Финансовые активы: цена, стоимость и доходность акции и облигации

22.09.2020 УУБдист-17(б) Лекция № 2. ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ: ЦЕНА, СТОИМОСТЬ И ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ И ОБЛИГАЦИИ ВОПРОСЫ: 1. Финансовый рынок как понятие, и как объект операций 2. Финансовые активы, виды и алгоритм принятия решений о вложениях в акции и облигации 3. Денежные потоки, генерируемые корпоративной облигацией. Формула для расчета теоретической приведенной стоимости (ТПС). 4. Денежные потоки от вложений в акции. Формулы расчета теоретической приведенной стоимости (ТПС) акций. Условия организации рынка обыкновенных акций. Особенности принятия решений о вложениях в обыкновенные акции, обращающиеся на рынке. Список использованных источников: 1. Березкин Ю.М. Финансовый менеджмент: 2. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – 2-е изд., перераб. и доп. – Москва: Проспект, 2010. – С. 76-177. 1. Финансовый рынок как понятие, и как объект операций Управление денежными потоками предприятия невозможно без финансового рынка. Дадим понятие и характеристику его элементов. В экономической литературе используется несколько понятий финансового рынка. 1. Рынок капиталов связующее звено (посредник) между владельцами капиталов и их конечными пользователями (потребителями). На финансовом рынке происходит не только обмен денег и капиталов, но и предоставление кредитов и мобилизация капитала. 2. Финансовый рынок – долгосрочный инструмент привлечения капиталов, что создает условия для развития инфраструктуры финансового 1 рынка; банки, кредитные учреждения, организации внешней торговли, строительства, сферы услуг, внебюджетные фонды. 3. Финансовый рынок – это своего рода механизм по перемещению денежных потоков в виде сбережений от домашних хозяйств к предприятиям, направляющим капиталы на будущее развитие. Большинство сбережений приходится на домашние хозяйства, а большинство инвестиций – на предприятия. 4. Финансовый рынок – рынок где объектом купли-продажи (обмена) являются финансовые активы. 1. По объектам операций выделяют 4 объекта: 1.1. Денежный 1.2. Рынок капитала 1.3. Валюты; рынок (фондовый рынок); 1.4. Золота; Главный объект нашего изучения среди четырех – фондовый рынок, т.е. рынок капиталов. Дадим ему характеристику. 1.2. Рынок капиталов включает три сегмента, среди которых наиболее важным с точки зрения движения ценных бумаг – являются капитальные финансовые активы: 1.2.1. Рынок ссудных капиталов (банковские ссуды и рынок облигаций (долговой); Рынок 1.2.3. Капитальных финансовых активов 1.2.3.1. 1.2.3.2. Первичный и Рынок акций вторичный рынки и облигаций; 1.2.2. Рынок долевых ценных бумаг (акций); капиталов – это рынок, на котором происходит перераспределение свободных капиталов и их инвестирование в разного рода доходные финансовые активы. На нем совершаются относительно долгосрочные операции, обеспечивающие формирование собственного капитала предприятий за счет эмиссии простых акций и корпоративных облигаций. Отсюда идет подразделение капитальные финансовые активы как 2 источники собственного и заемного капитала, привлекаемые корпорацией. Привлечение инвестиций и перераспределение корпоративного контроля. Строгой грани между денежным рынком и рынком капиталов не существует. Функциями рынка капиталов являются: а) формирование и перераспределение капиталов предприятий, б) осуществление корпоративного контроля (через движение цен на акции, что отражает рыночную стоимость предприятий), в) инвестирование капиталов на развитие и проведение спекулятивных операций, которые представляют собой инструмент достижения динамичной сбалансированности рынка. 