Проектное финансирование инноваций

ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ИННОВАЦИИ Экономическая сущность проектного финансирования инноваций. Стадии и формы проектного финансирования инноваций: без регресса, с ограниченным регрессом на заемщика, с полным регрессом на заемщика. Инструменты проектного финансирования. 1. Экономическая сущность проектного финансирования инноваций Для крупных инвестиционных проектов инновационной направленности достаточно сложно получить кредитные ресурсы из-за значительных затрат и сроков их осуществления. В этой связи получение финансовых ресурсов для реализации дорогостоящего и длительного инвестиционного проекта становится наиболее привлекательным на условиях проектного финансирования. Особенность такой специфической формы финансирования инвестиционных проектов заключается в том, что главным обеспечением предоставляемых банками кредитов является сам проект, то есть доходы, которые получит предприятие-проектоустроитель в будущем. Проектное финансирование следует рассматривать как один из методов финансирования инвестиционных проектов, который характеризуется особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат исключительно или в основном денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации. Для получения проектного финансирования и управления реализацией инвестиционного проекта создается отдельная управляющая компания (проектное общество, Project Company, SPV – Special Purpose Vehicle). В системе менеджмента качества под «проектом» понимается уникальное предприятие, предполагающее координированное выполнение взаимосвязанных действий из различных функциональных областей, для достижения определенных целей в условиях временных и ресурсных ограничений. Инициаторы проекта участвуют в капитале управляющей компании в размере собственного вклада. Необходимые заемные средства также направляются управляющей компании, а потому не ухудшают показатели финансовой структуры капитала предприятия — инициатора проекта. Как правило, этот метод финансирования применяют только для достаточно сложных проектов, риски который целесообразно убрать с баланса частной компании — инклинатора проекта. Опыт показывает, что к таким могут быть отнесены и инновационные проекты, находящиеся в стадии коммерциализации, т.е. такие, по которым уже можно спланировать предполагаемый объем продаж, выручку, затраты и пр. При этом имеются риски, обусловленные рядом обстоятельств, в частности, задержкой ввода объекта в эксплуатацию, повышением цен на сырье и материалы, превышением сметы строительства из-за действия ранее перечисленных факторов или необходимости доработки технологии изготовления готовых изделий, доработки их конструкции (табл. 1). 1 Таблица 1 Преимущества и недостатки проектного финансирования Преимущества Увеличение объема финансирования Распределение рисков между участниками проекта, эффективное управление рискам Сочетаемость с другими инструментами привлечения инвестиций Снижение общих рисков проекта в силу сочетания различных форм обеспечения Альтернатива обычному кредитованию при отсутствии ликвидного залога (иногда единственная) Снижение стоимости привлеченных средств в случае использования международного финансирования Недостатки Необходимость высокой рентабельности проекта Длительные сроки и трудоемкость подготовки проекта, согласование со многими сторонами Сложность оценки рисков Сложность юридической схемы финансирования Сложность координации деятельности различных финансовых посредников (страховых, лизинговых и др. компаний) В ряде случаев проектное финансирование может оказаться дороже по сравнению с обычным кредитованием В мировой практике принято, что в том случае, если в реализации инвестиционного проекта участвует, по крайней мере, хотя бы один крупный зарубежный инвестор, то для минимизации странового риска, кстати, весьма серьезно влияющего в России, само проектное общество может быть зарегистрировано в стране происхождения капитала, а управляющая компания — в стране реализации проекта — России. Другой важной особенностью проектного финансирования является использование широкого спектра финансовых инструментов, что расширяет круг возможных участников, которые к тому же связаны между собой многосторонними договорными отношениями. На практике основным преимуществом проектного финансирования выступает возможность концентрации значительных объемов денежных ресурсов для решения конкретной хозяйственной задачи и локализации рисков проекта на проектной компании. Так как она создается специально для выполнения конкретного проекта и полностью отвечает за его реализацию, то обычно не имеет ни финансовой истории, ни имущества для залога. Ответственность и риски инвестиционного проекта распределяются между его участниками