Цена и структура капитала

Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Тульский государственный университет» Кафедра «Финансы и менеджмент» Федорова Т.А. д.э.н., профессор КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ по дисциплине ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА Направление подготовки: 080100 «Экономика» Тула 2012г. Рассмотрено и утверждено на заседании кафедры ФиМ Протокол № 7 от 10 января 2012г. Зав. кафедрой ________________Е.А.Федорова Содержание 1. Цена и капитала……………………………………………….4 1.1 Цена капитала оценки…………………………………4 и структура методы 1.2 Модели капитала………………………………………..16 1.3 Структура предприятия………..28 капитала и структур ы рыночная 2. Дивидендная предприятия…………………………………...31 2.1 Дивиденд и предприятия……………...31 2.2 Управленческий политики..37 его подход значение в 2.3 Формы и дивидендов………………………..43 3. Ценовая политика и предприятии……………..52 ее стоимость политика в экономике определении дивидендной процедуры управление выплаты ценами на 3.1. Цена как объект финансового управления и основы системы цен…..52 3.2. Государственное управление ценами предприятия…………………56 3.3. Спрос и предложение, предельная полезность товара и цена предприятия……………………………………………………………………...5 9 3.4. Управление предприятия…………..63 ценами 3.5. Методы управления формировании………………….67 и финансовая ценами политика при их 3 3.6. Методы управления ценами под влиянием изменений конъюнктуры рынка……………………………………………………………………………..7 2 3.7. Цена и продукции……76 3.8. Методы цены……………80 изменение структуры фиксирования производства (удержания) и сбыта сложившейся 3.9. Цена в системе финансового планирования и финансового контроля на предприятии…………………………………………………………………..82 4. Управление издержками……………………………………..86 текущими 4.1. Классификация затрат…………………………………………………...86 4.2. Определение оптимальной величины себестоимости продукции с использованием методов операционного анализа…………………………92 4.3. Оценка рычагов…100 взаимодействия финансового 5. Управление финансированием предприятия..101 и текущей операционного деятельности 5.1. Текущие финансовые потребности и оперативное управление их финансированием………………………………………………………….101 5.2. Комплексное управление денежным оборотом и финансовая политика нормирования……………………………………………………………….10 7 5.3. Оптимизация средств……………………………111 остатка денежных Библиографический список………………………………………………114 4 Тема 1. ЦЕНА И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 1.1 ЦЕНА КАПИТАЛА И МЕТОДЫ ЕЕ ОЦЕНКИ. Капитал является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал – стоимость, авансируемая в производство с целью получения приб ыли. Термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической литературе. С одной стороны, под капиталом подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженностью. С другой стороны, под капиталом понимают все долгосрочные источники средств. Термин «капитал» часто используют и для характеристики активов предприятия, разделяя из на основной (долгосрочные активы, в том числе незавершенное строительство) и оборотный ( все оборотные средства предприятия) капитал. Встречается также определение капитала как общей стоимости средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов. В западной литературе под капиталом понимают все источники средств, используемые для финансирования активов и операций, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привелегированные и обыкновенные акции (пассив баланса). Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано в определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженное в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы. Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Стоимость капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель стоимости капитала используется в процессе 4 оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом. Принятие многих решений в финансовом менеджменте (формирование политики финансирования оборотных активов, решение об использовании лизинга, планирование операционной прибыли предприятия и др.) базируется на анализе цены капитала фирмы. Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главным из которых являются:  Общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;  Конъюнктура товарного рынка;  Средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;  Доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;  Рентабельность операционной деятельности предприятия;  Уровень операционного левериджа;  Уровень концентрации собственного капитала;  Соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;  Степень риска осуществляемых операций;  Отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов, и др. Определение стоимости капитала предприятия проводится в несколько этапов. На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором – рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем – определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. На четвертом – разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры. Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются: 5  Собственные источники – уставный капитала, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;  Заемные средства – ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы;  Временно привлеченные средства – кредиторская задолженность. Краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов в расчете не участвует, так как предприятие не платит за нее проценты и она является следствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится на год для принятия долгосрочного финансового решения. Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привлекаются для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому они также не учитываются при расчете цены капитала. Таким образом, для определения цены капитала наиболее важными являются следующие его источники:  Заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы;  Собственные средства, которые включают обыкновенные и привелегированные акции и нераспределенную прибыль. Важным моментом при определении цены капитала фирм ы является вопрос, на какой базе следует производить все расчеты – доналоговой или посленалоговой. Так как целью управления предприятием является максимизация чистой прибыли, при анализе приходится учитывать влияние налогов. Не менее важно, какую цену источника средств следует брать в расчет – историческую (на момент привлечения источника) или новую (маржинальную, характеризующую предельные затраты по привлечению новых источников финансирования). Очевидно, что только маржинальные затраты могут дать реальную оценку перспективных затрат предприятия, необходимых для составления его инвестиционного бюджета. Основными элементами заемного капитала предприятия являются выпущенные им облигации и долгосрочные ссуды банка. 6 Цена заемного капитала зависит от многих факторов: вида используемых процентных ставок (фиксированной или плавающей), разработанной схемы начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности, необходимости формирования фонда погашения задолженности. Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами банка включаются на себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием. В результате увеличивается чистая прибыль предприятия. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка (К1) будет меньше, чем размер процентов, уплачиваемых предприятием банку: К1 = p * (1 – T), Где p – процентная ставка по долгосрочной ссуде банка; Т – ставка налога на прибыль. Эта формула в условиях России применима в том случае, если величина процентов по ссуде не превышает учетной ставки Банка России, увеличенной на 3%. Согласно Положению о составе затрат проценты по долгосрочным ссудам банка включаются в себестоимость предприятия только в таком размере. Если процентная ставка по долгосрочной ссуде превышает установленный размер, цена источника увеличивается на размер этого превышения (р2): Р2 = р1 – (рцб + 3%), Где р1 – процентная ставка коммерческого банка; 7 Рцб – учетная ставка Банка России. Другим элементом заемного капитала являются облигации. Проценты, уплачиваемы по облигациям, в соответствии с законодательством РФ списываются предприятием из чистой прибыли. Таким образом, стоимость облигационного займа (К2) примерно равна величине процентов, уплачиваемы держателями облигаций, т.е. ее доходности (r). В зависимости от вида облигаций доходность рассчитывается по-разному. Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения (или доходности к погашению) рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней цене ее приобретения: К2 = r = (D + (M – P) : n) : ((M + P) : 2), Где D – купонный (годовой) процентный доход; М – номинальная или нарицательная стоимость облигации; Р – текущая (рыночная) цена облигации; N – срок погашения облигации. Если такой расчет затруднен, можно воспользоваться определением показателя текущей доходности облигации: К2 = r = (M * p) : P, Где р – купонная ставка, %. Так как выплата процентов по облигациям подлежит налогообложению, налоговая корректировка по ним не производится. 8 Основными элементами собственных средств являются акции (обыкновенные и привелегированные) и нераспределенная прибыль. Стоимость привелегированных акций определяют по уровню диведендов, выплачиваемых акционерам (К3): К3 = Д : Р, Где Д – годовой дивиденд по акциям; Р – текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение). Дивиденды по акциям также облагаются налогом, поэтому налоговая корректировка по ним не производится. Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов зависит от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой нормы прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета обычно используют три метода: 1) оценки доходности финансовых активов (САРМ); 2) дисконтированного денежного потока (модель Гордона); 3) доходности облигации фирмы плюс премия за риск. Все они не исключают ошибок и неточностей в расчете показателей, поэтому ни один из них нельзя выделить в качестве предпочтительного. На практике рекомендуется применять все методы одновременно, а затем выбрать наиболее достоверный. Если результаты их применения сильно различаются, необходимо провести дополнительный анализ. Модель доходности финансовых активов (САМР) предполагает, что цена собственного капитала (К4) равна безрисковой доходности плюс премия за риск: К4 = rf + βi * (rm – rf), 9 Где rf – безрисковая доходность; Rm – требуемая рыночный доход; доходность портфеля, или ожидаемый Βi - коэффициент i-ой акции фирмы. В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет. Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (rm – rf). Произведение β-коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i-ой акцией. β-коэффициент является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска (табл.1). Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг. Таблица 1. Общие стандарты для значений β-коэффициента Значение коэффициента β- Размер риска Доход от ценной бумаги не зависит от риска (безрисковая ценная бумага – казначейский вексель) 0,5 Ценная бумага реагирует в половину стоимости на изменение риска ценных бумаг 1,0 Ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск) 10 2,0 Ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка ценных бумаг Вторым методом определения цены обыкновенных акций является расчет дисконтированного денежного потока, основанный на модели Гордона. Рыночная цена акции устанавливается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов: Ро = ∑ Дt : (1 + rt) Где Ро – рыночная стоимость акции; Дt – ожидаемые дивиденды; Rt – требуемая доходность; T – количество лет. Если доходность акции будет расти в постоянном темпе, для оценки ожидаемой доходности можно использовать следующую формулу: Ро = (До*(1 + g)) : (r – g) = Д1 : (r – g), Где До – последние выплаченные дивиденды; R – требуемая доходность акции, учитывающая риск; G – темпы прироста дивидендов (принимаются постоянными); Д1 – ожидаемые дивиденды очередного периода. Преобразуя эту формулу, получим упрощенную для расчета цены обыкновенных акций (К5): 11 К5 = r = (Д1 : Ро) + g. Стоимость новой обыкновенной акции превышает стоимость функционирующих акций на величину затрат на эмиссию и размещение выпуска, включающего расходы на печать, комиссионные сборы и др. Если выражать стоимость размещения займа в процентах, то формула расчета стоимости новой обыкновенной акции будет иметь следующий вид: К5 = Д1 : (Ро * (1 – f) + g, где f – стоимость размещения займа, %. Модель Гордона имеет ограничения в применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе достаточно сложно. Третий метод определения цены обы кновенных акций основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск. Доходность к погашению облигаций компании можно рассчитать по формулам К2. Сложнее оценить премию за риск. Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над доходностью его облигаций. Поскольку в разные периоды ее значения нестабильны, текущая премия за риск определяется двумя методами: 1) на основе аналитического обзора; 2) дисконтированием денежного потока. При использовании аналитического обзора западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2-4% и составляет около 3,6% для любой компании любой отрасли. В периоды с низкими процентными ставками 12 размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках снижается до 3%. При использовании дисконтированного денежного потока определяют требуемую доходность акций предприятия и превышение ее на доходностью средних облигаций предприятия. Однако, эта величина тоже является недостаточно точной. Другим источником собственного капитала является нераспределенная прибыль – это чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привелегированным акциям и процентов по облигациям. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть использована на реинвестирование в развитие производства или выплату дивидендов акционерам. Голосуя за реинвестирование, акционеры считают наиболее выгодным вложение прибыли в рыночные активы, что равносильно приобретению новых акций предприятия. При этом ожидаемые доходы акционеров не должны быть ниже доходов от аналогичных инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска. Таким образом, цена нераспределенной прибыли представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций. Общая цена капитала (W) представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме: W = ∑ Ki * di, Где Ki – стоимость i-го источника средств; Di – удельный вес i-го источника в общей сумме. Средневзвешенная цена капитала показывает минимальный возврат средств на вложенный в деятельность капитал или его рентабельность. Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения, в том числе и 13 инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала. Взвешивание может быть первоначальным или целевым. Первоначальное взвешивание основано на существующей структуре капитала, которая признается оптимальной и должна сохраниться в будущем, и может осуществляться по балансовой и рыночной стоимости источников. Взвешивание по балансовой стоимости предполагает, что новое дополнительное финансирование будет осуществляться с использованием тех же методов, которые применялись для формирования существующей структуры капитала. При этом удельный вес каждого источника определяется делением его балансовой стоимости на балансовую стоимость всех долгосрочных источников капитала. Такой расчет позволяет оценить фактически сложившуюся структуру источников и связанные с ней расходов. Однако главная цель расчета средней цены капитала заключается не только в оценке фактически сложившегося положения, но и в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы с последующим использованием ее значения в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Для этого проводят взвешивание по рыночной стоимости источников капитала: рыночную стоимость каждого источника делят на общую рыночную стоимость всех источников. Этот метод является более точным по сравнению с предыдущим, так как учитывает реальную конъюнктуру фондового рынка и другие факторы. Целевое взвешивание применяется в том случае, если предприятие хочет сформировать оптимальную для себя структуру капитала, когда запланированное соотношение собственных и заемных средств а общем объеме источников должно сохраняться в течение длительного промежутка времени. Цена отдельных источников формирования капитала и его структура постоянно меняются под воздействием внутренних и внешних факторов деятельности предприятия. Одним из внутренних факторов является расширение объема новых инвестиций за счет собственных или привлеченных средств. Первый источник более дешевый, но ограничен в размерах, второй – не ограничен, но его цена зависит от 14 структуры авансированного капитала. Изменение процентных ставок на финансовом рынке приводит к изменению цены отдельных источников. Понятие предельной цены капитала показывают цену последней денежной единицы вновь привлеченного капитала. Она рассчитывается на основе прогнозной величины расходов, которые предприятие понесет при воспроизводстве целевой структуры капитала в условиях сложившейся конъюнктуры фондового рынка. Предельная цена капитала увеличивается с ростом объемов привлеченных средств и изменений в структуре капитала. Предельная цена капитала может оставаться неизменной, если увеличение капитала осуществляется за счет нераспределенной прибыли предприятия при сохранении неизменной его структуры. Однако существует определенная критическая точка, после которой взвешенная стоимость капитала будет увеличиваться при привлечении новых источников и изменении структуры капитала. Это точка разрыва (перелома) нераспределенной прибыли (х), которая рассчитывается по формуле: Х = НП : Уск, Где НП – нераспределенная прибыль; Уск – удельный вес (доля) собственного капитала. Однако если цена заемных источников остается на прежнем уровне и структура капитал не меняется, то теоретически предельная цена капитала предприятия может остаться неизменной. 1.2 МОДЕЛИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА. Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Структура 15 капитала определяет многие аспекты деятельности предприятия и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты. Управление структурой капитала является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Оно заключается в создании смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия. Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования обуславливает возникновение двух видов риска: производственного и финансового. Производственный риск измеряется колебаниями в рентабельности активов предприятия, обусловленными изменениями величины получаемой прибыли. Рентабельность активов (ROA) определяется как отношение дохода инвесторов к величине активов. При отсутствии заемных средств она рассчитывается как соотношение чистой прибыли к акционерному капиталу в форме обыкновенных акций. Рентабельность инвестируемого капитала (ROI), состоящего из собственных и заемных средств, определяется как соотношение чистой прибыли держателей обыкновенных акций с процентами за кредит к инвестируемому капиталу. Производственный риск зависит от влияния различных факторов, важнейшими из которых являются динамика спроса и цены на продукцию, размер затрат на производство продукции и изменение удельного веса постоянных затрат на производство продукции и изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на предприятии (операционный рычаг). Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более сильным изменением величины прибыли в связи с различной степенью влияния постоянных и переменных затрат в составе себестоимости на формирование финансовых результатов деятельности предприятия. Данная зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. 16 Чем выше доля постоянных расходов в составе себестоимости продукции, тем выше уровень операционного рычага. Для предприятий с большой долей постоянных расходов незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли. Если выручка от реализации снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает независимо от изменения удельного веса постоянных затрат в общей их сумме. В этом случае каждый процент снижения выручки дает еще больший процент снижения прибыли. Если удельный вес постоянных затрат в себестоимости продукции велик, то небольшое снижение объема реализации приводит к значительному падению рентабельности акционерного капитала предприятия. Если выручка от реализации увеличивается, а удельн ый вес постоянных затрат снижается, сила воздействия операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает меньший процент прироста прибыли. Таким образом, операционный рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости и объем выпуска продукции. На практике для определения силы воздействия операционного рычага используют отношение валовой маржи к прибыли предприятия. Идеальным вариантом является сочетание низкого уровня постоянных издержек с высокой валовой маржой за счет большого размера прибыли предприятия. Сила воздействия операционного рычага больше на предприятиях с высокой степенью технической оснащенности за счет большой величины амортизационных отчислений, а также на предприятиях со значительным объемом заемных средств – за счет увеличения расходов по их обслуживанию. Чем выше операционн ый рычаг предприятия, тем больше его производственный риск, т.е. риск неполучения прибыли и покрытия произведенных затрат. Необходимо учитывать влияние этого фактора при формировании структуры капитала и бюджета капиталовложений. Финансовый риск при использовании заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового риска указывает сила финансового рычага. 17 Действие финансового рычага характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств ка к источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятельности. Использование заемных средств связано со значительными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как оно повлияет на прибыль? Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности. Так как проценты за кредит относятся к постоянным издержкам, увеличение объема заемных средств усиливает действие операционного рычага, что в свою очередь ведет к возрастанию производственного риска. По расчетам европейских экономистов, эффект финансового рычага определяется как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита: ЭФР = (1 – Т) * (RA – р) * ЗК :СК, Где ЭФР - сила воздействия финансового рычага (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала), %; Т - ставка налога на прибыль; RA – экономическая рентабельность активов, %; Р – средняя расчетная процентная ставка за кредит; ЗК – заемный капитал; СК – собственный капитал предприятия. 18 Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента, а также облегчает налоговое бремя. Кредит будет выгодным для предприятия, если он увеличит эффект финансового рычага. В формуле ЭФР можно выделить три основные составляющие: 1) налоговый корректор (1 – Т) показывает налогообложения на эффект финансового рычага; влияние 2) дифференциал финансового рычага (RA – р) характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средней расчетной ставки за кредит; 3) коэффициент финансового рычага (ЗК : СК) характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, приходящуюся на единицу собственного капитала. Главным среди них является дифференциал финансового рычага, который характеризуется высоким динамизмом. Эффект финансового рычага проявляется в том случае, если он является положительной величиной; чем выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект финансового рычага. Коэффициент финансового рычага мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала. При неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска потери этой прибыли. При неизменном коэффициенте финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует возрастание суммы и уровня прибыли на собственн ый капитал, а также финансового риска ее потери. Финансовый риск можно также рассматривать как риск падения дивидендов и курса акций, возникающий у держателей обыкновенных акций при использовании заемного капитала. На них перекладывается и часть производственного риска, хотя он может компенсироваться более высоким ожидаемым доходом акционеров. 19 Это американская концепция эффекта финансового рычага, которая основана на определении того, как изменение прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит влияют на изменение чистой прибыли, приходящейся на каждую обыкновенную акцию: ЭФР = ΔEPS : ΔEBIT = (P + I) : Р, Где ΔEPS – изменение чистой прибыли на акцию, %; ΔEBIT – изменение прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит; Р – балансовая прибыль; I – проценты за кредит, включаемые в себестоимость. Таким образом, чем больше объем привлекаемых предприятием заемных средств, тем больше выплачивается по ним процентов и тем меньше прибыль, следовательно, тем больше сила воздействия финансового рычага. Эффект финансового рычага состоит в том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и прибылью предприятия до выплаты налогов и процентов. Предприятию, пользующемуся кредитом, каждый процент изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит приносить больше процентов изменения чистой прибыли на акцию, чем предприятию, обходящемуся собственными средствами. Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и степень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия. Чем больше финансовый рычаг, тем выше финансовый риск и стоимость капитала предприятия, так ка к увеличивается сумма процентов, выплачиваемая по заемным средствам. В результате изменения структуры капитала и привлечения заемных средств может возрасти рентабельность акционерного капитала. 20 По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее значительные изменения объема реализации и выручки приводят ко все более крупным изменениям чистой прибыли на акцию. Это находит выражение в умножении двух сил – операционного (ЭОР) и финансового (ЭФР) рычагов и появлении общего операционнофинансового рычага (ЭОФР): ЭОФР = ЭОР * ЭФР. Он показывает общий риск для данного предприятия, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств. Для того чтобы уровень операционного рычага был выгодным для держателей обыкновенных акций, объем реализации должен превышать точку безубыточности. Для того чтобы было выгодным привлечение заемных средств, цена заемного капитала должна быть меньше коэффициента рентабельности активов. Проблемы возможности и целесообразности управления структурой капитала всегда находились в центре внимания экономистов. Основной вопрос сводился к следующему: существует ли оптимальная структура капитала и как она влияет на стоимость капитала и стоимость самого предприятия? Решение этого вопроса предлагалось в традиционном подходе в теории Ф.Модильяни и М.Миллера. В соответствии с традиционным подходом оптимальная структура капитала существует и цена капитала зависит от его структуры. Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющих. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется. Небольшое увеличение доли заемного капитала в общем объеме источников не оказывает существенного влияния на рост цены собственных источников. С ростом доли заемных средств цена собственного капитала начинает увеличиваться, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает 21 возрастать. Так как цена заемного капитала в среднем ниже цена капитала, при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, и, значит, цена предприятия будет максимальной. Ф.Модильяни и М. Миллер заложили основы теории структур ы капитала в 1958 г. Для проведения анализа были взяты две фирмы: L – фирма, использующая заемный капитал и являющаяся финансово зависимой, и U – финансово независимая фирма, не привлекающая заемные источники. При разработке модели Ф.