P0)/P0 Рассчитаем ожидаемую доходность акций, которые в настоящее время стоят 100 руб., через год ожидается повышение цены акции до 115 руб., а по итогам истекшего года будет выплачен дивиденд в размере 5 руб. на акцию. Ожидаемая доходность акционера составит: rn=5+(115-100)/100=0,2 или 20% Если инвестор владеет акциями несколько лет, то полная доходность rn в расчете на год определяется по формуле: rn= ∑ di+(P1-P0)/P0T где di — годовые дивидендные выплаты в году i; Р0 — цена приобретения акций; Р1 — рыночная цена акций в году t; T — число лет владения акциями; i 1, 2, 3, ..., t — год владения акциями. Вложения в акции носят, как правило, долгосрочный характер, так как извлечение дохода в основном связано с приростом урсовой стоимости акций. Те инвесторы, которые ориентированы на получение регулярного текущего дохода, вкладывают свои средства в облигации, приносящие стабильный и гарантированный доход. Фундаментальным свойством акций является высокая подвижность их курсовой стоимости, которая может многократно меняться в течение одного дня. Это свойство акций привлекает профессиональных участников фондового рынка, которые про водят кратко срочные спекулятивные операции с акциями с целью извлечения значительного дохода в результате постоянных колебаний их курсовой стоимости. Например, на российском рынке цена акции за один день может вырасти или снизиться на 2—3%. Умелое использование краткосрочных колебаний позволяет профессионалам получать доходность более 100%. Стоимость акций Принимая решение о целесообразности приобретения акций той или иной компании, инвестор должен определить для себя приемлемую цену, которую он готов заплатить за эти ценные бумаги часть методов базируется на ожидаемых денежных потоках по акции, которые путем дисконтирования приводятся к текущему моменту времени. Для определения текущей цены акций инвестор должен сделать прогноз будущей стоимости акций и ожидаемых дивидендов. В этом случае сегодняшнюю цену акций (Р0) можно определить по формуле: P0=d1+P1/1+r где d1 — дивиденды за год владения акцией; Р1 — цена акции через год; r — ставка дисконтирования. Инвестор ожидает получить дивиденды в размере 5 руб. на акцию и прогнозирует, что уровень цены акции через год составит 115 руб. При этом он желает получить от своих инвестиций доход не ниже 20%. В этом случае приемлемая для него цена покупки акций будет равна: P0=5+115/1+0,2=100 руб. Рассчитанная цена показывает верхний предел цены акций для инвесторов, ориентирующихся на приобретение ценных бумаг с данным уровнем доходности. Если акции данной компании на рынке будут стоить дешевле, чем 100 руб., то инвестору целесообразно эти акции приобрести, так как в случае достижения прогнозных показателей по дивидендам и цене акций через год, он получит доходность от своих вложений в размере более 20%. Если же акции будут стоить более 100 руб., то ожидаемая доходность через год составит меньше 20%. В этом случае инвестору целесообразно поискать на рынке другие финансовые инструменты с аналогичным риском, которые обеспечивают 20% доходности. 7. Облигации, их виды и оценка. Среди всех ценных бумаг, обращающихся как на национальных, так и на международных рынках, наибольший объем составляют облигации. Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ей срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации. Можно выделить ряд положительных сторон выпуска облигаций; - независимость от конкретного кредитора. Посредством размещения облигаций корпорация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансовохозяйственной деятельностью заемщика; - привлечение средств в большом объеме на длительный срок; - возможность оперативного управления сроками и объемами заимствований посредством оферты; - облигации могут выпускаться как обеспеченными какими-либо активами или банковской гарантией, так и не обеспеченными – в таком случае в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» объем займа ограничен размером уставного капитала, в то время как банковский кредит обусловлен наличием залога и прочих гарантий возврата средств заемщика; - сравнительно низкая стоимость привлечения денежных средств; - публичность заимствований, позволяет обеспечивать узнаваемость среди инвесторов. Особенности выпуска облигаций заключаются в том, что должны быть выполнены следующие основные условия: - номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения со стороны третьих лиц; - выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала; - выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии утверждения к этому году двух годовых балансов общества. Облигация имеет два элемента: - обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на лицевой стороне облигации; - обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигации могут быть классифицированы по ряду признаков. В зависимости от эмитента облигации делятся на государственные, муниципальные и корпоративные. Корпоративные облигации классифицируются на: - обеспеченные или ипотечные облигации (с обеспечением в виде таких активов как земля, здание); - облигации, которые не имеют фиксированного залога и могут обеспечиваться плавающим залогом; - необеспеченные облигации. Различаются облигации, выпускаемые на национальных рынках капитала, и зарубежные (например, еврооблигации). Выделяются неконвертируемые и конвертируемые облигации. Конвертируемую облигацию можно рассматривать как обычную облигацию с бесплатной возможностью ее замены на заранее определенное количество акций (в случае с корпоративными облигациями) или на эквивалентное количество других облигаций (в случае с государственными облигациями). По срокам заимствования облигации классифицируются на: - краткосрочные, выпускаемые на срок до 1 года; - среднесрочные, со сроком обращения от 1 года до 5-10 лет; - долгосрочные, со сроком обращения от 10-15 до 30 лет. По способу образования доходов выделяются облигации, по которым заемщик выплачивает проценты вместе с основной суммой долга (дисконтирование), или в виде купонных платежей. Облигация может приносить доход двумя способами: - в форме процентной ставки (купона) по займу, который в большинстве случаев представляет собой фиксированную годовую сумму, выплачиваемую либо раз в полгода, либо один раз в конце года; - в виде разницы между ценой покупки облигаций и ценой, по которой инвестор продает облигацию (которая может представлять собой сумму погашения датированной облигации). Текущую доходность облигации можно определить по формуле: Yтек=К/С*100% где K – купон; C – рыночный курс облигации. Доходность к погашению (полная доходность) облигации предполагает определение общей суммы доходов, получаемых за период держания облигации как в форме купонных платежей, так и в форме прироста или уменьшения капитала по основной сумме за период с сегодняшнего дня (или с даты покупки) до конца срока действия облигации при предположении, что все полученные купонные платежи были реинвестированы с той же нормой прибыли. Расчет полной доходности можно осуществить по формуле: Yполн=(((К+(100%-С))*(К+(100%-С)/n)/с)*100% где K – купон; C – рыночный курс облигации; n – число лет до конца срока обращения облигации (до момента погашения). Существует количественная оценка чувствительности цен облигаций к сроку действия облигации и размеру купона – дюрация (дюрация Маколи). Дюрация Маколи – это критерий измерения (в годах) чувствительности цен облигаций к сроку действия облигации и размеру купона. Облигация без купона будет иметь дюрацию, равную сроку действия облигации, но чем выше купон, тем меньше будет дюрацию по отношению к сроку погашения. Облигации с меньшей дюрацией будут менее чувствительны к изменению процентных ставок, чем облигации с большей дюрацией. При хороших раскладах держатель процентных бумаг (или облигаций) получает фиксированный доход, а владелец акций — дивиденды плюс потенциальный доход от роста курсовой стоимости акций. Продавая свои акции на фондовом рынке, инвестор реализует свой доход. При плохих раскладах держатели акций и облигаций теряют средства, вложенные в ценные бумаги (акции и облигации). Это происходит, если эмитент4 объявит себя банкротом. В списке кредиторов компании до владельцев облигаций очередь еще не дойдет, когда средства для выплат уже закончатся. Если компания, выпустившая акции, не показывает блестящих результатов, но продолжает работать, то инвестор сам решает, как ему поступить. Он может счесть дальнейшее владение бумагами неперспективным и продать их на рынке, фиксируя доход либо убыток — в зависимости от рыночной ситуации. Либо инвестор может терпеливо ждать лучших времен. Обычно так поступают инвесторы, которые видят перспективу роста у данных акции. Еще об инструментах финансового рынка Современный финансовый рынок предостав тяет инвестору множество инструментов. Акции, облигации, вексечя, деривативы, различные структурные продукты... Обсудим, каким образом они позволяют инвестору преумножить свои средства. Облигации — это ценные бумаги, позволяющие получать фиксированный доход. 4 Эмитент — юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими. Доход по облигациям складывается из процентов, начисляемых на сумму займа, и дисконта. Для получения дисконтного дохода бумаги должны продаваться на рынке с разницей (дисконтом) от номинала. Дисконтным доходом инвестора и будет являться эта разница. Пример 1 Инвестор купил на рынке облигацию стоимостью 950 руб., номинальной стоимостью 1000 руб. и купонным доходом (процентными выплатами) в 10% один раз в год. Срок до погашения облигации — 5 лет. Это значит, что суммарный доход инвестора по этой бумаге, если он будет держать ее до момента погашения (выплаты номинальной стоимости), составит. 