Основы финансового менеджмента

Конспект лекций по дисциплине «Основы финансового менеджмента» для направления подготовки «Менеджмент» профиля «Управление персоналом организации» Основные темы Тема 1.Концептуальные основы финансового менеджмента Общее понятие о Финансах 1.Цели изучения дисциплины «Основы финансового менеджмента» 2. Теоретические основы финансового менеджмента 2.1. Сущность и цель и задачи финансового менеджмента 2.2. Задачи финансового менеджмента 2.3. Функции финансового менеджмента 3. Основополагающие финансовые концепции 3.1. Концепция изменения стоимости денег во времени 3.2. Концепция альтернативных издержек 3.3. Концепция учета фактора инфляции 3.4. Концепция учета фактора риска 3.5. Концепция учета фактора ликвидности 4. Основные элементы процесса управления 5. Предприятие и его финансы. Финансовое окружение предприятия 6. Основные формы финансовых потоков 7. Анализ финансового состояния предприятия 7.1.Содержание анализа финансового состояния 7.2. Финансовое состояние и информационное обеспечение его анализа 7.3.Использование бухгалтерского баланса при оценке финансового состояния предприятия 7.3.1.Бухгалтерский баланс 7.3.2.Отличие документов финансовой отчетности (Б.Б.) России и в странах Европы от этих документов в США 7.3.3.Оценка надежности бухгалтерской отчетности 7.3.4.Корректировка б.б. 7.3.5.Агрегированная форма б.б. и ее анализ 7.3.6.Сравнительный анализ баланса 7.3.7.Анализ обеспеченности оборотных средств финансированием (агр. Форма баланса и определение ЧОК, ОПОС и ЧПДС) 7.3.8.Анализ структуры финансирования активов 7.4.Отчет о финансовых результатах 7.5.Влияние суммарных затрат предприятия на формирование чистой прибыли 7.6.Место показателей финансовой устойчивости в общей системе показателей финансового состояния 7.7. Роль прибыли и рентабельности в повышении финансовой устойчивости 7.8.Влияние внеоборотных и оборотных активов на финансовое состояние организации Тема 2.Финансовая стратегия и финансовое планирование 8.1.Ключевые экономические показатели деятельности предприятия и факторы эффективности 8.2. Этапы процесса финансового планирования 8.3.Финансовая стратегия предприятия 8.4. Финансовое планирование 8.5. Бюджетирование Тема 3.Управление активами организации 9. Управление оборотными активами 9.1. Классификация оборотных активов 9.2. Принципы формирования оборотных активов предприятия 9. 3.Управление запасами 9.4. Управление дебиторской задолженностью 9.4.1. Анализ дебиторской задолженности 9.4.2. Формирование принципов кредитной политики 9.4.3.Формы реализации продукции в кредит 9.4.4. Формирование системы кредитных условий. 9.4.5. Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация условий предоставления кредита 9.4.6. Формирование процедуры инкассации дебиторской задолженности. 9.4.7. Обеспечение использования на предприятии современных форм рефинансирования дебиторской задолженности 9.4.8. Построение эффективных систем контроля за движением и своевременной инкассацией дебиторской задолженности 9.5. Управление денежными активами Тема 4. Управление инвестированием 10. Инвестиционная политика предприятия 10.1. Особенности инвестиционной деятельности 10.2. Инвестиционная политика предприятия 10.3. Формы реальных инвестиций 10.4. Финансовые инвестиции и методы их оценки 11. Методы, принципы и показатели оценки эффективности реальных инвестиций 11.1 Методы оценки эффективности реальных инвестиций 11.2. Принципы и показатели оценки эффективности реальных инвестиций 11.3 Оценка эффективности финансовых инвестиций Тема5 Управление финансированием организации 12.Краткосрочное и долгосрочное финансирование 12.1.Классификация финансирования 12.2.Классификация краткосрочного финансирования 12.3.Спонтанное финансирование 12.4. Краткосрочные ссуды 13. Капитал предприятия 13.1. Принципы формирования капитала предприятия 13.2. Цена капитала и принципы ее оценки 13.3. Финансовый леверидж Тема 6 Дивидендная и эмиссионная политика 15 15. Дивидендная и эмиссионная политика предприятия 15.1. Дивидендная политика предприятия 15.2. Эмиссионная политика предприятия Вводная лекция по дисциплине «Основы финансового менеджмента» Чтобы эффективно управлять финансами предприятий и организаций, необходимо усвоить такие понятия, как: общегосударственные финансы; признаки финансов;, финансы предприятия; принципы организации финансов предприятия; экономические показатели финансовой деятельности, Необходимо понимать, как влияет система налогообложения на финансы предприятия. Поэтому первая лекция посвящена рассмотрению этих понятий, а первое практическое занятие посвящено рассмотрению основ налогообложения и видов налоговых систем. 1.1.Финансы как историческая, экономическая и научная категории Как историческая категория финансы появилась одновременно с возникновением государства при расслоении общества на классы. До возникновения капиталистических формаций большая часть потребностей государства удовлетворялась установлением различных натуральных повинностей и сборов. В те времена денежные хозяйства были наиболее развиты только в армии. Постепенно развиваясь, капитализм, зародившись в недрах феодализма, потребовал замены натуральных повинностей и сборов, доля которых резко сокращалась, на денежные. С этого момента стали приобретать всё большее значение доходы и расходы государства. С разделением собственности государства и монарха (16-17вв) возникли понятия государственных финансов, государственного бюджета и государственного кредита (15в – в Италии). В дальнейшем эти понятия распространились в качестве понятий, связанных с системой денежных отношений между государством, предприятиями, организациями и населением. Часто понятие «финансы» отождествляют с понятием «деньги». Вспомним крылатое выражение: «Мои финансы поют романсы». Но следует понимать, что деньги являются всеобщим эквивалентом, и в первую очередь они используются для измерения затрат труда. И финансы –это не деньги!!! Финансы — это экономический инструмент распределения и перераспределения валового внутреннего продукта. Однако финансы без денег существовать не могут. Деньги являются обязательным условием существования финансов. Поэтому следует помнить о том, что финансы – это всегда денежные отношения. Но не любые денежные отношения можно отнести к финансам. Из всей совокупности денежных отношений финансы выделяются важным признаком: это отношения, не выходящие за рамки распределительного процесса. Термин «finansia» возник в Италии в XIII-XIV веках, обозначая сначала любой денежный платёж. И только со временем он стал употребляться как понятие, связанное с системой денежных отношений между населением и государством по поводу образования государственных фондов денежных средств. В Германии в XI в., в Италии в XV в. впервые появились банки. Государственные займы и банки начали распространяться в VIII веке. В России кредитные отношения начинают развиваться в XI веке (торговля в кредит). Первый государственный бюджет в России был сформирован в 1680 году. Представления о финансах, как об экономической категории, сущности финансовых отношений со временем изменялись. Эти изменения, начиная с конца XII века до конца XIX века, описаны в работе первого министра финансов царской России С.Ю. Витте. Он писал, что «финансы – это совокупность государственного имущества, состояние всего государственного хозяйства, совокупность материальных средств, имеющихся в распоряжении государства. К ним относятся: доходы, расходы, долги, займы». В этом смысле слово «финансы» понимается и сегодня. А науку о финансах С.Ю. Витте определил, как «науку о способах наилучшего удовлетворения материальных потребностей государства». Итак, если раньше понятие «финансы» рассматривалось только в аспекте формирования, то в дальнейшем и в аспекте использования денежных фондов для удовлетворения государственных нужд. Таким образом, возникновение понятия «финансы» в современном его понимании следует отнести к этапу обособления государственной казны и возникновения государственного бюджета. В более поздние периоды эта экономическая категория получила название «публичные финансы». Подводя итоги сказанному, можно сделать следующий вывод: «Финансы (государственные или публичные) выражают экономические денежные отношения, связанные с образованием, распределением и использованием фондов денежных средств в процессе распределения и перераспределения национального дохода (валового внутреннего продукта) в целях выполнения функций и задач государства и обеспечения условий расширенного воспроизводства». Финансы, как научное направление, изучает общественные отношения, возникающие в результате образования, распределения, использования финансовых ресурсов и выявляет закономерности развития финансовых отношений. Понятийный аппарат этой науки постоянно развивается и наполняется новым содержанием. Социально-экономическая сущность финансов – заключается в исследовании и ответе на следующие вопросы: - за счет чего или кого хозяйствующий субъект, государство, орган местного самоуправления, формирует свои финансовые ресурсы; - каким образом и в чьих интересах они используют эти фонды денежных средств. 1.2.Характерные признаки финансов 1.2.1.Признаки финансовых отношений Движение денежных средств в финансовых отношениях связано с различными формами кредита, с распределением и перераспределением ВВП между экономическими секторами. К экономическим секторам, являющимся элементами современной взаимосвязанной системы финансов в целом, относятся: государственный (в том числе территориальные и местные сектора), частный предпринимательский (хозяйствующие субъекты), домашних хозяйств и заграничный. Каждый из этих экономических секторов заинтересован в том, чтобы получить определенную долю от сообща произведенного ВВП в соответствии с действующими правовыми нормами и обычаями делового оборота. К признакам финансовых отношений относятся: - распределение и перераспределение уже распределенного ВНП в его денежной форме; - создание различных фондов денежных средств целевого назначения, являющееся частью процесса перераспределения ВВП. Фонды, образуемые на уровне государства и органов местного самоуправления, называются централизованными, а на уровне хозяйствующего субъектов и домохозяйств – децентрализованными; - строго регламентированный характер формирования фондов денежных средств целевого назначения; - формирование и использование доходов и расходов населения. 1.2.2. Признаки финансов На основании рассмотренного выше определения финансов можно сделать вывод об их характерных признаках. К этим признакам относятся: - движение реальных денег независимо от движения стоимости в товарной форме; - распределительный характер отношений, основанный на правовых нормах, обычаях делового оборота или этике ведения бизнеса; - перераспределение уже распределенного ВВП; - денежные отношения вызваны фактором наличия государства как органа управления; - односторонний (однонаправленный, как правило) характер движения денежных средств; - создание централизованных и децентрализованных целевых фондов денежных средств. 1.3.Стороны финансовых денежных отношений Денежные отношения, связанные с финансами, возникают: - между хозяйствующими субъектами в процессе реализации продукции и услуг; - внутри хозяйствующих субъектов при формировании и использовании целевых фондов денежных средств; - между хозяйствующими субъектами и вышестоящими организациями в процессе создания и использовании совместных фондов и денежных средств; - между отдельными бюджетами, внебюджетными фондами; - между гражданами, организациями и государством, территориальными и местными органами управления при формировании бюджетов и внебюджетных фондов. 1.4. Функции финансов - распределительная – создавать целевые фонды денежных средств, осуществлять перераспределение денежных средств, создавать резервы на уровне, осуществлять накопления граждан; - контрольная – отслеживать своевременность и целевую направленность движения финансовых ресурсов; - регулирующая – на уровне государства и хозяйствующих субъектов и в организации финансовой системы. 1.5.Финансовая система 1.5.1.Понятие финансовой системы Каждое государство для организации денежных отношений между всеми субъектами воспроизводственного процесса по поводу распределения и перераспределения ВВП формирует свою финансовую систему. Поэтому финансовая система – это совокупность форм и методов организации этих денежных отношений. В результате распределения и перераспределения ВВП у экономических субъектов аккумулируются различные фонды денежных средств (доходов и накоплений). Организация процесса распределения стоимости ВВП представляет собой финансовый механизм, представляющий систему организации, регулирования и планирования обособленных финансовых отношений, способствующих формированию и использованию собственных финансовых ресурсов у экономических субъектов. Финансовая система как форма организации денежных отношений представлена двумя сферами и тремя подсистемами, каждая из подсистем имеет функциональное значение и собственный финансовый механизм. От способов формирования и использования денежных фондов подсистемы подразделяются на отдельные звенья (рис.1). Рис.1.Сферы, подсистемы и звенья финансовой системы 1.5.2.Состав и признаки централизованных финансов Централизованные (публичные) финансы - это государственные, территориальные (региональные) и местные финансы. Они включают в себя: бюджетную систему, государственные и муниципальные кредиты, фонды страхования. К признакам централизованных финансов относятся: - денежный характер отношений; - безвозмездный и безвозвратный характер платежей хозяйствующие субъектами и населением в государственные местные бюджеты и во внебюджетные фонды; - принудительная со стороны государственных органов и органов местного самоуправления форма денежных отношений с хозяйствующим субъектами и населением. Выражается эта форма системой обязательных платежей и мерами воздействия к субъектам в случае нарушения ими установленного порядка, установленной государством и органами местного самоуправления путем утверждения нормативно - правовых актов. В качестве примеров этих правовых актов можно привести Бюджетный кодекс РФ и Налоговый кодекс РФ. Методы и способы мобилизации, использования и распределения денежных средств претерпевают изменения и совершенствуются в связи с развитием крупномасштабного товарного производства, вызванного образованием национальных и транснациональных корпораций. В этом распределительном процессе особую роль играет движение денежных средств, обособленное от движения товаров. Финансовые ресурсы бюджетной системы находятся в собственности государства, регионов, и органов местного самоуправления. Федеральный бюджет и бюджеты государственных ВБФ разрабатываются и принимаются в форме федеральных законов. В составе бюджетов могут создаваться целевые бюджетные фонды, которые образуются за счет целевых источников средств и используются по отдельной смете. Для целей планирования бюджетных ресурсов составляется консолидированный бюджет (КБ). КБ РФ включает в себя федеральный бюджет и КБ субъектов РФ. КБ субъектов РФ включает в себя бюджет этого субъекта РФ и бюджеты муниципальных образований, находящихся на его территории. Государственные и муниципальные кредиты. Этот вид кредита находится на стыке 2-х видов денежных отношений финансов и кредита, и несет черты этих категорий. Как финансовая категория государственный и муниципальные кредиты обслуживают формирование и использование средств бюджета и внебюджетных фондов, выступают способом финансирования дефицита бюджета и дефицита ВБФ, являются средством покрытия временной недостаточности финансовых ресурсов для исполнения бюджетов ВБФ. Отличие кредита от финансовой категории (см. признаки финансовых отношений) состоит в том, он носит добровольный характер, для него характерны признаки платности, возвратности. Отличие госкредитов от других видов кредита: -в качестве обеспечения банковского кредита выступают конкретные ценности, а госкредитов – все имущество, находящееся в собственности государства; –федеральные заимствования не имеют конкретного целевого характера. В этих экономических отношениях между государством, муниципалитетами, ОМСУ с одной стороны и юридическими, физическими лицами и иностранными государствами с другой стороны государство может выступать в качестве заемщика, кредитора или гаранта. Выдача гарантии (не всегда) приводит к изменению финансовых ресурсов централизованных фондов денежных средств. Выдача гарантий приводит к изменению только в том случае, если заемщик несвоевременно выполнил свои обязательства. А выдача кредита, как и его получение, всегда приводит к изменению финансовых ресурсов централизованных фондов денежных средств 1.5.3.Децентрализованные финансы Децентрализованные финансы – являются основой финансовой системы, так как в этой сфере формируется преобладающая доля финансовых ресурсов государства. Часть ресурсов децентрализованных финансов (ДФ) распределяется в соответствии с нормами финансового права в доходы бюджетов всех уровней и в доходы внебюджетных фондов. Значительная часть этих средств перераспределяется и направляется на финансирование бюджетных организаций, коммерческих организаций в виде субсидий, возвращаются населению в форме социальных трансфертов (пенсии, пособия, стипендии). Ключевое место в децентрализованных финансах принадлежит финансам коммерческих организаций. Особое значение в системе ДФ и во всей системе финансов стран имеют финансы финансовых посредников. В этом звене финансовой системы сконцентрированы огромные финансовые ресурсы, которые используются на инвестиционные цели. Финансовые посредники покупают и продают финансовые продукты. Финансы домохозяйств участвуют в формировании децентрализованных финансов посредством налоговых платежей, а также в формировании платежеспособного спроса страны. 1.6.Финансовые ресурсы Финансовые ресурсы - это совокупность денежных средств, находящихся в распоряжении населения, хозяйствующих субъектов, органов местного самоуправления и государства. Источники финансовых ресурсов: 1.На уровне государства и органов местного самоуправления: - налоговые доходы; - доходы от государственных и муниципальных предприятий; - доходы от использования государственного имущества; - доходы от приватизации государственного и муниципального имущества; - от внешней экономической деятельности; - государственный и муниципальные кредиты; - доходы от эмиссии ценных бумаг (акции и облигации); - эмиссия денег. 2.На уровне хозяйствующих субъектов: - прибыль; - амортизация; - доходы от продажи ценных бумаг; - банковские долгосрочные и краткосрочные кредиты; - проценты и дивиденды по ценным бумагам, выпускаемым другими эмитентами (тот, кто выпускает ценные бумаги); - задолженность по зарплате по платежам в бюджетные и внебюджетные фонды, перед поставщиками (кредиторская задолженность). 3.На уровне населения: - зарплата, премии, надбавки, выплаты социального характера; - доходы от предпринимательской деятельности, от операций с личным имуществом, ценными бумагами; - пенсии, стипендии, потребительский кредит. 1.7. Безналичные расчеты предприятий Причины осуществления безналичных расчетов: все предприятия и организации обязаны хранить свои средства на счетах в банках. Поэтому до государственной регистрации предприятие должно открыть расчётный счет в соответствующем коммерческом банке, заключить с этим банком договор на обслуживание. В кассах предприятий денежные средства хранятся в пределах кассового лимита. Требования платежа за оказанные услуги, проданные товары должны выставляться перед отгрузкой товара либо вслед за ней, чтобы не было задержки платежей. Поставщики, как правило, требуют предоплаты. Платежи со счетов клиентов в коммерческом банке производятся только с их согласия, чтобы коммерческие банки не могли свободно распоряжаться средствами клиентов. Предприятие по своему усмотрению выбирает форму расчетов с контрагентами в соответствии с законодательно установленными формами. Безналичные расчёты осуществляются путем перечисления определенной суммы денежных средств со счета плательщика (должника) на счет кредитора (продавца) в банке или путем зачета требований и обязательств. Они строятся на базе системы межфилиальных оборотов и расчетов по корреспондентским счетам. Договор прекращается по заявлению клиента или по другим основаниям, предусмотренным законодательством. Кроме расчетных счетов предприятия открывают текущие счета (для филиалов, отдельных представительств) и депозитные счета предназначенные для хранения временно свободных денежных средств в течение определенного периода времени. 1.8.Финансы предприятия Финансы предприятия представляют собой систему денежных отношений, связанных с формированием, распределением, использованием фондов денежных средств у хозяйствующих субъектов для выполнения ими обязательств перед государственным бюджетом, внебюджетными фондами, кредитно- финансовой системой, для финансирования затрат по расширенному производству, социальному обслуживанию, и материальному стимулированию персонала организации. С институциональной точки зрения – это система экономических денежных отношений. С материальной – фонды денежных средств. Эти денежные отношения имеют внутрихозяйственное значение. Они связаны с формированием уставного капитала, формированием прибыли, фондов специального назначения (амортизационного, валютного и др.). Эти фонды используются для удовлетворения производственных и социальных потребностей предприятия, стимулирования персонала. 1.9.Принципы организации финансов предприятия Эти принципы связаны с основами хозяйственной деятельности. К ним относятся:1)хозяйственная самостоятельность = хоз субъекты самостоятельно определяют свои расходы; 2)самофинансирование; 3)материальная заинтересованность; 4)материальная ответственность; 5)финансовые резервы*; 6)распределение средств на собственные и заемные; 7)первоочередность выполнения обязательств перед бюджетом и ВБ-фондами; 8)финансовый контроль деятельности предприятия (контроль рублём). *)величина резервного фонда регламентируется законодательно: его величина должна быть не менее 15% уставного капитала (оплаченного), ежегодно предприятие может направлять в этот фонд не более 50% налогооблагаемой прибыли. 1.10.Экономические показатели финансовой деятельности Выручка, формирование централизованных и децентрализованных фондов денежных средств. Оплата услуг топлива, света организации, выплата зарплаты работникам, отчисление во внебюджетные фонды, формирование амортизационных фондов, как источника воспроизводства материальных и не материальных активов, на выплату налогов. 1.Выручка от реализации продукции – денежные поступления от реализации продукции в действующих ценах предприятия (без НДС и акцизов, т.е выручка нетто). Обозначим выручку нетто TR! 2.Себестоимость производства и реализации продукции (работ, услуг). Обозначим себестоимость годового выпуска ТС. 3.Прибыль. Характеризует эффективность деятельности предприятия; является источником удовлетворения потребностей предприятия, работников, акционеров, общества в целом. Функции – экономический показатель характеризующий финансовый результат хозяйственной деятельности, стимулирующий фактор, проявляющийся в процессе распределения прибыли и ее использования. Различают следующие понятия прибыли: прибыль от продаж Преал; валовая прибыль Пвал; прибыль до уплаты процентов и налогов Пдо упл%; прибыль налогооблагаемая Пно; чистая прибыль Пч. При распределении прибыли первоочередные платежи – выполнение обязательств перед бюджетом. 4. Стоимость производственных фондов Фпф, вложенного капитала Квл. 5.Рентабельность. Рентабельность – это отношение прибыли к одному из показателей деятельности предприятия. Различают следующие показатели рентабельности: рентабельность производства (или рентабельность изделия) Rизд; рентабельность производственных фондов Rпрф ; рентабельность вложенного капитала Rкап; рентабельность активов Rакт направляется; рентабельность оборота Rобор и др. 2.Цели изучения дисциплины «Финансовый менеджмент» Основная цель дисциплины заключается в передаче студентам суммы знаний, необходимых для понимания: того, как взаимосвязаны во времени предприятия, источники их финансирования и результаты деятельности; как финансовые потоки, возникающие в результате обмена предприятий с внешней средой, воздействуют на возможности их развития; какие существуют методы и инструменты управления активами и финансовыми потоками предприятия. Основными задачами изучения дисциплины являются: формирование знаний об основных концепциях и методах, лежащих в основе управления финансами предприятий, освоение основных концепций и приемов планирования и управления финансированием предприятия. В результате изучения дисциплины и выполнения курсового проекта Вы сможете получить знания и приобрести навыки (сформировать компетенции) в области: 1) величин основных составляющих системы управления финансами; 2) состава активов предприятия и источников их финансирования; 3) основных экономических показателей финансовой деятельности; 4) состава баланса предприятия; 5) управления активами и пассивами предприятия. В том числе установления нормативных величин ОС и величины кредиторской задолженности предприятия; 6)отчета об источниках и использовании денежных средств предприятия; 7) оценки результатов рационального управления финансами; 8) анализа экономических и финансовых результатов деятельности предприятия (анализа финансового состояния, управления финансовой устойчивостью и ликвидностью); 9) финансового планирования; определения на основе финансового плана потребности в финансовых ресурсах; составления планового (прогнозного) баланса, отчета о прибылях и убытках. Изучение дисциплины позволит сформировать у Вас четкое понимание того, что: 1. Финансовое и производственное планирование взаимосвязаны: невозможно обеспечить прочное финансовое состояние предприятия при произвольном управлении производством, и наоборот. 2. Обеспечение заданного объема производства и реализации услуг требует наличия не только соответствующих основных средств (внеоборотных активов), но и соответствующих по объему оборотных активов, а наращивание производства даже за счет лучшего использования основных средств сопряжено с ростом активов и, следовательно, ростом потребностей в финансировании. 3.Реализация услуг (продукции, работ) в кредит увеличивает дебиторскую задолженность, являющуюся активами предприятия; так же сопряжено с ростом активов и, следовательно, ростом потребностей в финансировании. 4. Своевременное выполнение предприятием обязательств перед поставщиками, работниками предприятия и государством, т.е. доведение кредиторской задолженности до нормативного уровня, при прочих равных условиях требует увеличения доли долгосрочного финансирования. 5. Текущие прибыльность предприятия и ликвидность, т. е. способность своевременно расплачиваться по обязательствам, могут не совпадать. В результате прибыльное предприятие может оказаться не в состоянии погасить текущие долги за счет собственных доходов и вынуждено прибегать, если есть такая возможность, к использованию заемных средств. 6. Кредит является мощным инструментом обеспечения эффективности производства, позволяя предприятиям за счет будущих доходов иметь высокий текущий уровень производства. 3. Теоретические основы финансового менеджмента 3.1. Сущность и цель и задачи финансового менеджмента Финансовый менеджмент представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов предприятия и организацией оборота его денежных средств. Главной целью финансового менеджмента является обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде. Эта цель получает конкретное выражение в обеспечении повышения рыночной стоимости предприятия, что реализует конечные финансовые интересы его владельцев. Следует отметить, что главная цель финансового менеджмента не всегда совпадает с максимизацией прибыли предприятия. Так, получение высокой прибыли в текущем периоде могло быть обеспечено за счет сокращения затрат, необходимых для эффективной работы предприятия в перспективе. Кроме этого, полученная высокая по сумме и уровню прибыль может быть полностью израсходована на цели текущего потребления, в результате чего предприятие будет лишено основного источника формирования собственных финансовых средств для своего развития (для освоения и выпуска новых видов продукции, услуг; изучения рынка; проведения необходимых мероприятий). Неразвивающееся предприятие утрачивает в перспективе достигнутую конкурентную позицию на рынке, сокращает потенциал формирования собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников. Помимо этого, высокий уровень прибыли может достигаться при слишком высоком уровне финансового риска и, соответственно, угрозе банкротства в последующем периоде. Это может обусловить снижение рыночной стоимости предприятия. В качестве акционеров могут быть: крупные потребители услуг предприятия (в чем они заинтересованы?); поставщики (они заинтересованы в чем?); работники предприятия (заинтересованы в росте заработной платы, росте дивидендов, сохранении рабочих мест). Одна часть акционеров заинтересована в инвестировании полученной прибыли, другая – в ее распределении на дивиденды. Поэтому в рыночных условиях максимизация прибыли может выступать как одна из важных задач финансового менеджмента, но не как главная его цель. Только повышение рыночной стоимости может рассматриваться в качестве цели рационального управления финансами предприятия. Прирост рыночной стоимости (рыночной капитализации компании) за отчетный период обеспечивает повышение благосостояния его владельцев (держателей контрольного пакета акций и миноритарных акционеров). 3.2. Задачи финансового менеджмента В процессе реализации своей главной цели финансовый менеджмент решает следующие основные задачи: 1. Обеспечение достаточного объема финансовых ресурсов в соответствии с задачами развития предприятия в предстоящем периоде. Эта задача реализуется путем: определения общей потребности в финансовых ресурсах предприятия на предстоящий период; максимизации объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников: определения целесообразности формирования собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников; управления привлечением заемных средств; оптимизации структуры источников финансовых средств. 2. Обеспечение наиболее эффективного использования финансовых ресурсов. Эта задача реализуется путем: оптимизации распределения ресурсов на производственное и социальное развитие предприятия в определенных пропорциях; выплаты необходимого уровня доходов на инвестированный капитал собственникам предприятия и т.д. 3. Оптимизация денежного оборота. Эта задача решается путем: эффективного управления денежными потоками предприятия в процессе кругооборота его денежных средств: обеспечением синхронизации объемов поступления и расходования денежных средств по отдельным периодам: поддержанием необходимой ликвидности его оборотных активов. Одним из результатов такой оптимизации является минимизация среднего остатка свободных денежных активов, обеспечивающая снижение потерь от их неэффективного использования и инфляции. 4. Обеспечение максимизации прибыли предприятия, при предусматриваемом уровне финансового риска. Эта задача реализуется за счет: эффективного управления активами предприятия: вовлечения в хозяйственный оборот заемных финансовых средств; выбора наиболее эффективных направлений операционной и финансовой деятельности. При этом предприятие должно стремиться максимизировать не балансовую, а чистую прибыль, остающуюся в его распоряжении, что требует осуществления эффективной налоговой, амортизационной и дивидендной политики. Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что максимизация уровня прибыли предприятия достигается. как правило, при существенном возрастании уровня финансовых рисков, так как между этими двумя показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация прибыли должна обеспечиваться в пределах допустимого финансового риска, конкретный уровень которого устанавливается собственниками или менеджерами предприятия с учетом их финансового менталитета (отношения к степени допустимого риска при осуществлении хозяйственной деятельности). 5. Обеспечение минимизации уровня финансового риска при предусматриваемом уровне прибыли предприятия. Если уровень прибыли предприятия спланирован или задан заранее, важной задачей является снижение уровня финансового риска, обеспечивающего получение этой прибыли. Эта задача решается путем: диверсификации видов операционной и финансовой деятельности, а также портфеля финансовых инвестиций; профилактикой и устранением отдельных финансовых рисков; эффективными формами их внутреннего и внешнего страхования. 6. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Эта задача обеспечивается: формированием оптимальной структуры капитала и активов; эффективными пропорциями в объемах финансовых ресурсов из различных источников; достаточным уровнем самофинансирования инвестиционных потребностей. Все задачи финансового менеджмента тесно связаны между собой и должны быть оптимизированы для эффективной реализации его главной цели. 3.3. Функции финансового менеджмента Финансовый менеджмент реализует свою цель и задачи путем осуществления определенных функций. Эти функции подразделяются на две основные группы: 1) функции финансового менеджмента как управляющей системы - состав этих функций характерен для любого вида менеджмента, хотя и должен учитывать его специфику. 2) функции финансового менеджмента как специальной области управления предприятием - состав этих функций определяется конкретным объектом финансового менеджмента. 3.3.1.функции финансового менеджмента как управляющей системы 1. Разработка финансовой стратегии предприятия. Финансовая стратегия предприятия рассматривается, как неотъемлемая составная часть обшей стратегии его экономического развития. В процессе реализации этой функции исходя из общей стратегии экономического развития предприятия и прогноза конъюнктуры финансового рынка: формируется система целей и целевых показателей финансовой деятельности на долгосрочный период; определяются приоритетные задачи, решаемые в ближайшей перспективе: разрабатывается политика действий предприятия по основным направлениям его финансового развития. 2. Формирование эффективных информационных систем, обеспечивающих обоснование альтернативных вариантов управленческих решений. В процессе реализации этой функции должны быть: определены объемы и содержание информационных потребностей финансового менеджмента: сформированы внешние и внутренние источники информации, удовлетворяющие эти потребности; организован постоянный мониторинг финансового состояния предприятия и конъюнктуры финансового рынка. 3. Анализ различных аспектов финансовой деятельности предприятия. В процессе реализации этой функции проводятся: экспресс - и углубленный анализ отдельных финансовых операций; анализ результатов финансовой деятельности отдельных дочерних предприятий, филиалов и «центров ответственности»: анализ обобщенных результатов финансовой деятельности предприятия в целом и по отдельным направлениям. 4. Осуществление планирования финансовой деятельности предприятия по основным ее направлениям. Реализация этой функции связана с разработкой системы текущих планов и оперативных бюджетов по основным направлениям финансовой деятельности различным структурным подразделениям и по предприятию в целом. Основой такого планирования является финансовая стратегия предприятия, требующая конкретизации на каждом этапе его развития. 5. Разработка действенной системы стимулирования реализации принятых управленческих решении в области финансовых деятельности. В процессе реализации этой функции формируется система поощрений и санкций для руководителей и менеджеров отдельных структурных подразделений предприятия за выполнение или невыполнение установленных целевых финансовых показателей и плановых заданий. 6. Осуществление эффективного контроля над реализацией принятых управленческих решений в области финансовых деятельности. Реализация этой функции связана с созданием систем внутреннего контроля на предприятии; разделением контрольных обязанностей отдельных служб и финансовых менеджеров; определением системы контролируемых показателей и контрольных периодов; оперативным реагированием на результаты осуществляемого контроля. 3.3.2.Функции финансового менеджмента как специальной области управления предприятием 1. Управление активами: управление оборотными активами; управление внеоборотными активами; оптимизация состава активов. Выявление реальной потребности в отдельных видах активов исходя из предусматриваемых объемов операционной деятельности предприятия и определение их суммы в целом, оптимизация состава активов с позиций эффективности их комплексного использования, обеспечение ликвидности отдельных видов оборотных активов и ускорение их оборота, выбор эффективных форм и источников их финансирования. 2. Управление капиталом: управление собственным капиталом; управление заемным капиталом; оптимизация структуры капитала. В процессе реализации этой функции определяется общая потребность в капитале для финансирования формируемых активов предприятия, оптимизируется структура капитала в целях наиболее эффективного его использования, разрабатывается система мероприятий по рефинансированию капитала в наиболее эффективные виды активов. 3. Управление инвестициями. управление реальными инвестициями управление финансовыми инвестициями. Формирование важнейших направлений инвестиционной деятельности предприятия, оценка инвестиционной привлекательности отдельных проектов и финансовых инструментов и отбор наиболее эффективных из них, формирование инвестиционных программ и портфеля финансовых инвестиций, выбор форм финансирования инвестиций. 4. Управление денежными потоками: управление денежными потоками по операционной деятельности; управление денежными потоками по инвестиционной деятельности; управление денежными потоками по финансовой деятельности. Формирование входящих и выходящих потоков денежных средств предприятия, их синхронизация по объему и во времени по отдельным предстоящим периодам, эффективное использование остатка временно свободных денежных активов. 5. Управление финансовыми рисками: управление составом финансовых рисков; управление профилактикой финансовых рисков; управление страхованием финансовых рисков. В процессе реализации этой функции выявляется состав основных финансовых рисков, присущих хозяйственной деятельности данного предприятия, осуществляется оценка уровня этих рисков и объем связанных с ними возможных финансовых потерь по отдельным операциям и хозяйственной деятельности в целом, формируется система мероприятий по профилактике и минимизации отдельных финансовых рисков, а также их страхованию. 6. Антикризисное финансовое управление при угрозе банкротства: управление устранением неплатежеспособности; управление восстановлением финансовой устойчивости: управление обеспечением финансового равновесия: управление санацией. В процессе реализации этой функции на основе постоянного мониторинга финансового состояния предприятия диагностируется угроза его банкротства, оценивается уровень этой угрозы, используются внутренние механизмы финансовой стабилизации предприятия, а в случае необходимости - обосновываются направления и формы его санации. 4. Основополагающие финансовые концепции 4.1. Концепция изменения стоимости денег во времени Одним из основополагающих принципов финансового менеджмента является признание временной ценности денег, то есть зависимости их реальной стоимости от величины промежутка времени, остающегося до их получения или расходования. В экономической теории данное свойство называется положительным временным предпочтением. Наряду с инфляционным обесцениванием. денег существует еще как минимум три важнейшие причины данного экономического феномена. Во-первых, «сегодняшние» деньги всегда будут ценнее «завтрашних» из-за риска неполучения последних, и этот риск будет тем выше, чем больше промежуток времени, отделяющий получателя денег от этого «завтра». Во-вторых, располагая денежными средствами «сегодня», экономический субъект может вложить их в какое-нибудь доходное предприятие и заработать прибыль, в то время как получатель будущих денег лишен этой возможности. Расставаясь с деньгами «сегодня» на определенный период времени (допустим, давая их взаймы на 1 месяц), владелец не только подвергает себя риску их невозврата, но и несет реальные экономические потери в форме неполученных доходов от инвестирования. Кроме того, снижается его платежеспособность, т. к. любые обязательства, получаемые им взамен денег, имеют более низкую ликвидность, чем «живые» деньги. То есть у кредитора возрастает риск потери ликвидности, и это третья причина положительного временного предпочтения. Естественно, большинство владельцев денег не согласны бесплатно принимать на себя столь существенные дополнительные риски. Поэтому, предоставляя кредит, они устанавливают такие условия его возврата, которые, по их мнению, полностью( возместят им все моральные и материальные неудобства, возникающие у человека, расстающегося (пусть даже и временно) с денежными знаками. Количественной мерой величины этого возмещения является процентная ставка. С ее помощью может быть определена как будущая стоимость «сегодняшних» денег (например, если их собираются ссудить), так и настоящая (современная, текущая или приведенная) стоимость «завтрашних» денег. Например, тех, которыми обещают расплатиться через год после поставки товаров или оказания услуг. В первом случае говорят об операции наращения, поэтому будущую стоимость денег часто называют наращенной. Во втором случае выполняется дисконтирование или приведение будущей стоимости к ее современной величине (текущему моменту) - отсюда термин дисконтированная, приведенная или текущая стоимость. Операции наращения денег по процентной ставке более просты и понятны, так как с ними приходится сталкиваться довольно часто, беря или давая деньги взаймы. Однако для финансового менеджмента более важное значение имеет дисконтирование денежных потоков, приведение их будущей стоимости к современному моменту времени для обеспечения сопоставимости величины распределенных по времени платежей. В принципе, дисконтирование - это наращение «наоборот», однако для финансовых расчетов важны детали, поэтому необходимо более подробно рассмотреть как прямую, так и обратную задачу процентных вычислений. Прежде чем рассматривать их применительно к денежным потокам, следует усвоить наиболее элементарные операции с единичными суммами (разовыми платежами). Итак, концепция стоимости денег во времени состоит в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно выступает норма ссудного процента (или процента). Иными словами, в соответствии с этой концепцией одна и та же сумма денег в разные периоды времени имеет разную стоимость; эта стоимость в настоящее время всегда выше, чем в любом будущем периоде. Концепция изменения стоимости денег во времени играет основополагающую роль в практике финансовых вычислений. Она предопределяет необходимость учета фактора времени в процессе осуществления любых долгосрочных финансовых операций путем оценки и сравнения стоимости денег при начале финансирования со стоимостью денег при их возврате в виде будущей прибыли, амортизационных отчислений, основной суммы долга и т.д. 3.2. Концепция альтернативных издержек Для финансового менеджмента наибольший интерес представляют данные о будущих денежных потоках предприятия, возникающих в результате принятия того или иного управленческого решения. Для оценки финансово-экономической эффективности принимаемых решений необходимо производить сопоставления будущих денежных притоков с будущими оттоками, обусловленными принятием и реализацией данных решений. В финансовом менеджменте широко используется концепция альтернативных издержек. В экономической теории под альтернативными (вмененными или экономическими) издержками понимается количество (стоимость) других продуктов, от которых следует отказаться или которыми следует пожертвовать, чтобы получить какое-то количество данного продукта. Возвращаясь к нашему примеру, можно утверждать, что материальные затраты по производству новой продукции для предприятия будут равны той сумме, которую оно могло бы выручить, продав запас материалов, так как никакой другой альтернативы, их использования у предприятия нет. Более общее определение экономических издержек трактует их как выплаты, которые фирма обязана сделать, или те доходы, которая фирма обязана обеспечить поставщику ресурсов для того, чтобы отвлечь эти ресурсы от использования в альтернативных производствах. В нашем примере выпуск новой продукции будет целесообразным для предприятия в том случае, если цена, которую предложит за нее покупатель, покроет альтернативные издержки как сырья и материалов, так и всех других ресурсов, затрачиваемых на производство изделия. Ориентация финансового менеджмента на денежные потоки, генерируемые управленческими решениями, позволяет определить альтернативные издержки как величину оттока денежных средств, которая произойдет в результате принятия решения. Решение о запуске в производство нового изделия влечет за собой потерю выручки от реализации имеющихся на предприятии материалов. Стоимость этих материалов по ценам их возможной реализации и составит величину материальных издержек которая должна быть учтена при обосновании соответствующего решения. Различают внутренние и внешние альтернативные издержки. Если бы предприятие не располагало запасами необходимых материалов, оно должно было бы закупить их, понеся при этом прямые денежные расходы. В этом случае говорят о внешних альтернативных издержках. Такие же издержки предприятие должно будет понести, если для производства нового изделия ему понадобится нанять на работу дополнительное число работников соответствующей квалификации. Заработная плата (со всеми начислениями на нее) этих работников представит собой дополнительный денежный отток, величина которого будет характеризовать уровень внешних альтернативных издержек. Если же планируется использование внутреннего ресурса, уже имеющегося на предприятии, и оплаченного ранее, безотносительно к принимаемому решению, то говорят о внутренних издержках. Их величина также определяется размером будущих денежных оттоков, однако природа этих оттоков будет иной. Как правило речь будет идти не о денежных расходах, а о потере дополнительных доходов. В случае с материальными запасами — это цена их возможной реализации. Если вместо найма новых работников предприятие захочет использовать на производстве нового изделия труд уже имеющегося персонала, то величина внутренних альтернативных издержек будет определяться суммой доходов, которые предприятие потеряет в результате отвлечения работников от их прежних занятий. Общие альтернативные издержки любого управленческого решения равняются сумме его внутренних и внешних альтернативных издержек. 3.3. Концепция учета фактора инфляции Влияние инфляции сказывается на многих аспектах финансовой деятельности предприятия. В процессе инфляции происходит относительное занижение стоимости отдельных материальных активов, используемых предприятием (основных средств, запасов товарно-материальных ценностей и т.п.); снижение реальной стоимости денежных и других финансовых его активов (дебиторской задолженности, нераспределенной прибыли, инструментов финансового инвестирования и т.п.); занижение себестоимости производства продукции, вызывающее искусственный рост суммы прибыли и приводящее к росту налого­вых отчислений с нее; падение реального уровня предстоящих доходов предприятия и т.п. Особенно сильно фактор инфляции сказывается на проведении долгосрочных финансовых операций предприятия. Концепция учета влияния фактора инфляции в управлении различными аспектами финансовой деятельности предприятия заключается в необходимости реального отражения стоимости активов и денежных потоков, а также в обеспечении возмещения потерь доходов, вызываемых инфляционными процессами, при осуществлении различных финансовых операций. 