Капитал предприятий; экономическая природа и классификация капитала

Лекция 1 Глава 5. Капитал предприятий 5.1. Экономическая природа и классификация капитала Капитал – одна из ключевых экономических категорий, используемых в анализе финансовых отношений. Он выступает основным источником финансирования текущей и инвестиционной деятельности коммерческих организаций. Стоимость капитала является ключевым измерителем рыночной стоимости предприятия. Сущность капитала как экономической категории в экономической литературе определена неоднозначно. Классики политической экономики А. Смит, К. Маркс, Д. Рикардо под капиталом понимали стоимость, приносящую прибавочную стоимость. В частности, К. Маркс, характеризуя сущность капитала, указывал, что он представляет собой приносящую прибавочную стоимость, или это самовозрастающая стоимость1. Меркантилисты отождествляли капитал с деньгами. В современной экономической теории также существуют различные мнения ученых относительно сущности капитала. Одни из них трактуют сущность капитала в качестве фактора производства, представленного средствами производства, созданными человеческим трудом и предназначенными для производственного потребления, то есть для создания товаров и услуг2. В Большом экономическом словаре под ред. А.Н. Изрииляна капитал определяется как стоимость активов какого-либо лица за вычетом его обязательств3. В данной интерпретации сущность капитала отождествляется с чистыми активами или собственными средствами организации. Величина чистых активов в рамках бухгалтерского подхода рассчитывается как разность между суммой активов организации и суммой его обязательств. Данная трактовка капитала приводится в Международных стандартах финансовой отчетности и известна как финансовая концепция капитала. Н.Н. Румянцева полагает, что капитал представляет собой накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и реальных капитальных товаров, вовлекаемый его собственниками в экономический процесс, как фактор (ресурс) производства с целью получения дохода4. М.В. Романовский и Н.Г. Иванова подразумевают под капиталом стоимость средств, вложенных в формирование активов организации для осуществления ею экономической деятельности с целью извлечения прибыли5. В рамках этого подхода, капитал, представляя собой стоимость ресурсов, авансированных в производство с целью получения прибыли, является синонимом суммарных активов организации, которые можно подразделить на основной и оборотный, реальный и финансовый капитал. Коллектив авторов под руководством Е.И. Шохина полагают, что капитал как экономическая категория, раскрывается в совокупности ряда его признаков. Во-первых, капитал является стоимостной категорией. Во-вторых, как экономическая категория капитал представляет собой систему экономических отношений, связанных с авансированием стоимости в денежной форме в формирование активов предприятий за счет источников финансирования предпринимательской деятельности. В-третьих, капитал характеризуется получением прибавочной стоимости в результате возрастания авансированной в производство стоимости в процессе ее движения в рамках кругооборота.6 Обобщая вышеназванные определения экономической сущности капитала можно охарактеризовать капитал, во-первых, как стоимость, авансированную в активы предприятия, вовлекаемые воспроизводственный процесс, в результате которого происходит возрастание авансированной в производство стоимости и получение прибавочной стоимости. Во-вторых, капитал выражает систему экономических отношений между его собственниками и наемными рабочими по поводу производства и распределения прибавочной стоимости. В-третьих, капитал связан с авансированием (вложением) денежных средств или имущественных ценностей в основные и оборотные активы корпорации с целью последующего возмещения вложенных в бизнес средств с прибавочной стоимостью, полученной в результате движения авансированной стоимости. В-четвертых, капитал в процессе кругооборота последовательно меняет свою форму: из денежной формы переходит в производительную, затем из производительной формы переходит в товарную форму и из товарной формы возвращается вновь в денежную форму. Из вышеизложенного можно заключить, что ключевая функция капитала состоит в обеспечении воспроизводительного процесса, в результате которого осуществляется возрастание авансированной стоимости и получение прибавочной стоимости. Сущность капитала составляет органическое единство двух его взаимосвязанных сторон: натурально-вещественной и стоимостной. С натурально-вещественной (физической) стороны, капитал представляет собой совокупность товаров, активов, имущества, предназначенных для производительного потребления и используемых для получения прибыли. Со стоимостной стороны капитал представляет собой самовозрастающую стоимость, авансированную в производство или торговлю в целях получения прибыли. Капитал как совокупность материальных и финансовых ресурсов, используемых в процессе производства, для получения прибыли характеризуется одновременно с двух сторон - направлений его вложения и источников получения (происхождения). Капитал, представляющий собой имущество предприятия, рассматриваемый с позиции направлений его использования носит название активного капитала (англ. – Equity Capital). Капитал, рассматриваемый с позиции источников получения (своего происхождения) называется пассивным капиталом (англ. – Loan Capital). Этот капитал представляет собой долгосрочные источники финансовых средств предприятия, используемых для финансирования активов и операций с целью получения прибыли. Активный и пассивный капитал – представляет две взаимосвязанные разновидности капитала. Активный капитал выступает в качестве производительного капитала, представляющего имущество предприятия в виде основного и оборотного капитала. Пассивный капитал также разделяется на два блока: собственный и заемный капитал. Разграничение активного капитала на основной и оборотный обусловлено спецификой кругооборота основных и оборотных средств, особенностями их формирования и использования, способами перенесения стоимости на готовую продукцию, характером участия в создании готового продукта. Различаются между собой основной и оборотный капитал также по объектам инвестирования. Основной капитал (англ. – Stock Capital) включает основные средства, нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения и долгосрочные инвестиции (незавершенное строительство). В процессе функционирования основной капитал выступает в качестве внеоборотных активов. Основные средства выступают главным элементом основного капитала. К ним относятся здания, сооружения, рабочие и силовые машины и оборудование, приборы и устройства, транспорт, инструменты и иное имущество, используемое в качестве средства труда в производстве продукции или управлении предприятием. Срок полезного действия основных средств составляет длительный (больше года) период времени, в течение которого их использование приносит доход предприятию. Срок полезного использования основных средств обычно равен сроку их амортизации. Основные средства участвуют в процессе производства всей стоимостью. Однако в процессе создания стоимости произведенной продукции (товара, работы, услуги) они участвуют равными частями по мере своего износа согласно нормам амортизационных отчислений. Амортизационные отчисления, как расчетная сумма оценки износа основных средств, используемых в процессе производства, включаются, в себестоимость готового продукта и возвращаются предпринимателю в денежной форме в составе выручки от реализации в качестве источника финансирования капвложений. К нематериальным активам, образующих второй элемент основного капитала относятся активы, обладающих способностью приносить предприятию экономическую выгоду в будущем путем их использования в производстве продукции, работ, услуг либо для управленческих нужд. К нематериальным активам относят права патентообладателя на изобретение, промышленный образец, полезную модель, лицензии, технологические и технические новшества, программные продукты, другие объекты интеллектуальной собственности. В состав нематериальных активов входят также права владельца на товарные знаки и торговые марки, на селекционные достижения, права пользования земельными участками, природными ресурсами. В составе нематериальных активов предприятий в зарубежных компаниях выделяют активы, именуемые «гудвил» (англ. - goodwill), к которым относят деловую репутацию фирмы, ее техническую компетенцию, связи в бизнесе, маркетинговые приемы и т.