5 х 100 (пять раз по 10% от 1000 руб.) + 50 (1000 — 950) = 550 руб. Пример 2 Инвестор купил на рынке облигацию стоимостью 850 руб., номинальной стоимостью 1000 руб. Срок до погашения облигации — 2 года. По облигации не выплачивается купонный доход, т. е. весь доход инвестора определяется дисконтом. Доход по облигации в этом случае составит 150 руб., в среднем по 75 руб. в год. Для инвестора облигации — это способ получить некоторый фиксированный доход, а для предприятия-эмитента, размещающего облигации, — это инструмент для получения займа. Облигации являются формой стандартизации займа. Действительно, предприятие может получить кредит в банке всей суммой сразу либо выпустить (эмитировать) облигации и получить средства от многих заемщиков. Для того чтобы привлечь большое количество заемщиков и максимально упростить процесс обслуживания долга, а также удешевить связанные с ним затраты, предприятие предлагает рынку однотипные условия, т. е. стандартные облигации. Для того чтобы эмитировать ценные бумаги, компания должна зарегистрировать проспект ценных бумаг5 в регулирующем деятельность фондового рынка ведомстве. Российское законодательство требует включения в проспект ценных бумаг большого количества полезных для инвестора данных. Поэтому проспект ценных бумаг может оказаться ценным источником информации. При этом он должен быть предоставлен для просмотра потенциальному инвестору агентом по распространению ценных бумаг. Из проспекта ценных бумаг можно узнать размеры долей собственников, итоги финансовой деятельности компании за последние годы, а также цель привлечения средств путем выпуска ценных бумаг. Надо также отметить, что помимо облигаций с фиксированными выплатами практикуется также выпуск облигаций с так называемой плавающей ставкой — когда размер выплат корректируется в зависимости от рыночной ситуации. В этом случае условиями выпуска оговаривается формула расчета и параметры, применяемые для расчетов. Индикаторы надежности облигаций А что будет, если предприятие не расплатится по облигациям? В случае, если у выпуска есть гарант, он и заплатит Если же бумаги не гарантированы, или, как еще говорят, «выпущены без покрытия», то судьба вложенных средств будет зависеть от результатов процедуры банкротства предприятия. Как же заранее понять, насколько надежным может в будущем оказаться заемщик? Для этого инвесторы во всем мире используют рейтинги. Рейтинги (ранжирование) выпусков облигаций компаний и присвоение кодификации определенного уровня надежности осуществляются рейтинговыми агентствами. Сотрудники рейтинговых агентств анализируют финансовую отчетность предприятия и выносят свои вердикты. В Приложении 1 представлены принципы кодификации рейтингов, осуществляемых наиболее известными и авторитетными агентствами в мире. Ряд исследований агентства осуществляют са5 Проспект ценных бумаг — официальный документ, регистрация которого предшествует публичному размещению ценных бумаг компанией. Содержит подробную информацию о финансовом состоянии компании, составе акционеров и распределении акций, а также о цели привлечения средств. мостоятельно, иногда компании обращают ся к агентствам по собственной инициативе. Компании оплачивают работу экспертов агентств и получают результаты расчетов, которые могут впредс использовать при распространении своих ценных бумаг и получении займов. Правильность и беспристрастность деятельное ти агентств являются залогом доверия инвесторов и успешного функционирования агентств в будущем. Понятно, что только крупные компании могут обращаться за экспертизами для получения рейтинга в авторитетном агентстве. Для мелких компаний затраты на экспертизу окажутся несоизмеримыми с объемами привлекаемых средств. Поэтому, приобретая долговые обязательства небольших компаний, инвестору приходится полностью полагаться на собственную информированность и удачливость. Существуют и другие риски, связанные с приобретением облигаций небольших выпусков. Например, низкая ликвидность. Мелкие эмиссии неинтересны банкам и крупным операторам финансового рынка, а именно они являются наиболее активными игроками на рынке таких относительно низкодоходных инструментов, как облигации. Рейтинговые агентства проводят экспертизы не только тех компаний, которые работают на финансовом рынке. Важной частью деятельности агентств является присвоение инвестиционных рейтингов государствам. Такое рейтингование — важный ориентир для международных инвесторов, оно помогает оценить риски инвестирования в компании, работающие на территории того или иного государства. Например, если рейтинг государства оценивается ниже инвестиционного уровня, то инвестору дается понять, что вложения в акции предприятий, работающих на территории данного государства, несут в себе значительные риски. Рейтинг компании, являющейся резидентом некоторого государства, не может превышать рейтинг этого государства. Время для покупки облигаций В зависимости от спроса на деньги на рынке процентные ставки, по которым на рынке предлагаются деньги в долг, будут меняться. Вполне логично, что когда на рынке возникает много желающих про- кредитоваться, то процентные ставки, под которые осуществляются заимствования, возрастут. Например, когда в конце квартала российские банки платят налоги, спрос на средства возрастает. И тогда ставка на краткосрочные кредиты на межбанковском рынке может возрастать в несколько раз. Через три-четыре дня обычно все снова приходит в норму. Для того чтобы охарактеризовать чувствительность цены облигации к рыночным ставкам, специалисты финансового рынка используют специальный показатель — дюрацию. Другими словами, дюрация позволяет представить в количественной форме то, как реагирует цена той или иной облигации на рыночные изменения в процентных ставках. Например, на рынке выросли ставки на длинные заимствования. Логично предположить, что владельцы средств постараются разместить свои деньги под этот новый, более выгодный процент. Эта ситуация отразится и на ценах облигации Имейте также в виду, что среди практиков российского рынка часто термин «дюрация» используется не в своем значении критерия чувствительности, а как синоним длительности. То есть в их интерпретации «бумаги с большой дюрацией» не будут обладать сильной чувствительностью к изменениям рынка, а просто являться «длинными» бумагами — с большим сроком до погашения. Поэтому, когда вам рекомендуют приобрести портфель бумаг с большой дюрацией, уточните, что имеется в виду. Или, когда вы изучаете информацию в прессе, постарайтесь понять по контексту, что старался выразить эксперт. 8. Рынок ссудного капитала. Векселя. Депозитные и сберегательные сертификаты. Ссудный капитал - это денежные средства, отданные в ссуду за определенный процент при условии возвратности. Ссудный капитал возник в условиях капиталистического способа производства на основе кругооборота промышленного капитала, и представляет собой особую, отделившуюся от него самостоятельную форму капитала, характеризующуюся кругооборотом, отличным от кругооборота промышленного и торгового капиталов. Основные источники ссудного капитала - денежные капиталы, высвобождаемые в процессе воспроизводства; амортизационный фонд предприятий; средства, высвобождаемые в процессе реализации продукции и осуществления материальных затрат; денежные средства, образующиеся в результате разрыва между получением денег от реализации товаров и выплатой заработной платы; прибыль, идущая на обновление и расширение производства; денежные доходы и сбережения всех слоев населения; денежные накопления государства в виде средств от владения государственной собственностью, доходы от производственной, коммерческой и финансовой деятельности правительства, а также положительные сальдо центрального и местных банков. Рынок ссудных капиталов – специфическая сфера товарных отношений, где объектом сделки является предоставляемый в ссуду денежный капитал и формируется спрос и предложение на него. С функциональной точки зрения – это система рыночных отношений, обеспечивающих аккумуляцию свободных денежных средств, превращение их в ссудный капитал и его перераспределение между участниками процесса воспроизводства. С институциональной точки зрения рынок ссудных капиталов представляет собой совокупность кредитно-финансовых учреждений, фондовых бирж, через которые осуществляется движение ссудного капитала. Сущность рынка ссудных капиталов проявляется в его функциях: 1. Обслуживание товарного обращения через кредит. 2. Аккумуляция денежных сбережений (накоплений) предприятий, населения, государства, а также иностранных заимодавцев (обслуживание источников ссудного капитала). 3. Трансформация денежных фондов непосредственно в ссудный капитал для его использование в кредитной форме в сфере общественного производства. 4. Обслуживание предприятий, населения и государства как потребителей ссудного капитала. 5. Ускорение концентрации и централизации капитала для образования мощных финансово-промышленных групп. Современная структура рынка ссудных капиталов характеризуется двумя основными признаками: временным и институциональным. По временному признаку различают: 1. Денежный рынок - на котором предоставляются кредиты на период от нескольких недель до одного года. 2. Рынок капиталов - где денежные средства выдаются на более длительные сроки: от года до пяти лет (рынок среднесрочных кредитов) и от пяти и более лет (рынок долгосрочных кредитов). По функционально-институциональному признаку современный рынок ссудных капиталов подразумевает наличие двух основных звеньев: 1. Кредитная системы - совокупность различных кредитно-финансовых институтов. 2. Рынок ценных бумаг, который разделяется на первичный рынок, где продаются и покупаются новые эмиссии ценных бумаг, биржевой (вторичный), где покупаются и продаются ранее выпущенные ценные бумаги, и внебиржевой рынок, где совершается реализация ценных бумаг, которые не могут быть проданы на бирже. Временной и функционально-институциональный признаки рынка ссудных капиталов характерны для всех стран. Инструменты рынка ссудных капиталов: - инструменты денежного рынка; - инструменты рынка ценных бумаг. Инструменты денежного рынка - обязательства, как правило, краткосрочные (менее одного года), которые обычно выпускаются в продажу со скидкой. Можно выделить следующие основные инструменты денежного рынка: 1. Казначейские векселя - выпускаются государством в качестве обязательства выплатить определенную денежную сумму. 2. Переводные векселя (коммерческие векселя) - выпускаются компаниями в качестве долговых инструментов в уплату за товары и услуги в качестве обязательства выплатить определенную денежную сумму. 3. Депозитные сертификаты - это сертификаты, подтверждающие размещение депозита у эмитента и являющиеся объектом для торговли, аналогично сберегательной книжке, выдаваемой банком при внесении депозита на индивидуальный банковский счет. Инструментами рынка цененных бумаг являются ценные бумаги - это денежные документы удостоверяющие имущественное право или отношения займа эмитента, выпустившего бумагу по отношению к ее владельцу. В зависимости от формы предоставления капитала и формы выплачиваемых доходов ценные бумаги можно разделить на: 1) Долговые ценные бумаги - обычно имеют фиксированную процентную ставку и являются обязательством выплатить основную сумму долга и начисленные проценты на определенную дату в будущем. 2) Долевые ценные бумаги (акции) - представляют долю держателя в реальной собственности и обеспечивают получение дивиденда неограниченное время. 3) Прочие ценные бумаги – производные от акций и долговых обязательств ценные бумаги. Основной формой движения ссудного капитала является кредит. Кредит (лат. сreditum - ссуда, долг) - это экономические отношения между экономическими партнерами по предоставлению денег или товаров в долг на условиях срочности, возвратности, платности. Выделяют следующие причины появления и развития кредита: 1) Общеэкономические - наличие товарного производства и товарноденежных отношений. 