и регулируются набором разнообразных контрактов и соглашений. В связи с этим при реализации этого метода используется широкий набор финансовых, банковских и небанковских инструментов, инструментов управления рисками и ряд специальных институтов. В декабре 2013 г. были приняты два федеральных закона, которые заложили основу нормативного регулирования проектного финансирования в Российской Федерации: № 379-ФЭ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» и № 367-ФЭ «О внесении изменений в часть первую Гражданского кодекса Российской Федерации и признании утратившими силу отдельных законодательных актов (положений законодательных актов) Российской Федерации». Они ввели в оборот ряд новых для российского законодательства понятий и инструментов: создание двух типов специализированных обществ (проектных компаний в общепринятой терминологии); соглашений кредиторов; нового механизма уступки прав и обязанностей по договору, среди которых выделяются уступка прав на будущую выручку, денежный поток, создаваемые активы; новые виды залогов (прав по договору, будущего объекта недвижимости, будущих прав); создание института, управляющего залогом; новых видов 2 счетов, обеспечивающих контроль денежных потоков инвестиционного проекта и права, как кредиторов, так и собственников (акционеров). Специализированное общество — хозяйственное общество, имеющее определенные цели, предмет и ограничения деятельности, установленные законодательством. В России этими федеральными законами введены две формы специализированных обществ: специализированное финансовое общество и специализированное общество проектного финансирования. Целями и предметом деятельности специализированного финансового общества (СФО) являются приобретение денежных требований и иного имущества, связанного с приобретаемыми денежными требованиями, в том числе по договорам лизинга и договорам аренды, и осуществление эмиссии облигаций, обеспеченных залогом денежных требований. В России СФО могут создаваться в форме акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью. Целями и предметом деятельности специализированного финансового общества проектного финансирования (СОПФ) являются финансирование долгосрочного (на срок не менее трех лет) инвестиционного проекта путем приобретения денежных требований по обязательствам, которые возникнут в связи с реализацией имущества, созданного в результате осуществления такого проекта, с оказанием услуг, производством товаров и (или) выполнением работ при использовании имущества, созданного в результате осуществления проекта, приобретения иного имущества, необходимого для осуществления (или связанного с осуществлением) проекта, а также эмиссия облигаций, обеспеченных залогом денежных требований и иного имущества. Учредителями СОПФ не могут быть юридические лица, зарегистрированные в государствах и на территориях, не предусматривающих раскрытия информации при проведении финансовых операций, и перечень которых утверждается Минфином Российской Федерации. СОПФ может быть создано только путем учреждения, а его устав может содержать следующие положения: — случаи и условия, которые не предусмотрены федеральными законами, и при которых объявление и выплата текущих дивидендов (распределение прибыли общества) не осуществляются, либо запрет на объявление и выплату дивидендов; — перечень вопросов, решения по которым принимаются с согласия владельцев облигаций или кредиторов СОПФ, в том числе внесение в устав изменений и (или) дополнений об одобрении определенных сделок, им совершаемых; — положение о том, что совет директоров (наблюдательный совет) и (или) ревизионная комиссия (ревизор общества) в СОПФ не избираются. Действующим законодательством предусмотрено, что управление таким обществом может осуществляться единоличным исполнительным органом, причем эти полномочия могут передаваться управляющей компании, которая в свою очередь должна удовлетворять определенным требованиям. Так, управляющей компанией специализированного общества может быть управляющий, управляющая компания инвестиционного фонда, паевого инвестиционного фонда, негосударственного пенсионного фонда или иная организация, являющаяся хозяйственным обществом, при условии включения указанных организаций Банком России в реестр организаций, которые вправе осуществлять деятельность управляющих компаний специализированных обществ. Банк России ведет реестр управляющих компаний специализированных обществ и размещает его на своем официальном сайте в информационно-телекоммуникационной сети «Интернет». При этом должны выполняться определенные ограничения. Так, управляющей компанией не может быть лицо, контролирующее СОПФ, или лицо, контролирующее первоначальных кредиторов по денежным требованиям, оформленным в залог по облигациям СОПФ. В № 379-ФЭ определены особенности и порядок банкротства СОПФ, а также порядок удовлетворения требований кредиторов по проекту. 