3.4. Концепция учета фактора риска Финансовый риск оказывает серьезное влияние на многие аспекты хозяйственной деятельности предприятия, однако наиболее значимое его влияние проявляется в двух направлениях: 1) уровень риска оказывает определяющее воздействие на формирование уровня доходности финансовых операций предприятия - эти два показателя находятся в тесной взаимосвязи и представляют собой единую систему "доходность - риск"; 2) финансовый риск является основной формой генерирования прямой угрозы банкротства предприятия так как финансовые потери, связанные с этим риском, являются над более ощутимыми. Риски, сопровождающие финансовую деятельность, являются объективным, постоянно действующим фактором в функционировании любого предприятия и поэтому требуют серьезного внимания со стороны финансовых менеджеров. Учет фактора риска в процессе управления финансовой деятельностью предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений. Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций; разработки систем мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности предприятия. 3.5. Концепция учета фактора ликвидности Финансовый менеджмент тесно связан с категорией ликвидности, которая применительно к теории управления финансовой деятельностью имеет ряд аспектов. В экономической литературе по проблеме финансового менеджмента выделяют обычно понятия ликвидности предприятия (возможность его быстрой реализации при банкротстве или самоликвидации) ликвидности активов (обеспечивающую текущую платежеспособность предприятия) и ликвидности намечаемых объектов инвестирования (обеспечивающую потенциальную возможность быстрого реинвестирования капитала при изменившейся конъюнктуре финансового рынка). Первые два вида ликвидности имеют дело с безальтернативными вариантами объектов этой ликвидности (уже сформированными целостным имущественным комплексом или отдельными видами активов), в то время как третий вид ликвидности связан с выбором альтернативных объектов, обеспечивающим различный уровень эффективности намечаемых финансовых операций. Эта альтернативность управленческих решений определяет необходимость постоянного учета фактора ликвидности при осуществлении инвестиционных операций. Ликвидность объектов инвестирования оказывает существенное влияние на уровень доходности соответствующих финансовых операций. Чем ниже ликвидность отдельных объектов (инструментов) инвестирования, тем соответственно выше должен быть необходимый уровень доходности по ним, обеспечивающий возмещение финансовых потерь, связанных с предстоящей высокой продолжительностью их реализации при реинвестировании капитала. Взаимосвязь этих показателей носит обратный характер и формирует шкалу ...доходность - ликвидность", определяющую количественные пропорции их уровней в процессе осуществления финансовых операций, связанных с инвестированием капитала. Таким образом, фактор ликвидности является объективным фактором, обусловливающим выбор управленческих решений по формированию уровня доходности соответствующих финансовых операций. Концепция учета фактора ликвидности состоит в объективной оценке ее уровня по намечаемым объектам инвестирования с целью обеспечения необходимого уровня доходности по ним, возмещающего возможное замедление денежного оборота при реинвестировании капитала. 5. Основные элементы процесса управления 5.1. Основные элементы процесса управления В связи с развитием производственных отношений в рыночных условиях возникла необходимость в эффективном управлении финансами, анализе финансового состояния, эффективном использовании финансовых ресурсов организации для обеспечения её финансовой устойчивости. Для этого необходимо изучение сущности процессов управления финансами и основных подходов к анализу, который занимает значительное место в системе управления финансами и используется для изучения взаимосвязей между основными экономическими показателями и определения эффективности использования источников финансирования. Поскольку финансовые ресурсы любой организации ограничены, при управлении финансами возникает необходимость в: 1) обеспечении предприятия необходимым количеством финансовых ресурсов; 2) эффективном распределении и использовании этих ресурсов в соответствии с выбранной структурой основных бизнес-линий. А для этого необходимо изучать, исследовать хозяйственные ситуации в организации, оценивать состояние финансов в конкретный момент времени, выявлять причины, влияющие на него. Т.е. необходимо уметь анализировать финансовое состояние и определять направления его улучшения; выбирать из множества альтернативных решений наиболее приемлемые в конкретный момент времени. Для выполнения этих условий необходимо обладать лишь необходимой информацией, позволяющей оценивать вероятные последствия рассматриваемых вариантов. Управление финансами организации, как было отмечено на прошлой лекции, является одной из функций управления, и представляет собой целенаправленную деятельность по принятию управленческих решений и организацией их выполнения. Составными элементами процесса управления финансами являются: 1) изучение текущей ситуации и выявление основных проблем, связанных с финансовой работой в организации, на основе сбора, обработки и анализа необходимой информации; 2) установление целей и задач, которые необходимо решить в текущем периоде и в перспективе, для устранения выявленных проблем; 3) выработка управленческих решений: установление последовательности действий по достижению целей и для решения поставленных задач; 4) контроль над выполнением управленческих решений в целях отслеживания полученных результатов (сравнение достигнутых показателей с плановыми); 5) выявление и анализ причин отклонений достигнутых показателей от плановых; 6) корректировка цели, задач, плана действий или процесса организации его выполнения, необходимая для устранения выявленных негативных отклонений. Чтобы осуществлять этот процесс в организации, необходимо рассмотреть основные виды финансовых потоков, которые связывают организацию с её финансовым окружением. 5.2. Классификация финансовых потоков При рассмотрении расчетно-денежных потоков, которые принято называть финансовыми, между предприятием и внешней средой следует учитывать, что эти потоки могут быть классифицированы по следующим признакам: -наличием или отсутствием встречных товарных потоков; -наличием или отсутствием долговых обязательств, которые позволяют отложить выполнение поставки товаров или денежных средств на определенный период времени; -количеством участников финансовых отношений предприятия. К первому виду финансовых потоков могут быть отнесены товарно-денежные потоки (рис.1 )и чисто финансовые потоки (рис.2). ОСТАВИТЬ МЕСТО для рисунков 1,2. Товарно-денежные потоки предусматривают обязательный обмен товаро-материальных ценностей (ТМЦ) на деньги и наоборот. (Поступление денежных средств в обмен на поставленную потребителю продукцию; перечисление денежных средств в обмен на приобретенные ТМЦ и услуги). В этом случае деньги выполняют функцию средства платежа. Чисто финансовые потоки характеризуются тем, что деньги выполняют функцию накопления. Происходит процесс перераспределения ВВП, т.к. потоки денежных средств поступают от предприятия в бюджет и внебюджетные фонды в форме налогов и сборов, или поступают на предприятие из бюджета в виде дотаций, субсидий. Ко второму виду относятся долговые обязательства в связи с поставкой продукции с отсрочкой платежа (предприятие кредитует покупателя, и покупатель выдает долговое обязательство о перечислении денег), либо приобретением продукции на условиях предоплаты (предприятие кредитует поставщика, получая обязательство о поставке продукции в заранее оговоренный срок – рис.3). ОСТАВИТЬ МЕСТО для рисунка 3. Третий вид финансовых потоков может быть представлен двухсторонними (рис.1,2 и 3) или трехсторонними отношениями (рис.4). ОСТАВИТЬ МЕСТО для рисунка 4. 5.3.Понятие финансового состояния Финансовое состояние организации – это обобщающая характеристика соответствия результатов её деятельности внешним условиям, которые постоянно меняются и отклоняются относительно ожиданий в налоговом законодательстве, цен поставщиков, цен на производимую продукцию, относительно ставок по кредитам, сроков кредитов и т.д. Единого показателя, по которому можно было бы судить о степени финансового благополучия, на сегодня не существует: зачастую используемые показатели противоречат друг другу, когда увеличение одного из них ведет к снижению другого. Хотя есть методы, позволяющие упростить процедуру оценки финансового состояния. Например, сегодня используется система контроллинга, основанная на управленческом учете; система сбалансированных показателей и др. Однако следует помнить, что устойчивое финансовое состояние – это компромисс между различными показателями, при котором ликвидность, рентабельность, оборачиваемость и финансовая устойчивость находятся в разумных пределах. Поэтому анализ финансового состояния нацелен на поиск этих пределов; выяснение того, насколько далеки угрозы финансового неблагополучия или банкротства, какие финансовые последствия могут возникнуть в результате тех или иных хозяйственных решений. Параллельно ведется оценка эффективности управления организацией в прошедших периодах, так как финансовое состояние организации в конкретный момент времени является результатом ее работы в предшествующие периоды, последствием тех решений, которые были в эти периоды приняты. Финансовое состояние характеризуется совокупностью параметров, отражающих потенциал и результаты его использования в организации. К этим параметрам относятся: -размеры активов и их соответствие объемам производства и реализации; -обеспеченность собственным капиталом и зависимость предприятия от заемных источников финансирования; - способность предприятия генерировать прибыль, достаточную для покрытия затрат на поддержание имеющегося потенциала. Эту способность характеризуют: рентабельность активов, оборота и продукции; -соотношение дебиторской и кредиторской задолженности, показатели текущей ликвидности; -отдача активов в целом и их составляющих; -поток наличности, его формирование и использовании и др. 5.4.Содержание анализа финансового состояния Главным элементом управления финансами предприятия и контроля над формированием и рациональным распределением финансовых ресурсов является экономический анализ. Однако с помощью экономического анализа решаются и другие задачи. А именно: • вырабатывается стратегия и тактика развития предприятия; • обосновываются планы и управленческие решения; • осуществляется контроль над их выполнением; • выявляются резервы повышения эффективности производства; • оцениваются результаты деятельности предприятия и др. Повышение самостоятельности предприятий, их экономической и юридической ответственности за результаты деятельности приводит к возрастанию значения их финансовой устойчивости. Все это значительно увеличивает роль экономического анализа, результаты которого нужны, прежде всего, собственникам, а также кредиторам, инвесторам, поставщикам, менеджерам и налоговым службам. Частью экономического анализа является анализ финансово-хозяйственной деятельности, рассмотрим его задачи. 1. Оценка: ◦ обоснованности бизнес-планов и нормативов в процессе их разработки; ◦ степени выполнения плана; ◦ динамики производства продукции; ◦ степени финансовых и операционных рисков. 2. Определение: ◦ экономической эффективности использования ресурсов предприятия; ◦ влияния всевозможных факторов на изменение величины показателей эффективности использования ресурсов предприятия. 3. Выявление внутренних резервов увеличения: ◦ выпуска продукции; ◦ реализации продукции. 4. Разработка мероприятий: ◦ по освоению выявленных внутрихозяйственных резервов увеличения и выпуска, и реализации продукции; ◦ использованию внутренних механизмов управления финансовыми и операционными рисками на предприятии; ◦ улучшению финансово-хозяйственной деятельности предприятия. 5. Контроль: ◦ выполнения планов; ◦ эффективности и правильности управленческих решений. Эти задачи могут меняться в соответствии с изменениями требований и подходов к нему. Анализ заключается в исследовании влияний факторов на финансово-хозяйственную деятельность организации, оценке количественной характеристики и группировке влияний этих факторов путем обработки системы показателей. Цель анализа достигается при помощи применения методики анализа, т.е. совокупности определенных способов и приемов изучения экономических процессов.*) Основные методы анализа финансовой отчетности, применяющиеся на практике: • горизонтальный анализ – это сравнение каждой позиции с предыдущим периодом; • вертикальный анализ – это определение структуры итоговых финансовых показателей с выявлением влияния каждой позиции отчетности на результат в целом; • трендовый анализ – сравнение каждой позиции отчетности с рядом предшествующих периодов и определение тренда. С помощью тренда формируется возможные значения показателей в будущем, а следовательно, ведется перспективный анализ; • метод финансовых коэффициентов – это расчет отношений между отдельными позициями отчета или позициями разных форм отчетности, определение взаимосвязи показателей; • сравнительный анализ – это и внутрихозяйственный анализ сводных показателей подразделений, цехов и т.п., а также межхозяйственный анализ предприятия в сравнении с данными конкурентов, со среднеотраслевыми и средними общеэкономическими данными; • факторный анализ – это анализ отдельных факторов (причин) на результативный показатель с помощью детерминированных и стохастических приемов исследования.**) Для того чтобы выяснить причины анализируемых процессов и явлений экономической деятельности организации, а также оценить место и роль каждого фактора в формировании результативного показателя, факторы систематизируются и группируются. Для эффективной и результативной хозяйственной деятельности организации важно своевременно выявить ведущее звено в повышении эффективности производства и употребить резервы роста производства. Резервы – это неиспользованные возможности роста производства и снижения затрат, а также повышения эффективности производства. 5.5. Информационное обеспечение анализа финансового состояния Для проведения анализа финансового состояния используется большой объем экономической информации. 5.5.1.Пользователи финансовой отчетности. В первую очередь – это внешние пользователи: 1)не участвующие в непосредственном управлении владельцы (акционеры); 2)потенциальные инвесторы и кредиторы, в т.ч поставщики, предоставляющие товарный кредит;3) заказчики; 4)государство (налоговые и статистические органы; 5)общественность в лице органов местного самоуправления, экологических и социальных организаций, профессиональные союзы. Внутренние пользователи: руководители предприятия и его подразделений, работники предприятия. Каждый из перечисленных пользователей преследует свои цели при изучении информации, позволяющей им принимать соответствующие решения. Эти цели могут быть индивидуальными и общими. В соответствии с законодательством все организации, за исключением бюджетных, предоставляют годовую бухгалтерскую отчетность в соответствии с учредительными документами учредителям, участникам организации или собственникам ее имущества, территориальным органа государственной статистики по месту регистрации. Государственные и муниципальные унитарные предприятия предоставляют бухгалтерскую отчётность (БО) органам, уполномоченным управлять госимуществом. Другим органам власти, а также банкам и иным пользователям БО предоставляется в соответствии с ФЗ №129-ФЗ от 21.111996 г. «О бухгалтерском учете». 5.5.2. Основные источники информации Основными источниками информации для анализа финансового состояния предприятия является: • информация о технической подготовке производства; - нормативная и инструктивная информация. Нормативная и инструктивная: Гражданский кодекс РФ, Налоговый кодекс РФ, Федеральные законы, указы президента, постановления и распоряжения Правительств РФ; нормативные документы государственных органов (Минфина России, Центрального банка России, Министерства экономики России, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и другие); -планово-прогнозная информация (бизнес-план). Планово-прогнозная: проекты бюджетов; курсы СКВ; ценных бумаг; информация о конъюнктуре рынка; бизнес-справки и заключения аудиторских фирм; справки и прогнозные модели трастовых и инвестиционных компаний; собственные расчеты предприятий для планирования инвестиций; перспективные и бизнес-планы, расчеты эффективности инвестиционных проектов; соответствующие формы отчетной и статистической информации; • данные хозяйственного (экономического), оперативного, бухгалтерского и статистический учета; • данные отчетности (публичной финансовой отчетности (годовой), квартальной отчетности (непубличная, представляющая собой коммерческую тайну), выборочная статистическая и финансовая отчетность (коммерческая отчетность, производимая по специальным указаниям), обязательная статистическая отчетность); • прочая информация: публикации в прессе, опросы руководителя, экспертная информация). В составе годового бухгалтерского отчета предприятия представляют следующие формы: • Форма №1 «Бухгалтерский баланс». В нем фиксируется стоимость (денежное выражение) остатков внеоборотных и оборотных активов капитала, фондов, прибыли, кредитов и займов, кредиторской задолженности и прочих пассивов. Баланс содержит обобщенную информацию о состоянии хозяйственных средств предприятия, входящих в актив, и источников их образования, составляющих пассив. Эта информация представляется «на начало периода» и «на конец периода», что и дает возможность анализа, сопоставления показателей, выявления их роста или снижения. Однако отражение в балансе только остатков не дает возможности ответить на все вопросы собственников и прочих заинтересованных служб. Нужны дополнительные подробные сведения не только об остатках, но и о движении хозяйственных средств и их источников; • Форма № 2 «Отчет о финансовых результатах»; • Форма № 3 «Отчет о движении капитала»; • Форма № 4 «Отчет о движении денежных средств»; • Форма № 5 «Приложение к бухгалтерскому балансу»; «Пояснительная записка» с изложением основных факторов, повлиявших в отчетном году на итоговые результаты деятельности предприятия, с оценкой его финансового состояния. Практически все пользователи финансовой отчетности предприятий (кто относится к пользователям?) используют методы финансового анализа для оценки наличия, размещения и использования денежных средств и принятия решений по оптимизации своих интересов. 4.5.3 Оформление результатов анализа. Любые результаты аналитического исследования деятельности предприятия должны быть оформлены в виде документов. Это может быть аналитический отчет, справка, заключение. Содержание аналитического отчета должно быть достаточно полным. Кроме выводов о результатах хозяйственной деятельности и предложений по их улучшению, он должен содержать общие вопросы – экономический уровень развития предприятия, условия хозяйствования. Аналитическая часть отчета должна быть обоснованной, конкретной по стилю. Справки и заключения, то их содержание в отличие от пояснительной записки может быть более конкретным, акцентированным на отражение недостатков или достижений, выявленных резервов. На практике наиболее существенные результаты анализа могут, заносится, в специально предусмотренные для этого разделы экономического паспорта предприятия. Наличие таких данных за несколько лет позволяет рассматривать результаты хозяйственной деятельности в динамике. 4.5.4. АИС для анализа финансового состояния. Значительно сократить объем необходимых натурных измерений позволяет математическое моделирование реальности с использованием соответствующего программного обеспечения для персональных компьютеров. Если модель адекватно отражает информационные потребности пользователей к состоянию и динамике реальности, то многие необходимые сведения можно получать с помощью такой модели, избегая тем самым натурных измерений, с существенно меньшими затратами времени, а возможно, и при более низкой стоимости. Для поддержки таких моделей служит специальный класс систем обработки данных ─ автоматизированные информационные системы (АИС). АИС - это комплекс, включающий вычислительное и коммуникационное оборудование, программное обеспечение, лингвистические средства и информационные ресурсы, а также системный персонал. Для АИС характерна высокая производительность, надежность, простота эксплуатации, умеренная цена. Использование АИС позволяет упростить обработку всех экономических данных целиком и осуществлять ее на более высоком уровне. 5.6.Использование бухгалтерского баланса при оценке финансового состояния предприятия 5.6.1.Бухгалтерский баланс. Б.Б. является важнейшим источником информации о текущем финансовом состоянии предприятия и его динамике, а также об имущественном положении. По сути – это отчет о финансовом и имущественном положении предприятия. Но он м.б. не только отчетным, но и плановым (прогнозным), в котором показывается, как должны измениться активы предприятия и его капитал в результате осуществления хозяйственных операций в планируемом периоде. Составление баланса и его структура регламентированы (стандартами финансовой отчетности).Это сделано как для удобства пользователей, так и для уменьшения произвола при составлении отчетной документации. Стандартную форму бланка ББ Вы изучали в двух дисциплинах. Что показывают актив и пассив баланса мы с Вами вспоминали на прошлой лекции. Так как Б.б. отражает изменения отдельных разделов за отчетный пе6риод, он позволяет руководителю контролировать и оценивать результаты управленческой деятельности, определять, как управленческие решения повлияли на эти изменения, а также на финансовое состояние предприятия в целом. 5.6.2.В чем отличие документов финансовой отчетности (Б.Б.) России и в странах Европы от этих документов в США? В России в верхней части актива баланса указываются данные о наименее ликвидной части имущества – внеоборотных активах, большую часть которых составляют основные средства. Их материально-вещественное содержание зависит от принадлежности предприятия к отрасли. В средней и нижней актива баланса расположены в порядке возрастания ликвидности элементы оборотных средств. В верхней части пассива баланса указываются источники долгосрочного капитала, а в нижней – краткосрочного капитала (предоставленного на короткий срок). В США и странах, использующих американские формы отчетности, группы имущества в активе и источники капитала в пассиве размещаются в противоположной от российской документации последовательности. В верхней части актива – наиболее ликвидное имущество, пассива – наиболее срочные обязательства; в нижней части актива – наименее ликвидное (наименее мобильное) имущество, пассива – наименее мобильные (долгосрочные) части капитала. 5.6.3.Оценка надежности бухгалтерской отчетности Удовлетворительна ли надежность бухгалтерской отчетности для оценки текущего финансового состояния? Нет, не всегда. Основная причина – особенность Б.У. Отчетность составляется после завершения отчетного периода и характеризует ситуацию на момент его окончания. Оперативно изменить, в случае необходимости, сложившуюся ситуацию с финансовым состоянием по данным Б.У. невозможно. Другие причины: - основные средства в балансе отражаются по остаточной стоимости (первоначальная стоимость за минусом нормативного износа), а не по их текущей рыночной цене. А эти стоимости, как правило, не совпадают. Например, Кост полностью амортизированного здания равна нулю, а его рыночная цена может быть высокой; -стоимость запасов, отраженная в балансе по затратам на приобретение, не соответствует их реальной рыночной стоимости, особенно в условиях высоких темпов инфляции; -составление баланса предполагает, что все дебиторы во время и полностью оплатят свои счета. На практике это происходит не всегда. Нарушение сроков оплаты счетов дебиторами искажает истинное финансовое состояние предприятия. В связи с этим возникает необходимость в корректировке Б.Б. 5.6.4.Корректировка б.б. В целях финансового анализа Б.Б. целесообразно корректировать как минимум по трем направлениям. Первое направление. Чтобы судить о существующей структуре задолженности предприятия , ту часть долгосрочных займов, которая должна быть погашена в ближайшие 12 месяцев. Следует рассматривать как краткосрочную. Второе направление. Стоимость основных средств следует скорректировать на величину учитываемого на забалансовом счете имущества, взятого в лизинг. Это необходимо для более точного отражения в балансе фактической величины используемых активов. В пассиве при этом следует увеличить размер долгосрочной задолженности. Третье направление. При анализе баланса, проводимом до распределения прибыли, полученной в текущем году, необходимо распределить прибыль, а затем определять размер собственного капитала и величину кредиторской задолженности (в части выплат дивидендов акционерам). Кроме этого следует регулярно проводить переоценку основных средств, чтобы приводить в соответствие их остаточную стоимость с рыночной ценой. В противном случае (при значительном отклонении Рр от Кост) показатели рентабельности активов и собственного капитала будут искаженными, не соответствующими действительному положению дел. 5.6.5.Агрегированная форма б.б. и ее анализ Цель анализа баланса – оценить финансовое состояние предприятия и произошедшие в нем изменения. 3.6.6.Сравнительный анализ баланса Задачи - выявление и оценка изменений, произошедших в имущественном состоянии и источниках финансирования. На основе этого выявляются отклонения ожидаемых руководством изменений от фактических, устанавливаются причины этих отклонений. Порядок проведения сравнительного анализа баланса: -определение абсолютных величин изменений (величина прироста или снижения) по каждой статье баланса и в целом по активу и пассиву; -определение темпа изменений каждой статьи по отношению к показателям базового периода; -определение удельного веса отдельных статей в активе и пассиве соответственно, т.е. выявление структуры активов и пассивов; - определение величины процентных пунктов и направления изменения удельных весов отдельных составляющих актива и пассива баланса; сравнение структуры базового и отчетного периодов; -определение темпов изменения удельного веса отдельных статей баланса; -выявление причин отклонений и в случае необходимости принятие соответствующих управленческих решений. 5.6.7.Анализ обеспеченности оборотных средств финансированием (агр. Форма баланса и определение ЧОК, ОПОС и ЧПДС)- см. практические занятия 5.6.8.Анализ структуры финансирования активов- см.практические занятия Тема Финансовые коэффициенты 1.Место показателей финансовой устойчивости в общей системе показателей финансового состояния Показатели финансовой устойчивости изучаются наряду с показателями оценки имущественного положения предприятия, оценки ликвидности и платежеспособности, оценки деловой активности. К показателям оценки имущественного положения предприятия относятся: 1. «Сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжении предприятий» - это показатель обобщенной стоимости оценки активов, числящихся на балансе предприятия. 2. «Доля активной части основных средств» Согласно нормативным документам под активной частью основных средств понимаются машины, оборудование и транспортные средства. 3. «Коэффициент износа» - обычно используется в анализе как характеристика состояния основных фондов. Дополнением этого показателя до 100% (или единицы) является «коэффициент годности». 4. «Коэффициент обновления» - показывает, какую часть от имеющихся на конец отчетного периода основных средств составляют новые основные средства. 5. «Коэффициент выбытия» - показывает, какая часть основных средств выбыла из-за ветхости и по другим причинам. 2.Для оценки ликвидности и платежеспособности изучают динамику следующих показателей: 1. «Величина собственных оборотных средств» - характеризует ту часть собственного капитала предприятия, которая является источником покрытия текущих активов. Величина собственных оборотных средств численно равна превышению текущих активов над текущими обязательствами. 2. Маневренность функционирующего капитала» - характеризует ту часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств. Для нормального функционирования предприятия этот показатель меняется от 0 до 1. 3. «Коэффициент покрытия» (общий) – дает общую оценку ликвидности активов, показывая, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на один рубль текущих обязательств, это рассматривается как успешно функционирующее. 4. «Коэффициент быстрой ликвидности» - по смыслу аналогичен «коэффициенту покрытия», однако из расчета исключены производственные запасы. Он принимается ниже 1, но это условно. 5. Коэффициент абсолютной ликвидности» (платежеспособности) – показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно. В практике считается, что значение его должно быть больше или равным 0,2 – 0,25. 6. «Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов» - характеризует ту часть стоимости запасов, которая покрывается собственными оборотными средствами, рекомендуется нижняя граница 50% 7. Коэффициент покрытия запасов» - рассчитывается соотношением величин «нормальных» источников покрытия запасов и суммы запасов. Если значение показателя меньше единицы, то текущее финансовое состояние неустойчивое. 3.Оценка финансовой устойчивости производится на основе изучения динамики следующих показателей: 1. Коэффициент собственного капитала - характеризует долю владельцев предприятия в общей сумме средств, авансированных в его деятельность. Чем выше значение этого коэффициента, тем в большей степени за счет собственного капитала профинансированы активы предприятия, тем меньше риск предоставления заемного капитала. Соответственно – тем выше финансовая устойчивость предприятия. 2. Коэффициент общей задолженности – отражает удельный вес имущества предприятия, профинансированного за счет заемного капитала. Он показывает отношение суммарной задолженности предприятия к активу баланса. 3. Коэффициент отношения заемного капитала к собственному - дает общую оценку финансовой устойчивости предприятия. Рост показателя свидетельствует об усилении зависимости от внешних инвесторов. Чем меньше значения показателей 2 и 3, тем выше защищенность предоставляемого предприятию займа. 4. Коэффициент обеспеченности процентов по кредитам – показывает отношение прибыли до уплаты процентов и налога к сумме процентов по всем кредитам. Для финансово устойчивого предприятия этот коэффициент должен быть не менее 4. Т.е прибыль до уплаты процентов и налога должна быть как минимум в четыре раза больше, чем сумма процентов по всем кредитам. 5. Коэффициент обеспеченности процентов денежными средствами- показывает отношение прибыли до уплаты процентов и налога, сложенной с амортизацией, к сумме процентов по всем кредитам. Он должен быть больше коэффициента обеспеченности процентов по кредитам, т.к. учитывает не только прибыль, но и амортизацию. Есть и другие показатели финансовой устойчивости. Это: 6. Коэффициент маневренности собственного капитала - показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, то есть, вложена в оборотные средства. 7. Коэффициент структуры долгосрочных вложений - коэффициент показывает, какая часть основных средств и прочих внеоборотных активов профинансирована внешними инвесторами. 8. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств - характеризует структуру капитала. Чем выше показатель в динамике, тем сильнее предприятие зависит от внешних инвесторов. 4.Оценка деловой активности производится при помощи следующих показателей: качественными критериями здесь являются широта рынков сбыта продукции, репутация предприятия и т.п. Количественная оценка дается по двум направлениям: • степень выполнения плана по основным показателям, обеспечение заданных темпов их роста; • уровень эффективности использования ресурсов предприятия. В частности, оптимально следующее соотношение: Тфп > Т вр > Так > 100%, где Тфп, Твр, Так – соответственно темп изменения финансовой прибыли, выручки от реализации, авансированного капитала. Эта зависимость означает, что: • экономический потенциал возрастает; • объем реализации возрастает более высокими темпами; • прибыль возрастает опережающими темпами. Для реализации второго направления могут быть рассчитаны: выработка, фондоотдача, оборачиваемость производственных запасов, продолжительность операционного цикла, оценка авансированного капитала. 5. Роль прибыли и рентабельности в повышении финансовой устойчивости По абсолютной сумме прибыли не всегда можно судить об уровне доходности предприятия, так как на ее размер влияет не только качество работы, но и масштабы деятельности. Поэтому для характеристики эффективности работы предприятия наряду с абсолютной суммой прибыли используют относительный показатель – уровень рентабельности. Показатели рентабельности характеризуют относительную прибыльность различных направлений деятельности предприятия. Они более полно, чем прибыль, отражают окончательные результаты хозяйствования, так как их величина показывает соотношение эффекта с наличными или использованными ресурсами. Рентабельность может быть представлена как величина безразмерная или в процентном выражении. Показатели рентабельности можно объединить в несколько групп: 1) показатели, характеризующие окупаемость издержек производства и инвестиционных проектов; 2) показатели, характеризующие рентабельность хозяйственной деятельности; 3) показатели, характеризующие прибыльность капитала и его частей. Рассмотрим рентабельность хозяйственной деятельности предприятия, которая выражается следующими показателями: • рентабельность оборота (Rоб) показывает, какую часть чистая прибыль занимает в выручке от продажи товаров и рассчитывается как отношение чистой к выручке нетто от продажи товаров (реализации услуг). Этот показатель характеризует долю чистой прибыли в рыночной цене без НДС (сколько чистой прибыли имеет предприятие с 1 рубля продаж). Чем он выше, тем лучше результат от основной деятельности организации; • рентабельность продаж (RПР) показывает, сколько прибыли до налогообложения приходится на один рубль выручки от продаж и рассчитывается как отношение прибыли до налогообложения к сумме выручки от реализации. • рентабельность основной деятельности (рентабельность издержек, изделия, продукции, услуги) (Rизд) показывает величину прибыли, приходящейся на каждый рубль себестоимости реализованных услуг и рассчитывается как отношение валовой прибыли (или прибыли от продаж, реализации) к себестоимости реализованных услуг; • рентабельность производственных фондов (Rпр.ф) показывает величину прибыли, приходящейся на каждый рубль производственных фондов (основных фондов и нормируемых оборотных средств); • рентабельность основных фондов (Rоф) показывает эффективность использования основных средств и рассчитывается как отношение прибыли до налогообложения к стоимости основных фондов; • рентабельность внеоборотных активов (Rвн.ак) показывает эффективность использования внеоборотных активов и рассчитывается как отношение прибыли до налогообложения к стоимости внеоборотных активов. Показатели рентабельности использования капитала рассчитываются следующим образом: • экономическая рентабельность - рентабельность капитала (Rк) показывает, какую прибыль получает предприятие с каждого рубля, вложенного капитала, и определяется как отношение прибыли до налогообложения к величине (пассивов) активов; • финансовая рентабельность –рентабельность собственного капитала (RСК) позволяет установить зависимость между величиной инвестируемых собственных ресурсов и размером прибыли, полученной от ее использования, то есть какую величину прибыли предприятие получило на 1 руб. собственного капитала и рассчитывается как отношение чистой прибыли к собственному капиталу; • рентабельность долгосрочного капитала (RДК) показывает зависимость между величиной инвестируемого в активы предприятия собственного капитала и долгосрочных заимствований и размером прибыли и рассчитывается как отношение прибыли до налогообложения к долгосрочному капиталу. Для оценки коммерческой эффективности предприятия рассчитываются следующие показатели: • коэффициент покрытия текущих затрат (уровень самоокупаемости) (КСАМ) представляет собой показатель характеризующий, на сколько себестоимость реализованных услуг покрывается выручкой от реализации и рассчитывается как отношение выручки от реализации к себестоимости проданных услуг; • коэффициент коммерческой платежеспособности (ККП) показывает, во сколько раз организация может уменьшить величину прибыли и быть в состоянии обслуживать свои долги (осуществлять процентные выплаты), то есть быть платежеспособным и рассчитывается как отношение чистой прибыли к сумме финансовых издержек по обслуживанию долга; • рентабельность совокупных вложений (RСВ) позволяет оценить, какую прибыль получает предприятие на каждый рубль вложенных собственных и заемных средств и рассчитывается как отношение чистой прибыли и процентных выплат к совокупному капиталу. Таким образом, расчет и анализ рассмотренных показателей позволяет оценить уровень финансовой устойчивости и выявлять резервы ее улучшения. Тема 7. Анализ отчета о финансовых результатах (прибылях и убытках) На предыдущих лекциях и практических занятиях были рассмотрены вопросы по анализу финансового состояния и источников финансирования активов по данным бухгалтерского баланса. Анализ источников финансирования активов имеет своей целью выявить источники финансирования основных элементов активов предприятия. Вспомним, что основными положениями финансирования активов являются: -финансирование инвестиций во внеоборотные активы осуществляются за счет долгосрочного капитала. В первую очередь для этого используются собственный капитал. Если его недостаточно, то предприятие прибегает к долгосрочным заимствованиям. Оставшийся после финансирования внеоборотных активов долгосрочный капитал представляет собой чистый оборотный капитал. Он является первоочередным источником финансирования оборотных активов предприятия; -чистый оборотный капитал в первую очередь направляется на финансирование запасов сырья и материалов, являющихся важной частью оборотных активов промышленного предприятия; -если чистого оборотного капитала не хватает для финансирования всех оборотных активов и, в частности, такой важной их составляющей, как дебиторская задолженность, то для ее финансирования используется кредиторская задолженность; -нехватка чистого оборотного капитала и кредиторской задолженности для финансирования оборотных средств компенсируется за счет краткосрочных заимствований, состоящих преимущественно из банковских ссуд. Однако результатов этого анализа не хватает для удовлетворения интереса всех участников предприятия. Поэтому, чтобы удовлетворить интерес всех участников предприятия проводится анализ отчёта о финансовых результатах (о прибылях и убытках), так как он содержит информацию о важнейших экономических показателях финансовой деятельности предприятия: выручке от реализации продукции, работ, услуг; себестоимости продукции, работ, услуг; валовой и чистой прибыли предприятия (см. табл. 7.1). Отчет о финансовых результатах позволяет дать оценку таким промежуточным показателям прибыли, как валовая прибыль, прибыль от продаж и прибыль до налогообложения, поскольку он содержит данные о коммерческих и управленческих расходах, о прочих денежных доходах и расходах, об отложенных налоговых активах и обязательствах. Эти данные позволяют трансформировать валовую прибыль в прибыль от продаж, прибыль до налогообложения и чистую прибыль. Таблица 7.1 Отчёт о финансовых результатах за 20…. г. Наименование показателей Значение показателей за 2019 г., тыс. руб. Значение показателей за 2020 г., тыс. руб. 1.Доходы и расходы по обычным видам деятельности 1.1.Выручка от продажи товаров TR′ 1.2.Себестоимость проданных товаров ТС без ком. и упр. затрат 2.Валовая прибыль(строка1.1-1.2) П вал= TR′- ТС без ком. и упр. затрат 3.Коммерческие расходы 4.Управленческие расходы 5.Прибыль от продаж (строка 2-строка 3,4) П вреал= П вал- Комм.расх. –Упр. Расх. 6.Операционные доходы и расходы 6.1.проценты к получению 6.2.проценты к уплате 6.3.доходы от участия в других организациях 6.4.прочине операционные доходы 6.5.прочие операционные расходы 7.Внереализационные доходы и расходы 7.1внереализационные доходы 7.2.внереализационные расходы 8.Прибыль до налогообложения Пно 9. Налог на прибыль Нпр= 0.2* Пно 10.Чистая прибыль отчётного периода Пч= Пно- Нпр 11.Дивиденды к уплате 12.Нераспределённая прибыль Пнераспр Цели анализа отчёта о финансовых результатах зависят от интересов конкретного пользователя, но главная его задача: правильно сформулировать вопросы к руководителям и специалистам предприятия, которые могут ответить на вопросы внешних пользователей. Анализ этого документа включает: сопоставление запланированных показателей финансовой деятельности с фактическими, содержащимися в отчетной документации; выявление причин этих отклонений и их оправданности. Руководители и специалисты предприятия в случае необходимости вносят коррективы в ранее принятые решения. Схема анализа отчета о финансовых результатах аналогична схеме анализа баланса. В ходе анализа оцениваются: - абсолютные отклонения содержащихся в отчете показателей от их базовых значений; - относительные изменения показателей по сравнению с базовыми показателями (например, темпы изменения выручки, себестоимости, чистой прибыли и др.); - удельные веса в валовой выручке или в валовой прибыли включенных в отчет показателей; - изменения удельных весов в валовой выручке или в валовой прибыли включенных в отчет показателей. Для удобства анализа отчета о финансовых результатах его рекомендуется преобразовать в агрегированную форму, которая содержит основные результирующие показатели данного документа. Анализ результирующих показателей позволит всем заинтересованным лицам выявить явные несоответствия между динамикой этих показателей, изменениями в их структуре и попросить руководителя дать необходимые разъяснения. При анализе отчета о финансовых результатах основное внимание уделяется распределению валовой прибыли в процессе ее превращения в чистую прибыль. Но внешним пользователям этой информации не всегда бывает достаточно. Поэтому им важно знать о процессе распределения выручки предприятия по направлениям ее использования. Мы получили выручку, а как ее используем? Для ответа на этот вопрос используется анализ влияния составляющих суммарных затрат предприятия на формирование чистой прибыли. Чтобы провести такой анализ, рассмотрим схему притоков и оттоков денежных средств (рис.5.1). 7.2.Анализ влияния суммарных затрат предприятия на формирование чистой прибыли Этот анализ дает возможность проанализировать поэлементное влияние различных составляющих общих затрат на формирование чистой прибыли. Поэтому данные отчета о финансовых результатах дополняются сведениями о расходах предприятия, содержащихся в приложении к балансу (форма №5, раздел «Расходы по обычным видам деятельности»). Анализ влияния составляющих суммарных затрат предприятия на формирование чистой прибыли можно осуществлять с использованием таблицы (см. табл. 7.2). Таблица 7.2 Влияние суммарных затрат предприятия на формирование чистой прибыли Наименование показателей Значение в базовом периоде, млн. руб. Значение в отчетном периоде, млн. руб. 1.Выручка брутто (с НДС) 2.Годовые расходы на материальные ресурсы и услуги сторонним организациям с НДС 3.НДС к уплате (к перечислению) 4.Затраты на оплату труда с соц. отчисл. в ГВБФ 5.Амортизационные отчисления 6.Сальдо прочих доходов и расходов 7. Налоги, включаемые в себестоимость (кроме ЕСН и на прибыль) 8.Проценты за кредит к уплате 9.Добавленная стоимость (строка 1 – строка 2) 10.Валовый финансовый результат (9-3-4-7+6) 11.Прибыль до уплаты процентов и налога (строка 10минус строка 5 «-« или «+»строка 6) 12.Налогооблагаемая прибыль (стр.11- стр.8) 13.Налог на прибыль (строка 12*0,2) 14.Чистая прибыль (строка12 – строка 13) 15. Коэффициент добавленной стоимости (стр.9: стр.1) Тема 8. Влияние стоимости ВНОА и ОбА на себестоимость и прибыль предприятия 1.Последовательность определения прибыли Для того, чтобы определить влияние на прибыль предприятия различных управленческих решений по вложению капитала во внеоборотные и оборотные активы, необходимо уметь оценивать изменение себестоимости продукции при изменении различных факторов производства, в том числе при изменении стоимости ВНоА и ОбА. На прошлых занятиях мы уточнили, что в самом общем виде прибыль представляет собой выраженную в денежной форме разницу между совокупным доходом и совокупными затратами предприятия. Различают валовую прибыль, прибыль от продаж (от реализации), прибыль до уплаты процентов и налога, налогооблагаемую прибыль, чистую прибыль. Прибыль от продаж определяется в 2 этапа. Вначале рассчитывается валовая прибыль Пвал как разница между выручкой от продаж продукции без НДС, акцизов и др. аналогичных обязательных платежей и себестоимостью проданных товаров без периодических затрат (коммерческих и управленческих). После вычитания из валовой прибыли коммерческих и управленческих затрат определяется показатель прибыли от продаж Преал. Прибыль от продаж Преал является основной составляющей балансовой прибыли предприятия, поскольку отражает результат от регулярно осуществляемой деятельности по производству и реализации изделии (оказанию услуг). Преал = TR' - TC, где TR' - выручка от продажи продукции без НДС(работ, услуг); TС – полная себестоимость годового объема реализованной продукции (работ, услуг), включая коммерческие и управленческие затраты. Прибыль до налогообложения определяется вычитанием из прибыли от реализации процентов за кредит к уплате Пкр Пно= Преал- Пкр Чистую прибыль Пч находят как Пч= Пно- Нпр, где Нпр- налог на прибыль. Мы видим, что на все показатели прибыли влияют величина выручки и себестоимость годового выпуска. Рассмотрим как стоимость ВНоА и ОбА влияет на себестоимость. 2.Полная себестоимость Полная себестоимость (средняя) — совокупность текущих затрат предприятия на производство и реализацию продукции (с включением коммерческих и управленческих затрат). Различают несколько подходов к классификации затрат предприятия на производство и реализацию продукции (по экономическим элементам, по статьям калькуляции, по методу расчёта, по отношению к основному производству, по зависимости от объёма производства и др.). Важное значение при планировании себестоимости и прибыли играет структура себестоимости. Под структурой себестоимости понимается доля элементов или отдельных статей затрат в полной себестоимости. Рассмотрим, как определяется себестоимость единицы продукции и годового выпуска при разделении затрат в зависимости от объёма производства на переменные и условно-постоянные, а также затратный подход к определению минимально-возможной цены продажи. 3.Методика расчёта себестоимости и минимально-возможной цены продажи 3.1. Себестоимость годового объема производства Себестоимость годового объема производства определяется по формуле TC = TVC + TFC, где TVC – годовые переменные затраты (руб./год), зависящие от объема производства. Они определяются как TVC = AVC · q, где AVC – переменные затраты на единицу продукции; q – годовой объем выполняемых работ, единиц; TFC – годовые постоянные затраты, определяемые из расчета объема производства, равного производственной мощности предприятия, руб./год. В переменные затраты на единицу продукции включают: • затраты на основную заработную плату производственных рабочих AVCото; • затраты на дополнительную заработную плату производственных рабочих AVCотд; • социальные отчисления (отчисления в ГВБФ) от заработной платы производственных рабочих AVCвбф; • затраты на основные материалы и быстроизнашивающиеся предметы AVCм; • затраты на комплектующие изделия AVCки ; • затраты на энергоресурсы (электроэнергия, вода, сжатый воздух) технологические AVCэр; • затраты на содержание и ремонт оборудования без амортизационных отчислений AVCр. об. Годовые постоянные затраты, не зависящие от объема производства в краткосрочном периоде (при неизменной стоимости ВНОА и численности управленческого и вспомогательного персонала), включают: • амортизацию оборудования, инструмента, зданий, помещений и нематериальных активов TFCaм; • затраты по содержанию и текущему ремонту основных средств, кроме рабочих машин и оборудования, т.