Финансовый менеджмент

ВВеДЕНИЕ Финансовый менеджмент – это наука и искусство принимать инвес­ти­ционные решения и решения по выбору источников их финанси­ро­вания. С одной стороны, это наука, так как принятие любого финансо­вого решения требует не только знаний концептуальных основ финан­со­вого управления компанией и научно обоснованных методов их реализации, но и общих закономерностей развития рыночной эконо­мики, а также других сопряженных дисциплин. С другой стороны, это искусство, поскольку большинство финансовых решений ориентиро­вано на будущие успехи компании, что предполагает иногда интуитив­ную комбинацию методов финансового управления, основанную на высоком уровне профессионализма. С учетом условий управления финансами на российских пред­приятиях данный курс рассматривает основы финансового менедж­мен­та на предприятии, управления капиталом и инвестициями, управ­ления активами предприятия и др. Целью изучения курса «Финансовый менеджмент» является освое­ние студентами основных понятий финансового менеджмента; методов решения финансовых проблем и задач по контролю и регулированию денежных потоков на предприятии; приемов управления финансовыми ресурсами хозяйствующего субъекта; способов привлечения и распре­деления финансового капитала с учетом риска. Для достижения поставленных целей необходимо решить следую­щие задачи: • получить современные знания по вопросам управления корпора­тивными финансами; • дать характеристику информационному обеспечению финансового менеджмента; • изучить основополагающие принципы финансового анализа; • раскрыть сущность и объяснить методику оценки денежных пото­ков во времени; • сформировать общие принципы управления элементами капитала и активов фирмы; • выработать навыки в сфере планирования финансовой деятельности предприятия; • выработать аналитические способности в области формирования и оценки источников капитала предприятия. Раздел 1. Основы финансового менеджмента на предприятии Тема 1.1. Сущность, цели и задачи финансового менеджмента 1.1.1. Понятийный аппарат дисциплины Как прикладная дисциплина финансовый менеджмент – это наука об управлении формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов хозяйствующего субъекта и эффективным оборо­том его денежных средств. Как управленческая деятельность финансовый менеджмент состоит из двух элементов (рис. 1.1): 1) управляющей системы, или субъекта, 2) управляемой системы, или объекта. Субъекты финансового менеджмента: модель финансовой инфра­­струк­туры, финансовый менеджер и его роль в предпри­нима­тельской деятельности. Объекты финансового менеджмента: • финансовые ресурсы; • денежный оборот; • цена капитала; • финансово-кредитные и прочие взаимоотношения, возникающие в процессе управления финансами. Цель финансового менеджмента – укрепление финансового поло­же­ния предприятия с помощью использования научных основ прогно­зи­рования ситуации на рынке, современных методов финансового анализа и инноваций. Повышение уровня рыночной стоимости пред­приятия обеспечивает максимизацию доходов собственников. Цель финансового менеджмента для каждого предприятия должна соотноситься с его стратегическими и тактическими планами. Пред­приятие должно однозначно и четко определить цель своего финан­со­вого управления. Пути достижения этой цели расшифровываются в направ­лениях деятельности и формулируются в задачи финансового менеджмента. Рис 1.1. Структура финансового менеджмента как системы управления Задачи финансового менеджмента тесно связаны с деятельностью предприятия и включают: 1) анализ и оценку активов предприятия и источников их финансиро­вания; 2) определение объемов и направлений использования финансовых ресурсов, обеспечение развития экономики предприятия; 3) разработку долгосрочных и краткосрочных инвестиционных проек­тов; 4) оптимизацию структуры основных и оборотных средств; 5) контроль за состоянием и эффективностью использования финансо­вых ресурсов. Финансовому менеджменту присущи своя научная методология, методы и приемы выполнения поставленных задач. Под методологией финансового менеджмента понимают систему теоретико-познавательных категорий, научного инструментария и регу­ля­тивных принципов исследования финансовой деятельности субъек­тов хозяйствования. Методика – это совокупность приемов и методов, выполняемых по определенным правилам и в определенной последовательности для достижения поставленной цели. Метод – это способ достижения какой-либо цели, решения кон­кретной задачи, рассматриваемый как совокупность приемов или опе­ра­ций практического или теоретического освоения (познания) дей­ствительности. Прием представляет собой элементарное действие или несколько элементарных действий, выполняемых по определенным правилам для достижения определенных целей. Примером методологии как научно обоснованной системы прин­ципов представления и обработки финансовой информации могут слу­жить Международные стандарты учета (GAAP, IAS – стандарты бух­галтерского учета). Основными принципами данных стандартов яв­ляют­ся непрерывность, целостность и двойная запись. Примером методики является анализ инвестиционных проектов, ко­торый использует динамический, статистический, графический и дру­гие виды методов и приемов. Существуют различные классификации методов и приемов, исполь­зуемых в финансовом управлении, которые представлены на рис. 1.2. Рис. 1.2. Методы финансового менеджмента Рассмотрим подробнее по одному формализованному методу из каждой группы: балансовый метод; методы экстраполяции и эконо­мико-математического моделирования. Балансовый метод заключается в составлении баланса спроса и пред­ложения. На основе данных за предыдущие годы составляют предполагаемый баланс производства и потребления на будущий год. Далее проводят сравнение этих балансов, что дает представление о предполагаемом соотношении между предложением и спросом, а это, в свою очередь, определяет возможные изменения цен в предстоящем периоде. Необходимым условием применения балансового метода явля­ются относительная стабильность потребления и определенность в ресурсном обеспечении. Метод экстраполяции основан на анализе сложившихся в прошлом и настоящем закономерностей развития изучаемого экономического явления и распространении этих закономерностей на будущее. Пред­полагается, что основные соотношения, пропорции и темпы роста, харак­терные для данного явления, с большой степенью вероятности без существенных изменений могут иметь место в перспективе. Таким образом, использование метода экстраполяции в целях прогнозиро­ва­ния рыночной конъюнктуры представляет собой учет опыта прош­лого как действия объективных законов развития экономики. Большое распространение получила экстраполяция, предусматри­ваю­щая корректировку прошлых трендов с учетом изменения силы воздействия факторов, определяющих развитие конъюнктуры в прош­лом, возможного появления новых факторов, экспертных оценок и т.д. Все более заметное место среди методов прогнозирования занимает экономико-математическое моделирование (ЭММ). Применение мето­дов ЭММ дает возможность установить определенные коли­чест­венные закономерности, характеризующие развитие рынка, и дать качест­вен­ную оценку значимости отдельных показателей, отражающих воздей­ст­вие различных конъюнктурообразующих факторов. Методы матема­ти­ческого моделирования базируются на корреляционной связи между по­ка­зателями (факторами), характеризующими изучаемое явле­ние. Общепризнано, что именно факторный корреляционно-регрес­сион­ный анализ наиболее полно сочетает в себе такие необходимые ком­по­нен­ты, как математическое моделирование, элементы научной экстра­по­ля­ции и экспертные оценки. Развитие конъюнктуры рынка определяется воздействием мно­жес­тва факторов, часть из которых просто не поддается точному учету зара­нее. Практическая ценность прогнозных оценок заключается в своевременном и правильном использовании прогноза. Из приведенных выше определений следует, что предметом финан­­сового менеджмента являются действия: 1) по приобретению финансовых ресурсов и их использованию; 2) управлению ликвидностью; 3) структурированию капитала и имущества (соотношение основных и оборотных средств); 4) управлению платежными средствами и проведению платежного оборота (по срокам платежей) и т.д. Предмет финансового менеджмента, его цели и задачи тесно свя­заны с функциями, которые лежат в основе финансового механизма. Прогнозирование – это разработка на длительную перспективу изме­не­ний финансового состояния предприятия в целом и его различ­ных подразделений. В отличие от планирования прогнозирование не ставит перед собой задачу непосредственного осуществления разрабо­танных прогнозов. Эти прогнозы представляют собой предвидение соот­ветствующих изменений. Особенностью прогнозирования является также альтернативность в построении финансовых показателей и параметров, вариантность развития финансового состояния пред­прия­тия на основе наметившихся тенденций. Планирование представляет собой процесс разработки конкретных планов финансовых мероприятий, результаты выполнения которых должны находить отражение в бизнес-плане. Планирование охватывает весь комплекс мероприятий, как по выработке стратегии, так и по воплощению ее в жизнь. Регулирование – это воздействие, посредством которого дости­га­ется состояние устойчивости финансовой системы предприятия в слу­чае возникновения отклонения от заданных параметров. Регулирование охватывает главным образом текущие мероприятия по устранению возникших отклонений от разработанной стратегии управления. Координирование – согласованность работ всех звеньев системы управ­ления. Так, например, система внутреннего контроля сопостав­ляет фактические и плановые данные для выявления хода выполнения плана. При выявлении отклонений от плана реализуется функция регу­лирования. Контроль заключается в проверке организации финансовой работы, выполнения финансовых планов и т.п. Посредством контроля соби­рает­ся информация об использовании финансовых средств и финан­совом состоянии предприятия, вскрываются дополнительные резервы и воз­мож­ности, вносятся изменения в финансовые программы. Контроль пред­полагает анализ финансовых результатов. Следовательно, финан­со­вый контроль является оборотной стороной финансового планиро­вания. Совокупность функций дает общее представление о финансовом менеджменте как системе управления. 1.1.2. финансовый менеджмент как система управления Финансовый менеджмент как система рационального и эффек­тивного управления капиталом – это механизм управления движе­нием финансовых ресурсов, который направлен на их формирование, распределение и использование. Любая система управления включает в себя множество закономерно связанных друг с другом элементов управления, объединенных в меха­низм, который обеспечивает скоординированность и эффектив­ность принимаемых решений. По мере эволюции финансового менеджмента формировались и системы управления. В условиях рыночных отношений, связанных с постоянным изменением экономики, непредсказуемостью и слож­ностью хозяйственного механизма, управленческая практика выра­бо­тала ряд систем управления деятельностью хозяйствующих субъек­тов. Чем сложнее становится экономическая жизнь, тем больше услож­няют­ся системы, причем каждая последующая диалектически дополняет предыдущую. Для эволюции систем управления характерны четыре этапа: 1-й этап – управление на основе контроля за исполнением, что предполагает управление в соответствии с должностными обязан­ностями с использованием методов финансового контроля; 2-й этап – управление на основе анализа и экстраполяции. Предпо­лагает использование методов бюджетирования текущей деятельности и инвестиций, целевого управления и долгосрочного планирования; 3-й этап – управление на основе предвидения изменений, что свя­зано со стратегическим планированием; 4-й этап – управление на основе экстремальных решений, т. е. на основе регулирования стратегических задач, или управление по условиям. На первом этапе имеется простейшая модель управления, одним из основных элементов которой является контроль выполнения хозяй­ственных и финансовых решений. По мере эволюции на втором этапе управление уже основывается на экстраполяции, т.е. распространении установленных в прошлом тен­ден­ций на перспективу. Появляется возможность получать более точ­ные динамичные изменения экономических явлений, которые мож­но предсказать на будущее путем экстраполяции прошлого. Управление на основе предвидения изменений характеризуется воз­никновением явлений и ускоренным темпом их изменений, однако не настолько, чтобы нельзя было вовремя предусмотреть будущие тенден­ции и выработать реакцию на них. На заключительном четвертом этапе эволюции управление основы­вается на экстренных решениях. Такая ситуация характерна для настоя­щего времени, когда многие проблемы возникают настолько стреми­тельно, что их невозможно заблаговременно предусмотреть. В рамках финансового менеджмента предприятиями прини­маются решения по следующим приоритетным направлениям: • управление источниками финансовых ресурсов, т. е. оптимизация структуры источников финансирования; • инвестиционная политика предприятия; • дивидендная политика и т.д. Любой бизнес начинается с поиска ответов на три ключевых вопроса: 1) каков оптимальный размер активов предприятия, позволяющий дос­тичь поставленных целей; 2) где найти источники финансирования, каков должен быть их опти­мальный состав; 3) как организовать финансовое управление, обеспечивающее пла­те­же­способность и финансовую устойчивость предприятия? Все эти вопросы входят в круг задач финансового менеджмента как системы эффективного управления финансовыми ресурсами, одной из ключевых подсистем общей системы управления предприятием. Меха­низм управления движением финансовых ресурсов реализуется через систему финансовых и кредитных методов и рычагов управления. Для практической реализации возможностей финансового менедж­мента требуются разработка и принятие в установленном порядке финан­совой политики предприятия. Цель разработки финансовой политики – построение эффек­тив­ной системы управления финансами, направленной на достижение стра­тегических и тактических целей деятельности предприятия. Цели индивидуальны для каждого хозяйствующего субъекта. Реаль­ная дифференциация предприятий по видам, масштабам и усло­виям хозяйствования, организационно-правовым формам, действую­щей на­ло­говой политике обусловливает различные интересы в вопро­сах фор­мирования и использования финансовых результатов, регули­рования издержек производства и реализации продукции, увеличения иму­щест­ва и объема продаж, выплаты дивидендов. Все аспекты функционирования организаций поддаются управле­нию и регулированию с помощью системы управления финансами, кото­рая получила название финансово-кредитный механизм – сово­куп­ность финансовых и кредитных методов и рычагов управления, обеспе­чивающих реализацию финансовой политики предприятия. Кро­ме этого он включает методы управления финансовой деятель­ностью, которые подкрепляются правовым режимом. Весь финансово-кредитный механизм (рис. 1.3) должен быть под­чи­нен принципу коммерческого расчета, основная цель которого – получение прибыли. Взаимосвязанные и выраженные с помощью математических средств финансовые отношения внутри предприятий или между ними представляют собой не что иное, как математическую модель управ­лен­чес­кого процесса, которая позволяет анализировать, получать альтер­на­тивные варианты, сравнивать их и в конечном итоге при­нимать те или иные финансовые решения. Непосредственную реализацию функций управления осуществляют финансовые службы. В задачи финансовых служб входят: 1) разработка и реализация финансовой политики; 2) мобилизация финансовых ресурсов для производственного и со­циаль­ного развития, обеспечения роста прибыли, повышения рен­табельности; 3) выполнение финансовых обязательств перед бюджетом, банками, поставщиками, по выплате заработной платы и других обязательств, вытекающих из финансового плана, а также организация расчетов; 4) обеспечение текущей деятельности – оформление документации, про­­ведение платежей, взаимодействие с налоговыми органами и т.п.; 5) содействие наиболее эффективному использованию производствен­ных фондов и инвестиций; 6) разработка и реализация финансового, кредитного и кассового пла­нов; 7) осуществление мер по эффективному использованию активов пред­приятия, доведению размеров собственных оборотных средств до экономически обоснованных нормативов, обеспечению сохран­ности и ускорению оборачиваемости оборотных средств; 8) контроль за правильным использованием финансовых ресурсов. Рис. 1.3. Схема финансово-кредитного механизма коммерческого предприятия Работа финансовых служб предприятия требует постоянного совер­шен­ствования. Важнейшими направлениями финансовой работы на предприятиях в данном направлении, как правило, являются: • разработка и реализация стратегической финансовой политики; • оптимизация структуры имущества и источников его формирования в целях совершенствования структуры баланса; • системный и постоянный финансовый анализ деятельности; • организация оборотных средств в соответствии с существующими требованиями с целью улучшения финансового состояния; • внедрение управленческого учета и анализа, оптимизация затрат предприятия посредством деления их на переменные и постоянные; • рационализация распределения прибыли; • более широкое внедрение коммерческого кредита и вексельного обращения в целях оптимизации источников денежных средств. Для финансового менеджмента в условиях рыночной экономики, а также в кризисных экономических ситуациях характерны: 1) расширение возможностей использования внешних и внутренних источников финансирования; 2) гибкость управления с учетом конъюнктуры рынка; 3) ориентация управления на рынок; 4) учет при принятии финансовых решений фактора риска. Реализация поставленных задач достигается на основе достоверной и оперативной информации о состоянии хозяйствующего субъекта. Контрольные вопросы 1. Назовите объект и субъект финансового управления. 2. Сформулируйте цель и задачи финансового менеджмента. 3. Охарактеризуйте формализованные и неформализованные методы финансового менеджмента. 4. Назовите функции финансового управления предприятием. 5. Охарактеризуйте финансовый механизм и его структуру. Тесты 1. Субъектами финансового менеджмента являются: 1) денежный оборот; 2) финансовый менеджер; 3) финансовые ресурсы; 4) финансовая инфраструктура. 2. В задачи финансового управления предприятием входят: 1) анализ показателей эффективности использования внеоборотных активов; 2) контроль над использованием финансовых ресурсов; 3) поддержание стабильной государственной политики; 4) разработка инвестиционных проектов. 3. Неформализованные методы финансового менеджмента включают: 1) факторный анализ; 2) метод сценариев; 3) метод относительных величин; 4) экспертные оценки. 4. Метод экстраполяции основан: 1) на установлении количественных закономерностей, характери­зую­щих рынок; 2) анализе закономерностей развития и прогнозировании; 3) составлении баланса спроса и предложения; 4) нахождении корреляционной связи между величинами. 5. Функции финансового менеджмента включают: 1) контроль; 2) использование; 3) прогнозирование; 4) координирование. 6. Финансово-кредитный механизм основывается: 1) на финансово-кредитных рычагах и стимулах; 2) управлении финансовой деятельностью; 3) коммерческом расчете; 4) правовом режиме. Тема 1.2. Базовые концепции финансового менеджмента Концепция (от лат. conceptio – понимание, система) – определенный способ понимания какого-либо предмета, явления или процесса; основ­ная точка зрения на предмет, руководящая идея для их сис­темати­чес­кого освещения. Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных основных концепций, развитых в рамках теории финансов. К ним можно отнести концепции: • денежного потока; • временной ценности денежных ресурсов; • компромисса между риском и доходностью; • цены капитала; • эффективности рынка капитала; • асимметричности информации; • агентских отношений; • альтернативных затрат. Необходимо дать краткую характеристику каждой концепции. 1. Концепция денежного потока предполагает: 2) идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид; 3) оценку факторов, определяющих величину его элементов; 4) выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставлять элементы потока, генерируемые в различные моменты времени; 5) оценку риска, связанного с данным потоком, и способ его учета. 2. Концепция временной ценности – объективно существующая ха­рак­те­ристика денежных ресурсов. Смысл ее в том, что денежная единица, имею­щаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к полу­чению через какое-то время, неравноценны. Эта неравноцен­ность определяется действием трех основных причин: инфляцией, риском неполучения ожидаемой суммы, оборачиваемостью. Инфляция присуща практически любой экономике, причем бы­товав­шее в нашей стране в течение многих лет сугубо негативное от­ношение к этому процессу не вполне корректно. Происходящее в усло­виях ин­фляции перманентное обесценение денег вызывает, с одной стороны, естественное желание их куда-либо вложить, т.е. в известной мере сти­му­лирует инвестиционный процесс, а с другой – отчасти объясняет, почему различаются деньги, имеющиеся в наличии и ожи­даемые к получению. Вторая причина различия – риск неполучения ожидаемой суммы – также достаточно очевидна. Любой договор, согласно которому в буду­щем ожидается поступление денежных средств, имеет ненулевую веро­ятность быть неисполненным вовсе или исполненным частично. Третья причина – оборачиваемость – заключается в том, что де­нежные средства, как и любой актив, должны с течением времени гене­рировать доход по ставке, которая представляется приемлемой вла­де­ль­цу этих средств. В этом смысле сумма, ожидаемая к получению через некоторое время, должна превышать аналогичную сумму, которой рас­полагает инвестор в момент принятия решения, на величину приемле­мого дохода. Поскольку решения финансового характера с необходимостью пред­полагают сравнение, учет и анализ денежных потоков, генерируе­мых в разные периоды, для финансового менеджера концепция времен­ной ценности денег имеет особое значение. 3. Концепция компромисса между риском и доходностью заклю­чается в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего соп­ря­жено с риском, причем зависимость между этими двумя взаимо­связанными характеристиками прямо пропорциональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т.е. отдача на вложен­ный капитал, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением этой до­ходности; верно и обратное. Безусловно, в финансовом менеджменте могут ставиться и решаться предельные задачи, например максимизация доходности или минимизация рис­ка, однако чаще всего речь идет о достижении разумного соотно­шения между риском и доходностью. Категория риска в финансовом менеджменте принимается во внима­ние в различных аспектах: • в приложении к оценке инвестиционных проектов, • к формированию инвестиционного портфеля, • к выбору тех или иных финансовых инструментов, • к принятию решений по структуре капитала, • к обоснованию дивидендной политики и др. 4. Концепция цены капитала. Деятельность любой компании воз­можна лишь при наличии источников ее финансирования. Они мо­гут различаться по своей экономической природе, принципам и спо­собам возникновения, способам и срокам мобилизации, продол­жи­тельности существования, степени управляемости, привлекатель­ности с позиции тех или иных контрагентов и т.п. Однако наиболее важной характеристикой источников средств является цена капи­тала. Смысл данной концепции в том, что обслуживание того или иного источника обходится компании неодинаково. Каждый источ­ник финансирования имеет свою цену. Так, за банковский кредит нуж­но платить проценты, причем эта цена может иметь и стохасти­ческую природу (например, цена источника «облигационный заем» с плавающей купонной ставкой). Цена капитала показывает мини­мальный уровень дохода, необходимого для по­крытия затрат по под­держанию данного источника и позволяющего не оказаться в убытке. Неслучайно количественная оценка цены капитала имеет клю­чевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе аль­­тернативных вариантов финансирования деятельности компа­нии. В условиях рыночной экономики большая часть компаний в той или иной степени связана с рынком капитала. Крупные компании выступа­ют там и в роли кредиторов, и в роли инвесторов, участие мелких ком­паний чаще всего ограничивается решением краткосрочных задач ин­вестиционного характера. 5. Концепция эффективности рынка капитала. Принятие решений и выбор поведения на рынке капитала, равно как и активность опера­ций, тесно связаны с концепцией эффективности рынка капи­тала. Логика подобных операций такова. Объем сделок по покупке или продаже ценных бумаг зависит от того, насколько точно те­ку­щие цены соответствуют внутренним стоимостям. Цена зависит от многих факторов, в том числе и от информации. Предположим, что на рынке, находившемся в состоянии равновесия, появилась новая информация о том, что цена акций некоторой компании зани­жена. Это приведет к немедленному повышению спроса на акции и после­дующему росту цены до уровня, соответствующего внут­рен­ней стоимости этих акций. Быстрота отражения инфор­мации на це­нах характеризует уровень эффективности рынка. Применительно к рын­ку капитала термин «эффективность» понимается не в эконо­мическом, а в информационном плане, т.е. степень эффектив­ности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщен­ности и доступности информации участникам рынка. Достижение информационной эффективности рынка базируется на выполнении ряда условий: • рынку свойственна множественность покупателей и продавцов; • информация становится доступной всем субъектам рынка капитала одновременно и ее получение не связано с какими-либо затратами; • отсутствуют трансакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок; • сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим ли­цом, не могут повлиять на общий уровень цен на рынке; • все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизи­ровать ожидаемую выгоду; • сверхдоходы от сделки с ценными бумагами как равновероятное прогнозируемое событие для всех участников рынка невозможны. Очевидно, что не все сформулированные условия выполняются в реаль­ной жизни в полном объеме: информация не может быть равно­доступной, она небесплатна, т.к. приобретение информации как одного из факторов осуществления хозяйственной деятельности связано с вре­менными и материальными затратами. Существуют две основные характеристики эффективного рынка: • инвестор не имеет логически обоснованных аргументов ожидать боль­шего, чем в среднем, дохода на инвестированный капитал при за­дан­ной степени риска. Это вовсе не означает, что инвестор не сможет получить или не получит более высокого дохода, главное в другом – такой исход не может быть ожидаемым; • уровень дохода на инвестированный капитал есть функция степени риска (лучший пример – процентные ставки по краткосрочным цен­ным бумагам). Точная зависимость, конечно, неизвестна, ясен лишь характер связи: чем выше риск, тем больше должна быть доход­ность. Требование более высокой доходности, безусловно, отра­жает­ся на рыночной цене акций. Выделяют три формы эффективности рынка: слабую, умеренную, сильную. В условиях слабой формы текущие цены на акции полностью отра­жают динамику цен предшествующих периодов, т.е. потенциальный инвестор не может извлечь для себя дополнительных выгод, анализи­руя тренды; иными словами, анализ динамики цен, каким бы тщатель­ным и детализированным он ни был, не позволит «обыграть рынок», т.е. получить сверхдоходы. Итак, в условиях слабой формы эффектив­ности рынка невозможен более или менее обоснованный прогноз повы­шения или понижения курсов на основе статистических данных о дина­мике цен. В условиях умеренной формы эффективности текущие цены отража­ют не только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодос­тупную участникам информацию. С практической точки зрения это оз­начает, что аналитику не нужно изучать статистику цен, отчетность эми­тентов, сводки специализированных информационно-аналитичес­ких агентств, в том числе и прогнозного характера, поскольку вся по­добная общедоступная информация немедленно отражается на ценах. Сильная форма эффективности означает, что текущие цены отра­жают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен. Если эта гипотеза верна, то никто не сможет полу­чить сверхдоходы от игры на акциях, даже инсайдеры, т.е. лица, рабо­тающие в компании и/или в силу своего положения имеющие доступ к информации, являющейся конфиденциальной и способной принести выгоду. Достаточно очевидно, что о существовании сильной формы эф­фективности можно лишь теоретизировать. Безусловно, создание эффективного рынка, возможное в принципе, на практике нереализуемо. Ни один из существующих рынков ценных бумаг не признается аналитиками как эффективный в полном смысле этого слова, хотя существование слабой формы эффективности некото­рых рынков подтверждается эмпирическими исследованиями. 6. Концепция асимметричности информации тесно связана с кон­цеп­цией эффективности рынка капитала. Смысл ее в том, что отдель­ные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участ­никам рынка в равной мере. Если такое положение имеет место, говорят о наличии асимметричной информации. Носителями конфи­ден­циальной информации чаще всего выступают менеджеры и отдельные владельцы компаний. Эту информацию они могут ис­поль­­зовать различными способами в зависимости от того, какой эффект, положительный или отрицательный, может дать ее обнаро­до­вание. В известной мере асимметричность информации способствует и су­ществованию собственно рынка капитала. Дело в том, что каждый по­тен­циальный инвестор имеет свое суждение по поводу соответствия це­ны и внутренней стоимости ценной бумаги, базирующееся чаще все­го на убеждении, что именно он владеет информацией; возможно, не­дос­тупной другим участникам рынка. Чем большее число участников при­держивается такого мнения, тем более активно осуществляются опе­рации купли-продажи. Поэтому достижение абсолютной инфор­ма­цион­ной симметрии равносильно подписанию смертного приговора рынку. С другой стороны, гипертрофированная информационная асиммет­рия также противопоказана рынку. Рынок капитала принципиально не слишком отличается от рынка товаров, однако определенная информа­ционная асимметрия является непременным атрибутом, определяющим его специфику, поскольку этот рынок, как никакой другой, весьма чув­ствителен к новой информации. При определенных обстоятельствах влияние информации может иметь цепной характер и приводить к ката­строфическим последствиям. 7. Концепция агентских отношений становится актуальной в ус­ло­виях рыночных отношений по мере усложнения форм органи­зации бизнеса. Дело в том, что большей части компаний, по крайней мере тех, которые определяют экономику страны, в той или иной степени присущ разрыв между функцией владения и функцией управления и контроля, смысл которого состоит в том, что владельцы компании вов­се не обязаны вникать в тонкости текущего управления ею. Инте­ресы владельцев компании и ее управлен­чес­кого персонала могут совпадать далеко не всегда; особенно это свя­зано с анализом альтернативных решений, одно из которых обес­пе­чи­вает сиюми­нут­ную прибыль, а второе рассчитано на перспективу. Выделяют и более дробные классификации конфликтующих под­групп управленческих работников, каждая из которых отдает приори­тет своим групповым интересам. Для того чтобы в известной степени нивелировать возможные противоречия между целевыми установками конфликтующих групп и, в частности, ограничить возможность неже­лательных действий менеджеров, владельцы компании вынуждены нес­ти так называемые агентские издержки. Существование подобных из­держек является объективным фактором, а их величина должна учиты­ваться при принятии решений финансового характера. 8. Концепция альтернативных затрат играет весьма важную роль в оценке вариантов возможного вложения капитала, использования производственных мощностей, выбора вариантов политики креди­то­вания покупателей и др. Альтернативные затраты, называе­мые также ценой шанса или ценой упущенных возможностей, представ­ляют собой доход, который могла бы получить компания, если бы предпочла иной вариант использования своих ресурсов. Особенно ярко концепция альтернативных затрат проявляется при орга­низации систем управленческого контроля. С одной стороны, лю­бая система контроля стоит определенных денег, т.е. связана с затрата­ми, которых в принципе можно избежать; с другой – отсутствие систе­матизированного контроля может привести к гораздо большим поте­рям. Даже краткая характеристика рассмотренных концепций позволяет получить представление об их исключительной важности. Знание их сути и взаимосвязи необходимо для принятия обоснованных решений в отношении управления финансами компании. Контрольные вопросы 1. Назовите основные концепции финансового менеджмента. 2. Какие действия со стороны финансового менеджера предполагает концепция денежного потока? 3. Какими причинами определяется неравноценность денежных еди­ниц во времени? 4. В чем суть концепции компромисса между риском и доходностью? 5. Сущность концепции цены капитала. 6. На выполнении каких условий базируется информационная эффек­тивность рынка капитала? 7. Дайте характеристику формам эффективности рынка капитала. 8. Какое влияние оказывает асимметричность информации на рынок капитала? 9. В чем суть концепции агентских отношений? 10. В какой области финансового менеджмента важную роль играет теория альтернативных затрат? Тесты 1. Концепция денежного потока предполагает: 1) оценку риска по данному потоку; 2) выбор финансовых инструментов; 3) выбор коэффициентов дисконтирования; 4) идентификацию денежного потока; 5) оценку оборачиваемости денежных средств. 2. Категория риска принимается во внимание в финансовом менедж­менте в следующих аспектах: 1) оценка инвестиционных проектов; 2) принятие решений в области новых разработок; 3) определение объема рынка сбыта; 4) обоснование дивидендной политики. 3. Достижение информационной эффективности основывается на следующих условиях: 1) множественность покупателей и продавцов; 2) отдельные сделки способны влиять на уровень рыночных цен; 3) все субъекты рынка стремятся максимизировать прибыль; 4) получение информации связано с существенными затратами и ограниченной доступностью. 4. Концепция стоимости денег во времени основывается на том, что: 1) стоимость денег в любой промежуток времени одинакова; 2) стоимость денег с течением времени изменяется; 3) стоимость денег прямо пропорциональна цене на золото. Тема 1.3. Место и роль финансового менеджмента в общей системе управления предприятием 1.3.1. Принципы финансового менеджмента Управление финансами – важнейшая сфера деятельности любого хо­зяйствующего субъекта. Изменение технологии производ­ства, выход на новые рынки, расширение или свертывание объемов выпуска продук­ции основываются на глубоких финансовых расчетах, на стратегии прив­лечения, распределения, перераспределения и инвестирования финан­совых ресурсов. Управление предприятием можно условно разделить на ряд сфер: 1) производственный менеджмент; 2) финансовый менеджмент; 3) маркетинг; 4) общее управление; 5) НИОКР. Эти сферы взаимосвязаны между собой, и от их взаимодействия зависит успех деятельности предприятия в целом. Эффективное управление финансовой деятельностью предприятий базируется на ряде основополагающих принципов (рис. 1.4.) Рис. 1.4. Принципы финансового менеджмента A. Взаимосвязь с общей системой управления предприятием. Важ­ней­ший принцип финансового менеджмента – его жест­кая взаимо­связь с общей системой управления предприятием. Лю­бое управ­лен­ческое решение в какой-либо сфере деятельности фирмы (произ­водственной, хозяйственной, инвестиционной, со­циаль­ной и др.) прямо или косвенно влияет на движение денежных средств и в ко­нечном итоге на финансовый результат деятельности предприятия. Финансовый менеджмент тесно интегрирует с производственным менеджментом, инновационным менеджментом и некоторыми другими видами функционального менеджмента. Необходимо отметить, что инвестиционный менеджмент – это часть финансового менедж­мента. B. Принцип внутреннего контроля финансовых потоков важен для организации системы управления движением доходов и расходов пред­приятия. Внутренний контроль является необходимым усло­вием достоверности данных, используемых для формирования финан­совой отчетности. C. Принцип ориентации на стратегические цели развития пред­прия­тия является приоритетным при оценке проектов управлен­чес­ких решений в области обеспечения финансового развития пред­прия­тия. Проекты управленческих решений, ориентированные на текущий момент, должны быть отклонены, если они не согласо­вы­ваются со стратегическими планами фирмы или подрывают основу для формирования устойчивых финансовых ресурсов за счет мобилизации внутренних источников в обозримом будущем. D. Реализация принципа многовариантности управленческих реше­ний предполагает предварительный анализ каждого отдельного управ­ленческого решения на предмет эффективности формирования и использования финансовых средств с учетом возможных альтер­нативных действий. Многовариантность различных проектов управ­лен­ческих решений позволяет выбрать для реализации оптимальное решение на основе применения системы критериев, базирующихся на реализации конкретных мероприятий финансовой политики фир­мы. Предприятие само разрабатывает и согласовывает эти критерии на основе анализа их эффективности в практической деятельности. E. Многовариантность финасово-правовых условий и форм хозяй­ство­вания. Организационные формы хозяйствования оказывают существенное влияние на функционирование системы финансового управления. Именно поэтому многовариантность финансово-право­вых условий и форм хозяйствования является одним из принципов финансового менеджмента. Многообразие форм собственности и хозяйст­вования в условиях рынка, регламентируемых Гражданским кодексом РФ и соответствующими правовыми нормами, вызывает необходимость адаптации финансового механизма к особенностям каждого из них. 1.3.2. Сферы управления финансовыми ресурсами в финан­совом менеджменте Финансовый менеджмент как система управления финансо­вы­ми ресурсами охватывает две сферы: 1) внешняя среда, где денежные потоки функционируют между пред­прия­тиями и другими хозяйствующими субъектами, а также финан­совыми органами государства, кредитными учреждениями и дру­гими организациями; 2) внутренняя среда фирмы, в которой организацией оборота денеж­ных средств занимаются руководители и специалисты внутри пред­приятия. Общая структура внешних финансовых отношений и денежных пото­ков предприятий представлена на рис. 1.5. Рис. 1.5. Внешние финансовые отношения и потоки коммерческого предприятия Внутренние финансовые отношения осуществляются между струк­тур­ными подразделениями предприятия и зависят от его масштабов и организационно-правовой формы. Финансовый менеджмент как процесс управления следует рас­сматривать в двух аспектах: 1) как науку об управлении; 2) как процесс управления производством, который включает в себя совокупность принципов, методов и форм управления, направлен­ных на повышение эффективности деятельности и увеличение прибыли. Финансовый менеджмент как наука об управлении состоит из следующих основных разделов знаний: • финансовый анализ и система принятия решений на основе данных такого анализа; • планирование и прогнозирование использования финансовых ресурсов; • инвестиции и оценка возможных рисков; • контроль за движением денежных потоков; • бюджетирование; • отчет о выполнении и анализ хода реализации управленческих решений и др. В условиях рыночной экономики произошло смещение акцента с чисто производственного планирования на планирование финансовое, соответственно этому должны меняться структура и направленность информационных потоков. Современный руководитель в любой момент должен точно знать необходимые и ожидаемые суммы на счетах предприятия в течение недели, достаточно точно – в пределах месяца, квартала, года. Он дол­жен быть уверен, что на предприятии происходят оптимальное форми­рование себестоимости, обоснованное ценообразование и, как следст-вие, достигается максимальный финансовый результат. Все это может стать реальностью только при условии хорошо организованного фи­нансового менеджмента. Естественно, для этого необходимы совре­мен­ные технические и программные средства обработки и передачи ин-формации. Процесс формирования структуры эффективного финансового ме­недж­мента на предприятии затрагивает вопросы совершенствования тех­но­логии внутрихозяйственного управления, включающей следую­щие моменты: 1) перестройка механизма управления всего предприятия с учетом требо­ваний финансовой «прозрачности». Например, для крупных предприятий наиболее эффективной системой является бюджетное управление; 2) разработка организационной структуры управления; 3) организация работы финансовой службы таким образом, чтобы было возможно получать информацию по всем направлениям работ: по объектам финансового управления, по управленческим процес­сам (планирование, анализ, прогноз), по финансовым потокам; 4) разработка стандартов управленческого учета всего предприятия в целом и для каждого звена в отдельности: формы отчетности, сроки, системы информационных потоков, документооборота и т.д. Осо­бен­но важно достичь сопряжения управленческого учета и финансо­вого, поскольку основным источником финансовой информации явля­ются данные бухгалтерского учета. Цель этого этапа – обеспе­чить оперативное поступление и обобщение необходимой финан­совой информации; 5) автоматизация названных мероприятий с применением современ­ных информационных технологий и программного обеспечения. Мероприятия по внедрению финансового менеджмента предприя­тие может разработать и провести своими силами. Но, как показывает практика, при самостоятельном подходе комплексно решить эту проблему не удается. Этому есть две объективные причины: • внедрение финансового менеджмента предполагает перестройку организационной структуры управления и, следовательно, измене­ние в статусе отдельных категорий персонала, в коллективе неиз­бежно возникают противоборствующие этому процессу настроения; • независимо от профессионального уровня специалистов, занятых данной работой на предприятии, они чаще всего не имеют практи­ческого опыта по решению подобных задач, в результате чего изна­чально закладывается неоптимальность отдельных аспектов финан­сового менеджмента. Избежать этих противоречий помогают консалтинговые фирмы, которые выполняют данную работу на высоком профессиональном уровне с учетом особенностей и условий конкретного предприятия. Контрольные вопросы 1. Охарактеризуйте принципы финансового менеджмента. 2. Назовите и охарактеризуйте денежные потоки по внешним финан­совым отношениям предприятия. 3. Дайте определение внутренней среды финансового менеджмента. 4. В чем сущность процесса формирования структуры эффек­тив­ного финансового менеджмента на предприятии? Тесты 1. С позиции основных сфер деятельности предприятия управ­ле­ние производством включает: 1) маркетинг; 2) сбыт реализованной продукции; 3) финансовый менеджмент; 4) производственное управление; 5) заключение долгосрочных договоров с поставщиками и подряд­чиками. 2. Эффективное управление финансовой деятельностью предприя­тия базируется на следующих принципах: 1) обособленность от общей системы управления предприятием; 2) многовариантность финансово-правовых условий и форм хозяй­ство­вания; 3) безальтернативность управленческих решений; 4) внутренний контроль финансовых потоков; 5) ориентация на стратегические цели развития предприятия. 3. Предприятие связано с каждым из элементов внешних финансо­вых отношений информационными или денежными потоками: 1) рынок продукции, работ, услуг; а) оборотный капитал; 2) рынок товарно-материаль­ных цен­ностей; б) страховая сумма; 3) рынок основных средств и земли; в) финансовые вложения; 4) фондовый рынок; г) выручка от продаж; 5) страховой рынок. д) инвестиции. 4. Причины, по которым предприятие не может самостоятельно внедрить финансовый менеджмент на предприятии, заключа­ются в следующем: 1) в нежелании ряда работников изменять свой статус на предприятии; 2) противоборстве высшего руководства данному процессу; 3) некомпетентности консалтинговых компаний при решении этой задачи; 4) отсутствии практического опыта у работников предприятия в данном вопросе. Тема 1.4. Информационное обеспечение финансового менеджмента 1.4.1. Источники информационного обеспечения финансового менеджмента Объективная и достоверная картина деятельности любого пред­приятия строится на основе анализа и обработки большого объема ин­формации. Совокупность используемых для анализа и обработки большого объема сведений называется информационной базой. В состав показателей информационной базы входят: • макроэкономические показатели страны; • показатели, характерные для отрасли, в которой действует пред­приятие; • показатели, характеризующие конъюнктуру товарного и финан­сового рынков. Система информационного обеспечения финансового менеджмента предприятий представляет собой процесс непрерывного формирования показателей, необходимых для анализа, планирования и принятия управленческих решений в области финансовой деятельности. Структура информационной базы процесса управления финан­сами может быть представлена двумя блоками (рис. 1.6.). Рис.1.6. Структура информационной базы финансового менеджмента Система показателей, формируемых из внешних источников информации, прежде всего, содержит: 1. Показатели отраслевого развития. В основе формирования этой группы показателей лежат данные органов государственной статис­тики. Они могут включать данные об объектах и динамике произ­веденной и проданной продукции, стоимости активов предприятий, объемах их балансовой прибыли, индексах цен на продукцию отрасли, ставках налогов и сборов, а также налоговой политики. 2. Показатели, характеризующие конъюнктуру финансового рын­ка, служат ориентиром для инвесторов при принятии решений в области осуществления краткосрочных и долгосрочных финансо­вых вложений. Эти показатели основываются на открытых публикациях финан­совых индикаторов и рейтингах в печати. Применительно к фондовому и денежному рынкам они включают цены предложения и спроса, а также такие финансовые сведения, как фьючерсы, кредитная и депо­зитная ставки коммерческих банков, официальные курсы валют и пр. 3. Показатели, характеризующие деятельность контрагентов, обычно формируются по группам: кредитные учреждения, страхо­вые компании, поставщики и покупатели продукции, конкуренты. Источниками информации для предприятия, например, по коммер­ческим банкам могут служить публикации соответствующих рей­тингов с результативными показателями, а также платные бизнес-справки, предоставляемые информационными компаниями. 4. Система нормативно-регулирующих показателей включает нор­мативно-правовые акты, регулирующие финансовую дея­тель­ность предприятий. Сюда входят Гражданский, Налоговый, Земельный, Бюджетный, Таможенный кодексы РФ, постановления Правительства РФ, распоря­жения Министерства финансов РФ, инструкции Центрального банка России и других ведомств. Показатели, формируемые из внутренних источников инфор­мации, делятся на три группы. 1. Показатели первой группы характеризуют финансовые результаты и финансовое положение субъекта и основываются на финансовой отчетности. 2. Показатели, характеризующие отдельные виды деятельности пред­приятия и его структурных подразделений, позволяют прово­дить сравнительный (пространственный) анализ. Этот анализ осно­вы­вается на сравнении сводных показателей отдельных подраз­делений или показателей по видам деятельности предприятия. 3. Показатели, связанные с финансовым развитием, которые позво­ляют выявить основную тенденцию динамики, «очищенную» от слу­чай­ных влияний и индивидуальных особенностей отдельных периодов, что необходимо для формирования значений прогнозного анализа. 1.4.2. Пользователи финансовой информации Результаты деятельности любого предприятия интересуют как внешних рыночных пользователей информации – инвесторов, кре­ди­торов, акционеров, потребителей и производителей, так и внутренних – руководителей предприятий, работников администра­тив­но-управленческих производственных подразделений. Собствен­ники средств предприятия, заимодавцы (банки и др.), поставщики, клиенты (покупатели), налоговые органы, персонал и руководители пред­приятия – каждый изучает информацию исходя из своих интересов: 1) собственникам необходимо определить увеличение или умень­шение доли собственности в капитале и оценить эффективность исполь­зования ресурсов администрацией предприятия; 2) кредиторам и поставщикам – целесообразность продления кредита, условия кредитования, гарантии возврата кредита; 3) потенциальным собственникам и кредиторам – выгодность поме­щения в предприятие своих капиталов и т.д. Следует отметить, что для реализации целей финансового управ­ления недостаточно использовать лишь бухгалтерскую отчетность. Отдель­ные группы пользователей, например руководство и внутренние аудиторы, имеют возможность привлекать дополнительные источники (данные управленческого и финансового учета). Тем не менее чаще всего годовая и квартальная отчетность являются единственным источником анализа. Внутренними источниками информации могут быть данные различ­ных видов учета, которые ведутся на предприятии. Прежде всего, это дан­ные бухгалтерского (accounting) и управленческого учета (management accounting). Для эффективного текущего управления руководителю необходимо знать реальную картину деятельности предприятия с учетом его специ­фики. Инструментом создания такой картины наряду с бухгалтерским учетом служат управленческий учет и отчетность. Основной особенностью управленческого учета является его ис­поль­зование «для внутренних целей». Способ ведения управленчес­кого уче­та, методика и формы отчетности не регламентируются законо­да­те­ль­с­твом или нормативными актами, а определяются самой организацией в отличие от бухгалтерского учета, который регулируется стандартами. Разделение учета на бухгалтерский и управленческий часто носит условный характер. В интересах дела оба вида учета «подпитывают» друг друга информацией, используют результаты друг друга. Часто сотрудники, отвечающие за ведение как бухгалтерского, так и управ­лен­ческого учета, входят в состав одного финансового отдела и напря­мую подчиняются финансовому директору предприятия. Одной из важнейших функций финансового менеджмента являются планирование деятельности предприятия и контроль текущего испол­нения этих планов. Для решения этой задачи часто на предприятии организуется бюджетный учет (budgeting). В отличие от бухгалтерского и управленческого бюджетный учет отражает не фактическое состоя­ние бизнеса, а составление и испол­нение плана развития предприятия. Предприятие для собственных нужд может самостоятельно устанав­ливать различные виды детализации учета. Обычно они вводятся в соот­ветствии с информационными потребностями различ­ных произ­водственно-технологических структур предприятия. Методика и способы организации таких видов учета не регла­мен­ти­руются нормативными документами. Однако, как и при ведении управ­ленческого учета, целесообразно выполнять общие методо­логические рекомендации. Обычно инициаторами детализации учета являются руко­во­дители соответствующих подразделений предприятия, но сов­мещение результатов всех видов учета проводится в рамках финан­сового отдела организации в целом. Руководству для принятия решений в области производства, сбыта, финансов, инвестиций и инноваций нужна постоянная осведом­лен­ность по соответствующим вопросам, которая является результатом отбора, анализа и оценки исходной информации финансовым менед­же­ром. Необходимо также аналитическое прочтение исходных данных, исходя из целей анализа и управления. Важное значение имеет анализ данных финансовых отчетов. Основ­ной принцип аналитического чтения финансовых отчетов – это дедук­тивный метод, т.е. движение от общего к частному, который должен при­меняться многократно. В ходе такого анализа как бы воспроизво­дятся историческая и логическая последовательность хозяйственных фак­тов и событий, направленность и сила влияния их на результаты деятельности. При этом основное внимание следует уделить способам анализа и методам выработки управленческих решений на основе общепринятых стандартов финансовой отчетности. В США, Франции, Германии единообразие и достоверность обра­щаю­щейся в обществе информации финансового учета обеспечиваются действием так называемых Общепринятых принципов бухгалтерского учета (Generally Accepted Accounting Principles – GAAP), исполняющих роль стандартов бухгалтерского учета. Общепринятые принципы учета обеспечиваются либо их принятием, уполномоченным общественным органом, таким как Совет по стандартам финансового учета, либо их длительным использованием на практике. Стандарты GAAP являются международно признанными и пол­ностью совместимыми с так называемыми Международными стандар­тами бухгалтерского учета (International Accounting Standards – IAS). IAS вырабатываются Международным комитетом по стандартам учета и отчетности, в состав которого входят представители индустриально развитых стран Запада и ряда развивающихся стран, признающих взаим­ную совместимость своих национальных норм и правил ведения бух­галтерского учета. По сравнению с IAS стандарты GAAP более детальны. В соответствии с GAAP составление финансовой отчетности бази­руется на следующих основополагающих принципах. 