Что такое долгосрочная эффективность компаний и можно ли её достичь

Что такое долгосрочная эффективность компаний и можно ли её достичь? Высокоэффективные компании – это компании, сохраняющие устойчивые финансовые результаты выше среднерыночного уровня на протяжении длительного периода времени Распределение топ-100 американский компаний по значениям ROIC* 20 outperformance 0-3% 5-10% 10-15% ! 25-30% *На графике представлен возможный вариант распределения, данные приведены иллюстративно 1 Менее 1% компаний способны сохранять финансовые показатели на уровне выше среднерыночных на протяжении длительного времени 1 Сколько лет средняя компания из S&P500 оставалась в списке индекса? • в 1955г. – 45 лет • в 1975г. – 26 лет • в 2009г. – 17 лет …если этот тренд сохранится, то к 2020 году из списка S&P500 исчезнет половина компаний, которые были включены в него в 2010 году. 2 Через 20 лет после издания таких бестселлеров, как «Built to last» и «In search of excellence», компании, о которых написаны эти книги, достигли следующих результатов: • 21% прекратили свое существование • 46% боролись за выживание наравне с конкурентами • 33% остались лидерами …и это произошло еще до начала кризиса. 3 Более 40% американских компаний, темп роста выручки которых 10-15 лет назад составлял 15%, сейчас растут с темпом 5%. При этом большинство компаний сегодня прогнозируют положительные темпы роста выручки на ближайшие 5 лет. ! Как сделать так, чтобы моя компания была высокоэффективной и оставалась такой долго, а лучше – всегда? ? ? Какие критерии определяют компанию, сохраняющую высокую эффективность? Какие факторы поддерживают высокую эффективность в долгосрочном периоде? 2 Особенности стратегии компании? 1 Какие финансовые показатели определяют высокую эффективность? 3 Особенности управления компанией? 2 Из множества показателей эффективности темп роста выручки и отдача на инвестиции наилучшим образом отражают способность компании сохранять конкурентное преимущество и создавать стоимость для акционеров ROIC, % Рост Доходность Рост – для оценки темпов роста компании удобно использовать темпы роста выручки средние за период – CAGR ROA Доходность (эффективность вложенного капитала) – ? EBIT margin CAGR, % ROIC-WACC ROE ROCE ROIC – …для оценки доходности лучше применять единый* показатель – ROIC *Для оценки доходности можно использовать показатели, отражающие специфику отрасли. Но это нарушает принципы отбора и затрудняет сравнение компаний между собой Высокоэффективными считаются те компании, которые оказались лидерами по 2-м показателям Отдача на инвестиции и темпы роста определяют денежный поток, который генерирует бизнес Высокоэффективные компании предпочитают органический рост и «делают ставку» на нематериальные активы Статистика по соотношению рыночной и балансовой стоимости Статистика по сделкам за 1995-2010гг. среди компаний, лидирующих хотя бы по одному критерию эффективности Медианное число сделок M&A (поглощений) Медианное число сделок по выводу активов 12 Медианное значение М/В 1,9 10 9 3,0 9 3 4,1 2 +37% Из них трансформационных сделок*, % Из них трансформационных сделок*, % 16 36 9 17 – лидеры по темпам роста выручки (CAGR) – лидеры по отдаче на инвестиции (ROIC) – лидеры по обоим критериям *Трансформационной считается сделка, стоимость которой превышает 30% от рыночной капитализации компании за год до совершения сделки Возможные факторы долгосрочной эффективности: • страна/экономика в которой находится основной бизнес компании • отрасль, в которую вложены основные активы компании • органический рост бизнеса при малом количестве сделок M&A и сделок по выводу активов • значительные инвестиции в нематериальные активы (по сравнению с конкурентами) – авторские права, R&D, бренд 3 Поддержание баланса между внутренней устойчивостью («здоровьем») и эффективностью позволит компании быть эффективной длительное время Компании с высокой внутренней устойчивостью имеют вдвое больше шансов на эффективный рост в долгосрочном периоде Вероятность достижения высоких финансовых результатов в зависимости от уровня внутренней устойчивости компании, % 68 Рентабельность EBITDA 48 x2.2 31 Эффективность – финансовые и операционные результаты – чистая прибыль, отдача на инвестиции и на акционерный капитал, операционные издержки и т.п. Внутренняя устойчивость («здоровье») – способность компании адаптироваться, управлять своим развитием и мотивацией в команде быстрее, чем это делают конкуренты. 62 52 Рост M/B x2.0 31 Рост рентабельности чистой прибыли 58 53 x1.5 38 Низкий Средний Высокий Когда речь заходит о поддержании эффективности, отличие компаний-лидеров от всех прочих компаний заключается в их отношении к этой задаче: • «неудачники» инвестируют массу сил и времени в то, чтобы достигать целевых значений, • лидеры вкладывают средства в те инициативы, которые, как кажется, не принесут явной пользы в ближайшее время и нет твердой уверенности, что принесут её позднее… • .. но эти инвестиции необходимы для того, чтобы выживать и процветать послезавтра. Было подтверждено существование компаний, способных обыгрывать рынок в долгосрочном периоде Был выбран наиболее релевантный набор критериев эффективности и подтверждено существование высокоэффективных компаний: Первичные критерии Крупнейшие компании по рыночной капитализации S&P Capital IQ Bloomberg Terminal 988 компаний Вторичные критерии Горизонт эффективности 10-летний период с 2009 по 2018г., включающий два завершённых деловых цикла (по методике OECD) Метрики эффективности - Финансовая эффективность (EBIT to Assets) - Рыночная эффективность (TRS) - Рост компании (CAGR Revenue) 148 компаний Метод сравнения с конкурентами - Сравнение с медианой в секторе (внутри пятилетних скользящих окон) - Компания, которая обыграла конкурентов в каждом окне считается высокоэффективной по выбранному критерию Набор/ медиана EBIT to Assets (2014-2018) TRS CAGR Revenue Доля в выборке EBIT to Assets; TRS 14,8% 23,4% 7,9% 15% TRS; CAGR Revenue 10,5% 21,0% 16,0% 8% EBIT to Assets; CAGR Revenue 13,2% 17,1% 14,1% 7% EBIT to Assets; TRS; CAGR Revenue 14,1% 22,5% 14,2% 5% Выявление детерминант осуществлялось за счёт сравнения компаний, удовлетворяющих обоим критериям, и «аутсайдеров»: 15,0% 21,6% 11,4% 100,0% 52,0% Итого EBIT to EBIT to Assets Assets; TRS TRS Аутсайдеры 4 Стратегия диверсификации 1 Географическая диверсификация Средние значения географической диверсификации в группе (в период с 2014 по 2018) Несвязная продуктовая диверсификация Продуктовая диверсификация Индекс энтропии Влияние на вероятность попадания в группу высокоэффективных 50% 43% 25% Значимость переменной Значима Значима Значима Отрицательное влияние в секторах: Практически отсутствуют Положительное влияние в секторах:  Энергетический сектор  Материалы Вариации на уровне сектора Доля зарубежной выручки 33% Средние значения/ распространённость типа продуктовой диверсификации в группе (в период с 2014 по 2018)  Коммуникации Индекс энтропии Доля компаний, использующих стратегию несвязной диверсификации Отрицательное влияние: Сравнение с другими работами на предмет географических различий  Для выборки на развитых рынках (на примере США) Индекс энтропии =෍ 𝑃𝑖 ∙ 𝑙𝑛 𝑖 59% 59% 51% 39% – аутсайдеры 1 𝑃𝑖 – высокоэффективные Представлены данные для последнего пятилетнего окна как наиболее актуальные. Выводы сохраняются независимо от выбранного периода Pi – доля выручки, приходящаяся на конкретный сегмент или регион. Чем выше значение Индекса, тем ниже концентрация в одном из сегментов/ регионов) Стратегия роста 2 – аутсайдеры Анализ 1869 сделок M&A показал, что высокоэффективные компании чаще следовали стратегии органического роста и реже – стратегии крупных сделок1 – высокоэффективные 2 1 3 4 10% 14% 14% 13% 5 6 Органический рост Влияние на вероятность попадания в группу высокоэффективных 41% 30% Значимость переменной 29% 31% Значима Сравнение с другими работами на предмет географических различий Среднее число сделок Положительное влияние:  Для выборки без учёта географических признаков Средний суммарный объём поглощения 23% 2,0 1,4 9% Органический Выборочные Другие рост с малым выборочные объёмом поглощения 7% 12% Крупные сделки – наиболее предпочтительные стратегии у высокоэффективных компаний в различных секторах 6 5 3 2 4’ 4’’ 1 1Стратегия, n/a 1% Тактические Программные сделки сделки Наиболее популярные стратегии не предполагали большого объёма поглощения, крупные сделки были предпочтительны только в 1 из 9 секторов. Объём поглощения Вариации на уровне сектора Предпочтительность стратегии зависит от сектора Количество сделок при которой компания совершала хотя бы одну крупную сделку (более 30% от её рыночной капитализации) 5 3 Устойчивые источники роста и инвестиции в них Высокоэффективные компании потенциально обладали большим объёмом интеллектуального капитала… … хотя наиболее удачная специфика интеллектуального капитала и характер инвестиций в него варьировалась от сектора к сектору. Market to Book ratio в 2018г. Интеллектуальный капитал 3,8 2,3 2,0 1,1 Аутсайдеры EBIT to Assets TRS EBIT to Assets; TRS Интеллектуальный капитал (Market to Book ratio) Влияние на вероятность попадания в группу высокоэффективных Значимость переменной Значима Расходы на R&D1 Расходы на рекламу 1 Отдаётся предпочтение в секторах: Отдаётся предпочтение в секторах: Коммуникации Коммуникации Медицина и фармацевтика Потребительский сектор Технологии Товары массового потребления Коммунальные услуги Отсутствуют Сравнение с другими работами на предмет географических различий 4 Потребительский капитал Другие компоненты Промышленность Вариации на уровне сектора 1Скорректированные Технологический капитал Положительное влияние:  Для выборки без учёта географических признаков Материалы – высокоэффективные компании демонстрировали более активные инвестиции в источник по сравнению с аутсайдерами на объём выручки компании Ориентация на долгосрочную перспективу Для определения группы компании был использован Индекс, оценивающий стабильность следующих составляющих: Инвестиции  Соотношение капитальных затрат к амортизации Рост прибыльности  Разница между приростом чистой прибыли и приростом выручки Рост EPS  Разница между приростом EPS и приростом чистой прибыли Средний размер выручки, млрд. долл. 9 Спад (OECD) 8 7 6 5 4 3 2 1 Ориентация на долгосрочную перспективу Влияние на вероятность попадания в группу высокоэффективных Значимость переменной Вариации на уровне сектора Сравнение с другими работами на предмет географических различий 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2017 2018 Средний размер чистой прибыли, млрд. долл. 0,7 Спад (OECD) 0,6 0,5 0,4 Значима Отсутствуют 0,3 0,2 0,1 Положительное влияние:  Для выборки на развитых рынках (на примере США) 0,0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Компании, ориентированные на долгосрочную перспективу Компании, ориентированные на краткосрочную перспективу 6 БЫСТРЫЙ РОСТ. КАК ИМ УПРАВЛЯТЬ? НУЖНО ЛИ СДЕРЖИВАТЬ РОСТ? Среди финансовых директоров компаний нет единой точки зрения: 1. «Если в плане заложена достаточно агрессивная стратегия развития, лучше немного недовыполнить план, чем перевыполнить. Мускулы необходимо наращивать постепенно». 2. «Если есть четкое понимание положительного эффекта и резервов, к которым компания обратится в случае, если «все пойдет не так», то финансовая стратегия тоже должна становиться агрессивной». 3. «Главное здесь не бросаться в крайности: 100-процентный консерватизм – смерть маленькой компании, которая так и не выросла, а 100-процентная агрессивность – смерть средней компании, которая росла, но неправильно». Что эффективнее – консерватизм или агрессия? 7 РАЗОРЯЮЩИЙ РОСТ По данным исследования журнала «Финансовый директор»: компании, имеющие рост продаж выше среднеотраслевого уровня терпят банкротство чаще, чем компании, которые растут медленнее отрасли Причины финансовых трудностей:     Недостаток финансовых ресурсов Недостаток квалифицированного персонала Недостаток управленческих ресурсов Недостаток времени для принятия решений «ТЕХНОЛОГИЯ» БАНКРОТСТВА Период 1 2 3 4 5 6 Темп роста выручки 40% 40% 40% 40% 40% 40% Норма прибыли 20% 20% 20% 20% 20% 20% Выручка 100 140 196 274 384 538 Расходы 80 112 157 220 307 430 Прибыль 20 28 39 55 77 108 1 2 3 4 5 6 Период Денежные средства 100 20 8 -9 -32 -65 -111 100 140 196 274 384 538 АКТИВ 100 120 148 187 242 319 426 Уставный капитал 100 100 100 100 100 100 100 Дебиторская задолженность Нераспределенная прибыль ПАССИВ 20 48 87 142 219 326 100 120 148 187 242 319 426 8 УСЛОВИЯ ОПТИМАЛЬНОГО РОСТА 1. Темп роста прибыли должен быть больше, чем темп роста выручки 2. Темп роста выручки должен быть больше, чем темп роста активов 3. Темп роста активов должен быть больше, чем темп роста капитала NI > R > A > E ВЗАИМОСВЯЗЬ С ЭФФЕКТИВНОСТЬЮ БИЗНЕСА темп роста (g) PROFIT MARGIN х ASSETS TURNOVER х FINANCIAL LEVERAGE =    х = = ROA A / E х RI / NI Операционная эффективность Финансовая эффективность Эффективность внутренних бизнес-процессов Эффективная инвестиционная политика Эффективная маркетинговая стратегия   k Эффективная структура капитала Эффективное взаимоотношение с инвесторами 9 КАК ФИНАНСИРОВАТЬ РОСТ: ОПЕРАЦИОННАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ Рост оборачиваемости активов  Рост кредиторской задолженности (выполнение заказов по предоплате, отсрочка платежей по поставкам)  Сокращение оборотных активов (сокращение срока выполнения заказов, отсечение плохих дебиторов, оптимизация объема запасов)  Аутсорсинг капиталоемких функций Рост нормы прибыли  Эффективная ценовая политика  Эффективный учет прибыльности клиентов и продуктов  Эффективное управление затратами КАК ФИНАНСИРОВАТЬ РОСТ: ФИНАНСОВАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ       Минимизация дивидендных выплат Осуществление дополнительных вложений собственником Использование заемного финансирования Проведение IPO Финансовая синергия с другим бизнесом (использование «дойной коровы») Продажа бизнеса 10 ЧТО ДЕЛАТЬ, ЧТОБЫ НЕ РАЗОРИТЬСЯ  Постоянный контроль ключевых показателей эффективности (KPI – BSC)  Построение системы управленческого учета прибыльности клиентов и продуктов (АВС)  Гибкое бюджетирование  Сценарный анализ  Создание резервного фонда  Построение эффективной системы обучения кадров 11 Анализ и оценка инвестиционных проектов. Денежные потоки Никитушкина И.В. ОБЩАЯ АРХИТЕКТУРА ФИНАНСОВОЙ МОДЕЛИ Параметры Макропараметры Отраслевые Корпоративные Проектные Модель Инвестиции Доходы Расходы Оборотный капитал Сценарии Результаты Привлекательность проекта Стоимость бизнеса Доля рынка Прочие Денежные потоки 1 ПАРАМЕТРЫ ФИНАНСОВОЙ МОДЕЛИ Отраслевые Макропараметры Продукты и услуги Ставки инфляции Налоги Курсы валют LIBOR Спецификации продукта Объем рынка Цены Потребители и покупатели Корпоративные Характеристики производственного процесса Данные по поставщикам Скидки Сегменты География поставок Прямые конкуренты Доля рынка Производственные мощности Проектные Специфические для данного проекта ПРИНЦИПЫ ПОСТРОЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ МОДЕЛИ ПРОЕКТА 1. Необходимо определиться с эндогенными и экзогенными переменными модели. 1. Эндогенные переменные – это переменные, которые формируется внутри модели: • План проведения испытаний • Численность персонала 2. Экзогенные переменные – это переменные, которые задаются извне: • Цены • Уровень инфляции • Ставки налогов 2. Модели производственных инвестиционных проектов строятся на основе прогноза физических показателей, а не на основне финансовых драйверов ПОКАЗАТЕЛИ ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ Выручка План производства * Прогноз цен на продукцию Расходы на ТМЦ План производства * Нормы расходов ТМЦ на единицу продукции * Прогноз цен на ТМЦ Расходы на персонал План численности персонала * Прогноз уровня з/п СОВЕТ №1 Предпосылки модели лучше выносить в отдельный блок СОВЕТ №2 Эндогенные и экзогенные переменные лучше четко разделить СОВЕТ №3 Минимизируйте наличие цифр в формулах Excel, лучше вынести все данные в отдельные ячейки и ссылаться на них 2 ВЫБОР ГОРИЗОНТА АНАЛИЗА ПРОЕКТА Горизонт анализа инвестиционного проекта должен соответствовать промежутку времени, в течение которого результат проекта представляется важным для стороны, рассматривающей проект Горизонт анализа проекта может определяться: 1. требованием собственника к окупаемости проекта 2. продолжительностью действия кредитного договора (для подачи в банк) 3. сроком действия договоров между сторонами-участниками проекта 4. продолжительностью жизненного цикла проекта (позволяет строить стратегические планы относительно развития компании, и следовательно, определяет временные рамки проектов) 5. сроком службы основного оборудования (сдерживающий фактор в отношении длинных периодов планирования. Средний срок службы оборудования 5-7 лет. Более длительные сроки проекта предполагают его замену или капитальный ремонт) ПРИМЕР ИЗ ПРАКТИКИ. ПРОЕКТ РАЗРАБОТКИ МЕСТОРОЖДЕНИЯ  Проект предполагает срок эксплуатации скважины 20 лет, период стабильного отбора 15 лет.  Финансирование осуществляется частично за счет средств собственника, частично – за счет привлечения заемных средств финансирования (кредит). Планируемый срок погашения кредита составляет 5 лет с начала реализации проекта. Выберите горизонт анализа инвестиционного проекта и аргументируйте свою точку зрения 3 УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ В ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКАХ Денежные потоки могут выражаться в фиксированных, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки. Фиксированными ценами называются цены, действовавшие в некоторый определенный момент времени. Обычно в качестве фиксированных цен принимаются цены, действовавшие на момент проведения расчетов эффективности. При расчете в фиксированных ценах предполагается, что на каждом шаге расчетного периода будут действовать одни и те же фиксированные цены. Прогнозными ценами называются цены, которые, как предполагается, будут действовать на соответствующих шагах расчетного периода. В этих ценах учитываются предполагаемые (прогнозируемые) темпы инфляции. Дефлированными ценами называются прогнозные цены, приведенные к уровню фиксированных цен путем деления на общий базисный индекс инфляции. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ В ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКАХ В расчетах эффективности следует учитывать некоторые особенности влияния инфляции.  в процессе строительства под влиянием инфляции изменяются затраты на выполнение отдельных строительных и монтажных работ, а также цены приобретаемого оборудования (если только организационно-экономический механизм реализации проекта не предусматривает твердые суммы платежей подрядчикам и поставщикам). При этом темпы роста цен на строительные и монтажные работы и оборудование могут существенно отличаться от темпов общей инфляции.  инфляция оказывает влияние на изменение рыночной стоимости введенных основных средств. Это должно учитываться путем периодической переоценки активов, что будет сказываться и на размерах начисляемой амортизации, а значит и на величине налога на прибыль. 4 ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ЗА ПЕРИОД ЖИЗНИ ПРОЕКТА Чистый денежный поток проекта – это разность между притоком (денежные поступления) и оттоком (расходы) денежных средств за определенный период. Если сальдо денежного потока отрицательно, то проект в конечном итоге убыточен. Для корректной оценки денежного потока важно учитывать стадии его формирования Инвестиции (отток средств) CF0, Initial Cash Flows Приток средств CFn, Cash Flows Завершающий поток TCF, Terminal Cash Flows ОЦЕНКА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПО ПРОЕКТУ P&L CFS Отчет необходим для: • Определения структуры доходов и расходов по проекту с точки зрения источников возникновения • Численной оценки доходов и расходов по проекту • Определения структуры доходов и расходов по проекту с точки зрения видов деятельности • Оценки чистой прибыли по проекту • Оценки показателей эффективности проекта • Численной оценки денежных потоков по проекту Финансово-экономическая модель проекта 5 ДОХОДЫ И РАСХОДЫ ПРОЕКТА Выручка Испытания ТВСЗ План испытаний для ТВСЗ * Прогноз цен испытаний Испытания на сторону План испытаний на сторону * Прогноз цен испытаний Возможные статьи доходов:  Возврат НДС,  Субсидии Операционные расходы Электроэнергия Норматив расхода * Прогноз цены 1 кВт Заработная плата рабочие План численности * Прогноз уровня з/п Затраты на содержание ОС % от накопленной амортизации Возможные статьи расходов:  Сырье и материалы,  Инструмент и т.д. Общие и административные расходы: Газ (отопление) Расход газа * Прогноз 1 м3 природного газа Зарплата администрации План численности * Прогноз уровня з/п Адм.-хозяйственные расходы Определенная сумма (прогноз) Расходы на обучение План численности * Стоимость обучения ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПРОЕКТА ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ Методы построения денежного потока: 1. Прямой метод 2. Косвенный метод ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ Структура инвестций: Как себя проверить: Прямой и косвенный метод должны давать одинаковый результат Если стоимость СМР/ ПНР не известна, можно оценить как % от стоимости оборудования Стоимость оборудования, включая СМР и ПНР Стоимость СМР здания ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ Источники финансирования: Для оценки проекта обычно базовым вариантом является 100% собственные средства Акционерный капитал Заемные средства 6 ПРИНЦИПЫ РАСЧЕТА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРОЕКТА 1. Учитываются все приростные денежные потоки, создаваемые проектом 2. Затраты, которые уже произведены в рамках проекта (например, на подготовку документации, изучение технических и экономических вопросов и т.д.), в план денежного потока не включаются, поскольку не влияют на будущие притоки и оттоки денежных средств компании. 3. Принцип независимости операционных результатов от финансирования - на первом этапе при оценке инвестиционной привлекательности проекта в целом потоки, связанные с финансированием самого проекта, из расчетов следует исключить, чтобы определить эффективность проекта как такового и не усложнять расчеты. Но на втором этапе доходность проекта будет оценивать с учетом всех источников финансирования. 4. Рассчитывая денежные потоки инвестиционного проекта, особое внимание следует уделять реалистичности оценки денежных поступлений. Большинство ошибок компаний связано с неверной оценкой предполагаемых стоимостей реализации и объема сбыта (как правило, денежный поток обычно завышается). ПРИМЕР ИЗ ПРАКТИКИ. ОЦЕНКА НЕЗАВИСИМЫХ ТЕХНИЧЕСКИХ ЭКСПЕРТОВ 7 ПРИМЕР БЕЗВОЗВРАТНЫХ ИЗДЕРЖЕК Статья расходов Проектные работы Строительно-монтажные работы Оборудование, в т.ч.: оборудование инжиниринг монтаж Упаковка и доставка оборудования Непредвиденные расходы Услуги по выбору поставщика оборудования Итого без НДС Сумма 918 5 344 13 460 12 000 192 1 268 670 1 250 300 21 942 ВЛИЯНИЕ СХЕМЫ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТА НА РЕЗУЛЬТАТЫ РАСЧЕТА Описание схемы проекта означает анализ всей цепочки: от поставщика исходного сырья до отгрузки и доставки потребителю и позволяет выявить источники доходов, эксплуатационных и инвестиционных расходов  Каким образом будет происходить доставка готовой продукции (транспорт поставщика, услуги сторонних организаций, самовывоз)?  На каких условиях будет осуществляться продажа готовой продукции ( доля и срок предоплаты, доля и период осуществления окончательного расчета?  Каким образом будет осуществляться доставка сырья и материалов (собственные силы, услуги сторонних организаций?) на каких условиях планируется приобретение продукции?  Требуется ли строительство или расширение складских помещений? 8 ПОТОКИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ПРОЕКТА: ИНВЕСТИЦИИ Инвестиционные затраты – затраты, связанные с подготовкой компании к осуществлению проекта TCF CF2 CF 1 CF 3 n CF INV = AC + ∆NWC Инвестиции Капитальные затраты (CAPEX), включая расходы на доставку, стоимость фрахта, расходы на сооружение и монтаж, пуско-наладочные работы Инвестиции в чистый оборотный капитал (net working capital) отток реальных денег, должен быть профинансирован, а высвобождение ресурсов означает приток денежных средств ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ЗАТРАТЫ Капитальные затраты (вложения) связаны с созданием средств производства приобретение земельных участков, ноу-хау, строительство зданий и сооружений, приобретение и монтаж оборудования расходы будущих периодов – затраты на проведение НИОКР, создание опытных образцов, разработку технологической документации, проведение предынвестиционных исследований и рекламных мероприятий Капитальные затраты и расходы будущих периодов переносят свою стоимость на стоимость продукта через механизм амортизации. Определение нормы списания затрат на стоимость продукции, принципы учета затрат на балансе, механизм возмещения НДС по данным группам различаются 9 ОБОСНОВАНИЕ ПОЛНОТЫ ДАННЫХ О КАПИТАЛЬНЫХ ЗАТРАТАХ Проверка перечня инвестиционных затрат проекта может базироваться на анализе схемы реализации проекта и изучении структуры инвестиционных затрат аналогичных проектов Зоны риска при определении инвестиционные вложения :       Вспомогательное оборудование Расширение объектов инфраструктуры Подведение коммуникаций Приобретение автотранспорта Демонтаж оборудования Оформление разрешительных документов ОТНЕСЕНИЕ КАПИТАЛЬНЫХ ЗАТРАТ НА ПРОЕКТ Завод проводит реконструкцию одного из своих цехов и одновременно осуществляет строительство нового склада. При расчете эффективности реконструкции цеха учтены затраты на строительство склада. В каком случае данное решение правомерно, а в каком ошибочно? При предоставлении бизнес плана в банк и включении его в общий финансовый план компании желательно предоставить информацию о конкретном поставщике оборудования, договоры на поставку оборудования, что позволит подтвердить абсолютную величину капитальных затрат и их распределение во времени 10 ПРОДОЛЖИТЕЛЬНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ФАЗЫ (ВРЕМЕННОЙ ИНТЕРВАЛ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ЗАТРАТ) Продолжительность инвестиционной фазы должна учитывать время на:  Организационные процедуры по заказу и оформлению договоров поставки оборудования или строительства объекта  Время на доставку и монтаж оборудования  Строительство объектов  Организационные процедуры по получению необходимой документации Для проектов, связанных с арендой и приобретением земельных участков , организацией пищевых производств время и финансовые ресурсы на прохождение административного этапа могут быть существенны) ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ, ВОЗНИКАЮЩИЕ В СВЯЗИ С ОСУЩЕСТВЛЕНИЕМ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ  Непосредственно затраты на приобретение актива (его создание, возведение, монтаж)  Налог на имущество, возникающий с момента постановки на баланс  Возмещение НДС, уплаченного при приобретении постоянных активов (уменьшение платежей НДС по текущей деятельности), возникающие с момента постановки актива на баланс  Амортизационные отчисления, возникающие с месяца, следующего за моментом постановки актива на баланс Входя в состав текущих затрат, амортизационные отчисления не являются оттоком денежных средств, поэтому участвуют при расчете прибыл и проекта, но не участвуют при формировании расчетного счета Для корректного описания инвестиционных вложений необходима информация о графике оплаты и интервале постановки на баланс отдельных составляющих капитальных затрат 11 ПОТОКИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ПРОЕКТА: ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ CF 1 CF 2 CF TCF 3 CF n CF= [(S1–S0) – (E1–E0) – (D1–D0)] (1–T) + (D1–D0) CF – сальдо денежного потока проекта S1 (S0) – sales – поступление выручки в случае принятия проекта E1 (E0) – expenses – расходы с проектом D1 (D0) – depreciation – амортизационные отчисления T – tax rate – ставка налога на прибыль Информация для определения выручка от реализации задается по шагам расчетного периода для каждого вида продукции, отдельно для внутреннего и внешнего рынка. В приток и отток денежных средств также включаются типичные доходы и расходы от внереализационных операций, которые ассоциированы с данным проектом ОПРЕДЕЛЕНИЕ СРОКА СЛУЖБЫ ПО ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ ГРУППА СРОК СЛУЖБЫ I 1-2 II 2-3 III 3-5 IV 5-7 V 7-10 VI 10-15 VII 15-20 VII 20-25 IX 25-30 X Свыше 30 ВИД ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ Инструменты для станков, насосы, компрессоры, ленточные конвейеры, приборы и устройства для пусконаладочных работ Оснастка технологическая, насосы артезианские и погружные, подъемники грузопассажирские, грейферы, электронно-вычислительная техника (компьютеры и принтеры, серверы, модемы и др.), производственный и спортивный инвентарь Сеть нефтегазосборная, скважина газовая, лесозадерживающие сооружения, дизель-генераторы буровые (диам. свыше 120-160 мм.), компрессорные насосы и оборудование, лифты, тракторы лесопромышленные, учебное оборудование, мотоциклы Здания (кроме жилых – киоски, ларьки), градирни, воздушная линия электропередачи, газопровод, заборы (кроме металлических), электрокалориферы, автопогрузчики Сборно-разборные и передвижные здания, тепловая сеть, площадки производственные, сооружения для животноводства, станки с ЧПУ, газовые турбины Сооружения топливной промышленности, дорога железная узкой колеи, сеть газовая распределительная, сооружения культуры и отдыха, облегченные жилища, котлы паровые, станы прокатные деталей машиностроения Деревянные, каркасные, щитовые здания, мосты, печь мартеновская, сооружение городского электрического транспорта, дорога скоростная, подвесные конвейеры, суда Печь доменная, металлические заборы, железная дорога, линия метрополитена, силовые провода и кабели, электровозы промышленные, вагоны, планеры Сооружения для сжижения, хранения и регазификации газа, полоса взлетно-посадочная, причал речной деревянный, ядерные реакторы, генераторы турбин, вагоны-цистерны нефтебензиновые, электровозы магистральные, дебаркадеры Эскалаторы, доки плавучие морские, суда речного флота, вагоны метрополитена, лесозащитные полосы, насаждения многолетние озеленительные 12 ВЛИЯЕТ ЛИ ЦЕЛЬ ПРОЕКТА НА СХЕМУ ЕГО АНАЛИЗА? Идентификация идеи проекта позволяет корректно выделить эффект проектов, реализуемых на действующем предприятии «Зачем реализуется проект?» Ответ на данный вопрос позволяет определить доходы по проекту «Как изменятся текущие затраты компании после реализации проекта, возникнут ли новые затраты?» Ответ на данный вопрос позволяет выявить затраты, участвующие в расчете эффекта ПРИМЕР ИЗ ПРАКТИКИ. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЭФФЕКТА МОДЕРНИЗАЦИИ ПРОЕКТА Авиакомпания обращается в консалтинговую фирму с вопросом: «Планируется реконструкция аэропорта, какой эффект будет получен от вложений в реконструкцию?» Для ответа на данный вопрос необходимо определить «С какой целью проводится модернизация аэропорта, что произойдет после ее завершения?» Если суть модернизации – строительство дополнительного терминала, который увеличит грузо- и пассажирообороты Эффект проекта – увеличение пассажирских сборов, прирост сборов по обслуживанию рейсов Если суть модернизации – сдача части площадей в аренду Эффект проекта – дополнительные арендные платежи Дополнительные расходы по содержанию нового терминала – зарплата новых сотрудников, затраты на содержание и ремонт новых фондов, дополнительные административные расходы - должны быть учтены в текущих расходах Если суть модернизации – угроза потери части пассажиропотока по причине технического несовершенства аэропорта Эффект проекта – поддержание на сложившемся уровне объема пассажиро- и грузоперевозок 13 ПРИМЕР ИЗ ПРАКТИКИ. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЭФФЕКТА СТРОИТЕЛЬСТВА ТЭЦ Металлургическая компания планирует строительство собственной котельной. Объем потребления пара и тепла предприятием составляет 240 000 Гкал в год. Годовой объем производства пара планируемой котельной – 190 000 Гкал. Цель проекта – снижение производственных затрат, отказавшись от закупки энергии на стороне и перейдя к ее производству собственными силами. Предприятие учло в расчетах две составляющие: сокращение затрат по теплоэнергии в объеме 190 000 Гкал плюс затраты на приобретение оставшихся 50 000 Гкал (240 000 – 190 000) по существующей цене закупки на стороне. Правильно ли рассчитан эффект проекта? ВЫБОР ТОЧКИ ОТСЧЕТА ДЛЯ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ПРИРОСТОВ ДОХОДОВ И ЗАТРАТ, СВЯЗАННЫХ С ПРОЕКТОМ Во многих случаях исходной базой для определения прироста должны являться не те параметры, которые имеет производство в данный момент, а те их предельно достижимые значения, которые можно получить, не осуществляя инвестиционный проект Компания предлагает инвестору рассмотреть два варианта реконструкции цеха. В первом варианте потребность в инвестициях составляет 100 тыс. долл., а производство продукции при этом увеличивается с 20 до 40 тыс. шт. в месяц. Во втором варианте потребность в инвестициях составляет 200 тыс. долл., причем производство той же продукции увеличивается с 35 до 70 тыс. шт. в месяц. Из приведенных цифр видно, что компания может увеличить объем производства продукции до 35 тыс. шт., не привлекая дополнительных инвестиций. Аргументируйте точку отсчета для определения эффекта проекта 14 ПРИМЕР ИЗ ПРАКТИКИ. ПРОЕКТ УВЕЛИЧЕНИЯ ОБЪЕМОВ ПРОДАЖ Компания планирует расширение производства. Существует несколько схем продаж продукции конечному потребителю – силами самой компании или с помощью контрагентов. При этом при расширении собственной сбытовой сети новые торговые точки могут приобретаться на правах собственности или могут быть арендованы. Анализ проекта будет зависеть от выбранной схемы реализации инвестиционного проекта. Точное понимание схемы реализации проекта позволяет на ранней стадии выбрать оптимальный вариант и избежать ошибок при подготовке исходных данных ПРОЕКТ УВЕЛИЧЕНИЯ ОБЪЕМОВ ПРОДАЖ ЧЕРЕЗ СОБСТВЕННУЮ СЕТЬ. ПОКУПКА НОВОГО ОБЪЕКТА Выручка от реализации продукции: дополнительный объем продаж через филиал * цена продаж продукта конечному потребителю Текущие затраты: 2. Прирост затрат в компании-производителе: прирост переменных и постоянных затрат, приходящийся на дополнительный объем производимой продукции 3. Появление новых затрат по содержанию нового филиала: • затраты на оплату труда персонала филиала • затраты на коммунальные услуги по содержанию филиала • административные расходы филиала • текущие рекламные расходы филиала • текущий ремонт помещения и оборудования филиала • амортизационные отчисления по помещению и оборудованию филиала Инвестиционные затраты: 4. Инвестиционные затраты на приобретение объекта и его оснащение 5. Прирост потребности в финансировании чистого оборотного капитала, связанный с ростом объемов производства продукции 6. Затраты на проведение стартовой рекламной компании 7. Инвестиционные затраты на приобретение и оборудование помещения филиала 15 ПРОЕКТ УВЕЛИЧЕНИЯ ОБЪЕМОВ ПРОДАЖ ЧЕРЕЗ СОБСТВЕННУЮ СЕТЬ. АРЕНДА НОВОГО ОБЪЕКТА Выручка от реализации продукции: дополнительный объем продаж через филиал * цена продаж продукта конечному потребителю Текущие затраты: 2. Прирост затрат в компании-производителе: прирост переменных и постоянных затрат, приходящийся на дополнительный объем производимой продукции 3. Появление новых затрат по содержанию нового филиала: • арендные платежи • затраты на оплату труда персонала филиала • затраты на коммунальные услуги по содержанию филиала • административные расходы филиала • текущие рекламные расходы филиала • текущий ремонт помещения и оборудования филиала • амортизационные отчисления по помещению и оборудованию филиала Инвестиционные затраты: 4. Инвестиционные затраты на оснащение нового объекта 5. Прирост потребности в финансировании чистого оборотного капитала, связанный с ростом объемов производства продукции 6. Затраты на проведение стартовой рекламной компании ПРОЕКТ УВЕЛИЧЕНИЯ ОБЪЕМОВ ПРОДАЖ ЧЕРЕЗ КОНТРАГЕНТОВ Выручка от реализации продукции: 1.Дополнительный объем продаж через нового контрагента * цена продаж продукта фирмеконтрагенту Текущие затраты: 2.Прирост затрат в компании-производителе: прирост переменных и постоянных затрат, приходящийся на дополнительный объем производимой продукции Инвестиционные затраты: 3.Прирост потребности в финансировании чистого оборотного капитала, связанный с ростом объемов производства продукции 16 СПЕЦИФИКА ОЦЕНКИ ПРОЕКТОВ ПО ДОБЫЧЕ: РАСЧЕТ ПОКАЗАТЕЛЕЙ Необходимо учитывать специфику отрасли и тип проекта при его реализации. Приступая к оценке проекта имеет смысл проанализировать:  компании-аналоги (по отрасли, направленности и масштабу производства)  технологические процессы  отраслевую специфику (сертификация, регистрация в Госстандарте)  продукт (упаковка, условия хранения) Учет принадлежности месторождений, пластов, эксплуатационных объектов к двум основным группам: новые месторождения, пласты и объекты с растущей добычей и «старые» разрабатываемые со снижающейся добычей нефти (газа) и возможными ее приростами за счет повышения коэффициента извлечения нефти Разная глубина проработки, методов расчета экономических показателей, нормативно-информационной базы, условий сопоставления и оценки эффективности вариантов разработки. По старым месторождениям оценке подлежат только остаточные запасы на момент составления проекта, включая вариант с новыми методами повышения нефтеотдачи. 37 ПРОЕКТ СОКРАЩЕНИЯ ЗАТРАТ ( ПРОИЗВОДСТВО У СЕБЯ ИЛИ НА СТОРОНЕ). БАЗОВЫЙ АЛГОРИТМ РАСЧЕТА Изменение выручка от реализации продукции: 0 Изменение затрат: 2. Изменение переменных затрат = Объем потребления ресурса (ед.) * ((цена закупки на стороне переменные издержки при производстве у себя (на ед.)) 3. Изменение постоянных затрат, возникший в связи с реализацией проекта (руб.): • затраты на содержание оборудования • затраты на оплату труда персонала в части фонда оплаты труда персонала • затраты на коммунальные услуги Прирост налогов: 4. прирост налогов на имущество и на прибыль Дополнительная прибыль в форме экономии = + (-) п.2 + (-) п.3 – п.4 17 ПРОЕКТ РАСШИРЕНИЯ ПРОИЗВОДСТВА. БАЗОВЫЙ АЛГОРИТМ РАСЧЕТА 1. Изменение выручка от реализации продукции: Дополнительный объем реализации продукции (нат. ед.) * Цена реализации (руб./нат. ед) + в случае с эффектом в виде роста цены существующий объем продаж * прирост цены реализации Изменение затрат: 2. Прирост переменных затрат = Дополнительный объем продаж продукции (ед.) * переменные затраты (на ед.) 3. Прирост постоянных затрат, возникший в связи с реализацией проекта (руб.): • прирост затрат на содержание оборудования • прирост затрат на оплату труда персонала в части фонда оплаты труда персонала • прирост затрат на коммунальные услуги Прирост налогов: 4. прирост налогов на имущество и на прибыль Дополнительная прибыль компании = п.1 - п.2 - п.3 – п.4 ПРОЕКТ СОКРАЩЕНИЯ ЗАТРАТ В СОВОКУПНОСТИ С РЕАЛИЗАЦИЕЙ РЕСУРСА НА СТОРОНУ. БАЗОВЫЙ АЛГОРИТМ РАСЧЕТА 1. Изменение выручка от реализации продукции: Дополнительный объем реализации продукции (нат. ед.) * Цена реализации (руб./нат. ед) 2. Изменение затрат: 2.1 Сокращение переменных затрат = Объем потребления ресурса компанией (ед.) * (цена закупки ресурса на стороне – переменные затраты при производстве ресурса у себя) 2.2 Рост переменных затрат = Объем потребления ресурса компанией (ед.) – переменные затраты при производстве ресурса у себя 3. Изменение (как правило, прирост) постоянных затрат (руб.): • прирост затрат на содержание оборудования • прирост затрат на оплату труда персонала в части фонда оплаты труда персонала • дополнительные сбытовые расходы • прирост затрат на коммунальные услуги Изменение налогов: 4. прирост налогов на имущество и на прибыль Дополнительная прибыль компании в связи с реализацией альтернативы = п.1 + п.2.1 - п.2.2 - п.3 – п.4 18 ПОТОКИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ПРОЕКТА: ОСТАТОЧНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК TCF CF CF CF 2 1 3 CF n TCF = RV + NWC – E RV –residual value –остаточная стоимость долгосрочных активов NWC - чистый оборотный капитал E – expense – расходы, связанные с выводом актива из эксплуатации ПРОДАЖА ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ ПРИ ЗАВЕРШЕНИИ ПРОЕКТА цена продажи (реализованная ликвидационная стоимость) – остаточная стоимость на момент продажи >0 получена прибыль  Налог цена продажи (реализованная ликвидационная стоимость) – остаточная стоимость на момент продажи <0 получен убыток  Налоговый щит 19 ВКЛЮЧЕНИЕ В NPV ОСТАТОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРОЕКТА (ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПРОГНОЗНОГО ПЕРИОДА) Действующее предприятие оценивает коммерческую привлекательность проекта по производству новой модели мотоцикла. Проект предполагает дооснащение действующего производства дополнительным оборудованием, а также выполнение части технологических операций на существующем оборудовании. Общая величина инвестиционных затрат проекта составляет 95 млн. руб. В качестве горизонта рассмотрения были выбраны 3 года, что соответствовало ожиданиям руководства по окупаемости инвестиционных вложений. Период окупаемости проекта 2.6 года Если в расчет NPV включить остаточную стоимость оборудования на конец 3-го года, которая составляет 75 млн. руб. (продажа не предполагается), то NPV=70 млн. руб. Если в расчет NPV не включить остаточную стоимость оборудования на конец 3-го года, то NPV=-5млн. руб. ВРЕМЕННОЙ ЛАГ ПРИ ФОРМИРОВАНИИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ Временной лаг (дни) Лаг расходов (expenses lag) – разрыв во времени между потреблением какого-либо товара или услуги и его оплатой Лаг доходов (income lag) - разрыв во времени между производством продукции и получением выручки от реализации Положительный лаг (задержка) – оплата ресурса производится после того, как он был поставлен покупателю Отрицательный лаг (предоплата) – ресурс оплачивается до его получения 20 МЕТОДЫ УЧЁТА ВРЕМЕННОГО ЛАГА Временной лаг (дни) Метод точной привязки (exact linking method) 1. предполагает непрерывное представление денежных потоков инвестиционного проекта, 2. предусматривает учет денежных потоков и платежей точно в те моменты, когда они осуществляются Метод привязки к производству (production linking method) 1. по каждому шагу расчета отражаются только показатели, относящиеся к производимой на этом шаге продукции, безотносительно к тому, когда поступает выручка и когда оплачиваются расходы 2. для учета лагов доходов и расходов рассчитывается изменение NWC 3. точный расчет каждой статьи заменяется средним за шаг значением ПОТРЕБНОСТЬ В ФИНАНСИРОВАНИИ ЧИСТОГО ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА Игнорирование или недооценка потребности в финансировании чистого оборотного капитала ведет к занижению потребности в источниках финансирования и к искусственному улучшению показателей эффективности проекта Методики расчета потребности в финансировании оборотного капитала Прирост оборотного капитала отражается в денежных потоках проекта, корректирует доходы и затраты, учтенные в денежных потоках по факту отгрузки Оборотный капитал как процент от текущих затрат или выручки или как фактический прирост NWC на рубль прироста выручки 21 ДОХОДЫ И РАСХОДЫ КАК ОСНОВА ДЛЯ РАСЧЕТА ПОТРЕБНОСТИ ПРОЕКТА В ФИНАНСИРОВАНИИ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА Доходы и затраты с НДС, тыс. руб.    1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. Выручка от реализации 1 700 2 550 3 400 Текущие (производственные) затраты 1 735 2 228 материальные затраты 985 1 478 1 970 заработная плата с начислениями 718 718 718 амортизационные отчисления 32 32 32 2 720 на денежные потоки влияет не сам NWC, а его изменение – прирост потребности в финансировании прирост определяется как разница NWC текущего и NWC предыдущего интервала планирования в расчете NWC не участвуют деньги и краткосрочные кредиты, так как являются искомой величиной СХЕМА РАСЧЕТА ИЗМЕНЕНИЯ ЧИСТОГО ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА В ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКАХ ПРОЕКТА ∆ неденежные • Запасы сырья, незавершенного производства, готовой продукции • • Дебиторская задолженность текущие активы (∆ non-cash current assets ) Авансы поставщикам минус ∆ недолговые текущие обязательства (∆ non-debt current liabilities ) • Кредиторская задолженность • Задолженность по зарплате персоналу • Задолженность по расчетам с бюджетом (налоги) = ∆ NWC 22 ОБЪЕМ ЗАПАСОВ СЫРЬЯ И МАТЕРИАЛОВ НА СКЛАДЕ Затраты сырья и материалов (i) = Материальные затраты в денежном выражении (i)/Продолжительность интервала планирования (дни) * Среднее время хранения на складе (дни) i – текущий период Среднее время хранения на складе – периодичность возобновления запаса (периодичность хранения запасов материалов на складе в днях) Среднее время хранения на складе = текущий запас/2 + страховой запас Текущий запас необходим для удовлетворения потребности в сырье и материалах на период времени между смежными поставками, поэтому величина определяется как ½ интервала между смежными поставками в данной позиции отражается стоимость запасов, находящихся на складе, а не сумма платежей по приобретаемым запасам. Сумма платежей по приобретаемым запасам отражается в «авансы поставщикам» и «кредиторская задолженность» ВЕЛИЧИНА НЕЗАВЕРШЕННОГО ПРОИЗВОДСТВА Незавершенное производство (i) = Текущие (производственные) затраты в денежном выражении (i)/Продолжительность интервала планирования (дни) * Цикл производства (дни) i – текущий период Цикл производства – продолжительность цикла изготовления продукции в днях Для ведения производственной деятельности компании требуются финансовые ресурсы в большем объеме, чем затраты на реализованную продукцию 23 ВЕЛИЧИНА ГОТОВОЙ ПРОДУКЦИИ НА СКЛАДЕ Готовая продукция (i) = Текущие (производственные) затраты в денежном выражении (i)/Продолжительность интервала планирования (дни) * Среднее время хранения запасов готовой продукции на складе (дни) i – текущий период Среднее время хранения запасов готовой продукции на складе – периодичность отгрузки готовой продукции в днях Среднее время хранения на складе = периодичность отгрузки/2 + страховой запас Величина готовой продукции в составе оборотных активов показывает, что затраты периода по производству продукции превышают затраты на реализуемую продукции РАСЧЕТЫ С ПОКУПАТЕЛЯМИ Дебиторская задолженность (i) = Выручка от реализации (i) /Продолжительность интервала планирования (дни) * продажи в кредит (%) * срок погашения дебиторской задолженности (дни) Дебиторская задолженность показывает какая часть из отгруженной продукции за период не будет оплачена в данном периоде, но будет оплачена позже Авансы покупателей (i) = Выручка от реализации (i) /Продолжительность интервала планирования (дни) * Продажи с предоплатой (%) * срок предоплаты покупателей (дни) 24 РАСЧЕТЫ С ПОСТАВЩИКАМИ Кредиторская задолженность (i) = затраты на сырье и материалы (i) /Продолжительность интервала планирования (дни) * продажи в кредит (%) * срок погашения кредиторской задолженности (дни) Авансы поставщикам (i) = Затраты на сырье и материалы (i) /Продолжительность интервала планирования (дни) * Авансовая оплата (%) * Срок предоплаты поставщикам (дни) ПРИМЕР: УСЛОВИЕ ЗАПАСЫ Запасы сырья и материалов, тыс. руб. 985 (1 кв.) Периодичность закупки 30 дней Минимальные остатки на складе 0 дней Среднее время хранения Незавершенное производство, тыс. руб. Длительность производственного цикла Запасы готовой продукции, тыс. руб. Периодичность отгрузки 15 дней 985 + 718 (1 кв.) 1 день 985 + 718 (1 кв.) 5 дней Минимальные остатки на складе 1 день Среднее время хранения 3,5 дня РАСЧЕТЫ С ПОКУПАТЕЛЯМИ 1700 (выручка, 1 кв.) Продажи с предоплатой 50% 5 дней Продажи в кредит 50% 30 дней 25 ПРИМЕР: РЕШЕНИЕ Затраты сырья и материалов = 985 тыс. руб./90 дней*(30 дней/2 + 0 дней = 164 тыс. руб. Незавершенное производство = (985 тыс. руб.+718 тыс. руб.)/90 дней*1 день = 19 тыс. руб. Готовая продукция = (985 тыс. руб.+718 тыс. руб.)/90 дней * (5/2 + 1 день) = 66 тыс. руб. Дебиторская задолженность = 1700 тыс. руб. / 90 дней * 50% * 30 дней = 283 тыс. руб. Авансовые платежи = 1700 тыс. руб. / 90 дней * 50% * 5 дней = 47 тыс. руб. ПРИРОСТ ЧОК НА РУБЛЬ ПРИРОСТА ВЫРУЧКИ: АЛГОРИТМ РАСЧЕТА 1. По фактическим данным баланса определяется NWC фактический за несколько предыдущих периодов 2. По фактическим данным отчета о прибылях и убытках определяется выручка за несколько предыдущих периодов 3. Определяется фактический прирост NWC и прирост выручки за отчетный период 4. Определяется отношение фактического прироста NWC к фактическому приросту выручки (фактическая пропорция) Прирост потребности в финансировании оборотного капитала в каждом периоде = пропорция фактическая *прирост выручке в периоде Подход применим для проектов, условия управления оборотным капиталом которых аналогичны существующим на действующем предприятии 26 ТИПЫ ПРОЕКТОВ С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ МЕТОДИКИ ПОДГОТОВКИ ДАННЫХ К специфическим относятся проекты, предполагающие длительный цикл изготовления продукции, имеющие особенности формирования финансовых результатов, а также имеющие специфические условия формирования запасов материалов, взаиморасчетов с покупателями и поставщиками. Проект относится к длинноцикловому производству при выполнении условия: продолжительность создания продукта превышает выбранную для расчетов продолжительность интервала планирования. Примерами длинноциклового производства являются проекты строительства авиаморских судов, создание турбин т.д. Для описания оборотного капитала не используются классические формулы (через периоды оборота), характерно специфическое описание доходов и затрат (отражаются в момент акта передачи продукта, а не в каждом интервале планирования), до момента продажи объекта поступления отражаются через позиции оборотного капитала ПРОБЛЕМЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПЛАНИРОВАНИЯ НА УРОВНЕ КОМПАНИИ Построение модели  Не корректно подсчитывается ставка дисконтирования, проблема использования разных ставок для проектов с разными уровнями риска  Не всегда делается стресс-тест моделей и определение параметров, наиболее чувствительно влияющих на эффективность вложений  Формат подачи информации для принятия решений разнороден и не позволяет сравнивать проекты между собой  Значения макропараметров (инфляция, обменный курс и т.д.) не стандартизированы, что позволяет играть ими для достижения желаемого результата  Отсутствует методика о регламенте включения определенных спорных статей (налоги, упущенная выгода, проценты, амортизация) в формирование денежных потоков по проекту  Отсутствие интегрированного подхода. В соответствии с регламентом компании капитальные и эксплуатационные затраты рассматриваются изолированно друг от друга. 27 Алгоритмы расчета денежных потоков при реализации разных инвестиционных проектов, затрагивающих вспомогательные производства ДОЗАГРУЗКА ФОНДОВ В РАМКАХ ДЕЙСТВУЮЩЕЙ КОМПАНИИ. БАЗОВЫЙ АЛГОРИТМ РАСЧЕТА Дополнительная выручка от реализации: Прирост объемов реализации продукции вспомогательных (непрофильных) производств (нат. ед.) * Цена реализации (руб./нат. ед) Изменение затрат: 2. Рост переменных издержек, связанный с приростом объемов реализации продукции вспомогательных производств = Прирост объемов реализации (нат. ед.) * (Удельные переменные затраты (руб./нат. ед.) 3. Прирост постоянных затрат, связанный с дополнительной дозагрузкой вспомогательных производств (руб.): • прирост затрат на содержание оборудования • прирост затрат на оплату труда персонала в части фонда оплаты труда персонала • дополнительные сбытовые расходы Изменение налогов: 4. Прирост налога на имущество: 2,2% * (Остаточная стоимость дополнительно приобретенных основных средств, необходимых для увеличения реализации продукции вспомогательных производств + Прирост запасов материалов, незавершенного производства 5. Прирост налога на прибыль 20% * (п.1 – п.2 - п.3 – п.4) Дополнительная прибыль компании в связи с реализацией альтернативы = п.1 - п.2 - п.3 - п.4 – п.5 28 ОТКАЗ ОТ ПРОДУКЦИИ ВСПОМОГАТЕЛЬНЫХ ПРОИЗВОДСТВ. СДАЧА ФОНДОВ В АРЕНДУ. БАЗОВЫЙ АЛГОРИТМ РАСЧЕТА Дополнительные доходы: (прочие операционные доходы) арендные платежи со стороны арендаторов Изменение затрат: 2. Рост переменных издержек, связанный с переходом на закупки продукции вспомогательных производств на стороне = Объем потребления продукции вспомогательных производств (нат. ед.) * (Цена закупки единицы продукции вспомогательных производств на стороне – Переменные затраты на производство единицы силами вспомогательных производств (руб./нат. ед.) 3. Изменение (вероятнее всего, сокращение) постоянных затрат (руб.): • сокращение затрат на ремонт и содержание оборудования, переданного в аренду • сокращение затрат на оплату труда персонала в части фонда оплаты труда персонала, сокращенного в связи с передачей в аренду активов Изменение налогов: 4. Прирост налога на прибыль 20% * (п.1 – п.2 + п.3) Дополнительная прибыль компании в связи с реализацией альтернативы = п.1 - п.2 + п.3 - п.4 ОТКАЗ ОТ ПРОДУКЦИИ ВСПОМОГАТЕЛЬНЫХ ПРОИЗВОДСТВ. ПРОДАЖА АКТИВОВ. БАЗОВЫЙ АЛГОРИТМ РАСЧЕТА Дополнительные доходы: прибыль от реализации активов (руб.) (единовременно) Изменение затрат: 2. Рост переменных издержек, связанный с переходом на закупки продукции вспомогательных производств на стороне = Объем потребления продукции вспомогательных производств (нат. ед.) * (Цена закупки единицы продукции вспомогательных производств на стороне – Переменные затраты на производство единицы силами вспомогательных производств (руб./нат. ед.) 3. Сокращение РСЭО и общецеховых реализованных вспомогательных производств (руб.): • исключение затрат на ремонт и содержание оборудования и цеха • исключение части коммунальных платежей по цеху • исключение амортизационных отчислений по реализации активов • снижение затрат на оплату труда персонала в части фонда оплаты труда персонала, сокращенного в связи с продажей активов Изменение налогов: 4. Сокращение налога на имущество (руб.) 2,2% * Остаточная стоимость законсервированных активов 5. Прирост налога на прибыль 20% * п.1 = 20% (п.3 – п.2 + п.4) Дополнительная прибыль компании в связи с реализацией альтернативы = п.1 + п.3 – п.2 + п.4 29 ОТКАЗ ОТ ПРОДУКЦИИ ВСПОМОГАТЕЛЬНЫХ ПРОИЗВОДСТВ. КОНСЕРВАЦИЯ АКТИВОВ. БАЗОВЫЙ АЛГОРИТМ РАСЧЕТА Дополнительные доходы: 0 Изменение затрат: 2. Рост переменных издержек, связанный с переходом на закупки продукции вспомогательных производств на стороне = Объем потребления продукции вспомогательных производств (нат. ед.) * (Цена закупки единицы продукции вспомогательных производств на стороне – Переменные затраты на производство единицы силами вспомогательных производств (руб./нат. ед.) 3. Сокращение РСЭО и общецеховых реализованных вспомогательных производств: • сокращение затрат на ремонт и содержание оборудования цеха • сокращение части коммунальных платежей по цеху • снижение затрат на оплату труда персонала в части фонда оплаты труда персонала, сокращенного в связи с консервацией активов Изменение налогов: 4. Сокращение налога на имущество (руб.) 2,2% * Остаточная стоимость законсервированных активов 5. Прирост налога на прибыль 20% * (п.3 – п.2 + п.4) Дополнительная прибыль компании в связи с реализацией альтернативы = п.3 – п.2 + п.4 – п.5 30 Анализ и оценка инвестиционных проектов. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов Никитушкина И.В. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ КОМПАНИИ отбор и реализация наиболее экономически выгодных и стратегически целесообразных инвестиционных проектов с целью увеличение стоимости текущих активов компании (инвестиции в материальные активы и интеллектуальный капитал) приобретение и отчуждение совокупности активов с целью повышения уровня капитализации компании инвестиции в ценные бумаги 1 КЛЮЧЕВЫЕ ПОНЯТИЯ (1) Инвестиции в основной капитал (капитальные вложения (CAPEX), реальные инвестиции) – затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы (ПИР) и другие затраты Капиталообразующие инвестиции — инвестиции, состоящие из капитальных вложений, приростов оборотного капитала, а также иных средств, необходимых для проекта  Инвестиционные решения компании диагностируются по изменению статей баланса (рост/снижение) материальных и нематериальных активов, изменение по строке долгосрочные финансовые вложения.  Отчет о движении денежных средств — еще один источник информации по инвестиционным решениям компании . В нем показаны оттоки денежных средств на покупку других компаний, создание новых активов, а также притоки от продажи долгосрочных активов КЛЮЧЕВЫЕ ПОНЯТИЯ (2) Проект - комплекс взаимосвязанных мероприятий, предназначенных для осуществления в течение ограниченного периода времени и при установленном бюджете поставленных целей. При анализе эффективности инвестиционных проектов необходимо учитывать, что цели оценки проектов могут быть различными, а результаты их реализации не обязательно носят характер очевидной прибыли Период реализации проекта – отрезок времени, в течение которого осуществляются предусмотренные проектом действия и обеспечивается получение предусмотренных проектом результатов Шаг расчетного периода – отрезки времени в расчетном периоде, для которых определяются основные технические и экономические показатели проекта. Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента 2 КЛЮЧЕВЫЕ ПОНЯТИЯ (3) Начало расчетного периода 1. 2. 3. момент завершения расчетов эффективности момент начала инвестиций момент осуществления первого из действий по проекту Условие прекращения проекта 1. 2. 3. 4. 5. исчерпание сырьевых запасов и других ресурсов прекращение производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве прекращение потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности износ основной (определяющей) части производственных фондов другие причины, установленные в задании на разработку проекта КЛЮЧЕВЫЕ ПОНЯТИЯ (4) Под инвестиционной программой понимается совокупность (обычно взаимосвязанных) инвестиционных проектов, ориентированных на достижение заданной общей цели Инвестиционная политика компании связана с формированием и поддержанием сбалансированного по рискам (операционным, финансовым) и стратегической направленностью инвестиционного портфеля. Компании-лидеры обычно поддерживают в инвестиционном портфеле три типа инвестиционных проектов:  быстро окупающиеся, низкорисковые, обеспечивающие стабильный, пусть небольшой приток денежных средств  создающие долгосрочные возможности для компании, позволяющие гибко подстроится к изменениям окружающей среды  высокорисковые, связанные с созданием новых продуктов, технологий и др. 3 УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ. ГОРИЗОНТЫ РОСТА ГОРИЗОНТ 1 ГОРИЗОНТ 2 ГОРИЗОНТ 3 Развитие ключевых направлений деятельности и их защита от угроз со стороны конкурентов Создание новых направлений бизнеса Формирование реальных опционов, перспективных для будущего роста ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ, ХАРАКТЕРНЫЕ ДЛЯ ДАННОГО ГОРИЗОНТА Инвестиции в направления бизнеса, Инвестирование в новые перспективные генерирующие денежные потоки сегодня. Они направления бизнеса. Эти направления обладают некоторым потенциалом роста, но их могут не быть доходными в ближайшем доходность в ближайшее время будущем, но в долгосрочной стабилизируется либо снизится. Эти перспективе ожидается рост доходности. направления обеспечивают ресурсы для роста В основном, это венчурные направления, компании в дальнейшем требующие значительных инвестиций Инвестиции в сферу зарождающегося бизнеса, т.е. реальные опционы будущих направлений. В основном, это идеи, требующие проработки и инвестиций ЗАДАЧИ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ НА КАЖДОМ ИЗ ГОРИЗОНТОВ Инвестирование и мониторинг реализации проектов, направленных на укрепление позиций и раскрытие потенциала существующих видов бизнеса Инициирование и управление проектами по созданию механизмов роста в новых областях бизнеса Инвестирование в выявление и подготовку реальных опционов, отслеживание оптимального момента их реализации АЛГОРИТМ РАЗРАБОТКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ Анализ конкурентных преимуществ, формирование стратегии и проектов, алгоритм сверху вниз Отбор стратегически значимых проектов и их ранжирование Инициирование инвестиционных проектов «снизу вверх», их проверка на соответствие стратегии и эффективности Формирование «банка» прочих проектов Формирование портфеля проектов с учетом:  реализации стратегии  диверсификации капитала и снижения рисков  поиска потенциально интересных новых направлений развития Формирование инвестиционной программы на ряд лет, формирование инвестиционного бюджета 4 ПОДГОТОВКА И КОНТРОЛЬ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В соответствии с мировым опытом, процедуры подготовки и контроля инвестиционных проектов включают следующие ключевые этапы: 1. Подготовка инвестиционного проекта 2. Оценка эффективности проекта 3. Оценка рисков 4. Мониторинг проекта При анализе проекта важно учитывать стадии его реализации, для каждой из которых характерны свои риски и принципы формирования денежных потоков:  предынвестиционная – изучение рынка, соотнесение стратегии компании и проекта  инвестиционная – осуществление инвестиционных вложений  эксплуатационная – операционная деятельность по проекту  завершающая – выход из проекта ЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА Заключение по проекту Принятие решения о реализации Предынвестиционная фаза 1. Определение инвестиционных возможностей 2. Анализ альтернативных вариантов 3. Предварительный отбор вариантов 4. Разработка технико-экономического обоснования Сдача проекта в эксплуатацию Инвестиционная фаза 1. Инженерно-техническое проектирование 2. Проведение переговоров и заключение договоров 3. Строительство 4. Набор и обучение персонала 5. Пуско-наладочные работы 6. Обеспечение поставок сырья Эксплуатационная фаза 1.Эксплуатация 2.Контроль операций 3.Анализ результатов проекта 4.Расширение возможностей 5 ЭТАП 1. ПОДГОТОВКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА Необходимо рассмотреть все возможные альтернативные варианты и провести анализ последствий Чем больше альтернативных вариантов рассмотрено, тем выше вероятность того, что проект будет максимально эффективным. При представлении проекта на рассмотрение необходимо указывать количество и виды альтернативных вариантов и обосновать причины его экономических преимуществ перед альтернативными вариантами и другими проектами. Эти причины могут быть обусловлены:  местом реализации проекта  текущими расходами  уникальной технологией, являющейся собственностью компании СТРАТЕГИЧЕСКАЯ ЗНАЧИМОСТЬ ПРОЕКТА ДЛЯ КОМПАНИИ Соответствует ли стоимость, добавляемая проектом стратегическим целям компании? Краткосрочная политика получение денежных средств, снижение себестоимости, рост производства Долгосрочная политика изменение положения на рынке, увеличение доли рынка, приобретение технологий, новые рыночные возможности Основная деятельность модернизация или расширение существующего производства для: снижения затрат, роста производительности, расширения производства Новые возможности получение доступа к новым технологиям, модернизация старой продукции 6 ПРИ АНАЛИЗЕ ОСНОВНЫХ ПОСЛЕДСТВИЙ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ДЛЯ СТРАТЕГИИ И БИЗНЕСА В ЦЕЛОМ СЛЕДУЕТ ОТВЕТИТЬ НА ВОПРОСЫ:  В чем состоят конкурентные преимущества/недостатки данного проекта?  Каким образом данный проект способствует выполнению задач и достижению целей, сформулированных в долгосрочном бизнес-плане компании?  Как повлияет данный проект на ресурсы компании (на кадры, сырье, материалы, заказчиков, поставщиков и т. д.)?  Какие альтернативные варианты были расценены как неосуществимые, и почему они были отвергнуты?  Какие существуют возможности для сотрудничества?  Какое воздействие окажет проект на положение компании по сравнению с основными конкурентами?  Какое положительное или отрицательное влияние на другие направления работы компании может иметь место?  Каковы основные сферы риска, связанные с предпринимательской средой (правительственные, экономические, технологические, экологические, другие факторы)? ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ. BASICS Текущая ситуация Цель проекта Обоснование проекта Варианты реализации проекта Эффекты от реализации проекта • Ситуация «как есть», описание существующей проблемы • Инвестиционный проект предназанчен для решения существующей проблемы • Обоснование проекта – перечень причин, по которым проект должен быть реализован • Важно понимать, что будет, если проект не реализовать • Требуется анализ альтернативных вариантов для выбора наилучшего • Вариант реализации определяет дальнейшие действия и расходы по проекту • Эффекты от реализации проекта – это выгоды, получаемые от инвестиционного проекта:  Прямые/ косвенные  Экономические/ неэкономические  Количественные/качественные 7 ПРИМЕР. СОЗДАНИЕ ИСПЫТАТЕЛЬНОГО ЦЕНТРА (1) Выпуск железнодорожной техники связан с обязательным проведением ее испытаний:  Постановка на производство опытного образца предусматривает проведение предварительных испытаний.  В процессе серийного производства проводятся периодические испытания.  Для подтверждения соответствия продукции действующим требованиям безопасности, проводятся сертификационные испытания. Текущая ситуация Цель проекта Обоснование проекта  Ожидается введение новых требований к испытанию частей ж/д вагонов.  Предстоит провести значительное число испытаний вагонов, тележек, их частей.  Использование услуг сторонних организаций связано с существенными затратами времени и средств.  