е. зданий, сооружений, передаточных устройств (включая затраты на оплату труда ремонтных рабочих и материальные затраты) TFCпом; - затраты на оплату труда административно-управленческого персонала (АУП и ВОП) с социальными отчислениями TFCауп; - затраты на сертификацию продукции и работ, на рекламу, доставку продукции и др. коммерческие расходы предприятия. Обозначим их как TFCрек; - прочие косвенные затраты TFCпр.косв.: амортизацию непроизводственных основных фондов; затраты по выплате процентов; некоторые виды налогов, включаемых в себестоимость оказания услуги (налоги на имущество организации, транспортный, земельный и др.); прочие расходы. 3.2. Себестоимость единицы продукции Себестоимость единицы продукции определяется по формуле АTC = АVC + TFC/ q. 3.2.1. Переменные затраты на единицу продукции Переменные затраты на единицу продукции АVC определяют следующим образом АVC = AVCот+ AVCм+ AVCки + AVCэр+ AVCр.об Составляющие переменных затрат на единицу продукции АVC рассчитывают по следующим формулам. Затраты на оплату труда производственных рабочих AVCот состоят из AVCот= AVCото+ AVCотд+ AVCвбф - затрат на основную AVCото и дополнительную заработную плату AVCотд производственных рабочих AVCото= lr х t AVCотд = kд х lr х t, - отчислений в ГВБФ от заработной платы производственных рабочих AVCвбф=0.30*(AVCото+ AVCотд), где kд - коэффициент дополнительной заработной платы; lr - средняя часовая ставка производственных рабочих, руб.; t- трудоемкость изготовления единицы продукции , н–ч; 0,3 – норма социальных отчислений; Затраты на основные материалы и быстроизнашивающиеся предметы AVCм определяют AVCм = ՇΣ Mi · Р !мi, где Мi – норма расходов i-го материала, нат. ед. (кг, т, м2 или л); Р !мi – цена единицы i-го материала без НДС, руб./ед Շ- коэффициент транспортно-заготовительных (логистических) затрат. Затраты на комплектующие изделия и полуфабрикаты AVCки рассчитывают по формуле AVCки = ՇΣ КИi · Р!киi, где КИi – норма расходов комплектующего изделия i-го наименования; Р!киi – цена единицы комплектующего изделия i-го наименования без НДС, руб. Затраты на энергоресурсы технологические определяют по формуле AVCэр AVCэр = ΣНэрj *t или (ΣWэрj · Р! эрj )/ q, где Нэрj – норма затрат технологических энергоресурсов на один н-ч трудоёмкости, руб./н-ч; Wэрj – годовой расход j-го вида энергоресурса. Определяется в соответствии с расчётом годовых затрат энергоресурсов по данным предприятия; Р! эрj – тариф на j–вид ресурса без НДС. Берутся тарифы, фактически сложившиеся на момент расчета; Затраты на ремонт и содержание оборудования (без амортизации) AVCр.об AVCр.об = TVC р.об / q, где TVC р.об – годовые затраты на ремонт и содержание оборудования, руб. определяют путем составления соответствующих смет. Однако AVCр.об можно определить и по упрощённой формуле AVCр.об = Нр.об.* t, где Нр.об- норма затрат на содержание и ремонт оборудования, приходящихся на один н-ч трудоёмкости, руб./н-ч. 3.2.2. Годовые постоянные затраты предприятия Составляющие годовых постоянных затрат на предприятиях определяют путём составления смет косвенных (накладных) расходов. Рассмотрим, как определяются отдельные составляющие этих смет. Амортизационные отчисления по оборудованию, инструменту, помещениям и проекту (проекту по реализации Управленческих Решений, нововведений) при линейном методе начисления амортизации можно рассчитать следующим образом: TFCaм = (Ha1 · FCоб. + Ha2 · FCинстр +Ha3 · FC пр.п.ом + Ha4* Цпр.) : 100, где Ha1,2,3,4 – годовые нормы полезного использования оборудования.; инструмента; помещений; проекта, % FCоб, FCинстр, FC пр.п.ом, Цпр - первоначальные цены: оборудования, инструмента, производственных помещений, проекта, соответственно, руб. Затраты на содержание и ремонт помещений: TFCпом = Уз · S, где Уз – удельные затраты на ремонт и содержание помещений в расчете на 1 м2, руб./год; S – площадь производственных помещений. Годовые затраты на заработную плату административно-управленческого (АУП), вспомогательного и обслуживающего персонала (ВОП) с отчислениями. Их можно принять в долях единицы от годовых затрат на оплату труда производственных рабочих, тогда : TFCауп = Науп · AVCот · q, где Науп – норма затрат на оплату труда АУП и ВОП от годовых затрат на оплату труда производственных рабочих, доли единицы Затраты на сертификацию и рекламу TFCрек могут быть приняты в фиксированном размере по фактическим или плановым данным предприятия. Прочие косвенные затраты В данном примере к прочим косвенным затратам отнесём только налог на имущество TFCпр.косв. = TFCим TFCим =(СтН им*FCим): 100, где Ст н им – ставка налога на имущество, %; FCим – среднегодовая балансовая стоимость имущества, руб. 9.Финансовое планирование и финансовая стратегия 9.1.Ключевые экономические показатели деятельности предприятия и факторы эффективности Эффективность деятельности предприятия и его рыночный потенциал характеризуются небольшим кругом показателей, величина которых зависит от технико-экономического уровня производства. К факторам, определяющим технико-экономический уровень производства, относятся: величина вложенного в основные и оборотные средства капитала, размер производственной мощности предприятия, уровень фондо - и энерговооруженности труда, длительность производственного цикла, ритмичность производства, степень концентрации и специализации, качество используемого оборудования и прогрессивность применяемых технологических процессов, эффективность структуры и технологии управления. Поэтому ключевые экономические показатели деятельности предприятия изучаются во взаимосвязи с техникой и технологией, уровнем организации и управления, с величиной и структурой вложенного капитала. На рис. 9.1 приведена схема влияния факторов производства, определяющих технико-экономический уровень предприятия (блок 1) и его рыночный потенциал, на ключевые экономические показатели деятельности предприятия. Важным экономическим фактором производства является величина основного и оборотного капитала Квл (блок 7), вложенного в основные производственные фонды Фопф и нормируемые оборотные средства Фнос. Информацию о величине основного и оборотного капитала можно найти в бухгалтерском балансе предприятия. Уровень организации производства и управления влияют на показатели использования средства труда (блок 2), предметов труда (блок 3) и самого труда (блок 4). Интенсивность использования перечисленных ресурсов предприятия проявляется в таких обобщающих показателях, как коэффициент фондоотдачи kф и величина амортизационных отчислений Ам, материалоемкость продукции См и Сзч и коэффициент оборачиваемости оборотных средств kнос, производительность труда Птр, численность производственного персонала Рпп, фонд оплаты труда Фот. Рис. 9.1. Взаимосвязь факторов производства и ключевых показателей деятельности предприятия Эффективность использования ресурсов проявляется в объеме и качестве произведенной и реализованной продукции (блок 5), величине затрат на производство и реализацию единицы изделия АТС (блок 6). Пример оценки себестоимости единицы продукции приведён в приложении II. Качество продукции влияет на объем реализованной продукции, выраженный в ценах TR. Сопоставление величины объема реализации TR и себестоимости реализованной продукции ТС характеризует величину прибыли от реализации (блок 8). Сопоставление величины прибыли, получаемой с одного изделия, и себестоимости изделия определяет уровень рентабельности изделия Rизд. Сравнение объема реализации продукции TR и величины вложенного капитала Квл позволяет определить оборачиваемость капитала kоб.кап (блок 9). Эти показатели в свою очередь определяют уровень рентабельности вложенного капитала Rкап (блок 10). От прибыли и рентабельности зависят финансовое состояние и платежеспособность предприятия (блок 11). Однако на уровень ключевых экономических показателей влияет не только технические и организационные условия, не только степень использования ресурсов, но и социальные условия и условия жизни коллектива, состояние рынков труда, товаров, услуг и финансовых рынков, внешнеэкономические связи предприятия. Все эти факторы учитываются при разработке стратегии развития предприятия. Факторы, которые в наибольшей степени влияют на значения прибыли и рыночной стоимости предприятия, принято называть ключевыми. Для выявления ключевых факторов могут быть использованы разные способы. 9.2.ЭТАПЫ ПРОЦЕССА ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ 9.2.1 Содержание процессов финансового планирования Разработка финансового плана – последовательность ряда взаимосвязанных процедур, которые характеризуют единый процесс финансового планирования. Необходимость деления процесса разработки плана на отдельные этапы объясняется тем, что это позволяет выявить состояние отдельных этапов и сформулировать предложения по совершенствованию процесса финансового планирования в целом. Этапы процесса финансового планирования: 1.Анализ финансовой ситуации. На основании бухгалтерской отчетности за предыдущие годы проводится анализ по различным направлениям. Так, могут анализироваться: –структура и динамика финансовых результатов; –структура и динамика активов и пассивов; –эффективность финансовой и инвестиционной деятельности. Отдельным направлением анализа должна стать оценка финансовой устойчивости, предполагающая анализ: –ликвидности; –платежеспособности; –оборачиваемости; –кредитоспособности; –рентабельности; –потенциального банкротства и т. д. Данный этап необходим для того, чтобы определить существующие проблемы. 2.Разработка финансовой стратегии предприятия. Исходя из результатов предыдущего этапа ставятся стратегические финансовые цели. Финансовая стратегия представляет собой совокупность целей и задач в рамках финансовой сферы предприятия. Должна включать цели по следующим направлениям: –формирование финансовых ресурсов; –использование финансовых ресурсов; – обеспечение финансовой безопасности; –создание условий для качественной финансовой работы. Результатом этапа должны стать программа стратегического финансового развития и прогнозы в разрезе основных финансовых форм отчетности. 3.Разработка финансовой политики. На основе принятой финансовой стратегии принимаются тактические решения по основным направлениям финансовой работы, т.е.разрабатываются налоговая, амортизационная, инвестиционная, ценовая, таможенная, эмиссионная, дивидендная политики. 4.Разработка текущих финансовых планов. На основе принятых показателей финансовой стратегии, принятой финансовой политики и плановых документов по основным сферам деятельности предприятия осуществляется разработка текущих финансовых планов на год. Основная цель этапа – определить общую целесообразность экономических и финансовых решений в плановом периоде. 5.Разработка оперативных финансовых планов, т. е. детализация годовых показателей в квартальные, месячные, декадные и дневные. 6.Контроль исполнения финансовых планов. Он считается этапом процесса финансового планирования, хотя получение планового значения показателей, по сути, закончилось на предыдущем этапе. Однако в целях эффективности финансового плана этот процесс должен быть дополнен механизмами реализации финансовых планов, один из элементов которого – контроль. Основное содержание контроля – сопоставление фактических значений с плановыми по планируемым объектам. 7. Анализ отклонений, выявленных в процессе контроля исполнения 8.Разработка управленческих решений по устранению причин отклонений. Для эффективной организации финансового планирования на предприятии должны быть созданы все необходимые условия. Так, должна быть создана специальная служба или подразделение, организована необходимая информационная система, включающая плановые, прогнозные, учетные и аналитические данные. 9.3.Финансовая стратегия предприятия 9.3.1. Проблемы формирования стратегии Инвестиции в нематериальные активы с целью долгосрочного роста прибыли вступают в конфликт с сокращением затрат для достижения быстрых финансовых результатов. Необходимо сбалансировать долгосрочные финансовые цели по снижению затрат и повышению эффективности с долгосрочными целями устойчивого роста. Стратегические компоненты, которым должны уделять внимание: • финансовая составляющая (создания/ повышения стоимости); • клиентская составляющая; • внутренняя составляющая; • составляющая обучения и развития. 1. Бизнес-процессы 2. Автоматизация бизнес-процессов 3. Социально-психологическая 4. Мотивация и стимулирование Финансовая составляющая включает в себя: I. стратегию повышения производительности (интенсивное использование) • совершенствования структуры затрат (увеличение производительности труда, сокращение расходов наличных денежных средств, ликвидация потерь/снижение брака) • эффективное использование активов (управление возможностями существующих активов, дополнительные инвестиции для ликвидации "узких мест"); II. стратегию роста (экстенсивное использование) - • увеличить возможности получения доходов (поиск новых источников доходов/разрабатывать новую продукцию, осваивать новые рынки, искать новых партнеров/покупателей) • повысить ценность для клиентов (увеличить прибыль для существующих клиентов). Финансовая составляющая заключается в том, что компания может увеличивать стоимость, больше продавая и меньше расходуя ресурсы. Клиентская составляющая. Инструменты, которые направлены на увеличение ценности для потребителей: • цена; • качество; • доступность/наличие; • выбор*; • функциональность; • обслуживание и сервис; • клиенты-партнеры; • бренды. *нужно определить целевых клиентов и создать для них потребительскую стоимость/ценности, к которым относятся низкие затраты на приобретение и эксплуатацию (в расчете на единицу производительности), лидерство продукции по качественным характеристикам, полное решение прольем клиента. Внутренняя составляющая • Операционный менеджмент: • поставки; • производство; • распределение; • управление рисками; • Управление капиталами: • выбор; • завоевание новых рынков; • сокращение клиентской базы; • рост объемов производства; Инновационные процессы: • разработка и развитие продуктов; • портфель разработок; • проект/разработка; • запуск в производство; Регулирующая и социальная составляющая: • окружающая среда; • безопасность и здоровье; • занятость; • сообщество (вклад в развитие сообщества). Составляющая обучения и развития • человеческий капитал; • информационный капитал; • организационный капитал. КУЛЬТУРА, ЛИДЕРСТВО, РАБОТА В КОМАНДЕ, СТРАТЕГИЧЕСКОЕ СООТВЕТСТВИЕ 9.3.2.Логическая последовательность шагов по достижению стратегических целей В современных условиях невозможно управлять предприятием без стратегического подхода. Логическая последовательность шагов, определяющих достижение стратегических целей компании, и место в ней инновационной стратегии представлены в табл.1. Эта последовательность предусматривает формулировку цели существования (миссии организации) и ожидаемых результатов в будущем (стратегического видения Логическая последовательность шагов по достижению стратегических целей Наименование Функциональное назначение Определение миссии компании Является отправной точкой инновационного развития Формулировка ключевых ценностей компании Устанавливает приоритеты стратегического развития Формирование стратегического видения Предопределяет будущие контуры компании, определяет направления деятельности, «запускает» в движение стратегическое развитие Разработка инновационной стратегии Определяет путь движения компании от цели существования к реализации конкретных задач. Является непрерывным процессом Построение стратегической карты Переводит инновационную стратегию в конкретные задачи Формирование сбалансированной системы стратегических показателей Устанавливает параметры оценки достижения цели Определение целей и инициатив Определяет, что необходимо делать компании и её подразделениям Установление личных целей Формирует задания для каждого: «что я должен делать» Оценка стратегических результатов Устанавливает степень удовлетворения интересов акционеров и потребителей, эффективность процессов, мотивированность и подготовленность персонала Повышение конкурентоспособности и обеспечение выживаемости компаний зависит от их способности к постоянному обновлению. А это невозможно без разработки инновационной стратегии, являющейся частью логической последовательности шагов достижения стратегических целей компании, важным элементом общей стратегии компании. Особую значимость в этих условиях приобретают стратегическое видение и организационная культура компаний, которые обусловливают их конкурентное преимущество. Отправной точкой инновационного развития является выработка миссии компании. Роль миссии состоит в том, что она является базисным предназначением, «путеводной звездой», ориентирующей в едином направлении интересы и ожидания всех заинтересованных в деятельности компании лиц. Серьёзное отношение к формированию миссии и сохранение верности миссии обеспечило выживание многих компаний в непростых условиях постоянных изменений во всех сферах человеческой деятельности. Миссия конкретного предприятия выполняет несколько функций: • определяет направление развития предприятия, определяет новые продукты или услуги, рынки и технологии, которым принадлежит будущее; • устанавливает основные принципы и приоритеты работы с другими предприятиями, поставщиками и потребителями, представителями органов власти, сотрудничество с которыми может способствовать долгосрочному процветанию; • является средством повышения мотивации персонала к достижению общих целей, средством помогающим формулировать конкретные задачи будущей деятельности; • вызывает у персонала чувство сопричастности к общей цели, которое возникает у него при определении общекорпоративных ценностей, поощряет его приобретать новые знания и навыки. К общекорпоративным ценностям транспортных предприятий относятся: использование инноваций в различных областях деятельности; стремление к превосходству в области технологий и инженерных решений; усилия по повышению качества оказываемых услуг, формирование тарифной политики с учетом возможностей потребителей. Миссия, определяя главную цель существования отрасли (предприятия), выражая её предназначение, содержит принципиальные основы организации и управления целостной системой. Поскольку миссия представляет собой программное заявление отрасли транспорта, отражающее её намерения, значимые для общества и для удовлетворения его конкретных потребностей, поиск этих намерений является весьма сложной задачей. Так как миссия является инструментом стратегического развития, содержательным «символом» отрасли, выполняющим как внутренние, так и внешние функции, её формулирование зависит не только от текущего и внутреннего состояния. Грамотно сформулированная миссия ориентирует отрасль и её предприятия на поиск перспективных возможностей в условиях кардинальных изменений ситуации на рынке, технологий, продуктов, методов управления и др. Она должна оставаться неизменной на протяжении долговременной перспективы, служить ясным ориентиром и эмоционально вдохновлять каждое предприятие отрасли и работников её предприятий. Формулировку миссии предприятия обычно осуществляют его топ-менеджеры. Миссия должна быть четко прописана, её содержание должно вдохновлять и стимулировать персонал и определять, что предприятие (или отрасль в целом) хочет обеспечить для своих потребителей и клиентов и в каком направлении оно намерено двигаться. Несмотря на то, что миссия носит достаточно декларативный и широкий характер, её основное назначение заключается в обеспечении гармонии внутренней и внешней среды, столь необходимой для движения к достижению стратегических целей. Она должна содержать в себе информацию о сфере деятельности, ключевых целях и принципах работы, вызывающих доверие поставщиков и потребителей. Помогая добиваться успеха, миссия представляет собой обоснование важности для общества существования данной отрасли и служит основанием для установления инновационных целей предприятий отрасли и всех их подразделений. Намечая наиболее общие ориентиры деятельности, в которых заложены этические нормы достижения целей, миссия призвана состыковать общую деловую ориентацию, механизмы мотивации и корпоративную культуру, а также служить основой для установления ценностей отрасли и её предприятий. Формулировка ключевых ценностей, определяющих приоритеты в достижении стратегических целей, позволяет собственникам предприятий отрасли установить, что на конкретный момент времени для них важно: создание или повышение стоимости, т.е. определить желаемые конечные результаты. Ценности ложатся в основу осуществления миссии. Мощным потенциалом роста и стратегического инновационного развития предприятий является формирование долгосрочного видения, являющегося сплавом рационального и эмоционального и позволяющего открыть новые возможности и перспективы. Видение, помимо ответа на вопрос о том, каких результатов должна добиться отрасль через 10‒15 лет, содержит конкретный образ её будущего, перечень ключевых ценностей и концепций, инструменты достижения этого будущего. Основная цель видения состоит в запуске в движение механизма достижения желаемого образа отрасли, ясной «картины» её будущего путём гармонизации целей каждого предприятия, его подразделений и сотрудников, а также отрасли в целом. Основная задача видения – вдохновлять персонал отрасли и её предприятий на повышение личного вклада в достижение поставленных целей. Оценки специалистов свидетельствуют о значительном преимуществе в вопросах эффективности деятельности тех предприятий, которые имеют корпоративное стимулирующее видение. Горизонт новых возможностей и перспектив развития способствует формированию более здорового психологического климата, уменьшению конфликтных ситуаций, повышению удовлетворенности персонала своим трудом и снижению текучести кадров. Чтобы сформировать работающее на результат и достижимое будущее видение, на предприятии должна быть проведена сложная и трудоемкая работа, к участию в которой привлекаются все заинтересованные стороны: персонал, клиенты, партнеры, представители общественности. Результаты этой работы позволяют выявлять соответствующие критерии и параметры. Чтобы материализация долгосрочного видения не повлекла за собой потерю набранных темпов и достигнутых позиций транспортного предприятия, место реализованного конкретного образа компании незамедлительно должно быть занято новым образом. Таким образом, долгосрочное видение, приобретая со временем реальные формы, корректируется с учётом заложенных в нём конкретных краткосрочных и среднесрочных установок, корреспондирующихся со стратегическим видением. Это необходимо для того, чтобы избежать при материализации определённого этапа долгосрочного видения потерь набранных темпов развития. Поэтому работа с видением является непрерывным процессом. Формированию видения предшествует анализ текущего состояния предприятия, целью которого является выявление его ценностей и уникальности, внутренних рычагов и механизмов движения. Этому способствует работа по оценке рыночного потенциала предприятия. Не менее сложными задачами являются доведение видения предприятия до каждого работника и превращение его из лозунга в действенный инструмент. Следовательно, основными целями корпоративного видения являются гармонизация целей и активизация энергии каждого сотрудника, каждого подразделения, каждой бизнес-линии и предприятия в целом за счет представления ясных перспектив и обеспечения уверенности в будущем. В качестве главного инструмента достижения стратегического видения и выполнения миссии компании выступает инновационная стратегия. Имея происхождение от греческого слова “strategos”, означающего в буквальном смысле «искусство генерала», инновационная стратегия по сути является детальным всесторонним комплексным планом, предназначенным для обеспечения выполнения миссии компании и достижения ее целей, и направленным на развитие и использование потенциала с учётом изменения факторов внешней среды. Она определяет путь организации от цели существования к конкретным стратегическим задачам. Поэтому инновационная стратегия призвана соединить приоритеты перспективного развития компании с уровнем ее инновационного потенциала, указать путь компании от цели существования к конкретным задачам. Без четкого представления своих целей и путей их решения организация не может эффективно решать оперативные и тактические вопросы своей финансово-хозяйственной деятельности. Причём финансовой деятельности должно отдаваться предпочтение. Поэтому управление финансами должно осуществляться на основе единой финансовой стратегии, объединяющей все разрозненные финансовые решения предприятия. Параметры экономического роста определяются принципиально новыми технологиями, продукцией, бизнес моделями, высоким уровнем профессионализма персонала. Поэтому предприятия, которые имеют инновационную стратегию, ориентированы на постоянное технологическое, организационное, финансовое и кадровое усовершенствование, вправе рассчитывать на долгосрочный успех в конкурентной борьбе. Грамотно выбранная стратегия в дальнейшем объединяется с процессом принятия управленческих решений, связанных с ориентацией на получение новых продуктов, технологий и услуг; применение новых методов и моделей в НИОКР, производстве, маркетинге и управлении; переход к новым организационным структурам; применение новых видов ресурсов и новых подходов к использованию традиционных ресурсов. Инновационная стратегия, объединяя все этапы жизненного цикла новшества, в полной мере связана с различными видами рисков, а так же противоречиями инновационного процесса. Наиболее существенными специфическими рисками, с которыми сталкивается предприятие при разработке и внедрении инноваций, являются: инновационный, технологический, инвестиционный, коммерческий и финансовый риски. Поэтому при разработке инновационной стратегии, характеризуемой большой длительностью между вложением денежных средств в её реализацию и получением результатов, носящих вероятностный характер, особое внимание уделяется финансовой составляющей достижения целей с учётом высокой степени риска. Разработка инновационной стратегии предполагает её формализацию в виде инновационной программы или стратегической карты, позволяющей перевести стратегию в конкретные задачи. При этом задачи и процедуры должны быть установлены в рамках инновационных проектов, включённых в программу. На этом шаге достижения стратегических целей следует определить ресурсы и временные ограничения как для отдельных инновационных проектов, так и для всей инновационной программы в целом. Организационное обеспечение выполнения инновационной программы требует формирования сбалансированной системы показателей, необходимых для оценки степени достижения целей, создания рабочих групп управления инновациями, встроенных в организационную структуру предприятия, а также системы внешних коммуникаций с партнёрами, потребителями и прочими заинтересованными сторонами. Стратегическая концепция предприятия может быть представлена как в виде нефинансовых, так и в виде обобщенных финансовых целей. Построение целостной системы финансовых целей, позволяющих разрабатывать сбалансированные финансовые планы, требует детального планирования движения активов предприятия. Планирование финансов и управление финансами тесно связано с определением оптимального на конкретный момент времени соотношения нескольких показателей (критериев), т.е. с определением баланса этих показателей. Набор критериев для разных предприятий может быть различным. На его состав влияют финансовые цели и задачи, которые ставят руководители предприятий. Эффективному управлению финансами способствуют: четкая и конкретная постановка целей в финансовых терминах; построение стратегии бизнеса на основе роста его капитализации; многовариантный анализ финансовых последствий реализации планов и сценариев изменения финансового состояния предприятия; оценка финансовой устойчивости бизнеса к изменяющимся условиям окружающей среды. Чтобы установить необходимые действия предприятия и его подразделений для достижения желаемых результатов, необходимо установить для каждого из них конкретные цели и инициативы. Конкретные задания для каждого исполнителя и параметры их выполнения устанавливаются в форме личных целей. Цели следует рассматривать как обязательство добиться конкретных результатов в определённые моменты времени, поэтому они должны иметь количественные и временные измерители. Основой постановки целей является анализ маркетинговой и инновационной деятельности предприятия. Завершающим шагом логической последовательности шагов достижения стратегических целей является оценка стратегических результатов, или стратегический анализ. На этом шаге оценивается результирующее состояние внутренней и внешней среды предприятия. 9.3.3.Внутренние и внешние факторы Инновационный потенциал предприятия трактуется сегодня как совокупность материальных, финансовых, трудовых, инфраструктурных, интеллектуальных информационно-коммуникационных ресурсов. Как было отмечено ранее, инновационную активность предприятия определяют две группы факторов, обеспечивающих конкурентное преимущество предприятия: внутренние и внешние. Эффективное использование внутренних факторов, отражающих существенные особенности предприятия, отличающих его от конкурентов и определяющих его инновационную состоятельность, обеспечивает налаживание и управление инновационной деятельностью на предприятии. Учёт внешних факторов, обуславливающих взаимодействие предприятия с экономической и социальной средами, способствует расширению границ этой деятельности. Внутренние факторы включают в себя: • грамотно мотивированное руководство и персонал; • интеграцию технологических и организационно-управленческих инноваций; • высокую производительность оборудования и труда; • эффективные отношения с персоналом, широкое вовлечение его в инновационный процесс; • непрерывное организационное обучение; • эффективную систему маркетинга, осуществляющую коммуникации с конечными потребителями; • управление качеством, инфраструктурой, организационным развитием; • эффективное управление активами и источниками их финансирования. К внешним факторам относятся: • изменения взаимоотношений с потребителями, деловыми партнерами, инвесторами, конкурентами, исследовательскими организациями и вузами, социальной средой в связи с появлением на рынке базовых новшеств, новых конкурентов с высокой инновационной активностью; • лоббирование интересов в государственных институциональных структурах в связи с глобальными изменениями внешнеэкономической обстановки и внутренней политики государства; • изменение цен привлечения капитала для финансирования всех фаз инновационного процесса от замысла и разработки до коммерциализации. При разработке стратегии, не следует забывать о том, что её реализация создаёт особо сложные условия для проектного, корпоративного и финансового управления. К этим условиям прежде всего можно отнести: • высокий уровень неопределенности результатов по срокам, затратам, качеству, эффективности и источникам финансирования; • повышенные риски инвестиционных проектов; • большой поток организационных, методических и других изменений в компании в связи с необходимой её реструктуризацией; • усиление противоречий интересов руководства и персонала компании. Оценка состояния внутренней среды позволяет установить эффективность и результативность инновационных процессов, а также уровень подготовленности и мотивированности персонала, который обеспечивал реализацию этих процессов. Для этого проводится анализ: конкурентоспособности цен и затрат на производство и реализацию продукции; слабых и сильных сторон; вероятных угроз и благоприятных для предприятия возможностей, в том числе возможностей компании устанавливать и поддерживать отношения успешного сотрудничества с целевыми клиентами. Анализ позволяет выяснить, становится ли компания лидером в конкурентной борьбе, и многое другое. Анализ факторов внешней среды, представляющей совокупность хозяйствующих субъектов и движущих сил, которые оказывают влияние на инновационную деятельность, разделяют на факторы прямого и косвенного воздействия. К факторам прямого воздействия относятся поставщики, потребители, конкуренты, акционеры. К факторам косвенного воздействия ‒ состояние экономики, технический уровень отрасли в целом, политические, демографические, социальные, природные и культурные факторы. При оценке стратегических результатов в первую очередь оцениваются удовлетворённость акционеров и клиентов, т.е. факторы прямого воздействия. 9.3.4 .Стратегические и тактические уровни При стратегическом подходе к управлению предприятием все вопросы делятся на два уровня: стратегические и тактические. (Родоначальником стратегического управления является И. Ансофф), что позволяет эффективно достигать цели существования и ожидаемых результатов в будущем . В специальной литературе выделяются две противоположные точки зрения, касающиеся сущности финансовой стратегии. Первая точка зрения представляет  финансовую стратегию как общую стратегию предприятия, поскольку все показатели предприятия в конечном итоге сводятся к финансовым вопросам. Вторая точка зрения гласит, что финансовая стратегия является функциональной стратегией предприятия, т.е. включает в себя совокупность целей и задач только в сфере финансовой деятельности предприятия. Все цели и задачи финансовой стратегии должны формулироваться в рамках следующих направлений, которые были указаны выше: –формирование финансовых ресурсов; –использование финансовых ресурсов; –обеспечение финансовой безопасности; –создание условий для качественной работы в области финансов. В соответствии с этими точками зрения процесс разработки финансовой стратегии, с одной стороны, можно отнести к системе стратегического планирования предприятия, с другой стороны, его можно считать частью системы финансового планирования. Однако сегодня выделение ведущей роли финансовой стратегии во всех сферах деятельности предприятия позволяет определить необходимые пути достижения высокого уровня достижения цели существования предприятия и повышения благосостояния собственников и персонала. Эти цели в конечном итоге определяются экономическими показателями финансовой деятельности. Процесс разработки финансовой стратегии включает следующие этапы: 1)определение периода реализации стратегии (он зависит от продолжительности периода формирования общей стратегии развития предприятия); 2)анализ факторов внешней финансовой среды предприятия: –динамики и конъюнктуры рынка товаров и услуг; –состояния рынка капитала; –изменений в законодательстве; –предложений рынка труда; 3)анализ факторов внутренней структуры (состояние инвестиционной и финансовой деятельности, показатели финансовой деятельности, показатели финансовой устойчивости и т.д.); 4)формирование стратегических целей финансовой деятельности (основной целью может быть величина прибыли, объемов продаж, повышение (создание) стоимости предприятия); 5)разработка финансовой политики предприятия, в рамках которой принимаются решения по направлениям налоговой, амортизационной, дивидендной, эмиссионной политики; 6)разработка системы реализации финансовой стратегии, предусматривающей формирование центров ответственности за реализацию стратегии и формулировку их конкретных задач; 7)оценка разработанной финансовой стратегии, в ходе которой проводится сравнение ожидаемых результатов с желаемыми как на этапе разработки, так и на этапе реализации финансовой стратегии. Одним из важнейших условий эффективности финансовой стратегии является наличие на предприятии механизма ее реализации. В качестве такого механизма может выступать система внутрифирменного бюджетирования. При разработке бюджетов показатели оценки работы центров ответственности должны быть увязаны с показателями, отражающими достижение стратегических финансовых результатов предприятия в целом. 9.3.5.Что же представляет собой финансовая стратегия? Финансовая стратегия - это генеральный план действий по обеспечению предприятия денежными средствами. Она охватывает все стороны деятельности предприятия, в том числе оптимизацию основных и оборотных средств, распределение прибыли, безналичные расчеты, налоговую и ценовую политику, политику в области ценных бумаг. Всесторонне учитывая финансовые возможности предприятия, объективно рассматривая характер внутренних и внешних факторов, финансовая стратегия обеспечивает соответствие финансово-экономических возможностей предприятия условиям, сложившимся на рынке товаров и услуг. В противном случае предприятие может обанкротиться. Различают генеральную финансовую стратегию, оперативную финансовую стратегию и стратегию выполнения отдельных стратегических задач (достижение частных стратегических целей). Генеральной финансовой стратегией называют финансовую стратегию, определяющую деятельность предприятия (взаимоотношения с бюджетами всех уровней, образование и использование дохода предприятия, потребности в финансовых ресурсах и источниках их формирования) на год и ближайшую перспективу. Оперативная финансовая стратегия - это стратегия текущего маневрирования финансовыми ресурсами (стратегия контроля над расходованием средств и мобилизацией внутренних резервов, что особенно). Она разрабатывается на квартал, месяц. Оперативная финансовая стратегия охватывает доходы и поступления средств (расчеты с покупателями за проданную продукцию, поступления по кредитным операциям, доходы по ценным бумагам); расходы и отчисления (платежи поставщикам, заработная плата, погашение обязательств перед бюджетами всех уровней и банками), что создает возможность предусмотреть все предстоящие в планируемый период обороты по денежным притокам и оттокам. Нормальным положением считается равенство притоков и оттоков или небольшое превышение притоков над оттоками. Оперативная финансовая стратегия разрабатывается в рамках генеральной финансовой стратегии, детализирует ее на конкретный промежуток времени. Стратегия достижения частных целей заключается в умелом исполнении финансовых операций, направленных на обеспечение реализации главной стратегической цели. Главной стратегической целью финансов предприятия является обеспечение его необходимыми и достаточными финансовыми ресурсами. Правильно разработанная финансовая стратегия предприятия в соответствии с главной стратегической целью должна обеспечить: • формирование обоснованной величины финансовых ресурсов и стратегическое руководство ими; • выявление финансовыми менеджерами предприятия решающих направлений деятельности и сосредоточение на их выполнении усилий в использовании и маневрировании резервами денежных фондов; • ранжирование и поэтапное достижение задач; • соответствие финансовых действий экономическому состоянию и материальным возможностям предприятия; • объективный учет финансово-экономической обстановки и реального финансового положения предприятия в году, квартале, месяце; • создание и подготовку стратегических финансовых резервов; • учет экономических и финансовых возможностей самого предприятия и его конкурентов; • определение главной угрозы со стороны конкурентов, мобилизацию сил на ее устранении и выбор рациональных управленческих решений; • поощрение за инициативу для достижения решающего превосходства над конкурентами. Итак, генеральная финансовая стратегия предприятия разрабатывается для достижения главной стратегической цели в соответствии с требованиями рынка и возможностями предприятия. В генеральной финансовой стратегии определяются и распределяются задачи формирования финансов по исполнителям и направлениям работы. 9.4.Финансовое планирование 9.4.1.Сущность финансового планирования В плановой экономике полноценного финансового планирования на уровне предприятия не было. Финансовый план предприятия начал разрабатываться только в 1979 г. В это время был провозглашен курс на хозрасчет. Причиной такой ситуации являлось то, что все финансовые вопросы по каждому предприятию решались на ведомственном и отраслевом уровнях управления народным хозяйством. В условиях рынка финансы предприятий приобретают принципиально новое содержание по сравнению с финансами, присущими предприятиям плановой экономики. Основными характеристиками финансовой системы предприятия становятся самофинансирование и самоокупаемость. Это означает коренную перестройку финансовых процессов во внутрифирменной экономической и финансовой системе. Однако это не значит, что вопросы планирования уходят на второй план в силу расхожего стереотипа о несовместимости плана и рынка. В целях максимизации эффекта внутрифирменного управления планирование, в том числе финансовое, должно быть построено таким образом, чтобы каждый менеджер получал реальную помощь в результате использования плана. Последний должен составляться не ради планирования, а ради управления. В рыночных условиях финансовое планирование становится гораздо сложнее и многограннее. Его можно определить как подсистему внутрифирменного планирования, объектом которой выступают финансовые ресурсы, отношения и пропорции. В процессе финансового планирования одновременно обосновываются рациональные отношения, стоимостные пропорции, движение финансовых ресурсов, и на этой основе рассчитываются финансовые показатели на плановый период. Главная особенность финансового планирования состоит в том, что все планируемые показатели финансовых планов используются в стоимостном выражении. Финансовое планирование занимает значительное место в системе планирования и управления предприятием. С одной стороны, финансовое планирование – замыкающая подсистема внутрифирменного планирования, с другой стороны – определяющая подсистема управления финансами. Результатом финансового планирования на предприятии выступает финансовый план, который характеризует объем поступления и расходования денежных средств, фиксирующий баланс доходов и направлений расходов предприятия, включая платежи в бюджет на планируемый период. Финансовый план связан со всеми процессами предприятия. Цели финансового планирования на предприятии (максимизация продаж; максимизация прибыли; максимизация собственности владельцев компании и т.д.) определяются выбранными критериями принятия финансовых решений. Объективно финансовое планирование решает следующие задачи: -обеспечение финансовыми ресурсами производственной, инвестиционной, финансовой деятельности предприятия; -обоснование путей эффективного вложения капитала, оценку степени рационального его использования; -выявление состава внутрихозяйственных резервов роста прибыли; -установление рациональных финансовых отношений с бюджетом, банками, контрагентами; -мониторинг соблюдения интересов инвесторов; -контроль в целях поддержания нормального финансового состояния предприятия. Организация полноценного финансового планирования на предприятии позволяет ему решать весь комплекс финансовых задач. Финансовое планирование представляет из себя систему, состоящую из множества взаимосвязанных элементов. В качестве таковых можно выделить: -плановый персонал; -информационное обеспечение; -организационное обеспечение; -техническое и программное обеспечение; -методическое и нормативное обеспечение. Систему финансового планирования можно рассматривать и как совокупность ряда подсистем. В качестве последних обычно выделяют следующие виды финансового планирования: -перспективное; -текущее; -оперативное. 9.4.2.Перспективное финансовое планирование Перспективное финансовое планирование занимает важное место в иерархии подсистем планирования. От качества его работы зависит эффективность финансового планирования в целом. Осуществление финансового планирования позволяет определить и управлять важнейшими показателями, пропорциями и темпами расширенного воспроизводства. Перспективное финансовое планирование выступает главной формой реализации целей фирмы. Данная подсистема финансового планирования имеет свои особенности. Так, все плановые документы, разрабатываемые в ее рамках, должны иметь горизонт планирования от одного года до трех лет (редко – до пяти лет). На каждом предприятии такой горизонт носит условный характер. Он зависит от множества факторов: экономический стабильности в стране, деятельности, возможности прогнозирования объемов финансовых ресурсов и направления их использования. В рамках перспективного финансового планирования разрабатывается ряд плановых документов, которые, по сути, выступают прогнозными. Так, основной документ перспективного финансового планирования – финансовая стратегия. Результатом перспективного финансового планирования также является разработка трех главных финансовых документов: прогноза отчета о прибылях и убытках; прогноза движения денежных средств; прогноза бухгалтерского баланса. Они разрабатываются для оценки финансового положения предприятия на конец планируемого периода. Сюда входят следующие прогнозы: -отчета о финансовых результатах, который позволяет определить величину получаемой прибыли в предстоящем периоде (разрабатывается на основе формы №2); -движения денежных средств, который характеризует движение денежных потоков по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности (разрабатывается на основе формы №4); -бухгалтерского баланса, который позволяет отслеживать темпы роста экономического потенциала предприятия, поскольку рост активов предприятия должен сопровождаться увеличением пассивов (разрабатывается на основе формы №1). Основная информация для составления этих финансовых прогнозов - данные о прогнозных объемах продаж. Этот показатель характеризует долю рынка, которую предприятие предполагает завоевать своей продукцией. Многие отечественные предприятия не имеют перспективных финансовых планов, объясняя это тем, что в условиях сильно изменяющейся внешней среды составление долгосрочных планов нецелесообразно. Однако это не так. Путем составления долгосрочных планов предприятие может получить информацию о будущем своем развитии и, соответственно, уже в текущем периоде принять необходимые финансовые решения. Основные препятствия развития перспективного финансового планирования на ответственных предприятиях: неразвитость финансового прогнозирования; неразвитость информационного обеспечения; неразвитость программно-технического обеспечения; недостаточный уровень квалификации финансовых менеджеров и пр. 9.4.3.Методы финансового планирования Качество финансовых планов во многом зависит от используемых методов планирования. Метод планирования – способы и приемы расчетов показателей. В части финансового планирования выделяют шесть методов обоснования плановых значений. 1.Экономический анализ. Этот метод делает возможным определение основных закономерностей, тенденций в движении натуральных и стоимостных показателей. С его помощью выявляются внутренние резервы предприятия. В планировании анализ имеет первостепенное значение, поэтому он причисляется к методам планирования. Использование анализа в части финансового планирования позволяет оценить его платежеспособность, эффективность и доходность деятельности и другие показатели, а затем по результатам принять обоснованные финансовые решения. 2. Нормативный. Данный метод предполагает расчет планового показателя на основе заранее установленных норм и нормативов. В финансовом планировании используется целая система финансовых нормативов: федеральные, субъектов Федерации, местные, отраслевые, внутрифирменные и т.д. Они позволяют предприятиям более точно рассчитывать финансовые показатели. Так, зная норматив и объемный показатель, можно рассчитать значение показателя в плановом периоде. 