Модильяни и М. Миллер ввели ряд условных ограничений: 1) наличие эффективных и совершенных рынков, отсутствие комиссионных брокерам, одинаковы е процентные ставки для всех инвесторов (физических и юридических лиц), бесплатность и доступность информации, делимость ценных бумаг; 2) полное отсутствие налогов; 3) одинаковый уровень производственного риска для всех фирм; 4) одинаковое ожидание величины рисковости будущих доходов всех инвесторов; 5) безрисковая процентная ставка по займам; 6) бессрочный характер всех потоков денежных средств, т.е. темпы прироста равны нулю, а доходы имеют постоянную величину; 7) вся прибыль фирм идет на выплату дивидендов. Основываясь на этих допущениях, Ф.Модильяни и М. Миллер обосновали следующие положения. 1. При отсутствии налогов стоимость фирм ы (V) не зависит от способа ее финансирования, а определяется путем капитализации ее чистой операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска фирмы: Vl = Vu = EBIT : W = EBIT : Ksu, 22 Где W – средневзвешенная цена капитала фирмы; EBIT – чистая операционная прибыль до выплаты процентов и налогов; Ksu – требуемая доходность акционерного капитала. 2. Цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы равна цене акционерного капитала финансово независимой фирмы плюс премия за риск, определяемая как разность между ценами акционерного и заемного капитала для финансирования финансово независимой компании, умноженная на соотношение заемного и собственного капитала: Ksl = Ksu + (Ksu – Kd) * (D : S), Где Ksl – цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы; Ksu – цена акционерного капитала финансово независимой фирмы; Kd – постоянная цена заемного капитала; D – рыночная цена заемного капитала; S – рыночная цена акционерного капитала; (Ksu – Kd) – премия за риск. Увеличение доли заемных источников в структуре капитала не увеличивает стоимость фирмы, так как выгода от более дешевого заемного капитала уравновешивается увеличение цены ее акционерного капитала в связи с увеличением степени риска. Таким образом, согласно выводам теории Модильяни-Миллера при отсутствии налогов цена капитала, а также стоимость самой фирм ы не зависят от структуры источников капитала. 23 В качестве доказательства правомерности своем модели они воспользовались практикой арбитражных операций (операций по одновременной покупке и продаже одинаковых активов по разн ым ценам), состоящей в том, что инвесторы будут продавать акции дорогой фирмы и покупать акции дешевой фирмы, в результате чего произойдет выравнивание рыночной стоимости этих фирм за счет роста цен на акции одной фирмы в результате увеличения на них спроса и снижения цен на акции другой фирмы в результате падения спроса на них. В 1963 г. Появилась новая работа Модильяни-Миллера, в которой было учтено влияние налога на прибыль на стоимость капитала фирмы. Авторами был сделан вывод о том, что использование заемных источников увеличивает стоимость фирмы, так как проценты по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли, в результате чего увеличивается величина операционной прибыли. Уточненная теория структуры капитала содержит следующие основные положения. 1. Стоимость фирмы, использующей заемные средства, равна сумме стоимости финансово независимой фирмы (не использующей заемный капитал) и эффекта финансового левериджа: Vl = Vu + T * D, Где Т – ставка налога на прибыль; D – рыночная цена заемного капитала. При этом: Vu = EBIT * (1 – T) : Ksu. C увеличением доли заемного капитала эффективность финансового рычага возрастает. В результате стоимость фирмы 24 достигает максимальной величины при стопроцентном привлечении заемного капитала. При отсутствии заемного капитала стоимость фирмы равна рыночной цене акционерного капитала. 2. Цена собственного капитала фирмы, использующей заемные источники равна цене собственного капитала финансово независимой фирмы и премии за риск, скорректированной учетом налогообложения прибыли предприятия: Кsl = Ksu + (Ksu – Kd) * (D : S) * (1 – T). В результате цена акционерного капитала увеличивается с меньшей скоростью, чем при отсутствии налогообложения, поэтому рост доли заемных средств в структуре капитала приводит к снижению стоимости привлеченного капитала и увеличивает стоимость фирмы с повышением уровня финансового левериджа. В 1976 г. М.Миллер разработал модель, отражающую влияние заемного финансирования на стоимость фирмы с учетом налогов на физических и юридических лиц. В расчет были приняты налог на личный доход от владения акциями (Ts) и налог на личный доход от предоставления займов ( Td). Согласно модели Миллера стоимость финансово независимой фирмы определяется по формуле: Vu = EBIT (1 –T) (1 – Ts) : Ksu. При этом стоимость фирмы со смешанными источниками финансирования определяется по формуле: Vl = Vu + {1 - [(1 – T)(1 – Ts)] : (1 – Td)} * D. 25 Главный вывод из модели Миллера заключается в том, что учет налогов на личные доходы уменьшает выгоду от привлечения заемных источников, так как введение налогов снижает доход, остающийся в распоряжении инвесторов и стоимость фирмы уменьшается. Основные положения теории Модильяни-Миллера подвергаются критике многих экономистов. Главным ее недостатком является несоответствие большинства теоретических допущений реальной ситуации, складывающейся на рынках. В ее моделях не учитываются брокерские затраты, а также затраты, связанные с финансовыми затруднениями, агентские издержки и др. Вызывает сомнение и вывод о стопроцентном использовании заемного капитала с целью максимизации стоимости фирмы, которое вряд ли может быть осуществлено в действительности. Это привело к появлению компромиссных моделей, учитывающих ряд недостатков предыдущей модели, сущность которых выражена формулой. Vl = Vu + T * D – PVf – Pva, Где PVf – приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с финансовыми затруднениями; PVa – приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с агентскими отношениями. Затраты, связанные с финансовыми затруднениями, представляют собой дополнительные затраты предприятия при возникновении угрозы его банкротства. Они выражаются в прямых и косвенных затратах банкротства. Прямые затраты представляют затраты вследствие порчи имущества, оплаты правовых услуг, административных расходов и др. К косвенным относятся затраты на обеспечение специальных управленческих решений, связанных с финансовыми трудностями, действиями потребителей, поставщиков материалов и других контрагентов. Эти затраты достаточно велики и достигают иногда 20% стоимости фирмы. 26 Таким образом, финансовые затруднения повышают цену капитала за счет увеличения ожидаемой доходности акционерного капитала и уменьшают стоимость фирмы. Агентские затраты представляют собой расходы по обеспечению управления предприятием и контроля за его эффективностью. Кроме того, существуют противоречия между интересами акционеров и владельцами облигаций, которые могут наложить определенные ограничения на управляющих, что приведет к дополнительн ым расходам по контролю за их соблюдением. В результате увеличится цена заемного капитала и уменьшится цена акционерного капитала, что снизит эффективность привлечения заемных средств. Оценка агентских затрат достаточно сложна и страдает определенным субъективизмом, однако их необходимо учитывать при определении цены капитала. Таким образом, оптимальная структура капитал достигается в результате компромисса между получением определенной экономии за счет налогов в результате привлечения заемных средств и увеличением затрат, связанных с потенциальны ми финансовыми трудностями и агентскими расходами, вызванными ростом доли заемного капитала в общей структуре капитала. Компромиссные модели могут использоваться при принятии решения о целесообразности привлечения заемных средств. Они позволяют сопоставить затраты, связанные с финансовыми затруднениями и агентскими расходами, с суммой экономии средств на налогах, возникающей в результате привлечения заемных средств. Предприятию с высоким уровнем риска, у которого выше вероятность финансовых затруднений, следует использовать заемн ый капитал в меньшем объеме, чем низкорисковым предприятиям, которые могут привлекать заемный капитал в больших объемах. Естественным ограничителем здесь является величина налоговой экономии. При использовании компромиссных моделей необходимо также учитывать, что предприятия, имеющие материальные активы, имеют больше возможностей привлекать заемные средства, чем те, у которых преобладают нематериальные активы. Это связано с тем, что величина затрат на преодоление финансовых затруднений зависит не только от вероятности их наступления, но и от возможного ущерба, котор ый 27 определяется формой активов предприятия (нематериальные активы обесцениваются быстрее, чем материальные). Важное значение при выборе источников финансового обеспечения имеет размер ставки налогообложения. Предприятии с высокой налоговой ставкой имеют больший размер экономии при использовании заемного капитала, чем предприятия с небольшой ставкой, поэтому они могут привлекать больше заемных средств. Несмотря на привлекательность компромиссные модели не всегда находят практическое применение. Профессор Г.Дональдсон на основе исследования практики формирования структуры капитала сделал вывод о том, что предприятия предпочитают финансировать свою деятельность преимущественно за счет нераспределенной прибыли и акционерного капитала. В случае нехватки средств для финансирования новых проектов они в первую очередь прибегают к займам и выпуску конвертируемых долговых обязательств, не выпуская новых обыкновенных акций. Таким образом, источники собственного капитала Г.Дональдсон разделил на две неравнозначные части: нераспределенную прибыль и новые обыкновенные акции, что противоречит компромиссным моделям. Дальнейшее развитие компромиссные модели получили в трудах профессора С.Майерса, объединенных в теорию ассиметричной информации структуры капитала. Суть ее заключается в том, что менеджеры лучше осведомлены о реальном состоянии дел и перспективах развития предприятия, чем его акционеры и другие инвесторы. Это и следует учитывать при разработке оптимальной структуры капитала предприятия. На практике эта теория реализуется путем ограничения выпуска новых обыкновенных акций по пониженным ценам и сохранения резервного заемного потенциала предприятия за счет высокой доли акционерного капитала и низкого уровня задолженности. Этот резервный потенциал может использоваться дополнительно для привлечения заемных средств в случае крайней необходимости. 28 1.3 СТРУКТУРА КАПИТАЛА И РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ. Структура капитала оказывает прямое воздействие на рыночную стоимость предприятия. Рыночная стоимость действующего предприятия определяется путем оценки его будущих денежных потоков. Расчет связан с выбором ставки дисконтирования, основанной на уровне доходности, и оценкой ожидаемого риска. Определение рыночной стоимости предприятия осуществляется в несколько этапов. На первом этапе прогнозируется ожидаемая величина текущей прибыли компании на длительный период. Текущая прибыль представляет собой прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов. Этим достигается независимость размеров денежных потоков от структуры источников финансирования текущей деятельности предприятия. Затем текущая прибыль увеличивается на величину списанного износа основного капитала и нематериальных активов и на сумму отложенных налогов, а также учитываются другие элементы, не отразившиеся на денежных потоках. На следующем этапе определяется общая величина будущих капитальных затрат, необходимых для обеспечении производственной деятельности и поддержания текущего уровня прибыли предприятия. К ним относятся затраты на приобретение машин и оборудования, проведение научных исследований, увеличение оборотного капитала. В результате получают чистые денежные потоки предприятия, которые используют при оценке его рыночной стоимости. Чистые денежные потоки представляют собой капитал предприятия, который находится в его распоряжении и может использоваться для выполнения обязательств предприятия перед инвесторами (на выплату процентов, дивидендов, погашение долга и вы куп своих акций). Рыночная стоимость компании (V) равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы денежных потоков по приемлемой ставке доходности: 29 V = ∑ Dt : (1 + r) Где D – годовые чистые денежные потоки; R – ставка доходности; T – количество лет. Если предположить, что доходы предприятия приблизительно одинаковы в течение нескольких лет, а срок его деятельности не ограничивается определенным числом лет, то формула упрощается: V = D : r. В качестве дохода здесь выступает показатель прибыли до выплаты процентов и налогов, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли. В качестве приемлемой ставки доходности используется средневзвешенная стоимость капитала (W). Это связано с тем, что предприятие ежегодно получает одинаковый уровень доходов, используемый для покрытия расходов по обслуживанию источников формирования капитала, равен средневзвешенной стоимости капитала. Таким образом, текущая рыночная стоимость предприятия (V) может быть найдена по формуле: V = EBIT (1 – T) : W, Где EBIT (1 – T) – чистая прибыль предприятия после уплаты налогов, но до уплаты процентов; W – средневзвешенная цена капитала. 30 Чистая прибыль представляет собой общую сумму средств, затраченных на обслуживание собственного и заемного капитала. Источником этих затрат является прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов, уменьшенная на сумму налога на прибыль и другие обязательные отчисления от прибыли. Прибыль предприятия сначала направляется на выплату процентов за пользование заемными средствами, затем – на выплату дивидендов держателями акций предприятия. Оставшаяся часть нераспределенной прибыли используется на финансирование инвестиционных проектов, т.е. на реинвестирование. Отсюда следует, что рыночная стоимость предприятия зависит от влияния двух факторов: величины чистой прибыли и средневзвешенной цены капитала. Таким образом, чтобы рыночная стоимость предприятии была максимальной, величина чистой прибыли должна быть наибольшей, а средневзвешенная цена капитала - наименьшей. Минимизация средневзвешенной цены капитала достигается путем оптимизации структуры источников его формирования на базе использования различных моделей, в том числе модели Модильяни – Миллера и компромиссных вариантов. При этом учитывается эффект финансового рычага, определяющий уровень допустимого финансового риска для предприятия. Главной целью формирования рациональной структур ы источников средств предприятия является установление такого соотношения между собственными и заемными средствами, при котором стоимость акции будет наибольшей. Этого можно достичь при достаточно высоком уровне финансового рычага. При этом размер задолженности характеризует финансовую устойчивость предприятия для его акционеров и потенциальных инвесторов. Если удельный вес заемных средств в структуре капитал велик, увеличивается и степень финансового риска. Если предприятие пользуется только собственными средствами, уровень их рентабельности не позволяет выплачивать акционерам высокие дивиденды, что снижает цену акций и рыночную стоимость самого предприятия. 31 Тема 2. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ 2.1 ДИВИДЕНД И ЕГО ЗНАЧЕНИЕ В ЭКОНОМИКЕ ПРЕДПРИЯТИЯ Понятие дивидендной политики непосредственно связано с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако принцип ы и методы распределения прибыли применимы не только к акционерн ым обществам, но и к предприятиям других организационно-правовых форм. При этом вместо терминов «акция», «дивиденд» будут использоваться термины «пай», «вклад», «прибыль на вклад». Механизм же выплаты доходов собственникам остается таким же. Распределение прибыли в акционерном обществе представляет собой наиболее сложный вариант. В принципе, под дивидендной политикой можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал предприятия. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени показывают, насколько успешно работает коммерческая организация, в акции которой они вложили свои средства. Большая часть предприятий основным источником финансирования своей деятельности считает реинвестированную прибыль. Поскольку выплата дивидендов уменьшает объем реинвестируемой прибыли, решение о размере и порядке их выплаты является решением о финансировании деятельности предприятия и влияет на размер привлекаемых источников капитала. Реинвестирование прибыли – одна из самых распространенных и наиболее дешевых форм финансирования инвестиционных программ, поскольку позволяет избежать дополнительных расходов по привлечению новых источников финансирования (например, при дополнительной эмиссии акций, получении банковского кредита) и оставляет контроль за деятельностью предприятия в руках нынешних собственников. В настоящее время до 91% инвестиций у 402 зарегистрированных на лондонской бирже компаний, действующих в 32 сфере производства, распределения, строительства осуществляется за счет реинвестируемой прибыли. и транспорта, Важнейшей задачей дивидендной политики является оптимальное сочетание интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия. Чем большая часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на самофинансирование, что ведет к сокращению темпов роста собственного капитала, выручки и платежеспособности. Вместе с тем, если акционеры не получат достаточной прибыли на инвестированный капитал и начнут избавляться от ценных бумаг данного предприятия, снизится его рыночная стоимость и нынешние собственники утратят контроль над акционерным капиталом. Для выработки собственной дивидендной политики предприятию необходимо решить два принципиальных вопроса: 1) влияет ли величина выплачиваемых дивидендов на совокупное богатство акционеров; 2) какова должна быть оптимальная величина дивидендов. Совокупный доход акционеров за определенный период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций, поэтому, определяя оптимальный размер дивидендных выплат, руководство может повлиять на стоимость предприятия в целом. На основании модели М.Гордона можно сделать вывод, что чем больше ожидаемый дивиденд и темп его прироста, тем больше теоретическая стоимость акций и благосостояние акционеров. Однако выплата дивидендов уменьшает возможности рефинансирования прибыли, что с позиций долгосрочной перспективы может отрицательно повлиять на доходы и благосостояние собственников. Отсюда следует, что большие дивиденды акционерам невыгодны. Существуют три основные теории дивидендной политики: 1) 2) 3) ирревалентности дивидендов; существенности дивидендной политики; налоговой дифференциации. 33 Ф. Модильяни и М. Миллер основывались на следующих предпосылках:  существуют только совершенные рынка капитала, подразумевающие бесплатность и равнодоступность информации для всех инвесторов, отсутствие трансакционных расходов (затрат по выпуску и размещению акций), рациональность поведения акционеров.  Новая эмиссия акций полностью размещается на рынке;  Отсутствуют налоги;  Для инвесторов равноценны дивиденды и доходы от прироста капитала. Рассматривая дивиденды как пассивный остаток, размер которого определяется наличием выгодных инвестиционных проектов, авторы теории разработали три варианта в ыплаты дивидендов: 1) если доходность инвестиционного проекта превышает необходимый уровень рентабельности, акционеры предпочтут реинвестировать прибыль; 2) если ожидаемая прибыль от инвестиций находится на уровне необходимой, для инвестора ни один из вариантов не является предпочтительным; 3) если ожидаемая прибыль от инвестиций не обеспечивает необходимый уровень рентабельности, акционер ы предпочтут выплату дивидендов. Если предприятие при реализации инвестиционного проекта может получить прибыль, превышающую рыночный уровень капитализации, то акционеры готовы предоставить на инвестиционные цели столько чистой прибыли, сколько необходимо для финансирования всех проектов такого же уровня. Размер дивидендов в этом случае определяется остаточным способом после покрытия всех инвестиционных затрат. Распределение прибыли при наличии инвестиционного проекта с необходимым уровнем рентабельности возможно тремя способами: 1) реинвестированием всей чистой прибыли; 2) направлением всей прибыли на выплату дивидендов, финансированием проекта за счет дополнительной эмиссии акций; 3) направлением части прибыли на выплату дивидендов и компенсацией этой части дополнительным выпуском акций. Последовательность определения размера дивидендов должна быть такова: 34  составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;  формируется структура источников финансирования проекта при условии максимально возможного использования чистой прибыли на инвестиционные цели;  оставшаяся часть прибыли выплачивается собственникам в виде дивидендов. Оптимальность дивидендной политики понимается таким образом, что выплата дивидендов производится лишь после того, как проанализированы все возможные эффективные направления реинвестирования прибыли и профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Исходя из этого возможны ситуации, когда чистая прибыль полностью направляется на накопления и дивиденды не начисляются и, наоборот, когда вся прибыль направляется на выплату дивидендов. В этой теории влияние дивидендных выплат на благосостояние акционеров компенсируется другими средствами, например дополнительной эмиссией ценных бумаг. Одно из основных положений теории заключается в том, что если вся прибыль использована на выплату дивидендов, а для осуществления инвестиционного решения направляются средства от дополнительной эмиссии акций, то дисконтированная цена акций после финансирования всех приемлемых проектов весте с выплаченными по остаточному принципу дивидендами в сумме эквивалентна цене акций до распределения прибыли. Сумма выплаченных дивидендов равна расходам по мобилизации дополнительных источников финансирования. Таким образом, падение рыночной цены акций, вызванное дополнительной эмиссией, для акционеров не существует разницы между дивидендами и накоплением. Теория ирревалентности дивидендной политики подверглась критике, потому что на практике инвестору не безразлично, получит он доход на вложенный капитал в форме дивидендных выплат или в форме повышения курса акций фирмы. В реальной жизни, как правило, сокращение размера дивидендов приводит к падению курса акция, а увеличение – к его росту. По мнению же Ф. Модильяни и М. Миллера, инвестор ориентируется в первую очередь не на размер текущих дивидендных выплат, а на благоприятные тенденции в развитии фирмы и устойчивые прибыли в будущем. Не размер текущих дивидендных 35 выплат, а ожидаемые прибыли и повышение спроса на акции определяют поведение инвестора. На практике же акционеры предпочитают дивиденды, потому что их выплата свидетельствует об устойчивости предприятия на рынке. Повышение дивидендов обычно рассматривается как сигнал о благоприятных тенденциях роста прибыли, на который реагирует и курсовая стоимость акций. Считается, что инвесторы используют размер дивидендных выплат как индикатор будущего состояния предприятий и ожиданий его руководства. Нередко инвесторы предпочитают выплату дивидендов росту стоимости предприятия по той причине, что во многих странах дивиденд и доход от капитализации облагаются налогом по разным ставкам. Если ставка налога на доход с капитала больше, чем ставка налога на дивиденды, акционеры предпочтут дивидендные выплаты. Например, по налоговому законодательству США 1992 г. Дивидендный доход облагался по ставке 31%, а доход от прироста капитала – по ставке 28% (и лишь после действительной продажи акций). В российской практике дивидендный доход облагается налогом по ставке 30%, аналога налога на доход от капитализации не существует (для сравнения: налогом на имущество облагается не прирост стоимости имущества, а его средняя величина за период; НДС начисляется на прирост добавленной стоимости, а не капитала). Теория Модильяни-Миллера не учитывает некоторые интересы акционерных обществ. Для предприятий преимущество реинвестирования прибыли перед дивидендными выплатами заключается в том, что дополнительная эмиссия акций, восполняющая средства, выплаченные в форме дивидендов, обходится дороже по сравнению с реинвестированием из-за эмиссионных расходов. В результате издержек по размещению ценных бумаг приток внешнего финансирования составляет менее одного рубля на каждый рубль выплаченных дивидендов. Кроме того, теория Модильяни-Миллера не учитывает трансакционных издержек, т.е. расходов, связанных с куплей-продажей ценных бумаг. Акционеры, лишенные дивидендов, но желающие получить текущий доход путем реализации своих акций по возросшей курсовой стоимости, должны уплатить брокерскую комиссию за их 36 продажу, причем размер ее, как правило, обратно пропорционален количеству реализуемых ценных бумаг. Оппоненты теории Модильяни-Миллера – сторонники теории существенной дивидендной политики М. Гордон и Дж. Линтнер. Второе название их теории – «синица в руках», а основной аргумент – лучше синица в руках, чем журавль в небе. Сторонники этой теории считают, что дивидендная политика существенно влияет на величину совокупного богатства акционеров. Исходя из стремления избежать риска акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня потенциально возможным в ыплатам в будущем, в том числе и приросту стоимости капитала. Поскольку размер выплачиваемых дивидендов свидетельствует о стабильности и целесообразности инвестирования в данную фирму, акционеров удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитала, что приводит к возрастанию рыночной стоимости фирмы. Отказ же фирмы от выплаты дивидендов увеличивает риск инвестирования и вызывает повышения требуемого уровня нормы дохода, что ведет к снижению рыночной стоимости капитала. Таким образом, путем увеличения доли прибыли, направляемой на дивидендные выплаты, фирма может повысить благосостояние акционеров. Сторонники теории налоговой дифференциации, разработанной Р. Лиценбергом и К. Рамсвами, считают, что для акционеров важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости. Поскольку в США доход от капитализации облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды, инвестиции в предприятие, накапливающее прибыль, но не выплачивающее дивиденды должно быть более прибыльны. Однако из-за разницы в ставках налогообложения этих доходов акционеры должны требовать больший дивидендный доход, чтобы компенсировать свои потери в связи с повышенным уровнем налогообложения. Следовательно, предприятию невыгодно выплачивать большие дивиденды, поскольку его рыночная стоимость максимизируется при низком уровне расходов на дивидендные выплаты. В различных странах неодинаково подходят к проблемам установления ставок налогообложения этих видов доходов для отдельных категорий налогоплательщиков. В ФРГ и Японии 37 накопленная прибыль облагается налогом по более высокой ставке, чем выплаченные дивиденды, во Франции – наоборот, в Великобритании, Австралии и Канаде ставки налога на дивидендный доход и реинвестированную прибыль одинаковы. Во многих странах ставки налогов дифференцированы для различных категорий налогоплательщиков, поэтому дивидендная политика акционерных обществ строится в зависимости от той или иной группы инвесторов. Таким образом, хотя предприятия не обязаны выплачивать акционерам в каждом отчетном периоде весь свободный остаток средств, большинство крупных компаний на Западе предпочитают регулярно выплачивать дивиденды. Статистические данные обследования в 1987 г. Компаний, котирующих ценные бумаги на НьюЙоркской и Американской фондовых биржах, показали, что 76% из них выплачивают дивиденды акционерам. Как показывает практика, изменения в политике выплаты дивидендов немедленно отражаются на курсовой стоимости ценных бумаг фирмы. Таким образом, в настоящее время единой дивидендной политики акционерных обществ не существует. На разных этапах становления и развития, при различных ситуациях на рынке предприятия стремятся либо форсировать накопление, либо наращивать дивидендный доход акционеров. По мнению американского экономиста ДЖ. Ван Хорна, безграничное увеличение дивидендных выплат, превышающее размер прибыли, остающейся после финансирования прибыльных инвестиций, возможно лишь при условии постоянного спроса на данные акции. Большинство же ученых, отдавая предпочтение выплате умеренных дивидендов, чем их полному отсутствию, все же не делают однозначного вы вода о прямой зависимости между размером дивидендных выплат и рыночной стоимостью фирмы. Большинство экономистов также высоко оценивают значение снижения налоговых потерь при реинвестировании прибыли. Следовательно, выбор проводимой дивидендной политики в каждый отдельный период времени определяется необходимостью решения взаимосвязанных задач:  максимизация совокупного богатства акционеров в форме дивидендных выплат и прироста стоимости предприятия. 