Цель проекта – обеспечить проведение полного комплекса испытаний вагонной продукции  Если проект не реализовать: • Завод будет зависеть от сторонних испытательных центров. • Вследствие увеличения объемов испытаний увеличатся сроки испытаний. • Расчет вероятности раскрытия know-how. • Возможна потеря лидирующей роли в вагоностроительном бизнесе. ПРИМЕР. СОЗДАНИЕ ИСПЫТАТЕЛЬНОГО ЦЕНТРА (2) ВАРИАНТЫ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТА Собственный испытательный центр ХАРАКТЕРИСТИКИ ЧТО ОПРЕДЕЛЯЕТ Перечень испытаний Перечень оборудования (сумма инвестиций) Потребность завода в испытаниях Перечень оборудования (сумма инвестиций) Услуги на сторону Доходы по проекту Место реализации проекта Перечень строительно-монтажных работ (сумма инвестиций) Спецификация оборудования Сумма инвестиций Эффекты от реализации проекта      Аутсорсинг ПРОБЛЕМЫ:  Сложная логистика;  Ограниченное количество испытательных центров, способных проводить требуемый объем испытаний;  Отсутствие испытательных центров, способных проводить испытания литейной продукции в соответствии с новыми требованиями;  Увеличение сроков проведения испытаний увеличивает сроки ввода вагонов в эксплуатацию Сокращение сроков проведения всех видов испытаний; Уменьшение сроков ввода в эксплуатацию продукции; Возможность тотального контроля за процессом испытаний; Проведение испытаний в соответствии с современными требованиями; Проведение испытаний вагонной продукции сторонних производителей. 8 ПРИМЕР. ТРЕБОВАНИЯ К БИЗНЕС-ПЛАНУ ПРОЕКТА. КЛЮЧЕВЫЕ БЛОКИ (1) 1. Введение 2. Организационный план проекта 3. Бюджет проекта 4. Эффективность проекта 5. Риски, экология, правовое обеспечение 1. Введение 2. Организационный план проекта 3. Бюджет проекта 4. Эффективность проекта 5. Риски, экология, правовое обеспечение       конкретные проблемы, существующие в Компании или управляемом обществе, и предлагаемые способы их решения; цель проекта (результат, который должен быть достигнут за счет реализации проекта независимо от текущей деятельности Компании или управляемого общества); обоснование необходимости достижения цели проекта (извлечение прибыли, экономия расходов вследствие совершенствования технологий, выполнение предписаний надзорных органов и т.п.). полный срок реализации проекта (продолжительность реализации проекта или календарные даты начала и завершения работ по проекту); перечень мероприятий (или видов работ), необходимых для реализации проекта, с указанием ответственного исполнителя, соисполнителей и сроков выполнения каждого мероприятия - в виде таблицы; пояснения по взаимосвязям между сроками выполнения отдельных мероприятий или видов работ. ПРИМЕР. ТРЕБОВАНИЯ К БИЗНЕС-ПЛАНУ ПРОЕКТА. КЛЮЧЕВЫЕ БЛОКИ (2) 1. Введение 2. Организационный план проекта 3. Бюджет проекта 4. Эффективность проекта 5. Риски, экология, правовое обеспечение Обоснование затрат (расходная часть бюджета) по мероприятиям и видам работ, необходимым для реализации проекта, и доходов (доходная часть бюджета) от эксплуатации объектов, построенных в результате реализации проекта. К мероприятиям, в частности, относятся:      подготовка проектно - сметной и разрешительной документации; размещение заказов на приобретение оборудования, материалов и услуг; растаможивание закупок по импорту (при необходимости); поставка материально - технических ресурсов; другие мероприятия. К видам работ, в частности, относятся:      организационные работы (согласование, получение разрешительной документации и прочее); проектирование; строительно - монтажные работы; буровые работы; пуско - наладочные работы. Затраты приводятся в соответствии со сметной стоимостью проекта с учетом годовых коэффициентов. При отсутствии проектно-сметной документации в необходимом объеме затраты оцениваются по существующим аналогам с обязательной корректировкой после разработки проектно-сметной документации. Затраты распределяются по мероприятиям и видам работ, указанным в организационном плане проекта. При планировании затрат указываются источники финансирования и схема финансирования. 9 ПРИМЕР. ТРЕБОВАНИЯ К БИЗНЕС-ПЛАНУ ПРОЕКТА. КЛЮЧЕВЫЕ БЛОКИ (3) 1. Введение 2. Организационный план проекта 3. Бюджет проекта 4. Эффективность проекта 5. Риски, экология, правовое обеспечение        чистый приведенный (дисконтированный) доход от реализации проекта (NPV) при ставке дисконтирования, установленной руководителем Финансовой службы; внутренняя норма рентабельности (доходности/возврата инвестиций) (IRR); индекс доходности (индекс прибыльности) (PI); срок окупаемости; сумма кредита, сумма уплачиваемых процентов, срок возврата кредита; чистая суммарная прибыль; сумма налогов и других обязательных платежей. ПРИМЕР. ТРЕБОВАНИЯ К БИЗНЕС-ПЛАНУ ПРОЕКТА. КЛЮЧЕВЫЕ БЛОКИ (4) 1. Перечень видов неопределенности и инвестиционных рисков 1. Введение 2. Организационный план проекта 3. Бюджет проекта 4. Эффективность проекта 5. Риски, экология, правовое обеспечение  риск, связанный с нестабильностью законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;  внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю, поставки и т.п.);  риск неблагоприятных социально - политических изменений в стране и регионе;  риск, связанный с неполнотой или неточностью исходных данных;  риск, связанный с колебаниями рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;  возможность неблагоприятных природно - климатических воздействий;  производственно - технологический риск (включая риски, связанные с управлением организацией - объектом финансирования и с управлением самого проекта);  риск, связанный с неопределенностью целей, интересов или поведения участников;  риск, связанный с неточностью информации о финансовом положении организаций участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств). 2. Оценка характера воздействия реализации проекта на окружающую среду; 3. Сведения о законах, федеральных нормативных актах, нормативных актах субъектов Федерации и органов местного самоуправления, государственных мероприятиях, требованиях государственных надзорных органов, которые необходимо специально учитывать при принятии решения о реализации проекта. 10 ТЕХНИКО-ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ  Под технико-экономическим обоснованием (ТЭО) понимается обоснование целесообразности реализации проекта  Составной частью ТЭО является оценка эффективности инвестиционного проекта  Эффективность инвестиционного проекта Проект признается эффективным, если обеспечивает возврат исходной суммы инвестиций и требуемую доходность для инвесторов. Методы оценки инвестиционного проекта Оценка денежных потоков по проекту ЭТАП 2. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА Все инвестиционные проекты (и их альтернативные варианты) должны быть оценены с точки зрения экономической эффективности и финансовой состоятельности Задача дать объективную, независимую и достоверную оценку всем капитальным и эксплуатационным затратам и доходам, для последующего их применения при финансировании инвестиционных возможностей и принятия решений в отношении контроля проекта.    обеспечить точное определение всех параметров (сроки, ценность, риски) использовать единую методику для расчета проектов одного вида для разных производственных единиц проанализировать эффективность деятельности Бизнес-единицы, в которой планируется реализовать инвестиционный проект. Аналогичный анализ необходимо проводить при принятии любых инвестиционных и стратегических решений 11 ЧТО ТАКОЕ ЭФФЕКТИВНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ? Инвестиционный проект трактуется как эффективный, если денежный поток, генерируемый инвестиционными оттоками, достаточен:  для возврата или окупаемости вложенных средств  жизнеспособности (ликвидности и платежеспособности), т.е. не порождает ситуацию невозможности расплатиться по обязательствам  компенсации инвестиционного и кредитного риска владельцев финансового капитала, т.е. если обеспечивает требуемую доходность на вложенный капитал При проведении анализа инвестиционных проектов важно обеспечить сопоставимость условий реализации и сопоставления для альтернативных проектов или различных вариантов осуществления одного проекта ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ VS ФИНАНСОВАЯ СОСТОЯТЕЛЬНОСТЬ Анализ эффективности проекта характеризует потенциальную доходность проекта. При оценке эффективности проекта необходимо учитывать, что используемые при расчете показателей потоки с точки зрения разных участников неодинаковы Следовательно значения показателей эффективности для разных участников проекта также различаются между собой Эффективность полных инвестиционных затрат - рассматриваются потоки без учета источников финансирования Эффективность вложения собственных средств – потоки без учета вложения собственных средств Эффективность с точки зрения банка рассматриваются потоки без учета привлечения и возврата кредита Финансовая состоятельность проекта – потенциальная возможность компании инициатора проекта его реализовать. Оценка финансовой состоятельности базируется на моделировании бюджета и контроле неотрицательного остатка денежных средств на каждом из этапов реализации проекта 12 КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ КРИТЕРИЙ – СТЕПЕНЬ ОБЯЗАТЕЛЬНОСТИ  данные проекты не имеют своей обязательные проекты компания вынуждена удовлетворить требования властей в части экологических стандартов, безопасности продукции создания адекватных условий труда для работников  целью получение дополнительной прибыли стратегия в отношении их реализации сводится исключительно к минимизации связанных с ними затрат необязательные проекты  обязательная оценка с точки зрения реализуются в соответствии с пожеланиями и интересами компании. стратегического интереса экономической привлекательности и КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ КРИТЕРИЙ – СТЕПЕНЬ СРОЧНОСТИ неотложные проекты приоритет абсолютных показателей привлекательности проекта над относительными откладываемые проекты выбор времени в зависимости от привлекательности проекта и наличия финансирования 13 КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ КРИТЕРИЙ – ТИП ОТНОШЕНИЙ Независимые проекты  допускают одновременное раздельное осуществление  характеристики их реализации влияют друг на друга и не Альтернативные проекты  не допускают одновременной реализации  обычно проекты, выполняющие одну и ту же функцию Взаимодополняющие проекты  их реализация может происходить лишь совместно обязательная оценка с точки зрения стратегического интереса и экономической привлекательности при оценке акцент на стоимости альтернативы и упущенных перспективах  не могут быть оценены независимо  подход с точки зрения прироста стоимости ТИПЫ ПРОЕКТОВ: МЕТОДИКА ПОДГОТОВКИ ДАННЫХ И ОЦЕНКИ Проект «с нуля» – идея вложения капитала во вновь создаваемую компанию. В это случае компания и есть проект Проект вложения в действующей компании – вложение средств для получения дополнительного эффекта. В данном случае целесообразно выделять финансовые потоки компании и денежные потоки, связанные с проектом Оценка эффективности и финансовой состоятельности проекта выполняется на основании единой информации (одних и тех же денежных потоков), подготовленной по блокам: выручка, текущие затраты, инвестиционные затраты, источники финансирования Эффективность проекта на действующем предприятии определяется приростными (дополнительными) денежными потоками, связанными с реализацией проекта Финансовая состоятельность проекта определяется с учетом результатов деятельности всей компании 14 ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 1. 2. 3. 4. 5. 6. рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла сопоставимость условий сравнения различных проектов или вариантов проекта принцип положительности и максимизации эффекта оценка проекта осуществляется на основе приростных денежных потоков, а не прибыли учет фактора времени, неопределенностей и рисков учет только предстоящих затрат и поступлений – до момента начала реализации проекта все используемые ресурсы оцениваются их альтернативной стоимостью, а затраты считаются невозвратными 7. последовательность в учете инфляции 8. учитываются побочные эффекты влияния проекта на остальной бизнес 9. многоэтапность и многокритериальность оценки – для признания проекта эффективным он должен быть проанализирован с различной глубиной проработки и с помощью различных критериев 10. относительная оценка проектов в условиях ограниченности финансовых ресурсов (ранжирование) МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ КЛАССИЧЕСКИЕ Простые PB АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ Реальные опционы (ROV) Динамические NPV IRR MIRR DPB PI Абсолютные показатели Относительные показатели 15 КРИТЕРИЙ ОТБОРА ПРОЕКТОВ Период окупаемости (payback period, PP/PBP) – минимальное число лет (периодов), в течение которых прогнозируемые денежные потоки в общей сложности покрывают величину первоначальных вложений Период Проект А Накопленный -5000 1 3000 3000 2 1000 4000 3 1500 5500 РРА = на 3 году  чем меньше значение периода окупаемости, тем быстрее  возвращаются денежные вложения в номинальном исчислении. Поэтому, проект с меньшим сроком окупаемости предпочитается проекту с большим сроком окупаемости если компания имеет определенные нормативы относительно срока окупаемости, то принимается проект со сроком окупаемости, меньшим установленного ПЕРИОД ОКУПАЕМОСТИ ДИСКРЕТНЫЙ: НЕДОСТАТОК 1 Какой проект выбрать? Проект А Проект В -5000 -2000 1000 700 3000 900 3000 800 1500 800 РРА = 2,35 РРВ = 2,5 Недостаток 1: слишком грубый критерий Точный период окупаемости Для проекта А в первые два года окупаемости нет, так как сумма 4000 = 1000 + 3000 меньше, чем 5000. Чтобы наступила окупаемость, необходимо еще получить 1000 за третий год, в течение которого получаем 3000. Считая, что деньги поступают РАВНОМЕРНО, то 1000 будет получена в течение первой трети третьего года. Следовательно, период окупаемости проекта А составляет 2,33 года. 16 ПЕРИОД ОКУПАЕМОСТИ ДИСКРЕТНЫЙ: НЕДОСТАТОК 2 Какой проект выбрать? Проект А Проект В -5000 -2000 1000 700 3000 900 3000 700 1500 800 РРА = 2,33 РРВ = 2,5 Недостаток 2: не учитывает стоимость денег во времени Дисконтированный период окупаемости ПЕРИОД ОКУПАЕМОСТИ ДИСКРЕТНЫЙ: НЕДОСТАТОК 3 Какой проект выбрать? Проект А Проект В -1000 -1000 600 1000 3000 500 3000 500 3000 500 РРА = 1,14 РРВ = 1 Недостаток 3: не учитывает ВСЕ денежные потоки нет подходящей модификации 17 ДИСКОНТИРУЕМЫЙ ПЕРИОД ОКУПАЕМОСТИ: ПРИМЕР Компания рассматривает два альтернативных инвестиционных проекта А и С. Основные параметры проектов представлены в следующей таблице: Показатели Объем инвестиций, тыс. долл. США Жизненный цикл проекта, лет Сумма чистого денежного потока, тыс. долл. США, в том числе по годам: 1. первый 2. второй 3. третий 4. четвертый Проект А 1500 3 2300 Проект С 1700 4 2600 1300 600 400 - 500 700 700 700 10 12 Барьерная ставка, % Какой проект более предпочтителен? ПРОЕКТ А Год Чистые денежные потоки Капитальные вложения Дисконтные множители PV 1 +1300 2 +600 0,9091 +1182 0,8264 +496 3 4 +400 - -1500 0,7513 +301 Срок окупаемости проекта:  усреднено: 1500/ (1979/3) = 2,2 года  точно: 1 год + (1500 -1182) : 496 = 1,64 года ПРОЕКТ С Год Чистые денежные потоки Капитальные вложения Дисконтные множители PV 1 2 3 +500 +700 +700 +700 4 0,8929 0,7972 0,7118 447 558 498 0,6355 445 -1700 Срок окупаемости проекта:  усреднено: 1700/(1948/4) = 3,5 года  точно: 3 года + (1700 - 447-558-498) :445 = 3,44 года 18 КРИТЕРИЙ ОТБОРА ПРОЕКТОВ Чистая текущая стоимость (net present value, NPV) – сумма первоначальных вложений и приведенной стоимости всех будущих денежных потоков проекта n NPV  Inv0   t 1 CFt 1 r  t  чем больше значение NPV проекта, тем выгодней проект, так как обеспечивает стоимость будущих   денежных потоков большую, чем стоимость сегодняшних вложений если компания имеет определенные критерии относительно минимального значения стоимости проекта, то принимается тот, у которого значение NPV выше этого заданного уровня достоинство метода NPV состоит в его аддитивности, т.е. возможности суммирования оценок NPV по различным проектам ДОПУЩЕНИЯ  Объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего    планового периода и привязан к определенным временным интервалам (обычно последний день периода) Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности компании, то есть характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта Денежные потоки, которые создаются инвестициями, немедленно реинвестируются в другой проект Применяемый принцип дисконтирования подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконтирования. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконтирования и единого временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся) 19 НЕДОСТАТОК 1 Год CF r=12% r=11,84% -6000 1 2000 1785,71 1788,23 2 2000 1594,39 1598,94 3 1000 711,78 714,83 4 3000 1906,55 1917,45 Сумма 5998,44 6019,47 NPV -1,56 19,47 Отказ от единой ставки дисконтирования Недостаток 1: много проблем с единой ставкой дисконтирования ОТРИЦАТЕЛЬНАЯ ЧИСТАЯ ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ (NPV) Неэффективность проекта не является синонимом убыточности Отрицательный NPV означает только, что вкладывать деньги в данный проект менее выгодно, чем в альтернативный. Неэффективным может быть проект, обеспечивающий постоянное получение прибыли, но приносящий доходность ниже требуемой инвестором Для некоторых проектов критичным является выбор момента реализации В условиях когда динамика технико-экономических показателей не зависит от момента ввода проекта в эксплуатацию, а цены на ресурсы и продукцию стабильны, эффективный проект остается эффективным, если начать его реализацию позднее. Однако величина NPV при этом изменится. В условиях когда с течением времени цены на продукцию и ресурсы меняются, задержка реализации проекта может превратить эффективный проект в неэффективный и наоборот. Поэтому при оценке эффективности желательно оценивать изменение показателей эффективности при задержке его реализации на 1 год 20 КРИТЕРИЙ ОТБОРА ПРОЕКТОВ Индекс прибыльности (profitability index, PI) – отношение приведенных доходов, ожидаемых от инвестиции, к сумме инвестированного капитала n CFt 1 r  t NPV  Inv0  t 1 PI   Inv0 Inv0 Если РI > 1, то проект обеспечивает наличие положительной величины NPV Если РI < 1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть Если РI = 1, то инвестиции не приносят дохода, но обеспечивают заданную через ставку дисконтирования доходность Если компания имеет нормативное значение относительно отдачи на вложенный капитал, то принимается такой проект, у которого значение PI выше установленного уровня СРАВНЕНИЕ КРИТЕРИЕВ NPV И PI: ПРИМЕР Рассмотрим два проекта. А (крупный) требует 5 млн. евро инвестиций с прогнозируемым денежным протоком 1 года в 6 млн. евро В (маленький) с величиной инвестиций в 100 000 евро с прогнозируемым денежным протоком 1 года в сумме 130 000 евро. Оба проекта имеют средний риск и будут дисконтированы по одинаковой ставке, равной 10%. NPVA  5000000  NPVB  100000  6000000  454545 1.10 130000  18182 1.10 PI A  6000000 : 1.10  1.09 5000000 PI B  130000 : 1.10  1.18 100000 Какой проект следует принять? 21 КРИТЕРИЙ ОТБОРА ПРОЕКТОВ Внутренняя норма доходности (internal rate of return, IRR) – ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость инвестиционного проекта равна нулю n 0  Inv0   t 1 CFt 1 IRR t Принятие решений на основе показателя IRR IRR  Требуемой нормы доходности  принять проект IRR < Требуемой нормы доходности  отклонить проект  IRR определяет максимальную стоимость привлекаемого капитала, при которой инвестиционный   проект остается выгодным. IRR – средний доход на вложенный капитал от данного инвестиционного проекта. чем больше IRR проекта, тем лучше, поэтому из двух проектов предпочтение должно отдавать тому, у которого IRR выше. ОГРАНИЧЕНИЯ IRR: ПРИМЕР В компании изучается инвестиционный проект, требующий $115000 первоначальных капиталовложений. Требуемая норма доходности инвестиций составляет 12%. Компания платит налог на прибыль по ставке 30%. Данные о прогнозных потоках денежных средств приведены в таблице: Годы 1 2 Поток денежных средств, $ 36 000 44 000 3 4 5 38 000 - 44 000 81 000 Целесообразно ли использование использовать метод внутренней нормы рентабельности для инвестиционного анализа? 22 НЕДОСТАТОК 1 Год CFi -61 700 1 300 000 2 -430 000 3 177 000 4 15 500 Недостаток 1: IRR может существовать в неединственном варианте для определенных типов денежных потоков Модифицированная IRR (Modified IRR, MIRR ) МНОЖЕСТВЕННОСТЬ ЗНАЧЕНИЙ IRR NPV ≈4,1 0,8 2,99% 24,3% 166% IRR ≈-0,8 ≈-62 23 МОДИФИЦИРОВАННАЯ IRR MIRR – это ставка в коэффициенте дисконтирования, уравновешивающая притоки и оттоки средств по проекту. Данный метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности внутренней нормы доходности  все значения доходов, формируемых инвестициями, приводятся к концу проекта (будущие стоимости), т.е. с учетом возможности их реинвестирования. Для расчетов используется ставка, равная средневзвешенной стоимости капитала (WACC).  все значения отрицательных денежных потоков (инвестиции начальные и дополнительные) приводятся к началу проекта. Для приведения используется ставка дисконтирования.  MIRR определяется как норма дохода, при которой все ожидаемые доходы, приведенные к концу проекта, имеют текущую стоимость, равную стоимости всех требуемых затрат. n n CFt   1  r  t 1 t   1  WACC  t 1 n t  CFt  1  MIRRn МОДИФИЦИРОВАННАЯ IRR: ПРИМЕР РАСЧЕТА Компания собирается войти в инвестиционный проект со следующими денежными потоками за год (начиная с года 0): –11000; 4000; –2200; 3000; 7000; 3000; –5000; 5000; 5000 рублей. Если компания может размещать средства, так же как и рынок, с доходностью на уровне 12% годовых, определите NPV проекта и его MIRR. NPV  11000  4000 2200 3000 7000 3000 5000 5000 5000         1,12 1,122 1,123 1,124 1,125 1,126 1,127 1,128  11000  3571,43  1753,83  2135,34  4448,63  1702,28  2533,16   2261,75  2019,42  851,86 рублей 24 Для нахождения MIRR составляем другое уравнение:  11000   2200 5000   1,12 2 1,126 4000  1,127  3000  1,125  7000  1,12 4  3000  1,123  5000  1,12  5000 , 1  MIRR8 или 15286,99  8842,73  5287,03  11014,64  4214,78  5600  5000 , 1  MIRR 8 MIRR  8 39959,18  1  12,76% 15286,99 NPV И IRR: КАКОЙ МЕТОД ЛУЧШЕ? Сравниваются независимые проекты NPV и IRR дают одинаковые оценки эффективности проектов Сравниваются альтернативные проекты NPV и IRR дают разные результаты в зависимости от значения ставки дисконтирования Причины: 1. масштабы проектов 2. интенсивность притока CF Правило: Если критерии NPV и IRR дают разные результаты, то лучше проект с большим NPV (увеличивает благосостояние акционеров) 25 IRR VERSUS NPV Машины A и B взаимоисключающие и должны дать следующие денежные потоки: Машина A B Денежные потоки САРЕХ 1 год 2 год -400 241 293 -200 131 172 IRR 21% 31% Альтернативные затраты на капитал составляют 10%. Какой проект предпочтительнее? NPVA = -400 + 241/1,09 + 293/ 1,09^2 = 67,71 NPVB = -200+131/1,09 + 172/1,09^2 = 64,95 Машина A более привлекательна с точки зрения инвестиций, поскольку она дает более высокий NPV ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЯ ПО ПРОЕКТУ ПОКАЗАТЕЛЬ ЕД. ИЗМ. NPV тыс. руб. Срок окупаемости лет IRR % годовых PI доли ЗНАЧЕНИЕ АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ ВАРИАНТЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА Стандартные проекты • Маржинальный анализ Затратные проекты • Минимальные затраты • Дисконтированные затраты Без экономического эффекта • Соответствие нормам законодательства 26 СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ПРОЕКТА PB NPV IRR PI Проблема выбора норматива да нет да? нет Учет временной стоимости денег нет да да да Учет риска и возможность сравнения разных по риску проектов грубо да нет да Учет капиталоемкости и возможность ранжирования проектов грубо нет да да нет да нет да Измерение созданной проектом стоимости Источник: Deloitte ЭТАП 4. МОНИТОРИНГ ПРОЕКТА Процесс мониторинга позволяет контролировать эффективность программы долгосрочных инвестиций. После того, как получено достаточное количество результатов работы, фактические экономические показатели работы сопоставляются с первоначальными оценками, сделанными в период подачи запроса на ассигнования. Одной из целей мониторинга является определить, почему фактические и предполагаемые показатели отличаются друг от друга, и применить полученные знания к оценке будущих инвестиций. Более полное понимание причин успеха или неуспеха должно привести к улучшению оценки инвестиций, и, следовательно, к принятию лучших решений. Опыт, приобретенный в ходе исполнения инвестиционного плана позволяет в будущем принимать лучшие инвестиционные решения и улучшить качество исполнения планов. Использование единой базы данных финансовоэкономических показателей позволяет объединить имеющийся опыт 27 ДЛЯ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ СИСТЕМЫ МОНИТОРИНГА НЕОБХОДИМО      поддерживать систему получения первичных показателей, по которым проводится мониторинг проекта (освоение капитальных вложений, оплата, объем, график выполнения работ и пр.) соблюдать частоту и график сбора информации с учетом интенсивности оцениваемой деятельности назначить группу лиц, ответственных за получение и обработку необходимой информации, упорядочить систему получения показателей и отправки отчетов в дочерних и зависимых компаний обеспечивать запланированный ход работ по проекту; в случае отклонения от плана осуществлять соответствующие корректирующие действия; проверять, что достижение запланированных целей и целевых точек остается реальным и продолжает соответствовать потребностям и стратегии В систему мониторинга проектов входят следующие блоки:  Контроль стоимостных показателей  Учет переходящих объемов (незавершенных проектов)  Корректировка критериев эффективности проектов [1] ОРГАНИЗАЦИОННО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ МЕХАНИЗМ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТА Организационно-экономический механизм реализации проекта – система взаимодействия участников проекта, включающая формы и конкретные количественные параметра их взаимоотношений  нормативные документы, на основе которых осуществляется взаимодействие участников проекта (например, Стандарт Компании "Основные положения по управлению проектами", Стандарт Компании "Порядок контроля выполнения проектами", "Методические указания при управлении инвестиционными проектами в управляемых обществах")  обязательства, принимаемые участниками проекта, гарантии и санкции  условия финансирования инвестиций, а также меры по взаимной финансовой, организационной и иной поддержке  особые условия оборота продукции и ресурсов между участниками ( СРП, безвозмездная передача основных средств в пользование)  система управления реализацией проекта, обеспечивающая должную синхронизацию деятельности участников проекта (например, "Подготовка, согласование и утверждение ПКВ и плана НИОКР", "Контроль выполнения утвержденных ПКВ и плана НИОКР", график реализации проекта)  основные особенности учетной политики участников проекта 28 ПРОБЛЕМЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПЛАНИРОВАНИЯ НА УРОВНЕ КОМПАНИИ ОРГАНИЗАЦИЯ ПРОЦЕССА  формат подачи материала и информации для принятия решений не стандартизирован по подразделениям компании или дочерним предприятиям (информация разнородна, не позволяет сравнивать проекты между собой)  процедуры пересмотра отложенных и отвергнутых проектов не налажены  у рядовых сотрудников нет мотивации выходить с идеями наверх, нет единой точки входа по проекту  отсутствует сквозная нумерация проектов, принятые проекты не всегда полностью сводятся в инвестиционную программу  инвестиционный бюджет на следующей год составляется на основе объемов капиталовложений, освоенных в предыдущем году. Вследствие этого в конце года происходят «всплески» расходов  финансирование капиталовложений идет по принципу «то густо, то пусто» - в зависимости от динамики прибыли. Бюджет имеет годовой горизонт планирования и формируется по принципу дополнительных шагов, тогда как он должен быть частью долгосрочной инвестиционной программы, рассчитанной на несколько лет  значительная часть инвестиционного бюджета расходуется сотрудниками операционных подразделений автоматически, на основе принципов и процедур, не требующих экономического обоснования  часто влияние конкретного менеджера и его способности лоббировать свои интересы оказываются наиболее значимыми факторами, предопределяющими решение о финансировании проекта  процессы экспертизы и оценки различных по масштабу, сложности и стратегической значимости проектов осуществляются без учета их особенностей  фактические проектные расходы не укладываются в бюджет  управление эффективностью функционирования компании построено таким образом, что рядовые сотрудники и специалисты подвергаются критике лишь за локальные процессы, тогда как вопросы управления рисками и экономической эффективностью считаются второстепенными  ретроспективный анализ проектов не проводится. Практически отсутствует система оценки важности и своевременности завершенных инвестиционных проектов УЛУЧШЕНИЕ ОРГАНИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПЛАНИРОВАНИЯ (предложения Альфа Групп, ПроИнвест)          создать инвестиционный комитет при Совете директоров и инвестиционный отдел (управление) разработать единый формат для подачи заявки на инвестиционный комитет разработать документ «Регламент работы инвестиционного комитета» построить диаграмму бизнес-процесса «Прохождение инвестиционного проекта» прописать регламент по принятию и мониторингу проекта (сквозная нумерация, этапы принятия решения, пересмотр отложенных проектов, механизм отслеживания исполнения бюджета капитальных вложений по проектам и в целом по компании, сравнение плана и факта, сроки, закрытие проектов) создать простой корпоративный сайт для внутреннего пользования с формами, заявками, методическими рекомендациями и т.д. введение нормативов (стоп-листов) по затратам ресурсов регламентации времени процедуры оценки предложения и принятия решения разработать рекомендации для приведения процесса бюджетирования в соответствии со стратегией компании 29 Операционная финансовая модель Никитушкина И.В. ТИПЫ ФИНАНСОВЫХ МОДЕЛЕЙ СТРАТЕГИЧЕСКИЕ МОДЕЛИ Цели      Оценка бизнеса Сценарное планирование Инвестиционная программа Проектное финансирование Сделки M&A Прогнозный период  Обычно соответствует периоду жизни всей компании/ проекта/ актива  Обычно в годах, но может отличаться для проектного финансирования ОПЕРАЦИОННЫЕ МОДЕЛИ Цели     Оборотный капитал/ казначейская функция Бюджетирование Операционное бизнес-планирование Реструктуризация/ оптимизация бизнеса Прогнозный период   Обычно соответствует бюджетному периоду компании Обычно в месяцах, кварталах, казначейские модели могут быть в днях 1 СИСТЕМА ПЛАНИРОВАНИЯ В КОМПАНИИ Миссия Цели и Задачи Стратегия Долгосрочный план Бюджет Система контрольных показателей Финансовые результаты Система корректировок ЦЕЛИ КОМПАНИИ ДОЛЖНЫ БЫТЬ ИЗМЕРЯЕМЫ СТРАТЕГИЧЕСКИЕ КОРПОРАТИВНЫЕ ЦЕЛИ: Стать лидером по продажам в регионе Х СПЕЦИАЛЬНЫЕ ДОЛГОСРОЧНЫЕ ЦЕЛИ: Захватить 50% рынка к 2025 году ГОДОВЫЕ БЮДЖЕТНЫЕ ЦЕЛИ: Удержаться на уровне 20%-ой рентабельности ПЛАНЫ ОПЕРАЦИОННЫХ БЮДЖЕТОВ: Привлечь в сентябре 10 новых клиентов 2 ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯ Бюджет  количественное выражение плана (чаще всего в денежном выражении) деятельности Компании или структурного подразделения на определенный период времени, обычно показывающий планируемую величину дохода, которая должна быть достигнута, и / или расходы, которые должны быть понесены в течение этого периода, и капитал, который необходимо привлечь для достижения данной цели. Мастер-бюджет (Главный бюджет)  совокупность взаимосвязанных планов и бюджетов, отражающих финансово-хозяйственную деятельность Компании в целом. Бюджетирование Технология Организация Целевые показатели и нормативы Бюджетная структура Виды бюджетов Регламент бюджетирования и бюджетного контроля Схемы консолидации Шаг финансового планирования Форматы бюджетов Распределение функций и ответственности между уровнем управления Автоматизация Требования к компьютерным программам Требования к исходной информации Документооборот (регламент) 3 ТИПЫ БЮДЖЕТОВ по периодичности составления  периодический (на период)  скользящее бюджетирование по методу расчета  ретроспективный (инкрементное бюджетирование)  рассчитанный “с нуля” по учету влияния изменений в течении периода  фиксированный  изменяемый  многовариантный ТИПЫ БЮДЖЕТОВ - ПЕРИОДИЧЕСКИЙ Периодический бюджет составляется один раз на определенный период (на год). Следующий бюджет составляется в конце этого периода на следующий период (год) и т.