3. Расчетно-аналитический. Считается одним из самых простых. Состоит в том, что на основе анализа достигнутой величины финансового показателя, принимающегося за базу, и индексов его отклонения в плановом периоде рассчитывается плановая величина этого показателя. Часто используется как альтернатива нормативному методу по причине того, что связь между показателями отчетного и планового периодов может быть установлена не прямо, а косвенно (на основе анализа их динамики и связей). Обоснованность показателей, полученных таким методом, зависит во многом от обоснованности индекса изменения показателя. Поэтому для обоснования величины индекса часто используются мнения экспертов. 4.Балансовый. Считается одним из основных методов планирования. Алгоритм его использования предполагает балансовое соотношение показателей. Таким образом, путем построения баланса осуществляется увязка имеющихся в наличии финансовых ресурсов и фактической потребности в них. При этом балансовое уравнение может иметь следующий вид: Он + П = Р + Ок, где Он – остаток средств фонда на начало планового периода, руб.; П – поступление средств в фонд, руб.; Р – расходование средств фонда, руб.; Ок – остаток средств фонда на конец планового периода, руб. 5.Оптимизация плановых решений. Необходимость ситуационного подхода в планировании предполагает разработку нескольких вариантов плановых решений. Выбор из нескольких вариантов осуществляется на основе различных критериев. Процесс такого отбора решений на основе выбранного критерия называется оптимизацией. В качестве критериев оптимизации могут использоваться: –минимум текущих затрат; –минимум времени на оборот капитала; –максимум дохода на 1 руб. вложенного капитала; –максимум рентабельности капитала и т. д. 6.Экономико-математическое моделирование. Эти методы основаны на построении экономико-математических моделей, отражающих взаимосвязь между финансовыми показателями и основными факторами, на них влияющими. 9.4.5.Финансовое прогнозирование 9.4.5.1.Содержание и роль финансового прогнозирования в деятельности предприятия Прогнозирование – необходимый этап предпланового исследования. Его задача – определить поведение выявленных тенденций в будущих периодах при различных исходных условиях. Прогнозы – один из основных элементов информационного обеспечения планирования и управления. В работе финансовых служб между планированием и прогнозированием существуют принципиальные различия. Во-первых, прогноз предполагает многовариантное рассмотрение объекта, план – только одно решение. Во-вторых, прогноз не обязывает к исполнению, план предполагает обязательное исполнение принятого решения. Основная задача финансового прогнозирования на уровне предприятия - получение информации, необходимой для предвидения, осознания и своевременной адаптации целей и возможностей предприятия к складывающимся обстоятельствам. Помимо этого, прогнозирование направлено: –на выявление объективно складывающихся тенденций хозяйствования; –анализ потенциала фирмы; –выявление альтернатив развития; –определение проблем, требующих решения в прогнозный период; –определение уровня ресурсов (материальных, трудовых, финансовых, интеллектуальных и др.), которые будут необходимы фирме для достижения целей ее деятельности. В ходе финансового прогнозирования должен осуществляться перспективный финансовый анализ. Необходимость его проведения связана с тем, что прогноз и перспективный анализ по содержанию очень близки. Анализ может отличаться степенью детализации показателей. В финансовом прогнозировании перспективный финансовый анализ представляет собой изучение финансовых результатов хозяйственной деятельности предприятия с целью определения их возможных значений в будущем. Он тесно связан с финансовой стратегией предприятия и призван обосновать целесообразность установленных долгосрочных финансовых целей. Перспективный финансовый анализ должен проводиться по значениям финансовых прогнозов. Результаты такого анализа позволяют принимать оптимальные решения для реализации и создания необходимых условий рационального прогноза. В дальнейшем, на этапе планирования, финансовые планы должны максимально приближаться к рациональному прогнозу, оптимальность которого была доказана с помощью перспективного финансового анализа. 9.4.5.2. Методы финансового прогнозирования В финансовом прогнозировании могут использоваться различные методы: 1)неформализованные методы – не имеют очевидного алгоритма получения планового значения показателя. В качестве примера можно привести метод экспертных оценок; 2)формализованные методы основаны на применении статистических моделей. Эти методы считаются более точными, однако характеризуются более высокой трудоемкостью и требуют больших объемов исходной информации. Предприятие должно само выбирать методы прогнозирования, учитывая их трудоемкость, потребность в исходной информации, затраты на использование и полезность для финансового менеджмента полученных плановых значений. Использование формализованных методов финансового прогнозирования невозможно без средств автоматизации. Поэтому если у предприятия таких средств нет, то оно может воспользоваться неформализованными методами. При финансовом прогнозировании необходимо соблюдать следующее правило: затраты на прогнозирование не должны превышать эффект от использования прогнозов. Поскольку прогнозы достаточно условны, часть предприятий в своей хозяйственной практике при составлении таковых идут по пути «наименьшего сопротивления». Однако экономия на прогнозировании нередко приводит к снижению точности получаемых прогнозов и, как следствие, неоправданным финансовым решениям. Задача прогнозирования состоит не в том, чтобы дать финансовым менеджерам максимально точную информацию, а в том, чтобы показать примерное развитие событий. Одним из формализованных методов, позволяющих сделать точные прогнозы при минимуме затрат, является метод прогнозирования пропорционально объему продаж в натуральном . Суть его состоит в том, что на основе выявленной в прошлых периодах зависимости финансовых показателей предприятия от объемов продаж (до того или иного объема продаж) делается предположение о сохранении данной зависимости в будущем при увеличении этого объема продаж. Считается, что сложившиеся зависимости финансовых показателей от объемов продаж являются оптимальными. Поэтому исходя из прогнозного объема продаж и полученных зависимостей прогнозируются значения финансовых показателей. Алгоритм использования данного метода: 1.Определение статей отчета о финансовых результатах и баланса, значения которых определяются в той же зависимости, что и объем продаж. Как правило, напрямую от изменения объема реализации зависят все статьи указанного отчета, кроме процентов по кредитам. Это связано с тем, что в основе выручки и себестоимости объективно лежат натуральные показатели продаж. В отношении бухгалтерского баланса зависимость неоднозначна. Если объем реализации возрастает, то как основные, так и оборотные фонды предприятия потребуют увеличения. Также больше денежных средств будет необходимо для заключения сделок по закупке сырья и материалов, возрастут значения дебиторской задолженности при сохранении прежней финансовой политики, станет необходимым размещение дополнительных запасов на складах, возникнет необходимость введения новых производственных мощностей. Значения таких активов, как ценные бумаги, напрямую не связаны с объемом продаж. 2.Корректировка статей бухгалтерской отчетности, по которой в зависимости от изменения объемов реализации составляется прогноз. Использование указанного метода делает необходимым учет зависимостей потребности в финансировании от различных факторов. Необходимо знать, что этот показатель определяется в последнюю очередь, т.е. тогда, когда уже составлены прогнозные значения активов и пассивов предприятия. Размер потребности во внешнем финансировании рассчитывается путем сопоставления активов и пассивов предприятия. Он может складываться под воздействием следующих основных факторов: -темпа роста продаж: чем быстрее растут продажи, тем больше предприятию требуются дополнительные активы (причем если у предприятия производственные мощности загружены не полностью, то потребность в дополнительных активах меньше, и наоборот); -капиталоемкости продукции: чем больше предприятие тратит средств на производство единицы продукции, тем больше у него потребность в дополнительных источниках финансирования при росте объемов продаж, и наоборот. 9.5.Бюджетирование службы персонала 1.Необходимость бюджетирования для решения стратегических задач финансовой политики организации Все аспекты деятельности организации, отраженные в финансовом, налоговом и управленческом типах учета, поддаются управлению с помощью методов, наработанных мировой практикой, совокупность которых составляет систему управления финансами. Основой этой системы является финансовая политика организации, цель которой -построение эффективной системы управления финансами, направленной на достижение стратегических и тактических целей деятельности. Принятие управленческих решений в организациях до сих пор осуществляется, к сожалению, как реакция на возникающие текущие проблемы, что порождает ряд противоречий между: • интересами самой организации и фискальными интересами государства; • интересами собственников и интересами контрагентов организации; • ценой привлекаемого капитала и рентабельностью производства; • рентабельностью производства и эффективностью финансовых инвестиций; • интересами производства и интересами финансовой службы и т.д. В связи с этим сегодня актуальным является подход к управлению финансами на основе поставленных стратегических целей деятельности, адекватных рыночным условиям, и поиска путей их достижения с учетом результатов анализа финансового состояния. Основными стратегическими задачами разработки финансовой политики организации являются:  • максимизация рыночной стоимости; • определение необходимых объёмов финансовых ресурсов; • поиск источников и определение рациональной структуры формирования финансовых ресурсов, обеспечивающей приемлемую цену капитала, с использованием эффективных механизмов его привлечения; • обеспечение финансовой устойчивости;  • достижение прозрачности финансового состояния организации для собственников (участников, учредителей), инвесторов, кредиторов;  • обеспечение инвестиционной привлекательности проектов развития организации и др.  В рамках решения этих задач необходимо выполнять следующие мероприятия по ряду направлений в области управления финансами:  • проведение рыночной оценки активов;  • разработка мер по снижению не денежных форм расчетов;  • проведение анализа положения организации на рынке и выработка стратегии её развития;  • проведение инвентаризации имущества и осуществление реструктуризации имущественного комплекса. При разработке эффективной финансовой политики актуальными остаются проблемы совмещения интересов развития организации, наличия достаточного уровня денежных средств для проведения указанного развития и сохранения высокой платежеспособности и финансовой устойчивости, то есть успешного её функционирования в долгосрочной перспективе путем: • адаптации стратегических целей к изменяющимся условиям внешней среды; • согласования оперативных планов со стратегическим планом развития организации; • координации и интеграции оперативных планов по разным бизнес-процессам; • создания системы обеспечения менеджеров информацией для различных уровней управления; • создания системы контроля над исполнением планов, корректировки их содержания и сроков реализации; • повышения гибкости структуры управления и её способности быстро реагировать на изменяющиеся условия внешней среды. Разрешению перечисленных проблем помогает внутрифирменное бюджетирование. Рассмотрим, что такое бюджет и бюджетирование 2.Основные понятия и определения Бюджет и бюджетирование Повышение стоимости компании за счет эффективного управления, планирования, контроля и анализа требует правильной организации информационного обеспечения этих процессов. Общепризнанной в мировой практике информационной системой, обеспечивающей потребности менеджеров во внутрифирменном управлении и контроле, является система управленческого учета, целью которого является обсечение руководителей всех уровней необходимой информацией для принятия решений. Ключевым инструментом управленческого учета являются бюджеты. Разработка регулярных финансовых планов, или бюджетов, является важнейшей составляющей планово-аналитической работы государства, региональных и местных органов власти, хозяйствующих субъектов всех отраслей экономики. Бюджет хозяйствующего субъекта, к которым относятся организации различных организационно-правовых форм, – это документ, отражающий количественные показатели, в соответствии с которыми осуществляется производственно-хозяйственная деятельность. Бюджетирование – это непрерывный процесс составления и реализации этого документа в практической деятельности организации. Бюджетирование является инструментом управления финансовыми процессами в организации с учетом отраслевой специфики, так как: -позволяет организации определить свою позицию на рынке, задействовать свободные ресурсы, усилить мотивацию персонала на высокоэффективный труд; -помогает исполнительным директорам оценивать свою деятельность, корректировать стратегические цели организации и делать их интересными для персонала; -позволяет согласовать деятельность подразделений внутри компании с учётом общей стратегической цели; -способствует оптимальному распределению ресурсов между подразделениями, уменьшению нерационального использования средств благодаря своевременному планированию материальных, информационных, финансовых потоков, хозяйственных операций, а также контролю над их реальным осуществлением. Грамотно составленные бюджеты и контролируемые показатели помогают менеджерам сначала конкретизировать поставленные задачи, потом анализировать состояние дел в компании. А именно, определить, как прошел текущий период, принес он прибыли или убытки, есть ли деньги на счету; что можно ожидать в ближайшем будущем, целесообразно ли внедрять новые технологии; будут ли окупаться инвестиции в них. Бюджетирование позволяет ответить и на многие другие вопросы, реализовать управление по отклонениям - систему управления организацией, подобную системе автоматического регулирования в технике. В основе построения системы бюджетирования лежат разработка, анализ и контроль исполнения бюджета. Бюджеты, финансово- экономические показатели, отклонения между фактическими и запланированными значениями могут анализироваться на любом уровне управления. С помощью бюджетирования начальники цехов, менеджеры отделов материально - технического снабжения, продаж, маркетинга и т.д. могут анализировать работу своих подразделений. Руководители предприятия - видеть всю картину целиком и, более того, исследуя отклонения, понять, кто несет ответственность за нарушение графика выполнения работ, за превышение бюджета, а кто добился экономии средств и почему. Назначение бюджетирования состоит в осуществлении вариантного анализа результатов финансово-хозяйственной деятельности организации, так как оно помогает: разрабатывать различные сценарии развития событий, варианты управленческих решений и рассчитывать их финансовые результаты; намечать пути развития отдельных подразделений и организации в целом. Под бюджетированием понимается процесс формирования бюджета, содержащего установленное (утвержденное) распределение затрат по видам работ, статьям затрат, по времени выполнения работ, по центрам ответственности. Этот процесс требует определения стоимостных значений работ, выполняемых в рамках конкретного проекта. Процесс бюджетирования проходит следующие этапы: составление проекта бюджета, рассмотрение и утверждение его полномочным лицом, исполнение бюджета и контроль, подготовка отчета об исполнении бюджета и его анализ. 3. Цели и задачи бюджетирования Для того, что бы лучше понять, что такое внутрифирменное бюджетирование, первым делом нужно более точно определиться с его целями. В качестве целей бюджетирования иногда называют планирование доходов и расходов, снижение затрат, повы­шение ответственности менеджеров за принимаемые решения и так далее. Этот список можно было бы продолжать, но каждой организации нужно определить для себя именно те цели бюджетирования, которых она хочет достичь. Например: • прогноз финансово-экономического состояния компании; • согласование с подразделениями плановых финансово-экономических показателей; • закрепление финансовых полномочий и ответственности за участниками процесса бюджетирования (интеграция системы бюджетирования и системы мотивации); • учет, контроль и анализа финансово-экономического состояния компании Этот перечень целей соответствует действительно полной системе бюджетирования. Если компания делает только первые шаги в использовании системы бюджетного управления, то возможно в качестве первых целей может быть выбран не полный список, но нужно четко понимать, что на полную силу бюджетирование заработает только в том случае, если будут достигаться все перечисленные выше цели. При постановке бюджетирования важно не просто понимать общее назначение финансового планирования для принятия управленческих решений, но и то, какие задачи в условиях конкретного предприятия или фирмы призвано обеспечить бюджетирование. Прежде всего, речь идет о задачах, соответствующих главным целям компании. Поэтому при постановке бюджетирования предстоит: -сформулировать главные финансовые и нефинансовые цели. Одна из главных финансовых целей бюджетирования и задачи для её достижения приведены на рис. 1; -выявить, с помощью каких показателей можно контролировать достижение этих целей; -определить задачи (обеспечивающие достижение главных целей), которые могут быть решены с помощью бюджетирования (рис.2). Когда речь идет о главных целях, обычно принято оперировать таким понятием, как миссия организации. Как правило, миссия формулируется в самом общем виде, в виде нефинансовых целей или очень грубо очерченных финансовых целей. Одна из задач бюджетирования — переложить обобщенные формулировки миссии фирмы на язык конкретных финансовых показателей, которые четко можно рассчитать, а затем контролировать ход их выполнения. Рисунок 1. Цель бюджетирования и задачи её достижения *)Дополнительные меры по увеличению притоков и уменьшению оттоков: Краткосрочные меры увеличения притоков и уменьшение оттоков денежных средств Долгосрочные меры увеличения притоков и уменьшение оттоков денежных средств Оптимизация номенклатуры с позиции ликвидности товара Поиск новых партнеров и стратегических инвесторов Использование несудебных процедур взыскания долга Организационная реструктуризация компании Ранжирование дебиторов по объемам и срокам погашения Заключение долгосрочных контрактов, предусматривающих скидки или отсрочки платежей. Использование взаиморасчетов и вексельных схем расчетов. Р рис.2. Задачи бюджетирования Итак, в общем понимании бюджет – это финансовый план деятельности государства, региональных органов власти, органов местного самоуправления, хозяйствующего субъекта и его подразделений, физического лица, позволяющий осуществлять распределение доходов и расходов на определенный срок. Применительно к организации или её подразделениям, бюджет охватывает вопросы, связанные с производством и реализацией продукции, деятельностью вспомогательных подразделений и всех служб организации, он позволяет управлять доходами и расходами подразделений и организации в целом. Бюджет всегда должен быть ориентирован на достижение целей организации и мотивацию менеджеров и работников. Бюджетирование является процессом коллективным, поскольку создается в результате совместных усилий контроллера, ответственного за применяемые методы и подходы, и менеджера. Бюджет является документом, задающим в денежном выражении ресурсные ограничения организации, отдельному её подразделению, то есть содержит установленное (утвержденное) распределение затрат для каждого подразделения (центра ответственности) по: видам работ; времени выполнения работ; статьям затрат. Процесс разработки бюджета требует определения стоимостных значений работ, выполняемых в рамках конкретного подразделения. Принципами бюджетного процесса являются: единство, самостоятельность, балансовый метод. Балансовый метод заключается в сопоставлении уравновешивающих друг друга систем показателей. Например, ресурсы и их использование, производство и потребление, денежные доходы и расходы, активы и пассивы, производство и распределение и т. д. Правильно поставленное бюджетирование позволяет также решить проблемы оптимизации финансовых потоков, сбалансированности источников поступления денежных средств и их использования, определить объемы и формы, условия и сроки внешнего финан­сирования и многие другие управленческие задачи. 4. Последовательность постановки бюджетирования в организации При постановке бюджетирования в организации необходимо выполнить следующие этапы 1. Формулировка финансовых целей предприятия. 2. Формулировка целей бюджетирования. 3. Разработка технологий бюджетирования. 3.1. Анализ существующей организационной структуры 3.2. Разработка финансовой структуры. 3.2.1. Выделение объектов бюджетирования (центров ответственности) 3.2.2. Закрепление финансовой ответственности за объектами бюджетирования. 3.3. Выбор видов и форматов бюджетов. 3.4. Порядок консолидации бюджетов структурных подразделений. 3.5. Определение прогнозных показателей и нормативов. 3.6. Разработка системы управленческого учета и порядка подготовки отчетов. 3.7. Разработка порядка корректировки бюджетов. 4. Организация бюджетного процесса. 4.1. Построение финансовой структуры и распределение функций в аппарате управления. 4.2. Разработка механизма бюджетирования и регламента бюджетов. 4.3. Построение календарных графиков документооборота. 4.4. Разработка положении об учете контроле и анализе выполнения внутренних показателей и нормативов. 4.5. Разработка мероприятий по устранению отклонений. 4.6. Разработка положений по стимулированию подразделения за выполнение бюджетных показателей. 5. Автоматизация процессов бюджетирования. Налаженная система бюджетирования требует постоянной работы. Эта работа включает в себя: составление проектов бюджетов, рассмотрение и утверждение их уполномоченными лицами; исполнение бюджетов и контроль их исполнения; подготовку отчетов об исполнении бюджетов и их анализ. Объектами бюджетирования являются центры ответственности. При выделении объектов бюджетирования выделяются следующие центры: 1) ЦФО – центры финансовой ответственности. 2) ЦФУ – центры финансового учета. 3) ЦЗ- центры затрат 4) ЦП- центры прибыли. 5) ЦМП – центры маржинальной прибыли. 6) ЦД- центры дохода. 7) Центры инвестиций ЦФО – центр финансовой ответственности- это группа подразделений, которые несут ответственность за финансовые результаты. Структурное подразделение, осуществляющее определенный набор хозяйственных операций, способное оказывать непосредственное воздействие на расходы и/или доходы от этих операций, и отвечающее за величину данных расходов и/или доходов. Могут иметь полную бюджетную схему (включать все виды основных бюджетов), или ограниченный набор бюджетов. ЦФУ – отвечают только за определенные финансовые показатели; ЦЗ – отвечают только за произведенные затраты в своей деятельности, руководитель этого подразделения может управлять и стимулировать снижение затрат; ЦП – нацелено на максимизацию прибыли и может варьировать тарифами, затратами. ЦМП - нацелено на максимизацию маржинальной прибыли. Может влиять на переменные расходы, связанные с оказанием услуг. ЦД – центр доходов – это центр финансовой ответственности, отвечающий за доход, приносимый за счет его деятельности. Цель - максимизация выручки от реализации. Ограничено в расходовании средств и не имеет больших полномочий в варьировании цены. ЦИ – результаты деятельности этих подразделений оцениваются по рентабельности инвестиций. От определения статуса центров ответственности зависят: 1) виды используемых ими бюджетов; 2) форматы бюджетов; 3) порядок подготовки отчетов; 4) порядок корректировки. 5. Виды и форматы бюджетов Применяемые в финансовом планировании виды бюджетов можно разделить на четыре основные группы: • основные бюджеты (бюджет доходов и расходов, бюджет движения денежных средств, расчетный баланс); • операционные бюджеты (бюджет продаж, бюджет прямых материаль­ных затрат, бюджет управленческих расходов и др.); • вспомогательные бюджеты (бюджеты налогов, план капитальных (пер­воначальных) затрат, кредитный план и др.); • дополнительные (специальные) бюджеты (бюджеты распределения прибыли, бюджеты отдельных проектов и программ). Все эти бюджеты нужны для составления так называемого свод­ного производственного, или основного, бюджета (мастер- бюджета) .При этом мастер-бюджет может быть разработан как для предприя­тия или фирмы в целом, так и для отдельного бизнеса, выделяемого, например, в центр финансовой ответственности (ЦФО). Мастер-бюджет (сводный производственный или основной бюд­жет)— это совокупность взаимосвязанных между собой трех основ­ных бюджетов компании плюс набор операционных и вспомогатель­ных бюджетов, необходимых для их составления. Не будем занимать­ся поиском истинно правильного терминологически определения того, что собственно нужно составлять мастер-бюджет или производ­ственный бюджет. Если мастер-бюджет составляется для предприятия или компании в целом, то расчет доходов и расходов ведется для всех продуктов (изделий и услуг), всех видов бизнеса без выделения бюджетной (.фи­нансовой и инвестиционной) составляющей каждого из них. Мастер-бюджет (по аналогии и по сходной технологии с таким же бюджетом для компании в целом) может быть составлен и для отдельной состав­ляющей компании (структурного подразделения, бизнеса, контракта, группы продуктов) с последующей консолидацией в сводные мас­тер-бюджеты уже для всей организации. Естественно, что получае­мая в результате составления мастер-бюджета информация во вто­ром случае будет ценнее, чем в первом, с точки зрения выработки и принятия управленческих решений. При изучении технологии бюд­жетирования рассмотрим технологию составления мастер-бюджета. Основные бюджеты собственно и предназначены для управления финансами предприятия, оценки финансового состояния бизнеса для выполнения всех тех управленческих задач, о которых шла речь выше. Основные бюджеты позволяют руководителям иметь всю необходимую информацию для оценки финансового положения компании и контроля за его изменением, для оценки финансовой состоятельности бизнеса , и инвестиционной привлекательности проекта. Вот почему для полноценного бюджетирования необходимо обязательное составление всех трехосновных бюджетов. Операционные и вспомогательные бюджеты нужны прежде всего для увязки натуральных показателей планирования (кг, шт.) со сто­имостными, для более точного составления основных бюджетов, оп­ределения наиболее важных пропорций, ограничений и допущений, которые стоит учитывать при составлении основных бюджетов. Если набор основных бюджетов является обязательным (для серьезной постановки не только финансового планирования, но в целом финан­сового менеджмента в компании), то состав операционных и вспомо­гательных бюджетов может определяться руководителями предприя­тия или фирмы прежде всего исходя из характера стоящих перед ним целей и задач, специфики бизнеса, а также уровня квалификации ра­ботников финансовых и планово-экономических служб, степени мето­дической, организационной и технической готовности предприятия или фирмы. Специальные бюджеты (вспомогательные и дополнительные) необходимы для более точного определения целевых показателей и нор­мативов финансового планирования, более точного учета особенностей местного (регионального) налогообложения. Набор специальных бюджетов, как и операционных, может определяться самостоятельно руководителями предприятия или фирмы в зависимости от специфики хозяйственной деятельности. Однако правила и принципы составления тех операционных, вспо­могательных и специальных бюджетов, которые выбрали для себя ру­ководители предприятия или фирмы, должны соответствовать общим положениям теории финансового менеджмента. Изобретение «финансовых велосипедов» возможно, но малоэффективно. Составные элементы мастер-бюджета: 1. Основные бюджеты 1.1. Бюджет доходов и расходов 1.1. Бюджет движения денежных средств 1.2. Расчетный баланс 2. Операционные бюджеты 2.1. Бюджет продаж 2.1. Бюджет запасов готовой продукции 2.2. Производственный бюджет: 2.3.1. Бюджет производства 2.3.1. Бюджет прямых материальных затрат (бюджет закупок основ­ных материалов и запасов товарно-материальных ценностей) 2.3.1. Бюджет прямых затрат труда 2.3.2. Бюджет прямых операционных или производственных затрат 2.3.3. Бюджет накладных (общепроизводственных) расходов 2.4. Бюджет управленческих расходов 2.4. Бюджет коммерческих расходов 3. Вспомогательные бюджеты 3.1. План капитальных (первоначальных) затрат 3.2. Кредитный или инвестиционный план Специальные бюджеты 1. Бюджет балансовой прибыли 1. Бюджет чистой прибыли 2. Бюджет НИОКР 3. Бюджет технической реконструкции производства 4. Налоговый бюджет 5. ББЛ – бюджет по балансовому листу – включает величину стоимости активов и пассивов предприятия, активы идут по степени снижения ликвидности. ББЛ предназначен для прогнозирования и контроля средств финансирования деятельности предприятия и направления их использования. Статьи текущих активов бюджета формируются на основе данных операционных бюджетов (материалов, производственных запасов). Все эти виды бюджетов необходимы как для составления прогнозов финансового состояния предприятия или фирмы, отдельного проекта или бизнеса, так и для проведения так называемого план-факт анализа. План-факт анализ представляет собой периодическое сопоставление запланированных в бюджетах показателей (составленных и утвержден­ных прогнозов на бюджетный период) с фактическими показателями (данными отчетов об исполнении бюджетов за истекшие периоды), оцен­ку и анализ выявленных отклонений (в абсолютном выражении или в процентах). 6.Финансовая структура предприятия Таблица 1 Классификация объекта Организационное подразделение Центр затрат Юрист Генеральный директор Отдел АСУ Отдел обеспечения ремонта содержания техники, оборудования, содержание территории базы Центр финансовой ответственности Уборка дорог. Вывоз ТБО. Социальные вопросы Технический отдел. Капитальный и текущий ремонт дорог, разметка. Реконструкция и новое строительство Центр финансового учета Бухгалтерия Планово- экономический отдел 7.Надо ли специалистам по управлению персоналом участвовать в финансовой работе компании? Современная концепция управления стоимостью компании требует уделять повышенное внимание управлению расходной частью бюджета. Возникает вопрос: «Нужно ли эйчару участвовать в бюджетировании?» Один из менеджеров по персоналу, который давно работает в компании, отметил трудности, возникающие у него при внедрении в компании бюджетного управления, и сказал: «Пусть бюджетами занимается финансовый блок, а службе персонала должны просто выделяться средства. Зачем эйчару дублировать финансиста?» Этот вопрос еще раз высветил проблему, с которой часто приходится сталкиваться: почему так мало HR- специалистов, умеющих управлять затратами на персонал, составлять бюджет своего подразделения? И надо ли этим специалистам уметь это делать? Менеджер, априори отказывающийся от реального влияния на развитие компании, поступает совсем не так, как должен действовать менеджер. Организация процессов управления с использованием бюджетного подхода - это задача не для одного человека (к примеру, финансового директора) и не только для финансового департамента, это дело всего управленческого корпуса компании. Невозможно в рамках современного крупного предприятия найти единственного специалиста, который был бы в состоянии охватить все бизнес-процессы. Даже генеральный директор не занимается «мелочами», деталями, он управляет процессом в целом. В той же мере и финансовый директор не обязан досконально знать нюансы работы подразделения по управлению персоналом. Поэтому если систему бюджетирования создает лишь финансовый директор, то она будет отражать только его понимание бизнес-процессов компании. Но сегодня существуют следующие сложности, препятствующие полноценному участию эйчара в бюджетировании,: • Отсутствие в компании стратегического планирования и постановки конкретных задач, что делает бессмысленным формирование бюджета для решения именно стратегических задач. Нет стратегии, не нужен и этот инструмент. • Неготовность генеральных директоров делегировать часть своих полномочий службам по персоналу в части стратегического и оперативного управления человеческими ресурсами. • Отсутствие взаимосвязи между результатами управления затратами и затратами на персонал, уровнем заработной платы HR-специалиста. • Отсутствие практических наработок по бюджетированию работ по управлению персоналом в формате методического пособия для HR-специалистов. • Нежелание эйчаров брать на себя финансовую ответственность. Однако следует помнить о том, что когда менеджер по персоналу заключает договор на закрытие вакансии, выставляет счет за тренинг для сотрудников или анализирует затраты и доходы на создание нового рабочего места, он уже управляет денежными ресурсами. Остается лишь научиться делать это более грамотно, чтобы участвовать в системе бюджетирования компании на правах управленца. Реальная возможность управлять находится в руках тех руководителей, которые распоряжаются финансовыми ресурсами предприятия. Однако HR-специалист должен уметь аргументировать затраты, требующиеся для работы с персоналом, в том числе уметь планировать бюджет своего подразделения. Бюджетирование в сфере управления человеческими ресурсами - это процесс планирования бюджета на управление персоналом, организация процессов управления затратами, контроль над направлением расходования денежных средств и анализ сумм расходования. В большинстве средних и малых фирм, как показывает опыт, выделение статей расходов службы персонала в общей смете компании не предусмотрено. Как правило, долгосрочные планы, на основе которых строится бюджет отдела HR, разрабатываются только в крупных организациях, твердо стоящих на ногах. Наполнение бюджета кадрового подразделения зависит от уровня развития компании и круга функций, которые выполняет данная служба. Например, средства на поддержание корпоративного сайта могут относиться как к бюджету отдела рекламы, так и к бюджету кадровой службы. В некоторых фирмах фонд оплаты труда всего персонала включается в HR-бюджет, и это вполне разумно, т. к. определение размера заработной платы имеет прямое отношение к процессам приема, адаптации, проведения оценки и определения способов мотивации сотрудников. Статьи, входящие в бюджет HR-подразделения, могут быть как более, так и менее развернутыми, исходя из специфики работы и потребностей компании. 8. Форма и содержание бюджета HR-подразделения Форма документа, отражающего бюджет, также определяется его наполнением. Как правило, его составляют в виде таблицы в редакторе Excel (см. табл. 2). Таблица 2 Пример формы бюджета HR-подразделения 1 2 3 4 5 Доходы Наименование статей доходов План, т.р. Факт, т.р. Отклонение, т.р. 1 Остаток предыдущего месяца 2 3 Итого за месяц Затраты Наименование направлений затрат 1. Подбор персонала, в т.ч. 1.1. Размещение объявлений в СМИ 1.2. Оплата услуг агентства по подбору персонала 1.3. Проведение тестирования при приёме на работу 2. Адаптация сотрудников  2.1. Доплата наставникам Методические материалы, сертификаты 3.Оценка/развитие 3.1. Услуги провайдеров оценки 3.2. Закупка специальных диагностических программ для оценки сотрудников  4. Обучение 4.1 Внешнее обучение 4.2. Обучение ТОП-менеджеров 4.3 Обучение сотрудников отдела продаж 4.4 Обучение сотрудников отдела закупок 4.5 Обучение сотрудников отдела логистики 5. Корпоративные мероприятия 6. Соц.пакет 7. Зарплата сотрудников подразделения 8. Затраты на содержание отдела 8.1. Канцелярские расходы 8.2. Подписка на специальную литературу 8.3. Командировочные расходы Итого за месяц Список статей, входящих в бюджет HR-подразделения, примерно следующий:     1. Подбор персонала     1.1. Размещение объявлений в СМИ     1.2. Оплата услуг агентств по подбору     1.3. Проведение тестирования при приеме на работу     1.4. Участие в ярмарках вакансий     2. Адаптация сотрудников     2.1. Доплата наставникам     3. Оценка/развитие     3.1. Оплата услуг провайдеров оценки     3.2. Закупка специальных диагностических программ для оценки сотрудников     4. Обучение    4.1. Внешнее обучение     4.1.1. Обучение топ-менеджеров     4.1.2. Обучение сотрудников отдела продаж     4.1.3. Закупка     4.1.4. Логистика и пр.     4.2. Корпоративный учебный центр     4.2.1. Продукты для кофе-пауз     4.2.2. Методические материалы, сертификаты     4.2.3. Оргтехника, расходные материалы     5. Кадровое делопроизводство     5.1. Закупка бланков трудовых книжек, карточек, форм, специальных шкафов для хранения и т. д.     6. Корпоративные мероприятия     6.1. Дни рождения     6.2. Праздники     6.3. Выпуск корпоративной газеты     6.4. Проведение конкурсов     7. Соцпакет     7.1. Аренда спортзала     7.2. Оплата медицинских страховок (ДМС)     7.3. Оплата путевок     7.4. Выплата материальной помощи     8. Командировки сотрудников подразделения     9. Зарплата сотрудников подразделения     9.1. Постоянная часть     9.2. Компенсации     9.3. Премии     10. Расходы на содержание отдела     10.1. Канцелярские расходы     10.2. Участие в специальных кадровых конференциях, выставках     10.3. Подписка на специальную литературу и т. д.     11. Охрана труда     11.1. Приобретение оборудования Как спрогнозировать расходы по тем или иным статьям расходов и на чем можно сэкономить? Стоимость размещения объявлений о вакансиях в СМИ вопросов не вызывает: у каждого издания и сайта есть прайс-лист. И максимум, что может сделать менеджер по персоналу для экономии бюджетных средств, – это договориться о скидках на публикацию. С оплатой услуг кадровых агентств теоретически тоже сложностей быть не должно: их цена, как правило, составляет 12–20% от годового дохода подбираемого работника. Однако во многих компаниях (особенно небольших) вопрос сотрудничества с агентством по подбору персонала решается индивидуально по каждой вакансии, и заранее предусмотреть объем работы и ее стоимость довольно сложно. Может быть действенным следующий прием: выставлять сумму на рекрутинг через кадровые агентства не на месяц, а на квартал. Значительно облегчит задачу кадровика во время обсуждения вопроса о финансировании этой статьи утвержденный план подбора/ ротации персонала, а также презентация результатов тендера, проведенного среди кадровых агентств. Тестирование при подборе может проводиться как собственными силами, так и с привлечением профессионалов из других организаций. Аргументом в пользу последнего варианта может стать план подбора персонала, а также цена ошибки, если прием на работу будет проводиться без тестирования (деньги, потраченные на испытательный срок, повторный поиск специалиста и т. д.). Дополнительной статьей затрат на тестирование, возможно, станет покупка или создание компьютерной программы. Затраты на адаптацию сотрудников, как правило, включают оплату труда наставников, а также стоимость разработки и изготовления брошюр о компании, которая может быть отнесена как к бюджету службы персонала, так и к расходам отдела рекламы. Что касается оценки и развития персонала, то если компания проводит аттестацию своими силами, это не требует значительных финансовых ресурсов. Привлечение же сторонних организаций в среднем обойдется в 400 долл. США на одного человека. При выборе компании-подрядчика желательно систематизировать результаты тендера среди фирм, проводящих оценку, а также отзывы о качестве их работы. К затратам на обучающие мероприятия относятся стоимость поиска и отбора компаний-провайдеров (в случае с внешним обучением), среднерыночная цена тех или иных тренингов, семинаров и пр. Кроме того, в бюджет “Обучения” включается стоимость материалов и оборудования учебных помещений, а также методической литературы. Поскольку данная статья расходов может составить весьма приличную сумму, перед ее защитой целесообразно обсудить с руководством список оборудования и материалов, планируемых к закупке. Значительно облегчит процесс согласования бюджета обучения отчет HR-менеджера о финансовом эффекте уже проведенных тренингов. Если руководитель фирмы полагает, что кадровое делопроизводство не нуждается в специальных вложениях, он ошибается. Для нормального ведения документооборота требуются специальные компьютерные программы, к тому же периодически обновляемые. Весьма действенным способом убедить начальство в необходимости закупки автоматизированных систем может стать предоставление списка нормативных документов, которые должны иметься на предприятии, и возможных штрафных санкций в случае их отсутствия, а также результатов почасового расчета времени на ведение бумажной базы вручную. Сумма средств на организацию корпоративных мероприятий, а также список дополнительных компенсаций, входящих в социальный пакет, определяются политикой предприятия. И, как правило, если работодатель уже решил включить тот или иной пункт в этот перечень, то обсуждение и выделение денег на его реализацию затруднений не вызывает. Совет один: следует быть в курсе средних по рынку цен на услуги, входящие в соцпакет, и связанных с ними условий. В отношении планирования зарплаты сотрудников сложности могут возникнуть в следующих случаях:  - по результатам оценки или пересмотра компенсации сотруднику зарплату повысили/понизили, а в бюджете ее прежний размер зафиксирован до конца года;  - сотрудник выполнил разовую работу, за что был премирован единовременно, соответственно фонд оплаты труда изменился. Если данная статья касается только специалистов службы персонала, то лучше не вдаваться в сложные схемы расчета и оговорить размер ежеквартального премиального фонда. Его распределение происходит согласно приказам о поощрении, решениям по результатам оценки и пр. В этом случае превышение бюджета на заработную плату не грозит. Во многих компаниях выделяются деньги на охрану труда, приобретение средств личной защиты и пр. Эта статья часто отражается вне рамок HR-бюджета, а ее наполнение зависит от специфики деятельности предприятия. Текущие расходы HR-подразделения могут относиться как к бюджету службы персонала, так и к общекорпоративным (административным) расходам. Обычно они включают стоимость канцелярских товаров, воды (если она привозная), подписку на газеты и журналы для подразделения и пр. Как правило, сумма этих затрат постоянна из месяца в месяц. 9.Этапы проектирования бюджета службы персонала Проектирование бюджета службы персонала начинается с его подготовки. Она включает в себя сбор, а при необходимости, и создание основополагающих документов: планов найма персонала; его обучения и развития; положений о социальной и корпоративной политике, материальном стимулировании, зарплате, наставничестве; штатного расписания и пр. К этому этапу также относятся: сбор информации; проведение тендеров; определение затрат на приобретение необходимого оборудования, материалов и пр. Далее необходимо определить форму и формат бюджета (обычно его представляют в программе Excel). Если документ большой, целесообразно разбить его на отделы, выделить на каждый месяц по листу, значимые данные из каждого сводить в итоговом листе по результатам года. В процессе защиты уточняется следующее: кто будет осуществлять контроль за исполнением и соблюдением бюджета, как получать деньги (по заявке на платеж или другим способом), по каким суммам требуется дополнительное согласование (например, при подборе кандидатов через кадровое агентство), как распорядиться неиспользованными в текущем месяце средствами. Далее можно приступать к реализации разработанного документа. Как показывает практика, финансирования деятельности службы персонала в достаточном объеме добиться сложно, но реально. Главное, чего предстоит достичь на этом пути, – это научиться обосновывать структуру бюджета, его отдельных статей и размер предполагаемых расходов. Однако бюджет, как и любой “живой” проект, должен регулярно корректироваться. На практике чаще всего вносятся изменения в статьи, касающиеся обучения. Их вес в общем бюджете может достигать 40%. Корректировкам обычно подлежат и затраты на подбор персонала. Часть из них, например связанная с сезонной миграцией людей или с реорганизацией, может быть запланирована. В то же время убытки, скажем, из-за открытия конкурентами магазина по соседству, в который “строем” переходят сотрудники компании, прогнозировать невозможно. Наличие в компании бюджета HR-подразделения позволяет решить следующие задачи:  - четко сформулировать цели работы с персоналом;  - добиться прозрачности деятельности кадровой службы и показателей отчетности;  - наглядно показать руководителям организации, сколько стоит содержание самого HR-отдела;  - формализовать расчет таких важных для кадровой политики показателей, как затраты на подбор специалиста, его удержание и развитие. 10. Контроль и анализ бюджетов Выполнение установленных бюджетов необходимо контролировать и обязательно проводить анализ финансово-экономических результатов деятельности службы персонала. Недостаточно зафиксировать факт затрат, выхода за рамки бюджета, нужно понять причины такого отклонения. Что кроется за изменениями в планах — неэффективная работа того или иного подразделения, неправильная организация труда, изначально некорректно составленный план, изменение ситуации на рынке? Следует проанализировать факторы, влияние которых нарушило планы: является их действие разовым или систематическим? Подобный анализ — составная часть целостного финансового анализа в рамках всей компании. Директор по персоналу должен предметно и детально анализировать отклонения от плана в следующих вопросах: • Отклонения в бюджете фонда оплаты труда (ФОТ). Тут может быть несколько причин. Например, открыто иное число подразделений, чем планировалось (соответственно набрано другое количество сотрудников), либо в основу бюджета легли некорректные данные об оплате труда в регионах. В таком случае необходимо провести дополнительное исследование для корректировки базы данных или вообще пересмотреть метод формирования бюджета. • Отклонения в бюджете на обучение и развитие персонала. В таком случае требуется проанализировать причины отклонений в статье расходования средств на обучение персонала. Это может быть неправильно сформированный план (в результате чего на курсы и тренинги было направлено больше сотрудников, чем планировалось) либо несоответствие фактической компетентности работников должностным требованиям (в результате пришлось затратить дополнительные средства на повышение их квалификации). Нужно пересмотреть качество работы рекрутеров, сотрудников службы управления персоналом, стимулировать самоподготовку работников компании. • Отклонения в бюджете на увольнение и перемещение. Необходимо провести опрос сотрудников и установить уровень удовлетворенности условиями труда; разработать мероприятия индивидуального характера по повышению уровня удовлетворенности сотрудников. Директор по персоналу обязан проводить детальный анализ бюджетов, создаваемых его подразделением, повышать эффективность работы своих сотрудников. Бюджет (равно как и финансовые операции в целом) — это поле для проведения факторного анализа результатов деятельности, уточнения зон ответственности и полномочий. Анализируя бюджетный процесс и исполнение бюджета, директор по персоналу способен с максимальной точностью оценить качество работы своего подразделения. Помимо бюджетных средств у эйчара есть возможность использовать нематериальные стимулы. Главный ресурс повышения прибыльности — сотрудники компании, но некоторые руководители ошибочно склонны полагать, что люди чувствительны исключительно к материальному стимулированию. Корпоративный дух, спаянная команда, интерес к работе важны для сотрудников не меньше, чем регулярно выплачиваемая зарплата. Участие каждого структурного подразделения в процессе бюджетирования — необходимое условие успешной реализации бюджетного управления в компании в целом. Важно помнить, что менеджер по персоналу управляет теми ресурсами, на использование которых у него есть полномочия (закрепленные в утвержденном бюджете). Система бюджетирования работает на благо компании только при согласованном балансе ответственности и полномочий менеджеров всех уровней во всех подразделениях. Приложения Приложение 1 Программный продукт «БИТ: Казначейство и Бюджетирование» Программный продукт «БИТ: Казначейство и Бюджетирование» разработано на базе продукта «1С:Бухгалтерия 8» предназначено для повышения эффективности планирования и контроля финансовых средств и денежных потоков. Эта разработка предназначена для среднего и крупного бизнеса, фирм и предприятий любой отрасли, имеющих сложноструктурированные денежные потоки, в том числе по инвестиционной деятельности, значительное число казначейских операций, требующих оптимизации и контроля со стороны Генерального директора, Финансового директора, Главного казначея, Главного бухгалтера, Начальника планово-экономического отдела и других руководителей финансовых служб. Преимуществом решения является не только его богатый функционал, но и учет психологии пользователя: интерфейс формы ввода бюджета максимально приближен к Microsoft Office Excel, что позволяет минимизировать трудности привыкания пользователей к новому продукту и существенно уменьшает затраты на заполнение документа. Данная концепция обеспечивает быстрый перевод планирования с MS Excel на новое решение. С помощью автоматизации на базе «БИТ: Казначейство и Бюджетирование» существенно повышается эффективность бизнес – процессов: • Обеспечение централизованного управления платежами для предприятий со сложной организационной структурой; • Формирование Заявок на оплату и Планируемое поступление денежных средств; • Автоматический контроль текущих платежей на предмет не превышения Бюджета движения денежных средств (БДДС) в режиме реального времени; • Согласование Заявок на оплату и получение разрешений на оплату; • Ведение электронного документооборота в части подготовки и осуществления платежей; • Формирование отчетности, необходимой для анализа и принятия управленческих решений; • Формирование мастер-бюджета предприятия; • Учет фактических данных в системе бюджетирования; • Осуществление план-фактного анализа деятельности; • Разграничение прав доступа; • Работы службы технической поддержки (Help Desk). Решение «БИТ: Казначейство и Бюджетирование» является первым решением специализированной программной линейки «БИТ.