Финансирование инвестиций

Министерство высшего образования РФ Государственное образовательное учреждение высшего образования Тульский государственный университет Кафедра «Финансы и менеджмент» ЛЕКЦИИ по курсу «Финансирование инвестиций» для студентов всех специальностей всех форм обучения Тула 2020 Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 2 Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 3 Содержание Лекция 1. Сущность инновационных процессов и классификационные подходы к их группировке………………………………………………….……5 1.1 Понятие и сущность инновации как средства экономического развития…………………………………………………………………5 1.2 Внутренняя структура инновационных процессов………………….7 1.3 Классификационные подходы к группировке и организации инноваций………………………………………………………………8 Лекция 2. Инвестиционный процесс и миссия компании…………………….10 2.1 Адекватность инвестирования миссии компании…….…………….10 2.2 Факторы внешней и внутренней среды, оказывающие влияние на инвестиционный процесс……………………………………………..11 2.3 Составляющие экономического анализа инвестиций……………...12 2.4 Оценка направлений инвестиционного процесса…………………..13 Лекция 3. Инвестиции: понятие, классификация. Роль инвестиций…………16 3.1 Определение инвестиций………………………………………...16 3.2 Роль инвестиций…………………………………………………..16 3.3 Основные типы инвестиций……………………………………..16 3.4 Инвестиции по типам активов…………………………………17 3.5 Классификация инвестиций в реальные активы………………….17 3.6 Ценность фирмы………………………………………………………19 Лекция 4. Инновационная политика……………………………………………20 4.1 Место и роль инновационной политики в структуре государственного регулирования экономики. Лекция 5. Внутренняя структура инновационных процессов…......................29 5.1 Стратегия инновационного развития…………….……………….29 5.2 Источники и эффективность финансирования инновационных процессов в условиях смешанной экономики……………………….30 Лекция 6. Мировой опыт и схемы финансирования инноваций……………..40 6.1 Существующие в мировой практике схемы финансирования инноваций……………………………………………………………...40 6.2 Малые формы организации инновационной деятельности………..51 6.3 Анализ эффективности инвестиционных проектов………………...54 Лекция 7 Финансирование инвестиций…………………………………….…..60 7.1 Оценка потребности в финансировании…………………………….60 7.2 Источники финансирования…………………………………………62 7.3 Выпуск акций………………………………………………………....64 7.4 Долговое финансирование…………………………………….……..65 Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 4 7.5 Привлечение государственных средств…………………………….66 7.6 Ассигнования из регионального, местного бюджетов, фондов поддержки предпринимательства……………………………………67 7.7 Оценка чистой текущей стоимости с учетом различных источников финансирования………………………………………………………67 Лекция 8. Инвестиционный проект…………………………………….………67 8.1 Определение…………………………………………………………..67 8.2 Содержание и этапы разработки инвестиционного проекта………68 8.3 Принципы формирования и предварительной подготовки инвестиционных проектов……………………………………………89 8.4 Разработка бизнес-плана инвестиционных проектов………………93 Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 5 ЛЕКЦИЯ 1. Сущность инновационных процессов и классификационные подходы к их группировке 1.1 Понятие и сущность инновации как средства экономического развития. 1.2 Внутренняя структура инновационных процессов. 1.3 Классификационные подходы к группировке и организации инноваций. 1.1 Понятие и сущность инновации как средства экономического развития. Интерес к проблемам теории инноваций в последнее время резко возрос, о чём свидетельствует постоянно возрастающий объем публикаций. Вместе с тем, в литературе понятийный аппарат инноватики разработан далеко не полностью. При этом один и тот же термин трактуется по-разному, либо отождествляется. Это говорит об актуальности уточнения сущности инновации. Понятие «инновация» впервые появилось в научных исследованиях культурологов еще в XIX в. И означало введение некоторых элементов одной культуры в другую. Обычно, речь шла об инфильтрации европейских обычаев и способов организации в традиционные азиатские и африканские общества. И только в начале ХХ столетия стали изучаться закономерности технических нововведений. Основоположником теории инноваций считают Й. Шумпетера. Он в своей работе «Теория экономического развития», изданной в 1912 г., рассматривал инновацию (новые комбинации) как средство предпринимательства для получения прибыли. Автор предпринимателями называл «хозяйственных субъектов, функцией которых является как раз осуществление новых комбинаций и которые выступают как его активный элемент». Позднее, в 30-х годах Й. Шумпетер выделил пять типичных изменений в экономическом развитии: • использование новой техники, новых технологических процессов или нового рыночного обеспечения производства (купля-продажа); • внедрение продукции с новыми свойствами; • использование нового сырья; • изменения в организации производства и его материально-технического обеспечения; • появление новых рынков сбыта. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 6 Значительный вклад в исследование инноваций внес Н.Д. Кондратьев, который обосновал теорию больших циклов продолжительностью 50-60 лет, разработал модели циклов конъюнктуры. Он доказал, что переход к новому циклу связан с расширением запаса капитальных благ, создающих условия массового внедрения накопившихся изобретений. Н.Д. Кондратьев связывал переход к новому циклу с техническим прогрессом: «Перед началом повышательной волны каждого большого цикла, а иногда в самом ее начале – писал он – наблюдаются значительные изменения в условиях хозяйственной жизни общества. Эти изменения обычно выражаются в той или иной комбинации, в значительных технических изобретениях и открытиях, в глубоких изменениях техники производства и обмена». Главную роль в изменениях экономической жизни общества Н.Д. Кондратьев отводил научно-техническим новациям. В мировой экономической литературе «инновация» интерпретируется как превращение потенциального научно-технического прогресса в реальный, воплощающийся в новых продуктах и технологиях. В исследованиях отечественных экономистов термин «инновация» стал широко применяться с переходом экономики к рыночным отношениям. До этого в отечественной экономической литературе проблематика нововведений широко освещалась в рамках исследований научнотехнического прогресса (НТП), развития науки и техники. Для того, чтобы эффективно управлять инновациями необходимо четко понимать смысл и значение термина «инновация». В словарях С.И. Ожегова и В.И. Даля понятия «инновация» нет. У С.И. Ожегова есть термин «новация» - нечто новое, новшество, «новшество» - новый порядок, новый обычай, новый метод изобретения, новое явление. В словаре В.И. Даля – «новшество», употребляемое как введенье новизны, новых обычаев, порядков. В «Большой советской энциклопедии» понятие «инновация» также отсутствует. В английских терминологических словарях термин «инновация» является синонимом нововведения или новшества. В ряде изданных в последние годы в России энциклопедических словарях инновация также отождествляется с нововведением, новшеством. На основе изучения в экономической литературе последних лет на предмет понятия «инновация» можно утверждать, что существует множество его определений. Анализ приведенных определений термина «инновация» позволяет констатировать, что распространены три точки зрения. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 7 Первая – инновация отождествляется с нововведением, новшеством. Вторая точка зрения, инновация рассматривается как процесс создания новой продукции, технологии, новшество в сфере организации, экономики и управления производством. Третья – инновация как процесс внедрения в производство новых изделий, элементов, подходов, качественно отличных от предшествующего аналога. 1.2. Внутренняя структура инновационных процессов. При определении понятия «инновационные системы» акцент следует делать не на внешнюю структуру системы, которая часто отождествляется с инновационной инфраструктурой, а на сущностную сторону – механизм взаимосвязи между ее элементами. Основное внимание необходимо уделять внутренней структуре инновационной системы. С этой точки зрения, под инновационной системой понимается взаимосвязанный единым организационно-экономическим механизмом комплекс предприятий и организаций, функционирование которого направлено на создание, внедрение и распространение новшеств. Следовательно, инновационные системы – это не просто объекты, где создаются и внедряются новшества, это особые интегрированные структуры, главной функцией которых является инновационная деятельность, обладающие признаками инновационности, то есть способностью к преобразованиям. Основной функцией инновационных систем является производство новшеств, использование нововведений на практике. Эту же функцию должен выполнять и организационно-экономический механизм инновационной деятельности, направленный на формирование инновационного потенциала предприятия, его эффективное использование. Инновационный процесс должен быть согласован с процессом исполнения основных функций организации. Реализация полномочий органов государственного и муниципального управления не может быть приостановлена на период внедрения новшеств. Но нововведение создает временную обстановку нестабильности до тех пор, пока оно не будет полностью реализовано. В процессе организации необходимо обеспечить такой баланс старого и нового, при котором внедряемые нововведения не будут отрицательно влиять на достижение целей органа управления в период внедрения. Инновационный процесс имеет сложную структуру и затрагивает различные компоненты административной деятельности. Управленческие инновации не могут быть узкоспециализированными, они имеют множество аспектов, которые должны тщательно анализироваться и учитываться в процессе управления инновациями в органах управления. Эффективность Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 8 управленческих нововведений зависит от финансовых, информационных, организационных, психологических факторов. Процесс подготовки и реализации нововведений должен быть внутренне согласован. В организации могут одновременно протекать различные процессы изменений. Пока они функционируют отдельно друг от друга, эффект инновационной деятельности будет низок. Эта проблема решается посредством централизации исполнения функции распространения нововведений в системе административной деятельности. Необходимо определить единые для всех задачи организационного развития, общий для всех структурных подразделений план изменений структуры руководства. Результативность управленческих нововведений прямо пропорциональна заинтересованности и участию руководящего звена учреждения в инновационном процессе. Позиция руководства может как увеличить полезный эффект проводимых изменений, так и свести на нет усилия по внедрению новшеств. Руководящий персонал органа управления должен быть достаточно компетентным, чтобы понимать и поощрять необходимость применения управленческих инноваций. 1.3. Критерии классификации инноваций № Базовые признаки объектов инновации Содержание инноваций Группирование по установленным признакам. 1 Технические, технологические, управленческие, организационные 2 Степень новизны Абсолютная, относительная, условная, частная 3 Потенциал инноваций Радикальные, комбинированные, модифицированные 4 Варианты организации Внутрикорпоративные, программные, конкурсные 5 Особенности Внутриорганизационные, инновационных межорганизационные, различающиеся процессов по длительности этапов. 6 Уровень разработки и Государственные, республиканские, распространения региональные, отраслевые, нововведений. корпоративные, фирменные 7 Сферы разработки и Промышленные, финансовые, торговораспространения посреднические, научно-педагогические, нововведений правовые. 8 Особенности характера Простой продукт, модификация нововведений сложного продукта предыдущего технолог. уклада, инновационный продукт, услуги. Можно дать следующую классификацию инноваций. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 9 1. По масштабам распространения инновации могут быть мировыми, национальными, отраслевыми, локальными, связанными с предприятием или его отдельным подразделением. 2. По сфере применения различают инновации в производство, управление, рынок, потребление и пр. 3. По видам инновации бывают научными, техническими, технологическими, экологическими, экономическими. 4. По характеру генерирования и внедрения различают быстрые, замедленные, затухающие, равномерные, скачкообразные, нарастающие инновации. 5. По степени прогрессивности инновации можно разделить на делающие прорыв в теории и практике (например, микропроцессор); модифицирующие. 6. По характеру связи с предшествующими образцами инновации могут быть открывающими новые направления в человеческой деятельности (например, самолет); заменяющими ; отменяющими; возвратными; имитирующими, в том числе ретроспективными, возвращающими к исходным идеям, модулям, конструкциям. 7. По целям выделяются следующие виды инноваций: для восстановления и сохранения функций существующей системы и ее основных свойств; для временного приспособления системы к количественным изменениям среды; для коренной перестройки системы и создания ее нового варианта 8. По результативности инновации делятся на завершенные и незавершенные, успешные и неуспешные. 9. По степени новизны (новизна – совокупность свойств, характеризующих радикальность изменений объекта) инновации можно рассматривать как абсолютные (нет аналогов) и относительные. Последние могут быть частичными (отдельные новые элементы) и условными (новое сочетание прежних элементов.) Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 10 ЛЕКЦИЯ 2. Инвестиционный процесс и миссия компании. 2.1 Адекватность инвестирования миссии компании. 2.2 Факторы внешней и внутренней среды, оказывающие влияние на инвестиционный процесс. 2.3 Составляющие экономического анализа инвестиций. 2.4 Оценка направлений инвестиционного процесса. 2.1. Адекватность инвестирования миссии компании. Среди обширного спектра факторов, влияющих на выбор миссии компании, есть чрезвычайно важный с точки зрения долгосрочной перспективы безкризисного существования фирмы — это фактор адекватности инвестирования выдвинутым критериям. Акцент на исследовании этого вопроса делается по двум основным причинам: — определяющей роли, которая принадлежит инвестиционному процессу в выборе линии поведения фирмы, особенно на долгосрочном горизонте ее роста и инноваций продукта. Принятие решений в этой области концентрируется в основном на установлении доминантных пропорций в денежных потоках, поиске рынков для проведения операций и прогнозировании успешности этих операций в соответствии с принятыми критериями инвестирования; — особой зависимости принятия решений по инвестированию деятельности компании и самого процесса поиска и получения средств от внешней среды фирмы и особенно от макроэкономических факторов. Принятие решений в области инвестирования производственной деятельности новой компании играет решающую роль для обеспечения ее успешной работы, роста и развития на длительном горизонте. Вместе с тем следует учитывать, что возможности инвестирования и организация инвестиционного процесса согласно принятой идее о целеустремленности фирмы, ее концепции и основных задачах лежат скорее во внешней среде и определяются многими факторами ближнего и дальнего окружения фирмы. Обычно инвестиционный процесс исследуется среди вопросов финансового управления и, прежде всего, с точки зрения затрат и их значения для прибыльной деятельности на разных горизонтах управления. Не менее важными вопросами, которые должны быть выяснены до начала функционирования финансового управления на действующем предприятии и, кстати, влияющими на будущие издержки производства, являются, например, вопросы доступности инвестиций, возможности получения необходимых средств в разные периоды деятельности предприятия (организация дела, развитие, устойчивое производство и т. д.) и в разном объеме при тех или иных издержках на их получение, а также в зависимости от тех или иных принятых концепций инвестирования (способов и источников). Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 11 2.2. Факторы внешней и внутренней среды, оказывающие влияние на инвестиционный процесс. При исследовании вышеприведенных проблем особое внимание должно уделяться изучению: факторов, оказывающих влияние на инвестиционный процесс на микроуровне; природе инвестиционного процесса; месту инвестирования при определении стратегии компании в конкурентной среде, в том числе для различных вариантов конкурентных взаимодействий и условий, складывающихся на конкурентной арене, и, наконец, влиянию экономической (в том числе государственной и неформальной) и финансовой сред на процесс инвестирования. Рассмотрим простую модель, объединяющую различные аспекты, оказывающие влияние на принятие решений об адекватном финансировании и его практическом осуществлении в соответствии с взаимосвязанными факторами. В центре схемы — фирма, имеющая свое представление о выбранной миссии, вырабатывающая на этой основе главную цель (цели), ставящая перед собой разной важности и срочности задачи и принимающая на базе этого определенные критерии инвестирования: объемы продаж, условия прибыльности, временные ограничения, сбалансированность основных показателей, например, мощности и рыночного спроса и т. д. Внешняя среда при исследовании инвестиционного процесса включает условия спроса (главным образом, цены, количественные оценки спроса, маркетинговые сравнительные возможности на различных рынках) и условия предложения (в основном это — используемая технология, планируемые издержки, наличие и доступность ресурсов). Оба эти аспекта внешней среды испытывают влияние государственной фискальной и кредитно-денежной политик и, в частности, финансовой политики и политики в отношении ставки процента, а также влияние других властных структур в соответствии с экономическим порядком общества. Для оценки возможностей инвестирования задуманного предприятия на долгосрочном горизонте требуется оценка (предсказание, ориентировочные или компетентные мнения, экспертные оценки, если это возможно) всех переменных этой модели и, главным образом, оценочные характеристики и основная информация о спросе и предложении. На этой информации основывается процедура принятия решения и оценка возможности инвестирования выбранного направления деятельности в условиях неопределенности, так как затраты производятся задолго до получения прибыли и на данный момент (не говоря уже о предварительности анализа) предприниматель должен быть уверен, что будущие показатели могут быть оценены достаточно полно в соответствии с проектами инвестирования в отношении технологии и требуемых инвестиций. К элементам внешней среды, которые должны быть проанализированы в этой модели, можно отнести: 1) инвестиционные организации; 2) банковскую систему; 3) биржевую систему; 4) внебиржевой рынок; 5) технические коммуникации и возможности. Они продуцируют целый спектр Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 12 норм, положений, правил и способов обслуживания активами для инвестиционного процесса. Экономическая система, олицетворяемая государственной политикой (для случая смешанной рыночной системы), представлена в модели отдельно ввиду особой роли, которую играет государство в организации и регулировании финансового рынка. Следует отметить, что принятые на этом этапе решения (о необходимых средствах по объему, составу и времени и др.) могут оказать услугу фирме в выработке стратегии формирования необходимой среды для адекватного финансирования, если существующая не подходит по какимлибо параметрам. Не рассматривая здесь специфические вопросы принятия решений из области финансового управления, выделим основные процедуры, необходимые для предварительного анализа на начальной стадии предпринимательства для принятия решения об адекватности процесса финансирования инвестиций выбранным критериям: — формулирование целей и задач инвестирования для обеспечения устойчивости финансового и экономического состояния фирмы по этапам жизненного цикла (начала, расширения и развития деятельности и в случае сокращения операций); определение финансовой структуры обеспечения предпринимательской деятельности, в том числе типа финансирования, затрат на получение инвестиционных средств и собственно потребности в средствах; — изучение внешней среды: экономической системы и ее текущего и прогнозируемого состояния, финансовых институтов, регулирующих денежное обращение и финансовые отношения, включая рынок финансов; страхового рынка; а также законов, ограничений и регламентаций деятельности со стороны государства; — определение финансовой стратегии фирмы, в том числе форм привлечения средств, способов размещения, процесса управления и использования средств; — определение источников внешнего финансирования по выработанным критериям. 