Управление долгосрочным финансированием

Курс «ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ» Раздел 5. Управление долгосрочным финансированием. Управление собственным капиталом компании Лекция 2 Кафедра Финансового менеджмента к.э.н., доцент Отвагина Любовь Николаевна Москва 2022 УПРАВЛЕНИЕ ДОЛГОСРОЧНЫМ ФИНАНСИРОВАНИЕМ Общая характеристика финансовых средств Привлекательность финансовых средств зависит от их стоимости, доступности, риска, срока и эффективности использования. Показатели 1. Стоимость Характеристики Каждый привлекаемый источник средств требует оплаты в виде: - Процентов по кредитам - Купонных ставок по облигациям - Дивидендов по собственному капиталу - Лизинговых платежей и другие 2. Степень риска Каждому источнику средств присущи риски: - Риск изменения доходности и ликвидности - Риск платежей - Риск ставок рефинансирования и процентных 3. Доступность Доступность зависит от: - Стоимости средств - Ставки рефинансирования - Имиджа и рейтинга компании - Кредитоспособности платить по долгам - Условий предоставления 4. Срок использования Долгосрочные Выбор зависит от целей Среднесрочные использования, стоимости и Краткосрочные доступности 5. Эффективность использования - Влияние на результаты деятельности компании (предприятия) - Затраты на содержание финансовых средств. 3 Виды стоимости капитала Вид стоимости Информация для определения 1.Фактическая Фактические данные финансовой отчетности 2.Ожидаемая Прогноз величины стоимости и структуры капитала по факторам их определяющим 3.Заявленная Позиционирование компании на фондовых и финансовых рынках Основное назначение стоимости капитала – это формирование источников финансирования в прогнозном периоде: - прогноз стоимости отдельных источников капитала; - прогноз структуры капитала. 4 Особенности использования собственных средств в виде прибыли, амортизационных отчислений и накоплений Преимущества 1. Наиболее доступен для использования; 2. Ежегодно возобновляемый источник; финансирования, зависящий от эффективности деятельности; 3. Рост доли этого источника не приводит к изменению сложившейся структуры и стоимости капитала; 4. Позволяет привлекать дополнительные кредиты. Не изменяя соотношение собственных и заемных средств; 5. Не вызывает дополнительные риски потери платежеспособности и кредитоспособности; 6. Не приводит к изменению форм собственности. 7. Определяет устойчивые темпы развития компании (УТР) и предельную цену капитала (ПСК). Ограничения 1. Недостаточен для финансирования развития предприятия, так как: • используется на решение текущих, социальных задач и выплат дивидендов; • ограничен возможностями компании генерировать доход. 5 Особенности использования собственного капитала в виде эмиссии акций Эмиссия акций – внешний источник долгосрочного финансирования, позволяющий привлечь достаточно большое количество ресурсов, необходимых для финансирования крупных проектов. Преимущества 1. Возможность привлечения больших сумм одновременно. 2. Собственные средства компании (предприятия), нет срока погашения. 3. Размер дивидендов и политика их выплат определяется самой компанией, их величина не фиксируется, компания может использовать дивиденды для реинвестирования. 4. Обеспечивается устойчивое соотношение собственных и заемных средств, и, отсюда, снижается финансовый риск. • • • • Недостатки 1. Достаточно большие затраты на создание и размещение ценных бумаг. 2. Стоимость компании, а также цена ее акций зависит от величины выплачиваемых дивидендов, невыплаты их приводят к потере имиджа и, значит, стоимости компании. 3. Привлекаемые новые инвесторы имеют право голоса, поэтому может быть потерян контрольный или блокирующий пакет в управлении. 4. Ослабляются позиции акционеров в управлении. 5. Прибыль должна быть распределена на большое число участников. Финансирование за счет эмиссии акций рекомендуется в следующих случаях у компании слишком низкий уровень рентабельности, поэтому привлечение заемных средств невозможно из-за низкой кредитоспособности; компания (предприятие) находится в стадии падающей добычи и в целом при спаде производства; у компании сложилось высокое соотношение заемных и собственных средств до осуществления вложений; у компании высокий уровень операционной и финансовой зависимости. 