3 2. Стадии и формы проектного финансирования инноваций: без регресса, с ограниченным регрессом на заемщика, с полным регрессом на заемщика Специфика проектного финансирования проявляется в организации грамотного управления рисками, при которой каждый вид риска принимает на себя та сторона, которая способна лучше всего его контролировать. Для каждого из участников проекта выделяются функции, выполнение которых обеспечивает эффективное управление проектом (табл. 2). Таблица 2 Возможные участники проектного финансирования и их функции Участники Инициатор проекта Функции Промышленное предприятие, вкладывающее в проект собственный капитал. Инициатор организует получение проектного финансирования, проводит переговоры с прочими потенциальными участниками в целях определения потенциала проекта в прединвестиционной фазе Поставщики Связаны с проектом долгосрочными договорами поставки и оборудования и технического обслуживания. Вероятно участие в проекте материальных поставщиков в качестве соинвесторов ресурсов, подрядчики Покупатели Заключение с инициатором проекта долгосрочных соглашений о продукции, намерениях приобрести его продукцию, что гарантирует ее сбыт. производство Вероятно участие в проекте стратегически важных покупателей в которой будет качестве соинвесторов осуществлено в ходе реализации проекта Кредиторы Все лица, предоставляющие заемный капитал: банки, лизинговые компании, держатели облигаций, нефинансовые организации, предоставившие займы Управляющая Учреждается инвесторами, участвующими в проекте собственным компания капиталом. Является связующим звеном между участниками, (проектное обеспечивает полный мониторинг инвестиционного процесса, общество) создает благоприятные условия для привлечения заемных ресурсов, осуществляет координацию работ на всех стадиях проекта Государство в Обеспечивает правовую и политическую поддержку проекта. лице Оказывает содействие реализации проекта посредством концессий, федеральных и субсидий, дополнительных гарантий, налоговых льгот, осуществляет региональных лицензирование. Может участвовать в проекте в качестве органов власти соинвестора Страховая Гарантирует участникам проекта защиту от определенных групп компания риска Консультанты Специализированные компании и физические лица, компетентные в разных аспектах осуществления проекта 4 В проектном финансировании задействованы как минимум три участника. Во-первых, это проектная компания, она создается специально для проекта, отвечает за его реализацию и обычно не имеет ни финансовой истории, ни имущества для залога. Именно использование проектной компании является главной отличительной особенностью этого вида проектов. Ответственность и риски по инвестированному капиталу не возлагаются на проверенное и солидное предприятие, а, как и финансирование, сложным образом, распределяются между участниками процесса и регулируются набором контрактов и соглашений. Второй участник — инвестор, вкладывающий средства в собственный капитал проектной компании. Учитывая тот факт, что инвестор, с одной стороны, редко ограничивается лишь денежными вкладами и получением прибыли, а с другой стороны, особенно когда инвесторов несколько, их вложения вообще могут заключаться не в финансовых вливаниях. Для обозначения этой категории участников принят несколько другой термин — спонсоры проекта. Спонсоры инициируют — проект, создают проектную компанию и в той или иной форме рассчитывают извлекать выгоду из ее успешной деятельности. И, наконец, третий участник — кредитор. Помимо того, что проектная компания, получающая кредит, не имеет ни залогов, ни поручителей в традиционном понимании этих терминов, доля заемного капитала в проектном финансировании значительно выше, чем в обычных корпоративных кредитах и средняя сумма, предоставляемая кредитором, составляет 70-80% всех капитальных затрат проекта. Эо ставит кредитора в сложные условия и требует от него не только поиска альтернативных путей защиты своих капиталов, но и особенно тщательного анализа всех тонкостей финансируемого мероприятия. Рисунок 1 Схема проектного финансирования Большую роль в создании таких комфортабельных условий играет наше государство, оказывающее поддержку инициаторам проекта в форме бесплатной госгарантии в объеме 25% от размера коммерческого кредита. Данная процедура представлена на рисунке 2. 