д. Стоимость деловой репутации фирмы представляет собой разницу между ее рыночной стоимостью, по которой она была приобретена и ее балансовой стоимостью7. Стоимость нематериальных активов входит в состав себестоимости готового продукта путем начисления амортизации этих активов. Долгосрочные финансовые вложения, как третий элемент основного капитала, включают в себя долгосрочные (более 1 года) инвестиции предприятия в уставные (складочные) капиталы и ценные бумаги других организаций, а также государственные и муниципальные ценные бумаги. В состав долгосрочных финансовых вложений входят также предоставленные другим предприятиям займы, депозитные вклады, стоимость имущества, переданного другим предприятиям на условиях финансового лизинга. Долгосрочные инвестиции (незавершенное строительство) в качестве четвертой составной части основного капитала представляют собой затраты на приобретение оборудования и вложения: - в незаконченные строительством объекты, - в объекты, введенные в эксплуатацию, но еще не имеющим актов приемки, оформленные в установленном порядке; - в объекты, строительство которых приостановлено, законсервировано или окончательно остановлено, но не списано в установленном порядке. По этим объектам, соответственно, еще не может начисляться амортизация. При вводе объектов незавершенного строительства, они будут входить в состав стоимости основных средств. Оценка эффективности использования основного капитала осуществляется группой финансовых коэффициентов (показателей) рентабельности капитала и его составляющих. К ним относятся финансовые коэффициенты (показатели) рентабельности активов (имущества), рентабельность собственного капитала, рентабельности инвестированного капитала, рентабельности внеоборотных активов. Оборотный капитал представляет собой ресурсное обеспечение производства. Данный вид ресурсов находится в непрерывном движении в воспроизводственном процессе, полностью расходуются в течение одного производственного цикла, подлежит восстановлению после каждого производственного цикла и полностью переносят свою стоимость на готовый продукт. Оборотный капитал (англ. – Current Capital) является элементом ресурсного потенциала предприятия, служащего для обеспечения непрерывного процесса производства. Оборотный капитал включает материальные оборотные средства, средства в расчетах, краткосрочные финансовые вложения и денежные средства. Оборотный капитал представляет собой разность между оборотными активами и текущими (краткосрочными) обязательствами предприятия. Текущие (краткосрочные) обязательства предприятия включают: краткосрочные кредиты, кредиторскую задолженность, авансы, полученные предприятием, арендные платежи, дивиденды к уплате. Величина оборотного капитала является характеристикой финансовой устойчивости предприятия. Под финансовой устойчивостью понимают такое состояние предприятия, которое обеспечивает не только стабильное превышение его доходов над расходами, но и рост прибыли. Для оценки эффективности использования оборотного капитала используют группу финансовых коэффициентов (показателей) рентабельности затрат, включающую коэффициенты рентабельности текущих затрат (продукции), коэффициента рентабельности производственных затрат) и др. Материальные оборотные средства предприятия представляют собой часть имущества, которое непосредственно используется в производстве в качестве предметов труда и находящегося в производственном обороте. Оборотные средства расходуются за один производственный цикл и полностью переносят свою стоимость на готовый продукт. Материальные оборотные средства, как элемент оборотного капитала, включают в себя три составляющие: материально-производственные запасы, незавершенное производство и расходы будущих периодов. Материальные производственные запасы в составе материальных оборотных средств включают в себя следующие предметы труда: сырье, материалы, покупные материалы, комплектующие изделия, топливо, запасные части для ремонта основных средств, инвентарь и хозяйственные принадлежности со сроком полезного действия не более 1 года и иные оборотные средства. Объем оборотных средств должен быть минимальным, но достаточным для успешной и бесперебойной работы предприятия. Незавершенное производство в составе материальных оборотных средств представляют собой не полностью изготовленные детали и изделия, не принятые техническим контролем или представляющие исправленный брак, а также неукомплектованная, еще не прошедшая испытания продукция. Расходы будущих периодов относятся не к текущему, а к будущему отчетному периоду и включают в себя: - расходы на освоение природных ресурсов, страховые взносы по имущественному страхованию организаций и личному страхованию; - расходы по получению лицензий на определенные виды деятельности; - расходы на рекламу; - расходы на приобретения права пользования объектами интеллектуальной собственности и т.д. Материальные оборотные фонды непосредственно участвуют в процессе производства и носят название оборотных производственных фондов. Средства в расчетах в структуре оборотного капитала характеризуют стоимость готовой отгруженной, но не оплаченной покупателем продукцию. По сути средства в расчетах – это сумма дебиторской задолженности перед предприятием. Данная задолженность возникает: - за продукцию, по которой еще не наступил срок оплаты; - в связи с отказом покупателя от обязательства подтвердить гарантию на оплату выставленного счета на оплату в срок или векселя; - в связи с неоплатой в срок отгруженной продукции по вине покупателя. В состав краткосрочных финансовых вложений включаются вложения предприятия в ценные бумаги других организаций, в государственные и муниципальные ценные бумаги, займы, предоставленные другим организациям, депозитные вклады предприятия в кредитных организациях. Краткосрочные финансовые вложения должны быть ликвидными активами, то есть обладать способностью при необходимости быстро обратиться в деньги для совершения расчетов по хозяйственным операциям. Денежные средства предприятия, как элемент оборотного капитала, выступают в качестве оперативного платежного средства и средства накопления (сбережения) предприятия, указанные средства могут выступать в наличной и безналичной формах. Наличными деньгами предприятие пользуется для конкретных целей: расчетов по оплате труда, расчетов с подотчетными лицами (командировочные и иные расходы), с другими организациями в пределах установленных норм, расходов на текущие и хозяйственные нужды. Основная часть денежных средств предприятия существует в безналичной форме и находится на счетах в банках, с которых осуществляются безналичные расчеты. Основным счетом на предприятиях является расчетный счет. В структуру денежных средств предприятия входят: средства на расчетном и текущем счетах, а также средства в аккредитивах. Данный счет открывается банками организациям, имеющим самостоятельный баланс, для хранения денежных средств и осуществления расчетов с другими юридическими и физическими лицами. Расчетный счет компании предназначен для хранения денежных средств и осуществления расчетов с другими юридическими лицами. Текущий счет используется компанией для текущих расчетов, а также хранения денежных средств, легко изымаемых со счета. Средства в аккредитивах представляют собой средства в денежных документах, содержащих поручение о выплате определенной суммы денег в соответствии с условиями, указанными в денежном документе – аккредитиве. В структуре оборотного капитала такие его составляющие как средства в расчетах, денежные средства и краткосрочные финансовые вложения не участвуют непосредственно в процессе производства. Эти элементы оборотного капитала служат для обеспечения ресурсами процесса обращения и носят название фондов обращения. В 2015 году, по данным Банка России, на счетах российских предприятий лежало более 21 трлн. рублей в связи с сохранением тенденции роста отрицательных значений индексов предпринимательской уверенности в промышленности РФ8. Индекс предпринимательской уверенности рассчитывается как среднее арифметическое балансов оценок трех показателей: фактически сложившегося уровня спроса (портфеля заказов), запасов готовой продукции (берется с обратным знаком) и ожидаемого выпуска продукции. В процессе своего функционирования оборотный капитал выступает в форме оборотных активов. Денежные средства предприятия, вложенные в оборотные активы, приобретают форму оборотных средств. Структура активного капитала приведена на рис. 12. Интегральная оценка эффективности использования всех активов (всего имущества) предприятий оценивается финансовым коэффициентом (показателем) рентабельности активов (всего имущества), называемым коэффициентом экономической рентабельности (нормой рентабельности). Этот финансовый коэффициент представляет собой отношение балансовой прибыли к среднегодовой стоимости имущества предприятия за расчетный период. Рис. 12. Структура активного капитала Пассивный капитал объединяет в себе следующие два долгосрочных источника средств формирования активного капитала: собственный капитал и заемный капитал. Деление капитала на собственный и заемный определяется различием видов принадлежности капитала предприятию (по источникам финансирования), а значит различием форм его долгосрочных обязательств перед кредиторами. Так, один тип кредиторов представляют его собственники, предоставившие предприятию свои средства для предусмотренной уставом хозяйственной деятельности. Другим типом кредиторов являются внешние контрагенты предприятия (лендеры), предоставившие свои средства во временное возмездное пользование. Собственники, инвестировавшие свои средства в основной капитал, надеются вернуть вложенные в предприятие средства либо в виде эквивалента суммарной прибыли, полученной за период работы предприятия, либо за счет продажи действующего предприятия на рынке, либо после ликвидации предприятия в результате его банкротства. В структуре пассивного капитала заемный капитал участвует в обороте совместно с собственным капиталом. Вместе с тем, заемный капитал не теряет в данном обороте своей качественной и количественной определенности. Собственный капитал характеризует объем чистых активов коммерческих организаций, то есть активов, достающихся его собственникам после удовлетворения обязательств перед своими контрагентами. В этой связи собственный капитал определяет возможности привлечения фирмой того или иного объема заемных