Оценка и управление стоимостью организации

ОЦЕНКА И УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ ОРГАНИЗАЦИИ (курс лекций Методы оценки) Мигашкина Елизавета Семеновна, Доцент кафедры финансового менеджмента и финансового права МГУУ ПМ Тема 4.ОСНОВНЫЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА  Доходный подход (методы: дисконтирования денежных потоков и капитализации доходов (прибыли).  Метод экономической добавленной стоимости (EVA).  Сравнительный подход (методы: рынка капитала (метод компании-аналога); метод сделок (метод продаж); метод отраслевых коэффициентов).  Затратный подход (включая метод чистых активов). 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] Доходный подход Доходный подход в оценке организации основан на предположении, что потенциальный инвестор не заплатит за данную организацию сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этой организации. При определении рыночной стоимости организации учитывается только та часть, которая может приносить доход в той или иной форме в будущем. Применение данного подхода наиболее обосновано для оценки организаций, находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] Доходный подход ДДП ПК Метод дисконтирования денежных потоков основан на пересчете будущих ежегодных доходов компании в текущую стоимость. Дисконтирование денежных потоков предполагает составление прогноза динамики развития организации (от 3 до 7 лет), т.е. до того момента, когда колебанием в темпах роста можно пренебречь. Прямая капитализация базируется на накоплении средней величины дохода за год. Прямая капитализация предполагает, что в будущем все доходы компании либо одного размера, либо имеют постоянную величину ежегодных темпов роста. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД Используемые источники информации: Бухгалтерская отчетность, аудиторские заключения, данные бухучета, в т.ч. информация о финансовых и производственных показателях предприятия за прошедшие отчетные периоды. Бизнес-планы, а также др. документы предприятия по планированию и прогнозированию финансовых и производственных показателей. Результаты анкетирования и проведения интервью с руководством, администрацией предприятия, ответы предприятия на запросы оценщика. Информация об экономической ситуации и тенденциях развития отрасли (региона), к которой относится оцениваемое предприятие. Информация о котировках акций и изменении курса акций оцениваемого предприятия, предприятий отрасли, к которой принадлежит оцениваемое предприятие, и фондового рынка в целом. Информация о рисках, связанных с деятельностью предприятия. Информация о макроэкономической ситуации в экономике и тенденциях ее развития. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ Случаи применения метода дисконтированных потоков: Ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих. Можно обоснованно оценить будущие денежные потоки от недвижимости. Объект строится или только что построен. Предприятие представляет собой крупный многофункциональный коммерческий объект. Потоки доходов и расходов носят сезонный характер. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) Этапы оценки предприятия по МДП: 1. Выбор модели денежного потока - по двум моделям денежный поток рассчитывается как в текущих ценах, так и с учетом фактора инфляции: 1.1. Денежный поток для собственного капитала = Чистая прибыль после уплаты налогов + Амортизационные отчисления +/- Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала +/- Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства +/- Уменьшение (прирост) долгосрочной задолженности. 1.2. Денежный поток для всего инвестированного капитала = Прибыль до уплаты процентов и налогов – Величина налога на прибыль + Амортизационные отчисления +/- Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала +/- Продажа активов (капитальные вложения). 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) Этапы оценки предприятия по МДП: 2. Определение длительности прогнозного периода – согласно МДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не прошлых денежных потоках. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов). В странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет 5 – 10 лет, в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. 3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации – прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения факторов: 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДДП) Этапы оценки предприятия по МДДП: Номенклатура выпускаемой продукции Объемы производства и цены на продукцию Ретроспективные темпы роста предприятия Спрос на продукцию Темпы инфляции Имеющиеся производственные мощности Перспективы и возможные последствия капитальных вложений Общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса Ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции Доля оцениваемого предприятия на рынке Долгосрочные темпы роста в постпрогнозный период Планы менеджера данного предприятия 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) Этапы оценки предприятия по МДП: Индекс инфляции (Ip) = ∑P1G1/∑PoG1, где P1 и Pо – цены анализируемого и базового периода; G1 – количество товаров, реализованных в анализируемом периоде. В процессе выполнения прогноза валовой выручки от реализации важно определить тенденцию изменения доли реального рынка, удерживаемой оцениваемым предприятием с точки зрения спроса и потребностей конечных потребителей. При этом анализируются позиции основных конкурентов, бизнес-план предприятия (где рассматриваются вопросы сокращения или увеличения доли рынка), ретроспективная тенденция изменения этой доли (постоянство, сокращение или увеличение). 4. Анализ и прогноз расходов. На данном этапе оценщик должен: Учесть ретроспективные взаимосвязи и тенденции. Изучить структуру расходов (особенно соотношение постоянных и перемен. затрат). 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) Этапы оценки предприятия по МДП: Оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек. Изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся. Определить амортизационные отчисления, исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия. Рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности. Сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями. Классификация затрат на постоянные и переменные важна для проведения анализа безубыточности и для оптимизации структуры выпускаемой продукции… на прямые и косвенные – для отнесения издержек на определенный вид продукции. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) Этапы оценки предприятия по МДП: 5. Анализ и прогноз инвестиций включает: Определение излишка или недостатка чистого оборотного капитала компании, вследствие того, что излишек увеличивает рыночную стоимость компании, а недостаток должен быть восполнен, поэтому он уменьшает рыночную стоимость. Анализ капитальных вложений с целью замены основного капитала по мере его износа и расширения производственных мощностей. Расчет изменения (+/-) долгосрочной задолженности (для модели денежного потока, приносимого собственным капиталом). Анализ инвестиций включает исследование собственных оборотных средств, капиталовложений, потребности в финансировании. Анализ собственных оборотных средств включает: 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) Этапы оценки предприятия по МДП: Определение суммы начального собственного оборотного капитала. Замену существующих активов по мере их износа. Получение и погашение долгосрочных кредитов. Установление доп. величин, необходимых для финансирования роста предприятия. Покупку или строительство активов для увеличения произ. мощностей в будущем. Выпуск акций. 6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода двумя методами: Косвенный метод – анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод – основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) Этапы оценки предприятия по МДП: 7. Определение ставки дисконта. Ставка дисконта, или стоимость привлеченного капитала рассчитывается с учетом 3-х факторов: Наличия у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. Необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени. Фактора риска или степени вероятности получения ожидаемых в будущем доходов. Существуют различные методики определения ставки дисконта: Для денежного потока для собственного капитала – модель оценки капитальных активов (CAPM – Capital Asset Pricing Model) и метод кумулятивного построения. Для денежного потока для всего инвестированного капитала – модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC – Weighted Average Cost of Capital) 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) Этапы оценки предприятия по МДП: Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы: Тип денежного потока Алгоритм расчета ставки дисконта Применяемая ставка дисконта Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. Модель САРM основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно – изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения доп. корректировок. Модель кумулятивного построения рассматриваемой индивидуальной ставки отличается от модели CAPM лишь тем, что в структуре этой ставки к номинальной 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДДП) Этапы оценки предприятия по МДДП: безрисковой ставке ссудного процента прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски, которая состоит из премий за отдельные «несистематические» , относящиеся к данному проекту, риски. Обычно в числе факторов риска инвестирования, выделяемых в качестве метода кумулятивного построения ставки дисконта, оценивают риски: «Ключевой фигуры» в составе менеджеров предприятия – риски отсутствия таковой или ее непредсказуемости, недобросовестности, не компетентности и т.д. Недостаточной диверсифицированности рынков сбыта предприятия, источников приобретения покупных ресурсов, продуктов предприятия. Контрактов, заключаемых предприятием для реализации своих продуктов, включая риски недобросовестности, неплатежеспособности, юридической недееспособности контрагентов по контрактам. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) Этапы оценки предприятия по МДП: Узости набора источников финансирования. Финансовой неустойчивости фирмы (риски недостаточного обеспечения оборота собственными оборотными средствами, недостаточности покрытия краткосрочной задолженности оборотом и т.п.). Математически способ кумулятивного построения представляется так: J = Ja + ∑dJi, где Ja – базовая ставка (безрисковая или менее рисковая), dJi – i-я поправка. При наличии развитого рынка недвижимости в качестве основного метода определения поправок к базисной ставке используется метод экспертных оценок. В общем виде ставка дисконта на собственный капитал выглядит так: Jc = Ja + Jн + Jп + Jd 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) Этапы оценки предприятия по МДП: где Jc – ставка дисконта на собственный капитал; Ja – безрисковая ставка процента; Jн – ставка премии за риск ликвидности; Jп – ставка премии за неудачу в инвестиционном менеджменте; Jd – ставка премии за прочие (дополнительные) риски. Для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала: WACC = Kd (1 – tc)Wd + KpWp + KsWs где Kd – стоимость привлечения дополнительного капитала, tc – ставка налога на прибыль предприятия, Wd – доля заемного капитала в структуре капитала, Kp – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции), Wp – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия, Ks – стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции), Ws – доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) Пример расчета ставки капитализации кумулятивным методом: № Расчет 1. 2. + 3. Этапы определения ставки капитализации % Безрисковая ставка дохода на капитал 13 Надбавка на оценку альтернативных издержек на размер предприятия 6 Другие факторы альтернативных издержек: + - оценка отраслевых альтернативных издержек 5 + - оценка финансовых альтернативных издержек 3 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) Пример расчета ставки капитализации кумулятивным методом: № 4. Расчет Этапы определения ставки капитализации % + - разнообразность деятельности 5 + - компетенция менеджмента 5 = Ставка дисконтирования для чистой прибыли 37 - Средний темп прироста чистой прибыли 10 = Коэффициент капитализации чистой прибыли в среднем за год 27 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) Пример расчета ставки капитализации кумулятивным методом: В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике обычно используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). Считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается). В качестве безрисковой ставки дохода на капитал выбрана ставка по валютным депозитам для юридических лиц сроком до 90 дней категории «А» (по вкладам от 10 000 долларов США). Эта ставка отражает гарантированный доход, который может быть получен от инвестиций с низким уровнем риска. Согласно международной практике, средняя надбавка для небольших предприятий на размер (риск размера величины компании и сопоставление с ее возможностями) составляет от 2 до 6 %. В силу того, что по сравнению с предприятиями-аналогами работающими в отрасли, оцениваемое предприятие, возможно, имеет меньший размер, это значит, что оно может в перспективе иметь меньший уровень доходности, а 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) следовательно, для него требуется более высокая надбавка для оценки альтернативных издержек. Для расчета берем надбавку в размере 6 %. Надбавку на отраслевую оценку альтернативных издержек, возьмем в размере 5 %, учитывая, что предприятие работает в сфере энергетики и конкуренция достаточно велика. Надбавку за оценку финансовых альтернативных издержек возьмем в размере 3 %, т.