2. Финансовые активы, виды и алгоритм принятия решений о вложениях в акции и облигации Финансовый актив – это специфический товар, объект финансовых операций и сделок. Их обращение на рынке находятся под влиянием таких факторов как спрос, предложение и цена. Предложение исходит в основном от домашних хозяйств, предприятий в процессе кругооборота их капиталов. У государства при формировании и использовании централизованных денежных фондов. Спрос на дополнительные финансовые ресурсы исходит от реального сектора экономики, государства и домашних хозяйств. На ряду с основными участниками важную роль на финансовом рынке играют финансовые посредники (коммерческие банки, инвестиционные фонды и др.,) направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам. К финансовым активам относят: 1. деньги (наличные и безналичные); 2. (инвестиционные ценности, т.е. инструменты образования денег, в т.ч. иностранная валюта;) 3. остатки на банковских счетах, 3 4. ценные бумаги (фондовые, коммерческие, страховые); 5. золото и драгоценные металлы; 6. природные драгоценные камни; 7. недвижимость, приносящая доход. Ценные бумаги – особая форма капитала, которая служит представителем реального капитала, подтверждает право собственности в виде имущества и денежных средств, и является титулом собственности. Финансовый рынок предназначен для установления непосредственных операций (действий) между покупателями и продавцами финансовых активов. Финансовые операции – это действия, направленные на решение определенных задач по организации и управлению денежными (финансовыми) потоками. Финансовых операции совершаются с целями: 1. Перевод денег, т.е. все формы и виды расчетов, а именно операции по обмену (Д-Т) и трансферт (движение денег в одну сторону); 2. Инвестирование, т.е. среднесрочное и долгосрочное вложение капитала, в т.ч. кредит, лизинг, траст, аренда, франчайзинг – это система передачи или продажи лицензий на технологию и товарный знак; 3. Спекуляции, т.е. краткосрочная курсовая разница от продажи ценных бумаг; краткосрочная курсовая разница по взятым кредитам и переданным взаймы (валютная спекуляция; операции своп (обмен), т.е. обмен между субъектами активами или обязательствами в валюте, с золотом, с целью улучшения их структуры, снижения риска и увеличения затрат. 4. Сохранности, т.е. способности капитала приносить высокий доход; эти действия направлены на управление капиталом в условиях риска и неопределенности хозяйственных ситуаций; к ним относят операции хеджирования (залоговые операции, в т.ч. ипотека (залог недвижимости); диверсификация. Алгоритм принятия решений о вложениях в базовые финансовые активы. 4 С позиции фундаментального анализа к свойствам, по которым отличаются акции от облигаций относят цену, стоимость и доходность. Цена и стоимость – это две абсолютно разные характеристики, которые меняются в динамике. С позиции конкретного инвестора не совпадают. Цена более объективна и равнодоступна любому участнику рынка, чем внутренняя стоимость. Она гораздо более субъективна. В фундаментальном анализе ценных бумаг цена отличается от стоимости. Цена – это показатель: (7 черт) 1. декларированный; 2. рыночного курса актива в конкретный момент времени; 3. текущей рыночной цены; 4. формируется на вторичном рынке при купле – продаже; 5. вторичный по отношению к стоимости; 6. однозначный, количественно выражает стоимость актива; 7. средней ожидаемой цены для инвестора; Стоимость – это показатель: (6 черт) 1. расчетный; 2. субъективный, т.к. исчисляется инвестором самостоятельно; 3. стихийно устанавливается рынком; 4. средней из всех оценок стоимости на рынке; 5. первичный в условиях равновесного рынка; 6. многозначный в конкретный момент времени, т.к. число оценок зависит от числа профессиональных участников финансового рынка. Субъективность собственной оценки каждого инвестора состоит во взгляде на внутреннюю стоимость актива с позиции выгоды или полезности, которую она принесет инвестору в будущем. Полезность актива отражается через ожидаемый доход и определяет теоретическую внутреннюю и/или справедливую стоимость. 5 Справедливая стоимость устанавливается через компромиссное соотношение между доходностью и риском, с учетом рыночной премии. Справедливая стоимость рассчитывается инвестором самостоятельно, исходя из рыночной информации, и приравнивается внутренней или теоретически приведенной стоимости финансовых активов, т.