2) Специфические - временное высвобождение денежных средств у одних экономических субъектов и временная потребность в денежных средствах у других экономических субъектов. Все формы кредита основываются на единых принципах: 1. Возвратность - необходимость возврата полученных от кредитора средств после завершения их использования заемщиком. 2. Срочность - необходимость возврата кредита в точно определенный срок, зафиксированный в кредитном договоре. 3. Платность - использование ссуженной собственности является платным. 4. Обеспеченность - необходимость защиты имущественных интересов кредитора при возможном нарушении заемщиком принятых на себя обязательств. Находит свое выражение в требованиях кредитора представить залог, поручительство или гарантии. 5. Целевой характер использования кредита - необходимость использования полученных средств в определенных в договоре целях. Сущность кредита и его роль проявляется в функциях: 1) Перераспределительная - перераспределение национального дохода между экономическими субъектами; 2) Регулирующая - способность кредита обеспечивать непрерывный воспроизводственный процесс, регулирование структуры общественного производства и создание сбалансированной экономики; 3) Стимулирующая – необходимость возврата суммы кредита и процентов требует от заемщика, во-первых, производительного использования кредита и, во-вторых, повышения эффективности производства. На рынке реализуются две основные формы кредита: коммерческий и банковский. Они отличаются друг от друга составом участников, объектом ссуд, динамикой, величиной процента и сферой функционирования. 1. Коммерческий кредит предоставляется одним предприятием другому в виде продажи товаров с отсрочкой платежа. Главная цель такого кредита – ускорить процесс реализации товаров и заключенной в них прибыли. Процент по коммерческому кредиту входит в цену товара. 2. Банковский кредит предоставляется банками и другими кредитнофинансовыми институтами юридическим лицам (промышленным, транспортным, торговым компаниям), населению, государству, иностранным клиентам в виде денежных ссуд. В настоящее время существует несколько форм банковского кредита. 1) Потребительский кредит - предоставляется торговыми компаниями, банками и специализированными кредитно-финансовыми институтами для приобретения населением товаров и услуг с рассрочкой платежа. 2) Ипотечный кредит - предоставляется банками и специализированными кредитно-финансовыми институтами для приобретения либо строительства жилья или на покупку земли. 3) Государственный кредит следует разделить на: а) собственно государственный кредит - кредитные институты государства (банки и другие кредитно-финансовые институты) кредитуют различные секторы экономики; б) государственный долг - государство заимствует денежные средства у банков и других кредитно-финансовых институтов на рынке капиталов для финансирования бюджетного дефицита и государственного долга. 4) Международный кредит носит как частный, так и государственный характер, отражая движение ссудного капитала в сфере международных экономических и валютно-финансовых отношений. Вид кредита - это более детальная его характеристика по организаци- онно-экономическим признакам, используемая для классификации кредитов. В России виды кредитов можно классифицировать по следующим признакам. 1. По основным группам заемщиков - юридические лица, физические лица, государство, международные организации. 2. По назначению (направлению использования) – потребительский кредит, промышленный, торговый, сельскохозяйственный, инвестиционный, бюджетный и т.д. 3. В зависимости от сферы функционирования: - ссуды, участвующие в расширенном воспроизводстве основных фондов; - кредиты, участвующие в организации оборотных фондов. Последние, в свою очередь, подразделяются на кредиты, направляемые в сферу производства, и кредиты, обслуживающие сферу обращения. 4. По срокам пользования - кредиты до востребования и срочные кредиты. Последние, в свою очередь, подразделяются на: краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 до 3-5 лет) и долгосрочные (свыше 3-5 лет). 5. По размерам - крупные, средние и мелкие. 6. По обеспечению - необеспеченные (бланковые) кредиты и обеспеченные, которые, в свою очередь, по характеру обеспечения подразделяются на залоговые, гарантированные и застрахованные. 7. По графику погашения: - ссуды с единовременным погашением; - ссуды с погашением периодическими платежами (ежемесячно, ежеквартально и др.), которые, в свою очередь, делятся на ссуды с льготным периодом и ссуды без льготного периода. 8. По форме предоставления средств - кредиты в наличной форме (только физическим лицам) и в безналичной форме (физическим и юридическим лицам). 9. По способу предоставления денежных средств: - разовым зачислением денежных средств; - открытием кредитной линии (овердрафт); - кредитованием банком банковского счета клиента; - предоставление по контокорренту (кредитование юридических лиц по единому счету, соединяющему в себе ссудный и расчетный счета заемщика). В кредитных отношениях всегда присутствуют следующие субъекты: 1. Кредитор - субъект, предоставляющий стоимость во временное пользование. 2. Заемщик - субъект, получающий ссуду. Ссудный процент - объективная экономическая категория, представляющая собой своеобразную цену ссуженной во временное пользование стоимости. Ссудный процент возникает там, где отдельный собственник передает другому определенную стоимость во временное пользование с целью ее производительного потребления. Движение ссужаемой стоимости таково: Д → Д1 , т.е. Д1 − Д = ΔД где Д - ссужаемая стоимость; Д1 - наращенная сумма долга; ΔД - приращение к ссуде, выступающее в виде платы за кредит Ссудный процент как экономическая категория выполняет две функции: а) перераспределение части прибыли предприятий или доходов личного сектора; б) регулирование производства путем рационального размещения ссудных капиталов между предприятиями и отраслями. Существуют различные формы ссудного процента, их классификация определяется рядом признаков, в том числе: 1. По формам кредита - коммерческий процент, банковский процент, потребительский процент, процент по лизинговым сделкам, процент по госу- дарственному кредиту. 2. По видам кредитных учреждений - учетный процент Центрального банка РФ, банковский процент, процент по операциям в ломбарде. 3. По видам инвестиций с привлечением банка - процент по кредитам в оборотные средства, процент по инвестициям в основные фонды, процент по инвестициям в ценные бумаги. 4. По срокам кредитования - процент по краткосрочным ссудам, процент по среднесрочным ссудам, процент по долгосрочным ссудам. 5. По видам операций кредитного учреждения - депозитный процент, процент по ссудам, процент по межбанковским кредитам. На уровень ссудного процента влияют следующие факторы: а) общие макроэкономические факторы - соотношение спроса и предложения средств, степень доходности на других сегментах финансового рынка, регулирующая направленность процентной политики Центрального банка РФ, степень инфляционного обесценения денег; б) частные факторы - определяются конкретными условиями деятельности кредитора, его положением на рынке кредитных ресурсов, характером операций и степенью риска. Теперь о векселях. Вексель — это единственная ценная бумага, которую в соответствии с российским законодательством может выпустить физическое лицо. Однако не нужно спешить этого делать, во всяком случае до того, пока вы не изучите эту тему досконально и не поймете, почему выпускать собственные векселя рискованно. Обращение векселей в России регулируется Положением о переводном и простом векселе, введенном в действие Постановлением Центрального исгголнитетьного комитета и Совета народных комиссаров СССР от 7 августа 1937 г. Таким образом вексель — это ценная бумага, абстрактное, ничем не обусловленное денежное обязательство строго установленной формы. Вексель является бесспорным долговым документом. То есть по век- сетю нужно платить независимо от прочих обстоятельств: сначала нужно заплатить, потом можно разбираться. В этом преимущество векселедержателя (того, кому должны по векселю) перед держателем обычной долговой расписки (того, кому должны по расписке). Выделяют два типа векселей — простые и переводные. Простой вексель — это ничем не обусловленное обязательство лица, выписавшего вексель, об уплате обозначенной в векселе суммы денег по требованию или в определенный срок названному в векселе лицу или по приказу этого названного лица. Право требования по векселю может передаваться другим лицам. Передачу права сопровождает соответствующая запись на самом векселе, называемая индоссаментом. По мере передачи нрава требования по векселю вексель передается из рук в руки. Вексельное законодательство большинства стран, в том числе и России, основано на Женевской вексельной конвенции 1930 г. В соответствии с ФЗ «О переводном и простом векселе» от 21 февраля 1997 г. в РФ вексельное обращение регулируется Положением о переводном и простом векселе, введенным в действие Постановлением Центрального исполнительного комитета и Совета народных комиссаров СССР от 7 августа 1937 г. Переводной вексель определяют как выписанный в установленной форме документ, который заключает в себе ничем не обусловленное предложение (приказ) одной стороны, векселедателя (трассанта), другой стороне, плательщику (трассату), уплатить в указанный срок определенную денежную сумму третьей стороне, векселедержателю. По переводному и простому векселю вправе обязываться граждане Российской Федерации и юридические лица Российской Федерации. Российская Федерация, субъекты Российской Федерации, городские, сельские поселения и другие муниципальные образования имеют право обязываться по переводному и простому векселю только в случаях, специально предусмотренных федеральным законом. Переводной или простой вексель должен быть составлен только на бумаге (бумажном носителе). Разработчики Конвенции, устанавливающей Единообразный закон о переводном и простом векселе 1930 г., не пришли к единому мнению по поводу определения векселя. Положение о переводном и простом векселе не дает легального определения векселя. Статья 815 Гражданского кодекса РФ содержит следующую ссылку, которая одновременно рассматривается и как определение векселя: «В случаях, когда в соответствии с соглашением сторон заемщиком выдан вексель, удостоверяющий ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученные взаймы денежные суммы, отношения сторон по векселю регулируются законом о переводном и простом векселе». Простой вексель выписывается тем, кто должен платить