д. Бюджет на 2020 г. 31/12/19 Бюджет на 2021 г. 31/12/20 31/12/21 4 ТИПЫ БЮДЖЕТОВ - СКОЛЬЗЯЩИЙ Скользящий бюджет составляется каждый месяц/квартал на следующие 12 месяцев Бюджет на год заканчивающийся 31/12/19 31/12/18 31/01/19 31/12/19 31/01/20 Бюджет на год заканчивающийся 31/01/20 ТИПЫ БЮДЖЕТОВ - ФИКСИРОВАННЫЙ Фиксированный бюджет утверждается к началу периода и не подлежит изменению. Результаты работы подразделений оцениваются в сравнении с первоначальными прогнозами Бюджет Бюджет Факт 5 ТИПЫ БЮДЖЕТОВ - ИЗМЕНЯЕМЫЙ Изменяемый бюджет утверждается к началу периода и пересматривается в конце периода. Если значение базового показателя (например, объем продаж) отличается от запланированного, то все остальные результаты пропорционально пересчитываются. Результаты работы подразделений оцениваются в сравнении с измененным бюджетом Первоначальный бюджет Измененный бюджет Факт ТИПЫ БЮДЖЕТОВ - МНОГОВАРИАНТНЫЙ Многовариантный бюджет рассчитывается в нескольких вариантах исходя из разных прогнозов. Результаты работы подразделений оцениваются в сравнении с тем вариантом бюджета, который базировался на наиболее точном прогнозе. $=65 руб. $=60 руб. $=54 руб. $=50 руб. Бюджет 1 Бюджет 2 Бюджет 3 Бюджет 3 Факт 6 ГИБКИЙ БЮДЖЕТ Гибкий бюджет - предусматривает установление планируемых текущих или капитальных затрат не в твердо фиксируемых суммах, а в виде норматива расходов, «привязанных» к соответствующим объемным показателям деятельности. Учитывает влияние изменений объема деятельности на величину выручки и затрат Бюджетные переменные затраты на единицу умножить Фактическое количество произведенных единиц + Бюджетные постоянные затраты ОБЩИЙ БЮДЖЕТ Общий бюджет охватывает общую деятельность компании и составляется на основе отдельных функциональных бюджетов ОПЕРАЦИОННЫЙ БЮДЖЕТ используется для расчета доходов и расходов на производство продукции или оказание услуг. ФИНАНСОВЫЙ БЮДЖЕТ используется для анализа оборотного капитала, капитальных вложений, структуры финансирования компании, сроков погашения обязательств, структуры баланса. БЮДЖЕТ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ описывает ключевые долгосрочные планы и приобретаемые основные средства. Оцениваются затраты на проект и динамика капиталовложений во времени. 7 ОБЩИЙ БЮДЖЕТ ДЛЯ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ КОМПАНИИ Бюджет продаж Бюджет капитальных затрат Производственный бюджет Бюджет коммерческих расходов Бюджет закупки/использования материалов Прогноз себестоимости производственной продукции Бюджет по труду Бюджет общепроизводственных расходов Бюджетный отчет о прибылях и убытках Бюджет денежных средств Бюджетный бухгалтерский баланс Бюджет общих и административных расходов Оперативный бюджет Финансовый бюджет ОБЩИЙ БЮДЖЕТ ДЛЯ ТОРГОВЫХ КОМПАНИЙ Бюджет продаж Бюджет закупок Прогноз себестоимости реализованной продукции Бюджет капитальных затрат Бюджет коммерческих и административных расходов Бюджетный отчет о прибылях и убытках Оперативный бюджет Бюджет денежных средств Бюджетный бухгалтерский баланс Финансовый бюджет 8 ОБЩИЙ БЮДЖЕТ ДЛЯ СЕРВИСНЫХ КОМПАНИЙ Бюджет капитальных затрат Бюджет по труду Бюджет продаж Бюджет косвенных затрат по услугам Бюджет коммерческих и административных расходов Оперативный бюджет Бюджетный отчет о прибылях и убытках Бюджет денежных средств Бюджетный бухгалтерский баланс Финансовый бюджет ОБЩИЙ БЮДЖЕТ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ КОМПАНИИ ОПЕРАЦИОННЫЙ БЮДЖЕТ Шаг 1. Составить бюджет продаж На основе данных маркетинговых исследований составляем бюджет продаж 9 ОБЩИЙ БЮДЖЕТ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ КОМПАНИИ ОПЕРАЦИОННЫЙ БЮДЖЕТ Шаг 2. Составить бюджет производства (в натуральных единицах) Определяем сколько единиц продукции необходимо для:  Выполнения бюджета реализации  Поддержания необходимых запасов готовой продукции Бюджет производства, шт. = Объем реализации, шт. + Запас готовой продукции на конец периода, шт. - Запас готовой продукции на начало периода, шт. ОБЩИЙ БЮДЖЕТ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ КОМПАНИИ ОПЕРАЦИОННЫЙ БЮДЖЕТ Шаг 3. Составить бюджет затрат материалов и закупок материалов в натуральных и денежных единицах Необходимо знать  Запасы материалов на начало периода  Потребности в сырье для выполнения бюджета производства Общая потребность в материалах = Потребность в материалах для обеспечения бюджетного объема производства + Запас сырья на конец периода 10 ОБЩИЙ БЮДЖЕТ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ КОМПАНИИ ОПЕРАЦИОННЫЙ БЮДЖЕТ Шаг 3. Составить бюджет закупок материалов в натуральных и денежных единицах Объем закупок материалов = Потребность в материалах для обеспечения объема производства + Планируемый запас материалов на конец периода - Запас материалов на начало периода ОБЩИЙ БЮДЖЕТ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ КОМПАНИИ ОПЕРАЦИОННЫЙ БЮДЖЕТ Шаг 4. Составить бюджет затрат труда производственных рабочих Затраты труда зависят от следующих факторов:  Тип производимой продукции  Система оплаты труда  План найма рабочей силы 11 ОБЩИЙ БЮДЖЕТ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ КОМПАНИИ ОПЕРАЦИОННЫЙ БЮДЖЕТ Шаг 5. Составить бюджет накладных расходов Накладные расходы делятся на:  Постоянные  Переменные ОБЩИЙ БЮДЖЕТ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ КОМПАНИИ ОПЕРАЦИОННЫЙ БЮДЖЕТ Шаг 6. Составить бюджет запасов готовой продукции на конец отчетного периода в единицах и долларах Для того чтобы оценить запасы в денежных единицах необходимо вычислить плановую себестоимость единицы готовой продукции 12 ОБЩИЙ БЮДЖЕТ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ КОМПАНИИ ОПЕРАЦИОННЫЙ БЮДЖЕТ Шаг 7. Составить бюджет себестоимости реализованной продукции Себестоимость реализованной продукции Запас готовой продукции на начало периода = + Себестоимость произв. за отчетный период продукции - Запас готовой продукции на конец периода ОБЩИЙ БЮДЖЕТ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ КОМПАНИИ ОПЕРАЦИОННЫЙ БЮДЖЕТ Шаг 7. Составить бюджет себестоимости реализованной продукции Себестоимость произв. за отчетный период продукции = Затраты материалов в отчетном периоде + Затраты труда в отчетном периоде + Накладные расходы за отчетный период 13 ОБЩИЙ БЮДЖЕТ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ КОМПАНИИ ОПЕРАЦИОННЫЙ БЮДЖЕТ Шаг 8. Составить бюджет административных и коммерческих расходов периода При составлении этого бюджета необходимо учитывать, что некоторые затраты зависят от объема продаж, другие - не зависят ОБЩИЙ БЮДЖЕТ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ КОМПАНИИ ОПЕРАЦИОННЫЙ БЮДЖЕТ Шаг 9. Составить прогнозируемый отчет о прибылях и убытках Этот отчет будет являться конечным результатом, определяющим планируемую прибыль 14 ОБЩИЙ БЮДЖЕТ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ КОМПАНИИ ФИНАНСОВЫЙ БЮДЖЕТ Шаг 1. Составить бюджет денежной наличности Данный бюджет предотвратит возможные финансовые потери ОБЩИЙ БЮДЖЕТ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ КОМПАНИИ ФИНАНСОВЫЙ БЮДЖЕТ Шаг 2. Составить прогнозируемый баланс предприятия Используем данные из отчета о прибылях и убытках и бюджета денежной наличности Сальдо на конец периода = Сальдо на начало периода + Начисление (отчет о прибылях и убытках) - Поступления или выплаты наличными 15 ФИНАНСОВЫЙ КОНТРОЛЬ Основан на управлении по отклонениям, управленческих мер по существенным неблагоприятным, так и благоприятным. т.е. на принятии отклонениям, как КОНТРОЛЬ С ОБРАТНОЙ СВЯЗЬЮ Бюджетные показатели сравниваются с достигнутыми, и в случае обнаружения существенных отклонений принимаются меры Нормативный метод учета. Анализ отклонений 16 НОРМАТИВНЫЕ ЗАТРАТЫ Представляют собой тщательно предопределенные реалистичные затраты, которые обычно выражаются в расчете на единицу продукции Нормативные затраты прямых материалов Нормативные затраты прямого труда Нормативное количество прямых материалов Нормативная цена прямых материалов Нормативная ставка оплаты прямого труда Нормативное рабочее время Нормативные общепроизводственные затраты сумма оценок переменных и постоянных общепроизводственных расходов в следующем учетном периоде РАСЧЕТ НОРМАТИВНЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ ОБЩЕПРОИЗВОДСТВЕННЫХ РАСХОДОВ Нормативный коэффициент переменных ОПР = Нормативный коэффициент постоянных ОПР = Планируемые переменные ОПР Ожидаемое количество нормо-часов прямого труда Планируемые постоянные ОПР Нормальная мощность в нормо-часах прямого труда 17 НОРМАТИВНЫЙ УЧЕТ: ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ ДЛЯ РАСЧЕТА ОТКЛОНЕНИЙ  Компания производит стулья. Для обивки закуплена кожа 760 м по $5.90.  По нормативу на один стул идет 4 м кожи, нормативная цена - $6.00. Отпущено в производство 760 м кожи.  Объем производства - 180 стульев.  На один стул по нормативу затрачивается 2.4 часа прямого труда по $8.50 за час.  Фактически затрачивалось 2.5 часа по $9.20 за час.  Компания планировала нормативные переменные ОПР в размере $5.75 на один час прямого труда плюс суммарные постоянные ОПР за месяц в размере $1 300 (формула гибкого бюджета).  Нормальная мощность составляет 400 часов прямого труда за месяц.  В этом месяце фактически понесенные ОПР составили $4,100.  В течение месяца компания произвела 180 стульев.  Все стулья были проданы по цене $169 за единицу. НОРМАТИВНЫЕ ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ЗАТРАТЫ НА ЕДИНИЦУ ПРОДУКЦИИ Прямые материалы (4 м * $6.00 / метр) Прямые затраты труда (2.4 часа / стул * $8.50 / час) Общепроизводственные расходы Переменные ОПР (2.4 часа/стул * $5.75/час) Постоянные ОПР (2.4 часа / стул * $3.251 / час) Итого нормативные затраты на один стул 1 $1 300 / 400 = $3.25 / час 18 АНАЛИЗ ОТКЛОНЕНИЙ ПРЯМЫХ МАТЕРИАЛОВ Фактическая стоимость материалов (факт. кол. * факт. цена 760*5.9=4484) Гибкий бюджет (факт. кол. * норм. цена 760*6=4560) Нормативная стоимость материалов (норм. кол. х норм. цена 4х180х6=4320) разница равна разница равна Отклонение по цене прямых материалов (76-Б) Отклонение по использованию прямых материалов (240-Н) Общее отклонение затрат прямых материалов (164–Н) АНАЛИЗ ПРЯМЫХ ТРУДОВЫХ ЗАТРАТ Фактические трудовые затраты (факт. часы х факт. ставка оплаты 2.5х180х9.2=4140) Гибкий бюджет (факт. отраб. время х норм. ставка 2.5х180х8.5=3825) разница равна Отклонение по ставке оплаты труда (315-Н) Нормативные трудовые затраты (норм. часы х норм. ставка 2.4х180х8.5=3672) разница равна Отклонение по производительности прямого труда (153-Н) Общее отклонение прямых трудовых затрат (468–Н) 19 АНАЛИЗ ОТКЛОНЕНИЙ ОПР Фактически понесенные ОПР Даны в примере Гибкий бюджет в расчете на достигнутый уровень производства ОПР, списанные по нормативу Коэф-т перем. ОПР х норм. часы $5.75х432 часа = $2,484 Переменные: $5.75х432 часа = $2,484 Плюс планир. постоян. ОПР $1,300 Постоянные: $3.25х432 часа = $1,404 $3,784 $4,100 Контролируемое отклонение $316 (Н) $3,888 Отклонение по объему $104 (Б) Общее отклонение ОПР $212 (Н) ТРИ УРОВНЯ АНАЛИЗА ОТКЛОНЕНИЙ (1) ПЕРВЫЙ УРОВЕНЬ АНАЛИЗА ОТКЛОНЕНИЙ Расчет общей суммы отклонений (Q = var, P = var, VC = var). Сравнение “Факта” и Статического бюджета Операционная прибыль (f) - Операционная прибыль (b) = Суммарное отклонение Факт Статический бюджет расчет показателей с учетом фактического уровня деятельности компании и фактических цен составляется с учетом бюджетного уровня деятельности компании и бюджетных цен 20 СТАТИЧЕСКИЙ БЮДЖЕТ ФАКТ Реализация в ед. Доход,$ Переменные затраты Маржинальная прибыль Постоянные затраты Операционная прибыль СТАТИЧЕСКИЙ БЮДЖЕТ ОТКЛОНЕНИЕ 7 000 9 000 2000 217 000 161 070 55 930 70 300 (14 370) 279 000 196 200 82 800 70 000 12 800 62 000 35 130 26 870 300 27 170 U F U U U Отклонение от статического бюджета ТРИ УРОВНЯ АНАЛИЗА ОТКЛОНЕНИЙ (2) ВТОРОЙ УРОВЕНЬ АНАЛИЗА ОТКЛОНЕНИЙ Расчет отклонений показателей, обусловленных различием между фактическим и бюджетным объемом выпуска продукции (Q=var, P=const, C =const). Сравнение статического и гибкого бюджетов. Отклонение операционной прибыли = f (Q) 21 ГИБКИЙ БЮДЖЕТ ФАКТ Реализация в ед. Доход,$ Переменные затраты Маржинальная прибыль Постоянные затраты Операционная прибыль ГИБКИЙ БЮДЖЕТ ОТКЛОНЕНИЕ 9 000 7 000 2000 279 000 196 200 82 800 70 000 12 800 217 000 152 600 64 400 70 000 (5 600) 62 000 43 600 18 400 U U U 18 400 U Отклонение по объему реализации ТРИ УРОВНЯ АНАЛИЗА ОТКЛОНЕНИЙ (3) ТРЕТИЙ УРОВЕНЬ АНАЛИЗА ОТКЛОНЕНИЙ Расчет отклонений показателей, обусловленных различием между фактическими и бюджетными ценами на продукцию и затратами на ресурсы (Q=const, P=var, VC =var). Сравнение «факта» и гибкого бюджетов. Отклонение операционной прибыли = f (P, VС) 22 ГИБКИЙ БЮДЖЕТ ФАКТ Реализация в ед. Доход,$ Переменные затраты Маржинальная прибыль Постоянные затраты Операционная прибыль ГИБКИЙ БЮДЖЕТ ОТКЛОНЕНИЕ 7 000 7 000 217 000 161 070 55 930 70 300 (14 370) 217 000 152 600 64 400 70 000 (5 600) 8 470 8 470 300 8 770 U U U U Отклонение по затратам на ресурсы (цене) Концепция бюджетирования. Система управления по центрам ответственности 23 БЮДЖЕТНЫЙ ЦИКЛ 1. Подготовка бюджетов БЕ и ЦФО (первичных бюджетных форм) 2. Согласование бюджетов (первичная консолидация, защита на Бюджетноинвестиционном комитете) 3. Доработка бюджетов 4. Вторичная консолидация бюджетов 5. Утверждение бюджетов Бюджетно-инвестиционным комитетом 6. Исполнение бюджетов 7. Контроль и анализ исполнения бюджетов СТРУКТУРА МЕСТ ВОЗНИКНОВЕНИЯ ЗАТРАТ Места формирования (возникновения) текущих издержек пространственно или функционально разграниченные внутренние сферы деятельности организаций, в которых издержки возникают и которые несут ответственность за данные конкретные издержки, их величину, экономию и т.п. Структурные подразделения, обеспечивающие контроль определенной совокупности издержек Производственная сфера формирования издержек Основные цеха по производству продукции Вспомогательные Непроизводственная сфера формирования издержек Подразделения, занятые планированием, управлением и контролем производства, обслуживанием деятельности организации и персонала 24 ЦЕНТРЫ ОТВЕТСТВЕННОСТИ В КОМПАНИИ Центры ответственности возникают как результат децентрализации и делегирования ответственности от высших звеньев к низшим В зависимости от направления контроля Центры затрат (формирование затрат) Центры доходов (формирование доходов) Центры прибыли (превышение доходов над расходами) Центры инвестиций (выполнение инвестиционных проектов и эффективность их использования) ПЛАНИРОВАНИЕ И КОНТРОЛЬ БЮДЖЕТНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ В РАЗРЕЗЕ РАЗЛИЧНЫХ ТИПОВ ЦЕНТРОВ ОТВЕТСТВЕННОСТИ ЦЕНТРЫ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ ЗАТРАТ: • управленческие службы • неформализуемые результаты деятельности • ответственны за смету операционных затрат и выполнение целевого плана ЦЕНТРЫ НОРМАТИВНЫХ ЗАТРАТ: • производственное подразделение (цеха) • жесткое задание по объемам и структуре выпуска • ответственны за производственные затраты в рамках задания по выпуску Центральный аппарат управления ЦЕНТРЫ ДОХОДОВ: • сбытовые подразделения • лимит операционных затрат • ответственны за объем продаж в рамках лимита операционных затрат ЦЕНТРЫ ИНВЕСТИЦИЙ: • крупные дочерние предприятия • самостоятельная производственная и инвестиционная политика • ответственны за максимизацию прибыли на вложенный капитал ЦЕНТРЫ ПРИБЫЛИ: • хозрасчетные структурные подразделения и дочерние предприятия • самостоятельная производственная и централизованная инвест. политика • ответственны за максимизацию прибыли 25 ЦЕНТРЫ ОТВЕТСТВЕННОСТИ В КОМПАНИИ (1) Центр ответственности - структурная единица, которая возникает как результат децентрализации и делегирования ответственности от высших уровней управления к низшим. Ее деятельность может быть описана независимо от других подразделений методами управленческого учета. Центры прибыли представляют собой подразделения, руководители которых ответственны как за затраты, так и за доходы. Обычно центры прибыли включают несколько мест затрат. К таким центрам относятся отделы продаж, подразделения крупных компаний, которые занимаются реализацией продукции. Основные контрольные показатели      Валовая маржа (прибыль); Операционная прибыль; EBITDA; EBIT; Чистая прибыль. Подход, основанный на выделении центров формирования прибыли, способствует децентрализации управления и поддерживает процесс принятия решений в структурных подразделениях. ЦЕНТРЫ ОТВЕТСТВЕННОСТИ В КОМПАНИИ (2) Центр затрат представляет собой подразделение внутри предприятия, руководитель которого отвечает только за затраты. К ним относятся производственные и вспомогательные подразделения. Управляющие получают бюджет затрат и их деятельность направлена на поддержание затрат на уровне бюджета. Основные контрольные показатели  объем производства;  объем расходов на производство и управление;  нормативы расхода основных видов материально-технических, энергетических и трудовых ресурсов;  штатное расписание и ФОТ Основные управленческие решения направлены на снижение расходов на производство продукции и запасов на складах, увеличение выпуска продукции 26 ЦЕНТРЫ ОТВЕТСТВЕННОСТИ В КОМПАНИИ (3) Центры доходов представляют собой подразделения, руководители которых ответственны только за доходы. К ним относятся отделы сбыта компаний. Управляющие получают бюджет доходов и их деятельность направлена на реализацию продукции Основные контрольные показатели  объем поставок на внутренний рынок;  объем поставок на внешний рынок;  объем поставок по каждому виду продукции и в разрезе основных групп потребителей;  поступления финансовых ресурсов по форме и видам оплаты за отгруженную продукцию и оказанные услуги;  соблюдение установленных цен и скидок на каждый вид продукции и услуги. Эффективность работы Центра за отчетный период оценивается по результатам выполнения основных контрольных показателей ЦЕНТРЫ ОТВЕТСТВЕННОСТИ В КОМПАНИИ (4) Центры инвестиций представляют собой подразделения, руководители которых наряду с затратами отвечает за капиталовложения и доход по инвестициям Основные контрольные показатели  объем инвестиций на капитальное строительство;  объем финансовых вложений в облигации и векселя;  объем финансовых вложений в акции и доли участия. Областью управленческих решений являются: - финансирование капитальных вложений, - объем финансовых вложений в сторонние организации, - операции с ценными бумагами 27 ЦЕНТРЫ ОТВЕТСТВЕННОСТИ В КОМПАНИИ (5) Центры финансов представляют собой подразделения, руководители которых отвечают за управление оборотным капиталом (запасы, дебиторы, коммерческие кредиторы) и финансовыми кредитами и займами. К таким центрам относятся финансовые подразделения компаний. Основные контрольные показатели      собственный и заемный капитал; объем оборотного капитала; размер дебиторской задолженности; размер кредиторской задолженности; финансовые кредиты и займы. Основные управленческие решения направлены на повышение оборачиваемости денежных средств, оптимизацию структуры финансирования, снижение стоимости капитала РУКОВОДИТЕЛЬ ЦФО - ОТВЕТСТВЕННОСТЬ ЗА КАЧЕСТВО (ДОСТОВЕРНОСТЬ И ОДНОЗНАЧНОСТЬ) ПЛАНОВОЙ И ОТЧЕТНОЙ ИНФОРМАЦИИ ЦФО Достоверность означает, что информация с заданной степенью точности отражает истинное положение дел и свободна от подтасовок. Степень точности определяется действующими системами бухгалтерского и оперативного учета. Однозначность подразумевает, что исходящая из Центра информация, характеризующая один и тот же факт хозяйственной деятельности ЦФО, должна быть одинаковой по величине и размерности. 28 Современная финансовая модель анализа компании Никитушкина И.В. ФОРМАТ РАБОТЫ Не опаздывайте и не затягивайте перерывы Отключайте средства мобильной связи на занятиях Задавайте вопросы: если хочется что-то спросить, спрашиваем, не думаем насколько это умный вопрос Делайте домашние задания и вовремя выкладывайте их на on.econ Включайтесь в обсуждение: когда я задаю вопросы, реагируем, иначе всем будет скучно… ИДЕЯ И ЛОГИКА КУРСА Идеи и методы, которые НЕ выходят за рамки стандартных методик финансового анализа, прогнозирования и формирования бизнес-процессов, используемых на практике 1 2 Финансовые и нефинансовые показатели для контроля над бизнесом Современная финансовая модель анализа компании 3 4 Практика принятия инвестиционных решений 5 Инструменты финансирования компании и проектов 6 Построение финансовых и операционных моделей Рост бизнеса: вызовы для менеджмента. Юнит-экономика и финансовое моделирование ТИПИЧНЫЕ «ФИНАНСОВЫЕ» ВОПРОСЫ ДЛЯ АНАЛИЗА КОМПАНИИ Что нам приносит деньги? Какой путь лучше? Что происходит в компании? Есть прибыль, но возникают кассовые разрывы Почему прибыль есть, а денег нет? Где взять деньги? В чем корень зла? УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ: ПОЛЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ Операционные решения Какие продукты/услуги производить? Как минимизировать затраты? Инвестиционные решения и формирование бюджета капиталовложений Сколько инвестировать и в какие объекты? Финансовые решения Сколько нужно денежных средств для развития компании и как их привлечь? Стратегические решения, позволяющие реализовывать интересы собственников компании в создании стоимости компании РЕШЕНИЯ ПО ОПЕРАЦИОННОЙ (ТЕКУЩЕЙ, ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ) ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОТНОСЯТСЯ К...  эффективному использованию уже инвестированных средств для работы на выбранных рынках  установлению правильной ценовой и обслуживающей политики Объем продаж Цена переменные затраты постоянные затраты Прибыль от операционной деятельности ТИПИЧНЫЙ ВОПРОС В БИЗНЕСЕ: В ЧЕМ КОРЕНЬ ЗЛА? При существенном росте оборота продаж финансовый результат интернет-магазина ухудшался. Отставание по выручке от утвержденного плана было минимальным, а операционная прибыль различалась, причем в разы. 1. Соберите необходимые факты 2. Выработайте ключевые рекомендации Ozon Holdings PLC (OZON) ПРАВИЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ – РАЗУМНЫЕ РЕШЕНИЯ По истечении двух лет после запуска онлайн-проекта стало очевидно, что его окупаемость откладывается. При сохранении построенной модели бизнеса ситуация с финансовыми показателями будет и далее развиваться аналогичными темпами. А для достижения необходимой рентабельности необходимо увеличить товарооборот в четыре раза. Важно выявить причины такой ситуации. Поскольку известно, что наблюдается рост продаж, проблема не может быть в обороте. Она заключается в издержках. Анализ доходно-затратной части показал, что компания имеет существенную долю переменных затрат (52%), которые напрямую зависят от объемов продаж, а именно транспортные расходы, комиссионное вознаграждение пунктам выдачи, сдельная зарплата (на 90%) складского персонала. Соответственно, при росте объемов продаж пропорционально растут и эти переменные затраты, которые «сжирают» существенную долю той самой падающей наценки. ЧТО ДЕЛАТЬ? Решение 1. Перевели складскую логистику из переменных затрат в постоянные, убедившись, что имеем достаточный запас прочности на случай роста оборота. Переменными были затраты на обработку интернетзаказов. Основную долю в них занимала зарплата персонала, которая рассчитывалась, исходя из количества обработанных заказов. Очевидно, что складской персонал не может быть просто на фиксированной зарплате, так как такая система оплаты влияет на обработанный объем. Поэтому была введена система оплаты труда исходя из установленного им плана на смену и повышающих коэффициентов в случае его перевыполнения. Решение 2. Максимально перевели транспортную логистику на фиксированную оплату за машину, а не за заказ. На данную фиксацию согласились региональные контрагенты компании, осуществляющие междугородные перевозки. Решение 3. Изменили алгоритм выплаты комиссионного вознаграждения пунктам выдачи. Так сложилось, что отношения с пунктами выдачи оформлялись договорами комиссии, согласно которым их вознаграждение представляло собой определенный процент от общей стоимости выданных заказов. Эта статья затрат росла прямо пропорционально обороту интернет-магазина. Переход на договоры услуг, которые предусматривали оплату фиксированной стоимости за один выданный заказ. В итоге эта статья расходов перестала расти, когда повышалась средняя стоимость одного заказа. Далее с частью контрагентов договорились о тарифной сетке: при попадании количества выданных заказов в ту или иную графу им выплачивалась фиксированная сумма. Это особенно понравилось небольшим сетям пунктов выдачи (10–20 точек), для которых это был дополнительный прогнозируемый доход. КЛАССИФИКАЦИЯ ЗАТРАТ... Классификация затрат Для принятия решений Динамика в зависимости от объема производства Для расчета себестоимости и оценки запасов Проблемы альтернативы выбора Постоянные затраты Переменные затраты Безвозвратные издержки Условно-переменные затраты Альтернативные затраты Условно-постоянные затраты Для контроля и регулирования Производственные затраты Прямые затраты Регулируемые Косвенные затраты Нерегулируемые Непроизводственные затраты ПРОБЛЕМЫ АЛЬТЕРНАТИВЫ ВЫБОРА Издержки упущенных возможностей (Opportunity costs) - возможность, которая потеряна или которой жертвуют, когда выбор какого-то альтернативного курса действий требует отказа от другого / Потерянные в будущем доходы (упущенная выгода), если выбор одного управленческого решения требует отказа от другого Безвозвратные издержки (Sunk costs) - затраты прошедших периодов ПРИМЕР. Компания закупила специальное сырье на 1.000.000 рублей. Сырье оказалось невостребованным в производстве. Не представляется возможным и сбыть это специальное сырье. Появился покупатель, который готов приобрести это сырье, но после некоторой обработки за 1.500.000 рублей. Дополнительные затраты на обработку сырья составят 1.000.000 рублей. Какова величина безвозвратных издержек? 12 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕШЕНИЯ  основной капитал (капитальные вложения (CAPEX) – затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение предприятий, приобретение оборудования и др.  интеллектуальный капитал (научные разработки, программы по продвижению товаров на рынок, персонал и прочее)  ценные бумаги  приобретение бизнес-активов Новые инвестиции Изъятие вложений Область финансирования Инвестиционная база РЕШЕНИЯ ПО ФИНАНСИРОВАНИЮ Дивиденды прибыль от производственной деятельности Проценты кредиторам Нераспределенная прибыль Собственный капитал Область инвестирования Долгосрочная задолженность Средства для развития РЕШЕНИЯ В ЭТИХ ОБЛАСТЯХ ОПРЕДЕЛЯЮТ ДОЛГОСРОЧНУЮ ЖИЗНЕСПОСОБНОСТЬ КОМПАНИИ КАК И КОГДА КОМПАНИИ ВЫПЛАЧИВАЮТ ДИВИДЕНДЫ Дивиденды утверждаются в два этапа: 1. совет директоров (СД) рекомендует размер выплат 2. общее собрание акционеров утверждает рекомендации. Как правило, рекомендация совета директоров не меняется. Акционеры могут изменить решение, но только в меньшую сторону. Если СД посоветовал выплатить 10 рублей на акцию, акционеры могут утвердить дивиденды до 10 рублей, не больше. Чтобы прогнозировать будущие дивиденды, необходимо разобраться, с чего компания их платит. У каждого эмитента своя дивидендная политика, согласно которой определяется размер выплат:  процент от чистой прибыли по МСФО — Акрон платит не менее 30%;  процент от чистой прибыли по РСБУ — владельцы префов Сургутнефтегаза получают 10% прибыли, поделенные на 25% уставного капитала;  выплата по МСФО или РСБУ, в зависимости от большего значения — Татнефть;  процент свободного денежного потока (FCF) — Лукойл платит не менее 100% FCF;  фиксированные дивиденды — Юнипро до 2022 года будет платить 0.317 рублей на акцию;  фиксированная минимальная сумма — МТС до 2021 года выплачивал не менее 28 рублей на акцию;  смешанные расчеты — Ростелеком планирует платить не менее 5 рублей на акцию, чтобы выплата была больше 75% FCF и в пределах 50–100% чистой прибыли. КАК И КОГДА КОМПАНИИ ВЫПЛАЧИВАЮТ ДИВИДЕНДЫ Отслеживая изменения ключевых показателей, по которым рассчитываются выплаты, можно прогнозировать будущие дивиденды. Российские компании выплачивают дивиденды от одного до четырех раз в год. На российском рынке большинство дивидендных компаний платят деньги акционерам раз в год. Среди них Газпром, Сбербанк, Сургутнефтегаз. Некоторые компании платят дивиденды дважды в год. Например, Алроса платит акционерам сначала за первое, потом за второе полугодие. А Лукойл — за III квартал, потом за IV. Трижды в год компании платят редко. Татнефть по итогам 2018 и 2019 гг. платила дивиденды за II, III, IV квартал, хотя до 2017 года дивиденды выплачивались дважды в год. Ежеквартально дивиденды платят НЛМК, ММК, Северсталь. Не все эмитенты платят дивиденды. Среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи, такая только одна — Яндекс. Если компания не платит дивиденды, вся прибыль идет на развитие бизнеса, из-за чего, как правило, растут котировки акций. Дивиденды — не обязанность компании. Совет директоров может уменьшить выплаты или отказаться от них, если посчитает нужным. Этот вариант наиболее вероятен во время кризиса. Из-за коронакризиса от дивидендов за 2019 год отказались Аэрофлот, банк Санкт-Петербург, КАМАЗ и другие компании. ВЫКУП АКЦИЙ КАК ТРЕНД Компания может выкупать акции напрямую у акционеров или на бирже. Этот процесс также называют байбеком. Эмитент выкупает акции самостоятельно или через дочерние компании. При самостоятельном выкупе акции поступают на баланс компании. Они не участвуют в голосовании, на них не начисляются дивиденды. Такие акции называются казначейскими. Выкупленные через дочерние компании акции называются квазиказначейскими. Они участвуют в голосовании и имеют право на дивиденды. Цели выкупа:  поддержать котировки, если компания считает свои акции недооцененными;  передать деньги определенному акционеру;  выполнить условия сделки по слиянию или поглощению, или наоборот предотвратить нежелательное поглощение;  поощрить менеджмент с помощью опционов на акции;  инвестировать свободные средства;  заработать на росте цены: купить акции, когда они упали и продать, когда подорожают. СПОСОБЫ ПРОВЕДЕНИЯ ВЫКУПА АКЦИЙ 1. На открытом рынке. Может длиться годами. Например, Роснефть объявила о байбеке в 2018 году, а начала скупать акции только в 2020. 2. Тендерный выкуп. Ценные бумаги выкупаются у акционеров, оставивших заявку на продажу по фиксированной цене (выше рыночной). 3. Тендерный аукцион. Заранее определены ценовые границы, но путем сортировки участников по выбранным ими ценам определяется очередность и финальная цена выкупа для обеспечения полного объема. Выкуп акций могут объявлять и акционеры. Если акционер скупает 30% акций, он имеет право выпустить добровольное предложение о выкупе по средневзвешенной цене за последние полгода или дороже. При выкупе 50% и 75% акций в течение 35 дней акционер обязан направить публичную оферту о приобретении акций после прохождения каждого порога. При выкупе 95% акций акционер обязан выкупить остальные акции компании по требованию их владельцев. Купив более 95% он вправе требовать от остальных владельцев акций продажи своих бумаг. Как правило, акции дорожают после объявления о байбеке. Выкуп акции стимулирует спрос и повышает доверие инвесторов. К тому же компания не может выкупить акции по цене ниже рыночной. Из-за этого стоимость ценных бумаг растет. КАК ФИНАНСИСТЫ МАНИПУЛИРУЮТ ВЛАДЕЛЬЦАМИ БИЗНЕСА Больше непонятных аббревиатур Западные технологии финансового менеджмента привнесли в нашу жизнь такие замечательные понятия, как EBIT, EBITDA, WACC, ROE и т. п. Отказаться от использования столь уникальной возможности блеснуть интеллектом и заодно деморализовать своих оппонентов — преступление Подмена понятий Пользователи отчетности часто путаются между показателями, внешне сходными, а по сути различными: доходами и расходами и притоками и оттоками движения денежных средств. Или, например, реализация товаров и поступление денег за эти товары. Ваша компания может активно отгружать клиентам продукцию, за которую они хронически не платят. Тогда акцент на отгрузке. Если же реализация падает, но дебиторская задолженность погашается опережающими темпами, говорим о хороших поступлениях денежных средств Больше внешних негативных событий Прибыль снизилась практически до нуля? Ответ готов: сейчас ведь кризис, о какой прибыли может идти речь, если по прогнозам экспертов 40 процентов компаний обанкротятся в течение ближайших трех месяцев, а еще 25 процентов — в течение следующего полугода. На этом фоне мы, с нашими вялотекущими продажами, являем собой просто островок благополучия Акцент на мелкий негатив, замалчивая о больших проблемах Стоимость кредитных ресурсов для компании выросла на полтора процентных пункта, в результате чего затраты на обслуживание кредитов увеличились на целых 15 000 рублей в год». Обычно финдир расскажет о том, как сражается с жадными банкирами за каждый процентный пункт. При этом можно скромно умолчать, что бюджет по маржинальной прибыли не исполнен на 40 процентов, кредиторская задолженность компании составляет десятки миллионов рублей ФИНАНСОВЫЕ КОМПЕТЕНЦИИ ВЛАДЕЛЬЦА БИЗНЕСА/СОВЕТА ДИРЕКТОРОВ Владелец бизнеса должен понимать, что стоит за цифрами в отчетности. Важно понимать основные показатели работы компании, уметь выделять из отчетности показатели, претерпевшие сильные изменения. При улучшении/ухудшении значений показателей важно предоставить ясные и четкие объяснения причин такой динамики Владелец бизнеса должен понимать, что стоит за стоимостью бизнеса компании: «…если вы не знаете ценность составляющих вашей деятельности, вы окажетесь в руках того, кто ее знает» Владелец бизнеса должен понимать последствия инвестирования в проекты, привлечения долга, выпуска акций, продажи активов ФУНКЦИИ «ФИНАНСИСТА» В КОМПАНИИ (2) (1) ФИНАНСОВЫЙ Операции компании ДИРЕКТОР (3) (4a) Финансовые рынки (4b) (1) Привлечение денежных средств с финансового рынка (2) Инвестирование денежных средств (3) Создание потоков денежных средств (4a) Реинвестирование денежных средств (4b) Возврат денежных средств инвестору СТАНДАРТНЫЕ И ТОП-ЗАДАЧИ ФИНАНСОВЫХ ДИРЕКТОРОВ 2022 ПРЯМЫЕ ОБЯЗАННОСТИ ОБЩЕАДМИНИСТРАТИВНЫЕ ФУНКЦИИ     согласование крупных договоров и основных регламентов; подписание финансовых и юридических документов; оптимизация затрат; подбор специалистов или согласование кандидатов на вакантные позиции в финансовой службе.       