1. Принцип определения затрат, как правило, используется приме­нительно к ситуации приобретения активов и состоит в том, что при первоначальном отражении этой операции данные активы следует оценивать по цене их приобретения. Однако при дальнейшей переоценке стоимости таких активов допус­кается использование и других методик, например, по цене замещения или по ликвидационной стоимости. 2. Принцип определения доходов предусматривает, что доходы долж­ны отражаться на момент продажи товаров и услуг, эти доходы при­носящих. Даже при продаже в кредит доход отражается на мо­мент продажи, а не на момент поступления оплаты за товар или услугу. 3. Принцип соотнесения доходов и затрат предполагает, что зат­ра­ты должны быть отражены в бухгалтерском учете за тот же период, что и доход, для получения которого они были произве­де­ны. Исхо­дя из этого принципа, затраты, сделанные в целях полу­чения дохода в будущем периоде, не списываются со счетов, а продолжают фигурировать в бухгалтерских записях в качестве активов вплоть до периода, в котором признается соответствующий им доход. Помимо названных принципов при ведении финансового учета должны соблюдаться следующие положения: • соотношение «затраты – результат» – накладывает естествен­ное ограничение на детальность ведения учета и составления отчет-ности. Предполагается, что выгоды внешних пользователей от полу­чения финансовой отчетности должны превосходить затраты ее составителей; • существенность представляемой информации – случайные и незна­чительные поступления и расходы, как правило, не влияют на мнение внешнего пользователя, поэтому при их учете необяза­тельно строго придерживаться стандартов учета, достаточно отнес­ти их к статье прочих расходов или доходов; • возможность исключений из стандартов финансового учета, обуслов­ленных отраслевыми особенностями; • консерватизм – подразумевает возможность выбора из альтерна­тивных методов такого, который представляет положение предприя­тия в менее благоприятном свете. Стандарты GAAP предусматривают три основные формы финан­совой отчетности, которые приняты и в РФ: 1) отчет о прибылях и убытках (Income Statement), 2) балансовый отчет (Balance Sheet), 3) отчет о движении денежных средств (Statement of Cash Flows). Финансовая отчетность показывает остатки по счетам и их изме­не­ния, а также агрегированные показатели по нескольким счетам, таким, как чистая прибыль. Отчет о прибылях и убытках отражает изменение чистого остат­ка активов в результате деятельности предприятия. Остаток нераспре­де­лен­ной прибыли на конец периода входит составной частью в капитал. Балансовый отчет, или отчет о финансовом положении, содержит информацию о ресурсах, обязательствах предприятия и собственном капитале. Отчет о движении денежных средств отражает оборот денег или их эквивалентов. Контрольные вопросы 1. Информационная база финансового менеджмента. 2. Показатели, формируемые внешними источниками. 3. Показатели, формируемые внутренними источниками. 4. Внешние и внутренние пользователи информации. 5. Виды отчетности предприятия. 6. Международные принципы составления финансовой отчетности. 7. Формы финансовой отчетности на предприятиях РФ. Тесты 1. Источниками информации, формируемыми внутренней средой предприятия, являются: 1) покупатели; 2) отраслевое развитие; 3) финансовая политика предприятия; 4) кредитные учреждения; 5) финансовые результаты деятельности подразделений пред­приятия. 2. Не регламентируются нормативными актами следующие виды учета: 1) бюджетный; 2) управленческий; 3) бухгалтерский. 3. Международные стандарты бухгалтерского учета базируются на основных принципах: 1) соотнесение доходов и затрат; 2) определение доходов; 3) возможность исключений из стандартов финансового учета; 4) определение затрат. 4. Балансовый отчет содержит: 1) отражение оборота денег или их эквивалентов; 2) изменение чистого остатка активов в результате деятельности предприятия; 3) информацию о ресурсах, обязательствах и собственном капитале предприятия; 4) данные о ресурсах отдельных подразделений предприятия. 5. Какие из перечисленных пунктов относятся к основным видам финансовых отчетов: 1) балансовый отчет; 2) отчет о накладных расходах; 3) отчет о движении денежных средств; 4) отчет о заработной плате. Тема 1.5. Экономический анализ в системе финансового менедж­мента 1.5.1. Сущность и задачи экономического анализа Экономический анализ – это один из важнейших инструментов по­лу­чения информации, необходимой для принятия управленческих ре­ше­ний. От качества экономического анализа во многом зависит ра­цио­нальность управленческих решений, а, следовательно, эффектив­ность деятельности предприятия. Предметом экономического анализа является финансово-хозяй­ст­венная деятельность предприятия, а точнее ее изучение с целью оценки ее результатов и выявления резервов совершенствования дея­тель­ности предприятия. Основными задачами экономического анализа являются: 1) подготовка материалов для выбора оптимального управленческого решения; 2) прогнозирование ожидаемых результатов деятельности предприя­тия; выявление резервов повышения эффективности экономической деятельности; 3) оценка результатов выполнения количественных и качественных заданий, определенных внутрифирменным планированием; 4) оценка финансового состояния предприятия; 5) выявление и измерение характера и масштаба влияния различных факторов на изменения анализируемых показателей деятельности предприятия и многие другие. Экономический анализ, изучая хозяйственную и финансовую деятель­ность предприятий, использует различные виды информации. Основными источниками информационного фонда экономического анализа являются законодательные и нормативные акты, технологичес­кая и конструкторская документация, планово-нормативная докумен­тация, учетная информация (оперативного учета, бухгалтерского учета, статистического учета), прочая информация. 1.5.2. Классификация видов экономического анализа дея­тель­ности предприятия: 1. По типу отчетности или по категориям аналитиков-исполни­телей анализа: ◦ управленческий (внутренний) анализ. Осуществляется на основе информации управленческого учета, засекреченной отчетности, со­дер­жащей сведения о себестоимости выпускаемой продукции, о продукции не нашедшей сбыта, и т.д. Проводится анализ внутрен­ними службами предприятия, аппаратом управления; ◦ финансовый (внешний) анализ. Осуществляется на основе открытой финансовой отчетности, публикуемой в специальных справочниках для ознакомления широкой общественности с положением дел на предприятии, с его финансовым положением и результатами хозяй­ст­венной деятельности за определенный период. Проводится анализ юридическими и физическими лицами, заинтересованными в полу­чении информации о деятельности данного предприятия. 2. По объему аналитического исследования: ◦ полный. Происходит всестороннее исследование аспектов деятель­ности и всех характеристик финансового состояния по структурным единицам предприятия; ◦ тематический. Изучению подвергаются отдельные аспекты деятель­нос­­ти предприятия, представляющие в данный момент наибольший интерес. 3. По объекту анализа: ◦ анализ предприятия в целом. В процессе такого анализа предметом изучения является финансовая деятельность предприятия в целом без выделения отдельных структурных единиц и подразделений; ◦ центров ответственности. Если структурное подразделение по ха­рак­теру своей деятельности не имеет законченного цикла форми­ро­вания собственных финансовых ресурсов, такой анализ направлен обыч­но на исследования уровня и эффективности использования финансового потенциала (затрат). 4. По периоду проведения: ◦ предварительный экономический анализ связан с изучением усло­вий осуществления финансовой деятельности в целом или от­дель­ных финансовых операций (например, оценка качества отдель­ных видов ценных бумаг); ◦ текущий или оперативный экономический анализ производится в контрольных целях в процессе реализации отдельных финансовых планов или операций для воздействия на ход финансовой дея­тельности предприятия; ◦ последующий (ретроспективный) экономический анализ осущест­вляется предприятием за отчетный период и позволяет проанали­зировать финансовое состояние и результаты финансовой деятель­ности предприятия. 1.5.3. Финансовый анализ Финансовый анализ – процесс идентификации, систематизации и аналитической обработки доступных сведений финансового характера, результатом которого является предоставление потенциальному поль­зователю рекомендаций, которые могут служить формализованной основой для принятия управленческих решений в отношении опреде­ленного объекта анализа. В финансовом менеджменте применяются следующие системы финансового анализа: 1. Горизонтальный – базируется на изучении динамики отдельных финансовых показателей во времени, рассчитываются темпы роста (прироста) отдельных показателей финансовой отчетности и опре­де­ляются тенденции их изменения. 2. Вертикальный – основывается на структурном разложении отдель­ных показателей финансовой отчетности, т.е. рассчитывается удель­ный вес отдельных составляющих финансовых показателей. 3. Сравнительный – базируется на сопоставлении значений отдельных групп аналогичных показателей между собой. 4. Интегральный – позволяет получить углубленную много­фак­торную оценку условий формирования отдельных результатов хозяйство­вания. 5. Анализ финансовых коэффициентов – это расчет соотношений раз­личных абсолютных показателей финансовой деятельности пред-прия­тия между собой. В процессе использования этой системы анализа определяются различные относительные показатели, харак­теризующие отдельные результаты финансовой деятельности и уро­вень финансового состояния предприятия. В финансовом ме­недж­менте наибольшее распространение получили следующие груп­пы аналитических финансовых коэффициентов: финансовой ус­тойчи­вости предприятия; платежеспособности (ликвидности) пред­прия­тия; оборачиваемости активов; оборачиваемости капитала; рен­та­бельности и др. В формулах представлены строки баланса и от­чета о прибылях и убытках, на основе которых производится расчет. 1. Коэффициенты оценки финансовой устойчивости предприятия поз­воляют выявить уровень финансового риска, связанного со струк­ту­рой источников формирования капитала предприятия, а соответ­ственно, и степень его финансовой стабильности в процессе пред­стоя­щего развития. Для проведения такой оценки в процессе фи­нан­сового анализа используются следующие основные показа­тели: 1) коэффициент автономии. Он показывает, в какой степени объем ис­пользуемых предприятием активов сформирован за счет собствен­ного капитала и насколько оно независимо от внешних источников финансирования. Расчет этого показателя осуществляется по сле­дующей формуле: Кавтономии= Капитал и резервы (СК) = 490 ; Валюта баланса 700 2) коэффициент финансирования (КФ). Он характеризует объем прив­леченных заемных средств на единицу собственного капитала, т.е. сте­­пень зависимости предприятия от внешних источников финанси­ро­ва­ния. Для расчета этого показателя используется следующая формула: , где ЗК – сумма привлеченного предприятием заемного капитала (сред­няя или на определенную дату); СК – сумма собственного капитала предприятия (средняя или на определенную дату); 3) коэффициент маневренности собственных средств показывает, ка­кая часть собственного капитала вложена в наиболее мобильные ак­тивы – оборотные активы: Кманевренности= Собственный оборотный капитал = 290 – 230 – 690 ; Капитал и резервы 490 оптимальное значение коэффициента – 0,2; 4) коэффициент финансовой устойчивости: К фин. уст. = Капитал и резервы + Долгосрочные пассивы = 490 + 590 , Валюта баланса 700 достаточное значение – 0,6 – 0,7; 5) коэффициент обеспеченности собственными средствами: Кобеспеченности= Собственный оборотный капитал = 290 – 230 – 690 . Оборотные активы 290 2. Показатели платежеспособности или ликвидности: • коэффициент абсолютной ликвидности; • коэффициент быстрой ликвидности; • коэффициент текущей ликвидности. Коэффициент абсолютной ликвидности определяется следующим образом: где ДС – денежные средства; ТО – текущие обязательства, он должен сос­тавлять не менее 0,2. Теоретически достаточное значение – 0,2 – 0,25. Характеризует достаточность денежных средств предприятия для погашения (покрытия) текущих обязательств. Под текущими обяза­те­ль­ствами понимается краткосрочная задолженность предприятия (кратко­срочные пассивы). Коэффициент быстрой ликвидности определяется следующим обра­зом: где ДЗ – дебиторская задолженность; КФВ – краткосрочные финан­совые вложения, он должен составлять не менее 0,7 – 0,8. Характеризует, насколько достаточно средств на счетах пред­прия­тия, в краткосрочных финансовых вложениях и в расчетах с де­би­то­ра­ми для покрытия краткосрочных обязательств. Коэффициент текущей ликвидности определяется следующим обра­зом: где ОА – оборотные активы. Характеризует общую платежеспособность предприятия, т.е. сте­пень покрытия текущих обязательств предприятия всеми оборотными активами. Оптимальное значение – 2 – 2,5. 3. Показатели деловой активности характеризуют, насколько эф­фек­тивно предприятие использует свои средства. К ним относятся раз­личные показатели оборачиваемости: • оборачиваемость активов; • оборачиваемость материальных производственных запасов; • оборачиваемость кредиторской задолженности; • оборачиваемость дебиторской задолженности; • оборачиваемость собственного капитала, которые характеризуют количество оборотов, совершаемых различны­ми элементами активов или пассивов за период. Для определения про­должительности одного оборота делается следующий рас­чет (в днях): Продолжительность оборота = 365 (кол-во дней в периоде) ; Оборачиваемость 1) оборачиваемость активов: O1= Выручка от реализации = 010 ; Среднегодовая стоимость активов 300 – 252 – 244 2) оборачиваемость дебиторской задолженности: O2= Выручка от реализации = 010 ; Среднегодовая дебиторская задолженность 230 + 240 3) оборачиваемость материальных производственных запасов (МПЗ): O3= Себестоимость продукции, работ, услуг = 020 ; Среднегодовая стоимость МПЗ 210 + 220 4) оборачиваемость собственного капитала: O4= Нераспределенная прибыль = 010 ; Среднегодовая стоимость собственного капитала 490 – 252 – 244 5) оборачиваемость кредиторской задолженности: O5= Выручка от реализации = 010 . Среднегодовая стоимость кредиторской задолженности 620 Все перечисленные в этой группе показатели позволяют оце­нить, нас­колько быстро те или иные средства превращаются в денеж­ную форму. По каждому из показателей оборачиваемости может быть опре­делена продолжительность оборота. Обобщающей характеристикой деловой активности предприя­тия является расчет и анализ продолжительности операционного и финан­сового циклов предприятия. Для определения продолжительности циклов необходимо рассчи­тать следующие показатели: 6) оборачиваемость сырья и материалов: O6= Себестоимость продукции, работ, услуг = 020 ; Среднегодовая стоимость сырья и материалов 211 7) оборачиваемость незавершенного производства: O7= Себестоимость продукции, работ, услуг = 020 ; Среднегодовая стоимость незавершенного производства 213 8) оборачиваемость готовой продукции: O8= Себестоимость продукции, работ, услуг = 020 ; Среднегодовая стоимость готовой продукции 214 9) оборачиваемость денежных активов: O9= Выручка от реализации = 010 ; Среднегодовая стоимость денежных активов 250 + 260 Операционный цикл представляет собой период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит смена отдельных их видов. Продолжительность операционного цикла вклю­чает период времени от момента расходования предприятием денеж­ных средств на приобретение входящих материальных оборотных акти­вов до поступления денег от дебиторов за реализованную ими продук­цию. Принципиальная формула, по которой рассчитывается продолжи­тельность операционного цикла предприятия, имеет вид: , где ПОс.м. – продолжительность оборота запасов сырья и материа­лов (в днях); ПОн.п. – продолжительность оборота незавершенного производ­ст­ва (в днях); ПОг.п. – продолжительность оборота готовой продукции (в днях); ПОдз – продолжительность инкассации дебиторской задолжен­ности (в днях); ПОда – период оборота среднего остатка денежных ак­тивов (в днях). В рамках операционного цикла выделяют две основные его состав­ляющие: 1) производственный цикл предприятия; 2) финансовый цикл (или цикл денежного оборота) предприятия. Производственный цикл предприятия характеризует период полного оборота материальных элементов оборотных активов, используемых для обслуживания производственного процесса, начиная с момента поступления сырья, материалов и полуфабрикатов на предприятие и за­канчивая моментом отгрузки изготовленной из них готовой продукции покупателям. Продолжительность производственного цикла предприятия опреде­ляется по формуле: , где ПОсм – период оборота среднего запаса сырья, материалов и полу­фабрикатов (в днях); ПОнп – период оборота среднего объема незавер­шенного производства (в днях); ПОгп – продолжительность оборота за­пасов готовой продукции. Финансовый цикл (цикл денежного оборота) предприятия пред­ставляет собой период полного оборота денежных средств, инвестиро­ванных в оборотные активы, начиная с момента погашения кредиторс­кой задолженности за получение сырья, материалов и полуфабрикатов и заканчивая инкассацией дебиторской задолженности за поставлен­ную готовую продукцию. Продолжительность финансового цикла предприятия определяется по следующей формуле: , где ППЦ – продолжительность производственного цикла (в днях); ПОдз – средний период оборота дебиторской задолженности (в днях); ПОкз – средний период оборота кредиторской задолженности (в днях). Поскольку предприятие оплачивает счета поставщиков с времен­ным лагом, то время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, т.е. финансовый цикл, меньше на среднее время обращения кредиторской задолженности. Сокращение операционного и финансо­вого цикла в динамике рассматривается как положительная тенденция. Сокращение операционного цикла может быть осуществлено за счет ус­ко­рения производственного процесса, оптимизации объема произ­вод­ственных запасов, сокращения оборачиваемости дебиторской задол­жен­ности. Финансовый цикл может быть сокращен в целом за счет вышеназ­ванных факторов, а также за счет некоторого некритического замедле­ния оборачиваемости кредиторской задолженности. 4. Показатели рентабельности – это относительные показатели эф­фек­тивности производства, характеризующие уровень отдачи затрат и сте­пень использования ресурсов. Различают следующие виды рента­бель­ности: • рентабельность активов; • рентабельность реализации; • рентабельность производства; • рентабельность собственного капитала. Рентабельность активов (экономическая рентабельность) рассчи­ты­ва­ет­ся по формуле: 1) Рентабельность активов (экономическая рентабельность): 2) Рентабельность реализации: 3) Рентабельность производства: 4) Рентабельность собственного капитала: Контрольные вопросы 1. Цели и задачи экономического анализа. 2. Виды анализа по типу отчетности (управленческий и финансовый). 3. Классификация анализа по объему аналитического исследования (полный и тематический). 4. Классификация анализа по объекту исследования (предприятия в целом и центров ответственности) и периоду проведения. 5. Системы финансового анализа. Тесты 1. По объему аналитического исследования экономический анализ бывает: 1) анализ центров ответственности; 2) полный; 3) управленческий; 4) тематический. 2. В зависимости от периода проведения анализ делится: 1) на текущий; 2) внешний; 3) последующий; 4) предварительный. 3. В практике финансового анализа выделяют следующие его виды (системы): 1) анализ предприятия в целом; 2) анализ финансовых коэффициентов; 3) горизонтальный; 4) сравнительный. 4. Коэффициенты ликвидности показывают соотношение: 1) активов и пассивов компании; 2) текущих активов компании и ее текущих обязательств; 3) внеоборотных активов и долгосрочных обязательств компании; 4) текущих активов и стоимости основных средств. 5. Коэффициенты рентабельности отражают: 1) эффект ликвидности на результаты компании; 2) финансовый результат на отдельные элементы активов и капитала компании; 3) эффект качества управления активами на результаты компании; 4) затраты компании на полученный эффект. Тема 1.6. Временная стоимость денег и мате­матические основы финансового менеджмента 1.6.1. Процентные ставки и методы их начисления Финансовые вычисления, базирующиеся на понятии временной стоимости денег, – один из краеугольных элементов финансового ме­недж­мента. Они используются в различных его разделах. Наиболее интен­сивно они применяются для оценки инвестиционных проектов, в опера­циях на рынке ценных бумаг, в ссудо-заемных операциях, в оценке бизнеса и др. Логика построения основных алгоритмов достаточно проста и осно­вана на следующей идее. Простейшим видом финансовой сделки яв­ляется однократное предоставление в долг некоторой суммы PV с усло­вием, что через некоторое время t будет возвращена большая сумма FV. Результативность подобной сделки может быть охарактеризована двояко: либо при помощи получаемого прироста Δ = FV-PV, либо путем расчета некоторого относительного показателя. Абсолютные показатели чаще всего не подходят для подобной оцен­ки ввиду их несопоставимости в пространственно-временном аспекте. Поэтому пользуются специальным коэффициентом – ставкой. Этот показатель рассчитывают отношением приращения исходной суммы к базовой величине, в качестве которой можно брать либо PV (получим процентную ставку), либо FV (получим учетную ставку). В любой простейшей финансовой сделке всегда присутствуют три величины: FV, PV и ставка r, две из которых заданы, а одна является искомой. Процесс, в котором заданы исходная сумма и процентная став­ка, в финансовых вычислениях называется процессом наращения. Экономический смысл финансовой операции наращения состоит в определении величины той суммы, которой будет или желает распо­ла­гать инвестор по окончании этой операции. . Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и ставка (коэффициент дисконтирования), называется процессом дисконтирования. Экономический смысл дисконтирования заключается во временном упорядочении денежных потоков различных периодов. Коэффициент дисконтирования показывает, какой ежегодный процент возврата хочет (или может) иметь инвестор на инвестируемый им капитал. В этом случае искомая величина PV показывает текущую, «сегодняшнюю» стоимость будущей величины FV. . В первом случае речь идет о движении денежного потока от настоя­щего к будущему, во втором – о движении от будущего к настоящему, что отражено на рис. 1.7. Рис. 1.7. Логика финансовых операций Предоставляя свои денежные средства в долг, их владелец получает определенный доход в виде процентов, начисляемых по некоторому алгоритму в течение определенного промежутка времени. Поскольку стандартным временным интервалом в финансовых операциях является 1 год, наиболее распространен вариант установления процентной став­ки в виде годовой ставки, когда подразумевается однократное начис­ле­ние процентов по истечении года после получения ссуды. Известны две основные схемы дискретного начисления: схема простых и схема сложных процентов. Схема простых процентов предполагает неизменность базы, с которой происходит начисление. Пусть исходный инвестируемый капитал равен РV, требуемая доходность – r (в долях единицы). Считается, что инвестиция сделана на условиях простого процента, если инвестированный капитал ежегод­но растет на величину РVr. Таким образом, размер инвестированного капитала через n лет (S) будет равен: , где S – будущая стоимость вклада; PV – первоначальная сумма денеж­ных средств; n – количество интервалов, по которым осущест­вляется рас­чет процентных платежей, в общем обусловленном периоде вре­мени; r – используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью. Схему простых процентов используют в практике банковских рас­че­тов при начислении процентов по краткосрочным ссудам со сроком погашения до одного года. В этом случае в качестве показателя n берут величину, характеризующую удельный вес длины полпериода (дни, месяц, квартал, полугодие) в общем периоде (год). Длина времен­ных интервалов в расчетах может округляться: месяц – 30 дней; квар­тал – 90; полугодие – 180; год – 360 (или 365) дней. Инвестиция сделана на условиях сложного процента, если очеред­ной годовой доход исчисляется не с исходной величины инвес­ти­рованного капитала, а с общей суммы, включающей также ранее на­чис­ленные и невостребованные инвестором проценты. В этом слу­чае происходит капитализация процентов по мере их начис­ле­ния, т.е. база, с которой начисляются проценты, все время возрас­тает. Следовательно, размер инвестированного капитала к концу n-го года рассчитаем по формуле , где Sc – будущая стоимость вклада при его наращении по сложным процентам; PV – первоначальная сумма денежных средств; r – исполь­зуемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью; n – коли­чество интервалов, по которым осуществляется процентный платеж в общем периоде времени. Использование в расчетах сложного процента в случае многократ­ного его начисления более логично, поскольку в этой ситуации капи­тал, генерирующий доходы, постоянно возрастает. Можно говорить, что в случае ежегодного начисления процентов для лица, предоставляющего кредит: • более выгодна схема простых процентов, если срок ссуды менее одного года (проценты начисляются однократно в конце периода); • более выгодна схема сложных процентов, если срок ссуды превы­шает один год (проценты начисляются ежегодно); • обе схемы дают одинаковые результаты при продолжительности периода один год и однократном начислении процентов. В практике финансовых и коммерческих расчетов нередко оговари­вается величина годового процента и частота начисления, отличная от ежегодной. В этом случае расчет ведется по формуле сложных про­цен­тов по подинтервалам и по ставке, равной пропорциональной доле исходной годовой ставки: , где r – объявленная годовая ставка; т – количество начислений в году; к – количество лет. 1.6.2. Денежные потоки: виды и оценка Денежный поток предприятия представляет собой совокупность распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых его хозяйственной деятельностью. В целях обеспечения эффективного целенаправленного управления денежными потоками они требуют определенной классификации. 1. По масштабам обслуживания хозяйственного процесса: 1) денежный поток по предприятию в целом; 2) денежный поток по отдельным видам хозяйственной деятельности; 3) денежный поток по отдельным структурным подразделениям предприятия; 4) денежный поток по отдельным хозяйственным операциям. 2. По видам хозяйственной деятельности: 1) по операционной деятельности; 2) по инвестиционной деятельности; 3) по финансовой деятельности. 3. По направлению движения денежных средств: 1) положительный денежный поток; 2) отрицательный денежный поток. 4. По уровню достаточности объема: 1) избыточный; 2) дефицитный. 5. По методу оценки во времени: 1) настоящий денежный поток; 2) будущий денежный поток. Оценивая целесообразность финансовых вложений в тот или иной вид бизнеса, исходят из того, является это вложение более прибыльным (при допустимом уровне риска), чем вложения в государственные цен­ные бумаги, или нет. Используя несложные методы, пытаются проа­на­лизировать будущие доходы при минимальном, «безопасном» уровне доходности. Основная идея этих методов заключается в оценке будущих поступ­лений Fn (например, в виде прибыли, процентов, дивидендов) с точки зрения текущего момента. При этом, сделав финансовые вложения, инвестор обычно руковод­ствуется тремя посылками: 1) происходит перманентное обесценение денег (инфляция); 2) темп изменения цен на сырье, материалы и основные средства, исполь­зуемые компанией, может существенно отличаться от темпа инфляции; 3) желательно периодическое начисление (или поступление) дохода, причем в размере не ниже определенного минимума. Базируясь на этих посылках, инвестор должен оценить, какими бу­дут его доходы в будущем, какую максимально возможную сумму допустимо вложить в данное дело исходя из прогнозируемой его рента­бельности. Базовой для такого анализа является формула , где FVn – доход, планируемый к получению в n-м году; РV – текущая (или приведенная) стоимость, т.е.оценка величины Fn с точки зрения текущего момента; r – коэффициент дисконтирования. Экономический смысл такого представления заключается в следую­щем: прогнозируемая величина денежных поступлений через n лет (FVn) с точки зрения текущего момента меньше и равна РV (поскольку знаменатель дроби больше единицы). Это означает также, что для инвестора сумма РV в данный момент и сумма FVn через n лет одинаковы по своей ценности. Используя эту формулу, можно приводить в сопоставимый вид оценку доходов от инвестиций, ожидаемых к поступлению в течение ряда лет. Очевидно, что в этом случае коэффициент дисконтирования чис­ленно равен процентной ставке, устанавливаемой инвестором, т.е. тому относительному размеру дохода, который инвестор хочет или может получить на инвестируемый им капитал. Один из основных элементов финансового анализа вообще и оценки инвестиционных проектов – оценка денежного потока C1 C2, ..., Сn, гене­рируемого в течение ряда временных периодов в результате реали­за­ции какого-либо проекта или функционирования того или иного вида активов. Для оценки денежного потока на основе предлагаемых моделей делаются следующие допущения: 1. Элементы потока Сi – могут быть либо независимыми, либо свя­занными между собой определенным алгоритмом. 2. Временные периоды чаще вceгo предполагаются равными. 3. Элементы денежного потока являются однонаправленными, т.е. нет чередования оттоков и притоков денежных средств. 4. В рамках одного временного периода поступления имеют место либо в его начале (потоком пренумерандо, или авансовый), либо в его конце (поток постнумерандо), т.е. они не распределены внутри периода, а сконцентрированы на одной из его границ (рис. 1.8). Поток пренумерандо Поток постнумерандо Рис. 1.8. Виды денежных потоков Оценка денежного потока может выполняться в рамках решения двух задач: 1) прямой, т.е. проводится оценка с точки зрения будущего (реали­зуется схема наращения); 2) обратной, т.е. проводится оценка с точки зрения настоящего (реали­зуется схема дисконтирования). Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного де­неж­ного потока, т.е. в ее основе лежит будущая стоимость. Будущая стоимость исходного денежного потока постнумерандо FVpst может быть оценена как сумма наращенных поступлений, т.е. по формуле , где FVpst – будущая стоимость потока постнумерандо; Ск – периоди­ческие поступления средств; k – текущий период начисления; n – коли­чество периодов начисления; r – ставка дисконтирования. Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконтирован­ного (приведенного) денежного потока. Поскольку отдельные элемен­ты денежного потока генерируются в различные временные интервалы, а деньги имеют временную ценность, непосредственное их суммиро­вание невозможно. Основной результат расчета – определение общей величины приве­ден­ного денежного потока. Используемые при этом расчетные форму­лы различны в зависимости от вида потока – постнумерандо или прену­мерандо. Именно обратная задача является основной при оценке инвес­ти­ционных проектов. В частности, приведенная стоимость денежного потока постнуме­рандо PVpst в общем случае может быть рассчитана по формуле . Взаимосвязь потоков постнумерандо и пренумерандо описывается формулами , . 1.6.3. Оценка аннуитетов Одно из ключевых понятий в финансовых и коммерческих расчетах – понятие аннуитета. Логика, заложенная в схему аннуитетных плате­жей, широко используется при оценке долговых и долевых ценных бумаг, в анализе инвестиционных проектов, а также в анализе аренды. Аннуитет представляет собой частный случай денежного по­то­ка. Это поток, в котором денежные поступления в каждом перио­де одинаковы по величине. Если число равных временных интервалов ограничено, аннуитет называется срочным. В этом случае его представляют в виде формулы . Для оценки будущей и приведенной стоимости аннуитета можно пользоваться вышеприведенными формулами, вместе с тем благодаря специфике аннуитетов в отношении равенства денежных поступлений эти формулы могут быть существенно упрощены. Метод аннуитета для случая наращения – приведения к буду­щему уровню денежной суммы, полученной в виде равномерных пос­туп­лений в n-е число периодов (поступления осуществляются в конце периода), применяется на основе формулы . Метод аннуитета для случая приведения к текущему уровню (дисконтированию) денежной суммы, планируемой к получению в виде равномерных годовых поступлений в будущих периодах (в конце периода), осуществляется по формуле . При выполнении некоторых расчетов применяют технику оценки бессрочного аннуитета. Аннуитет называется бессрочным, если де­неж­ные поступления продолжаются достаточно длительное время (в западной экономике к бессрочным относятся аннуитеты, рассчитанные на 50 и более лет). В этом случае прямая задача смысла не имеет. Что касается обратной задачи, то ее решение делается на основе формулы . В данном случае известен размер годовых поступлений; в качестве коэффициента дисконтирования r обычно принимают гарантирован­ную процентную ставку (например, процент, предлагаемый государ­ствен­ным банком). 1.6.4. Подходы к оценке финансовых активов Существует ряд подходов используемых при оценке финансовых активов фирмы: 1. Фундаменталистический подход. Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, кото­рую можно количественно оценить как дисконтированную стои­мость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой, т.е. нуж­но двигаться от будущего к настоящему. Все дело лишь в том, нас­колько точно удается предсказать эти поступления, а это можно сде­лать, анализируя общую ситуацию на рынке, инвестиционную и ди­видендную политику компании, инвестиционные возможности и т.п. 2. Технократический подход. Технократы, напротив, предлагают дви­гаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для опреде­ления текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику ее цены в прошлом. Используя статистику цен, они предлагают строить различные долго-, средне- и краткосрочные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости. 3. Теория «ходьбы наугад». Последователи теории «ходьбы наугад» считают, что текущие цены финансовых активов гибко отражают всю релевантную информацию, в том числе и относительно буду­щего ценных бумаг. Они исходят из предположения, что текущая цена всегда вбирает в себя всю необходимую информацию, кото­рую, следовательно, и не нужно искать дополнительно. Точно так же и все будущие ожидания концентрированно отражаются в теку­щей цене. Поскольку новая информация с одинаковой степенью вероятности может быть как «хорошей», так и «плохой», невоз­можно с большей или меньшей определенностью предсказать изме­не­ние цены в будущем, т.е. внутренняя стоимость, равно как и цена конкретного финансового актива, меняется совершенно непредска­зуе­мо и не зависит от предыдущей динамики. Таким образом, любая информация, то ли статистическая, то ли прогнозная, не может при­вес­ти к получению обоснованной оценки. Можно сказать, что фундаменталистская теория наиболее распрос­тра­нена. Согласно этой теории текущая внутренняя стоимость (Vt) лю­бой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле , где CFi – ожидаемый денежный поток в i-м периоде (обычно год); r – приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность. Подставляя в эту формулу значения предполагаемых поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую внутреннюю стоимость любого финансового акти­ва. Именно такого подхода чаще всего и придерживаются потен­циаль­ные инвесторы. Контрольные вопросы 1. Виды процентных ставок и методы их начисления. 2. Метод дисконтирования и его назначение. 3. Суть метода наращивания и его назначение. 4. Метод аннуитета и его назначение. 5. Подходы к оценке финансовых активов. Тесты 1. Дисконтирование – это процесс, в котором заданы параметры: 1) возвращаемая сумма; 2) исходная сумма; 3) процентная ставка; 4) наращенная сумма. 2. Схема начисления сложного процента предполагает: 1) неизменность базы начисления; 2) постоянное возрастание базы начисления; 3) начисление годового дохода с общей суммы, включающей ранее начисленные и востребование проценты; 4) начисление годового дохода с общей суммы, включающей ранее начисленные и не востребование проценты. 3. Потоками пренумерандо являются: 1) заработная плата работников предприятия; 2) предоплата поставщику при закупке предприятием сырья и мате­риалов; 3) поступление платежей за арендованное помещение цеха; 4) расчеты с клиентами по приобретению готовой продукции. Тема 1.7. Виды рисков и управление риском в финансовом менеджменте 1.7.1. Классификация рисков Как экономическая категория риск представляет собой собы­тие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения тако­го события возможны три экономических результата: отрицатель­ный (проигрыш, ущерб, убыток), нулевой, положительный (выигрыш, выго­да, прибыль). Сложность классификации предпринимательских рисков зак­лю­ча­ется в их многообразии. С риском предпринимательские фирмы стал­киваются всегда при решении как текущих, так и долгосрочных задач. Существуют определенные виды рисков, действию которых под­вер­жены все без исключения предпринимательские организации, но наря­ду с общими есть специфические виды риска, характерные для опре­делен­ных видов деятельности: так, банковские риски отличаются от рис­ков в страховой деятельности, а последние, в свою очередь, от рисков в производственном предпринимательстве. Видовое разнообразие рисков очень велико – от пожаров и стихий­ных бедствий до межнациональных конфликтов, изменений в законо­дательстве, регулирующем предпринимательскую деятельность, и инфля­ционных колебаний. С риском предприниматель сталкивается на разных этапах своей деятельности, и, естественно, причин возникновения конкретной рис­ко­вой ситуации может быть очень много. Обычно под причиной воз­ник­­новения подразумевается какое-то условие, вызывающее нео­пре­де­лен­ность исхода ситуации. Для риска такими источниками явля­ются: непосредственно хозяйственная деятельность, деятельность са­мого пред­­принимателя, недостаток информации о состоянии внеш­ней среды, оказывающей влияние на результат предпринимательской дея­тельности. 1. По причинам возникновения риска различают: ◦ риск, связанный с хозяйственной деятельностью; ◦ риск, связанный с личностью предпринимателя; ◦ риск, связанный с недостатком информации о состоянии внешней среды. 2. По сфере возникновения предпринимательские риски можно под­раз­делить на внешние и внутренние. Внешние непосредственно не связаны с деятельностью пред­при­ни­мателя. Источником возникновения внешних рисков является внеш­няя среда по отношению к предпринимательской фирме: ◦ непредвиденные изменения законодательства, регулирующего пред­при­нимательскую деятельность; ◦ неустойчивость политического режима в стране. Источником внутренних рисков является сама предпринима­тель­с­кая фирма. Эти риски возникают в случае неэффективного менед­ж­мента, ошибочной маркетинговой политики, а также в результате внут­ри­фирменных злоупотреблений. Основными среди внутренних рисков являются кадровые риски, свя­занные с профессиональным уровнем и чертами характера сотруд­ников фирмы. 3. По длительности во времени предпринимательские риски можно разделить на кратковременные и постоянные. К группе кратковременных рисков относятся те, которые угро­жают предпринимателю в течение конечного, известного отрезка вре­мени, например, транспортный риск, когда убытки могут возник­нуть во время перевозки груза, или риск неплатежа по конкретной сделке. К постоянным рискам относятся те, которые непрерывно угро­жают предпринимательской деятельности в данном географичес­ком районе или в определенной отрасли экономики, например, риск непла­тежа в стране с несовершенной правовой системой или риск разру­шений зданий в районе с повышенной сейсмической опасностью. 4. По степени правомерности предпринимательского риска могут быть выделены: оправданный (правомерный) и неоправданный (неправо­мерный) риски. 5. По возможности страхования риски можно также разделить на две большие группы: страхуемые и нестрахуемые. Предприниматель может частично переложить риск на другие субъек­ты экономики, в частности обезопасить себя, осуществив опре­деленные затраты в виде страховых взносов. Таким образом, некоторые виды риска, такие как риск гибели имущества, риск возникновения по­жара, аварий и др., предприниматель может застраховать, т.е. это страхуемые риски. Риск страховой – вероятное событие или совокупность собы­тий, на случай наступления которых проводится страхование. В зависимости от источника опасности страховые риски подраз­деляются на две группы: 1) риски, связанные с проявлением стихийных сил природы (погодные условия, землетрясения, наводнения и др.); 2) риски, связанные с целенаправленными действиями человека. К рискам, которые целесообразно страховать, относятся: • вероятные потери в результате пожаров и других стихийных бед­ствий; • вероятные потери в результате автомобильных аварий; • вероятные потери в результате порчи или уничтожения продукции при транспортировке; • вероятные потери в результате ошибок сотрудников фирмы; • вероятные потери в результате передачи сотрудниками фирмы коммерческой информации конкурентам; • вероятные потери в результате невыполнения обязательств суб­подряд­чиками; • вероятные потери в результате приостановки деловой активности фирмы; • вероятные потери в результате возможной смерти или заболевания руководителя или ведущего сотрудника фирмы; • вероятные потери в результате возможного заболевания, смерти или несчастного случая с сотрудником фирмы. Нестрахуемые риски – это те, которые не берутся страховать стра­хо­вые компании, но при этом именно взятие на себя нестрахуемого риска является потенциальным источником прибыли предпринимателя. Потери в результате страхового риска покрываются за счет выплат страховых компаний, потери в результате нестрахуемого риска возме­щаются из собственных средств предпринимательской фирмы (риск сбы­та, срыва поставок, проектирования, преждевременного износа основ­ных производственных фондов). 6. Следует выделить еще две большие группы рисков: статистические (чистые) и динамические (спекулятивные), представленные на рис. 1.9. • Особенность статистических рисков заключается в том, что они практически всегда несут в себе потери для предпринимательской деятельности. При этом потери для фирмы, как правило, означают и потери для общества в целом. • В отличие от статистического риска динамический риск несет в себе либо потери, либо прибыль для фирмы. Поэтому их можно наз­вать «спекулятивными». Кроме того, динамические риски, ведущие к убыт­кам для отдельной фирмы, могут одновременно принести выиг­­рыш для общества в целом. Поэтому динамические риски яв­ляются трудноуп­рав­ляемыми. • В зависимости от основной причины возникновения рисков (базис­ный или природный риск) они делятся на следующие категории: при­­род­но-естественные риски, экологические, политические, ком­мер­чес­кие риски. • К природно-естественным рискам относятся риски, связанные с проявлением стихийных сил природы: землетрясение, наводнение, буря, пожар, эпидемия и т.п. • Экологические риски – это риски, связанные с загрязнением окру­жающей среды. Политические риски связаны с политической ситуацией в стране и деятельностью государства. Они возникают при нарушении условий производственно-торгового процесса по причинам, непосредственно не зависящим от хозяйствующего субъекта. К политическим рискам относятся: • невозможность осуществления хозяйственной деятельности вслед­ст­вие военных действий, революции, обострения внутриполи­тичес­кой ситуации в стране, национализации, конфискации товаров и предприятий, введения эмбарго, из-за отказа нового правительства выполнять принятые предшественниками обязательства и т.п.; • введение отсрочки (моратория) на внешние платежи на определен­ный срок ввиду наступления чрезвычайных обстоятельств (забас­товка, война и т.д.); • неблагоприятное изменение налогового законодательства; • запрет или ограничение конверсии национальной валюты в валюту платежа. В этом случае обязательство перед экспортерами может быть выполнено в национальной валюте, имеющей ограниченную сферу применения. Коммерческие риски представляют собой опасность потерь в про­цессе финансово-хозяйственной деятельности. Они означают неоп­ре­де­ленность результатов от данной коммерческой сделки. По структурному признаку коммерческие риски делятся на опера­ционные, имущественные, производственные, финансовые. Операционные риски включают транспортные, торговые, информа­ционные и организационные, т.е. связанные непосредственно с опера­ционной деятельностью предприятия. Имущественные риски – это риски, связанные с вероятностью по­терь имущества предпринимателя по причине кражи, диверсии, халат­ности, перенапряжения технической и технологической систем и т.п. Производственные риски – риски, связанные с убытком от останов­ки производства вследствие воздействия различных факторов, и преж­де всего с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов (обору­дование, сырье, транспорт и т.п.), а также риски, связан­ные с внедрением в производство новой техники и технологии. Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ре­сур­сов (т.е. денежных средств) и подразделяются на два вида: риски, связанные с покупательной способностью денег, и риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски). К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся следующие разновидности рисков: • инфляционные и дефляционные; • валютные; • риски ликвидности. Инфляция означает обесценивание денег и, естественно, рост цен. Дефляция – это процесс, обратный инфляции, выражается в снижении цен и, соответственно, в увеличении покупательной способ­ности денег. Инфляционный риск – это риск того, что при росте инфляции полу­чаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях пред­приниматель несет реальные потери. Дефляционный риск – это риск того, что при росте дефляции проис­ходят падение уровня цен, ухудшение экономических условий пред­при­нимательства и снижение доходов. Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отно­шению к другой, при проведении внешнеэкономических, кредит­ных и других валютных операций. Риски ликвидности – это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости. Рис. 1.9. Классификация предпринимательских рисков1 Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рис­ков: риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь. Риск упущенной выгоды – это риск наступления косвенного (побоч­ного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосу­ществления какого-либо мероприятия (например, страхование, хеджи­рование, инвестирование и т.п.). Риск снижения доходности может возникнуть в результате умень­шения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам. Портфельные инвестиции связаны с формированием инвести­цион­ного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Термин «портфельный» происходит от итальянского «portofoglio» и означает совокупность ценных бумаг, которые имеются у инвестора. Риск снижения доходности включает процентные риски и кредит­ные риски. К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами, селинговыми компаниями в результате повышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам. Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стои­мости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным про­цен­том. При повышении процента может начаться также массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие фиксированные про­центы и по условиям выпуска, досрочно принимаемых обратно эмитен­том. Процентный риск несет инвестор, вложивший средства в средне­срочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным про­центом при текущем повышении среднерыночного процента в сравне­нии с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может высвобо­дить свои средства, вложенные на указанных выше условиях. Процентный риск несет эмитент, выпускающий в обращение сред­не­срочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным про­цен­том при текущем понижении среднерыночного процента в срав­нении с фиксированным уровнем. Иначе говоря, эмитент мог бы прив­лекать средства с рынка под более низкий процент. Этот вид риска при быстром росте процентных ставок в усло­виях инфляции имеет значение и для краткосрочных ценных бумаг. Кредитный риск – опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску отно­сится также риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать про­цен­ты по ним или основную сумму долга. Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь. Риски прямых финансовых потерь включают следующие разно­видности: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, а также кредитный риск. Биржевые риски представляют собой опасность потерь от бирже­вых сделок. К этим рискам относятся риск неплатежа по ком­мерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т.п. Селективный риск (лат. selectio – выбор, отбор) – это риск непра­виль­ного выбора видов вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при фор­ми­ровании инвестиционного портфеля. Риск банкротства представляет собой опасность в результате непра­вильного выбора вложения капитала, полной потери предприни­ма­телем собственного капитала и неспособности его рассчитаться по взятым на себя обязательствам. 1.7.2. Процесс и принципы управления риском В условиях объективного существования риска и связанных с ним финансовых, моральных и других потерь возникает потребность в опре­деленном механизме, который позволил бы наилучшим способом с точки зрения поставленных предпринимателем (фирмой) целей учиты­вать риск при принятии и реализации хозяйственных решений1. Таким механизмом является управление риском (риск-менеджмент). Управление риском можно охарактеризовать как совокупность мето­дов, приемов и мероприятий, позволяющих в определенной степе­ни прогнозировать наступление рисковых событий и принимать меры к исключению или снижению отрицательных последствий наступления таких событий. Управление риском как система состоит из двух подсистем: управ­ляемой подсистемы (объекта управления) и управляющей подсистемы (субъекта управления). В системе управления риском объектом управления являются риск, рисковые вложения капитала и экономические отношения между хозяйствующими субъектами в процессе реализации риска (отношения между предпринимателями-партнерами, конкурентами; заемщиком и кредиторами; страхователем и страховщиком и т.п.). Субъектом управления в системе управления риском является спе­циальная группа людей (предприниматель, финансовый менеджер, менед­жер по риску, специалисты по страхованию и др.), которая посредством различных приемов и способов управления осуществляет целенаправленное воздействие на объект управления. Управление рисками представляет собой специфическую сферу экономической деятельности, требующую глубоких знаний в области анализа хозяйственной деятельности, методов оптимизации хозяйст­венных решений, страхового дела, психологии и многого другого. Основ­ная цель предпринимателя в этой сфере – найти вариант дей­ствий, обеспечивающих оптимальное для данного проекта сочетание риска и дохода, исходя из того, что чем прибыльнее проект, тем выше степень риска при его реализации. Здесь следует отметить, что существование риска как неотъем­лемого элемента экономического процесса, а также специфика исполь­зуемых в этой сфере управленческих воздействий привели к тому, что управление риском в ряде случаев стало выступать в качестве самос­тоятельного вида профессиональной деятельности. Этот вид деятель­ности выполняют профессиональные институты специалистов, страхо­вые компании, а также финансовые менеджеры, менеджеры по риску, специалисты по страхованию. Главными задачами специалистов по риску являются: 1) обнаружение областей повышенного риска, т.е. выявление рисков, относящихся к критической и катастрофической областям; 2) оценка степени риска, предполагающая количественный анализ наибо­лее опасных рисков с целью выявления уровня потерь при реали­зации рискового решения; 3) анализ приемлемости данного уровня риска для организации (пред­принимателя), осуществляемый на основании принятых крите­риев (мак­симальный уровень потерь, вероятность возникновения собы­тия и т.д.); 4) разработка в случае необходимости мер по предупреждению или снижению риска; 5) в случае, когда рисковое событие произошло, принятие мер к мак­симально возможному возмещению причиненного ущерба. Конкретные методы и приемы, которые используются при принятии и реализации решений в условиях риска, в значительной степени зависят от специфики предпринимательской деятельности, принятой стратегии достижения поставленных целей, конкретной ситуации и др. Вместе с тем теория и практика управления риском выработала ряд основополагающих принципов, которыми следует руководствоваться субъекту управления: 1) нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал; 2) необходимо думать о последствиях риска; 3) нельзя рисковать многим ради малого. Реализация первого принципа означает, что прежде чем принять решение в условиях риска, предприниматель должен: • определить максимально возможный объем убытков в случае наступления рискового события; • сопоставить его с объемом вкладываемого капитала и всеми соб­ст­венными финансовыми ресурсами и определить, не приведут ли эти убытки к банкротству предприятия. Реализация второго принципа требует, чтобы предприниматель, зная максимально возможную величину убытка, определил, к чему она может привести, какова вероятность риска. На основе этой инфор­ма­ции необходимо принять решение о принятии риска на свою от­ветст­вен­ность, передаче риска на ответственность другому лицу (слу­чай страхо­вания риска) или об отказе от риска (т.