5 Рисунок 2 Участники проектного финансирования Финансовый институт, предоставляющий заемное финансирование Чаще всего речь идет о крупных банках (Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, Россельхозбанк, Альфа-Банк и другие). Проектным финансированием также занимается специально созданные организации и фонды, например, Фонд Развития Промышленности или Конкурс «Регионы Устойчивое Развитие». Задача финансовых институтов – найти наиболее перспективные инвестиционные проекты в понятных отраслях, где денежные потоки можно спрогнозировать с наибольшей степенью достоверности. Для минимизации своих рисков финансовые институты используют целый ряд механизмов. В частности, финансирование зачастую не выделятся единоразово, а распределяется на транши, согласно утвержденному графику финансирования проекта, чтобы в случае несоответствия фактической реализации проекта первоначальному плану, можно было бы приостановить выдачу денег и, тем самым, ограничить масштаб возможных потерь. Для контроля соответствия статей использования привлеченных средств предварительно согласованным целям, банк может ввести в правление своего контролера или финансового директора, с которым необходимо согласовывать все крупные траты. Он может приостанавливать рискованные и несогласованные транзакции. Финансовый институт может оставить за собой право выбора Технического Заказчика, в котором он уверен и за плечами которого лежит богатый послужной список возведения аналогичных объектов. Инвестор Очевидно, что даже когда банк покрывает большую часть проектных расходов, у многих инициаторов возникает потребность в поиске тех самых оставшихся 25%–40% от общего объема финансирования, не покрываемым выдаваемым кредитом. На помощь такому инициатору может прийти финансовый инвестор, который за долю в бизнесе готов профинансировать частично или полностью потребность проекта в собственном финансировании. Чаще всего это – частные лица, стремящиеся получать пассивный доход в виде дивидендов от бизнеса, в операционных тонкостях они не разбираются. Также целью инвестора может быть стремление заработать на продаже своей доли в бизнесе, после того как он докажет свою эффективность. Очевидно, доходность таких инвестиций может быть очень высокой, т.к. после выхода проектов на запланированные мощности стоимость таких активов увеличивается многократно. При этом такие проекты с большим удовольствием готовы выкупать крупные отраслевые игроки (стратегические инвесторы), готовые платить премию за то, что кто-то вырастил работающий проект «с нуля», взяв при 6 этом на себя существенные риски. Важно отметить, что продать проект стратегическому инвестору можно в большинстве случаев только полностью, когда 100% акций SPV передается отраслевому партнеру. Но это становится проблемой, ведь для инициатораотраслевика часто выращенный прибыльный проект превращается в любимую игрушку, которую он никому отдавать не готов. В этом случае хорошо работает схема мезонинного финансирования, когда инвестор входит в проект на условиях фиксированной доходности, но при этом доход он получает не в форме регулярно выплачиваемых процентов, а путем капитализируемой доходности, которую он может получить после стабилизации денежных потоков и после погашения кредита. Схема мезонинного финансирования очень удобна как дополнение к банковскому кредиту. Во-первых, весь контроль за операциями остается у инициатора, во-вторых, из бизнеса не уходят деньги на начальных этапах, когда он в них наиболее нуждается, в-третьих, доходность мезонинных инвесторов значительно ниже, чем у классических венчурных капиталистов, стремящихся заработать на перепродаже своей доле стратегическому инвестору (15–25% против 30–40%), вчетвертых, схема с мезонинным инвестором позволяет инициатору в конечном итоге получить 100% владения над создаваемой им бизнесом. Как правило, банк может профинансировать 60%-75% от общего объема финансирования проекта. Оставшиеся 25%–40% должен внести инициатор или его партнер-инвестор в виде собственных средств. Распределение акционерного и долгового финансирования по времени представлено на рисунке 3. Рисунок 3 Схематичный график проектного финансирования Условия регресса на заемщика Проектное финансирование имеет особенности, связанные с явлением так называемого регресса. Содержание регресса с точки зрения делового оборота и гражданского законодательства подразумевает право истребования обратно денежного долга, возникшего в результате исходного выполнения обязательства кредитором. В этой связи различают три формы финансирования инвестиционных проектов. 1. Без права обращения регресса на компанию-заемщика. Данная форма – самая рисковая для кредитора, в какой роли бы он ни выступал: займодателя или инвестора. Без права регресса кредитор не защищен от потерь по результатам выполнения проекта. Для заемщика безрегрессная форма финансирования является самой дорогой, 7 поскольку настоящий порядок предполагает дополнительную компенсацию рисков для займодателя. Проекты, принимаемые под внешнее финансирование без права регресса, должны быть глубоко проработанными, обладать доказательной базой успешности и иметь отличные финансово-экономические и рыночные показатели. 