2.3. Составляющие экономического анализа инвестиций. Экономический анализ инвестиционного процесса проводится в разрезе микро- и макроэкономических факторов: Государственная политика в отношении: а) ставки процента, б) налогообложения (величина налогов и правила амортизации), в) возможности получения государственных гарантов и субсидий, г) величины государственных расходов, д) государственного регулирования как на рынке товаров, покупателей и ресурсов, так и в среде финансовых рынков. . Стоимость и доступность финансов. 3. Устойчивость фирмы с точки зрения ликвидности. 4. Степень уверенности в будущей деятельности, развитии и росте. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 13 5. Тенденции изменения спроса на инвестиционные товары. 6. Оценка технологических изменений в отрасли и их влияние на деятельность фирмы. 7. Ожидаемый доход от инвестиционных проектов в сравнении с затратами на их получение и использование. Последний фактор является ключевым и производным от всех предыдущих, однако все перечисленные выше факторы влияют на принятие решения в отношении возможностей инвестирования предпринимательской деятельности через их влияние на ожидаемый доход или на производство товаров фирмы. На основе экономического анализа оцениваются предпочтительные направления инвестиционного процесса: — замена выбывшего оборудования и производственных фондов; — увеличение производственных мощностей для удовлетворения спроса; — уменьшение производственных издержек; — обеспечение новых условий для производства новых продуктов или усовершенствования старых. 2.4. Оценка направлений инвестиционного процесса. Основными детерминантами оптимизации инвестиционного процесса являются: — фактические оценки спроса на предполагаемый выпуск товара и полезной мощности предприятия; — ценовые оценки: стоимость получения и использования капитала (включая уровень амортизации), цены на выпускаемую продукцию, уровень заработной платы и вознаграждений, издержки; — оценки внутренних возможностей: доход, прибыль, дивиденды, амортизация, система налогообложения (в том числе доступность активов по пониженному налогообложению, что может повлиять на эффективность используемых средств); — оценка внешних источников финансирования (заемных средств): уровни ставки процента, трансакционные издержки; — финансовая структура фирмы: типы финансирования, риск и цена получения инвестиций. Следует отметить важность последнего детерминанта эффективности инвестирования — финансовой структуры фирмы. Взвешенная оценка различных типов финансирования, используемых фирмой, учитывающая риск, связанный с их использованием, является в предварительном анализе адекватности инвестирования экзогенной характеристикой, так как: — инвесторы имеют собственное представление о классе риска, поэтому предложение финансов есть функция от объема инвестиций и стратегии роста фирмы, т. е. цена средств, перед которыми может быть Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 14 поставлена фирма, частично зависит от собственных инвестиционных решений фирмы, принятых на различные периоды времени; — налоговая система и риск банкротства могут сделать цену средств функцией от финансовой структуры фирмы. Поэтому новые инвестиции главным образом ведут к изменению в финансовой структуре, налоговым обязательствам, риску банкротства, изменял при этом цену инвестирования; — при несовершенстве рынка капитала доступность средств может коренным образом повлиять на уровень инвестирования. Это может случиться, если существует действительное или предсказанное (а, может быть, только ощущаемое) несоответствие между предложением средств и их ценой, когда внутренние резервы инвестирования кажутся недостаточными (истощенными). При существующем риске неудачи предприятия более высокий уровень внутренних средств делает фирму менее зависимой от внешних инвесторов, которые могут иметь (и обычно имеют) менее оптимистичные ожидания, чем собственники предприятия. Как показывает практика, инвестиционный процесс и финансовое управление тесно взаимосвязаны, поэтому фирмы должны оценивать величину требуемого капитала и определять типы финансирования с точки зрения стоимости капитала, которая изменяется вместе с инвестициями в капитал. Если величина капитала связана с пониженной отдачей и увеличенным риском, стоимость получения инвестиционных средств растет и эффект можно получить либо от большого масштаба производства, либо от использования капитала с пониженным риском, либо от инвестиций с более низкой отдачей, но с более привлекательными дешевыми источниками средств. Итак, инвестиционные расходы, возможность их получения и эффективность являются ключевыми моментами в определении концепции фирмы и соответствия ее выбранной миссии. От этого зависит развитие предприятия на желаемом промежутке времени, размер фирмы, ее рост, рыночное место, виды продукта и величина издержек. Инвестиционные расходы — это главное связующее звено между финансовыми решениями фирмы, источниками и стоимостью средств, с одной стороны, и фактическими решениями о затратах, — с другой. Они (инвестиционные решения) распределяют ресурсы между конкурирующими типами инвестирования, включая в некоторых случаях также и инвестирование исследований и совершенствования предприятия и маркетинг. Долгосрочная природа инвестиций и необратимость большинства инвестиционных решений делает их экстремальным детерминантом деятельности фирмы, ее успехов и неудач, роста и развития. Поэтому анализ инвестиционных решений на этапе проверки возможности осуществления выбранной миссии фирмы может дать базу для ее принятия или отклонения, несмотря на остальные благоприятные условия. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 15 ЛЕКЦИЯ 3. Инвестиции: понятие, классификация. Роль инвестиций. 3.1 Определение инвестиций. 3.2 Роль инвестиций. 3.3 Основные типы инвестиций. 3.4 Инвестиции по типам активов. 3.5 Классификация инвестиций в реальные активы. 3.6 Ценность фирмы. Одной из важнейших сфер деятельности любой фирмы являются инвестиционные операции. 3.1. Определение инвестиций. Инвестиции в наиболее общей форме могут быть определены как долгосрочные вложения свободных денежных средств в различные формы финансового и материального богатства. 3.2. Роль инвестиций Осуществление инвестиций иногда рассматривается как “произвольная” форма деятельности фирмы в том смысле, что последняя может осуществлять или не осуществлять подобного рода операции. Однако, в реальной жизни любая фирма вынуждена отстаивать свои конкурентные позиции, и если она не осуществляет инвестиций, то непременно рано или поздно проиграет в конкурентной борьбе. Инвестиционный анализ является лишь элементом финансового менеджмента. Отсюда проистекает общность подходов инвестиционного анализа и других разделов финансового менеджмента — все они рассматривают в качестве своей главной цели увеличение ценности фирмы. И основная роль инвестиций как раз состоит в повышении ценности фирмы. Это понятие имеет ключевое значение во всех расчетах, выполняемых при инвестиционном анализе. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 16 3.3. Основные типы инвестиций В коммерческой практике принято различать следующие типы инвестиций: — инвестиции в физические активы; — инвестиции в денежные активы; — инвестиции в нематериальные активы. 3.4. Инвестиции по типам активов. Под физическими активами при этом имеются в виду производственные здания и сооружения, а также любые виды машин и оборудования со сроком службы более одного года. Под денежными активами понимаются права на получение денежных сумм от других физических и юридических лиц, например депозиты в банке, облигации, акции и т. д. Под нематериальными активами понимаются ценности, приобретаемые фирмой в результате проведения программ переобучения или повышения квалификации персонала, разработки торговых знаков, приобретения лицензий и т. п. Инвестиции в ценные бумаги принято называть портфельным инвестициями, а инвестиции в физические активы - инвестициями в реальные активы. Оба типа инвестиций имеют большое значение для сохранения жизнеспособности фирмы и ее развития. 3.5. Классификация инвестиций в реальные активы Подготовка и анализ инвестиций в реальные активы существенно зависят от того, какого рода это инвестиции, т. е. какую из стоящих перед фирмой задач необходимо решить с их помощью. С этих позиций все возможные разновидности инвестиций можно свести в следующие основные группы: Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 17 - инвестиции в повышение эффективности. Их целью является прежде всего создание условий для снижения затрат фирмы за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства; - инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств; - инвестиции в создание новых производств. Такие инвестиции обеспечат создание совершенно новых предприятий, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся фирмой товары (или оказывать новый тип услуг) либо позволят фирме предпринять попытку выхода с ранее уже выпускавшимися товарами на новые для нее рынки; - инвестиции ради удовлетворения требований государственных органов управления. Эта разновидность инвестиций становится необходимой в том случае, когда фирма оказывается перед необходимостью удовлетворить требования властей в части либо экологических стандартов, либо безопасности продукции, либо иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены за счет только совершенствования менеджмента. Причиной, заставляющей вводить такого рода классификацию инвестиций, является различный уровень риска, с которым они сопряжены. Логика зависимости между типом инвестиций и уровнем их риска очевидна: она определяется степенью опасности не угадать возможную реакцию рынка на изменение результатов работы фирмы после завершения инвестиций. С этих позиций организация нового производства, имеющего своей целью выпуск незнакомого рынку продукта, сопряжена с наибольшей степенью неопределенности, тогда как повышение эффективности (снижение Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 18 затрат) в производстве уже принятого рынком товара несет минимальную опасность негативных последствий инвестирования. 3.6. Ценность фирмы. Ценность фирмы и ее увеличение — естественная и логичная цель любого разумного менеджера, причем эта цель куда более универсальна, чем увеличение прибыли, которое нередко рассматривается как главная задача частной фирмы. Ценность фирмы представляет собой рыночную стоимость собственного капитала фирмы и рыночную стоимость обязательств фирмы, т. е. ценность фирмы — это то реальное богатство, которым обладают (и которое могут получить в денежной форме, если они того пожелают и продадут свою собственность), владельцы фирмы, будь то единоличный собственник коммерческой палатки или миллионы акционеров огромной корпорации. Ценность фирмы определяют две основные группы факторов: - инвестиции всех типов, т. е. в реальные активы и портфельные; - прочие факторы, в том числе финансовый и производственный менеджмент. Ценность фирмы реально определяется не тем, насколько велик ее капитал (за исключением, может быть, капитала, находящегося в форме наиболее ликвидных активов), а тем, какое положение этот капитал обеспечивает фирме на рынке ее товаров или услуг. Между тем это положение как раз и определяется направлениями фирменных инвестиций: если они повышают конкурентоспособность фирмы и обеспечивают прирост доходности ее капитала, то ценность фирмы увеличивается, и ее владельцы становятся богаче. В противном случае инвестиции, формально увеличивая пассивы баланса фирмы (за счет вложений собственного капитала или Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 19 привлечения заемных средств, увеличивающих обязательства), приведут к снижению ценности фирмы, поскольку рыночная оценка ее капитала упадет вслед за снижением ее конкурентоспособности и прибыльности. ЛЕКЦИЯ 4. Инновационная политика 4.1. Место и роль инновационной политики в структуре государственного регулирования экономики. Научно-технический прогресс, признанный во всем мире в качестве важнейшего фактора экономического развития, все чаще и в западной, и в отечественной литературе связывается с понятием инновационного процесса. Это, как справедливо отметил американский экономист Джеймс Брайт, единственный в своем роде процесс, объединяющий науку, технику, экономику, предпринимательство и управление. Он состоит в получении новшества и простирается от зарождения идеи до ее коммерческой реализации, охватывая таким образом весь комплекс отношений: производства, обмена, потребления. Существует множество форм управления инновациями на самых разных уровнях: от подразделений корпораций до государства, в целом призванного в современных условиях осуществлять специальную экономическую политику. Как и практически всякая иная политика, она неодинакова в разных странах, хотя и подчинена одной и той же цели: стимулированию инновационной активности и развитию научно-технического потенциала. Место и роль инновационной политики в структуре государственного регулирования экономики определяются особенностями инновационного процесса как объекта управления. Он в большей степени, чем другие элементы НТП, связан с товарно-денежными отношениями, опосредующими все стадии его реализации. Это обстоятельство вполне убедительно проявляется в условиях регулируемой рыночной экономики капиталистических стран. Основная масса инновационных процессов реализуется здесь частными компаниями разного уровня и масштаба, и такие процессы выступают, понятно, не как самостоятельная цель, а как средство лучшего решения производственных и коммерческих задач компании, добивающейся высокой прибыльности. В этих обстоятельствах инновация изначально нацелена на практический коммерческий результат. Сама идея, дающая ей толчок, имеет меркантильное содержание: это уже не результат "чистой науки", полученный университетским ученым в свободном, ничем не ограниченном творческом поиске. В практической направленности инновационной идеи и состоит ее притягательная сила для капиталистических компаний. Приступая к разработке и осуществлению этой идеи, компании, разумеется, должны начать с авансирования денежного капитала. Существеннейшая специфика такого рода вложений состоит в том, что она связана с резко повышенной угрозой их потери: инновации носят рисковый Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 20 характер. Вероятность успеха воплощения новой идеи в новом продукте достигает только 8,7%; из каждых 12 оригинальных идей только одна доходит до последней стадии массового производства и массовых продаж. Американский специалист в области инноваций Твисс отмечает, что коммерческий успех достигается лишь в 10% начатых проектов, следовательно, уровень неудачи можно оценить в 90%. Иными словами, отдача от вложения капитала в инновационный процесс имеет крайне мало общего с гарантированными выплатами ссудного процента на капитал в банке или дивиденда на акции. И потому, что такая отдача может при удачной реализации инновационного процесса оказаться сказочно большой, и потому, что может при неудаче отсутствовать вовсе, более того, погибнет и вложенный капитал. Какие же побудительные силы заставляют предпринимателей идти на столь значительный риск? Силы эти для любой экономической системы (малая инновационная фирма; крупная корпорация; группа промышленных компаний; "объединения" промышленных фирм, университетов, правительственных лабораторий в разных комбинациях и т.д.) могут быть подразделены на внутренние и внешние либо на имеющие объективную и субъективную природу. Так, к числу внутренних побудительных мотивов инновационной активности можно отнести необходимость замены устаревшего оборудования (объективная причина) или стремление группы талантливых инженеров реализовать свой творческий потенциал (субъективная причина) . Набор внутренних побудительных мотивов инновационной активности индивидуален для каждой отдельной компании и в некоторых случаях играет решающую роль в том, чтобы предпринять решение об инновационном процессе. Так, для только что созданной малой фирмы рождение и освоение новшества может быть единственной возможностью завоевать место на рынке. Однако, зачастую внутренние причины оказываются недостаточно весомыми. Многим компаниям свойствен довольно устойчивый консерватизм в инновационной политике. Так, крупные монополии, добившиеся преобладания на рынке, обычно не имеют внутренних побудительных мотивов к риску, связанному с инновациями. Тут решающим стимулом могут выступить причины внешнего характера, в частности, обусловленные соответствующими мерами экономической политики государства. Государственная инновационная политика в промышленно развитых странах направлена на создание благоприятного экономического климата для осуществления инновационных процессов и является, очевидно, связующим звеном между сферой "чистой" (академической) науки и задачами производства. В целом роль государства в области поддержки инноваций можно свести, никак не претендуя на полноту перечисления, к следующим моментам: государство способствует развитию науки, в том числе прикладной, и подготовке научных и инженерных кадров (основной источник инновационных идей) ; в рамках большинства правительственных ведомств существуют разнообразные программы, направленные на Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 21 повышение инновационной активности бизнеса; государственные заказы, преимущественно в форме контрактов, на проведение НИОКР обеспечивают начальный спрос на многие новшества, которые затем находят широкое применение в экономике страны; фискальные и прочие элементы государственного регулирования формируют стимулирующее воздействие внешней среды, которые обусловливают эффективность и необходимость инновационных решений отдельных фирм; государство выступает в роли посредника в деле организации эффективного взаимодействия академической и прикладной науки, стимулирует кооперацию в области НИОКР промышленных корпораций и университетов. Меры воздействия государства в области инноваций можно подразделить на прямые и косвенные. Соотношение их определяется экономической ситуацией в стране и избранной в связи с этим концепцией государственного регулирования - с упором на рынок или на централизованное воздействие. Как правило, в период экономического спада характерно преобладание "кейнсианского" подхода к государственной экономической политике, предполагающего чрезвычайно активное вмешательство государства в экономическую жизнь общества; в период подъема экономики берет верх философия консерватизма, отдающего предпочтение игре рыночных сил. В настоящее время экономисты по степени активности вмешательства государства в экономику выделяют три группы стран: в первой возобладала концепция необходимости активного вмешательства государства в управление экономикой (Япония и Франция); вторая характеризуется преобладающим упором на рыночные отношения (США, Великобритания); третья придерживается "промежуточного" варианта в экономической, в том числе и инновационной, политике: государственное регулирование сочетается с низкой степенью централизации государственного аппарата, используются косвенные методы воздействия при развитой системе согласования интересов правительства и бизнеса. Прямые методы государственного регулирования инновационных процессов осуществляются преимущественно в двух формах: административно-ведомственной и программно-целевой. Административно-ведомственная форма проявляется в виде прямого дотационного финансирования, осуществляемого в соответствии со специальными законами, принимаемыми с целью непосредственного содействия инновациям. Программно-целевая форма государственного регулирования инноваций предполагает конкретное финансирование последних посредством государственных целевых программ поддержки нововведений, в том числе и в малых наукоемких фирмах; создается система государственных контрактов на приобретение тех или иных товаров и услуг, фирмам предоставляются кредитные льготы для осуществления нововведений и т.