средств. Собственный капитал дает право его владельцу на получение части чистой прибыли предприятия в форме дивидендов по акциям, а, следовательно, и право на управление хозяйственной деятельностью. Собственный капитал необходим для обеспечения самофинансирования предприятия и обеспечения основы его финансовой независимости от внешних источников финансирования, привлечение собственного капитала не требует для предприятия дополнительных затрат, поскольку этот вид капитала представляет собой форму долгосрочных вложений его собственников в создание и функционирование предприятия. Поэтому данную разновидность капитала в определенном смысле можно считать как форму долгосрочной задолженности предприятия перед его собственниками и как совокупность собственных источников финансирования бизнеса. Привлечение корпорацией заемных источников финансирования может вызываться следующими причинами: - необходимостью роста производства, расширения производственных мощностей, модернизации и обновления техники и технологии производства, создающих основу роста доходности корпорации; - использованием более низкой стоимостью заемных средств по сравнению с использованием собственного капитала в качестве инвестиций. Привлеченные предприятием заемные долгосрочные финансовые средства выступают в форме банковских кредитов или облигационных займов. Краткосрочные заемные средства включают займы и кредиты со сроком погашения менее года, кредиторскую задолженность, задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов и т.д. Заемные средства обеспечивают предприятие дополнительными источниками финансирования прироста активов, особенно в период реализации инвестиционных проектов. Заемный капитал, так же как и собственный капитал, является формой долгосрочных обязательств предприятия, но перед другими - внешними контрагентами. Поэтому, в отличие от собственного капитала, заемный капитал подлежит возврату его собственникам за определенную плату и в обусловленные договором сроки. Важность понимания того — из каких источников формируется капитал и каковы способы их привлечения создает возможность комбинирования этих источников и управления стоимостью капитала. Собственные и заемные источники финансирования имеют между собой существенные различия по целому ряду параметров, выделенных В.В. Ковалевым: по праву участия в управлении предприятием, по праву на получение части операционной прибыли, по ожидаемой доходности, по срокам возврата капитала инвестору, по сравнительной стоимости источника финансирования, по льготам по налогу на прибыль9. Подробнее об этом см. разд. 4.2. и 4.3. главы 4. Активы и пассивы предприятий сводятся в практике бухгалтерского учета воедино в его бухгалтерском балансе (табл. 9). Таблица 9 Бухгалтерский баланс предприятия (тыс. руб.) Актив Пассив Статья Сумма Статья Сумма I.Внеоборотные активы III.Капитал и резервы 1.1.Основные средства 800,00 3.1.Уставный капитал 1000,00 1.2.Нематериальные активы 50,00 3.2.Добавочный капитал 100,00 Итого по разделу I 850,00 3.3.Резервный капитал 100,00 II.Оборотные активы 3.4.Нераспределенная прибыль 500,00 2.1.Производственные запасы 1000,00 Итого по разделу III 1700,00 2.2.Дебиторская задолженность 500,00 IV.Долгосрочные обязательства 250,00 2.3.Денежные средства 200,00 V.Краткосрочные обязательства 600,00 Итого по разделу II 1700,00 Баланс 2550,00 Баланс 2550,00 Капитал, рассматриваемый по своей сущности как совокупность активного и пассивного капитала, может классифицироваться и по другим признакам: -по целям использования, -по формам инвестирования, -по объектам инвестирования, -в зависимости от форм собственности, по организационно-правовым формам деятельности, -по источникам привлечения и т.д. В зависимости от целей использования выделяют производительный, ссудный и спекулятивный капитал. Производительный капитал представляет собой стоимость вложенного в бизнес имущества предприятия в виде средств производства, используемых для производства товаров и услуг и функционирующих в качестве источника дохода. Ссудный капитал – это денежный капитал, предоставляемый в ссуду на условиях возвратности, срочности и за плату в виде ссудного процента. Ссудный капитал не вкладывается в развитие производства, а передается банком и иным заемщиком во временное пользование с целью получения дохода в виде ссудного процента. Спекулятивный капитал возникает на вторичном рынке ценных бумаг. С целью получения прибыли в связи с разницей между ценой покупки и ценой продажи ценных бумаг. По формам инвестирования различают капитал в денежной, материальной и нематериальной формах. Денежным называют капитал в денежной форме, в виде денежных средств, предназначенных для приобретения производительного (физического) капитала. В виде средств производства капитал в материальной форме или физический капитал представляет собой один из определяющих факторов производства, представленный в виде средств производства и производственной продукции10. Капитал в нематериальной форме – это вложение предприятия в нематериальные активы, представляющие собой объекты, не имеющие физических свойств и приносящие доход в результате их использования. К нематериальным активам относят права пользования патентами, ноу-хау, лицензиями, программными продуктами, земельными участками ит.д. По организационно-правовым формам предприятий различают акционерный, паевой, кооперативный капитал, капитал унитарных предприятий, индивидуальный капитал. По объектам инвестирования капитал подразделяется на основной и оборотный. Основной капитал представляет собой стоимость основных средств организации в денежной форме. Оборотный капитал – это часть производительного капитала, стоимость которого полностью переносится на произведенную продукцию и возвращается собственнику в денежной форме после реализации продукции. В зависимости от форм собственности существует государственный, муниципальный и частный капитал. По источникам привлечения в экономику страны различают отечественный, иностранный и смешанный капитал. Существуют и иные классификации капитала11. Формирование и использование капитала составляет основу финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Цель формирования капитала — создание необходимых источников финансовых ресурсов необходимых для создания активов, обеспечивающих нормальную деятельность предприятий. Процесс формирования капитала базируется на ряде принципов12. Первый принцип – учет перспектив развития предприятия (стратегия формирования капитала). В основе осуществления этого принципа лежит бизнес-план реализации инвестиционных проектов, связанных или с внедрением новой технологии производства существующей продукции, или технологии производства качественной новой продукции. При этом финансирование инвестиционных проектов предполагается осуществлять, прежде всего, за счет собственного капитала. Второй принцип – обеспечение оптимальной структуры капитала с позиций эффективности его использования, то есть достижение оптимальной пропорции между собственными и заемными средствами. Структура капитала – это соотношение между величинами собственника и заемного капиталов в совокупном объеме капитала предприятия. Оптимальной называют такую структуру капитала, при которой достигаются минимальные общие капитальные затраты и максимальная величина рыночной стоимости предприятия при обеспечении допустимого уровня финансового риска. Как правило, заемный капитал по стоимости привлечения является более дешевым, чем собственный капитал, но более доходным и, соответственно, более рисковым по сравнению с ним. Владелец предприятия, привлекая более дешевый, по сравнению с собственным капиталом, заемный капитал, возникает возможность повысить доходность собственного капитала. Поэтому, добиваясь оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом, можно управлять рыночной стоимостью капитала. Оптимальная структура капитала служит ориентиром для обоснования управленческих решений по привлечению заемных источников финансирования активов предприятия. Кроме того, оптимальная структура капитала определяет эффективность всех видов деятельности предприятия: текущей, финансовой, инвестиционной. Третий принцип состоит в обеспечении в процессе управления капиталом минимизации стоимости (цены) капитала, то есть минимизации затрат на формирование капитала из различных источников. 5.2.