2. С правом полного регресса на заемщика. Проектное финансирование благодаря данной форме производится со стороны кредиторов проектов с существенно меньшим уровнем ответственности. За счет снижения рисков займодателей и учредителей цена финансовых ресурсов может быть снижена. Полный регресс – наиболее распространенный выбор кредиторов, поскольку риски в основе своей ложатся на заемщиков. Содержание бизнес-плана имеет несколько меньшее значение для кредиторов, чем в первом случае. 3. С ограниченным регрессным правом кредиторов. Проектные риски распределяются по всем участникам процесса финансирования. Финансирование инвестиционного проекта для данной формы обладает относительно умеренной ценой, поскольку каждый участник заинтересован в успехе проекта и принимает на себя посильные и адекватные компетенциям обязательства. Данные формы проектного финансирования свидетельствуют о том, что принципы процесса регулирования отношений (особенно в первой форме) несколько отличаются от традиционного. Выбор источников финансирования более разнообразен. Требования к оценке платежеспособности и надежности компании, реализующей проект, значительно выше. Стартовые механизмы специально разработаны так, чтобы снизить вероятность потерь капитала участника проекта, а также чтобы справедливо распределить риски между ними. Уровень прогнозируемости результатов проекта должен быть выше, а эффективность и реализуемость подвергнута тщательной оценке. Данные особенности мы глубже рассмотрим в следующих разделах статьи. 3. Инструменты проектного финансирования В осуществлении новых направлений бизнеса проектное финансирование подразумевает наличие широкого спектра финансовых инструментов рынка капитала. При этом могут формироваться различные модели. Простейшая (двухкомпонентная) модель проектного финансирования (рисунок 4) ориентирована на взаимодействие двух участников: организатора проекта (предприятия-проектоустроителя) и кредитную структуру (банк проектного финансирования). Для такой модели характерны следующие этапы финансирования проекта: 1. Банк выделяет предприятию-проектоустроителю необходимый для реализации проекта объем финансовых ресурсов. Предоставление таких ресурсов осуществляется в наиболее ликвидной форме, то есть в форме денежных средств. 2. Используя собственный капитал и привлеченные кредитные ресурсы, предприятие-проектоустроитель начинает реализацию инвестиционной стадии проекта. На этой стадии формируется основной и оборотный капитал, необходимый для осуществления следующей, эксплуатационной стадии проекта, (начинается постройка производственных зданий, закупается производственное и офисное оборудование для создаваемых организационно-производственных структур, приобретаются сырье и материалы). Для данной модели проектного финансирования характерны следующие особенности: 1. С целью реализации конкретного проекта привлекаются ресурсы и производятся расчеты с кредиторами и инвесторами проекта за счет денежного потока, генерируемого самим проектом. 8 2. Практически не задействованы активы для обеспечения получаемых заемных средств на начальном этапе инвестиционной стадии проекта. Гарантией возврата заемных средств, является сам проект и генерируемый денежный поток. По мере реализации проекта на инвестиционной стадии создаются и приобретаются активы, которые впоследствии могут оформляться в качестве залогового обеспечения. Поэтому проектное финансирование относится к наиболее рискованным формам финансирования инвестиционных проектов. 3. Участники проектного финансирования используют для исполнения проекта различные финансовые инструменты (долевые, долговые, производные) и разнообразные виды договоров. Таким образом, проектное финансирование является мультиинструментальной формой финансирования, а денежные потоки, генерируемые проектом, являются главным обеспечением возврата заемных ресурсов и выплат ожидаемых доходов инвесторам проекта. Проектное финансирование базируется на прогнозных расчетах будущих доходов, ожидаемых от запуска проекта и, напрямую зависит от результативности реализации проекта и эффективного функционирования предприятия. Особенно важны в проектной деятельности полная увязка путей достижения целей проекта и перспективности основных направлений развития бизнеса. Рисунок 4 Схема двухкомпонентной модели проектного финансирования При использовании проектного финансирования менеджменту предприятия рекомендуется проводить ряд мероприятий и соблюдать следующие основные принципы: 1. Провести комплексный анализ инновационного проекта, разделить между сторонами-участниками проектного финансирования выявленные риски. При этом 9 высокая неопределенность будущего состояния рынка инновационного продукта или услуги, невозможность достоверно сделать прогноз конкурентоспособности инноваций, создают повышенные риски инновационного проектирования и необходимость осуществлять за ними постоянный (жесткий) контроль. 