38  Обеспечения достаточного объема собственных финансов ых ресурсов для осуществления расширенного воспроизводства. В Методических рекомендациях по разработке финансовой политики предприятия Минэкономразвития России в частности отмечается, что классическая формула: курс акций прямо пропорционален размеру дивидендов и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям на практике применима не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить стоимость акций предприятия, не выплачивающего дивиденды, если они хорошо информированы о программах его развития, причинах невыплаты дивидендов и направлениях реинвестирования. 2.2 УПРАВЛЕНЧЕСКИЙ ПОДХОД В ОПРЕДЕЛЕНИИ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ. Основными этапами формирования дивидендной политики акционерных обществ являются:  Оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики;  Выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов;  Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;  Определение уровня дивидендов на одну акцию (показатель дивидендного выхода);  Оценка эффективности проводимой дивидендной политики. При разработке и проведении дивидендной политики фирма должна учесть множество различных критериев. Теоретические обоснования, общие для всех предприятий, нами уже рассмотрены. Другими факторами, определяющими практическое проведение дивидендной политики являются:  Правовое регулирование дивидендных выплат;  Обеспечение достаточного размера средств для расширения производства;  Поддержание достаточного уровня ликвидности;  Сопоставление стоимости собственного и привлеченного капитала; 39  Соблюдение интересов акционеров;  Информационное значение дивидендных выплат. Рассмотрим воздействие перечисленных факторов проводимую дивидендную политику более подробно. на Формирование и проведение дивидендной политики в значительной мере зависит от законодательно установленных принципов и правил, имеющих существенные национальные особенности. Законодательно устанавливаемые ограничения носят не рекомендательный, а обязательный характер (например, запрет на выплату дивидендов до налогообложения прибыли). В России основн ым законодательным актом, регулирующим дивидендную политику предприятий, является Закон «Об акционерных обществах», который определяет источники, возможную периодичность, порядок и процедуру выплаты дивидендов. Регулярность конкретных дивидендных выплат устанавливается уставом акционерного общества. В большинстве стран законодательством разрешено использовать для выплаты дивидендов либо только прибыль (включая прибыль текущего года и нераспределенную прибыль прошлых лет), либо прибыль и эмиссионный доход. В США и Великобритании, например, действуют три общих правила дивидендной политики: эрозии капитала, чистых прибылей, неплатежеспособности. Согласно правилу эрозии капитала запрещена выплата дивидендов за счет уставного капитала. По правилу чистых прибылей дивиденды могут выплачиваться только из прибыли текущего и предыдущих периодов. Согласно британскому законодательству эмиссионный доход входит в число нераспределяемых резервов и не может быть использован лишь уставный капитал в балансовой оценке. Правило неплатежеспособности означает запрет на выплату дивидендов предприятием, если сумма его обязательств перед кредиторами превышает величину реальн ых активов. Другим примером законодательных ограничений в проведении дивидендной политики является дополнительное налогообложение превышения нераспределенной прибыли над установленным нормативом. Поскольку ставка налога на дивидендный доход физических лиц превышает ставку налога на капитализируемый доход (причем налог взимается лишь после реализации дохода), предприятии, перенося выплату дивидендов на последующие периоды, пытаются 40 снизить уровень налогообложения. В этом случае сверхнормативное превышение накапливаемой прибыли (например, в США – 250 тыс. дол.) подлежит дополнительному налогообложению. Инвестиционные возможности предприятия можно назвать одним из главных критериев выбора дивидендной политики. Большинство предприятий практически постоянно сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников для наращивания производственных мощностей, обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. К факторам, характеризующим инвестиционные возможности предприятий, относятся следующие:  Стадия жизненного цикла, поскольку на ранних этапах развития предприятие вынуждено большую часть средств инвестировать в воспроизводство;  Конъюнктурный цикл товарного рынка, поскольку в период подъема конъюнктуры значительно возрастает значение капитализации прибыли и сокращаются возможности дивидендных выплат;  Необходимость расширения инвестиционных программ, так как при активизации инвестиционной деятельности по обновлению основных фондов и нематериальных активов возрастает потребность в реинвестируемой прибыли и сокращает размер дивидендов;  Степень готовности планируемых инвестиционных проектов, поскольку при благоприятной конъюнктуре рынка для их осуществления потребуется концентрация собственных финансовых ресурсов. Для определения возможностей и размеров дивидендных выплат необходимо прогнозировать потребности предприятия в средствах, принимая во внимание ожидаемые денежные потоки, объемы инвестиций, возможное увеличение запасов и объема дебиторской задолженности, сокращение долгов и другие факторы, влияющие на состояние активов. Итогом составления прогноза должно стать определение сроков и размеров потоков предполагаемых средств. На основе этих расчетов можно определить, останутся ли у предприятия средства для дивидендных выплат после финансирования всех необходимых расходов, включая инвестиционные проекты. 41 При отсутствии возможностей выгодного инвестирования прибыли в развитие предприятия акционер предпочтет получить более высокие дивиденды сегодня с целью их вложения в другие предприятия. Хотя законодательного регулирования распределения чистой прибыли предприятий не существует, во многих учредительн ых документах специально оговаривается минимальная доля прибыли отчетного года, обязательная к реинвестированию. Необходимым условием принятия решения о дивидендных выплатах должно являться обеспечение достаточного уровня ликвидности активов предприятия. Поскольку выплата дивидендов акционерам вызывает сокращение активов, предприятие должно располагать для выплаты дивидендов достаточной суммой активов в форме денежных средств на расчетном счете или высоколиквидных активов, свободных от обязательств. К дате выплаты дивидендов акционерное общество должно по возможности максимизировать кассовый остаток и высоколиквидные средства. Растущее предприятие, например, получившее в текущем году значительную прибыль, может оказаться не готовым к выплате дивидендов вследствие отсутствия достаточного количества ликвидных активов в структуре баланса. При решении вопроса о дивидендных выплатах необходимо заранее оценить ликвидность на момент выплаты и составить прогноз движения денежных средств на следующий финансовый год. Ликвидность предприятия определяется его инвестиционными решениями о степени расширения активов, и решениями о финансировании – определении источников средств для покрытия этой потребности. Привлечение внешних источников средств для дивидендных выплат требует дополнительных расходов и еще в большей степени снижает ликвидность предприятия. Таким образом, существенным фактором ограничения дивидендных выплат является необходимость поддержания достаточной степени ликвидности. С другой стороны, сохранить существующий уровень ликвидности можно, выплатив дивиденды путем дополнительной эмиссии акций. На возможность выплаты и размер дивидендов помимо суммы прибыли и уровня рентабельности собственного капитала влияет эффект финансового левериджа. Он зависит от сложившегося к моменту дивидендных выплат соотношения собственного и заемного капитала. 42 Если у предприятия есть возможность быстро получить заемные средства к моменту выплаты дивидендов, то оно может определить размер дивидендных выплат независимо от степени ликвидности своих активов. К факторам, характеризующим возможность формирования финансовых ресурсов за счет внешних источников, относятся:  Достаточность резервного капитала, сформированного в предшествующие периоды;  Стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;  Доступность кредитов на финансовом рынке;  Стоимость привлечении дополнительного заемного капитала;  Уровень кредитоспособности предприятия, определяемый его финансовым состоянием. Нередко договор о кредитовании содержит условия по ограничению размера выплачиваемых дивидендов (например, установления максимального процента доходности акций) для обеспечения достаточного размера средств, необходимых для обслуживания долга. Кроме того, неотложность платежей по ранее полученным кредитам может привести к невозможности выплаты дивидендов, поскольку поддержание кредитоспособности предприятия является более приоритетной задачей по сравнению с выплатой дивидендов. Совокупный доход акционеров складывается из двух источников: дивидендного дохода и прироста стоимости капитала. Прирост стоимости акционерного капитала зависит от динамики рыночной цены акций предприятия. Рост курса акций определяется многими факторами: общим финансовым положение предприятия на рынке капитала, товаров, его финансовой независимостью, рентабельностью, уровнем и динамикой дивидендных в ыплат. Формируя дивидендную политику, предприятие может повлиять и на курсовую стоимость своих акций. Если на рынке появятся альтернативные варианты инвестирования средств с аналогичной степенью риска, но с большей нормой прибыли на вкладываемый капитал, акционеры могут потребовать более высоких дивидендных выплат. 43 Важным фактором, влияющим на проводимую дивидендную политику, является угроза возможной утраты контроля над управлением капитала. Для поддержания стабильного уровня дивидендных выплат часто прибегают к дополнительной эмиссии акций в качестве источника покрытия дивидендных выплат, что приводит к появлению новых акционеров и размыванию капитала. Низкий же уровень дивидендов может вызвать снижение курсовой стоимости акций и их массовый сброс акционерами, что в случае скупки ценных бумаг конкурентами приведет к утрате финансовой самостоятельности предприятия. Большинство предприятий стараются придерживаться стабильной дивидендной политики, поскольку для многих инвесторов, менеджеров и аналитиков показатель дивидендного дохода является одним из главных индикаторов прибыльности. Сбои в выплате дивидендов, нежелательные отклонения от сложившейся практики могут привести к снижению рыночной цены акций и их массовому сбросу акционерами. Кроме того, при проведении дивидендной политики предприятие ориентируется на уровень дивидендных в ыплат других предприятий, равных им по величине и сфере деятельности. При проведении дивидендной политики нельзя игнорировать информационный эффект дивидендных выплат. Необходимо проводить аналитическую работу по оценке дивидендных ожиданий инвесторов и отбору информации о тенденциях дивидендного дохода для публикации. Важным фактором, влияющим на формирование дивидендной политики, особенно в России, является инфляционное обесценение активов. Именно в условиях высоких темпов инфляции инвестор предпочтет получение прибыли сегодня вместо сверхприбыли завтра. Акционеру всегда сложно отказаться от дивидендных выплат в пользу инвестирования полученной прибыли даже в высокодоходные проекты. Кроме того, инфляционное изменение части стоимости активов ведет к перераспределению прибыли. При высоких темпах инфляции учет материальных затрат по системе FIFO завышает текущую прибыль предприятия. Если завышенная прибыль направляется на дивидендные выплаты, происходит перераспределение части капиталов, снижаются возможности реинвестирования прибыли и как следствие – рыночная стоимость предприятия. 44 Отметим, что в проведении дивидендной политики каждое предприятие исходит из собственных установок, проблем и ценностей. Крайняя сложность формирования дивидендной политики связана с ее многофакторностью и недостаточностью информации для прогнозирования влияния проводимой дивидендной политики на рыночную стоимость предприятия. 2.3 ФОРМЫ И ПРОЦЕДУРЫ ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ. Основные методики дивидендных выплат в мировой практике предусматривают:  Постоянное процентное распределение прибыли;  Фиксированные дивидендные выплаты;  Выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов;  Постоянное возрастание размера дивидендов;  Выплаты дивидендов по остаточному принципу;  Выплаты дивидендов акциями. Рассмотрим эти формы дивидендных выплат, соответствующие разным типам дивидендной политики, более подробно. Методика постоянного процентного распределения прибыли (или стабильного уровня дивидендов) подразумевает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. При этом одним из основных аналитических показателей является коэффициент дивидендного выхода (Кдн), т.е. отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию (Доб.акц) к прибыли, причитающейся на одну обыкновенную акцию (Поб.акц): Кдв = Доб.акц : Поб.акц. Дивидендная политика этого типа предполагает стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение длительного периода времени. Необходимо отметить, что прибыль, 45 причитающаяся на обыкновенную акцию, определяется после выплаты дохода владельцам облигаций и дивидендов по привилегированным акциям (доходность этих ценных бумаг оговаривается заранее вне зависимости от размера прибыли и корректировке не подлежит). В соответствии с данной методикой дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются в тех случаях, если предприятие закончило текущий год с убытком или вся полученная прибыль должна быть направлена владельцам облигаций и привилегированных акций. Кроме того, размер дивидендов, определяемый таким образом, может значительно колебаться по годам в зависимости от прибыли текущего года, что не может не сказаться на курсовой стоимости акций. Методика фиксированных дивидендных выплат (или стабильного размера дивидендных выплат) подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если предприятие развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен. При проведении дивидендной политики с использованием этой методики предприятия также используют показатель дивидендного выхода, служащий ориентиром при определении размера фиксированного дивиденда на перспективу. Преимуществом этой методики является ощущение надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств и позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фондовом рынке (что характерно, например, для первой методики). Недостатком этой политики является слабая связь с финансовыми результатами деятельности, поэтому в периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у предприятия может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности. Для избежания негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, ка к правило, на относительно низком уровне, чтобы уменьшить риск 46 снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала. Методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Таким образом, текущий доход акционеров складывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов отчетного года экстрадивидендов. Преимуществами данной методики являются стабильно гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), высокая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные годы без снижения инвестиционной активности. При нестабильной экономической ситуации и существенных колебаниях размера получаемой предприятием прибыли данная методика представляется наиболее эффективной. Основной ее недостаток состоит в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, а при регулярных в ыплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и исчезает отличие этой политики от методики фиксированных дивидендных выплат. Методика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Как правило, прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде. Преимущества политики постоянного возрастания размера дивидендов для акционеров очевидны, кроме того, таким образом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций предприятия, их привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях. 47 Недостатками методики является ее негибкость (поскольку размер дивидендных выплат повышается регулярно, независимо от финансовых результатов даже в периоды отсутствия прибыли) и постоянное нарастание финансовой напряженности. Отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестиционной деятельности, снижение финансовой устойчивости предприятия. Непременным условием осуществления этой методики на практике является опережающий рост прибыли по сравнению с дивидендными выплатами. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу предусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь, после финансирования всех эффективных инвестиционных проектов. Фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли отчетного года сформировании достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по предполагаемым инвестиционн ым проектам внутренняя норма доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то прибыль направляется на финансирование этих проектов, поскольку они обеспечивают высокие темпы прироста стоимости акционерного капитала. Преимущества этой методики заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости, сохранении финансовой устойчивости. Данная методика дивидендных выплат используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности на начальных стадиях развития предприятия. Недостатки методики очевидны:  Выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной;  Размер дивидендов не фиксирован, меняется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели;  Дивиденды выплачиваются, если у предприятия остается прибыль, не востребованная на капитальные вложения. Рыночная стоимость акций предприятий, выплачивающих дивиденды по остаточному принципу, как правило, невысока. 48 Методика выплаты дивидендов акциями предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций. Размер таких дивидендов равен сумме уменьшения средств, капитализированных в уставном капитале и резервах. Этот подход при определенных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку получаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке. Законодательно реализация акций расценивается как продажа капитала и подлежит налогообложению по ставке налога на доход с капитала. Выплата дивидендов акциями может осуществляться либо при неизменных размерах уставного капитала и валюты баланса, т.е. простым перераспределением источников собственных средств, либо при одновременном увеличении уставного капитала и валюты баланса. В первом случае увеличение в пассиве уставного капитала осуществляется за счет сокращения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет. Если количество акций в обращении увеличивается, а общая сумма источников средств (валюта баланса) не изменяется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, уменьшается. При втором варианте (эмиссии обыкновенных акций с одновременным увеличением уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций. При использовании этой методики динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема. Небольшая сумма дивидендов, выплачивается таким образом, как правило, не оказывает влияния на рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть. Зачастую предприятия вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат, например, при неустойчивом финансовом положении и отсутствии высоколиквидных активов для расчетов с акционерами либо при необходимости реинвестирования прибыли отчетного года в высокоэффективный проект. В соответствии с российским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмотрено его уставом. 49 В целом в экономической литературе выделяют три основных подхода к формированию дивидендной политики: консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный. Большинство методик дивидендных выплат отнесены к одному из типов дивидендной политики. могут быть Консервативному типу соответствуют методики выплаты дивидендов по остаточному принципу и фиксированных дивидендных выплат. Умеренному (компромиссному) типу соответствует методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Агрессивному типу соответствуют методики процентного распределения прибыли и постоянного размера дивидендов. постоянного возрастания Проведение политики дивидендных выплат с помощью выплаты дивидендов акциями определяется столь большим количеством факторов, что она не может быть однозначно отнесена ни к одному из данных типов. Механизм распределения прибыли акционерного общества предусматривает определенную последовательность действий. Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом. Оставшаяся часть чистой прибыли представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого и реализуется избранный тип дивидендной политики. Оставшаяся чистая прибыль распределяется на реинвестируемую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части. Фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соответствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества. Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и форм ы выплаты дивидендов предприятия является полностью самостоятельными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются действующим законодательством. В соответствии с Законом РФ «Об акционерный обществах» дивиденд представляет собой 50 часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемую среди его акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал (т.е. пропорционально число имеющихся у них акций). Таким образом, основным источником дивидендных выплат по итогам года является чистая прибыль акционерного общества за истекший год. Для выплаты дивидендов по привилегированным акциям при отсутствии прибыли в текущем году может использоваться резервный фонд, специально созданный для этого за счет прибыли прошлых лет. В соответствии с российским законодательством акционерное общество не вправе выплачивать дивиденды в случаях, если:  Не полностью оплачен уставный капитал;  Предприятие не расплатилось за собственные акции, по которым наступил срок их обязательного выкупа;  К моменту наступления срока выплаты дивидендов финансовое состояние предприятия отвечает законодательно определенным формальным признакам несостоятельности (банкротства) либо станет соответствовать этим признакам в случае выплаты дивидендов;  Стоимость чистых активов предприятия меньше суммарной величины уставного капитала, резервного фонда и разниц ы (превышения) между номинальной и ликвидационной (определенной в уставе) стоимостью привилегированных акций либо станет меньше этой величины в случае выплаты дивидендов. Периодичности выплаты дивидендов определяется национальным законодательством. Для российских компаний предусмотрена выплата дивидендов с периодичностью один раз в квартал, полгода и год. На этом основании устав каждого акционерного общества должен содержать положение, определяющее регулярность выплаты дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям. В соответствии с российским законодательством на выплату дивидендов по привилегированным акциям должно направляться не менее 15% собственного капитала. Если акционерное общество не в состоянии соблюдать это условие, оно обязано либо снизить свой уставный капитал, либо продать часть пакета принадлежащих ему акций. 51 Процедура выплаты дивидендов определенная Законом РФ «Об акционерных обществах», практически не отличается от схемы, принятой в практике большинства стран. Ее соблюдение является обязательным для всех акционерных обществ. Процедура выплаты дивидендов осуществляется в четыре этапа по датам: объявления дивидендов; объявления экс-дивидендов; переписи акционеров; выплаты дивидендов. Дата объявления дивидендов – день, когда принимается решение о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов. Решение о выплате годовых дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной им величины и меньше величины промежуточных дивидендов. Совет директоров также может принять решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере, форме выдачи по различн ым типам акций. Как правило, информация о размере и порядке выплаты дивидендов публикуется в средствах массовой информации. Экс-дивидендная дата – день, после которого владельц ы приобретенных ценных бумаг не имеют права на получение дивидендов по ним за предыдущий период. Экс-дивидендная дата назначается обычно за четыре деловых дня до даты переписи акционеров. Дата переписи акционеров – день регистрации акционеров, которые имеют право на получение объявленных дивидендов. Как правило, она назначается за 2-4 недели до даты выплаты дивидендов. Дата выплаты дивидендов – день, в который производится рассылка чеков, платежных поручений или почтовых переводов акционерам. По неполученным в срок дивидендам проценты акционерным обществом не начисляются. С 70-х годов ХХ в многими западными крупными компаниями внедрены программы автоматического реинвестирования дивидендов, по которым акционеры могут инвестировать выплаченные им дивиденды в акции той же компании. Некоторые компании представляют при этом скидку в пределах 5% от рыночной цены акций. По подсчетам внедривших данные программы компаний, в них участвуют около 20% акционеров. Основным недостатком данных 52 программ для инвесторов является налогообложение выплаченных и вновь инвестированных дивидендов. Уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию (Удв) определяется как отношение разницы между общей суммой фонда дивидендных выплат (Фдв) и суммой фонда дивидендных выплат по привилегированным акциям (Дп) к количеству обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом (К): Удв = (Фдв – Дв) : К. В большинстве стран размер дивидендов объявляется без учета налога. Взимание налога на доходы по ценным бумагам в соответствии с российским законодательством происходит у источника получения дохода, следовательно, при выплате акционерам дивидендов часть их удерживается предприятием и перечисляется государству в виде налога на доходы по ценным бумагам. Для оценки эффективности проводимой предприятием дивидендной политики используется множество показателей. Рассмотрим их отдельно. Коэффициент дивидендного выхода (Кдв) приведен в методике постоянного процентного распределения прибыли. Он показывает, какая часть чистой прибыли предприятия направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Показатель дивидендного дохода (ДД) рассчитывается ка к отношение суммы дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию (Да), к рыночной цене одной акции (Ца): ДД = Да : Ца. Показатель дивидендного дохода является мерой текущего дохода, т.е. дохода акционера без учета прироста стоимости капитала. Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только 53 увеличением дивидендных выплат на акцию, но и снижением рыночной цены акции. Коэффициент соотношения цены и дохода по акции (Кц/д) является обратным показателю дивидендного дохода. Он рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции (Ца) к сумме дивидендов, выплаченных на одну акцию (Да): Кц/д = Ца : Да. Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц необходимо вложить акционеру в акции для получения одной денежной единицы дохода. Коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли на одну обыкновенную акцию (Кц/п) рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции (Ца) к прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию (Па): Кц/п = Ца : Па. Этот коэффициент показывает цену, которую инвесторы готовы заплатить за единицу дохода предприятия. ТЕМА 3. Ценовая политика и управление ценами на предприятии 3.1 Цена как объект финансового управления и основы системы цен В процессе финансового управления предприятием финансовыми службами осуществляется формирование, контроль, изменение и взаимоувязка многих параметров финансово-хозяйственной деятельности. При этом финансовый менеджер концентрирует свое внимание на практических формах проявления объективн ых экономических категорий. В условиях товарно-денежных отношений эти практические формы существования экономических категорий 54 предстают не иначе как стоимостные, денежные формы. Они находят понятийное и количественное выражение в таких денежных инструментах финансового управления экономикой предприятия ка к себестоимость, прибыль, заработная плата, оборотные средства, цена и др. Цена как объект управления на предприятии выступает одним из важнейших факторов формирования текущих денежных затрат на производство и реализацию продукции, а также финансовых результатов деятельности. Управление ценами осуществляется финансовыми службами не иначе как в системе действующих цен и тарифов. Это означает, что последние в значительной мере определяют не только полные издержки на производство и реализацию товара, но и важнейшие финансовые показатели деловой активности – выручку от реализации продукции (объем продаж), валовой доход предприятия, маржинальный доход (валовую маржу), прибыль, рентабельность. Кроме того, числовые значения других используемых в финансовом менеджменте показателей основного и оборотного капитала, стоимости предприятия, операционного (производственного) рычага , финансового рычага, окупаемости инвестиций, приведенной стоимости проекта и многих других также подвержены не просто влиянию цен. Все эти показатели, напрямую зависят от сложившегося уровня тех или иных видов цен. Последние далеко не всегда устанавливаются и пересматриваются самим предприятием. Например, не устанавливаются предприятиями-потребителями цены на топливо, тарифы на электро и теплоснабжение, железнодорожную и прочую перевозку грузов, ставки арендной платы, цены на потребляемое сырье, основные и вспомогательные материалы, производимые в ограниченномонопольном порядке, сметные нормы и расценки на капитальн ый ремонт и капитальное строительство, выполняемые подрядными строительными организациями и т.п. Следовательно, управление ценами на предприятии осуществляется финансовым менеджером не просто в системе подвластных ему действующих цен и тарифов, а в системе действующих цен и тарифов, включающих также цены (например, путем подбора поставщиков с пониженными ценами на продукцию). Вот почему финансовый менеджер не может абстрагироваться и должен себе достаточно четко представлять действующую ценовую систему государства. Это необходимо для точного выявления места ценовой системы в которой работает предприятие в общей системе цен. Более того, управляя ценами 55 предприятия, фирмы, компании, финансовый менеджер вынужден прогнозировать и учитывать взаимосвязи, направления изменений в системе цен государства, затрагивающие интересы конкретного бизнеса. Спрогнозировать цену значит в большинстве случаев спрогнозировать валютный курс рубля и внести необходимые поправки на корректирующий коэффициент отставания роста цен от роста курса доллара. Вот еще одна причина, по которой нельзя действительно эффективно управлять ценами на предприятии вне учета макроэкономического аспекта движения экономики. От системы цен в государстве, к системе и конъюнктуре цен рынка в своем сегменте, далее – к внутренним корректировкам системы цен, зависимым непосредственно, либо частично от деятельности предприятия. Такова логика грамотного, системного управления таким важнейшим инструментом и объектом управления финансами предприятия, каковым выступает цена. Система цен государства представляет собой совокупность разновидностей цен, функционирующих в народном хозяйстве, через которую в практике хозяйствования выражается меновая форма стоимости товаров, т.е. способность их обмениваться опосредованно через деньги. Цена есть денежная оболочка отношений мены, стоимость – их содержание. Практические проявления действия системы цен и эффекта от их оперативного управления выражаются через акты купли-продажи товаров, оплаты выполненных работ и оказанных услуг. Важнейшая общая целевая задача управления ценами на уровне государства и на уровне предприятия - максимизация финансового результата. Ценовыми методами это достигается на основе формирования и поддержания цен рыночного уровня и рациональных соотношений цен на потребляемую и производимую продукцию (работы, услуги). Управление ценами на предприятии представляет собой комплекс оперативно-тактических и стратегических действий финансовой службы по целенаправленному использованию цены как фундаментальной категории товарного производства, подчиненной действию закона стоимости. Функционирование цены как экономической и стоимостной категории в условиях товарно-денежных отношений происходит во взаимосвязи с другими экономическими и финансовыми категориями, такими например, как товар, деньги, выручка от реализации продукции, налоги в составе цены, себестоимость, прибыль, кредит, банковский процент и др. Следует различать фундаментальные принципы построения системы цен в экономике от их названий в конкретных 56 условиях развития экономической структуры общества. Фундаментальные принципы построения системы цен находят свое выражения в понятиях оптовая цена предприятии, оптовая цены оптово-сбытового звена, розничная цена. Эти три основных вида цен представляют собой базовые цены системы цен. Они существуют в любой экономике, поскольку последовательно характеризуют общую для всех экономических систем механику товаропродвижения: от стадии производства к оптово-сбытовому звену и до розничной торговли – магазина, доводящего товары до потребителя. Базовые цены экономики строятся по основополагающему принципу возмещения ими производимых денежных затрат (на производство и реализацию продукции, издержек обращения, эксплутационных расходов) и имеют разновидности. Например, для оптовых цен предприятия это могут быть: тарифы на электроэнергию, железнодорожную, автомобильную, морскую, речную и воздушную перевозку, бытовое обслуживание населения; закупочные цены на продукцию сельскохозяйственного производства; сметная стоимость строительства, определенную исходя из сметных норм и расценок с учетом необходимых денежных накоплений для подрядной строительно-монтажной организации. До 1992 г. Существовала система цен, отличительной особенностью которой выступала всеобщность утверждаемых государственных прейскурантов цен на каждый произведенный товар. Система цен была представлена тремя видами цен: оптовая цена предприятия, оптовая цена промышленности, розничная цена. В качестве широкоприменяемой разновидности оптовых цен в ряде отраслей (угольной, сахарной, мясо-молочной идр.) использовались расчетные цены, механизм управления которыми, как правило, был связан с дотированием производителя или потребителя за счет бюджетных ресурсов. Эти основы сохранились в рыночной экономике, где отсутствует система всеобщего утверждения государством цен на производимые товары. Смещение акцентов связано также с резким сужением сферы применения расчетных (дотационных) цен и новыми подходами к определению налоговой компоненты цены. Оптовая цена предприятия и оптовая цена промышленности, т.е. оптовая цена оптово-сбытовая звена, стали называться отпускными ценами. Для предприятия, фирмы, компании – это отпускная цена предприятия. Для оптово-сбытового звена, представленного региональными оптово-сбытовыми базами – отпускная цена базы. Розничная цена, т.е. цена покупки населением товаров осталась без 57 изменения названия. Механизм ее функционирования дополнился важной принципиальной особенностью - сопряженностью оборота по продажам за наличный расчет с уплатой налога с продаж. Таким образом, отпускная цена предприятия, отпускная цена оптово-сбытовой базы – есть цены, по которым производится продажа товаров в порядке опта. Между нынешними отпускными и прежними оптовыми ценами существует принципиальная общность: по месту их формирования; по составу цен (себестоимость-прибыль-налоги с оборота); по сущности денежного выражения сделки купли-продажи в порядке опта. По существу, помимо названий изменилась лишь структура цен, что связано с налогами, включаемыми в состав формируемой цены. В связи с введением налога на добавленную стоимость и акцизов вместо налога с оборота, основными плательщиками этих платежей в составе отпускных и розничных цен стали не только и главным образом оптово-сбытовые звенья и разничное торговое звено, но и предприятия – производители продукции. Причем, все предприятия-производители - по налогу на добавленную стоимость, предприятия-производители тех потребительских товаров, которые еще облагаются акцизами в соответствии с утвержденным их перечнем. Если раньше была однократность обложения налогом с оборота, то теперь налог на добавленную стоимость взимается при каждой купле-продаже товара, в том числе и при получении дохода в порядке комиссионных вознаграждений за посреднические операции. Однократность обложения сохранена лишь к производной форме налога с оборота – акцизам. В числе третьего крупного налога, формирующего отпускную или розничную цену, выступал налог на реализацию горюче-смазочных материалов, уплачивающийся с оборота по продажам этих товаров. Следовательно, в современных условиях управлять ценой на предприятии значит управлять и налогами, формирующими отпускные и розничные цены. Многие товаропроизводители в условиях рыночной экономики пытаются избежать промежуточных оптово-сбытовых звеньев реализации выпущенных ими товаров. В этих случаях они перестают работать на специализированное снабженческо-сбытовое звено, делающее наценки на купленный товар для последующего возмещения своих издержек обращения и получении прибыли. Если предприятие обращается к услугам товарно-сырьевой биржи, как места где заключаются сделки, то неминуемо имеет дело с аккредитированными 58 там брокерскими конторами, каждая из которых взимает свои комиссионные. При прямых поставках платежей посредникам удается избежать. Биржевая цена, таким образом, выступает разновидностью оптовой цены снабженческо-сбытовой организации, которая компенсирует те же издержки обращения плюс приносит прибыль. Мировая практика выработала и другую необходимую форму товаропродвижения – реализация продукции через дилерские организации, которые могут быть постоянными дилерами и временными на срок контракта. Продажа продукции дилерам осуществляется производителем, как правило, по льготным отпускным ценам с оплатой по факту отгрузки на склад дилера или непосредственно в его розничную торговую сеть. 3.2. Государственное управление ценами предприятия. Ценовой аспект управления финансами в государстве всегда будет иметь особое значение для многих предприятий. Через цену предприятий разных отраслей хозяйства (от промышленности, сельского хозяйства до торговли) государство может довольно активно вмешиваться в эквивалентную мену товаров, работ и услуг. Последняя в условиях товарно-денежных отношений выступает «источником» возникновения значительной части финансовых и кредитных ресурсов предприятий и государства. Проявляется это через цену. Безэквивалентные денежные отношения всегда будут зависеть и, в значительной мере, определяться эквивалентной ценовой меной в хозяйстве. Следовательно, государству всегда будет интересно, как на предприятиях и в организациях хозяйства формируются цены, каков их уровень и соотношения. Государственная политика регулирования цен имеет непреходящий объект в системе цен в государстве – регулируемые государством цены предприятий. Они практически реализуется в следующих основных прямых и косвенных формах:  Государственное лимитирование уровня цен, которое выражается прежде всего в административном ограничении роста, или минимального уровня цен на отдельные виды продукции, например, минимальных розничных цен на водочные изделия;  Государственное финансовое регулирование уровня цен, которое связано с возможным дотированием из соответствующих бюджетов – федерального, и особенно субъектов федерации и местных, отдельных видов продукции сельского 59 хозяйства и промышленности, например, мяса, молока, яиц, хлеба, сахара, фармацевтической продукции для определенных категорий граждан;  Государственное монопольное установление цен, которое жестко проявляется, например, при продаже золотодобытчиками своей продукции государству по государственным сдаточным ценам для дальнейшего использования на нужды ювелирного производства и пополнения золотых запасов страны, установление цен на другие драгоценные металлы, элементы и вещества, составляющие монополию государства на их производство, добычу и использование;  Государственное косвенное регулирование цен, которое проявляется, например, в государственной таможенной политике установления порядка исчисления, валюты оплаты и размеров экспортно-импортных пошлин по группам, видам и отдельным наименованиям вывозимой и ввозимой продукции. Косвенное регулирование не означает отсутствие воздействия на уровень цены. Однако такое воздействие не связано непосредственно с установлением или фиксацией новой цены. Косвенное регулирование цен может проявляться и в выделении целевого государственного финансирования в отдельн ые народохозяйственные комплексы, имеющие определяющее значение в формировании общего уровня оптовых (отпускных) и розничных цен. К таким базовым отраслям хозяйства, от уровня цен и тарифов на продукцию которых фактически зависит вся ценовая система страны, могут быть отнесены: электроэнергетика, газовая, нефтяная, нефтеперерабатывающая промышленность, железнодорожный транспорт и др. Финансовое управление ценами предприятий со сторон ы государства представляет собой одну из ключевых проблем государственного финансового менеджмента и проведения государственной краткосрочной финансовой политики. Финансовая политика государства в области регулирования цен, включает использование двух методов финансового регулирования, связанных с изъятием и предоставлением финансовых ресурсов хозяйствующим субъектам. Эти два метода практически реализуются в ценовой системе государства через разнообразные налоговые и неналоговые формы. Первый метод выражает налоговое воздействие на уровень цен, через увеличение или уменьшение налоговых составляющих в ценах на тот или иной вид товара, что влияет на уровень его цены. Например, увеличение или уменьшение акциза на продажу автомобилей, устанавливаемого в процентах к отпускным ценам производителя, 60 воздействует на уровень фактически оплачиваемой покупателем цены за данный товар. Финансовое регулирование первым методом может осуществляться также с использованием таких наиболее распространенных налоговых форм, как налог на добавленную стоимость, налог с продаж, налог на прибыль, государственные пошлины. Таким образом, важнейшей отличительной чертой первого метода финансового регулирования цен в хозяйстве выступает налоговый характер их регулирования, а также использование государством для этого налоговых форм изъятия дохода. Особенностью государственного финансового регулирования цен вторым методом является предоставление финансовых ресурсов хозяйствующим субъектам. Форма такого предоставления – бюджетное финансирование. Его характеристика – целевой характер. Инструмент в руках государства для практической реализации этой формы – бюджетная система страны. Примеры практического применения: дотирование ряда видов медикаментов, а также мяса, молока и других продуктов питания в регионах. Особенностью рассматриваемой формы финансового регулирования цен является и то, что она функционирует при данной системе цен и налогов, а также при данных пропорциях и соотношениях цен и налогового изъятия доходов. Таким образом, важнейшей отличительной чертой второго метода финансового регулирования при сложившихся соотношениях цен и налоговых пропорциях. Косвенной формой государственной финансовой политики регулирования цен выступает кредитное регулирование цен путем предоставления льготных кредитов, например сельскохозяйственным предприятиям и организациям на закупку техники, семян, создание запасов топлива под посевную. Отечественная практика знает не одиночные факты списания государством долгосрочной и текущей задолженности колхозов и совхозов по банковским кредитам. Наиболее эффективное управление ценами предприятий достигается на основе применения в мировой и отечественной практике дотирования цен производителей и потребителей. Бюджетное регулирование цен предприятий представляет неналоговую форму государственного и регионального финансового регулирования внутрихозяйственного соотношения цен, основанную на методе предоставления бюджетных ресурсов в распоряжение хозяйствующего субъекта для целевого формирования его финансовых ресурсов. Отечественной практике хозяйствования известны следующие основные 61 разновидности использования бюджетного метода регулирования ценовых соотношений:  Финансирование выплаты разниц в ценах на сельскохозяйственную продукцию;  Финансирование выплат разниц в ценах на промышленную продукцию;  Финансирование выплат дифференцированных надбавок к закупочным ценам на сельскохозяйственную продукцию;  Дотации на плановые затраты убыточных и низкорентабельных колхозов;  Финансирование возмещения торговым организациям дополнительных расходов по овощам и фруктам;  Финансирование возмещения выплаченных надбавок заготовительным организациям и перерабатывающим предприятиям;  Финансирование центров по применению расчетн ых цен на продукцию по отраслевым группам однородных производств;  Дотации на поставку материально-технических ресурсов в сельское хозяйство. Основным источником для бюджетного регулирования цен выступают сегодня ресурсы бюджетов субъектов федерации, т.е. республик, краев и областей. Вместе с тем, не свободен от государственного регулирования цен в народном хозяйстве и федеральный бюджет. Бюджетное регулирование цен предприятий, как часть государственной финансовой политики регулирования цен , имеет место в тех или иных масштабах во всех зарубежных странах. В конечном счете такая финансовая политика направлена на регулирование спроса и предложения товаров на рынке. 3.3. Спрос и предложение, предельная полезность товара и цена предприятия. В общем виде производитель товара формирует цену его реализации под влиянием соотношения спроса и предложения на данный вид товара в данном сегменте рынка. При проведении ценовой политики предприятие вынуждено учитывать существующее в рыночной экономике обратную связь между ценой реализации товара и величиной спроса. С другой стороны, цена товара и величина его предложения на рынке находятся в прямой зависимости. 62 Точка пересечения кривых спроса и предложения на товар, взятых во времени и по уровням складывающихся на этот товар цен, представляет собой рыночную цену товара, уравновешенную в соответствии с законом спроса и предложения. Эта цена – так называемого рыночного равновесия, или цена с теми или иными отклонениями реально существующая на рынке данного товара. Равновесная рыночная цена – есть рыночная цена такого уровня, при котором решения о продаже и купле товара синхронизируются в масштабах рынка данного товара. Способность конкурентных сил предложения и спроса устанавливать цену на таком уровне – есть уравновешивающая функция цен. Увеличение спроса воздействует на уровень цены на продукт труда и количество предлагаемого покупателю товара. Как видно из следующего графического изображения, представленного ниже рост спроса смещает кривую вверх. В свою очередь, сокращение спроса перемещает кривую в противоположную сторону, т.е. вниз. Увеличение или уменьшение спроса на продукцию предприятия надо отличать от изменения величины спроса. Изменение первого не связаны с изменением цены на товар, величина спроса меняется всякий раз, когда изменяется цена на товар. Увеличение предложения сопровождается аналогичным смещением кривой предложения. Как видно из представленного нижеследующего графика кривая предложения смещается вправо вниз. При уменьшении предложения эта кивая будет смещаться в противоположную сторону. Величина предложения меняется под действием такой причины, как изменение цены на данный товар. Это изменение проявляется так же как и по спросу, не как смещение кривой, а как перемещение на постоянной кривой предложения от одной ее точки к другой. Спрос и предложение характеризуются эластичностью. Ценовая эластичность спроса – степень чувствительности потребителей к изменениям цены продаваемого им товара. Если потребители продукции предприятия относительно чувствительны к изменению цены продажи, то спрос характеризуется как эластичный. В обратном случае, спрос на производимую предприятием продукцию выступает в качестве неэластичного. Если, например, предприятие, выпускающее вино определенной марки, повышает его отпускную цену для отгрузки сбытовым организациям и сталкивается с ощутимыми потерями в объемах реализации этого вина по контрактам, то спрос выступает эластичным. В случае, если цена производителя на вино снижается, а 63 объем его продаж резко возрастает, то мы также имеем эластичн ый спрос на вино. Ценовая эластичность предложения – степень чувствительности производителей к изменениям реальных рыночных цен продажи на производимый ими товар под влиянием изменений в спросе на него. Ценовая эластичность предложения реализуется через механизм приведения объема производства в соответствие с изменениями в спросе на выпускаемый товар, а значит и уровня реальных рыночных цен на него. Эластичность объема производства зависит от трудностей и времени перераспределения материальных и финансовых ресурсов производителя с тем, чтобы адекватно отреагировать на изменения в платежеспособном спросе. Если предприятие не может быстро изменить объем производства, то предложение оказывается неэластичным и предприятие встает перед краткосрочной перспективой либо затоваривания и получения меньших прибылей, а нередко и убытков за счет снижения реализационных цен, либо существенных потерь в виде недополученной прибыли за счет неполного удовлетворения платежеспособного спроса при росте цены на товар в данном сегменте рынка. Этих проблем в существенной мере удается избежать при варьировании степенью использования производственных мощностей предприятия и наличии резервных мощностей по выпуску продукции, что позволяет обеспечить эластичное предложение. Поскольку производственные мощности в большинстве отраслей промышленности используются далеко не полностью, то при прочих равных условиях проблема эластичности предложения чаще представляет нескольку большую трудность при свертывании производства под влиянием снижения спроса и реализационной цены. Одним из важнейших элементов ценовой политики предприятия выступает определение базовой цены реализации товара. Она почти никогда не равна рыночной цене и, тем более, равновесной цене. Базовая цена определяется предприятием исходя из денежного выражения индивидуальных текущих издержек на производство и реализацию продукции плюс норма прибыли или рентабельность производства продукции. Индивидуальные текущие издержки на производство и реализацию товара и индивидуальные запросы производителей по его прибыльности выступают, таким образом, основными факторами отклонения базовой цены от фактической рыночной цены продажи. Определение базовой цены предполагает анализ собственных текущих затрат на производство и реализацию продукции и выбор метода 64 ценообразования. В зависимости от особенностей структур ы себестоимости продукции, характерной для данного предприятия, прибыль может включаться в базовую цену пропорционально производственной себестоимости изделия, полной себестоимости его производства, материальным затратам на производство товара, стоимости его обработки. Базовая цена отклоняется от цены товара (стоимости выполнения работ, оказания услуг) на рынке и по причине такого простого факта, что она в принципе не может и не должна учитывать факторы неопределенности, связанные с динамикой спроса и предложения, изменениями в условиях конкуренции. Базовая цена, таким образом, представляет собой не столько прогнозную цену, сколько минимально необходимую цену реализации товара для удовлетворения внутренних потребностей предприятия в выгодности производства изделия. Не всегда, но обычно – это цена минимального запроса производителя по выгодности для него производства данного товара в данных фиксированных во времени условиях рыночной цены. Следует иметь в виду, что эту минимальность запроса по уровню рентабельности, заложенную в базовую цену, каждое предприятие в зависимости от особенностей его производственно-финансовой деятельности понимает по-своему. Одно предприятие может трактовать эту минимальность в 20% рентабельности к полной себестоимости товара, другое – в 30%. Некоторые предприятия промышленности и торговли не практикуют использование надбавок и скидок с отпускных (розничных) цен например, за качество, сортность, задержку платежа, досрочную оплату и т.п. Реализация продукции здесь осуществляется по стабильной на определенном отрезке времени отпускной (розничной) цене. В этих случаях, базовая цена отражает жесткий ценовой запрос потребителю и приближается по существу к цене фактической реализации. Другие предприятия вынуждены увеличивать свой запрос по выгодности для них продаж продукции на сумму возможных скидок с цены потребителя. Так например, обстоит дело на железнодорожном транспорте, где установлены базовые тарифы на перевозку грузов, которые обеспечивают минимальную выгодность осуществления грузопотоков для железных дорог при условии предоставления системы скидок. Эти базовые тарифы могут увеличиваться или льготироваться в зависимости, например, от расстояния перевозки, характера груза, выполнения грузоотправителем или грузополучателем для системы МПС работ, оказания необходимых системе услуг, наличия 65 межправительственных соглашений об условиях расчетов за перевозку грузов между странами содружества независимых государств и др. В этой связи управление предприятиями ценами и тарифами может быть представлено как процесс корректировки базовых цен и тарифов в соответствии с целевыми установками производителя и рядом рыночных условий в числе которых определяющее значение имеют спрос, предложение, мониторинг цен конкурентов, наличие ценовых ограничений по решениям правительства или внутриведомственн ым решениям. В ходе управления ценами финансовый менеджер предприятия вынужден учитывать фактор динамики отпускных (розничных) цен, как убывание по мере роста спроса и сбыта общественной (потребительской) полезности продаваемых товаров. Предельная полезность товара представляет собой трансформированный через динамику спроса и объемов продаж товара ценовой сигнал потребителей на изменений цены продажи. Теория предельной полезности лежит в основе всей работы предприятия, направленной на сохранение ценовых и товарн ых позиций на рынке, поскольку учитывает изменение спроса под влиянием постепенного насыщения рынка данного товара за счет роста объема продаж и многократности покупки товара потребителем. В результате этого, полезность товара для потребителя стремится к предельной. По мере насыщения рынка данным видом товара и роста повторяемости его продаж потребителю предельная полезность такого товара стремится к нулю. Фактор движения полезности товара к предельной лежит в основе маркетинговой политике предприятия, включающей в себя рынки сбыта, спрос, предложение товаров, цены продаж на них. Но этот фактор также заставляет управлять ценами и за счет совершенствования параметрических данных о продукции, т.