е. акций и облигаций. Справедливая стоимость – это обоснованная цена, которая позволяет приспособить собственный риск, присущий акции и премии за рыночный риск, как оправдание того, что инвестор готов нести его в течение неопределенного времени. Компенсация инвестору – в виде рыночной премии за риск рассчитывается как отказ от альтернативных вложений, и как следствие такой отказ требует владения рыночной информацией. Объективность рыночной информации подтверждается равным доступом к ней всех инвесторов и состоит из таких характеристик, присущих финансовым активам как: текущий рыночный курс или цена, доходность. Тип ценной бумаги, эмитент, срок вложений на рынке влияют на выбор инвестором объектов для вложений. Тип ценной бумаги; эмитент и срок их действия на рынке определяющие факторы доходности ценных бумаг. Однако, в тоже время тот самый фактор, который приобретает преимущественное значение при выборе объектов финансовых инвестиций – доходность, зависит от длительности вложений и срок (время), что приводит к возрастанию риска. Как делает выбор инвестор о вложениях в акции и облигации? Он исходит из цели, т.е. выгоды или полезности инвестиций. В выборе объекта для вложений в облигацию приоритетом будет ставка купонного дохода и величина долга, выплачиваемого в момент ее погашения в течение всего срока займа. Вложения в долговую ценную бумагу приносят определенный процент в виде купонного дохода, который по отношению к первоначальным вложениям в облигацию определяют его текущую доходность. Риск вложений в облигацию может быть связан с невыполнением 6 обязательств эмитентом, чем выше вероятность невыплаты, тем выше риск. Однако, государственные ценные бумаги стандарт безрисковых, т.е. доход по ним определен, а значит предсказуем. Выбор вложений в обыкновенную акцию предпочтителен тем, что есть шанс получить доход в виде дивиденда и прироста курсовой стоимости. Дивиденд напрямую зависит от финансовых результатов, а их трудно предсказать, как и прирост курсовой стоимости, как следствие вложения в акции менее защищены, а значит более рискованны. Вложения в акции самые рискованные в сравнении с такими ценными бумагами: а) с казначейскими векселями; б) государственными облигациями; в) корпоративными облигациями; г) привилегированными акциями (фиксированный дивиденд). Условия организации рынка обыкновенных акций. Особенности принятия решений о вложениях в обыкновенные акции, обращающиеся на рынке. Первичный рынок представляет собой рынок размещения новых эмиссий (выпусков) ценных бумаг. Он является рынком эмитентов и инвесторов, его основная функция реализуется в аккумуляции денежных средств и их перераспределении. В странах с развитой экономикой доля первичного рынка не превышает 5-15%, его ресурсы используются для регулирования структуры капитала корпораций и размещения бумаг в ходе слияний и поглощений фирм. В структуре российского фондового рынка первичный рынок преобладает, что связано с его возникновением в процессе приватизации, служившей собственности, и со основным сложностями способом размещения разгосударствления повторных эмиссий акционерными предприятиями. На первичном фондовом рынке в развитых странах ведущая роль принадлежит инвестиционным банкам, участвующим в размещении акций путем как публичной эмиссии, так и в частном (или прямом) виде. Публичная эмиссия — это открытое предложение ценных бумаг широкому кругу инвесторов при обязательной публикации проспекта эмиссии. Частное 7 размещение предполагает предложение ценных бумаг ограниченному числу так называемых квалифицированных покупателей, в состав которых входят различные финансовые институты и другие стратегические инвесторы. Обращение ценных бумаг происходит на вторичном рынке в виде их первой и последующих перепродаж. Основными участниками здесь выступают профессионалы, значительную долю которых представляют спекулянты, т.