Источники и организационные формы финансирования проектов

Лекция к теме 6. 6.1.  Источники  и  организационные  формы финансирования   проектов   Одной из основополагающих задач управления проектом яв­ляется организация его финансирования, что подразумевает обес­печение проекта инвестиционными ресурсами. В их состав входят не только денежные средства, но и выражаемые в денежном эк­виваленте прочие инвестиции, в том числе основные и оборот­ные средства, имущественные права и нематериальные активы, кредиты, займы и залоги, права землепользования и пр. Финансирование проектов — один из видов инвестиционной Деятельности, которая всегда является рисковой, особенно в нынешних социально-экономических условиях России. Неблаго­получный инвестиционный климат, законодательная база, не отвечающая требованиям мировой практики управления проек­тами, — объективные причины, мешающие эффективной peaлизации проектов. В российском законодательстве, например, существует термин «проектное финансирование» [3], но нет по­нятия «проект в его общемировом понятии». Финансирование проекта должно осуществляться при соблю­дении следующих условий: ♦   динамика инвестиций должна обеспечивать реализацию проекта в соответствии с временными и финансовыми ограничениями; ♦   снижение затрат финансовых средств и рисков проекта долж­но обеспечиваться за счет соответствующей структуры и источников финансирования и определенных организаци­онных мер, в том числе: налоговых льгот, гарантий, разно­образных форм участия. Финансирование проекта включает следующие основные стадии: 1)                 предварительное изучение жизнеспособности проекта (определение целесообразности проекта по затратам и пла­нируемой прибыли); 2)                 разработку плана реализации проекта (оценка рисков, ресурсное обеспечение и пр.); 3)                 организацию финансирования, в том числе: 4)                 оценку возможных форм финансирования и выбор кон­кретной формы; 5)                 определение финансирующих организаций; 6)                 определение структуры источников финансирования; 7)                 контроль выполнения плана и условий финансирования. Финансирование проектов может осуществляется следующи­ми способами: Самофинансирование, т. е. использование в качестве источ­ника финансирования собственных средств инвестора (из средств бюджета и внебюджетных фондов — для госу­дарства, из собственных средств — для предприятия); Использование заемных и привлекаемых средств. Система финансирования инвестиционных проектов вклю­чает: ♦   источники финансирования; ♦   организационные формы финансирования. Таблица 6.1 - Классификация источников финансирования проектов Признак классификации Виды источников Отношения собственности •:• собственные; •:• привлекаемые; •:• заемные Виды собственности •:• государственные инвестиционные ресурсы (бюджетные средства и средства внебюджетных фондов, государственные заимствования, пакеты акций и прочие основные и оборот­ные фонды и имущество государственной собственности и пр.); ♦ инвестиционные, в т. ч. финансовые, ресурсы хозяйствующих субъектов коммерческого и некоммерческого характера, общественных объединений, физических лиц, в т. ч. иностранных инвесторов; •:• инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов (иностранные государства, международные финансовые и инвестиционные институты, отдельные предприятия, институциональные инвесторы, банки и кредитные учреждения) Уровни собственников На уровне государства и субъектов федерации:  •:• собственные средства бюджетов и внебюджетных фондов; •:• привлеченные средства государственной кредитно-банковской и страховой систем;  •:• заемные средства в виде государственных международных заимствований (внешний долг государства); государствен­ных облигационных, долговых, товарных и прочих займов (внутренний долг государства) На уровне предприятия: •:• собственные средства (прибыль, амортизационные отчисле­ния, страховые суммы возмещения убытков, иммобилизо­ванные излишки основных и оборотных средств, немате­риальных активов и пр.); •:• привлеченные средства, в том числе взносы и пожертво­вания, средства, полученные от продажи акций, и пр.; •:• заемные средства в виде бюджетных, банковских и ком­мерческих кредитов (на процентной и беспроцентной возмездной и безвозмездной основе) На уровне инвестиционного проекта:  •:• средства бюджетов РФ и субъектов федерации, внебюджетных фондов; •:• средства субъектов хозяйствования — отечественных предприятий и организаций, коллективных институциональ­ных инвесторов; ♦ иностранные инвестиции в различных формах   Таблица 6.2 -  Матрица организационных форм и возможных источников финансирования проектов Организационные формы финансирования Источники финансирования инвестиционных проектов (по отношению к получателю инвестиций)   Собствен­ные и при­влеченные средства предприятий