6 Особенности использования банковских долгосрочных кредитов Преимущества 1. Создается возможность одновременного привлечения крупных инвестиций, особенно при высоком кредитном рейтинге компании; 2. Обеспечивается рост финансового потенциала для существенного расширения активов; 3. Использование заемных средств образует эффект финансового рычага, а отсюда, увеличение рентабельности собственных средств; 4. По сравнению с эмиссией акций банковское кредитование считается более дешевым источником; 5. Быстрота получения по сравнению с эмиссией акций; 6. Возможность реструктуризации долга в процессе погашения. Недостатки 1. Риск зависимости от банковского сектора; 2. Стоимость банковских кредиторов определяется конъюнктурой финансовых рынков, отличающихся высокой волатильностью; 3. Рост банковских кредитов нарушает соотношение заемных и собственных средств, ухудшает кредито- и платежеспособность предприятия; 4. Стоимость заемного капитала увеличивается по мере роста его доли в пассивах, а отсюда увеличивается средневзвешенная стоимость всего капитала; 5. Существует определенная сложность процедуры привлечения кредитов: требование аванса или залога в виде имущества, более полного раскрытия результатов деятельности компании; 6. Большие кредиты требуют серьезного обоснования и прозрачности; 7. Долгосрочные кредиты часто бывают «связаны», т.е. выдаются по приемлемым процентам при использовании определенной техники и технологии, диктуемых банками. 7 Продолжение слайда Кроме того, • • • • • • • кредиторы могут стремиться к дополнительной защите своих интересов в виде ряда ограничений; право получать определенные отчеты о деятельности компании; обязательство страхования активов, передаваемых в залог; ограничение на возможность привлекать дополнительный заемный капитал без предварительного согласия существующих кредиторов; ограничение на распоряжение определенными активами; ограничения на уровне выплачиваемых дивидендов или уровень выплат директорам; минимально приемлемые уровни ликвидности и финансового левериджа. 8 Особенности использования облигационных займов Преимущества 1. Более дешевый источник долгосрочного финансирования, так как проценты по обслуживанию долга бывают значительно ниже, чем при долгосрочных кредитах. 2. Фиксируется срок погашения, имеется возможность долгосрочного погашения при снижении стоимости заемных средств на рынке. 3. Выплаты процентов не подлежат налогообложению. 4. Владельцы облигаций не имеют права голоса, управление компанией не претерпевает изменения. 5. Долгосрочные долговые обязательства помогают обеспечить будущую стабильность. При финансовых трудностях облигации могут быть долгосрочным источником погашения краткосрочных ссуд, что помогает решить проблемы ликвидности. 6. Выплаты по облигациям не зависят от величины дохода Недостатки 1. Выплаты процентов и погашение номинальной стоимости облигаций приурочены к определенному сроку независимо от дохода компании. 2. Большая доля заемных средств увеличивает финансовый риск, поэтому долговые обязательства не должны выходить за определенный предел. Финансирование за счет облигаций рекомендуется, если: • процентные купонные ставки по облигациям ниже, чем проценты по долгосрочным кредитам; • процентные купонные ставки по облигациям ниже, чем получаемая норма прибыли от их вложений в производство; • доход компании стабилен и имеется твердая возможность погашения; • соотношение заемных и собственных средств невысокое; • рынок компании стабилен; 9 • погашение может быть осуществлено путем выпуска нового займа; • долговые обязательства не выходят за определенный предел. Особенности использования лизинга 1. 2. 3. 4. 5. 6. Преимущества Возможность полного финансирования проектов за счет привлечения заемных средств. Возможность финансирования всего цикла работ при нововведениях. Снижение финансовых рисков. Снижение потребности собственных средств в инвестировании. Снижение налоговых платежей. Сокращение незавершенного строительства в активах компании (предприятия) 1. 2. 3. 4. Недостатки Увеличение себестоимости продукции. Невозможность модернизации имущества без согласования арендодателя. Риск не продления аренды. Риск морального старения оборудования. 