д. Контрактное финансирование представляет собой один из элементов распространенной в настоящее время системы контрактных отношений - договоров между заказчиками и подрядчиками (в данном случае государство выступает в роли Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 22 заказчика-потребителя НИОКР - например, в аэрокосмической области, - а фирма-исполнитель НИОКР является подрядчиком). В договоре четко предусматриваются сроки завершения работ, конкретное разделение труда между исполнителями, характер материального вознаграждения. Строго оговариваются взаимные обязательства и экономические санкции. В США таким образом финансируются 77% федеральных затрат на НИОКР. Особое место в системе "прямых" мер воздействия государства на инновационный бизнес занимают мероприятия, стимулирующие кооперацию промышленных корпораций в области НИОКР и кооперацию университетов с промышленностью. Вторая из этих форм кооперации вызвана осознанием объективной необходимости, с одной стороны, доведения передовых научных идей до стадии их коммерческой реализации, с другой, - создания условий для заинтересованности промышленности в финансировании академических исследований. В этом направлении государственной инновационной политики отчетливо проявляется ее перспективная направленность, заинтересованность в научной новизне промышленных инноваций, что нередко является вторичным при реализации интересов у промышленных компаний, решающих в первую очередь производственные и коммерческие задачи. Вообще, по справедливому замечанию А. Я. Лившица, "рынок не дает эффекта в ситуациях, когда есть нужда в осуществлении крупных инвестиционных проектов, с длительными сроками окупаемости, высокой степенью прибыли и неопределенности в отношении будущей нормы прибыли". Создание консорциумов, инженерных центров, научных и технологических парков и других перспективных формирований, успешно реализующих сложные инновационные идеи, - наглядный пример эффективности государственной поддержки таких идей, благодаря которой различные организации не только осознают необходимость совместной реализации инновационного цикла, но и реально ощущают преимущества совместной работы. Государственная поддержка создания таких организационных формирований осуществляется в развитых промышленных странах преимущественно в виде специальных программ различных правительственных ведомств (в США это в основном Министерство энергетики и Национальный Научный Фонд - ННФ) . Так, в настоящее время ННФ осуществляет четыре программы по организации сотрудничества научно-исследовательских учреждений и промышленных фирм США. Характерно, что государство охотнее использует свою финансовую помощь в качестве стимула при создании совместных центров по изучению научно-технических проблем, которые в силу ряда причин не являются достаточно привлекательными для промышленности. Вторая программа начата в 1978 г. и направлена на организацию кооперации промышленности с университетами в выполнении исследовательских проектов, финансируемых ННФ в интересующих правительство областях. Партнерам по совместной исследовательской работе ННФ предоставляет субсидии. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 23 Третья программа ставит своей задачей предоставление финансовой помощи отдельным лицам или фирмам в сфере мелкого бизнеса, обязующимся в течение полугода провести исследования какой-либо научной идеи. Наконец, цель четвертой программы состоит в развитии фундаментальных знаний о процессе технологических нововведений и оценке механизма поддержки совместно ведущихся исследований промышленности и университетов. Косвенные методы, используемые в государственной инновационной политике, нацелены, с одной стороны, на стимулирование самих инновационных процессов, а с другой на создание благоприятного общехозяйственного и социально-политического климата для новаторской деятельности. Ниже попытаемся кратко охарактеризовать основные методы, относящиеся к косвенным. Либерализация налогового и амортизационного законодательства. Предприниматели реализуют инновационные процессы с целью получения большей прибыли. Склонность к предпринимательству вообще, инновационному в частности, регулируется уровнем налогообложения прибыли. Иллюстрируя эту мысль, венгерский экономист Б. Санто приводит следующую зависимость, учитываемую Министерством промышленности Швеции: "если размер налога на прибыль варьирует между 0 и 25%, то склонность к предпринимательству быстро уменьшается, если же налог достигает 50% от прибыли, то склонность к инновациям и связанным с ними капвложениями практически исчезает". Важность этого инструмента государственного регулирования осознается практически во всех промышленно развитых странах, и каждая из них стремится найти свою оптимальную модель налогообложения прибыли. В США система налоговых льгот на НИОКР существует с 1981 г. Налоговая скидка предполагает возможность вычета затрат на НИОКР, связанных с основной производственной и торговой деятельностью налогоплательщика, из суммы облагаемого налогом дохода. До 1985 г. она составляла 25%, в настоящее время - 20%. Подсчитано, что в целом амортизационные и налоговые льготы покрывают в среднем в США от 10 до 20% общей суммы затрат на НИОКР. Законодательные нормы. Они весьма разнообразны и касаются многих областей влияния на инновационную политику. Например, действующее в США уже около 200 лет патентное право законодательно закрепляет права изобретателей на их открытия - интелектуальную собственность, которая предполагает монополию автора на научно-техническое решение. Это обстоятельство позволяет изобретателю, подобно землевладельцу, получать, по определению В. Л. Сажина, "инновационную ренту" т.е. плату за пользование его изобретением. Такое положение в конечном счете положительно сказывается на активности научной работы в стране. Антитрестовское законодательсво позволяет поддерживать необходимую жесткость конкурентной борьбы - важного фактора стимулирования инновационной активности. Это обстоятельство в определенной мере Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 24 обусловливает направленность торгово-валютной политики, ориентированной на защиту интересов национального капитала в области реализации новшеств внутри страны. Так, в апреле 1987 г. под давлением Ассоциации электронной промышленности США администрация Р. Рейгана ввела стопроцентный налог на некоторые виды японской электроники, ввозимой на американский рынок, что было вызвано повышением импорта электронных изделий из Японии над американским экспортом соответствующих товаров на 16,9%. Создание социальной инфраструктуры, включающее формирование единой информационной системы внутри страны. Это тем более важно, если учитывать ключевую, связующую роль информации в процессе реализации инновационного цикла, состоящего из отдельно обособившихся этапов: исследования, разработки, подготовка к производству, производство, сбыт. Обмен информацией между этапами этого цикла играет, без преувеличения, такую же роль, как и ток крови в организме человека. При всем многообразии форм и приемов стимулирования инновационной деятельности со стороны государственных органов во всех промышленно развитых странах прослеживается, однако, нечто общее, позволяющее выделить инновационную политику в качестве специфического элемента системы государственного регулирования. Так, отмечается согласованность инновационной политики со всеми видами государственной экономической политики вообще; это проявляется в использовании единых экономических инструментов государственного воздействия, соответствующих избранному экономическому курсу. Характерным свойством инновационной политики является также широта воздействия: оно нацеливается на предложение инновационных идей, инициирует начальный спрос на результаты инновационных процессов, способствует привлечению в инновационный бизнес финансово-кредитных средств и информационных ресурсов, создает благоприятный для инноваций экономический и политический климат. Наконец, общая черта инновационной политики - учет особенностей инновационного процесса: его цикличности, расчлененности на этапы, вероятностного характера, высокой степени риска и т.д. Национальные ориентиры инновационной политики проявляются в конкретных моделях, используемых разными странами. Здесь сказывается неравномерность экономического развития стран, проявляющаяся и в сфере инноваций. Вследствие этого возникает необходимость сосредоточивать национальные усилия на ключевых областях науки и техники, - тех, в которых страна может добиться лидирующего положения на мировом рынке. В частности, выделяют американскую и японскую модели инновационной политики. Американская модель отличается наиболее полной автономией предпринимательства. Ориентировка экономического развития осуществляется путем выделения особой области, в последнее время это военная технология, куда государство вкладывает средства и тем самым Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 25 обеспечивает ее технологический приоритет. Так, в 1981-85 гг. в США планировалось выделение 1500 млрд. долл. на развитие военнопромышленного комплекса. Результаты и побочные продукты военных инноваций становятся важным источником инноваций гражданских. Схожую модель использует и Англия. За последние 5-7 лет доля расходов на военные исследования в общих затратах на НИОКР возросла здесь с 20-25 до 50%. Японская модель также предполагает создание технологического приоритета, но при этом упор делается на конкретные технологии. За последние 10 лет технология строительства больших танкеров была заменена в роли ведущей технологий изготовления роботов. Иными словами, на государственном уровне определяются технологические преимущества, которые должны быть достигнуты, и стимулируется их развитие с тем, чтобы затем переводить на новые технологии все народное хозяйство. С усилением международных интеграционных процессов и выработкой согласованной экономической политики, свойственной общему экономическому пространству стран, в частности членов ЕС, появляется новая возможность: разработка единой инновационной политики на уровне государств-членов сообщества. Выработка единого антимонопольного законодательства; использование системы ускоренных амортизационных отчислений, которые по существу являются беспроцентными займами на приобретение новейшей техники; льготное налогообложение расходов на НИОКР; поощрение мелкого наукоемкого бизнеса; прямое финансирование предприятий для поощрения нововведений в областях новейших технологий; стимулирование сотрудничества университетской науки и компаний, производящих наукоемкую продукцию, - вот далеко не полный перечень атрибутов инновационной политики, проводимой в странах европейского сообщества, и открывающих по существу равные возможности для национальных предприятий стран-членов ЕС в сфере инновационного бизнеса. Согласованная на уровне государств-членов ЕС инновационная политика находит логическое завершение в выработке координационных мероприятий, стимулирующих инновационный бизнес на уровне сообщества в целом. К их числу можно отнести принятие в 1985 г. Советом ЕС регламента о "европейском объединении по по экономическим интересам" (ЕОЭИ) . Регламент освобождает предприятия-члены ЕОЭИ от воздействия национальных законов, подчиняя их единым правилам сообщества и создавая таким образом благоприятные условия для укрепления хозяйственных и научно-технических связей между ними. Принятие плана "развития международной инфраструктуры нововведений и передачи технологии", действующего с конца 1985 г. - другой пример координации в сфере инновационной политики стран ЕС. Основной целью этого документа является ускорение и упрощение процессов воплощения результатов научных исследований в готовых продуктах на национальном и наднациональном уровне, а также содействие распространению инноваций в сообществе. Один из разделов плана - кооперация между странами в области Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 26 инноваций - предусматривает создание "консультационных служб по передаче технологии и управлению инновациями" - специфической инфраструктуры по внедрению новшеств на региональном уровне. Второй раздел документа посвящен координации национальных инновационных усилий с целью повышения их эффективности и исключения дублирования работ в масштабах ЕС. Вопросы создания в ЕС системы передачи информации по нововведениям и технологии разработаны в третьем разделе плана, предусматривающем совершенствование патентной системы, унификацию технических стандартов. Четвертый раздел охватывает мероприятия по повышению инновационного потенциала менее развитых стран сообщества (Ирландия, Греция) . С 1988 г. действует программа "Вэлью"б ориентированная на распространение и использование в ЕС результатов НИОКР. Осознание в Сообществе важности координационных мероприятий в инновационной сфере во многом обусловлено открывающимися в связи с созданием к 1995 г. единого внутреннего рынка ЕС новыми возможностями. Это обострит конкуренцию, упростит доступ к национальным рынкам и кооперацию фирм в научно-технической области. Обращение государств с традиционно развитыми рыночными отношениями к вопросам глобального, перспективного характера (имеются в виду тщательный анализ направлений технического развития и выбор приоритетных областей инновационной деятельности; анализ темпов развития инновационных процессов и склонности общества к инновационному предпринимательству; инициирование инновационных программ и т.д.) раскрывает основную причину государственного вмешательства в управление инновациями. Сосредоточивая внимание преимущественно на вопросах перспективного характера, государственные меры воздействия гармонично дополняют рыночные механизмы, оказывающие в основном лишь краткосрочное влияние на сферу инноваций. Рыночные ориентиры позволяют предприятиям учитывать сегодняшнюю экономическую ситуацию и вырабатывать определенные прогнозы, но только на ближайшее будущее. В этих условиях приоритет отдается инновационным процессам, которые обеспечивают высокий "частный эффект" - чаще всего максимум прибыли на вложенный акционерами капитал. При этом могут оказаться невостребованными инновационные идеи, заключающие в себе огромный "общественный эффект" (например, программа борьбы со СПИДом) или потенциальный эффект в будущем (продукты и процессы завтрашнего дня). Вот эти устремленные в относительно дальнее будущее идеи и призвана, главным образом, вбирать в свою орбиту современная инновационная политика промышленно развитых стран. Задача построения экономики инновационного типа требует создания эффективных механизмов информационного обеспечения. Усовершенствование механизма управления инновационными процессами с учетом специфических особенностей предполагает возможность гибкого Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 27 реагирования и разнообразие методов и способов воздействия указанного механизма, рациональное потребление всех видов информационных ресурсов. При этом интенсивное развитие инновационных процессов может быть достигнуто только при принятии перспективных решений, направленных на совершенствование взаимодействия между отдельными участниками инновационного процесса. Сформулированные на государственном уровне приоритеты научнотехнической и инновационной политики находят свое воплощение в развитии и формировании инфраструктурных объектов национальной инновационной системы России. В Российской Федерации выделяются следующие основные направления поддержки государственной инновационной политики: - содействие увеличению инновационной активности, обеспечивающей рост конкурентоспособности отечественной продукции; - ориентация на всемирную поддержку базисных и улучшающих инноваций, составляющих основу современного технологического уклада; сочетание государственного регулирования инновационной деятельности с эффективным функционированием конкурентного рыночного инновационного механизма и защиты интеллектуальной собственности; - содействие развитию инновационной деятельности в регионах России, международному и межрегиональному трансферту технологий, международному инвестиционному сотрудничеству, защите интересов национального инновационного предпринимательства. На современном этапе основными направлениями российской инновационной политики являются: - поддержка фундаментальных исследований, направленных на получение результатов, качественно меняющих науку и технику; - финансирование поисковых НИОКР для создания новых продуктов и технологий с опережающими техническими решениями для последующей передачи результатов в сферу материального производства; - создание законодательной и информационной базы, обеспечивающей экономическую заинтересованность производителей в осуществлении инноваций и, как следствие, радикальные изменения технического уровня производства и экономики в целом. Для развития инновационной деятельности в различных хозяйственных системах необходимо: - провести анализ достигнутых результатов и определить основные цели и задачи; - организовать маркетинговые исследования; - провести анализ и оценку основных фондов; - оценить имеющийся научно-технический и производственный потенциал, выработать программы работ и стратегию развития. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 28 ЛЕКЦИЯ 5. Внутренняя структура инновационных процессов. 5.1 Стратегия инновационного развития. 5.2 Источники и эффективность финансирования инновационных процессов в условиях смешанной экономики. 5.1. Стратегия инновационного развития. Стратегия инновационной деятельности должна определять рамки, в которых действует организация. Разграничителями здесь становятся факторы внешней среды (технологические, политико-правовые, экономикосоциальные). Они же предоставляют организации определённые границы для функционирования. Следовательно, основой стратегического инновационного планирования является анализ жизненного цикла технологий, продуктов и рынков. Инновационное предприятие может сконцентрировать усилия на выявлении технологических возможностей для себя в рамках существующих на рынке технологий либо разрабатывать нечто кардинально новое. Найдя инновационные возможности, можно приступать к стратегическому планированию инновационной деятельности в организации. Стратегическое управление инновационной деятельностью – это такое управление организацией, которое, опираясь на научно-технический потенциал, ориентирует её инновационную деятельность на запросы потребителей, осуществляет всесторонний анализ, моделирование ситуаций, на основе чего проводит гибкое регулирование и своевременные изменения в организации, отвечающие состоянию внешней и внутренней среды, что в совокупности позволяет организации выжить и достигнуть своей цели в долгосрочной перспективе. Стратегическое управление инновациями включает ситуационный анализ и прогноз влияния всего диапазона производственных и предпринимательских факторов успеха, в том числе факторов внешней и внутренней среды, потенциал сферы исследований и разработок; систему управления, её организационные формы, этику и культуру предпринимательства. Процесс формирования инновационных стратегий – наиболее ответственный этап разработки механизма управления нововведениями. Однако на сегодняшний день этот процесс не разработан в достаточной мере ни методологически, ни практически. Методология инновационной деятельности – это система методов, с помощью которых вырабатывается стратегия нововведений, включая систему необходимых факторов, условий, приёмов, рычагов, механизмов. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 29 Проанализировав приведённые О.С. Виханским и А.И. Наумовым особенности стратегического управления, перенесём их на стратегическое управление инновационной деятельностью. 1. Используя инновационный стратегический менеджмент, предприятие сможет составить качественное представление о том, в каком состоянии может оказаться организация в будущем, какой инновационной позиции придерживаться на рынке и в бизнесе, какую иметь инновационную культуру, в какие деловые группы входить, где искать источники финансирования инновационных проектов и т.д. 2. Стратегический инновационный менеджмент определяет наряду со стратегическим менеджментом, философию (идеологию) бизнеса и менеджмента. 3. Для реализации стратегии инновационного менеджмента необходимо осуществлять стратегическое инновационное планирование, что, помимо составления инновационного стратегического инновационного плана, включает создание служб, отслеживание окружения и включение организации в среду. 4. Составление и использование инновационных стратегических планов содержит значительный элемент риска в силу динамичности внешней среды, в частности постоянное изменение в технологии, сокращение жизненного цикла продукции, развитие НТП. 5. Поскольку важнейшей составляющей стратегического инновационного менеджмента является реализация стратегического инновационного плана, то это предполагает в первую очередь формирование инновационной культуры, позволяющей реализовать стратегию, создание системы мотивации и организации труда для всех участников инновационного процесса, создание определённой гибкости в организации НТП. Инновационный стратегический менеджмент в литературе рассматривается как часть стратегического менеджмента, а инновационная деятельность – как одно из основных направлений деятельности предприятия. Действительно, стратегический инновационный менеджмент – это стратегический менеджмент сильного, нацеленного в будущее предприятия, помноженный на технологическую составляющую. 