ФИНАНС». Вы можете выбрать наиболее подходящее решение для вашей компании используя таблицу сравнительных характеристик продуктов, при этом имеется возможность дальнейшего апгрейда на более функциональные продукты, например, начать с использования «БИТ: Казначейство и Бюджетирование», а после перейти к внедрению «БИТ: Казначейство и Бюджетирование. ПРОФ». При этом вы даже не заметите перехода, т.к. продукты являются полностью наследуемыми. Приложение 2 Бюджет доходов и расходов на персонал При разработке бюджета расходов на персонал удобно придерживаться следующего алгоритма: • Определение статей расходов на персонал. • Сбор информации от руководителей служб по конкретным направлениям работы (потребности в наборе сотрудников, адаптации, обучении и т. п.). • Сведение всей информации в единый целостный документ. • Разработка проекта бюджета на управление персоналом. • Согласование проекта бюджета на управление персоналом со смежными службами. • Защита проекта на бюджетном комитете. • Исполнение утвержденного бюджета. Необходимо составлять бюджеты нескольких типов: натурально-стоимостные; доходов и расходов; движения денежных средств: • Натурально-стоимостные бюджеты (НСБ) — это плановые и фактические документы, описывающие обороты и остатки различных объектов, измеряемых количественно (товары, основные средства, единицы персонала, человеко-часы и прочее — см. приложения 1–4). Подобные бюджеты являются базовыми для расчетов всей бюджетной модели, т. е. для формирования доходов, расходов, прибыли, денежных потоков. • Бюджеты доходов и расходов (БДР) отражают формирование экономических результатов деятельности компании. • Бюджет движения денежных средств (БДДС) показывает направления денежных потоков по всем видам банковских счетов, кассе и иным местам хранения денег компании. На разных предприятиях директора по управлению персоналом обладают неодинаковыми полномочиями и сферами ответственности, в связи с этим различны и их полномочия по формированию расходных статей и управлению ими. Для прогнозирования расходов удобно опираться на конкретные планы по работе с персоналом в компании. Эти планы различаются в зависимости от потребностей компании. Наиболее часто составляются бюджеты по таким направлениям деятельности: • фонд оплаты труда (включая фиксированную часть заработной платы, бонусы, премии, плату за сверхурочные работы, оплату труда совместителей); • на подбор персонала (зависит от темпов роста компании, в нем фиксируется количество новых должностей, необходимых организации; расходы на обустройство новых рабочих мест; на создание кадрового резерва); • на увольнения и перемещения (стоимость привлечения, увольнения, ротации персонала; командировочные, транспортные расходы); • на рекрутинг (оплата услуг рекрутинговых агентств, рекламы в СМИ и т. д.); • на обучение и развитие персонала (проведение тренингов, семинаров; затраты на корпоративную библиотеку и пр.); • на проведение корпоративных мероприятий (День компании, Новый год, профессиональные праздники, детские праздники ит.д.); • на социальные программы (социальный пакет, материальная помощь, страхование и т. д.). Для подготовки планов бюджетов необходимо собрать у руководителей подразделений первичную информацию. При этом важно уточнять, какие задачи планируется решить с помощью новых работников; каковы ожидания от сотрудников, прошедших тот или иной курс обучения; как инвестиции на развитие персонала скажутся на повышении производительности труда. Сведение информации, полученной от линейных руководителей и топ-менеджеров, в единый документ — это, пожалуй, самый трудоемкий процесс при разработке бюджета расходов на персонал. Часто мнения руководителей среднего и высшего звеньев не совпадают. Например, при планировании численности персонала на год некоторые начальники отделов стремятся уменьшить нагрузку на своих сотрудников за счет привлечения дополнительной рабочей силы. Это попытки экстенсивного повышения эффективности труда. Топ-менеджеры при планировании численности персонала чаще всего стремятся повысить эффективность труда за счет его интенсификации, поэтому увеличение количества сотрудников считают целесообразным гораздо реже. В такой ситуации приходится проводить несколько встреч для согласования стратегии, прояснения стоящих перед компанией и отдельными подразделениями задач и путей их достижения. Бюджет доходов и расходов (БДР) Последний этап в этой работе — защита бюджета. После утверждения бюджетным комитетом (или генеральным директором) общего бюджета предприятия служба по персоналу может распоряжаться определенной суммой средств. С этого момента руководитель HR-службы принимает решения в установленных бюджетом подразделения рамках и несет ответственность за его исполнение. Именно утвержденный бюджет становится директивным документом, обязательным к исполнению ответственными лицами. Поскольку бюджет — это финансовый документ установленной формы, согласно которому происходят планирование и учет результатов хозяйственной деятельности, необходимо сделать несколько уточнений на тему планирования. Данный процесс предполагает согласованную работу многих сотрудников, поэтому требует четкого определения так называемых процедур координации (согласования, корректировки и утверждения планов). По сути, задача бюджетного планирования — содействие достижению стоимостных целевых показателей. Оно строится на основе стратегических планов и, как правило, осуществляется синхронно с планированием программ и стратегических мероприятий в рамках оперативного периода деятельности. Пример анализа бюджета Предположим, финансист, формируя бюджет для HR-службы, запланировал, что расходы этого подразделения в текущем периоде должны составлять не более 10 тыс. единиц — согласно тенденциям на рынке и темпам развития компании. Но фактически HR-служба использовала 12 тыс. единиц. Кто ответит за перерасход средств компании? Директор службы по управлению персоналом может сказать: «Финансовый директор не умеет учитывать все потребности и сложности в работе нашего подразделения», а финансовый директор с полным правом ответит: «HR-служба не в состоянии контролировать свои расходы». Таким образом, нарушается один из основных принципов построения системы бюджетирования: планированием должен заниматься только тот, кто реально влияет на фактическое выполнение планов. Как же найти конструктивное решение этой проблемы? Наиболее целесообразным является такой подход: финансовый отдел помогает HR-службе в качестве внутреннего консультанта, но смету расходов (с конкретными цифрами!) составляет директор по персоналу. При этом он несет персональную ответственность за соблюдение бюджетных рамок. Безусловно, прежде чем спланировать бюджет службы персонала, топ-менеджеры должны разработать четкую бизнес-стратегию, в которой будут сформулированы различные сценарии развития компании. Наша компания осуществляет HR-бюджетирование уже несколько лет и имеет большой опыт в организации бюджетного управления. К настоящему времени мы разработали значительное количество методических материалов и предлагаем вниманию читателей советы, проверенные на практике. Бюджетное планирование как способ управления предприятием Планирование при составлении бюджетов Выделяют стратегическое и оперативно-тактическое планирование. Первое определяет качественные цели развития компании, детальные расчеты в цифрах при долговременном планировании (на пять лет) не ведутся, так как это не имеет смысла. Второе осуществляется на краткосрочный период (месяц, квартал, год). В результате формируются бюджеты для достижения конкретных целей. При составлении оперативно-тактических планов различают такие понятия, как горизонт планирования и шаг планирования. Горизонт планирования — это период, на который можно спрогнозировать деятельность в количественных показателях данного бюджета с приемлемой точностью. Шаг планирования — периодичность, с которой в пределах горизонта планирования формируется данный бюджет. Обычно это месяц и квартал, хотя бюджеты по некоторым направлениям могут иметь и более короткий шаг — неделя, декада. (Образно говоря, горизонт планирования разбивается на шаги, как буханка хлеба нарезается ломтями.) Стратегическое планирование К примеру, у компании есть розничная сеть, стратегические планы развития которой предполагают открытие 100 торговых площадок в регионе на протяжении трех лет. Годовой план отдела развития содержит информацию о количестве новых магазинов, их общей площади и т. д. На базе этих данных подразделение по управлению персоналом формирует годовые планы на подбор персонала (число сотрудников, количество должностей, планируемые оклады, расходы на рекрутинг и т. д.). При оперативном планировании бюджеты содержат детальную информацию (точное количестве работников). Нужно быть готовым к оперативному реагированию на изменения: например, предполагалось открыть магазин в г. Н., а открыли в г.О. — значит, уровень заработной платы будет иным, отличным от того, как определялось ранее. Либо в планах значилось открытие десяти магазинов в определенный период, каждый общей площадью 1000 м2, а фактически начали работу только шесть запланированной площади и четыре — площадью 800 м2. Значит, и количество сотрудников, занятых на этих торговых точках, будет отличаться от того, которое определялось бюджетами службы персонала. Для регламентации процесса планирования необходимо определить форму предоставления информации для составления бюджетов. В единой табличной форме можно одновременно вести планирование в натуральном и стоимостном выражении. Ее целесообразно применять в том случае, если сотрудники компании одновременно формируют взаимосвязанные бюджеты. Бизнес-процесс по планированию должен быть регламентирован и проводиться на различные бюджетные интервалы — месяц, год, квартал. Каждая компания вырабатывает собственный оптимальный вариант цикла планирования. Приложение 3 Центры ответственности и их виды. Состав контрольных показателей Центр ответственности – структурное подразделение предприятия, наделенное ресурсами и полномочиями для выполнения четко определенных задач. Руководитель (должностное лицо) этого подразделения несет ответственность за решение этих задач. Каждому из центров ответственности установлены целевые значения контролируемых показателей. Виды центров ответственности: 1. Центры инвестиции - руководитель отвечает за эффективное использование инвестиций, за доходы и расходы, рентабельность капитала, повышение стоимости бизнеса. 2. Центры прибыли - руководители отвечают за затраты и за прибыль. Есть центры реальной прибыли - реализуют продукцию внешним потребителям. Есть центры условной прибыли - подразделения, которые производят продукцию, используемую в технологическом процессе основного производства, а также обслуживающие и вспомогательные производства. Их продукция является объектом купли-продажи по трансфертным ценам во внутреннем обороте предприятия. Венчурные центры - продвижение нового товара на рынок и завоевание рынка. 3. Центры затрат - руководители отвечают только за затраты. Центры регулируемых затрат - на них устанавливаются нормативы, находятся под постоянным контролем. Должны соблюдаться соотношения между уровнем затрат и выпуском продукции. Управление затратами с помощью бюджетирования. Центры частично-регулируемых затрат - руководители отвечают только за часть затрат. Центры стандартной себестоимости – аналогичны центрам регулируемых затрат. Центры произвольных затрат – фиксированные величины, которые устанавливаются руководством в зависимости от поставленных задач предприятия. 4. Центр доходов - центр ответственности, менеджер которого контролирует доходы центра и несет за них ответственность 5. Центр экономии и дополнительных выгод – создается для получения предприятием экономии в целом. В корпоративном центре экономии и дополнительных выгод можно выделить такой центр, как стратегический контроллер (противопоставляет свое мнение выводам других отделов). Вмешивается в процесс управления, обеспечивая взаимодействие подразделений для достижения дополнительного эффекта за счет согласования действий. . Основные и вспомогательные центры ответственности Центры ответственности можно разделить на основные и вспомогательные. В состав основных центров ответственности входят центры, занимающиеся вопросами обеспечения материаль­ными запасами, участки и цехи основного производства, управленческие и сбытовые службы. Центры ответствен­ности, занимающиеся обеспечением материальными запа­сами, включают снабжение и складское хозяйство. Участки и цехи основного производства охватывают технологиче­ский процесс изготовления продукции. Управленческие службы в качестве центров ответственности осуществляют функции управления предприятием. Таковыми, например, являются администрация, плановый, финансовый отделы, сбытовые службы как центры ответственности решают за­дачи маркетинга и сбыта продукции предприятия. Вспомогательные центры ответственности участву­ют в производстве косвенно: оказывают услуги, выполняют работы или изготавливают продукцию, предназначенную не для потребителя, а для основных центров ответственности. Затраты таких центров невозможно напрямую отнести на себестоимость, поэтому их сначала распределяют по основ­ным центрам, а уже потом в составе суммарных затрат последних включают в себестоимость. В составе вспомогательных центров ответственности выделяют общехозяйственные и обслуживающие процес­сы производства. Общехозяйственные центры (например, объекты социальной сферы, административно-хозяйственный отдел) работают на все подразделения предприятия. Центры, обслуживающие процесс производства (например, отдел технического контроля, ремонтный цех, инструментальная мастерская), занимаются оказанием услуг только для нужд основного производства. Тема Управление активами 10. Управление оборотными активами 10.1. Классификация оборотных активов С позиций финансового менеджмента классификация оборотных активов строится по следующим основным признакам. 10.1.1. По характеру финансовых источников формирования выделяют валовые, чистые и собственные оборотные активы. а) Валовые оборотные активы (или оборотные средства в целом) характеризуют общий их объем, сформированный за счет как собственного, так и заемного капитала. В составе отчетного баланса предприятия они отражаются как сумма второго и третьего разделов его актива. б) Чистые оборотные активы (или чистый оборотный рабочий капитал) характеризует ту часть их объема, которая сформирована за счет собственного и долгосрочного заемного капитала. Сумму чистых оборотных активов рассчитывают по следующей формуле: ЧОК = ОА - КФО, (пли Постоянные пассивы - Внеоборотные активы) где ЧОК - чистый оборотный капитал или сумма чистых оборотных активов предприятия: ОА - сумма валовых оборотных активов предприятия: КФО - краткосрочные текущие финансовые обязательства предприятия. в) Собственные оборотные активы (или собственные оборотные средства) характеризуют ту их часть, которая сформирована за счет собственного капитала предприятия. Сумму собственных оборотных активов предприятия рассчитывают по формуле: СОС = О А - ДЗК - КФО , (или ЧОК - ДЗК) где СОС - сумма собственных оборотных средств предприятия: ДЗК - долгосрочный заемный капитал, инвестированный в оборотные активы предприятия: Если предприятие не использует долгосрочный заемный капитал для финансирования оборотных средств, то суммы собственных и чистых оборотных активов совпадают. 10.1.2. Классификация по видам оборотных активов. По этому признаку они классифицируются в практике финансового менеджмента следующим образом: а) Запасы сырья, материалов и полуфабрикатов. Этот вид оборотных активов характеризует объем входящих материальных их потоков в форме запасов, обеспечивающих производственную деятельность предприятия. б) Запасы готовой продукции. Этот вид оборотных активов характеризует текущий объем выходящих материальных их потоков в форме запасов произведенной продукции, предназначенной к реализации. В практике финансового менеджмента к этому виду оборотных активов добавляют обычно объем незавершенного производства (с оценкой коэффициента его завершенности по отдельным видам продукции в целом). При значительном объеме и продолжительности цикла незавершенного производства его выделяют в процессе финансового менеджмента в отдельный вид оборотных активов. в) Дебиторская задолженность. Она характеризует сумму задолженности в пользу предприятия, представленную финансовыми обязательствами юридических и физических лиц по расчетам за товары, работы, услуги, выданные авансы и т.п. г) Денежные активы. В практике финансового менеджмента к ним относят не только остатки денежных средств в национальной и иностранной валюте (во всех их формах), но и сумму краткосрочных финансовых вложений, которые рассматриваются как форма инвес­тиционного использования временно свободного остатка денежных активов (так называемый „спекулятивный остаток денежных средств"). д) Прочие виды оборотных активов. К ним относятся оборотные активы, не включенные в состав вышерассмотренных их видов, если они отражаются в общей их сумме (расходы будущих периодов и т. п..). 10.1.3. Характер участия в операционном процессе. В соответствии с этим признаком оборотные активы дифференцируются следующим образом: а) Оборотные активы, обслуживающие производственный цикл предприятия (запасы сырья, материалов и полуфабрикатов; объем незавершенного производства, запасы готовой продукции): б) Оборотные активы, обслуживающие финансовый (денежный) цикл предприятия (дебиторская задолженность и др.). 10.1.4. Период функционирования оборотных активов. По этому признаку выделяют следующие их виды: а) Постоянная чисть оборотных активов. Она представляет собой неизменную часть их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний операционной деятельности предприятия и не связана с формированием запасов товарно-материальных ценностей сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Иными словами, она рассматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприятию для осуществления операционной деятельности. б) Переменная часть оборотных активов. Она представляет собой варьирующую их часть, которая связана с сезонным возрастанием объема производства и реализации продукции, необходимостью формирования в отдельные периоды хозяйственной деятельности предприятия запасов товарно-материальных ценностей сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. В составе этого вида оборотных активов выделяют обычно максимальную и среднюю их часть. 10.2. Принципы формирования оборотных активов предприятия Принципы формирования оборотных активов предприятия отражают общую идеологию финансового управления предприятием с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности. Применительно к оборотным активам они определяют выбор определенного типа политики их формирования. Теория финансового менеджмента рассматривает три принципиальных подхода к формированию оборотных активов предприятия - консервативный, умеренный и агрессивный. Консервативный подход к формированию оборотных активов предусматривает не только полное удовлетворение текущей потребности во всех их видах, обеспечивающее нормальный ход операционной деятельности, но и создание высоких размеров их резервов на случай непредвиденных сложностей в обеспечении предприятия сырьем и материалами, ухудшения внутренних условий производства продукции, задержки инкассации дебиторской задолженности, активизации спроса покупателей и т. п. Такой подход гарантирует мини-­ мизацию операционных и финансовых рисков, но отрицательно сказывается на эффективности использования оборотных активов - их оборачиваемости и уровне рентабельности. Умеренный подход к формированию оборотных активов направлен на обеспечение полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов и создание нормальных страховых их размеров на случай наиболее типичных сбоев в ходе операционной деятельности предприятия. При таком подходе обеспечивается среднее для реальных хозяйственных условий соотношение между уровнем риска и уровнем эффективности использования финансовых ресурсов. Агрессивный подход к формированию оборотных активов заключается в минимизации всех форм страховых резервов по отдельным видам этих активов. При отсутствии сбоев в ходе операционной деятельности такой подход к формированию оборотных активов обеспечивает наиболее высокий уровень эффективности их использования. Однако любые сбои в осуществлении нормального хода операционной деятельности, вызванные действием внутренних или внешних факторов, приводят к существенным финансовым потерям из-за сокращения объема производства и реализации продукции. Общий объем оборотных активов предприятия на предстоящий период определяется по формуле: ОА=М+ГП+ДЗ+ДА+П где ОА - общий объем оборотных активов предприятия на конец рассматриваемого предстоящего периода: М - сумма запасов сырья и материалов на конец предстоящего периода: ГП - сумма запасов готовой продукции на конец предстоящего периода (с включением в нее пересчитанного объема незавершенного производства); ДЗ - сумма дебиторской задолженности на конец предстоящего периода; ДА - сумма денежных активов на конец предстоящего периода; П - сумма прочих видов оборотных активов на конец предстоящего периода. Цели и характер использования отдельных видов оборотных активов имеют существенные отличительные особенности. Поэтому на предприятиях с большим объемом используемых оборотных активов разрабатывается самостоятельная политика управления отдельными их видами: 1) запасами товарно-материальных ценностей (они включают запасы сырья, материалов и готовой продукции): 2) дебиторской задолженностью; 3) денежными активами (к ним приравниваются и краткосрочные финансовые вложения, которые рассматриваются как форма временного использования свободного остатка денежных активов). В разрезе этих групп оборотных активов конкретизируется политика управления ими, которая подчинена обшей политике управления оборотными активами предприятия. 10.3. Управление запасами Управление запасами представляет собой сложный комплекс мероприятий, в котором задачи финансового менеджмента тесным образом переплетаются с задачами производственного менеджмента и маркетинга. Все эти задачи подчинены единой цели -обеспечению бесперебойного процесса производства и реализации продукции при минимизации текущих затрат по обслуживанию запасов. Эффективное управление запасами позволяет снизить продолжительность производственного и всего операционного цикла, уменьшить текущие затраты на их хранение, высвободить из текущего хозяйственного оборота часть финансовых средств, реинвестируя их в другие активы. Обеспечение этой эффективности достигается за счет разработки и реализации специальной финансовой политики управления запасами. Есть несколько преимуществ поддержания повышенного объема запасов. Запасы на любой стадии (незавершенное производство, сырье, готовая продукция, товары в пути) позволяют фирме поддерживать эластичность, ликвидировать задержки и простои в производстве и реализации продукции. Если продукции определенного вида временно нет в запасе. то можно потерять нынешние, а также и будущие продажи этому покупателю. Часто можно добиться значительной скидки для большого заказа сырья, и это также служит побудительным мотивом для создания больших запасов. Очевидный ущерб - общие затраты по содержанию запасов, включая затраты на перевозку и хранение и требуемую прибыль на капитал, вложенный в запасы. Дополнительный ущерб - угроза устаревания. Таким образом, финансовому директору приходится удерживаться от чрезмерных запасов. Запасы должны увеличиваться до тех пор. пока получаемая экономия превышает общие затраты по содержанию дополнительных запасов. Окончательная величина остатков зависит от оценки фактической экономии, затрат по содержанию дополнительных запасов и эффективного контроля над запасами. Величина этих остатков должна быть согласована с производственной, маркетинговой и финансовой службами. Таким образом, политика управления запасами представляет собой часть общей политики управления оборотными активами предприятия, заключающейся в оптимизации общего размера и структуры запасов товарно-материальных ценностей, минимизации затрат по их обслуживанию и обеспечении эффективного контроля за их движением. 10.3.1. Оптимизация размера основных групп текущих запасов Такая оптимизация связана с предварительным разделением всей совокупности запасов товарно-материальных ценностей на два основных вида - производственные запасы (запасы сырья, материалов и полуфабрикатов) и запасы готовой продукции. В разрезе каждого из этих видов выделяются запасы текущего хранения — постоянно обновляемая часть запасов, формируемых на регулярной основе и равномерно потребляемых в процессе производства продукции или ее реализации покупателям. Для оптимизации размера текущих запасов товарно-материальных ценностей используется ряд моделей, среди которых наибольшее распространение получила «Мдель экономически обоснованного размера заказа»[Есопотic оrdering quantity- ЕОQтоdе1]. Она может быть использована для оптимизации размера как производственных запасов, так и запасов готовой продукции. Расчетный механизм модели ЕОQ основан на минимизации совокупных операционных затрат по закупке и хранению запасов на предприятии. Эти операционные затраты предварительно разделяются на две группы: а) сумма затрат по размещению заказов (включающих расходы по транспортированию и приемке товаров); б) сумма затрат по хранению товаров на складе. 10.4. Управление дебиторской задолженностью Дебиторская задолженность - это суммы, которые покупатели должны фирме. Относятся к текущим активам. Наибольший объем дебиторской задолженности предприятий приходится на задолженность покупателей за отгруженную. В общей сумме дебиторской задолженности на расчеты с покупателями приходится 80-90%, Поэтому управление дебиторской задолженностью на предприятии связано в первую очередь с оптимизацией размера и обеспечением инкассации задолженности покупателей по расчетам за реализованную продукцию. В целях эффективного управления этой дебиторской задолженностью на предприятиях должна разрабатываться и осуществляться особая финансовая политика управления дебиторской задолженностью (или его кредитная политика по отношению к покупателям продукции). Политика управления дебиторской задолженностью представляет собой часть общей политики управления оборотными активами и маркетинговой политики предприятия, направленной на расширение объема реализации продукции и заключающейся в оптимизации общего размера этой задолженности и обеспечении своевременной ее инкассации. Формирование политики управления дебиторской задолженностью предприятия (или его кредитной политики по отношению к покупателям продукции) осуществляется по следующим основным этапам: 10.4.1. Анализ дебиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде. Основной задачей этого анализа является оценка уровня и состава дебиторской задолженности предприятия, а также эффективности инвестированных в нее финансовых средств. Анализ дебиторской задолженности по расчетам с покупателями проводится в раз­резе товарного (коммерческого) и потребительского кредита. На первом этапе анализа оценивается уровень дебиторской задолженности предприятия и его динамика в предшествующем периоде. Оценка этого уровня существляется на основе определения коэффициента отвлечения оборотных активов в дебиторскую задолженность, который рассчитывается по следующей формуле: КОАдз =ДЗ/ ОА , где КОАдз — коэффициент отвлечения оборотных активов в дебиторскую задолженность: ДЗ -, общая сумма дебиторской задолженности предприятия (или сумма задолженности отдельно по товарному и. потребительскому кредиту); ОА ОА - общая сумма оборотных активов предприятия. На втором этапе анализа определяются средний период инкассации дебиторской задолженности и количество ее оборотов в рассматриваемом периоде. Средний период инкассации дебиторской задолженности характеризует ее роль в фактической продолжительности финансового и общего операционного цикла предприятия. Этот показатель рассчитывается по следующей формуле: ПИдз = ДЗср / Оо , где ПИдз - средний период инкассации дебиторской задолженности предприятия; ДЗср - средний остаток дебиторской задолженности предприятия (в целом или отдельных ее видов) в рассматриваемом периоде: Оо - сумма однодневного оборота по реализации продукции в рассматриваемом периоде. Количество оборотов дебиторской задолженности характеризует скорость обращения инвестированных в нее средств в течение определенного периода. Этот показатель рассчитывается по следующей формуле: КОдз = ОР / ДЗср , где КОдз - количество оборотов дебиторской задолженности предприятия в рассматриваемом периоде: ОР - общая сумма оборота по реализации продукции в рассматриваемом периоде; ДЗср - средний остаток дебиторской задолженности предприятия (в целом или отдельных ее видов) в рассматриваемом периоде. На третьем этапе анализа оценивается состав дебиторской задолженности предприятия по отдельным ее «возрастным группам», т.е. по предусмотренным срокам ее инкассации. Ни четвертом этапе анализа подробно рассматривается состав просроченной дебиторской задолженности, выделяются сомнительная и безнадежная задолженность. В процессе этого анализа используются следующие показатели: коэффициент просроченности дебиторской задолженности и средний "возраст" просроченной (сомнительной, безнадежной) дебиторской задолженности. Коэффициент просроченности дебиторской задолженности рассчитывается по следующей формуле: КПдз = ДЗпр / ДЗ , где КПдз- коэффициент просроченности дебиторской задолженности: ДЗпр - сумма дебиторской задолженности, неоплаченной в предусмотренные сроки: ДЗ - общая сумма дебиторской задолженности предприятия. Средний "возраст" просроченной (сомнительной, безнадежной) дебиторской задолженности определяется по следующей формуле: ВПдз = ДЗпр(ср)/Оо , где ВПдз - средний..возраст" просроченной (сомнительной, безнадежной) дебиторской задолженности; ДЗпр(ср) - средний остаток дебиторской задолженности, неоплаченной в срок (сомнительной, безнадежной), в рассматриваемом периоде: Оо — сумма однодневного оборота по реализации в рассматриваемом периоде. На пятом этапе анализа определяют сумму эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность. В этих целях сумму дополнительной прибыли, полученной от увеличения объема реализации продукции за счет предоставления кредита, сопоставляют с суммой дополнительных затрат по оформлению кредита и инкассации долга, а также прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателями (безнадежная дебиторская задолженность, списанная в связи с неплатежеспособностью покупателей и истечением сроков исковой давности). Расчет этого эффекта осуществляется по следующей формуле: Эдз - Пдз - ТЗдз - ФПдз , где Эдз - сумма эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями; Пдз - дополнительная прибыль предприятия, полученная от увеличения объема реализации продукции за счет предоставления кредита; ТЗдз - текущие затраты предприятия, связанные с организацией кредитования покупателей и инкассацией долга: ФПдз - сумма прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателями. Наряду с абсолютной суммой эффекта в процессе этого этапа анализа может быть определен и относительный показатель - коэффициент эффективности инвестирования средств в дебиторскую задолженность. Он рассчитывается по следующей формуле: КЭдз = Эдз / ДЗрп(ср), где КЭдз - коэффициент эффективности инвестирования средств, в дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями: Эдз - сумма эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями в определенном периоде; ДЗрп(ср) — средний остаток дебиторской задолженности по расчетам с покупателями в рассматриваемом периоде. Результаты анализа используются в процессе последующей разработки отдельных параметров кредитной политики предприятия. 10.4.2. Формирование принципов кредитной политики по отношению к покупателям продукции. В современной коммерческой и финансовой практике реализация продукции в кредит (с отсрочкой платежа за нее) получила широкое распространение как в нашей стране, так и в странах с развитой рыночной экономикой. Формирование принципов кредитной политики отражает условия этой практики и направлено на повышение эффективности операционной и финансовой деятельности предприятия. В процессе формирования принципов кредитной политики по отношению к покупателям продукции решаются два основных вопроса: а) в каких формах осуществлять реализацию продукции в кредит: б) какой тип кредитной политики следует избрать предприятию. 10.4.3.Формы реализации продукции в кредит имеют две разновидности — товарный (коммерческий) кредит и потребительский кредит. Товарный (коммерческий кредит) представляет собой форму оптовой реализации продукции ее продавцом на условиях отсрочки платежа, если такая отсрочка превышает обычные сроки банковских расчетов.. Обычно товарный (коммерческий) кредит предоставляется оптовому покупателю продукции на срок от одного до шести месяцев. Потребительский кредит (в товарной форме) представляет собой форму розничной реализации товаров покупателям (физическим лицам) с отсрочкой платежа. Он предоставляется обычно на срок от шести месяцев до двух лет. Выбор форм реализации продукции в кредит определяется отраслевой принадлежностью предприятия и характером реализуемой продукции (товаров, услуг). Тип кредитной политики характеризует принципиальные подходы к ее осуществлению с позиции соотношения уровней доходности и риска кредитной деятельности предприятия. Различают три принципиальных типа кредитной политики предприятия по отношению к покупателям продукции - жесткий, умеренный и мягкий. Жесткий тип кредитной политики предприятия направлен на минимизацию кредитного риска. Такая минимизация рассматривается как приоритетная цель в осуществлении его кредитной деятельности. Осуществляя этот тип кредитной политики предприятие не стремится к получению высокой дополнительной прибыли за счет расширения объема реализации продукции. Механизмом реализации политики такого типа является существенное сокращение круга покупателей продукции в кредит за счет групп повышенного риска: минимизация сроков предоставления кредита и его размера; ужесточение условий предоставления кредита и повышение его стоимости: использование жестких процедур инкассации дебиторской задолженности. Умеренный тип кредитной политики предприятия характеризует типичные условия ее осуществления в соответствии с принятой коммерческой и финансовой практикой и ориентируется на средний уровень кредитного риска при продаже продукции с отсрочкой платежа. Мягкий тип кредитной политики предприятия приоритетной целью кредитной деятельности ставит максимизацию дополнительной прибыли за счет расширения объема реализации продукции в кредит, не считаясь с высоким уровнем кредитного риска, который сопровождает эти операции. Механизмом реализации политики такого типа является -распространение кредита на более рискованные группы покупателей продукции, увеличение периода предоставления кредита и его размера: снижение стоимости кредита до минимально допустимых размеров; предоставление покупателям возможности пролонгирования кредита. Определяя тип кредитной политики, следует иметь в виду, что жесткий ее вариант отрицательно влияет на рост объема операционной деятельности предприятия и формирование устойчивых коммерческих связей, в то время как мягкий ее вариант может вызвать чрезмерное отвлечение финансовых средств, снизить уровень платежеспособности предприятия, вызвать впоследствии значительные расходы по взысканию долгов, а в ко­нечном итоге снизить рентабельность оборотных активов и используемого капитала. 3. Определение возможной суммы финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность по товарному (коммерческому) и потребительскому кредиту. При расчете этой суммы необходимо учитывать планируемые объемы реализации продукции в кредит: средний- период предоставления отсрочки платежа по отдельным формам кредита: средний период просрочки платежей исходя из сложившейся хозяйственной практики (он определяется по результатам анализа дебиторской задолженности в предшествующем периоде): коэффициент соотношения себестоимости и цены реализуемой в кредит продукции. Расчет необходимой суммы финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность, осуществляется по следующей формуле: Идз =ОРк • Кс/ц * (ППКср + ПРср) / 360 , где Идз - необходимая сумма финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность: ОРк - планируемый объем реализации продукции в кредит: Кс/ц - коэффициент соотношения себестоимости и цены продукции, выраженный десятичной дробью: ППКср - средний период предоставления кредита покупателям, в днях: ПРср - средний период просрочки платежей по предоставленному кредиту, в днях. Если финансовые возможности предприятия не позволяют инвестировать расчетную сумму средств в полном объеме, то при неизменности условий кредитования должен быть соответственно скорректирован планируемый объем реализации продукции в кредит. 10.4.4. Формирование системы кредитных условий. В состав этих условий входят следующие элементы: • срок предоставления кредита (кредитный период); • размер предоставляемого кредита (кредитный лимит): • стоимость предоставления кредита (система ценовых скидок при осуществлении немедленных расчетов за приобретенную продукцию): • система штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств покупателями. 10.4.5. Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация условий предоставления кредита. В основе установления таких стандартов оценки покупателей лежит их кредитоспособность. Кредитоспособность покупателя характеризует систему условий, определяющих его способность привлекать кредит в разных формах и в полном объеме в предусмотренные сроки выполнять все связанные с ним финансовые обязательства. Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация кредитных условий осуществляются раздельно по различным формам кредита - товарному и потребительскому. 10.4.6. Формирование процедуры инкассации дебиторской задолженности. В составе этой процедуры должны быть предусмотрены: сроки и формы предварительного и последующего напоминаний покупателям о дате платежей: возможности и условия пролонгации долга по предоставленному кредиту; условия возбуждения дела о банкротстве несостоятельных дебиторов. 10.4.7. Обеспечение использования на предприятии современных форм рефинансирования дебиторской задолженности. Развитие рыночных отношений и инфраструктуры финансового рынка позволяют использовать в практике финансового менеджмента ряд новых форм управления дебиторской задолженностью - ее рефинансиро­вание, т.е. ускоренный перевод в другие формы оборотных активов предприятия: денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги. Основными формами рефинансирования дебиторской задолженности, используемыми в настоящее время, являются: • факторинг; • учет векселей, выданных покупателями продукции; • форфейтинг. Факторинг представляет собой финансовую операцию, заключающуюся в уступке предприятием-продавцом права получения денежных средств платежным документам за поставленную продукцию в пользу банка или специализированной компании - ...фактор- компании", которые принимают на себя все кредитные риски по инкассации долга. За осуществление такой операции банк (фактор-компания) взимают с предприятия-продавца определенную комиссионную плату в процентах к сумме платежа. Ставки комиссионной платы дифференцируются с учетом уровня платежеспособности покупателя и предусмотренных сроков ее оплаты. Кроме того, при проведении такой операции банк (фактор-компания) в срок до трех дней осуществляет кредитование предприятия-продавца по форме предварительной оплаты долговых требований по платежным документам (обычно в размере от 70 до 90% суммы долга в зависимости от фактора риска). Остальные 10-30% суммы долга временно депонируются банком в форме страхового резерва при его непогашении покупателем, (эта депонированная часть долга возвращается предприятию-продавцу после полного погашения суммы долга покупателем). Факторинговая операция позволяет предприятию-продавцу рефинансировать преимущественную часть дебиторской задолженности по предоставленному покупателю кредиту в короткие сроки, сократив тем самым период финансового и операционного цикла. К недостаткам факторинговой операции можно отнести лишь дополнительные расходы продавца, связанные с продажей продукции, а также утрату прямых контактов (и соответствующей информации) с покупателем в процессе осуществления им платежей. Эффективность факторинговой операции для предприятия-продавца определяется путем сравнения уровня расходов по этой операции со средним уровнем процентной ставки по краткосрочному банковскому кредитованию. Учет векселей, выданных покупателями продукции, представляет собой финансовую операцию по их продаже банку (или другому финансовому институту, другому хозяйствующему субъекту) по определенной (дисконтной) цене, устанавливаемой в зависимости от их номинала, срока погашения и учетной вексельной ставки. Учетная вексельная ставка состоит из средней депозитной ставки, ставки комиссионного вознаграждения, а также уровня премии за риск при сомнительной платежеспособности векселедателя. Указанная операция может быть осуществлена только с переводным векселем. Учетная (дисконтная) цена векселя определяется по следующей формуле: УЦв = НС - НС • Д *УСв / 360 - 100 , где УЦв - учетная (дисконтная) цена векселя на момент его продажи (учета банком); НС - номинальная сумма векселя, подлежащая погашению векселедателем в предусмотренный в нем срок; Д - количество дней от момента продажи (учета) векселя до момента его погашения векселедателем; УСв - годовая учетная вексельная ставка, по которой осуществляется дисконтирование суммы векселя. %. Форфейтинг представляет собой финансовую операцию по рефинансированию дебиторской задолженности по экспортному товарному (коммерческому) кредиту путем передачи (индоссамента) переводного векселя в пользу банка (факторинговой компании) с уплатой последнему комиссионного вознаграждения. Банк (факторинговая компания) берет на себя обязательство по финансированию экспортной операции путем выплаты по учтенному векселю, который гарантируется предоставлением аваля банка страны импортера. В результате форфетирования задолженность покупателя по товарному (коммерческому) кредиту трансформируется в задолженность финансовую (в пользу банка). По своей сути форфейтинг соединяет в себе элементы факторинга (к которому предприятия-экспортеры прибегают в случае высокого кредитного риска) и учета векселей (с их индоссаментом только в пользу банка). Форфейтинг используется при осуществлении долгосрочных (многолетних) экспортных поставок и позволяет экспортеру немедленно получать денежные средства путем учета векселей. Однако его недостатком является высокая стоимость, поэтому предприятию-экспортеру следует проконсультироваться с банком (факторинговой компанией) еще до начала переговоров с иностранным импортером продукции, чтобы иметь возможность включить расходы по форфейтинговой операции в стоимость контракта. 10.4.8. Построение эффективных систем контроля за движением и своевременной инкассацией дебиторской задолженности. Такой контроль организуется в рамках построения общей системы финансового контроля на предприятии как самостоятельный его блок. Одним из видов таких систем является «Система ABC» применительно к портфелю дебиторской задолженности предприятия. В категорию «А» включаются при этом наиболее крупные и сомнительные виды дебиторской задолженности (так называемые „проблемные кредиты"): в категорию «В» - кредиты средних размеров; в категорию «С» - остальные виды дебиторской задолженности, не оказывающие серьезного влияния на результаты финансовой деятельности предприятия. 10.5. Управление денежными активами Управление денежными активами или остатком денежных средств, постоянно находящимся в распоряжении предприятия, составляет неотъемлемую часть функций общего управления оборотными активами. Размер остатка денежных активов, которым оперирует предприятие в процессе хозяйственной деятельности, определяет уровень его абсолютной платежеспособности (готовность предприятия немедленно рассчитаться по всем своим неотложным финансовым обязательствам), влияет на продолжительность операционного цикла (а следовательно и на размер финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы), а также характеризует в определенной мере его инвестиционные возможности (инвестиционный потенциал осуществления предприятием краткосрочных финансовых вложений). Формирование предприятием денежных авуаров вызывается рядом причин, которые положены в основу соответствующей классификации остатков его денежных средств: Операционный (или трансакционный) остаток денежных активов формируется с целью обеспечения текущих платежей, связанных с производственно-коммерческой (операционной) деятельностью предприятия: по закупке сырья, материалов и полуфабрикатов: оплате труда: уплате налогов; оплате услуг сторонних организаций и т.