Анализ финансовой устойчивости

Финансовый анализ Лекция 38. Анализ финансовой устойчивости Значение финансовой устойчивости. Абсолютные показатели устойчивости. Коэффициенты финансовой устойчивости. капитализации. Показатели покрытия. финансовой Показатели Значение финансовой устойчивости Финансовая устойчивость предприятия зависит как от стабильности экономической среды, в рамках которой осуществляется его деятельность, так и от результатов его функционирования, его активного и эффективного реагирования на изменения внутренних и внешних факторов. Финансовая устойчивость – характеристика, свидетельствующая об устойчивом превышении доходов предприятия над его расходами, свободном маневрировании денежными средствами предприятия и эффективном их использовании бесперебойном процессе производства и реализации продукции. Анализ устойчивости финансового состояния на ту или иную дату позволяет выяснить, насколько правильно предприятие управляло ресурсами в течение периода, предшествующего этой дате. Несмотря на кажущуюся простоту задачи количественного оценивания финансовой устойчивости предприятия, единого общепризнанного подхода к построению соответствующих алгоритмов оценки нет. Показатели, включаемые в различные методики анализа, могут существенно варьировать как в количественном отношении, так и по методам расчета. Такой "разнобой", хотя он, естественно, не носит критического характера, свойствен и многим западным руководствам и учебным пособиям по финансовому анализу и менеджменту. Проще всего этот "разнобой" объяснить вполне естественным наличием у аналитиков различающихся приоритетов и пристрастий к тем или иным показателям, тем не менее можно сформулировать как минимум две причины, в той или иной степени обусловливающие такую ситуацию: а) отношение аналитика к необходимости и целесообразности совместного рассмотрения источников средств и активов предприятия; б) различие в трактовке роли краткосрочных пассивов, в том числе краткосрочных источников финансового характера. Внешним проявлением финансовой устойчивости является платежеспособность. Платежеспособность подтверждается данными: • О наличии денежных средств на расчетных счетах, валютных счетах, краткосрочные финансовые вложения. Чем значительнее размер денежных средств на счетах, тем с большей вероятностью можно утверждать, что предприятие располагает достаточными средствами для текущих расчетов и платежей. Однако, наличие незначительных остатков средств на денежных счетах не всегда означает, что предприятие неплатежеспособно: средства могут поступить в кассу, на расчетные, валютные счета в течение ближайших дней, краткосрочные финансовые вложения легко превратить в денежную наличность. Постоянное кризисное отсутствие наличности приводит к тому, что предприятие превращается в «технически неплатежеспособное», а это уже можно рассматривать как первая ступень на пути к банкротству; • Об отсутствии просроченной задолженности и задержки платежей; О своевременном погашении кредитов • . 1 Высшей формой устойчивости предприятия является его способность развиваться. Для этого предприятие должно обладать гибкой структурой финансовых ресурсов и возможностью при необходимости привлекать заемные средства, т.е. быть кредитоспособным. Абсолютные показатели финансовой устойчивости Абсолютными показателями финансовой устойчивости являются показатели, характеризующие состояние запасов и обеспеченность их источниками формирования. Для характеристики источников формирования запасов используют три основных показателя: 1. Собственные оборотные средства (СОС), его увеличение в динамике рассматривается как положительная тенденция. 2. Наличие собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат (СД), его величина определяется по формуле: СД = СОС + ДП, где ДП – долгосрочные пассивы. 3. Общая величина основных источников формирования запасов и затрат (ОИ): ОИ = СД+КЗС, где КЗС – краткосрочные заемные средства. Трем показателям наличия источников формирования запасов и затрат соответствуют показатели обеспеченности запасов и затрат источниками формирования: 1. Излишек (+) или недостаток (-) собственных оборотных средств ∆СОС: ∆ СОС= СОС – З, где З - запасы 2. Излишек (+) или недостаток (-) собственных и долгосрочных источников формирования запасов ∆СД: ∆ СД = СД – З, 3. Излишек (+) или недостаток (-) общей величины основных источников формирования запасов ∆ОИ: ∆ ОИ = ОИ – З, С помощью этих показателей можно определить трехфакторный показатель типа финансовой ситуации (S), с помощью которого выделяются четыре типа финансовой устойчивости. S = {∆СОС;∆СД; ∆ОИ} Абсолютная устойчивость финансового состояния фирмы. Данное состояние показывает, что все запасы полностью покрываются собственными оборотными средствами. Такая ситуация встречается крайне редко, и она вряд ли может рассматриваться как идеальная, т. к. означает, что администрация не умеет, не желает или не имеет возможности использовать внешние источники средств для основной деятельности. ∆СОС > 0, ∆СД > 0, ∆ОИ > 0, тогда S {1; 1; 1} Нормальная