Собственный капитал предприятия: состав и структура Как уже отмечалось, капитал предприятия представляет собой совокупность материальных и финансовых ресурсов, вложенных в бизнес и приносящих доход. Ключевую роль в этом процессе занимает собственный капитал (англ. – Equity Capital), являющийся внутренним источником финансирования активов компании. Он представляет собой вложенное в бизнес имущество, созданное за счет вкладов учредителей (участников), а также произведенное и приобретенное предприятием в процессе своей деятельности. Собственником капитала именуется лицо, предоставившее свои средства в качестве вклада в уставный капитал. Соответственно, собственники капитала предполагают вернуть вложенные в бизнес денежные средства либо в виде прибыли от деятельности предприятия, либо в виде денежной суммы от продажи бизнеса. С этих позиций собственный капитал отражает стоимостную оценку совокупных прав собственников предприятия на долю в его имуществе. Следует отметить, что собственники предприятия несут наибольший риск, по сравнению с внешними инвесторами, от участия в бизнесе в связи с вероятностью потери всего вложенного и приобретенного имущества. Соответственно, величина собственного капитала служит оценкой величины финансового потенциала компании и показателем ее финансовой независимости. С позицией рыночной оценки собственный капитал совпадает с термином «рыночная капитализация предприятия». Собственный капитал по своему экономическому содержанию выполняет следующие функции: оперативную, защитную, распределительную и регулирующую. Оперативная функция собственного капитала направлена на обеспечение самофинансирования предприятия, то есть на осуществление финансирования воспроизводственного процесса за счет собственных финансовых ресурсов. При этом за счет собственных источников финансирования покрываются не только текущие расходы, но и обеспечивается постоянное генерирование прибыли, достаточной для развития предприятия. Защитная функция связана с защитой капитала кредиторов от рисков и возмещением убытков организации. Распределительная функция отражает механизм участия собственников компании в распределении прибыли. Регулирующая функция собственного капитала характеризует потенциал, масштабы и выгодность привлечения организацией заемных средств, а также возможности участия собственников в управлении организацией. Действие этой функции направлено на достижение оптимальной структуры капитала, обеспечивающей его наиболее эффективное использование. Структуру собственного капитала формируют две основные составляющие: инвестированный капитал и накопленный капитал (рис. 13). Инвестированный капитал представляет собой вложенные собственниками предприятия финансовые средства в уставный, паевой, складочный и иные формы первоначального (стартового) капитала. Инвестированный капитал включает также дополнительно оплаченный капитал, носящий название добавочного капитала. Эта форма капитала включает сумму дооценки основных средств предприятия и других материальных объектов со сроком службы более 1 года, эмиссионный доход акционерного общества. Накопленный собственный капитал – это капитал, созданный сверх капитала первоначально авансированного собственниками. Структуру накопленного капитала, или капитала, созданного сверх первоначально инвестированного учредителями предприятия, образуют резервный капитал и нераспределенная прибыль, формируемые за счет чистой прибыли. Кроме того, в состав накопленного капитала включаются прочие резервы, создаваемые предприятиями в целях компенсации убытков и равномерного распределения расходов в течение отчетного периода. В целом, состав собственного капитала, согласно российского законодательства, представлен на рис. 13.13. Рис. 13. Структура собственного капитала предприятия Величина собственного капитала предприятия в самом общем виде определяется суммой его чистых активов (источников собственных средств предприятия). Рост чистых активов является стратегической целью корпоративного бизнеса. Объем чистых активов характеризует ту часть активов предприятия, которая может быть распределена среди собственников в случае ликвидации хозяйствующего субъекта. Поэтому величина чистых активов представляет собой стоимость бизнеса функционирующей корпорации. Размер чистых активов (ЧA) определяется в виде разности между суммой активов предприятия, принимаемых к расчету и суммой его обязательств, принимаемых к расчету14. В составе активов, принимаемых к расчету, относятся статьи раздела I (внеоборотные активы) и статьи раздела II (оборотные активы) бухгалтерского баланса. В составе обязательств предприятия, принимаемых к расчету (Пр) относят следующие статьи пассива бухгалтерского баланса: - долгосрочные и краткосрочные обязательства по кредитам и займам; - кредиторскую задолженность; - задолженность учредителям (участникам) по выплате доходов; - резервы предстоящих расходов; - прочие краткосрочные обязательства. Показатель чистых активов предприятия определяется по общепринятой вэкономической литературе формуле: (52) где: ВА – внеоборотные активы; ОА – оборотные активы; ЗУ – задолженность учредителей в уставный (складочный) капитал; ДО – долгосрочные обязательства; КО – краткосрочные обязательства; ДБП – доходы будущих периодов, которые получены предприятием в отчетном периоде, но относящиеся к будущим отчетным периодам. К ним относят полученную вперед арендную абонементную, квартирную платы, выручку за транспортные услуги и т.д. В рамках данной формулы сопоставляются активы, реально выступающие в качестве обеспечения обязательств предприятия, с величиной общей задолженности перед внешними кредиторами. Величина чистых активов коммерческой организации характеризует уровень и величину гарантии интересов ее контрагентов, и используется в качестве основы начисления дивидендов. Чистые активы предприятия являются оценочным показателем его платежеспособности. Платежеспособность хозяйствующего субъекта отражает наличие у него денежных средств и их эквивалентов для немедленного погашения кредиторской задолженности. Кроме того, величина чистых активов предприятия служит в качестве меры контроля за величиной уставного капитала, обязательств и имущества хозяйствующего субъекта. Уставный капитал выступает в качестве основного элемента инвестируемого собственного капитала, определяющего первоначальную (стартовую) минимальную сумму средств учредителей (собственников), необходимую для создания предприятия и обеспечения его уставной деятельности. Уставный капитал отражает право на осуществление предпринимательской деятельности, закрепленной в уставе предприятия. Использование названия «уставный» определяется тем, что размер этого капитала должен быть зафиксирован в Уставе предприятия и объявлен при его регистрации. Содержание понятия «уставный капитал» определяется организационно-правовой формой предприятия. Для хозяйственных товариществ уставный капитал представляет собой сумму вкладов (долей) участников, внесенных для осуществления совместной предпринимательской деятельности. Для акционерных обществ уставный капитал образуется путем выпуска и продажи акций. Соответственно, уставный капитал корпораций представляет собой совокупную номинальную стоимость акций всех типов. У обществ с ограниченной ответственностью уставный капитал образуют доли его участников. У государственных и муниципальных унитарных предприятий формируется уставный фонд, порядок и источники которого определяются их учредителями-органами государственной власти и местного самоуправления. Уставный капитал производственных кооперативов создается путем добровольного объединения имущественных паевых взносов членов производственного кооператива. При создании предприятия его уставный капитал может быть сформирован за счет денежных средств, материальных и нематериальных активов. Уставный капитал определяет минимальный размер имущества предприятия, гарантирующего обеспечение интересов его инвесторов. Поэтому уставный капитал должен быть обеспечен имуществом предприятия свободным от обязательств. Поэтому размер уставного капитала регламентируется государством и не может быть менее размера, предусмотренного российским законодательством. Так, минимальная величина уставного капитала открытого акционерного общества должна составлять не менее тысячекратной суммы МРОТ, а закрытого акционерного общества — не менее стократной суммы МРОТ на дату регистрации этих обществ15. Уставный капитал общества с ограниченной ответственностью составляется из суммы номинальных стоимостей долей его участников и должен быть не менее 25000 рублей16. Унитарные предприятия (государственные и муниципальные) согласно законодательства РФ, имеют уставные фонды. Размер уставного фонда государственного унитарного предприятия должен составлять не менее чем пять тысяч МРОТ, а размер уставного фонда муниципального унитарного предприятия должен составлять не менее чем одну тысячу МРОТ на дату регистрации этих унитарных предприятий17. МРОТ — аббревиатура термина «минимальный размер оплаты труда» в Российской Федерации, применяемый для регулирования оплаты труда, а также определения размеров пособий по временной нетрудоспособности. Величина МРОТ исчисляется в рублях и периодически устанавливается федеральным законодательством. Величина минимального размера оплаты труда возросла с 4330 рублей в месяц в 2011 году до 11636 рублей в месяц с 1.05.2018 года18. МРОТ – это уровень зарплаты, ниже которого работодатель не имеет права платить сотруднику за полный рабочий день. Для сравнения отметим, что среднемесячная номинальная начисленная зарплата в РФ возросла с 23,4 тыс. рублей в 2011 году до 42797 рублей в четвертом квартале 2017 года, а средний по стране прожиточный минимум трудоспособного населения возрос с 5198 рублей в 2010 году до 11160 рубля в третьем квартале 2017 года19. При создании предприятия вкладами в уставный капитал могут быть: - имущество: - в виде основных средств, - денежных средств, - нематериальных активов, - имущественных прав, имеющих денежную оценку, которые внесены в организацию предприятия его учредителями и участниками. Уставный капитал акционерных обществ, в своей основе представляет собой совокупную номинальную стоимость эмитированных и размещенных привилегированных и обыкновенных акций. При этом обыкновенные акции составляют основу уставного капитала акционерных обществ. Акция представляет собой эмиссионную ценную бумагу, свидетельствующую о внесении определенной доли в собственный капитал акционерного общества (корпорации). Разделение акций на обыкновенные и привилегированные осуществляется в зависимости от права на участие в управлении