п. Этот вид остатка денежных средств является основным в составе совокупных денежных активов предприятия. Страховой (или резервный) остаток денежных активов формируется для страхования риска несвоевременного поступления денежных средств от операционной деятельности в связи с ухудшением конъюнктуры на рынке готовой продукции, замедлением платежного оборота и по другим причинам. Необходимость формирования этого вида остатка обусловлена требованиями поддержания постоянной платежеспособности предприятия по неотложным финансовым обязательствам. На размер этого вида остатка денежных активов в значительной мере влияет доступность получения предприятием кратко­срочных финансовых кредитов. Инвестиционный (или спекулятивный) остаток денежных активов формируется с целью осуществления эффективных краткосрочных финансовых вложений при благоприятной конъюнктуре в отдельных сегментах рынка денег. Этот вид остатка может целенаправленно формироваться только в том случае, если полностью удовлетворена потребность в формировании денежных авуаров других видов. На современном этапе экономического развития страны подавляющее число предприятий не имеет возможности формировать этот вид денежных активов. Компенсационный остаток денежных активов формируется в основном по требованию банка, осуществляющего расчетное обслуживание предприятия и оказывающего ему другие виды финансовых услуг. Он представляет собой неснижаемую сумму денежных активов, которую предприятие в соответствии с условиями соглашения о банковском обслуживании должно постоянно хранить на своем расчетном счете, формирование такого остатка денежных активов является одним из условий выдачи предприятию бланкового (необеспеченного) кредита и предоставления ему широкого спектра банковских услуг. Рассмотренные виды остатков денежных активов характеризуют лишь экономические мотивы формирования предприятием своих денежных авуаров, однако четкое их разграничение в практических условиях является довольно проблематичным. Так, страховой остаток денежных активов в период его невостребованности может использоваться в инвестиционных целях или рассматриваться параллельно как компенсационный остаток предприятия. Аналогичным образом инвестиционный остаток денежных активов в период его невостребованности представляет собой страховой или компенсационный остаток этих активов. Однако при формировании размера совокупного остатка денежных активов должен быть учтен каждый из перечисленных мотивов. Основной целью финансового менеджмента в процессе управления денежными активами является обеспечение постоянной платежеспособности предприятия. В этом получает свою реализацию функция денежных активов как средства платежа, обеспечивающая реализацию целей формирования их операционного, страхового и ком­пенсационного остатков. Приоритетность этой цели определяется тем, что ни большой размер оборотных активов и собственного капитала, ни высокий уровень рентабельности хозяйственной деятельности не могут застраховать предприятие от возбуждения против него иска о банкротстве, если в предусмотренные сроки из-за нехватки денежных активов оно не может рассчитаться по своим неотложным финансовым обязательствам. Поэтому в практике финансового менеджмента управление денежными активами часто отождествляется с управлением платежеспособностью (или управлением ликвидностью). Наряду с этой основной целью важной задачей финансового менеджмента в процессе управления денежными активами является обеспечение эффективного использования временно свободных денежных средств, а также сформированного инвестиционного их ос­татка. Характеризуя состав денежных активов предприятия с позиций финансового менеджмента, следует отметить, что здесь их трактовка шире, чем в бухгалтерском учете, где краткосрочные финансовые вложения рассматриваются как самостоятельный объект учета и отчетности в составе оборотных активов. Финансовый менеджмент рассматривает краткосрочные финансовые вложения как форму резервного размещения свободного остатка денежных активов, которые в любой момент могут быть востребованы для обеспечения неотложных финансовых обязательств предприятия. С учетом основной цели финансового менеджмента в процессе осуществления управления денежными активами формируется соответствующая политика этого управления. В процессе формирования этой политики следует учесть, что требования обеспечения постоянной платежеспособности предприятия определяют необходимость создания высокого размера денежных активов, т.е. преследуют цели максимизации их среднего остатке в рамках финансовых возможностей предприятия. С другой стороны, следует учесть, что денежные активы предприятия в национальной валюте при их хранении в зна­чительной степени подвержены потере реальной стоимости от инфляции; кроме того, денежные активы в национальной и иностранной валюте при хранении теряют свою стоимость во времени, что определяет необходимость минимизации их среднего остатка. Эти противоречивые требования должны быть учтены при разработке политики управления денежными активами, которая в связи с этим приобретает оптимизационный характер. Политика управления денежными активами представляет собой часть общей политики управления оборотными активами предприятия, заключающуюся в оптимизации совокупного размера их остатка с целью обеспечения постоянной платежеспособности и эффективного использования в процессе хранения. Тема 11. Управление инвестированием 11. Инвестиционная политика предприятия Процесс осуществления инвестиций представляет собой инвестиционную деятельность предприятия, которая является одним из важных объектов финансового управления. Инвестиционная деятельность характеризует процесс обоснования и реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия. 10.1. Особенности инвестиционной деятельности Инвестиционная деятельность предприятия характеризуется следующими основными особенностями: 1. Она является главной формой реализации экономической стратегии предприятия, обеспечения роста его операционной деятельности. Практически все задачи экономического развития предприятия требуют расширения объема или обновления состава его операционных активов. Этот прирост активов и их обновление осуществляются в процессе различных форм инвестиционной деятельности предприятия. Инвестиционная политика предприятия является неотъемлемой составной частью общей стратегии его экономического развития. 2. Объемы инвестиционной деятельности предприятия является главным измерителем темпов экономического его развития. Для характеристики этих объемов используются два показателя: 1) сумма валовых инвестиций; 2) сумма чистых инвестиций предприятия. Валовые инвестиции представляют собой общий объем инвестированных средств в определенном периоде, направленных на расширение или обновление производственных основных фондов, приобретение нематериальных активов, прирост запасов сырья и других товарно-материальных ценностей. Чистые инвестиции представляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму амортизационных отчислений в определенном периоде: Ч И = В И - АО, где ЧИ — сумма чистых инвестиций предприятия в определенном периоде; ВИ — сумма валовых инвестиций предприятия в рассматриваемом периоде: АО — сумма амортизационных отчислений предприятия в рассматриваемом периоде. Динамика показателя чистых инвестиций отражает характер экономического развития предприятия, потенциал формирования его прибыли. Если сумма чистых инвестиций предприятия составляет отрицательную величину (т.е. если объем валовых инвестиций меньше суммы амортизационных отчислений), это свидетельствует о снижении его производственного потенциала и экономической базы формирования прибыли (такая ситуация характеризует предприятие "проедающее свой капитал"). Если сумма чистых инвестиций равна пулю (т.е. бели объем валовых инвестиций равен сумме амортизационных отчислений), это означает отсутствие экономического роста предприятия и базы возрастания его прибыли, так как его производственный потенциал остается при этом неизменным (такая ситуация характеризует предприятие, „топчущееся на месте"). И наконец, если сумма чистых инвестиций составляет положительную величину (т.е. объем валовых инвестиций превышает сумму амортизационных отчислений), это означает, что обеспечивается расширенное воспроизводство внеоборотных операционных активов предприятия и возрастание эконо­мической базы формирования его прибыли (такая ситуация характеризует «растущее предприятие"). 3. Инвестиционная деятельность носит подчиненный характер по отношению к целям и задачам операционной деятельности предприятия. Несмотря на то. что отдельные формы инвестиций предприятия могут генерировать на отдельных этапах его развития большую прибыль, чем операционная деятельность, главной стратегической задачей предприятия является развитие операционной деятельности и обеспечение условий возрастания формируемой им операционной прибыли. Инвестиционная деятельность предприятия призвана обеспечивать рост формирования его операционной прибыли в перспективном периоде по двум направлениям: 1) путем обеспечения возрастания операционных доходов за счет увеличения объема производственно-коммерческой деятельности (строительства новых филиалов. расширения объема реализации продукции за счет инвестирования в новые производства и т.п.); 2) путем обеспечения снижения удельных операционных затрат (своевременной замены физически изношенного оборудования; обновления морально устаревших видов производственных основных средств и нематериальных активов и т.п.). 4. Объемы инвестиционной деятельности предприятия характеризуются существенной неравномерностью но отдельным периодам. Цикличность масштабов этой деятельности определяется рядом условий — необходимостью предварительного накопления финансовых средств (инвестиционных ресурсов) для начала реализации отдельных крупных инвестиционных проектов: использованием благоприятных внешних условий осуществления инвестиционной деятельности (на отдельных этапах экономического развития страны ...инвестиционный климат" резко снижает эффективность этой деятельности); постепенностью формирования внутренних условий для существенных «инвестиционных рывков" (сформированный предприятием потенциал внеоборотных операционных активов имеет обычно достаточный «запас прочности", т.е. обладает резервами повышения его производственного использования до определенных пределов: лишь при достижении таких пределов прирост объемов операционной деятельности вызывает необходимость возрастания этих активов). 5. Формы и методы инвестиционной деятельности в гораздо меньшей степени зависят от отраслевых особенностей предприятия, чем операционная его деятельность. Эта связь опосредствуется только объектами инвестирования. Механизм же этой деятельности практически идентичен на предприятиях любой отраслевой направленности. Это определяется тем, что инвестиционная деятельность предприятия осуществляется преимущественно в тесной связи с финансовым рынком (рынком капитала и рынком денег). в то время как операционная деятельность осуществляется преимущественно в конкретных сегментах товарного рынка. 6. Инвестиционной деятельности предприятия присущи свои специфические виды рисков, объединяемые понятием „инвестиционный риск". Уровень инвестиционного риска обычно значительно превышает уровень операционного риска. Это связано с тем, что в процессе инвестиционной деятельности риск потери капитала (т.е. «катастрофический риск") имеет большую вероятность возникновения, чем в процессе операционной деятельности. Механизм формирования уровня инвестиционного дохода строится в тесной связи с уровнем инвестиционного риска. 7. Инвестиционная прибыль предприятия в процессе его инвестиционной деятельности формируется обычно со значительным „лагом запаздывания". Это означает, что между затратами инвестиционных ресурсов (инвестиционными затратами) и получением инвестиционной прибыли проходит обычно достаточно большой период времени, что определяет долговременный характер этих затрат. Дифференциация размера „лага запаздывания" зависит от форм протекания инвестиционного процесса. 8. В процессе инвестиционной деятельности денежные потоки существенно различаются в отдельные периоды по своей направленности. Принципиальная схема формирования денежных потоков в процессе инвестиционной деятельности представлена на рисунке: 10.2. Инвестиционная политика предприятия Основной целью инвестиционной деятельности является обеспечение реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия. С учетом этой цели формируется содержание инвестиционной политики предприятия. Инвестиционная политика представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых его инвестиций с целью обеспечения высоких темпов его развития и расширения экономического потенциала хозяйственной деятельности. Разработка инвестиционной политики предприятия охватывает следующие этапы. 1. Формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и финансового развития. Разработка этих направлений призвана решать следующие задачи: определение соотношения основных форм инвестирования на отдельных этапах перспективного периода;, определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности (для предприятий, осуществляющих многоотраслевую хозяйственную деятельность): определение региональной направленности инвестиционной деятельности, формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и финансового развития позволяет определить приоритетные цели и задачи этой деятельности по отдельным этапам предстоящего периода. 2. Исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка. В процессе такого исследования изучаются правовые условия инвестиционной деятельности в целом и в разрезе отдельных форм инвестирования („инвес­тиционный климат"): анализируются текущая конъюнктура инвестиционного рынка и факторы ее определяющие: прогнозируется ближайшая конъюнктура инвестиционного рынка в разрезе отдельных его сегментов, связанных с деятельностью предприятия. 3. Поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности предприятия. В процессе реализации этого направления инвестиционной политики изучается текущее предложение на инвестиционном рынке: отбираются для изучения отдельные реальные инвестиционные проекты и финансовые инструменты. наиболее полно соответствующие направлениям инвестиционной деятельности предприятия (ее отраслевой и региональной диверсификации); рассматриваются возможности и условия приобретения отдельных активов (техники, технологий и т.п.) для обновления состава действующих их видов: проводится тщательная экспертиза отобранных объектов инвестирования. 4. Обеспечение высокой эффективности инвестиций. Отобранные на предварительном этапе объекты инвестирования анализируются с позиции их экономической эффективности. При этом для каждого объекта инвестирования используется конкретная методика оценки эффективности. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования по критерию их эффективности (доходности). При прочих равных условиях отбираются для реализации те объекты инвестирования, которые обеспечивают наибольшую доходность. 5. Обеспечение минимизации уровня рисков, связанных с инвестиционной деятельностью. В процессе реализации этого направления инвестиционной политики должны быть в первую очередь идентифицированы и оценены риски, присущие каждому конкретному объекту инвестирования. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных объектов инвестирования по уровню их рисков и отбираются для реализации те из них. которые при прочих равных условиях обеспечивают минимизацию инвестиционных рисков. Наряду с рисками отдельных объектов инвестирования оцениваются финансовые риски, связанные с инвестиционной деятельностью в целом.. Эта деятельность связана с отвлечением финансовых средств в больших размерах и, как правило, на длительный период, что может привести к снижению уровня платежеспособности предприятия по текущим обязательствам. Кроме того, финансирование отдельных инвестиционных проектов осуществляется часто за счет привлечения значительного объема заемного капитала, что может привести к снижению уровня финансовой устойчивости предприятия в долгосрочном периоде. Поэтому в процессе формирования инвестиционной политики следует заранее прогнозировать. какое влияние инвестиционные риски окажут на доходность, платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия. 6. Обеспечение ликвидности инвестиций. Осуществляя инвестиционную деятельность следует предусматривать, что в силу существенных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры инвестиционного рынка или стратегии развития предприятия в пред­стоящем периоде по отдельным объектам инвестирования может резко снизиться ожидаемая доходность, повыситься уровень рисков, снизиться значение других показателей инвестиционной привлекательности для предприятия. Это потребует принятия решения о своевременном выходе из отдельных инвестиционных программ (путем продажи отдельных объектов инвестирования) и реинвестирования капитала. С этой целью по каждому объекту инвестирования должна быть оценена степень ликвидности инвестиций. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных реальных инвестиционных проектов и финан­совых инструментов инвестирования по критерию их ликвидности. При прочих равных условиях отбираются для реализации те из них. которые имеют наибольший потенциальный уровень ликвидности. 7. Определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников. В процессе реализации этого направления инвестиционной политики предприятия прогнозируется общая потребность в инвестиционных ресурсах, необходимых для осуществления инвестиционной деятельности в предусмотренных объемах (по отдельным этапам ее осуществления); определяется возможность формирования этих ресурсов за счет собственных финансовых источников; исходя из ситуации на рынке капитала (или на рынке денег) определяется целесообразность привлечения для инвестиционной деятельности заемных финансовых средств. В процессе оптимизации структуры источников формирования инвестиционных ресурсов обеспечивается рациональное соотношение собственных и заемных источников финансирования по отдельным проектам и в целом по инвестиционной программе с целью предотвращения снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия в предстоящем периоде. 8. Формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия. С учетом возможного привлечения объема инвестиционных ресурсов, а также оценки инвестиционной привлекательности (инвестиционных качеств) отдельных объектов инвестирования производится формирование совокупного инвестиционного портфеля предприятия (портфеля реальных или финансовых инвестиций). При этом определяются принципы его формирования с учетом менталитета финансовых менеджеров (их отношения к уровню допустимых финансовых рисков), а затем совокупный инвестиционный портфель оценивается в целом по уровню доходности, риска и ликвидности. Сформированный инвестиционный портфель предприятия рассматривается как совокупность его инвестиционных программ, реализуемых в предстоящем периоде. 9. Обеспечение путей ускорения реализации инвестиционных программ. Намеченные к реализации инвестиционные программы должны быть выполнены как можно быстрее исходя из следующих соображений: прежде всего, высокие темпы реализации каждой инвестиционной программы способствуют ускорению экономического развития предприятия в целом: кроме того, чем быстрее реализуется инвестиционная программа, тем быстрее начинает формироваться дополнительный чистый денежный поток в виде прибыли и амортизационных отчислений; ускорение реализации инвестиционных программ сокращает сроки использования заемного капитала (в частности по тем реальным инвестиционным проектам, которые финансируются с привлечением заемных средств); наконец, быстрая реализация инвестиционных программ способствует снижению уровня систематического инвестиционного риска, связанного с неблагоприятным изменением конъюнктуры инвестиционного рынка, ухудшением внешней инвестиционной среды. Специфика осуществления реальных, и финансовых инвестиций определяет особенности управления ими, которые требуют специального рассмотрения. 10.3. Формы реальных инвестиций Основу инвестиционной деятельности предприятия составляет реальное инвестирование. На большинстве предприятий это инвестирование является в современных условиях единственным направлением их инвестиционной деятельности. Это определяет высокую роль управления реальными инвестициями в системе инвестиционной деятельности предприятия. Реальные инвестиции осуществляются предприятиями в разнообразных формах, основными из которых являются: 1. Приобретение целостных имущественных комплексов. Оно представляет собой инвестиционную операцию крупных предприятий, обеспечивающую отраслевую, товарную или региональную диверсификацию их деятельности. Эта форма реальных инвестиций обеспечивает обычно «эффект синергизма", который заключается в возрастании совокупной рыночной стоимости активов предприятий (в сравнении с их балансовой стоимостью) за счет возможностей более эффективного использования их общего финансового потенциала, взаимодополнения технологий и номенклатуры выпускаемой продукции, возможностей снижения уровня операционных затрат, совместного использования сбытовой сети на различных региональных рынках и других аналогичных факторов. 2. Новое строительство. Оно представляет собой инвестиционную операцию, связанную со строительством нового объекта с законченным технологическим циклом по индивидуально разработанному или типовому проекту на специально отводимых территориях. К новому строительству предприятие прибегает при кардинальном увеличении объемов своей операционной деятельности в предстоящем периоде, ее отраслевой, товарной или региональной диверсификации (создании филиалов, дочерних предприятий и т.п.). 3. Реконструкция. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с существенным преобразованием всего производственного процесса на основе современных научно-технических достижений. Ее осуществляют в соответствии с комплексным планом реконструкции предприятия в целях радикального увеличения его производственного потенциала, существенного повышения качества выпускаемой продукции, внедрения ресурсосберегающих технологий и т.п. В процессе реконструкции может осуществляться расширение отдельных производственных зданий и помещений (если новое технологическое оборудование не может быть размешено в действующих помещениях); строительство новых зданий и сооружений того же назначения вместо ликвидируемых на территории действующего предприятия, дальнейшая эксплуатация которых по технологическим или экономическим причинам признана нецелесообразной. 4. Модернизация. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с совершенствованием и приведением активной части производственных основных средств в состояние, соответствующее современному уровню осуществления технологических процессов, путем конструктивных изменений основного парка машин, механизмов и оборудования, используемых предприятием в процессе операционной деятельности. 5. Обновление отдельных видов оборудования. Оно представляет собой инвестиционную операцию, связанную с заменой (в связи с физическим износом) или дополнением (в связи с ростом объемов деятельности или необходимостью повышения производительности труда) имеющегося парка оборудования отдельными новыми их видами, не меняющими общей схемы осуществления технологического процесса. Обновление отдельных видов оборудования характеризует в основном процесс простого воспроизводства активной части производственных основных средств. 6. Инновационное инвестирование в нематериальные активы. Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на использование в операционной и других видах деятельности предприятия новых научных и технологических знаний в целях достижения коммерческого успеха. Инновационные инвестиции в нематериальные активы осуществляются в двух основных формах: a) путем приобретения готовой научно-технической продукции и других прав (приобретение патентов на научные открытия, изобретения, промышленные образцы и товарные знаки: приобретение ноу-хау; приобре­тение лицензий на фрэнчайзинг и т.п.): б) путем разработки новой научно-технической продукции (как в рамках самого предприятия, так и по его заказу соответствующими инжиниринговыми фирмами). Осуществление инновационного инвестирования в нематериальные активы позволяет существенно повысить технологический потенциал предприятия во всех сферах его хозяйственной деятельности. 7. Инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов. Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на расширение объема используемых операционных оборотных активов предприятия, обеспечивающую тем самым необходимую пропорциональность (сбалансированность) в развитии внеоборотных и оборотных операционных активов в результате осуществления инвестиционной деятельности. Необходимость этой формы инвестирования связана с тем.. что любое расширение производственного потенциала, обеспечиваемое ранее рассмотренными формами реального инвестирования, определяет возможность выпуска дополнительного объема продукции. Однако эта возможность может быть реализована только при соответствующем расширении объема использования материальных оборотных активов отдельных видов (запасов сырья, материалов, полуфабрикатов, малоценных и быстроиз­ нашивающихся предметов и т.п.). Все перечисленные формы реального инвестирования могут быть сведены к трем основным его направлениям: капитальному инвестированию или капитальным вложениям (первые пять форм): инновационному инвестированию (шестая форма) и инвестированию прироста оборотных активов (седьмая форма). Выбор конкретных форм реального инвестирования предприятия определяется задачами отраслевой, товарной и региональной диверсификации его деятельности (направленными на расширение объема операционного дохода), возможностями внедрения новых ресурсе- и трудосберегающих технологий (направленными на снижение уровня операционных затрат), а также потенциалом формирования инвестиционных ресурсов (денежных и иных активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты реального инвестирования). Специфический характер реального инвестирования и его форм предопределяет определенные особенности его осуществления на предприятии. При высокой инвестиционной активности предприятия с целью повышения эффективности управления реальными инвестициями разрабатывается специальная политика такого управления. Политика управления реальными инвестициями представляет собой часть обшей инвестиционной политики предприятия, обеспечивающая подготовку, опенку и реализацию наиболее эффективных реальных инвестиционных проектов. 10.4. Финансовые инвестиции и методы их оценки 12. Методы, принципы и показатели оценки эффективности реальных инвестиций 12.1. Методы оценки Способность предприятия оставаться конкурентоспособным зависит от постоянного притока новых идей, в том числе и в сфере инвестирования. Поэтому одним из аспектов правильного управления предприятием является создание системы, стимулирующей выдвижение идей по инвестированию и обеспечивающей отбор наиболее перспективных и эффективных. От объема и структуры инвестиций (капиталовложений) зависят перспективы предприятия, его возможности удержаться на рынке. Объемы капиталовложений зависят не только от суммы средств, которыми располагает предприятие, но, прежде всего, от наличия у него перспективных экономически выгодных проектов для инвестирования. Появление таких проектов обычно является результатом повседневной деятельности руководителей производственных подразделений предприятия, предлагающих, как правило, проекты замены старого оборудования новым, снижающим производственные затраты иди увеличивающим объем выпуска. Такого рода проекты чаще всего реализуются в рамках ранее выбранной стратегии развития предприятия. Другая часть проектов является результатом прогностической деятельности на предприятии, направленной на адаптацию к изменяющимся внешним условиям, поиск новых видов продукции, необходимой потребителям, и новых, кажущихся наиболее многообещающими, сфер деятельности. При этом должна учитываться специфика предприятия, его относительные (по сравнению с другими хозяйствующими субъектами) преимущества, а также вновь возникающие возможности. Выбор сфер деятельности и производимых продуктов относится к задачам стратегического планирования. Например, своевременная переориентация АТП с местных перевозок на дальние, международные, с чисто перевозной деятельности на сочетание перевозной и складской - результат эффективного стратегического планирования. Вместе с тем и правильно выбранная стратегия может осуществляться по-разному, через реализацию разных проектов. Выбор неэффективных проектов может загубить любую самую правильную стратегию. Поэтому очень важно владеть методами анализа и оценки проектов, позволяющих отобрать для реализации наиболее эффективные. Под инвестиционным проектом понимаются мероприятия, требующие капиталовложений в основные средства и обеспечивающие получение удовлетворительной прибыли в долгосрочном периоде. Следовательно, выбирая тот или иной проект, нельзя руководствоваться сиюминутными интересами, а нужно заботиться о создании возможностей для постоянного и достаточно длительного получения прибыли. Реализуемые на предприятиях инвестиционные проекты в основном обеспечивают: простое воспроизводство мощностей (замена основных фондов с целью поддержания сложившегося производства - расходы на замещение изношенного или вышедшего из строя оборудования); расширенное воспроизводство мощностей (замена основных фондов с целью снижения производственных затрат или для увеличения выпуска продукции на тех же производственных площадях); создание новых производственных мощностей для увеличения выпуска ранее производимой или новой продукции. При оценке эффективности используются следующие методы: -статические; -динамические; 11.2. Принципы и показатели оценки 11.2.1.Общие положения Эффективность реализации инвестиционного проекта оценивается с помощью следующих основных показателей: чистой приведенной стоимости (чистого дисконтированного дохода) средней рентабельности инвестиций; срока окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования; внутренней ставки доходности (внутренней нормы прибыли); индексов затрат, инвестиций, дисконтированных затрат, дисконтированных инвестиций. Как было отмечено ранее, расходование организациями средств на привлечение и увеличение ресурсов, то есть на приобретение активов связано с инвестированием. Инвестиции (с финансовой и экономической точек зрения) – это долгосрочное вложение экономических ресурсов в объекты предпринимательской деятельности и (или) иной деятельности. Под экономическими ресурсами подразумевают в данном случае денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе, имущественные права, имеющие денежную оценку. Цель инвестирования - создание и получение в будущем прибыли (или достижение иного полезного эффекта), превышающей общую начальную величину вложенных денежных средств. В более широком смысле инвестирование означает: «расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем». Принятие решений относительно осуществления инвестиций относится к стратегическим задачам, направленным на будущее развитие организации. С процессом инвестирования обычно связаны два фактора: время и риск. Отдавать определенную сумму денежных средств организации приходится сегодня, отдача же (доход или прибыль), величина которой заранее не определена (риск неполучения ожидаемого размера дохода), поступит позже, если вообще поступит (риск невозврата). Инвестирование может осуществляться в различные объекты. Относительно объектов инвестирования различают три формы инвестиций: - реальные инвестиции, то есть вложения в реальные, материально осязаемые объекты: земля, предприятия, оборудование, вычислительная и другая оргтехника, запасы оборотных средств; - финансовые инвестиции представляют собой вложение средств в контракты, записанные на бумаги, на депозит коммерческих банков, в ценные бумаги и другие финансовые инструменты; -инвестиции в нематериальные активы, представленные вложениями в подготовку кадров, научные исследования, товарные знаки, лицензии, патенты, программное обеспечение, рекламу и в другую интеллектуальную собственность. В современной экономике большая часть инвестиций представлена финансовыми инвестициями. Они способствуют росту реальных инвестиций благодаря развитой системе финансовых посредников (коммерческие банки, сберегательные и кредитные организации, сбербанки, кредитные союзы, страховые компании, взаимные фонды кредитования, пенсионные фонды). Организации, выпускающие финансовые обязательства и продающие их в качестве активов за деньги, представляют собой финансовых посредников. На полученные средства финансовые посредники приобретают финансовые активы других организаций. Промышленные, транспортные и др. предприятия вкладывают денежные средства в первую очередь в реальные активы. Однако, если этим предприятиям не хватает собственных денежных средств для осуществления реальных инвестиций, эти реальные инвестиции они могут профинансировать за счет выпуска и продажи ценных бумаг (акций или облигаций). Приобретение акций или облигаций на рынке ценных бумаг для покупателей представляет собой финансовые инвестиции. Таким образом, финансовые посредники, финансовые активы и фондовые (финансовые) рынки являются сегодня основными элементами существования любого инвестиционного процесса. Вложения средств в основной капитал (основные средства) организации, в том числе в новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, в проектно-изыскательские работы и др. называют капитальными вложениями в реальные объекты (реальные инвестиции). Инвестиции, состоящие из капитальных вложений в оборотный капитал, а также иные средства, необходимые для осуществления инвестиционного проекта, называют капиталообразующими инвестициями. Принятие инвестором решения относительно объекта, объемов и сроков инвестирования представляет собой начало инвестиционного процесса. Сам инвестиционный процесс - это процедура, включающая в себя пять этапов,: 1)выбор инвестиционной политики; 2)анализ и обоснование объектов инвестирования (проектов); 3)формирование портфеля проектов; 4)оценка целесообразности каждого из проектов; 5)оценка эффективности реализации каждого из проектов и пересмотр портфеля проектов. 1.3.1.Инвестиционная политика подразумевает определение цели инвестирования и объема инвестируемых средств. Цель инвестирования должна формулироваться с учетом определенного уровня доходности и заданной степени риска. Этот этап инвестиционного процесса завершается выбором потенциальных объектов инвестирования. 1.3.2.Анализ и обоснование объектов инвестирования (проектов) проводится с целью выявить те проекты, которые позволят получить наибольшую доходность при заданном уровне риска. В качестве объекта инвестирования проект представляет собой комплект документов с формулировкой цели предстоящего направления деятельности, с описанием комплекса действий (работ, услуг, приобретений, управленческих решений), направленных на достижение этой цели. Поскольку практически любой проект всегда порождает необходимость осуществления инвестиций, обоснование экономической целесообразности, объёма и сроков осуществления этих инвестиций, включающее необходимую проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством РФ и утверждёнными в установленном порядке стандартами (номами, правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план) называют инвестиционным проектом. Инвестиционный проект содержит и основные технические характеристики проекта, порождающего инвестиции. 1.3.3.Формирование портфеля проектов включает определение конкретных проектов, а также пропорций распределения инвестируемого капитала между этими проектами. При этом инвестор должен провести анализ и спрогнозировать динамику основных ценовых характеристик каждого проекта, определить сроки реализации каждого из проектов, а также решить проблему диверсификации. Диверсификация заключается в формировании такого портфеля проектов, который при определенных ограничениях позволяет минимизировать риски. 1.3.4.Оценка целесообразности осуществления проекта проводится до включения его в инвестиционный портфель. Оценка целесообразности состоит из определения затрат на его разработку и осуществление, а также выявления общественной значимости и социальной эффективности проекта. 1.3.5.Оценка эффективности инвестиционного проекта позволяет отразить соответствие проекта целям и интересам его участников. Эта оценка проводится предприятиями и организациями всех форм собственности, участвующими в разработке, экспертизе и реализации инвестиционных проектов. Результаты оценки используется для различных целей: для выявления эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов; для определения эффективности участия в инвестиционных проектах хозяйствующих субъектов; для сравнения альтернативных вариантов инвестиционных проектов и установления экономических последствий выбора одного из них. Пересмотр инвестиционного портфеля осуществляется по завершении оценки эффективности и финансовой реализуемости каждого из проектов. Общественная значимость проекта (т.е. его масштаб) определяется влиянием результатов его осуществления на один из внутренних или внешних рынков: товаров и услуг, труда, ценных бумаг, кредитов и т.д., а также на экологическую обстановку и социальную среду. Так, например, реализация глобальных проектов существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на нашей планете в целом. Реализация народнохозяйственных проектов оказывает существенное влияние на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране. Реализация крупномасштабных проектов существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны. Реализация же локальных проектов не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на рынках. Однако сегодня, рассматривая целесообразность любого проекта, мы не должны забывать и о его социальной ответственности. Социально-ответственным проектом можно считать тот проект, который обеспечивает работников, являющихся наиболее важным активом, работой, имеющей для них смысл; справедливым уровнем оплаты труда и эффективным вознаграждением за результаты труда; гарантирует занятость и создаёт творческую рабочую атмосферу; придерживается экологически чистых методов. Реализация такого проекта: 1) повышает благосостояние акционеров; 2)обеспечивает максимальный учёт интересов потребителя; 3)вносит вклад в благополучие и социальное единство локального сообщества (района, региона); 4)учитывает интересы деловых партнёров (участников проекта, поставщиков, смежников и др.). В связи с тем, что осуществление эффективных проектов должно увеличивать внутренний валовой продукт (ВВП), который поступает в распоряжение общества и распределяется между участвующими в проекте субъектами (акционерами и работниками организаций, коммерческими банками, бюджетами разных уровней и др.), а затраты и поступления этих субъектов влияют на вид оцениваемой эффективности, различают следующие виды эффективности: -эффективность проекта в целом; -эффективность участия в проекте. 3.1.Эффективность проекта в целом оценивается с целью выявления потенциальной привлекательности проекта для участников и поиска источников финансирования и характеризует с экономической точки зрения технические, организационные и технологические решения этого проекта. Она включает в себя общественную (социально-экономическую) эффективность проекта и коммерческую эффективность проекта. Общественную эффективность проекта определяют показатели, учитывающие социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом. При этом учитываются непосредственные результаты и затраты по проекту, а также затраты и результаты в смежных отраслях экономики, экологические, социальные и внеэкономические эффекты. Эти эффекты можно учитывать как в количественной, так и в качественной оценке. Для количественной оценки используются соответствующие нормативные, отчетные и методические материалы. Если таковые получить невозможно, допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Коммерческую эффективность проекта оценивают показателями, характеризующими финансовые последствия осуществления проекта для участника, его реализующего (при условии, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами). 3.2.Эффективность участия в проекте оценивается для проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Она включает: эффективность проекта для предприятий-участников; эффективность для акционеров-участников; эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам (в том числе: региональную и народнохозяйственную, отраслевую эффективности); бюджетную эффективность, оценивающую эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней. Основными источниками финансирования инвестиций в проект являются сбережения населения и временно свободные денежные средства предприятий, организаций и государства. Финансирование инвестиций осуществляется путем вложений на безвозвратной основе в расчете с определенной степенью риска на получение части прибыли (такой процесс называют инвестированием) или вложением средств на возвратной и компенсационной основе (такой процесс называют кредитованием). Для финансирования инвестиционных проектов предприятия могут использовать как внешние по отношению к проекту средства, так и средства, образующиеся в ходе осуществления проекта (когда инвестирование продолжается после ввода проекта в действие). Средства, образующиеся в ходе осуществления проекта, включают прибыль и амортизацию основных производственных фондов. Их использование называется самофинансированием проекта. К внешним по отношению к проекту средствам относятся: 1.средства инвесторов (они образуют уставный и добавочный капитал). Привлечение акционерного капитала предполагает продажу акций предприятия на рынке ценных бумаг; 2.субсидии – средства, предоставляемые на безвозмездной основе (ассигнования из бюджетов различных уровней, из фондов поддержки предпринимательства, благотворительные и иные взносы организаций всех форм собственности и физических лиц, включая международные организации и финансовые институты); 3.денежные заёмные средства (кредиты в банках, займы), подлежащие возврату на заранее определённых условиях (график погашения, процентная ставка);4. средства в виде имущества, предоставляемого в аренду или лизинг (условия возврата этих средств определяются договором аренды, лизинга). 11.2.2.Принципы оценки эффективности проекта Оценка эффективности проекта опирается на следующие основные принципы, которые применимы к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых и региональных особенностей. .1.Рассмотрение проекта на протяжении всего расчетного периода (жизненного цикла проекта) – от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта. Начало расчетного периода рекомендуется определять как дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Момент прекращения реализации проекта может быть выбран вследствие: исчерпания ресурсов; прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к продукции, технологии или условиям труда на производстве; прекращения потребности рынка в продукции или услуге; износа основной части производственных фондов; других причин. Например, вследствие стабильности основных денежных потоков в последующих годах расчетного периода. Расчетный период разбивается на шаги - отрезки. Шаги определяются их номерами (0,1,…,m). Время измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента, обозначаемого через t0 и принимаемого за базовый (нулевой шаг расчётного периода). Точкой отсчёта является момент начала или момент окончания нулевого шага. Если базовым является начало нулевого шага, то через tm обозначается начало шага с номером m; если же базовым моментом является конец нулевого шага, то через tm обозначается конец шага с номером m. .2.Моделирование денежных потоков, порождаемых проектом, за весь расчетный период. Денежные потоки – это зависимые от времени все денежные поступления и расходы, связанные с разработкой, осуществлением и функционированием проекта, возникающие за расчетный период. Значение денежного потока на каждом шаге характеризуется: притоком, оттоком и сальдо. К притокам относят денежные поступления или стоимостные результаты, полученные на этом шаге. К оттокам - платежи или затраты на этом шаге. К сальдо потока (активному балансу, эффекту) - разность между притоком и оттоком. Значение сальдо денежного потока обозначается через Фt , если оно относится к моменту времени (t), или через Фm , если оно относится к m-му шагу. Если речь идет о нескольких потоках, то указанные обозначения дополняются необходимыми индексами. Обычно сальдо денежного потока Фt представляет собой сумму сальдо потоков от отдельных видов деятельности: сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности Фut , сальдо денежного потока от основной деятельности Фot , сальдо денежного потока от финансовой деятельности Ффt , и называется суммарным сальдо. При подсчете сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности Фut к оттокам относятся: капитальные вложения, затраты на проектно-изыскательские и пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды (на депозит, в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов) и предназначенные для финансирования данного проекта. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок для строительства в ходе реализации проекта, лицензионный сбор, расходы по строительству внешней инфраструктуры и др.). К притокам относятся: доходы от продажи выбывающих в течение или по окончании инвестиционного проекта активов, поступления за счет уменьшения оборотного капитала. Для подсчета сальдо денежного потока от основной деятельности Фot к притокам относятся доходы от реализации продукции и внереализационные доходы (доходы от предоставления собственного имущества в аренду, доходы от вложений на депозит, доходы по ценным бумагам других хозяйствующих объектов). К оттокам – издержки, связанные с производством и реализацией продукции, налоги. Финансовая деятельность предприятия представляет собой операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, то есть поступающими не за счет осуществления проекта. К ним относятся акционерный (часть собственного) капитал предприятия и средства, привлеченные на условиях кредитования. Для подсчета сальдо денежного потока от финансовой деятельности Ффt к притокам относят: вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств. Привлеченные средства – это субсидии, дотации, заемные средства, в том числе и за счет выпуска собственных долговых ценных бумаг. К оттокам – затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных долговых ценных бумаг, а также при необходимости - на выплату дивидендов по акциям предприятия. Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются их притоки и оттоки. Текущие – это те цены, которые заложены в проект без учета инфляции. Дефлированные – это прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. Денежные потоки рекомендуется учитывать в тех валютах, в которых производятся поступления и платежи; если эти валюты разные, то их следует приводить к единой, итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующей этой валюте. Итоговой валютой в расчетах, представляемых в Государственные органы, считается валюта РФ. При оценке инвестиционного проекта используется также накопленный денежный поток. Характеристиками этого потока являются: накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо. Эти характеристики определяются на каждом шаге расчетного периода и представляют собой сумму соответствующих характеристик денежного потока за все предшествующие шаги и за рассматриваемый шаг. .3.Принцип сопоставимости условий сравнения различных вариантов проекта (по объемам производства, срокам службы, показателям качества). .4.Принцип положительности и максимума эффекта. Для признания проекта эффективным необходимо, чтобы показатель эффективности инвестиций на его реализацию был положительным. При сравнении альтернативных проектов предпочтение отдается тому проекту, который обеспечивает максимальное значение показателя эффективности. .5.Учет фактора времени. В частности: изменения во времени параметров проекта и его экономического окружения; разрывов во времени между расходами и получением доходов; неравноценности разновременных затрат и результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат, разновременные затраты и результаты приводятся к одному моменту времени). .6.