устойчивость финансового состояния (гарантирует платежеспособность предприятия, такое соотношение соответствует положению, когда успешно функционирующее предприятие использует для покрытия запасов различные "нормальные" источники средств - собственные и привлеченные), при условии 2 ∆СОС < 0, ∆СД > 0, ∆ОИ > 0, тогда S {0; 1; 1} Неустойчивое финансовое состояние (характеризуемое нарушением платежеспособности, предприятия, когда восстановление равновесия возможно за счет пополнения источников собственных средств и ускорения оборачиваемости запасов, данное соотношение соответствует положению, когда предприятие для покрытия части своих запасов вынуждено привлекать дополнительные источники покрытия, не являющиеся "нормальными", т. е. обоснованными), при условии ∆СОС < 0, ∆СД < 0, ∆ОИ > 0, тогда S {0; 0; 1} Кризисное финансовое состояние (при котором предприятие является неплатежеспособным и находится на грани банкротства), ибо основной элемент оборотного капитала – запасы не обеспечены источниками их покрытия. Критическое финансовое положение характеризуется ситуацией, когда в дополнение к предыдущему неравенству предприятие имеет кредиты и займы, не погашенные в срок, а также просроченную кредиторскую и дебиторскую задолженность. Данная ситуация означает, что предприятие не может вовремя расплатиться со своими кредиторами. В условиях рыночной экономики при хроническом повторении ситуации предприятие должно быть объявлено банкротом, при условии: ∆СОС < 0, ∆СД < 0, ∆ОИ < 0, тогда S {0; 0; 0} Коэффициенты финансовой устойчивости. Все относительные показатели финансовой устойчивости можно разделить на две группы: показатели, определяющие состояние оборотных средств и показатели, определяющие состояние основных средств. Рассчитанные фактические коэффициенты за отчетный период сравниваются с нормативным значением, с их значением за предыдущий период, с показателями аналогичных предприятий и тем самым выявляется реальное финансовое состояние, слабые и сильные стороны фирмы. 1. Коэффициент обеспеченности собственными средствами Косс Характеризует степень обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами, необходимую для финансовой устойчивости. Нормальное значение > 0.1 Косс = СОС / ОА, 2. Коэффициент маневренности собственного капитала Км показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, т. е. вложена в оборотные средства, а какая часть капитализирована. Значение этого показателя может ощутимо варьировать в зависимости от структуры капитала и отраслевой принадлежности предприятия. Значение этого показателя может ощутимо варьировать в зависимости от структуры капитала и отраслевой принадлежности предприятия. Какие-либо универсальные рекомендации по величине этого показателя или тенденциям его изменения вряд ли возможны; все определяется спецификой отрасли или данного предприятия. Км=СОС /Собственный капитал 3. Коэффициент обеспеченности материальных запасов собственными средствами Комз, характеризует в какой степени материальные запасы покрыты собственными средствами или нуждаются в привлечении заемных. Оптимальное значение – 0,6-0,8 Комз = СОС / З 4. Коэффициент структуры покрытия долгосрочных вложений. Логика 3 расчета этого показателя основана на предположении, что долгосрочные ссуды и займы используются для финансирования основных средств и других капитальных вложений. Кспдв=Долгосрочные пассивы / Внеоборотные активы Коэффициент показывает, какая часть основных средств и прочих внеоборотных активов профинансирована внешними инвесторами, т.е. в некотором смысле принадлежит им, а не владельцам предприятия. 5. Коэффициент реальной стоимости имущества Крси, показывает долю средств производства в стоимости имущества, уровень производственного потенциала предприятия, обеспеченность производственными средствами производства (>0,5) Крси = ( ОС+М+НЗП+МБП ) / ВБ Где: ОС - основные средства, М - сырье и материалы, НЗП –незавершенное производство, МБП- малоценный инструмент, ВБ - валюта баланса. Показатели капитализации. Показатели покрытия. Ранее мы оценивали финансовую устойчивость с точки зрения влияния на нее структуры активов предприятия. Теперь пришло время взглянуть на деятельность предприятия с точки зрения структуры его пассивов. Безусловно, коэффициенты, рассчитанные по пассиву баланса, являются основными в этом блоке анализа финансового состояния, однако характеристика финансовой устойчивости только с помощью таких показателей вряд ли будет полной важно не только то, откуда привлечены средства, но и куда они вложены, какова структура вложений с позиции долгосрочной перспективы. Это легко увидеть, сравнивая балансы компаний, имеющих абсолютно одинаковую структуру пассивов, но разную структуру активов (рис. 1). Рисунок 1. Влияние структуры активов на финансовую устойчивость предприятия С позиции структуры источников финансовая устойчивость обоих предприятий одинакова, однако такой вывод не является бесспорным, поскольку в силу различия в структуре активов между предприятиями должны быть определенные различия и с точки зрения их финансового состояния. По формальным признакам предприятие В имеет вполне приемлемое финансовое 4 состояние, тогда как предприятие А имеет проблемы с собственными оборотными средствами (СОС < 0), т.