е. готовые принять на себя риск торговцы, чьи действия на рынке придают ему большую ликвидность. В процессе перераспределения собственности происходит постоянная структурная перестройка экономики. Слабое развитие вторичного рынка затрудняет перепродажу бумаг и в целом ослабляет стимулы для вложений Вторичный рынок делят на организованный и неорганизованный. Организованный рынок функционирует в виде фондовой биржи как центра торговли. Неорганизованный рынок (розничный, «уличный», называемый еще торговлей «через прилавок») представлен множеством торговцев, он характеризуется отсутствием единого курса одних и тех же бумаг и относительно небольшими объемами сделок, заключаемых инвестором непосредственно с торговцем за пределами торговой системы (например, через банк). 8 Финансовый рынок ПО ХАРАКТЕРУ УЧАСТНИКОВ ПО СРОКУ ПРЕДСТАВЛЕНИ Я ПО ПРИНЦИПУ ВОЗВРАТНОСТ И ПО ХАРАКТЕРУ ДВИЖЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ 1) Первичный рынок: - :первичная эмиссия ценных бумаг; рынок повторных эмиссий; 2) Вторичный рынок: - обращение ранее выпущенных ценных бумаг через фондовые биржи и внебиржевой рынок. 9 Свободные и монопольные Владельцы ссудных средств валюты (дивиденды, компании, правительственные органы, располагающие свободными средствами, готовые предоставить их пользователю) Покупатели ссудных средств, ценных бумаг, валюты (спрос) Финансовые посредники: 1) посредники депозитного типа (коммерческие банки, сберегательные ассоциации, кредитные союзы) 2) посредники контрактного типа (страховые компании, пенсионные фонды) 3) прочие посредники (совместные фонды, финансовые компании, брокерские и дилерские фирмы) а) Рынок денег Рынок долговых (краткосрочные обязательств обязательства банков (облигации правительства) деньги, б) Рынок капиталов (долгосрочные обязательства правительства, акции и облигации корпораций и т.д.) - рынок банковских кредитов (средне- и долгосрочные) - рынок ценных бумаг (первичный и вторичный) - денежный рынок (учетная ставка) - межбанковский рынок - рынок кредитов предоставляемые в долг и другие на время) Рынок собственности ПО ФОРМЕ (акции, в целом право ОРГАНИЗАЦИИ на Организованные получение дохода от (например, вложенных денег)биржи). Распределенные (неорганизованные). ПО ОБЪЕКТАМ ОПЕРАЦИЙ Рынок ссудных средств (кредитный рынок) Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) Рынок обмена валюты (валютный рынок) 10 Рис. 6. Признаки классификации финансового рынка 11 3. Денежные потоки, генерируемые облигацией. Формула для расчета теоретической приведенной стоимости (ТПС). Денежные потоки, генерируемые облигацией оформляются в виде прибыли или дополнительного дохода, а сравнительный расчет ее зависит: в числителе величина купонного дохода по облигации, который рассчитывается как произведение номинальной стоимости и ежегодный купонного дохода по облигации. В числителе также прибавляется номинальная стоимость по окончании срока обращения облигации. В знаменателе затраты на покупку облигации, которые приравниваются к текущему рыночному курсу облигации или справедливой стоимости. Справедливая стоимость тождественна теоретически приведенной стоимости облигации, и рассчитывается как дисконтированные ежегодные купонные доходы, приведенные к текущему моменту времени по ставе требуемой доходности, которые определяется инвестором исходя из своего предпочтения относительно выбора для вложений в данную облигацию. Чистые выгоды от инвестиций в облигацию выявляются, когда теоретическая внутренняя стоимость облигации/справедливая стоимость ее будет выше, чем затраты на ее покупку Когда инвестор рассматривает предложение и делает выбор о вложениях в покупку облигации, то он рассчитывает получить определенный % в виде нормы прибыли на свои вложения в облигацию. Норма прибыли рассчитывается как относительный показатель, т.