е. улучшения ее качества, технических характеристик и других потребительских свойств, обновления ассортимента выпускаемых изделий. 3.4. Управление ценами и финансовая политика предприятия. Система управления ценами представляет собой важный элемент механизма управления финансами предприятия. Этот механизм предусматривает использование определенного набора методов регулирования финансовых процессов. К их числу относится и метод ценового воздействия на внутренние (себестоимость продукции) и внешние финансовые результаты (валовая прибыль). В условиях 66 динамичной рыночной экономики ценовой метод регулирования финансовых процессов выступает эффективным инструментом проведения краткосрочной финансовой политики предприятия. В основе управления ценами лежит определение финансовым менеджером системы критериев для установления, контроля и изменения цен. В принципиальном виде можно выделить несколько крупных аспектов содержания процесса управления ценами на предприятии:  Формирование цены на новое, или вновь освоенное изделие;  Изменение цены производимого изделия под влиянием конъюнктуры рынка;  Целенаправленное изменение структуры производства продукции, в результате чего может обеспечиваться рост средней цены номенклатуры выпуска, массы прибыли и уровня рентабельности;  Фиксирование пониженной, или удержание повышенной цены. В общем виде управление ценами на предприятии почти всегда связано с изменением уровня цены. Исключением выступают те, достаточно редкие в условиях рынка случаи, когда предприятия осваивают новую продукцию, стремятся удержать сложившийся уровень цен на отдельные изделия по известным им соображениям целесообразности. Однако прежде чем изменять цену необходимо ее сформировать. Важным средством управления и контроля за формированием цен на предприятии выступает составление и исполнение плановой калькуляции себестоимости изделия, а также анализ фактической калькуляции затрат на его производство и сбыт. Отмечая большое значение в деле управления ценами эффективной политики предприятия по организации и осуществлению сбыта продукции, формированию и оптимизации внепроизводственных расходов особо подчеркнем управление ценой. Управление ценой – есть прежде всего управление производственной себестоимостью выпуска отдельных видов продукции. Именно здесь может быть создан резерв на фиксацию пониженной цены на изделия за счет систематической экономии себестоимости продукции. В противном случае, появляется трудно нейтрализуемый мощный фактор на удорожание цены производственного потребления. В результате этого рост издержек на производство может слабо компенсироваться соответствующим ростом 67 выручки от реализации. Поэтому, возникает опасность возникновения финансовых затруднений и не окупаемости текущих денежных затрат на производство и реализацию продукции. Удержание достаточно высокой рыночной цены зависит от эффективности затратных основ формирования себестоимости, реализованных предприятием возможностей ее экономить , такого неотвратимо действующего фактора, как динамика рыночного спроса и предложения. Так в практике управления ценами на предприятии фактически смыкаются несколько вопросов: о формировании новой и пересмотре действующей цены, ее фиксировании на пониженном, или удержании на сложившемся повышенном уровне. Финансовая политика предприятия в области формирования цен на новые изделия, выполняемые работы и оказываемые услуги выступает как политика обеспечении продвижения этих товаров на рынке специфическими финансово-ценовыми методами. Нет смысла формировать цену на новый товар, который не будет затем покупаться. Поэтому проводя ценовую политику финансовый менеджер совместно с менеджером по продажам и другими службами предприятия определяет маркетинговые возможности и целесообразность использования следующих разновидностей цен на новую продукцию: цена внедрения товара на рынок, обычно пониженная до уровня, позволяющего проникнуть в данный сегмент рынка, где продаются аналогичные изделия; цена средней нормы прибыли, возмещающая фактические издержки по производству изделия и обеспечивающая среднюю норму прибыли в группе однородных производств или в отрасли; цена лидера рынка, установленная на аналогичную продукцию ведущим производителем данного вида продукции; «психологическая» цена – цена ниже любой круглой суммы кратной 10; цена «снятия сливок», когда производитель нового продукта устанавливает с самого начала высокую цену в расчете на определенные круги покупателейпотребителей; престижная цена, предлагаемая рынку на новые изделия особо высокого эксклюзивного качества. Выбор конкретных видов цен на новые изделия зависит от места (доли) предприятия на рынке аналогичных товаров, уровня конкурентности рынка, устремлений предприятия по скорейшей окупаемости понесенных затрат на создание и освоение производства нового изделия, решаемых задач по быстроте внедрения товара на рынок и т.п. Фиксирование пониженной или поддержание стабильности повышенной цены на изделие часто может предполагать дотирование 68 цен за счет внешних источников, «внутреннюю компенсацию» потерь за счет собственных и заемных финансовых ресурсов в угоду стратегическим целям предприятии. Наконец, иногда фиксируются не только цены, но и надбавки (наценки) к ним по причине коммерческого расчета, когда специально идут на некоторое недополучение прибыли от не повышения цены. Так например, многие торговые организации сегодня живут не за счет повышения торговых наценок (надбавок), а при их довольно длительной стабильности, т.е. за счет увеличения торгового оборота по продажам товаров. Такой подход уже отражает не текущий, не тактический характер управления ценой. Его следует рассматривать как одну из компонент финансовой стратегии производственно-коммерческой структуры. Следовательно, управление ценами на предприятии, выступая составной частью краткосрочной финансовой политики предприятия, одновременно может выражать весьма существенную часть общей стратегии предприятия. Таким образом, в зависимости от целевых установок бизнеса управление ценами на предприятии может быть текущим и стратегическим, т.е. осуществляться как в рамках краткосрочной финансовой политики, так и долгосрочной. Практическим проявлением ценовой стратегии выступает существование на рынке такой разновидности цен, как долговременная цена, которая подвержена небольшим изменениям в течение длительного периода времени. Целенаправленное или вынужденное изменение цены изделия происходит под влиянием как внутренних, так и внешних факторов. Если первые связаны с производственно-финансовой деятельностью, то вторые в первую очередь с общей динамикой цен на изделия под влиянием изменений спроса и предложения товара на рынке. К мощным внешним факторам следует отнести также цены на топливо, тарифы на перевозки, электроэнергию, газ, коммунальные услуги, валютный курс рубля. Следовательно, не только финансовый менеджер управляет ценами, но изменение ценовых условий и соотношений цен в хозяйстве оказывает ощутимое влияние на процесс управления ценами на предприятии. В этих условиях задача финансового менеджера состоит в том, чтобы грамотно принять, определить меру целесообразного учета при выработке новой ценовой политики, или отклонить сигналы рынка на повышение или понижение цен на предприятии. По способу внесения изменений в цену различаются плановопрогнозное изменение цен под влиянием конъюнктуры рынка или без таких предпосылок. Планово-прогнозное изменение цен на продукцию 69 предприятия может осуществляться на базе снижения норм расхода материальных и топливно-энергетических ресурсов, экономии затрат живого труда за счет роста его производительности, экономии на условно-постоянных и топливно-энергетических ресурсов, экономии затрат живого труда за счет роста его производительности, экономии на условно-постоянных расходах и амортизационных отчислениях, приходящихся на единицу продукции. Планово-прогнозное изменение цен есть сочетание маркетинговых исследований предприятия с анализом комплекса вопросов производства, снабжения и сбыта, финансового состояния предприятия и перспектив его изменения. Только цена, определенная в результате проработки всех этих вопросов , а также учитывающая прогнозную динамику валютного курса рубля, инфляции, стоимости капиталов, может рассматриваться как эффективная для данного предприятия. Целенаправленное изменение структуры производства продукции связано со сдвигом в ассортименте и изменением количества производимой продукции по критериям уровня цены, рентабельности, величины прибыли в продаже единицы изделия. Общая средняя цена в таких случаях, как правило возрастает. Такое изменение относится к числу управляющих ценами мероприятий, которые при прочих равн ых условиях могут вести к росту средней рентабельности, массы получаемой прибыли, укрепляя тем самым финансовую устойчивость предприятия. Увеличивать среднюю цену продаж имеет смысл в случае получения эффекта наращивания массы прибыли от реализации товарной продукции. Однако структурный сдвиг против плана-прогноза по бизнес-плану имеет свои недостатки. Главный из них состоит в том, что могут нарушиться запланированные в бизнес-плане межпроизводственные и сбытовые связи. Дополнительный спрос потребительный отдельных выгодных для предприятия изделий может оказаться не латентным. Часть сформированных производственных запасов под этот спрос рискует остаться слишком большими против последующих реальных потребностей в них, что означает отвлечение их фактически в сверхнормативные запасы. Поэтому финансовый менеджер не может легко относиться к структурным сдвигам как запланированным, так и внеплановым. Эти сдвиги затрагивают не только производство, цену, сбыт, прибыль, но и оборотные средства. 3.5. Методы управления ценами при их формировании. 70 Финансовый менеджер может осуществлять управление ценами при их формировании следующими методами:  Установление (пересмотр) уровня базовых отпускн ых цен;  Установление и применение скидок и надбавок к базовым ценам по видам и наименованиям изделий. При определении уровня базовых отпускных цен следует различать базовые цены по сравнимой продукции, производимой в наибольших масштабах в предшествующем периоде (году). Другие базовые цены – по вновь освоенной (новой) продукции. Она не производилась в предшествующем периоде и поэтому может быть отнесена к несравнимой товарной продукции предприятия. Управление ценой по сравнимой и несравнимой товарной продукции осуществляется на основе плановой калькуляции себестоимости изделия и определения уровня отпускной цены. Для установления цены по новой продукции производственно-технического назначения большое значение имеет первоначальное правильное определение экономической эффективности применения изделия потребителем, а по товарам непроизводственного назначения легкой, текстильной, мясомолочной, хлебопекарной, пищевой, кондитерской промышленности и другим продовольственным товарам – потребительной стоимостью нового продукта. В обоих случаях мы имеем дело с потребительской ценностью или полезностью товаров, их способностью удовлетворять определенные потребности и запросы потребителя. Эта потребительная стоимость должна быть правильно выражена в стоимостном, денежном выражении через установленную цену. Потребительная стоимость по существу представляет собой способность товара удовлетворить набор потребностей или претензий потребителя к нему, которые не сводятся лишь к одному качеству изделия. Потребительские свойства товара (мощность двигателя, экономичность потребления им топлива, коэффициент полезного действия и т.д.) могут быть представлены ка к совокупность параметров, определяющих потребительскую полезность товара. Изменение этих параметров, специфических для каждого нового или улучшенного (модернизированного) изделия, и кладется в основу определения цены на него. Для определения уровня цены по рассматриваемой продукции обычно используют следующие методы, которые могут быть названы параметрическими:  Бальный метод;  Метод удельной цены; 71  Регрессионный метод. Бальный метод предусматривает оценку потребительских свойств изделия по выделяемым для данного товара конкретным параметрам его качества и полезности. К этим параметрам могут, например, относиться разнообразные технические, экономические, эргономические, эстетические и т.п. качества и свойства изделия. Каждая такая позиция для формирования цены получает свою оценку по новому изделию в баллах. Затем на основе суммирования и сопоставления суммы баллов по новой и базовой продукции определяется цена новой продукции. Расчет цены при этом ведется по формуле: Нц = Рц * Сбн, Где: Нц – новая цена вновь освоенного или улучшенного изделия; Рц - расчетная цена базового изделия, приходящаяся на один балл базового изделия; Сбн – сумма баллов вновь освоенного или улучшенного изделия. При этом расчетная цена базового изделия (Рц) рассчитывается как отношение базовой цены изделия (Бц) к сумме баллов базового изделия (Сбб). Присвоение баллов каждому из параметров производится экспертным путем. Метод удельной цены основывается на выделении главного, или основного с точки зрения производителя и потребителя параметра выпускаемой продукции. Например, в электромашиностроении, это может быть мощность троллейбусного электродвигателя в кВт.часах или лошадиных силах. При этом определяется удельная цена базового электродвигателя (Уцб), как базовая цена изделия (Бц), приходящаяся на единицу мощности (Мб). Новая цена, вновь освоенного более мощного электродвигателя вычисляется по следующей формуле: Нц = Мн * Уцб или Нц = Мн * (Бц : Мб), Где Мн – значение параметра мощности нового электродвигателя. 72 Регрессионный метод установления цены связан с определением цены на основании построения уравнений регрессии. Эти уравнения в математическом виде описывают зависимость изменения цены от улучшения нескольких параметров качества изделия. В нашем примере с электродвигателем помимо мощности, это может быть и такой параметр как вес электродвигателя на единицу мощности, коэффициент полезного действия и др. Базовые цены по сравнимой товарной продукции могут быть представлены как цены без скидок и надбавок к ним, а также налогов непосредственно формирующих цену реализации продукции. Основным методом формирования базовой цены, практически наиболее часто применяемым в отечественной и зарубежной практике предприятий выступает метод полной себестоимости, или денежного выражения полных издержек на производство и реализацию товара. Если предприятие по каким-либо причинам желает установить (пересмотреть) цену на изделие, то новая цена (Нц) указанным методом определяется следующим образом: Нц = С + (Р * С) : 100, Где: Нц – новая цена производимого или вновь освоенного изделия; С – скалькулированная полная себестоимость изделия; Р – требуемая рентабельность изделия к полной его себестоимости. Прибыль, включаемая в цену данного вида продукции может быть определена не только пропорционально полной себестоимости (второе слагаемое вышеприведенной формулы). В тех случаях, когда в цене необходимо полнее учесть трудоемкость изделия может применяться метод нормативной стоимости обработки. Принципиально он отличается от рассмотренного метода способом включения прибыли в состав цены: пропорционально стоимости обработки изделия (изготовления, переработки), которая представляет собой денежное выражение текущих затрат на оплату труда. Эти затраты принимаются в расчет в части включаемых в себестоимость единицы данного вида продукции (изделия). Например, нормативный фонд оплаты труда в себестоимости изделия составляет 40 тыс.руб., рентабельность по отношению к фонду оплаты труда – 60%, полная себестоимость изделия 73 составляет 80 тыс.руб. Тогда, цена на это изделие, определенная исходя из стоимости обработки составит: 80 + (60 * 40) : 100 = 104 тыс.руб. В тех случаях, когда стоимость обработки определяется не на основе установленных нормативов затрат труда, а по факту или плану, - имеет место формирование прибыли в цене изделия пропорционально стоимости обработки. В ходе применения других методов ценообразования используются классификационные признаки деления состава элементов затрат и статей калькуляции себестоимости изделия на денежное выражение постоянных и переменных затрат на производство изделия. К таким способам расчета цены предприятия относятся следующие три метода: маржинальных издержек; прямых затрат; рентабельности проекта инвестиций. Метод формирования цены товара исходя из маржинальн ых издержек основан на определении составляющих валовой маржи. Он базируется на разделении полной себестоимости изделия на денежное выражения постоянных и переменных издержек на производство и реализацию товара. Для этого подсчитывается общая сумма прям ых переменных затрат на единицу изделия к которой плюсуется желательная величина валовой маржи на единицу этого изделия. Последняя определяется исходя из прогнозируемых в расчете на год показателей: выпуска этой продукции, постоянных затрат и желаемой прибыли. Метод рентабельности инвестиций может применяться как метод не формирования прибыли в составе цены, а определения минимальной (предельной) цены реализации товара, при которой его продажа не будет убыточной. При этом исходя из подсчета общей суммы денежного выражения переменных и постоянных затрат на единицу изделия. К полученной величине прибавляется расчетная сумма предстоящих платежей за использование заемных средств на финансирование проекта инвестиций. Эти расходы предприятия по уплате процента за кредит должны быть компенсированы в цене. В результате получается предельная цена, ниже которой при данной платности использования заемных средств на финансирование проекта, продавать изделие не имеет смысла. Расчет можно вести по следующей формуле: Пц = Спп + ((Зф * Пзф) : 100) : Оп, Где: 74 Пц – предельная цена вновь освоенного изделия; Спп – суммарные переменные и постоянные затраты на единицу изделия; Зф – сумма заемного финансирования привлекаемого на реализацию проекта; Пзф – ставка платы за использование заемного финансирования (% годовых); Оп – предполагаемый годовой объем производства. Метод прямых затрат предусматривает принятие за основу ценообразования производственной себестоимости товара. Последняя подлежит учету и отражению в разрезе элементов по смете затрат на производство. Сначала подсчитывается общая сумма прямых затрат и накладных расходов, приходящаяся на единицу изделия, т.е. производственная себестоимость единицы товара. Затем определяется величина предельной цены продажи изделия исходя из необходимости покрытия сбытовых и других, например, административноуправленческих расходов, не отражаемых в смете затрат на производство. В целях обеспечения такого покрытия в расчете применяется установленная надбавка к производственной себестоимости изделия. Расчет предельной цены, не позволяющей изделию стать убыточным, можно вести по следующей формуле: Пц = Спн + (Спн * Нс) : 100, Где: Пц – предельная цена вновь освоенного изделия; Спн – суммарные прямые затраты и накладные расходы по смете затрат на единицу изделия (производственная себестоимость изделия); Нс – надбавка на производственную себестоимость для покрытия сбытовых и административно-управленческих расходов. Финансовый менеджер должен аккуратно относиться к надбавкам (наценкам) и различать надбавки для покрытия тех или иных расходов предприятия, учитываемые в составе себестоимости продукции, надбавки на желаемую прибыль (рентабельность изделия) к получению, закладываемые в цену, а также ассортиментные, качественные и расчетные надбавки (наценки), скидку (уценки), применение которых в практике хозяйствования вызвано дифференцированным режимом 75 определения продажной цены в зависимости от параметрических качеств продукции, поощрения и санкций в ходе реализации продукции. От определения места тех или иных надбавок (наценок) и скидок (уценок) на товар во многом зависит понимание содержания и наполнения базовой цены. Базовая цена трактуется нами ка к предельная (безубыточная) цена плюс индивидуальный запрос производителя по рентабельности (прибыльности) для него производства и реализации данного изделия. При этом в предельной цене не лающей предприятию прибыли – полностью учтены все потребности в покрытии денежного выражения расходов, относимых на себестоимость и формирующих полную себестоимость товара. Несколько иной подход имеет место в зарубежной практике. В частности считается, что базовая цена не должна учитывать транспортные, страховые, сервисные и прочие компоненты. Фактически тем сам ым базовая цена сведена к некой абстрактной величине, по которой никто не покупает и не продает. В нашем понимании базовая цена есть вполне реальная цена продажи при общих средний условиях учтенных в ней. Лишь в силу отклонения от таких условий по конкретной сделке она может не совпадать с ценой по заключенному договору поставки. \ 3.6. Методы управления ценами под влиянием изменений конъюнктуры рынка. Установление базовых цен по сравнимой и несравнимой товарной продукции зависят не только от желаний менеджера по продажам или финансового менеджера, но и от типа рынка, в котором работает предприятие. Существуют следующие основные типы рынка:  Рынок чистой конкуренции, когда производимая предприятием продукция выпускается многими другими. При этом в ценовом плане любой производитель решает задачу вписаться со своими индивидуальными издержками в рыночную цену продаваемой продукции;  Рынок монополистической конкуренции, при котором предприятия осуществляют куплю-продажу продукции не по единой рыночной цене. В силу многообразия разновидностей товара по качественным параметрам и вариантам его исполнения он реализуется по дифференцированным ценам. Эта дифференциация предусматривает достаточно серьезные отклонения от равновесной рыночной цены; 76  Рынок олигополистической конкуренции, который представляет собой разновидность монополистического рынка, или так называемый полузакрытый рынок с затрудненным доступом на него. Немного численность участников такого товарного рынка делает их очень чувствительными к всяким изменениям цен на нем;  Рынок чистой или полной монополии, выступает ка к рынок, где конкуренция фактически отсутствует и производитель или продавец товара получает возможность проводить любую ценовую политику. Чаще всего это касается назначения цен максимально приемлемых для покупателя (потребителя) данного товара. Проведение ценовой политики предприятия осуществляется сообразно типу и тенденциям развития того сегмента рынка в котором находится предприятие. При этом большое влияние на управление ценами будет оказывать не только текущая деловая активность, но и стратегические претензии предприятия на удержание и развитие своих позиций на рынке товаров. На конкурентных рынках цена предприятия зависит от динамики спроса и предложения. Основа управления ценами в условиях изменения рынка – организация и осуществление непрерывного мониторинга спроса и цены на товары, производимые предприятием. Это позволяет отслеживать характер изменения эластичности спроса, т.е. изменения его объема в связи с изменением цены. При неэластичном спросе цена на продукцию резко возрастает. При этом спрос на нее почти не изменяется, оставаясь достаточно высоким. Такая зависимость для предприятия очень выгодна. Она позволяет максимизировать финансовый результат. Величина спроса на товары предприятия и цены их продаж могут быть установлены исходя из исполненных и заключенных договоров на поставку продукции. Следовательно, количественно могут быть установлены средние величины спроса по количеству товаров и средние цены их продажи. Изменение этих показателей, выраженное в процентах к средним величинам и позволяют финансовому менеджеру количественно выразить эластичность спроса. При этом можно посчитать коэффициент эластичности спроса, который показывает насколько изменяется величина спроса при изменении на 1 % цены продажи. Предположим, что предприятие по производству лакокрасочных изделий ежемесячно удовлетворяет спрос покупателей на цинковое 77 белило в количестве 100 кг при отпускной цене 50 руб. за кг. При повышении отпускной цены до 55 руб., количество краски по заключенным договорам и контрактам на ее поставку снизилось в расчете на месяц до 90 кг. Тогда коэффициент эластичности спроса по белилу будет равен значению больше единицы. Это означает, что один процент изменения цены дает примерно 1,1% изменения объема продаж (сбыта). При иных изменениях спроса под влиянием пересмотри цены коэффициент эластичности может быть равен единице или меньше единицы. В приведенном примере при Кэс = 1, имеем эластичный спрос. В случае, когда Кэс < 1, имеем неэластичн ый спрос. Мониторинг цен ценовых соотношений представляет собой способ, средство для анализа рыночной ситуации и принятия управляющего ценового решения. Методы полной и частичной корректировки цен предприятия в ходе изменения конъюнктуры рынка представляют собой одновременно и методы повышения конкурентоспособности. Они связаны с выбором целесообразности применения следующих разновидностей цен, отражающих ценовую тактику и стратегию:  эластичная цена, быстро меняющаяся в обе стороны под влиянием соотношения спроса и предложения;  скользящая цена, понижающаяся в ходе насыщения товаром рынка;  сегментная цена, представляющая собой уже сложившуюся в данном сегменте рынка цену на товар к которой предприятие независимо от индивидуальных затрат может принят решение подстроиться;  демпинговая цена, связана с применением метода валютного демпинга, как реализации товаров по существенно пониженным ценам;  преимущественная цена, которая отличается от демпинговой по механике применения на рынке, так ка к предусматривает некоторое систематическое понижение цен за счет лидирующих позиций предприятия, фирмы, компании на рынке;  пониженная цена против большинства предприятий производителей, занимающее некое среднее положение между демпинговой и преимущественной денной. В практике ведения бизнеса большое распространение получили договорные цены, которые в связи с большим объемом, длительностью и значением контракта, как правило, гарантируют значительную выгоду потребителю продукции предприятия против обычно 78 применяемых цен поставки. Практически любое предприятие производитель стремится заключить подобные контракты. Для потребителей конкретного вида продукции предприятия имеются своеобразные «ножницы цены». В пределах от нижнего до верхнего уровня цены они воспринимают изменение цены как изменение качества товара. Поэтому одним из методов управления ценами выступает работа предприятия по некоторому улучшению качества. При необходимости она должна инициироваться финансовым менеджером. Если не удается серьезно улучшить качество, то проводится работа по видоизменению товара с претензией на улучшение его потребительских свойств. Типичный пример такого использования верхнего и нижнего пределов цены с одновременным видоизменением товара – электрочайники «Тефаль», которые с некоторого времени стали выпускаться в исполнении «Тефаль-голд» с теми же параметрами мощности, но якобы уменьшающие накипь. Учет конъюнктуры рынка предполагает не только изучение собственно спроса и предложения. Он требует от финансового менеджера и просчета ценовых последствий тех налоговых изменений, которые непосредственно и сильно затрагивают проведение ценовой политики предприятия. Трудно не повысить цену, если увеличивается налоговая компонента в ее составе за счет введения или увеличения таких например налогов, как акциз, налог на добавленную стоимость и т.