е. с позиции ликвидности его положение с очевидностью должно быть признано неудовлетворительным. Тем не менее, с позиции перспективы шансы предприятия А вполне могут оказаться более предпочтительными. Это имеет место в том случае, если материально-техническая база находится в хорошем состоянии, что дает возможность использовать ее в качестве обеспечения новых кредитов и займов для улучшения положения с ликвидностью. Перейдем теперь непосредственно к исследованию финансового состояния предприятия с точки зрения его источников финансирования. В наиболее общем случае возможны три варианта, когда для расчетов используются данные: а) обо всех источниках; б) о долгосрочных источниках; в) об источниках финансового характера, под которыми понимаются собственный капитал, банковские кредиты и займы (долгосрочные и краткосрочные). В первом случае рассчитывают коэффициенты, характеризующие долю собственного капитала, заемного капитала и долгосрочных источников в общей сумме источников финансирования, т.е. в оценке учитываются все статьи пассива баланса. Во втором случае ограничиваются анализом структуры капитала компании, под которым понимают лишь долгосрочные источники финансирования (собственные и заемные). Таким образом, предполагается, что оборотные активы служат обеспечением краткосрочной кредиторской задолженности независимо ее характера. В третьем случае анализируется структура всех источников финансового характера. В основу такого подхода заложено условное подразделение привлеченных средств на средства финансового и нефинансового характера. Привлечение первых всегда связано с необходимостью нести постоянные финансовые расходы в виде уплачиваемых процентов; вторые представляют собой кредиторскую задолженность, являющуюся источником финансирования, в некотором смысле бесплатным и меняющимся спонтанно в зависимости от объемов и состояния текущей деятельности и взаимоотношений с кредиторами. Количественно финансовая устойчивость с точки зрения источников может оцениваться с точки зрения структуры источников средств и с точки зрения расходов, связанных с обслуживанием внешних источников. Соответственно выделяют две группы показателей, называемые условно коэффициентами левериджа (коэффициентами капитализации) и коэффициентами покрытия. Дадим краткое описание этих показателей. В группе коэффициентов левериджа выделяют: 6. Коэффициент соотношения собственных и привлеченных средств Ксзс дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости предприятия. Кссипс= Привлеченные средства / СИ Где СИ – собственные источники финансирования. Этот коэффициент дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости предприятия и имеет простую интерпретацию: его значение, равное 0,178, означает, что на каждый рубль собственных средств, вложенных в активы предприятия, приходится 17,8 коп. привлеченных средств. Рост показателя в динамике свидетельствует об усилении зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов, т.е. о некотором снижении финансовой устойчивости, и наоборот. Этот показатель особенно широко применяется при оценке финансового риска, ассоциируемого с данным предприятием. Однако он дает лишь общую оценку финансовой устойчивости и применяется обычно в рамках экспресс-анализа. Коэффициент концентрации собственного капитала (коэффициент автономии, 7. коэффициент финансовой независимости). Характеризует долю собственности владельцев предприятия в общей сумме средств, авансированных в его деятельность: 5 Ккск= СИ / Всего источников средств Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчиво, стабильно и независимо от внешних кредиторов предприятие. Общепринятое нормальное значение коэффициента автономии в российской практике: 0,5 и более (оптимальное 0,60,7). 8. Коэффициент концентрации привлеченных средств (Ккпс) является дополнением к предыдущему показателю. Очевидно, что их сумма равна 1 (или 100%). Ккпс= Привлеченные средства / Всего источников средств 9. Коэффициент финансовой зависимости является обратным к коэффициенту концентрации собственного капитала (автономии). Кфз = 1/Ккск Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании предприятия. Если его значение снижается до единицы (или 100%), это означает, что владельцы полностью финансируют свое предприятие. На первый взгляд коэффициент выглядит достаточно странно - целое относится к части. Тем не менее, этот показатель очень широко используется на практике; одна из причин его появления удобство использования в факторном анализе. 