предприятием. Подробнее об акциях см. п. 7.4. главы 7. В соответствии с законодательством уставный капитал акционерного общества по решению общего собрания акционеров (или советам директоров) может быть увеличен (уменьшен) путем увеличения (уменьшения) номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций (сокращения общего количества акций). Увеличение уставного капитала акционерного общества путем увеличения номинальной стоимости акций осуществляется только за счет имущества общества. Объем размещения дополнительных акций, увеличивающих размер уставного капитала, лимитируется количеством объявленных акций, установленным уставом акционерного общества. Сумма, на которую уставный капитал может быть увеличен, не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов акционерного общества (ЧА) и суммой его уставного капитала (УК) и резервного капитала (Кр): ΔУК ≤ЧА – (УК + Кр) (53) Уменьшение уставного капитала акционерного общества может происходить также путем сокращения общего количества акций, в том числе за счет приобретения части акций акционерным обществом. Этот вариант используется в целях: - временного уменьшения количества обращаемых на рынке акций для повышения спроса и роста цен на них; - создания препятствий для получения доступа конкурентам к скупке акций предприятия и устранения на этой основе их возможностей для участия в принятии управленческих решений в бизнесе; - привлечения инвестиций путем продажи выкупленных акций по более высокой цене и т.д. Акционерное общество не может уменьшить величину своего уставного капитала ниже его минимального размера, определенного федеральным законодательством на дату представления документов в органы госрегистрации об уменьшении данного уставного капитала. Предприятия могут использовать уставный капитал на формирование основного и оборотного капитала. Другим составным элементом собственного капитала является добавочный капитал. Он характеризует состояние и добавочный прирост стоимости имущества предприятия. В структуре этого капитала различают: добавочный капитал от переоценки и вложенный добавочный капитал. В составе добавочного капитала от переоценки различают: - прирост стоимости имущества в виде переоценки балансовой стоимости основных средств объектов капстроительства и в виде переоценки начисления сумм износа основных средств. В состав вложенного добавочного капитала включаются: - курсовые разницы, возникающие при погашении и задолженности по взносам в уставный капитал, стоимость которого выражена в иностранной валюте; - эмиссионный доход акционерных обществ в виде суммы, полученной сверх номинальной стоимости размещенных акций за минусом расходов по их продаже. Кроме того, в состав вложенного добавочного капитала включается: имущество, безвозмездно полученное от других организаций, и ассигнования из бюджета на финансирование долгосрочных вложений. Добавочный капитал может быть использован на формировании уставного капитала акционерных обществ в случае размещения дополнительных акций АО путем распределения их среди своих акционеров и в случае размещения акций при реорганизации, в форме слияния, разделения, выделения или преобразования. Кроме того, добавленный капитал может использоваться в качестве выплаты доли участнику общества с ограниченной ответственностью при его выходе из этой организации, при превышении рыночной стоимости этой доли над ее номинальной стоимостью. Резервный капитал, являющийся частью накопленного собственного капитала, создается в целях покрытия потенциальных убытков и снижения рисков в процессе деятельности предприятия. Тем самым резервный капитал служит гарантией защиты капитала кредиторов и инвесторов. Поэтому величина резервного капитала характеризует запас финансовой прочности организации. Недостаточная величина или отсутствие у организации резервного капитала служит фактором дополнительного риска для инвесторов. В пассиве баланса предприятия резервный капитал представлен двумя статьями – резервами, образованными в соответствии с законодательством и резервами, образованными в соответствии с учредительными документами. Резервный капитал формируется из числа чистой прибыли путем обязательных ежегодных отчислений в размере не менее 5 % от чистой прибыли до достижения размера предусмотренного уставом общества. Размер резервного капитала устанавливается уставными документами организации, согласно которым резервный капитал не может быть меньше 5 % уставного капитала АО. Резервный капитал кроме задачи покрытия убытков организации предназначен также: - для погашения облигаций организации; - для выкупа собственных акций в случае отсутствия иных средств20. В иных целях средства резервного капитала использовать запрещается. Величина резервного капитала свидетельствует об уровне компенсации убытков предприятия, что в определенной мере характеризует уровень его кредитоспособности. Одним из важных элементов собственного капитала является нераспределенная прибыль. Нераспределенная прибыль представляет собой остаточную часть чистой прибыли после вычета начисленных дивидендов и отчислений в резервный и иные фонды, покрытия убытков прошлых лет и др. Нераспределенная прибыль включает нераспределенную прибыль отчетного года и нераспределенную прибыль прошлых лет. Поэтому нераспределенная прибыль как сумма накопленной предприятием прибыли с начала его деятельности, характеризует финансовый потенциал роста хозяйствующих субъектов на основе собственных накопленных средств (потенциал самофинансирования)21. Эта часть прибыли расходуется на увеличение уставного капитала, пополнение резервного капитала, увеличение фондов специального назначения, образуемых согласно учредительных документов предприятия. Фонды специального назначения, формируемые за счет чистой (нераспределенной) прибыли, включают: фонды накопления, фонды социальной сферы и фонды потребления. В современных условиях нет каких-либо законодательно установленных нормативов образования и использования специальных фондов – все регулируется уставными документами организаций. Фонд накопления предприятий служит для финансирования их производственно-технологического развития, мероприятий по созданию нового имущества (создание новых технологий, повышение качества и конкурентоспособности продукции путем проведения НИОКР, технического переоснащения производства, а также приобретение жилья, в том числе за счет долевого участия и т.д.). Фонд социальной сферы используется для финансирования развития социальной сферы и относящегося к социальной сфере имущества. За счет этого фонда финансируются затраты на мероприятия по охране здоровья и организации отдыха, содержание жилья, медпунктов, профилакториев, столовых, домов отдыха, спортивных сооружений и т.п. Фонд потребления предназначен для финансирования социальных мероприятий (кроме капвложений) и материального поощрения работников хозяйствующих субъектов. Средства фонда поощрения могут расходоваться на выплату премий, оказание материальной помощи, оплату дополнительных (сверх законодательно предусмотренных) отпусков, приобретение для работников предприятия квартир, выплату надбавок к пенсиям, единовременные пособия и т.п. В составе накопленной части собственного капитала, согласно законодательства РФ или учредительных документов, формируются так называемые «прочие резервы». Прочие резервы формируются предприятиями в целях компенсации убытков и равномерного распределения расходов в течение определенного отрезка времени. Прочие резервы разделяются на три составляющие: - оценочные резервы, - резервы предстоящих расходов, -резервы по условным фактам хозяйственной деятельности. В структуру оценочных резервов входят резервы по сомнительным долгам, резервы под обесценение финансовых вложений, резервы под снижение стоимости материальных ценностей. Согласно п.1 ст.266 НК РФ сомнительным долгом признается непогашенная дебиторская задолженность, возникшая в связи с реализацией товаров (работ, услуг). В соответствии же с законодательством по бухгалтерскому учету сомнительным долгом считается дебиторская задолженность, непогашенная в сроки, установленные договором и не обеспеченная залогом, поручительством или банковской гарантией. Резервы предстоящих расходов формируются для равномерного включения предстоящих расходов в издержки производства и обращения в связи с созданием резервов на оплату отпусков работникам, на выплату ежегодного вознаграждения работников за выслугу лет и по итогам работы за год. Кроме того, резервы предстоящих расходов создаются для проведения ремонта основных средств, осуществления гарантийного ремонта и гарантийного обслуживания и т.д. Резервы по условным фактам хозяйственной деятельности формируются для расходов по удовлетворению обязательств, которые могут возникнуть с достаточной вероятностью в будущем. Управление собственным капиталом связано с рациональным использованием накопленной его части и с образованием собственных источников финансовых ресурсов (СФР). Целью анализа формирования собственных ресурсов является необходимость оценки финансового потенциала предприятия для его будущего развития и обеспечения его самофинансирования. Этот анализ включает ряд этапов. На первом этапе, исходя из соответствия темпов прироста прибыли, выручки от продаж, собственного капитала, активов, оценивают достаточность СФР, образованных в базисном периоде. На втором этапе определяют общую потребность в СФР на предстоящий период. На третьем этапе дают оценку привлечения собственного капитала из всех его источников и принимают решение об выборе альтернативных источников формирования СФР, обеспечивающих прирост собственного капитала. На заключительном этапе определяют эффективность предпринятого анализа с помощью известного коэффициента устойчивого роста (Кур). Этот коэффициент характеризует устойчивость и перспективы развития организации и может быть выражен следующей формулой: , (54) где: ΣД – сумма дивидендов акционерам; ЧП – чистая прибыль; СК – средняя стоимость собственного капитала. Риск ведения предпринимательской деятельности состоит, прежде всего, в риске потерять собственный капитал. Убытки, если они по своей величине больше, чем прибыль предприятия, покрываются собственным капиталом. Предприниматели наряду с собственным используют заемный капитал. 