5.2. Источники и эффективность финансирования инновационных процессов в условиях смешанной экономики. Финансирование предпринимательских фирм - это совокупность форм и методов, принципов и условий финансового обеспечения простого и расширенного воспроизводства. Под финансированием понимается процесс образования денежных средств или в более широком плане процесс образования капитала фирмы во всех его формах. Понятие «финансирование» довольно тесно связано с понятием «инвестирование», если финансирование - это образование денежных средств, то инвестирование — это их использование. Оба понятия взаимосвязаны, Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 30 однако первое предшествует второму. Фирме невозможно планировать какие-либо инвестиции, не имея источников финансирования. Вместе с тем образование финансовых средств фирмы происходит, как правило, с учетом плана их использования. При выборе источников финансирования деятельности предприятия необходимо решить пять основных задач: - определить потребность в кратко- и долгосрочном капитале; - выявить возможные изменения в составе активов и капитала в целях определения и оптимального состава и структуры; - обеспечить постоянную платежеспособность и, следовательно, финансовую устойчивость; - с максимальной прибылью использовать собственные и заемные средства; - снизить расходы на финансирование хозяйственной деятельности. Финансирование инвестиционного проекта должно осуществляться при соблюдении следующих условий: - динамика инвестиций должна обеспечивать реализацию проекта в соответствии с временными и финансовыми ограничениями; - снижение затрат финансовых средств и риска проекта должно обеспечиваться за счет соответствующей структуры и источников финансирования и определенных организационных мер, в том числе налоговых льгот, гарантий, разнообразных форм участия. Источники финансирования предприятия делят на внутренние (собственный капитал) и внешние (заемный и привлеченный капитал). Внутреннее финансирование (самофинансирование) предполагает использование собственных средств - уставного фонда, а также потока средств, формируемого в ходе деятельности предприятия, и, прежде всего — чистой прибыли и амортизационных отчислений. Внешнее финансирование предусматривает использование средств государства, финансово-кредитных организаций, нефинансовых компаний и граждан. Кроме того, оно предполагает использование денежных ресурсов учредителей предприятия. Такое привлечение необходимых финансовых ресурсов часто бывает наиболее предпочтительным, так как обеспечивает финансовую независимость предприятия и облегчает в дальнейшем условия получения банковских кредитов. Таким образом, внешнее финансирование означает, что капитал был предоставлен предпринимательской фирме из внешних источников. Научная деятельность традиционно считается сферой активной государственной политики. Дело в том, что научные идеи не могут быть непосредственно использованы в хозяйственной деятельности, целью которой является прибыль. Поэтому организации и компании весьма Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 31 сдержанно идут на прямое финансирование исследований, хотя испытывают большую потребность в их результатах. В современных условиях государство во многом берет на себя функцию обеспечения бизнеса одним из важнейших ресурсов инновационного процесса - научными знаниями и идеями. Именно поэтому НТП в официальных документах ведущих стран рассматривается как единая цепь: научные идеи и разработки инновационный бизнес - широкомасштабное использование. Государство призвано формировать цели и принципы своей политики и собственные приоритеты в этой области. Целями научной и инновационной политики ведущих стран мира. как правило, являются - увеличение вклада науки и техники в развитие экономики страны; обеспечение прогрессивных преобразований в сфере материального производства; повышение конкурентоспособности национального продукта на мировом рынке; укрепление безопасности и обороноспособности страны; улучшение экологически обстановки; сохранение и развитие сложившихся научных школ. Государство одновременно определяет цели инновационной политики, разрабатывает ее принципы, на основании которых она будет проводиться в науке я инновационной сфере, а также механизм ее реализации. Эти принципы зависят от сложившейся хозяйственной системы страны, глубины воздействия государственных институтов на экономическую деятельность. Государственное регулирование экономики и инновационных процессов, как отмечают многие ученые, является одним из главных условий перевода функционирования экономики на рыночные отношения Однако правительство не уделяет достаточного внимания проблемам вывода страны из кризиса Для выхода из кризиса необходимо разработать стратегию сохранения и развития научно-технического и инновационного потенциала страны по следующим направлениям : 1) реструктуризация научно-технического потенциала в различных отраслях экономики с учетом концентрации материальных, финансовых и интеллектуальных ресурсов на прорывных направлениях науки и техники, 2) создание фонда имущества науки и инноваций за счет объектов науки, являющихся государственной собственностью и не используемых по назначению, 3) разработка системы использования лизинга как эффективного рыночного механизма для субъектов инновационной деятельности, разрабатывающих и производящих наукоемкую продукцию с использованием дорогостоящих приборов и оборудования, 4) совершенствование механизмов системы привлечения банковского кредита для расширения инновационной деятельности и создания условий для развития рынка капитала, 5) разработка и использование системы обязательных отчислений части прибыли от экспорта нефти, нефтепродуктов, газа и минерального сырья для создания фонда инноваций в топливно-энергетический комплекс, Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 32 6) создание в финансово-промышленных группах наряду с системой консолидации финансовых и производственных потенциалов специальных инновационных центров, координирующих и реализующих инновационные проекты, 7) формирование института разработчиков и управляющих инновационными проектами из числа научно-технических работников, ученых и специалистов; 8) образование на базе фондов, поддерживающих инновационную деятельность ассоциации фондов с развитым финансовым капиталом для помощи прорывным проектам; 9) формирование системы целевого использования средств амортизационного фонда на финансирование мероприятий, связанных с проведением НИОКР, экспериментальных и других видов работ, освоением инноваций, патентованием новых решений, приобретением и освоением отечественных и зарубежных патентных и беспатентных лицензий, 10) разработка предложений об изменении налогового законодательства, обеспечивающих значительное повышение инновационной активности Инструментами государственного регулирования должны стать : • социально-экономические и научно-технические прогнозы государственной политики в области финансов, цен, денежного обращения, воспроизводственной, структурной политики и др.; • государственно-административные, общеэкономические и рыночные регуляторы; • федеральные и региональные программы, балансы и модели оптимизации экономических процессов; • государственные заказы и современные контрактные системы; • индикативные механизмы и регуляторы деятельности государственных предприятий и организаций и других форм собственности; • механизм интеграции регуляторов и структур. Государственная научно-техническая программа комплекс взаимосвязанных по ресурсам, срокам и исполнителям мероприятий, обеспечивающих эффективное решение важнейших научно-технических проблем на приоритетных направлениях развития науки и техники. Отбор программ осуществляется. исходя из социально-экономических приоритетов, прогнозов, целей структурной политики, международных обязательств, при соблюдении следующих условий: существенной их значимости для крупных структурных изменений, направленных на формирование нового технологического уклада, принципиальное новизне и взаимосвязанности программных мероприятие (проектов), необходимых для широкомасштабной распространения прогрессивках научно-технических достижений. К основным функциям государственных органов в инновационной сфере относятся следующие: 1) аккумулирование средств на научные исследования и инновации; 2) координация инновационной деятельности; Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 33 3) стимулирование инноваций, конкуренции в данной сфере, страхование инновационных рисков, введение государственных санкций за выпуск устаревшей продукции; 4) создание правовой базы инновационных процессов, особенно системы защиты авторских прав инноваторов и охраны интеллектуальной собственности; 5) кадровое обеспечение инновационной деятельности; 6) формирование научно-инновационной инфраструктуры; 7) институциональное обеспечение инновационных процессов в отраслях государственного сектора; 8) обеспечение социальной и экологической направленности инноваций; 9) повышение общественного статуса инновационной деятельности; 10) региональное регулирование инновационных процессов; 11) регулирование международных аспектов инновационных процессов. Государство в первую очередь осуществляет программы развития приоритетных направлений науки и техники. В их числе программы по созданию высокоэффективных процессов производства для агропромышленного комплекса, экологически чистых и ресурсосберегающих технология в энергетике, химии, металлургии; новых материалов; технологий и оборудования для строительства, транспорта, создание технологи, машин для производств будущего, перспективных информационных технологий. В рамках государственных научнотехнических программ предусматриваются также создание новых лекарственных средств, развитие медицины и здравоохранения, решение социальных проблем. Статистическое наблюдение за ходом выполнения государственных научно-технических программ осуществляется в рамках статистики ассигнований на научные исследования и разработки. Внутренние текущие затраты на научные исследования и разработки рассматриваются в разрезе направлений (программ) и крупных областей науки. Государственная научно-техническая политика не может и не должна ограничиваться лишь финансовой поддержкой научно-технических программ и предоставлением различных льгот хозяйствующим субъектам, которые осуществляют инновационную деятельность. Государство обязано выполнять (посредством своих уполномоченных исполнительных органов прежде всего инновационных научно-технических фондов) функции экономической (коммерческой) реализации научно-технических новшеств, выступать основным инвестором интеллектуального капитала, субъектом присвоения экономических эффектов НТП. Отбор программ направлений и программ, для отнесения их к уровню государственных приоритетов, должен осуществляться при наличии совокупности следующих условий: Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 34 - соответствие программы и входящих в ее состав проектов приоритетным направлениям развития науки и техники и перечню критических технологий; существенная значимость решаемой проблемы; - невозможность решить проблему в приемлемые сроки за счет использования действующего рыночного механизма и необходимость государственной поддержки; - принципиальная новизна и технологическая прогрессивность научнотехнических результатов, способных оказать существенное влияние за структурные соотношения в технологическом укладе экономики и повышение эффективности производства; - масштабность сферы применения результатов; - необходимость координации межотраслевых связей технологически сопряжённых отраслей и производств; - достаточность (полнота и взаимосвязанность) системы программных мероприятий для эффективного решения поставленных задач; - реальность решения проблемы, исходя из возможностей созданного задела наличия кадров, материально-технической базы и иных необходимых ресурсов. Основные направления поддержки государственной инновационной политики: • содействие повышению инновационной активности, обеспечивающей рост конкурентоспособности отечественной продукции на основе освоения научно-технических достижений и обновления производства, • ориентация на всемерную поддержи базисных и улучшающих инноваций составляющих основу современного технологического уклада, • сочетание государственного регулирования инновационной деятельности с эффективным функционированием конкурентного рыночного инновационного механизма, защитой интеллектуальной собственности, • содействие развитию инновационной деятельности в регионах Украины международному трансферту технологий международному инвестиционному сотрудничеству, защите интересов национального инновационного предпринимательства. К основным принципам государственной политики в научной и инновационной деятельности относятся свобода научного и научнотехнического творчества, правовая охрана интеллектуальной собственности, интеграция научной, научно-технической деятельности и образования, поддержка конкуренции в сферах науки и техники, концентрация ресурсов на приоритетных направлениях научного развития, стимулирование деловой активности в научной, научно-технической и инновационной деятельности: развитие международного научного сотрудничества. На рис. 1 представлены основные формы государственной поддержки научной и инновационной деятельности в развитых странах мира. По уровню и формам поддержки в мировой практике принято выделять государственные стратегии активного вмешательств, децентрализованного регулирования и смешанные. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 35 Центральное место в системе прямого государственного регулирования занимает финансирование НИОКР и инновационных проектов из бюджетных средств. Государственные ассигнования и субсидии могут предоставляться государственному и негосударственному секторам на собственно инновационные цели или на обеспечение инновационной составляющей инвестиций многоцелевого характера. В целях диверсификации инновационных вложений государства возможно создание специализированных государственных холдинговых и инновационных компаний. Важное значение для генерирования нововведений и создания первоначального спроса на инновации имеют государственные контракты на выполнение НИОКР и государственные заказы на инновационную продукцию. Эффективность инновационных процессов повышается при использовании механизмов конкурсности в распределении бюджетных средств. Исключительной прерогативой государства является правовое регулирование инновационных процессов. Необходимо законодательное закрепление статуса научной и инновационной деятельности, прав научных работников и инноваторов, механизма выработки и реализации научнотехнической и инновационной политики. Закон должен определить стратегию, принципы и порядок формирования государственной научнотехнической политики; место научной и научно-технической деятельности в государстве, обществе, экономике; правовой статус научного работника; закрепить виды научных организаций, множественность источников финансирования отрасли, принципы управления научной деятельностью, основные формы воздействия органов государственной власти на государственном и региональном уровнях в сфере науки; отразить правовые основы регулирования международного научного и научно-технического сотрудничества. Организационный механизм государственного регулирования инновационной деятельности должен обеспечить учет мнений всех прямо или косвенно заинтересованных структур и в то же время создать условия для согласованного принятия мер по стимулированию инноваций. Субъектами инновационной политики выступают органы государственной власти (центральные и местные), предприятия и организации государственного сектора, самостоятельные хозяйствующие формирования, общественные организации, сами научные работники и инноваторы. К мерам государственного регулирования для всей промышленности относятся следующие: 1. Согласование ценовой политики с принятой государственной структурной политикой. Кризис нельзя ликвидировать без государственного регулирования цен. 2. Формирование финансово-промышленных групп, крупных корпораций, холдинговых компаний, охватывающих технологически связанные цепочки предприятий, путем: Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 36 • предоставления приоритетного права на приобретение пакетов акций предприятий; • снятие ограничений на деятельность инвестиционных фондов и предоставление налоговых льгот; • содействие формированию государственной системы взаимодействия крупных предприятий с малыми и средними предприятиями. 3. Распределение прав и полномочий по управлению предприятиями различного уровня — федерального, регионального, местного. 4. Регулирование степени открытости внутреннего рынка. Государственное регулирование международных связей в инновационной сфере должно базироваться на ряде общих принципов, таких, как взаимная выгода, недопущение дискриминации, эквивалентная технологическая зависимость сторон, рациональное сочетание либерализации и протекционизма и т. п. Как и при воздействии на внутренние научно-инновационные процессы, здесь используются прямые и косвенные связи. Государство может инициировать и непосредственно финансировать из бюджетных средств двусторонние и многосторонние международные инновационные программы, деятельность международных: исследовательских организаций и технологических центров и т.д. Среди косвенных методов регулирования можно назвать как общеэкономические (например, налоговые и кредитные льготы участникам), так и специфические — таможенное регулирование, экспортные и импортные квоты, международные патентно-лицензионные механизмы и др. В перечне инструментов государственного регулирования международного научно-технического сотрудничества отмечаются также: - выбор и рационализация приоритетных направлений сотрудничества, - финансирование кадровых обменов; - подключение к мировым системам научно-технической информации; - включение в мировое технологическое пространство путем введения в стране международных стандартов и норм; - оказание юридических, посреднических, консультационных и других услуг участникам сотрудничества, - поддержка международных контактов малого и среднего инновационного бизнеса, - государственное стимулирование зарубежных инвестиций в инновационную сферу и аналогичных вложений отечественных инвесторов за границей, - зарубежное патентование за государственный счет, - закупка зарубежной научно-технической литературы, - привлечение зарубежных экспертов к оценке масштабных программ и проектов и другие инструменты. Государственная стратегия и тактика в области международной научно-технической кооперации должны быть дифференцированы по Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 37 странам и регионам мира, что позволяет увеличить суммарную эффективность международных связей. К основным внебюджетным формам поддержки инновационной деятельности относятся следующие: 1) государственная правовая защита и поддержка инноваторов, особенно малого предпринимательства; 2) создание государством налоговых, кредитных, таможенных, аммиртизационных, арендных (в т. ч. лизинговых) льгот инноваторам; 3) включение без финансирования внебюджетных инновационных проектов в комплексные государственные инновационно-инвестиционные программы: 4) государственное научно-методическое обеспечение инновационного менеджмента государственными стандартами, методиками, инструкциями, положениями и другими документами по различным аспектам анализа, прогнозирования, оптимизации, экономического обоснования инновационного решения; 5) государственное обеспечение инновационной деятельности информацией; 6) проведение государственной протекционистской политики во внешнеэкономической деятельности инноваторов; 7) оказание государством помощи инноваторам в проведении сертификации, маркетинговых исследований, рекламы и сбыта новой продукции (услуг); 8) государственной поддержки инноваторам в осуществлении ремонтов сложной техники; 9) осуществление государственной поддержки в углублении внутренней и международной кооперации; 10) создание системы государственных внебюджетных фондов, союзов, ассоциаций по поддержке различных аспектов инновационной деятельности; 11) осуществление государственного учета и контроля использования средств внебюджетных фондов и др. В мировой практике используются следующие виды налоговых льгот, стимулирующие инновационную деятельность : • предоставление исследовательского и инвестиционного налогового кредита, т. е. отсрочка налоговых платежей в части затрат из прибыли на инновационные цели; • уменьшение налога на прирост инновационных затрат; • "налоговые каникулы" в течение нескольких лет на прибыль, полученную от реализации инновационных проектов; • льготное налогообложение дивидендов юридических и физических лиц, полученных по акциям инновационных организаций; • снижение ставок налога на прибыль, направленную на заказные и совместные НИОКР; • связь предоставления льгот с учетом приоритетности выполняемых проектов; Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 38 • льготное налогообложение прибыли, полученной в результате использования патентов, лицензий, ноу-хау и др. нематериальных активов, входящих в состав интеллектуальной собственности; • уменьшение налогооблагаемой прибыли на сумму стоимости приборов и оборудования, передаваемых вузам, НИИ и другим инновационным организациям; • вычет из налогооблагаемой прибыли взносов в благотворительные фонды, деятельность которых связана с финансированием инноваций; • зачисление части прибыли инновационной организации на специальные счета с последующим льготным налогообложением в случае использования на инновационные цели. В настоящее время можно выделить три главных типа моделей научноинновационного развития промышленно развитых стран : 1) страны, ориентированные на лидерство в науке, реализацию крупномасштабных целевых проектов, охватывающих все стадии научнопроизводственного цикла, как правило, со значительной долей научноинновационного потенциала в оборонном секторе (США, Англия, Франция); 2) страны, ориентированные на распространение нововведений, создание благоприятной инновационной среды, рационализацию всей структуры экономики (Германия, Швеция, Швейцария); 3) страны, стимулирующие нововведения путем развития инновационной инфраструктуры, обеспечения восприимчивости к достижениям мирового научно-технического прогресса, координации действий различных секторов в области науки и технологий. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 39 ЛЕКЦИЯ 6. Мировой опыт и схемы финансирования инноваций 6.1 Существующие в мировой практике схемы финансирования инноваций. 6.2 Малые формы организации инновационной деятельности. 6.3 Анализ эффективности инвестиционных проектов. 6.1. Существующие в мировой практике схемы финансирования инноваций. Финансирование инновационной деятельности представляет собой направление и использование денежных средств на проектирование, разработку и организацию производства новых видов продукции, услуг, на создание и внедрение новой техники, новой технологии, разработку и внедрение новых организационных форм и методов управления. Важно обеспечить последовательное финансирование всех этапов инновационной деятельности (НИОКР, разработки опытного образца, создания головного образца, серийного производства новых видов товаров). Решению этой задачи способствуют разработка и финансирование инновационных программ, проектное финансирование, создание специальных организаций, финансирующих инновационную деятельность, инновационных фондов, инновационных банков и венчурных фондов. Система финансирования выполняет две функции: распределительную и контрольную. Для организации процесса финансирования необходимо выполнение ряда условий: 1) четкая целевая ориентация системы финансирования - ее увязка с задачей быстрого и эффективного внедрения современных научнотехнических достижений; 2) логичность, обоснованность и юридическая защищенность используемых приемов и механизмов; 3) множественность источников финансирования; 4) широта и комплексность системы, т.е. возможность охвата максимально широкого круга технических и технологических новинок и направлений их практического использования; 5) адаптивность и гибкость, предполагающие постоянную настройку как всей системы финансирования, так и ее отдельных элементов на динамично изменяющиеся условия внешней среды с целью поддержания максимальной эффективности. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 40 При этом основными задачами финансирования в области инновационной деятельности служат: • создание необходимых предпосылок для быстрого и эффективного внедрения технических новинок во всех звеньях народно-хозяйственного комплекса страны, обеспечения ее структурно-технологической перестройки; • сохранение и развитие стратегического научно-технического потенциала в приоритетных направлениях развития; • создание необходимых материальных условий для сохранения кадрового потенциала науки и техники, предотвращения его утечки за рубеж. Источники финансирования инновационной деятельности организаций, предприятий можно подразделить на внешние и внутренние: Внешнее финансирование инновационной деятельности предполагает привлечение и использование средств государства, финансово-кредитных организаций, отдельных граждан и нефинансовых организаций. Формы внешнего финансирования могут быть различными: бюджетное финансирование, использование банковских кредитов, финансирование в форме лизинга и др. Среди внешних форм финансирования инновационной деятельности выделяются в первую очередь бюджетные кредиты и ассигнования из бюджета. Внутреннее финансирование инновационной деятельности предусматривает использование собственных средств организаций и предприятий. Сюда, прежде всего, входят часть прибыли и амортизационных отчислении, акционерный капитал предприятия. В настоящее время в качестве основных источников средств, используемых для финансирования инновационной деятельности, выступают: 1) финансовые ресурсы, образуемые за счет собственных и приравненных средств: — доходы (прибыль от реализации товарной продукции, научнотехнической продукции, от финансовых операций и др.); — поступления (амортизационные отчисления, выручка от реализации выбывшего имущества, устойчивые пассивы, целевые поступления и др. поступления); 2) финансовые ресурсы, мобилизуемые на финансовом рынке: — продажа собственных акций, облигаций и других видов ценных бумаг; — кредитные инвестиции; — финансовый лизинг; Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 41 — средства научных фондов; — спонсорские средства; 3) финансовые ресурсы, поступающие в порядке перераспределения: — страховое возмещение по наступившим рискам; — финансовые ресурсы, поступающие от концернов, ассоциаций, отраслевых и региональных структур; — финансовые ресурсы, формируемые на паевых (долевых) началах; — дивиденды и проценты по ценным бумагам и других эмитентов; — бюджетные ассигнования и другие виды ресурсов. Таким образом, в общем случае финансирование новых продуктовых линий или расширения ранее освоенных производств на базе более производительных (обеспечивающих также более высокое качество продукта, лучшую экологию и пр.) технологий может, в основном, осуществляться из следующих источников: 1. Самофинансирование:  самофинансирование из накопленных капитализированных прибылей (за счет фонда развития фирмы);  самофинансирование из накопленного амортизационного фонда текущих амортизационных отчислений;  использование резервного фонда для покрытия временных текущих убытков предприятия, планируемых на период до выхода предприятия на проектные показатели объемов выпуска и продаж, превышающих объем безубыточного выпуска и продаж;  финансирование из собственного капитала предприятия, помещенного в уставный фонд (при превышении им действующего норматива поддержания определенной величины уставного капитала). 2. Заемные средства:  банковские кредиты (в первую очередь долгосрочный и среднесрочный инвестиционный кредит) — это средства, предоставляемые банком организации или предприятию на установленный срок для использования на определенные цели. За пользование кредитом банк взимает установленные проценты;  заемные средства, выручаемые от размещения на биржевом или внебиржевом фондовых рынках специально выпускаемых облигаций предприятия;  коммерческий кредит поставщиков материальных покупных ресурсов (запасов сырья, полуфабрикатов, комплектующих изделий, услуг контрагентов и пр.) при покупке этих ресурсов в рассрочку или с отсроченным платежом; Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 42  лизинг специально заказанного оборудования с отсроченным выкупом его после того, как оно будет поставлено с разрешением в течение определенного времени использовать его на условиях аренды (при этом возможна не одна разновидность такого лизинга — прямой, оперативный, финансовый и пр.). 3. Привлеченные средства:  привлеченные средства акционеров-учредителей (пайщиков) и тех (в открытых акционерных обществах), кто приобрел акции предыдущих дополнительных эмиссий (выпусков акций);  средства, привлекаемые от размещений на фондовом рынке новых выпусков акций (или поступающие от дополнительных новых пайщиков, если речь идет о не акционерных обществах или товариществах с ограниченной ответственностью, чей уставный фонд при их перерегистрации может наращиваться за счет взносов в него от дополнительно принимаемых членов). 4. Прочие смешанные или нетрадиционные источники финансирования (например, выпуск и размещение конвертируемых друг в друга акций и облигаций, инновационный кредит, получение форвардных контрактов на поставку осваиваемой продукции со значительно отсроченным сроком поставки, но при наличии от заказчика существенных, вплоть до полной оплаты по сниженной цене, авансовых платежей и т.п.). 5. Необходимо отметить еще один важный источник финансирования — государственный. Концепцией государственной промышленной политики предусматривается закрепление в законодательном порядке следующих основных норм инвестиционной политики в промышленности:  на безвозвратной основе из федерального бюджета могут финансироваться только фундаментальные научные исследования, а также объекты федерального значения некоммерческого характера и субъекты, связанные с поддержанием национальной 6езопасности;  все остальные виды централизованных инвестиций могут осуществляться только на возвратной основе; преимущественными формами предоставления государственных ресурсов на возвратной основе является инвестирование путем покупки ценных бумаг или выдачи государственных гарантий по эмитируемым ценным бумагам. В условиях ограниченности финансовых ресурсов безвозвратное предоставление бюджетных средств выступает исключением. Как правило, бюджетные средства предоставляются на возвратной основе. В любом случае средства государственного бюджета выделяются в первую очередь на производства, ориентированные на выпуск импортозаменяющей продукции, Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 43 конкурентоспособных товаров и услуг, на производства, на продукцию которых существует и будет сохраняться длительное время повышенный спрос, а также на производства, осваивающие выпуск новых видов продукции или продукции более высокого класса. При проведении собственной инновационной политики государство воздействует на производственные инновации и инвестиционный климат. В современном мировом промышленном комплексе доля инвестиций в развитие составляет около 45% национального дохода. Для целенаправленных действий по стимулированию и регулированию производственных инноваций у государства есть различные рычаги:  стимулирующая кредитно-финансовая, налоговая и амортизационная политика;  система экономических льгот участникам инноваций и инвесторам, включая иностранных;  поддержка производства новшеств и регулирование отношений на рынках инвестиционных товаров. Государство может выступать непосредственно в качестве инвестора при реализации приоритетных точечных инновационных проектов (критические технологии, продукты и услуги в сферах транспорта, связи и энергии). Каждый из указанных выше рычагов, воздействующих на инновационное предпринимательство, имеет специфику и масштабные ограничения, связанные с инновационной сферой, что отражается при объявлении государственной инновационной политики и выделении приоритетов. В зависимости от бюджетных возможностей и значимости конкретных инноваций для экономики в целом государство включается в систему инновационных коммуникаций, где определяет степень и форму участия, а также метод реализации государственных интересов. При благоприятных макроэкономических показателях (ставки процентов, налогов, масштаб национальных кредитных ресурсов) происходит ускорение товарооборота новшеств, в то время как при неблагоприятных условиях происходит неизбежное разрушение созданных отношений между участниками реализации инновационных проектов. Необходимо отметить, что в промышленно развитых странах Запада финансирование инновационной деятельности осуществляется в основном из негосударственных источников. На внутреннем российском рынке государство вынуждено выступать спонсором и координатором размещения заказов на выполнение инновационных проектов, то есть отсутствует реальный платежеспособный спрос на передовые технологии и Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 44 промышленные нововведения. В связи с этим формируется система специализированных фондов, предоставляющих организациям или предприятиям безвозвратные субсидии или кредиты для их целевого использования — финансирования НИОКР и инновационной деятельности. Привлеченные средства традиционно разделяют на инвестиции от портфельных инвесторов, приобретающих относительно небольшие пакеты акций, которые не дают права на введение представителей этих инвесторов в советы директоров (типичными портфельными инвесторами обычно выступают инвестиционные и пенсионные фонды, а также мелкие частные акционеры), и на инвестиции от стратегических инвесторов, покупающих крупные, вплоть до контрольных, пакеты акций, которые обеспечивают стратегическим инвесторам отмеченное выше право и более широкий набор способов доступа к прибылям и в целом к выручке и активам предприятия, например, в форме выгодных контрактов с контролируемым предприятием, завышенной заработной платы и премий акционерам и пр. Типичными стратегическими инвесторами могут быть инвестиционные компании, предприятия - смежники (субподрядчики, поставщики), а также конкуренты, стремящиеся использовать свое приобретаемое в фирме влияние для устранения опасного конкурента (переключения его на другую продукцию). Мобилизацию привлеченных средств иногда квалифицируют как «внешнее самофинансирование», имея в виду, что полученные таким образом фонды с точки зрения баланса фирмы, в которой просто прибавилось число совладельцев, тоже являются собственными и ничего не стоят предприятию в том смысле, что подобное финансирование не означает возникновения каких-либо безусловных обязательств предприятия перед акционерами (пайщиками) по выплате им компенсации за привлеченные средства (даже выплата минимальных гарантированных дивидендов владельцам привилегированных акций может быть отложена до реального получения прибылей — по так называемым кумулятивным привилегированным акциям). Финансирование инноваций из заемных средств, конечно, более рискованно для фирмы, так как независимо от факта получения или неполучения в результате нововведения дополнительных прибылей кредит придется возвращать (чаще всего, по частям, задолго до истечения срока кредитного соглашения), выплачивая также проценты. Зато при достаточной кредитоспособности предприятия, а также при коммерческой перспективности проектов инноваций, для реализации которых испрашивается кредит, мобилизация заемных средств может быть Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 45 осуществлена гораздо быстрее, чем размещение на рынке новых акций или поиск соучредителей. Следует отметить, что, по данным Центра экономической конъюнктуры при Правительстве Российской Федерации, собственные финансовые ресурсы составляют около 80% всех средств, расходуемых на инновации, что соответствует уровню промышленно развитых стран Запада (в США — 73%, в Германии — 90%). Таким образом, главное внимание при анализе финансовых ресурсов, направляемых на инновации, следует уделять внутренним источникам финансирования инновационной деятельности организаций и предприятий. Если небольшие предприятия, как правило, направляют на инновации свою прибыль, то крупные предприятия осваивают конструкторские и технологические новшества главным образом за счет собственных средств, концентрирующихся в фонде развития производства и фонде амортизационных отчислений. Средства фонда развития производства образуются из отчислений от прибыли и направляются на обновление и расширение производства, осуществление научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, технологических проектов, освоение новой продукции и др. Средства фонда амортизационных отчислений представляют собой часть износа основных средств в процессе их производительного функционирования. Порядок распределения и использования прибыли организаций, предприятия фиксируется в уставе. В соответствии с этим организаций, предприятия составляют сметы расходов, финансируемых из прибыли, а также формируют фонды специального назначения, в том числе упомянутый выше фонд развития производства. Необходимо учесть тот факт, что применительно к вновь учреждаемому инновационному бизнесу абсолютное большинство перечисленных источников финансирования в создании новых продуктовых линий использовать практически весьма затруднительно по следующим причинам: 1. Самофинансирование отпадает уже потому, что инновационный бизнес чаще всего представляет собой вновь начинаемое предприятие, просто не имеющее соответствующих фондов. Начальный же уставный капитал не может быть серьезным источником финансирования, так как его необходимо все время поддерживать, иначе предприятие должно быть ликвидировано. Совсем другое дело, если вновь организуемое для освоения новшества предприятие учреждается крупной фирмой, которая способна вложить в уставный капитал дочернего предприятия значительные денежные Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 46 активы в виде необходимого новому предприятию оборудования, недвижимости, прав собственности и т.п. 2. Если рассматривать привлеченные и заемные средства, то слишком велики технические риски разработки и освоения выпуска новшества фирмы, а также коммерческие риски освоения продаж, поэтому обычных кредиторов и инвесторов все это попросту отпугивает. 3. Сказывается недостаточная имущественная база (имущественное обеспечение) вновь организуемой фирмы, не успевшей еще заработать прибылей, которые капитализированы в соответствующие активы, превышающие уставный капитал предприятия. 4. По отношению к сравнительно некапиталоемким новшествам есть еще одно обстоятельство, которое практически исключает использование заемных и привлеченных средств, а также фондов самофинансирования, если они еще не накоплены в необходимом размере. Дело в том, что подобные новшества (особенно когда речь идет о выходе на рынок в порядке присоединения к имеющим коммерческий успех «пионерам» нового продукта, выявившего свою повышенную рентабельность) требуют как можно более быстрой своей реализации. Иначе свободный рынок будет занят конкурентами. В этих ситуациях нет времени на накопление достаточных фондов развития и резервных фондов из собственной прибыли. Поиск заемных средств на обычных условиях (имея в виду наличное имущественное обеспечение ссуд в виде конкретных и, как правило, специфических, т.е. недостаточно ликвидных и устраивающих только немногих кредиторов, активов, располагаемых данным предприятием) также, наверное, займет слишком много времени, не говоря уже о размещении дополнительно выпускаемых акций либо привлечения соучредителей. Резерв времени для освоения новшества с использованием стандартных источников его финансирования, как и сам объем прогнозируемого на новый продукт платежеспособного спроса должен выявляться по результатам специально проводимых маркетинговых исследований. Эти исследования (так называемый инновационный маркетинг) имеют значительную специфику, если рассматриваемый продукт, будучи новшеством для рынка, еще не достаточно известен потребителям (особенно в случае, когда даже в пробном порядке — через выставки, публичные испытания — не прошел предварительного размещения на рынке). Они опираются не столько на «лобовые» опросы по поводу цены и соответствующего ей вероятного объема покупок, сколько на основательную аналитическую обработку ответов потенциальных покупателей на вопросы, которые касаются особым образом синтезируемых показателей технико-экономического уровня Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 47 новшества и предпочтений участников целевых сегментов его рынка по поводу уровня этих показателей и способов распределения бюджета вероятных покупателей. Таким образом, источников финансирования инновационного бизнеса может быть лишь очень немного. Главными из них служат по сути, два: • средства самих учредителей предприятия, создаваемого для освоения новой продукции, а также связанных с ними («аффилированных») лиц, т.