ведение управленческого учета, формирование регулярной управленческой отчетности; управление денежными потоками, регламентация и контроль платежей; управленческий учетом; организация и регламентация бюджетного управления; реализация программы капитальных вложений и инвестиций; предоставление оперативной, регулярной и аналитической финансовой информации. ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ОБЯЗАННОСТИ      взаимодействие с отделом информационных технологий; взаимодействие с отделом персонала; взаимодействие с отделом снабжения; взаимодействие с юридическим отделом; взаимодействие с отделом внутреннего аудита. ФИНАНСОВЫЙ ДИРЕКТОР И ГЛАВНЫЙ БУХГАЛТЕР: УРОВЕНЬ ЗНАНИЙ КАК ИСТОЧНИК КОНФЛИКТОВ Случай 1. Финансовый директор — экс-главный бухгалтер Случай 2. Финансовый директор вырос из аналитика Обычно не возникает проблем во взаимоотношениях с главными бухгалтерами у финансовых директоров, которые сами выросли из этой должности. Они четко представляют себе полный функционал главного бухгалтера и часто способны заменить его в профессиональной деятельности. Обычно такой финансовый директор имеет достаточно поверхностные знания о бухгалтерском учете. Ведь на прежней позиции он занимался анализом, планированием и прогнозированием, но мало касался учетных функций (только если в сферу его компетенций не входило ведение управленческого учета). Но при очевидных плюсах подобного карьерного развития есть и существенные минусы:  финансовый директор не сможет критически оценивать инициативы главного бухгалтера;  ему будет сложно планировать будущие показатели отчетности, вести работу с бюджетами и прогнозами;  кроме того, не будет возникать здоровой конкуренции мнений с главным бухгалтером в силу однобокости взглядов обоих на проблему. Он может выступать экспертом при автоматизации учетной функции в компании и описании финансово-учетных бизнес-процессов. Однако такому финансовому директору будет сложно контролировать бухгалтерию в части полноты и правильности отражения учетных данных, проводить постоянный мониторинг и аудит деятельности этого отдела. МОДЕЛИ АНАЛИЗА ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ Учетная модель  базируется на изучении форм финансовой отчетности  делает акцент на показатели прибыли  предполагает анализ системы разнообразных финансовых коэффициентов Финансовая модель  основывается на оценке и управлении стоимостью компании  ориентирует менеджмент на принятие решений, позволяющих получать экономическую прибыль ПРИВЕРЖЕННОСТЬ ТОМУ ИЛИ ИНОМУ ПОДХОДУ ФОРМИРУЕТ ОПРЕДЕЛЕННОЕ ВИДЕНИЕ КОМПАНИИ И ОПРЕДЕЛЯЕТ ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ИЗМЕРЕНИЯ РЕЗУЛЬТАТОВ ФИНАНСОВАЯ МОДЕЛЬ АНАЛИЗА : УЧЕТ МНОГОВАРИАНТНОСТИ РАЗВИТИЯ  основана на рассмотрении как фактического, так и потенциального размещения ресурсов  издержки трактуются как фактическое расходование затрат, и те потенциально возможные доходы, которые не были получены  отражает картину «вашего» прошлого и настоящего других компаний ФАКТИЧЕСКИ СОВЕРШЕННЫЕ СДЕЛКИ Метод начислений accrual based Кассовый метод cash based Экономические издержки = бухгалтерские издержки + альтернативные издержки Экономическая прибыль = валовая выручка - явные затраты - неявные затраты ФИНАНСОВАЯ МОДЕЛЬ – ЭФФЕКТИВНА ПРИ АНАЛИЗЕ СТРАТЕГИЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОТНОШЕНИЯ экономическая прибыль > требуемая отдача на инвестированный капитал компания считается прибыльной, если ее доходы не только покрывают производственные и операционные расходы, но и достаточны для обеспечения их владельцев требуемой отдачей на инвестированный капитал экономическая прибыль < требуемая отдача на инвестированный капитал несмотря на положительный результат деятельности компании по данным бухгалтерской отчётности, инвесторы могут изъять капитал из бизнеса УЧЕТНАЯ И ФИНАНСОВАЯ МОДЕЛИ АНАЛИЗА КОМПАНИИ: БАЗОВОЕ ПОНЯТИЕ Финансовая модель Учетная модель  в центре внимания - прибыль в разных проявлениях и денежный поток Валовая прибыль  в центре внимания – свободный денежный поток, может быть распределен между инвесторами без ущерба для дальнейшего функционирования компании  задача – оценить потенциал развития компании СВОБОДНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК Операционная прибыль ПРИБЫЛЬ Чистая прибыль Свободный денежный поток для собственника Свободный денежный поток для компании Налогооблагаемая прибыль ПОДВОДНЫЕ КАМНИ АНАЛИЗА ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ Отчетные показатели демонстрируют успехи компании ENRON 1999 2000 Выручка 40 млрд. 100 млрд. Прибыль 890 млн. 979 млн. Активы 34 млрд. 63 млрд. 2001 банкротство компании КРАТКОСРОЧНЫЙ ХАРАКТЕР ОЦЕНОК ПО ПОКАЗАТЕЛЯМ ИСКАЖЕНИЯ И МАНИПУЛЯЦИИ СО СТОРОНЫ МЕНЕДЖМЕНТА УРАВНЕНИЕ ДОХОДНОСТИ В ФИНАНСОВОЙ МОДЕЛИ  ставка прибыли на инвестиции в компанию или проект, отражающая свойственный им риск по сравнению с другими сопоставимыми по риску альтернативами  аналитическая ставка, строится компанией самостоятельно  барьерная ставка, определяющая критерии эффективности решений по финансовому управлению в области инвестиций и финансирования ТРЕБУЕМАЯ НОРМА ДОХОДНОСТЬ = РИСК требования к доходности факторы риска информация о компании, включая анализ финансового положения и стратегических планов  данные рынка капитала  сопоставление с альтернативами УЧЕТНАЯ И ФИНАНСОВАЯ МОДЕЛИ АНАЛИЗА КОМПАНИИ: ТРАКТОВКА ДЕНЕГ Учетная модель Финансовая модель  деньги рассматриваются как определенный инструмент измерения результата деятельности компании  присущ номинальный подход к деньгам  возможна коррекция только на инфляцию  деньги являются инвестиционным ресурсом  деньги во времени имеют стоимость  коррекция номинальных сумм с учетом группы факторов Инвестиционный подход   «сегодняшние деньги» - растущие потоки «будущие деньги» - частично утраченные деньги из-за потери инвестиционного дохода ПРОЦЕДУРА ДИСКОНТИРОВАНИЯ В ОЦЕНКЕ Дисконтирование - процедура пересчета, приведения денежных сумм, относящихся к будущему к «нулевому» периоду на основе анализа риска  процедура инкорпорирования риска в анализ 1 PV  CF3 CF2 CF1 2 3 FV ( 1  i)n на конец года CFn n PV  FV ( 1  i)(n0 ,5 ) на середину года ФИНАНСОВАЯ МОДЕЛЬ АНАЛИЗА КОМПАНИИ: ПОНЯТИЕ АКТИВОВ Учетная модель Финансовая модель материальные материальные здания, сооружения, оборудование, транспортные средства здания, сооружения, оборудование, транспортные средства финансовые финансовые ценные бумаги ценные бумаги нематериальные интеллектуальный капитал активы, получившие юридическую защиту (патенты, товарные знаки, know-how, франчайзинговые соглашения ) активы, получившие юридическую защиту + активы, не отраженные в балансе (клиенты, персонал, инфраструктура) НЕМАТЕРИАЛЬНЫЕ АКТИВЫ: ТРЕНДЫ  Под нематериальными активами понимается гудвилл, права, патенты, стоимость бренда и многое другое.  Рыночная стоимость нематериальных активов составляет 84% активов компаний S&P500. Если же посмотреть на реальные балансы в отчетах Apple, Microsoft, Google, Amazon, Facebook, доля нематериальных активов едва будет дотягивать до 15%.  Бухгалтерская оценка нематериальных активов сильно занижает их реальную ценность для компании. Это делает индикатор P/BV фактически бесполезным для анализа IT-сектора США. Например, у Apple в балансе вы не найдете стоимость бренда, отражающую лояльность пользователей к продуктам компании. ЭЛЕМЕНТЫ ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНОГО КАПИТАЛА Человеческий капитал        Образование Ноу-хау Профессиональные знания Профессиональная сертификация Профессиональные компетенции Предприимчивость и изобретательность Способность к переменам Организационный капитал Интеллектуальная собственность Патенты, торговые марки, права копирования, дизайнерские права, сервисные марки Клиентский капитал        Бренды Лояльность потребителя Постоянные клиенты, названия их компаний Задел контрактов Каналы товародвижения Лицензионные соглашения Фрэнчайзинг Инфраструктура       Концепция управления Корпоративная культура Управленческие процессы IT и информационные технологии Сетевые отношения Финансовые связи МОДЕЛЬ РАСКРЫТИЯ ИНФОРМАЦИИ, ПОСТРОЕННАЯ НА БУХГАЛТЕРСКОЙ ПРИБЫЛИ Основные компоненты  Фактические текущие расходы в процессе использования активов  Материальность активов  Акцент на прошлом  «Бумажные» изменения ключевого показателя - прибыли Информационные пробелы  Движение ликвидных потоков  Тенденции в инвестициях  Интеллектуальный капитал  Нематериальные активы  Перспективы и рыночные возможности  Конкурентные преимущества  Отношения с заинтересованными лицами ИМЕЕТ МЕСТО ТРЕНД К РАСШИРЕНИЮ РАЗРЫВА МЕЖДУ БУХГАЛТЕРСКОЙ И РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИЙ ПРОКОММЕНТИРУЙТЕ СЛЕДУЮЩИЕ ВЫСКАЗЫВАНИЯ, СДЕЛАННЫЕ ДИРЕКТОРАМИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ: 1. «Идея максимизации стоимости акций лишена смысла, поскольку инвесторов обычно интересуют текущие результаты деятельности компании, а не долгосрочные последствия реализации той или иной стратегии развития». 2. «Вопрос стоимости чего бы то ни было — это элемент акта покупки-продажи. Если компания пытается оценить свою рыночную стоимость, значит, она заявляет, что хочет продаться. Продаться можно по-разному. Сменить инвестора, продать часть компании или всю целиком, выйти на публичный рынок акций… Ничего плохого в продаже компании нет, но зачем оценивать компании, не выставленные на продажу, — мне непонятно». ДЛЯ ЧЕГО ТРЕБУЕТСЯ ОЦЕНИВАТЬ БИЗНЕС? ВИДЫ СТОИМОСТИ Для проведения операций  Продажа / покупка компаний  Объединение компаний  Выпуск акций  Получение финансирования Разрешение правовых и налоговых вопросов  Раздел имущества партнеров  Оценка наследства  Оценка даримого имущества  Оценка ущерба (для страховых компаний)  Оценка залога (для банков) Для оценки эффективности управления в компаниях  Стратегическое планирование  Реструктуризация компании  Эффективность управления компании  Опционные схемы оплаты менеджмента Внутренняя (фундаментальная) стоимость intrinsic value Рыночная стоимость market value Инвестиционная стоимость investment value Стоимость, основанная на анализе и суждениях независимого аналитика, инвестиционного банкира или финансового менеджера Наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть реализован на открытом рынке в условиях конкуренции Стоимость для конкретного покупателя. Оценка учитывает синергию, «ноу-хау» и планы организационной деятельности предполагаемого владельца, возможную экономию на издержках и результаты анализа риска ФУНДАМЕНТАЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ VS РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ Фундаментальная стоимость - ориентир, справедливая оценка акций компании. В большинстве случаев, на фундаментальную цену влияет оценка перспектив бизнеса компании, которую, например, можно получить, спрогнозировав, денежные потоки компании. Раскрытие стоимости может происходить на фоне:  формирования прозрачных и сильных отчетностей  освещения в СМИ трендов и событий компании  покрытия аналитиками  программы мотивации менеджмента Причины недооценки перспектив некоторых компаний:  акции не входят в широкие индексы  компанию покрывает малое число аналитиков  СМИ неохотно освещает новости компании и тренды в её отрасли Рыночная стоимость акций стремится к их фундаментальной стоимости по мере того, как растёт число участников рынка, проводящих оценку компании. Расчет фундаментальной стоимости компании позволяет точнее оценить потенциал роста акций — upside. Невнимательность рынка — возможность для заработка на аналитике. Как правило, в таком случае образуется дисконт к справедливой цене акций. Инвесторы могут не замечать фундаментальные изменения для бизнеса компании Бенджамин Грэм, учитель Баффета, советовал покупать бумаги со справедливой ценой значительно выше рыночной цены. СТОИТ ЛИ FIX PRICE СВОИХ ДЕНЕГ? Fix Price объявила ценовой диапазон в рамках IPO на уровне от $8,75 до $9,75 за глобальную депозитарную расписку (GDR). Таким образом, капитализация сети дешевых товаров может составить $7,4-8,3 млрд. Как Fix Pricе оценен относительно других компаний торгового сектора? При оценке в $8,3 млрд P/E и EV/EBITDA находятся на уровне более чем в 2 раза выше средних показателей для российского ритейла. За хорошую эффективность и рост показателей отчетности нам предлагают переплатить несколько раз по сравнению с другими компаниями сектора. Возможно, что одна из настоящих целей IPO погасить долги по дивидендам перед старыми акционерами. Компания продает историю роста. Выручка Fix Price за три года увеличилась с ₽62 млрд до ₽190 млрд, +206%. Среди торгующихся компаний традиционного сектора торговли РФ подобных показателей нет. 91% роста выручки у М.Видео достигнуты лишь за счет покупки Эльдорадо. Эффективность на высочайшем уровне. Маржа чистой прибыли в 9% в три раза выше средних показателей в ритейле. Некоторые аналитики не доверяют этим цифрам и указывают на историю Обуви России. Там тоже всегда были хорошие показатели по прибыли, но реальными денежными потоками они никогда не подтверждались. У Fix Price со свободным денежным потоком проблем нет, он растущий и положительный. Но после -78% с момента IPO у Обуви России, новый эмитент в секторе торговли с космическими показателями ожидаемо вызывает недоверие. У Fix Price небольшой, но растущий долг. Если в расчет чистого долга включить не только кредиты и займы, но и задолженность по дивидендам, то коэффициент Чистый долг/EBITDA составил 0,5x, что значительно ниже средней долговой нагрузки для сектора. Ранее долговая нагрузка компании была нулевой. Однако, в прошлом году Fix Price рекомендовала дивиденды в 2 раза превышающие прибыль, что сделало собственный капитал отрицательным. При этом дивиденды в размере ₽23 млрд до сих пор не были выплачены. ИСТОРИЯ ПУЗЫРЕЙ НА РЫНКАХ АКТИВОВ ЗА 40 ЛЕТ  Bank of America продолжает считать текущий рост технологического сектора очередным пузырем.  "Дисрапторами" в данном случае являются компании индекса DJ Internet Commerce (Amazon, Alphabet, Booking и тд) + Facebook, Netflix, Apple. ИНДЕКС БАФФЕТА: КАК ЗАМЕТИТЬ ВОЗМОЖНЫЙ ПУЗЫРЬ НА РЫНКЕ, ПОКА ОН НЕ ЛОПНУЛ Баффет считает, что на рынке пузырь, если его капитализация выше ВВП страны. Это значит, что стоимость компаний выше ее справедливой оценки. Индекс рассчитывается для фондового рынка США относительно номинального квартального ВВП страны. Когда значение индикатора больше 100%, капитализация превышает ВВП. Перед обвалами рынка индекс активно растет. 2000 год перед кризисом доткомов — 138.4%;  2007 год перед финансовым кризисом — 107.5%;  январь 2020 года перед коронакризисом — 152.5%. СООТНОШЕНИЕ МЕЖДУ РЫНОЧНОЙ И БАЛАНСОВОЙ СТОИМОСТЬЮ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА Превышение рыночной (market) стоимости собственного (акционерного) капитала над балансовой стоимостью (book) оценивается показателем Market-to-Book Value Рыночная величина собственного капитала (капитализация) - Market Балансовая величина собственного капитала - Book  Показывает, насколько созданная компанией «ценность» реализована  Желательно, чтобы величина данного показателя превышала единицу ПУТИ ПОВЫШЕНИЯ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ MARKET-TO-BOOK = ROE * P/E Повышение рентабельности, ROE Повышение коэффициента P/E Повышение привлекательности компании, в том числе снижение рисков бизнеса Рост эффективности бизнеса   Повышение прибыльности операций: EBITDA, операционная прибыль, EBIT, чистая прибыль  Оптимизация источников финансирования  Совершенствование бизнес-процессов Рост оборачиваемости активов: повышение эффективности использование основных средств; обоснованный выбор инвестиций  Постоянное обучение сотрудников  Связи с общественностью, инвесторами (кредиторами) государством, Финансирование компании: альтернативы Никитушкина И.В. ЦЕЛИ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ 1 Финансирование текущих расходов на инвестиционной стадии / закрытие кассовых разрывов до выхода на прибыльность 2 Пополнение оборотного капитала 3 Экспансия через покупку других компаний (горизонтальная и вертикальная интеграция) 4 Исследования и разработка новых продуктов и услуг 5 Капитальные затраты: строительство, покупка недвижимости, производственного оборудования, транспортных средств и пр. 6 Консолидация долей одним акционером, выкуп бизнеса менеджментом, реструктуризация долгов и пр. 1 ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ КОМПАНИИ (1) Критерий - срок привлечения денежных средств КРАТКОСРОЧНЫЕ 1. Спонтанное финансирование:  Начисления (заработная плата, налоги)  Кредиторская задолженность 2. Банковские кредиты до 1 года 3. Краткосрочные облигации СРЕДНЕСРОЧНЫЕ 1. Банковские кредиты (2-3 года) 2. Кредитные ноты (CLN) 3. Операционный лизинг ДОЛГОСРОЧНЫЕ 1. Собственный капитал 2. Долгосрочные банковские кредиты 3. Облигации 4. Финансовый лизинг ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ КОМПАНИИ (2) Критерий – происхождение источников финансирования ВНУТРЕННИЕ ИСТОЧНИКИ ВНЕШНИЕ ИСТОЧНИКИ 1. Нераспределенная прибыль 2. Фонды (резервный и специальный) 3. Амортизация 4. Выручка от продажи имущества 5. Улучшение структуры и характеристик оборотного капитала 1. Эмиссия акций 2. Дополнительная эмиссия акций 3. Выпуск облигаций и других долговых бумаг 4. Кредиты и займы 5. Лизинг 6. Средства федерального бюджета, субъектов РФ и местных бюджетов 2 ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ КОМПАНИИ (3) Критерий - стоимость привлечения денежных средств СОБСТВЕННЫЕ СРЕДСТВА ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА 1. Акционерный капитал (по номиналу) 2. Эмиссионный доход 3. Нераспределенная прибыль 4. Фонды (резервный и специальный) 1. Векселя 2. Банковские кредиты и ссуды 3. Синдицированные кредиты 4. Облигации 5. Лизинг СМЕШАННОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ 1. Конвертируемые облигации 2. Привилегированные акции РЕШЕНИЯ МЕНЕДЖЕРА В ОБЛАСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ Ключевые вопросы при выборе источников финансирования: Таганрогский завод ОАО «ПромТяжМаш» "АФГ Националь" «Норильский Никель» «Павлодарский нефтехимический завод»       для каких целей нужны средства? какой объем? на какой срок? возможное обеспечение? раскрытие какой информации требуется? сколько времени требуется на привлечение средств? Производство горячеформованного конвейерного ролика, использующегося в горнодобывающей промышленности Расширение принадлежащего группе компаний агрокомплекса в Нижегородской обл. Модернизация Талнахской фабрики, увеличение мощностей Надеждинского завода и перевооружение Кольской ГМК Проект модернизации ТОО «Павлодарский нефтехимический завод» 380 млн руб. 7,4 млрд руб. $1,5 млрд $1,2 млрд 3 СТРАТЕГИЯ И ЦЕЛИ КОМПАНИИ ОПРЕДЕЛЯЮТ ЕЕ СТРУКТУРУ КАПИТАЛА И ВЫБОР ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ Финансирование не слишком масштабных проектов, маркетинговых программ, программ по развитию рынка 1. Временно свободные денежные средства, авансы 2. Собственная нераспределенная прибыль 3. Займы учредителей компании 4. Проценты по ранее размещенным компанией вкладам Финансирование масштабных проектов, диверсификация, модернизация оборудования Внешнее финансирование (кредиты, факторинг, лизинг, выпуск облигаций, IPO и т.д.) КРЕДИТЫ ИЛИ КАПИТАЛ? КРЕДИТЫ  Необходимо погашать  Проценты за пользование  Среднесрочные (>3-4 лет) малодоступны и дороги  Несут потенциальную угрозу банкротства/ захвата компании  Обременение активов КАПИТАЛ  Не надо возвращать  Проценты не выплачиваются, но могут выплачиваться дивиденды  Необходимо все важные решения согласовывать с новыми акционерами  Финансовые инвесторы входят в капитал компании, чтобы затем перепродать акции по более высокой цене  Обычно финансовые инвесторы не участвуют в операционном управлении компании Вывод: и кредиты, и капитал в разумных соотношениях! 4 Финансирование собственными средствами ИСТОЧНИКИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА КОМПАНИИ 1 Уставный капитал – это номинальная стоимость акций общества, приобретенных акционерами; определяет минимальный размер имущества компании Размещенные акции – это акции, уже приобретенные акционерами, выпущены и обращаются, формируют уставный капитал 2 Нераспределенная прибыль (retained earnings) – часть чистой прибыли, которую компания реинвестировала, а не стала выплачивать в виде дивидендов Объявленные акции - это определенное уставом общества количество акций, которые общество вправе размещать дополнительно к уже размещенным акциям Эмиссионный доход, добавочный капитал (additional paid-in capital, capital above par) – сумма, вырученная за счет продажи акций по цене, выше их номинальной стоимости Дополнительная эмиссия акций возможна только в пределах количества объявленных акций, которое определено в уставе АО 3 4 Фонды акционерного общества – (резервный и специальный) – это часть имущества АО, имеющая целевое назначение Собственные акции в портфеле (выпущены, но не обращаются вследствие выкупа с рынка) 5 ВИДЫ АКЦИЙ: ОПРЕДЕЛЕНИЯ ПРИВИЛЕГИРОВАННАЯ АКЦИЯ (PREFERRED STOCK) ОБЫКНОВЕННАЯ АКЦИЯ (COMMON STOCK)  имеет первоочередное требование к прибыли и активам эмитента по сравнению с простыми акциями того же эмитента, и уступает в очередности прав по сравнению с держателями облигаций  выплата дивидендов обычно в виде фиксированного процента от номинала акции или в виде абсолютной суммы  ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом без установленного срока обращения  представляет собой одну из конечного числа равных долей, удостоверяющих право владельца на пропорциональную часть выплачиваемых дивидендов (распределение прибыли) и стоимости компании в случае её ликвидации СТАТЬЯ 31. СТАТЬЯ 32. ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН "ОБ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВАХ" (ОБ АО) ОТ 26.12.1995 N 208-ФЗ ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ (N208-ФЗ «Об акционерных обществах», ст.32)  Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества  Публичные АО не вправе размещать привилегированные акции, номинальная стоимость которых ниже номинальной стоимости обыкновенных акций  Привилегированные акции общества одного типа предоставляют акционерам - их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость  Если уставом компании предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определен размер дивиденда, уставом общества должна быть также установлена очередность выплаты дивидендов по каждому из них  Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций  Право голоса при решении на общем собрании акционеров вопросов о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих права владельцев привилегированных акций этого типа, включая случаи определения или увеличения размера дивиденда  В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа  Право владельцев привилегированных акций (кроме кумулятивных) участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием акционеров, на котором не было принято решение о выплате дивидендов или было принято решение о неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям этого типа 6 ДИВИДЕНДЫ ПО ПРИВИЛЕГИРОВАННЫМ АКЦИЯМ ФОРМЫ ДИВИДЕНДОВ ПО ПРИВИЛЕГИРОВАННЫМ АКЦИЯМ Привилегированные акции с определенным размером дивидендов Привилегированные акции с неопределенным размером дивидендов Кумулятивные привилегированные акции В уставах обществ дивиденд по привилегированным акциям обычно устанавливается в размере, не превышающим 10% от полученной прибыли. Но уставы, как правило, содержат и дополнения, что в случае, если величина дивиденда по обыкновенным акциям будет превышать размер дивидендов по привилегированным акциям, то выплаты по ним увеличиваются до размеров выплаты по обыкновенным ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ ВЫПУСКА ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ АКЦИЙ ПРЕИМУЩЕСТВА  в отличие от облигаций обязательство по выплате дивидендов не является договорным, неуплата дивидендов не может повлечь банкротство  нет размывания капитала, которое происходит при эмиссии обыкновенных акций  привилегированные акции являются чаще бессрочными и выплаты растягиваются на длительное время, что не снижает денежные потоки компании, как при выплатах в счет погашения основного долга ОГРАНИЧЕНИЯ  дивиденды не подлежат налогооблагаемой базы вычету из  дивиденды являются фиксированными платежами, и использование данного финансового инструмента, как и заемного капитала, повышает финансовый риск компании 7 СПОСОБЫ РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ ЧАСТНОЕ (ЗАКРЫТОЕ) РАЗМЕЩЕНИЕ    Выпущенные акции являются ограниченными в распространении на 2 года, то есть не могут продаваться неквалифицированным (частным, средним и мелким) инвесторам в течение этого периода. Некоторые из ограничений снимаются по истечении первого года. При этом каждый отдельный держатель ограниченных акций имеет право продавать до 1% их общего объема в квартал. Акции в данном случае оцениваются с 30-35% дисконтом по отношению к среднеквартальной цене, предшествующей привлечению финансирования. ПУБЛИЧНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ ( IPO)   Первоначальное публичное размещение акций (IPO - initial public offering) – это процесс размещения обыкновенных или привилегированных акций на открытом биржевом рынке, впервые предпринимаемый компанией, с целью привлечения дополнительных инвестиций в акционерный капитал компании. В отличие от других способов финансирования, происходит смена организационно-правового статуса компании, и она из частной компании закрытого типа преобразуется в публичную. ЧТО ТАКОЕ ЗАКРЫТОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ? ПРОСТОЙ ОТВЕТ КОМПАНИИ Это финансирование за счет выпуска акций для компаний, неготовых к публичному рыночному финансированию Это в первую очередь быстрорастущие компании или компании с сильно недооцененными активами или компании, нуждающиеся в реструктуризации ИНВЕСТОРЫ Инвесторы высокого профессионального уровня, включая фонды прямых инвестиций, компании по управлению активами ЧЕМ ЗАКРЫТОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ ОТЛИЧАЕТСЯ ОТ ПЕРВИЧНОГО ПУБЛИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ Инвесторы стремятся осуществлять инвестиции на более продолжительный период времени (как правило 3-5 лет) из-за отсутствия достаточной ликвидности, проводят более детальный анализ деятельности (due diligence) и рассчитывают на более высокую доходность ЧЕМ ЗАКРЫТОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ ОТЛИЧАЕТСЯ ОТ СДЕЛОК ПО СЛИЯНИЮ И ПОГЛОЩЕНИЮ Закрытое размещение не предусматривает приобретения акций стратегическими инвесторами (хотя иногда они инвестируют одновременно с фондами, специализирующихся на частных размещениях) и редко предусматривает выкуп акций у их текущих владельцев. Наоборот, часто встречается обратный выкуп акций текущими владельцами у новых акционеров по опционным схемам 8 КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТОРОВ СТРАТЕГИЧЕСКИЕ ИНВЕСТОРЫ ПОРТФЕЛЬНЫЕ (ФИНАНСОВЫЕ) ИНВЕСТОРЫ практически всегда приобретают контрольный пакет акций интересующей его компании с тем, чтобы сделать эту компанию частью своего глобального бизнеса и учесть в консолидированном балансе активы приобретаемой компании обычно не соглашаются на приобретение менее чем блокирующего пакета акций и обязательно делегируют своего представителя в совет директоров компании с тем, чтобы контролировать наиболее важные решения компании Наиболее интересными с точки зрения долгосрочного развития компании являются так называемые прямые портфельные инвесторы, которые осуществляют долгосрочные инвестиции на срок 3-5 лет ВЫБОР ИНВЕСТОРА В ЗАВИСИМОСТИ ОТ ЗРЕЛОСТИ БИЗНЕСА СТРАТЕГИЧЕСКИЙ ИНВЕСТОР ФОНД ПРЯМЫХ ИНВЕСТИЦИЙ ВЕНЧУРНЫЙ ФОНД ЗАПУСК ПРОЕКТА УРОВЕНЬ РИСКА БЫСТРО-РАСТУЩИЙ БИЗНЕС ЗРЕЛЫЕ КОМПАНИИ КОМПАНИИ, ИСПЫТЫВАЮЩИЕ ТРУДНОСТИ ++ ++++ + ++ ++ ОБЪЕМ ИНВЕСТИЦИЙ ++++ + СРОКИ ВОЗВРАТА +++ ++ + + + 9 КРИТЕРИИ ВЫБОРА ОБЪЕКТА ДЛЯ ИНВЕСТИЦИЙ Критерии Уоррена Баффета при выборе объекта инвестиций   Является ли бизнес компании простым и понятным? Имеет ли компания опыт последовательной успешной деятельности?  Являются ли долгосрочные перспективы компании благоприятными? Для этого необходимо, чтобы (1) компания производила продукт или услугу, которые требуются рынком и были бы трудно заменимыми и (2) было бы минимальное вмешательство государства Является ли увеличение стоимости компании одной из основных целей менеджеров?     Способны ли менеджеры мыслить и действовать самостоятельно? Насколько привлекательна историческая доходность на акционерный капитал? В условиях России важное значение имеют также дополнительные критерии:  насколько понятны (прозрачны) юридическая структура и финансовая отчетность компании?  насколько быстро рос бизнес компании и насколько быстро он может расти в ближайшие годы? Какова маржа чистой прибыли? ОСНОВНЫЕ МОМЕНТЫ, НА КОТОРЫЕ ОБРАЩАЮТ ВНИМАНИЕ ИНВЕСТОРЫ МЕНЕДЖЕРЫ И СОБСТВЕННИКИ БИЗНЕС СТРАТЕГИЯ • Прозрачность и открытость • Надежная бизнес стратегия • Высокая компетенция • Разумный бизнес-план • Готовность разделять права и ответственность с новыми акционерами • Возможности для долгосрочного роста СТРУКТУРА СДЕЛКИ • Простота структуры сделки • Понятная структура собственности ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ • Способность компании к росту капитализации • Сохранение основных акционеров • Ожидание высокой доходности на инвестиции • Создание условий для выхода • Наличие финансовой модели 10 ЛЮБОЙ ИНВЕСТОР ПРЕЖДЕ ВСЕГО ДУМАЕТ О МЕХАНИЗМЕ ВЫХОДА ИЗ КОМПАНИИ Основным риском для инвесторов является выход из компании. Насколько удачно инвестор сможет реализовать продажу своего пакета акций Компании, настолько будут удачны его инвестиции.  Обычно выход инвестора из компании реализуется следующим образом:  Initial Public Offering (IPO) на международных рынках капитала или внутри страны; Продажа стратегическому инвестору, которым обычно является профильная компания являющаяся отраслевым лидером в стране, Европе или мире   Размер бизнеса компании во время выхода инвестора оказывает сильное влияние на механизм выхода:  На рынках капиталов обычно отдают предпочтение компаниям с большим размером бизнеса;  Ликвидность для инвесторов будет больше в случае большей компании, так как увеличиваются возможности для рекламы и продвижения компании;  Доступ на международные рынки капиталов легче для компании имеющей больший размер бизнеса;  Стратегические инвесторы предпочитают покупать компании с большей долей рынка, чтобы сразу закрепиться на новом для себя рынке. ЗАЧЕМ КОМПАНИИ ПРОВОДИТЬ IPO? ПЛЮСЫ ДЛЯ КОМПАНИИ ПРИ ВЫХОДЕ НА IPO  Получение быстрых денег, их можно направить на развитие и покорение новых рынков. В рамках первичной продажи акций привлечь можно десятки миллиардов долларов. Например, Alibaba удалось получить $25,03 млрд при выходе на NYSE.  Бренд становится известным в мире, это особенно важно для компаний, хорошо себя показавших на местном рынке, но слабо узнаваемых в мире. Яндекс, например, стал всемирно известным после выхода на NASDAQ в 2011 г.  Повышается репутация, это автоматически дает больший лимит доверия со стороны потенциальных инвесторов.  В теории становится невозможным рейдерство. Сложнее собрать контрольный пакет акций.  Растет ликвидность, бумаги свободно обращаются на бирже и любой может их купить. РИСКИ ДЛЯ КОМПАНИИ ПРИ ВЫХОДЕ НА IPO  Высокие финансовые требования, для мелких компаний этот путь закрыт.  Сроки, IPO проходит не мгновенно и занимает до года.  Нет гарантий роста акций после выхода на биржу. Если бумаги будут дешеветь, то и стоимость компании падает. К тому же, контрольный пакет акций могут дешево скупить конкуренты.  Немалые расходы – оплатить придется услуги андеррайтера, регистрацию, предусмотреть бюджет на рекламу и информационное сопровождение.  На подготовительном этапе придется раскрыть всю подноготную бизнеса. Есть риск, что этим воспользуются конкуренты. 11 КЛАССИФИКАЦИЯ IPO Обычные IPO – компании выходят на него и продают бумаги всем желающим без ограничения. Находясь, например, в России инвестор может поучаствовать в IPO американской компании «Народные» IPO – принимать участие в них могут только граждане одной страны. Нет ключевых инвесторов, готовых выкупить основную часть бумаг. Первые публичные предложения такого типа проводились в Англии в конце 80-х годов прошлого века. Иногда они заканчиваются оглушительным провалом, отличный пример – ситуация с российским ВТБ. Те, кто участвовал в IPO, получил солидный убыток. ДРУГИЕ ВАЖНЫЕ АББРЕВИАТУРАМИ FPO (Follow-on Public Offering) — дополнительная эмиссия. Выпуск эмитентом пакета дополнительных акций для их обращения на рынке или в пользу определенных инвесторов. Доля компании, приходящаяся на каждого владельца акции, в таком случае размывается По схожей схеме проходят ICO (Initial Coin Offering) – первичная продажа монет. По аналогии с акциями разработчики новых криптовалют собирали деньги на дальнейшее развитие проектов. SPO (secondary public offering) – публичное размещение акций, которые принадлежат уже существующим акционерам. Как правило, создателям компании или венчурным фондам. SPO, в отличие от IPO, не влияет на размер уставного капитала компании. Но в то же время такое размещение делает компанию публичной. Кроме того, возрастет число акционеров, что делает акции ликвидными. SPO – это предложение уже Как правило, через SPO продают свои ценные бумаги либо создатели компании, то есть изначальные акционеры, либо венчурные фонды, которые таким способом фиксируют свою прибыль. Через процедуру SPO в те или иные времена прошли практически все компании из сферы высоких технологий в США, например «Майкрософт», основатели которой неоднократно продавали публично свои акции. 