Учет только предстоящих затрат и поступлений, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта. Ранее созданные ресурсы оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (вменённой стоимостью), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным (вне данного проекта) использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных доходов в перспективе, в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют. .7.Использование при сопоставлении ситуаций терминов "с проектом" и "без проекта", вместо традиционно принятых при сравнении терминов "до проекта" и "после проекта". .8.Учет всех наиболее существенных последствий проекта, как непосредственно экономических, так и внеэкономических. Последствия оценивают путем расчета количественных, либо оценок качественных характеристик, определяемых экспертно. .9.Учет в количественной форме влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих осуществление инвестиционного проекта; .10.Учет влияния потребности в оборотном капитале на эффективность инвестиционного проекта. Могут применяться и другие принципы оценки эффективности проектов. Например, такие, как учет наличия разных участников проекта, многоэтапность оценки, а также учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют. 11.2.3.Выбор схемы финансирования и финансовая реализуемость проекта Большое значение при оценке эффективности имеет выбор схемы финансирования. При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. Схема финансирования подбирается в прогнозных ценах. Целью ее подбора является обеспечение финансовой реализуемости проекта. Без учета неопределенности и риска достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является положительное значение на каждом шаге m величины накопленного сальдо потоков SФm: SФm = Ф0 + Ф1 + … Фi + Фm-1 + Фm ³ 0 , (6.1) где Фi (i = 0,1,…,m) – суммарное сальдо от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на i-м шаге расчётного периода. При оценке эффективности проекта следует иметь в виду, что часть положительного суммарного сальдо на i-м шаге может быть вложена на депозиты или в долговые ценные бумаги, если это предусматривает проект. Такое вложение называют включением в дополнительные фонды. В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли. Вспомним, что приведение будущих денежных потоков t-го года расчетного периода (Фt) к текущему моменту, то есть к моменту приведения называется дисконтированием обычного денежного потока. Текущий момент обозначается через t0. Дисконтирование сальдо денежного потока t-го года осуществляется путем умножения каждого значения сальдо в году t, т.е. Фt, на коэффициент дисконтирования соответствующего годаat, (мы его обозначали kд),рассчитываемый по формуле: at или kд = 1 / (1 + E)t , (6.2) где E - норма дисконта, выраженная в долях единицы. Норма дисконта показывает желаемую инвестором норму доходности на осуществляемые инвестиции; t - номер текущего момента расчетного периода. Приведение же текущих денежных потоков к некоторому моменту в будущем называется наращением денежных потоков. Множитель (1+E)t каждого года называют коэффициентом наращения. Наращение осуществляется путем умножения сальдо денежного потока t-го года на коэффициент наращения этого же года. 11.2.4.Выбор нормы дисконта Норма дисконта Е может иметь постоянное или переменное значение. Применение переменной нормы дисконта целесообразно в случаях переменного во времени риска и переменной во времени структуры капитала. В расчетах эффективности используют следующие нормы дисконта: коммерческую, участника проекта, социальную и бюджетную. Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала; может включать или не включать поправку на риск. Безрисковая коммерческая норма дисконта может определяться в зависимости от депозитных ставок банков, от ставки рефинансирования Центрального банка России, от ставки, принятой на Лондонском рынке, по годовым еврокредитам. Наибольшее распространение в расчетах эффективности на российских предприятиях получила ставка рефинансирования ЦБ. Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте других участников. Она выбирается самими участниками. Как правило, они используют коммерческую норму дисконта. Социальная (общественная) норма дисконта используется для расчетов общественной эффективности и отражает минимальные требования общества к общественной эффективности проекта. Социальная норма дисконта пока еще централизованно не установлена, поэтому в качестве нее может выступать коммерческая норма дисконта. Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. 11.2.5 Показатели эффективности проекта Основными показателями эффективности инвестиционного проекта являются: • чистый доход; • чистый дисконтированный доход; • внутренняя ставка доходности; • срок окупаемости («простой» и с учетом дисконтирования); • потребность в дополнительном финансировании; • индексы доходности затрат и инвестиций; • группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия – участника проекта. .1.Чистым доходом называется накопленное сальдо денежных потоков за расчетный период: tm ЧД= S Фt . (.1) t=0 .2.Чистый дисконтированный доход – это накопленное дисконтированное сальдо за расчетный период, рассчитываемое по формуле: tm ЧДД = S (Фt-Ксt) х at , (.2) t=0 где Ксt – величина собственного капитала, участвующего в финансировании инвестиционного проекта в году t. Положительное значение ЧД является достаточным условием финансовой реализуемости проекта. Проект считается эффективным с точки зрения инвестора, если ЧДД > 0. При сравнении альтернативных проектов лучшим считается проект с большим значением ЧДД. Разность ЧД-ЧДД нередко называют дисконтом проекта. Иногда оценку эффективности инвестиционного проекта осуществляют не за весь расчётный период, а только за первые k лет этого периода. В этом случае используют показатели: • текущий чистый доход k ЧД k = S (Фt -Ксt); (.3) t=0 • текущий чистый дисконтированный доход (накопленное дисконтированное сальдо) k ЧДД k = S (Фt -Ксt) х at . (9.4) t=0 .3.Внутренней ставкой доходности (Евн) называется такое положительное число Евн, подставив которое в формулу (9.2) вместо нормы Е, получим значение ЧДД, равное 0. Евн показывает отдачу, которую получает инвестор с каждого рубля инвестиций, с учетом фактора времени. При всех значениях ЕВ, больших, чем Е, (Евн >Е), получается положительное значение ЧДД; при всех значениях ЕВ, меньших, чем Е, – отрицательное значение ЧДД. Из этого определения следует, что инвестиции в проекты, у которых Евн >Е, эффективны. Проекты, у которых Евн < Е, неэффективны. .4.«Простым» сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД (k) становится и в дальнейшем остается положительным. Этот показатель при оценке эффективности выступает, как правило, только в качестве ограничения. Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом дисконтирования». Он показывает тот наиболее ранний порядковый номер года расчетного периода, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД(k) становится и в дальнейшем остается положительным. .5.Потребность в дополнительном финансировании определяется максимальным значением абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности. Эта величина показывает минимальный размер внешнего финансирования проекта, необходимый для его финансовой реализуемости. Данный показатель называют капиталом риска. Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта – это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности. Это значение показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта. .6.Индексы доходности оценивают относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. При оценке эффективности рассчитывают: индекс доходности затрат, индекс доходности дисконтированных затрат, индекс доходности инвестиций и индекс доходности дисконтированных инвестиций. Индекс доходности затрат показывает увеличенное на единицу отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (к накопленным платежам). Индекс доходности дисконтированных затрат характеризует увеличенное на единицу отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков. Индекс доходности инвестиций (ИД) – это увеличенное на единицу отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДДИ) является увеличенным на единицу отношением суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. .7.Оценка группы показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия, осуществляется в тех случаях, когда необходимо отразить устойчивое финансовое положение участника инвестиционного проекта и его способность выполнить принимаемые финансовые обязательства, или когда необходимо убедиться, что реализация проекта на действующем предприятии улучшает (не ухудшает) финансовое положение этого предприятия. Оценка основывается на данных отчетных балансов и другой отчетной технико-экономической документации. Обобщающие финансовые показатели разбиты на четыре группы: 1.показатели финансовой устойчивости; 2.показатели платежеспособности, оценивающие способность предприятия выполнять свои долгосрочные обязательства; 3.показатели деловой активности. Они применяются для оценки эффективности операционной деятельности и политики в области сбыта, закупок и цен; 4.показатели рентабельности, используемые для оценки текущей прибыльности предприятия. Значения показателей анализируются в динамике и сопоставляются с показателями аналогичных предприятий или с предельными (или с нормативными) значениями этих показателей. 11.2.6.Условия реализации эффективных проектов При принятии управленческих решений предприятия постоянно находятся перед выбором эффективного варианта из существующих альтернативных вариантов проектов. Правильный выбор объёма и качественных характеристик выпускаемой в будущем продукции, уровня цены на эту продукцию, величины инвестиций на осуществление проекта и способов их финансирования влияют на финансовую устойчивость предприятия. Самые удачные проекты не могут быть эффективными и способствовать сохранению финансовой устойчивости, если они не соответствуют стратегии и целям предприятия. Формулировка стратегических и текущих целей предприятия, выбор конкретных проектов его развития, расчёт прогнозных значений технико-экономических показателей деятельности невозможно без планирования. Осуществление инвестиций на конкретном предприятии также невозможно без планирования. Оценка предполагаемых притоков и оттоков денежных средств, связанных с функционированием инвестиционного проекта, может быть правильно осуществлена на основе использования результатов маркетинговых исследований. Проведение маркетинговых исследований также требует планирования. Планирование осуществляется на корпоративном и оперативном уровнях. Тема Характеристики, используемые для оценки целесообразности инвестиций в ценные бумаги 1.Характеристики оценки акций Среди характеристик, используемых для оценки целесообразности инвестиций в акции следует выделить: номинальную цену, рыночную цену, внутреннюю стоимость, доход и доходность. Важность этих показателей определяется тем, что они позволяют определить целесообразность и эффективность планируемой операции по приобретению той или иной акции. При этом можно ориентироваться на абсолютные (цена, стоимость или доход) и относительные (доходность) показатели. Прежде дадим формулировку нескольких условных правил, дающих понимание в различии между ценой и стоимостью любого финансового актива: • стоимость является расчётным показателем, а цена - объявленным в прейскурантах, ценниках или котировках; • в любой конкретный момент времени цена однозначна, а стоимость многозначна: число её оценок зависит от числа профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих оценку; • с известной долей условности можно сказать, что стоимость финансового актива первична, а цена – вторична, поскольку она количественно выражает внутренне присущую активу стоимость и стихийно устанавливается как среднее из рассчитанных различными инвесторами оценок стоимости. Номинальная или нарицательная цена Рн– одна из важнейших характеристик акции. Сумма номинальных цен всех размещённых привилегированных и обыкновенных акций составляет стоимость уставного капитала АО. Номинальная цена акции определяется при учреждении АО. Номинальные цены обыкновенных акций, так и номинальные цены привилегированных акций одного типа должны быть одинаковыми. В соответствии с законодательством, стоимость номинальных цен всех размещённых привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала АО. Второй характеристикой акции является её рыночная цена Рр. Рыночная цена, как правило, не совпадает с номинальной ценой акции. Она определяется в результате взаимодействия спроса на акции и их предложения на рынке. Большое влияние на это соотношение оказывает перспективные данные о прибыли АО: чем выше ожидаемая прибыль АО, тем больший спрос на его акции и тем выше их рыночная цена, и наоборот, информация о финансовых затруднениях компании приводит к падению спроса на её акции и уменьшению их рыночной цены. В соответствии с этим на вторичном рынке цена акции может быть выше или ниже её номинальной цены. На первичном рынке акции, как правило, продаются по ценам, превышающим их номинальную цену. Однако при размещении дополнительных обыкновенных акций они могут быть реализованы акционерам данного АО по цене не ниже 90% от их рыночной цены. Если же дополнительные акции размещаются через посредника, то их цена может быть ниже рыночной на размер вознаграждения посредника. Рыночную цену часто называют курсовой стоимостью акции или курсом акции. При оценке инвестором ситуации о покупке или продаже акции используется и такая характеристика, как внутренняя стоимость акции Рвн. Обе эти абсолютные характеристики: рыночная цена и внутренняя стоимость меняются в динамике и с позиции конкретного инвестора зачастую могут не совпадать. Рыночная цена реально существует: она объявлена и по ней акцию может купить любой участник рынка; внутренняя же стоимость более неопределённа и субъективна. Под субъективностью в данном случае понимается то обстоятельство, что каждый инвестор имеет свой взгляд на внутреннюю стоимость акции, полагаясь на результаты собственного анализа, достаточно субъективного. Для оценки внутренней стоимости инвестор должен провести соответствующую аналитическую работу, а затем внутреннюю стоимость акции сравнить с её рыночным курсом. Если текущий рыночный курс ниже внутренней стоимости, то такая акция считается недооценённой и является кандидатом на покупку. Если же текущий рыночный курс акции выше её внутренней стоимости, то такая акция считается переоценённой и является кандидатом на продажу. Если же эти две характеристики совпадают, то это значит, что рыночная цена полностью отражает внутреннюю стоимость данной ценной бумаги, поэтому спекулятивные операции по её покупке-продаже нецелесообразны. Чистая приведенная стоимость акции или другого актива (NPV) равна разности между его внутренней стоимостью и затратами на приобретение (например, рыночной ценой акции). NPV= Рвн - Рр Если NPV>0, то такая ценная бумага имеет чистую приведенную стоимость и она является недооценённой рынком, если NPV<0, то такая акция является переоцененной рынком. Следующей характеристикой акции является доход. Доход – это абсолютный показатель. Как правило, инвестор, приобретая ценные бумаги (облигации или акции), получает два вида дохода: 1)купонный (процентный, дивидендный); 2)прирост капитала (разница между ценой погашения (продажи) и ценой покупки). В отличие от долговых ценных бумаг владельцы акций в основном имеют один вид дохода - текущий. Ещё две характеристики, используемые для оценки акций, - это текущая доходность акции и обещанная доходность инвестора от операции с акцией в течение данного периода времени. Текущая доходность является характеристикой, которая показывает уровень доходности операции по приобретению акции по текущей рыночной цене за счёт получения возможных дивидендов. Она имеет также название дивидендная ставка, определяемая отношением годового дивиденда к текущей рыночной цене акции. Она записывается в процентах. Формула расчёта и примеры использования этой характеристики будут рассмотрены далее. При анализе обещанную доходность инвестора от операции с акцией сравнивают с ”правильным”, с точки зрения инвестора, значением доходности от операции: если она выше, чем ”правильная”, то данная акция считается недооценённой рынком и является кандидатом на покупку. Если обещанная доходность ниже ”правильной”, то акция переоценена и является кандидатом на продажу. Для оценки внутренней стоимости акции и определения обещанной доходности используется один из методов фундаментального анализа – метод капитализации дохода. Немаловажным показателем оценки акций является и капитализация компании, характеризующая объём капитала компании в рыночной оценке, который воплощён в акциях. Капитализация компании определяется умножением текущей рыночной цены всех размещённых акций на их количество. Несмотря на то, что акция делает акционера одним из владельцев компании и предоставляет ему право голоса и контроля, на практике положение дел в акционерном обществе зависит от того лица (или группы лиц), в руках которого находится контрольный пакет акций. Эти лица по существу являются настоящими владельцами компании. Контрольным пакетом акций считается то их количество (или процент от общего их количества), которое даёт возможность их владельцам проводить свои решения на собрании акционеров. Практика работы АО показывает, что контрольный пакет акции не всегда должен составлять 51% и более. Бывают случаи (как правило при довольно большом количестве акционеров, значительная часть которых представляет собой мелких вкладчиков), когда владение даже 5% акций составляет контрольный пакет: сегодняшняя практика свидетельствует и о том, что объединение большого количества мелких вкладчиков (миноритарных акционеров) может привести к значительному изменению дел в АО. Следующая характеристика акции – темп прироста дивиденда. Его определяют на основе статистических данных о выплате дивидендов за предыдущие годы или о темпах прироста прибыли компании, если отношение суммы дивидендов к полученной прибыли (коэффициент выплаты дивидендов) оставался на протяжении ряда лет постоянной величиной. Темп прироста дивиденда оказывает влияние на величину внутренней стоимости акции. Рассматривая оценочные характеристики акций, нельзя забывать и о таких важных характеристиках, как величина прибыли на одну акцию (показывающая возможный доход акционера на одну акцию), срок окупаемости акции и стоимость чистых активов в расчёте на одну акцию, а также изменчивость акций. Методы расчёта этих характеристик будут рассмотрены ниже. 2.Подходы к расчётам характеристик акций Прежде, чем перейти к рассмотрению методов оценки акций, остановимся на методе капитализации дохода, который используется при оценке большинства ценных бумаг. Метод капитализации дохода предполагает, что внутренняя стоимость любого капитала основана на денежном потоке, который инвестор ожидает получить в будущем в результате обладания этим капиталом. Так как этот поток ожидается в будущем, его величина корректируется с помощью ставки дисконтирования ( i ), чтобы учесть не только изменение стоимости денег во времени, но и фактор риска . Внутренняя или истинная стоимость капитала (актива) равна: V = St /(1+i)t , (1) где St – денежные выплаты по данному финансовому активу в году t, руб.; i -ставка дисконтирования (или ставка доходности по альтернативному вложению), соответствующая уровню риска для данного финансового потока, доли единицы. Для ценных бумаг без ограниченного срока погашения (например, для обыкновенных акций) t стремится к бесконечности, поэтому в формуле 1 стоит знак бесконечности. Величина внутренней стоимости обыкновенной акции, определяемой акционером (во многих литературных источниках её называют курсовой стоимостью акции, хотя курсовая стоимость зависит в большей степени от соотношения спроса на акции и их предложения на рынке), рассчитывается дисконтированием всех возможных дивидендов, которые будут по ней выплачены. Поскольку акция является бумагой без ограниченного срока погашения и получение дивидендов теоретически является бесконечным, формула для определения внутренней стоимости акции принимает вид, аналогичный модели постоянного роста (1): Р вн = div t /(1+i)t , (2) где Р вн – внутренняя стоимость акции; div t -дивиденд, который ожидается получить в году t, руб.; i -ставка дисконтирования (доходности по альтернативному вложению), соответствующая уровню риска инвестирования в акции данного АО, доли единицы. Из курса математического анализа известно, что бесконечные ряды имеют следующее свойство: 1/(1+i)t = 1/ i, тогда Р вн = div 0 / i, (3) В формуле (3) для определения Р вн значение divt было вынесено за знак суммы, так как div0 =div1=div2=….=divt, что равнозначно предположению отсутствия темпа прироста дивидендов, т.е. g=0. Такая модель называется моделью нулевого роста. При прогнозировании дивидендов по годам рассматриваемого периода делается предположение, что они растут с постоянным темпом. Тогда дивиденд, который ожидается получить в году t, можно рассчитать по формуле: div t = div 0 (1 + g) t , (4) где div 0 - дивиденд за текущий год, руб.; g – годовой темп прироста дивиденда, доли единицы. Внутренняя стоимость акции при постоянных темпах роста дивидендов может быть определена и как: Р вн = div 1 /(i-g) , (5) Где div 1 определяется по формуле 4. При g=0 используется формула 3. Для определения внутренней стоимости акции, если инвестор планирует владеть ею некоторое время, а потом продать, следует использовать следующую формулу: Pвн = Pn/(1+i)n + div t/(1+i)t (6) где Pn - - рыночная цена акции в конце периода n, когда инвестор планирует ее продать, руб. Если инвестор собирается владеть акцией конечное число лет и при этом предполагает, что уровень доходов и темп прироста дивидендов АО, начиная с некоторого момента (n +1) изменится, он может учесть это условие с помощью формулы: Р вн = [div 0*(1+ g1) t/(1+ i) t ]+ (div n+1 /(1+ i ) n) (i-g2), (7) где g1 – темп прироста дивиденда за первый период, который будет продолжаться n лет, доли единицы; g2 – темп прироста дивиденда за последующие после n лет, доли единицы; div 0 – объявленный дивиденд за истекаемый год, руб.; i – ставка дисконтирования. Чистая приведенная стоимость акции будет равна: NPV = Pвн – P р, (8) где P р – текущая рыночная цена акции, руб. Вторая процедура, основанная на методе капитализации дохода, использует для анализа доходность к погашению (для акций - доходность за данный период от операции с акцией), которая аналогична применению метода “внутренней ставки доходности”. Используя эту процедуру, из формулы (2) находят “обещанную” от операции с акцией доходность (i об) за данный период при условии, что известны: дивиденды в году t, рыночная цена акции и срок владения ею n лет. Эту величину сравнивают с “правильной” по их мнению доходностью. “Обещанную” доходность находят из формулы Р вн = div t /(1+ i об) t + Pn /(1+ i об) n, (9) где i об – искомая величина “обещанной” доходности в долях единицы. Задача 1. Определить, чему равна внутренняя стоимость акции и кандидатом на покупку или продажу она является, если компания обещает выплачивать дивиденды в размере 12 руб. на одну акцию в течение неопределённого периода времени в будущем при ставке доходности , равной 20%. Текущий рыночный курс акции 65 руб. Решение. Р вн = div 0 * 1/(1+ i) t Рвн = 12/20*100 = 60 руб. Так как значение Рвн получилось меньше текущего рыночного курса, то NPV<0 и акция считается переоценённой на 5 руб. и, следовательно, является кандидатом на продажу. Задача 2. Найти "обещанную" доходность операции с акцией, если её текущая рыночная цена равна 90 руб., а инвестор предполагает владеть ею три года, получать дивиденды в размере 6 руб. каждый год и конце третьего года продать за 100 руб. Он предполагает, что правильная доходность от операции с данной акцией должна быть 9,5%. Решение. Находим обещанную рынком доходность от операции с акцией ( iоб или Dоб ) из уравнения: 90 = 6/(1+ iоб) + 6 /(1+ iоб)2+ 106 /(1+ iоб)3 Она будет равна 10,02%. Так как инвестор считает, что доходность от данной операции должна быть равна 9,5% , то эта акция недооценена и является кандидатом на покупку. Почему? Потому, что при доходности 9,5% рыночная цена должна быть равна 107,34 руб. (это значение соответствует внутренней стоимости акции). Следовательно, её можно рекомендовать покупать, так как рыночная стоимость ниже её внутренней стоимости. Текущая доходность акции или ставка дивиденда (в некоторых работах её называют рентабельностью акции) рассчитывается по формуле: Dтек = div / Pр. (10) Эту формулу при условии постоянных темпов прироста дивидендов и равенстве внутренней стоимости рыночной цене можно представить как Dтек = i-g, . (11) так как вместо значения рыночной цены в формулу (10) подставляется выражение div / ( i –g). Если инвестор владеет акцией определённый период времени n, а потом намерен её продать по цене Pn, ему необходимо оценить среднегодовую доходность операции с акцией за данный период. Это можно определить по следующей формуле: D оп = (div ср + (Pn - Pр ):n)/ Pр , (12) где div ср – среднегодовое значение дивиденда, определяемое как среднеарифметическая величина, руб.; n – число лет от покупки до продажи акции; Pр - цена покупки акции (текущая рыночная цена), руб.; Большое значение для акционеров имеет отношение «чистой» прибыли компании, которую она заработала за рассматриваемый год, к количеству акций. Этот показатель носит название прибыль компании на одну акцию - EPS (при условии, что вся чистая прибыль к распределению будет выплачена в качестве дивидендов). Прибыль компании на одну акцию определяют по формуле: Пч - Nобл dкуп – Nпр.ак. div пр.ак. EPS= ---------------------------------------- (13) Nоб.ак. где Пч – чистая прибыль, руб.; dкуп -купонный доход по облигации, руб.; Nобл - количество облигаций, шт.; div пр.ак. -дивиденд по привилегированной акции, руб.; Nпр.ак., Nоб.ак.- количество размещенных привилегированных и обыкновенных акций, шт. Однако общая сумма дивидендов по обыкновенным акциям, которую акционерные общества выплачивают своим акционерам, бывает меньше чистой прибыли к распределению Пк рапр, равной Пк рапр =(Пч - Nобл dкуп – Nпр.ак. div пр.ак). Остающуюся часть прибыли называют нераспределённой прибылью. Её величина отражается в балансе прдприятия. Этот показатель определяется по данным отчёта о финансовых результатах. Задача 3. Прибыль компании в текущем году после уплаты налогов составила 1мнл. руб. У компании размещено 50 тыс. обыкновенных акций. Определить величину прибыли на одну акцию и величину нераспределённой прибыли, если в текущем году величина дивиденда на одну обыкновенную акцию составит 15 руб. Решение. 1000000 EPS= --------------- = 20 руб. на 1 акцию 50000 Так как дивиденды, которые выплатит компания по обыкновенным акциям, равны 15 руб. на одну акцию, нераспределенная прибыль на одну акцию будет равна 5 руб. (20-15= 5 руб.). Общая сумма нераспределённой прибыли Пнерапр будет равна Пнерапр = 5*50000 = 250 000 руб. Следующим оценочным показателем акции является срок окупаемости акции. Он измеряется в годах и показывает отношение текущей рыночной цены одной акции к доходу на одну акцию. Этот показатель имеет название P/E и определяется по формуле: P/E = Pр/ EPS (13) P/E показывает за сколько лет доход на одну акцию окупает её рыночную цену. Если на рынке ценных бумаг уверены в хороших перспективах компании, срок окупаемости её акций возрастает, так как увеличивается рыночная цена акции вследствие увеличения спроса на неё. Для компании такая ситуация является благоприятной, поскольку создаются хорошие условия для увеличения её рыночной капитализации. Высокие значения P/E позволяют инвестору рассчитывать на высокие темпы прироста дивидендов. Этот показатель считается специалистами наиболее употребляемым на рынке ценных бумаг. Его значение публикуется в котировке акций в газетах и журналах. P/E дает возможность сопоставления стоимости ценных бумаг и определения ориентиров для конкретных отраслей. Однако не следует забывать, что P/E сопоставимы только для компаний одной отрасли. Еще один оценочный показатель – стоимость чистых активов на одну акцию: СЧА=(Активы-Обязательства)/Nакц. (14) Приведенные показатели представляют собой самые общие аналитические характеристики акций. На их основе инвестор может сделать приближенную мгновенную оценку привлекательности данного вида ценных бумаг. Используется при оценке и общая доходность компании за период n, которая определяется по формуле: Dоб.к = (Pр.к.п. – Pр.н.п. +div n)/ Pр.н.п. , (15) где Pр.к.п и Pр.н.п. –рыночная цена акций компании на конец (цена продажи) и начало периода n (цена покупки) соответственно, руб. Немаловажную роль в оценке акций играет и изменчивость цены акции (или изменчивость акции). Изменчивость акции по отношению к рынку характеризуется ß - коэффициентом , который показывает амплитуду колебаний цены акций конкретной компании по сравнению с изменением цен на фондовом рынке (процент изменения цены акций компании при изменении цен рынка на 1 %). Этот коэффициент является мерой риска вложений в акции. Понимание природы инвестиционного риска и умение оценить его величину важно как инвесторам, так и финансовым менеджерам компании. Величина ß - коэффициента для конкретной компании служит для инвестора ориентиром при определении им уровня желаемой доходности по ценным бумагам. Для финансового менеджера ставка выплачиваемого дивиденда означает стоимость привлечения капитала. Поэтому, планируя источники финансирования инвестиций, он обязан учитывать рыночную оценку риска своей компании. В противном случае параметры доходности выпускаемых компанией ценных бумаг окажутся выше или ниже тех, которые могли быть одобрены рынком. Это может привести к высокой стоимости привлекаемого капитала или к потере компанией возможности разместить ценные бумаги из-за их низкой доходности. Значение ß - коэффициента, равно как и значения рассмотренных выше показателей, используются в фундаментальном финансовом анализе рынка ценных бумаг. Как известно, на фондовом рынке выделяют два вида риска: 1. общерыночный, характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении (этот риск имеет и такие названия, как систематический, системный). Этот вид риска определяется макроэкономическими факторами; 2. несистематический, специфический для компании риск. С помощью ß - коэффициента определяется величина систематического риска. Инвестиции в компанию, рыночный курс акций которой, а, следовательно, и общая доходность отличаются высокой изменчивостью, являются для инвесторов более рискованными. Коэффициент изменения общей доходности рынка, или ß - коэффициент рынка в целом, равен 1. Показатель общей доходности рынка представляет собой среднерыночный индекс доходности. Он рассчитывается на основе долгосрочного анализа статистических данных компаний. Если у какой-либо компании коэффициент ß равен 1, это означает, что колебания общей доходности её акций (или цены её акций) полностью коррелируют с колебаниями доходности рынка (цен на рынке) в целом. Если ß компании выше 1, это означает, что при10%-ном повышении доходности рынка доходность этой компании поднимется больше, чем на 10%. И наоборот, если ß находится от 0 до 1, то её доходность поднимется меньше, чем на 10%. Отрицательные значения ß встречаются редко. Это относится к таким компаниям, цены на акции которых меняются в направлении, обратном общему изменению рынка. Бумаги с отрицательными значениями ß – первые кандидаты для формирования хорошо диверсифицированного портфеля. Большинство же значений ß – коэффициентов компаний находится в диапазоне от 0,5 до 1,5. В мировой практике ß обычно рассчитывают путём анализа статистической информации фондового рынка. Величину этого показателя рассчитывают только путём оценки зарегистрированных изменений стоимости во времени по сравнению с изменениями рынка за тот же период. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные об этом показателе публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. Профессиональные оценщики, как правило, не занимаются расчётами ß - коэффициентов. 3.Характеристики оценки облигаций Операции с долгосрочными долговыми ценными бумагами, приносящими фиксированный доход, играют важную роль при управлении финансами предприятий. Основное внимание уделяется оценке облигаций - одному из наиболее широко распространенных в мире видов долгосрочных обязательств. Рассматриваемые для оценки облигаций методы применимы для анализа любых долгосрочных обязательств, приносящих фиксированный доход. Облигации являются долговыми ценными бумагами и могут выпускаться в обращение государственными или местными органами управления, а также частными предприятиями. Облигация - это ценная бумага, подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу ее номинальную стоимость в оговоренный срок и выплатить причитающийся доход. По своей экономической сути облигация является контрактом, удостоверяющим: • факт предоставления ее владельцем денежных средств эмитенту; • обязательство эмитента вернуть долг в оговоренный срок; • право инвестора на получение регулярного или разового вознаграждения за предоставленные средства в виде процента от номинальной стоимости облигации или разницы между ценой покупки и ценой погашения. Покупая облигацию, инвестор становится кредитором ее эмитента и получает преимущественное, по сравнению с акционерами, право на его активы в случае ликвидации или банкротства. Как правило, облигации приносят владельцам доход в виде фиксированного процента от номинала, который должен выплачиваться независимо от величины прибыли и финансового состояния заемщика (в некоторых странах, в том числе и в России, выпускаются облигации с плавающей ставкой доходности). Классификация облигаций достаточно разнообразна и зависит от положенного в ее основу признака. В зависимости от эмитента, выделяют государственные, муниципальные (местных органов управления), корпоративные (предприятий и акционерных обществ) и иностранные (зарубежных заемщиков) облигации. Российский рынок облигаций в настоящее время находится в стадии формировании и представлен, в основном, государственными и муниципальными обязательствами. Существуют бескупонные облигации. Бескупонная облигация – это ценная бумага, которая не имеет купонов. Доход инвестора возникает за счет разницы между ценой погашения и ценой ее приобретения. Например, номинал облигации равен 1 тыс. руб., продается она по 800 руб. При погашении бумаги доход инвестора составит 200 руб. Следующий вид облигации – это конвертируемая облигация. В соответствии с условиями эмиссии ее можно обменять на акции или другие облигации. Чаще всего это будут обыкновенные акции акционерного общества, выпустившего облигации. Использование показателя доходности и цены облигаций Облигация имеет номинальную цену (номинал). Общим правилом является то, что при погашении облигации инвестору выплачивается сумма, равная номиналу. Если облигация не является бескупонной, то доход по ней задается в виде купона. Купон представляет собой определенный процент. Например, номинал облигации 1 тыс. руб., купон 20 %. Чтобы узнать величину купона в рублях, необходимо купонный процент умножить на номинал. Так в примере 20 % от номинала составляет 200 руб. Как правило, значение купона объявляется в расчете на год, однако выплачиваться он может и чаще – раз в полгода, квартал. Если в нашем примере купон составляет 200 руб. за год, то в случае его выплаты два раза в год инвестор будет получать по 100 руб. каждые полгода; если купон выплачивается ежеквартально, то сумма каждого платежа составляет 50 руб. В зависимости от ситуации на рынке купонная облигация может продаваться по цене как ниже, так и выше номинала. Разность между номиналом облигации и ценой, если она ниже номинала, называется скидкой или дисконтом. Например, номинал облигации 1000 руб., цена 960 руб. Тогда скидка равна 40 руб. Разность между ценой облигации, если она выше номинала, и номиналом называется премией. Например, цена облигации 1020 руб. Премия равна 20 руб. Котировку облигации принято давать в процентах. При этом номинал бумаги принимается за 100 %. Чтобы узнать по котировке стоимость облигации в рублях, следует умножить котировку в процентах на номинал облигации. Например, номинал облигации равен 1000 руб., цена – 96 %. Это означает, что она стоит 960 руб. Изменение цены облигации измеряют в пунктах. Один пункт равен 1%. Например, цена бумаги увеличилась с 90 % до 95 %. Это означает, что она выросла на 5 пунктов. Доход по облигации с нулевым купоном представляет собой разницу между номиналом и ценой приобретения бумаги. Доход по купонной облигации – это чаще всего сумма двух слагаемых: купонных платежей и величины скидки, или купонных платежей и величины премии. В последнем случае премия уменьшает доход инвестора. Например, вкладчик купил облигацию с погашением через год номиналом 1000 руб. и купоном 20 % за 960 руб. В конце года ему выплатят 200 руб. по купону. Так как облигация погашается по номиналу, то он выигрывает еще 40 руб. за счет разности между номиналом и уплаченной ценой. Таким образом, его доход составит 240 руб. Предположим, что в нашем примере инвестор купил облигацию не со скидкой, а с премией в 20 руб., т.е. по цене 1020 руб. Поскольку в конце года облигация погашается по номиналу, он теряет сумму премии и его доход составит 200 – 20 = 180 руб. В зависимости от состояния рынка цена купонной облигации может быть выше или ниже номинала. Однако к моменту ее погашения она обязательно должна равняться номиналу, так как бумага погашается по номиналу. Цену облигации можно разделить на две части: чистую цену и сумму накопленного купонного дохода. Такое деление целесообразно провести, чтобы лучше представить динамику курсовой стоимости облигации. В ходе купонного периода она равно сумме чистой цены и накопленной на момент сделки суммы купона. На дату выплаты купона она падает на размер купона. Инвестор приобретает облигацию для получения дохода. Для определения эффективности инвестирования средств в облигацию и сопоставления различных облигаций используют не абсолютные значения дохода, а относительные. Т.е. пользуются показателем доходности. Как было показано при оценке акций, доходность за некоторый период времени определяют делением полученного дохода к затраченному капиталу, который принес данный доход. Одним из основных показателей доходности облигации является купонная доходность. Однако в зависимости от состояния конъюнктуры рынка одна и та же облигация может обладать различной доходностью. Например, купон облигации равен 20 % и она продается ниже номинала, ее доходность окажется выше 20 %, так как при погашении ее владелец получит еще сумму дисконта. Если облигация приобретается по цене выше номинала, то ее доходность окажется меньше 20 %, так как при погашении инвестор теряет сумму премии. Продажа облигаций в одном случае со скидкой, а в другом – с премией определяется состоянием конъюнктуры рынка. Цена облигации чутко реагирует на изменение уровня процентных ставок. Поэтому, если изменится уровень процентных ставок, то изменится и цена облигации. Таким образом, у облигации, также, как и у акции, различают рыночную цену и номинальную цену, а также внутреннюю стоимость. Перечень используемых для оценки облигаций характеристик идентичен характеристикам, используемым для оценки акций. Так, например: рыночная цена– это та цена, по которой облигация покупается / продается на вторичном рынке. Однако есть и определённые отличия. Так, номинальная цена (номинал) написана на облигации и используется для определения величины купонного дохода; по этой цене облигации погашаются. Есть отличие и в методах определения величины текущего дохода: величина купонного дохода (у акции дивидендный доход) определяется умножением номинальной цены на процентную ставку (ставку купона). Для оценки облигаций важны два вида дохода купонный и прирост капитала. У акции преобладает дивидендный (текущий доход). Доходность (как и у акции) – это отношение дохода к первоначальной сумме вклада (рыночной цене). Но в отличие от акций, по облигациям различают два вида доходности: • текущую доходность; • доходность к погашению (валовую доходность). При оценке внутренней цены и доходности облигаций обычно принимают во внимание только одну временную характеристику облигаций - срок погашения n (число лет до погашения). Методы оценки облигаций Оценка внутренней стоимости облигаций так же, как и оценка внутренней стоимости акций, основана на принципе дисконтирования всех доходов, которые она принесёт. Поэтому для ответа на вопрос, сколько сегодня должна стоить та или иная облигация, необходимо определить дисконтированную стоимость всех будущих по облигации доходов. Техника определения внутренней стоимости акций была рассмотрена выше. Используя общий для этих видов ценных бумаг принцип расчета внутренней стоимости, рассмотрим их определение для различных видов облигаций. 4.Подходы к расчётам характеристик облигаций Внутренняя стоимость купонной облигации Запишем формулу определения внутренней стоимости облигации в символах: Pвн = dкуп./ (1+i) + dкуп./ (1+i)2 + …..+ (dкуп + Pн.)/ (1+i)n (16) где Pвн – внутренняя стоимость облигации, руб.; dкуп - годовой купонный доход, руб.; Pн – номинальная цена, руб.; n – число лет до погашения облигации, лет; i – доходность по альтернативному варианту (или доходность к погашению облигации), доли единицы. В формуле (16) важно отметить, что n – это количество лет, которые остаются до погашения бумаги. Например, облигация выпущена на 10 лет, однако 7 лет уже прошло. Определяя внутреннюю стоимость такой бумаги следует взять n равной трем. Это вытекает из принципа дисконтирования будущих доходов. Формулу (16) можно записать в более компактной форме, воспользовавшись знаком сумму (): Pвн=dкуп/(1+i)t+Pн/(1+i)n (17) Задача 1. Номинальная цена облигации равна 1 тыс. руб., купон, выплачиваемый один раз в год, равен 20 %. До погашения остается три года. На рынке доходность на инвестиции с уровнем риска, соответствующем данной облигации, оценивается в 15 %. Определить внутреннюю стоимость бумаги. Решение. Определяем поток доходов, который принесет облигация инвестору за три года. В конце каждого года инвестор получит купон в сумме 200 руб., и в конце третьего года ему выплатят сумму номинала в размере 1 тыс. руб. Таким образом, облигация принесет следующий поток доходов (табл. 1). Таблица.1 Поток доходов по купонной облигации Год 1 год 2 год 3 год Сумма 200 руб. 200 руб. 1200 руб. Pвн = dкуп 1/(1+i)1+ dкуп2/(1+i)2+ dкуп3/(1+i)3+ Pн/(1+i)3 Определим дисконтированную стоимость суммы каждого платежа по облигации. Для первого платежа она равна: dкуп 1/(1+i)1=200/(1+0,15) = 174 руб., для второго платежа: dкуп 2/(1+i)2 =200/(1+0,15)2 = 151.24 руб., для третьего платежа, включающего в себя купонный доход и номинальную цену: dкуп3/(1+i)3+ Pн/(1+i)3 =1200/(1+0,15)3 = 789 руб. Определяем внутреннюю стоимость облигации: Pвн =174+151,24+789 = 1114,24 руб. Показатель доходности купонных облигаций Поскольку купонные облигации имеют два вида дохода, они характеризуются купонной, текущей и валовой доходностью. Купонная доходность задаётся при выпуске и определяется ставкой купона. Её величина зависит от двух факторов: срока займа и надёжности эмитента. Чем больше срок до погашения облигации, тем выше степень риска инвестирования в неё, следовательно тем больше должна быть норма доходности, требуемая инвестором в качестве компенсации. Не менее важным фактором является надежность эмитента, определяющая "качество" (рейтинг) облигации. Как правило, наиболее надежным заемщиком считается государство. Соответственно ставка купона у государственных облигаций обычно ниже, чем у муниципальных или корпоративных. Последние считаются наиболее рискованными. Роль купонной доходности при фиксированной ставке невелика, т.к. она известна заранее и остается неизменной на протяжении всего срока обращения. Однако, если облигация покупается (продается) в момент времени между двумя купонными выплатами, важнейшее значение при анализе сделки, как для продавца, так и для покупателя, приобретает не только “чистая” цена облигации, но и величина накопленного к дате операции купонного дохода – НКД, и “грязная” цена облигации. Аббревиатура НКД используется для обозначения показателя накопленного купонного дохода в отечественных биржевых сводках и аналитических обзорах. “Чистой” ценой облигации называют её текущую рыночную цену. “Грязная” цена облигации равна текущей цене плюс накопленный купонный доход. Сумма НКД обычно описывается как фиксированная сумма купонного дохода, делённая на длительность купонного периода и умноженная на число дней от последней выплаты по купону (формула 5.18) до дня продажи. Механизм формирования доходов продавца и покупателя для сделки, заключаемой в момент времени между двумя купонными выплатами, продемонстрируем на реальном примере, взятом из практики российского рынка ОГСЗ. Задача 2. ОГСЗ пятой серии с номиналом в 100, выпущенной 10/04/00 была продана 18/03/01. Дата предыдущей выплаты купона - 10/01/01. Дата ближайшей выплаты купона - 10/04/01. Текущая купонная ставка установлена в размере 33,33% годовых. Число выплат - 4 раза в год. Поскольку облигация продавалась 18/03/01, т.е. за 23 дня до следующей выплаты, купонный доход, равный 33,33% годовых от номинала, был получен 10/04/01 новым хозяином бумаги - покупателем. Определим его абсолютную величину купонного дохода: dкуп = 100 x (0,3333/4) = 8,3325 руб. Для того, чтобы эта операция была выгодной для продавца, величина купонного дохода должна быть поделена между участниками сделки, пропорционально периоду владения облигацией между двумя выплатами. Причитающаяся участникам сделки часть купонного дохода может быть определена по формуле обыкновенных, либо точных процентов. Накопленный купонный доход на дату сделки можно определить по формуле:     НКД=dкуп x t/Т =N x (k: m) x t/Т (18) где dкуп - купонный платеж; t - число дней от последней выплаты купона до даты продажи (покупки); N - номинал; k - ставка купона; m - число выплат купонов в год; Т = {360, 365 или 366} - используемая временная база (360 для обыкновенных процентов; 365 или 366 для точных процентов) (как правило, в мировой практике анализа применяют т.н. финансовый год (360 дней в году, 30 дней в месяце). Эта временная база официально установлена для расчетов процентных выплат по ОВВЗ и еврооблигациями РФ). В рассматриваемом примере с момента предыдущей выплаты 10/01/01 до даты заключения сделки 18/03/01 прошло 67 дней. Определим величину НКД по облигации на дату заключения сделки: НКД = 100 x (0,3333 / 4) x 67 / 90 = 6,20308 руб. НКДточн. = 100 x (0,3333 / 4) x 67 / 91,25 = 6,1181 руб. Рассчитанное значение представляет собой часть купонного дохода, на которую будет претендовать продавец. Свое право на получение части купонного дохода (т.е. за 67 дней хранения облигации) он может реализовать путем включения величины НКД в цену облигации. Для упрощения предположим, что облигация была приобретена продавцом по номиналу. Определим курс продажи облигации (“грязную” цену), обеспечивающий получение пропорциональной сроку хранения части купонного дохода: К = (Рн + НКД) / 100 = (100 + 6,20308) / 100 = 1,0620308 =1,062. Таким образом, курс продажи облигации для продавца, должен быть не менее 106,2%. Превышение этого курса принесет продавцу дополнительный доход. В случае, если курсовая цена будет меньше 106,2%, продавец понесет убытки, связанные с недополучением своей части купонного дохода. Текущая доходность облигаций с фиксированной ставкой купона определяется по формуле: Dтек= (dкуп/Pр )*100 (19) где Pр – текущая рыночная цена облигации, руб. Текущая доходность представляет собой как бы фотографию доходности облигации на данный момент времени. В знаменателе формулы (5.19) стоит текущая цена облигации. В следующий момент она может измениться, тогда изменится и значение текущей доходности. Показателем текущей доходности удобно пользоваться, когда до погашения облигации остается немного времени, так как в этом случае ее цена вряд ли будет испытывать существенные колебания. Задача 3. Текущая цена облигации 150 руб., годовая ставка купона 10%, номинальная стоимость облигации 100 руб. Определить текущую доходность. Решение. dкуп =100 *10%=100*0,1=10 руб. Dтек =10/150 * 100=6,66% Задача 4. Рыночная цена облигации упала до 75 руб. Определить текущую доходность операции с данной ценной бумагой. Решение. Dтек =(10/75) 100=13,32% Если рыночная цена будет равна номинальной, то: Dтек =((10/ 100) 100=10% Доходность к погашению (валовая доходность) учитывает два вида доходов – купонный и прирост капитала. Доходность к погашению представляет собой годовую доходность, которую обеспечит себе инвестор, если, купив облигацию, продержит ее до погашения. Эта величина может быть найдена как iпог из формулы 5.17, если приравнять величину объявленного потока платежей Рвн к рыночной цене облигации, т.