п. Как видно из нижеприводимого графика изменения размера (ставок) таких налогов вызывает изменение величины спроса. Суть вопроса состоит в том, что установившееся равновесие в точке пересечения сплошных кривых спроса и предложения неизбежно нарушается под влиянием роста налога. Предприятие-продавец всегда хочет сохранить получаемые до увеличения налога накопления в цене. Следовательно, цена на товар должна компенсировать рост налогового бремени на производителя. В тех случаях, когда спрос неэластичн ый предприятие может полностью переложить возросшую сумму налога на потребителя через увеличение цены. Несколько другая картина представлена на рассматриваемом графике с кривой эластичного спроса. Здесь уровень компенсационной цены в точке пересечения спроса и пунктирной кривой предложения ограничен возможностью достаточно резкого падения спроса. Это означает, что при попытке полного переложения налога за счет увеличения цены на товар возникает реальная перспектива резкого снижения выручки от реализации продукции. Поэтому, при эластичном спросе главное бремя 79 повышения налога чаще всего несет предприятие-продавец своей продукции, а не покупатель. 3.7. Цена и изменение структуры производства и сбыта продукции. Эффективным методом реализации тактических и стратегических целей, а также задач предприятия по поддержанию объема продаж товаров и рентабельности своей деятельности выступает ассортиментный, или как его еще называют, структурный сдвиг. Принятие финансового решения о необходимости и целесообразности структурного сдвига в производстве и реализации может осуществляться:  для достижения высоких финансовых результатов деятельности;  удержания общей позиции по объему продаж продукции;  ограничения выпуска неходовых изделий в изменившихся условиях товаропродвижения. Указанные стороны использования цены для решения разного рода целевых задач сопряжены с изменением структуры и ассортимента изделий принятых в расчетах и обязательно связаны с изменением такого важного показателя ценового управления финансами предприятия, каковым выступает – средняя цена номенклатур ы производства продукции. Выпуск продукции осуществляется в структуре и ассортименте, а также ценах, принятых в планово-прогнозных расчетах предприятия на предстоящий период. Запланированный объем реализации (продаж) даже при полном соблюдении установленной структуры производства и ассортимента изделий будет всегда отличаться от фактического объема реализации за счет ценового фактора. Таким образом, средняя цена продаж будет отклоняться в различные стороны от предусмотренной в плане. Однако, средняя цена на продукции еще в большей степени подвержена структурному и ассортиментному сдвигам против планапрогноза. Это обстоятельство и делает возможным, с учетом уровня цен на отдельные виды продукции и их рентабельности для предприятия, активно при необходимости влиять на среднюю цену номенклатур ы производимой и реализуемой продукции. Управляя таким образом средней ценой можно управлять и прибылью предприятия. Покажем, как структурный сдвиг может влиять на общее изменение цен на продукцию, прибыль предприятия и рентабельность 80 продаж. Для выявления влияния структурного сдвига принимаемые в расчет цены продажи выпускаемых товаров должны быть зафиксированы на одном уровне фактическом или планово-прогнозном, т.е. расчеты ведутся в фиксированных, сопоставимых ценах. Предположим, что предприятие выпускает и продает велосипеды 4-х модификаций. В бизнес-плане предусмотрен выпуск равный реализации модели А – 1000 шт. по цене 3000 руб., Б – 200 шт. по цене 4000 руб., В – 1500 шт. по 5000 руб., Г – 800 шт. по цене 6000 руб. Средневзвешенная цена продажи велосипедов рассчитывается по следующей формуле: Формула Где: Цс – средневзвешенная цена выпуска велосипедов всех моделей (руб); Цn – цена n-ой модели велосипеда (руб); Кn – количественно выпущенный (проданных) велосипедов n-ой модели (штук); Ок – общее количество выпущенный (проданных) велосипедов всех моделей. Средняя планово-прогнозная цена велосипедов (Цс) составит: (3000 руб. * 1000 шт. + 4000 руб. * 2000 шт. + 5000 руб. * 1500 шт. + 6000 руб. * 800 шт.): : (1000 шт. + 2000 шт. + 1500 шт. + 800 шт.) = 4396 руб. 23 коп. Общий объем выпуска (продажи) продукции составил 23,3 млн.руб., а в натуральном выражении 5300 велосипедов. При неизменных ценах продажи предприятие фактически выпустило и продало велосипедов модели А – 500 шт., Б – 2000 шт., В – 1800 шт., Г – 1000 шт., т.е. всего 5300 изделий. Средневзвешенная фактическая цена составит: (3000 руб. * 500 шт. + 4000 руб. * 2000 шт. + 5000 руб. * 1800 шт. + 6000 руб. * 1000 шт.) : (500 шт. + 2000 шт. + 1800 шт. + 1000 шт.) = 4622 руб. 64 коп. Объем выпуска (продажи) продукции увеличился до 24,5 млн.руб. при сохранении общего количества велосипедов неизменным – 5300 велосипедов. За счет структурного сдвига в производстве и продаже средняя цена велосипедов увеличилась на 5,2% = (4622 руб. 64 коп. : 4396 руб. 23 коп.) * 100. Объем производства и продаж возрос также на 5,2% или на 1,2 млн.руб. = 24,5 млн.руб. - 23,3. млн.руб. Несколько усложним пример, добавив к нему данные о рентабельности продаж выпускаемой продукции. Рентабельность продаж, исходя из принятых нами в расчетах цен и себестоимость 81 изделий составляет по модели А – 15%, Б – 20%, В – 25%, Г – 30%. Следовательно, структурный сдвиг за счет уменьшения объема продаж модели А при одновременном увеличении производства и сбыта моделей В и Г происходил в сторону повышения доли более прибыльн ых позиций номенклатуры. Определим среднюю рентабельность продаж велосипедов для чего произведем вычисления, результаты которых представлены ниже в таблице. При рентабельности первого изделия модели А в 15%, его себестоимость составляет (3000 руб. * 100) : 115 = 2608,7 руб., себестоимость одного велосипеда модели Б – (4000 руб. * 100) : 120 = 3333,3 руб., модели В – (5000 руб. * 100) : 125 = 4000 руб., Г – (6000 * 100) : 130 = 4615,4 руб. Цена, себестоимость, производство и рентабельность продаж по бизнес плану (рублей) Из Ц Ре Се Коли С/с Пр делия ена за нт-ть,% бест., ед чество вы ибыль ед. пуска А 30 15 26 1000 260 391 00 08,7 8700 300 Б 40 20 33 2000 666 133 00 33,3 6600 3400 В 50 25 40 1500 600 150 00 00,0 0000 0000 Г 60 30 46 800 369 110 00 15,4 2320 7680 Ит х 22 х 5300 189 433 ого ,8 67620 2380 Средняя рентабельность продаж составляет (4332380 руб. : 18967620 руб.) * 100 = 22,8%. Результаты произведенных аналогичных расчетов, но по фактическому выпуску и продажам продукции, представлены в таблице ниже. В результате структурного сдвига средняя рентабельность продаж возросла с 22,7% до 23,8%, прибыль увеличилась на (4713650 руб. : 4332380 руб.) * 100 = 8,8%, себестоимость на (19786350 руб. : 18967620 руб.) * 100 = 4,3%. Напомним, что структурный сдвиг привел к увеличению выручки на 5,2% (24,5 млн.руб. : 23,3 млн.руб. * 100). 82 Фактическая цена, себестоимость, производство и рентабельность продаж (рублей) Из Це Ре Се Коли С/с Пр делия на за ед. нт-ть % бест., ед. чество Вы ибыль пуска А 30 15 26 500 13 195 00 08,7 04350 650 Б 40 20 33 2000 66 133 00 33,3 66600 3400 В 50 25 40 1800 72 180 00 00,0 00000 0000 Г 60 30 46 1000 46 138 00 15,4 15400 4600 Ит х 23, х 5300 471 ого 8 3650 Если бы издержки по производству и продажам возросли также на 5,2%, а не на 4,3%, то темп роста прибыли составил бы 104,9%. Покажем это: 18967620 руб. * 105,2% = 19953936 руб.; 24500000 руб. – 19953936 руб. = 4546064 руб.; (456064 руб. : 4332380) * 100 = 104,9%. Сумма прироста выручки от реализации за счет выпуска дополнительной продукции выступает как предельная выручка. Этому приросту выручки соответствует некий прирост себестоимости продукции, который выступает как предельные издержки. В нашем примере предельная выручка от реализации составит по изделию В – (5000 руб. * 1800 шт.) – (5000 руб. * 1500 шт.) = 1500000 руб., по модели Г – (6000 руб. * 1000 шт.) – (6000 руб. * 800 шт.) = 1200000 руб. Предельн ые издержки по этим изделиям будут соответственно равны: по изделию В – (7200000 руб. – 6000000 руб.) = 1200000 руб., по модели Г – (4615400 руб. – 3692320 руб.) = 923080 руб. Таким образом, взятые для примера предельные издержки по обоим моделям существенно отстают от предельной выручки по ним. 83 В результате структурного сдвига в производстве и сбыте велосипедов общая предельная выручка составляет (24,5 млн.руб. – 23,3 млн.руб.) = 1,2 млн.руб., предельная себестоимость продукции, или предельные издержки (19786350 руб. – 18967620 руб.) = 818730 руб. Очевидно, что до того момента пока предельная выручка превышает предельные издержки можно и целесообразно наращивать выпуск и продажу прибыльной продукции, поскольку получаемая прибыль существенно увеличивается. При одновременном увеличении производства, выручки и себестоимости продукции может оказаться что предельная выручка будет равна предельным издержкам, что также обеспечит прирост прибыли с каждым дополнительно произведенным и реализованным изделием. Однако, это уже свое рода «сигнальный» рост прибыли, который финансовый менеджер должен рассмотреть с позиций жизненного цикла товара и типа рынка в котором функционирует предприятие. Превышение и систематическое опережение предельными издержками предельной в ыручки требует от финансового менеджера и руководства предприятия пересмотра ассортиментной политики, поскольку перспектива реального снижения, а затем и возможного отсутствия прибыли никого из акционеров устроить не может. В заключение сделаем следующие замечания. Требование сопоставимости цен при ведении расчетов средневзвешенной цены справедливо не только в части выявления влияния структурных сдвигов. Сопоставимость цен должна обеспечиваться и просто при расчете средней сложившейся цены предприятия и выявлении ее динамики против первоначальной средней цены. Обычно расчеты ведутся в текущих рублях, фактически действующих ценах, т.е. реальных ценах, или в ценах плана-прогноза, примененных при составлении и корректировке бизнес-плана предприятия. Может применяться и оценка в номинальном выражении, т.е. в фактически действующих ценах, т.е. реальных ценах, или в ценах плана-прогноза, примененных при составлении и корректировке бизнес-плана предприятия. Может применяться и оценка в номинальном выражении, т.е. в фактических ценах соответствующих лет. Особое внимание следует обращать на учет инфляционного фактора. Например, даже при неизменности цен на продукцию предприятия они фактически снижаются за счет инфляции. При повышении же цен например, на 8% и учтенной рынком в ценах на продукцию предприятия инфляции в 5% , фактическое повышение отпускных цен составит лишь 3%. 84 3.8. Методы фиксирования (удержания) сложившейся цены. Методы фиксирования или удержания цен предприятия относятся к наиболее сложной области управленческой деятельности предприятия. «Отыграть цену по рынку, отследив возможности ее повышения или необходимость понижения, сделать это в соответствии со спросом и предложением товара в данном сегменте рынка представляется в повседневной практике делом куда более легким. Не приносит особых проблем и установление цен на изделия, сняты с производства. Сложнее с применением долговременных (стабильных) цен. Здесь требуется применение методов фиксирования (удержания) сложившейся цены. Они могут быть подразделены на методы, противодействующие повышению цены на товара на рынке и методы, противодействующие необходимости снижения цены. В первом случае, речь можно вести о фиксации низких цен, а во втором – об удержании высоких рыночных цен. В обоих случаях ценовая политика предприятия может быть достаточно обоснована. Однако чего трудно избежать в полной мере при управлении ценами, направленном на их фиксацию и удержание, так это снижение объема продаж, а значит и возможного финансового результата деятельности. Следовательно, мириться с упущенной выгодой может только предприятие, находящееся в достаточно устойчивом положении и обладающее определенной финансовой мощью. Второй вывод, который вытекает из сказанного, состоит в том, что фиксация или удержание цен стоит немалых денег, компенсирующих потери от снижения объема продаж и прибыли. Третий вывод – проведение такой политики есть вопрос не тактики, а стратегии управления ценами на предприятии. Таким образом, методы фиксации или удержания цен могут быть успешно применены далеко не всеми предприятиями и не по всей номенклатуре выпускаемой продукции. В условиях инфляции предприятием потенциально могут быть использованы следующие методы фиксации низкой цены и удержания продажной цены высокого уровня на отдельные виды продукции:  метод внутренней компенсации финансовых потерь от сохранения стабильных цен за счет финансовых ресурсов вышестоящей организации через механизм внутрисистемного (внутриотраслевого, внутригруппового) перераспределения денежных средств, например холдинга;  метод бюджетной компенсации финансовых потерь от поддержания стабильных цен за счет бюджетных ресурсов 85 бюджетной системы, через механизм бюджетного финансирования территориальными органами Главного управления федерального казначейства Минфина РФ на удержание цен;  метод внебюджетной внешней компенсации финансовых потерь, когда стабильные и, как правило, низкие внутренние или экспортные цены поддерживаются зарубежными инвесторами косвенными способами, связанными, прежде всего, с участием в развитии и текущей деятельности предприятия;  налоговый метод, предполагающий получение льгот по налогам формирующим цену и таможенным платежам. Использование метода сопряжено с преодолением значительных организационных трудностей;  договорной метод, который предусматривает фиксацию цен на довольно длительный период времени посредством использования предприятием договорных отношений. Договорной метод предусматривает одновременно и хеджирование рисков. Он находит достаточно широкое применение в рыночной практике. Задача, которую часто решает применение договорного метода – гарантированное обеспечение продажи и доходов в операциях купли-продажи товаров, ценных бумаг и иностранной валюты. Для второй стороны договора – покупателя интерес состоит в достижении против прогнозируемых цен рынка экономии в денежных расходах. Наиболее распространенными договорными формами фиксации цен и страхования, тем самым, от товарных, финансовых и валютных рисков выступают договора в виде фьючерсных, форвардных контрактов и свопов, а также опционов, представленных его разновидностями (андеррайтинг, варрант, свободнообращающийся опцион и т.п.). Все эти контракты, так или иначе, хеджируют риски изменения цен и курсов валют. При осуществлении своей операционной активности на рынке предприятия, фирмы, компании выступают одновременно в роли покупателей и продавцов товаров. Поэтому в целях оптимизации соотношения затрат и накоплений для них очень полезно бывает осуществлять по возможности операции по хеджированию как на повышение, так и на понижение. Эти операции связаны с покупкой и продажей на бирже срочных контрактов и опционов. 86 3.9. Цена в системе финансового планирования и финансового контроля на предприятии. Отпускная цена предприятия в основном регулируется рассмотренными методами управления. Значения цен на выпускаемую продукцию подлежат учету в системе текущего и оперативного финансового планирования. Это означает, что отпускные и покупные цены учитываются в системе расчетов к годовому (квартальному) финансовому плану и в платежном календаре, как основном оперативном финансовом плане предприятия. Всякие изменения отпускных и покупных цен на выпускаемую товарную продукцию и товарно-материальные ценности должны быть учтены в указанных балансах предприятия. Результаты таких изменений могут потребовать дополнительных мероприятий по обеспечению общего и внутреннего сбалансирования финансовых планов. Следовательно, проводя активную политику в области ценообразования финансовые службы предприятий, фирм и компаний призваны постоянно учитывать обязательность внесения корректировок во все взаимосвязанные с ценой показатели финансовых расчетов. Если на предприятии эта система расчетов оформляется через составление соответствующих бюджетов, то следует внести ценовые изменения в разработанные в ходе бюджетирования и утвержденные показатели бюджетов. В тех случаях, когда на предприятии, в фирме, компании ценовую политику проводит специальную политику проводит специальное подразделение велика вероятность, что финансовые службы могут быть несвоевременно поставлены в известность об изменении отпускных и покупных цен. Это делает необходимым организацию финансового контроля за ценами, что автоматически означает выделение для этого специального работника. Управляет денежным оборотам и денежными доходами на предприятии финансовая служба. Вот почему отдельно созданные подразделения для осуществления управления ценами желательно включать в состав департаментов (управлений) финансов или финансовых отделов предприятий, фирм и компаний. На многих солидных производствах и в крупных фирмах заведен порядок согласно которому работник любого подразделения, связанного с контрактами и договорами, не волен поменять сложившиеся цены приобретения и отпуска продукции (работ, услуг) без соответствующих виз, в том числе руководителя финансовой службы. При таком порядке финансовая служба узнает об изменении цены и санкционирует такое изменение в промежутках между изменениями в утвержденных прейскурантах и прайс-листах, т.е. 87 фактически до того как измененная цена будет реально применена в хозяйственной операции. Так система обязательного визирования может стать мощным инструментом финансового контроля за ценами и управления ими. Все текущие и оперативные финансовые планы предприятия разрабатываются как и баланс, а также другие формы отчетности в рублях. Но многие предприятия, фирмы и компании осуществляют внешнеэкономические операции. Следовательно, финансовый контроль за ценами не сводится к рублевому контролю. Надо контролировать контрактные цены в иностранной валюте и изменения в таможенной стоимости. Это означает, что в сфере финансового контроля за ценовой политикой и ценообразованием находится и «цена денег» или «цена цены», т.е. валютный курс рубля. Этот вопрос чрезвычайно важен для финансового обеспечения контрактов на продажу и проплату в валюте. Курс рубля лежит также в основе определения валютной эффективности для предприятия сделок по экспорту и импорту. Основными «центрами расчетов» по учету изменения цен в системе финансового планирования на предприятии выступают: годовой с поквартальной разбивкой (или квартальный с месячной разбивкой) баланс доходов и расходов предприятия (финансовый план); оперативный план денежного оборота предприятия (платежный в том числе налоговый) календарь; оперативный план налично-денежного оборота предприятия (кассовый план); годовой с разбивкой по кварталам (квартальный с разбивкой по месяцам) план источников финансового обеспечения реальных инвестиций (план финансирования капитальных вложений). При изменении цен и тарифов пересчету, прежде всего, подлежат следующие позиции текущего (годового, квартального) финансового плана предприятия и расчетов к нему: количество реализуемой продукции в условиях изменившихся цен реализации на отдельные виды продукции с учетом надбавок к ним и скидок; суммы, учтенные в расчетах финансового плана, по налогу на добавленную стоимость, акцизам, налогу с продаж и другим налогам в составе цены реализации или оплачиваемы при покупке товаров (оплате работ, услуг):плановые затраты на реализуемую товарную продукцию в условиях изменившихся покупных цен на товарноматериальные ценности, оплачиваемых тарифов ха электроэнергию, воду; тепло, газ, перевозки; плановые затраты на реализуемую товарную продукцию в условиях переоценки производственных запасов и основных производственных фондов, а также при изменении норм 88 амортизации за счет внепланового ввода и выбытия производственных мощностей и основных фондов; прибыль от реализации товарной продукции на сальдо вышеуказанных изменений за счет цен и тарифов; прибыль от прочей реализации в условиях изменения цен и тарифов по ее составляющим; сальдо операционных доходов и расходов; сальдо доходов и расходов планируемых внерелизационных доходов и расходов (финансовых результатов); прибыль, отражаемая в финансовом плане и направления ее распределения; амортизация на реновацию; сметная стоимость строительства, ее компоненты и смета затрат на капитальный ремонт; таможенные пошлины при изменении таможенной стоимости товара; состав источников покрытия капитальных вложений, включай долгосрочные кредиты банка и уплату процентов по ним; совокупный норматив собственных и приравненных к ним оборотных средств и величина его прироста (уменьшения); мобилизация (иммобилизация) внутренних ресурсов в капитальном строительстве и потенциально некоторые другие позиции баланса доходов и расходов предприятия. По оперативному финансовому плану предприятия (платежному календарю) изменение цен и тарифов вызывает необходимость пересчета всех статей платежного календаря напрямую и косвенно зависимых от ценового фактора. В числе этих статей и расчетов к ним чаще всего подвержены влиянию статьи и расчеты:  счета к оплате предприятием;  счета к получению платежей от покупателей за продукцию, выполненные работы и оказанные услуги;  корректировка сумм предстоящих авансовых взносов налогов;  корректировка сумм предстоящих фактических платежей налогов, включая взимаемые в составе цены;  суммы рублевых средств, направляемые на покупку валюты, при изменении ее курса;  изменение запланированных сумм рублевых средств, направляемые на покупку валюты, при изменение ее курса;  изменение запланированных сумм рублевых средств, к поступлению от обязательной продажи части валютной выручки государству и другие статьи платежного календаря прямо или опосредованно подверженные влиянию ценового фактора. Финансовый контроль за ценами не сводится к выяснению предстоящих и фактических их изменений в ходе финансовохозяйственной деятельности, а также к внесению поправок во 89 взаимосвязанные показатели системы финансовых планов и планов финансирования. Это два очень важных направления финансовоценового контроля, но не исчерп ывающие всю многогранную финансовую работу по проведению ценовой политики в области контроля за ценами и тарифами. Финансовый контроль за ценами также включает:  проверку правильности применяемых цен и тарифов по заключенным договорам;  контроль за соблюдением цен потребителем продукции по результатам ее оплаты;  выверку цен в ходе инвентаризаций; контроль за достоверностью и своевременностью отражения изменений ценовой компоненты в расчетах и отчетности по использованию бюджетных назначений по отдельным видам продукции предприятия, а также другого целевого финансирования;  проверку правильности применения сметных цен и расценок в проектно-сметной документации;  контроль за соблюдением цен и расценок, причинами их отклонения в сторону удорожания строительства;  проверку обоснованности отражения на балансе стоимости производственных запасов и контроль за ценами во внутрихозяйственном (внутризаводском) обороте, а также за трансфертными ценами;  проверку достоверности примененных цен при формировании зависимых от них резервов;  контроль за курсом своих акций и размером капитализации, а также за курсовой стоимостью других ценных бумаг на фондовом рынке в зоне операционной активности предприятия, фирмы, компании. В заключение сделаем следующее важное замечание. В хозяйственной практике изменение цен и тарифов не всегда первичны, а ценовые поправки в системе финансовых планов вторичны. Финансовый контроль за ценами не своди к поверхностным аспектам. Это – глубинный контроль источника возникновения финансовых ресурсов. Это финансовый контроль за качеством, соблюдением стандартов, технических условий и рецептур при выпуске продукции. Хорошее качество товара увеличивает спрос. Затем в российских условиях качество нередко падает и предприятие может оказаться перед перспективой резкого снижения объема реализации (продаж), что отрицательно сказывается на ее финансовом состоянии. Вернуть высокий спрос на продукцию труднее, чем его достигнуть. Одна из главных задач финансового планирования и финансового контроля – 90 выявить явные и скрытые резервы оптимизации цен, что нередко при правильной постановке финансовой работы в системе управления финансами предприятия удается сделать. Тема 4. Управление текущими издержками. 4.1. Классификация затрат. Отличительной особенностью субъектов рыночной экономики является их полная самостоятельность и реализация основных принципов хозяйствования – самоокупаемости и самофинансирования. В новых условиях хозяйствования возрастает значение таких функция управления, как стратегическое и текущее планирование, учет, анализ и контроль. Происходит интеграция этих функций в единую информационную систему предприятия, которая является основной для предприятия как тактических, так и стратегических управленческих решений. Для успешной деятельности предприятия необходимо создать эффективную систему управления затратами, в рамках которой информация о затратах используется для разработки стратегии развития, направленной на достижение устойчивого преимущества перед конкурентами. Именно с этих позиций следует подходить к созданию на предприятии системы управления затратами. Информация о затратах является основой для принятия большого числа управленческих решений, например, какую продукцию производить или покупать комплектующие изделия и т.п. Управление себестоимостью продукции предприятия включает:  Прогнозирование и планирование затрат на производство и реализацию продукции;  Выявление резервов снижения затрат на производство продукции;  Нормирование затрат;  Учет затрат и калькулирование себестоимости продукции;  Стимулирование участников производства;  Анализ и контроль за себестоимостью. Таким образом, управление затратами – это динамичный процесс управленческих действий, направленных на оптимизацию затрат с целью повышения эффективности работы предприятия и получения преимуществ перед конкурентами. 