12 ПОДГОТОВКА К IPO: ОСНОВНЫЕ МЕРОПРИЯТИЯ (1/3) 1. Начало IPO 2. 3. 4. Команда IPO Уточнение целей IPO, подготовка бизнес-плана, регулярная подготовка отчетности Проведение общего собрания, утверждение проекта IPO, разработка проспекта эмиссии Выбор площадки (страны и биржи) для IPO Формирование команды IPO - команда внутри компании (совет директоров, аудиторский комитет, команда менеджеров, юристов) - привлеченные специалисты:  Андеррайтер (инвестбанк)  Со-менеджер Заключение договоров,  Аудитор график работ  Юристы  IR- агентство ПОДГОТОВКА К IPO: ОСНОВНЫЕ МЕРОПРИЯТИЯ (2/3) Повышение инвестиционной привлекательности 5. Совершенствование бизнес-процессов  Создание прозрачной структуры собственности  Анализ непрофильных активов  Повышение рентабельности бизнеса  Модернизация производства  Финансовое оздоровление  Повышение выпуска продукции и освоение новой продукции 6. Анализ, юридическая и финансовая проверка бизнеса Due Diligence: андеррайтер и консультанты  Выявление рисков, связанных с инвестированием в компанию  Заключение андеррайтера о легальности бизнеса и его активов  Проверка отчетности и инвестиционного меморандума  Предложения по снижению рисков, улучшению организационно-правовой формы бизнеса  Проверка эмитентом потенциальных андеррайтеров и консультантов 7. Завершение аудита финансовой отчетности и подготовка аналитического отчета 8. Устранение недостатков, выявленных в компании в процесса Due Diligence (если не устранить, то недостатки будут включены в инвестиционный меморандум) 13 ПОДГОТОВКА К IPO: ОСНОВНЫЕ МЕРОПРИЯТИЯ (3/3) Активная стадия выхода на IPO 9. Активная подготовка к IPO  Пре-маркетинг (анализ интересов инвесторов)  Организация PR- и IR-компании  Подготовка и доведение до инвесторов инвестиционного меморандума  Организация синдиката андеррайтеров и дилеров  Road Show Уточнение диапазона цен  Составление книги заявок на акции и фиксация окончательной цены размещения 10. Оформление документации в соответствии с конкретными биржевыми и юридическими требованиями 11. Размещение акций на бирже 12. Организация вторичного обращения акций Статистика показывает, что около 80% IPO завершаются успешно, то есть цена акций после выхода на биржу растет ОБЯЗАТЕЛЬНЫЕ ТРЕБОВАНИЯ К КОМПАНИИ ДЛЯ ПРОВЕДЕНИЯ IPO 1 Биржевые требования (правила листинга) 2 Юридические требования выполнения законов, регулирующих функционирование рынка акций в России и в стране размещения акций 3 Обязательные аудиторские требования 4 Минимально необходимые требования обеспечения публичности компании 5 Минимально необходимые требования по корпоративной системе управления 6 Наличие у компании высокой или растущей инвестиционной привлекательности 14 ФУНКЦИИ УЧАСТНИКОВ IPO (1/2) Функции Роль в IPO Акционеры  Принимают стратегические решения по проекту IPO  Одобряют параметры размещения Мониторинг проекта и контроль ключевых решений Менеджмент  Готовит информационные материалы,  Принимает решения по проекту совместно с андеррайтером  Осуществляет необходимые корпоративные действия Текущий мониторинг и контроль проекта Андеррайтер     Полный контроль над проектом в интересах компании, сроки и стоимость, принятие рисков Со-менеджер  Написание и распределение аналитических отчетов об эмитенте  Приобретение акций для своих клиентов  Участие в PR-компании  Поддержка интереса к эмитенту после IPO Разработка плана IPO Осуществляет андеррайтинг Проводит дорожное шоу Взаимодействует с инвесторами, биржами, гос органами Расширение круга инвесторов ФУНКЦИИ УЧАСТНИКОВ IPO (2/2) Функции Роль в IPO Юридические консультанты  Осуществление полного юридического сопровождения проекта Исключение юридических  Участие в проведение due diligence рисков в ходе и после  Подготовка всех юридических документов по сделке, проспекта реализации проекта эмиссии, информационного меморандума,  Разработка схемы IPO  Подготовка юридического заключения Аудиторы     Финансовый консультант  Готовит проспект эмиссии Гарантирует регистрацию проспекта PR-агентство  Осуществляет полное PR-сопровождение проекта  Взаимодействует с зарубежными и российскими СМИ  Работает с PR- и IR-службами компании Повышение авторитета компании Заверяют финансовую отчетность по РСБУ, МСФО Проводят независимый анализ проспекта эмиссии Проводят консультации в рамках due diligence Предоставляют комфортное письмо Доверие инвесторов к финансовой информации компании 15 УСЛОВИЯ, НА ОСНОВЕ КОТОРЫХ РАБОТАЕТ АНДЕРРАЙТЕР На основе максимальных усилий На основе гарантированной подписки (твердых условий) на выпуск ценных бумаг Андеррайтер не гарантирует продажи ценных бумаг или того, что компания получит нужную ей денежную сумму. Обещает только затратить максимум усилий на размещение данного выпуска. Неразмещенные ценные бумаги возвращаются эмитенту Подписчик согласен купить весь выпуск по заранее оговоренной цене и затем распродать его по частям своим клиентам. Поэтому компания получает гарантию на размещение ценных бумаг Риск несет эмитент Андеррайтер берет на себя значительный риск ВЫБОР ПЛОЩАДКИ: ТРЕБОВАНИЯ К РАЗМЕЩЕНИЮ АКЦИЙ Требования LSE NYSE NASDAQ Подтверждение аудитом фин. результаты Фин. отчетность за 3 года (не старше 6 мес.) Фин. отчетность за 3 года (не старше 9 мес.), для новых растущих – за 2 г. Фин. отчетность за 3 года (не старше 9 мес.), для новых растущих – за 2 г. Минимальное количество акций и акционеров нет мин. количество лотов по 100 акций – 400 мин. количество лотов по 100 акций – 450 или 2200 акционеров Финансовые критерии Подтверждение выручки в отношении не менее 75% бизнеса за 3 года 3 группы критериев 3 группы критериев Требуемый уровень капитализации 700 000 фунтов стерлингов От 150 млн. долл. в США и от 500 млн. долл. глобальной капитализации От 550 млн. долл. США Стандарт учета МСФО ЕС или эквивалент МСФО для эмитентов, не входящих в ЕС МСФО или US GAAP МСФО или US GAAP Минимальное количество акционеров 25% акций данной категории, зарегистрированных на бирже 1 100 000 акций 1 250 000 акций, $45 млн. – рыночная стоимость акций в свободном обращении 16 ВЛАДЕЛЬЦЫ DR ИМЕЮТ МЕНЬШЕ ПРАВ Обыкновенные Акции ПРАВОВОЙ СТАТУС И ЗАЩИТА ПРАВ Депозитарные расписки   Владелец по закону является акционером Прямые права на эмитента   Не является акционером официально Производные права  Возможность защищать права в российском суде   Право обратного выкупа Невозможность самостоятельной защиты прав в российском суде  В случае санкций банки-депозитарии могут быть лишены возможности осуществлять корпоративные права Полный объем прав (определены законом):  Голосование ОБЪЕМ ПРАВ ВЛАДЕЛЬЦА НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ    Дивиденды Созыв внеочередного собрания Выдвижение кандидатов в органы управления  Прочие права (погашение акций, формирование повестки и т.д.)  Акционер может получить самую низкую ставку налога в рамках DTT (договора о двойном налогообложении) Усеченный объем прав (зависит в т.ч. от соглашения с банком-депозитарием):  Голосование, только если банк-депозитарий предоставил детальную информацию о бенефициарных владельцах DR  Дивиденды только в денежной форме  DTT может быть применен только при проверке места жительства/регистрации Дополнительные критерии для снижения ставки потребуют подачи заявления в российские налоговые органы  Мировой тренд – возвращение к локальным акциям НЕСКОЛЬКО ФАКТОВ О SPAC (SPECIAL-PURPOSE ACQUISITION COMPANY) SPAC (специализированная компания по целевым слияниям и поглощениям) — компанияпустышка, созданная для слияния с другой компанией, желающей выйти на биржу без процедуры IPO. Если бизнес пока не дотянул до этих условий, либо его собственники не хотят затягивать процедуру выхода на биржу, публичным он может стать с помощью SPAC  SPAC компании не занимаются никакой деятельностью, не имеют активов, а является оболочкой для вывода акций на торги  SPAC компании изначально регистрируются как публичные компании, для слияния с другими частными компаниями для вывода последний на биржу  Все собранные на IPO средства ложатся на эскроусчёт, который нужен только для слияния с другой компанией.  Цена акций SPAC фиксированная и составляет $10. Инвестор получает бумагу, которая позволяет приобрести дополнительное количество акций компании по заранее установленной цене в будущем.  По американскому законодательству время существования такой компании — 2 года с момента IPO. При этом она обязана потратить 80% средств на приобретение одного актива. 17 ЗАЧЕМ КОМПАНИЯМ SPAC? ПЛЮСЫ SPAC ДЛЯ КОМПАНИЙ - Сроки. Процесс слияния через SPAC длится примерно 3-4 месяца, в то время, как IPO может занять 2-3 года. - Менее рискованно. Выставляясь на IPO, компания остается один на один с рынком, а в ходе переговоров о слиянии со SPAC она может договориться о ряде своих условий со спонсорами. - Экспертные мнения. Спонсоры SPAC – компетентные люди. Компания может рассчитывать на их помощь в ведении бизнеса, т.к. в его успешности заинтересованы все стороны. ПЛЮСЫ ДЛЯ СПОНСОРОВ - Большой доход. Спонсоры при успешном слиянии автоматически получают до 20% акций компании, что может составлять миллионы долларов, а при успешности компании получают и рост своего пакета. - Легкий доступ к капиталу. Создание SPAC относительно легкая и быстрая процедура, при этом прибыль спонсоров велика. ПЛЮСЫ ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ - Доступность. В отличие от IPO приобретение акций SPAC бывает доступно и для частных инвесторов, однако пока они торгуются только на иностранных площадках. - Гарантия возврата средств. Если за 2 года слияния не произойдет, то вложенные инвесторами средства вернутся. Да, они не принесут дохода, но хотя бы не сгорят. - Увеличение дохода. Крупные инвесторы, которым акции торгуются на первом этапе, получают право докупить акции по начальной цене, даже после слияния и роста цен на них. Это позволяет увеличить долю вложений, уже зная перспективность сделки. ГЛАВА SEC РЕШИЛ УЖЕСТОЧИТЬ ТРЕБОВАНИЯ К СДЕЛКАМ С УЧАСТИЕМ SPAC Процедура выхода на рынок через SPAC не дает обычным инвесторам достаточной информации и защиты от конфликтов интересов и мошеннических операций Инвесторы не получают равноценную защиту в случае традиционных IPO и SPAC Цель - подготовить предложения для того, чтобы обеспечить равные условия для компаний, выходящих на открытый рынок через обычную процедуру первичного размещения акций (IPO), и для компаний, предпочитающих для этого слияние со специализированной компанией по слияниям и поглощениям (SPAC)с упором на новые требования о раскрытии информации, маркетинговые практики и повышение ответственности для организаторов сделок 18 SPAC ПО-РУССКИ: ЗАЛЕТАЕМ В ТРЕНД В ПОСЛЕДНЕМ ВАГОНЕ УХОДЯЩЕГО ПОЕЗДА  В Минэкономразвития рассчитывают, что уже весной 2022 года в России пройдут первые IPO компаний без активов или SPAC.  Минэкономразвития рассчитывает, что механизм SPAC позволит непубличным российским компаниям привлекать дополнительные инвестиции и при этом не тратиться на дорогостоящую процедуру публичного размещения.  История подобных компаний началась еще в 90-х, но именно в последние 4 года наметилась явная растущая тенденция. За прошедший год количество SPAC более чем в два раза превысило показатель 2019 г., а выручка от размещений утроилась.  В США в 2020 году на биржу вышли 248 компанийпустышек, а в октябре 2021 года — уже 498.  Инвестиции в SPAC в 2021 году показали отрицательную динамику -23,30%  С помощью слияния со SPAC публичными стали такие компании, как Nikola Motor, Virgin Galactic, DraftKings, Opendoor. SPAC ПО-РУССКИ: ПРИМЕРЫ СДЕЛОК  «Делимобиль» рассматривает выход на биржу через слияние со SPAC.  Delimobil Holding в начале ноября отложил IPO из-за рыночных условий. Одной из причин переноса назвали геополитическую напряженность.  При любом из вариантов - IPO или слияние со SPAC - ВТБ, который вошел в капитал компании летом этого года, будет иметь право докупить ее акции на сумму $50 млн.  Если до 30 июня 2023 г. Delimobil Holdings не проведет IPO и не осуществит слияние со SPAC и у компании не появится контролирующий акционер, то структура ВТБ сможет реализовать опцион типа put, обязывающий каршеринговый сервис и фонд Mikro Capital Винченцо Трани выкупить ее долю.  SPAC-компания Emerging Markets Horizon Corp. провела IPO на NASDAQ на $250 млн. Учредитель EM Horizon Corp — компания EM Horizon Investments, которая контролируется вице-председателем «ВТБ Капитала» Риккардо Орчелом, структурой Nevsky Properties Limited (подконтрольна «ВТБ Капиталу») и инвесткомпанией FPP AM.  Компания планирует провести сделку с быстрорастущей компанией из технологического сектора в Центральной и Восточной Европе, России или СНГ, сосредоточившись на предприятиях стоимостью не менее $700 млн. 19 Финансирование заемными средствами В КАКИХ СЛУЧАЯ КОМПАНИИ ПРИВЛЕКАЮТ ЗАЕМНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ? Цели привлечения финансирования Отношение компаний к долгу В большинстве случаев компании стараются максимизировать долговую нагрузку при сохранении умеренного риска дефолта 1 2 3 + Максимизация долговой нагрузки (оптимизация структуры капитала)? Финансирование новых инвестиций Рефинансирование существующих обязательств Мониторинг со стороны банков и ограничительные условия Отсутствие необходимости привлекать собственные средства Сколько денег готов дать банк? Ограничения? 20 ПРОЦЕСС ВЫДАЧИ ЗАЙМА БАНКОМ ЗАЕМЩИК Предоставление общей информации о сделке Предоставление подробной информации (бизнес-план, финансовая модель, аудированная отчетность) Согласование условий кредитного договора Front office БАНК Sales Термшит Кредитный комитет Безопасность Структурирование Юристы Кредитный комитет СРОКИ ЗАВИСЯТ ОТ РАЗМЕРА И СЛОЖНОСТИ СДЕЛКИ, А ТАКЖЕ ОТ СВОЕВРЕМЕННОГО ПРЕДОСТАВЛЕНИЯ ВСЕЙ ИНФОРМАЦИИ ЗАЕМЩИКОМ. КАК ПРАВИЛО, СРОК ЗАВЕРШЕНИЯ ВСЕХ ПРОЦЕДУР СОСТАВЛЯЕТ НЕ МЕНЕЕ 3-6 МЕСЯЦЕВ ВНУТРЕННИЕ ПРОЦЕДУРЫ БАНКА ЭТАПЫ КРЕДИТНОГО ПРОЦЕССА ДЕПАРТАМЕНТ БАНКА РЕЗУЛЬТАТ ЭТАПА Коммерческий отдел (Клиентский менеджер) Подписанный термшит (резюме условий) 2. Финансовая экспертиза Коммерческий отдел (Аналитический/РМ) Заявка на предоставление займа 3. Анализ рисков сделки Департамент рисков Рекомендация по одобрению кредита (условиям кредита) 1. Структурирование сделки 4. Одобрение кредита 5. Составление кредитной документации 6. Выдача кредита 7. Мониторинг выполнения условий Кредитный комитет/ Департамент рисков Департамент рисков или юридический отдел Одобрение условий выдачи кредита Подписание кредитной документации Управление кредитами и контроль за их обслуживанием Непосредственная выдача займа Коммерческий отдел или департамент рисков Проверка выполнения ковенант 21 ► ► ► ► Контрагенты ► ► Отчетность ► ► Юридическая структура Существующие кредитные договоры ► ► ► ► Объемы и цены Конкуренция Регулирование Выручка Надежность Финансовая устойчивость Наличие долгосрочных контрактов Условия поставок/продаж Операционный и финансовый рычаг Элиминирование внутригрупповых операций Консолидация отчетности Денежный поток Обеспечение График выплат Старшинство Обеспечения Детальный анализ ► Рынок Первичный анализ СОСТАВЛЯЮЩИЕ ОЦЕНКИ КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ЗАЕМЩИКА СТРУКТУРА КРЕДИТНОГО СОГЛАШЕНИЯ (1/2) Вид кредита Овердрафт Сумма Револьверный кредит Срок погашения Срочный кредит Валюта Синдицированный кредит Цель Стоимость займа Плавающая ставка Фиксированная ставка Term sheet — это соглашение об основных условиях сделки, в котором обозначены главным образом юридические и финансовые параметры Комиссии 22 СТРУКТУРА КРЕДИТНОГО СОГЛАШЕНИЯ (2/2) Обеспечение займа Информационные обязательства Залог Предоставление отчетности Право требования законтрактованных доходов Информирование кредитора о существенных событиях Поручительство / гарантии Информирование о дефолте Комфортное письмо / Письмо о намерениях Нефинансовые ковенанты Ограничение по предоставлению залога Ограничение по продаже активов Ограничение по привлечению новых займов Ограничение по М&A сделкам и реструктуризации Ограничение по уступке прав требования Предварительные условия Нестандартные условия Подтверждение полномочий Cash sweep Нефинансовые ковенанты Possible upsides Финансовые ковенанты Grace period Нарушение обязательств Debt service reserve account Прочие условия ФИНАНСОВЫЕ КОВЕНАНТЫ КОВЕНАНТЫ, ОСНОВАННЫЕ НА ДЕНЕЖНОМ ПОТОКЕ КОВЕНАНТЫ, ОСНОВАННЫЕ НА БАЛАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЯХ КОВЕНАНТЫ ПО ПОКАЗАТЕЛЯМ P&L Коэффициент обслуживания долга Долг (чистый долг)/ EBITDA Общий долг Операционный денежный поток (установленное минимальное значение) Долг (чистый долг)/ операционная прибыль Собственный капитал ► Прибыльность продаж по операционной прибыли Валовая прибыль Меры в случае высокой долговой нагрузки заемщика ► Ограничение CAPEX Финансовый рычаг Мораторий на выполнения ковенант Поэтапное изменение ковенант 23 КАК БАНК ОБРАБАТЫВАЕТ ПОСТУПИВШИЕ ЗАЯВКИ ОТ КОМПАНИИ НА КРЕДИТ? Получение документов и проверка их юридической службой, службой безопасности и аналитическим отделом банка СЛУЖБА БЕЗОПАСНОСТИ ЮРИСТЫ ► анализируют учредительные документы заемщика ► проверяют планируемую сделку на возникновение правовых рисков ► ► проверяет вовлеченность компании в судебные процессы, процедуру банкротства ► изучает персональные данные владельцев бизнеса и основных руководителей выявляет их связи с другими сферами и организациями проверяют правоспособность лиц, подписывающих документы ► по возможности оценивает собственность и доходы учредителей и т.п. АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОТДЕЛ ► проводит анализ финансовохозяйственной деятельности ► в случае вхождения заемщика в группу компаний оценивает финансовое состояние всего холдинга ► проверяет данные компании (компаний холдинга), если подготовленная заемщиком консолидированная отчетность не имеет официального аудиторского заключения ПРИНЦИПЫ АНАЛИЗА БАНКОМ БАЛАНСА ПРИ ВЫДАЧЕ КРЕДИТА Аналитик оценивает: структуру, динамику, удельный вес внеоборотных и оборотных активов, капитала и резервов, долгосрочных и краткосрочных обязательств в соответствии со структурой баланса и с учетом отраслевой специфики компании ОСНОВНЫЕ СРЕДСТВА Рассматриваются:  в разрезе амортизационных групп  с учетом морального и физического износа  анализируется динамика остаточной стоимости Запрашивается информация:  характеристики недвижимого имущества (площадь, тип недвижимости, местоположение)  параметры активной части основных средств (количество единиц техники и оборудования, параметры технологичности) ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ЗАПАСЫ ДЕБИТОРСКАЯ И КРЕДИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ Оцениваются с учетом:  отраслевой принадлежности заемщика  сезонности  ликвидности Контрагенты рассматриваются: по суммам задолженности, отраслям, основаниям возникновения долга, срокам и условиям расчетов, сезонности Цель: анализ возможности принять активы в залог 24 ПРИНЦИПЫ АНАЛИЗА БАНКОМ БАЛАНСА ПРИ ВЫДАЧЕ КРЕДИТА УСТАВНЫЙ И РЕЗЕРВНЫЙ КАПИТАЛ НЕРАСПРЕДЕЛЕННАЯ ПРИБЫЛЬ ДОЛГОСРОЧНЫЕ И КРАТКОСРОЧНЫЕ ЗАЙМЫ Размер статей проверяется на соответствие учредительным документа Изменение нераспределенной прибыли сопоставляется в динамике, анализируется распределение прибыли и выплата дивидендов Рассматривается:  динамика кредитного портфеля,  типы используемых кредитных продуктов,  сроки, ставки, цели и обеспечение Финансовое состояние заемщика анализируется в динамике, поэтому данные запрашиваются за несколько отчетных периодов ПРИНЦИПЫ АНАЛИЗА БАНКОМ P&L ПРИ ВЫДАЧЕ КРЕДИТА СЕБЕСТОИМОСТЬ ВЫРУЧКА Рассматривается: по контрагентам, видам продукции (работ, услуг), географическому признаку. Проводится оценка: динамики продаж в стоимостном выражении за период, объема продаж и производства в количественном выражении (если возможно)  Анализируется по статьям калькуляции  Рассматривается структура поставок сырья и материалов за период, степень зависимости компании от крупных поставщиков и условий расчетов с ними ПРОЦЕНТЫ К УПЛАТЕ  Анализируются по отношению к долгу, учтенному на балансе компании  Динамика затрат на обслуживание долга сопоставляется с динамикой долга по кредитам 25 НАЛОГОВЫЕ ЩИТЫ ПО ДОЛГУ Максимальная величина процентов, признаваемых расходом: Проценты по долговым обязательствам в рублях Лизинговые платежи Может быть равна ставке рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,1 раза (для обязательств в рублях) Ст. 269 НК по обязательствам, возникшим с 1 января 2011 года, на период с 1 января 2012 года по 31 декабря 2012 года, расходом признается величина процентов, не превышающая 1,8 ставки рефинансирования ЦБ РФ Имущество на балансе лизингополучателя  у него Амортизация – относится на производственные расходы, Лизинговые платежи за вычетом амортизации – на прочие расходы. Ст. 253, 264 НК Необходимо оценить финансовую зависимость компании КАКУЮ ВЕЛИЧИНУ ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ МОЖНО ПРИВЛЕЧЬ В КОМПАНИЮ? 1. Коэффициент долговой нагрузки (Долг/EBITDA) 2. Финансовый рычаг 3. Какая часть основных средств финансируется за счет «длинных займов» 4. Соотношение оборотных активов и краткосрочных обязательств 5. Коэффициент покрытия процентов 26 1. КОЭФФИЦИЕНТ ДОЛГОВОЙ НАГРУЗКИ (ДОЛГ/EBITDA) долгосрочные кредиты и займы EBITDA долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы EBITDA Чистый долг EBITDA = Используется чаще в международной практике Российская практика, т.к. проекты часто финансируются за счет краткосрочных долгов Общий долг – денежные средства EBITDA 1. Коэффициент показывает срок окупаемости долга по показателю EBITDA 2. Заемщик считается надежным, если к-т находится в пределах 2,0-2,5 3. Показатель зависит от отраслевых особенностей, чаще сравнивают с предприятиями одной отрасли EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) — аналитический показатель, равный объему прибыли до вычета расходов по уплате налогов, процентов и начисленной амортизации. Показывает, сколько денег компания может теоретически направить на обслуживание своего долга 2. ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ (1) Показатель финансового рычага – соотношение заемного и собственного капитала (Total debt to Equity, TD/E) TD/E = Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства Собственный капитал 1. Чем выше значение этого коэффициента, тем выше риск банкротства 2. Рекомендуемые значения финансового рычага – от 0,25 до 1, при этом если к-т равен 1, то это предельная долговая нагрузка. 3. Если к-т выше 1, то компания финансируется, в основном, за счет заемных средств. 4. Показатель зависит от отрасли. 5. Рекомендуется использовать не балансовые, а рыночные показатели собственного капитала. 27 2. ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ (2) Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря привлеченному заемному финансированию, несмотря на платность последнего Эффект финансового рычага  1  t  BEP  I  D E t - ставка налогообложения компании BEP – экономическая рентабельность (basic earning power=EBIT/Активы, базовая прибыльность активов) I – средняя расчетная ставка процента (все издержки по всем кредитам за анализируемый период, деленные на общую сумму заемных средств за период) D и E – величина собственных и заемных средств компании Эффект финансового рычага достигается только при условии, что экономическая рентабельность активов выше средней ставки процента по заемным средствам, BEP>I 3. КАКАЯ ЧАСТЬ ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ ФИНАНСИРУЕТСЯ ЗА СЧЕТ «ДЛИННЫХ ЗАЙМОВ»  Привлечение долгового финансирования оправдано, если оно используется для финансирования основных средств. Полученный заем должен погашаться за счет денежных потоков, генерируемых созданным объектом основных средств  Отношение долгосрочных активов к внеоборотным активам (Long-Term Debt to Fixed Assets, LTD/FA) позволяет понять, какая доля основных средств финансируется за счет долгосрочных кредитов LTD/FA = Долгосрочные обязательства Внеоборотные активы Пример. Если у компании данное соотношение равно 0,7, то чтобы ответить на вопрос о том, насколько это критично для бизнеса, нужно также рассчитать к-т текущей ликвидности и значение чистого оборотного капитала 28 4. ОЦЕНКА КОЭФФИЦИЕНТА ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ И ЧИСТОГО ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ (CURRENT RATIO, CR): CR=    Оборотные активы Краткосрочные обязательства Коэффициент помогает оценить способность компании погашать свои краткосрочные обязательства. Рекомендуемые значения – от 1,5 до 2. Если к-т меньше 1, то у компании низкий уровень платежеспособности. Чистые текущие активы NWC Чистые текущие обязательства Если значение NWC отрицательное, то компания внеоборотные активы частично финансирует за счет краткосрочных обязательств, однако эта практика сопряжена с высокими рисками. 5. КОЭФФИЦИЕНТ ПОКРЫТИЯ ПРОЦЕНТОВ  Коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage Ratio, ICR) показывает степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за кредит и демонстрирует, сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам.  Позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов ICR= EBITDA проценты по кредитам  Нормальным считается показатель больше 1 (значит, не всю прибыль компания направляет на проценты)  Часто банки устанавливают требование, чтобы этот коэффициент был больше 2  Банки редко предоставляют отсрочку по выплате процентов, поэтому данный показатель можно считать запасом прочности по выплате процентов. 29 КРЕДИТЫ ИЛИ ОБЛИГАЦИИ? ОБЛИГАЦИОННЫЙ ЗАЙМ КОММЕРЧЕСКИЙ ЗАЙМ СТОИМОСТЬ МОНИТОРИНГ В теории: облигационный займ должен быть дешевле В практике: повышенная стоимость кредита может быть учтена в иных формах/услугах Различия отсутствуют ГРАФИК ПРИВЛЕЧЕНИЯ График привлечения ограничен сроком кредита и возможностью погашения Единомоментный график размещения для каждого транша ГРАФИК ПОГАШЕНИЯ Возможно структурировать уникальный профиль погашения Профиль погашения смешен ОПЦИОН ДОСРОЧНОГО ПОГАШЕНИЯ Стоимость может быть зафиксирована в кредитном договоре (американский опцион) Стоимость может быть зафиксирована в кредитном договоре (европейский опцион), или возможен выкуп на рынке ЧТО ТАКОЕ ОБЛИГАЦИЯ? Облигация эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт (Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ).  Эмиссия облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала компании  Погашение облигаций может осуществляться в денежной форме или иным имуществом, в том числе размещенными акциями общества, в соответствии с решением об их выпуске  Вернуть держателю облигации по истечению оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации, т.е. номинал  Выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента купон купон купон Номинал + Купон 30 КЛАССИФИКАЦИЯ ОБЛИГАЦИЙ В ЗАВИСИМОСТИ ОТ СРОКОВ ОБРАЩЕНИЯ А. Облигации с оговоренной датой погашения (term bonds) Б. Облигации без фиксированного срока погашения:  Бессрочные облигации (perpetuities) – это облигации, не предполагающие погашения номинальной стоимости, а только дающие право на купонный доход.  Отзывные облигации (retractable) – это те, которые могут быть востребованы отозваны) эмитентом до наступления срока погашения.  Облигации с правом досрочного погашения (callable bond) – дает инвестору право на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости.  Пролонгируемые облигации (extendible bond) – дают инвестору или эмитенту право продления срока погашения и получения процентов в течение всего срока. КЛАССИФИКАЦИЯ ОБЛИГАЦИЙ ПО СПОСОБУ ВЫПЛАТЫ КУПОННОГО ДОХОДА Фиксированная купона ставка (fixed interest bond) – облигация, размер купона по которой фиксируется на весь срок обращения облигации Плавающая купонная ставка (floating bond) – это такая ставка купона, которая привязана к некоторым макроэкономическим показателям, в качестве которых обычно выступает: доходность государственных ценных бумаг, ставка межбанковских кредитов (LIBOR) Бескупонные облигации (zero coupon bond) – облигация, не предусматривающая выплат купонов. Доход владельца облигации состоит в том, что он приобретает облигацию по цене, ниже номинала, а в момент погашения получает номинальную стоимость 31 ЗАТРАТЫ НА ВЫПУСК КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ ЗАТРАТЫ ПО ВЫПУСКУ ОБЛИГАЦИЙ  Комиссия бирже за размещение облигаций среди инвесторов – 0,1% (в зависимости от объема эмиссии)  Вознаграждение андеррайтеру за размещение облигаций – 1-2%  За государственную регистрацию выпуска - 0,2% номинальной суммы выпуска, но не более 200 000 рублей  За государственную регистрацию отчета об итогах выпуска – 20 000 рублей  Налог на эмиссию облигаций – 0,8% П. 53, ст. 333.33 НК РФ ПОНЯТИЕ ДЕФОЛТА ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ НА МОСКОВСКОЙ БИРЖЕ Дефолтом признается неисполнение эмитентом обязательств по облигациям, включая биржевые облигации, в случае просрочки исполнения обязательства на срок более 10 рабочих дней (если меньший срок не предусмотрен эмиссионными документами) или отказа от исполнения указанного обязательства в следующих случаях:  выплата очередного процентного дохода (купона) по облигациям;  погашение номинальной стоимости облигации (погашение части номинальной стоимости в случае, если погашение номинальной стоимости осуществляется по частям);  исполнение обязательства по приобретению облигаций, если такое обязательство предусмотрено условиями выпуска (выкуп по оферте). Техническим дефолтом признается исполнение соответствующих обязательств с просрочкой, однако в течение сроков, указанных выше. 32 ТРЕБОВАНИЯ К КОМПАНИИ ДЛЯ УСПЕШНОГО ВЫПУСКА ОБЛИГАЦИЙ Понятная и прозрачная юридическая структура группы компаний, высокий уровень корпоративного управления Наличие агрегированной группы отчетности по РСБУ, а лучше - консолидированная финансовая отчетность по МСФО Рейтинг международного рейтингового агентства, желательно от «большой тройки» Листинг биржи высокого уровня и соблюдение стандартов корпоративного управления Хорошие финансовые показатели, выручка не менее 5 млрд. руб., Долг/EBITDA менее 3-3,5 Принадлежность компании к перспективной отрасли КЛАССИЧЕСКИЕ И БИРЖЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ Биржевые облигации – это облигации, эмиссия которых осуществляется без государственной регистрации их выпуска, регистрации проспекта облигаций и государственной, регистрации отчета (представления эмитентом в регистрирующий орган уведомления) об итогах выпуска облигаций по решению их эмитента при соблюдении условий, предусмотренных ст. 27.5-2 Федерального закона от 22.04.96 г. № 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг". Классические облигации Биржевые облигации Способ размещения Открытая и закрытая подписка Открытая подписка Регистрация выпуска Банк России Биржа Листинг После регистрации выпуска Одновременно с регистрацией выпуска Финализация итогов Отчет об итогах или Уведомление об итогах Уведомление об итогах Выплаты по облигациям Денежные и неденежные средства Денежные средства Обеспечение Гарантия / поручительство / залог Гарантия / поручительство Обращение После регистрации отчета Сразу после оплаты сделки в процессе размещения 33 ТРЕБОВАНИЯ ДЛЯ ДОПУСКА К ТОРГАМ БИРЖЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ  Выпуск биржевых облигаций не требует государственной регистрации в Банке России и осуществляется путем допуска биржевых облигаций к организованным торгам с одновременным присвоением биржей идентификационного номера такому выпуску;  Требования к составу сведений, включаемых в проспект биржевых облигаций, значительно более либеральные, чем к проспекту классических облигаций;  Биржевые облигации должны быть допущены к организованным торгам, проводимым биржей;  Делистинг (исключение из Списка) биржевых облигаций на всех биржах, осуществивших их допуск к организованным торгам, является основанием для их досрочного погашения по требованию владельцев;  Биржевые облигации могут размещаться только по открытой подписке (то есть предлагаться неограниченному кругу лиц)  Выплаты по биржевым облигациям могут осуществляться только деньгами  Исполнение обязательств по биржевым облигациям может быть обеспечено поручительством или независимой гарантией, но не залогом.  