е. от мероприятия). Реализация третьего принципа предполагает, что прежде чем при­нять решение о внедрении мероприятия, содержащего риск, необхо­ди­мо соизмерить ожидаемый результат (отдачу) с возможными потеря­ми, которые понесет предприниматель в случае наступления рискового события. Только при приемлемом для предпринимателя (фирмы) соот­ноше­нии отдачи и возможных потерь следует принимать решение о реали­зации рискового проекта. Здесь следует отметить, что в каждом кон­крет­ном случае приемлемость указанного выше соотношения явля­ется различной и зависит от многих факторов – целей и задач проекта, поли­тики, стратегии и тактики предпринимателя в области риска, его имущественного состояния и многого другого. Этот принцип предполагает также соизмерение величины возмож­ного сокращения убытков в результате принимаемых мер, направлен­ных на уменьшение степени риска или на передачу риска другому ли­цу, с дополнительными затратами, связанными с реализа­цией этих мер. Например, соизмерение страховой суммы и страхового взноса и др. 1.7.3. Методы оценки и снижения риска Сбор и обработка данных по аспектам риска – один из важнейших этапов процесса управления риском, поскольку процесс управления в первую очередь предполагает получение, переработку, передачу и прак­тическое использование различного рода информации. В процессе управления риском к полноте и качеству информации предъявляются особые требования. Это обусловлено тем, что отсут­ствие полной информации является одним из существенных факторов риска и принятие решений в условиях неполной информации служит источником дополнительных финансовых и других потерь и, следо­вательно, уменьшения прибыли. Особо важную роль играет информация в процессе качественного и количественного анализа риска. Качественный анализ предполагает: • выявление источников и причин риска, этапов и работ, при выпол­не­нии которых возникает риск, т.е. установление потенциальных зон риска и идентификацию (установление) всех возможных рисков; • выявление практических выгод и возможных негативных послед­ствий, которые могут наступить при реализации содержащего риск решения. Здесь важное значение имеет выявление и идентификация всех воз­мож­ных рисков. Для обоснованного принятия решений необходимо знать, с риском какого вида и типа придется иметь дело. От «непред­сказуемого», но выявленного риска можно, строго говоря, застра­хо­ваться (вплоть до отказа от проекта), а от невыявленного или проигно­ри­рованного риска застраховаться невозможно. В процессе качественного анализа важно не только установить все виды рисков, которые угрожают проекту, но и по возможности выявить возможные потери ресурсов, сопровождающие наступление рисковых событий. Результаты качественного анализа служат важной исходной инфор­мацией для осуществления количественного анализа. Количественный анализ предполагает численное определение отдельных рисков и риска проекта (решения) в целом. На этом этапе определяются численные значения вероятности наступления рисковых событий и их последствий, осуществляется количественная оценка степени (уровня) риска, определяется (устанавливается) также допусти­мый в данной конкретной обстановке уровень риска. В процессе качественного анализа может быть выделена обширная группа рисков, с которыми придётся столкнуться предпринимателю при реализации проекта: от пожаров и землетрясений, забастовок и меж­национальных конфликтов, изменений в налоговом регулировании и колебаний валютного курса до недобросовестной конкуренции, кор­рупции, рэкета и злоупотреблений персонала. При этом вероятность каж­дого типа риска различна, так же как и сумма убытков, которые они могут вызвать. Количественная оценка вероятности наступления отдельных рисков и во что они могут обойтись позволяет выделить наиболее вероятные по возникновению и весомые по величине потерь риски, которые будут являться объектом дальнейшего анализа для принятия решения о целесообразности реализации проекта. Наиболее распространенными методами количественной оценки риска являются статистический метод и метод экспертных оценок. Суть статистического метода заключается в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или анало­гичном производстве, устанавливаются величина и частотность получе­ния того или иного экономического результата и составляется наиболее вероятный прогноз на будущее. Этот метод количественной оценки риска требует наличия значи­тельного массива данных, которые не всегда имеются в распоряжении предпринимателя. Сбор и обработка данных могут весьма дорого обойтись. Поэтому часто при недостатке информации приходится прибегать к другим методам. Суть экспертного метода заключается в получении количествен­ных оценок риска на основании обработки мнений опытных предпри­ни­мателей или специалистов. Применение этого метода особенно эф­фек­тивно при решении сложных неформализуемых проблемных ситуа­ций, когда неполнота и недостоверность информации не позволяют использовать статистический или другие формализованные методы для количественной оценки риска. К недостаткам этого метода относятся: • отсутствие гарантий достоверности полученных оценок; • трудности в проведении опроса экспертов и обработке полученных данных. Повышение достоверности экспертных оценок требует соответ­ст­вующих процедур отбора экспертов по многим критериям и коли­чест­венных методов обработки мнений экспертов. Как показывает опыт использования экспертных оценок, в различ­ных областях деятельности, при правильной организации процедуры экспертизы и согласованности мнений экспертов, определяемой спе­циаль­ными методами, достоверность оценок гарантируется. Здесь следует отметить также, что статистический метод оценки риска обеспечивает приемлемую достоверность результатов анализа при условии сохранения в перспективе тенденций развития исследуе­мой системы и ее внешней среды. На практике для оценки тенденций развития широко используются методы экспертных оценок. Поэтому наиболее приемлемым вариантом для практики является комбинация статистического и экспертного методов. Риск есть вероятностная категория, поэтому следует характе­ри­зо­вать и измерять его как вероятность возникновения определенного уров­ня потерь. Таким образом, при обстоятельной всесторонней оценке риска следовало бы устанавливать для каждого абсолютного или отно­сительного значения величины возможных потерь, соответствующую вероятность возникновения такой величины. Построение подобной таблицы или кривой вероятностей потерь является исходной стадией оценки риска. Но применительно к предпринимательству это чаще всего чрез­вы­чайно сложная задача. Поэтому практически приходится ограни­чи­вать­ся упрощенными подходами, оценивая риск по одному или нес­коль­ким главным показателям, критериям, величинам, представ­ляю­щим обоб­щен­ные характеристики, наиболее важные для суждения о приемле­мости риска. С этой целью первоначально выделяются определенные области, или зоны, риска в зависимости от величины потерь (рис. 1.10)1. Рис. 1.10. Распределение зон предпринимательского риска Область, в которой потери не ожидаются, называется безрисковой, ей соответствуют нулевые или отрицательные (превышение прибыли) потери. Под зоной допустимого риска понимается область, в пределах кото­рой данный вид предпринимательской деятельности сохраняет свою экономическую целесообразность, т.е. потери есть, но они мень­ше ожи­даемой прибыли. Границы зоны допустимого риска соответ­ствуют уровню потерь, равному расчетной прибыли от предприни­мательской деятельности. Следующая, более опасная область называется зоной критического риска. Это область, характеризуемая возможностью потерь в размере свы­­­ше величины ожидаемой прибыли и вплоть до величины полной рас­чет­ной, ожидаемой выручки от предпринимательства. Иначе говоря, зона кри­тического риска характеризуется опасностью потерь, которые за­ведомо превышают ожидаемую прибыль и в пределе могут привести к невозмещенной утере всех средств, вложенных предпри­нимателем в де­ло. В последнем случае предприниматель не только не получает от сдел­ки никакого дохода, но и несет убытки в сумме всех бесплодных затрат. Кроме критического, целесообразно рассматривать еще более устра­шаю­щий – катастрофический риск. Зона катастрофического риска пред­став­­ляет собой область потерь, которые по своей величине превос­ходят критический уровень и в пределе могут достигать величины, равной имущественному состоянию предпринимателя. К категории катастрофического следует относить (вне зависимости от имущественного или денежного ущерба) риск, связанный с прямой опасностью для жизни людей или с возникновением экологических катастроф. Потери, превышающие имущественное состояние предпри­ни­мателя, не рассматриваются, так как их невозможно взыскать. Высокая степень отдельных рисков и риска проекта в целом при­водит к необходимости поиска путей ее искусственного снижения. В практике управления проектами применяют следующие способы сни­же­ния риска: 1) диверсификацию; 2) распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнителям); 3) страхование; 4) хеджирование; 5) резервирование средств; 6) лимитирование; 7) покрытие непредвиденных расходов. Рассмотрим каждый из перечисленных способов снижения риска. 1. Под диверсификацией понимается инвес­тиро­вание финансовых средств в более чем один вид активов, т.е. это про­цесс распреде­ления инвестируемых средств между различ­ными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой. 2. Распределение риска между участниками проекта заключается в том, что следует сделать ответственным за риск того участника проекта, который в состоянии лучше всех рассчитывать и кон­троли­ровать риски. Однако часто бывает так, что именно этот парт­нер недостаточно крепок в финансовом отношении, чтобы преодо­леть последствия действия рисков. 3. Страхование риска есть, по существу, передача определенных рисков страховой компании. 4. Хеджирование (англ. hedge – ограждать) как способ страхования риска используется для осуществления разных методов страхо­вания валютного и процентного рисков в банковской, биржевой и коммерческой практике. Хеджирование – это процесс страхования риска от возможных потерь путем переноса риска изменения цены с одного лица на другое. 5. Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов представляет собой один из способов управления рисками, предус­мат­риваю­щий установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта. Основной проблемой при создании резерва на покрытие непредви­денных расходов является оценка потенциальных последствий рисков. При определении суммы резерва на покрытие непредвиденных расходов необходимо учитывать точность первоначальной оценки стоимости проекта и его элементов в зависимости от этапа проекта, на котором проводилась эта оценка. 6. Лимитирование – установление лимита, т.е. предельных сумм рас­ходов, – применяется: • банками при выдаче ссуд, заключении договора на овердрафт и т.п.; • хозяйствующими субъектами при продаже товаров в кредит, предоставлении займов; • инвесторами при определении сумм вложения капитала и т.п. Контрольные вопросы 1. Понятие и сущность финансового риска. 2. Классификация рисков. 3. Принципы управления финансовыми рисками. 4. Задачи специалистов при управлении риском. 5. Качественный и количественный анализ риска. 6. Методы оценки риска. 7. Зоны риска. 8. Способы снижения риска. Тесты 1. Возможность получения отрицательного или нулевого резуль­тата предполагают: 1) критические риски; 2) чистые риски; 3) допустимые риски; 4) спекулятивные риски. 2. Область, характеризующаяся возможностью потерь в размере свыше величины ожидаемой прибыли, называется: 1) катастрофической; 2) критической; 3) безрисковой; 4) областью допустимого риска. 3. Процесс изменения уровня цен реализации продукции, влекущий за собой ухудшение экономических условий предприниматель­ства и снижения доходов, содержит в себе: 1) инфляционный риск; 2) политический риск; 3) дефляционный риск; 4) риск ликвидности. 4. Риск неправильного выбора видов вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля называется: 1) биржевым; 2) кредитным; 3) селективным; 4) риском банкротства. 5. Установление соотношения между потенциальными рисками и размерами расходов, необходимых для реализации проектов, – это процесс: 1) лимитирования; 2) страхования; 3) резервирования; 4) хеджирования. 6. Главными задачами специалистов по риску являются: 1) идентификация зон пониженного риска; 2) разработка мер по снижению риска; 3) выработка мер по возмещению ущерба; 4) оценка степени риска. Раздел 2. управление пассивами предприятия и основы принятия управленческих решений Тема 2.1. Формирование структуры капитала 2.1.1. Сущность структуры капитала. Достоинства и недос­татки собственного и заемного капитала Условия формирования высоких конечных результатов деятель­ности предприятия в значительной степени зависят от структуры ис­поль­зуемого капитала, которая представляет собой соотношение собст­венных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в про­цессе своей хозяйственной деятельности. Структура капитала, используемого предприятием, определяет мно­гие аспекты не только финансовой, но и операционной и инвести­ционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конеч­ные результаты этой деятельности. Она влияет на коэффициент рента­бельности активов и собственного капитала (т. е. на уровень экономи­ческой и финансовой рентабельности предприятия), определяет систе­му коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности (т.е. уровень основных финансовых рисков) и в конечном счете форми­рует соотношение степени прибыльности и риска в процессе развития предприятия. Формирование структуры капитала неразрывно связано с учетом особенностей каждой из его составных частей. Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями: 1) простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования), принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяй­ствующих субъектов; 2) более высокой способностью генерирования прибыли во всех сфе­рах деятельности, так как при его использовании не требуется упла­та ссудного процента во всех его формах; 3) обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно, и снижением риска банкротства. Вместе с тем ему присущи следующие недостатки: 1) ограниченность объема привлечения, а следовательно, и возмож­нос­тей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла; 2) высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными ис­точ­никами формирования капитала (имеется в виду акционерный капитал); 3) неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабель­ности собственного капитала за счет привлечения заемных финан­совых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспе­чить превышение коэффициента финансовой рентабельности дея­тель­ности предприятия над экономической. Таким образом, предприятие, использующее только собственный капи­тал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффи­циент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего разви­тия (так как не может обеспечить формирование необходимого допол­ни­тельного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал. Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями: 1) достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя; 2) обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необ­хо­димости существенного расширения его активов и возраста­ния темпов роста объема его хозяйственной деятельности; 3) более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его об­служиванию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль); 4) способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэф­фициента рентабельности собственного капитала). В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки. 1. Оно генерирует наиболее опасные финан­со­вые риски в хозяйст-венной деятельности предприятия – риск снижения финансовой устойчи­вости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала 2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют мень­шую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купон­ного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.). 3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полу­ченных кредитов (особенно на долгосрочной основе) стано­вится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов. 4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения дру­гих хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде слу­чаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гаран­тии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе). Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности при­роста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала). 2.1.2. Формирование собственного капитала Финансовую основу предприятия представляет сформированный им собственный капитал. На действующем предприятии он представлен следующими основными формами (рис. 2.1.): Рис. 2.1. Формы функционирования собственного капитала предприятия 1. Уставный фонд характеризует первоначальную сумму собственного капитала предприятия, инвестированную в формирование его акти­вов для начала хозяйственной деятельности. Его раз­мер опреде­ляет­ся (декларируется) уставом предприятия. Для пред­приятий от­дель­ных сфер деятельности и организационно-правовых форм (ак­цио­нер­ное общество, общество с ограниченной ответствен­нос­тью) ми­ни­мальный размер уставного фонда регулируется законо­да­тельством. 2. Резервный фонд (резервный капитал) представляет собой зарезерви­ро­ванную часть собственного капитала предприятия, предназначен­ную для внутреннего страхования его хозяйственной деятельности. Размер этой резервной части собственного капитала определяется учре­дительными документами. Формирование резервного фонда (резервного капитала) осуществляется за счет прибыли предприятия (минимальный размер отчислений прибыли в резервный фонд регулируется законодательством). 3. Специальные (целевые) финансовые фонды включают целенаправ­ленно сформированные фонды собственных финансовых средств с целью их последующего целевого расходования. В составе этих фи­нансовых фондов выделяют обычно амортизационный фонд, ре­монт­ный фонд, фонд охраны труда, фонд специальных программ, фонд развития производства и другие. Порядок формирования и ис­пользование средств этих фондов регулируется уставом и другими учредительными и внутренними документами предприятия. 4. Нераспределенная прибыль характеризует часть прибыли пред­приятия, полученную в предшествующем периоде и не использо­ванную на потребление собственниками (акционерами, пайщиками) и персоналом. Эта часть прибыли предназначена для капитализа­ции, т.е. для реинвестирования на развитие производства. По своему экономическому содержанию она является одной из форм резерва собст­венных финансовых средств предприятия, обеспечивающих его производственное развитие в предстоящем периоде. 5. К прочим формам собственного капитала относятся расчеты за имущество (при сдаче его в аренду), расчеты с участниками (по вып­лате им доходов в форме процентов или дивидендов) и неко­торые другие, отражаемые в первом разделе пассива баланса. Управление собственным капиталом связано не только с обеспе­че­нием эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих пред­стоя­щее развитие предприятия. В процессе управления формиро­ванием собственных финансовых ресурсов их следует классифициро­вать по источникам этого формирования. В составе внутренних источников формирования собственных фи­нансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остаю­щейся в распоряжении предприятия. Она формирует преимущест­венную часть его собственных финансовых ресурсов, обеспечивает при­­­рост собственного капитала, а соответственно, и рост рыночной стои­мости предприятия. Определенную роль в составе внутренних источников иг­рают также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью используемых собственных ос­нов­­ных средств и нематериальных активов; однако сумму собствен­ного капитала пред­прия­тия они не увеличивают, а лишь являются средством его реин­вес­ти­рования. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ре­сур­сов предприятия (рис. 2.2.). Рис. 2.2. Состав основных источников формирования собственных финансовых ресурсов предприятия В составе внешних источников формирования собственных финан­совых ресурсов основное место принадлежит привлечению предприя­тием дополнительного паевого (путем дополнительных взносов средств в уставный фонд) или акционерного (путем дополнительной эмиссии и реализации акций) капитала. Для отдельных предприятий одним из внеш­них источников формирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемая им безвозмездная финансовая помощь (как правило, такая помощь оказывается лишь отдельным государ­ст­венным предприятиям разного уровня). В число прочих внешних источ­ников входят бесплатно передаваемые предприятию мате­риаль­ные и нематериальные активы, включаемые в состав его баланса. Основу управления собственным капиталом предприятия составля­ет управление формированием его собственных финансовых ресурсов. В целях обеспечения эффективности управления этим процессом на пред­приятии разрабатывается обычно специальная финансовая полити­ка, направленная на привлечение собственных финансовых ресурсов из различных источников в соответствии с потребностями его развития в предстоящем периоде. Политика формирования собственных финансовых ресурсов пред­ставляет собой часть общей финансовой стратегии предприя­тия, заключающейся в обеспечении необходимого уровня самофи­нансирования его производственного развития. Разработка политики формирования собственных финансовых ре­сурсов предприятия осуществляется по следующим основным этапам (рис. 2.3.): Рис. 2.3 Основные этапы разработки политики формирования собственных финансовых ресурсов предприятия 1. Анализ формирования собственных финансовых ресурсов пред­приятия в предшествующем периоде. Целью такого анализа явля­ется выявление потенциала формирования собственных финансо­вых ресурсов и его соответствия темпам развития предприятия. На первом этапе анализа изучаются общий объем формирования собственных финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собст­венного капитала темпам прироста активов и объема реализуемой продукции предприятия, динамика удельного веса собственных ресур­сов в общем объеме формирования финансовых ресурсов в предпла­новом периоде. На втором этапе анализа рассматриваются источники формирования собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается соот­но­шение внешних и внутренних источников формирования собствен­ных финансовых ресурсов, а также стоимость привлечения собствен­ного капитала за счет различных источников. На третьем этапе анализа оценивается достаточность собственных финансовых ресурсов, сформированных на предприятии в предпла­новом периоде. Критерием такой оценки выступает «коэф­фициент самофинансирования развития предприятия». Его динамика отражает тенденцию обеспеченности развития предприятия собствен­ными финансовыми ресурсами. 2. Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах. Эта потребность определяется по следующей формуле: , где Псфр – общая потребность в собственных финансовых ресурсах пред­приятия в планируемом периоде; Пк – общая потребность в капи­тале на конец планового периода; УСК – планируемый удельный вес собст­венного капитала в общей его сумме; СКН – сумма собственного капитала на начало планируемого периода; Пр – сумма прибыли, нап­равляемой на реинвестирование в плановом периоде. Рассчитанная общая потребность охватывает необходимую сумму собственных финансовых ресурсов, формируемых как за счет внутрен­них, так и за счет внешних источников. 3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из раз­лич­ных источников. Такая оценка проводится в разрезе основных эле­ментов собственного капитала, формируемого за счет внутрен­них и внешних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора аль­тер­нативных источников формирования собственных финан­совых ре­сур­сов, обеспечивающих прирост собственного капитала пред­приятия. 4. Обеспечение максимального объема привлечения собственных фи­нан­совых ресурсов за счет внутренних источников. Прежде чем обращаться к внешним источникам формирования собственных фи­нан­совых ресурсов, должны быть реализованы все возможности их формирования за счет внутренних источников. Так как основ­ными планируемыми внутренними источниками формирования соб­ствен­ных финансовых ресурсов предприятия являются сумма чис­той прибыли и амортизационных отчислений, то в первую оче­редь сле­дует в процессе планирования этих показателей предус­мотреть возможности их роста за счет различных резервов. Метод ускоренной амортизации активной части основных фондов увеличивает возможности формирования собственных финансовых ресур­сов за счет этого источника. Однако следует иметь в виду, что рост суммы амортизационных отчислений в процессе проведения ускоренной амортизации отдельных видов основных фондов приводит к соответствующему уменьшению суммы чистой прибыли. Поэтому при изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников следует исходить из необходимости макси­мизации совокупной их суммы, т. е. из следующего критерия: , где ЧП – планируемая сумма чистой прибыли предприятия; АО – пла­ни­руемая сумма амортизационных отчислений; СФРмакс – макси­мальная сумма собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет внутренних источников. 5. Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финан­совых ресурсов из внешних источников. Объем привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования. Если сумма привлекаемых за счет внутренних источников собственных финансовых ресурсов полностью обеспечивает общую потребность в них в плановом периоде, то в привлечении этих ресурсов за счет внешних источ­ников нет необходимости. Потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников рассчитывается по следующей формуле: , где СФРВНЕШ – потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников; ПСФР – общая потребность в собственных финансовых ресурсах предприятия в планируемом перио­де; СФРВНУТ – сумма собственных финансовых ресурсов, планируе­мых к привлечению за счет внутренних источников. Обеспечение удовлетворения потребности в собственных финан­со­вых ресурсах за счет внешних источников планируется за счет привле­чения дополнительного паевого капитала (владельцев или других ин­вес­торов), дополнительной эмиссии акций или за счет других источ­ников. 6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников фор­мирования собственных финансовых ресурсов. Процесс этой опти­мизации основывается на следующих критериях: 1) обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечения соб­ственных финансовых ресурсов. Если стоимость привлечения соб­ствен­ных финансовых ресурсов за счет внешних источников превы­шает планируемую стоимость привлечения заемных средств, то от такого формирования собственных ресурсов следует отказаться; 2) сохранение управления предприятием первоначальными его учре­ди­телями. Рост дополнительного паевого или акционерного капи­тала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости. Эффективность разработанной политики формирования собствен­ных финансовых ресурсов оценивается с помощью коэффициента самофинансирования развития предприятия в предстоящем периоде. Его уровень должен соответствовать поставленной цели. Коэффициент самофинансирования развития предприятия рассчи­ты­вается по следующей формуле: , где КСФ – коэффициент самофинансирования предстоящего развития пред­приятия; СФР – планируемый объем формирования собственных фи­нансовых ресурсов; DА – планируемый прирост активов предприя­тия. Успешная реализация разработанной политики формирования соб­ствен­ных финансовых ресурсов связана с решением следующих основ­ных задач: • проведением объективной оценки стоимости отдельных элементов собственного капитала; • обеспечением максимизации формирования прибыли предприятия с учетом допустимого уровня финансового риска; • формированием эффективной политики распределения прибыли (ди­видендной политики) предприятия; • формированием и эффективным осуществлением политики допол­ни­тель­ной эмиссии акций (эмиссионной политики) или привлечения дополнительного паевого капитала. 2.1.3. Формирование заемного капитала Эффективная финансовая деятельность предприятия невозможна без постоянного привлечения заемных средств. Использование заем­ного капитала позволяет существенно расширить объем хозяй­ствен­ной деятельности предприятия, обеспечить более эффективное использо­вание собственного капитала, ускорить формирование различных целе­вых финансовых фондов, а в конечном счете – повысить рыночную стоимость предприятия. Хотя основу любого бизнеса составляет собственный капитал, на предприятиях ряда отраслей экономики объем используемых заемных средств значительно превосходит объем собственного капитала. В связи с этим управление привлечением и эффективным использова­нием заемных средств является одной из важнейших функций финан­сового менеджмента, направленной на обеспечение достижения высо­ких конечных результатов хозяйственной деятельности предприятия. Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в со­во­купности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга). Эти финансовые обязательства в современной хозяйственной практике дифференцируются следующим образом (рис. 2.4). Рис. 2.4. Формы финансовых обязательств предприятия, отражаемых в его балансе 1. К долгосрочным финансовым обязательствам относятся все фор­мы функционирующего на предприятии заемного капитала со сро­ком его использования более одного года. Основными формами этих обязательств являются долгосрочные кредиты банков и долго­сроч­ные заемные средства (задолженность по налоговому кредиту; задол­женность по эмитированным облигациям, задолженность по фи­нан­совой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.п.), срок погашения которых еще не наступил или не погашенные в предусмотренный срок. 2. Краткосрочные финансовые обязательства включают все формы привлеченного заемного капитала со сроком его использования до одного года. Основными формами этих обязательств являются крат­косрочные кредиты банков и краткосрочные заемные средства (как предусмотренные к погашению в предстоящем периоде, так и не погашенные в установленный срок), различные формы кредитор­ской задолженности предприятия (по товарам, работам и услугам; по выданным векселям; по полученным авансам; по расчетам с бюджетом и внебюджетными фондами; по оплате труда; с дочер­ними предприятиями; с другими кредиторами) и другие кратко­срочные финансовые обязательства. В процессе развития предприятия по мере погашения его фи­нан­совых обязательств возникает потребность в привлечении новых заем­ных средств. Источники и формы привлечения заемных средств пред­приятием весьма многообразны. Классификация привлекаемых пред­прия­тием заемных средств по основным признакам приведена на рис. 2.5. Рис. 2.5. Классификация заемных средств, привлекаемых предприятием, по основным признакам С учетом изложенной классификации организуется управление прив­лечением заемных средств, которое представляет собой целенап­равленный процесс их формирования из различных источников и в разных формах в соответствии с потребностями предприятия в заемном капитале на различных этапах его развития. Многообразие задач, решаемых в процессе этого управления, опре­деляет необходимость разработки специальной финансовой политики в этой области на предприятиях, использующих значительный объем заемного капитала. Политика привлечения заемных средств представляет собой часть общей финансовой стратегии, заключающейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из раз­лич­ных источников в соответствии с потребностями развития предприятия. Процесс формирования политики привлечения предприятием заем­ных средств включает десять основных этапов (рис. 2.6). Рис. 2.6. Основные этапы разработки политики привлечения предприятием заемных средств 1. Анализ привлечения и использования заемных средств в пред­шест­вующем периоде. Целью такого анализа является выявление объема, состава и форм привлечения заемных средств предприя­тием, а также оценка эффективности их использования. На первой стадии анализа изучается динамика общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде; темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собственных финансовых ресурсов, объемов операционной и инвестиционной дея­тельности, общей суммы активов предприятия. На второй стадии анализа определяются основные формы прив­ле­чения заемных средств, анализируется в динамике удельный вес сфор­ми­рованных финансового кредита, товарного кредита и внутренней кре­диторской задолженности в общей сумме заемных средств, исполь­зуемых предприятием. На третьей стадии анализа определяется соотношение объемов ис­поль­зуемых предприятием заемных средств по периоду их прив­ле­че­ния. В этих целях проводится соответствующая группировка исполь­зуе­мого заемного капитала по этому признаку, изучается дина­мика соотношения кратко- и долгосрочных заемных средств предприя­тия и их соответствие объему используемых оборотных и внеообо­ротных активов. На четвертой стадии анализа изучается состав конкретных кредито­ров предприятия и условия предоставления ими различных форм фи­нансового и товарного (коммерческого) кредитов. Эти условия ана­ли­зи­­руются с позиций их соответствия конъюнктуре финансового и то­вар­­ного рынков. На пятой стадии анализа изучается эффективность использования заемных средств в целом и отдельных их форм на предприятии. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заем­­ного капитала, рассмотренные ранее. Первая группа этих показа­телей сопоставляется в процессе анализа со средним периодом оборота собственного капитала. Результаты проведенного анализа служат основой оценки целе­сообразности использования заемных средств на предприятии в сло­жив­шихся объемах и формах. 2. Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде. Эти средства привлекаются предприятием на строго целе-вой основе, что является одним из условий последующего эффек­тив­ного их использования. Основными целями привлечения заем­ных средств предприятиями являются: 1) пополнение необходимого объема постоянной части оборотных акти­вов. В настоящее время большинство предприятий, осущест­вляющих производственную деятельность, не имеют возможности финансировать полностью эту часть оборотных активов за счет собственного капитала. Значительная часть этого финансирования осуществляется за счет заемных средств; 2) обеспечение формирования переменной части оборотных активов. Какую бы модель финансирования активов не использовало пред­приятие, во всех случаях переменная часть оборотных активов час­тично или полностью финансируется за счет заемных средств; 3) формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов. Целью привлечения заемных средств в этом случае выступает необ­хо­димость ускорения реализации отдельных реальных проек­тов предприятия (новое строительство, реконструкция, модерниза­ция); обновление основных средств (финансовый лизинг) и т. п.; 4) обеспечение социально-бытовых потребностей своих работников. В этих случаях заемные средства привлекаются для выдачи ссуд своим работникам на индивидуальное жилищное строительство, обустройство садовых и огородных участков и на другие анало­гичные цели; 5) другие временные нужды. Принцип целевого привлечения заемных средств обеспечивается и в этом случае, хотя такое их привлечение осуществляется обычно на короткие сроки и в небольших объемах. 3. Определение предельного объема привлечения заемных средств. Максимальный объем этого привлечения диктуется двумя основ­ными условиями: 1) предельным эффектом финансового левериджа. Так как объем соб­ственных финансовых ресурсов формируется на предшест­вующем этапе, общая сумма используемого собственного капитала может быть определена заранее. По отношению к ней рассчитывается коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирова­ния), при котором его эффект будет максимальным. С учетом сум­мы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитан­ного коэффициента финансового левериджа вычисляется предель­ный объем заемных средств, обеспечивающий эффективное исполь­зование собственного капитала; 2) обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприя­тия. Она должна оцениваться не только с позиций самого пред­прия­тия, но и с позиций возможных его кредиторов, что обеспечит впоследствии снижение стоимости привлечения заемных средств. С учетом этих требований предприятие устанавливает лимит исполь­зования заемных средств в своей хозяйственной деятельности. 4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различ­ных источников. Такая оценка проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтер­на­тивных источников привлечения заемных средств, обеспечиваю­щих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале. 5. Определение соотношения объема заемных средств, привле­кае­мых на кратко- и долгосрочной основе. Расчет потребности в объе­мах кратко- и долгосрочных заемных средств основывается на це-лях их использования в предстоящем периоде. На долгосрочный период (свыше 1 года) заемные средства привлекаются, как правило, для расширения объема собственных основных средств и формиро­ва­ния недостающего объема инвестиционных ресурсов (хотя при консервативном подходе к финансированию активов заемные сред­ства на долгосрочной основе привлекаются и для обеспечения фор­ми­рования оборотного капитала). На краткосрочный период заем­ные средства привлекаются для всех остальных целей их исполь­зования. Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования. Целью этих расчетов является установ­ление сроков использования привлекаемых заемных средств для опти­ми­зации соотношения долго- и краткосрочных их видов. В процессе этих расчетов определяются полный и средний сроки использования заемных средств. Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода: 1) срок полезного использования – это период времени, в течение кото­рого предприятие непосредственно использует предостав­лен­ные заемные средства в своей хозяйственной деятельности; 2) льготный (грационный) период – это период времени с момента окон­­ча­ния полезного использования заемных средств до начала пога­­ше­ния долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необ­­ходимых финансовых средств; 3) срок погашения – это период времени, в течение которого проис­хо­дит полная выплата основного долга и процентов по используемым заемным средствам. Этот показатель используется в тех случаях, ког­да выплата основного долга и процентов осуществляется не одно­­моментно после окончания срока использования заемных средств, а частями в течение определенного периода времени по предусмотренному графику. Расчет полного срока использования заемных средств осущест­вля­ется в разрезе перечисленных элементов исходя из целей их исполь­зования и сложившейся на финансовом рынке конъюнктуры. Средний срок использования заемных средств рассчитывается по следующей формуле: , где ССз – средний срок использования заемных средств; СПз – срок полезного использования заемных средств; ЛП – льготный (грацион­ный) период; ПП – срок погашения. Средний срок использования заемных средств определяется по каждому целевому направлению привлечения этих средств; по объему их привлечения на кратко- и долгосрочной основе; по привлекаемой сумме заемных средств в целом. Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко- и дол­госрочной основе, может быть оптимизировано также с учетом стои­мос­ти их привлечения. 6. Определение форм привлечения заемных средств осуществ­ляется исходя из целей и специфики своей хозяйственной деятель­ности. Эти формы дифференцируются в разрезе финансового кредита; товарного (коммерческого) кредита; прочих форм. 7. Состав основных кредиторов определяется формами привл­ече­ния заемных средств. Основными кредиторами предприятия явля­ют­ся обычно его постоянные поставщики, с которыми установлены длительные коммерческие связи, а также коммерческий банк, осущест­вляющий его расчетно-кассовое обслуживание. 8. Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К числу важнейших из этих условий относятся: 1) срок предоставления кредита, являющийся одним из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предостав­ления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения (например, ипотечный кредит – на срок реализации инвестиционного проекта; товарный кредит – на период полной реализации закупленных товаров и т. п.). 2) ставка процента за кредит, характеризующаяся тремя основными параметрами: • формой, • видом, • размером. По применяемым формам различают процентную ставку (для нара­щивания суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, так как в этом случае расходы по обслу­живанию долга будут меньшими. По применяемым видам различают фиксированную ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка). Время, в течение которого ставка процента остается неизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятия предпочтительней фиксированная ставка или плавающая ставка с высоким процентным периодом. Размер ставки процента за кредит является определяющим усло­вием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он принимается при оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществление не­мед­ленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении; 3) условия выплаты суммы процента, характеризующиеся порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводится к трем принци­пиаль­ным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предос­тав­ления кредита; выплате суммы процента равномерными частями; вып­лате всей суммы процента в момент уплаты основной суммы долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях предпочтительным является третий вариант; 4) условия выплаты основной суммы долга, характеризующиеся предус­матриваемыми периодами его возврата. Эти условия сво­дятся к трем принципиальным вариантам: частичному возврату основной суммы долга в течение общего периода функциони­ро­вания кредита; полному возврату всей суммы долга по истечении срока исполь­зования кредита; возврата основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита. При прочих равных условиях третий ва­риант для предприятия предпочтительней;. 5) прочие условия, связанные с получением кредита, могут предусмат­ривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кре­дита по отношению к сумме заклада или залога и т.п. 9. Обеспечение эффективного использования кредитов. Критерием такой эффективности выступают показатели оборачи­вае­­мости и рентабельности заемного капитала. 10. Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам. С целью этого обеспечения по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности. Чтобы выбрать оптимальную стратегию привлечения капитала, необ­хо­димо найти связь между способом финансирования и основ­ными финансовыми показателями фирмы. Для решения данной проб­лемы нужно рассмотреть понятия стоимости, структуры и цены капи­тала фирмы. Контрольные вопросы 1. Экономическая сущность капитала предприятия. 2. Достоинства и недостатки собственного капитала как источника финансирования деятельности фирмы. 3. Достоинства и недостатки заемного капитала как источника финан­сирования деятельности фирмы. 4. Элементы собственного капитала предприятия. 5. Источники формирования собственного капитала предприятия. 6. Политика формирования собственного капитала хозяйствующего субъекта. 7. Сущность и классификация заемного капитала фирмы. 8. Этапы политики привлечения заемных средств. Тесты 1. К положительным особенностям собственного капитала относятся: 1) ограниченность объема привлечения; 2) неиспользуемая возможность прироста рентабельности собст­вен­ного капитала за счет привлечения заемных средств; 3) обеспечение финансовой устойчивости предприятия; 4) простота привлечения. 2. Недостатками заемного капитала считаются: 1) способность генерировать прирост финансовой рентабельности; 2) создается меньшая норма прибыли по сравнению с собственным капиталом; 3) сложность процедуры привлечения; 4) рост финансового потенциала фирмы. 3. Часть капитала предприятия, которая характеризует первона­чаль­ную сумму собственного капитала, инвестированную в фор­мирование его активов для начала деятельности, – это 1) нераспределенная прибыль; 2) резервный фонд; 3) уставный фонд; 4) фонд потребления. 4. Внутренними источниками формирования собственных ресурсов предприятия являются: 1) безвозмездная финансовая помощь; 2) прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия; 3) амортизационные отчисления; 4) дополнительный акционерный капитал. 5. По форме привлечения заемные средства делятся: 1) на привлекаемые для пополнения оборотных активов; 2) финансовый кредит; 3) обеспеченные залогом. 4) финансовый лизинг. Тема 2.2. Цена капитала 2.2.1. Понятие стоимости капитала и принципы его оценки Одной из важнейших предпосылок эффективного управления капи­талом предприятия является оценка его стоимости. Стоимость капитала представляет собой цену, которую пред­прия­тие платит за его привлечение из различных источников. Концепция такой оценки исходит из того, что капитал, как один из важ­ных факторов производства, имеет, как и другие его факторы, определенную стоимость, формирующую уровень операционных и инвести­ционных затрат предприятия. Эта концепция является одной из базовых в системе управления финансовой деятельностью предприя­тия. При этом она не сводится только к определению цены привле­че­ния капитала, а определяет целый ряд направлений хозяйственной дея­тельности предприятия в целом. Основные формы использования показателя стоимости капи­тала в деятельности предприятия: 1. Стоимость капитала предприятия служит мерой прибыльности операционной деятельности. Так как стоимость капитала характе­ризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использо­вание сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель нас­ту­пает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров. 2. Показатель стоимости капитала используется как критериальный в процессе осуществления реального инвестирования. Прежде всего, уровень стоимости капитала конкретного предприятия высту­пает как дисконтная ставка, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости в процессе оценки эф­фектив­ности отдельных реальных проектов. Кроме того, он служит базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассматри­ваемому инвестиционному проекту – если она ниже, чем показатель стои­мости капитала предприятия, такой инвестиционный проект должен быть отвергнут. 3. Стоимость капитала предприятия служит базовым показателем формирования эффективности финансового инвестирования. Так как критерий этой эффективности задается самим предприятием, то при оценке прибыльности отдельных финансовых инструментов базой сравнения выступает показатель стоимости капитала. Этот показатель позволяет оценить не только реальную рыночную стои­мость или доходность отдельных инструментов финансового инвес­ти­рования, но и сформировать наиболее эффективные направления и виды этого инвестирования на предварительной стадии форми­рования инвестиционного портфеля. И естественно, этот показатель служит мерой оценки прибыльности сформированного инвести­цион­ного портфеля в целом. 4. Показатель стоимости капитала предприятия выступает крите­рием принятия управленческих решений относительно использова­ния аренды (лизинга) или приобретения в собственность производ­ственных основных средств. Если стоимость использования (обслу­жи­вания) финансового лизинга превышает стоимость капитала предприятия, применение этого направления формирования произ­вод­ственных основных средств для предприятия невыгодно. 5. Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элемен­тов используется в процессе управления структурой этого капи­тала на основе механизма финансового левериджа. Искусство ис­поль­зования финансового левериджа заключается в формирова­нии наивысшего его дифференциала, одной из составляющих которого является стоимость заемного капитала. Минимизация этой состав­ляющей обеспечивается в процессе оценки стоимости капи­тала, привлекаемого из разных заемных источников, и формиро­вания соответствующей структуры источников его использования пред­приятием. 6. Уровень стоимости капитала предприятия является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого предприятия. Сни­жение уровня стоимости капитала приводит к соответствую­щему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот. Особенно оперативно эта зависимость реально отражается на дея­тель­ности акционерных компаний открытого типа, цена на акции которых поднимается или падает при соответственно снижении или росте стоимости их капитала. Следовательно, управление стои­мостью капитала – это одно из самостоятельных направлений повы­шения рыночной стоимости предприятия и одна из целей управ­ления его прибылью. 7. Показатель стоимости капитала есть критерий оценки и фор­ми­рования соответствующего типа политики финансирования пред­прия­тием своих активов (в первую очередь – оборотных). Исходя из реальной стоимости используемого капитала и оценки пред­стоя­щего изменения, предприятие формирует агрессивный, умеренный (компромиссный) или консервативный тип политики финанси-рования активов. Важность оценки стоимости капитала при управлении формиро­ванием прибыли в процессе осуществления финансовой деятельности определяет необходимость корректного расчета этого показателя на всех этапах развития предприятия. Процесс оценки стоимости капи­тала базируется на следующих основных принципах: 1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капи­тала. Так как используемый капитал предприятия состоит из неод­но­родных элементов прежде всего собственного и заемного их видов (а внутри их – по источникам формирования), в процес­се оцен­ки его необходимо разложить на отдельные составляющие элементы, каждый из которых должен быть объектом осуществле­ния оценочных расчетов. 2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала. Поэлементная оценка стоимости капитала служит предпосылкой для обоб­щаю­щего расчета этого показателя. Таким обобщающим показателем является средневзвешенная стоимость капитала. 2.2.2. Оценка стоимости элементов собственного капитала Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особен­ностей, основными из которых являются: 1) необходимость постоянной корректировки балансовой суммы собственного капитала в процессе осуществления оценки. При этом корректировке подлежит только используемая часть собственного капитала, так как вновь привлекаемый собственный капитал оценен в текущей рыночной стоимости; 2) оценка стоимости вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный, а следовательно, в значительной мере ус­лов­ный характер. Если привлечение заемного капитала основы­вается на определенных контрактных или иных фиксированных обязательствах предприятия, то привлечение основной суммы собст­вен­ного капитала таких контрактных обязательств не содер­жит (за исключением эмиссии привилегированных акций). Любые обязательства предприятия по выплате процентов на паевой капи­тал, дивидендов держателям простых акций и т.д. не несут конт­рактных обязательств и являются лишь расчетными плановыми ве­ли­чинами, которые могут быть скорректированы по результатам предстоящей хозяйственной деятельности; 3) суммы выплат собственного капитала входят в состав налого­облагаемой прибыли, что увеличивает стоимость собственного капитала в сравнении с заемным. Выплаты собственникам капитала в форме процентов и дивидендов осуществляются за счет чистой прибыли, в то время как выплаты процентов за используемый заем­ный капитал осуществляются за счет издержек, а следовательно, в состав налогооблагаемой базы по прибыли не входят. Это опре­деляет более высокий уровень стоимости вновь привлекаемого соб­ственного капитала в сравнении с заемным; 4) привлечение собственного капитала связано с более высоким уров­нем риска инвесторов, что увеличивает его стоимость и раз­мер премии за риск. Это связано с тем, что претензии собственников основ­ной части этого капитала (за исключением владельцев приви­ле­гированных акций) подлежат удовлетворению при банкротстве предприятия в последнюю очередь; 5) привлечение собственного капитала не связано, как правило, с воз­вратным денежным потоком по основной его сумме, что опреде­ляет выгодность использования этого источника предприятием, несмотря на более высокую его стоимость. Если по заемному капи­талу возвратный денежный поток наряду с платежами по его обслуживанию включает и возврат суммы основного долга в установ­ленные сроки, то по привлекаемому собственному капиталу возвратный денежный поток включает, как правило, только платежи процентов и дивидендов собственникам (за исключением отдельных случаев выкупа предприятием собственных акций или паев). Это определяет большую безопасность использования собственного ка­пи­тала с позиций обеспечения платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия, что стимулирует его готовность идти на более высокую стоимость привлечения этого капитала. Механизм оценки и управления стоимостью собственного капитала, включает следующие базовые элементы (рис. 2.7): Рис. 2.7. Система базовых элементов оценки и управления стоимостью собственного капитала предприятия Стоимость функционирующего собственного капитала имеет наиболее надежный базис расчета в виде отчетных данных пред­приятия. В процессе такой оценки учитываются: 1) средняя сумма используемого собственного капитала в отчетном периоде по балансовой стоимости. Этот показатель служит исход­ной базой корректировки суммы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценки. Расчет этого показателя осуществ­ляется по методу средней хронологической за ряд внутренних отчетных периодов; 2) средняя сумма используемого собственного капитала в текущей рыночной оценке; 3) сумма выплат собственникам капитала (в форме процентов, диви­дендов и т. п.) за счет чистой прибыли предприятия. Эта сумма и представляет собой ту цену, которую предприятие платит за исполь­зуемый капитал собственников. В большинстве случаев эту цену определяют сами собственники, устанавливая размер про­центов или дивидендов на вложенный капитал в процессе рас­пределения чистой прибыли. Стоимость функционирующего собственного капитала пред­прия­тия в отчетном периоде определяется по следующей формуле: , где СКФО – стоимость функционирующего собственного капитала пред­приятия в отчетном периоде, %; ЧПС – сумма чистой прибыли, выпла­ченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчетный период; – средняя сумма собственного капитала пред­приятия в отчетном периоде. Процесс управления стоимостью этого элемента собственного капи­тала определяется прежде всего сферой его использования – опе­ра­цион­ной деятельностью предприятия. Он связан с формиро­ванием операционной прибыли предприятия и осуществляемой им политикой распределения прибыли. Соответственно, стоимость функционирующего собственного капи­тала в плановом периоде определяется по формуле , где СКФП – стоимость функционирующего собственного капитала в пла­новом периоде, %; ПВТ – планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного капитала, десятичная дробь. Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного пе­риода оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль представляет собой ту капита­лизи­рованную ее часть, которая будет использована в предстоящем пе­рио­де, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выс­тупают планируемые на ее сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит. Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если бы она была выплачена собственникам капитала при ее рас­пределении по результатам отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объекты, получили бы определенную прибыль, которая явля­лась бы ценой этого инвестированного капитала. Но собственники предпочли инвестировать эту прибыль в собственное предприятие, сле­довательно, ее ценой выступает планируемая к распределению сум­ма чистой прибыли предстоящего периода на эту часть инвестируемого капитала. С учетом такого подхода стоимость нераспределенной прибыли (СНП) приравнивается к стоимости функционирующего собственного капитала предприятия (СКфп) в плановом периоде: . Такой подход позволяет сделать вывод, что стоимость функ­циони­рующего собственного капитала в плановом периоде равна стоимости нераспределенной прибыли в этом же периоде, при оценке средне­взвешенной стоимости капитала в плановом периоде эти элементы капитала могут рассматриваться как единый сум­ми­рованный элемент, т.е. включаться в оценку с единым сум­мированным удельным весом. Процесс управления стоимости нераспределенной прибыли опре­деляется прежде всего сферой ее использования – инвестиционной дея­тельностью. Поэтому цели управления этой частью капитала подчи­не­ны целям инвестиционной политики предприятия и, соответственно, норма инвестиционной прибыли (внутренняя ставка доходности) всег­да должна соотноситься с уровнем стоимости нераспределенной прибыли. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капи­тала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по привилегированным акциям и по простым акциям (или допол­нительно привлекаемым паям). Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксированного раз­мера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Кроме вып­ла­ты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмис­сион­ные затраты по выпуску акций (так называемые «издержки разме­щения»), которые составляют ощутимую величину. С учетом этих особенностей стоимость дополнительно привле­каемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчи­тывается по формуле , где ССКПР – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, %; ДПР – сумма дивидендов, пред­усмот­ренных к выплате в соответствии с контрактными обязатель­ствами эмитента; КПР – сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций; ЭЗ – затраты по эмиссии ак­ций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии. Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета следующих показателей: 1) суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых паев); 2) суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну ак­цию (или суммы прибыли, выплаченной собственникам на единицу капитала); 3) планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в форме дивидендов (или процентов); 4) планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению допол­нительного паевого капитала). Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле: , где ССКПА – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций, %; КА – количество дополнительно эмитируе­мых акций; ДПА – уровень дивидендов, выплаченных на одну простую ак­цию в отчетном периоде, %; ПВТ – планируемый темп выплат диви­дендов, десятичная дробь; КПА – сумма собственного капитала, прив­ле­чен­ного за счет эмиссии простых акций; ЭЗ – затраты по эмиссии ак­ций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии. 2.2.3. Оценка стоимости элементов заемного капитала Многообразие источников и условий предложения заемного капи­тала определяет необходимость осуществления сравнительной оценки эффективности формирования заемного капитала в разрезе отдельных его видов и форм. Основу такой оценки составляет определение стои­мости привлекаемого заемного капитала в разрезе отдельных его элементов. Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются: 1) относительная простота формирования базового показателя оцен­ки стоимости. Таким базовым показателем, подлежащим после­дующей корректировке, является стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигациям и т.п. Этот показатель прямо оговорен условиями кредитного дого­вора, условиями эмиссии или другими формами контрактных обяза­тельств предприятия; 2) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора. Так как выплаты по обслуживанию долга относятся на издержки, они уменьшают размер налогооблагаемой базы пред­приятия, а соответственно, снижают размер стоимости заемного капитала на ставку налога на прибыль; 3) стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую сте­пень связи с уровнем кредитоспособности предприятия по оценке кредитора, т.е. чем выше его кредитный рейтинг на финансовом рынке, тем ниже стоимость привлекаемого этим предприятием заемного капитала; 4) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным де­неж­ным потоком не только по обслуживанию долга, но и по пога­шению обязательств по основной сумме этого долга. Это генери­рует особые виды финансовых рисков, наиболее опасных по своим последствиям (вплоть до банкротства). Такие риски проявляются вне зависимости от форм и условий привлечения заемного капитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах, позволяющая предприятию снизить риск неплатежеспособности в текущем периоде, всегда выше, чем по краткосрочному. Оценка и управление стоимостью заемного капитала в разрезе базовых его элементов представлены на рис. 2.8. Рис. 2.8. Система базовых элементов оценки и управления стоимостью заемного капитала предприятия 1. Стоимость финансового кредита оценивается в разрезе двух основ­ных источников предоставления – банковского кредита и финансового лизинга. 1. Стоимость банковского кредита, несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обусловленных условиями кредитного соглашения (например, стра­хования кредита за счет заемщика), и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных затрат пред­приятия. С учетом этих положений стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле: , где СБК – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме бан­ковс­кого кредита, %; ПКб – ставка процента за банковский кредит, %; СНП – ставка налога на прибыль, десятичная дробь; ЗПб – уровень рас­ходов по привлечению банковского кредита к его сумме, десятичная дробь. Если предприятие не несет дополнительных затрат по привлечению банковского кредита или если эти расходы несущественны по отно­ше­нию к сумме привлекаемых средств, то приведенная формула оценки используется без ее знаменателя (базовый ее вариант). Управление стоимостью банковского кредита сводится к выявле­нию таких его предложений на финансовом рынке, которые эту стои­мость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования). 2. Стоимость финансового лизинга – одной из современных форм прив­лечения финансового кредита – определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие: • постепенный возврат суммы основного долга (он представляет собой годовую норму амортизации актива, привлеченного на усло­виях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору); • стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга. С учетом этих особенностей стоимость финансового лизинга оценивается по следующей формуле: , где СФЛ – стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %; ЛС – годовая лизинговая ставка, %; НА – го­до­вая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финан­сового лизинга, %; СНП – ставка налога на прибыль, десятичная дробь; ЗПФЛ – уровень расходов по привлечению актива на условиях финансо­вого лизинга к стоимости этого актива, десятичная дробь. Управление стоимостью финансового лизинга основывается на двух критериях: 1) стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность); 2) в процессе использования финансового лизинга должны быть выяв­лены такие предложения, которые минимизируют его стоимость. 2. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если обли­га­ция продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении. Оцен­ка осуществляется по формулам: 1) по облигациям с периодическими купонными выплатами , где СОЗк – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмис­сии облигаций, %; СК – ставка купонного процента по облигации, %; СНП – ставка налога на прибыль, десятичная дробь; ЭЗО – уровень эмис­сионных затрат по отношению к объему эмиссии, десятичная дробь; 2) по облигациям с дисконтными выплатами , где СОЗД – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмис­сии облигаций, %; ДГ – среднегодовая сумма дисконта по облигации; Но – номинал облигации, подлежащей погашению; СНП – ставка налога на прибыль, десятичная дробь; ЭЗО – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, десятичная дробь. Управление стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обес­пе­чивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше среднерыночных. 3. Стоимость товарного (коммерческого) кредита оценивается в разрезе двух форм его предоставления: 1) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа; 2) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем. Стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, на первый взгляд пред­став­ляется нулевой, так как в соответствии со сложившейся коммерческой практикой отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока (как правило, до одного месяца) дополнительной платой не облагается. Однако в реальности это не так. Стоимость такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении наличного платежа за нее. Если по условиям контракта отсрочка платежа допускается в пределах месяца со дня поставки (получения) продукции, а размер ценовой скидки за наличный платеж составляет 5%, это и будет составлять месячную стоимость привлечен­ного товарного кредита, а в расчете на год эта стоимость будет сос­тавлять 5%  360 / 30 = 60%. Таким образом, на первый взгляд бесплат­ное предоставление такого товарного кредита может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заемного капитала. Расчет стоимости товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по следующей формуле: , где СТКК – стоимость товарного кредита, на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %; ЦС – размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию, %; СНП – ставка налога на прибыль, десятичная дробь; ПО – период предоставления отсрочки, дни. Учитывая, что стоимость привлечения этого вида заемного капитала носит скрытый характер, основу управления этой стоимостью состав­ляет обязательная оценка ее в годовой ставке по каждому предос­тавляемому товарному (коммерческому) кредиту и ее сравнение со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Практика показывает, что во многих случаях выгодней взять банковский кредит для постоянной немедленной оплаты продукции и получения соответ­ствующей ценовой скидки, чем пользоваться такой формой товарного (коммерческого) кредита. Стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долго­сроч­ной отсрочки платежа с оформлением векселем формируется на тех же условиях, что и банковского, однако должна учитывать при этом по­терю ценовой скидки за наличный платеж за продукцию. Расчет стои­мости этой формы товарного (коммерческого) кредита осущест­вляется по формуле , где СТКВ – стоимость товарного кредита, оформленного веселеем, %; ПКВ – ставка процента за вексельный кредит, %; СНП – ставка налога на прибыль, десятичная дробь; ЦС – размер ценовой скидки при осуществ­лении наличного платежа за продукцию, %. Управление стоимостью этой формы товарного кредита, как и бан­ковской, сводится к поиску вариантов поставок аналогичной продук­ции, минимизирующих размеры этой стоимости. 4. Стоимость внутренней кредиторской задолженности предприя­тия при определении средневзвешенной стоимости капитала учи­тывает­ся по нулевой ставке, так как представляет собой бес­плат­ное финансирование предприятия за счет этого вида заемного капи­тала. Сумма этой задолженности условно приравнивается к собст­вен­ному капиталу только при расчете норматива обеспеченности пред­приятия собственными оборотными средствами; во всех осталь­ных случаях эта часть так называемых «устойчивых пас­си­вов» рассмат­ривается как краткосрочно привлеченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начис­ленной задолженности (по заработной плате, налогам, страхо­ванию и т.п.) не зависят от предприятия, она не относится к управ­ляемому финан­си­рованию с позиций оценки стоимости капитала. С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов собст­венного и заемного капитала и удельного веса каждого из этих элемен­тов в общей его сумме может быть определена средневзве­шенная стоимость собственного и заемного капитала предприятия. 2.2.4. Взвешенная и предельная стоимость капитала Поэлементная оценка стоимости капитала служит предпосыл­кой для обобщающего расчета сводного показателя. Таким обоб­щающим показателем является средневзвешенная стоимость капи­тала, или цена капитала (WACC). Исходной базой его фор­ми­рования являются следующие данные, полученные в процессе поэле­ментной оценки капитала, представленной в табл. 2.1. Таблица 2.1 Формирование обобщающего показателя Показатели Элементы капитала, выделенные в процессе оценки 1 2 … n-1 n Стоимость отдельных элементов капитала, % С1 С2 … Сn-1 Сn Удельный вес отдельных элементов капитала в общей его сумме, выраженный десятичной дробью У1 У2 … Уn-1 Уn С учетом приведенных исходных показателей определяется средне­взве­шенная стоимость капитала (ССК), принципиальная формула рас­чета которой имеет вид: . Средневзвешенная цена капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в деятельность капи­тал или его рентабельность. Экономический смысл этого пока­зателя в том, что предприятие может принимать любые реше­ния, в том числе и инвестиционного характера, если уровень его рен­­табельности не ниже текущего значения показателя средне­взвешенной цены капитала. Цена отдельных источников формирования капитала и его струк­тура постоянно меняются под воздействием внутренних и внешних факторов деятельности предприятия. Одним из внутренних факторов является расширение объема новых инвестиций за счет собственных или привлеченных средств. Первый источник более дешевый, но огра­ни­чен в размерах, второй – не ограничен, но его цена зависит от струк­туры авансированного капитала. Изменение процентных ставок на финансовом рынке приводит к изменению цены отдельных источников. В процессе оценки стоимости капитала следует иметь в виду, что суммы используемого собственного и заемного капитала, отражаемые в пассиве баланса предприятия, имеют несопоставимое количественное значение. Если предоставленный в использование предприятию заемный капи­тал в денежной или товарной форме оценен по сумме в ценах, приб­лиженных к рыночным, то собственный капитал, отражаемый балансом, по отношению к текущей рыночной стоимости существенно занижен. Для обеспечения сопоставимости и корректности расчетов средне­взве­шенной стоимости капитала сумма собственной его части должна быть выражена в текущей рыночной оценке. Для этого на первом этапе определяется стоимость чистых активов предприятия, характеризующих ту часть его имущества, которая сфор­мирована за счет собственного капитала. Расчет стоимости чистых активов предприятия осуществляется по следующей формуле: ЧА = А – ЗК, где ЧА – стоимость чистых активов предприятия; А – совокупная стоимость активов предприятия; ЗК – сумма используемого предприя­тием заемного капитала. На втором этапе определяется состав чистых активов предприятия. При этом исходят из того, что за счет собственного капитала пол­ностью формируются его внеоборотные операционные активы и опре­де­ленная часть материальных оборотных активов (запасов товарно-материальных ценностей). Эта последняя часть активов рассчитывается по формуле , где МОАс – сумма материальных оборотных активов предприятия, сфор­мированных за счет собственного капитала; ЧА – стоимость чис­тых активов предприятия; ВАО – стоимость внеоборотных опера­ционных активов предприятия. На третьем этапе проводится индексация (переоценка) балансовой стоимости отдельных элементов внеоборотных операционных активов и собственных материальных оборотных активов с целью их оценки по рыночной стоимости. Сумма переоцененных активов и будет характе­ризовать текущую рыночную оценку суммы собственного капитала, используемой в сопоставимых расчетах средневзвешенной стоимости капитала. Взаимосвязь оценки текущей и предстоящей средневзвешенной стои­мости капитала предприятия обеспечивается использованием пока­зателя предельной стоимости капитала (ПСК). Он характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле: , где ПСК – предельная стоимость капитала; ΔССК – прирост средне­взве­шенной стоимости капитала; ΔК – прирост суммы капитала, допол­нительно привлекаемого предприятием. ПСК рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, кото­рые компания вынуждена будет понести для воспроизводства тре­буе­мой структуры капитала при сложившихся условиях финан­сового рынка. При реализации инвестиционных проектов организация, прежде всего, будет использовать нераспределенную прибыль, так как в рос­сийских условиях это самый дешевый источник финансирования. Одна­ко он ограничен в объеме, поэтому организация будет вынуждена использовать заемные средства. Это приведет к изменению структуры капитала и повышению риска кредиторов. В результате цена заемных средств с определенного момента начнет расти. Этот момент будет определяться представлениями кредитора о состоянии платежеспо­собности организации. Таким образом, в течение некоторого периода вре­мени цена капитала будет оставаться постоянной даже при нара­щивании заемных средств, однако при достижении некоторого крити­ческого объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего уровень платежеспособности организации-заемщика, WACC, как пра­ви­ло, резко возрастает. Этот процесс представлен на рис. 2.9. Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемой нормой прибыли по отдельным хозяйственным операциям, для которых тре­бует­ся дополнительное привлечение капитала, можно в каждом конк­ретном случае определить меру эффективности и целесообраз­ности осуществления таких операций. В первую очередь это относится к при­нимаемым инвестиционным решениям. Предельная цена капитала позволяет рассматривать процесс форми­ро­вания ресурсов организации в динамике через цену привлечения каждой дополнительной денежной единицы любой из составляющих капитала. Рис 2.9. Зависимость WACC от объема вновь инвестируемых средств Оценка стоимости капитала должна быть завершена выработ­кой критериального показателя эффективности его дополни­тель­ного привлечения. Таким критериальным показателем явля­ется пре­дельная эффективность капитала, расчет которой осуществ­ляется но следующей формуле: , где ПЭК – предельная эффективность капитала; ΔРК – прирост уровня рентабельности капитала; ΔССК – прирост средневзвешенной стои­мости капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня при­быльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средне­взвешенной стоимости капитала. Контрольные вопросы 1. Стоимость капитала и принципы его оценки. 2. Особенности оценки стоимости собственного капитала. 3. Базовые элементы стоимости собственного капитала. 4. Оценка стоимости функционирующего собственного капитала. 5. Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода. 6. Оценка стоимости дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных и простых акций. 7. Стоимость заемного капитала и основные его элементы. 8. Оценка стоимости банковского кредита. 9. Стоимость финансового лизинга. 10. Оценка стоимости займа, привлекаемого за счет эмиссии облигаций. 11. Стоимость товарного (коммерческого) кредита. 12. Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия. Тесты 1. Базовыми элементами оценки стоимости собственного капитала являются: 1) функционирующий капитал; 2) акционерный капитал в виде простых акций; 3) краткосрочная отсрочка платежа; 4) нераспределенная прибыль. 2. Стоимость финансового кредита включает рассмотрение следую­щих позиций: 1) стоимость коммерческого кредита; 2) стоимость банковского кредита; 3) стоимость вексельного платежа; 4) стоимость финансового лизинга. 3. Стоимость внутренней кредиторской задолженности при опре­делении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по ставке: 1) банковского кредита; 2) Центрального банка; 3) равной нулю; 4) облигационного займа. 4. Принципы оценки стоимости капитала: 1) оценка стоимости собственных источников; 2) обобщающая оценка стоимости капитала; 3) предварительная поэлементная оценка капитала; 4) оценка стоимости заемных источников. 5. Для расчета средневзвешенной стоимости капитала необходимо знать следующие параметры: 1) абсолютный размер отдельных частей капитала; 2) удельный вес разных источников финансирования в общем объеме капитала; 3) абсолютный размер всего капитала предприятия. 4) стоимость отдельных элементов капитала. Тема 2.3. Финансовый леверидж. Операционный леверидж 2.3.1. Финансовый леверидж (рычаг) и механизм его действия Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера Структура капитала опре­деляет многие аспекты деятельности предприятия и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты. Управление структурой капи­тала заключается в создании смешанной структуры капитала, пред­став­ляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источ­ников, при котором минимизируются общие капиталь­ные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия. Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования обусловливает возникновение финансового риска. Финансовый риск при исполь­зова­нии заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосроч­ных ссуд и займов. На степень финансового риска указывает сила фи­нансового рычага. Действие финансового рычага характеризует целесообразность и эф­фективность использования предприятием заемных средств как источ­ника долгосрочного финансирования хозяйственной деятель­ности. Использование заемных средств связано со значительными издержками. Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возмож­ность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Действие финансового рычага зак­лючается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои диви­денд­ные возможности, а также в том, что любое изменение прибыли до вычета процентов и налогов (EBIT) порождает более существенное изменение чистой прибыли. Количественно эта зависимость характе­ризуется показателем уровня финансового левириджа (УФЛ) и рассчи­тывается по формуле , где ТЧП – темп изменения чистой прибыли, %; ТEBIT – темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %. Одна из главных задач финансового менеджмента – максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска – реализуется разными методами. Одним из основ­ных механизмов реализации этой задачи является «финансовый леверидж». Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рента­бель­ности собственного капитала. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле исполь­зова­ния заемных средств, называется эффектом финансового леверид-жа. Он определяется как приращение к чистой рентабельности собст­венных средств, получаемое за счет использования кредита и рас­счи­тывается по следующей формуле: ЭФЛ = (1-СНП)  (КРа -ПК)  ЗК/СК, где ЭФЛ – эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %; Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КРа – коэффи­циент рентабельности активов (отношение прибыли до налого­обло­жения к средней стоимости активов), %; ПК – средний размер про­цен­тов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заем­ного капитала, %; ЗК – средняя сумма используемого предприятием заем­но­го капитала; СК – средняя сумма собственного капитала пред­приятия. Налоговый корректор финансового левериджа (1 – СНП) показы­вает, в какой степени проявляется эффект финансового леве­риджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Налоговый корректор финансового левериджа практически не зави­сит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. В то же время в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях: 1) если по различным видам деятельности установлены дифференци­ро­ван­ные ставки налогообложения прибыли; 2) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли; 3) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах, где действует льгот­ный режим налогообложения прибыли. В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную струк­туру производства (а соответственно, и на состав прибыли по уров­ню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налого­обложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финан­сового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях). Дифференциал финансового левериджа (КРа – ПК) харак­теризует разницу между коэффициентом рентабельности акти­вов и средним размером процента за кредит. Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибы­ли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхо­ванию и обслуживанию), т. е. если дифференциал финансового леве­рид­жа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при про­чих равных условиях будет его эффект. В связи с динамичностью этого показателя он требует постоянного контроля в процессе управления эффектом финансового левериджа. Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование заемного капи­тала дает отрицательный эффект. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК) характе­ризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала. Коэффициент финансового левериджа – это рычаг (leverage в дос­лов­ном переводе – рычаг), который мультиплицирует (пропорцио­нально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соот­ветствующего зна­чения его дифференциала. При положительном значении дифферен­циала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вы­зы­вать еще больший прирост коэффициента рентабельности собст­вен­ного капитала, а при отрицательном значении дифференциала при­рост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще боль­шему темпу снижения коэффициента рентабель­ности собствен­ного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового леве­риджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (поло­жи­тельного или отрицательного в зависимости от поло­жи­тельной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового леве­риджа будет при­водить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительным или отрицательный эффект. Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент фи­нан­сового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицатель­ная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери, который обусловлен возможным недостатком средств для вып­латы процентов по ссудам и займам. Показатели УФЛ и ЭФЛ коли­чественно оценивают величину данного риска и, следовательно, дают возможность сопоставлять различные предприятия по его уровню. При этом необходимо помнить, что пространственные сравнения возможны только при одинаковой исходной величине прибыли до вычета про­центов и налогов. Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и струк­турой капитала предприятия. 2.3.2. Производственный леверидж (рычаг) и механизм его дей­ствия Соотношение между постоянными и переменными расходами опре­деляется отраслевой принадлежностью предприятия: удельный вес пос­тоянных расходов выше на машиностроительном предприятии и ниже на предприятиях пищевой промышленности. Инвестирование в основ­ные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере теоретически, уменьшением переменных. Произ­вод­ст­венный леверидж показывает зависимость между структурой произ­водственных расходов и величиной прибыли до вычета про­центов и налогов. Его действие проявляется в том, что любое изме­нение выруч­ки от реализации порождает более существенное изме­нение прибыли до вычета процентов и налогов. Количественно эта зависимость харак­теризуется показателем уровня производствнного левериджа: , где – темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %; – темп изменения объема реализации в натуральных единицах, %. Производственный рычаг показывает, на сколько процентов изме­нится прибыль до вычета процентов и налогов при изменении объема реализации на 1%, т.е. он характеризует степень вариабель­ности при­были организации. Другой формулой для расчета производственно левериджа служит: , где S – выручка от реализации, ден. ед.; VC – переменные расходы, ден. ед.; EBIT – прибыль до выплаты процентов и налогов, ден. ед.; FC – постоянные расходы, ден.ед.; S-VC – валовая маржа, ден. ед. Экономический смысл показателя ОР заключается в следующем: он показывает, во сколько раз валовая маржа больше прибыли до выплаты процентов и налогов. Показатель ОР не будет всегда постоянным для данной органи­за­ции: скачок постоянных расходов всегда связан с внедрением инвести­ционного проекта; именно такими скачками и движется компания к свое­му процветанию. Но в то же время с возрастанием уровня постоян­ных расходов возрастает и степень вариабельности прибыли, следова­тельно, возрастает и риск. С категорией производственного левериджа связано понятие производственного риска. Производственный риск – это риск неполучения прибыли до вычета процентов и налогов, т.е. непокрытия расходов производственного харак­тера. Таком образом, показатель ОР может быть использован для сравнения нескольких организаций по уровню производственного риска. При этом необходимо учитывать, что такое сранение возможно лишь в случае, если организации выпускают однородную продукцию и объем ее реализации идентичен. Для осуществления инвестиционной стратегии организации, связан­ной с новыми скачками постоянных расходов, чрезвычайно важно опре­делить тот минимальный объем продукции, который необходимо реализовать, чтобы покрыть расходы производственного характера. С операционным рычагом связаны понятия «запас финансовой прочности» и «порог рентабельности». Порог рентабельности (критическая точка, точка самоокупаемости) – это величина выручки от реализации, покрывающая расходы произ­водственного характера, при которой прибыль до вычета процентов и налогов равна нулю. Величина порога рентабельности представлена графически и аналитически на рис. 2.9. Аналитическое представление порога рентабельности исходит из базовой формулы . Поскольку переменные расходы (VC) изменяются пропорционально изменению объема реализации (S), то , где r – коэффициент пропорциональности. Порог рентабельности характеризуется тем, что EBIT = 0, значит, , или , где – порог рентабельности, руб. Порог рентабельности – это такая выручка от реализации, при кото­рой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей. Валовой маржи в точности хватает на покрытие постоянных затрат, а прибыль равна нулю. , где – валовая маржа в относительном выражении к выручке. Рис 2.10. Графическое представление порога рентабельности Порог рентабельности можно выразить в натуральных единицах, если разделить обе части уравнения на цену единицы продукции (р). , где – порог рентабельности, шт. Экономический смысл показателя : он характеризует количество единиц продукции, реализация которой обеспечит получение маржи­нальной прибыли, равной сумме постоянных расходов. Предположим, что финансовому менеджеру нужно определить объем реализации (Qi), необходимый для достижения заданной вели­чины EBIT. С этой целью он может воспользоваться формулой . Если предприятие выпускает несколько видов продукции, то расчет точки безубыточности для каждого вида (порогового количества товара – ) осуществляется по формуле , где – удельный вес g-го товара в выручке от реализации, коэфф.; – цена единицы g-го товара, ден. ед.; – удельные переменные рас­ходы g-го товара. Необходимо отметить, что сила воздействия производственного леве­риджа будет максимальной на небольшом удалении от порога рен­та­бельности. По мере удаления значение ОР будет уменьшаться. Эта зави-симость действует, пока сохраняется неизменной величина постоян­ных расходов. Таким образом, сложившийся в компании уровень производствен­ного левериджа – это характеристика потенциальной возможности влиять на прибыль до вычета налогов и процентов путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска. Еще одним важным аспектом при изучении производственного рычага является определение, насколько глубоким может быть падение выручки от реализации, чтобы компания не начала нести убытки, т.е. каков запас финансовой прочности. Запас финансовой прочности (Z) можно рассчитать по формуле или , т.е. запас финансовой прочности обратно пропорционален уровню произ­водственного левериджа. 2.3.3. Производственно-финансовый леверидж (рычаг) и меха­низм его действия Рассматривая воздействие производственного и финансового леве­риджа на результаты деятельности организации, нетрудно заметить, что исходной точкой анализа является объем реализованной продук­ции, а конечной – величина чистой прибыли. В этой зависи­мости меж­ду объемом реализации и чистой прибылью первичным является произ­водственный леверидж (его называют левериджем пер­вого поряка), а вторичным – финансовый (леверидж второго порядка). Действие одно­го из них усиливает действие другого и, следовательно усиливает сте­пень риска для инвестора. Степень вариабельности чис­той прибыли в результате изменения объема реализованной продукции характери­зуется категорией производственно-финансового (комбини­ро­ван­ного) левериджа. Его уровень (ПФЛ) можно оценить по формуле , где ТЧП – темп изменения чистой прибыли, %; – темп изменения объема реализации в натуральных единицах, %. Уровень производственно-финансового левериджа показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема реализации в натуральных единицах на 1% или во сколько раз мар­жинальная прибыль больше налогооблагаемой прибыли. С катего­рией производственно-финансового левериджа связано понятие общего рис­ка, т.е. риска недостатка средств для покрытия расходов производ­ственного характера и расходов по обслуживанию заемного капитала. Важно отметить, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для пред­приятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимо­дей­ствие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину нетто-результата эксплуатации инвестиций и чистой прибыли. Таким образом, задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов: 1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага. 2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с силь­ным операционным рычагом. 3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рыча­гов – и этого варианта часто бывает труднее всего добиться. В любом случае критерием выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала – всегда результат ком­про­мисса между риском и доходностью. И если равновесие достиг­нуто, оно должно принести и желанную максимизацию курсовой стои­мости акций. Величину чистой прибыли на акцию в зависимости от процента изменения выручки можно определить по формуле = , где – читая прибыль на акцию в будущем периоде, ден. ед.; – чистая прибыль на акцию в настоящем периоде, ден. ед.; Твыр – процентное изменение выручки от реализации, %. Контрольные вопросы 1. Эффект финансового рычага. 2. Налоговый корректор финансового левериджа. 3. Значение дифференциала финансового левериджа. 4. Коэффициент финансового левериджа. 5. Условно-постоянные и условно-переменные издержки предприятия. 6. Сущность операционного рычага. 7. Расчет «запаса финансовой прочности» предприятия. 8. Понятие и расчет порога рентабельности деятельности фирмы. 9. Сущность операционно-финансового левериджа и его связь с уровнем риска для предприятия и курсовой стоимостью акций. Тесты 1. Эффект финансового левериджа (рычага) показывает: 1) прирост оборачиваемости кредиторской задолженности; 2) прирост рентабельности собственного капитала при его определенной структуре; 3) увеличение потребности в собственных оборотных активах; 4) прирост объема производства продукции. 2. Привлечение дополнительных источников финансирования целесо­об­разно, если ставка процентов за кредит: 1) равна рентабельности активов; 2) ниже рентабельности активов; 3) выше рентабельности активов. 3. Сумму заемного капитала, используемого предприятием в расчете на единицу собственного капитала, характеризует: 1) дифференциал финансового левериджа; 2) налоговый корректор; 3) эффект финансового левериджа; 4) коэффициент финансового левериджа. 4. К постоянным издержкам производства относятся: 1) аренда зданий и оборудования; 2) оплата труда производственных рабочих; 3) оплата труда руководителей; 4) стоимость комплектующих изделий. 5. Переменными издержками предприятия (в пределах зоны релевант­ности) являются: 1) цеховые расходы; 2) затраты на топливо и энергию; 3) амортизационные отчисления; 4) затраты на сырье и материалы. 6. Для расчета эффекта операционного левериджа необходимо знать: 1) прибыль балансовую; 2) рентабельность продукции; 3) постоянные издержки; 4) оборачиваемость дебиторской задолженности. Тема 2.4. Управление собственным и заемным капиталом предприятия 2.4.1. Управление прибылью и затратами Прибыль является конечным финансовым результатом предпри­нимательской деятельности предприятий и в общем виде пред­став­ляет собой разницу между ценой продукции и ее себестои­мостью, а в целом по предприятию – разницу между выручкой от реализации продукции и себестоимостью реализованной продукции. Различают: • валовую, • прибыль от продаж; • балансовую, • чистую прибыль предприятия (рис. 2.11). Рис. 2.11. Формирование прибыли предприятия Валовая прибыль рассчитывается как разница между выручкой от продажи продукции и себестоимостью проданных товаров без перио­ди­ческих расходов (коммерческих и управленческих). Прибыль от продаж представляет собой разницу между валовой прибылью и коммерческими и управленческими расходами (если выде­ление этих расходов предусмотрено учетной политикой предприя­тия). Балансовая прибыль предприятия включает прибыль от продаж, результат от операций с имуществом и финансовой деятельности, резуль­тат от прочих операций. После уплаты всех предусмотренных законодательством налоговых платежей, оставшаяся в распоряжении прибыль называется чистой прибылью. Распределение чистой прибыли может быть осуществлено посред­ством образования специальных фондов (фонда накопления, фонда потребления, резервного фонда) либо путем непосредственного распре­де­ления чистой прибыли по отдельным направлениям. В первом случае организация (предприятие) должна составить сметы расходования фондов потребления и накопления в виде дополнения к финансовому плану, а во втором случае распределение прибыли отражается непос-редственно в финансовом плане. Фонд накопления используется на научно-исследовательские, проек­т­ные, конструкторские и технологические работы, расходы по погашению долгосрочных ссуд и уплате процентов по ним, уплате про­центов по краткосрочным ссудам сверх сумм, относимых на себе­стоимость продукции, взносы в союзы, ассоциации, концерны, в состав которых входит хозяйствующий субъект, и др. Фонд потребления используется на социальное развитие и со­циа­ль­ные нужды. За счет него финансируются расходы по эксплуата­ции объектов социально-бытового назначения, находящихся на балансе хозяйствующего субъекта, строительство объектов непроизводствен­но­го назначения, проведение оздоровительных и культурно-массовых ме­ро­приятий, оказание материальной помощи, выплаты надбавок к пен­сиям, компенсаций работникам за удорожание питания в столовых и буфетах и т.п. Резервный фонд. Финансовую устойчивость предприятия обеспечи­вает резервный капитал. В рыночной экономике отчисления в резерв­ный капитал носят первоочередной характер. Его величина характери­зует готовность предприятия к страхованию риска, связанного с пред­принимательской деятельностью. Управление прибылью подразумевает такие воздействия на фак­торы финансово-хозяйственной деятельности, которые способство­вали бы, во-первых, повышению доходов и, во-вторых снижению расходов. В рамках решения первой задачи – повышение доходов – должны проводиться оценка, анализ и планирование: • выполнения плановых заданий и динамики продаж в различных разрезах; • ритмичности производства и продаж; • достаточности и эффективности диверсификации производственной деятельности; • эффективности ценовой политики; • влияния различных факторов (фондовооруженность, загруженность производственных мощностей, сменность, ценовая политика, кадровый состав и др.) на изменение величины продаж; • сезонности производства и продаж, критического объема произ­водства (продаж) по видам продукции и подразделениям и т.д. Результаты планово-аналитических расчетов обычно оформляются в виде традиционных таблиц, содержащих плановые (базисные) и фактические (ожидаемые) значения объемов производства и продаж и отклонения от них в натуральных и стоимостных показателях, а также в процентах. Поиск и мобилизация факторов повышения доходов находится в известном смысле в компетенции высшего руководства компании, а также ее маркетинговой службы. Роль финансовой службы сводится в основном к обоснованию разумной ценовой политики, оценке целесо­образности и экономической эффективности нового источника дохо­дов, контролю за соблюдением внутренних ориентиров по показателям рентабельности в отношении действующих и новых производств. Вторая задача – снижение расходов – подразумевает оценку, ана­лиз, планирование и контроль за исполнением плановых заданий по расходам (затратам), а также поиск резервов обоснованного снижения себе­стоимости продукции. Себестоимость продукции (работ, услуг) представляет собой стоимостную оценку ресурсов предприятия, исполь­зованных в процессе производства и реализации данной продукции. Управление себестоимостью продукции представляет собой ру­тин­ный повторяющийся процесс, в ходе которого постоянно пытаются искать возможности обоснованного сокращения расходов и затрат. В рамках одного производственного цикла и в наиболее общем виде этот процесс может быть представлен в виде достаточно очевидных после­до­вательных процедур: • прогнозирование и планирование затрат (определяются долго- и краткосрочные тенденции изменения отдельных видов затрат, задают­ся их ориентиры, обеспечивающие выход на определенные значения показателей прибыли и рентабельности); • нормирование затрат (устанавливаются технически обоснованные нор­мативы в натуральных и стоимостных оценках по отдельным ви­дам затрат, технологическим процессам, центрам ответствен­ности); • учет затрат (учитываются затраты в заданной номенклатуре статей); • калькулирование себестоимости (распределяются фактические рас­хо­ды и затраты на объекты калькулирования себестоимости, т.е. исчисляется фактическая себестоимость продукции); • анализ затрат и себестоимости (анализируются фактические затраты в сравнении с плановыми заданиями и нормативами, выявляются факторы, повлекшие значимые отклонения, определяются резервы снижения себестоимости); • контроль и регулирование процесса управления затратами (вносятся текущие изменения в систему управления затратами в случае откло­нения от запланированной динамики затрат, уточняются системы планирования и нормирования). При анализе и планировании затрат и себестоимости продукции наибольшее распространение получили два классификационных приз­нака: экономический элемент и статья калькуляции. Под экономическим элементом понимается экономически одно­род­ный вид затрат на производство и реализацию продукции, более подробная детализация которого на уровне данного предприятия не представляется целесообразной. Затраты, которые предприятие вынуждено нести в ходе произ­водст­венного процесса, объективны, и предприятие само определяет себе­стои­мость продукции. Вместе с тем государство в определенной сте­пени регулирует это процесс путем нормирования затрат, отно­симых на себестоимость и принимаемых во внимание при исчислении на­логооблагаемой прибыли. Данное регулирование осуществляется с по­мощью постановления Правительства РФ от 5 августа 1992г. № 552 «Об утверждении Положения о составе затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг)», в котором приведена единая для предприятий независимо от форм собственности и организационно-правовых форм номенклатура экономических элементов затрат. В п.5 Положения выделены следующие элементы затрат: • материальные затраты (за вычетом возвратных отходов); • затраты на оплату труда; • отчисления на социальные нужды; • амортизация основных фондов; • прочие затраты. Учет и анализ затрат по элементам позволяет рассчитывать и опти­мизировать плановые и фактические затраты по предприятию в целом по таким крупным позициям, как оплата труда, покупные материалы, полуфабрикаты и др. Под калькуляционной статьей понимается определенный вид затрат, образующих себестоимость продукции в целом или ее отдель­ного вида. Обособление таких видов затрат основано на возможности и целесообразности их идентификации, оценки и включения (прямого или косвенного, т.е. путем распределения в соответствии с некоторой базой) в себестоимость конкретного вида продукции. Если группировка затрат по экономическим элементам позволяет выявить отдельные виды затрат за отчетный период безотносительно к тому, закончено производство продукции или нет, то группировка по калькуляционным статьям дает возможность определить себестои­мость продукции, полностью прошедшей производственный цикл и готовой к реализации или реализованной. Состав калькуляционных статей варьирует в зависимости от отрас­левой принадлежности предприятия; в частности, для промыш­лен­ного предприятия типовая номенклатура статей имеет следующий вид: 1. Сырье и материалы. 2. Возвратные отходы (вычитаются). 3. Покупные изделия, полуфабрикаты и услуги производственного характера сторонних предприятий и организаций. 4. Топливо и энергия на технологические цели. 5. Заработная плата производственных рабочих. 6. Отчисления на социальные нужды. 7. Расходы на освоение и подготовку производства. 8. Общепроизводственные расходы. 9. Общехозяйственные расходы. 10. Потери от брака. 11. Прочие производственные расходы. 12. Коммерческие расходы. Первые одиннадцать статей составляют так называемую производ­ственную себестоимость; с добавлением коммерческих расходов, т.е. расходов, связанных со сбытом продукции, образуется полная себе­стои­мость производства и реализации. В системе управления затратами важную роль играет подразделение затрат на прямые и косвенные расходы. Прямые расходы – это рас­ходы, которые в момент их возникновения можно непосредственно отнести на объект калькулирования на основе первичных документов (затраты сырья и материалов, полуфабрикаты, заработная плата основ­ных рабочих). К косвенным относятся расходы, которые в момент воз­никновения не могут быть отнесены на конкретный объект кальку­ли­рования, и, чтобы попасть в его себестоимость, они должны быть пред­ва­рительно аккумулираваны на определенном счете и в дальней­шем распределены между всеми объектами пропорционально некото­рой базе (расходы на освоение и подготовку производства, общепроиз­водственные и общехозяйственные расходы и др.). Подразделение расходов на прямые и косвенные, равно как и выбор базы для распределения последних с целью включения их в себестои­мость, всегда имеют определенную долю субъективизма. В отечественной практике используется множество методов кальку­лирования. В западной практике наиболее распространена сис­тема директ-костинга, подразумевающая подразделение затрат на условно-постоянные и условно-переменные; первые относятся на затраты теку­щего (отчетного) периода, вторые – на себестоимость. Роль финансовой службы в управлении расходами гораздо более значима по сравнению с управлением доходами. Если уровень доходов в значительной степени определяется конъюнктурой рынка, то видами и уровнем расходов можно управлять путем установления более или ме­нее жестких внутренних нормативов по отдельным статьям расходов. Управление затратами – важнейшее направление управ­лен­ческой деятельности, поскольку именно соотношение между доходами и рас­ходами предприятия определяет в конечном счете его финансовое состояние, прибыльность и перспективы развития. К числу первоочередных задач, решаемых при управлении затрата­ми, следует отнести: 1) выявление структуры затрат и проведение их классификации; 2) учет всех видов затрат (производственных и непроизводственных, прямых и косвенных, переменных и постоянных); 3) калькуляцию себестоимости всех видов выпускаемой продукции, оценку структуры себестоимости, выявление факторов, влияющих на себестоимость продукции, и резервов снижения себестоимости; 4) анализ влияния себестоимости на величину прибыли; 5) формирование обоснованных (конкурентоспособных) цен на весь номенклатурный ряд продукции; 6) планирование затрат, формирование бюджета доходов и расходов с определением базовых нормативов по статьям затрат; 7) анализ отклонений фактических затрат от нормативных показа­телей. Простой перечень задач показывает, что управление затратами основано на обработке больших информационных массивов и исполь­зовании достаточно сложных алгоритмов анализа данных. Ведение как оперативного, так и среднесрочного управления затратами, особенно в условиях нестабильного рынка, требующих немедленного реагиро­вания на текущие изменения, невозможно представить без автомати­зации управленческих процессов и высокой квалификации лиц, при­нимающих решение в данном направлении. Управление факторами прибыльной работы осуществляется не толь-ко с помощью натурально-стоимостных индикаторов, но и путем регулярного исчисления разнообразных показателей рентабельности. Поскольку при расчете тех или иных коэффициентов рентабельности исполь­зуются различные базы (т.е. показатели, с которыми сопостав­ляется некоторая прибыль), управление рентабельностью предусмат­ривает не только воздействие на факторы формирования прибыли (т.е. отдельные виды доходов и расходов), но и выбор структуры активов, источников финансирования, видов производственной деятельности. В частности, меняя целевую структуру капитала, можно влиять на пока­за­тели рентабельности инвестиций; меняя структуру производства, можно воздействовать на рентабельность продаж и т.п. В любом случае эффективность и целесообразность принимаемых решений будет оце­ни­ваться комплексно – показателями прибыли и коэффициентами рентабельности. 2.4.2. Дивидендная политика предприятия и ее виды Под дивидендной политикой можно понимать механизм фор­мирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соот­ветствии с долей их вклада в капитал предприятия. Важнейшей задачей дивидендной политики является оптималь­ное сочетание интересов акционеров с необходимостью достаточного фи­нансирования развития предприятия. Чем большая часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на самофинансирование, что ведет к сокращению темпов рос­та собственного капитала, выручки и платежеспособности. Вместе с тем, если акционеры не получат достаточной прибыли на инвести­ро­ванный капитал и начнут избавляться от ценных бумаг данного пред­приятия, снизится его рыночная стоимость и нынешние собствен­ники утратят контроль над акционерным капиталом. Для выработки собственной дивидендной политики предприятия необходимо решить два принципиальных вопроса: 1) влияет ли величина выплачиваемых дивидендов на совокупное богатство акционеров; 2) какова должна быть оптимальная величина дивидендов. Совокупный доход акционеров за определенный период склады­вает­ся из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стои­мости акций, поэтому, определяя оптимальный размер дивидендных вып­лат, руководство может повлиять на стоимость предприятия в целом. Подходы к формированию дивидендной политики предполагают использование различных вариантов используемых типов дивидендной политики, то есть каждому из подходов соответствует определенный тип дивидендной политики, представленный в табл. 2.2. Выбор проводимой дивидендной политики в каждый отдельный период времени определяется необходимостью решения взаимосвя­занных задач: • максимизации совокупного богатства акционеров в форме диви­денд­ных выплат и прироста стоимости предприятия; • обеспечения достаточного объема собственных финансовых ресур­сов для осуществления расширенного воспроизводства. Таблица 2.2 Основные типы дивидендной политики акционерного общества Определяющий подход к формированию дивидендной политики Варианты используемых типов дивидендной политики Консервативный подход 1. Остаточная политика выплаты дивидендов 2. Политика стабильного размера дивидендных выплат Умеренный (компромиссный) подход Политика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов Агрессивный подход 1. Политика стабильного уровня дивидендов 2. Политика постоянного возрастания размера дивидендов Виды дивидендной политики: 1. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу предус­матривает выплату дивидендов в последнюю очередь, после финан­си­ро­вания всех эффективных инвестиционных проектов. Преиму­щества этой методики заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости, сохра­нении финансовой устойчивости. Данная методика дивиденд­ных выплат используется обычно в периоды повышенной инвести­цион­ной активности на начальных стадиях развития предприятия. 2. Методика фиксированных дивидендных выплат (или стабильного раз­мера дивидендных выплат) подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение про­должительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма диви­денд­ных выплат корректируется на индекс инфляции. Преимуществом этой методики является ощущение надежности, кото­рое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности раз­мера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств и поз­воляет избежать колебаний курсовой стоимости акций на фондовом рынке. Недостатком этой политики является слабая связь с финансовыми результатами деятельности, поэтому в периоды неблагоприятной конъюнк­туры и снижения величины прибыли текущего года у пред­приятия может оказаться недостаточно собственных средств для инвес­тиционной, финансовой и даже основной деятельности. 3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-диви­дендов предусматривает регулярную выплату фиксированной сумм­мы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнк­туры и большой величины прибыли текущего года акционерам выпла­чи­ваются экстра-дивиденды. Таким образом, текущий доход акцио­не­ров складывается из ежегодно получаемых фиксированных на ми­ни­мальном уровне дивидендов и периодически выплачи­ваемых в зависимости от финансовых результатов отчетного года экстра-дивидендов. Преимуществами данной методики являются стабильно гаранти­ро­ван­ная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), и высо­кая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, поз­воляющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные годы без снижения инвестиционной активности. Основной ее недостаток состоит в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, а при регулярных выплатах экстра-дивидендов умень­шается их стимулирующее воздействие на акционеров и исчезает отличие этой политики от методики фиксированных дивидендных выплат. 4. Методика постоянного процентного распределения прибыли (или стабильного уровня дивидендов) подразумевает стабильный в тече­ние продолжительного времени процент чистой прибыли, направ­ляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. При этом одним из основных аналитических показателей является коэф­фи­циент дивидендного выхода (Кдв), т.е. отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию (Доб.акц) к прибыли, причитающейся на одну обыкновенную акцию (Поб.акц): . Дивидендная политика этого типа предполагает стабильное значе­ние дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение дли­тельного периода времени. Необходимо отметить, что прибыль, причи­тающаяся на обыкновенную акцию, определяется после выплаты дохо­да владельцам облигаций и дивидендов по привилегированным акциям (доходность этих ценных бумаг оговаривается заранее вне зависимости от размера прибыли и корректировке не подлежит). Кроме того, размер дивидендов, определяемый таким образом, мо­жет значительно колебаться по годам в зависимости от прибыли теку­щего года, что не может не сказаться на курсовой стоимости акций. 5. Методика постоянного возрастания размера дивидендов предус­мат­ривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Как правило, прирост размера дивидендов произ­водится в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде. Преимущества политики постоянного воз­растания размера дивидендов для акционеров очевидны, кроме того, таким образом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций предприятия, их привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатками методики являются ее негибкость (поскольку размер дивидендных выплат повышается регулярно, независимо от финан­совых результатов даже в периоды отсутствия прибыли) и постоянное нарастание финансовой напряженности. Отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестиционной деятельности, снижение финансовой устойчивости предприятия. Неп­ре­менным условием осуществления этой методики на практике явля­ется опережающий рост прибыли по сравнению с дивидендными вып­латами. Динамика выплат по каждому виду дивидендной политики представлена на рис. 2.12. Рис 2.12. Типы дивидендной политики Принятая в большинстве стран процедура выплаты дивидендов стан­дартна и определяется рядом дат: 1. Дата объявления дивиденда. Это дата, когда совет директоров ак­цио­нерной компании официально объявляет о выплате дивидендов, их размере, датах переписи, регистрации акционеров, имеющих пра­во на получение дивидендов. Многие компании публикуют эту ин­фор­мацию в финансовой прессе. Акционерная организация не имеет права принимать решение об объявлении выплаты дивидендов в случае, если: • не полностью оплачен уставный капитал организации; • не выкуплены собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа; • на момент выплаты дивидендов у организации имеются признаки банкротства или эти признаки могут появиться в результате выплаты дивидендов; • стоимость чистых активов организации меньше суммарной вели­чи­ны ее уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидной стои­мости размещенных привилегированный акций либо станет меньше этой величины в результате выплаты дивидендов. 2. Дата регистрации владельцев акций. Необходимость в такой регис­трации определяется тем, что состав акционеров постоянно меняет­ся ввиду обращения акций на рынке ценных бумаг. Дата регистра­ции обычно начинается за 2 – 4 недели до начала выплаты дивиден­дов. Начиная с нее, акционер имеет право на получение дивидендов. 3. Дата, когда акция теряет право на дивиденд, т.е. дата, освобождаю­щая акцию от права на получение дивиденда. Право акции на полу­чение дивидендов сохраняется за акцией на срок не позднее чем за четыре дня до даты регистрации владельцев акций. 4. Дата платежа – дата, когда организация выдает чеки, на основании которых выплачиваются дивиденды. Согласно российскому законодательству акционерное общество вправе объявлять о выплате дивидендов ежеквартально, раз в полгода или раз в год. Решение о выплате промежуточных дивидендов, их раз­мере и форме выплаты по различным типам акций принимается сове­том директоров; аналогичное решение по годовым дивидендам прини­мается общим собранием акционеров по рекомендации совета дирек­торов. Величина годовых дивидендов не может быть больше рекомен­до­ванной советом директоров и меньше величины промежу­точных диви­дендов. Отсюда, кстати, следует, что совет директоров играет ре­шаю­щую роль в определении факта выплаты дивидендов: если про­межуточные дивиденды не выплачивались и совет директоров не ре­комен­довал объявление годовых дивидендов, то общее собрание ак­ционеров не сможет повлиять на это решение. В случае невыплаты или неполной выплаты дивидендов владельцам привилегированных акций они получают право голоса на всех последующих собраниях акцио­неров до момента первой выплаты дивидендов в полном объеме. То же самое имеет место и в том случае, если на собрании обсуж­даются воп­росы, затрагивающие интересы владельцев привилегирован­ных акций в части дивидендной политики. Основные этапы формирования политики выплаты дивидендов включают: 1) учет основных факторов, определяющих предпосылки формирова­ния дивидендной политики, 2) выбор типа дивидендной политики, 3) разработку механизма распределения прибыли, 4) определение уровня дивидендных выплат, 5) определение форм выплаты дивидендов, 6) оценку эффективности дивидендной политики. 1. Первоначальным этапом формирования дивидендной политики яв­ляется изучение и оценка факторов, определяющих эту поли­тику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято под­разделять на четыре группы. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности пред­прия­тия, к числу которых относятся стадия жизненного цикла ком­пании (на ранних стадиях жизненного цикла акционерная компания вы­нуж­дена больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов); необходимость расширения акционерной компа­нией своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвес­ти­ционной деятельности, направленной на расширенное воспроиз­водство основных средств и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает); степень готовности отдельных инвести­ционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдель­ные подготовленные проекты требуют ускорен­ной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюн­к­туре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собст­вен­ных финансовых ресурсов в эти периоды). Факторы, характеризующие возможности формирования финан­со­вых ресурсов из альтернативных источников. В этой группе фак­торов основными являются достаточность резервов собственного капи­тала, сформированных в предшествующем периоде; стоимость привле­чения дополнительного акционерного капитала; стоимость прив­ле­чения дополнительного заемного капитала; доступность кредитов на финансовом рынке; уровень кредитоспособности акционерного об­щест­ва, определяемый его текущим финансовым состоянием. Факторы, связанные с объективными ограничениями. К числу основных факторов этой группы относятся уровень налогообложения дивидендов; уровень налогообложения имущества предприятий; дос­тиг­нутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложив­шимся соотношением используемого собственного и заемного капи­тала; фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рен­та­бельности собственного капитала. Прочие факторы. В составе этих факторов могут быть выделены: конъюнк­турный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно возрастает); уровень дивиденд­ных выплат компаниями-конкурентами; неотложность платежей по ранее полученным кредитам (поддержание платежеспособности явля­ется более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивиденд­ных выплат); возможность утраты контроля над управлением компанией (низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению ры­ночной стоимости акций компании и их массовому «сбро­су» акцио­не­рами, что увеличивает риск финансового захвата акцио­нерной ком­па­нии конкурентами). 2. Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший перспективный период. 3. Механизм распределения прибыли акционерного общества в соот­вет­ствии с избранным типом дивидендной политики предусмат­ривает такую последовательность действий: • на первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируе­мые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обяза­тельные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. «Очищенная» сумма чистой прибыли представ­ляет собой так называемый «дивидендный коридор», в рамках кото­рого реализуется соответствующий тип дивидендной политики; • на втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот; • на третьем этапе определяется механизм распределения прибыли, соответствующий стратегии фирмы. 4. В результате определяется уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную (простую) акцию, который рассчитывается по формуле , где – уровень дивидендных выплат на одну акцию; – фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики; – фонд выплат дивидендов вла­дель­­цам привилегированных акций; – количество простых акций, эми­ти­рованных акционерным обществом. 5. Определение форм выплат дивидендов. Дивиденды могут быть вып­лачены в денежной форме или в форме других видов иму­щества. 6. На заключительном этапе оценивается эффективность дивиденд­ной политики фирмы. Оценочно-аналитические расчеты вклю­чают формирование следующих показателей: Прибыль на одну акцию: , где ПРакц. – прибыль на одну акцию, ден. ед.; ЧП – чистая прибыль, ден. ед.; ВП – сумма дивидендных выплат по привилегированным ак­циям, ден. ед.; Кпа – количество обыкновенных акций в обращении, шт. Этот показатель определяет инвестиционную привлекательность фир­мы: чем больше чистой прибыли приходится на рубль вложений, тем вероятнее привлечение инвестиций через дополнительную эмис­сию акций. Количество акций в обращении определяется как разница между об­щим числом выпущенных обычных акций и собственными акциями в портфеле фирмы. Для держателя акций большое значение имеет как фактическая, рассчи­тываемая по формуле , где НДФ – фактическая норма дивиденда; Срын – рыночная стоимость одной акации, ден. ед., так и номинальная норма дивиденда (текущая доходность акции), рассчитываемая по формуле: , где НДН – номинальная норма дивиденда; Д – дивиденды на одну акцию, ден. ед.; Сном – номинальная стоимость одной акции. Первый показатель характеризует инвестиционную привлекатель­ность фирмы на первичном рынке, а второй – на вторичном рынке ценных бумаг. Оба эти показателя связаны с общей доходностью ак­ции, которая рассчитывается с учетом курсовой стоимости и курсовой разницы, которую владелец получит при продаже акции. Общая доходность акции (Дао) определяется по формуле , где – сумма дивидендов, полученных в течение всего периода вла­де­ния акцией; – цена продажи и цена покупки акции. Этот показатель фактически отражает эффективность вложения ка­пи­тала в акции компании – общий доход владельца акции на рубль инвестиций за весь период вложения капитала. Обратный показатель (Ток) покажет время окупаемости вложений капитала: . Конечно, все эти показатели во многом определяются конъюнк­ту­рой фондового рынка в момент приобретения и продажи акций. Дивидендная политика организации учитывает весь спектр интере­сов: получение дополнительных ресурсов для инвестиций за счет эмис­сии акций, обеспечение достаточного дивиденда их держателям, опти­ми­зацию соотношения «прибыль – инвестиции – дивиденд» с учетом реальных условий развития организации. В дивидендной поли­тике пред­полагаются интересы фирмы в целом и интересы держателей ак­ций. Эффективное соединение этих интересов – одна из важных задач финансовой стратегии фирмы. Проводя дивидендную политику, предприятие имеет возмож­ность рыночного регулирования курса акций и рыночной стоимости пред­приятия. 2.4.3. Дивидендная политика и регулирование курса акций Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя прямую зависимость здесь уловить трудно. Необходимо учитывать, что классическая формула «курс акций прямо пропорционален дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложе­ниям» далеко не всегда оправдывает себя на практике. Курсовая цена складывается под воздействием многих факторов, часто случайных и разнонаправленных. В финансовом менеджменте разработаны приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся выкуп, дробление и консолидация акций. Методика выкупа акций разрешена не во всех странах. Акции в порт­феле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании, для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и так далее. Эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров. Метод дробления акций, называемый ещё методом расщепления, не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако мо­жет влиять на их размер. Дробление акций используется обычно процветающими компа­ниями, акции которых со временем повышаются в цене. Многие компа­нии стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, пос­кольку это может повлиять на их ликвидность; они искусственно сни­жают цену акции до планируемого уровня, используя следующий прием. С разрешения акционеров директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т.д., далее проводится замена ценных бумаг. Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае не меняются, увеличивается лишь количество обыкно­венных акций. Возможна и обратная процедура, когда несколько старых акций ме­няются на одну новую (пропорции могут быть любыми). Этот процесс называется консолидацией акций. Подобные мероприятия, изменяя нарицательную стоимость акции, могут и не влиять на размер дивидендов, который устанавливается, как известно, по рекомендации дирекции и решению акционеров. Дивиден­ды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стои­мос­ти акций, так как консолидация и дробление акций в принципе не влияют на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход. Следует отметить, что обе методики имеют одну общую негатив­ную черту – они сопровождаются дополнительными расходами по вы­пус­ку новых ценных бумаг. Несмотря на различные подходы акционеров к целям инвестиро­вания и финансовых менеджеров к дивидендной политике существует ряд факторов, которые, безусловно, должны учитываться в финансовом управлении: 1. Акционеры негативно относятся к уменьшению выплачиваемых диви­дендов, поскольку это ассоциируется с возникновением финан­совых трудностей в деятельности компании. Поэтому, если компа­ния принимает решение об увеличении дивидендов, она должна быть уверена в том, что сможет сохранить этот уровень дивидендов и в последующие годы. 2. Сумма выплачиваемых дивидендов оказывает влияние на финансо­вые пропорции компании, ее бюджет и ликвидность. 3. Дивиденды уменьшают собственный капитал компании, поскольку выплачиваются из прибыли предприятия. При прочих равных условиях их выплаты приводят к увеличению соотношения между заемным и собственным капиталом. 4. Норма дивиденда по акциям компании должна соответствовать сред­ней рыночной норме доходности по финансовым вложениям аналогичного риска. 2.4.4. Управление заемным капиталом Основными источниками долгосрочного заемного финансирования являются банковский кредит и облигационный заем. Под банковским кредитом понимаются денежные средства, предос­тавляемые банком взаймы клиенту для целевого использования на установленный срок под определенный процент. Долгосрочный банковский кредит предоставляется предприятиям в следующих основных видах: • ломбардный – может быть получен предприятием под заклад высо­ко­лик­вид­ных активов (векселей, государственных краткосрочных облигаций и т.д.), которые на период кредитования передаются банку. Размер кредита в этом случае соответствует определенной части (но не всей) стоимости переданных в заклад активов; • ипотечный – может быть получен от банков, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных средств или имущественного комплекса предприятия в целом; • консорциумный (консорциальный) кредит – банк, обслуживающий предприятие, не имея достаточного объема финансовых ресурсов для финансирования деятельности фирмы, привлекает средства дру­гих банков и передает их заемщику, соответственно распределяя сум­му процентов при обслуживании долга. За подобную услугу банк получает определенное комиссионное вознаграждение и др. Политика привлечения банковского кредита представляет со-бой часть общей политики привлечения заемных средств, конкре­тизирующей условия привлечения, использования и обслуживания банковского кредита и включает в себя следующие этапы. 1. Определение целей использования привлекаемого банковского кредита, которые вытекают из общих целей привлечения заемного капитала. Банковский кредит по своему многообразию способен удовлетворить весь спектр потребностей предприятия. 2. Оценка собственной кредитоспособности. Для того чтобы пред­приятие могло определить базу переговоров с банками об усло­виях кредитования, оно должно предварительно оценить уровень своей кредитоспособности. Обычно банки исходят из двух принци­пов: уровень финансового состояния предприятия, характер пога­шения предприятием ранее полученных кредитов. 3. Выбор необходимых видов привлекаемого банковского кредита обусловлен следующими аспектами: цель использования кредита, период использования заемных средств, определенность сроков на­чала и окончания использования привлекаемых средств, возмож­ность обеспечения привлекаемого кредита. На основе этих крите­риев предприятие проводит оценку коммерческих банков. 4. Изучение и оценка условий осуществления банковского кредито­вания в разрезе видов кредитов. В число основных условий вклю­чаются: уровень и вид кредитной ставки, предельный срок кредита, предельный размер кредита, формы обеспечения кредита, условия погашения долга и т.д. 5. «Выравнивание» кредитных условий в процессе заключения кре­дитного договора, т.е. приведение конкретного кредитного дого­вора в соответствие со средними условиями покупки-продажи кре­дит­ных инструментов на финансовом рынке. Эта процедура осу­ществляется в процессе переговоров с представителями конкрет­ных коммерческих банков при подготовке проекта кредитного договора. 6. Обеспечение условий эффективного использования банковского кредита обеспечивается следующими параметрами: уровень кре­дит­ной ставки по краткосрочному банковскому кредиту должен быть ниже уровня рентабельности хозяйственных операций, для осуществления которых он привлекается; уровень кредитной ставки по долгосрочному банковскому кредиту должен быть ниже коэффи­циента рентабельности активов, иначе эффект финансового леве­рид­жа будет иметь отрицательное значение. 7. Организация контроля над текущим обслуживанием банков­с­кого кредита. Этот процесс заключается в своевременной уплате про­центов в соответствии с договором. 8. Обеспечение своевременной и полной амортизации суммы основ­ного долга по банковским кредитам. На основании кредитного дого­вора на предприятии может создаваться специальный фонд погашения кредита, платежи в который осуществляются по разрабо­танному графику. Облигационный заем является источником привлечения заем­ных средств за счет выпуска ценных бумаг. Облигация – это сертификат, указывающий на то, что компа­ния заняла денежные средства и согласна их выплатить. Это обязатель­ство фиксируется в письменном соглашении о выпуске облигационного зай­ма, которое содержит информацию об особенностях выпуска обли­га­ций (сроках погашения, цене, по которой эмитент может дос­рочно вы­купить облигации, конверсионные льготы и отдельные ограни­чения). Основной целью управления эмиссией облигаций является обеспе­чение привлечения необходимого объема заемных средств путем вы­пус­ка и размещения на первичном фондовом рынке ценных бумаг этого вида. Политика управления облигационным займом включает следую­щие этапы: 1. Исследование возможностей эффективного размещения предпо­лагаемой эмиссии облигаций предприятия. Этот этап включает такие шаги, как анализ конъюнктуры фондового рынка на предмет определения размера спроса и предложения по долговым ценным бумагам разных видов, и оценку инвестиционной привлекатель­ности своих облигаций. 2. Определение целей привлечения облигационного займа. Основны­ми целями являются: реальное инвестирование (модернизация, ре­конструкция и т.д.), обеспечивающее быстрый возврат вложен­ного капитала за счет прироста денежного потока; региональная дивер­си­фикация деятельности предприятия, обеспечивающая увели­чение объема реализации продукции и т.д. 3. Оценка собственного кредитного рейтинга. Высокий уровень кредитоспособности предприятия и его надежная репутация как заемщика позволяют свести к минимуму дополнительные расходы за размещение облигационного займа, и в этом случае будет обеспе­чена инвестиционная привлекательность облигаций. 4. Определение объема эмиссии облигаций. При определении этого параметра следует исходить из рассчитанной ранее потребности пред­приятия в заемном капитале и возможностей его формирования из альтернативных источников. 5. Определение условий эмиссии облигаций. К таким условиям отно­сятся следующие: номинал облигации, вид облигации, период обра­щения облигации, уровень доходности, порядок выплаты процент­ного дохода и погашения облигации, условия досрочного выкупа облигации. 6. Оценка стоимости облигационного займа. Такая оценка прово­дится на основе условий эмиссии и включает такие элементы рас­чета, как среднегодовая ставка процента, ставка налога на прибыль, уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии и другие. 7. Определение эффективных форм андеррайтинга (размещения). Необходимо согласовать состав андеррайтеров, условия их работы, цены первоначальной продажи и т.д. 8. Формирование фонда погашения облигаций. Долгосрочные долговые обязательства обладают рядом преиму­ществ и недостатков. Преимущества долгосрочных долговых обязательств: • держатели облигаций не участвуют в обеспечении роста доходов компании; • долговые обязательства погашаются более дешевыми денежными единицами в периоды инфляции; • управление компанией не претерпевает изменений; • финансовая гибкость достигается включением в облигационный договор о праве эмитента условия погасить долговое обязательство до наступления срока погашения облигации. Однако эмитенту приходится платить за это определенную цену в виде более высокой процентной ставки, которую требует отзывная облигация; • долгосрочное долевое обязательство может помочь компании обеспе­чить будущую финансовую стабильность, если им восполь­зоваться во время стесненных денежных рынков, когда отсутствует возможность воспользоваться краткосрочным кредитованием. Недостатки долгосрочных долговых обязательств: • начисляемые проценты должны быть выплачены независимо от доходов компаний; • долговое обязательство должно быть погашено к сроку платежа; • чем выше долговое обязательство, тем выше финансовый риск ко­торый может повысить стоимость финансирования; • условия облигационного договора может наложить строгие ограни­чения на деятельность компании; • обязательства, превышающие финансовые возможности должника мо­гут возникнуть при ошибках в прогнозах будущих притоков денеж­ных средств. В практике финансового менеджмента в условиях рынка известны и другие приемы финансирования деятельности предприятия, приме­няемые самостоятельно или в комбинации с эмиссией основных цен­ных бумаг. К ним относится и лизинг или финансовая аренда. Аренда (lease) – это соглашение, посредством которого арендо­да­тель, т.е. собственник имущества, передает арендатору право использовать его в течение оговоренного срока и за согласованную между сторонами величину арендной платы. Аренда является кос­вен­ной формой финансирования деятельности и применяется в том случае, когда предприятие не желает приобретать данный вид основ­ных средств или не имеет финансовых возможностей сделать это. Существуют две основные категории аренды, общепринятые в мировой практике: • финансовая аренда (лизинг); • операционная аренда. Под финансовой арендой понимают сделку, при которой практически все риски и вознаграждения от пользования имущест­вом переходят к арендатору. В общем виде операция лизинга может быть представлена схемой на рис. 2.13. Рис. 2.13. Общая схема лизинговой сделки Лизинговая сделка включает следующие этапы: 1. Потенциальный лизингополучатель определяет продавца иму­щества. 2. Лизингополучатель заключает договор с лизинговой компанией. 3. Лизинговая компания согласно договору приобретает в собствен­ность указанное имущество. 4. Лизинговая компания сдает в аренду имущество лизинго­полу­чателю. 5. Лизингодатель может осуществить приобретение имущества либо за свой счет, либо прибегнуть к помощи кредитного учреждения. 6. Объект лизинга может быть застрахован лизингодателем. 7. От порчи, недостачи или повреждения объект лизинга может застра­ховать и лизингополучатель. Этапы управления финансовым лизингом: 1. Выбор объекта финансового лизинга. 2. Выбор вида финансового лизинга. 3. Согласование с лизингодателем условий осуществления лизинговой операции. 4. Оценка эффективности лизинговой операции. 5. Организация контроля за своевременным осуществлением лизинго­вых платежей. Помимо долгосрочных видов привлечения заемного капитала пред­прия­тия используют кратко- и среднесрочные инструменты финан­сирования хозяйственной деятельности. Краткосрочное финансирование обычно применяется в связи с сезонными и временными колебаниями конъюнктуры финансового рынка, а также для достижения долгосрочных целей. Источники краткосрочного финансирования: • коммерческий кредит, • банковский заем, • ссуды финансовых компаний, • коммерческие ценные бумаги, • ссуды под залог товарно-материальных запасов. Основными формами краткосрочного кредитования являются коммерческий кредит и банковский заем. Коммерческий кредит связан с торгово-посредническими опера­циями; предоставляется поставщиком или посредником и оформ­ляется по-разному – векселем, авансом покупателя, открытым сче­том. Разновидностью коммерческого кредита является обычная креди­торская задолженность, образующаяся ввиду существующей системы оплаты по безналичному расчету. Банковское кредитование, т.е. предоставление банком займа пред­прия­тию, может осуществляться в различных формах: • срочный кредит, • контокоррентный кредит, • онкольный кредит, • учетный кредит, • акцептный кредит и т.д. Суть срочного кредита заключается в перечислении банком огово­ренной суммы на расчетный счет заемщика. По истечении срока кредит погашается. Контокоррентный кредит предусматривает ведение банком теку­щего счета клиента с оплатой поступивших расчетных документов и зачислением выручки. Если средств клиента оказывается недостаточно для погашения обязательств, банк кредитует его в пределах установ­ленной в кредитном договоре суммы, т. е. контокоррент может иметь и дебетовое, и кредитовое сальдо. В том случае, если банк кредитует клиента, он взимает с него проценты в свою пользу; если клиент явля­ется кредитором банка, то последний начисляет процент на депозит в пользу клиента. Онкольный кредит является разновидностью контокоррента и вы­дается, как правило, под залог товарно-материальных ценностей или цен­ных бумаг; оплата счетов клиента осуществляется в пределах обес­пе­чения кредита. Онкольный кредит должен быть погашен по требо­ванию банка. Учетный (вексельный) кредит предоставляется банком векселедер­жателю путем покупки (учета) векселя до наступления срока платежа. Способы погашения основной суммы долга и процентов по нему (одной суммой или сериями платежей) устанавливаются в кредитном договоре. Преимущества краткосрочного и среднесрочного кредитования: • возможность изменения сроков в соответствии с изменениями пот­реб­ностей компании в финансировании; • ссуда может быть быстро согласована по сравнению с подготовкой публичного предложения; • появляется возможность возобновления краткосрочного займа; • устраняются расходы по публичному размещению (выпуску) займа. К недостаткам краткосрочного и среднесрочного финансиро­вания относятся: • обычно требуется имущественный залог и договор, который ограни­чивает возможность одной из сторон предпринять определенные действия; • бюджетные и финансовые отчетные документы могут периодически требоваться кредитором; • дополнительные характеристики облигаций, повышающие их прив­лека­тельность или условия выпуска ценной бумаги, призванные увеличить ее привлекательность, такие как акционерный варрант или доля прибылей, подчас запрашиваются банком-кредитором. В практике финансового менеджмента в условиях рынка известны и другие приемы финансирования деятельности предприятия, применяе­мые самостоятельно или в комбинации с эмиссией основных ценных бумаг. К ним относятся: 1) некоторые разновидности опционов; 2) залоговые операции; 3) коммерческая концессия (франчайзинг). Контрольные вопросы 1. Управление прибылью предприятия. 2. Учет затрат на производство. 3. Классификация затрат и ее роль в управлении прибылью. 4. Дивидендная политика и возможность ее выбора. 5. Порядок выплаты дивидендов. 6. Дивидендная политика и регулирование курса акций. 7. Управление привлечением банковского кредита. 8. Управление привлечением облигационного займа. 9. Финансовый лизинг как инструмент финансирования предприятия. Тесты 1. Чистая прибыль предприятия может направляться в фонды предприятия: 1) резервный; 2) амортизационный; 3) накопления; 4) потребления. 2. Типы выплат дивидендов, применяемые при агрессивном подходе к формированию дивидендной политики: 1) политика стабильного размера дивидендов; 2) политика постоянного возрастания размера дивиденда; 3) политика стабильного уровня дивидендов; 4) остаточная политика выплат дивидендов. 3. Выбор дивидендной политики обусловлен решением следующих задач: 1) максимизации совокупного богатства акционеров в форме диви­денд­ных выплат; 2) привлечения дополнительных финансовых ресурсов; 3) обеспечения достаточного объема собственных финансовых ресур­сов для осуществления расширенного воспроизводства; 4) прироста стоимости предприятия. 4. Доходность акции характеризует: 1) деловую активность фирмы; 2) рыночную активность фирмы; 3) платежеспособность и ликвидность; 4) рентабельность деятельности. 5. К приемам искусственного регулирования курсовой цены акций отно­сятся: 1) дробление; 2) изменение дивидендных выплат; 3) консолидация; 4) выкуп акций. 6. Этапами привлечения банковского кредита являются: 1) оценка собственной кредитоспособности; 2) организация контроля над текущим обслуживанием долга; 3) обеспечение полной амортизации суммы основного долга; 4) определение объема эмиссии. 7. Преимущества долгосрочных долговых обязательств: 1) погашаются более дешевыми денежными единицами в период инфля­ции; 2) повышают финансовый риск деятельности компании; 3) помогают компании обеспечить будущую финансовую стабиль­ность в хозяйственном процессе; 4) обязательное погашение к сроку платежа. 8. Недостатки краткосрочного финансирования: 1) отсутствуют расходы по публичному размещению займа; 2) требование имущественного залога; 3) отчетные документы могут периодически требоваться креди­тором; 4) наличие возможности изменения сроков в соответствии с изме­не­ниями потребности фирмы. РАЗДЕЛ 3. УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ Тема 3.1. Управление внеоборотными активами предприятия 3.1.1. Классификация и методы оценки активов предприятия Активы представляют собой экономические ресурсы предприятия в форме совокупных имущественных ценностей, используемых в хозяйс­т­венной деятельности с целью получения прибыли. Основными классификационными признаками группировки активов являются: 1. Форма функционирования активов: 1) материальные активы, то есть имеющие вещную (материальную) форму, это основные средства, незавершенные капитальные вло­же­ния, производственные запасы, объем незавершенного произ­водст­ва, запасы готовой продукции и т.д.; 2) нематериальные активы не имеют вещной формы, но принимают участие в хозяйственной деятельности и приносят прибыль – права пользования природными ресурсами, патентные права, «ноу-хау», товарные знаки, торговые марки и т.д.; 3) финансовые активы – различные финансовые инструменты, принад­ле­жащие предприятию или находящиеся в его владении – нацио­наль­ная и иностранная валюты, дебиторская задолженность, кратко-срочные и долгосрочные финансовые вложения. 2. Характер участия в производственном процессе: 1) оборотные (текущие) активы характеризуют совокупность имущест­венных ценностей предприятия, обслуживающих текущую произ­вод­ственно-коммерческую деятельность и полностью потребляемые в течение одного производственно-коммерческого цикла; 2) внеоботные активы характеризуют совокупность имущества пред­прия­тия, многократно участвующего в процессе хозяйственной дея-тельности и переносящих на продукцию использованную стои­мость частями. 3. Характер обслуживания видов деятельности: 1) операционные активы представляют собой совокупность имущества предприятия, непосредственно используемого в производственно-коммерческой деятельности предприятия с целью получения опера­ционной прибыли; 2) инвестиционные активы характеризуют имущество, связанное с осу­ществлением инвестиционной деятельности. В состав инвести­ционных активов включают незавершенные капитальные вложе­ния, оборудование, предназначенное к монтажу, финансовые вло­жения. 4. Характер владения активами: 1) собственные активы находятся в постоянном владении предприятия и отражаются в составе его баланса; 2) арендуемые активы находятся во временном владении хозяй­ствую­щего субъекта в соответствии с заключенными договорами аренды (лизинга). 5. Степень ликвидности активов: 1) к абсолютно ликвидным активам относятся активы, не требующие реализации и представляющие собой готовые средства платежа; 2) высоколиквидные активы характеризуют группу активов, которая быстро может быть конвертирована в денежную форму (как пра­ви­ло, в срок до одного месяца) без ощутимых потерь своей текущей рыночной стоимости с целью обеспечения платежей по текущим обя­за­тельствам. К этому виду активов относят краткосрочные фи­нан­совые вложения и краткосрочную дебиторскую задолженность; 3) среднеликвидные активы могут быть конвертированы в денежную форму без ощутимых потерь своей текущей рыночной стоимости в срок от одного до шести месяцев. К среднеликвидным активам отно­сят все формы дебиторской задолженности, кроме кратко­сроч­ной и безнадежной, а также запасы готовой продукции; 4) неликвидные активы самостоятельно реализованы быть не могут (мо­гут быть проданы только в составе целостного имущественного комплекса). К ним относят безнадежную дебиторскую задолжен­ность, расходы будущих периодов, убытки текущие и прошлых лет. В практической деятельности предприятий встречаются многочис­ленные ситуации, когда активы предприятия создаются не только в про­цессе постепенного их формирования, а путем единовременного их приобретения в форме целостного имущественного комплекса. Целостный имущественный комплекс представляет собой хозяй­ственный объект с законченным циклом производства и реализации про­­дукции (работ, услуг), размещенный на предоставленном ему зе­мельном участке. При оценке стоимости активов используют ряд методов. 1. Метод балансовой оценки осуществляется на основе данных пос­лед­него его отчетного баланса. В основе этого метода лежит опреде­ление стоимости чистых активов, т.е. совокупности активов, сфор­ми­рованных за счет собственного капитала предприятия. 2. Метод оценки стоимости замещения (затратный метод) основы­вает­ся на определении затрат, необходимых для воссоздания всех аналогичных активов, входящих в состав целостного имущест­вен­ного комплекса. 3. Метод оценки рыночной стоимости основан на рыночных индика­торах цен покупки-продажи аналогичной совокупности активов. 4. Метод оценки предстоящего чистого денежного потока. При исполь­зовании этого метода стоимость предприятия характери­зу­ется текущей стоимостью будущих чистых денежных потоков, гене­ри­руемых его совокупными активами. 5. Экспертный метод оценки. Оценка поручается независимым экс­перт­ам – оценщикам имущества, которые наряду с количествен­ными методами используют и качественные параметры конкурент­ной, технологической, финансовой, кадровой и другой диагностики деятельности предприятия. 3.1.2. Состав внеоборотных активов Внеоборотные активы – это совокупность фундаментальных иму­щест­венных ценностей предприятия (компании), многократно участ­вую­щих в хозяйственной производственно-коммерческой дея­тель­ности с целью получения положительного финансового результата (прибыли). Внеоборотные активы характеризуются следующими положитель­ными особенностями: 1) они практически не подвержены потерям от инфляции, а, следо­вательно, лучше защищены от нее; 2) им присущ меньший коммерческий риск потерь в процессе опера­ционной деятельности предприятия; они практически защищены от недобросовестных действий партнеров по операционным коммер­ческим сделкам; 3) эти активы способны генерировать стабильную прибыль, обеспе­чивая выпуск различных видов продукции в соответствии с конъюнк­турой товарного рынка; 4) они способствуют предотвращению (или существенному сниже­нию) потерь запасов товарно-материальных ценностей предприятия в процессе их хранения; 5) им присущи большие резервы существенного расширения объема операционной деятельности в период подъема конъюнктуры товар­ного рынка. Вместе с тем внеоборотные активы в процессе операционного ис­поль­зования имеют ряд недостатков: 1) они подвержены моральному износу (особенно активная часть произ­водственных основных средств и нематериальные опера­цион­ные активы), в связи с чем, даже будучи временно выведенными из эксплуатации, эти виды активов теряют свою стоимость; 2) эти активы тяжело поддаются оперативному управлению, так как слабо изменчивы в структуре в коротком периоде; в результате это­го любой временный спад конъюнктуры товарного рынка приводит к снижению уровня полезного их использования, если предприятие не переключается на выпуск других видов продукции; 3) в подавляющей части они относятся к группе слаболиквидных активов и не могут служить средством обеспечения потока пла­тежей, обслуживающего операционную деятельность предприятия. В состав внеоборотных активов включаются следующие их виды: • основные средства; • нематериальные активы; • незавершенные капитальные вложения; • оборудование, предназначенное к монтажу; • долгосрочные финансовые вложения; • другие виды внеоборотных активов. Основные средства характеризуют совокупность материальных акти­вов компании в форме средств труда, которые многократно участ­вуют в производственном процессе и переносят на продукцию свою стоимость частями. Нематериальные активы характеризуют внеоборотные активы пред­приятия, не имеющие вещественной (материальной) формы, но обеспечивающие осуществление его хозяйственной деятельности. Нематериальные активы переносят свою стоимость по нормам, опре­деленным на предприятии, исходя из установленного срока их использования. Срок полезного использования нематериальных активов можно опре­делить тремя способами: 1. Срок полезного использования совпадает со сроком действия нема­териальных активов, который предусмотрен соответствующим до­го­вором. 2. Предприятие самостоятельно устанавливает срок полезного исполь­зования, в течение которого собирается использовать данный вид активов с выгодой для себя. 3. Не представляется возможным установить срок полезного исполь­зования, тогда действующее законодательство предусматривает деся­тилетний срок полезного использования. Незавершенные капитальные вложения характеризуют объем фак­ти­чески произведенных затрат на строительство и монтаж отдель­ных объектов основных средств с начала этого строительства до его завершения. Оборудование, предназначенное для монтажа, может включать в себя также станки, предназначенные для установки или сборки, конт­рольно-измерительную аппаратуру, приборы и т.п. Долгосрочные финансовые вложения отражают сотрудничество пред­приятий с партнерами, институциональными инвесторами, бан­ками, биржами. Наиболее ликвидную форму имеют финансовые вложе­ния в государственные ценные бумаги, в т.ч. в государственные обли­гации, облигации федерального займа, облигации предприятий и орга­низаций с ограниченным сроком обращения, депозитные сертифи­каты банков, банковские векселя и др. 3.1.3. Политика управления внеоборотными активами Цель финансового менеджмента в области управления внеоборот­ными активами относительно проста – обеспечить своевременное их обновление и повышение эффективности использования. С учетом этой цели процесс управления операционными внеобо­ротными активами осуществляется на предприятии по следующим основным этапам: 1. Анализ операционных внеоборотных активов предприятия в пред­шествующем периоде. Этот анализ проводится в целях изуче­ния динамики общего их объема и состава, степени их годности, интенсивности обновления и эффективности использования. • На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема операционных внеоборотных активов предприятия – темпы их роста в сопоставлении с темпами роста объема производства и реализации продукции, объема операционных оборотных активов, общей суммы внеоборотных активов. • На второй стадии анализа изучается состав операционных вне­оборотных активов предприятия и динамика их структуры. В процессе этого изучения рассматривается соотношение основных средств и нематериальных активов, используемых в операционном процессе предприятия, в составе производственных основных средств анализируется удельный вес движимых и недвижимых их видов (которые в производственной деятельности характеризуют, соот­ветственно, активную и пассивную их части); в составе нема­териальных активов рассматриваются отдельные их виды. • На третьей стадии анализа оценивается состояние используемых пред­приятием операционных внеоборотных активов по степени их изношенности (амортизации). • На четвертой стадии анализа определяется период оборота исполь­зуемых предприятием операционных внеоборотных активов. • На пятой стадии анализа изучается интенсивность обновления опера­ционных внеоборотных активов в предшествующем периоде. • На шестой стадии анализа оценивается уровень эффективности ис­поль­зования операционных внеоборотных активов в отчетном периоде. 2. Оптимизация общего объема и состава операционных внеобо­рот­ных активов предприятия. Такая оптимизация осуществ­ляется с учетом вскрытых в процессе анализа возможных резервов повы­шения производственного использования операционных вне­обо­ротных активов в предстоящем периоде. К числу основных из таких резервов относятся: повышение производительного использо­вания операционных внеоборотных активов во времени и повы­шение производительного использования операционных вне­оборот­ных активов по мощности (за счет роста производительности от­дель­ных их видов в пределах предусмотренной технической мощ­ности). В процессе оптимизации общего объема операционных вне­оборотных активов из их состава исключаются те их виды, которые не участ­вуют в произ­водст­венном процессе по различным при­чинам. 3. Обеспечение правильного начисления амортизации операцион­ных внеоборотных активов. Объектами амортизации являются опера­ционные основные средства (кроме земли) и амортизируемые виды операционных нематериальных активов. Начисление аморти­зации осуществляется в течение срока полезного использования соот­ветствующего актива, устанавливаемого предприятием. При опре­делении срока полезного использования (эксплуатации) сле­дует учитывать: • ожидаемое использование актива предприятием с учетом его мощ­ности, производительности или другого полезного эффекта; • предполагаемый физический и моральный (функциональный) износ, • правовые или другие ограничения по срокам использования отдель­ных видов актива; • другие факторы, отражающие специфику эксплуатации соответ­ствующего актива в операционном процессе. Важную роль в обеспечении начисления амортизации внеоборот­ных активов играет соответствие избираемых методов амортизации по­ли­тике формирования финансовых ресурсов для обновления этих активов. 4. Обеспечение своевременного обновления операционных внеобо­рот­ных активов предприятия. В этих целях на предприятии опре­деляется необходимый уровень интенсивности обновления отдель­ных групп операционных внеоборотных активов; рассчитывается об­щий объем активов, подлежащих обновлению в предстоящем периоде; устанавливаются основные формы и стоимость обнов­ления различных групп активов. 5. Обеспечение эффективного использования операционных внеобо­ротных активов предприятия. Такое обеспечение заключается в разработке системы мероприятий, направленных на повышение коэффициентов рентабельности и производственной отдачи опера­ционных внеоборотных активов. Используя в процессе управления эффективностью операционных внеоборотных активов эти показатели, следует учитывать два важных момента, обеспечивающих объективность оценки разрабатываемых меро­приятий. Первый состоит в том, что при оценке всегда должна использоваться восстановительная стоимость операционных вне­оборот­ных активов на момент проведения оценки (в этом случае будет учтен фактор инфляции, который в прибыли и объеме реализа­ции продукции отражается автоматически). Суть второго в том, что при оценке следует использовать остаточную стоимость операционных внеоборотных акти­вов, так как большая их часть в процессе износа теряет часть своей производительности. Рост эффективности использования операционных внеоборотных активов позволяет сократить потребность в них (за счет механизма повышения коэффициентов их использования во времени и по мощ­ности), так как между этими двумя показателями существует обратная зависимость. Следовательно, мероприятия по обеспечению повышения эффективности использования операционных внеоборотных активов можно рассматривать как мероприятия по сокращению потребности в объеме их финансирования и повышению темпов экономического раз­вития предприятия за счет более рационального использования соб­ственных финансовых ресурсов. 6. Выбор форм и оптимизация структуры источников финанси­рования операционных внеоборотных активов. Принципиально обновление и прирост операционных внеоборотных активов могут финансироваться за счет собственного капитала, долгосрочного заемного капитала (долгосрочного банковского кредита, финансо­вого лизинга и т.п.) и за счет смешанного их финансирования. Операционные внеоборотные активы представляют наиболее су­щест­венную часть в составе совокупных внеоборотных активов. Их оптимальная структура, уровень перспективности, многофункциональ­ность, способность генерировать прибыль в различных хозяйственных ситуациях определяют, в конечном счете, рыночную стоимость компа­нии и ее потенциал благополучного развития. Улучшение использования основных средств отражается на фи­нансовых результатах работы предприятия за счет увеличения выпуска продукции; снижения себестоимости; улучшения качества продукции; снижения налога на имущество и увеличения чистой прибыли. 3.1.4. Управление обновлением внеоборотных активов В системе управления операционными внеоборотными активами пред­приятия одной из наиболее важных функций финансового менеджмента является обеспечение своевременного и эффективного их обновления. Финансовое управление обновлением внеоборотных акти­вов подчинено общим целям политики управления этими активами и конкретизирует управленческие решения в этой области. Последовательность разработки и принятия управленческих реше­ний по обеспечению обновления операционных внеоборотных активов предприятия характеризуется следующими основными этапами: 1. Формирование необходимого уровня интенсивности обновления отдельных групп операционных внеоборотных активов пред­прия­­тия. Интенсивность обновления операционных внеоборотных активов определяется двумя основными факторами – их физичес­ким и функциональным (моральным) износом. Основным источником покрытия затрат, связанных с обновлением основных фондов, предприятий, фирм, являются их собственные средст­ва. Скорость утраты внеоборотными активами своих первона­чаль­ных функциональных свойств под воздействием физического и функционального (морального) износа, а соответственно, и уровень интенсивности их обновления, во многом определяются индивидуаль­ными условиями их использования в процессе операционной деятель­ности предприятия. 2. Определение необходимого объема обновления операционных вне­оборотных активов в предстоящем периоде. Обновление опера­ционных внеоборотных активов предприятия может осущест­вляться на простой или расширенной основе, отражая процесс простого или расширенного их воспроизводства. Простое воспроизводство операционных внеоборотных активов осу­ществляется по мере физического и морального их износа в пре­делах накопленной амортизации, а расширенное воспроизводство опера­ционных внеоборотных активов предполагает также формиро­вание новых видов основных средств, в том числе за счет прибыли, кредитов, средств учредителей и других источников финансирования. Данные процессы можно промоделировать следующей формулой: ПВ = Сф + См и РВ = П – Ф +СФ + См , где ПВ – необходимый объем средств для простого воспроизводства операционных внеоборотных активов; РВ – необходимый объем средств для расширенного воспроизводства операционных внеоборот­ных активов; Сф – стоимость операционных внеоборотных активов, выбывающих в связи с физическим износом; См – стоимость опера­цион­ных внеоборотных активов, выбывающих в связи с моральным износом; П – общая потребность компании в операционных внеоборот­ных активах, включая новые виды; Ф – фактическое наличие исполь­зуемых операционных внеоборотных активов компании на конкретную рассматриваемую дату. 3. Выбор наиболее эффективных форм обновления отдельных групп операционных внеоборотных активов. Конкретные формы обновления отдельных групп операционных активов определяются с учетом характера намечаемого их воспроизводства. Обновление операционных внеоборотных активов в процессе простого или расширенного воспроизводства может осуществляться в следующих основных формах: • текущий ремонт, который представляет собой процесс частичного восстановления функциональных свойств и стоимости основных средств в процессе их обновления; • капитальный ремонт, представляющий собой процесс полного (или близкого к полному) восстановления основных средств и частичной замены отдельных изношенных элементов. На сумму произве­ден­ного капитального ремонта уменьшается износ основных средств и тем самым увеличивается их остаточная стоимость; • приобретение новых видов операционных внеоборотных активов с целью замены используемых аналогов в пределах суммы накоплен­ной амортизации; • модернизация – инвестиционная операция, связанная с совершенст­во­ва­нием и приведением активной части операционных внеоборот­ных активов в состояние, соответствующее современному уровню технологий. Может осуществляться путем конструктивных измене­ний основного парка машин, механизмов и оборудования; • реконструкция – инвестиционная операция, связанная с существен­ным преобразованием всего производственного процесса на основе современных научно-технических достижений. Ее осуществляют в соответствии с комплексным планом реконструкции предприятия в целях радикального увеличения его производственного потенциала, существенного повышения качества выпускаемой продукции, внед­рения ресурсосберегающих технологий и т.