Бюджетные и внебюд­жетные госу­дарственные средства Иностранные инвестиции Заемные средства Акционерное финансирование участие в уставном капитале + + + - корпоративное финансирование + + + + Государственное финансирование бюджетные кредиты на возвратной основе - + - - ассигнования из бюджета на безвозмездной основе   + - - целевые федеральные инвестиционные программы - +   - финансирование проектов из государственных заимствований   + + + Проектное финансирование - + + + Заемное финансирование лизинг - - + + банковские ссуды и кредиты - + + + иностранные кредиты - - + + инвестиции коллективных инвесторов - - + +   6.2. Организация  проектного  финансирования   Проектное финансирование можно охарактери­зовать как финансирование инвестиционных проектов, при ко­тором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают объект инве­стиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предостав­ленной инвесторами ссуды, займов или других видов капитала. Проектное финансирование впрямую не зависит от государст­венных субсидий или финансовых вложений корпоративных ис­точников. В развитых странах Запада этот метод используется уже десятилетия. У нас он начал применяться недавно, с выходом Закона о соглашении о разделе продукции. Мировой рынок проектного финансирования определяется предложениями инвестиционных ресурсов, готовых быть вложен­ными в реализацию проектов на условиях, определенных форма­ми и методами проектного финансирования, и спроса на эти ресурсы со стороны заказчиков, потребителей инвестиционных проектов. Под проектным финансированием понимается [1, 5] предо­ставление финансовых ресурсов для реализации инвестицион­ных проектов в виде кредита без права регресса, с ограничен­ным или полным регрессом на заемщика со стороны кредитора. Под регрессом понимается требование о возмещении предостав­ленной в заем суммы. При проектном финансировании кредитор несет повышенные риски, выдавая, с точки зрения традицион­ных банковских кредитов, необеспеченный или не в полной мере обеспеченный кредит. Погашение этого кредита осуществляется за счет денежных потоков, образующихся в ходе эксплуатации объекта инвестиционной деятельности. Различают три основные формы проектного финансирования: 1) финансирование с полным регрессом на заемщика, т. е. наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проек­та падают, в основном, на заемщика, зато «цена» займа при этом относительно невысока и позволяет быстро получить финансо­вые средства для реализации проекта. Финансирование с пол­ным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов; 2) финансирование без права регресса на заемщика, т. е. кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщи­ка, т. к. кредитор надеется получить соответствующую компенса­цию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в резуль­тате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты для такой формы финансирования должны использовать прогрессив­ные технологии производства продукции, иметь хорошо разви­тые рынки продукции, предусматривать надежные договоренно­сти с поставщиками материально-технических ресурсов для реа­лизации проекта и пр.; 3) финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками — так, чтобы каждый из них брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участ­ники принимают на себя конкретные коммерческие обязательст­ва, и цена финансирования умеренна. Все участники проекта за­интересованы в эффективной реализации последнего, посколь­ку их прибыль зависит от их деятельности. Для российской инвестиционной практики термин «проект­ное финансирование» стал, с одной стороны, популярным и, можно сказать, модным, но, с другой, в большинстве случаев понимается упрощенно — примерно как обычное долгосрочное кредитование. Следует отметить, что и на Западе нет однозначного понима­ния проектного финансирования; понятие используется по край­ней мере в двух смыслах, в т. ч.: ♦   как целевое кредитование для реализации инвестиционного проекта в любой из трех форм — с полным регрессом, без регресса или с ограниченным регрессом кредитора на за­емщика. При этом обеспечением платежных обязательств последнего являются, в основном, денежные доходы от эк­сплуатации объекта инвестиционной деятельности, а так­же, в случае необходимости, активы, относящиеся к инве­стиционному проекту; ♦   как способ консолидации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финанси­рования конкретных инвестиционных проектов и оптималь­ного распределения связанных с реализацией проектов финансовых рисков. В настоящее время преобладает второе понимание проектного финансирования. В целом, проектное финансирование как способ организа­ции финансирования имеет историю, составляющую около чет­верти века. Проектный цикл с точки зрения банка Проектный цикл, или жизненный цикл проекта, — важней­шее понятие управления