е. она представляет собой внутреннюю ставку доходности инвестиции. Доходность к погашению может быть определена и более простым образом: Dпог=((dкуп +(Рн-Pр ): nпог) / Pр)*100 (20) где dкуп – купонный доход за 1 год, руб.; Pн – номинальная цена, руб.; Pр – текущая рыночная цена, руб.; nпог – число лет до погашения, год. Задача 5. Рыночная цена облигации с периодом погашения 10 лет составила 75 руб. Номинальная цена равна 100 руб., а годовой купон 10%. Рассчитать валовую доходность облигации. Dвал = ((10+(100-75):10):75) 100 =16,66% Задача 6. Курс облигации равен 85%. Годовой купон 10%. Определить “грязную” цену облигации в % номинала по истечении трех месяцев с момента выплаты купона. Ргр=Рр + НКД (21) Ргр=0,85 Рн+10% 3 Рн /12 =0,875 Рн или 87,5%. Наиболее важным моментом при расчете внутренней стоимости облигации является определение процентной ставки. Она должна соответствовать уровню риска инвестиций. В примере по определению внутренней стоимости облигации данная ставка составляла 15 %. На практике существует много способов подсчёта процентных ставок. Так например, ее можно взять из котировок брокерских компаний по облигациям с похожими характеристиками. Ее также можно попытаться определить аналитически, представив следующим образом: i = if + iл + iи + iр (22) где: i – ставка дисконтирования; if – безрисковая ставка, т.е. ставка по инвестициям, для которых отсутствует риск. В качестве такой ставки берут доходность по государственным ценным бумагам для соответствующих сроков погашения; iл – премия за ликвидность; iи – индекс инфляции; iр – реальная процентная ставка. Сумму (iи + iр) называют номинальной процентной ставкой. Безрисковая ставка if может учитывать инфляцию. Однако если инвестор полагает, что инфляция будет развиваться более высокими темпами, он учтет это отдельно в ставке дисконтирования с помощью индекса инфляции iи. Приобретая бумагу, инвестор сталкивается с риском ликвидности, который связан с тем, насколько быстро и по какой цене можно продать бумагу. Поэтому величина риска ликвидности iл также должна найти отражение в ставке дисконтирования. Например, if =15%, iл =2%, iи =3%, iр =5%, тогда i = 15+5+2+3 = 25% Другим способом подсчёта процентной ставки является определение доходности к погашению (см. формулу 20). В рассмотренном выше примере внутренняя стоимость облигации номиналом 1000 руб., при ставке купона – 20%, ожидаемой доходности к погашению – 15%, сроке погашения три года составила: Pвн = 200/1,15+200/(1,15) 2+1200/(1,15)3=1114,16 руб. и оказалась выше номинала. Такая ситуация объясняется тем, что по облигации ожидается доходность к погашению на уровне 15 % годовых. Однако по ней выплачивается более высокий купон – 20%. Каким образом, инвестор может ожидать более низкую, чем 20%, доходность? Это возможно лишь в том случае, если он приобретет облигацию по цене выше номинала. Так как при погашении облигации ему выплатят только номинал, сумма премии, которую он уплатит сверх номинала, уменьшит доходность его операции до 15%. Между внутренней стоимостью и доходностью к погашению облигации существует следующие зависимости: 0 1)внутренняя стоимость облигации и доходность к погашению находятся в обратной зависимости: при повышении доходности внутренняя стоимость облигации падает, при понижении – возрастает; 1 2)если доходность к погашению выше купонного процента, облигация продается со скидкой; 2 3)если доходность к погашению ниже купонного процента, облигация продается с премией; 3 4)если доходность к погашению равна купонному проценту, цена облигации равна номиналу. 4 5)при понижении доходности к погашению на 1% внутренняя стоимость облигации возрастает в большей степени по сравнению с ее падением при увеличении доходности к погашению на 1%. Купон по облигации может выплачиваться чаще, чем один раз в год. В этом случае формула для определения Рвн примет вид: Pвн = (dкуп:m)/(l+i/m)+ (dкуп:m)/(l+i/m)2+ … +(dкуп:m+Pн)/(l+i/m)mn (23) где: m – частота выплаты купона в течение года. Как видно из формулы (23), количество слагаемых увеличивается в m раз. 5.Подходы к расчётам характеристик векселей Одной из форм кредита, предоставляемого коммерческими банками предприятиям и организациям, является процедура учёта векселей. Учёт векселей – это покупка коммерческим банком или специализированной кредитной организацией векселей у предприятий до наступления срока платежа по ним. Кредитная организация, авансирующая предприятию деньги при учёте векселей, взимает с него определённую плату – учётный процент или дисконт. Учётный процент представляет собой разницу между номинальной ценой векселя (вексельной суммы, валютой векселя) и суммой, уплаченной банком при его покупке. Эта цена ниже валюты векселя. Учётный процент взымается банком из валюты векселя. Величина учётного процента (являющаяся доходом банка при проведении операций по учёту векселей) disв рассчитывается исходя из процентной ставки iдв , называемой ставкой дисконта (ставкой учётного процента), номинальной цены векселя Pн, периода времени с момента приобретения векселя до его погашения t disв = Pн*iдв*t/360, (24) где: disв – дисконт векселя, руб.; Pн- номинал векселя, руб.; iдв- ставка дисконта дисконтного векселя, доли единицы; t – число дней с момента приобретения векселя до его погашения, дн. В знаменателе указывается 360 дней, поскольку расчеты с векселем осуществляются на базе финансового года, равного 360 дням. Дисконтные векселя котируются на основе ставки дисконта. Она свидетельствует о величине скидки, которую продавец предоставляет покупателю. Ставка дисконта указывается в процентах к номиналу векселя как простой процент в расчете на год. Ставку дисконта можно рассчитать с помощью формулы: iдв= disв 360/Pн t (25) Основные способы извлечения дохода по векселям: получение процентов или приобретение векселя по цене, ниже его номинала. Определение наиболее вероятной цены (рыночной цены) Pр, по которой вексель может быть продан на открытом рынке, когда стороны сделки действуют разумно, расплагая всей необходимой информацией и на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, осуществляется по формуле Pр= Pн - disв (26) Либо по формуле: Pр= Pн (1 - iдв t/360) (27) Определение стоимости векселя как финансового инструмента, способного приносить доход его владельцу, является основой оценки его ожидаемой цены продажи или покупки. Если инвестор установил, что доходность от операции с векселем должна составлять определенное значение, т.е. он определил желаемую доходность операции с векселем iж, то ожидаемую им цену покупки (продажи) векселя (внутреннюю стоимость векселя) можно определить по формуле: Pвн= Pн /(1 + iж t/360) (28) где: iж- желаемая доходность операции инвестора от приобретения (продажи) векселя. Эквивалентная ставка доходности. Ставка дисконта является характеристикой доходности векселя. Но это характеристика не дает возможности сравнить доходность векселя с доходностью других ценных бумаг по следующим причинам:1) доходность опреации с векселем рассчитывается на базе 360 дней,а по большинству ценных бумаг базой является 365 дней; 2)при определении доходности дисконт относится к номиналу векселя, а на самом деле инвестор покупает вексель по рыночной цене (более низкой, чем номинал). Таким образом, этот подход занижает доходность операции с векселем. Чтобы устранить эти недостатки, т.е. пересчитать ставку дисконта на базе 365 дней и учитывать при расчете доходности не номинал, а рыночную цену векселя, приравняем формулы 4 и 5 (Рр=Рн), взяв вместо 360 в формуле 4 365 дней. Pн /(1 + iэкв* t/365) = Pн (1 – iдв t/360), где: iэкв – эквивалентная ставка доходности. Осуществив алгебраические преобразования, получим: iэкв = 365* iдв/ (360 - iдв *t) (29) Эквивалентная ставка доходности может быть определена и по формуле iэкв=( Pн/ Рр - 1)*365/ t (30) Доходность к аукциону и к погашению Доходность к аукциону (или доходность продавца) и доходность к погашению (доходность покупателя векселя) определяются по следующим формулам: Dа = (Pпр - Pпок) / Pпок* t1 , (31) Dп = (Pн - Pпр) / Pпр*t2, (32) где Dа – доходность к аукциону, доли единицы; Dп - доходность к погашению, доли единицы; Pпр – цена продажи векселя, руб; Pпок - цена покупки векселя на аукционе, руб; t1 –промежуток времени между приобретением на аукционе (выпуском) и продажей векселя, дни; t2 - промежуток времени между покупкой и погашением векселя, дни. Для определения этого промежутка важно знать период обращения векселя Т, т.к. t2= Т- t1. Определение суммы начисленных процентов по процентному векселю По процентному векселю доходы начисляются по ставке, которая указывается в векселе. Сумма начисленных процентов определяется по формуле: dпв = Pн*iв*tн.п./360 (33) где: dпв – сумма начисленных процентов, руб.; Pн – номинал векселя, руб.; iв – процентная ставка, начисляемая по векселю, доли единицы; tн.п - количество дней от начала начисления процентов до погашения векселя, дн. Задания для самостоятельной работы Задача 1. Номинальная цена векселя – 100 тыс. руб., ставка дисконта 20%, с момента приобретения векселя до его погашения осталось 45 дней. Определить величину дисконта. Задача 2. Номинал векселя – 100 тыс. руб., величина дисконта равна 1 тыс. руб. Вексель выпущен на 80 дней. . Определить ставку дисконта спустя 20 дней после его выпуска Задача 3. Номинальная цена векселя 1 млн. руб., ставка дисконта iдв 7%. Вексель выпущен на 60 дней. Определить рыночную цену векселя спустя 40 дней после его выпуска. Задача 4. Инвестор ожидает получить доходность от операции с векселем в размере 12%. Определить ожидаемую рыночную цену покупки векселя, если его номинал равен 200 тыс. руб., а срок до погашения 18 дней. Задача 5. Ставка дисконта по векселю равна 16 %, срок его погашения наступит через 30 дней. Определить эквивалентную ставку дисконта. Задача 6. Определить рыночную цену векселя и эквивалентную ставку доходности, если его номинал 1000 тыс. руб., ставка дисконта 14%, срок погашения наступит через 20 дней. Задача 7. Номинал векселя равен 1000 тыс. руб., по нему начисляются 12 % годовых. С начала начисления процентов до момента предъявления векселя к оплате прошло 10 дней. Определить сумму начисленного процентного дохода. Задача 8. Номинал векселя 300 тыс. руб., по нему начисляется 20% годовых. Период с момента начала начисления процентов до погашения бумаги равен 90 дням. Определить эквивалентную ставку доходности операции для инвестора, если он купит вексель за 40 дней до погашения по цене 350 тыс. руб. и предъявит его по истечении срока. Задача 9. Номинал векселя 250 тыс. руб., по нему начисляется 12% годовых. Период с момента начала начисления процентов до погашения бумаги равен 120 дням. Определить эквивалентную ставку доходности операции для инвестора, если он купит вексель за 70 дней до погашения по цене 400 тыс. руб. и предъявит по истечении срока. Задача 9. Номинальная цена векселя 100000 руб. Срок его обращения 90 дней. Годовая ставка доходности 14 %. Определить внутреннюю стоимость векселя. Ответьте на следующие вопросы по теме «Характеристики, используемые для оценки целесообразности инвестиций в ценные бумаги» 1. Какие подходы используются для оценки риска портфеля финансовых инвестиций 2. Для каких целей проводится оценка риска портфеля финансовых инвестиций 3. Назовите характеристики, используемые для оценки акций 4. Назовите характеристики, используемые для оценки облигаций 5. Назовите виды векселей и особенности их использования. 6. Дайте определение простому и переводному векселю. 7.Что такое дисконтный вексель? 8. Как оценивается рыночная цена акции, облигации, векселя? 9. Напишите формулу оценки внутренней стоимости акции, облигации 10. Как определяется текущая доходность акции, облигации? 11. Как определяется доходность операции с акцией? 12. Напишите формулу расчёта валовой доходности (доходности к погашению). 13.Напишите формулу определения дисконта и ставки дисконта векселя. 14. Как определить эквивалентную ставку доходности векселя? 15. Напишите формулу определения начисленных процентов по процентному векселю. Тема . Управление финансированием 12.Краткосрочное и долгосрочное финансирование 12.1.Классификация финансирования предприятия 12.2.Краткосрочное финансирование Краткосрочное финансирование можно классифицировать в зависимости от того, спонтанно оно или нет. Кредиторские счета и счета начислений, включаемые в краткосрочные обязательства предприятия считаются спонтанным финансированием, так как их объем представляет собой функцию от масштаба деятельности предприятия. По мере расширения деятельности пассивы предприятия увеличиваются, и за счет этого частично финансируются его активы. Хотя счета начислений и кредиторской задолженности подчиняются этой закономерности, предприятие все же обладает определенной свободой действий в плане определения их объемов, что и будет рассмотрено ниже. Другой вид краткосрочного финансирования - это внешнее неспонтанное краткосрочное финансирование. К нему относятся обеспеченный и необеспеченный банковский кредит, краткосрочные ссуды. Перед тем, как перейти к рассмотрению видов краткосрочного финансирования предприятия, необходимо исследовать способы финансирования краткосрочных и долгосрочных потребностей предприятия. Хеджирование. Если предприятие принимает хеджированный подход к финансированию, то каждая категория активов должна компенсировать обязательства какого-нибудь вида, при условии, что они имеют примерно равный срок погашения. Краткосрочная или сезонная потребность в средствах должна финансироваться за счет краткосрочных займов, а постоянные составляющие оборотных средств - за счет долгосрочных кредитов или выпуска обыкновенных акций. Если средства, необходимые предприятию, распределены во времени так, как показано, то за счет краткосрочных займов будут финансироваться только потребности, подверженные краткосрочным колебаниям, показанные в верхней части рисунка. При хеджированном подходе к финансированию график поступлений и выплат средств для краткосрочного финансирования должен быть составлен так. чтобы он соответствовал ожидающимся резким колебаниям объема оборотных средств, меньшим, чем для спонтанного финансирования. (Надо заметить, что часть оборотных средств финансируется путем платежей и начислений, и мы проводим такое спонтанное финансирование до достижения верхней линии на рисунке.) Основные средства и постоянные составляющие оборотных средств следует финансировать за счет долгосрочных кредитов, собственных средств и постоянных составляющих краткосрочной кредиторской задолженности. Хеджированный подход к финансированию предполагает, что у предприятия кроме текущих очередных выплат па долгосрочной задолженности нет текущих займов в те моменты, которые соответствуют низшей точке сезонных колебаний на рисунке 1. Выплаты по краткосрочным займам в этот период будут осуществляться за счет излишка денежных средств. В периоды сезонных увеличений потребностей предприятия в капитале оно может удовлетворять их при помощи краткосрочных займов, выплачивая их тогда, когда появляются излишки денежных средств. В этом случае финансирование будет проводиться только в случае возникновения необходимости в нем. Постоянные потребности в капитале будут удовлетворяться за счет долгосрочных кредитов и выпуска акций. В ситуации, когда предприятие растет, постоянное финансирование должно увеличиваться для того, чтобы согласовываться с увеличением денежных средств. Другими словами, предприятие осуществляет финансирование по принципу самостоятельного покрытия дефицита. Консервативная финансовая политика характеризуется следующим соотношением между краткосрочным и долгосрочным финансированием Если прогноз о поступлении чистых собственных средств окажется точным, то предприятие будет вынуждено платить проценты по задолженности во время сезонных минимумов, когда нет необходимости в капитале. В максимальной точке потребности в капитале могли бы финансироваться полностью за счет долгосрочных кредитов, как было бы в случае, если бы мы провели линию долгосрочного финансирования через сезонные пики наверху. Чем выше находится линия долгосрочного финансирования, тем более консервативной является финансовая политика предприятия и тем выше издержки. Так же бывает при трудностях маленьких фирм, связанных с долгосрочным финансированием в достаточных размерах. Агрессивная финансовая политика характеризуется следующим соотношением между краткосрочным и долгосрочным финансированием. Мы видим, что существует «отрицательная» степень обеспеченности ссуд. Предприятие финансировало часть своих постоянных оборотных средств за счет краткосрочной ссуды. В результате оно должно рефинансировать свои потребности в капитале по истечении срока ссуды, а в этом есть элемент риска. Чем больше доля финансируемого за счет краткосрочных ссуд постоянно необходимого капитала, тем более агрессивна финансовая политика. Поэтому ожидаемая степень обеспеченности ссуд, связанная с финансовой политикой, может быть или положительной, или отрицательной, или нулевой (при хеджировании). Степенью обеспеченности ссуды, гарантированной предприятием, может считаться разница между ожидаемыми предприятием поступлениями чистых собственных средств и договорными платежами за свою задолженность. Эта степень обеспеченности зависит от рисковых предпочтений в управлении. В свою очередь, решения о сроках оплаты задолженности предприятия определяют долю оборотных средств, финансируемую при помощи краткосрочных ссуд и на долгосрочной основе. 12.3. Спонтанное финансирование Одним из видов спонтанного финансирования является финансирование за счет коммерческого кредита. Товарный (коммерческий) кредит представляет собой форму оптовой реализации продукции ее продавцом на условиях отсрочки платежа, если такая отсрочка превышает обычные сроки банковских расчетов. Обычно товарный (коммерческий) кредит предоставляется оптовому покупателю продукции на срок от одного до шести месяцев, (см. секцию 5) Коммерческий кредит есть форма краткосрочного финансирования, применяемая почти во всех сферах бизнеса. Фактически это основной источник краткосрочных средств для большей части предприятий. В промышленно развитых странах большинство покупателей может не оплачивать стоимость товара при его доставке, им предоставляется небольшая отсрочка, ограниченная крайним сроком платежа. На период отсрочки продавец предоставляет покупателю кредит. Так как обычно поставщики товара относятся к предоставлению кредита более либерально, чем финансовые институты, малые предприятия широко используют в своей деятельности коммерческий кредит. Таким образом, коммерческий кредит - это источник средств. Если предприятие автоматически оплачивает свои векселя через определенное количество дней после выписки накладной, то коммерческий кредит становится «встроенным» источником финансирования, интенсивность использования которого изменяется вместе с производственным циклом. В данных условиях коммерческий кредит не является контролируемым источником финансирования. Его объем целиком зависит от плана закупок предприятия, который, в свою очередь, зависит от производственного цикла. Рассмотрим теперь стоимость коммерческого кредита в зависимости от использования скидки. Если скидка не предоставляется, то издержки использования кредита на протяжении «чистого периода» отсутствуют. Аналогично, если скидка используется, то на протяжении периода скидки нет издержек пользования кредитом. Однако, если скидка предоставляется, но не используется, то имеют место т.н. издержки упущенных возможностей. При условии «2/10. чистые 30». если предприятие отказывается от скидки, то оно использует средства дополнительные 20 дней. Для накладной на сумму 100 рублей оно имеет возможность использовать 98 руб. на протяжении 20 дней. Примерные годовые процентные издержки составляют: (2 / 98) (360 / 20) = 36,7 % Таким образом, коммерческий кредит может оказаться очень «дорогой» формой краткосрочного финансирования, если скидка предоставлена, но не использована. Стоимость коммерческого кредита уменьшается по мере того, как увеличивается срок кредита по сравнению со сроком действия скидки. Если бы в нашем примере условие было «2/10. чистые 60», то годовой процент составил бы: (2 / 98) (360 / 50) = 14,7 % Стоимость кредита уменьшается по мере увеличения его срока. Таким образом, если предприятие не использует скидку, стоимость коммерческого кредита уменьшается с увеличением длительности периода, на который предприятие может отсрочить платеж. Вторым видом спонтанного финансирования являются счета начислений. Это еще не выплаченная задолженность, начисленная по заработной плате, налогам, процентам и дивидендам. Суммы по счетам начислений имеют тенденцию к увеличению с расширением масштабов деятельности предприятия. Поскольку оплата этих счетов происходит в установленный срок (например, выплата зарплаты - один-два раза в месяц), а начисления на них - постоянно, то счета начислений представляют собой «бесплатное» (беспроцентное) финансирование. Однако, отсрочить выплаты на долгий срок по счетам начислений невозможно без последствий (задержка оплаты налогов ведет к штрафам, зарплаты - к забастовкам и т.д.). В большинстве компаний максимальный платежный период (временной период между последним рабочим днем периода, за который выплачиваются суммы по счетам начислений, и днем непосредственной выплаты) не превышает 1 месяца. 12.4. Краткосрочные ссуды Для наглядности удобно разделить коммерческие ссуды на две категории: обеспеченные и необеспеченные. Краткосрочные необеспеченные банковские кредиты обычно определяются как "самоликвидирующиеся" в том смысле, что покупаемые на эти средства активы и выручка, которую они приносят, генерируют поток денежных средств, необходимых для выплаты займа. Такие кредиты особенно популярны при сезонном финансировании. дебиторской задолженности и запасов. Их виды: Кредитная линия. Это соглашение между банком и его клиентом, определяющее максимальный объем кредита, которым банк разрешает пользоваться предприятию на протяжении некоторого времени. Обычно договор заключается на 1 год и через год подлежит обновлению. Объем кредита базируется на оценке банком кредитоспособности заемщика и его потребности в средствах. Кредитная линия не является формальным обязательством банка, и если кредитоспособность заемщика ухудшилась в течение года, банк может отказаться от предоставления кредита. Револьверный кредит. Это юридическое обязательство банка предоставлять кредит в пределах установленного объема на протяжении установленного времени. Пока обязательство сохраняет силу, банк должен предоставить кредит, когда- бы заемщик не пожелал, при условии, что общая его сумма не превысит определенной величины. Например, если объем револьверного кредита 1млн. руб. и 700 тыс. руб. уже предоставлено, то заемщик может в любое время взять ссуду на 300 тыс. руб. За эту привилегию заемщик обычно платит комиссионные по неиспользованной части кредита. Довольно часто револьверный кредитный договор заключается на срок более года (т.е. он может быть и среднесрочным кредитом). ссуды на проведение отдельных сделок. Необходимы, когда предприятие нуждается в краткосрочных средствах для единственной цели. Например, для исполнения контракта: когда предприятие получает деньги по контракту, оно погашает ссуду. При таком кредитовании банк оценивает каждый запрос заемщика как отдельную сделку. Обеспеченный кредит. Многие предприятия не могут получить необеспеченную ссуду либо потому, что они еще не доказали свою надежность, либо потому, что банк невысоко оценивает способность предприятия выплатить долг.. В обмен на предоставление ссуды кредиторы требуют обеспечение в виде ценных бумаг, которое сократит риск потери их средств. Различают два основных вида обеспеченного кредита: ссуды под обеспечение запасами и ссуды под дебиторскую задолженность. 13. Капитал предприятия 13.1. Принципы формирования капитала предприятия Уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия во многом определяется целенаправленным формированием его капитала. Основной целью формирования капитала предприятия является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий эффективного его использования. С учетом этой цели процесс формирования капитала предприятия строится на основе следующих принципов. 1. Учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия. Процесс формирования объема и структуры капитала подчинен задачам обеспечения его хозяйственной деятельности не только на начальной стадии функционирования предприятия, но и в ближайшей перспективе. Обеспечение этой перспективности форми­рования капитала предприятия достигается путем включения всех расчетов, связанных с его формированием, в бизнес-план проекта создания нового предприятия. 2. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия. Общая потребность в капитале предприятия основывается на его потребности в оборотных и внеоборотных активах. Эта общая потребность в капитале, необходимом для создания нового предприятия, включает две группы предстоящих расходов; 1) предстартовые расходы: 2) стартовый капитал. Предстартовые расходы по созданию нового предприятия представляют собой относительно небольшие суммы финансовых средств, необходимые для разработки бизнес-плана и финансирования связанных с этим исследований. Эти расходы носят разовый характер и хотя требуют определенных затрат капитала, в составе общей потребности в нем обычно занимают незначительную долю. Стартовый капитал предназначен для непосредственного формирования активов нового предприятия с целью начала его хозяйственной деятельности (последующее наращение капитала рассматривается как форма расширения деятельности предприятия и связано с формированием дополнительных финансовых ресурсов). При определении общей потребности в капитале вновь создаваемого предприятия используются обычно два основных метода: Прямой метод расчета общей потребности в капитале основывается на определении необходимой суммы активов, позволяющих новому предприятию начать хозяйственную деятельность. Этот метод расчета исходит из алгоритма; общая сумма активов равна обшей сумме инвестируемого капитали. Поэтому расчет общей потребности в активах позволяет получить представление об общей потребности в капитале для создания нового предприятия. Так как расчет потребности в активах создаваемого предприятия осуществляется в трех вариантах (минимально необходимая сумма активов; необходимая сумма активов, обеспечивающая достаточные размеры страховых запасов по отдельным их видам; максимально необходимая сумма активов), он позволяет дифференцировать и общую потребность в капитале нового предприятия в границах от минимальной до максимальной. Косвенный метод расчета общей потребности в капитале основывается на использовании показателя ., капиталоемкость продукции". Этот показатель дает представление о том. какой размер капитала используется в расчете на единицу произведенной (или реализованной) продукции. Он рассчитывается в разрезе отраслей и подотраслей экономики путем деления общей суммы используемого капитала (собственного и заемного) на общий объем произведение (реализованной) продукции. При этом общая сумма используемого капитала определяется как средняя в рассматриваемом периоде. Использование косвенного метода расчета общей потребности в капитале для создания нового предприятия осуществляется лишь на предварительных этапах до разработки бизнес-плана. Этот метод дает лишь приблизительную оценку потребности в капитале, так как показатель среднеотраслевой капиталоемкости продукции существенно колеблется в разрезе предприятий под влиянием отдельных факторов. Основными из таких факторов являются: а) размер предприятия: б) стадия жизненного цикла предприятия; в) прогрессивность используемой технологии: г) прогрессивность используемого оборудования: д) степень физического износа оборудования; е) уровень использования производственной мощности предприятия и ряд других. Поэтому более точную оценку потребности в капитале для создания нового предприятия при использовании этого метода расчета можно получить в том случае, если для вычисления будет применен показатель капиталоемкости продукции на действующих предпритиях-аналогах (с учетом вышеперечис­ленных факторов). 3. Обеспечение оптимальности структуры капитала с позиций эффективного его функционирования. Условия формирования высоких конечных результатов деятельности предприятия в значительной степени зависят от структуры используемого капитала. Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности. Структура капитала, используемого предприятием, определяв многие аспекты не только финансовой, но также операционной и инвестиционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечные результаты этой деятельности. Она влияет на коэффициент рентабельности активов и собственного капитала (т.е. на уровень экономической и финансовой рентабельности предприятия), определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности (т.е. уровень основных финансовых рисков) и в конечном счете формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия. Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями: 1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов. 2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах. 3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства. Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки: 1. Ограниченность объема привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка и на отдельных этапах его жизненного цикла. 2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала. 3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности Деятельности предприятия над экономической. Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необ­ходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал. Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями: 1. Широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя. 2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности. 3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль). 4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала). В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки: 1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия - риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала. 2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (.при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.). 3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов. 4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных средств зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе). Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала). 4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников. Такая минимизация осуществляется в процессе управления стоимостью капитала, механизм которого подробно рассматривается в следующем разделе. 5. Обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе его хозяйственной деятельности. Реализация этого принципа обеспечивается путем максимизации показателя рентабельности собственного капитала при приемлемом для предприятия уровне финансового риска. 13.2. Цена капитала и принципы ее оценки Цена капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его привлечение из различных источников. Концепция такой оценки исходит из того, что капитал, как один из важных факторов производства, имеет как и другие его факторы, определенную стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат предприятия. Эта концепция является одной из базовых в системе управления финансовой деятельностью предприятия. При этом она не сводится только к определению цены привлечения капитала, а определяет целый ряд направлений хозяйственной деятельности предприятия в целом. Рассмотрим основные сферы использования показателя стоимости капитала в деятельности предприятия. 1. Цена капитала предприятия служит мерой прибыльности операционной деятельности. Так как стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров. 2. Показатель цены капитала используется как критерий в процессе осуществления реального инвестирования. Прежде всего, уровень стоимости капитала конкретного предприятия выступает как дисконтная ставка, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов. Кроме того, он служит базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту - если она ниже, чем показатель стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект должен быть отвергнут. 3. Цена капитала предприятия служит базовым показателем формирования эффективности финансового инвестирования. Так как критерий этой эффективности задается самим предприятием, то при оценке прибыльности отдельных финансовых инст­рументов базой сравнения выступает показатель стоимости капитала. Этот показатель позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость или доходность отдельных инструментов финансового инвестирования, но и сформировать наиболее эффективные направления и виды этого инвестирования на предварительной стадии формирования инвестиционного портфеля. И естественно, этот показатель служит мерой оценки прибыльности сформированного инвестиционного портфеля в целом. 4. Показатель цены капитала предприятия выступает критерием принятия •управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) или приобретения в собственность производственных основных средств. Если стоимость использования (обслуживания) финансового лизинга превышает стоимость капитала предприятия, применение этого направления формирования производственных основных средств для предприятия невыгодно. 5. Показатель цены капитала в разрезе отдельных его элементов используется в процессе управления структурой этого капитала на основе механизма финансового левериджа. Искусство использования финансового левериджа заключается в формировании наивысшего его дифференциала, одной из составляющих которого является стоимость заемного капитала. Минимизация этой составляющей обеспечивается в процессе оценки стоимости капитала, привлекаемого из разных заемных источников, и формирования соот­ветствующей структуры источников его использования предприятием. 6. Уровень цены капитала предприятия является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого предприятия. Снижение уровня стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот. Особенно оперативно эта зависимость реально отражается на деятельности акционерных компаний открытого типа, цена на акции которых поднимается или падает при соответственно снижении или росте стоимости их капитала. Следовательно управление стоимостью капитала является одним из самостоятельных направлений повышения рыночной стоимости предприятия. 7. Показатель цены капитала является критерием оценки и формирования соответствующего типа политики финансирования предприятием своих активов (в первую очередь - оборотных). Исходя из реальной стоимости используемого капитала и оценки предстоящего ее изменения предприятие формирует агрессивный. умеренный (компромиссный) или консервативный тип политики финансирования активов. Важность оценки стоимости капитала при управлении его формированием определяет необходимость корректного расчета этого показателя на всех этапах развития предприятия. Процесс оценки стоимости капитала базируется наследующих основных принципах: 1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Так как используемый капитал предприятия состоит из неоднородных элементов (прежде всего - собственного и заемного их видов, а внутри них - по источникам формирования), в процессе оценки его необходимо разложить на отдельные составляющие элементы, каждый из которых должен быть объектом осуществления оценочных расчетов. 2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала. Поэлементная оценка стоимости капитала служит предпосылкой для обобщающего расчета этого показателя. Таким обобщающим показателем является средневзвешенная стоимость капитала: Рассчитанная средневзвешенная цена капитала является главным критериальным показателем оценки, о которой шла ранее речь. 3. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала. В процессе оценки стоимости капитала следует иметь в виду, что суммы используемого собственного и заемного капитала, отражаемые в пассиве баланса предприятия, имеют несопоставимое количественное значение. Если предоставленный в использование предприятию заемный капитал в денежной или товарной форме оценен по сумме в ценах приближенных к рыночным, то собственный капитал, отражаемый балансом, по отношению к текущей рыночной стоимости, как правило, существенно занижен. В связи с заниженной оценкой суммы используемого собственного капитала его стоимость в процессе расчетов искусственно завышается. Кроме того, по этой же причине оказывается заниженным его реальный удельный вес в обшей сумме используемого предприятием капитала, что приводит к некорректности показателя средневзвешенной его стоимости. Для обеспечения сопоставимости и корректности расчетов средневзвешенной стоимости капитала, сумма собственной его части должна быть выражена в текущей рыночной оценке. 4. Принцип динамической оценки стоимости капитала. Факторы, влияющие на показатель средневзвешенной стоимости капитала, весьма динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзвешенное его значение. Кроме того, принцип динамичности оценки предполагает, что она может осуществляться как по уже сформированному, так и по планируемому к формированию (привлечению) капиталу. В процессе оценки стоимости сформированного капитала используются фактические (отчетные) показатели, связанные с оценкой отдельных его элементов. Оценка стоимости планируемого к привлечению капитала (а соответственно и средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде) в определенной мере носит вероятностный характер, связанный с прогнозом изменения конъюнктуры финансового рынка, динамики уровня собственной кредитоспособности, меры риска и других факторов. 5. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средневзвешенной стоимости капитали предприятия. Такая взаимосвязь обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитала. Он характеризует уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.. Привлечение дополнительного капитала предприятия как за счет собственных, так и за счет заемных источников имеет на каждом этапе развития предприятия свои экономические пределы и, как правило, связано с возрастанием средневзвешенной его стоимости. Так. привлечение собственного капитала за счет прибыли ограничено общими ее размерами: увеличение объема эмиссии акций и облигаций сверх точки насыщения рынка возможно лишь при более высоком размере выплачиваемых дивидендов или купонного дохода: привлечение дополнительного банковского кредита в связи с ростом финансового риска для кредиторов (из-за снижения уровня финансовой устойчивости предприятия) может осуществляться лишь на условиях возрастания ставки процента за кредит и т.п. Такая динамика показателя предельной стоимости капитала должна быть обязательно учтена в процессе управления финансовой деятельностью предприятия. Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемой нормой прибыли по отдельным хозяйственным операциям, для которых требуется дополнительное привлечение капитала, можно в каждом конкретном случае определить меру эффективности и целесообразности осуществления таких операций. В первую очередь это относится к принимаемым инвестиционным решениям. 6. Принцип определения границы эффективного использования дополнительно привлекаемого капитала. Оценка стоимости капитала должна быть завершена выработкой критериального показателя эффективности его дополнительного привлечения. Таким критериальным показателем является предельная эффективность капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала. 13.3. Финансовый леверидж Одна из главных задач финансового менеджмента - максимизация уровня рентабельности собственного капитала при. заданном уровне финансового риска -реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является «финансовый леверидж». Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, — возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал. (Дополнительная прибыль на собственный капитал, то есть на обыкновенные акции, ведет к повышению рыночной цены предприятия. С другой стороны, увеличение левериджа ведет к повышению риска по доходам держателей обыкновенных акций. Таким образом, задача заключается в определении наилучшего соотношения между риском и ожидаемым доходом с целью максимизации рыночной цены акций предприятия.) Показатель. отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли собственным капиталом при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается так: ЭФЛ = (RВРа - ПКр ) ( Ккз / Ккс ) (1 - Снп ) , где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %: Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КВРа- коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; ПКр - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала. %; Ккз - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала; Ккс - средняя сумма собственного капитала предприятия, р.. Тема 6. Дивидендная и эмиссионная политика 14. Дивидендная и эмиссионная политика предприятия 14.1. Дивидендная политика предприятия Термин "дивидендная политика" связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако рассматриваемые в этом разделе принципы и методы распределения прибыли применимы не только к акционерным обществам, но и к предприятиям любой иной организационно-правовой формы деятельности (в этом случае меняться будет только терминология - вместо терминов акция и дивиденд будут использоваться термины пай. вклад и прибыль на вклад: механизм же выплаты доходов собственникам останется таким же). Распределение прибыли в акционерном обществе представляет собой наиболее сложный его вариант и поэтому избран для рассмотрения всех аспектов этого механизма. В принципе, в более широком толковании, под термином "дивидендная политика" можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие. Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика представляет собой составную часть обшей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. Существует три основных подхода к формированию дивидендной политики -"консервативный", "умеренный" ("компромиссный") и "агрессивный". Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики. Основные типы дивидендной политики акционерного общества Определяющий подход к формированию дивидендной политики Варианты используемых типов дивидендной политики 1. Консервативный подход 1. Остаточная политика дивидендных выплат 2. Политика стабильного размера дивидендных выплат II. Умеренный (компромиссный) подход 3. Политика минимального стабильного размера дивиден­дов с надбавкой в отдельные периоды ill. Агрессивный подход 4. Политика стабильного уровня дивидендов 5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов I. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.. Если по имеющимся ин­вестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности. 2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала. 3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика « экстра - дивиденда") по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том. что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость. 4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она сигнализирует о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли су­щественно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства. 5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом – «никогда не снижай годовой дивиденд") предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование по­ложительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), го инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании - если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству. 14.2. Эмиссионная политика предприятия С позиции финансового менеджмента основной целью эмиссионной политики является привлечение на фондовом рынке необходимого объема собственных финансовых средств в минимально возможные сроки. С учетом сформулированной цели эмиссионная политика предприятия представляет собой часть общей политики формирования собственных финансовых ресурсов, заключающейся в обеспечении привлечения необходимого их объема за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных акций. Разработка эффективной эмиссионной политики предприятия охватывает этапы: 1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акции. Решение о предполагаемой первичной (при преобразовании предприятия в акционерное общество) или дополнительной (если предприятие уже создано в форме акцио­нерного общества и нуждается в дополнительном притоке собственного капитала) эмиссии акций можно принять лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих акций. Анализ конъюнктуры фондового рынки (биржевого и внебиржевого) включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведения такого анализа является определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии и оценка его потенциала поглощения эмитируемых объемов акций. Оценки инвестиционной привлекательности своих акций проводится с позиции учета перспективности развития отрасли (в сравнении с другими отраслями"), конкурентоспособности производимой продукции, а также уровня показателей своего финансового состояния (в сравнении со среднеотраслевыми показателями). В процессе оценки определяется возможная степень инвестиционной предпочтительности акций своей компании в сравнении с обращающимися акциями других компаний. 2. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития предприятия и возможностей существенного повышения его рыночной стоимости в предстоящем периоде, 3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников. 4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категории предстоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы на их приобретение институциональными инвесторами, а наименьшие - на приобретение населением). В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесообразность выпуска привилегированных акций: если такой выпуск признан целесообразным, то устанавливается соотношение простых и привилегированных акций (при этом следует иметь в виду, что в соответствии с действующим законодательством доля привилегированных акций не может превышать 10% общего объема эмиссии). Количество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций). 5. Оценка цены привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам: а) предполагаемому уровню дивидендов (он определяется исходя из избранного типа дивидендной политики): б) затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднегодовому размеру). Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций. 6. Определение эффективных форм андеррайтинга. Для того, чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмитируемого объема акций, необходимо определить состав андеррайтеров, согласовать с ними цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения, обеспечить регулирование объемов продажи акций в соответствии с потребностями в потоке поступления финансовых средств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размешенных акций на первоначальном этапе их обращения. С учетом возросшего объема собственного капитала предприятие имеет возможность используя неизменный коэффициент финансового левериджа соответственно увеличить объем привлекаемых заемных средств, а следовательно и повысить рентабельность собственного капитала.