91 Одной из предпосылок создания эффективной системы планирования и контроля затрат на предприятии является четкое понимание классификации затрат и процесса формирования себестоимости продукции. Обычно под затратами понимают денежное выражение реально потраченных ресурсов, обусловленных производственным процессом или иным видом деятельности. Это определение включает три важных положения:  Затраты определяются величиной использованн ых ресурсов;  Величина потребленных (использованных) ресурсов представлена в денежном выражении, что обеспечивает единство измерителя и позволяет суммировать различные виды ресурсов;  Определение себестоимости (затрат) всегда соотносится с конкретными целями и задачами. При этом возникает необходимость четко определить объект отнесения затрат. Например, швейная фабрика изготавливает джинсы различных моделей и размеров из различных материалов. Естественно, что в этом случае затраты на производство единицы продукции могут значительно различаться. В каждом конкретном случае объект затрат должен быть четко обозначен и правильно определен. Объект затрат может быть определен с большой амплитудой. При одной крайности все производимые на фабрике джинсы могут рассматриваться как единый затрат, однако при этом нельзя выделить разницу в ресурсах для изготовления джинсов разных моделей. При другой крайности каждую отдельную пару джинсов можно считать самостоятельным объектом затрат, тогда объем расчетов и документации, связанной с учетом, может возрасти до огромных размеров. На практике большинство фабрик по производству джинсов использует в качестве объекта отнесения затрат партию джинсов одной модели, изготавливаемую из одного и того же материала. Некоторые затраты можно прямо и непосредственно отнести на конкретный вид продукции или объект затрат. Такие затраты называют прямыми. Другие затраты нельзя прямо отнести на конкретную продукцию, их называют непрямыми или косвенными. К прям ым затратам, как правило, относятся материальные затраты и затраты на оплату основного производственного персонала. К прямым материальным затратам относятся сырье и основные материалы, которые становятся частью готовой продукции, а их 92 стоимость прямо и непосредственно переносятся на конкретное изделие. Величина прямых материальных затрат рассчитывается путем умножения количества материалов, которое может быть отнесено к конкретному изделию, на цену единицы материала. Количество единиц материалов, используемых для приготовления конкретного продукта, фиксируется в требовании на отпуск со склада. Сырье и основные материалы следует отличать от вспомогательных материалов, которые также используются в процессе производства и могут составлять физическую субстанцию производимого продукта, однако учитываются они не как прямые затраты, а как косвенные, например, клей, гвозди, фурнитура, использовавшиеся при изготовлении продукции. Так как их стоимость, как правило, составляет незначительную часть в прямых затратах на изготовление продукта, включение их в прямые затраты неоправданно и потребует значительных дополнительных затрат для более точной калькуляции. Действительно, стоимость ниток, молний, пуговиц и кнопок при пошиве пары джинсов можно посчитать применительно к конкретному виду изделия (модели, партии, размера), однако затраты на создание такой системы учета во много раз превысят стоимость самих вспомогательных материалов, поэтому их включают составной частью в общепроизводственные накладные расходы и учитывают не как прямые, а как косвенные затраты. К прямым трудовым затратам относятся затраты рабочей силы, которые можно прямо отнести на определенный вид готовых изделий. Это заработная плата рабочих, занятых в производстве изделий. Затраты времени на труд производственных рабочих должны регистрироваться в карточках учета труда. Вместе с тем с производством связаны и подсобные рабочие, менеджеры и мастера, вспомогательный персонал, чей труд тоже должен включаться в состав производственных затрат. Однако эти издержки на оплату труда нельзя прямо отнести на конкретный вид продукции (изделий). Они учитываются как косвенные (непрямые) трудовые затраты и подобно вспомогательным материалам включаются в состав общепроизводственных накладных расходов. Деление затрат на прямые и косвенные в значительной мере зависит от конкретной ситуации. Если на предприятии производится один вид изделия (продукции), то все затраты можно классифицировать как прямые. 93 К косвенным расходам относятся общепроизводственные накладные расходы, которые представляют собой совокупность разнообразных затрат, связанных с производством, но которые нельзя непосредственно отнести на конкретный вид готовой продукции (изделий). Эти затраты трудно проследить при изготовлении изделия. В то же время производственная себестоимость изделия, безусловно, должна включать и общепроизводственные расходы. Они связываются с продукцией с помощью метода распределения затрат (пропорционально основной заработной плате производственных рабочих, прям ым затратам и др.). К основным группам, образующим общепроизводственные расходы, можно отнести:  Вспомогательные изделия и комплектующие детали;  Косвенные затраты на оплату труда (заработная плата работников, не занятых непосредственно в производстве одного изделия, но связанных с процессом воспроизводства в рамках предприятия в целом: мастеров, ремонтников, вспомогательн ых рабочих, а также оплата отпусков и сверхурочной работы);  Другие косвенные общепроизводственные расходы (затраты на содержание цеховых зданий, техническое обслуживание и текущий ремонт оборудования, страхование имущества, арендная плата, амортизация оборудования и др.). Все затраты, которые осуществлены в отчетном периоде, включая прямые трудовые, прямые материальные и общепроизводственные, представляют собой суммарные производственные расходы. Они могут относиться как к произведенной продукции, формируя производственную себестоимость готовой продукции, так и к остаткам незавершенного производства. При поступлении готовой продукции на склад формируется ее производственная себестоимость, а незавершенное производство представляет собой сумму производственных затрат, относящуюся к изделиям, производство которых еще не закончено (схема 1). Схема 1 94 Затраты на продукт Прямые материальные затраты Прямые трудовые затраты Остаток готовой продукции на складе Остаток готовой продукции на складе Общепроизводственны е расходы Остаток незавершенного производства Себестоимость реализованных Именно производственная себестоимость используется для расчета себестоимости единицы продукции, которая рассчитывается делением общей суммы производственных затрат на количество производственной продукции. В соответствии с международными стандартами учета и практикой его организации в странах с развитой рыночной экономикой применяются три основных варианта классификации издержек:  Для определения себестоимости изготовленной продукции и полученной прибыли;  Для принятия управленческого решения и планирования;  Для осуществления процесса контроля и регулирования. В целях осуществления себестоимости продукции и полученной прибыли издержки группируются по статьям и элементам применительно к соответствующему методу учета затрат на производство и калькулирование (показному, попроцессному). При этом различают затраты входящие и истекшие, затраты на продукт и период. Входящие затраты – это средства (ресурсы), которые были приобретены, имеются в наличии и в будущем принесут доход. В баланс они регистрируются как активы. Если эти средства (ресурсы) были израсходованы для получения доходов и потеряли способность применять доход в будущем, то они переходят в разряд истекших и отражаются на счете прибылей и убытков текущего (отчетного) периода. Затраты на продукт представляют собой производственную себестоимость продукции, а затраты на период – административные и 95 коммерческие расходы. Затраты на продукт связаны с физическими единицами готовой продукции, и включают производственные затраты, величина которых сравнивается с выручкой от реализации для выявления финансового результата. Остальные затраты (на реализацию продукции, общие и административно-управленческие) относятся к непроизводственным и объединяются в одну группу расходов на период. Они не включаются в производственную себестоимость продукции, поскольку не являются стоимостью, добавленной к себестоимости какого-то конкретного продукта, не учитываются при расчете себестоимости единицы продукции и полностью списываются на уменьшение прибыли за текущий период. Они не относятся на остатки готовой продукции на складе и остатки незавершенного производства. Затраты на период всегда относятся на месяц, квартал, год и в момент их возникновения сразу оказывают влияние на прибыль. При классификации затрат для принятия решения целесообразно их разграничивать и изучать по следующим направлениям:  Динамика затрат по отношению к объему производства;  Затраты будущего периода, принимаемые и не принимаемые в расчет при оценках;  Безвозвратные затраты или затраты истекшего периода;  Вмененные затраты в результате принятого альтернативного решения;  Инкрементные (приростные, дополнительные) и маргинальные (предельные) затраты. Деление затрат на принимаемые и не принимаемые в расчет необходимо при выработке определенного решения. Предполагаемые затраты и доходы, которые зависят от принимаемого решения и подвержены его влиянию, относятся к принимаемым в расчет. Однако в определенной хозяйственной ситуации не все затраты и доходы должн ы приниматься во внимание при выработке решения. В целях быстрого получения информации, необходимой для выделения принимаемых в расчет затрат, на предприятии должна быть создана эффективная система сбора данных о затратах на производство и реализацию продукции. К категории безвозвратных затрат относятся расходы на приобретенные материалы и другие ресурсы, потребность в которых отпала. Величина таких затрат не может быть изменена никаким 96 решением в будущем, поэтому они не учитываются при принятии решения. Особую категорию представляют вмененные затраты, характеризующие возможность, которая потеряна или которой жертвуют, когда выбор какого-то альтернативного курса действий требует отказа от другого. Вмененные затраты условно начисляют или добавляют при принятии определенного решения только в условиях ограниченности ресурсов. Инкрементные (приростные, дополнительные) затраты появляются в результате принятого решения о дополнительном изготовлении или продаже какой-либо продукции. Такими дополнительными затратами (сверх обычных, текущих) могут быть как переменные, так и постоянные расходы. Их прирост есть результат увеличения объема производства определенного вида продукции. Дополнительные затраты и доходы, рассматриваемые в расчете на единицу продукции, принято называть маргинальными (предельными) расходами. Классификация затрат для осуществления контроля и регулирования предполагает их разграничение на регулируемые и нерегулируемые и исследования их динамики. Для осуществления контроля за издержками необходимо установить взаимосвязь между затратами и доходами и действиями конкретных лиц, ответственных за расходование средств. Организация такого контроля предполагает учет затрат по центрам ответственности, которыми могут быть производственная бригада или участок, цех, подразделение и т.п. По каждому центру ответственности составляется смета затрат, закрепляются определенные статьи и элементы затрат, которые зависят от его деятельности и за эффективность расходования которых руководитель центра несет ответственность. Такие затраты принято называть регулируемыми. Другие затраты, включаемые в смету центра ответственности и не зависящие от его деятельности, относят к нерегулируемым. 4.2. Определение оптимальной величины себестоимости продукции с использованием методов операционного анализа. Планирование, контроль и регулирование затрат непосредственно связаны с изменением объема производства, делением издержек на переменные, постоянные, полупеременные и полупостоянные. Издержки неодинаково зависят от изменения объема производства. Без понимания 97 этой зависимости невозможно создать на предприятии эффективную систему управления затратами. Обычно затраты разделяют на постоянные и переменные. Однако существуют определенные виды затрат, обладающие свойствами ка к переменных, так и постоянных. Переменные затраты зависят от изменения объема производства: при росте выпуска продукции растет сумма переменных затрат и наоборот. Рост переменных затрат при увеличении объема производства может быть прямо пропорциональным (линейным), более быстрым, чем объем производства, и менее быстрым, чем этот рост. Постоянные затраты в сумме не меняются при изменении уровня деловой активности предприятия, однако рассчитанные на единицу продукции они меняются при изменении объемов производства. К постоянным затратам относятся расходы на аренду, сумма амортизационных отчислений, расходы по налогу на имущество и др. Особое значение имеют полупостоянные затраты. До определенного объема выпуска продукции их сумма остается неизменной, а при достижении этого объема сумма затрат повышается. Например, для увеличения количества выпускаемой продукции на участке необходимо задействовать еще одного мастера, оклад мастера скачкообразно увеличит сумму постоянных затрат. Итак, постоянные затраты остаются неизменными лишь внутри релевантного уровня объема производства, в границах которого можно с определенной уверенностью судить о деловой активности предприятия. В очень длительном периоде все затраты имеют тенденцию к колебаниям. Существенное изменение производственных мощностей, оборудования, трудовых ресурсов и других производственных факторов приводит к увеличению или уменьшению постоянных затрат. Таким образом, затраты являются постоянными только внутри ограниченного периода времени. Для целей оперативного планирования и управления используют годовой отрезок времени. Предполагается, что внутри этого периода постоянные затраты остаются неизменными. Некоторые затраты нельзя классифицировать ни как переменные, ни как постоянные. Полупеременные затраты имеют переменные и постоянные компоненты. Часть этих затрат меняется при изменении объема производства, а часть остается фиксированной в течение определенного периода времени. Примерами таких полупеременных затрат являются расходы на оплату телефонных услуг. Часть этих 98 расходов составляет фиксированная сумма абонентской платы, другая часть – оплата за междугородные и международные разговоры, является переменной. Такие расходы анализируются не как единое целое, отдельные составляющие их компоненты учитываются в группе постоянных переменных затрат. Соотношение между затратами и объемом производства представлено на рис.1 Рис.1 Зависимость затрат от объема производства Поскольку график каждой зависимости представляет собой прямую линию, то функция может быть описана уравнением Y = ax + b Где Y – общая сумма затрат при объеме производства x; А – коэффициент изменения затрат относительно объема производства; B – составляющая постоянных затрат. Это уравнение можно представить в другом виде: З = ПЗ + (ПрЗед * Х) Где З – общая сумма затрат; ПЗ – постоянные затраты; ПрЗед – переменные затраты на единицу продукции; Х – объем производства. Уравнения трех прямых, представленных на рис.1, имеют следующий вид: 1) для переменных затрат: З = 4Х; 99 2) для полупеременных затрат: З = 100 000 руб. + 2Х; 3) для постоянных затрат: З = 300 000 руб. Построим зависимость затрат от объема на основе следующих данных:  постоянные затраты в текущем периоде составляют 300 00 руб.;  переменные затраты составляют 4 000 руб. на единицу продукции;  полупеременные затраты имеют постоянную составляющую 100 000 руб. за тот же период и переменную составляющую 2 000 руб. на единицу продукции. Поскольку полупеременные затраты могут быть разделены на постоянную и переменную компоненты, то постоянная компонента – сумма постоянных затрат за период, а переменная компонента – сумма переменных затрат на единицу продукции. Таким образом, постоянная компонента равна 400 000 руб. (300 000 руб. + 100 000 руб.), а переменная составляет 6 000 руб. на единицу продукции (4 000 руб. + 2 000 руб.). Получим: При Х = 200 шт. затраты составят: З = 400 000 руб. + 6 000 руб. * Х; 400 000 руб. + 6 000*200 шт. = 400 000 руб. + 1 200 000 руб. = 1 600 000 руб. Заметим, что здесь полупеременных затрат как самостоятельной компоненты уже нет, из них выведены переменная и постоянная составляющие и прибавлены к переменным и постоянным затратам. Если объем производства выразить количеством проданных единиц продукции Х, а цену реализации единицы обозначить ЦРед, то общая сумма выручки В будет равна: В = ЦРед*Х. При цене реализации единицы продукции в размере 9 000 руб. выручка от реализации 200 изделий составит 1800 тыс.руб. Взаимосвязь затрат, объема и прибыли представлена на рис.3. 100 Рис.3 Зависимость затрат, объема производства и прибыли 1 – постоянны расходы; 2 – полная себестоимость; 3 – выручка от реализации продукции. В теории и практике отечественного учета группировке затрат на переменные и постоянные не уделялось должного внимания. В странах с развитой рыночной экономикой это деление положено в основу современных систем управления затратами. Современные системы управления базируются на анализе зависимости между изменениями объема производства, выручки от реализации продукции, затрат и чистой прибыли. Такой анализ получил название операционного (от сокращения его английского наименования – CVP). Операционный анализ – основной инструмент оперативного финансового планирования на предприятии, который позволяет отслеживать зависимость финансовых результатов деятельности от затрат, объема производства и цены. Ключевыми элементами операционного анализа являются:  порог рентабельности;  операционный рычаг;  запас финансовой прочности. CVP-анализ позволяет определить выручку, при которой предприятие не имеет ни убытков, ни прибыли. Такой объем выручки называют критической точкой. Для ее нахождения можно использовать три метода: графический, расчетный и маржинальной прибыли. Точка, в которой линия выручки от реализации пересекает линию совокупных затрат, является критической (К), в которой суммарный объем выручки равен суммарным затратам (точка равновесия). Точка равновесия не имеет большого практического значения, так как основное внимание обращено на зону получения прибыли. Область ниже критической точки – это область убытков. Область выше точки К – область прибыли. Таким образом, критическая точка – это точка, с которой предприятие начинает зарабатывать прибыль. Критическую точку называют также точкой безубыточности ли порогом рентабельности. Математически точка равновесия определяется как равенство двух вышеприведенных формул: ЦРед * Х = ПЗ + (ПрЗед * Х). 101 Исходя из этого уравнения точку равновесия можно найти путем деления суммы постоянных затрат на разность между ценой и переменными затратами на единицу продукции. Другой способ определения критической точки основан на концепции маржинальной прибыли. Маржинальная прибыль – это превышение выручки от реализации над всеми переменными затратами. Если из маржинальной прибили вычесть постоянные затраты, то получим величину операционной прибыли. Критическая точка может быть определена как точка, в которой разница между маржинальной прибылью и постоянными затратами равна нулю, т.е. маржинальная прибыль равна постоянным затратам. Точка равновесия в единицах продукции при маржинальном подходе может быть определена как отношение постоянных затрат к маржинальной прибыли на единицу продукции. Анализ критической точки с поправкой на фактор прибыли может быть использован как основа для оценки прибыльности предприятия. В этом случае выручка от реализации равна сумме переменных и постоянных затрат вместе с прибылью. Таким образом, целевой объем продаж, который обеспечивал бы получение целевой величины прибыли, можно рассчитывать как отношение суммы постоянных затрат и прибыли к разнице между ценой и переменными затратами на единицу продукции. Эта разница между ценой и переменными затратами, отнесенная к единице продукции, и составляет маржинальную прибыль на единицу продукции. Рассмотрим пример использования критической точки при планировании прибыли. Предприятие планирует получить прибыль в следующем году в сумме 200 тыс. руб. Переменные затраты составляют 1000 руб. на единицу продукции, постоянные затраты – 400 тыс. руб. в год, цена продажи 1800 руб. за единицу. Каков должен быть объем реализации продукции, чтобы получить заданный объем прибыли? Подставля я данные в формулу, получим: 1800 руб. * Х = 1000 руб. * Х + 400 000 руб. + 200 000 руб. Х = 750. Следовательно, чтобы получить прибыль в размере 200 тыс. руб., объем реализации должен быть равен 750 единицам. 102 Для проведения анализа зависимости затрат, объема и прибыли делают определенные допущения:  поведение переменных и постоянных затрат может быть точно определено;  затраты и доходы имеют прямую тесную связь;  в пределах релевантного уровня рентабельность и производительность производства не меняются;  затраты, цены и структура продукции в течение планируемого периода не меняются;  объем производства приблизительно равен объему реализации. Действие операционного рычага состоит в том, что любое изменение выручки от реализации продукции всегда поражает более сильное изменение прибыли. Степень чувствительности прибыли к изменению выручки от реализации – сила операционного рычага зависит от соотношения постоянных и переменных затрат в общих затратах предприятия. Чем выше удельный вес постоянных затрат в общем объеме затрат на производство и реализацию продукции, тем больше сила операционного рычага. Это означает, что большей силой операционного рычага обладают предприятия, использующие дорогостоящее оборудование и имеющие высокую долю внеоборотных активов в балансе. И наоборот, самый низкий уровень операционного рычага наблюдается у тех предприятий, где высок удельный вес переменных затрат. На предприятиях с большой силой операционного рычага прибыль очень чувствительна к изменениям выручки от реализации. Даже незначительное снижение выручки может привести к значительному снижению прибыли. Действие операционного рычага порождает особые типы риска: производственный риск, риск излишних постоянных затрат в условиях ухудшения конъюнктуры, так как постоянные затраты будут мешать переориентации производства, не давая возможности быстро диверсифицировать активы и сменить рыночную нишу. Таким образом, производственный риск является функцией структуры издержек производства. При благоприятной конъюнктуре предприятие с большой силой операционного рычага (высокой фондоемкостью) будет иметь дополнительный финансовый выигрыш. Очевидно, что наращивать фондоемкость производства следует с большой осторожностью, когда есть уверенность, что объемы реализации продукции будут расти. Рассмотрим пример действия операционного рычага. 103 Выручка предприятия в отчетном году составила 11 000 тыс. руб. при переменных затратах 9 300 тыс. руб. и постоянных затратах 1 500 тыс. руб. Что произойдет с прибылью при увеличении объема реализации продукции в плановом году до 12 000 тыс. руб.? Традиционный расчет прибыли приведен в табл.1. Таблица 1. Расчет прибыли Показатели Текущ Плановый год, Измене ий год, тыс. тыс. руб. ние, % руб. Выручка от 11 000 12 000 + 9,1% реализации Переменные 9 300 10 146,3 + 9,1% затраты ( 9 300 +846,3) Постоянные 1 500 1 500 Остаю затраты тся неизменным и Прибыль 200 353,7 + 76,8 (12 000– (10 146,3+1500)) Эффект действия операционного рычага состоит в том, что выручка от реализации увеличилась на 9,1 %, а прибыль – на 76,8%. В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение валовой маржи к прибыли. Сила операционного рычага показывает, на сколько процентов измениться прибыль при изменении выручки на один процент. По данным нашего примера сила операционного рычага составляет: (11 000 руб. – 9 300 руб.) : 200 руб. = 8,5. Это означает, что при росте выручки на 9,1% прибыль возрастет на 77,3% (9,1% * 8,5). При снижении выручки от реализации на 10% прибыль снизится на 85% (10% * 8,5). Таким образом, задавая тот или иной темп прироста объема реализации, можно определить, в каких размерах возрастет сумма прибыли при сложившейся на предприятии силе операционного рычага. Различия в достигаемом эффекте на предприятиях будут определяться различиями в соотношении постоянных и переменных затрат. 104 Понимание механизма действия операционного рычага позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных затрат в целях повышения эффективности текущей деятельности предприятия. Это управление сводится к изменению значения силы операционного рычага при различных тенденциях конъюнктур ы товарного рынка и стадиях жизненного цикла предприятия. При неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка, а также на ранних стадиях жизненного цикла предприятия его политика должна быть нацелена на снижение силы операционного рычага за счет экономии постоянных затрат. При благоприятной конъюнктуре рынка и при наличии определенного запаса прочности экономия постоянных затрат может быть существенно ослаблена. В такие периоды предприятие может расширить объем реальных инвестиций, проводя модернизацию основных производственных фондов. Поскольку постоянные затраты в меньшей степени поддаются быстрому изменению, предприятия, имеющие большую силу операционного рычага, теряют гибкость в управлении своими затратами. Основной принцип управления переменными затратами заключается в их постоянной экономии. Запас финансовой прочности – это уровень безопасности предприятия. Расчет этого показателя позволяет оценить возможность дополнительного снижения выручки от реализации продукции в границах точки безубыточности. Запас финансовой прочности – это разница между выручкой от реализации и порогом рентабельности. Запас финансовой прочности измеряется либо в денежном выражении, либо в процентах к выручке от реализации продукции. По данным предыдущего примера порог рентабельности равен 9 709 тыс. руб. (1 500 руб. : (1 700 руб. : 11 000 руб.)). Запас финансовой прочности составляет 1291 тыс. руб. (11 000 руб. – 9 709 руб.), или 12%. 4.3. Оценка взаимодействия финансового и операционного рычагов. Сила операционного рычага зависит от доли постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия, обусловливая появление предпринимательского риска. Увеличение постоянных затрат за счет возрастания процентов по кредиту в структуре капитала способствует наращиванию эффекта финансового рычага. 105 Одновременно операционный рычаг генерирует более сильн ый рост прибыли по сравнению с ростом объема реализации продукции (выручки), повышая величину прибыли на одну акцию и способствуя усилению действия силы финансового рычага. Таким образом, финансовый и операционный рычаги тесно связаны между собой, взаимно усиливая друг друга. Совокупное действие операционного и финансового рычагов выражается в сопряженном эффекте действия обоих рычагов при их взаимном умножении. Уровень сопряженного эффекта действия обоих рычагов свидетельствует об уровне совокупного риска предприятия и показывает, на сколько процентов изменяется прибыль на одну акцию при изменении выручки на 1%. Сочетание этих мощных рычагов может оказаться губительн ым для предприятии, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки на величину чистой прибыли. Задача снижения совокупного риска предприятия сводится к выбору одного из трех вариантов: 1) сочетание высокого уровня эффекта финансового рычага со слабой силой воздействия операционного рычага; 2) сочетание низкого уровня эффекта финансового рычага с сильным операционным рычагом; 3) сочетание умеренных уровней эффектов финансового и операционного рычагов. В самом общем виде критерием выбора того или иного варианта служит максимально возможная курсовая стоимость акции предприятия при минимальном риске, что достигается за счет компромисса между риском и доходностью. Уровень сопряженного эффекта действия операционного и финансового рычагов позволяет делать плановые расчеты величин ы прибыли на одну акцию в зависимости от планируемого объема реализации (выручки), обеспечивая возможность реализации дивидендной политики предприятия. Тема 5. Управление финансированием текущей деятельности предприятия. 106 5.1. Текущие финансовые потребности и оперативное управление их финансированием. Текущая деятельность – это совокупность разновидностей производственной, хозяйственной, финансовой деятельности предприятия, которая не носит капитального и иного долгосрочного характера. Финансирование текущей деятельности предприятия осуществляется путем обеспечения его текущих финансовых потребностей (ТФП). Существование таких потребностей для работающего предприятия носит постоянный характер. Объем ТФП, измеряемый в рублях, меняется и имеет устойчивую тенденцию к возрастанию. Характер ТФП определяется внутренними и внешними факторами: особенностями и результатами производственной и финансовой деятельности предприятия, наличием сезонных потребностей, текущих кассовых разрывов в поступлении и расходовании денежных средств, ценами, расчетно-кассовым обслуживанием, платежной дисциплиной, организацией поставок и продаж, валютным курсом рубля, инфляцией и т.