в пользу того, кому он должен. Посредством передаточных надписей (индоссаментов) вексель можно передавать, а вместе с ним — и право требования с должника. Переводной вексель выписывается тем, кому должны. Еще раз: простой вексель выписывает тот, кто должен, переводной — тот, кому должны. Рассмотрим ситуации, которые могут сопровождать выписывание векселей. Некто получает в долг средства и выписывает простой вексель. Не расписку, которая не является безусловным обязательством а вексель. Другая ситуация. Некто отдает товар, вместе с товаром передавая переводной вексель для подписания. Получающий товар подписывает вексель, таким образом взяв на себя обязательства по оплате средств за товар в требуемой сумме, и возвращает вексель кредитору. Кредитор может сам получить деньги по векселю с должника либо расплатиться векселем с третьим лицом. Передача векселя, а вместе с ним права требования по векселю передается посредством соответствующих надписей на оборотной стороне векселя (индоссаментов). Имеющие хождение вексеая на российском финансовом рынке выписываются на бланках единого образца либо на бланках, изготовленных типо- графским способом компанией, выпустившей векселя. Вексельные бланки единого образца имеют индивидуальные номера и являются бланками строгой отчетности. Являясь употребительными инструментами товарного оборота, векселя имеют также широкое распространение и на финансовом рынке. Для инвесторов интересны векселя, позволяющие получать доход в виде дисконта, либо процентных выплат. Компании, работающие в товарном секторе, используют векселя для зачетных схем. Некоторые векселя принимаются векселедателями в качестве платежного средства за собственную продукцию. Например, производитель продукции за предоставляемые ему услуги мог расплатиться векселем, а впоследствии принять вексель в качестве оплаты за собственную продукцию. Посредники, обслуживающие подобного пода операции, могут зарабатывать до 30% от суммы сделки. Однако реализация подобных схем может занимать несколько месяцев и требовать длительных переговоров со сторонами сделки. Кроме того, вексельный рынок гораздо менее прозрачен с точки зрения информированности участников и сверки данных, что создает определенные возможности для недобросовестного ведения дел. Поэтому на практике те, кто профессионально занимается зарабатыванием денег на перепродаже векселей, тщательно проверяют легитимность векселя, прежде чем начать работу. А теперь давайте прикинем, насколько могут обогатить иас все эти инструменты, которые описывались выше. Если только зарабатывать и откладывать деньги, не задумываясь об инвестициях, то до- экономигься до бедности можно всего за несколько лет. За сколько точ но — зависит от способа хранить деньги. Например, если вы держите деньги в гумоочке, то покупательная способность $1000 превратится в эквивалент $880 за год (в соответствии с данными за 2004 г.). А обесценивание вдвое произойдет за шесть лет (см. раздел «Считаем с легкостью). То есть через шесть лет в вашем распоряжении от $1000 фактически останется только $500. Это если использовать при расчетах официальный уровень инфляции. Однако понятно, что существуют вещи, стоимость которых растет быстрее. Например, стои- мость квадратного метра жилья в Петербурге. Рост цен в этом секторе временами достигает десятков процентов в год. В этом случае покупательная способность целевых денег, откладываемых на покупку жилья, будет падать существенно быстрее. Вкладывая деньги в банк под 9% годовых, мы будем беднеть на 3% в год. Дивиденды по акциям, которые обычно не превышают 3% годовых, обесценят наши средства почти на десятую часть за каждый год. С государственными облигациями и долговыми обязательствами надежных компаний мы обнищаем не слишком сильно — только на 5- 1% за год. Облигации «второго эшелона», несмотря на риски, с ними связанные, в лучшем случае дадут нам выиграть у инфляции 2-3% дохода в год. Единственным средством, способным приумножить наши деньги, остаются акции растущих компаний. Однако на пути сохранения и преумножения средств стоят многие преграды: слишком большой поток информации, подготовленные конкуренты, недобросовестные брокеры, бездарные менеджеры, доводящие свои компании до банкротства. Продолжать можно долго. Однако при всех этих проблемах за века существования общества, называющего себя сегодня цивилизованным, других действенных инструментов для сохранения средств не появилось. А осознавая это, приходится делать второй шаг в понимании рынка: он имеет свои правила и законы. Попытки инвестировать, не зная этих правил, можно сравнить с идеей дикаря пересечь насыщенное шестирядное шоссе с несущимися непрерывно автомобилями Пока дикарь не узнает о светофорах, «зебрах» и подземных переходах, его риски останутся крайне высокими. Кроме того, наряду с приносящими убытки менеджерами и брокерами можно встретить профессионалов, стабильно получающих блестящие результаты и делающих деньги своим акционерам и клиентам. Нелегкий путь, который требует знаний, самодисциплины, терпения, способности вникать в суть, сулит свои дивиденды. Но кто, собственно, сказал, что будет легко? 9. Рынок производных финансовых инструментов. Форвард, фьючерс, опцион Основными инструментами, обращающимися на срочном рынке, являются форвард, фьючерс и опцион. Легче всего в понимании форвард. На интеллектуальной карте 1 (см. рис. 1) форвард находится в ^гаом верхнем углу под цифрой 12. Ниже, под цифрами 13 и 14, располагаются фьючерс и опцион. И все эти контракты обращаются на срочном рынке — как гласит подпись на схеме справа вверху. Суть всех срочных контрактов определяется тем, что поставка и (или) окончательные расчеты совершаются в будущем, через определенный срок. А условия сделки фиксируются сейчас, в данный момент. Итак, форвард. Он практически ничем не отличается от обычного соглашения на куплю-продажу. Более того, многие участники рынка могут оказываться одной из сторон форвардного контракта, просто не осознавая этого. Если когда-либо вы заключали договор о купле-продаже, по условиям которого подписание контракта и передача товара и (или) выплата средств имели между собой временной зазор, то, по сути, вы заключали форвардный контракт. В противоположность спотовой (кассовой) сделке, заключающейся здесь и сейчас, срочный контракт заключается на определенный срок. Таким контактом и является форвард. Условия классического форварда оговариваются между покупателем и продавцом. Единственным отличием от обычного спотового контракта (спот-сделка) является то, что условия сделки оговариваются сегодня, а поставка и окончательные либо полные расчеты — через определенный срок, указанный в форвардном договоре. Классические форварды обращаются на внебиржевом рынке и являются нестандартизованными. То есть у них может быть любой оговоренный объем, базис поставки, качество товара. Самое короткое из существующих определение фьючерса выглядит так. Фьючерс — это маржируемый форвард. Таким образом, фьючерс также является симметричным двусторонним контрактом на куплю/ продажу определенного актива с поставкой и окончательными расчетами в будущем. При этом фьючерсный контракт еще обладает свойством маржируемости. Именно это свойство контракта позволяет работать на срочном рынке с плечом. Или, как еще говорят, использовать рычаг (leverage). Итак, маржируемость. Начнем с того, что совершаемые на биржевом срочном рынке сделки обеспечены. До того как заключить сделку, участники обязаны внести на свой лицевой счет некоторую сумму обеспечения. Эта сумма по величине превышает среднедневное колебание цены на данный актив. Пусть два участника рынка, покупатель и продавец, заключили срочный контракт в некоторый момент времени *,. И пусть цена сделки равна р,, и пусть она же равна котировальной цене. На следующий день котировальная цена на бирже может оказаться выше либо ниже;?,. Допустим, цена оказалась выше на некоторую величину Dy При перерасчетах в электронной системе счет покупателя увеличится на сумму D . Действительно, покупатель заключил сделку по цене на £>, ниже цены рынка следующего дня. Если покупатель закроет свою позицию (совершит сделку на продажу в том же объеме), то на его счету сформируется прибыль, полученная за счет разницы цен. Соответственно счет продавца уменьшится на ту же сумму Dr Такое перетекание средств между счетами называется движением по марже. А контракты, расчеты по которым осуществляются таким образом, с учетом текущих цен, называются маржируемыми. Таким образом, совершая сделки с фьючерсами, участники рынка вносят в обеспечение не полную сумму стоимости актива (того, что лежит в основе контракта),6 а только величину, равную 2-3%. Сумма обеспечения на тех 6 Актив (базисный актив) — то, что лежит в основе срочного контракта, то, что поставляется но истечении срока контракта, либо на цену чего происходит расчет по индексу. Классическими активами являются пшеница, сырая нефть, нефтепродукты. сахар и т. п. На современном срочном рынке обращаются контракты, активами для которых являются сырьевые ресурсы, продукты питания (апельсиновый сок, сыр «Чеддер», куриные окорочка), акции, процентные ставки, валюты и рынках, где разрешена торговля акциями, может быть существенно выше и составлять 10% и более от стоимости актива. Связано это с высокой волатильностью рынка акций. Опцион, в отличие от фьючерса и форварда, является несимметричным контрактом с точки зрения прав и обязательств. В обоих рассмотренных выше контрактах, как форвардном, так и фьючерсном, покупатель обязан купить, а продавец — продать. В опционном контракте продавец обязан исполнять обязательства по опционному контракту только в случае, если этого потребует покупатель. Таким образом, выделяются два временных момента и соответственно — два ценовых параметра. Первый момент — момент заключения сделки и соответствующий ценовой параметр — премия (она же цена опциона, просто два разных названия одного и того же, оба часто употребляются). Второй момент определяется покупателем (который определяет — наступит ли он вообще), когда он решает, желает ли он исполнения опциона. Второй ценовой параметр — это цена-страйк (она же цена исполнения опциона, это — два разных названия одного и того же; оба термина одинаково часто употребляются). Цена-страйк оговаривается в момент заключения сделки и фиксируется в опционном контракте. Эти два ценовых параметра — премия и страйк — связаны между собой. Не вдаваясь глубоко в вопрос этой взаимосвязи, получим интуитивное ее понимание. Для этого будем руководствоваться соображениями здравого смысла и конкретной задачей. Пусть нам предстоит великолепный двухнедельный круиз в дальние теплые страны, в который мы собираемся поехать на Рождественские праздники. Стоимость путевок на всю компанию составляет около $10 тыс. Долларовая стоимость круиза останется неизменной. До путешествия еще целых полгода, а зарплата начисляется в рублях. И поэтому присутствует риск нежелательного изменения курса рубля по отношению к доллару. Так, при курсе 28,5 руб. за доллар путевки стоят 285 тыс. руб., а при изменении до 29,5 руб. компания отпускников потеряет более $300 просто на разнице курсов. Помногое другое. этому разумно приобрести опцион — право купить $10 тыс. но 28,5 руб. за доллар, допустим, 1 декабря. И пусть при текущем уровне цен за это право мы платим премию в размере 20 копеек за каждый доллар. Таким образом, стоимость страховки цены (или хеджирования, в терминологии срочного рынка) нам обходится в 2000 руб. Понятно, что если мы будем хеджировать курс в 30 руб., премия будет существенно ниже, а если мы захотим застраховать курс в 25 руб. за доллар, то выше. Она составит сумму 3,5 руб. (28,5 25) плюс некоторая добавка. Понятно также, что чем дальше во времени отстоит дата исполнения опциона тем выше должна быть премия. Очевидно также, что цена опциона будет выше спот-цены в данный момент, если только на рынке не присутствует информация, что в будущем спот-цена на базисный актив снизится. Обсудим еще один важный параметр, существенно влияющий на определение цены опционов, а также форвардов и фьючерсов, — волатильность. Волатильностью называется величина, характеризующая степень изменчивости рыночной цены. Рассмотрим два предельных случая. Если рынок не изменяется, то соответственно мера его изменения будет равна нулю. Если же рынок претерпевает значительные колебания, сравнимые с величиной базисного актива, то его колебания по величине могут приближаться и иногда даже превышать базисный актив. Иллюстрацией такой ситуации является резкий скачок курса доллара по отношению к рублю в августе 1998 г. За несколько дней цена доллара увеличилась в три раза. Отметим, что наступление этих крайних возможностей (отсутствие волатильности и волатильность порядка цены базисного актива) практически является индикатором того, когда срочные контракты перестают выполнять многие полезные для инвестора функции. Действительно, при нулевой волатильности нечего хеджировать. А при гигантских скачках цен биржи запросят такое обеспечение, что торговля срочными контрактами практически потеряет смысл. Поэтому, если вы собираетесь использовать срочные контракты, обращайте внимание как на текущую волатильность на рынке, так и на исторические данные. Наличие скачков цен в прошлом может быть индикатором того, что подобная ситуация повторится и в будущем. А стало быть, рынок этот несет в себе потенциальную опасность. Напротив, рынок, годами демонстрирующий волатильность, находящуюся в разумных пределах, свидетельствует, что на рынке в должной степени работают рыночные механизмы. И с большой долей вероятности отсутствует возможность ситуаций, когда один или несколько крупных участников в той или иной степени манипулируют рынком. Таким образом, мы можем резюмировать, что цена опционов зависит от срока действия опционного контракта (тем выше, чем больше срок), связана со спот-ценой в момент заключения сделки, а также существенно зависит от волатильности рынка базисного актива (тем выше, чем сильнее изменяется рынок). В рассмотренном выше примере мы обсуждали опцион, дающий право купить доллары по определенной цене-страйк. В терминологии срочного рынка такое право имеет название опцион Call. Существует также опцион Put, дающий право его держателю продать определенный актив по цене-страйк, значащейся в опционном контракте, в момент заключения сделки. Участники опционного рынка используют ряд употребительных индикаторов и терминов. Часто можно услышать «опцион в деньгах» или «глубокий опцион». Например, «купля глубокого кола» и «продажа опциона вне денег». Суть высказывания «опцион в деньгах» отражает то, что при реализации опциона в текущий момент мы получим прибыль. Например, имея в своем портфеле Call-опцион на доллар со страйком 28 при курсе доллара в 29, мы можем на рынке реализовать опцион по 29. Тем самым мы получим прибыль в размере одного рубля с каждого доллара. Для того чтобы получить тот же рубль прибыли с Put-опциона при том же текущем курсе спот, мы должны иметь опцион, который дает нам право продать дороже рынка на рубль. То есть в нашем портфеле должен присутствовать Put-опцион со страйком 30. Таким образом, мы говорим, что опцион имеет внутреннюю стоимость, или он «в деньгах», когда он несет в себе потенциальную прибыль при реализации на рынке. Численное значение этой внутренней стоимости или того, насколько опцион «в деньгах», вычисляется вычитанием цены-страйк из спот-цены для Са11-опциона, и наоборот, вычитанием спот-цены из цены-страйк Put- опциона. Если получаемое число ноль или отрицательное, то принято говорить, что опцион не имеет внутренней стоимости. Отметим, что, вводя внутреннюю стоимость опциона, мы не принимали в расчет премию. Премию мы задействуем при определении временной стоимости. Временная стоимость опциона определяется как разность между премией и внутренней стоимостью. Сутью и смыслом внутренней стоимости является величина средств, которую готов заплатить инвестор в надежде на будущее благоприятное изменение цен. Действительно, чем больше существует факторов или информации того, что цена базисного актива в будущем изменится, тем большую премию сегодня заплатит инвестор за опцион. Существует еще один тип опционной классификации — по сроку исполнения опционов. Согласно ей, американский опцион — это опцион, дающий право покупателю требовать исполнения контракта в любой момент до даты экспирации опциона. Существуют также европейские опционы, дающие право покупателю потребовать от продавца исполнения контрактов только в дату экспирации. Эти два вида опционов — американский и европейский — используются наиболее часто. На срочных биржах, в основном, обращаются опционы американского типа. Они являются маржируемыми. Отметим, что в соответствии с Законом РФ «О рынке ценных бумаг» существует ценная бумага, называемая опционом эмитента.' После прочитанного выше об опционах цель выпуска этой ценной бумаги становится предельно ясной. Опционы эмитента являются мощным стимулятором работы топ- менеджеров компаний. Получая опционы эмитента, топ-менеджеры становятся кровно заинтересованными в росте курсовой стоимости акций компании, опционы на которые они имеют, так как разница между ценой, указанной в опционе эмитента, и будущей рыночной ценой является прямым доходом вла- дельца опциона эмитента. То есть владелец опциона эмитента материально более заинтересован в будущем процветании компании по сравнению с владельцем акции, который может реализовать ее сразу, не заботясь о перспективе. В обиходе рынка существует множество различных видов и подвидов опционных контрактов, удовлетворяющих потребностям тех или иных рынков, а также конкретных задач участников. Например, азиатские, барьерные и многие другие. Их принято объединять в группу экзотических опционов. Опционный рынок получил свое экстенсивное развитие наряду со срочным рынком по мере распространения электронных расчетных систем. От инвесторов использование опционных стратегий требует определенного уровня подготовки. Считается, что эта часть финансового рынка предъявляет наиболее жесткие запросы к специальным знаниям. Опыт показывает, что человек, не обладающий знаниями о срочном рынке, не может даже понять, что вообще происходит в яме срочной биржи. В этом плане информация о торговле акциями является более распространенной и легкой для восприятия. Возможно, в будущем что-то изменится. Но пока дело обстоит именно так: срочный рынок требует от его операторов специальных знаний. Поэтому прежде, чем пускаться в увлекательные игры на собственные деньги, необходимо досконально изучить существующие на сегодняшний день теории ценообразования опционов. Хотя на рынке существуют опционные калькуляторы, позволяющие сделать расчеты, крайне желательно представлять себе, как они работают, какие алгоритмы используют. Стоит отметить то, что опционный рынок предоставляет дополнительные стратегии и возможности тем, кто в прошлом получил математическое образование либо имеет явную тягу к интеллектуальным видам бизнеса. Уникальным примером массового применения этих возможностей явилось развитие опционного рынка СанктПетербургской фьючерсной биржи в период ее расцвета, в середине девяностых. В значительной степени этому способствовало наличие в городе огромного количества людей с хорошим математическим образованием. Так сложилось, что в Петербурге десятилетиями растили интеллектуалов. Профессора вузов не покладая рук готовили и каждый год сотнями и тысячами выпускали специалистов, досконально знающих физику, математику и сотни прикладных дисциплин. Советская наука была гордостью страны, ученых было много, а заниматься интеллектуальным трудом — престижно. Платили же везде примерно одинаково. Бюджет постсоветской России, несмотря на рекордные нефтяные цены, столько ученых уже выдержать не может. Возможно, в этом и нет реальной необходимости. Поэтому многие представители невостребованных профессий умственного труда вынуждены были переквалифицироваться. В результате в городе сформировался уни кальный слой населения. С одной стороны, его представителей легко узнать буквально по нескольким произнесенным фразам. С другой стороны, этих людей нельзя объединить в отдельную социальную группу, исходя из сегодняшнего рода занятий. Кроме умения и желания думать, их также характеризует большой объем знаний, который непосредственно в своей деятельности они не применяют. Кроме одного момента: способности очень быстро осваивать новое, без инструкций и наставников, используя побочный продукт занятий науч ной деятельностью — отшлифованный ум. Для Санкт-Петербургской фьючерсной биржи (СПбФБ) вышеописанная ситуация вылилась в беспрецедентный рост оборотов. В период расцвета этой биржи, в середине девяностых, подавляющее большинство успешных трейдеров СПбФБ имело математическое образование Сейчас интеллектуалов можно встретить среди сотрудников инвестиционных компаний и банков. Некоторые из них идут еще дальше: к себе в штат также набирают специалистов с техническим образованием, желая говорить с коллегами на одном языке. Простые стратегии Однако отметим также, что помимо продвинутых стратегий, в которых конкурировать приходится с профессионалами рынка, имеющими более десяти лет опыта только на российском рынке, существуют и совсем несложные схемы использования опционов. В этом случае от инвестора требуется чет- кое следование стратегии. К таким операциям можно отнести покупку опциона вместо покупки акций. Остальные, более продвинутые стратегии рассматриваются во второй части книге. Итак, вы планируете в будущем приобрести