Финансовые риски корпорации

Лекция 6.: 1. Продолжение темы: «Финансовые риски корпорации» - часть 2. 2. Тема 5: «Теория портфеля и модели ценообразования активов» часть 1. Источники риска и методы его оценки Методический инструментарий оценки уровня финансового риска является наиболее обширным, так как включает в себя разнообразные экономико-статистические, экспертные, аналоговые методы осуществления такой оценки. Выбор конкретных методов оценки определяется наличием необходимой информационной базы и квалификацией менеджеров. 1. Экономико-статистические методы составляют основу проведения оценки уровня финансового риска, к ним относятся: а) уровень финансового риска, характеризующий общий алгоритм оценки этого уровня; б) дисперсия - она характеризует степень колеблемости изучаемого показателя; в) среднеквадратическое (стандартное) отклонение; является одним из наиболее распространенных при оценке уровня индивидуального финансового риска. г) бета-коэффициент (или бета), позволяющий оценить индивидуальный или портфельный систематический финансовый риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Алгоритмы расчета вышеуказанных показателей были рассмотрены в предыдущей лекции. 2. Экспертные методы оценки уровня финансового риска применяются в том случае, если на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для осуществления расчетов экономико-статистическими методами. Эти методы базируются на опросе квалифицированных специалистов (страховых, финансовых, инвестиционных менеджеров соответствующих специализированных организаций) с последующей математической обработкой результатов этого опроса. В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного риска, основываясь на определенной балльной шкале, например: – риск отсутствует 0 баллов; – риск незначительный 10 баллов; – риск ниже среднего уровня 30 баллов; – риск выше среднего уровня 50 баллов; – риск высокий – 90 баллов; – риск очень высокий – 100 баллов. 3. Аналоговые методы оценки уровня финансового риска позволяют определить уровень рисков по отдельным наиболее массовым финансовым операциям предприятия. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления таких финансовых операций. 1. При определении необходимого уровня премии за риск используется следующая формула: RPn = (Rп средн. - An) х β где RPn - уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту; Rп средн. - средняя норма доходности на финансовом рынке; Аn - безрисковая норма доходности на финансовом рынке; β  - бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по конкретному финансовому (фондовому) инструменту. 2. При определении необходимой суммы премии за риск используется следующая формула: RPs = SI х RPn где RPs - сумма премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту в настоящей стоимости; SI - стоимость (котируемая цена) конкретного финансового (фондового) инструмента; RPn - уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту, выраженный десятичной дробью. Антикризисное управление финансами при угрозе банкротства предприятия. Процедуры банкротства Термин «банкрот» встречается в летописях средневековой Италии. «Это слово, видимо, образовалось от bank broken, (клиенты переворачивали стол, на котором неудачливый торговец менял деньги на площади либо просто торговал)».  Несостоятельность (банкротство) – это признанная арбитражным судом неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей. Законодательство о несостоятельности (банкротстве) представляет собой достаточно сложный комплекс правовых норм, которые содержатся в целом ряде нормативных актов. Основным законодательным актом в данной области в РФ является Закон «О несостоятельности (банкротстве) предприятий» от 10 июля 2002года. Множество факторов являются причинами банкротства. Их принято делить на внутренние, имеющие место внутри предприятия и связанные с ошибками и упущениями руководства и персонала, и внешние, возникающие вне предприятия и обычно находящиеся вне сферы его влияния. К основным внешним факторам относятся: инфляция, изменение банковских процентных ставок и условий кредитования, налоговых ставок и таможенных пошлин, изменения в отношениях собственности и аренды, в законодательстве по труду и введение нового размере минимальной оплаты труда и др. Не менее опасно для деятельности предприятия негативное влияние внутренних факторов. Так, много различных неудач предприятий связано с неопытностью менеджеров, некомпетентностью руководства, его неумением ориентироваться в изменяющейся рыночной обстановке, злоупотреблениями служебным положением, консерватизмом мышления, что создает порой рисковую ситуацию и, может, таким образом, спровоцировать неэффективное управление предприятием, результатом которого может стать даже банкротство. Виды банкротства предприятия Понятие банкротства характеризуется различными его видами. В законодательной и финансовой практике выделяют следующие виды банкротства предприятий: 1. Реальное банкротство. Оно характеризует полную неспособность предприятия восстановить в предстоящем периоде свою финансовую устойчивость и платежеспособность в силу реальных потерь используемого капитала. 2. Техническое банкротство. Используемый термин характеризует состояние неплатежеспособности предприятия, вызванное существенной просрочкой его дебиторской задолженности. При этом размер дебиторской задолженности превышает размер кредиторской задолженности предприятия, а сумма его активов значительно превосходит объем его финансовых обязательств. 