п. Формы простого воспроизводства – замена устаревшего средства тру­да на такое же или аналогичное новое и капитальный ремонт. Пред­прия­тия имеют право создавать ремонтный фонд. Годовая сумма отчис­­лений в него определяется предприятием по самостоятельно утверж­денным им нормативам. К формам расширенного воспроизводства основных фондов отно­сятся новое строительство, расширение действующих предприятий, их реконструкция и техническое перевооружение, модернизация обору­дования. 4. Определение стоимости обновления отдельных групп опера­цион­ных внеоборотных активов в разрезе различных его форм. Методы определения стоимости обновления операционных внеобо­ротных активов дифференцируются в разрезе отдельных форм этого обновления. Стоимость обновления операционных внеоборотных активов, осу­щест­вляемого путем текущего или капитального их ремонта, опре­деляется на основе разработки планового бюджета (сметы затрат) их проведения. Экономическая целесообразность капитального ремонта опре­деляется сопоставлением затрат на капитальный ремонт со стоимостью ремонтируемых объектов. Если капитальный ремонт экономически нецелесообразен, фонды, предназначенные на его проведение, могут быть использованы на приобретение машин и оборудования взамен устаревших и выбывших из эксплуатации. • Стоимость обновления операционных внеоборотных активов путем приобретения новых их аналогов включает как рыночную стои­мость соответствующих видов активов, так и расходы по их доставке и установке. • Стоимость обновления операционных внеоборотных активов в про­цессе расширенного их воспроизводства определяется в процессе разработки бизнес-плана реального инвестиционного проекта. Итоговые результаты рассмотренных выше управленческих реше­ний позволяют формировать общую потребность в обновлении опера­ционных внеоборотных активов предприятия в разрезе отдельных их видов и различных форм предстоящего обновления. 3.1.5. Амортизационная политика предприятия Обновление основных фондов предприятий обеспе­чивается за счет их амортизациеи. Амортизация – процесс перенесения стоимости основных средств на производимую продукцию или услуги по мере их износа. Амортизация осуществляется для на­копления денежных средств с целью последующего восстановле­ния и воспроизводства ос­нов­ных фондов. Амортизационные от­числения представляют собой денежное выражение суммы амор­тизации, соответствующей степени износа основных фондов. Они включаются в издержки производства продукции и реализу­ются при ее продаже. Амортизационный фонд – целевые накопления периодичес­ки произ­­водимых амортизационных отчислений, предназначен­ных для полного восстановления (реновации) основных фондов. Величина аморти­зационных отчислений, выраженная в процен­тах от балансовой стоимости основных фондов, называется нор­мой амортизации. Нормы амортизации определяют размер еже­годных амортизационных отчис­лений в амортизационный фонд. Они включают как физический, так и моральный износ основ­ных фондов. Амортизационная политика компании представляет собой уста­нов­ление процедуры определения амортизационных отчислений, уро­вень которых обусловливает скорость возможного обновления опера­ционных внеоборотных активов. Общие принципы, подходы и нормы амортизации обычно задаются государством. Это связано с тем, что амортизационные отчисления вклю­чаются в себестоимость продукции (работ, услуг), а значит, уменьшают базу налогообложения, то есть задевают прямой финансо­вый интерес государства. В то же время каждая компания имеет свою «степень свободы» в выборе той или иной амортизационной политики, исходя из своих целей и желаемой скорости (интенсивности) обнов­ления основного капитала. В соответствии с п. 18 ПБУ 6/01 при начислении амортизации по основным средствам организация вправе самостоятельно выбрать один из следующих способов: линейный, уменьшаемого остатка, списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования, списа­ния стоимости пропорционально объему продукции (работ). 1. Линейный способ. При линейном методе годовая сумма амортиза­цион­ных отчислений определяется как произведение первоначаль­ной стоимости объекта основных средств и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока его полезного использования. Преимущество линейного метода начисления амортизации заклю­чается в простоте его применения. При постоянстве стоимости и срока полезного использования объекта основных средств сумма аморти­зации начисляется равномерно на протяжении всего срока полезного использования. Линейный способ амортизации целесообразно применять для тех объектов основных средств, которые характеризуются относительно постоянным объемом выполняемых периодических работ. Но приме­нение этого метода не позволяет организации максимально эффективно использовать возможности амортизационной политики через ускорен­ное списание расходов на основные средства. 2. Способ уменьшаемого остатка. При способе уменьшаемого остат­ка годовая сумма амортизации рассчитывается как произве­дение оста­точной стоимости объекта на начало отчетного года, нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использо­вания этого объекта, и установленного организацией коэффициента не выше трех. Поскольку фиксированный коэффициент в ПБУ 6/01 не предусмотрен, организация определяет его самостоятельно и отражает в учетной политике. Начисление амортизации способом уменьшаемого остатка эффек­тивно в отношении таких видов деятельности, для которых характерна ускоренная динамика спада к концу срока полезного использования активов. Применяемый при этом способе коэффициент ускоряет процесс списания стоимости основных средств на начальных этапах их полезного использования. 3. Способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования. При методе списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования годовая сумма амортизационных отчислений определяется таким образом. Сначала рассчитывается частное от деления числа лет, остающихся до конца срока полезного использования объекта, на сумму чисел лет срока полезного исполь­зования. Затем полученная величина умножается на первоначаль­ную стоимость основного средства. Списание стоимости актива по сумме чисел лет срока полезного использования также является ускоренным способом амортизации, который эффективен по отношению к процессам производства, харак­теризующимся динамикой спада к концу производственной деятель­ности. По сравнению со способом уменьшаемого остатка данный метод позволяет к концу срока полезного использования актива полностью списать его стоимость без утверждения дополнительных положений в учетной политике организации. Из-за невозможности применять коэффициент ускорения динамика списания стоимости способом амортизации по сумме чисел лет срока использования более равномерна по сравнению со способом умень­шаемого остатка. 4. Списание стоимости пропорционально объему продукции (работ). Амортизационные отчисления при методе списания стоимости про­пор­ционально объему продукции (работ) определяются путем умно­жения натурального показателя объема продукции (работ) в отчет-ном периоде на рассчитанное соотношение, исчисляемое путем де­ле­ния первоначальной стоимости актива на предполагаемый объем продукции (работ) за весь срок полезного использования основного средства. При выборе этого способа амортизации срок полезного использования рассчитывается исходя из плановых показателей выпуска продукции. Списание стоимости пропорционально объему продукции (работ) – эффективный способ амортизации активов, задействованных в произ­вод­ственных процессах, характеризующихся малой устойчивостью прог­ноза. Время при определении срока использования задается не ка­лен­дарными периодами, а предполагаемой программой выпуска про­дук­ции и ее реализации с помощью амортизируемых активов. Для целей налогообложения (в соответствии со ст. 259 НК РФ) раз­личают линейный и нелинейный методы расчета амортизации основ­ных средств. Линейный метод определяется как произведение его первоначаль­ной (восстановительной) стоимости и нормы амортизации, определен­ной для данного объекта. Норма амортизации определяется по формуле K = 1/n  100% где К – норма амортизации в процентах к первоначальной (вос­ста­новительной) стоимости объекта амортизируемого имущества; n – срок полезного использования данного объекта амортизируемого иму­щества, выраженный в месяцах. Нелинейный метод определяется как произведение остаточной стои­мости объекта амортизируемого имущества и нормы амортизации, определенной для данного объекта. Норма амортизации определяется по формуле K = 2/n  100% где К – норма амортизации в процентах к остаточной стоимости, при­ме­няемая к данному объекту амортизируемого имущества; n – срок полезного использования данного объекта амортизируемого иму­щест­ва, выраженный в месяцах. Амортизационная политика предприятия представляет собой сос­тавную часть обшей политики управления операционными внеобо­рот­ными активами, заключающуюся в индивидуализации уровня ин­тен­сивности их обновления в соответствии со спецификой эксплуа­тации в процессе операционной деятельности. В процессе формирования амортизационной политики предприятия, определяющей уровень интенсивности обновления отдельных групп операционных внеоборотных активов, учитываются следующие основ­ные факторы: • объем используемых операционных основных средств и немате­риаль­ных активов. Воздействие амортизационной политики пред­приятия на интенсивность обновления операционных внеобо­рот­ных активов и на конечные финансовые результаты его деятель­ности возрастает пропорционально увеличению объема собствен­ных ос­нов­ных средств и нематериальных активов; • методы отражения в учете реальной стоимости используемых основ­ных средств и нематериальных активов. Осуществляемая пере­оценка этих видов операционных активов предприятия носит в современных условиях периодический характер и не в полной мере отражает рост цен на них. В связи с этим амортизационные отчис­ления не характеризуют в полной мере фактический износ этих активов и утрачивают свое реновационное значение. Занижение раз­мера реального износа операционных внеоборотных активов при­во­дит не только к уменьшению скорости их обновления, но и к фор­ми­ро­ванию излишней фиктивной суммы прибыли предприятия, а соответственно, к изъятию у него дополнительных финансовых средств в виде уплачиваемого налога на прибыль; • реальный срок использования предприятием амортизируемых акти­вов. Установленный в процессе разработки норм амортизации сред­ний срок использования отдельных видов основных средств носит обезличенный характер и должен конкретизироваться на каждом пред­приятии с учетом особенностей их использования в операцион­ной деятельности. Это относится и к используемым в операционном про­цессе отдельным видам нематериальных активов, срок службы кото­рых предприятие устанавливает самостоятельно (но не более 10 лет); • разрешенные законодательством методы амортизации. Зару­беж­ный опыт свидетельствует о большом количестве разрешенных к использованию методов амортизации внеоборотных активов, что позволяет предприятиям формировать альтернативные варианты амортизационной политики в широком диапазоне. Наше законо­дательство ограничивает используемые методы амортизации; • состав и структура используемых основных средств. Методы амор­ти­зации, разрешенные к использованию в нашей стране, диф­ференцируются в разрезе движимой и недвижимой (активной и пас­сивной) частей операционных основных средств. Эту же диф­ферен­циацию определяют и установленные нормы амортиза­цион­ных отчислений; • темпы инфляции. В условиях высокой инфляции постоянно зани­жаются база начисления амортизации, а соответственно, и размеры амортизационных отчислений. Кроме того, инфляция оказывает нега­тивное воздействие на реальную стоимость накопленных средств амортизационного фонда, что отрицательно сказывается на финансовых возможностях увеличения скорости обновления опера­ционных внеоборотных активов; • инвестиционная активность предприятия. Выбор методов амор­ти­зации в значительной мере определяется уровнем текущей потреб­ности в инвестиционных ресурсах, готовностью предприятия к реализации отдельных инвестиционных проектов, обеспечиваю­щих обновление операционных внеоборотных активов. Учет перечисленных факторов позволяет предприятию выбрать соответствующие методы амортизации отдельных групп операционных внеоборотных активов, в наибольшей степени отражающие специфику их использования в операционном процессе. Контрольные вопросы 1. Классификация активов предприятия. 2. Целостный имущественный комплекс. 3. Методы оценки активов. 4. Политика управления внеоборотными активами. 5. Состав внеоборотных активов. 6. Управление обновлением активов. 7. Сущность амортизационной политики и способы амортизации. Тесты 1. В состав внеоборотных активов хозяйствующего субъекта включается: 1) незавершенное производство; 2) нематериальные активы; 3) долгосрочные финансовые вложения; 4) готовая продукция. 2. Способ амортизации, при котором сумма амортизационных отчис­лений определяется исходя из первоначальной стоимости объекта ОПФ и соотношения числа лет, оставшихся до конца срока службы объекта, и совокупности числа лет срока службы объекта называется: 1) способом уменьшения остатка; 2) линейным способом; 3) способом списания по сумме чисел лет полезного использования; 4) способом списания стоимости пропорционально объему продук­ции. 3. Среднеликвидными с позиции реализации являются активы: 1) не требующие реализации и представляющие собой готовые средства платежа, которые … 2) могут быть превращены в средства платежа в срок до 1 месяца; 3) самостоятельно реализованы быть не могут; 4) превращаются в денежную форму в срок от 1 до 6 месяцев. 4. Экспертный метод оценки стоимости активов осуществляется: 1) на основе данных последнего отчетного баланса; 2) на базе рыночных индикаторов цен покупки аналогичной сово­купности активов; 3) независимыми специалистами на основе технологической, финансовой и других диагностик деятельности предприятия; 4) на основе текущей стоимости будущих чистых денежных пото­ков, генерируемых активами предприятия. 5. Показатель фондоотдачи характеризует: 1) объем продукции, приходящейся на 1 руб. основных фондов; 2) объем основных фондов, приходящийся на 1 руб. продукции; 3) объем основных фондов, приходящийся на 1 человека; 4) сумму амортизации, приходящуюся на 1 руб. среднегодовой стоимости основных фондов. Тема 3.2. Управление оборотными активами 3.2.1. Политика управления оборотными активами Управление оборотными активами составляет наиболее обширную часть операций финансового менеджмента. Это связано с большим ко­личеством элементов их внутреннего материально-вещественного и финансового состава, требующих индивидуализации управления, с высо­кой динамикой трансформации их видов, высокой ролью в обеспече­нии платежеспособности, рентабельности и других целевых результа­тов финансовой деятельности предприятия. Политика управления оборотными активами предприятия разраба­тывается по следующим основным этапам: 1. Анализ оборотных активов предприятия в предшествующем пе­риоде. На первом этапе анализа рассматривается динамика общего объема оборотных активов, используемых предприятием – темпы изменения средней их суммы в сопоставлении с темпами изменения объема реали­зации продукции и средней суммы всех активов; динамика удельного веса оборотных активов в общей сумме активов предприятия. На втором этапе анализа рассматривается динамика состава оборот­ных активов предприятия в разрезе основных их видов – запасов сырья, материалов и полуфабрикатов; запасов готовой продукции; дебиторс­кой задолженности; остатков денежных активов. В процессе этого эта­па анализа рассчитываются и изучаются темпы изменения суммы каж­дого их этих видов оборотных активов в сопоставлении с темпами из­менения объема производства и реализации продукции; рассматривает­ся динамика удельного веса основных видов оборотных активов в об­щей их сумме. Анализ состава оборотных активов предприятия по от­дельным их видам позволяет оценить уровень их ликвидности. На третьем этапе анализа изучается оборачиваемость отдельных ви­дов оборотных активов в общей их сумме. Этот анализ проводится с использованием показателей – коэффициента оборачиваемости и пери­ода оборота оборотных активов. В процессе анализа устанавливаются общая продолжительность и структура операционного, производствен­ного и финансового циклов предприятия; исследуются основные фак­торы, определяющие продолжительность этих циклов. На четвертом этапе анализа определяется рентабельность оборот­ных активов, исследуются определяющие ее факторы. В процессе ана­лиза используются коэффициент рентабельности оборотных активов, а также модель Дюпона, которая применительно к этому виду активов имеет вид: , где РОА – рентабельность оборотных активов; РРП – рентабельность реа­лизации продукции; ООА – оборачиваемость оборотных активов. На пятом этапе анализа рассматривается состав основных источни­ков финансирования оборотных активов – динамика их суммы и удель­ного веса в общем объеме финансовых средств, инвестированных в эти активы; определяется уровень финансового риска, генерируемого сло­жившейся структурой источников финансирования оборотных активов. Результаты проведенного анализа позволяют определить общий уро­вень эффективности управления оборотными активами на пред­приятии и выявить основные направления его повышения в предстоя­щем периоде. 2. Определение принципиальных подходов к формированию оборот­ных активов предприятия. Такие принципы отражают общую идеоло­гию финансового управления предприятием с позиций прием­лемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности. Применительно к оборотным активам они опреде­ляют выбор определенного типа политики их формирования. Теория финансового менеджмента рассматривает три принципиаль­ных подхода к формированию оборотных активов предприятия – кон­сервативный, умеренный и агрессивный. Консервативный подход к формированию оборотных активов пре­дусматривает не только полное удовлетворение текущей потребности во всех их видах, обеспечивающей нормальный ход операционной дея­тельности, но и создание высоких размеров их резервов на случай не­предвиденных сложностей в обеспечении предприятия сырьем и мате­риалами, ухудшения внутренних условий производства продукции, за­держки инкассации дебиторской задолженности, активизации спроса покупателей и т.п. Такой подход гарантирует минимизацию операцион­ных и финансовых рисков, но отрицательно сказывается на эффектив­ности использования оборотных активов – их оборачиваемости и уров­не рентабельности. Умеренный подход к формированию оборотных активов направлен на обеспечение полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов и создание нормальных страховых их разме­ров на случай наиболее типичных сбоев в ходе операционной деятель­ности предприятия. При таком подходе обеспечивается среднее для реальных хозяйственных условий соотношение между уровнем риска и уровнем эффективности использования финансовых ресурсов. Агрессивный подход к формированию оборотных активов заключа­ется в минимизации всех форм страховых резервов по отдельным ви­дам этих активов. При отсутствии сбоев в ходе операционной деятель­ности такой подход к формированию оборотных активов обеспечивает наиболее высокий уровень эффективности их использования. Однако любые сбои в осуществлении нормального хода операционной деятель­ности, вызванные действием внутренних или внешних факторов, при­водят к существенным финансовым потерям из-за сокращения объема производства и реализации продукции. Таким образом, избранные принципиальные подходы к формирова­нию оборотных активов предприятия (или тип политики их формирова­ния), отражая различные соотношения уровня эффективности их ис­пользования и риска, в конечном счете определяют сумму этих активов и их уровень по отношению к объему операционной деятельности. 3. Оптимизация объема оборотных активов. Такая оптимизация долж­на исходить из избранного типа политики формирования обо­ротных активов, обеспечивая заданный уровень соотношения эф­фективности их использования и риска. Процесс оптимизации объе­ма оборотных активов на этой стадии формирования политики уп­равления ими состоит из трех основных этапов. На первом этапе с учетом результатов анализа оборотных активов в предшествующем периоде определяется система мероприятий по реа­лизации резервов, направленных на сокращение продолжительности операционного, а в его рамках – производственного и финансового циклов предприятия. При этом сокращение продолжительности отдель­ных циклов не должно приводить к снижению объемов производства и реализации продукции. На втором этапе на основе избранного типа политики формирова­ния оборотных активов, планируемого объема производства и реализа­ции отдельных видов продукции и вскрытых резервов сокращения про­должительности операционного цикла (в разрезе отдельных его стадий) оптимизируются объем и уровень отдельных видов этих активов. Сред­ством такой оптимизации выступает нормирование периода их оборота и суммы. На третьем этапе определяется общий объем оборотных активов предприятия на предстоящий период. 4. Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов. Потребность в отдельных видах оборотных активов и их сумма в целом существенно колеблются в зависимости от сезонных особенностей осуществления операционной деятель­ности. Поэтому в процессе управления оборотными активами следу­ет определять их сезонную (или иную циклическую) составляю­щую, которая представляет собой разницу между максимальной и минимальной потребностью в них на протяжении года. 5. Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов. Хотя все виды оборотных активов в той или иной степени являются ликвидными (кроме расходов будущих периодов и безнадежной де­биторской задолженности), общий уровень их срочной ликвидности должен обеспечивать необходимый уровень платежеспособности пред­приятия по текущим (особенно неотложным) финансовым обя­за­тельствам. В этих целях с учетом объема и графика предстоящего пла­тежного оборота должна быть определена доля оборотных акти­вов в форме денежных средств, высоко- и среднеликвидных акти­вов. 6. Обеспечение повышения рентабельности оборотных активов. Как и любой вид активов, оборотные активы должны генерировать определенную прибыль при их использовании в производственно-сбытовой деятельности предприятия. Вместе с тем отдельные виды оборотных активов способны приносить предприятию прямой до­ход в процессе финансовой деятельности в форме процентов и ди­видендов (краткосрочные финансовые вложения). Поэтому состав­ной частью разрабатываемой политики является обеспечение свое­временного использования временно свободного остатка денежных активов для формирования эффективного портфеля краткосрочных финансовых вложений. 7. Обеспечение минимизации потерь оборотных активов в про­цессе их использования. Все виды оборотных активов в той или иной степени подвержены риску потерь. Так, денежные активы в значительной мере подвержены риску инфляционных потерь; кратко­срочные финансовые вложения – риску потери части дохода в связи с неблагоприятной конъюнктурой финансового рынка, а также риску потерь от инфляции; дебиторская задолженность – рис­ку невозврата или несвоевременного возврата, а также риску инфля­ционному; запасы товарно-материальных ценностей – поте­рям от естественной убыли и т.п. Поэтому политика управления оборот­ными активами должна быть направлена на минимизацию риска их потерь, особенно в условиях действия инфляционных факторов. 8. Формирование принципов финансирования отдельных видов обо­ротных активов. Исходя из общих принципов финансирования ак­тивов, определяющих формирование структуры и стоимости капи­тала, должны быть конкретизированы принципы финансирования отдельных видов и составных частей оборотных активов. В зависи­мости от финансового менталитета менеджеров, сформированные прин­ципы могут определять широкий диапазон подходов к финан­сированию оборотных активов – от крайне консервативного до крайне агрессивного. 9. Формирование оптимальной структуры источников финансиро­вания оборотных активов. В соответствии с ранее определенными принципами финансирования в процессе разработки политики уп­равления оборотными активами формируются подходы к выбору конкретной структуры источников финансирования их прироста с учетом продолжительности отдельных стадий финансового цикла и оценки стоимости привлечения отдельных видов капитала. 3.2.2. Политика управления производственными запасами Материально-производственные запасы – это материальные акти­вы, которые предназначены для продажи в течение обычного делового цикла, производственного потребления внутри предприятия, произ­водст­венного потребления в целях изготовления впоследствии реали­зуемой продукции. В составе материально-производственных запасов в отчетности должны быть отражены готовая продукция, незавершенное производство, сырье и материалы. Материально-производственные запасы являются наименее ликвид­ной статьей среди статей оборотных активов. Эффективное управление предприятием во многом зависит от анализа и управления материально-производственными запасами. Это связано с тем, что они могут составлять значительный удельный вес не только в составе оборотных активов, но и в целом в активах пред­приятия. Нарушение оптимального уровня материально-производ­ст­вен­ных запасов приводит к убыткам в деятельности предприятия, поскольку увеличивает расходы по хранению этих запасов; отвлекает из оборота ликвидные средства; увеличивает опасность обесценения этих товаров и снижения их потребительских качеств; приводит к по­тере клиентов, если это вызвано нарушением каких-либо характе­ристик товаров и т.д., к ухудшению финансового положения предприятия. Для финансового управления предприятием важное значение имеет правильный выбор метода оценки фактической себестоимости мате­риально-производственных запасов, уже находящихся в переработке и еще остающихся на складе. Для этих целей существуют и исполь­зуют­ся следующие методы оценки запасов: 1) по себестоимости каждой единицы закупаемых товаров; 2) по средней себестоимости, в частности по средневзвешенной сред­ней и по скользящей средней; 3) по себестоимости первых по времени закупок – ФИФО; 4) по себестоимости последних по времени закупок – ЛИФО. Все методы оценки материально-производственных запасов приво­дят к существенно различным показателям чистой прибыли компании. Выбор метода оценки осуществляется предприятием самостоятельно, исходя из особенностей его финансово-хозяйственной деятельности. Метод оценки, исходя из определения себестоимости каждой едини­цы закупаемых запасов, – это учет их движения по фактической себе­стоимости. Оценка запасов по средней себестоимости основана на исполь­зо­вании соответствующих формул расчета средних величин. Прибли­жен­ность результата компенсируется простотой и объективностью исчис­лений. Оценка по методу ФИФО основана на допущении, что запасы используются в той же последовательности, в какой они закупаются предприятием, то есть запасы, которые первыми поступают в произ­водство, должны быть оценены по себестоимости первых по времени закупок. Сущность метода ЛИФО заключается в том, что поступление запа­сов в производство оценивается по себестоимости последних по вре­мени закупок, себестоимость запасов на конец периода опреде­ляется исхо­дя из себестоимости наиболее ранних закупок. Этот метод поз­воляет более точно определить себестоимость реализованной продук­ции и чистую прибыль от реализации, однако искажает себес­тои­мость запасов на конец периода. В отличие от метода ФИФО метод ЛИФО обеспечивает увязку текущих доходов и расходов и позволяет сгладить влияние инфляции. Целью управления товарно-материальными запасами является раз­ра­ботка политики, с помощью которой можно достичь оптимальных капиталовложений в товарно-материальные запасы. Уровень капитало­вложений в товарно-материальные запасы неодинаков для различных отраслей промышленности и для компаний в данной отрасли промыш­ленности. Управление товарно-материальными запасами связано с компро­мис­сом между расходами по содержанию товарно-материальных запа­сов и прибылью от владения ими. Для эффективного управления производственными запасами необ­хо­димо найти оптимальный объем финансовых ресурсов, инвести­ро­ванных в них, и минимизировать общие издержки, связанные с их хра­нением и эксплуатацией. В теории управления запасами разрабо­таны специальные модели для определения объема одной партии заказа и час­тоты заказов. Одна из самых распространенных моделей может быть представлена следующими формулами. Стоимость содержания производственных запасов определяется: , где СХ – стоимость содержания; R/2 – среднее количество производ­ственных запасов; СХЕ – стоимость хранения единицы производст­венных запасов. Стоимость заказа производственных запасов – это стоимость раз­мещения заказа и получения производственного запаса. Она включает в себя транспортные и конторские расходы, связанные с размещением заказа. Для минимизации расходов по размещению заказов следует свес­ти количество размещаемых заказов к минимуму. Стоимость размещения заказа составляет: , где СР – стоимость размещения заказа; П – общее потребление; КЗ – количество одного заказа; СРЕ – стоимость размещения одного заказа. Общая стоимость затрат на заказ и хранение товарно-материальные запасы составляет: ОС = СХ + СР Оба компонента общих затрат, связанных с поддержанием запасов, изменяются обратно пропорционально друг другу, поэтому можно найти такую величину среднего запаса, которой соответствует мини­мальный уровень этих затрат. Логика выявления оптимальной партии заказа представлена графически на рис. 3.1. Экономически обоснованный объем (партия) заказа является опти­мальным стоимостным выражением величины производственных запа­сов, которую необходимо заказывать каждый раз и которая обеспе­чивает оптимальное сочетание расходов на заказ и хранение произ­водственных запасов. Рис. 3.1. Модель оптимальной партии заказа Экономически обоснованный объем заказа рассчитывается по следующей формуле: , где ЭОО – экономически обоснованный заказ (объем партии); П – общая потребность в сырье на период в единицах; СРЕ – стоимость выполнения (размещения) одной партии заказа; СХЕ – затраты по хранению единицы сырья. В управлении производственными запасами важную роль играет оцен­ка оборачиваемости производственных запасов. Основным показа­телем является время обращения в днях. Этот показатель рассчи­тывается делением среднего за период остатка запасов на одно­дневный оборот запасов в этом же периоде. Ускорение оборачи­вае­мости сопровождается дополнительным вовлечением средств в оборот, а замедление – отвлечением средств из хозяйственного оборота, иммоби­ли­зацией собственных оборотных средств, замораживанием средств в запасах и т.д. Политика управления производственными запасами является частью общей политики управления оборотными активами пред­прия­тия и заключается в оптимизации общего размера и струк­туры запасов, минимизации затрат по их обслуживанию и обеспе­чению эффективного контроля за их движением. Разработка политики управления производственными запасами вклю­чает следующие этапы: 1. Анализ структуры и использования производственных запасов в предшествующих периодах. 2. Определение целей и принципов формирования запасов. 3. Оптимизация размера основных групп текущих запасов. 4. Оптимизация общей величины производственных запасов, включае­мых в состав оборотных активов. 5. Построение эффективных систем контроля за движением запасов на предприятии. 6. Реальное определение стоимости производственных запасов в условиях инфляции. 3.2.3. Политика управления денежными активами Денежные средства включают денежные средства в кассе и денежные средства в банках. Денежные средства используются для теку­щих денежных платежей. Денежные средства, не предназначенные для текущих платежей и на расходование которых установлены опреде-ленные ограничения, не включаются в состав оборотных активов. Денежные средства – это монеты, банкноты, депозиты в банках. Денежными средствами считаются также банковские переводные век­селя, денежные переводы, чеки кассиров и чеки, удостоверенные бан­ком, чеки, выданные отдельными лицами, счета сбережений и др. К ликвидным ценностям, примыкающим к денежным сред­ст­вам, относятся также легкореализуемые ценные бумаги, прино­сящие владельцу доход в виде процента или дивиденда. Эти бумаги в случае необходимости могут быть легко реализованы на рынке ценных бумаг и превращены в наличность. Покупка ценных бумаг произво­дится не с целью завоевания рынков сбыта или распространения влияния на другие компании, она осуществляется в интересах выгод­ного помеще­ния временно свободных денежных средств. Легко­реализуемые ценные бумаги приобретаются компаниями на тот период времени, в течение которого не потребуются денежные средства для погашения текущих обязательств или других текущих платежей. Управление денежными средствами состоит в определении опти­мальной суммы денежной наличности. Это одна из важнейших задач финансового менеджмента и финансового менеджера. Оптимальная для предприятия сумма денежной наличности опреде­ляется под влиянием противоположных тенденций. С одной стороны, де­ловая репутация фирмы и возможные конъюнктурные осложнения обязывают предприятие иметь определенный денежный запас, в част-ности, это необходимо для своевременного погашения текущих обяза­тельств, оплаты труда, развития производства и т.д. Отсутствие денеж­ных средств может привести предприятие к банкротству. С дру­гой стороны, большая сумма свободных денежных средств осложняет проб­лему учета и контроля за их движением, увеличивает опасность обесценения свободных денежных средств, увеличивает потери от инфляции, упущенных возможностей от их исполь­зования. Существует целый ряд математических моделей, разработанных в помощь финансовому менеджеру для определении оптимальной суммы денежной наличности. Модель, созданная Уильямом Баумолем (W. Baumol), поможет определить оптимальную сумму денежных средств для компании в условиях, когда денежные выплаты имеют равномерный характер. Ее цель – минимизация суммы постоянных затрат по сделкам или возмож­ных расходов (упущенной выгоды) по содержанию остатков денежных средств, которые не приносят дохода. Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств и затем постоянно расходует их в течение некоторого времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопас­ности, пред­приятие продает на рынке часть ценных бумаг, тем самым пополняя запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика средств на расчетном счете представляет собой пилообраз-ный график, представленный на рис. 3.2. Модель предполагает следующие допущения: 1) минимальный остаток денежных активов принимается равным нулю; 2) оптимальный (максимальный) остаток рассчитывается по формуле , где С* – оптимальная сумма денежных средств; F – средняя сумма рас­ходов по обслуживанию одной операции с краткосрочными финан­со­выми вложениями; Т – общая сумма денежных средств, необходимых на данный период; i – ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям в рассматриваемом периоде, десятичная дробь; 3) средний остаток денежных активов планируется как 0,5С*; 4) общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (k) равно k = T / C* 5) общие расходы (R) по реализации такой политики управления денежными средствами составят . Рис. 3.2. Изменение остатка средств на расчетном счете (модель Баумоля) Первое слагаемое представляет собой прямые расходы, второе – упущенную выгоду от хранения средств на расчетном счете, вместо того чтобы инвестировать их в ценные бумаги. Предположим, что денежные расходы компании в течение года сос­тавляют 1,5 млн ден. ед. Процентная ставка по государственным цен­ным бумагам равна 8%, а затраты, связанные с каждой их реали­зацией, составляют 25 ден. ед. 30618 ден.ед. Средний размер денежных средств на расчетном счете составляет 15309 ден. ед. Общее количество сделок по трансформации ценных бумаг в денежные средства за год составит 1500000 : 30618 = 49. Таким образом, политика компании по управлению денежными средствами и их эквивалентами такова: как только средства на рас­чет­ном счете истощаются, компания продает часть своих ликвидных цен­ных бумаг приблизительно на сумму 30 тыс. ден. ед. Такая опера­ция выполняется примерно раз в неделю. Максимальный размер денеж­ных средств на расчетном счете составит 30618, средний – 15309. Если финансовый менеджер берет на вооружение данную модель, можно сформулировать рекомендации по управлению целевым остат­ком денежных средств: • если единовременные расходы по взаимной конвертации денежных средств и ликвидных ценных бумаг велики, надо иметь относи­тельно большой целевой остаток; • если расходы по хранению денежных средств, принимаемые в раз­мере упущенной выгоды (неполученный процент по безриско­вым финансовым активам), велики, надо поддерживать относи­тель­но небольшой целевой остаток. Существует также модель регулирования денежных операций, когда денежные выплаты являются неопределенными. Модель Миллера – Орра (М.Мiller и D.Orr) устанавливает верхний и нижний пределы для остатка денежных средств. Когда достигается верхний предел, произ­водится перевод денежных средств в рыночные ценные бумаги; когда достигается нижний предел, переводят ценные бумаги в денежные средства, никаких сделок не происходит, пока остаток денежных средств находится в этих пределах. Динамика средств на расчетном счете представляет собой график, представленный на рис. 3.3. Рис. 3.3. Изменение остатка средств на расчетном счете (модель Миллера-Орра) Данная модель предполагает: 1) минимальный остаток денежных активов (ДАmin) принимается в раз­мере минимального их резерва в отчетном периоде (не равен нулю), для данного варианта модели – месяц; 2) оптимальный кассовый остаток (ДАопт) рассчитывается по формуле , где ОТда – сумма максимального отклонения денежных активов от сред­ней величины в отчетном периоде; 3) максимальный остаток денежных средств (ДАmax) принимается в размере 3*ДАопт; 4) средний остаток денежных активов рассчитывается следующим способом: Приведены следующие данные, необходимые для оптимизации остатка денежных средств компании: минимальный остаток денежных средств за отчетный период – 50000 ден. ед., расходы по конвертации ценных бумаг – 150 ден. ед., процентная ставка – 17%, максимальное отклонение денежных активов от средней величины – 65000 ден. ед. С помощью модели Миллера – Орра необходимо определить основные показатели политики управления средствами на расчетном счете. = 32250,5 ден ед.; ДАmax = = 96751,5 ден. ед.; = 73375,75 ден.ед. Политика управления денежными активами является частью управления оборотными активами и направлена на оптимизацию их остатков с целью обеспечения платежеспособности предприя­тия. К основным этапам формирования политики управления денеж­ными активами относятся: 1. Анализ структуры и состояния денежных активов предприятия в предшествующем периоде. 2. Оптимизация среднего остатка денежных активов предприятия. 3. Дифференциация среднего остатка денежных активов в разрезе национальной и иностранной валют. 4. Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денеж­ных активов. 5. Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов. 6. Построение эффективных систем контроля за денежными активами предприятия. 3.2.4. Политика управления дебиторской задолженностью Дебиторской задолженностью называются средства, причитаю­щиеся фирме, но еще не полученные ею. В составе оборотных средств отражается дебиторская задолженность, срок погашения которой не превышает одного года. Дебиторская задолженность может быть представлена следующими статьями: дебиторская задолженность по основной деятельности и дебиторская задолженность по прочим операциям. Дебиторская задолженность по основной деятельности включает задолженность: • срок оплаты которой не наступил, • не оплаченную в срок, • по векселям полученным, • по расчетам с бюджетом, • по расчетам с персоналом и т.д. Дебиторская задолженность по основной деятельности отражается в статьях «Счета к получению» и «Векселя полученные». Счета к полу­че­нию возникают тогда, когда сделка оформляется путем простой запи­си стоимости проданных в кредит товаров и услуг по так называемому «открытому счету» без письменного обязательства упла­ты долга заем­щиком. Вексель полученный – это письменное обяза­тельство уплаты денег на определенную дату, состоящее из номинала и процента. К дебиторской задолженности по прочим операциям относятся такие статьи, как авансы служащим, авансы филиалам, дебиторская задолженность по финансовым операциям (дебиторская задолженность по дивидендам и процентам) и др. Управление дебиторской задолженностью предполагает, прежде всего, контроль за оборачиваемостью средств в расчетах. Ускорение оборачиваемости является положительной тенденцией экономической деятельности предприятия. Ускорение оборачиваемости может быть достигнуто благодаря: • отбору потенциальных покупателей, • определению условий оплаты, • контролю за сроками погашения дебиторской задолженности, • воздействию на дебиторов. Отбор покупателей осуществляется благодаря анализу соблюде­ния их платежной дисциплины в прошлом, анализу их текущей плате­же­способности, анализу уровня их финансовой устойчивости и анализу других финансовых показателей, характеризующих финансовое состоя­ние предприятия-покупателя. Определение условий оплаты товаров покупателями заключается в том, что покупателю устанавливаются границы сроков оплаты това­ров: оплатили раньше – получили скидку по оплате товаров, оплатили в срок – потеряли предоставляемую скидку, оплатили позд­нее срока – пла­тите штраф. Контроль за сроками погашения дебиторской задолженности включает в себя ранжирование дебиторской задолженности по срокам ее возникновения. Наиболее распространенная классификация предус­матривает следующую группировку дебиторской задолженности в днях: до 30 дней, от 30 до 60 дней, от 60 до 90 дней, от 90 до 120 дней, более 120 дней. Управление дебиторской задолженностью подразумевает также обяза­тельное проведение сравнительного анализа величины дебитор­ской задолженности с величиной кредиторской задолженности. Для финансового положения компании очень важно, чтобы дебитор­ская задолженность не превышала кредиторскую. Управление дебиторской задолженностью заключается также в соз­да­нии резервов по сомнительным долгам и анализе фактических по­терь, связанных с непогашением дебиторской задолженности. Политика управления дебиторской задолженностью является неотъемлемой частью политики управления оборотными акти­ва­ми и направлена на расширение объема реализации продукции, оп­ти­мизации размера этой задолженности и обеспечении своевре­менной ее инкассации. Формирование политики управления дебиторской задолженностью включает следующие этапы: 1. Анализ структуры и величины дебиторской задолженности пред­приятия в предшествующем периоде. 2. Формирование принципов кредитной политики по отношению к покупателям. 3. Определение допустимой величины финансовых средств, иммоби­лизо­ванных в дебиторскую задолженность, по товарному (коммер­ческому) и потребительскому кредиту. 4. Формирование системы кредитных условий. 5. Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация условий предоставления кредита. 6. Формирование процедуры инкассации дебиторской задолженности. 7. Обеспечение использования на предприятии современных форм рефинансирования дебиторской задолженности. 8. Построение эффективных систем контроля за движением и своевре­менной инкассацией дебиторской задолженности. Контрольные вопросы 1. Этапы политики управления оборотными активами. 2. Методы оценки производственных запасов. 3. Политика управления производственными запасами. 4. Модель У. Баумоля. 5. Модель Миллера-Орра. 6. Этапы политики управления денежными активами. 7. Политика управления дебиторской задолженностью. 8. Основные меры по ускорению оборачиваемости дебиторской задолженности. Тесты 1. К оборотным производственным фондам относятся: 1) сырье и материалы; 2) незавершенное строительство; 3) запасные части; 4) полуфабрикаты собственного производства. 2. Продолжительность производственного цикла предприятия вклю­чает следующие элементы: 1) средний период оборота кредиторской задолженности; 2) период оборота среднего запаса сырья и материалов; 3) продолжительность оборота запасов готовой продукции; 4) период оборота денежных активов. 3. Коэффициент оборачиваемости оборотных средств (ОС) характе­ризует: 1) объем реализованной продукции в расчете на 1 руб. оборотных фондов; 2) количество оборотов ОС за период; 3) продолжительность одного оборота ОС; 4) количество ОС для производства 1 руб. продукции. 4. Основными элементами управления оборотных средств с позиции финансового менеджмента являются: 1) незавершенное производство; 2) дебиторская задолженность; 3) кредиторская задолженность; 4) денежные средства и их эквиваленты. Тема 3.3. Управление инвестициями 3.3.1. Портфельные инвестиции Одной из важнейших сфер для любого предприятия является ин­вести­ционная деятельность, то есть операции, связанные с вложе­нием денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспе­чивать получение предприятием выгод в течение определенного периода времени. В коммерческой практике принято различать инвестиции в основ­ные средства; в нематериальные активы; в денежные активы (порт­фель­ные инвестиции). Под денежными активами понимается право на получение денеж­ных сумм от других физических и юридических лиц, например депо­зиты в банке, облигации, акции и т.д. Инвестиции в основные средства и нематериальные активы принято называть инвестициями в реальные активы. Оба типа инвестиций имеют большое значение для сохранения жизнеспособности пред­приятия и его развития. В большинстве видов экономического анализа часто используются концепции «приведенной стоимости, дисконтирования и компаундин­га». Данные концепции являются основными при оценке и планирова­нии инвестиций на предприятии. Инвестиционная деятельность на предприятии подразделяется на два направления: 1) портфельные инвестиции или инвестиции на рынке финансовых ак­тивов; 2) реальные инвестиции или капиталовложения. Портфельные инвестиции. Инвестиционный портфель представ­ляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансо­вых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной стра­тегией. Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направлений финансового инвести­рования путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. В зависимости от уровня принимаемого риска различают три основ­ных типа инвестиционного портфеля: 1) агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвес­тиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода. Он позволяет получить максимальную норму ин­вестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопут­ствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котором ин­вестированный капитал может быть потерян полностью или в зна­чительной доле; 2) умеренный (компромиссный) портфель – это совокупность финансо­вых инструментов инвестирования, по которому общий уровень порт­фельного риска приближен к среднерыночному, норма при­бы­ли на вложенный капитал также будет приближена к среднеры­ночной; 3) консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвес­тиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по кото­рым превышает среднерыночный. Процесс формирования портфеля после его завершения переходит в процесс оперативного управления портфелем финансовых инвестиций. Под оперативным управлением портфелем финансовых инвестиций по­нимаются обоснование и реализация управленческих решений, обеспе­чивающих поддержание целевой инвестиционной направленности сформированного портфеля по параметрам его доходности, риска и ликвидности. Процесс оперативного управления портфелем финансо­вых инвестиций включает несколько этапов: 1. Организация постоянного мониторинга условий экономического развития страны и конъюнктуры финансового рынка в разрезе от­дельных его сегментов с целью выявления динамики факторов, вли­яющих на снижение уровня доходности финансовых инструментов, входящих в состав портфеля. Основными факторами, негативно влияющими на уровень доходности долевых и долговых финансо­вых инструментов инвестирования, являются: 1) снижение уровня выплачиваемых дивидендов вследствие умень­шения суммы прибыли эмитента; 2) конъюнктурный спад в отрасли, в которой эмитент осуществляет свою операционную деятельность; 3) существенное превышение рыночной цены финансового инструмен­та над реальной его стоимостью в момент приобретения инвес­тором; 4) повышение уровня налогообложения инвестиционного дохода; 5) увеличение средней ставки процента за кредит на финансовом рын­ке; 6) снижение уровня платежеспособности эмитента по долговым фи­нансовым инструментам. 2. Оперативная оценка уровня доходности, риска и ликвидности по сформированному портфелю финансовых инвестиций в динамике. Такая оценка должна носить регулярный характер, выявляя тенден­ции уровня доходности, риска и ликвидности по портфелю в целом. Результаты оценки необходимы для принятия решения об осуществ­лении и направлениях реструктуризации портфеля финансовых ин­вестиций. 3. Выбор принципиальных подходов к оперативной реструктуризации портфеля финансовых инвестиций предприятия. Выделяют два под­хода к осуществлению этого управления – пассивный и активный: 1) пассивный подход означает, что реструктуризация портфеля фи­нан­совых инвестиций должна четко отражать тенденции конъюнк­туры фондового рынка, как по общему объему, так и по составу обра­щаю­щихся на нем ценных бумаг; 2) активный подход означает, что реструктуризация портфеля финан­совых инвестиций должна основываться на прогнозных расчетах рыночной конъюнктуры, а не отражать текущую ее динамику. 4. Реструктуризация портфеля по основным видам финансовых инст­рументов инвестирования. Существует два метода реструктуриза­ции в зависимости от постоянного и переменного соотношения спе­кулятивной и консервативной частей портфеля финансовых инвес­тиций: 1) при постоянном соотношении спекулятивной и консервативной частей портфеля инвестор устанавливает их постоянный баланс (варьирование идет в небольшом диапазоне в пределах установ­ленных лимитов), характеризуемый определенными видами фи­нансовых инструментов инвестирования. Этот метод отражает идео­логию пассивного подхода к управлению; 2) при переменном соотношении спекулятивной и консервативной час­тей портфеля инвестор постоянно варьирует состав видов цен­ных бумаг с учетом прогнозируемой динамики их рыночной стои­мос­ти. Такой подход отражает идеологию активного подхода к управлению. 5. Реструктуризация портфеля по конкретным разновидностям финан­совых инструментов инвестирования. При пассивном подходе к оперативному управлению портфелем основное внимание в осущес­твлении этого этапа уделяется обеспечению глубокой его диверси­фикации в рамках отдельных видов финансовых инструментов. При активном подходе основное внимание уделяется поиску и приобре­тению недооцененных финансовых инструментов инвестирования. 6. Определение времени совершения сделок по реструктуризации портфеля финансовых инвестиций. Любая реструктуризация порт­феля сопровождается продажей одних финансовых инструмен­тов и приобретением других, поэтому необходимо прогнозирование крат­косрочных конъюнктурных циклов и определение точки перелома конъюнктурной тенденции для обеспечения максимальной эффек­тивности проводимых мероприятий. 7. Обоснование оперативных приказов брокеру на совершение сделок, обеспечивающих реструктуризацию портфеля. Одной из задач опе­ративного управления является минимизация текущих затрат по его реструктуризации, поэтому от вида приказа брокеру во многом за­висят сроки и объемы текущих затрат по сделке. Различают два ос­новных типа приказов брокеру на совершение сделок: 1) рыночный приказ определяет задание брокеру купить или продать соответствующий финансовый инструмент по наилучшей цене (по наименьшей цене предложения и по наивысшей цене спроса), определяемой конъюнктурой фондового рынка; 2) лимитный приказ определяет задание брокеру купить или продать соответствующий финансовый инструмент по строго лимити­рован­ной цене (минимальной цене продажи или максимальной цене по­купки) и в лимитированные сроки. В портфельных инвестициях предприятия основную роль играют облигации и акции. При оценке облигаций ведущим показателем явля­ется приведенная стоимость облигаций. Существует также внутренняя ставка доходности или доходность при погашении. Приведенная стои­мость обыкновенных акций – это сумма всех будущих денежных диви­дендных выплат, дисконтированных к текущему моменту времени. 3.3.2. Реальные инвестиции Подготовка и анализ инвестиций в реальные активы существенно зависят от того, какого рода эти инвестиции, т.