е. как отношение величины купонного дохода облигации в абсолютном выражении (номинальная стоимость * на ставку купонного дохода) к текущему рыночному курсу, или затратам инвестора на покупку. Ожидаемая норма прибыли как результат от данных вложений оцениваются инвестором субъективно и выражаются в том, что есть некоторая вероятность / опасность, что будет ли эмитент выполнять свои обязательства, 12 т.е. выплачивать купонные доходы и другой пессимистический вариант, что он откажется выплачивать проценты. При этом, чем выше вероятность невыплаты %, тем выше риск, а чем выше риск, тем выше требования инвестора к величине процента или к требуемой норме прибыли по вложениям в облигацию. Однако, государственные краткосрочные облигации относят в категорию безрисковых финансовых активов, следовательно, доходы по ним предсказуемы и вложения в данные активы более защищённые. Облигация как представитель одного из классов капитальных финансовых активов характеризуется следующими видами стоимости, их у нее четыре: 1. Номинальная цена – величина, обозначенная на облигации, выражается в денежных единицах. 2. Эмиссионная или выпускная это цена, по которой она продается первым владельцам, в зависимости от типа облигаций и условий эмиссии она может быть равна номиналу, а может быть и выше или ниже номинала. Взаимосвязь номинальной и выпускной цены наиболее ярко проявляется в условиях выпуска дисконтных облигаций, типа ГКО, предназначенных для дополнительного финансирования дефицита бюджета. Например, для такого типа облигационного займа как бескупонные облигации или облигации с нулевым купоном характерно их погашение по номиналу к концу срока, несмотря на то, что объявленная условиями займа стоимость первичного размещения ниже номинальной. Финансовый рынок регламентирует и вводит особые условия выпуска облигаций для эмитентов и как следствие создает условия выбора привлекательности для инвесторов. Согласно видовой классификации кроме, а) бескупонных или облигаций с нулевым купоном, которые мы рассмотрели выше, выделяют также: б) с 13 фиксированным купоном или купонные облигации; в) облигации с равномерно возрастающим купоном; 3. Значения стоимости облигации на рынке различаются: 3.1. одно значение стоимости фактическое / декларированное на рынке отражается в виде цены; текущий рыночный курс – это вывеска или ценник, сколько платим сейчас; 3.2. расчётное и /или теоретическое значение стоимости с позиции инвестора; сколько получим в будущем; 3.1. Текущая рыночная цена / текущий курс облигации – фактическое значение цены облигации, это цена, по которой она продается на вторичном рынке; это её курс; текущее значение курса на конкретный момент времени торговли на финансовом рынке устанавливается на среднем уровне, что соответствует средней ожидаемой цене для потенциальных инвесторов и обозначается как текущая рыночная цена / курс (сокращённо ТРЦ). Однако, несмотря на, сложившуюся на рынке вполне определенную среднюю на рынке текущую цену, она может изменяться в принципе и по отношению к конкретному инвестору, а значит, любой финансовый актив имеет для инвестора разную ценность и требования к её приемлемости. Тому есть несколько причин, разная оценка планируемых денежных поступлений и требуемой нормы прибыли, разные приоритеты в степени надежности и доходности. Отсюда не совпадение фактически сложившейся на рынке курсовой цены и расчётной цены /стоимости, внутренне, по мнению инвестора, присущей данной ценной бумаге. Поэтому цена изменяется не только в данный момент времени, она изменяется в течение срока жизни облигации, а значит, может совпасть, а может быть выше или ниже расчётной стоимостью, искомой инвестором, которую называют теоретической или внутренней стоимостью финансового актива. 14 2. Расчётное / теоретическое значение стоимости с позиции инвестора; Следовательно, на любой (каждый) момент времени курсовая цена облигации на рынке, т.