3. Умышленное банкротство - характеризует преднамеренное создание руководителем или собственником предприятия его неплатежеспособности; нанесение ими экономического ущерба в личных интересах. 4. Фиктивное банкротство. Оно характеризует заведомо ложное объявление предприятием о своей несостоятельности с целью введения в заблуждение кредиторов для получения от них отсрочки (рассрочки) выполнения своих кредитных обязательств или скидки с суммы кредитной задолженности. Системы диагностирования банкротства предприятия Диагностика банкротства представляет собой систему финансового анализа, направленного на выявление параметров кризисного развития предприятия, генерирующих его банкротства в предшествующем периоде. В зависимости от целей и методов осуществления диагностика банкротства предприятия подразделяются на две основные системы: 1). Систему экспресс - диагностики банкротства. 2). Систему фундаментальной диагностики банкротства. Экспресс-диагностика банкротства - осуществляется по следующим основным этапам: 1. Определение объектов наблюдения «кризисного поля», реализующего угрозу банкротства предприятия. 2. Формирование системы индикаторов оценки угрозы банкротства предприятия. 3. Анализ отдельных сторон кризисного финансового развития предприятия, осуществляемый стандартными методами. В процессе анализа отдельных сторон кризисного финансового развития предприятие используются следующие стандартные методы: -горизонтальный (тренд) финансовый анализ; -вертикальный (структурный ) финансовый анализ; -сравнительный финансовый анализ; -анализ финансовых коэффициентов; - анализ финансовых рисков; -интегральный финансовый анализ, основанный на «модели Дюпона». 4. Предварительная оценка масштабов кризисного финансового состояния предприятия. Практика финансового менеджмента использует при оценке масштабов кризисного финансового состояния предприятия три принципиальных характеристики: -легкий финансовый кризис; -глубокий финансовый кризис; -финансовая катастрофа. Система экспресс-диагностики обеспечивает раннее обнаружение признаков кризисного развития предприятия и позволяет принять оперативные меры по их нейтрализации. Анализ использования фундаментальной диагностирования банкротства  Фундаментальная диагностика финансового кризиса осуществляется по следующим основным этапам: 1. Систематизация основных факторов (внешние и внутренние), обуславливающих кризисное финансовое развитие предприятия. Внешние факторы кризисного финансового развития в свою очередь подразделяются при анализе на три подгруппы: а) социально-экономические факторы общего развития страны; б) рыночные факторы; в) прочие внешние факторы. Внутренние факторы кризисного финансового развития также подразделяются при анализе на три подгруппы в зависимости от особенностей формирования денежных потоков предприятия: а) факторы, связанные с операционной деятельностью; б) факторы, связанные с инвестиционной деятельностью; в) факторы, связанные с финансовой деятельностью. 2. Проведение комплексного фундаментального анализа с использованием специальных методов оценки влияния отдельных факторов на кризисное финансовое развитие предприятия.  В процессе осуществления такого фундаментального анализа используются следующие основные методы: - полный комплексный анализ финансовых коэффициентов; - корреляционный анализ; - СВОТ-анализ (SWOT-analysis). Содержанием СВОТ-анализа является исследование характера сильных и слабых сторон предприятия в разрезе отдельных внутренних эндогенных факторов. - аналитическая «модель Альтмана». Она представляет собой алгоритм интегральной оценки угрозы банкротства предприятия, основанный на комплексном учете важнейших показателей, диагностирующих кризисное финансовое его состояние. Модель Альтмана имеет следующий вид: Z = 1,2X1 + 1,4X2 + 3,3X3 + 0,6X4 + 1,0X5 , где Z - интегральный показатель уровня угрозы банкротства («Z-счет Альтмана»); X1 - отношение оборотных активов (рабочего капитала) к сумме всех активов предприятия; X2 - уровень рентабельности капитала; X3 - уровень доходности активов; X4 - коэффициент соотношения собственного и заемного капитала; X5 - оборачиваемость активов (в числе оборотов). Уровень угрозы банкротства предприятия в модели Альтмана оценивается по следующей шкале: Значение показателя Z: - до 1,8 - очень высокая; - 1,81 - 2,70 – высокая; - 2,71 - 2,99 – возможная; - 3,00 и выше - очень низкая. Тема: «Теория портфеля и модели ценообразования активов» 1.Понятие, классификация и этапы формирования инвестиционного портфеля Инвестиции – это долгосрочные вложения капитала в объекты предпринимательской и других видов деятельности с целью получения дохода (прибыли). Под инвестиционным портфелем понимается целенаправленно сформированная в соответствии с определенной инвестиционной стратегией совокупность вложений в инвестиционные объекты. Инвестиционные портфели бывают следующих видов: - по целям формирования инвестиционного дохода различают два основных типа инвестиционного портфеля - портфель дохода и портфель роста. - по уровню принимаемых рисков различают три основных типа инвестиционного портфеля - агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель. - по уровню ликвидности выделяют три основных типа инвестиционного портфеля - высоколиквидный портфель, среднеликвидный портфель и низколиквидный портфель. По инвестиционному периоду различают два основных типа инвестиционного портфеля - краткосрочный портфель и долгосрочный портфель. По условиям налогообложения инвестиционного дохода выделяют два типа инвестиционного портфеля - налогооблагаемый портфель и портфель, свободный от налогообложения. По