5.3. Заемный капитал: содержание и управление Бизнес любого масштаба на определенном этапе своего развития требует дополнительного финансирования, превышающего объем денежного потока, создаваемого собственным капиталом. Такая ситуация может быть вызвана необходимостью быстрого роста производства, требующего увеличения объема оборотных средств, расширением производственных мощностей, обновлением технологического процесса и т.п. По этой причине требуется определить прогнозные объемы дополнительного необходимого финансирования и продолжительность периода, в течение которого требуется использование этих финансовых ресурсов. Соответственно, в бизнесе наряду с собственными (внутренними) источниками финансовых ресурсов всегда используются внешние заемные финансовые ресурсы. Заемный капитал представляет собой совокупность внешних долгосрочных (> 1 года) и краткосрочных (< 1 года) источников финансирования деятельности предприятия. Заемный капитал участвует в обороте совместно с собственным капиталом, образуя в совокупности единый пассивный капитал. Однако заемные средства не теряют в этом обороте пассивного капитала своей качественной и количественной определенности. Использование заемного капитала создает основу для финансирования растущего бизнеса, на основе модернизации и обновления техники и технологии производства, освоения новых видов и повышения конкурентоспособности продукции, что создает возможность увеличения активов и основу роста доходности предприятия. Кроме того, привлечение заемного капитала может быть выгодно его более низкой стоимостью по сравнению с использованием в качестве инвестиций собственного капитала или нежеланием увеличивать число акционеров за счет дополнительной эмиссии акций, как элемента собственного капитала АО. Вместе с тем, привлечение заемного капитала на долгосрочной основе обладает рядом недостатков. Во-первых, заемный капитал характеризует величину финансовых обязательств (долгов) предприятия перед его контрагентами в виде будущих выплат им за предоставленные во временное пользование материальными и денежными ресурсами. В качестве данных будущих выплат предприятия его контрагентам выступают процент за банковский кредит, лизинговые платежи, процент при погашении корпоративных облигаций, процент по договорам займа и т.д. При использовании заемных источников финансирования создается зависимость предприятия от внешних инвесторов, это может привести к потере его финансовой независимости. В практике хозяйствования нормальным соотношением собственных и заемных источников в структуре капитала предприятия является соотношение 50:50. Структура, в общем понимании, представляет собой совокупность внутренних связей, строение, внутреннее устройство объекта.22 Структура капитала предприятия отражает соотношение между его собственным и заемным капиталом. Во-вторых, активы, образованные за счет заемного капитала, формируют более низкую норму прибыли на капитал, по сравнению с использованием собственного капитала. Это обусловлено тем, что при использовании заемных средств возникают дополнительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами. Величина долговой нагрузки на предприятие рассчитывается по формуле: (55) где: - коэффициент покрытия (обслуживания) долга прибылью. Нормальное значение = 3. В-третьих, затраты предприятия на выплату основного долга и процентов по ним по долгосрочным финансовым инструментам фиксированы по срокам и по сумме долга. Их выплата не зависит от финансового состояния предприятия, это повышает риск хозяйственной деятельности и может служить основой для банкротства хозяйствующего субъекта. Соответственно, использование собственного и заемного капитала для финансирования активов предприятий различается по степени риска. Известно, что заемные средства создают основу для возникновения финансовых рисков (кредитного, процентного, риска потери ликвидности и др.). Заемный капитал, являясь более рискованным, по сравнению с собственным капиталом, остается, тем не менее, и более доходным. Высокая доходность позволяет компенсировать повышенный риск, связанный с использованием внешних источников финансирования. Так, эмиссия облигаций не может быть использована для формирования и последующего увеличения размеров уставного капитала. Формами выплат за использование заемного капитала являются: проценты за кредит, проценты в виде купонных выплат или в виде дисконта при погашении корпоративных облигаций, лизинговые платежи и т.д. Внешние источники более сложны для расширения бизнеса, поскольку ставят хозяйствующих субъектов в зависимость от рынка капиталов. Представление средств с рынка капиталов обусловлено определенными требованиями к финансовому положению фирмы, к оценке ее инвестиционных проектов и т.д. Внешних инвесторов, вкладывающих свои финансовые ресурсы на долгосрочной основе в финансирование предприятия, называют лендерами (англ. – Lender). Лендеры подразделяются на два типа. Первый вид лендеров предоставляет финансовые ресурсы предприятию в виде долгосрочных кредитов целевого назначения, поставляемых в конкретных объемах, на условиях возвратности, срочности и платности. Данный вид лендеров, при предоставлении финансовых ресурсов, оценивает финансовое состояние предприятия-заемщика, цель кредитов и займов, а также эффективность инвестиционных проектов, для реализации которых предназначены заемные средств. В качестве таких лендеров выступают банки и лизинговые компании. Другой вид лендеров специализируется на инвестировании своих финансовых средств в облигационные займы предприятий. Эти инвесторы ориентированы в большей мере на стратегическую доходность и потенциальную ликвидность приобретаемых облигаций, чем на текущее финансовое состояние предприятия, которое их эмитировало. Заемный капитал включает в себя совокупность заемных долгосрочных и краткосрочных источников финансирования деятельности предприятия. Долгосрочные источники финансирования корпорации подразделяются на три вида: - долгосрочные кредиты; - займы; - специфические источники долгосрочного финансирования. В состав заимствований в форме долгосрочных кредитов входят банковский, товарный, коммерческий, вексельный и бюджетный кредиты. Структуру займов образуют облигационные займы и заимствования по договору займа. В соответствие с Гражданским Кодексом РФ объектом долгосрочных финансовых обязательств предприятия могут служить специфические источники внешнего финансирования предприятия, к которым относят: - финансовую аренду (ст.665 ГК РФ): - финансирование по договору концессии (ст.1027, 1028 ГК РФ). В качестве краткосрочных источников заемного капитала согласно содержания пассивов бухгалтерского баланса, можно отнести: - отложенные налоговые обязательства; - кредиторскую задолженность; - доходы будущих периодов; - резервы предстоящих расходов; - задолженность перед участниками (учредителями) по выплате дивидендов. Важнейшим элементом структуры заемного капитала выступают долгосрочные (больше 1 года) банковские кредиты, предоставляемые в денежной форме на основе возвратности, срочности и платности (рис. 14). Долгосрочные банковские кредиты (более 1 года) служат источником финансирования внеоборотных (капитальных) активов и оформляются долговым контрактом. По долговому контракту предприятие-заемщик обязуется регулярно выплачивать банку по оговоренным в кредитном договоре датам денежные средства, включающие погашение основного долга и процентов по нему. Долгосрочные кредиты в бухгалтерском балансе отражаются как долгосрочные обязательства со сроком погашения более 12 месяцев. Рис. 14. Структура заемного капитала организации У срочных банковских кредитов есть преимущества перед другими видами заемных средств. Прежде всего, скорость оформления и гибкость в оформлении кредитного договора (возможность выработать оптимальные договорные условия). Кроме того, срочные кредиты представляют собой частное размещение долга. Облигации, например, расходятся по адресам многих покупателей, что делает практически невозможным впоследствии эмитенту изменить взятые на себя первоначальные обязательства при выпуске облигаций. Однако по срочному договору заемщик имеет возможность договорится со своим кредитором о пересмотре условий кредитного договора и вносить по взаимному согласию изменения в него. Наконец, при оценке стоимости заемного капитала в форме долгосрочного кредита учитывается так называемый «налоговый щит». Это означает, что проценты по кредиту в пределах учетной ставки ЦБ РФ включаются в состав себестоимости продукции и тем самым понижают размер налогооблагаемой прибыли. Следовательно, реальная стоимость заемных средств в форме банковского кредита уменьшается на величину налога на прибыль. Цена заемного капитала