10. Коэффициенты структуры долгосрочных источников финансирования. Сюда входят два взаимодополняющих показателя: коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств (Кдпзс) и коэффициент финансовой независимости капитализированных источников (Кфнки), исчисляемые по формулам: Кдпзс = ДП / (СИ + ДП) Кфнки = СИ / (СИ + ДП) Где ДП – долгосрочные пассивы. Очевидно, что сумма этих показателей равна единице. Рост коэффициента Кдпзс в динамике является в определенном смысле негативной тенденцией, означая, что с позиции долгосрочной перспективы предприятие все сильнее и сильнее зависит от внешних инвесторов. По поводу степени привлечения заемных средств в зарубежной практике существуют различные, порой противоположные, мнения. Наиболее распространено мнение, что доля собственного капитала в общей сумме долгосрочных источников финансирования (Кфнки) должна быть достаточно велика. Поскольку в предприятие с высокой долей собственного капитала кредиторы вкладывают свои средства более охотно, поскольку такое предприятие характеризуется существенной финансовой независимостью и, следовательно, с большей вероятностью может погасить свои долги за счет собственных средств. 11. Коэффициент структуры привлеченных средств предназначен для характеристики доли краткосрочной кредиторской задолженности (КЗ) нефинансового характера в общей сумме средств, привлеченных предприятием со стороны. Он рассчитывается по формуле: Кспс = Краткосрочная КЗ / Привлеченные средства Этот показатель может значительно колебаться в зависимости от состояния кредиторской задолженности, порядка кредитования текущей производственной деятельности, финансовой политики предприятия и т.п. 12. Коэффициент структуры заемных средств, позволяющий установить долю долгосрочных пассивов в общей сумме заемных средств, т.е. средств финансового характера, рассчитывается по формуле: 6 Ксзс = ДП / Заемные средства В большинстве случаев рассмотренные коэффициенты рассчитываются по данным отчетности, тем не менее, иногда рекомендуется использовать и рыночные оценки. Различие в рыночных и балансовых оценках может быть особенно значимо в отношении собственного капитала - как правило, у эффективно и стабильно действующего предприятия рыночная оценка собственного капитала выше балансовой, т.е. степень финансовой зависимости, а значит, и уровень финансового риска, рассчитанный на основе рыночных оценок, будет ниже, чем в случае использования балансовых оценок. Коэффициенты покрытия позволяют сделать оценку того, в состоянии ли компания поддерживать сложившуюся структуру источников средств. Как известно, привлечение заемных средств связано с бременем постоянных финансовых расходов, которые должны, по крайней мере, покрываться текущим доходом. К постоянным финансовым расходам принято относить расходы по уплате процентов за пользование ссудами и займами, а также расходы по финансовой аренде. Если первая часть расходов достаточно очевидна, то вторая требует некоторого комментария. Дело в том, что получающая все большее распространение практика финансовой аренды в смысле финансирования является альтернативой приобретению основных средств за счет долгосрочного банковского кредита. Неслучайно анализ целесообразности аренды основан на сопоставлении арендных платежей с возможными расходами по выплате процентов по долгосрочным кредитам. В финансовой отчетности постоянные финансовые расходы в части процентов по займам и кредитам формально выделены в отдельную статью. Эти расходы должны сопоставляться с прибылью до вычета процентов и налогов; соответствующий показатель носит название коэффициента обеспеченности процентов к уплате (TIE): TIE = Прибыль до вычета процентов и налогов / Проценты к уплате Очевидно, что значение TIE должно быть больше единицы, в противном случае коммерческая организация не сможет в полном объеме рассчитаться с внешними инвесторами по текущим обязательствам. Если в знаменателе к расходам по уплате процентов добавить расходы по долгосрочной аренде, то соответствующий показатель носит название коэффициента покрытия постоянных финансовых расходов (FCC). FCC = Прибыль до вычета процентов и налогов / (Проценты к уплате + расходы по финансовой аренде) Известны и другие алгоритмы расчета подобных показателей. В частности, при получении компаниями долгосрочных кредитов или выпуске облигационных займов вполне обыденным является включение в кредитный договор или условия эмиссии требования о формировании фонда погашения, из которого и будет постепенно погашаться кредит. Расходы по ежегодному отчислению в фонд погашения в данном случае также трактуются как постоянные финансовые расходы, т.е. учитываются при расчете значения FCC. Снижение величины значений данных коэффициентов свидетельствует о повышении степени финансового риска. Поскольку эти показатели тесно связаны с уровнем финансового левериджа, то, как правило, низкое их значение показателей свидетельствует о высокой доле заемного капитала. Вместе с тем, сочетания значений показателей структуры источников и коэффициентов покрытия варьируют по отраслям, поэтому доля заемного капитала, рисковая для одной отрасли, может не быть таковой для другой. Можно сформулировать лишь одно правило, которое применимо для предприятий любых типов: владельцы предприятия предпочитают разумный рост доли заемных 7 средств в динамике, а кредиторы отдают предпочтение предприятиям с высокой долей собственного капитала. 8