себе в портфель акции некоторой компании. И вас устраивает цена, сложившаяся на данный момент на рынке. Однако именно сейчас вы не располагаете требуемой суммой. Тогда вместо покупки акций вы приобретаете опцион Call, позволяющий вам в будущем приобрести акции в желаемом количестве. Если вы приобретаете опцион со страйком, наиболее близким по значению к спот-цене (т. е. с центральным страйком), то его цена составит величину, примерно равную гарантийному депозиту по фьючерсному контракту. Как правило, это соответствует 2-5% от стоимости актива для контрактов с поставкой в следующем месяце. Если цена опциона будет составлять несколько большую величину, то это может сигнализировать вам о том, что либо рынок очень волатильный (как, например, в случае опционов на акции), 1нбо опционы переоценены. Другими словами, вам предлагают опционы по ценам более высоким, чем они оцениваются на самом деле. Непомерно высокая опционная цена может быть и следствием низкой ликвидности рынка. В любом случае стоит задуматься о том, нужно ли совершать покупку. Если же цена приемлема, вы приобретаете опцион. По истечении срока действия опциона вы требуете его исполнения. Если же на рынке в это время акции стоят дешевле, чем ценастрайк купленного вами опциона, вы приобретаете их прямо на рынке, а исполнения опциона не требуете. Вы можете и вообще отказаться от покупки акций, если за время действия опциона вы получили дополнительную информацию, в свете которой покупка акций уже не выглядит столь привлекательной, как раньше. В любом случае ваша позиция становится гораздо более маневренной. Вы снимаете с себя риски, что за время, пока у вас отсутствуют средства, вы лишите себя возможности совершить выгодное приобретение для своего портфеля. Вам не придется избавляться от портфеля, теряя курсовую разницу в случае падения бумаг в цене за период действия оп- ционного контракта. При таком развитии событий вы можете продать свой опцион. Однако для этого рынок должен быть достаточно ликвидным. Взамен за получаемую маневренность вы платите премию в момент совершения сделки. Существуют рынки, на которых помимо одиночных срочных контрактов обращаются их комбинации, или, как еще говорят, структурные продукты. Подробнее мы говорим об этом во второй книге. Виды и роль производных финансовых инструментов в управлении рисками Производными финансовыми инструментами называют такие финансовые средства, чья стоимость зависит от стоимости других средств, называемых базовыми (основными). Как правило, цена производных инструментов составляет лишь часть цены базового актива, что позволяет инвестору получать от производных инструментов значительную отдачу. Но надо иметь в виду, что инвестирование в производные финансовые инструменты относится к числу наиболее рискованных операций. Виды производных финансовых инструментов: варранты, опционы, финансовые фьючерсы, свопы. В литературных источниках эти инструменты иногда называют деривативами. Варрант - это такая производная ценная бумага, которая дает ее владельцу право купить у эмитента варранта определенное количество обыкновенных акций по заранее оговоренной цене, называемой ценой реализации. Опционы бывают двух видов - опцион на покупку - call option и опцион на продажу - put option (в нашей литературе эти виды опционов часто именуются по их английскому написанию - колл опционы и пут опционы). Опцион на покупку - это ценная бумага, дающая ее владельцу право купить определенное количество какой-либо ценной бумаги по заранее оговоренной цене - так называемой цене реализации в течение установленного периода времени. Опцион на продажу - это ценная бумага, дающая его владельцу право продать определенное количество какой-то ценной бумаги по заранее оговоренной цене в течение установленного периода времени. Фьючерсные контракты представляют соглашение купить или продать определенное количество оговоренного товара в обусловленном месте по заранее установленной цене. Фьючерсный контракт похож на опцион с той существенной разницей, что при совершении фьючерсной сделки и продавец, и покупатель обязаны выполнить взятые обязательства. Своп – это соглашение об обмене активов и пассивов на аналогичные активы или пассивы с целью продления или сокращения сроков погашения или с целью повышения или снижения процентной ставки с тем, чтобы максимально увеличить доходы или минимизировать издержки финансирования. Форвард и фьючерс – сходные производные инструменты. Это обязательные контракты. Их основные характеристики представлены в табл. 3.7.1. Наиболее сложный и гибкий производный инструмент – опцион. Поскольку опцион – это право, то владелец может использовать его тогда, когда цена базового актива окажется в выгодном положении. Характеристики форвардных и фьючерсных контрактов Характеристика Форвард Получение то- Цель вара по фиксированной цене Фьючерс Страхование от изменения цен Условия, сроки Индивидуальные Стандартные Ценообразование Свободное Биржевое Продавец – Схема торгов Продавец-Покупатель расчетная палата – покупатель Риски Индивидуальные Стандартные В общем случае производные финансовые инструменты используются для решения трех задач: повышения доходности вложений; снижения рисков, обусловленных изменением цен; повышения возможностей на рынке ценных бумаг. Повышение доходности вложений связано с тем, что спекулятивный потенциал производных инструментов гораздо выше, чем потенциал базовых ценных бумаг. Снижение риска. Если инвестор опасается падения цены на акции, то он может купить производные бумаги, чтобы застраховать себя от нежелательного изменения цен. Повышение возможностей на рынке ценных бумаг связано с использованием производных ценных бумаг как инструмента осуществления законодательных решений или обхода законодательных положений. Роль производных финансовых инструментов в управлении рисками заключается в том, что они выступают в качестве инструментов страхования риска. Главное предназначение производных финансовых инструментов заключается в страховании риска и содействии инвесторам в операциях с ценными бумагами. Эти инструменты могут использоваться для избегания риска или для хеджирования. Кроме того, расходы на заключение сделок с такими продуктами ниже, а рынки, как правило, более ликвидны, чем по соответствующим базовым активам. Это чисто профессиональный рынок, а эффект финансового рычага от использования этих инструментов создает широкие возможности для спекулятивных операций. Рынок фьючерсов, опционов и свопов в системе риск-менеджмента Методы риск-менеджмента с использованием производных финансо- вых инструментов получили наибольшее развитие на фондовом рынке. В настоящее время объем торговли финансовыми фьючерсами намного превыша ет объем торговли товарными фьючерсами. При этом основную долю сделок составляют фьючерсы на фондовые индексы и казначейские облигации. Интерес к этому инструменту в основном проявляют институциональные инвесторы, использующие его для хеджирования риска и для спекуляций. Основной вопрос рынка производных финансовых инструментов заключается в определении их цены с учетом риска. Ценообразование фьючерсов определяется некоторыми финансовыми соотношениями с ценой базовых активов. Считается, что эти цены должны удовлетворять соотношению Cf ≥ Cb +Ci где Cb – цена базового актива; Ci – издержки на обслуживание форварда или фьючерса. Изменение цены во времени по-разному представляется с точки зрения ожиданий спекулянта и хеджера. Хеджер считает, что может выкупить товар по более низкой цене. Спекулянт надеется на рост цен. Выигрыш (базис) определяется разностью цен форварда (фьючерса) и спот ценой ΔP = Cf –Cs или sΔP = Cs −C f Изменчивость базиса ΔP, выраженная средним квадратическим отклонением, называется базисным риском. Чем выше неопределенность цены базового актива, тем выше базисный риск. Тем выше будет и цена фьючерса. По гипотезе Кейнса, хеджеры стимулируют спекулянтов с помощью ожидаемой доходности, которая должна быть выше безрисковой ставки. Очевидно, что покупка риска уже будет осуществляться по цене, больше будущей стоимости денег (FV), определяемой через текущую стоимость актива PV и ставку r безрисковой доходности: FV = PV (1+ r)n Поэтому цена фьючерса фьючерса должна удовлетворять соотношению типа Cf ≥ Cb + Ci , где Cb – цена базового актива; Ci – издержки на обслуживание форварда или фьючерса Использование фьючерсных контрактов возможно потому, что изменение цены во времени по-разному представляется с точки зрения ожиданий спекулянта и хеджера. Хеджер считает, что может выкупить товар по более низкой цене. Спекулянт надеется на рост цен. Торговля фьючерсами имеет некоторые институциональные ограничения. Когда мы покупаем или продаем фьючерсные контракты, мы в действительности оперируем заемными средствами. Следовательно, мы должны внести начальную маржу брокеру. Сумма маржи варьируется в зависимости от характера контракта и времени его заключения. Эта сумма варьируется и от цели – используется контракт для хеджирования или спекуляций. При спекуляциях маржа несомненно выше, так как здесь больше риск. Поэтому стоимость контракта меняется каждый день, то мы либо переводим деньги своему брокеру, либо получаем от него деньги. Вариационная маржа должна быть внесена на протяжении следующего рабочего дня после завершения торгового дня. Цену опциона определяют 5 факторов: процентные ставки, дивиденды, внутренняя стоимость, время до окончания действия, изменчивость базового актива. Опцион никогда не имеет отрицательную стоимость. Его стоимость равна или нулю, или цене исполнения в день истечения срока: max[0, Cc ≥ Cb −iC] , max[0, C p≥ Ci –Cb] , где Cb – цена акций; Ci – цена исполнения; Cc – цена опциона "колл"; Cp – цена опциона "пут". Цена опциона рассчитывается по модели Блека-Шоулза или по биномиальной модели. В модели Блека-Шоулза цена опциона на покупку акций равна Cc= Cb* N (D1)-[ Ci e-rt Nr Dt] Цена опциона на продажу акций связана с ценой на покупку соотноше- нием Cp = Cc –Cb +Ci . В представленных формулах N(D) – стандартная функция нормального распределения. Параметры D1 и D2 вычисляются по формулам, D = D − (σ  t)0,5 где σ2 – дисперсия доходности акций; t – время до истечения срока опциона. Биномиальная модель цены опциона предполагает возможность использования одношаговых и многошаговых стратегий. При многошаговой стратегии изменения цен акций рассматриваются последовательно для каждого шага. На каждом шаге цена опциона на покупку определяется по формуле, Сс=pCu+(1-p)*Cd/1+r где p – вероятность изменения цены; Cu и Cd – стоимости опциона при растущей (up) или падающей (down) цене акций. Цена опциона на продажу определяется из условия паритета цен опционов по формуле (3.7.8). Свопы используются в двух видах – облигационный своп и своп акций. Облигационный своп - покупка одних облигаций с одновременной продажей других при изменении рыночной конъюнктуры Своп акций - своп, в котором обмениваемые потоки наличности основаны на суммарной доходности какого-либо фондового индекса или процентной ставки. 