рассчитывается по формуле: Кз = СП (1-Нр), (56) СП – годовая ставка банковского процента, %; Нр – ставка налога на прибыль, % Коммерческий кредит в качестве внешнего источника формирования заемного капитала представляет собой предоставленные одним лицом (кредитором) свободных денежных средств или иных вещей на определенный срок другому лицу (должнику) на условиях предоплаты, отсрочки и рассрочки платежа за поставленные товары, оказанные услуги, выполненные работы. Видами коммерческого кредита являются: кредит с отсрочкой платежа по условиям контракта, кредит с отсрочкой платежа с оформлением векселя, кредит по открытому счету, коммерческий кредит в форме консигнации. Коммерческий кредит с отсрочкой платежа требует для оформления задолженности только контракта. Кредит с отсрочкой платежа с оформлением векселя требует оформления задолженности и установления сроков платежа по задолженности в виде простого или переводного векселя. Коммерческий кредит по открытому счету используется при погашении задолженностей в отношении поставщиков, многократно поставляющих мелкие партии товаров. Коммерческий кредит в форме консигнации представляет собой форму внешнеэкономической комиссионной операции. В рамках этого кредита производится комиссионная продажа товаров в форме их передачи владельцем товара (констигнантом) комиссионеру (консигнатору) для продажи со склада. Право собственности на товары, поступившие на склад, остается за его собственником (консигнатором), а реализация товаров со склада осуществляется консигнатором на условиях договора комиссии применительно к экспортно-импортным операциям. Расчеты с консигнатором осуществляются за проданный товар после оплаты товара со склада покупателем. Товарный кредит, является разновидностью коммерческого кредита. По товарному кредиту заемный капитал предоставляется не в денежной, а в товарной форме на определенный срок и на условиях отсрочки или рассрочки. Товарный кредит предоставляется и погашается в материально-вещественной форме, в том же количестве и того же качества. В денежной форме производится только выплата процентов за этот кредит. Предоставление товарного кредита так же, как и банковского, осуществляется на основе кредитного договора. Вексельный кредит в качестве внешнего источника формирования заемного капитала представляет собой получение взаймы денежных сумм от другого лица взамен на выдачу этому кредитору заемщиком (векселедателем) простого или переводного векселя. Вексель удостоверяет ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе лица (переводной вексель) выплатить по наступлении указанного в векселе сроки полученные взаймы денежные суммы. Бюджетные кредиты – предоставляемые государством бюджетные средства в распоряжение конкретных организаций на целевое финансирование инвестиционных проектов. В соответствии с п.1 ст.93.2 БК РФ бюджетные кредиты юридическому лицу могут быть предоставлены при условии отсутствия просроченной задолженности по денежным обязательствам перед соответствующим бюджетом и по обязательным платежам в бюджетную систему РФ. При предоставлении юридическим лицам бюджетных кредитов устанавливаются цели кредита, условия и порядок выдачи бюджетных кредитов и ограничения по получателям (заемщикам) бюджетных кредитов. Заемщики обязаны вернуть бюджетный кредит и уплатить проценты за пользование им в порядке и сроки, установленные условиями предоставления кредита и (или) договором. Бюджетные кредиты юридическим лицам должны иметь обеспечение. Способами обеспечения исполнения обязательств по бюджетным кредитам могут быть только банковские гарантии, поручительства, государственные и муниципальные гарантии, залог имущества в размере не менее 100 процентов предоставляемого кредита (п.3 ст.93.2 БК РФ). При этом обеспечение исполнения обязательств по бюджетному кредиту должно иметь высокую степень ликвидности. Важным условием предоставления бюджетного кредита юридическому лицу является согласие последнего на осуществление уполномоченным органом финансового контроля проверок соблюдения получателем бюджетных кредитов условий, целей и порядка их предоставления. Бюджетные кредиты юридическому лицу могут быть реструктурированы (п.10 ст.93 БК РФ). В рамках реструктуризации может быть предоставлена заемщику отсрочка, рассрочка исполнения обязательств, а также прекращение первоначального обязательства с заменой его другим обязательством между теми же лицами, предусматривающими иной предмет или способ исполнения. Формой бюджетного кредита может выступать инвестиционный налоговый кредит. Согласно ст.66 НК РФ инвестиционный налоговый кредит представляет собой такое изменение срока уплаты налога, при котором организации, при наличии определенных оснований (ст.67 НК РФ) предоставляется возможность в течение срока от одного до пяти лет уменьшать свои налоговые платежи. Финансовые средства в виде отложенных налоговых обязательств по инвестиционному налоговому кредиту служат формой долгосрочных заимствований предприятия у государственных и местных бюджетов. После истечения срока предоставления инвестиционного налогового кредита, сумма неуплаченных налогов подлежит уплате в бюджеты с начисленными процентами. Более подробно содержание инвестиционного налогового кредита и необходимые порядок и условия его предоставления изложены в разделе 6.2. данной книги. Хозяйствующим субъектам выгодно использовать заемный капитал в качестве источника финансирования своего бизнеса по ряду причин. Во-первых, использование заемного капитала создает возможности более широкого диапазона выбора источников привлечения финансовых ресурсов, по сравнению с собственным капиталом. Во-вторых, возможностями увеличения финансового потенциала, роста прибыли, объемов производства без дополнительных вложений собственного капитала. В-третьих, способностью заемного капитала генерировать прирост рентабельности собственного капитала посредством эффекта финансового рычага. Эта способность заемного капитала становится реальностью при условии превышения доходности собственного капитала величины процентной ставки привлечения заемного капитала. Другим инструментом долгосрочного привлечения заемного капитала является эмиссия и размещение корпоративных облигационных займов. Облигации являются основным видом долговых ценных бумаг. В нашей стране корпоративные облигации стали эмитироваться в период 1997-1998 годов. В настоящее время этот вид ценных бумаг по стоимостному объему занимает больше половины российского фондового рынка. Облигация представляет собой эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой номинальной стоимости. Номинал – это сумма долга, которую должен вернуть эмитент облигации ее покупателю. По способу выплаты дохода облигации подразделяются на процентные (купонные) и дисконтные. Купон представляет собой процент, устанавливаемый от номинала облигации, являющийся доходом инвестора. По дисконтным облигациям выплата процентов не производится. Доход в виде дисконта образуется за счет разницы между ценой размещения (покупки) и ценой погашения. Дисконт устанавливается к номинальной стоимости облигаций. При этом номинальная стоимость облигационного займа не должна превышать размера уставного капитала предприятия – эмитента. Облигация (англ. - Bond) также как и срочный кредит представляет собой долгосрочный долговой контракт, по которому заемщик обязан в установленные сроки выплачивать владельцу облигаций долг и проценты. Предприятие-эмитент номинальную стоимость выпущенных и размещенных облигаций в качестве заемного капитала, отражает в бухгалтерском балансе как кредиторскую задолженность. Как правило, облигации обычно выпускаются со сроком погашения в интервале от 7 до 30 лет. В отличие от долгосрочного кредита, корпоративные облигации имеют постоянную доходность. Однако, в последние годы используются облигации и с переменной (плавающей) процентной ставкой. Различают следующие типы облигаций: ипотечные, облигации, не обеспеченные залогом, конвертируемые облигации, облигации, выпускаемые с варрантом, доходные облигации, облигации с нулевым (или очень низким) купоном, облигации с плавающей процентной ставкой, индексируемые облигации, облигации с опционом досрочного погашения по номиналу (пут облигации), бросовые облигации (подробнее об облигациях см. разд. 7.4. главы 7). Ю. Бригхемом и Л. Гапенски, В.