10 Стоимость финансовых ресурсов. Понятие и определение стоимости капитала Стоимость капитала – это средняя цена, которую предприятие платит за привлечение средств из различных источников. Определяется она как средневзвешенная величина: n CBCK(WACC) = ∑ ki di где CBCK – средневзвешенная стоимость капитала; ki - стоимость каждого вида капитала; di - доля источника в общей сумме капитала; n - число видов капитала. Стоимость капитала показывает требуемую инвесторами доходность и ту минимальную отдачу, которую необходимо получить от его использования, поэтому определяется в %. При расчете средневзвешенной стоимости капитала учитываются все виды финансовых средств, за которые предприятие платит на постоянной основе. Поэтому не учитываются следующие финансовые средства: ►кредиторская задолженность, так как за нее предприятие не платит; ►краткосрочные банковские кредиты для покрытия временных (спонтанных) недостатков оборотных средств. В зарубежной практике СВСК именуется WACC (Weighted Average Cost of Capital)11 Стоимость капитала в финансовом менеджменте выступает в качестве • меры минимальной отдачи от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности; • критерия принятия финансовых решений; • измерителя рыночной стоимости капитала; • критерия при принятии инвестиционных решений на основе использования предельной цены капитала. 12 Определение средневзвешенной стоимости капитала необходимо для следующих целей: ➢ формирования финансовой стратегии компании и предприятия; ➢ обеспечения устойчивых темпов роста; ➢ прогнозирования стоимости источников финансовых средств, привлекаемых с фондового рынка, банковского сектора; ➢ минимизации стоимости привлекаемых финансовых средств; ➢ максимизации стоимости компании и предприятия; ➢ создания рациональной структуры финансовых средств; ➢ формирования бюджета инвестиций; ➢ определения предельной цены капитала; ➢ регулирования текущей финансовой деятельности; ➢ целей дисконтирования; ➢ принятия решений по покупке или продаже отдельных пакетов акций, облигаций или других ценных бумаг. 13 Алгоритмы для расчета стоимости отдельных частей капитала 1. Алгоритм расчета стоимости банковских кредитов: ➢ Анализ и прогноз состояния экономики страны для определения уровня ставки рефинансирования; ➢ Анализ банковского сектора для определения условий кредитования и выбора банка; ➢ Финансовая диагностика собственного капитала для прогнозирования возможного рейтинга и рисков, определение возможной платы за риск; ➢ Оценка уровня прогнозной ставки. 14 Алгоритмы для расчета стоимости отдельных частей капитала 1.Стоимость заемного капитала в виде кредитов банка (Кkd): Kkd = (1 - СтН) СтКр где СтКр – плата за кредит, в %%; СтН – ставка налога на прибыль,% 15 2. Стоимость заемного капитала в виде облигаций (kоd): Привлекательность облигаций, как инструмента финансирования зависит от типа облигаций и их рейтинга. Типы облигаций: ➢ с регулярными купонными выплатами и без них, ➢ с выкупом по номиналу в конце срока владения, ➢ конвертируемые и отзывные с предоставлением опциона за долгосрочное погашение. От типа облигаций будут зависеть цена и доходность. Характеристика типов облигаций: ✓ Купонные; ✓ Конвертируемые; ✓ Отзывные. 16 Стоимость заемного капитала в виде облигаций (kоd): • Стоимость облигаций – это та величина доходности, которую они должны обеспечить держателю облигации. • Поэтому доходность купонной облигации может быть определена на основе потока денежных средств, который образуется в период владения ею: Орс = 1 До(1 - СтН)∑---------(1+ kоd)t n Онс + -----------(1+ kоd)n где Орс и Онс – рыночная и номинальная цена облигации; До – купонные выплаты по облигациям; n - срок действия облигации; Уравнение решается относительно К0d 17 Стоимость заемного капитала в виде облигаций (kоd): При выпуске новых облигаций 1 Онс Онс(1 - Зразм) = До (1 - СтН) ∑---------- + -------------(1+ kоd)t (1+ kоd)Т где Зразм – затраты на размещение. n • Затраты на размещение складываются из следующих элементов: - налог на операции с ценными бумагами; - вознаграждение андеррайтера (специалист в области страхования; описывает, оценивает и квалифицирует риск, формирует страховой портфель); - оплата услуг депозитария; - оплата услуг бирж и др. Упрощенная формула (облигации к погашению) До(1 - СтН) + (Онс – Орс)/n Kоd = ------------------------------------- х 100 (Онс + Орс)/2 18 3. Стоимость собственного капитала • Стоимость собственного капитала – это минимальная ставка доходности, которую компания должны обеспечить, финансируя свою деятельность за счет собственных средств. • В то же самое время она отражает ту норму доходности, на которую соглашается инвестор, предоставляя финансовые ресурсы. • Поэтому стоимость собственного капитала рассматривается как минимальная ставка дисконтирования, которая уравнивает приведенную стоимость будущих денежных потоков и рыночную стоимость компании. 