2. Использовать для оценки изменений в проектном финансировании показатели, характеризующие «запас прочности» инновационного проекта. 3. Проводить отбор поставщиков и подрядчиков с использованием тендерных технологий. 4. Тщательно анализировать договорные отношения, формирующиеся в рамках развития инновационного проекта, использовать и совершенствовать новые смешанные виды гражданско-правовых договоров, позволяющих снизить риск в инновационном предпринимательстве. 5. Осуществлять комплексный мониторинг развития инновационного проекта. Сформулируем основные преимущества проектного финансирования, которые определяют причины его применения в инвестиционной деятельности в сфере инноваций: 1. Возможность определения лимита ответственности всех участников проектного финансирования. 2. Кредиторы проекта полагаются на обеспечение только самого проекта и на его способность генерировать денежный поток, достаточный для покрытия обязательств. 3. Высокая кредитная нагрузка может составлять до 90% стоимости инновационного проекта. 4. Стоимость кредитной составляющей финансирования учитывает риски проекта. 5. Возможно создание и реализация нескольких проектов в рамках портфеля крупной компании и перераспределения рисков проектного финансирования между всеми участниками проекта. Также предприятие может сформировать стратегию структурного финансирования, как одного из видов проектного финансирования, если при реализации инвестиционной деятельности будет использовать различные инструменты рынка капитала. Такую стратегию следует применять в тех случаях, когда финансовый потенциал, основанный на собственных ресурсах предприятия-проектоустроителя, существенно меньше объема инвестиционных ресурсов, необходимых для выполнения проекта. Подобная ситуация может возникнуть, когда реализуются крупномасштабные проекты по внедрению нового бизнеса инновационной направленности или при реструктуризации существующего бизнеса с целью существенного расширения и обновления действующего производства. Использование моделей структурного финансирования позволит сделать такие проекты практически осуществимыми. Создаваемые под реализацию конкретного проекта, подобные модели будут иметь индивидуальную структуру. Структурное финансирование предполагает формирование механизма, объединяющего в единое целое различные финансовые инструменты. Таким образом, предприятие-проектоустроитель получает инвестиционный инструмент, обладающий параметрами, сбалансированными по риску и доходности. В стратегии структурного финансирования в качестве основного источника погашения привлекаемых для реализации проекта финансовых инструментов, объединенных в единую систему, выступают денежные потоки, генерируемые созданными в рамках проекта активами. При этом сам процесс создания модели структурного финансирования является неотъемлемой частью проектного управления инновационной деятельностью. Важными элементами любой модели структурного финансирования являются инструменты, базирующиеся на привлечении нетрадиционных источников формирования инвестиционного капитала для реализации проекта. К таким источникам относятся оперативный и финансовый лизинг, инвестиционный налоговый кредит, различные виды 10 лицензионных соглашений (например, патентных и беспатентных соглашений) и т.д. При привлечении таких инструментов в рамках структурного финансирования, предприятиепроектоустроитель в качестве ресурсов получает капитал не в виде денежных средств, а в виде различных элементов активов (например, при использовании лизинга и лицензионных соглашений), льгот (например, отсрочки платежей по налогам при использовании инвестиционного налогового кредитования). Используя подобные механизмы в финансировании инвестиционной деятельности, предприятие-проектоустроитель способно усилить свой потенциал в сфере минимизации различных рисков, возникающих при реализации проекта. Структурное финансирование является разновидностью проектного финансирования и предполагает обязательное распределение риска между участниками. На практике это обстоятельство становится важным фактором успешной реализации проекта инновационной направленности, обеспечивая результативность и эффективность проектной деятельности. Возможность распределения риска между участниками проекта и наличие конкретного механизма такого распределения дают важные преимущества структурному финансированию по сравнению с другими финансовыми моделями, использующимися при реализации проектов в сфере инноваций, характеризующихся высокой долей риска. 11