е. текущий рыночный курс тоже может изменяться по отношению к инвестору, который в свою очередь тоже для себя оценил и рассчитал рыночную стоимость облигации, а сколько же, по его мнению, должен на рынке стоить оцениваемый им актив финансовый актив. Внутренняя ценность финансового актива, с позиции фундаментального инвестора ожидающего в будущем получение от каждого рубля своей инвестиции новую ценность, а она в свою очередь равна справедливой цене, как готовности инвестора платить за выбираемый актив. Она и будет рассматриваться как внутренняя, присущая данному активу и которая количественно, а значит и качественно измеряется как дисконтированная стоимость будущих доходов, генерируемых финансовыми / реальными активами, в т.ч. облигацией; теоретическая или внутренняя стоимость (сокращено ТВС) позволяет узнать, а сколько мы платим сейчас, чтобы в будущем получать ожидаемые доходы. Тогда возможны очень много ситуаций, но как минимум, 3 ситуации. Во-первых, когда текущий рыночный курс полностью отражает расчётную цену и /или внутреннюю стоимость актива, что говорит о совпадении, тогда спекулятивные операции купли продажи вряд ли принесут выгоду инвестору; другая ситуация, когда курс занижен по сравнению с расчётной стоимостью, тогда есть смысл его купить; в-третьих, когда цена завышена относительно стоимости, тогда с позиции конкретного инвестора, актив продается по завышенной цене, поэтому инвестору нет смысла его покупать на рынке. 4. Денежные потоки от вложений в акции. Формулы расчета теоретической приведенной стоимости (ТПС) акций. 15 1.1. Балансовая стоимость акций Далее рассмотрим виды стоимости по акциям и факторы, оказывающие влияние на их стоимость. 1. Номинал акции также при этом значения не имеет, и акции меньшего номинала может продаваться по более высокой цене. 2. Книжная или балансовая стоимость акций равняется величине собственного капитала по балансу, приходящегося на одну акцию; когда в обращении находятся простые акции; однако, когда в обращении находятся ещё и префакции, тогда собственный капитал по балансу уменьшается на стоимость привилегированных акций по номиналу, или по выкупной цене для отзывных префакций. 3. Выкупная стоимость привилегированных акций объявляется в момент выпуска эмиссии акций, принадлежит отзывным привилегированным акциям; как правило, превышает номинал на 1%. Далее пример из практикума расчета балансовой стоимости простой акции с учетом выкупной стоимости. Для собственников и акционеров на первом месте по значимости среди множества аналитических критериев, отражающих стоимостную оценку и привлекательность акций, признается не только балансовая (книжная), но и рыночная стоимость, а наличие такого свойства акций как «плавающий» доход, усложняет расчет её справедливой стоимости по сравнению с облигацией. 1.2. Рыночная цена (текущий курс акций) – это цена, по которой акция свободно продается и покупается на рынке. Это вывеска или ориентир для инвестора. На сложность оценки стоимости существенное влияние оказывают факторы, которые определены временными обстоятельствами, их два: Во-первых, неопределённость упомянутого «плавающего дивиденда». 16 ожидаемого дохода, или ранее С позиции фондового рынка неопределённость ожидаемого дивиденда и выбор требуемой нормы прибыли на акцию в конкретный момент времени ведёт к возрастанию её автономного риска. Поэтому, когда дивиденд ещё не объявлен, то можно лишь предполагать об его предстоящем уровне. Значит потенциально, чем выше чистая прибыль, тем выше дивиденды на акцию, инвестор пытается его спрогнозировать, чтобы будущие ожидания совпали с сегодняшними расчётами. Можно сказать больше, что размер дивидендов определяется параметрами дивидендной политикой акционерного общества и зависит напрямую не только от размеров чистой прибыли, предназначенной на выплату акционерам, но и направлений её расходования. Однако в любом случае, чем больше размер предназначенной к распределению чистой прибыли, тем больше потенциал роста прибыли компании в будущем. Во-вторых, рост ожидаемой через год цены акции, т.