е. какую из стоящих пе­ред предприятием задач необходимо решить с их помощью. С этих пози­ций все возможные разновидности инвестиций можно свести в следующие основные группы: • «вынужденные инвестиции», необходимые для соблюдения зако­нода­тельных норм по охране окружающей среды, охраны труда, безопасности товаров либо иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены только за счет совершенствования управления; • инвестиции для повышения эффективности. Их целью является, прежде всего, создание условий для снижения затрат фирмы за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещения произ­вод­ственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства; • инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвести­ро­вания является расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств; • инвестиции в создание новых производств. Такие инвестиции обеспе­чивают создание новых предприятий, которые будут выпус­кать ранее не изготавливавшиеся предприятием товары (или оказы­вать новый тип услуг) либо позволяет предприятию предпринять попытку выхода с ранее уже выпускавшимися товарами на новые для него рынки; Инвестиции в исследования и инновации. Ценность предприятия реально определяется не тем, насколько велик его капитал (за исключением, может быть, капитала, находя­ще­гося в форме наиболее ликвидных активов), а тем, какое положение этот капитал обеспечивает предприятию на рынке его товаров и услуг. Между тем, это положение как раз и определяется направле­ниями инвестиций предприятия: если они повышают его конкуренто­способность и обеспечивают прирост доходности его капитала, то цен­ность предприятия увеличивается и его владельцы становятся богаче. В противном случае инвестиции, формально увеличивая пассивы пред­приятия (за счет вложений собственного капитала или привлечения заем­ных средств, увеличивающих обязательства), приве­дут к сниже­нию ценности предприятия, поскольку рыночная оцен­ка его капитала упадет вслед за снижением его конкуренто­способности и при­быль­ности. Отсюда следует не сложный, но чрезвычайно принципиальный вывод: любые инвестиции, в том числе и инвестиции в реальные активы, следует рассматривать, прежде всего, с точки зрения того, как они влияют на ценность предприятия. Этому способствует и эконо­мическая оценка инвестиционных проектов. Термин «инвестиционный проект» можно понимать в двух смыслах: • как комплект документов, содержащих формулирование цели пред­стоящей деятельности, и определение комплекса действий, направ­ленных на ее достижение; • как сам этот комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управ­ленческих операций и решений), направленных на достижение сфор­мулированной цели (т.е. как документацию и как деятель­ность). Масштаб (общественная значимость) проекта определяется влия­нием результатов его реализации на хотя бы один из (внутренних или внешних) рынков: финансовых, продуктов и услуг, труда и т.д., а также на экономическую и социальную обстановку. В зависимости от значимости (масштаба) проекты подразде­ляются: • на глобальные, реализация которых существенно влияет на эконо­ми­ческую, социальную или экологическую ситуацию на Земле; • народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране; • крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдель­ных регионах или отраслях страны; • локальные, реализация которых не оказывает существенного влия­ния на экономическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках. Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов №ВК 477 от 21.06.1999г. существует ряд пока­зателей оценки, среди которых можно выделить: • чистую текущую стоимость; • индекс доходности дисконтированных инвестиций; • внутреннюю норму доходности; • срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования; • максимальный денежный отток с учетом дисконтирования. Чистая текущая стоимость. Важнейшим показателем эффектив­ности инвестиционного проекта является чистая текущая стоимость (другие названия ЧТС – интегральный экономический эффект, чистая текущая приведенная стоимость, чистый дисконтиро­ван­ный доход, Net Present Value, NPV)  накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧТС рассчитывается по следующей формуле: , где Пt  приток денежных средств на t-м шаге; Ot  отток денежных средств на t-м шаге; T – общий период расчета (горизонт расчета); t – текущий шаг расчета;  коэффициент дисконтирования на t-м шаге. Индекс доходности дисконтированных инвестиций (другие названия  ИДД, рентабельность инвестиций, Profitability Index, PI)  отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧТС (NPV) к накоп­ленному дисконтированному объему инвестиций. Формула для определения ИДД имеет следующий вид: где  величина оттока денежных средств на t-м шаге без капитало­вложений (К) (инвестиций) на том же шаге; Кt – приведенная стои­мость инвестиций на t-м шаге. Внутренняя норма доходности (другие названия  ВНД, внут­рен­няя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффи­циент эффективности, Internal Rate of Return, IRR). В наиболее распространенном случае инвестиционных проектов, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительное значение чистых денежных поступлений, внутренней нормой доход­ности называется положительное число ЕВ, если: • при норме дисконта Е = ЕВ чистая текущая стоимость проекта обращается в 0, • это число единственное. В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число Е, при котором при норме дисконта Е = ЕВ чистая текущая стоимость проекта обращается в 0, при всех больших значе­ниях Е  отрицательна, при всех меньших значениях Е  поло­жительна. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует. Итак, ВНД определяется как та норма дисконта (E), при которой чистая текущая стоимость равна нулю, т.е. инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Именно поэтому в отечественной литературе ВНД иногда называют поверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное зна­чение нормы дисконта (Eв), разделяющее граничные инвестиции на приемлемые и невыгодные. Для этого ВНД сравнивают с принятой для проекта нормой дисконта (E). Принцип сравнения этих показателей такой: • если ВНД (JRR)  E – проект приемлем (т.к. ЧТС в этом случае имеет положительное значение); • если ВНД  E – проект неприемлем (т.к. ЧТС отрицательна); • если ВНД = E – можно принимать любое решение. Сроком окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования на­зы­вается продолжительность периода от начального момента до момен­та окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупае­мос­ти с уче­том дисконтирования называется тот наиболее ранний мо­мент времени в расчетном периоде, после которого чистая текущая стои­мость ЧТС становится и в дальнейшем остается неотрицательной (рис. 3.4). Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования (пот-реб­ность в финансировании с учетом дисконта) – максимальное значе­ние абсолютной величины отрицательного накопленного дисконти­ро­ванного сальдо от инвестиционной и операционной дея­тель­ности. Величина финансирования с учетом дисконта показы­вает минима­ль­ный дисконтированный объем внешнего (по отношению к проекту) финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финан­совой реализуемости (рис. 3.5). Рис. 3.4. Графическая интерпретация срока окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования Рис. 3.5. Графическая интерпретация максимального денежного оттока с учетом дисконтирования Неопределенность, т.е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта, рекомендуется учитывать в расчетах эффектив­ности инвестиционного проекта. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми. При этом сценарий реализации проекта, для которого были выпол­нены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому отно­сятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный), все осталь­ные возможные сценарии – как вызывающие те или иные пози­тивные или негативные отклонения от отвечающих базисному сцена­рию (проектных) значений показателей эффективности. Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сцена­рия, определяется каждым участником по величине и знаку соответ­ствующих отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зрения чьих интересов он оценивается. «Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказы­вается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблаго­приятные последствия устраняются мерами, предусмотрен­ными орга­низационно-экономическим механизмом проекта»1. В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы (каждый следующий метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих): 1) метод укрупненной оценки устойчивости; 2) расчет уровней безубыточности; 3) метод вариации параметров; 4) оценки ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности. Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев. Это дает возможность при необходи­мости предусмотреть в проекте меры по предотвращению или пере­распределению возникающих потерь. При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести необ­ходимые коррективы в организационно-экономический механизм его реализации, в том числе1: ◦ изменить размеры и/или условия предоставления займов; ◦ предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд; ◦ скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта; ◦ предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи. В тех случаях, когда и при этих коррективах проект остается неустойчивым, его реализация признается нецелесообразной, если отсутст­вует дополнительная информация, достаточная для применения четвертого из перечисленных выше методов. В противном случае решение вопроса реализации проекта производится на основании этого метода без учета результатов всех предыдущих. 3.3.3. Инвестиционная политика предприятия Управление реальными инвестициями предприятия в современных условиях базируется на методологии системы «Управления проектами» (Projekt Management) – научном направлении, получившем широкое распространение в западных странах с развитой рыночной экономикой. Управление проектами – это современная системная методология осуществления всех процессов разработки и реализации инвестицион­ного проекта любого вида на протяжении всего его жизненного цикла, обеспечивающая эффективное достижение его целей. С учетом методологии управления проектами строится общий про­цесс управления реальными инвестициями предприятия. Этот процесс осуществляется в разрезе следующих основных этапов (рис. 3.6). 1. Анализ состояния реального инвестирования в предшествующем периоде. В процессе этого анализа оценивается уровень инвести­ционной активности предприятия в предшествующем периоде и степень завершенности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ. 2. Определение общего объема реального инвестирования в пред­шествующем периоде. Основой определения этого показателя яв­ляется планируемый объем прироста основных средств пред­приятия в разрезе отдельных их видов, а также нематериальных и оборотных активов, обеспечивающий прирост объемов его произ­вод­ственно-коммерческой деятельности. 3. Определение форм реального инвестирования. Эти формы опре­деляются исходя из конкретных направлений инвестиционной дея­тельности предприятия, обеспечивающих воспроизводство его ос­нов­ных средств и нематериальных активов, а также расширение объема собственных оборотных активов. Рис. 3.6. Основные этапы осуществления финансового управления реальными инвестициями предприятия 4. Разработка (подбор) инвестиционных проектов, соответ­ст­вующих целям и формам реального инвестирования. Все формы крупнообъмных реальных инвестиций (кроме обновления отдель­ных видов механизмов и оборудования в связи с их износом) рас­сматриваются как реальные инвестиционные проекты. Подго­товка таких инвестиционных проектов требует разработки их биз­нес-планов в рамках самого предприятия. Для небольших реальных инвес­тиционных проектов допускается разработка краткого вариан­та бизнес-плана (с изложением только тех разделов, которые прямо определяют целесообразность их осуществления). 5. Оценка эффективности отдельных инвестиционных проектов с учетом фактора риска. Разработанные или подобранные на пред­ва­рительном этапе инвестиционные проекты подвергаются подроб­ному анализу и оценке с позиций их эффективности по кри­терию обеспечения роста рыночной стоимости предприятия. Парал­лельно идентифицируются и оцениваются риски, присущие каж­дому конк­рет­ному инвестиционному проекту, проверяется соот­вет­ствие общего их уровня ожидаемому уровню доходности проектов. 6. Формирование программы реальных инвестиций предприятия. На основе оценки отдельных инвестиционных проектов в процессе этого этапа управления проводится их ранжирование по критерию уровня доходности, риска и ликвидности, соответствия общим це­лям инвестиционной политики предприятия и т.п. Исходя из объек­тив­ных ограничений – общего объема планируемого реаль­ного инвестирования и возможного объема формирования инвести­цион­ных ресурсов, в инвестиционную программу предприятия вклю­чают­ся инвестиционные проекты, обеспечивающие наиболь­шие темпы его развития в стратегическом периоде и роста рыноч­ной стоимости. 7. Обеспечение постоянного мониторинга и контроля реализации инвестиционных проектов и инвестиционной программы. Этот этап управления реальными инвестициями реализуется в рамках организуемого на предприятии инвестиционного контроля по основ­ным результативным показателям каждого инвестиционного проекта (до завершения его жизненного цикла) и инвестиционной программы в целом. Контрольные вопросы 1. Понятие инвестиций и их типы. 2. Сущность и задачи инвестиционного портфеля. 3. Виды инвестиционных портфелей. 4. Инвестиции в реальные активы. 5. Методы оценки инвестиционных проектов. 6. Чистая текущая стоимость. Индекс доходности дисконтированных инвестиций. 7. Внутренняя норма доходности. Срок окупаемости. Максимальный денежный отток. 8. Учет фактора риска при оценке инвестиций. 9. Этапы инвестиционной политики предприятия. Тесты 1. К объектам инвестиционной деятельности относятся: 1) вновь создаваемые основные фонды; 2) модернизируемые основные фонды; 3) покупка путевок в санаторий; 4) приобретение лицензии. 2. При оценке инвестиционных проектов используются следующие показатели: 1) чистый дисконтированный доход; 2) производительность труда; 3) внутренняя норма доходности; 4) срок окупаемости. 3. Риск инвестиций обусловливают следующие факторы: 1) нестабильность экономической ситуации в стране; 2) колебания валютных курсов; 3) нехватка строительной техники; 4) неопределенность политической ситуации. 4. Агрессивный инвестиционный портфель представляет собой: 1) инвестиционный портфель, сформированный по критерию мини­ми­зации уровня инвестиционного риска; 2) портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода; 3) совокупность финансовых инструментов инвестирования, по кото­рому общий уровень портфельного риска приближен к средне­ры­ночному. 5. Метод расчета внутренней нормы доходности проекта основан: 1) на расчете рентабельности основного капитала; 2) дисконтировании чистых денежных потоков; 3) дисконтировании чистой прибыли от реализации проекта; 4) расчете периода окупаемости собственного капитала. Тема 3.4. Управление оборотным капиталом В теории финансового менеджмента принято выделять различные стратегии финансирования оборотных активов в зависимости от отно­шения менеджера к выбору источников покрытия варьирующей их части, т.е. к выбору относительной величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели стратегии финансирования оборотных акти­вов – идеальная, агрессивная, консервативная и компромиссная. Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к выделению соответствующей доли капитала, т.е. долгосрочных источ­ников финансирования, которая рассматривается как источник покры­тия оборотных активов. Для описания моделей следует ввести следующие условные обозначения: ВА – внеоборотные активы; ОА – оборотные (текущие) активы (ОА = СЧОА + ВЧОА); СЧОА – системная часть оборотных активов; ВЧОА – варьирующая часть оборотных активов; КП – краткосрочные пассивы; ДП – долгосрочные пассивы (заемный капитал); СК – собственный капитал; ДИФ – долгосрочные источники финансирования (капитал) (ДИФ = СК + ДП); ЧОК – чистый оборотный капитал (ЧОК = ОА – КП). Идеальная модель построена на основе категорий «обо­ротные активы» и «краткосрочные пассивы» и их взаимного соот­ветствия (рис. 3.7). Термин «идеальная» в данном случае означает не идеал, к кото­рому нужно стремиться, а лишь сочетание активов и источ­ников их покрытия исходя из их экономического содержания. Модель означает, что оборотные активы по величине совпадают с краткосрочными пассивами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жиз­ни такая модель практически не встречается, поскольку очевидно, что на любом этапе своей деятельности пред­приятие нуждается в неко­то­рой сумме денежных средств для под­держания текущих расходов. Балансовое уравнение имеет вид: ДИФ = ВА или КП = СЧОА + ВЧОА С позиции ликвидности эта модель наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях (например, в силу сложившихся обстоятельств, необходимо рассчитаться с большей частью кредиторов единовременно) предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочный капитал исполь­зуется исключительно как источник покрытия внеоборотных активов, т.е. численно совпадает с их величиной. Статическое представление Динамическое представление Рис. 3.7. Идеальная модель финансирования оборотных активов Наиболее реальными являются другие модели, в основу которых положено условие, что для обеспечения ликвидности как минимум вне­оборотные активы и системная часть оборотных активов должны покры­ваться долгосрочными источниками финансирования. Различие между моделями определяется тем, какие источники фи­нанси­рования и в каком соотношении выбираются для покрытия варьи­рую­щей части оборотных активов. Агрессивная модель финансирования оборотных активов озна­чает, что долгосрочный капитал служит источником покрытия внеобо­рот­ных активов и системной части оборотных активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной дея­тельности (рис. 3.8). Статическое представление Динамическое представление Рис. 3.8. Агрессивная модель финансирования оборотных активов Балансовое уравнение имеет вид: ДИФ = ВА + СЧОА или КП = ВЧОА В этом случае чистый оборотный капитал в точности равен этому минимуму (ЧОК = СЧОА). Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается краткосрочными пассивами. Считается, что с позиции ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться мини­му­мом оборотных активов невозможно. Так как постоянных источников финансирования в этом случае хватает лишь на покрытие минимума оборотных активов, в пиковый сезон у предприятия может не найтись свободных средств для финансирования дополнительных потребностей в производственных запасах. Иными словами, здесь имеет место относительно высокая текущая прибыль (поскольку затраты на под­дер­жание текущих запасов минимальны) и высок риск потенциальных потерь от приостановки деятельности или неполучения возможных доходов при возрастании спроса на продукцию в пиковые периоды. Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть оборотных активов также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсут­ствует и риск потери ликвидности (рис. 3.9). Статическое представление Динамическое представление Рис. 3.9. Консервативная модель финансирования оборотных активов Чистый оборотный капитал равен по величине оборотным активам (ЧОК = ОА). Безусловно, данная модель также носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пас­сивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравне­нием (моделью): ДИФ = ВА + СЧОА + ВЧОА или КП = 0. Считается, что с позиции ликвидности консервативная стратегия наименее рискованная, и одновременно она сопровождается относи­тель­но низкой текущей прибылью, поскольку предприятие вынуждено нести дополнительные расходы по поддержанию излишних запасов (очевидно, что вместо того, чтобы вкладывать собственные денежные средства в сверхнормативные запасы, их можно пустить в оборот и получить дополнительную прибыль). Следует отметить также, что кон­сервативная модель в принципе экономически невыгодна и с той точки зрения, что в этом случае предприятие как бы отказывается от кредиторской задолженности, в известном смысле являющейся бес­плат­ным источником финансиро­вания. Компромиссная модель считается наиболее реальной. В этом случае внеоборотные активы, системная часть оборотных активов и приблизительно половина варьирующей части оборотных активов финансируется за счет долгосрочных источников. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половины их варьирующей части (рис. 3.10): (ЧОК = СЧОА + 0,5 ВЧОА). Безусловно, в отдельные моменты времени предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно отражается на прибыли, однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на должном уровне. Статическое представление Динамическое представление Рис. 3.10. Компромиссная модель финансирования оборотных активов Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью): ДИФ = ВА + СЧОА + 0,5 ВЧОА или КП = 0,5 ВЧОА. 1. Предпочтительность той или иной модели следует считать услов­ной, в частности потому, что для каждой из них характерен тот или иной значимый вид риска. 2. Все эти модели не следует рассматривать как непосредственное руко­водство к действию, поскольку достаточно очевидно, что в реальной жизни строгое следование любой из описанных моделей попросту невозможно. Модели дают лишь самое общее представ­ление о стратегии управления оборотными активами и источниками их покрытия, помогают понять суть того или иного подхода. 3. Анализ ситуации и выявление модели, которая свойственна пред­приятию или представляется желательной, имеют особое значение с позиции перспективного финансового планирования. 4. С практической точки зрения реализация какой-либо из моделей в том или ином приближении чаще всего осуществляется не путем варьирования долгосрочными источниками финансирования, а управ­лением величиной оборотных активов и краткосрочных пас-сивов. Безусловно, не исключается и определенное варьирование вели­чиной как собственного капитала (путем расчетной суммы прибыли, которая может быть выплачена в виде дивидендов), так и долгосрочных пассивов (привлечение или погашение долгосрочных кредитов). Контрольные вопросы 1. Идеальная стратегия финансирования оборотных активов. 2. Агрессивная стратегия финансирования оборотных активов. 3. Консервативная стратегия финансирования оборотных активов. 4. Компромиссная стратегия финансирования оборотных активов. Тесты 1. Между собственным оборотным капиталом и величиной оборот­ных активов не может быть следующего соотношения: 1) собственные оборотные средства меньше величины оборотных активов; 2) собственные оборотные средства больше величины оборотных акти­вов; 3) собственные оборотные средства меньше величины собст­вен­ного капитала. 2. Чистый оборотный капитал (собственные оборотные средства) предприятия – это … 1) разность между балансовой прибылью и платежами в бюджет; 2) сумма стоимости товарных запасов и денежных средств пред­приятия; 3) разность между внеоборотными активами и краткосрочными обязательствами; 4) разность между оборотными средствами и краткосрочными обязательствами. 3. Агрессивная модель финансирования оборотных активов пред­по­лагает, что долгосрочный капитал служит источником покрытия: 1) внеоборотных активов; 2) внеоборотных и оборотных активов; 3) внеоборотных активов, системной части варьирующих активов и половины варьирующей части оборотных активов; 4) внеоборотных активов и системной части оборотных активов. раздел 4. Внутрифирменное планирование и прогнозирование финансовой деятельности предприятия. Специальные темы финансового менеджмента Тема 4.1. Планирование финансовой деятельности предприятия 4.1.1. Сущность и методы финансового планирования Одним из инструментов управления финансами выступает плани­рование. Это процесс разработки и принятия целевых установок коли­чественного и качественного характера и определение путей наиболее эффективного их достижения. Финансовое планирование – это планирование действий по фор­ми­рованию и использованию финансовых ресурсов. Финансовое пла­ни­рование обеспечивает взаимосвязь доходов и расходов на основании взаимоувязки показателей развития предприятия с источ­никами финан­сирования. Финансовое планирование является состав­ной частью стра­те­гического, текущего и оперативного планирования. Цель финансового планирования – обеспечение воспроизвод­ствен­ного процесса соответствующими по объему и структуре финан­совыми ресурсами. При составлении финансового плана осуществляется: • планирование прибыли (доходов) и расходов предприятия; • расчет потребности в собственных оборотных средствах; • анализ и планирование денежных потоков; • расчет необходимых финансовых ресурсов (объемов и структуры внут­реннего и внешнего финансирования, резервов и объемов до­пол­нительного финансирования, потребности в кредитных ресурсах); • составление баланса доходов и расходов предприятия. Планирование выступает в качестве действенного инструмента достижения поставленных целей посредством принятия согласованных мер в меняющейся внешней и внутренней среде. Высшая цель плани­рования состоит в своевременном выявлении средств и альтернатив, которые снижали бы риск от принятия ошибочных решений. Формы и методы планирования на уровне хозяйствующих субъек­тов зависят от их организационно-правовой формы, отраслевой принад­леж­ности и других факторов. Методы планирования – это конкретные способы и приемы расче­тов показателей. При планировании финансовых показателей могут при­меняться следующие методы: • нормативный, • расчетно-аналитический, • балансовый, • оптимизации плановых решений, • экономико-математического моделирования. Нормативный метод. Сущность нормативного метода планиро­вания заключается в том, что на основе установленных норм и технико-экономических нормативов рассчитывается потребность предприятия в финансовых ресурсах и их источниках. Система норм и нормативов включает федеральные нормативы; рес­публиканские (краевые, областные, автономных образований); отрасле­вые; нормативы предприятия. Расчетно-аналитический метод. Сущность расчетно-аналити­чес­кого метода заключается в том, что на основе анализа достигнутой вели­чины финансового показателя, принимаемого за базу, и индексов его изменения в плановом периоде рассчитывается плановая величина этого показателя. Применяется в случаях, когда отсутствуют технико-экономические нормативы, а взаимосвязь между показателями может быть уста­нов­лена косвенно, на основе анализа их динамики и связей. В основе этого метода лежит экспертная оценка. Алгоритм этого метода включает следующие этапы: • анализ отчетных показателей за предплановый период; • экспертная оценка динамики отчетных данных, • экспертная оценка перспектив развития, • расчет планового показателя. Одним из наиболее распространенных методов этой группы являет­ся «метод процента от реализации». Метод основан на увязке отчета о прибыли и баланса с планируемым объемом реализованной продукции. Основанием такого подхода считается тот факт, что большинство ста­тей переменных затрат, оборотных средств и кратко­срочных обяза­тельств находятся в непосредственной зависимости от объема реализо­ванной продукции. В ходе использования данного метода менеджер: • определяет статьи, которые в прошлые периоды изменялись прямо пропорционально изменению объема реализованной продукции; • определяет планируемый объем реализации; • оценивает соответствующие статьи в соответствии с предлагаемым изменением объема реализации. Результатом использования этого метода является расчет по балансу необходимых дополнительных источников внешнего финансирования, обусловленных планируемым приростом реализованной продукции. Балансовый метод. Сущность метода – путем построения баланса достигается увязка имеющихся в наличии финансовых ресурсов и фактической потребности в них. Балансовая увязка по финансовым ресурсам имеет вид: , где ОН – остаток средств фонда на начало планируемого периода; П – поступление средств в фонд; Р – расходование средств фонда; ОК – оста­ток средств фонда на конец планируемого периода. Метод оптимизации плановых решений. Сущность метода – в разра­ботке нескольких вариантов плановых расчетов с целью вы­бора наиболее оптимального. При этом могут применяться раз­лич­ные кри­терии выбора оптимального решения: • минимум затрат; • максимум прибыли; • минимум вложения капитала при наибольшей эффективности резуль­тата; • минимум времени на оборот капитала; • максимум дохода на рубль вложенного капитала и другие. 5. Методы экономико-математического моделирования позволяют найти количественное выражение взаимосвязей между финансо­выми показателями и факторами, их определяющими; пос­троить экономико-математическую модель. Модель может стро­ить­ся по функ­циональной и корреляционной связи. Процесс разра­ботки пла­новых показателей с применением экономико-математи­чес­ких моде­лей финансовых показателей складывается из следую­щих основ­ных этапов: • анализ и оценка отчетных данных за предплановый период; • изучение динамики финансовых показателей за определенный отре­зок времени и выявление факторов, влияющих на направление этой динамики; • построение экономико-математической модели плановых показа­те­лей; • прогнозирование показателей на основе экономико-математической модели и разработка различных вариантов планируемого показа­теля; • анализ и экспертная оценка перспектив изменения планируемых показателей; • принятие планового решения. 4.1.2. Виды внутрифирменного финансового планирования В общем виде логику планирования и ее функционирование на пред­приятии можно представить следующим образом (рис. 4.1). Различают три вида финансового внутрифирменного планирования: 1) долгосрочное (перспективное); 2) тактическое (текущее, среднесрочное); 3) оперативное (краткосрочное). Рис. 4.1. Логика планирования основной деятельности фирмы Долгосрочное (перспективное) внутрифирменное финансовое пла­ни­рование – это планирование на несколько лет (пятилетку) с раз­бив­кой по годам. Стратегический финансовый план разрабатывается исходя из целей ведения бизнеса, с учетом макроэкономических процессов в эко­но­мике, финансовой политике государства. Как правило, стратеги­чес­кие планы составляют коммерческую тайну предприятия. Главной целью долгосрочного планирования является определение допустимых с позиции финансовой устойчивости темпов расширения фирмы. Одним из наиболее распространенных видов перспективного плани­ро­вания является бизнес-план. Он представляет собой прогноз пред­принимательской деятельности, разработку стратегии и реального пла­на финансово-коммерческих мероприятий на перспективу. Он описы­вает основные аспекты будущего коммерческого мероприятия, выяв­ляет и анализирует проблемы, с которыми предприниматель может столк­нуться при реализации своих целей в условиях рыночной эконо­мики и определяет способы и конкретные пути решения этих проблем. Преимуществами бизнес-плана является то, что он позволяет тща­тель­но проанализировать собственные идеи, проверить их реалис­тич­ность, оценить затраты, определить прибыльность, рентабельность и источ­ники финансирования планируемого коммерческого мероприятия. Бизнес-план может иметь различные формы представления. Основ­ными моментами, которые должны быть отражены в бизнес-плане, являются следующие: 1) описание преимуществ проекта; 2) описание товара, ради которого задумывается проект; 3) оценка рынка сбыта товара; 4) оценка рыночной конъюнктуры; 5) оценка информации о конкурентах; 6) описание основных элементов плана маркетинга; 7) описание плана производства; 8) описание организационной схемы реализации мероприятия и плани­ро­ва­ние работы персонала; 9) проработка правовых аспектов реализации мероприятия; 10) оценка, прогнозирование и управление разного рода рисками; 11) разработка финансового плана коммерческого мероприятия и выра­ботка стратегии его финансирования. Итогом бизнес-плана является разработка финансового плана ком­мер­ческого мероприятия и разработка стратегии финансирования. Эти разделы призваны обобщить все предшествующие материалы и пред­ста­вить их в стоимостном выражении. Как правило, это сводится к подготовке следующих документов: 1) прогноз объемов реализации; 2) баланс денежных расходов и поступлений; 3) прогнозируемый баланс активов и пассивов предприятия; 4) прогнозируемый отчет о прибыли; 5) сводная таблица доходов и затрат; 6) график достижения безубыточности; 7) таблица условий безубыточности и другие вспомогательные таблицы. На основании финансового плана определяются решения, связанные с вопросами стратегии финансирования: ◦ определяется, сколько нужно средств для создания или развития предприятия; ◦ откуда намечается получить деньги и в какой форме; ◦ когда можно ожидать полного возврата авансированных средств и получения инвесторами дохода и другие. Текущее внутрифирменное финансовое планирование – это пла­ни­ро­вание на год с разбивкой по кварталам, месяцам. Распространенной формой краткосрочного (текущего) внутрифир­мен­ного планирования является годовой финансовый план предприя­тия, который выполняет роль инструмента планирования и инстру­мента контроля деятельности фирмы. Количественной формой представления годового финансового пла­на является бюджет компании на год. В экономической литературе проводится достаточно четкое разгра­ни­чение между понятиями «план» и «бюджет», основные различия которых представлены в табл. 4.1. Таблица 4.1 Ключевые различия понятий «план» и «бюджет» Признак План Бюджет Показатели и ориентиры Любые, в том числе и неколичественные В основном стоимостные Горизонт планирования В зависимости от предназначения плана В основном до года Предназначение Формулирование целей, которых нужно достигнуть, и способов достижения а) детализация способов ресурс­ного обеспечения выбранного варианта достижения целей; б) средство текущего контроля исполнения плана Термин «план» понимается в более широком смысле и включает в себя весь определенным образом упорядоченный спектр действий, нап­рав­ленных на достижение некоторых целей, причем эти действия могут описываться не только с помощью формализованных количественных оценок, но и путем перечисления ряда неформализуемых процедур. Бюд­жет – более «узкое» понятие, подразумевающее количественное пред­ставление плана действий в стоимостном выражении. С позиции количественных оценок планирование текущей дея­тель­ности заключается в построении так называемого генерального бюд­жета, представляющего собой систему взаимосвязанных операционных и финансовых бюджетов (рис. 4.2). Операционный бюджет включает следующие виды бюджетов: ◦ бюджет реализации (продаж); ◦ бюджет запасов сырья и готовой продукции; ◦ бюджет производства; ◦ бюджет прямых затрат на сырье и материалы; ◦ бюджет прямых затрат на труд; ◦ бюджет производственных (переменных) накладных расходов; ◦ бюджет общих и административных (управленческих и коммерчес­ких) расходов; ◦ бюджет себестоимости реализованной продукции; ◦ прогнозный отчет о прибылях и убытках. Рис. 4.2. Генеральный бюджет хозяйствующего субъекта Финансовый бюджет состоит из бюджета денежных средств, прогнозного баланса и бюджета капитальных вложений. 1. Бюджет продаж. Его цель – расчет прогноза объема про­даж в целом. При этом используются показатели потенциально реа­ли­зуемой продукции и прогнозные отпускные цены. Расчеты ве­дут­ся в разрезе основных видов продукции. 2. Бюджет производства. Цель – рассчитать прогноз объема произ­вод­ства исходя из результатов расчетов предыдущего блока и целевого остатка произведенной, но не реализованной продукции. 3. Бюджет прямых затрат сырья и материалов. На основе данных об объеме производства, нормативных затратах сырья на единицу произ­во­димой продукции, целевых запасах сырья на начало и конец периода и ценах на сырье и материалы определяются потребности в сырье и материалах, объемы закупок и общая величина расходов на приобретение. 4. Бюджет прямых затрат труда. Цель – рассчитать общие затраты на привлечение трудовых ресурсов, занятых непосредственно в произ­водстве (в стоимостном выражении). 5. Бюджет переменных накладных расходов. Расчет ведется по статьям накладных расходов (амортизация, электроэнергия и т.д.) в зависимости от принятого в компании базового показателя (объем производства, прямые затраты труда и др.). 6. Бюджет запасов сырья, готовой продукции. Исходными данными для расчета служат целевые остатки запасов готовой продукции в нату­ральных единицах, сырья и материалов (блоки 2 и 3), данные о ценах за единицу сырья и материалов, а также данные о себес­тоимости готовой продукции. 7. Бюджет управленческих и коммерческих расходов. Здесь исчис­ляется прогнозная оценка общезаводских (постоянных) накладных расходов. 8. Бюджет себестоимости реализованной продукции. Расчет ведется на основании предыдущих блоков с использованием алгоритмов, определяемых принятой методикой исчисления себестоимости. 9. Прогнозный отчет о прибылях и убытках. Нужно рассчитать прог­ноз­ные значения объема реализации, себестоимости реализованной продукции, коммерческих и управленческих расходов, расходов фи­нан­сового характера (проценты к выплате по ссудам и займам), нало­гов к уплате и др. Большая часть исходных данных форми­руется в ходе построения операционных бюджетов. 10. Бюджет денежных средств. Это план денежных поступлений и пла­тежей. Бюджет денежных средств позволяет финансовому менед­жеру оценить будущие притоки и оттоки денежных средств за опре­де­ленный период, поддерживать остатки денежных средств на опти­мальном уровне и избегать избытка или дефицита денежных средств. Бюджет денежных средств, как правило, состоит из четы­рех разделов: раздел поступлений, раздел расходов, раздел избытка и недостатка денежных средств, финансовый раздел. 11. Бюджет капиталовложений на основе выбранного критерия эффек­тив­ности инвестиций определяет, какие долгосрочные активы необ­хо­димо приобрести или построить. Влияет на бюджет денежных средств и прогнозный баланс. 12. Прогнозный баланс. Необходимо спрогнозировать остатки по ос­нов­ным балансовым статьям: денежные средства, дебиторская задол­женность, запасы, внеоборотные активы и т.д. Оперативное финансовое планирование – это планирование на квар­­тал с разбивкой на более короткий период: месяц, декаду, неделю, день. Оперативное внутрифирменное планирование представляет со­бой разработку оперативных финансовых планов: ◦ кредитного плана, ◦ кассового плана, ◦ платежного календаря и других. Кредитный план – план поступлений заемных средств и возврата их в намеченные договором сроки. Кассовый план – план оборота наличных денежных средств, отра­жаю­щих поступления и выплаты наличных денег через кассу пред­прия­тия. Составляется на квартал. Состоит из четырех разделов: пос­туп­ле­ние наличных денег; расход наличных денег; расчет выплат зара­бот­ной платы; календарь выдачи заработной платы и приравненных к ней выплат. Платежный календарь – это план рациональной организации опе­ра­­тив­ной финансовой деятельности компании. В календаре взаимо­свя­за­ны все источники поступлений денежных средств (выручка от реа­лизации, кредиты и займы, прочие поступления) с расходами на осуществление финансово-коммерческой деятельности. Он охватывает дви­жение всех денежных средств предприятия. Используется для конт­роля за платежеспособностью и кредитоспособностью. Состав­ляется по всем статьям денежных поступлений и расходов, проходящих через расчетный и ссудный счета в банке. Разрабатывается путем уточнения и конкретизации плановых показателей за квартал и их разбивки по месяцам, неделям и так далее. Контрольные вопросы 1. Определение внутрифирменного планирования, его цели и задачи. 2. Основные принципы разработки стратегии финансового планиро­вания. 3. Виды внутрифирменного планирования. 4. Бизнес-план в финансовом планировании предприятия. 5. Назначение, состав и содержание годового финансового плана. 6. Операционный бюджет. 7. Финансовый бюджет. Тесты 1. Сущность расчетно-аналитического метода планирования заклю­чается в то, что … 1) на основе установленных норм и технико-экономических нор­ма­ти­вов рассчитывается потребность предприятия в финансовых ресурсах и их источниках; 2) путем построения баланса достигается увязка имеющихся в на­ли­чии финансовых ресурсов и фактической потребности в них; 3) на основе анализа достигнутой величины финансового пока­за­теля, принимаемого за базу, и индексов его изменения в пла­но­вом периоде рассчитывается плановая величина этого пока­зателя; 4) он позволяет найти количественное выражение взаимосвязей меж­ду финансовыми показателями и факторами, их опреде­ляю­щими. 2. Финансовый раздел бизнес-плана содержит информацию: 1) о месте расположения предприятия; 2) об источниках, формах и динамике финансирования проекта; 3) о прогнозе выручки от реализации проекта; 4) о фирмах-конкурентах. 3. Операционный бюджет включает следующие виды бюджетов: 1) бюджет производства; 2) бюджет денежных средств; 3) бюджет прямых затрат на материалы; 4) бюджет общих и административных расходов. 4. Кредитный план представляет собой: 1) план оборота наличных денежных средств, отражающих поступ­ле­­ния и выплаты наличных денег через кассу предприятия; 2) план рациональной организации оперативной финансовой дея­тель­ности компании; 3) план поступлений заемных средств и возврата их в намеченные договором сроки. Тема 4.2. Управление несостоятельным предприятием 4.2.1. Возникновение кризиса в организации, его виды, фазы и последствия К проблеме возникновения кризисов в организации следует подхо­дить с системных позиций. Любая организация является целост­ной сис­темой, она состоит из взаимосвязанных элементов, частей, компонен­тов и пр. Иными словами, организацию необходимо рассматривать как некоторое обособленное структурное звено в общей экономической системе. Критериями такого обособления являются экономическая само­стоятельность, организационная целостность (т.е. существование внутренней и внешней среды), наличие специализированных информа­цион­ных структур и общий результат работы. В качестве организации можно рассматривать предприятие, отдельную фирму, акционерное об­щество, банк, компанию, а также структурную единицу системы госу­дарственного управления. Экономическая теория свидетельствует, что организации постоянно сталкиваются с кризисными ситуациями. При этом большинство из них не готовы к таким ситуациям. Следует отметить, что в мире не было ни одной организации, которая в той или иной мере в своей произ­вод­ственно-хозяйственной деятельности не испытывала на себе кризисные явления, экономические и финансовые проблемы, нередко приводящие к банкротству. Поэтому в решении проблемы управления становится важным предвидение кризиса на любой стадии деятельности органи­зации, его распознавание, а также оценка степени опасности для даль­нейшего развития. Кризисная ситуация может возникать в течение длительного вре­мени, по мере накопления негативных факторов. Однако возможны и такие ситуации, когда кризис может возникнуть как в период станов­ле­ния и развития, так и в период стабилизации и расширения производ­ства и т.п. Выход из кризиса может быть как мгновенным (ступен­чатым) – в результате разовой акции (капиталовложений, поглощений, смены поля деятельности, дробления и др.), так и продолжительным. Кризисные ситуации выражаются, прежде всего, в колебаниях объема производства и сбыта продукции, роста кредиторской задол­жен­ности поставщикам, банкам, налоговым органам, в дефиците обо­рот­ных средств и т.п., так как именно эти причины служат предпо­сылкой появления состояния неплатежеспособности организации. Практика показывает, что кризисы неодинаковы и по причинам, и по последствиям, и по сути. Необходимость понимания типо­логии кри­зисов важна для дифференциации средств и способов управ­ления ими. Применительно к организации выделяют следующие виды кризисов: • технологический – устаревшее оборудование и технология не поз­во­ляют выпускать качественную продукцию, что приводит органи­зацию к финансовым потерям; • социальный (социально-управленческий) – появление конфликтов между работниками, с администрацией, в управленческом аппарате ведет к принятию неэффективных решений и к потере времени на производстве; • финансовый – возникает в результате нерационального использова­ния собственных и заемных средств, неэффективного использова­ния полученной прибыли; • организационный – возникает в результате несовершенства произ­вод­ст­венной структуры управления и структуры аппарата управле­ния в организации, неэффективного распределения обязанностей, полномочий; • информационный – является следствием недостаточности получае­мой информации об изменениях на рынке, ее достоверности; • кризис взаимодействия – между собственниками организации или с властью, противоречия в интересах, что приводит к неэффективной политике внутри организации. Кризисы, как правило, отражаются на финансовом состоянии орга­ни­зации и тесно взаимосвязаны между собой. Один возникший кризис может вызывать другой, затем третий и т.д. (цепная реакция). Типология кризисов имеет большое значение для их распознавания, что дает возможность успешно управлять ими, а успех управления зависит от своевременного распознавания кризиса, симптомов его наступления. Поэтому очень важно знать признаки наступления кри­зис­ных ситуаций и оценивать возможность их разрешения. Кризисные ситуации в организации принято делить на фазы: 1-я фаза – спад (снижение показателей, характеризующих резуль­таты финансово-хозяйственной деятельности, как правило, из-за внеш­них факторов); 2-я фаза – дальнейшее ухудшение результатов деятельности, но уже под влиянием внутренних причин в организации, без ухудшения внешних условий на рынке; 3-я фаза – депрессия – приспособление организации к новым усло­виям хозяйствования на более низком уровне доходов, здесь же предпринимаются первоочередные антикризисные меры; 4-я фаза – восстановление финансового равновесия, оживление произ­­водства, восстановление производства и реализация продукции до предкризисного уровня; 5-я фаза – рост производства, ускорение экономического развития организации, увеличение объемов продаж и реализация в кратко­сроч­ной перспективе; 6-я фаза – поддержание нового экономического уровня развития организации, его устойчивости, создание условий для самофинанси­рования. Результаты кризиса в организации могут быть различными. Кризис может привести к полной ее ликвидации или к смене собственника и перестройке процесса функционирования организации. А своевременно и правильно организованный менеджмент может ослабить влияние кризиса и привести к восстановлению жизнеспособности организации и ее сохранению. Может произойти обновление организации при сохра­нении собственников и руководителей или реструктуризация органи­за­ции (слияние, разделение, присоединение). Таким образом, кризис не всегда приводит к негативным последствиям. Условно факторы, оказывающие влияние на возможное возник­но­ве­ние кризисного состояния организации, можно разбить на две группы. I группа – факторы внешней среды: • общеэкономические, которые определяют влияние состояния эконо­мики страны; • государственные, определяющие влияние государства (налоговая, правовая и другие системы) на деятельность организации; • рыночные, учитывающие влияние факторов рынка; • прочие. II группа – факторы внутренней среды: • операционные – производственные и управленческие; • финансовые – результат нерациональной финансовой политики; • инвестиционные – результат неэффективной инвестиционной поли­тики; • прочие. Указанные факторы действуют на деятельность организации разно­нап­равленно. Их влияние необходимо учитывать при проведении финан­со­вого анализа и разработке мер по предупреждению наступ­ления кри­зисного состояния организации, а в случае его возникновения – для вы­хода из него и восстановления нормального функциони­ро­вания орга­ни­­зации. 4.2.2. Матрицы финансовых стратегий Прогноз финансово-хозяйственного состояния предприятия может упредить неблагоприятные факторы и явления своего развития. Боль­шую помощь в этом могут оказать матрицы финансовой стратегии, по­мо­гающие спрогнозировать «критический путь» предприятия на бли­жайшие годы, наметить допустимые пределы риска и выявить порог воз­можностей предприятий. Из большого разнообразия матриц рас­смот­рим такую, в которой значение результата финансово-хозяй­ствен­ной деятельности комбинируется с различными значениями ре­зуль­тата хозяйственной деятельности и результата финансовой дея­тель­ности. Использование этой матрицы рекомендуется французскими учеными и практиками Ж. Франшоном и И. Романе. Выглядит она следующим образом (рис. 4.3). Рис. 4.3. Матрица финансовых стратегий РХД – результат хозяйственной деятельности; РФД – результат финансовой деятельности; РФХД – результат финансово-хозяйственной деятельности (РФХД = РХД + РФД). По диагонали АВ проходит граница между двумя основными зона­ми. Над диагональю – зона положительных значений аналитических показателей (зона успехов). Под диагональю – зона отрицательных зна­чений аналитических показателей (зона дефицитов). Три позиции рав­но­весия: квадраты 1,2,3; РФХД = 0. Три позиции дефицита: квад­раты 7,8,9; РФХД <0. Три позиции успеха: квадраты 4, 5, 6; РФХД > 0. По результатам анализа хозяйственной и финансовой деятельности предприятия финансовый менеджер может определить местополо­же­ние фирмы в настоящий момент и в зависимости от ее потенциала раз­ра­ботать план мероприятий по улучшению позиции хозяйствующего субъекта в среднесрочной и долгосрочной перспективе. 4.2.3. Количественные показатели прогнозирования банкротства Для определения краха предприятия используются следующие коли­чест­венные факторы: • низкая величина показателя отношения долговых обязательств к акцио­нерному капиталу и показателя отношения долговых обяза­тельств к общей сумме активов; • низкий доход на инвестиции; • низкая рентабельность; • низкая величина отношения нераспределенной прибыли к общей сумме активов; • низкая величина отношения оборотного капитала к общей сумме ак­ти­вов и низкая величина отношения оборотного капитала к про-дажам; • низкая величина отношения необоротных активов к долгосрочным обяза­тельствам; • нестабильная прибыль; • резкое снижение цены акций, цены облигаций и прибыли; • уменьшение дивидендных платежей; • высокий показатель отношения постоянных затрат к общим зат­ратам и др. В зарубежных странах для оценки риска банкротства и кредитоспо­собности предприятий широко используются факторные модели извест­ных западных экономистов Альтмана, Лиса, Тыффлера, Тишоу и др., разработанные с помощью многомерного дискриминантного ана­ли­за. Наиболее широкую известность получила модель Альтмана, кото­рая имеет множество модификаций и претерпевала преобразования в процессе развития экономики. Одной из разновидностей данной модели выступает следующая: Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,42X4 + 0,995X5. X1, X2, X3, X4, X5 рассчитываются по следующим алгоритмам: Х1 = собственный оборотный капитал / всего активов; Х2 = нераспределен­ная (реинвестированная прибыль) / всего активов; Х3 = прибыль до уплаты процентов / всего активов; Х4 = балансовая стоимость соб­ствен­­ного капитала / заемный капитал; Х5 = объем продаж (выручка) / всего активов. Константа сравнения – 1,23. Если значение Z1,23, то это признак высокой вероятности банкротства, тогда как значение Z1,23 и более свидетельствует о малой его вероятности. Следует отметить, что к использованию таких моделей нужно под­хо­дить с большой осторожностью. Тестирование разных предприятий по данным моделям показало, что они не в полной мере подходят для оценки риска банкротства отечественных субъектов хозяйствования из-за разной методики отражения инфляционных факторов и разной струк­туры капитала, а также из-за различий в законодательной и инфор­мационной базах. Выходом из сложившейся ситуации является разработка моделей, более адаптированных к российским условия, которой в настоящее время занимаются отечественные ученые, создавая и тестируя различ­ные методики прогнозирования банкротства предприятий. Еще одной методикой прогнозирования банкротства выступают финан­совые коэффициенты. Для определения неудовлетворительной струк­туры баланса неплатежеспособных предприятий особую роль иг­рает система критериев. Количество и нормативы критериев пред­прия­тие может выбирать самостоятельно. Существует подход, согласно ко­то­рому анализ и оценка структуры баланса организации базируется на основе показателей текущей ликвидности, обеспеченности собствен­ными средствами, способности восстановить или утратить платежеспо­соб­ность. В зависимости от значений этих показателей структура ба­лан­са предприятия может быть признана неудовлетворительной, а предприятие – неплатежеспособным; может быть также установлена реаль­ная возможность восстановления либо утраты платежеспособ­ности предприятием. Коэффициент текущей ликвидности определяет общую обеспе­чен­ность предприятия оборотными средствами для ведения предпри­ни­мательской деятельности и своевременного погашения кредиторской задолженности. Он определяется по формуле , где Св – стоимость средств высокой ликвидности (денежные средства и высоколиквидные ценные бумаги); Сс – стоимость средств средней лик­видности (товарные запасы, дебиторская задолженность и т.п.); То – текущие обязательства предприятия (сумма краткосрочной задолжен­ности). Необходимое значение коэффициента равно 1. Оптимальное значе­ние – не менее 2. Коэффициент обеспеченности предприятия собственными обо­рот­ными средствами определяется по формуле , где Та – текущие активы предприятия; Тп – текущие пассивы предприя­тия. Нормальное значение должно быть не менее 0,1. Согласно этому подходу, если хотя бы один из первых двух коэф­фи­циентов имеет значение меньше нормативного, рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособности за 6 месяцев: , где Кт.л.1 и Кт.л.0 – соответственно фактическое значение коэффициента текущей ликвидности в конце и начале отчетного периода; Кт.л.