10. Хеджирование риска на валютных рынках. Хеджирование риска с помощью фьючерсов и опционов Производные ценные бумаги в основном используются для снижения (хеджирования) риска. В отличие от диверсификации хеджирование – это процесс, направленный на снижение риска по основной инвестиции в портфеле. Хеджирование имеет целью страхование позиций по базовому активу. Уровень защиты от риска зависит от вида используемого инструмента. Конечные результаты хеджирования оцениваются с учетом прибылей и убытков хеджера на рынке базового актива. Хеджирование продажей контракта используется для страхования от будущего падения цены базового актива, а хеджирование покупкой контракта – от повышения цены. В обоих случаях определяется необходимое число (коэффициент хеджирования) фьючерсов или опционов, гарантирующее защиту от риска выделенного актива в портфеле ценных бумаг. Существующие схемы расчета числа контрактов основаны на учете систематического риска, поскольку специфический риск оказывается потенциальным источником приращения стоимости портфеля. Как показано выше, систематический риск портфеля акций измеряется бета-фактором. Поэтому число фьючерсных контрактов N для защиты актива S вычисляют по формуле: Nf=βp*(S/Kf*Cf) где kf - количество единиц хеджируемого актива в одном фьючерсном контракте, Cf – стоимость актива Чем выше риск, тем больше контрактов нужно для защиты актива в инвестиционном портфеле. Заметим, что фьючерсные контракты ограждают от потерь, но в то же время лишают возможностей использования благоприятной конъюнктуры рынка. При использовании опционов количество необходимых для страхования позиции контрактов также вычисляется как отношение количества единиц хеджируемого актива к количеству единиц актива в одном опционном контракте. Поскольку опцион – право, а не обязанность, то здесь можно использовать благоприятную конъюнктуру рынка. По облигациям величина систематического риска определяется уровнем чувствительности их курса к изменению процентных ставок. Эту чувствительность оценивают с помощью скорректированной продолжительности (продолжительности, деленной на единицу плюс доходность облигации к сроку погашения). Если задан портфель активов, характеризуемый такой скорректированной продолжительностью, то число фьючерсных контрактов вычисляют по формуле: Nf=(S/Cf*kf)*(Dp/Dh) где Dp – скорректированный показатель продолжительности для портфеля, Dh – для облигаций, против которых оформляется фьючерсный контракт. В заключении заметим, что хеджирование с использованием опционов можно осуществлять по нескольким стратегиям: стратегии одиночной операции (покупка или продажа одного опциона), стратегии спрэда (использование нескольких опционов с различными ценами или сроками исполнения), комбинированной стратегии (сочетание опционов на покупку и продажу). 11. Арбитражные сделки на финансовых рынках. Форвард, фьючерс, опцион Основными инструментами, обращающимися на срочном рынке, являются форвард, фьючерс и опцион. Легче всего в понимании форвард. На интеллектуальной карте 1 (см. рис. 1) форвард находится в ^гаом верхнем углу под цифрой 12. Ниже, под цифрами 13 и 14, располагаются фьючерс и опцион. И все эти контракты обращаются на срочном рынке — как гласит подпись на схеме справа вверху. Суть всех срочных контрактов определяется тем, что поставка и (или) окончательные расчеты совершаются в будущем, через определенный срок. А условия сделки фиксируются сейчас, в данный момент. Итак, форвард. Он практически ничем не отличается от обычного соглашения на куплю-продажу. Более того, многие участники рынка могут оказываться одной из сторон форвардного контракта, просто не осознавая этого. Если когда-либо вы заключали договор о купле-продаже, по условиям которого подписание контракта и передача товара и (или) выплата средств имели между собой временной зазор, то, по сути, вы заключали форвардный контракт. В противоположность спотовой (кассовой) сделке, заключающейся здесь и сейчас, срочный контракт заключается на определенный срок. Таким контактом и является форвард. Условия классического форварда оговариваются между покупателем и продавцом. Единственным отличием от обычного спотового контракта (спот-сделка) является то, что условия сделки оговариваются сегодня, а поставка и окончательные либо полные расчеты — через определенный срок, указанный в форвардном договоре. Классические форварды обращаются на внебиржевом рынке и являются нестандартизованными. То есть у них может быть любой оговоренный объем, базис поставки, качество товара. Самое короткое из существующих определение фьючерса выглядит так. Фьючерс — это маржируемый форвард. Таким образом, фьючерс также является симметричным двусторонним контрактом на куплю/ продажу определенного актива с поставкой и окончательными расчетами в будущем. При этом фьючерсный контракт еще обладает свойством маржируемости. Именно это свойство контракта позволяет работать на срочном рынке с плечом. Или, как еще говорят, использовать рычаг (leverage). Итак, маржируемость. Начнем с того, что совершаемые на биржевом срочном рынке сделки обеспечены. До того как заключить сделку, участники обязаны внести на свой лицевой счет некоторую сумму обеспечения. Эта сумма по величине превышает среднедневное колебание цены на данный актив. Пусть два участника рынка, покупатель и продавец, заключили срочный контракт в некоторый момент времени *,. И пусть цена сделки равна р,, и пусть она же равна котировальной цене. На следующий день котировальная цена на бирже может оказаться выше либо ниже;?,. Допустим, цена оказалась выше на некоторую величину Dy При перерасчетах в электронной системе счет покупателя увеличится на сумму D . Действительно, покупатель заключил сделку по цене на £>, ниже цены рынка следующего дня. Если покупатель закроет свою позицию (совершит сделку на продажу в том же объеме), то на его счету сформируется прибыль, полученная за счет разницы цен. Соответственно счет продавца уменьшится на ту же сумму Dr Такое перетекание средств между счетами называется движением по марже. А контракты, расчеты по которым осуществляются таким образом, с учетом текущих цен, называются маржируемыми. Таким образом, совершая сделки с фьючерсами, участники рынка вносят в обеспечение не полную сумму стоимости актива (того, что лежит в основе контракта),7 а только величину, равную 2-3%. Сумма обеспечения на тех рынках, где разрешена торговля акциями, может быть существенно выше и составлять 10% и более от стоимости актива. Связано это с высокой волатильностью рынка акций. Опцион, в отличие от фьючерса и форварда, является несимметричным контрактом с точки зрения прав и обязательств. В обоих рассмотренных выше контрактах, как форвардном, так и фьючерсном, покупатель обязан купить, а продавец — продать. В опционном контракте продавец обязан исполнять обязательства по опционному контракту только в случае, если этого потребует покупатель. Таким образом, выделяются два временных момента и соответственно — два ценовых параметра. Первый момент — момент заключения сделки и соответствующий ценовой параметр — премия (она же цена опциона, просто два разных названия одного и того же, оба часто употребляются). Второй момент определяется покупателем (который определяет 7 Актив (базисный актив) — то, что лежит в основе срочного контракта, то, что поставляется но истечении срока контракта, либо на цену чего происходит расчет по индексу. Классическими активами являются пшеница, сырая нефть, нефтепродукты. сахар и т. п. На современном срочном рынке обращаются контракты, активами для которых являются сырьевые ресурсы, продукты питания (апельсиновый сок, сыр «Чеддер», куриные окорочка), акции, процентные ставки, валюты и многое другое. — наступит ли он вообще), когда он решает, желает ли он исполнения опциона. Второй ценовой параметр — это цена-страйк (она же цена исполнения опциона, это — два разных названия одного и того же; оба термина одинаково часто употребляются). Цена-страйк оговаривается в момент заключения сделки и фиксируется в опционном контракте. Эти два ценовых параметра — премия и страйк — связаны между собой. Не вдаваясь глубоко в вопрос этой взаимосвязи, получим интуитивное ее понимание. Для этого будем руководствоваться соображениями здравого смысла и конкретной задачей. Пусть нам предстоит великолепный двухнедельный круиз в дальние теплые страны, в который мы собираемся поехать на Рождественские праздники. Стоимость путевок на всю компанию составляет около $10 тыс. Долларовая стоимость круиза останется неизменной. До путешествия еще целых полгода, а зарплата начисляется в рублях. И поэтому присутствует риск нежелательного изменения курса рубля по отношению к доллару. Так, при курсе 28,5 руб. за доллар путевки стоят 285 тыс. руб., а при изменении до 29,5 руб. компания отпускников потеряет более $300 просто на разнице курсов. Поэтому разумно приобрести опцион — право купить $10 тыс. но 28,5 руб. за доллар, допустим, 1 декабря. И пусть при текущем уровне цен за это право мы платим премию в размере 20 копеек за каждый доллар. Таким образом, стоимость страховки цены (или хеджирования, в терминологии срочного рынка) нам обходится в 2000 руб. Понятно, что если мы будем хеджировать курс в 30 руб., премия будет существенно ниже, а если мы захотим застраховать курс в 25 руб. за доллар, то выше. Она составит сумму 3,5 руб. (28,5 25) плюс некоторая добавка. Понятно также, что чем дальше во времени отстоит дата исполнения опциона тем выше должна быть премия. Очевидно также, что цена опциона будет выше спот-цены в данный момент, если только на рынке не присутствует информация, что в будущем спот-цена на базисный актив снизится. Обсудим еще один важный параметр, существенно влияющий на определение цены опционов, а также форвардов и фьючерсов, — волатильность. Волатильностью называется величина, характеризующая степень изменчивости рыночной цены. Рассмотрим два предельных случая. Если рынок не изменяется, то соответственно мера его изменения будет равна нулю. Если же рынок претерпевает значительные колебания, сравнимые с величиной базисного актива, то его колебания по величине могут приближаться и иногда даже превышать базисный актив. Иллюстрацией такой ситуации является резкий скачок курса доллара по отношению к рублю в августе 1998 г. За несколько дней цена доллара увеличилась в три раза. Отметим, что наступление этих крайних возможностей (отсутствие волатильности и волатильность порядка цены базисного актива) практически является индикатором того, когда срочные контракты перестают