В. Бочаровым отмечены основные преимущества и недостатки долгосрочных заемных источников в виде облигационных займов23. Преимущества этих долговых финансовых инструментов, как полагают эти авторы, состоят в следующем. Во-первых, долговой процент по облигациям не зависит от прибыли эмитента, поэтому любой рост прибыли не влияет на сумму уплачиваемых процентов владельцам облигаций. Во-вторых, уплата процентов по облигациям и срочным кредитам относится на себестоимость продукции, поэтому риск по облигациям меньше, чем например, по акциям предприятия, вследствие чего процент по облигациям ниже, чем по другим долгосрочным финансовым инструментам. В-третьих, собственником предприятия при использовании облигаций в качестве долгосрочных финансовых инструментов привлечения капитала не приходится уступать кредиторам права на управление предприятием (в отличие от дополнительной эмиссии акций). Дело в том, что облигации удостоверяют отношения займа, а не отношения перехода права собственности. Соответственно у корпорации - эмитента облигаций не увеличивается риск утраты контроля над бизнесом. В-четвертых, курс облигаций на финансовом рынке более устойчив в сравнении с акциями и менее чувствителен к изменениям конъюнктуры на рынке ценных бумаг. Кроме того, преимуществами облигационных займов в качестве заемных источников состоит в том, что в случае ликвидации предприятия облигации и проценты по ним погашаются ранее, чем дивиденды по акциям. Вместе с тем, облигационные займы, как источник заемного капитала, обладают рядом недостатков. В качестве этих недостатков можно назвать несение предприятием значительных затрат на эмиссию и размещение облигаций. По некоторым расчетам затраты предприятия на эмиссию корпоративных облигация составляет в целом 1,5-3,5 % общего объема эмиссии этих ценных бумаг. В состав первичных затрат по выпуску и размещению этих ценных бумаг входят налог на операции с ценными бумагами, вознаграждение организаторов выпуска, комиссия биржи, комиссия депозитария, вознаграждение платежному агенту, презентация инвесторов. Другим недостатком облигационных займов является обязанность выплаты процентов по облигациям независимо от финансовых результатов работы предприятия. Кроме того, предприятие не имеет возможности пересмотра величины процента по облигациям. Долгосрочным источником формирования заемного капитала служат также заимствования по договору займа. Этот вид внешнего займа регулирует отношение по предоставлению денежных средств в долг, на определенных условиях. Денежные средства, получаемые предприятием от других хозяйствующих субъектов, по договорам займа отличаются от банковских кредитов прежде всего в плане затрат на производство и реализацию продукции. Проценты, уплачиваемые за пользование этими займами, не могут относиться на себестоимость продукции, облагаются налогом на прибыль и соответственно не имеют налогового щита. Поэтому стоимость привлеченного капитала в форме займов от других организаций равна уплачиваемой процентной ставке по договору займа. По договору займа (ст.807 ГК РФ) одна сторона (займодавец) передает в собственность другой стороне (заемщику) деньги иди другие вещи. Заемщик обязуется возвратить займодавцу такую же сумму денег или равное количество других полученных веще того же рода и количества. Займодавец имеет право на получение с заемщика процентов на сумму займа в размерах и порядке, определенных договором. При отсутствии в договоре условия о размере процентов, если займодавец – юридическое лицо, величина процента по займу определяется ставкой банковского процента (ставкой рефинансирования) в месте его нахождения на день уплаты заемщиком долга. Специфическими долгосрочными источниками формирования заемного капитала, как уже отмечалось ранее, являются финансовая аренда (лизинг), финансирование по договору концессии. Финансовая аренда (лизинг) представляет собой способ привлечения внешних долгосрочных заемных средств предприятием-арендатором у лизинговой компании-арендодателя на условиях договора лизинга. Согласно договора лизинга, арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (лизингополучателем) имущество и предоставить это имущество в аренду предприятию-арендатору во временное владение и пользование на срок, близкий к сроку полезной службы арендуемого актива (сроку амортизации). Объем лизинговых платежей рассчитывают по формуле: ЛП = АО + ПК + КВ + ДУ + НДС (57) где: - АО – величина амортизационных отчислений на полное восстановление объекта лизинга; - ПК – процент за кредитные ресурсы, используемые лизингодателем на приобретение объекта лизинга; - КВ – комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление объекта лизинга в пользование; - ДУ – плата за дополнительные услуги, согласно договора лизинга; - НДС, налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингодателем. Лизинговые платежи обеспечивают лизингодателю полное возмещение затрат на приобретение объекта лизинг, оказание услуг на его обслуживание и получение прибыли. Предметом финансовой аренды служат движимое и недвижимое имущество, используемое в предпринимательских целях (здания, сооружения, оборудование, машины, транспорт и т.д.). Договор лизинга предусматривает возможность последующего выкупа лизингового имущества его арендатором. Арендатор за использование лизингового имущества регулярно уплачивает арендодателю за использование лизингового имущества лизинговые платежи. Специфическим долгосрочным источником формирования заемного капитала могут служить поступления в виде вознаграждения на срок или без указания срока по договорам коммерческой концессии. По этому договору, согласно ст.1027 ГК РФ, организация-правообладатель предоставляет за вознаграждение комплекс принадлежащих ему исключительных прав другой организации для их использования в предпринимательской деятельности этой организации. В комплекс исключительных прав, предоставляемых одной стороной для платного их использования другой стороной, входят: право на фирменное наименование и (или) коммерческое обозначение правообладателя, право на охраняемую коммерческую информацию, товарный знак, знак обслуживания и т.д. К договору коммерческой концессии соответственно применяются правила ГК РФ о лицензионном договоре, если это не противоречит содержанию главы 54 ГК РФ и существу договора коммерческой концессии. Наряду с долгосрочными источниками финансирования активов корпорации, используются краткосрочные источники в виде обязательств, которые нужно погасить в течение одного года. Краткосрочные источники финансирования активов предприятий включают кредиторскую задолженность, отложенные налоговые обязательства, доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов и платежей, задолженность перед учредителями по выплате доходов. Кредиторская задолженность, рассматриваемая как форма краткосрочных источников финансирования активов означает привлечение и использование в хозяйственном обороте организации средств других хозяйствующих субъектов. Основой возникновения этой задолженности, как правило, является нарушение организацией платежно-расчетной дисциплины, в связи с чем у организации образуется просроченная задолженность: - поставщикам за полученные, но неоплаченные товарно-материальные ценности, по выданным векселям, полученным авансам; - перед своими работниками в виде задолженности по заработной плате, отчислениям на государственное социальное страхование, пенсионное и медицинское обеспечение; - в виде арендных обязательств; - в виде просроченной задолженности по налогам и сборам перед бюджетами и т.д. Кредиторская задолженность относится к краткосрочным обязательствам организации поскольку использование этих привлеченных денежных средств правомерно только в пределах действующих сроков оплаты счетов и обязательств предприятия. Однако, если предприятия регулярно погашают текущую кредиторскую задолженность и так же регулярно ее восполняют, то кредиторская задолженность становится по существу постоянным источником заемного капитала хозяйствующего субъекта. О масштабах этого источника взаимного кредитования предприятий можно судить по тому, что по данным Росстата на конец ноября 2017 года просроченная кредиторская задолженность предприятий добывающих и обрабатывающих производств, предприятий производства и распределения газа и воды, оптовой и розничной торговли составила 2,54 трлн. рублей24. К отложенным налоговым обязательствам относят суммы неуплаченных налогов в целях уменьшения прибыли при ускоренной амортизации основных фондов, а также при отсрочках и рассрочках по уплате налогов. Доходы будущих периодов, как краткосрочные источники заемного капитала, характеризуют доходы, полученные предприятием в текущем отчетном периоде, но относимые бухгалтерской службой к будущим периодам. К таким доходам относят полученные вперед арендную плату, квартирную плату, плату за ЖКХ, целевое бюджетное финансирование, выручка за грузовые перевозки и т.д. В составе резервов предстоящих расходов и платежей отражаются остатки средств, зарезервированных хозяйствующим субъектом в целях равномерного включения в себестоимость продукции (работ, услуг) расходов, осуществленных в текущем периоде, но относящихся к будущим отчетным периодам. В состав таких расходов входят резервы на оплату отпусков, на текущий ремонт, на гарантийный ремонт, на выплату ежегодного вознаграждения за выслугу лет, на выплату премий по итогам года, на накопление источников финансирования крупных затрат и т.д. Задолженность перед учредителями по выплате доходов отражает сумму долгов предприятия по причитающимся к выплате дивидендам по акциям или процентам от доходов от участия в уставном капитале. Важным аспектом анализа содержания заемного капитала является его структура. Положительной характеристикой структуры заемных средств является высокая доля в них долгосрочных кредитов и займов, поскольку они отражают инвестиционную привлекательность хозяйствующего субъекта. Показателем, характеризующим инвестиционную привлекательность организации, служит финансовый коэффициент покрытия инвестиций, рассчитываемый по следующей формуле: (58) Экономический смысл этого показателя в том, что он отражает, какая часть инвестиций организации финансируется за счет собственных средств и долгосрочных (т.е. устойчивых) долговых обязательств. При этом доля долгосрочных обязательств в капитале коммерческой организации выступает в определенной мере показателем ее финансовой стабильности. Рост кредиторской задолженности в структуре заемного капитала наоборот свидетельствует об имеющихся у организации финансовых затруднениях. Рекомендуемое значение этого показателя лежит в пределах 70-80 %.