проектами (гл. 2). Это понятие общепри­нято в зарубежной банковской практике проектного финансиро­вания, но российские банки с понятиями «управление проекта­ми», «проектный цикл», «проектный анализ» и т. п. пока встреча­ются редко или не встречаются вовсе по той простой причине, что им почти не приходится иметь дело с финансированием инве­стиционных проектов. В таблице 6.3 представлены подходы к проектному циклу с точки зрения кредитора (коммерческого банка) и заемщика (ком­пании, непосредственно ведущей работы по проекту). Таблица 6.3 - Характеристика проектного цикла различными участниками проекта Кредитор Заемщик Проектный цикл начинается с момента получения от будущего заемщика заявки на финансирование проекта, а заканчива­ется моментом, когда заемщик выполняет все свои платежные обязательства по кре­диту, и кредитный договор прекращает действие. В том случае, когда банк финансирует проект не через кредит, а в виде инвестиций, проектный цикл для банка удлиняется, и его конечная точка для банка и для компании будет одной и той же. Проектный цикл имеет более широкие временные рамки. Зарождается концепция проекта (начало проектного цикла),  доводит инвестиционный объект до ликвидации (демонтаж, продажа, коренная реконструкция — конец проектного цикла) Проектный цикл банка включает (МБРР): •:• отбор проектов; •:• подготовка проектов; •:• оценка проектов; •:• ведение переговоров и утверждение проекта; * реализация проекта и контроль за ее ходом; * оценка результатов реализации проекта Проектный цикл проектной компании-заемщика: •:• прединвестиционные исследования: — концепция; — технико-экономическое обоснование •:• инвестиционная фаза:  — планирование и проектирование; — торги и закупки;  — строительно-монтажные работы •:• завершение проекта В рамках отдельных фаз проектного цикла заемщик и кредитор выделяют для себя разные этапы. Весьма важно, чтобы кредитор имел четкое представление о жизненном цикле проекта заемщи­ка, а заемщик — о проектном цикле кредитора, чтобы не допус­кать сбоев в продвижении проекта и действовать максимально скоординированно. Кредитор должен знать проектный цикл за­емщика для того, чтобы: ♦   максимально полно учесть все расходы и доходы, связанные с реализацией проекта (в каждой фазе и на каждом этапе): ♦   представлять все риски, связанные с реализацией проекта (опять-таки в каждой фазе и на каждом этапе); ♦   разработать свой график контроля за реализацией проекта (с указанием временных точек, отделяющих различные фазы и этапы друг от друга). Специфика проектного цикла банка-кредитора состоит в том, что у последнего, как правило, имеется поток заявок на фи­нансирование проектов и, соответственно, на 1-м этапе проек­тного цикла в банке идет предварительный отбор предложений разных потенциальных заемщиков, тогда как у заемщика есть один проект, и первым этапом является его концепция. Работа (финансирование) банка по конкретному проекту начинается позже, чем у заемщика, — тогда, когда банк соглашается на реализацию инвестиционного проекта. С момента подписания и вступления в силу кредитного соглашения (проектного догово­ра) начинается инвестиционная фаза проекта. Заканчивается инвестиционная фаза для банка тогда, когда заемщик оформ­ляет отчет о завершении инвестиционной деятельности. Для за­емщика проектный цикл может продолжаться в эксплуатаци­онной фазе. В принципе, монопольные для банков функции в проектном финансировании — организация кредитов и участие в консорци­умах своими финансовыми ресурсами. Прочие — в том числе и функции финансовых консультантов — могут выполняться дру­гими участниками проекта. Участники проекта при проектном финансировании При реализации проектов (особенно масштабных) в них оказываются задействованными многие участники , в том числе: 1)                 спонсоры (и/или инициаторы) проекта; 2)                 команда проекта — проектная компания (учреждаемая спон­сорами и/или инициаторами); 3)                 кредиторы (банк, банки, банковский консорциум); консультанты; 4)                 подрядчики (генеральный подрядчик, субподрядчики); поставщики оборудования: страховые компании и банки-гаранты; институциональные инвесторы (приобретающие акции и другие ценные бумаги, эмитируемые проектной компа­нией); 5)                 покупатели товаров и услуг, производимых на объекте ин­вестиционной деятельности; 6)                 оператор (компания, управляющая объектом инвестици­онной деятельности после его ввода в эксплуатацию); 7)                 другие участники. Для обеспечения целесообразной и эффективной координа­ции всех участников, повышения эффективности работы коман­ды проекта могут создаваться разнообразные организационные формы взаимодействия, в том числе, консорциум — временное добровольное объединение участников проекта на основе обще­го соглашения для осуществления капиталоемкого