стабильности структуры основных видов финансовых инструментов инвестирования их портфель дифференцируется в разрезе двух типов: - портфель с фиксированной структурой активов; - портфель с гибкой структурой активов. На Рис. 5 представлена классификация инвестиционных портфелей: ОСНОВНАЯ ЗАДАЧА ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ ЗАКЛЮЧАЕТСЯ В СОЗДАНИИ ОПТИМАЛЬНЫХ УСЛОВИЙ ИНВЕСТИРОВАНИЯ, ОБЕСПЕЧИВАЯ ПРИ ЭТОМ ПОРТФЕЛЮ ИНВЕСТИЦИЙ ТАКИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ, ДОСТИЧЬ КОТОРЫЕ НЕВОЗМОЖНО ПРИ РАЗМЕЩЕНИИ СРЕДСТВ В ОТДЕЛЬНО ВЗЯТЫЙ ОБЪЕКТ В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска. Итак, необходимо подробно рассмотреть типы портфелей: -портфель роста и портфель дохода; -консервативный портфель; -портфель высоколиквидных инвестиционных объектов. Портфель роста и портфель дохода ориентированы преимущественно на вложения, обеспечивающие соответственно приращение капитала или получение высоких текущих доходов, что связано с повышенным уровнем риска. Консервативный портфель формируется за счет инвестиционных объектов с меньшим уровнем риска, которые характеризуются более низкими темпами прироста рыночной стоимости или текущих доходов. Портфель высоколиквидных инвестиционных объектов предполагает возможность быстрой трансформации портфеля в денежную наличность без существенных потерь стоимости. Модели формирования портфеля инвестиций Модель Марковица. По модели Марковица определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций. Модель Блека. Модель Блека аналогична модели Марковица, но в отличие от последней в ней отсутствует условие неотрицательности на доли активов портфеля. Это означает, что инвестор может совершать короткие продажи, т.е. продавать активы, предоставленные ему в виде займа. В этом случае инвестор рассчитывает на снижение курса ценной бумаги и планирует вернуть заем теми же ценными бумагами, но приобретенными по более низкому курсу. Вследствие отсутствия ограничений на доли активов в портфеле потенциальная прибыль инвестора не ограничена максимальной доходностью одного из активов, входящих в портфель. Модель Шарпа. В индексной модели Шарпа используется тесная корреляция между изменением курсов отдельных акций. Предполагается, что необходимые входные данные можно приблизительно определить при помощи всего лишь одного базисного фактора и отношений, связывающих его с изменением курсов отдельных акций. Инвестиционные решения – это решения инвесторов (отдельных субъектов рынка) по достижению разнообразных целей получения в будущем выгод от приобретения или создания инвестиционных объектов через отказ от текущего потребления Инвестиционные решения могут быть стратегическими и тактическими. Стратегические инвестиционные решения – оперируют крупными суммами и могут привести к решительному отказу от той деятельности, которой компания занималась до сих пор. Специфическим свойством стратегических инвестиционных решений является зависимость их результативности от того, как в долгосрочной перспективе будут складываться внешние условия. Тактические инвестиционные решения обычно связаны с небольшими суммами средств и не означают отказ компании от той или иной деятельности, которой она занималась в прошлом. Инвестиционные решения принимаются в рамках стратегии развития компании. Реализация инвестиционных решений предполагает осуществление целенаправленного комплекса мероприятий в области инвестиционной деятельности, определяющее место в которой занимает инвестиционная политика. В качестве направлений инвестирования инвесторами рассматриваются две крупные группы инвестиционных активов: реальные и финансовые. На Рис. 2 представлена схема «Инвестиции на предприятии»: Инвестиционными активами могут быть: недвижимость, оборудование, транспортные средства, имущественные комплексы, ценные бумаги и др. Реальные активы представлены на рынке прежде всего, капиталообразующими инвестициями, которым принадлежит особое место в экономике, поскольку они создают реальное богатство общества. Финансовые активы, по сути, являются производными от реальных активов. Значительный вес в финансовых инвестициях имеют ценные бумаги. Инвестиционные решения по выбору долей капитала, направляемых на разные инвестиционные активы, называют распределением инвестиционных активов. На Рис. 3 представлена схема «Этапы инвестиционного цикла» Инвестиционная привлекательность активов – понятие субъективное для каждого инвестора. Разные инвесторы, исходя из целей и представлений о развитии экономики, наличия информации и возможностей оказывать влияние на управление потоками выгод от инвестиционного объекта, по-разному оценивают инвестиционную привлекательность активов. Стратегические инвесторы на качественном оценивают инвестиционную привлекательность активов, усиливающих их стратегическую позицию (новые рынки сбыта, новые технологические процессы и пр.). Для портфельных инвесторов важны развитие инфраструктуры фондового рынка, защищенность прав собственности, правоприменительная практика. Главным показателем инвестиционной привлекательности для прямых финансовых инвесторов является принцип роста стоимости бизнеса объектов инвестиций. Специфических инвесторов - кредиторов и владельцев облигаций – интересуют платежеспособность компаний, привлекающих финансовые ресурсы. На инвестиционную привлекательность объектов инвестиций на рынке оказывают влияние два основных фактора: - недооцененность актива рынком справедливой стоимости объекта инвестирования в текущий момент; - потенциал совершенствования объекта инвестирования.