к. предназначенная для потребления акционерами часть чистой прибыли, которые в данном контексте выступают инвесторами, можно представить, как потенциал роста их доли в совокупном акционерном капитале. Срок один из самых существенных факторов, который определяет инвестиционный вклад в простую акцию и отражает получение от него инвестиционного дохода в виде дивидендов и курсовой прибыли. Срок инвестиций в простую акцию определяет не только форму выплат по акции, но границы и продолжительность владения акцией: 1. вариант, когда срок ограничен, то речь идет о периоде владения в портфеле, значит, доход по портфелю можно рассчитать; 2. вариант, когда срок не ограничен, то формами выплат являются текущие дивиденды и прирост курсовой стоимости. Доход зависит от продолжительности времени, когда акция находится на руках инвестора (неограниченно) или в составе портфеля (срок ограничен) Таблица 1. 17 Сравнительные признаки видов дохода по простой акции и времени владения ею Признаки сравнения Неопределенность Продолжительность / владения акцией срок владения акцией 1. Срок / время неограниченно Ограниченно сроком владения акцией 2. Виды доходов по два вида дохода, в т.ч. доход за период акции: ежегодный дивиденд + на владения портфелем момент продажи курсовая акций прибыль; когда дивиденды не выплачиваются, то только прирост курса Кроме срока, на доход по акции оказывают существенное действие такие факторы как: 1. дивидендная политика эмитента; 2. условия обращения простых и префакций; как результат – денежный поток формируется в виде дивидендов и может носить непостоянный характер; 3. норма прибыли как фактор среднерыночной эффективности инвестиций в акцию. Вспомним, как распределяется чистая прибыль: на потребляемую часть и накопления. Потребляемая часть предназначается для выплаты дивидендов собственникам-акционерам, а накапливаемая часть через нераспределенную прибыль в виде реинвестиции, формирует основу будущего роста рыночной стоимости акций компании, и через капитализацию дивидендов демонстрирует не только рост благосостояния акционеров, но эффективность работы финансовых менеджеров и обеспечивает добавленную компанией рыночную стоимость. Возможности реинвестиций могут быть реализованы через инвестиционные проекты, в составе реальных инвестиций, обеспечивающих совмещенность и текущей и инвестиционной деятельности как материальной основы для будущего роста рыночной цены акции. Другими словами, эта часть как накопленная прибыль служит источником развития компании в будущем. Для инвесторов и собственников 18 важна не только потребляемая часть чистой прибыли, а также накопленная, т.к. она, по сути, есть капитализированные дивиденды. Следовательно, можем ещё раз подтвердить вывод, чем больше у компании чистой прибыли, тем выше экономический потенциал компании для роста её прибыли в будущем. Капитализация дивидендов означает рост книжной или балансовой прибыли, а значит рыночной цены её акций. А рост рыночной цены акции равносилен тому, что акционер помимо дивидендов может получить доход в виде разности рыночной цены акции; снижение рыночной цены акции будет говорить о понесенных инвестором убытках. Из этого следует, что в качестве дохода при расчёте цены акции можно использовать не только дивиденд, но и прирост рыночной цены акции как сопоставление абсолютных значений рыночной цены /или курса акций на конец периода минус их курсовая стоимость на начало периода; их курсовая разница и есть прирост. Более того взаимосвязь балансовой и рыночной стоимости предопределяется собственными источниками развития компании. Чистая прибыль является источником капитала обыкновенных собственников. Суть взаимосвязи состоит в том, что когда балансовая стоимость акций возрастает в результате роста дивидендов, либо в результате роста собственных накоплений через нераспределённую прибыль, реинвестированную в компанию. Распределение чистой прибыли на накопления и потребления есть результат выбора компании, функцией работы финансового менеджера и как следствие, отражает рост цены капитала компании в результате дивидендной политики, либо через капитализацию дивидендов. Увеличение реинвестиций ведет к росту не только балансовой, но и рыночной стоимости капитала собственников. В свою очередь рост рыночной стоимости акций равносилен росту не только дивидендов, но и приросту курсовой стоимости акций, как разности рыночной цены акции на конец, и начало периода. 