Эффективность инвестиционных проектов.Динамические методы и критерии

2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии Чистая текущая стоимость (NPV) NPV - Net Present Value. ЧДД, ЧПС, ЧАС. 1. Сальдо доходов и расходов инвестиционного проекта, приведенных к моменту начала его осуществления. 2. Сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или превышение интегральных результатов над интегральными затратами. 3. Абсолютная чистая прибыль ИП. Определение чистой текущей стоимости предполагает суммирование дисконтированных показателей ежегодной прибыли (убытка), т. к. величина поступлений от реализации продукции и услуг, а также объем затрат на производство и инвестиций различаются по отдельным годам функционирования проекта. 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии Соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде (n=0). Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на nом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования n, определяемый для постоянной нормы дисконта i как: 1 n  (1  i ) n 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии Если мы обозначим: NPV - чистая текущая стоимость инвестиционного проекта; Rn - доход (убыток) от реализации продукции или услуг в период n; In - инвестиционные затраты в период n; i - норма дисконтирования (ставка помещения); n - период оценки (функционирования проекта) (n = 1, 2, 3...N); Ln - ликвидационная стоимость в конце службы проекта; то чистая текущая стоимость определяется по формуле: проекта в этом случае 1 1 1 1  ( R  I )*  ...  ( R  I )*  L *  1 1 n n N 1 n N (1  i ) (1  i ) (1  i ) (1  i ) N 1 1  (R n  I n )*  L * N n (1  i ) (1  i )N n 0 NPV (Ro  I o )* 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии Вышеприведенная формула существенно упрощается для случая, когда весь объем инвестиционных затрат реализуется в начальный период времени или эти затраты могут быть приведены к начальному году производства (n = 0), а величина получаемых доходов непостоянна в течение всего периода функционирования проекта (n = 1,...N). В этом случае формула чистой текущей стоимости принимает следующий вид: N NPV  I o   n 0 1 1 Rn *  LN * n (1  i ) (1  i )N 2. Эффективность инвестиционных проектов 1. 2. 3. 4. 5. 2.4. Динамические методы и критерии Показатель чистой текущей стоимости отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия анализируемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте. планируемые инвестиции могут считаться минимально выгодными только в том случае, когда показатель NPV проекта, рассчитанный на весь период его функционирования, равняется нулю (NPV = 0). В случае, когда NPV > 0, можно утверждать, что ожидаемая норма доходности на использованный капитал больше, чем принятая норма для расчета эффективности данного инвестиционного проекта. При значении NPV < 0 прогнозный показатель эффективности данного проекта ниже нормы дисконтирования, принятой для расчетов. 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии Индекс рентабельности (доходности) (PI) PI (Profitability Index) - соотношение между чистой текущей стоимостью доходов и совокупностью инвестиций, необходимых для получения этих доходов. Cотношение указывает на величину условной выгоды (потери) на единицу инвестиций. N  PI  nN0  n 0 1 (1  i ) n 1 In * (1  i ) n Rn * Числитель - текущая стоимость доходов без учета инвестиций; Знаменатель - текущая стоимость инвестиций. 1. PI > 1 проект следует принять; 2. PI < 1 проект следует отвергнуть; 3. PI = 1 проект минимально эффективный. 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии Внутренняя норма рентабельности (IRR)  такая ставка процента или норма дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость конкретного инвестиционного проекта равна нулю;  ставка помещения, при которой весь объем дисконтированных инвестиционных и функциональных затрат проекта равен дисконтированной величине поступлений от реализации продукции или услуг. N N Rn In   n n (1  IRR ) (1  IRR ) n 0 n 0 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии При использовании метода или критерия внутренней нормы рентабельности полученный показатель IRR сравнивается с принятой ставкой помещения или, в общем случае, с рыночной ставкой процента. Считается наиболее выгодным тот проект инвестиций, показатель IRR которого больше или, в крайнем случае, равен норме ставке помещения и больше или равен аналогичному показателю альтернативного инвестиционного проекта. При отсутствии известной ставки помещения для разных альтернатив, предпочтение отдается инвестиционным проектам, имеющим наибольшую внутреннюю норму рентабельности. 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии Возможные комбинации значений динамических критериев: - Проект принимается, если: NPV > 0; PI > 1; IRR > i - От проекта следует отказаться, если: NPV < 0; PI < 1; IRR < i - Проект минимально эффективный, если: NPV = 0; PI = 1; IRR = i 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии Норма дисконта Норма дисконта i (ставка помещения) приемлемая для инвестора норма дохода. – минимально 1 n  (1  i ) n Для частных инвестиций:  среднеотраслевая нормы доходности данного вида деятельности,  средняя ставка по банковским депозитам;  средняя норма доходности у конкурентов; Для заемных средств с учетом:  рыночная ставка процента по долгосрочным кредитам;  ставка рефинансирования Центрального Банка; 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии При расчете ставки дисконтирования предусматривается корректировка безрисковой ставки доходности до величины, учитывающей рискованность вложений в тот или иной актив Для выбора безрисковой ставки доходности необходимо определиться, какой актив возможно считать безрисковым. К подобным активам следует относить такие инструменты, которые удовлетворяют некоторым условиям: 1)доходности по которым определены и известны заранее; 2)вероятность потери средств в результате вложений в рассматриваемый актив минимальна; 3)продолжительность периода обращения финансового инструмента совпадает или близка со "сроком жизни" оцениваемого предприятия. 