е. родственников, друзей, соавторов разработки новшества (для частных учредителей), либо других, контролируемых тем же инвесторами, фирм (для институциональных учредителей); • средства сторонних специализированных инвесторов и кредиторов, анализирующих достаточно глубоко и на основе дополнительной предоставляемой информации (технико-экономического обоснования, бизнес-плана) возможную степень доверия, как к самим инициаторам проекта инновации, так и к данному проекту. При этом мотивацией для сторонних инвесторов и кредиторов, связанных, однако (особенно не экономически, на основе личных отношений), с инициаторами инновационного бизнеса, зачастую служат факторы, не имеющие прямого отношения к проекту инновации как к таковому, например, если речь идет о средствах родственников, желающих помочь близкому человеку. Капиталовложения прочих соавторов разработки осваиваемого новшества по преимуществу также не имеют под собой экономического обоснования. Здесь скорее сказывается слепая вера соавторов в перспективы плодов своего творческого труда, которая толкает к риску своими сбережениями инициаторов и основных учредителей инновационного предприятия, если они — авторы соответствующих базовых изобретений и ноу-хау. Характерно все же, что средств инициаторов инновационного бизнеса и связанных с ним лиц не хватает для доработки и освоения капиталоемких инноваций. Поэтому особое внимание должно быть уделено реальности получения финансирования от рисковых инвесторов — независимых, профессионально анализирующих проект рискованной инновации акционеров, пайщиков и в ряде случаев кредиторов, предоставляющих инвестиционный кредит под перспективный, с их точки зрения, проект без достаточного имущественного обеспечения, но по резко повышенному, компенсирующему кредитный риск проценту. В частности, интересна такая схема финансирования инновационного предприятия, когда его инициаторы ищут инвесторов (соучредителей новой Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 48 фирмы), от которых ожидают оплаты акций (паев) предприятия в денежной и/или натуральной (оборудованием, недвижимостью) форме, а сами способны вложить во вновь учреждаемую часть лишь собственные нематериальные активы (так, у авторов разработки новшества ими будут принадлежащие авторам патенты на изобретения, держащееся в секрете ноухау). Эти нематериальные активы могут быть, конечно, оценены в стоимостном выражении (что и определит долю авторов разработки в предприятии). Однако решающим для судьбы предприятия в этой схеме все же остается привлечение инвесторов с реальными деньгами и прочими материальными активами. Универсальность функций инвесторов проявляется в полном участии в инновационном бизнесе: • в оценке инвестиционной стоимости предприятия; • в привлечении средств за счет дополнительной эмиссии акций; • в управлении активами инновационного субъекта. Инвестор, который покупает акции (паи) новой бизнес-линии, может продолжить участие в этом бизнесе или на определенном этапе продать его в момент достижения максимальной прибыльности от инновации. При этом величина инвестиции, на которую изначально пойдет инвестор, определяется как сумма, меньшая, чем стоимость бизнес-линии при продаже. Соответствующая разница должна быть такой, чтобы, как минимум, обеспечить ставку доходности с учетом инвестиционных рисков. Инвестиционные коммуникации, посредством которых создаются условия для долгосрочного вложения средств и становления экономических отношений между собственниками новшества капитала, усложняются из-за необходимости создания рациональной схемы финансирования. Существенные по характеру масштабам нововведения используют множество финансовых источников и различных финансовых агентов. Специализированный инвестиционный банк или коммерческий банк, имеющий право осуществлять все виды операций с ценными бумагами, может выступить посредником при финансировании производственных инноваций в том случае, когда для этой цели привлекаются средства путем дополнительной эмиссии акций. Банк участвует в выборе способов привлечения средств и в оценке уровня доходности эмитируемых ценных бумаг. В интересах предпринимателя он осуществляет андеррайтинг на условиях максимальных усилий, депозитарные и другие функции, включая реструктурирование долгов предприятия. Организацией выпуска и размещения ценных бумаг могут заниматься инвестиционные компании. Их ресурсы формируются за счет учредителей и Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 49 выпуска ценных собственных бумаг и они, как правило, не участвуют прямо в финансировании производственных инноваций. Обычно инвестиционная компания специализируется на определенном сегменте рынка ценных бумаг и является посредником для инвестора. В свою очередь, инвестиционные фонды могут привлекать денежные средства непосредственно или через выпуск и продажу собственных акций и, по существу, управлять средствами многих инвесторов. Если фонд ориентирован в своей деятельности на приращение капитала инвесторов, то он покупает акции и облигации предпринимателя, получающего доход после нововведения. Несмотря на то, что такие вложения характеризуются повышенным риском колебания курсов ценных бумаг и долгосрочностью вложений, при этом обеспечиваются стабильность дивиденда и ограничения риска потери капитала. Страховые компании могут участвовать в качестве инвестора производственной инноваций с учетом действующих ограничений для рынка аннуитетов. На практике инновационное участие этих компании недостаточно для того, чтобы серьезно рассматривать этот институт в качестве инновационного инвестора. Несмотря на множественность источников финансирования как возможность обеспечить платежеспособный инвестиционный спрос, наиболее важным является размер собственного накопленного капитала. Самофинансирование означает достаточность внутренней потребности в инновациях, соответствующих долгосрочной стратегии предпринимателя, чтобы инвестировать в нововведение за счет использования собственного капитала. Тогда коммуникация, по которой происходит инвестирование, действует в условиях, благоприятность которых всецело зависит от денежных потоков существующего бизнеса. Когда процесс финансирования достаточно сложен, приходится согласовывать условия инвестирования с интересами финансовых посредников. Возникающие экономические противоречия между ними сглаживаются при достижении соответствия ожидаемого результата усилиям каждого из участников, которые несут разные риски, что и определяет присутствие разногласий по поводу их оценки. Единственная возможность уравновесить риски относительно усилий каждого из участников инновационного процесса заключается в том, чтобы привести их к относительному равенству. Как было показано выше, применительно к новому бизнесу, венчурному вложению капитала, как правило, невозможно использовать самофинансирование (отсутствие денежных потоков и капитала). В этом Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 50 случае основным источником инвестиций становится частный (паевой) и венчурный капитал. В российской экономике, где масштабы венчурного капитала незначительны и нет возможности использовать личные сбережения для производственного предпринимательства, указанные факторы формирования инвестиционных коммуникаций подавлены, в результате чего неизбежны так называемые «ножницы» между объективными потребностями в инновациях и платежеспособным спросом на них. 6.2 Малые формы организации инновационной деятельности. Бригадное новаторство и временные творческие коллективы представляют собой необходимый элемент организации инновационного процесса. Возросший темп нововведений привел к сокращению как времени проектирования, так и жизненного цикла продукции. Поэтому, чтобы создать новые изделия для удовлетворения будущих потребностей, разработчики должны развивать инновационную систему, которая превратит новаторство из случайных озарений в повседневную практику. На успех может надеяться лишь новаторская и умелая бригада, каждый член которой знаком с основами смежных дисциплин. Бутлегерство представляет собой подпольное, контрабандное изобретательство, тайную работу над внеплановыми проектами. Поддержка и поощрение бутлегерства содействует активизации деятельности творческих работников. Рисковые подразделения компаний создаются крупными корпорациями в целях освоения новейших технологий и представляют собой небольшие автономно управляемые и специализированные производства. Принципиальное значение имеет тот факт, что средства для их создания выделяются имеющими собственный бюджет корпоративными подразделениями так называемого рискового финансирования. Новые фирмы в рамках старых компаний Новые фирмы в рамках старых компаний представляют собой прогрессивный метод образования молодых компаний. Если в 1970-е и начале 1980-х годов новые компании на Западе создавались в основном инженерами и учеными, уходившими из фирм, то в настоящее время корпорации сами субсидируют организацию новых фирм для того, чтобы Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 51 предотвратить уход ведущих работников, сманиваемых ищущими таланты вкладчиками рискового капитала. Они же позволяют привлечь на работу в свою корпорацию специалистов из других фирм. Способ действия «материнских» компаний заключается в принятии на себя всех финансовых вопросов молодых фирм, что позволяет материнской компании стать владельцем до 80% новой фирмы (остальное — в руках сотрудников-основателей). В бухгалтерских книгах новая фирма может числиться как филиал, но фактически является отдельной компанией со своим советом директоров. Однако убытки от ее деятельности в начальном периоде развития могут вноситься в бухгалтерские книги материнской компании. В то же время субсидирующая компания не может получить 100% прибылей фирмы-новичка, т.к. она не принадлежит ей полностью. Некоторые компании, организовавшие внутри своей структуры новую фирму, делают ее своей полной собственностью. В подобном варианте сотрудники — основатели молодой фирмы обычно получают право приобретения в течение ряда лет акций по льготной цене. По истечении нескольких лет материнская компания — держатель контрольного пакета акций получает возможность выкупать акции, принадлежащие сотрудникамоснователям, которые получают определённые доходы от прироста капитала. Венчурные фирмы — рискофирмы. Рискофирма представляет собой организацию, создаваемую для реализации инновационного проекта, связанного со значительным риском. Создание рискофирмы происходит следующим образом. Группа людей, располагающих оригинальной идеей, но не имеющих средств для ее осуществления, вступает в контакт с инвесторами (венчурными фондами). Этот контакт осуществляется через посредника: руководителя мелкого предприятия, который должен быть компетентен не только в научнотехнической сфере деятельности, но и в области производства и реализации продукции (если идея связана с организацией производства). Как руководитель будущей рискофирмы он обеспечивает частичное финансирование проекта и руководит рядом направлений деятельности в течение 3-7 лет, вплоть до того момента, когда рискофирма передает через продажу акций ведение дел более мощной финансово-производственной группировке, если достигнутый уровень развития требует расширения масштабов производства. По оценке экономистов, в 15% случаев рисковый капитал полностью теряется; 25% рискофирм несут убытки в течение более длительного Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 52 времени, чем предполагалось первоначально; 30% рискофирм дают весьма скромную прибыль, но в 30% случаев успех позволяет в течение всего нескольких лет многократно перекрыть прибылью все вложенные средства. Например, доходы фондов рискового капитала в США в среднем в 1020 раз превышают сумму вложенного капитала. Инкубаторные программы и сети малых фирм. Многие высокотехнологичные российские организации строят свою стратегию выживания на основе инкубаторных программ и представляют собой фирмы-инкубаторы. Под фирмой-инкубатором понимают организацию, создаваемую местными органами власти или крупными компаниями с целью выращивания новых компаний. Фирмы-инкубаторы создаются для сдачи в аренду вновь организуемым компаниям за невысокую плату служебных помещений и предоставления им на льготных условиях ряда услуг, включающих возможность получения консультаций у экспертов по управленческим, техническим, экономическим, коммерческим и юридическим вопросам. Существуют фирмы-инкубаторы трех типов. Бесприбыльные. Они самые многочисленные, создаются, как правило, при поддержке местных органов власти. Взимаемая ими арендная плата с фирм-арендаторов обычно на 15-50% ниже среднего уровня. Бесприбыльные фирмыинкубаторы субсидируются местными организациями, заинтересованными в создании рабочих мест и экономическом развитии региона. Арендаторами могут быть промышленные фирмы, исследовательские, конструкторские и сервисные организации. Ориентированные на получение прибыли. Это частные организации, общая численность которых постоянно увеличивается. В отличие от бесприбыльных фирмы-инкубаторы второго типа, как правило, не предлагают сниженных тарифов на услуги, но они позволяют арендаторам, предоставляя им широкий спектр услуг, платить только зa тe, которыми арендатор фактически воспользовался. Филиалы высших учебных заведений. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 53 Они оказывают наиболее эффективную помощь компаниям, собирающимся осуществлять разработку и выпуск технологически сложных изделий. Арендная плата может быть достаточно высокой, но она включает возможность пользоваться институтскими лабораториями, техническим обслуживанием, вычислительной техникой, библиотекой, иметь контакты с преподавателями. Продолжительность пребывания в рамках фирмы-инкубатора ограничивается обычно тремя годами. Считается, что по истечении этого срока компания-арендатор должна достигнуть такой степени самостоятельности, которая позволит ей выйти из фирмы-инкубатора. Укрепившие свои позиции в рамках фирмы-инкубатора, мелкие рисковые фирмы затем скупаются материнской компанией, которая организует на их базе новые исследовательско-конструкторские, опытно-экспериментальные и производственные подразделения. Создание фирм-инкубаторов является одной из форм поддержки инновационного процесса. Первые бизнес-инкубаторы в России были рассчитаны в основном на поддержку прикладных технологий. Однако в дальнейшем, по мере накопления опыта работы, планируется все больше внимания уделять поддержке инновационных организаций. При этом, учитывая зарубежный опыт, предполагается финансировать инновационную деятельность за счет других направлений работы бизнес-инкубатора и его малых оргструктур. 6.3.Анализ эффективности инвестиционных проектов Непосредственным объектом финансового анализа являются потоки платежей (cash flow), характеризующие оба процесса в виде совмещенной последовательности. В случае производственных инвестиций интенсивность результирующего потока платежей формируется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и интенсивностью чистого дохода от реализации проекта. Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале от производственной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на оплату труда, сырье, энергию, налоги и т.д.). При этом начисление амортизации не относится к текущим затратам. Все разновременные расходы и доходы приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно являются: дата начала реализации проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая времени проведения расчетов эффективности проекта. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 54 Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате называется дисконтированием. Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента r и поток платежей (положительных или отрицательных) Р(t), начало которого совпадает с базовым моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина платежей Р(t), выполненных в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине Pd(t), которая, будучи выданной под судный процент r, даст в момент t величину P(t). Таким образом, Pd(T)*(1+r)t = P(t), или дисконтированная величина платежа P(t) равна: Pd ( t )  P (t ) (  r ) t (8.1) Величина ссудного процента называется нормой дисконтирования (приведения) и, помимо указанного выше смысла, трактуется в экономической литературе как норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые будут получены в будущем. Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели: 1) чистый приведенный доход (Net Present Value - NPV); 2) внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return - IRR); 3) срок окупаемости капитальных вложений (Payback Method); 4) рентабельность проекта (Profitability Index). Перечисленные показатели являются результатом сопоставлений распределенных во времени доходов с инвестициями и затратами на производство. Для определения в качестве базового момента приведения разновременных платежей возьмем дату начала реализации инвестиционного проекта. Чистый приведенный доход (NPV Present Value) вычисляется при заданной норме дисконтирования (приведения) по формуле:  NPV  Pt  (  d ) t , (8.2) t   где t - годы реализации инвестиционного проекта, включая этап строительства (t=0,1,2,3,...,T); Pt - чистый поток платежей (наличности) в году t; Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 55 d - ставка дисконтирования. Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала проекта) показателей дохода и капиталовложений. Ориентиром при установлении нормы дисконтирования является ставка банковского процента или доходность вложений средств в ценные бумаги. В качестве доходов принимается прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств. Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить: tc Дt KVt NPV   t  t , t  t n (  d ) t   )(  d ) T (8.3) где tn - год начала производства продукции; tc - год окончания капитального строительства; Дt - доходы в году t ; KVt - инвестиционные расходы (KV) в году t. Вместо годового интервала в формулах (8.1) и (8.2) могут использоваться и более мелкие временные интервалы - месяц, квартал, полугодие. В зависимости от нормы дисконтирования NPV будет различным. В табл. 8.2 и на рис. 8.1 показана зависимость величины NPV от нормы дисконтирования. Таблица 7 - Чистый приведённый доход в зависимости от нормы дисконтирования Норма 2 5 6 8 10 12 15 3,85 2,46 1,61 0,93 0,37 -0,08 -0,45 -0,88 дисконтирования NPV, млрд. руб. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 56 4 3,5 3 2,5 2 1,5 NPV 1 0,5 2 5 6 8 10 12 15 -0,5 -1 -1,5 Норма дисконтирования Рисунок 8 - График изменения NPV Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR) является специальной ставкой дисконтирования, при которой суммы поступлений и отчислений денежных средств в течение срока экономического жизненного цикла инвестиций дают в результате нулевой приведенный доход, а именно, ставка дисконтирования, при которой приведенная стоимость денежных поступлений равна приведенной стоимости отчислений денежных средств. Экономический смысл этого показателя можно объяснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение этих же средств (также распределенных по времени вложения) под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы, полученные от реализации инвестиционного проекта, также помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент. При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект дает в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот. Следовательно, IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющего эффективные и неэффективные проекты. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 57 Уровень IRR полностью определяется внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект. Никакие предпочтения об использовании чистого дохода за пределами проекта не рассматриваются. Методика определения IRR зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно неизвестной величины d*: Е Pt  (  d *)   (8.4) е  где d* - внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Pt. Срок окупаемости - (Payback Method) определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций. Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде: h Pt  (  d ) t  KV (8.5) t  где h - срок окупаемости; KV - суммарные капиталовложения в инвестиционный проект. В этом уравнении t = 0 соответствует моменту окончания строительства. Величина h определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его. На величину срока окупаемости инвестиций, помимо интенсивности поступления заказов, существенное влияние оказывает норма дисконтирования. Чаще при определении срока окупаемости инвестиций последние не подвергаются дисконтированию, а просто суммируются. Иногда полезно определить срок окупаемости инвестиций, осуществляя их приведение к моменту окончания строительства, наряду с доходами по той же процентной ставке. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 58 Рентабельность или индекс доходности (Profitability Index) инвестиционного проекта представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам. Формула рентабельности имеет вид: T R Дt  (  d ) t  tn ес t Дt  t е  е  (  d ) (8.6) Все рассмотренные показатели эффективности тесно связаны между собой. Это объясняется тем, что все они строятся на основе дисконтирования потока платежей. Поэтому часто инвестиционный проект, предпочтительный по одному показателю, будет также предпочтительным и по другим показателям. Однако, это не всегда так, поскольку предпосылки и особенности расчета каждого показателя различаются. Например, большие значения рентабельности можно получить и при меньших значениях NPV, если инвестиции уменьшаются в большей степени, чем чистый приведенный доход. На американских фирмах наиболее часто используемым показателем эффективности является внутренняя норма доходности, а вторым по частоте применения - чистый приведенный доход. Все другие показатели эффективности инвестиций используются значительно реже. Чистый приведенный доход (NPV) и внутреннюю норму доходности (IRR) целесообразно применять одновременно, т.к. IRR можно рассматривать как качественный показатель, характеризующий доходность единицы вложенного капитала, а чистый приведенный доход является абсолютным показателем, отражающим масштабы инвестиционного проекта и получаемого дохода. Помимо формализованных критериев оценки эффективности при принятии решения о целесообразности финансирования инвестиционного проекта, учитываются различные ограничители и неформальные критерии. В качестве ограничителей могут выступать предельный срок окупаемости инвестиций, требования по охране окружающей среды, безопасности персонала и др. Неформальными критериями могут выступать: проникновение на перспективный рынок сбыта продукции, вытеснение с рынка конкурирующих компаний, политические мотивы и т.п. ЛЕКЦИЯ 7. Финансирование инвестиций 7.1 Оценка потребности в финансировании. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 59 7.2 Источники финансирования. 7.3 Выпуск акций. 7.4 Долговое финансирование. 7.5 Привлечение государственных средств. 7.6 Ассигнования из регионального, местного бюджетов, фондов поддержки предпринимательства. 7.7 Оценка чистой текущей стоимости с учетом различных источников финансирования. 7.1. Оценка потребности в финансировании Исходным пунктом для организации финансирования является расчет потребности в средствах, необходимых для реализации проекта. Он производится на основе графика выполнения работ, что, во-первых, обеспечивает привязку ко времени, а во-вторых, позволяет увязать объемы финансирования и направления расходования средств. При этом если речь идет о стандартном проекте инвестирования в реальные активы, который направлен на создание неких производственные мощностей, то общая сумма финансирования складывается из затрат на: — проектно-изыскательские работы; — подготовку площадки; — строительство или ремонт зданий и сооружений; — закупку и монтаж оборудования, обучение персонала; — приобретение (на месяц) сырья и материалов; — расходы на производство и реализацию продукции (на месяц). На этой базе определяется потребность в капитале, привязанная к графику реализации проекта. При этом потребность в оборотном капитале рассчитывается исходя из обеспечения производства всем необходимым на месяц. Если цикл производства занимает больше месяца, то это должно быть учтено при расчете потребности в оборотном капитале. Итогом работы является таблица, в которой потребность в средствах расписывается по месяцам. Технически указанный расчет можно оформить одним из двух способов. Первый — это таблица, по строкам которой показаны указанные выше позиции, а графы относятся, например, к кварталам года. Такое представление вполне удобно, если затраты осуществляются на протяжении сравнительно короткого периода времени, что позволяет сделать таблицу обозримой. Второй способ более применим в том случае, когда формирование потребности в капитале растянуто во времени. В этом случае более удобна следующая форма представления расчета: Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» Виды работ 60 Месяцы выполнения начало Потребность в средствах конец 1. ... 2. ... Итого В том числе по месяцам: - январь - февраль и т. д. Подведение итога по месяцам важно потому, что некоторые из работ могут накладываться друг на друга. Этот итог является входом для расчета структуры необходимого капитала. Покрытие потребности в капитале показывается по каждому из источников: собственные средства предприятия, выпуск акций, кредит. Как правило, собственных средств для финансирования инвестиционного проекта предприятию не хватает, и потому практически всегда речь идет о привлечении средств из внешних источников. 7.2. Источники финансирования Источниками финансирования инвестиционных проектов являются собственные средства фирмы (амортизация и нераспределенная прибыль), заемные и привлеченные средства. При разработке инвестиционного проекта также важно рационально выбрать формы привлечения капитала и прежде всего решить — наращивать ли собственный капитал, выпуская ценные бумаги, или привлечь заемный капитал. Способы наращивания собственного капитала Практически в большинстве случаев можно рассматривать следующие формы привлечения средств для увеличения собственного капитала:  Обыкновенные акции;  Привилегированные акции;  Долговые обязательства с варрантами;  Конвертируемые облигации;  Субординированные конвертируемые облигации;  Облигации с фиксируемой процентной ставкой, не подлежащие конвертации в акции. Напомним суть каждого из этих инструментов финансирования, чтобы было яснее, как заемщик и потенциальный инвестор подходят к выбору и Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 61 оценке различных вариантов финансирования инвестиционного проекта. 1. Обыкновенные акции — это ценные бумаги, оформляющие права на собственный капитал компании и потому имеющие особое значение для оценки его бухгалтерской стоимости. Когда капитал впервые вкладывается в компанию, то принято говорить не просто об обычных акциях, но об ее акционерном капитале или капитале в форме акций — как сумме их номинальных стоимостей. Именно через анализ положения дел с обычными акциями легче всего составить представление об истинном положении дел с собственностью на данную компанию. 2. Привилегированные акции — ценные бумаги, обладающие рядом преимуществ для инвестора по сравнению с обычными акциями, например гарантированными дивидендами и преимущественным правим на погашение прав при ликвидации компании. 3. Долговые обязательства с варрантами — долг компании; это в конечном счете всего лишь ее обязательство возвратить кредитору определенную сумму денежных средств через фиксированный срок времени и с согласованной премией в виде процентного дохода. Иными словами, это ссуда. Однако в некоторых случаях такие ссуды столь рискованны, что даже повышенная ставка процентного дохода не способна сделать их финансово привлекательными. В этом случае к долговым обязательствам могут быть добавлены варранты, чтобы сделать условия инвестирования более приемлемыми. Варранты — это документы, гарантирующие инвестору право или привилегию приобретения акций компании по фиксированной (на момент оформления варранта) цене, но в пределах фиксированного срока. 4. Конвертируемые облигации — это документы, оформляющие долг, и потому они могут рассматриваться как одна из разновидностей ссуд. Конвертируемость облигаций позволяет кредитору по своему желанию конвертировать оставшуюся часть задолженности перед ним в акции (по определенной цене) или не делать этого. Иными словами, если это оказывается ему выгодно, кредитор может приобрести у должника его акции по заранее оговоренной цене, но в пределах еще не погашенной суммы задолженности. 5. Субординированные конвертируемые облигации — это особый тип долговых обязательств. Прилагательное “субординированные” обозначает ранг этих обязательств при погашении всех обязательств компании в случае ее ликвидации. Субординированные облигации в такой ситуации погашаются ранее всех обязательств по акциям, но позднее других типов долгов, особенно банковских кредитов. Что касается конвертируемости таких облигаций, то ее условия аналогичны правилам для обычных конвертируемых облигаций. 6. Облигации с фиксируемой процентной ставкой, не подлежащие конвертации в акции — эта форма заимствования фиксирует (самую простую ситуацию одалживания: когда заемщик обязан просто возвратить полученную денежную сумму через фиксированный период времени и с фиксированной суммой доплаты, образующей процентный доход кредитора. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 62 При этом такой долг может иметь две формы: застрахованную и незастрахованную. Застрахованная задолженность подкрепляется адресной привязкой к определенным активам, которые могут быть проданы для гарантирования выплаты долга (практически эти активы становятся залогом). И в случае неудачи заемщика застрахованный кредитор имеет право конфисковать эти активы и продать для возмещения задолженности. Если проранжировать вышеназванные источники финансирования по их доле в инвестиционных операциях, то обнаружится, что в практике наиболее часто используются и играют существенную роль среди внешних источников: расширение акционерного капитала и займы. Каждый из них имеет свои достоинства и недостатки. 7.3. Выпуск акций Достоинства и недостатки привлечения средств за счет увеличения акционерного капитала можно обобщить следующим образом: Достоинства: 1)Дивиденд на акцию, который необходимо будет выплачивать, зависит от результатов работы предприятия; 2) с помощью акций капитал привлекается на неопределенный срок и без обязательств по возврату; 3) выпуск акций в открытую продажу повышает их ликвидность; 4) открытое общество обладает возможностями для капитала, чем закрытое. Недостатки: 1)Расширение числа акционеров затрудняет управление; 2) выпуск акций приводит к дроблению дохода между большим числом участников; 3) ОАО должны более ограничено в возможностях объявления информации коммерческой тайной; акционерное 4) открытая продажа акций может большими привести к утрате контроля за привлечения собственностью. При расчете потребности в акционерном капитале следует учитывать, что от принятия решения о дополнительной эмиссии акций до поступления средств пройдет 6 — 8 месяцев, а кроме того, не существует гарантии того, что средства будут собраны за это время в полном объеме. Ускорение процесса сбора можно обеспечить с помощью рекламы, однако надо хорошенько взвесить — а окажутся ли эти дополнительные расходы оправданными? Более того, существует следующая закономерность: происходит падение курса акций фирмы сразу после объявления об их новом выпуске, так как происходит увеличение предложения, которое неминуемо вызывает снижение цены, и, кроме того, выпуск акций может означать Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 63 пошатнувшуюся кредитоспособность фирмы и невозможность привлечения кредита. В результате поступление средств от выпуска акций может оказаться меньше, чем рассчитывалось. В связи с этим при планировании эмиссии акций следует ориентироваться на сумму, превышающую потребность в средствах примерно на 20%. Эти на первый взгляд избыточные средства необходимы для придания проекту дополнительной финансовой прочности, в том числе и как страховка (по крайней мере, на некоторое время) оборотных средств от инфляции. Кроме того, следует считаться и с психологией людей: рассчитывать на успех можно только тогда, когда выгодность проекта очевидна для неспециалиста. Но для предприятия с плохим финансовым положением будет в любом случае трудно убедить потенциальных инвесторов в выгодности покупки его акций. 7.4. Долговое финансирование Другой формой привлечения средств является кредит. Центральный вопрос для просящего кредит заключается расчете предельной процентной ставки, при которой кредит остается эффективным. Расчет может быть проведен по следующей схеме (цифры условные), в которой предполагается, что кредит выдан на два года и погашается равными долями (табл. 3.1, относится к первому году): Таблица 3.1. Влияние процентной ставки на эффективность проекта Показатели 0. Собственные средства 1. Акционерный капитал 2. Кредит 3. Инвестиции — всего 4. Выручка от реализации 5. Затраты на производство 6. Проценты за кредит 7. Прибыль 8. Налог на прибыль (при ставке 32%) 9. Возврат кредита (50%) 10. Чистая прибыль 20 10 170 20 200 100 60 4 36 8,3 10 17,7 Ставки процента 100 200 10 10 170 170 20 20 200 200 100 100 60 60 20 40 20 3,2 10 6,8 10 -10 Из приведенного расчета видно, что ставка в 200% неприемлема, поскольку в этом случае предприятие лишается прибыли. Другой вопрос — а предоставят ли заявителю кредит? Банку Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 64 необходимо предоставить четкую схему финансирования проекта за счет кредита, и схему погашения выданного кредита, приемлемую для банка, без чего банк не выдаст кредита. Более того, банк отдает предпочтение проектам, которые как минимум на 1/3 финансируются за счет собственных средств фирмы. Если предприятие уже обременено долгами, что очень часто встречается сегодня, то шансов получить еще один кредит у него совсем немного. Также при выдаче кредита банки требуют соответствующих гарантий, которых предприятия не в состоянии предоставить. Кроме того, возможность выдачи банком ссуд одному заемщику также ограничена рядом условий. 7.5. Привлечение государственных средств Существует также конкурсное размещение централизованных инвестиционных ресурсов. Для участия в конкурсе необходимо направить заявку в адрес Комиссии по инвестиционным конкурсам и утвержденный и прошедший экспертизу бизнес-план. На основе представленных документов проводится проверка состоятельности претендентов и их квалификационный отбор. Основным критерием при принятии решения о выделении централизованных инвестиционных ресурсов является обеспечение ввода в действие производственных мощностей и объектов в установленный срок при сокращении объема и повышении эффективности использования средств федерального бюджета в финансировании проекта. Участие государства в финансовом обеспечении победившего по конкурсу проекта может быть двух видов: 1. предоставление валютно-номинированного государственного кредита на срок не более 24 месяцев по ставке ЛИБОР плюс 1-7% (фиксируемых до проведения конкурса) в зависимости от народнохозяйственной значимости проекта. Величина ЛИБОР, зафиксированная на время реализации проекта, сообщается перед проведением конкурса. 2. предоставление государственных инвестиционных ресурсов на условиях закрепления в государственной собственности части акций акционерных обществ, которые реализуются на рынке по истечении двух лет с начала получения прибыли от реализации проекта. Размер пакета акций, закрепляемых в собственности государства, а также год их реализации определяются в соответствии с бизнес-планом проекта. 7.6. Ассигнования из регионального, местного бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, которые распределяются также в результате конкурсов и могут быть выданы в виде кредита или на безвозмездной основе (что случается редко и для проектов, не требующих больших вложений). Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 65 7.7. Оценка чистой текущей стоимости с учетом различных источников финансирования Задача раздела: анализ и оценка финансовых аспектов влияния заемного капитала на экономическую эффективность проектов. Содержание раздела: 1. Вариант привлечения заемных средств – общая характеристика и структура варианта кредитования. 2. Оценка рентабельности собственного капитала при заданных финансовых характеристика проекта для случая статического представления финансовых потоков. При финансовых характеристиках инвестиционного проекта, которые не зависят от выбора источников финансирования, рентабельность собственного капитала может быть повышена при условии: Пб/I – r > 0 , где Пб – балансовая прибыль от инвестиционного проекта; r – ставка ссудного процента, по которой выдается кредит; I – общая сумма инвестиций. В этом случае становится выгодным привлекать заемные средства, причем чем больше соотношение Пб/I – r, тем больше становится рентабельность собственных инвестируемых средств. 3. Расчет эффективности привлечения кредитных средств для финансирования при динамическом представлении финансовых потоков: привлечение кредитных средств для финансирования становится экономически выгодным, если выполняется следующее условие: r < R/(1 – Нп) где R – ставка дисконтирования, Нп – налог на прибыль. ЛЕКЦИЯ 8. Инвестиционный проект. 8.1 Определение. 8.2 Содержание и этапы разработки инвестиционного проекта. 8.3 Принципы формирования и предварительной подготовки инвестиционных проектов. 8.4 Разработка бизнес-плана инвестиционных проектов. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 66 8.1. Инвестиционный проект – это план (программа) хозяйственного мероприятия или предпринимательского проекта, реализация которых требует привлечения инвестиций. Процесс разработки и реализации инвестиционного проекта обычно включает три стадии: 1. прединвестиционная стадия, в процессе которой осуществляется инвестиционное проектирование и принимается решение о целесообразности реализации проекта; 2. инвестиционная стадия, в процессе которой осуществляются собственно капиталовложения в объекты инвестирования; 3. эксплуатационная стадия, которая начинается с момента получения первых результатов от вложенного капитала и завершается в конце инвестиционного периода. Структура затрат на реализацию проекта, а также доходов, получаемых в результате инвестиций, традиционно отлична для каждой из выделенных стадий. Типовая структура затрат и результатов в течение инвестиционного периода приведена на схеме 1. 1 2 3 Доходы t Затраты Схема 1. Затраты и результаты в течение инвестиционного периода Учитывая неравномерную структуру затрат, при которой наиболее значительные инвестиции вовлекаются на инвестиционной стадии проекта и носят часто невозвратный характер, особое значение в инвестиционном проектировании должно отводиться тщательности проведения работ на начальной, прединвестиционной стадии. Именно этой стадии инвестиционного проектирования уделяется внимание в курсовом проекте. 8.2. Содержание и этапы разработки инвестиционного проекта 1.Предварительный этап Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 67 1.1. 1.2. 1.3. 1.4. 1.5. Описание продукции и услуг Предварительная оценка конъюнктуры рынка Описание производственной ситуации Определение целей и класса инвестиций Предварительный экономический расчет на основании статистических методов 2. Основной этап (Финансово-экономическая оценка инвестиционного проекта) 2.1. Выбор и обоснование нормы дисконтирования 2.2. Метод определения чистой текущей стоимости 2.3. Метод расчета рентабельности инвестиций 2.4. Метод расчета внутренней нормы прибыли 2.5. Метод расчета периода окупаемости 2.6. Метод определения бухгалтерской рентабельности 2.7. Определение чистой текущей стоимости с учетом инфляции 3.Заключительный этап (оценка риска) 3.1. Проверка устойчивости 3.2. Формализованное описание неопределенности. 1.1.Предварительный этап 1.1.1. Описание продукции и услуг Задачи раздела: описание потребительских свойств продукции и соответствующих услуг, особенностей продукции, отличающих ее от конкурентов, дальнейшее ее совершенствование. Содержание раздела: описание продукции (услуг), ее назначение и функционирование, отличительные особенности предлагаемой в проекте продукции в сравнении с продукцией, существующей в настоящее время на рынке и удовлетворяющей аналогичные потребности покупателей. Здесь следует привести сравнительную таблицу стоимостных и технико-эксплуатационных параметров сравниваемой продукции (см. табл. 2.1.). Таблица 2.1. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 68 Сравнение стоимостных и технико-эксплуатационных параметров Наименование техникоэксплуатационных и стоимостных параметр ов Ед. измерения ОцениПродукваемая ция продукци конкурент я ов, абсолютное значение/ балл Весовой коэффициент оценки Суммар- Суммарный ный показател показател ь оценки ь оценки продуксвоей ции продукконкурент ции ов продукции Для оценки параметров продукции используется пятибалльная шкала: 1 – параметр абсолютно не удовлетворяет потребность, существующую на рынке; 2 – параметр частично потребность, существующую на рынке; 3 – параметр в основном потребность, существующую на основе известного уровня техники; 4 – параметр полностью удовлетворяет существующую потребность на основе известного уровня техники; 5 – параметр абсолютно удовлетворяет существующую потребность за счет применения принципиальных нововведений. В табл. 2.1 имеет место графа “Весовой коэффициент оценки”, он должен учитывать степень важности каждого параметра для потребителя. Шкала измерения весового коэффициента от 0 до 1. В сумме по всем параметрам весовой коэффициент должен быть равен 1. Величина весового коэффициента выбирается из нескольких критериев: 1. общая конъюнктура изучаемого рынка; 2. результаты исследований предпочтений конкретных потребителей; 3. учет соблюдения государственных и общественных стандартов (норм) В разделе также необходимо дать описание экономических, социальных, экологических и прочих выгод, которые может получить потребитель от использования предлагаемой продукции, описание вопросов собственности на предлагаемую продукцию, в частности, патенты, авторские права, товарные и фирменные знаки, учет отраслевых стандартов и других нормативных требований, планы развития продукции. 1.1.2. Предварительная оценка конъюнктуры рынка Задача раздела: определение основных характеристик потенциальных и существующих рынков сбыта, а также эффективных методов продвижения продукции и услуг. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 69 В этот раздел должны сводиться данные из всех проведенных исследований рассматриваемого рынка. Обязательна ссылка на эти исследования. Желательно наличие материалов исследования в приложении. Если никаких исследований не проводилось, следует использовать для заполнения текущую информацию. Содержание раздела: 1. Анализ рынка. 1.1. Деление рынка на отдельные сегменты по основным группам покупателей, указание критериев сегментации и их обоснование. 1.2. Оценка спроса на продукцию в каждом сегменте рынка с учетом численности потенциальных покупателей, частоты производимых покупок, а также тенденции изменения этого спроса. В этом пункте целесообразно оценивать спрос и тенденции по данным сбыта за продолжительный период времени. Оценка должна производиться по различным критериям: товарным, географическим, формам собственности и т. д. 1.3. Анализ требований различных групп потенциальных покупателей к продукции и услугам. Конкретные характеристики, которые являются наиболее существенными для определенных групп потребителей. 1.4. Общая характеристика рынка, стадия развития. Общую характеристику рынка целесообразно делать по общим данным сбыта (без сегментации). Характеризовать по критериям: товары, география, ведомственность и т. д. 2. Анализ конкуренции. 2.1. Описание основных конкурентов в каждом сегменте рынка. Оценка сильных и слабых сторон конкурентов. 2.2. Выбор и оценка наиболее привлекательных сегментов с учетом следующих факторов: прибыльность, стабильность, рост объемов продаж, конкурентные позиции. 3. План маркетинга. 3.1. Описание планов сбыта и распространения продукции по сегментам. 3.2. Выбор ценовой политики. 3.3. Описание методов продвижения продукции. 1.1.3. Описание производственной ситуации Задача раздела: описание процесса производства новой продукции и оценка производственных ресурсов, требуемых для организации производства новой продукции. Содержание раздела: 1. соответствие технологического оборудования и/или технологического процесса уровню техники в отрасли; 2. основные отличия от конкурентов в оборудовании и технологии; 3. описание функциональных производственных объектов (табл.2.2.) Таблица 2.2. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 70 Описание функциональных производственных объектов Вид объекта Местонахождение Назначение Площади, м2 Производственная мощность Использование, % Срок службы 1.1.4. Определение целей и класса инвестиций Задача раздела: определение кратко- и долгосрочных целей организации, а также описание целей инвестиций во взаимосвязи с общей стратегией. Содержание раздела: 1. краткое описание стратегии организации (подразделения); 2. описание целей инвестиций и определение минимальной нормы прибыли. Таблица 2.3. Минимальные нормы прибыли для различных классов инвестиций Тип капитальных вложений Минимальная норма прибыли, % Вынужденные капитальные вложения, осуществляемые с Требования к норме целью повышения надежности производства и техники прибыли безопасности, направленные на выполнение требований по отсутствуют охране окружающей среды и учитывающие прочие элементы государственного регулирования Вложения с целью сохранения позиций на рынке (поддержание стабильного уровня производства) 6 Вложения в обновление основных производственных 12 фондов (поддержание непрерывной деятельности) Вложения с целью экономии текущих затрат 15 Вложения с целью увеличения доходов 20 Рисковые капитальные вложения (новое строительство, 25 внедрение новых технологий) 1.1.5. Предварительный экономический расчет на основе статистических методов Задача раздела: анализ экономических данных по проекту на основе статистических методов. Содержание раздела. 1. Расчет всех текущих производственно-сбытовых издержек (табл. 2.4). Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 71 Таблица 2.4. Расчет текущих производственно сбытовых издержек Показатели Постоянные издержки, тыс. Руб./мес. В том числе: Амортизация основных средств Арендная плата Прочие накладные расходы Переменные издержки, руб./шт. В том числе: Сырье и материалы Основная заработная плата Отчисления на социальные нужды И т. д. по статьям калькуляции Величина 2. Прогноз движения денежных средств (табл. 2.5.). Таблица 2.5. Прогноз движения денежных средств Показатели Инвестиционный период 1 2 3 4 Выручка от реализации продукции Остаточная стоимость инвестируемого капитала Поступления денежных средств Инвестиционные издержки: - покупка основных средств - прочие инвестиции Производственно-сбытовые издержки: - переменные - постоянные Балансовая прибыль То же нарастающим итогом Налог на прибыль Номинально-денежные расходы (амортизационные отчисления) Выплаты денежных средств Чистый денежный поток 3. Анализ точки безубыточности (критический объем производства) состоит в определении объема продаж продукции, при котором валовая выручка от реализации продукции становится равна валовым издержкам. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 72 4. Определение рентабельности инвестиций (R): R 1 I *T T П (2.1) t t 0 где I - сумма инвестиций, Т – временной период, П – прибыль. 1. Определение срока окупаемости (определяется по кривой чистой прибыли нарастающим итогом): П Tок t 1.2. Основной этап (финансово-экономическая оценка инвестиционного проекта) Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит возмещения вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг; получения прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для фирмы уровня; окупаемости инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы. Определение реальности достижения именно таких результатов инвестиционных операций и является ключевой задачей оценки финансовоэкономических параметров любого проекта вложения средств в реальные активы. Проведение такой оценки всегда является достаточно сложной задачей, что порождается рядом факторов: во-первых, инвестиционные расходы могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода времени (порой до нескольких лет); во-вторых, длителен и процесс получения результатов от реализации инвестиционных проектов (во всяком случае, он превышает один год); Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 73 в-третьих, осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций и к риску ошибки. Именно наличие этих факторов породило необходимость в создании специальных методов оценки инвестиционных проектов, позволяющих принимать достаточно обоснованные решения с минимально возможным уровнем погрешности (хотя абсолютно достоверного решения при оценке инвестиционных проектов, конечно же, быть не может). Наиболее часто применяются пять основных методов: метод определения чистой текущей стоимости; метод расчета рентабельности инвестиций; метод расчета внутренней нормы прибыли; метод расчета периода окупаемости инвестиции; метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций. Прежде чем начать рассматривать эти методы оценки инвестиций подробно, необходимо оговорить одну условность. Далее будут рассматриваться все пять упомянутых выше методов как способы определения абсолютной приемлемости инвестиций. Под абсолютной приемлемостью инвестиций подразумевается рассмотрение любых инвестиций как изолированного проекта, реализация которого не затрагивает иных инвестиционных возможностей компании. Только при этом условии метод оценки абсолютной приемлемости имеет смысл и не ведет к ложным выводам. Такие оговорки необходимы потому, что в реальной действительности подавляющее большинство инвестиционных проектов являются конфликтующими. Например, конфликтующими являются инвестиционные проекты, которые предполагают различные пути достижения одной и той же конечной цели фирмы. 1.2.1. Обоснование и выбор нормы дисконтирования В экономических измерениях сопоставление разновременных денежных потоков выполняется путем дисконтирования – процедуры приведения разновременных денежных поступлений и выплат к единому моменту времени. Дисконтирование состоит в вычислении текущего аналога денежных средств, выплачиваемых и/или получаемых в различные моменты времени. В качестве ставки дисконтирования могут браться следующие показатели: - учетная ставка Центрального банка России. Если рентабельность инвестиционного проекта становится ниже ставки ссудного процента, то собственнику капитала становится выгоднее ссужать свой каптал, а не инвестировать его в проект; - банковский процент по депозитному счету (ориентация на надежные банки); - доходность по надежным ценным бумагам – ГКО. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 74 1.2.2. Метод определения чистой текущей стоимости Метод анализа инвестиций, основанный на определении чистой текущей стоимости, на которую ценность фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта, исходит из двух предпосылок: — любая фирма стремится к максимизации своей ценности; — разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость. Чистая текущая стоимость (NPV англ. net present value) — это всего лишь разница между суммой денежных поступлений (денежных потоков, притоков), порождаемых реализацией инвестиционного проекта и дисконтированных к их текущей стоимости, и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех затрат (денежных потоков, оттоков), необходимых для реализации этого проекта. Формула расчета чистой текущей стоимости имеет вид: NPV  n CFn CFt CF1 CF2   ...   I   I0 ,  1 2 n t (1  k ) (1  k ) (1  k ) t 1 (1  k ) (2.2) где: k — желаемая норма прибыльности (рентабельности), т. е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т. п.), а не использовании на данный инвестиционный проект. Иными словами, k — это цена выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект. I0 - первоначальное вложение средств, CFt — поступления денежных средств (денежный поток) в конце периода t. (формула 2.2) В реальной действительности, однако, инвестор может столкнуться с ситуацией, когда проект предполагает не “разовые затраты — длительную отдачу” [что, собственно, и предполагается в формуле (2.2)], а “длительные затраты — длительную отдачу”, т. е. более привычную для России ситуацию, когда инвестиции осуществляются не одномоментное, а по частям — на протяжении нескольких месяцев или даже лет. В этом случае формула (2.2) принимает несколько иной вид: n NPV   t 1 n CFt It ,   t (1  k ) t 1 (1  k ) t (2.2а) где It — инвестиционные затраты в период t. Особой ситуацией является расчет NPV в случае перпетуитета, т е. вложения средств в проект, срок жизни которого явно не ограничен Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 75 (условно-бесконечен). Характерными примерами такого рода инвестиций могут быть затраты, осуществляемые для проникновения на новый для фирмы страновой рынок (реклама, создание сети дилеров и т. п.) или связанные с приобретением контрольного пакета акций другой компании с целью включения ее в холдинг. В подобных случаях для определения NPV надо воспользоваться формулой имеющей следующий вид: NPV  CF1  I0 , kg (2.3) где CF1 — поступление денежных средств в конце первого года после осуществления инвестиций, g — тот постоянный темп, с которым, как ожидается, будут расти ежегодно поступления денежных средств в дальнейшем. Широкая распространенность метода оценки приемлемости инвестиций на основе NPV обусловлена тем, что он обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя во всех случаях находить экономически рациональное решение. Однако он все же дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста. А эта мера всегда имеет большое значение для любого инвестора. Для восполнения такого пробела используется иной показатель — метод расчета рентабельности инвестиций. 2.2.3. Метод расчета рентабельности инвестиций Рентабельность инвестиций РI (англ. profitability index) — это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы (богатство инвестора) в расчете на 1 руб. инвестиций. Расчет этого показателя рентабельности производится по формуле:  n CFt  PI   I0 , t   t 1 (1  k )  (2.4) где I0 — первоначальные инвестиции, CFt — денежные поступления в году t, которые будут получены благодаря этим инвестициям. Аналогично рассмотренной выше ситуации с показателем NPV для случая “длительные затраты — длительная отдача” эта формула будет иметь несколько иной вид: Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций»  n CFt  PI   t   t 1 (1  k )  n It  ,  t   t 1 (1  k )  76 (2.4а) где It — инвестиции в году t. В такой модификации показатель рентабельности инвестиций иногда называют коэффициентом “доход-издержки”, BCR (англ. benefit-cost-ratio). Очевидно, что если NPV положительна, то и РI будет больше единицы и, соответственно, наоборот. Таким образом, если расчет дает нам РI больше единицы, то такая инвестиция приемлема. Необходимо обратить внимание на то, что РI, выступая как показатель абсолютной приемлемости инвестиций, в то же время предоставляет аналитику возможность для исследования инвестиционного проекта еще в двух аспектах. Во-первых, с его помощью можно нащупать что-то вроде “меры устойчивости” такого проекта. Действительно, если РI равен, допустим, 2, то нетрудно сообразить, что рассматриваемый проект перестанет быть привлекательным для инвестора лишь в том случае, если его выгоды (будущие денежные поступления) окажутся меньшими более, чем в 2 раза (это и будет “запас прочности” проекта, обеспечивающий справедливость выводов аналитиков даже при некотором излишнем оптимизме оценки ими выгод проекта). Во-вторых, РI дает аналитикам инвестиций надежный инструмент для ранжирования различных инвестиций с точки зрения их привлекательности. Остановимся на одной из проблем, с которыми связано исчисление РI. Это проблема возникает в том случае, когда мы имеем дело с “порционным” осуществлением инвестиций, т. е. инвестиционные затраты осуществляются по частям на протяжении нескольких лет, а не единой суммой сразу. Общий подход при оценке инвестиций состоит в сопоставлении текущей стоимости ежегодных денежных поступлений, очищенных от инвестиций, с текущей стоимостью инвестированных средств. С этих позиций сомнений уже быть не должно, и в качестве оттока средств следует рассматривать дисконтированную сумму инвестиций. Правда, так просто проблема обращения с будущими оттоками денежных средств, т. е. добавление их к знаменателю или вычитание из числителя формулы (2.3), решается только тогда, когда нас интересует глобальная оценка величины РI, т. е. будет он больше 1 или меньше? Но когда мы начинаем использовать РI как критерий ранжирования вариантов инвестирования, то дело становится куда более сложным, а сам этот показатель — не очень надежным, так как процесс его определения сопряжен со слишком высоким уровнем волюнтаризма в отнесении потоков денежных поступлений к числителю или знаменателю формулы (2.4). Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 77 1.2.4. Метод расчета внутренней нормы прибыли Внутренняя норма прибыли, или внутренний коэффициент окупаемости инвестиций IRR (англ. internal rate of return), представляет собой, по существу, уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования, и по своей природе близка к различного рода процентным ставкам, используемым в других аспектах финансового менеджмента. Наиболее близкими по экономической природе к внутренней норме прибыли можно считать: — действительную (реальную) годовую ставку доходности, предлагаемую банками по своим сберегательным счетам, т. е. номинальную ставку доходности за год, рассчитанную по схеме сложных процентов в силу неоднократного начисления процентов в течение года, например ежеквартально; — действительную (реальную) ставку процента по ссуде за год, рассчитанную по схеме сложных процентов в силу неоднократного погашения задолженности в течение года (например, ежеквартально). Если вернуться к описанным выше уравнениям (2.2) и (2.3), то IRR — это то значение k в этих уравнениях, при котором NPV будет равна нулю. Чтобы было легче разбираться в проблемах, связанных с IRR, пока речь будет идти о стандартных инвестиционных проектах, при реализации которых: — надо сначала осуществить затраты денежных средств (допустить отток средств) и лишь потом можно рассчитывать на денежные поступления (притоки средств); — денежные поступления носят кумулятивный характер, причем их знак меняется лишь однажды (т. е. поначалу они могут быть отрицательными, но, став затем положительными, будут оставаться такими на протяжении всего рассматриваемого периода реализации инвестиции). Для таких стандартных инвестиций справедливо утверждение о том, что чем выше коэффициент дисконтирования, тем меньше величина NPV. NPV + IRR _ K Рис. 2.1. Зависимость величины NPV от уровня коэффициента дисконтирования. Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 78 IRR — это та величина коэффициента дисконтирования k, при которой кривая изменения NPV пересекает горизонтальную ось, т. е. NPV оказывается равной нулю. Найти величину IRR можно двумя способами. Вопервых, можно рассчитать ее с помощью уравнений расчета дисконтированной стоимости; а во-вторых, найти ее в таблицах коэффициентов приведения. Решение задачи определения IRR становится особенно трудным в тех случаях, когда будущие денежные поступления могут быть неодинаковыми по величине. Суть задачи остается прежней — найти значение IRR, при котором NPV будет равна нулю. Однако сам процесс расчета приходится менять, обращаясь к методу проб и ошибок, чтобы путем нескольких последовательных приближений, итераций найти искомое значение IRR. При этом (если речь идет о стандартных инвестиционных проектах) вначале NPV определяется с помощью экспертно избранной величины коэффициента дисконтирования. Если при этом NPV оказывается положительной, то расчет повторяется с использованием большей величины коэффициента дисконтирования (или наоборот — при отрицательном значении NPV), пока не удастся подобрать такой коэффициент дисконтирования, при котором NPV будет равна нулю. В качестве критерия оценки инвестиций эта норма используется аналогично показателям чистой текущей стоимости и рентабельности инвестиций, а именно устанавливает экономическую границу приемлемости рассматриваемых инвестиционных проектов. Формализуя процедуру определения IRR, описанную выше, получим уравнение: n CFt  (1  k ) t  I0  0 , t 0 которое надо решить относительно k. Поскольку строгого решения здесь быть не может, а возможна лишь определенная степень приблизительности (округления), то обычно пользуются методом подбора значений по финансовой таблице, добиваясь приемлемого уровня погрешности (т. е. величины отклонения от нуля). Формально IRR определяется как тот коэффициент дисконтирования, при котором NPV равна нулю, т. е. инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Именно поэтому в отечественной литературе внутреннюю норму прибыли иногда называют поверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение коэффициента дисконтирования, разделяющее инвестиции на приемлемые и невыгодные. Для этого IRR сравнивают с тем уровнем окупаемости вложений, который фирма (инвестор) выбирает для себя в качестве стандартного с учетом того, по какой цене сама она получила капитал для инвестирования и какой “чистый” уровень прибыльности хотела бы иметь при его использовании. Этот стандартный уровень желательной рентабельности вложений часто называют барьерным коэффициентом HR Лекции по курсу «Организация и финансирование инвестиций» 79 (англ. hardle rate). Принцип сравнения этих показателей такой: - если IRR>HR — проект приемлем; - если IRR

---