Биржевые облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением ПРОГРАММЫ БИРЖЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ • • Понятие программы облигаций (в том числе биржевых) было введено ФЗ от 21.07.2017 №218 ФЗ Программа биржевых облигаций – единый документ, закрепляющий общие условия размещения для различных выпусков биржевых облигаций и являющийся первой частью решения о выпуске таких биржевых облигаций. Программа биржевых облигаций определяет: 1 • общие права владельцев биржевых облигаций каждого выпуска в рамках программы биржевых облигаций; 2 • максимальную сумму номинальных стоимостей биржевых облигаций, которые могут быть размещены в рамках программы биржевых облигаций; 3 • максимальный срок погашения биржевых облигаций, размещаемых в рамках программы биржевых облигаций; 4 • срок действия программы биржевых облигаций (срок, в течение которого могут быть утверждены условия отдельного выпуска биржевых облигаций в рамках программы); 5 • иные общие условия размещения и обращения биржевых облигаций в рамках программы биржевых облигаций (по усмотрению эмитента) 34 ЭТАПЫ ВЫПУСКА ПРОГРАММЫ БИРЖЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ ЕВРООБЛИГАЦИИ. НОТЫ УЧАСТИЯ В КРЕДИТЕ (LOAN PARTICIPATION NOTE, LPN) Данная ценная бумага является одной из форм выпуска еврооблигаций и эмитируется достаточно крупными компаниями. Выпуск облигаций и получение кредитов нужно осуществлять в той валюте, в которой компания получает основной доход. LPN: преимущества  Выпуск еврооблигаций является своеобразным пропуском в "мир избранных".  Эмитент евробондов не только получает возможность диверсификации кредитного портфеля, но и выходит на абсолютно новый качественный уровень в создании публичной кредитной истории.  В будущем компания - эмитент еврооблигаций сможет рассчитывать на более выгодные условия заимствований, а также на успешное проведение IPO на зарубежных торговых площадках.  Возможность получить значительные объемы финансирования на среднесрочный период. 35 ЛИЗИНГ КАК ФОРМА ДОЛГОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ Лизинг – это долгосрочная аренда компанией (лизингополучателем) зданий, машин, оборудования, вычислительной техники, транспортных средств, осуществляемая на определенный срок и за определенную плату ЛИЗИНГОПОЛУЧАТЕЛЬ ИМУЩЕСТВО ЛИЗИНГОДАТЕЛЬ  предоставляется за плату во временное пользование  приобретается в собственность ЗАКОН О ЛИЗИНГЕ № 164-ФЗ ВИДЫ ЛИЗИНГА (1) По продолжительности сделки Финансовый лизинг Оперативный лизинг Финансовый лизинг – имущество передается на срок, равный или несколько меньший нормативного срока службы имущества Оперативный лизинг – краткосрочный, имущество передается на срок, существенно меньше его нормативной службы 36 ВИДЫ ЛИЗИНГА (2) По форме организации лизинговой сделки прямой лизинг косвенный лизинг возвратный лизинг Прямой лизинг – имущество самостоятельно сдается собственником (поставщиком, заводомизготовителем) в лизинг. Косвенный лизинг – передача имущества в лизинг происходит через посредника. Возвратный лизинг – система соглашений, при которой фирма-собственник зданий или оборудования продает эту собственность лизинговой компании, либо иному лицу с одновременным оформлением с ним соглашения о долгосрочной финансовой аренде (лизинге) своей бывшей собственности. ОТЛИЧИЯ ДОГОВОРОВ АРЕНДЫ ОТ ЛИЗИНГА (1/3) КРИТЕРИЙ СРАВНЕНИЯ АРЕНДА ЛИЗИНГ (ФИНАНСОВАЯ АРЕНДА) Право собственности на предмет договора в момент заключения договора Имущество в момент заключения договора уже принадлежит арендодателю (ст. 68 ГК РФ) Имущество в момент заключения договора не принадлежит лизингодателю, а приобретается им у определенного лизингополучателем продавца. Договором лизинга может быть предусмотрено, что выбор продавца и приобретаемого имущества осуществляется лизингодателем (ст. 665 ГК РФ, ст.2, п. 4ст. 15 N 164-ФЗ "О финансовой аренде (лизинге)" Право собственности на предмет договора после его заключения Имущество, сданное в аренду, остается в собственности арендодателя (ст. 608 ГК РФ). Имущество, преданное лизингополучателю по договору лизинга, является собственностью лизингодателя (п. 1 ст. 11 Закона о лизинге) Возможность выкупа предмета договора И договором аренды, и договором лизинга может быть предусмотрено, что арендованное имущество переходит в собственность арендатора (лизингополучателя) по истечении срока аренды (лизинга) или до его истечения (ст. 624 ГК РФ, п.1 ст.19 Закона о лизинге) 37 ОТЛИЧИЯ ДОГОВОРОВ АРЕНДЫ ОТ ЛИЗИНГА (2/3) КРИТЕРИЙ СРАВНЕНИЯ АРЕНДА ЛИЗИНГ (ФИНАНСОВАЯ АРЕНДА) Необходимость заключения обязательных и сопутствующих договоров Обязательные и сопутствующие договоры Субъекты лизинга должны заключать для аренды не предусмотрены обязательные (договор купли-продажи) и вправе заключать сопутствующие (договор о привлечении средств, договор залога, договор гарантии, договор поручительства и другие) договоры (п.2 ст. 15 Закона о лизинге) Предмет договора Предмет договора аренды - земельные участки, другие обособленные природные объекты, предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другие вещи, которые не теряют своих натуральных свойств в процессе их использования (непотребляемые вещи). Предмет договора лизинга - любые непотребляемые вещи, кроме земельных участков и других природных объектов (ст. 666 ГК РФ, п. 2 ст. 3 Закона о лизинге) ОТЛИЧИЯ ДОГОВОРОВ АРЕНДЫ ОТ ЛИЗИНГА (3/3) КРИТЕРИЙ СРАВНЕНИЯ АРЕНДА ЛИЗИНГ (ФИНАНСОВАЯ АРЕНДА) Форма и государственная регистрация договора Договор аренды может быть заключен в устной (пп. 2 п. 1 ст. 161 ГК РФ) и письменной (п. 1 ст. 609 ГК РФ) формах. Договор аренды недвижимого имущества подлежит гос. регистрации (п. 2 ст. 609 ГК РФ) Договор лизинга независимо от срока заключается в письменной форме (п. 1. ст. 15 Закона о лизинге). Договор лизинга с недвижимым имуществом подлежит гос. регистрации (п. 2 ст. 609 ГК РФ, п. 1 ст. 20 Закона о лизинге). Гос. регистрация предметов лизинга как транспортные средства, оборудование повышенной опасности и др. (п. 1 ст. 20 Закона о лизинге) Стороны договора Арендодатель (наймодатель) и арендатор (наниматель). Требования к арендодателю предусмотрены ст. 608 ГК РФ. Арендатор - любой субъект гражданского права Лизингодатель и лизингополучатель. Требования к ним приведены в п. 1 ст. 4 Закона о лизинге. Одним из обязательных участников лизинговых операций выступает продавец предмета лизинга. Содержание предмета договора Кап. ремонт - обязанность арендодателя, а текущий ремонта – арендатор. И текущий, и капитальный ремонт - обязанность лизингополучателя, если иное не предусмотрено договором лизинга. 38 ЧТО ЛУЧШЕ: ЛИЗИНГ ИЛИ КРЕДИТ? Нужно сравнить оба решения как взаимоисключающие и определить: Выявить факторы, влияющие на расходы в том и другом варианте приобретения актива Сформировать денежные потоки только расходов для обоих вариантов с учетом всех эффектов финансирования (издержек, распределения во времени, налоговых щитов) Найти к дате оценки PV денежных потоков расходов путем их дисконтирования по посленалоговой стоимости заемного капитала Выбрать вариант с меньшим модулем PV расходов ЛИЗИНГОВЫЙ ПЛАТЕЖ Лизинговые платежи - общая сумма платежей по договору лизинга за весь срок действия договора, в которую входят возмещение затрат лизингодателя, связанных с приобретением и передачей предмета лизинга лизингополучателю, возмещение затрат, связанных с оказанием других предусмотренных договором лизинга услуг, а также доход лизингодателя. Лизинговые платежи уплачиваются в виде отдельных взносов. Размер лизинговых платежей может изменяться по соглашению сторон в сроки, предусмотренные договором, но не чаще чем один раз в три месяца. В состав лизинговых платежей согласно Методическим рекомендациям по расчету лизинговых платежей, утвержденным Министерством экономики РФ от 16.04.1996 г. включаются:  амортизация лизингового имущества за весь срок действия договора лизинга;  компенсация платы лизингодателя за использованные им заемные средства;  комиссионное вознаграждение;  плата за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором лизинга;  стоимость выкупаемого имущества, если договором предусмотрен выкуп и порядок выплат указанной стоимости в виде долей в составе лизинговых платежей. 39 РАСЧЕТ ОБЩЕЙ СУММЫ ЛИЗИНГОВЫХ ПЛАТЕЖЕЙ Лизинговый платеж Амортизация Плата за кредит Комиссионное вознаграждение Плата за дополнительные услуги НДС РАСЧЕТ ОБЩЕЙ СУММЫ ЛИЗИНГОВЫХ ПЛАТЕЖЕЙ (ПРОДОЛЖЕНИЕ) 40 РАСЧЕТ ОБЩЕЙ СУММЫ ЛИЗИНГОВЫХ ПЛАТЕЖЕЙ (ПРОДОЛЖЕНИЕ) НАЛОГОВЫЕ ВЫГОДЫ ЛИЗИНГА 1. Если имущество, полученное по договору лизинга, учитывается у лизингополучателя, то на прочие расходы относят (ст. 264 НК РФ):  у лизингополучателя - арендные (лизинговые) платежи за вычетом суммы амортизации по этому имуществу;  у лизингодателя - расходы на приобретение имущества, переданного в лизинг. 2. Право применять к основной норме амортизации специальный коэффициент, но не выше 3 по имуществу, являющемуся предметом договора финансовой аренды (учитывается у лизингодателя или лизингополучателя, в зависимости от того, у кого имущество на балансе), кроме основных средств, относящихся к I-III амортизационным группам – п. 2, ст. 259.3 НК РФ 3. При отсутствии актива на балансе нет налога на имущество 41 ТЕХНОЛОГИЯ ЛИЗИНГОВОЙ СДЕЛКИ 3 Поставщик лизингового имущества (продавец) 4 Лизингополучатель 6 2 Лизингодатель (лизинговая компания) 5 7 1 8 9 Банк 10 Страховая компания Предмет лизинга может быть застрахован от рисков утраты (гибели), недостачи или повреждения с момента поставки имущества продавцом и до момента окончания срока действия договора лизинга, если иное не предусмотрено договором СООТВЕТСТВИЕ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ЭТАПАМ РАЗВИТИЯ КОМПАНИИ CLN, Еврооблигации, синдицированные кредиты IPO Вхождение портфельного или стратегического инвестора, pre-IPO Облигации Векселя Банковские кредиты Собственный капитал зарождение младенчество быстрый рост юность расцвет 42 Финансовые и нефинансовые показатели для контроля над бизнесом Никитушкина И.В. БУХГАЛТЕРСКИЙ И УПРАВЛЕНЧЕСКИЙ УЧЕТ ДВЕ ПАРАЛЛЕЛЬНЫХ СИСТЕМЫ УЧЕТА СЛУЖАТ ДВУМ ЦЕЛЯМ Налоговые органы, акционеры Руководство Бухгалтерский, налоговый учет Управленческий учет Presentation Title | Confidential | Document ID | 18-Jan-22 2 РАЗЛИЧИЯ МЕЖДУ БУХГАЛТЕРСКИМ И УПРАВЛЕНЧЕСКИМ УЧЕТОМ УПРАВЛЕНЧЕСКИЙ УЧЕТ БУХГАЛТЕРСКИЙ УЧЕТ 1. Пользователи Внешние и внутренние пользователи Внутренние пользователи 2. Временные рамки информации Прошедшие периоды Как фактические данные, нормативные, плановые, так и прогнозные 3. Частота подачи информации 4. Степень точности и своевременности Один раз в год, поквартально Постоянно, по необходимости Акцент на точность Акцент на своевременность 5. Масштабы учета Деятельность организации в целом Отдельные сегменты, виды продукции, подразделения, области сбыта 6. Юридические требования Должен следовать ПБУ и установленным формам Нет необходимости следовать ПБУ или каким-либо установленным формам ЦЕЛЬ ПРОВЕДЕНИЯ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА Цель анализа: ответить на три вопроса Насколько эффективно компания достигает свои цели? Какова динамика развития компании по отношению к прошлым периодам? Какое положение занимает компания в отрасли? Сравнение с планами Сравнение с прошлыми периодами Данный вид анализа проводится менеджерами, так как обычно, только они имеют достоверную информацию о планах компании Сравнение с другими компаниями отрасли Данный вид анализа проводится как менеджерами так и внешними пользователями Данный вид анализа проводится как менеджерами так и внешними пользователями ИСТОЧНИКИ ИНФОРМАЦИИ ДЛЯ АНАЛИЗА КОМПАНИИ Бухгалтерская и управленческая отчетность Статистическая финансовая информация Дополнительные данные      бухгалтерский баланс отчет о прибылях и убытках отчет об изменениях капитала отчет о движении денежных средств приложение к балансу  официальная статистика: отраслевые и макроэкономические данные  статистические сборники, материалы информационных и аналитических агентств, справочники     отчеты оценщиков материалы аудиторских проверок нормативно-плановые показатели данные о финансовой стратегии собственников и руководства компании  обоснование кредита, копии договоров и контрактов  кредитная история и др. МЕТОДЫ АНАЛИЗА ОТЧЕТНОСТИ баланс отчет о прибылях и убытках отчет о движении денежных средств  чтение форм отчетности - предварительный обзор результатов деятельности на основе финансовой отчетности  горизонтальный (временной) анализ - сравнение каждой позиции отчетности с предыдущим периодом  вертикальный (структурный) анализ - определение структуры итоговых финансовых показателей с выявлением влияния каждой позиции отчетности на результат в целом  трендовый анализ - сравнение каждой позиции отчетности с рядом предшествующих периодов и определение тренда  анализ относительных показателей - расчет числовых отношений различных форм отчетности  факторный анализ - анализ влияния отдельных факторов на результативный показатель ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТЧЕТНОСТИ ДОСТОВЕРНАЯ ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ ЯВЛЯЕТСЯ ОСНОВОЙ ДЛЯ ПРОВЕДЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОГО АНАЛИЗА БИЗНЕСА Отчетность ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ  Резкие колебания показателей  Изменение в ведении бизнеса  Изменение в учетной политике  Логическая согласованность  Сравнение со среднеотраслевыми аналоговыми значениями или Анализ отчетности  Результаты от неоперационной деятельности  Расшифровки к отчетности ИНТЕРПРЕТАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ Отчетность Специфика отрасли Специфика компании Результаты анализа Экономическая модель бизнеса Влияние рынков сбыта, ресурсов Характер конкуренции Макроэкономическая конъюнктура ДОСТОВЕРНАЯ ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ ЯВЛЯЕТСЯ ОСНОВОЙ ДЛЯ ПРОВЕДЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОГО АНАЛИЗА БИЗНЕСА ОСНОВНЫЕ СОСТАВЛЯЮЩИЕ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ Сколько мы стоим? Какие средства мы получили от операций? БАЛАНС Инвестиции & Источники Финансовая позиция компании ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ Виды деятельности Сколько мы потенциально заработали? ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ Раскрытие информации… Цепочка ценностей Активность компании за период ОТЧЕТ ОБ ИЗМЕНЕНИИ КАПИТАЛА Баланс: структура и показатели ТИПИЧНАЯ СТРУКТУРА БАЛАНСА АКТИВ I. Внеоборотные активы ПАССИВЫ III. Капитал и резервы       • • • • • •   Нематериальные активы Результаты исследований Нематериальные поисковые активы Основные средства Незавершенное строительство Доходные вложения в материальные ценности Долгосрочные финансовые вложения Отложенные налоговые активы II. Оборотные активы     Запасы Налог на добавленную стоимость Дебиторская задолженность Краткосрочные финансовые вложения Денежные средства Уставный капитал (Собственные акции, выкупленные у акционеров) Добавочный капитал Переоценка основных средств Резервный капитал Нераспределенная прибыль (убыток) IV. Долгосрочные обязательства • Займы и кредиты • Отложенные налоговые обязательства V. • • • • Краткосрочные обязательства Займы и кредиты Кредиторская задолженность Доходы будущих периодов Оценочные обязательства СТРУКТУРА АКТИВОВ БАЛАНСА  на какие составляющие приходится наибольший удельный вес в структуре совокупных активов?  как изменились составляющие внеоборотных активов?  какова доля основных средств в совокупных активах на конец анализируемого периода?  какие статьи внесли основной вклад в формирование оборотных активов?  как изменилась стоимость запасов за анализируемый период, является ли это изменение позитивным и о чем свидетельствует?  как изменились за анализируемый период объемы дебиторской задолженности?  на какой вид дебиторов приходилась наибольшая доля в общей сумме задолженности?  как изменилась доля денежных средств в структуре оборотных активов компания за анализируемый период? СТРУКТУРА ПАССИВОВ БАЛАНСА  какие средства (собственные или заемные) являются основным источником формирования совокупных активов компании?  как изменилась доля заемных средств в совокупных источниках образования активов?  как за анализируемый период изменилась структура собственного капитала компании?  какие обязательства преобладают в структуре заемного капитала?  какие виды краткосрочной задолженности в анализируемом периоде характеризуются наибольшими темпами? ОСНОВНЫЕ БАЛАНСОВЫЕ СООТНОШЕНИЯ Внеоборотные активы > или < Текущих активов Специфика отрасли Текущие активы > Текущих обязательств Рекомендовано Темп роста выручки > Темп роста текущих активов Рекомендовано Темп роста выручки > Темп роста заемного капитала Рекомендовано Длительность оборота дебиторской задолженности < Длительность оборота кредиторской задолженности Рекомендовано Темп роста собственного капитала > Темп роста заемного капитала Стратегия компании Темп роста прибыли > Темп роста выручки > Темп роста активов Рекомендовано ЧИСТЫЕ АКТИВЫ РАЗНИЦА МЕЖДУ ОБЩЕЙ СТОИМОСТЬЮ АКТИВОВ И ОБЩЕЙ ВЕЛИЧИНОЙ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ НАЗЫВАЕТСЯ ЧИСТЫМИ АКТИВАМИ Чистые активы АО оцениваются по данным бухгалтерского учета в соответствии с п. 3 ст. 35 Федерального закона от 26.12.95 № 208-ФЗ "Об акционерных обществах" (далее - Закон об акционерных обществах) в следующих ситуациях:  при выяснении (по итогам годового бухгалтерского баланса), есть ли необходимость в уменьшении уставного капитала;  при принятии решения об увеличении уставного капитала;  при выкупе АО своих акций;  при принятии решения о выплате дивидендов и при выплате дивидендов. ЧТО ДЕЛАТЬ ПРИ УМЕНЬШЕНИИ УСТАВНОГО КАПИТАЛА? Если стоимость чистых активов окажется меньше размера уставного капитала, то компания обязана объявить об уменьшении уставного капитала, а также в установленном порядке зарегистрировать это изменение. В течение 30 дней с даты принятия решения об уменьшении своего уставного капитала компания обязано письменно уведомить об этом решении кредиторов, сообщив им новый размер уставного капитала. В течение 30 дней с момента отправки указанного уведомления либо с даты опубликования АО сообщения о принятом решении любой кредитор вправе обратиться к обществу с письменным требованием о прекращении или досрочном исполнении обязательств и возмещении связанных с этим убытков (п. 1 ст. 30 Закона об акционерных обществах). Кредиторы вправе потребовать от общества досрочного прекращения или исполнения обязательств и возмещения им убытков в случае, если АО в разумный срок не примет решение об уменьшении своего уставного капитала или о ликвидации. Понятие разумного срока в Гражданском кодексе не конкретизировано, категория оценочная ЧИСТЫЙ ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ Чистый оборотный капитал Текущие активы - Краткосрочные обязательства      средства, которые компания использует для осуществления операционной деятельности характеризует «запас прочности» компании в плане уплаты по своим долгам, расширения размаха операций и эффективного использования благоприятных коммерческих возможностей нормальный рост компании обязательно требует увеличения NWC по сравнению с предшествующими годами (значения 0,9 - 1,1) увеличение чистого оборотного капитала может говорить о росте ликвидности компании снижение величины чистого оборотного капитала помимо ухудшения устойчивости может говорить о росте потребности в денежных средствах УВЕЛИЧЕНИЕ ЧИСТОГО ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА ОЦЕНИВАЕТСЯ ПОЛОЖИТЕЛЬНО, НО НЕ СВЯЗЫВАЕТСЯ С УЛУЧШЕНИЕМ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ Отчет о прибылях и убытках: структура МОДЕЛЬ ФОРМИРОВАНИЯ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ПРИБЫЛИ ПОРЯДОК ДЕЙСТВИЯ ПОКАЗАТЕЛИ + Выручка от продаж (нетто) - Себестоимость продаж = ВАЛОВАЯ ПРИБЫЛЬ - Коммерческие расходы - Управленческие расходы = ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОДАЖ +(-) Результат от операционных доходов и расходов +(-) Результат от внереализационных доходов и расходов = ПРИБЫЛЬ ДО НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ - Расходы в связи с налогообложением прибыли = ПРИБЫЛЬ ЧИСТАЯ (НЕРАСПРЕДЕЛЕННАЯ) ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ: НАЗНАЧЕНИЕ  измеряет успешность деятельности компании за определенный период  используется для определения рентабельности, инвестиционной ценности, кредитоспособности компании  дает информацию для прогноза объемов будущих денежных потоков  оценивает управленческие решения руководства за отчетный период  позволяет выявить сложившиеся тенденции в динамике прибыльности компании  при анализе отчета важно обращать внимание на «качество прибыли» (факторный анализ прибыли) ПОКАЗАТЕЛИ ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ Прибыль от основной Operating Income деятельности, Выручка – себестоимость административные расходы – коммерческие и Прибыль от основной деятельности до Операционная прибыль + амортизация нематериальных активов + износ основных средств вычета амортизации, OIBDA Прибыль до выплаты %, вычета Чистая прибыль + Налог на прибыль + Проценты + Амортизация амортизации и налога на прибыль, EBITDA Прибыль до вычета процентов и налога, EBIT EBITDA – Амортизация Прибыль до вычета налога, ЕВТ EBIT – Проценты Чистая прибыль, Net Income (Profit) ЕВТ – Налог на прибыль EBITDA (ПРИБЫЛЬ ДО ВЫПЛАТ ПО ДОЛГАМ, НАЛОГАМ И АМОРТИЗАЦИИ) EBITDA — это количество денег, которое можно достать из бизнеса и поделить между всеми заинтересованными лицами (кредиторами, налоговой, акционерами) ПРЕИМУЩЕСТВА  Инвесторы часто используют EBITDA для оценки прибыльности компании вместо чистой прибыли.  С помощью EBITDA удобно сравнивать результаты одной компании за несколько периодов или результаты разных компаний из разных стран.  Чистая прибыль не так удобна для этих целей, так как не неё влияет множество факторов: льготы, разовые списания, система налогообложения, валютные переоценки и многое другое. ОГРАНИЧЕНИЯ  Одно из самых больших ограничений EBITDA в том, что она скрывает потребности компании в инвестициях.  Представьте две компании: у одной чистая прибыль 5 млн рублей и амортизация 30 млн рублей, а у другой прибыль 30 млн рублей и амортизация 5 млн рублей. У обеих компаний EBITDA будет равна 35 млн рублей.  Отсутствие стандартов. Каждая компания по-разному считает EBITDA, в зависимости от специфики бизнеса или целей менеджмента.  Многие американские компании не используют понятие EBITDA — например, Apple и Amazon. …если компания использует показатель EBITDA, то ее менеджмент либо пытается обмануть инвесторов, либо обманывает сам себя Уоррен Баффет АНАЛИЗ "ЗАТРАТЫ-ОБЪЕМ-ПРИБЫЛЬ" (CVP-АНАЛИЗ) УПРАВЛЕНЧЕСКАЯ ОТЧЕТНОСТЬ ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ Выручка Себестоимость Валовая прибыль Переменные коммерческие расходы Маржинальная прибыль Постоянные коммерческие расходы Административные расходы Операционная прибыль (EBITDA) Амортизация Расходы на выплату процентов EBT Налог на прибыль Маржинальная прибыль (marginal revenue) - это Чистая прибыль Выручка Себестоимость Валовая прибыль Коммерческие расходы Административные расходы Операционная прибыль (EBITDA) Амортизация Расходы на выплату процентов EBT Налог на прибыль Чистая прибыль разность между доходом, полученным от реализации продукции (работ, услуг) и переменных затрат АНАЛИЗ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ НА ДИАГРАММЕ ПРИБЫЛЬ-ОБЪЕМ ПРОИЗВОДСТВА МОЖНО СПРОЕЦИРОВАТЬ БУДУЩУЮ ПРИБЫЛЬ ИЛИ УБЫТКИ ПРЕДПРИЯТИЯ ПРИ КАЖДОМ КОНКРЕТНОМ ОБЪЕМЕ ВЫПУЩЕННОЙ ПРОДУКЦИИ КАЛЬКУЛЯЦИЯ Цена реализации 50 Сырье 50 Оплата труда 20 Переменные накладные 10 Маржинальная прибыль 20 Постоянные затраты периода 50 000   Прибыль ($тыс.) 100 -50 2500 5000 Объем Объем = 5 000 единиц Прибыль/ -убытки = $50 000 Для покрытия постоянных затрат необходимо 50 000. Чтобы обеспечить безубыточность потребуется: 50 000 20 = 2 500 единиц АНАЛИЗ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ  Выше точки безубыточности находится зона прибыли: разница между доходами и суммарными затратами.  Ниже точки безубыточности затраты превышают доходы, что приводит к убыткам. КАЛЬКУЛЯЦИЯ Цена реализации 100 250 Сырье 50 Оплата труда 20 Переменные накладные 10 Маржин. затраты 80 Маржинальная прибыль 20 Постоянные затраты периода 50 000 Доходы ($ 000) 200 Точка безубыточности Суммарные затраты Profit 125 50 Постоян. Затр. 2500 5000 Объем Presentation Title | Confidential | Document ID | 18-Jan-22 ПЛАНИРОВАНИЕ ДОХОДОВ Руководству необходимо знать, какой объем продаж обеспечит ежегодную прибыль в размере 45 000 долл. США. КАЛЬКУЛЯЦИЯ Цена реализации 100 Сырье Оплата труда Переменные накладные Маржин. затраты Маржин. прибыль 50 20 Постоянные затраты периода 10 80 20 P x Q = FС + (АVС x Q) + N Целевой объем продаж в единицах продукции Q= Продажи в долларах США = FС + N (P – АVС) P(FС + N) (P – VС) 50 000 Целевой объем продаж в единицах продукции = $50,000 + $45,000 $100 – $80 Целевой объем продаж в единицах продукции = 4 750 в год Presentation Title | Confidential | Document ID | 18-Jan-22 CVP-АНАЛИЗ: АНАЛИТИЧЕСКИЙ РАСЧЕТ Запас финансовой прочности — оценка дополнительного, т. е. сверх точки безубыточности, объёма продаж (%) Запас финансовой прочности = (Выручка – Точка безубыточности)/Выручка × 100% Если точка безубыточности компании равна 10 млн. руб., а выручка за отчётный период составила 12 млн., то запас финансовой прочности — ???. Это означает, что объём продаж может снизиться на ??? до попадания в зону убытков CVP-АНАЛИЗ: АНАЛИТИЧЕСКИЙ РАСЧЕТ Операционный рычаг — количественная оценка изменения прибыли в зависимости от объёма реализации Постоянные затраты + Прибыль Операционный рычаг = Прибыль Операционный рычаг показывает, на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на 1%. Причём чем выше операционный рычаг, тем выше предпринимательский риск ПРИМЕР: ОПЕРАЦИОННЫЙ РЫЧАГ Какая структура затрат более выгодна предприятию: • с преобладанием переменных расходов (малый рычаг и невысокое значение относительной маржинальной прибыли) или • с преобладанием постоянных расходов (большой рычаг и высокое значение относительной маржинальной прибыли)? Пусть выручка упадет на 10%. Какую динамику прибыли мы получим? ОПЕРАЦИОННЫЙ РЫЧАГ. РЕШЕНИЕ Предприятие «А» Предприятие «В» Выручка (доход) 450 000 100% 450 000 100% Переменные затраты (315 000) 70% (90 000) 20% Маржинальная прибыль 135 000 30% 360 000 80% Постоянные затраты (90 000) (340 000) Операционная прибыль 45 000 20 000 Предприятие «А» находится в лучшем положении, чем «В»:  предприятие с большей величиной операционного риска больше рискует в случае ухудшения рыночной конъюнктуры, и в то же время оно имеет преимущества в случае улучшения конъюнктуры;  предприятие должно ориентироваться в рыночной ситуации и соответствующим образом регулировать структуру затрат Отчет о движении денежных средств: структура ПРИБЫЛЬ И ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК Компания «А» 2018 1 кв 19 2 кв 19 3 кв 19 Выручка 82 20 45 90 Чистая прибыль 10 2 6 10 Денежные средства 3 2 2 Какие выводы можно сделать о состоянии бизнеса? Прибыль и денежный поток не связаны напрямую между собой ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ Анализ денежного потока позволяет получать ответы на вопросы:  Чем объясняются различия между полученной прибылью и наличием денежных средств?  Откуда получены и на что использованы денежные средства?  Достаточно ли полученных средств для обслуживания текущей деятельности?  Хватает ли компании средств для инвестиционной деятельности?  В состоянии ли компания расплатиться по своим текущим долгам? ПОТОК ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ (GAAP) поток денежных средств от операционной деятельности операции, непосредственно влияющие на чистую прибыль за период поток денежных средств от инвестиционной деятельности операции, влияющие на изменение структуры активов компании поток денежных средств от финансовой деятельности операции, влияющие на изменение структуры финансирования компании доходы и расходы от основной и неосновной деятельности приобретение и продажа долгосрочных активов привлечение/погашение займов и собственного капитала ОТНЕСЕНИЕ СТАТЕЙ К ОПЕРАЦИОННОЙ, ИНВЕСТИЦИОННОЙ И ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ Проценты и дивиденды Презентация в Презентация в Презентация в Вид деятельности P/L CF (IAS) CF (GAAP) % к оплате Фин Неопер Опер Фин Опер Опер %к получению Инв Неопер Опер Инв Дивиденды к оплате Фин Нет Опер Фин Фин Дивиденды к получению Инв Неопер Опер Инв Опер АНАЛИЗ ОТЧЕТА О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ОПЕРАЦИОННЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК  Должен быть больше или равен чистой прибыли (амортизация увеличивает расход отчетного периода, но не уменьшает операционного денежного потока)  Характеризует ликвидность независимость компании и  У прибыльной компании могут быть проблемы с деньгами  Должен быть нормально компании отрицателен у развивающейся o Инвестиции в развитие производственных мощностей o Инвестиции в ценные бумаги других организаций  о проблемах с ликвидностью обычно свидетельствует положительный инвестиционный поток ФИНАНСОВЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК  Положительный финансовый поток может свидетельствовать о развитии компании и, как правило, не должен превышать инвестиционный поток по абсолютной величине  Отрицательный финансовый поток может указывать как на сокращение заемных средств, так и на сокращение собственного капитала СТРУКТУРА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ДЛЯ ПЯТИ ТИПИЧНЫХ БИЗНЕС-СИТУАЦИЙ (В МЛН. РУБ.) Ситуация 1. Денежный поток компании (CF) = + 100 Денежный поток от операционной деятельности (CFO) = + 200 Денежный поток от инвестиционной деятельности (CFI) = - 200 Денежный поток от финансовой деятельности (CFF) = + 100 Ситуация 3. Денежный поток компании (CF) = + 5 Денежный поток от операционной деятельности (CFO) = - 10 Денежный поток от инвестиционной деятельности (CFI) = - 100 Денежный поток от финансовой деятельности (CFF) = + 115 Ситуация 2. Денежный поток компании (CF) = + 20 Денежный поток от операционной деятельности (CFO) = + 5 Денежный поток от инвестиционной деятельности (CFI) = + 30 Денежный поток от финансовой деятельности (CFF) = - 15 Ситуация 4. Денежный поток компании (CF) = + 10 Денежный поток от операционной деятельности (CFO) = + 50 Денежный поток от инвестиционной деятельности (CFI) = - 10 Денежный поток от финансовой деятельности (CFF) = - 30 Ситуация 5. Денежный поток компании (CF) = - 40 Денежный поток от операционной деятельности (CFO) = - 20 Денежный поток от инвестиционной деятельности (CFI) = + 87 Денежный поток от финансовой деятельности (CFF) = - 127 ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ КОМПАНИИ НА РАЗНЫХ СТАДИЯХ ЖИЗНЕННОГО ЦИКЛА Начальная стадия Стадия роста Стадия стабильности Стадия упадка Инвестиционный Финансовый Операционный 1 2 3 4 5 6 АНАЛИЗ ОТЧЕТА О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ  Соотношение операционного денежного потока и чистой прибыли  Соотношение финансового и инвестиционного денежных потоков  Структура финансового денежного потока  Соотношение амортизации и инвестиций в основные средства Краткосрочные меры МЕРЫ ПО УВЕЛИЧЕНИЮ ДЕНЕЖНЫХ «ПРИТОКОВ» С ЦЕЛЬЮ ПОДДЕРЖАНИЯ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ Продажа (сдача в аренду) внеоборотных активов Изменение ассортиментной политики с позиции ликвидности товаров Корректировка кредитной политики Использование факторинга Продажа пакета акций Реструктуризация компании (слияние, разделение, ликвидация) Пересмотр партнерских отношений Поиск стратегических инвесторов Долгосрочные меры Дополнительная эмиссия Краткосрочные меры МЕРЫ ПО СНИЖЕНИЮ ДЕНЕЖНЫХ «ОТТОКОВ» С ЦЕЛЬЮ ПОДДЕРЖАНИЯ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ Снижение затрат Пересмотр инвестиционных программ Налоговое планирование Реструктуризация задолженности Совершенствование кредитной политики Долгосрочные меры Заключение долгосрочных контрактов, предусматривающих скидки или отсрочки платежей Пересмотр инвестиционной политики Налоговое планирование Прогнозирование денежных потоков ПОТОК СВОБОДНЫХ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ДЛЯ АКЦИОНЕРОВ (FREE CASH FLOWS FOR EQUITY , FCFE) Чистая прибыль Поток, свободный для изъятия акционерами после того, как сделаны все инвестиции, необходимые для реализации стратегии компании = + Расходы на амортизацию - Инвестиции в оборотный капитал - Инвестиции в долгосрочные активы FCFE = NI + D&A – ΔNWC + NON-CASH ADJUSTMENTS – CAPEX – DEBT RETIRED + NEW DEBT ISSUED +/- Изменение величины долговых обязательств ПОТОК СВОБОДНЫХ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ДЛЯ ВСЕХ ИНВЕСТОРОВ (FREE CASH FLOWS FOR FIRMS, FCFF) Чистая прибыль Поток, свободный для изъятия инвесторами после того, как сделаны все инвестиции, необходимые для реализации стратегии компании = + Расходы на амортизацию - Инвестиции в оборотный капитал - FCFF= NI + D&A + NON-CASH ADJUSTMENTS – CAPEX – ΔNWC + INTEREST EXPENSES*(1-T) Инвестиции в долгосрочные активы + процентные платежи x (1-T) ДОЛГОСРОЧНЫЕ ЦЕЛИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ ЦЕЛЬ 1 Увеличение прибыльности бизнеса ЦЕЛЬ 2 Поддержание финансовой устойчивости ЦЕЛЬ 3 Повышение операционной эффективности ЦЕЛЬ 4 Увеличение доли на высоко доходных рынках ЦЕЛЬ 5 Максимальная отдача на инвестиции ПОКАЗАТЕЛИ ДОСТИЖЕНИЯ ЦЕЛЕЙ = КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ 44 КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ Цель 1. Увеличение прибыльности бизнеса  Прибыльность продаж (%)  Доходность собственного капитала (ROE)  Доходность совокупных активов (ROA)  Себестоимость на рубль выручки  Динамика (уменьшение / увеличение) прибыльности  EBITDA 45 НОРМА ВАЛОВОЙ ПРИБЫЛИ ИЛИ ПРИБЫЛЬНОСТЬ ПРОДАЖ ПО ВАЛОВОЙ ПРИБЫЛИ (GROSS MARGIN (PROFIT) RATIO) Gross Margin (GM) Sales Revenue (SR) Валовая прибыль на рубль реализации Выручка Себестоимость = Валовая прибыль Выручка от реализации  определяет средний процент превышения выручки от реализации товаров и услуг над их себестоимостью. Чем выше коэффициент, тем лучше контроль над затратами  динамика прибыльности может быть результатом изменений в цене продукции; уровне производственной себестоимости; объеме и структуре продукции. Сопоставляя данные по компании с аналогами можно сделать вывод о ее конкурентоспособности  величина данного показателя варьируется в зависимости от отрасли. Причина – различие в скорости оборота средств, необходимых для осуществления операций НОРМА / ПРИБЫЛЬНОСТЬ ПРОДАЖ ПО ОПЕРАЦИОННОЙ ПРИБЫЛИ (OPERATING PROFIT MARGIN) Operating Income = Sales Revenue Операционная прибыль Выручка от реализации Операционная прибыль на рубль реализации  определяет средний процент превышения операционной прибыли товаров и услуг над их себестоимостью  показывает степень контроля над всеми затратами компании Выручка Операционная прибыль ПРИБЫЛЬНОСТЬ ПРОДАЖ ПО ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ, ЧИСТАЯ МАРЖА (NET PROFIT MARGIN) Чистая прибыль Net Income Sales Revenue Чистая прибыль на рубль реализации Выручка Чистая прибыль = Выручка от реализации  показывает сколько генерирует компания чистой прибыли на одну единицу выручки и способность менеджеров эффективно управлять компанией, покрывая себестоимость товаров и услуг, общепроизводственные и общехозяйственные затраты, включая издержки на выплату процентов по задолженности  демонстрирует удалось ли менеджерам оставить для владельцев прибыль, которая компенсировала бы риск инвестирования их капитала. Информативен, когда делается не только в ретроспективе, но и с аналогичным показателем других компаний той же отрасли. К примеру у AMD net margin = 25,8% и Intel = 23,9 %. Как видно у Intel маржинальность меньше (вероятно из за крупного переоборудования заводов), следовательно пока бизнес менее эффективен, для оценки потенциала следует обратиться к другим показателям, например PEG РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ (ROA) EBIT Average Total Assets (TA) = Прибыль до % и налога Cредняя сумма активов  показывает сколько денежных средств потребовалось компании для получения одной денежной единицы прибыли, независимо от источника привлечения средств  является одним из важных индикаторов конкурентоспособности компании, следует рассматривать совместно с качественными характеристиками (например, инвестициями в основные средства)  при расчете используют среднюю величину активов (чистых активов), что позволяет учесть изменения, которые произошли вследствие роста, свертывания или каких-либо других перемен в деятельности компании  рентабельность активов может повышаться при неизменной рентабельности продаж и росте объема реализации, опережающем увеличении скорости активов. И, наоборот, при неизменной ресурсоотдаче рентабельность активов может расти за счет роста рентабельности продаж КАК ОЦЕНИТЬ, НАСКОЛЬКО КОМПАНИЯ ЭФФЕКТИВНО ИСПОЛЬЗУЕТ СВОИ АКТИВЫ ДЛЯ ПОЛУЧЕНИЯ ПРИБЫЛИ НА ПРАКТИКЕ? ОСОБЕННОСТИ ПОКАЗАТЕЛЯ  ROA корректно использовать только для сравнения компаний из одной отрасли. В отраслях с высокой интенсивностью использования активов, например розничная торговля, показатель будет выше, чем в отраслях, где интенсивность оборота активов традиционно низкая, как в электроэнергетике.  