к. предприятие после нормализации баланса и отчета о прибылях и убытках имеет низкие показатели ликвидности и оборачиваемости при существенной зависимости от заемного капитала. Надбавку за риск разнообразной деятельности возьмем в размере 5 %, учитывая то, что продукция предприятия достаточно широко распространена на рынке. Надбавку на оценку профессиональности менеджмента возьмем в размере 5 %, т.к. предполагаем, что в основном администрация предприятия состоит из высококвалифицированных менеджеров. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) Средний темп прироста чистой прибыли , используемый в расчете, составил 10 % в год. Данный процент рассчитан на основе отраслевых показателей для энергетических предприятий. С учетом следующего предположения: предприятие достигло предельного уровня развития, т.е. ставка капитализации 0 %, в случае если прогнозируется увеличение прибыли, то необходимо указание прогнозной величины на основании отраслевых значений в своей ретроспективной истории по этому показателю, но при этом она должна быть не более безрисковой ставки. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) Этапы оценки предприятия по МДП: 8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период основан на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. В зависимости от перспектив бизнеса используются методы: Метод расчета по ликвидационной стоимости – применяется в том случае, если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим. Метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) Этапы оценки предприятия по МДП: Метод предполагаемой продажи состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. По модели Гордона годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации (Kкап): Ккап = K – g, где К – ставка дисконта, g – долгосрочные темпы роста денежного потока. При отсутствии темпов роста Ккап = g Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капвложений равны. Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле: V = CF(t+1)/(K – g) 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (МДП) Этапы оценки предприятия по МДП: где V – стоимость в постпрогнозный период; CF(t+1) – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода. Конечная стоимость V по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода. 9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период: Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущей стоимости в постпрогнозный период. 10. Внесение итоговых поправок: 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОХОДОВ (ПРИБЫЛИ) (МКДП) Сущность и показатели МКДП: МКДП применяется в случае, если имеется достаточное количество данных для оценки дохода, денежные потоки предприятия стабильны и оценщик не имеет возможности обоснованно выделить факторы, влияющие на величину выбранного показателя дохода предприятия в будущем и выразить в стоимостном выражении влияние выделенных факторов на величину выбранного показателя дохода. Бизнес оценивается показателями: Чистый денежный поток (ЧДП) ЧДП до налогообложения и выплаты процентов ЧДП до налогообложения, выплаты процентов и амортизации. Чистая прибыль предприятия по данным бухгалтерского учета Величина выплачиваемых дивидендов Текущая стоимость будущих доходов от использования объекта (V) = I/R, где R - коэффициент капитализации, I – периодический доход. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОХОДОВ (ПРИБЫЛИ) (МКДП) Пример расчета ставки капитализации: Фирма А 1. Цена продажи, тыс. руб. Фирма В Фирма С 1 000 800 1 200 2. Усредненный нормализованный денежный поток за один год, тыс. руб. 240 200 360 3. Ставка капитализации для анализируемых продаж, (стр.2 х стр.1) х 100 24,0 25,0 30,0 4. Весовой коэффициент (учитывает степень схожести аналога на объект оценки и качество информации) 0,4 0,4 0,2 5. Взвешенное значение ставки капитализации, % (стр.4 х стр.5) 9,6 10,0 6,0 Общее значение ставки капитализации 25,6 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОХОДОВ (ПРИБЫЛИ) (МКДП) Пример расчета стоимости предприятия методом капитализации: Показатель Значение 1. Ожидаемый годовой доход, тыс. руб. 100 000 2. Ставка капитализации, % 25,6 3. Стоимость предприятия, тыс. руб. [ стр.1 : (стр.2 : 100) ] 390 625 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОД КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОХОДОВ (ПРИБЫЛИ) (МКДП) Преимущества метода Недостатки метода Простота расчетов Ограничения: МКДП не следует применять, если отсутствует информация о рыночных сделках или если объект еще не построен, не вышел на режим стабильного дохода Метод непосредственно отражает рыночную конъюнктуру – т.к. при его применении, как правило, рассматривается достаточно большое количество сделок с недвижимостью и проводится их анализ с точки зрения дохода и стоимости Сбор информации о рыночных сделках и, следовательно, расчет R является сложной проблемой, т.к. часто информация об объеме чистого операционного дохода, которая используется для расчета V, интерпретируется как коммерческая тайна 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД ЭТАПЫ МЕТОДА КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОХОДОВ (ПРИБЫЛИ) 1. Анализ финансовой отчетности ее нормализация и трансформация (при необходимости): Основными документами анализа (за последние 3 года) являются: Балансовый отчет (оценщик должен сделать поправки на различные чрезвычайные и единовременные статьи, которые не носили регулярного характера за время прошлой деятельности предприятия и, возможно, не будут применяться в будущем). Отчет о прибылях и убытках (производится трансформация бухотчетности, под которой понимается приведение ее к МСФО – данная операция оценки желательна). Примеры чрезвычайных и единовременных статей: Доходы и убытки от продажи активов. Доходы или убытки от продажи части предприятия Поступления по различным видам страхования. Поступления от удовлетворения судебных исков. Последствия забастовок, длительных перерывов в работе, аномального колебания цен. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД ЭТАПЫ МЕТОДА КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОХОДОВ (ПРИБЫЛИ) 2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована: Данный этап подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которого будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами: Прибыль последнего отчетного года. Прибыль первого прогнозного года. Средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет (3 – 5 лет). В качестве капитализируемой величины может выступать чистая прибыль после уплаты налогов, прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока. В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД ЭТАПЫ МЕТОДА КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОХОДОВ (ПРИБЫЛИ) 3. Расчет адекватной ставки капитализации: В целях определения адекватной ставки капитализации необходимо сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта по одной из методик: Модель оценки капитальных активов. Метод кумулятивного построения. Модель средневзвешенной стоимости капитала. При известной ставке дисконта (d) ставка капитализации (R) определяется по формуле: R = d – g, где g – долгосрочные темпы роста прибыли или денежного потока 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД ЭТАПЫ МЕТОДА КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОХОДОВ (ПРИБЫЛИ) 4. Определение предварительной величины стоимости: V = I/R, где I – размер чистой прибыли, R – ставка капитализации. 5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются): Для проведения поправок на нефункционирующие активы требуется оценка их рыночной стоимости в соответствии с принятыми методами для конкретного вида активов (недвижимость, машины, оборудование и т.д.). 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОДЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ КОЭФФИЦИЕНТА (СТАВКИ) КАПИТАЛИЗАЦИИ 1. Способ рыночной экстрадиции для идентичных объектов: основан на статистической обработке рыночной информации о величинах чистого операционного дохода и цен продажи объектов недвижимости: Ro = (I/n)∑Ri, где Ro – коэффициент капитализации, Ri – коэффициент капитализации i-го объекта; I – периодический доход; n – количество объектов. Этапы расчета коэффициента капитализации: 1.Корректируется размер арендной платы объектов-аналогов с целью определения чистого операционного дохода, который может приносить данный вид недвижимости. При необходимости проводится корректировка цен продажи объектов-аналогов. 2.Определяется общий коэффициент капитализации. 3.Из общего коэффициента капитализации выделяется ставка дисконтирования. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОДЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ КОЭФФИЦИЕНТА (СТАВКИ) КАПИТАЛИЗАЦИИ Корректировка арендной платы проводится с помощью коэффициента чистого операционного дохода (Кчод), определяемого по формуле: Кчод = (1 – Кпл) (1 – Кнп) (1 – Кор), где Кпл – доля площади, не приносящей доход, в общей площади объекта, Кнп – коэффициент недоиспользования и потерь при сборе арендных платежей; Кор – отношение операционных расходов к действительному валовому доходу. При известной цене продажи объекта недвижимости и величине арендной ставки коэффициент капитализации определяется по формуле: Ri = A/V, где Ri – коэффициент капитализации для i-го объекта, A – скорректированная ставка аренды за 1 кв.м в год, V – цена за 1 кв.м. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОДЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ КОЭФФИЦИЕНТА (СТАВКИ) КАПИТАЛИЗАЦИИ В наиболее общем случае взаимосвязь между коэффициентом капитализации и ставкой дисконтирования можно выразить следующей формулой: R = Y – dSFF(n, Yp), где Y – ставка дисконтирования, dsFF – фактор изменения стоимости, Yp – ставка процента для рекапитализации. 2. Способ рыночной экстрадиции для разнородных объектов: Применяется тогда, когда в качестве аналогов удается подобрать лишь достаточно далекие друг от друга по характеристикам объекты. В этом случае при определении коэффициента капитализации осуществляется анализ характеристик каждого такого объекта-аналога и рассчитывается степень близости его и оцениваемого объекта. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОДЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ КОЭФФИЦИЕНТА (СТАВКИ) КАПИТАЛИЗАЦИИ Окончательное значение коэффициента капитализации рассчитывается как средневзвешенная величина по степеням «близости» объектов-аналогов: Ro = ∑RjVi, где Ro – коэффициент капитализации оцениваемого объекта, Rj – коэффициент капитализации j-го объекта-аналога, Vi – весовой коэффициент объекта-аналога, полученный на основании решения матрицы сравнения характеристик объектов. 3. Доход от объекта, относящегося к недвижимости (I): Включает доход на капитал (отдача на капитал) и возврат капитала. I = iV + V/S(n,i), где iV – доход на капитал, V/S(n,i) – возврат капитала, n – количество периодов функционирования недвижимости, приносящей доход, i – ставка процента, S – шестая функция сложного процента. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОДЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ КОЭФФИЦИЕНТА (СТАВКИ) КАПИТАЛИЗАЦИИ Виды отдачи на капитал: Текущая отдача на капитал (отношение величины текущего денежного дохода на инвестиции к сумме инвестиций). Конечная отдача на капитал (отношение эффективного (реального, реализованного) текущего денежного дохода на инвестиции, учитывающего возврат капитала в конце срока функционирования актива, к сумме инвестиций). Эффективный текущий доход на инвестиции – это часть (доля) полного денежного дохода от инвестиций, текущая стоимость n-периодной серии которого с учетом износа на амортизацию капитала равна при ставке внутренней нормы рентабельности сумме первоначальных инвестиций. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОДЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ КОЭФФИЦИЕНТА (СТАВКИ) КАПИТАЛИЗАЦИИ Коэффициент капитализации включает ставку дисконтирования (эквивалентна понятию конечной отдачи) и взнос на возмещение основной суммы капитала (отвечает за возврат капитала VIS(n,i). Процесс возврата основной суммы капитала носит название рекапитализации, а сама составляющая – коэффициент рекапитализации. Существуют три способа (метода) рекапитализации: Прямолинейный. Рекапитализация при формировании фонда возмещения по ставке дохода на инвестиции. Рекапитализация при формировании фонда возмещения по безрисковой ставке процента. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД МЕТОДЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ КОЭФФИЦИЕНТА (СТАВКИ) КАПИТАЛИЗАЦИИ Метод прямолинейной рекапитализации (метод Ринга) - возврат суммы инвестированного капитала происходит ежегодно равными долями. В этом случае коэффициент капитализации равен: R = I + do/n Рекапитализация по коэффициенту доходности инвестиций (метод Инвуда) состоит в том, что коэффициент рекапитализации [i/(1 + i)n – 1] как составная часть R равен фактору возмещения при той же ставке процентов, что и по инвестициям: R = I + i/(1 + i)n – 1. где i – коэффициент дохода на капитал. Взаимосвязь между коэффициентами капитализации (Ro) и дисконтирования (общей ставкой доходности (дисконта) (Jo): Ro = Jo + ∆a, где ∆а - составляющая, определяемая рядом факторов, например стоимостью актива и доходов. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ДОХОДНЫЙ ПОДХОД: ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ Метод Преимущества Недостатки Капитали- • Учитывает будущий доход. • Простота расчета зации • Возможность определения стоимости чистого фирмы в зависимости от изменения дохода • Возможны ошибки в прогнозах • Возможны ошибки в прогнозах. Возможны ошибки в выборе коэффициентов дисконтирования ставки капитализации Дисконти -рования денежного потока • • • • Реальная оценка будущего потенциала фирмы. Универсальный метод. Рассматривает конкретный период и динамику изменения доходов. Учет интересов собственника и кредитора. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 • Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ EVA (Economic Value Added) – это относительно простой способ оценки деятельности компании, в котором участвуют чистая операционная прибыль, стоимость и количество капитала, находящегося в управлении. Главная идея EVA – акционеры должны получить доход, который компенсировал бы взятый риск. Другими словами – акционерный капитал должен приносить как минимум тот же доход, что и инвестиции с таким же риском на рынке акций. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала (cost of capital). EVA оценивает экономический результат после вычитания средней стоимости капитала. Взвешенная в среднем стоимость капитала (Weighed Cost of Capital – WACC) – это взвешенная в среднем стоимость кредитов и минимальной доходности, запрашиваемой акционерами, для того, чтобы получить доход на вложенный в компанию капитал. Пример. Фирма для привлечения капитала использовала: Долгосрочные кредиты и займы (заемный капитал) + Привилегированные акции + Собственный капитал (обыкновенные акции и нераспределенную прибыль). 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ ЦЕНА ИСТОЧНИКА «ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ» Kd = i x (1 – t) = 11 х (1 – 0,4) = 6,6 (%) (i – купонная ставка (процент по облигациям), t – ставка налога на прибыль) ЦЕНА ИСТОЧНИКА «ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ» Kp = Dp : Pn = [10 : (100 – 2,5)] х 100 = 10,26 (%) (Dp – годовой доход по привилегированным акциям (дивиденд); Рn – эмиссионный доход, без затрат на размещение ( номинал = 100 руб., затраты на размещение = 2,5 % номинала) ЦЕНА ИСТОЧНИКА «НЕРАСПРЕДЕЛЕННАЯ ПРИБЫЛЬ» I. Модель оценки доходности финансовых активов (CAPM): Ks = Krf + Rpm x βi = Krf + (Km – Krf) x βi = 8 + (14 – 8) x 1,1 = 14,6 (%) (Krf - безриск.доходность ЦБ; Rpm – рыночная премия за риск; Km – требуемая доходность ПЦБ; βi – коэффициент волатильности акций данной фирмы относительно среднего курса акций). 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ II. Модель дисконтирования денежного потока (Discounted Cash Flow – DCF): Ks2 = D1 : (1 + Ks) + D2 : (1+ Ks)² +…= 14,7 (%); (D1,D2,… - дивиденды по обыкновенным акциям за 1-й год, 2-й и т.д.). III. Модель «доходность облигаций + премия за риск»: Ks3 = Dco + Rpo = 11 + 3,8 = 14,8 (%) (Dco – доходность собст. облигаций фирмы; Rpo – премия за риск по облигациям фирмы). Cредняя оценка источника «нераспределенная прибыль» : Ks = (14,6 + 14,7 + 14,8) : 3 = 14,7 (%) Заемный капитал = 30 % Привилегированные акции = 10 % Собственный капитал (нераспределенная прибыль) = 60 % WACC = 0,3 х 6,6 + 0,1 х 10,26 + 0,6 х 14,7 = 11,8 (%) Каждый доллар, вложенный фирмой в формирование активов, обошелся ей в 11,8 центов. С этой ценой капитала компании следует сравнивать рентабельность ее активов (Ra). Чем больше Ra по сравнению с WACC, тем эффективнее производственнохозяйственная, инвестиционная, финансовая деятельность фирмы 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ EVA = NOPAT – Capital = NOPAT – WACC x CE = NOPAT – WACC x (TA – NP) NOPAT (Net Operation Profit After Tax)- чистая прибыль, полученная после уплаты налога на прибыль; Capital (Cost of Capital) – цена капитала компании; WACC (Weight Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала; CE (Capital Employed) – сумма инвестированного капитала; TA (Total Assets) – совокупные активы (по балансу); NP (Non Percent Liabilities) – беспроцентные текущие обязательства. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ NOPAT = 317 309 тыс.руб., CE = 2 030 596 – 1 641 606 = 388 990 тыс.руб. EVA = 317 309 – (388 990 x 0,1847) = 245 462, 547 (тыс.руб.) Расчет WACC: Вид источника финансирования Цена (стоимость) источника Удельный вес источника Расчет Собственный капитал 20 % 0,808 16,17 Долгосрочные обязательства 12 % 0,007 0,08 Краткосрочные пассивы 12 % 0,185 2,212 1 18,47 ИТОГО 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ Действия по увеличению операционной прибыли: 1.Сменить сегмент рынка на больший или быстро растущий. 2.Повысить присутствие во всех стратегически важных регионах. 3.Внедрить ценовые скидки. 4.Снизить постоянные затраты/накладные расходы. 5.Пересмотреть всю отчетность и информационные процессы для устранения бесполезных отчетов и затрат, связанных с их подготовкой. Действия по снижению среднего уровня рабочего капитала: 1.Снизить дебиторскую задолженность. 2.Уменьшить уровень запасов. 3.Обсудить с поставщиками снижение времени доставки. 4.Консолидировать закупки комплектующих и т.п. 5.Торговаться с крупными поставщиками за более выгодные условия оплаты. 6.Продать излишек недвижимости. 7.Заменить дорогие источники финансирования. 8.Ликвидировать незагруженные производственные мощности. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ Действия по снижению стоимости рабочего капитала: 1.Увеличить число банков-кредиторов. 2.Обсуждать комиссии за услуги. 3.Искать альтернативные источники финансирования. 4.Усилить и расширить компанию по привлечению инвесторов. ПРОГРАММА ВНЕДРЕНИЯ EVA: Добиться полной поддержки руководства компании. Принять стратегические решения по внедрению EVA (определить центры ответственности, составить порядок расчета показателя EVA, создать систему мотивации персонала и отдельных подразделений по переходу на EVA). Разработать координационный план (концепцию) внедрения EVA. Разработать и реализовать программу тренингов персонала. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ Преимущества EVA: Является инструментом для измерения «избыточной» стоимости, созданной инвестициями. Позволяет определить стоимость компании, а также оценить эффективность подразделений компании или отдельных имущественных комплексов. Выступает индикатором качества управленческих решений. Базируется на стоимости капитала как средневзвешенном значении различных видов финансовых инструментов, , используемых для финансирования инвестиций. Служит инструментом для определения нормы возврата капитала, выделяя при этом часть денежного потока, заработанного за счет инвестиций. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ Недостатки EVA: Основная часть добавленной стоимости показателя приходится на постпрогнозный период, что представляет собой «корректировку» на «неучет» реальной стоимости инвестированного капитала и добавленных стоимостях прогнозного периода. На величину показателя EVA существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала: -если она занижена, то созданная добавленная стоимость высокая; -если она завышена, то созданная добавленная стоимость низкая. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД Базовые положения сравнительного подхода: Оценщик использует в процессе оценки цены, реально сформированные рынком. Поход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Соответственно у схожих предприятий должно быть одно и то же соотношение между ценой и основными финансовыми инструментами. Условия применения сравнительного подхода: Наличие активного финансового рынка. Открытость рынка, доступность финансовой информации. Наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финанс.информацию. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД Источники информации: Данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами (ЦБ), совершаемых на открытых фонд. рынках (на биржах и в системах электрон. внебирж. торговли), в случае если объект такой сделки не предоставляет его владельцу полномочий для контроля. Данные о ценах сделок с акциями и другими ЦБ, долями (вкладами) в устав. (складочных) капиталах, в случае если объект такой сделки представляет его владельцу все или некоторые полномочия для контроля. Данные о ценах сделок в форме слияний, присоединений (поглощений) или продажи предприятия (бизнеса) в целом. Критерии отбора компаний для сравнения: Наличие активного финансового рынка. Вид выпускаемой продукции или услуг. Размеры компаний, стратегия их деятельности, финансовые характеристики. Диверсификация продукции или услуг. Стадия жизненного цикла, на которой находится предприятие. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД Методы сравнительного подхода: 1.Метод рынка капитала (метод компании-аналога). 2.Метод сделок (метод продаж). 3.Метод отраслевых коэффициентов. МЕТОД РЫНКА КАПИТАЛА (МЕТОД КОМПАНИИ-АНАЛОГА): Основан на рыночных ценах акций сходных компаний. Базируется на финансовом анализе оцениваемой и сопоставимых компаний. При применении метода оценщиком осуществляются следующие действия: Определяет возможные аналоги объекта оценки. Отбирает из числа возможных аналогов объекта оценки наиболее предпочтительные, обосновывая свой выбор. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД  Определяет цены аналогов объекта оценки, принимаемых для расчета ценовых мультипликаторов.  Определяет состав используемых в расчетах ценовых мультипликаторов и обосновывает их выбор.  Определяет базу сравнения по объекту оценки и аналогам по каждому из выбранных ценовых мультипликаторов.  Проводит сбор и обработку информации, необходимой для определения возможных аналогов объекта оценки, выборов из их числа предпочтительных аналогов и расчета ценовых мультипликаторов.  Производит необходимые корректировки на отличия между объектом оценки и аналогами, на основе сравнительного анализа количественных характеристик объекта оценки и аналогов объекта оценки.  Обобщает результаты расчетов стоимостей объекта оценки при использовании различных цен. мультипликаторов и аналогов и обосновывает их обобщение. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД  Определяет соответствие полученных результатов используемым принципам оценки, характеристикам объекта оценки, предмету и условиям сделки, анализирует достаточность и достоверность используемой информации и делает вывод о степени применимости полученного результата при выведении итоговой величины стоимости объекта оценки.  Производит расчет стоимостей объекта оценки как произведения ценового мультипликатора по каждому аналогу объекта оценки, используемому при расчете конкретного мультипликатора, на соответствующую базу сравнения объекта оценки.  Производит расчет ценовых мультипликаторов по каждому аналогу объекта оценки, используемому при расчете конкретного ценового мультипликатора. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД Признаки сопоставимости, используемые при отборе предприятий-аналогов: Тождество объема и качества производимой продукции. Идентичность изучаемых периодов. Тождество стадий развития предприятий и размеров производственной мощности. Сопоставимость стратегии развития предприятий. Равная степень учета климатических и территориальных различий и особенностей. Сопоставимость финансовых характеристик предприятий. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия данным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов, для расчета которых необходимо: Определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога, что даст значение числителя в формуле. Вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.). М = Ц/ФБ где М – оценочный мультипликатор, Ц – цена продажи предприятия-аналога (цена акций по компании), ФБ – финансовый показатель предприятия, аналогичного объекту оценки. Для оценки бизнеса могут применяться интервальные и моментные мультипликаторы. При этом исходная информация должна быть сопоставима по единицам измерения, времени для аналогов объекта оценки и собственно объекта оценки и быть максимально приближена к дате проведения оценки. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД Расчет оценочных мультипликаторов предприятий-аналогов: Оценочный мультипликатор Фирма А Фирма В Фирма С Среднее значение Цена/Чистая прибыль 6,5470 5,3020 8,2640 6,7044 Цена/Стоимость активов 3,2150 5,2370 4,2850 4,2455 Цена/Выручка от реализации 1,6800 3,5840 2,4930 2,5877 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД Расчет стоимости предприятия на основе оценочных мультипликаторов: Наименование показателя для объекта оценки Величина показателя, тыс. руб. Значение мультипликатора Ориентировочная стоимость предприятия, тыс. руб. Вес, % Чистая прибыль 194 6,7044 1 300,65 30 Стоимость активов 499 4,2555 2, 118,50 50 Выручка от реализации 620 2,5877 1 604,37 20 ИТОГО стоимость предприятия 1 770 тыс. руб. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД Оценочный мультипликатор (ОМ) Характеристика ОМ Цена/ Валовые доходы Более применим, когда оцениваемые и сопоставимые компании имеют сходные операционные расходы. В основном это компании сферы услуг Цена/ Чистая прибыль Наиболее часто рассчитываемый показатель – особенно уместен, когда прибыль относительно велика и отражает реальное экономическое состояние компании (9 781 411/1 541383 = 6,40) Цена/Прибыль Более предпочтителен для сопоставления компаний с различными налоговыми условиями (9 781 411/ 1 770 890 = 5,57) Цена/ Денежный поток Уместен, когда компания имеет относительно низкий доход, сопоставимый с амортизацией (9 781 411/ 2 215 158 = 4,46) 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД Оценочный мультипликатор (ОМ) Характеристика ОМ Цена/Дивиденды Используется редко. Целесообразен, если дивиденды выплачиваются стабильно и по аналогам, и по оцениваемой компании (либо способность компании платить дивиденды может быть обоснованно спрогнозирована) (9 871 411/879 136) Цена/Балансовая стоимость собственного капитала Показатель наиболее применим к компаниям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом (9 871 411/16 181 476 = 0,61) Цена/Чистая стоимость активов Применяется, если оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность или основными видами деятельности компании являются хранение, покупка и продажа собственности 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД При оценке стоимости бизнеса для получения более объективных данных рекомендуется применять несколько мультипликаторов одновременно. Требования при выборе базы сравнения для расчета ценовых мультипликаторов: 1.Все расчеты должны производиться одинаковым образом для аналогов объекта оценки и собственно объекта оценки. 2.Ценовой мультипликатор должен давать существенную информацию относительно стоимости объекта оценки. 3.Выбранные ценовые мультипликаторы должны учитывать различия в риске для объекта оценки и его аналогов. 4.Если используются усредненные данные, то рассматриваемые период времени и метод усреднения должны соответствовать друг другу. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД МЕТОД СДЕЛОК (МЕТОД ПРОДАЖ) Частный случай метода рынка капитала, основан на анализе цен куплипродажи контрольных пакетов акций компаний-аналогов при анализе цен приобретения предприятий целиком. Применим при закрытии предприятия инвестором или существенном сокращении объемов выпуска. В основе этого метода лежит определение мультипликаторов на базе финансового анализа и прогнозирования. Финансовый анализ и сопоставление показателей осуществляются также, как и в методе рынка капитала. Главное отличие метода сделок (продаж) от метода рынка капитала заключается в том, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, в то время как второй – стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета. Как и в методе рынка капитала, при использовании данного метода необходимо вносить поправки к стоимости предприятия, полученной с помощью мультипликатора, на: 1) неоперационные активы, 2) избыток (недостаток) собственных средств, 3) страновой риск. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД МЕТОД ОТРАСЛЕВЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ Суть метода заключается в том, что на анализе практики продаж бизнеса в той или иной отрасти выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким-то показателем. Метод чаще используется для оценки малых предприятий и носит вспомогательный характер. В отечественной практике используется реже из-за отсутствия необходимой информации, требующей длительного наблюдения. Опыт западных оценочных фирм свидетельствует, что: Рекламные агентства продаются за 0,7 от годовой выручки. Бухгалтерские фирмы – за 0,5 от годовой выручки. Рестораны – за 0,25-0,5 от валовой выручки. Турфирмы – за 0,04-0,1 от валовой выручки. Заправочные станции – за 1,2-2,0 от месячной выручки. Предприятия розничной торговли – за 0,75-1,5 от суммы (чистый доход + оборудование + запасы). Машиностр. предприятия – за 1,5-2,5 от суммы (чистый доход + запасы). 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД: ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ Метод Продаж Преимущества • • • Мультипликатора • Недостатки Дает реальную рыночную оценку. Позволяет превентивно подготовить информационную базу реализации метода. Привлекается аппарат матстатистики и компьютерного моделирования. • • Очень трудоемкий. Невозможно использовать, если нет информации по сделкам куплипродажи фирм-аналогов или не развит рынок купли-продажи предприятий. Хорошие результаты при оценке крупных АО • Спорный момент: достоверность результатов для оценки закрытых компаний 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД Источники информации: Данные о текущей рыночной (или иной – в соответствии с базой оценки) стоимости финансовых вложений предприятия. Данные о текущей величине обязательств предприятия. Данные о текущей рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости (доходности) нематериальных активов предприятия. Бухгалтерская отчетность предприятия. Данные синтетического и аналитического учета предприятия. Данные о текущей рыночной (или иной – в соответствии с базой оценки) стоимости материальных активов предприятия. Прочая информация о рыночной или иной стоимости активов, обязательств, вещных и иных прав и обязанностей предприятия. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия, вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия. Базовой формулой в затратном подходе является: Собственный капитал = Активы - Обязательства 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД Затратный подход использует: 1.Метод чистых активов (если инвестор намеревается закрыть предприятие либо существенно сократить объем его выпуска). 2.Метод ликвидационной стоимости. Основные процедуры: Анализ бухгалтерского баланса на дату оценки. Сбор информации о рыночной стоимости активов и обязательств предприятия. Определение рыночной (или иной – в соответствии с базой оценки) стоимости материальных активов предприятия. Определение рыночной стоимости обязательств предприятия. Определение стоимости бизнеса как разницы между суммарными стоимостями его активов и обязательств. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД Основные условия оценки: При использовании данных бухгалтерского баланса оценщик должен предпринять соответствующие процедуры, чтобы удостовериться, что на дату оценки не существует активов и обязательств, не учтенных в бухгалтерском балансе. Способность метода учитывать быстро меняющиеся экономические условия, в которых функционирует предприятие. Основные этапы использования метода стоимости чистых активов: Оценивается недвижимое имущество предприятия. Определяется рыночная стоимость машин и оборудования. Выявляются и оцениваются нематериальные активы. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД Оценка рыночной стоимости финансовых вложений учитывает оценку инвестиций предприятия в ценные бумаги и в уставные капиталы других организаций, а также предоставленные другим организациям займы на территории РФ и за ее пределами. Оценка финансовых вложений осуществляется, исходя из рыночной стоимости на дату оценки. Оценка производственных запасов: запасы оцениваются по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку и складирование. Устаревшие запасы списываются. Оценка расходов будущих периодов: расходы оцениваются по номинальной стоимости и учитываются в расчете по оценке, если еще существует связанная с ними выгода. Если же выгода отсутствует, то величина расходов будущих периодов не принимается во внимание. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД Оценка дебиторской задолженности: выявляется просроченная задолженность с последующим разделением ее на: -безнадежную (она не войдет в баланс), -ту, которую предприятие еще надеется получить (она войдет в баланс). Несписанная дебиторская задолженность оценивается путем дисконтирования будущих основных сумм и выплат процентов к их текущей стоимости. Оценка денежных средств: эта статья не подлежит переоценке. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ Ликвидационная стоимость представляет собой стоимость, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов. ВИДЫ ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ: 1.Упорядоченная ликвидационная стоимость – распродажа активов предприятия осуществляется в течение такого периода времени, чтобы можно было получить высокие цены за продаваемые активы. Для наименее ликвидной недвижимости предприятия этот период , как правило, составляет около 20 лет. 2.Принудительная ликвидационная стоимость – активы продаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе. 3.Ликвидационная стоимость прекращения существования активов предприятия – в этом случае активы предприятия не продаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое предприятие, дающее значительный экон. либо социальный эффект. В этом случае стоимость предприятия является отрицательной величиной, т.к. требуются определенные затраты на ликвидацию активов предприятия. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ РАСЧЕТА ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ: 1. Разрабатывается календарный график ликвидации активов, т.к. продажа различных видов активов предприятия требует различных временных периодов. 2. Определяется валовая выручка от ликвидации активов. 3. Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат: Комиссионные оценочным и юридическим фирмам Налоги, сборы и т.п. Скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск. 4. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи: Затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства. Сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости. Управленч. расходы по поддержанию работы предприятия до его ликвидации. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ РАСЧЕТА ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ: 5. Прибавляется (вычитаются) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода. 6. Исключаются: Преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия. Требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия. Задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды. Расчеты с другими кредиторами. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ ВОЗМОЖНЫЕ СПОСОБЫ ОЦЕНКИ ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ФИРМЫ: 1. Расчет рыночной стоимости активов – выполняется на основе баланса на последнюю отчетную дату и желательно одновременно с инвентаризацией имущества предприятия на дату оценки. Величина ликвидационной стоимости численно равна полученной методом чистых активов рыночной стоимости и будет зависеть от следующих факторов: Срок маркетинговых исследований и операций, который в данном случае составляет длительный период (до 18 месяцев). Затраты, связанные с маркетингом. Затраты, связанные с процедурой ликвидации предприятия. В подобном способе оценки заинтересованы, как правило, учредители и акционеры. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ ВОЗМОЖНЫЕ СПОСОБЫ ОЦЕНКИ ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ФИРМЫ: 2. Оценка в соответствии с «Методическими рекомендациями по ускоренному порядку применения процедур банкротства» – в ее результате возникает два предприятия – 1-е (с долгами и без имущества) и 2-е (обладатель имущества без долгов). Данный вид ликвидационной стоимости является нормативнорасчетной ликвидационной стоимостью, имеющей место в связи с плановой ликвидацией предприятия. В таком способе оценки заинтересованы ФСФО, стремящиеся максимально быстро найти для организации-должника эффективного хозяина. 3. Оценка ликвидационной стоимости классическим аукционным способом – путем раздельной распродажи имущества предприятия. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД: ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ Метод Преимущества Недостатки Стоимости чистых активов • • Ликвидаци -онной стоимости • Определение цены фирмы и ее активов при ускоренной ликвидации • • Не отражает ППП. Не дает оптимальной рыночной оценки. Стоимости замещения • Текущая рыночная оценка (ТРО) стоимости затрат на замещение • • Не отражает ППП. Не дает оценки НМА Восстановительной стоимости • • Учет стоимости НМА. ТРО стоимости затрат на восстановление фирмы • • Не отражает ППП. Не учитывает современные достижения НТП Прост в применении • Не отражает потенциальной прибыли предприятия (ППП). Оценка искажается при высокой инфляции 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] СПЕЦИАЛЬНЫЕ СПОСОБЫ ПРИМЕНЕНИЯ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА 1. Выкуп паев (акций) при выходе одного из акционеров (учредителей, пайщиков) из состава предпринимательской структуры. 2. Обоснование вариантов санации предприятий-банкротов. 3. Проверка цены предложения по акциям ЗАО крупными профессиональными (венчурными) инвесторами. 4. Подготовка к продаже приватизируемых предприятий (включая продажу пакетов их акций, еще остающихся в собственности государства). 5. Эмиссия новых акций скрытыми акционерными обществами. 6. Подготовка к продаже предприятий-банкротов, выставляемых на конкурс. 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected] СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ! 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 28 Т: +7 (495) 957-91-32 Ф: +7 (495) 957-75-77 facebook.com/mguu.ru vk.com/mguu_ru E-mail: [email protected]