норм. – нормативное значение коэффициента текущей ликвидности; 6 – период восстановления платежеспособности, мес.; Т – отчетный период, мес. Если Квп>1, то у предприятия есть реальная возможность восста­новить свою платежеспособность. Если оба коэффициента (текущей ликвидности и обеспеченности собственными средствами) принимают значения меньше критериаль­ного, то рассчитывается коэффициент утраты платежеспособ­ности предприятия. Коэффициент утраты платежеспособности рассчитывается по формуле . Значение коэффициента утраты платежеспособности больше 1 за три месяца свидетельствует о наличии реальной возможности у пред­приятия не утратить платежеспособность. Негативным значением выс­тупает 0. 4.2.4. Банкротство предприятия: признаки, виды и формы санации С позиции финансового менеджмента банкротство характеризует реали­зацию катастрофических рисков предприятия в процессе его фи­нан­совой деятельности, вследствие которой оно не способно удовлет­ворить в установленные сроки предъявленные со стороны кредиторов требования выполнить обязательства перед бюджетом. Банкротство проходит три отделимые друг от друга стадии. На первой стадии происходит скрытое (особенно если не налажен спе­циальный управленческий учет) снижение цены предприятия. На этой стадии руководство продолжает выплачивать акционерам высокие ди­ви­денды, увеличивая заемный капитал, продавая часть активов, с тем чтобы снять подозрения вкладчиков и банков. Вторая стадия характеризуется трудностями с наличностью. Руко­водители уже склонны к авантюрным способам зарабатывания денег, а иногда к мошенничеству. В данном случае руководство может реали­зовывать проекты с катастрофическим уровнем риска с целью вывести предприятия из кризисной ситуации. Третья стадия характеризуется тем, что банкротство становится юри­ди­чески очевидным. Предприятие не может своевременно оплачи­вать долги. Характерными признаками банкротства выступают: • низкий уровень дохода от инвестиций, где критерием сравнения выс­тупает норма дисконта; • низкая рентабельность деятельности, сравнимая с уровнем выплаты процентов по заемному капиталу; • нестабильная прибыль, при том что затраты предприятия являются непрерывным отрицательным потоком; • диспропорция элементов капитала, выражающаяся в превышении обязательств предприятия над его активами; • снижение цены акции, показывающее реакцию рынка ценных бумаг на неэффективную деятельность фирмы; • уменьшение дивидендных платежей, характеризующее неспособ­ность предприятия генерировать определенный уровень прибыли; • высокая доля постоянных затрат в общих издержках, требующая больших объемов выпуска продукции для достижения объема безубы­точности и характеризующая высокий риск, связанный с изменением количества произведенной продукции. В финансовой практике выделяют следующие виды банкрот­ства: 1. Реальное банкротство – полная неспособность предприятия вос­ста­но­вить в предстоящем периоде свою финансовую устойчивость и платежеспособность в силу реальных потерь используемого капитала. 2. Техническое банкротство – состояние неплатежеспособности пред­приятия, вызванное существенной просрочкой его дебиторской задолженности. 3. Умышленное банкротство – преднамеренное создание руководи­телем или собственником предприятия его неплатежеспособности в личных интересах. 4. Фиктивное банкротство – заведомо ложное объявление пред­прия­тием о своей несостоятельности с целью введения в заблуж­дение кредиторов для получения от них отсрочки выполнения кредитных обязательств. При финансовой стабилизации предприятия в условиях кри­зис­ной ситуации осуществляются следующие меры: 1. Устранение неплатежеспособности – это система оперативных мер, направленная, с одной стороны, на уменьшение размера теку­щих финансовых обязательств в краткосрочном периоде, а с другой на увеличение суммы денежных активов, обеспечиваю­щих срочное погашение этих обязательств. 2. Восстановление финансовой устойчивости – система тактических мер, направленных на достижение точки финансового равновесия пред­приятия в предстоящем периоде. Такие меры включают уста­нов­ление жесткого контроля затрат; усиленный маркетинг, сокра­ще­ние номенклатуры продукции и услуг, и т.д. 3. Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде – это система стратегических мер, направленных на поддержание дос­тигнутого финансового баланса предприятия в длительном периоде, обеспечивающаяся эффективной политикой распределения прибы­ли, формирования структуры капитала, состава активов и т.д. В системе стабилизационных мер, направленных на вывод пред­приятия из кризисного состояния, важная роль отводится санации как этапу, предшествующему процедуре банкротства. Санация – это сис­тема мероприятий по финансовому оздоровлению предприятия, реали­зуемых с помощью сторонних юридических или физических лиц и направленных на предотвращение объявления предприятия-должника банкротом и его ликвидации. Санация, направленная на рефинансирование долга, имеет следую­щие формы: • дотации и субвенции за счет средств бюджета, • государственное льготное кредитование, • государственная гарантия коммерческим банкам по кредитам, выда­вае­мым санируемому предприятию (в основном государствен­ным предприятиям), • целевой банковский кредит, • перевод долга на другое юридическое лицо, • реструктуризация краткосрочных кредитов в долгосрочные, • списание санатором-кредитором части долга и другие. Санация, направленная на реструктуризацию, имеет следующие основные формы: • слияние, • поглощение, • разделение, • преобразование в открытое акционерное общество, • передача в аренду, • приватизация. Контрольные вопросы 1. Прогнозирование перспектив развития предприятия. 2. Матрицы финансовых стратегий. 3. «Z-счет Альтмана». 4. Финансовые коэффициенты, определяющие критерии банкротства. 5. Признаки и виды банкротства. 6. Формы санации предприятия. Тесты 1. Финансовый кризис организации возникает в результате: 1) применения устаревшего оборудования и технологий, не позво­ля­ющих выпускать качественную продукцию; 2) несовершенства производственной структуры управления и струк­туры аппарата управления в организации, неэффективного распре-де­ления обязанностей, полномочий; 3) недостаточности получаемой информации об изменении на рын­ке, ее достоверности; 4) нерационального использования собственных и заемных средств, неэффективного использования полученной прибыли. 2. На какое количество фаз принято делить кризисные ситуации в фирме: 1) 4; 2) 7; 3) 5; 4) 6. 3. К внешним факторам, влияющим на возможное возник­новение кри­зисного состояния организации, относятся: 1) операционные – производственные и управленческие; 2) общеэкономические, которые определяют влияние состояния экономики страны; 3) рыночные, учитывающие влияние факторов рынка; 4) инвестиционные – результат неэффективной инвестиционной поли­­тики предприятия. 4. Санация, направленная на рефинансирование долга, имеет следую­щие формы: 1) слияние; 2) дотации за счет средств бюджета; 3) поглощение; 4) целевой банковский кредит. Тема 4.3. Международные аспекты финансового менеджмента 4.3.1. Инвестирование за рубеж В течение последнего десятилетия мировые финансовые рынки зна­чи­тельно интегрировались и характеризуются следующими аспектами: • во многих странах сократился объем вмешательства государства в экономику; • значительно расширился спектр финансовых возможностей на фон­довых рынках и рынках ссудного капитала; • усилилась конкуренция на международных рынках товаров и услуг; • обычной стала форма организации компаний, известная как транс­национальная корпорация (ТНК), которая осуществляет инвестиции и продает товары в двух и более странах. В результате этих скоротечных изменений на международной арене многим финансовым директорам пришлось непрерывно следить за изме­не­ниями обменных курсов, изменениями в политических и эконо­мических структурах, международных банковских связях, методах и ставках финансирования и т.д. Решение о капиталовложениях в зарубежный проект тоже должно осно­вываться на анализе ожидаемой доходности и риска, как и любое дру­гое инвестиционное предложение. Количественное опреде­ление этих параметров осложняется различием валютных обменных курсов, налогообложения, практики учета и факторов, влияющих на риск; дос­та­точно, чтобы были вычислены доходность и риск, оценка проекта сама по себе оказывается практически одинаковой вне зави­си­мости от того, отечественный проект или зарубежный. Поэтому необ­ходимо рас­смот­реть факторы, которые отличают «зарубежные инвестиции» от других. Анализ риска. При уменьшении риска компании относительно ожи­даемого дохода международная диверсификация часто оказывается бо­лее эффективной, чем диверсификация внутри страны. Необходимо пом­­нить, что риск портфельных инвестиций зависит от корреляции меж­ду проектами в активе портфеля. Комбинируя проекты с низкой сте­пенью корреляции, фирма может уменьшить риск по отношению к ожи­даемому доходу. В связи с тем, что отечественные инвестиционные проекты имеют тенденцию к взаимосвязанности, причем большая их часть сильно зависит от состояния экономики, зарубежные инвести­ции имеют преимущество. Экономические циклы различных стран обычно не полностью синхронизированы по времени, поэтому сущест­вует возможность уменьшить риск относительно предполагаемого дохо­да, производя инвестиции в другие страны. Если бы станкостроительное предприятие сделало вложения в дру­гой отечественный завод, то доходность их была бы сильно связана с доходностью существующих активов. Поэтому уменьшение относи­тель­ного риска было бы незначительно. Если бы это предприятие инвес­тировало капитал в станкостроительный завод страны, экономика которой тесно связана с отечественной экономикой, то доходность дан­ного проекта, вероятно, не была бы сильно связана с доходом от су­щест­вующих активов. Следовательно, можно уменьшить риск по отно­ше­нию к предполагаемому доходу, осуществляя инвестиции за рубеж в ту же отрасль промышленности. Идея в том, что доход от ин­вес­ти­цион­ных проектов в разных странах обычно меньше взаимосвязан меж­ду со­бой, чем если бы они осуществлялись в любой отдельно взятой стране. Анализ доходности. Другим доводом в пользу инвестирования за рубеж является ожидание более высокого дохода при заданном уровне риска. Согласно частной оценке фирмы на зарубежных рынках могут оказаться ниши, где может быть заработан доход с излишком. На отечественном рынке в то же время конкурентное давление может быть столь сильным, что можно будет зарабатывать лишь обычную норму прибыли. Цель большей части инвестиций за рубеж – внедрение на зару­бежные рынки и завоевание их, хотя сущест­вуют и другие при­чины. Некоторые фирмы инвестируют с целью повы­шения эффек­тивности производства. В другой стране, где стоимость рабо­чей силы или другие издержки меньше, компания может искать зарубежные производственные мощности просто для работы с меньшими издерж­ками. Электронную промышленность переместили на зарубежные произ­водственные мощности именно для такого рода экономии. Наконец, некоторые компании инвестируют за рубеж, чтобы получить необходимое сырье. В частности, нефтяные и нефтедобывающие ком­пании инвестируют капитал за границу именно поэтому. Все объекты рыночной гонки – рынки, производственные мощности и сырье – нахо­дятся в согласии с целью получения более высокой, чем при работе толь­ко на отечественном рынке, нормы прибыли. Относящиеся к иностранным инвестициям притоки денежных средств – это те, которые могут быть возвращены в головную фирму. Если ожидаемый от инвестиций доход базируется на непереводимых денежных потоках, которые накапливаются в зарубежном филиале, то такое инвестирование вряд ли будет привлекательным. Основными факторами, отличающими зарубежные инвестиции от отечественных, выступают: 1) различия в налогообложении; 2) политический риск; 3) риск зарубежного обмена. Для иностранных инвестиций характерен больший риск, чем просто политический и риск международного обмена, а также неспособность возвращения доходов в головную компанию. Часто преобладающим является предпринимательский риск в самой стране. Налогообложение. Вследствие действия различных налоговых зако­нодательств и различных режимов иностранных инвестиций нало­го­обложение транснациональной фирмы крайне сложное. Каждая страна облагает налогами доход иностранных компаний, работающих в ней. Тип вводимых налогов различен. Некоторые страны выделяют распределенный между акционерами доход и нераспределен­ный, с более низкой ставкой налога по нераспределенному доходу. В менее развитых странах часто более низкие ставки налогов, и предос­тавляются налоговые льготы для поощрения иностранных инвестиций. Наиболее распространенный способ налогообложения в Европе – взи­ма­ние налога на добавленную стоимость. Происходит это следующим образом: изготовитель металлоконструкций из алюминия покупает алюминиевые листы за 1000 дол., делает из них двери, которые про­дают­ся за 1800 дол. Добавленная стоимость равна 800 дол., и произво­дитель облагается налогом с этой суммы. Если производитель продавал двери оптовому торговому предприятию, которое в свою очередь реализует их розничным торговцам за 2000 дол., то сумма добавленной стоимости была бы 200 дол. и налогооблагаемая сумма тоже. Политика налогообложения иностранных правительств не только различна, но и в значительной степени сложна. Для разных стран различно определение базы налогооблагаемого дохода, различаются и ставки налогов. В некоторых государствах, таких как Люксембург, Панама, Багамы, установлены низкие ставки налога на корпоративную прибыль, дабы стимулировать иностранные инвестиции с учетом того, что в большинстве развитых промышленных стран ставки налогов вы­со­ки. Ситуация осложняется многочисленными налоговыми конвен­ция­ми, заключенными между США и другими государствами. Хотя прави­тель­ство США и ограничивает возможность действовать в странах с низкими налогами, все же оно довольно снисходительно в этом отношении, вследствие чего компа­нии все еще изобретают слож­ные схемы, чтобы на законных основаниях пользоваться преиму­ществами этого «налогового рая». Политический риск. ТНК сталкиваются с политическим риском, кото­рый может проявиться как в умеренных препятствиях, так и в полной конфискации имущества. Препятствия возникают, в том числе, и в виде законов, которыми определяются минимальный процент лиц из числа местных жителей, которые должны занимать различные долж­ности, требуемые отчисления на охрану окру­жающей среды и на прове­дение в жизнь социальных проектов, а также ограничения на конвер­тируемость валюты. Предельным политическим риском является экспро­приация, подобная произошедшей в 1971 г. в Чили, когда чилийское правительство овладело компаниями по производству меди. Промежу­точное звено между некоторыми препятствиями и противоправной экспроприа­цией – практика дискриминации, заключающаяся в более высоких налогах и плате за коммунальные услуги, а также требование вып­лачивать более высокую, чем в национальных компаниях, зара­ботную плату. В сущности, они превращают внешнеэкономи­ческую деятельность иностранных компаний в неконкурентоспо­собную. Некоторые компании подразделяют страны по категориям в соот­вет­ствии с их политическим риском. Если страна отнесена согласно классификации к нежелательной категории, то, вероятно, инвестиции в нее производиться не будут независимо от того, насколько высок ожидаемый доход. Как только компания решит производить инвестиции, ей следует пред­принять шаги для собственной защиты. Сотрудничая со страной направления инвестиций в области найма на работу граждан данного государства, применяя «правильные» способы инвестирования и совер­шенствуя другие желательные действия, политический риск мож­но уменьшить. Создание совместного предприятия с компанией стра­ны инвестирования может улучшить общественный имидж прово­димой операции. В действительности в некоторых странах совместное пред­приятие может стать единственным видом иностранного предпринима­тельства из-за запрета прямого владения собственностью, особенно в обрабатывающей промышленности. Риск экспроприации также может быть уменьшен созданием дочерней фирмы, зависимой от головной по технологии, рынкам и/или поставкам. Иностранное государство с неохо­той экспроприирует предприятие, которое не обеспечивает себя само. Хотя все усилия по защите инвестиций следует предпринять одно­временно с вложением капитала, зачастую при внезапных полити­чес­ких изменениях невозможно что-либо сделать. Поэтому необходимо тщательнейшим образом изучить политический риск перед инвести­рованием. Регулирование валютного риска (зарубежного обмена). Обменный курс представляет собой количество денежных единиц одной сторо­ны, которое может быть обменено на другую денежную единицу. Валютами большинства стран торгуют на действующем рынке, где курс определяется взаимодействием предложения и спроса. Этот рынок известен под названием «рынок спот», так как торговля валютой происходит в текущий период или за наличную валюту. Риск иностранного обмена заключается в том, что валюта страны, в которой российская фирма осуществляет свою деятельность, может упасть по отношению к рублю или ее конвертируемость в рубли будет ограничена. Когда рубль падает по отношению к данной валюте, это срабатывает в пользу компании. Когда валюта падает по отношению к рублю, российская компания несет убыток по валюте и имуществу, оплачиваемому в валюте, которым владеет фирма. Подверженность компании риску обмена не ограничивается лишь денежными активами, и все факторы, которые увеличивают потоки денежных средств, связаны с внешнеэкономической деятельностью. При девальвации или резком падении курса валюты такие явления мо­гут влиять на будущий объем продаж, издержки и денежные пере­воды. Данный эффект часто сказывается на общей стоимости в боль­шей степени, чем непосредственно на наличных денежных средствах. Чтобы защитить себя от нежелательных колебаний обменного кур­са, ТНК могут застраховать свои денежные средства при помощи хед­жи­рования. Под хеджированием понимается уравновешивание оборот­ных активов – денежных средств, рыночных ценных бумаг и деби­торс­кой задолженности – и обязательств. Если произойдут изме­нения стои­мости валюты, на активы и обязательства будет оказано оди­на­ковое влияние, и у ТНК не будет ни прибыли, ни убытка. Ее чистые денеж­ные средства (активы минус обязательства) равны 0 до и после измене­ния стоимости валюты. Если ТНК прогнозирует, что курс валюты упадет, то финансовому менеджеру следует предпринимать следующие меры. • уменьшить объем денежных средств до минимума, закупив какие-либо товарно-материальные запасы или недвижимость; • попытаться избежать продления коммерческих кредитов; • как можно быстрее обналичить дебиторскую задолженность; • добиться отсрочки по счетам кредиторов. Если курс данной валюты растет, то следует предпринять действия, обратные перечисленным. Без знания будущего направления движения стоимости валюты наступательная политика в любом направлении нежелательна. В большинстве случаев нельзя предсказать будущее, поэтому наилучшей политикой, вероятно, является уравновешивание денежных активов и денежных обязательств с целью нейтрализовать эффект от изменения обменного курса. 4.3.2. Транснациональное финансирование Другой основной задачей финансового управления является извле­че­ние средств на как можно более выгодных условиях. В ТНК это извлечение средств и из внутренних, и из внешних источников для фи­нан­сирования зарубежного филиала. Внутренние средства представляют собой инвестируемую часть чис­того капитала и ссуды головной компании, нераспределенную при­быль, а также амортизацию и резерв на истощение недр. Хотя основными источниками средств для зарубежного филиала являются внутренние источники, нередко все же используются внеш­ние источники, в частности при временной потребности в средствах. Для зарубежного филиала характерно широкое разнообразие источ­ни­ков внешнего финансирования, начиная со ссуд коммерческих банков в пределах страны местонахождения филиала и заканчивая ссудами международных кредитных агентств. Ссуды коммерческих банков и коммерческие тратты – это один из основных источников финансирования за границей. Коммерческие банки выполняют, по существу, ту же финансовую функцию, что и отечественные банки. Здесь есть нюансы: во-первых, европей­ская банковская практика предоставляет возможности получения ссуд на более длительный период, чем в России, если не существует кризисной финансовой ситуации в стране; во-вторых, тенденция преиму­щест­вен­ного применения займов на основе овердрафта. Ком­па­ния выписывает чек, который превышает остаток на ее счете и по которому начисляется процент по овердрафту. Большая часть таких банков – коммерческие бан­ки. Это означает, что они пред­лагают фирмам полный набор финан­совых услуг. Междуна­родные банковские операции российских банков увеличились из-за роста числа ТНК. Помимо ссуд коммерческих банков обычным методом кратко­сроч­ного финансирования является учет коммерческих векселей для финан­сирования и местной, и международной торговли. Международное финансирование посредством облигаций. Евро­об­ли­гацией называется долгосрочная ценная бумага, выпущенная в обра­щение известным во всем мире заемщиком в нескольких стра­нах одновременно. Валюта номинала акции, как правило, наиболее твердая и активная денежная единица. Большая часть облигаций – это обык­новенные облигации с фиксированным доходом, некоторые могут быть конвертируемыми в обычные облигации или иметь пла­вающую ставку процента. Рынок еврооблигаций действительно между­на­родный, напри­­мер, при образовании инвестиционных бан­ковских синдикатов, объединяющий банкиров из ряда стран, а ценные бумаги размещаются по всему миру. Еврооблигация (eurobond) – облигации, продаваемые в другой стране. Выпуск еврооблигаций осуществляется в одной валюте, хотя обыч­но продается инвесторам в ряде стран. Данный тип эмиссии следует отличать от эмиссии облигаций, целиком выпускаемых на рынок отдель­ной зарубежной страны. К тому же еврооблигации отли­чаются от выпусков облигаций, имеющих в качестве номинала две или более валюты. Например, некоторые эмиссии позволяют держателю обли­га-ции выбирать валюту, в которой преимущественно он будет полу­чать плату по каждому купону или основному платежу. Это право ограни­чи­вается обычно двумя валютами, но их может быть и больше. Наконец, эмиссии облигаций могут изначально размещаться во мно­жестве валют (так называемый «валютный коктейль»). Рыночная стои­мость такой облигации скорее всего колеблется меньше, нежели обли­га­ции с номи­налом, выраженным единственной валютой. Таким обра­зом, возможны различные варианты облигационного финансирования. 4.3.3. Финансирование международной торговли Зарубежная торговля отличается от отечественной ис­поль­зуемыми средствами и документами. В международной торговле продав­цы ред­ко имеют возможность получить точную и полную довери­тельную информацию о потенциальных покупателях, а при внутренних прода­жах это можно сделать, т.к. транспортировка товаров более медленная и менее определенная. Более того, пути закон­ного улаживания споров в случае невыполнения обязательств сильнее затруднены и имеют издер­ж­ки их проведения. Этим операции международной торговли отли­чаются от операций внутрен­ней торговли. Существует три основных документа, применяемых при междуна­родной торговле: • приказ об уплате, или тратта – переводной вексель; • коносамент, отражающий физическое перемещение товаров; • аккредитив, удостоверяющий платежеспособность покупателя. 1. Коммерческий переводной вексель. Международный переводной вексель, иногда называемый тратта, представляет собой письменное заявление экспортера, приказывающее импортеру выплатить опре­де­лен­ную сумму денег к определенному сроку. Хотя слово «приказ» может показаться резким, это обычный способ ведения дел по всему миру. Тратта может быть как векселем на предъявителя, так и сроч­ным векселем. Вексель на предъявителя оплачивается по представлению его сто­роне, которой он адресован, трассату. Если трассат, или импортер, не оплачивает определенную сумму по предъявлении векселя, он отказы­вается от оплаты, и возмещение осуществляется посредством аккреди­тива. Срочный вексель оплачивается через несколько дней после пред­ставления трассату. 90-дневная тратта означает, что она оплачивается через 90 дней после предъявления. Необходимо отметить несколько особенностей этого векселя: 1) это безусловный письменный приказ, подписанный трассантом, экспортером; 2) он определяет точную сумму денег, которую трассат, импортер должен оплатить; 3) он определяет точный период, по истечении которого эта сумма должна быть уплачена. По представлении срочной тратты трассату она акцептуется. Акцепт может производить как трассат, так и банк. Если тратта акцептуется трассатом, то он подтверждает в письмен­ной форме на обратной стороне тратты обязательство оплатить указан­ную в тратте сумму в течение 90 дней. Теперь тратта является акцепто­ванным коммерческим векселем. Если тратту акцептует банк, то она становится акцептованным банком векселем. Банк принимает на себя ответственность по уплате и, таким образом, замещает платежеспо­собность трассата. Если банк крупный и хорошо известный (а большинство банков банков, акцептующих счета, таковыми и являются), то данный доку­мент по моменту акцептования высоколиквидный. В результате трас­сант, или экспортер, может и не держать этот вексель у себя в течение соот­ветствующего срока, а продать его на рынке. К примеру, 90-дневный вексель на сумму 10 000 дол. акцептован хорошо извест­ным банком. Ставка процента на рынке 90-дневных банковских акцеп­тов, скажем, 8%. Трассант может продать этот вексель инвестору за 9800 дол. (10 000 дол. – [10 000 дол.  0,08 (90/360)]). По окончании 90-днев­ного срока инвестор представит этот акцепт банку на оплату и получит 10 000 дол. Таким образом, существование сильного вторич­ного рынка банковских акцептов упростило международную торговлю, обеспечив экспортера достаточной ликвидностью. 2. Коносамент (bill of lading) – это транспортный доку­мент, заклю­чаю­щий в себе сведения о перевозке, доставке това­ров и об их вла­дельце, используемый при транс­пор­тировке товаров от экспортера к импортеру. У него несколько функций. Во-первых, он служит рас­пиской о том, что транспортная компания приняла определенное коли­чество товаров. Во-вторых, это контракт между транспортной ком­панией и экспор­те­ром о перевозке товаров и поставке их определенному получателю в определенный пункт назначения. В-третьих, коносамент может служить в качестве документального обосно­вания права на имущество. Он дает держателю право собст­вен­ности на товары. Импортер не получит право собственности, пока не примет коносамент от транспортной организации и ее аген­тов. Данный документ не будет передан, пока импортер не выпол­нит все условия переводного векселя (тратты). Коносамент сопровождает тратту, а процедуры их обращения спе­циально утверждены. Банки и другие институты могут эффективно обрабатывать эти документы, которые существуют фактически в каж­дой стране. Более того, процедуры международной передачи товаров уста­новлены в международном законодательстве. Они позволя­ют экс­портеру одной страны продавать товары незнакомому импортеру дру­­гой и не лишиться права собствен­ности на товары, пока они не будут опла­чены, если применяется тратта на предъявителя, или пока не будут подтверждены обязательства оплаты, если используется срочная тратта. 3. Аккредитив (letter of credit) – обязательство банка акцептовать тратту, выписанную потребителю. Расширение сферы кредита, преимущественно в международной торговле. Коммерческий аккредитив выписывается банком от имени импор­тера. В этом документе банк дает согласие акцептовать тратту, выпи­сан­ную импортеру, если только коносамент и другие документы в порядке. В сущности, банк замещает своим кредитом кредит импор­тера. Очевидно, что местный банк не выпишет аккредитив, пока не ре­шит, что импортер платежеспособен и сможет оплатить тратту. Аккре­ди­тив почти полностью устраняет риск экспортера при продаже това­ров незнакомому импортеру другой страны. Пример подтвержденного аккредитива. Данное соглашение усили­вается еще более, если банк в стране-экспортере подтвердит аккре­ди­тив. К примеру, экспортер страны А желает отправить товары им­пор­теру, расположенному в стране В. Банк импортера в стране В рассмат­ривает его как платежеспособного клиента и выписывает аккре­дитив, гарантирующий оплату товаров при их получении. Таким образом, банк в стране В замещает своей репутацией и оказываемым доверием до­верие к импортеру. Контракт теперь заключен между банком в стра­не В и бенефициаром (получателем денег по аккре­дити­ву), экспор­тером страны А. Экспортер может захотеть проводить опе­ра­ции через свой банк из-за малой известности банка в стране В. Он просит свой банк подтвердить аккредитив банка в стране В. Если банк страны А удовлетворен платежеспособностью банка в стране В, то согласится это сделать. Когда он делает это, он обязуется акцептовать тратты в соот­ветст­вии с соглашением аккредитива. Таким образом, когда экспортер отправляет товары, то выписывает тратты в соответ­ствии с условиями соглашения аккредитива. Он представляет эту тратту в свой банк, кото­рый выплачивает ему обозначенную в ней сум­му, полагая, что все усло­вия поставки соблюдены. В результате этого соглашения экспортер получил свои деньги и не волнуется об оплате. Банк страны А затем отправляет тратту и другие документы в банк страны В огово­рен­ным способом, который акцептует тратту и производит выплату банку в стране А. В свою очередь, акцептованный вексель передается импортеру и оплачивается им по прибытии товара в место назначения в стране В. Из данного описания видно, почему аккредитивы облегчают меж­дународную торговлю. Вместо предоставления кредита импортеру экс­пор­тер полагается на один банк или более, а их платежеспо­собность замещает платежеспособность импортера. Существуют отзывные и безотзывные аккредитивы, но тратты, выписанные по безотзывным аккредитивам, должен акцептовать выпускающий банк. Это обяза­тель­ство нельзя ни отменить, ни изменить без согласования всех сторон. Отзывной аккредитив может отменить или исправить выпускающий банк. Отзывной аккредитив определяет соглашение об оплате, но не гарантирует оплату тратты. Большая часть аккредитивов безотзывные, а описанный выше процесс предполагает использование безотзывных аккредитивов. Три рассмотренных документа: тратта, коносамент и аккредитив – требуются при большей части международных сделок. Установлены пра­вила ведения дел на такой основе. Вместе они предоставляют экспор­теру защиту при продаже товаров неизвестным импортерам дру­гих стран. Они дают также и импортеру гарантии того, что товары будут перевезены и поставлены соответствующим образом. Финансо­вому директору следует знать механизм подобных сделок, если фирма занимается экспортом или импортом. Контрольные вопросы 1. Сущность процесса инвестирования за рубеж. 2. Регулирование валютного риска. 3. Транснациональное финансирование. 4. Финансирование международной торговли. Тесты 1. Аспекты, характеризующие интеграцию мировых рынков, включают: 1) расширение спектра финансовых возможностей на фондовых рын­ках и рынках ссудного капитала; 2) увеличение вмешательства государства в экономику; 3) рост числа транснациональных корпораций; 4) ослабление конкуренции на международных рынках товаров и услуг. 2. Причины, по которым международная диверсификация рисков яв­ляется более эффективной, чем отечественная: 1) экономические циклы различных стран не полностью синхронизи­рованы, что снижает корреляцию между проектами; 2) отечественные инвестиционные проекты имеют тенденцию к взаи­мосвязанности и зависят от состояния экономики; 3) ряд зарубежных стран имеют более льготное налогообложение; 4) доходы от инвестиционных проектов в разных странах обычно боль­ше взаимосвязаны между собой, чем если бы они осуществ­лялись в любой отдельно взятой стране. 3. Зарубежные инвестиции отличаются от отечественных следую­щими основными параметрами: 1) различием в налогообложении; 2) отличием методик оценки инвестиционных проектов; 3) учетом валютного риска; 4) наличием политического риска. 4.4. Особенности финансового менеджмента в организациях различного типа Финансы организаций отраслей экономики включают финансы пред­приятий, осуществляющих промышленную, сельскохозяйствен­ную, строительную, транспортную, торговую, жилищно-коммуналь­ную, банковскую, страховую и т.д. деятельность. Отраслевая принадлежность играет важную роль в организации и управлении финансами предприятия, определяя наряду с характером организации и технологией производства структуру капитала и себес­тоимости, особенности использования основных и оборотных фондов. Длительность производственного цикла непосредственно сказывается на скорости оборота оборотных средств. Зависимость производства от природных факторов во многом определяет конечный результат деятельности. Место отрасли в народно-хозяйственном комплексе обусловливает степень развития ее производственной и социальной инфраструктуры, особенности государственной политики (стимулирование или ужес­то­чение условий деятельности), которая проявляется в примене­нии адми­нис­тративных или экономических рычагов (условия лицензи­рования деятельности, уровень налогов и т.д.). Несмотря на отраслевые отличия, сущность и основные принципы управления финансами для предприятий всех отраслей едины, что обус­ловлено общими законами рыночной экономики и единой приро­дой основных финансовых категорий. Финансы промышленных предприятий занимают ведущее место. Это определяется прежде всего тем, что они обслуживают отрасль, в которой создается наибольшая часть ВВП, НД и денежных накоплений. Промышленные предприятия в процессе своей деятельности взаи­мо­действуют с предприятиями других отраслей экономики: строитель­ст­вом, сельским хозяйством, транспортом, торговлей и др., поэтому фи­нансы промышленности тесно связаны с финансами других отраслей. 4.4.1. Финансы сельскохозяйственных предприятий В сельском хозяйстве создается сырье для промышленности и про­дукты питания для населения. Специфика отрасли состоит в само­вос­производстве, т.е. значительная часть произведенной продукции не вхо­дит в состав товарной продукции, а остается внутри хозяйства на цели воспроизводства в качестве производственных запасов. Главным средством производства является земля, которая не амор­тизируется и, следовательно, через амортизацию не участвует в фор­мировании себестоимости продукции. В то же время земля в силу раз­ного уровня плодородия способствует образованию у сельхозпред­прия­тий дифференцированного дохода (ренты). Естественный процесс выращивания животных и растений обуслов­ливает длительный кругооборот оборотных средств, авансиро­ванных в производство (в растениеводстве – 1 год, в животноводстве – 9 меся­цев). В связи с этим большая часть продукции реализуется в конце го­да, что сказывается на неравномерности поступления выручки. Реаль­ный финансовый результат хозяйственной деятельности пред­прия­тия можно определить лишь в конце года. Зависимость сельхозпроизводства от природных условий приводит к необходимости создания на предприятии натуральных и денежных страховых и резервных фондов на случай неурожая или стихийного бедствия. В силу органической связи с природными условиями все ви­ды работ и сроки их выполнения носят обязательный характер. Про­мед­ление того или иного вида работ вызывает большие потери и убыт­ки, поэтому к началу агрономического срока каждого вида работ необ­ходима полная обеспеченность предприятия соответствующими мате­риальными, трудовыми и финансовыми ресурсами. Практика показывает, что основной принцип организации финансов – самоокупаемость и самофинансирование сегодня на сельхоз­пред­приятиях реализуется не во всех случаях. Это связано с совре­менной ценовой политикой, когда цены на сельхозпродукцию значи­тельно ниже цен на материально-технические средства промышленного произ­водства. Необходимой предпосылкой обоснованного формирования себес­тои­мости сельхозпродукции является правильный учет матери­альных затрат. Материальные ценности собственного производства относятся на затраты по их фактической себестоимости. Покупные товарно-мате­риальные ценности учитываются по фактическим ценам их приобре­тения, включая транспортно-заготовительные расходы. Кроме производственных затрат, у сельхозпредприятий могут быть расходы, связанные с реализацией продукции, которые включают: • затраты за содержание складов, магазинов, ларьков; • оплату труда работников, занимающихся продажей продукции; • затраты на разгрузку, сортировку, взвешивание, а также связанные с износом тары и инвентаря. Совокупность затрат на производство и реализацию продукции составляет ее полную себестоимость. Материальные средства (семена, горючее, удобрения и денежные средства) затрачиваются одновремен­но и с длительным перерывом. В результате имеет место значительная неравномерность потребности в оборотных средствах в разные перио­ды года, а структура оборотных средств характеризуется высоким удель­ным весом производственных запасов. Они включают семена, посадочный материал, животных на откорме, запчасти и материалы для ремонта, топливо, минеральные удобрения, тару. 4.4.2. Финансы строительства Их особенностью является длительный процесс создания объекта и наличие большого незавершенного производства в составе оборотных средств. В строительстве функционируют финансы заказчика и финан­сы подрядчика. Финансам подрядчика принадлежит ведущее место в финансах строительства. От состояния финансов заказчика, от его пла­те­жеспособности зависит финансовое состояние подрядной органи­зации. Сущность и основные принципы организации финансов подряд­ных организаций те же, что и в промышленности. Специфика строи­тельства проявляется в некоторых особенностях финансов под­рядчика. Так, наличие большого незавершенного производства в соста­ве оборот­ных средств подрядной организации приводит к неравномер­ности поступ­ления выручки от сдачи выполненных работ заказчику. Специфика строительного производства обусловливает сущес­твен­ные различия в материалоемкости и трудоемкости работ на отдель­ных технологических этапах строительства и завершения объекта. Затраты на строительно-монтажные работы состоят из прямых и накладных расходов. Прямые расходы – затраты на приобретение и доставку материалов, конструкций, деталей, это основная зарплата рабочих, расходы по экс­плуа­тации строительных машин и механизмов, прочие прямые затраты. Накладные расходы – административно-хозяйственные расходы, расходы по организации и производству работ. Прямые и накладные расходы включаются в смету, являющуюся основ­ным документом, определяющим полную сметную стоимость стройки. На основании сметы осуществляются финансирование строи­тельства и расчеты с заказчиком. Наряду с прямыми и накладными расходами полная сметная стоимость включает плановую прибыль. На­ряду со сметной стоимостью в строительстве различают три вида себес­тоимости: сметную, плановую, фактическую. Сметная себестоимость = полная стоимость – сумма плановой прибыли. Плановая себестоимость = сметная себестоимость – плановая эко­но­мия от снижения себестоимости работ. Фактическая себестоимость равна величине производственных затрат, определенных по данным бухгалтерского учета. В учете затраты группируются по следующим статьям: • материалы; • основная зарплата рабочих; • затраты по эксплуатации строительных машин и механизмов; • накладные расходы. Состав и структура оборотных средств строительных подрядных орга­низаций обусловлены технико-экономическими особенностями строительных работ. Так, в составе оборотных средств нет готовой про­дукции. Значительный удельный вес имеют расчеты и денежные средства. Самую большую долю имеет незавершенное производство, раз­мер которого определяется не только особенностями производства, но и действующим порядком расчетов между подрядчиком и заказчиком. 4.4.3. Финансы торговли Существенной особенностью финансов торговли является то, что в отличие от других отраслей экономики выручка от реализации товаров поступает преимущественно в наличной форме. До 80% всех поступ­лений наличных денег в кассы банка идет от торговых органи­заций. В связи с этим важное значение в организации финансов торгов­ли имеет правильная организация кассового оборота, техническая осна­щенность кассовых операций (ККС и другой техникой), контроль за поступ­ле­нием выручки и ее инкассирование. Финансовое состояние торговых организаций во многом зависит от оптимальности издержек обращения и длительности времени реализа­ции товаров покупателям, поэтому важным показателем дея­тельности торговых организаций является скорость обращения оборот­ных сред­ств, т.е. время от момента оплаты полученных от поставщиков товаров до их реализации. Основными показателями торговой деятель­ности являются: товарооборот в денежном выражении, издержки обращения, валовой доход, прибыль и рентабельность. По своей экономической сущности издержки обращения подразде­ляются на две части: 1) связанные с продолжением процесса производства в сфере обраще­ния, поэтому увеличивающие стоимость товара. К ним относятся расхо­ды по перевозке, хранению, переработке и упаковке; 2) связанные с превращением товарной формы в денежную. К ним отно­сятся зарплата работников прилавка, расходы на рекламу, адми­нис­тративно-управленческие расходы, проценты за кредит, потери и убыль товаров и др. Структура оборотных средств в торговле характеризуется высо­кой долей товарных запасов – около 90% от общей стоимости оборот­ных средств, незначительным удельным весом денежных средств – 5% и расчетами – 5%. По источникам формирования оборотные средства торговли ха­рак­теризуются высоким процентом (долей) кредитов банков в форми­ровании товарных запа­сов. Валовой доход торговой организации представляет собой сумму всех доходов, полученных как от реализации товаров, так и от оказания услуг по другим видам деятельности. Основная часть валового дохода определяется как разница между розничной ценой без НДС и ценой приобретения без НДС. Основной источник доходов – торговые скидки и торговые над­бавки. Торговые скидки сохранились на ограниченное число потре­би­тельских товаров, реализуемых населению по государственным роз­нич­ным ценам. В условиях рыночной экономики торговым организаци­ям предоставлено право самостоятельно определять торговые надбавки на товары, реализуемые по свободным розничным ценам. Однако в соот­ветствии с законодательством правительства субъектов Федерации имеют право устанавливать и регулировать предельные размеры торго­вых надбавок. Различают финансы оптовой, розничной торговли и общественного питания. 4.4.4. Финансы жилищно-коммунального хозяйства (ЖКХ) Основой жилищного хозяйства является государственный, муници­паль­ный, ведомственный (находящийся в введении промыш­ленных предприятий) и частный жилой фонд. В настоящее время принцип самоокупаемости затрат в отношении ЖКХ не работает, поскольку финансирование коммунальных услуг осу­ществляется частично за счет оплаты жилья и арендной платы, а частично за счет дотаций муниципальному бюджету. В целях социаль­ной защиты малоимущих граждан законодательно введена компен­сация (субсидия) на оплату жилья и коммунальных услуг в части, превышающей максимально допустимый размер. В жилищном хозяйстве сосредоточена пятая часть всех основных фондов страны. На долю жилых домов приходится 90% стоимости осно­вных фондов ЖХ. Воспроизводство основных фондов в ЖХ осу­щест­вляется за счет капитальных вложений и капремонта, источник – бюджетные средства. Около 50% всех оборотных средств ЖХ приходится на деби­торс­кую задолженность по платежам за жилищно-коммунальные услу­ги. Ежемесячные платежи населения и предприятий полностью исполь­зуются на содержание ЖКХ. У большинства предприятий отрасли про­изводство и реализация продукции совпадают во времени, поэтому в составе оборотных средств незначительна доля незавершенного произ­водства и отсутствует готовая продукция, что сокращает оборачивае­мость оборотных средств и дает возможность пользоваться краткосроч­ными кредитами банка. Предприятия ЖКХ освобождены от налога на имущество, а их услу­ги не облагаются НДС. Сводный финансовый план ЖХ составляется в форме баланса дохо­дов и расходов и используется для составления местного бюджета. В этом сводном финансовом плане отражаются взаимоотношения ЖХ с бюджетом по платежам в бюджет и по финансированию из бюджета. Контрольные вопросы 1. Особенности финансов сельскохозяйственных предприятий. 2. Особенности реализации принципов финансов организации в сельско­хозяйственной отрасли. 3. Особенности финансов строительных организаций. 4. Особенности финансов предприятий торговли. 5. Особенности финансов предприятий ЖКХ. Тесты 1. Отрасль, имеющая наибольший удельный вес запасов в обо­рот­ных средствах, это … 1) сельское хозяйство; 2) строительство; 3) ЖКХ; 4) торговля. 2. Отрасль, в которой основной принцип организации финансов – само­фи­нан­сирование не реализуется во всех случаях, это … 1) промышленность; 2) сельское хозяйство; 3) строительство; 4) ЖКХ. 3. Участвует ли в сельском хозяйстве земля через амортизацию в формировании себестоимости продукции: 1) да; 2) нет. 4. Особенностью какой отрасли является неравномерность потреб­ления оборотных фондов в течение года? 1) промышленность; 2) ЖКХ; 3) строительство; 4) сельское хозяйство. 5. Какая отрасль имеет наибольший удельный вес незавершенного производства в структуре оборотных активов: 1) ЖКХ; 2) сельское хозяйство; 3) торговля; 4) строительство. 6. Какая отрасль имеет наибольший удельный вес дебиторской задолженности в структуре оборотных средств: 1) сельское хозяйство; 2) промышленность; 3) ЖКХ, 4) строительство. 7. Сметная стоимость строительных работ включает: 1) сметную себестоимость и плановую прибыль; 2) плановую себестоимость и плановую прибыль; 3) фактическую себестоимость и плановую прибыль. Литература 1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 2001. 2. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2003. 3. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента: В 2 т. Киев: Ника-Центр, 1999. 4. Бланк И.А. Финансовая стратегия предприятия. Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004. 5. Бланк И.А. Управление денежными потоками. Киев: Эльга, 2002. 6. Бланк И.А. Концептуальные основы финансового менеджмента. Киев: Эльга, 2003. 7. Бланк И.А. Управление финансовой стабилизацией предприятия. Киев: Эльга, 2003. 8. Бланк И.А. Управление прибылью. Киев: Эльга, 2002. 9. Бланк И.А. Управление активами и капиталом предприятия. Киев: Эльга, 2003. 10. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 2001. 11. Владыка М.В. Финансовый менеджмент: Уч. пос. М.: КНОРУС, 2006. 12. Гаврилова А.Н. и др. Финансовый менеджмент: Уч. пос. – 4-е изд., испр. и доп. М.: КНОРУС, 2007. 13. Грачев А.В. Анализ и управление финансовой устойчивостью предприятия: Уч.-практ. пос. М.: Финпресс, 2002. 14. Данилин В.И. Финансовый менеджмент: задачи, тесты, ситуации: Уч. пос. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект,2007. 15. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статис­тика, 2004. 16. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. 17. Лихачева О.Н. Финансовое планирование на предприятии: Уч..-практ. пос. М.: Велби, 2003. 18. *Маренков Н.Л. Антикризисное управление: контроль и риски ком­мер­­ческих банков и фирм в России. М.: УРСС, 2002. 19. *Масленченков Ю.С. Финансовый менеджмент банка. М.: ЮНИТИ, 2003. 20. Медынский В.Г. Инновационное предпринимательство: Уч. пос. М.: Высшая школа, 2002. 21. Непомнящий Е.Г. Инвестиционное проектирование: Уч. пос. Таган­рог: Изд-во ТРТУ, 2003. 22. Паронян А.С., Иваченкова Т.И. Управление оборотными активами в организациях АПК // Финансовый менеджмент. 2004. №5. 23. Решетило Т.В. Финансы организаций: Конспект лекций. Таганрог: Изд-во ТИУиЭ, 2006. 24. Риск-менеджмент: Учебник / Под ред. И. Юргенса. М.: Дашков и Ко, 2003. 25. Ромашева И.Б. Финансовый менеджмент. Основные темы. Деловые игры: Учебное пособие. М.: КНОРУС, 2006. 26. Селезнева Н.Н. Финансовый анализ. Управление финансами: Уч. пос. 2-е изд. М.: ЮНИТИ, 2003. 27. *Статистика финансов: Учебник / Под ред. В.И. Салина. М.: Финан­сы и статистика, 2000. 28. *Страхование: Учебник / Под ред. Т.А. Федоровой. М.: Экономистъ, 2004. 29. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом: Учебник. М.: ГУ ВШЭ, 2000. 30. *Титаева А.В. Лизинг: правовое обеспечение, учет, налогообло­жение: Практич. пос. М.: Налоговый вестник, 2004. 31. *Управление деятельностью коммерческого банка (банковский менед­жмент). М.: Юристъ, 2002. 32. Чернов В.А. Финансовая политика организации: Уч. пос. /Под ред. М.И. Бакановой. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. 33. Чернова Г.В. Управление рисками: Уч. пос. М.: Проспект, 2003. 34. Чухланцев Д.О. Управление финансовыми потоками: Уч. пос. М.: Благовест-В, 2002. 35. Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. А.М. Ковалевой. М.: ИНФРА-М, 2004. 36. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник /Под ред. Е.С. Стояновой. 5-е изд., перераб и доп. М.: Изд-во «Перспек­тива», 2005. 37. *Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Кол. авторов; Под общ. ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002. 38. *Финансы России: Статистический сборник / Госкомстат России. М., 2000. 39. http://www.aup.ru/library/ – административно-управленческий портал. 40. http://www.fin-izdat.ru/ – официальный сайт журнала «Финансы и кредит». 41. http://www.gaudeamus.omskcity.com/ – электронные библиотеки России. 42. http://www.finman.ru/ – сайт журнала «Финансовый менеджмент». СОДЕРЖАНИЕ ВВеДЕНИЕ 3 Раздел 1. Основы финансового менеджмента на предприятии Тема 1.1. Сущность, цели и задачи финансового менеджмента 5 1.1.1. Понятийный аппарат дисциплины 5 1.1.2. финансовый менеджмент как система управления 9 Тема 1.2. Базовые концепции финансового менеджмента 14 Тема 1.3. Место и роль финансового менеджмента в общей системе управления предприятием 20 1.3.1. Принципы финансового менеджмента 20 1.3.2. Сферы управления финансовыми ресурсами в финансовом менеджменте 22 Тема 1.4. Информационное обеспечение финансового менеджмента 26 1.4.1. Источники информационного обеспечения финансового менеджмента 26 1.4.2. Пользователи финансовой информации 28 Тема 1.5. Экономический анализ в системе финансового менеджмента 33 1.5.1. Сущность и задачи экономического анализа 33 1.5.2. Классификация видов экономического анализа деятельности предприятия: 34 1.5.3. Финансовый анализ 35 Тема 1.6. Временная стоимость денег и математи- ческие основы финансового менеджмента 41 1.6.1. Процентные ставки и методы их начисления 41 1.6.2. Денежные потоки: виды и оценка 44 1.6.3. Оценка аннуитетов 47 1.6.4. Подходы к оценке финансовых активов 48 Тема 1.7. Виды рисков и управление риском в финансовом менеджменте 49 1.7.1. Классификация рисков 49 1.7.2. Процесс и принципы управления риском 56 1.7.3. Методы оценки и снижения риска 58 Раздел 2. управление пассивами предприятия и основы принятия управленческих решений Тема 2.1. Формирование структуры капитала 65 2.1.1. Сущность структуры капитала. Достоинства и недостатки собственного и заемного капитала. 65 2.1.2. Формирование собственного капитала 67 2.1.3. Формирование заемного капитала 73 Тема 2.2. Цена капитала 83 2.2.1. Понятие стоимости капитала и принципы его оценки 83 2.2.2. Оценка стоимости элементов собственного капитала 85 2.2.3. Оценка стоимости элементов заемного капитала 89 2.2.4. Взвешенная и предельная стоимость капитала. 94 Тема 2.3. Финансовый леверидж. Операционный леверидж 99 2.3.1. Финансовый леверидж (рычаг) и механизм его действия. 99 2.3.2. Производственный леверидж (рычаг) и механизм его действия 102 2.3.3. Производственно-финансовый леверидж (рычаг) и механизм его действия. 105 Тема 2.4. Управление собственным и заемным капиталом предприятия 108 2.4.1. Управление прибылью и затратами 108 2.4.2. Дивидендная политика предприятия и ее виды. 114 2.4.3. Дивидендная политика и регулирование курса акций 122 2.4.4. Управление заемным капиталом 124 РАЗДЕЛ 3. УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ Тема 3.1. Управление внеоборотными активами предприятия 132 3.1.1. Классификация и методы оценки активов предприятия 132 3.1.2. Состав внеоборотных активов 134 3.1.3. Политика управления внеоборотными активами 136 3.1.4. Управление обновлением внеоборотных активов 138 3.1.5. Амортизационная политика предприятия 141 Тема 3.2. Управление оборотными активами 146 3.2.1. Политика управления оборотными активами 146 3.2.2. Политика управления производственными запасами 150 3.2.3. Политика управления денежными активами 154 3.2.4. Политика управления дебиторской задолженностью 159 Тема 3.3. Управление инвестициями 162 3.3.1. Портфельные инвестиции 162 3.3.2. Реальные инвестиции 165 3.3.3. Инвестиционная политика предприятия 171 Тема 3.4. Управление оборотным капиталом 174 раздел 4. Внутрифирменное планирование и прогнозирование финансовой деятельности предприятия. Специальные темы финансового менеджмента Тема 4.1. Планирование финансовой деятельности предприятия 180 4.1.1. Сущность и методы финансового планирования 180 4.1.2. Виды внутрифирменного финансового планирования 182 Тема 4.2. Управление несостоятельным предприятием 189 4.2.1. Возникновение кризиса в организации, его виды, фазы и последствия 189 4.2.2. Матрицы финансовых стратегий 192 4.2.3. Количественные показатели прогнозирования банкротства 193 4.2.4. Банкротство предприятия: признаки, виды и формы санации 196 Тема 4.3. Международные аспекты финансового менеджмента 199 4.3.1. Инвестирование за рубеж 199 4.3.2. Транснациональное финансирование 201 4.3.3. Финансирование международной торговли 201 4.4. Особенности финансового менеджмента в организациях различного типа 201 4.4.1. Финансы сельскохозяйственных предприятий 201 4.4.2. Финансы строительства 201 4.4.3. Финансы торговли 201 4.4.4. Финансы жилищно-коммунального хозяйства (ЖКХ) 201 Литература 201