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии Так как безрисковый актив имеет известную доходность, то этот тип актива должен быть некоей ценной бумагой, обеспечивающей фиксированный доход и имеющей нулевую вероятность неуплаты. Поскольку все корпоративные ценные бумаги имеют некоторую вероятность неуплаты, то безрисковый актив не может быть выпущен юридическим лицом. Поэтому безрисковым активом может быть лишь ценная бумага, выпущенная правительством. Таким образом, безрисковое вложение приносит, как правило, какой-то минимальный уровень дохода, достаточный для покрытия уровня инфляции в стране и риска, связанного с вложением в данную страну. 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии Подобными финансовыми инструментами в США являются: 1. Казначейские векселя; 2. Десятилетние казначейские облигации; 3. Тридцатилетние казначейские облигации. В качестве безрисковых ставок для других стран можно принять процентную ставку государственных облигаций в стране. Однако подчас и данные облигации в зависимости от конкретной страны могут быть подвержены риску невыполнения обязательств. 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии В РФ принято рассматривать следующие инструменты: 1.Депозиты Сбербанка РФ и других надежных российских банков; 2.Западные финансовые инструменты (государственные облигации развитых стран, LIBOR); 3.Ставки по межбанковским кредитам РФ (MIBID, MIBOR, MIACR); 4.Ставка рефинансирования ЦБ РФ; 5.Государственные облигации РФ. 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии 1. Модель оценки капитальных (Capital Assets Pricing Model). активов CAPM i R  (Rf  R )*  R – безрисковая ставка доходности. Rf –среднерыночная норма прибыли или средняя доходность нессудных операций в экономике, определяемая средней доходностью акций на фондовом рынке.  - определяет величину систематического риска для данного инвестиционного проекта, исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций компании по отношению к общей доходности рынка. 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии 1. Модель оценки капитальных (Capital Assets Pricing Model). активов CAPM i R  (Rf  R )*   X 1  X 2  X 3 X1 – премия за риск для малых предприятий. Очевидно, что небольшие структуры находятся не в равных условиях с крупными компаниями, а окружение малых предприятий в России сложно назвать благоприятным. X2 – премия за риск, характерный для исследуемой компании, в случае ее закрытости и неопределенности с финансовым положением и принимаемыми управленческими решениями. X3 – премия за страновой риск 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии 2. Модель кумулятивного построения CCM (Cumulative Construction Model). J i R   G j j 1 R – безрисковая ставка доходности, определяемая как и в первой модели. j = 1, 2,….., J – количество принимаемых в расчет рисков. Gj – премия за конкретный j-ый риск. Диапазон значений премий варьирует от 0 до 5%, а конкретное значение для каждого риска определяется на основе экспертных оценок. 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии Некоторые виды рисков: 1. Риск, связанный с качеством и глубиной управления в компании. 2. Риск нерациональной финансовой структуры компании. – 3. Недостаточная диверсифицированность продукции и рынков сбыта. 4. Недостаточная диверсифицированность источников ресурсов. 5. Неопределенность финансовой устойчивости компании. 6. Риск, связанный с размером компании: крупная, мелкая, средняя. 7. Страновой риск. 8. Прочие риски, специфичные для данной конкретной компании и связанные с ее деятельностью. 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. 3.Динамические методы и критерии Модель средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted Average Capital Cost). i WACC k 1 *(1  T )*W 1  k 2 *W 2  k 3 *W 3 W1 – доля заемного капитала в общей структуре капитала компании. W2 – доля в общей структуре капитала привилегированных акций, оцениваемых по рыночной стоимости. W3 – доля в общей структуре капитала компании обыкновенных акций, также оцениваемых по рыночной стоимости. T – ставка налога на прибыль компании. k1 – стоимость заемного капитала: процентная ставка по банковским кредитам, процентная ставка по облигациям. k2 – стоимость привлечения инвестиций в виде привилегированных акций. Определяется отношением суммы годовых дивидендов к сумме поступлений от продажи акций. 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. Динамические методы и критерии 4. Метод корректировки нормы дисконта (1  i ) (1  R )*(1  I )*(1  b ) R – безрисковая рассмотренная выше. I – процент инфляции. b – премия за риск ставка доходности, 2. Эффективность инвестиционных проектов 2.4. и критерии 5. Динамические Метод американского методы банка «Goldman Sachs» Sb i (Ru  R s )  bl * * E u Su Ru – безрисковая ставка по 30-летним американским облигациям (6%). Rs – спрэд суверенных облигаций к безрисковой ставке (например, 15%). Su – волатильность индекса рынка США (S&P приблизительно 16%). Sb – ежедневная волатильность индекса акций страны с развивающимся рынком. Eu – историческая премия рынка акций в США (3,5%).