прибыльного проекта, соглашения о производственной, коммерческой, фи­нансовой кооперации. Консорциум предполагает солидарную ответственность в рамках определенной компетенции. Вариантов — множество: спонсоры проекта, проектная компания могут быть внутри консорциума, иногда вовне, выступая по отношению к нему заказчиками. В этой организационной форме предусмотрено наличие главного менеджера (управляющего консорциума), получающего за услуги по оперативному управлению специ­альное вознаграждение. Общее (стратегическое) руководство осуществляют комитеты по управлению, Советы директоров. На уровне участников создаются координационные комитеты, в ведении которых находятся организационно-технические воп­росы. Эти принципы реализуются в отношении крупных про­ектов. Для обеспечения финансирования т. н. мегапроектов могут создаваться специальные банковские консорциумы или бан­ковские синдикаты, взаимодействующие с промышленными кон­сорциумами. Далее представлены варианты форм финансирования проекта различными его участниками при проектном финанси­ровании. Таблица 6.4 - Формы финансирования проекта Участник проекта Форма финансирования Основной банк или консорциум банков Основной кредит Прочие организации-кредиторы Дополнительные кредиты Резервные кредиторы Резервные кредиты Учредители проектной компании Учредительный взнос в капитал проектной компании Дополнительные взносы Поставщики и подрядчики Товарные и коммерческие кредиты Инвестиционные банки, прочие инвесторы Ценные бумаги (облигации, акции) проектной компании Лизинговые организации Операционный лизинг (временная аренда) Финансовый лизинг (с правом выкупа имущества)   Контроль за реализацией проекта и снижение проектных рисков Управление проектными рисками предполагает осуществле­ние непрерывного контроля за реализацией проекта. Подробно управление рисками проекта рассмотрены ДАЛЕЕ. Финансо­вые методы, обеспечивающие снижение проектных рисков, вклю­чают: 1)                 юридические гарантии; 2)                 банковские гарантии; 3)                 создание резервных фондов; 4)                 использование активов проекта как залог для покрытия кредитных рисков; 5)                 косвенные гарантии в форме долгосрочных контрактов на реализацию проектного продукта, поставку ресурсов и пр.; 6)                 создание фонда для покрытия возможных рисков; 7)                 поручительства (альтернатива банковской гарантии); 8)                 резервные кредиты; 9)                 использование вексельных инструментов как обязательства заемщика погасить задолженность; 10)             специальные условия платежей по контрактам в сочетании с другими методами; 11)             использование банковских счетов с особым режимом; 12)             использование обязательств учредителей проекта по допол­нительным взносам в капитал проектной компании; 13)             различные виды страхования; 14)             проведение мероприятий по управлению рисками проекта, в том числе: по снижению рисков, предотвращению и контро­лю, распределению рисков между участниками проекта и пр.; 15)             проведение всестороннего анализа проектных рисков на предынвестиционной фазе проекта; 16)             для банков-инвесторов — оптимизация структуры портфе­ля инвестиционных проектов. Функции контроля за реализацией проекта может выполнять сам банк-кредитор, иногда специализированная компания, при­глашаемая для осуществления надзорных функций сопровожде­ния проекта. В мировой практике с этой целью кредитор (или от его имени и по его поручению специальная компания) подпи­сывает с заемщиком соглашение о реализации проекта, являю­щееся неотъемлемой частью кредитного договора. Для контроля за ходом проекта подписывается специальное проектное соглашение (договор), в котором определяются права кредитора или специальной компании по доступу ко всей необ­ходимой информации, относящейся к проекту. В обязанности за­емщика входит предоставление регулярных отчетов: о ходе ра­бот, подписываемых контрактах; о разнообразных возможных пре­пятствиях для реализации проекта; о соблюдении строительных, технических, экологических и иных норм; о проведении работ в строгом соответствии с технической документацией. В договоре ука­зывается порядок проведения закупок и выбора поставщиков и подрядчиков на конкурсной основе, графики работ, смета (в том числе распределение затрат между заемщиком и кредитором). Обязательства заемщика по соглашению о реализации проек­та считаются частично выполненными после сдачи объекта ин­вестиционной деятельности в эксплуатацию (порядок сдачи ого­варивается в проектном соглашении), а полностью выполнен­ными — после погашения всех платежных обязательств по кре­дитному договору. В некоторых случаях затраты по надзору (конт­ролю) за реализацией проекта могут достигать 5 и более процен­тов от общего объема инвестиций в проект.