Лучше анализировать ROA в динамике. Падение ROA в течение нескольких лет — сигнал к тому, что активы компании с каждым годом используются менее эффективно. ROA - хороший способ оценить способность компании приносить прибыль. Для инвестирования в компанию хорошим ориентиром является показатель ROA выше среднего по отрасли и с динамикой роста в последние годы. РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ Пример 1. Низкая маржа, высокая оборачиваемость Характерно для торговых компаний (но зависит от сегмента) Прибыльность Прибыль/Выручка Оборачиваемость Выручка/Активы Рентабельность активов Прибыль/Активы 30% 30% 20% 20% 3 раза 2 раза 10% 10% 1 раз 0% 0% 10% 2 раза 20% РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ Пример 2. Высокая маржа и низкая оборачиваемость. Характерно для капиталоемких, наукоемких, фондоемких отраслей, например, энергетики, железнодорожного транспорта. 30% 1 раз 20% 0.6 раза 30% 20% 10% 10% 0% 0% 30% 0.7 раза ROА 20% РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ Пример 3. У этой компании среднее значение показателей. Множеству промышленных компаний присущ данный тип соотношений. 30% 2 раза 20% 20% 1 раз 10% 10% 0% 0% 20% 1 раз ROА 20% КАК УВЕЛИЧИТЬ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ? ROA = Прибыль/Активы Рентабельность активов Прибыль/Доход * Доход/Активы Оборачиваемость активов Эффективность деятельности РОСТ ДОХОДОВ, ВЫРУЧКИ УПРАВЛЕНИЕ РАСХОДАМИ 2 1 УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ 3 КАК УВЕЛИЧИТЬ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ? Увеличения рентабельности активов можно добиться через управление доходами, расходами и активами  Рычаг 1: Увеличение доли прибыли в выручке: за счет роста доходов и сокращения расходов  Рычаг 2: Увеличение оборачиваемости путем повышения интенсивности эффективности использования активов. и Возможности обоих рычагов влияния ограничены, и их реализация, как правило, требует существенных усилий РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА (ROE) Return on Equity =     Чистая прибыль Собственный капитал показывает сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица средств, вложенная собственниками компании при анализе обычно сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в другие отрасли в долгосрочной перспективе ROE не должен быть меньше, чем процентная ставка по активам с низким риском. Иначе акционеру выгоднее вложить деньги в депозит или купить облигацию с такими же доходностями, но меньшим риском зависит от прибыли по основной и прочей деятельности, структуры финансирования и ставки налогообложения прибыли o ROE позволяет сравнивать только компании из одной отрасли. o Показатель ROE для большинства компаний не является стабильным. Поэтому всегда стоит изучать историческую динамику ROE. o Высокий ROE компании может быть обусловлен большим долгом. При анализе компании ROE хорошо рассматривать в паре с ROA, который учитывает долги компании. Чем больше разница между ними, тем больше заемных средств у компании. МОДЕЛЬ ДЮПОНА Прибыль Выручка х ROA Выручка Активы Прибыль Выручка х ROE Выручка Активы х Активы Собственный капитал EBIT Sales «Рентабельность продаж» х Sales Assets «Оборачиваемость активов» Net income Sales данные финансовой отчетности х Sales Assets х Assets Equity «Финансовый рычаг» РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ (RETURN ON INVESTED CAPITAL) ROIC = EBIT Инвестированный капитал  показывает степень эффективности вложений капитала в компанию вне зависимости от источника: заемный или собственный  зависит от прибыли по основной и прочей деятельности, не зависит от структуры финансирования и ставки налогообложения прибыли ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОТНОШЕНИЯ ROE > ROIC (1-T) Структура финансирования компании рациональна. Рентабельность вложений акционеров выше рентабельности инвестиций компании ROE < ROIC (1-T) Структура финансирования компании нерациональна. Рентабельность вложений акционеров ниже рентабельности инвестиций компании КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ Цель 2. Поддержание финансовой устойчивости  Оборачиваемость дебиторской задолженности по основной деятельности  Финансовый рычаг  Величина оборотного капитала  Коэффициент ликвидности  Коэффициент покрытия процента  Соотношение Обязательств и EBITDA 60 ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА (FINANCIAL LEVERAGE (LR), GEARING): ЕВРОПЕЙСКАЯ КОНЦЕПЦИЯ DFL= D/E Х (ROA – i% ) Х (1-T) дифференциал финансового рычага плечо финансового рычага налоговый щит  При разумном использовании долговых обязательств для финансирования инвестиций, приносящих доход больший, чем выплаты по этим обязательствам, компания имеет возможность увеличить эффективность использования собственного капитала КАК ОЦЕНИТЬ ДОЛГОВУЮ НАГРУЗКУ КОМПАНИИ? Net debt/EBTDA Чистый долг компании = вся краткосрочная и долгосрочная задолженность минус запас кэша (так она может погасить им часть долга) EBITDA = прибыль компании до оплаты процентов по займам, налогов и без учета инвестиций показывает, сколько лет понадобилось бы компании, чтобы выплатить все долги, если направлять на выплату все заработанные деньги Чем меньше значение Net Debt/EBITDA, тем меньше шанс у компании обанкротиться и тем надежнее инвестиции в него, особенно в кризис. Из-за особенностей некоторых отраслей предпочтительнее использовать это отношение для сравнения схожих по структуре бизнеса компаний.  Если Net Debt/EBITDA < 2, то у компании небольшая долговая нагрузка  Если Net Debt/EBITDA > 4, то у компании затруднительное финансовое положение и возможны проблемы с погашением долгов Что еще дает Net Debt/EBITDA:    Особенности показателя:     Debt/EBITDA как более общий показатель:  Debt/EBITDA ≤ 3 - нормально  Debt/EBITDA > 5 - считается плохим Если на протяжении некоторого периода времени показатель увеличивается, то долг компании растет сильнее, чем ее прибыль – негативный фактор. При высоких значения Net Debt/EBITDA фирме труднее брать средства в долг, и, следовательно, труднее развивать свой бизнес. Чем выше показатель, тем труднее компании обслуживать долг. Компания предпочтет выплатить проценты по нему вместо дивидендов акционерам. Не отражает положение, при котором покупатели приобрели услуги, но пока не заплатили / не могут заплатить за них (дебиторская задолженность). В этом случае качество компании ухудшается, но Net Debt/EBITDA остается неизменным. Инвестиции, такие как покупка нового оборудования, не учитываются в показателе, также как они не учитываются при расчете EBITDA. Если EBITDA разово увеличится в 1.5-2 раза, показатель резко сократится, что не всегда верно передает положение компании. При расчете Net Debt не учитывается соотношение краткосрочных и долгосрочных обязательств. Компании с преобладанием долгосрочных кредитов могут позволить более высокое соотношение Net Debt/EBITDA. Риск банкротства в ближайшее время для них низок. КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ: ИНТЕРПРЕТАЦИЯ Общий коэффициент ликвидности (current ratio) Текущие активы = Краткосрочные обязательства  показывает сколько рублей оборотных активов приходится на один рубль краткосрочной задолженности. По сути, измеряет способность компании выполнять свои краткосрочные обязательства  рекомендуемый диапазон – 1,5-2. Однако, норматив показателя рассчитывается отдельно для каждой отрасли. Рост показателя в динамике рассматривается как положительная характеристика. Cлишком высокое его значение (например, по сравнению со среднеотраслевым) может свидетельствовать о замедлении оборачиваемости средств, вложенных в производственные запасы, неоправданном росте дебиторской задолженности  Рекомендация: если сравнивать показатели, то на основании собственных расчетов с компаниямиконкурентами или лидерами отрасли. В этом случае понятен алгоритм расчета, источник данных и цель анализа. КОЭФФИЦИЕНТ СРОЧНОЙ ЛИКВИДНОСТИ Коэффициент срочной ликвидности (acid test, quick ratio) Денежные Быстрореализуемые Дебиторская средства + ценные бумаги + задолженность = Краткосрочные обязательства  характеризует способность компании погашать краткосрочные обязательства за счёт высоко - и среднеликвидных активов  рекомендуемый диапазон - не менее 0,7-1. При анализе динамики показателя необходимо обращать внимание на факторы, обусловившие его изменение КОЭФФИЦИЕНТ АБСОЛЮТНОЙ ЛИКВИДНОСТИ Коэффициент абсолютной ликвидности (quick assets ratio) Денежные Быстрореализуемые средства + ценные бумаги = Краткосрочные обязательства  показывает ту часть краткосрочных заемных обязательств, которая при необходимости может быть погашена немедленно за счет имеющихся денежных средств  рекомендуемый диапазон – 0,2-0,7. Чем выше показатель, тем лучше платежеспособность компании. Однако, слишком высокий показатель может свидетельствовать о слишком высокой доле неработающих активов в виде наличных денег и средств на счетах КОЭФФИЦИЕНТ ФИНАНСОВОЙ НЕЗАВИСИМОСТИ: ИНТЕРПРЕТАЦИЯ Коэффициент финансовой независимости (equity ratio) = Собственный капитал Суммарные активы  характеризует зависимость компании от внешних займов  чем ниже значение коэффициента, тем меньше доля собственного капитала в источниках финансирования и выше риск неплатежеспособности  низкое значение коэффициента отражает потенциальную опасность возникновения у компании дефицита денежных средств  рекомендуемое значение 0,5-0,8 КОЭФФИЦИЕНТ ФИНАНСОВОЙ ЗАВИСИМОСТИ: ИНТЕРПРЕТАЦИЯ Коэффициент финансовой зависимости (ratio) = Заемный капитал Суммарные активы  определяет долю активов компании, финансируемую кредиторами  приемлемый максимальный уровень составляет от 0,3 до 1 и выше, в России рекомендуемые значения 0,2 - 0,5  не обязательно оценивает реальную способность компании покрыть свои долги, т.к. указанная в балансе величина активов, как правило, не отражает их рыночную стоимость  имеет смысл включить и стоимость долгосрочных обязательств по лизингу в группу совокупного долга  чем выше значение этого показателя, тем выше зависимость компании от кредиторов, тем больше риск банкротства или возникновения дефицита наличных денежных средств, что свидетельствует о снижении финансовой устойчивости компании ПРИМЕР №1 АКТИВЫ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ Внеоборотные активы – 50% Капитал – 80% Оборотные активы – 50% Долгосрочные и краткосрочные обязательства – 20%  представленная схема соотношения активов и пассивов позволяет говорить о безопасном соотношении собственного и заемного капитала  выполняются два основных условия: собственный капитал превышает внеоборотные активы; оборотные активы выше краткосрочных обязательств ПРИМЕР №2 АКТИВЫ Внеоборотные активы – 60% Оборотные активы – 40% ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ Капитал – 50% Долгосрочные обязательства – 20% Краткосрочные обязательства – 30%  данный вариант структуры баланса на первый взгляд говорит о недостаточности собственного капитала. Вместе с тем, наличие долгосрочных обязательств позволяет полностью сформировать долгосрочные активы за счет долгосрочных источников средств ПРИМЕР №3 АКТИВЫ Внеоборотные активы – 60% Оборотные активы – 40% ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ Капитал – 45% Долгосрочные обязательства – 5% Краткосрочные обязательства – 50%  данный вариант структуры вызывает опасения относительно финансовой устойчивости. У рассматриваемой компании не хватает долгосрочных источников для формирования внеоборотных активов. В результате, она использует краткосрочные заемные средства для формирования долгосрочных активов, что сопряжено с повышенными финансовыми рисками  окончательные выводы относительно рациональности структуры капитала компании могут быть сделаны на основе комплексного анализа факторов, учитывающих отраслевую специфику, скорость оборота средств, рентабельность и ряд других СОСТОЯНИЕ КОМПАНИИ ПО ЛИКВИДНОСТИ ХАРАКТЕРИСТИКА СОСТОЯНИЯ КОМПАНИИ ПРИ РАЗЛИЧНОЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ВЫСОКАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ Высокая ликвидность, Благополучный минимальное отклонение инвестора финансового рычага от нормы бизнес, НИЗКАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ мечта Если низкая рентабельность не является отраслевой особенностью, следует пересмотреть ценовую политику или внедрить управление издержками Низкая ликвидность, Проблемы с ликвидностью минимальное отклонение обусловлены некачественным финансового рычага от нормы финансовым планированием или плохим управлением запасами Эффективность низкая. Возможно, следует пересмотреть стратегию развития, провести анализ затрат и контрибуционной маржи Высокая ликвидность, высокое При сохранении эффективности отклонение финансового рычага деятельности через некоторое время от нормы компания выйдет на нужный уровень финансовой устойчивости Следует искать резервы повышения эффективности деятельности в изменении ценовой политики. Также необходимо внедрить управление издержками Низкая ликвидность, высокое При сохранении эффективности Банкротство - вопрос времени отклонение финансового рычага деятельности через некоторое время от нормы компания выйдет на нужный уровень финансовой устойчивости КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ Цель 3. Повышение операционной эффективности  Доход на одного работника (тыс.руб./чел.)  Операционная прибыль на одного работника (тыс.руб./чел.)  Операционная маржа (%)  OIBDA 72 КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ Цель 4. Увеличение доли на высокодоходных рынках  Доля выручки от новых услуг (%)  Темпы роста доходов от новых услуг (%)  Доля контроля рынка новых услуг (%) Цель 5. Максимальный возврат на инвестиции  Доля проектов на расширение бизнеса  IRR, NPV 73 ОСНОВНЫЕ КРИТЕРИИ, ДАЮЩИЕ ВОЗМОЖНОСТЬ ПРОГНОЗИРОВАТЬ УХУДШЕНИЕ ДЕЛ В КОМПАНИИ  неудовлетворительная структура имущества компании, в первую очередь текущих активов: тенденция к росту дебиторской задолженности, запасов, периодов оборота «дебиторки» и товарных запасов, снижения количества дней платежей по кредиторской задолженности;  опережающий рост расходов по сравнению с доходами;  использование краткосрочных займов для финансирования долгосрочных проектов (строительство, приобретение основных производственных фондов);  снижение остатков по счетам денежных средств и запасов. Снижение денежных средств может свидетельствовать о затруднениях с платежами, запасов — о недостатке товаров (продукции), которые могли бы быть проданы (использованы для производства), то есть нехватка оборотных средств;  увеличение запасов при замедлении оборачиваемости;  рост статьи «расходы будущих периодов» может показывать на включение в актив уже понесенных затрат, то есть в отчетности они числятся как оборотные средства (запасы), а в реальности — этого имущества нет;  если оборотные активы равны текущим обязательствам, компания неплатежеспособна, так как погасив свои обязательства, она будет вынуждена прекратить свою деятельность из-за отсутствия минимально необходимых для ее продолжения оборотных средств (запасов, денежных средств). СООТНОШЕНИЕ МЕЖДУ РЫНОЧНОЙ И БАЛАНСОВОЙ СТОИМОСТЬЮ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА Превышение рыночной (market) стоимости собственного (акционерного) капитала над балансовой стоимостью (book) оценивается показателем Market-to-Book Value Рыночная величина собственного капитала (капитализация) - Market Балансовая величина собственного капитала - Book  Показывает, насколько созданная компанией «ценность» реализована  Желательно, чтобы величина данного показателя превышала единицу ПУТИ ПОВЫШЕНИЯ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ MARKET-TO-BOOK = ROE * P/E Повышение рентабельности, ROE Повышение коэффициента P/E Повышение привлекательности компании, в том числе снижение рисков бизнеса Рост эффективности бизнеса  Повышение прибыльности операций: EBITDA, операционная прибыль, EBIT, чистая прибыль  Оптимизация источников финансирования  Совершенствование бизнес-процессов  Рост оборачиваемости активов: повышение эффективности использование основных средств; обоснованный выбор инвестиций  Постоянное обучение сотрудников  Связи с общественностью, инвесторами (кредиторами) государством, Зачем нужна нефинансовая отчетность компании? ТРЕБОВАНИЯ К РАСКРЫТИЮ ИНФОРМАЦИИ О КОМПАНИИ ТРЕБОВАНИЯ РЫНКА Сбалансированность информации для существующих и потенциальных инвесторов, заинтересованных лиц и менеджеров Ведение новых финансовых показателей  Потоки свободных денежных средств  Инвестированный капитал  Инновационный и интеллектуальный капитал Поддержка нефинансовыми показателями Построение сбалансированной системы финансовых и нефинансовых показателей, характеризующих качество роста и создание стоимости (тенденции, конкурентные преимущества) Использование новых алгоритмов раскрытия информации, новые виды отчётности     Экологическая отчётность Социальная отчётность Отчётность по управлению рисками Интернет-поддержка ESG-ФАКТОРЫ — ЧТО ЭТО? В ИНВЕСТ-СООБЩЕСТВЕ ВОЗРАСТАЕТ РОЛЬ НЕФИНАНСОВОЙ ИНФОРМАЦИИ, В ОСНОВНОМ ESG-ФАКТОРОВ (ENVIRONMENTAL, SOCIAL AND GOVERNANCE) ПРИ ПРИНЯТИИ РЕШЕНИЙ ОБ ИНВЕСТИРОВАНИИ ЭКОЛОГИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ     Изменение климата Выбросы Отходы …. СОЦИАЛЬНЫЕ ФАКТОРЫ     Условия труда Права человека Местные сообщества …. Нефинансовая информация в финансовой отчетности сегодня На сегодняшний день нефинансовая информация в финансовой отчетности представлена отдельными требованиями некоторых МСФО:  МСФО 37 «Резервы, условные обязательства и условные активы»  МСФО 36 «Обесценение активов»  МСФО 1 «Представление финансовой отчетности»  МСФО 7 «Финансовые инструменты: раскрытие информации» Но требования этих стандартов в части раскрытия нефинансовой информации достаточно лимитированы и больше ориентированы на раскрытие числовых показателей в отчетности УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ  Вознаграждение менеджмента  Противодействие коррупции  …. Что еще необходимо пользователям финансовой отчетности? Данные отчетности дают исторические цифры и исторические результаты Пользователям важно:       Взгляд в будущее и стратегия развития компании Операционные риски Стратегические риски Риски коммерческой деятельности Понимание бизнеса компании Понимание места компании в текущей экономической ситуации РЕГУЛИРОВАНИЕ НЕФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ В мире     Директивы по раскрытию нефинансовой информации (2014/95/EU) Крупные компании, имеющие листинг на европейских биржах Общественно значимые компании Похожие правовые инициативы реализуются в ряде стран, включая Бразилию, Индию, Китай, Южную Африку Этап 1: 2020 — 2021 годы В России  Директива Председателя Правительства РФ от 30 марта 2012 г. № 1710пП1З  Кодекс корпоративного управления (одобрен Банком России 21.03.2014)  Концепция развития публичной нефинансовой отчетности в Российской Федерации (утверждена распоряжением Правительства РФ от 05.05.2017 N 876-р)  Проект Федерального закона «О публичной нефинансовой отчетности» • Государственные корпорации • Государственные компании • Публично-правовые компании • ГУП (выручка или активы > 10 млрд. руб.) • Хозяйственные общества (выручка или активы > 10 млрд. руб.) c долей государства >50% Этап 2: с 2022 года Расширяется спектр компаний, на которых распространяется требование подготовки и публикации ПНО, в их состав дополнительно включаются: • Хозяйственные общества (выручка или активы > 10 млрд. руб.) • Иные хозяйственные общества, ценные бумаги которых допущены к обращению на организованных торгах путем включения их в котировальные списки УСТОЙЧИВОЕ РАЗВИТИЕ В ФОКУСЕ ВНИМАНИЯ СОВЕТОВ ДИРЕКТОРОВ. ОПРОС ЧЛЕНОВ СОВЕТОВ ДИРЕКТОРОВ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ, 2019 Г. В ОПРОСЕ ПРИНЯЛИ УЧАСТИЕ 70 ДИРЕКТОРОВ, 200 РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ 81 % полагают, что нефинансовая отчетность повышает инвестиционную привлекательность 63 % заявляют, что инвесторы обращают внимание на вопросы устойчивого развития 51 % отмечают, что на заседании совета директоров больше времени отводится обсуждению устойчивого развития КАКОВА РОЛЬ СОВЕТА ДИРЕКТОРОВ В УСТОЙЧИВОМ РАЗВИТИИ СЕГОДНЯ? КАК СОВЕТУ ДИРЕКТОРОВ ИНТЕГРИРОВАТЬ ВОПРОСЫ УСТОЙЧИВОГО РАЗВИТИЯ В СТРАТЕГИЮ КОМПАНИИ? КАК РОССИЙСКИМ КОМПАНИЯМ ПРИВЛЕЧЬ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ ОТ ESG ИНВЕСТОРОВ? КАКИЕ АКЦИИ БОЛЬШЕ ВСЕГО ЛЮБЯТ ESG-ФОНДЫ Важный тренд в управлении активами - рост популярности социально ответственного инвестирования. ESG-фонды вкладывают в компании, имеющие высокий рейтинг по шкале экологичности, соблюдающие социальные нормы и обладающие высоким уровнем корпоративного управления. Интересная таблица от банка Credit Suisse о самых популярных акциях в таких фондах. Топ-5 в США: Microsoft (есть в 42% фондов) Alphbet (37%) Apple (22%) Visa (22%) Amazon (18%) Среди компаний не из Европы и США в топ-15 попал Сбербанк. Юнит – экономика и финансовое моделирование Никитушкина И.В. ЧТО ТАКОЕ ЮНИТ-ЭКОНОМИКА? Юнит-экономика (unit economics) – это подход, в котором вы сравниваете все расходы, связанные с конкретным клиентом/заказом, и все доходы, которые он вам принёс  Economics of One Unit  Экономика единичной продажи/заказа 1 ГЛАВНОЕ ПРАВИЛО ЮНИТ-ЭКОНОМИКИ. LTV LTV (Lifetime value) – пожизненная ценность клиента > САС (Customer acquisition cost) – стоимость привлечения нового клиента LTV, или прибыль от клиента за весь его жизненный цикл, который равен периоду между датами первой и последней покупки. Для расчета окупаемости затрат на привлечение покупателя (CAC) unit-экономика оценивает доход не за один период, а за все время сотрудничества с клиентом LTV = ARPU * Gross Margin * Customer Lifetime ARPU = Revenue Numbers of buers Gross Margin = Churn rate = ARPU − VC ARPU Churn × 100% C0 Customer Lifetime = 1 Churn rate Churn – количество ушедших клиентов за период С0 – количество клиентов на начало периода ЗНАЧЕНИЯ CHURN RATE ДЛЯ РАЗНЫХ ИНДУСТРИЙ     Факторы, влияющие на уровень оттока B2B или B2C? Стадия продукта Customer satisfaction (Voluntary churn) Цена (Involuntary churn) Какой годовой churn rate, если один из 20 абонентов высокоскоростного интернет-соединения прекратит свое обслуживание в течение года? Источник: https://recurly.com/research/churn-rate-benchmarks/ 1 Churn rate = 20 × 100% = 5% годовая ставка оттока клиентов для интернет-провайдера 2 ГЛАВНОЕ ПРАВИЛО ЮНИТ-ЭКОНОМИКИ. CAC LTV > (Lifetime value) – пожизненная ценность клиента САС (Customer acquisition cost) – стоимость привлечения нового клиента LTV, или прибыль от клиента за весь его жизненный цикл, который равен периоду между датами первой и последней покупки. Для расчета окупаемости затрат на привлечение покупателя (CAC) unit-экономика оценивает доход не за один период, а за все время сотрудничества с клиентом  Маркетинговые расходы на привлечение клиентов  Затраты на Sales-команду и общекорпоративные расходы на их содержание (аренда) CAC = Total acquisition costs Numbers of new payed buers ! При расчете CAC нужно не забывать учитывать длину воронки продаж КАЛЬКУЛЯТОР НА ПРИМЕРЕ E-COMMERCE (Lifetime value) – пожизненная ценность клиента LTV (Lifetime value) – пожизненная ценность клиента > > LTV САС (Customer acquisition cost) – стоимость привлечения нового клиента САС (Customer acquisition cost) – стоимость привлечения нового клиента Масштабируется прибыль, есть возможности выйти на окупаемость Масштабируется убыток, высокие риски не получить инвестиций для следующего раунда 3 ОПЫТ DOSTAVISTA. АНАЛИЗ КОГОРТ (1) ЧТОБЫ НЕ УГЛУБЛЯТЬСЯ В КАЖДОГО, ПОКУПАТЕЛЕЙ ДЕЛЯТ НА ГРУППЫ ПО ОБЩИМ ПРИЗНАКАМ И ФОРМИРУЮТ КОГОРТЫ (ЧАЩЕ ВСЕГО ЗА МЕСЯЦ ИЛИ НЕДЕЛЮ)  Например, все люди, которые зарегистрировались в июне на нашем сайте и сделали первый заказ, попадают в одну когорту.  Когда проводим эксперименты с сервисом и есть вероятность, что «что-то пойдет не так», собираем недельные когорты. Например, если запускаем рекламу через новый канал продаж. Всех, кто перешел по ней на сайт, объединяем в когорту.  Годовые когорты за несколько лет показывают инвесторам, как долго клиенты остаются с нами. Если доля покупателей из одной временной когорты, которые продолжают пользоваться сервисом, уменьшается несущественно, значит, мы инвестируем в развитие продукта не зря. ! ДОПРОДАВАТЬ ВСЕГДА ДЕШЕВЛЕ, ЧЕМ ПРИВЛЕКАТЬ НОВЫХ ПОЛЬЗОВАТЕЛЕЙ ОПЫТ DOSTAVISTA. АНАЛИЗ КОГОРТ (2) Как долго человек будет клиентом. Точно рассчитать продолжительность жизненного цикла клиента можно только для «мертвого» бизнеса, когда все пользователи ушли. В реальности время сотрудничества с существующими клиентами экстраполируют на будущих. У любого бизнеса эти значения меняются, но для молодых компаний они особенно волатильны. Стартапы обычно используют свое «лучшее предположение» или ориентируются на открытые данные подобных проектов. Чем быстрее команда начинает продавать продукт и набирать собственные данные о поведении покупателей, тем больше доверия к расчетам будет со стороны потенциальных инвесторов. Что показывают данные по когортам. Чтобы построить когорту, мы используем минимум данных о клиенте: дату и сумму заказа, уникальный идентификатор пользователя. Отслеживаем, как с течением времени меняется количество покупателей в когорте: сколько человек возвращаются и уходят. В первую очередь строим динамику повторных покупок по каждой когорте. Например, из 96 новых клиентов января в этом же месяце вернулись 86 человек, а в феврале — 83. 4 ОПЫТ DOSTAVISTA. АНАЛИЗ КОГОРТ (3) Динамика повторных покупок по когортам Чтобы сравнить динамику поведения разных когорт за один и тот же период жизненного цикла клиента, данные в Excel-модели выстраиваем по левому краю. Календарный месяц в шапке таблицы меняем на порядковый начиная с месяца привлечения пользователей каждой когорты. Для большей наглядности можно заменить абсолютные значения относительными. Анализ когорт по оттоку клиентов выполняется аналогично. Какие еще когорты выделяют. Когорты формируются по разным признакам. В ритейле можно сегментировать по категориям товаров. Если люди чаще возвращаются после покупки, например, бытовой химии, то ее стоит продвигать более агрессивно. В мобильных приложениях принято отслеживать наиболее распространенные действия пользователей. Если многие кликают на значок «Добавить в список желаний», то такую возможность стоит развивать активнее. Крупные сети следят за частотой покупок своих постоянных клиентов. Даже если их корзины обычно состоят из низкомаржинальных товаров, одно SMS-сообщение «Хотите повторить свой заказ?» увеличивает повторные покупки. Допродавать всегда дешевле, чем привлекать в сервис новых пользователей. Интернет-магазину важнее соотносить каналы привлечения и количество заказов. Один канал может лучше привлекать клиентов на сайт, а другой — подталкивать их к покупке ПЛАНИРУЕМ ВЫРУЧКУ «Достависта» — краудсорсинговая платформа. Клиенты, которым нужна доставка, размещают заказы, а система распределяет их между курьерами. В финансовой модели представлен алгоритм, который планирует наш доход в целом по компании. Во-первых, по результатам когортного анализа определяем, сколько у нас активных пользователей. Количество новых клиентов закладываем с учетом темпа роста нашей доли на рынке. Число тех, кто вернется, рассчитываем на основании исторических данных. Предполагаем, что когорты старше трех лет убывают с той же скоростью, что и в предыдущем периоде. Молодые и прогнозные повторяют поведение старых когорт. Во-вторых, прогнозируем количество заказов одного клиента на основании средних значений прошлых периодов. Предположим, что большинство наших заказчиков — это интернетмагазины. Они традиционно размещают больше одного заказа, при этом доставок может быть несколько. Так бывает, когда забираем заказ в одном месте, а отвозим по нескольким адресам. В-третьих, считаем GMV, или общий объем оборота. Он учитывает стоимость всех заказов. Наша выручка — это комиссия за использование программного обеспечения, она рассчитывается как процент от GMV. 5 ПРОГНОЗИРУЕМ LTV И СЧИТАЕМ ОКУПАЕМОСТЬ (1)  Средний чек равен комиссии, которую мы получаем по одному заказу. При расчете количества заказов за месяц учитываем число повторных покупок в том же месяце одним клиентом и долю оставшихся пользователей.  LTV часто путают с выручкой. На самом деле ее можно назвать маржинальной прибылью в расчете на когорту или одного пользователя. Кроме того, LTV растянута во времени и постоянно меняется.  Среднее значение LTV в финансовой модели — еще одна «лучшая догадка» о будущем на сегодняшний день. Чтобы точнее определить срок окупаемости САС, мы обычно дисконтируем LTV. Когда интенсивно меняем способы привлечения клиентов, то пересчитываем LTV на уровне недельных когорт где AOV — средний чек, руб.; RR — количество заказов за месяц, шт.; GM — доля маржи в чеке, %; Lifetime — жизненный цикл клиента, мес. ОТНОШЕНИЕ LTV К САС — ДЕЛАЕМ ВЫВОДЫ ОПРЕДЕЛЯЕМ ВЕЛИЧИНУ САС Самый простой способ посчитать CAC *все расходы на привлечение пользователей из анализируемой когорты) — разделить бюджет на маркетинг и рекламу за период на количество новых покупателей. Но в действительности есть еще много расходов, которые связаны с привлечением клиентов. Например, зарплата сотрудников отделов маркетинга и продаж, аренда помещения для этих сотрудников, расходы на маркетинговое ПО и подписки на сервисы аналитических платформ, затраты на веб-дизайн и т. д. 1:1 или меньше — бизнес работает в убыток; 2:1 — есть вероятность уйти в минус; 3:1 — оптимальное соотношение для многих компаний; 4:1 — высокомаржинальный бизнес: «недорогие» клиенты приносят компании хорошую прибыль; 5:1 — можно развиваться быстрее, маркетинг недоинвестирован Срок окупаемости в данном случае показывает, за какой период времени окупится вся сумма САС при прогнозном уровне LTV. 6 ПРОГНОЗИРУЕМ LTV И СЧИТАЕМ ОКУПАЕМОСТЬ (2) 7