19 3. Стоимость собственного капитала • Способы определения стоимости собственного акционерного капитала: 1. Метод (модели) кумулятивного построения на основе: безрисковой ставки; долевой премии за риск; 2. Модели дивидендного роста (модель DCF, модель Гордона); 3. Модель рыночной оценки доходности собственного капитала (модель САРМ, модель Шарпа); 4. Многофакторные модели. 20 3. Стоимость собственного капитала 3.1. Модель кумулятивного построения на основе: ➢ долевой премии за риск: Основа метода - стоимость заемного капитала (Кd ). К стоимости заемного капитала прибавляется сумма рисковых премий, связанных с использованием долевого капитала, считающаяся более рисковой: Кs = Кd + ∑Кдр где ∑Кдр – дополнительные риски за вложения в долевой капитал. ➢ безрисковой ставки (Кбб) плюс суммы премий за возможные риски (ƩКjф): КSоа = Кбб + ƩКjф . 21 3. Стоимость собственного капитала 3.2. Модель дивидендного роста основывается на том, что стоимость обыкновенных акций и стоимость компании зависят от уровня и темпов роста дивидендов: ➢ модель DCF (дисконтированного денежного потока): где: Ррс – рыночная стоимость акций; Do – дивиденд, выплаченный в первом году, предшествующему расчету; q – предполагаемый темп роста компании. Исходя из этой модели инвестор определяет при какой доходности (Кs) он может приобрести предлагаемый актив. 22 3. Стоимость собственного капитала ➢ Модифицированный вариант – формула М.Гордона: используется при постоянном темпе роста дивидендов: , где Dо – дивиденд на одну акцию, полученный в предшествующем периоде; Ррс – рыночная цена одной акции, руб.; q – темп роста прибыли компании, %. 23 Стоимость собственного капитала в виде привилегированных акций По привилегированным акциям выплачивается фиксированный размер дивидендов, который заранее определен. Это фиксированный дивиденд и показывает стоимость использования привилегированного акционерного капитала: где: – стоимость привилегированных акций, %; Дпа – годовой дивиденд, руб.; Рпа – рыночная цена привилегированной акции, руб. 24 Модель рыночной оценки доходности собственного капитала (модель САРМ) (формула Шарпа): где: Кбб и Кср - доходность по безрисковым акциям и в среднем по рынку; β - коэффициент риска для компании. М. Хамада предложил модель пересчета коэффициента в зависимости от структуры финансовых средств: 25 Определение коэффициента β Для определения коэффициента используется ряд методов: - по опубликованным данным специализированных агентств: - регрессионным методом, сопоставляя динамику доходности рассматриваемого объекта и фондового рынка (по российскому рынку); - по данным развитых рынков с корректировкой на страновые риски, инфляцию и другие рисковые факторы. 26 Продолжение слайда 4.Многофакторные модели – модель арбитражного ценообразования (АРТ) КS = а + b1(Δz1ф) + b2(Δz2ф) +…+ bn(Δznф) + сj где Δz1ф … Δznф - изменение конкретного фактора; b – коэффициент чувствительности к n-му фактору. 5. Стоимость капитала в виде собственной прибыли (knрs): knрs = kОАs 27 Прогнозирование отдельных источников капитала 1.Стоимость кредитов 1.1.Схема стоимости банковских кредитов Заемщик Анализ и характеристика заемщика: - отраслевое положение; - масштаб производства; - финансовое состояние; - качество работы; - прогноз роста и повышения эффективности. Кредитный продукт 1.Базовая ставка - ставка рефинансирования; - LIBOR 2.Кредитный спред - рейтинг заемщика; - срок сделки; - обеспечение; - гарантии; - условия договора; - стоимость кредитных ресурсов; - стоимость задействованного капитала; - уровень конкуренции; - структура капитала Итоговая цена Итоговая цена = ставка рефинансирования (СтК) + комиссионные банка (Sком) + компенсация за риск (ΣSриск) 28 1.2.