выполнять многие полезные для инвестора функции. Действительно, при нулевой волатильности нечего хеджировать. А при гигантских скачках цен биржи запросят такое обеспечение, что торговля срочными контрактами практически потеряет смысл. Поэтому, если вы собираетесь использовать срочные контракты, обращайте внимание как на текущую волатильность на рынке, так и на исторические данные. Наличие скачков цен в прошлом может быть индикатором того, что подобная ситуация повторится и в будущем. А стало быть, рынок этот несет в себе потенциальную опасность. Напротив, рынок, годами демонстрирующий волатильность, находящуюся в разумных пределах, свидетельствует, что на рынке в должной степени работают рыночные механизмы. И с большой долей вероятности отсутствует возможность ситуаций, когда один или несколько крупных участников в той или иной степени манипулируют рынком. Таким образом, мы можем резюмировать, что цена опционов зависит от срока действия опционного контракта (тем выше, чем больше срок), связана со спот-ценой в момент заключения сделки, а также существенно зависит от волатильности рынка базисного актива (тем выше, чем сильнее изменяется рынок). В рассмотренном выше примере мы обсуждали опцион, дающий право купить доллары по определенной цене-страйк. В терминологии срочного рын- ка такое право имеет название опцион Call. Существует также опцион Put, дающий право его держателю продать определенный актив по цене-страйк, значащейся в опционном контракте, в момент заключения сделки. Участники опционного рынка используют ряд употребительных индикаторов и терминов. Часто можно услышать «опцион в деньгах» или «глубокий опцион». Например, «купля глубокого кола» и «продажа опциона вне денег». Суть высказывания «опцион в деньгах» отражает то, что при реализации опциона в текущий момент мы получим прибыль. Например, имея в своем портфеле Call-опцион на доллар со страйком 28 при курсе доллара в 29, мы можем на рынке реализовать опцион по 29. Тем самым мы получим прибыль в размере одного рубля с каждого доллара. Для того чтобы получить тот же рубль прибыли с Put-опциона при том же текущем курсе спот, мы должны иметь опцион, который дает нам право продать дороже рынка на рубль. То есть в нашем портфеле должен присутствовать Put-опцион со страйком 30. Таким образом, мы говорим, что опцион имеет внутреннюю стоимость, или он «в деньгах», когда он несет в себе потенциальную прибыль при реализации на рынке. Численное значение этой внутренней стоимости или того, насколько опцион «в деньгах», вычисляется вычитанием цены-страйк из спот-цены для Са11-опциона, и наоборот, вычитанием спот-цены из цены-страйк Put- опциона. Если получаемое число ноль или отрицательное, то принято говорить, что опцион не имеет внутренней стоимости. Отметим, что, вводя внутреннюю стоимость опциона, мы не принимали в расчет премию. Премию мы задействуем при определении временной стоимости. Временная стоимость опциона определяется как разность между премией и внутренней стоимостью. Сутью и смыслом внутренней стоимости является величина средств, которую готов заплатить инвестор в надежде на будущее благоприятное изменение цен. Действительно, чем больше существует факторов или информации того, что цена базисного актива в будущем изменится, тем большую премию сегодня заплатит инвестор за опцион. Существует еще один тип опционной классификации — по сроку исполне- ния опционов. Согласно ей, американский опцион — это опцион, дающий право покупателю требовать исполнения контракта в любой момент до даты экспирации опциона. Существуют также европейские опционы, дающие право покупателю потребовать от продавца исполнения контрактов только в дату экспирации. Эти два вида опционов — американский и европейский — используются наиболее часто. На срочных биржах, в основном, обращаются опционы американского типа. Они являются маржируемыми. Отметим, что в соответствии с Законом РФ «О рынке ценных бумаг» существует ценная бумага, называемая опционом эмитента.' После прочитанного выше об опционах цель выпуска этой ценной бумаги становится предельно ясной. Опционы эмитента являются мощным стимулятором работы топ- менеджеров компаний. Получая опционы эмитента, топ-менеджеры становятся кровно заинтересованными в росте курсовой стоимости акций компании, опционы на которые они имеют, так как разница между ценой, указанной в опционе эмитента, и будущей рыночной ценой является прямым доходом владельца опциона эмитента. То есть владелец опциона эмитента материально более заинтересован в будущем процветании компании по сравнению с владельцем акции, который может реализовать ее сразу, не заботясь о перспективе. В обиходе рынка существует множество различных видов и подвидов опционных контрактов, удовлетворяющих потребностям тех или иных рынков, а также конкретных задач участников. Например, азиатские, барьерные и многие другие. Их принято объединять в группу экзотических опционов. Опционный рынок получил свое экстенсивное развитие наряду со срочным рынком по мере распространения электронных расчетных систем. От инвесторов использование опционных стратегий требует определенного уровня подготовки. Считается, что эта часть финансового рынка предъявляет наиболее жесткие запросы к специальным знаниям. Опыт показывает, что человек, не обладающий знаниями о срочном рынке, не может даже понять, что вообще происходит в яме срочной биржи. В этом плане информация о торговле акциями является более распространенной и легкой для восприятия. Возможно, в будущем что-то изменится. Но пока дело обстоит именно так: срочный рынок требует от его операторов специальных знаний. Поэтому прежде, чем пускаться в увлекательные игры на собственные деньги, необходимо досконально изучить существующие на сегодняшний день теории ценообразования опционов. Хотя на рынке существуют опционные калькуляторы, позволяющие сделать расчеты, крайне желательно представлять себе, как они работают, какие алгоритмы используют. Стоит отметить то, что опционный рынок предоставляет дополнительные стратегии и возможности тем, кто в прошлом получил математическое образование либо имеет явную тягу к интеллектуальным видам бизнеса. Уникальным примером массового применения этих возможностей явилось развитие опционного рынка СанктПетербургской фьючерсной биржи в период ее расцвета, в середине девяностых. В значительной степени этому способствовало наличие в городе огромного количества людей с хорошим математическим образованием. Так сложилось, что в Петербурге десятилетиями растили интеллектуалов. Профессора вузов не покладая рук готовили и каждый год сотнями и тысячами выпускали специалистов, досконально знающих физику, математику и сотни прикладных дисциплин. Советская наука была гордостью страны, ученых было много, а заниматься интеллектуальным трудом — престижно. Платили же везде примерно одинаково. Бюджет постсоветской России, несмотря на рекордные нефтяные цены, столько ученых уже выдержать не может. Возможно, в этом и нет реальной необходимости. Поэтому многие представители невостребованных профессий умственного труда вынуждены были переквалифицироваться. В результате в городе сформировался уни кальный слой населения. С одной стороны, его представителей легко узнать буквально по нескольким произнесенным фразам. С другой стороны, этих людей нельзя объединить в отдельную социальную группу, исходя из сегодняшнего рода занятий. Кроме умения и желания думать, их также характеризует большой объем знаний, который непосредственно в своей деятельности они не применяют. Кроме одного момента: способности очень быстро осваивать новое, без инструкций и наставников, используя побочный продукт занятий науч ной деятельностью — отшлифованный ум. Для Санкт-Петербургской фьючерсной биржи (СПбФБ) вышеописанная ситуация вылилась в беспрецедентный рост оборотов. В период расцвета этой биржи, в середине девяностых, подавляющее большинство успешных трейдеров СПбФБ имело математическое образование Сейчас интеллектуалов можно встретить среди сотрудников инвестиционных компаний и банков. Некоторые из них идут еще дальше: к себе в штат также набирают специалистов с техническим образованием, желая говорить с коллегами на одном языке. Простые стратегии Однако отметим также, что помимо продвинутых стратегий, в которых конкурировать приходится с профессионалами рынка, имеющими более десяти лет опыта только на российском рынке, существуют и совсем несложные схемы использования опционов. В этом случае от инвестора требуется четкое следование стратегии. К таким операциям можно отнести покупку опциона вместо покупки акций. Остальные, более продвинутые стратегии рассматриваются во второй части книге. Итак, вы планируете в будущем приобрести себе в портфель акции некоторой компании. И вас устраивает цена, сложившаяся на данный момент на рынке. Однако именно сейчас вы не располагаете требуемой суммой. Тогда вместо покупки акций вы приобретаете опцион Call, позволяющий вам в будущем приобрести акции в желаемом количестве. Если вы приобретаете опцион со страйком, наиболее близким по значению к спот-цене (т. е. с центральным страйком), то его цена составит величину, примерно равную гарантийному депозиту по фьючерсному контракту. Как правило, это соответствует 2-5% от стоимости актива для контрактов с поставкой в следующем месяце. Если цена опциона будет составлять несколько большую величину, то это может сигнализировать вам о том, что либо рынок очень волатильный (как, например, в случае опционов на акции), 1нбо опционы переоценены. Другими словами, вам предлагают опционы по ценам более высоким, чем они оцениваются на самом деле. Непомерно высокая опционная цена может быть и следствием низкой ликвидности рынка. В любом случае стоит задуматься о том, нужно ли совершать покупку. Если же цена приемлема, вы приобретаете опцион. По истечении срока действия опциона вы требуете его исполнения. Если же на рынке в это время акции стоят дешевле, чем ценастрайк купленного вами опциона, вы приобретаете их прямо на рынке, а исполнения опциона не требуете. Вы можете и вообще отказаться от покупки акций, если за время действия опциона вы получили дополнительную информацию, в свете которой покупка акций уже не выглядит столь привлекательной, как раньше. В любом случае ваша позиция становится гораздо более маневренной. Вы снимаете с себя риски, что за время, пока у вас отсутствуют средства, вы лишите себя возможности совершить выгодное приобретение для своего портфеля. Вам не придется избавляться от портфеля, теряя курсовую разницу в случае падения бумаг в цене за период действия опционного контракта. При таком развитии событий вы можете продать свой опцион. Однако для этого рынок должен быть достаточно ликвидным. Взамен за получаемую маневренность вы платите премию в момент совершения сделки.