19 Справедливая стоимость простой акции – это стоимость, которая обосновывается с точки зрения максимальной возможной или требуемой со стороны инвестора доходностью и минимальной доходностью в сравнении со средними значениями по всему рынке. Справедливая стоимость простой акции рассчитывается инвестором субъективно, исходя из ожидаемой доходности при сопутствующем ей риске. При возрастании курса доходность снижается и наоборот. В расчете рыночной цены акции учитываются два основных фактора, аналитическое значение которых для инвестора состоит в том, чтобы определить какую прибыль принесет акция в данный момент, и каковы перспективы в получении прибыли в будущем: во-1-х, размер дивиденда – часть чистой прибыли или её доли, приходящейся на одну простую акцию в виде нормы чистой прибыли на акцию; во-2-х, прирост курса или цены акции через год. Оба фактора взаимосвязаны, они могут оказывать как раздельное, так и совместное влияние на рыночную цену акций, т.к. проистекают из одного источника – из чистой прибыли, которая предназначена к распределению среди обычных собственников. Учет совместного влияния дивидендов и курсовой стоимости на рыночную цену акций делается исходя из предположения о будущих перспективах роста чистой прибыли в предстоящем периоде. Эти предположения можно делать как по отношению к дивидендным выплатам, поскольку заранее дивиденды по обыкновенным акциям не объявляются, так и, исходя из предположения, что курс акций через год возрастет. Исходя из меры риска, степень которой по субъективным оценкам инвестора должна сопутствовать её рыночной оценке рассчитываем ожидаемую норму прибыли на акцию или ожидаемую доходность; когда знаем фактическую цену покупки акций на рынке и предполагаем, что следующем году ожидается рост дивидендов, и прирост курса акций. 20 В данном контексте ожидаемая доходность – это критерий, который сопутствует текущему курсу акций на рынке и соответствует данному уровню риска. Другими словами, ожидаемая доходность показывает степень риска, который сопутствует стоимости акций на рынке. Исчисленная ожидаемая доходность акции как рыночный критерий показывает меру риска, которая присуща не только одной акции, которая оценивается инвестором, а всем акциям на рынке при соответствующем им курсе (50 рублей); тогда, чтобы обеспечить требуемую для инвестора норму прибыли на акцию (ожидаемую) доходность курс не должен меняться. Значит, что рыночная стоимость акций с одинаковой мерой риска обеспечивается одинаковой доходностью. Например: Рассчитаем ожидаемую норму прибыли на акцию при условии, что инвестор купил акцию компании «Гарант» за 50 рублей, ожидает, что дивиденд в следующем году составит 5 рублей, а курс акций тоже возрастет и цена акции через достигнет 55 рублей. Дивиденд1года +Ц1 – Цена0 Rожид. = --------------------------------------------Цена 0 Где: Rожид. = ожидаемая доходность Д 1 года = ожидаемый дивиденд первого года Цена 1 = ожидаемая цена акции на конец первого года; Цена 0 = цена акции в базисном году Решение: R = 5+55 – 50 (чистый доход за период) / 50 (затраты) = 0,2 х 100 = 20 %; видим, что исходя из ожиданий инвестор оценил свой чистый доход в абсолютном выражении = 10 рублей, (65-55 = 10); сопоставил его с первоначальными затратами 50 рублей, получил ожидаемую доходность = 20%. При цене покупки акции за 50 рублей; и ожидаемом росте уровня дивидендов 5 рублей и прироста курса до 55 относительно цены приобретения в 50 руб., в следующем году, ожидаемая доходность составит 20%. Это и есть рыночный критерий для инвестора, а именно при цене покупки акции за 50 рублей ожидаемая норма прибыли 20%; 50 рублей это курс акций на рынке. 21