Прогнозирование стоимости кредитов (Кd) Кd = СтКрефин +Sбанка комис. +∑S1,2,3риск Пример: Ставка рефинансирования (СтК) – 8,5% Комиссионные банка (Sкомис.) – 6% Размер компании небольшой (риск) – 2% Недостаточная платежеспособность (риск) – 2% Большая доля заемных средств (риск) – 3% _______________ Итоговая цена кредита - 21,5% 29 2.Прогнозирование стоимости облигаций Стоимость облигаций Стоимость облигаций во многом определяется их рейтингом и состоянием фондового рынка. Алгоритм прогноза доходности по облигационным займам: 1.Анализ ключевых показателей, учитываемых при присвоении рейтинга. 2.На основе уровня ключевых показателей прогнозируется возможная рейтинговая категория компании. 3.Анализ рыночной доходности (данные интернет) в прогнозируемой категории по аналогичным компаниям. 4.Определение на основе рыночных данных ожидаемой доходности по облигациям. 30 Ключевые показатели при присвоении рейтинга Характер бизнеса Характеристики потенциала компании Характеристики кредитоспособности 1. Динамичность и устойчивость развития компании 1. Выручка 1. Совокупный долг 2. Обеспеченность ресурсной базой 2. Денежные потоки 2. Долгосрочный долг 3. Позиция и конкурентоспособность 3. Совокупные активы 3. Проценты и фиксированные выплаты 4. Степень диверсификации деятельности 4. Акционерный капитал 4. Совокупный долг/активы 5. Уровень менеджмента 5. Прибыль до выплаты процентов, налога на прибыль и амортизации (EBITDA) 5. Совокупный долг/ EBITDA 6. Финансовая политика 6. Прибыль до выплаты процентов и налога на прибыль (EBIT) 6. Совокупный долг/Собственные средства 7. Чистая прибыль 7. Коэффициент покрытия процентов 8. Рентабельность активов 8. Коэффициент покрытия процентов и фиксированных выплат 9. Рентабельность продаж 9. Коэффициент покрытия совокупного долга денежным потоком 10. ЭДС 31 Прогнозирование стоимости собственного (акционерного) капитала Для определения стоимости собственного капитала также необходим прогноз: - доходности и привлекательности компании для инвестора; - безрисковых ставок; - средних ставок по фондовым рынкам; - коэффициентов β, Р/Е в целом и по факторам, их определяющим; - уровня дивидендов в настоящее время и в будущем (на основе дивидендной политики, прогноза прибыли и ее использования). 32 Формирование оптимальной структуры капитала Структура капитала оказывает существенное влияние на эффективность работы компании. В значительной мере от нее зависят показатели: ➢ ➢ ➢ ➢ ➢ рентабельность собственных средств; рыночная стоимость компании; стоимость капитала; финансовый леверидж; коэффициенты ликвидности, платежеспособности, кредитоспособности и финансовой устойчивости; ➢ устойчивые темпы роста компании (предприятия); ➢ предельная цена капитала и возможности инвестирования; ➢ абсолютная величина получаемой налогооблагаемой 33 и чистой прибыли. Факторы, влияющие на формирование структуры капитала: ➢ стабильность продаж; ➢ темпы роста; ➢ прибыльность; ➢ структура активов; ➢ позиция руководства; ➢ отношение кредиторов; ➢ условия рынка. 34 Формирование оптимальной (целевой) структуры капитала Процесс оптимизации осуществляется путем проведения многовариантных расчетов, варьируя долю различных видов используемых финансовых средств. В качестве критериев ее создания могут выступать: 1. Максимизация стоимости компании. 2. Минимизация стоимости финансовых средств. 3. Максимизация рентабельности собственных средств. 4. Максимизация спреда доходности (Rинв – СВСК) или экономическая добавленная стоимость. 35 Предельные возможности инвестирования к недостатку финансирования к снижению рейтинга компании и другие Отклонение от оптимальной структуры может привести: снижению кредитоспособности и угрозе потере контроля к увеличению агентских конфликтов (конфликты между менеджерами и собственниками) 36 Факторы, влияющие на затраты, связанные с содержанием заемных средств Факторы Влияние на затраты 1.Выплаты Они могут быть небольшими, но увеличиваться по процентов по мере роста доли заемных средств. заемным средствам 2. Возврат долга В годы возврата долга это может привести к отрицательному свободному денежному потоку. 3.Рост агентских Рост долга увеличивает необходимость контроля, конфликтов возникают агентские конфликты, растут затраты на мониторинг. 4.Рост давления Увеличение рисков, связанных с ростом заемных кредиторов средств, приводит к увеличению контроля со стороны кредиторов. 