п. Последние два фактора выступают в качестве основных причин непрерывного общего возрастания денежных затрат на финансирование текущих финансовых потребностей. Возникновение, изменение и финансирование ТФП органически связано с производством и ведением бизнеса. Формирование текущих финансовых потребностей и их финансирование осуществляются в процессе оборота и кругооборота денежных средств. ТФП выступают как потребности предприятия в краткосрочных финансовых и кредитных ресурсах. Внешним проявлением формирования, распределения и использования финансово-кредитных ресурсов являются безналичный и налично-денежный обороты предприятия. Денежные средства и формы их проявления – финансово-кредитные ресурсы и денежные фонды аккумулируются предприятием и расходуются на финансирование текущих финансовых потребностей. Это покрытие денежных расходов выступает как целевое финансирование производства за счет источников финансирования текущей деятельности, включая временно свободные остатки денежных фондов и амортизацию. При этом финансирование ТФП осуществляется в порядке авансирования денежной формы стоимости в производство или иные виды деятельности. Финансирование (покрытие) текущих финансовых потребностей может быть полным или частичным. Размер ТФП и степень полноты их 107 покрытия источниками финансирования не могут быть установлены по данным баланса, поскольку он не является оперативным документом, отражающим ТФП предприятия. Баланс не содержит данных о нормативной основе текущего движения денежных средств, а также о потребности в финансировании оборотных средств по вновь введенной производственной мощности, построенного и готового к запуску цеха, технологической линии и т.п. За пределами баланса находятся истинные размеры и колебания наличных финансовых ресурсов и других денежных поступлений. Баланс как итоговый и важнейший отчетный документ бухгалтерского учета показывает не финансовые потребности, а сальдовые остатки по оборотам счетов учета источников и их размещения на отчетную дату. Баланс не дает полного представления обо всех составляющих текущей деятельности предприятия, например об операциях по формированию и финансированию текущих затрат на производство и реализацию продукции. ТФП находят полное сущностное и точное количественное проявление лишь при разработке и непрерывном уточнении прогнозных значений показателей текущих оперативных финансовых планов предприятия. Для полного покрытия ТФП необходимы адекватные оборотные средства. Текущие финансовые потребности отражают только потребности предприятия в собственных и заемных оборотных средствах для финансирования текущей деятельности. Отметим, что не ТФП выступают экономической и финансовой категорией, а оборотные средства (оборотный капитал). Правильное понимание ТФП непосредственно связано с денежным оборотом и природой функционирования двух родственных финансовых категорий – оборотного капитала и оборотных средств. ТФП предприятия определяются денежными расходами, минимально необходимыми для осуществления непрерывной финансово-хозяйственной деятельности. Обеспечение текущих финансовых нужд предприятия есть финансирование его минимальной (в пределах совокупного норматива) и дополнительной потребности в оборотных средствах. Финансирование дополнительной финансовой потребности может осуществляться путем денежного авансирования в сверхнормативные запасы, а также на покрытие ненормируемых текущих потребностей, связанных с мобилизацией денежных средств и нахождением части в их расчетах. Минимальная потребность в собственных оборотных средствах (оборотном капитале) не равна текущей финансовой потребности в них, последняя всегда больше. 108 Для обеспечения дополнительного финансирования оборотных средств предприятия привлекают краткосрочные банковские кредиты и другие заемные источники. В результате сложения собственных и приравненных к ним оборотных средств предприятие получает приращение в размере суммы основного долга до срока его возврата. В качестве источника дополнительного финансирования текущих потребностей могут выступать долгосрочные банковские кредиты и займы, если они не связаны с финансированием капитальных вложений и иных долгосрочных инвестиций. В упрощенном виде текущие финансовые потребности предприятия могут быть представлены как потребности в собственных и приравненных к ним оборотных средствах или в чистом оборотном капитале (оборотных активах без текущих обязательств) для непрерывного финансирования текущей финансовохозяйственной деятельности. Финансирование ТФП – это финансирование нужд предприятия, связанных с формированием:  производственных запасов;  фондов обращение в виде запасов готовой продукции на складе и средств в расчетах (дебиторской задолженности);  накоплений денежных средств для авансирования в хозяйственный оборот;  краткосрочных финансовых вложений. Совокупность этих вложений (размещений средств), произведенных за счет всех источников, и предстает перед финансовым менеджером в качестве текущих активов. Таким образом, финансирование ТФП предприятия может трактоваться как финансирование (формирование) его текущих или краткосрочных активов. На финансирование таких активов привлекаются текущие пассивы, состоящие из источников формирования собственных и приравненных к ним оборотных средств (оборотного капитала) и заемных краткосрочных источников. Финансирование текущих активов вовсе не означает, что текущие финансовые потребности предприятия это его текущие активы. ТФП охватывают, например, бюджеты и внебюджетные платежи, которые часто не входят в дебиторскую задолженность. Уплата таких платежей может осуществляться в порядке непрерывного общего денежного кругооборота средств предприятия. Наличие и потребность в денежных средствах, в том числе во временно свободных, включая остатки на расчетном счете (после 109 поступления выручки и ее последующего авансирования для возобновления производственного цикла), есть важный компонент ТФП предприятия и основа их реального финансирования. Достаточно ли на имеющихся на счетах предприятия денежных средств для предстоящего финансирования расходов и могут ли они удовлетворить имеющиеся минимальные постоянные и возникшие дополнительные финансовые потребности? Существуют ли необходимость изыскания дополнительных источников финансово-кредитных ресурсов на финансирование и кредитование текущей деятельности? Эти вопросы составляют основу комплексного оперативного управления финансирования текущей деятельностью предприятия. В связи с этим перед финансовым менеджером встают две проблемы: определение в оперативном плане величины превышения текущих расходов над поступлениями денежных средств и выбор источников покрытия той части ТФП, которая оказалась не обеспеченной деньгами. Первая проблема разрешается на основе систематического составления, корректировки и контроля за исполнением платежного календаря, вторая – на основе сочетания собственных и заемных средств, краткосрочных и долгосрочных источников финансирования. Таким образом, текущие финансовые потребности управляемы и подлежат определению, регулированию, планированию и контролю со стороны финансовых служб. Особое значение в управлении ТФП имеет уровень организации финансовой работы на предприятии. Он определяется состоянием планово-прогнозной и контрольноаналитической работы, регулярным оставлением, уточнением и контролем за выполнением текущего и оперативного финансовых планов. Методология управления и финансирования ТФП отлична от методологии баланса. Финансирование текущей деятельности за счет собственных оборотных средств регулируется расходными статьями годового (с разбивкой по кварталам) или квартального (с разбивкой по месяцам) финансового плана – баланса доходов и расходов предприятия. Этот баланс выступает планово-прогнозной базой комплексного управления финансами предприятия, его активами и пассивами, основными и оборотными средствами (капиталом). Доходные и расходные статьи финансового плана предприятия отличны от балансовых и не повторяются в оперативных финансовых планахпрогнозах. Последние подкрепляют исполнение текущего баланса 110 доходов и расходов более детальной оперативной финансовой работой по выявлению и обеспечению финансирования всех текущих расходов. Определение и последующее финансирование текущих финансовых потребностей в месячном (подекадном, пятидневном, ежедневном) периоде осуществляется на основе составления и исполнения платежного календаря. При этом потребность в дополнительных источниках финансирования ТФП может определяться на любую календарную дату исходя из входных остатков денежных средств и их движения (поступления и расходования) за принятый период. Полученное выходное сальдо (остаток) сопоставляется с принятым на предприятии постоянным минимальным остатком свободных денежных средств, который должен находиться на его операционных счетах. Нехватка денежных средств по представленной методологии расчета показывает текущую потребность предприятия, не покрытую собственными и заемными источниками. Она выступает ка к потребность в дополнительном краткосрочном финансировании и определяется путем сопоставления всех видов текущих поступлений денежных средств и всех направлений их расходования за планируемый период. Поступление денежных средств на финансирование текущей деятельности предприятия отражается дебетовым оборотами по расчетным, валютным и другим счетам и кредитовым оборотами по счетам учета источников поступления денежных средств. Направление источников на финансирование текущей деятельности сопровождается обратным отражением кредитовых и дебетовых оборотов по рассматриваемым балансовым счетам. Эффективность управления текущими активами и пассивами во многом зависит от организации оборотных средств предприятий. Для этого финансовый менеджер занимается оптимизацией материальнопроизводственных запасов и остатков готовой продукции на складе, решает задачи ликвидации отвлечений оборотных средств в просроченную дебиторскую задолженность и сверхнормативные запасы, а также реализации излишних и ненужных товарно-материальн ых ценностей, неходовых и залежалых товаров. Особенно актуальным является увеличение скорости оборачиваемости оборотных средств в днях. В основе длительности оборота оборотных средств лежит продолжительность производственного цикла, т.е. периода между оплатой запасов сырья и материалов и их получение на склад, а также нахождением оборотных средств в виде дебиторской задолженности. Ускорение оборачиваемости позволяет относительно меньшими 111 оборотными средствами обслуживать непрерывность производства в возрастающих масштабах. В результате ускорения оборачиваемости оборотных средств происходит вовлечение высвобожденных финансовых ресурсов в хозяйственный оборот. Таким путем часто достигаются лучшие финансовые результаты за счет увеличения оборота по продажам, чем при получении максимальной рентабельности продаж за счет ценового фактора. Высвобождение части оборотных средств из хозяйственного оборота за счет ускорения их оборачиваемости способствует снижению кредиторской задолженности предприятия и часто сопровождается сокращением дебиторской задолженности. В связи с замедлением оборачиваемости происходит дополнительное привлечение финансовокредитных ресурсов в хозяйственный оборот. В этих условиях предприятие может задерживать платежи поставщикам, бюджетам, внебюджетным фондам и банкам, поскольку часть оборотных средств предприятия оказывается отвлеченной в сверхнормативные остатки товарно-материальных ценностей, возросшую дебиторскую задолженность, потери от порчи и т.п. В результате эта омертвленная часть оборотных средств не возмещается за счет выручки и проедается предприятием, что сопровождается увеличением недостатка собственных оборотных средств. Это прямой путь к сокращению объемов производства, продаж продукции и ухудшению финансовых результатов. Чтобы не допустить этого, финансовый менеджер обеспечивает привлечение заемных финансово-кредитных ресурсов в хозяйственный оборот. Суммы вовлечения (+) и привлечения (-) финансовых ресурсов в хозяйственный оборот в результате изменения скорости оборачиваемости оборотных средств предприятия могут быть рассчитаны по формуле: Исо = (СОб * Дб) : Рб – (Сот * Дт) : Рт, Где Исо – изменение скорости оборачиваемости оборотных активов в днях («+» - ускорение, «-« - замедление); СОб и Сот – средние остатки производственных запасов и готовой продукции в базовом и текущем периодах (тыс. руб.) Рб и Рт – полная себестоимость реализованной продукции (объема продаж) в базовом и текущем периодах (тыс. руб.) Дб и Дт – длительность базового и текущего периодов в днях. 112 Сумма вовлечения (+) и привлечения (-) финансовых ресурсов в хозяйственный оборот (ΔФР) составит: ΔФР = Исо * Оот, Где Исо – изменение скорости оборачиваемости оборотных активов в днях («+» - ускорение, «-« - замедление); Оот – однодневный оборот в текущем периоде, исчисленный по полной себестоимости реализованной товарной продукции (тыс. руб.). Эффективность комплексного управления текущими активами и пассивами может быть повышена за счет использования спонтанного финансирования, факторинга, учета векселей и других мероприятий, что позволит финансовому менеджеру оптимизировать расчеты и размер оборотных активов, ускорить оборачиваемость оборотных средств предприятия. Управление финансированием текущих финансовых потребностей предприятия зависит от стратегии покрытия потребности в оборотных средствах (оборотном капитале). 5.2. Комплексное управление денежным оборотом и финансовая политика нормирования. Финансовому менеджеру важно определить степень объективности оборота денежных средств на предприятии и выявить имеющиеся резервы ускорения их оборачиваемости. Резервы ускорения одного оборота оборотных средств предприятия должны быть вскр ыты по стадиям их прохождения в процессе кругооборота. Для эффективного управления денежными потоками финансовый менеджер должен обеспечить эффективное функционирование современной системы денежного оборота на предприятии. Комплексное управление денежным оборотом на предприятии представляет процесс, основанный на нормах, нормативах и лимитах, автоматизированной системе учета, получения и обработки финансовоэкономической информации, финансового анализа и расчетов, вариантном финансовом прогнозировании и краткосрочном финансовом планировании, реализующийся в оптимизации денежного оборота и высвобождении дополнительных денежных и материальн ых 113 ресурсов. Важнейшими финансовыми блоками системы управления длительностью и эффективностью денежного оборота предприятия выступают:  Система осуществления затрат на производство и реализацию продукции и ее нормативная база управления (финансовая политика предприятия по управлению издержками производства);  Система нормированного авансирования денежных средств на создание и поддержание минимально необходимого уровня производственных запасов материальных ценностей и готовой продукции (политика нормирования собственных оборотных средств);  Система мониторинга сбора и взыскания авансированных денежных средств в расчеты, т.е. в дебиторскую задолженность (кредитная политика предприятия);  Система авансирования временно свободных денежных средств предприятия (управление свободным остатком денежных средств);  Система финансовой сигнализации об отклонениях параметров протекания процессов в блоках (внутренний контроль за оборотом денежных средств). Важное место в системе управления финансированием текущей деятельности предприятия занимает политика нормирования. Она включает:  нормирование собственных оборотных и приравненн ых к ним средств;  нормы амортизации;  сдельные и повременные ставки, нормы и нормативы оплаты труда;  нормативы образования денежных фондов и резервов;  нормирование дивидендов;  сметные нормы и расценки для капитального строительства;  нормы и нормативы расходов для содержания объектов непроизводственной сферы;  нормативы уровня материальных затрат на один рубль товарной продукции;  базовые цены по номенклатуре выпускаемой продукции;  выбор исчисления норм прибыльности (доходности);  нормирование скидок и надбавок к отпускным ценам на продукцию; 114  нормы эффективности размещения временно свободных денежных средств;  предельные процентные ставки по привлеченн ым заемным средствам. Для проверки финансово-экономических расчетов финансовый менеджер постоянно контролирует:  плановые нормы использования производственных мощностей, нормативы фондоотдачи, производительности и фондовооруженности труда;  нормы отпуска материальных ресурсов со складов в производство;  нормативы потерь от брака и возвратных отходов;  лимиты потребления топливно-энергетических ресурсов для нужд производства и непроизводственных целей;  нормы отпуска бензина и дизельного топлива для автотранспорта, строительных машин и механизмов. В зависимости от сроков установления норм и нормативов финансовая политика нормирования на предприятии может быть краткосрочной и долгосрочной. Для эффективного краткосрочного финансового управления материально-производственными запасами финансовый менеджер использует методологические основы их оценки и отражения в балансе. Материально-производственные запасы могут находиться на предприятии на праве собственности, хозяйственного ведения, а также оперативного управления. Оценка материально-производственных запасов выступает важным элементом системы нормативного регулирования финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Материально-производственные запасы представляют собой часть имущества предприятия, которая используется им при производстве продукции, а также для управленческих нужд. Срок использования такого имущества ограничен 12 месяцами или операционным циклом, если он превышает 12 месяцев. Важнейшая составная часть материально-производственных запасов – нормируемые оборотные средства предприятия. Материально-производственные запасы оцениваются по сумме фактических затрат на приобретение, за исключением налога на добавленную стоимость и других возмещаемых налогов, т.е. по фактической себестоимости. Финансовый менеджер отслеживает фактические затраты на приобретение материально-производственных запасов, в состав которых входят: 115  суммы, уплачиваемы продавцу по договору поставки;  вознаграждения посреднической организации, участвующей в процессе приобретения запасов;  оплата информационных и консультационных услуг в отношении приобретения запасов;  таможенные пошлины;  невозмещаемые налоги, уплачиваемые покупателем отдельно в связи с приобретением запасов;  затраты по их заготовке и доставке до места использования, включая расходы по страхованию;  другие затраты, непосредственно связанные с приобретением запасов. В фактические затраты на приобретение материальнопроизводственных запасов не включаются:  затраты по доработке и улучшению технических характеристик запасов, не связанные с производством продукции;  расходы, не посредственно не связанные с приобретением запасов. В тех случаях, когда материально-производственные запасы не покупаются, а изготавливаются силами предприятия, их фактическая себестоимость определяется исходя из фактических затрат на производство в порядке, установленном для определения себестоимости соответствующих видов продукции. При формировании уставного фонда (капитала) предприятия фактическая себестоимость материально-производственных запасов, вносимых в счет вклада учредителями, устанавливается исходя из согласованной ими в пределах действующего законодательства денежной оценки. В тех случаях, когда предприятие получает материально-производственные запасы безвозмездно, их оценивают по рыночной стоимости на момент получения. Другой метод оценки характерен для отношений мены имущества на балансе контрагента. Оценка запасов, стоимость которых при приобретении определена в иностранной валюте, производится в рублях путем пересчета валюты по курсу Банка России, действующем на момент принятия предприятием запасов по договору. В торговых организациях оптовой и розничной торговли товары, приобретенные для продажи, подлежат оценке по фактической стоимости их приобретения. Однако организации, осуществляющие розничную торговлю, могут оценивать указанные товары по розничным или продажным ценам с отдельным учетом наценок (скидок). Оценка стоимости материально-производственных 116 запасов на балансе предприятия не подлежит изменению, кроме следующих случаев:  объявления о переоценке запасов в порядке и в сроки, установленные специальными решениями Правительства РФ и Минфина России;  снижения цен на материально-производственные запасы в течение года или частичной потери первоначальн ых качеств (кроме запасов оборудования к установке и малоценных и быстроизнашивающихся предметов), В этих случаях производится переоценка (уценка) запасов по состоянию на конец года по цене их возможной реализации, если она меньше первоначальн ых фактических затрат на приобретение. Возникающая разница в ценах относится на уменьшение финансовых результатов. 5.3. Оптимизация остатка денежных средств. Управление остатком денежных средств – малая часть в общем управлении денежным обороте предприятия. В зависимости от формы остатка различается управление налично-денежным и безналичноденежным остатком средств. Эти две формы часто объединяют в понятие управления наличностью. Однако каждая из форм управления остатком денежных средств имеет специфические особенности. В основе управления остатком наличных денежных средств на промышленном предприятии лежит контроль за налично-денежными потоками, осуществляемый с помощью следующих документов:  Чековой книжки предприятия на снятие наличн ых денег с расчетного счета;  Карточек с образцами подписей должностных лиц предприятия;  приходных и расходных ордеров по денежным потокам кассы;  утвержденного лимита кассы;  объявлений на взнос наличными;  утвержденного перечня товаров, подлежащих реализации за наличный расчет;  кассового плана;  дебетовых и кредитовых оборотов по счеты кассы в Главной книге и книге учета кассовых операций. На предприятиях розничной торговли и в коммерческих банках, осуществляющих операции в рублях и валюте, к числу специфических 117 факторов управления налично-денежным оборотом относится систематическая инкассация наличных денежных средств с отнесением расходов по инкассации на издержки обращения или операционные расходы. Эти налично-денежные обороты, так же как и снятие наличных денег со счетов, учитываются финансовым менеджером при управлении безналичным остатком денежных средств предприятия. Центральная проблема управления – оптимальный размер остатков безналичных денежных средств. С одной стороны, если не размещать большие остатки средств, то и не получать дополнительных доходов по возможным краткосрочным инвестициям, например, в ценные бумаги. С другой стороны, размещать остатки денежных средств – значит, рисковать и притом с высокой вероятностью занимать. Решение этих проблем зависит от многих факторов, в числе которых соотношение затрат на владение остатками (упущенная выгода от неразмещения средств) и затрат по возможному займу средств (оплата процентов за краткосрочный кредит), степень неопределенности ожидаемых притока и оттока средств предприятия, целевые установки на максимальную концентрацию средств на счетах или дополнительное зарабатывание денег. В тех случаях, когда финансовый менеджер уверен в будущих денежных потоках предприятия и прогнозирует превышение упущенной выгоды над стоимостью краткосрочного кредита, он может смело работать со всем остатком денежных средств на расчетном счете. Для этого важно грамотно закрыть операционный день предприятия, рассчитав свободный остаток денежных средств к размещению на финансовых рынках, однако простота подсчета остатка средств не совпадает с реальной трудностью точного закрытия операционного дня. Большинство предприятий исходит из того, что деньги должны работать. Задача финансового менеджера – избежать значительного сокращения операционной активности предприятия: картотеки штрафов, подмыва репутации. При наличии у предприятии филиалов управление остатком денежных средств усложняется, включается механизма внутрисистемного перераспределения свободных денежных средств. Грамотное управление остатками денежных средств головного предприятия и филиалов превращается в крупную финансовоэкономическую задачу, имеющую большое значение в достижении финансового успеха всей производственно-коммерческой деятельности. Главным недостатком управления остатком денежных средств филиалов являются перебросы денежных средств между филиалами и 118 предприятием на ликвидацию финансовых прорывов. Финансовый менеджер головного предприятии должен четко рассчитывать, когда, какой продолжительности и почему у подведомственных филиалов возникают кассовые разрывы. Для филиалов должны быть разработан ы положения о финансово-хозяйственной деятельности и установлены лимиты остатков денежных средств на счетах, которые они вправе использовать на инвестиции по своему усмотрению. Финансовый менеджер должен учитывать, что банку иногда требуется часть временно свободных денежных средств в полное распоряжение. Финансовый менеджер может управлять остатком денежных средств, лишь точно представляя формы банковских расчетов, а также порядок и сроки прохождения платежных документов от банка покупателя до банка, обслуживающего предприятие. Форм ы банковских расчетов предполагают нахождение части платежей в пути. В связи с этим финансовый менеджер должен разграничивать доступный остаток денежных средств, реальный доступный остаток денежных средств, колебание доступности, чистый остаток денежных средств в пути. Предположим, что на счете предприятия по данным банковской выписки кредитный остаток составляет 1500 тыс. руб. Это доступный остаток денежных средств, он соответствует дебетовому остатку на расчетном счете предприятия по данным бухгалтерского учета с учетом непроведенных приходно-расходных документов, полученных одновременно с выпиской банка. Платежи поставщикам предприятия в пути составляют 300 тыс. руб., ожидаемые предприятием платежи от покупателей, также находящиеся в пути, - 200 тыс. руб. Чистый остаток средств в пути (сальдо платежей) будет равен: +200 – 300 = - 100 тыс. руб. Тогда реальный доступный остаток денежных средств будет равен: 1500 – 100 = 1400 тыс. руб. Платеж в пути предприятию в сумме 200 тыс. руб. представляет собой колебание доступности. Для финансового менеджера очень важно контролировать не учетные проводки бухгалтерии, а изменение реального доступного остатка денежных средств. При этом он проводит политику увеличения реального доступного остатка и положительного сальдо чистого остатка денежных средств в пути, замедляя расчеты с поставщиками при одновременном ускорении расчетов с покупателями продукции предприятия. 119 Библиографический список Основная литература 1. Финансовый менеджмент: учеб. пособие / Е.А. Федорова [и др.]; ТулГУ. – Тула: Изд-во ТулГУ, 2009. – 346 с. 3. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. В 2-х т. – Киев: Ника-Центр, 2010. 4. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер.с англ. – М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2007. 5. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2008. 6. Лихачева О.Н. Финансовое планирование на предприятии: Учеб.-практ. пособие. – М.: Изд-во Проспект, 2010. 7. Финансовое планирование и разработка бюджета предприятия / Под ред. В.П. Савчука. – М.: Финансы и статистика, 2008. 8. Финансовый менеджмент: учеб. пособие / Е.А. Федорова [и др.]; ТулГУ. – Тула: Изд-во ТулГУ, 2009. – 346 с. 9.Колчина, Н.В. Финансовый менеджмент : учеб. пособие для вузов / Н.В. Дополнительная литература 1. Панков В.В. Тестовый анализ состояния бизнеса в условиях антикризисного управления // Финансы. – 2011. – №8. 2. Панова М., Матвеев А. Активы: кто и как ими управляет // Экономика и жизнь. – 2010. – №12. 3. Слепов В.А. Финансовая политика компании // Финансы. – 2010. – №9. 4. Вебер Ю. Организация стратегического и оперативного планирования на предприятии // Проблемы теории и практи ки управления. – 2010. –№2. 5. Гаврилов А.А., Калайдин Е.Н. Анализ взаимосвязи финансового результата и обеспеченности собственными оборотными средствами // Менеджмент в России и за рубежом. – 2011. – №1. 120 121