5.Вероятность банкротства Возникают затраты на предотвращение банкротства. 37 Затраты, связанные с возможностью банкротства Прямые затраты банкротства Косвенные затраты банкротства 1. Оплата экспертов и консультантов по оздоровлению. 2.Затраты по ликвидации (судебные), реорганизации и санации (система мероприятий по улучшению финансового положения предприятий). 3.Затраты от снижения операционной и инвестиционной деятельности. 1. Возможные потери от снижения объема производства, отказа от реализации проектов, потери товарных рынков. 2. Возможная потеря конкурентных преимуществ. 3. Затраты нарушения отношений с контрагентами – качество платежей, реализация договоров, нерыночная конкуренция и др. 4.Сложность удержания организационного и человеческого потенциала. 38 Влияние структуры капитала на предельные возможности инвестирования Предельные возможности инвестирования при созданной целевой структуре капитала 39 УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ КОМПАНИИ Система показателей для оценки использования собственного капитала Балансовые показатели Наименование показателя 1.Чистые активы (реальный собственный капитал (ЧА), руб. 2.Рентабельность собственного капитала (Rск), % 3.Коэффициент реинвестирования прибыли + (Креин) 4.Коэффициент финансового левериджа (Кфл) 5.Коэффициентов автономии (Ка) 6.Коэффициент самофинансирования (Ксф) 7.Собственный оборотный капитал (СОК), руб. Формула расчета ЧА = А - обязательства RСК = ЧП  100 СК Креин = Преин/ЧП Кфл = ЗС/СС Ка = СК/А Ксф = ΔСК/ΔК СОК = СК+ДК-ВА СОК = ОА - КО Продолжение таблицы Наименование показателя 8.Коэффициент обеспеченности собственным оборотным капиталом: - оборотных активов (Коасок) - запасов (Кзсок) 9.Средневзвешенная стоимость капитала (стоимость капитала) (СВСК), % 10.Добавленная стоимость для акционеров (SVA) 11.Устойчивые темпы развития (УТР, g*) 12.Предельная стоимость капитала (ПСК), руб. Формула расчета Коасок = СОК/ОА Кзсок = СОК/З n СВСК =  k i  d i Рыночные показатели Наименование показателя 1.Капитализация компании (CVк), руб. 2.Рыночная цена 1 акции (Р), руб. 3.Прибыль на акцию (Е), руб. 4.Дивиденд на акцию (Да), руб. 5.Доходность акции (КS) 6.Соотношение Р/Е 7.Дивидендный выход (ДВ) 8.Дивидендная доходность Формула расчета CVk = Pак  К а E= ЧП Ка Па = ЧП Ка Управление стоимостью и структурой капитала Алгоритм анализа стоимости и структуры капитала 1.Анализ капитала компании: - динамика и структура; - фактическая стоимость единицы каждого вида капитала; - факторы роста капитала; - средневзвешенная стоимость капитала. 2.Влияние стоимости и структуры капитала на деятельность компании: - стоимость компании; - рентабельность капитала всех видов; - спред доходность; - добавленная стоимость всех видов; - УТР (устойчивые темпы развития); - ПСК (предельная стоимость капитала); - возможности инвестирования. 44 Наличие и обеспечивают: величина собственного капитала 1.Условие создания компании и бизнес-единицы. 2.Рейтинг компании и ее облигаций. 3.Рост благосостояния собственников. 4.Устойчивые темпы развития. 5.Риски потерь: кредитоспособности, платежеспособности, финансовой устойчивости. 6.Предельную сумму капитала. 7.Общую величину привлекаемого капитала для инвестирования. 8.Процентные ставки по кредитам, выдаваемым банком. 45 Управление собственным капиталом ставит перед компанией четыре стратегические проблемы: - определение достаточной величины собственного капитала и способов его наращивания; - повышение доходности собственного капитала; - рациональное распределение прибыли на потребление и накопление; - разработка дивидендной политики. 46 Значение нераспределенной инвестирования: прибыли как источника - при реинвестировании прибыли стоимость капитала не изменяется; - повышаются устойчивые темпы роста: УТР = r*RCC/(1- r*RCC), где r - коэффициент реинвестирования прибыли; RСС - рентабельность собственного капитала; - увеличивается предельная стоимость капитала: ПСК=Преин/dСК, где Преин - сумма реинвестированной прибыли; dСК - доля собственного капитала. 47 Значение важности дивидендных выплат: 1.Дивиденды – средство подачи информации о благополучии компаний. 2.Не все акционеры готовы отказаться от текущего дохода. 3.Считается, что каждая единица текущего дохода (дивиденды) ценнее, чем та же единица в будущем (капитализированный доход), так как своевременна и имеет меньший риск неполучения его. 3.Многие акционеры относятся с опасением к снижению дивидендных выплат. 4.Снижение дивидендов – негативный сигнал даже при обещании будущего их роста. 5.Невыплаты дивидендов могут вызвать сброс акций, отсюда падение цен. 6.Доказано, что рынок реагирует положительно на информацию о повышении дивидендных выплат. 48 Продолжение слайда 7.Объявление о политике выплат дивидендов рынок воспринимает, как информацию о перспективах развития компании. 8.Решение о выплате больших дивидендов рынок воспринимает, как: - способность компании развиваться устойчивыми темпами в настоящее время и в будущем; - способность выплачивать дивиденды в будущем. 9.Выплаты больших дивидендов могут позволить избежать поглощения, поэтому менеджеры увеличивают дивиденды при угрозе поглощения, готовящейся реструктуризации, продаже или эмиссии акций. 10.Невыплата или снижение дивидендов – сигнал о неэффективной работе менеджмента компании (может повлечь смену команды). 49 Теории формирования дивидендной политики Типы политик формирования дивидендной политики Содержание политики 1 2 Теория независимости стоимости Утверждение, что рост стоимости компании компании от дивидендов (теория обеспечивается только внедрением М.Миллера и Ф.Модильяни) эффективных проектов. Пока имеются проекты, рентабельность которых выше достигнутой, получаемую прибыль направлять на реинвестирование. Теория предпочтительности Выплата дивидендов имеет дивидендов психологический аспект для акционеров. (теория М.Гордона и Д.Линтнера) Имеются акционеры предпочитающие текущий доход, он ценнее и менее рискован. Текущие дивиденды уменьшают неопределенность относительно целесообразности и выгодности инвестирования. 50 Продолжение слайда 1 2 Компромиссная теория Теория минимизации дивидендов Реинвестирование прибыли дает снижение налогообложения. Стоимость компании и УТР в большей мере зависит от реинвестирования Налоги снижают ценность прибыли. Поэтому выплачивать дивидендов, предпочтительнее дивиденды по минимуму, для выкуп акций заинтересованности инвестирования выплачивать экстра дивиденды. 51 Продолжение слайда 1 Сигнальная теория дивидендов Теория клиентуры 2 Основана на том, что выплаты высоких дивидендов свидетельствуют: компания находится на подъеме и нацелена на повышение инвестиционной привлекательности. Дивиденд – сигнал качества компании. Дивиденд дисциплинирует менеджеров. Основана на утверждении, что крупные акционеры заинтересованы в росте цен акций, мелкие в текущем доходе. Дивидендную политику учетом ожидания акционеров. создавать с большинства Целевая дивидендная политика значима. 52 Факторы, учитываемые при создании дивидендной политики: 1.Рентабельность собственного капитала. 2.Инвестиционные возможности и потребности компании. 3.Возможность капитала. использования альтернативных источников 4.Интересы акционеров и их рыночные ожидания. 5.Уровень выплат дивидендов конкурирующими компаниями. 6.Ограничения на выплату дивидендов. 53 Способы дивидендных выплат Способы выплат 1.Постоянный дивидендный выход 2.Постоянный процент акций (капитализация) в Характеристика способа Объявляется постоянный процент дивидендных выплат от чистой прибыли: ДВ = const. цене Объявляется постоянный процент выплат к цене акции или капитализации. 3.Выплата гарантированного Устанавливаются два вида минимума плюс экстра дивиденды дивидендов: гарантированные и дополнительные, зависящие от результатов улучшения деятельности. 4.По остаточному принципу Основную часть прибыли направляют на реинвестирование и другие цели. Остаток прибыли выплачивают в виде дивидендов. 54 Виды дивидендных выплат Виды выплат Характеристика видов 1.«Живыми» деньгами Наиболее распространенный способ 2.Собственными акциями Осуществляется случаях: в следующих -заинтересованность менеджмента в улучшении деятельности; - отсутствие необходимых денежных средств. 55 Выплаты собственными акциями осуществляются, когда: - компания имеет проблемы с наличностью; - финансовое положение компании недостаточно устойчиво; - требуются значительные средства для развития; - нужно дать возможность работникам компании стать акционерами; - предотвратить потерю контрольного пакета. 56